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大跌中清仓股民不足百万 三万个500万以上账户被消灭



6月份、7月份连续两月的大跌让市场信心受到重创，从两市的成交量看，曾经动辄突破万亿的天量已经缩水了不少。不过，就中国证券登记结算有限公司发布的月报数据显示，在股市受到重创之后，自然人账户的空仓率不升反降，这意味着大部分的股民依然在股市中坚守。而记者近日与多位股民交流了解到，大多数股民在当前还没有空仓离场的意愿。

空仓者比例不升反降

“当前不是恐慌的时候，而是要打起精神，迎来更大抄底机会的时候！”煜融投资吴国平此前向记者表示，股市的反弹之路将匍匐前进，未来或将迎来更好的布局机会，股民不必恐慌更不必离场。如果二次筑底成功，刷新股灾之前的高点包括指数和净值都有可能。现在很多个股已被腰斩，风险系数不大，一旦机会来临还会有可观的增长。

中国证券登记结算有限公司发布的月报数据显示，截至6月末开设A股账户的自然人共有8965.46万人，同期持仓者人数为4955.46万人，由此可算出选择空仓的账户约4010万户，占比44.73％；截至7月末开设A股账户的自然人为9170.04万人，同期持仓者人数为5065.23万人，由此可算出选择空仓的账户约4105万户，占比为44.76％，这也意味着途中选择空仓的投资者并不多。

有趣的是，截至5月末开设A股账户的自然人共有8501.48万人，同期持仓者人数为4564.38万人，由此可算出选择空仓账户约3937万户，占比46.31％；截至4月末开设A股账户的自然人为8085.69万人，同期持仓者人数为4347.12万人，由此可算出选择空仓的账户约3738万户，占比为46.24％。由此计算，7月空仓账户较6月增加95万，6月空仓账户较5月增加73万，可见在股市出现暴跌时，很少股民清仓出局，而且账户空仓比例不升反降，可见绝大部分股民在本次股市暴跌中依然选择了坚守。

记者本周和多位股民进行了交流，发现除了因为杠杆交易而被强行“踢”出市场的投资者外，大部分持仓股民选择了对股市不离不弃。一位早晨跳完广场舞后就到券商营业部的大妈告诉记者，2007年被套在股市里的钱在前不久解套了，听大家说股市还有上涨的趋势就没有卖出，“想想都被套了八年了，还有什么好害怕的，一点闲钱被套就被套。”

多位老股民也向记者表示，“这不就是叫做价值投资么，我不像那些大师那样懂这个止损懂那个高抛，总之只要亏就不卖，赚到比银行利息要多就抛。时间什么的都不是问题，反正退休了，我可以等。”

散户上了一堂风险教育课

80后新股民卢先生曾一度被周围的朋友奉为“股神”，因为他有一位证券业内朋友，总能通过那位朋友得到很多“好股”信息，最高峰时的盈利达到50多万元，有时候一周就在股市中“挣”了5万多元。在6月之前每每谈起股票，他就眉飞色舞。如今再跟卢先生聊起股票，他表示已经“不想谈了”。“从赚的几十万到全部亏进去，再到本金亏了一二十万，就满仓放在那里卧倒不动了。”在股市下跌过程中，卢先生依然依赖那位朋友“拿着”的建议。毫无技术分析能力和判断能力的卢先生，只好继续听业内朋友的话，“我后来发现，其实我那朋友也有些不知所措，他也不知道该怎么办了。”

“补仓补仓再补仓，就是被套被套再被套。这些钱暂时也用不上，就先放着吧。我还是看好国家的发展前景的，股市应该还是会继续攀升的，我就静静等待那一天，权当用实际行动‘为国护盘’吧！”卢先生自嘲地说。

相比从“股神”坠落到“路人”的卢先生，郭先生的情况更为糟糕。亏损的卢先生至少保留着仓位，但郭先生已经清仓而去，只不过他离开股市并不是因为不想炒股，而是因为被强制平仓。

相似的是，郭先生也有一位朋友在向他指点江山，下跌过程中也一直让郭先生“拿着”，在7月9日股市跌至3373低点大幅反弹后，这位朋友强烈建议郭先生进行杠杆操作。“我这位朋友说见底反弹了，找民间配资加杠杆只要两三个涨停板就能回来，第二天我看到几乎全部涨停，想了想就找他做了配资。”

随后的行情让郭先生买了个教训，“我现在见人就说，炒股千万不要配资，原来只在新闻中看到配资赔光，没想到这也发生在我身上了。”

在近期举行的诺亚财富全球资产配置峰会上，诺亚财富董事局主席兼CEO汪静波就向记者表示，单边上涨的市场每个人都觉得自己是股神，而市场的大跌也给这些散户投资者们好好上了一课。

3万个500万元以上账户被消灭

作为今年才跟风入市的新股民来说，李先生是幸运的，尽管在近两个月的暴跌中也损失不小，但至少仍然保有利润。被朋友炒股赚钱刺激了半年之久，李先生今年1月份买入了中国南车。中国南车股价自3月份开始一路狂飙，最高触及39.42元。

“这时，我还是没有卖。因为你会发现，很多时候它好像要下跌了，结果第二天依旧拉起涨停。”尽管没有卖在最高点，但李先生的撤出也算是及时。中国中车（行情601766，咨询）正式更名后，6月8日再次复牌后一字涨停，第二天便从涨停一路下跌，这时，李先生觉得尘埃落定后期没有太大空间了，就全仓卖出，获利近200万元。也就是从那天开始，中国中车开始了漫长的下跌调整过程。

在中国中车上的获利，让李先生觉得股市挣钱太容易，但接下来的暴跌让他清醒了。“开始下跌时，我想着都说是牛市嘛，肯定跟之前一样跌一天涨好多天。所以，我一看跌了就进去抄底，结果都不是底，抄了割肉，又抄又割肉，再抄还是割肉。”就这样，在半个多月的时间里，李先生将盈利的大半部分又“还”给了股市。

7月中旬的时候，李先生果断地转移出了自己的所有本金，只留了剩下的几十万利润在股市里。而当昨天记者再度询问他的现状时，李先生告诉记者，他甚至已经把利润的大头也转出来做理财产品了，只留了几万元在股市中，“通过这次股灾我发现，自己根本就不懂怎么炒股，之前赚钱是因为运气好。现在还是努力工作吧，少发股市发财梦了。”

有统计数据显示，6月持有市值50万～500万元的个人账户有212973个“消失”，持有500万元以上账户也有近3万个不见踪迹，市场的大跌让投资者的资金以及收益严重缩水。不过，依然有高手能够在下跌中获利。

知名经济学家宋清辉向记者表示，尽管空仓的自然人比例有所下降，但不排除这是一部分抄底的股民开始入场。从两市的成交量可以看出当前市场信心并不足，可见大部分自然人持股被套不愿离场，当股市企稳继续上攻后，解套的投资者或有空仓离场的可能。

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高盛：货币政策放松可能倾向于降准和非常规放松的形式



高盛高华12日发布报告称，货币政策放松可能倾向于降准和非常规放松的形式，例如向政策性银行再贷款。允许人民币兑美元小幅贬值的决定可能体现了这一点。高盛高华认为允许汇率在更大程度上随市场供需而波动是一项积极进展，尽管进一步波动的幅度可能由于受到严密控制而较为温和。

高盛高华认为，7月份货币数据由于救市资金注入股市而受到严重干扰。虽然并非所有向银行提供的流动性支持都算作贷款，但其中较大部分可能被计为贷款。经地方债发行数据进行调整后的社会融资规模数据基本未受这些干扰因素影响，7月份增长强劲，但不如M2增速那样强劲。



今年的官方M2增速目标为12%，今天的数据可能会引发政策是否会收紧从而使M2增速向目标水平靠拢的疑问。不过，在实际操作当中M2增速目标一直是一个软性目标，而且比GDP目标等其它经济指标要软的多。具体而言，有关M2政策目标的声明表示“在实际执行中，也可以略高些”。但近期CPI通胀率的上行可能对货币政策构成了制约，尤其是从基准利率进一步下调的可能性来看。

制造业PMI和贸易等最近数据显示实体活动增速在6月份之后已开始再次走弱，这可能需要某种形式的进一步放松措施。高盛/高华认为，这意味着：首先，货币政策放松可能倾向于降准和非常规放松的形式(例如向政策性银行再贷款)。允许人民币兑美元小幅贬值的决定可能体现了这一点。允许汇率在更大程度上随市场供需而波动是一项积极进展，尽管进一步波动的幅度可能由于受到严密控制而较为温和。其次，财政政策将继续在总体放松过程中发挥比去年更为重要的作用。财政存款增幅下降也是7月份M2增速加快的一项原因。7月份财政存款增幅为人民币5,150亿元，而去年同期为人民币6,800亿元

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华尔街人士认为无需对人民币贬值过度反应



中国人民银行11日宣布完善人民币对美元汇率中间价报价机制。由于调整后人民币对美元贬值近2%，该调整引发全球金融市场普遍关注。

不少华尔街人士表示，国际市场不应过度反应。一方面，由于近期美元持续走强，人民币实际有效汇率升值明显，导致中国出口形势逊于预期，因此出于稳定外贸考虑，让一直坚挺的人民币适当贬值无可厚非。另一方面，此次调整有利于提高人民币汇率中间价形成的市场化程度，是汇率市场化改革的重要步骤。



中信资本旗下对冲基金CCTrack首席执行官罗伯特·萨维奇说，人民币对美元近2%的贬值幅度其实并不高，因为人民币实际有效汇率一直在上升。数据显示，今年上半年，人民币实际有效汇率已升值了2.95%。

美国FTN金融公司首席经济学家克里斯托弗·洛表示，2010年以来，在全球其他货币对美元普遍贬值背景下，人民币对美元反而升值了10%。从这个角度讲，人民币或许应该被称为全球最坚挺的货币。他表示，人民币汇率适当修正估值是无可指责的。

按照此次改革措施，自8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。这一改革举措获得了业内普遍认可。

瑞银证券认为，过去一段时间，在市场预计美联储将在年内加息、主要新兴经济体货币对美元贬值背景下，人民币保持坚挺并非市场化表现。此次调整是汇率中间价形成机制向市场化迈进的重要一步。

洛认为，此次改革是汇率机制调整的一部分，体现了中国致力于市场化改革的努力。

萨维奇说，让市场决定汇率交易中间价而非监管者提供指导价格，是中国提高汇率形成机制市场化程度的重要举措，这样的举措必然会得到国际货币基金组织(IMF)的支持，这也是IMF在评估是否将人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子时的重要参考依据。

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人民币贬值致中概股普跌 苹果连带遭殃



北京时间8月12日上午消息，人民币周二对美元的大幅贬值不仅对阿里巴巴和京东商城等中概股造成冲击，苹果和其他与中国存在大量业务联系的美国企业同样遭遇股价下跌。

人民币对美元汇率周二暴跌2%，导致投资者担心此举将增加以美元计价的中国公司债务，同时对美元计价的盈利造成冲击。除此之外，此举还引发了中国经济增速可能进一步回落的担忧。


苹果股价周二下跌5.2%，报收于113.49美元。该公司之前宣布，iPhone第一季度在中国市场的销量首次超过美国。

阿里巴巴股价周二下跌3.9%，报收于77.34美元。该公司将于周三发布最新季报。分析师预计其每股收益将增长29%，达到0.58美元。营收有望增长33.5%，至33.9亿美元。阿里巴巴本周一宣布斥资46亿美元入股苏宁云商。

京东商城周二下跌6.8%，报收于28.02美元。阿里巴巴周一宣布投资苏宁云商当天，该股已经大跌逾6%。阿里巴巴的竞争对手腾讯持有京东商城的部分股权。腾讯也将于本周三公布财报，该股周二下跌2.6%。

百度周二下跌5%，报收于167.94美元，创14个月最低收盘价。在百度宣布向O2O洗衣服务e袋洗投资1亿美元后，该股周一实现上涨。

唯品会周二报暴跌13%，报收于18.26美元。该公司周一晚些时候发布的季报超出分析师预期，但第三财季指导性预测疲软，营收增速预计慢于第二季度。

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天津滨海新区剧烈爆炸 A股相关公司情况最新汇总



当地多家A股上市公司受到波及，天津港（600717.SH）在盘前就发布公告称，关于可能连带引起公司产生的损失正在评估之中。

8月12日晚11：20左右，天津港国际物流中心区域内瑞海公司所属危险品仓库(系民营企业)发生爆炸。

当地多家A股上市公司受到波及（见下文），天津港（600717.SH）在盘前就发布公告称，关于可能连带引起公司产生的损失正在评估之中。截至午盘，天津板块共有28只个股下跌，天津港下跌3.9%，跌幅第一。泰达股份（000652.SZ）、中材节能（603126.SH）也跌逾3%。

【天津港】正在评估损失大股东市值蒸发5.33亿元

8月12日晚11：20左右，天津港国际物流中心区域内瑞海公司所属危险品仓库(系民营企业)发生爆炸。

8月13日开盘前，天津港（600717.SH）针对上述事故发布公告称，公司对下属公司进行了调查核实，港口生产和运营正常。关于可能连带引起公司产生的损失正在评估之中。

2015年一季报显示，天津港实现营业收入43.88亿元，同比下降13.47%；实现净利润2.70亿元，同比增加5.96%。

天津港控股股东为境外法人“显创投资有限公司”，持股56.81%。21世纪经济报道记者查阅资料显示，显创投资有限公司（下称“显创投资”）系天津港发展的香港全资子公司。2010年2月4日，集团公司向显创投资过户其持有的天津港951,512,511股，占比56.81%。

由此，天津港控股股东由集团公司变更为显创公司。截至午盘，天津港报13.47元/股，下跌3.99%，显创投资蒸发5.33亿元。

【津膜科技】厂房受轻微影响

天津滨海新区昨晚发生爆炸。津膜科技（300334.SZ）证券部周四表示，公司厂房受到爆炸的轻微影响，具体损失情况尚未厘清，目前正在全面汇总过程中。

津膜科技的天津生产中心位于天津经济技术开发区11大街60号，距离发生爆炸的塘沽开发区约9公里路程。公司证券部人士对21世纪经济报道记者，该爆炸事故对公司造成的影响相对较小，部分厂房出现了玻璃炸裂的情况。截至目前，公司正在汇总情况，但预计损失不大。此外，津膜科技的子公司在天津滨海新区拥有一座营城污水处理厂。针对该污水处理厂的损失情况，上述工作人员表示，目前尚不清楚。

截至早盘收盘，津膜科技报收24.23元/股，跌幅1.42%。

【津滨发展】未受影响

8月12日晚11：20左右，天津港国际物流中心区域内瑞海公司所属危险品仓库(系民营企业)发生爆炸。

8月13日午间，津滨发展（000897.SZ）证券部人士对21世纪经济报道记者说，经核实，公司生产经营未受影响。截至午盘，津滨发展报6.70元/股，下跌1.33%。

【中储股份】未受任何损失

8月12日23:30左右，天津滨海新区第五大街与跃进路交叉口的一处集装箱码头发生爆炸。天津多家上市公司受到影响。

今日中午，中储股份（600787.SH）发表公告表示，公司在津单位离爆炸地点最近的是新港分公司，离爆炸地点直线距离约4公里。

“经查，该分公司所存储货物未受到任何损失，所属职工未发生任何伤亡，该分公司的经营活动一切正常。”中储股份表示。

截至早盘收盘，中储股份报14.50元/股，下跌2.82%。

【天津松江】拟募投项目东疆港项目暂停工其他项目无影响

8月13日中午，天津松江（600225.SH）董秘办人士接受21世纪经济报道记者采访时表示，公司旗下项目大部分没有受到滨海新区爆炸影响，距离爆炸发生点几十公里，仅东疆港项目距离爆炸发生点十几公里，目前被政府部门要求停工、进行安全检查，复工时间暂时不明确。

截至8月13日中午收盘，天津松江涨1.24%，收报9.01元/股。

天津松江官网显示，2014年9月10日，天津松江成功摘得位于天津滨海新区东疆港区贺兰道以北，欧洲路以东地块，宗地编号为津滨东(挂)2014-11号，用地性质为商服用地，摘地金额9730万元，占地面积52481.4平方米，容积率小于等于1。

“这个项目距离爆炸点十几公里，没有什么影响。现在这个项目还处于开发、建楼阶段，（爆发发生后）应政府要求暂停停工在做安全检查，至于什么时候复工要看安全检查的结果，项目暂时停工对上市公司的影响也不会很大。”前述天津松江董秘办人士指出。

另据同花顺消息：

【滨海能源】仅部分厂房玻璃被震碎

滨海能源今日表示，公司目前生产经营正常运行，仅部分厂房玻璃被震碎。

12日晚间11：30许，天津市滨海新区第五大街与跃进路交叉口的货柜码头接连发生两起爆炸。其中，第二次爆炸产生的威力相当于21吨TNT。目前天津市委市政府正在组织开展各项救援、善后工作。

滨海能源今日表示，目前公司生产经营正常进行，由于公司办公地点据爆炸点有一定距离，受影响并不严重，仅部分厂房玻璃被震碎。

滨海能源主要经营电力生产、热力生产及相关的生产技术咨询服务等，主要产品包括生产、销售热力、电力、发电、燃气、自来水及上述系统设备及零配件。资料显示，公司是天津开发区热力和热电的龙头生产企业之一，目前的供热市场范围涵盖整个天津开发区33平方公里，是开发区的热源供应企业之一。

【中海油服】未受爆炸事故影响

同花顺财经讯中海油服证券部周四对同花顺财经表示，天津爆炸事故并未对公司造成任何影响。

2015年8月12日23:30左右，位于天津滨海新区塘沽开发区的天津港国际物流中心区域内瑞海公司所属危险品仓库发生爆炸，截至2015年8月13日凌晨，已造成17人死亡，11名危重伤员，248人入院观察治疗。

国家地震台网官方微博“中国地震台网速报”称，天津塘沽、滨海、河北河间、肃宁等多地均有震感，其第二次爆炸产生的威力相当于21吨TNT。

据同花顺财经了解，中海油服总部位于河北省三河市燕郊经济技术开发区海油大街，距离事发地点较远。公司主要提供近海油田服务，包括钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探和工程勘察服务。公司证券部一位工作人员今日在接受同花顺财经采访时表示，公司层面并未受到此次爆炸事故影响。

【天保基建】目前未受影响

昨日晚间，天津港爆炸接连两次发生爆炸，截至今日凌晨已造成17人死亡。天保基建表示因离爆炸地点较远，目前并未受影响。

12日晚间11：30，天津市滨海新区第五大街与跃进路交叉口的货柜码头发生爆炸。截至2015年8月13日凌晨，已造成17人死亡，11名危重伤员，248人入院观察治疗。

事故发生后，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平、中共中央政治局常委、国务院总理李克强立即作出批示，要求立即开展救援，控制险情。

今早，同花顺财经致电天保基建询问受影响情况，公司方面表示，公司办公地点据爆炸点相距50公里左右，就目前情况而言，并未受影响。

天保基建主要从事房地产开发和基础设施建设，今年上半年预计主营业务收入将有所下降，净利润有一定程度减少。

【天海投资】公司在爆炸区附近没有物业资产未受影响

同花顺财经讯天海投资证券部周四表示，公司在天津港危险品仓库爆炸范围附近并没有物业资产，目前并未受到影响。

昨日晚间，天津市滨海新区第五大街与跃进路交叉口的货柜码头发生爆炸。截至2015年8月13日凌晨，已造成17人死亡，11名危重伤员，248人入院观察治疗。

与天津港同属港口航运行业的天海投资表示，公司在爆炸范围附近并没有物业资产，现有船舶也没有离爆炸区域较近，因此目前并未对公司造成直接影响。

公司方面表示，目前公司已经转型能源运输企业，集装箱业务目前仅仅是业务当中的一个板块。证券部工作人员表示，出于业务性质，运营航线的重要性更大于运营码头存储，因此受地域的影响较小。

同花顺财经了解到，天津海运今年上半年预计可实现归属上市公司股东的净利润为同比将增长9到15倍，去年同期为679.29万元。

【海泰发展】事故对公司无影响项目基地离爆炸点较远

同花顺财经讯海泰发展董秘办周四对同花顺财经表示，天津爆炸事故并未对公司造成任何影响，公司项目基地离爆炸点较远。

2015年8月12日23:30左右，位于天津滨海新区塘沽开发区的天津港国际物流中心区域内瑞海公司所属危险品仓库发生爆炸，截至2015年8月13日凌晨，已造成17人死亡，11名危重伤员，248人入院观察治疗。

今日早7时30分起，爆炸中心点附近警方开始清场，称现场还存在危险。目前天津市委市政府正在组织开展各项救援、善后工作。

同花顺财经今日致电海泰发展，公司董秘办工作人员表示，事故对公司无任何影响，公司的项目基地距离爆炸事故点都比较远，因此没有受到波及。

据官网显示，海泰发展成立于2001年，是目前国内最早一家“以创业孵化带动工业地产与产业投资”的工业园区类上市公司，主营业务涉及地产、高新产业投资、股权投资三个业务板块。公司地址位于天津市新技术产业园区华苑产业区海泰西路18号，距离爆炸地点约60公里。（编辑李新江庞华玮）

小松鼠也倔强

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IMF：预计中国GDP放缓至6.5% 重申退出救市措施



国际货币基金组织（IMF）于北京时间8月15日早晨8点发布了对中国的年度第四条款磋商报告（即年度经济评估报告）。IMF重申，相信中国可以而且应当致力于在两三年内实现有效浮动汇率。为此，加大人民币汇率灵活性变得越来越关键。同时，对于中国政府近期救市的政策反应，IMF执董们认为，及时退出这些干预措施将符合中国转向更市场化的金融系统。中国股市本次大跌并不会对实体经济产生显着影响。

加大汇率灵活性越来越关键

人民币汇率近期的调整备受关注。中国央行8月11日宣布，即日起将进一步完善人民币汇率中间价报价，中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率。

对此，IMF报告重申，今年来的人民币实际有效汇率显着升值已经让人民币汇率“不再低估”。IMF执董们欢迎中国对开放资本账户采取的措施表示欢迎，并建议要谨慎有序地采取这些改革措施。

在电话会议中，IMF表示欢迎人民币汇率近期的改革。IMF官员表示，人民币中间价新机制应该会允许市场发挥更大作用，但影响还要取决于中国未来如何执行。并重申，IMF相信中国可以而且应当致力于在两三年内实现有效浮动汇率。

这与美国政府官方的态度一致，美国政府对于本周人民币的贬值定义为“向人民币汇率市场化的第一步”，并表示这是美国长久以来希望看到的结果。

IMF在报告中称：“为了实现有效浮动汇率，加大灵活性变得越来越关键。这对于让市场在经济中扮演更有决定性的角色、经济向消费再平衡、资本账户开放后维持独立货币政策都是必要的。”

随着资金流动规模巨大且不断增长，中国将越来越面临“三元悖论”（资本账户开放、独立货币政策和严格管理汇率三者不可同时实现）。因此，IMF称，如果没有灵活的汇率，中国的独立货币政策空间将越来越小，也就无法针对具体的周期性和结构性环境采取相应货币政策。

中国政府应及时退出股市干预措施

报告称，尽管中国经济放缓、企业利润增速下滑，但中国股市在过去一年翻了一番多。新投资者的涌入、保证金融资激增、杠杆和证券公司互相关联度上升都构成了金融稳定风险。这对经济增长的更广泛风险正在上升，但仍然相对较小。

对此，报告提到，IMF执董们注意到中国政府对近期股市修正采取的广泛政策反应。他们认为，及时（inatimelymanner）退出这些干预措施将符合中国转向更市场化的金融系统。应当聚焦于维持系统重要性机构的流动性，强化市场监管、监督和危机管理的框架。在报告发布前对媒体的电话会议中，IMF高级官员表示，中国股市本次大跌不会对实体经济产生显着影响。

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财政部提四方面要求豁免合规创投机构国有股转持义务



国际货币基金组织（IMF）于北京时间8月15日早晨8点发布了对中国的年度第四条款磋商报告（即年度经济评估报告）。IMF重申，相信中国可以而且应当致力于在两三年内实现有效浮动汇率。为此，加大人民币汇率灵活性变得越来越关键。同时，对于中国政府近期救市的政策反应，IMF执董们认为，及时退出这些干预措施将符合中国转向更市场化的金融系统。中国股市本次大跌并不会对实体经济产生显着影响。

加大汇率灵活性越来越关键

人民币汇率近期的调整备受关注。中国央行8月11日宣布，即日起将进一步完善人民币汇率中间价报价，中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率。

对此，IMF报告重申，今年来的人民币实际有效汇率显着升值已经让人民币汇率“不再低估”。IMF执董们欢迎中国对开放资本账户采取的措施表示欢迎，并建议要谨慎有序地采取这些改革措施。

在电话会议中，IMF表示欢迎人民币汇率近期的改革。IMF官员表示，人民币中间价新机制应该会允许市场发挥更大作用，但影响还要取决于中国未来如何执行。并重申，IMF相信中国可以而且应当致力于在两三年内实现有效浮动汇率。

这与美国政府官方的态度一致，美国政府对于本周人民币的贬值定义为“向人民币汇率市场化的第一步”，并表示这是美国长久以来希望看到的结果。

IMF在报告中称：“为了实现有效浮动汇率，加大灵活性变得越来越关键。这对于让市场在经济中扮演更有决定性的角色、经济向消费再平衡、资本账户开放后维持独立货币政策都是必要的。”

随着资金流动规模巨大且不断增长，中国将越来越面临“三元悖论”（资本账户开放、独立货币政策和严格管理汇率三者不可同时实现）。因此，IMF称，如果没有灵活的汇率，中国的独立货币政策空间将越来越小，也就无法针对具体的周期性和结构性环境采取相应货币政策。

中国政府应及时退出股市干预措施

报告称，尽管中国经济放缓、企业利润增速下滑，但中国股市在过去一年翻了一番多。新投资者的涌入、保证金融资激增、杠杆和证券公司互相关联度上升都构成了金融稳定风险。这对经济增长的更广泛风险正在上升，但仍然相对较小。

对此，报告提到，IMF执董们注意到中国政府对近期股市修正采取的广泛政策反应。他们认为，及时（inatimelymanner）退出这些干预措施将符合中国转向更市场化的金融系统。应当聚焦于维持系统重要性机构的流动性，强化市场监管、监督和危机管理的框架。在报告发布前对媒体的电话会议中，IMF高级官员表示，中国股市本次大跌不会对实体经济产生显着影响。

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社保基金时隔一年新开46个A股账户QFII7月份新开立29个



截至昨日，在已经披露半年报的上市公司中，至少有169家公司受社保基金青睐。

按兵不动整整一年的社保基金，在新开A股账户方面终于有了动作。《证券日报》记者通过梳理中国结算最新发布的2015年7月份统计月报发现，7月份社保基金新开立了46个A股账户，沪深两市各为23个。这也创下了2008年11月份有相关统计以来的单月开户历史纪录。由此，社保基金开立的A股账户总数达到了310个。


社保基金被誉为“股市风向标”，其一举一动都备受市场关注。上一次社保基金新开立A股账户是2014年7月份，当时新开立了31个账户。

“7月份社保基金大规模新开A股账户，这应该与股市维稳有非常密切的关系。”英大证券首席经济学家李大霄告诉《证券日报》记者。

从6月份开始，A股市场出现了非理性下跌，在此过程中，包括证监会等在内的多个部门集中出台了一些举措，对稳定股市起到了积极的作用。

“在多个部门维护股市稳定的过程中，社保基金虽然没有直接表明态度，但是从其采取的一系列动作来看，显然也是在积极行动的。”一券商分析师告诉《证券日报》记者。

随着上市公司半年报的陆续披露，一些机构持仓动向也逐渐曝光，尤其是有“国家队”之称的社保基金，其持股情况更是成为市场关注的焦点。

据《证券日报》记者不完全统计，截至昨日，在已经披露半年报的上市公司中，至少有169家公司受到了社保基金的青睐，其中，有的甚至出现了多个社保基金组合的身影，如省广股份，全国社保基金一零二组合持有1799.94万股，全国社保基金一零九组合持有1350.00万股，全国社保基金一一二组合持有2507.27万股，全国社保基金一一零组合持有1642.19万股，全国社保基金四零一组合持有880.01万股。

与此同时，《证券日报》记者从2015年7月份统计月报中得知，QFII表现依然积极。数据显示，7月份QFII新开立了29个A股账户，总数达到了926个。这也是QFII连续43个月有新开A股账户。

此外，数据显示，7月份，证券公司新开的A股账户数量为12个，证券公司集合理财为252个，证券投资基金为1571个，基金公司专户理财产品为1797个，企业年金为28个，RQFII为57个，保险为72个，信托为969个。

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中国ZF救市所带来的副作用就是让这个市场多喘几天，当资金无法推动时，只能死路一条。

就像一个垂死的病人，快断气时，给他打一针强心剂，可能当时看着没事，但是病人还是会死的，

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人民币贬值对期货各品种影响一览



进口铁矿石成本增加

对于矿价来看：大方面，对以人民币计价的铁矿石价格会形成支撑（港口现货），大连铁矿石期货主力联系两日维持在高位震荡。但是对以美元计价的铁矿石价格会形成压力，因为人民币贬值会拖累澳元进一步下跌。从盘面来看，澳元随人民币一起大幅贬值。

对于钢厂成本来说：人民币贬值5%的情况下，也就是说国内矿山压力减轻，但是钢厂进口采购负担增加，整体核算下来的而成本在20元/吨左右。钢厂对于国产矿的采购积极性将有一定的回复。

从中长期来看：人民币贬值将会影响钢厂对于进口矿石的需求积极性，减少进口矿依存度，利空铁矿石价格。

铜市进出口影响颇大

人民币大幅贬值给铜市带来什么影响呢？根据卓创资讯分析汇率改革最直接的影响体现在铜市进出口方面。

首先就进口方面来分析，汇率改变后人民币贬值，贸易商进口铜的利润空间会大幅收窄甚至出现亏损，在这种状况下，贸易商进口铜的积极性会大幅受挫，未来铜市进口量将呈现明显下滑的态势。

其次就出口来看，政府调整汇率后旨在鼓励出口贸易，铜市亦不例外，尤其是在当下，国内需求持续疲软，而供应持续增加的情况下，部分有条件的企业将会瞄准出口，增加出口量，缓解国内供应过剩的局面。

国际锌价急涨急跌

央行11日对汇率制度进行改革，国际锌市反应较大，LME基本金属市场出现普遍的投机性卖盘，伦锌螺旋式降至约三年最低，LME锌库存大幅增加近7%。隔夜伦锌大跌92美元/吨，报收于1803美元/吨，跌幅4.85%。而沪锌较伦锌抗跌，沪伦比扩大，且国内现货升水，进口转为小幅盈利，贸易商进口积极性有所提升。

人民币贬值有利于中国贸易出口，而相对而言则对以美元计价的产品进口不利。国内锌价之所以相对国际锌价走势分化，主要原因还在于沪锌近月合约临近交割，国内流通现货偏紧，价格短期弱势持稳。

镍价表现外弱内强

人民币贬值对于我们的直接影响在于中国进口商品的价格将更为昂贵，但同时中国商品出口价格也更加具有优势。长远来看，出口增加，必将带动国内金属需求增加，对于企业发展及后期价格的上涨是利好的。上周末中国公布的经济数据令人失望，7月份出口同比下滑8.3%，政府也是想减轻出口企业的压力，进而稳定经济，才有了主动下调汇率的决策。只不过，目前金属价格表现出的下跌行情，主要是对于此事件的过度恐慌，往往货币贬值与经济疲弱息息相关。

表现在镍价上，本身镍价承压于经济下滑、美联储升息预期及欧债危机等种种利空消息，低迷的经济数据引发市场对于政府救市的预期，部分投资者已经在开始建仓做多，押注于下半年经济有所好转。利率下调，引发投机性卖盘增加，镍价大肆下滑，部分之前高位所建的多单爆仓被迫平仓，镍价陷入恶性循环，多单平仓越多，镍价跌幅越深，短短的15分钟后平仓结束，镍价自然迅速回升，重回10350美元/吨之上。同时，人民币汇率下调2%，LME镍价不变的情况下，进口镍价成本上升，而国内镍价又需要保持一致，日内沪镍价格由80050元/吨回升至82840元/吨可以表明这一点。

短期来看，镍价依然承压于此前的众多利空因素，不过在政府稳经济的主基调下，下半年再次降息、降准的可能性较高，加上刚性需求，镍价实质性深跌风险较小，同样有效反弹的行情尚需时间。卓创维持此前观点，短期镍价或处于弱势调整的行情，而且低位反复调整的时间或许比我们预期的要长。

金银变身“红色战斗鸡”

央行调降人民币汇率中间价引发的金融动荡对贵金属影响颇大。主要集中在以下几点：一，人民币史无前例的大幅贬值，引发市场恐慌，特别是国内市场，导致避险资金涌入贵金属品种，包括期货市场和股市。二，人民币贬值被认为是中国对冲即将开启的美联储加息的举措。股市下跌，美债价格飙升，引发市场臆测美联储将延后加息，以评估可能的风险。金银上行压力缓解。三，人民币对美元大幅贬值，导致汇率变化，并引发金属价格内外比值重估也是以金银为代表的金属脱离外盘独自大涨的原因。

不过，央行及官媒纷纷表态，人民币贬值是一次性的，短期性的适应行为，并不是趋势性的下跌，所以市场不应恐慌，更不会引发货币战争。换句话说，是人民币对于长期以来扭曲性强势的一次调整。因此，上述的三个缘由并不能长期维持，特别是第三点。一旦人民币趋势稳定，内外价格会迅速平抑，金银独立于外盘的走势将难以为继。

纺织品出货将一定程度获利

中国是纺织品出口大国，人民币大幅贬值，纺织行业将一定程度上有所获益。近年来纺织行业持续低迷运行，国内纺企运营压力攀升，内外销状况均不理想。据卓创分析，近年来人民币持续升值，纺织品出口持续承压，此次人民币贬值将一定程度上提振国内纺织企业士气；但纺织行业低迷态势延续已久，下游需求不断萎缩，此次贬值恐难以给全行业带来立竿见影的利好效果，望纺企切勿盲目乐观，谨慎操作。

进口米将如何自处？

依照目前情势，进口米发展方向分为两种，或东南亚国内米价下调，或国内进口米价上涨。东南亚国家中对人民币贬值反响比较大的是越南，12日上午越南国家银行宣布越南盾对美元汇率浮动幅度由1%提高到2%，越南盾贬值。因此越南大米进口商米价上调的幅度不大，其他东南亚大米进口商目前多持观望态度，上货谨慎。但考虑到目前国内大米需求的疲软态势和南方新季早稻上市对进口米的冲击，若进口米价上调，国内米厂对进口米需求度会进一步降低。因此卓创预计，近期大米进口量或有所缩水，米价短期看稳。

棕榈油内外盘表现分化

人民币相对于美元贬值，以人民币作为货币标杆的内盘产品价格有上涨需要；而以美元作为货币标杆的外盘产品有跌价需要。因此，对于内强外弱的大宗商品行情，不能按照原有的思维来考虑内外盘联动，不能因外盘价格下跌而盲目尝试做空国内市场。对棕榈油本身来讲，除受人民币贬值提振外，主产国马来出口增加同样利好棕榈油市场，但豆类产品昨日突然跳水，将给棕榈油市场带来一定压力。因此卓创预计，近期棕榈油市场价格有上涨空间，但涨幅有限。

全球农产品格局迎来挑战

受中国农业规模化程度偏低、机械化程度不高、种植成本偏高等影响，中国近几年部分农产品进口量猛增。人民币汇率迈出市场化进程的重要一步，随着人民币贬值浪潮的掀起，不排除全球农产品原有的格局被打破的可能。

巧的是，8月12日美国农业部（USDA）公布8月份月度供需报告，报告内容多数超出市场预期，美国农产品期货价格出现巨幅调整，例如，美棉12月合约上涨4.64%，美豆暴跌6.00%，美玉米暴跌4.58%，众多产品的运行区间被打破，全球流通性极强的农产品价格变动必将牵动中国价格的变动，预计8月13-14日中国农产品期货市场也会作出相应的修正。

综合分析，中国人民币贬值预期增加，超出UEDA报告消息超预期，最终传导至中国各个农产品市场，后市充满变数。卓创预计短期中国农产品期现货价格会出现明显变动，表现为“内强外弱”，长期来说中国农产品进出口格局会出现巨大调整，表现为“进少出多”。所以，在全球格局复杂多变的背景下，中国粮食安全问题显得愈加重要。

govyvy

看见那群实战版神经病，不知道该说什么，是股票炒人，还是人在炒股票，意识在随着股价波动，一点自制力都没有，看见他们就觉得可悲啊

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原油难逃无底洞



6月和7月是传统原油需求旺季，但油价在5月见顶后6月勉强维持高位震荡走势，6月底开始进入滚雪球下跌模式，几乎没有修正的机会，势头之猛较去年筑顶以来的跌势有过之而无不及。随着夏季驾驶季结束，原油市场一头是持续不断增加的供应，另一头是本就低迷的需求开始下滑，供需天平极度不平衡，暗示油价下行趋势仍有望延续。

上周中国央行出乎意料地让人民币中间价连续大幅贬值，直接引发了市场对人民币下跌会令中国进口诸如石油等以美元计价的商品变得更加昂贵，可能打压这一全球第二大石油消费国的需求。更深一层来看，中国当局此举也凸显了中国经济下行压力极大，也威胁石油需求前景。雪上加霜的是，已经全速运作的美国原油炼厂大面积发生故障，其中位于英国石油公司位于印第安纳州的炼厂是美国中西部最大的一家炼厂，可能至少需要一个月维护期，将往年10月才到来的精炼厂维修高潮提前，进一步降低原油需求，增加市场利空氛围。

好消息可能是原油价格下跌本身可能推动原油需求，但这样的增长可能难以弥合供应端带来的缺口。国际能源署IEA指出，全球石油供应过剩的局面将可能持续整个2016年，OPEC组织表示今年二季度供应过剩达287万桶/日。当前美国原油库存仍处于八十多年来最高水平，而OPEC组织成员国基本无视其在6月达成的3000万桶/日产量上限规定，7月产量攀升至3151万桶/日，其中伊拉克、伊朗和安哥拉原油供应均上升。此外，利比亚石油生产恢复，一旦制裁取消后伊朗潜在的库存以及可能增加的产能都将可能增加已经极度过剩的供应压力。

目前尚不清楚沙特为首的OPEC国家对原油价格下跌的忍受程度，但其压低油价以挤压其它产油国尤其是美国页岩油生产商的生存空间的策略依旧没有改变，这也意味着，在看到非OPEC产油国产量下降前，OPEC国家不会采取行动推高价格。根据美国油服贝克休斯的数据，截止8月14日当周，石油活跃钻井数增加2口至672口，为连续第四周上升，显示在石油开采成本大幅下降的情况下，美国石油生产商能够承受的低价格远超于OPEC的预期。

综上所述，原油市场基本找不到能够支撑油价企稳回升的因素，在供需过剩预期得到改善前，油价难以出现像样的反弹，下跌是唯一的出路。即便因超卖而出现的空头回补，也将是逢高做空的良机，而难以构成对下行走势的威胁。

技术上，美国原油连跌七周，刷新六年多低点，仍没有止跌迹象，下方支持关注2009年低点33.60。日图下行压力沉重，均线系统空头排列良好，随机指标超卖但没有修正迹象，可继续做空，跌破40整数关将有望加速下行。

布伦特原油周图下行动能同样猛烈，逼近今年低点45.17，存在下破的风险，进一步支持关注2009年低点39.35。日图均线系统空头排列良好，随机指标超卖但没有修正迹象，仍可继续做空，若下破45关口将有望加速下行。

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我国债务占GDP比已升至235.7% 杠杆率迅速上升



中国国家资产负债表的杠杆调整与风险管理

■2014年末，中国经济整体(含金融机构)的债务总额为150.03万亿元，其占GDP 的比重，从2008 年的170%上升到235.7%，6年上升了65.7个百分点。如果剔除金融机构部门，中国实体部门的债务规模为138.33万亿元，其占GDP的比重，从2008 年的157%上升到2014年的217.3%，6年上升了60.3个百分点。无论取何种口径，中国的杠杆率迅速上升都是确定无疑的事实。国际社会认为，2008年之后，全球杠杆率的上升主要归因于发展中国家。这意味着，发展中国家可能成为下一场债务危机的主角。中国作为杠杆率不断提高的世界上最大的发展中国家，对于这一凶险的预言，不可不保持高度警惕。

■从债务率=债务/收入这个公式出发，去杠杆的方略可有“分子对策”和“分母对策”两类。分子对策即对分子(即债务)进行调整，手段包括：偿还债务、债务减计、政府或中央银行承接债务、降低利息支出等；分母对策即对分母进行调整，手段包括结构性改革、扩大真实GDP规模或通过通货膨胀扩大名义GDP规模等。分母对策不会像分子对策那样立刻见效，但却是治本之道。因此，改革，并以此保持一定水平的增长速度，依然是解决一切问题的关键所在。

■当前中国资产负债表的结构风险，主要表现为期限错配、资本结构错配以及货币和资产错配。这些错配既与发展阶段相关，更与体制扭曲有关。因此，解决资产负债表风险，根本上还要依靠调整经济和金融结构，转变经济发展方式。

我们最新编制完成的《中国国家资产负债表2015》，涵盖国家、主权以及部门层面的资产负债表，在此基础上估算了全社会杠杆率，讨论了当前杠杆调整可能产生的问题，并就如何管理资产负债表的结构风险提供了政策建议。

几个主要发现

1、国家资产负债表

从总量上看，2007～2013年，国家总资产从284.7万亿元增加到691.3万亿元，增长406.6万亿元，年均增长67.8万亿元。2007～2013年，国家总负债从118.9万亿元增加到339.1万亿元，增长220.2万亿元，年均增长36.7万亿元。

进一步看，在非金融资产中，2007-2013年间增长比较明显的资产类别分别是企业固定资产，增长65.2万亿元，年均增长10.9万亿元；居民房地产，增长61.1万亿元，年均增长10.2万亿元；政府所拥有的资源性资产(土地)，增长30.7万亿元，年均增长5.1万亿元。企业固定资产、居民房地产、政府所拥有的资源性资产(土地)对非金融资产增长的贡献率分别为36.6%，34.3%，17.3%，对总资产增长的贡献率分别为16%、15%、7.6%。

从资产净值角度看，2007～2013年，中国的净资产从165.8万亿元增加到352.2万亿元，增长186.4万亿元，年均增长31.1万亿元；净金融资产从7.4万亿元提高到16万亿元，增长8.6万亿元，年均增长1.4万亿元，其中，2011～2013年保持稳定。

从结构上分析，以2013年为例，就总资产而言，居民部门占比为29.4%，非金融企业部门占比为30.3%，金融机构占比为27.4%，政府部门占比为12.9%；就非金融资产而言，居民部门占比为38.4%，非金融企业部门占比为40.8%，政府部门占比为20.8%；就金融资产而言，居民部门占比为20.7%，非金融企业部门占比为20.2%，金融机构占比为53.9%，政府部门占比为5.2%。

从国家层面的资产负债率的变化趋势看，2007～2013年呈明显的上升态势，从41.8%提高到49%，上升7.2个百分点，年均提高1.2个百分点。特别是2009年、2012年和2013年上升较为明显，分别上升2个、3.2个和1.5个百分点。

2、主权资产负债表：宽口径和窄口径

2000～2014年，中国主权资产从35.9万亿元增加到227.3万亿元，增长191.4万亿元，年均增长13.7万亿元。在此14年间，国有企业资产特别是非金融国有企业资产，以及国土资源性资产的增长最为迅速。其中，国有企业资产增长126.4万亿元，年均增长9万亿元(非金融国有企业资产增长100.2万亿元，年均增长7.2万亿元)；国土资源性资产增长49.5万亿元，年均增长3.5万亿元。国有企业资产对主权资产增长的贡献率为66%(非金融国有企业资产对主权资产增长的贡献率为52.4%)，国土资源性资产对主权资产增长的贡献率为25.9%。

2000～2014年，中国的主权负债从21.4万亿元增加到124万亿元，增长102.6万亿元，年均增长7.3万亿元。在此14年间，国有企业债务，以及地方政府债务增长非常迅速。其中，国有企业债务增长55.2万亿元，年均增长3.9万亿元；地方政府债务增长26.4万亿元，年均增长1.9万亿元。国有企业债务和地方政府债务对主权负债增长的贡献率分别为53.8%和25.7%。

2000～2014年，主权资产净值从16.5万亿元增加到103.3万亿元，增长86.8万亿元，年均增长6.2万亿元。

按宽口径匡算，2014年中国主权资产总计227.3万亿元，主权负债124.1万亿元，资产净值为103.2万亿元。

考虑到行政事业单位国有资产变现能力有限以及国土资源性资产使用权无法全部转让的情况，以窄口径来统计，即扣除行政事业单位国有资产13.4万亿元，并以2014年的土地出让金(4万亿元)替代当年的国土资源性资产(65.4万亿元)，中国的主权资产将由227.3万亿元减少到152.5万亿元。由此，窄口径的主权资产净值为28.4万亿元。

无论何种口径，中国的主权资产净额均为正值，表明中国政府拥有足够的主权资产来覆盖其主权负债。因此，在较长的时期内，中国发生主权债务危机应为小概率事件。

但是，包括养老金缺口以及银行显性和隐性不良资产在内的或有负债风险值得关注。一旦经济增长速度长期持续下滑并致使“或有”负债不断“实有”化，中国的主权净资产的增长动态有可能逆转，对此不可掉以轻心。

3、非金融企业：资产占比和杠杆率变化

新世纪(38.02, -2.09, -5.21%)以来，我国国有企业和工业企业在整个非金融企业的资产占比持续下降。国有企业总资产占非金融企业总资产的比例从2000年的43.8%下降到2014年的30.2%，工业企业总资产占非金融企业总资产的比例则从2000年的34.5%上升到2004年的38.5%，此后一路下降到2014年的27.4%。国有企业和工业企业资产份额的下降，反映出我国经济改革和经济发展中的积极因素：随着市场化改革的不断深入，我国民营经济强势崛起，产业结构也不断优化升级。国有企业资产份额的下降有两方面的原因。首先，新世纪以来，国有企业的绝对数量显著下降(危机以后有所回升)。其次，即使在国有企业户数下降的年份，国有企业总资产也没有出现下降，因此，国有企业总资产份额下降的另一个原因是民营经济和非公经济的快速发展，在新世纪初快速增长的几年里，民营和非公经济部门资产总额要比国有经济增加得更快。

2008年之前，我国非金融企业的杠杆率一直稳定在100%以内，全球金融危机后，其加杠杆趋势非常明显。2008～2014年间，非金融企业杠杆率(反映债务占GDP的比重，与前面负债占GDP的比重略有不同)由98%提升到149.1%，猛增了51%以上。如果不考虑地方政府融资平台债务，杠杆率虽只提高到123.1%，但也上升了25个百分点以上。通过国际比较，我们发现，中国非金融企业部门杠杆率水平在所比较的国家中是最高的，其隐含的风险值得关注。

4.居民部门资产负债表

考察期内，中国居民总资产与净资产(总资产减负债)规模扩张继续快于同期名义GDP。其主要原因在于居民收入持续增长、金融市场发展以及住房等资产价格快速上升等因素。

住房资产依然是居民最重要的资产项目，但相对规模有所下降。其在总资产中的占比由2011年的59%降至2014年的54%，在非金融资产中的占比由2011年的92%降至2014年的91%。这一趋势主要由于房屋单价上涨趋缓、城镇人口规模扩张减慢等因素所致。此外值得注意的是，尽管近年来城镇居民住房价值总额攀升较快，但增幅同城镇居民收入大体持平。

近年来居民总资产负债率(负债/总资产)与金融资产负债率(负债/金融资产)有温和上升的趋势，但根据《中国金融稳定报告》，同期个人消费性与经营性贷款不良率均处于较低水平，且基本稳定。此外，从债务的期限结构看，近年来居民中长期贷款在负债中的比重有所下降，表明居民短期债务压力有所减弱。综合以上分析，我们可以延续中国居民部门债务清偿与流动性风险整体较低的判断。

全社会杠杆率迅速上升是确定无疑的事实

2008～2014年，居民部门债务总额占GDP 的比重从18.2%提高到36%，上升了17.8个百分点；非金融企业部门从98%提高到123.1%，上升了25.1个百分点；金融部门从13.3%提高到18.4%，上升了5.1个百分点；政府部门从40.6%提高到58%，上升了17.4个百分点。

加总以上各部门，2014年末，中国经济整体(含金融机构)的债务总额为150.03万亿元，其占GDP 的比重，从2008 年的170%上升到235.7%，6年上升了65.7个百分点。如果剔除金融机构部门，中国实体部门的债务规模为138.33万亿元，其占GDP的比重，从2008 年的157%上升到2014年的217.3%，6年上升了60.3个百分点。

我们的估算与一些国际机构(例如麦肯锡)的估算有所不同。主要差别在于对金融部门负债率的估算上。我们的方法仅计入了金融部门发行的债券余额，而麦肯锡方法则是加总了其他存款性公司资产负债表中的“对其他存款性公司债权”和“对其他金融机构债权”两项。我们以为，估算杠杆率的主要目的是评估风险，而金融部门债务中的通货和存款并不构成金融部门的主要风险或风险较小，可以不计。更何况，麦肯锡在进行国际比较时，使用的也是剔除金融部门之后的实体经济部门的杠杆率。所以，为了更清晰地认清中国的风险所在，同时，遵循国际惯例，以增强国际可比性，我们选择了目前的方法。

然而，无论取何种口径，中国的杠杆率迅速上升都是确定无疑的事实。国际社会认为，2008年之前，全球杠杆率的上升主要由发达国家导致，但自那之后，全球杠杆率的上升主要归因于发展中国家。这意味着，发展中国家可能成为下一场债务危机的主角。中国作为杠杆率不断提高的世界上最大的发展中国家，对于这一凶险的预言，不可不保持高度警惕。

改革并以此保持一定增长速度是解决一切问题的关键

杠杆率的攀升成为泡沫与资源扭曲配置的重要动因，也为未来的危机埋下了种子。这样，去杠杆自然成为经济调整的一个必不可少的环节。从加杠杆到去杠杆，杠杆率本身也在经历着其特有的循环周期，掌握这一循环周期的特点，特别是认识其“自我强化”特点，是应对杠杆率飙升的前提条件。

去杠杆是克服危机、调整经济结构、促使国民经济恢复健康不可或缺的关键环节。

从债务率=债务/收入这个公式出发，去杠杆的方略可有“分子对策”和“分母对策”两类。分子对策即对分子(即债务)进行调整，手段包括：偿还债务、债务减计、政府或中央银行承接债务、降低利息支出等；分母对策即对分母进行调整，手段包括结构性改革、扩大真实GDP规模或通过通货膨胀扩大名义GDP规模等。

在分子对策方面，偿还债务是去杠杆的基本途径，用出售资产的方式偿债，更是去杠杆的正途。但是，任何减债的方式都有紧缩作用，这是不可忽视的副作用。直接进行债务减计的可行性可以存疑，即便实践上可行，减计造成资产价值的直接损失及对其他市场的溢出作用，也会对经济运行产生负面影响，而且，信用违约可能打压市场参与者的信心，致使全社会信用萎缩。政府或央行[微博]承接债务，等价于债务减计。政府承担，意味着未来的税收负担将会加重；央行承接，需要考虑其中长期影响，因为央行在未来的某一时点上一定会收缩其资产负债表，那时便会有反面作用出现。至于减少利息支出，即便可行，其作用也甚微。

分母对策不会像分子对策那样立刻见效，但却是治本之道。因此，危机以来，多数接受了IMF[微博]等国际组织救援和指导的重债国，大多承诺推行结构性改革以实现中长期实际产出的增长。近期的希腊债务危机，在经历了大范围的迂回之后，不得不走回以改革换救助之路。这告诉我们，改革，并以此保持一定水平的增长速度，依然是解决一切问题的关键所在。

解决杠杆率高悬问题，有一种“杠杆转移”说颇为流行，这指的是在一个主权主体内各组成部门之间进行债务转移，例如，由中央政府接手地方政府债务，或由国有金融机构承担地方政府债务等等。客观地说，目下，政策当局似乎也正沿着这条思路施为。鉴于在中国，各级政府以及国有金融机构事实上属于同一产权主体，我们并不反对这种转移。说到底，这种“杠杆转移”，也正是解决我国地方和企业杠杆率过高问题的现实途径。然而，我们不欣赏那种将企业部门的杠杆向居民部门转移的做法，更不赞同通过推动股价上升，同时借以增发股票或IPO，进一步增加权益，来降低企业杠杆率的“战略”。2015年6～7月发生股市剧烈波动，可以说为此种思路给出了负面评价。

管理资产负债表的结构风险

当前中国资产负债表的结构风险，主要表现为期限错配、资本结构错配以及货币和资产错配。这些错配既与发展阶段相关，更与体制扭曲有关。因此，解决资产负债表风险，根本上还要依靠调整经济和金融结构，转变经济发展方式。

期限错配问题主要反映在地方资产负债表中。虽然我国地方政府总体上不存在清偿力问题，但是，由于严重存在期限错配，它们资产负债表的流动性风险是极大的。地方政府资产负债表期限错配，主要归因于地方政府的资产大多期限较长(基础设施与公共服务投资)，而在负债面，却又缺乏可持续的长期资本来源。解决这种期限错配问题，必须综合施策。其中，建立稳定的城市基础设施投融资机制，大力发展长期信用金融机构和政策性金融机构，积极根据收入和支出责任匹配原则来调整中央与地方间财政关系等，均为题中应有之义。

资本结构错配问题主要反映在非金融企业资产负债表中，其基本表现就是负债率过高。这一状况，与中国的金融结构密切相关。银行间接融资为主，构成中国的金融体系的基本特色。由于银行信用只能以贷款方式提供，依赖银行体系为企业提供资金，自然产生提高企业负债率的结果。治本之道是认真落实中共十八届三中全会决定，努力“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重”。同时，我们也应当根据变化了的环境和条件，重新审视禁止商业银行从事投资活动的规定。

货币和资产错配问题主要体现在对外资产负债表中。其集中表现，就是我国对外资产和对外负债的投资收益差额(中国对外投资与外方在中国投资的收益轧差)长期为负。为扭转此类错配，我们在放松对资本和金融项目管制的过程中，应稳步从货币结构和资产结构两个层面推动我国资本和金融项目的结构调整。在负债方，通过人民币的国际化，通过推进“一带一路”战略和自贸区建设，增加人民币在我国对外负债中的比重，逐步降低我国的对外负债成本。在资产方，应注重扩大内需，放缓外币定值资产(特别是债权类资产)的积累；在实施“藏汇于民”战略中，大力促进对外直接投资和证券投资(特别是股权投资)，增加对投资对象国货币定值的权益类资产的持有，以分享其经济增长的收益。

govyvy

看到上面那篇文章。我笑不出来了，看来中国要走美国那条老路，唉～～～～～

govyvy

彼得林奇自述：炒股的十个最致命错误



彼得林奇在一次经典演讲中，重点谈到了他对股票的认识的几个要点，他表示：“这些要点对我而言关系重大，并且我认为它们对试图在股市中赚钱的人也有重要的作用。”

　　其核心观点“股票市场常见的十个最危险的说法”如下，与各位共享：

　　危险的说法1:既然股价已经下跌了这么多，它还能跌多少呢？

　　“差不多在我刚开始为富达工作的时候，我很喜欢凯泽工业这只股票。当时凯泽的股价从25美元跌至13美元。那时我就使用了危险的说法1这条规则。我们买入了美国证券交易历史上规模最大的单一一宗交易。我们要么买入1250万股，要么就买入了1450万股，买入价是11.125美元，比市场价格低1.5美元。我说，我们在这只股票上面做的投资多好啊！它已经下跌至13美元。从25美元跌到这个水平，不可能跌得更低了。现在是11.125美元。”

　　“当凯泽的股价跌至9美元的时候，我告诉我母亲，‘赶紧买，既然股价已经下跌了这么多，它不可能跌至更低。’幸运的是，我母亲没有听从我的建议，因为股价在接下来3个月跌至4美元。”

　　“凯泽公司没有负债，持有凯泽钢铁50%的股份、凯泽铝业40%的股份、凯泽水泥、凯泽机械以及凯泽广播30%的股份--该公司共计持有19家子公司。在那个时点，由于股价跌至4美元，1亿美元可以把整个公司买下来。”

　　“回想那时，一架波音747飞机的售价是2400万美元。如今，我想这么多钱你连波音747的一个厕所都买不了，或许可以买一个引擎。不过那时凯泽工业公司的市值可以买下4架波音747飞机。该公司没有负债。我不担心它会破产。但是我买入得太早了，我们不能买入更多股份，因为我们已经达到了上限。”

　　“最终在4年之后，他们清算了他们持有的所有头寸，结果这只股票成为一个极好的投资。最后每股的价值是35美元或40美元。但是，仅仅因为一只股票的价格已经下跌很多而买入不是一个好的投资思路。”

　　危险的说法2:股价还能上涨多少？

　　“危险的说法2和之前那个刚好相反，这和沃尔玛的故事很像，既然股价已经上涨了这么多了，它怎么可能还会涨得更高？”

　　“我举一个公司，你可能认为它不是成长型公司。1950年，菲力普莫利斯公司的股价是75美分。11年后的1961年，股价涨到2.5美元--上涨了3倍。你可能会说，对一个处于衰退行业的公司--该公司的产品很糟糕并且没有前景--而言，这么大的涨幅已经够多了。它还能涨到多高呢？它已经涨到2.5了。因此你可能会在1961年把它卖掉。”

　　“11年后的1972年，该公司的股价上升到28美元。从你在1961年赚了3倍卖出之后又上涨了11 倍。1972年你可能会对自己说，既然股价已经上涨了这么高，它还能涨到多高呢？然后你在股价上涨了11倍之后卖出，在上涨了3倍之后又上涨了5倍，你错过了赚7倍利润的机会。”

　　“因此我要说的是，不要卷入对股票表现的技术分析。股票评论员会使用所有这些术语、形容词和开场白。如果一只股票的价格上涨，他们不断地添加新的称谓。他们会说股价过于膨胀，然后是太高了，与内在价值严重不符，或者股价超级膨胀。他们掌握了所有描绘股票被过高定价的术语。”

　　“如果你喜欢这家公司，这不应该对你造成干扰。你应该对自己说，我喜欢这只售价30美元的股票。不过你永远无法摆脱股票评论员的评论。但是你不得不摆脱这些评论。因为你是正确的，你应该说，我喜欢这只售价30美元的股票。这些评论员是错误的。”

　　“不过，当这只股票的价格涨到50美元的时候，评论员的话可能会浮现在你的脑海里。你可能会说，‘等等，在股价为30美元的时候，这些人就很确定股价被高估了。现在股价已经涨到50了，他们肯定是对的。’”

　　“因此你真的需要将这些评论屏蔽起来免遭它们的影响。我曾经在斯巴鲁上涨至原来的20倍之后买入。我很幸运，因为买入之后赚了7倍。我也买入过股价从20美元跌至12美元的股票。我买入过很多这种类型的股票。现在，你不能以5美元买入一盒Hershey Bar巧克力了--它们5分钱一块。”

　　“因此，股票的历史表现和未来表现无关。公司的绩效才与未来表现有关。”

　　危险的说法3:我能赔多少？股价只有3美元

　　“第三条危险的说法非常重要，我远都能听到这个说法：‘股价3美元。我能赔多少？股价只有3美元。’”

　　“现在我们来做个算术，回到我们基本的数学知识。如果你买入两只股票，一只股价为60美元，另外一只6美元，你在这两只股票上面各投入1万美元，如果他们的股价全都跌至零，你赔的钱完全一样。这很明显。结果就是这样。人们就是不相信这一点。你们回家之后自己算一算就知道了。”

　　很多人经常说，‘天啊，这群笨蛋竟然买价格为60美元的股票，我买的股票只有6美元。我这个投资多好啊。’

　　但是，注意观察那些通过卖空股票赚钱的人，他们不会在股价达到60或者70美元并且仍然处于上涨通道的时候卖空这只股票。他们选择在股价下降的过程中杀进来，在股价跌至3美元的时候卖空。那么是谁在接盘这些人卖空的股票呢？就是那些说‘股价只有3美元，还能跌到哪去’的人。

　　危险的说法4:最终，跌去的全都将反弹回来

　　“以RCA公司为例。它曾经是一家非常成功的企业。RCA的股价反弹回1929年的价位用了55年。可以看出，当时它过高定价的程度有多高。所以抱牢一只股票并认为它终将反弹到某个价位的想法完全行不通。Johns Manville公司、移动房屋公司、双排钮针织服装公司、软盘公司--Winchester光盘驱动公司，记住这些公司，它们的股价跌下去之后就永远没有反弹回去。不要等待这些公司的股价反弹。”

　　危险的说法5:情况糟糕得不能再糟糕了，我应该买入

　　仅仅因为公司的情况很惨淡而买入它的股票。当情况糟糕得不能再糟糕的时候就是买入的时候(是很危险的).

　　1979年，美国有96000节铁路货运车厢。截至1981年，该数字减少到45000节。这是17年中的低谷。你对自己说，‘铁路货运车厢已经从96000节下跌至45000节。这是17年中最糟糕的情形，还能变得有多糟呢？’

　　如果这是你买入的唯一原因，那么1982年你将发现货运车厢数量从45000节减少到17000节，并且在1983年又进一步减少到5700节。

　　仅仅因为某个行业的景气状况正在恶化这一个唯一的原因而在这个行业投入大量资金是很危险的。

　　“再举一个石油钻井的例子，1981年美国有4520台在岸石油钻井。1984年这一数量减少了一半至2200台。这时，许多人闯入该行业。人们说是时候买入石油服务行业了，因为钻井数量减少了一半。两年后，钻井数量减少了70%只有686台。现在，该数量仍然在1000台以下。因此仅仅因为某家公司的状况很糟糕而买入是不明智的。”

　　我见到过处境不佳的公司，下一次你称它们的情况糟糕得让人难以相信，然后你会用可怕、失望或者惨不忍睹等字眼来形容它们的境况。

　　因此我从纺织行业学到的最好的经验是柏林顿工业公司仍然是一家相对比较新的纺织公司，因为它成立于1908年，而纺织工业存在了很长时间。纺织行业经历过惨淡的时期，它们知道那是什么样的。它们见识过衰退时代。

　　“纺织公司和成衣展览公司的人不一样。后者是一个相对乐观的群体。如果你问它们展览的效果如何，它们的答案永远是很好、精彩绝伦、太棒了、每个人都很喜欢等这类字眼。它们永远是欢快的，和软件公司的人很像。”

　　“但是纺织行业的人比较平静。它们经历过衰退和艰难的市场行情。纺织行业有一句绝妙的谚语：否极泰不来。”

　　危险的说法6:当股价反弹到10美元的时候，我就卖出

　　“一旦你说这句话，股价永远不会反弹到10美元--永远不会。”

　　这种情况发生了多少次？你挑选了一个价格，然后说，‘我不喜欢这只股票，当股价回到10美元的时候，我就卖出。’

　　这种态度将让你饱受折磨。股价可能会回到9.625美元，你等一辈子可能都等不到它回到10美元。如果你不喜欢一家公司，不管你当时的买入价是40美元还是4美元，如果公司成功的因素不在了，如果基本面变弱，那么你应该忘记股票以前的价格走势。

　　“希望和祈祷股价上涨没有任何用处。我曾经试着这么做过，没用。股票可不知道是你在持有它。”

　　危险的说法7:永远不卖长岛照明公司

　　“ConEd 的股价在18个月之内下跌了80%，然后上涨至原来的6倍。印第安纳州公共服务公司、湾州市政公司以及长岛照明公司这三家公司每一家都下跌过75%，然后又出现了大幅上涨。德州一些质地良好的银行--我说的这些银行权益对资产的比率都在8%到9%--股价下跌了100%。公司是动态的。他们的发展是由一些力量推动的。你必须清楚这些力量是什么。”

　　“人生的一个悲剧是有时候人们会继承股票。他们继承了一只股票，不知道这只股票是什么，但是他们的母亲告诉他们，‘不管你做什么，永远不要出售长岛照明公司的股票。’我说的不是阅读报纸的财经版面。该公司有一个小型工厂叫Shoreham，这座工厂的建设已经逾期七八年了，并且预算超支了50亿到70亿美元，人们不想要它。”

　　危险的说法8:因为没有买入而赔的钱

　　“第八个危险的说法很可怕：看看我因为没有买入而赔的钱多多啊。”“这个说法一直困扰着我。记住：如果你不持有某只上涨的股票，赶快查你的银行账户，你没有损失一分钱。如果你看到家庭销售网络的股价从6美元涨到60美元，并且你不持有该公司的股票，你并没有赔30万美元。只有当你持有股票并且股价从60美元跌至6美元的时候，你才会赔钱。”

　　“为踏空感到烦恼的人多得难以置信，根据我的想象，如果股市一天之内上涨了50点，有人可能会说，‘我刚刚损失了280亿美元。’”

　　“所以，记住：如果你没有买入某只股票，然而股价后来涨了上去，你实际上并没有赔钱。在美国，赔钱的唯一方式就是持有了某只股票，然后股价下跌。这种情况我经历了很多次。有一个很常见也很基本的事实是，如果你在一只股票上面投入1000美元，除非你疯了去做保证金交易，不然你的全部损失顶多是1000美元。”

　　危险的说法9:这是下一个伟大的公司

　　“危险的说法9很重要。不管什么时候，当你听到‘这是下一个……’的时候赶紧试着中断你的思维不要听后面的话，因为后面的话将永远是激动人心的。下一个伟大的公司永远都没有成功过。下一个玩具反斗城没有成功，下一个家德宝没有成功，下一个施乐没有成功--施乐自己做的也不是很好，下一个麦当劳等等都失败了。”

　　“任何时候你听到下一个什么什么的时候，不要理它就是了。”

　　危险的说法10:股价上涨了，我的看法肯定是对的

　　“危险的说法10:股价上涨了，所以我的看法肯定是对的，或者股价下跌了，我的看法肯定是错的。”

　　“这些电话永远让我觉得惊奇，有人来电说，‘我不久前刚以10美元的价格买了一只股票，现在它涨到14美元。你应该买这只股票。’他这话是什么意思？他10美元买进的，现在涨到了14美元，我为什么应该买呢，就因为股价从10美元涨到了14美元吗？显然，人们觉得股价上涨的事实意味着他们是对的。”

　　“这并不意味着他们可以指点别人。这什么都意味不了。我曾经在粉单市场上买入了一只股票，股价从10美元涨到14美元，然后跌到3美分。我没有开玩笑。我也买入过从10美元跌到6美元的股票，后来涨到60美元。我可能在6.125美元卖出了

govyvy

妄想这个东西害人不浅，但归根到底，是对未来的事物不了解造成的，人总是幻想着未来会怎样，却忘记了眼前的现实，或者说不愿意面对现实。

眼前的事情不去关心，又在幻想着未来，总以为未来会按照自己的幻想去运行。

新股民是不管是谁说了都信，就是不相信自己。

当你混了一段时间之后，觉得自己会一点了，就开始盲目自大，开始猜测明天的指数，猜对了信心满满，觉得自己成股神了。猜错了，就开始找各种理由逃避现实。这就是大众，一种普遍心理。

很多人动脑子不是去做分析，而是想着我明天就能发财，明天就能把亏的钱挣回来，

股票的涨跌，其实就是每个投资人心理状态的反应，最直接的反应就是指数的涨跌。

心理状态的反应，贪婪和恐惧就是你买卖的动力，钱的流动，反应出价格的变动，集体价格的变动反应出指数的变动。

说道挣钱，其实就是个脑力劳动，扎实的分析加上勤奋，勤能补拙。

但是谁又能看透这些呢？

赔钱的理由很多，能找出上百个理由。挣钱理由很少，就三个，一个是面对现实，一个是勤奋，另一个是管好自己的心态

govyvy

国务院批复养老金投资股市 利好大金融等蓝筹股



新华社北京8月23日电《基本养老保险基金投资管理办法》（以下简称《办法》）经公开向社会征求意见，充分采纳公众建议，进行了修改完善，日前由国务院正式印发，自印发之日起施行。

　　基本养老保险基金（以下简称养老基金）是广大群众的“养命钱”，也是重要的公共资金。当前，随着覆盖城乡的社会保障体系不断完善，养老基金积累快速增加，现行政策规定的银行存款、购买国债方式已不能适应基金保值增值的需要；我国经济发展进入新常态，人口老龄化挑战愈益严峻，养老基金支付压力逐步加大。对此，要在继续加强基金管理的同时，加快完善基金投资政策，拓宽投资渠道，积极稳妥地开展养老基金的投资运营，实现基金的保值增值。这不仅有利于增强制度的吸引力，调动参保积极性，扩大覆盖面；更有利于拓宽基金来源，增强养老基金的支撑能力，促进制度可持续发展。

　　《办法》明确，养老基金实行中央集中运营、市场化投资运作，由省级政府将各地可投资的养老基金归集到省级社会保障专户，统一委托给国务院授权的养老基金管理机构进行投资运营。基金投资运营采取多元化方式，通过组合方案多元配置资产，保持合理投资结构。目前只在境内投资；严格控制投资产品种类，主要是比较成熟的投资品种；合理确定各类投资品种的投资比例，股票等权益类产品合计不得超过资产净值的30%；国家对养老基金投资运营给予专门政策扶持，通过参建国家重大工程和重大项目、参股国有重点企业改制、上市等方式，保证养老基金投资获取长期稳定的收益。

　　《办法》强调，养老基金投资运营，必须坚持安全第一的原则，严格控制风险。明确受托、托管、投资等管理机构应当建立健全投资管理内部控制制度，加强风险管控，维护公众利益；相关工作人员要遵守职业规范，严禁利用职务便利为自己和他人谋取利益；投资机构和受托机构分别按管理费的20%和年度投资收益的1%建立风险准备金，专项用于弥补养老基金投资可能发生的亏损。

　　《办法》要求，养老基金投资运营必须坚持依规运作，公开透明，接受公众监督，对人民和社会负责。各地区和有关部门要高度重视养老基金投资运营工作，认真贯彻落实《办法》，加强基金管理、经办、投资、监督等各环节的协作配合，共同防范投资风险，推动基金投资运营顺利实施，实现基金保值增值，更好惠及广大公众。（新华社）

　　机构观点

　　中国社会科学院金融实验室主任刘煜辉表示：养老金入市有利于改造当前市场的投资者结构，让更多的机构投资者入市，有利于完善中国资本市场的价值发现能力。

　　华泰证券罗毅：总量3.5万亿的养老金，按照30%的比例投资股市，有望带动万亿资金入市；长线资金的入市，从历史时期可以看都表明此位置是市场的阶段性底部；巨量资金的入市，将利好大金融等蓝筹股。

　　英大证券首席经济学家李大霄：养老金入市利于养老金保值增值，也利于资本市场的稳定发展，属于资本市场的重大政策，利于稳定市场预期。