002024苏宁电器——长期跟踪

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002024苏宁电器——长期跟踪

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：股市潜规则 浏览：157526 回复：894

在上市4年，年年业绩翻番，股票飚升数十倍后，在公布2008年中报即连续大跌之际，开一个跟踪002024帖子显的不合时宜。
    在很多人认为经过大幅度增长后，苏宁电器的发展空间和增长速度已经远不如前。很显然，和这个公司的历史比，我们无法否认这个现实；但是，这并不代表今后发展空间不足够大，也不代表苏宁电器未来不再高速增长，反而是今后的成长更加稳健，而且来自行业竞争的风险和公司自身的管理风险更小了。
    欢迎有兴趣的朋友来一起跟踪和发表看法。

淡泊赚了就跑

好象中报是10送10   没关注过  听听你讲:*22*:

不过感觉比国美好 呵呵

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中投、国信、申万、世纪、UBS、光大、国泰君安、天相、广发、东海等机构对中报点评报告汇总

[ 本帖最后由 股市潜规则 于 2008-9-2 18:18 编辑 ]

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作为家电零售连锁的龙头，中报销售收入259亿，这个销售额和格力、美的等产品相对单一的家电制造业企业相当，说空间不大，有点牵强。

从营业网点来说，截止2007年底，人口第一大省河南有接近1亿人口，只有区区10个苏宁门店；人口第2大省的山东有9200多万人口，也只有21个门店，这个数量和苏宁的发源地南京相当；北京和上海则有40个门店左右，而计划是到2010年分别达到100个门店以上。

无论从行业市场占有率、还是门店密度、还是绝对的销售额度，我们都还难想象这个公司的发展空间已经有限了。

在发展空间仍然巨大的前提下，这种公司的业务模式恐怕是最容易形成高增长的企业，其业绩成长来自已建门店的自然增长、新开门店挤占原来零售渠道的分额、垄断竞争以及提升管理和规模效应下毛利率的提升等三个方面。

在经济下滑的现在，我们可以看到的是可比门店的销售增长滞缓，对于大部分公司来说，这种经济背景下基本上是要接受业绩停滞甚至下滑的命运的，但对于苏宁这种公司，还可以享受其他两个方面带来的公司整体业绩不断增长，而当经济复苏周期到来的时候，则会同时享受三个方面的同时增长。从这个意义来说，有点象中集集团早期的扩张阶段，当然苏宁所处的行业特点更具有侵略性。

我的观点是，不管大小非如何，只要公司自身不出问题，苏宁未来的发展空间和股票上涨空间仍将是不可限量的。

奇亚

个人观点：
1。业绩增长放慢，已不支持其高估值

2.历史涨幅巨大，必须进行中期大回调以后才能上涨。:*19*:

滚石玩家

同意楼主对未来发展空间的看法，但怎样去拓展空间还有待观察。比如说当前景气下滑，购买力减弱，说“还可以享受其他两个方面带来的公司整体业绩不断增长”有点牵强，今后应该是日子较前要难过一些，就看公司如何应对。我觉得现在是检验公司管理团队的好时候，逆境做好了，未来空间就打开了。

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中信证券-苏宁电器(002024)08中报分析-080830

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苏宁电器股份有限公司澄清公告
本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，对公告的虚假记载、误导
性陈述或者重大遗漏负连带责任。
一、澄清事由
2008 年9 月3 日，《21 世纪经济报道》刊登了题为《股本高速扩张惹祸 转板传言击倒
苏宁电器？》的文章，其中提及“苏宁电器股份扩张太大，已经跟中小板的定位与规则发生
了矛盾，很有可能近期进行转板工作”，部分媒体对此进行了转载。
二、澄清声明
本公司就上述报道郑重声明如下：
1、自上市以来，公司一直保持经营业绩持续、稳健的增长，股本的扩张是根据公司自
身发展的需要，公司从来没有考虑过转板的问题；且根据目前的相关法律法规，中小企业板
也没有股本及市值规模的限制，公司股本扩张并没有与中小板的定位与规则发生矛盾。
2、公司严格按照深圳证券交易所《股票上市规则》、公司《信息披露管理制度》等相关
规定，履行信息披露文件的编制、传递、审核、披露程序，保证信息披露的真实、准确、完
整、及时、公平，没有应披露而未披露的事项。
3、本公司郑重提醒广大投资者：《证券时报》、《中国证券报》、《上海证券报》、《证券日
报》、巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）为公司选定的信息披露报刊、网站，公司所有信息
均以在上述指定报刊、网站刊登的公告为准，请广大投资者理性投资，注意风险。
4、本公司股票自2008年9月3日下午13：00起复牌。
特此公告！
苏宁电器股份有限公司
董事会
2008 年9 月3 日

syw19861206

苏宁现在更注重于后台的精细化管理了
快速扩张后开始提升组织效率
这是鄙人的一点看法
希望可以和大家讨论
想到了最近在投资界争议很多的ITAT了:*22*: :*22*:

syw19861206

在俺看来苏宁的服务跟BBY还是不能比啊
特别对于我这样的电器白痴来说:*22*: :*22*:

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国信、东方、安信对苏宁爆跌的点评

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揭开苏宁中期财报背后隐忧


    “苏宁电器自身营业收入增长能力与以往扶摇直上的历史增长轨迹相比，08年上半年开始出现了陡然下降的增长线路变化。”

    8月30日，苏宁电器（002024.SZ）公布08年中期业绩财报，在一般以“新闻动态”为报道对象的媒体眼中，自然迎来表面文章几多赞扬之声。而在苏宁不俗财报抛出之后，旋即却表现出了连续两日股价接近跌停的逆势反应。

    不俗财报一经亮相 股价反遭遇急剧跌停

    9月1日本周一，苏宁股价直奔跌停至36.64元/股；9月2日周二，跌至33.5元/股；一边是“漂亮”报表，一边是股价跌停，不俗的业绩缘何遭遇跌停？到底是如何产生出来苏宁08财报“见光死”的呢？源引《第一财经日报》报道的业内人士分析指出：公司总营收低于预期以及对“增值税抵扣悬疑”的恐慌或是跌停主因。但实际并非如此简单，我们或从以下“苏宁业绩增长速度、苏宁门店质量、单平方米面积产出效益、可比门店销售收入”四个方面已然感觉到了其内在隐忧。


    营业增长能力同比下降38％ 苏宁经营增长下滑拐点出现？


    据苏宁08年中期财报显示，08年上半年营业总收入为259.19亿元，同比07年中期营业总收入189.83亿元增长了37.57％，而苏宁07年中期业绩财报显示，07年中期营业总收入相比06年同期增长了60.58％，反观苏宁08年上半年业绩同比增长37.57％，增幅较07年中期相比06年同期增幅，下降了38％，如用数据表格显示，08年上半年开始，苏宁营业总收入增长速度开始急转直下，营业收入增长能力相比07年半年期增长幅度下降38％。

    门店数量较07年增加75.8％ 单店销售能力却下降22.3％

    据苏宁08年中期财报显示，目前已进入165个地级以上城市并拥有716家门店，按苏宁当期营业总收入259.19亿元计算，716家店面平均单店销售额为3570万元/店；而据苏宁07年中期财报显示，07年上半年营业总收入189.83亿元，拥有店面数量413家，平均单店销售额应为4596.36万元，08年中期单店营业收入效益3570元/店较07年中期4596.36元/店，单店效益下降了22.3%。

    08年中期单店效益比07年同期下降了22.3%，单店营运能力同比以往下降较为明显。而在门店数量比上年同期增加75.8%的情况下，几近一倍的门店数量增幅，所产出的营业总收入仅比上年同期增长了37.57%。

    另据《北京商报》日前报道，苏宁08年上半年业绩显示，上半年其净利润达11.01亿元，同比增长70.36%。但可比门店（2007年之前开设）销售收入同比只增长0.02%，而去年同期为16.9%。而广发证券的零售业首席研究员欧亚菲认为，苏宁可比同店销售增长放缓至0.02%，这也低于预期。


    平均店面单平米产出比07年同期下降28% 单店运营质量出现滑坡



    苏宁08年中期财务报告显示，其726家门店总面积达308.19万平方米， 08年中期营业总收入为259.19亿元，换算平均单平米效益产出为8410元/平方米；同比07年中期苏宁413家门店总面积163万平方米，营业总收入189.83亿元，平均单平米效益产出为11640元/平方米；苏宁08年中期营业面积单平米产出同比07年同期下降了28%。而苏宁08年中期店面总面积同比增长88.88%，相比07年与06年同期，增长了40.16%，其门店面积增长率超过121.3%的增幅，在这样超过1倍的门店面积增幅，08年中期门店营业总收入增长却仅有37.5%，表现出苏宁门店营运创收能力、单店运营质量出现较为严重的滑坡。

    苏宁近年来一直是公募基金“抱团投资”的主要对象之一。以08年6月数据显示，共有81只基金持有苏宁电器，基金青睐的程度仅次于招商银行（600036.SH）、浦发银行（600000.SH）和贵州茅台（600519.SH），基金持有苏宁电器股份占流通股比例为50.49%，其基金持股集中度也位于两市个股第四位。苏宁电器这支由基金的重仓股，股票高价位的风险之大？或许哪个基金先出逃，对哪个基金有利？

    迷局打开，苏宁中期财务报告背后，收入增长速度放缓、单店运营质量下降、单平米产出效益滑坡、可比门店利润增幅几近为零的这条不可逆转下降直线，如继续下去，这条急剧下降的直线将越划越长，它将显现运营风险巨大到难堪负重的局面。

mting

我已经准备和党国共存亡了，呵呵

个人观点，苏宁的底线在26元附近，现价也还合理。

理由：
1、ps<1，对于一个纯利率不足5%的零售业，这个必须的，最好能打个7折，也就是08年市值390亿左右。
2、pe<roe，预计苏宁08年roe保守点27%左右，08年保守pe=20倍左右。如果跌到26，则pe=16，符合要求。
3、pb和roe估值，按照苏宁08年roe=27%估计，27/4.57=5.9倍的pb比较合理，折合现价31元左右。也就是说26块钱的时候，苏宁pb=4.95(中报估计），小于5.9倍的估值。
4、简单的现值折现来看，按照24亿保守08年纯利计算（不考虑预测，不考虑现金流，假设公司未来没有发展，仅能维持这个纯利和现金流水平。）按照4.57%的10年长期国债折现，不考虑债权的权益，不考虑风险溢价，仅要求获得无风险收益水平即可。现值约525亿，折合35元，如果26元，则应该很吸引人了。

其他核心问题：
1、房地产问题。全国来看，销售面积上半年同比下降幅度其实并不大。但深圳、北京、广州等地同比下降50%左右。深圳房地产上半年成交约170万m2，接近10年前的低迷。有理由相信，后期将以价格下跌、成交回升为主。实际上2007年尽管市场火爆，但成交量来说，是不及04-06年的，有兴趣可以统计下。要说反映到家电零售上，早就反映了。
2、上半年店面同比微弱下滑情况来看，一季度已经说得很清楚，可比店面增长2%，如果加回12月29/30日销售数据，则店面同比增长12%。而中报没有提及此事，如果将12月29日和30日数据回拨，则上半年销售收入将增加15亿左右，增速达到41%，超过37%的比例。但为啥加回仍然比一季度减缓，估计与空调销售大幅减缓和100多家加盟店数据有关。但绝对不会是中报那么低迷的数据。
3、奥运期间彩电等销售数据非常好，但只能在3季报体现。说白了，空调减缓了，但黑电销售补了些空缺，加上综合毛利上升了些，所以利润还是很平稳。不知道注意到没有，自从05年两强形成双垄断后，苏宁和国美的综合毛利率就显著上升了，这应该是渠道的话语权增强了。但需要警惕的是平板经过05年启动，06-08年的高速增长，09年势必放缓，这对苏宁影响非常大。即便3c的崛起，也不可能替代平板的高收入和高利润。
4、苏宁08年以来，现金流已经今非昔比了，手上40多亿现金，如果加上抵押的银行承兑汇票押金，超过120亿。这也是个信号：苏宁高速的扩张可能放缓了，但放缓不等于完蛋。

历史提醒俺，明星成长股从高速增长到放缓的时候，可能在股价上遭受较大打击（戴维斯双杀）。因此一直很谨慎，但最近的快速大跌，倒是让俺又一次感到兴奋。

个人感觉，苏宁在06年以前，还是比较危险的。现在增速放缓了，反而是安全的了。

个人自05年以来对苏宁的研究就是，这是个a股非常宝贵的冬冬，寡头垄断的企业很稀缺了。

简单的说，苏宁是个很独特的公司，执行力很强，领导层很抱团，老板不乱贪财，懂得施舍和感恩，很会做人。这是国美根本不能比的。黄光裕手下，除了老婆、妹妹、妹夫，不管谁，都不肯给股份，家族式管理，吝啬而强横，底下人都怕他。公司执行力不太强，各自为战。看看深圳的苏宁和国美，国美的店面设计多达三种，后来决定统一标示的绿色gome都没有执行下去，于是，蓝色的gome和绿色，甚至红色的gome都存在。而苏宁全部是统一的设计，统一的服装。两者细微之处一比较，就很清楚了。

深圳华强北的苏宁旗舰店，我自2006年开张以来，每几个月必去考察一番。这两年以来，我每一次去，感觉都在提升，在不停的更新。不管是店铺面积、视觉设计、店面管理、人员服饰、pop标示等，都在不断变好。（我第一次去看，是不太满意的，最近去看，已经感觉很震撼了）

而对面的三个国美（收购了2家），我2年多了，几乎没有任何变化。设施灯饰等都已经比较老化，还没有人更新。标示还是蓝色的gome，居然连旗舰店都没有更新视觉标示，真是令人费解。

这就是最大的区别：国美在不停的并购扩张，各自为战。苏宁在不停的改进店面，自有扩张。

曾经研究过北京的苏宁物流中心，说实话，尽管还有很多问题，但已经是国内最领先的了。

哈哈，胡乱说了一些。

bby，29年涨幅近300倍，苏宁才上市4年，上涨目前不到30倍，路还长着呢。

mting

说起来，苏宁和茅台是价值投资两个有名的标杆

但沃尔玛和可口可乐等，也是美国的两个标杆

巴爷爷研究沃尔玛和可口可乐长达几十年，沃尔玛一直估值非常高，好像直到2000年以后增速放缓，老巴才买入了一些。可口可乐老巴研究了40多年，从30年代后期开始感兴趣，50年代后试图买入，但直到80年才抓到可口可乐经营失误，业绩糟糕的机会买入。很多人是看不起买可口可乐的，因为太熟悉了。难怪有老分析师老了才感叹：这么好的公司，我研究了一辈子，怎么就没有买过呢？

我倒觉得苏宁光环不在的时候，更加值得研究。

mting

迷局打开，苏宁中期财务报告背后，收入增长速度放缓、单店运营质量下降、单平米产出效益滑坡、可比门店利润增幅几近为零的这条不可逆转下降直线，如继续下去，这条急剧下降的直线将越划越长，它将显现运营风险巨大到难堪负重的局面。


上半年接近88%的店面面积增长大多是加盟店贡献的，这些店铺以前都是租给别人经营，而且多处于2-3级城市，其效率可想而知。这个改造的过程是漫长的。除开这些，相信并不是那么糟糕。

我05年看苏宁报告以来，苏宁的经营数据：单店产出、坪效、可比门店增长、存货周转，都是稳健的，建议从03年的公司报告看到08年，你会感觉到，这是个非常稳健的公司。

淡泊赚了就跑

昨天刚好看到前几期的商界  专门讲了一下苏宁

讲得多不错的  长期发展下去比国美好 呵呵``

楼上的分析很深```

阳明心学

觉得20以下才有较强的吸引力，，毕竟价值投资也要兑现利润，而不是买进了就始终持有。

滚石玩家

赞成mting兄的分析观点，现在看苏宁在我脑海挥之不去的是老巴买美国运通的那一幕。我觉得景气下滑，增长放缓，是很正常的一件事，但支撑苏宁成长的因素并未消失，当这些因素以后卷土重来，苏宁可能会变得更好。

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苏宁暴跌：中小板的“中石油”在推荐声中倒下

2008年09月08日06:46　　来源：
      长期被扭曲的中小板指数初步复真；全体券商集体走眼；只送股不分红模式彻底颠覆

　　9月以来资本市场第一件大事，就是苏宁电器(002024,股吧)（601857.SH）暴跌事件。
　　至今，其幕后推手几经调查，仍未显山露水，而苏宁事件带来的重大历史意义，或许才刚刚浮出水面。

　　中小板指数的“中石油”终于倒掉

　　自中国石油（601857.SH）回归A股以来，其对上证指数的绑架备受诟病。事实上，即便是富有“价值投资”的中小板综合指数也同样存在着严重失真的现象，其原因就在于苏宁电器的存在，更可怕的是后者有着中国石油远不能比的股本扩张狂热。
　　9月1日，苏宁电器放量长阴破位，报收跌停，大盘当日下跌3.01%，而中小板指数则在苏宁电器的带动下跌去了4.32%。截至9月4日收盘，苏宁电器的流通市值为363.17亿元，而整个中小板的流通市值不过2221.17亿元，权重约为16.35%，中小板指数9月4日报收2772.77点，这意味着苏宁电器的每一个涨跌停板都能够带来中小板30点左右的振幅，中小板指数已成为苏宁电器的傀儡。
　　实际上，自去年5•30以来，中小板指数调整并不充分，近半年以来的行情中，中小板调整力度明显不及上证，这也成为不少人士持续看空的一个基准点。
　　“这背后苏宁功不可没。”一位不愿透露姓名的私募人士说。而就在今年5月，苏宁电器还通过定向增发5400万股，增发价高达45元，其中华夏基金认购了其中的2000万股，鹏华基金、工银瑞信、融通基金、广发基金和中信证券(600030,股吧)则认购了其余的3400万股。“机构为了迎合苏宁增发，硬撑股价，实际上扭曲了中小板指数，其实很多中小板的股票已经走出独立行情，已经调整到位了，就剩它。”
　　此次暴跌，短短几个月认购的机构浮亏超过6亿元，究竟谁是围城里第一个叛逃者尚且无解。但苏宁电器的暴跌，与其他的基金重仓股意义显然不同。
　　神州大地创投总裁丁福根接受记者采访时说，把苏宁和中石油对比很有道理，不过两者的暴跌意义有所不同，中石油以48.6元半路杀出，对大盘形成系统破坏性；而苏宁电器暴跌看似拖累中小板指数，但长期来说却是建设性的。

　　疯狂扩股吝分红神像的破灭

　　“大盘很多公司光顾扩张融资不分红，它们的榜样正是苏宁，你搞一次可以，两次可以，三次也可以，但你天天搞人家烦不烦？苏宁再次扩张遇到冷屁股，也可以说是一个很大的标识，那就是市场对此类手法不再认同了。”上述私募人士说。
　　苏宁电器自2004年7月上市以来，已经进行了4次的高配送，分别是2004年年报的10转增10股派1元、2005年中报的10转增8股、2006年中报的10转增10股、2006年年报的10转增10股，疯狂的股本扩张之后，2007年年报苏宁电器的分配方案仅为10派2元，市场在颇感意外的同时，对其股价做出了正面回应。
　　8月30日，苏宁电器在发布2008年中报的同时再次抛出了10转增10股派1元的高配送方案，此次配送完成后，苏宁电器在短短的4年多时间里将股本扩张了约30倍，由上市初的9300万股上升为近30亿股。在一片惊叹声中，股价次日即宣告跌停。随后关于苏宁电器由于股本扩张过于迅速而将转到主板市场的传言在市场上流传，机构也加大了对苏宁电器的抛售，虽然苏宁电器9月3日发布公告澄清传言并停牌半日，但股价却是一去不复返。
　　高送配之所以作为A股市场的重要炒作题材就是由于其并不常有，虽然本身并不给股东带来红利，但它带来上市公司扩张的想象空间和更适合炒作的更低的股价。
　　苏宁电器的2008年中报显示，2008年一季度，苏宁电器可比门店收入增长为2%左右，而2008年中期可比门店增速回落至0.02%，虽然对应的净利润增长由67.12%提升至70.36%，但显然市场更为关心的是苏宁电器董事长张近东“两天半新开一家门店”的局面能否持续。

　　中国券商集体被扇耳光

　　这是一个值得整个市场再三反思的问题，为什么苏宁违背了9月1日几乎所有券商分析师的意愿？
　　9月1日早上9点，也就是8月30日苏宁中报发布第二天，出现在中国大地数十家券商晨会报告中，都给予了这个公司积极评价，这已经成了苏宁上市4年来的惯例。当日，苏宁电器股价遭遇重挫后，众多券商很快对市场做出了回应，记者查阅了9月2日至9月4日13家证券公司发布的研究报告，除了瑞银证券的周诚和国泰君安的刘冰给予苏宁电器“中性”的评级外，无一例外的对苏宁电器进行了推荐，其中国都证券研究员夏茂胜在承认“公司面临短期增速放缓的压力”的同时，又对其进行了“短期—强烈推荐，长期—A”的评级。而东方证券连锁行业高级分析师郭洋则将苏宁电器目标价定为70元。
　　虽然目前暂时还不能对这些券商研究报告的价值进行评判，但无疑市场并不是很买账。记者联系到一位今年斩获颇丰的私募人士，该人士表示这些研究报告的水分过大，他认为家电连锁经营并不是属于弱周期的行业，这与饮料、酒类等快速消费品有着明显的不同，特别是在宏观经济增长趋缓的大背景下，而苏宁电器主要经营渠道销售业务，并没有生产家电。但在研究报告中券商们通常都将弱周期性当作研究苏宁电器的前提；第二，房地产市场交投萎靡，这将抑制人们购买家电的欲望；第三，该私募人士表示苏宁电器在A股市场中依然属于高价股（9月4日收盘时列两市股价的第14名），可能的补跌导致做多动能不足，虽然苏宁电器在9月4日上涨了3.29%，但更多的只是等待均线靠拢的下跌中继行为，9月1日与9月2日的两根放量长阴将直接限制苏宁电器的上涨空间。
　　一位同属家电连锁业人士告诉记者，苏宁电器的成功很大程度上归功于“两天半一家新店”，其老店大多门可罗雀，销售一般，而新加盟的新店在开始时通常大张旗鼓，铺货数量远远超过老店，通过各种形式的优惠政策短时间内大力提高销量，而一旦新店的加盟速度减缓，苏宁电器的利润势必受到影响。

【作者：郑其杰 崔欣爽 来源：理财周报】

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原帖由 阳明心学 于 2008-9-6 16:26 发表
觉得20以下才有较强的吸引力，，毕竟价值投资也要兑现利润，而不是买进了就始终持有。

10块、5块、甚至1块以下不是更有吸引力？为何只看到20块，20块是阳明心学兄的下跌底限还是可买入的上限？