关注美国次级抵押贷款风暴

2000airex

美国次按风暴有恶化现象 港股下周或试20000点2007年08月12日06:57 [我来说两句(10)] [字号：大 中 小] 来源：中国新闻网 　　中新网8月12日电据香港文汇报报道，美国次级抵押贷款市场危机引发的全球金融市场连日动荡，债券基金赎回情况严重。资金紧张，令全球拆息迅即扯高，欧洲、瑞士、新加坡、加拿大、日本及美国央行相继要向金融系统注资逾2万亿港元。



市场人士预期，美国对解决次按问题缓慢，对全球金融市场带来负面影响，料港股于未来一季仍会相当波动，下周会反复下试21000点低位，不排除会再下滑至20,000点。

　　IMF发言人艾哈迈德发表声明表示，受美国次级抵押贷款市场疲弱以及放贷标准过于宽松影响，近期市场走势反映出全球金融市场的脆弱性。但他指出，尽管形势尚未趋于稳定，但IMF仍坚信，信贷市场风险对全局影响尚在可控范围。支撑全球经济增长的基础仍然存在，目前信贷市场秩序的重建是一种良性发展过程。

　　对于美国、欧盟及日本货币当局日前纷纷向各自银行系统注入巨资以缓解流动性不足的做法，艾哈迈德说，这将有助于确保调整过程以一种有序的方式进行。他表示，IMF将其在国际货币体系中所担负的职责范围内，密切关注市场动向，包括其跨国影响。

　　资深股评人黎伟成指出，美国次按危机引发的全球金融市场动荡有恶化现象，相信无一个投资市场会独善其身，情况可能不轻于87年美国垃圾债券引发的股灾及98年亚洲金融风暴。虽然踏入8月下旬及9月会有不少蓝筹公司公布业绩，除非业绩表现是极度喜出望外，否则市场仍然受制于次按的风暴影响，投资者现时应以持现金为上上策，切勿盲目入市成鱼饵。

　　他预期，港股会再继续反复寻底，先下试21,000点，若外围市况未稳，可能再试20,000点水平。他认为，虽然汇控早已为次按进行拨备，但拨备是否足够仍要看未来一段时间的演变，而香港其它银行会否亦受次按困扰亦要观察。另外，一些与美国有业务往来的国际贸易公司如利丰、思捷都会存在风险。至于香港的地产市场，他认为，短期内看不到会有直接影响，但若果情况变坏，或会令买楼意欲亦变得审慎，对楼市的交投或会受到冲击。

2000airex

仅仅是次级债问题吗？  
2007年08月13日 07:12:27 　来源：中国证券报  


【字号 大 中 小】　【我要打印】　【我要纠错】  【Email推荐：    】
【收看新华手机报】

    由于各国央行的加紧注资行动——48小时内已经为市场注入了超过3200亿美元的流动性，美国次级债危机对全球金融市场的进一步冲击有可能得到抑制。但从危机产生的原因和后果分析来看，值得我们警惕的东西可能更多，远远不能局限于我们近期所看到的全球股市大幅度震荡这些表象。

    美国次级债危机产生的原因在于
利率恢复到正常水平之后，美国房地产市场价格上涨的停滞。观察美国房地产价格的走势，我们可以清楚地发现它与美国利率水平的一致同步关系。

    回顾一下本世纪以来的美元利率变化，对于理解目前出现的次级债危机是必要的。我们来看比较能够代表房地产贷款利率水平的美元十年期国债利率。在2000年的时候，十年期国债利率基本在6.1%的水平，由于互联网经济繁荣终结带来经济衰退和“9·11”事件的发生，格林斯潘开始了以大力度提供流动性为目标的降息行动，在短短的3年内，十年期国债利率下降到了2003年中期的1%水平,反映银行流动性水平的拆借利率也急剧下降到了1.03%的低位。

    与此相应，美元出现下跌,其他各国为了应对本币升值的不利影响,也纷纷开始降低利率,全球的流动性泛滥和低利率时代由此开始。

    以流动性过剩为根源、以低利率为表征的全球金融格局在拉动了全球经济步入景气周期的同时，也空前刺激了各种资产价格的上涨，突出的表现在全球股市、大宗生产资料和房地产价格的上涨。股市方面对流动性过剩的反应尤为迅速。全球股市开始于2000年-2001年的大幅度下跌，基本上随着美元2003年利率水平到达1%的低位而出现反转。美国的道琼斯工业平均指数上涨开始时间最早——2003年3月3日，紧随其后的是澳大利亚、巴黎CAC40、法兰克福、韩国汉城，日经225和孟买SENSEX最晚，是从4月28日开始上涨。

    流动性过剩和全球性的低利率无法避免地也冲击到了大宗生产资料市场。WTI石油的显著上涨始于2003年的5月，当时为26美元/桶,到2006年的7月为78美元,上涨整整300%；LME铜的上涨始于2003年9月的1800美元,到2006年的5月11日到达8800美元,上涨整整440%。LME铝的上涨开始于2003年4月初，到2006年的5月，上涨幅度为147%。

    对利率最为敏感的是房地产市场。我们已经感觉到我国房地产价格的飞速上涨，但是，全球房地产咨询机构Knight Frank对2006年的调查结果显示，中国内地的房地产价格上涨速度没有进入前十名。美国的次级债市场正是在其房地产价格持续上涨的背景下得到肆无忌惮的扩张的。

    从经济逻辑和各种价格现象中我们清楚地看到，正是以美元为代表的流动性过剩和低利率政策触发了从2003年开始的全球性股票、债券、大宗生产资料、房地产市场的大牛市。

    但是，自2004年6月开始，美国开始了连续17次加息，直到2006年6月加息停止。受此影响，美国十年期利率恢复到了降息之前的6%水平附近。

    有意思的是，在美国连续两年17次加息、从而把利率提高到超过5%以后，美国的房地产市场无论是从价格还是从新房屋开工率来看都出现了停止增长。房地产价格从2006年下半年出现了环比负增长。房地产价格的下跌正是次级债问题的导火索。

    更有意思的是，从2006年下半年开始，除少数小品种之外，大宗生产资料的期货价格并没有创出新高，而是在高位震荡徘徊。石油、伦敦铜、铝等期货价格都是在2006年中期的价格附近震荡，而且由于次级债危机对流动性的冲击上周也出现了疲态。从导致大宗生产资料牛市的因素来看，低利率和流动性导致的投机性需求因素已经不占主导地位，决定于全球经济增长状况的实体经济需求将会恢复其主导地位。

    对于次级债危机的演化深度目前众说纷纭，但相对确定的是，短期内还无法完全消除其影响。因为有更多的美国房贷在2008年进入利率敞口交易期，如果美联储不能降低基准利率，那时房贷利率将会继续走高，从而使得问题继续蔓延，步入“死亡螺旋”：丧失抵押品借款人增加——贷款机构低价托收——房价走低——借款人信用问题加剧。这个问题是在美国自有住房比例创出历史新高这一背景下出现的，因此其解决难度增加了。

    关于次级债危机的影响，我们目前可以确定的是，尽管美联储可以保持基准利率不变，但除国债之外的其他债券的风险溢价必然大幅度上升，这将导致企业融资成本的大幅度上升。对于经济增长而言，其作用等同于加息。近5年以来美国新增GDP中有50%来自于房地产市场，房地产的衰退和所有企业融资成本的上升，使得美国经济的增长前景变得黯淡起来。它对全球经济增长的影响，进而对全球大宗生产资料价格涨跌的影响是巨大的。

2000airex

热点】韩志国：全球股市正面临第三轮冲击

【2007.08.13 17:44】　来源：中国证券网   作者：韩志国




　　愈演愈烈的美国次级债危机已经发展到了新的阶段并且形成了对全球股市的三轮冲击。

　　第一轮冲击形成于今年3月13日。美国住房抵押贷款银行家协会发表报告，宣称次级债市场出现危机并由此拉开了次级债危机的帷幕，全球股市应声大跌，道.琼斯工业股票指数当日大跌214点，跌幅为1.74%，英国金融时报指数、德国法兰克福指数、法国巴黎工商指数与日本日经指数在连续两个交易日内分别大跌3.8%、3.98%、3.77%与3.56%。

　　第二轮冲击形成于今年7月26日。美国商务部发表报告称，今年6月，美国新房销售量下降了6.6%,使得市场对美国次级债危机的预期加深，导致全球股市连续两天大跌。道.琼斯指数、金融时报指数、法兰克福指数、巴黎工商指数与日经指数分别大跌3.77%、3.13%，3.58%、3.31%与3.22%。

　　第三轮冲击形成于今年8月9日。法国最大银行巴黎银行宣布，公司旗下3只资产支持证券基金因卷入美国次级债危机而停止申购与赎回。消息一出，全球股市立即出现大跌，在两个交易日内，道.琼斯指数、金融时报指数、法兰克福指数与巴黎工商指数分别下跌3.06%、5.56%、3.45%与5.23%。美国次级债危机出口转内销，显示危机有加深的迹象。为了缓解金融市场的流动性紧缺问题，西方主要国家的中央银行连续两天向市场注入资金3262亿美元，这种罕见的干预方式既显示了次级债危机的严重程度，也凸现了各国政府与中央银行对次级债危机可能造成破坏的重视程度。

　　在近年来的股市发展中，类似于美国次级债危机这样能够连续与持续引起全球股市波动的事件并不是很多，因而次级债危机的持续与蔓延就格外引人注目。美国的次级债危机的不断加深与循环推动源于其本身的技术设计与制度安排。次级债是美国专业住房贷款机构向信用分数较低（信用分数低于620分）、收入证明缺失、负债程度较重的人提供住宅按揭贷款。就次级债市场的规模来说，其占美国住宅按揭贷款的比例虽然仅为7%，但由于美国金融衍生品市场非常发达，次级债的债权通过衍生品市场的放大机制，就使得次级债市场的交易规模被成倍放大，参与信用交易的交易商也遍布全球。美国次级债市场的繁荣，主要建立在两个最重要的基础之上：一是房地产市场的持续繁荣，使得贷款者有能力偿还贷款；二是利率的基本稳定，使得贷款者不至于因利率的提高而形成过重的偿债负担。但近年来，在美元汇率大幅走低的过程中美国联邦基础利率却大幅上扬，使得次级债市场的债务风险急剧提高。从2004年6月30日至2006年6月29日，美联储连续17次加息，联邦基础利率从40年来的最低点1.25%升至5.25%，使得在过去3年中，次级债市场的按揭利率直线上升，30年定息按揭基准利率最高时曾达到15%左右，次级债市场的贷款者面临日益沉重的还款成本压力。而另一方面，美国房产价格在最近一年里就开始逐级走低，今年1月，美国房价指数较去年同期下降0.2%，为该指数自2001年1月编制以来首次同比下跌，房价环比下跌0.6%，已连续6个月下跌。今年3月26日，美国商务部的报告显示，2月美国的新房销售环比下降3.9%，同比下降18.3%,使得市场信心受到沉重打击。到了6月份，新房销售下降率又升至6.6%，从而导致次级债危机愈演愈烈，以至于终于触发了全世界的债务风险，并造成了全世界的金融震荡。

　　在美国次级债危机经过三轮演绎特别是各国中央银行出手救市后，危机会向什么方向发展，这已成为当前世界经济的头号问题与关注焦点。市场对次级债危机及其发展趋势的关注主要集中在三个问题上。

　　第一个问题，次级债危机会不会引发全世界的经济衰退？我认为不会。虽然次级债危机的影响还没有过去并且有可能还会持续一段时间，虽然次级债市场上可能有30%的贷款者还不起贷款并且会有240万个美国家庭的房产可能被收回，但次级债按揭占美国整个房产市场与贷款市场的比例都并不高，不会对美国经济造成过大与过久的冲击，美国经济与世界经济的基本面依然强劲。美国次级债危机的进一步演进其实并不在于次级债市场本身而在于金融衍生品市场，况且美国房市并没有大幅下跌而且次级债市场的利率已经下跌了8个百分点。美国经济消化金融风险与处理市场危机的能力也不能低估，美联储还没有启动降息机制，这表明美联储仍然对美国经济的发展前景持有增长预期与景气预期。国际货币基金组织10日表示，次级债危机引发的金融动荡“尚在可控制范围内”，也与我们对危机前景的把握一致。

　　第二个问题，次级债危机会不会引发全世界的金融危机？我认为不会。金融危机的爆发有三个基本前提：一是实体经济出现重大走偏，二是金融系统引爆重大隐患，三是宏观政策发生重大失真。这三个方面的条件，在美国乃至世界主要发达国家中都不具备，因此次级债危机所引发的循环波动虽然波及面广、持续时间长，但也会被控制在一个有限的范围内，不至于引发全世界的系统金融风险。

　　第三个问题，次级债危机会不会引发全世界的股市转折？我认为也不会。如果次级债危机不引发全世界的经济衰退，不引发全世界的金融危机，那么股市运行的基本面就不会发生转折性的变化，市场也不会发生转折性的暴跌。

　　由于经济全球化程度的日益加深使得经济运行越来越具有日益明显的联动效应，这就使得在全球金融风暴中即使是相对封闭的国家与市场也不能完全独善其身。在次级债危机没有完全过去之前，全球股市的波动也不能不对中国股市造成影响，但市场的调整并不能改变牛市运行的趋势和方向，市场在调整后还会继续其牛市进程，这也是市场与投资者在分析与把握次级债危机时应该认识与把握的重点与焦点。

2000airex

中国房贷也有美国次级债风险特征  
2007年08月13日 15:34:43 　来源：上海证券报  


【字号 大 中 小】　【我要打印】　【我要纠错】  【Email推荐：    】
【收看新华手机报】

    随着中国房地产价格出人意料地上涨，中国住房抵押贷款的风险已经越来越大了；随着央行多次提高存贷款的利率，借款人的偿付压力增大了，他们也越来越难以预测未来偿付现金支出的变化。一旦中国房地产抵押贷款风险暴露，又会对房地产市场、乃至整个宏观经济造成严重的冲击。

    受美国次级抵押债的影响，近期全
球资本市场都出现了一定程度的动荡。这迫使主要中央银行近日不断地向金融市场提供巨额的流动性，以稳定投资者的信心。在观察美国次级债危机演化的时候，比照一下中国的住房抵押贷款风险，不是一个没有意义的话题。

    虽然有人认为，海外投资者夸大了美国次级抵押贷款危机，而忽略了美国整体经济仍然向好，但是，更多人认为，美国的次级债危机会蔓延到公司债券市场，也可能危及其他信贷市场，并且损害企业盈利能力和并购活动。无论如何，我们看到的事实是，美国次级抵押债危机的影响并不仅仅局限于单一的次级抵押贷款领域，城门失火，殃及池鱼，至少在短期内，美国的金融市场正在、并将继续经历严峻的信心考验。

    不仅如此，次级抵押贷款因金融活动的全球化而蔓延到了美国之外的金融市场。亚洲和欧洲金融市场都不同程度地受到了美国次级债危机的拖累。与美元挂钩的恒生指数跟随美国道·琼斯指数也没有多少安宁，欧洲金融市场除了各大指数创近期的跌幅纪录之外，欧元区隔夜拆借利率一度升至4.7%。一些欧洲金融机构也因美国的次级抵押债问题而面临着紧张的流动性压力。

    例如，法国最大银行———巴黎银行最近就宣布，因美国资产证券化市场的某些特定市场流动性完全丧失，使其难以合理评估其基金持仓的市场价值，公司不得不已冻结旗下三只资产支持证券基金的申购和赎回。荷兰投资银行NIBC也曾经表示，今年因美国次级抵押贷款至少损失1.37亿美元；汇丰集团德国分公司也宣布，暂时停止旗下2亿欧元的资产证券化基金(ABS)的赎回业务。不一而足。

    欧洲短期利率的大幅上升和金融机构的流动性困境，迫使欧洲中央银行于8月9日宣布，将从当天开始以4%的欧元区基准利率水平向市场无限量投放现金，以平抑不断飙升的融资成本，维持欧洲货币市场的正常秩序。

    从学理上分析，信贷审查、担保和收入证明等等都是提供信贷服务的金融机构，防范信用风险必不可少的环节和根本预防措施。然而，美国次级抵押贷款机构忽视了这些基本的信用风险防范措施，臆想房价不断上涨会提高借款者的偿付能力，因为资产价格的大幅上涨仍然会降低借款者的违约风险。正如熊彼特所说，信贷本身乃是对购买力的创造。大量的次级抵押贷款的增长会对房地产市场创造出巨大的购买力，从而推动资产价格的上涨和繁荣，这在一段时间里满足了银行风险管理的要求。

    然而，历史事实反复证明，任何一次的繁荣都会埋下紧随其后的衰退的种子。由于次级抵押贷款本身收取的利率较一般抵押贷款的利率高，贷款服务机构又没有严格地审查借款人未来的现金流，次级抵押贷款更容易发生逆向选择。这样，一旦资产价格出现了失意的波动和利率出人意料地上升，借款者偿债负担超过了临界点时，由于其并没有首付支持，他们发生道德风险的概率也就更大了。此时，次级抵押贷款危机就产生了。

    中国正在经历资产价格大幅上涨的时期，自1998年以来，商业银行也纷纷调整了其信贷资产结构，住房抵押贷款的低风险特性，商业银行在信贷资产结构调整中似乎特别垂青于住房抵押贷款。大量的住房抵押贷款正是造成我国近年来房地产价格快速上涨的重要原因之一，因为信贷的增长增加了房地产市场现实的有效需求。

    以房价收入比来度量，中国的住房抵押贷款无疑也越来越具有美国式次级抵押贷款的特征，只不过，中国的商业银行迫于监管的压力仍然要求一定的首付比例，这似乎可以在一定程度上弱化借款者违约的损失。但是，不容忽视的事实是，随着中国房地产价格出人意料地上涨，中国住房抵押贷款的风险已经越来越大了；随着央行多次提高存贷款的利率，借款人的偿付压力增大了，他们也越来越难以预测未来偿付现金支出的变化。

    另一方面，商业银行对住房抵押贷款的风险准备可能是不足的，监管当局对商业银行住房抵押贷款的风险权重又相对较低，这些使得商业银行一旦被暴露在住房抵押贷款违约风险面前时，其应对的能力就可能会相当脆弱。

    由于中国的房地产业对中国经济增长的贡献占有相当的比重，因此，一旦房地产抵押贷款风险暴露，这又会对房地产市场、乃至整个宏观经济造成严重的冲击。美国次级抵押贷款危机提醒我们，越是在市场繁荣的时期，我们越应当加强风险控制和监管。 （彭兴韵）

2000airex

　高盛

　　高盛集团(GS)承认其Global Equity Opportunities基金发生巨额亏损，但公司以及其它机构计划向这一基金投资30亿美元。这一消息也令投资者欣慰。

　　在开盘前举行的电话会议上，高盛财务总监David Viniar表示，Global Alpha今年至今共损失了27%的市值，其它一半的亏损发生在上周。高盛下跌了1.7%。

　　Awad资产管理公司董事长Jim Awad表示，“高盛今早的公告是今天最重要的消息，说明他们能够为陷入困境的基金招揽更多的投资者。”

　　各国央行

　　海外央行继续向市场增加流动性，欧洲央行周一表示将提供大约475亿欧元(650亿美元)的贷款，日本银行也追加了约50亿美元。

　　据纽约联储银行网站透露，该银行周一也向市场注入了20亿美元，远低于银行与其它机构要求的520亿美元的金额。

　　这20亿美元注入的方式是隔夜回购协议以及购买国债与代理商债券。上周五，美国、欧员区与亚洲各国央行向市场注入了巨额的资金，仅欧洲央行就注入了840亿美元。

　　Jefferies & Co.市场分析师阿特-霍根(Art Hogan)表示，“各国央行向市场注入资金使投资者有信心认为我们能够安然度过此次信贷危机。”

2000airex

美银行业继续提高抵押贷款审批标准http://www.sina.com.cn 2007年08月14日 02:23 新浪财经
　　【MarketWatch华盛顿8月13日讯】美联储周一表示，今年春末夏初美国银行业抵押贷款的审批标准持续提高，但主要是在非传统和次级抵押贷款方面。

　　联储表示，截至7月底，16家提供次级抵押贷款的银行中有56%提高了审批标准，与第一季度的比例大致相同。

　　调查还发现40%的银行提高了非传统抵押贷款的审批标准，低于今年头三个月的46%的比例。

　　与此同时，14.3%的银行提高了一级抵押贷款的审批标准，与第一季度的15%基本持平。

　　美联储还表示，接受调查的银行中有25%提高了商业房地产贷款的审批标准。

　　但商业贷款和消费贷款的审批标准未发生改变。

　　分析师们担心7月底以来的市场震荡将导致银行业在未来几个月内收缩信贷，从而对本已脆弱的经济造成损害。

2000airex

美国次级房贷大危机专题：拆解央行干预（上） http://www.sina.com.cn 2007年08月14日 14:17 《财经》杂志网络版
　　原纽约联储副主席、研究主管Stephen Ceccehetti/文《财经》网络版

　　央行干预不是救市，不是免费的午餐

　　2007年8月9日，美国联邦储备局公开市场交易室(下称交易室)向美国的银行系统注入240亿美元。这个行动分两步走，分别在早上8点25分和9点35分注入等额资金。2007年8月10日星期五，该交易室三次入市，在8点25分，10点55分和下午1点50分，总共向市场注入了380亿美元资金。

　　美联储的行动其实在欧洲央行的行动之后，规模之下。周四晨，位于法兰克福的欧洲中央银行(ECB)总共为欧洲金融市场注入950亿欧元(相当于1300亿美元)。周五再次注资略逊一筹，总额为610亿欧元(约合836亿美元)。

　　这些交易依靠何种机制，怎样完成？

　　最简单的理解方法就是把隔夜回购看成是隔夜房贷。就像你将房子抵押给银行获得一笔贷款，金融机构也是向美联储发放一笔贷款以获得资金。

　　美联储纽约分行的公开市场交易室每天早上进行回购，总数大约是20亿美元到200亿美元之间。大部分是隔夜回购，但也可回购14天内的协议。上周五早上的350亿美元回购已经创下继911恐怖袭击之后的新高(2001年9月14日进行了总价值812.5亿美元的回购协议)。

　　如果回购协议中的贷款一夜之间价值下跌怎么办？

　　当美联储进行回购之时，进行融资的银行(或券商)保证无论市场怎样变化，都将按照一个既定价格购回证券。一旦价格波动，这些银行获利或者受损，均由自己承担。美联储的惟一风险是回购协议的对手方破产而无法兑现承诺。但因为交易的都是大银行，而且回购协议均是短期，出现破产的情况不太可能。

　　美联储的行动对政府的预算赤字有影响吗？

　　没有。央行的行动完全独立于财政政策。联邦政府的税收、支出和债务管理都与美联储无关。美联储只负责银行系统的利率与储备规模。可以把央行视为是美国联邦政府的银行家活动包括支付或者接受款项，发放债券等等，但是美联储和联邦政府之间并无实质关系。(我在这里有点简单化了，但是他们之间的联系确实微乎其微)

　　如果美联储能拿出350亿美元帮助金融系统，为什么不能动用其中一点扶贫济困？

　　美联储注资不是在援助银行、对冲基金以及背后的有钱人。它将在发放第二天或者一周内收回短期抵押贷款。所以今天他们将钱放入市场，明天就会抽走。如果美联储将350亿美元折成20元一张的钞票，发放给穷人，那么流通货币量就会立刻增加。从长期看，货币的增量会带来更高的物价，我们称之为通货膨胀。

　　什么是流动性？为什么这么重要？

　　美联储的大规模市场干预，引述的理由是流动性下降。但流动性到底是什么，不同的人有不同的理解。在我撰写的“货币与银行”的教材中，将流动性定义为“资产能被转化为包括货币在内的资金的容易程度。”意思是如果资产具有流动性，那么就能在不影响市场价格的前提下很容易地售出大量资产。一个东西如果不具有流动性，就很难卖出。

　　人们不愿意购买难于脱手的东西。如果他们担心某种债券太贵或者太难卖出，即使他们仍然打算购买，也会大幅压低买入价格。金融市场良好运作的前提是证券的买卖必须便宜又容易。当市场流动性降低，金融市场的活动就会减缓。

　　这种流动性应当被成为“市场流动性”，以和“贷款流动性”区分开。流动性一词在过去一段时间内高频出现，实指内容就是我所称的贷款流动性。你大概记得听到读到过“巨大的流动性充溢着市场”之类的话。说话人的原意是指(我认为)贷款的供应充足，所以用较低的利率很容易就能获得贷款。用比较技术性的话来说，就是风险差距较小，对借款人的资产平衡表要求较低。这样借款人支付的风险溢价小，也不因为借款量上升增大了风险就提高风险溢价。

　　上次流动性的大幅下降出现在1998年秋。那时候连买卖美国国债都困难，这本应当是最具有流动性的产品。现在的情况远远没有那么糟糕。实际上除了少数部门以外，整个市场的运作堪称正常。

2000airex

美国次级房贷大危机专题：对冲基金不测之忧http://www.sina.com.cn 2007年08月14日 14:15 《财经》杂志网络版
　　美国Rydex Funds基金经理 吴谦立/文《财经》网络版

　　投资者在考虑风险时，除市场风险、交易对方的信用风险外，恐多了一个与他人投资同质的风险。由于对冲基金、共同基金、私募权益基金等投资界限逐渐交叉，这种同质风险会越来越高

　　从8月3日到8月9日是一个大浪滔天的星期，同时也是对将来可能会出现重大影响的一个星期。

　　表面上，国际金融市场似乎仅仅得了次级债券抽风病，一会因为似乎问题不那么严重而兴奋地狂飙，一会又突然担忧债券风险蔓延而沮丧地崩溃。不过，美国股票市场总体只下降了1.3%左右，这在平时毫无惊奇之处，但这几天里面一致呈现出的现象是，许多以数量分析为基础的股票对冲基金、共同基金损失惨重，而以基本分析为基础的基金受的损失则相对小一些。以这些基金中的一个种类——市场中性对冲基金来讲，如果它们真正做到其名字标榜的那样，则无论市场如何波动，都应该大体上“我自岿然不动” ，缓慢但持续地上升。然而，这些天内许多市场中性基金每天下跌5%！高盛资产管理公司的几只标志性基金都分别下跌了两位数，以至公司于8月13日表示将加注30亿美金，并且号召现有的投资者也追加投资。即使是一些共同基金，虽然由于制度上的限制，它们的头寸杠杆并不高，但在这一星期内损失10%并非罕事。

　　前所未见的事件

　　任何一个基金连续每天出现这样幅度的下降可以说是前所未有的。试想如果市场回报符合经济学家假设的正态分布，这种情况需要多少年才会出现一次？！按照摩根士丹利的计算，这些基金每天的下降幅度相当于三至五个标准方差。这就是说如果市场回报是正态分布，它们日投资表现的出现都分别最多只有0.135%的可能性，而这些小概率事件连续几天同时发生的概率则更是小到需要1万年才会发生一次，几近于零了。很显然，一般的风险模型已经完全不起作用。即使建立一些比较复杂的风险模型，以随机跳动的概率分布作为假设基础，其大幅度的跳动也不会如此频繁。

　　其实，从7月开始，我就从我自己管理的投资组合的表现报告里隐隐觉得有些奇怪。到7月底时，模型显示值得投资的股票数目一下子猛增了许多。等到8月3日，大家同时出现大规模下跌时，很明显这决不是简单的任何一个模型失去作用的情况，而是有一些特殊事件发生了。随后，有些财经媒体开始报导数量分析管理的基金出现了问题，但它们仍然停留在指责数量模型不起作用的阶段。到8月9日，似乎原因才逐渐明朗。原来是少数大型的多策略(multi-strategy)数量分析的对冲基金在债券市场上由于次级债券的危机出现问题，他们必须迅速平仓。但是，它们不愿意在流动性不高的其他市场上抛售投资以防止失血过多，它们选择了在流动性最好的大型股票的市场上降低它们的股票头寸，这样居然对其他的类似基金产生了极大的影响。而这些受影响的基金在找出原因之前，出于风险管理的要求，就会自动降低投资头寸，于是恶性循环发生了。

　　数量分析基金原本是可以控制风险的选择

　　数量分析主要采用统计、计量等数量化的方法来分析各种金融工具，总结其中规律和特性，从资产配置、组合构建与优化、风险控制等方面形成投资策略。

　　数量分析的投资最多才出现了20年。开始的时候，只有凤毛麟角的少数几支基金。随着金融市场数据库的逐步丰富完善、计算机运算储存能力的大幅提高以及大家对市场的更加了解，数量分析的投资才逐步成长起来，一些学术界的翘楚也下海施展拳脚，或自组公司或加盟现有的公司。当互联网股票泡沫破裂时，许多机构投资者猛然醒悟到风险管理的重要性，因此数量分析的基金顿时成了它们的追逐对象。因为无论是仅仅进行指数加强(index enhancement) 的长期投资 还是更进一步地从事短期做多(long)做空(short)，数量分析基金在进行投资的过程中，风险管理都是其不可或缺的一个完整组成部分，它们一般都是通过对于一篮子证券同时进行投资，而极少像其他有些基金那样集中投资。一般而言，数量基金的经理对于风险的意识远高于也深于从事基本分析的基金经理。

　　然而，颇具讽刺意义的是，这次的波动却使得数量分析的风险模型毫无意义，而以基本分析为基础的基金所受的冲击则要小得多。而且，这个波动是发生在流动性相当高的大型股票市场，而受冲击的小型股票也是属于比较大的种类。这说明所有的数量分析基金所做的投资大体类似或至少同质性较高。

　　当初数量分析基金刚出现时，其投资表现大多还不错。近年来由于迅速发展，估计目前在美国，投资于各个以数量分析为基础的基金的资金大概已经达到1.2万亿美元左右，而且其中至少10%的资金还使用了2至6倍的杠杆。由于数量基金的周转率大都比较高，它们对市场交易量的影响就更大了。随着资本市场的更加有效，以及近期市场波动性的降低，投资获利的机会越来越少也越来越小。无论是数量基金还是其他基金，平均每支基金的投资表现近年来都已经呈现逐步下降的趋势。为了获取足够的回报，许多基金经理更多地使用杠杆。与此同时，许多经理还不惜直接或间接地承受更大的市场风险。近年来，对冲基金整体承受的市场风险之大，已经完全反映在对冲基金的指数上了。比如即使是市场中性基金种类，无论是道琼斯的市场中性基金指数，还是其他任何一个公司做的指数，最近三年都明显地表现出与普通的股票市场指数越来越高的相关性。

　　数量基金的缺陷显露

　　所有的数量基金都是通过某种模型进行投资决策的。虽然各个公司的模型不尽相同，但是无论采用什么模型，无论模型被做得如何美轮美奂，它们所用的数据都是一样的。每个模型的原理也不致截然不同，因为采用的决策变量无非是基本的风险要素或者是由所谓的行为金融学研究演化出来的市场变量。这样即使模型各有不同，最终的投资头寸却未必互不相干。更何况所有的数量投资几乎都是建立在分散的一篮子证券上面，这就更加使得大家的投资具有相当高的同质性。平时市场风平浪静时，大家各行其事，但是这次风暴出现，却几乎无人能够置身事外。

　　市场的风暴冲击着每家公司、每个从业人员。有专家曾经表示，这次的风暴远甚于几年前长期资本管理公司破产引发的风暴。多位基金经理发现这几天每天都是他从业以来从没有出现过的最坏情形。各家公司也开始分别检讨自己的投资策略，主动向客户通报最新信息。

　　不过，正如几十年前的一段名言：“有利的形势，主动的恢复，往往产生于再坚持一下的努力之中。”上星期五8月10日，市场已经有所恢复，凡是坚持自己原来策略的基金大都有了或多或少的补偿。

　　对未来的影响

　　目前，这场风暴是否已经完全过去还很难说。但是，其影响已经明白无误地彰显给了所有的投资管理人员。大家都必须思考今后的发展方向在哪里。

　　1998年，长期资本管理公司破产后，投资界曾经出现过对于数量分析是否适合用于投资的争论。反对者认为即使两名诺贝尔奖得主都没能防止模型破产，可见数学模型毫无用处。而赞同者则认为这个事件并不说明数量模型不能用于实践，相反显示模型做得还不够好，还没有完全考虑到所有应该考虑的因素，还没有做到可以防止极小概率事件的发生。长期管理公司的破产很大程度上毕竟还是因为深陷于一些流动性差的投资无法自拔。无论是反对者还是赞同者，当时恐怕都不会想到仅仅几年后，类似的场景会在流动性很好的市场也能重演。

　　这次事件说明了投资者在考虑风险时，除了市场风险、交易对方的信用风险之外，恐怕还多了一个与他人投资同质的风险。虽然短期内一些投资者对于数量基金或许暂时却步，但长远来看数量基金仍然会继续发展。同时，由于对冲基金、共同基金、私募权益基金等投资界限逐渐交叉，这种同质风险恐怕会越来越高。作为基金经理，则不仅应该在投资过程方面强调与竞争者不同之处，更应该加深研究，发掘投资选择的不同。

　　苏东坡在《晁错论》里开篇就说“天下之患，最不可为者，名为治平无事，而其实有不测之忧” 。治理天下如此，投资管理也是如此。无论模型做得多么科学，投资人都应该体认到还有许多无法预计的不确定性，在具体管理投资组合时仍然需要一定的艺术。-

2000airex

经济随笔：美国次级贷款市场危机中的罪与罚http://www.sina.com.cn 2007年08月14日 15:55 新华网
　　新华网北京8月14日电(记者 谢鹏) 美国次级抵押贷款危机近来造成金融市场震荡，大大小小的商业性贷款机构破产，提供流动性和资产证券化业务的大型银行业务受到影响，投资次级债的各类基金损失惨重。最后，美欧日等央行不得不注入巨资缓解危机。反思过往，可以说危机种子早已埋下，危机土壤业已形成，市场中的供需双方恐都难辞其咎。

　　次级抵押贷款本身就是高风险市场。资信评级机构标准普尔公司的中国区总裁扈企平在接受新华社记者采访时表示，次级贷款客户本身的消费者信用评分(FICO)就很低，潜在偿债违约率高出一般人群，而在此市场基础上产生的各类证券化产品在标普的评级很多都是BBB级以下，本就属于高风险产品。

　　过去几年，美国经济增速较快，就业环境宽松，房价持续上升，市场利率水平保持在历史低位。在这样的背景下，从提供资金来源的银行到面向终端客户的抵押贷款商，各类机构都热衷于放贷并进行资产证券化操作，使得所谓的“低门槛贷款”大量出现。这种情况不仅在次级市场存在，而且蔓延到很多信贷领域。国际货币基金组织提供的数据显示，自从2004年开始，过去信贷条件倾向于“贷款人”的情况发生变化，转而向“借款人”倾斜。

　　具体到抵押贷款市场，有一个所谓的3C原则，即品质(Character)、能力(Capacity)和抵押(Collateral)。这包含了对借贷者诚信品质、偿还能力、资本实力、财务状况、抵押品等各类因素的考察。但近年，在资本充裕的市场条件和利益驱动下，各级贷款机构明知风险却大量放款，把宝押在了未来抵押贷款者现金流的“源源不断”上。这一赌注基于过于乐观的判断：房价会继续上涨，即便客户资金实力不足，也可以通过不断再融资还款。很多商贷机构为了吸引客户，不仅美化短期业绩数据，还推出了大量前期还款压力小、利率固定而后期按揭成本上涨、利率浮动的贷款产品，这为一些借贷者未来无力偿债埋下了祸根。更有一些机构故意隐瞒贷款条件，造成贷款者未来财务负担急剧上升。这些欺诈性放贷行为被称为“掠夺性借贷”。

　　另外，在抵押贷款证券化的过程中，大型投资银行也降低了承销或担保门槛，并积极在二级市场推销，使风险在分散的过程也扩散到更广的范围。有些投行还将这类垃圾债券纳入自营业务，贝尔斯登旗下刚刚倒闭的两只基金就是如此。按照收益和风险对称的原则，购买这些次级抵押贷款类债券的投资者，看重的是潜在高收益，自然也就需要承担高风险。

　　野村证券(美国)在一份报告中说，过去几年市场弥散着乐观情绪。不过，信贷市场也有周期，在市场条件发生变化后，风险就会陡然上升。最近不少机构报告反映，美国金融界对此危机有预料，也有对冲基金早已看空这一市场。但一些冒进者业务风险敞口过大，对他们而言，市场反转，就意味着大祸临头。

　　当然，危机的形成，不仅供应方存在问题，需求方也不能免责。美国的借贷透支消费文化在这一问题上也表现出其负面性。借款买房的美国低收入人群中，不少人在按揭贷款时有意无意地高估了收入情况，购买了本无力承担的房产，从而为今后的“倒债”埋下伏笔。还有人甚至把房产看成“摇钱树”，在房价不断上涨的时候，他们通过房产抵押再融资，不断获得信贷资金以满足各类消费需求。一些投机客借助美国市场上的各类循环信贷工具，不出本金就购买下房产，然后借助出租或未来出售盈利。在房价大落后，这些人也只能放弃投机的筹码。另外，在次级债市场上，对冲基金、资产管理公司、银行、保险公司、养老基金追求投资回报率和偏好风险资产的风气，也造成担保债权凭证(CDO)等发行规模迅速扩大，融资条件降低。

　　从某种意义上说，这次美国次级抵押贷款危机是业界对相关资产价格和风险的一次重估。当然，不良资产泡沫被积压的过程是“痛苦”的。有罪就有罚，除了被欺诈性借贷条款蒙骗的少数弱势群体外，恐怕危机中的其他遭灾者也只能是“买者自负、自食其果”。此前，曾有人提出美联储应紧急下调基准利率应对危机，但这种观点遭到美国一些金融业人士的明确反对。他们认为，货币当局过度干预市场的自我修正过程，会使相关责任方获得不合理的“宽恕”，而风险意识的重提，有益于行业的长期发展。

2000airex

次级抵押贷款危机波及英国非金融企业http://www.sina.com.cn 2007年08月14日 15:56 新华网
　　新华网伦敦8月13日电 据英国《金融时报》13日报道，当前的次级抵押贷款市场危机不仅让金融机构蒙受了损失，而且已经使得英国许多非金融企业的经营状况出现恶化。

　　报道说，现在的投资者对于债券投资变得越来越谨慎，企业无法像以前低利率时代那样以较低的代价获得充裕的资金。因此，当流动性日益紧缩时，英国企业一方面面临更高的借贷成本，另一方面还不得不面对资金来源的日益减少。这既阻碍了企业战略的执行，也影响了企业股票价格的估值。

　　报道还说，那些债券评级较低的公司现在难以通过资本市场筹集新的资金。原先评级较高的企业，目前虽然还能够通过继续融资来推动企业发展，但是也面临着评级被下调的威胁。例如英国航空公司、独立电视台以及赛恩斯伯里零售集团等英国知名企业的投资评级已经被下调至最低等级“BBB-”。

　　一些市场分析家指出，由于借贷成本的上升推高了企业的平均资本成本，那些股价上涨较快的企业有可能面临巨大的压力。尤其是那些负债比率较高的企业，其股票存在较大的风险。摩根士丹利的一位战略分析师说：“资本成本的提高对任何人都没有好处。”另外一位分析师则指出，零售、休闲、家政、基础设施建设和建筑行业的股票在现阶段看来尤其脆弱。

　　此外，资本成本的提高也抑制了近年来盛行的股票回购行为。这在以前主要得到低成本债务的支撑。

2000airex

美国多家银行提高次级抵押贷款放贷标准http://www.sina.com.cn 2007年08月14日 11:09 新华网
　　新华网华盛顿8月13日电 (记者 胡芳) 美国联邦储备委员会13日公布的调查结果显示，随着次级抵押贷款市场危机出现恶化迹象，美国很多银行已经提高了次级抵押贷款的放贷标准。

　　在接受调查的银行中，有近一半表示它们已经提高了非传统抵押贷款的放贷标准。所谓非传统抵押贷款是指那些风险较高的贷款，其中包括次级抵押贷款。

　　调查发现，没有一家接受调查的银行放松放贷标准。此外，还有超过10%的银行表示，在过去3个月里，即使对于那些信用程度较好和收入较高的客户，银行也提高了放贷标准。

　　次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。在前几年美国住房市场高度繁荣时，次级抵押贷款市场迅速发展。但随着美国住房市场大幅降温，加上利率上升，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，导致一些放贷机构遭受严重损失甚至破产。美国次级抵押贷款危机引发了投资者对美国整个金融市场健康状况和经济增长前景的担忧，导致近来股市出现剧烈震荡。

　　美国抵押银行家协会此前公布的数据显示，今年第一季度，美国次级抵押贷款市场浮动利率贷款逾期30天或更长时间未还款的比例从去年第四季度的14.44%上升到15.75%，为历史最高点。

2000airex

【热点】全球化的美国次级抵押债危机　

【2007.08.14 11:04】　来源：21世纪经济报道   作者：彭兴韵




　　近期全球资本市场都受到了美国次级抵押贷款的拖累。欧美股市因美国次级抵押债券问题而诚惶诚恐，连续出现了较大幅度地下跌。

　　长期以来，人们对美国的金融市场奉为圭臬，将美国的金融体系当作效法的榜样，而美国也常常基于其自身的价值观向全球发展中国家推销其自由市场的理念。然而，在像美国这样市场机制很完善的国家，“危机”仍然会不时地光顾为美国经济发展和技术创新做出了积极贡献的金融体系，安然与世通、长期资本管理公司的危机还没有从人们记忆中消退，次级抵押债危机又不请自来。这充分说明，任何貌似完美的自由市场理念，真正被运用到复杂多变的实践中时，都或迟或早地要暴露其不完善的天性。这提醒正在深化市场改革和正在经历资产价格大幅上涨的我们，自由市场机制下的持续繁荣离不开谨慎的风险控制和监管。

　　市场的全球化为风险和危机的全球化打开了方便之门。十年前的亚洲金融危机的迅速传播是金融全球化的结果；今天，发生在大洋彼岸的次级债危机，也因金融全球化迅速地波及到了美国之外的金融市场。欧洲和亚洲的金融机构在美国次级抵押债危机中都遭受重创，包括巴黎银行和汇丰集团德国分公司在内的诸多国际金融机构因美国次级抵押债危机而不得不暂时停止旗下基金的申购和赎回业务。中国的银行业在美国次级抵押债危机中也没能独善其身，据测算，在美国次级债危机中，目前中行亏损额最大，约为38.5亿元。建行、工行、交行、招行及中信银行依次亏损5.76亿元、1.20亿元、2.52亿元、1.03亿元、0.19亿元。

　　因为众多金融机构牵连于美国的次级债危机，全球主要金融机构均因美国次级债风险暴露而陷入了流动性不足的困境。由于次级债危机的影响烙上了全球化传染的特征，对危机管理的国际协作显然是必要的，美国的级次债危机促成了全球主要央行空前一致的行动。欧洲短期利率的大幅上升和金融机构的流动性困境，迫使欧洲中央银行于8月9日宣布，将从当天开始以4%的欧元区基准利率水平向市场无限量投放现金，以平抑不断飙升的融资成本和维持欧洲货币市场的正常秩序，为此，欧洲央行已先后两向欧元区银行系统注资近1600亿欧元的资金。除欧洲央行外，美国联邦储备委员会下属纽约联邦储备银行增加了240亿美元的临时准备金；日本中央银行向金融体系注入了1万亿日元(合约85亿美元)的资金，以缓解流动性不足的压力；澳大利亚中央银行也采取了紧急注资行动，不一而足。中国的银行业虽然经历了次级债冲击，但似乎还没有严重到需要中国人民银行提供额外流动性来予以救助的程度。然而，中国央行刚刚宣布无意减持美国国债，与美国次级债危机的纵深发展，并不只是时间上的巧合，更多的显示了中国积极参与全球性危机管理的负责任的高姿态。

　　由于次级债危机的管理迫使各国央行向金融体系注入流动性，因此，次级债危机的影响可能要远远超过股票、黄金价格和利率的涨落和一些金融机构的倒闭或盈利减少本身，它对宏观经济的潜在冲击是不可小觑的。由于危机提高了投资者的风险溢价要求，自然会使利率出现某种程度的上升，而利率的上升可能会减缓经济增长的速度；同时，为了应对次级抵押债危机而注入的流动性，又可能使各国央行为抑制通货膨胀所做的努力付诸东流。另外，次级债危机也可能会在短时间里对国际资本流动造成较大的影响。原来投资于看似避风港的欧美金融市场的资本，可能会因为次级债的冲击而再次转战于其它新兴市场。中国，因人民币升值预期的强化和良好的宏观经济绩效，而成为被次级债危机惊散的游资集中的良好场所。中国该如何更好地应对美国次级债危机的冲击，的确需要更好地评估和研究。　

2000airex

韩财长:日元利差交易过盛或引发金融危机2007年08月15日09:47 [我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：人民网-国际金融报 作者：记者艾家静　实习生王鹤瑾编译报道 　　当地时间8月14日，韩国财政经济部长权五奎表示，目前日元利差交易不断增长，很可能会引发和1997年亚洲金融危机类似的金融灾难。

　　权五奎在给财经部员工的备忘录中表示，过度频繁的日元利差交易，是引起全球金融市场动荡的因素之一。



日元利差交易曾严重影响了韩国经济，1997年亚洲金融危机很大程度上就和当时日本银行突然撤回对韩国银行的贷款有关。

　　所谓日元利差交易是指，全球投资人借入利率较低的日元，转而投资其他高收益率资产。过去十几年来，投资人通过借入利率极低的日元，买进其他货币计价的高收益投资工具而获利丰厚。

　　目前，因美国次级抵押贷款问题拖累银行与基金的疑虑未除，私人银行已经不再为抵押市场提供资金，造成货币市场的流通不畅。

　　因此，权五奎提醒各国政府积极寻找对策，防范因日元利差交易可能带来的危机。他表示，如果资金因为无法预期的冲击而撤走，就可能会造成像10年前亚洲金融危机一样大的灾难。

2000airex

尹中立：美国次级债风波影响中国股市和楼市2007年08月15日16:06 [我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：中国经济时报 　　始发于2007年年初的美国次级按揭债券风波正在一浪高过一浪地冲击美国乃至全球的金融市场，但截止到8月10日，中国的金融市场和房地产市场似乎和这场风波没有任何关系，就在全球股市大跌的过程中，我国股市创出了新高，股票市值第一次超过了GDP。



美国楼市真的和中国楼市、股市没有什么关系吗？答案当然是否定的。

　　首先，美国的楼市投资理念对中国是有影响的。在中国，经常可以听到这样的话：中国的房价上涨很正常，你看看美国的房价，上涨的速度不也很快吗？我不知道该论调在多大程度上影响到决策当局的宏观调控，但有一点是可以肯定的，美国楼市的不断上涨不仅助长了中国楼市投资者的信心，而且在一定程度上使政府放松了对地产泡沫的警惕。这一点和股市非常相似。

　　其次，美国楼市对中国楼市产生影响的最重要原因，还在于美国的货币政策对中国的货币政策影响越来越大。“9·11”之后，美国政府为了缓解恐怖袭击和新经济泡沫破灭对经济的冲击，采取了放松银根的货币政策，大幅度降低利率，增加货币供应量，同时让美元汇率不断贬值。这一系列的货币政策操作的确起到了效果，但让美国经济免遭短期衰退的同时，其副作用也日渐显现出来：美国的楼市逐渐活跃，进而快速上涨，出现了类似股市的“非理性繁荣”局面。在2000年至2005年间，美国很多城市的房价上涨幅度超过了100%，房价与租金的比率以及房价与中等收入的比率都达到了历史最高水平。

　　美国实施的宽松货币政策不仅刺激了美国的国内楼市，同时也刺激了中国的房地产市场。由于中国的人民币汇率在2005年7月之前是采取盯住美元的固定汇率制度，当美元不断贬值时，人民币实际上也处于不断贬值状态，刺激了中国国际贸易顺差的不断扩大，导致了人民币升值压力的逐渐增大。而人民币升值的压力越大，国际资本投机人民币汇率的动力也越大，直接表现为中国外汇储备的迅速增加(从表面看，外汇储备的增加主要由贸易顺差导致，但实际在一般贸易中掩盖着大量的投机资本)。我国外汇储备的大量增加又意味着中央银行以越来越大的数量向市场供应基础货币。受此影响，我国的货币供应量居高不下，M2一直保持在18%左右，远远高于GDP的增长速度。如此多的货币供应使银行出现了流动性过剩，资金过剩必然使资产价格出现膨胀，而由于股市在2001年-2005年期间处于泡沫破灭阶段，房地产市场几乎成为吸收这些过剩资本的惟一渠道。

　　不仅中国的货币供应量受制于美国，利率方面也是如此。为了缓解国际资本投机人民币的压力，人民银行不得不把人民币的存款利率与美元存款利率之间保持一定的距离。从2004年底至2006年6月，美联储多次上调利率，但中国的利率只上调了两次，而且2006年的一次利率调整只上调了贷款利率。可见，中国的利率政策在很大程度上受制于美国的利率政策。利率未能大幅度地调整，使虚热的中国房地产难以得到久旱的甘露。

　　由此可见，“9·11”之后美国的扩张性货币政策不仅直接或间接地导致了中国货币供应量的扩张，而且封堵了中国利率上调的空间，其结果当然是中国楼市场与美国楼市的共同“繁荣”。

　　从运行趋势看，美国楼市价格和石油价格的快速上涨使美联储意识到通货膨胀压力的增加，迫使美联储自2004年之后收紧货币，美国的多次加息，给中国的货币政策操作提供了一定空间。但好景不长，自2006年6月份以来，美国楼市已经出现了明显的降温景象，美联储为了防止楼市出现“硬着陆”，加上国际油价的大幅度回落，美国通货膨胀的压力骤减，美联储收缩货币的步伐出现暂停的迹象。既然美国的货币政策操作出现中途停滞，中国通过货币政策来加强和改善宏观调控的手段就难以实施，不得不通过汇率的调整来改善内外经济的失衡状态。我们已经看到，自2006年8月底美国停止加息后，人民币汇率的升值速度在加快。但只要人民币升值的幅度小于国际市场预期的幅度，中国宽松的货币形势就不会从根本上发生改变，这对于中国楼市及股市者来说就是利好。反之，如果人民币升值的幅度接近国际市场预期的幅度，中国外汇储备的增长速度就会下降，宽松的货币形势就会发生改变，楼市及股市的上涨将难以持续。

　　比较理想的前景是，美国的楼市经过短暂回落后，出现“软着陆”或出现反弹，使美联储保持当前的货币政策或继续进行加息的操作，可以使中国赢得时间与空间进行汇率改革和宏观调整。

　　最让笔者担心的是美国楼市出现硬着陆(从目前的情况看，这种假设越来越接近现实)。当初，美联储为了缓和科技股泡沫的破灭及恐怖袭击对经济的影响而采取了放松银根的政策，结果刺激了楼市泡沫的兴起。而如今，如果出现美国楼市大幅度下跌的局面，美联储很可能再次采取放松银根的政策，因为楼市对经济的影响远远大于股市对美国经济的影响。这样的结果将对中国的汇率改革和宏观调控十分不利，它增加了中国经济波动的风险。对于中国投资者来说，很可能面临这样的结局：在美国放松银根的同时，对人民币汇率施加更大的压力，更多的国际资本流向中国，中国的外汇储备继续大幅度增加，金融和经济领域的流动性更加过剩，股市和楼市的价格继续大幅度上涨，泡沫迅速膨胀。最后在外界的压力之下，人民币大幅度升值，国际资本从中国撤出，经济出现降温，资产泡沫破灭，当年的日本就是前车之鉴。(尹中立作者系中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任) (来源：中国经济时报)

jindiao0826

绝对的好文，顶:*22*: :*22*:

kingandtiger

看了一半，一知半解了，大概知道了，谢谢，明天再来看。。

2000airex

首发盈利警报 瑞银言论引发全球股市抛售银行股2007年08月16日05:40 [我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：中华工商时报 作者：滕瑾 　　　担忧金融市场动荡首发盈利警报

　　据路透社消息，尽管受到美国次级住房抵押贷款市场紧缩的影响，瑞士银行（UBS）作为世界上最大的银行集团上半年盈利却创下新高，但是瑞士银行同时也指出，今年下半年的盈利将持续受到动荡的金融市场的影响。



受此言论影响，全球股市出现了抛售银行股的风潮。

　　尽管受到美国次级抵押贷款危机影响，瑞银集团在出售资产与货币管理费用的支撑下，今年第二季度盈利仍明显超过预期，利润为51．52亿瑞士法郎，股本回报率为33．0％，每股收益为2．69瑞士法郎，成本收益比率为62．0％。上半年净利润达到56．22亿瑞士法郎（约46．7亿美元），比去年同期增长79％，比2007年第一季度高出72％，创下该行历史最高纪录。其中包括出售苏黎世私人银行（Ju liu s B ae r H o ld in g AG．）股份的19亿瑞士法郎收益以及停止狄龙·理德资产管理公司（D illon R ead）业务所产生的税后花费2．29亿瑞士法郎。

　　在此期间，瑞士银行的债券交易业务收入却大减31％。银行强调，动荡不安的市场，可能会使本季的营收蒙受其害。

　　美国时间8月13日，瑞士银行股价大跌3．9％，收63．50瑞士法郎，为去年10月31日以来最大跌幅，并拖累了银行类股的整体表现。

　　美国次级抵押贷款危机已让美国股市连跌4天，欧洲股市也在连续4个交易日中3次出现下滑，其它国家股票市场也纷纷受其累，而瑞士银行旗下对冲基金狄龙·理德受累已于5月倒闭。该行新任行政总裁马塞尔·罗内尔（M a rce l R ohn e r）表示，结束基金的成本高达3．14亿美元。

　　因对信贷市场的担忧挥之不去，瑞士银行发出警告，全球金融市场波动过大，在信贷市场上可能造成重大损失，如果骚动的市场环境持续下去，将影响投资银行业务，或抵消来自财富资产管理业务的盈利贡献，可能导致银行下半年盈利“极其疲弱”。这是首家因美国次级抵押贷款危机而发出盈利警报的大型银行。

　　马塞尔·罗内尔更表示，美国资产担保证券的抛售规模和范围迄今还无法衡量，危机全面明朗尚需时日。至于所有因素是否都已消化完毕，将取决于美国经济还会出现什么样的消息。

　　这一悲观言论一出，使金融股受到压力，担忧美国消费者消费能力不足，华尔街股市大幅下跌，更随即引发了全球股市抛售银行股的风暴，因为投资者担心市场动荡的全面影响尚未到来。（16D3）

燃灯股佛

资料不错，就是太罗嗦。

2000airex

美次级债危机拖累日股 日经盘中跌幅一度逾600点  
2007年08月16日 19:41 来源：中国新闻网

--------------------------------------------------------------------------------

　　中新网8月16日电 据日本媒体报道，由于美国次级房贷危机引发的纽约股市跳水带动亚洲股市全面下跌，以及日元对美元汇率一度飙升至115，日经指数16日继续大幅下挫。盘中跌幅一度超过600点，创下自去年11月下旬以来的新低。

　　日经指数当天收报16148.49点，较前一交易日下跌327.12点。近一周的跌幅已超过1000点。东证指数也下挫26.69点，收于1567.46点。成交量约为26.76亿股。

　　日本共同社的分析指出，这表明逐渐扩大的美国次级房贷危机已经给日本经济造成了实质性的影响。

　　分析还称，由于次级房贷问题可能抑制个人消费增长，美国经济前景越来越令人担忧。美元抛压令日元飙升至1美元兑115日元附近，因此人们普遍认为，这将导致以北美为主要市场的丰田汽车、索尼等日本跨国公司业绩恶化，日本经济受到冲击将不可避免。

　　该报道还援引某知名券商的话认为，“基本面良好的国际蓝筹股加速下跌，加大了对东京股市的打击力度”。而跳水行情反之亦会加重人们对信贷市场的不安，从而导致一种恶性循环。

2000airex

应对次级债后遗症需要未雨绸缪

【2007.08.16 07:03】　来源：中国证券网-上海证券报   作者：倪金节




　　美国次级债风波已经沸沸扬扬地“折腾”了将近4个月，随之而蔓延的冲击波，现在看来有愈演愈烈之势。最近全球股市的暴跌就和次级债风波升级至整个信贷市场直接相关。而让人更为忧心的是中国也已经牵涉其中，据说购买了1000多亿美元按揭债券，其中相当部分为高风险的次按业务，次级债风波已经殃及中国企业。

　　时至今日，次级债风波除了导致美国、欧洲股市相继震荡，中国外汇储备卷入其中的重大影响外，其后续的“冲击波”可能还将扩大，其长期的“后遗症”不容忽视，我们必须有未雨绸缪的准备。

　　首先，从中期来看，次级债风波可能招致美联储减息，并祸延至中国的宏观经济和资产市场。尽管从目前来看，次级债风波对中国经济和股市还没有产生实质性的影响，仅仅局限在几家银行。但是如果这次风波对美国经济的威胁进一步扩大，美国政府必然会采取自私的“自保”策略，美联储也势必将重新挥舞起利率的大棒，以化解此次危机。在人民币升值和国内的通货膨胀压力陡然上升的大背景下，中国的货币政策，将因为美联储的减息而再次被左右，企图通过加息遏制通胀将遇到更多的外在掣肘，如此一来，央行的处境将比两年汇改期间更为艰难。

　　而且，美国的次级债券危机说明按揭贷款并不是优质资产，曾经的“优质神话”已经被打破。在国内利率上升趋势明显和次级债危机的双重因素挤压下，会使得国内银行不得不认真地“掂量”按揭贷款，日前一些银行暂停二手房按揭、停办抵押贷款已经证明，银行收紧房贷将成趋势。银行一旦收紧房贷，势必将影响依然火爆的楼市，由此而至的一系列问题可能发生，最终将波及整个资产市场。

　　再者，次级债危机可能暂时终结商品市场的牛市。这次风波一旦持续扩大，比如让美国整个的信贷市场发生危机，那么前几年靠楼市繁荣支撑起来的美国经济，有陷入衰退的可能性。那么，世界经济也必将受到牵连，大宗商品的需求减少成为现实，商品市场因此而大幅度下挫。当然，一旦世界经济衰退发生，各国都会想尽办法复苏经济，在复苏的过程中，商品市场又将缓慢的恢复“牛气”。笔者丝毫不怀疑商品市场的长牛，但次级债风波极有可能让商品长牛暂时“歇歇脚”。

　　最后，次级债风波不会终结流动性过剩，反而会让其更为泛滥。现在全球货币的流动性过剩依然大幅度存在，本来世界各国的共同任务是有效化解流动性过剩。但次级债风波的出现，使得以美国为核心的经济体开始转移斗争的“目标”，流动性泛滥问题还没解决，美国经济由于次级债风波而可能招来衰退，货币环境又不得不重新宽松起来，这样一来，流动性泡沫不但不会破，反而因为货币环境的再次宽松，而更为泛滥，全球的资产泡沫将继续膨胀。