关注美国次级抵押贷款风暴

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关注美国次级抵押贷款风暴

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：2000airex 浏览：17500 回复：64

在当今这样一个全球化的时代,哪怕一个小小的风暴都会导致全球大震荡.虽然我们不是美国人,但是这场风暴的影响已经威慑到任何一个国家.传说中亚马逊流域的一只蝴蝶扇动翅膀，会掀起密西西比河流域的一场风暴.又
有一首民谣唱道:
           丢失一个钉子，坏了一只蹄铁；
　　    坏了一只蹄铁，折了一匹战马；
　　    折了一匹战马，伤了一位骑士；
　　    伤了一位骑士，输了一场战斗；
　　    输了一场战斗，亡了一个帝国。
我们有理由对这次由美国当地次级抵押贷款问题严重关注,我们将关注此次风暴对中国经济的影响

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美联储欧央行再次向金融系统注入巨资2007年08月12日08:57 [我来说两句(2)] [字号：大 中 小] 来源：经济信息联播 　　　为了缓解美国次级抵押贷款市场危机带来的负面影响，稳定金融市场，继9号之后，美联储和欧洲央行昨天再次宣布向市场紧急注资。

　　昨天，欧洲中央银行宣布，继9号紧急注资948亿欧元后，欧洲央行决定再次向欧元区银行系统注资610亿欧元，保障银行贷款的正常进行，缓解因美国次级抵押贷款危机造成的流动性不足问题。




　　随后不久，美国联邦储备委员会在当天美国股市开盘前宣布，再次向金融市场注入共380亿美元资金，以增加市场的流动性，帮助克服信贷危机带来的影响。

　　此外，日本央行、澳大利亚央行，加拿大央行也采取了类似措施，以稳定当地金融市场。次级抵押贷款市场为信用程度较差和收入不高的借款人提供贷款。在前几年美国住房市场高度繁荣时期，这一市场迅速发展。但在住房市场降温后，问题突然浮出水面。

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http://www.jrj.com　 2007年06月01日 00:00   《当代金融家》  

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　　When the Subprime Butterfly？ Flaps Its Wings

　　编译/宁雯 韩羽 朱力 韩松

　　美国次级房贷市场的蝴蝶扇动翅膀，会引起东京、香港或孟买股市的一场风暴吗？也许。

　　镜头一：加州的一辆法拉利

　　即便在物阜民丰的加州奥伦治县（Orange County，California），一辆火红的法拉利敞篷跑车依然会让人屏息驻足，艳羡良久。车的主人Kal Elsayed也承认自己有过分招摇之嫌，尤其是考虑到买车的钱是靠向低收入、信贷评级低的弱势人群发放高利率的次级房贷赚来的。不过，他很快会提醒你，他在这个行当里的“同仁”中拥有私人飞机都算不得新鲜，只拥有一辆法拉利跑车已经是格外“克己”了。

　　42岁的Elsayed曾供职于美国第二大次级房贷公司-新世纪金融（New Century Financials）9年之久。这9年适逢美国次级房贷市场的“黄金时代”，正如1990年代互联网泡沫让20多岁的程序员摇身一变成了亿万富翁，或是 1980年代杠杆收购成就了华尔街银行家“宇宙主宰”的名声一样，次级抵押贷款爆炸式发展成就了抵押贷款银行家和经纪人的一夜暴富。

　　“你无法想象我们赚了多少钱。而且我们根本用不着做什么，只要每天去办公室露个面就行。”Elsayed这样回忆那段逝去的好时光。

　　镜头二：芝加哥的一笔坏账

　　芝加哥郊外，47岁的非洲裔美国人Nathaniel Shields正眼睁睁地看着自己的“美国梦”无可挽回地破灭：由于无力支付按揭，到2007年5月，银行将收回他于3年前购置的四居室住宅。

　　2004年，Shields借了一笔当时流行的“混合房贷”（hybrid mortgage）：30年的贷款期中，头两年为固定利率，其后转为可变利率。

　　2006年8月，贷款年利率由原来的6.6％涨到8.1％，又进而上涨到当前的9.6％，月供涨到1300美元。其间，Shields又丢掉了在县政府每小时 14.8美元的工作，且深陷离婚官司中，无力负担月供，于是早早在房前挂上“吉屋出售”的招牌，但房地产市场已陷入低迷，无人问津。

　　“我真的很喜欢这所房子，而且花了很多钱，新添了露台，扩建了车库，可现在他们要把它拿走了。”Shields面对无可挽回的结局无可奈何。

　　同Shields境遇类似的，还有上百万低收入美国家庭。根据美国住房与城市发展部（Housingand Urban Development Department）2004年的一项调研，美国住房业主如因各种原因丧失住房所有权，通常需要再过10年以上方能重新购置住房，而少数族裔所需时间更长。

　　镜头三：行业领袖的崩塌

　　不断增加的贷款违约背后，除了几百万户梦想破灭的低收入人群、几百万座无人居住的房子，还有全美20多家深陷危机的次级市场放款机构。这些机构昨天还是资本市场的天之骄子，今天却沦落为人们避之唯恐不及的“麻风病人”。全美第二大次级房贷放款机构新世纪金融公司（New Century Financial）的经历正是这种沧桑巨变的缩影。

　　2004年12月，新世纪的股价曾创下66美元每股的历史最高纪录；2007年4月2日，该公司申请破产保护。

　　美联储加息的压力，房地产市场的萎缩，借款者不断增加的违约，资金提供者的退出，以及贷款前锋线估计和控制工作的不完备使新世纪及其他次级贷款放款机构由巨额盈利陷入严重危机。当新世纪于2007年3月初公布要修改其2006年前三季度的财务报表时，高盛等投资机构立即要求缩短对新世纪的借款期，随后，新世纪的股票价格一泻千里。

　　约10年前，即1998年的俄罗斯信用危机中，合众国银行公司（U.S.Bancorp）慷慨地为新世纪注入2000万美元资金，助其摆脱困境。然而在此次危机中，这样的救星不会再出现了：华尔街上的银行家们数月前还张开双臂为新世纪提供总额达数十亿美元的借款，现在则迅速关闭输血通道。

　　得悉新世纪申请破产保护的消息，美国国会参议院银行、住房与城市事务委员会主席Christopher J.Dodd发表声明称：

　　“新世纪的破产再次昭示次级房贷市场危机的深度与广度。已经有几百万美国家庭有丧失自己家宅之虞，而如今新世纪的数千员工亦将丢失自己的工作。我希望新世纪的境遇能够向联邦监管当局和住房金融业的其他参与者传递一个信号：你们必须立即采取行动，务必不要再让更多的美国人丧失自己的住房。”

　　镜头四：“黑色星期二”

　　就在新世纪停牌次日，2007年3月13日星期二，美国住房抵押贷款银行家协会（Mortgage Bankers Association）公布的一份报告显示，在2006年第四季度内，全美住房抵押贷款中有0.54％进入停止抵押品赎回权（foreclosure）程序，为该组织推出同类调查报告37年来最高，其中问题主要集中在次级房贷市场。该组织首席经济学家Douglas G.Duncun估计，住房抵押贷款坏账率将继续上升，有可能在2007年末达到高峰。

　　消息传来，金融股率先大跌，拖累美国股市全面下挫。道琼斯30种工业平均指数大跌242.66点，跌幅1.97％；标准普尔500股指下挫28.65点，跌幅2.04％。遵照以往的先例，那天的股市大跌被恰如其分地称为“黑色星期二”。

　　美国股市的恐慌很快波及亚洲股市。3月15日，香港恒生指数下跌2.65％，日本日经225指数下跌3.08％，印度孟买股票交易所Sensex指数下跌3.01％。

　　不但亚洲银行和金融机构遭受沉重打击，消费品制造商亦顾影自怜：无力按时支付房贷的美国消费者人数稳步攀升，导致亚洲投资者和经济学家普遍预期，身处困境的美国消费者将会停止购买亚洲生产的汽车、电器和其它商品，从而损害亚洲经济。　　

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http://www.jrj.com　 2007年05月31日 23:58  《当代金融家》  

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　　Episode of Crisis：The Evolution of the Subprime Mortgage Market

　　编译/宁雯 韩羽 朱力 韩松

　　何谓次级抵押贷款

　　美国抵押贷款市场的“次级”（Subprime）及“优惠级”（Prime）是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，从而形成了两个层次的市场。信用低的人申请不到优惠贷款，只能在次级市场寻求贷款。两个层次的市场服务对象均为贷款购房者，但次级市场的贷款利率通常比优惠级抵押贷款高2％～3％。

　　次级抵押贷款具有良好的市场前景。由于它给那些受到歧视或者不符合抵押贷款市场标准的借款者提供按揭服务，所以在少 数族裔高度集中和经济不发达的地区很受欢迎。

　　次级贷款对放贷机构来说是一项高回报业务，但由于次级贷款对借款人的信用要求较优惠级贷款低，借款者信用记录较差，因此次级房贷机构面临的风险也天然地更大：瑞银国际（U BS）的研究数据表明，截至2006年底，美国次级抵押贷款市场的还款违约率高达10.5％，是优惠级贷款市场的7倍。

　　对借款者个人而言，违约会使其再融资难度加大，丧失抵押品的赎回权，无法享有房价上涨的利益。而且，任何一个借款人的违约对借款者所居住地区也有不良影响。据芝加哥的一项调研，一个街区如果出现一起违约止赎，则该街区独立式单一家庭住房平均价值将下跌10％，而一个地区如出现较为集中的违约现象，将会严重降低该地区的信用度。

　　次级抵押贷款定价

　　通常，抵押贷款市场对借款者的收入、偿付记录和首付以及当地担保者对借款者的了解程度都设定了相关的最低标准。这种方式就是典型的非价格信用配给。而次级市场中众多的价格系列和 产品种类使得这一市场更接近于价格配给，即采取基于风险的定价方式来分配信贷资源。

　　从借款者角度来看，次级抵押贷款的初始成本包括申请费、估价费用以及申请贷款的其它相关费用。持续费用包括抵押保险支付，本金和利息支付，后期费用，拖欠债务罚金，以及当地政府征收的相关费用。从贷款者角度，其成本受到贷款违约情况和提前支付情况的影响。

　　借款者的信用记录以及提前偿付可能性是影响贷款定价的主要因素。另外三个决定贷款利率的指标是贷款等级、信用评分和按揭成数。

　　贷款等级共有六个：premierplus、premier、A-、B、C、C-。评级标准为申请者的按揭贷款偿付记录、破产记录，以及债务收入比率。信用评分采用FICO指标。按揭成数（LTV）是指贷款与资产价值的比例。一般来说，贷款等级越高，FICO评分越高；按揭成数越低，表明贷款风险较小，相应定价越低，反之则越高。

　　通常，固定利率借款者的平均信用评分高于浮动利率借款者。在整个1990年代，次级抵押贷款借款者的信用评分呈现逐年下降趋势，尤其是浮动利率次级抵押贷款。这表明1990年代次级抵押

　　贷款质量存在问题，大量贷款提供给了信用较低风险较高的借款者。但从2000年开始，借款者信用评分开始逐渐上升。因为此时，贷款者开始关注贷款风险，并采取相应措施限制风险敞口。因此，在这一时期里，不仅整体贷款数量上升，并且机构发生了巨大的变化。提供给信用评分较高借款者的贷款量上升最为显著。

　　借款者信用评分越高，贷款等级越高，相应的首付要求也越低。这也体现了风险补偿原则。而按揭成数越高，借款者违约倾向越大，相应的首付要求越高。在1998年危机之前，首付额呈现逐年下降趋势。而1998年之后，贷款者开始提高首付要求，贷款结构发生变化。按揭成数低于70 和大于100的次级抵押贷款大量减少，而首付为10％的次级抵押贷款量上升显著。

　　提前偿付罚金也是控制风险的措施之一。当利率下降的时候，次级抵押贷款借款者倾向于提前偿付贷款，以便以较低的利率重新申请贷款。而贷款的提前偿付会给贷款者带来损失，并且由于提前偿付的可能性不可预测，这种损失也是不可测的。因此，为了限制提前偿付这种行为，贷款者对提前偿付者收取一定的罚金。

　　次级抵押贷款市场的发展

　　次级抵押贷款的兴起绝非偶然。

　　首先，1980年的《存款机构解除管制与货币控制法案》　（Depository Institutions Deregulation and Monetary Control Act，DIDMCA）解除了美联储Q条例规定的利率上限。1982年的《可选择按揭贷款交易平价法案》（Alternative Mortgage Transactions ParityActof1982）允许使用可变利率。1986年的《税务改革法案》（Tax Reform Act of 1982）禁止消费贷款利息免税。这一系列的法案都为次级抵押贷款市场的发展提供了一个良好的法律环境。

　　其次，1990代末开始，利率持续走低，现金流出式再融资开始流行。借款者不断借入新债，偿还旧债，并且新债的数额要超过原有债务。在房价持续上涨的时期，这种方式能使借款者源源不断地获得资金来源，进而增加了次级抵押贷款的需求。

　　最后，市场中相继出现的各种变化也给次级抵押贷款的发展提供了利好条件。例如1990年代初期，由于利率上升，标准抵押贷款需求减少，按揭经纪人开始将更多的目光投入次级抵押贷款市场。而在1990年代中期，资产证券化的兴起又给次级抵押贷款市场的发展提供良机。

　　按揭贷款证券化增加了资产的流动性，次级房贷市场开始迅速繁荣起来。在早期的飞速发展中，由于对风险的认识不足，次级抵押贷款定价普遍偏低。但1998年亚洲金融危机爆发，这一市场存在的诸多问题开始得到关注。虽然这场危机使次级房贷市场一度萎缩，市场发生大规模整合，许多小公司都相继倒闭或被收购，但同时也使得投资者风险意识增强，以提高首付金额、采取提前偿付罚金等措施限制风险。

　　危机过后，由于房价上涨以及利率持续下降至40年来的最低点，投资房产的成本降低。在房价不断走高时，即使借款人现金流并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。因此，1990年代末次级抵押贷款又开始了新一轮增长，直至今天这场危机的爆发。

　　这一曲折的发展表明，次级抵押贷款市场虽然天生存在高风险，但是至少在本次危机爆发前正在逐步走向成熟。因此，作为一种具有巨大市场潜力的新产品，其价值不能因为存在风险和问题而遭到否定。

　　那么，又是什么导致了当前的危机？　　

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http://www.jrj.com　 2007年05月31日 23:57  《当代金融家》  

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     《当代金融家》5月刊封面文章：美国次级房贷危局探悉（来源：当代金融家）

　　The Causes of the Crisis：Round up the Usual Suspects

　　编译/宁雯 韩羽 朱力 韩松

　　应该说美国次级抵押贷款产生的出发点是好的，在最初10年里也取得了显著的效果。1994～2006年，美国的房屋拥有率从64％上升到69％，超过900万的家庭在这期间拥有了自己的房屋，这很大部分归功于次级房贷。在利用次级房贷获得房屋的人群里，有一半以上是少数族裔，其中大部分是低收入者，这些人由于信用记录较差或付不起首付而无法取得普通抵押贷款。次级抵押贷款为低收入者提供了选择权，而不是直接拒绝为他们提供房贷。

　　但次级抵押贷款的高风险性也伴随着其易获得性而来。相比普通抵押贷款6％～8％的利率，次级房贷的利率有可能高达10％～12％，而且大部分次级抵押贷款采取可调整利率（ARM）的形式，随着美联储多次上调利率，次级房贷的还款利率越来越高，最终导致拖欠债务比率和丧失抵押品赎回率的上升，酿成今日的危机。

　　放贷冲动

　　2001～2004年，美联储实施低利率政策刺激了房地产业的发展，美国人的购房热情不断升温，次级抵押贷款成了信用条件达不到优惠级贷款要求的购房者的选择。

　　放贷机构间竞争的加剧催生了多种多样的高风险次级抵押贷款产品。如只付利息抵押贷款，它与传统的固定利率抵押贷款不同，允许借款人在借款的前几年中只付利息不付本金，借款人的还贷负担远低于固定利率贷款，这使得一些中低收入者纷纷入市购房。但在几年之后，借款人的每月还款负担不断加重，从而留下了借款人日后可能无力还款的隐患。

　　一些贷款机构甚至推出了“零首付”、“零文件”的贷款方式，即借款人可以在没有资金的情况下购房，且仅需申报其收入情况而无需提供任何有关偿还能力的证明，如工资条、完税证明等。弗吉尼亚州的一家咨询机构-住房抵押贷款资产研究所（Mortgage Asset Research Institute）2006年4月对100笔此类“零文件”贷款进行了一项跟踪调研，调研者比较了贷款人在申请贷款时申报的收入，同其提交给国内税务署（IRS）的税务申报比较，发现90％的贷款人高报个人收入5％或以上，其中60％借款人虚报收入超过实际收入一半以上。德意志银行的一份报告称，在2006年发放的全部次级房贷中，此类“骗子贷款”占到40％，而2001年的比例为21％。

　　这些新产品风靡一时，究其原因，一方面是住房市场的持续繁荣使借款者低估了潜在风险；另一方面是贷款机构风险控制不到位，竞争的加剧使贷款机构只顾极力推广这些产品，而有意忽视向借款人说明风险和确认借款人还款能力的环节。美联储数据显示，次级贷款占全部住房抵押贷款的比例从5％上升到2006年的20％。

　　宽松的贷款资格审核成为房地产交易市场空前活跃的重要推动力，但也埋下了危机的种子。过去两年，随着美联储17次加息，美国房地产市场逐步出现降温迹象，但是次级抵押贷款市场并未因此而停住脚步。

　　在进行次级抵押贷款时，放款机构和借款者都认为，如果出现还贷困难，借款人只需出售房屋或者进行抵押再融资就可以了。但事实 上，由于美联储连续17次加息，住房市场持续降温，借款人很难将自己的房屋卖出，即使能卖出，房屋的价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的程度。这时，很自然地会出现逾期还款和丧失抵押品赎回权的案例。案例一旦大幅增加，必然引起对次级抵押贷款市场的悲观预期，次级市场就可能发生严重震荡，这就会冲击贷款市场的资金链，进而波及整个抵押贷款市场。与此同时，房地产市场价格也会因为房屋所有者止损的心理而继续下降。两重因素的叠加形成马太效应，出现恶性循环，加剧了次级市场危机的发生。

　　“猎杀”放贷

　　2007年3月22日，美国国会参院银行委员会举行题为“房贷市场危机：原因与后果”的听证会。会上，消费者代表Jennie Haliburton讲述了自己的遭遇：几年前借贷时，她对贷款员说只能每月付700美元，贷款员劝这名退休人士每月凑出800美元，她接受了贷款，毫不知月付是会上升的。“后来我才知道，我每月要付100美元。”消费者伊格说，他要求30年固定利率，“但当我签署文件时，发现自己得不到固定利率。贷款员说别着急，利率也可能下降。”结果他眼看着月付从不到2100美元升到超过2300美元，担心还要继续上升。

　　同大多数行业一样，大多数次级房贷专业人士的确是诚实体面的好人，很多借贷者的问题也的确是由于自己的疏忽或不负责任的消费冲动导致的。但不可否认的是，在巨大的利益驱动下，过去几年中，业内一些害群之马为了多挣佣金，利用家访、电话、邮寄资料、电子邮件、互联网弹出广告等各种方式，通过种种欺诈手段，包括故意隐瞒信息、提供虚假信息、怂恿甚至代替消费者虚报收入等等，诱骗消费者上钩，而“咬钩”的受害者往往是弱势群体中最弱势的：贫穷、教育程度低下、高龄、单身母亲、少数族裔、新移民等--他们的财务状况可能被彻底毁掉，彻底失去自己的房子，甚至自己的“美国梦”。次级房贷放款中的不良行为林林总总，蔚为大观，但归纳起来大体有两类：

　　■ 猎杀放贷（predatory lending）：贷款机构或其代理没有依照美国法律的有关规定向消费者真实、详尽地披露有关贷款条款与利率风险的复杂信息。在此类案件中，受害者往往是消费者；

　　■ 贷款欺诈（mortgage fraud）：由职业罪犯导演的骗贷犯罪，受害者一般是贷款机构。

　　所谓“猎杀放贷”，照参议院银行委员会主席、参议员Christopher J.Dodd的说法就是：

　　“近年来，主导次级房贷市场的贷款种类是混合型可调整利率房贷（ARM），通常头两年为固定利率，此后每半年上调一次。上调幅度通常很大，很多贷款人无力负担月供，只得以更高成本再融资，卖掉住房，

　　或停止还款。任何一种贷款都不应该强迫借款人陷入这样一种魔鬼般的两难处境。在发放这些贷款时，贷款机构依据的是房产价值，而非借款人的偿债能力。这就是‘猎杀借贷’的基本定义。”

　　美国国会早在1968年就通过《诚实借贷法》（Truth in Lending Act of1968），旨在保护消费者。该法要求贷款机构清晰披露贷款交易的所有条款与成本。换句话说，在放贷时，贷款中介如果提供错误信息，或未能完整地向消费者解释贷款的所有风险，应以欺诈罪论处。

　　鉴于在美国，住房抵押贷款中介主要由各州监管，联邦政府没有关于该行业欺诈和违规行为的总体统计，因此其分布状况如何目前尚不清楚。但据联邦调查局（FBI）公布的数字，由银行和其他贷款机构报告的“疑似”房贷欺诈案件的数目在2004～2006年间翻了一番。法律界人士认为。随着次级抵押贷款危机愈演愈烈，相关的刑事和民事诉讼亦将大幅增长。

　　当前美国最类似“房贷警察”的机构是联邦住房与城市发展部总督察长办公室，该机构有约650名侦查与审计人员负责追查房贷欺诈与“猎杀借贷”案件。过去3年中，该机构对房贷机构和中介进行了190起审计，起诉1350起，追回损失 13亿美元。但即便该机构也不清楚自己是否已经接触到问题的核心。总督察长Kenneth Donohue在接受 MSNBC 采访时称：

　　“你几乎得有一个预卜未来的水晶球才行。我们现在看到的到底是整个冰山，还是只是冰山露出水面的一角，现在言之还为时尚早。”实际上，从通过google能够找到的资料看，至迟自1999年开始，关于次级房贷市场上“猎杀放贷”和其他种种非道德、乃至依照美国法律已构成刑事犯罪的行为，就已偶尔见诸报端。由此，引发我们的下一个话题：这一段时期以来，金融监管者在做什么？

　　监管缺位

　　2007年3月22日美国国会参议院银行委员会“房贷市场危机：原因与后果”听证会上，委员会主席Dodd对美国金融监管部门，特别是美联储的不作为作了声色俱厉的指责：

　　“我们的金融监管部门本来应该是枕戈待旦的卫士，保护勤劳的美国人免遭不负责任的金融机构的伤害。但遗憾的是，长期以来他们一直袖手旁观。”这里我要列举金融监管机构是如何长期不作为的：

　　金融监管者告诉我们，他们最先在2003年底注意到信贷标准降低，其时惠誉评级机构（Fitch Rating）早已将一家主要次级房贷机构列入“信用观察”名单，表示对该机构次级房贷业务的担忧。

　　联储理事会收集的数据明确暗示，到2004年初，贷款机构开始放松贷款标准。

　　“尽管存在这些预警信号，2004年2月，联储领导层似乎在鼓励开发并使用可调整利率房贷，而今天正是这类贷款坏账累累，并导致众多借款人丧失抵押品赎回权。而当时联储主席在对全国信用社管理局（NationalCreditUnionAdministration，简称NCUA）的一次演讲中却说：‘如果贷款机构提供比传统固定利率更好的另类房贷产品，美国消费者可能会从中获益。’”此后不久，联储连续17次加息，将联邦基金利率从1％提升至5.25％。

　　“因此，一言以蔽之，早在2004年春天，金融监管部门已经开始关注贷款标准的放松。与此同时，联储一边持续加息，另一边却继续鼓励贷款机构开发并销售可调整利率房贷。在我看来，正是这种自相矛盾的行为造就了当前席卷数百万美国住房所有者的大风暴。”

　　2005年5月，媒体开始报道，经济学家对新增房贷的风险发出警告。

　　同年6月，格林斯潘主席称他本人也担心新型房贷产品的泛滥。

　　但直到2005年12月，金融监管部门才开始拟议推出监管指引，旨在遏制不负责任的放贷行为。直到9个月后，到2006年9月，这份姗姗来迟的指引才最终定稿。

　　“但甚至直到现在，监管部门的反映仍是不完整的。在意识到问题足足3年之后，到2007年3月初，金融监管部门方才同意将指引中的保护措施衍生到那些更为脆弱的贷款人。这些贷款人更不可能理解之前推给他们的产品的复杂性，而且一旦麻烦降临，更少资源保护自己。我们还在等待指引的最终实施。”

　　Dodd计划促使立法保护次级抵押贷款者，并压制那些高风险的贷款者。希拉里•克林顿呼吁联邦政府建立“丧失抵押品赎回权延缓期”，给贷款者更充裕的还款时间，并希望减少“提前还款罚金”。美国社区再投资联合会（NCRC）希望住房与城市发展部能被授权再贷款给次级借贷者，并期望联邦政府建立基金以救助低收入的房屋所有者。

　　但是这场危机真的严重到需要政府出面解决吗？很多经济学家对此持有否定意见：延迟还款（delinquency）并不等于违约（default），很多借贷者最后无须政府帮助也能还款。而且根据以往的经验来看，贷款公司往往会与借贷者重新协商贷款条款，减轻借贷者的还款压力。沃顿商学院房地产金融教授 Joseph Gyourko认为，目前政府不需要采取任何措施，市场会自动进行调整，如果政府在现在这种不确定的情况下介入，很可能引发道德风险，导致市场更大的波动。

　　曾任布什总统经济顾问的普林斯顿大学经济学家Harvey S.Rosen指出：

　　“是否应该使低收入人群更难以获得次级房贷，抑或索性让这些人无法获得房贷，还是让人们自己做出选择，并知道自己有时会犯错误？这三者之一将是政府最终的公共政策选择。”　　

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http://www.jrj.com　 2007年05月31日 23:54   《当代金融家》  

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　　Chain Reaction：A Storm Gathering on the Horizon

　　编译/宁雯 韩羽 朱力 韩松

　　华尔街的角色

　　2007年3月1日，一位叫Scott R Coren的贝尔斯登（Bear Sterns）分析师写了一篇情绪乐观的报告，推荐一家专门向囊中羞涩的买房者提供按揭贷款的公司。其时，这家公司已经披露其贷款违约不断攀升，而其股票价格已经在3个星期内跌了50％。这家公司就是新世纪金融。一个耐人寻味的“巧合”是：贝尔斯登“恰好”也为新世纪的房贷业务提供融资。

　　接下来发生的一幕同2000年互联网泡沫时代何其相似：投资者在华尔街分析师的鼓动下，大肆购买次级房贷公司的股票，然后，一夜之间，“眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了”，损失的是自己辛辛苦苦挣来的活命钱。

　　华尔街的银行家们有意或无意地未能及时洞见次级房贷市场的问题，与他们7年前对互联网泡沫“判断失误”如出一辙。但这两次危机间的相似之处还不仅限于此。

　　当时和现在一样，华尔街的投资银行和这两个行业的业内人士都凭借着发行一些很可疑的证券大赚特赚；当时和现在一样，华尔街的股票和信贷分析师们不断发布“牛气冲天”的报告，诱导投资者，即便贷款违约不断攀升时也不曾停止；当时和现在一样，监管部门看着这幕闹剧，却无所作为。

　　当然，从17 世纪荷兰的“郁金香疯狂”（Tulip Mania）到现在，我们对非理性的投资冲动应该早已是司空见惯了。

　　但这次美国次级房贷危机还是格外令人担忧，因为这次危机牵涉美国房地产市场，而房地产市场早已成为近年来美国经济增长的一个重要驱动力量。危机更会牵涉到当前美国火爆的抵押贷款证券化市场。这一市场的规模已达6.5万亿美元，日交易量超过2500亿美元，甚至比美国国债市场规模还大。

　　利益链条

　　住房抵押贷款证券化产品早在1970年代即开始交易，但直到2002年左右，投资者，包括养老金基金、保险公司、对冲基金和其他机构投资者，对这一产品的兴趣突然爆发起来。

　　华尔街当然愿意看到这样的趋势，欣然参与进来，帮助将房地产抵押贷款由过去的鲜为人知的非流动性资产，变为今天无所不在、交易频繁的证券化产品。他们从中的好处是，眼下华尔街已经主导了这一市场：过去，房地产抵押贷款市场的主角是商业银行和储蓄银行，而到了2006年，美联储数据显示，华尔街投资银行已经控制了60％的住房抵押贷款融资市场。

　　这一市场的领袖包括雷曼兄弟、贝尔斯登、美林、摩根士丹利、德意志银行和瑞银集团。他们从贷款机构手中收购住房抵押贷款，将贷款集中起来组成资产池以分散风险，尔后将资产池分成小份（tranche），然后出售。在打包发行证券化产品，并代理客户交易或自行交易的过程中，华尔街获取巨大利润。以雷曼兄弟为例，其过去3年中屡创纪录的收入与利润增长很大程度上要归功于房地产抵押贷款相关业务。

　　除了令人叹为观止的增长，近年来，住房抵押贷款市场的交易特征也在发生显著变化。1990年代，这一产品的买家只要购买并持有，将其计入财务报表中，直到贷款收回，因此交易并不活跃。但现在，交易更为活跃，其计价也越来越呈现出一种“逐日盯市”的特征。一个鲜明的例证是，在2000年，房利美（Fannie Mae）和 Freddie Mac发行的住房抵押贷款证券日交易量只有600亿美元，而2006年，日交易量则达到了2500亿美元。

　　华尔街巨头们如此钟爱住房抵押贷款相关业务，甚至开始收购贷款公司。2006年8月，摩根士丹利收购次级房贷公司Saxon；9月，美林收购FirstFranlin，原指望能从中大赚一笔，但现在看来，恐怕要偷鸡不成反蚀一把米了。

　　眼下危机的一个后果是，三大信用评级机构穆迪、标准普尔和惠誉已经开始调低部分住房抵押贷款证券的信用评级。虽然目前被降级的还极为有限，但业内人士估计，由2006年新发次级房贷支持、评级在BBB 和 BBB-的证券化产品中，2007年内至少有20％信用评级将被下调。而评级一旦跌破投资级，很多机构投资者，如保险公司、养老基金等，按照其章程，不能持有投资级以下证券，必然会大量甩卖，给市场带来重大冲击，并有可能波及其他金融市场。

　　在房地产市场兴盛时，住房抵押贷款证券市场就像开足马力的赛车，给借款人提供充足的资金，并给投资者带来丰盛回报，但现在，这辆赛车开始“散架”了，其后果将波及华尔街、主街和华盛顿。“这将比当年导致《萨奥法》出台的公司丑闻严重得多。”一位业内人士警告道。

　　也许最坏的还在后面。　　

2000airex

http://www.jrj.com　 2007年05月31日 23:52  《当代金融家》  

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　　Ultimate Reflection：Is A Nation of Home Owners Indeed Unconquerable？

　　编译/宁雯 韩羽 朱力 韩松

　　美国历史上，我们大概不大容易找到比富兰克林•罗斯福和小布什在政治理念上差异更大的两位总统了，但两人至少有一点相同：罗斯福说，“一个居者有其屋的国家不可战胜”（A nation of home owners is unconquerable），而小布 什最钟爱的一句口号 是建设一个“所有者社会”（ownership society），鼓励私人拥有住房是这个“所有者社会”的一个重要基石。布什甚至宣布每年6月为美国的“全国住房所有权月”（National Homeownership Month）。不管政治理念有多大差异，美国政界人士的一个共同信念是鼓励私人拥有住房。而且美国政府的确在鼓励私人拥有住房方面起了重要作用：成立了房利美、Freddie Mac、吉利美三大政府支持的抵押贷款机构；通过诸如《社区再投资法》等法律帮助私人，尤其是低收入人群购置住房；并为私人购买住房提供大量财政补贴。

　　这些财政补贴有多大？2007年预计补贴总额计算如下：住房抵押贷款利息补贴：800亿美元；州和地方房地产税减免：155亿美元；出售房屋实现增值收入税收减免：370亿美元；总额超过1300亿美元，或者联邦政府总税收收入的5％。不难理解，在这样一种社会大环境下，低收入人群自然会不顾自己的经济实力，心甘情愿当“房奴”。

　　但同任何其他投资一样，购买住房同样存在风险。那种认为房价只涨不跌的想法实在天真得近乎愚蠢。一旦房地产市场趋冷，低收入人群首当其冲受到冲击，即便侥幸保住了自己的房子，也会丧失流动性，无法去其它地区寻找更好的事业发展机会，因为房子卖不掉。

　　人人都知道，鼓励承受力差的人购买高风险股票是不道德的。那么，鼓励承受力差的人不顾经济实力购置房产难道不是同样不道德吗？这也许是此次美国次级房贷危机给我们的一个终极思考。　　

2000airex

http://www.forex.com.cn 2007年08月10日 08:06   卢比尼  
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过去的金融混乱发生在有助于混乱平息的宽松货币政策环境中，而现在的货币政策环境反而会加剧混乱的严重程度



与一家大机构的崩溃相比，众多小机构的消亡更可能引发系统性的危机



每次美国和全球金融市场出乱子时，萦绕在投资者脑海中的问题就是，这究竟是个暂时现象，还是更严重的金融市场动荡的开始？



金融市场短期震荡事件



在过去十年间，只有1998年亚洲金融危机时期的美国长期资本管理公司事件，以及2000年至2001年的科技股泡沫破裂具有系统性危机的性质。自那时起，我们经历过数次金融混乱，最终都证明只是暂时性的冲击。在那些短期金融混乱过程中，投资者的风险厌恶程度迅速提高，市场波动性也骤然变大，而且信贷市场和债券市场的动荡甚至影响到了股市。但这些混乱持续的时间都非常短，通常是几个星期或者两个月左右；一旦引起混乱的因素消失，时常就会重归平静，投资者的风险厌恶程度也会降低。



金融市场引起短期混乱的例子包括2001年的“9?11”事件、2001年底安然倒闭、2003年初伊拉克战争爆发等。最近一次是2005年春天，通用汽车和福特汽车信用评级降低，引发了信用衍生品市场和股市动荡。当时情形非常严重，好在持续时间很短。2006年春天美国突然出现了“通胀恐慌”，导致美国和全球股市下跌，而且对一些新兴经济体的货币也产生了压力。



由于2001年以来的金融混乱持续时间都不长，属于暂时性的，因此乐观者认为目前次级债引起的混乱状况也将是短期的，在投资者担忧消失后，高风险资产的价格又将重新回到上升通道。这当然是可能的，因为之前的金融混乱多数都得到了控制。但我将列出一系列原因，来说明目前金融市场经历的混乱可能比之前几次都更为严重，我们应当关注可能出现的系统性风险。



货币政策环境发生改变



首先，2001年后发生的金融混乱大多数都是发生在美国及其他G7国家货币政策比较宽松的环境当中。自2001年1月起到2004年，美联储一直在减息，从6.5%一直降到1%。之后美联储就开始了货币政策正常化过程，逐步将联邦基金利率上升至5.25%，而同时其他G7国家以及一些新兴市场国家也开始收紧货币政策。

由于目前通胀压力仍存，所以很多国家的中央银行可能还会进一步收紧货币政策。因此，过去的金融混乱发生在有助于混乱平息的宽松货币政策环境中，而现在的货币政策环境反而会加剧混乱的严重程度。



第二，2001年11月之后，美国经济从短暂的经济衰退中开始复苏，其他G7国家以及一些新兴市场国家的经济也开始迅速增长，这些国家的经济已经保持了数年高速增长。但从2006年秋天开始，美国经济增速明显放慢。世界其他国家的经济增长仍然强劲，但是笼罩在美国经济增长上空的阴云仍然不减。



在以前金融市场出现短期混乱时，谈到“通胀”恐慌或者“增长”恐慌，市场的反应都会非常强烈。而目前状况下，恐慌这样的词汇可能会让经济增长真正出现硬着陆，而房市、资本支出以及个人消费都可能大幅下挫，从而让金融混乱的影响更为严重。



过度负债和房产泡沫



第三，在2001年到2006年间，美国经济中重要部门的债务、信用和财务盈余状况良好，而现在则不是这样了。2001年时，美国企业的收支平衡比较脆弱，但是家庭的财务状况相对良好。而现在，由于过度借贷和连续两年负储蓄，美国家庭的财务状况也变得脆弱了。同时对冲基金、私人股权投资基金等机构的存在，让美国金融市场上的杠杆率大大提高了。



2001年至2004年美国宽松的货币政策环境，以及新兴市场国家外汇储备积累为美国提供了大量资金，造成美国乃至其他国家出现资产泡沫和信贷泡沫。因此，美国家庭、部分企业和金融投资者的过度负债，是美国金融市场脆弱性的另一来源，这可能造成系统性风险。



第四，房产泡沫在美国已经开始破裂，其他国家的房产市场也存在泡沫破裂的风险(包括英国、西班牙、爱尔兰、澳大利亚等)。美国房市衰退有双重影响：第一，房市衰退会影响到美国经济的其他方面(比如汽车业衰退，耐用品以及其他房产相关行业走弱，企业资本支出缩减，以及采用房产抵押贷款的个人减少消费)。第二，房市衰退还会影响到金融市场，不仅是次级债市场，还包括整个抵押债券市场，以及信贷市场的流动性和资金面的松紧程度。



资产泡沫连锁效应



第五，我们的金融市场已经发展到这种程度：很多不同的经济机构如果出现问题，就可能产生系统性的影响。一些人说，信贷衍生品的发展已经把单个机构的金融风险充分分散给不同的市场主体，甚至分散到不同国家。而这也是美国长期资本管理公司问题引起系统性风险的可能性有限的原因。然而这种情况是例外，而非规律：很多种类各异的机构出现问题都可能引起系统性危机，尤其是在信贷/债券泡沫已经引起资产泡沫的情况之下。



目前很多经济金融机构都面临财务压力，尽管不能直说是财务困境。成千上万与次级债相关联的家庭违约并失去抵押的房屋；金融体系和法律体系在应对破产数量陡增的情况时能力严重不足。另外，超过50家发放次级债的机构现在已经歇业，而一些大的贷款机构也陷入困境，比如美国住房抵押贷款投资公司AHM已经申请破产保护，延迟支付现象已扩大至信用良好的房屋持有人。美国房屋建筑商也传出巨额亏损的新闻，并且有传闻说某些建筑商濒临破产。数家中等规模的对冲基金，包括美国、澳大利亚以及欧洲的对冲基金都受到影响；每天都有世界各地的金融机构由于投资美国的住宅抵押支持债券和 房地产债务抵押 证券，而报出投资次级债项目的大额亏损。



当今世界大多数投资者在投资流动性比较差的金融资产时，通常会采用模型估价方法记账，而不是根据市场价值记账。这样很多金融机构在次级债上的最终损失还不为人所知，结果可能出人意料。与一家大机构(比如美国长期资本管理公司)的崩溃相比，众多小机构的消亡更可能引发系统性的危机。

2000airex

香港股市07年来震荡幅度加大，股民须时时密切关注，以便应变对策。美国次按风暴继续蔓延，令环球股市大幅下挫。图为近日香港股民关注股市。 中新社发 王丽南 摄




　　由于投资者对美国次级抵押贷款市场乃至整个信贷市场担忧加剧，当地时间9日，美国、欧洲及拉美主要股市全线暴跌。当日收盘，道琼斯指数、标准普尔500指数与纳斯达克综合指数分别下跌2.83%、2.96%以及2.16%。欧洲三大指数也纷纷下跌约2%。受此影响，亚太地区股市昨日也集体跳水。据昨晚最新消息，欧美股市昨日开盘后继续下跌。

　　面对已经形成甚至有扩大趋势的美国次级抵押贷款市场风暴，美欧日央行紧急向货币市场提供巨额资金，希望通过此举恢复投资者信心，保持金融市场稳定。

　　欧美

　　道指重挫创今年第二大跌幅

　　9日纽约股市收盘时，道琼斯30种工业股票平均价格指数比前一个交易日下跌387.18点，收于13270.68点，跌幅为2.83%，创今年初以来第二大单日跌幅。标准普尔500种股票指数下跌44.40点，收于1453.09点，跌幅为2.96%。以技术股为主的纳斯达克综合指数下跌56.49点，收于2556.49点，跌幅为2.16%。

　　欧洲三大股市主要股指9日也大幅下挫。伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数下跌1.92%，收于6271.2点。法兰克福股市DAX指数下跌2%，收于7453.59点。巴黎股市CAC40指数下跌2.17%，收于5624.78点。

　　受美欧股市暴跌影响，巴西圣保罗交易所股票指数比前一个交易日深跌3.28%，终盘收于53430.84点。墨西哥股市Bolsa指数终盘下跌2.5%，收于29883.96点。

　　亚太

　　金融股领跌港股下跌逾2%

　　受次级债危机影响，中国香港股市昨日低开低走，恒生指数昨日大幅低开678点，盘中跌幅一度超过700点，全日跌647点，收报21792点，跌幅达2.88%；国企指数则挫402点，收于12276点，国企金融指数的跌幅超过3%。由于热带风暴影响，港股昨日2点45分提前收市。

　　从盘面上来看，蓝筹股与国企股都没有幸免。中资电信股、香港本地银行股与地产股昨日成为拖累港股大市的主要板块。电信股方面，中移动跌3.81%，联通跌5.61%，网通跌0.625%，中电信跌3.3%。银行股方面，汇控、恒生、东亚、中银香港及渣打的跌幅介于1.53%至3.43%之间。 地产股方面，长实跌3%，和黄跌2.65%，信置、恒地、新世界及恒隆地产的跌幅介于0.76%至6.48%之间。

　　国企股方面，金融股、资源股、煤炭股以及钢铁股集体下滑。金融股方面，国寿、平保及财险下跌2.19%至4.3%，招行虽然上半年多赚1.2倍，不过仍然回吐1.72%。憧憬即将加入恒生指数的交行也跌1.42%，建行、工行以及中行的跌幅也介于1.7%至2.64%。 能源股方面，中石油及中石化跌3.31%及4.33%。煤炭股集体下滑，中国神华、兖煤及中煤跌幅介于3.53%及5.5%之间；钢铁股方面，马钢、鞍钢及重钢跌4.05%至5.59%之间。

　　亚太地区其它市场也未逃出次级债危机的阴影。日经指数下挫406点，收报16764点，跌幅为2.37%，为3月中旬以来的最低收盘价。东证股价指数也大跌2.96%至1634点。韩国股市昨日遭受的创伤则更大，韩国综合指数重挫4.2%，创三年来最大单日跌幅，其中金融股领跌。澳大利亚悉尼股市主要股指当天下跌229.6点，收于5936.0点，跌幅为3.7%。菲律宾马尼拉股市主要股指当天下跌了3.0%。新加坡股市海峡时报指数下跌3.31%。

　　此外，金融保险股领跌台湾股市，台湾加权股价指数收低251点至8931点，重挫2.74%，创一周来最大单日跌幅，其中金融保险类指数重挫4.11%。
分析

　　次级债风波或将不断延伸

　　香港特区政府发言人表示，虽然香港股市跟随外围股市表现疲弱，但香港经济基调良好，香港的金融系统有能力处理市场波动。政府和各金融监管机构会继续密切留意市场情况。

　　但对于此次美国次级债危机，市场日前并不乐观。敦沛金融证券分析员郭家耀表示，美股对次级债引发的信贷危机反应激烈，流动资金会实时抽紧，受此影响，经过前两天的反弹后，港股再度大幅下跌。他分析说，美国次级债的问题还将不断延伸，先是拖累按揭证券公司，下一步就是投资次级债的基金，相信通过此次风波，信贷机构对整个市场的风险意识将进一步提高。尽管此次次级债危机对香港银行的影响不大，但相关股份也会跟随大市下跌，投资者需要考虑股票在投资组合中的比例。

　　新鸿基证券分析师彭伟新表示，美国股市前期的反弹主要是受到经济数据的提振，但是次级债问题解决不了，还将严重打击美国市场的投资信心，加上美国最近不会公布太多的经济数据，股市缺乏上涨动力。

　　新闻观察

　　危机升级

　　次级债风暴考验金融市场

　　次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡、美欧日中央银行积极行动……近来，一场由美国次级抵押贷款市场危机引起的风暴正席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。这场风暴是如何形成的？它将对全球金融市场乃至世界经济产生什么影响？其未来走势又将如何？这些问题一时间成为各方关注的焦点。

　　直接原因

　　利率上升和楼市降温

　　引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。在前几年美国住房市场高度繁荣时，次级抵押贷款市场迅速发展，甚至一些在通常情况下被认为不具备偿还能力的借款人也获得了购房贷款，这就为后来次级抵押贷款市场危机的形成埋下了隐患。

　　在截至2006年6月的两年时间里，美国联邦储备委员会连续17次提息，将联邦基金利率从1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。而且，自去年第二季度以来，美国住房市场开始大幅降温。随着住房价格下跌，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。受此影响，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，次级抵押贷款市场危机开始显现并呈愈演愈烈之势。

　　首当其冲

　　众放贷机构损失惨重

　　伴随着美国次级抵押贷款市场危机的出现，首先受到冲击的是一些从事次级抵押贷款业务的放贷机构。今年初以来，众多次级抵押贷款公司遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护，其中包括美国第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司。

　　同时，由于放贷机构通常还将次级抵押贷款合约打包成金融投资产品出售给投资基金等，因此随着美国次级抵押贷款市场危机愈演愈烈，一些买入此类投资产品的美国和欧洲投资基金也受到重创。

　　以美国第五大投资银行贝尔斯登公司为例，由于受次级抵押贷款市场危机拖累，该公司旗下两只基金近来倒闭，导致投资人总共损失逾15亿美元。此外，法国巴黎银行9日宣布，暂停旗下三只涉足美国房贷业务的基金的交易。这三只基金的市值已从7月27日的20.75亿欧元缩水至8月7日的15.93亿欧元。

　　积极行动

　　美欧日央行提供巨资

　　更为严重的是，随着美国次级抵押贷款市场危机扩大至其他金融领域，银行普遍选择提高贷款利率和减少贷款数量，致使全球主要金融市场隐约显出流动性不足危机。9日，在法国巴黎银行宣布暂停旗下三只基金的交易后，投资者对信贷市场的担忧加剧，导致欧洲和美国股市大幅下跌。其中，纽约股市道琼斯30种工业股票平均价格指数比前一个交易日下跌387.18点，收于13270.68点，跌幅为2.83%。

　　市场分析人士指出，美国次级抵押贷款市场危机如果进一步升级，并扩大至更多金融领域，将会导致全球金融市场出现更加剧烈的动荡。而且，危机如果影响到美国经济增长的主要动力——个人消费开支，则会对美国乃至全球经济增长造成不利影响。

　　面对已经形成甚至有扩大趋势的美国次级抵押贷款市场风暴，美国、欧元区和日本的中央银行积极行动，希望通过向货币市场提供巨额资金恢复投资者信心，保持金融市场稳定。欧洲中央银行9日宣布，向相关银行提供948亿欧元的资金，10日又向欧元区银行系统注资610亿欧元。美联储下属的纽约联邦储备银行于9日向银行系统注入240亿美元资金。日本中央银行10日宣布，向日本货币市场注入1万亿日元的资金。市场分析人士指出，随着美国次级抵押贷款市场危机扩大至其他金融领域，银行普遍选择提高贷款利率和减少贷款数量。美欧日央行的上述举动有助于鼓励银行继续发放贷款，进而缓解金融市场可能面临的流动性不足危机。

　　美联储本月7日在其最近一次货币政策决策例会后发表声明说，住房市场持续降温是美国经济增长面临的风险之一。分析人士指出，这场围绕美国次级抵押贷款市场危机形成的风暴如果持续下去，不仅将考验全球投资者的信心，而且也将考验全球主要经济体央行的危机应变和处理能力。
美国：

　　30年期抵押贷款利率

　　降至两个月来最低点

　　美国联邦住房抵押贷款公司9日公布的调查报告显示，美国主要用于购房的30年期抵押贷款利率的全国平均水平本周降到了两个月来的最低点。

　　报告显示，在截至8月9日的一周里，30年期抵押贷款利率水平为6.59%，低于上周的6.68%，是6月初6.53%以来的最低点。此种利率在6月中旬曾上升到6.74%，为过去11个月来的最高点。

　　同时，主要用于抵押再融资的15年期固定利率本周为6.25%，低于上周的6.32%；1年期浮动利率也从上周的5.69%降到了5.65%；5年期浮动利率则从6.29%升至6.33%。

　　一年前，30年、15年、5年和1年期利率水平分别为6.55%、6.20%、6.21%和5.69%。

　　分析人士认为，近来股市出现大幅波动促使投资者转向债券市场，导致债券价格上涨而收益率下降，抵押贷款利率也受此影响有所回落。

2000airex

美国次级贷危机累及全球股市持续下挫  
2007年08月11日 14:34:03 　来源：新京报  


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    美国次级抵押贷款危机引起的风暴已经越来越大，8月9日法国巴黎银行的三只基金冻结赎回引发市场的恐慌，从当日欧洲市场重挫2%开始，到美国股市，再到亚洲股市，甚至每个商品市场乃至黄金市场。北京时间昨天（10日）下午，欧洲股市开盘后仍延续周四跌势，几大股指数全面重挫，泛欧绩优300指数、英国富时100指数、法国CAC40指数各下跌1.7％，德国DAX指数下跌1.9％。

    欧洲市场重挫 金融股领跌

    深陷于次级按揭债券危机的欧洲几大银行成为领跌品种。欧洲早盘，苏格兰皇家银行（RBS）股价下跌4.5％，巴克莱（Barclays）下跌5％，德意志银行(Deutsche Bank)下跌2.6%，巴黎银行(BNP Paribas)下跌3.1%，法国兴业银行(Societe Generale)下跌2.5%。


    值得中国管理层注意的是，继国家外汇投资公司第一笔30亿美元入股黑石集团的巨额投资目前浮亏已超过5亿美元后，中国金融业针对国际主流金融业的第二笔投资——国家开发银行的入股对象巴克莱银行股价也大幅度下跌，这两笔投资的罪魁祸首都是美国的次级按揭债券市场。

    欧洲市场周五的大跌延续周四全球市场的大跌态势，此轮大跌源自法国巴黎银行(BNP Paribas)宣布冻结旗下价值20亿欧元三只信贷市场基金的赎回。公司称“原因是美国证券化市场某些环节中出现流动性完全丧失的情况，该行已无法准确计算这三只基金的价值”。

    欧洲央行周四晚间史无前例地向欧洲银行注入高达948亿欧元(约1302亿美元)现金隔夜资金，以支持接近枯竭的短期流动性。但市场将此举理解成“市场的状况已经糟糕透顶”，周四欧洲股市大跌2%，引发市场下跌的巴黎银行下跌3.5%。

    目前最新消息显示，欧洲央行周五将再次注入资金挽救市场，截至昨天下午，欧元短期贷款利率已从4.15/4.25%，降低至4.05/4.15%，接近4.0%的央行利率。

　　仍将有对冲基金破产

    虽然美联储周二的声明淡化了目前次级贷款市场的影响，但周四欧洲股市的大幅下挫，使刚企稳的美国市场周四再次遭遇大跌。

    周四收盘道指下挫387点至13270点，跌幅2.83%，创年内第二大跌幅，30只成份股中29只下跌，纳斯达克综合指数跌幅2.16%。

    前一日还淡看次级贷款市场危机的美联储，在欧洲央行注资之后，通过一项14天期回购和一项隔夜回购分别向市场注入120亿美元，成为4月份来最多的一次，以解决银行因次级房贷损失急切需要的现金。

    受此影响亚洲市场昨日也纷纷下挫，日本、香港、韩国和澳大利亚股市的跌势也相当惨烈。日经平均指数大跌406.51点，恒生指数大跌646.65点，韩国综合指数大跌80.19点。

    全球股市的疯狂下跌，带动全球另一主要投资市场——商品期货以及黄金价格的暴跌。

    法国巴黎银行欧元区首席市场分析师Ken Wattret表示，“未来几周或者几个月，还可能有更多受害者浮出水面”。目前市场高度关注的是8月中旬各家对冲基金的消息，如果到时大量资金从这些对冲基金赎回，很多还未暴露的巨额亏损可能暴露出来，对冲基金客户的赎回则会加剧其抛售资产，引发进一步的动荡。

　　基本面仍然向好

    虽然次级贷危机带来的恐慌弥漫在全球金融市场，但很多市场人士对此并不过分担忧，认为美国经济基本面仍然向好，次级贷款市场的容量不足以改变美国经济的基本面，近期引起的动荡不过是市场短期恐慌的波动。

    中国银行环球市场首席分析员谭雅玲认为，次级贷款从市场的特性来看，是给那些低收入群体，甚至无收入群体发放的按揭贷款市场，从总体看，在美国这一部分人口很少，整个市场容量有限，完全不同于美国普通的住房抵押证券，很难对市场产生实质性的影响。

    谭雅玲表示，“目前有十几只对冲基金破产，几百家贷款按揭公司中有几十家因此破产，但从资金的总体比例来看，并不是特别大的问题”。

    她认为，市场近期大跌，一方面有次级贷款市场的诱因，更因为全球资金泛滥引发的各个市场的巨大涨幅，使得整个市场有了调整的需要，“各个市场不过是顺势倒下”。

    谭雅玲强调，从目前美国经济形势来看，整体发展非常好。“特别是美国第2季度GDP增长达到了3.6%，而市场的预期是3.4%，一季度更是只有0.6%，这期间经济如此快速的增长被市场忽略了”。（记者 张诚 张羽飞 实习生 魏静）

    美次级贷款风波大事记

    2月 汇丰控股在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备。美国最大次级房贷公司（Countrywide Financial Corp）减少次级贷款投放量。美国第二大次级按揭公司新世纪金融称去年四季度可能亏损。

    3月 美国新世纪金融公司濒临破产，其抵押贷款风险浮出水面。

    4月 新世纪金融裁减半数员工申请破产保护，美国公布3月份成屋销量下降8.4%，折合成年率为612万套。

    6月 美国第五大投资银行贝尔斯登公司旗下两只对冲基金出现巨额次级抵押贷款投资损失，美国抵押贷款危机再现。

    7月 穆迪公司，降低对总价值约52亿美元的399种次级抵押贷款债券信用评级。受此影响全球各大股市大幅下挫，跌幅普遍超过1％。

    8月1日 美国次级债出现连锁反应，恒指跌3.15%，创今年第二大单日跌幅。澳大利亚麦格理银行声明旗下两只高收益基金投资者面临25%的损失。

    8月3日 欧美股市全线大幅下挫，跌幅均超过1%。投行贝尔斯登称目前美国的信贷市场状况为20多年来最差。

    8月5日 美国第五大投行贝尔斯登总裁沃伦·斯佩克特辞职，第二天，房地产投资信托公司（American Home Mortgage）申请破产保护。

    8月9日 次级债危机重燃，全球大部分股指下跌，欧洲三大股市下跌，美股暴跌，金属原油期货和现货黄金等价格大幅跳水，法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债风暴。

2000airex

次级债风暴引发流动性危机 欧洲央行突然发布声明
作者：综合

2007年08月10日10:20  来源：《中国经济时报》

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　　相比美联储主席伯南克在次级抵押贷款问题上的"胸有成竹"，他在欧洲的对手特里谢却先"沉不住气"了。

　　昨天，欧洲央行突然发布声明称，鉴于当前欧洲货币市场的吃紧状况，央行将从当天开始以4%的欧元区基准利率水平向市场无限量投放现金，以平抑不断飙升的融资成本。受美国次级债市场的危机拖累，欧元区隔夜拆借利率一度升至4.7%。当天早些时候，法国最大银行巴黎银行宣布，因为受到美国次级抵押贷款危机的影响，公司已冻结旗下三只资产支持证券基金的申购和赎回。

　　接二连三的负面消息勾起了投资人对于美国次级抵押贷款风险进一步蔓延的忧虑，因此，欧美股市昨日纷纷再度暴跌。

　　"9·11"以来首次

　　在昨天的声明中，欧洲央行宣布将以4%的利率向市场提供紧急资金，"以确保欧元区货币市场的正常秩序"。受美国次级抵押贷款危机在信贷市场引发的"惜贷"心理影响，欧元区隔夜拆借利率昨天一度升至4.7%，为2002年10月以来最高水平。而欧元区基准再融资利率仅为4%。

　　"这样的举动非常罕见，即便在98年的LTCM危机事件期间也没有看到。"复旦大学经济学院副院长、金融学教授孙立坚昨天在接受记者采访时表示，这样做的目的主要是为了避免市场发生流动性危机。

　　截至发稿，欧洲央行已向市场投放了948亿欧元(约1302亿美元)的现金。当地媒体报道说，这是欧洲央行自"9·11"以来首次实施类似操作。在"9·11"期间，欧洲央行曾先后两次向市场投放资金超过1000亿欧元。

　　专家分析说，在信贷市场出现危急状况时，资金通常都会向被公认为最安全的资产集中，而美国国债理所当然是第一选择。"这样的情况在98年期间曾经出现，导致市场流动性突然下降，进而推高资金价格。"孙立坚说。

　　孙立坚表示，面对这样的危机，央行一般会采取两种应对措施：一是向市场投放流动性，保证低息资金的充足供应，将融资利率打压下来；二是加息，将资金吸引回到本土市场。

　　大鳄先后"中弹"

　　就在欧洲央行发表声明之前，欧洲又有一家大型金融机构传来因美国次级抵押贷款危机而陷入麻烦的消息。

　　法国最大银行巴黎银行9日宣布，冻结旗下三只资产支持证券基金的申购和赎回，因为美国次级抵押贷款危机席卷信用市场，导致其难以"合理"评估其基金持仓的价值。

　　巴黎银行的公告称："美国资产证券化市场的某些特定市场流动性完全丧失，导致很难合理评估某些资产的价值，不管其质量或者债信评级如何。"

　　巴黎银行将暂时停止计算这些基金的净值，并暂停赎回和申购。该行表示，一旦流动性重新回到市场，就将开放这三只基金的赎回。

　　荷兰投资银行NIBC控股昨天也表示，今年因美国次级抵押贷款损失至少1.37亿美元。而在此前，美国次级抵押贷款风波已令欧洲的多家基金被迫暂停赎回业务。

　　德国BHF银行旗下的法兰克福信托基金管理公司本周宣布，暂时关闭旗下一只基金，停止对投资人的赎回。

　　汇丰集团德国分公司本周也宣布，暂时停止旗下2亿欧元的资产证券化基金(ABS) 的赎回业务。此前，德国联合投资基金公司也已暂停了旗下ABS基金的赎回业务。上月底，专门面向小企业贷款的德国产业投资银行(IKB)和德国第二大银行德国商业银行均发出警告，称公司将在高风险地产抵押贷款方面遭受损失。《华尔街日报》昨天报道，德国中央银行昨天上午特别召集该国的商业银行代表开会，商讨对IKB银行350万欧元的援救计划。

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次级债危机扩大金融股再遭重创，东证指数跌至八个月新低  
2007-8-10 16:14:36 作者：美国证券网
因担心美国次级债危机会扩散至欧亚乃至全球信贷市场，日本金融类股再度遭受严重抛压，拖累东证一部指数周五下跌至近八个月来的新低，日经225指数也因出口股走软而暴跌400多点。 

东京股市周五(8月10日)收盘时，东证一部指数重挫49.88点，日跌幅达3%，报收于1633.93点，创去年12月11日以来的近八个月新低。日经225指数暴跌406.51点，跌幅达2.4%，收盘于16764.09点。

本周以来，日经225指数累计挫跌1.3%，东证指数周跌幅达到2.3%。 

值得注意的是，东京证交所周五的成交额创近期新高，达到5.3万亿日元，较近三个月的日均交易量高出约80%；成交量放大至38亿股以上，是2005年11月以来的最高。 

市场分析师表示，法国巴黎银行宣布冻结旗下三只涉足美国次优抵押贷款业务的基金，再度引发全球金融市场的恐慌，因为投资者担心美国次级债危机可能扩散至欧洲，乃至亚太及全球市场。 

受此忧虑情绪的打击，欧洲英法德三大股市周四全线暴跌，紧接着美股三大指数也再度重挫，引发亚太股市周五也全部惨跌。 

数据显示，美股标普500指数隔夜大跌2.93%至1453.09点，法国CAC 40指数下跌2.17%，德国DAX 30指数跌2.00%，英国富时100指数也下跌1.92%。亚太地区，除了日本股市之外，韩国、澳大利亚、香港和新加坡股市周五的跌幅均在2%以上，有的甚至超过4%。 

在外汇市场方面，因投资者的风险偏好度显著下降，“日元套利”交易迅速降温，日元兑各主要货币汇率强劲反弹；欧元兑日元重挫2.2%，从165.00上方直线下跌至161.10附近；美元兑日元也从119.50之上跳水至118.00关口下方；澳元兑日元下跌0.9%至99.15，韩元兑日元也挫跌0.7%至7.8921。 

为避免全球性金融危机出现，欧洲央行和美联储周四晚分别向金融市场注资948亿欧元和120美元，日本央行周五也拿出1万亿日元。此外，加拿大央行、澳洲联储也都向金融市场提供流动性，以防止信贷资金链出现断裂引起金融危机。 

从个股和板块来看，受法国巴黎银行负面消息打击，日本第一大银行三菱日联金融集团周五挫跌3.3%至118万日元/股；三井住友金融集团跌2.91%至100万日元。券商类股中的野村控股下滑4.81%至2080日元，大和证券跌4.89%至1167日元。 

由于日元强势反弹，出口类股中的索尼周五挫跌3.7%至5780日元，佳能跌3.85%至6240日元，本田汽车收低3.4%至3980日元。 

市场中仅有的亮点是，因FLASH闪存芯片价格8月份大幅上涨，半导体类股中的Advantest逆势上涨3.29%至4710日元。 

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美次级债危机警示中国炒房者  
2007年08月12日 08:32:57 　来源：新华网  


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    新华网北京８月１１日电（中国证券报记者 王栋琳）美次级债危机源于房地产市场的过度膨胀和大量贷款炒房。对于中国的炒房者来说，也要“盛市思危”，警惕房地产投机中蕴含的风险。



    8月9日，交易员们在美国纽约证券交易所的交易大厅里忙碌。由于投资者担心美国次级抵押贷款市场危机加剧，９日纽约股市全线大幅下挫，其中道琼斯指数狂跌387.18点。新华社发  

     美国楼市开始衰退

    美次级债危机成为近期全球投资者关注的焦点。次级债指的是次级住房抵押贷款支持的债券，也就是把一部分资信不佳的贷款人申请的住房抵押贷款，打包成债券卖给投资者。 次级抵押贷款
     所谓次级抵押贷款，是相对于优质抵押贷款而言的。美国房地产贷款系统里面分为了三类：优质贷款市场、次优级的贷款市场、次级贷款市场。目前出问题的就是美国的第三类市场。一类贷款市场面向信用额度等级较高、收入稳定可靠的优质客户，而三类贷款市场是面向收入证明缺失、负债较重的客户，因信用要求程度不高，其贷款利率通常比一般抵押贷款高出2%至3%，在美国次级贷款市场所占份额并不大。按照官方说法，次级房贷占美国整体房贷市场比重的7%到8%，但其利润是最高的，因为风险最大。据介绍，许多借贷者不需要任何抵押和收入证明就能贷到款，如罗杰斯所说，“人们能够无本买房”。

    从９·１１以后，美国为了刺激经济增长，连续１３次降低利率，房地产市场受到激励开始迅速膨胀，炒房投资盛极一时。美国平均房价２００３年－２００６年四年涨幅超过５０％，１９９５年－２００６年房价翻了一番多。

    受到利益驱动，一些收入不高、有不良信用记录的人也申请贷款买房。银行为了获取较高贷款利率，降低了住房贷款门槛。即使借款人还不起贷款，也可以变卖其房屋，由于房价迅速上涨，炒房者和银行依然有利可图。就这样，次级贷款和次级债规模像滚雪球一样迅速膨胀。

    但谁也没有料到，去年底美国房地产市场开始衰退，去年三季度至今房价又下跌超过１０％。房价下跌，炒房者利益链条断裂，贷款还不上，变卖房产又面临损失，次级贷款风险开始暴露。

    分析人士认为这与美国连续加息有关，２００４年开始美国连续１７次加息，贷款利率提高，使得炒房者成本一路抬高。经济增长放缓也影响了房地产市场。

    由于全球很多机构投资者持有美次级债券，因此这种债券出现问题波及全球股市，美国股市连续出现较大跌幅。

·美次级债风暴狂扫全球金融市场
                              


    纽约股市：９日道琼斯３０种工业股票平均价格指数比前一个交易日下跌３８７．１８点，收于１３２７０．６８点，跌幅为２．８３％。标准普尔５００种股票指数跌幅２．９６％。纳斯达克综合指数跌幅２．１６％。
    欧洲三大股指：９日伦敦股市《金融时报》１００种股票平均价格指数下跌１．９２％。法兰克福股市ＤＡＸ指数下跌２％。巴黎股市ＣＡＣ４０指数下跌２．１７％。
    南美股市：巴西圣保罗交易所股票指数比前一个交易日深跌３．２８％。墨西哥股市Ｂｏｌｓａ指数终盘下跌２．５％。
    亚太地区股市：日本东京股市早盘时，指标股指日经２２５指数重挫４４８．６４点，跌幅达２．６１％。截至当地时间上午１０时半，香港恒生指数下跌６７２．３３点，跌幅为３％。韩国首尔股市综合股票价格指数开盘一度下跌７０．３３点，跌幅为３．７％。
    澳大利亚股市：Ｓ＆Ｐ／ＡＳＸ２００指数早盘下跌１５９．４０点，跌幅为２．６％。详细阅读<<

     炒房者宜量力而行

    这场闹得沸沸扬扬的危机中，利益受到损害的不仅是全球资本市场的投资者。由于房地产价格下跌过快，去年进入市场的美国炒房者基本上全部都是亏损。即使是２００５年及以前的炒房者，考虑到美国５％以上的利率水平，资金成本也很高。而且，房地产市场衰退、销售量下降，都影响到炒房者未来的收益，房产价值可能不断“缩水”。

    这样的情况我国的房地产投资者应该也不陌生。就在２００５年上海房地产价格大涨两年多后，不少炒房者仍在盲目“入市”。随后调控政策出台，上海房价率先大跌，６月上海房屋成交均价曾日跌１４２６元／平方米。有的炒房者说，“眼睁睁看着首付跌没了。”

    尽管目前我国整体房价仍一路上涨，看不到下跌的迹象，但是炒房者、尤其是贷款炒房者不能不警惕。美国次级债危机爆发前也并没有迹象，房地产销售去年还是欣欣向荣，突然之间危机就扩散开。市场信心一旦丧失，泡沫顷刻间破裂，房价迅速下跌。

    除了大中城市房价上涨，一些小城镇房价也开始飙升。但房屋大量空置的现象却在很多地方存在。目前我国房地产价格中到底有多大“泡沫”仍无法推断。但是，任何商品价格都是有涨有跌的。

    我国目前已经进入加息周期，去年开始央行连续五次加息，贷款利率也在抬高。尤其是到了明年初，银行开始执行新的贷款利率，今年三次加息一次性释放，部分炒房者贷款成本将一次提高０．４６％。而目前机构普遍预计加息还会继续。



经济观察：透视美国次级抵押贷款市场风暴

    次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡、美欧日中央银行积极行动……近来，一场由美国次级抵押贷款市场危机引起的风暴正席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。这场风暴是如何形成的？它将对全球金融市场乃至世界经济产生什么影响？其未来走势又将如何？详细阅读<<

中国：是否受次级债危机拖累？

    分析人士认为，由于发展阶段不同，中国股市受全球及美国股市影响并不大，甚至存在“背离”现象——美国经济增长目前已跌落至五年来的最低谷，而中国经济的增速却达到了三年来的最高值；美国股市7月以来连续暴跌，而中国股市却连创新高。详细阅读<<

   · 中行发言人：中行所持美次优债报道不准确

    据了解，交通银行、中国建设银行、中国工商银行等也持有美国次级按揭债券，但数量均较少，影响不大。中行新闻发言人王兆文表示，中行已定于本月下旬公布２００７年上半年的经营状况和财务报告。中行持有美国次优按揭债券的相关信息，以中报披露内容为准。

    ·美国次级债危机升级 A股或免受其祸

    多数分析师认为，对于美国次级债危机的有关负面影响很难直接传导致国内，对于A股市场来说，由于市场相对封闭“躲过一劫”，目前股市没有明显的利空信号。



    美次级债风暴引发流动性危机 欧洲央行出手干预

    欧洲央行9日宣布，已向市场紧急投放948亿欧元现金，以平抑不断飙升的拆借利率，这也是该行自“9·11”以来首次实施类似操作。当天早些时候，法国最大银行巴黎银行宣布，因为受到美国次级抵押贷款危机的影响，公司已冻结旗下三只资产支持证券基金的申购和赎回。该股股价昨日一度大跌3.2%，是3月24日以来最大跌幅。

    罗杰斯：美次级贷危机是信贷史上“最大的泡沫”

    国际投资大师罗杰斯，近日对美国次级抵押贷款问题表示忧虑，称美国房地产市场的危机是信贷史上“最大的泡沫”之一。他表示，美国次级抵押贷款市场溃退，已导致上周全球股市市值蒸发2.1万亿美元，而该领域所引发的危机远不止这些。

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图说股市：次级债危机导致美欧亚股市继续下跌  
2007年08月11日 15:14:42 　来源：新华网  


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    8月9日，交易员们在美国纽约证券交易所的交易大厅里忙碌。由于投资者担心美国次级抵押贷款市场危机加剧，９日纽约股市全线大幅下挫，其中道琼斯指数狂跌387.18点。新华社发

纽约股市10日开盘后继续下跌



    8月9日，在美国纽约时报广场，道琼斯指数下跌387点的新闻标题从道琼斯公司广告标志下的电子屏幕滚过。新华社记者 侯俊 摄



    8月9日，一名交易员在美国纽约证券交易所的交易大厅里观看电子屏显示的道琼斯指数信息。由于投资者担心美国次级抵押贷款市场危机加剧，9日纽约股市全线大幅下挫，其中道琼斯指数狂跌387.18点。 新华社/法新



    8月9日，一名交易员在美国纽约证券交易所的交易大厅里观看电子屏显示的道琼斯指数信息。由于投资者担心美国次级抵押贷款市场危机加剧，９日纽约股市全线大幅下挫，其中道琼斯指数狂跌387.18点。 新华社/法新

欧洲主要股市10日持续大幅下跌



美欧日央行提供巨额资金应对美国次级抵押贷款市场危机 新华社发

美国次级抵押贷款市场危机冲击华尔街



    8月10日，一名男子在韩国首都首尔一个股票交易所观看电子显示屏上的股票价格。当天，韩国首尔股市综合指数下跌80.19点，收于1828.49点，跌幅为4.2%，为3年多来最大日跌幅。受美国纽约股市9日大幅下挫的影响，10日亚太地区主要股市普遍大幅下跌。 新华社/路透

亚太主要股市10日普遍大幅下跌



    8月10日，一名男子在印度孟买一个股票交易所观看股票价格。当天，印度孟买股市敏感30指数当天下跌231.90点，收于14868.25点，跌幅为1.54%。受美国纽约股市9日大幅下挫的影响，10日亚太地区主要股市普遍大幅下跌。 新华社/路透

    日本东京股市日经２２５种股票平均价格指数１０日比前一个交易日下跌４０６．５１点，跌幅达２．３７％，收于１６７６４．０９点，为今年３月中旬以来的最低收盘点位。日经指数盘中一度下跌超过５００点。

    韩国首尔股市综合指数１０日下跌８０．１９点，收于１８２８．４９点，跌幅为４．２％，为３年多来最大日跌幅。

    澳大利亚悉尼股市主要股指１０日下跌２２９．６点，收于５９３６．０点，跌幅为３．７％。

    印度孟买股市敏感３０指数１０日下跌２３１．９０点，收于１４８６８．２５点，跌幅为１．５４％。

    中国香港股市恒生指数１０日下跌６４６．６５点，收于２１７９９．９６点，跌幅为２．８８％。另外，菲律宾马尼拉股市主要股指当天下跌了３．０％。新加坡股市海峡时报指数下跌３．３１％。




    8月10日，一名妇女打伞从日本东京一个股票交易所外的电子显示屏旁经过。当天，日本东京股市日经225种股票平均价格指数比前一个交易日下跌406.51点，跌幅达2.37%，收于16764.09点，为今年3月中旬以来的最低收盘点位。受美国纽约股市9日大幅下挫的影响，10日亚太地区主要股市普遍大幅下跌。 新华社/路透




    8月10日，一位股民在观看股票行情。当日，沪深股市双双回调。沪市在改写历史新高后，告别六连阳微跌报收，深证成指跌幅则超过了2%。新华社记者 赵颖全摄      

     沪深股市双双回调 深证成指跌幅超过2%

    当日上证综指以４７４５．１８点小幅低开，早盘创下４７６９．６２点的历史新高后突然大幅下挫，一度下探至４６４０．７７点的当日低点。随后股指又大幅拉升，但最终未能红盘报收，４７４９．３７点的收盘点位较前一交易日微跌０．１０％，全天振幅为２．７１％。

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美次级债危机蔓延，中国各银行计受损49亿 [原创 2007-08-11 20:19:08 ] 发表者: 姑苏鹤   

    美国次级抵押贷款危机在全球的“辐射效应”日益明显。昨天，法国最大银行巴黎银行也宣布卷入了美国次级债麻烦，而欧洲央行更是罕见地宣布向市场紧急投放流动性。接二连三的负面消息勾起了投资人对于美国信贷市场危机进一步蔓延的忧虑，拖累欧美股市10日纷纷再度暴跌。同时也对中国各银行造成了49亿的损失。

    世界股市暴跌 各地央行注资3000亿美元救市。

    欧洲央行昨天宣布，已向市场紧急投放1558多亿欧元现金，以平抑不断飙升的拆借利率，这也是该行自“9·11”以来首次实施类似操作。欧洲央行一名官员表示，央行连续两次注资的目的在于“保障货币市场的有序运行”，以缓解美国次级抵押贷款市场危机造成的负面影响。

    美联储在10日开市前发布声明说，将采取一切必要措施，避免股市失控，其中包括提供“必要的储备”增加金融市场流动性，保证市场正常运转。声明说：“美联储正注入资金，以促进金融市场有序运转。”

    这是美联储近20年来第三次发布“保障性”声明。第一次为1987年10月20日华尔街遭遇的“黑色星期一”，当天道琼斯工业股票平均指数全天跌幅达23％。第二次为2001年“9·11”恐怖袭击事件之后。

    形势发展果如这份声明所说，美联储当日连续三次注资，总额达380亿美元。

    纽约股市10日开盘时大幅走低，至当地时间10日中午，道琼斯30种工业股票平均价格指数下跌超过100点。

    作为应对措施，美联储下属纽约联邦储备银行10日晨宣布注资190亿美元，数小时后，宣布再注资160亿美元。当地时间14时左右，宣布再次追加30亿美元资金。

    美联储9日已向金融市场注入了240亿美元资金。两天注入资金相加达到620亿美元。

    “新鲜血液”的注入对股市影响明显，纽约股市10日收盘时呈现涨跌互现态势，且跌势减缓。道指与前一交易日相比下跌31．14点，跌幅0．23％，而在9日，道指下跌了387点。标准普尔500种股票指数上涨0．55点，涨幅0．04％。纳斯达克综合指数下跌11．60点，跌幅0．45％。

    继欧美之后，日本中央银行——日本银行也采取类似行动，向金融系统注入１万亿日元（约合８５亿美元）资金，以缓解信用紧缩问题。

    据测算，在美国次级债危机中，中行亏损额最大，约为38.5亿元。建行、工行、交行、招行及中信银行依次亏损5.76亿元、1.20亿元、2.52亿元、1.03亿元、0.19亿元。

    美国次级债市场危机的影响正在不断加深，风险也在不断扩大。金融机构人士说，“我们现在还看不到美国次级债危机平息的迹象。相反，这一危机在未来的9月到12月之间还将更为严重，中资机构全年的亏损将在上半年基础上大幅增加。”

    中国银行内部人士说，由于次级债市场与按揭抵押债券等债券市场的关联性较高，中国银行投资的按揭抵押债券、评级相对较高的公司债券以及其他长期组合，都由于次级债市场的动荡，受到了不同程度的影响。但总体而言，美国次级债危机给中国银行等中资金融机构带来的影响还是比较有限。

    “中国银行在美国次级债上的投资亏损将占其2007年全年税前利润的4.5%左右，其他五家银行则在1%左右。”金融机构人士表示，由于公司债等其他债券市场更为复杂，因此未对该部分对六家中资银行造成的投资损失进行估算。

    美欧金融当局向市场的注资行为部分缓解了投资者对美国信贷市场前景的担忧。受此影响，纽约股市10日收盘时主要股指涨跌不一。

    纽约股市当天收盘时，道琼斯30种工业股票平均价格指数比前一个交易日下跌31.14点，收于13239.54点，跌幅为0.23%。标准普尔500种股票指数上涨0.55点，收于1453.64点，涨幅为0.04%。以技术股为主的纳斯达克综合指数下跌11.60点，收于2544.89点，跌幅为0.45%。

    当天，欧洲三大股市主要股指大幅下跌。伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数下跌3.7%，为2003年5月以来最大日跌幅，收于6038.3点。法兰克福股市DAX指数下跌1.48%，收于7343.26点。巴黎股市CAC40指数下跌3.13%，收于5448.63点。

    同日，拉美地区股市主要股指也继续下挫。阿根廷股市主要股指收于2053.13点，比前一个交易日下跌1.65%。巴西股市主要股指收于52638.13点，下跌1.48%。墨西哥股市主要股指收于29420.47点，下跌1.55%。

    此次危机已经是真正对国际宏观经济造成了最重大的经济危机，涉及的国家以及行业将远远不仅限与金融行业以及全球股市。

    在未来在全球的房地产行业，建筑市场，建筑材料市场，机械市场等很多行业也将逐步反应出这次危机带来的严重后果。

    如何应对国际市场给中国带来的影响，需要我们的高层以及各行业予以重视，并着手准备应对策略，以减少对我们自己的影响。

    笔者的数据大部分为世界媒体的数据。而提出的警示为笔者个人意见。

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2007年08月11日15:58 [我来说两句(3)] [字号：大 中 小] 来源：南方报业传媒集团-21世纪经济报道 作者：于晓娜 　　美国次级按揭贷款危机究竟将如何演变？它将会把全球经济，尤其是美国经济带向何方？

　　任何人都想知道这个问题，但没有任何人知道它的答案。

　　在贝尔斯登、美国房屋按揭公司等越来越多的国际顶尖金融公司陷入破产、清盘泥沼之后，对于这个问题的解答开始变得更加迫切。




　　按照独立经济学家谢国忠的说法，美国次按危机实际上才“刚刚开始”，市场对该问题的短暂乐观态度，并不能改变其问题的严重性。更甚的是，谢国忠认为，这次危机或许将进一步引导美国经济进入衰退期。

　　“2008年开始，美国经济进入衰退的可能性非常大，”在去年9月接受彭博社采访时，谢国忠就提出，美国房地产市场的问题将最终波及到其它经济领域，而在8月8日接受本报专访时，他仍然坚持这个判断。

　　但谢的观点与大多数经济学家的立场截然相反。

　　在市场普遍认为美国次按危机尚属可控、并且对经济的影响并不严重的时候，谢国忠却直言：未来一段时间，将会有更多的对冲基金面临清盘命运，“我预计，还不仅仅是对冲基金遭殃，在这轮危机中，应该会有华尔街的顶尖投行或者银行倒闭。”

　　而对该问题，瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬则指出，美国次按危机需要18-24个月才能平息，在此期间，市场可能会不时面临新的冲击，如果有大的银行出现现金流问题的话，那么，次按危机就很可能演变成更大的波动。

　　次按总规模超1万亿美元 “现在次按危机的影响还在扩散当中，会给美国经济带来很大损失，但究竟会有多大，现在还不知道。”谢国忠如是说。

　　据谢估算，目前美国次按总规模已经超过1万亿美元，而美国GDP总量不过是14万亿美元，次按资产规模已经占到GDP总量的超过7％。

　　陶冬则称，美国次按申请通常采用的方法是“2-18”制度，即次按的前两年是按照固定利率收取，今后的18年是按照浮动利率收取。“换句话说，只有到明年年底的时候，我们才能知道次按的窟窿会有多大。”

　　陶冬指出，次按危机是在今年2月份才真正暴露出来，这意味着，那些次级按揭贷款人一旦结束了两年固定利率优惠期之后，就很可能面临比之前高得多的利率环境，而这肯定会带来进一步的坏账。

　　比如，贷款人若是2005年9月借的按揭贷款，那么到今年9月份固定利率就到期，对他们而言，也许之前只需要付4％的按揭利率，但固定息口结束之后，可能突然浮动到8％；若是2006年2月份借入的按揭贷款，那么则在2008年2月才进入浮动利率。在今后的两年内，会不断的有人从固定息口走向浮动利率，若利率环境恶化，那么这部分按揭贷款就很有可能变成坏账。

　　陶冬称，此前美联储虽然一直在减息，但按揭利率却一直在涨，已比当初逾4％上翻1倍。

　　8月7日晚，美联储议息结果未出市场预期，即维持5.25％基准利率不变。陶冬表示，基准利率与实际的按揭利率之间，还有区别，商业银行和按揭贷款机构会根据市场状况，随时浮动按揭利率。

　　危机引发多元震荡 次按危机引发的震荡也越发多元。

　　在谢国忠看来，首先，就是对一些公司的贷款造成很大影响。“现在很多美国私募基金收购上市公司，都是靠发债进行，但次按危机出现之后，该市场已经基本停滞，换言之，市场上已经没有钱支持这些并购活动了”。谢如是说。

　　“目前已经宣布的收购规模已经达到2000多亿美元，按照正常程序，私募基金就要发债融资完成收购。但现在看来，这2000多亿美元的并购交易因信贷市场恶化已经无法完成。”谢国忠说。

　　谢国忠还表示，受次按危机影响更大的还包括信用卡债务市场。目前，该市场规模已经过13000亿美元，由于美国信用卡债务通常也是打包成证券化产品，并且对美国的消费很重要，“这部分资产此前的增长接近20％，但如果这一部分债也发不去的话，一定会影响美国消费。”

　　此外，次按危机还会连累垃圾债务市场。谢国忠称，目前美国高风险公司的发债规模已经超过1万亿美元，目前这部分债券贬值已经将近20％。

　　在接受本报记者采访时，谢国忠称，目前即便是好公司的发债成本，也已经平均提高了40-50个基点。

　　对于对冲基金倒闭和清盘的原因，谢国忠称，主要是因为原来对冲基金的价值就是虚假的，“对冲基金都是把基金发出去，收了很多钱回来，然后就跟投资者说，基金每个月都在赚钱，其实这个产品的价格都是这些对冲基金自己在撑，等到哪天投资者要赎回时，对冲基金要抛售，价格自然应声下跌。现在出现的问题就是如此，这是一个连锁反应。事实上，会有很多的对冲基金出现问题，尤其是那些过去做很多衍生产品的对冲基金，比如CDO。”

　　在谢国忠看来，更重要的问题还不在于对冲基金的清盘倒闭，而是美国经济的衰退。

　　他指出，今年上半年，美国经济增长速度是2％，过去四个季度平均增长都是2％，但以后四个季度的增长很可能要大幅低于2％。

　　按照“连续两个季度出现负增长就意味着经济进入衰退期”的定义，谢国忠断言，美国经济很可能在2008年开始进入长达几年的衰退低迷期，尽管负增长的幅度可能不会太大。

　　谢分析称，美国目前各项经济指标之所以尚属健康的原因，是由于滞后效应的作用。而衰退之后，美国经济要快速恢复也是不可能的，因为美国的经济对债务的依赖过于严重，经济的恢复依然还是要靠债务市场带动，“但信贷危机崩溃之后，市场需要一段时间恢复，这意味着美国经济将持续几年的低迷状态。”

　　“一切才刚刚开始” “现在是每个人都在说问题没那么大，应该不会出事情，但是等到再过几个月，估计每个人都会说有事请了。”谢国忠说，“现在一切才刚刚开始。”

　　而穆迪最近发布的研究报告则称，包括贝尔斯登、高盛、雷曼兄弟、美林、摩根士坦利等9家最大投行在次按市场牵涉不多，尤其是与这些机构强大的资本实力、流动性和风险管理能力相比，他们在次按市场的份额尚不足为虑。

　　但正在发生的事实，却显现出次按危机的巨大破坏力。

　　《华尔街日报》报道称，仅2006年，华尔街就发行了5000亿美元的CDO，本意是化解风险，但是这些产品却被严重高估，迫使美国证监会对此展开调查，调查还涉及贝尔斯登出问题的对冲基金。

　　而由于投资者担忧美国次按危机或蔓延危及新加坡银行业，新加坡众多银行股价最近疯狂下跌，而新加坡三家最大银行最近也都声称，由于信贷市场混乱引发的潜在损失都很小，“投资者有可能反应过度”。

　　但8月6日，摩根大通银行在一份针对亚洲区（日本除外）的信用研究报告指出，亚洲直接承受的次按风险有限，“风险适中”。

　　“我们发现最大的风险来自信贷市场拖欠出现混乱所导致的第二和第三效应影响，然而，这些影响难以量化计算，较大程度上取决于团队风险管理质量的信任度。”摩根大通认为，本次债务危机一般限于“最大规模、最成熟地区的机构”。

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【2007.08.11 09:52】　来源：华夏时报   作者：贺江兵




　　相关报道：

　　中行工行等六银行次级债投资或亏49亿

　　谢国忠表示，美国的金融危机一触即发。美国除了次级债之外，至少还有公司债、杠杆收购（LBO）和信用卡三大风险，美国即将出现巨大的金融危机。中资银行在这些领域的投资更值得关注，他建议涉及其中的中资银行应该及早准备应对之策。

　　8月6日，《华夏时报》获悉，美国次级住房抵押贷款危机将对中行、工行和建行产生一定的影响，其中中国银行有较多的次级贷款抵押债券（国内媒体简称“次级债”）投资。标准普尔称，可能会降低中行的信用等级。

　　独立经济学家谢国忠是最早预测到美国次级抵押贷款将出现危机的经济学家，同时，在他接受本报记者采访的第二天，美国联邦储备委员会的举动印证了他关于美国不会减息的预判。

　　8月8日下午，中国银行办公室主任兼新闻发言人王兆文答复本报和新华社时表示，部分媒体关于该行持有美国次优按揭债券的报道内容与实际情况存在较大出入，是不准确的。中行已处于今年上半年经营状况和财务报告正式公布之前的缄默期。在此期间，中行不能披露任何重要信息。对于《华夏时报》提出的关于标普可能降低中行信用评级一事，王兆文未予置评。

　　或调低中行信用评级

　　标准普尔8月6日向本报记者提供了一份内部报告，该报告称，目前仍然维持对中国银行（3988HK，信用等级BBB+）正面的评级展望。但标普警告，如果一旦中行在美国次级债投资上受到较大损失，该评级公司将会调低中行的信用等级。

　　中行相关负责人对本报称，中行对美国次级债的投资很少，而且已作拨备。中行正在积极测算相关投资涉及美国信贷市场风险所形成的损失，但不会影响中行利润。

　　据香港媒体披露，中行次级债投资在15亿至20亿美元，工行（1398HK）在10亿美元左右，建行（0939HK）在3亿美元左右。但是，中行率先对这个数据予以了否认，并称将在本月下旬的半年报中予以披露。

　　中行、工行、建行、交行、招行和中信实业银行是中资银行在海外投资最多的6家银行，其投资对象国多为美国。截至2006年底，6家银行在海外以美元为单位的证券投资达到12696亿人民币，而中行在此项上的投资就达到了7031元亿人民币，占中行总投资额的37.4％。同时，6家银行在海外的总外汇证券投资为16603亿元人民币，而中行此项投资即有10042亿元人民币，占中行总投资的53.4％。

　　由于受次级抵押贷款风波的影响，美股受挫，相信对中资银行海外投资证券部分会有直接冲击，而美国其他方面的金融危机势必也会对中资银行的海外投资产生影响。

　　祸起次级债

　　最早预测到美国次级抵押贷款存在巨大风险、泡沫将会破灭的，正是被网友骂作“不懂中国国情”、却准确预测到1997年亚洲金融危机和十分了解美国金融经济的前摩根士丹利亚太首席经济学家谢国忠。近两年来，他多次在各种报刊上发文、演讲呼吁，并在他当时效力的那家投资银行内部撰文指出美国房地产泡沫和次级抵押贷款的隐患。

　　8月6日，谢国忠接受了《华夏时报》记者专访，介绍了美国次级债发展情况，他指出中国银行投资次级债金额不大，相信不会对中行财务状况产生影响。

　　谢国忠向本报透露，美国次级抵押贷款是最近3年才开办起来的，但是发展过快。目前次级贷款金额至少在1万亿美元以上。所谓的次级抵押贷款，是指资信状况较差的个人无须抵押并不需要支付首付款便可以在银行获得住房贷款。银行将这些房产通过信用评级公司评级，然后证券化，这便是所谓的“次级债”。据谢国忠介绍，拥有次级债最多的是对冲基金，发放住房贷款的商业银行也拥有很多次级债。

　　在美国，个人房贷中，个人承担的是有限责任，如果个人不能偿还银行贷款，银行最多只能收回住房。美国住房经过2001年9·11事件后，持续火爆了6年，今年房价突然暴跌。加之次级抵押贷款还款率不高，导致了美国次级债危机。美联储主席伯南克表示，次级抵押贷款市场造成的损失，估计在500亿到1000亿美元之间。

　　美国面临更多危机

　　除了次级抵押贷款危机之外，美国还面临公司债、杠杆收购（LBO）和信用卡风险至少三大风险。

　　谢国忠认为，次级债危机之后，接下来首先出现危机的将是美国公司债。很多投资银行已经承诺，要为一些已经宣布的交易发行债券。如果卖不出去，银行自己会买下这些债券。市场正在对这些债券失去兴趣，而很多银行手中还大量持有这种债券，如果真在市场交易的话，这些银行大概要损失30%的价值。这些债券价值的总和可能超过2000亿美元。这就是华尔街投行的股票只有8到9倍预期市盈率的原因。在谢国忠看来，投行市盈率被低估已经表明市场对美国金融危机有强烈的预期。

　　其次，美国的LBO债券也面临巨大风险。次级抵押贷款的危机已经蔓延到由PE推动的LBO债券上。未来一年中，这种利差扩大的效应相当于美联储将利率提高200个基点。谢国忠认为，美联储绝对不会大幅减息以缓冲融资成本的上涨。因为，美国正面临着明显的通货膨胀压力，年通胀率已经超过6%。美元的疲软也会加剧通胀压力，联储的政策空间并不大。

　　就在谢国忠接受《华夏时报》专访的第二天，即8月7日，美联储宣布联邦基金利率维持5.25%不变。美联储表示，通货膨胀依然是其关心的主要问题；但美联储也承认经济增长存在放缓风险，这意味着美联储开始意识到次级抵押贷款危机以及范围更广的信贷市场的问题可能会对经济增长形成拖累。

　　接下来的第三大风险是信用卡危机。谢国忠对本报表示，美国的信用卡危机也会集中爆发。由于美国人习惯透支消费，美国信用卡欠款高达1.3万亿美元，这个数字比次级债还要多。美国发卡银行一般不审查持卡人的身份和资信状况，一旦经济衰退，卡奴将无法还款，巨大的金融危机随时会爆发。

　　近年来，谢国忠也多次预测过，2008年是美国经济金融的坎，或者金融危机将会爆发。

　　对于中国银行和其他中资银行来说，不论这个预言是否精准，防患于未然是上策。

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美国次级债危机对韩国经济产生何种影响？
2007年08月12日 13:48　源自:朝鲜日报　　【 字号： 大 中 小 】
　　此次在美国发生的次级债危机可能会对股票、房地产、消费等韩国经济的整个领域产生负面影响。但据分析，此次危机演变成金融危机等大型危机的可能性很小。

　　无论如何，美国次级债危机使韩国蒙受的直接、间接损失并不大。金融监督院的一位相关人士10日表示：“普通投资者加入的海外债券基金中，可能有极少数投资了美国次级债，但由于都是分散投资，所以问题不会很大。”

　　但是，友利、外换、新韩、国民、产业银行和农协等部分银行和保险公司共向次级债相关债券投资了8.4亿美元（约7820亿韩元），以6月末为准，蒙受了约 3800万美元（约354亿韩元）的损失，占总投资额的4.5%。但考虑到这些金融机构的资产规模达到数十至数百万亿韩元，因此不会受到很大冲击。

　　但是，股票市场可能会受到严重冲击。因为，此次事件发生后，世界投资者回避风险、选择安全资产的现象会逐渐深化，他们很有可能会在韩国等新兴市场上抛售股票。特别是，进入今年以来，韩国证券市场的上涨率相对较高，因此，世界证券市场下跌时，韩国的下跌率可能会更大。如果全球证券市场的疲软状态长期化，那么海外基金投资者也必然会蒙受损失。

　　如果此次事件致使日元套利交易(yen carry trade，借贷低利率的日元投资于海外资产)的清算过程加速，从而导致投资于各国的日元资金流失，可能会对国内房地产市场产生影响。因为，不少韩国国内企业借贷日元来投资房地产。内需景气的恢复也可能会受阻。

　　但是，随着日元套利交易的清算，日元可能会走强，就和日本竞争的国内企业而言，这将会成为出口方面的利好因素。

　　三星经济研究所专务丁文建表示：“美国和欧洲金融当局正积极采取对策，而且，亚洲经济表现出良好状态，亚洲各国的外汇资产也积累了很多，因此，亚洲面临金融危机之类的大型危机的可能性很小。”

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美国次级债危机 中国炒房者警惕房地产投机风险


http://www.beijingoffice.com.cn   2007-8-11 22:58:46   东方早报
　　
美次级债危机提醒中国炒房者：炒房也有风险。

    美次级债危机源于房地产市场的过度膨胀和大量贷款炒房。对于中国的炒房者来说，也要“盛市思危”，警惕房地产投机中蕴含的风险。

    美国楼市开始衰退

    美次级债危机成为近期全球投资者关注的焦点。次级债指的是次级住房抵押贷款支持的债券，也就是把一部分资信不佳的贷款人申请的住房抵押贷款，打包成债券卖给投资者。

    从9·11以后，美国为了刺激经济增长，连续13次降低利率，房地产市场受到激励开始迅速膨胀，炒房投资盛极一时。美国平均房价2003年-2006年四年涨幅超过50%，1995年-2006年房价翻了一番多。

    受到利益驱动，一些收入不高、有不良信用记录的人也申请贷款买房。银行为了获取较高贷款利率，降低了住房贷款门槛。即使借款人还不起贷款，也可以变卖其房屋，由于房价迅速上涨，炒房者和银行依然有利可图。就这样，次级贷款和次级债规模像滚雪球一样迅速膨胀。

    但谁也没有料到，去年底美国房地产市场开始衰退，去年三季度至今房价又下跌超过10%。房价下跌，炒房者利益链条断裂，贷款还不上，变卖房产又面临损失，次级贷款风险开始暴露。

    分析人士认为这与美国连续加息有关，2004年开始美国连续17次加息，贷款利率提高，使得炒房者成本一路抬高。经济增长放缓也影响了房地产市场。

    由于全球很多机构投资者持有美次级债券，因此这种债券出现问题波及全球股市，美国股市连续出现较大跌幅。


    目前深圳特区关内的新楼盘，均价突破2万元／平方米，高档楼盘接近4万元／平方米（资料图片）

    炒房者宜量力而行

    这场闹得沸沸扬扬的危机中，利益受到损害的不仅是全球资本市场的投资者。由于房地产价格下跌过快，去年进入市场的美国炒房者基本上全部都是亏损。即使是2005年及以前的炒房者，考虑到美国5%以上的利率水平，资金成本也很高。而且，房地产市场衰退、销售量下降，都影响到炒房者未来的收益，房产价值可能不断“缩水”。

    这样的情况我国的房地产投资者应该也不陌生。就在2005年上海房地产价格大涨两年多后，不少炒房者仍在盲目“入市”。随后调控政策出台，上海房价率先大跌，6月上海房屋成交均价曾日跌1426元/平方米。有的炒房者说，“眼睁睁看着首付跌没了。”

    尽管目前我国整体房价仍一路上涨，看不到下跌的迹象，但是炒房者、尤其是贷款炒房者不能不警惕。美国次级债危机爆发前也并没有迹象，房地产销售去年还是欣欣向荣，突然之间危机就扩散开。市场信心一旦丧失，泡沫顷刻间破裂，房价迅速下跌。

    除了大中城市房价上涨，一些县、小城镇房价也开始飙升。但房屋大量空置的现象却在很多地方存在。目前我国房地产价格中到底有多大“泡沫”，目前无法推断。但是，任何商品价格都是有涨有跌的。

    我国目前已经进入加息周期，去年开始央行连续五次加息，贷款利率也在抬高。尤其是到了明年初，银行开始执行新的贷款利率，今年三次加息一次性释放，部分炒房者贷款成本将一次提高0.46%。而目前机构普遍预计加息还会继续。孙晓旭

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市场反应放大美国次级抵押贷款危机2007年08月11日16:01 [我来说两句(2)] [字号：大 中 小] 来源：南方报业传媒集团-21世纪经济报道 作者：梅新育 　　次级抵押贷款变成了高悬美国金融市场头顶的达摩克利斯之剑。鉴于次级抵押贷款规模庞大,美国公布的2005-2006年间美国累计发放次级抵押贷款统计数字是1.5万亿美元;且房地产业是本次美国经济景气期的最重要推动力量之一,近5年来美国新增GDP中有50%来自房地产业,居民消费增长的70%依赖于房地产增值的财富效应。




　　房地产与金融业之间有着天然的紧密联系。从1980年代末到1990年代初的美国储贷协会危机,到日本泡沫经济破灭期间的金融机构不良资产危机,再到被1997年金融危机引爆的东亚经济体房地产市场和金融部门不良资产危机,莫不如此。人们曾经以为证券化技术的进步能够消除这种危机,但截至目前,这场危机最明显的表现仍然发生在金融机构之间,不少金融机构由于重仓投资与次级抵押贷款相关的衍生金融工具而蒙受重创:

　　6月,华尔街投资银行贝尔斯登旗下的两只基金,因大量投资于次级抵押贷款支持的复合证券而陷入困境。7月下旬,与金融机构有关的坏消息接踵而来:次级抵押贷款放款公司American Home Mortgage Investment Corp.表示已无可供发放新贷款的新资金;贝尔斯登旗下又一对冲基金因次级抵押债务投资发生亏损,并宣布暂停赎回;花旗集团估计次级抵押贷款债券价格下跌已使联邦国民抵押贷款协会和联邦住房贷款抵押公司所持此类证券价值缩水47亿美元……

　　风声鹤唳之下,惊慌失措的市场参与者们正在抛售几乎一切金融类股票,投机者们借机兴风作浪,甚至并未卷入次级抵押贷款市场、或者卷入不多的金融机构也未能幸免:7月31日,并不直接投资于次级按揭抵押债务的澳大利亚最大投行麦格理银行向投资者发出警告称,美国次级抵押债务市场的忧虑使该机构的美国高收益企业债投资潜在损失最高可达25%;8月1日,德意志银行虽然公布的业绩出色,且表示次级抵押贷款危机并未殃及自身,但投资者的大举抛售导致其在法兰克福证交所上市的股票下跌2%以上;美林公司股价自今年初以来累计下跌22%左右;花旗集团1月份以来累积跌幅达到16%;雷曼兄弟股价累计下挫约22%。

　　其实,与美国经济规模、美国金融市场的广度和深度相比,有风险的次级抵押贷款不算特别多。如上文,危机初起之时公布的2005-2006年间美国累计发放次级抵押贷款统计数字是1.5万亿美元,一般预计其中有大约15%(即2250亿美元)可能在直至2008年底这段时间内发生风险。问题是过度反应可能导致危机蔓延,进而导致市场参与者们的担忧自我实现。过度反应一方面可能出现在实际的房地产市场,另一方面可能出现在金融市场。在第一个方面,丧失抵押品赎回权的次级抵押贷款借款人在2006年已达到40万人次,2007年可能翻番,收回抵押品的贷款机构如果为了尽快脱身而低价在空置相当严重的市场上低价脱手,将可能形成一条完整的"死亡螺旋":丧失抵押品赎回权的借款人增多——房地产市场空置现象加剧——贷款机构低价脱手——房价进一步下跌——借款人信用问题进一步加剧——更多的抵押品无法赎回,1990年代初,美国加州和东北部的房地产危机就是这样蔓延开来的,以至于最终成为席卷全国的经济危机。

　　在第二个方面,大型金融机构本来就相对缺少透明度,在其项目繁多的资产负债表上,通过会计魔术掩盖数百万美元盈利或亏损并非难事。某些金融机构对与次级抵押贷款相关衍生工具的定价极为激进,因而在次级抵押贷款危机中承担了较大潜在风险,这种行为在某些高杠杆投资机构(如对冲基金、私人股本基金等)中表现得尤其突出。一旦市场变动导致人们对其信心动摇,其股价超跌也就是必然的了。现在,尽管不宜激励某些市场参与者的道德风险,但为了防止危机在过度反应之下过度蔓延,有必要采取某些措施削弱市场过度反应的程度。