一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

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第十章  怎样获利






你应该知道什么时候持有；什么时候收手；什么时候走开；什么时候逃离。


——肯尼·罗杰斯


杰克·施瓦格曾在他的书《市场奇才》中介绍过Ed Seykota。Ed几年前曾在我们的一次研讨会中谈论到，如果你想学会怎么交易，就应该去海滩上散散步，观察一下浪花的运动方式。很快你就会发现波浪冲到岸边后又会掉转方向回到大海，他提议我们随着波浪的节奏移动我们的手，当波浪冲过来的时候把手朝着自己的方向移动，而当波浪撤退的时候也把手移开。这么几次之后．你就会发现自已很快对波浪有了感触。他说：“当你达到这种能与波浪合拍的境界时．就能很好地理解如何成为一名交易商了。”对波浪有了感触之后，知道什么时候这个波浪完成了运动对你来说就很重要了。


还有另外一个人曾经从澳大利亚过来拜访我，他在计算机软件生意上赚了很多钱，现在想研究交易系统了。他已经拜访了美国各地的很多人，很想知道交易的本质。我们一起吃了晚饭，他仔细地向我解释了他所有的交易观点。当我听完他的所有想法后，觉得都挺好的．但却有一点点困惑。他的所有研究都与入市技巧的发现有关，但对于如何使用离市技术和控制头寸规模方面却没有做过任何研究。当我建议他至少花与入市同样的时间在研究获利离市和头寸调整上时，他好像很不安。


人们看上去好像很容易忽视离市，可能是因为他们在市场中的时候已经无法控制离市了。然而对于那些想控制的人来说，离市确实操纵着两个重要的变量：是否能获取利润以及可以获取多少利润。它分都是开发成功交易系统的关键因素。






10．1 获利离市其后的目的


离市需要解决一大堆问题。如果最糟糕的情形并没有发生，就是说你没有被迫止损离市，那么你系统的任务就是尽可能地获取最大利润并且只返回去尽量少的利润。只有离市能做到。


注意，我之所以使用离市这个同的复数，是因为大多数系统需要几个离市点才能正确地完成任务。因此，对于每个不同的系统目标应该考虑采用不同的离市策略。在你设计系统的时候，脑子中应该记着你想如何控制风险回报率和如何使用本节所讨论的各种获利离市方法来使你的利润是大化。


除了起始止损以外。离市也有很多不同的分类。包括：会产生亏损但能减小起始风险的离市、使利润最大化离市、防止返回太多利润的离市和心理离市等。这些类型有一定程度的重叠部分，每种离市类型还提供了几种可以考虑的技术。在你细读每一种离市策略的时候，不妨思考一下它们可以如何被你的系统所采用。大多数离市策略与特殊的系统目标都达到了令人难以想像的兼容程度。






1O．1．1 会产生亏损但能减小起始风险的离市


第9章中所讨论的起始止损是用来在最糟情形时保护资本的。然而这类离市也会产生亏损，但是这些离市是为了让你确信自己亏损的尽可能少。


1、定时止损


一般说来，人们进入市场是因为他们希望入市之后不久价格就会朝着预期的方向移动。因此，如果你有一个有意义的入市信号，那么潜在的那个有用的离市点应该是这样的：


在你无利可获了的一段时间后，它就会让你离市。例如，这种离市策略可能会在“当这个头寸没有利润的时候，让你在两天内的收盘时退出”。这种离市会让我们亏损，但不如最糟情形碰上时亏损的多。


2、跟踪止损


跟踪止损是根据一些数学运算法则经过周期性的基础调整之后的止损。第8章所描述的随机入市系统使用的是一个三倍波动性的跟踪止损，它只在市场有利于交易时才以日常的收盘为基础作出调整。例如，交易后的第一天，如果价格朝着有利于你的方向波动或者波动性缩小，那么跟踪止损的移动也是有利于你的。可能仍然会是一次亏损，但它是朝着你希望的方向移动了。因此，即使市场背离你足够远而使你离市，你仍然会承受一次损失，但它不会是你的起始止损那么大。图10-1显示的是一个波动性跟踪止损的例子。这种跟踪止损可以以任何因素为基础：波动性、移动平均、渠道突破、各种价格振荡等等，并且每个都可以由任何数量的不同变量来控制。下一节会介绍一些特殊的例子。


跟踪止损的重要一点是你的离市运算法则需不断地作出调整，从而使离市对你有利。这种移动可能并不能获利，但它会减少你的潜在亏损。


你必须仔细地考虑一下，不管你是否愿意这么做部要测试和检查一下你的结果。例如，在你上移跟踪止损时经常会减小起始风险，这么做只是把你的获利机会给放走了，但是你却只有一次小亏损。小心系统开发这一领域，如果你的系统确实使用了紧密止损，那么要意识到再进人策略是可以被采用的。






10．1．2 使利润最大化的离市


为了使你的利润最大化（让它们滚动起来），你必须愿意返回去一部分利润。事实上，系统设计中很具讽刺性的一面是，如果你想使利润最大化，必须愿意返回去已经积聚起来的大量利润。一位非常明智并且富有的交易商曾经说过：“如果你不愿意亏损一点的话就不可能赚到钱，就像是吸进了空气后却不愿意呼出去一样。”有各种类型的离市可以帮你实现这个目标，就像充分呼吸一样，包括跟踪止损和百分比回撤止损等。


1、跟踪止损


跟踪止损也可能帮你得到大利润，但它总会返回去一些利润。让我们来看一些你可能想试一下的跟踪止损的例子。


波动性止损，我们己经提到过了，是市场日常波动性的一个乘数。韦尔斯·杯尔德最先提出了这个理念，他认为这应该是2·7－3．4之间的某个数乘以最近10天的平均实际价格幅度之后的结果。对于随机入市系统，我们采用的是3·0。波动性止损的目的就是防止你由于市场噪音而被迫离市，三倍的日常波动性当然可以做到这点。其他的则着眼于每周的波动性。如果你使用的是每周的波动性，那么你的止损可能是0．7－2之间的某个数乘以每周的波动性之后得到的结果。


资金跟踪止损是另一个可能。你可以确定一个资金量，比如1500美元，然后在前一天的收盘之后把一个跟踪止损设成这个数字。资金止损如果有些合理的依据的话就非常精彩了。然而，在一个标准普尔合约、一个玉米合约。一支每股150美元的股票或者一支每股10美元的股票中使用1500美元的止损恐怕就太离谱了。你的资金止损量必须根据每个市场的合理情形作出调整。确定每个市场的合理情形的最佳方法是检查一下那个市场的波动性。因此，你也可以使用一个基于波动性的止损。


渠道突破跟踪止损也很有用。你可以决定在最近六天（随你自己定）的极点价格时退出市场，因此，在一个多头头寸中，你可能决定在价格到达最近20天的最低点时抛出，而对于一个空头头才，你可能就决定在价格到达最近20天的最高点时抛出。既然价格是朝着你所希望的方向移动，那么这个数字也总会根据你的喜好作出调整。


移动平均跟踪止损是另一种常见的跟踪止损。如果价格正在朝着某一个特定的方向移动，那么就会有一个比较慢的移动平均跟在价格之后，这个移动平均可被用作一个止损。然而，你必须确定这个移动平均包含了多少个时间段。例如一个200天的移动平均会让你在最近的3年内（1995年-1997年）一直在股市中保持活跃，并且能让你获取可观的利润。


存在着很多不同类型的移动平均：简单的、指数型的、移位了的、适应型的等等，所有这些类型都可被用作跟踪止损。你的任务就是找出一个或者几个可以最佳地帮你达到这些目标的移动平均类型。不同类型的移动平均在本书的第8章，也就是入市那一章，有详细的介绍。


还有其他的一些建立在盘整期和图表模式上的跟踪止损。例如，每次市场穿越一个盘整或模式时，原来的盘整或模式就会成为新止损的基础，这相当于是一个自由决定的跟踪止损，并且会返回去大量利润。然而不管怎么说，与其他类型的离市结合后它也有一些优点。


2、利润回撤止损


这种止损有一个假定：为了使利润增长，必须返回去一部分利润。因此，它仅仅是指定了一个允许的回撤值。然后把它作为系统的一部分。但是，为了使用一个利润回撤止损，你必须达到某个利润水平，比如2R的利润。


下面介绍这类止损是如何工作的。假定你在52美元买进了100股Micron的股票，最初采用的是6美元的1R风险，因为你打算在股票降到46美元时抛出。一旦股票上升到64美元，你就可以得到12美元的2R利润，于是你决定使用一个利润回撤止损。假定你决定设一个30%的利润回撤止损，因为你现在已经有了12美元，就愿意返回其中的30%，即3．6O美元。


当利润上升到13美元时，30％的回撤就变成了3．90美元；14美元的时候，30％的回撒就是4·2O美元。由于随着利润的增长．固定百分比的实际金额也连续增长，你可能就想在利润更大的时候改变这个百分比。例如，你可能是以3O％的回撤开始的，但是在3R的利润下．你会把这个百分比下移到25%，在4R的利润下，则下移到20％。你可以继续下减这个百分比，直到7R利润时的5％回撤，或者你愿意在达到4R的利润后保持20％的回撤。这完全依赖于你设计系统的目的。






10．1．3 防止返回太多利润的离市


如果你是在管理他人的钱财，那么使下跌量最小化要比产生一个大的回报更重要。因此，你可能会考虑使用一个可以防止你返回去太多利润的离市策略。例如．如果你在3月31日购置了一些头寸，这些头寸的利润在你给客户的3月份的报表中使他们的地户上涨了15%，那么这些客户若听到你又返回去了很多利润时将会很不安。你的客户会把那些尚无定论的利润当作是他们的钱，因此，你需要一些在达到一定目的或者向你的客户汇报了业绩之后可以锁住大部分利润的离市方法。


正如我前面提到过的，很多离市都存在着重叠的部分，例如，百分比回撤离市结合某个目标后就是一个很不错的离市策略，它能防止你返回去太多利润。但是也存在着一些其他的有效方法。


1、利润目标


有些人喜欢使用那些可以预测利润目标的交易系统，比如Elliott波动。如果你用的也是这种系统，那么你可以定一个特定的目标。


但是还存在着第二种方法可以定目标。根据历史性测试，你知道，如果在某个特定的起始风险乘数获取利润，自己的方法就可以产生想要的风险回报率。例如，你可能发现4倍的起始风险（4R）是一个不错的目标，如果你能够达到这个目标，就可能想获取该利润或者设立一个更紧密的止损。下面介绍的所有方法一旦在一个利润目标达成后，都可以在某种程度上被紧缩。


2、利润回撤离市


前面提到过的离市的一个很不错的想法就是要愿意返回去一定百分比的利润，并且在某些重要的时刻（比如向客户们汇报时或者一个利润目标达到时）来临时紧缩该百分比。例如，当你得到了一个2R的利润之后，为了使该利润增长，你可能愿意返回去其中的30％。而当你有了一个更大的利润时，比如说4R，你可能就只愿意在离市前返回去其中的5％-10％了。


举个例子来说，假定你在400美元买进了黄金，同时设定的止损是390美元，那么你的起始风险就是10个点，或者说1000美元。现在，黄金的价格上涨到了42O美元，因此你有了20个点的利润，就是2R。这就可能触发只允许30％的利润回撤，即600美元的回撤的原因。如果黄金下跌到414美元，你就会取走利润了。


若黄金继续上涨并且到了440美元，你现在就有了4R的利润，即4 00O美元。直到到达4R的利润时，你才愿意放回去30％的利润，若此时的利润是4 000美元，那么就是1200美元。但是，现在这个4R水平是让你只拿利润的10%去冒风险的信号，那么你的止损就会移到436美元，并且只允许下跌到400美元。


我的意图并不是想介绍某些具体的水平，比如4R时的10%回撤等，只是想介绍一种可以用来达成你目标的方法。确定哪个水平能够最好地帮你实现目标就要看你自己的了。


3、不利于你的大幅改动


你可以使用的最好的离市策略之一是一次不利于你的大幅波动。事实上，这类波动对系统来说也是一个非常好的入市，就是大家所知的波动性突破系统。


你需要做的只是保持对平均实际价格幅度的跟踪。当市场产生了一次不利于你的异常的大幅波动时，比如2倍的日常波动性平均，你就该离开市场。假定你有200股IBM的股票．当时的成交价是145美元，日常波动性平均是1·50美元。你决定，如果市场在一天之内以2倍的该波动性与你逆向而行时就退出。换句话说，假定市场在145美元收盘，并且2倍的日常平均是3美元，那么，如果明天价格下跌到142美元你就会离市。这可能会是一次很不利于你的大波动。如果这类波动发生你就不会愿意继续呆在那里。


为什么这不是你唯一的离市方法，原因很明显。假设你继续保持这个2倍的波动性止损。今天的市价是145美元．则你的波动性由市点就是142美元。如果市场收盘时下跌了1个点，到了144美元，那么新的波动性离市点就是141美元。第二天收盘的时候又下跌了一个点到了143美元，那么新的波动性离市点就是140美元了。这可以一直继续下去，直到价格下跌到0。因此，你需要一些其他类型的离市方法来使你离市以保护资本，这些离市方法包括保护性止损和几种跟踪止损等。


4、抛物线止损


抛物线止损最初是由韦尔斯·怀尔德提出来的，它们很有用处。该抛物线曲线从原来的最低点出发。并且在一个上升的市场中还有一个加速因子。当市场有走势时，该止损点就会越来越接近价格，因此它在锁住利润方面可以做得很好。然而，在你开始交易的时候它总是离实际价格很远。同样地，该抛物线止损有些时候也会变得与实际价格太接近．从而如果市场继续有走势，你就会被迫离市了。


有一些方法可以处理这些逆转。 一种可能是与市场的实际价格相对照调整抛物线止损的加速因子，使其加快或减慢。这么做，抛物线止损就可以为特定的系统和交易市场定制。


为了更好地控制刚开始交易时的风险，你可以设一个分立的资金止损。例如，如果刚购置头寸时抛物线止损给出的风险是3 000美元，你就可以简单地设一个1500美元的止损，直到抛物线进入了实际合约价格的1500美元范围之内。 3000美元的风险对这个特定的目标来说可能太大了。


而且，如果你正在使用抛物线离市方法，就应该考虑设计一个再入市技术。如果这个抛物线止损与实际价格太接近，在某次你跟踪的走势结束前就可能已经被迫离市了。你不想错过走势的余下部分，因此可能想回到走势中去。尽管抛物线止损在风险控制上可能不如其他的离市技术优越，但他们在保护利润方面还是不错的。






10．1．4 心理离市


每个人都可以使用的最明智的离市方法就是心理离市。这些更依赖于你本身而不是市场行为，既然你是交易中最重要的因素，心理离市当然也是很重要的。


有些时候无论市场有什么行为，你在市场中的亏损几率都会大大增加。 这包括你由于健康或精神方面的某些原因而感觉不舒服的时候、压力很大的时候、正在离婚中、刚生了一个小孩或者搬家的时候等。这些时候你因做某些事情而导致的市场亏损就会大大增加。因此，我推荐你使用一个心理离市，把自己拉出市场。


另一个心理离市的好时机是由于一些生意方面的原因或要去度假而必须离市，这些时候不宜留在市场中。我再次建议你们在这些时候离开市场。


有些人会坚持说一次交易就可能赚到整年的利润，你不想错过那次交易。如果你很有纪律性并且在交易中是相当自动化的，那么我同意这个哲学。但是大多数人却并不是。在我提到的任何期间，一般的人都会亏损，即使是在一次很好的交易中也是如此。因此，了解自己是很重要的。如果即使是在一次好的交易中你也可能被摧垮的话，那你就必须采用心理离市了。






1O．2 只使用你自己的止损和利润目标


设计交易系统中的其中一个目标可能是使高R乘数交易的可能性最大化。例如，你可能决定对一次目标是20R乘数的交易采用紧密止损的方法。这么做，你可能要使用第8章介绍的突破回撤策略。假定你在一支高标价股上的止损只有1美元，因此100股只会亏损10o美元。这会是一个非常紧密的止损，比如一支正在经受急剧振荡的100美元股票。如果每次只有100美元的止损，你就可能连续五次被迫离市，导致50O美元的总亏损。优先股的一次20美元的波动就可以带来2 000美元的利润、或者说1500美元的净利润。六次中你只有一次是“正确”的，但是你得到了1500美元的净利润，”再减去一些佣金。


为了能使这个策略起作用．你必须避开跟踪止损，或者这些止损必须非常大。你唯一的一个止损应该是你的起始1R止报和你的利润目标。这将带给你获取20R利润的最大机会。


你必须要能忍受利润中1000美元或以上的下跌量，但决不会超过你初始净资本的1R或者说100美元。记住，你的目标是20R的利润，这是你可能定期得到的。






1O．3 简单性和多重离市


系统设计中最起作用的是一些简单的理念，简单性之所以起作用是因为它一般都是建立在理解而不是优化的基础上。它之所以起作用还因为我们可以把这些简单的理念推广到大量的市场和交易工具中去。


然而，你仍然可以使用多重离市并使它们变得简单一些。不要把这两个理念搞混了，简单性是你的系统发挥作用所必需的，而多重离市经常是实现你的目标所必需的。当然，每个多重离市都可以是简单的。


让我们来看一个例子。 假定你的目标只是要使用一个走势跟踪系统，并且愿意在市场中呆很长的时间，你相信自己的入市信号没有什么奇特的，因此想给你的头寸大量的空间。你认为一次背离你的大移动可能就是潜在的灾难的触发，因此在这种情形发生时，你希望能退出。最后，你决定，既然起始风险非常大，那么一旦得到一次4R的利润时，就可以尽可能大范围地捕获。很好，就让我们根据这些信念来设计一些简单的离市方法。


首先，你想要一个非常大的起始止损，从而给头寸大量的空间，并且不会造成在离市时受到双重损失，或者导致你必须再进去几次，从而又引起交易成本的增加。因此，你想使用早先学到过的三倍波动性止损。这是你最槽情形时的止损，也可以是你的跟踪止损，因为你会从每天的收盘跟踪，看它是否总是朝着有利于你的头寸的方向移动。


其次．你相信一次很强的不利于你的波动是一个好的预警信号，从而，你决定无论什么时候，若市场从昨天的收盘开始起一天之内就以二倍日常波动性的波动背离你而去，你就会退出。一般说来，这个止损方法优于其他的方法。


最后，一次4R的利润将会触发更紧密的止损，从而不会使你返回去很多利润，并且可以确信能够捕获已经得到的部分。因此，一次4R的利润触发后，你的波动性跟踪止损就会上移到1·6倍的平均实际价格们度，而不是三倍。


注意，所有这些止损都很简单，它们都是来自于我对什么样的止损能够达到那些目标的考虑。但是它们还未经任何测试，因此并不是最优的。也不存在什么股市分析高手，他们很普通。确实存在着三种不同的离市策略可以帮助你达到交易系统的目标，但一次只能有一个在市场中，那就是与当前价格最接近的那个。






10．4 什么该避开


有一种离市方法是可以摆脱亏损的，但它与交易的黄金规则“止损获利”完全背离了。相反，它会产生很大的亏损和很小的利润。这种离市策略只会在带着很多合约入市并且需要各种不同的离市定标时才会被使用。例如，你可能以300股开始，然后在所有3O0股可以达到盈亏平衡时抛出其中的100股。之后在5O0美元的利润时你又可能抛出另一个100股，然后持有剩下的100股等待一次大利润的来临。短期交易商经常使用这种离市策略。从根本水平来说，这种交易很有意义，因为你好象是在“给利润上保险”。但是，如果你从这种离市策略中回来然后真正研究一下它的话．就会发现这种交易有多么危险。


用这种离市策略你真正做的其实是逆头寸调整的练习。你是在证实承受最大亏损时自己会有多个头寸。在我们的例子中，所有的300股都会亏损。你也是在证实获取最大收益时（这个例子中是1OO股）只有一个最小规模的头寸。对那些有强烈的愿望想要正确的人来说，这是一个完美的方法，但是它并不优化利润或者甚至并不保证利润。现在听起来有点意思了吗？


如果你对为什么要避开这类交易没有概念，那么就把这些数字算出来、假设你只能得到一次充分的亏损或者一次充分的利润，看一下过去的交易，并确定这种交易可能产生多大的区别。当我让客户们做这些时，他们几乎都被持有一个完整的头寸可以产生多少钱给完全地困住了。






10．5 总结


人们总是避开对好的离市策略的寻找，因为离市不能让他们得到对市场的控制感，然而，离市确实控制着某些东西。它们控制你能否得到利润或遭受亏损，并且还控制该利润或亏损的规模。既然它们有那么大的影响力，对大多数人来说研究一下还是很有价值的。


我们回顾了四种比较常见的离市类型，减小起始亏损的离市、使利润最大化的离市、使返回去的利润最小化的离市和心理离市。每个类型部介绍了一些不同的离市策略，它们之间有很大程度的重叠。


读者们若能考虑一下简单的多重离市策略是最好的。简单的离市策略很容易理念化，并且不需要深入的优化。之所以提到多重离市，是因为它们可以帮助我们最大程度地达到交易系统的目标。


我们已经研究了如何设置一个高期望收益的系统，其自身就能产生好的利润回报。下一章将会介绍机会因素是如何影响期望收益的。






10·6 常见系统使用的离市策略


10·6·1 股市系统


1、威廉·欧奈尔CHNSLIM系统


威廉·欧奈尔的基本利润获取法则就是，无论什么时候获得利润就拿走其中的20%。既然他的止损是8％左右，这就意味着一个2·5R的利润。因此，他的基本利润获取离市策略就是一个目标。


但是，欧奈尔又采用36条其他的抛空法则来调节他的基本利润获取法则。其中的一些是基本抛空法则的例外情形，剩下的则是为什要早里抛出的原因。此外，他还增加了8条关于什么时候该持有股票的法则。由于在这里我只是想解释各种适合本章结构框架的不同系统．所以读者们如果想了解更多的细节，请参考欧奈尔的那本很精彩的书。我并不会给你每个系统的详细介绍。


2．沃伦·巴菲特的生意经


沃伦·巴菲特总是不抛出其投资的原因一般有三个：第一，抛出后必须支付资本收益税。因此，如果你确定该公司对你的投资有好的回报率，那为什么还要抛出呢？这么做是自动地把一些利润转给了美国政府。第二、如果该公司根本上很健全并且能够得到很好的回报，为什么还要抛出它呢？如果一个公司以该种方式投资资本并且该投资正在带来很好的回报．那么你投资的钱也能得到很好的回报。第三，当你抛出的时候，就必须承担交易成本。因此，如果市场只是在经历着一些心理上的起伏，那为什么要把一笔好的投资抛出呢？


但是，我认为巴菲特不抛出这个事实更像是一个神话。这个神话的产生则主要是由于巴菲特本人并没有写过有关其投资策略的书，而其他人则可能带着典型的入市偏向，竭力想揭开巴菲特所作所为的真实秘密。


如果巴菲特持有的股票的交易情形突然发生戏剧性变化，那么他就必须抛出。现在，给你们看一个例子：1998年初的时候，巴菲特曾经宣称他拥有世界白银供给的20％左右。白银是不发派红利的，因此，如果你持有像巴菲特持有的那么多白银的话，其实就需要储存和保护这些物品的成本。如果沃伦巴菲特对该白银并没有计划的离市策略的活，那么我认为他这么做是犯了投资生涯中最大的错误之一。反过来，如果他确实有一个什划好的离市策略的话，那么我猜想他对其他购买的股票也有计划好的离市策略。其他人在写巴菲特的时候，只是在反映他们自己的偏向，并把重点放在入市和设置策略上，而忽略了离市策略。


3．莫特利·富尔的“愚蠢的四”方法


莫特利·富尔的“愚蠢的四”方法包括一年一次的资产组合调整。再次调整就是持有道琼斯工业平均最高收益股第二、第三、第四和第五位的付红利股票。如果这些股票在前一年是相同的，那么就不存在离市策略。但是如果有哪一支股票不再合格时，必须抛出该股票并买进合格的股票。


如果一年后第二支最高红利收益股不再继续保持其位置时，那么你也必须作出相应的调整。如果该股票仍然是在前五位的话，就把头寸减半：而如果它不再是“愚蠢的四”股票时，就全部抛出。为了实现股票的相等规模调整，也需要抛出一部分股票．但那是头寸调整一章的主题了。






10·6·2 期货市场系统


1、考夫曼的适应性方法


考夫曼提出警告，他的基本走势跟踪系统不应该与一个完整的策略相混淆。他在入市和离市选择时只是把它作为一个范例方法介绍了一下，并且还没有小标题。


适应型移动平均在第8章是作为一个基本的入市技术介绍的。当移动平均的上升超过预定过滤量时就只需买进一个多头头寸；而当移动平均的下跌超过预定过滤量时则只需买进一个空头头寸。


考夫曼认为，无论何时，只要效用超出了某个预定水平，就应该把利润拿走。例如，他说一个很高的效用比值无法持久，它一般都会在达到一个很高的值后就下跌。因此。考夫曼有两种基本的离市信号：（1）当相反方向的适应型移动平均有了变化时（可能是当它超出了相反方向的某个阀值时）；（2）当平均效用达到了一个非常高的值，比如0·8时。


我认为适应性离市策略要比其他的离市方法更有潜能。我的一些客户开发了那种能随着市场上升的离市策略，这样就在变动的时候给了头寸很大的余地。然而，一旦市场开始转向，这些离市方法就会让你出来。它们的创造性和简单性令人难以置信，并且如果市场又重新有了走势，他们的基本走势跟踪系统又能让他们马上回到市场中去。我建议你们多花些时间在系统开发领域。


2、加拉赫的用基本画分析进行交易


可以从第8章回想起来，加拉赫的系统会让你在两种情况下进入市场；（1）当基本设置已经就位时；（2）当市场又有了一个新的10天最高点时，比如一个10天的渠道突破点。该系统是一个逆向的系统，它总是在市场中。它基本上是在到达到10天的最低点（比如10天的渠道突破点）时抛出头寸，或者之后再进入相反的方向。


但是我们记得加拉赫只买进基本面方向的头寸。因此，除非这些基本面急剧改变，杏则他就只会在10天的最低点时抛出一个多头头寸，即不反转它，或在10天的最高点时抛出一个空头头寸，也不反转它。这是一个很简单的离市策略，不会带给你很多麻烦。但是我猜测这个系统可以通过一些更高深的离市方法得到改进。


3、肯·罗伯特的1－2－3方法


我认为肯·罗伯特的1－2-3方法是非常主观的，它相当于是一种盘整跟踪止损方法。如果罗伯特的方法是正确的，那么如果市场进入了一个长期的波动阶段，那么．罗伯特就只会建议我们提高止损，并且在一个新的平稳点形成时把这个止损放于该点之下（或者之上）。


这是一个在20世纪7O年代非常有效的旧的走势跟踪方法，它的主要不足之处就在于会返回去大量利润。它现在仍然能起作用，但是罗伯特的方法如果有很多本章讨论的离市策略加以支持的话就会更加有效。这里我要特别推荐一下多重离市策略。

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第11章 机会和成本因素



通过学习本书的前10章，你已经知道了交易系统设计的精髓，许多人对目前得到的材料已经很满足了，因为它们涉及到了大多数人关心的全部领域。但是，要想在市场中赚钱则还需涉及另外两个最重要的领域：机会因素（同时伴随着每次机会的成本）和头寸调整因素。

到这一步为止，我们所涉及到的材料其实都是与期望收益有关，即如何产生最好的期望收益。它与如何使每次交易中每1美元所冒的风险获得最大利润有关。利用第6章的打雪仗比喻，我已经向你说明如何确信任一给定时间中（以平均表示）到达的“白雪球”或者盈利雪球的总量是否大于“黑雪球”或者亏损雪球的总量。

图11-1显示了解释期望收益的一种方法，这是一张二维图，X轴代表交易的可靠性，也就是盈利交易的百分比；Y轴代表平均回报率与平均风险的比值大小，也就是与你的平均亏损交易相比，平均盈利是多大？



11．1 可以采用的几种途径

如果前10章的内容运用得不错的话，你最后就应该能得到一个有正期望收益的系统。你可以采用任何一种途径得到那个系统。下面是一些例子。


11．1．1 抱着大R乘数目标的长期走势跟踪

假设你决定做一个长期走势跟踪者并且目标是大R乘数的交易，你决定把40天的渠道突破点作为一个设置，然后就在一次回撤之后进入市场，把止损刚好设在该回撤之下，你的起始利润目标至少是10R的利润。这意味着你要么就是在一次亏损下退出市场，要么就是达到10R利润目标。一旦得到了10R的利润之后，你就会设定一个30％的回撤止损，表示现在你愿意在离开之前返回3O％的利润。

这种交易表示一个1R的风险对你来说太小了，你会经常被迫离市，也就会有大量的亏损，但是你的收益一般都会是20R乘数或者更大。若你在测试系统时发现你的交易中只有18%是赚钱的。但是你的平均收益是平均亏损规模的23倍，那么，把这些值代入公式（6－1），就会得到一个每1美元风险为3．32美元的正期望收益，这是一个很不错的期望收益。

考虑交易成本之后，你发现期望收益就下降到了每1美元风险2．90美元。你认为这个水平非常不错，但是现在的关键问题是多久才能得到该23R的利润？是一年一次．还是一周一次？



11．1．2
40％可靠性和2：1风险回报率的标准长期走势跟踪者

其他人可能会觉得无法忍受上面介绍的高R乘数途径所产生的那么多次亏损．相反，他们更愿意采用一种标准的走势跟踪方法。他们决定采用一个适应型移动平均作为入市和一个三倍波动性的跟踪止损，两者都能保护他们的起始资本并可用来获利离市。

在这种情况下．你的起始风险就大得多了，因为它是三倍的日常价格幅度的平均。然而，在大量的测试之后你会发现平均亏损只有0．5R，同时也发现你的平均收益是2．4R，并且44%的交易都赚到了钱。用公式（6－l）计算出期望收益后，你会发现该期望收益是一个比较可观数目：每1美元风险77．6美分。考虑交易成本后，你的期望收益大概是每1美元风险63美分。

现在又需要回答一个关键的问题了；多久才能交易一次这个系统，你对那些结果满意吗？



11．1．3 高可能性、低R乘数的交易

你认为自己真的无法忍受可能会有的长期亏损，而需要有60％的时间都是“正确的”，并且为了使自己始终保持正确，你宁愿牺牲利润。

结果，你决定采用一种波动性突破方法作为入市策略。你知道，当你追到一次大的波动时，它很可能会持续一段时间，因此你决定，不论市场是上涨还是下跌0．7倍的最近5天的平均实际价格幅度，你都会人市。

你还测试了大量的这种入市，发现最大不利偏移很少超过平均实际价格幅度的O．4倍、因此，你决定把它作为你的起始止损。对O．6倍的平均实际价格幅度的利润目标你也非常满意，因为你认为该目标至少能在60％的时间达到。换句话说，你要么以一次亏损结束交易，要么就达到利润目标。

把这些数字代入公式（6－l）后，你得出你的期望收益是每1美元风险50美分。但是加入交易成本后，这个数字就降到了每1美元风险30美分。

现在你必须要问的一个问题是，只有30美分的期望收益你能活下去吗？与长期交易商相比，你能产生足够多的交易次数，从而使得到的投资利润与之相抗衡吗？



11．1．4 每次交易都能得到买价和卖价优势的市场制造者却经常会被市场一扫而空

代表着一种极端的最后那位交易商就是市场制造者。他想得到每次交易伴随的买价和卖价之间的价差。假定买价与卖价之间的价差代表每次交易能得到8美分的收入，并且这位交易商郁90％的时间都能得到该收入；另外5％的交易是一些大约每次8美分的亏损；但是最后这5%的交易对他而言是大亏损，因为有些时候他也会被市场一扫而空。必须承受那些亏损。这些亏损合计大约是每次交易1美元。

当这位交易商把这些数据代入期望收益公式后，他得到了一个每1美元风险1．8美分利润的数字。加上交易成本，每1美元风险就只能有1．2美分的利润了。那么这个人怎么生活呢？与那些知道怎么得到每1美元风险超过1美元利润的人相比，可能是因为他并没有那么多机会。那他到底有没有呢？



11．2 影响机会的因素



表11-1显示了各自有不同期望收益的四位交易商。最初，有最大期望收益的那位交易商好像很明显是我们预测应该能获得最大成功的交易商，而其实这位交易商的期望收益也远比大多数长期走势跟踪者的期望收益高，因此我们预测他应该能得到一个很不错的跟踪记录。然而，正如我们前面介绍过的，机会因素明显改变了期望收益的组成。这在表11-1中也以每个系统每天的金额大小表示过了。

假定交易商评均每20天产生一次交易，交易商2隔天就可以得到一次交易机会，而交易商3和4每天各自能产生5次和500次交易。

记住，整体优势显然是属于那些市场制造者的，如果他们足够聪明的话，应该很少会有亏损的时候。

我的顶级交易商项目中有一位是场内交易商，每年他都以100 000美元的交易资本开始，目标是维生，当然能赚越多越好。仅仅由于他的智慧和知识以及他的有利地位，他在1997年的三个月内就从交易资本中得到了170万美元的利润。那是不是一种优势呢？

你开始明白利润是期望收益和机会之积的函数了吗？结果相当于每天产生的期望收益额。该金额是决定你在日常基础上能赚多少钱的最重要因素。

图11．2是以机会为三维的期望收益图。如图所示，你现在得到的是相当于你的交易系统每天产生的金额量的一个三维立方体。以暗灰表示的新的一维代表的是机会。作为结果的利润不再依赖于一个二维的表面，而是一个三线的立方体。



11．3 交易机会的成本



交易肯定需要成本，市场制造者必须要有其优势。你的经纪人也要有她的成本，因此你的利润是剩余的部分（如果所有这些成本部扣除后还有的活）。

每次交易的成本也确实是期望收益公式的一部分，但是它非常重要，因此我想增加一些如何减少成本的内容。交易次数越少，每次交易的成本就越不是一个影响因素。很多长期走势踉踪者很少花时间去考虑他们的交易成本，因为与可能获得的利润潜能相比，那些成本就显得不那么重要了。例如，如果你正在考虑每次获取5 000美元利润的交易，那么可能对100美元的交易成本就不关心了。

然而，如果你的定位是在短期内做大量交易，那么交易成本就是一个需要考虑的大因素了，至少它应该是。例如，如果你每次交易的平均利润是50美元。那么对100美元的交易成本，你就会倍加关注了。



11．3．1 寻找低佣金

除非你需要从经纪人那里得到特殊的服务，否则就应该考虑一下用可能的最低成本得到可能的最佳执行方案。例如，股票交易商现在可以进行无限制的网上交易，成本在10美元以下、这与所谓的折扣经纪人相比已经是一个很大的下滑了。这些折扣经纪人的惯常做法是：买进100股股票收取50美元，并且卖出这100股股票又要收取50美元。然而，你必须确信：（1）在合理的价格上你得到的是非常好的执行方案；（2）在市场高度可变期间当你需要马上做一次交易时，你的网上经纪人可以随叫随到。

期货交易商长期以来一直都能得到可观的佣金。一般说来，期货经纪人只会在每次买进或抛出一个头寸时收取费用。你一般可以把这个费用协商到30美元或者更低，有些时候根据你的成交量可能会更好。



11．3．2 执行成本

“执行成本”这个词一般指的是除了经纪人佣金之外的进出一次交易的成本。它通常是买价和卖价之间的差额（这也是经纪人的有利条件）以及高波动性的成本。当市场制造者不敢确信他能在某一价格处理掉你的头寸时（因为市场是在波动的），你的执行成本就会上升，以覆盖掉他的风险。

有些交易商在非常费力地控制他们的执行成本，例如，门罗．特劳特在杰克．施瓦格的《新市场奇才》一书中被采访时说，他在他的交易方法中延误就很少。最初，他通过很多交易商来执行，并且对每个经纪人每次交易的延误进行了跟踪。如果该延误值太高了，那么就寻找其他经纪人来取代这个经纪人。特劳特最后认为，仅仅为了确信他的指令被正确地执行了，就需要买进自己的经纪公司。

如果你是一个短期交易商，那么可能需要把同样的注意力放在执行成本上。执行一次交易需要多少成本？如何能够降低这些成本？好好地约见一下你的经纪人，确信每一个处理你指令的人都完全明白你想实现的目标。是否正确执行对短期交易商来说意味着可靠的利润与没有利润之间的差别。



11．3．3 税收成本

还存在着第三种利润成本：政府征收的费用。政府调节交易，因此政府的介入也需要成本，所以每次交易都增加了交易费用。得到数据也需要费用，此外．还有政府对你的利润征税这个非常实际的成本。

不动产投资者一直以来都能够避开这些利润上的税收。只要填一张表1031，然后买进另一份更加昂贵的财产。而且，那些很少抛出的长期股票投资者，比如巴菲特，也能避开这些税收，因为你不需要为未实现的股票利润赋税。因此，在市场中做生意的一个主要成本可以通过附在不动产上或者从事长期的股票投资来避开。

然而，短期交易商必须对他们的利润完全赋税，这些税收就是一笔很可观的成本。例如．因为期贷交易商在年终时有在市场中有标记的来往头寸，所以需要对他们未实现的利润赋税。出此，在12月31日你可能有20 000美元的未实现利润必须向政府赋税，但是如果第二年该交易的实际利润减少了时，你并不能拿回那部分多缴的税收。

税收很明显是交易成本中需要考虑的一个重要部分。这个问题已经超出了本书的范围。但是不管怎么说，这是一个真实的成本，应当在你的计划中加以考虑。



11．3．4 心理成本

机会很多的短期交易可以造成巨大的心理成本。你必须一直保持最佳状态，否则就无法开始一次潜在的巨大交易或者你会犯错误，从而付出你整年的利润。

有很多次，交易商们找到我，告诉我说：“我是做短线的交易商，每天都会进出市场很多次，并且几乎每天都能赚钱。真是很不错！但是，昨天我送回去了几乎一年的利润，我感到很难过。”这显然是一个心理问题。这种错误要么来自于心理上的失误，要么来自于玩一种负期望收益游戏的心理错误，这种游戏大部分时间都能盈利，但是却经常会有巨大的R乘数亏损等着你。

整本书我们一直在讨论一些数字。你已经学到了一些与期望收益相关的数字，知道了把期望收益与机会因素来起来的重要性。但是这个心理成本因素可以是所有因素中最有意义的一个。交易得越多，它的影响作用就越大。

即使是长期的交易商也有这种心理因素。长期交易商经常成功的原因是由于他们每年获得的几次高R乘数的交易。这些交易商无法承受错过这些好交易。如果你错过一年中最大的一次交易，很可能那年就没有利润了。同样是这个心理因素在起作用。

我有一个好朋友是专业交易商，有一次他告诉我，他和同伴们交易的时候这些心理因素并不起作用。因为他们有设计好的计划，每件事情都是有板有眼的。我说，这些因素还是起作用的，因为你必须执行这些交易。他同意，但仍然不认为心理因素对他们的交易来说有那么重要。然而几年后，他的同伴们就泄气了，因为他们从未在英国英镑的交易中赚过钱。在一次交易来临的时候，他们未能抓住。那次机会最后被证明是一次可以让他们获得整年利润的大交易。这个教训就是：心理因素总是会影响任何类型的交易。



11．4 总结

本书的大部分内容都是关于如何开发一个高期望收益的交易系统。期望收益是一个把交易系统的可靠性与利润和亏损的相对大小系起来的二维表面。

机会对交易的影响构成了第三维，它确定了利润或者亏损的“金额”。你必须把机会因素和期望收益因素乘起来，才能得到每天可能收获的潜在的收益。因此，如果你不进行很多交易的话，高的期望收益并不一定能转化成每天的高金额。

最后，还有交易成本必须从每天的金额中扣除，这个成本一般都被算进期望收益。但是交易有很多种成本，并且每种都需要被考虑到。减小任何一种成本都会对你的利润有一个大的影响。

成本的四种主要类型是：经纪人佣金、执行成本、税收成本和心理成本。每种都只是简单做了一下介绍。

hefeiddd

第12章
头寸调整

当我获得30％的利润时, 就拿走其中的1/3;当我获得50％的利润时，就拿走其中另外一个1/3；而当情况不妙时，我就会拿走剩余利润。——引自股票交易研讨会上关于货币管理的一篇演讲,该讲师在一次股票市场研讨会上做了上述论述，告诉我这是他的货币管理公式。但是，我认为这与离市息息相关。研讨会后，我走过去向他询问他所说的“货币管理”的意思，那是他演讲的主题。他的回答是：“这是一个很好的问题。我认为这就是我们如何做交易决定的问题。”

除了心理之外，货币管理是系统开发中一个最重要的方面，但是实际上市场中每本谈论交易或系统开发的书却都完全忽略了这个主题。事实上，甚至是那些专门写货币管理的书也很少说到该主题的一个最重要的方面；头寸调整。因此，很少有人真正知道货币管理的真正内涵。

货币管理（头寸调整）并不是以下这些东西：

．它不是系统中规定你某一次交易会亏损多少的那部分。

．它不会告诉你如何退出一次可获利的交易。

．它不是多样化的。

．它不能控制风险。

．它不能避开风险。

．它不是系统中使业绩最优化的那部分。

．它不是系统中告诉你该投资什么的那部分。

货币管理是交易系统里在整个交易过程中回答你“多少”这个问题的那部分。多少本质上意味着在整个交易过程中的任一时刻你该持有多大的头寸。因此，我在全书中把它叫做“头寸调整”。在回答“多少”这个问题的过程中，你可能需要考虑一下上面提到的这些问题，但是这些问题并不是你的头寸调整法则。对某些人来说，像风险控制这样的组分好像要比确定多少的问题更重要，但是多少这个问题可以说明各个专业交易商的业绩中的大部分可变性。

还记得第6章描写的那个打雪仗模型吗？头寸调整模型包含了该比喻中的两个因素，这两个因素就是起始保护的大小（就是雪墙的大小或者说你的初始资本）和同一时间到达雪墙的雪球数，也就是你同时持有多少头寸。

图12－l解释了头寸调整如何使你必须考虑的总金额的确定步骤增加一步。图11-2是一个增加了机会因素之后的三维的预期箱体。而图12-1说明有了头寸调整后，就必须增加第四维：多样性，也就是市场中的同步头寸。由于画四维的图形实在很困难，因此图12-1 解释了头寸调整后的结果，说明同时可以有很多个三维的箱体影响你的头寸。

回想一下第2章介绍的拉里夫．文斯的研究。在该研究中，40个博士用一个正期望收益系统玩了一个货币管理的游戏，但是他们中有95%的人都输了钱。这是为什么呢？原因肯定与他们的心理和贫乏的头寸调整水平有关。

假定你以100美元的风险开始这个游戏。这个游戏你做了三次，结果一连三次都输了，这个几率在游戏中非常可能遇上。现在你的金额下跌到700美元，你认为“我已经连续输了三次了，这次真的是该赢了”。但那只是赌徒的谬论，因为你的盈利机会仍然只有60％。不管怎么说，你决定下300美元的赌注，因为你是如此确信这次你会赢。然而，你又输了，现在就只剩下400美元了。那么你想在这个游戏中赚钱的机会就小了很多，因为仅仅为了维持盈亏平衡，你就需要有150％的回报率。尽管连续四次的几率很小，只有0.0256，但在100局的游戏中这仍然有可能出现一次。


还有另一种途径也会使这些博士们破产。假定他们第一局下赌250美元，连续亏损三次之后，总共亏损750美元，那么就只剩下250美元了。现在仅仅为了盈亏平衡，就必须获利300%，但这在他们破产之前是无法实现了。

不管属于哪种情况，在这个简单的游戏中却未能实现利润，这是因为他们冒的风险太大了。风险过度的产生是由于心理上的原因：贪婪、未能理解几率，或者在某些情况下，甚至有想输的欲望。然而，准确地说，他们的亏损是因为他们所冒的风险太大。例如，如果10个总体积比墙还大的黑雪球同时向这堵墙扔过来，那么这堵墙马上就会被摧毁，无论白黑雪球的比例是多么地悬殊。记住，10个总体积比墙大黑雪球就可以摧毁这堵墙。

资本的规模就相当于这个打雪仗比喻中墙的大小。通常的现象是一个水平一般的人带着太少的钱进入了一个最投机的市场。50000美元的账户已经很小了，但平均账户却只有1000美元-10000美元。结果，很多人只是因为他们的账户太小，而只能使用非常一般的货币管理方法。仅仅由于账户规模，他们失败的几事就非常高。

请看表12-1。留意一下，为了维持盈亏平衡．你的账户必须从各种大小的下跌量中收回多少利润。例如，20％左右的亏损只需要一个中等程度的盈利（不用超过25%）就可以达到盈亏平衡；但是，40％的下跌量就需要一个66.7%的盈利来达到盈亏平衡; 而50％的亏损后就需要一个非常大、几乎是不可能的盈利来达到盈亏平衡了。因此，若你冒的风险太大并且又输了的话，完全收回的几率就非常小了。

12．1 头寸调整策略


专职赌徒长期以来一直在宣称存在着两种基本的头寸调整策略；等价鞅策略和反等价鞅策略。在一次亏损的交易中，等价鞅策略在资本减小时会增加赌本的大小；另一方面，质等价鞅策略则在一次盈利交易中或者当我们的资本增加时，会增加赌本的大小。

如果你曾经玩过轮盘赌或者掷骰子的游戏，那么等价鞅策略的最完整形式就可能发生。它只是相当于在亏损的时候，把你的赌本翻倍。例如，如果你输了1美元，就赌2美元；输了2美元，就赌4美元；输了4美元之后．就会赌8美元等等。当你最后赢的时候（你总归是能赢一次的），已经超出最初的赌本好多了。

卡西诺游戏喜欢这种玩等价鞅策略的人。首先，每个游戏的最终一般都是要让你亏损的。当盈利的可能性小于50％时，一连串的亏损就会相当可观。假定你连续亏损了10次，并且刚开始下的赌注是l美元．那么在这一连10次之后你就已经总共亏损了2047美元。为了得回最初的金额，下一次就必须下2048美元的赌注。但是由于每次赢与输的比例都小于50：50，那么此时的赢亏比例是1：4095。你需要冒4000美元以上的风险去得回1美元的利润。情况还可能更糟，因为虽然有些人可以无限制地得到银行的贷款，但这个卡西诺游戏是有下赌限制的。在一张允许最小赌注是1美元的赌桌上，你的赌注可能不会超过100美元。因此，等价鞅赌博策略一般是没有作用的，至少在卡西诺游戏中，或者在市场中也是如此。

如果在一连串的亏损中，你的风险不断地增加，最后就会有一串非常大的亏损足够导致你破产。即使你的银行可以无限制地为你提供资金，你却把自己交给了从心理上来说无人能够承受的风险回报率。

反等价鞅策略要求在一连串的盈利后冒更大的风险，确实是有作用的，不管是在赌场还是投资领域。聪明的赌徒会在他们盈利的时候在一定限度内增加赌注。对交易或投资来说也是同样的。有用的头寸调整系统会让你在赚钱的时候增加头寸的大小。这对赌博、交易和投资方面都是有效的。

头寸调整的目的是要告诉你，给定了账户规模后，你可以增加多少单位，也就是多少股或者多少张合约。例如，一个头寸调整的结果可能会是：因为风险太大了，你没有足够的资金再增加任何头寸。通过确定在给定的交易和每次交易的资产组合中你会冒多少单位的风险，可以确定你的回报和风险特征，头寸调整也可以帮助你，使你的资产组合中各组分暴露的风险相等。最后，某种头寸调整模型还能使1R的风险在所有的市场中都相等。

有些人相信，通过“货币管理止损”，自己做的是“充分的头寸调整工作”。这种止损会让你在亏损掉预定量的金额（比如说1000美元）之后就抛出头寸。但是，这种止损并不会告诉你该抛出“多少”或者“几个”头寸，因此它其实与头寸调整毫不相干。通过确定你若被迫离市时亏损的金额来控制风险与通过一个头寸调整模型来控制风险并不相同，这种头寸调整模型能够帮你确定“多少”或者说你完全能够支付得起再持有一个头寸。

你可以使用的头寸调整策略有无数种。在本章的余下部分，你将学到一些很有效的不同的头寸调整策略。有些模型可能更加适合你的交易或投资风格，有些模型用在股票账户上效果最好，其他的一些则是为期货账户设计的。所有这些模型都是反等价鞅策略的，因为随着你账户规模的增长，计算“多少”的公式也会增加。

这些资料从某种程度上来讲有些复杂，但是，我避开了一些很难的数学表达，并且每个策略都使用了一些易懂的例子。因此，你只要仔细地阅读这些内容就行了。反复地阅读直到你彻底理解为止。


使用的系统

为了表达所有这些策略的结果，我决定使用单个的交易系统，在同样的时间段内交易同样的物品。该系统是一个55天的渠道突破系统，换句话说，当市场产生一个55天的新高（多头）或新低（空头）时，就在一个止损指令下进入市场。该止损是市场另一方的21天的跟踪止损，可以为设置风险初始值和获取利润所用。

下面解释一下，如果你做了多头，而市场却到达了21天中的最低点，于是你就离开了该市场；如果你做的是空头，而市场又产生了一个21天的新高，于是你又离开。该止损每天都被重复计算，并且总是朝着有利于你的方向移动，从而可以降低风险或提高你的利润。此类突破系统如果有足够的资本，可以产生高出平均值的利润。

从1981年-1991年，该系统经受了测试。起始资本为100万美元，还有10种其他商品。本章介绍的所有期货数据，都是基于同样的55天或21天突破系统，这些系统也已经在同样的年份内经受了同样的商品测试。各个报表之间的惟一区别是使用的头寸调整模型有所不同。


12．2 模型1:每固定金额一个单位


从根本上说，这个方法会通过确定你的账户中有多少钱，以及你会每多少美元交易一个单位，来告诉你该持有“多少”头寸。例如，你可能会用你全部50000美元的资本交易一个单位，比如100股或者一个合约等。

在你刚开始交易或投资时，可能从来没听过头寸调整。至多可能会这么思考：“我只能支付得起一个单位。”即使你对头寸调整有一点了解，那些知识也可能是来自于某些作者也不怎么清楚的书中。大多数讨论货币管理的书都与头寸调整无关。相反，他们会告诉你有关多样化，或者如何使你的交易盈利最优化的内容。关于系统开发或者技术分析的书甚至在讨论头寸调整时都不恰当。结果，大多数交易商和投资者根本就不知道到什么地方去学习可能是他们技能中最重要的方面的内容。

因此，被无知武装起来的你开了一个20000美元的账户，决定只要任意一个合约给了你交易信号就进行交易（一个资本投资者可能只会交易100股）。后来你比较幸运，账户涨到了40000美元，于是决定每种加到2张合约或者200股。结果，大多数确实进行了某种程度头寸调整的交易商都会使用这个模型。它很简单，直接告诉你”多少”。

每固定金额一个单位有一个“优点”。就是你永远不需要放弃一次交易，因为这么做很冒险。让我给你们一个例子，那是我认识的两个交易商的一次经历。其中一个是每50000美元资本交易一个合约，而另外一个则把他的风险限制在资本的3％，当他暴露的风险超过该值时就不会开立头寸。两人都有一次机会使用各自的趋势跟踪系统交易日本日元。交易合约的那个人．不管是什么合约，都接受了这次交易。随后日元的波动非常显著，因此这个人得到了他公司历史上从未经历过的最高的月收益：每月20％的收益。

相反，另一个交易商未能接住这次交易。他的账户规模是100000美元，但是如果该交易结果不利于他的话，他所含有的风险就会超出他的3％的限制。该交易商最后那个月没有获得任何利润。当然，总是接受交易有时也会起反作用。如果日元的交易不利于第一个交易商的话，他也可能会承受一次大亏损，而第二个交易商则能幸免。

表12-2显示了使用第一个头寸调整模型的系统的结果。注意，该系统在每20000美元资本一个合约时就垮掉了。在30000美元的时候，你必须要能忍受80％的下跌量。并且如果你想避开一次50％的下跌量，就必须要有至少是70000美元的资本。要想真正地评价这个头寸调整方法，你就必须把它与其他方法得到的表格相比较。（见模型3和模型4中的表。）

除了能让你一直持有头寸这个优点之外，我认为每固定金额一个单位的头寸调整模式是有限制的，因为：（1）并不是所有的投资都是相似的；（2）如果你拥有的金额比较少的话，它就无法让你快速增加暴露的风险；（3）甚至是在风险太高的时候你都持有头寸。事实上，如果金额比较小的话，每固定金额一个单位的模型相当于最小型的头寸调整。让我们继续研究一下这些原因。

并不是所有的投资都是相似的。假设你是一个期货交易商，并且决定要用50000美元交易20种以上的商品。基本的头寸调整策略是在该资产组合中任一合约给你信号时就交易。假设你得到了债券和玉米的信号，就是说你的头寸调整策略告诉你可以买一个玉米合约和一个债券合约。假定国债价格是112美元，玉米是否美元。

既然国债期货价格是112美元，你控制的就是价值112000美元的物品。此外，当时的日价格幅度（比如波动性）是0.775左右。因此，如果市场以该值的三倍朝着一个方向移动。你就能赚到或亏损2325美元。与你控制的15000美元价值物品的玉米合约相比，若它以三倍的日价格幅度朝着有利于你或不利于你的方向移动，那么你的收益或亏损就会是550美元左右。因此，你的资产组合会发生些什么，80%依赖于该债券的表现，而只有20%依赖于玉米合约的表现。

你可能会争辩，玉米在过去波动性要更大并且更贵一点。这也可能再次发生，但你必须根据现在市场的行为来使你的机会多样化。现在，根据上面的数据，玉米合约对你账户的冲击只有债券合约冲击力的20%。

它无法让你快速增加暴露的风险。反等价鞅策略的目的是在你盈利的时候增加你的风险暴露。如果你现在交易的是每50000美元一个合约，并且你只有50000美元，那么在你增加合约数量前必须先使你的资本翻倍。因此，要在一连串的盈利交易中增加暴露的风险并不是一种有效的途径。事实上，对于一个50000美元的账户来说，几乎就没有头寸调整可言。

解决的部分方案是要求最小账户规模至少是100万美元。如果你能做到，假定你采用的是每50000美元一个合约，那么从20个合约增加到21 个合约，你的账户只需要增加5%就行了。

甚至是在风险太高的时候你都持有头寸。每x美元一个单位的模型允许你有一个单位的任何证券。例如，你可以买一张标准普尔合约，用15000美元的账户控制价值225000美元的股票。假定标准普尔的日波动是10点，并且你的止损是波幅的三倍，或者说30点，那么你的潜在亏损就是7500美元，即资本的一半。这对一个头寸来说，风险是非常巨大的，但是你可以用每X美元一个单位模型的头寸调整来承受这个风险。

用头寸调整策略的一个原因是它能使机会均等，并且使资产组合中的所有组元都有相同的风险暴露。你希望资产组合中的每个组元都能得到相同的获利机会。否则，我们为什么还要交易那些不太可能给你带来利润的组元呢？此外，你也希望把你的风险平等地分散到资产组合中的每一个组元中。

当然．机会均等和风险均等有一定的假定，就是当你进入市场的时候，每次交易的获利机会都是均等的。你可能有一些方法来确定哪些交易更能获利，如果是这样的话，就需要这样一种头寸调整计划，它会使你在高成功几率的交易中持有更多单位的头寸。这可能是一种任意决定的头寸调整计划。但是，在本章的余下部分，我们假定资产组合中的所有交易刚开始都有均等的机会。

每固定金额一个单位在我看来并没有给你均等的机会和风险暴露，但是确实有一些头寸调整方法你可以籍以使资产组合中的各组元均等。这些方法包括：模型2，使资产组合中各组元的值相等；模型3，使资产组合中各组元的风险相等（即为了保存资本而抛出头寸时会亏损多少等），模型4，使资产组合中各组元的波动性相等。模型3也有使各个市场的1R相等的作用。


12．3 模型2：股票交易中的等价值单元


等单元模型一般都是用在未经杠杆作用的股票或其他证券上。这个模型告诉你通过把你的资本分成5份或10份以上等值的单元来确定该买“多少”，然后每个单元都会指示你应该买进多少产品。例如，对于50000美元的资本，我们可以把它分成5份，每份10000美元，那么你就可以买进价值10000美元的投资A、价值10000美元的投资B、价值10000美元的投资C等等。最后你可能买了100股市价为100美元的股票、200股

市价为50美元的股票、500股市价为20美元的股票、1000股市价为10美元的股票和1428股市价为7美元的股票。这个策略中包含的头寸调整模型就是为了确定每次需要把资产组合中的多少头寸配置成现金。表12-3说明了即使是每股10000美元的投资，五种股票分别可以购买多少单位。

注意，这个过程很麻烦。例如，10000美元的金额也许不能被股票的价格所整除，结果可能分成每单位100股还少很多，这正如股票E所示，你最后只能买1428股。这仍然不等于10000美元。其实，对于这个例子，你可能会把股数就近四舍入到整100股做单位，只购买1400股。

对于期货来说，等单元模型可能被用来确定每张合约你愿意控制在多少价值。例如，如果你的账户里有50000美元，你可能决定愿意控制价值在250000美元以下的产品。假定你随意地决定把那些产品分成五份，每份50000美元。

如果某个债券合约价值112000美元左右，那么在这个头寸调整准则下你就不能购买任何债券、因为你将会拥有超过你处理能力的一个单位的产品。但是，你可以去买玉米，玉米是以每单位5000蒲式耳交易的。如果玉米是每蒲式耳3美元的话，一个玉米合约的价值就是15000美元。因此，你的50000美元只够买三个单位的玉米合约，价值为45000美元。黄金在纽约是以每合约100盎司为单位交易的，每盎司390美元，那么一个合约就值39000美元。因此，用这个模型你也只能交易一个黄金合约。

等单元方法使你的资产组合中的每个投资都有大致相同的权重。它还有一个优点就是你可以准确地看到你使用的杠杆作用有多大。例如，如果你的50000美元的账户运载着五个头寸，每个价值50000美元左右，你就知道自己使用的杠杆率是5：1，因为50000美元的账户控制着价值250000美元的产品。

当你使用这个方法的时候，必须确定在你把它分成几个单位之前想使用多大的杠杆率。这是很有价值的信息，因此我建议所有的交易商们都跟踪一下自已控制的产品的总价值以及杠杆率。这种信息是真正能使我们受到启发的东西。

等单元方法也有其不足之处，因为它在你赚钱的时候只允许你慢慢地增加头寸的“多少”。对于一个小账户来说，在很多情况下，资本都必须翻倍以增加一个单位来提高风险暴露。其实这对小账户来说也相当于是“没有”头寸调整。


12．4 模型3：风险百分比模型


当你买进一个头寸时，基本上需要知道你会在哪个点把头寸抛出以保存资本。这就是你的“风险”，它是你除了延迟和一个不利于你的、失控的市场之外最糟情形的亏损。

最常见的头寸调整系统包含了把你的规模当作风险的函数来控制的内容。给你们一个例子来看一下这种头寸调整模型是如何发挥作用的。假定你想在每盎司380美元的价格买进黄金，你的系统提示如果黄金跌到370美元时就应该抛出。那么你每个黄金合约的最糟情形风险是10点乘以每个点100美元．就是1000美元。

你有一个50000美元的账户，你想把黄金头寸的全部风险控制在该资本的2.5％左右，即1250美元。如果你拿每个合约1000美元的风险去除允许的总风险1250美元，就得到1.25张合约。那么你的风险百分比头寸调整只允许你购买一张合约。

假定你在同一天得到了抛出玉米空头的信号，黄金仍然是一盎司380美元，那么你的往来账户仍然价值50000美元。根据你的总资本，你仍然对该玉米头寸持有1250美元的允许风险。

假定玉米的价格是 4.03美元，并且你确定能接受的最大风险是玉米背离你波动5美分到4.08美元。你能承受的5美分的风险乘以每个合约5000蒲式耳之后就是每个合约250美元的风险。如果把1250美元除以250美元，就得到5张合约。因此，用你的风险百分比头寸调整范例就可以抛出5个玉米空头合约。

风险百分比头寸调整模型与其他头寸调整模型相比如何呢？表12-4显示的是同样一个55天或21天的突破系统，其头寸调整法则建立在风险作为资本的一个百分比的基础上。起始资本仍然是100万美元。

注意，最佳的风险回报率发生在每个头寸大约25％的风险时，但是要想得到它必须忍受84％的下跌量。此外，在10％的风险时开始追加保证金（它是根据当前的利率确定的，在历史上并不一定准确）

如果你带着100万美元使用这个系统进行交易。并且采用1％的风险标准，那么你的赌本大小就与用10％的风险交易100000美元的账户相等。因此，表12-3建议你最好不要用该系统进行交易，除非你至少有100000美元。并且每次交易不会冒0.5%以上的风险。如果风险是0.5%，那么该系统的回报率将会非常低。现在你应该基本上了解了为什么你至少需要100万美元来进行交易了。

用了风险头寸调整后，每个头寸你能承受多少风险？使用风险头寸调整后，你的总风险依赖于你设定的用来保存资本的止损的大小和你交易的系统的期望收益。例如，大多数长期走势跟踪者使用非常大的跟踪止损，通常是平均日常价格幅度的几倍。此外，大多数走势跟踪者通常都使用一个只有40％-50％的时间赚钱并且风险回报率为2.0-2.5的模型。如果你的系统不在这个范围内，那么就需要确定自己的头寸调整百分比。

把上面这些准则和警告记在心中。如果你是用别人的钱交易，那么最好是每个头寸的风险都小于1％。如果你是用自己的钱交易，那么风险水平就看你自己的感觉了。3％以下的风险会比较好。如果风险超过3％，你就是一个“职业枪手”并且最好知道你承受的风险所能得到的回报的大小。

如果你所交易的系统设定的止损很小，那么就需要采用更小的风险水平。例如，如果你的止损小于日常价格幅度，那么你可能需要采用我们介绍的指标的一半的风险水平。另一方面，如果你的系统期望收益很高，比如可靠性超过50％并且风险回报率是3或者更好，那么你就能够非常安全地拿资本的一个更高的百分比去冒险。那些使用非常紧密的止损的人可能会考虑使用一个如下描述的波动性模型去调整他们的头寸。

大多数股票市场的交易商根本就不考虑这种模型，相反，他们更喜欢更多地考虑等单元模型，但是让我们来看一下风险头寸调整是如何对资本起作用的。

假定你想购买IBM公司的股票。并且你的账户中有50000美元，IBM的股价是每股141美元，你决定在137美元，也就是每股下跌4美元时抛出该头寸。你的头寸调整策略告诉你应该把风险限制在2.5％、即1250美元。用4去除1250就得到312.5股。

如果你在141美元买进了312股，成本就是43392美元，超过了你账户价值的80％。不超出账户边际价值的话，你只能这么做两次，这使你对2.5％的风险的真正意义有了一个更好的理解。事实上，如果你的止损只是1美元，跌到140美元就抛出，那么根据这个模型你就可以购置1250股。但是该1250股会花掉你176250美元，而这即使是你为账户支付完全保证金也做不到的。然而不管怎么说，你仍然是把自己的风险限制在2.5％。当然，风险的计算都是建立在起始的风险上，也就是你的买入价格和起始止损之间的差额。

风险百分比模型是第一个带给你合理方法的模型，它使你能确信1R风险对你交易的每个项目意义都相同。假定你在股市中交易了100万美元的资产组合，并且愿意使用完全保证金，使用的模型是1％的风险模型，那么每个头寸所冒的风险就是10000美元。

表12－5说明了它是如何实现的。出示的止损是随意的，代表了1R的风险。你可能认为对这样一支高标价的股票来说止损太紧密了，但是如果你想得到大R乘数的交易的话，情形可能就不是这样了。表12-5显示我们只能购买五支股票，因为这些股票的价值都接近了200万美元的保证金限额，加上交易成本后可能已经超出了。但是不管怎样，如果我们能够严格地遵守预定的止损的话，每个头寸就只有10000美元的风险。因此，对一个100万美元的资产组合来说，其总风险就是50000美元加上延迟和成本，如果你是一个股票交易商， 那么研究一下表12-5，它可能会改变你对交易股票投资组合的看法。

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12．5 模型4：波动性百分比模型



波动性指的是任意时间段内某种金融工具的日常价格波动幅度。它是对你在任意给定头寸中可能暴露于价格变化（不管是有利于你的还是不利于你的）的直接测度，如果你把波动性限制在资本的一个固定百分比，那么每一头寸的波动性都是相同的，这基本上就可以使你在不远的将来可能会暴露于其中的每个资产组合组元的市场波动相等。

在大多数情形下，波动性指的仅仅是当天内的最高点和最低点之间的差额。如果IBM公司的股票在141点-143
1/2点之间波动，那么它的波动性就是2.5个点。但是，使用平均实际价格幅度则是考虑进了任意缺口的开盘. 因此，如果IBM前一天在139点收盘, 但是今天却在141点-143
1/2点之间波动的话，就需要增加缺口开盘的2个点以确定实际价格幅度，那么今天的实际价格幅度就是在139点和143
1/2点之间，即4
1/2点。这基本上就是韦尔斯．怀尔德的平均实际价格幅度计算方法，你也可以在本书最后的定义部分看到这个计算方法。

下面就来看百分比波动性计算如何对头寸调整起作用。假定你的账户中有50000美元，你想和它来买黄金，而黄金的价格是每盎司400美元，并且最近10天中的口常价格波动幅度是3美元。我们使用一个简单的平均实际价格幅度的10天移动平均作为对波动性的测度。那么你可以买多少黄金合约呢？

既然日常波动幅度是3美元，一个点代表100美元，就是说一张合约有100盎司，那么每张黄金合约的日常波动性就是300美元。假定我们只允许波动性的最大值是资本的2％，而50000美元的2％就是1000美元。如果把每张合约300美元的波动去除这个允许的极限1000美元，就可得到3.3张合约。因此，这个建立在波动性之上的头寸调整模型将允许我们购买3张合约。

表12-6解释了在过去的11年中，当你依据市场波动性是资本的一个百分比来调整头寸时，55/21系统在我们的10种物品的资产组合中发生了什么变化。这里，波动性被定义为平均实际价格幅度的20天移动平均。这与其他模型使用的是相同的系统和相同的数据。表12－2、表12－4和表12－6之间的惟一区别是头寸调整法则的不同。



注意，在表12-6中，2%的波动性头寸调整配置可以产生每年67%~86％之间的收益和导致69%~86%之间的下跌量，该表建议，如果你对该系统使用波动性头寸调整法则，那么每个头寸大概需要使用0.5%~1.0%之间的波动性，具体依据你的目标而定。该系统的最佳风险回报率发生在2．5％的配置时，但是很少有人能承受86%的下跌量。

对比一下表12-4和表12－6，你会发现，它们在系统崩溃时的百分比上有很明显的区别。这些区别是由你在使用资本百分比调整头寸之前（比如当前不利于你的ZI天极点价和20天的波动性）必须考虑的数字的大小引起的。因此，基于21天极点价的止损的5%的风险看上去就与1%资本的20天平均实际价格幅度相等。百分比所基于的这些数字都是十分关键的。在你确定用来调整头寸的百分比之前必须考虑这些数字。

波动性头寸调整在控制风险暴露方面有一些优点。尽管很少有人使用这个模型．但它确实是我们可以使用的模型中较为高深的一个。



12．6 模型小结

表12－7对本章介绍的四个模型做了一个总结，同时还指出了其各自和缺点，可以看到，缺点最多的模型正是大多数人所使用的那个，就是每固定金额一个单位模型。既然这些缺点这么重要，我们就再来强调一番。



首先，假定你开立了一个30000美元的账户，用这些来交易期货可能是不够的，除非你只交易一些农产品。然而，很多人却都这么做了。尽管保证金要求可能会阻碍你同时这么做，但你仍可能用那个账户来交易一张玉米合约、一张标准普尔合约和一张债券合约。然而．这个模型还有一些漏洞，因为它确实允许你全部交易。相比之下，风险百分比模型或者波动性百分比模型就可能使你放弃标准普尔和债券交易，因为它们的风险太大了。

其次，这个模型允许你每种合约各买一张。而这是很荒谬的，因为你需要把全部的注意力放在标准普尔合约的波动性和风险上。所有的投资单元都不相同，因此我们需要放弃那些把这些投资单元同等对待的头寸调整模型。而这个模型可以，因为你每种合约各有一张。

第三，如果你的头寸调整模型将要接受每张30000美元的合约，那么你就会碰上两个问题、只要你的账户下跌1 美元，你就不能再接受任何头寸。大多数人会遵守它，因为他们认为，“不管自己账户中有多少钱”都可以买进一张合约。此外，如果很幸运，你的账户上涨了，那么要再买进一张合约的话．你的账户就儿乎要翻倍。这基本上就意味着没有头寸调整！

注意，后三个模型在平衡资产组合方面做得比较好，那为什么不选择其中之一呢？

12．7 头寸调整影响效果的例子


目前我正在为一个制作头寸调整软件的公司做顾问，该公司制作的软件包括了我介绍的所有模型，而且还更多，它就是ATHENA软件。它拥有上百万种头寸调整的可能性，因此你儿乎可以用它来测试任何东西。它与TRADE STATION信号联合工作．并且有一些内禀的系统。

让我们用ATHENA来看一下几个头寸调整例子在复杂的交易环境中的表现。此外，股票交易商是最不可能考虑头寸调整重要性的人，我们将使用一个由当前30种道琼斯工业平均股票组成的资产组合。

所有的股票都用相同的系统和相同的数据交易，比如从1992年1月~1997年6月。使用的系统3非常简单：只做长用的渠道突破系统，在最近45天的最高点买进一个头寸，并使用一个三倍波动性的跟踪止损来离市，为了止损或者为了获利离市。因此，这个系统非常简单。

我们使用了一个100万美元的资产组合，交易成本是0。5%。该系统在5．5年中做了595次交易，其中273次交易赢利而322次亏损，即45．9％的交易是赚钱的。

我们把本章介绍的各个头寸调整模型都运行了一遍，同时添加了一个每次交易只做100股股票的对比模型。同样．每种情形做的都是相同的交易。因此，这些结果之间的惟一区别就是选择的头寸调整模型的函数不同。

第一个模型用来作为基准，该模型无论什么时候当系统发出交易信号时都只做100股股票。这个模型在5。5年总共赚了32567美元，折算成年复利就是0。58％的回报率。在5．5年中的最大下跌量是0．75％。





图口一2显示的是5．5年的交易中的资本曲线和下跌量．图中并没有什么特别的地方．你也可能把钱放在储蓄账户中。但是．要记住，它只是作为一个基准对比而引入的。

图12－2 每次只做100股的基准模型的道琼斯股票

按下来要看的模型是固定金额模型，期货交易商一般都使用这个模型，他们都用固定的资本来购买一个单位。在这个例子中，我们选择每 100000美元资本购买 100股，这表示．若我们的资本是100万美元，那么每种头寸就可购买1000股。若资本达到200万，我们就可以买进2000头寸。

图12－3解释了固定金额模型的资本曲线。它在5。5年内赚到237457美元，折算成年复利就是5．75％的回报率。但是它也导致了7．13%的最大下跌量，这也许不是很突出的表现，但要比作为基准的那个模型好一点。

图12-3 用固定金额模型交易的道琼斯股票，100股/100000美元

下面一个模型是等杠杆作用模型，一般都为资本交易商所用。这里我们把资本的3%分配给每个头寸。既然我们交易的账户是100万美元，那么没有一个头寸可以超出30000美元。所以你可以购买1000股股价为30美元的股票，但只能购买300股股价为100美元的股票。

显然，该模型在使用的杠杆作用水平上的结果并不理想，当然我只是简单地选择了一个随意的杠杆作用水平来向你展示头寸调整的效果。每个模型可以选择大量的杠杆作用水平，产生的结果各不相同。

图12-4显示的是等杠杆作用模型的结果，它在5.5中产生了231121 美元的利润，该利润折算成年复利是3.86$的回报率，最大下跌量是3.72%。

图12-4 用3%的等杠杆作用模型对道琼斯股票做头寸调整

下面这个模型很有意思。我们使用的是风险百分比模型，并且在1%的风险水平调整头寸。既然100万美元的1%是10000美元，那么这个模型就意味着每支股票的起始风险暴露不能超过10000美元。它并没有涉及到股票价值的内容，只有风险暴露。

图12-5显示1%的风险模型在5.5年中获得了1840493美元的利润，折算成年复利就是20.92%的回报率。5.5年中最大下跌量是14.14%。显然，这个业绩已经开始变得很有吸引力了。

使用的最后一个模型是波动性百分比模型。这里．我们使用了最近10天的平均实际价格幅度来确定股票的波动性。我们在0.5%的波动性水平调整头寸，这表示我们把每个头寸对当前市场波动性的风险暴露限制在5000美元。因此，如果一支股票的平均实际价格幅度是5美元，或者说100股500美元，这就表示最初可以购买1000股。同样，这与所选证券的价值无关。

图12-5 用1%的风险模型对道琼斯股票做头寸调整。

图12-6显示的是最后这个模型的资本曲线。该模型在5.5年中的年复利回报率是润率22.93%，总利润是2109266美元。在这5.5年期间，最大的下跌量是16.61%。

最后，图12-7对所介绍的五个模型作了一下对比。记住，每个模型使用的都是相同的交易信号，惟一的区别是头寸调整的不同。看一下在“多少”回报这个问题上产生的巨大区别！基准模型获利32567美元，而0.5%波动性模型获利超过200万。如果你现在已经开始明白了头寸调整有多么重要，那么你就正在开始理解交易的最大秘密之一。

只要有多少种入市法则就可以发明出多少种头寸调整法则。这种可能性有几百万种，我们只是接触了本章主题的一些皮毛。然而，不管怎么说，如果你已经开始理解了头才调整对效果的影响，那么我就达到了目的。


12．8 总结


我认为交易系统设计中最重要的部分是与货币管理相关的那部分，但是“货币管理”这个术语多年来却总是在被误用，没有共识。因此，我在本书中选择了“头寸调整”这个术语。

头寸调整基本上是在可靠性、风险回报率和机会因素这三维之上又增加了的第四维。它极大地增加了整个交易过程中可能发生的潜在利润或亏损。事实上，在我看来，头寸调整解释了各个货币管理者业绩的大部分不间之处。本质上，期望收益和机会因素形成了一个决定你利润量的实体，而头寸调整则决定了同时有多少个实体贡献给你利润。

头寸调整也指出了你的资本有多重要。资本额大的时候，就可以进行大量的头寸调整，而资本很少时就很容易被忽略。

反等价鞅系统是主要发挥作用的模型，在这个系统中，你会随着资本的增加而增加赌本的大小。如卞是几个反等价鞅头才调整模型：

每固定金额一个单位。这个模型只允许你用一定数量的钱买一个头寸，它基本上对所有的投资都均等对待并且总是允许你持有一个头寸。

等单元模型。这个模型对资产组合中的所有投资都根据它们的根本价值给予相同的权重。投资者和资本交易商通常都使用这个模型。

风险百分比模型。这个模型对长期走势跟踪者来说是最好的。它给了所有的交易相同的风险水平并允许稳定的资产组合增长。

波动性百分比模型。这个模型对使用紧密止损的交易商来说是最好的，它可以在风险和机会（期望收益）之间提供一个合理的平衡。

上面货币管理的几个例子已经通过使用新的能够快速、合理地进行头寸调整的专业软件进行了展示。这些模型除去使用了相同的入市和离市系统信号，显示的回报从32567美元~2109266美元不等。回报的不同完全归因于头寸调整方法的不同。


12．9 其他系统使用的头寸调整


在我看来，世界最顶级交易商们的业绩是由头寸调整驱动的。但是，让我们来看一下整本书讨论的各种系统和它们使用的头寸调整方法。在很多例子中这都非常简单，因为它们甚至都不涉及关于头寸调整的内容。


12．9．1 股市模型

1．威廉．欧奈尔的CANSLIM方法

威廉．欧奈尔在任何一个头寸中都没有谈到过“多少”这个问题。他只谈到了可以持有多少支股票。他认为，即使是100万美元的资产组合也只应该持有六或七支股票。有20000美元-100000美元资产组合的人应该把他们限制在四或五支股票内。只有5000美元-20000美元的人应该把它限制在三支股票以内，而持有的资产组合更少的人则应该把投资限制在两支以内。

这种说法听起来有点像等单元方法的一个变形。它建议你把资本分割成相等的单元，但是单元的数目应该依你拥有的资金而定。一个很小的账户只应该分割成每个单元1500美元左右或更少的两个单元。若你有5000美元，那就可以分割成三个单元。现在，你希望每个单元都增加到至少4000美元，比如你能够支付得起100股每股40美元的股票，那么如果你对五个单元都支付得起，就可以这么做。到现在为止，你一直持有相同数目的单元，直到你可以增加一个单元的大小到25000美元-50000美元之间为止。到了50000美元时，你可能就想尽可能多地增加到六或七个单元了。

2．沃伦．巴菲特的投资方法

巴菲特只对持有某些最优交易感兴趣，就是那些符合他的特别标准的交易。他想尽可能多地持有那少数儿个最优的交易，因为它们可以带给他很不错的回报，并且他从来都不打算抛出去。目前他支配的财富有几十亿美元，足够用来购进多家公司的股票。因此，只要公司的条件满足他的标准，他就会轻而易举地把该公司加入到他的资产组合中。

这是一种相当独特的头寸调整风格，但是巴菲特是美国最富有的专业投资者，也是比尔．盖茨之后的第二大富翁。还有谁会对这种成功置疑吗？可能你应该考虑一下这种风格的头才调整！

3．莫特利．富尔的”愚蠢的四”方法

用这种方法你只能买四支股票。因此这个头寸调整方法是一个等单元的方法，但又有一点变形。这次变形是把其中的一个单元调整成其余的二倍大小。该单元是用来购买最可能带给你最大收益的股票，即道琼斯前30支最佳收益股中的第二支，余下的单元都相等并且只有该单元的一半大小。由于这个方法不设离市点，所以通过头寸调整来改进它有点困难。


12．9．2 期货市场模型

1．考夫曼的适应型移动平均方法

其实考夫曼并没有在他的《精明的交易》一书中谈论到头寸调整的内容。但他确实谈到了头寸调整的一些效果，比如风险和回报等。他的风险指的是每年的资本变化的标准差。而回报则指的是每年的复利回报率。他建议，若两个系统有相同的回报，理智的投资者就会选择那个风险最低的系统。

考夫曼在他的书中还提到了另外一些有趣的内容。就是50年规则。他说，密西西比河两岸的堤坝是为了防止最近50年内发生的最大的洪水泛滥，这表示水位可能上升超过堤坝，但并不经常，也许一生中只有一次。合理设置系统的专业交易商面临的也是同样的情形，他们可能非常仔细地设置了系统，但是仍可能面临千年难遇的极端的价格波动，把他们的潜在利润一扫而光。

正如我们在每个头寸调整模型中指出的，安全直接与你拥有的资本量和愿意使用的杠杆作用有关。随着资本的增加，若你做多样化的投资并且降低杠杆作用，那么你的资本就会更安全些。若你继续利用利润杠杆，那么你就是在冒完全亏损的危险。

考夫曼提示你可以控制自己的最糟情形风险，只要在测试所选择的杠杆作用水平时考虑一下风险的标准差。例如，你有40%的回报率并且你的下跌量的波动性告诉你1个标准差是10%，那么你就可以知道任何一年的回报率：

．你有16%的几率（也就是1个标准差）会有10%的下跌量；

．你有2.5%的几率（也就是2标准差）会有20%的下跌量；

．你有0.5%的几率（也就是3标准差）会有30%的下跌量。

这些结果非常不错，但是若你相信自己如果亏损20%或者更多就会陷入非常严重的困境，那么考夫曼就建议你只交易分配给你的那部分基金。

考夫曼也谈到了资产的配置，他将其定义为“把投资基金分配到一个或更多市场中的过程，或用来建立一个可以带给你最理想的风险回报率的投资纲要的工具”。资产配置可能只相当于把你一半的资产投放在一个活跃的投资上，比如说股票投资组合，然后把其余的资产投放在短期收益行为的证券上，比如国库券等。另一方面，资产配置还可能包含了把很多的投资工具结合到一个动态的方法中，比如动态交易股票、商品和外汇市场等。

尽管考夫曼在他的论述中没有直接谈到他习惯于使用第一个头寸调整模型，但是我们可以很明显地看出来那就是每固定金额一个单位模型。他的减小风险的模式就是增加需要交易一个单元的资本。

2．加拉赫的用基本面分析进行交易

加拉赫在他的《赢者获得一切》一书中已经用一章的篇幅深入地讨论了关于头寸调整的内容。他认为风险与在市场中的暴露程度直接相关，并且他好像很憎恨这里介绍的风险百分比模型，因为它不能控制暴露程度。例如，任何大小账户的3%风险可以是1个单位或者30个单位，视你的止损位置而定。加拉赫认为，1个单位的风险没有30个单位的风险小是根本不可能的。例如，他论述道：“一个只交易一张商品合约、风险是500美元的账户与一个交易两张相同商品合约、风险是每张250美元的账户相比，就处于一个风险相对较小的位置。”加拉赫的论述是正确的，任何接受风险百分比模型的人都应该理解这一点。止损只是你的经纪人被告知的该抛出的那个价格，但它并不以任何方式向你保证该价格。这就是我们要向那些喜欢交易紧密止损的人推荐波动性百分比的原因。

加拉赫也指出了你的风险增加不仅与暴露程度有关。也与时间有关。在市场中交易的时间越长，遇到一次巨大的价格打击的几率也就越大。他相信，一个在世界上用他所有的资产交易了一个单位的交易商，最后可能什么都亏掉。这个信念对大多数交易商来说可能是正确的，但不是所有的交易商。

加拉赫声称交易不同的投资只是加速了时间的效果。他认为持有N个头寸1年与持有1个头寸N年，从它们的潜在资本下跌量方面来看是相同的。

加拉赫建议你找出可以忍受的预期的最大资本下跌量（largest expected equity drop，LEED）。它可能是25%或者50%。他要求你假定明天这个LEED就会发生。它可能不会发生，但你必须假定它可能发生。

他继续使用了系统的期望收益来计算潜在下跌量的分布和各种商品的价格幅度的可能分布。然后他建议对各种商品采用一个最小的交易额，从而不致于经历一次50%的下跌量。换句话说，加拉赫建议的是每固定金额一个单位的形式，但是这个数目应该依据该投资的日常波动性而定。

每单位的交易需要的金额也视你是同时交易一个单位、二个或者四个单位而不同。例如，他会建议，如果该金融工具是单独交易的，就可以在1000美元的日常价格波动幅度下以每40000美元交易一个单位。他还建议，如果该工具是与其他工具一起交易的，那么就在1000美元的日常波动幅度下以每28000美元交易一个单位。最后，他建议，若该工具是与三种其他工具一起交易的，那么就在1000美元的日常波动幅度下以每20000美元交易一个单位。

让我们来看一个交易玉米合约的例子。假定当前玉米的价格每天波动4个点，这相当于是200美元的日常价格波动（因为一个单位是5000蒲式耳）。根据加拉赫的模型，既然200美元是1000美元的20%，你就可以用40000美元的20%交易一个单位，或者每8000美元交易一个单位。如果你同时交易玉米合约和其他工具，就可以每5600美元交易一个单位。而如果你是与其他三种工具同时交易、就可以每4000美元交易一个单位。

加拉赫的方法是每固定金额一个单位模型的一个很不错的变形，因为它根据它们的波动性使各种证券相等。因此，他的方法克服了该模型中一个根本的限制。该方法通过增加了一些复杂性而得以实现，但是不管怎么说它是一种很吸引人的交易方式。

3．肯．罗伯特的1－2－3方法

罗伯特的第一个头寸调整法则就是交易商品不需要很多钱。他对“多少”这个问题的回答就是：只要交易一张合约。然而，他只是在迎合那些账户中只有1000美元-10000美元的人。因此，头寸调整法则的主要部分就是只交易一张合约。

罗伯特确实指出了我们不能冒1000美元以上的风险，这表示他会避开某些商品，比如标准普尔、德国马克、日元甚至可能是咖啡等，因为它们包含的风险会超过1000美元。这说明罗伯特是比较保守的．在他的系统中并没有包括进头寸调整法则，这在我看来是危险的，因为当大多数头寸调整法则指出你不应该那样做的时候，你仍可能在市场中持有着一个头寸。


注释

1．这甚至都不算是一个好的离市方法，正如离市那一章所解释的，因为你亏损的时候是全部头寸都亏寸，而你获取最大利润时却只有一部分头寸在获利。

2．见 William Ziemba．“A Betting Simulation，the MathCmatics of Gambling and lnvestment，”，Gambling times 1987．80，pp．46-7。

3．刚开始写这一章时，一张标准普尔合约相当于价值450000美元的股票，但是，我把该合约的规模缩小了50%。

4．Athena是Athena管理系统的一个商标，是智慧女神的意思，而该软件在我看来确实是很富智慧。你可以从我们的网站看一下ATHNA的演示，我们的同址是：http；//WWW.iitm.com。

5.Tradestation是0mega研究中心的注册商标。

6．最初，我在本章对各种期货合约使用的是随机入市研究。在该研究中使用了10年的数据，结果显示．回报在382853美元到几乎是该值的1700倍即6.4亿美元之间，并且这些回报都来自相同的信号，惟一的区别就是头寸调整法则的不同。我之所以没有把这些结果选入本章、是因为我觉得人们会抱怨它们不现实。而且我的目的并不是想通过向大家显示那些可观的结果来说明头寸调整的影响。因此，我用道琼斯的30种股票代替了本章原来的那些结果。你仍然可以从我们的网站上看到其他一些研究结果，网址：WWW。IITM。COM。

7．你可以这么来计算：68%的波动性会落在十1和一1的标准之间，那么就剩下32%的几率。这也说明超出10%的标准差的几率是16%（32%的一半）。用同样的方法，95%的回报率将会落在十2和一2的标准差之间，因此，5%的一半也就是只有2.5%的几率会落在一2的标准差之外。最后，99%会落在十3和一3的标准差之间，因此，用同样的逻辑，只有0.5%的结果可能会比一3的标准差更差。然而，考夫曼作了这样一个假定：回报是正态分布的. 但是，既然市场价格并不是正态分布的，那么回报也可能不是这样。

8，Brinson、Singer,Beebower在一本杂志上(”DETERMINANTS of Portfolio Perfryrmance Ⅱ：An UPdate．" FinAncial
ANAALYUSTS JOURNAL。1991、47．40－49）用资产配置解了82种养老金计划在10年期间的91 ．5％的回报率变更. 股票选择和其他类型的决策制定对回报的影响作用很小 BrinsOn等对“资产配置”的定义是真正的头寸调整，因为它只是指出了资本的百分之多少应给股票．百分之多少应给债券和现金等。之后、专业人员们就对资产配置非常感兴趣，但是它的意义却转成了对彩票偏向的反映．使它现在看起来更像是“选择正确的资产””。

9．在我看来，这个假定使很多人都可以进行交易．并且看上去好像只有很小的风险；本书的读者在那一步时应该有能力判断该假定的风险。





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第13章  结  论






要想成为一个货币专家，首先要成为一个自我控制者。


— J．P．摩根


如果你理解系统设计的心理基础，那么我就达到了写本书的一个主要目的。关于圣杯的来源已经深入你心了，你必须为自己的行为以及造成的后果承担全部责任。你必须确定自己希望系统做些什么，并且详细地制订目标计划。你必须有一种方法“止损获利”，这就是与离市相关的内容了。离市是开发一个高的正期望收益系统的主要部分。


如果你知道在市场中赚钱的六个关键要素以及它们之间的相对重要性，那么我就达到了写本书的第二个目的。这六个关键要素包括：（1）系统可靠性；（2）风险回报率；（3）交易成本；（4）交易机会频率；（5）净资本规模；（6）头寸调整法则。你应该知道这些因素之间的相对重要性，以及为什么成功的交易并不是要市场是“正确的”或者“处于控制之下”等。


最后，如果你心中对如何开发可以达到你目标的交易系统有了一个比较好的计划，那么我就达到了写本书的第三个目的。你应该知道了一个交易系统的全部组成部分和每个部分所起的作用，如果还没有明白就再看一遍第四章，你应该知道设置、时机选择、保护性止损和获利离市是如何结合起来生成一个高期望收益系统的。你还应该知道机会因素所扮演的关键角色以及它与交易成本之间的关系，并且最重要的是，你应该知道你交易的净资本的规模是多么重要以及它是如何与各种反等价鞅头寸调整法则相关的。


如果你已经达到了这三个主要目的，那么就有了一个非常不错的开头。然而在你的交易过程中还有更多的东西需要学习，这些已经超出了本书的范围。因此，我想在本书的最后一章对其中的某些领域作一个简短的综述。由于涉及的材料太多，我选择了问答的形式来讨论这些内容，这样可以使重点突出。






如果有些人已经了解了本书所写的全部内容，他们还需要知道些什么？这个问题涉及的内容看起来非常广泛。


还有大量的领域可以学习。我们只是讨论了交易系统所涉及的内容以及各个组元的相对重要性，但是，我们并没有深入地讨论过数据、软件、测试过程、指令的执行、资产组合的设计以及如何管理其他人的货币等。我们只是接触到了这些领域、但是并没有深入。最重要的是，我们根本没有讨论过交易的全过程以及交易或投资所包含的所有心理因素训练和日常的细节。


很好，那么就让我们一个接一个地来讨论这些专区。读者们可以从哪里得到更多的信息，以及他们需要知道什么样的信息？让我们从数据出发。


数据这个专题涉及的内容是非常广泛的，可以专门写成一本书。首先，你必须知道数据只是用来代表市场，数据并不是真实的市场。第二，数据可能并不真正是它们所看起来的那样。当一般的人都得到了市场数据时，那些数据通常就是大量潜在错误的来源。因此，如果你从两个不同的卖主处得到了数据，并且在完全相同的市场和年份运作完全相同的系统。得到的结果还可以是完全不问的。原因就在于数据之间的差别。显然，它影响你的历史测试和日常交易。


最后基本上可以得出两个结论。首先，这个行业中没有一样东西是完全正确的。其次，你必须找到可靠的卖主并且确信他们是一直可靠的。我们出版了一种关于数据的时事通讯杂志，我很愿意免费发放给你们。联系地址和电话号码在本书的最行部分。


好的，那么软件怎么样呢？人们对于软件应该考虑什么？


这个消息并不怎么好。大多数软件的设计是针对人们的心理弱点来吸引其兴趣的。多数软件都对结果进行了优化，从而使你认为自己有一个非常好的系统，而其实你可能甚至还没有一个可以获利的系统。这些软件一般都是在很多年里每次测试一个市场，并不是专业人员的交易方式。但是它会让你得到非常乐观的结果，因为这些结果是对市场作了曲线拟合的。


我建议你们至少要意识到这是大多数软件的通常做法。此外，你需要一些可以帮你把注意力集中在交易或投资中更重要的组元上的软件，比如头寸凋整等。在这方面我努力推荐Athena软件。在开发这个软件时我也帮了忙，因为我们无法找到其他软件来帮助人们调整头寸以及正确地测试各种头寸调整法则的结果。






那么测试又如何？对于测试人们又需要知道些什么？


测试并不是非常精确的。我们使用了一种非常著名的软件，并且运行了一个简单的程序进入了市场中的一个2天的突破点，然后在1天后离市。这个程序确实非常简单，因为我们只需考虑收集到的在线数据的准确性。然而，我们使用的是一些非常著名而且流行的软件来做数据收集工作并运行这个简单的系统。但是，当该软件实时运行时得到的结果与该软件再次在离市模式中运行它收集的相间的数据时得到的结果却不相同。那是不应该发生的，但它确实发生了。在我看来那很少见。


如果你作为一个完美主义者进入这个交易和投资的世界，就会一而再再而三地遭受挫败。没有什么是准确无误的，你永远不可能知道真实结果会怎样。相反，交易很像是一种讲求纪律的游戏，跟上市场的大潮流．并且要有能力在该潮流上变现你的资本。能够这么做的人就可以在市场中赚到大钱。


这听起来很悲观，那为什么还要测试呢？


测试之后你才会知道什么是有效的，什么是无效的。你不用相信我告诉你的所有东西，相反，你需要自己去证明哪些内容是正确的。若有些东西看上去非常合理，那么对使用它也就有了信心。你必须要有那种信心，否则就可能在市场中迷失方向。


你也可能不是正确的，但是没有一门科学是绝对正确的。人们习惯于认为物理是正确的，但是我们现在已经知道了测试这个行为本身就会改变观察的本性。不管它是什么，你是其中的一部分。你无法再得到更多帮助了，因为那是现实世界的本性。同时它也再次解释了我的观点，即对圣杯系统的寻找就是内部的寻找。


与测试相关的问题还有哪些？


还有大量关于强度、知道自己的需求和统计方面的问题。这些都已超出了本书的范围，但是在我们的时事通讯中有所涉及。事实上．我们会定期引导人们走一遍如何围绕特定的理念设计系统的过程。


很好，那就让我们来谈一了指令的执行。


指令的执行从交流方面来说是非常重要的。你必须有一个知道你的需求是什么和想要实现什么目标的经纪人。若你们之间可以交流，你就可以在自己所做各方面得到帮助。


那么这又意味着什么呢？


首先，你必须彻底了解自己的系统。你必须清楚自己的理念，然后把自己的想法转达给交易厅里的经纪人，告诉他你对他的期望。例如，如果你是一个走势跟踪者，并且交易的是突破点，那么就希望能交易真正的突破点，把这个想法转达给你的经纪人。你会发现有一定判断能力的人会执行你的指令。如果市场真的是在波动，你的指令就会被执行。但是如果有些交易商只是在测试一些新高，那么你就不用期望指令会被执行了，因出为市场不会有任何趋势的终结。如果你把这个想法转达给经纪人，你所能得到的服务只是让你进入你想进入的那种市场。但是如果你不把自己所想的东西转达给经纪人，那么也就得不到那种服务了。


你的经纪人也需要知道你对指令的执行将会支付多少。我刚才所说的只对那些长期走势跟踪者有用，对于短期交易商来说情况就比较糟糕了。短期交易商需要的是以最小成本和最小延迟来使其指令得到很好的执行。然而，除非你把此意转达给经纪人，否则就永远不可能使成本最小。


资产组合测试和多个系统又怎么样呢？


这又是一个可以专门写成一本书的、有潜力的论题。但是考虑一下我们在本书中讨论过的机会因素，当你在市场中交易资产组台时有一个可以开发更大交易的机会。这表示你有获得大交易的机会．可能一年几次。它意味着你可能一个季度都不会亏损甚至是一个月也不会亏损


多重系统也给了你同样的优点．也就是有更多的机会。多重系统之间如果是不相关联的话就更好了，它表示你总是可以有些盈利的交易，下跌或者亏损将下再存在。如果这些真的发生的话，你就可能在一次巨大的盈利交易来临之前有更多的资本基础进行头寸调整了。


我想，知道这些准则的人都能够很容易地在市场中每年赚到50％。我的顶级交易商项目中有很多人做得比这时得多，以后我们还将进一步证明这一点。然而，这一切的关键是要有足够的基金，如果你的雪墙太小的话，第一个大黑雪球冲过来就能把它冲垮，并且这种情况不管你的系统有多好或者你的准备有多充足都有可能发生。


好的，那么现在请你谈一下有关训练和交易过程。


这是我第一次模拟这个领域的内容。如果你知道这个领域的内容，就真正拥有了一次成功的机会。但是如果你还不知道，那么成功的机会就相对小一点了。


我首先是通过向很多成功的交易商们询问他们的所作所为开始了对好的交易的寻找过程。我的假定是，共同的回答就是成功的“真正”秘密。


大多数交易商都会告诉我一些他们自己的易方法。采访了50个交易商之后，我就有了50种不同的方法。因此我得出结沦，方法对交易的成功来说并下是很重要。这些交易商们都有低风险的观点，但是却存在着大量不同类型的低风险观点，并且这也只是其中的一个关键。现在我想从高的正期望收益方面下手来表达我的意思，同时还有大量的机会以及理解如何在长期使用头寸调整去实现该期望收益。然而，这么做需要大量的训练，于是我开发了一个完整的顶级业绩交易课程，该课程和本书之间内容的重叠很少。


给我们一个大纲吧，人们如何遵循现律以区在交易中更加训练有素？


．好的，第一步是要有一个交易计划并对它进行测试。从本书所包含的内容来说，你应该已经知道大部分计划如何实现。你的基本目标是培养以信心以及对自己交易理念的透彻理解。


．第二步就是应该对发生在自己身上的所有事情承担责任。即使是有人带着你的钱逃跑了或者经纪人偷了你的钱，也假定是你在一定程度上与该情形的发生有关。我知道这听起来有点夸张，但是如果你这么做的话．就可以在事情发生时摆正自己的位置。当你停止一而再再而三地犯相同的错误时，就有了成功的机会。


．第三步，发现自己的弱点并设法克服它们。我有几个指导老师，是他们帮助我成为了一个商人。此外，在我的顶级交易商项目中，我也担当了很多人的指导老师。该项目的关键就是帮你发现自己的弱点然后去克服它们。把发生在你身上的事情写成日记，注意共同的情感模式，并假定他们是你。


．第四步是做一些全面的计划。对你生意中可能发生的任何意外部列一个表，并且确定你将如何对它们作出反应。对于你能想到的任何可能的意外都设想出一些行动方案。对之进行演练直到它们成为习惯。这是成功的关键一步。


．第五步，在日常行为的基础上分析自己。你是交易和投资中的最重要因素，这么听起来是不是应该花些时间分析一下你自己？你觉得如何？你的生命中正在发生些什么变化？你越意识到这些问题，它们就越不能在你的生命中起控制作用。


．第六步应该是在每日开始时确定交易中可能发生的错误。你对此的反应是什么？在心理上演练各种可能的情况直到你能够把握它门。每个运动员都会进行大量的心理训练，这些对你来说也同样重要。


．第七步，在每日的收盘时做一个简短的小结。问自己几个简单的问题：我有没有遵循自己的规则？如果答案是肯定的，那么就拍拍自己的后脑勺。但是，如果你遵循了自己的法则但还是亏了钱，就再拍拍自己的后脑勺。如果答案是否定，那么你就必须确定为什么会这样！如果将来处于类似的情形又会如何？当你发现该类似情形时，就必须反复地从心理上演练该情形，以确信自己知道以后该如何适当地作出反应。


以上这七步对任何交易来说都会产生巨大的影响。


你认为在易商或投资者可以用来提高其业绩的最重要的东西可能是什么？


这是一个很简单的问题，但是解决方案却不简单。对发生在自己身上的所有事情必须担全部责任，包括你的生命中和市场中的任何事情。


让我举一个我们在研讨会上做过的弹球游戏的例子。假定有个听众有10 000美元的净资本，并且他可以把其净资本的任何一个数目睹在每一只抓出的弹球上（该弹球会被重置）。再假定4O％的弹球会输，并且其中的一只会输5次（即这是一个5R的乘数）。该游戏进行了100局，因此可能发生一连串的大亏损。在这100局中，我们 可能在某时候时候一连串碰上6或7次亏损，甚至该一连串的亏损还可能包括了5：1的亏损。


当某个人抓出了一只亏损的弹球时，我要求他继续抓直到最后抓出盈利的弹球。这意味着他会抓出所有的一长串亏损交易。


在该游戏结束时，一般都有一半的听众已经亏掉他们的钱，并且他们中很多都已破产。当我问他们：“你们中有多少人认为那个人（就是抓出了一连串亏损弹球的人）对你们的亏损有责任？”他们中有很多人都举起了手。如果他们真的相信这个，就说明他们并没有从这个游戏中学到任何东西。他们破产的原因是由于没有很好地进行货币管理，但是他们更愿意去责备其他人或者其他事情，比如抓出了亏损弹球的那个人。


最精明的交易商和投资者是那些很早就知道了这些教训的人，他们总是在观察自己以纠正错误。这表示他们最终可以把那些阻碍他们赚大钱的心理问题都清除出去。从而，他们也会继续从错误中获利。


因此，我给任何人的第一个建议就是把你自己作为生命中发生的任何事情的根源。什么是共同的模式，你如何牢把它们？若你能这么做，成功的机会就会大大增加。


很好，还有什么需要补充吗？


我很高兴对信念补充几句，因为我觉得它们很重要。首先，你不能交易市场，你只能交易自己对市场的信念。因此，对你来说，准确地确定这些信念是什么很重要。


其次，当然那些与市场毫不相干的关键信念仍然会决定你在市场中的成功与否。这些就是你自己的信念。你认为自己可以做些什么？交易或者成功对你来说很重要吗？你认为自己应有多成功？对自己的薄弱信念会削弱一个原本很不错的系统的交易结果。


到这一步，我想提一些可以帮助你们进行到第二步的东西。在我们网站：www.iitm.com上有一个游戏，该游戏给了你一个有正期望收益的系统．并且只强调头寸调整和让获利。我建议你把该游戏作为有交易的一个训练场所，看看你玩这个游戏是否能赚钱。我们对前10名的人给予奖励，并且该游戏是免费的。设计一个能进入前10名但不需要承担很大风险的计划，这是可能的。事实上，如果你读了简介，就能看到如何操作的例子。它并不很难，但却很少有人能做到。


向自己证明你可以做到。游戏反映的是行为。如果你不能在我们的游戏中做到， 那么在市场中也就永远不能做到。玩这个游戏时你会遇到很多心理问题，这些问题在你面对市场时也同样会遇到。这个游戏是一个免费的学习场所。


最后，我建议你们把本书读上四~五遍。我的经验是，人们根据他们相信的系统过滤掉一些东西。你可能忽略很多内容，第二遍读此书可能会替你检起一些新的“宝石”。而多次读此书则会使其成为你的习惯。

hefeiddd

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hefeiddd

一次顿悟---兼谈我为什么少谈技术分析zt

      我可以算是比较早开始做股票的人了。和大多数人一样，我开始做股票的时候是一点不懂，我有个朋友做股票比我还早，所以在我还没开始做股票的时候我就去问他，让他给我讲讲怎么做股票。我的朋友当时给我讲的不多，现在还能记住的就更少了，其中的一句就是“可爱的W，可怕的M”，这可以说是关于形态我听到最早的一句话了。因为没有感性认识，不知道是什么意思，所以就生生记住了，一记就是很多年！朋友当时还和我讲了那时股市的波动规律，解释了为什么国内股市在临近年底会跌、每年初会涨，现在想来应该是我听到基本面讲解的第一堂课。

   我入股市的时候是真不懂，印象依然非常清楚的就是在我去营业部的第一天见到我一朋友的弟弟，他见我的话是：“你是来开户的吗？买吧买吧，现在买什么都挣钱！”做股票几年后才真知道了，我开始做股票就挣钱不是因为我的技术好、头脑好、眼光好，是我赶上好时候了。

那时候基本还没什么可看的，书比较少，也见到过有的人用普通的方格纸在上画了些图，常见有些人围着那图比比化化。第一次知道有技术分析的说法是在上海股市从1500下来的时候。有一天，看见一位股友抱着脑袋坐在营业部的大门旁边，面带犹豫痛苦状，我们问他怎么了，他告诉我们，他埋的多只深水地雷都炸了（成交了），因而透支额度过高，营业部让他平仓呢。当时没有涨跌幅的限制，又是T+0交易，他埋的地雷炸了之后股价都起来了，面对着都在纷纷反弹的股票，他想不好卖哪只，每个都在涨！我们都明白了他是抄了个底，他是舍不得，卖哪个都意味着少挣钱，我们当时不是套着就是利润大幅度缩水，对他很是佩服。有人就问他，你怎么能知道今天涨，他老兄说：“早就知道有今天，一直在等，等了二周多了”，再问，才知道他买了台电脑，软、硬件全加起来花了不到二万，要知道这老兄可不是个文化人，当时是做邮票生意的。他还对我们说：“你们文化人怎么不知道在这方面花点力量？有一次就把所有的都挣回来了！”看着他那痛苦的样子，看着猴窜的股价，我是真信他说的，有一次本就回来了。

     知道了有用的就学啊，学习是咱的强项。买了些书看，那时舍不得买电脑，技术指标自己算，再把结果也画在方格纸上，这样做是把计算公式分解、拆开了的，工作量巨大。有这精神不用时间长了，不到个把月什么你也都明白了，也能够预知将来的某些情况，某天如果价位收在XX，指标将发生什么样的变化，因为数字是你算出来的，算得多了、连续了你也能提前知道些什么。学习的初期我和很多人一样，对短线比较有兴趣，那时还是T+0交易，在获知有股性这一概念后，在别人的基础之上，总结出一个经验公式，以计算某天可能的高低点位置，在不断地摸索、修改之后，准确率相当高。多次打出过当天的“天地价”，也就是很多人向往的：买在了最低价、卖在了最高价上，以至于我在营业部的工作人员都在我背后指点着议论说：“他在股市挣钱了”。现在看股评常能看见有的人总爱说阶段性的头部，别说头部了，有多只股票的尖顶价--阶段最高价有我的力量。在当时卖的时候我不知道那将是个阶段性的顶，但是我能卖到那个位置附近。
    我说这些是想说，在经过了一段时间学习后，我有了相当的能力，再一个特点是，我主要把力量花在了短期的价格判断上，K线的研究应该说是很有心得了，以至于多年以后即使不再关心，但是分析起来随手拿来的也还是早期擅长的。当时，我并没有意识到我的这个特点，也没感觉到我哪里出现了问题，问题是在以后发现的。

    问题的发现是在做期货以后。
    我是带着做股票的方式开始做期货的。一开始我因为听别人说了，期货比较狠，所以还知道不敢多做，但是我的交易方式还是做股票的那一套，也是基于对K线的研究，与很多人一样，我也总爱去动板，跌板上买、涨板上开空，我印象比较深的是，有一次我又在涨板上跑去开空，有位做期货的“老人”小声对他身边的人说到：找死呢，他的话我是听到了，因为那时我们还不熟悉，想来他是有话也不好直接对我说，我当时没在意，只是他的评价我印象很深，因为当时我又挣钱了！我奇怪他怎么这样评价我的举动。

    做了一段时间的期货以后，我发现很多人还不如我呢，这使我变得固执或是说自信，对老期货人说的一些我是听不进去的，因为我感觉他们常说的不对。我现在还能记得我一次“神奇”的表现令很多人目瞪口呆。那故事发生在绿豆。我去做期货的时候绿豆是进入上涨时期，大约涨了有二年，后来开始跌，跌也跌了有几年。我去的时候绿豆是在4000出头，那时绿豆因为什么涨我根本就不知道也不关心，只不过我猛的进去一下子还没看明白，所以先是没做。过了一段时间，我忽然有一天看明白了，这天晚上我对我的经纪人说：明天我想做空，明天的价格将会在4XXX--4X36一带，（数字是我根据自己的经验公式算出来了的），我想上午开空，下午平仓。要知道那可是在一轮上涨的过程中啊！我的经纪人（当时经纪公司还给配备了经纪人，想法是好的，只是年轻多没经验，与现在的很多公司很相似）听我说要做空是坚决反对，他怎么也不相信我说的我计算出来的说法，他的观点是：要做就做多，如果是不踏实，有可能出现我说的情况，也可以不做，等着我说的低价去买，就是不能做空。但是，我是实实在在“看见”第二天将出现一个黑K线啊。我们发生了激烈的争论，以至于我后来对他说：“资金是谁的？我的资金我说了算！”这句话很伤人的。我的经纪人不好再说什么，只是说要做空就少做点。第二天开盘，我先没动，价格如期上攻，看得出我的经纪人很是懊悔，想来是因为看得见的涨没做、看得见的钱没有拿有点后悔，我早一天计算的高点是4X32，因为做的不多，所以我在4X26（或是28，记得不是很清楚了）就卖进去了，卖完之后我就填了张平仓单，下埋4X36，中间的那个X差着个大数呢。那天的实际高点似乎是比我计算的高几个价位，也就是冲过了我说的高点，当价格高过我计算的高点的时候，我的经纪人看得出来非常不安，用个形容词如坐针粘是再合适不过了。价格上冲后在高位呆了一段时间，慢慢的才有小幅滑落，整个一上午都是强势，大数没破，不很明显，一直到下午快收盘，豆价忽然开始走弱，如洪水决口般直落下来，飞流直下，舔了我的4X36单就起来了！当天收盘价在4X5X，显示的当天最低价是4X32！这一幕的发生前后也就十多分钟，直看得我的经纪人是目瞪口呆。那天收盘后，我的经纪人和我周围的几个人看我都是异样的眼光，那眼神似乎是在说：见了鬼了，因为他们都是眼见着我开空、埋平仓单的。时隔多年还能清楚的记得不是因我的神奇，是他们当时那见鬼的眼神，如果我隐瞒点什么、搞得神秘一点，如果他们只听见我报单不知道我做的数量，我说这价格是我打下来的或是我认识操盘的主力或我编出其它故事，想来他们一定会信的。
    多说一句，知道绿豆后来怎样了？第二天是高开（大概是4X7X），然后就是扬长而去，没回头。但是我并没做多！看见绿豆后来的走势，我先是有点后悔那天我没在下面做多，其它的就没多想了。其实更应该想的是其后的走势。为什么会不回头？

上面说的也是说我当时已经有了一定的能力。可能有人会问：怎么还会出现问题呢？我说过，我是带着做股票的方式做期货的，关注的多是短期的，不知道、不关心或是没意识到基本面的重要性，也就是说，所有的操作没有方向性的判断基础。这一点在海南天胶的下跌过程中表现得很明显。在天胶下跌的过程中，我没做过一张空单！做的全是多单！这一做法在那一过程中怎么能有好结果？我做天胶的时候对天胶是怎么回事并不了解，多是看图和听别人说，麻烦的是我们那里还有一位是做天胶现货买卖的，是工厂派来做套期保值的，我们不懂天胶他懂啊，我们不知道天胶现在的价格他知道啊，所以听他说的比较多。在十年前天胶自17000/吨下来的时候，他们工厂买不到货，货源紧缺，要等着抢进口货，听他说天胶要上2万了，别2万，没过多久天胶的期货价格就开始往下走了。那时现货依然“紧张”。在这一过程中如果仅从图上看，经常你会看着是低位，怎么看怎么是低位，那不买还等什么？不管你当时买的有多好，不管当时你买得有多低，三五天过去怎么都成了高位！更别说买的不好了，稍微不留神马上被套！期货市场能做空不是不知道，也想着有机会就做空，那是想等见到高位做空，可是它就再没什么高位，低后再低，新低接新低。低位你不买还卖？一直这么下来，等真见到底了，也没资金了。
在我第二次被打爆仓以后，所有的交易不得不停下来了，因为没资金了，没法继续做了，此前多年的心血也随之消失。在此之前有多位朋友曾劝我先停下来想想，总结总结，我根本听不进去，现在是不得不停下来了。当时的心情很坏，极差。这时候有人借给我一本书，建议我看看，说是让我看看大师是怎么做的，算做消遣。那是一本复印后装订的书，不是直接买的。现在我想说说这本书。

   书看完就还给了朋友，书的名字是什么我也没记住。在我的印象中这本书是个香港人写的，大概是在前言或是什么地方做了点铺垫说明。此君也曾拿一部分钱（5万？）做股票，先开始也是挣了点，过了一段时间（到10万）猛的一下就输光了。此君在积蓄了一段时间后又重回股市，这次又是先赢，在到10万之后又一下子赔光了。他就想，我怎么就过不去10万这个坎呢？由此他就蒙生了一个想法，去问问那些成功者是怎么做的。为此，他遍访华尔街的高手，在他访问了多位华尔街的成功人士之后，将访谈记录做了个整理，编辑成了那本书。我当时的强烈想法与他写书前是一样的，我想知道大师们、成功者都是怎么做的，我想知道他们都是采用的什么分析方法、使用的多是什么技术指标，我想知道他们常用哪种参数，想听他们哪怕是一句XX指标（参数）对XX期的判断比较准确。。。。我希望能获取哪怕是一点大师使用的手段消息，哪怕是新的、我不知道的，我会去学，我只要知道大师用的，我相信我能学会，我对我学习的能力当时非常自信。

    那本书我认真的看了，里面是谈话记录，是对白，是多位华尔街的成功者对访问者交谈的谈话记录。是在讲故事，很象我现在写的，只不过我现在是自言自语，不是一问一答。（可惜的是书的名字我现在不记得了，有谁知道请给大家介绍一下。）
要说书中被访问者是市场中的成功者是一点不夸张，有很多位是从300、500、1000美金做起来的，多年之后手中掌管的资金是数亿、数十亿的资金量了！从市场中打出来的！被访问者中有很多位都有过迅速起家、被打爆仓、再次起来的经历，而且有不少是不止一次被打爆，他们在描述自己这段经历时我看着非常熟悉，因为对我来说发生的就是前几天的事，遇见这种事能是什么心情，没经历过的人可能难以想象，用书中一位的话说就是“在街上报着陌生人痛哭！”你有过这样的经历吗？我还真是！当时真有那感觉！想来人的情绪大致都是一样的。

   我说了，那是一本访问录，和我现在讲给大家听的故事一样，差别是他们事后被证明了都是非常成功的人，可以说是当时叱咤华尔街的风云人物，而我不是。书里的故事不是一个人讲的，而是将近二十位大师所说。在每个人的对话前，书的作者对被访问者都做了点铺垫介绍，是介绍他们各自的简历，介绍风格。他们的风格各有不同，有的人是天才型，其天才程度能够在常达数月的交易中一单不错！还有的因为早期资金少，是一手一手做起来的，很常时间只做一手，以至于被人称做“一手先生”，。。他们风格多种多样，类型各有不同。我知道，对于天才型的我可能学不了，因为我没哪个天赋，但是没有天赋也可以做到一定的境界，这也是我看书后明白的，关键是方法。我是带着学习的目的看这本书的，特别想知道或是想发掘成功者都是使用什么手段、特别是什么技术指标来做的，所以很注意这方面的对话，哪怕是话里有话我都注意看，希望能够找出来答案。可是，综观整本书，通观每位大师的话语，没有一个人具体提到过任何一个技术手段或指标！书的作者不是没有问这类问题，在回答作者的问题“您认为在这行里如何才能生存？您是如何做到今天的？如何才能走到您的今天”这类问题的时候，二十位从市场中打出来的大师回答的方式略有不同，答案归纳起来只有四个字：趋势、止损！这是我在做期货时根本没有的概念！即使在看书前我都没有这概念！所以印象极其深刻！！！

    第一次看完这本谈话记录印象深刻是一方面，另一方面也有点担心，隐隐约约的有点，怕是因为自己粗心因而没有注意到。我当时太想知道的是具体的技术手段或指标什么的，我怕我是因为被神奇经历所吸引，忽略了大师轻描淡写的技术暗示，这时候我已经是知道了或是学会了原则，但我还是希望能找出点具体的，虽然这时候我已经知道这技术不重要的道理了，只是想再受点点拨，过了一段时间我又：趋势、止再次仔细读了这本书，还是那么的吸引我，还是只读出了那四个字，根本的就是损！书中所有的大师在谈话中没有明确地谈到一个技术手段的优劣，没有谈技术问题！！！这是二十个人的访问记录，问题的展开方式不一样，回答问题的方式各有不同，不会是串通好了的，但是核心答案只有一个，这反应的是一个本质，是他们对一个行业本质的认识。在谈话录中，你也可以看到有多位大师用多个真实故事讲到过稍微具体的，如“有风弛尽帆”，告诫“不要试图操纵市场”、“不要相信任何人（权威）”等等“小”枝节。

   这本书我看了二遍，看完后把书还给了朋友，现在讲的都是靠记忆中留下来的，可能有的不准确了。虽然书名是什么我现在不知道，但是我知道股市期货市场中，生存、发展、前进的根本：趋势、止损！

   回到本文的题目，我为什么很少谈技术分析，请允许我重复下面的话：在二十位成功者对股市人生的总结中，没！有！一！位！提！到！过！一！句！有关技术手段、技术分析方法的话，这个现象如果还不能使你明白点什么的话，你的悟性可能也太差了点！
我再把一位著名大师的话送给各位看到此帖的朋友，“靠证券分析方法中刻意创立的分析技术，已不再能发现超值获利的投资机会。”----本杰明.格雷厄姆于1976年去世前不久说的。

一位大师、行业泰斗，30年前说过；
我，晚了很多年、爆了二次仓才明白；
希望你，少走弯路，能从今天明白。

hefeiddd

十年是更深的领悟和追求

Felix Li， 1992年投身中国股市， 一开始是以普通散户的身份进入市场， 1996年开始在北京某重量级投资公司担任主力操盘手， 负责1000万左右规模的资金运作， 1998年开始以私慕基金经理的身份征战中国股市， 交易资金以亿元计， 2002年来到新西兰， 开始从事外汇保证金交易工作， 2003年4月开始，被富源金融投资公司聘为首席交易员， 负责100万美元以上客人的外汇交易指导工作并公司年度交易计划的制定以及公司外汇交易基金的运作。 2003年至今， 成功把握2003年5-7月份的美元/瑞士法郎的千点反弹； 2003年11月份-2004年2月份的英镑/瑞士法郎的千点上升行情； 2004年年初更前瞻性地定义2004年为美元的反弹年， 并成功地在1。22左右买入美元/瑞士法郎最后在1。3150以上全部离场， 再次完美演绎千点行情.
  高：十年金融路，　能够和大家分享一些你的交易体验和交易心得吗？
  李：12年金融市场的搏杀， 我想给我最多的体会就是对于市场力量的了解， 或者叫做市场能量也可以。 我想说， 所有的市场波动都来自于市场能量，能量消失了， 运动也就停止了。
  高：能不能给我们多讲一点，我想， 这是大家最关注的。
  李：市场能量大小的外在表现就是市场运动的角度和速度，它每一次运动的时间和距离以及它的反向运动中市场各要素所呈现出来的相应关系。
  高：举一个例子。
  李：远的我就不说了， 就说最近的， 在5月18日星期二am936 我们的财经纵横栏目中，我们就纽币走势的分析预测就是有关市场运动能量变化一个最好的例子， 当时，市场的普遍意见是纽币会继续下跌， 但根据我们的分析和观察我们发现纽币从5月5日到5月10日的那一轮下跌大约维持80个小时， 跌幅为381个点， 第二次下跌从5月12日开始，大概是50个小时， 下跌195点， 呈现出纽币下降能量减小的迹象。因此，我们判断就是如果第三次下跌的时间和幅度不大过50小时或者195点，我们就能了解到市场正在经历一鼓作气，再而竭，三而衰的过程， 纽币将用尽它所有的下跌能量， 在短期必然或者说至少会是一个反弹的行情，当时我们预测纽币短期下跌的最大位置是0.5882， 也就是从0.6077的最近一次反弹高点下跌195个点， 实际的市场走势是纽币在0.5881这个位置止跌反弹，而且， 这是一个市场的毛刺，有些交易平台根本没有这个价格的记录， 这个价格和我们的预测仅有一点之差， 而这最后一轮下跌的时间只维持了25个小时，充分表明了市场能量的变化过程， 后面纽币的走势大家也都看到了。 所以， 只要足够细心， 我们就能够了解到市场可能的能量变化的过程， 并为我们指出市场未来的运动方向。
  高：非常精彩， 确实很神奇。 有许多人非常喜欢指标， 能不能就指标给大家一点指导性意见。
  李：指导性说不上，我还是就我对有关常用指标的理解表达一下自己的看法，有一些高手说他们根本不用指标， 因为他们认为线性的指标不能够反映线性和非线性所混合的混沌市场， 我想这种说法有一定的道理，这说明了指标这种工具有一定的使用限制， 并非放之四海而皆准的真理， 但这种说法也并非全对， 因为大部分的指标都是前辈高人智慧的结晶， 熟练的掌握和使用应该能给我们很多很好的市场启发，特别是在市场的线性部分。 就拿常用的几个指标来看RSI 指标是一个反映市场加速度的指标， 它非常的提前市场， 但就是因为它的提前，所以它往往给出许多的误信号， 你必须具备很好地分辩信号真伪的能力， 对于该指标， 目前市场流行的一些演绎方法非常害人， 不但有可能让我们放弃了很好的趋势行情，还有可能让我们逆势交易， 最后输得很惨。 而另外一个常见指标KDJ, 很多人叫它随机指标， 它是一个反映市场空间的指标，是一个势能指标， 它的特点是市场跟随做得比较好， 反映市场不快不慢， 因此， 有很多人喜欢这个指标。 但我个人还是最中意MACD指标，这个指标是一个很好的动能指标， 反映的是市场的动量， 市场的趋势， 运动方向和能量的配合程度， 它的缺点是非常的慢， 经常落后于市场， 但它的好处是非常的准，伪信号相对要少。 实际上， 这也符合辩证唯物法。
  高：经常听到高抛低吸，要顺势交易不要逆势交易， 对这些说法你有什么看法？
  李：我想这些说法都不太全面，对交易来说， 其实重要的并不是你是顺势还是逆势，重要的是通过交易你可以赚钱。 传统的高抛低吸一定是逆势交易， 但顺势交易它最后也要回到高抛低吸上来， 因为这是盈利的唯一法门，所以重要的不是顺势还是逆势。 我们大家都知道， 想要交易赢钱， 我们大体上只有以下几个选择， 第一就是每一次交易都赢利， 但这点我个人认为我们是人，不是神， 至少我达不到，别人能不能达到我不知道， 但我知道如果能够做到每一次都赢利， 那结果一定是盈利；第二个方案就是尽量的少错和小错，这里又包含了两个含义， 少错就是我们总体交易的盈亏比例要尽量提高也就是我们十次交易，　至少应该有超过５０％的成功率；而小错就是我们在交易错误时，应该尽量让错误的交易不给我们太大的资金损失， 这样的结果我想我们最终一定也会赢利；第三个就是尽可能在你看对的时候把盈利做大，这个简单来说， 就是哪怕我在100次中间我只看对了一次市场， 但这次看对市场我做出来的盈利要大过我99次看错所造成的损失。我想，无论谁， 只要他做到了以上的三个步骤， 不管顺势还是逆势他最后都能盈利，因此我想讲的是在交易上不要太过拘泥于表面的形式，重要的只有两个字“盈利”， 所有容易让我们达到以上三个方案之一的方法和理念我们都要采纳，都不要轻易地否定。我想， 对于我来说在不同的市场位置使用不同的交易技巧和交易方法就是我交易的全部秘诀也是我金融市场十二年的最深的体会。
  高：你说到市场的位置，你如何知道你所处的市场位置？
  李：波浪理论，不同的人对波浪理论都有不同的看法和说法， 赞成有之， 批判有之。 许多使用波浪理论的交易员他们的理论切入点也有很大的不同， 就象你以前谈过对波浪理论的认识和体会时认为的第一现在广为流传的任何一本成体系的波浪理论的书籍都太复杂；　另外你认为波浪理论能够帮助你更好地“聆听上帝的声音”， 也就是市场到底是在涨， 还是在跌， 还是不涨不跌， 这些我都非常赞同； 但对我来说，我还有另外一个角度的理解， 那就是波浪理论还能告诉我所处的市场位置， 我们是在山底， 山腰还是山顶，相应的我就能够采取不同的交易方法进行应对； 除此以外， 通过波浪理论我还能够了解到市场的趋势是否在延续，市场的能量是否在衰竭以及最有可能和最没有可能出现的市场走势。
  高：　确实，我愿意静静聆听上帝的声音，宁愿慢一点；而你在交易领域，总能非常好地提前市场，　所以，有些市场人士说我是笨蛋的代表，说你是智慧的象征。
  李：你这个笨，我看是“大智若愚”。 我想这主要是我们切入市场的角度有点不一样。 你是一个聪明人， 你的市场切入点非常讨巧， “跟随市场”从某种角度来看好象是慢了一点，迟钝了一点，笨了一点，但实际上是非常有效的一种手段，狡猾的大大的； 而我看待市场的方法确实辛苦一点，但就象你说过的，圣经上不也说“阳光之下并没有新事”，因此，　只要足够的细心，　我想，　我们应该能够完全发现市场接下来可能的走势，　同时根据这种可能判断提前作出一些交易计划。　因为，　对于市场和历史来说， 我的理解就是历史确实会不断地重复，但不会简单重复。以史为鉴可知兴替； 以人为鉴可明得失；以镜为鉴可整衣冠， 察古可以知今；察己可以知人。 在某种程度上，因为人性不变，　所以历史确实在不断地重演，因此只要我们有足够的智慧， 知识和能力加上我们有足够的细心， 我们是完全可以通过对历史的研究来把握明天的走势。 至于大家说我是智慧的象征， 我想是冲着我的信仰来的，我信佛教，这是一个重视修炼智慧的宗教， 所谓的佛， 实际上就是大彻大悟大智慧的人， 佛教通过对自我智慧的开发达到“彻”“吾”的境界。我信佛，研究佛教， 可能在智慧的开发方面确实给了我很大的帮助，也使得我能够更好地完成我的本职工作。
  高：谈到宗教，　我想说一下你的心态决定命运系列，　能不能就这个部分说一点什么？
  李：　就我个人的认识，交易盈利实际上就是上帝对于交易人完美人格的奖赏。 但很可惜对于任何一个交易人来说，与生俱来的人性和人格其实非常不适合进行交易， 所以， 没有经过一定训练的人一定会在交易中表现出人性中先天的一面， 比如说对于交易亏损的侥幸， 对于交易盈利的贪婪和盈利消失的恐惧等等，　这会导致我们在最不应该离开市场的时候，　离开了市场；　而在最应该离开的时候，　选择了留下，　最后导致非常严重的交易失败的后果。 所以说， 归根结底，想摆脱交易困扰， 更好地走向交易成功，最重要的并不是分析技术，交易工具的改变和提高， 最重要的是使用人心态的改变而导致的人性和人格的改变和升华。我写这个系列文章，　希望通过我对心态和交易之间关系的理解告诉广大的投资人应该如何更好地改变它们对于交易的看法，　从人性的角度重新认识和了解交易。
  高：确实是这样，什么都可以学到，但唯有人的心境和心态只有通过不断的磨练才有可能真正达到一定的境界，枪还是那把枪，人还是那个人，但因为心态的不同，曾经是懦夫，现在可以是英雄。有关交易的部分，你还有什么要和大家交流的吗？
  李：有些人片面强调了技术分析或者基本分析的重要性，但在真正的交易过程中，分析工具和分析手段实际上处在非常低的地位，重要的应该还是交易理念，过程控制和资金管理等等因素。还有，你提出的“走出技术分析”我觉得也确实非常重要，　“见诸相非相，　方为如来”。
Trading不是精确的科学,而是一种心态的锻炼,一种赌术的培养.

hefeiddd

我想系统地分析一下投资,希望和大家一起完善它
　　
　　我希望和大家一起探讨下列问题:
　　
　　1市场的本质是什么?
　　2交易的最根本的要点是什么?
　　3什么才是符合市场本质和交易要点的交易方法?
　　4我们如何去执行这些交易方法?
　　
　　我近期准备辞去公职,不再给公家操作,自己弄了点小钱,想挣点养老金,同时也想和大家一起研究点货真价实的东西,不求有什么用处,全当以艺会友.从明天开始,我结合自己的经验,每天写一点,和大家探讨,我不希望听到大家的表扬,更希望补充和更正. 我对市场本质的体会是:
　　一,市场是由价格和资金互相推动而产生的机会.
　　二,机会是风险(成本)和收益的比例(或者价格双向运动的空间比例),以及这个比例实现的可能性(概率).
　　进入市场,别的都可以不考虑,但价格\风险\收益\可能性大小是绝对要考虑的,如果我们明白了这四项,还有什么不在我们的视野中呢? 说到市场,不得不谈价格.许多朋友往往以价格绝对高低来判断是做多还是做空,并往往因此产生亏损.
　　
　　我的体会是:虽然价格一般不会降低零,而且其高度也不是无限的,但是从我们资金的承受力来看,还是要树立一个基本观点,即价格没有绝对高低,而只有相对高低,只能从技术上判断价格高低.
　　
　　我建议从实战出发,用三个标准判断价格高度民主:
　　第一,顺势还是逆市,以做多为例,只要趋势线\均线表明趋势没变,价格就应该判定为低价;
　　第二,以价格离趋势线和均线的距离来判定,以做多为例,只要价格离趋势线和均线近,就判定为低价;
　　第三,以支撑阻力位的远近来判断,以做多为例,只要离支撑位近\离阻力位远的价格即为地价.特别注意,以做多为例,价格未突破上方阻力位,可以说是高价,一旦突破站稳,就成低价了.我建议大家认真研究铜的周线走势,为什么突破3000美元后许多人做空死了?因为他们一价格绝对值为标准去搞战略性做空.我有一种感觉,在中期内,价格突破3000美元后,按照过去1500美元一个箱体的惯性,铜价将在一段时间内在3000-4500或者5000美元的范围内运动,3000美元就是低价,但若突破3000美元并确认,3000美元又会成高价.建议大家以这个思路研究天胶.当然,任何观点都有风险,正如期货价格有风险一样,如果我们的观点错了,那就随期货价格一起止损好了.
　　
　　还想进一步谈谈价格:
第一,价格是我们交易要考虑的唯一对象,我主张我们只用眼睛交易,最好只有眼睛和手,眼睛看价格,手敲键盘.把耳朵堵掉,思维停止.期货市场是个流言蜚语多如牛毛的地方,骗子多得比黑手党总部还多,就是请来福尔摩斯恐怕也查不清什么是真什么是假.但有一个工具,最客观最快最完全地反映了实际情况,那就是价格.所以,我主张价格是我们要考虑的唯一因素.
第二,价格是风险和收益的统一.价格包含了一个空间概念和时间概念.空间上就是支撑阻力位,时间上就是方向.支撑阻力位加方向,你就可以判断出风险有多大收益有多大.
第三,价格包含的风险和收益是一个可能性,而不是一个绝对能实现的东西.我们可以通过技术工具判断这种可能发生的概率,但不能说它一定能发生.这就是我们为什么要止损的原因.我认为,在期货市场上凡是满口绝对的人,要么是神仙,要么是骗子,要么是门外汉.
第四,价格变动的中期方向比短期方向更容易辨别和把握.因为中期变动主要取决于相对稳定的供求关系和市场的中期交易成本(平均线)决定的多空优势与劣势以及市场上占上风的交易习惯,这些因素稳定一些;短期趋势主要取决于因获利产生的平仓冲动\随机消息产生的情绪冲动等,就非常不稳定.所以,做中线比做短线要容易一些.短线高手更难培养.当然,我不主张人人做中线,因为市场需要流动性,如果没人做短线,市场就没有流动性,中线建仓和平仓都没办法实现了.市场是一个生态链,大家都相互依赖,缺了谁都不行,所以,我建议,只要你一价格而不是以消息为依据,做中线和做短线都行,但一定要明白,你有什么样的本事,适合做什么.这就象找个情人,不是因为她漂亮才无爱她,而是因为你爱她觉得她适合你才漂亮.
现在说说交易的本质:
　　1.交易的目的是交易收益,交易收益=交易机会成功率X交易机会仓位率X仓位损益率.
　　2.交易的本质就是对上述公式中的三个因素进行控制,达到交易收益至少为正数的目标.
　　3.第一个因素是控制机会成功率.这就是大家最关注的,也最爱说的.我们喜欢预测,实际上就是本能上希望提高成功率.基本面分析和技术分析的目的,就是为了提高机会成功率.一般而言,机会成功率能达到50%已经是不错的了,若达到70%以上那就非常好了.由于外界因素的不可控制性,我们永远不可能也没必要追求100%的成功率.但是由此就引出了交易上的两个.
　　基本原则:一是止损,因为错误是难免的,二是扩大利润,而且利润必须超过亏损+手续费,
　　4.第二\三个因素以后再做分析. 接着说说仓位问题:
　　
　　1.为什么要控制仓位呢?从消极的角度讲是为了控制风险总量,特别是控制意外事故.即使是你看对了行情方向,也选了个比较好的建仓点,但市场总免不了出现小概率的意外事故.比如突然反向来一两个停板,然后又恢复趋势.这样的事,我这几年遇到过多次,幸亏仓位控制好,才没出大事.即使你日内交易,也有措手不及的时候.我特别要提醒朋友们注意,千万别忽视小概率事件,因为不管你成功多少次,一次意外事故,就使你10年都白干了.在风险投资领域,眼睛必须牢牢地瞪着那5%的致命意外事故,只有100%确保它不会威胁我们生命时,再放手去博收益.控制仓位是最基本的控制风险的方法.我前面列的公式用的是乘法,其中任何一个因素是零,整个公式都是零.如果你不会控制仓位,别的做的再好,也没意义.从积极的角度看,控制仓不仅可以控制风险,而且可以扩大利润,如果你是做中线,一旦做对了,每攻克一个阻力位,就递减式加仓,你可以使你赢利时候的仓位永远大于出错时候的仓位.
　　
　　2.如何控制仓位?我认为下列几条是必须坚持的:一是总仓位最好别大于50%;二是每个品种的仓位别大于30%;三是把仓位分散在不相干品种上;四是分批建仓;五是永远别在亏损头寸上加仓;六是只有新阻力位突破并确认后再加仓;七是加仓要递减式进行;八是加仓别超过2次. 控制仓位损益率,是期货交易能否成功的又一个关键.

hefeiddd

正统的技术分析是从不预测行情的.它属于统计学范畴,给出的只是一个概率分析.也就是说技术指标只能给我们发出买卖信号,而不可能告诉我们市场一定会发生什么事情.这是对技术分析简单的介绍.

广大投资者如果能真正理解技术分析的意义,也许大家就能向成功迈进大大的一步!遗憾的是大家似乎并不明白这么简单的道理. 技术指标从大的角度来看,不外乎就是两种完全对立的思想.一种是趋势思想;一种是整理思想.前者因为上涨而买入股票;后者因为下跌而买入股票.前者是使用以均线系统为首的"趋向指标";后者是使用以kdj指标为首"超买超卖"指标.也许技术分析就是在这两种水火不相容的思想上建立起来的.使用技术指标的关键就是:在某个特定市场找到适合分析尺度的技术指标;或者说找到适合某种指标的市场尺度. 我们看上证指数的周(日)线可以发现明显的趋势特征,但在月线中却可以发现明显的周期整理特征;而在伦敦铜的月线中可以发现明显的趋势特征,但在年线中却可以发现明显的周期整理特征......也许是因为通货膨胀的原因,以上两个市场在更大的尺度上又都呈现明显的上升趋势.任何市场在不同的尺度上都分别呈现趋势和整理的两种特征,也许市场就是两种矛盾的统一体.

也许技术分析就是这么的简单.在呈现明显趋势特征的市场尺度上,使用均线系统来把握趋势行情;而在呈现明显整理特征的市场尺度上,使用kdj类的指标来进行周期分析和阶段分析.当然没有理想化的市场。我们说的明显趋势特征，并不是绝对趋势特征！！在不同的阶段，这种市场也会表现出整理特征，只不过趋势特征要大大高于整理特征。

比如2000年以后的一年半时间内，中国股市的周线就是明显的整理特征。技术分析说白了就是，选择尺度，承担阶段！！选择具有明显特征的尺度，承担小范围内（阶段）中相反特征带来的成本！这就是技术分析必然会有“缺陷”（成本）的原因，并且这种“缺陷”（成本）是无法避免的！ 技术分析居然是如此的简单.简单到可以用两条线,最多三条线来发出明确的买卖信号.简单到只用两钟指标就可以分析行情.简单到最经典的两种技术指标系统居然可以在任何股票软件中找到......我要说技术分析并不神秘!我可以很负责人的说:均线系统在中国股市的中期行情分析中有极其重要的使用价值!要知道上证指数周(日)线中的趋势特征不是不可能改变,但是绝对不会在相当长一段时间内改变!既然真理就在电脑屏幕的下放,为什么我们中小投资者却不能实现盈利呢?甚至是亏损的一塌糊涂!问题出在哪里呢?我希望大家认真的回答我一个问题：有没有人能够专一的使用上证指数日线中expma指标来作为自己唯一的操作系统，并且坚持数年？？！！

一开始我就已经说过：技术指标属于统计学范畴，给我们的只是概率分析。所以技术指标不能告诉我们市场一定会怎么样！这就是说任何技术指标都是具有先天“缺陷”的，当然我将其称为“成本”！也许问题就是出现在这里：股民不能容忍技术指标的这种“缺陷”，他们总是试图追求完美！！也许大家正是在这种追求完美的过程中，离成功越来越远！他们总是自作聪明的想着“好一点”、“再好一点”、“更完美点”。。。

当一个股民通过某种技术指标卖出股票时，已经距离最高点有20%的空间。那么他就开始自作聪明的玩调整指标参数的游戏；当发出一次假信号时，他又开始继续玩修改参数的游戏。他不明白，(调整灵敏度)有一得就会有一失！甚至有的股民在数次假信号后，将这种技术指标的价值完全否定。从而彻底放弃这种指标，并且去寻找更完美的指标！ 也许人类的天性就是追求完美。当然技术分析的高手早已不会在上面的两个怪圈内挣扎，他们开始用别的方式来追求完美。他们开始寻找更多的采样特征，来扩充技术指标分析思想。有的加入成交量，有的加入基本面的信息。。。。。。

甚至有的高手开始学会嫁接不同的技术指标，来实现更高的准确率！好在我们生活在一个科技高度发达的时代。在电脑走入家庭的情况下，上面的工作似乎开始变得简单。这样就出现了许许多多奇怪的指标，很多我从来都没有见过。 我并不是说这种高采样得到的技术指标不能提高分析的准确性。但是越精确的指标，稳定性就越差！时间稍一流逝，市场稍一变化，这种技术指标就会被市场所淘汰！也许这种淘汰就发生在指标研发阶段的同时！也许模糊与缺陷比完美更能天长地久！爱因斯坦说过，能够预测未来的公式中必然存有不确定性！波浪理论和江恩理论这两种不属于正统技术分析的技术分析，确实是预测未来的公式！但是他们之所以能长久存在于市场上。就是因为这两种预测未来的公式中具有不确定性！（这里我就不多谈这两种非正统技术分析的价值和意义，我只是希望大家明白。他们之所以完美，绝对是一种模糊的完美，具有不确定性的完美）简单的就是美的，简单的就是稳定的。氢原子很简单，但却很稳定。越重的原子核衰变的速度又快！ 也许大家在抄股票以前.学学哲学,学学物理学是完全有好处的.各个行业中的大师都在忙着找到所有事物的共同性,而竭尽全力忽略差异性.这是一种哲学思考问题的方式.就是把复杂的事,总结到简单!生物学家将世界上无数的生物进化,追述到单细胞生物的起源.物理学学家爱因斯坦在发现"相对论"后晚年,致力于"大统一"理论的研究(自然界四种力的统一).试图使物理学世界大同!当然他只走出了一步"弱电统一论",也许他的思想需要后人继续钻研.朔大的宇宙还不是起源于一个简单"奇点",五彩缤纷的世界还不是有少数基本粒子组成.当然科学家并不满足,还在寻找基本粒子的共性!这是科学家思考分析的方式,他们找到所有现象的本质.而我们呢?是在绣花,是在添枝加叶,把简单的事情弄复杂!也许我们的世界就是有两种相反的力量发展起来的,形成五彩缤纷的世界.......

哈哈,这一段说的有点跑题,没有兴趣的可以略过. 在这里我想对技术指标的研发高手说几句。均线系统和kdj指标的(同尺度)嫁接并不能培育出所向无敌的技术指标，而只能让你永远的生存在时时刻刻的矛盾中！分析思想越多的指标产生矛盾的机会也就越多，当你取得一利时自然不可避免的吸收一弊！想想也很可笑，技术分析高手可以花毕生的精力来提高技术指标的准确性，但却不肯接受微小的成本！这就好像一个卖冰糕的大娘，不是把精力放在如何提高销量来获得更多的利润！而是把全部精力放在哪里的冰糕批发价格更低，甚至是哪里的冰糕批发可以不要钱！哈哈，这样多好呀。没有成本，销售收入就等于利润。

最后我做一个我自认为很恰当的比喻。市场就好像是5张扑克牌，其中4张黑桃1张红桃。有两种赌博方式：一种是抽到红桃赚10元，而抽到黑桃赔1元；另一种是抽到红桃赔10元，而抽到黑桃赚1元。市场的变化(不同)只不过是黑红比例和黑红赔率的变化!当然你可以在每一次赌博以前，任意选择赌博方式。技术分析只能告诉我们选择何种赌博方式，而不能告诉我们如何第一次就抽中红桃并且赚10元！！或者如何交替使用两种不同的赌博方式实现利润最大化！！有兴趣的人可以玩玩这种游戏，试试看专一使用第一种赌博方式、第二种赌博方式、交替使用。哪一种最后盈利更多？！！我想没有人会傻到尝试这种无聊的游戏，反正我是无聊的试验了很多次。遗憾的是，股市中大多数人是使用第二种赌博方式！往往由于“短期经验”的关系，使用交替赌博方式的人有可能输的更多！ 技术分析不是精确的科学，而是一种心态的锻炼，一种赌术的培养。成功的投资者，都是在完全不具有必然性的市场中，找到一丝必然性来实现最终盈利的！往往这种一丝的必然性不是来源于市场，而是自己的赌术！大家也许会觉得我扑克牌的比喻很可笑，但是如果把1元换成1万来进行这场游戏。看看大家能不能连续三次，甚至是6次，连续输掉6万而无动于衷！！这就是心态的锻炼！！赌术很简单，更关键的是心态。要知道我们玩游戏的时候，是明知道固定的概率！而市场却只能给我们一个大致的概率，不可能如此的清晰！！

hefeiddd

老子股经

骆云成写  重庆红虎摘抄

　　第一章：道可道，非常道
　　
　　道，可道，非常道；名，可名，非常名。
　　（“道”，可以表达出的，就不是永恒的“道”；名，可以说得出的，就不是永恒的名。）
　　无名，天地之始；有名，万物之母故　
　　（“无名”是天地的开始；“有名”是万物的根源。）
　　常无，欲以观其妙，　常有，欲以观其徼
　　（所以常从无形象处观察“道”的微妙，常从形象处洞察万物的端倪）
　　此两者，同出而异名。
　　（这两者是同一来源而不同的名称）
　　同谓之玄
　　（都可以说是深邃的）
　　玄之又玄，众妙之门。
　　（深邃之深邃，是一切玄妙的总门）
　　
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　道是什么？
　　道就是道。琼斯的道，就是炒股之道，就是掌握股市基本原理，穷尽股市变化奥妙的钥匙！
　　名是什么？
　　名就是股市操作策略，就是股市一切操作方法的总称。
　　老子说，股市基本原理和变化奥妙并不是永恒不变的；一切股市操作策略与方法也不是永恒不变，永远有效的。
　　股市的变化，都是从没有表面征象的状况开始的。而一切变化所透露出的外在形象，又是掌握股市万般变化的根本。
　　因此，我们要从股市没有表面征象的角度去认识炒股之道　的奥妙，也要从股市外在变化的表现中，预测股市的发展趋势及行情终极。
　　而没有表面征象和有外在表现，都来自于同一个道理，只是使用了不同的名称而已。炒股之道极为深奥，是掌握一切股市变化规律的总的法则。“炒股无定法”,所有的技术指标都有它的两面性，都　不是完全正确的。没有一成不变的，永远适用的技术分析研究方法。这是老子股经的核心。
　　
　第二章　知美之为美，斯恶矣
　　
　　天下皆知美之为美，斯恶矣；
　　（天下的人都知道美之所以为美，就有了丑的观念了；）
　　皆知善之为善，斯不善矣。
　　（都知道善之所以为善，就有了恶念了。）
　　故
　　有无相生，难易相成，长短相形，高下相倾，音声相和，前后相随。
　　（所以，有和无互相产生，难和易互相形成，长和短互相体现，高和下互相存在，音和声互相调和，前和后互相跟随）
　　是以圣人，处无为之事，行不言之教，万物作焉而不为始，生而不有，为而不持，功成而弗居，夫唯弗居，是以不去。
　　（因此“圣人”，经无为来处事，实行“不言”之教导，让万物生长变化，而不替代它做始，生养万物，而不据为已有，作育万物，而不持已　，功成业就而不自居。正由于不居功，所以他的功绩不会泯灭）
　　
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　所有的投资者都知道利好，也认为它是利好，反而是利空了。
　　所有的股民都开始认为股市赚钱，并不计较风险地介入时，风险就来了。
　　所以说，持有与空仓是互相的，操作难易是对立的，上涨和下跌是互相关联的，顶部和底部是成对出现的。
　　因此，股市高手善长利用利好出货空仓，任凭股市再怎么疯狂也不为所动。利用上涨行情获利后，便不再持有，成功后也不自我夸耀。
　　因此他们不因一次成功而沾沾自喜，所以在后来的便不会失误，因而也不会导致获得的赢利又重新回到股市的亏损中去。
　　
　　第三章　使民无知无欲
　　
　　不尚贤，使民不争；不贵难得之贤，使民不为盗；不见可欲，使民心不乱。
　　（不推崇有才干的人，使人民不争功名；不珍视稀有之物，使人民不做偷盗之人；不显示足以引起欲望的事物，使民心不被惑乱。）
　　是以圣人之治，虚其心，实其腹，弱其志，强其骨，常使民无知无欲。使夫智不敢为也。
　　（因此，“圣人”的治理政要是要净化人民的头脑，满足人民的温饱，削弱人民的心志，增强人民的体质，经常使人民没有知性，没有欲望。使自以为聪明的人不敢妄作主张。）
　　为无为，则无不治。
　　（以“无为”的态度作事，就没有不能治理的。）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　做庄之前，不要四处标榜自己和宣传自己打算入驻的股票，以免股民们纷起抢筹。
　　选择做庄的股票时，不要选择那些人所共知的绩优股，成长股或公司形象好的股票。
　　入庄时，要将盘面搞乱，以磨灭股民的心志，使他们没有胆量，不能自作聪明地跟庄，并与庄家抢筹。如果入庄时能做到毫无痕迹，则没有股民不会上当的，能让股民不知不觉，做庄就成功了。
　　
　第四章　渊兮，似万物之宗
　　
　　道冲，而用之或不盈。渊兮，似万物之宗。
　　（道是虚无的，然而用它之不竭。那样的渊深啊，好象万物的宗主）
　　挫其锐，解其纷，和其光，同其尘。
　　（不露锋芒，解脱纷争，包涵着光耀，混同着垢尘）
　　湛兮，似或存。吾不知谁之子。象帝之先。
　　（是那样的渊深啊，它似亡又实存，我不知道它是从哪里诞生的，似乎出现在上帝之前）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　炒股之道本体上是虚拟的，而不是具体的，但它的作用又是用之不竭的。
　　抄股之道非常深奥，似万物，本同于某一种共同的道理，但它在乎一切可见表象的背后，看上去并不存在在，但又能实实在在地感觉到它的存在。
　　老子说，他不知道这种道理是如何产生的，好象是股市存在之初，就先验地存在在那里了。
　　不能主观预测的底抄底；同样也不能根据主观预测的顶逃顶。而只能根据趋势进行操作。
　　哈奇是趋势操作法的代表。在认定趋势后，并操持相当一段时间，然后设定一个比例为止损位，如10%，并根据股价的变动不断的调整这个止损位，一旦止损位被破，立刻进行反向操作，而不管股票的预测位置在什么地方，这个办法看上去很笨挫，但是很有效。

　　第五章　以百姓为刍狗
　　
　　天地不仁，以万物为刍狗；
　　圣人不仁，以百姓为刍狗。
　　天地之间　
　　其犹橐龠（TUOYUE）乎？
　　虚而不屈，
　　动而愈出。
　　多言数穷，
　　不如守中。
　　（天地是不仁慈的，任凭万物自然的生长；）
　　（“圣人”也无所谓仁爱，任凭百姓自己发展。）
　　（天地之间，不正像风箱一样吗？空虚却不穷竭，愈动它风量愈多。说的太多，反而行不通，不如操持中和）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　股市和天地一样，本来就　不讲什么仁慈的，万物也好，普通股民也好，都是可以利用和操纵的祭祀品，达到目的后随即将他们摈弃。股市高手也好，庄家操盘手也好，不要讲什么仁慈，要把股民当作自己的赚钱工具，用完后再将他们抛弃。
　　股市也和天地一样，像个风箱，看上去空虚，但奥炒无穷。其运动和变化的规律层出不穷。
　　用苛刻，死板的方法做庄，不如用空灵，虚幻的方法操作更有效。

　　第六章　绵绵若存，用之不勤
　　
　　谷神不死，
　　是谓玄牝。
　　玄牝之门，
　　是谓天地根。
　　绵绵若存
　　用之不勤
　　（虚空是永恒存在的，这叫做“玄牝”。“玄牝”之门，即天地的根本。它绵绵无期地存在着，作用不穷尽）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　股市的阴阳两线，如天地万物的阴阳一样，其变化是永不停歇的。阳线有着雄性的特征，它刚毅，果断，快速；而阴线代表雌性，有着母性缠绵，优柔，缓慢的微妙特征。
　　代表母性的阴线，其微妙的变化，是股价下跌后决定底部状态的根源。
　　阴跌一旦形成时，它就会连绵不断的存在着，力量虽小但作用持续，直至牡性的力量孕育，壮大都能改变。
　　俗话说：“抵抗下跌，天天跌。”股指抵抗，说明还有很多的因素放债投资者看好后市，然而这样做是很危险的，因为不知道主力资金的操作意图之前，一切想像中的底部都是不成立的。

　　第七章　天长地久
　　
　　天长地久。
　　天地所以能长且久者，
　　以其不自生，
　　故能长生。
　　是以圣人
　　后其身而身先，
　　外其身而身存。
　　非以其无私邪？
　　故能成其私。
　　（天长地久。天地之所以长久，是因为它的运行不为自己，所以能长久。因此“圣人”把自己置于人后，自己反而领先，把自己置之度外，生命反而得以保全。不正是由于仓惶　无私吗？反而能达到他的目的）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　股市涨得越高，股市也将跌的越久，或盘的越久。股市运行，之所以要遵循这个规律，并不是什么外界因素促使的，而是自身的规律决定的。所以，涨得越高，就盘的越久或跌得越深，这个规律仍将持续下去。
　　因此，掌握炒股之道的高手，在股市中总是把自己放在这个规律的后面，用超然的态度来遵循这个规律，因而总能得到股市的垂青。而自己置之度外，反而能在股市的下跌中得到保全。这不正是因为他的不自私地认为股市会按自己的意愿运行吗？反而能使自己在股市中获得成就。
　　股市运行的辩证规律就是：见顶必跌，见底必涨；有高潮必有低潮，有高山必有低谷和平原。一句话：物极必反，乐极生悲。这是不以任何人的意志为转移的客观规律。

　　第八章　上善
　　
　　上善。
　　水善利万物而不争，
　　处众人之所，
　　故几于道。
　　居善地，
　　心善渊
　　秘善仁，
　　言善信，
　　正善治，
　　事善能，
　　动善时。
　　夫唯不争
　　故无尤。
　　（最高的善象水一样。水善于疏利万物而和万物相争，停留在众人所厌弃的地方，所以最接近“道”。居留要安于低下，心胸要沉静，交友要仁爱，言语要守信，为政要有条理，处事要发挥所能，行为要择机而动。只因为他与世无争，所以不犯过错。）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　掌握炒股之道的高手，就象水一样，总是能够在底部买入。他们善于利用股票的下跌，不和投资者在多头的时候争夺筹码，而总是停留在行情低迷的时候，进入沉寂的板块，或买入大众厌弃的股票。因此，这种人是最能掌握炒股之道的人。
　　要想能够选择在底部时买入，心胸必须操持平静，买入时并不害怕，对自己有信心，知道政策不能久令股市低迷，善于操作，并能把握买入的时机。
　　正因为他们有不与股民争锋的美好德性，所以才能不出现过失。
　　
　　俗话说，“人往高处走，水往低处流”。“人往高处走”指的是人的品行。然而，在股市操作中，人却不能在高处买，而必须象水一样在低处买，才能获利。正确的思路应该是：即要注重低买高卖，又要注重选择股票的质地。要等待在底部时买入。与其冒很高的风险购进上涨中的股票，为什么不自甘寂寞，学学水往低处流的秉性呢？

　　第九章　持而盈久，不如其已
　　
　　持而盈久，
　　不如其已。
　　揣而锐之，
　　不可常保。
　　金玉满堂，
　　莫之能守。
　　富贵而骄，
　　自遗其咎。
　　功成身退，
　　天之道。
　　（执着于圆满，不如停止不干。过露锋芒，难保长久。金玉满堂，不能守藏。富贵而骄横，自取其祸，功成身退，是合乎天意的“道”）。
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　炒股追求完美，还不如不干呢。始终持有获利的股票，不如择机了结。获利的股票，如果一直持有，而不及时了结的话，会将既得利润再次消耗掉，因此不只做长线死多头。
　　获利的股票，就象满堂的金玉，永远是守不住的。长期相守，只能滋生富贵的骄横心态，因而必然导致操作失败而自取其祸。
　　功成身退，获利及时了结，就是天大的炒股之道。
　　所谓“识时务者为俊杰”，股市中没有绝对完美的事，能够纠正错误就是相对的完美。一条鱼，即使吃不到鱼头与鱼尾，吃到鱼身，滋味仍是不错的。留点钱让别人赚，是炒股之道的真知灼见￣

　　第十章　生而不有，为而不持
　　
　　载营魄抱一，
　　能无离乎？
　　专气致柔，
　　能如婴儿乎？
　　涤除玄鉴，
　　能无疵乎？
　　爱民治国，
　　能无知乎？
　　天门开阖，
　　能为雌乎？
　　明白四达，
　　能无为乎？
　　生之，畜之；
　　生而不有，
　　为而不持；
　　
　　长而不宰。
　　是为玄德。
　　（精神与身肉合一，能不相分离吗？专注守气，致力柔顺，能像婴儿吗？涤除杂念，深入洞察，能没有瑕疵吗？爱民治国，能不用知性吗？与自然的接触中，能保持雌柔吗？明达四方，能自然无为吗？使万物生长，养育；生养了万物而不占有；有人微言轻于万物而不自以为尽了力；引导万物而不对它们主宰。这就是深厚的德。）
　　0－－－－－－－－－
　　所有入市的投资者要扪心自问：
　　自己的精神是否能超越肉体，能够自由地挥洒于股市？
　　自己能将精气结聚，达到柔顺平和的状态，像婴儿那样纯净吗？
　　自己能清除一切杂念，而深入地观照自我，而做到尽可能的完善吗？
　　自己热爱股市，入市为国的理念，能顺应国家管理股市的政策吗？
　　自己的感官天天与燥动的股市接触，能保持心灵的安静吗？
　　自己能够通晓股市的知识与信息，而不必煞费苦心吗？
　　股市生养着股民。股民要在股市中自下而上，并不是占有股市，因而持有股票不应感到恐惧。要常常想想自己是无法主宰股市的行为的，这才是投资者最好的品德。
　　恐惧是人性中的弱点。亚当.史密斯在《金钱游戏》中写道：“一个欠缺自知之明的人，想要摸清股票市场，就得付出昂贵的代价。”真正的敌人不是别人，而是自己的恐惧。
　　投资者心怀恐惧时，无法对局势做出正确的判断，只能被现场的气氛左右，根据恶劣心态操作，不该割的割了，能多赚的没赚到。因此，恐惧是炒股的大敌。当恐惧时，只有放松自己，换一种角度审时度势，以理性之矛刺穿感性之盾，恢复真正的理性自我，才能做出正确的决择。

　　第十一章　无之以为用
　　
　　三十辐共一毂
　　当其无，
　　有车之用。
　　埏埴以为器，
　　当其无，
　　有器之用。
　　凿户牖以为室，
　　当其无，
　　有室之用。
　　故
　　有之以为用，
　　无之以为用。
　　（三十根辐集中于一个毂中，有了毂中间有空的地方，才有车的作用。抟揉陶土做器皿，有了器皿中间的空间，才有了器皿的作用。开凿门窗建造房屋，有了门窗四壁中间的空间，才有了房屋的作用，所以，“有”所给人的利益，是靠“无”发挥决定性的作用。）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　炒股不但持有可以获利，空仓也能发挥作用。空仓并不是消极的，而是积极的，正如饥饿的老虎卧于山林之中。如果介入时机不成熟，或选择的把握性不大，宁愿放弃，也不做无谓的冒险，而是应继续空仓或耐心等待。等到空方气数已尽时，再大胆进场吸纳，将是事半功倍的上佳选择。因此，投资者不应将空仓人微言轻一种无所事事的理念。而是对一切诱惑，要能忍之又忍，一直到出现可靠信号，才适时买入。“无”是“有”的基础。不会空仓就不会炒股。一切持有都是从空仓中衍生出来的。

　　第十二章　五色令人目盲
　　
　　五色令人目盲；
　　五音令人耳聋；
　　五味令人口爽；
　　驰骋畋猎令人心发狂；
　　难得之货令人行妨
　　是以
　　圣人腹不为目。
　　（缤纷的彩色，使人眼花；纷杂的音乐，使人耳聋；美味的食品，使人味伤；纵情打猎，使人心放浪；稀有的财货使人行为不轨。因此　“圣人”但求肚子温饱，不为眼睛好看。）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　在股市中有五色：红（上涨）绿（下跌）黄（平盘）白（文字）黑（屏幕），它们使投资者推动了判断能力；股市中有五音：多，空，不多不空，多偏空，空偏多，它们使投资者不知相信哪一种声音才是正确；
　　股市中有五味：酸，甜，苦，辣，咸，它们写在投资者的脸上，不知自己究竟品尝的哪一种滋味。
　　因此，投资者受到五色，五音，五味的迷惑后，不停在股市中横冲直撞，心情都　发狂了。
　　一旦出现热点或发现好股票，众人群而攻入，心驰神荡。
　　但是，炒股高手不是这样，他只相信自己的理念，而不相信自己的眼睛。所以能够抵御股市音色的诱惑而专心地按照自己的理念操作。
　　俗话说：“每逢大事有静气。”在股市中，能够控制自己的情绪，就胜利了一半。

　　第十三章　及吾无身，吾有何患？
　　
　　宠辱若惊，
　　贵大患若身。
　　何谓宠辱若惊？
　　宠为下，
　　得之若惊，失之若惊，
　　是谓宠辱若惊。
　　何谓贵大患惹身？
　　吾所以有大患者，
　　为吾有身，
　　及吾无身，
　　吾有何患？
　　故
　　贵以身为天下，
　　若可寄天下，
　　爱以身为天下，
　　若可托天下。
　　（爱虚荣和耻辱都达到惊慌的程度，把大患像身体一样看重。什么叫做爱虚荣和耻辱感都达到惊慌？虚荣本来就是下等的，可是人们得到它，为之惊喜，失掉它，也惊慌失措，这就叫爱虚荣和耻辱感都达到惊慌。什么叫做把大患像身体一样看重？我之所以有大患，是由于我有了身体，如果我没有身体，我还有什么大患呢？所以　能够把天下与身体一样看重的人，才可以把天下寄托于他；能够把爱身体一样爱天下的人，才可以把天下付托给他）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　很多投资者入市后，赢利和亏损都会惊慌，把亏损看得和自己的身体一样重要。
　　为什么赢利与亏损都会惊慌呢？因为赢利也是偶然碰上的，所以一赢利就不知所措，失去赢利更加惊恐无比，这就叫赢利和亏损都会惊慌。
　　所以，只有把股市变化看淡，淡化自我意识的人，才可以进入股市；只有真正以热爱之心善待股市的人，在股市中才会有所作为。

　　第十四章　视之不见
　　
　　视之不见，名曰夷，
　　听之不闻，名曰希，
　　搏之不得，名曰微。
　　此三者，不可致诘，
　　故混而为一。
　　其上不撽
　　其下不味，
　　绳绳不可名，
　　复归于无物。
　　
　　是谓无状之状，
　　无物之象，
　　是谓惚恍。
　　迎之不见其首，
　　随之不见其后。
　　执古之道以御今之有，
　　
　　能知古始，
　　是谓道纪。
　　
　　（看它看不见，叫做“夷”，听它听不到，叫做和“希”，摸它摸不到，叫做“微”。这三者从究诘，所以它是浑沌一体的。它上面并不显得光亮，它下面也不显得阴暗，渺渺然难以形容，一切运行都要回到不见物象的状态。这叫做没有状态的状态，没有物象的物象，这就叫“惚恍”。迎着它，望不见它的前头，随着它，瞧不见它的后面。把握远古的“道”以驾驭现在的具体事物，能认知宇宙的开始，这即是“道”的规律。）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　对于投资者来说，对每日行情的一点变化要视而不见，不必斤斤计较；对于听到的各种说法要充耳不闻；那些微小的差价，即使想搏取，也是很难的，还不如不搏。这三种态度没必要过于仔细的究根问底。本来就是混为一体的。跟每日行情斤斤计较，就会恍惚，就无法抓住其初始阶段，也无法跟着股价运行，即：既抄不到底也攀不到顶，更无法做足波段。如果能够把握股票的基本运行方向，以决定持有的时间，知道它什么时候开始起动，这就叫掌握了炒股之道。
　　因此，炒股之道重要的是判明方向，而斤斤计较于每日行情，只能使自己更加糊涂。如果对大势有充分的了解，对每日的涨跌就要有视而不见，对周围的消息充耳不闻的洒脱，更不必对每日行情搏来搏去。
　　￣￣￣“炒家不如捂家”。

　　第十五章　豫兮，若科涉川
　　
　　古之善为士者，
　　微妙玄通，
　　深不可识。
　　夫唯不可识，
　　故强为之容：
　　豫兮，若冬涉川，
　　豫兮，若畏四邻，
　　俨兮，其若客，
　　涣兮，若冰之将释，
　　敦兮，其若朴，
　　旷兮，其若谷，
　　混兮，其若浊，
　　孰能浊以止？
　　静之徐清。
　　孰能安以久？
　　动之徐生。
　　保此道者不欲盈。
　　夫唯不盈，
　　故能蔽而新生。
　　（古时善于成为“士”的人，精妙，深远而通达，深刻到一般人难以认识。正因为不是一般人所能认识，所以只能勉强的描述：小心谨慎啊，像冬天涉水过河，警惕考虑啊，像提防周围邻居，拘谨严肃啊，像去作客，融和疏脱啊，像冰之将融，敦厚质朴啊，像未经雕琢的素材，旷远辽阔啊，像深山的幽谷，包容浑厚啊，像江河的混浊，谁能使浑浊沉寂？安静下来就会慢慢澄清。谁能保持长久安定？变动起来就会慢慢地趋进。保持这个道理的人，他不会自满。正因为不自满，所以能示旧而成新。）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－
　　掌握炒股之道的高手，有精妙的理念和通达的智慧，是非常深奥的，甚至难以被一般人所能理解，所以也只能勉强地对他们做一番描述：
　　他们涉入股市时，事先是那样的谨慎，像冬日里涉水过河那样；
　　他们对自己的操作是反复考虑，好比提防邻国的进攻一样；
　　他们对股市是那样的恭敬和一丝不苟，就像是去作客一样；
　　他们在股市中纵横，又是那样的洒脱，就像冰雪消融一样；
　　他们看上去是那样淳厚，好像未经雕琢的素材；
　　他们的想像力是那么的包容一切，就像长江大河那样包容一切流沙；
　　他们的操作又是那么机动灵活，好像湛深的大海；
　　他们的心态是那样的潇洒无忌，好像没有止境；
　　怎样才能让混浊的思绪沉淀下来？－－－只有心静下来，思绪才会澄清。
　　怎么才能在股市中永葆安全？－－－只有跟随大势行动，才会慢慢地获得利润。
　　掌握炒股之道的人，永远不会自满。正因为他永远都不自满，所以他能克服自身的不足，永远都能取得成功。
　　巴菲特在总结买股时的原则时说过这样的话：“如果你不能在两分钟之内，向一个孩子说清自己购买一只股票的五种理由，你最好不要买。”巴菲特的名言听起来似乎简单质朴，但它却充满了惊人的智慧。
　　“即使一套西装附有两条裤子，也要有上衣随时会烧掉的心理准备”。这句话是赫尔姆斯的股票箴言。它告诉投资者必须有风险意识，必须量力而行，须知钱是不能用来开玩笑的。
　　股市没有一种绝对防护方法，涉股如涉水，就要不断摸索新的，更好的，更安全的方法。

　　第十六章　致虚极，守静笃
　　
　　致虚极，
　　守静笃。
　　万物并作，
　　吾以观复。
　　夫物芸芸，
　　各复归其根。
　　归根曰静，
　　是曰复命，
　　复命曰常，
　　知常曰明。
　　不知常，妄作，
　　－－－凶。
　　知常容，
　　容乃公，
　　公乃王，
　　王乃天，
　　天乃道，
　　道乃久，
　　没身不殆。
　　（使心灵致虚寂静，要做到极笃的清静。万物都在蓬勃发展，我以此看出它的循环往复。万物尽管纷纭变幻，最后必各自返回它的原点。返回原点，叫做宁静，这叫做复命，复命叫做常，了解常叫做明。不了解常，而轻举妄动，－－－必遭凶。认识常，才能包容一切，包容一切，才能坦然大公，坦然大公，才能天下归顺，天下归顺，才能符合自然之道，符合自然，才能符合“道”，符合中“道”，就能长久，终身免于危险。）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　炒股之道的关键在于有致虚和守静的功夫，做到始终保持平常心的境界。
　　股市蓬勃发展，我看出它循环往复的道理。
　　股市再怎么上涨，总要返回到下跌后的底部蓄势生根。火爆的股市也会平静下来，这就是股市自身的规律。这个规律是根本的，了解根本的规律，才是明白了炒股之道。假如不明了，轻举妄动，就一定会遭凶。
　　了解炒股之道，就会对股市的运行，上涨下跌采取包容的态度，能够包容一切股市变化，就象公正客观地判断股市大势，能够判断大势，在制定操作策略时就会做的很周全，这符合股市自然的道理，这种自然的道理是炒股之道的根本，掌握根本才能长久地立足于股市，始终免于套牢的危险。
　　平常心是揭示自我理性的根本。失去平常心就会失去了自我，一个失去了自我的人，在股市中的洪流中除了被淹没，没有更好的前途。

　　第十七章　百姓皆谓：“我自然”
　　
　　太上，不知有之，
　　其次亲而誉之，
　　其次畏之，
　　其次侮之，
　　信不足焉，
　　有不信焉！
　　悠兮，其贵言，
　　功成事遂，
　　百姓皆谓“我自然”。
　　
　　（最高的统治者，人民不知道有它的存在，其次的统治者，人民亲和它，赞誉它，更次的统治者，人民敬畏它，最次的统治者，人民轻侮它，诚信不足的人，才有人民不信任的事情发生啊！｛最高统治者｝是那么的悠闲啊，它不轻易发号施令，事情办成功了，百姓都说”我们本来就是这样啊”。
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　当股指向上运行时，最智慧的投资者会心情放松，随着股价的上涨顺势持有，好象不知道自己还持有这只股票似的。次一等的投资者，就会因为股价的上涨而沾沾自喜，自我赞誉，觉得自己还是会炒股的。再次一等的投资者，会因为股价的上涨而害怕和畏惧。再次一等的投资者，股价一涨就乱了分寸，自己扰乱自己，胡乱操作。如果没有顺势的信心，那么难以置信的事情就真的发生了。顺势而为的人看上去很悠闲，不对自己乱发号施令。操作成功，事遂人愿后，大家才知道：“这就是顺势而为的好处。”
　　“红灯亮时，如果大家都通过，表示没有危险。”


　　第十八章　智慧出，有大伪
　　
　　大道废，
　　有仁义。
　　慧智出，
　　有大伪。
　　六亲不和，
　　有孝慈。
　　国家昏乱，
　　有忠臣。
　　
　　（大道被废弃，才提倡仁义。出现了智巧，才产生严重的纷争和伪诈。家庭纠纷，才要求孝慈。国家落后昏乱，才有所谓忠臣）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　股市的法规和游戏规则被广泛废弃，就会有整顿清理的政策出台；政策出台时显得很智慧很英明，但往往也会给股市带来大的遗患；庄家违规操作坑害广大投资者盛行时，就有维护股市安定的政策出台；股市混乱不堪了，就会有干涉治理的政策出台。
　　所谓：“人之所畏，不可不畏”，对政策的过分敏感，在中国股市中仍将在相当时间内成为股市的现实存在。因此，投资者提高对政策消息的敏感和判断能力也是必要的。中国股市有这样的基本现象：政策利空消息出台，就是绝对的利空；政策消息利好出台，可能部分是利好，部分是利空。投资者如按保守的思路，就将政策利空当作是利空，如果采取激进的方法，可将政策利好当利好，但要注意搏杀有度，尽早撤退。

　　第十九章　绝圣弃智
　　
　　绝圣弃智，
　　民利百倍；
　　绝仁弃义，
　　民复孝慈；
　　绝巧弃利，
　　盗贼无有。
　　此三者以为文不足，
　　故令有所属：
　　见素抱朴，
　　少私寡欲。
　　
　　（抛弃了聪明与智巧，人民就有了百倍的利益；绝弃了“仁”与“义”，人民就恢复了孝和慈；抛弃了巧诈和货利，盗贼就能消灭。以上三条作为文饰是不够的，所以要使人的认识有所归属：保持单纯，内心归朴，减少私欲，降低欲望。）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　真正的股市高手，抛弃了技巧，不拘泥于什么方法，反而比一般人赢利百倍。他们的思维上没有羁绊，不固定于什么模式，才能潇洒自如。他们不注重什么技术形态，反而才会顺利。
　　因为前面三种都是书上的东西，都是形式上的固定模式，所以不足以照搬到股市中去。
　　所以投资者要从认识上改变旧的观念－－－保持朴质的本我，抑制膨胀的私欲，抛弃书本的形式，这样才不会有忧虑。
　　炒股高手并不是真正的”傻瓜”，而是超越了一般的智性层面，升华为更高级的混沌层面的智慧者而已。股市中有“搏傻”一说。股市与赌场的区别才于，后者全靠运气与胆量，而前者基于理性分析。所谓“搏傻”并不是盲目的下单，对自己的行为不负责任，它恰恰是建立在理性分析基础上的行为，，是对理性的一种肯定和超越。所以股市高手的“傻”并不是无知懵懂的傻，而是基于混沌思维的行动方式。对股指顶部与底部的判断，以及各种形态的平台整理后突破的方向，技术指标是真是假，技术图形是可靠是骗线，传闻消息和消息可能蕴藏的含义，管理层可能出台的调控政策，主力操作的意愿等等，许多都似是而非，似有似无，对于这么多因素构成的综合作用的判断，仅凭理性分析是不够的，往往在关键的方向取舍上，还要依靠整个脑力系统混沌运行所产生的直观或顿悟，用新一层的境界超越一般智性。
　　“搏傻”的前提是，市场上还有大量比你更傻的人买你的股票。因此搏傻并不拘泥于某一种具体的操作方法，有时股价越升越买，有时又是越跌越买；有时是越升越卖，有时是越跌越卖。其关键还是要看市场的本质。

　　第二十章　我独异于人
　　
　　绝学无忧。
　　唯之与阿，
　　相去几何？
　　善之与恶，
　　相去若何？
　　人之所畏，不可不畏，
　　荒兮，其未央哉！
　　众人熙熙，
　　如享大牢，
　　如春登台。
　　我独泊兮，其未兆，
　　如婴儿之未孩，
　　累累兮，若无所归！
　　众人皆有余，而我独若遗。
　　我愚人之心也哉，
　　沌沌兮！
　　俗人昭昭，
　　我独昏昏。
　　俗人察察。
　　我独闷闷－－－
　　澹兮，其若海，
　　（风憀）兮，其无止。
　　众人皆有以，
　　而我独顽似鄙。
　　我独异于人，
　　而贵食母。
　　
　　（绝弃所谓学问，才能免于忧虑。应诺与斥责，相关有多少？善良与邪恶，又差了多少？人们所怕的，就不得不怕，生古如此，这种风尚远未停止！众人是那样兴高彩烈的欢喜，好象参加丰盛的筵席，像春天登台眺望那样舒畅。唯独我，泊淡宁静，无动无衷，像婴儿还不会嘻笑，疲倦地无家可归！众人都有多余的东西，而我却像不足。我真是愚人的心态啊，混混沌沌的的啊！世人是多么清醒，而我却那么糊涂。世人是那么苛求，我却愚昧而笨挫，－－－辽阔啊，像浩瀚的大海，像劲吹的长风啊，无边无际啊。众人都有所作为，而唯独我显得拙笨鄙玩。我偏要与众人不同，而贵在于进得了“道”）。
　　
　　－－－－－－－－－－－－－－－
　　在股市中，赞同的声音和不苟同的声音倒底相差了多少呢？
　　所谓正确的操作方法与错误的操作方法又有多大差别呢？
　　股民都是这样的心态：好像别人怕的，我就不得不怕，这种心态在股民中存在，不知何时才能停止。
　　一旦股市上扬，众人欢天喜地，好象参加了盛大的宴会，像春天登台眺望一样的高兴。
　　而唯独我心里淡泊宁静，能对此无动无衷，好像浑浑沌沌地，像个不知嘻笑的婴儿，像不知疲倦得无家可归似的。
　　众人都大量持有股票，而我独斩仓。
　　我是愚人的心态啊，混混沌沌的。
　　一般的投资者好象都是那么机灵，聪明，唯独我昏昏的，
　　一般的投资者好象都察识了股市走向的真谛，唯独我无所识别的样子。
　　这种境界辽阔的如同无边的大海，如同无尽疾吹的长风。
　　众人都有一套炒股的本领，很有作为似的，唯独我显得笨拙。
　　我的方法就是跟投资大众不同，因为这是我掌握了炒股之道。
　　股市自它成立一天起，就是少数人赚，多数人赔的地方，这是不争的客观历史事实。因此，投资者应利用投资大众的方向，采取与大众背道而驰的策略，则胜算较多，此所谓“与主力同步”。
　　采取“反向操作法”与“顺势而为”并不矛盾，成败关键在于“民意分析”。

　　第二十一章　知众甫之状
　　
　　孔德之容，
　　惟道是从。
　　道之为物，
　　惟恍惟惚。
　　惚兮恍兮，
　　其中有象；
　　恍兮惚兮，
　　其中有物；
　　窈兮冥兮，
　　其中有精，
　　其精甚真，
　　其中有信。
　　自古及今，
　　其名不去，
　　以阅众甫。
　　吾何以知众甫之状哉？
　　以此。
　　（大“德”的形态，随着“道”相从。“道”这个物质，没有固定的形态。是那样的恍惚啊，恍惚之中却有物象；是那样的恍惚啊，恍惚之中却有实体；是那样的深远幽深啊，其中却孕含着极细微的精气，这极微的精气很真实，是可以验信的。从古到今，其名字会逝废去，根据它才能认识万物的本始。我怎么知道万物本始的情况呢？就是用这样的办法。）
　　－－－－－－－－－
　　主力庄家的资金尽管模样庞大，但仍要遵循炒股之道。主力庄家的炒股之道，更加迷离飘忽。
　　但再怎么飘忽迷离，里面总要表露一些迹象；
　　再怎么迷离飘忽，里面也一定有可见之物可以分析。
　　他们的炒股之道更加深远暗味，包含着更精深的本质。
　　这种精深的本质也是真实的，可以察验的。
　　从股市成立之日起，主力庄家的炒股之道就一直存在，认识他们的炒股之道，才能认识自己的炒股之道。
　　我是怎么知道主力庄家的动向呢？
　　所依据的就是这些原理。
　　主力庄家炒股，都要经过调研，试盘，吸货，洗盘，拉升，出货等阶段，每个阶段都会留下痕迹，善于辨察这些痕迹对顺利跟庄是重要的。更重要的是，随着股市的发展与成熟，主力庄家也越来越注重大势的研究，其做庄的策略也越来越顺大势而动，逆势做庄的情况越来越少。因此，辨大势，也是判断主力动向的基础。

　　第二十二章　不自是，故彰
　　
　　曲则全，
　　枉则直，
　　洼则盈，
　　蔽则新，
　　少则得，
　　多则惑。
　　是以
　　圣人抱一为天下式
　　不自见
　　故明；
　　不自是
　　故彰；
　　不自伐，
　　故有功；
　　不自矜，
　　故长。
　　夫唯不争，
　　故天下莫能与之争。
　　古之所谓“曲则全”者，
　　岂虚言哉？
　　诚全而归之。
　　
　　（委曲反能保全，屈枉反有伸展，低洼反能充盈，蔽旧反能成新，少了反有收获，多了反而迷惑。因此，“圣人”用道的原则作为天下命运的工具。不靠自己的眼睛，所以才看得显明；不自以为是，所以才能彰显；不自我夸耀，所以才有建功；不自高自大，所以才能长久。正因为不与人争，所以天下没有谁与他争。古时所谓“委曲反能保全”等话，怎么会是假话呢？实实在在能使人达到目的）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　如果在股市中犯了错误，只有委曲自己，改正错误，才能得到保全，屈就自己才能进一步发展。即使亏损一点出局反而能获得新的盈利机会，把旧的死的股票卖出，反而能买到充满活力的股票。盈利少一点，反而能一步步积少成多，贪图大利反而使自己迷惑。
　　所以，掌握炒股之道的高手，一惯都是奉行这个原则进行操作的。不自我夸耀，自己反而能看得更清楚，不固执已见，错误反而少；不自以为是，反而能取得成功，不自我矜持，反而能持有上涨的股票。
　　正因为与投资大众不争，投资大众反而没有谁能争赢他。所以说，古人说的“委曲自己反而保全”等话，怎么会是空话呢？它实在是投资者得到保全的原则啊。
　　俗话说“人非神仙，孰能无过？”发生了错误怎么办？股谚说：“黑板是真实的，错了就要认错”。“降服自己才能降服别人。”“万里长城万里空，百世英雄百世梦”。

　　第二十三章　骤雨不终日
　　
　　希言自然地。
　　故
　　飘风不终朝，
　　骤雨不终日。
　　孰为此者？
　　天地。
　　天地尚不能久，
　　而况于人乎？
　　故从事于道者：
　　道者同于道，
　　德者同于德，
　　失者同于失。
　　同于道者，
　　道亦乐得之；
　　同于德者，
　　德亦乐得之；
　　同于失者，
　　失亦乐得之。
　　信不足焉，
　　有不信焉！
　　
　　（不言之教是合乎自然的。所以，狂风刮不到一个早晨，暴雨下不了一整天。誰让它这样的？是天地。天地的狂暴尚不能持久，何况人呢？所谓探求“道”的人，寻求“道”的人，就同于“道”，寻求“德”的人，就同于德，寻求失的人，就同于失。同于“道”的人，“道”也乐于得到他；同于“德”的人，“德”也乐于得到他；同于失的人，失也乐意得到他。诚信不足的人，才有人不信任他啊！）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　在股市中，少数人的言论反而符合股市的运行方向。
　　俗话说：“狂风吹不到一个早晨，暴雨下不了一整天。”股市也是如此，狂跌与暴涨都是无法持久的，这是自然规律。天地的自然灾害都不能长久，更何况是人之活动的股市呢？
　　所以学习炒股的人，就是顺炒股之道而为：修身学习平常心的人，就与平常心在一起。失去这些的人，就会失去因这些　造成的后果。与炒股之道同行的人，炒股之道乐于助他，与平常心相伴的人，平常心总是青睐他。如果失去这些，厄运就会降临。如果没有这样的信心，就不会相信有炒股之道。
　　暴跌时要调整心态，因为暴跌时通常会弥漫着恐惧气氛，所以要做到”人惧我不惧“才能勇敢地抓住暴跌所带来的发财良机。


　第二十四章　跨者不行
　　
　　企者不立；
　　跨者不行；
　　自见者不明；
　　自是者不彰；
　　自伐者无功；
　　自矜者不长，
　　其在道也，
　　曰余食赘行，
　　物或恶之，
　　故有道者不处。
　　
　　（抬起脚跟，反而站不牢；跨步走路，反而快不了，靠自己眼睛的，反而看不明；自以为是的，反而不能彰显；自我夸耀的就不能建功；自高自大，就不能长久。从”道“的原则观察，可以说这是剩饭，赘瘤，令人厌恶它，所以有”道“的人不与之为伍。）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　股市的投资者，越是踮着脚尖走路，越走不稳，越是想跑的快的人，反而快不了，所谓”欲速则不达“。
　　固执已见的人，反而看不清股市；自以为是的人，反而糊涂；得意忘形的人，反而不能成功；自高自大的人，反而不能在股市生存长久。
　　这符合炒股之道。用炒股之道的原理说，这些急燥的心态，就象剩饭，赘瘤一样的恶疾，炒股有人应厌弃才是，掌握炒股之道的人没有这些坏德性。
　　四阶段：
　　1，准备与学习阶段
　　2，入市观摩阶段
　　3，小额试验阶段
　　4，加仓与满仓操作阶段。

　　第二十五章　周行而不殆
　　
　　有物混成，
　　先天地生。
　　寂兮寥兮！
　　独立而不改，
　　周行而不殆。
　　可以为天下母。
　　吾不改其名，
　　字之曰道，
　　强为之名曰大。
　　大曰逝
　　逝曰远
　　远曰反。
　　故
　　道大，
　　天大
　　地大
　　人亦大。
　　域中有四大，
　　而人居其一焉。
　　人法地
　　地法天
　　天法道
　　道法自然。
　　
　　（有一种混然一体的物质，先于天地而存在，没有声音啊，又没有形象！它独立运行永存不能改变，循环运行永不停息。它可以当做天下万物的根本。我不知道它的名字，把它叫做”道“，免强再给它起个名叫做”大”。大了啊就会逝去，逝去啊就会辽远，辽远返回。所以，道大，天大，地大，人也大。宇宙间有四大，而人居其一。人以地为法则，地以天为法则，天以道为法则，道以自然的样子为法则。）
　　－－－－－－
　　股市中有一种混然一体的东西，先验于股市本身的存在。听不见它的声音，也看不见它的迹象，它永远不依靠股市外在的力量，不停失去股市循环运行，它可以称作股市运行的根本。我不知道称它是什么，只勉强把它叫做“股市之道”，勉强把按股市运行之规律行事称作“炒股之道”。炒股之道是一种动向的规律，它可能向远处变化，但在远处后又轮转还原。
　　所以说：炒股之道有四维：一维是股市本身；二是天时；三维是地利；四维是人和。宇宙本来就有四维，而人的感性居其一。
　　人的感性取法于地利，地利取法于天时，天时取法于炒股之道本身，而炒股之道本身只按自己运行规律为法则。
　　“透过现象看本质”决定股市基本模型的不是这么简单，而是经济利益本身的驱动，国家利益，股东利益，上市公司利益的相互作用，构成了基本的推动，它的运行并不以人的毅志为转移的。
　　利益与风险的轮转，决定了股市运行的基本动力。关键是投资人要有“变”的精神。用取之股市的理念，还之于股市，指导自己的操作，以股市循环往复，“周行而不殆”的规律中，总结出炒股之道思想上的闪光点，并在实战中加以运用和发挥，达到“知行合一”“天人合一”的境界。
　　

　　第二十六章　轻则失根
　　
　　重为轻根
　　静为躁君。
　　是以　
　　圣人终日行
　　不离辎重，
　　虽有荣观，
　　燕处超然。
　　奈何万乘之主，
　　而以身轻天下？
　　轻者失根，
　　躁者失君。
　　
　　（厚重是轻率的基础，清静是躁动的主宰。因此，“圣人”终日行走，不离开载重的车辆，虽享有奢华的生活，却能泰然超脱。为什么身为大国的君主，自己却在天下轻率行事呢？轻率丧失基础，躁动应丧失主宰。）
　　－－－－－－－－－－－－－
　　在股市中，慎重是根本，因为重是轻的根本；静是关键，因为静定是急躁的决定因素。
　　因高明的投资者每日买卖时都不忘慎重决策，虽然他可以操作起来很华丽，但由于是慎重决策的，却能安然处之。要想在股市中有所作为，为什么还要轻率买卖呢？
　　轻率就丧失了立足股市的根本，急躁就会丧失自我本性。
　　股谚云：“选股如选妻。”这个谚语强调就是对选择股票进行投资的重要性。


　　第二十七章　善数不筹策
　　
　　善行，无辙迹；
　　善言，无暇谪；
　　善数，不用筹策；
　　善闭，无关楗而不可开；
　　善结，无绳约而不可解。
　　是以
　　圣人常善救人，
　　故无弃人；
　　常善救物，
　　故无弃物。
　　是谓袭明。
　　故
　　善人者不善人之师，
　　不善人者善从之资。
　　不贵其师，
　　不受其资，
　　虽智大迷。
　　是谓要妙。
　　
　　（善于行走，不留痕迹；善于言谈，没有瑕疵；善于计算，不用筹策；善于关闭，不用梢栓，却使人不能开；善于捆绑，不用绳索，却使人不能解。因此，圣人总是要善于用人，所以没有根本无用的人；又总是善于用物，所以没有根本　无用之物。这叫做深藏聪明，所以，善人可以是恶人的老师，恶人也可以是善人的借鉴，不尊重他的老师，不珍惜他的借鉴，虽自以为明智，其实是大糊涂，这真是精要的奥妙）。
　　－－－－－－－－－－－－－－
　　股市中善于买卖的，不一定非要用什么价位买卖；善于计算的，不必跟毫利计较。善于清仓的不一定非要怎么操作也可以完成。善于建仓的，也不必非在某价位上，就可以牢牢建仓。
　　所以，掌握炒股之道的人要善于救已，所以才不会被股市抛弃；善于及时建仓和清仓，所以股票不会套牢。这叫做买卖明智。
　　所以，这种不计较毫利的明智，是值得大家学习的；如果不明智地计较毫利，就是别人的反面借鉴。这些人自以为聪明，可以多赚一点点的，其实是大糊涂。这的确是精要深奥的道理。
　　得与失有时是非常简单的一件事，吃小亏占大便宜，吃大亏占小便宜。“上帝欲救人必先使其自救。”


　　第二十八章　复归于婴儿
　　
　　知其雄，
　　守其雌，
　　为天下溪。
　　为天下溪：
　　常德不离，
　　复归于婴儿。
　　知其白，
　　守其黑，
　　为天下式。
　　为天下式，
　　常德不忒，
　　复归于太极。
　　知其荣，
　　守其辱，
　　为天下谷。
　　为天下谷，
　　常德乃足，
　　复归于朴
　　朴散则为器，
　　圣人用之
　　则为官长。
　　故
　　大制不割。
　　
　　（深知什么是雄强，却安于柔雌的位置，作天下的涧溪。作天下的涧溪，永恒的德不会离失，回复到单纯的婴儿状态。深知什么是明亮，却安于暗昧的位置，作天下的范式，作　天下的范式，永恒的德不会有差错，回复到最终的真理。深知什么是荣耀，却安于卑辱的位置，作天下的川谷。作天下的川谷，永恒的德就可以充足，回复到真朴的状态。真朴的状态被破坏，而分散成具体的器皿，“圣人”在真朴的状态中，才能管理与统治。所以，最完善的管理不会割裂。）
　　
　　－－－－－－－－－－－
　　投资者要知道股市中的对手都是强大的，所以要把自己放在弱者的位置上，使自己的脑袋像天下　的溪水一样保持清澈与冷静。使自己的头脑保持清澈与冷静，就会让平常心时刻不离自己，使自己复归于婴儿那样单纯的状态，而不会在股市中产生迷惑。
　　投资者明知在股市中如何操作，却安于把自己放在弱小的位置上，以便从不利的位置上跟随主力。这是一种自信心的表现，也即回到了纯朴的状态，而不是迷惑的状态。
　　投资者深知主力的力量是强大的，于是就要把自己放在卑下的位置上，甘愿以弱者姿态进入股市，这是一种高明的策略。
　　这种纯朴的心态若是被破坏了，要成为炒股高手的基础也就破坏了。炒股高手的心态看似单纯，但他们的策略总是高于众人一筹，他们完善的操作方法几乎从不会导致割肉。
　　操作中要摆脱各种各样繁杂理念的羁绊与束缚，关键在于能否树立对股市认识的“大思维”，回归于简单，化繁为简，“真传一句话，假传万言书".能够站在比一般人更高的位置上，认清股市最根本的决定因素。

　　第二十九章　或行或随
　　
　　将欲取天下而为之，
　　吾见其不得已。
　　天下神器，
　　不可为也。
　　为者败之，
　　执者失之。
　　故，物
　　或行或随，
　　或歔或吹，
　　或强或羸
　　或挫或隳。
　　是以
　　圣人去甚，去奢，去泰。
　　
　　（想要治理天下并想有所作为，我见他不能达到目的。“天下”这个神圣的东西，不能勉强作为。谁勉强，谁就把天下搞失败，谁把持，谁就把天下丢失。所以，一切事物有的前行，有的后随，有的温嘘，有的寒吹，有的刚强，有的瘦弱，有的受挫，有的全毁。因此，“圣人”要支队那些极端，奢侈的，过度的手段）。
　　－－－－－－－－－
　　庄家打算在股市中操盘时，中小散户拿他们是没有办法的。他们是股市中的强者，因此不能与他们强拼，不能固执为之，与他们强拼，一定会失败；固执为之的，一定会失利。
　　所以炒股高手从不与庄家对着干，所以不会失败；从不会固执为之，所以不会失利。
　　对付庄家，只有采取先行埋伏或后期跟进的办法，顺着庄家的操作方向，或轻仓，或急进，或强或弱；或满仓或下骄。
　　因此，炒股高手对庄家总是避免极端，过分的做法，而只是顺从主力，处之泰然。
　　好在主力操盘也不是一件轻而易举的事，资金庞大，进入和撤退都没有散户灵活，操作中又要兼顾大势走向，散户心理，因此在操作中必留下痕迹，这就让散户跟庄与察庄提供了机会。
　　1，从盘面变化情况，尤其是成交量的变化情况来分析。
　　2，从主力制造的气氛中察庄。
　　3　提前埋入。
　　4　跟随主力。

　　第三十章　大军之后，必有凶年
　　
　　以道佐人主者，
　　不以兵强天下，
　　其事好还：
　　师之所处，荆棘生焉，
　　大军之后，必有凶年。
　　善有果而已，
　　不敢以取强。
　　果而勿矜，
　　果而勿伐，
　　果而勿骄，
　　果而不得已，
　　果而勿强。
　　物壮则老，
　　是谓不道。
　　不道早巳。
　　（用“道”辅助君主的人，不以兵力在天下逞强。用兵这件事，一定会得到报应：军队到过的地方，就会长满了荆棘，大战之后，必留下荒年。只要求能够达到成功就可以了，不敢用兵来逞强。成功不要自矜，成功了不要夸耀，成功了不要骄傲，成功了却认为是不得已，成功了不要逞强，事物气势盛状了，必然趋向衰老，这就不合乎“道”。不合乎“道”，必然很快会消亡。）
　　
　　－－－－－－－－－－－－－
　　用炒股之道指导自己操作，就不会在股市中不顾热点地逞强。热点经过炒过之后，就会消退，好比军队经过的地方，很快就会长满荆棘，一派萧条。热点经过一轮狂炒之后，必然要陷入沉寂。
　　要达到很好的效果，就必须抓住热点，而不能不顾热点地逞强，在一轮热点中取得了成功，不要自高自大，不要夸耀，不要骄傲，要迅速转变思路，寻找下一个热点，而不是继续滞留在原来的热点中逞强。
　　任何事物发展壮大之后，就必然趋向衰老；股市的热点经充分炒作后，也必将消退，这是股市的基本原则之一。
　　股票投资家巴菲特曾指出：“巨大的投资机会来自优秀的公司被不寻常的环境所困，这时会导致这些公司的股票被错误的低估。”巴菲特的理念，为我们提供了寻找一切热门股票最基本的思路，即：一切因某种被市场低估价值的股票，都将成为以后的热门股票。
　　反之，有些股票被大幅恶炒之后就没有了投资的价值，要认清那些“三年不能碰的股票”。

　　第三十一章　夫兵者，不祥之器
　　
　　夫唯兵者不祥之器，
　　物或恶之，
　　故有道者不处。
　　君子居则贵左，
　　用兵则贵右。
　　兵者不祥之器，
　　非君子之器，
　　不得已而用之，
　　恬淡为上。
　　胜而不美。
　　而美之者，
　　是乐杀人。
　　夫乐杀人者，
　　则不可以得志于天下矣。
　　吉事尚左，
　　凶事尚右。
　　偏将军居左，
　　上将军居右。
　　言以丧礼处之。
　　杀人之众，
　　以哀悲泣之，
　　战胜以丧礼处之。
　　
　　（用兵是不祥的东西，大家都厌恶它，所以有“道”的人不使用它。“君子”平时以左边为贵，用兵时则以右边为贵。用兵这不吉祥的东西，不是君子所用的东西，万不得已而用它，最好要淡然处之。胜利了也不要自满自得。而自满自得的人，就是以杀人为乐。以杀人为乐的人，就不可以得志于天下了。吉事以左方为上，凶事以右方为上。偏将军站在左边，上将军站在右边，就是说，出兵要用丧事的仪式处理，杀人伤众多，以哀痛的心情参战，战胜了还依照丧事的仪式处理。）
　　－－－－－－－－
　　投机是短兵相接的战术，是一种不安全的操作策略，投资者不要主动以为种心态入市，炒股高手也不喜欢这种策略。
　　用投资心态入市会安全，而以投机入市则就把心态搞坏，因而投机心态，常常会发生不好的效果，这不是投资应该使用的策略。但如果碰到了投机的机会，也可顺势为之，只不过要对此淡然处之，获胜了，也不要沾沾自喜，认为自己善长投机，因而喜欢起投机来。因为一旦喜欢上投机操作，就会很快在股市中不得意起来。
　　投资心态是吉事，而投机心态是凶事。投资时心平气和，而投机时心态恶劣。即使偶然得到投机机会而获利，也不要改变心态，在下次操作中，仍要以投资心态处之。
　　在包括股票的证券业中，投资与投机常常极为相似，很难区别开来，就像一对边体婴儿，你中有我，我中有你，随着客观环境与市场形式变化，投资与投机又可以互相转化。一般说来，以投资心态入市，以投机心态出局。“看长守中做短”。

　　第三十二章　知止可以不殆
　　
　　道常无名。
　　朴虽小，
　　天下莫能臣也。
　　侯王若能守之，
　　万物将自宾。
　　天地相合，
　　以降甘露，
　　民莫之令而自均。
　　始制有名。
　　名亦既有，
　　夫亦将知止。
　　知止可以不殆。
　　譬道之在天下，
　　犹川谷之于江海。
　　
　　（“道”是永恒无名的。“朴”虽然微小，天下没有谁能臣服它。侯王若能守持它，万物将会自然的顺从。天地的阴阳之气相合，就降下甘露，人民没有指使它，可以自然均匀。事物始作即产生名称。名称既已存在，但也令适可而止。知道适可而止，可以避免危殆。正如“道”在天下，犹如江海为一切河流的归宿一样。）
　　－－－－－－－－－－－
　　
　　炒股之道常说不出具体的名称，并显得质朴无华。有时道理虽小，但却是投资者都应遵循的。投资者若能遵循它，自然就能在股市中进退自如。
　　股市在天价与地价之间来回波动，因此也就有了赢利的机会，但股市波动所提供的利润，并不会在股民中平均分配，既然知道这个波动是可以把握的，就应该知道适可而止，知道了适可而止的止损止赢就可以立于不败之地。
　　止损适用于股价从高位下跌时的状态，止损的目的是在股价回到谷底里重新买回。
　　俗话说：“留的青山在，不怕没柴烧”。止损就是纠正错误的一种方法，为了降低更高风险的存在而采用的一种方法，炒股高手，风险意识很强，特别是在刀口舔血的短线高手，一定也是止损的高手。
　　萨姆。汉弥尔顿创立了10%即止盈止损操作法，由穷汉变成了富翁，其经验是可以借鉴的。
　　股价地下降途中，也要及早止损，越早越好。最佳位置是在顶部出现上影线的大阴线，这种阴线一旦出现应立即止损。但如果股价不跌，反而带创新高，可将股票补回。但止损也容易所庄家主力所骗，凡事要“具体问题具体分析”，止损错误，应果断将筹码补回。

　　第三十三章　自知者明
　　
　　知人者智，
　　自知者明。
　　胜人者有力，
　　自胜者强。
　　知足者富，
　　强行者有志，
　　不失其所者久，
　　死而不亡者寿。
　　
　　（能认识别人是智者，能认识自我也称的上高明。决胜别人的叫有力，战胜自我的才叫强者。知足的才能富有，坚持不懈的就是有志，不迷失根基的就能长久，身死而志在的就是长寿。）
　　
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　能够了解别人的意图和心态的投资者具有智慧，能够认识自我的性格弱点的才叫明智。
　　能够战胜别人的投资者有力量，能够战胜自我弱点的投资者才是强者。
　　知道适可而止的满足就是富有。
　　能够努力不懈就是顽强的意志。
　　能够在股市中摆正位置的投资者就会长久立足。
　　即使被暂时套住，也不会套死的，投资者能够长久的生存。
　　心理学上的自我弱点的范畴很广，但在股市中，影响投资者心理的主要是自我毁灭心理，其中最典型的是几赌搏心理。投资者无法控制自已下单的欲望，对键盘无法控制住自己的情绪，从而错误的下单。
　　因此，投资者在操作中，能否认清和反省自我的弱点，是保持成功，能够迅速改正错误的关键。
　　战胜自我才是最大的胜利。

　　第三十四章　大道泛兮，其可左右
　　
　　大道泛兮，
　　其可左右。
　　万物持之以生不辞，
　　功成不名有。
　　衣养万物而不为主，
　　常无欲
　　可名于小；
　　万物归焉而不为主，
　　可名为大。
　　以其终不自为大，
　　故能成其大。
　　（大道像洪泛的江河一样啊，它周流在江河左右。万物依靠它生长，而对它从不推辞，大功告成，却说不出它有功。养育了万物而不自以为主宰，常没有自己的私欲，可以称作是渺小；万物归附，而不自以为主宰，可以称作伟大。由于它不自认为伟大，所以才成就伟大。）
　　
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　股市的运行像江河一样的洪泛，岂是投资者固执已见便可左右了的？所在投资者只有依赖它而获得生存，有机会就会抓住，成功了也并不自以为自己高明。依赖股市获得生存，这种心态可认做是自我的渺小。被千万投资者所依附，股市的气势才可算是宏大。投资者只有承认自己渺小的位置，不固执已见，才能最终把资金做大。
　　心理学上，把固执已见称做“偏执狂”，投资者在投资时应该保持自我为主的操作心态，但也不能因此走向极端排斥一切外在理念的极端，因为自我理念中总是有错误的成分，善于容纳不同意见，去伪存真，才是一个健康投资者的心态。

　　第三十五章　乐与饵，过客止
　　
　　执大象，
　　天下往。
　　往而不害，
　　安平泰。
　　乐与饵，
　　过客止，
　　道之出口，
　　淡乎其无味，
　　视之不足见，
　　听之不足闻，
　　用之不足既。
　　
　　（谁要执掌了“道”，天下人都向他归往。归往也不会互相伤害，人们平和安泰，音乐与美食，能使行路人为之止步。“道”一旦说出来，平淡得没有味道，看它看不见，听它听不到，用它用不完）
　　－－－－－－－－－－－－－－－
　　掌握炒股之道的高手，才能在股市中进出自如，而不会受到损害，总是安全地规避了风险。
　　但股市多头陷阱常表现出形势大好的景象，像诱饵一样使投资者深陷其中。对这种风险防范的原则，说起来似乎平淡无味。无非就是不受诱惑罢了。但如果对多头陷阱视而不见，听而不闻，这条原则就受用不尽了。
　　“温水煮青蛙”是主力常用的一招，就是利用股市的赚钱效应不断地将新的股民骗进多头陷阱，从而放松其对风险的认识，“三人成虎”的反复使用加上周围的赚钱效应热烈的股市气氛总是能将人性的弱点利用，反之，空头陷阱也是如此。比如所谓的“量价配合”就是一柄双刃剑，它既可能是底薪底部启动时的特征，又可能是多头陷阱的特征。主力庄家为了使手中的筹码快速出手，他们经常就会利用对倒，对敲的手法，在屏幕上制造价升量增的气氛，诱使投资者跟进，一旦接盘达到一定数量，就会以迅雷不及掩耳之势一举出清自己的筹码，从而使投资者掉入陷阱。
　　识别多头陷阱主要有以下4　种方法。
　　1，启动位置，低位是高位。
　　2，投资气氛热烈还是清淡。
　　3，量价是否背离。
　　4，关键位置是否有护盘力量。

　第三十六章　将欲夺之，必固与之
　　
　　将欲歙之，
　　必固张之；
　　将欲弱之，
　　必固强之；
　　将欲废之，
　　必固兴之；
　　将欲夺之，
　　必固与之。
　　是谓微明，
　　柔弱胜刚强。
　　鱼不可脱于渊，
　　国之利器，
　　不可以示人。
　　
　　（将要收敛它，必暂时先扩张它，将要削弱它，必暂先强盛它，将要废弃它，必暂先兴举它，将要抢夺它，必先给予它。这即是幽微的预兆，柔弱战胜刚强。鱼不能离开深渊，国家的有利武器，也不能随便给人看。）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　庄家与主力在操作一只股票时，必定是这样的。
　　如果要使股价收敛，必先使其加强震荡；如果要使股价走弱，必先使其走出强势；如果要从股市中撤退，必先大张旗鼓拉抬它；如果要大规模抢夺筹码，必先使用廉价筹码打压它。
　　对这种欲擒故纵之计，必须明察其征兆，才能做到以柔克刚，以弱胜强。掌握了这种规律，正如鱼儿得水，就是战胜主力的利器与秘诀。
　　股谚云：“庄家吸货时是非常残酷的。”庄家要吸到足够的筹码，除了长期打压延长吸货时间手法外，要想快速吸筹，只有让股价加剧波动，一会拼命拉抬，一会儿拼命打压，其目的就是在市场上制造恐慌气氛，接过浮筹，并最终让股价收敛下来，控制在自己的成本以下。把盘面做乱，结合自己的目的，采取欲擒故纵的计谋，从而使广大散户无法判断主力的真实意图，甚至以为无庄存在，从而做到了操纵的目的。
　　庄家试盘是为了考察盘中是否已有庄家存在，进行试探性吸纳后看看盘中抛压的轻重及浮筹多少。如果盘中存在护盘或主力限价帽子等情况就说明已有其它庄家，有时就只好放弃。－－－－因为有哪个庄家愿意为别的庄家做嫁妆呢？除非联手或打恶性收购与反收购。
　　庄家在拉升途中要在几个台阶处进行震仓洗盘，主要目的是为了让跟风散户间充分倒手换筹，不断提高持仓成本，将有利于庄家在高位的派发。出货也是如此。
　　尽管每个主力与庄家做庄的完成过程的先后顺序可能不同，但万变不离其中，欲擒故纵是常用之计。
　　
　　第三十七章　以静，天下将自定
　　
　　道常无为
　　而无不为。
　　侯王苛能守之，
　　万物将自化。
　　化而欲作，
　　吾将镇之以无名之朴。
　　无名之朴
　　夫亦将不欲。
　　不欲以静，
　　天下将自定。
　　（“道”经常是无所作为的，却没有一件事不是它作为。侯王若能持守它，万物将自然向他顺化。顺化了，如有欲望萌生时，我就用“无名之朴”来镇住它。“无名之朴”也就可以根绝贪欲。根绝贪欲望，可以归于安静，天下将自然安定。）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　掌握炒股之道的人，常常静而无为，虽然没有操作，但其实就是无为的操作。投资者若能遵守静而无为，纷杂的股市就会自见分晓，待股市走势清晰可辨时再想着操作，然后我就无所作为的将其镇以炒股之道。将炒股之道应用于股市，就不会老想着操作，操作再操作。在股市趋势不辨时，不如静下来，股市自然会有水落石出的时候。
　　俗话说：“迎风的树，果实结不牢。”，而以静制动是行情扑朔迷离时的良策，它可以避免投资者由于盲目操作而造成损失。耐心是小投资者比主力更有力的优势。

　　第三十八章　上德不德，是以有德
　　
　　上德不德，
　　是以有德。
　　下德不失德，
　　是以无德。
　　上德无为而无以为。
　　下德为之而以有为。
　　上仁为之而无以为。
　　上义为之而有以为。
　　上礼为之而莫之应，
　　则攘臂而扔之。
　　故
　　失道而从德，
　　失德而后仁，
　　失仁而从义，
　　失义而后礼。
　　夫礼者，
　　忠信之薄而乱之首。
　　前识者，
　　道之华而愚之始。
　　是以，大丈夫
　　处其厚，不居其薄，
　　处其实，不居其华。
　　故去彼取此。
　　（“上德”不自持形式上的“德”，因此是有德。“下德”死的人自以为没有失“德”，因此是没有德。
　　“上德”的人顺乎自然，并不是故意有所作为。“下德”有所作为，并故意表现有作为的样子。“上仁”有所表现，但却出于无意。“上义”有所表现，且出于有意。“上礼”有所表现，得不到报应时，于是就出拳伸臂，强力制服。所以　丧失了“道”之后才有“德”，丧失了“德”之后才有“仁”，丧失了“仁”之后才有“义”，丧失了“义”之后才有“礼”。“礼”这个东西，是忠信不足的，是乱的魁首。所谓有先见之明的人，其实是有“道”的，虚华，是愚昧的开始。因此，大丈夫　立身敦厚而不自居浅薄，存心笃实而不自居虚华，所以要舍弃虚华，采取笃实)
　　
　　---------------------------------------
　　有德性的投资者，并不在于形式上表现德性，而是有内在德性的修养；没有德性的投资者，死守着形式上德性的教条，因此是没有内在的德性修养的。
　　有德性的投资者顺其自然地无所作为，却实实存存地做了许多事；无德性的投资者常做些表现华丽的事情，而实际上是什么都没有做成。
　　仁爱的投资者有所作为却无意自荣，有信心的投资者就会满怀信心地操作，谦虚的投资者操作时如果没有顺应趋势，就会割肉止损，抛弃了原先的操作理念。
　　所以说，不拘泥于某种固定炒股理念也就是有德性，把德性置之脑后就有了仁爱之心，有了仁爱之心就会更谦虚。
　　过分谦虚谨慎了，信心也就不足了，是理念与心态混乱的开端。
　　所谓对股市先知先觉，都是哗众取宠的表现，是愚蠢的开端。因此，炒股高手，立身淳厚而不自居浅薄，存心朴实而不追求华而不实的东西。所以，投资者应舍弃虚华而采取厚实的理念与心态。
　　人的认识活动可分为两部分：一是认知，即判断是非真假；二是评价，即评价事物的价值尺度，揭示自我与事物的利害关系，并决定行为依据。这都需要投资者提高自身的德性与修养，发现在股市中被人所忽视的价值。

　　第三十九章　谷得一以盈
　　
　　昔之得一者：
　　天得一以清，
　　地得一以宁，
　　神得一以灵，
　　谷得一以盈，
　　万物得一以生，
　　侯王得一以为天下贞。
　　其致之：
　　天无以清，将恐裂；
　　地无以宁，将恐发；
　　神无以灵，将恐歇；
　　谷无以盈，将恐竭；
　　万物无以生，将恐灭；
　　侯王无以高贵，将恐蹶。
　　故
　　贵以贱为本，
　　高以下为基。
　　是以侯王自谓孤，寡，不榖。
　　非乎？
　　故
　　故至舆无舆。
　　不欲（王录）（王录）如玉，珞珞如石。
　　
　　（从来凡是得到”一“的原则的人；天得到这个原则而清明，地得到这个原则而宁静，神得到这个原则而灵验，河谷得到这个原则而充盈，万物得到这个原则，因而诞生，侯王得到这个原则，因而天下安定。进一步推而言之：天不能保持清明，怕要崩裂；地不能保持宁静，怕要震动；神不能保持灵验，怕要消失；河谷不能保持充盈，怕要干涸；万物不能生长，怕要灭绝；侯王不能保持地位的高贵，怕要颠覆。所以，贵以贱为根本，高以下为基础。因此，侯王自称为”孤”，“寡”，“不榖”。这不是把低贱作为根本吗？难道不是吗？所以，所以追求最高的荣誉就是有荣誉。）
　　－－－－－－－－－
　　投资者要掌握一贯地抓住一只股票进行操作的原则－－－
　　股价达到天价时，一只股票更容易清仓；底部时买入一只股票更为安全：预测神妙的投资者抓住一只股票更灵验；谷底反弹后抓住一只领涨股盈利更多；所有的股票涨幅决不会超过领涨股，即热门股肯定超过股指的涨幅；机构庄家只能做一只股就能扫天下－－－他们都从这个原则而得到了他们也想要的。
　　如果操作很多股票－－－天价不及时清仓，股价怕要很快暴跌；底部时如果不能保持稳定，又会继续下挫；预测神妙但没有用在一只股票上，也是白费力气；谷底上涨时不抓住一只领涨股，盈利怕要枯竭；如果手中有很多股票而不涨，又随着股指下跌而减值；机构庄家就不能在一只股票上保持操纵的地位，怕也要会像散户一样失败。
　　所以说，高价是以低价作为根本的；股指高是以股指低为基础的，因此，为什么说庄家要自称“庄家”“寂寞高手”这样的名字呢？这不正是他们抓住了一只股票中高价从低价上扬的本质吗？不是这样吗？因此，与其追求数量过多，遍地开花的股票，还不如抓住一只象美玉一样发光的股票呢。
　　俗话说，“贪多嚼不烂”，投资者要控制股票的数量与种类是一样的道理。

　　第四十章　反者道之动
　　
　　反者道之动，
　　弱者道之用。
　　天下万物生于有，
　　有生于无。
　　（相反的力量是”道”的变化动力，柔弱是“道”的作用之所在。天下万物生于具体事物，而具体事物由无形之道产生）
　　－－－－－－－－－－－－－－
　　相反的因素，会决定股市运行的大方向，这个规律是处于弱小的中小投资者应用炒股之道的思想武器。
　　股市运行的因素都是由具体的事物滋生推进，但这些因素又是在看不见时孕育的。
　　辩证法思想在指导股市操作中有很强的现实意义，是分析股市多空转换，阴阳交错，能量轮回的思想法宝。辩证法认为，一个点位的数值是不能决定股市走向的。
　　因为，
　　1，辩证法没有非此即彼的两分法。
　　2，辩证法强调股市的动态轮回的基本动因是所有因素的共同作用。
　　3，辩证法强调具体问题要具体分析。

　　第四十一章　大音希声，大象无形
　　
　　上士闻道，
　　勤而行之；
　　中士闻道，
　　若存若亡；
　　下士闻道，
　　大笑之。不笑不足以为道！
　　
　　故建言有之：
　　明道若昧，
　　进道若退，
　　夷道若类，
　　上德若谷，
　　大白若辱，
　　广德若不足，
　　建德若偷，
　　质真若渝，
　　大方无隅，
　　大器晚成，
　　大音希声，
　　大象无形。
　　道隐无名，
　　夫唯道，善贷且成。
　　
　　（“上士”听见了“道”的道理，积极照着实行；“中士”听见了“道”的道理，将信将疑；“下士”听见了“道”的道理，就认为空洞，而哈哈大笑。不被讥笑就不是真正的“道”！所以，古谚说的好：光明的道，好似暗昧，前进的道，好似后退，平坦的道，好似崎岖，崇高的道，好似低下的川谷，最光彩好似卑辱，最广的德好似不足，高尚的德好似怠惰，质朴纯真好似无法坚持，最方正，反而没有棱角，贵重的器物总是最后完成，最大的声音，听起来反而稀小，最大的物象，看起来反无形迹。“道”，幽隐而无名称，而只有“道”，帮助万物，交使它完成。）
　　－－－－－
　　高明的投资者听了炒股之道，就会勤勉地实行；一般的投资者听了，将信将疑；迷惘的投资者听了哈哈大笑－－－他们只信技术分析，他们不笑才不叫炒股之道。所以我建议大家：
　　明显的炒股之道显得暗昧；要前进就要先后退；平坦的大道多有崎岖；好的心态总感到还做得不足；刚健的意志显得有韧性；质朴的理念好似难以坚持；最明显的迹象反而多被否认；最方正的反而没有棱角，最高贵的品格总要很长时间才能锻炼出来；对股市正确判断的声音，总是难以听到，判断股市的技术分析图形，总是难以看到。
　　炒股之道，是对内在规律的把握，只有掌握炒股之道的内在规律，才能帮助投资者获得最终的成功。
　　正如任何事物都有两面性一样，技术分析手段也有其两面性，对投资者来说，技术分析无疑是一把双刃剑，既可以杀人也能害已。
　　技术分析的局限在于：
　　1，技术分析的基础是建立在已往历史的数据上，并假定它能在未来重复。
　　2，技术分析无法判断股票供求关系的趋势。
　　3，技术分析无法给定政策面，宏观基本面，消息面上的确定性。
　　4，波浪骗线，均线骗线，指数骗线，尾盘骗线，K线骗线，指标骗线，凡此不一而足。
　　总之，技术指标在实战中的作用是有限的，广大中小散户不应迷信，而更应注重基本方法，才能把握大势的方向。

　　第四十二章　强梁者不得其死
　　
　　道生一，
　　一生二，
　　二生三，
　　三生万物。
　　万物负阴而抱阳，
　　冲气以为和。
　　人之所恶
　　唯孤，寡，不榖。
　　而王公以为称。
　　故，物
　　或损之而益；
　　或益之而损。
　　人之所教，
　　我亦教之：
　　“强梁者不得其死”，
　　吾将以为教父。
　　
　　（“道”产生独一无偶的事物，独一无偶的事物产生阴阳两个方面，这两个方面产生第三种中间状态，第三种中间状态产生千差万别的事物。万物孕育着阴阳两种对立的状态，它们[阴阳]在看不见的气中得到和谐。人民所厌恶的，就是”孤”，“寡”，“不榖”。而王公却用这些称为他们自己。所以，一切事物，贬低它时反而抬高；抬高它时反遭受贬损。人们用来教导我的，我也用来教人，“强暴的人不得善终”、我要把这个原则作为教人的基础。）
　　
　　－＝－－－－
　　投资做死多头都抱有这样的心态：股票翻了一番了，然后又翻成二番，三番又可以翻成三番，三番之后就什么都有了。而事实上所有股票既可以走阳也可以走阴，上涨和下跌在股指中得到中和。
　　普通投资者所厌恶的投机，正是庄家，机构，寂寞高手非常自得的方法。所以，股票既可能下跌后上涨，也可能上涨后下跌。股市的客观规律就是这样教育人的，我也是这样告诫投资者：“做死多头一般都会套死。”我要把这个规律做为投资者的开始。
　　股谚云：“不在一颗树上吊死”，“不跟股票谈恋爱”。即使投资者抱着长期持有的理性态度入市，除了选择低迷时期进入以外，还应关注未来能够获得快速发展的那类上市公司，不断的根据实际情况将手中进行老化的股票进行甄选与扬弃。一旦股票暴涨，也要想到先获利了结，而不是死捂到底。
　　因为巴菲特的长期投资也只是注重上市公司未来市场中的热点罢了。

　　第四十三章　至柔，驰骋天下之至坚
　　
　　天下之至柔，
　　驰骋天下之至坚。
　　无有入无间。
　　吾是以知无为之有益。
　　不言之教，
　　无为之益，
　　天下希及之。
　　
　　（天下最柔软的东西能够在最坚硬的东西中穿行。无形的力量，能穿透没有空隙的东西。我因此知道了无为的益处。“不言”的教导，“无为”的益处，天下人很少有人做的到。）
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　在股市中，采用最灵活柔韧的策略，能够在主力强力操作中应付自如。这种看似没有力量的操作手法，能够穿透主力密不透风的操作组合，因此我认为就是不与主力做对的好处。
　　不需要作过多的说明，采用柔韧灵活策略的好处，投资者能够做到这一点的很少。
　　面对强大的主力操作，投资者应施以柔韧之术，避开与主力争锋。
　　可采用“仓位三分法”将资金分成三等分，一部分用于在底部买入优质股，一部分用于灵活的捕捉市场热点。一分为保留资金，用于特殊情况下的补仓与抢盘。
　　长短结合法：如果在底部买入的股票就采取相对长线的持股策略，如果是在途中入货就采取只做短差，见好就收的策略，不可与主力长期较劲，以利再战。总之，具体问题具体分析。

　　第四十四章　甚爱必大费
　　
　　名与身孰亲？
　　身与货孰多？
　　得与亡孰病？
　　是故
　　甚爱必大费，
　　多藏必厚亡。
　　知足不辱，
　　知止不殆，
　　可以长久。
　　
　　（名声与生命谁更亲切？生命与财产谁更重要？获得与丧失谁更有害？因此，过分的吝惜必致更大的破财，太多的收藏必致惨重的损失。知道满足就不会遭到屈辱，知道适可而止就不会带来危险，这样就可以长久。）
　　－－－－－－－－－－
　　
　　获得虚名与生存立足哪一个更可亲？生存立足与资金哪个更重要？获得盈利与被套死哪个更有害？
　　在股市中，过分的吝惜必然导致更大的损失；无原则的死守仓位必有更严重的亏空。
　　所以，知道满足就不会陷入困境，不过分吝惜就可以知道及时止损，而不会遭到更大的风险，可以在股市中确保长久的生存。
　　在投资心理研究中，一般把吝惜心理归为贪婪心理当中，然而，吝惜心理虽然与贪婪心理一样，但却是两种不同的心理表现。吝惜是害怕付出的心理，贪婪是贪多求进的心理。而事实上，股票市场上的交易不是亏就是赢，只要赢多亏少就是成功，而稳赚不赔的人，恐怕这世上没有。投资者要学会拿得起放得下的心态，正所谓“物以稀为贵”股价只是相对的高与低。价格最高的股票如果是稀有的品种，只要有主力参与仍可以认可其价值而与市盈率无关。其次买股重的是质量不是数量，斤斤计较于买多买少也不行。操作失误引起亏损的时候要学会及时止损，买入股票不要计较几分钱的得失，应该靠对趋势的正确判断。
　　
　　第四十五章　大巧若拙
　　
　　大成若缺，
　　其用不弊。
　　大盈若冲，
　　其用不穷。
　　大直若屈，
　　大巧若拙，
　　大辨若纳。
　　躁胜寒，
　　静胜热，
　　清静为天下正。
　　
　　（最大的成功好似欠缺，可是它的作用不会衰竭。最充盈好似空虚，可是它的作用不会穷尽。最正直好似弯曲，最机巧好似笨拙，最好的辨才好似口纳。躁动能克服寒冷，清静能克服暑热。清静载为可以做天下的范式。）
　　－－－－－－－－－
　　
　　在投资操作中，获得最大成功的办法好似并不圆满，但用起来却是屡试不爽；
　　盈利的办法显得没有什么特别奥妙的地方，但用起来总是有效；
　　最直接的操作办法似又要绕一下弯子，最巧妙的操作办法显得笨拙，最好的投资理念说起来也不那么冠冕堂皇。
　　从股市中及时出逃就可以躲避股市的冷清；保持镇静才能抵御股市中过热的风险，以平静从容的心态对待股市，就能在股市中找到正确的位置。
　　在股市中，谁比谁傻多少？就说明了聪明与笨拙的辩证关系。由于傻瓜稀有，其使用的方法必与广大聪明的投资者方法不同，常常就会逆大众而动，做别人不敢也没想过的举动。却恰好符合逆向投资理念的规律从而获得大利。
　　比如：老太太的股市大厅的“人头理论”，彼得.林奇的“鸡尾酒理论”，索罗斯的“当猪的勇气”，一些普通投资者的“成交量变化理论”，“股市暴涨暴跌理论”都看似愚笨，却非常实在的投资方法。所以说，要想在股市中取得与众不同的收益就应该不只停留在一般的聪明上。学会发现属于自己的“笨办法”。

　　第四十六章　祸莫大于不知足
　　
　　天下有道，
　　却走马以粪；
　　天下无道，
　　戎马生于郊。
　　
　　祸莫大于不知足，
　　咎莫大于欲得。
　　故
　　知足之足，
　　常足矣。
　　
　　（天下太平大道畅行，就可将战马用于种田；天下混乱大道不行，连怀胎的母马也要拉去做战。灾祸没有大于不知道满足的了，罪咎没有过于贪得无厌的了。所以，知道满足即可的人，永远是满足的。）
　　－－－－－－
　　当投资者都遵循理性投资理念的时候，垃圾股却频频产生黑马；大家都不遵循投资炒股之道，即使白马股也会遭到丢弃与冷遇。
　　投资者的祸患，没有过于贪婪而不知足的了；过错没有大于贪得无厌的了。所以，知道满足即可的投资者，永远是满足的。所以股市常说空头多头都能赚钱，唯独贪得无厌者不能赚钱。

　第四十七章　不出户　见天下
　　
　　不出户，
　　知天下。
　　不窥牖，
　　见天道。
　　其出弥远。
　　其知弥少。
　　是以圣人
　　不行而知
　　不见而名，
　　不为而成。
　　
　　（不出门外，就能知天下事。不望窗外，就能认识自然的规律。人走得越远，其知道的越少。因此，“圣人”不出行就知道，不看见就明晓，不去做就成功）
　　
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　投资者不必天天离家去证券公司，也能分析判断股市走势；不用天天盯行情显示屏，也能认识行情的走向。投资者有时往往去证券公司奔波得越勤，其分析判断的能力越差。
　　所以，炒股高手常常在家休息，不必亲历股市交易市场洞察股市走向；不用天天看着行情显示屏，也能明了股价变化；不必天天操作也是通向成功之路的一种策略。

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苏黎世投机定律(摘录)

作者：马克斯·贡特尔

一、 主要定律：
    I. 论风险──如果你对自己从事的投机不感到忧虑，那么你冒的风险肯定不够。
    II. 论贪婪──尽早获利了结。
    III. 论希望──当船开始下沉时，不要祷告，赶快脱身。
    IV. 论预测──人类行为是无法预测的，绝对不要相信任何能预测未来的未卜先知。
    V. 论条理──混乱并不危险，相信规律才危险。
    VI. 论灵活──不要让资金陷在某个投机工具上，随时得保持机动性。
    VII. 论直觉──只要是能够合理解释的直觉或预感，就可以作为投机活动的依据。
    VIII. 论神秘主义──迷信股市的涨跌受超自然力支配，这是不可能的。
    IX. 论乐观与悲观──预期最佳状况会发生就是乐观，而信心则是知道如何处理最坏的状况。决不要因为乐观而采取投机活动。
    X. 论群众──不要跟着群众走，他们也会犯错。
    XI. 论顽固──失败时别气馁，设法忘掉失败的痛苦，重新再来。
    XII. 论计划──长期计划会让人产生未来完全在掌握之中的幻觉。决不要为自己做长期计划。
     
二、 次要定律：
    1. 始终要下有意义的赌注──「只下你担得起损失的赌注」(Ⅰ)
    2. 避免过份分散风险──「把所有的蛋放在一只篮子内，然后守护这只篮子」(Ⅰ)
    3. 预先决定投机赚多少，目标达成后，立即获利了结──除非你有真正必须相信的理由，否则保持原来信念，离开它。(Ⅱ)
    4. 欣然接受小损失，尽管历经多次失败，但要设法一次扳回来。(Ⅲ)
    5. 当心历史会重演的心理陷阱。(Ⅴ)
    6. 谨防图表分析的幻觉。(Ⅴ)
    7. 勿轻易论断因果关系。(Ⅴ)
    8. 必犯赌徒的荒谬心理。(Ⅴ)
    9. 不要因为义气或念旧而驻足于已经没有希望的投机活动。（Ⅵ）
    10. 如果有更吸引人的机会横在面前，要毫不迟疑脱开原来樊笼。（Ⅵ）
    11. 绝对不要把希望和预感混为一谈。(Ⅶ)
    12. 占星术要是灵的话，占星学家早都发了。（Ⅷ）
    13. 不要过度迷信。如果你能淡然处之，也可以享受到一些乐趣。（Ⅷ）
    14. 不要追逐风潮。没有人进场的时候，往往就是买进的时机。（Ⅹ）
    15. 决不要用向下承接的摊平法挽救没有希望的投机。（ⅩⅠ）
    16. 避开长期计划。（ⅩⅡ）


三、 投机策略：
    1. 把钱投入风险事业，不要怕遭受损失──所涉入的冒险事业，由于你愿意面对它，就等于是给自己一个唯一能发财的机会。其代价是产生忧虑的精神状态，而它是生命的刺激品。
    2. 在到达预定的目标时，除非出现了某种新形势而能使你肯定你会继续在一段时间内获利，否则要抓住尽早脱手的原则，当出场后就不要因获利机会仍在而懊恼折磨自己。
    3. 当困难横在你面前时，不要等待，果断地离开它，不要期望，不要祈祷，不要怀疑。
    4. 不要以预测来决定你的投机方向，而要根据你能看到的事情而采取迅速发动的反应。不要让「我有理由相信会成功」变成「我认为它必然会成功」，永远不要失去你可能下错赌注的看法。如果投机成功而又发现自己处在计划之中，那就不妨持长；反之，摆脱它。
    5. 不要根据条理投机，条理并不存在，每一事件都当作独立的，尽其所能做好准备工作，满怀自信面对投机，随时保持警戒，任何时候发生意外，就准备脱身。
    6. 保持机动性，不要因为某种特殊原因深陷于特定一项投机工具，投机机会有很多，若你在一特定的工具扎根太久，会失去其它更多的投机机会。
    7. 直觉不见得正确，只要你以谨慎和怀疑的态度去处理它，可以利用其作为有利的投机工具，切记预感不可和希望混淆。
    8. 理智处理你的钱财，保持钱和超自然两个世界的独立，神不会关心你的银行帐户，也不会帮你赚钱。
    9. 不要只因为乐观而采取行动，乐观可能是投机者最大的敌人，它使一般人的判断陷入模糊状态，要先明确地订出计划，那么你将获得比乐观更好的「信心」。
    10. 要能承受与多数人意见不同的压力，对它的存在和潜在的杀伤力要存有一种敏锐的认知。
    11. 不要固执地追逐一项投资，放弃某个投资让你亏钱的想法。不要为了改善你的处境，而一味执行迷人的而错误的摊平法。要自由选择投机工具，不要迷惑自己而放弃自由。
    12. 面对不可知的未来提出长期计划是无用而且危险的。绝对不要在长期计划或长期投资上扎根，应当面对当前的事立即做出反应，将钱投入风险，只有一种长期计划是必要的，就是要有致富的旺盛企图心。


《苏黎世投机定律》论计划

长期计划所导致的危险后果是，你会认为未来是可以控制的。

永远不要为自己或让别人为你制订长期计划。


投机策略

　　定律十二说明，为不可预知的未来制订长期计划是无用而且危险的。绝对不要在长期计划或长期投资上扎根。你应当面对当前的事情立即做出反应。在危险出现后，你再进行投资，当风险隐藏起来后，你再收回它。你行动的自由最重要。不要轻易因为签署了什么而放弃自由。

　　定律十二说，你只需要一种长期计划，那就是要有旺盛的致富想法。至于如何去做则是不可预知和无从计划的。你所要知道的事是你总会设法去做的。
|博锐|44
乔治和马莎在上世纪40年代认识并结了婚。乔治是一名会计师，任职于一家小会计师事务所。马莎是一家保险代理公司的秘书。正如那个时代的惯例，婚后不久马莎就辞去工作，专心当一名好妻子和好母亲。乔治的薪水不很高，但很稳定。他们的生活看起来很安定，也很舒服。马莎的父亲是一位小商人，为了使这对年轻夫妻的生活过得更好一些，他建议他们去找一名财务顾问制订一个长期计划。

　　这显然是一个明智的、值得钦佩的做法。所有长者都说，每对年轻夫妇都应该有计划，有计划的人和没有计划的人，在相同的处境下的感受是全然不同的，这就像《伊索寓言》中的蚂蚁和蚱蜢一样。顽强的、注重实干的蚂蚁为了过冬，工作了整整一个夏天。不事生产的蚱蜢却坐在太阳下歌唱了一个夏天。当然，最后，又老又穷的蚱蜢只能到处转悠，手持帽子乞求食物。而蚂蚁则说：“看吧，我告诉过你的。”

然而，在真正的生活中，蚂蚁却常常会死于杀虫剂或者被推土机铲断脖子。这是因为他们太在乎他们的根了（参见定律六），而这种根的意识就部分地来自于长期计划。蚱蜢则不同，他轻快地跳向末日。

　　乔治和马莎现在是一对60开外的退休夫妻，他们几乎破产。如果他们继续活下去，他们可能会彻底破产，也可能会一文不名而必须依靠施舍过日。他们长期计划中的任何一条都无法实现。

根据上世纪40年代的计划，他们退休后每月可以获得退休金和社会保险金共700美元，即年收入8,400美元。这在上世纪40年代是一笔相当高的收入。事实上，按照当时的统计数据，这已经超过最高统计收入的7,500美元了。在这种情况下，几乎很少有人会想获得更多。

当然，今天，每月700美元的收入能够租到一间小公寓。但是要想包括食物、衣着、医药费用和其他日常开支，那就难以应付了。

　　乔治和马莎的长期计划是想在退休时买一幢小房子。他们希望能用现金购买，那样就不用为每个月的贷款而操心了。按照这样的计划，他们必须在65岁时存够2万美元。

　　如果你在上世纪40年代拥有2万美元，你可以买到两幢房子，还可能有余钱买一辆车。但制订计划时，谁也不可能预见在80年代，这笔看似巨额的款项，恐怕连一个狗窝都买不到。

乔治和马莎始终没有得到这2万美元，很多意外的花费（和所有人一样）和不幸使他们逐渐沦为贫困。

上世纪60年代，因为非法篡改他人的财务数据，乔治的雇主遭遇到了一件混乱和有损名誉纠纷，以至于最后宣告破产。乔治因此失业，他的长期退休计划也随之付诸东流。经过很长一段时间的寻找，他又找到一份工作，却不能再按他和马莎所计划的每月存700美元作为退休金了。从退休开始，他们不得不使用自己的存款。虽然存款的利息颇高（在40年代，2％－3％的利息颇为常见），但是本金却很快地在减少。

　　他们现在住在一间破旧的小公寓里，吃着罐头食品，大部分时间用来思考，这到底是怎么一回事？

　　事实上发生了两件事情：即长期计划和意外事件。

　　乔治和马莎太依靠他们的长期计划了，使自己深陷于它。本来乔治有几次机会可以获得比较有前景的新的工作机会，例如他可以和朋友合伙创业。他的朋友希望开一家自己的会计师事务所，并且现在也办得很成功。那时，乔治曾经能获得这个机会，但是，他却很害怕。他觉得这看起来太冒险了。他和马莎情愿按照计划过着平静安稳的生活，他们不希望冒任何风险。他们的生活计划已经订好了，这能确保他们在年老时将拥有一间不错的房子和为数可观的收入。一鸟在手，又何必再去灌木丛中找新的鸟呢？

　　然而，他们正是被自己的长期计划欺骗了。他们从未想到，原本在他们手中的鸟也会飞走。正如定律所言，长期计划造成的错觉是，认为未来在可以控制的范围内。这是一种令人毛骨悚然的危险想法。

　　向前看，我能模糊地看到下星期可能发生的事，事物充分的连续性允许我做出这样的推测。或许，我可以本星期三就制订出下星期三的财务计划。允许留白的话，我还能做出一个使人满意而可靠的预测，关于所有未来一周我和我妻子的股票、不动产、银行账户、银币，以及其他财产的价值变化。当然，每一个计划和预测都可能出看似荒谬的错误。据我所知，股票市场可能会在下星期三之前崩盘；我可能会在开车时压到某个人的脚；也可能因为我得到的每一个五分镍币而受到控诉。尽管如此，我对未来7天的计划仍然感到相当的满意。这个计划可信度不高，但还能接受。

对未来一个月预测的可信度就明显地降低了。未来一年，那几乎很难预测。10年、20年，乃至更久远，根本就没有办法预测了。你根本看不到一个轮廓或大概，甚至什么东西也看不到。这就像在黑暗里透过浓汤看东西一样，到底什么在等待我们，完全不知道。

如果你连计划的内容都不知道，又怎么能建立一个可信的计划呢？

对于未来的长期计划根本不可预知，这有点像一个愚蠢的承诺。然而，人寿保险经纪人、投资顾问和其他专家却都在敦促家庭——尤其是年轻夫妻的家庭——这样做。他们会说：你应该制订一个长期计划，和当时乔治和马莎当年一样，这值得称赞。

计划是相信秩序所产生的幻觉。经济学家、金融顾问和其他推荐20年计划的专家总是把金钱世界看成是有秩序的，就像一棵树一样，发生的变化非常慢，而且可以预测。放眼下一个世纪，他们看到的金钱世界会是这个样子。它将更大规模、更趋自动化，这也更多一点，那也更多一点。通过观察当今世界的特征，延续现在的一些趋势，他们得出了这些看似使人信服的理论。所有这些看上去都让人满意，并允许对一些长期计划进行调和。

所有这些充满希望的计划者不是没能认识到就是选择了忽略这样的事实：金钱世界只是在一个有限的感觉上像树木的生长。仅仅凭借看到当今世界的一些趋势就认为自己能够预测未来，是非常可笑的。毫无疑问，一些趋势会逐渐消失或者在未来20年里发生巨大的改变，没有人能够知道结果会怎样。新的趋势迅速出现，没有人能够梦见未知的事情，所以结果必将使我们惊讶。繁荣和毁灭，动乱、战争、政府倒台、经济崩溃等，谁能知道我们将要面临的是什么呢？

你未来20年的金融事务被一个黑幕覆盖着，一丝光线也透不出来。你甚至无法得知这个金钱世界或者美元以后是否存在，或者美元这种货币将会发生什么。

既然如此，就不要为自己制订长期计划，也别让别人为你做这种计划。它们只会挡你的路。（加黑）取而代之，像蚱蜢一样，留在原地。与其试图调整事务以适应不可预知的未来，还不如在事件还未发展时做出反应。当你看到机会时就把握它们；遇到危机时就跳离它们。

你所需要的长期计划只有一个，就金钱而言，那就是要有旺盛的致富想法。（加黑）至于怎样完成这个目标，你是不会预先知道的。我一直喜爱并投身于股票市场，而且常常在投资时竭尽心力为之。所以我估计，我将要达成目标的方法肯定与这个特殊的投机市场有关。

但是，这就是我所知道的所有关于我未来的财政情况了。因此，关于未来，我所能做的唯一准备就是，继续研究这个市场，继续学习和提高。如果你要把它看作是一个模糊的计划，它的确是。但这就是我的计划。

你的计划更类似于自由漂移。决心学习所有投机方面的知识，但不要忽略这种可能性——不，应该看到这种可能性——环境会以意想不到的方式影响你获取投机的知识。不要让计划牵制你，不要像蚂蚁一样被牢牢粘住，最终成为推土机下的牺牲品。

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《苏黎世投机定律》论贪婪

尽早获利了结。


投机策略

它说，“尽早获利了结”，不要等到涨势的顶峰，不要希望获利会一直持续下去，不要希望好运气会连连不断，要有“好运气是短暂的”心理。在你到达预定的目标时，立即获利了结。即使你周围的所有人都说暴涨将持续下去，你也要坚持自己的做法。

除非出现了某种重大的新形势，这种形势使你肯定你会继续在一段时间内获利。

除了这种不寻常的情况以外，要坚持尽早撤出的原则。当你已经卖出，就不要因为仍在持续的涨势而懊悔或折磨自己。十有八九它不会持续太久，好好想想，尽快了结可以保护你的收益，否则你可能遭受重大损失。　　
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华尔街的业余人士如此，业余纸牌游戏者如此，所有业余人士都如此，他们留得太久了，而且都输了。

为什么他们会这样？答案就是贪婪，而这就是定律二所要陈述的。假如你能战胜贪婪，这种自制的行为将使你比其他99％的追逐财富的人更能成为优秀的投机者。（加黑）

不过，要克服贪婪可不是一件容易事。贪婪实际上是人类所固有的特质。我们每个人都很贪婪。贪婪深深地盘踞在我们的灵魂中，我们不可能轻易地改变它。

很显然，它不可能完全被驱除，即使修道也不会产生什么效果，不论如何修炼还是说教，你仍然不可能征服它。一个比较实际和有希望的方式便是去认真思考致富的方法，这样一种好像自相矛盾的观点便是我们的定律二：减少贪婪，你将有更多致富的机会。

让我们先来解释一下贪婪这个词。在定律二中，它的意思是极渴望得到：想要多、更多，永远无法获得满足，或者是说，要比期望的还要多。它甚至可以表达为，为了欲望而失去控制。

贪婪是渴望到得意忘形和自我毁灭的程度，渴望一词在此则可以表示为：一个人希望改进物质享受的意愿。苏黎世投机定律就是从人们对物质享受的渴望中提取出来的，你应该很明白其中的道理，因为你也具有这种特质。世界上任何动物的本能都会要它去获取食物，筑一个巢或保护自我。我们不同于其他动物之处在于我们的需求更为复杂。我们不必为自己的贪婪感到惭愧，这个特质是我们生存的利器。

不过，一旦渴望变得杂乱无章甚至失去控制，并到达了一定程度时，它就会战胜你的意志，这就是贪婪。要远离它、阻止它，它是投机者的敌人。

有一个叫费尔德曼的人，多年来任职拉斯维加斯邓斯赌场的经理。他花费了一生去研究贪婪。他戴着一副粗边眼镜，是一个身体结实且幽默的人。费尔德曼习惯于在每天凌晨两点到十点的值班时间内观察他的客户，他所看到的情景使他深有体会，并总结为理论。

“如果他们想要得到少一些，他们就会带回家多一些。”这就是他的贪婪定律。

他对贪婪了解得很透彻，因为他是一个职业赌徒。在他青年时期，曾几次获得却又失去了几笔小财产，但是最后他学会了自我控制，并在去世的时候相当富有。讲到他在邓斯的客户时，他总是说：“他们在这儿做的事对他们大多数人来说没有什么，他们只是玩玩罢了，他们输了几百美元，谁会介意呢？但是假如在这里下的赌注攸关他们生命的话，那么他们就肯定会介意了。在这里，你能看到很多人不是很富有，只要认真地注意他们，你就会明白为什么他们永远不会得到他们想要得到的。”

费尔德曼说：“我记得有这样一位女士，她带了一小包钞票准备去输，她开始玩轮盘赌，在一个数字上押了10美元，我忘记号码是什么了，好像是她的吉利数字、生日或是别的。你知道怎么样啦？数字出来后，她赢了350美元，因此她拿了100美元放在其他数字上，这次她又赢了，她得到3500美元，这天是她的吉祥夜。她的所有朋友都围着她，叫她多赌些，她看了看他们，我看出她开始变得贪婪了。”

费尔德曼在讲这故事时，中途停了一下，用手帕擦了擦前额说：“她继续往下赌，她有足够的筹码，因此她在开始在其他颜色上下注，每次下几百元，而她一直赢，连着赢了六七次，她真的连着赢，最后她大约赢了9800美元。你想想，这该足够了，对吧？假如是我的话，早就停止了，有了一两千元已经使我很高兴了，但是这个女人有了9800美元还嫌不够，她不停地说，她只要再赢200美元，就可以凑到一万元。

“为了凑到这笔可观的数目，她开始输了。她的筹码开始减少了，但她又下更多的赌注希望扳回来，最后她失去了一切，其中包括她原来的10美元。”

这个故事说明了一件事：不要过度依靠运气。或是像瑞士人经常说的：“不要过度压榨你的运气。” （加黑）很多人在平时也会这么说，但却不明白它具有一种严肃的意义，它值得进一步研究。

它的意义是，在赌博或投机的过程中，你可能会碰到连续的好运。你会享受它，以至于你想永远依靠它。毋庸置疑，你应该有理智去辨别，它不会是永久的。但是如果贪婪控制了你，你就会希望它再持续一段时间，再长一些或更长一些。因此，你会过度地依靠它，结果你的钱会输得精光。

我们将在后面更详细地研究连续赢所带来的麻烦，在定律五时将会谈到。至于现在，你只要知道你不可能预知连续赢究竟会持续多久。它可能会维持一长段时间，也可能在下一分钟就结束。

那你应当怎么办？你应该理性地假设，任何能为你创造财富的时间不会持续太长，而且，每一次你得到的利润也不会很大。

好运可能会持续一段时间，并为你产生一笔财富。但是当你开始走运时，往往看不清楚未来，你需要做出继续下注或退出的决定，理智的决定一定会使你比一般情况好很多。长时间的大赢是新闻和聚会谈话的主题，而它值得谈论的原因就在于它很稀有，短暂的小赢却是非常普遍的。

你总会有短暂的连续赢利的时候，千万不要让贪婪抓住你。当你得到利润时，兑现后立即走人。

　……


《苏黎世投机定律》论冒险  

如果你对从事的投机不感到忧虑，那么你冒的风险肯定不够！


投机策略

定律一要求你把钱投入到风险事业，不要怕遭受损失。你所涉入的风险事业，一般不会使你毛骨悚然。由于你愿意面对它，你等于是在给你自己一个唯一能发财的机会。

你为这个机会所付出的代价是产生忧虑的精神状态，但定律一坚决主张，它不是现代心理学家所认为的一种疾病，它是生命的刺激品。你一旦习惯，你就会喜欢上它。


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两个大学毕业的年轻人决定一起去创业，她们来到华尔街，并连续换了几个工作。最终，她们都受雇于一家大证券公司——赫顿公司，在这里她们遇到了杰拉尔德•洛布（Gerald M. Loeb）。

几年前刚刚去世的洛布，曾是华尔街最受欢迎的投资顾问之一。这位有些秃顶而又和蔼可亲的老人，经历了华尔街上世纪30年代的大熊市和二次大战后的大牛市，他始终以冷静的态度面对这些起起伏伏。他出生时，非常贫穷，但去世时却拥有巨大的财富。他的著作《为投资而战》直到目前为止，仍然是最畅销的市场战略手册。这本书浅显易懂，因为洛布天生会讲故事。

一天晚上，在美国证券交易所附近的饭店里，他向我和父亲讲述了这对年轻人的故事，这是一个关于风险的故事。

这对年轻人曾胆怯地想他询问投资建议。她们都是单独去找他，但他知道，这对年轻人关系很好，而且经常互相交流。起初，她俩的财政状况很相似，他们都找到了不错的工作，薪水和职位也在逐步提高。渐渐的，她俩除了满足日常花销以外，都有了一些节余的资金。虽然钱不多，但是由于生活的逐步好转和对投资的愿望，使她们想让洛布指出一条投资的道路。

洛布试着为他们选择投资机会，但是，洛布很快就明白了，原来她们头脑中早已打定主意，他们真正需要的是从洛布那里得到证实和确认。

洛布分别给她们起了绰号，一个叫清醒的西尔维亚，一个叫疯狂的玛丽。西尔维亚对钱的处理方式是想寻找一个安全的天堂，她希望把钱存入一个有利息的银行户头，而玛丽却喜欢冒险，她希望用很少的本钱来赚大钱。

她们并没有听取洛布多少建议，分别开始按照自己的想法投资。一年后，西尔维亚取回了本金和利息，并获得了一种舒适的安全感。玛丽却碰了一鼻子灰，她在一次市场变化中遭到打击，她买的股票跌了25％。

西尔维亚丝毫没有幸灾乐祸，当她得知朋友的不幸时，反而惊讶地说：“天啊，你损失了1/4的钱，太可怕了！”

一般的投机新手在第一次失败，特别是别人对她显露出同情的目光时，她们很可能会因为自己的损失而感到沮丧，并最终迫使她放弃继续的尝试。

但玛丽却懂得承受。她微笑着，泰然地说：“是的，我的确蒙受了损失，但是看看我得到了什么?”她趴在桌子上俯向她的朋友说：“西尔维亚，我有了冒险的经验。”大多数人紧紧抓着安全，仿佛它是世界上最重要的东西。安全看起来好像是最重要的，它能让你有温暖、舒适的感受，就像在冬夜里睡在暖和的床上，给你一种安宁和踏实的感觉。

大多数精神病医生和心理学家都认为安全是好事情，这是现代心理学的重要假设，也是心理健康的主旨。他们认为安全感对人的健康很有好处，而忧虑则对人有害。“如何停止忧虑而重新生活”是涉及这种学说的较早期的作品，而“松弛反应”则是较晚期的同类作品。虽然它没有提供任何可靠的证据，但是，却认为这种说法是真实的。它甚至被接受为真理。

冥想的追随者，尤其是东方的各种教派，则更进一步。他们珍惜安宁，甚至在某种情况下，宁愿为此而忍受贫困。例如佛教徒就不争钱财，甚至放弃俗世的一切。他们认为，这样他们拥有的烦恼也更少。

苏黎世投机定律的哲理与此正相反。当然，免于忧虑在某些方面是好事。但是任何投机家都会告诉你，如果你一生的主要目标是避免忧虑，那么你将永远贫困。（加黑）

生命应当是一场冒险活动，而不是一种单调的生活。冒险可以被定义为在一件事情的发展过程中，面对某种形式的危险，并试图征服它。此时，自然而然的反应就是忧虑。

其实，忧虑是生命中重要的组成部分之一。比如恋爱，假如你害怕承担风险而不投入，你将永远不会坠入爱河。你的生命可能会静得像池塘，永远也体会不到爱情带给你的美好感受？另一个例子是运动，运动常常使运动员甚至观众暴露于危险的处境之中，并产生许多的忧虑。对大多数观众而言，运动是次要的冒险，但对运动员而言却是一项重要而细致的冒险活动。如果某项体育运动没有任何忧虑可言，人们就不会去参与或竞赛。

当然，我们也经常需要安宁。可是从晚上的睡眠中，我们已经得到了大量的安宁——加上在大多数日子里，我们很多时候都处于安宁的状态。因此对一般人来说，安宁已经足够多了，我们更多人需要的是冒险。

弗洛伊德就懂得冒险的需要。虽然他对生活的目的有错觉，但却不以为生活的目的是在追求安宁。甚至，他取笑瑜珈派和其他东方的精神宗教，把它们视作心理健康学派中的“求取安宁”者。瑜咖派生活的目的就是忽视所有的事物以取得内心的宁静。正如弗洛伊德在《文化和不满》一书中特别提到的，任何完全达到这样目标的人，“已牺牲了他的生命”，那为的又是什么呢？“他只不过得到了安宁的快乐”。

这显然不是一件好事。

冒险会使生命更有价值。冒险的途径是把自己暴露于风险之中。（加黑）

洛布了解这一点，因此他不赞成西尔维亚把钱放在银行账户里。

即使利率相当高，你又能得到什么利益？在年初你给银行100美元，一年后他还你100美元，算是一笔大交易吗?多么愚蠢。

的确，你的100美元资本差不多被保证不会遭受损失，至少西方工业国家中任何一家有声誉的银行都会如此保证。除非遭受到一个重大经济灾难，否则你不会有什么损失。但是乐趣在什么地方呢?

这绝不是致富之道！

就算有5美元利息，那也是要纳税的，或许税后所剩下的部分刚好和通货膨胀相抵销。采取这种投资方式不可能使你的财务状况有任何的改变。

同样，靠薪资收入也不可能使你致富。如果你依靠工作所得作为主要的收入支柱，那么你的一生也只能希望不去乞讨，更何况这也不是绝对的。

奇怪的是，大多数人的生活主要还是依靠工作收入，并以储蓄作为后援。美国的中产阶级因考虑教育和社会地位而无奈地选择这种生活方式，亨利对此感到烦恼。他抱怨说，任何孩子都不可能逃避风险。老师、父母、辅导老师都不断对孩子强调，做好家庭作业，不然你会找不到好工作。获得一个好工作始终被认为是所有人的重大生活目标。但是好的投机又如何?为什么不对孩子们讲这些呢?

我就是被如此教育的孩子，根据亨利的经验法则，一个人应该只以一半的精力致力于工作，其余一半时间应该去做投资或投机活动。

这是客观的真理。除非你生在富裕的家庭，否则唯一能使你脱离贫困的方法——绝对是你唯一的希望——就是去冒险。

当然这是双向的。冒险也包含着可能产生损失的意思，而不一定只是收获。假如你把钱财用于投机，你一定要准备承担损失，最后的结果也可能仍是贫困。但是你也要考虑一下，作为被税赋和通货膨胀追逼的人，身上又承担着沉重的生活费用，你已经注定要处于一个相当可悲的财务状况下。因此，你不妨设想一下，要想致富便要以变得更穷作为代价，这就是你要承担的？

你不可能会变得更贫穷，只要有苏黎世投机定律的指导，但你有可能更富裕。不管怎样，你必须要冒风险，决定性的胜利才会与你同在。（加黑）

洛布的两位朋友，西尔维亚和玛丽的变化便说明了问题。最近一次听到有关她们的消息时，她们都已经55岁了，两人都已离婚，仍然继续以她们最初的方式处理着各自的钱财。

西尔维亚把她所有的闲钱放在储蓄账户、定存单、公债和其他安全的地方。但是债券已经不那么安全了，因为在上世纪70年代疯狂而意外的利率飙升，使它们大大地减少了其市场价值。她的银行账户和存款单也仅维持投资本金的完整无缺。但是上世纪70年代两位数字的通货膨胀率，使她因生活费用提高，生活质量急剧恶化。

她最好的一次投资是在结婚时买了一幢房子，她和她丈夫在登记册上是共同所有人，离婚时双方同意出售它并把财产平分了。这栋房子在他们的时代增值得可观，因此他们分手时，每个人都得到了一笔为数不少的钱。

但是，西尔维亚仍然不富裕。她离婚后又回到一家证券公司工作，并且得继续工作到60岁才可领取养老金。养老金虽然不多，但她不能放弃，因为她的存款并不够她养老。她的生活完全靠薪资收入，这是她生活的主要支柱。她可以免于饥饿，但她一直要为买双新鞋而忧虑。她和她宠爱的猫只能共住在一间卧室里，冬天时也不能得到温暖。

至于玛丽，她富有了。

她总是关心资金的安全，正像所有明智的人一样，但她不让这一切压倒她的理财哲学。她承担风险，在经验了一段波折后，她开始得到补偿。她在上世纪60年代反复升降的股市中做得不错，不过她最大的投机是黄金。

黄金第一次能为美国公民所持有并作为投资工具是在1971年。当尼克松总统取消黄金价格和美元的法定联系之前，每盎司的价格一直维持在35美元。在总统下令后，黄金价格猛增，玛丽的行动灵敏而快速，一反多数保守顾问的忠告，以40至50美元的价格买进黄金。

不到10年，黄金一直涨到875美元，她以约600美元价格卖出她的大部分黄金，这使她变得很富有了。

现在，她拥有一幢房子、一座度假别墅和加勒比岛的一块地。她把很多时间都花在旅游上，且早已辞去了工作。工作所得在她的收入中早已变成次要的部分，她每年的股息收入已远大于她的薪资。因此，每星期花5天的时间去赚薪水似乎已没有太大意义了。

的确，在这几年中玛丽的财务状况带给了她忧虑，甚至超出西尔维亚的想象。西尔维亚从没有思考她未来会富或是穷。她一直试图掌握自己1年或10年后的财务状况。当时她的计算不总是正确的，尤其是她的公债价格不断滑落时。不过她至少可以得到一个近似值，这已使她能从中得到满足。

相比之下，玛丽对她的未来只能做一些胡乱的推测，毫无疑问地，她一定有失眠或受到惊吓的时刻。

但是，看看玛丽得到了什么！

……


《苏黎世投机定律》论预测

   人类的行为不能预测，不要相信任何未卜先知。

投机策略

　　定律四告诉你不要依靠预测来决定你的投机计划，因为它起不了作用。你得忽视一切预测。金钱世界是由人类行为所形成的世界，在那里，没有人能对未来产生即便是最模糊的概念。再次强调，没有人！

当然，我们都好奇未来将发生什么，而且我们都会对未来感到忧虑，但是为了逃离忧虑而依靠预言则会最终导致贫穷。成功的投机者不会根据将要发生的事采取行动，而只会对已经发生的事采取行动。

　　在设计投机计划时，你要根据当前看到的事情而采取迅速的反应。在选择投资项目时，你当然是怀着无限希望的，这希望应当来自于认真的研究和慎重的思考。你的投机行为本身就是一种预测活动。你对自己说：“我相信我会成功。”但是不要让它成为一种断言“它注定会成功，因为利率会下降”。永远不要相信自己永远是正确的。

　　如果投机成功，而你达到了自己的计划目标，那就不妨继续下去。假如结果很糟糕，记住定律三，摆脱它。


回顾1969年，当时消费者物价指数涨幅约为5％，那时经济学家一致认为在20世纪70年代初期，通货膨胀率会缓升，而后的10年则会逐渐平稳。但事实却远不是如此，它涨了一倍多。

1979年，当该指数跃升至11.5％时，专家们又一致认为它会停留在两位数字上，一直持续到20世纪80年代中期。事实上他们又错了，它在1982年时回跌到了1969年的低水平。

这是不是使你感到奇怪，经济学家对未来显然并不比你我知道得更多，我们为什么仍然要听信他们的预测呢？

毫无疑问，我们听信他们，是因为未来的知识一直是人类执着追求的对象。如果今天你预知明天的股价，那么你就会变得富有。任何时间，任何人讲述即将要发生的事情，我们都会带着尊重和希望的心情聆听。

但是，听来的预测多半证明都是错的。回溯到1929年的那个夏天，8月23日的《华尔街日报》告诉读者，他们可以在股票市场上大赚一笔。该报专有的“水晶球”，一直宣传的预测未来的技巧——道氏理论（Dow Theory，泛指查尔斯?道对股票市场的看法）透露说，“一个重大的上升趋势”已经在股票市场被确立，“秋季的展望看起来比任何时候更辉煌”。但是，几个月过后，每个听信了这一预测的人都在阴沟里翻了船。

　　最近几年，股票市场的风头人物约瑟夫?格兰维尔（Joseph Granville）在1981年初曾预测股票价格将暴跌，“卖出所有持股！”他这样命令数千听从他的投资建议的信徒。预期的暴跌并没有发生，1981年的股市只是不停地上下起伏，但是格兰维尔继续主张抛空。次年，壮观的多头市场开始出现，那是人们记忆中最大，也最突然的一次。手中没有股票的人真是无限懊悔。

格兰维尔并不是唯一没有预测到多头市场或空头市场的人。对金融预测来说，1983年格外令人沮丧。让我们看看那些资金管理者的情况吧，就是这些管理保险公司、退休基金之类的投资（或者我们宁可称之为投机）的专业人士。1983年，按照《纽约时报》的估计，3/5的高薪投资专家对未来的推测非常不准，以至于他们比一个靠骰子来选择股票的投机新手赚得还少。

衡量投资绩效最常用的工具是标准普尔500指数。1983年，指数涨了22％左右，换句话说，如果这一年你的投资组合有22％的利润的话，那么你的绩效只是达到了平均标准，这时你只能被评级为C。而根据《纽约时报》的调查，60％的资金管理者比平均水平还差。

举个例子，一位一度很有名的经理人曾预言说，利率将在1983年下跌，因此他大量投资债券。但利率却上升了，结果所有固定利率的债券价格急剧下跌。这位仁兄又认为药品公司股票会上涨，但是它们又跌了。他又想到，电信业的改革对MCI公司尤其有益，于是他把所有资金都用来购买这家公司的股票，结果却成了一堆废纸。

　　你一定要明白，没有人能对明年、下星期，甚至明天将要发生的是有任何清晰的概念。如果你希望成为一名投机家，你一定要摆脱听信预测的习惯。最重要的是，你绝不要把经济学家、市场顾问或其他金融预测家的话当真。（加黑）

　　当然，他们有时也是对的，而正因为如此，他们才是危险人物。他们在预言的生涯中混过几年，便能骄傲地指出少数正确的预测。“好惊人呀！”每个人都在说。但在预言家的宣传中从不会告诉你：他的提示可能是错的。

　　著名经济学家西奥多?莱维特（Theodore Levitt）有一次告诉《商业周刊》：“做一个预言家很容易。你做25次预测，然后只谈论其中被证明是正确的预测。”没有多少预言家像他那样坦率，不过所有人都同意莱维特提出的模式，他也是因此而获得成功的。经济学家、市场顾问、政治预言家和有洞察力的人都打心底里认同这条基本规则：如果你不能预测正确，就经常预测吧。

　　你可以注意到，经济学家每年都勤奋地执行着这条规则。每年6月或7月，最高级的预言家开始发布他们关于来年第一季度的预测，其中常常涉及一些很重要的数据：国民生产总值、通货膨胀率和基本利率等。由于他们显然仔细研究了其他人的预测，因此他们的预测经常具有显著的一致性。许多投机决策者参考了这些推测，很多大企业和美国联邦政府也是如此。

　　每年9月左右，经济情况看起来多少跟当初有些不同了，因此经济学家便一起推出关于来年第一季的“修正”预测值。11月左右，情况又发生了变化，因此我们看到了再修正的预测值。12月左右，……好吧，这时你就能得到一个最终的预期。每一个预言家会祈祷他的预测值至少有一个是正确的。最后的那个预测可能会更准确，因为它们更接近被预言的那段时间。但偶尔，前面的其中一个预言也可能说中。这时，预言家便会装模作样的说：“你看，我早在7月份就已经预见到了。”


《苏黎世投机定律》论舆论

  藐视大多数人的意见，因为它可能是错误的。

定律十教导说，大多数人虽然不会一直主动地犯错，但是犯错的机会还是比较多。务必警惕不假思索地采取与大多数人相同或相反的立场，尤其是前者。在把钱拿来冒险的时候，自己要思索每一件事。

　　你最大的压力或者你最常感受到的，就是推动你做出和大多数人一样的决定。对于这种事，定律警告说，代价可能很昂贵，因为价格高时买进和价格低时卖出是一般人的天性。抵抗这种压力的最有效方法，就是要对它的存在和潜在杀伤力存有一种敏锐的认知。

笛卡尔是世界上最大的怀疑论者。他坚定地拒绝相信任何事情，除非经过他自己的验证。这也使他拥有了成为一个成功赌徒的特性之一。他已经死了300多年了，但每一个现代的投机人士都阅读过他的作品而且受益匪浅。

通过逐个怀疑所有事物，甚至包括上帝、人类和自己的存在，笛卡尔建立了自己的哲学理论。

这激怒了他的祖国法国的那些宗教权威，因此笛卡尔被迫流亡荷兰。笛卡尔始终拒绝相信别人告诉他的是真理，而是通过自己的识别力和经验来发现真理。他最终偶然发现了一个基本而无可争辩的真理：“我思故我在”。他相信自己的存在并不是一种幻想，并以此继续检验其他所谓的真理。终其一生，他主要的贡献在于数学和创造了理性主义哲学。他死后的3个世纪中，没有人能够超越他。（据我看，甚至连可以相提并论的竞争者都没有。）因为平时的消遣，也因为他偏好名酒和奢侈品，笛卡尔对赌博也进行了一些科学研究。

在17世纪前半叶，全世界只有几个组织松散的证券和商品交易所。笛卡尔被阿姆斯特丹大而有活力的市场迷住了，不过他是不是曾经在那儿赌过、赌得有多大，我们并不知道。我们知道的是，他经常去巴黎，有时为了避免被当成异端被拘捕而伪装去赌博。

那儿有各种各样的扑克、转盘游戏等，等着赚外行的钱。笛卡尔喜欢这些游戏，游戏的结果，依靠的不仅是运气，还有数学计算和心理分析。他以谨慎和怀疑的态度研究赌博，抵制当时一些陈腐的见解和民间的所谓智慧，坚持为自己建立真理，排除谬论。当他从巴黎回家时，笛卡尔似乎总是比到达巴黎时富有。尽管他的大半生都是靠从他父亲那里继承的一小笔遗产生活，但笛卡尔过得还是比较舒服。

至于诀窍，他在任何文章中都曾反复提到，即要藐视别人告诉你的，直到你自己完全想通为止。（加黑）他怀疑那些自封为专家的人所提出的真理，甚至于拒绝接受多数人的意见。“几乎每件事情都有反面的看法，”他写道，“以多数人的意见来决定真理没有任何根据……因为在任何困难问题上，真理总是被少数人发现。”

笛卡尔带着这份也许自大却很独立的见解走进巴黎的赌场，然后富有的离去。如果你想成为一个成功的投机者的话，你就应该向笛卡尔学习。


中国经济出版社《苏黎世投机定律》新书推介


　一、这是一本投资的经典著作

　　苏黎世投机定律英文版最早是1987年出版的，后来经过几次修订，现在的版本是2004年由英国出版社Harriman House 出版的。在这二十多年中，本书已经翻译成9国语言(包括繁体中文版)，在全世界发行近百万册。而且本书的被引用率极高，可以说是国外投资专业人士的必读书。在国外很多投资网站上推荐的投资经典著作中，《苏黎世投机定律》几乎都位列其中，在亚马逊网站上，这本书也一直获得五星推荐。

　　二、苏黎世投机定律是怎么来的？

　　本书中提到的12个投机定律是怎么来的呢？大家知道，苏黎世是瑞士第一大城市和经济中心，它之所以被称为“苏黎世”投机定律，就是因为这些定律是瑞士人发明的，是一群在美国华尔街靠投资和投机致富的瑞士人经过多年的总结而成的。这些瑞士人很多成为华尔街的银行家，金融家。他们的成功都是依靠投机而获得的。本书作者的父亲也是一名成功的瑞士银行家，这些定律就是他与其俱乐部的成员总结，后经过作者整理而成的。

　　三、苏黎世投机定律的特点

　　这些定律没有任何一条是告诉你如何具体操作股票或其他投资产品的。它们讨论的几乎都是投资心理和投资策略。本书的几个主要观点并不同于一般的投资理念。比如，首先，它认为投资跟投机根本没有区别。而且，投资与投机甚至跟赌博一样，都是用控制风险的办法来获得利润的最大化，都存在着相同的智慧。所以，这本书是为敢于冒险的人写的。

　　四、充满了经典的故事

　　为什么说本书有很强的可读性？因为本书充满了经典的人物和故事。比如，定律十中就列举了400年多年前伟大的思想家(blog)、怀疑论者笛卡儿在流亡荷兰阿姆斯特丹时，在世界上第一个股票交易所中购买股票的故事。从这个故事，我们知道了这样一个道理：从股票诞生的那一刻起，就注定这是一个少数人赚钱，多数人赔钱的领域。所以，我们要想成为成功的投资者，就要有怀疑一切精神，特别是不能听从舆论的声音，因为大多数人、也就是群众往往是错的。

　　再比如，在定律五中，作者用美国著名的经济学家、货币主义和计量经济学创始人欧文??费雪的悲剧作为例子。这位著名的经济学家同时也是一名财富的狂热追逐者。在20世纪20年代，他投身于股票市场，将自己的理论用于股市投资中，在20年代的牛市中，他操作得非常成功，使自己成为历史上最富有的经济学家，并被称为 “华尔街的先知”。他始终认为自己找到了股市发展的模式，并对此深信不疑。他关于股票市场和宏观经济观点引导着当时的舆论方向。但是，费雪教授犯了一个大错误，市场中永远没有固定的模式存在，在1932年的股市大崩盘中，费雪彻底破产，瞬间几乎成为了历史上最穷的经济学家。这个故事告诉我们：永远不要试图寻找规律，投资市场中没有永恒的规律存在！

　　书中还讲述了华尔街天才利弗莫尔从发家到没落的故事，甚至还有拉斯维加斯赌城中关于赌徒们的悲喜剧。每一个故事都能告诉我们一个道理，每一个道理都是一个投资的智慧。这里就不一一介绍了。

　　五、市场预测

　　如今中国全民炒股炒基的现状是有目共睹的。而从中国股市快牛慢熊的状况来看，中国的这种全民炒股热几乎都是短期性的，也就是大家通常说的投机性的。所以，本书非常适合现在国人的投资理念。投机的概念在大多数人心里是赞同的。只是大家都不愿意承认而已。

　　而在这种全民投机的状况下，如何利用高于一般人的智慧，合理地控制风险，可以说是每一个投机人士所渴求的。因此这本书可以说正顺应了这种市场需求。

　　六、为什么本书这么多年来没有在中国出版呢？

　　有这么几个原因：首先，它在国外并不是一本超级畅销书，所以国内的很多出版社并不知道这本书，国内很多出版社的引进策略往往是只关注亚马逊的排行榜。而在本书畅销的时候还没有互联网呢，所以虽然本书在欧美的投资界众人皆知，却一直没有引进到国内。还有，就是本书的作者只写过一两本书，所以并不是特别出名，而且本书的定律也不是他原创的，而是银行家集体的智慧。

　　另外，本书的书名《投机定律》在很多人看来是不合适的，更有很多人对此不是太认同，所以一直以来就没有出版。

　　其实，这本书就是一本讲述投资智慧的书，它的许多观点甚至也适合于人们如常生活的方方面面，其实我们生活中的很多决定都是在投资或者说投机，只是投出的不是钱，而是感情、时间等。从这个角度讲，本书也可以作为一本社科类的图书，告诉人们如何接近成功，规避风险。

　　(编辑：生华)

hefeiddd

《伯克夏股份有限公司－－2005年董事长致股东信》
－－巴菲特
伯克夏海瑟崴股份有限公司

致Berkshire公司全体股东:

　　每年3月，“奥马哈圣贤”（Oracle of Omaha）巴菲特都会发布给伯克夏·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）股东的信。同一般公司“由公关经理代笔”的空泛内容不同，巴菲特给股东的信总是开诚布公地探讨各种问题，充满了真知灼见。为此，《新财经》特在第一时间编译了他最新一封信的精华，以飨读者

　　投资者应该记住：冲动和费用是他们的敌人。如果他们非要选择进出市场的时机的话，他们应该在别人都贪心的时候感到恐惧，而在别人都恐惧的时候贪心一点。

　　2004年我们净值的增长为83亿美元，这使得我们的每股账面价值增加了10.5%。在过去40年里，我们的每股账面价值从19美元增长到了55824美元，年复利增长率为21.9%。

　　但不管年度比较结果如何，最重要的是伯克夏和标准普尔500（S&P500）指数之间的长期比较。我们的股东可以以很低的费用投资于S&P。如果我们在未来不能取得超过S&P的表现，查理（查理·芒格，巴菲特早期的合伙人，伯克夏副总裁——编者注）和我的工作就毫无意义。

　　去年，伯克夏10.5%的表现落后于标普指数的10.9%。我们的表现并不是因为我们旗下公司CEO们的经营不力，相反，他们对我们裨益良多。我对他们的要求还是那么简单：就像在今后数百年你们只有这一项家族企业那样去进行经营。而他们正是这么做的，在满足企业的正常资金需求后，把额外的资金送到奥马哈来供我调配。（在伯克夏，巴菲特依据旗下企业产生或者消耗的额外现金流量来进行奖罚——编者注）

　　可是去年我在调配资金上实在做得不怎么样。我原希望能够完成几宗数十亿美元级的大收购，从而给我们的收益添砖加瓦。然而我一事无成。此外，我发现有吸引力的证券寥寥无几。因而在年底的时候，伯克夏手握430亿美元的现金（等价物）。在2005年，查理和我将努力把这些现金变成更好的资产——尽管我们不保证一定能做到。

　　2004年股票市场在一点上尤其特别。如果你仔细查看从20世纪60年代以来的35年S&P500的表现，你会发现包括红利在内的年复利增长为11.2%。但是如果你试图找出历年接近11.2%的数值，你会发现在2004年之前只有一次。去年的这种“典型”收益实在是非典型性的。

　　过去35年间，美国企业的收益十分可观。因此，投资者们应该很容易就能获得良好的收益：他们要做的只不过是分散地、低成本地投资于整个美国企业界。指数基金就能很好地完成这个工作。但事实上，相当多的投资者收益平平，有些的“收益”甚至是灾难性的。

　　造成这种情况主要有三个原因：1，高费用，这通常是由于投资者交易过多或是在投资管理上花费过多；2，根据小道消息或者流行风气选股，而不是深思熟虑地、定量地评估企业本身；3，用走走停停的方式，不合时宜地进入市场（在牛市行情已经开始很久后）或撤离市场（一段横盘或是下跌之后）。投资者应该记住：冲动和费用是他们的敌人。如果他们非要选择进出市场的时机的话，他们应该在别人都贪心的时候感到恐惧，而在别人都恐惧的时候贪心一点。

　　保险业务：我们坚持有利可图的价格，而不去跟那些乐天派竞争对手打价格战，一个不十分关注今年承保是否有利可图的保险机构，明年还会这么干。

　　自从伯克夏在1967年买下国民赔偿（National Indemnity，NICO）以来，财产和意外险就成为了我们的核心业务，为我们的成长提供了源源不断的动力。保险业为我们提供了众多的资金，用这些资金我们可以买下证券和企业——后者现在给我们提供了日益扩大的收益。

　　我们保险资金的来源是浮存金（float），这是笔我们不拥有但暂时保管的钱。浮存金的主要来源有：1，保险费总是在我们提供服务之前就收到，而服务往往会覆盖超过1年以上的期限；2，即使发生损失，赔偿往往需要滞后，有时候也许需要很多年才能被确认（例如石棉对人体伤害的例子）或是达成赔付协议。从1967年至今，我们的浮存金已经从当时的2000万美元增加到2004年底的461亿美元。

　　浮存金美妙之极——如果代价不算太高的话。它的成本由承保结果决定，这就需要将最终要支付的费用和收到的保费加以比较。当有承保利润时——就像伯克夏过去38年中有大约一半年份做到的那样——浮存金就比免费获得这些资金还棒。在那些年份，事实上是别人付费让我们保管他们的钱。然而对绝大多数保险商，生活要残酷得多：总的来说，财产和意外险业界几乎总是在承保损失下进行的。当损失较大时，浮存金就很昂贵，甚至可能是灾难性的。

　　保险商们总是经营惨淡的一个原因是：他们出售的产品是商品化的。保单是标准化的，而且有诸多的供应商，其中有些还是不以盈利为目的的互助公司。更要命的是，大多数买保险的人并不在乎是买的谁的保险。消费者们会说“我要吉列刀片”或者“给我来桶可口可乐”，却没有人说“请给我来份国民赔偿的保险”。结果，在保险行业价格竞争极其激烈。

　　因而你可能会问，为什么伯克夏的保险业务可以克服这个行业的这种特点，并取得持续的竞争优势呢？我们通过好几种方式解决这个问题。让我们先看看NICO的战略。

　　当我们买这家企业时，表面上看起来它并不具备可以克服那种长期麻烦的特点。它默默无闻，没有信息上的优势（该公司从来就没有过保险精算师），不是一个低费用的运营商，还通过总代理进行销售—— 一种很多人认为过时的方式。然而在38年中的绝大多数时间里，它都有明星级的表现。事实上，如果没有收购它，伯克夏有现在的一半规模都算运气好了。

　　事实上，我们在NICO得到的是一种很多保险商几乎无法复制的经营理念。你能想像有任何上市公司可以接受一种导致销售收入下滑的商业模式吗——就像我们从1986年到1999年间所经历的那样（见附表）。值得强调的是，这样巨大的下滑并不是因为无法吸引业务。只要降一下价，NICO就可以迅速得到数十亿美元的业务。但我们坚持有利可图的价格，而不去跟那些乐天派竞争对手打价格战。我们从不抛弃顾客——但他们会抛弃我们。

　　绝大多数美国企业信奉排斥持续业务下滑的 “组织信条”。哪个CEO会愿意告诉自己的股东：不光去年，而且在以后年份里，我们销售额都会下降？（值得注意的是，巴菲特在给股东的信里却不止一次地发出过这种警告——编者注）在保险业界，由于那些愚蠢定价保单的后果往往需要一段时间才能显现，结果竞争会更加激烈。如果一个保险商过于乐观，那么，它报告的收益将会是高估的，而真正的损失往往在数年后才浮出水面（这种自我欺骗几乎让GEICO在20世纪70年代末倒闭）。

　　最后，工作中往往会有一种恐惧因素：缩水的业务往往意味着裁员。为了避免这种情况，员工们会自动为低定价开脱，说服自己必须忍受这样定价来保持组织完整及取悦销售系统。如果别人指责他们，他们还会继续争辩说，行业复苏即将来临，如果不这么做就不能更好地利用复苏这个好时机。

　　为了解决这种问题，我们承诺不管情况有多么严峻，NICO的任何雇员决不会因业务量下滑而被解雇。而且，NICO不是劳动密集型的，如表1所示，它可以承受过多的员工。但它却不能承受过低的价格和破坏自己的承保纪律：一个不十分关注今年承保是否有利可图的保险机构，明年还会这么干。

　　另一个商品化行业的取胜之道是低成本运营。在大汽车保险商中，政府雇员保险公司（GEICO）在低成本方面享有盛誉。对NICO而言，那种潮起潮落式的模式有它自身的道理。对于以低成本取胜的企业, 需要靠不断地降低成本来保持自己的优势。这正是我们从GEICO那里学到的。

　　（如果您对GEICO的故事感兴趣，可以参看本刊2004年第6期《巴菲特的保险帝国》一文——编者）

　　投 资

　　从后视镜里看这些（互联网泡沫时期的大起大落）当然很清楚明白，然而，真正对投资者有用的却是如何从雾蒙蒙的挡风玻璃里向前看

　　有人也许会看着我们的持仓表，认为是我们根据图表、经纪商或是近期盈利状况估计而做出的股票交易。查理和我却不这么认为，相反，我们认为这是对相应公司的部分所有权。这中间的差别十分重要。事实上，从我19岁开始，这种看法就一直是我投资行为的基础。当时我读完了本·格雷厄姆的《精明投资人》（The Intelligent Investor），这种理念就深深植入我的心底（之前我也在股市上摸爬滚打过，但从来不知道如何投资）。

　　从我们最早买进这些股票后，随着市盈率的增加，对这些公司的估值增长超过了它们收益的增长。有时这种分歧相当之大，在互联网泡沫时期，市值的增长远远超过了业务的增长。而在泡沫破裂后，情况则恰恰相反。

　　很明显，如果我们抓住了这种起伏，伯克夏的收益要好得多。从后视镜里看这些当然很清楚明白，然而，真正对投资者有用的却是如何从雾蒙蒙的挡风玻璃里向前看。我们庞大的规模更为类似的顺势投资增加了难度。

　　然而，我对此也负有一定责任，在泡沫期间我对令人头晕目眩的价格啧啧称奇，却没有付诸行动。尽管我当时声称我们有些股票的价格超过了价值，却低估了过度估值的程度——在该行动的时候我却只是夸夸其谈。

　　卢·辛普森

　　近些年来，卢·辛普森（Lou Simpson）的名字越来越多地见诸于巴菲特给股东的信中，对于卢，巴菲特从来不吝溢美之词。已然75岁的巴菲特想传达的信息显而易见：股东不必为伯克夏的未来担心。猜猜目前在伯克夏有几个人在进行投资业务？ 只有两个：巴菲特本人和卢·辛普森—— 编者

　　媒体总是报道说“巴菲特买进”这个或者那个股票。而类似的说法总是根据伯克夏在证券交易委员会的备案得出，因此，这些结论都错了。正如我以前提到的，正确的说法是“伯克夏买进”。

　　尽管如此，通常并不是我作出这些买进决定的。卢·辛普森管理着GEICO大约25亿美元的投资组合，伯克夏披露的往往都是他的操作。通常，他的购买额往往在2～3亿美元之间，而且他投资的公司比我投资的公司规模要小。看看他的业绩，你会明白卢迟早会进入投资名人堂。

　　也许你会吃惊于这样一个事实，卢并不需要向我汇报自己的投资操作。查理和我在分配任务的时候，我们会交出真正的指挥棒。因此，通常我会在每个月初才知道他上个月干了些什么（在伯克夏，经理们要向巴菲特提交月度报告——编者注）。我必须说，有时候我暗地里对卢的决定有所不满。但通常他都是对的。

　　外 汇

　　伯克夏2004年底持有12种外汇的交易合同，总额214亿美元（共获利18.4亿美元——编者注）。

　　这对我们来说是一个很大的转变。在2002年3月以前，伯克夏和我本人从来没有干过外汇交易。但情况表明在未来数年，美元将面临持续不断的压力。因此，从2002年起我们开始调整自己的投资方式。

　　在这里，需要重申一下我们的警告：宏观经济是难度极大的游戏，很少有人——包括查理和我——能在这方面有所作为。我们在外汇方面的判断可能有误（事实上，最近众多学者都看空美元，这让查理和我开始感到紧张）。如果事实证明我们错了，我们的错误将会是公开化的。可笑的是，如果我们不这么干——仍然把赌注压在美元资产上面，那么，不管美元跌得多惨都没有人可以注意到我们（不持有外汇）的错误。

　　凯恩斯在《就业、利息与货币通论》里写道：“世界范围内的智慧告诉我们，相比以非常规方式成功，用常规的方式失败也许更好。”（或者用更通俗的比喻：旅鼠作为一个群体遭到大家的嘲笑，但从没有任何一只旅鼠因此被指责。）从名誉的角度来说，查理和我在外汇这件事上冒极大的风险。但是，我们在管理伯克夏的时候就当它是100%为我们所有，因而我们必须持有外汇。

　　公司治理

　　在这些问题上，CEO的利益也许跟股东利益有很大不同。而且，董事们有时会缺乏驳回CEO的知识或者气概，我们认为那些“最不独立”的董事往往都是那些董事费占自身收入很大一部分的人。

　　在伯克夏，董事会成员跟股东们穿同一条裤子

　　查理和我都喜欢像股东一样考虑（公司治理），像所有者一样行动。有时，这需要股东们采取一些行动（来监督管理层）。而在这方面，大机构投资者应该有所作为。

　　然而机构们远没有做到这点。通常，它们总是关注一些细枝末节，而忽略了三个最重要的问题：1，公司现有CEO是正确的选择吗？2，该CEO在薪酬方面是否有过分的要求？3，计划中的收购是否真的有助于提高公司股票的每股价值？

　　在这些问题上，CEO的利益也许跟股东利益有很大不同。而且，董事们有时会缺乏驳回CEO的知识或者气概。因而，大股东们对这三个问题的关注至关重要，并且应该在必要的时候站出来。

　　而关于董事的独立性问题，我认为耶稣对此有着极其出色的理解。《马太福音》6:21，“因为你的财宝在哪里，你的心就在哪里”。根据这种标准，伯克夏的董事会是一个很好的楷模：a，任何一个董事的家族都至少拥有400万美元的伯克夏股票；b，这些股票都不是通过期权或者认股权证从伯克夏得到的；c，董事费在任何一个董事的收入中都只占很少的一部分；d，我们从不给董事买免责险。

　　在伯克夏，董事会成员跟股东们穿同一条裤子。

　　查理和我见到过无数符合圣经“财宝”描述的例子。基于我们丰富的董事会经验，我们认为那些“最不独立”的董事往往都是那些董事费占自身收入很大一部分的人（因而他们很迫切地希望再次入选董事会，从而继续保住这种收入）。然而这些人往往都会被列入“独立董事”之列。

　　很多这类董事都是很体面的人，工作成绩一流。然而并不是人人都能抵挡生活水准降低的压力。因此，有些人会再三地在这种诱惑前面低头。

　　我来讲一个真实案例吧。最近，有一个公司面临一个收购要约（并非伯克夏提出），管理层对之很满意，公司的投资银行推动收购价格超过了该股票在近些年里的最高价格。而且，一部分董事对此很满意，希望将要约披露给股东们。

　　然而另一些股东——每人每年从公司领取10万美元的董事费——扼杀了这个提案，这意味着股东们永远不知道这个收购要约。非管理层股东除了从公司领取的股份外持有很少的股票。他们近些年几乎没有从公开市场买入过任何股票——尽管交易价格远低于此次收购的价格。换句话说，尽管他们可以以远低于X美元的价格买到公司股票，他们却不愿意让股东们知道这个高达X美元的出价。

　　我不知道哪些董事反对让股东们知道这次出价。但我知道10万美元占某些“独立”董事收入的很大一部分，很显然这符合《马太福音》关于“财宝”的说法。如果公司被收购，他们的董事费可能就到头了。

　　股东们和我本人也许永远都不可能知道什么导致了这次拒绝收购。但我们却知道一件事情：就在驳回这次要约的同一次会议上，董事会投票通过了董事费大幅提高的决议。

hefeiddd

巴菲特2005年致伯克夏公司股东的信

致伯克夏·哈撒韦公司股东：
　　2005年伯克夏公司的净利润为56亿美元，每股A种股票和B种股票账面价值增长了6.4%。在过去的41年间，也就是说从目前的管理层接手以来，每股账面价值从19美元增长到59,377美元，年复合增长率为21.5%（这份报告中使用的所有数据适用于伯克夏A种股票，这是本公司在1996年以前发行在外的唯一一种股份，B种股票拥有A股股票三十分之一的经济利益）。
　　2005年伯克夏的表现相当不错。我们进行了5起并购，其中2起并购已经完成，而且我们下属的大多数业务经营良好。尽管卡特里娜飓风(Hurricane Katrina)让伯克夏公司和整个保险行业遭受到了创纪录的巨大损失。估计卡特里娜飓风给我们造成的损失高达25亿美元，她那两个同样可恶的妹妹丽塔（Rita）和威尔玛（Wilma）飓风，又让我们进一步损失了9亿美元。
　　在2005年这个巨灾之年我们的保险业务能够取得如此辉煌的业绩，应该归功于GEICO及其杰出的首席执行官Tony Nicely。统计数据清楚地表明，在过去仅仅两年时间里，GEICO经营效率提高了32%。尤为引人注目的是，保单数量增长了26%，收益大幅增长，与此同时，公司员工数量却减少了4%。由于我们能够如此显著地降低单位成本，所以能为客户创造更多的价值。这样的结果如何呢？GEICO去年赢得了更多的市场份额，获得了令人羡慕的盈利，并进一步提高了品牌的影响力。如果你2006年喜得龙子龙孙的话，给他起名叫Tony。
　　我写这份报告的目的是为股东们估计伯克夏的内在价值并提供相应的信息，之所以说是估计，是因为尽管计算内在价值在投资中为重中之重，但往往并不精确，且错误常常非常严重。公司业务的前景越是不确定，内在价值的计算就越是有可能谬之千里（关于内在价值的有关解释，请参见公司年报的第77-78页）。不过伯克夏公司具有以下有利因素: 种类众多的相对稳定的收入流，同时拥有巨大的流动性和很少的债务。这些因素使伯克夏公司能够比其他绝大多数公司更为准确地估计内在价值。
　　尽管伯克夏的财务特征有助于提高估值的准确度，但计算内在价值的工作由于有如此之多的收入流而变得更加复杂。早在1965年，我们只有一家小小的纺织厂，估值不过是小菜一碟。如今我们已经拥有68种经营特性和财务特性相差很大的业务，这些各不相关的业务，加上我们巨大的投资规模，使你根本不可能简单地分析一下我们的合并报表就能对公司内在价值做出一个合理的估计。
　　为了更好地解决这一难题，我们将自身的业务合理地分为四类并在以下报告中详细分析每一类业务，讨论中我们会提供每类业务及其主要企业的关键数据。当然，伯克夏的总体价值可能会高于或低于四类业务价值之和。最终结果取决于两个因素，一是我们下属的众多部门作为一个规模更大的企业的组成部分，运作得更好还是更差？二是在母公司的管理下，资本配置进一步改善了还是进一步恶化了？简而言之，伯克夏作为母公司为下属各企业带来了什么好处？是不是伯克夏公司的股东们直接持股而不是通过伯克夏间接持股更加有利？这是一个至关重要的问题，各位股东必须自己寻找答案。
　　在讨论下属各个企业之前，让我们先来看看两组说明我们的起点如何及现状如何的数据。第一组数据（见表1）是每股投资额（包括现金及现金等价物），在进行计算时，我们将下属金融企业中持有的投资排除不计，因为这些投资大部分为借款所抵消。
　　除了有价证券和下属保险企业持股的少数例外，我们持有种类广泛的非保险企业。 表2是这些企业在扣除商誉摊销后的每股税前利润。
　　在讨论增长率时，你非常有必要留心基期与终期年度的选择。开始与结束的年度二者中有一个选择不当，无论如何计算出来的增长率都会被歪曲，尤其是当基期年度盈利很少时，计算出来的增长率会高得惊人却毫无实际意义。在表2中，作为基期的1965年度的盈利却是异乎寻常地好，伯克夏公司1965年的盈利水平高于此前10年中的9个年度。
　　从表1、表2中我们可以看出，伯克夏的每股投资额相对每股收益的复合增长率而言，在最后一个10年期间发生了很大的变化，这一结果反映了我们的经营重心日益向企业并购倾斜。尽管如此，伯克夏的副董事长，也是我的合作伙伴——查理·芒格，和我的目标还是努力使这两个表格中的数字能够双双实现增长。对于我们的这一雄心壮志，我们希望（打个比方），避免那些年迈的夫妇一度在罗曼蒂克方面面临挑战的命运。当这对夫妇庆祝结婚50周年的晚餐结束之后，妻子在温柔的音乐、醉人的香槟和摇曳的烛光的刺激下，忽然感到一阵久违的冲动，于是故作娇羞地建议她的丈夫一起上楼到卧室去做爱。她丈夫极度痛苦了好一阵子才回答说：“上楼行，做爱也行，既上楼又做爱我可不行。”
并购
　　未来几年，我们目前的业务总体上应该在经营利润上表现出一定的增长，但仅靠这些业务本身并不能产生出令人满意的回报，要想实现这样的理想目标，我们必须进行一些规模较大的并购。已经过去的2005年，我们的大规模并购活动令人鼓舞，我们达成了5项并购协议，其中2项在2005年年内完成；1项在2006年年初完成；其余2项预计也会很快完成。这些并购协议无一涉及到伯克夏发行新股，这一点非常关键却常常被忽略：当一家公司管理层骄傲地宣布以股票收购另一家公司时，作为收购方公司的股东们不得不为此牺牲自身的一部分股东权益。我也做过几次类似的并购交易，当然，伯克夏的股东们为我的举动付出了相应的代价。
　　以下逐一讨论我们去年的并购：
　　2005年6月30日，我们收购了医疗保护保险公司（Medical Protective Company，MedPro），这是一家位于Fort Wayne的、有着106年经营历史的医疗事故保险公司。医疗事故保险是一种十分难以承保的险种，一度成为许多保险公司的梦魇之地。然而，MedPro却由于以下原因将会经营良好：首先，MedPro将和伯克夏下属其他保险公司一样在制度上领先一筹，那就是承保纪律重于其他一切经营目标; 其次，作为伯克夏公司的一个组成部分，MedPro拥有远远超过其竞争对手的财务实力，这足以向医生们保证，那些需要很长时间的诉讼案件绝不会由于他们所投保的保险公司的破产而无法结案; 第三，这家公司有一个聪明能干的首席执行官Tim Kenesey，他本能地和其他伯克夏经理人一样遵循同样的思考模式。
　　我们的第二起并购是森林之河（Forest River），已经于2005年8月31日完成。在此之前的7月21日，我收到一份只有2页纸的传真，上面逐一说明了森林之河完全符合我们曾经在年报上披露的收购标准（参见本年年报第25页）。在此之前，我从未听说过这位年销售额16亿美元的周末旅游汽车制造商及其所有人兼总经理Pete Liegl。但这份传真却让我十分动心，于是我马上要求对方提供更多的相关数据。第二天早上我就拿到了这些数据，当天上午我就向Pete Liegl提出了收购要约。7月28日，我们俩握手成交。Pete Liegl是一个杰出的企业家，几年之前，他的企业远远比现在小，那时他把企业卖给了一家杠杆收购（LBO）机构，他们接手后马上对他指手画脚，不久Pete Liegl就离开了公司。此后不久，公司就陷入破产，Pete Liegl重新收回了这家公司。你可以放心，我绝不会干涉Pete Liegl的任何经营行为。
　　森林之河拥有60家工厂和5,400名雇员，在休闲车（Recreation Vehiele，RV）制造业中持续保持相当的市场份额，同时还将向船舶制造等其他业务拓展。Pete Liegl现年61岁，绝对处于加速前进的状态。请你好好读读年报中所附的刊登在《RV Business》上的一篇文章，你就会明白为什么Pete会和伯克夏喜结良缘。
　　2005年11月12日，华尔街日报上刊登了一篇讨论伯克夏与众不同的并购和管理运作的文章。文中Pete宣称:“向巴菲特出售我的公司比更新我的驾照还容易。”
　　纽约的Cathy Baron Tamraz读了这篇文章之后，触动了心弦。11月21日，她给我写来一封信，开头这样写道:“作为Business Wire公司的总裁，我想向你介绍我的公司，因为我认为我的公司符合最近一篇刊登在华尔街日报上的文章中详细说明的伯克夏下属子公司的特征。”
　　一看完Cathy的来信，我马上觉得Business Wire与伯克夏是一对佳偶，我特别喜欢她来信中的倒数第二段:“我们严格控制成本，并且限制一切不必要的支出。我们公司没有秘书，也没有管理分层。但我们却会大量投资以取得技术领先和推动业务发展。”
　　我马上给Cathy打了一个电话，伯克夏与Business Wire的控股股东Lorry Lokey很快达成了收购协议。Lorry Lokey于1961年创建了这家公司，刚刚聘请Cathy为CEO。我非常欣赏像Lorry Lokey这样的商业成功传奇故事，今年78岁高龄的他已经把公司打造成一家把信息传送到150个国家的25,000个客户的优秀企业，与许多其他同样选择将伯克夏作为他们一生打造的企业的最终归宿的企业家一样，他的商业成功传奇故事是一个好的创意、一个商业天才、一种勤奋刻苦工作的态度完美结合的成功典范。
　　2005年12月我们达成协议，收购Applied Underwriters 81%的股权。这是一家向小型企业提供薪水支付服务和员工补偿保险业务的公司，其大部分客户在加利福尼亚州。
　　1998年，这家只有12名员工的小公司并购了一家基地位于奥马哈的有24名员工、经营类似业务的公司。Applied Underwriters杰出业务的创始人Sid Ferenc和Steve Menzies经过分析得出结论，奥马哈作为经营基地拥有很多优势——我想说这真是远见卓识——如今这家公司的479名员工中有400人在此安家落户。
　　不到一年之前，Applied Underwriters与National Indemnity再保险部门的杰出经理人Ajit Jain达成了一项大额再保险合同。Ajit Jain对Sid Ferenc和Steve Menzies留下很深的印象，而他们俩对伯克夏的经营之道也赞叹不已，我们双方决定合作。我们很高兴地看到，Sid Ferenc和Steve Menzies在收购后继续保持19%的股份，12年前他们刚起家时只有很小一笔资本，现在获得如此的成就，想一想有伯克夏强大的资本支撑，之后他们还会取得多么巨大的成就，我简直乐不可支。
　　2005年春天，我们控股80.5%的MidAmerican Energy达成协议，收购一家为西部6个州提供电力服务的公司PacifiCorp。这类并购案需要获得许多监管部门的批准，目前我们已经得到批准，预计交易很快就会完成。伯克夏将为此购买34亿美元的MidAmerican普通股，MidAmerican用这笔资金加上17亿美元的贷款来完成收购交易。投资政府监管的公用事业，你不能指望获得特别高的盈利，但这种行业却能为巨额资金提供合理收益的盈利机会，因此对资金规模庞大的伯克夏来说，这种投资是十分有利的。早在几年之前，我曾说我们希望能够在公用事业方面进行一些规模巨大的投资。请注意我说的是一些，我们将寻找更多的这种投资机会。
　　除了收购新的业务之外，我们继续在进行链接（bolt-on）并购，其中一些并购规模不可小看——我们下属的地毯企业Shaw 2005年投资5亿美元进行两起并购的业务链垂直整合，这将进一步提升其毛利率。XTRA和Clayton Homes也进行了价值提升的并购。
　　与其他并购方不同，伯克夏根本没有“退出策略”，我们买入只是为了长期持有。不过我们的确有一个进入策略，在美国及国际上寻找符合我们的6个标准且价格合理、能够提供合理回报的目标企业，如果你有合适的企业，请给我来电。就像一个充满爱情憧憬的小女生，我会在电话旁等候梦中男孩的电话。

保险
　　让我开始讨论我们的四大部分业务。首先从我们最核心的保险开始，在保险业务中浮存数量及其时间成本意义重大。
　　考虑到我的新读者，需要解释一下浮存金（Float）。保险公司的浮存金是一笔虽然不属于我们所有但可暂时为我们所用的资金。我们的浮存金增加的两个主要原因是：（1）在保险业务中，我们先收取保费，通常在1年左右之后才提供保险服务；（2）目前发生的损失不表示我们马上就要理赔，从发现损害、调解到最终解决，有时需要经过好几年时间（比如石棉诉讼案就是很好的例子。由于石棉中含有致癌物质，很多从事有关行业的工人因此生病。20世纪80年代的美国，有将近20万的工人就此提出索赔诉讼，其中以得克萨斯州情形最烈——译者注）。1967年我们的保险浮存金为2,000万美元，经过多年的内部成长及外部并购，已经增长到如今的490亿美元之巨。
　　浮存金确是一件大好事，但前提是取得的代价不能太高。其成本取决于承保的结果，也就是我们的费用和最终承担的损失与收取的保费对比后的结果。当一家保险公司获得承保利润时，就像伯克夏过去38年来多半年份的保险业务那样，浮存金的成本甚至低于零成本。在这些年度，我们实际上是持有客户的资金还要向他们收费。然而，对于其他大部分保险同业来说，日子却过得非常艰难——总体而言，承保的财产意外险通常不可避免地会发生承保损失，当损失很大时，他们就必须为浮存金支付代价，有时甚至是毁灭性的代价。
　　2004年我们的浮存金成本低于零，即负成本，我曾告诉大家，除非发生超级巨大灾难，2005年我们仍会有机会使浮存金成本为零。遗憾的是，作为承保超级巨大灾难保险的专家，我们确实遭遇了超级巨大灾难，由于飓风使伯克夏损失高达34亿美元。尽管如此，我们的浮存金仍然无需支付任何成本，这主要是由于我们其他保险业务尤其是GEICO的杰出经营所创造的超级业绩。
　　GEICO的汽车保险业务大规模增长了12.1%，这使其在美国私人汽车保险业的市场份额从5.6%增长到约6.1%。汽车保险市场规模巨大，市场份额每增长1%，相当于销售额增长16亿美元。
　　尽管我们的品牌无法量化，但我相信同样在显著增长。1996年伯克夏完全控股GEICO时，其年均广告费支出为3,100万美元。2005年广告费支出增长到5.02亿美元，而且我们迫不及待要继续 追加广告费投入。
　　我们的广告之所以有效，是因为我们讲述了一个非常好的故事：与任何一家向所有客户提供汽车保险服务的全国性保险公司相比，在GEICO公司投保汽车险能节省更多的钱（一些专业汽车保险公司的确在其擅长的领域中向申请人提供特别良好的服务；同样，由于我们的全国性竞争对手运用不同的分类系统，所以有时能提供比我们更好的价格）。2004年我们获得了迄今为止的历史最高转化比率，即网络和电话订单转化为销售的比率，这正是我们的价格与竞争对手相比，现在比以前更加有吸引力的一个强有力的证据。访问GEICO.com或致电800-847-7536，你就会发现我所言不虚，记住一定要说明你是伯克夏公司的股东，因为作为股东往往会让你享受特别的优惠。
　　我曾对人说过，2004年8月GEICO进入新泽西州，那里的驾车人士非常喜欢GEICO。我们在该州的新保户的保留率（retention rate, 即衡量当下一期时上一期的顾客仍存在的百分比——译者注）大大高于其他州，估计到2007年左右，GEICO可能将成为新泽西第三大汽车保险商。除此之外，我们的低成本能够在低价格销售的同时保持稳定的盈利。
　　55年前，我第一次发现GEICO时，这家公司简单却有效的经营之道给我留下了深刻的印象。实际上，我21岁时还写了一篇关于这家公司的文章（其复本在年报第24页），当时这家公司市值只有700万美元。在文章中你会看到，我称GEICO为“我最喜欢的股票”。如今我还是这样称呼它。
　　我们的再保险业务主要由General Re和National Indemnity经营，前者由Joe Brandon 和Tad Montross管理，后者由Ajit Jain管理。考虑到2005年异常严重的飓风损害让再保险业遭受了严重打击，两家公司的业绩表现可以说相当不错。
　　大气、海洋或者其他偶然因素是否已经大大改变了飓风发生的频率和强度，这至今还是一个未能解开的谜。最近飓风发生的情况令人相当恐惧不安。例如，我们知道，在2004年前的100年中大约有59次3级或更强一些的飓风袭击了东南部和墨西哥湾海岸（Gulf Coast）地区各州，其中只有3次为5级飓风。我们知道，2004年有三次3级飓风袭击了这些地区，2005年发生了4次，其中1次是历史上破坏性最大的卡特里娜飓风。此外，2005年沿海发生了3次5级飓风，幸运的是在登陆之前风力减弱了。
　　这种更频繁且更强烈的飓风袭击只是一种异常现象？还是由于气候、水温或者我们并不完全了解的其他因素引发的变化？这些因素能否发展为一种模式，导致未来将会出现连卡特里娜飓风也相形见绌的更大的灾难？
　　Joe、Ajit和我并不知道这些问题的答案，我们所知道的是，我们对这些问题的答案一无所知，这就意味着我们必须遵循帕斯卡尔（Pascal）提出的应对之道。正如你所知道的那样，在一场著名的关于上帝是否存在的打赌中，Pascal得出的结论是，既然他不知道答案是什么，个人的输赢比率注定他应该选择一个上帝肯定存在的答案。(十七世纪法国数理科学家、思想家帕斯卡尔 (Blaise Pascal，1623-1662年) 提出了关于信仰上帝存在的赌博论证。意思是说，在上帝是否存在这个问题上，人们可以选择上帝存在，也可以选择上帝不存在，但不能不作选择，在人生中必须对此作出选择，必须下赌注。赌上帝存在时，如果上帝存在，信奉上帝的人会获全胜，有无限的收益，会获得幸福。如上帝不存在，也无多大损失。理性虽然不能证明上帝存在，但是它可以告诉我们应该选择上帝存在——译者注）。
　　以此原则为指导，我们已经得出结论，我们目前只能在价格远远高于去年的水平上而且如果近期将来某些重要因素发生变化导致发生危害更为严重的风暴时，我们的总体风险水平也不会让我们痛心时，才会承保超级灾难保险。2004年以后，在相对较弱的程度上我们已经觉察到这样的变化，在价格没有提高的情况下减少了承保。现在我们将会更加小心谨慎，不过如果价格合适，我们将仍旧拥有能力和愿望成为世界上保险金额最大的超级灾难保险商。
　　我们下属的规模较小的保险公司，包括最近加入进来的MedPro，2005年取得了非常杰出的业绩。不过，你们在以下表格中所看到的数据并没有完全反映他们的业绩，这是因为我们在收购MedPro以后马上将其损失准备金（the loss reserves）提高了约1.25亿美元。
　　没人能够精确地知道需要多少资金才足以支付我们承保的保单的索赔，医疗过失责任保险（Medical malpractice Insurance）是一种长尾（long-tail）型的保险，这意味着索赔往往需要好多年才能最终解决。另外还会有其他损失发生，但我们却可能在一段时间内对此一无所知。保险商对迫在眉睫的损失问题往往过于乐观，他们的行为类似一个弹簧小折刀搏斗中的一个家伙，当对手在他喉咙上猛刺一刀后，他高喊道:“你别想靠近我。”他的对手回答:“等你摇摇脑袋后再喊喊试试。”
　　除了我们为前期的保单增加了损失准备金之外，MedPro只在能够取得承保利润时才签发保单。我们下属其他主要保险公司在12.7亿美元承保业务量上取得了3.24亿美元承保利润，这是一个非常卓越的业绩，我们为此应该感谢Berkshire Hathaway Homestate Companies的Rod Eldred、Central States Indemnity 的John Kizer、U. S. Liability 的Tom Nerney、Kansas Bankers Surety的 Don Towle、 National Indemnity的 Don Wurster。
　　表3是我们下属主要保险企业的承保和浮存总体情况。

政府管制公用事业业务
　　我们持有MidAmerican Energy Holdings 80.5%的股权（完全稀释后），这是一家拥有许多不同种类公用事业企业的控股公司，其中下属最大的三家企业包括：（1）Yorkshire Electricity和Northern Electric，拥有370万电力用户，为英国第三大电力供应商;（2）MidAmerican Energy，主要是为爱荷华的706,000用户提供服务;（3）Kern River 和Northern Natural pipelines，提供了美国消费天然气的7.8%。并购 PacifiCorp完成后，我们将在西部6州增加160万的电力用户，其中大部分业务在俄勒冈州和犹他州。这次交易将使MidAmerican的收入增加330亿美元，资产增加141亿美元。
　　2005年8月8日公用事业控股公司法案（The Public Utility Holding Company Act, PUHCA）被废止，这一里程碑事件使伯克夏能够在2006年1月9日将其持有的MidAmerican优先股转换为拥有投票权的普通股，这次转换结束了公用事业控股公司法案强加于我们的错综复杂的公司制度安排（a convoluted corporate arrangement）。现在我们同时持有MidAmerican的83.4%普通股和投票权，这使得我们在财务会计和税收上能够合并这家公司的报表。可是我们真正的经济权益是前面提到的80.5%，因为已经发行的期权肯定会在未来几年间执行，这将稀释我们的持股比例。
　　尽管我们的投票权大幅度增加，但四方共同持有的股权结构根本不会发生任何变化。我们将MidAmerican看作是伯克夏、Walter Scott 及其两位超级经理人 Dave Sokol 和Greg Abel四方组成的合伙企业，每一方持有多少投票权并不重要，重要的是，只有我们大家共同认为明智的情况下，我们才会采取重大的行动。与Dave、 Greg和Walter共同合作了5年，进一步强化了我最初的信念：没有比他们更好的合作伙伴了。
　　你会注意到，2005年我们提供了两份资产负债表，一份是根据GAAP规定我们在2005年12月31日的实际数据（不包括MidAmerican在内），另一份反映了我们将MidAmerican优先股转换为普通股的情况。今后伯克夏所有财务报表都将MidAmerican合并在内。
　　也许看起来与公司主业有些不太协调，MidAmerican持有美国第二大房地产经纪公司，这可真是一颗掌上明珠。母公司名称为美国安家服务公司（HomeServices of America），但公司的19,200个代理人通过18家以当地品牌命名的下属企业进行经营，由于三次小规模并购，2005年我们参与了金额达640亿美元的房地产交易，比2004年增长了6.5%。
　　近年来持续狂热的住宅相关房地产市场目前正在逐步降温，这将为我们带来更多的并购机会。我和公司CEO Ron Peltier希望美国安家服务公司（HomeServices of America）在未来十年内能进一步发展壮大。
　　表4是MidAmerican业务经营的主要数据。

金融与金融产品
　　我们金融业务的明星是由管理技巧炉火纯青的Kevin Clayton先生经营的Clayton Homes，他卓越的经营业绩记录并非只是由于行业景气而水涨船高——从2003年伯克夏收购Clayton Homes以来，预制房屋业务（manufactured-housing，部分或完全在工厂预制的房屋单元——译者注)一直很不景气，最近由于卡特里娜飓风破坏带来的市场需求上升几乎可以肯定是短暂的，近年来该行业许多企业都在亏损，只有Clayton Homes盈利丰厚。
　　在这种非常残酷的经营环境下，Clayton Homes从几家大型银行买入了大量预制房屋贷款，这些银行认为这种贷款无利可图而且难以提供服务。Clayton Homes的专业能力和伯克夏的财务实力却使这种业务成为一个非常有利可图的业务，在这项业务中我们是鹤立鸡群。买入贷款时我们只提供了54亿美元预制房屋贷款服务，而现在我们提供的预制房屋贷款服务高达170亿美元。不仅如此，Clayton Homes现在持有96亿美元的贷款服务资产组合，这些几乎全部是伯克夏进入后新增的。
　　Clayton Homes从伯克夏借款以建立这些资产组合，由于使用了伯克夏的信用，伯克夏向Clayton Homes加收1%的利息以弥补其借款成本。2005年Clayton Homes为此项借款安排所支付的成本为8,300万美元，这些数据包括在报表中的其他收入中，Clayton Homes的4.16亿美元收益已经扣除该项支付。
　　在制造业务上，Clayton Homes表现得相当活跃。在原有的20家工厂的基础上，2004年第一次增加了12家工厂，这些工厂全部来自于对几年前还是行业老大的Oakwood的破产收购。2005年又收购了拥有4家工厂的Karsten，大大加强了公司在西海岸地区的地位。
　　很早以前，马克·吐温说：“一个想揪着猫尾巴把它弄回家的人将会得到一个他除此之外根本不可能得到的教训。”如果马克·吐温现在还在世，他可能会试图终止一个衍生产品业务。过不了几天，他会觉得还是选择揪猫尾巴更好。
　　在2005年继续努力退出Gen Re衍生业务的过程中，我们税前损失了1.04亿美元，自从我们开始这一工作之后，我们的累计损失高达4.04亿美元。
　　原来我们有23,218份未平仓合约，2005年年初下降为2,890份。你也许会以为我们的损失会到此为止，但事实上我们的损失却仍旧血流不止，2005年将未平仓合约减至741份让我们付出了前面所说的1.04亿美元的代价。
　　请记住，Gen Re在1990年设立衍生交易部门是为了满足保险客户的需求，但我们2005年清算的合约中有一个期限竟然是100年。很难以想象这样一个合约所满足的是什么需求，除非可能是一个只关心其补偿的交易商在他的交易登记簿中有一个长期合约需要对冲的需求。长期合约或者那些多变量合约，以市值计价（mark to market，在衍生交易财务会计中应用的标准程序）的难度最大，这就为进行估值的交易商们提供进行“想象”的绝佳机会，因此，交易商们拼命向客户推荐这些合约一点也不奇怪。
　　一个根据假想的数据计算出拥有巨额报酬流入的业务很明显将危机四伏，当两个交易者执行一笔有着几种深奥难懂的变量而且结算日（settlement date）非常遥远的资金时，他们各自代表的企业在计算收益时必须相应对他们的合约进行估值。对于一份相同的既定合约，A企业会得出一个估值，而B企业则会得出另一个估值。但你可以打赌他们的估值差异往往是由于两家公司向有利于提高自身收益的方向进行估值。我个人的几次经验表明双方估值的差异甚至差之千里，执行同一份书面合约的双方竟然同时报告盈利，这种事情真是匪夷所思。
　　我之所以每年都细述有关衍生交易的经历，主要基于两个原因: 一个是让我感觉相当不快的个人原因。严酷的事实是，由于我没有马上采取行动结束Gen Re的衍生交易业务，导致股东们损失了大笔金钱。在收购Gen Re时，我和查理·芒格都知道这是一个麻烦的问题，并且告诉这家公司的管理层，我们想尽快从这项业务中脱身。督促执行这一计划本是我的职责所在，但我不但不强调尽快脱身，还浪费了好几年时间出售这一业务。这一努力注定必然失败，因为对于我们那些将要持续几十年的债务迷宫来说，根本不存在任何真正的解脱之道。我们为这些合约承担的责任尤其令人不安，因为一旦问题爆发，后果会不堪设想。更有甚之，一旦发生严重的问题，我们知道将在金融市场上引发出其他连锁反应。
　　我想不伤毫发地脱身的努力以失败而告终，与此同时，我们进行了更多的交易。都怪我优柔寡断犯下大错（芒格称之为吮拇指癖），当一个问题发生时，不管是生活中还是商业中，行动的最佳时机是马上行动。
　　第二个原因是，之所以一再阐述我们在这一领域遇到的问题，是希望我们的经历能够对经理人、审计师、监管层有所启发。在某种意义上，我们是一只刚刚从这一商业煤矿坑逃离的百灵鸟，有义务为大家敲响警钟。全球衍生交易合约的数量和价值继续不断攀升，现在已经是上一次金融危机爆发的1998年的数倍之多。
　　我们的经验尤其应该让大家更加清醒，因为我们的情况要好于平均水平，本来完全可以体面地脱身而去，却由于拖延的缘故，一错再错，一损再损。Gen Re在衍生交易市场中只不过是一个小玩家，它交到好运时能够在一个有利的市场上解除其预计流动资产头寸（liquid positions），从而不用在财务或其他压力之下可能被迫以并不有效的方式进行平仓。我们过去的会计政策是十分传统的，实际上，大家都认为我们相当保守。另外，据我们所知公司没有任何人卷入不正当交易行为。
　　对于其他人来说，故事的结局可能会完全不同。想象一下，如果一个或者更多的企业（麻烦总会迅速扩散——拥有数倍于我们的头寸，想要在一个混乱的市场中进行平仓，并且面临着巨大的且广为人知的压力，事情会如何。对于这种情形，应该在事前而不是在事后充分加以关注，安全撤离新奥尔良的最佳时机应该是在卡特里娜飓风来临之前。
　　当我们最终将Gen Re的证券交易部门关门大吉之后，我对它的感觉就像一首乡村歌曲中所唱的那样:“我的老婆与我最好的朋友跑了，我想念的更多的是我的朋友而不是我的老婆。”
　　表5是我们不同种类的金融及金融产品活动的经营情况。

制造、服务和零售业务
　　我们这部分业务种类繁多，让我们先看看总体的资产负债表和损益表主要数据(见表6、表7)。
　　这个多种多样的业务组合，销售的产品从Dilly Bars冰淇淋到波音737的部分产权（fractional interests）应有尽有，其2005年平均有形资产净值收益率达到令人称奇的22.2%。值得说明的是，这部分业务经营取得如此之高的收益率，只使用了很小的财务杠杆。显而易见，我们拥有非常卓越的企业，可是我们是以显著高于其净值的价格收购其中大部分企业的，这种溢价反映在资产负债表的商誉上，这使我们平均账面现行价值（carrying value, 等于总资产-无形资产及负债——译者注)收益率减少为10.1%。
　　表8是规模较大的分类或经营单位的税前收益情况。
　　我们的建筑产品企业和Shaw仍然受到原材料和能源成本上升的打击，这些企业中大多数是石油（更准确地说是石化产品）和天然气的消费大户，这些商品的价格已经快速上涨。
　　我们同样也提高了产品的销售价格，但在提价到实现业绩增长之间往往有相当长的时间间隔，尽管如此，我们的建筑产品企业和Shaw地毯公司的经营业绩还是令人称赞的，这应该归功于他们强大的商业特许权和能干的管理层。
　　在服饰业务方面，我们最大的企业Fruit of the Loom收益与市场份额再次双双增长。当然，我们在男士和女士内衣市场上的领先优势尽人皆知，根据Wal-Mart、Target等大型卖场的统计，我们的销售份额约为48.7% ，与2002年我们收购这家企业时的44.2%相比显著上升。从较小的基数开始，我们在大卖场销售的成年妇女和女孩的内衣的市场份额从2002年的13.7%上升到2005年的24.7%。在一个主要产品类别市场上能够实现如此的增长并非易事，为此我们要特别感谢公司的CEO John Holland创造了这一奇迹。
　　2005年我曾告诉各位: Ben Bridge （珠宝业）和R. C. Willey（家庭装饰业）的销售额（same-store sales）远远超过业内同行。你们可能会认为，一个年度的爆炸性增长会导致第二年的业绩难以比肩，但Ben Bridge 的Ed和Jon Bridge、R. C. Willey的Scott Hymas面对这种挑战却仍旧实现了继续增长，2005年Ben Bridge 同家店销售额增长了6.6%，R. C. Willey增长了9.9%。
　　当我们在新的市场开出新店铺时，R. C. Willey继续以周六不营业的经营方式横扫一周经营7天的竞争对手，几年之前我还十分怀疑的Boise店2005年竟然取得了21%的收益率，刷新了2004年10%的纪录。2005年11月新开的Reno店一开张就挤破了大门，销售额很快超过了Boise店早期的增长速度。2006年6月我们将在Sacramento开始营业，如果这家店能够像我所预料的那样成功的话，那么，未来几年内我们将在加利福尼亚开设R. C. Willey专卖店。
　　在航空服务业务方面，航空公司业务的反弹使FlightSafety的收益得到改善。为了支持公司业务持续增长，我们大笔投资新的模拟飞行器，我们最近的扩张是2005年9月份在英国Farnborough新开张一个主要设施训练基地，拥有42个训练中心。到2007年完全建成时，我们将累计投资1亿美元用于建筑及15台模拟飞行器。FlightSafety非常能干的CEO Bruce Whitman确信，没有任何竞争对手所提供服务在深度和广度上能够与我们相媲美的。
　　NetJets的经营成果却是一个完全不同的故事。2004年我曾放言其业务将在2005年实现盈利，但我却错得一塌糊涂（全世界最大的公务机公司——巴菲特麾下的NetJets公司在全球范围提供最安全私密的航空旅行解决方案。NetJets公司的部分产权拥有计划允许个人或企业花费整架飞机购置成本的一部分购买公务机的部分产权，只需提前几小时通知NetJets，即可在全年随时得到安全、可靠和高质量的服务。2004年，NetJets公司有超过26万个航班飞往140多个不同的国家——译者注）。
　　应该说明的是，我们欧洲地区的业务在实现了良好的增长的同时，成本也有所下降，客户合同增长了37%。我们是欧洲地区经营飞机部分所有权业务的唯一一家企业，我们目前在欧洲地区业务遍地开花的局面是NetJets成为这一行业全球领导者的关键因素。
　　可是我们的美国业务尽管客户大幅度增长，却出现了严重的亏损，其经营效率下降、成本急升。我们相信，我们三个最大的竞争对手也遭受到了同样的打击，但他们都各自隶属于飞机制造商，因此可能并不像我们那样非常关注获得足够利润的必要性。无论如何，这三家竞争对手管理的飞行机队的综合价值都继续远低于我们运作的机队的价值。
　　Rich Santulli这位我所认识的最具活力的经理人将会解决公司的收入成本问题，但他绝不会以损害公司服务质量的方式来解决问题。我和他都保证我们的服务、保安、安全水平肯定是其他任何对手难以比拟的。
　　我们的零售业务中包括See's Candies这家我们早在1972年收购的公司，这也是我们历史最为悠久的非保险企业，当时我们马上决定由46岁的Chuck Huggins来负责。尽管我们俩当时在选择经理人上还是新手，芒格和我在这次任命上却打出了一个“本垒打”。在他34年的任期中，Chuck Huggins对客户和品牌的热爱已经渗透到整个组织中，使这家公司的盈利增长了10倍。值得指出的是，这一成就是在一个增长得很慢甚至可以说是几乎没有增长的产业中所取得的（在这个行业中，销售数量的数据很难搞清楚）。
　　2005年年底，我们把See's的管理权杖交给了Brad Kinstler，在此之前，他在为伯克夏公司管理Cypress Insurance 和Fechheimer时就做得很好。对于我们来说，把经理人调来调去并不寻常，但Brad Kinstler的良好记录让我们认为，他显而易见是See's经理人的最佳选择。我希望Chuck和他的妻子Donna能够出席今年的股东大会。如果出席的话，所有股东就能与我和芒格一起给这位美国排名第一的糖果制造商经理人非常应得的掌声。
　　每一天，通过无数种方式，我们下属每一家企业的竞争地位要么变得更强，要么变得更弱，如果我们让客户更加愉悦、消除不必要的成本支出、改善我们的产品和服务，我们的竞争力就会更强。但如果我们对待客户时冷淡或者容忍不必要的费用成本不断上升，我们的竞争力就会萎缩。就每一天而言，我们行为的影响难以察觉，但天长日久所累计的影响后果之巨大却难以估计。
　　由于这些几乎毫不显眼的行为的后果导致我们的长期竞争地位得到改善时，我们称这种现象为“加宽护城河”，这些行为对于我们想要打造10年甚至20年以后的企业至关重要。当然，我们总是想在短期内赚到更多的钱，但当短期与长期目标冲突时，加宽护城河应该优先加以考虑。如果一个公司管理层作出糟糕的决策以实现短期盈利目标并因此置成本、客户满意度、品牌吸引力于不顾，那么，以后再出色的努力也难免弥补由此造成的损害。当今汽车和航空行业的公司经理人在努力处置其前任留下的问题时所面临的进退两难的局面就是最好的证明。芒格和我喜欢引用本·富兰克林的名言:“预防为主，治疗为辅”（An ounce of prevention is worth a pound of cure）。但有时无论如何治疗也无法治愈过去的错误。
　　我们的经理人们专注于加宽护城河并且在这方面才华横溢，原因非常简单，他们对他们的企业充满热情。在伯克夏收购以前，他们往往已经管理了这家公司很长时间，伯克夏进入之后唯一的作用是继续坚持原来的方向。各位股东如果在年度大会上看到这些为股东们作为杰出贡献的英雄们（其中包括四位女中豪杰），请向他们表示感谢。
　　我们的经理人的态度与一位娶了商业大亨独生女儿的年轻小伙子形成了鲜明的对比，在婚礼之后，感到十分宽慰的父亲把他的女婿叫来，开始讨论他们的将来：
　　“孩子，你是我盼望已久却一直未能找到的乘龙快婿，这是我的公司的50%的股权证明，从现在开始，你就是与我平起平坐的合伙人。”
　　“谢谢您，父亲大人。”
　　“那么，你想负责公司的哪些事务？负责销售怎么样？”
　　“恐怕我连把水卖给一个在撒哈拉沙漠缓缓爬行的人也做不到。”
　　“好吧，那么负责人际关系如何？”
　　“我对别人根本毫不关心。”
　　“没关系，在经营中我们还有许多其他事情要做。你愿意做什么？”
　　“事实上，我对任何事都没有兴趣。你为什么不买断我的股权呢？”


表1：伯克希尔公司的每股投资额
年度 　　　　　　　　每股投资额
1965 　　　　　　　　　　$4
1975 　　　　　　　　　$159
1985 　　　　　　　　$2,407
1995　　　　　　　　$21,817
2005　　　　　　　　$74,129
1965-2005复合增长率　 28.0%
1995-2005复合增长率 　13.0%
*扣除少数股东权益

表2：下属企业每股税前利润
年度　　　　　　　　　 每股利润
1965 　　　　　　　　　　$4
1975　　　　　　　　　　 $4
1985　　　　　　　　　　$52
1995　　　　　　　　　 $175
2005　　　　　　　　 $2,441
1965-2005复合增长率　 17.2%
1995-2005复合增长率　 30.2%
*税前且扣除少数股东权益

表3：伯克希尔下属主要保险企业的承保和浮存总体情况
（单位：百万美元）
　　　　　　　　　　　承保利润(亏损)　　　　　　　　　 年底浮存金
保险业务　　　　　　 2005　　　 2004　　　　　　　　　2005 　　　　2004
General Re 　　　　　(334)　　　 3 　　　　　　　　　22,920 　　　23,120
B-H Reinsurance　　(1,069)　　 417　　　　　　　　　 16,233　　　 15,278
GEICO　　　　　　　 1,221　　　970　　　　　　　　　　6,692　　　　5,960
其它主要企业　　　　　235* 　　161　　　　　　　　　　3,442　　　　1,736
总计 53 1,551 49,287 46,094
*从2005年6月30日起包括MedPro在内

表4：MidAmerican业务经营的主要数据（单位：百万美元）
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　收入
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2005　　　 2004
U.K. utilities　　　　　　　　　　　　　　　　　　 308　　　　326
Iowa utility　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 288　　　　268
Pipelines　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　309　　　　288
HomeServices　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 148　　　　130
其它净收入　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 107　　　　172
来自于已停止炼锌项目的收入（或损失）　　　　　　　　 8　　　（579）
息税前收益　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 1,168　　　　605
支付伯克希尔以外债务的利息　　　　　　　　　　　 （157）　　（170）
支付伯克希尔高等级债务的利息　　　　　　　　　　 （157）　　（170）
所得税 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（248）　　 （53）
净利润　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 563　　　　170
伯克希尔可分配利润*　　　　　　　　　　　　　　　　523　　　　237
应付其它企业债务　　　　　　　　　　　　　　　　10,296　　 10,528
应付伯克希尔债务　　　　　　　　　　　　　　　　 1,289　　　1,478
*包括伯克希尔2005年和2004年获得的利息1.02亿美元和1.10亿美元（扣除相关所得税以后）

表5: 不同种类的金融及金融产品活动的经营情况（单位：百万美元）
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　税前收益　　　　　　　　 付息债务
　　　　　　　　　　　　　　　　　2005　　　 2004　　　　　 2005　　　 2004
交易－经常性收入　　　　　　　　 200　　　　 264　　　　 1,061　　　 5,751
Gen Re 证券业务（损失）　　　　（104） 　　 （44）　　　 2,617*　　　5,437*
Life 及年金业务　　　　　　　　　 11　　　　（57）　　　 2,461　　　 2,467
Value Capital （损失）　　　　　（33）　　　　30　　　　　 N/A　　　　 N/A
租赁业务　　　　　　　　　　　　 173　　　　　92　　　　　 370　　　　 391
预制房屋金融业务（Clayton）　　　416　　　　 192　　　　 9,299　　　 3,636
其它　　　　　　　　　　　　　　 159　　　　 107　　　　　 N/A　　　　 N/A
资本收益以外的收益　　　　　　　 822　　　　 584
交易－资本收益（损失）　　　　 （234）　　 1,750
合计　　　　　　　　　　　　　588　　　2,334
*包括所有债务

表6:总体的资产负债表(截至2005年12月31日)(单位：百万美元)
现金及等价物　　　　　　 $ 1,004　　　　　　 应付票据　　　　　　 $ 1,469
应收票据　　　　　　　　　 3,287　　　　 其它流动负债　　　　　　　 5,371
存货　　　　　　　　　　　 4,143　　　　 所有流动负债　　　　　　　 6,840
其它流动资产　　　　　　　　 342
所有流动资产　　　　　　　 8,776
商誉及其它无形资产　　　　 9,260　　　　　　 递延税款　　　　　　　　 338
固定资产　　　　　　　　　 7,148　 长期债务及其它债务　　　　　　　 2,188
其它资产　　　　　　　　　 1,021　　　　　　　　 权益　　　　　　　16,839
总资产　　　　　　　　$26,205　　　　　负债及权益　　　　　 $26,205

表7：总体的损益数据表（单位：百万美元）
　　　　　　　　　　　　　　2005　　　　　　 2004　　　　　　 2003
收入　　　　　　　　　　　 46,896　　　　　 44,142　　　　　 32,106
营业支出　　　　　　　　　 44,190　　　　　 41,604　　　　　 29,885
（包括折旧）　　　　　　　　　699　　　　　　　676　　　　　　　605
利息支出 （净值）　　　　　　　83　　　　　　　 57　　　　　　　 64
税前利润　　　　　　　　　　2,623　　　　　　2,481　　　　　　2,157
所得税　　　　　　　　　　　　977　　　　　　　941　　　　　　　813
净利润　　　　　　　　　　　1,646　　　　　　1,540　　　　　　1,344

表8：规模较大的分类或经营单位的税前收益情况(单位:百万美元)
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　税前收益
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2005　　　 2004
建筑产品　　　　　　　　　　　　　　　 751　　　　 643
Shaw公司地毯产品　　　　　　　　　　　 485　　　　 466
服饰鞋类　　　　　　　　　　　　　　　 348　　　　 325
珠宝、家庭装饰和糖果零售　　　　　　　 257　　　　 215
航空服务　　　　　　　　　　　　　　　 120　　　　 191
McLane　　　　　　　　　　　　　　　　 217　　　　 228
其它业务　　　　　　　　　　　　　　　 445　　　　 413
合计　　　　　　　　　　　　　　 2,623　　　 2,481
*McLane以前是Wal-Mart的子公司，负责配送食品及一般商品至便利店、药妆店、大卖场、批发店、快餐店和电影院，是美国最大的批发配送商。2002年度会计年度的营业额为220亿美元，沃尔玛在2003年2月宣布将其卖给伯克夏——译者注



投资

　　以下是我们的普通股投资情况。2005年年底市值超过7亿美元的股票投资明细如下：
　　2005年，我们的投资组合由于公司事件而出现了两个变化——吉列并入宝洁（Procter & Gamble），美国运通（American Express）将Ameriprise分拆上市。另外，我们大幅增持了Dick Kovacevich管理得非常出色的富国银行（Wells Fargo）的股票，同时在 Anheuser-Busch和Wal-Mart公司股票上建仓。
　　不要期望我们的证券投资组合会出现什么奇迹，尽管我们主要持股一些实力强大且盈利能力很高的企业，但其股价根本谈不上便宜。作为一个整体，它们可能会在10年后价值翻番，一种可能性是下一个十年他们的每股收益总体上将每年增长6%-8%，其股价将或多或少与每股收益的增长相近（当然这些公司的经理人会认为我的预期过于保守，我希望他们是对的）。
　　宝洁与吉列的并购于2005年第4季度结束，这要求伯克夏记录50亿美元的税前收益。从经济的观点来看，美国公认会计准则（GAAP）规定的这种会计分录没有任何意义，你在评估伯克夏2005年收益情况时，应该忽略这笔巨额会计收益。在合并之前，我们从来没有打算卖出吉列的股票，合并之后，我们也不打算卖出宝洁的股票，合并也不会导致我们缴纳任何税费。
　　无论如何夸大一个CEO对公司的重要性也不过分，在2001年Jim Kilts进入吉列之前，这家公司正在苦苦地挣扎之中，特别是为资本配置上的大错而痛苦不堪。吉列收购金霸王电池（Duracell）让股东们支付了几十亿美元的代价，而这种代价在传统财务会计上根本看不出任何反映。简而言之，吉列在并购中获得的商业价值与其付出的并购成本并不相等（令人非常吃惊的是，这种非常简单的衡量标准在管理层及其投资银行家讨论并购时几乎总是被忽略）。
　　Jim Kilts入主吉列以后，马上开始逐步严格财务纪律，全面收紧业务，推动市场营销，他的一系列措施大幅度提升了公司的内在价值。吉列并入宝洁进一步增强了两家公司的发展潜力。由于其管理成就，Jim Kilts获得了非常丰厚的补偿金——但他所挣的每一分钱都理所应当（这并非一个学术探讨：作为在吉列公司持股9.7%的股东，伯克夏实际上支付了相应比例的补偿金）。事实上，向一个巨型企业的能力的确超凡的CEO支付再高的报酬也不为过，可惜这种CEO实在是太罕见了。
　　大多数美国高管的薪酬与经营业绩并不匹配，将来也不会出现什么太大的变化，因为关于CEO薪酬就像以欺骗方式做牌一样是已经事先安排好的，完全不利于投资者。结果是，一个表现平平或者表现糟糕的CEO，在他精心物色的人际关系主管和非常乐于助人的咨询公司顾问Ratchet and Bingo的协助下，最终总是从一个恶意设计的高管薪酬安排中获得大量的金钱。
　　例如十年固定价格的股票期权（谁不愿意要呢?)。假设停滞公司（Stagnant）的CEO无用先生（Fred Futile）接受了这样一批期权，比如给予他相当于公司1%的股票期权，那么，他获取个人利益的方法就会显而易见——他肯定不会支付任何红利，而是保留公司所有收益来回购股票。
　　假设在无用先生的领导下，停滞公司恰如其名没有什么增长，在发行期权后的十年间，公司每年在100亿美元的净资产价值基础上盈利10亿美元，相当于所发行的全部股票每股盈利10美元。无用先生拒绝向股东派发红利，用全部收益来回购股票。如果股价一直保持10倍市盈率的水平，那么，在期权到期之日股价将增值158%。这是因为持续回购使股份减少了3,870万股，每股收益将因此提高到25.80美元/股。通过将股东收益全部保留不作分配，无用先生就能获得1.58亿美元的巨额财富，尽管公司业务没有任何增长。更令人吃惊的是，即使停滞公司的收益在这十年间下降了20%，无用先生仍然可以赚到1亿美元以上。
　　通过不分配红利而将留存收益投资到各种令人失望的项目和并购上，无用先生仍然会获得巨大的报酬，即使这些投资只能取得微不足道的5%的收益率，无用先生个人仍然能有大笔金钱进账。具体来说，在停滞公司的市盈率在十年间保持不变的情况下，无用先生的期权会让他赚到630万美元。与此同时，所有股东会开始怀疑：当时向无用先生发行期权时所声称的股东与管理层结成“利益同盟”究竟是什么回事？
　　一种“正常”的红利政策，比如将收益的三分之一派发红利，虽然不会导致如此极端的结果出现，但仍然会让那些根本没有任何成就的经理人获得极其丰厚的报酬。
　　CEO们非常明白这个数学道理，他们知道支付给股东的每一分钱红利都会相应减少已发行期权的价值，可是我从未见过管理层与股东关于要求批准固定价格股票期权计划（a fixed-priced option plan）的股东大会委托材料（proxy materials）发生冲突。尽管CEO们总是一成不变地在公司内部鼓吹资本是有成本的，但他们不知为何总是忘记告诉股东们，固定价格股票期权给CEO们带来的资本却是免费的。
　　事情本来并非注定必须如此, 对于一家公司的董事会来说，实行一种当保留收益时自动调整计算期权价值的做法简直是轻而易举的。但让我吃惊又吃惊的是，这种期权几乎从来没有发行过。实际上，期权履约价格（Strike Price）随着留存收益而调整的期权激励计划，对于管理层激励“专家”来说似乎十分陌生，然而这些专家对所有出现过的有利于管理层的期权计划却像百科全书一样了如指掌（吃人的嘴软，“Whose bread I eat, his song I sing.”）。
　　遭受解雇那一天将会是一个CEO收入特别丰厚的一天，事实上，在清理他的办公桌走人的那一天，他“挣”到的钱要比一个清扫厕所的美国环卫工人一年所挣的钱还要多得多。忘掉那句古老的格言: “一事成功事事成功”（nothing succeeding like success）。如今，在公司管理层中，一个风靡一时的定律是:“一事失败事事成功”（nothing succeeds like failure）。
　　为管理层毫不起眼的平平业绩支付巨额的离职补偿、慷慨的额外补贴和超标的薪水，早已司空见惯，因为公司薪酬委员会（compensation Committee，是在英美企业董事会内部普遍设立的旨在评价包括CEO、其他执行董事在内的高管人员的绩效，负责制定和核定董事会成员及高管人员的一揽子补偿方案的一个专门机构——译者注）已经成为数据比较的奴隶。搞定董事会的方法很简单，选择三名董事，当然并非随机选择，在董事会会议召开前几个小时，用薪酬支付永远逐步提高的统计数据对他们进行一番狂轰乱炸。如此这般，董事会就会把一大堆稀奇古怪的“糖果”撒向CEO们，而原因只是我们儿时都会用的小把戏:“但是，妈妈，其他小朋友都有一个。”当公司薪酬委员会采用类似的逻辑推理时，昨天已是非常过分的过度要求在今天看来只不过是底线而已。
　　公司董事会应该采取我儿时的偶像底特律队著名强击手（打出许多本垒打的击球手）Hank Greenberg 的态度。Hank Greenberg的儿子Steve曾经是一个球手的代理人，在代表一个外场手与一家职业棒球大联盟俱乐部谈判时，Steve试探性地问他的老爸，他应该要求多少签约奖金。Hank Greenberg这位真正的按劳付酬主义者一针见血地问：“去年他的击打成功率是多少？”Steve说：“0.246。”Hank Greenberg的回答直截了当：“要一件队服。”
　　（让我停下来简短地坦白一下: 在批评公司薪酬委员会的行为时，我并非作为一个真正的内幕人士进行爆料，尽管我曾经担任过20家上市公司的董事，但只有一家公司的CEO把我安排进入公司薪酬委员会。呜呜呜……）
　　我认为美国经济的长期问题在于贸易不平衡，对此，我已经在过去的年报中详细陈述，我的观点仍旧不变。我的这一信念却让伯克夏2005年度税前利润减少了9.55亿美元，这一数据包括在我们的损益表中，也反映了美国公认会计准则（GAAP）对待收益和损失的不同方式。我们在股票或债券上持有长期头寸（long-term position）时，每年的持仓市值变化会反映在资产负债中，但只要我们没有出售，这笔资产就极少反映在损益表中。比如，我们的可口可乐股票价值从1998年年底的134亿美元下跌到2005年年底的81亿美元，市值下降了53亿美元之巨，却不会影响我们的损益表。可是长期外汇头寸却是根据当日市价每日计价的，因此，每个报表日都会影响我们的收益情况，从我们第一次涉足外汇交易起至今，我们一共赚了20亿美元。
　　2005年我们减少了一些美元现汇看跌头寸（direct position in currencies），可是通过买入以多种外汇计价的证券，我们部分抵消了这一变化，并且赚到了一大部分国际利润。查理和我更喜欢以这种方式获得非美元暴露（nondollar exposure，外汇风险仅指因两国货币汇率的变动给交易双方中任何一方可能带来的损失或收益。通常将承受外汇风险的外汇金额称为“受险部分”或“暴露”——译者注）。这主要是由于利率的变化——当美国利率相对于其他国家上升时，持有资产大部分为外汇就会形成一个显著的负盈利（Negative Carry，负盈利，持有的市场头寸利率较低而借贷货币要支付较高的利率从而导致负值现金流，也就是融资成本高于证券或期货投资收益率的交易——译者注）。我们持有美元头寸的这种盈利变化实际上给我们造成了损失，2006年可能会继续如此。与之相反，持有国外证券经过一段时间之后，形成一个正盈利（与负盈利相反，正盈利指持有的市场头寸利率较高而借贷货币要支付较低的利率从而导致正值现金流。也就是证券或期货投资收益率高于融资成本的交易——译者注）的可能性会相当大。
　　影响美国经常账户赤字的潜在因素继续恶化，而且看起来没有中止的迹象，不仅我们的贸易赤字——经常账户中最大也是最常见的项目——在2005年创下了历史新高，而且我们预计第二大项目——投资收支也将很快由正转负。由于相对于美国海外投资而言，外国投资者所持有的美国资产（或者对美国的要求权）增加得更多，因此，这些外国投资者通过他们所持有的美国资产所获得的收益将开始超过我们美国所持有的海外资产获得的收益。最后，经常账户的第三个项目国际收支中的单边资金转移总是负的。
　　应该强调的是，美国特别富裕，并且将更加富裕。结果是，美国经常账户的巨大不平衡如果对美国经济或市场没有产生显而易见的有害影响的话，可能会持续很长一段时间。可是我不太相信这种情况会永远是有利的，要么美国人尽快用我们所选择的方式来处理这个问题，要么到了某种程度，这个问题可能将会以一种不太令人愉快的方式引起我们的注意。

如何使投资收益最小化

　　对于伯克夏和其他美国股票投资人来说，过去这些年来大把赚钱简直是轻而易举的。一个真正称得上长期的例子是，从1899年12月31日到1999年12月31日的100年间，道琼斯指数从66点上涨到11,497点（猜一猜需要多大的年增长率才能形成这一结果？在这一部分的结尾，你会看到一个吃惊的答案）。如此巨大的升幅只有一个十分简单的原因：20世纪美国企业经营得非常出色，投资人借企业繁荣的东风赚得盆满钵满。目前美国企业经营继续良好，但如今的投资人由于受到了一系列的伤害，在相当大的程度上减少了他们本来能从投资中实现的收益。
　　要解释这一切是怎么回事，我们得从一个最基本的事实开始：除了一些无足轻重的情况例外(比如企业破产时企业的损失由债权人负担)，在大多数情况下，所有者们从现在开始到世界末日（Judgment Day）期间所能获得的收益与他们所拥有的公司总体而言的收益相等。当然，通过聪明地买入和卖出，投资者A能够比投资者B获得更多的收益，但总体而言，A赚的正好相当于B赔的，总的收益还是那么多。当股市上涨时，所有的投资者都会感觉更有钱了，但一个股东要退出，前提必须是有新的股东加入接替他的位置。如果一个投资者高价卖出，另一个投资者必须高价买入。所有的股东作为一个整体而言，如果没有从天而降的金钱暴雨神话发生的话，根本不可能从公司那里得到比公司所创造的收益更多的财富。
　　实际上，由于“磨擦”成本（“frictional”costs）的存在，股东获得的收益肯定少于公司的收益。我个人的看法是: 这些成本如今正在越来越高，将会导致股东们未来的收益水平要远远低于他们的历史收益水平。
　　为了弄清楚这些费用是如何飞涨起来的，你可以这样想象一下。美国所有的上市公司被一个美国家庭所拥有，而且将永远如此。我们称其为Gotrocks。对所得分红纳税之后，这个家庭的一代接一代依靠他们拥有的公司所获得的利润将变得更加富有。目前美国所有上市公司一年的收益约为7,000亿美元，这个家庭自然还得花费掉一些钱用于生活，但这个家庭所积蓄的那部分财富将会稳定地以复利不断地累积财富。在这个Gotrocks大家庭里，所有的人的财富都以同样的速度持续增长，一切都十分协调。
　　但让我们设想一下，几个伶牙俐齿的帮助者接近这个家庭，劝说每个家庭成员通过买入某一只股票和卖出另外一只股票来取得比其他家庭成员更好的投资业绩。这些帮助者十分热心地答应来处理这些交易，当然他们要收取一定的佣金。Gotrocks这个大家庭仍然包括美国所有的上市公司，这些交易只不过是重新安排哪些人持有哪些公司而已，因此，这个家庭每年的总体财富收益在减少。这些家庭成员交易的次数越多，他们从企业收益这个大饼中所分到份额就越少，那些作为经纪人的帮助者分到的份额却变得越多。这些作为经纪人的帮助者始终牢记的事实是：交易的活跃性是他们的朋友，因此他们总是想方设法提高客户交易的活跃性。
　　不久之后，大多数家庭成员意识到，在这种新的“打败我兄弟”（“beat-my- brother”）的游戏中，这些经纪人做得并不好，于是又来了另一批帮助者。第二批帮助者对每个家庭成员解释说，只靠成员们自己的努力是很难胜过其他家庭成员的，他们给出的解决办法是: “聘用一个经理人，就是我们，我们会做得非常专业。”第二批帮助者兼经理人继续使用第一批帮助者兼经纪人进行交易，这些经理人甚至提高了交易的活跃性以致那些经纪人业务更加兴隆。总之，企业收益这张大饼的更大一块儿落入了这两批帮助者的私囊。
　　这个大家庭的失望与日俱增。每个家庭成员都聘用了专业人士，但这个家庭整体的财务状况却每况愈下，怎么办？答案是显而易见的——要寻求更多的帮助。
　　第三批帮助者的身份是财务规划专家和机构咨询专家，他们正在仔细斟酌向Gotrocks这个大家庭提供关于选择经理人的建议，已经晕头晕脑的这个家庭对他们的协助自然非常欢迎。事到如今，这些家庭成员才明白，他们自己既不能选择合适的股票，也不能选择合适的选股人。有人就会产生疑问，为什么他们还想成功地选择合适的顾问呢？遗憾的是，Gotrocks这个大家庭并没有产生类似的疑问，第三批帮助者兼顾问当然肯定不会向他们说明这个问题。
　　Gotrocks这个大家庭现在要为这三批帮助者支付昂贵的费用，但他们却发现情况更加不妙，他们陷入了绝望之中。但就是最后的希望即将破灭之时，第四批帮助者——我们称其为超级帮助者（the hyper-Helpers）出现了。他们态度十分友好地向这个大家庭解释，他们至今无法得到理想结果的原因在于现有的三批帮助者（经纪人、经理人、顾问）的积极性没有充分调动起来，他们只不过是走过场而已。第四批人说: “你们能指望这些行尸走肉做什么呢？”
　　新来的第四批帮助者提出了一个惊人的简单解决之道——支付更多的报酬。超级帮助者充满自信地断言：舍不得孩子套不着狼，为了真正做到超越其他家庭成员的投资业务，每个家庭成员必须付出更多的代价: 在固定的佣金之外，因事而定支付巨额的临时性报酬。
　　这个家庭中比较敏锐的成员发现，第四批hyper-Helpers其实就是第二批帮助者兼经理人，只不过是穿上新的工作服、上面绣着吸引人的对冲基金（hedge fund）或私人股权投资公司（private equity）而已。可是第四批帮助者向这个大家庭信誓旦旦地说，工作服的变化非常重要，会赐予穿着者一种魔力，就像本来性格温和的Clark Kent换上超人（Superman）衣服之后就威力无比一样。这个家庭听信了他们的解释，决定全部付清他们的报酬。
　　这正是我们投资人今天的处境：如果投资人只是老老实实地躺在摇椅上休息的话，所有上市公司收益中一个创纪录的比例本来会全部装进他们的口袋里，而如今却落入了队伍日益庞大的帮助者们的口袋。最近广为流行的盈利分配机制使这个家庭付出的代价更加昂贵，根据这种分配机制，由于帮助者的聪明或运气所取得的盈利，大部分归帮助者所有，而由于帮助者的无能或运气不好所发生的损失则全部由家庭成员承担，同时还得支付大笔的固定佣金。
　　大量的盈利分配安排与此类似，都是帮助者拿大头，而由Gotrocks这个家庭承担损失，而且还要为如此安排而享有的特权支付昂贵的费用，因此，我们也许将Gotrocks这个家庭的名字改为Hadrocks更为恰当。如今事实上这个家庭的所有这样那样的磨擦成本大约要占到所有美国上市公司盈利的20%，也就是说，支付给帮助者的负担，使美国股票投资者总体上只能得到所有上市公司收益的80%，而如果他们静静地坐在家里休息而不听任何人的建议的话，就能稳稳得到100%。
　　很久以前，牛顿发现了三大运动定律，这的确是天才的伟大发现（Isaac Newton）。但牛顿的天才却并没有延伸到投资中。牛顿在南海泡沫（the South Sea Bubble）中损失惨重，后来他对此解释说: “我能够计算星球的运动，却无法计算人类的疯狂。”如果不是这次投资损失造成的巨大创伤，也许牛顿就会发现第四大运动定律——对于投资者整体而言，运动的增加导致了收益的减少。
　　这部分开始时提出的问题的答案如下：非常精确地说，20世纪道琼斯指数从65.73点上涨到11,497.12点，总体上相当于每年5.3%的复利收益率（当然投资者也收到分配的红利）。要在21世纪得到相同的收益率，道琼斯指数在2099年12月31日必须上涨到2,011,011.23点才能让你心满意足，而我只要能够达到2,000,000点就相当满意了。事实上，在21世纪过去的6年里，道琼斯指数根本没有任何上涨。

债务与风险

　　合并MidAmerican之后，我们新的资产负债表可能会让大家认为，伯克夏对借债的容忍度已经有所增加，但事实并非如此，除了象征意义的数量之外，我们回避债务，只是为了以下三种目的才会求助于债务：
　　1、我们偶而利用回购协议（repurchase agreement，repo）作为某种短期投资策略的一个组成部分，其中包括持有美国政府（或其代理）证券。购买这种类型的证券是非常机会主义的，只能涉及最有流动性的证券。几年前，我们进行了几次有趣的交易都毫发无损或者全身而退。抵销债务（The offsetting debt）同样已经大幅度缩减并且不久将全部清除。
　　2、我们会为了清楚了解其风险特征的带息应收账款组合（portfolios of interest-bearing receivables）而借债。2001年我们就曾经这样操作过，为了与Leucadia合伙收购破产的 Finova（这家公司有很多种类的应收账款），我们为56亿美元的银行借款提供了担保。最近我们借款给Clayton管理的一个广泛多元化的、业绩能够预测的预制房屋应收账款组合提供财务支持。作为选择, 我们可能将这些应收账款“证券化”（“securitize”），也就是说将其出售，但我们将继续保持相应的服务。如果我们采取类似的这种在业内十分常见的操作程序，在资产负债表上并不会反映这样做所产生的债务，而且将加快报告收益的时间，可是最终我们的盈利会相对较少一些。如果市场因素的变化使证券化对我们更有利时（这种情形不太可能发生），我们将会出售一部分资产组合并消除相关的债务。在这种情况发生之前，我们宁愿要更好的利润而不是更好的财务包装（cosmetics）。
　　3、MidAmerican有相当高的债务，但这些债务只是这家公司的债务而已，虽然这笔债务将出现在我们的合并资产负债表上，但伯克夏并没有为其提供担保，尽管如此，这笔债务毫无疑问是十分安全的，因为用以支付债务利息的是MidAmerican多元化的高度稳定的公用事业收入。如果出现什么晴天霹雳似的突发事件，使MidAmerican的公用事业资产其中之一受到损害，那么，其公用事业资产的收入仍将远远高于支付所有债务利息的水平。不仅如此，MidAmerican保留其所有的收益， MidAmerican这种操作在公用事业业内是非常罕见的。
　　从风险的角度来说，拥有十种各不相同且各不相关的公用事业收入足以支付利息，假设二者比例为2∶1，与单一来源但支付能力更大的收入相比，前者要安全得多。不管公司的债务政策多么保守，一个灾难性事件就会让单独一个公用业务陷入破产境地——Katrina飓风摧毁了新奥尔良当地的电力事业就是明证。一个地理灾难，比如在美国西部地区发生地震，却不会对MidAmerican产生类似的毁灭性打击，即使是像查理这样的忧虑者，也不会认为一场事故能够大幅度减少这家公司的公用事业收入。由于MidAmerican政府管制业务收入的多元化程度不断增强，这家公司能够充分利用大量的债务。
　　我们对债务的态度基本上就是这样。我们对于伯克夏为了并购或经营的目的而发生任何大量的债务根本不感兴趣。当然，根据传统的商业智慧，我们在财务上显得太过保守，如果我们在资产负债表中加入适当的财务杠杆，无疑能够安全地增加盈利。
　　也许如此吧。但成千上万的投资者将其很大一部分资本净值投资到伯克夏股票之一（应该强调的是，其中包括我们大部分董事会成员和主要经理人），公司的一个重大灾难就会成为这些投资者们个人的一个重大灾难。不仅如此，对于那些我们已经向其收取了15年甚至更多年份保费的人们，会造成永远无法弥补的伤害。对于这些以及其他客户，我们已经承诺，无论发生什么情况，他们的投资都会绝对安全，无论是金融恐慌、股市关闭（例如1914年拖延了很长时间的股市关闭）、甚至是美国遭受核武器、化学或生物武器袭击。
　　我们十分乐意承保巨大的风险，实际上，我们为单独一种巨大灾难事件承保远远超过其保险公司的high-limit保险金额，我们还持有在某种情况下（如1987年10月19日股市崩盘）市值可能将迅速大幅下跌的巨额投资组合。不论发生什么情况，伯克夏都有足够的资本净值、收入流和流动性轻而易举地处理这些问题。
　　除此之外，任何其他解决问题的方式都是危险的。多年来，一些非常聪明的投资人经过痛苦的经历已经懂得：再长一串让人动心的数额乘上一个零，结果只能是零。我永远不想亲身体验这个等式的影响力有多大，我也永远不想因为将其惩罚加之于他人而承担罪责。

管理继任

　　作为伯克夏公司的所有者，你们自然会十分关心，如果我的精力开始日渐衰退之后是否会继续坚持担任CEO，以及如果果真如此，董事会将如何处理这个问题？你们也想知道如果我今晚突然与世长辞，公司将会如何运作？
　　第二个问题很容易回答，我们旗下的绝大多数公司拥有强大的市场地位、强劲的发展动力、非常杰出的经理人，伯克夏独特的企业文化已经深植于下属每个企业之中，即使我去世，这些公司的业务经营也不会出半点差错。
　　除此之外，在伯克夏，我们拥有三位相当年轻而且完全胜任CEO的经理人，这三位经理人中的任何一位在我的工作范围之内的某一管理方面都要远胜于我，但不利的一面是，他们之中没有一人具备我所独有的交叉性经验（crossover experience），这种经验使我在商业和投资领域都能从容地作出正确的决策。解决这一问题的办法是要组织内部指定另一位人士专门负责有价证券的投资工作，在伯克夏，这是一件十分有趣的工作，新的CEO毫无问题将会选择一位聪明能干的人士来负责这项投资工作。实际上，这正和我们过去26年在GEICO公司所做的完全一模一样，我们这样做的结果简直是好极了。
　　伯克夏董事会已经充分讨论过这三位CEO候选人中的每一位，而且就接替我的最终人选已经全体一致达成决议。董事们就此问题继续根据最新情况对决议进行更新，如果情况发生变化，可能将会改变他们的看法，新的管理明星可能会升起，原来的管理明星则会陨落。重要的一点是，董事们现在完全知道且未来也会知道，如果需要的话，他们应该做些什么。
　　另一个需要处理的问题是，如果更换CEO的需要不是由于我的去世而是由于我的衰退，尤其是与这种衰退随之而来的是我虚妄地认为我正处于个人管理才华的一个新的高峰时，董事会是否将会准备好作出变化。在伯克夏下属企业中，我和查理一次又一次遇到这种情况。人老化的速度差别非常大，但或早或晚他们的智力和精力都会衰减，有些经理人在进入80岁高龄之后仍然生龙活虎……查理本人就是一个82岁的神奇经理人。但其他经理人刚刚年满60岁就明显地出现衰退，当他们的能力衰退之时，他们自我评估的能力也往往相应衰减，有些还需要经常在其耳边鸣笛警告。
　　当这种情况出现在我的身上之时，我们的董事会将不得不出面接替我的工作。从财务的观点来看，董事会成员很少有此动机作出如此举动。据我所知，没有其他任何一家美国公司董事会中的董事与股东们的财务利益如此完全紧密地结合在一起，少数董事甚至关系更为紧密。可是在私人关系层面上，对于大多数人来说，要告诉别人尤其是一个朋友，他（她）已经能力不济，实在是件特别难以启齿的事。
　　如果我开始成为这一信息的候选人，我们的董事会将善意地实言相告。我所拥有的每一股股票都已经事先指定捐赠给慈善事业，我希望整个社会能够从这些生前赠予和死后遗赠中收获到最大限度的好处。如果由于我的合作伙伴们逃避责任，没有告诉我我应该离开了（我希望他们说得温和一些），那将是一场悲剧。但不必为此担心，我们拥有一群非常杰出的董事，他们总是能够做出对于股东来说最为正确之事。
　　谈及此事时，我的感觉好极了。

年度股东大会

　　2006年我们的股东大会将在5月6日（星期六）召开。与往常一样， Qwest中心的大门将会在早上7:00准时打开，最新的伯克夏电影短片将在8:30开始播放，9:30我们将直接进入提问回答时间，并将一直持续到下午3:00为止（中间短暂地休息，在Qwest看台上有午餐供应）。短暂休息之后，我和查理将在3:15正式召开年度股东大会，这一会议的程序去年进行得十分顺利，因为这使得那些想要参加正式会议的股东可以如愿参加，没有兴趣的股东也可以自由地去购物。
　　你去年肯定也参与了购物方面的活动，与大会场地相连的194,300平方英尺的大厅布满了伯克夏下属公司的产品，而且21,000名参加会议的人将会让每个展台创造新的销售纪录。Kelly Broz （neéMuchemore是伯克夏的Flo Ziegfeld）（弗洛伦兹·齐格菲尔德：（1869-1932年），美国戏剧导演，以其夸张的时事讽刺剧the Ziegfeld Follies而闻名，从1907年到1931年每年上演一次（除了1926年、1928和1929年）——译者注）组织了这次超豪华的购物秀和年度大会。展出者都非常喜欢她，我也同样如此。Kelly问我，是否愿意在婚礼节目上亮相，我的回答是“嫉妒新郎”，这句话竟然原封不动地就上了新闻。
　　今年我们将重点展示两套Clayton房屋（内部布置有Acme的砖块、Shaw的地毯、Johns Manville的隔热材料、MiTek的螺栓、Carefree的遮阳篷及NFM的家具）。你会发现，这些标价7.9万-8.9万美元的预制房屋非常价廉物美。事实上，2005年三位与会股东对这些房屋的性价比非常青睐，以至于他们竟然购买了我们用来展示的价值11.9万美元的样板房。与Clayton预制房屋相邻的是Forest River的休闲车（Recreational Vehicle,RV）展览。
　　GEICO公司将在会场设立摊位，取信全美最顶尖的保险顾问，他们将为你提供汽车保险的报价，在大多数情况下，GEICO都会为你提供一个相当优惠的股东折扣（大约8%）。这个特别优惠在我们开展业务的全美50个州中的45个州都可以提供。请各位股东将自己现在的详细保险资料带来，GEICO的顾问将会帮你检查是否能为你省下一笔保费。我相信，我们至少能为你们之中的一半人省下不少的保费。当你到了之后，请签名申请新的GEICO信用卡，我现在用的就是这张卡。
　　星期六在奥马哈机场，我们仍将展示NetJets@一系列的机型以供大家检阅。请到Qwest中心会场里NetJets的展位参观了解这些飞机的详情。来奥马哈时是坐车，回去时坐你的新飞机。
　　2005年书虫（Bookworm）书店在Qwest销售与伯克夏公司相关的书籍打破了所有的销售纪录，令人吃惊的是，竟然卖出了3,500本收集了我的合作伙伴查理·芒格智慧妙论的好书——《Poor Charlie's Almanack》，这意味着，每隔9秒种就会卖出一本。如此畅销的原因相当简单——你无法找到比这本书拥有更多有价值的思想的书。口口相传的一致推荐使查理第一次印刷的20,500册书已经销售一空，我们在今年的股东大会上将推出经过修订和扩充的新版。2005年在Bookworm书店还展示了其他22种书籍和DVD，总共销售了4,597册，销售收入84,746美元。我们的股东们确实是书商们梦寐以求的客户。
　　这份报告后面附有股东大会相关资料，向各位解释如何索取参加股东大会以及其他活动所需的证件。至于有关机票、住宿、用车预订服务，我们很高兴再次与美国运通（电话800-799-6634）签约，为您提供具体帮助。负责处理这些事宜的Carol Pedersen每年都为我们提供非常周到的服务，在此向他表示感谢。
　　在第72大街位于Dodge与Pacific之间的占地77英亩的内布拉斯加家具店(Nebraska Furniture Mart , NFM)中，我们将再次举办“伯克夏周末”（“Berkshire Weekend”）专场特卖会。我们在9年前首次推出这种专场特卖活动，“伯克夏周末”的营业额从1997年的530万美元增长到2005年的2,740万美元（平均每年增长9%），去年股东会周末再度创下单日营业额新高610万美元。一想到如此之高的销售额，我不禁热血沸腾。
　　想要获得优惠折扣，你必须在5月4日（星期四）到5月8日（星期一）之间进行采购，并且出示你参加股东大会的证件。这期间的优惠活动将包括一些平常从不打折的顶级品牌，这可是为了我们伯克夏股东周末专场才特别破的例，我们非常感谢他们的配合。NFM的营业时间是周一到周六从上午10:00到下午9:00，周日则是从早上10:00到下午6:00。在今年股东大会期间，周六从下午5:30到下午8:00，我们将举行一个只对股东开放的特别活动，我本人也将到场，一边吃着烤肉喝着可乐，一边计算销售额。
　　Borsheim珠宝在股东会期间将再次有两场专门为股东举办的活动，第一场是5月5日（周五）从下午6:00到晚上10:00举办的鸡尾酒会；第二场也是主要的展览会（gala），在5月7日（周日）从早上9:00到下午4:00举行，周六营业时间一直到下午6:00。
　　整个周末，Borsheim珠宝店都将人满为患。为了方便股东们购物，从5月1日（周一）到5月13日（周六）期间，Borsheim珠宝店都将为股东提供优惠价，只要出示参加股东大会的证件或者是交易单表明你的股东身份，即可享受优惠。
　　Borsheim珠宝店的营业毛利即使是不计算为股东提供的折扣，也要比其主要竞争对手低20%以上。2005年股东大会期间营业额比2004年增长了9%，2004年股东大会期间营业额则比2003年创纪录地增长了73%。这家店销售了5,000件Berkshire Monopoly游戏，后来一度脱销。我们已经汲取了教训，今年将有充足的库存。
　　在Borsheim外面所搭的帐篷里，美国两届棋赛冠军Patrick Wolff将蒙上双眼与所有挑战者们六个一组地进行对奕。此外，两位世界级桥牌顶尖高手Bob Hamman和Sharon Osberg也会在周日下午与我们的股东们进行比赛，他们当然不会蒙着双眼，但Bob从来不理牌，就算是参加全国桥牌冠军大赛也如此。
　　我个人最爱的牛排餐厅Gorat's将再次单独为伯克夏股东们在5月7日（周日）开放，从下午4:00开始一直营业到晚上10:00。请记得周日务必光临Gorat's，你一定要提前预约订位，预约请在5月1日之后（请不要在此之前预约），请致电402-551-3733。
　　在这个学年，大约有35个班级的大学生到奥马哈来和我交流。我带所有的学生到Gorat's共进午餐，学生人数总计约有2,000人之多，他们都非常喜欢这家餐馆。要想知道原因何在，周日请和我们一道光临。
　　周六下午4:00-5:30，我们会为来自北美地区以外的股东们举行一个特别招待会，每年股东年度大会都吸引了全球各地的人们参加，查理跟我希望能够亲自接待这些远道而来的股东们。去年我们非常高兴地接待了400多位来自北美以外数十个国家的股东们，任何来自美国与加拿大以外其他国家的股东都会拿到参与这个活动的专门证件与具体指南。
　　查理跟我实在是万分幸运。我们出生在美国；我们有杰出的父母抚育我们并让我们受到良好的教育；我们享受到幸福的家庭生活并拥有非常健康的身体; 上天赋予我们一种“商业”基因，从而使我们在商业上所取得的成就大大超过了其他为我们这个社会贡献同样多甚至更多的人。不仅如此，我们能够长期从事我们喜爱的工作，工作中方方面面得到了既聪明能干又令人心情愉悦的同事们的大力帮助。因此，毫不奇怪我们每天都会跳着踢踏舞来工作。当然，没有什么比每年能够在伯克夏年度股东大会上与我们的股东兼合伙人们欢聚一堂更开心的事了，所以请大家5月6日来Qwest中心参加我们的资本家（Capitalists）伍德斯托克年度音乐节。

hefeiddd

《伯克夏 2003年第三季季报公布》
－－巴菲特
Berkshire 2003年第三季季报公布 每股获利达3,755美元

相关的解析以及公司新闻稿如下︰

伯克夏海瑟威公司

新闻稿发布

2003年11月7日公布

　　奥玛哈，内州(股票代号BRK.A; BRK.B)，Berkshire第三季营业收入及获利情况如下，盈余系以税后为基础，(单位除了每股盈余外，皆为百万美元)

Third Quarter First Nine Months

2003 2002 2003 2002
Revenues:........................... $18,232 $10,603 $44,004 $30,139
Earnings:
Insurance-underwriting.................... $ 258 $ (65) $ 704 $ (64)
Insurance-investment income..................... 519 536 1,682 1,514
Non-insurance businesses........................ 610 536 1,594 1,407
Interest expense and other ..................... (34) (30) (99) (62)
Earnings before realized investment gains..... 1,353 977 3,881 2,795
Realized investment gains......................... 453 164 1,884 307
Net earnings ........................... $1,806 $1,141 $5,765 $3,102
Average Class A equivalent shares outstanding
.............. ............. 1,535,530 1,534,063 1,535,146 1,532,928
Net earnings per share................... $1,176 $ 744 $3,755 $2,024

在评估以上数字时，有四点因素需要列入特别考量

　　第一，今年第三季及前三季累计的营收由于购并McLane公司而大幅增加，McLane公司是全美最大的物流公司之一，主要的业务是提供便利商店、量贩店、大型超市、快餐店、餐厅及电影院等，杂货以及非食物类的物流服务，McLane年营业额高达220亿美元，但营业利润并不高，年平均税前营业利益率仅约1%左右，我们是在5/23买下该公司，所以前九月只有约四个月的营收并进Berkshire，金额总计第三季及前三季分别为61亿及78亿美元，若以年度为基础估算，McLane每年将为Berkshire增加50%的营收，但其对Berkshire附加价值的贡献将远低于此比例。

　　第二，在前九月税后已实现资本利得中有9.45亿美元系来自于出售美国政府公债(请参阅后附加注重点)

　　第三，任何一期的已实现投资利得数字在分析上并无太大的用处，股东及投资人应该就注意力摆在加计已实现投资利得前的营业利益。

　　第四，由于2003年前九月并没有任何重大的天灾人祸发生，因此Berkshire受惠于此风调雨顺的日子，使得承保绩效相当优异，但即便在扣除以上几个有利因素之后，Berkshire第三季及前三季的成绩还是令人感到相当满意。

几点应特别注意的重点

　　第一，前九个月的浮存金又增加了26亿美元，在9/30达到438亿美元的新高，虽然这笔资金不属于公司，但Berkshire却可充分享受运用这笔资金所带来的利益。

　　第二，这笔浮存金的资金成本远低于零，Berkshire第三季及前三季的承保利益分别为4.02亿美元及11亿美元，我们旗下所有保险事业的表现都非常优异。

　　第三，GEICO的保费收入第三季及前三季分别成长了15.6%及16.4%，但由于保险费率下滑，预估第四季成长比率将减为15%。

　　第四，约当现金前九月由原本的103亿美元大幅增加为270亿美元，这数字已扣除Berkshire旗下金融事业所持有的现金，其中增加的部份，有91亿美元系来自于上半年Berkshire出售固定收益组合中的美国长期公债所得。

　　在发布本新闻稿的同时，我们也在网络上公布第三季的季报，大家可在本公司网站berkshirehathaway.com取得相关资料，季报中包含更详尽的信息，我们建议所有股东及投资人下载阅读。

— END —

Berkshire 2003年半年报公布 每股获利达2,579美元

相关的解析以及公司新闻稿如下︰

　　1.截至2003年上半年止，Berkshire的总资产为1,729亿美元(折合新台币约6兆，约当中再的360倍)，与去年同期的1,695亿美元相当。但资产内容却有相当大的变化，手头上的现金从原本的102亿美元，大幅增加至244亿美元(占总资产14%)，由此可看出巴菲特手上的烂头寸实在是太多了，(据推算就算不处分现有任何投资，该公司本业的现金部位平均每周也会增加1亿美元的净流入)，增加的部份主要系处分了近百亿的美国长期公债，固定收益证券的投资部位，从380亿美元剧降至288亿美元(占总资产17%)，这或许反应出巴菲特可能认为美国长期利率已达谷底，至于以General RE为主的衍生性性金融商品部门资产部位则原本的335亿美元，持续下滑至272亿美元(占总资产15%)，维持巴菲特决心清算此部门的政策，当然要把这个部门的金额降到零，可能还要历时好几个年头。

　　2.另外一个特别值得注意的资产科目是商誉，两期同为223亿美元(占总资产13％)，由于会计原则的改变，以往必须按年摊销的购并商誉，往后将不必摊销，此举将使得Berkshire的帐面盈余由于会计原则的改变大幅增加，(套句巴菲特的口头禅，虽然本质并没有任何改变)，同时也使得Berkshire的资产负债表多了一个难以琢磨的科目，换句话说只要巴菲特不停止购并的步伐，同时购并后的公司其经营本质未产生重大的变化，则这个科目的金额将随着Berkshire版图扩张同步放大。

　　至于股票投资部位则与近两年的情况一般，几乎没有什么变动317亿(占总资产18%)，金额之所以增加，纯粹是因为投资组合本身的增值。

　　(注：由于本次分析的系Berkshire公司的合并报表，所以无法看出Berkshire100%子公司的投资规模，不过若以帐上存货、应收及固定资产的231亿(占总资产14%)，加上233亿的合并商誉，巴菲特历年来在长期投资部位的投入金额高达460多亿美金，其中当然包含对世界前三大再保公司-General RE 的200亿美金投资在内)

　　3.在负债方面，Berkshire整体的保险浮存金仍持续稳定的成长，达到431亿美元的新高，更棒的是，由于上半年并无重大的天灾人祸发生，使得Berkshire的保险本业脱离911恐怖事件的阴影，由于转亏为盈，缴出了6.85亿承保利益的成绩单，讲得白一点，巴菲特经由经营以产险为主的保险业(包含直接与间接再保)，巴菲特不但免费获取431亿美元的资金运用权(资金运用的盈亏与保户无关，全由Berkshire独享)，同时还额外获取了6.85亿美元的利益，这等于是还没有开始投资之前，就已经获得了约当1.5%的报酬。

　　4.在资本结构方面，700亿的股东权益，搭配1,000亿的负债，负债比不到60%，这在产险再保业来讲，算是相当保守的了，尤其是像Berkshire规模这么大的公司，不过即便如此，在这样的财务杠杆之下，每x%的资产报酬率(包含100%的转投资)，将可发挥(2.4x+2.2)%的股东权益报酬率。假设x=10，则Berkshire的股东权益报酬率将可轻易地达到26.2%的高报酬。

　　这正是巴菲特能够点石成金的秘密，正因为有保险业的动能(就宛如是核子动力)，使得Berkshire这艘战舰拥有永无止尽的续航能力。

　　详细的公式设算如下：x%+(x%+1.5%)*1,000/700=(2.4x+2.2)%

　　当然像911事件发生那年的歹年冬，原本的+2.2%，有可能变成-2.2%，但只要巴菲特的被投资事业经营稳定(假设x降为6)，依然可以获得12.2%的好成绩2.4*6%-2.2%=12.2%

　　5.在营收方面，保险与非保险约占各半，保费收入达107亿美金(折合新台币约3,680亿，约当中再的70倍)，在扣除77亿的保险赔款以及23亿的承保费用后，6.85亿美元的承保利益。综合比率(Combined ratio)约为93.5。

　　另外一半的营收，则反应出巴菲特事业帝国经由不断地购并，已深入到美国人食衣住行各方面当中，在提供美国人优质产品与服务的同时，也能兼顾到企业的获利，创造出客户、企业、股东、员工乃至于政府全赢的局面。

　　6.在获利方面 Berkshire上半年的税前净利58.8亿(折合新台币约2,022亿，约当鸿海的20倍，中再的800倍)、税后净利39.5亿，所得税率高达32.7%，不愧是美国国库首屈一指的纳税大户。每股EPS高达2,579美元，使得每股72,000美金的身价当之无愧。

伯克夏．海瑟威公司

新闻稿

2003/8/3发布

　　奥玛哈 内布拉斯加州 Berkshire集团公司2003年第二季合并报表营收及获利情况汇整说明如下：

　　Earnings are stated on an after-tax basis (dollar amounts are in millions, except per share amounts).
Second Quarter First Half
2003 2002 2003 2002

Revenues: .......................... $14,396 $10,030 $25,772 $19,536
Earnings:
Insurance-underwriting ...................... $ 260 $ (12) $ 446 $ 1
Insurance-investment income....................... 571 489 1,163 978
Non-insurance businesses............................ 515 526 984 871
Interest expense and other ...................... (22) (1) (65) (32)
Earnings before realized
investment gains............... ............ 1,324 1,002 2,528 1,818
Realized investment gains.......................... 905 43 1,431 143
Net earnings ........................... $2,229 $1,045 $3,959 $1,961
Average Class A equivalent shares
outstanding .. ............. 1,535,095 1,533,728 1,534,950 1,532,352
Net earnings per share................... $1,452 $ 681 $2,579 $1,280

在评估这些数字时，有四个因素必须特别列入考量：

　　1.Berkshire第二季的营收由于实现大量的资本利得(详第二点及第三点的说明)以及并购McLane-(系全美最大的杂货及非食品项目的大盘商，主要供应给便利商店、量贩店、快餐店、电影院等)而大幅地成长，McLane的年营业额高达220亿美元，但税前营业利益率却不过1%，我们是在5/23正式并入McLane的，所以反应在第二季帐上的只有约一个月的营业额，但即便如此，还是让Berkshire的营收暴增了17亿美元，在下半年，McLane平均每季还会为Berkshire贡献50亿美元的营收，约等于让Berkshire的营收大幅成长50%，只是这幅度远大于McLane对Berkshire企业利益潜在可能的贡献。

　　2.第二季约有6亿美元的税后利益(上半年合计则为9.45亿)系来自于出售美国政府公债的已实现利益。

　　3.任何单季的已实现资本利得对于分析都没有多大的意义，股东以及所有人应该将注意力集中在扣除已实现利益后的本业营业利益之上。

　　4.由于2003年的上半年并没有发生什么重大的天灾人祸，因此Berkshire的承保成绩受惠于温和的环境，所以即便在扣除上述特别有利的因素之后，2003年上半年的成绩仍然令人感到相当满意，其中有几点是值得大家特别注意的：

　　1.上半年度保险浮存金余额大幅增加了19亿美元，达到431亿美元的新高，虽然这一大笔钱并不属于Berkshire公司本身的，但Berkshire却可以充分运用这笔钱创造额外的利益。

　　2.此外，这笔浮存金的资金成本远低于”零”，Berkshire第一季及第二季的承保利益分别为2.9亿及3.95亿美元，我们旗下所有保险分支机构的表现都非常地好。

　　GEICO车险第一季及第二季的保费收入分别成长了16.7%及16.3%，而展望第三季仍将保持这样的态势。

　　4.Berkshire持有的约当现金从年初的103亿美元大幅到244亿美元，且这金额还未包括旗下金融产品部门持有的资金，其中91亿的增额系来自于出售美国政府长期公债这类固定收益投资的所得。

　　另外在发布此项新闻稿的同时，我们同时也将Berkshire的半年报公布在本公司的官方网站上，网址berkshirehathaway.com，在半年报中还有更多的相关信息，我们敦促股东、新闻媒体以及所有关心Berkshire的人士读一读此半年报。

　　Berkshire及其子公司经营广泛的行业，其中最主要的本业系以产险为主的保险业(包含直接与间接再保)

— END —

Berkshire 2002年前三季获利EPS 2,024美元

　　受惠于旗下保险公司调涨保费，Berkshire 第三季获利达到11.4亿美元，其中11亿美元来自于本业的获利，至于投资方面的已实现的资本利得则只有区区的2,700万美元，累积前三季获利31亿美元，EPS 2,024美元

　　展望明年待旗下全世界第三大再保公司-通用再保转亏为盈后，Berkshire的获利数字将更可观，自从巴菲特在1998年以二百亿美元购并该公司后，Berkshire认列超过30亿美元以上的承保损失，其中光是911事件就使得该公司损失19亿美元

　　巴菲特此刻正持续扩大其在保险金融事业的布局，最近的重点摆在拥有300百年历史，英国最大保险集团-伦敦劳埃氏Lloyd's身上，陆续投入的资金超过10亿美元

　　至于其它非保险的民生事业在经济前景不佳下，表现仍相当稳定，预期在未来景气转佳后，表现一定会更好

Berkshire 2001年第二季报公布 EPS903美元 相关新闻与解析

　　伯克夏-海瑟威第二季季报于日前公布，受惠新购并之传统产业与原GEICO产险贡献稳定的获利，即使是在股市持续低迷不振的当头，EPS仍高达903美元，截至昨日为止，该公司A股在纽约证券交易所的收盘价为US$68,800。

　　虽然再保险亏损由于飓风损失，再加上先前损失准备提列不足的缘故而持续扩大，自从巴菲特以160亿美元买下全世界第三大的再保公司之后，三年来伯克夏又多承担了将近20亿美元的承保损失，不过该公司为伯克夏所带来的大量现金(合并保险浮存金高达三百亿美元) ，使得巴菲特有更多的子弹可以从事长期的投资，光是最近一、两年就伯克夏就花了约80亿美金买下八家包括油漆、建筑材料、家具、珠宝等传统产业，而这些获利稳定的公司也确实为伯克夏的营收与获利带来显著的贡献。

　　Geico则由于提高保费与控制广告支出的策略奏效，获利大为改善，稍微弥补了General Re在保险事业的亏损。

　　另外部份特殊产业受限于法令规定无法百分之百投资者，巴菲特也与友人合作，大手笔的开疆扩土，其中包括︰

　　与Leucadia 各出资50%成立Berkadia，成功击退General Capital与高盛合组的竞争对手，以60亿美元买下Finova这家中小企业财务公司。

　　出资12亿美元与伯克夏董事Walter Scott合作投资MidAmerican Energy能源公司。

以下是第二季季报的解析︰

　　细心的人可能会发现，伯克夏资产负债表上的各项科目与第一季相比几乎没有任何变化，只是现金多一点、负债少一点、盈余多一点，一贯巴菲特式的风格，在稳定中求发展。

Berkshire Hathaway2001年第二季季报下载
　 　 　 　 　 Berkshire Hathaway Inc. 　 　 　
　 　 　 2001 1H 　 　 　 　 2000 1H 　 百万美元
　 损益表 保险事业 其它本业 投资事业 合计 保险事业 其它本业 投资事业 合计
　 保费收入　 　 　 　 　 　 　 9,108 　 　 9,108 　 6,628 　 　 6,628
　 销售收入 　　 　 　 　 　 　 　 7,090 　 7,090 　 　 3,303 　 3,303
　 利息股利与投资收入 　 　 　 　 　   1,698 1,698 　 　 　 1,659 1,659
　 已实现资本利得 　 　　 　 　 　 　 　 　902 902 　 　 　 1,453 1,453

　 保险损失理赔　 　 　 (8,014) 　 　 (8,014) 　 (5,652) 　 　 (5,652)
　 保险承保费用　 　 　 (1,724) 　 　 (1,724) 　 (1,683) 　 　 (1,683)
　 销货成本 　　 　 　 　  (4,947) 　 (4,947) 　 　 (2,221) 　 (2,221)
　 销管费用 　　 　 　 　 　 　(1,486) 　 (1,486) 　 　 (756) 　 (756)
　 商誉摊销 　 　 　 　 　 　 　　 　 (286) (286) 　 　 　 (245) (245)
　 利息费用　 　 　 　 　 　 　 　　 　 (117) (117) 　 　 　 (67) (67)
　 税前净利*5 　 　 　 (630) 657 2,197 2,224 　 (707) 326 2,800 2,419
　 所得税费用*2 　　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 (845) 　 　 　 　 (972)
　 税后纯益 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 1,379 　 　 　 　 1,447

　 EPS 　 　　 　 　　 　 　　 　 　　 　 　　 　　 903 　 　 　 　 951

资产负债表 　 　 　 　 　 　 　 　 　
　 现金*1 　 　 　 　 　　 　 　　 　 　　 　　 7,143 　 　 　 　 5,263
　 债券 　 　 　 　 　　 　 　　 　 　　 　　 31,233 　 　 　 　 32,567
　 股票*4 　 　 　 　 　 　　 　 　　 　 　　 32,855 　 　 　 　 40,975
　 应收 　 　 　 　 　 　　 　 　　 　 　 　  11,789 　 　 　 　 11,764
　 存货 　 　 　 　　 　 　 　　 　 　 　　  　 2,270 　 　 　 　 1,275
　 金融资产*6 　 　 　 　　 　 　 　　 　 　 30,885 　 　 　 　 16,829
　 固定资产 　 　 　 　 　　 　 　　 　　 　　 4,597 　 　 　 　 2,699
　 其它(含商誉) 　 　　 　 　　 　 　　　 　 28,004 　 　 　 　 24,420
　 总资产 　 　 　 　　 　 　　 　 　　    148,776 　 　 　 　 135,792

　 损失准备*7 　 　 　　 　 　　 　 　　 　 35,929 　 　 　 　 33,022
　 未到期保费 　 　 　　 　 　　 　 　　    　 4,753 　 　 　 　 3,885
　 应付 　 　 　　 　 　　 　 　　 　 　　 　　 9,503 　 　 　 　 8,374
　 应付所得税 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 7,098 　 　 　 　 10,125
　 借款 　 　　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　　 3,660 　 　 　 　 2,663
　 金融负债*6 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　　 27,763 　 　 　 　 14,730
　 总负债 　 　 　　 　 　 　 　 　 　 　　 　 88,706 　 　 　 　 72,799

　 少数股权 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 1,340 　 　 　 　 1,269

　 股本 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　　 8 　 　 　 　 8
　 资本公积 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 25,555 　 　 　 　 25,524
　 未实现涨价利益 　 　 　 　 　 　 　 　 　 13,139 　 　 　 　 17,543
　 保留盈余 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 20,028 　 　 　 　 18,649
　 股东权益 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 58,730 　 　 　 　 61,724

　 负债及股东权益 　 　 　 　 　 　 　　 　 148,776 　 　 　 　 135,792

　 每股净值 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 38,458 　 　 　 　 40,442

　　*1 伯克夏手上拥有380亿约当现金,银弹充裕,值此美国股市回档之余,在可预见将来必会持续大手笔地进行购并 　
　　*2 所得税实际税率高达40%(还未包括个人股利所得税),较之台湾两税合一但却需负担额外政治社会成本,孰为有利??
　　*3 未实现利益由于美国股市回档相形缩水 　 　 　 　 　 　 　
　　*4 主要投资持股,未见变动 成本 市价 未实现利益

　 美国运通 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 1,470 5,882 4,412
　 可口可乐 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 1,299 9,000 7,701
　 吉列括胡刀 　　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 600 2,783 2,183
　 Wells Fargo 　　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 319 2,473 2,154
　 其它 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　5,415 9,022 3,607
　 　 　　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　9,103 29,160 20,057

　　*5 获利总额虽缩水,但获利品质却大幅提高,保险本业由于调整保费而减少亏损,
　　保险本业因调涨保费而减少亏损,由于保费具递延效果,预期往后将持续反应
　　其它本业则因购并不断,获利稳定成长,贡献稳定的现金收入
　　投资事业则因出脱持股动作减少,已实现资本利得大幅缩水,惟象征长期稳定的配息收入未见减少
　　*6 金融资产主要系购并全世界四大再保公司-General RE后所承接之相关资产负债
　　*7 负债包含损失准备/应付费用与所得税在内,皆不必支付利息,使得伯克夏资金成本极低

各位:

伯克夏-海瑟威(Berkshire Hathaway)2001年第一季季报已于日前公布
每股获利397美元与去年同期531美元相较虽然略微缩水
但获利品质却大幅提升
相关新闻与分析详附档
有网友在问是否可直接买他的股票
我想现在正是时候
毕竟要成为他的股东 其投资哲学应该要能与巴菲特一致
在考量买进伯克夏-海瑟威时 也是如此
你也可上网直接download 原文报告
Berkshire Hathaway2000年季报下载
　 　 　 　 　 Berkshire Hathaway Inc. 　 　 　
　 　 　 2001 1Q 　 　 　 　 2000 1Q 　 百万美元
损益表 保险事业 其它本业 投资事业 合计 　 保险事业 其它本业 投资事业 合计
　 保费收入 3,726 　 　 3,726 　 3,220 　 　 3,220
　 销售收入 　 3,271 　 3,271 　 　 1,602 　 1,602
　 利息股利与投资收入 　 　 896 896 　 　 　 916 916
　 已实现资本利得 　 　 242 242 　 　 　 736 736

　 保险损失理赔 (3,025) 　 　 (3,025) 　 (2,677) 　 　 (2,677)
　 保险承保费用 (920) 　 　 (920) 　 (871) 　 　 (871)
　 销货成本 　 (2,301) 　 (2,301) 　 　 (1,088) 　 (1,088)
　 销管费用 　 (730) 　 (730) 　 　 (378) 　 (378)
　 商誉摊销 　 　 (142) (142) 　 　 　 (122) (122)
　 利息费用 　 　 (60) (60) 　 　 　 (33) (33)
　 税前净利*5 (219) 240 936 957 　 (328) 136 1,497 1,305
　 所得税费用*2 　 　 　 (351) 　 　 　 　 (498)
　 税后纯益 　 　 　 606 　 　 　 　 807

　 EPS 　 　 　 397 　 　 　 　 531

资产负债表 　 　 　 　 　 　 　 　 　
　 现金*1 　 　 　 5,845 　 　 　 　 5,263
　 债券 　 　 　 30,153 　 　 　 　 32,567
　 股票*4 　 　 　 33,706 　 　 　 　 40,975
　 应收 　 　 　 11,553 　 　 　 　 11,764
　 存货 　 　 　 2,261 　 　 　 　 1,275
　 金融资产*6 　 　 　 31,336 　 　 　 　 16,829
　 固定资产 　 　 　 4,543 　 　 　 　 2,699
　 其它(含商誉) 　 　 　 27,293 　 　 　 　 24,420
　 总资产 　 　 　 146,690 　 　 　 　 135,792

　 损失准备*7 　 　 　 33,397 　 　 　 　 33,022
　 未到期保费 　 　 　 4,561 　 　 　 　 3,885
　 应付 　 　 　 9,417 　 　 　 　 8,374
　 应付所得税 　 　 　 7,278 　 　 　 　 10,125
　 借款 　 　 　 4,056 　 　 　 　 2,663
　 金融负债*6 　 　 　 28,229 　 　 　 　 14,730
　 总负债 　 　 　 86,938 　 　 　 　 72,799

　 少数股权 　 　 　 1,362 　 　 　 　 1,269

　 股本 　 　 　 8 　 　 　 　 8
　 资本公积 　 　 　 25,545 　 　 　 　 25,524
　 未实现涨价利益 　 　 　 13,852 　 　 　 　 17,543
　 保留盈余 　 　 　 19,255 　 　 　 　 18,649
　 股东权益 　 　 　 58,660 　 　 　 　 61,724

　 负债及股东权益 　 　 　 146,960 　 　 　 　 135,792

　 每股净值 　 　 　 38,418 　 　 　 　 40,442

　　*1 伯克夏手上拥有360亿约当现金,银弹充裕,值此美国股市回档之余,在可预见将来必会持续大手笔地进行购并 　
　　*2 所得税实际税率高达40%(还未包括个人股利所得税),较之台湾两税合一但却需负担额外政治社会成本,孰为有利??
　　*3 未实现利益由于美国股市回档相形缩水
　　*4 主要投资持股,未见变动 成本 市价 未实现利益
　 美国运通 　 1,470 6,262 4,792 　 　 　 　 　
　 可口可乐 　 1,299 9,032 7,733 　 　 　 　 　
　 吉列括胡刀 　 600 2,992 2,392 　 　 　 　 　
　 Wells Fargo 　 319 2,724 2,405 　 　 　 　 　
　 其它 　 6,117 12,696 6,579 　 　 　 　 　
　 　 　 9,805 33,706 23,901 　 　 　 　 　
　　*5 获利总额虽缩水,但获利品质却大幅提高,保险本业由于调整保费而减少亏损,
　　保险本业因调涨保费而减少亏损,由于保费具递延效果,预期往后将持续反应
　　其它本业则因购并不断,获利稳定成长,贡献稳定的现金收入
　　投资事业则因出脱持股动作减少,已实现资本利得大幅缩水,惟象征长期稳定的配息收入未见减少
　　*6 金融资产主要系购并全世界四大再保公司-General RE后所承接之相关资产负债
　　*7 负债包含损失准备/应付费用与所得税在内,皆不必支付利息,使得伯克夏资金成本极低

hefeiddd

2007年巴菲特致股东的信

选自《Value》杂志
翻译：杨云/周明波　审校：王沛

　　编者按：巴菲特每年写给股东的信清晰、流畅，充满睿智和幽默，已成为世界杰出投资经理和优秀CEO的必读经典。自从去年翻译了2006年巴菲特致股东的信后，东方港湾又翻译了今年的信，供国内投资爱好者和企业家朋友参考。
　　从1979年开始，会计准则要求保险公司的权益类投资以市值计价，而不是以此前要求的市值与成本孰低法。在表1中，伯克夏到1978年为止的业绩都作了调整，以符合调整后的会计准则。在其他方面，所有的结果都采用原始数据计算。
　　标准普尔的数据是税前，而伯克夏是税后的。假如伯克夏这家公司只持有指数，并且需要缴纳公司税，那么，该公司的回报在指数上升时会低于指数的回报，在指数下跌时会超越指数。随着时间的推移，税负会极大地拖累公司的回报。

致伯克夏·哈撒韦公司的各位股东：
　　2006年公司获得169亿美元的净利润，A股和B股的每股账面价值同步增长了18.4%。现在的管理层接手公司之后，42年来每股账面价值从19美元增长到70,281美元，年复合增长率为21.4%。
　　除了像美国在线与时代华纳那样的合并，169亿美元的净利润在美国商界中创下了一项新纪录。尽管埃克森美孚和其他公司赚的钱比伯克夏公司多得多，但它们的大部分利润都没有留在公司里，而是用于分红或回购股票了。
　　坦率地说， 2006年的盈利来得顺顺当当，因为我们最重要的保险业务在很大程度上靠的是运气。感谢大自然的眷顾，这一年平安无事。2004年和2005年导致我们出现巨大亏损的飓风今年没有出现，我们的巨灾险从亏损变为盈利，而且盈利很多。此外， 2006年我们的73项生意大多经营出色，让我们集中精力看一下最大的生意中的一项——政府雇员保险公司(GEICO)。
　　之前我曾经告诉过你们，在45年前，GEICO现任的CEO Tony Nicely加盟公司，那时他才18岁多一点。1992年他成为公司的CEO后，公司开始高速成长，近年来公司的效率在不断提升，2003年到2006年，保单从570万份增加到810万份，增长了42% ，同期公司全职雇员人数却下降了3.5%，实际效率提高了47%，GEICO并没有变得人员臃肿。
　　尽管去年大幅增加了广告费用，GEICO还能继续保持低成本的竞争优势，这一点很重要，1995年我们收购GEICO时，广告费是3,100万美元，2003年是2.38亿美元，去年是6.31亿美元，GEICO的广告费用远远超过所有的竞争对手，包括那些规模远比它大的公司。我们会继续增加这方面的开支。
　　去年我告诉大家，假如你有新生儿或新生孙子，务必取名叫Tony。但是，最近公司的董事Don Keough有更好的主意——在看了GEICO的表现后， 他写信告诉我，“ 别再提新生儿的事了，告诉股东，马上将他们的孩子改名叫Tony或叫Antoinette”，信的落款就是Tony。
　　我和副董事长查理·芒格目前管理着有21.7万雇员、营业额达到1,000亿美元的大生意，我们并非早就知道能发展到现在这样的规模。查理早年是律师，我自认为是证券分析员，在那个年代，我们对大机构能否有效运作一直表示怀疑，逐渐变大的规模会使机构思考缓慢，拒绝变革。正如丘吉尔所说的那样，“我们改变着世界，世界也在改变着我们。”事实如下：1965年按市值排名的十大非石油公司，如通用汽车、西尔斯百货、杜邦和柯达等，在2006年的排名榜中仅存一家。
　　公正而言，我们也看到许多成功企业甚至是十分杰出的企业，我很佩服许多大公司的经理人，像美国运通的ken Chenault、通用电器的Jeff Immelt、 富国银行的Dick Kovacevich等。我认为自己无法胜任他们的管理工作，他们必须面对的一系列会议、演讲、国外旅行、慈善活动和政府公关等等。对我而言，罗纳德·里根说得很对：“尽管努力工作从来没有累死人，但我为何要尝试呢?”
　　我选择了一条简单的路，只是坐在那里看经理们表演，鼓励他们，捉摸和强化公司的文化，但投资由我决定。我们的经理们为信任奉献回报，工作努力又高效。
　　查理和我感谢他们42年来的工作， 特别是2006年的表现。

评估标准
　　查理和我用多种方法评估伯克夏公司的进步和内在的价值，这种评估没有单一的衡量标准，即使一系列统计数据也会抓不住要点。例如，我们需要年轻的经理人来接替我，但这方面我们公司一直没有改善过，这件事至关重要，我却无法用数据证明。
　　但有两项统计指标很重要，第一项是用于投资的金额，包括现金和现金等有价物。表2和表3是目前的管理层接管伯克夏以后的纪录，其中的数据不包括金融部分的投资，因为它们绝大多数被负债抵销了。

　　早年，我们将大部分留存利润和保险浮存金用于证券投资，我们投资的公司表现很出色，很长一段时间里，我们投资的成长性很高。
　　但近年来，我们越来越多地进行经营性业务的并购，这样一来，我们的投资金额的增速放慢了，与此同时，非保险业务的盈利，也就是我们的第二项指标却加速增长了。

　　去年，我们非保险盈利增长了38%，除非我们再能进行一些大型、合理的收购，否则的话，在非保险业务领域中要继续获得这样的增速是很不容易的。我们有一项优势：伯克夏成为越来越多的企业主和经理们的“首选买家”。起初，我们的优势局限于美国，而且抱有这种观点的多半是私有企业。我们耐心等待将自己的优势延伸到境外，去年我们的国际化开始小步前进了。

收购兼并
　　我们2006年完成了2005年遗留下来的三宗并购，花了60亿美元收购了PacifiCorp、Business Wire和Applied Underwriters，这些企业的表现都很好。
　　去年的亮点是收购以色列的ISCAR，该公司的主席Eitan Wertheimer和CEO Jacob harpaz成了我们的新同事。故事得从2005年10月25日说起，我收到Eitan一封一页多一点的信，当时我根本不认识他。他在信中说，“我写信向你推荐ISCAR”，接着，他进一步描述了在61个国家运作的切割工具生意，“我们考虑到跨代传承和大家族企业的所有权问题以及公司的未来，我们的结论是伯克夏公司是我们理想的家园，我们相信，在变成你的投资组合的一部分后，ISCAR 会继续兴旺发达。”
　　在Eitan的书信中，公司的经营质量和管理风格跃然纸上。2005年11月，Eitan、Jacob和财务总监Danny Goldman来到奥马哈，经过几个小时的沟通之后，我确信，如果成交，我们将拥有特别优秀的团队，他们值得信赖，会像在收购前一样充满热情地工作。但是，由于从来没有收购境外公司的经历(虽然我买过几家外国公司的股票)，我需要熟悉外国的税务和法律。最后，我们用40亿美元买了ISCAR的80%股权，其余20%留给Wertheimer家族，使家族成为我们更有价值的伙伴。
　　ISCAR的产品是小型的消耗型的切割工具，与大型、贵重的工具配套使用。ISCAR的生意没什么神秘，但Eitan、Jacob及其同僚都是管理天才，公司不断开发新工具以提高客户的生产效率，结果是，ISCAR因为帮客户赚了更多的钱，自身也不断盈利。对持续成功来说，这就是最好的秘诀。
　　2005年9月，我和查理及公司五位同事访问了位于以色列的ISCAR公司。我们从未如此震撼过，在ISCAR以及以色列全国都充满了生机和智慧。有Eitan、Jacob、Danny和他们聪明的同事加盟，我们的股东会很幸运。
　　几个月后，经我的朋友、Fort Wort的John Roach介绍，我们再次成为一宗交易的“首选买家”。你们可能记得， 2000年我们购买的Justin Industries，John Justin就是这家公司的主席，当时Roach帮助重病中的John的公司寻找永久的归宿。我们购买后不久，John Justin就去世了，经营方面我们按承诺严格地执行。
　　2005年11月，John Roach带着Paul Andrew二世来跟我会面。Paul拥有TTI 80%的股份，TTI是Fort Worth的电子元器件的分销商，在过去的35年里，Paul将TTI的销售额从11.2万美元增长到了13亿美元，他是个杰出的企业家和经营行家。
　　Paul今年64岁，热爱工作。但不久前，他碰巧见证了一个公司创始人的去世及其对公司雇员和业主家族的危害。这样的事刚开始是破坏性的，进一步可能会毁灭企业。一年前，Paul开始考虑出售TTI，希望好好选择买家，而不希望在他死后让信托管理人或律师马上拍卖他的产业。
　　Paul拒绝所谓的战略投资者去追求所谓的协同效应，肢解他苦心经营的事业，甚至会将他的同事逐出公司，进一步伤害公司。他也拒绝私人股权投资公司，他们会盲目地使公司高额负债，然后尽快转手。
　　因此，机会就轮到了伯克夏公司。Paul和我11月15日早上开始会谈，未到中午就成交了，尔后他写信给我：“与你会谈，使我相信伯克夏才是TTI公司的归宿，我对公司的过去感到骄傲，对未来感到兴奋。”我和查理也有同感。
　　2006年我们在Fruit、Mitek、CTB、Shaw和Clayton名下进行了一些整合并购，Fruit进行了一次最大的并购，它花12亿美元买下运动服和制服领域的领先生产商Russell公司，12月份又购买了内衣生产商VF，这些并购增加了2.3万名雇员和22亿美元的销售额。
　　在Fruit公司，有像John Holland那样能干的经理，我和查理收购了一些业务，将其置于现有的经理旗下管理。自2001年我们收购Mitek以来，Mitek公司的Gene Toombs已连续进行了14宗并购，结果比他预测的更好。以上这些整合性并购，实际上是在巧用我们现有的管理才能，我们还会进行更多这样的收购。
　　为了好好利用像潮水一样涌入的现金，我们需要“大象”级的收购对象，而放弃一些小“老鼠”项目，将精力专注于大项目。
　　我们以下面的故事作比喻。在逛街时，一个中年男人的货车撞上了一个年轻男子的货车，中年男人连忙解释道，原因是他的老婆走掉了，他正在全神贯注地找她。说来也巧，年轻男人的妻子也走散了，他建议不如两人一起找老婆，效率会更高点。两人同意一致行动后，中年男子向年轻人询问：你的妻子长得什么模样。年轻人答道：“她是个漂亮的金发女郎，穿白色紧身短裙，身材迷人，很有可能使教父破窗而入扑过来。你的妻子又长得啥样呢?”中年男子二话不说，“别提她了，我们一起找你的老婆吧。”
　　我们要找的对象在第25页上有描述，假如你有合适的对象，不管白天或晚上都可以打电话给我，然后看我是如何破窗而入的！
　　让我们来看一下伯克夏主要的四块业务，但将四块业务扯在一块反而不易分析，因此我们将它们看成四块独立的业务，先从最重要的保险业务开始吧。

保险行业
　　下个月是我们进入保险行业40周年纪念日，1967年3月9日，我们花了860万美元从Jack Ringwalt的手上买下National Jndemnity保险和它的兄弟公司——国民火灾和海事保险公司。
　　Jack是我的老友，除了有时行为显得有些古怪之外，他是个杰出的商人，有时他会冲动，想把公司卖掉，这些情绪可能是由于与监管者或司法裁定的不愉快引起的。但他卖公司的念头往往马上就会打消。
　　20世纪60年代中期，我告诉投资银行家Charlie Heider——他是我和Jack共同的朋友——Jack一有冲动，马上就告诉我。当Charlie打电话通知我时，我火速会见Jack，我们马上就成交了。我省略了诸如审计、尽职调查等会让他有机会重新考虑的事项，以免Jack反悔。我们握手成交，大功告成，经过就是这样。
　　在Jack的办公室里完成交易时，Jack迟到了一会儿，他解释说是在寻找那种上一辆车刚离开而咪表还余有时间的车位，对我而言，这是美妙的时光。那时我就明白Jack是我所喜欢的那种类型的经理人。
　　伯克夏买下了Jack的保险公司，它有1,700万美元浮存金。在早期的报告里，我们详细解释了浮存金，大家可以在我们公司的网站上查阅。简而言之，浮存金是我们持有但不是我们所有的资金，我们可用于投资。
　　2006年年底，浮存金高达509亿美元，我们和Equitas签署了可追溯再保险大额合同(在后面会详细论述)，该合同贡献了70亿美元浮存金，我们大部分收益来自于收购其他的保险公司，但我们的内部增长也很突出，特别是Ajit Jain管理的再保险部门。实际上，在1967年，我全然没有预料到会出现这样的局面，虽然是一步一个脚印走到现在，但还是有很多可说的。
　　来自可追溯再保险的浮存金虽然有许多，但随着时间会自行下降，所以，除非我们再进行保险行业的新并购，不然的话，将来增加浮存金会很困难。不管规模如何，长期来看，最重要的是我们浮存金成本应该显著低于行业成本，甚至低于零。请注意我的用词，“长期来看”表明我们会周期性地遇上坏年份，在这一点上，你要坚信不移。
　　2006年，保险行业运作不是良好，而是非常之好。GFICO的Tony Nicely， B-H 再保险的Ajit，通用再保险的Joe Brandon 和Tad Montross，National Indemnity Primary的Don Wurster US liability的 Tom Nernty，Medical Protective的Tim Kenesey.，Homestate Companies and cypress的Rod Eldred，Applied Underwriters的Sid Ference和Steve Menzies，Central States的John Kiser和Kamsas Bankers Surety 的Don Towle——simple shot the lights out。当我历数他们的名字的时候，我仿佛置身于Cooperstown的名人堂，诵读名人堂的名册。当然，2006年整个保险行业形势非常好，但我们的经理仍优于同业中的竞争对手。
　　表4是保险行业各部门的保单和浮存金，你不会有第二次这样的机会。养养眼吧!

　　我们的保险业务2007年的业绩可能会变差，尽管我主观认为会仍然令人满意。最大的不确定是巨灾险，2004年-2005年的飓风难道是脱离常轨了吗？还是对我们地球的第一次警告？21世纪的气候会与过去大不相同？假如答案是第二个的话，那么，2006年可能是暴风骤雨来临前的片刻宁静，让我们产生了错觉。这很危险，会动摇整个行业的基石。假如你认为Katrina飓风已是最坏的灾害，那就太天真了。
　　管理巨灾险的Ajit Jain和我都不知道来未来会是什么样子，但我们知道，假如认为气候的演变对保险公司的影响很小的话，我们就会犯大错误。
　　不要认为我们对风险失去了感觉，假如保费合理的话，我们做好了一次赔偿60亿美元的准备。我们不愿意承接风险与收益不对称的保单，价格合理不一定盈利，但价格不合理，最终一定会亏损。
　　由于大量资金涌入巨灾险领域，价格一路下跌，我们大幅削减了飓风保险。我们在保险领域的行为与金融市场的行为是一致的——别人贪婪时，我们恐惧;别人恐惧时，我们贪婪。

劳合社，Equitas再保险公司以及可追溯再保险
　　去年，伯克夏进入可追溯再保险领域，向劳合社下属的再保险公司Equitas提供保险，保障原来的承保人免予索赔，现在我们已经在这么做，稍后我会告诉你协议的细节。首先让我们来回顾一下保险历史，一直回顾到我们是如何成交的。
　　这个故事要从1688年开始，Edward Lloyd在伦敦开了家咖啡馆，虽然当时没有星巴克，由于他的客户——船东、商人和英国的风险资本家——的商业活动，他的咖啡馆注定会名扬海外。当他们一边喝着咖啡、一边开始签署合同时，船东和货主将海上的风险转嫁到风险资本家的身上，而风险资本家则押注海上航行会顺利。这些资本家最终成为劳合社的承保人。
　　虽然不少人认为劳合社是保险公司，实际上它并不是，就像几个世纪前一样，它是许多保险人进行交易的地方。
　　一段时间后，这群承保人说服被动投资者加入保险互助社，业务也从海事保险扩展到许多领域，境外业务使劳合社的名声传播到海外。之后这些承保人离开了咖啡馆，找了一个更大的地方，把互助社的条款规范化。这些被动投资人变成后来的承保人。
　　最后，世界各地成千上万名承保人被吸引过来，他们希望抓住不需太努力或太冒险的机会，获取额外的回报。尽管潜在的承保人被严肃地告之：他们要为互助社的承保承担永久和无限的责任，甚至可能会赔至最后一个钮扣(最后一分钱)。但警告被视为例行公事，因为三百年没有彻底赔光的历史，对准备签约的承保人而言似乎是种安慰。
　　但在上世纪80年代爆发了石棉索赔事件，有关环境和产品方面的索赔加上潜在的损失蜂拥而来，劳合社乱得像炸开了锅，许多几十年前签下的甚至被遗忘的保单给公司造成了巨额亏损，没有人能精确地估计结果，但肯定要赔几百亿美元。没完没了的损失吓坏了现有的承保人，也吓跑了很多潜在的承保人。不少承保人破了产，甚至有些人自杀了。
　　在此动荡不安的时刻，劳合社仍然在竭尽全力恢复元气。1996年，劳合社的高层调拨了111亿美元设立了Equitas公司，专门负责1993年前的索赔案件，把所有遭遇困难的互助社的不幸集中在一起处理。当然，调拨的资金可能不够——如果真是这样，承保人要承担不足的部分。
　　由于新计划将所有承保负债集中在一起，有助于减少劳合社内部的摩擦，同时也使索赔的评估、谈判和诉讼进行得比以前更为明智和顺利。Equitas再保险公司印证了富兰克林的思想：“现在我们必须至死绞合在一起，否则注定会被分别绞死。”
　　一开始，不少人预计Equitas会失败，但Ajit和我审阅了它到2006年春天的情况，这时它已经赔付了113亿美元，最后的保单也生效了13年。我们的结论是，Equitas可能存活下去，所以，我们决定与Equitas签定巨额再保险合同。
　　由于太多不可估量的索赔会随之而来，伯克夏无法向Equitas和它的27,972名承保人提供无限制的保证。但简而言之，假如Equitas付给我们71.2亿美元现金或证券，我们赔付的上限是139亿美元，比Equitas最近估计的最终赔付责任高出57亿美元。这样的结果是原来的承保得到了足够的保护，Equitas计划将现金归还给承保人，是这些人连做梦都没有想到的。
　　那么，伯克夏怎么赚钱呢？这依赖于几个方面：第一，已知的索赔有多少；第二，有多少未知的索赔将会出现以及要赔付多少，索赔多久才能处理完毕；第三，我们收到的现金，在必须赔付前，我们能赚多少。Ajit和我认为我们的胜算很高，即使错了，我们也应付得来。
　　Equitas的CEO Scott Moser总结道：“承保人早就想晚上安心睡觉了，我想我们刚好买了世界上最好的床垫。”
　　提示：吃零食稍作休息的时间到了，我现在在讨论会计问题，对喜欢阅读资产负债表的股东来说，我欠了他们很多，希望下面讨论对他们有所帮助。其他人可以跳过这部分，我们后面没有考试。
　　伯克夏签署了许多可追溯保单，数量和金额是其他保险公司的几倍，这些责任涵盖受伤工人的终身理赔和医疗赔偿，要进行这些理赔，可能50年时间都不够，我们是承担这些理赔责任的首选再保险公司，其他公司都不能像我们这样确保公正、全额的给予赔付。这些事实对第一承保人、投保人和监管机构是很重要的。
　　然而，追溯保险的会计原理既不是众人皆知的，也不是简单易懂的。为了让股东们明白，最好的方法是将它列为资产负债表，查理和我很喜欢阅读会计报表，会计报表的注脚有时会让我们难以理解，我们怀疑那些公司根本就没打算让你读懂(例如：即使已经知道安然公司的结果，也难以理解老式的10-KS表格里安然公司对交易的描述)。
　　让我们来总结一下Equitas交易中的会计处理，主要的借方科目是现金及投资、可转回再保险责任、承保的再保险递延支出(DCRA)，主要的贷方科目是损失准备及损失调整费用。在交易设立时是不会有盈利或损失产生，但随着DCRA的摊销，每年都会产生承保损失，摊销的金额大小是由我们在年终时对未来损失发生的时间和金额的估计数与年初时的同样估计数相比较来决定的。最终，当最后一笔赔付完成，DCRA账户金额就变成零。这一天要到50多年以后。
　　最重要的是要记住，追溯保险合同总是会给我们带来承保损失，值不值得承担这些损失，取决于我们收到的现金能否产生超过这些损失的投资收益。最近我们DCRA的摊销费用每年大约带来3亿美元左右的承保损失，这个数目超过了我们运用收到的保费所能产生的收益。在没有新的追溯承保合同的情况下，每年摊销的费用会随着时间的流逝不断降低，但经过Equitas的交易后，每年的DCRA摊销会增加到4、5亿美元。这就意味着我们其他的保险业务必须至少产生这个数目的承包利润，才能保证我们总体的保险浮存资金是没有成本的。这个数量确实是个不小的障碍，但这个障碍在很多年份里，如果不能说是大多数年份里是可以克服的。
　　你们现在是不是很高兴我答应过你们没有小测验啊？

未完……
全文请参见《Value》杂志

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混沌理论在投资中的应用



        
           一，混沌和分形的基本概念
      有人说：“20世纪的科学家只有三件事将被记住：相对论、量子力学和混沌。他们主张，混沌是本世纪物理学中第三次大革命。就像前两次革命一样，混沌割断了牛顿物理学的基本原则。如同一位物理学家所说：“相对论排除了对绝对空间和时间的牛顿迷梦；混沌则排除了拉普拉斯决定论的可预见性的狂想。”在这三大革命中，混沌革命适用于我们看得见、摸得到的世界，适用于和人同一尺度的对象。”
      O 混沌的特征
      1. 非周期；
      2. 对初条件敏感；
      3. 有界。
      其中“对初条件敏感”是最为人们熟知的混沌特征。经典动力学的传统观点认为：系统的长期行为对初始条件是不敏感的，即初始条件的微小变化对未来状态所造成的差别也是很微小的。混沌理论则告诉我们，初始条件的十分微小的变化经过不断放大，可以对未来状态造成极其巨大的差别。正如中国的一句古话：“失之毫厘，谬以千里”。因此，对一个混沌系统进行长期预测是不可能的。
      需要指出的是，“混沌”并不是混乱无序的状态，而是一种更高层次的有序(?)。混沌系统可以产生看上去随机但实际上却并非真正随机的结果。混沌是决定论的，是由确定性的非线性系统产生的，本质上是因果性的。
      O 什么是分形？
      非线性系统往往具有一种叫做“自相似”的统计特征，也就是说系统在不同尺度上具有相同的统计性质(整体与局部的相似性)。Mandelbrot提出了分形理论来描述这种特征。
      对几何图形来说，分形指的是其空间上的自相似性；而分形时间序列则是指时间序列在不同时间尺度上的自相似性。金融时间序列也具有分形的特征，直观的说，股票的日线、周线和月线，看起来是很相似的(用统计方法分析，日收益、周收益和月收益的分布是基本相同的)。
      下图是谢尔平斯基三角形，它是用随机的方式执行一个确定性的规则生成的。(从相互等间距三个点中的某一个开始，随机选择向其它两个点中的某一个移动一半的距离；记录下所有到过的点；重复以上过程10000次)。
      从上图中我们可以观察到“自相似”的特点。它是确定性和随机性结合的产物，其整体特征体现了高度的有序。
      二，分形市场假说(Fractal Market Hypothesis, FMH)
      Peters认为有效市场假说(Efficient Market Hypothesis,
      EMH)不能很好的描述真实的资本市场，而“分形理论”更符合市场的特征，因此提出“分形市场假说”作为有效市场假说的替代品。FMH重点分析了市场的流动性和投资期限对投资者行为的影响，对市场崩溃等现象能够给出比较合理的解释，关于FMH的详细讨论可以参见Peters的著作《资本市场的混沌与秩序》（侧重于描述性的讨论和分析）和《分形市场分析》（侧重于统计研究方法和经验研究结果）。
      O 回顾有效市场假说(EMH)
      EMH起源于对金融资产价格行为的研究，目的是找到价格变化的规律，以图从中获利。1965年，法马(Fama)提出这一假说，认为市场是一个“公平博弈”的场所，价格已经充分反映了所有可以得到的信息，因此信息不能被用来在市场上获利。EMH分为三种形式：弱有效，半强有效，强有效。一般认为资本市场是半强有效的，也就是说市场价格反映了所有过去的信息和所有公开的信息，通过分析公开信息来获取超额收益率的努力是徒劳的。
      EMH的核心内容包括两个基本结论：
      1， 根据可获得的所有公开信息，股价会迅速准确地进行调整——市场是很有效率的；
      2， 股价变动的历史资料不包含任何对预测股价未来变动有用的信息——根据股价过去变动的信息不能预测股价的未来变动。
      EMH的第一个结论实际上是亚当·斯密“看不见的手”在金融市场的延伸，它基于投资者都是“理性的”这一假定，进一步可以认为市场是处于均衡状态的(在“公平价格”上下波动)。第二个结论实际上是对20世纪三四十年代盛行的技术分析流派的反对，这与20世纪五六十年代大量对股票价格行为随机游走特性的研究有很大关系。萨谬尔森等人提出，股票价格遵循几何布朗运动，也就是说股票价格收益率
      (对数收益率) 遵循随机游走 (独立同分布、有限方差的随机过程，序列自相关为0，没有记忆效应，方差随时间线性增长)
      ，其分布符合正态分布。如果股票价格是一个随机游走过程，那么预测自然是不可能的——这是一个充分条件。
      一个常常被用于支持EMH的观点是：积极主动的投资者并不总是能击败“市场”。对于巴菲特等投资大师，EMH的支持者们则将之成功归功与偶然的运气。
      诺贝尔奖得主保罗·Ａ·萨缪尔森否认巴菲特有“才能”，说巴菲特们只是掷骰子、掷飞镖者，认为股市投资“只需闭上眼睛胡乱抓”就行。诺贝尔奖得主威廉·Ｆ·夏普也直截了当，说巴菲特只是个“3Σ事件——一个统计学上极小的概率，可以忽略不计。”
      经济学家阿芝·Ａ·阿尔奇说，投资大师们的成功“是运气不错，而不是天才。”另一个经济学家巴顿·Ｇ·麦基亚故弄玄虚地说：“虽然我相信存在这种优秀的投资经营者的可能性，但我必须强调，至今为止我们掌握的材料还不能证明这种人的确存在。”
      在经济学家的理论中，很难容忍成功的投资大师的存在，就像投资大师理查德·Ｈ·德里豪斯所说：“我们是学术规则的例外，属于统计学偏差范围，我们可以忽略不计，好像我们根本就不存在。这是学术界给我们和巴菲特以及其他少数人的理论定性。因为我们给他们的理论造成了难堪，他们干脆就说我们不存在。”
      O 对有效市场假说(EMH)的质疑
      1， 经验研究发现了一些与EMH相悖的现象：规模效应，季节效应，小公司一月效应等。
      规模效应：指股票收益率与公司大小有关。Banz是第一个发现规模效应的经济学家，他在1981年发现在美国，无论是总收益率还是风险调节后的收益率都与公司大小负相关。在Banz之后，经济学家们对各主要发达国家的市场进行了广泛检验，其中包括比利时、加拿大、日本、西班牙、法国等。除了加拿大和法国外，其它国家均存在规模效应。
      季节效应：指股票收益率与时间有关。Rozeff和Kinney在1976年时发现，1904-1974年间纽约股票交易所的股价指数一月份的收益率明显高于其它11个月的收益率。Gultekin等1983年研究了17个国家1959-1979年的股票收益率，其中13个国家一月份的股票收益率高于其它月份。
      　　除元月效应以外，季节效应还包括周末效应、节日效应以及开盘、收盘效应等。季节效应也是在世界各国资本市场普遍存在的现象。有人对上海和深圳股票市场进行了周末效应检验，发现无论是深圳股票市场还是上海股票市场在所选取的样本区间内，股票报酬率最低均出现在每个月的第4个周一，从而证实我国股票市场也存在季节效应。
      小公司一月效应：1983年Keim发现公司的规模与元月效应有密切的关系。他将纽约股票交易所的股票按规模分为10组，然后逐月算出规模最小的公司和规模最大的公司的超额收益率之差。一月份规模最小的公司比规模最大的公司的超额收益率高出14%左右。而且较高的收益率又主要集中在十二月底的最后一个交易日和一月的头5个交易日。
      另外，关于股票收益率分布的经验研究发现其非正态性质：尖峰，胖尾。因此，Mandelbrot在上世纪60年代提出用Levy分布(又称为稳定Levy分布，稳定帕累托分布)拟合收益率分布(Levy分布是非线性系统一个常见的重要特征)。
      2，对“理性投资者”假设的质疑：投机心理，从众心理，狂热和恐慌等等非理性行为在历史上是屡见不鲜的。对这一假设的质疑导致了行为金融学的产生。
      3，EMH不能解释市场崩溃等现象：它是一个均衡模型。
      O 分形市场假说
      投资者对信息的反应机制——线性还是非线性？
      EMH要求人们对信息及时准确的做出反应，实际情况则要复杂得多。过度反应和反应不足普遍存在，而且其效应可能长期持续；“羊群效应”等等。资本市场是一个复杂系统而不是一个线性的随机系统：投资者之间的相互影响(投机狂热和恐慌的传播)，政府的干预。
      市场稳定的基本条件——“流动性”
      Peters认为，流动性是确保市场稳定的关键因素，它是投资者的共同需要。当缺少流动性的时候，投资者会急于接收他们所能接收的任何价格，不管公平与否——这将导致市场的崩溃。EMH假定总有足够的流动性，因此价格总是公平的，Peters认为这与事实相悖。
      “流动性”的来源——不同的投资期限
      市场中具有不同投资期限的投资者，投资者具有不同的信息集，不同投资者对“公平价格”的不同认识。
      Peters指出，投资者不是同质的(Homogeneous)：投资期限不同(长期，短期)；投资策略不同(价值投资，技术分析)；对投资回报的设定不同等等。因此，同一条信息的重要性很大程度上是由投资者的投资期限等因素决定，对不同投资者是不同的。
      市场的分形结构：
      市场中的投资者们具有不同的投资期限(investment
      horizon)，这为市场运行提供了具备流动性和稳定性的环境。例如：5分钟交易者遭受6西格玛事件时(价格下跌超过6倍标准差)，具有较长投资期限的投资者将会跟进，从而稳定了市场。长期投资者之所以愿意这样做，是因为对于他的投资期限而言，5分钟交易者的6西格玛事件是很平常的。
      进一步，不同期限的投资者必须享有同样的风险水平，否则这种市场结构不可能稳定存在，这就解释了为何不同投资期限的收益率分布是相同的。
      因为以上讨论的市场情形具有“自相似”的统计结构，Peters把这种市场假说命名为分形市场假说(FMH).
      FMH对市场崩溃的解释：
      市场中分形结构崩溃时，市场变得不稳定。其原因可能是具有较长投资期限的投资者由于某种因素(战争，政治危机等)对未来的预期变得高度不确定，当价格下跌时，他们不愿意进入市场或者他们自己也变成短期投资者，这导致市场缺乏流动性而崩溃。
      三，R/S分析等分析方法
      Peters认为如果市场具有分形特征，而不是独立同分布的高斯系统，那么就需要引入新的统计方法。他提出R/S分析是一个很适合的方法。这是一个非参数方法，可以区分随机和非随机系统，发现趋势的延续，循环的长度等等。
      O R/S分析的发展
      R/S(Rescaled range, 重标级差)分析是赫斯特(Hurst,
      1900-1978)提出的，他最初的目的是研究水库的存储能力问题，为此他需要考虑水库的水流量随时间的变化，以便制定每年应该放多少数量的水。一般水文学家假定水库的水流量是一个高斯随机过程，这对于处理复杂生态系统来说是一个常用的假设(因为系统有很大的自由度)，但赫斯特从历史数据(丛622-1469年，共847年)中发现，水流量似乎不是随机的——它显示出持续性，并且有循环的特征，但是循环长度是非周期的。因此，Hurst发展了一套新的统计方法，也就是R/S分析。
      (R/S分析的公式，略)
      O R/S分析的用途之一：把时间序列划分为不同类型
      对于任何一个时间序列，用R/S分析法可以计算出其赫斯特指数H(取值范围是[0,1]), 根据不同H值可以把时间序列划分为三个不同的类型。
      H=0.5, 时间序列是一个独立过程(高斯随机游走是其中的一个特例)；
      0.5时间序列具有持续性，也就是说具有长期记忆的特征。如果序列在前一个期间是向上的，下一个期间很可能也是向上。
      0，时间序列具有反持续性。这种时间序列比独立随机序列具有更强的突变性或易变性，频繁出现逆转。也就是说如果系统在前一个时期是向上走的，那么，在下一个时期多半是向下走的；如果前一个时期是向下的，则后一个时期多半会向上走。H的值越接近0系统越具备负相关性。
      经验研究发现，经济系统中的大多数时间序列H>0.5, 表明其中具有长期记忆效应，并不遵循随机游走。
      O R/S分析的用途之二：价格的有效预测区间的估计
      金融时间序列中存在长期记忆，但这种记忆不是无限长的。这就如同自然分形和数学分形之间的关系：数学分形可以任意缩放，从无限小到无限大，然而自然分形受制于其物理特征，到了某一点就不能再缩放下去了。通过对不同市场的经验研究，可以得出这样一个基本结论：资本市场的时间序列具有长而有限的记忆特征，但各个市场不相同，各个品种之间也不相同。
      O R/S分析的用途之三：发现“非周期循环”并确定循环长度
      R/S方法尤其适于分析非线性系统中的非周期循环，并确定循环长度。
      商品价格的波动具有“周期性”的规律，但这并不是真正的周期。真正的周期是一个可以严格用正弦波来描述的，但实际上，价格的波动表现出来的更多是一种具有周期特征的行为，但是没有确定的周期(用频谱分析等方法无法确定其周期长度)，这是混沌系统的基本特征之一，可称之为“非周期循环”。非线性动力学理论指出，非周期循环有一个平均的循环长度，换言之，一个未来的循环长度是不确定的，但它大致应位于平均的循环长度附近。R/S分析可以帮助我们确定非周期循环的平均循环长度。
      Peters研究发现，美国股票市场的循环长度大约是4年，债券市场大约是5年，美国工业生产也大约为5年。
      O 对分形市场假说的评价：
      虽然分形市场假说目前还很不成熟，但是它对资本市场中的某些明显的现象，比如自增强(自我放大)特征、泡沫经济现象等，似乎要比有效市场假说具有更大的潜在解释力。
      有效市场假说本质上是一个均衡的情形，而分形市场假说认为市场存在不同的状态(例如分形结构的破坏导致崩溃)，这实际上是一个非均衡的演化模式。
      分形市场假说强调了市场流动性和投资者异质性的重要性，因为前者是市场稳定的前提，而后者是前者的保障。如果说在有效市场假说下，监管常常被人有时甚至是被政府本身置于投资行为的对立面的话(妨碍了“无形的手”)，那么在分形市场理论之下，政府要致力于投资主体多元化的发展，致力于信息的公开和知识的完善。
      四，使用混沌理论和非线性方法的一些投资公司
      Panagora资产管理公司(Panagora Asset Management, Boston)
      Peters在该公司任职，1985年成立，管理约150亿美元资产。该公司所用的模型是以线性回归为基础的，但非线性的研究为其提供了重要的帮助：用非线性分析方法评价所用模型的有效性；另外，用线性技术在短期内预测一个非线性系统是有可能的。
      预测公司(the Prediction Company, Santa Fe)
      该公司是使用非线性技术的投资公司中最有名的几个之一，因为其创始人是非线性和混沌理论领域公认的专家。他们使用的方法包括遗传算法，决策树，神经网罗和其他非线性回归方法。相信“市场收益率有随机的周期，后面跟随的是可预测的小块”。这是一家真正的数量分析投资公司，“交易完全是由模型管理的，没有认为干预”
      TLB合伙公司(TLB Partners, New York)
      这家公司使用神经网络，遗传算法和赫斯特指数等分析方法。改公司的领导者梅(C. May)是一个非线性科学的专家，他的投资期限大概是6－9个月。
      LBS资本管理公司(LBS Capital Management, FLA)
      该公司使用神经网络和遗传算法等非线性方法，管理着6亿美元。这是一家半数量分析公司，也就是说公司并不完全依赖模型，有时候会根据人为判断推翻模型的决策。

hefeiddd

交易中的神经研究-神经经济学
净衣帮

新的“武器”到———用神经经济学“窥视”我们的大脑
（A）
大家可能知道血清素的例子，如果社会动物注射血清素后，地位会升高，但被误入“市场交易中”则象激进的策略能取胜（资金成倍加。。。）
但是很危险，因为就象被注射血清素，---还以为自己能做“猴王”了，实际上在另某段行情里，激进策略可能恰恰很容易全军覆没，生活里
的交易员的4部车9栋房子很快不见了。而稳妥派的策略实施者既有看见对方风光的时候-也有看到清零的时候：结论是激进的也有失灵的，稳妥的还能挣，
（激进法有时来钱也成功，不过其策略（错）结果-却好
是没法持续的）
所以请不要举例，说某某发财了-您就想套用他的方法，而只有用了稳妥策略后期正结果才不是“血清素”。
现在神经经济学的结论正好解释了某些市场行为
请您看看（或发现一下）是否对某个价格，如果认为必涨 则（阿肯伯氏核特别地活跃）而不顾一切地作多。
当觉得市场势头猛，不感挡时。明明的低价格，明明很好的趋势可跟，就是不进单。（前脑 岛部位活跃-避免冒险的自保）。
一些回合下来，有点“精明”了
这些人总是唠叨“不到1:3风报比就不入单，在盘算权衡呢，权衡好了就“马上下单了”
这是恰如（根据大脑兴奋区域的变化预测志愿者们最终将买下哪种商品，结果非常成功。比如，当志愿者大脑中控制索取和控制利益权衡的部
位兴奋了，就表明他们会购买，而事实也是如此。）
利益（商品）很漂亮（和交易者记忆里的有味道的图形），只是代价要低些才动：：：这恰恰是“即顾客决定买还是不买主要取决于他们一下子要掏多少钱。”
可参考：
最近，斯坦福、麻省理工、和卡内基梅隆大学的研究人员给自愿作为测试对象的26名成年人每人20美元，让他们躺在核磁共振扫瞄仪当中
，仰面朝上，对着电脑屏幕选够商品。如果他们没有选购任何商品，那么他们将把这20美元带回家。也就是说当志愿者决定购买时，花的
是自己的钱。

在以往的研究中，科学家们已经发现了大脑某些区域的活动与利益得失有关。例如，大脑皮层下的阿肯伯氏核的活跃表明是对获利、索
取的期待；而大脑内侧前额叶皮质是掌管平衡得失的。

在购买商品是，获得商品是“得”，而花钱则是“失”。研究人员发现，当人看到商品时，他们的阿肯伯氏核活跃起 来，
表明购物欲上来了；接下来是价格显示，如果价格超高，脑岛开始兴奋，而前额叶皮质反而兴奋度降低。这似乎说明他们甚至根本
没有兴趣权衡一下，因为实在 太贵了。

研究人员又根据大脑兴奋区域的变化预测志愿者们最终将买下哪种商品，结果非常成功。比如，当志愿者大脑中控制索取和控制利益权衡
的部位兴奋了，就表明他们会购买，而事实也是如此。这项研究结果发表在国际著名的“神经元”(Neuron)杂志上。

在早些时候的2005年，层有一个类似的研究探讨了人 们在从事投资活动时的大脑活动。发现人在从事诸如股票、赌博这类风险投资时，
阿肯伯氏核特别地活跃。相反，当人投资债券和买保险等比较稳妥的领域时，前脑 岛部位活跃。
前面已经提到，当商品价格超高时，脑岛会出现兴奋。看来，脑岛的功能似乎与避免冒险的自保心态有关；而阿肯伯氏核的过渡活跃，
则意味着不顾一 切的冒进和占有欲望。

一种主流的购物经济学观点曾认为，顾客是否购买商品主要是时间的选择，就是在“现在买”还是“将来买”之间选择？
而脑神经的研究结果可能会修正这一观点，即顾客决定买还是不买主要取决于他们一下子要掏多少钱。

（B）
美国《商业周刊》2005年3月28日


　　最近，在美国，一个由经济学家、心理学家和神经科学家组成的研究团队创建了一门新学科——“神经经济学”(neuroeconomics)；其要
旨是通过“功能性磁共振成像”技术，观察人脑的深层状态。研究发现，人们之所以会在经济行为中产生非理性决策，与人脑的神经生理结
构相关。

　　神经经济学对经济学的贡献在于，它放弃了主流经济学用以解释人类行为的各种过分简单的模型，在切实了解人脑精神活动的真实方式的基础上，重建经济学对经济行为的解释。

　　20世纪以来的主流经济学始终坚持“理性人”假设，认为人类具有稳定而持续的偏好，人们据此作出各种理性的行为决策。在这一框架下，所有明显不合逻辑的非理性行为，也被解释为某种理性决策过程的结果。

　　但神经经济学研究发现，当人们对长期行为进行决策时，他们的决策行为的确符合经济学教科书假定的“理性决策”过程。

　　而面对短期决策，比如是否立刻进行消费活动时，非理性冲动因素在人脑决策中的作用与猩猩毫无二致。

　　磁共振扫描发现，参与长期决策的主要是大脑额叶前区部分，理性思维主要是在人脑的这一部分进行。而在短期决策时，大脑边缘皮层的
作用则会超过额叶前区，这时产生的决策更倾向于立即满足需要的原始状态。（立即，立即）

　　在谈判的情境下，谈判者大脑中并非只有额叶前区皮层处于活跃状态，大脑皮层深处产生情绪反应的区域同时也被激活。当人们感到受到不公正待遇时，大脑中名为“前脑岛”的部分即被激活，产生强烈的情绪波动，其强度会超过额叶前区皮层产生的理性思维。

　　既然这种初级大脑活动如此强大，由此就不难解释为什么经济行为总是会走样。“在某种意义上，人类的经济行为就像猴子开汽车。”加州理工学院经济学家柯林说。



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《经济学家》杂志上最近有一篇文章"Mind games"，讨论了"神经经济学"(neuroeconomics)，一门通过对神经科学的研究来发现人的大脑如何进行经济决策。


文章说传统经济学认为对于是进行储蓄还是投资这样的决策，人被假设成完全考虑自身利益的冷酷的计算器（即理性人）。但是近几年来心理学的研究使得许多经济学家相信这个假设并不一定成立。如今一个新兴的领域，神经经济学试图通过解读人类的大脑来阐述人的经济行为的理性与感性的实质，以期预测社会经济。文章全文如下：

Can studying the human brain revolutionise economics?


ALTHOUGH Plato compared the human soul to a chariot pulled by the two horses of reason and emotion, modern economics has mostly been a one-horse show. It has been obsessed with reason. In decisions from how much to produce to whether to save and invest, humans have been assumed to be coolly rational calculators of their own self-interest. Over the past few years, however, evidence from psychology has persuaded many economists that reason does not always have its way. Now, judging from a series of presentations at the American Economic Association meetings in Philadelphia last weekend, a burgeoning new field dubbed "neuroeconomics" seems poised to provide fresh insights on how the two horses together produce economic behaviour.

The current bout of research is made possible by the arrival of new technologies such as functional magnetic-resonance imaging, which allows second-by-second observation of brain activity. At several American universities, economists and their collaborators in the neurosciences have been placing human subjects in such brain scanners and asking them to perform a variety of economic tasks and games.

For example, the idea that humans compute the "expected value" of future events is central to many economic models. Whether people will invest in shares or buy insurance depends on how they estimate the odds of future events weighted by the gains and losses in each case. Your pension, for example, might have a very low expected value if there is a large probability that bonds and shares will plunge just before you retire.

Brian Knutson, of Stanford University, carried out one recent brain-scan experiment to understand how humans compute such things. Subjects were asked to perform a task, in this case pressing a button during a short interval in which a certain shape was flashed on to a screen. In some trials, the subjects could win up to $5 if successful, while in others they would have to defend against a $5 loss. Before presenting the target, the researchers signalled to subjects which kind of trial they were in.

Brain activity in certain neural systems seemed to reveal a strong correlation with the amount of money at stake. Moreover, the prospects of gains and losses activated different parts of the brain. Traditional economists had long thought—or assumed—that the prospect of a $1,000 gain could compensate you for an equally likely loss of the same size. In subsequent trials, subjects were given another signal: one that provided an estimate of the odds of success. That allowed the researchers to identify the regions of the brain used for recognising an amount of money and for estimating the probability of winning (or losing) it. Having identified these regions, the hope is that future work can measure how the brain performs in situations such as share selection, gambling or deciding to participate in a pension scheme.

David Laibson, an economist at Harvard University, thinks that such experiments underscore the big role that expectations play in a person's well-being. Economists have usually assumed that people's well-being, or "utility", depends on their level of consumption, but it might be that changes in consumption, especially unexpected downward ones, as in these experiments, can be especially unpleasant.

Mr Laibson's own work tries to solve a different riddle: why people seem to apply vastly different discount rates to immediate and short-term rewards compared with rewards occurring well into the future. People tend much to prefer, say, $100 now to $115 next week, but they are indifferent between $100 a year from now and $115 in a year and a week. In one recent experiment, noted in our science section on October 30th, Mr Laibson and others found that the brain's response to short-term riches (in this case, gift certificates of $15 or $20) occurs largely in the limbic system, a region that governs emotion. By contrast, the prospect of rewards farther into the future triggers the prefrontal cortex, which is often associated with reason and calculation. Thus, choosing immediate economic gratification, by spending excessively on credit cards or not saving enough even though you "know better", could be a sign that the limbic system is in charge. Government policies, such as forced savings or "cooling off" periods for buying property or cars, may be one remedy.

And then there is trust and deception. Colin Camerer, of the California Institute of Technology, has conducted experiments in which brain-scanned participants play strategic games with anonymous partners. In these, a subject chooses his own actions and also tries to anticipate the choices of the other player. When players are doing the best that they can to "win" the game by anticipating their opponents' moves, their brains tend to show a high degree of co-ordination between the "thinking" and the "feeling" regions. Economic equilibrium, by this measure, is an identifiable "state of mind".

Don't let it go to your head
Some neuroeconomists claim that such brain-scanning experiments are the start of a revolution in economics. No longer will economists rely on crude statistical models of how people behave in response to a policy change, such as an interest-rate rise or a tax increase. Instead, they will be able to peer directly into the brain to predict behaviour.

One day, perhaps; but much work remains. Identifying the parts of the brain that control economic actions is one thing. Harder tasks include determining how neural systems work together to create behaviour, and how wide is the variation in brain patterns between different people. Then there are age-old questions of free will: is your failure to save for old age simply a lifestyle choice, or is it down to faulty brain circuits? Neuroeconomics is already providing fascinating conclusions. But Plato's chariot will remain an alluring explanation for a while yet.


又，维基百科对于神经经济学的解释是 Neuroeconomics combines neuroscience, economics, and psychology to study how we make choices. It looks at the role of the brain when you evaluate decisions, categorize risks and rewards, and interact with other people.


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实验经济学案例:神经经济学





　　让我们先做一个有关“信任”的游戏。我给你10英镑，你有两种选择，一是保留；二是送给一个你可能永远不再见到的匿名人士，如果运气好的话，他会还你15英镑，但也有可能他一分也不会还你。如果选择后者，给你的钱会扩大4倍至40英镑。你会如何抉择？

　　当实验经济学家在实验室进行这一游戏时，一半测试对象决定把10英镑送出去，结果是3/4的受款人将钱送了回来。经济学家面临的难题是———找到人们这么做的原因，而这也是为什么如今越来越多的经济学家把目光投向大脑内部的原因。

　　因为在实验经济学方面开创性的成就，乔治梅森大学的弗农?史密斯获得了2002年诺贝尔经济学奖，最近，他对神经经济学产生了兴趣，通过扫描分析经济学游戏中实验对象的大脑，为实验经济学开辟了新的研究视角。“我们不知道这是否可行，但我们开始了一系列更为积极大胆的神经经济学实验，”史密斯教授如是说。

　　神经经济学正在吸引越来越多的研究者。9月中旬，经济学家和神经学家们就济济一堂，出席在美国举行的2003年神经经济学大会，这是致力探讨这一崭新课题的首批会议之一。大会发言者之一、来自克莱蒙大学的保罗?扎克解释了这一新研究背后的动机：“我们做过实验，发现人们的行为系统性地偏离了博弈的理论均衡，我们想弄懂为什么会出现那样的情况，于是，我们开始对神经过程进行研究。”

　　史密斯教授在“信任游戏”中所做的正是这些工作。对于游戏中实验对象的行为，一种可能是，他们没有正确理解游戏规则。另一个可能的解释是，他们非常理解游戏规则，但其它一些比理性更强大的精神活动过程在起作用。

　　史密斯教授表示：“在日常生活中，很多人习惯于彼此交换好处，如果你无意中发现别人给了你好处，那你马上就会有这么个问题：做出回报还是占人家便宜？”这种想法似乎挺有道理，但并不容易测试。于是在游戏中，史密斯教授的研究小组使用磁共振功能成像技术对测试对象的大脑进行扫描。扫描结果显示，与他人合作的测试对象使用了大脑中称作布罗德曼8区和10区的部分。以前的研究表明，这些区域涉及人们对精神活动的思考、对其他人动机的思考，也与延迟满足感以接收随后更高的回报有关。不与他人合作的测试对象则没有使用上述大脑区域。史密斯教授指出，这一结果与“互惠交换”的解释是一致的：游戏参与者考虑了其他参与者的反应并决定信任他们。

　　脑部扫描并不是神经经济学家们的唯一工具。他们还有包括测量脉搏速度、皮肤传导性及荷尔蒙水平等其它方法。作为此类实验的结果，神经经济学家们获得了各种发现成果，其中之一是排卵期妇女的可信度比其他人要低。

　　但并不是没有人对此持怀疑态度。埃姆瑞大学教授格雷格?伯恩斯是2003年神经经济学大会的组织者，他承认批评意见的存在，他表示：“对于这项研究会否产生任何伟大的创见，现在断言还为时尚早。”

　　现在下结论或许是早了点，但企业家的行动看起来更早，他们似乎已经触摸到了这项技术所能带来的商机。总部位于亚特兰大的一家咨询公司———Brighthouse已经成立了“神经营销”部门，运用磁共振功能成像扫描技术也列入了该公司的市场营销手段。在近期完成的一个测试项目中，科学家一边向测试对象展示图片，一边对他们当时的大脑活动进行扫描，而在此之前，测试对象已对这些产品、人物或活动的图片表明了偏好程度。公司研究员贾斯廷?莫说：“我们观察到的是，人们在面对偏好程度不同的事物时，大脑活动的模式有质的区别。”虽然公司不愿向外界透露更多的研究结果信息，但莫女士称：“神经营销有着独特的地位，它能让企业从一个新的视角去审视，与客户紧密相连究竟意味着什么。”

　　为“粘住”消费者，营销商和广告商可谓无孔不入，现在他们又有新的“武器”了———用神经经济学“窥视”我们的大脑，他们很有可能获得成功。明尼苏达大学的约翰?迪克豪特认为，神经经济学将提供一种理论，解释人们何时以及为何会出现非理性行为。

　　神经经济学领域的其他研究人员也同样希望，神经经济学能用在对社会有利的方面。伯恩斯教授就想闯入神经经济学中更深奥的领域，“我希望，通过研究大脑，我们将对‘幸福’有更好的理解，也能更好理解人们为何对现状如此不满。”如果他能在这项研究上取得突破，那么神经经济学真的会让经济学发生翻天覆地的变化。




（C）
从脑神经科学角度研究，脑下垂体后叶荷尔蒙的分泌程度同社会交往的可信程度相关。也就说说，当你决定善待别人的恩惠和带着愉悦的心情去享受合作的过程时，荷尔蒙水平是高的。
当你读到低等哺乳动物研究文献时，你发现，人类的信任何动物种群的信任在生物学基础上是一致的，几乎没有什么值得一提的差异。而这些物质都影响了社会行为和个人决策。
Kevin McCabe教授测试了试验者血液中8种不同的荷尔蒙水平。发现，在决定是否寄送钱过去，也就是对那个主动合作者来说，荷尔蒙不显示差异，主动合作的差异。即你主不主动相信别人，跟荷尔蒙分泌无关。但是，受惠者在反馈自己的感谢时，受惠者接受到的钱越多，他们的荷尔蒙水平就越高（这个试验非常精妙，控制和考虑了年龄，性别和月经周期等诸多因素，而且这个试验的结果并不同[心理]个性测量有关，受惠者还钱并不是心理素质好或者个人品德好。）简单地说，受惠6元比受惠5元脑下垂体后叶荷尔蒙要多分泌一些。而脑下垂体后叶荷尔蒙越高，则受惠者回报的钱数也将越多。这是一个正向的激励。主动信任触发了荷尔蒙的分泌，而荷尔蒙又反过来引起了对这种信任的嘉奖，生物学尽管很生硬但却有说服力地将两者结合起来。
这是彻头彻尾的异端吗？这是把人当作动物研究的上帝式的狂妄吗？这是医学侵犯经济学领土的把戏吗？我似乎可以感觉到围绕于他们中间无所不在的怀疑，他们被讽刺的热情，他们被装饰的投机，他们可笑的雄心。但是，对于一个追求开放的心灵和研究的异端的世界，又有什么关系呢？
主流和标准的经济理论如果解释不了实际中的存在和发生的东西，而新的异端阐释又被人感觉太离谱的话，严肃的人们该如何取舍呢？我只想说，没有任何一种与实际有出落的理论配享受我们头脑里永恒的股权。这是我们对那些古怪的异端们表达敬意的源泉。

hefeiddd

　引子　三则故事

　　年轻人的故事

　　从前，有位乡下青年，读了点书，嫌乡村的生活单调，决定要去城里闯世界。临走时，他向村中的村长请教，村长给了他三个字的忠告：“不要怕”。并讲好等他回来时还有另三个字相赠。
　　三十年后，饱经风霜的青年带着满头白发决定还是回乡村生活。回来时，得知当年的村长已死，心中怅然若失，不知村长另外要赠的三字是什么？村长的儿子转交给他一个信封，说是长者临死前嘱咐交给他的。信只有三个字：“不要悔”。

　　赌博的故事

　　这是则老故事。
　　中国以前流行赌骨牌。骨牌共有36个数字，从1到36。赌客任押其中一个数字，庄家开牌只开一个数字。如果被你压中的话，1赔35。
　　且说有位老赌客，很久都没有赢过。有一天，他拿了36个赌注入场，告诉庄家说：“我不想再赌了，但在我收手之前，我一定要赢一次。今天我拿了36个赌注入场，从1压到36，我不可能一个数字都压不到，明天我就收手。”讲完他去上厕所，途中从他的怀中掉了一个红布包好的赌注，庄家乘赌客没注意，偷偷地把这一注收起来，打开一看是12。
　　 赌客从厕所回来，把他的赌济全部摆上台面，但只有35注，另外一注怎么都找不到。他搔着头皮说：“奇怪，我明明带了36注来，另一注掉到什么地方去了？会不会留在家里没带来？”
但因庄家开牌在即，回家一趟已来不及，他便说：“算了，只差一个数字，应不会有大关系。”
庄家不愿失去这位赌客，便决定这一次开12。赌台上的人全注视着摆在台面上的35个小红布包，打开第一个包，压12，第二个包，压12，……35个小红布包全压12！庄家就此破产。

　　小偷的故事

　　从前，有人以偷为生。
　　小偷的儿子有天对爸爸说：“爸爸，我要像你一样以偷为生，你教我怎么偷东西吧！”小偷看着儿子那副尖嘴猴腮的模样，好逸恶劳的个性，心想若不学偷，这个孩子日后或许会饿死，便答应了。
　　一天晚上，小偷带着儿子到了一幛大房子前，在墙上挖个洞，爬进大房子。他们找到储存间，小偷便叫儿子进去找些值钱的东西。儿子一进去，小偷便在外面将储存间的门锁上，同时跑到天井大喊大叫，吵醒这家人，随即，小偷便从墙上的洞溜了出去。
　　这家人知道遭了盗窃，全家都出来查看。当他们看到墙上的洞，便以为小偷已经溜走了。此时主人便叫佣人点上蜡烛到储存间看看不见了什么。
　　小偷的儿子在储存间千万遍地咒骂他的爸爸，当他听到有人要到储存间查看，更是吓得腿都软了。但他没有什么办法，只好躲在储存间的门后。佣人一打开储存间的门，小偷的儿子冲出来，一口所吹熄蜡烛，推开佣人，拨腿就跑。这一家人便大呼小叫地在后面开始追。在逃跑的路上，他看到有口池塘，便拾起一块石头丢到池塘里，在这家人围在池塘边寻找偷儿“尸体”的时候，小偷的儿子已回到家里。
　　他正想指责爸爸的残忍，爸爸已先开口了：“儿子，告诉我你是怎么回来的？”听完儿子的故事，小偷说：“孩子，你已学会怎么偷东西了。”

　　朋友，你开始看这本书，准备玩全世界最刺激的游戏并要成为专家时，我要给你这样的忠告：不要怕，也不要悔；玩游戏之前，先搞清游戏的规则，面对人为操纵的赌局，一定要摸清对方的心理；最后提醒你，小偷的本事不在偷，而在于危急的时候怎么逃。


第一章　炒股的挑战

　　股市给那些缺乏经济基础的人带来了以小钱赚大钱的机会。对那些才高志大者来说，股市简直就是一块经济福地。然而这个“有经验的人获得很多金钱，有金钱的人获得很多经验”的地方杀机四伏，偶有斩获虽然不难，要频频得手并非易事，而以此为生则更是对自我和人性的挑战。
　　如果要我用一句话来解释何以一般股民败多胜少，那就是：人性使然！说的全面些，就是这些永远不变的人性——讨厌风险、急着发财、自以为是、赶潮跟风、因循守旧和耿于报复——使股民难于避开股市的陷阱。说得简单些，就是好贪小偏宜、吃不得小亏的心态使一般股民几乎必然地成了输家。



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　　第一节　炒股与人性

　　俗话说，挣钱只有三个方法：用手，用脑，用钱。用手挣钱挣的是辛苦钱，用脑挣钱的已算是人上人，真正的挣钱是用钱挣钱。用钱挣钱，听来多来吸引人，谁不想用钱挣钱？但用钱挣钱的先决条件是必须有钱，其次是你有相关知识来用这些钱挣钱。股市就提供了这种完美的机会。
炒股不要求你有很多钱，大有大做，小有小玩。它也不要求什么了不起的知识，非要学上三年五载才能买股票。股票市场给了所有像我一样穷人家的孩子一个用小钱就能用钱挣钱谋生的场所。
我自己的经历比较复杂。我是中国为数不多经历土插队和洋插队双重插队的人。我养过牛，种过地，曾在工厂做过机械工程师，也在报社做过记者，在美国的餐馆做过多年跑堂，也曾戴领带任职大财团的投资分析员、银行的贷款专员。我还拉过人寿保险，也曾是有牌照的地产交易经纪人。在我这么多的经历中，没有一个行业比炒股为生更为艰难。

　　谁能在炒股行生存？

　　我有不下十位朋友试图跟我学习专职炒股。不必看老板脸色，不要定时上下班，不用在办公室尔虞我诈，想想看，炒股为生或说职业炒股是多么具有吸引力！他们不是硕士便是博士，智力毋庸置疑。可惜的是毫无例外，他们在这行只生存了几个月！
　　在他们开始学股的初期，我总是将我的所知倾囊相告，因为这行其实根本没有秘密，他们可以随时打电话给我，得到我的帮助。
　　但他们都失败了，在股票学校交了学费毕不了业。我常常想，这些绝顶聪明的朋友，有近乎学什么会什么的天分，在这行为何无法生存？
　　随着时间的推移和阅历的增加，我慢慢感悟这些聪明人失败的原因大约有两个：一、炒股的技能太活了；二，他们太聪明，选择太多。
　　炒股是有技术的。上个世纪的美国著名炒家朱尔有句名言：“股票市场是有经验的人获得很多金钱，有金钱的人获得很多经验的地方。”炒股的技术来自于经验的积累，这一积累过程是艰难且痛苦的，那些懒惰的人，不愿动脑的人和只想快快发财的人在这行没有生存的空间。
和其它行业不同的是，这行的技术不是死的，它是一种“心态”，看不见摸不着的“心态”。你只能有心来感悟它。你学习修车，轮胎坏了换轮胎，刹车坏了换刹车，只要熬的时间够长，你就会成为修车专家。换轮胎、换刹车都是看得见摸得着的东西，上次是这么换，下次还一样。股票可不同了，上次出这个新闻时股票升，下次出同样的新闻股票可能跌。你怎么知道股票会升会跌？靠的就是感觉。你必须有何时股票运动正常，何时股票运动不正常的感觉。

　　人性与经验

　　让我举个例子来解释“心态”是什么东西。广东有句俗话叫“傻瓜次次不同”，意思是说上当受骗的情形每次都不一样。我听过、看过、读过很多骗人或被骗的故事。往往是骗人的花招并不高明，被骗的人也并不蠢，但大同小异的故事总是不断发生。我曾细细探讨过其原因，结果发现上当受骗者往往有一共同的特点：“贪”！想不劳而获。这个“贪”就是心态。你可以教他很多招式，如下次碰到什么情形不要相信等等。但只要他不改“贪”的心态，他一定还会上当受骗，骗子的花招总比他的防招来得多。你是教他“不贪”，你几时看到过“不贪”的人被骗的？“不贪”也是心态。
“贪”是人性，“不贪”是经验。你不可能叫一个人不贪他就不贪了。他要吃很多亏、上很多当才明白不贪是不再吃亏上当的灵丹妙药。
　　炒股也一样。下面，你很快就会读到炒股的最重要的原则就是止损。但人性是好贪小偏宜，不肯吃小亏，只有不断地因为贪了小便宜却失去大偏宜，不肯吃小亏最终却吃了大亏，你才能最终学会不贪小便宜，不怕吃小亏。可以这么说，学股的过程就是克服“贪”等与生俱来的人性，养成“不贪”等后天的经验的过程。
　　这个学习的过程并不如同一般人想像的那么简单。好贪小便宜，不肯吃小亏是心态。不贪小便宜，不怕吃小亏也是心态。要实现这种心态的转变，你要战胜自己。战胜自己可不是件容易的事，这也是聪明人常常学不会炒股的原因。他们能够战胜自然，但他们往往无法战胜自己。
　　我这些受过良好教育的朋友都做了理智的选择。他们及时放弃了不知明天能赚不赚到钱，也不知未来有无可能赚到钱的炒股业，今天都在有固定收入的行业早上班、晚下班。他们都是专业人士，他们的工作都是值得尊敬的行业。也就是因为他们有这样的选择，他们的炒股命运也就被决定了。
　　我自己的两个硕士学位分别在工程和金融领域，这两大学科的朋友都很多。人人都想炒股，还未看到一位成功的。所以我只能对这两大行业的读者朋友们说：你们可以选择研究股票，也可以选择教别人怎么炒股票，想选择自己炒股为生的话，要三思，你们选择太多，所以成功的机会不大。但你们如果能铁了心决定战胜自己，则你们迟早能成功。
　　我是过来人，几年来我一直在华尔街以炒股为生。坦率地讲，我所以能熬过来，实在是因为不愿在洋人的地方看洋老板的脸色，为五斗米折腰。我也不愿如一般华侨靠炸鸡翅膀为生。我熬下来的原因是因为“没办法”。不过回过头想想，真正艰难困苦的时期其实很短暂。
　　人有很多缺点，这些缺点的形成有的可以说是动物的本能，有些是长期生活中培养出来的习惯。股市有它自己的特点。在股市中，人的缺点无所遁形。以下让我们探计一下股市的特点及普通人难以在股市成功的原因.

　　第二节　特殊的赌局

　　股票充满诱惑性

　　什么是股票？它代表着上市公司的一份子。
　　股票的诞生依赖于其所代表的企业的资产。但股票一旦出生，脱离了母体，它就有了自己的生命，不再完全领带母体了。
一头母猪现价100元，把它分成100份股票出卖，每股应是一元。这一小学生都不会算错的题目在股市上就会走样了。假设将这头母猪注册成凤凰大集团，发行100股凤凰大集团的股票，你认为凤凰大集团的股票每股值多少？如果将这些股票上市，你认为凤凰大集团的股票会以什么价钱交易？答案是它既可能以每股一毛钱的价格交易，因为股民会认为母猪会老，会死！但也可能以每股上百元的价位交易，因为他们也会想像到母猪每半年能生10只小猪，而小猪长大后又会生小猪，真是财源滚滚，永无止境！只要养这头母猪的张嫂，也就是凤凰大集团的张董事长，能说服股民们相信这头母猪的生育能力奇强，而她经营管理能力又是特高！凤凰大集团的股票被炒到上千元也不奇怪。毫无疑问，凤凰大集团的公司介绍上不会说只是一头母猪，它会告诉股民们集团从事的是“饲料购销、良种培育”之类挑战性的业务。
　　到底股价和股票所代表的价值有什么关系？华尔街流传这样的故事：两位炒手交易一罐沙丁鱼罐头，每次交易，一方都以更高的价钱从对方手中买进这罐沙丁鱼，不断交易下来，双方都赚了不少钱。有一天，其中一位决定打开罐头看看，了解一下为什么一罐沙丁鱼要卖这么高的价钱？结果他发现这罐沙丁鱼是臭的。他以此指责对方卖假货。对方回答说：“谁要你打开的？这罐沙丁鱼是用来交易的，不是用来吃的！”
　　读者们如有耐心读完第七章，就会对股票及股价的特性有更深的了解。股票的迷惑性不在于股票所基于的价值，而在于它给炒股者提供的幻想。

　　你时刻面临着行动选择

　　股市就像恒久的赌局，它没有开始，也没有结束。股票永远在动，只要有人以较上个交易价更高的价钱买股票，股票价格就升了一点。相反，有人愿较上个交易价更低的价格卖股票，股价就跌一些。上上下下就如同波浪，看不到始，也看不到终。
　　到赌场去赌钱，你知道何时赌局开始，因为庄家会告诉你该下注了。你也知道赌局何时结束，全部的牌一翻开，这个赌局就结束了。你很清楚输会输多少，你也知道赢会赢多少。在股市下注，你直接面对何时进场、何时等待、何时出场的决定。没有人告诉你进场的时间，每个决定都是那么的艰难，每个决定都没有定规。你不知这一注下去赢会赢多少？输会输多少？赌注的数额也必须由你决定。所有这些决定都是令人生畏的。
　　你决定进场了，幸运地你有了利润，股价升了。你马上面对一个问题：够吗？你怎么知道股价的波动不会一波高过一波？不幸地股价跌破你的买价，你也面对一个问题：亏多少？更要命的是你不知道它是不是暂时下跌，很快就会反弹？如果最终有可能得到胜利，为什么现在要承认失败？
　　在股市这恒久的赌局中，你每时每刻都面对着这些决定。
　　更重要的是，在股市上的这些选择，并不仅仅是脑子一转，而是必须采取一定的行动才能控制你所投资金的命运。不采取行动，你的赌注永远都在台面上。而“行动”二字对懒惰的人来说是多么令人厌憎的字眼！
　　问问你自己喜欢做决定吗？喜欢独自为自己的决定负全部责任吗？对99%的人来说，答案都是否定的。股市这一恒久的赌局却要求你每时每刻都要做理性的决定且为决定的结果负全部的责任！这就淘汰了一大部分股民，因为他们没有办法长期承担这样的心理压力。


　　大出所料的损失

　　这一恒久变动的股市还有一致命的特点：它能使你亏掉较预期多得多的钱。因为你什么都不做，也可能使亏损不断增加。在赌台，每场游戏你最多失去你下的注。你在下注之前就很清楚你准备失去这个数目。除非你在下一场赌局重新下注，你的亏损不会超出这个数目。在股市，它把你的下注拿走一些，又给回一些，有时多些，有时少些。你说该怎么办才好？在这个过程中，你原先准备最多亏100元的，最终可能亏掉500元。因为股票游戏没有终止的时刻，没有人告诉你游戏结束了。它从不结束，除非股票停盘。
　　在赌场里，每场新的赌局都有新的开始，其结束也是自动的。胜负的结果基本是由概率决定的。你如果不想输钱，下一手不下注就可以了。只要你不动，本金就不会减少。
　　对坐在赌台上的赌徒来说，不下注是很困难的。因为新的赌局就是新的机会。你很少看到赌徒愿意错失新的机会。虽然不入场不容易，出场却很容易，无论赢或输，游戏结束时你也就自动离场了，你在理智上不需要做任何判断。
　　使股民蒙受超出预期损失的第二个原因则是人性中的吃不得小亏的心理，具体分析见下节。

　　第三节　一般股民何以失败

　　从技术的角度探讨一般股民失败的原因，自然可以归纳出好多条，我这里仅从人性的角度，用心理分析的方法，来看看一般股民在股市当中何以宿命般地会遭遇失败的命运。

　　人性讨厌风险

　　纽约有位叫夏皮诺的心理医生，他请了一批人来做两个实验。

　　实验一
　　选择：第一，75%的机会得到1000美元，但有25%的机会什么都得不到；第二，确定得到700美元。
　　虽然一再向参加实验者解释，从概率上来说，第一选择能得到750美元，可结果还是有80%的人选择了第二选择。大多数人宁愿少些，也要确定的利润。

　　实验二
　　选择：第一，75%的机会付出1000美元，但有25%的机会什么都不付；第二，确定付出700美元。
　　结果是75%的选择了第一选择。他们为了搏25%什么都不付的机会，从数字上讲多失去了50美元。

　　问问你自己，如果你是参加实验的一员，你会做什么样的选择？
　　股票是概率的游戏，无论什么样的买卖决定，都没有100%正确或不正确的划分。人性中讨厌风险的天性便在其中扮演角色。
　　我们看到股民好获小利，买进的股票升了一点，便迫不及待地脱手。这只股票或许有75%继续上升的机会，但为了避免25%什么都得不到的可能性，股民宁可少赚些。结果是可能有5000元利润的机会，你只得到500元。任何炒过股的读者都明白，要用较出场价更高的价位重新入场是多么困难。股价一天比一天高，你只能做旁观者。
　　而一旦买进的股票跌了，股民便死皮赖脸不肯止损，想像出各种各样的理由说服自己下跌只是暂的。其真正的原因只不过为了搏那25%可能全身而退的机会！结果是小亏慢慢积累成大亏。
　　每次我看到中文中“套牢”、“割肉”等英文所没有的词汇，都要拍案叫绝。发明这些名词的人真应得诺贝尔文学奖！这些词语对那些不肯止损的股民的描绘实在太形象了。
　　假如说股票的运动只有上、下两种途径，所以每次买股的赢亏机会原来各是均等的50%的话，对于一般股民来说，由于人性好小便宜、吃不得小亏的心理，使得在股市中赢时赚小钱，亏时亏大钱，它就成了输赢机会不是均等的游戏。
　　股市没有击败你，你自己击败了自己。


　　人的发财心太急

　　我读过很多炒家的传记，在他们成为“家”之前，往往都有破产的记录。比如本世纪初的炒家杰西.利物莫，他便有三次的破产记录。导致他们破产的心理因素通常只有一个：太急着发财！行动上就是注下的太大。
我刚开始学股的时候，知道自己什么都不懂，在炒股上还是比较谨慎的，不敢每手下注太多。一年以后，自己觉得懂了一点，心就开始大了，每次入市，我开始有个期待：“这只股将改变我的生活方式。”
　　让我解释一下“改变生活方式”的意思。金钱有个量变到质变的过程。假设你今天手头多了1万元，你会觉得松动了一些，也许多上馆子吃两顿，但你仍将住现在的房子，坐同样的公交车，因为它不够改变你的生活方式。现假设你手头多了100万，你可能会买更大的房子，买辆车子及其它你以往想要却因为钱不够而没买的东西。这就是量变到质变的过程。
　　心一旦大了，行动上就开始缺少谨慎。首先我每次买股太多，其次止损止得太迟。我为此遭受巨大损失。
　　因为这种对改变生活方式的期待，我在市场尽量收集对自己有利的消息，忽略对自己不利的消息。特别是在股票运动和自己的预期不符合的时候，这样的欲望更是强烈。
　　我常常思考为什么会有这样的感觉，或许是因为股票输赢的不可预测才会导致这样的心理。
　　如果在赌场，每次下注你都很清楚输赢是多少？运气不好，你下的注全没了，运气好，你也知道赢多少，你没有任何幻想。但在股票市场，你无法预测股票会在某个方向走多远。股票可能翻一倍，也可能翻十倍。由于这种“赚大钱”的可能，你失去了心理防备。
　　带着“赚大钱”的心理入场，你的注会下得很大。如果不幸开始亏损，要接受“亏很多钱”的现实是很困难的。随着亏损的一天天增加，你的正常判断力就慢慢消失了。直到有一天你终于无法承受过于巨大的损失，断腕割肉。你经受了在正常情况下不会发生的大损失。
　　这种赚大钱的可能以及挣了大钱后对你的生活方式、虚荣心及权力的幻想，是极其危险的。可能性是存在的，在现实并不容易实现，你需要有很多的经验，很强的自制能力。


　　人好自以为是

　　大家都知道股价总是在升升落落。当一天结束的时候，股票以某一价钱收盘。你有没有思考过它代表了什么？它代表了股市的参与者在今天收市时对该股票的认同。
　　任何一个交易，都有买方和卖方。你买的股票都是某人卖给你的。交易所提供了一个交易的场合。只要两位股票参与者在特定的价格上，一位愿买，一位愿卖，他们的交易就完成了。价格也就这样确定了。无论按你的想像，他们是多么无知，多么愚蠢，他们在某个价位交易是事实，你不能和事实争辨。你或许认为股票不值这个钱，但事实是有人以这个价钱买了股票。
　　除非你有足够的资金，压倒股市中所有和你意见不合的人，你可以按自己的意志确定股票的交易价格。否则，你的想像，你的判断，你的分析，都不能移动股价一分一毫。
　　无论你对价值的判断是多么基于科学的分析，如果股市的大多数参与者不认同你的看法，股价将随大多数人的意志而动。
　　要特别指出：在炒股这行，传统的对错在这里是不存在的或者说是没有意义的。无论你的智商多高，有什么学位，多么的德高望重，在股票行你的意见不具备在其他领域的分量。投资大众及他们对未来的看法是影响股价的惟一力量。他们用交易证明自己的信念。你的看法可能影响一部分投资人，但在他们用自己的现金来认同你的看法之前，你所说的一切一钱不值。
　　对股市的观察者而言，每个交易及其对股价的影响提供了未来走势的信息。你如果能从这些信息中找到其意义，它提供了低买高卖的机会。每位单独的投资人都有他独自买或卖的理由，无论这个理由在你看来是多么荒谬。如果大多数投资者持类似理由，结果是股票随大流而动。你可能对了，但你将亏钱。
　　股价就是股价，无论你认为这只股票值多少钱，无论你认为股价和股值是如果脱节，股价永远是对的。作为股市的一员，你首先必须是观察者，通过观察来感受股价的走向，通过观察来寻找机会。然后成为参与者，投入资金来实现这个机会。你常常面对两个选择，即选择正确或选择赚钱，在股市，它们常常并不同步。
不要太固执己见，不要对自己的分析抱太大信心。认真观察股市，不对时就认错。否则，你在这行生存的机会是不大的。


　　人好跟风

　　作为单独的投资者，你要决定入场的时间，决定持股的时间，决定出场的时间。而股市就像海洋，它永不停息，没有始点，没有终点，每个浪潮的方向都难以捉摸。虽然它有涨潮，有退潮，但涨潮时有后退的波浪，退潮时有前进的波浪。一句话，股市没有即定的运行准则。
　　要想达到盈利的目的，你必须建立自己的规则。否则，太多的可能会使你无所适从，其结果将是灾难性的。在心理上困难的地方在于：你必须自己建立规则，并完全由自己为这些规则所产生的后果负责，这是极大的责任。
　　承担责任是一向人所畏惧。看看你身边发生的事件就不难明白。一旦有任何差错，张三怪李四，李四推王五。而在股市出错又是如此的容易。
　　对那些还不完全明了股票的运动规律，未能明白在何种情况下应如何应对的新股民来说，建立自己的规则决非易事。因为它必须建立在学识、经验、自我判断等因素之上，况且没有人能立即建立完美的规则，特别在你对该游戏的特性和对风险的承受力还未有合理评价的时候，你必须不断修改这些规则，承担执行这些规则的后果。
　　但新股民既然要投入股市，要成为股市大军的一员，而他们通常不具备制定规则的能力，也没有承担后果的心理准备，那他们自然的选择就只能是“跟随领袖”。这些“领袖”可能是隔壁的剃头师傅，也可能是楼上的裁缝，理由多半是他们“炒过几年股票”，“曾赚过钱”。这样这些新手们就轻易越过了做决定的横杠，如果结果是失败的，他们也有了代罪羊：“楼上的王裁缝真是差劲！”这就是所谓的“人好跟风”及其经常性的后果。
　　有一天，一位朋友打电话给我说他准备卖掉手中的所有的股票，我问他为什么？“昨晚走路摔了一跤，从来都没这么倒霉！”它们之间有什么联系吗？但我还是说想卖就卖吧，反正不卖你也睡不着。
　　我明白你为什么这么想。因为我也曾有过类似的思想经历。一位缺少计划的投资者，他的输赢是随机的。就如同抛硬币一样，无论你怎样想，不知道下一手是出正面还是反面。在股市上，上回赚了钱，他不知道为什么，他不知下回怎么做才能重复赚钱的愉快经历。亏了钱，他也不明白为什么亏，下次该怎么做去防止再次发生亏损的情形。这在心理上必然会产生极其沉重的压力，带来的忧虑、期待和恐惧是难以用笔墨形容的。他觉得自己失去了控制，在股市的海洋中无目的地漂流，不知下一站是何处。你有过这样的经历吗？
　　解决这一问题的惟一方法就是学习，慢慢建立自己对市场的感觉，不要跟风，不要人云变云，一定要建立自己的规则。这本书会教你怎样做。


　　人好因循守旧

　　平常上街，出门看到的仍是熟悉的房子，熟悉的街道。就是变动，比如修马路，也是缓慢的。我们去上班，走的通常是熟悉的路，办公室的模样相对稳定，工作的性质和内容也是相对稳定的。现在想像一下你去某个地方上班：走的“路”是不熟悉的，路边的“房子”是陌生的，更糟的是没人告诉你今天的“办公室”在什么地方，找不找得到“办公室”自己负责。此时你会有什么感觉？你一定觉得茫然失措。
　　股市就是这样的地方。它们不会完全地重复自己。去年股票有这样的运动方式，今年决不会有同样的波动。你就像跳进了海洋，失去了方向，觉得自己渺小、孤独、无助。
　　股市有它特有的规律，有它自己的特点。这些规律和特点都不是完全不变的，它只给你似曾相识的感觉，按这些规律和特点来指引你在股市的行动，你能有超出50%的把握就不错了。想想每天都要面对未知和疑问，有多少人能长期承受这样的煎熬？


　　人好报复

　　在赌场，我常看到赌徒们输了一手，下一手下注就加倍，再输了，再加倍。希望总有一手能赢，那是就连本带利全回来。这一方面是人性中亏不起的心态，另一方面是报复赌场，报复赌场让他们亏钱。从数学上讲，这是可行的，只有你有足够的资金，总有赢一手的机会。所以美国的赌场都是下注最低额和最高额的规定，够你最多翻七倍。如最低下注额是5美元，最高常是500美元。第一注5美元，二注10美元，三注20美元，四注40美元，只要赢一手，就能翻本。我自己就这么赌过，输得灰头灰脸。你也许不相信连输七手是多么的容易。任何人用这样的翻倍法赌钱，只是加快剃光头回家的时间。
　　在股市中，买进的股票跌了，你就再多买一点，因为第二次买的价钱较上次为低，所以平均进价摊低了。从心理上，你的心态和赌场亏钱时一样。一方面你亏不起，另一方面你在报复股市，报复股市让你亏钱。同时内心希望，只要赢一手，就是连本带利全回来。因为平均进价摊低了，股票的小反弹就能提供你全身而退的机会。
　　这样的心态是极其有害的。股票跌的时候通过有它跌的理由，常常下跌的股票会越跌越低。这样被套牢，你就越陷越深，直到你心理无法承受的地步。一个致命的大亏损，常常就彻底淘汰了一位股民。

　　以上我们讨论了一些股市的特点及人性的弱点。坦率地说，除了你自己必胜的信念之外，其他的一切几乎都反对你在股市成功，就算你的亲朋好友，有多少人会鼓励你靠炒股为生？对那些带着只想在股市赚几个零花钱的股友来说，股市在开始时或许很慷慨，随着时间的推移，你就会明白它向你讨债时是何等凶恶。你在和一位巨人搏斗，蛮干是不成的。你要学习技巧，永不和它正面冲突。你要了解这位巨人，熟悉它的习性，在适当的时机，攻击它的要害。只有这样你才有胜利的机会。
　　股市这位巨人很笨重，作为独立炒手的你很灵巧，一旦发现你的攻击无效，你就必须逃开，防备巨人的报复。
　　炒股是很古老的行业，成功的先例非常多，这是不需要天才的行业。最重要的是锲而不舍的精神和战胜自己的勇气。可以这么说，识不识字和能否在股市成功没有必然的联系。当然，识字的总有那么点优势。
　　下一章我们将谈一些炒股的基本知识。

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第二章　股票分析的基本知识

　　基础分析主要分析公司的小环境，大环境的变化是谈天的好材料，用来炒股的实用性不大。研究小环境中公司的经营情况是必要的。以我自己的经验，如果只靠走势图来炒股，不知公司到底是干什么的和干得怎么样，心里虚的很。
你认为什么因素使投资者入市买股票？华尔街有过调查，使一般投资者入场买股票的原因最主要是股票在升而不是股票的成本收益比率低或红利高！同样，投资人卖股票的最主要原因是因为股票在跌！在跌！
请记着：当街头巷尾的民众在谈论股市如何容易赚钱的时候，大市往往已经到顶或接近到顶。人人都已将资金投入股市，股市继续升高的推动力就枯竭了。而大众恐惧的时候，则该卖的都已经卖了，股票的跌势也就差不多到头了。
　　我假设这本书的读者已具备最最基本的股票知识，如什么是股票、股票是怎样交易的等等。
　　你如果这样的知识还不具备，我建议你先去找本股票股票常识读物。这类读物在任何书店都能找到，在书店占的位置通常都不会太冷僻。这些知识是死的，了解起来很容易。以我的观察，一个人若能稍微专心点的话，两个星期就足够了。在这里，我无意用一百页的篇幅来介绍到处都有的材料。每位认真的股市参与者，都应该有个自己的小图书馆，其中包括最少一本有关的股票常识读物。
　　分析股票升跌及为何升跌的知识可以粗略地分成两大类：一，基础分析（fundamental analysis）；二，技术分析（technical analysis）。技术分析研究股价、时间、交易量之间的相互关系，即图形分析，其它都属于基础分析的范畴。
　　不要将两种分析完全分割开，它们其实是相关联的。我们在技术分析中看到的股价、交易量和时间的互动关系其实反映了投资者们对公司经营的看法。他们用自己的资金来为该公司的前景投票。
　　和炒股息息相关的另一重要知识是怎样判定股票的大市，即股市的大趋势如何。要想炒股成功，判定大市的能力必不可少。牛市或熊市指的就是大市。大市升叫牛市，大市跌叫熊市。


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　　第一节   基础分析的基本知识

　　基础分析家们相信：长期而言，股票的价格决定于公司的固定资产及其盈利能力。因此，任何影响固定资产及盈利能力的因素都在基础分析的考虑范围之内。
　　这些因素非常之多，我在这里列出部分的因素并解释它们对股价的影响。我将它们分成大环境及小环境两类，大环境指公司外部的因素，小环境指公司内部的因素。另外，还将专门对最可能导致股票价格上涨的三个因素加以分析。


　　大环境

　　1、利率：可以这么想，社会的游资数目是一定的，当利率升高时，将钱存入银行的吸引力增加，这将使原先可能进入股市的资金流进银行。同时，利率的升高使公司的借贷成本增加，结果盈利减少。其净结果都是股价承受卖压。利率降低时，效果正好相反。
　　2、税收：企业税增加，企业盈利中的税务支出增加，使得实际盈利减少，股价将往下调整。
　　3、汇率：当汇率上调，本国货币升值，增加出口困难，营业额降低，其结果对股价的影响主要是负面的。汇率属国际金融的范畴，它对股价影响的机制极其复杂，通常是国际政治经济角力的结果。到底汇率的变动怎样影响股价，谁也说不清，就这一课题有许许多多篇博士论文，更深入的研究就请读者们自己去做。我自己专修国际金融，深知它的复杂性，炒股的读者只要知道汇率也属影响股价的因素就够了。
　　4、银根松紧：银根松时，市场游资增多，对股票的影响是正面的。银根紧时正好相反。
　　5、经济周期：经济周期是市场经济的必然结果。当某种商品短缺，大家一窝蜂地投资于这种商品的生产，随后的结果便是生产过剩。当商品短缺时，价格高昂，生产厂家利润增加，反映在股市便是股价上升。一旦生产过剩，就只得减价销售，有时甚至亏本套现，这样盈利自然降低，股价的表现便是下跌。
　　6、通货膨胀：通货膨胀对股价的影响很难估量，通常政府为了控制通货膨胀，会调高利息，对股价的影响主要是负面的。
　　7、政治环境：大规模的政治动乱必然带来大规模的经济混乱。战争、政府的频繁更迭、政局的不稳定对股票的影响是负面的。
　　8、政府的产业政策：如果政府鼓励某些行业，给予扶持，如在税收上给予减免，融资上给予方便，企业各方面的要求都给予协助，结果自然对股价有正面影响。


　　小环境

　　1、营业收入：一个具有发展潜力的公司，其营业收入必须有快速发展的势头。去年卖出1亿元的产品，今年2亿，预计明年4亿。这样的公司常常提供了股价在短期内翻几倍的机会。
　　2、盈利：有些公司做很多生意，就是不赚钱。公司经营的好坏主要以盈利作为衡量的标准，盈利增加，股价自然上涨。
　　3、固定资产：固定资产就是公司现有所有的“不动”的资产。如果公司的市场总价是10亿元，固定资产是15亿元，你可以认为股价没有反映公司的价值，股价偏低了。
　　4、类似公司的情况：大家都生产类似产品，如电视机，其它公司的绩效和这家公司比怎么样？同类公司通常有类似的经济周期，股价的波动也类似。
　　5、品牌的价值：有人估算过，可口可乐这个名字便值500亿美元。你打算投资的这家公司有无过硬的品牌？这可能对股价有深远的影响。
　　
　　基础分析主要分析公司的小环境，大环境的情况太过复杂，判断大环境主要用“股票的大市”。美国著名的基金管理专家彼德林奇曾发表看法：“我每年花在经济大势上的分析时间不超出十五分钟”。大环境的变化是谈天的好材料，用来炒股的实用性不大。大的政治动乱和经济震荡当然例外。
　　研究小环境中公司的经营情况是必要的。以我自己的经验，如果只靠自己图来炒股票，不知公司到底是干什么的和干的怎么样，心里虚得很。
　　研究公司的经营情况必须具备一点会计的常识，能看懂公司的财务报表。但这里面的游戏也很复杂。以销售收入而言，公司是怎样计算销售收入的？有些公司卖货后收到钱才算收入，有些发了货就算收入，更有些把订单都算在内。发了货能否收到钱是个问题，订单也有可能被取消。固定资产怎样算也有学问。有些老工厂在纸面上还值不少钱，而实际上那些旧机器送人都没人要，你说固定资产是多少？按通常的买价减去折旧来算固定资产，得到的数字可能很漂亮，其实没多大意义。读者们在研读财务报告时，必须留意这些细节。


　　导致股价上涨的三因素

　　虽然引起股价增长的因素很多，但最重要的是盈利及盈利增长。这个理由是明显的，不赚钱的公司要来做什么？下面让我们看看三个最重要的影响股价的因素：

　　1、盈利的增长
　　成本收益比率是很重要的概念，即股价/收益所得到的数额。但我发觉新手们常常过于注重成本收益比率，他们把它当成股价是否偏宜的衡量标准。这种概念从根本上来说是对的，但在炒股上实用性不大。美国的微软公司上市初期，成本收益比率超过100，就是今天，它也超过50。十三年前你买了1万美元微软的股票，今天就是百万富翁。
一个健康、发展迅速的公司，其盈利必定逐年增长。这个增长的速度越快越好。一个公司的盈利若能以每个25%的速度增长，那么三年就能将盈利翻一倍。
　　盈利增长的速度必须建立在合理的数字上。去年每股赚了1分钱，今年2分钱，盈利增长了100%，但这个数字是没有意义的。如果公司的盈利从每股5角升到1元，这个100%的盈利增长定将使投资大众的眼睛发亮。
盈利增长的前提是销售收入的增长。一个公司的销售收入如果无法增长，盈利增长通常是玩会计游戏的结果，对这一点读者们要留意。
　　另一必须留意的是销售收入增长的速度和盈利增长速度的关系。公司的营业额由1亿元升到2亿元，100%的增长率。但盈利只从5角升到6角，20%的增长。这时要好好调查一下为什么？是不是同类产品多了竞争者，公司只好削价求售？虽然营业额不错，但收益率却降低了！如果是这样的话，这只股票的升幅也就有限了。
最使市场注目的盈利的加速增长。一个每年盈利增长25%的公司突然将增长速度提高到40%，甚至50%，这通常铺好了股价成倍上翻的道路。

　　2、新产品
　　如果有家公司发明了根治癌症的新药，你可以想像这家公司的前景。新产品提供了公司快速增长盈利的可能。这类例子很多，如：
　　美国的新态公司在1963年发明了口服避孕药，结果其股价在六个月内翻了五倍。
　　王安电脑因为其新型的文字处理机，在1978年至1980年间，公司股价升了十三倍。
　　快餐店的概念成形初期，麦当劳公司的股价在1967年至1971年的四年间翻了十一倍。
　　新产品并不局限于“实物”，可以是新的生意概念，新的推销手法，新的管理方式。

　　3、 公司回购自身股票
　　如果公司购回自身股票，这是好消息。
　　公司购回自身股票是对本公司投信任票。通常来讲，公司只有在认为股票的股价水平不反映公司价值时才会这么做。同时，回购股票使流通的股票量减少，在相同的盈利总数下，每股的盈利数字就增加了。这就起到降低成本收益比率的作用。
　　另外值得留意的是公司股票总流通量的数目，数目越大，股票上升的步伐就越难迈开，因为需要大的买压才能推动价格上升。

　　第二节　技术分析的基本知识

　　简单地说，技术分析就是看图。
　　技术分析探讨股票价格、交易量和时间的相互关系，以此判定股票下一步运动的可能方向。
　　技术分析的目的是确定股票的走势以及走势的转变。炒手们根据技术分析提供的信号，买进卖出以赚取差价。
　　由于人性相近，在相同的外部条件下，人们通常有相近的反应。这一切都会在图中表现出来。 炒手们可以通过研究过去股价运动的规律来推测未来的走向。技术分析的心理基础是建立在人性相近这一假设之上的。这个假设成立，但并不完美。人是极其复杂的，股价变动虽然反 映了投资大众集体思想和行动的结果，但它不可能完全地重复。所以说炒股是门艺术，不是科学。但只要这种集体行动的结果有类似的特点，抓住这个特点，炒手们就有可能拥有在股市上超过50%的获胜概率。

　　常用图形介绍

　　技术分析在华尔街已发展成一个体系，有关技术分析的书常有五六百页之厚。就我个人这么多年的炒股经验，觉得这些书的内容多在钻牛角尖，为了分析而分析。我在这里将我在实际操作中证明最为有用的概念写出来给大家分享。这些图和分析都很简单，但我每天都在用，它是我用来判断股票运动是否正常的指标。

　　１．股票的走势及走势线。

　　A图是典型的升势图，将波浪的低点相连，即成升势线。在升势图中，请注意交易量的变化。在上升阶段，交易量增加，下调阶段，交易量减少。每个波动的最高点较上个波动为高，最低点也较上一最低点为高。
　　B图是典型的跌势图。将波浪的高点相连，便成跌势线。在跌势时，交易量没有特别之处，但跌波的每个波峰较上一波峰为低，波谷也较上一波谷为低。
　　C图是无势图，你根本就不知道这只股票的大方向是什么。交易量也没有特色。一只无势的股票通常不适合炒作。


　　心理分析：有人问一位投资专家：“股价为什么会升？”他想了会儿说：“因为买者多过卖者。”现在大家明白了，股票升的原因不是低的成本收益比率，也不是高的红利或是其它堂皇的理 由，而只是因为买者多过卖者。虽然成本收益比率或红利都会影响投资者买卖的决定，但它只代表了过去。影响投资者决定的最重要因素是对未来的预期。一只成本收益比率很高的股票，表示这家公司过去没赚什么钱，但不表示它未来也不赚钱。
　　以升势为例，升势开始时一定是买主多过卖主，因为在无势时，买卖的力量基本均衡。一下子多出了许多买主，在交易量上的表现就是交易增多。随着股价的升高，第一波买主入了场，这时有人在纸面上开始有收益，他们开始获利卖股，我们在图上就看到反调。这时的卖主总的来说不多，我们会看到交易量减少。否则这便是不正常的升势。如果股票确有吸引力，如开发成功什么新产品，第二波买主会进场，重复第一波的过程。在图形上，我们看到一浪高 过一浪，股票总是以波浪形上升。
　　股票的运动有点像推石球上山，要往上推，你要很大的力，但石球往下滚，用不着很多力气。在股票跌势时，买主消失，不大的卖压就会使股价往下跌。虽然其间有人拾便宜货，这种下跌时的反弹是靠不住的。在图形上是一波低过一波，但交易量并不具备什么特色。
　　无势图表示市场对这只股票没有什么看法，它在某一区间漫无目标地游动。买方和卖方的力量基本平衡。
　　朋友，你认为什么因素使投资者入市买股票？华尔街有过调查，使一般投资者入场买股票的原因最主要的就是因为股票在升！你明白了吗？一般投资者入场买股票主要不是因为股票的成本收益比率低或红利高，而是因为股票在升！升！升！除了股票在升的理由之外，其它因素都是次要的。这就是为什么股票一开始升势，它往上一波高过一波，不会马上停止。要想学习养成对股票运动的感觉，你必须牢牢记住这一点。
　　你能猜到为何一般投资人卖股票吗？读完上一段落，结论应该很明显。华尔街的调查证实了你的猜测：投资人卖股票的最主要原因是因为股票在跌！在跌！投资人卖股票不是因为成本收益比率高或其它原因，而是因为股票在跌。这就是为何跌势一开始，不会马上停止。
　　现在你能体会到为什么股票升时常常升得离谱，跌时跌到惨不忍睹的原因了吧？记住股民买卖股票的真正原因，耐心地观察市场，你很快就会发现股票运动是有迹可循的。


　　２．支撑线和阻力线。

　　当股票在一定的区间波动，把最高点相连便成阻力线，把最低点相连便成支撑线。
　　从纸面上解释便是股价升到阻力线时会碰到很大的阻力，不容易继续升上去，即出现很多卖主。而股价跌到支撑线时会发现很多买主，股价不容易跌下去。

　　心理分析：走进交易大厅，你有没有常常听到“这只股票跌到 10 元钱我就收进”， “这只股票 升到 15 元我就卖出”之类的话？答案是肯定的，因为这也是我常听到的。为什么一般的股民会认为某只股票跌到10元就值得吃进，而升到15元就该脱手呢？
　　这也源自我们日常生活的经验。精明的主妇通常知道某种衣服的最低价是什么。如果衣服以 这个价格出售，大家便纷纷抢购。而衣服牌价升到某个价位，就没有人问津了。这可以分别称为衣服的阻力价和支撑价。
　　在股票上，如果参与交易的多数投资者认为10元是某股票的最低价，一旦股价跌到这个价位， 便会有很多人买入，股价自然就跌不下去。在图上我们就看到支撑线。
　　阻力线的道理相同。
　　如果一个款式的衣服在10—15元之间的价格波动，想像一下服装商是怎么做生意的。
　　当衣服的价格在 10 元的时候，买主认为衣服的价钱便宜，入场购货。但卖主会觉得价钱偏低，更低就不卖了。在15元时，买主觉得价钱高，不愿买，虽然卖主想卖更高的价钱，没有买主他无计可施。所以在10元时，因买主多过卖主，价格开始上升，但在15元时，卖主多过买主，价格只有下降。
　　或迟或早，有人会对这个价格区间持有不同看法，认为衣服的价钱太高或太低。无论这是一位大户还是一批小服装商，他们的行动将使买卖的力量失去均衡。如果他们的力量够大的话， 将引起一连串的反应。无论是正在买卖的服装商还是在外观望的投机商，他们的行动将会改变10—15元的交易区间。
　　如果新的均势有利于买主，它可能吸引新的买主入场，带来新的买压，而卖主期待更高的价钱，他们的惜售将会使卖压进一步减轻。结果是使衣服的价钱高出 15 元。随着价钱的进一步升高， 卖出的诱惑力越来越大，衣服的价钱会在新的均衡区间摇摆。
　　这个过程便是阻力价或支撑价的突破。在股票上，我们便有阻力线和支撑线的突破。
　　需要指出的是，阻力线一旦被突破便成了新的支撑线，同样，支撑线一旦被突破便成了新的阻力线。
　　让我们以支撑线为例：在支撑线附近，足够的买方出现，卖方消失，股价无法跌破该线。几个来回之后，市场形成这便是“最低价”的概念。突然间，更大的卖压出现，股价跌破支撑线，这时认为支撑线就代表“最低价”的买主全部亏钱。其中一部分可能止损抛售，另一部分固执原来的想法，认为股价很快就会反弹。无论如何，原来市场对该股的“底价”概念已被粉碎，市场“背叛”了他们。
　　现假设股价又升回原来的支撑线，你认为原先的投资人有什么反应？
　　那些还未“止损”的人会感谢上帝给他们一个全身而退的机会，股价跌破支撑线的那段亏钱的时光令他们寝食难安，现在终于有个不亏甚至小赚的机会，他们会赶快卖掉股票以结束噩梦。
　　再看看那些止损出场者，他们原以“底价”入场，结果被烫伤。今天股价又回到这个价位，但烫伤的记忆犹新，他们大多不敢在这个价位重新入场。
　　我们看到卖压增加，买方的力量却有所减少。所以支撑线一旦跌破便成了新的阻力线。
　　阻力线一旦被突破便成支撑线的道理相近，读者位可以自己考虑一个其中的原由机理。



　　３．双肩图和头肩图

　　A图是典型的双肩图，B图是典型的头肩图。这都是炒股中常见的图形。

　　心理分析：以双肩图为例。它的典型特点就是两个高点。要提醒读者，这两个高点的选择是和时间的跨度相关的，很明显，一天的高点和一年的高点是完全不一样的。但它们的解释相同。
　　随着价钱的升高，买主们开始怀疑价钱是否能超过原来的最高点？卖主也在观察这个最高点是否还像上次一样会带来卖压，使价格的升势挫折。简单地说，市场参与者在观察这次会不会有和上次同样的经历。上次价格升到这点引发买卖力的逆转，这次会发生同样的事情吗？
　　结果只有两个：穿越上次的最高点和不能穿越上次的最高点。在双肩图中，因为无法穿越上次的最高点，市场对价格的看法产生变化，股民对在这点附近持股感到不自在。在股市中， 你会看到股价逐步滑落。但假如买力不减，继续穿过上次的最高点，我们就回到升势图去了。
　　头肩图的道理和双肩图类似。读者们请自己想像一下在其过程中股民的心态变动过程是怎么 样的。头肩图可以当成双肩图的变形。这些图还可以倒过来看。


　　如果说正双肩图给你提供了卖的信息，那么倒双肩图便给你提供了买的信息。在这些图的后面其实是股民们对该股票价格认定的心理变化。你要用心来感受：如果你是股市的一员，你会怎么想，你会怎样做？这样，你慢慢地就会形成何时入市、何时出场的直觉。


　　４．平均线

　　平均线的目的主要是用来判定股票的走势。
　　股价的运动常常具有跳动的形式，平均线把跳动减缓成较为平坦的曲线。


　　计算平均线的方法有许多种，最常用的是取收市价作为计算平均值的参考。比如你要计算十天的平均值，把过去十天的收市价格加起来除以十，便得到这十天的平均值。每过一天，分子式加上新一天的股票收市价，再减去倒第十一天的收市价，分母不变，便得到最新的平均值，把平均值连起来便成为平均线。
　　平均线的形状取决于所选择的天数。天数越多，平均线的转折越平缓。
　　我自己习惯用两百天平均线来衡量股票的长期走势，五十天平均线来衡量中期走势。我不怎么看五十天以下的平均线，因为我发现其参考价值不高。股票短期的运动方向我注重股价及交易量。
　　我通常不买股价在两百天平均线下的股票，做短线时例外。


　　５．其它图形

　　我自己日常留意的技术分析图形就是上述四种。但这节的题目是技术分析的基本知识，我不得不提一下其它图形，否则名不符实。
　　一般的技术分析书都会提到三角、隧道、旗子等等的图形。遗憾的是，我的实践经验证明它们没有什么实用价值。便对我没有实用价值并不表示对其他人也同样没用，我建议严肃的炒手自己去找这方面的书学习。我将本书的范围限制在自己亲身证明最有用的知识，并不打算包罗万象，请读者原谅。
　　有电脑软件的朋友常常会看到MACD、威廉%等等电脑计算的买卖指标，流行的有二三十种之 多。我学股的第二年曾花很多时间研究这些指标，结果上了大当。我自己花了很多学费后才明白这些指标都有“见光死”的特点。也不能说这些指标错了，这些指标的发明者通常有辉煌的经历。想像一下：如果每人都按照这些指标提供的买卖信号炒股，结果将会是什么？我 自认站在巨人的肩膀之上，结果从巨人肩膀跌下来，摔惨了！
　　我自己常用的前面三个图形也不是我自己发明的。但我在实践中体会到它们背后的心理因素，人性是不容易改变的，所以它们一直有效。希望它们不会因为这本书而同样“见光死”。当然， 我相信不可能，人性哪有那么容易改变的？关于其它图形背后的大众心理变化的合理解释，有待行家高手的进一步研究。


　　６．综合看图

　　A图：综合走势线及阻力线和支撑线，在支撑线稍下的点是卖出点。支撑线一旦被突破，表示升势结束。
　　B图：和A图类似，但有别于阻力线，我们这里看到头肩图。道理和A图相似。
　　C图：把A图倒过来，我们就有了最常见的买入理想点。记住如果这是升势开始的话，交易量通常增大。
　　D图：这是我们在炒股中常见的股票运动图。

　　我标出了各个不同的买入及卖出好点。请读者 用心体会一下为什么。具体怎样操作，我将在“何时买股票”一节详细解释。这些买卖点还可以改进。

　　股票的正常运动和周期运动

　　１．股票的正常运动。
　　把握投票走势最最关键的是判断股票是否处于正常运动状态。我认为下列几点有助于读者朋友从概念和操作上体会和掌握什么是股票的正常运动。
　　股票的走势及走势线：在正常的升势中，每个波浪的最高点应较上个波浪的最高点为高，最低点也应较上个最低点为高。整个股价的运动应该在走势线之上。在正常的跌势中，波浪应一浪低过一浪，最高点较上个最高点为低，最低点也较上个最低点为低。
　　支撑线和阻力线：一旦阻力线被突破，股票应该继续上升，虽然可能有反调，便反调不应该跌到阻力线之下，否则便是不正常运动。同样，一旦支撑线被突破，股票应往下跌，否则的话，便是不正常运动。如果股票一跌破支撑线便反弹到支撑线之上，可能是买股的好时机。
　　双肩图和头肩图：和上述道理相同，一旦股价穿越突破点，它应能够继续，否则的话便可认为是不正常运动。
　　平均线：以两百天平均线为例，一个正常的升势，股价应在两百天平均线之上；一个正常的 跌势，股价应在平均线之下波动。否则，都可以认为是不正常运动。


　　２． 股票的周期性运动
　　在华尔街两百年的历史中，发展出很多理论来描述股票的波动现象。如道氏理论、伊列波形 理论等等。这些理论有假设，有论证，读起来又长又乏味，但它们历久不衰，自有其参考价值。就我个人的体会，这些理论很难在实践中应用。除非你是只看大势、手握巨资的基金管理人。
　　随着自己对股市认识的增加，终于明白这些玄乎的理论无非在讲经济周期。任何学过点经济学的人都明白经济周期是什么玩意。以下我简单地解释经济周期怎样在股价上反映出来。这些知识能加深你对股市的认识。

　　可以将股票运动大约分成四个时期，分别为蓄劲期、爬坡期、疲劳期和下坡期。

　　蓄劲期：买卖双方的力量基本平衡。
　　爬坡期：买压胜过卖压。
　　疲劳期：买压和卖压又基本持平。
　　下坡期：卖压强过买压。

　　在任何时期，股票的波动都是波浪形的。每个大波动内包含有很多反向的小波动。平均线将中和这些小波动且指明大趋势。必须强调，股市操纵可能改变每天的或短期的波动，但不可能改变大势。道氏理论特别指出这一点。
　　股票运动的四个时期其实吻合了经济周期的规律。在上个经济周期的末期，因为生产过剩， 产品价格跌落，存货增加，公司的盈利减少，股价下跌。
　　蓄劲期便是恢复期，在这段时间，公司将不畅销的产品淘汰，减少存货，为经济复苏准备。
　　经济复苏期在股价上的表现便是爬坡期。随着盈利的增加，公众又开始争购公司的股票，股价节节高。
　　经济复苏持续到一定阶段，就到了疲劳期。疲劳期接着就到下坡期。下坡期到了一定地步又进入蓄劲期。整个过程就是经济周期在股价上的反映。
　　马克思的政治经济学主要目的便是解决不断重复的资本广义经济周期对社会负面的影响。但实践的结果并不理想，计划经济有其本事的缺陷。中国今日引进市场经济，大家近来看到的肉、蛋、柑桔等生产过剩、价格下跌的现象便是经济周期其中的一环。
　　在蓄劲后期，爬坡初期，如果是开始一个真正的爬坡期，应有交易量增加的现象，股价一举突破阻力线。一旦进入爬坡期，股票开始升势，股票波动应具有“一波高过一波”的现象。 虽然这并不绝对，但整个波动应该在两百天平均线之上。在这段时间，投资者们必须安坐如山，不要为股价的短线升跌吓出场，但要打起十二分精神注意危险信号。
　　经过疲劳期，股价跌穿平均线及支撑线，便是离场的时候了。
　　有些小公司具有特点的产品，它不受一般经济周期的影响，但其股价波动也具有相似的特点。 一旦市场接受其产品，销售及盈利的潜力会反映在投资者的行动上。他们开始标高股价，我们将看到交易量上升。这些投资者很多并不是短线炒作者，他们买好股票就放在一边，使得公司在市面自由交易的股数减少。此时股票用不着很大的交易量就能攀升。这类小公司的股 票在上升时其速度常常很快，短时间内可能会升数倍。自由市场的机制是自由竞争，很快你就会在市场发现类似或可替代的产品。在今天的市场环境，一个热门产品永葆热门几乎是不可能的。竞争的结果就是销售及盈利增长的减缓，又重复从畅销到滞销的循环。
　　这些小公司的股票同样经历四个阶段，只是这四个阶段的起伏较大公司来得剧烈。

　　第三节　股票分析之我见

　　我怎样看技术分析

　　由于我自己以中短期炒作为主，技术分析是我买进卖出的主要参考。简单地说，我主要靠这几个图吃饭。但对没有多少经验的炒手来讲，你想也靠这几个图吃饭可能没有这么容易。
　　记得我在大学读书的时候，曾看到数学家华罗庚谈读书有从薄到厚，又由厚到薄的过程。即开始时你什么也不懂，书自然很薄，随着学习，你发现该学的越来越多，书就变得很厚。最后你读通了，明白要点就是这么多，书就又变得很薄。这个过程可以推广到学习任何技能，炒股也不例外。
　　今天的电脑科技已发展到国际象棋上击败世界冠军的地步。因为国际象棋的变化有限，一旦把几乎所有的变化输入电脑，它的计算速度是人所不能及的。在机器面前，人就只有投降了。1996年，美国IBM的电脑深蓝击败俄国的国际象棋世界冠军卡斯帕诺夫曾经成为全球的头条新闻。以电脑的计算能力，区区几个股票走势图根本算不了什么，但电脑迄今还只能是炒股的辅助工具！想想其中的原由，你就会明白炒股没有这么简单。
　　《华尔街日报》登过一则这样的故事：一位记者靠抛硬币在十字坐标上画线，硬币出正面就升一格，反面就降一格，抛了几十次硬币后就画出一条曲线。他把这条曲线交给一位著名的技术分析专家研究，说是一只股票的走势图，请教他的意见。该技术分析家看图后说该股票极具上升潜力，一定要知道这只股票的名称。记者如实相告，该技术分析家听后勃然大怒，拂袖而去。这位记者便据此写了一篇报道。你读了这则故事有什么感觉？就我看，这位技术分析家犯了个严重的错误，他没有问交易量到哪儿去了？
　　这章讲的几个图，看来极其简单，但我敢讲这是由“薄”到“厚”，又由“厚”到“薄”过程的后面一个“薄”。
　　你想跳过中间的“厚”而由“薄”直接到“薄”是办不到的。一位过来人告诉你后面的“薄”是什么或许能缩短你“厚”的过程，但你一定必须经过“厚”的阶段。
　　不要把技术分析孤立起来看。研究股票的大市，研究公司的经营情况，研究公司的产品，再看股票的走势图，特别还要注重交易量的变化，只有在这个基础上，技术分析才有意义。最最重要的是记住止损。
　　这些图是死的，在实际操作中，你会碰到很多例外，只有通过实践你才知道怎么处理这些例外。这些图之所以重要，因为它提供了最好的临界点，在第四章，我会详细介绍。

　　我怎样看股票的大市

　　炒股高手利物莫是这样强调股票大市的重要性的：“炒股的诀窍便是在牛市中全力投入，在牛市结束或接近结束的时候卖掉你的所有股票。”
　　股市就似羊群，单独股票就象羊群中的羊。当羊群朝某个方向前进的时候，大多数的羊跟随着同一方向。股票也一样，在牛市的时候，大多数的股票升，熊市的时候，大多数的股票跌。
　　就如做其它生意，顺势是成功的基本保证。做服装生意的要卖流行款式，不要进冷门的式样。炒股票的道理也一样。不管你选了多好的股票，在大市向下的时候，它跌的机会大过升的机会。那么怎样确定股票的大市呢？
　　要确定大市的走向，最重要的是每天要追踪股票指数的运动。如美国的道琼斯指数，日本的日经指数，香港的恒生指数，上海、深圳的综合指数等等。
　　就我自己的经验，用技术分析的方法来判定大市的走向及走向的变动是最为有效的工具。研究股票指数图，把它看成一只股票，看看这只股票是处于什么运动阶段，它运动正常吗？
　　留意每天的交易总量。如果股市交易总量很大，但指数不升，或开市走高，收市低收盘，这就给你危险信号了。留意一下周围发生了什么事？中央银行是否要调整利率？周边国家是否有动乱？大市的转变通常有一过程，它较单独股票转向来得慢。大市的转变可能需几天，也可能是几星期，重要的是感到危险的时候，你必须采取动作。
　　同样，你要留意股市跌到底时所提供的信号。当股市跌了很多，跌到大家都失去信心的时候，你会发现有一天股市狂升，可能升1%或2%，交易量很大，这往往是跌到底的信号，大户开始入场了。但这还不是进场的最佳时机，被下跌套牢的股民可能乘这个反弹卖股离场。如果在此之后，股票指数突破上一个波浪的最高点，你可以证实跌势基本结束，是进场的进修了。从图上看这时应有升势时具备的特点。
　　股市的运动不断重复，你要仔细研究过去的规律。拿份长期的综合指数走势图，研究过去发生的一切，随着时间的推移，你就能培养起对股票大市的感觉。
　　判断大市走向是极其重要的。我发觉新手（我自己以前也是一样）用很多心思研究单独股票的基础层面和技术层面，认为再好的市场也有股票跌，再坏的市场也有股票升，所以忽视大市的走向。我要在这里强调：炒股是概率的游戏，逆大潮流而动，你的获胜概率就被大打折扣了。
　　将大市和单独股票结合起来考虑，是专业炒手们必须培养的心态。虽然这有一个学习过程，但一定要在心理上不断提醒自己：大市不好时，别买任何股票。
　　请记着：当街头巷尾的民众都在谈论股市如何容易赚钱的时候，大市往往已经到顶或接近到顶。人人都已将资金投入股市，股市继续升高的推动力就枯竭了。而大众恐惧的时候，则该卖的都已经卖了，股票的跌势也就差不多到头了。
　　判断股市大市还应注意下列几点：
　　1、大的政治环境和经济环境有什么变动？今天的企业越来越具全球性，其它国家发生的政治经济危机将会影响本国的市场。近来东南亚发生的经济危机便是最好的例子。
　　2、本国的经济大势怎么样？通货膨胀的情形如何？外汇兑换率有无变动的可能？中央银行会调整利率吗？
　　3、所谓的股市龙头有什么表现？在股市到顶之前，你会发现股市的龙头股在大市到顶之前的一段时间开始疲软。
　　4、垃圾股有什么表现？在股市到顶的前一段时间，一些平时没有人闻问的小股票开始变得活跃且向上升。龙头股的价格已贵到买不下手的地步，社会游资便开始涌向三四线股票。
　　5、每天收市的时候，有多少只升的股票？有多少只跌的股票？
　　综合指数有时会被几只大股票糊弄。一只在综合指数占有大份额的股票偶尔会影响真正的方向。比如某天有1/4的股票跌，3/4的股票升，但1/4的跌股中可能一只在综合指数占大份额的股票，如香港的汇丰银行，使得综合指数下跌。在这种情况下，综合指数不完全反映大市的真实走向。
　　6、考虑类别股。如金融股、电子股、房地产股等等。
　　虽然大市的综合指数走升势，其中某些类别可能在走跌势。研究大市走向时，应将类别综合考虑。
　　特点是有时大市的走势并不明显，但金融股可能处在升势，电子股却走跌势。炒手们应根据类别股的运动形态来决定具体某只股票的买卖。