一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

hefeiddd

《香港經濟日報》之〈高手教路〉專版

贏粒糖輸間廠與用粒糖贏間廠

                平和集團首席經濟師  李家衛

電郵 :victor_li_1@hotmail.com

                        15-09-2003

編按:〈高手教路〉輪流邀請投資界高手撰文，過去4期由陳?寰執筆，今期暫時擱筆。今期請來對外投資理論有十數年深入鑽研經驗的李家衛，為各位講解投資策略。李家衛擅長加碼贏盡中期浪及訂止蝕/止賺位，曾令不少學生大幅提高投資回報，讀者不容錯過。

“贏粒糖，輸間廠”是投機市場的口頭禪，見怪不怪，若你說“用粒糖贏間廠”肯定被人瞪大眼睛，把你上下打量。然而任何投資者在進入市場市場，不是為了賺錢是為甚麼？若不賺錢，投資者要不是離棄這樣的市場，要不就是被市場驅逐！“用粒糖，贏間廠”只是主張用最小的代價，換取最大的利潤。今天，我敢冒天下之大不韙，大聲疾呼，投資者應該 “用粒糖，贏間廠”！


要想“用粒糖贏間廠”，首先要搞清楚許多人為甚麼“贏粒糖，輸間廠”？不論在證券市場，期貨市場，黃金市場或者外市場，到處都能聽到“贏粒糖，輸間廠”這樣傷心的真實故事。“贏粒糖，輸間廠”肯定不是每個投資者的投資動機，但許多人往往落得如此下場。究其根源，答案有三:其一是沒有風險控制意識;其二是沒有高效的投資市場;其三是沒有有效的買賣系統。

不願輸錢是人類的天性，人類正好就是輸給自己的天性。由於人們不願輸錢，入市之時，一是不設止蝕盤，二是不肯認錯平倉。一旦遭逢單邊市，不是一飛?天，就是一瀉千里，為了不輸止蝕盤這粒糖，最終輸掉一間廠。

但有人說，我非常重視控制風險，買賣必擺止蝕盤，但在股市大跌之時，股票無人承接而無法止蝕，我的股票才從蚊股變仙股;期貨跳空之時，指數跳過止蝕盤而失效，我才輸了一間廠！事件反映了即使你有強烈的風險意識，有設止蝕盤的自律，仍無法實行有效的風險控制。要知道一個高效的買賣市場，是投資者實施風險控制的先決條件。無人承貨，或跳空過跳了止蝕盤，止蝕盤形同虛設，無法保證你只輸粒糖，其結果必是輸間廠了。因此，選擇非常高效的買賣市場，是避免輸間廠的重要一環。

又有人說，常常聽見專家叫人們在200至300點之間買入或賣出，再加上100點的止蝕盤，但如此的話，投資風險就有300點了，300點還叫輸粒糖嗎？目前市場流行的各種入市方法，大多無法為投資者提供最佳的入市價位，而導至止蝕盤不是在市場的反覆中碰上，就是必須擺放較大的止蝕盤，從而增加了投資的成本，輸的就不是一粒糖了！

無法擺設有效和經濟的止蝕盤，就無法有效地將風險控制在一粒糖，這就是輸間廠的必然結局。同樣，由於無法有效擺設止蝕盤，投資者在入市正確的時候也患得患失，無法擺設止賺盤，唯恐大市逆轉，不只洗去利潤，還會反贏為輸，不得不棌用見好就收，匆匆了結，贏粒糖了。“贏粒糖，輸間廠”，己成了投資市場的結構性問題。

                 “用粒糖贏間廠”三大招數
   我們知道了“贏粒糖，輸間廠”的三大原因，我們反其道而行之，只要克服“贏粒糖，輸間廠”的三大缺陷，我們就有可能“用粒糖，贏間廠”！

   其一是建立嚴格的風險意識和控制風險紀律，在任何時刻，只要入市買賣，必定擺設止蝕盤，這是不可動搖的鐵律，讓買賣在走勢逆向運行之時立刻自動平倉離場，第一時間遠離錯誤以及將損失控制在最低水平，保證只是輸粒糖。

而一旦入市正確，絕對不可拾粒糖立刻走，必須擺設止賺盤，步步推進，跟隨到底，贏盡每一個大勢。甚至層層加碼，贏回一間廠！

其二具備有效實施止蝕盤的投資市場。具備有效實施止蝕盤的投資市場，既是我們有效控制風險的市場，也是我們可以放心及成功實行金字塔加碼發達大計的市場。因為每一次的加碼，若沒有有效的止蝕盤，反而會將我們的風險加倍擴大，一旦市勢逆轉，必是全軍盡墨。股票市場的單邊下瀉之時無人接貨，證明股票市場是一個無法控制風險的市場。期貨市場的跳空，也是充滿了死亡陷阱。在期貨市場中，期權反而是一項有效控制風險的買賣工具，其缺點是成本略高，先計輸數。反而外市場的效率最高，由於其是全球性場，每天上兆以上的巨大交易額，使市場難以被人操控，其跳空相對罕有，且其幅度不過三五十點，因此，在外市場擺設的止蝕盤和止賺盤，絕大多數皆能成交。因此，用粒糖的止蝕盤，層層加碼贏間廠，只有在外市場才成為可能！

若要將風險控制在一粒糖，也就是必須選擇極佳的入市位置，而不是在二三百點之間買賣，所以具備完善的買賣技術成了實現“用粒糖，贏間廠”的關鍵，若沒有完善有效的買賣技術，“用粒糖，贏間廠”只是一句空言！若要求一粒糖的止蝕盤，憑據基本因素或消息入市，就無法具體選擇可供止蝕依據的入市點了。而圖表技術方面的許多病態理論，也同樣不能提供直接、經濟、有效的入市點和建立止蝕盤, 及止賺盤，對這些理論的全面革命及挑選，建立直接、可靠、簡易、清晰的買賣系統，才能實現有效的買賣意志！

“贏粒糖，輸間廠”，不如 “用粒糖，贏間廠”。當然，如何具體控制 “輸粒糖”，如何運作 “贏間廠”，並非三言二語可以概括，今日褊幅所限，容日後逐一探討！

　



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《香港經濟日報》之〈高手教路〉專版

「一粒糖」有效止蝕法

平和集團首席經濟師 李家衛

電郵 :victor_li_1@hotmail.com

22-9-2003

「9.11」事件經已兩年，但受襲的美國，經濟尚未復元。同樣，在「9.11」事件遭遇滑鐵廬的基金也未復元，證明投資界的精英也無法完全有效地控止風險。此時此刻，投資界應該痛定思痛，如何做到有效地控制投資風險，也就是設立有效的止蝕盤，才可保證不致全軍覆沒，保證只輸粒糖，不輸間廠！

分散風險是基金投資的招牌。為甚麼基金的口號是分散風險，而不是控制風險呢？這說明基金也無法在單一的市場能成功控制風險，而必須把一個市場的風險，由另一個市場來分擔。而當全球股市同被美國「9.11」恐怖襲擊打擊而大幅下挫之時，風險並未分散，但風險不是由基金經理承擔，而是由投資者承擔。

在股票市場，常常聽到專家建議買入某股之時要擺止蝕，買入期指之時要擺止蝕。但在美國9.11恐怖襲擊之時，又或仙股事件中，市場插水式下跌，有多少人能按既定的止蝕盤離場呢？事後專家拍拍心口說，我早就叫你擺止蝕啦！你有沒有反問專家，你在哪個價位止蝕離場了？

     控制風險不只是投資者必具的理念，而且必須是有效的市場行為，若沒有有效的止蝕行為，你的結局必定是被市場殺死！

                   技術指標無法作便宜止蝕

    要有效地控制風險，就必須在有效實施止蝕盤的市場操作，當中只有期權和外市場，才是相對高效實施止蝕盤的市場。但在有效的投資市場，若沒有有效及經濟的止蝕盤，同樣無法有效控制風險及減低損失。憑消息買賣，很難便宜地制定止蝕盤，而同樣以含混的圖表技術入市買賣，也無法提供一粒糖式的便宜止蝕盤。

    比如說以平均線買賣，平均線轉勢向上或向下的時候，往往是價格已經見頂或見底的時候。因之擺設的止蝕盤也就失去了意義。而若以平均線的支持或阻力位來入市，破線止蝕，在反覆橫行市中將是左一巴，右一巴，被摑得頭昏腦脹。即使每次只輸掉一粒糖，但在左摑右摑之後，你已信心動搖，不敢入市。大市就在這個時候發動了，但肯定與你無關。

    強弱指數、MACD、拋物線等等這些被發明者亞當宣告失敗的技術指標仍然被市場廣泛運用。我認為，這些指標同樣是以平均系數制定的，同市場價格保持很大的距離，同樣無法提供直接、經濟、有效的止蝕盤，也就無法保證入市錯誤之時，損失只限制在一粒糖！何況，這些指標提供的入市訊號，已被亞當及廣大投資者證明是不可靠的！

                      建立有效的止蝕系統

   我認為有效的買賣系統，是能為我們提供直接、簡單、有效的「入市一口價」，而這些價位上的任何反向突破，形成轉勢的機會很大，因此在反向方向上的50點止蝕盤，這50點相對500點或上千點的轉向是十分經濟的，是粒糖的損失，而且是有效的。「通道、形態、波浪三結合」的方法，建立一套買賣方法，應可達致我們用粒糖贏間廠的目的。

    通道、形態、波浪這三種傳統的理論並不是完美的理論，許多時候通道的上升趨勢線已經跌破，之後仍然再度上升; 通道的下降趨勢線已經升破，之後仍然再度下跌。轉勢形態的頭肩頂或頭肩底己經出現，走勢並不轉勢。而在波浪方面，波浪理論的十大錯誤，常常使波浪大師暈其大浪，波浪大師所能做的只是在走勢完結之後，才能對走勢的波浪作出修修補補的說明。日後有機會，我必定對如此這般的理論做出全面的評論，而今日只能介紹一些直截了當的入市和控制風險在一粒糖的買賣技巧。

通道、形態和波浪只是描述一個趨勢的各個方面，用單一理論描繪走勢都是片面的。比如一個上升趨勢，整個趨勢相若在一個上升的平行通道之中，而趨勢在通道之中的運動，通常是以波浪反覆的曲線運動的，不同階段的波浪，又以不同的形態表現，這樣，我們就避免了盲人摸象，我們就能真正把這個走勢把握住了！

在通道買賣方面，當上升走勢完成5浪之後跌破通道100點以上，反抽通道就是最佳入市位，止蝕盤則擺在通道之上50點。而新的趨勢通道確定之後，每次反彈至通道之時，都是沽出的好價位，50點止蝕盤擺在通道之上。同樣，當下跌走勢完成5浪之後升破通道100點以上，反抽通道就是最佳入市位，止蝕盤則擺在通道之上50點。

    在形態方面，當上升走勢完成5浪之後出現了頭肩頂，相若於左肩的右肩就是入市位，止蝕盤在入市位的50點之上。跌破頸線，回抽頸線也是也是入市位，止蝕盤就在頸線之上50點。旗形的買賣法，則是旗底反向，破旗追入，同樣以50點止蝕。

     波浪的買賣法，則以通道及形態為參照。當5浪上升完成之後，反向的波浪跌破通道，則可假設跌浪開始，可在第2浪頂沽出。第2浪頂在何處？它常常在上升的第3浪頂，在形態的角度，則剛好是左肩，在這入市擺50點止蝕，務求用50點的一粒糖，去贏第3浪下跌浪的一間廠。同樣，萬一發現第4浪反彈至第1浪頂時，也可在此入市，在第1浪頂以上50點擺止蝕盤！這些都是在關鍵的分水位上入市，我們的入市位就十分乾脆，止蝕盤十分經濟，也同樣有效阻止我們在轉角市中造成重大的損失！

    把三種圖表技術揉合在一起，互相參照，互相鑑定，以盡量減少墮入陷阱。最重要一點是，是能真正把握大勢，讓我們能在大浪啟動點入市，投入50點一粒糖的風險，以期贏取一間廠的利潤！篇幅已盡，下期再與你討論怎樣贏間廠！



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《香港經濟日報》之〈高手教路〉專版

              公開「贏間廠」止賺加碼法

                平和集團首席經濟師  李家衛

               電郵 :victor_li_1@hotmail.com

                           29-9-2003

曾於1992年以個人力量一鋪打沉英鎊，引發歐洲金融危機，讓英國人傾家蕩產，從而令世界各國政府視為洪水猛獸，惡魔撒旦的索羅斯，英鎊一役贏了20億美金，豈止贏了一間廠，簡直贏了一個王國。而1997年索羅斯掀起亞洲金融風暴，雖被馬哈蒂爾稱為金融強盜，在狙擊港元一役中，卻令港府汗顏，皆因俄羅斯的債券市場崩潰，功虧一簣，才能讓港府逃過一劫，曾蔭權僥倖險勝。索羅斯虧了數十億，也不只輸了一間廠，幾乎輸了半個王國。

    索羅斯基金雖然避過了老處基金破產的命運，但也大幅萎縮，失去了昔日呼風喚雨的神威，神話不再。索羅斯的威水史和敗北錄，引發的問題是:除了怎樣贏間廠外，還要怎樣保證不輸掉贏來的廠。索羅斯這樣的金融專家做不到，我們是否就必定做不到呢？

                  只有止賺盤能保障利潤

    索羅斯97年大敗，輸去92年的利潤，說明索羅斯無法保障得來的利潤。而老虎基金這個世界最大的基金一夜破產， 更證明即使如此超級基金，擁有富可敵國的財富，也不過是紙上富貴，過目雲煙。無法保障得來的利潤，使投機者的市場行為變得一如賭博，甚至賭命。他們即使旗開得勝，一路風光，也難保不會一次致命，永不超生。無法把握的前景，註定了無法把握的利潤，投機客唯有見好就收，稍有利潤，匆匆離場。而一瀉千里的波幅必然與他無關，他肯定只是贏粒糖。

    保障利潤成了贏錢的關鍵，因為無法保障利潤，你會提早離場，任何大市都與你無緣。怎樣解決投機市場連索羅斯都無法解決的問題呢？山人自有妙方，答案簡單得很，那就是止賺盤。

    止賺盤就是在未平倉合約取得一定利潤之後，在適當的地方擺下限價平倉單，規定萬一走勢回頭，立刻自動平倉，既保障了限價單之內的利潤，更避免萬一轉勢之時反贏為輸。人們一般比較熟悉「止蝕盤」，卻不熟悉「止賺盤」。「止賺盤」實際上只停留在極少數專家的概念之中，更缺乏如何建立「止賺盤」的實戰系統。市場大多數人不知「止賺盤」為何物。即有知者，也不屑一顧，只有在反贏為輸，落荒而逃之時，才長嘆一聲，若早下「止賺盤」就不必如此。

「止賺盤」實質上是鎖死部份帳面利潤的方法，它使投資者既保障了部份利潤，又不必提早離場，而是緊咬走勢，直至走勢完結為止，務求與市共舞。擺設止蝕盤的目的既然是防止贏的失去，又要跟隨大市直搗黃龍，故擺設止蝕盤必須適中，跟隨推進，不然大勢還未走完，稍一反覆，就把你趕下車去，你雖然買中大勢，但你仍然只是贏粒糖。我多年的經驗證明，設立「止賺盤」是一個既符合保障利潤，又不太容易被逐離場的必要步驟。

             只有止賺加碼才能贏間廠

經濟學的經典理論是，在任何高效市場，任何人無法贏盡走勢。而索羅斯《超越指數》一書成了投資界的神書，索羅斯不只贏盡走勢，還能超越指數，不止成了投資界的神話，也藉此走上神。但索羅斯97一役並不能延續神話，而是倉皇敗北，證明他的超越指數並不是不敗上方，甚至成為偶然加幸運。而我們要贏間廠也不能依靠幸運加偶然，必須依靠高效的買賣系統，以期保證我們能贏取一間廠，而贏回的廠也永不會輸去。索羅斯的目標是超越指數。而我們的目標是倍越指數，只有倍越指數，我們才能用粒糖，贏間廠。你一定會問，難道你比索羅斯還強，？我也可以反問，難道人類永遠不能超越索羅斯嗎？

贏足走勢，其結果必定局限於走勢的波幅，要超越走勢，必須依靠加碼。今次介紹給大家的，是我獨自發展的「金字塔均價加碼法」。

市場流行的金字塔加碼法，一種是「金字塔加碼法」，其法是一開始1張，然後逐漸增加，愈到最後，入市的單量愈大，一切理想，當然能贏大錢，但由於最後單量倍增，一旦回頭，必定全軍盡沒，這叫「好開頭，衰收尾」。另一種叫「倒金字塔加碼法」，即開頭大，逐步小，其危機在於每次買賣均使投資者承擔巨額的風險，從而常常使投資者「出師未捷身先死」。

而我的均價加碼法是「用粒糖，贏間廠」的上上之法，一開始1張單，60點利潤之後立刻改為同價止蝕盤，也就是使你立刻脫離風險。有120點以上的利潤，改止賺盤，當有100點以上擺止賺盤，才以50點止蝕盤加碼一張。萬一回頭，首張單賺100 點，次張單輸50點，投資組合仍然有50點的利潤，如此類推，層層加碼，層層推進止賺盤。

無人能知道何時回頭，但我們成功入市並擺設了同價單或止賺盤的入市單，第一保證了我們的任何新增加碼單已完全不構成投資風險，而賺錢單全部能在止賺盤的控制範圍內實現大部份的利潤。我的經驗證明，七年來我每天公開發放的各種商品「入市一口價」戰績全勝，沒有放過任何一個走勢，我的「入市一口價」能在一二千點範圍的波幅中贏取三五千點的利潤，超越走勢的三五倍的事司空見慣。事實的憑證，就是我多年「入市一口價」的真實紀錄，這就是我提出「用粒糖，換間廠」的憑據。





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《香港經濟日報》之〈高手教路〉專版

                  放棄預測  注重對策

                       平和集團首席經濟師

                      電郵 :victor_li_1@hotmail.com

                             6-10-2003

世界最大基金老虎基金的破產， 世界最威猛阻擊手索羅斯的受挫，世界最老投資銀行霸凌的倒閉，世界最大銀行三凌銀行的敗北等，對投資者的啟示是:我們必須來一場投資智慧的大革命，最主要的改變是放棄預測，注重對策！

    傳統的經典經濟學理論中許多結構性的理論，多年來己被市場打得人仰馬翻。如國民儲蓄是國家經濟發展的資本來源，國民儲蓄率愈高，經濟發展愈好。但事實上，過往10年來，美國政府鼓勵人民消費，而不是鼓勵人民儲蓄，但美國的經濟勃發展。中國鼓勵國民消費，中國經濟近年也突飛猛進。另一邊廂，國民儲蓄世界第一的日本，近年經濟卻到了近乎崩潰的地步。

貨幣供應學說主張以利息調控經濟，在經濟過熱時調高利息，使股市降溫，在經濟低沉時調低利息，從而有利於降低投資成本，刺激經濟。但過往10年，日本奉行零利息政策，卻完全無助於日本的經濟。美國聯邦儲備局近年不斷減息，以刺激經濟，但經濟卻跟隨美息下降而下滑。

更滑稽的是，日圓並不因其零利息而下跌，反而上升。92年的英鎊危機，英國政府為了挽救英鎊下跌，曾一日加息3厘至16厘，英鎊沒有因此而回升，反而崩盤式下跌至1.4065。

                 數據好股市跌？數據壞股市升？

在市中，各國中央銀行常常以入市干預作為操縱貨幣升降的手段, 但這種干預常常失效，92年的英鎊危機便是最佳的例子。近年更常見的是，市場常常與日本央行開玩笑，日本央行愈干預，日圓愈是上升。日圓近日之上升，看來日本央行連干預也不敢了！

傳統理論也指出，股市是經濟的晴雨表，經濟回升，股市先升;經濟回跌，股市先跌。但是，美國經濟在80年代末到1994年一直衰退，但美國的股市卻一直上升;還有，市場非常重視經濟指標，一般以為經濟指標的好壞，顯示經濟的好壞。

時至今日，仍然以經濟數據為買賣的大有人在，但數據好股市跌或價跌，數據壞，股市升或價升的故事，在市場已見怪不怪-----

結果，那些重基本因素的分析員，常常被傳統智慧愚弄得面目無光。那些追隨者更是常常受騙上當，成了傳統經典經濟學理論的殉道者。傳統的經濟理論顯然在大部份的領域和大多數的時段失靈。其實，錯的不在投資者，而是社會的錯，是傳統的投資理論的錯！

另一方面，圖表技術的謬誤與缺失同樣地多。那些用強弱指數做入市指標的人，鮮有聽聞能在市場賺大錢。更多的聽聞是逆市而走，背馳再背馳，直至流盡最後一滴血！

至於發展了數十年的波浪理論，也常常使波浪理論的大師們暈頭轉向。波浪大師也善於使用波浪理論自完其說──不斷地對波浪分割進行修改。

計算機的龐大計算功能，使市場不斷推出印上高科技招牌的買賣技術，高科技時代市場流行的大多數技術指標，都被市場捧為萬能靈丹。

大家以為以為經過電腦編寫出來，就是高科技的產品，必能在市場上縱橫馳聘，也因此各種圖表技術，日異月新，令人眼花潦亂。

然而，若真的高科技能?捕捉大市，美國太空中心的科學家們會一夜之間大多轉行，他們不再縱橫太空，而是縱橫於投機市場，世界的錢，將都給他們贏光！若高科技能捕捉大市，美國9.11恐怖襲擊之時，美國的投資市場也就不會屍骸遍地了！

                預測是導至投資出錯的罪魁禍首


事實上，不論基本因素或圖表派，他們所依據的因素不同，但都是以他們認可的因素為依歸。預測行為才是導至投資行為常常出錯的罪魁禍首。

千變萬化的世界，造成千變萬化的市場，無人能把握列根總統何時被暗殺，也無人能早知美國的9.11恐怖襲擊，若這些你無法預測，你又有何能耐預測市場走勢呢？

同樣地，以預測為依據在投機市場進行買賣，也必定不會從市場討到好處。我們能做的，反而是不管美元是因列根被弒或任何原因下跌，我們認的只是美元下跌而沽售。同樣，我們不是因為美國的9.11恐怖襲擊導至股市下跌而沽售股票，而只是因為股市下跌而沽售。我們不會沽出最好的價位，但我們必定不會逆市買入。

怎樣解決傳統投資智慧對我們投資行為的無助甚至損害呢？一方面，我們應當對這些傳統的投資理論進行逐一的檢討，去蕪存精，務使其能為我們提供較高命中率的投資策略。

另一方面，必須改變市場過往以預測為依據的投資習慣，而改為注重對策。因為預測只是人們對市場方向的一種預期，而不是真實。按照預測的買賣未必能順勢，如果你預期走勢向上而買入，結果走勢向下之時，你若不止蝕離場，你會損失重！即使你止蝕離場，你也將失去一個黃金機會。

                  放棄主觀 因應走勢制定對策

我們若要做到真正的順勢，必須放棄自我的主觀預測，因應走勢，總結市場概率，用以制定一套應對千變萬化市場的對策。

按照過往概率，走勢多數向上的時候，我們怎樣做，做對了怎麼跟進，做錯了怎麼改正。也就是走勢向上，我們跟進，走勢逆轉，如何反手順從大勢！

拋棄預測，建立對策是投資智慧的一重大改變。我主張的投資對策不再以基本因素為依據，而應以圖表技術中一些有效的技術進行揚棄和統合，建立起一套完整的買賣系統，這套買賣系統應包括能綜觀市場大勢的分析系統與能緊跟大市，超越大市的買賣系統。

我的經驗是把波浪理論，形態理論及通道理論三者結合起來，互為統合，互為參照，買賣大浪，放棄調整浪，錯了立刻離場，對了止賺推進，層層加碼，一咬到底，實現以粒糖，換間廠！

這是我們對傳統智慧全面反思的時候，也是對傳統投資智慧進行一場大革命的時候， 只有革命，投資者才能找到新的出路，打開新的勝利之途！

hefeiddd

道升随笔283：《股市奇才》们的经验教训（一）  

笔者最近读了一本《股市奇才》，是台湾版的《金融怪杰》和《新金融怪杰》的续集。总的来说翻译得不好，书最后面有几十条总结，我把一些没有说清楚的文字进行了改写，也加上了我自己的理解和观点。本来这是我自己的读书笔记，今天把它挂出是出于共享，我想没有看过的人看了以下的观点一定有所感悟。  

1、 成功的方法不是惟一的，没有真正惟一的途径。  

成功的方式五花八门，没有成功的惟一方式，也没有成功的惟一正道。只要在当时的市场中能赚到钱，英雄不问出路，什么方式都是好方式，即能赚钱的方式就是好方式。  

2、 成功的交易过程基本上包含了两个阶段  

A、 制定有效的交易策略和制定一个随时应付紧急事件的交易计划。  
B、 严格遵守计划。不管交易策略多么好，只有严格执行交易计划才能实施交易策略。  

3、 集中掌握一种适合你个性的交易模式，这是成功交易的过程。成功的交易者都不约而同地创造了一个适合自己个性的交易方法。这个方法只能自己去琢磨和创造。  

4、 失败之后坚忍不拔，反思改造自我，相信自己能成功。  

5、 成功的交易者都具有灵活性。  

此项与第2项好像有些矛盾。其实它们并不矛盾。第2项表示在正确的策略下要坚持遵守交易计划，而第5条表示当以前正确的策略发生错误时就要及时纠正错误，具备改正错误的灵活性。交易者没有灵活性是不可能成功的。  

本杰明说过：“生命中最大的悲哀是完美的理论被一些残忍的事实给抹杀掉了。”  

沃尔顿调整策略以适应市场环境的改变。某年他可能是趋势股票的买家，另一年成了价值股票的买家。他说：“我的哲学就像一只水母在漂浮，市场把我推向哪儿我就去哪儿。”其实这正是心随市场流动的心境。  

6、 成就一名交易者需要时间。  

你不能一夜之间成为医生或者律师，也不可能一夜这间成为一名成功的交易者。只要有时间学习和交易，不断地总结和探索，总会成为一名成功的交易者。读书靠一点一点的积累，交易靠一滴一滴的汇聚，想一夜发财只能导致心急失败。  

7、 每天记录对市场的观察和感觉，并做好交易记录。有了这些原始的记录，找出自己的问题，分析自己的错误就有了事实依据。这是快速成功的方法之一。  

8、 发展自己的交易哲学  

交易哲学：市场概念和交易方法的集合。  
自己的交易哲学建立在自己的市场交易经历和自己的学识与个性之上，与人形成天人合一的理论和感受，交易时会更加顺手和欢愉。建立自己的交易哲学应该逐渐进行，慢慢来，经过长期的不断修改和完善之后才能完成。  

9、 交易风格不同，获利的途径也不同。  

马斯特斯发展了一个机遇催化剂模式，用来分辨行情可能发生的高可能性。  
劳尔用6步骤来辨别具有巨大收益潜力的股票。  
库克的价格模式对短期市场走势预测成功率在85%左右。  
科恩根据普通交易者与分析师提供的信息流，总结分析出时间周期和技巧。  
沃森通过广泛的交流和研究，在没有得到市场认识以前就已经发现了被市场忽视的潜在的获利股票。  

10、 自信是成功者的固有特质，是成功的必要因素。  

成功的天才都有高度的信心。只要全身心投入，没有不能克服的障碍，也没有不能成功的目标。  

11、 努力工作是成功的必要保障。  
没有人能够随随便便地成功。想轻松赚钱的人一定会血本无归。  

12、 成功者必须要有成功的欲望  
成功的欲望能导致努力地工作。天才们行为多少会与成功的欲望相联系。成功者必须要有成功的欲望。  

13、 成功者都以自己的独到道见解和独特的理解方式来做交易，而不愿随便听从别人的意见或者成为别人的跟随者。  

库克在10年里每天对股市行情的观察和记录，总结出了一套原创的高可靠的交易策略。  

米内尔维尼不采用传统的书中介绍的图表模式，而使用自己发现的一系列的其它图表模式。  


马斯特斯发现市场在底部形成过程中，能不能启动行情还得看市场上有没有经济的、政治的、军事的、企业的和股票基本面等的触发事件，这些触发事件称为催化剂，他设计了一套催化剂为基础的交易模式。  

本德不仅发展了自己的交易期权模式，还创造了一个与传统期权模式不同的获利方法。前辈高手告诉他当涨跌差指数（上涨股票数量-下跌股票数量）高时买入才安全（走势与STIX指标一样，只是物理单位不一样），可是他发现只要当涨跌差指标较低时出现反弹行情买入才保险。他以这种策略成为了大师。不可思议吧？其实只要把大盘指数的STIX指标用好了，赚钱就容易多了。  

14、 成功的人都是敢于承担亏损的人。  
如果一个人不敢承担亏损，他怎么能从容地进行正常的交易？如果一个人不承认自己有亏损，或者无视自己的亏损，或者看着别人亏损幸灾乐祸，毫无疑问，这些人都是不敢承担自己亏损的交易场里低级的俗手。  

15、 成功者都有积极的风险控制策略和方法  
米内尔维尼相信新手花费了大量的时间来发现和研究一个交易系统，而没有足够的时间去研究资金管理。他说：“在不考虑策略的前提下，你的亏损会占交易的90%（即交易成功率只有10%），绝大多数交易者只能做到50%到55%的成功率，我最好交易状态时的成功率也只有63%。这意味着你会做错许多交易。如果是这样，你最好确保你的亏损尽可能越小越好。”  

看着大师们的成功率，不谦虚地说，在没有干扰的条件下，道升的长期成功率能达到80%左右。  

止损点：米内尔维尔和库克都认为：“潜在的利润越大，止损点可以设置大一些。”道升认为，止损点的选择不应该让总资金一次止损损失超过3%。大资金应该小于1%。  

缩减头寸：库克说：“当亏损时就要停止流血。”当市场走向与自己预测相反，而又不知道为什么会这样时，应该减少一半的头寸（平仓一半），这样会减少一些损失，如果行情再继续错下去，再减少一半。这样无论行情以后怎么样，已经取回了3/4的头寸，以后的风险就不太大了。这段话的意思是：如果做错了行情应该及时减少仓位，缩减头规模，减少潜在的损失。  

限制初始头头寸规模：股民喜欢一单进一单出，初始头寸（仓位）太大了，承受不了失败的风险。特别在有杠杆效应的期货市场中更是这样。道升有一套原则，把止损位与初始单的最大亏损限制在总资金的3%以内，共同来决定初始单的头寸大小。有了这套规则，同时完成了止损位的设置、仓位控制和资金管理。  

投资多样化：持有的股票越多样化，风险就越低。这是理论与实践都充分证明了的事实。多样化投资带来了稳定的收益，但它往往以牺牲收益大小为代价，实现了线性的收益增长。道升在火暴的行情中不愿意错过行情，往往喜欢分散投资，以取得可靠稳定的收益。但在盘震市中或者牛疲里喜欢集中投资，以技术和经验做强势股，往往效果更好。  

16、 接受风险的勇气是成功交易者的特质。  
不要把风险控制与惧怕风险混淆起来。它们之间是两回事。瓦斯顿说：“你必须敢于接受某一层次的风险，否则你永远不能赚取利润。”这句话说得真好。在权证或者期货这种高风险的交易中，如果交易者没有勇气接受风险，到了最后可能交易也没有了勇气，哪来的利润可赚呢？许多机构在寻找新交易员时都愿意寻找“不怕承担风险的人。”  

17、 购买从高点充分下跌的股票（超跌股），以此来限制买入后股票的继续下跌。  

有些大师买股票限制在从高点下跌50%才买入，有些要下跌60%甚至更低时才买入，他们的目的就是为了防止在买入股票以后股价继续下跌，比较喜欢买入价格接近股票账面价值的股票。  

劳尔在谈到购买超跌股票时说：“现在我只集中解决我怎样确保我不会亏钱，我不谈赚钱。”  

买入超跌的低迷状态的股票不会马上赚钱，但有一个优势，一旦上升周期启动，股票有更大的上升空间。  

注：许多大师的技术水平不高，甚至不懂技术。  

18、 超跌股只是买入的必要条件，而不是充分条件。  

许多交易者应该买超跌股是买入股票的必要条件，但不是充分条件。有些超跌股在很低的价格区域一横盘就是几年不动，资金过早进入虽然不会亏钱，但资金却浪费在没有收益的行情上，不如投资到其它地方。资本在不断地追求利润，不挣钱的投资是一种失误。  

19、 不要忽视能够促使股票上涨的催化剂。  
劳尔有6条选股标准，其中5条是防御性的，目标就是为了保本；有一条是催化剂。当买入股票以后存在的风险不太大时，最关键的问题是“什么时候这只股票才能上涨？”  
沃森选股程序有两步。第一寻找符合他价值标准的股票，第二研究催化剂，一定要确认在所有关注的股票中哪只股票最可能先上涨。催化剂是能引起股票上涨的一切因素。  

马斯特斯对催化剂研究了多年，形成了一套自己的交易模式。他能发现几十种股票对催化剂的反应情况。第一种催化剂对股票本身影响不严重，但许多催化剂共同影响一只股票时行情的发生概率就很大了。  

20、 新手注重要什么时候进场，却忘了在什么地方出场。  
出场与进场是同等的重要，不能把握买入和卖出的时机就等于犯了许多失误。买卖股票的收益由下面诸多因素的影响。  

止损点：在15中已经阐述过。  

利润目标：被采访的许多交易者都认为当市场达到了他们预期的目标，他们会落袋为安，卖出股票。  

时间停止法：一只股票如果没有在规定的时间范围内达到目标，就平仓了结。马斯特斯和库克都认为时间停止法是一个有帮助的交易策略。注：其实时间停止法可能很好地从技术分析中得到判定和指导。  

违背交易前提：当基本面预测错误，而又根据错误的预测做了股票，一旦公布了股票的基本面后，基本面与自己的预测方向相反时，应该结束错误的寸头交易。例如，预计A股票收益会降低，但事实上公司的业绩不但没有降低反而上升了，这时持有空头寸头（国外可以放空股票），则应该平仓空头头寸，反手做多股票。  

与预期不一致的市场行为（参看21）  

投资组合的思考（参看22）  

21、 当市场行为与买卖的预期不一致时要马上出局。  
许多交易者都提到，但自己买入的方向没有在规定的时间内产生相应的市场反弹，这是自己犯错误的证据，应该结算头寸。例如英特尔公司的收益报告显示收益在降低，劳尔认为它的股票预期会下跌，于是放空英特公司的股票（开仓时先卖股票，平仓时再买回股票），结果没有发生他预期的下跌，劳尔只好平仓买回股票。  

22、 平仓不仅与股票本身有关，还与有没有更好的股票投资有关。  
本金总是有限的，买了这只股就不能买那只股。在实际操盘中，不好的股票要平仓，但有时平仓的目的就是为了获得资金去买更有前途的股票，或者短期涨势更好的股票。  

沃森把这种交易哲学称为“食槽边的猪”。在不断地选优淘劣的过程中，投资组合会越来优秀合理。有了这样的交易哲学，买卖股票的问题不是“此股会不会上涨”的问题，而是我持有的股票是不是市场中最强的股票和最有前景的股票。  

23、 买股票时需要绝对的耐心。  
无论使用什么样的选股手法,每位成功者似乎在买入股票时都具有很好的耐心等待买入条件的成立。有些人由于要满足选股条件不得不放弃大部分行情和股票。  

24、 要想获得杰出成绩，就得制定高目标和承诺实现这个目标。  
制定出高于自己现有水平的目标，并相信通过努力能够达成目标。奥林匹克运动员和风险风险投资交易者在较高目标的承诺下具有顽强的生命力和实现目标的主动性。为了达成目标，优秀的交易员定会控制他们的情绪和行为，确保他们正确地朝着目标前进。  

25、 当市场“与众不同”时，狂跌就要开始了。  

当市场狂涨到难以想像的价格时，人们总会用“与众不同”来解释。这就标志着狂跌就要开始了。因为市场上从来没有什么与众不同。  

1980年狂炒黄金时，每盎司黄金1000美元，人们不可想象，只能说：“黄金是储蓄物资，它与众不同”，现在每盎司黄金才300美元左右。  

1980年日本股市大涨，当时日本的股票是美国股票的5到10倍的价格，人们又说“日本股市与众不同”，后来日本股市狂跌。  

前几年网络股被暴炒，那么一小点网络公司利润怎么能支撑高额的股价呢？人们只能说“网络与众不同”，后来又大跌。  

26、 基本面没有牛市和熊市，相对于股票价格基本面才能显示出牛市或者熊市。  

当一家好公司上涨超过了其基本面的价值，将成为糟糕的投资。当一家坏公司下跌低于基本面的价值时将成为成功的投资。交易不是要投资大公司，而是从无效的定价中获得利润。一家好公司不一定是好股票，反之，一家垃圾公司不一定是坏股票。  

27、 成功投资交易与预测没有任何关系。  

对市场预测有效和无效的人分成了两派。  

雷斯卡波强调，他从来不做任何预测，并且嘲笑那些有如此能力的人。他说：“我笑那些对股市做预测的人，他们根本不知道，也没有人知道股市未来的样子。”  

劳尔支持预测，他认为任何投资方法都要依靠准确的预测，从内看有风险。对成功者的所有要求是：对今天市场行情的事实分析，加上付诸行动的勇气和信心。  

道升认为：雷斯卡波动有些偏激，采取一刀切的手法一棍子打死了预测。虽然人类不能完全把握未来市场的走向，但通过分析可以部分把握或者区域性把握未来市场的走向。道升基本上支持劳尔的思想，即成功的交易来自准确的“预测”，但道升的预测与劳尔的预测有差异。道升认为人类不能完全把握未来的市场走向，传统的惟一性预测的观点应该修改成多方位预测。只要把握市场未来的主要几种演变走势，其交易成功率会大大提高。人们赢在了有思想准备的行情中，而亏在了没有思想准备的变化里。只要我们在事前有所思，在行情中出现了我们已经思考过的问题和预期现出的行情演变，我们当然已经做好了处理行情的心理准备和操作准备。盘后分析行情发展的多元化是预测股市的科学方法。惟一性预测未来行情是不了解行情的多元演变的性质，也是把自己的能力凌驾于市场之上，能取得暂时的成功，但最终的失败是肯定的。多元性预测行情和分析行情，对后市的操作有相当大的心理准备和参考价值。  

28、 不要对任何市场传言作任何假设，要自己确认每件事。  

当库克每一次咨询TICK指标的使用时，一位前辈告诉他：“TICK非常高时暗示是一个买入信号”。然而，库克通过自己的观察记录，他发现事实恰好相反。  

道升语：TICK指标是股市中上涨家数-下跌家数指标。指标的走势图与现在我们电脑中使用的STIX指数一样，只是数值大小不一样。STIX使用%比来表示，而TICK是上涨与下跌差的股票家数。当TICK过大表面上说明上涨家数远远大于下跌家数，表明是普涨阶段。当普涨来了的时候，又容易引起市场过热，短线顶开始形成。所以当TICK很高时买入经常会套在短线顶上。而库克发现了这个问题。他刚好反向操作，每次在市场大跌以后开始反弹，如果TICK也跟随上升，说明反弹受到了市场的支撑，他买进，这时的成功率反而较高。库克只使用了这一招就让他成为了大师，赚了大钱。其实，在美国的投资大师中，只凭一招取胜赚了大钱的人还有。TICK指标的应用方法与STIX指标是完全一样的。道升对STIX指标的研究已经比较完善，有兴趣的朋友可能参看《道升随笔151：大盘的忽悠，远方的波动。》，一定会让你对行情的看法更上一层楼。  

29、 永远不要听别人的观点。  

成功的交易者都是自己作出交易决定。把决定交易的权力交给别人只能惨遭失败。沃尔顿在成功以前曾经轻信市场传言和专家的观点，曾被破产。现在管理着9位数的基金，平均年收益为115%，最高达到274%，最小也是63%。在他的基金管理公司里只有他一人。他不是性格上有缺陷，也不是不愿意花钱雇佣员工，是因为过去的遭遇让他明白听到小道消息和别人的观点和意见是破产和根源。从惨痛的教训中他认识一条操盘箴言：在进行股票交易时决不能受到来自其它方面的影响！！！这点实在太重要了。  

道升语：中国股民中许多人还是明白这个道理。一定要实现自己分析，独立决定，自己主张，不要依靠任何人。在初学时，可以请教一些有经验的人，但不是惟命是从。别人的好东西在结合自己的观点和实际情况，有选择性的采纳和改造，以符合自己的性格特点和炒作方式。这才是成功的学习之道。前几个月道升在盘中通过电脑收看中央二台的证券节目，一边看行情，一边看证券节目，好像两不误。其实后来发现效果不好，突然之间发现对市场没有了感觉。这就是干扰！关注市场，全身心体验市场，不受其它杂音干扰，这才是最理想的境界。当我们直接通过市场感应到了某种东西，必然会给我们带来丰厚的回报。另外，道升不愿意与别人交流，因为按中国人的交流逻辑，就是自己的东西是对的，别人的方法是错的。无非争论一番谁对谁非的问题。其实在论坛上最好的交流就是只谈自己的观点和经验教训。凡智者都会根据自己的实际情况和风格参考和部分采纳别人的意见和手法，把别人的东西通过联想和思考，走过心路的思索过程，完成与自己固有的知识结构链接，形成新的知识群域。“不听别人的观点”不是完全拒绝别人的好东西，只是不要不加思考地、没有自己主见的采纳。凡是有自己的观点和主见的东西虽然听取了别人的意见而唤醒了自己的意识都不能算做是听取了别人的观点，因为内因是你自己，掌控着全局，而外因才是别人，只是一个条件。  

30、 了解自己是取得成功的前提。  

每位交易者必须知道阻碍自己成功交易的弱点。沃尔顿经过破产以后最终认识到他的弱点是爱打听消息和每次交易去征求别人的意见。后来他成功以后，在他管理的基金公司不聘请任何员工，目的就是要避免打听消息和爱听别人意见的坏习惯。  

道升语：  
知己知彼百战不殆：知己知彼百战都没有危险。  
知己不知彼，一胜一败：只了解自己而不了解对方只有50%的成功率。  
不知己不知彼，每战必败。  

我们了解自己才能立于不败之地。如果我们在了解自己的同时也了解对方，才没有危险，取胜只是时间问题。有些人长期只在几股里打转，他们对自己长期做的股票已经十分了解和熟习，主力的手法和炒作方式已经了解，做股时轻车熟路，信心百倍，有必胜的把握。有人说“反复做一只黑马的利润比什么都强”，这就是知彼的结果。  


31、 仅独立是不够的，要想成功交易者必须愿意接受改变。  
基夫医生的工作就是发现交易商有哪些阻碍成功的个人行为和习惯，他提出了3条建议：  
（1） 总想以更低的价格买入股票会失去许多好机会，因为股票价格由市场认定，不由交易者认定。  
（2） 试图以小仓位交易来减少亏损的交易者总是以大仓位和大亏损结束交易即使他们有交易计划，也不按交易计划来操作。  
（3） 一个亏损了的交易，在做出了抛出决定以后总是要保留部分头寸，因为交易者仍然渴望这只股票在他平仓之前再上涨一点。  
有些交易者有很好的交易技巧，但他们没有成功，却失败了，原因是他们没有处理好自己的弱点。  

32、 不要感情用事。  
我们每个人都会因为成功而感到兴奋，因为赚钱而被市场所吸引。但天才们告诉我们，不要把感情放在交易之中。沃森说：“你必须做到不要对投资付出感情。如果你投入过多的情感，你就会做出糟糕的决定。”  

33、 把健康问题和感情问题作为交易的警告牌。  
健康问题和感情问题经常误导交易行为。没有好的身体状态和情绪交易时经常犯错误。库克所有的亏损时期都与他的个人问题出现的时期吻合。沃尔顿的离婚与亏损发生在同一时间。因此，当个人正遇健康问题和感情问题，以及以些不能抽身的烦心事时，应该缩小交易规模，减小交易次数，甚至不交易。  

34、 分析过去的交易，可以洞察未来。  
分析过去的交易可以发现某种交易模式和规律，协助自己完善未来的交易行为。  

35、不要因为犯错误而焦虑。  
不要让自己的交易决策受其他人观点的影响或者受到环境的限制，更不要在乎别人对自己的嘲笑和对自己的看法。采取最合理的方式处理行情，没有焦虑，只有行动。  

36、杠杆的危险  
道升语：股票是实货交易，没有杠杆效应，或者说杠杆系数为1。以后深沪300指数期货以8%的保证金买100%的价值的期货，那么杠杆系统为12。5，即用1元的钱可以买12。5元的货，盈利按上涨跌点乘300。股票满仓与不满仓没有太大的区别，也没有太大的风险。进入了有杠杆效应的期货市场才知道什么叫风险。权证虽然是1：1的实货交易，但由于涨停板限制在30%，而期货通常停板定在3%，那么3%*12。3=36。9%，所以期货与权证的波动大小相当。没有炒过期货的人，想想权证的波动程度和风险程度就会明白杠杆系数的风险。无论操作水平有多高，只要不是100%的成功，那么在有杠杆效应的市场里没有资金管理，不把仓位控制好，只有一个字：死。股民没有环境和条件体会资金管理的好处和意义。  

37、好机会要重拳出击。  
基夫医生在科恩的交易单里发现，他100%的收益几乎来自5%的交易。科恩本人了承认只有55%的交易是盈利的，即交易成功率只有55%。当人敢重仓大赌时通常是正确的。当有一个好的想法而轻仓操作是个错误。当人们发现有个好的机会，成功率又高时，风险又能控制在某个范围内，信心比较足，通常会重仓狙击。这种情况下出错的概率反而较小。  

38、复杂性不是成功的必要因素。  
瓜佐尼成功基金时采取了一个简单的想法：以很低的折扣购买受限制的股份。尽管这个想法非常简单，但它实现了高回报和低风险。  
注：刚发行上市的股票中的法人股三年内不能上市，瓜佐尼以市场30%~50%的价格去收够，然后三年以后再卖出。  

39、把交易看成是职业而不是爱好。  
爱好是一种消费。只有全力追求才容易取得成功。  

40、交易像其它工作一样都要付出努力，要求有一个业务计划。  

41、能够定论和辨别具有高获利的机会。  
大师们有不同的交易方式，但他们都有方法辨别高获利的大机会。  

42、寻找低风险机会  
瓜佐尼说：“每段时期都有机会，可以发现非常廉价的能防范下跌的好投资。”  

43、确定你对任何一次交易都有一个好理由。  

因为股份低而买入或者因为股价高而抛出都不是交易的好理由。彼得林奇的原则：如果你不能用4句话概括你为什么拥有一只股票，也许就能该 拥有它。  


44、用平常 心来投资。  
彼得林奇为了找出线索，简单地试用一一个公司的产品，或者访问零售商的销售地点。  

45、购买很难买的股票。  
准备上涨的股票是很难买到的。追涨策略在T+0时是适当的，但 T+1中就要注意分析周期大小。  

46、平仓失误，不要阻碍你在更高的价格买回平仓的股票。  
当平仓以的股票继续上涨，经过分析发现平仓错误。这时应该在更高的价位买回来。不然股票再上涨50%或者100%时只能当作一个旁观者。  

47、用于不上涨的股票或者下跌通道的股票上的资金如果可以用在更有效的地方，持有它就是一个错误，即使能反弹。  

被套牢的股票如何出局是许多投资者困惑的事情。浅套时心想有一个小反弹就能出局，深套时想已经下跌了这么多了还能下跌到哪儿去？所以套牢的股票经常由于犹豫而不能动弹。运气好可能很快出局，运气不好可能会要多年的时间。所以大师们都有这样的习惯，对于长期不上涨的股票，或者下跌通道上的股票，或者不知道什么时候上涨的股票，可以把资金先平出来，使用在更有效的投资之中，这样亏损很快就会找回来。沃尔顿谈到在他的股票下跌了30%以后会平仓了结。他说：“清理我的投资组合，重新投资上涨坚挺的股票，比我仍然呆在亏损股中等待无期的反弹要赚回更多的钱。”  

48、如果不能决定是否从头寸中赚取利润，那么从部分头寸中赚取利润也是没有错误的。  

道升语：比如，1、如果在期货中建立了头寸，发现后市把握不了盈利，可以先减仓，无论后市证明了自己的感觉正确与否，都是没有错误的。2、建立了头寸以后盈利，发现后市不能把握了，可以平仓，就算后市仍然继续上涨，也是没有错误的。3、推广之，如果建立了头寸后发现建错了，应该减小头寸或者平仓，少输等于“盈利”，就算后市反弹解套了，也是没有错误的。  

49、注意股票对消息的反应。  

沃尔顿寻找那些因为好消息而上涨的而对负面消息反应冷淡的股票。这说明这只股票受到了主力的关照。  

50、内部人士购股是一个重要的确认条件。  
上市公司管理者购买自己的股票也许不是我们购买股票的充分条件，但是提供了一个有力的证据，即公司的基本面向好的方面转身，是一笔好的投资。许多大师都说企业内部人士购买股票是他们选股的重要因素。特别当上市公司企业的管理层人员购买股票的金额超过了他们的年薪时，具有重大的市场意义。  

51、掌握多数基金持有额  

劳尔认为多数基金持有的重仓股票如果开始减少，则在未来的几个月里股票行情会表现低迷。反之多数基金持有的股票在增加，表明这只股票未来会上涨。  

道升语：中国的基金许多是证券公司派人管理的，券商才是基金的婆家。当券商炒作的股票有难时基金可能会救主，出钱买入股票，这样造成基金增持股票时反弹此股开始下跌。在前几天这种事情经常发生。  

52、希望是只是一个词组。  
当人们说“我希望这只股票反弹”时，就应该出局或者减仓。  

53、多样化投资组合的争论  

多样化经常作为一个用来降低风险的工具而被在多数人认可。在一定范围内它是有效的。把全部钱买入一只股票显示不明智，投入到不同的股票上才能使账户更安全。当买入的股票太多了以后，多样化也会有负面影响。  

劳尔列举了两个立论来反对多样化。第一，如果分散投资可以保证收益与大盘指数一致。如果一名操盘高手想超越大盘，多样化投资显然会受到限制。第二，为了从涨市和跌市中都赚到钱，有必要防止指数对收益的影响，这就意味着要限制持有的股票数量。奥库穆什是别一位反对多样化的人，他解释了把投资的股票限制在10种左右的道理：“有一个简单的逻辑，我的最优秀的10想法总比我前面100个想法好。”  

其实有限度和有节制的多样化是好的，是有积极意义的，是能够减少投资风险的。只有广泛的多样化或者大面积的多样化才能在管理上出问题，才能成为负面的效果。每个交易者都应该根据自己的实际情况考虑一个恰当的多样化程度。道升自己喜欢同时炒作4~6只股票，最多不超过10只股票。炒得过多，在行情的关键时刻根本管理不过来，经常成为非正常亏损的原因。  


54、要小心精确的交易系统，它通常是一个陷阱。  

有些交易系统通过上亿次的模拟和长期的调整参数，最后获得了对过去走势具有非常精确描述的交易系统。这样的交易系统经常是毁灭性的，是一个无价值的交易系统。  

道升语：在金融怪杰中许多处都谈到了交易系统的问题。很有意思的是对过去模拟很精准的交易系统经常是无价值的交易系统。粗略想来好像有些奇怪，仔细思考也有道理。市场不能完全重复，每一年的走势都不相同。并且在现代高技术的调整发展中，新的手段不断出现，过去经常盈利的方式可能成为严重亏损的方式。炒作手法和概念的更迭周期也在缩短，概念的更换更加频繁。期货大师丹尼斯从400美元赚了2亿美元，在连续14年的投资生涯中都赚了钱，可以最后一年却亏损了总资金的50%，不得不宣布退休。一种交易系统显然只能适应一种行情，对于不同性质的行情同一个交易系统可能很难完全胜任。只有人才能更快地适应快节奏的变化。当交易系统与人的智慧相结合时经常能发挥出更大的作用。但是制作和研制交易系统的目的就是为了防止操盘手的情绪化，严格按机械的操作系统做单，所以怎么样找到把交易系统与人的智慧的结合点，才是长期赢利的保证。  

55、单指标的无效性和多指标的有效性。  

单个指标的成功率是有限的，所以单个指标指标市场的涨跌通常是无效的。但多个无效的不相关的指标组合在一起就形成了有效的指标组合，显示出了获得机会。对于技术面和基本面的指标来说，它们的指标没有相关性，但组合在一起却是一个更加可靠的获得指标。  

道升语：其实，这个道理反映了道升定理的结果，没有相关性的单个指标即使成功概率不高，单个指数不能构成行情的指标器，但是把这些无相关性的低概率的指标组合起来使用将成为高可靠性的和高成功率的指标组合。  

56、超级行情的延伸总有时限。  

人们坚信刚刚发生的事情也会在未来继续发生，即使它们的根基正在发生改变。  

道升语：行情的趋势不会马上消失。从这个观点来看，相信行情会继续延伸是合情合理的。我们可以借用支撑线等手段来判定行情趋势的强弱，以技术分析作为跟势和出场的标准。  

57、流行可以摧毁一个有效的盈利方法  

过去的几百年来，凡是一种有效的盈利方法一旦流行起来都将变成一种亏损的方式。唐能通的老鸭头在出版了《短线是银》以后市场上几乎没有了老鸭头。陈浩的筹码低位密集是筑底的信号成为了主力出货的形态。只要市场上流行什么样的手法，主力都会拿来为自己服务，最后好的盈利方式变成了亏损方式。因为好的手法因为变热而失效。正由于这个原因，道升才选择了把帖子只挂在大阳论坛里和自己的博客里，其它所有的论坛不再挂帖。如果道升的手法一旦流行，那么道升会把所有的手法推翻，重新构建一种新的投资理念和手法。  

58、在股市市场中，做多头和空头是不对称的。  

一、 股票每年有10%的增长，股票的长期趋势是向上的，那么长期投资空头肯定不利。  
二、 股票投资空头是借别人的筹码出售，当出售股票以后可能客户也要卖出股票，只好回被股票，这样可能即使看准了和做对了空头出会造成亏损。  
三、 做多头有较大的上升空间，理论上没有顶。而做空头最多赚100%，除非股份跌破0。反过来讲，空头的亏损是无限的，而多头的亏损最多为100%。  
四、 做空头最大的劣势在于心里.美国人认为做空头违背了美国的价值观,失去了个人英雄主义的色彩.只有不正常的人或者不道德的人才做空头.可以想象做空头有一定的社会压力.  
五、 作多头是我们的生活习惯.我们在现实生活中先买后卖已经成为了我们的思维定式.大多数人根本没有做空市场的概念和想法.一位高手应该具有常人不能的作空的手法和技能.  

注：中国目前不能在股市中做空头交易。我们说的市场空头是多头平仓,不是真正意义上的空头.  

59、做空头交易的原因  

尽管在股市中做空头交易有一些劣势,但被采访的14位对象中有13位涉及到空头交易.显然空头交易一定有自己的重要性.  

空头头寸的最大功能是扣仓功能.当买入了一只股票(多头)以后如果出现了下跌走势,可以适当反向开空仓来抵消多头头寸的损失.在投资组合中,这种做法可以降低风险而且还不会降低收益.一种单一多头的投资的年收益率为20%,那么另一种有空头头寸作为保护的投资组合的年收益率也是20%,它们之间的账户风险是不一样的.有空头头寸保护的投资组合在一跌市场中由于空头的收益可以减少损失,从而使账户更加稳定地呈线性增长.  

空头头寸的风险主要来自单独的长期投资.由于股市中的特殊性,长期固定的盈利有利于多头,这种长线投资空头的作法无形中隐藏着巨大的风险.所以空头头寸一旦亏损要严格止损不能半点大意.如果把放空作为做多头头寸的一个防止风险的补充措施,做空也是有利可图的.  

中国目前不能放空,但可以在下跌市中适当减仓也能做到减少风险的目的,其道理是一样的.  

60、做空头交易的原则  

空头头寸在多头的投资组合中可以降低风险，但任何独立的空头头寸都蕴藏着巨大的风险。如果不限定空头头寸的止损，原理上空头头寸的亏损可以超过100%，会让账户破产。所以要在投资组合中限制空头头寸规模最好不要超过多头头寸，只把空头交易当成多头交易的风险防止措施。除此以外，还要有止损的限定。  

一、沃森说，他不会让空头头寸的损失达到5%。只在投资组合中站1%的空头头寸。当空头头寸到了止损位时，即使行情仍然是熊市，平仓没有商量，这就是大师们对空头头寸的严格要求。  
二、要制定空头头寸要组合投资中的最大份额。当行情上涨时要减少空头头寸以保证有更多的收益。  
三、空头头寸被视为短线行为，原因就是空头交易只是多头交易的一个风险防范措施。有些交易者持多头头寸会持6个月或者12个月，而持空头头寸通常在2周以内或者更短。  

道升语：期货交易中空头头寸与多头头寸的不对称关系没有了。所以当多数人天生习惯多头市场时，习惯做空头市场会赚钱更快和更多。就算在多头市场中，短线的下跌使用空头仓位少量扣仓锁住一些利润也能赚取更多的收益。学会开空仓或者培养做空头的习惯有利于改良多头习惯中的平仓手法，更容易看到和把握好多头的减仓点和平仓点，无论在股票交易或者期货交易中都比较重要。  

61、华尔街的研究报告有推销股票的趋向性  

做过多年分析师的劳尔指出，分析身上的压力就是发行推荐和承销股票，使股票容易销售，根本不考虑这只股票是否具有最好的投资回报前景。  

道升语：美国股市与中国股市根本没有多大的区别。那些一天抱怨中国股市的人其实不了解股市的本质。股市的本质就是博弈、欺骗和圈钱。成天打听消息的人可要小心，你们手拿的评论有多少是真实的？  

62、成功的方方面面  

本章概括了成功的交易因素。成功的交易特性也是其实任何领域中决定成功的要素。上面列出的所有建议，除了个别的特殊情况以外，都能在努力之下取得成功。  

后记：  

想当年我买《金融怪杰》和《新金融怪杰》时每本书花了150元才买到。看完以后深深地感到只要是好书花再多的钱都是值得的。从许多大师的身上我们可以看到自己的影子，也可以学习和借鉴他们成功的手法和经验，能够让自己少走几年弯路。可喜的是，《新金融怪杰》已经在大陆出版，它的书名叫《华尔街点金人》，价格只有19.80元。在今年牛市大行情中，在许多烂书已经脱销的情况下，此书宝贝居然没有人过问，你们说奇怪不奇怪？最奇怪的是此书《股市奇才》这么好的书籍也被翻译糟蹋了。有些地方不但读不通，就算读通了也不知道是什么意思。283帖和本帖中所列举的62点本来是书中最后一章“天才们的经验教训”的内容，原内容有65项，由于权证部分在中国没有用处就删除了，只留下了62项内容。大部分内容都通过了笔者的重新诠释和理解，有少部分文理不通的地方经过了笔者的改写，更接近中国人的思维习惯。如果你有《股市奇才》一书，你只要对比一下内容就能知道笔者其实花了不少的时间和精力来完成这样的书写和整理，其目的就是要告诉朋友们，读这三本书能打开眼见，少走弯路。我以为前二本书写得更好，第三本书应该也写得不错，可能是翻译的水平问题。

hefeiddd

巴菲特给我们的启示
巴菲特（包发达）04年度致股东的公开信，限于篇幅不再逐字翻译。包爷历年的书信都给小生不少提点，今次亦不例外。
　　下表是包爷现在持有的前十大投资组合。包爷近几年一直在说美国股市已找不到值得投资的品种，又看淡美国股市，又看淡美元汇率，他宁可拿着巨额现金亦不肯增持美国股票。相反，02年起中国公司第一次进入“股神”的前十排名，直至今天。中石油有没有国有股？中石油有没有股权分置的问题？“股神”在买入中石油时理会过这类问题吗？为什么“股神”都不理会的事情，不少“非股神”却热衷讨论？学会对那些“生死攸关的问题”不予理睬也许是发达的开端。
　　什么是真正的投资？一个公司的利润率长期高于行业标准，就值得关注。如果分析后得出其今后仍能继续保持以往的情况，就值得投资，不要去管它的股票价格比以前高或是低。那些以为评估股票就是为了在其低估时买入的，叫“烟价值型”——别人吸了无数口后（炒作多次），丢在马路上（价格回落），去捡来吸上一口过把瘾未尝不可，但却以价值投资自诩，则是在找死，因为那些东西根本不值得长期持有，要知道“吸烟”有害健康。包爷买入可口可乐是在1988年，可口可乐的股价上升了数倍后！结果公司在那以后创造的新价值不断推动股价创出新高。高与低是现在与未来的比较，不是现在与过去的比较。
　　一个公司若不光能一直超越行业均值，还能创造出一个新兴产业并能使之规模化，规模化后公司效益增长不再依靠大量固定资产投资，而改由商誉（Goodwill）来带动。这样的公司您千万别放过，长期抱住它，50年后福布斯财富排行必有份参与。时间太长？只争朝夕的人在一次规模不大的熊市就可能被消灭完，01至今损失最惨重的并非当初在高位进场投资的，而是在下跌市道不断做短线的。包发达04年度给股东的公开信里的一段话：“致贫三大因素:首先，成本太高，通常是因为投资者过度地交易或在投资管理上太过超前；其次，研究流于表面，人云亦云，不愿深思，不懂量化的评估；第三，与市场同步操作，在最后一个拉升时进场，却在停滞衰退结束时退出。投资者应该记得兴奋和奢靡是敛财的天敌。在其他人恐慌的时候，可以尝试买进股票；当其他人贪婪时，则应恐惧。”
　　有人以为行业好，该行业的股票就必定会涨，所以现在石油涨翻天，就有人不动脑筋地说“去买石油股吧”。但石油股≠石油，就像房地产≠地产股一样。不要拿行业的优劣去评判个股。石油、地产这样的生产生活必须品完全依赖于主消费群的生活水准，价格空间并不是以某间公司来定的，所属企业利润因而不可能稳定在一个优异的水平。中国不是一个产油国，就像中国不是一个粮食生产国一样，石油涨石油股会涨的话，为什么不去投资农业股？农产品价格也在涨啊。地产是非贸易必需品，它与贸易必需品的最大区别在于价格完全由所属国控制，而贸易必需品（比如农产品、金属、石油等）则受国际市场制约。所以地产的价格是居民可承受的心理极限价，永远是工薪族看得见买不起的位置。您的工资是400时，房价是每平方800；工资上调到3000，房价就变成每平方10000。中间的超额利润大部分以土地批租金的形式回流给国家，国家拿此去填补公用设施、社会保障等产生的财政赤字。地产公司虽然亦能分到一杯羹，可惜地产是个资本密集型行业，前面的利润必须投入到新楼盘（不投入就没有新的利润源），对于财务杠杆过大的公司，情况很可能向糟糕的一边发展，比如浙江广厦——楼盘一个比一个漂亮，股价一年比一年低。小生三年前订的两套广厦天都城，仍未见当年广告中宣传的“艾菲尔铁塔一比一复制”、“欧式住宅区”拔地而起，可见该公司财务状况问题不小。地产这样的行业要搞出点声色非李嘉诚那样的理财高手不可为，万科的王石做的不错，因为他够稳健——有名言为证“利润率超过20%的项目，不做。”资金链要短，财务杠杆要小是地产公司发展的基础，不过随之而来的弊端是：利润率低、股价丧失爆发力。

截止04年12月31日巴郡持有的前十大股票
(单位：百万美元)
持有股数	公司	持有份额	成本	市值
151610700	美国运通	12.1%	$ 1470	$ 8546
200000000	可口可乐	8.3%	1299	8328
96000000	吉列	9.7%	600	4299
14350600	布洛克报税公司	8.7%	223	703
6708760	M&T银行	5.8%	103	723
24000000	穆迪评估公司	16.2%	499	2084
2338961000	中石油H股	1.3%	488	1249
1727765	华盛顿邮报	18.1%	11	1698
56448380	富国银行集团	3.3%	463	3508
1724200	白山保险	16.0%	369	1114
	其它		3531	5465
	总计		$ 9056	$ 37717

奥地利式诅咒—以奥国学派的角度审视下跌

奥地利学派向来以主张“对经济放任自由”著称，比经济学老祖宗亚当·斯密更为“自由散漫”，斯密一句“无形之手”不可调控已将人类与经济管控分离开，谁知奥地利学派的哈耶克更来了一句：你管了就是“通向奴役之路”。语气之重，近似诅咒。奥国学派创始人叫孟格，曾教过奥国太子鲁道夫，教材就是斯密的创世纪之作《国富论》，两人还结伴同游欧陆数年，与达官显贵多有往来，随带将奥地利学派（当时还未有此专称）的思想广为传播，因太子为铁定国家继承人，奥地利国内更是以学古典经济学为王道，趋炎附势历来如此。本来以“太子太傅”孟格与未来君主的深笃感情，出将入相指日可待，不想天有不测风云，鲁道夫与情人发生纠葛，双双殉难，孟格飞黄腾达之事亦告吹，但奥地利学派却已根深蒂固。孟格的高足——庞巴维克历任三届奥匈帝国的财长，更使奥派理论在欧陆大行其道。上世纪三十年代，庞巴维克的门生——米塞斯坚称社会主义国家的计划经济前景黯淡，这句著名的右翼言论引发一场旷日持久的论战，结果以东欧、苏联变天画上句号，老米胜出。后来米塞斯的学生——哈耶克亦来美国与乃师会合，致力和主张经济控制论的凯恩斯、新古典主义的芝加哥学派弗里德曼大打口水仗，七十年代后凯恩斯理论被事实驳倒，与其观点相左的奥地利派、芝加哥派遂在全球大红大紫。
　　米塞斯的学生——默里·罗斯伯（Murray N. Rothbard）于1972年写下《美国大萧条（America’s Great Depression）》一书，想来是受了他同门师兄——莱昂内尔·罗宾斯（Lionel C. Robbins）传世巨构《大萧条（The Great Depression）》启发，欲以奥国学派的观点，剖析三十年代世界经济萧条的底因。这位罗斯伯是美国知名度颇高的经济学人，他长期主持通俗的经济学月刊，作品等身，且涉猎多个领域，以边际理论独步江湖，现任美联储主席的格林斯潘，算来也是他的师兄弟（但格老不属于奥派）。不过罗斯伯生前一直认为美联储是经济危机的源头，应早早解散——这点与杰斐逊总统倒是有共同语言，只是杰斐逊的此观点虽延续一个世纪，可在1907年已被证明是大错特错（该年美联储成立，美国爆发一次小型金融危机，美联储小试牛刀即将危机扼杀在摇篮里），但这并不妨碍罗斯伯固执己见，一方面说明此位仁兄对奥派死心塌地的忠实，一方面亦展现出他的浓烈个性。罗斯伯后期思想更向极右发展，简直令人“发指”，世人对其评价可谓毁誉参半，令人又爱又恨。与罗斯伯对奥地利学派愈老弥坚不同的是，罗宾斯则于二战胜利后全面倒向凯恩斯学派，认为奥国学派无甚可取，收回《大萧条》内其的看法，学术上太过摇摆终使罗宾斯名声远不及罗斯伯。当然此“欺师灭祖”之事，又引发奥地利学派诸多指责，但罗宾斯一概不加理会，并以凯恩斯当年“叛离”剑桥学派的往事与己同论，从此“皈依”凯恩斯门下直至去世。
　　保加利亚人裴佐夫（Krassimir Petrov）以罗斯伯大作为蓝本，写了篇读后感《中国大萧条》。裴佐夫现任职美国阿拉巴马州奥地利学派米塞斯研究院，一看机构名称就知他是奥地利学派拥护者，这篇1999年的文章拿1920～1930的美国历史与1989～1999的中国现状加以类比，分析出两者有诸多雷同。比如当时英国是世界第一强权，是最大债务国，美国是新兴后辈，是最大债权国，美国经济依附于英国，虽然全球高估英镑，美国仍故意压低美元，表面看是为了刺激美国农产品的出口，其实是为了信用扩张，蚂蝗吸血般将黄金吸引进美国本土。现在美国成为世界第一强权，是最大债务国，中国是新兴后辈，是债权国，中国经济依附于美国，虽然全球高估美元，中国仍故意压低人民币（此点尚未有定论），表面看是为了刺激中国日用品的出口，其实是为了信用扩张——用商品换美元，用换来的美元买美国国债，等于再将美元贷款给美国，而美国再以此来买中国货，因为美元在贬值一个循环甚至几个循环后，中国明显吃亏了，中国明知吃亏还干，只是为自己的商品找买家，降低国内失业率，这与当年美国的做法何其相似！唯现在中国吸引的是大量美元，不是黄金，美元只是信用货币——只要美国佬想印，美元是无限量的，这与当年的金本位大大不同。中国想成为世界强权，我们面对的第一个问题就是在美元出问题后，怎么减少自己的损失。不过有一点可以肯定，未来的全球金融中心必在亚洲，如今亚洲已握有超过两万亿的美元储备，且仍以惊人速度在增长。为什么未来的全球金融中心必在亚洲？套用银行抢劫犯的口头禅：因为这里有钱。
　　1904年杜兰特组建别克汽车公司，后又成立通用汽车，然后组成汽车托拉斯集团，在1920～1930“喧嚣的十年”里通用汽车带领美国股市完成一次牛市之旅。1989～1999的中国股市亦以深发展等股为龙头发动一次大型升浪，99年后以科技股收关。罗斯伯认为过度的信用扩张在取得表面繁荣后必以经济崩溃收场。裴佐夫认为1929的美国经济危机极有可能在1999后在中国重演。不幸的是我们的股市已经如约演出。请注意，这些推论都是裴佐夫于1999年得出，以现在的情况来看，他可谓有先见之明。现在中国经济是否将随之出现状况，若以汉密尔顿的名言“股市是经济的晴雨表”来看，可能性不小。就当下情况，房地产还能撑多久，地产降温后股市是否可以接力带领经济继续冲刺，仍需时日等待结果。
　　不过，中国的粗放型经济的确承受不了现在这么高的原材料价格，大量投资必然形成烂尾。为了收回投资，只要能够弥补变动成本，肯定就会大量生产，这样供应过剩就合乎逻辑了。形成奇怪的锄头（下游产品）跌价，铁块（上游产品）涨价现象。当实在无法支撑时，就是严重的通货紧缩——俗称萧条。那时候资产清算价值会低到无法想象，所以无论如何在此之前不能负债投资。关于“锄跌铁涨”的现象，奥地利学派认为是由政府信用过分扩张造成，说白了，政府钞票印的太多导致通胀，商家却因为竞争无法将原料涨价的因素转嫁给消费者，时间一长就形成这一奇怪现象。这是违背商业精神的，属于恶性竞争，或叫倾销。最终结果是没有人可以得利，商家因承受负利润而破产；商品价格越来越低，品质亦随之降低，消费者因之受损；上游厂商因下游企业接连破产的链式反应而破产；政府税收下降，经济滑坡。
　　米塞斯在其著作《凯恩斯与萨伊定律》里明确指出：究以往之数据可知，任何以创造信贷去产生通胀制造出来的繁荣期，最终无法避免崩溃及经济衰退。萨伊定律（Say’s Law of Market）的核心思想是“供给创造需求”，为芝加哥掌门人弗里德曼所认同，可见该文是专门用来批驳凯恩斯和弗里德曼的，有趣的是在“供给创造需求”一点上，素来冤家对头的凯恩斯和弗里德曼却达成了一致，奥地利学派难得“一箭双雕”。而就“供给创造需求”的观点，中国政府似乎也与美国政府达成了共识，看来奥地利学派有用武有地。
经济前景实堪忧  病态繁荣或可期
固定资产投资变动可以作为经济走向的先行指标。图（一）国内GDP增长率与固定资产投资变动率的对比，两者有高度的趋同性，当固定资产与GDP变动方向不一致时往往酝酿变局，迟则两年，快则一年，情况就会明朗。如83年（固定投资跌、GDP升，两年后双双大跌）；90年（固定投资升、GDP跌，一年后双双大升）；94年（固定投资跌、GDP升，一年后双双大跌）；98年（固定投资升、GDP跌，一年后双双回升）；01年、02年连续两年固定投资升、GDP跌，是否预示如今经济即将转势？
　　固定投资十年周期显示：2010年前后是谷值区，2014年前后是峰值区。1990年、1999年固定投资见谷值，中国股市见大底。1994年固定投资见峰值，中国股市亦见大底。以周期显示2005年亦可能形成固定投资峰值区！思考题：中国股市会如何表现？
　　图（二）是普通消费者与特殊消费者（政府）的花钱状况，99年经济启动以来，消费者热情并不如预想那般火热，普通消费者支出增长率只徘徊在一个非常狭小的区域内，而政府支出增长率更是一年不如一年，说明此次经济增长局限在投资领域，没有扩散到消费领域。总体经济与股市同理可证：一家公司盈利能力良好，股价飞升是良性反映，若一家公司盈利能力衰退，股价仍上升，就成泡沫，终会爆破。同样，投资驱动而非消费驱动的经济增长是虚幻的，将带来更猛烈的消费衰退，奥国学派的观点必须得到应有重视——创造信用无法长久繁荣，若经济节节攀升，消费情况无甚转强，则经济前景绝非统计数字表现的那般乐观。
　　图（三）是CPI消费者物价指数，专门考量通货膨胀情况。自95年第二次通胀高峰后，99年才见谷底，98～99年、01～02年甚至出现通货紧缩，期间2000年通胀似有若无，04年算是比较理想的状态，可今年首季通胀率跌回2%以下，进入“亚健康”区域，实非好事。
        改革开放以来中国经济大发展，但人民币汇率无庸置疑的确在下跌，这是一种信用扩张行为，以本币贬值为代价的经济发展，日本在85年之前也曾经这么干过，但90年代后日本经济长期不振，那是为当年的“过度透支体力”埋单，希望中国不会重蹈覆辙。近期在太平洋彼岸发生一件令人匪夷所思之事：美联储连续加息，但美国长期利率竟然下滑！一般说来，加息将引发新一轮通胀，而通胀预期将推升长期利率爬升，使长短期利差日益加大，谁知美联储的格林斯潘大爷老领导遇到新问题：在信用收缩时，长短期利差竟会缩小！实际上全世界所有地区的债券收益率都在下降，也包括那些本币并没有被其他国央行作为储备货币的新兴市场经济体，比如中国，难道全球性经济衰退业已展开？这为经济学人增加一个新兴研究课题。唯一合理的解释是：长期而言现在利率水平是偏高的，反过来说明，长期经济前景不乐观，大量资金没有进入实业而是滞留在金融市场，也就是说实质性的经济增长将见不到。而滞留在金融市场的资金以逐利为目的，资本市场可能产生病态的繁荣。
　　美国历史上有一位著名的财爷——20年代的美联储主席斯特朗，看过记录1929年大崩溃书籍的人应该不会对此公陌生。斯特朗与格林斯潘颇多相似：都来自华尔街，都是美联储不二人选灵魂人物，都有力挽狂澜的手段，水平久经考验，招法屡试不爽，都是众望所归。1928年10月斯特朗死在手术台上，次年美国经济完蛋；格林斯潘曾戏谑“我走后，美国经济将崩溃”——他明年1月退休，走后是否成为斯特朗第二，不敢想象。但若一个GDP12万亿美金的经济体感冒，我们这个GDP区区1.7万亿美金的“第五元素”一定发高烧。




五千年波浪图
本文是小生02年写的，当时沉迷波浪理论，看什么都似波似浪，后来才弄明白波浪理论就是拿来玩乐的。 用波浪诠释文化历程，或用文化现象来解释波浪，对个人而言只是顺便回顾一下以往的心路历程，投资闲暇烟雨楼台而已。当然亦可就“文化搭台，经济唱戏，文化和经济历来密不可分”入眼，以文化演变角度去分析经济发展，或对中国股市乃至中国经济的大方向来一段戏说。思路以文化遗产逆推，叙述则以顺时针次序。 从黄帝、尧、舜开始中国进入了一浪上升，禹治完水就破坏了禅让制度，让犬子来世袭，夏王朝建立，成了世袭制第一人，大家就叫他：启，意为：开始。开始大王传到第六代就出问题了，二浪调整的尾声是桀被商王汤干掉。 三浪持续了几百年。商人不简单，他们在乌龟甲鱼壳上刻字，这在当时是高科技题材。到了商末，纣终结。第四浪暴跌，封神演义就是参照那时情况艺术加工而成。钓鱼家协会会员姜尚大肆吹捧科技题材——周易及其版权所有者姬昌，发动第五浪。而同一时间古希腊也在搞造神运动——特洛伊战争，那场战争留给我们不少神化故事。荷马时代和西周一样辉煌。 公元前841年，我们已经有了准确的数字纪年，比西元制度早了几百年，这又是高科技。周厉王执政进入A浪下跌，国人暴动、周公共和、幽王烽火戏诸侯、褒姒一笑值千金。天子诸侯等级制度崩 B浪反弹是郑庄公和齐桓公先后崛起，多少有点发育不良。齐鲁长勺一战，开始C浪。 大C浪在战国烽烟中出现延伸波。文化是个先行指标，西方柏拉图建立超级学院，东方诸子百家形成板块联动。嬴政是恶庄，他深知热点不能散乱，需便利炒作，要集中兵力用龙头品种打开上升空间，大洗盘开始——焚书坑儒。由于操作得当，在龙头股：孔儒的带领下启动了一浪，大秦完成大业。可惜分庄时胡亥、子婴操盘失控，痛失先机，只好换庄。民间散户高手刘邦、项羽联手操作逐渐成长，最终以乡镇干部老刘全面接管破落老项的盘子完成统一。 一浪走了四百多年，阿房宫、钟繇字、佛教北渐、科技概念：纸。我们走推动浪，欧洲也凑响了辉煌乐章——罗马帝国，罗马和汉朝一东一西相映成辉。 二浪调整差点把一浪吃完。文化又一次先行，三国群英汇聚，孟德、仲谋气吞万里如虎……恺之画，羲之字，渊明诗，竹林七贤高蹈不羁，连王谢堂前的燕子都在清谈玄言。王羲之神来之笔，精气内敛，法度严谨；其子献之行中带草，纵横开拓另有一番气象。黄山谷有妙评：老子似左氏，儿子如庄周。乾隆独拥二王摹本，认为天下稀罕物件不外如是，加上王洵一贴合称“三希”。 三浪从隋炀帝开始。青莲诗，摩诘画比之右军贴，司马史，薛涛笺，相如赋，屈子离骚更为绝艺。太白、子美、摩诘一出，连白乐天、李贺、王昌龄都只有排到二等仓了。摩诘充满禅机，不似世间品种。吴带当风、怀张狂草、女子的艳丽奔放都使人心向往之。唐张旭、怀素将笔墨的乐趣推向极致。颠张狂素，天地之变动于毫巅，如壁虎游墙，破壁水痕，羚羊挂角，不可方物。毕加索几何解构又怎能与米南宫、怀素抽象洒脱媲美。直白如“大漠孤烟直，黄河落日圆”；“梨花一枝春带雨”简直就是蒙太奇；而“黄河之水天上来奔流到海不复还”是典型的长镜头……整个三浪就是一部交响乐。 四浪调整，五代十国。邢、关、董、巨皆马马虎虎，乏善可陈。 五浪是宋朝，欧洲这时候已经进入“黑暗时代”大调整。范宽气、韵、生、动；徽宗金石之声；南宫、庭坚大默如雷。老赵除了不能为君，绝对是个艺术天才。东坡《林木怪石》全画飞白草干，抑扬顿挫，书画水准绝不在他广为人知的文字功力之下，铁琵铜琶苏东坡，玉瘦香浓李易安。南宫文采风流尽收腕底，盗版小王实可乱真。天目釉就几片碎瓷都残艳逼人。喜欢劈斧头的马远，印象派的夏圭只能排三等。 元朝是A下跌，中国版图很大，以前以为老祖宗实在了得，连维也纳都差点汉化。后来才知，汉族也是被侵略民族，弯弓射雕成吉思汗豪雄不可一世。喜欢用圆朱的赵孟兆页；用胆运笔的鲜于枢来了个复古学唐。“元四家”大痴子久的山居图是珍品。 明清是个大B浪。唐伯虎、徐青藤、董思白、陈白阳、文徵明、陈洪绶已经远远不及欧洲的达芬奇、米开郎其罗、拉斐尔。明朝主流热点涣散，倒是家具、建筑、服装大有发展。明服饰没了大唐的奔放，多了份含蓄。宋已将女性服饰分了抹胸、腹围，明中期衣裳更讲究层次变化。清代八大山人字形排列有人说是“哭之”，有人说是“笑之”，其人合董思白的沉着痛快与黄子久的灵动润泽为一体。西方同时出现了个喜欢黄色调的伦勃朗。石涛及扬州八怪就只能堂乎其后了。宗子文章，不敢多看。容若小词，直追李主。雪芹红楼，旷世之作。清的次级板块出了两个热点：供春加陈曼生降龙十八掌，紫砂壶名满天下；丁敬浙派刀法使西泠印社成为印学巨擘。从清同治开始进入暴跌的大C，我们从世界第一跌至世界倒数。近代只说一人：“五百年来一大千”——张大千，早年盗版石涛不过耳耳，但晚年大泼大彩是神品！
从牛顿到巴菲特
《投资的格栅理论(Latticework：The New Investing)》是Robert G.Hagstrom在2000年写的畅销书，Hagstrom是巴郡公司万年老二查理·芒格的忠实粉丝。Hagstrom用了不足两百页文字就将物理学、生物学、社会学、心理学、哲学、文学，和投资扯上了关系，叫人侧目。李准先生的翻译令作品增色不少，只是瑜中有瑕，不少约定俗成的专有称呼李先生多有独创，比如将“亚当·斯密”译为“史密斯”，将“萨缪尔森”译为“塞缪逊”，一律向港台看齐，将“高盛证券”译为“金人塞何”更是前无古人。
所谓格栅理论(Latticework)，其实是芒格的形象化比喻。芒格认为投资有大成的人往往待人接物圆润通达左右逢源，因为挑选股票就是出世艺术之一分支。王安石《答曾子固书》中有“读经而已，则不足以知经”的言论，了解经书的内容要去经书以外寻求，学诗的功夫在诗之外，炒股的功夫也在股市外。五花八门的学科就像一个个格栅，当跨越一门学科进入另一门学科时，我们会发现它们之间有些地方相互交叉，并在其中各自得到加强，如果能感觉到不同知识体系的共通点，就能分辨出不同的思考方式，然后甲学科的概念被乙学科的知识巩固，而乙学科的知识又可能被丙学科的定律巩固，如此循环不息，不断强化巩固，我们就会越来越清楚自己的路走对了。这种相互印证的思想正是物理学的精华，而层层递推则是数学的精华。查尔斯·道将之运用到投资上：当工业指数与铁路指数互证时，则大势可定。好的投资通常是非常简单的，只需不多几种学科的基本知识加上真正伟大的思想来支持即可。首先我们要从许多不同的知识领域吸收有意思的概念，这个概念就是思维模式；然后学会辨认相似的模式。第一点是使我们受教育；第二点是学会思考和辨认不同。第一点是中国人的强项，第二点是西方人的强项。中国人是追求卓越的民族，有很强的求知欲，但我们的教育与西方讲求思辩大相径庭，孔子门生写的《论语》与苏格拉底徒弟柏拉图写的乃师语录风格迥然，很说明问题。正因如此，Hagstrom杂家通论对我们更具深意，一定意义上有启蒙作用。不少投资老手多年浸淫股市，对某门理论可谓精益求精，但是收益增加有限，其实是钻进了死胡同，多看看Hagstrom的文章或可打通淤塞处，收柳暗花明之效。
先说物理学。在1665年，当传说中的那只苹果砸中牛顿脑门的时候，科学之光就已照亮了西方黑暗了几个世纪的天空。牛顿第一个惊人发明是流数，现在我们称它为微积分，是高等数学的基石；接着从白光里分离出了七色光谱，这是现代光学的基础；然后上帝失色了，万有引力被提出，力学彻底改变了人类进程。牛顿将宇宙看成一个精确的“时钟”，有序并可拆分，他把拆分出来的“零部件”逐个研究，组合后即成他心目中的宇宙，这是传统物理学的核心思想：将一个物理现象分解成几个基本部分，再定义作用在这些粒子上的力。物理即格物致理，通过了解物体的本质来达至追寻真理的一门学问，这个思想现在看有点幼稚，但在当时是非常先进的。它的数学精确性、普遍适用性让人类有了塌实感和掌握确定答案的得意，神不再是人类遇到难题时的唯一求助对象。投资人面对茫茫股海，无助无奈感可能尤胜17世纪之前的西方人，所以当江恩略有小成，就发话道：“我们拥有一切天文学及数学上的证明，以决定市场的几何角度为什么及如何影响市场的走势。如果你学习时有所进步，而又证明你是值得教导的话，我会给你一个主宰的数字及主宰的字句。”这是什么投资水平？这种投资水平就像人类在17世纪对世界的认识水平，充斥着窥见宇宙一些奥秘后的兴奋，以为得其全豹，一腔自信。在兴奋过后，理智才重又回归，牛顿晚年认识到了自己所创理论的不足，开始极端信仰宗教；江恩晚年同样认识到了自己所创理论的不足，他亦极端信仰宗教。因为他们研究越深入，越发现自己的无知，重又认识到人类对未来所知有限，所不知却极多，所谓主宰数字、主宰字句只系自欺欺人。
人类认识世界一般经历四个阶段，认识水平的提升是从具象向抽象发展，这也是物理学乃至其他各门学科(当然包括投资学)的发展历程。第一阶段是数据的积累和归纳；第二阶段在详实数据基础上建立定律定理，称为“唯象”；第三阶段在各类定律定理基础上建立一套完整的理论体系，称为“架构”；第四阶段以理论架构为基础，提炼概括出“局部真理”。第谷做了第一步，开普勒完成第二步，牛顿是第三步，爱因斯坦质能方程式、狄拉克分子自旋方程式就是第四步。道氏发明指数、格雷厄姆出版《证券分析》是第一步，从此投资人有了描述升跌、讨论价值中枢的统一语言，道氏和格雷厄姆是开创性的，他们建立了两个平台。道自己与汉密尔顿归纳出了道氏三大定理是第二步；萨缪尔森发明影子价格，尤金·法玛提出有效市场假设，都是建立在格雷厄姆学说上的，也算第二步。雷亚写成道氏理论是第三步，现金流折现法(DCF)是格雷厄姆派的正统传承，其他如曼德波罗的分形理论、托宾的重估价值理论(q理论)、夏普的CAPM都是第三步。但由柏彻特完成的艾略特波浪理论却成为技术发展进程上的逆流，恕小生妄言：那是一种倒退，艾略特以五波三浪解释所有波动，虽不失巧妙，但从抽象回复到具体形态，是认识上的退步，认识水平从第三阶段直接跌回第一阶段。现代金融正进入第四阶段，斯科尔斯和布莱克的期权公式已非常接近数学，高度概括性令人心生对人类文明的神圣感，难怪每次布莱克参观芝加哥交易所，所有在场交易员都会起立鼓掌，那是对人类智慧的由衷礼赞。
牛顿一生追求一种可以解释宇宙万物万变的终极知识，虽未成功，但留下许多供我们学习的材料。他相信平衡是自然最终归宿，如果力发生偏移，系统可以凭借自身运行回复平衡。亚当·斯密将这个平衡理论引入经济领域，需求、供应可以凭借自身运行保持平衡，这就是著名的古典经济学的核心。马歇尔将之理论化，用来解释需求、供应和价格的关系。大至全球经济、中至一个市场(比如股市)、小至一家企业可能不断发展，达至最强实力，随后发展停滞不前或趋于衰落；转折点就是发展活力和衰落相平衡时。但是现实中平衡是偶然的，不平衡却是常态，因而以平衡为中心衍生出来的理论注定修不成正果。人类的认识上升到另一个层面：不再简单的认为价格围绕价值波动，而是呈螺旋式上升，波浪式前进。推动这一认识的学科叫：生物学。

从达尔文到巴菲特
数学是浓缩语言，一本《波浪理论》几十万言，用几个符号就可表达，而且内涵不但没减少，反更显丰富。这个数学表达式就是：y=sin(0.01n)+1/2sin(0.04n)，其中n是自然数列。若您还想把图形设计得更精细，可以在这个表达式后面再加一个函数1/4sin(0.17n)，若还想更进一步细化，可以再加一个1/8sin(0.72n)，再继续1/16sin(3.05n)……图(一)里就是用此方程式画的图。我想任何一个在未知情前提下，通过数学计算出这个图形的投资人都会有很深刻的印象——啊，太美妙了。当我们在某个格栅里向一个方向迈出哪怕是一小步，我们所看到的空间将被拓展出数倍，甚至数百倍，这就是格栅理论对投资的改良，是知识的力量！ 这个方程式可以解释五三结构。我们可以发现振幅的公度数是0.5，用在投资上即为：当我们得到1、2、3、4浪的平均长度时，可以理论上推测出5浪终点的点位。我们还可以发现频率的公度数约为0.236，用在投资上即为：当我们得到1、2、3、4浪的平均时间跨度时，可以理论上推测出5浪终点的出现时间。请注意我的用词：“理论上推测出”，现实要复杂的多。虽然一个自然结构越准确越妙，就越不偶然，但指数波动却不遵循必然波动，它经常发生一些特殊的个案变化，使得我们测算结果十有九不中。人类一思考，上帝就发笑。波浪理论只达到“唯象”的阶段，是比较初级的模型，用它去求解投资这道难题，将事倍功半。事实上聪明的投资人早发现这个方程式的弊端：特定数字太多了！自然的发展有一定约束，但不会太集中，一个短短的方程式里就集中了几个特定数字，人为因素太多，这可肯定不是我们要寻求的。波浪理论就如所示：美则美矣，先天不足。套用福尔摩斯的话：服膺逻辑思维的人，对所有事都应实事求是。贬抑某理论与夸大某理论，同样都是背离了真理。 进化的过程实际就是自然选择的过程，也是Hagstrom《投资格栅理论》第三章的内容。达尔文认为人是经过漫长的演化，从古猿渐变而成，他彻底推翻了神创造人的观点，是人类世界观的一次变革。布莱恩·亚瑟将之运用到经济学上，“物理式经济学”认为投资人是理智的、能力相当的，系统中没有动因，处于平衡状态；而“生物式经济学”认为投资人能力有大有小，有时理性有时却异常冲动，系统非线形，不可预测，一直处于变化当中。可见投资更类似生物学，而非物理学。 20世纪30～40年代华尔街重伤初愈，股市上廉价股票大把，有个小子向家里人借了一万美金逢股就买，市场上一共140只股票，他每只买100股，一口气买了120只，四年后不但还清了债务，还有三万净利，他就是格雷厄姆的高徒约翰·邓普顿，一战成名，造就一代股王，如今身价应在180亿美金以上，同名基金光芒万丈，更令格雷厄姆式低于净资产套利模型风行一时，格老爷子代表著作《证券分析》洛阳纸贵。好日子总是太短，50年代投资人再难找见低于净资产的品种，投资人退而求其次，股利模型开始流行。60年代流行费雪式成长模型，成长理论越发弱化当前收益率，代表著作《普通股不普通的利润(如何寻找成长股)》。上述两部名著是巴菲特经常挂在嘴边的必读教材，不管您信不信仰巴式投资法，拿来读读似无坏处。80年代流行现金流模型，如果⑴每年收益15%，⑵第一年收益40%，第二年收益-5%，CEO们会毫不犹豫地选择⑴，因为现金流稳定，长久而言必然胜出。90年代流行萨伊“供应创造需求”模型，股市变成高科技疯人院。进入新千年，流行模型似倾向于现金折现。20世纪30～80年代投资模型的变化，正是投资上的达尔文演进。当一模型可以解决眼前投资问题时，必从众多方案里脱颖而出。直至新问题产生，新模型才取代老模型，如此循环往复，渐进演化。 华尔街日报作过实验：将一群知名投资家组成一队，每周推荐股票或维持上周品种。另一队是一只飞镖，十步外由报社员工掷镖在写满股票的报纸上，借此决定买卖品种。数年后，飞镖以绝对优势完胜投资名家。这是一个恶作剧，但却隐含深意。得出一个惊人结论：股市由水平参差不齐的人士组成反要比全部由专业投资人组成要良性。原因是：全部由专业投资人组成破坏了自然选择，破坏了达尔文法则，无形中抑制了市场无形之手的调节作用。邓普顿当年看似胡乱买进，其中深得自然选择三味，羚羊挂角，尽得风流。马可维兹教育世人：不要把鸡蛋放在一个篮子里。在九十年代曾被质疑，有人提出针锋相对的观点：鸡蛋应该集中放在好的篮子里。问题是篮子好坏是很主观的，非自然选择，而马可维兹组合投资的目的不是为了分散而分散，他追求的是稳定的现金流，反对者似没找对点子。 达尔文理论是均变论，即渐进式演化，19世纪居维叶在研究巴黎盆地白垩纪和新生代地层时发现生物数量与品种在两个地质年代有爆增或骤减，提出生物进化突变论，人类文明再一次在颠覆与更新中前进，投资学亦随之面目一新。
从孔德到巴菲特

1776年亚当·斯密出版了《国富论》，讨论社会财富形成与分配的问题。《国富论》扉页上写着：献给尊敬的女王陛下，请您回家，不必再插手经济。女王看后果然回家，还把斯密请去当太子太傅。斯密得了优差，陪太子周游欧陆三年，期间《国富论》成时尚读物，各国显贵人手一本。那时尚未有“经济学”这一说法，人们普遍把其视为讨论社会、政治的著作。到了19世纪，法国学者奥古斯特·孔德(Auguste Comte，1798～1857)自创一门学科，他称其为实证哲学(philosophie positive)，用以批判神学和形而上学，强调知识产生于感官体验，来源于对周围世界的观察。认为人所知的只是经验现象，或事实之间的不变的先后关系和相似关系，科学就是要寻求这些关系，用最简化的方式把它们表示出来，从而产生各种规律。孔德强烈反对一些无法证明的事物与观点，所对抗的是古代先哲，甚至宗教偶像，注定其一生无宁日。晚年孔德提出社会学的概念，企图自建一门包罗万象的大统一理论，救赎在失去神与形而上学后灵魂无所寄托的人类。他所推崇的理论虽未被大众接受，但不少奇思妙想却加快了科学的进程，其中就包括社会学、人类学和经济学。 Hagstrom显然对社会学颇有钻研，写社会学与投资的一章是《投资的格栅理论》里最精彩的部分。自孔德以降，社会学进入另一个轨道：不再追求独立的学科体系，转而发展成为专业化的边缘科学或从属于某学科的分支。研究个体与群体行为，以及两者之间的相互作用。格雷厄姆在40年代向弟子巴菲特讲过一则笑话(后被巴爷收录在85年股东信内)，可以作为社会学的经典注脚：一个石油商蒙主宠召，在天堂门口遇见圣彼得，圣彼得告诉他一个好消息和一个坏消息，好消息是他有资格进入天堂，坏消息是天堂已经客满。石油商想了一下，请圣彼得允许他跟现有住户讲一句话，圣彼得觉得没什么大碍就答应了。只见石油商对内大喊：“地狱发现石油了！”不一会儿，天堂大门敞开，所有石油商争先恐后往地狱奔去，圣彼得大乐：“厉害!厉害!现在您可以进去了。”但石油商顿了一下后，说道：“不! 我还是跟他们一起去比较妥当，传言有可能是真的。”我们在股市里是否经常观赏或友情出演新版的地狱石油故事？股市如社会，是个适应系统，股指波动“不断地随着系统内每一个个体与其他个体的相互影响，及与系统本身之间的相互作用而改变”。保罗·克鲁格曼将之归纳为自我组织性与层创进化性。认为个体结合起来后会变成比各个单元的总和能力更大的群体，即1+1>2。诺曼·约翰逊解释为：一个足够多元化的系统可以抵御中等程度的干扰。这可以理解为：由水平不一的人组成的股市要比由水平相近的人组成的股市良性。也可以理解为：就平均水准而言，投资组合要比集中投资的平均回报率高。 美国物理学家Per Bak和Kan Chen做过一个著名的实验。他们让沙子一粒一粒落下，形成逐渐增高的一堆，借助慢速录影和电脑模仿精确地计算在沙堆顶部每落一粒沙会连带多少沙粒移动，最终沙堆会崩溃，但在一次“沙崩”后沙堆又会进入新的稳定状态，直至下一次崩溃。崩溃的开始往往源于一个微不起眼的变化，比如一粒沙子的落下，Bak把那粒沙掉落前的状态称为临界状态(Crjticality)，真是“一朵花里见天国，一粒沙里看世界”，股市就是这么一个崩塌-稳定-崩塌的自组织式的沙堆。沙堆不是人为形成，Bak只是随意的放沙子，并没去排列它们，自然而然就成了沙堆，说明沙子与沙子之间存在一种微妙的相互影响的关系。沙堆这个“系统是由许多互锁的子系统组成，这些子系统的状态接近临界时，在某种情况下会激烈地分开，然后在后来某个点上又重新组合起来”，股市正如沙堆。Bak的“临界说”把达尔文的均变论与居维叶的突变论完美统一了，这是社会学的魅力。 至于临界怎么产生以及产生后如何演变，以现在的科学水平仍无法解释。套用80年代发展出的混沌理论一段名言：亚马逊的一只蝴蝶扇动了一下翅膀，导致了西伯里亚的一次暴风雪。蝴蝶引发暴风雪，初想想不可思议，不过将这个玄而又玄的理论用在投资上却不乏其人。混沌理论有个分支称为分形，不少人热中寻找某些“形”，然后牵强附会地往未来的行情上套，好像很少有人把分形看成是一种概率分布的描述。不管怎么说，分形对投资也算一种摸索，可要出成绩恐怕要下个世纪来证实了。在投资上我坚决站在孔德实证的一边：只有当某些人依靠某理论赚成巨富，才能说“那个理论真的很棒”。不过届时，该理论也许亦到崩塌时。
从冯德到巴菲特
1879年德国人冯德在莱比希建立心理实验室，结合斯宾诺莎、莱布尼茨、康德和黑格尔的理论，认为心理与生理是互相关联的。早期心理学有浓厚的哲学影子，直到冯德的学生铁钦纳(Edward Titchener)在美国提出结构主义，心理学才逐渐成为一门独立的学科。 以感性和理性相互交叉的方式做出决定，是心理学对投资的概括。Vernon Smith(02年诺奖得主)说原始人都理性，何况现代的投资人，格老发明的名词“非理性亢奋”似无理。原始人如何理性？原始人一开始以狩猎为生，但猎物随人口增加越来越难猎，且充满不确定性和危险性，所以原始人转而从事产出较稳定的耕作。这与如今基金经理追求现金流稳定的策略如出一辙，理性的不得了。但生就这般理性的灵长目动物在股市中怎么就变得疯狂？格雷厄姆解释道：大多数时间里股票都受两方面的控制——非理性和价格的大幅波动，这由根深蒂固的投机和赌博习性造成。原来非理性行为是由心理因素引发的。1979年Amos Tversky和Daniel Kahneman合写了一篇论文《Prospect Theory期望理论：风险决策过程分析》(《投资的格栅理论》译为‘资产理论’是望文生义)发表于《计量经济学》期刊，两人开山立宗，后被尊为行为经济学之父。行为经济学研究个人在不确定情况下如何做出决定。不过对于心理学的分支——行为学，学科领袖铁钦纳一直抱有强烈的反感。期望理论的提出以及1985年Thaler发表那篇著名的短文《股票市场过度反应了吗？》，学者们慢慢开始重视这门新课题，取得了一些进展，使之逐渐溶进主流经济学。该学派认为每个人都有一个自己的基准，通过这基准点来衡量自己的业绩，投资人持有还是卖出股票很大程度上是取决于自己赚没赚钱，即该股超没超过自己的买进价。这里的基准就是投资人买入价在心理上的设定，投资人对该基准给予过度关注，而低估甚至排斥其他信息。Barberis对此的解释为：因投资人普遍存在损失厌恶感(Loss Aversion)，损失一定数量的钱带来的痛苦要比赚取同样数量的钱带来的快乐为多，其比值大约为2.5∶1，因而为逃避损失而过度关注进价。 森玛氏(Lawrence Summers)等人在1990提出了“噪音理论”——森玛氏是保罗·萨缪尔森的侄子。森玛氏等四人建立了一个包括理性投资者和噪音(非理性)投资者两类投资者在内的相互博弈的噪声交易模型，以四位学者姓氏第一个字母命名该模型为DSSW，森玛氏即是其中一个S。他们认为，理性投资者是风险回避者，主要依据基本因素的变化采取行动，而噪音投资者只掌握部分信息，他们在交易中往往表现为非理性。这样，在一个由非理性投资者占据主导地位的市场中，资产价格可能会长期偏离均衡价格。由于非理性投资者的交易行为是无法预测的，理性投资者在与噪声投资者的博弈中并不敢采取积极的交易策略，而只有在他们认为折价率低至足以弥补噪音交易风险的情况下才会进行套利交易。至于这个“高”或“低”怎么衡量，期望理论给出一个基准，称为锚(Anchoring)，人们在面对多种选择时使用一个锚，或某个隐含数字来做出判断。比如人民币的汇率一直以来是以美元为锚的，去年开始由“单锚”变为“多锚”，以美元、欧元、日元、英镑、韩元等八种一揽子货币为锚。欧洲实际上是超过中国和日本囤积美元最多者，外汇市场一直有“欧洲美元”已可见一斑，而日本、韩国更是唯美元马首是瞻，这个所谓“多锚”其实换汤不换药。 Fisher Black——提出期权定价公式者之一，我们在《从达尔文到巴菲特》一文里曾提过这个公式，称之为一大进步。其实定价公式本身有多大实战意义并不重要，关键是Scholes他们向一个前人未去的方向前进了一小步，他们所拓展的空间大大丰富了我们的投资理念和投资品种，贡献是开创性的。Black不但是公式版权人之一，也是成功的投资人士，1986年担任美国金融协会主席，在就职演说中，他说股市上听到的大部分信息只是令人迷茫的“噪音”，投资人的迷茫进而又加大了噪音强度。美国学者Solomon Asch有个实验对噪音有绘声绘色的描写，他让测试人排成四排，然后推选出两个身高最高的，这么简单的结论想来无异议，但当Solomon的“卧底”们提出不同意见后，群众共识即被打乱，“卧底”们刻意装出不容质疑的坚定语气“杀伤力”颇大，《非理性亢奋》的作者席勒称之为Information Cascade，在短暂讨论后很多时候群众会一致倒向“卧底”的观点。据统计，在三成情况下，受试者会遵从卧底团体的不正确答案，而75%受试者会至少从众一次，即使团体不够大也会有从众行为。当团体成员有2～16个人，只要有3～4个共谋，就会如同在更大的团体中一样，有效地产生从众行为(Conformity)。股评人士虽然未必坚信自己所言，但无一例外个个自信满满，那是活学活用Solomon的从众行为实验。1852年查尔斯·马凯的《惊人的幻觉和大众的疯狂》中有一句警世名言：人们一起走向疯狂，却一个一个地慢慢恢复理性。 心理暗示的产生有时来自一些“专家”观点，有时是投资人研究过去的数据或事件而得出的“选择性偏见”。Jeremy Siegel《股史风云话投资》有精彩描述。1914年7月一战爆发，美国人认为经济危机将随之出现，拼命贱卖股票，纽约交易所因此关了五个月，谁知当时山姆大叔是全球第一武器供应商，大发横财，经济一片大好，复市后1915年股市报复性大涨！1939年9月1日德国发动闪电战，二战开始，投资人犹记当年雄姿英发，疯狂追捧股票，第二天股指涨升7点，结果罗斯福雄才大略，根本不关注眼前利润，股市进入大熊市，六年后才旧地重游。看见之前每过三周就有个转折，想在第四个所谓周期点如法炮制，就是一种选择性偏见。采集样本数太少，不能为操作依据。 Charlie Munger开出针对选择性偏见的药方，供参考：首先列出那些已知事实和控制所在环境的理性因素，然后收集自己或他人下意识失误的所有信号。将问题过滤两遍：第一遍用理性和准确信息过滤；第二遍检查有无心理错判。这让小生我想起自己的“双层滤网”，好像在哪一集提过，顺便显摆一下。
巴菲特最新年报简述

巴菲特公司年报于上月底在其网站发布，经结算，巴郡集团05年净值增加56亿美元，累计自现有经营层接手四十一年以来，每股净值由当初19元增长到目前59377美元，年复合增长率约21.5%。05年度收益率为6.4%，勉强高出S&p500指数1.5个百分点，险险连续三年跑输指数，但03、04年接连两年弱势已算股神的破记录劣迹。1957～1964八年复合收益率为28.29%（该段数据摘自《巴菲特的真实故事》，69年巴爷清算了巴菲特合伙公司），65年至05年数据可在年报里看到，四十一年复合收益率为21.5%，等于每过三年零四个月，公司资产即可翻番，的确神奇！ 巴郡前三季因风灾保险巨额索赔和外汇失手大亏，严重压低公司整体收益，但第四季度巴菲特依靠新购优良资产的高额回报，获利51亿美元，收益竟然突增54%！EPS由3330美元增至5538美元，再次战胜市场。巴菲特在致股东公开信中说：“卡特里娜飓风水淹麦阿密，带来高达25亿美元的承保损失，而后‘丽塔’与‘威尔马’再下两城，续蚀9亿美元。”05年巴爷因美国贸易赤字看淡美元（做空），同时看多英镑（做多），结果前有格林斯潘“推土机式”加息，后有伯南克接过革命前辈的光荣传统，美元汇率升完又升；相反欧元、英镑两年大涨后“技术性回调”，巴爷老猫烧须，炒汇蚀近十亿美元。不过他老人家玩性不减，继续看空做空美元（老二芒格观点中性，公开表示不认同巴爷），似乎忘记自己说过的那句名言——千万别和美国打赌。 05年巴郡保险事业群三大旗舰：通用再保亏损3.34亿美元，巴郡再保亏损10.7亿美元，但GEICO汽车保险却赚了12.2亿美元（04年为9.70亿）。GEICO早就是巴郡皇冠上的钻石，正应了巴爷的话：“如果产品相当有竞争力，且价格也很理想，这个系统就会成功。与低成本业者站在一起是好主意，至于成为人们所需的低成本产品生产者则铁定会是一家好企业。”DELL电脑是，沃尔玛百货是，GEICO也是。巴爷一直痛悔当年没一鼓作气全部买GEICO，他以四千万美元买下GEICO50%股权，至于另一半，在买入前一半多年后花了20亿美元。05年GEICO在业务总裁Tony Nicely领导下有效保单增长了12.1%，市占率由约5.6%上升到6.1%。巴爷甚至说“如你有子嗣，不如取名Tony”，对其喜爱之情溢于言表。还说“1996年并购GEICO时该公司年度广告支出仅3100万美元，05年大幅上升至5.02亿。我迫不急待想再多花一些。”——04年他可不是这么说的：“广告费巨幅增加并未带动业绩增加，此事与年初预想偏离甚远。”言下之意05年可能大幅减少广告费，不知后来Tony是怎么说服巴总的。 投资方面，中美能源（安然石油是其下属公司）净利由1.7亿激增5.63亿，贡献给巴郡现金流就有5.23亿，巴爷“吸血蚂蝗”扮相实足。巴郡对于中美能源还有12.89亿美元次级借款，这笔借款将可使得中美能源在购并时，其他大股东不用再掏钱出来。此外还能收取11%利息，一方面巴郡可获得合理报酬，另一方面巴郡合伙人则可避免股权遭稀释。收购时巴郡的谈判水准可谓卓越。
　　金融方面，Clayton地产大发异彩。03年田纳西大学一位教授带了一群财经系学生造访巴爷，给他的礼物是Clayton地产创始人的自传，巴爷看后即收购了该公司。当时有不少股东表示不理解，甚至指责巴爷背离价值投资之路，单凭个人感觉胡乱花公司钞票。小生阅读粗略，似乎未见巴爷有正面回应。那年巴菲特颁发给学生每人一股巴郡 B股，至于教授则获赠一股A股，那一股可是八万美金啊！05年Clayton净利由1.92亿上升至4.16亿！地产怎么会归为金融？——地产公司其实是以地产为平台，通过按揭借贷或发放信托基金直接切入金融核心领域，为的是分散行业风险，求取稳定的现金流。从这个角度说，中国A股市场至今还没有一家合格的地产公司。 制造业、服务业与零售业乏善可陈，在制造业上中国早已击败美国，不然美国的贸易逆差也不会是天文数字。巴郡三业流动资产增加了7.07亿，流动负债却增加10.12亿，收益增加6.9%。其中飞行服务业务盈利明显回落，降幅达36.6%。资本密集情况下，惟有高毛利才足以获得合理投资回报，飞行服务业务虽已是暴利，但事实证明毛利仍不够高，购置成本高昂，折旧费用吃掉了大部分盈利。 表中是巴郡的股票投资组合，宝洁公司收购吉列、AMP自运通分拆上市后进入前十，安海斯啤酒和沃尔玛百货一直是巴爷垂涎品种，终不再顾及安全边际，收入囊中，用他自己的话“只花了两秒钟就决定投资，在这之前花25年追踪这家公司”。巴爷将投资方向更侧重于消费品与流通业，属后工业时期明智却无奈的选择。至于中石油显然已成为老头又一个光辉案例，04年中石油赚了120亿美元，福布斯五百强只有五家公司能有此成绩，当巴郡买进该公司股份时（均价1.68港元，现在是7.3港元，每股股利就有0.305港元），市值不过350亿美元，也就是说是以三倍市盈率进行投资。此外中石油没有太多融资杠杆，并且承诺将盈余45%发放股利，若以投资成本计，约当15%的股息报酬率——这就是巴菲特的购买理由，老爷子还显摆道“我不过是在办公室拿起他年报来读了读，也没有去看过公司”。中国A股里不是没有这样的品种，只是大部分人热中讨论股权分置。千里马常有，伯乐常无。 另外，巴菲特信中透露已经选定了事业继承人，至于“储君”人选，老头卖了个关子，只说董事会一致同意此人继任CEO之职。外界盛传GEICO分管投资的总裁路易斯·辛普森颇有王者相，其人连续二十年复合收益率为25%，加之GEICO去年成为巴郡救世主，辛普森“无冕之王”地位更固若金汤。不过老辛一直只掌管几十亿资产，对于巴郡总部千亿家当，是否消化得了，尚待观察。还有就是04年新进巴郡董事局的“青年才俊”盖兹也不是没可能，只是微软大股东+巴郡主席的名头触碰反托拉斯法的机会将大增。 最后收录巴爷给我们的几点建议：心理素质要非常强，能够独立思考，有耐心等待机会来临。交易是资本的磨擦成本，要成为投资家必须每天学习，而不是每天交易，尽量多读有益的书，而且要尽早开始。


从李嘉图到巴菲特(上)
前面四周我们分别从牛顿、达尔文、孔德、冯德所代表的学科谈到投资，上周赶在“边际效益”最佳时推出巴爷年报摘要，哲学与投资的文章推迟到今天。哲学是智慧之学，各门科学的终极就是哲学。经济学鼻祖亚当·斯密是由哲学入手研究经济，最终创立经济学，而他的传世巨构《国富论》在1799年一个偶然的机会深深打动了证券经纪人李嘉图的心灵。后来李嘉图成为继亚当·斯密后最出名的经济学家之一，同时他也是哲学家、数学家、地质学家，重要的是他还是非常成功的投资家，可以说李嘉图是最出色的投资格栅理论实例。当年欧陆无敌战神拿破仑发动百日政变，英国与之为敌，在战争初期被战神打的人仰马翻，英国人对欧洲大战持悲观态度，政府发行的战争债券无人购买，李嘉图独树一格以低廉价格大量入货。在滑铁卢，布吕歇尔“黑麾军团”恰到好处的迟到，帮了威灵敦公爵大忙，结果拿破仑遭遇有生以来最惨烈的败绩，消息传到英国，约翰牛举国欢腾，战争债券被高额认购，李嘉图一役入账超过百万英镑，成为投资界的威灵敦。 1809年李嘉图以《金块高价：纸币贬值的证明(The High Price of the Depreciation of Bank Notes)》指出以货币数量计算，金价上涨的原因是纸币横行所致，这在当时是振聋发聩的洞见，影响波及后来的古典学派总坛剑桥大学和货币主义重镇芝加哥大学。过年至今我去银行提现，拿到的都是新钞，按李嘉图观点，新一轮通货膨胀已在眉睫，股票作为“资本通货”必将在此期间受惠，投资人不必太在乎眼前几十点、百来点的升降。下文是小生春节闲暇时统计去年三、四季度股改套利成绩所写，算是投资格栅理论的实战案例。该方案的特点是尽量弱化二级市场波动对收益的影响。 中国A股市场上市公司至06年1月25日(包含停盘的ST类股票)，沪市837家，深市548家，合计1385家。05年4月29日开始的中国股权分置改革，至06年1月25日(春节停市)，已有505家上市公司完成或启动股改程序，占样本总数36%以上，即下列数据具普遍适用性。股改程序通常分两次停盘，首度停盘期间价差(停盘前一日收盘价-开盘日开盘价)与次度停盘期间价差是本报告分析的重点。 中国股市自80年代始，但数据供应商通常选1990年12月19日(上证95.79点)为起点，上证谷值为1989年11月15日41.50点，峰值为2001年6月14日2245.44点，此后呈三段式下跌。 ㈠ 变量一：指数对股改收益的影响
　　05年6月初进入震荡平台，三指数谷值出现时间分别为：沪综指05.6.6，深成指05.6.3，深综指05.7.19，05年12月初后上扬至今。拟将该区间大势按时间划分为四段，按两种标准划分，分析两组数据是否应证。至报告日，505家股改公司有431家已经过首度停盘，304家经过次度停盘。 第一种划分： ①05.4.29(股改始)～05.10.28(沪综指见底)； ②05.10.28～05.11.16(深综指见底)； ③05.11.17～05.12.6(二次探底)； ④05.12.7至今(上升)。 第二种划分： 05.4.29(股改始)～05.7.19(第一次探底)； 05.7.20～05.9.23(上升期)； 05.9.24～05.12.6(二次探底)； 05.12.7至今(上升)。 上述两种划分统计数据得出如下结论： ⑴大势走弱时，股改套利不但避免了亏损，而且有一定程度的盈利；大势走强时，股改套利收益同步提升，但未及指数明显。总体而论，股改套利收益强于指数。 ⑵次度停盘收益合计正偏离最大，即次度停盘最有操作价值，若能改善③段和?鬁段的收益，效果将更佳。指数收益率单次正偏离最大，但单次负偏离同样最大，这使合计后收益率下降，三者中指数是风险大收益低的投资品种。 ⑶标准差数值：指数收益率最大，首度停盘收益率最小，次度停盘收益率介乎两者之间。标准差是指单次收益率偏离平均数的情况，在投资上即为风险程度。风险并非投资亏损值，风险是投资偏离预期的可能性，而亏损只是风险的一种表现形式，绝不是风险本身，就这个意义上说，超出预期的盈利是风险的另一种表达。可见指数收益率最不稳定，风险度最高；首度停盘收益率最稳定，但不及次度停盘收益率。（未完）

从李嘉图到巴菲特(下)
二、变量二：流通市值对股改收益的影响 市值在一定程度上影响二级市场的炒作。我们取270家已通过两次停盘的样本股做统计。 统计的目的是找出平衡各种相互冲突因素的最佳途径，在控制风险的基础上，追求利润最大化。 按市值看，收益率呈现正态(钟形)分布。市值过大或过小都对收益有抑制作用，市值5～20亿元人民币为最佳区间，可考虑增加该区间的投资比例；市值20～40亿与3～5亿元人民币为收益最低区间，应减少甚至避免购入该市值区间的股票。 另，在市值特大或极小的区间，收益率并未继续下降，反出现回升，市值小于5亿的公司颇多，使该段收益率呈扩张的长尾(Long Tail)，是个有趣的现象。 三、股改收益率的变动规律 首度停盘正收益(包括零收益)家数为309家，占样本总数71.69%；次度停盘为207家，占样本总数68.09%。两次操作盈利的可能性相近。 首度停盘正收益加权平均为5.92%，次度为7.36%，次度的利润率高于首度；首度停盘负收益加权平均为-5.08%、次度为-5.00%，次度的亏损率低于首度；首度停盘总体加权平均为3.37%，次度为4.60%。盈利水平次度优于首度。 首度停盘收益10%以上为67家，占总体家数15.55%，次度为27.96%，次度操作获取超额利润的可能性高于首度；首度停盘收益-9%以下为9家，占总体家数2.09%，次度为7.89%，次度操作存在单笔大额亏损的可能性亦高于首度。针对此现象，可以通过分散组合的技术手段，降低单笔大额亏损对整体收益的冲击。 总体而论，次度套利操作成功率较高，且盈利更可观。相对首度停盘，次度的时间更易把握。应积极参与。 四、总结 ⑴股改套利收益强于指数，是风险较小、收益较高的投资品种； ⑵两度停盘操作盈利的可能性相近，但次度停盘收益率较首度停盘收益率为高。统计数据显示：半年首度收益率为9.96～12.94%，半年次度收益率15.43～23.49%； ⑶市值5～20亿元为最佳投资区间，市值20～40亿与3～5亿元应规避； ⑷次度操作获取超额利润的可能性高于首度，单笔大额亏损的可能性亦高于首度。 上文统计样本时间截止为06年1月25日，当时股改家数为505家，至今已增至(删除重复后)730家，数据有变动，但分析思路仍可延续。有心的朋友可续而推之，或对您投资收益有些帮助。

从亚里士多德到巴菲特

巴菲特说：优秀的投资者要做好两件事，第一件，建立自己的思维架构，第二件，拥有正确的态度。思维架构的建立很漫长，学习是唯一途径，读书是最普遍最简单的方式，所有的基本原理与人类核心文明都在书本里。 读书是求知，对于一个无知或少知的读者，阅读是单向输送，他只有崇拜和盲从。等有了知识积累，阅读才可能变成是双向交流，不再被动接受，取而代之平等传递，甚或间杂批判，窥破作者漏洞或反省自身观点。但批判是建立在深刻认识基础上的，肤浅的反驳形同谩骂。读者一般很难被文字里隐含的智慧力打动，而容易受作者想象力吸引。想象力刺激的是浅层思维，智慧力的影响需要深度思考帮忙。比如写“下周见1350”肯定比写“投资格栅”容易征服读者，读者反映与阅读市场的形成将很快速，但同时遗忘和消失会更快速，这种“快餐文字”只触动浅层思维，长期看对投资绩效的提升助力甚微。 投资如读书，如何在尽量短的时间里辨别出哪些值得细读，哪些可以不去理会是一种技巧。就如在上千份报表或图表里，快速找出哪些值得留意，哪些无甚价值一般。可以说当我们真正学会了读书，也就学会了投资。 Hagstrom在《投资的格栅理论》谈到圣约翰学院的课程：新生——古希腊思想家著作；二年级——罗马、中世纪、文艺复兴时期著作、古典音乐和诗歌；三年级——17、18世纪思想家著作；四年级——19、20世纪思想家著作。他还列出了该学院的教学书目，洋洋洒洒颇为可观，全是原典。这样的治学方式，让人联想到经济学重镇芝加哥大学里那个著名的社会思想委员会。社会思想委员会则由约翰·纳孚创立，委员会实为独立学院，学生以学习跨专业课程闻名，以没有固定的学科研究为特色，只要从该处毕业江湖地位已显赫。盛名之下无虚士，社会承认社会思想委员会毕业生，就是承认这样的学习方法是有效而且优秀的。 学习的目的不是为了成绩，甚至亦不是为了学科的具体内容——在学校学的数学、文学、历史、地理等专业知识又有多少应用在毕业后实际工作中？对于绝大多数人来说是微乎其微，聊胜于无的。但学习又是不可缺少的，是非常重要的，因为学习的目的是从各个学科里吸取养分，融会贯通构建属于每个人自己的思维架构，这是一个格栅理论的实践过程。教育界有个“第十定律”，是杭州一位了不起的中学老师发现的：在学校里成绩排在第十名附近的学生，进入社会后成就最高，普遍优于名列前茅的同学。因为考第十名的学生不太重视成绩，反而学到了本质。小生在校学的是金融专业，刚毕业那几年自觉学无所用，迷惘失落，孰知离开学校才是知识重组的开始。说是金融专业，对于投资理财，学校的那点套路一点发挥的机会都无。其实我非善类，在校时已常常“学以致用”，逃课泡在证券营业部。记忆忧新的经历有两次，其中一次是期中考试，最后一堂课划完要点，停课数日，学生各回寝室复习，我家在本市，独自回家。停课期间忘情于营业部，交易之乐，得之心而寓之交割单也，早把复习忘在脑后，临考前一晚闷头夜战至天明，背书背成斗鸡眼，第二天昏昏沉沉赴考场。另有一回，上货币银行学，授课教授是学院副院长，亦是小生入股市的启蒙老师之一，上课老是谈他投资的琐碎事。我自高中时即兼职父母的证券分析师，且经由家庭内部认证，四口之家排名第四。当时只要一听有人谈股票马上撩拨得我心痒痒，因此其他老师的课不敢保证，副院长的课我是一定要去捧场的。那日，他老先生开门见山：“同学们，刚才出来时我看到有只股票一个多小时就涨了一倍，东北电。”我立刻起身冲向大门，对着副院长大叫：“老师，我请假，去抛东北电。”全教室哄堂大笑…… 当然这只是一些有趣往事，投资与学习的关系绝不该是在上课时间去炒股票。要想取得好的投资成绩，先要找成功投资者做榜样，学习他（她）或他们的思维模式，只有富人思维才能使人致富。成功的投资者很多，我们随随便便就可以说出巴菲特、林奇、索罗斯、罗杰斯、邓普顿这些大名，可很少有人去梳理他们的思维模式。让投资人趋之若鹜的是艾略特、江恩、赫斯特（均线发明人）、怀特（RSI发明人）等人。这几位与前几位不同，他们闻名于世的是他们充满想象力的描述（或称之为理论），而非他们的资产数量。但您学习前辈投资人的目的是留恋于他们的想象力，还是为了增加自己的财富？

顽石美玉 落落之玉，或乱乎石
汉弥尔顿有句名言：股市是经济的晴雨表。这句话有人反对，但认同的更多。世界经济的变化自1800年后，由中国主导转为多元崛起。1870～1913年称为“自由秩序时期”，是资本主义世界快速增长时期，西方社会转型，脱离血腥的原始积累阶段，而中国却彻底没落。1913～1950年两次大战，经济发展速度大大放缓，全球贸易增长低于全球收入增长，中国战乱不休，亚洲经济大幅倒退。1950～1973年是“黄金时代”，世界人均GDP年增2.9%，全球GDP总额年增5%，全球贸易额年增8%，增长最快的地区是欧、亚。因为东西两大阵营成型，反促使西方世界停止内斗，建立起合作共荣的经济秩序，GAAT、IMF、OECD等影响深远的国际组织成立。各国亦在内部调整各自政策，刺激需求、增加就业，经济持续发展，使基钦、库茨涅兹、康德拉季耶夫那些长长短短的商业周期全部失效，诱发经济理论大变革。1973年后全球人均收入增速下降，降幅达到50%，但亚洲地区却比黄金时期还要快，是其在自由秩序时期增长率的十倍，被称为“亚洲奇迹”和“新秩序时期”！原因在于东南亚与中国、印度的崛起。 1950～1973年黄金时代，亚洲亮点是日本，由行将就木的战败国一跃成为世界第二大经济体。日本经济起飞有强大的美国外援，亦有其自身的制度革新，从大量技术引进至经济增长放缓经历时间为24年。1973～1997年新秩序时期，亚洲亮点是以四小龙、四小虎为首的东南亚经济群，日本经济不振，大量资金流向东南亚，从该地区大量技术引进至经济增长放缓经历时间为25年！时间长度与日本模式如出一辙。1978年后中国改革开放，经济大发展，至今已28个年头，由于大陆型经济体与海岛型经济体的不同，中国已超越了日本、东南亚模式，但也预示离经济调整越来越近。 1950～1973黄金时代，日本GDP年增长率由1950年前的2.21%上升至9.29%（期内平均值），股市亦有上佳表现，1973年经济危机跌去升幅的50%，此后又进入牛市，升了15年。至89年广场协定，日元被迫升值，日本经济一落千丈，股市才止步。相对于1974年后的升浪，1950～1973年的上升就点数而言就显得小儿科了。换言之，股市真正大升是在经济增长率由超高区间回落到普通区间后才发生。资金在实体市场利润率下降正好触发资本市场的大牛市。这个结论在香港股市上得到佐证。香港是1973～1997年新秩序时期的亚洲龙头之一，1973～1997恒生指数在73、74年股灾后十几年无甚起色，期间香港经济大发展，至87年股灾后恒生指数才飚升，这时已是实体经济增长的后期。持续11年，至1997年亚洲金融风暴，恒生指数才见顶。沪深股市1989年开始，至今18年，上证指数连1992年的高点都没过，深圳成指自1997年始已调整了十年！这期间中国经济发展有目共睹，联想到日本、香港股市的历史，我们似正处于“一生只有一次”的关头。至于未来大牛市是马上开始，还是再过两年才开始，是自（上证）998点已开始，还是跌破998后才开始，仍需拭目以待。但我们心里要有杆称，眼界可以放宽点，中国证券市场的黄金岁月离我们不会太远了。 碌碌之石，时似乎玉　　 黄金股近期成为市场焦点，两大金股飞扬跋扈源于黄金价格大升。03年本栏曾细论金股与黄金的关系，可惜小生未善始善终，只做了第一波。今年于中银理财部买了一些纸黄金，算友情参与。金价自3月29日突破三角盘局，升势可喜。黄金是个有趣的东西，人类从地壳深处将之挖掘出来，运送几万里，再埋到地下，还要派人看管。在金本位时，这种活动尚可理解，如今早已是信用货币社会，人类劳师动众所为何来？ <黄金的稀缺性使其成为物价衡量标准，而国家储备黄金只为在非常时期保持国家信用。黄金作为一般等价物由来已久，杰瑞米·西格尔曾将金价、美元、股票、债券做过比较，时间跨度100年。百年后金价未变，美元贬值99%，债券升50倍，而股票升值2万倍！西格尔以统计数据说事，令人无法反驳（其著作本栏有过介绍）。让人印象深刻的除了“长期而言，股票比债券安全，且具投资价值”外，黄金八风不动亦甚可观止。图三是将通货膨胀因素除去后黄金650年的价格走势图，波动仍剧，可比之其他已算非常稳定。 如今大宗商品升完再升，此伏彼起不亦乐乎，黄金作为标杆亦反作用，水涨船高。图四是轻质油与黄金的比率关系，这类比值简单易作，但指示效果不俗。记得05年4月101集曾写《当心美元大幅升值》，用美元指数与CRB指数的比值，即美元购买力推测美元大幅升值在即，一年来美元果然见涨。图四油金比已见通道上轨，预示中短期内油价难升，黄金难跌，金股则另当别论。

资产重估为泡沫之源
近来股市波澜兴起，行情可喜，创历史新高领涨品种大都是成长股、蓝筹股，深圳指数突破长期下降趋势线，这使投资人对行情纵深发展颇具信心。对于总体而言行情方兴未艾，但对于有些品种已呈“非理性亢奋”，投资人应细加辨别，乘股价结构性调整之际弃乱存优，追求长期稳定赢利。 如今中国股市已进入成熟期，利用简单的技术模型就可套利的时代已成往事。现在去营业部转转，江恩传人、波浪专家遍地都是。再看看今天国外市场的主流分析手段，已可预见：当技术理论普及完毕，亦是技术派无钱可赚时代的开始。追求卓越的投资人应不断前进，完善自己的知识体系，自我进化，先于主流意识形态摒弃那些误人误己的理论。 要投资有成，可先建立自己的股票池，精选投资组合。与大盘同步最简单的方式是购买ETF基金，要知90%的投资人跑不赢大盘（包括职业投资人），能与指数同步已可站在少数优胜者行列。当然，中国投资人大都不会“自甘堕落”，向ETF臣服，喜欢自主打理组合。着眼点不同，组建的组合就各有各味。理论上侧重技术或基本因素都可获成功，惟真正成功者鲜见。技术派投资失败的根源，大都是预测失准，而止损位形同虚设。这个问题的对应方案是：每天写投资笔记。写作是整理思维的过程，小生这几年投资水准比之从前大有长进，是拜杂志所赐，每周一篇文章使我被迫将思绪整理成文字，过滤掉不严谨的部分，久而久之思维变得更有逻辑性、方向感和效率。这种转变是缓慢的，但成长又怎能快速？至于技术上的预测，实不必太注重，追随操作看似慢上半拍，但可避免资源错配，王道之气仁者无敌。相对而言基本派应比技术派更注重预测，基本派投资失败的根源是以静态看动态，股价从来不与当下情况吻合，只与未来情况吻合。比如钢铁股，现在个个PE超低，净资产甚高，若按格雷厄姆理论，股价早该有反映，尤其是在大势走强时，但事实就是不涨，中期也不会涨，因为钢铁厂新投产的产能刚刚释放，供求关系决定钢铁价格难升，钢铁股边际收益反下降，股价不跌已是万幸。 现在商业股涨势不俗，令人不解。炒作理由是企业资产重估，商场所在地皮数年来已升值N倍，企业净资产随之提升，股价因此收益。资产重估最著名的理论叫托宾ｑ理论(Tobin’s q)，q是企业市场价值除以其资本重置成本的比值，如果大于1，说明企业市值高于重开新厂的费用，企业可以发行股票，用股市募集来的钱重置厂房设备，因市值与重置成本之间有差价，企业家重置完后将有资金剩余，即有额外利润；如果q值小于1，说明企业市值低于重开新厂的费用，即该企业股票被贱卖，募集资金将不足以抵扣投入本金，企业在股市募资将亏钱。现在商业股股价都不高，若将商场所在地皮重估，地皮增值甚巨，q值应该小于1，所以股价开始上升以使q值回复到1，此时商场不应该在股市搞再融资项目，同时也不应该去收购其他同行，而应该将未分配利润以现金股利的方式反还给股东。若将未分配利润用于收购，再折现时，因q值小于1，将减少股东权益，等于用1块现金买了8毛钱货物，股东将受损失。反之，若其他企业按重估价收购该商场会如何？商场卖了房子卖了地，只剩下现金，除非有其他项目可跟进，不然第二年收益将无着落，企业也就完了。所以商业股所谓资产重估根本没办法提升企业价值，借此瞎炒，难有善终。 其实商业，尤其是零售业是个非常好的行业。但中国该行业无法与欧美相比，我们的零售业处于完全竞争阶段(欧美是寡头垄断)，极少有企业拥有定价权(比如酒业里的茅台)，也极少有企业可以抵御外来零售业者的进攻。相对于行业整合完毕的家电业、酒业，或进入整合尾声的奶业、啤酒业，零售业的投资风险要大出许多，同时机会也大许多。零售业整合完毕时，将有多大价值？未来的零售业龙头股将有多大魅力？但整合之路漫长艰辛，在未出成果前难以预计胜出者。一般快速整合必然引发收购兼并(M&A)狂潮，M&A通常对购并方不利，对被购并方有利。M&A有个前提：增加边际利润率，但实际操作中企业领导往往被市场占有率、品牌价值等莫名其妙的理由迷惑，M&A完成后集团边际利润不但没能提高，反而回落。所以一遇到M&A，提出购并的公司股价大都下跌。

抱朴守拙，价值自显
公司的好坏迟早反映在股价上。好公司就是边际利润高于行业平均水平的公司，越高越强，当然做假账的除外。为什么大连商场可以走长牛，其他商业股却不行，因为大商的边际利润率是15%，而行业平均水平是4%。 公司发展有两大方向。第一种，基础稳固，专一化经营，专注主业，现在许多非地产公司进入房地产领域，可以作为一个标杆，绝大部分跟随潮流的都不值得投资，同时也说明地产行业风险已经极大，欲购房可以缓行。第二种，以多元化策略整合几个不同的产业，对冲行业风险，巩固资金链。可口可乐是第一种，百胜就是第二种，两种做法都可以成功。相对而言，第一种比较容易评估，比如港口股，中国经济起飞，港口成为直接收益行业，当吞吐量与建设泊位见顶后，仍有稳定的红利可分。前几年可当进攻性的成长股，后几年可当防御性蓝筹股，收入简明，评估方便。成长股一般比蓝筹股有爆发力，所以投资人大都喜欢挖掘成长品种。此处要谨慎购买资本扩张型企业。资本是资产+负债，比如我有一套房子值200万，只付了100万，其余是银行按揭，会计认为我的资产有200万，算富人，有一定“投资价值”。其实不然，100万资产和100万负债若按照简单的“清盘”计算，本人实际是无产阶级，毫无价值可言。但如果已付完全部房款，不计折旧，会计认为我的资产还是200万，一点没增加，而且如按年折旧，资产数量会逐年下降，所以我虽真正拥有房子，反不及未付完前有“投资价值”。若我将房子出租，收取租金，以年收益4%计，实体PE为18倍，远高于平均8至10倍的实业投资可行性标准，所以“投资价值”变得非常有限。若老陈我动用一点财务杠杆，将未付清的房子，高估资产后抵押给担保公司，套取现金，再以该笔现金支付第二套价值200万房子的首期，这就是资本扩张，会计会认为本人资产增值一倍，负债率同步上升。但一般大家只注意资产数量，而轻视负债率，结果极有可能本人摇身一变成为颇具“投资价值”的黑马。这种黑马就是当年的德隆，鲜丽而脆弱，像肥皂泡。 前些年我以无可质疑的勇气和魄力，大量购入南方汇通，按照该公司热力四射的老总们预言汇通投资的微硬盘厂终极产能为5000万片/年，以每片利润10美元计，即便汇通占微硬盘股权被稀释为20%，年净利润仍有5亿美元。当时认为这样的美味值得一博，并预期了另两种结局：汇通被逼出局，3640万美元投资，至少可以7280万美元退出，合每股1.5元；微硬盘项目失败，投资款大额冲销，甚至归零，但传统产业和其他项目大约可以贡献每股0.20～0.25元的利润，对应价值是3～3.5元。结论是：最理想为30元以上；次之是4.5～5元，最差是3～3.5元。结果三星突破了闪存的容量瓶颈，闪存进入G时代，微硬盘行业萎缩，汇通一役大败。撇开科技行业的不确定性，其实汇通在微硬盘上的操作就是典型的资本扩张型，微硬盘项目所需资金相对于小小的汇通公司实在太大了。好企业应占领高端市场，争取定价权。现在居民储蓄多了，美元储备天下第一，人民币汇率自然抬升。中国要发展就不能再只侧重于政府投资，解决的办法还是要在自己身上找，现在就是要自力更生，在国内消费上做文章。消费品龙头企业是优秀的投资品种，茅台、张裕已给我们上了一堂价值投资课，持有至今足可傲视群雄。成功就是不断复制已成功案例，从白酒看到了葡萄酒，现在可以看黄酒了。行业性崛起的标志是龙头企业带动作用，古越龙山、会稽山在央视的巨额广告投入、汪总第一食品由名不见经传的金枫酒厂到石窟门大买，都起到了标杆作用，表明黄酒的行业性崛起。古越龙山存货23万吨基酒，负债10亿，净资产10亿。剔除基酒账面价值，其他资产和负债账面价值是15亿资产对10亿负债，假设这15亿资产只用来弥补10亿负债，“清算”后，每股股东可以分得约2斤基酒（平均酒龄6年左右），对应其基酒为3元/斤。参考目前5年陈几个大品牌价格多在15元左右，剔除税收因素应在10元以上，基本价值起码可抬升3倍，这为我们提供了足够的安全边际。好企业的营业额及营业额利润必须由主业提供，古越龙山的问题出在氨纶项目上，这个脱离黄酒主业的投资，几年来大量蚕食公司利润，从投资到现在都在亏损，石油价格居高，可以预期未来该项目仍将亏损，大大冲减了公司价值。

经济微调与股市骤变
通货膨胀对经济乃至股市的影响，一直以来是人们非常关注的问题。美国对通胀监测向来严密，每月中下旬会发布PPI(生产商物价指数)，以前称为批发物价指数，后经调整。PPI是衡量经济景气的第一个环节——制造企业采购成本的变动，消费品占75%，资本财产占25%，而其中与能源有关的占15%。在PPI公布的第二天，CPI(消费者物价指数)会公布，与PPI不同，CPI不包括资本财产，但将服务费用加入计算，且服务费用权重超过50%，无疑CPI更贴近百姓生活，所以CPI数据受到广泛重视。 上周公布的生产商物价指数在二月份深调后上升了0.5%，而三月份PPI食品和能源上升只有0.1%，低于预期的0.2%。能源价格上涨1.8%，食品价格上升0.5%。食品所占权重为21%，能源为16%。CPI总消费增长0.4%，核心消费物价指数高出预期，增长0.3%(预期为0.2%)，与去年同期整体消费增长速度为3.4%，低于1月份4.0%，核心速度保持在2.1%左右，虽仍为良性，但经济放缓的趋势已呈现。三月份住房入住指数下降7.8%，下降了1.96万套，低于二月份212.6万套的数量，但仍高于2005年3月水平。单亲家庭购房回落12%，多口之家购房却上升了15.7%。经济不景气居然可以降低离婚率！因单独生活边际成本较高，理性的人在情感自由与财务压力上，屈从于后者。离婚率越高。经济越畅旺；离婚率低，经济低靡。据说现在中国离婚是要排队的，中国经济现况盖可想见。 央行周五调整贷款利率，股市立马感冒，不过这只是虚幻一枪，市场马上翻天。按照现在原油价格计算，黄金至少值1080美元；按照现在黄金价格计算，原油只值350美元。结果：黄金涨价！先前地产、原油大涨的结果会导致通货膨胀和紧缩并存。提高贷款利率只能解决一小块通胀因素，同时加剧通缩。现在处于什么都碰不的，又必须什么都要控的状态。中国的状态还是在过去式里，要走完人家走的路，才能走到人家现在的状态。解决问题需要对外扩张、对外移民，需要刺激内需，甚至需要战争，最不需要加大投资。央行碰到了大问题，只调贷款利率，不调存款，对人民币升值带来的骨牌效应似无对应良策。结果是：⒈银行系统压力大增，本就脆弱的中国银行界聚集更大金融风险；⒉黑市资金暗潮汹涌；⒊股市越发沸腾。非理性亢奋最终将导致经济崩溃，中国经济的问题已由深层逐渐浮上水面，在赚取牛市钞票的同时，老陈越来越对祖国经济前景感到忧虑，再不对症下药，中国经济盛世之后崩溃只是时间问题。希望只是杞人之忧。 20年代之前，投资人可以通过预测经济周期在股市赚取超额利润，那时银行家是投资人趋之若鹜的目标。29年大危机后，政府经济政策大转型，不再放任经济自由运行，经济周期亦变得波密云诡，再根据经济周期、行业周期的起落买卖股票已无太大把握。Puru Saxena在《Cash is Trash!(现金无用)》里罗列了一些统计数据：70年代糖涨45次，原油涨30次，黄金涨24次，白银涨24次；80年代日本日经指数涨8次；80～90年代纳斯达克指数涨50次，道琼斯指数涨14次。短短数年内商品、股指沉浮几十次，早非周期之说可以自圆，我们已进入一个经济微调与股市骤变共存的时期，投资难度颇高，业余投资人可安保性命的首要法门是：减少交易！

低利率拉高金价
现在我们可能已忘了1971年8月15日发生的一件大事——美国总统尼克松宣布美元与黄金于该年年底脱钩，此事产生的巨大影响力至今犹存，对全球金融业有转承起合意义。尼克松关闭黄金窗口，实际意味着美国不再遵守1944年签署的布雷顿森林协定——美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩，简称双挂钩体系。 美国官方理由是，外国央行对美元储备日趋庞大，美国联邦预算赤字日渐增大，黄金转化成美元越来越多，美国黄金储备已从1948年高峰时的21682吨下降至1960年的15821吨。尼克松“关窗”时，已降到8500吨，尼克松不动手，美国黄金储备可能马上枯竭。由于尼克松的举动，美元兑大多数货币呈现下跌走势，时间超过十年，跌幅95%，对应金价却大幅飙升，从35元/盎司涨到1981年的每盎司850元！山姆大叔又一次鲸吞全球财富之后，终于稳定了局势，美国联邦储备利率提高18%，制止美元进一步下跌，并引发了20年的黄金市场大熊市。 面对脱下黄金枷锁的货币，局面一时大开，全世界政治家都希望政府部门可透过借贷来完成扩大社会福利计划，而非由央行直接出手。他们开始大量使用借来的钞票，尤其是美国，1971年美国联邦债务总额为436亿美元，今天这个数字已经超过8万亿美元。按一般会计原则，不将社保和医疗保险考虑在内，联邦债务总额是49.4万亿美元，这相当于每个美国佬负债16万美元(Nick Barisheff《通胀释放》数据)！这是巴菲特深深忧虑的问题。中国是美国最大债主，所以这也应该是我们深深忧虑的问题。万一美国资不抵债的事实账面化，中国将蒙受巨大损失。 1971年美国基础货币约为800亿，货币供应量增长指数从1987年开始加速上升，到格林斯潘担任联储局主席期间，他创造了一个记录，投放美元比以前所有印钞票加起来还多。1987年他任联储主席时为3.6万亿美元，至05年底，他19年任期内，M3增加了近3倍，达到惊人的10.2万亿美元。伯南克上台可能马上刷新纪录，老伯已赢得了一个绰号：直升机，因其一句著名发言：“美国政府有印刷技术，如果有需要，就可以大量印刷钞票来增加流动性”。 自1971年建立货币体系，纸币泛滥已腐蚀大多数货币的购买力，形成一种“间接赋税”。 除了提高产品和服务的成本，扩大货币供应量也可能导致金融泡沫。八十年代日本货币供应量增加了三倍，这导致了股市和房地产泡沫，后大幅回落八成。 Christopher Laird最近撰文《低利率拉动金价》，利率是影响黄金市场的关键因素。现在全球实质利率是负数，买黄金就是储备购买力。黄金可以是财政的保障，可以是维护国家信用的基石，但绝对不是好的投机或投资工具。如果因盈利前景良好买金矿股，这是投资，但如果喜欢赶时髦买黄金饰品，或购买金条作为资本产，你可能搞错投资目标。全球巨大的成本型通胀年增幅达8%，但只对生产型经济有益，却无法提升实质利率，亦即在成本型通胀转化为货币型通胀前，全社会的财富快速向原材料商转移。最终可能导致货币供应增加，名义利率上扬，在这种情况下，黄金下跌。

了解过去，决策未来

1775年帕特里克·亨利在弗吉尼亚会议上发言，说了一句以后很有名的话：我明白，只有了解过去才能决策未来。50年代后欧美劳动力成本上升，制造业外派，日本、东南亚崛起；美国传统制造业完蛋，但信息、服务行业走强，流通企业WAL-MART短短十数年成为世界最强大的企业之一。中国28年改革开放经济大发展，现在遇到当年美国佬的问题——成本型通货膨胀，美国是由于人力资源价格上升，中国是由于大宗商品涨价，但结果会很相似。只有了解过去才能决策未来，未来中国的上游制造业亦将衰落，消费品企业将取而代之成为商界新星。当然，王永庆“没有夕阳产业，只有夕阳企业”仍旧合用，惟大部分企业素质无法高于平均水准，死于行业不景气是必然趋势。货币学派大师弗里德曼也有句名言：我们只有一个历史样本。以统计学原则来看，研究单个样本去决策未来，风险会很大，但我们能怎么办？摸石头过河的日子已经不适合后工业时代，我们应选择成本最低廉的方式向前发展，一个国家如此，一个投资人也应如此。经济大发展时期，人心躁动不安，更应该抵御那些“看上去很美”的机会，静下心来研究或等待。 投资的目的是为了保存甚至提升购买力，巴菲特说过一个笑话：30年前我们只有一点钱，够买四个面包；30年后我们有很多钱，但只够买三个了！Jeremy Siegel统计了1802年至今的股市(美国)收益率，他将该时期划分为三段：⑴1802～1870，美国完成农业向工业转型，犹如现在的亚洲；⑵1871～1925，美国成为国际经济强权；⑶1926至今，期内有数次大规模经济危机。中国似正处于由⑴向⑵过渡的中间段。1802至新世纪开始(2001)，投资1元买黄金，现在是14.38元，但期间通货膨胀了14.67倍，投资属于稍亏。黄金表现出优良的防御性，但除了反通胀外其余作用就微乎其微了。就长期而言，拿黄金套期保值必然使投资组合收益率回落。若买了国库券，则是4455元；买长期债券是138975元；买股票是8800000元！投资人可以组建一个股票组合，包含尽可能多的股票，不必理会其中有些公司破产，长久而言就能得到这个收益率。有人说中国市场没有美国规范，无法得出这个结果，要知道数据时间跨度是1802～2001，1950年之前美国股市野蛮的像个原始森林。1802～1870股权投资平均年收益7%；1871～1925为6.6%；1926～2001为6.9%。1802～2001两百年为6.9%，通货膨胀率为3%，理论上投资股票每年给投资人的名义回报率为10.2%。因为抽取样本时间跨度甚长，得出数据颇具可靠性，三段时期收益率非常接近，且相当稳定，可以说长期投资股市是低风险高收益的。相对的，长期债券在三个时段的收益分别为：4.8%、3.7%、2.2%，收益率不稳定，且偏低，买债券是一种高风险低收益的投资！同样的资金翻一番，买国库券需要100年，买长期债券为33年，而买股票只需10年。在两百年里，只有1831～1861债券平均年收益高于股票，其他的三十年平均值皆低于股票，换言之，投资股市以三十年为一单位，可以确定跑赢其他投资品种。问题是中国投资人买卖周期极少是以年为单位的(国外也一样)，遑论三十年，少数人赚钱绝非偶然。 金本位被取缔之后，任何政府发行的债券，其收益率必随时间流逝而大幅回落。因为政府不再依据自己库存黄金来决定纸币数量，即便库内空空如也，照样不耽误印钞大计，通胀去了马上又来，不断蚕食收益。而股票价值却非简单的由信用支持，投资人个个讲究实际，长期来看只有企业赚钱能力增加，股票才会走牛。衡量企业赚钱能力即将通胀因素考虑在内，股票回报率变得持久而稳定。在过去的半个世纪里，以市场为导向的国家或地区取得了极大成功，资本主义进入一个黄金时期，但这种社会形态必然和之前被淘汰的社会形态那样会走向衰落，资本财(尤其是股票)无可避免将受到深重打击，但在这个打击来临前我们仍找不到有什么品种可以优于股票。 投资人有两大陋习：在牛市里天天预测顶部，在熊市里经常去搏反弹。追求精确预测只能是精神游戏，靠此成就不了投资家，不妨将视野放宽一点，少搞“精确预测”，甚至忘记牛熊，用一小部分资金做个长期计划，看看数十年后会有什么不同。扭亏应该从思维上开始。
通胀进行时
大约十年前格林斯潘发明了一个词组“非理性亢奋”，持续的货币扩张政策导致全球通货膨胀，过量的货币供应在过去十年中使投资者保持亢奋的投资热情，参与到期货、股票、债券、外汇、房地产市场中，各类品种振幅甚巨，在通胀环境下，在诡异的市场变化中如何投资已成投资人必须解决的当务之急。 以历史样本分析是本栏一直推崇的方法，了解经济极端情况下的表现对眼下的策略非常有益。 1923年德国发生通货膨胀，虽然并没有人认为现在会走向如当年那种恶性通胀，但如今的情况却与当时有不少相似之处。Chris Ciovacco比较了2006年的美国与1923年的德国得出八大共性(我们亦可以将中国“代换”进去)： ⑴两国政府都自主取消了金本位制。1914年7月31日，德国央行暂停用黄金储备确定纸币发行量，充分运用印刷技术去支持战争；1971年8月15日，美国总统尼克松废除布雷顿森林协议，宣布美元与黄金脱钩。 ⑵两国货币供应量随之大幅增加。到一战后期德国政府货币流通量增加了四倍；而下图则显示了美联储M3供应量激增的情况。 ⑶大量增加的货币和日渐简便的贷款终于导致投机狂潮和非生产性投资泛滥。德国热中炒卖股票和大宗商品，银行员工人数从1913年的10万增长到1923年的37.5万，无效率的投资随处可见；如今中介机构、经纪人数量增加甚速，商品、股票价格起伏剧烈，投机炒作已成日常生活的一部分。 ⑷两国为了维护外交上的强势，创造货币造成物价上涨。我们可以看到类似当时的德国，美国政府现正需大量资金来打所谓反恐战，20年代的德国就是如此操作的——不是增加赋税就是出售国债。德国战败后更是肆无忌惮印钞票，用于偿还战争赔款；现在的美国则一味对外推销扬基债券，用于填补财赤和贸易逆差。 ⑸两国政府直接告之或间接暗示自己国民，国家巨额赤字可以通过强势对外政策来解决。德国寄希望于二战打胜后的战利品；美国则老是盯着像伊拉克这种小国的战利品(石油)。 ⑹纸币充斥，制造繁荣假象，人们需要更多的钱来挥霍。在货币扩张期内，德国通胀率高企却无法同时使商品需求量提升、又让失业率停留在低位。在美国无业绩的科网股被超额认购，房子还没建完就已售罄。现今美国依赖贷款的增长，来推动房地产价格上升，空置率亦上升(中国的房地产难道不是？)。美联储亦明了若长期实行紧缩货币政策(提高利率、紧缩银根)会使房地产和股票下跌，繁荣假象或迟或早会结束。 ⑺实际工资回落，名义收入却大增。老百姓收入看似增长却跟不上货币购买力的折损。 ⑻两国都有庞大债务要还。德国当年面临大规模战争赔款和财政赤字；山姆大叔目前面临巨额预算赤字，未来的医疗福利和社会保障难以维继。历史昭示我们：政府处理大笔债务，往往利用这招，以通胀降低未来支付压力。 通胀对购买力是大规模杀伤性武器，对资本市场却是助推剂。在可预计的未来，通胀仍将伴随左右，我们与当年巴菲特遇到的机会级别是相当的，正如我们一直说的“一生只有一次”的大机会，请把握好，放弃眼前波动，成就中国的巴菲特之路。在未来很长一段时间里选择好品种Buy & Holding，静等非理性亢奋再现江湖。

投资不是炫技
过度交易一直以来为“炫技派”的标志性动作，频繁预测和短线交易只是“炫耀性消费”。首要目的并非为了盈利，而是炫耀技术水平。炫耀性消费一词大都以为是制度学派传奇人物范伯伦于1899年在其成名作《有闲阶级论》中所创，其实版权另属他人。斯坦可维奇在《帕氏辞典》所撰条目中写明是加拿大一位医生兼经济学家约翰·雷原创。所谓炫耀性消费不局限于有闲人群，人人皆有此心结。判断炫耀与否的标准是：除了习惯性偏好和合乎体面的标准外，是否可以改善生活。显然，投资人从频繁预测和短线交易上得到的经济利益远远逊于因此而得到的心理满足感，因而将之归入炫耀之列。 范伯伦笔锋辛辣，快意恩愁，甚至喜欢挖苦自己的导师——新古典派名家约翰·克拉克，引领风气，颇多独创。在《女性服饰论》里谈到裙子流行尺寸的长短与股市牛熊关系密切——“裙子越短，股票越牛”，已是投资界津津乐道的实用法则之一。范伯伦的狂放言论产生了所谓的“范伯伦效应”，即商品价格下降，有的消费者会认为是该商品品质滑落，或视为其独占性的丧失，而停止再购买该商品。健特生物的主打产品脑白金的没落即是明证，以礼品为卖点的保健品，居然在居民平均生活水平提高时大幅降价，为了短期利润放弃高端市场是愚昧之举，企业陷入困境在所难免。事实上优秀的消费品企业大都会在高端市场上建立品牌优势，比如IBM当年致力普及个人电脑，产品售价只是苹果电脑的六七成，风靡一时。数十年过去了，IBM已将个人电脑部门卖给了联想，而当时惨遭围攻的苹果依然健康。随便说一句，联想走的也是高端路线。走低端不是不能成功，比如DELL就很厉害，但走低端而成功的比例实在很少，而且即便DELL风头甚健，亦不能歼灭锁定高端市场的HP。 国内白酒业曾经气势如虹的浓香、清香型企业团，一度打得酱香型酒厂纷纷转产，当时央视广告标王秦池，还有孔子老家的孔府酒真有“英雄谁敌手”的感叹。但产品走低端，低利润与高投入的矛盾，没几年就破产了。更有甚者浓香、清香型因无年份概念，无法像茅台、郎酒那样逐年提升酒价，抵御通胀因素，这也就是五粮液、泸州老窖的致命伤，五年陈、十年陈的浓香型白酒是愚弄消费者，乃厂商无对应良策的表现。做葡萄酒的新天国际近段时间管理层似乎梳理了思路，开始剥离非酒业资产，扩大种植园、产能和窖藏量，成酒亦由低端走向高端，股价立马风生水起。其实当年跟踪张裕时，就对张裕推年份酒庄系列很看好，提升了售价、边际利润和企业形象，至少在观念上一举与王朝、华夏、威龙拉开了距离。同样，黄酒也是如此，4月中旬绍兴两大品牌提升售价5%～38%，年报显示三年来黄酒边际收益率逐年上升，正好证明酒产品走向高端良性循环，销售量亦有大幅度提高，是行业繁荣之兆，同时兼并收购使产能成倍提升。但若产能提升与销量不同步，就非好事，前几年青岛啤酒大规模收购国内啤酒厂，产能上去了但代表设备闲置率上升，企业资源浪费，边际收益大幅度下滑，只及同行的50%，更远低于国外巨头。近两年公司似已发现决策上的失误，不再盲目扩张，盘活存量资产，业绩亦开始走好。 一样是喝的，牛奶行业仍纷乱不休，原本的龙头企业光明集团与后起之秀伊利、蒙牛争夺低端还原奶和高温奶市场，拖累了高端巴氏奶，业绩回落。现在完达山、三元等大型奶厂，破产的破产，衰落的衰落，似乎表明奶业整合进入尾声，光明亦回归到以巴氏奶为中心的经营思路上，只要少搞一些“可的便利店”这类无聊项目，股价走牛只是时间问题。大亚集团02年前一直撒钱找项目，02开始做木业，03年纤维板产能为10万立方米，04年41万，05年77万。04年完成垂直整合，成为规模化的全系列纤维板龙头，向集营林、人造板制造及木制建材装饰产品制造于一体的综合性森工企业方向发展。该股股改时集团注入三家质地优良的下属企业，老陈当时买了不少，赚得惬意非常。 上述公司有一些已然偏离价值，属于风险品种，有一些则需视经营发展再论优劣。本文只为举例说明投资的某一类方式，绝无推荐之意。投资人买卖敬请深入研究后自行定夺。

追逐便宜的过时货
去年圣诞在酒店吃了一顿昂贵且极不顺喉的大餐，下楼时正懊悔自己的不理性消费，突然发现大堂一侧在搞品牌服饰“贸易倾销”。我向来对服装潮流不敏感，但对价格却相当在意，当下以一、二折价格落单。据颇有统计学背景的销售小姐透露，所购数量大概占库存三成以上。是夜装了三麻袋背回家中，邻家小鬼以为是圣诞老公公降临，社区新来的保安则对我严加盘查。过年时，父兄亲朋人手一份BOSS行头，他们看着标牌上高出我买价数倍甚至多出一个零的数字时连说“愧领”，我则厚颜无耻地说声“应当的”。服装是高弹性商品，地球上比之弹性系数更高的少而又少，股票可算其中之一。寻找便宜的过时货是投资胜出之道，听上去像老生常谈，操作起来却绝不简单， 伦敦投资名家Anthony Bolton以这一策略在1979～2004年里，投资收益年均复合增长19.9%，连续二十五年，若当年投资其基金1万，04年可收回93万(04年后该基金数据老陈未曾查阅)，成绩直追巴菲特。事实上人们早把Bolton和大洋彼岸的巨擘林奇相提并论，他们俩都效力于富达集团。Bolton将股票分为八大类，可供我等参考： ⑴内部复苏型。 02～03年的茅台就属此类。当时被浓香型酒厂围攻，茅台推出几款低价白酒，甚至去搞红酒，公司治理混乱，品牌蒙尘。但其核心业务仍健康，现金充裕，收得利息比管理费用还多，03年开始停止多元化经营，重心回到窖香白酒的产销上，股价至此一路扬升。上海汽车是现在的实例，全球汽车产业向亚洲转移，这与各国的产业政策有关。美国走科技、信息的路子，资本市场随即停止向传统工业输血，车厂因劳动力成本问题，将第一批倒下，克莱斯勒已被奔驰鲸吞，通用、福特降为垃圾级。相反，性价比优势明显的日本车大行其道，但在价格因素上全球最有优势的是中国，随着中国汽车产业由幼稚走向成熟，加上政府支持，产业资金呈正向流动，日本车的份额会萎缩。全球汽车产业基本由六大跨国集团和三大专业公司主导。六集团：①(美)通用、(意)菲亚特、(日)铃木、富士、五十铃；②(美)福特、(日)马自达、(瑞典)沃尔沃、(韩)大宇；③(德)戴姆勒—克莱斯勒、(日)三菱、(韩)现代；④(日)丰田、大发、日野；⑤(德)大众、(法)斯堪尼亚；⑥(法)雷诺、(日)日产、(韩)三星。三公司：①(德)宝马；②(日)本田；③(法)PSA标致—雪铁龙。通用、福特已经贱卖不少优质资产，如通用控股富士旗下运动型轿车斯巴鲁已出售。原雷诺总裁掌管日产后业绩则大幅提升。丰田昂贵的混合动力车热卖，边际收益转好。国内汽车由三集团+六公司主导，三集团：一汽、东风(二汽)、上汽；六公司：北汽、津汽、重汽、中汽、哈飞+昌河、长安。三集团有明显的政策倾斜优势，但一汽、二汽多品牌经营让人感觉无战略，资源浪费严重，上汽要好许多。上海通用与美国通用大不一样，品牌成梯度延伸，销售一直不错。将最新款的凯迪拉克车型引进国内，说明高层对中国市场的重视。虽无法直接投资上海通用，但可通过上市公司G上汽（600104）曲线投资。 ⑵未被认可增长型。 一些企业或产品在增长，但由于某些原因，这种增长却得不到市场普遍承认，去年底的大亚科技（000910）即是此类（如今已被市场认可）。04年公司木业项目整合完毕，建成新厂全部达产，05年底除一家外其余新厂全部实现盈利，税收免征使企业盈利水平远高于同行。纤维板上游龙头企业，是我个人喜欢的“隐形冠军”。 ⑶资产折价型。 封闭式基金一直折价，但随着久期减少，折价率亦下降。封闭式基金到期时是否还能保持当下的折让，须视行情涨跌而定，所以封闭式基金并非资产折价型。商业股地皮重估后固定资产大增，亦有人认为是资产折价型。但商场若把地皮转卖，商场将无营业地点，而新觅场地形成商业气氛旷日持久，所谓商业股资产折价只是炒作题材，无实际意义。只有拥有定价权的消费品企业的库存商品才可以计入资产折价一类，需用销售递增的支持，另还需拜通胀所赐，不然通货若紧缩，资产只能越折越低。 ⑷价值低估型 巴菲特买中石油是好案例，巴爷买时中石油市值不过350亿美元，05年年报时公司单年盈利就有167亿美元！反推当时市盈率只有区区2倍多一点。此外中石油没有太多融资杠杆，并且将盈余45%发放股利，若以投资成本计，约当15%的股息报酬率，老巴这把又赚疯了。 ⑸潜力型。 前几类其实都是巴爷说的“雪茄烟头”——别人抽剩下丢在路边，我们捡来吸几口而已，须依赖市场先生犯下严重错误才可有爆发力度，偏离价值型的原点，并非真正的价值投资。或者说⑴～⑷是格雷厄姆型投资项目，⑸是费雪型，而只有第⑸类才可能催生出大投资家。2007年Bolton将退休，一个投资传奇又将画上句号，我们将在下周继续围绕Bolton和中国股市探讨投资问题。

老兵不会战死，他只能凋谢
潜力型公司是真正的价值投资，考究投资人的商业敏锐度、抑制力和耐心。所谓价值投资其实远比随市炒作更主观，商业冷暖无定向，昨天还是外向型经济，今天已改为内需型主导。外向型时制造业风风光光，如今已萧条仓惶。巴菲特买巴郡纺织时，纺织业在美国是主流产业，虽已显疲态但就业人数仍很庞大，巴爷看好该行业前景(同时被低卖价吸引)以千万美金收购巴郡纺织，结果十年内陆陆续续亏了数千万，后以几万美金价格贱卖掉该笔资产，当年购入时昂贵的设备在卖掉时还没运价贵，巴爷吸食“雪茄烟头”差点中毒。我们撇开巴郡纺织提供的现金转而投资所产出之收益，单就巴爷对美国纺织业乃至制造业前景的评估而论，是大错特错的，投资是失败的。但以巴郡纺织提供的现金买入的雇员保险、可口可乐等公司股份而言，是超级棒的，这样投资是伟大的。前一种是眼下常见的“价值投资”——因为资产比以前便宜了，因为公司有一定基础，就认为价值被低估了——这是投机倒把，目的是希望通过产业周期升降或公司治理良莠转换搞价差，着眼点是波动频率和幅度，不必在乎企业、产业未来，当然这样做也是合理的，而且并无道德缺失，但这样做不是投资。 巴菲特为什么成功？因为他有个老师叫费雪，有个合伙人叫芒格。费雪和芒格的投资哲学是成就巴爷的理论基石——以高视点看问题，以不断的成功来强化投资。比如：美国经济由外销转为内需，工业外派的结果是本国制造业效益滑落，直至厂家一家家破产。纺织企业正如美国军歌所唱“老兵不会战死，他只能凋谢”，面对产业收缩的大背景，经营风险随之加大。中国人热衷“没有夕阳产业，只有夕阳企业”，那是小概率事件，费雪和芒格不认同，他们认为资本必然向阻力最小的方向流动，哪里赚钱就流向哪里，所以抛弃纺织成为巴爷60、70年代的主要工作。内需经济造就了消费品、流通、金融和地产等产业的崛起，巴郡大举购买保险、食品、连锁、媒体、银行类股，长期持有——长到我等无法想象。中国现在正由外向型经济转为内需型，我们遇到的机遇就是巴菲特60、70年代所遭遇的那样，今天还去买什么钢铁股、有色金属股，如同当年以天价买巴郡纺织一样愚蠢，有几家钢铁厂会成为Nucor？真要投资钢铁、金属类公司，请去非洲，那里劳动力便宜，矿藏量不俗，参与国际竞争有价格优势，缺少的就是资金。我们应该像巴菲特那样抛弃制造业公司，购买保险、消费品、连锁、媒体、银行类股，并且长期持有！我们没有人家的目力，一开始可以分散投资，逐渐去弱留强，而不是拔掉玫瑰去给杂草施肥——把赚钱的抛售，转身回补套牢股。在不断强化的同时多学习、多研究，几年之后账户上只会剩下个别几只，那是可以陪伴终生的股票。有人说不能和股票谈恋爱，那就学习巴菲特，不谈恋爱只与股票结婚。 接上期。 ⑹小市值套利型。 科华生物是中小板上市公司，小市值可套利。如果您是做医疗设备的，而且是血液系统的，在每次采供血机构会议上，如果有厂商展台，就可以发现科华生物的身影，国产试剂的龙头企业之一。在细分市场做的好与坏，一看便知，不需要多少专业知识，看他们展台的大小即可。也可以与上下游人士谈论，在献血时去参观一下血站，问问工作人员；或专业一点，去药厂、药店、医院看看球蛋白的品牌、用量。买股票不是买菜，花一分力气有一份收获。 ⑺长期供需型。 行业供求可能会失衡，最好的例子是四年前的金属，铜、白银用量提升，仓储量下降，矿场却不断关闭。矿场的开与关事关重大，开矿了即便是亏损也要继续开采，因为停产成本更高，矿场主一般非常谨慎，开、关应是十年以上计划。供求失衡一产生即可能成为以十年为周期的繁荣或萧条，罗杰斯据此大买大宗商品，大卖他的畅销书，赚得盆满钵满，但当一周内有几位仁兄或美女到您办公室为期货公司推销，就别理会什么罗杰斯了，尤其是推销员的金融素养聊胜于无时，卖出或作空大宗商品可也。所以请不要让接待员养成对上门推销者不理会的态度. ⑻重组型。这个词语中国投资人见多不怪，不再赘述。 八类分法是Anthony Bolton的秘技，他于25年前进入富达集团英国分部，管理的资金从百万英镑开始，如今已至40亿英镑，所管辖基金已成全球最大的信托基金，购买其基金的投资人总数达25万人。Bolton基金与其他基金经理平均收益水平进行比较，2003年5月若以一千英镑分别投资于两者，至今买Bolton的本利总和为1936英镑，另一边则为1659英镑。更可贵的是Bolton二十五年如一日跑赢同行、战胜指数，其中所蕴涵的投资法则值得我们研究。现在Bolton基金投资组合里投资于消费、服务类企业占总资产的32.8%，金融类占18.6%，石油类占17.3%。

低利率时代已经过去 加息周期股市皆升。
卢所德集团统计数据显示：1958年至2000年，共有九个加息期，期内股市均上扬。78年2月24日至80年12月21日利率共增401个基本点，升幅50%，股市升60.1%。04年6月30日美联储决定将联邦基金利率从四十六年来最低水平1%调高25个基本点，至06年5月10日经过十六次加息至5%，期间利率共增400个基本点，升幅400%，股市升17%。加息力度为有史以来罕见，但效果却甚不明显，原因何在？ 美国加息是市场化操作，联储局在公开市场买入美元，供求变化使利率上升，反之则降。按理04年6月30日后市场上美元应越来越少，表现为美元指数上升，大宗商品价格回落。但实际情况却是：美元指数上升后即回落，大宗商品疯牛狂奔。而联储局新掌门伯南克上任后第一件事是：停止公布M3数据。各种迹象透露出一个信息：美元供应量正大幅增加。联储局似乎一边在公开市场小规模买回美元，又一边大肆投放美元收购原材料。看上去两边操作作用相互抵消，违背常理，若真实情况果真如此，则一场大范围的财富掠夺已经纵深展开。而压迫人民币升水似是虚晃一枪，为转移大众视线。 全球资本主义可以大体划分为：虚拟资本主义、发达资本主义、一般资本主义和新兴市场。英、德、法、日可以归入发达级；澳洲、加拿大及欧洲部分国家是一般级；俄罗斯、亚洲其余国家、南美是新兴级；只有美国是虚拟级的。美国控制着全球唯一的“标准硬通货”——美元，美国经济的命门不是农业，不是制造业，不是信息产业，而是金融。一个长年维持贸易巨额赤字的收购物质资源，亦肯花本钱吸引精神财富的经济强权，靠什么支持其国际地位？输出美元！长年巨额外贸逆差正可逆证美国长期收购原材料囤积居奇的可能性。未来美元若崩溃，没有任何一种货币可以在短时期内取而代之，在混乱期内必以实物资产来衡量，比如金本位，因此控制住大宗商品者就是全球经济霸主。巴菲特近几年看空美元，评估理据是美国贸易赤字高达6180亿，经常项目赤字亦高挂，经年累月美国财富外流，美元迟早崩溃。但股神卖空美元的结果却是大蚀，问题出在巴爷以实物价格去衡量美元，而市场却是以去年美元的价格去比较如今美元的价格，一个是实际价，一个是名义价。加息即是拉升名义利率，大宗商品涨价即是实际利率回落。财政政策、货币政策多管齐下，经济状况变成通涨与通缩共存。 2000年11月开始中国进入新一轮经济增长期，02年至今中国GDP年增长率为9.1%、10%、10.1%、9.9%，以一季度数据来看06年亦不会低，爆发是短暂的，无法持续的，如此快速的增长必将引发同等级别的通胀，下调经济增长速度变得很迫切。短期货币流动性降低对资本市场影响有限，对经济可持续发展影响深远，投资人个个向前看，股指因而不跌反升。另一方面中国作为新兴市场建立独立货币体系的风险远远大于以美元为锚的货币体系，在美元价值长期回落的时期，人民币实际价值亦将长期下降，反推之商品价格将上升，资本市场走牛。

投资如斯
本月21日是一位大投资家的生日，或许有人在投资上胜过他，在艺术品收藏上就不及他；或许有人在艺术品收藏上胜过他，在寿命上就不及他；能三者都胜过他的，绝无仅有，因为他太出色。—— Roy R. Neuberger，1950年创建低佣金的“保护者基金”，为美国开放式基金之父，六十八年操作生涯中，没有一年赔过钱。1997年高龄九十四岁，依然身强体健，每天操作，充分享受生活，当年还留下一本自传《So Far，So Good》(内地版名《金钱与艺术》)，供我等白发时寂寞宫花红，闲坐说玄宗。
Roy自嘲“蒙主眷顾，薄有小运”，在其自转中罗列成功投资需遵守十大原则：
第一，了解自身。每一个投资人都可以凭借自身的力量走向成功，而且只有这一条路走得通，靠他人永远无法全身心享受投资的悲与乐，亦无法达至最终胜利。投资成功是建立在已有知识、经验基础上，是建立在良好身心状态基础上，是建立在控制好自身的基础上。只要事先做好准备，当机立断是不成问题的。大部分投资人缺乏主见、见异思迁，源于对投资品种的不了解，源于不能协调好自己的情绪，在没有做好准备前，应有足够的定力不被诱惑。在大跌前抛售不见得比跌势确认后才抛售要高明，因为后者排除了不确定性，“预测专家”早在1300点之下就说大盘见顶了，在1650点抛售好，还是在1300点抛售好？跌势确认后抛售未必比不抛售来得高明，大盘跌个股不一定跌，大盘跌了四年，茅台、张裕涨了四年，您买的是股票，还是指数？
第二，向成功者学习。取法其上，得乎中；取法其中，得乎下。只有向优秀的投资人学习，才能有比较理想的成绩。谁是优秀的？投资世界很现实，谁有钱，谁就优秀。巴菲特有钱，所以优秀，搞技术的能有他的零头已算不错。您学习技术，还是学巴菲特？整个20世纪有26个熊市、27个牛市，却只有一个巴菲特。理论上技术派人士可以把握的机会远远多于巴爷，时间流逝，人生短暂，有哪位技术专家可以超越那座高峰？
第三，羊市思维。学习成功者，但不能盲目追随，个性决定每个人都与众不同，所以照搬照套是没有用的，必须与别人有差异，与自己的老师有差异，好学生不是克隆人。股市如时装业，时装大师设计新款，二流设计师马上仿制，千千万万的人追赶它，裙子忽长忽短就如羊群去了又来。平常人与服装设计师不同，是因为平常人没有设计师的专业知识；设计师与大师的不同，是因为设计师没有大师独立和有创造力。脱离亏损，就要与众不同，在学习、模仿后，最需要的是创造力。
第四，坚持长线思维。股市短期来看是投票机，长期来看是称重机。预测一群人的投票结果很难，预测一个人的体重相对容易。看图形其实就是在预测一群人如何投票，看企业则是预测这个企业的体重。企业的优劣迟早表现在股价上，好的股价未必是好企业，但好企业一定有好股价。好企业的标准：有好产品、产品的必要性、好的管理、真实的报表。这些都需要时间来验证，时间！时间很重要，给您的股票一点时间，让它表现。有人认为股价与基本面是脱节的——股价与现在的基本面是脱节的，但必定与未来基本面吻合，赚不赚钱要看研究者对企业发展的把握程度，光看F10是没什么用的。
第五，及时进退。时机是很重要的，在安全边际狭小时买进好股票，也不是一件愉快事。Roy的睿智在此显现，他把“时机”排第五，“坚持长线”排第四。讲究时机就可能与坚持长线发生矛盾，但鱼与熊掌不可兼得，舍鱼而取熊掌者也。上世纪70年代，美国股市恶炒“漂亮50股”，当时股市平均市盈率只有20倍，那50股却有40～60倍，个别甚至是90倍，在当年最高点买进这些股票结果会怎样？Siegel统计了数据，若在1972年12月买进“漂亮50”，持有至2001年11月(他第五次修订数据时)，年收益率为17.8%。也就是说，初始投入1千元，到01年底就有13.6万！您选时机，还是选长期？ 尚有五条，下回再谈。

投资如斯
(接上期) 第六、认真分析公司状况。先看“务虚”：管理层的经营理念。再看“务实”：配套策略。古人有“与君一席谈，胜读十年书”之称，找机会(比如股东大会)与管理层核心人物面对面交流，提出一些深思熟虑的问题，当然自己得有相关专业知识，试试您的经理人是实至名归，还是名不符实，甚或闻名不如见面。
与核心人物聊天是最有效的方式，但无法作为常态手段，一般可以分析财务报表，就像巴爷那样，坐办公室里放眼世界。主营增长水平高于行业平均值——赚钱能力强，资本结构里短期负债低——安全边际高，非经常性损益项目占总金额少，每股现金流多……这些都是很容易读懂的，几个财务指标相互印证，马上可以了解数据的真实程度。比如收益大增，而主营未增，说明公司东搞西搞，核心竞争力其实是回落，若是因为非经常性损益引起的，就更应该注意是否是会计小试身手还是特殊个案，这些都没有持续性，不构成增长性亮点。若每股现金流是负数，说明企业现金短缺，加之短期负债集中，一有风吹草动可能不支倒下。这时若还有大比例分红，当留心大股东是否抽资跑路。
林奇重视增长率，把增长率和市盈率对比，只有前者值高于后者时，他才落单。比如某股市盈率是20倍，增长率是30%，林奇会喜欢；他不会去买市盈率20倍，增长率10%的公司股票。这可以解释为什么高科技股票市盈率通常高于市场平均水平，因人们看好科技转化为生产力后产生的效益，即预期增长率甚高，拉动股价上行，市盈率随之抬高。科技转化成功，就是微软、戴尔、谷歌的神话，若失败，即为可怕的大泡沫。请遵守彼得·林奇的训导：永不在不了解公司财务时就投资于它。
第七、不要感情用事。当价格与心理预期背道而驰时，应警觉，并反复论证自己的立论根据是否有新的负面变化，应否调整头寸。不能因已拥有股票，而偏重公司利好因素，亦不能因空仓，而放大利空因素。客观是正直的表象，只有走正路，胜利才分外甜美。如果成功必然伴随有失败，我希望失败先来，失败越迟来，损失越惨重。曾经非常看好南方汇通的微硬盘项目，投入重金，在苹果停止发售MINI改用闪存时，终于停损出局，因为立论根基动摇，当时股价已飞流直下三千尺，其后更成银河落九天。没有陷入“情网”，尊崇一致性原则，让损失减少不少。
第八、多元投资，谨慎对冲。对冲套利是衍生交易，需良好的数学功底，LTCM清盘危机是山姆大叔给全球投资人实况直播的一堂风险教育课。对多元化组合有两位前辈给出不同的答案。巴菲特认为：只有不了解公司，才需要多元组合，他说“有很多公司是查理和我不了解的，但那不会让我俩失眠。我们只会继续找下一家，而这也是每个投资者应该做的。”邓普顿观点相左，他以实际行动证明——各买1手，几乎买了所有的上市品种。两位都获得大成功。同样一招马步冲拳，用得好与用得糟情况大不一样，有时可以正用，有时可以反用。
第九、观察周围环境。市场先生是个疯子，他每天来您耳边报价，有时价格高至九霄云外，有时近乎白送。一个比较好的投资者，必是一个好商人，学会与市场先生讨价还价吧。周边环境瞬息万变，以变应变还是以不变应万变，视各人修为而定。Roy引用马克·吐温的著名“周期学说”：10月是股票投机最可怕的月份，接下去是7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。这段话经常被一些技术狂热爱好者引用，意为月周期的重要程度，但老陈我翻看吐温著作，找到另一个版本：对投机者而言，1月、2月、3月、4月、6月、7月、8月、9月、10月、12月很关键，当然5月、11月也很关键。以吐温“辣味幽默”的特性，两段都有可能出自其口，惟其意绝非告之大众所谓周期，而是说“无周期”可言。或曰：周期的确存在，只因太密集，有效性聊胜于无。请问有哪一天不特殊呢？要证据，历史上可以找出无数个与之对应的特征点。
第十、不要墨守成规。查先生写张三丰教无忌太极，张三丰愈教，无忌忘的愈快，最后无忌忘了大半，三丰颇欣慰。Roy在写了九条原则后，也来一句：“你忘记了吗？”

毒刺玫瑰－—反身性股票
　一家企业有好项目，短期自不乏爆发力，但是否值得长期持有，需看其有无持续力，持续力的表现形式多种多样，标准的建立与创新是最显而易见的。
标准是中国人最不喜欢的，马路上红灯一亮，总有几个要闯过去，这不能表明我们素质低，只是一种意识的淡薄。西方社会秩序是建立在精密法规和严格执行基础上的，是法家；中国是儒家，讲人治，各有优缺。儒家的道德色彩浓厚，惟当意识形态遭破坏后，管理成本高昂；法家则不然，不必过多理会每个人知识、人品等个体问题，讲究效率。由于边际成本的原因，在工业化大生产的背景下，儒家体系至少在经济学角度一直处于明显的不利位置。依照西方标准，一个企业的可持续发展，不能建立在人治的基础上——这个命题，学术界争论不休，但事实似乎倾向于“这是个真命题”。可持续发展需要法治，法制就是讲标准化，标准一旦建立，维持成本比较低，容易复制，一致性高，方便评估。这些都是大工业化所必备的要素。
全世界都喜欢中国的饮食，但中国餐饮企业有哪一家可以做成麦当劳、肯德基那么大？我们的餐厅都是各自为战，在全球打游击战，虽然大部分成绩还不错。为什么垃圾食品可以做成世界性的大生意，美味的食物只能是一个萝卜一个坑？因为缺乏标准，难以复制，对这种企业投资，永远停留在第一桶金的状态。由挖第一桶金，转变为大面积开掘金矿，建立在统一标准基础上的成本型扩张可以做到。但在大面积开掘金矿时，应避免被“反身性股票”的繁荣假象误导。
所谓反身是指企业基本面与股票价格相互推动，呈现各自加强的循环。这类情况往往发生在成本扩张型公司身上。比如第一食品，汪总创造了一个黄酒神话，与其他老牌酒厂龟步前行不同，第一食品五年来的增长势头简直可以用光速来形容。伴随股价的上升，第一食品的PE却越来越低，这是反身性初期中期的表现。但随着收购标的逐渐减少，提供成长的助推剂亦减少，成本扩张的弊端将显现。本周国美黄老板鲸吞了永乐和大中，把国内家电零售排名第一、第三和第五的商家整合在一起，对苏宁是沉重打击。不是因为所谓强强联合效应，而是市场上可供收购的标的物大幅减少，使苏宁以成本扩张方式继续推升账面价值的难度大增，犹如羚羊大面积死亡最终将殃及狮子的健康乃至生存问题。成本扩张是一条不归路，江湖上曾经独霸一方的新疆唐门就是一手抓扩张，一手抓股价的典型教材，两手都要硬，企业才安全，万一哪天有一边出现状况，恢弘的德隆大厦顷刻间土崩瓦解。若想神话延续，第一食品、国美、苏宁的老总们要继续不断找到心仪的收购目标才成。不然就须韬光养晦面对繁荣后的回落，静下心来经营，放弃粗放的扩张，代之内部整合，加强企业商誉，在不大幅增加成本投入的前提下，提升收益。这样才能成为一家真正意义上的好企业，一家能长久存在于世人眼前的企业。而非表面光鲜，一戳即破的肥皂泡，最后只能去历史书上找企业的名字。
如何在反身性游戏中娱乐？首先，反身性的初期中期必然伴随股价的火箭式起飞，对于投资人是不错的套利机会，当然坐火箭绝非惬意的经历，成长的痛苦很煎熬人，比如97年前的深发展，十倍速增长，玩得就是反身性游戏，但守得住的没几人。资本运作是令人眼花缭乱的探戈，不会跳舞不要参与。发生收购兼并，最简单的套利，就是购买被收购企业的股票(如果已上市的话)，比如国美收购永乐，直接的投资动作是在香港市场抛售国美，购入永乐；间接的方式是在A股市场抛售苏宁，购入波导——国美是“撑死”的狮子，苏宁是“饿死”的那头，而波导与永乐关系密切。世界上任何形式的爆发都是相对短暂的，成本扩张带来的反身性增长也是如此，所以到后期，经营者会越来越迫切的面对一个选择：继续融资投注，还是停止加码，以经营产生的微薄利润(相对扩张时期的账面数字而言)慢慢偿还前期投入欠下的巨额负债。前者面对的是雪崩，后者是转型。

反身有风险，现金非万能
上市公司税后收益的快速增长，公司股东视为重中之重，但这并非总是对股东有利。增长的魅力须正视，不被振奋人心的发展前景所吸引而丧失理智，有时是很困难的，我们投入大量资金追逐高增长时，亦应检查企业的实际收益和可持续发展。传统投资理念认为，销售与收入的增加与股票走势唇齿相依，比如彼得·林奇在他的《战胜华尔街》中就对成长性青睐有加。2002年加州州立大学Cyrus Ramezani教授统计了2000多家上市公司，研究增长性与股东价值的关系，结论令人惊异：公司收入超常规增长(比如十年内平均每年销售增长167%)，在此期间，股价升速表现为越来越缓慢(平均为26%)。换言之，投资人对公司能否维持如此高的增长率心存疑虑，影响到股价进一步推升。　　
大众并非犯了“该贪婪时恐惧”的痼疾，相反，对风险的认识水平可圈可点。高速增长时，公司惹麻烦的可能性亦增加。公司能否跟上业务扩张，雇佣、培训足够的合格员工?公司现金回笼速度是否与需求同步？快速成长的风险，会烧完公司的现金储备，如果没有额外资金，麻烦随之而来。
许多大公司往往尝试冒险交易推高增长率，比如90年代科网狂潮时期，WorldCom(世通公司)每年有20%强的成长率，抢购了不少鲜为人知的电信公司。谁知越胖越需要养分，收购成效却逐渐降低，为保持增长势头，世通公司总裁Bernie Ebbers竟同意支付高达115亿美元收购Sprint公司，受反托拉斯法所制，收购失败，世通反身性的高增长神话结束，最终崩溃了，当年叱咤风云的CEO也进了班房。投资者需慎重看待企业持续推动增长战略，成本型扩张引发的高增长潜在风险颇大。投资者可选择大比例分送红利的公司，吝啬公司执意继续扩张，往往会导致收益低于市场均值。2001年麦当劳刚摆脱利润下降，分析家们纷纷附会：世界最大快餐连锁店不愿放弃在趋于饱和的市场里寻求增长率，开店速度加快，投资人预期收益大增，给出买入评级。但店租、广告费递增，不仅侵蚀了利润，还吃掉了巨额的自由现金流量，2003年麦当劳经历了首次年度亏损，股价接近十年来的最低点，该公司终于开始承认它已不再是一只成长股。董事会和经理人都有责任在无法持续增长或者不能创造价值时踩刹车，而不是任由公司戴着成长股的光环走向崩溃。这类案例近几年国内可说不胜枚举，几乎所有的“系”级财阀倒下，都是因为资金链断裂，而资金链断裂的根源就是企业领导盲目追求反身性高增长。
现金是公司的最爱。虽然我们知道，加大债务融资有助提高收益，但当事情没有按计划运行时，债务很可能变成麻烦。对于公司的现金状况，若债务过多一定是坏事，难道持有很多现金就一定是一件好事？乍看之下，投资人寻找有大量现金储备的公司为明智之选，毕竟只要有现金在手，可为今后的发展提供更多选择。不幸的是，事情没有那么简单。财务教科书说：每家公司都应保持适当现金水平，应当为支付股利、费用和资本支出做准备。在非常情况下亦可满足企业短期内现金需求，转危为安。但很多时候现金累积过快，也说明管理层没有能力将股东利益最大化。这两年巴菲特年年向股东诉苦，称现金太多，无从投资，巴爷捧着400多亿美金现钞，不看好美国股市，不看好大宗商品，不看好美元汇率，还不想发放红利。股神老了。曾经有数百亿现金的公司还有一家，叫微软。他的做法是：分红、大比例回购，将公司的现金消耗掉，还富给股东。当然这个过程增加了许多税赋，就交税的问题，盖兹似乎比巴爷看的通透。相比之下，还有很多公司是资本密集型，如钢铁，必须在设备投资和库存上花大钱，而且需定期更换。资本密集型企业保持现金储备是必要的，这类公司价值自然远逊于两位大富豪的旗舰。此外，周期性行业如制造业，使用现金储备度过周期性衰退也是势所必然，以纺织、汽车为例，繁荣周期一旦转变为另一阶段的现金流量短缺，这些公司需要的实际现金需求远远超出他们所拥有的，股票价格因而一落千丈，看看这三年的汽车股就知。在安全性方面，投资者可通过现金滤选理论来制定适当的现金水准——考虑公司未来现金流量、商业周期、资本支出计划、潜在支付需求等，可以计算出多少现金才是公司的实际需要。当然计算难度不小，谁让我们干的活叫投资呢？麻烦点总比亏钱要好。您说呢……

未来十大趋势
最近著名管理咨询公司McKinsey (麦肯锡)在其官方网站上发表了一篇预测未来投资方向的文章《Ten trends for the coming years(未来十大趋势)》。麦肯锡一直致力培训企业高管人才，相信今后在其培训课程中亦可看到相关论调，潜移默化全球企业领袖后，该预测成真的概率大增，我们则可因利乘便尽早确定一些投资标的。
趋势一：地源经济大变化，亚洲GDP将在廿年内超越西欧。注：该文所指亚洲不包括日本，现在本区占全球GDP13%，西欧为30%强。中国、印度发展速度惊人，东盟虽未如欧盟紧密，但其潜在实力已让全球资本流动发生了许多意想不到的变化。亚洲区人民可支配收入增加，消费需求旺盛。投资思路：在该地区已建立好营销架构的消费品龙头企业将成为巴爷可口可乐的亚洲版。
趋势二：公共事业繁荣。人口老龄化将促使政府在一个全新层面考虑福利部门的效率和创造力，保健和退休保障的需求将无法单纯以税收来支持。商业化、民间运营等方式有可能普及。投资思路：可以提供这类服务，且又有成本优势的企业。比如保险公司。
趋势三：消费状况将大大改变。近十亿新消费者将进入全球市场，未来十年经济增长主要将由新兴市场推动。当发展中国家年均家庭收入到五千美元的时刻，进入黄金消费区域。投资思路：奢华消费品在亚洲有广阔发展空间，企业的目标是要能找出和创造消费市场。
趋势四：科技革新将改变人们的生活和交往，我们仍然在这场变革的初期阶段。地理限制长期以来都是影响社群与经济结构的主导因素，如今已不重要；生物技术和纳米技术新进展，世界各地的人们正以新方法来生产和生活。投资思路：软件公司切入到不同领域的产品和服务中的创新能力。
趋势五：劳动和人才不断迁移会更深刻地显示低工薪地区的结构性矛盾。转向知识密集型产业的重要性日益显现，训练有素的稀缺人才可以通过全球一体化劳动力市场获得。 3300万大学学历的年轻专业人士在发展中国家比发达国家多两倍，但二十一世纪最缺的还是人才。投资思路：向低工薪地区外购各类专业人才，不仅是未受过高等教育的体力劳动者，也包括受过良好教育的脑力劳动者。
趋势六：大企业的作用和行为将受到日趋严格的审查和监督。业务拓展覆盖全球，大企业受关注度日增。全球化经营思路，如股票估值、自由贸易、知识产权、利润回流……多数被投资地区的人们难以理解，更遑论接受，在世界许多地方，丑闻事件似乎是必然的，经济环境使然，这些事件可能被夸大，引发群体不满，形成政治风波。投资思路：公司寻求利润最大化的同时别忘记社会责任。
趋势七：对自然资源需求增加，环境压力随着经济增长加大，特别是在新兴市场。我们以前所未有的速度利用自然资源，未来二十年石油需求预计将增长50%，没有发现新的大型油田，持续的需求将可能反而拖垮整个石油工业体系。我们还可以看到类似的需求激增，例如对铜、钢铁、铝过去十年里增长了两倍。投资思路：水过滤、污染控制、能源等公司，尤其是能提供新的洁净能源的企业。
趋势八：新的全球化产业结构浮现。许多行业会呈现杠铃式结构——短暂的繁荣期和快速的低谷期。同时，企业的边界日渐模糊，成为整合供应商、制造商和消费者的“生态系统”。有效利用新结构，利用这些变革可能成就优秀的公司。投资思路：企业成为特殊供应链网络，能够大幅提高利润。
趋势九：管理走向艺术。比如ERP软件可以帮助一些小企业有效降低成本，这使得近几年以成本优势独霸天下的沃尔玛风光不再。漫长的日子过去了，以前那种来自直觉的管理模式，今天已无复当年勇。商业决策采用先进的软件技术和经营组织形式以加强竞争优势。投资思路：经营方法和工具(软件)，与技能培训的需求增加，专业商业软件公司和咨询公司得以受惠。
趋势十：无处不在的实用信息改变了经济知识。知识获取日益方便，并且越来越专业化。最明显的例子是Google，资料几乎是无限的，而获取成本微乎其微。更深刻的变革不仅仅是知识的普及，知识的生产、获取、分配、版权等都发生了巨大变化。现在正在兴起开放源码传播知识，再非以个人为单位的创新。我们必须学会如何利用这一知识大爆炸，不至于淹没在铺天盖地的洪水中。

万变不离其宗
静止是相对的，变动是永恒的，宇宙万物变动可概括为两种模式：渐变与突变。以观测角度不同可以概括为：升与跌。价格的变动由涨和跌构成，涨跌组合与之间的过渡构成所谓K线形态。所有波动可概括为四类基本结构，由此衍生出七种细分变化(股市上所见的所有形态都是此七种图形的组合与变异)，并形成一套较为完整的交易策略。
这套模式是为追随型交易设计，以“试错”方式赢取大概率事件，长久来看，亏损次数大于盈利次数，但盈利百分比远大于亏损百分比。即若操作一百次，其中有70次为亏损，有30次为盈利，70次失败的交易总亏损为100万，而30次成功的交易总盈利为500万，最终交易者是赚钱的。与此相反，市场上充斥着一大批将“交易成功率”奉为首要因素的人，虽然成功次数可能大于失败次数，但未将盈亏金额提升到应有的重视程度，最终是盈少亏多。
由七种形态研发出形态交易系统。交易系统包括交易信号、资金管理、机械化执行，其中信号的筛选是重中之重，知道自己交易系统是针对价格波动中的哪类信号比较关键，对不属于自己系统内的信号可以忽略，毕竟没有人可以赚到所有的钱。以最直观的趋势线来定义趋势性质，从理论上讲，趋势线是近似拟合趋势用的，由慢到快，其实就是行情从发展到高潮的阶段。快速的趋势线就是跟踪行情的最后快速发展的阶段。举例说明，若股票在箱体里运行，以上述交易模式，每当股票冲出箱体上轨时，即买入；冲破箱体下轨时，即卖出。所谓“追涨杀跌”是也。冲出箱体上轨后，有两种发展趋势：⑴继续上升；⑵跌回箱体，甚至创出新低。对于第⑴种情况，与操作预期相符，没有分析意思，闭眼赚钱即可；对于第⑵种情况，即触发上述模式里的停损交易，以反向操作平仓，结果表现为单笔交易的亏损。因此该模式在牛皮行情里将频繁产生小额亏损(频率视“突破”次数而定)。在单边行情里分为两类：单边下跌则无法触发交易信号，将长时间保持空仓——有效避免大额亏损；单边上升亦无法触发交易信号，将长时间保持持仓——有效锁定利润，避免无效交易产生的利润断层，直到破停损位后平仓。相反，市场中人经常喜欢做箱体，在上轨抛出，下轨接回，但箱体振荡型操作的不良后果是：在真正大牛市中收益甚微，加之在下破箱体后停损不利，振荡型操作最终变成资金原地踏步，甚至小盈大亏。
资金管理本身是不能带来利润的，但可以很好的平衡风险和收益的关系，充分发挥交易系统的优势。所谓交易系统其实就是将交易规范化，由于交易是科学与艺术的结合，艺术程度往往是交易系统中最难处理的部分。多数人将艺术与随意画上等号，所以才有很多人推崇机械化交易，虽有误解，却也能以拙补巧。机械交易的好处是明确、一致和可复制；坏处是策略僵硬，遇到善用奇兵的对手非死即伤。一般以合理的策略辅助机械化交易可收事半功倍之效。比如趋势追随系统显然不能去逆市进出甚至加码；若是振荡系统，突破追市就是“无理手”，所以真正有效的交易系统是在一定的交易思想基础上开发出来针对某类行情的系统。
该系统属追市交易，在市场变动发生后追随交易，降低主观预测带来的不确定性，将风险控制在较小范围，同时又可牢牢锁定既得利润；可提前部署操作细节，充分权衡风险收益率，做到有的放矢。缺陷为：无法分享信号发出前的市场利润，这段利润有时非常可观，需静下来观察，将承受心理煎熬；该系统还受股票的流动性制约，对资金量有一定限制；而且这类试探通常需承受亏蚀，不间断的亏损经历对人性是一种考验。对该系统交易个股，我曾经统计过：几乎所有的亏损交易都控制在单笔亏损5%以下，而获利的单次交易最高近60%。

祖鲁原则
Slater创造出一个财务指标：收益增长率PEG，是市盈率与每股收益增长的比值。
Slater认为PEG不应高于75%，最好是低于66%。
Jim Slater乃英伦著名的投资家，60年代以注册会计师身份入行，以财务分析见长，1963至1965年间用笔名“Capitalist(资本家)”在《星期日泰晤士报》大写特写股评，所推荐品种上升68.9%，远远超越指数3.6%的升幅。此后三十多年里，大起大落，实足大投机客本色。1964年组建Slater Walker证券公司，至1974年，Slater一直是该公司的董事长。期间他以成本扩张形式推升公司平均每年以两位数增长，几年内便跻进英国最大的证券公司行列，资产超过2亿英镑。可惜好景不长，73年金融危机后负债过高的弊端终将公司拖至没顶，Slater负债数百万，于75年宣布破产。
沉寂了17年后，92年他再度以畅销书作家身份出现在世人眼前，《The Zulu Principle(祖鲁原则)》详细描述他个人挖掘刚起步小型成长公司的选股策略。他在自传《Return to Go(重新出发)》中提及祖鲁原则：“激光束优于散弹枪，正如蒙哥马利将军主张集中优势火力，重点突破攻击”。伤敌十指，不如断其一指。更称“投资为精确选择的艺术，选择品种要比选择时间重要。”又说“骏马只能跳过其身高的一倍高度，跳蚤可以跳过自己身高两百倍处”，意为小公司较大企业增长更易，股价更有爆发力。“股票价格变动将比收益变动更剧烈，且对投资人而言，前者更为重要”。1996~97年间他身体力行以该法则集中资金投资Black Leisure公司，后将该公司亏损业务剥离出去，股价在17个月间由50英镑窜升至549英镑，获利10倍有余，传为市场佳话，在68岁时已赚回破产前家当，并有过之。二度成名后，在Hemmington Scott出版社出版的《Company Refs(公司资讯)》月刊里开辟REFS专栏“Really Essential Financial Statistics(重要金融统计数据)”，把预示成长性的“祖鲁”系列财务数据和市场价格同版面刊出，投资人可以比较容易发现成长型公司或股价被低估的公司。至今Slater仍活跃在讲坛和书架上，为投资人讲述投资心得，他还是多家企业的董事局成员，把大量资金投向体育，赞助慈善会。
Slater创造出一个财务指标：收益增长率PEG，是市盈率与每股收益增长的比值。比如一个股票市盈率为25倍，每股收益比上一年增长33%，则PEG值为75%。Slater认为PEG不应高于75%，最好是低于66%。这个方法与“麦哲伦大拿”彼得·林奇的观点非常相近，林奇认为市盈率数值不能高于每股收益增长的数值，即市盈率25倍，每股收益增长必须高于25%时，才有吸引力。换言之，当PEG=100%时，林奇可能进场，而Slater则会等到75%以下，Slater更为保守。同时Slater还提醒我们股市是一个不断变化的舞台，不可拘泥于任何一种固定模式。PEG虽然比之PE(市盈率)更合理，终过于刻板，需融会变通。运用PEG投资成功与否，主要还是看每个投资人的眼光、前瞻性。未来增长率的高低将逆证当下价格是便宜还是昂贵，若来年增长率为100%，以Slater的标准，市盈率为75倍仍可买入。以小商品城为例，EPS每股收益1.13元，若明年增长100%，现在股价涨到85元亦合理，问题是投资人怎么量化明年的增长率？所以单看PE值，认为30倍太高，100倍是“市梦率”，就太过武断了；亦因未来增长率难以评估，炒家才可肆无忌惮将股价炒上九霄，股市也才如此活色生香。

货币与股市
奥地利学派自米塞斯后普遍接受货币供应量与股价的因果遗传(Causal-genetic)关系。就股市而言，资金供应量是股价变动的主导因素之一，增加货币供应可促使股市上扬。现如今这已成妇孺皆知的事情，但在米塞斯发表《货币与信贷》前却鲜有人提及。米塞斯成功把货币与微观经济学结合，证明货币的边际效用与一般商品的效用及货币的供给如何相互作用来最终确定货币价格，将杰逢斯“边际”理念向实用方向迈出了一大步。附图是Frank Shostak统计的1900～2006年东南亚股指与狭义货币供应量(M1)的趋势对比，Shostak亦是奥国学派米塞斯研究会成员。
　　在谈奥国学派观点前，我们首先要对反对意见做一点解释：后凯恩斯主义者一直对“资金推动股市”的观点持质疑态度，他们认为是股市波动造成了货币供给量的变化。例如由于股价上升，居民将长期储蓄存款用于购买股票等金融资产，活期存款的数量就会增加，从而引起M1货币变化。这意味着，股市的变化实际上造成了货币供应的变化，而不是相反。如果货币供应不是原因，而只是表象，对股市来说，货币供给量显非有用指标。总之，货币供应量的变化只是表明股价变动已经在发生了。
诚如奥国学派名家Murray Rothbard所言(Joseph Dorfman的爱徒，著有畅销书《美国大萧条》)：贸易是一国经济生活的基石，没有贸易就没有真正的经济，就没有社会。由于大自然赐予的禀赋不同，每个人都有不同的技巧与能力，每地都有各自独特的资源和配套基础设施。各地区发展自身的资源，若没有贸易，没有人能完全自给自足。为了满足生存与发展只有进行贸易，自愿交易的前提是双方希望各自都能从交易中受益。米塞斯说：贸易产生货币，货币的唯一作用是交换，货币量增加只是使得每一货币单位的购买力回落，并不能带来社会利益。现在我们使用的货币已不是黄金、白银，而是各国发行的信用货币——纸币。现金+企业活期存款就是M1，我们把现金存入定期，M1就减少，反之则增加。也就是说，正常的货币流动是：居民把国债、定期提取，变成活期存款或现金，再拿其中一部分购买股票，即货币供应量先于股价发生变化。信贷扩张提升股价，引发通胀，形成经济荣衰周期。这种扩张是人为的压低利率，不仅导致在消费商品上的投资不足，还引起高级别资本上不恰当的过度投资。米塞斯称为“货币不恰当投资”，他的徒弟哈耶克说的更露骨：“走向奴役之路”。事实上任何形式的信贷扩张停止都是投资不当和缺乏足够的储蓄的结果，随之而来的衰退将纠正扭曲的荣景，恢复健康的经济。改革开放后我们已有了四次完整的经济荣衰周期：78～82、82～87、87～92、92～96。国家曾提出“GDP保八”，即GDP年增长率控制在8%左右，这是四次周期统计后得出的理想速度。自2000年11月进入高峰区，我们已超速太久了。减缓增长速度，换取经济长久发展，已成当务之急。
存款利率89年2月1日为11.34%，随后3次下调，91年4月21日为7.56%，93年7月11日为10.98%，后8次降息，02年2月21日低至1.98%，后又增20%所得税，今年利率开始回升，低利率时代已逝，过后几年利率将回到7%～11%的区间。奥国学派早明言：牺牲居民收益将无法长期维持经济发展，如今是该还富于民了。85年存款准备金率为10%；87年上调到12%；88年9月调到13%；98年3月21日下调到8%；99年11月21日下调到6%；03年9月21日上调到7%；04年4月25日上调到7.5%；06年7月5日上调到8%；06年8月15日上调到8.5%；看来一年内将上调到9%。至此将完成一次存款准备金率的调整。我们可以发现每当存款准备金率为高峰时，股价都比较实惠，伴随存款准备金率回落，股市越来越牛。比如89年存款准备金率为13%，中国证券市场刚刚启动，上海、深圳出现第一批上市公司，几年后股市暴富的神话故事到处流传。意即，当06年(迟或07年) 存款准备金率又一次出现峰值，中国股市又将经历一次牛市，因基础不同，上升幅度将比前一次更为壮观。

投资就这两招
在股市中获利只有两种方式：与时间为伴或紧随市场波动。第一种方法早于上世纪20年代已见诸报端，提出者是当时美国投资界炙手可热的经理人Edgar L. Smith，他在1924年写了一本对后世影响深远的书——《股票要长捂(Common stocks as long-term investments)》，确立了“Smith主义”。可惜他未能对股票抵消通货膨胀等不利因素的动因和机理加以透彻分析，只凭借其超卓的投资感觉认为只需长期持有一揽子股票组合，要比买长期债券更安全，而且收益更可观。
　　学术要求条分缕析，讲究来龙去脉，Smith的立论显见不够扎实，因此后来有很多人对Smith主义做出过严厉的驳斥，其中不乏宗师级人物，比如巴菲特的老师，以写《证券分析》名动寰宇的格雷厄姆和多德就在其中。在拥护Smith主义的人当中则以耶鲁名教授欧文·费雪最是瞩目，可叹他老先生在1929年大力唱多，一世英名毁于一旦，不但无缘诺奖，晚景更是凄凉，只能借学校宿舍苟安，与盛极时龙虎风云的形象天差地别。直到1953年密州大学的两位学者以统计学的角度给出一组数据，主流意识对Smith的品评才发生转变。《普通股价值与收益(Common stock values and yields)》中统计了1936年后十余年中92只大盘股的平均年收益率，得出14%的复合收益，令人惊叹。但反对派却揶揄两人未将29年大股灾的数据一并计算在内，致理论收益虚高。1964年针对这类批判，芝大的两位教授“再续前缘”，将1926～1960年的数据加以统计，得出股票年平均收益率为9%的结论，虽比之前14%有回落，但仍远远高于其他金融品。
1994年Jeremy J. Siegel将数据跨度扩展为两百年，在这两百年里，经历了两次世界大战、数次局部战争、多次经济萧条、东西方冷战、长期抑制经济的贸易制裁，资本市场亦是牛熊走马灯，出现过古德、范德比尔特、摩根这样的股市大黑手，但统计结果股市年收益为7%，远高于其他各类投资品种，更为可贵的是收益曲线呈现稳定持续的良性增长。至此Smith主义才真正被大众接受。美国人依此还发明了“道十”投资法，即平均购买道·琼斯指数权重最大的前十只股票，排名每年调整一次，长期保持满仓，以期达到稳定的收益率，实验效果不错。其实道·琼斯指数不过区区30只，直接买道指的ETF(DIA)更简单，还省去了每年调换品种的麻烦。
比之与时间为伴的投资理念，紧随市场波动可谓高难度动作。但我们不得不承认市场波动是股票高额回报的重要因素，最好的例子是巴菲特，他在低位收购股票，在市场崩溃前解散合伙公司，在危机爆发后又重出江湖，几个来回就搞到了世界首富(后被盖兹超越)。巴菲特成功首要条件不是与股票结婚，长期持有，而是选择品种，与上述傻瓜型买卖大不一样，是小概率，因他重仓的都是事后被市场证实为成长品种的股票。与之相较，他师兄邓普顿的选时更接近第一种方式，在股灾时闭眼大买，总共120只股票他买了110只，灾后一本万利，但如今投资大众对波动的过分追求却成为盈利的最大障碍。依照Siegel的数据，1834～2001股市波动的标准差为15.19%，其中1929～1939为34%、1871～2001为15.29%、1925～2001为16.48%、1945～2001为13.38%、1982～2001为14.24%，最大年波动出现在1932年(65%)。标准差为描述波动偏离平均值的一个数学概念，标准差越大说明平均值的代表性越低，即取得平均收益水平的难度越大，风险越大。这里的风险并非是个贬义词，可理解为波动超出大家预料的程度，当正向波动超出预料产生超额利润，逆向波动超出预料则为大额亏损。显见在上升市道中，标准差数值相去不远，但在下跌时，特别是经济危机突然爆发时，标准差会陡然加大，成跳水式下跌。意为若想紧随市场波动取得优异成绩，须对熊市操作了然于心，像《股票作手回忆录》的利弗莫尔那样在大跌时卖空或购入看跌期权，要知道从1楼到80楼坐快速电梯亦需一分多钟，但从80楼到1楼最快只要几秒，这就是空头市场的魅力。惟空头市场不好伺候，以利弗莫尔之能都铩羽而归，终于吞枪自尽，我等指望生活安乐实不宜过分流连于市场的波动，尤其现在还没有作空机制，超越市场平均波动更成镜花水月。

现在与未来
对于投资品种未来走势的预估向来是投资人热衷的游戏，不论预测结果与事实相近或相背，就过程而言，确是妙趣无穷，本期写点“另类”的周期分析，供您一笑。
图一是以长波分析见长的(Ian Gordon)伊恩·哥顿用来支持其看多黄金(同时看淡股票)的依据，走势曲线是道琼斯指数与黄金的比价，折线是康德拉季耶夫(Kondratieff)长波。老康是苏俄时粮食部副部长，受杜冈-巴拉诺夫斯基的影响，设计出一种跨度50～60年的时间周期模型，伊恩将之分为春夏秋冬四个阶段，春、夏是牛市，秋就是康氏称为“高原”的区域，冬则是熊市。“股金比”是分析黄金走势的常用指标，1929年时18盎司黄金可以兑换1个单位股指，其后发生股灾，到1932年时数值变为2∶1；1966年又产生28∶1的极限数值，之后股票大跌三成，而黄金一路狂涨，从尼克松关闭窗口时的35涨到1980年的850。1980年数值回到1∶1，黄金盛极而衰，到2000年时数值已为43∶1。2001年美国黄金交易公司总裁萨缪尔森据此指出金价将迎来超级牛市，直冲1700美元/盎司，1700是否会到如今仍未可知也，惟当金子在长期弱市中，尚在300以下时，萨缪尔森能发惊人论断颇不简单(06年见723)。就图中1885～2006“股金比”三次大波动的规模估计，本次黄金大牛市方兴未艾，近几月调整似属上升中途的暂时休息。
“股金比”似足“市盈率”，是个由两个变量组成的值，因两个变量可同时发生作用，使得分析精确性大打折扣。比如，市盈率若下调，不可简单的预期为股价下跌或业绩回升，2001～2004年钢铁股大升，市盈率却回落，就是业绩回升快于股价上升所致。同理，“股金比”下降，亦不是股市走熊的充分必要条件，只表示以黄金为代表的大宗商品在未来可能比股票更具爆发力，这与罗杰斯的长期观点是吻合的。既然大宗商品长期前景乐观，股市投资人是否应转战期市？这个因人而异，尤其是在期货大升刚过，如今青黄不接时，当谨慎。反观股市，今年大为改观，一洗四年的颓废之气。图二是太阳黑子马歇尔通道，乃本栏独门暗器，多次显摆，由美国航空航天总暑的三位科学家编制，可在NASA官方网站查阅即时数据。太阳黑子多少与股票涨跌为何存在相关关系，老陈牵强附会的认为可能与黑子影响人类兴奋程度有关，其中机理不甚了了。不过以图二高低对应中国股指，可谓天衣无缝。但您若拿去指导日本股市，恐怕是笑话百出，难道日本人晒到的不是中国人晒到的太阳？此事有点诡异。
马歇尔通道历次预测如下：
99年6月黑子为当年最大值137.6点——上证见顶1756；
1999年12月黑子见谷值84.6点——上证见底1341；
2000年后黑子数量趋于增加，至7月见高点169.1点——8月上证见顶2114；
2001年6月黑子突然爆发见134点——上证见历史高点2245，指数最高点比黑子极值晚了1年出现；
至同年9月见高150.7点——上证10月见底1514回升；
2002年5月见高120.8点——上证6月见顶1748；
2003年2月见低46.2点——上证早于1月开始回升；
2005年10月见低8.5点——上证早于6月见最低点，11月后正式起飞。
上述数据显示马歇尔通道与中国股市是在正相关的，可视为“准范式”，以马歇尔通道变动趋势看，未来五年黑子数量将趋于逐渐增加，至2010年初形成另一个高峰，中国股市是否会亦步亦趋，追随太阳牛到2010？我个人比较期待。至于中短期波动，now&futures网站的波动结构(见图三)可能有些提示，该波动上下都是三波结构(艾略特一定不同意这样分)，与上证指数对照看，谷峰位置有时刚好颠倒，但时间点还算呼应。该分析认为今年的重要窗口是6月，我们已经有惊无险地走过了，明年2月很重要，到时看看能否应验。

汇率速升困扰国内投资客
购买力平价是经济学传统概念之一，意思是中国人赚取人民币，消费也为人民币，而美国人则进帐消费都是美元，理论上中国人消费1人民币应该等同于美国人消费1美元。如果一样商品在中国卖8人民币，在美国卖1美元，则这两个数值的比值就成为两国的汇率，即8兑1。
      巨无霸指数是购买力平价的通俗演绎，由著名经济学杂志《经济学人》在1986年9月刊出，每年更新，用全球最大食品连锁店麦当劳的招牌汉堡包——巨无霸——作为标杆，来衡量世界各地区的物价水平。因麦当劳全球统一的定价体系，巨无霸的售价理论上应保持一致，而实际上各地区由于非市场因素，价格落差甚大，《经济学人》认为此落差近似于“实际汇率”与现行汇率的差，长期而言由于购买力平价的作用，最终各地区的巨无霸售价将趋于相近。若一地的巨无霸售价，除以另一地售价，再把除后商数拿来跟现行汇率比较，若所得商数低于汇率，就表示第一国货币的汇率被低估了，反之，则表示汇率被高估。不过，巨无霸指数只用一个商品为标的物，未及一揽子商品有代表性，测量误差不小，若改以汽车替代巨无霸结果可能大相径庭，但即便如此，巨无霸指数的参考价值仍不容抹杀，被大众普遍接受就是明证。
　　图一是《经济学人》今年一月公布的巨无霸指数，将各地区售价以外汇公开牌价换算成美元，以麦当劳原产地美国的销售价3美元为标准，欧洲普遍高于美国本土，以瑞士最昂贵(为5.46美元一个)，亚洲、拉美皆低于美国，其中中国最便宜，为1.26美元一个，以此换算：1.26∶3，西方人士认为人民币被恶意压低了50%。瑞银集团日前公布的一项购买力调查报告，将赚取一个巨无霸所花时间予以统计，在芝加哥只需工作9分钟，在东京10分钟，香港17分钟，台北20分钟，北京32分钟，在肯尼亚则得花上3小时。恩格尔系数中视食品费用越低，经济越发达。为一个汉堡包，非洲兄弟竟然要比美国人多承受几十倍的工作负荷！
　　惟发达地区掌握经济主动权，对薪资数据视而不见，对巨无霸差价却大做文章。本月28日一直在推动对中国商品实施 27.5% 惩罚性关税议案的美国议员Schumer与Graham宣布，美参议院将放弃对议案进行投票表决，因为推动这项议案至今已达到了敦促人民币需要升值的目标。当日人民币大升，创下汇改以来新高，继本月19～23日，突破7.92大关后，又一举突破7.90心理关口。今年以来，人民币累积升值幅度已达2.1%，自汇改以来，升幅更达2.66%。汇率问题越来越强烈地困扰着我们，回望日本广场协议，亦被西方诸国强迫快速升水汇率，结果终结了日本经济奇迹，中国是否重演当年日本故事，以现下数据推论尚不能下定论。但被迫升水的动因和症状，实太为相似，若中国继房地产疯涨后，中国股市亦步入癫狂，则将大为不妙。



采菊东篱下
30年代“凯恩斯革命”开花结果后，全球经济增长皆建立在通货膨胀基础上，高压下的繁荣换来每隔一段时间就会爆发一次经济衰退，四、五年一小轮，三十年一大轮。87年至今世界范围的大型危机一直未见，如悬剑于顶，危兆纷呈。各国大印钞票，去年货币供应量俄罗斯增长了43%，使莫斯科成为天下最侈糜的消费区，连一向纸醉金迷的纽约、东京都堂乎其后。南非高达23.2%，印度19.1%，中国18.4%，美国9%，欧盟8.5%，这使得澳大利亚的7.5%看上去多么温和。纸币印刷企业如能上市，必然成牛股，只是居民幸福感下降明显。为保持人民币兑换美元稳定在8附近，我们被迫和美国佬展开印钞票比赛，人民币流动性过剩越来越严重，政府开始出台对应政策：取消农业税、削减教育税。中国CPI价格指数保持在1.3～1.5% ，但恩格尔系数居高不下，食品类支出占权重仍大，而汽油占权重较小，我们面临的通胀风险比实际要大。近期美元兑其他货币的跌势趋缓，有些甚至有上升，惟兑人民币可说一天一个新低，流动性过剩+通胀风险，迫使央行允许人民币升值加速。这场无硝烟的战争，我们暂时处于不乐观的位置。
印钞票大赛直接影响是促进了商品牛市，国内资源类股与之休戚相关，亦为之大动。8月24日，南山实业公布了定向增发7亿股的公告，称公司将定向增发7亿股，其中向大股东增发5亿，向其他机构定向增发2亿股，约募集35亿元，实际上是个铝业资产整体上市方案。完成后，南山将成为国内唯一具有完整铝产业链的上市公司。由于公司产业链完整，所以只要简单地计算其产业链成本和终端产品价格就可大致算出其赢利能力。因南山赚取的是加工利润，铝价起落的差价可以向上下游转移，由铝价波动引起的投资不确定杂音大幅减少，这就是完整产业链企业的优势。若按照电解铝企业来定价似有误，事实上公司的实际业绩和电解铝波动关联不大，主要和铝箔关联。如今大宗商品因大多头Amaranth Advisors基金暴亏60亿美金而一蹶不振(Amaranth意为永不凋谢之花，孰知收场竟是花自飘零水自流)，氧化铝价格大跌使得投资人对大股东置入的资产视若不屑，但上市公司购入价大约为2倍PE水平，似已将氧化铝价格风险过滤了，至少是部分过滤了。目前铝热冷轧项目新上马比较多，多集中在低端，国内厂家中西南铝业可视为南山的劲敌，其他厂家可比性较弱。
铝箔线为该公司管理层所看好，以国内目前规模最大的铝箔生产厂厦门厦特为标杆，厦特主要产品是香烟用的双零箔——铝箔高端中的初级产品，等级低于南山的易拉罐料和PS基板用铝箔。厦特目前铝箔产能为4.8万吨，05年净利4.5亿元，南山目前已建成5万吨铝箔线，据公司资料显示，未来还将大幅度扩产。国内铝箔新线上马也比较多，07年双零箔产能为22～25万吨，但铝箔的胚料——高质量的冷轧板基本都从国外进口，南山冷轧板瞄准的是这一细分市场，其情况可参考宝山钢厂在国内钢铁制品的定位。
定向增发解决了中国股市中老大难的问题之一——资产割裂。首先全流通的市值定价的PE 放大模式使得大股东有动力将赢利资产放入股份公司，产业基金可能以净资产适当溢价购买的价格将显著低于上市公司的PE 定价模式；其次，关联交易的复杂性将显著降低上市公司的信任度和估值水平，对上市公司不利；再次，定向增发将极大方便产业基金的价值发现过程，便利性大大增加；最后，定向增发收购资产将是管理层在完成股改后力推的主要工作之一。“定向增发后遗症”可能有看头。南山所需深度分析的疑点尚多，匆匆下笔只为提供些许思路。
浪奔浪流

全球货币供应增长率在2002年达到顶峰，当年为22%，随后增长率逐年滑落。但增长率回落不等于货币供应量减少，最新的数据显示：澳洲+10.4%、英国+13.7%、加拿大+6.5%、丹麦+7.4%、美国+4.9%、欧元区+7.4%，各国央行印钞票热力不减，供应量没有一个负数。由于货币供应量猛增，通货开始膨胀，资产和商品价格持续推升。有些人把近年大宗商品价格飞升归咎于中国、印度的崛起使商品供需短时期失衡，其实最大诱因应是全球货币供应增长过速。尤其是美国，这个国家长年贸易逆差，进口多、出口少，印钞票多、生产贡献少。图一中货币供应增长率有三次牛熊转折，都与资本市场的升跌密切相关。
第一循环：1986年前牛市，87年经济大危机；
第二循环：1989年(中国开始出现股票)，上证从95点到92年见1429点，该年供应增长率见顶，次年上证再创新高1558点，这个位置变成此后6年无法逾越的鸿沟；
第三循环：供应增长率95年见底，上证96年开始大升，直至2001年见2245点，供应增长率亦于次年见顶。
供应增长率与股指峰谷值一一对应，误差值一年，但拐点都是大级别的转折。如今供应增长率自05年开始由跌转升，未如前两次破零值，是否为第三次大型拐点尚待证实。若是，则去年开始的升势级别等同96年；若非，则牛市要推后至07～08年，现在只是正餐前的小点。
自20世纪70年代黄金体系崩溃，我们看到纸币供应量逐年上升，同时黄金储备大幅下降。图二是国际非黄金储备，1974年只有1000亿美元，如今已增长46倍，其中大部分是美元，美元长期走衰的根源在此。随着全球“美元饥渴”过去，黄金等非美元储备必然增加，金价应还未见顶。
近来大众突然关注起四年来继续回落的货币供应增长率，甚至有经济学家开始大谈通货紧缩问题，美国地产下跌更加深了人们对经济只是“夕阳无限好”的忧虑。彼岸以技术分析见长的鲍尔森研究机构更是追随波浪大师后尘，大力看淡美股。鲍尔森研究机构(BCMR)一直强调“国民人均最终消费”指标要比GDP更具代表性，因该指标将政府行为排除在外，而政府行为通常与商业周期逆向——经济低迷时出利多政策、经济高热时出打压政策，这在一定程度上扰乱了自然的商业周期性波动。以1990年GDP计，“国民人均最终消费”所占GDP份额为83%，本身已具普适性，可完全替代GDP的“职能”。鲍尔森统计的美国国内销售数据06年第三季度以来大幅下跌，力度堪与千禧年媲美，同期工业生产情况亦不乐观，他们从而推论美国股市将马上可见幅度颇剧烈的回落，伴随股市下跌的半年至9个月内经济亦将衰退。据该机构自述，曾于2000年准确预报美国经济危情，此次开声姑且一听。
多空两方立论皆有理据，辛苦了投资客的脑筋，惟对各央行“将纸币印刷到底”的决心不存任何疑虑。历史经验告诉我们，对通货膨胀的高度怎么预期都不过分，这一两百年来美元实际购买力贬值就是明证。所以，在目前通胀无休止的环境里，需谨慎尝试作空资本财产——我们刚见石油、黄金价格大跌，锡创出新高的新闻又接踵而来，如今的商品牛市早由多级推动取代了粗放的齐涨齐跌，比较好的策略是利用目前疲软的价格，在贵金属、其他大宗商品及新兴市场上建立多头头寸，一旦小规模逆流退潮，现在的所谓历史高点又将成为过去。

全球财富稳步东移
用购买力平价计算，过去五年美国只占全球GDP实质增长量的13%，自2001年以来，亚洲占了50%强。即便以美元为计量单位，亚洲对全球GDP的贡献仍有21%，而美国只有19%。美国压低美元的策略可谓四量拨千斤，美元贬值大幅度削弱了亚洲经济对全球的影响力，我们不得不承认美国人这一手玩得漂亮，的确对我们经济发展造成了很大困扰。亚洲区经常项目下400亿美元的巨额盈余，清晰的表达出该地区供应远大于需求的事实。很多人认为如果美国这个全球最大的需求市场衰退，第一个受到冲击的就是亚洲区这个全球第一大供货商，实际是否如此呢？Julian D.W. Phillips近期有专文论此。2001年至今，亚洲区贸易盈余增长不到1%，而该区经济增长均值却接近7%，亚洲发展的动力是区内需求量，主要来自中国。以瑞银集团的数据，过去一年，亚洲区除马来西亚外，国内需求(投资和消费)总值增长都放缓了，但本地需求与出口的差值在缩小，中国、印度、日本和印尼尤其明显。诚然，中国出口占国内GDP的四成，但那些出口都需先进口大量组件，净出口只有账面值的1/4。中国以内需为主的经济增长，使GDP几乎每年以9%的幅度上升。最近官方公布的数据显示消费支出已从1990年占名义总值的50%下调到今天的42%。可是我们看见的事实不是如此，这部分呈现非常强劲的资本流动，下图是高盛的统计，过去十年里中国人实际消费年均增长一直以10%的速度增长，远远超过美国及世界其他地区。我们相信，官方数据低估了中国的消费性开支，1998年放开房价大幅飞升至今，居民购房的巨大变动一直未呈现在数值上，GDP数值追朔调整或将有来。
买房等消费行为必然降低储蓄，《经济学人》认为十年来中国家庭实际储蓄已经从20%下降到16%，之所以中国总国民储蓄率显得那么高(接近50%)，是中国公司为避税将部分利润转移至个人账户下所致。IMF公布05～06年亚洲(包括日本和新兴经济体)的实质消费开支增长了6.3%，这表明单靠亚洲消费者即可维持本区相当强劲的经济增长率，即使美国经济降温也无妨。五年来美国占亚洲出口的份额从25%降至20%，中国成为亚洲最大的消费市场，区内经济合作越来越紧密。高盛统计了中国居民家庭用品，五年间进口产品占有率从25%上升到50%。中国出口到美国已从其出口总额的34%(1999年)降至当下的25%，其中部分调整为通过香港转口，中国出口到欧盟增速颇快，已与美国差不多。若美国GDP增长率明年从3.5%放慢为1.9%，汇丰银行预期亚洲的经济增长亦将放慢由7%调至略低于6%，无伤大雅，且仍将继续成长，而中国GDP增长不会低于8%。如今中国实施紧缩政策，减慢经济步调，外部需求减弱正合中国央行脾胃。总之，如果美国出现萧条，中国以及亚洲经济将受负面影响，但效用有限，财富正稳步东移，中国不仅可以抵御美国经济不利的冲击，而且已由依赖西方向独立发展转变。
美元贬值使财富东移的速度加快，近期全球各大指数连爆创历史新高的新闻，经济一片大好的中国，股指虽有新兴超级大盘股力推，离当年高点仍有20%多的差距。可惜西方投资人赚进的只是美元贬值带来的肥皂泡资产，附图是标准普尔500指数与黄金的比价，及黄金与美元的走势对照。01年至今标准普尔500指数累计升幅(包括红利收益)约26%，但美国投资人实际购买力回落了30%，不赚反亏。反之，我们将人民币升值的幅度加权到股指上，中国人投资收益已远超其他地区。惟中国资本项目尚未全面开放，国内投资人将人民币资产转为其他货币资产的比例不高，所谓汇兑损益聊以自慰而已。

hefeiddd

　　 价值投资未必好用

　　 上周旧金山公益团体滑翔基金(Glide Foundation)第5次在ebay网拍卖与“股神”巴 菲特共进午餐的入场券，所得都用作慈善捐助。去年中途退出的“湖林基金”(Lake Fores t)经理人莫尼斯(Mohnish Pabrai)，今年重返拍卖场成为第1个出价者，希望能“鸳梦” 重圆，但竞价近5万美金时，又告退出。6月28日开拍至7月8日截止日，最终经过11经叫价， 以202100美元落锤(比第二名仅高出一百美金)。与去年“翠光资本”(Greenlight Capit al)对冲基金的创办人大卫·艾罕(David Einhorn)中标价25万余美元比，回落二成。而 去年共有141人竞标，今年只有3位FANS捧场，看来经股民暴炒后，餐券亦要“价值回归”。
　　 巴爷一直很红，因为资本市场(其他地方也一样)都是势利眼，成王败寇是真理。巴爷 富可敌国，所以方法一定正确，于是不管技术派、基本派，甚至随机派都来推崇巴氏的理念 (但实施的却是些稀有动物)。为什么不实施？理由太多了：“中国股票没有投资价值”— —怎么解释中集集团这类股票的走势？这样的票很少。是很少，30年代道·琼斯50家成分股 留到现在的也只有2家：IBM和GE。美国市场又多在哪里？“市场流动性不足”——巴菲特的 旗舰巴郡市值巨大，却没被收到S＆P500家成分股里，原因是流动性太弱！巴菲特最不在乎 的，却变成我们最在乎的。“中国A股市盈率太高”——今时今日A股市盈率P/E只有25倍， 美国NASDAQ有40倍，你说谁高？“中国股票没有成长性”——中国GDP年增7～8％，美国GDP 年增1.5％，8％的国度没有成长性？还是1.5％有成长性？“中国股市黑庄多，易操纵”— —近几年中国最暴起暴落的庄股是亿安科技2.14元涨126.31元跌回6.35元，看看USA的舶来 品，光通信行业龙头康宁电缆从33涨到328美元又跌回1.6美元！安然石油从90多美元跌至0. 001美元！这就是井蛙们所期待的成熟？论“信息不对称”得2000年诺贝尔经济学奖，别指 望散户与机构在信息平台上可以平等，想平等也可以，去两地交易所交上百万的押金、40万 的年费，想要持仓量、股东人数、对手盘……只要一张报告，第二天传真到你家，绝对新鲜 生猛；想要公司的第一手资料？派人长驻目标公司，和董密、老总混到吃饭喝茶打高尔夫想 要什么都有，当然费用也不会低，虽不合法但合情。资本市场是建立在金钱上的，平等要用 资金来打基础。“我钱不多，等有钱了也搞价值投资”——价值投资与钱多钱少没有关系。 如果用其他方法赚了钱，就说明那个方法好，还用换成价值投资吗？如果不幸大败亏输，沦 落到去马路上擦皮鞋，什么价值不价值与我又有何干？随便说一句，巴爷开始搞价值投资时 也是个穷小子，但“价值投资之父”巴爷的老师——格雷厄姆却没有赚进多少，晚年还改换 门庭投奔怀特的亚当理论门下——价值投资是好是坏，因人而异。
　　 格雷厄姆为什么失败？格翁的理论体系建立在“市场永远错误”基础上。事实上索罗斯 也这么看，但索氏与格翁是两个极端——索氏重视市场，格翁重视公司。格翁名言：价格总 会回到价值水平线(指净资产值)。于是他在水平线以下买进，在水平线附近卖出，他称此 为“理性投资”。那么不这样操作就是非理性，是羊群。可是市场正是因为有太多理性的人 ，而变得不理性，可以说投资群是“理性的绵羊”。当价格下跌时，理性的人会卖出——他 认为可以在更低位买进，有多理性，就有多“羊”！有人说这里包含预测因素与价值向背。 按格翁的理论，预测因素与价值不是向背，是相关。在净资产值以下买进，就是预测其会回 升，没预测就没操作——但此时已经跌落到预测未来价格的“捕兽坑”内。市场的惯性回落 在大熊市里可能持续几年甚至十几年，在净资产值以下买进后，成本随着持有时间而增加， 于是格翁想到了止损——超过两年半即平仓，他终于走进了价值的牛角尖不能自拔。格雷厄 姆对价值理论是宗师，但对“势头理论”是小学生，在他晚年市场进入大型上升浪，在水平 线附近卖出后，再也没机会在更低位置买回，直到他去世前两年74股灾爆发才再次出现买入 机会，这是上帝的黑色幽默。个人最喜欢的格雷厄姆作品不是其等身宏构《证券分析》，是 他晚年的回忆录《华尔街教父》，写得温婉细腻，动人心魄。股神眼里没有股市
　　 巴菲特对格雷厄姆理论的突破是参入了菲利普·费舍的成长因子，将价格与价值一刀两 断，这是巴爷划时代的成果。自从亚当·斯密以来，“价格围绕价值波动”被尊为真理，受 人膜拜。提出储蓄周期论的诺奖学者费兰科·莫迪利亚尼说：“影响股价的是公司前景，其 他一切均属次要。”是对亚当·斯密的深化。而巴爷的大锤将其彻底砸烂，进入到全新的境 界——价格与价值毫无关系。巴菲特只关注价值的增长，根本不看价格，30岁以后他眼里从 来都没有股市存在。看看我们身边的价值投资的FANS，一只眼盯着屏幕，一只眼盯着价值， 学巴菲特学得不伦不类。培根说：猴子为什么丑陋？因为它太像人！我们学习巴菲特，也学 习艾略特，意图以彼之长补此之短，可惜学到最后不是融合了两者的长处，而是综合了两者 的短处，结果自然比格雷厄姆还惨——因为极少有人有格翁那样深厚的基本分析功力。从这 点上说，市盈率、托宾的q值都有致命弱点，威廉·奥尼尔的CANSLIM系统要稍好一些。看看 当下的情形：对简单的业绩大幅上升视而不见，喜欢去画波浪画得天地玄黄，宇宙洪荒；对 长期均线(500MA)上拐视而不见，喜欢去讨论GDP与通胀与加息对股市是多么不利，再而推 论出跌到1000点是多么合理。知识要多多学习，但学习有一个特殊阶段，各类本来非常优良 的东西相互抵触、摩擦，表现出的水平反不如以前，这一阶段称“伪智慧期”，不少人穷其 一生，终不得出。融通至绍春兄提出的“双层滤网系统”需待机缘——研究基本因素时只有 公司，没有股票；研究技术因素时只有股票，没有公司！两者之间如何交融才真正考究水平 ，细微处非关文字。
　　 巴爷认为只要价值在提升就可以“买入或紧抱”(利勿莫尔的叫法)，不要管价格在什 么位置，虽然这样将损失不少机会，但同时却将最大的机会牢牢抓住。
    费舍在他的成名作《 普通股不普通的利润》(国内版称为《怎样选择成长股》)里有一段精彩论述：设想你从学 校毕业，毕业那天班上每个同学都亟需钱，金额相当于他们开始工作后12个月总额的10倍， 则他们的余生里，每年收入的四分之一会交给你，但你的钱只够和三位同学签约。这时，你 的推理过程会很像投资人运用良好的投资原则选股。你会马上分析你的同学，但不会看他们 与人相处多融洽，或多有才气，只看他们可能赚多少钱！如果班上同学很多，可能相当数量 的人一开始便被剔除，因为你对他们认识不够清楚，无从判断他们的赚钱能力。最后，三位 同学与你达成交易。十年后，三位中有一位表现十分突出。他在一家大公司工作，一再获提 拔，公司内部传言，再过十年他就是总裁，到时其收入将更可观。这种情况下，有人建议你 将已经“涨过头”的未来总裁抛掉，去与另一位同学签约，因为他现在的收入与十年前踏出 校门时一样，“潜力非常大”。你一定觉得提出该建议的家伙应该去做脑部检查了，但我们 在现实中却经常由于“涨过头”而将未来总裁抛掉，转而买入看上去低很多的“潜力非常大 ”的十年如一日的品种。费舍在结尾时说道：如果当初买入被证明是正确的，则卖出时机几 乎永不会来！巴菲特非常完美的诠释了这句话。这里得说明一句，当初买入正确与否是以费 舍的标准而言，则卖出亦应达到费舍的标准。
　　 真正的价值投资必须避开任何以预期未来涨跌为基础的决策，有史以来能不看涨跌玩股 票的人极少，“巴菲特”就更少。在一个弱效率市场，价格偏离价值很多，自以为掌握秘密 武器的人就入市，然后等市场变得有效率时卖出；或者是发现价格与价值仍有很大的落差， 自以为“市场先生”会“理性”地将差价抹平，一相情愿希望跌完再跌，企图买到比其他人 优惠许多的筹码。这等于是预测一个间歇性神经分裂症患者下一个动作是正常或不正常一样 可笑，用所谓理性理论去预测疯子的行为，与疯子有什么两样？所以千万莫以价值理论自居 ，咱说价值，巴爷是要笑的。巴菲特说：我买进股票后，证交所即便



  　　一月效应必须重视
　　1970年尤金·法玛(Eugene Fama)提出有效市场假说(EMH)，有效市场是满足如下条件的 证券市场：1投资者可同时获得信息，并利用它获得报酬或规避风险；2价格体系对新信息反 应迅捷而精确，能完全反应全部信息；3自由竞争机制推动价格从旧的均衡过渡到新的均衡 ，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或称随机的，所以有效市场假说又称随机漫步理 论。普林斯顿大学经济学教授马尔基尔的《漫步华尔街》将该理论普及，中译名让人生出歧 义，直观的可理解为“在华尔街散步”（若真是投资游记小生倒是更乐意阅读，真情实感比 理论更有价值），可惜译者的原意是——随机漫步理论在华尔街的应用。《漫步华尔街》畅 销至今，个中原因不是因为随机漫步理论的伟大，相反随机漫步理论已经被证明是垃圾理论 ，于投资之道格格不入，使《漫步华尔街》畅销不衰的是作者对投资的经验之谈，睿智隽永 耐人寻味。
　　股市中有“月度效应”一说，根据有效市场假说，在有效市场中不存在非正常收益，但 “月度效应”明显存在非正常收益，是违反市场有效性的异常现象之一，“January Effect （一月效应）”为其中最著名论断。一月效应有两层含义，其一：一月的日均收益率高于其 它月份；其二：一月阴阳与一年阴阳成正相关关系。第一层含义由罗伯特·哈根（Robert A . Haugen）和琼瑟夫（Josef Lakonishok）于1942年提出，罗哲夫（Rozeff）和金尼（Kinn ey）于1976年发表一篇论文后被大众了解，他们研究1904～1974年的美股指数得出一月日平 均收益率高出其它11个月的结论。1983年卡姆博士（D.B.Keim）考察了美股1963～1979年的 数据后指出，一月效应只适用于小盘股，在一月份的第一周里，大盘股和小盘股的平均收益 率竟然差15％。瑞特（JR Ritter）的统计结果也可做旁证：个人投资者的股票买进与卖出 比例在12月底和1月初分别达到年度最低点和年度最高点。不经意间又让我想起本·马梭在4 月时提出的地理学结论：北半球冬季，水在大陆冻结，海平面下降间接触发火山喷发，火山 带爆发的可能比平时大50％。我的高中地理老师若看见小生在投资时还想起她的教诲一定会 笑出声来。
　　第二层含义的发掘，江恩是先驱之一。一月收阳还是收阴预示一年是阳还是阴，图（一 ）是上证指数十四年来的月线，在以往十三个年头里只有三年是失效的（分别是96、98、99 ，图中打了叉），有效性为77％。实证研究讲究“孤证不举”，我们再来看一下美国股市一 月效应的有效性。图（二）是标准普尔500指数（S＆P500）1970年至今的走势，三十四年里 只有六年失效（分别是77、82、87、94、2001、2003），有效性82％。综合两图可以发现失 效年份，两地当年的一月不能印证——即中国收阳而美国收阴（或相反）；而两地一月如阴 阳相同，则不会失效。2004年一月中、美国收阳，预示2004年的年线是阳线的概率远大于阴 线的可能。推论：上证指数跌破一月开盘位1492点即进入低风险区域，买入持有必有回报（ 如何选择品种容后再述）。这也是本栏从6月开始唱多至今的原因之一，操作理由决定了操 作周期不是以日计算的，买入后不必急于一时，最低点留给上帝，只要在底部区域买入都是 正确的，不管在转折点的左侧还是右侧——左右交易本无高低之分，只有读书读傻的学究与 “半桶水”才一天到晚鼓吹某一侧交易更科学。
　　我们抛一块石头，石头在空中的飞行轨迹叫抛物线，股指2245点至今就是个倒转的抛物 线，从2245点下跌一开始很快，后来越来越慢，最后起来重回升势。2245～1339点抛物线的 第一阶段已经完成，快速下跌结束；1339、1311、1307点只是第二阶段，抛物线的圆弧区， 我们还不知道圆弧什么时候结束，但已可知道的是——继续深幅下跌的可能已经排除；最后 在某点发动快速回升的大行情。学习波浪理论的人会说A浪下跌后的平台型或三角型B浪也可 当圆弧区，但C浪非但不是上升还要继续回落创新低。这就要看B浪建立的“伪圆弧地带”与 A浪的形态结构在美学上的比例与比值，小生在2002年曾有《结构美学》一文，认为波浪理 论要讲“练、达、精、美”。练，即简练。在不违背原则前提下，多种数法中首选简单明了 的；达，即通达，可逆推可顺推，互能印证；精，即细腻。数法不光关注中、长期的浪形， 对于次一级的波动亦可自圆其说；美，即美观，张弛有度，修正时有气韵，推动时见气势。 1339－1311－1307点这个平台有多大，还再来个大C浪，中国经济这几年到底是在发展还是 要完蛋？什么叫大C浪，至少再跌400点才有资格谈“大”，在这个位置还在提大C浪的，过 几年后回顾今天，说本人曾在1400点时看空到1000点以下，当心变成笑料。2006年前没有大 C浪，也没有大升浪。
　　奥运带来好运
　　图二里列出1972年慕尼黑至今的九次奥运与美国股指的对应，但凡奥运年股指都是冲高 的，不是年阳线，就是历史顶部。1972年慕尼黑、2000年悉尼奥运造出大顶部，除2000年是 阴线外，其余年份全是阳线。04年指数离高位尚远，造顶之说明显不成立，那么只有另一种 可能：年线收阳！               


   大巧之门（六十九）
    美国布朗大学经济系教授、德意志银行全球市场战略经济学家彼得·加尔伯尔于2000年 发表大热门作品《泡沫的秘密——早期金融狂热的基本原理》，对三大著名早期金融泡沫— —荷兰的郁金香狂热（1634～1637年）、英国的南海泡沫（1720年）、苏格兰通缉犯约翰· 劳在法国摇身一变成为银行家，搞出的密西西比泡沫（1719～1720年）加以论述，论据详实 充分，论点出自机杼，发前人所未发，可读性与研究性俱佳，乃不可多得的投资类教材。加 尔伯尔原著名更具杀伤力，大体可译为“泡沫始祖”（Famous First Bubbles）。   
　　话说公元七世纪突厥族被大唐铁骑追杀逃至欧洲，建立自己的国家，“突厥”遂讹传为 “土耳其（Turkey）”，读的快点还是不太分得清楚。土耳其意为“勇敢”，十七世纪德国 公使布森贝格将一种叫“涂斑”的花卉从土耳其引入西方社会，大受欢迎，在荷兰得到从国 王到贩夫走卒的共赏，花价一路扶摇直上，荷兰人改称此花为：郁金香（Tulip）。从“郁 金香”与“土耳其”两个英文单词来看，花儿仍未脱土耳其的“乡音”，花形若土耳其人的 头巾，也像伊斯坦布尔的房顶。历学家发挥想象力认为Tulip源自波斯文中的头巾（Taliban ），而后拉丁文又将头巾转变成Tulipa。在金融界有个关联的单词Tulipmania（郁金香癫狂 ），以经济学界最权威典籍《新帕尔格雷夫经济学大辞典》解释，该词代指金融狂热，但与 泡沫一词有微妙区别。《经济学人》杂志主编帕尔格雷夫耗尽一生编辑大辞典，鞠躬尽瘁， 死而后已。大辞典1987年出版，由剑桥三一学院的约翰·伊特韦尔、哈佛的默里·米尔盖特 和美国约翰·霍普金斯大学的彼得·纽曼三位大牌得偿帕公遗愿，为纪念帕氏以其名录之。 书中所有条目均由宗匠级经济学家撰写，读此书犹如聆听九百位经济学家教诲，虽索价不菲 ，也算物超所值。书中精华所在为占内容三成的经济学演进及各流派、名家小传，品流混杂 ，洋洋洒洒，颇为可观。   
　　鲜花与悲剧犹如红颜与祸水，有偏见，亦有艺术加工，据加尔伯尔“沙锅大法”揭露， 郁金香与投资灾难联系源自荷兰政府的一本单行宣传册《贪心不足与实话实说》，册内寥寥 数语简单之极，原意是劝戒大众不要盲目买卖，在价格崩溃这点上有鲜明的“新闻倒向”。 1841年苏格兰律师兼诗人查尔斯·马克将十一则投资往事集合成书，名为《回忆录》，后改 名《公众的幻想与疯狂的公众》，畅销一时，这是本故事书，没有评论，许多耳熟能详的掌 故皆因此书而广为流传。美国29年股灾后重印出版，当时的股神——伯纳德·巴鲁克为其作 序，投资人亲身经历悲剧始末，对书中内容产生强烈共鸣，查尔斯·马克作品洛阳纸贵。在 马克出书后不久（1850年）法国文学泰斗大仲马发表名著《黑色郁金香》，故事背景就是17 世纪的荷兰，字里行间可以感受到当年的投机氛围。数代人的不断强化，使一向严谨的历史 学家都认为“郁金香狂潮”是无可争议的历史事实，于是托马斯·麦克莱在《英格兰史》、 查尔斯·坎德伯格在《狂热、恐慌和崩溃》（提出“过度交易论”的那位）、约翰·加布勒 在《金融狂潮简史》中都以现场当事人的身份对事件大加评论。1999年麦可·大绪《郁金香 热》与爱德华·查斯勒《魔鬼控制落后者》将郁金香与投机狂潮牢牢的栓在了一起。连德国 股神——安德烈·科斯托兰尼对此亦深信不疑，在他老先生的著作精选集《金钱游戏》里有 专门章节谈到。直到加尔伯尔在2000年发出疑问：历史上有过郁金香狂潮吗？人们才意识到 所谓著名泡沫事件其实源头只是一本无从查考的宣传手册，以讹传讹一个多世纪。流言止于 智者，这个流传了150多年的以讥讽先辈无理性的“历史资料”，最终竟变成我们自己盲目 轻信的活教材。   
　　故事里说1633～1637年郁金香价格从几十荷兰盾飚升至万余荷兰盾。荷兰盾是金币，50 盾大约含有1盎司黄金，以结稿时8月31日COMEX黄金排价：1盎司=403美元折算，当年一支花 1万盾≈现在的8万美金≈67万人民币，一支花比一辆完税后的顶级轿车还要贵。如此一比， 泡沫还真不小。再看看大仲马的描述：第三十一章，1673年荷兰政府悬红10万盾奖励郁金香 新品培植人。10万盾≈现在的80万美金，的确夸张到疯狂了！但时间上却出现了大漏洞，“ 史书”记载郁金香狂潮退潮时间为1637年2月首个周二（政府下令关闭期货市场，花市大幅 波动），大仲马却说1673年时价格比狂潮高峰时尤有过之，马脚长长，蛛丝粗粗。若大仲马 或其雇请的小说写手们没有搞错，则所谓历史就是胡扯，即要么没有狂潮，要么狂潮只是一 次规模不大的波动，远未及“狂”。加尔伯尔令人敬佩处正是这里，他老先生挖地三尺，搜 刮出各类历史数据多角度阐述事件的真实情况。   
　　郁金香为多年生草本花卉，和水仙一样有球茎，1年开花时间为半个多月，一般球茎9月 入土温室培育，来年4、5月出芽，6月后进入欣赏期，期间有九个多月是未见花形的，这九 个多月就成为投资人集中交易的时间段。郁金香的变种依靠一种马赛克病毒的侵入与裂变而 成，直到十九世纪生物学家才把这个问题搞清楚，当年参与交易的人士一掷千金原来是架构 在未知病毒的基础上，确有疯狂成分。一支普通品种经裂变后能成稀世奇葩，这正是投机的 底因，但逆向转化也同时成立，稀世奇葩经裂变后也可变回俗物，其间风险不言而喻，且当 时的科学水平决定了此类风险根本不能控制。   
　　郁金香的投机有层次，高端品种价格贵的吓人，有点像如今股市里的成长股；低端品种 价格波动甚巨，就若ST类垃圾品种，万一重组成功一飞冲天，万一重组失败即入十八层地狱 ，中国A股市场最好范例体现在琼民源—中关村的身上。广为流传的泡沫说就是指低端郁金 香的价格起伏，而高端品种虽也有波动，却远不及大路货那般惊心动魄。“史书”的荒谬处 是将价格低谷时低端品种的价格与价格高峰时高端品种价格落差相提并论，犹如将当年几分 钱的B股与126元的亿安科技当成一个股票来讨论（连汇兑因素都免了），得出结论自然可以 用狂潮来形容。按加尔伯尔提供的数据显示当时下跌期内，“贵族”们的跌幅大都在30％以 内，2001年至今中国A股的跌幅早超越传说中的郁金香狂潮了！下跌主要原因是同样酷爱此 花的德国于1636年10月在柏林近郊被瑞典打败，影响了销路，但荷兰是当时欧洲第一富裕国 家，其本土的需求量完全可以继续托住花价维持在高位，而且法国等其他国家亦以佩带郁金 香为时尚，价格因而难跌。当然推陈出新的“品种升级”制也有一定作用，IT界崇尚的摩尔 定律：新产品一出，旧产品价格就跳水，在那时的荷兰同样有效，马赛克病毒非常活跃使郁 金香新品不断，新贵价格亦一浪高过一浪。而总体价格为什么持续上升，除却经济景气因素 外，加尔伯尔认为腺鼠疫在欧洲流行是另一原因，不少人面对死亡威胁，用尽钱财搏取一乐 。另外市场充斥着非法交易也是推动价格的诱因，不需违约金的口头承诺，使价格如离弦之 箭，反正到时不成交对胡乱叫价者也没什么损失，真实的交易价格其实要比传播的低很多。   
　　加尔伯尔是尤金·法玛的信徒，笃信有效市场论，认为每个投资人皆为理性，可惜资本 市场最终让所有理性分析变为非理性亢奋，这个在经济学里有个专有名词可以解释：合成谬 误。本栏曾谈到有一群人看电影，有人为看得清楚首先站在板凳上的故事，就是说合成谬误 ，首先站上板凳的人，对其来说是好事，对别人来说就是坏事，于是人人效仿，最后变成所 有人都有板凳，这与大家都没有板凳时效果一样，但增加了资源的浪费。投资人都想自己获 利，在市场收支为零和的情况下，一人获利=另一人亏损，于是人人利用自己能利用的手段 制造出对他人有害而对自己有利的环境，“制造环境”需要消耗资源，比如购置电脑软、硬 件以期快人一步，购买证券类报纸、杂志以期用几毛、几块钱换取大黑马，有背景的投资客 为挤出其他分食者会雇请一些人在公开媒体上贬损某个股票，或利用资金优势砸出恐慌气氛 ，或快速拉高以惧高心理收集筹码等等不一而足，但所有这些都需要投入成本，最理想的情 况也只能用以后的利润来抵消成本，不管成功与否成本本身是一去不回了，“未赌先输”的 最终结果是绝大部分亏损，投资人成为理性的羊群。


    大巧之门(七十二)   
    本周二美国财神格林斯潘大爷又一次拉高利率，至1.75%，此为今年美联储第三次加息，当天美国十年期国债市场收益率不但没加大，反继续萎缩，让笃信“加息=股票下跌、长期债券下跌、短期债券上升”的投机分子大亏一把。格老似乎对加息热情不减，声言将以温和方式将息口推升至中性水平(什么叫中性水平，却无有明确定义)，显然利息拉升动作将后续有来，间隔时间应不会很接近。9月9日《经济学人》期刊上曾登出华盛顿经济学家傅雷迪(Fred Bergsten)的长文，文中观点有助于认识9月21日“加息变奏曲”。
　　 在谈论前，我们先将涉及到的一个名词做一点注解。“债券市场收益率”是以市场价格换算出来的收益比率。例如债券票面价格为100元，当下的市场成交价若为90元，则市场收益率为10％。加息使现在的利率高于数月前，在连续加息时，投资群普遍会预期以后利率仍将上升，换言之，以浮动利率计算的短期债券将进入上升周期，而用以前较低利率计算的固定债券将会贬值，因此，市场的波动为——短债上升，长债下跌。长债下跌即使成交价与面值的差距拉开，市场收益率变大。加息通常情况下，十年期国债的市场收益率应该逐渐变大，可我们看见了另一种情况，是否资本市场脱离基本面各自行事？非也。因为利率≠经济，市场只会对经济俯首贴耳，而不会理会利率，即利率若与经济同步，市场就买利率的帐(如上所述的规律将完美演绎)，反之，则理都不理。美国给出的其他数据皆不支持经济好转，市场的反映去伪存真，堪称明智。“弗斯贝克金融预报员(Fosback’s Financial Forecaster)”公司的老板诺姆·弗斯贝克(Norm Fosback)04年6月发表了一篇题为《生平所见之最低利率》的文章。老弗认为：目前正面临利率和债券价格走势真正的大逆转。我们并不需要精确地把握这一转折的时间以求取最完美的投资效果，重要的是，应该跟随市场大势，从而避免在长期债券价格因利率进入新一轮上升期而下跌的时候仍然持有大量此类债券或债券期货。因此，老弗建议投资人缩短债券投资期限。言下之意：老弗看空债市，而看好股市。
　　 回来再谈弗雷迪的文章。老傅认为美国经济将长期不景气，原因有五：美元贬值；财政赤字居高不下；失控的预算；贸易保护主义的抬头；还有就是油价高企。至少有四分之一与中国的崛起有关。这些危险因素大都此起彼落：石油价格一浪高过一浪，美元购买力就回落，预算又增加，赤字也上升，通货膨胀，利率上升，于是预算又增加。而美元的快速贬值使油价升得更快，比预期更大的赤字又会产生更大的贸易赤字。美元贬值一方面使美国货有竞争力，一方面亦扼杀了投资人持有美元的热情，热钱纷纷逃离美利坚。从布雷顿森林开大会始，牛仔的繁荣就建立在境外现金流入上，如今外国人都将钞票换成欧元、人民币、加拿大元、澳元、新西兰元、甚至日元，“美”与“金”两字愈行愈远，最令老美心寒的是，OPEC将油价以欧元结算(以前只用美元计算，如此操作美元流通性将受影响，撼动美国世界老大的地位)。格老只好一边抛售黄金，大印纸币，一边增加利率，可惜财政、货币两政策作用相互抵消顾此失彼，投资人心存芥蒂，根本不看格老脸色，于是出现9月21日“加息变奏曲”。反观中国，投资热土全球公认，OECD排名02年外资流入增长率第二(当年首席是卢森堡)，03年即排第一，04年应延续此名次，中国对投资人的吸引力不必“涂脂粉”(加息)已远超美国，所以中国的领导虽屡受各方指责，亦不为所动。但中国的货币体系仍不完备，盯住美元汇率是眼下权宜之计，既然要盯住，美国接二连三加息，我们就不可能长时间无动于衷。其实中国债券市场早已有强烈反映，长期国债于2002年6月后进入大熊市，企业债亦于2003年7月开始大跌，表明大量资金正逐步撤离债市，而同期另两个投资战场——小战场：期市大涨；主战场：A股市场在2002年后进入消耗性筑底期，压至1300点附近即起来，爬至1700点附近即回落，02～04年的调整与01～02年的调整有鲜明的区别，这是超大规模的资金流动引起的，将主导今后的投资冷暖。在这样的背景下尤其能考究出投资客的战略眼光与投资素养。股市正从3年的冬眠中醒来，可是熊市结束不等于牛市来临，方方面面的数据提示我们A股的大牛市最有可能于06年后出现，但在消耗性筑底后期已有一些个股领先于指数走出大级别的上升浪了。对于直面历史机遇的我们，02年以来对大盘点位的研究大可不必太认真，所谓“看大势赚大钱”，对总体趋势若已有定数，指数就成为可有可无的部分，不妨将精力全情投入到发掘潜力品种上去(本系列已谈过的费雪《普通股不普通的利润》是此中圣经，今后将陆续探讨其他一些实用性强的选股法门)。BuyHolding(买入+紧抱)策略为战略投资客的首选——别说这是大资金的事，哪个大资金不是从小搞到大的？说“这是大资金干的，我不玩”的有哪位可以成长大？歌里唱的：“把浩瀚的海装进我胸膛，即使再小的帆也能远航”。若已找到心仪品种买入+紧抱(当然还有等待)不理会波段，牛熊是评论员的事，与钱袋无关。3年的回落，大部分投资人被训练的很喜欢玩波段了，思维越来越惯性，必须站在少数派一边，投资理念就如流行性感冒，越流行越当慎防。
　　 《新约·马太福音》中有一个故事：主人远行前，交给三个仆人每人一个金币，吩咐他们好自为之，等其回来。主人回来时，第一个仆人说：“您交给我的金币，我已赚回5倍。”主人大加奖励。第二个仆人说：“您给我的金币，我已赚回2个。”主人亦有封赏。第三个仆人说：“主人，您给我的金币，一直包在手巾里保存的非常好。”于是主人命令第三个仆人将金币交给第一个仆人。耶稣有著名教义：“凡是少的，就连他所有的也要夺过来。凡是多的，还要给他，叫他多多益善。”这就是马太效应。三年前就懂得这点知识，三年后仍“包在手巾里保存的非常好”——无新鲜血液流入，这样的人终会被市场淘汰，投资与其他事业一样——不可懈怠。


    大巧之门(七十四)
    2004-10-18 16:33 股市动态分析
　　 10月11日瑞典皇家科学院颁出本年度诺贝尔经济学奖，基德兰德(Finn Kydland)、普雷斯科特(Edward Prescott)共享殊荣，报纸上尊称两位为“新古典宏观经济学家”。古典经济学是指当年马歇尔集成亚当·斯密、大卫·李嘉图等英国经济学人诸项研究后的学派，总舵在剑桥大学，史称剑桥学派；后来剑桥的凯恩斯背叛师门，横渡大西洋在美国独树一帜，创立反古典的宏观经济学派，史称凯恩斯革命；再后来芝加哥大学形成了以奈特和维纳为首的反凯社团，高举古典旗帜，传承剑桥遗风，是为新古典，史称芝加哥学派。将“新古典经济学”与“宏观经济学”连在一起，有双关语意：一为两大流派综合而成；二为想与凯恩斯的宏观经济学派划清界线。芝派、奥地利学派成显学后，老凯就成为头号反面权威，但凯氏理论博大精深又不能一废到底，于是便杜撰出此种冗长称呼。莫迪里亚尼(影响股价的是公司盈利前景，其他一起均属次要——是其至理名言)、卢卡斯(提出理性预期理论)等先后获诺奖，使该流派在上世纪70～80年代曾一度甚为流行，而基德兰德与普雷斯科特亦是当时改造凯恩斯理论的先锋人物，他们发表于77年(关于时间一致性问题)以及82年(关于周期理论)的两篇学术论文终在廿年后使两人荣登宝座。该流派另一位骨干分子罗伯特·巴罗(Robert Barro)也是本届诺奖的中标大热门，数大网站甚至将巴罗列为首选，可惜巴罗热情赞美布什总统的政绩，令瑞皇教授心生腻烦，看来老巴得奖还要等布什不那么令人讨厌的时候才成。
　　 当年古典经济学家们认为市场有自我调节功能，无需政府插手即可化解一切问题。换言之，“大萧条”只是神话中事，不可能降临人间。可是1929年美国股市崩溃引发全球性经济危机一举将古典经济学打翻在地。此后马克思、凯恩斯等人的控制经济论逐渐风行，马氏功绩主要不在经济学界。就凯恩斯而言，他认为市场需求是无限的，若老百姓消费回落，政府应加大投资力度补其空缺，只要能不断生产就可扭转危机。于是美国人宁可将牛奶倒进大海也不会免费施舍给穷人，倒掉是为了刺激生产，而施舍则将扰乱市场价格体系，最终损害到供应者，将严重影响生产，使危机旷日持久。凯恩斯的猛药在30年代的确有效，罗斯福以此医治好了美国的疾病，没有让美国走上德国、日本的纳粹之路，只这一点，凯恩斯就值得后人尊敬。但伟大的人亦是错误的根源，大经济学人向来是“一言兴邦，一言丧邦”的角色。凯恩斯偏重一隅的理论，在70～80年代石油危机时，被实证推翻。凯恩斯认为刺激生产可以增加就业，而就业充分则社会安定。60年英国经济学家菲利普斯捧凯恩斯的臭脚，统计了1863～1913年半世纪里英国工资与失业的情况，搞出一个叫菲利普斯曲线(Philips curve)的东西，提出失业与通货膨胀是反相关关系，言下之意，失业率一升，只需增加货币投放量，让物价上升就可以改善。因为物价上升可以刺激厂商生产，促进社会繁荣。谁知70～80年代，出现了通货膨胀与高失业率并存的滞胀现象。前几年中国政府加大投资力度的同时，下岗工人却越来越多也可逆证所谓菲利普斯曲线确是一派胡言。21世纪开元新经济时期经济增长与通货紧缩并存也是一种该理论无法解释的现象，弗里德曼将基、普两人所归纳的理论加以延伸即将菲氏曲线在学术上批驳得体无完肤，可惜凯恩斯早不在人世无法再做回敬，凯氏理论轰然崩塌。凯恩斯倒灶后，一向反对政府调控的芝派、奥地利学派大受青睐，正可谓“一鸡死，一鸡鸣”(上月《华尔街日报》邀请多位诺奖经济学家论道，问及最伟大的经济学人是谁时，多数人认为是凯恩斯，另外老凯的大对头奥地利学派的哈耶克和芝派领袖弗里德曼也是被多位提及的热门人物。在那次头脑风暴中，大牌们普遍认为七十五年后中国是全球最强的经济体)。滞胀的出现反过来也促使凯氏门徒重新认识自家理论，基德兰德和普雷斯科特将经济周期理论旧瓶装新酒，终使凯氏学派重放异彩。看来芝、奥两派盛极而衰，几年后老凯的《预言与劝说》又会爬回畅销书榜。
　　 基、普两人另一大创建是对股票与债券风险孰高孰低提出异议，以他们统计：股票长期收益为7%，债券为1%。人们传统思维是债券为安全系数较高的投资品种，股票为风险系数较高的品种，有名言：收益高者风险亦高，风险与收益并存。可事实并非如此。上一篇我们谈到杰瑞米·西格的宏构《股史风云话投资》，西格显然是受到两人的启发，他统计了200年的西方投资界的数据，得出的结论为：平均收益率标准差与持有时间长度的平方根正相关，简单点说就是持有时间越长，风险越小。以股票、企业债、国债三者为例，若持有时间为5年以内，风险高低排序为股、债、国债，其中股票是国债风险的一倍有余；若持有时间为15年，则三者风险程度大致相当；若持有时间为30年以上，股票的风险不到国债的75%！西格进一步指出若以买入后持有战略坚持17年(以上)，则股票投资必赚无疑，而且收益远远高于其他领域，同时风险亦低于其他领域，即高收益低风险。这可以完美解释巴菲特的投资理念。巴爷选择了一种最愚蠢，也是最聪明的投资法——超长期持有一篮子组合。对于广大欠缺专业投资知识的人这是福音，但多数人自以为掌握秘技或鸿运当头，喜欢大玩短线。对于眼下的行情，3年来只要跌到1300点就可买已是事实，至于多少点可卖尚有些分歧，现在1400以下的位置，您说是风险大，还是收益大？厘定投资策略不是要赚到理论上的全部利润，而是在风险收益比(VAR)有利于自己时尽量保持优势，收益≥3倍风险时持有股票就这么简单，拼命去赚细枝末节的小钱将损失掉大机会，最终一无所得，甚至亏损。
　　 大商之道，放眼天下，纵横古今。有多少人曾与盖兹、巴菲特、李嘉诚共拥同一时代，同一机遇，为什么差距隔云泥？讲读投资法门，闻者是否有会与心，若写诗，品诗皆须有文心。机缘不到，任您用十万吨大锤擂得山响，他仍充耳不闻，那层毫厘薄的窗户纸坚实如铜墙铁壁，与授者，是谓对牛弹琴；机缘一到，只需一个眼神、一声叹息、一缕清风已收立竿见影之效，与受者，是谓无声处听惊雷。



   大巧之门(八十一) 2004-12-06 16:27  
  　　ETF—Exchange Traded Funds交易所交易基金，被业内誉为战后资本市场最伟大的金融创新，盖因其同时拥有封闭基金、开放基金、股指期货的优点，而无它们的劣势。封闭基金可以在交易所交易，我们买卖封闭基金与买卖股票并无二致，而且交易费用比股票要低很多，长久而言买入封闭基金将与大盘收益趋势相若，如相信中国经济蒸蒸日上，则买入该类基金长期持有是不错选择，但是封闭基金有一个最大的缺点：折价。这是“封闭”所带来的先天不足，封闭期十数年、数十年不等，在到期前投资客若想获得利润除年终分红外只能依据差价交易，而基金波动性远逊于个股，这使其短线投机性相对欠佳，为热衷短线人士所不喜，而到期日旷日持久亦让号称是“长线投资”的人士兴趣大减，于是折价效应俯拾皆是。用较专业解释可以借用债券里的一个专用词——duration（存续期），存续期是指投资人持有债券的平均到期时间。邵琰小姐在《泥鸽靶》中文版里的翻译是：duration——久期，投资人收到以现金为权数的现金流的加权平均值所需的时间，是描述债券价格变动的偏微分式的一个导数。简单点说，存续期越长，风险越大，封闭基金的存续期过长导致了它的价格贴水。为什么封闭基金会摊上存续期这个东西？基金经理们为吸引稳定的投资人而鼓吹长期投资其基金是制胜重点，而无到期日的股票，筹资方一般不会去“指导”二级市场投资人采用短线还是长线，这使得有期限的封闭基金经常低于净值，无期限的股票反经常高于净值，市场的反映与基金经理的初衷南辕北辙。有人以封闭基金低于面值而痛斥市场价值理论的沦丧实乃井蛙之见，以此为理由买入而希望基金价格短期内回升到净值更是痴人妄想了。当然大势若转强，则基金价格回升是情理中事，只是投资人那时会困扰于到底买爆发力优异的个股还是基金。
　　为避免折价现象，开放基金应运而生，封闭基金是期货，开放基金就是现货，现款现结不存在折价一说。但开放基金交易麻烦，需跑到指定金融机构交易（一般在银行柜台），而银行柜台前的蛇形阵令人望而却步。另一方面开放基金随时赎回的性质亦使管理人非常头痛，股市低迷时买入股票应有厚利，可大众通常在此时缩手缩脚不肯购买开放基金，这使基金现金短缺，不可能大量买入价优的个股；当股市大热时，本应卖出股票增持现金，此时大众往往如梦中醒来，大肆认购基金，使基金经理空有金山亦不能一展拳脚，若经理经不起“钱烧手”的诱惑而入场买货，后果更加不堪。ETF相对于开放基金有一缺陷：单笔交易金额大，非一般老百姓可承受。
　　股指期货其实才是ETF的亲爹，金融界有“衍生品种”一词，指的是期货与期权，五花八门的衍生工具全是由这两个东西组合而来，股指期货是股票指数的衍生，而ETF则是股指期货的衍生，所以上证50ETF秉承期货的一个特性——T+0。美国的ETF是美国证券交易所针对芝加哥期货交易所的股指期货而量身定做的，目的为了争夺交易量，化解所谓的流通性风险——交易量越大，则水越深，水越深，则大鱼越不容易搁浅，大财东们都不喜欢在交易清淡的市场出没，因为那些地方买卖数量一大很容易暴露。股指期货可以使用保证金交易，以杠杆系数增加收益（亏损），美式ETF亦有此功能，只是杠杆系数较低，股指期货的杠杆率（当日平仓）为25倍左右，隔日交易亦在10倍以上，ETF一般为2倍，但在税金上ETF有绝对优势。股指期货与ETF都有对冲保值的功能，比如某经纪行买入指数型基金，为防止大盘突然大跌而使公司帐户短期内成绩过于难看引发投资人挤兑，他们会同时卖空同等金额的股指期货或ETF，类似于期货里的套期交易。若大盘已经开始下跌，则只能购买ETF对冲，因为期交所明文规定在下跌开始后禁止卖空，为的是避免人为制造股灾而从中渔利，但ETF不归期交所管，不受这一条款限制，即是说经纪行不必事前买入对冲，等趋势明朗再入场亦未晚，这可为经纪行减轻资金压力。股指期货、股指期权与个股期权都有各自的到期结算日，如两者交割日重合为双重到期，三者重合为三重到期，这些重合日都会引发股指、股价的大幅波动，增大投资人的风险，而ETF没有交割日限制，是平和得多的好品种。另，美国有个全球期货电子交易市场，简称GLOBEX，该市场在芝加哥期交所停市后半小时开盘，直至第二天纽约证交所开盘前15分钟才打烊，正好与主板市场首尾相接，GLOBEX的盘后交易可以直接用来预测主板的开盘价，而主板关门后投资人亦可在突发事件时在GLOBEX买卖相应的品种，这样外盘ETF的交易几乎是全天候的，与外汇市场的连续性相若。
　　上证50ETF的最大风险不在ETF这种形式，而在上证50指数本身，上证所自开张以来搞过的成分指数花色繁多，但全是短命品种，时至今日没有能拿出手的上证成分指数，不是无疾而终，就是数据太短不具分析意义。刚才说过股指期货、ETF都属于金融衍生品种，衍生交易非常依重远期曲线，远期曲线是通过数学模型以过去的收益率数据推算今后的收益率变动情况，可以这样说没有远期曲线就没有衍生交易，而ETF远期曲线的建立需要长期的指数数据，上证50指数显然不具有这种基础。这个上证50指数也是年初“坊间大师”大谈中国新蓝筹与当年美国“漂亮50”时才出笼的，应景因素颇多，现在谁还在侃Nifty Fifty50？若50步30后尘，则ETF50就可能成鸡肋。20世纪70年代美国人将医药、新兴电子组成的50只“潜力股”称为漂亮50，可三十年后他们没有想到卖杂货的“W底”沃尔马、卖啤酒的百威都比那些什么高科技的医药和电子要赚钱。而我们将银行、钢铁、石化、汽车、电力这些年初的热门品种，俗称“五朵金花”的组合比之当年的漂亮50更为短视（因为漂亮50里有可口可乐，还有“M头”麦当劳）。在一个走向成熟的市场面前，大众消费的收费桥梁才最具投资价值，巴菲特的成功已经证明这一点，而那些收费桥梁不是现在50指数里的成分股，因为绝大部分50成分股一则不是针对大众，是针对企业的，用较流行的话说，他们是B2B，不是B2C；二则他们也不是桥梁，桥梁是必由之路，有垄断性优势，而50乏善可陈。
　　近日友人詹兄飞鸽传书，内述FAMILY（家庭）一词的含义，FAMILY原来可以看成是六字组合的简写：Father And Mother，I Love You（爸爸、妈妈，我爱你们）。这就是家庭。投资的目的是让自己爱的人生活幸福，如果投资成功而家庭美满是得了投资的上道；若投资失败而家庭美满是中道，但自古安平乐道者少有，虽为投资中道，境界之高远委实深不可测；若投资成功而家庭破裂则是投资的悲剧，万万不可效法。“亲亲而仁人，仁人而爱物（先爱家人，再关心他人，再而关注他物——语出《孟子·尽心上》）”是人类正常的情感次序，如关心股票多过关心家里人，是投资型痴呆综合症晚期，再不自救恐怕后悔莫及。西学里有组字成词的传统，“ETF”就是明证，近读三联新版林山木先生文集《闲读偶拾》里谈及POSH（舒适）一词，源于英国阔佬出海旅游时，因靠大陆一边的舷窗有风景，所以他们一般选择Port Outward，Stanrboard Home（左舷出海，右舷归家）。久而久之船家便在有此类要求的客户行李上打上P.O.S.H.标记，而POSH亦渐为舒适、一流的代名词。首只ETF最早出现在1990年的加拿大，全称为：多伦多指数参与单位，组字简称TIPS，因与英文“小费”拼写相同，遂被昵称为“外快”；1993年标准普尔500（SP500）指数的ETF在美发行，全称：标准普尔委托凭证，组字为SPDR，因与英文“蜘蛛”读音相近，遂被昵称为“蜘蛛”；道·琼斯指数的ETF简写为DIA，昵称“钻石”；NASDAQ市场的定单号为QQQ，于是纳指100的ETF就取其谐音，叫CUBES，昵称“立方”。在美国下单交易，经纪一般只叫他们的“小名”，当听到这些极富童趣的名称时，请不要惊讶。现在中国也有了自己的上证50ETF，不知会有个怎样的小名。

大巧之门(八十二) 2004-12-13 16:16  
  　　那日与石头兄谈今生对各自影响最大的投资类书籍，最终公推首部为杰西·利勿莫尔的《股票作手回忆录》。老利是华尔街传奇，1890年他14岁到波士顿一家股票行打杂，随身资本仅为五美元，一穷二白起家，只依靠其自己摸索的技法独步金融市场，据其口述1906年他依据内幕消息大量卖空联合太平洋铁路股，但此股不跌反涨，杰西故作镇静之余还继续卖空（事后他反省，认为当时实犯大忌，买涨不买跌才是正途），眼见此役要呜呼哀哉悲惨收场，谁知翌日三藩市大地震，股市跳空向下大暴跌，该股也不例外，两日大跌后杰西才平仓，一笔赚进25万美金，从此踏上专职投资之路，且对“卖空”情有独钟。第二年大势续跌，利氏卖空技法已若炉中旺火青而又纯，一年内身价升至300万美金。又过一年因误信内幕大玩棉花期货而招致破产（为什么每次失败都归咎于内幕消息？）。二战前后他又卖空得手，股灾使其身价升至相当于今天一亿美金的高度。可惜1930年后美国股市步入坦途，利氏则大难临头，越卖空亏的越多。期间利勿莫尔婚姻破裂，债务缠身，他将自己一生经历及操作法则请人作刀代笔整理成书，意图以该书稿费筹集翻身资本，可名利场中人有几人会去学习输家套路？结果书并不畅销，1940年利勿莫尔于酒店卫生间吞枪自尽。他死后其著作才渐渐被投资大众接受。书里谈到操作中遇到的大量问题和解决方法，这些贴身肉搏刺刀见红的招数简单实在，文笔亦平铺直叙不做修饰，韩老非名言“利莫藏于简”，该书确是投资人不可放弃的教材。利氏招牌菜——金字塔加仓——遇到赢利才考虑加码，遇到亏损不但不加而且要随时准备离场。投资人似乎喜欢反其道而行，遇到赢利喜欢“获利了结”、“落袋为安”，遇到套牢则安安心心不做处理，这样操作时间一长，不想亏都难！另外补充一点：千万不要做“倒金字塔”，只顾金字塔，不顾趋势，所谓“摊低成本”无疑于割脉放血，钱是用的完的，等血流尽就是死亡。
　　利勿莫尔陨落后两年，即1942年，另一个穷小子登上投资舞台。那时美股大都跌的面目全非，高于一美元的都是凤毛麟角，遥想十二年前百元铁路股横行恍如隔世。年轻人不理会市场流行的颓废气，与家里凑了钱每种股票买一手，当时市场上流通的股票有104只，他就买了100只，几乎所有品种都扔进篮子，平均买入单价不足一美元。哈里·马克维兹直到1952年才出笼分散投资的专著，年轻人显然领风气之先。数十年后100只股里有34家破产，有不少被合并，但剩余的品种却升了几十、几百倍，他成为大投资家，被授予爵士头衔。1997年国际对冲基金联合狙击香港市场，港府动用外汇筹备组建盈富基金，正面对撼，是役香港特区政府大获全胜，盈富基金为最大赢家，二号赢家为当年那位年轻人旗下的基金，自此约翰·邓普顿（John Templeton）与邓普顿基金威名赫赫（在邓普顿基金官方网站有较详细的介绍）。邓氏传世名言：“如果在股市里蝇营狗苟，以求几点之差，市场就成了赌场，而赌徒最终将血本无归。股市不是赌场，投资更不是赌博！”放弃短小的波段是其成功秘诀，而投资大众却对“短线高手”推崇备至，以几点利之差沾沾自喜，两者认识之别，一个在天一个在地。邓氏招牌菜——高买更高卖——股票的价格不要受以前波动的暗示，我们是看未来，不要拿过去的价格为参照物。技术发烧友为什么少有成长为投资大家的就是因为太注重短小的波段，太注重过去波动的暗示。“技术高手”当谨记自己的强项就是自己最大的弱点，一旦被他人利用凶多吉少。
　　投资人如果学习邓普顿买入几个股票作为投资组合，其中一只跌的四脚朝天，另一只良性上升，不智的操作是卖出获利的涨势良好的那只，去补仓跌的四脚朝天的那只，太重预测不看现实，结果时间一长，赚钱的股票统统卖完，手上留下的全是烂到底的套牢品种。陈江挺《炒股的智慧》里有个好比喻，一个服装店老板进了三种颜色的衣服，黄的最畅销，于是老板低价割肉抛售其他两种颜色的，而增加黄衣服的库存，不少投资人在股市的作为似乎与服装店老板正好相反。交易有时很简单，有时很难，惟我心难把持，难易只在一线。
　　尤金·法玛提出有效市场论后，引发“市场是否有效、投资人是否理性”的大讨论，结果自然莫衷一是。本栏69集《理性的羊群》里曾介绍过法玛信徒加尔伯尔的名著《泡沫的秘密》，加氏认为“郁金香狂热”都是理性的，市场从来没有非理性过。小生深以为然，但个体的理性亦可转化为群体的疯狂也是事实，“剧场板凳”就是例子：站上凳子看戏可以更清楚，无疑是理性的人，但人人都有板凳时，与大家都没有板凳时情况一致，结果只是浪费了资源（板凳是要需用木头与人工的），此时虽然大家都知道撤掉凳子效果一样，但谁也不会主动下来，于是理性的人一起犯傻，投资客就是清醒理智地住在神经病院内。著名的基金经理彼得·林奇也是法玛的拥护者，他的“因股价低廉而入货者，能赚到钞票是奇迹”就是明证。因为好股不便宜，所以便宜的无好货，源于参与交易的都理智。但这是对过去信息的理性反映，当预测未来信息是否有利与价格升跌时，没有设想的纯现实主义虽理性亦未必是好事。林奇招牌菜——Tenbbags（有涨十倍潜力的股票）——罗马不是一天建成，涨十倍自非短期可实现。林财东“投资是艺术，不是科学”亦是其招牌口号，投资不可能精确预测未来，可惜画完线，划完浪然后等兔子来撞大树的所在多有。法国数学家路易斯·巴赫莱尔（Louis Bachelier）在他的论文《The Theory of Speculation（推测理论）》里写道：市场价格会同时反映过去、现在和未来的多重因素，但是这些因素通常和价格变动并不密切。当前的价格波动不仅是过去价格波动的函数，同时也是当前状态的函数。决定这种波动的因素，其数目几近无限大，不可能期待用数学公式进行预测，因此预测价格变动决不可能成为一门精确的科学。测不准≠不能预测，市场是有限可预测的（这样说似乎近于诡辩），其实预测一事大可放心使用，但操作时敬请谨慎，当预测遇到追随性操作才能结出甜美的果实。懂技术有好处，惟技术操作没好处，但不懂技术未必是坏事。个人以为：有些书不看可惜，如《股票作手回忆录》、伯纳德·巴鲁克的自传、科斯托兰尼的文集（大陆似乎只有一本《金钱游戏》）、包发达大叔（林山木以为“巴菲特”远不及“包发达”声情并茂）每年给股东的信（他老人家的网站全套免费供人浏览）；有些书最好勿看，如XX秘籍、X年X倍之流；有些书尽量少看，如夏普、托宾等学院派的作品，没数学基础碰都碰不得，有数学基础的碰了后都改行做科学家了；凡是预测价格变动的理论书籍则列为可看可不看之列，如江恩理论、波浪理论之类；但江恩的晚年作品、道氏理论则可归入值得一读之列，盖因这类书里除却理论外，还有作者多年混迹投资界的经验之谈——在投资领域经验永远比知识有价值。   

   大巧之门(八十五)
    安徽桐城人张英著有《饭有十二合说》，说吃饭有十二条“规矩”：原料上乘、割煮得法、鱼肉丰美、果蔬新鲜、腌制到位、羹汤浓香、薄酒酽茶、器具得当、恰逢佳时，“春则柳堂花榭，夏则或临水、或依竹、或荫乔木之阴、或坐片石之上，秋则晴窗亮阁，皆所以顺四时之序，又必远尘埃，避风日，帘幕当施，则围坐斗室，轩窗当启，则远见林壑。”此时处灵山胜地，有美人在侧，捧上一碗饭，哈，上帝来了……中国人的臭习惯颇多，就吃饭也折腾出如此多规矩，投资股市自然这理论那定律一大堆。你说为什么有评论员明明只是想告诉别人这个股票“短线有上升可能”，却要把公司财务数据、行业背景、政策动向加上一些深奥的理论和美妙的前景穷形尽相的描述一番？如果只是为了涨5个点就卖出，实在不必为明年企业业绩是否可能大增而费笔墨，业绩大增就涨5个点？
　　短线重点是选择时机，所以只要说明白买入的技术理由足矣，只有对自己的分析没底，才去收罗那些与时机关系不大的因素以壮声色，当然以推销为目的就另当别论。斯坦利?克罗是美国的大炒家，他有个好友叫乔，1984年11月乔老爷发现咖啡有可能走出大多头行情，于是知会客户大量买入，客户提出疑问：为什么可买？乔老爷说：形态不错。就这么简单？是的。没什么内幕消息？是的。那我不买了。乔老爷放下电话，看着窗外的寒风郁闷非常，突然他想到：严寒将打击咖啡的产量，因而推论咖啡价格可以走强。这个理由天衣无缝，老乔将此论调转告客户，客户大为兴奋，纷纷买入，不久咖啡果如其料大涨特涨。事后克罗反思，咖啡主产地在南半球与自己所处的北半球季节正好相反，自己是严冬时，那里应该是夏天，所谓“严寒打击产量”纯属胡说八道。不过大家都赚了钞票，无人再关心当初理由是否站得住脚。在极之简单的结论和理由基础上添油加醋其实只是为了提升交易者买卖的坚定性，或者说是为了增加买入后的舒适感。
　　特沃斯基（Amos  Tversky）和卡尼曼（Daniel  Kahneman）合著了《Prospect  Theory：An  analysis  of  decision  under  risk（期望理论：风险决策分析）》长文，发表于《计量经济学》杂志1979年3月刊。他们的研究成果是：在不确定情况下决断事情，人们通常依靠“直觉预测”。从而推翻了传统学说所倡导的“理性经济人”的观点，该传统树立的标志是尤金?法玛1996年在AFA美国金融协会年会上的一句豪言：“价格充分反映已知信息。”此后该段被广泛引用，形成风潮。卡尼曼等提出人是“有限理性”的，这是经济学的一次地震，卡尼曼因此而获2002年诺奖，特沃斯基运气欠佳，他于1996年已蒙主宠召，无缘与卡尼曼携手领奖台。两位都是心理学大家，将心理学与经济因素嫁接后独立一派，现在金融领域有“行为金融学”一脉源于他们。说到丹尼尔?卡尼曼的理论，想到他于获奖后在CNBC的访谈里，被问及对投资人的建议时，他说：Buy  and  holding（买入并持有）。当时是2002年10月，科网股爆煲后指数一直走衰，市场一片凄凄惨惨切切，美股标准普尔指数为768点，卡尼曼敢说买入绝不简单，今天该指数已是1213点，期间从没有跌破02年10月的低点，看来卡尼曼在投资上还真有把刷子，犹太血统真是与财有缘。
　　“期望理论”就字面意思与卢卡斯的“理性预期理论”十分相近，盖因Prospect一词亦可译为预期，但内容却相差十万八千里。老卢是研究货币和经济周期的，在学术上理性非常，但现实中却不然。据罗伯特?巴罗说他是第一个打电话报告老卢得诺奖喜讯的人，当时老卢与老婆离异已久，巴罗错拨卢氏前妻家，清晨将前任卢太从睡梦中骚扰醒。谁知前卢夫人不以为忤，反高兴的细问奖金多少，几人分享等等，后来才知卢氏在离婚协议上同意与前妻平分未来的诺奖奖金，得奖日离该协议失效期只有80多天，单就得奖预期一项老卢就欠理性，至少不如他前妻。
　　中欧管理学院的奚恺元教授曾依据“期望理论”提出一精彩案例：假定有两个冰淇淋，分量上A少B多，A装在小杯子里，B装在较大的杯子里，看上去A杯很满，而B杯不太满，消费者非常理性的话，在同等价格情况下，若注重冰淇淋的数量多寡则应买B；若注重杯子的大小也应买B，可是实际情况中，A卖的比B好。因为人们比较一个商品的价格通常不是出于格雷厄姆式的价值评估，而喜欢用直觉??比如冰淇淋的满溢度。在当下的市道里，A如果是海虹控股，B就中国联通。我们评估一个股票是否值得买入通常不是因为该公司产品销售好转，而喜欢比较两者的流动盘、活跃度或今天与上个月或去年时股价的高低。特沃斯基和卡尼曼亦有个传世实验：(A)无风险可拿六十元，(B)80%情况下能拿八十元时，人们喜欢选择前者。事实上按得率(A)为60，(B)为80×80%+0×20%=64，应该选(B)。同样的一批人，当(A)100%要亏损六十元，(B)80%可能亏损八十元时，大家趋向于选后者。事实上按得率(A)为?60，(B)为0×20%?80×80%=?64，应该选(A)。实验结果：人在有“即得利益”时趋向保守，而在背水一战时则喜欢冒险。这是人类的本性，也是成功交易的大障碍，好的交易是有利润时加大仓量，有风驶尽帆，敢于乘胜追击，此时绝不能考虑落袋为安，要有奋斗精神。一旦亏损则不应该再加大投资金额，“摊低成本”无意于找死，冒险天性流露时敬请缩手，若不缩手可能被斩手。在大胜之时要学习秦国大将白起??长平一战坑杀赵军俘虏四十余万，赵国从此再无足够的壮年男性可供博弈。在亏损时要学习吴越时的勾践和西汉的韩信??跪在地上让敌人踩，更夸张的是西伯侯姬昌先生，儿子伯夷考被煮成肉汤，他连说“好喝”、“再来一碗”，让好莱坞的大导演来拍一定比《汉尼拔》更惊悚，结果几年后商朝就被老姬家族所灭。老姬一生传奇收录在《封神演义》里，还留下一部“姬昌主义”的红头文件??《周易》。看来图一时之快是小丈夫，能屈能伸才能成大作为。
　　麦姬尔（Rosemarie  Nagel）和塞勒（Richard  Thaler）亦有个期望理论的实验：他们让一群人从1～100里选择一个数字，该数正好是大家所选平均数的2/3。实验中发现0、1、22、33是被选到最多的。塞勒认为初级选择是50，二级选择为33，再深入思考的结果是22。他分析道，选0和1的是纯粹从数学角度出发，没将其他人的心理因素考虑进去；选50的心灵如天使般纯净或智商偏低；选22和33的是聪明过头，低估了他人智慧，因为实验标准答案为13。对指数或个股的点位押宝是投资客经久不衰的智力游戏，但押中的次数屈指可数，原因是您如选22，英明神武亦如您者皆选22，结果却变成13.

    大巧之门（八十六）
    　　“不见得必须在大恐慌底部的特定一天买股票。好公司的股价年复一年都能让人赚到很高的利润。投资人需要具备的能力，是区别提供绝佳投资机会的少数公司。” ??菲利普?费舍  
　　2002年以来随着中国A股市场系统性风险的释放，大盘指数的研究逐渐变得次要，相对的，对非系统性因素的把握却显得越来越重要。研究行业要比研究指数实惠，研究单个上市公司要比研究整个行业实惠。行市久跌成习惯，投资大众对下跌不再激愤而改为逆来顺受，此时平均业绩却回升，这样的情况下，不理会大盘波动，分批买入心仪的个股是不错的选择。个人以为，05年可以遵循04年的模式??投资侧重从几年来的收缩战线逐渐向进取转变。从去年下半年始，本栏已甚少探讨指数的问题，转而强调投资策略与心理控制，有城府的投资人怕早在坊间热衷于谈论牛市还是C浪的时候已着手精挑细选。个人以为Buy and holding（买入紧抱）战略是未来中国投资人的上好选择之一。六十年前美国那个叫包发达（巴菲特）的人留给我们的传奇，可能在今后的中国大陆上演续集。本期开始小生将选择黑马的一点点心得拿来献丑，至于按图索到的是骥是龟，则关乎各自造化和运气了。  
　　“股神”包发达大爷有两位恩师是众所周知的：静态价值投资之父格雷厄姆和动态价值投资之父菲利普?费舍。前者著有等身文献《证券分析》（《聪明的投资人》是《证》的通俗版），格翁理论谈及甚多，不再赘述。《怎样选择成长股》是菲利普?费舍的成名作，书分三部分“如何选择成长股”、“保守型投资人夜夜安枕”和“发展投资哲学”。  
　　发掘一只优秀的成长股，老费认为需要两个条件：十五招点穴大法+闲聊。十五招点穴大法细说如下：1、有市场潜力的产品与服务。2、研发的意愿。3、研发的效果。4、强大的销售网。5、较高的边际利润率。6、公司的作为。7、良好的劳资、人事关系。8、和睦的领导班子。9、系统化的管理人员进阶培训。10、明了的成本和会计记录。11、不同于竞争对手的特色。12、不错的盈利预期。13、增发可能及对现有股东权益的影响。14、信息的披露情况。15、管理层的诚信度。全部吻合而股价又低，犹如中头彩，一般情况下只有部分吻合，但随着股价上升，吻合的项目会逐渐增加，所以买入初期投资人不必苛刻到要逐条排查、条条到位。老费说投资人找出符合上述诸条件的股票有点难，但与之相比，收集大量内部资料、学懂财务、精通生产和销售、了解行业法则等等则实在是过分到坚壁清野了，没几个投资人吃得消如此这般。所以他提出“闲聊法”，指的是与竞争对手、供货商、消费者、原员工、专业人士的沟通，将收罗来的资料相互印证，基本上可以得出个大略的评估，若再辅以些专业知识就更理想了。  
　　老费有三个儿子，两个成为职业投资客，其中老幺肯尼斯?费舍子承父业，管理一个投资公司兼《福布斯》杂志专栏作家（他是该杂志的名牌之一），著有畅销书《Super Stocks（超级强势股）》。小费自八岁起就熟读乃父武功秘籍，大学毕业后又在老头身边熏染了十年，才自立门户，基本沿袭老费传统，他将“费门点穴术”总结为六招：超越行业成长率、定位明确、行销成网络、成本有优势、内部团结、财务控制力强。同门师兄包发达更高一筹，精简为四招：1、易懂的行业，2、具有长期竞争力，3、由才德兼具的人士所经营，4、吸引人的价格。小费除家传绝学外，还增加了一些计量投资法，应该是承袭了格翁的思想，他强调两个指标：售卖比（PSR）和售研比（PRR）。PSR是销售现价与总售出额之比，他认为该值在1.5以下为值得买入的公司，若在3以上则不宜购买，一个非常优秀的企业有时该值甚至可以低于0.75。PRR是销售额与研发费用之比，数值高低视产品周期而定，一般投入期和衰退期该值最高，该值过低则表明公司墨守成规，没有创新意识。就PSR的问题，小费有一句经典语言：成长股的阵痛期是最佳投资期。小费全书只此一句超越了父辈，其余均为旧瓶旧酒。阵痛期见图中椭圆区，此区间销售停滞不前，利润却快速下降，甚至由盈利变成亏损，二级市场股价惨不忍睹，此时最大的特征是销售额下落不明显（平台整理型）。当销售额走出椭圆区，进入强势上升段后，股价即一飞冲天，精明的投资人肯定先于报表而动，此时利润才慢慢回升，图中利润上穿盈亏平衡点时，销售额早创了历史新高，当报表上显示出喜人数据时，股票早“今时不同往日”矣。小费称椭圆区为“PSR陷阱”，他说有污点的公司往往比糟糕的图形更具吸引力，对于先导型投资人进场时有句座右铭：“血流成河时买入”。血流成河时图表形态之糟糕概可想见，小费正是就此类人而言??若以“烂图”而买入不如以“烂基本因素”而买入??当然这个“烂基本因素”是败絮其外，金玉其中。企业的成长性需要足够的现金流支持，生意好坏要看人事，要看天时，但只要货如轮转，就是好企业，这样的企业即便现在没怎么赚钱，时机一到就是黑马，这也是包发达特别关注现金流的底因。  
　　记得前年市场就兴起数字电视概念，小生曾在32集用日本90年代初的HDTV以史为鉴，举SONY股票的图形说明当时远未到投资数字电视股票之时，1998年盖茨就在深圳提出了维纳斯计划，就是数字电视，以首富之能照样无功而返。为什么？技术不成熟可以改善，但市场不接受就无药可救。一个好的行业，前景远大与否、投入钞票多寡都不是关键，关键在于需求，在于有足够多的购买受众，数字电视现在才进入收获初期，但赢家不是掌握先进技术的专业厂商。投资人若花大力气去研究通讯技术，是走了歪路，小生身边就有这样的朋友，专业术语张口就来，投资成绩却不理想。数字电视概念大就大在中国的人口上，现在谁家没有电视？对于这样庞大的市场容量，卖设备卖软件赚的显然是小钱了，大钱是每个月的电视收看费，谁掌握这个收费环节，谁才是大赢家，有稳定而强劲的现金流入，这才是包发达说的“收费桥梁”。前几年大家都用广电的DVB技术，现在却是电信IPTV的天下，广电、电信都要博弈，这样的棋局开局时非你我这样的老百姓搞得清楚。当下新互联网IPV6又成为某些市场人士的话题，这个新网络才刚刚在教育科研领域试运行，离商业化有N步之遥，如今就以高科技为理据买入相关股票，是空中楼阁型投资，只宜借题发挥，无价值可言。  
　　好的“马相”：收费桥梁。比如盐湖钾肥，中国历来以农业国自居，可80%的钾肥要进口，盐湖钾肥是中国唯一的大型钾肥基地，唯一就是垄断，垄断就是收费桥梁，这个情况小生在前年的《2003投资纲领》系列里已经说过，买它而又Buy and holding的朋友去年无疑又跑赢了大盘。但这匹马是保值有余，增值不足，原因是产能上不去，有市场需求，无供应增长率，只能算是田忌的中马之相。80%的钾肥要进口，要进口就扯到港口，钾肥主要进口港里就有个叫盐田港的，“主进口港”是另一种形式的收费桥梁，业绩稳定，但钾肥进口是散货堆放，港口收费较低，盐田港于是将部分散货码头改成集装箱码头，业绩就增长，但港口吞吐量是有限的，集装箱收费高，钾肥是不可能用这种方式运输的，拆东补西有抵消作用只能算中马。集装箱世界老大是麦伯良先生的中集集团，中集在该领域是寡头垄断型企业，垄断就是收费桥梁，中集集团是匹又稳又健的上等名驹。小商品城也是垄断，但它垄断的不是产品，而是土地，义乌小商品市场红火，地价越来越高，商铺租金水涨船高，小商品城收租进项现金充裕，去年10月底小生去义乌正巧遇上国际小商品博览会，下榻酒店全部客满，只好连夜赶回杭州，自此对义乌小商品城的商业活力刮目相看。小商品城亦是上等好马。收费桥梁可以源于地理，可以源于成本，可以源于市场占有率，可以源于管理体制，可以源于专利权……重要的是公司高管必须知道自己的强处，擅发挥而不自恃。航天信息的税控系统，大陆每个一般纳税人都必须购买（首付1400元缴税卡费用，此后每年480元的维护费用），本来是不错的收费桥梁型企业，可该系统只能在WIN98下运行，小生名下的公司因电脑稍微高级了点，结果会计的电脑维修水平在数次故障后有大幅提升。航天信息是自恃收费桥梁，而不能善加利用的案例。  
　　我们回顾那些好马的走势有一个共通点：大盘创新低，他们都不创新低，有的甚至逆市创新高。如果您把那些强横品种单独先罗列出来（强于大盘未必已大幅拉升），善于利用大众智慧可以减少筛选的麻烦，但关键是懂得核心的价值分析。价值投资首先是选择能够创造价值的企业，然后才是估值和估价，可惜先依据数据估值再去找公司核对是流行性疾病，潜意识里都认同他好了，找来看时自然被心理暗示不断误导，结果看看高手，动动失手。创造价值的企业是指能够持续提供物超所值的商品或服务的企业，它在竞争中不断强化壁垒，从而能够为股东提供持续超过社会平均回报率的现金收益

保守型投资人夜夜安枕
      
　　“与其把时间与精力花在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些优质企业。”——包发达（巴菲特）1979年致股东公开信
　　书接前传。保守型投资人绝非将所有动产皆存入银行的人士，所谓“保守”，老费舍的解释是：在最低的风险下保存购买力。显然当通胀达到3%，而一年定期利率只有2.25%时，存银行是不明智的，既保不住利润，又保不住本钱，守者何来？
　　所谓“保守型企业”指成本低廉、销售网健全、注重研发、财务控制力强的公司。
　　1954年身为推销员的柯劳克（Raymond Kroc）收到加州某快餐店一次定货八台奶昔机的大单，遂亲往该大户头处沟通感情，他发现该店销售情况甚佳，为卖出更多奶昔机，于是大力怂恿店东——麦氏昆仲搞连锁经营。老麦兄弟安“贫”乐道，未置可否，请柯劳克代为操办连锁一事，并于1961年将整间快餐公司悉数转让给醉心此道的柯劳克。老柯立马着手宏图计划，数十年后全球到处可见这种快餐店——麦当劳。柯劳克是先选好公司再评估的，有奶昔机的并非一家两家，老柯惟独对麦当劳另眼相看，非因他事前分析了经济景气度、该店的财务数据，或者诸如此类，他只是在店门口看见了排长队的人就已做出“价值评估”，此后即“不务正业”，转业一门心思搞连锁了。在这里，站在店门口观看就比用高深理论计算更为“核心”，亲历感受加上多年人生经历就是估值的核心。MBO（管理层买自己公司的股票）在中国渐成风潮，在美国此事有专门数据栏公开，人们都以为高管必然熟知公司的一切，包括一些内幕情况，因此高管加仓是公司业绩好转的前兆。事实却非这般，全美MBO多年交易情况显示他们不比一般投资人高明，收益率甚至比市场平均值还低，连包发达的亲密战友查理·芒格亦在3年前其公司股价6万多美元/股时减持了2000万余美金（以芒格百亿身价，应不会急迫的需要区区几千万，此次减持纯属“高卖低买”心理作祟），截稿日巴郡A股价格为87790美元/股，长线投资名家都未能独善其身。高管对公司或可称为了解，但对市场运行却一知半解，公司领导对投资人大谈未来前景通常近乎信口雌黄（有洞见的极少数经理人是例外）。当年柯劳克相中“M头”时，一是因为该店经营成本低，二是利润高于行业均值，三是可以简单复制——方便做大。这里暗含挑选好公司的一大法则：“经营落差”（另一大法则是上期所谈的“收费桥梁”）。
　　所谓“落差”指成本（关于生产与财务）、产品差异度（关于研发）、市场导入（关于销售）等诸方面与同行的距离。优秀的经理人必能从各个方面抑制对手，好的管理可以尽量压缩贷方科目下的数字，烂的管理则永远能找到借口去挥霍。中国产品以价格取胜是全球共识，老外有个专用名词“China-Price（中方价格）”来表达他们对此的担忧，但个人电脑市场最大的销售商却是美国的DELL——个人电脑销售早已不是技术型行业，“攒机族”兴起使电脑整机变成一个微利而缺乏技术含量的产品，而美国工人薪水又远高于中国同行——DELL在这样一个最讲究成本的行业长期战胜以价格战为强项的中国企业值得深思。去年岁末《纽约时报》刊出“来福灵（Gary Rivlin）”的文章《Who’s afraid of China（何人忌惮中国）？》谈到DELL的经营落差，其降低成本的秘诀是“效率”——DELL装配一台电脑只需一个工人用5分钟时间，文中说DELL厂监每日在生产线转悠，研究减少生产线的一个转角或缩短某一段，目的只是为了加快组装速度，而中国企业装一台的平均值可能为几个工人用半个多小时；另一方面DELL以“无店铺销售”著称，如我公司这样的小企业每季度亦能收到DELL发来的至少一份传真，12月小生终经受不住圣诞减价的诱惑，买下DELL的新产品。相反国内企业店铺满街都是，却没有一家定期发我产品资料。销售网直达最终用户威力巨大，中国企业似未尽力。
　　说到无店铺销售想起美国的电话比萨，这种比萨饼没办法在店里买到，但只要一个电话过去，半小时内必定送货上门，超时1分钟即可免费享用。美国城市通常占地庞大，横贯城市一般需耗时1～2小时，遇到交通堵塞则无法预期。比萨店30分钟送达的秘密在于他们租用数辆集装箱车在外围绕城奔跑，货柜内做比萨的设备一应俱全，一个集装箱就是一个活动厨房，接到预订电话即让离订户较近的“厨房”下料，食物出炉车子亦行至订户附近，再让“单车男孩”递货上门。因集装箱车的租金及油费远较租店铺低廉，这种比萨公司遂在美利坚遍地开花，且家家经营出色。
　　制造“落差”的方式多种多样，“保守型”投资人喜欢在控制成本、销售上表现杰出的公司，代表人物为包发达大。包认为资本密集型企业即便有大额的进项，亦会将收益全部或大部分再投入生产中，结果股东未必能得到实惠，所以他一再反对投资高科技公司，因高科技公司皆属资本密集型，他声言“因搞不懂而不参股”只是表面文章。但股神忽略了一点：技术垄断，垄断就容易制造落差，垄断就是收费桥梁，微软与Intel就是明证。包老师——老费于1956年买德州仪器，即是看中该公司在技术上的垄断性。老费小儿子引以为傲的成功案例是1981年，他买入移动存储硬件制造商Verbatim公司1.5%的流动股，当时市场普遍认为该公司资金无着、经营困难、为行将就木的淘汰品种。小费细细研究后对市场观点大不以为然，果然两年内该票从3.50美元上升到55美元，小费出手后获利15倍。1994年三菱化工收购了Verbatim，时至今日他以光盘领域巨头的角色健在，且股价比小费卖出点又翻了十番多。儿子比之老子仍有差距，老费买入德州仪器三年亦升了10多倍，可他没有抛，当时他的会员有不少都因为“涨得太多”而减仓，数年后德州仪器大跌，老费才分批卖出，但卖点仍比会员以为的高价高出40%，若以买入价计算则又多出数倍净利。能够对市场进行正确判断同时又能坚持自己意见的人并不一般，斯坦利·克罗说这是世上最难学会的事情之一。
　　03年初小生曾有《黑金诱惑》三篇，写当时的夕阳产业——钢铁极具投资价值，04年3月于第47集“不再推荐”，期间钢铁股普遍实现一倍以上升幅。此次所谓“价值分析”其实是技术派钻了基本派的空子，2年前钢铁价格因中国、印度大搞基建而上扬，但铁矿、煤炭、石灰等原料仍处于低位，钢铁厂利润空间（成本落差）拉大，钢铁股却在低位徘徊，背离造就一次绝佳的赚钱机会。本栏曾预计04年下半年钢产品价格将回落，事实证明纯属胡诌，04年“钢货”善始善终，岁末收关居高位，05年（至少上半年）钢铁产品仍会延续涨价趋势，所幸钢铁股没如实物般牛气，让小生拾回一点颜面。但05年钢货续涨对钢厂只是灾难！《经济学人》本年第二刊披露韩国最大钢厂浦项与日本最大钢厂新日铁岁末与澳洲铁矿签定新合约（老合约到期），每吨铁矿石价格由55美元上升到125美元，即表示每吨钢货成品成本上扬40美元，合约于今年四月开始履行。去年初矿东已提升近20%矿价，今次再涨25%，行业利润从下游流向上游达到一个新高度，钢厂将由全面暴利向全面微利转变。低资产周转率与低毛利率无可避免地将降低收益率，可能的改善方式包括产品差异化、使用新设备降低成本或妥善运用人力、朝高附加价值的产品转型等，但这些都不重要，关键点包一言道破：做生意选择顺风而非逆风极为重要。投资亦如是。

二十四桥仍在灯火阑珊处   
     
某些公司之所以成为极佳投资对象，而其余与之类似公司却只能算中等、平庸，甚至糟糕的投资对象，最关键因素在于人。——爱德华·海勒（Edward?H.?Heller）。海勒是美国创建时期领袖之一，费舍尊为老师，算来是“股神”包发达（巴菲特）的师公。包发达83年写下一些对制造业的看法，如今回顾字字珠玑。若成本与价格由完全竞争市场来决定的话，产品供过于求，客户又不在乎其所采用的产品或服务由谁提供，则产业铁定会面临悲惨的下场。随着科技进步，生产加速，产品的成本与售价越来越低。150年前意大利手工作坊做一枚回形针要一个熟练的工匠用三天的时间，现在连一秒钟也不要，机械化生产使人类生活水平大幅提高，副作用是产品过剩，经济危机不时爆发。一个很遗憾的趋势是：制造业必然朝供过于求发展，等市场饱和的不能再饱和了，该产品即寿终正寝，如那时还有不少库存，则生产厂将大难临头。当年长虹囤积显象管、挑起价格战时已经暴露出经理人的短视，股票玩完那时已经注定。从D做到A不容易犹如受精卵发育成人，但从A做到A+则犹如猿进化成人，所以吉姆·柯林斯说“优秀是卓越的大敌”。摩托罗拉30年前是美国人公认的电视机厂，但他卖掉了电视机主业，转而专攻“次业”电子。长虹是优秀（现在也是），但摩托罗拉却是卓越。几千年前古希腊的斯巴达人似乎已经深知市场先生的套路。斯巴达人将幼儿丢入森林，能走出来的才给予养育，斯巴达虽然版图狭小，却成为希腊之王是因为他们只要卓越的，一般的甚至优秀的统统淘汰。从优秀进化到卓越途径不少，寻求产品的差异化是其中之一，但许多产业就是无法作到差异化，有些生产者或能因具成本优势而表现杰出，可惜这通常是昙花一现，现实中这类情形少之又少甚至根本就不存在，所以对大部分销售已完全商品化的公司来说，不可避免的结局便是：持续的产能过剩无法控制价格滑落导致获利不佳。当然产能过剩有时会因产能缩减或需求增加而自我修正。然而不幸的是这种修正的过程却是缓慢且痛苦的，当产业好不容易面临反弹时，却又是一窝蜂全面扩张的开始，不到几年又必须面对先前的窘况。也就是说，大家都成功的结果却变成失败的结局。而最后决定产业长期获利情况的是供给吃紧与供给过剩年度的比率，通常这种比率很小。钢铁行业就是如此，供给吃紧的情况已经维持了好一段期间，不少钢厂因此扭亏并大赚，实际需求的成长超过了当初所预期，但增加产能涉及复杂的规划与建厂而须有相当的前置期。05年中厚板厂大批建成，钢板需求增长便会低于供给的增长，钢铁股的价格变动已经说明了这个趋势。所谓的低市盈率“钢铁蓝筹”只是建立在短期需求畅旺（相对于漫长的钢铁过剩期而言）的沙堆之上，伪劣的“价值型”投资人以低市盈率和一两年喜人的业绩为依据而继续看好钢铁股，必然自食苦果。自全球进入产品过剩期以来，厂家寻求差异化可谓无所不用其极，哈瓦那雪茄价昂，是普通卷烟的35倍以上，按照格雷欣法则——劣币驱逐良币，一个市场里价格非常便宜而质量较差的商品与价格昂贵而质量上乘的商品共存，前者将不断压缩后者的市场份额，直至将后者逐出市场——哈瓦那雪茄早应消声匿迹，但事实上就有一群消费者喜欢买近千元一盒的雪茄，哈瓦那畅销不衰的底因刨除炫耀性消费的因素，一支雪茄高出一支普通烟数倍的尼古丁含量亦是其所持法宝，南洋吕宋雪茄的醇厚与哈瓦那的芬芳皆非其他卷烟可比。高尼古丁对健康有害的宣传使雪茄新消费群难以形成，但上瘾的老朋友却不易戒除，这个“小众情人”遂生存无忧。相对于尼古丁众口一词的挞伐，咖啡因的问题一直没有标准答案。有说咖啡因对人体无益，也有认为并无大碍，但有一点是肯定的：咖啡因和尼古丁一样，久服可以让人上瘾。星巴克咖啡店和红牛饮料的老板就靠此秘技大发洋财，每杯星巴克咖啡里咖啡因含量是普通速溶咖啡的一倍以上，而红牛则数倍于其他同类饮料，饮后自会觉得精神比往常振奋，久饮者更是非此不欢，两公司遂稳稳赚得利润。据说“牛掌柜”梅特薛兹（Dietrich?Mateschitz）每日身体力行必狂饮十罐以上自家饮料，此人狂放不羁酷爱极限运动， 或许就是因每日摄入的过量咖啡因所致，月前他耗费巨资买下捷豹FI车队，收购成功咖啡因居功至伟。制造非人体服用型商品的厂家就失去利用人类弱点（上瘾难戒）的机会，需从科技上寻求差异之路，邓公说“科技是第一生产力”。在产品参与者不多的市场，  成本是关键；在产品参与者众多的市场，研发是关键，研发就要靠科技。老渔翁（菲利普·费舍，其姓氏Fisher意译为渔翁）说：好的公司有两类，因幸运而能干和因能干而幸运。产品参与者少是幸运，善于控制成本是能干，比如衫衫股份旗下的上海衫衫科技生产锂电池的负极材料，个人数码终端应用的关键是：容量、速度和电池，前两这已经突破，焦点就在电池上。锂电池负极材料进入门槛高，是个幸运型行业，应有良好机会，可惜衫衫股份宁可斥资1.5亿去入股当地的银行，对这个报表中称“增长迅速、产品供不应求”的业务则不追加投入，看来有好运的未必一定能干。深圳赤湾港地理位置扼守珠江口，为贸易必由之路，是幸运；90年从一个小码头发展到01年，已经可以装卸6700TEU级远洋轮，04年货柜吞吐量是03年的1.5倍，05年13号泊位建成，吞吐容量更上台阶，是能干。这样的股票才叫蓝筹。深赤湾并非制造类企业，制造类亦可按此找出爆发力强劲的品种——如同港口类企业泊位和吞吐量增加速度是衡量企业价值的关键标准一样，量产和产量增幅是衡量一家制造企业的要津。士兰微IPO正好与其产品量产同步，试想当一个月产几千的车间突然月产十几万了，这种火山喷发的力量，股价会怎么反映？当时士兰微的爆发力之强为市场所侧目就是一场对科技转化为生产力的完美演绎。价值分析就像射箭，要以“获利能力”为靶心，而不能被“规模”、“市场容量”……这些飞过靶场的小鸟所吸引去胡乱放箭。更不能先将箭射在空白的标靶上，然后再小心地将红心画在箭的周围——那些只看看报表数字就去筛选出股票的人士在过去和现在（小生相信未来也是）干这种蠢事还少吗？报表上的数字只代表过去的情况，拿过去的数据是无法直接得出未来发展方向的，高深的理论和庞杂的数字没办法解答，这个过程需要水、氧气、蛋白质、微量元素……在我们的大脑里进行复杂的化学反应，用科学根本说不清楚，那就叫它“艺术”吧。会计数字只是企业评价的起点而非终点——包发达说的；在股市，强健的神经系统比聪明头脑要重要——老渔翁说的；投资是艺术，不是科学——彼得·林奇说的。

回避准确的估价      
投资的重点是市场价格偏差的公司，而不是一些估价正确的公司。——翰·阿米蒂奇战术对待市场 战略对待股票
　　詹姆斯·莫顿于1998年完成《颠峰投资家》一书，莫顿是浸淫证券业20多年的老手，历任多家基金的高管，长得蛮帅。《颠峰投资家》细述十二位联合王国证券界大腕的投资手法，以埃杰顿资本管理公司的翰·阿米蒂奇那章最合小生口味，写的厚重扎实颇值得回味。阿米蒂奇精于价值评估，同时不排斥价格投机，圆润通达。
　　阿氏挑选好股票先看增长性，他自称不对那些业务蒸蒸日上的优秀企业博取短线差价，因为企业的基本要素比估价更容易理解。相对于鲜明的业务成长性，预测股价高低点就显得难度大多了，舍难从易是成功秘诀。在上升趋势中去博回调和在下降趋势中去博反弹，不管当事人用多么高深的理论，只能显得愚蠢。因为跌多了所以价值高是非常可笑的论点，10元时的基本面与2元时的基本面是完全不同的，虽然是同一只股票同一家公司，但此一时彼一时也。60元的安然石油是世界巨头，1元时已成国际玩笑，1元比60元有投资价值吗？关键在成长性，而非绝对价格的高低。1元时买安然石油等超跌反弹，后来它跌到0.001元将如何自处？止损吗？一来止损大都自欺欺人，二来跌停一出，谁与争锋，N个跌停过后，能止得下手的怕无几人。这种事情并非海外特产，深中浩、粤金曼、深金田、银山化工、九州股份、北方五环、鞍山一工、海洋集团、琼南洋、宏业集团、深中侨、蓝田股份、有色鑫光、南华西、鞍山合成……曾几何时都可称为超跌股，相对于现在不足一元的股价（于三板市场交易），那点所谓的反弹空间聊胜于无，不要也罢。阿氏二看利润，他重视上市公司的成本结构和经营杠杆，杠杆系数大可以赚得超额利润同时也预示较大风险。资产负债率若与行业平均水平存在较大差距必值得仔细研究。第三关注公司（而非股票）资金流量，公司管理层不应该对稀释股权的议案视而不见，漠视公司控制权的领导不可能带出好公司。
　　如果喜欢纠缠于“价格与价值相差5个点还是10个点”这样的问题，那将没什么意义（不过对价值、价格如此了解，小生以为实在罕见）。因为做短线永远不可能比做长线更赚钱。回顾过去，就能看出一个明显的趋势：从长期来看，股票总体上是一种上升的资产类型，下跌只是其中的一小部分。在进行估值时，务必面面俱到，对一部分东西进行深入了解，而不是看见很多，却了解很少。评估资产时注意公司有没有能在其他方面实现高价值的战略性资产，若能再考虑现金流和收益情况则更完美。持有净头寸的多少，是用战术对待市场并用战略对待股票的结果。关注利率、货币和市场方向。如果你在听到坏消息后去博取短线的差价，则你正在做人人都会做的事情。但成功者却是少数派，人人会做时最好不要去做。
　　不管价值还是价格爱好者，当买入一只股票时总会有一种希望或者是猜测的成分，因为你首先假设存在偏差，并对未来价格的变化做出预测，然后才会去交易，而预测本身是微妙的。阿氏认为一个投资人的失误率在40%以上就算是上帝在保佑了（对于40%没有概念的朋友可以通读小生历来的周记，这样您就会对于“预测错误60%以上”有个基本认识了），投资成功的关键在于得手时获利多少，失手时亏损多少。亏损50%也能承受，继续自信的交易算是过了第一关；赚进10%就手足无措，想落袋为安，那就没能过第二关。满足于小赚，却容忍大亏，是不可能发财的。要知道今天赚的多上还要多不是贪心不足，而是为了明天亏时有足够的资本抵御风险。猴 鸡 同 理
　　去年年初曾写过甲申年的八卦含义，39集的题目是《甲申金克木》，天干有十，其中甲乙主正东方 (转下页）（接上页） 属木；地支有十二，其中猴子为申主西南属金。当时写“甲申为金猴遇火木，金克木，预示04年将大起大落”。05年为乙酉年，鸡酉主正西方属金，与正东的乙木相冲，又一个金克木，且为正冲，起落比04年更甚，看来05年的振幅可能比04年还要大。47集谈到过曾文正公（曾国藩）的《冰鉴》，曾氏以为五行有相生、相克、相仇，这种种关系统称为“合”，而合又有顺合与逆合之分，如火生土、土生金、金生水、水生木、木生火、火又生土，如此往复，辗转相生就是顺合。顺合之相多会致富，却不会得贵，即便偶尔得贵，也总是浮沉升降，难于久保。金火不同炉是相仇，但有时金与火又相辅相成，百炼金刚必须用火锻打；水与土也是如此，通常“水来土挡”是用相克的道理，但水如果能通过土的净化即成甘泉，这就是逆合，逆合之相非常高贵。在逆合中，若是木身带金相，则会非常高贵，相反，若是金身带木相，则有刀兵之祸。04、05年天干都属木，地支皆属金，正应“木形带金则然”，按老曾的理论若“逆合”成功则属风调雨顺，非常高贵。04年斗战圣佛上窜下跳，股民糟糕透顶，希望05年的卯日星君可以呈逆合之态，但真正好日子可能仍要等到本栏一直在提的06年。
　　《说文解字》说酉为秋门万物已入，闭门象也。意思是指趋势已至尽头，随时可能转折，因为酉时为下午6、7点钟，黄昏日落鸡鸭入笼主终结，又说：酉，就也，八月黍成，可为耐酒。意思是说谷物成熟了可以做酒了，指时机成熟，有秋藏之意，可理解为买入持有。看来01年以来的下降趋势可能在酉年完结。酉在古代亦指酒具，有招财进宝之意，05年金尊在握，莫要空对月。祝朋友们05年金鸡报喜，06年旺丁旺财，07年猪笼入水。一年更比一年好。           

一个支点 撬起地球  
以商人而非投资人的角度看待公司及其股票是大投资家的素质。   
　　　　　　　　　　 ——詹姆斯·莫顿 包发达（巴菲特）在1997的公开信里提到棒球明星特德·威廉姆斯和他的畅销书：《挥棒的学问》。特德把击打区划分为77个框框，每个框框就相当于一个棒球的大小，只有当球进入最理想的框框时，挥棒一击必收奇效，因为他深知只有这样做，才能维持40%的超高命中率，反之要是勉强去挥击较差的框框，将会使得命中率骤降至23%以下。换言之，只有耐心等待超甜的好球，才是通往名人堂的大道，好坏球照单全收的人，迟早会面临被降级的厄运。天天推荐黑马的，恐怕已经打到77框以外去了。包大调侃道：所幸投资人不必像棒球运动员那样，会因为连续三次不挥棒而遭三振出局，只不过光是扛着棒子站在那里，日复一日，也并非是件愉快的差事。全世界最痛苦的事是——什么也不去做。“无事可为”对于教徒是修行，对于犯错者是坐牢，对于投资人则是比“交易”还要艰深的课题，处理得法说明您已修成正果。一次成功的交易中，持仓与持币对心灵的考验非一言可敝之。亚历山大·艾尔德（Alexander Elder）写过一本书，叫《操作生涯不是梦》。艾尔德从苏联叛逃出来，亡命天涯，辗转至美国，血泪情仇盖可想见，该书对于技术的描写可以丢进垃圾桶，但对操作心理的剖解实可算大师级手笔，他老先生是心理学博士，写点本专业的科普读物字字入味，热辣鲜香。扛着大棒没事干的时候，读读“麻辣博士”的文章既开胃，又益智。等大棒飞舞时，多一记“必杀技”亦未可知。 一本万利投资大法  
　　巴郡的“万年老二”芒格一直隐藏在包发达身后，包大光芒万丈使“灯下黑”效应显现，芒老虽同样身价不菲且睿智凝练，还是被不少投资人给忽视了。1996年7月20日，芒老写了一篇宏文《实用主义只有依靠经验吗？》，真是“倚天一出，谁与争锋”。投资界人士大为折服，连个人表现欲超强的包大亦要自叹弗如。  
　　芒老以一个穿越时光之人的身份对远在1884年的一位投资人提交了一份“很有形”的投资报告。该报告以可口可乐为投资标的，以200万美元为资本金，基期是1884年，截止期为2034年，投资利润设定为2万亿，即150年里资本增值1千万倍，虽说“长久而言，人人必死”，但自身发达，泽被后世仍打动人心。看上去像天方夜谭，芒格如何让投资人接受这个计划书？  
　　基本思路有二：第一，销售有品牌的产品，使该品牌成为一个强有力的、受法律保护的商标，比如叫它“可口可乐”。回忆一下我们前面几集提过的“收费桥梁”。第二，销售地区由州到国再到全球。回忆一下直达最终用户的DELL经营模式。  
　　可行性模型推算：预测2034年，全球约有80亿的饮料消费者。每位消费者每天摄入64盎司的水分（相当于8罐8盎司装的可乐），可口可乐若占有25%的市场份额，而那时人们生活水平比1884年高很多，贵于水的可乐成为消费热点，推算结果年销售额为2.92万亿美元。如果每罐饮料可以净赚4美分，年利润为1170亿美元。百年大计赚个2万亿美元将轻而易举。  
　　几个问题：第一，每罐饮料4美分利润何来？前提①：饮料需是大众口味。前提②：通胀无休无止。150年里美元肯定大幅贬值。而商品的价格则反之大升。所以包发达曾戏谑：我可以让你钱袋越来越鼓，但不能保证你的肚皮可以填饱。不过长期而言，通胀将使消费者实际购买力上升，不然我们会比前朝祖先还可怜。前提③：大家都知道多喝水有利健康，饮料的廉价将促使消费者摄入水分增加。前提④：技术的进步使饮料成本按照不变的购买力水平来衡量会下降。而全球范围饮料购买力在150年里至少上升40倍。换言之，饮料赢利目标在1884年只需每罐4美分的1/40即可。  
　　问题二，如何制造大众口味。方案：首先以150年开创一个新的饮料市场。然后在新市场中占有50%以上份额。实施步骤：依赖强有力的商标。若不能持有口味的专利权，就要保护好配方，等市场进入者可以模仿出这种口味时，公司应该已占有大部分市场份额，那时分销渠道将遍布全球。  
　　注意事项：①研制出无副作用的奇妙配方。②打击盗版。③提高内质、外观，维持合理价格，增加消费者愉悦感。④保持口味的传统性。  
　　好啦，这就是一个投资名家的理财思路，如何投资尽在其中，毕竟股市是一个对短暂过客不利却对长期住户有利的场所。有趣的是这类超级项目芒老说只需运用非常简单的五种普适原理就可完成，至于是哪五种，各位不妨去买本《投资圣经——巴菲特的真实故事》看看，里面写的很明白。芒老开口就2万亿的豪情，彻底终结了包大的一些“烟事业”——买入看上去业绩超强，却无成长性的股票，包大称为抽只剩下一口烟的事业。现在去买每股收益奇高、市盈率又极低的所谓“钢铁蓝筹”，还以“投资”自诩的人，要当心烟烫伤嘴唇或随时熄灭。  
　　最近有投资人士认为国内不少商业企业地皮增值不少，资产价值上升甚至以倍计，可股价没有反映这些，只要重新评估一下实物价值，股票就可一飞冲天。可惜理论很不错，实用性一点没有，商场只要不赚卖掉，所谓的地皮升值将永远不可能体现在收益一栏里。如同你我买入股票只要没有卖出，所谓的盈利或亏损都只是数字游戏，毫无意义。商场如卖掉自己的家当它以后还能干什么？还有成长性？若不卖掉，地皮增值与否又有何意？分析到头，“商业股价值低估”之说原是一场游戏一场梦。  
　　1983年包大在谈喜斯糖果公司时曾爆出一句名言：价格是指你所付出的，而价值却是指你所得到的。该年他撰专文论商业信誉，颇多看点：  
　　信誉建立起一个特殊的寡头企业，使其产品售价主要决定于其提供给消费者的价值，而非厂商生产的成本，消费型寡头行业是经济商誉主要的种类之一，其它的种类还包含不受获利管制的政府寡头行业，比方说电视台以及各产业最低成本的生产者等。在分析经营成果时，也就是在评估一家公司的竞争能力时，摊销费用应该要予以忽略。一家公司预期可以依靠无杠杆净资产赚取的利润（扣除商誉摊销费用不计），可以说是该公司营运绩效的最佳指针，同时也是衡量这家公司经济商誉的最佳指针。购并商誉必须以原始成本而非摊销过后的净额计。此外，成本必须定义为包含企业全部的实质价值而非会计的帐面价值，不必理会购并时双方的股价。  
　　1995年包大又出警世恒言：任何一家公司的获利能力决定于(1)资产报酬率(2)负债的成本(3)财务杠杆的运用——也就是其运用负债而非股东权益来支应资产取得的程度。而“坊间大师”却只关注市盈率、经济周期、前期股价，如此这般搞出来的投资评论无疑只是毒药一盅，毒发时间或长或短，久服迟早玩完。  
　　已近月底，下周我们将看到包发达和芒格写给各自公司股东的公开信，对于这两封充满智慧和机锋的信札，小生将抢先推出简化的中文版，敬请稍候。

四大要素推升中国
马克思认为生产力有三大实体要素：劳动力、劳动资料、劳动对象。马氏概括富原创性，但名词望文生义多出歧义。劳动力即事生产的人，称其为生产力亦无不可，惟生产力已被特指为改造自然的能力；劳动资料是人类进行生产时所需的资源或工具；而劳动对象是指禀赋于自然之物。比如：农民耕地，农民是劳动力，锄头是劳动资料，土地是劳动对象。为通俗起见，下文以“农民”、“锄头”、“土地”代指劳动力、劳动资料、劳动对象。
一个国家或地区的经济增长，在很大程度上要依靠“农民”、“锄头”、“土地”的增加。“土地”是不可再生资源。16～19世纪，西方突飞猛进是依赖“土地”两次大扩容。其一是新大陆地理大发现，另一是西方列强对亚、非、美的殖民化。美国后来居上其中一个原因就是大肆囤积廉价“土地”；而英国、日本的衰落则是源于“土地”有限，资源无法支持经济长期扩张。事实上，历史上没有一个小国可以长久领导全球乃至某一地区的经济，亚洲区经济领袖非中国、印度莫属。在这一点上，全球优势集中在俄、加、中、美、澳、印、巴西等少数大国身上。但如今“土地”扩容已无太大可能，美国在伊拉克劳民伤财为石油，俄罗斯在车臣血流成河为运输管线，取得“土地”的边际成本越来越高。航天技术未到向太空要“土地”的阶段，因此中国搞西部大开发颇具战略眼光，是大智慧。
在“土地”不可增长时，“农民”增长亦可起到“先天不足，后天补”之效。马尔萨斯当年写人口论时已创造性的将经济发展与“农民”数量联系在一起，中国历史上每次大型战乱都是因为“农民”数达到“土地”可承受的极限。马寅初力陈计划生育在当年是大智大勇，但当社会渐渐老龄化时则需另作别论。人是生产者，同时也是消费者，拥有广大人口，即拥有广大市场，在生产过剩时乃一笔无价财富。日本经济盛极而衰，另一大原因是老龄化，战后婴儿潮退，经济便搁浅滩；相反印度没有计划生育政策，人口受教育程度与中国根本不在同一水平线上，但近十几年发展同样飞速，“农民”因素举足轻重。出生率在欧洲、澳洲、加拿大等地区似有若无，有的甚至负增长，且多数发达国家移民条件苛刻；美国出生率也不高，但移民可补其不足。中印两国拥有全球四成以上人数，同时崛起在历史上仅此一次，未来对中国经济最大挑战可能来自印度。
“锄头”问题是第三个不能忽视的问题。邓公甚至认为“锄头”的技术创新是第一生产力，排在“土地”和“农民”前面。技术创新历来被视为企业核心竞争力，但高端技术有三大特性：①无法隐瞒；②无法超越；③容易复制。在分工越来越单一化、尖端化的今天，研究与开发只有依赖全球化多企业、多产业的链式协作才能出绝对领先的成果，参与者越多，越不能保密。有趣的是，保密性好的技术，往往被公开的、较落后的技术打败，苹果在硬件上输给IBM，在软件上输给微软，都是技术上“劣币逐良币”的典型案例，败在不开放。标准化是全球一体化的弊端，有时会阻碍技术进步。
高端技术无法超越源于资金投入甚多，一般企业根本无法承受，且始作俑者必然依据法律在专利权上设置保护。惟专利保护有利有弊，美国著名的创新类药厂——先灵葆雅Shering-Plough一直来以大比例分红闻名投资界，但当数个强势药品专利权2001年到期后，即刻一蹶不振，公司竟然搞到可能破产的境地。而禽流感特效药Tamiflu风波，让罗氏在金钱上获利，在道德上失势，对品牌产生负面影响。设立专利权是为保护发明人利益和合理推广科技，但专利权过分受限似乎有违初衷。自创无门，创亦无用，使后发者多喜欢选择非法盗版或合法购买技术来改善“锄头”。比如，战后日本大量购买欧美技术，促使经济增长持续四十年；50年代东南亚亦大量购买日本技术，促使经济增长持续四十年；现在中国正大量购买全球各国的技术，若经济增长持续时间与前两案例相同，则2020年之前中国经济仍为举世焦点。
经济增长除三大要素外，资本的增加亦起关键性作用，资本可谓第四生产力。《The World Economy：Development is Back》公布的测算数据，世界经济在新千年开始时（2001年）GDP总值为37万亿国际元，其中美国近8万亿，中国4.5万亿（占12%）；到2015年，全球为近58万亿，美国11.426万亿，中国11.463万亿（占20%）。按照OECD的数据：1700年（清·康熙）时，中国为世界第一强国，GDP占全球22%，而1820年（清·道光）时见对数峰值，为33%。在阔别二百年后（2015年）中国可能重新成为全球最庞大的经济体。分析结果虽未必成现实，但正如大物理学家海森堡所言：爬山身临浓雾弥漫处，即便有地图，深晓目的地，但堕入雾中不知方向，忽然山风吹来，模模糊糊只数秒间自雾中窥见一些影像，哦，那不是我要找的岩石吗！整个情形从此发生突变，虽然仍不知是否可抵达那块岩石，但在那一瞬间，已知自己身处何地，爬近那块岩石，然后就可能知道如何再前进。我们正处于一个盛产神话的时代，经济变革日新月异，中国上市公司同样正经历一次洗髓易经般的变革，熊市是一场灾难，但对于熬过冬天的人，分析若自浓雾中窥见岩石，投资是个过程，赚到钞票只是一种衍生品，收获对于努力前行者只是时间问题。
中国储蓄水平仍然偏低
索洛（Solow，中译名可能会与瓦尔登湖畔冥想者Thoreau混淆，后者有名篇《湖滨散记》）是新凯恩斯主义的代表，这个学派糅合凯恩斯与亚当·斯密两派所长，派内长老——莫迪里亚尼的“影响股价的是公司盈利前景，其他一切均属次要”已成投资名训。该派既支持政府政策有形干预，又赞成市场先生无形之手，可谓两边讨好，毫无特色。所谓毫无特色，其实属于无奈，因亚当·斯密《国富论》一统江湖一个半世纪，在20世纪30年代被事实推翻；凯恩斯《通论》180度扭转大众思维，四十年后亦告崩溃。如斯密、凯恩斯般“九天揽月”的大经济学人百年难遇，后辈茫茫无措下只好明知有瑕疵，亦只能改善而用。比较倾向凯恩斯的新凯恩斯主义，与比较倾向亚当·斯密的新古典宏观学派，是流派改良的表表者。
索洛以三篇文章平天下，1987年得诺贝尔经济学奖。第一篇叫《A Contribution to the Theory of Growth（对成长理论的贡献）》，文中认为资本与劳动力是可以相互取代的，两者的不断交替推升可使资本长期成长与就业逐渐充分，最终导致人口增长率等于资本增长率。上期我们曾谈到推升经济有四大要素：劳动力、劳动资料、劳动对象与资本，索洛说经济增长取决于资本增长，资本存量会出现稳态，在稳态时，只要储蓄率不变，人均产出会趋于不再变化，即生产函数呈现固定回报，此时的人均经济增长率等于技术进步率。因这种趋势是必然结果（索洛有大量数据作理论支持），所以人口增减与经济之间并无交互作用，投资最终将等于储蓄。长期而言，经济处于稳态，人均收入的增长归因于技术进步。当资本的边际产量大于经济增长率时，说明储蓄小于黄金水平（Golden Rule Capital Stock），应增加储蓄，否则，应减少储蓄。中国是全球储蓄率最高的国家，这一方面源于传统美德、小农经济、人口老龄化的影响，但更重要的是福利制度的欠缺，生老病死的费用需公民自主承担所带来的必然结果。日本是高储蓄率国家，亦是因为福利制度的崩溃和缺失。带点讽刺的是，大陆不管以社会主义或是商品经济，都尚处于初级阶段，反值得庆幸。高储蓄可转化为高投资，经济越初级，资本与劳动力的比率越低，相对而言，推升空间就越大。日本为中级，甚至是高级资本主义阶段，资本边际收益收窄，高投资无法诱发经济高增长，储蓄率高对他们是纯粹负担。大陆情况按照西安财经学院夏骋翔教授的观点：中国平均资产折旧占GDP的13.9%，占总资产5.2%。去除折旧的净资本边际产量超过经济增长率，说明相对于稳态黄金储蓄率，我国的储蓄仍然偏低！这与表面数据与平时观感完全相左，夏先生说法让人有柳暗花明之感。惟大陆产业结构中，用于生产消费品的产业结构偏大，用于生产投资品的产业结构偏低，抑制了生产能力的提高，亦抑制了经济的最优增长。制造业供大于求，有“泡沫”，应降温；投资领域冰冻三尺，当发动行情，以赚钱效应吸引资金，通过资本市场的资源调配，达到产业结构的重组，可能是解决之道。
一国一地区的金融状况取决于三大变量：利率、汇率和货币增长率，三者是协调互动的关系，实际生活中还需加入更多变量，在各类因素影响下经济变动越发扑朔迷离。就与资本市场的关系而言，利率最紧密，货币增长率次之，汇率再次之。中国进入加息周期，但不可能如美国般明快，原因有三：①高储蓄率，银行不必屈尊降贵，亦不担心无钱来存；②汇率蠕动期，每年有至少2%的预期提升，外围资金源源而入，利率低于周边国家，制造落差，可起“水来土挡”之效；③消费偏低，投资拉动事倍功半，提升消费需制造通货膨胀。通货紧缩，物价下降时，钱越放越值钱，消费呈现惰性，人民生活轻松惬意，经济却一塌糊涂，比如90年代以来的日本经济；只有通胀来临，消费才会畅旺，而依照凯恩斯派或芝加哥派的理论：适当通胀（4%以下）对经济有利。现在国内通胀率大约在3%，一年期存款利率扣除利息税后却不足2%，资金追逐利润的原始动力最终将促使钱流向消费或投资领域。但若提升利率过快，其他因素制肘抵消，经济未活跃，通胀却突破4%界限，进入恶性通胀将适得其反。如今货币增长率大约为17%，这是不断宏观微调摸索出来的，98～02年为15%，结果引发些微通货紧缩。政府换届后03年调整到20%，增加5%不得了，本就热络的原材料更是牛气冲天。04年至今改为17%，通胀率控制在3%左右，大宗商品涨势可能会受到一定制约，惟股市依然故我。管理层面对经济，就如我们面对股市——绝对不好伺候。
投资与否看领导
价值派常奚落技术派如盲人摸象般依据小概率历史事件瞎推测未来走势，但价值型估值何尝不是充满主观色彩？巴郡第二大股东，巴菲特的合伙人查理·芒格就明言，所谓价值投资只是把宝全押在了管理层上的赌博。管理层内精神领袖商业感觉的好坏往往决定一家企业是否具有美妙前途。管理与投资一样，艺术性大于科学性，日本企业如日中天时崇光、八佰伴的领导都出过百货业经营的教科书，后来企业倒闭了，学究们转而研究家乐福、沃尔玛，当年伟大至极的日本式管理即刻变成敝帚，丢到墙角。一个企业值不值得投资，很大程度上取决于企业领袖，而经营者本身不确定因素甚多，这可能对深信用科学分析可得出价值区间的投资人产生打击。可惜事实如此，且看以下案例。
05年亚洲股王是韩国KOSPI指数（这几天受日本网络公司Livedoor作假帐，简称活力门事件影响，大幅回落），锦上添花的书匠们马上对韩国企业另眼相看，三星、现代、LG的经营模式被推崇。三星李健熙“模仿+后期研发+产业整合”、现代郑梦九“设计+品质+扩大产能”、LG金双秀“购买技术+外观设计”是当红辣子鸡。所谓“后期研发”其实主要也是搞设计，他们三位有个共同点就是轻自主研发、重工业设计（流程、外观等），韩国企业近几年高速发展超日赶美已证明这类企业精神领袖的确有英明神武之处。于是没落的日本人来学习了，第一个来的是SONY的CEO出井伸之。SONY是日本企业的王冠，由井深大和盛田昭夫联合创建。两人乾纲独断是出了名的，井深大借款300万美金搞高清晰显像管，当时反对者众，老井一瞪眼，把反对者统统开除，一意孤行，结果1968年造出了特丽珑显像管，SONY电视机成为王牌产品；盛田昭夫有样学样，投大资做便携式音响，公司上下敢怒不敢言，结果造出了随身听，使SONY一举成为世界级企业。到出井伸之时，他照样独裁领导，但未有令人耳目一新的产品，江河日下，看着韩国同行风光无限，有些心急，终于放弃SONY最核心竞争力——研发，转而学人家的后期设计。但邯郸学步没学到位，03年4月24日爆出亏损10亿美金的猛料，股价一周内下跌40%，震撼全球。出井伸之黯然下野，让位给英裔美国人斯特林格。SONY成在个人，败亦在个人。
其实SONY涉足的细分行业是近年最具爆发力度的产业——消费电子和娱乐业。随身听产品亦具强大的延伸特性，且当时市场占有率非常高。出井伸之可谓将大好河山拱手相让，受让者就是Apple苹果电脑的创始人及现任CEO——乔布斯。老乔业界地位崇高，被视为IT之神。幼年被加里福尼亚一中产家庭领养，全球IT中心硅谷就在加州，当地汇聚电子人才，乔布斯邻居多为该行业服务，他自小学得不少电子知识。一次欠缺零件，翻电话簿致电HP惠普创办人Bill Hewlett，不仅得到零件，Bill还雇佣他暑期打临工。后来其与伙伴在车库里捣腾出世界上第一台个人电脑。1976年造出AppleⅡ型，好评如潮，但乔布斯不满足，因AppleⅡ并非他主导创造，遂挪用公司大笔资金搞Lisa项目，可惜未果。1979年公司上市，乔布斯为吸收灵感，竟同意向施乐复印机公司以低价转让100万美金的股份，条件是参观施乐研究所。施乐自然乐不可支，乔布斯浩浩荡荡率军进驻。1984年他推出划时代的Mac系列，据说有不少核心研发源于施乐。Mac的图形界面和鼠标让电脑业进入崭新的一页，但乔布斯拒绝向IBM开放自己的标准，结果IBM的PC机击溃苹果成为个人电脑的主导，而微软亦以粗糟的Basic成为软件霸主，苹果市场占有率降至5%以下，乔布斯被迫退位。下岗后向《星球大战》名导卢卡斯手中买下动画公司Pixar，拍了《玩具总动员》、《海底总动员》，居然得了奥斯卡大奖，但经营的另一家电脑公司Next却未见红火。1997年苹果连换数届CEO后业绩依然无起色，终思念老领导，乔布斯乘机唆使苹果收购不赢利的Next，同年他回到久别的宝座。老将出马一个顶仨，乔布斯推出设计新颖的iMac，一炮打响，苹果扭亏。随后乘出井伸之犯浑之际，出炉MP3产品ipod，大红大紫，独占MP3份额75%。ipod mini以微硬盘为存储媒介，带热整个微硬盘行业。谁知乔布斯怪招迭出，05年放弃微硬盘，改为以闪存为存储体的ipod nano。mini确实不如nano，很易死机，而且第一代mini电池只够用一小时，大价钱买来颇不划算。结果微硬盘行业山崩地裂，闪存行业风起云涌。乔布斯翻手为云，覆手为雨。
同样的业界神话亦发生在摩托罗拉身上，04年2月Ed Zander出任CEO，8月推出超薄手机Razr，国内称为V3，小生刚好买了一个，反映灵敏，但一个姓名下只能存一个电话号码，翻查不怎么便捷。06年1月19日摩托罗拉公布2005年第4季财报，由于手机销售畅旺，净利较上年同期大幅成长86%， Razr继续热卖，公司05年第四财政季度手机出货达447万只，年增40%。
企业家对企业影响十分重要，投资时好好研究企业家的思维模式，许是投资成功的必要条件之一。而现代人越来越看重商品的外观，不知是理性提升，还是物欲堕落。去年乔布斯的忠实Fans杰弗里·扬和威廉·西蒙写了本老乔的传记，题目：《商业史上最伟大的第二幕（iCon Steve Jobs：The Greatest Second Act In The History Of Business）》。乔布斯特立独行，扬和西蒙虽满纸吹捧，乔布斯仍不买帐，宣布苹果专卖店禁止出售该书，扬和西蒙被自己偶像冷落，遑遑然。联想起有个美国佬罗伯特·劳伦斯·库恩也曾捉刀代人写传记，所遭所遇大相径庭，甚觉有趣。

中国及新世界次序
美国这种糟糕的自相矛盾的货币政策、财政政策已经开始破坏中国乃至全球居民的投资理财和一般日常生活。中国是一个正快速发展的地区，作为劳动者的中国人以及我们的后代可以理所当然的享受因本国经济崛起而带来的本币升值的好处。比如三年前赴欧旅游大约是两万多人民币一人次，现在同样规格的观光费用不足两万人民币，如今欧元非常坚挺，若换成是美元，这个价格落差将更大，落差的根源就是人民币升值。随着WTO推进，人民币迟早成为全球流通货币，而那时这种价格落差将更普适，我们会在衣食住行全方位体会到。但美元贬值损害了这一美景，中国外汇储备大部分是美元，美元贬值无疑压低了人民币价值，更重要的是，人民币资本项目是不开放的，外资进入中国后必须转换成人民币，美元跌人民币升的洼地效应使大量游资涌入国内，我们被迫多印刷许多钞票来应付本外币汇兑，而过多的流动资本冲击着几乎所有商品的价格，中国房价升太快、汽油太贵……美国人制造的通货膨胀，全球来埋单。不过这也促进了资本财升水，比如股票走牛，对于喜欢看账面数字的人还是可以赏心悦目。对此格老看得通透，各国货币储备走向多元是趋势，大家既希望自己储备不贬值，美元保持坚挺，又想降低美元比例，这一微妙思维可以延缓美元危机，但随着结构性变化深入，将爆发的美元危机必史无前例。老头更言明：我走后，美元崩溃。这似乎暗示贸易保护主义和资本管制已呈山雨欲来之势。
顾志斌，一位在北美颇为活跃的华人经济学者，最近出了本新书《China And The New World Order(中国及新世界次序)》，之前他曾写过三本书都是关于中国经济的。这次他从四个方面阐述：首先，中国正在经历工业化和商品化，百姓普遍比过去富裕。商品由长期以来英、美、德国主导，转变为"中国制造"遍天下，墨西哥、越南、印尼等发展中国家追赶的脚步也没有停歇过。许多发展中国家融入到全球经济一体化中来，可悲的是，低成本劳动力是唯一有优势的手段，这似乎成了富国和穷国合作交流的平台。今天，大多数发展中国家资源优势已非常有限，对于我们来说，这是一个生存成本差距悬殊的世界。事实上，除了廉价劳动力和勤奋工作，我们拿得出手的已几乎没有了。原来劳动力成本低、艰苦奋斗曾创造了经济奇迹，现在制造业活动，尤其是价值链低端产业日益转向穷国，发达国家则越来越集中于服务业和高科技，这个巨大改变只是开始，未来将对世界经济发展影响更为深远。
其次，各区域市场的相互连接。开放带来相互依存，更为深刻而富有戏剧性的资金、技术、商品、人才流动达到了一个新水平。
<再次，财富不断创新高，拜金主义所向披靡。这是一个真正的资本主义黄金时代，资本无孔不入可达全球每个角落，在人类历史上这是首次。跨国企业有前所未有的权力——经济霸权。全球贸易份额的50%为跨国企业控制，且仍在增加。其实，各国都在热烈追捧跨国企业，招商引资、经济特区遍地开花。
第四，数以亿计的人加入到创业行列，创业不再为少数人特有。个体、私营经济繁荣。
该书暂无中文版，分八个部分26章，以一个海外人士从旁观角度冷眼审视，不管旁观者清浑，换一个角度看看我们的国家应有些东西可供借鉴，或许对投资大有帮助也未可知。
一. 中国在世界上的新角色
二. 人民币、贸易、投资
三. 中国迅速变化着的社会、政治与经济
四. 中国的银行、保险、股份制改造
五. 中国与跨国公司
六. 台湾问题：时政与趋势
七. 印度与中国：在同一时间迈步前进
八. 日本与中国：历史演进的关系

投资如跨栏

摩根大通李晶近日发表《中印未来商机报告》，中、印居民负债型消费总额只占GDP 的 11%，远低于韩、日、新加坡等30～60%的水平。有一种理论认为低福利促使高储蓄和低消费，亚洲这些地区并非全是高福利地区(如马来西亚、我国台湾)，无法用该理论来解释，消费习惯成为中、印居民负债型消费偏低的主因。而习惯是可以转变的，这一转变蕴涵极大商机，是投资人可谓“一生只有一次”的机会，林奇称为Tenbaggers(上升十倍的股票)或可按图索骥，寻出一些端倪。
中国GDP约为 2.4兆美元，印度约 7550亿美元，近年中国GDP平均年增幅10.4%，工业生产增幅16.1%，外汇储备过一兆美元，占世界储量的20%强。印度经济增长率为8.9%，外汇储备160亿美元。显然中国更具吸引力，中国如果是一家公司，套用财务指标分析，该公司盘子大、成长性好、净资产高，乃偏爱稳健型与成长型投资人的恩物。即使中国经济放缓，GDP增幅从目前水平下降一半至5%，仍然远远优于目前全球其他主要经济体的增长率——美国只有3.5%(近一季更下降到1.5%)、澳大利亚(1.9%)、英国(2.8%)、欧盟(2.7%)。如今中国经济模式由投资型增长向消费型增长转变，使得消费型拉动越来越重要。主要消费市场集中在城市，亚洲正在快速工业化和城市化。据亚洲开发银行统计：过去40年里整个亚洲的人口增长了125%，每年增长2.1%，其中城市人口增长了365%，是同期美国的近5倍，若保持这个速度不变，2015年本区城市人口将再增5亿。总之，在今后十余年里，将有以百万为单位计算的人口进入到中国、印度及亚洲其他地区的城市里，这是一群新兴的消费主力，也是一次规模空前的人口大迁徙，对经济、社会将有深远影响。温铁军先生是国内一位经济学家，对城市化研究有建树，他曾经实地考察过中、印等地，以第一手资料举证立说，颇有可观。他认为现阶段中国优胜印度的底因里，中国私有化不彻底帮了很大的忙。中国的土地是国有的，居民购买的只是使用权，30年、50年以后政府可以收回土地进行再分配。这使得当下中国有产阶级相当郁闷，但这保护了底层人民的基本福利，阻断或延后了财富过度集中。印度就是个新鲜例证，农村人口涌向城市，在城市打工收入偏低无法购房，而农村的房子又已成为富人的世袭私产，于是大量流民随之产生，他们聚居在公路、铁路两旁，形成规模宏大的贫民窟。由于贫民窟的存在，拆除贫民窟成本高昂，政府的基础建设无法顺利展开。硬件上不去，外资就进不来，经济因而受制。幸好中国走了条有自己特色的改革之路，没有产生大范围贫民窟，95年至今，公路、铁路长度已稳居世界第二，经济加速，外资汹涌而来。城市不断扩大，这将产生巨大的额外需求。
中国现在正处于第一代独生子女成为消费主力的年代，电子类消费品与名牌热卖，但10年后，中国将因独生子女政策而使得年轻人口锐减，届时这笔庞大商机就将转向印度市场——将市场定位为国内新锐人群的企业可能受到打击；而中国则因老人增多，使得医疗、旅游、保险等业务需求增加。近年在香港IPO的国内保险公司一直受到追捧，已说明有不少投资人对这类行业的发展相当乐观。今年A股市场上的银行股大涨，早在6月本栏《老兵不会战死，他只能凋谢》中曾提到学习巴爷，“购买保险、消费品、连锁、媒体、银行类股，并且长期持有”，不成想买的银行股半年不到已经翻番，这促使老陈我更坚定以宏观分析来指导投资的思路。记得在谈Hagstrom的投资格栅理论时曾说，五花八门的学科就像一个个格栅，当跨越一门学科进入另一门学科时，我们会发现它们之间有些地方相互交叉，并在其中各自得到加强，如果能感觉到不同知识体系的共通点，就能分辨出不同的思考方式，然后甲学科的概念被乙学科的知识巩固，而乙学科的知识又可能被丙学科的定律巩固，如此循环不息，不断强化巩固，我们就会越来越清楚自己的路走对了。投资正是如此，不断摸索以各种方法来赚钱，当一种方法带来一笔不错收益时，这种方法就会被沿用，直到它导致大额亏损，我们才会另外寻求新方法；若以该方法不断赚到钞票，则每盈利一次就加强一次，而随着赚钱越来越稳定，该方法就越来越得到完善，投资就如跨越一个个格栅。

二十二位投资大师（上）

投资界聪明人云集，在此立万困难重重，下表是有史以来最成功的22位投资人，以他们为标杆，学习他们的方法，或可帮助我辈再创奇迹。
菲利普·卡瑞特，先锋基金著名经理人，股神巴菲特的密友，巴爷一度解散合伙人公司，他推荐给自己股东的接盘手就是卡瑞特——这是37年前的事情，可知卡瑞特在当时已是成名人物。卡翁的特点是集中持股，从未同时持有十种以上股票，覆盖行业不超过五个，长期持股，主张任何一只个股不应该超过投资总额的1/4，而且投资额的一半最好是短期债券，以降低资金的流动性风险。
保罗·牛顿，五十年如一日，少见的常青人瑞。老头的名言是“编织梦想，不如看清事实，把握眼前机会”。
巴菲特，大概是中国人最熟悉的国外投资人，巴爷揉合格雷厄姆的稳健精神与“老渔翁”的发展视角，独创一路刚柔并济的武功。主张只要不以过高价格买进成长公司，都是好投资。所谓的合理价格是将非账面资产全部计算在内后再折现得到——看看我的表述就知道这路功夫难练的很哦。巴爷的老师格雷厄姆，虽然排名在其之后，但20年平均复合收益21%仍然是座高峰，格雷厄姆非常看中价格低廉、价值高贵的公司，但这样的投资品种在1930年后已经绝种，巴爷年轻时代一直被格雷厄姆的净资产框框困扰，直到遇到合伙人芒格和“老渔翁”费雪，才茅塞顿开，一路大开大合，气象为之一新。
约翰·奈夫，温沙基金管理人，崇尚高增加+稳定的红利，曾在1984年以14美元的股价大买福特汽车，3年后该股为50美元。也曾在1986年以总资金的25%购入石油，后面的事情大家已经看到。1988年温沙基金即成为美国最大的股票投资基金。
罗伯特·威尔逊，卖空专家，一手托起第一波士顿的威名。这是位技术型投资人，同类型的还有索罗斯、朱肯米勒、丹尼斯、斯坦利·克罗等。成为卖空大玩家的第一要义是心态，强大的自信心是制胜关键，只要心理上留有一点点失败阴影，墨菲法则就会生效。
迈克尔·斯坦哈克，配置资产的高手，善于在大跌后寻找介入机会，以大量的试错交易来锁定盈利目标，只要目标确定就咬住不放，用克罗的话说就是：控制好风险，让利润奔跑。1983年以117美元买进IBM八十万股，以132元出手后该股即刻跌至120元。1984年以五千万保证金买入2.5亿五年期国债，84年他的基金收益为14%，一年之后因该笔投资收益率达到惊人的97%。
约翰·邓普顿爵士，那位在1939年借了2万块钱把市场上几乎所有股票都买一手的人。价值与增长是成功投资人永恒的话题，对于邓普顿也不例外，与威尔逊从来不调研公司相反，邓普顿身体力行研究了数以百计的公司，以市盈率、主营利润、折现率、增长率来确定投资目标。97年亚洲金融危机，香港股市风雨飘摇，入市大买的多头主力有两位，港府动用外汇储备组建的盈富基金，还有一位就是邓普顿旗下的海外基金，与盈富身负政治目的不同的是，邓普顿基金纯粹以独到的投资眼光介入更值得投资人尊敬。

二十二位投资大师（中）

格雷厄姆曾有一家投资公司：格雷厄姆-纽曼，当时巴菲特和其他几位毛头小伙是该公司雇员，现在这批人中有好几位已经成为投资界威名显赫的大家，巴菲特称他们这些人为：格雷厄姆-多德社团，因他们都受惠于格雷厄姆和多德合著的投资名篇《证券分析》。汤姆·苛奈普（Tom Knapp）就是其中一位，他受雇格-纽公司期间，旁听了一次多德在哥伦比亚大学的晚间公开课，被深深吸引，追随多德学完MBA，1968年和同为格雷厄姆忠实拥趸的艾迪·安德逊（Ed Anderson）等五人改组了特威德·布郎公司（Tweedy, Browne & Co.简称TBK）。有趣的是，1968年是TBK新生纪元，也是巴菲特合伙人公司寿终正寝之时，69年巴爷解散了自己的公司。此后TBK连续20年，年增幅15%的战绩使他们在西方投资界早已家喻户晓。与巴菲特和先锋基金菲利普·卡瑞特坚持集中持股不同，TBK持股相当分散，1980年TBK管理着8.5亿美金，但他们投资的品种已超过一千个，截止06年3月底该公司管理的资产已超过130亿美金。TBK并不介意在调低非系统风险的同时降低收益率，他们的一般做法是在股价近乎净资产2/3时进场撒网捕鱼，当股价回升后一次性卖出，但如今股价跌至净资产2/3的美事已鲜见江湖，老一辈传奇似无以为继。
索罗斯(Soros)、罗杰斯(James Rogers)和他们的首席助手朱肯米勒(Stanley Druckenmiller)一直被大众冠以“大鳄”称号，大鳄——这是一种融合了厌恶、惊惧、仰慕的奇怪称谓，源于索、朱领头洗劫英格兰银行、横扫东南亚各国，源于罗杰斯预言大宗商品牛市。与格雷厄姆-多德社团一样，这三位亦是身出同门——量子基金。
17岁入行的乔治·索罗斯于1969年和巴菲特擦肩而过，那年索罗斯找到了罗杰斯建立量子基金。索罗斯对哲学的独特认识，使他总是站在一个另类角度审视市场的变化，73～74年股灾大多数投资人亏得血本无归，量子基金却腾飞了。70年代末罗杰斯则凭借缜密的思维和超卓的判断力大量买进科技股，基金收益连续6年傲视群雄。索罗斯在其名著《金融炼金术》里摘录了85～86年的交易笔记，说实话《金融炼金术》写得晦涩难明，越发衬托出此段笔记清通可喜。索罗斯以宏观分析得出美元将贬值而日元将升水的总体思路，他卖空美元、英镑、石油，做多日元、马克、美股。9月28日广场协议签署后日元狂升，索罗斯在美股、石油上的头寸发生亏损，而日元、马克则大有斩获，自称：一周的利润足以弥补四年的亏损。透露出他与斯坦哈克、克罗的操作风格如出一辙：不断试错、以小额亏损换取赚得大额利润的机会。更有教育意义的是，在11月的持仓上，日元、马克的仓位占到了基金总额的2倍，美股头寸大幅减少，石油干脆转而做多，索罗斯以杠杆形式不断增加获利的头寸数量，调降亏损的头寸，推动利润节节高升。是役前，索罗斯的资产大约8亿，打完此战，资产升值至40亿！以彼得·林奇的话说就是：别把玫瑰拔了，去为野草施肥。若将盈利的头寸落袋，而去摊薄亏损筹码的成本，则将是一次灾难。
吉姆·罗杰斯的战绩与索罗斯比实不遑多让，John Train在《金融大师》里把罗杰斯放在最显著的第一章来谈论(老索在第四章)，可能Train认为罗杰斯赚钱而没有产生索罗斯那样的负面反应，财计更高一筹。84年罗杰斯洞悉葡萄牙、奥地利这些欧洲国家的股市即将峰回路转，大量买进已上市和未上市的当地公司股票——是否让您联想起邓普顿在1939年的所作所为？半年后股市如期飞升，罗杰斯获利1.5倍，马上转投德国，一年后又翻番，同期他还卖空瑞典、挪威股票，亦有一倍左右收益，指东打西、羚羊挂角简直神来之笔。之后罗杰斯淡出投资界，和女友骑摩托、驾大奔两次环游世界，近几年才以大宗商品多头司令的高调身份再次引起大众关注。
2000年离开量子基金的斯坦利·朱肯米勒完全继承索罗斯的狠辣风格，深信因积极进取而获利，就该更积极进取。一句形容他的名言是：看明白了，就要做一头勇敢的猪。——据说得索罗斯耳提面命的。87年10月19日美国股市崩溃，朱肯米勒误判行情，于上一个交易日前总共透支130%建立了大量多头头寸，早市一开盘立泻200点，他只有在小反弹里损手烂脚的抛售，随即反手做空，2天后即补平亏损开始盈利。阅读他们的操作经历都给人一种酣畅淋漓的感觉，这与操作者思路明确和手法坚定密不可分，而其后则有千锤百炼的历练和周详的分析为基石，为成功投资人所共有。2006年福布斯罗列全球亿万级富豪，计算朱肯米勒身家1.8亿美金，排428名。

二十二位投资大师（下）

公开资料显示马丁·茨威格博士(Martin Zweig)于76年至95年间投资收益为67.93倍，98年至06年为17倍，甚至在87年股灾那个著名的黑色星期一，他的组合仍然可以上升9%。以72法则，我们可以很快算出茨威格惊人的增长速度——平均2.88年资金即可翻番，这种速度以资料给出的时间跨度为19年，若按老马实际退休年限2005年计，则可能长达31年。茨威格自称灵感来自杰西·利弗莫尔(华尔街最知名的投资人之一，《股票作手回忆录》的主人公)，可见他的操作系统应为追随式。《股票作手回忆录》有一句名言，今年牛市行情里跑进跑出的投资人感受应该会比较深——“不要失去你的头寸，要知道现在是牛市！”他也给了分析员们忠告——“一只股票上涨时，不要花精力去解释他为什么涨！”茨威格从不认为赚大钱需要提前预测出转折点，虽然他在《巴伦》周刊的评论经常可以预先指出顶点或是底点，“据我看，如果这个市场上有赚钱技巧的话，唯一正确的做法就是掌握好概率”，他作为一位优秀的技术派投资人士对于预测的辨证看法颇值得技术发烧友们借鉴。掌握好概率即是在获利时尽量加大头寸，直到不再赢利；在亏损时尽量减少头寸，直到不再亏损。至于在盈利过程中遭遇小规模逆流的对策，茨威格的名著《Winning on Wall Street(胜在华尔街)》有详细论述，在此不赘。
乔治·迈卡仑(George Michaelis)的犹太血统使他天生就具赚钱禀赋，进入“原始资本”公司后一路高歌，收益率连续15年3倍于指数。迈卡仑以控制风险为第一要务，反对高负债经营。他公司的资产负债率一般在15%左右，而标准普尔所列的公司平均为25%。高盈利公司的资产负债率一般不高，因为债务会摊薄利润，高盈利公司的安全性因而更高。当盈利机会出现时，现金充裕的公司可以迅速抓住机会。迈卡仑一直坚持组合里的现金持有量不少于10%，一般控制20%左右，“应当以百年一遇的危机就在明天爆发那样对待今天的投资”是他的座右铭，这与巴爷的调调如出一辙，难怪当“原始资本”的价格大约只有实际价值的一半时，巴菲特会大买。迈卡仑对投资标的有三条法则：1.高收益企业，有高的资产收益率(ROA)和净资产收益率(ROE)，尤其是ROE更为可靠；2. 盈利不受商业周期制约；3. 成功来源于确定的因素，非经常性损益产生的收益激增没太大意义，通常须有将收益率持续在25～30%的可持续性发展能力。迈卡仑除收藏股票外，还热衷藏书，据说他老兄老是换房子，因为住处总是放不下太多的书籍。
理查·丹尼斯(Richard Dennis)和其挚友艾克哈特(William Eckhardt)在1983年关于投资水平的辩论使他们在投资界享誉盛名，艾克哈特认为优秀的交易员需要天赋，丹尼斯则不以为然，他们争论的结果是丹尼斯找几个投资盲，经过一段时间培训后让老艾检验。丹尼斯登报招募，来者云集，丹尼斯戏称“以新加坡渔民养殖海龟那样训练交易员”，所以这项投资游戏就被命名为“海龟”。丹尼斯将他毕生交易心得概括为极简单的法则，这就是著名的海龟交易系统。包括品种选择、头寸规模、进入、退出及止损、交易策略等一整套完整的交易系统。丹尼斯的海龟弟子有13人，四年后海龟们的交易记录显示——平均年收益率80%！艾克哈特心悦诚服。与茨威格一样，海龟系统也是追随型交易(几乎所有成功的交易员都选择了追随型)，具体内容可查阅海龟官方网站www.originalturtles.org。本来这些操作手法皆为不传之密，多谢可爱的丹尼斯和他们的弟子，让我等可免费分享如此优秀的教材。88年丹尼斯操作失利，巨亏50%，资产缩减过半，次年他带着所剩的八千万美金利润正式退出投资界。
彼得·林奇说，“投资的知识，我们在小学四年级时已学到。”这个以小学四年级知识纵横投资界十余年的基金经理人，拿出了年增长30%的成绩单，1976年他接手麦哲伦基金时，资产只有2200万美元，他离职时已是120亿的全球第一大共同基金，此公去后该基金的收益回落到平均年复利7%。林奇在麦哲伦时买卖过数以千计的公司股票，有趣的是他说“我一年大约花15 分钟进行经济分析……每年也只会花15 分钟考虑股市走向。”他把股票分为几类：1.成长型公司，预计收益为两到三倍；2.低资产套利(巴菲特的最爱)，价值股票或收益稳定增长型股票。预计收益30%，且是快速的；3.特殊情况及处于萧条期的周期股；4.防御型股，林奇认为防御型股要优于现金。
还剩六位大师没有介绍，看来需要来篇续集了。

二十二位投资大师（外一篇）
投资界神级人物，曾将本金增值了2500倍的迈克尔·马加斯(Michael Marcus)有位得意门生——布鲁斯·考夫纳(Bruce Kovner)，此公年薪5.5亿，这个可怕的薪水标准完全是因为其持续十年复合增长率高达年均87%争取来的。考夫纳的风格与索罗斯极其相近——他们俩都显摆过如出一辙的内容，称自己之所以赚了大钱，是因为政府愚蠢的政策使他们有机可乘——考夫纳政治立场倾向小布什，刻薄寡恩，很鹰派，媒体称其为“索罗斯的右翼双胞胎”。
1977年考夫纳借了三千大元投身投资界，几个月后本金升值到数万元，那年在大豆上的套期买卖使他一生难忘。考夫纳一直对政治有很强的敏感度，并在基本研究基础上融入了技术分析，订阅大量技术派杂志、通讯，经过潜心研究，发现7月因大豆未到成熟季节供应量减少，价格呈现上升势头，而9月后是新收大豆上市高峰，价格会回落。7月与11月合约将呈剪刀差，于是在7月合约上作多，11月合约则开了空单。一击命中，大豆7月合约飚升，多单大赚，但11月合约亦被带起引发空头亏损，经纪电告他，希望平掉11月，单向交易可使利润最大化。当时还是“初哥”的考夫纳马上放弃了深思熟虑的操作计划，听由经纪摆布，平了11月合约。结果几分钟后大豆崩盘，7月、11月一起跌停，考夫纳的资产瞬间蒸发了一半。此役对其建立起个性化投资风格影响甚大，在压力下保持理性和纪律成为他的座右铭。至今他最为津津乐道的名句是：所持品种必须相关性较弱，如果持有八个相关性很高的品种，实际上等于将风险值提高了八倍。乃师马加斯则教会了他坚韧的操作方式：在众多可能中选择最合理的下注，若败，再从余下可能中选择最合理的下注，若再败，再从余下可能中选择最合理的下注，如此重复始有可能将资金翻番。考夫纳总结了九点投资原则：一、低调(其一直并行不悖，从不与媒体好脸色)；二、冷静慎思；三、精通能看到的所有书籍和相关资料(其藏书之丰堪称收藏大家)；四、大胆而遵守纪律地去交易；五、向真正的行家学习(不崇拜分析人士，尤其是没有实战成绩的那类)；六、事前设定各种可能及相应对策；七、确保资料真实可靠(最好是第一手资料)，注意政府的决策过程；八、养成搜集资料的习惯，尽量多方位考虑问题；九、好的交易需要好的研究、好的时机和好的人脉。
拉尔夫·旺格(Ralph Wanger) 10年平均复合增长率18.8%。他的年报文字浅而意蕴深，绝对可媲美巴菲特的笔力，投资风格亦与巴爷相近，皆为Buy & Holding(有趣的是，巴菲特的公司简称也是B&H)。73～74 年股灾几家欢喜几家愁，那场危机中，旺格买的休斯顿石油使其基金得以维持生存，如橡果般不受萧瑟秋风的影响，于是旺格将基金改名为“橡果”，如今已威名赫赫。他喜欢业绩优良的小型公司，认为“小即为美”。因旺格和奥尼尔的大力倡导，这个调调已深刻地影响了数以千万计的投资大众。“在任何环境下，都要比别人具有更强适应力，这样才能持续成长。我们生活在一个加速变化的世界里。在这个世界里，一个企业20年或30年的成长历史警示人们：变化之快不可想象，以至于二、三十年前的成功，不管当时有多辉煌，如今早成过眼烟云。我想通过集中在小企业上投资已经增大了抓住下次机会的可能性，我们是浪尖上的人，而不仅仅是尾随”。显然旺格对其着眼于小企业的投资方式非常满意，此外他还善于辨别主要趋势，在趋势未变化前分散投资。旺格对于好公司有如下要求：1、有增长潜力——扩张的市场；良好的设计；高效的生产；强大的销售力量；正常的利润率；2、财务状况良好，低负债，有充足的流动资本，有稳健型的会计，有一份坚实的报表；3、价格必须具有吸引力。此亦巴爷之所欲也。
马里奥·嘉百利(Mario Gabelli)以九年平均复合增长20%的成绩被大众知晓。老嘉的方法由“格雷厄姆—多德型”改良而来，自下而上分析，即由单个公司入手，逐步了解细分行业，再进而上朔至整个行业，直至整个市场。嘉百利一直坚持影响公司价值的主因乃微观经济变量，投资人的最主要工作并非去量化价值，而是去发现价值的变化，他称为“发掘催化剂”。嘉百利所钟爱的催化剂，涵盖甚广包括商业周期沉浮、政策法规变动、公司管理人员更迭，甚至公司创始人的婚丧嫁娶都列入被追踪的条款内。中国投资人喜欢追逐所谓题材，嘉百利可谓此间圣手，惟普通投资者没有像老嘉那般若鹰时刻盯紧地面猎物，一有异动即扑飞而致，亦未必有他的研究广度。据说他确定一只目标，往往建立在研究数百只个股基础上。盛名之下无虚士，古来成功非等闲。

二十二位投资大师（完结篇）
彼得·泰纳斯(Peter Tanous)有本畅销书，叫《投资大师谈投资(Investment Gurus)》。泰纳斯是位成功的银行家，采访了多位投资界的成名人物，集结成册颇有可观，其中有一章记载了与罗伯特·甘兰(Robert Gillam)——麦金利资本管理公司(McKinley)总裁的对话。至此这位6年复合收益率31%的投资人引起了大众注意。甘兰从加州大学洛杉矶学院毕业后即到投资银行负责统计风险与回报的数据，这对他影响深远。其对统计数据一向十分注重，1988年在寒冷的阿拉斯加组建了麦金利公司。
甘兰公司有21名员工，50台电脑和卫星接收器，数据库包含13000只股票，每周六他们都仔细测算每只股票的阿尔法值。量化数据后，将股票按收益增长速度分列为1至99个级别，EPS增长最醒目的列至最重要的前5个等级里。所谓阿尔法系数，是60年代由美国几位经济学家发明的，用来衡量股票价值的数学模型，夏普教授后来继续研发了贝他系数，今天这种称为资本资产定价模型(CAPM)的理论已成为CFA们考试的必修课。对于阿尔法和贝他的计算，我们不必深究，只需知道阿尔法值是大一点好，贝他值大于1说明强于指数，小于1则表示弱于指数。甘兰就是挑选阿尔法值最大的几个股票，表明业绩增长最快，但他会将一个行业所占基金的投资份额控制在20%以内，单一股票则控制在3%之内，这与邓普顿分散投资的风格十分相似，难怪泰纳斯称其为“北方邓普顿”。
1978年时值17岁的孟路·托特(Monroe Trout)利用暑期在一家期货公司打工，谁也未曾料到一颗新星至此踏入了投资界。在哈佛大学托特构建完成了自己的理论体系，他以优异成绩毕业，论文题目即为《股指期货的价格变动》。他一向低调，40岁就以亿级身价退出江湖，要不是Jack Schwager多事，写了那本街知巷闻的《股市怪才》，其赫赫之名亦只是业内传奇。
被Schwager记录的5年交易里，托特平均每年都有67%的收益，而指数只有大约8%。托特风险控制非常严密，单笔交易只要出现亏损1.5%，即平仓；总资产亏损4%，即平仓并停止一切交易；总资产亏损10%，则平仓并停止交易一个月；每个月月底他都会精确量化在股市、汇市、期市等每个市场里的交易头寸和成交上限。托特有一半的交易通过计算机程式完成，另一半则由其指定的经纪来做。值得一提的是，托特是美国最另类也是最著名的公众知识分子安·兰德(Ayn Rand)的信徒，了解兰德对理解托特的投资哲学会有帮助。兰德为史上最独特的女性之一，狷介之士，崇尚自私，自诩为一种美德，和理性一起乃推动文明的原动力，面对任何形式的强权或者强权的可能性，都要竭尽全力斗争到底。其观点与中国人传统信仰颇有隔离，向被归入右翼极端之列，阅读者多有骂声，成名作《致新知识分子》、《理性的声音》有大陆版，可供领教.
05年2月本栏第90集《回避准确的估价》曾详细介绍过约翰·阿米蒂奇(John Armitage)。詹姆斯·莫顿于1998年写了本《巅峰投资家》，莫顿是浸淫证券业20多年的老手，《巅峰投资家》细述十二位联合王国证券界大腕的投资手法，写阿米蒂奇那章厚重扎实值得回味。连续6年平均27%的收益率，使阿米蒂奇管理的基金在欧洲基金里排名第一。阿米蒂奇精于价值评估，同时不排斥价格投机，用莫顿的话说就是：战术对待市场，战略对待股票。挑选好股票先看增长性，他自称不对那些业务蒸蒸日上的优秀企业博取短线差价，因为企业的基本要素比估价更容易理解。相对于鲜明的业务成长性，预测股价高低点就显得难度大多了，舍难从易是成功秘诀。二看利润，他重视上市公司的成本结构和经营杠杆，杠杆系数大可以赚得超额利润同时也预示较大风险。资产负债率若与行业平均水平存在较大差距，必值得仔细研究。第三关注公司资金流量，公司管理层不应该对稀释股权的议案视而不见，漠视公司控制权的领导不可能带出好公司。
拉拉杂杂写了22位投资大师，有崇基本的，有推技术的，有信有效市场的，有搞逆反操作的，风格迥然，惟对市场皆怀有一份敬意，而各人各有其完整的哲学理念。所谓经济搭台文化唱戏，成功的投资人，尤其是经过市场摔打而能长期稳定赚钱的这些人，其心理缝隙几无从发觉，皆因他们理念完备、意志坚定。罗杰斯行万里路读万卷书，愈老弥坚；考夫纳读万卷书知国家事，深居简出照样纵横天下；巴菲特也不行万里路也不读万卷书，翻翻报表，一样能作到全球财富第二。说投资难，难于上青天；说投资易，也就小学四年级那点东西……
资本狂流
Puru Saxena曾声言原油可能触及200美元/桶，黄金则可见2000美元/盎司。去年下半年大宗商品肚泻，Saxena却痴心不改，近期又有新篇《The Rising Liquidity Wave!(游资狂流)》问世，谈及对资本财未来趋势的判断。此公为“骑侠”罗杰斯的忠实拥趸，乃职业分析师，长于宏观战略分析。“罗杰斯派”一向支持大宗商品牛市，Saxena自不待言，其文主观倾向因素或有搀杂，但他对中国经济并非纸上谈兵，因Saxena公司总部即在香港。
各国政府不断印钞票，令各类纸币价值降了又降，相对于实物商品，没有一个国家的货币是升值的，Jeremy Siegel教授曾计算了1802至2001年美元实质价值的变动，两百年里美元价值下降了93%，即2001年时的1美元只相当于1801年的7美分。纸币横行，货币流动性过剩，其实就是传统上经济危机的另一种表现形式，我们正身处这一“另类的经济危机”当中。当下通货膨胀很严重，资本财定价将越来越不合理，现时股市虽汗流浃背仍未至疯狂境地，Saxena认为此种情况下惟有购入黄金始能安全、长久的保值。美元供应量年增长8%，人民币供应量年增长18%，通胀率之高盖可想见。大宗商品将卷土重来，现下大跌只是商品牛市的中场休息时间。表(一)为摩根斯坦利测算的世界经济增长趋势，各国经济都有或多或少的增长。表(二)是联合国测算的人口占比数据，在中国，2005～2030年的人口“迁徙”规模不会比1980～2005年低。所谓人口迁徙似乎与历史上的人口大流动不同，这次的人口迁徙可能是“人不动地动”，即农村逐渐城镇化，当地居民不必背井离乡亦自然而然由农转非。按统计数据中国农村人均收入为每人每年510美元，中国城镇人口人均收入为每人每年1400美元。这是一次巨大的账面财富创造运动，所耗原料之大为史上仅见。亚洲快速工业化和城镇化，中国06年工业生产量增长16.1%；有全球20%的货币储备；过去5年里美国占全球消费13%，亚洲则有19%……如此当量，如此速度，遭遇人口属性如此的变革，能量之巨将深远地影响原材料价格，Saxena预言大宗商品牛市最快在07年又会成为报刊杂志的热门话题。
伦敦金属期货市场LME的数据显示，铜、锌等贱金属库存甚少，按罗杰斯的说法：在市场无形之手调控下，矿场主们会在价格上升后加大采掘量，在价格回落后降低采掘量。只是开矿废矿兹事体大，一张一弛往往有数年的时间差，罗爵士统计的均值为17年，因而他咬定商品牛市后续有来。铜大涨以来，库存已有回升迹象，后知后觉的矿场主已然醒来，随着旧矿不断拓展、新矿不断开发，库存越高而价格越廉。锌却不尽相同，库存直线下降，颇似05年的铜，大宗商品此降彼升，多级推动方兴未艾。
总之，在⑴货币流动性过剩，⑵工业化、城镇化，⑶消费数量与规模的升级，三大合力推动下资本流动加速再加速，冲击每一个投资领域，中国股市正遭受着百年来最大的机遇，也正酝酿着从来没有过的危机。绍春兄说得好：静态价值是我们的底线，成长是我们的利润来源。现下A股平均静态价值皆已偏高，惟好品种若海绵中的水，想挤总还是能挤出来一些的，看投资人用心用力的程度而已。

击打与斩杀
价值投资的难点在于确定内在价值，将账面和表外的价值统统量化成一个数字。若市场先生给的报价接近或高于这个数字，那么理性的投资人将兴味索然，偶有冲动亦来得快去得快。格雷厄姆将价值高于价格的差价，命名为：安全边际，此物已为价值投资的基础。对于量化内在价值的问题一直没有定论，账面值相对简单，关键是“商誉”这类看得见摸不着的东西，芒格、巴爷似有良方，可惜他们不愿透露。大体上内在价值的量化值是个模糊数值，视投资人的阅历与商业眼光而定，数值高低因人而异。
按Siegel的数据，1802年～1870年股市平均收益率为7.0%；1871年～1925年为6.6%；1926年至今为6.9%；两百年的均值为6.9%，即两百年来平均静态市盈率(PE)为15倍。我们可以假定这个值为介入的基础。加入彼得·林奇的成长因子，即增长率若高于市盈率，则可接受市盈率将相应提高。如果有一只“草帽股份”EPS为0.2元，明年预期为0.3元，增长率为50%；则可接受的PE值相应由15倍提升到20倍，甚至40倍(视个人投资风格而定)。
Davis家族有个双重击打和双重斩杀的说法(Davis家族传奇可参阅John Rothchild所撰《戴氏王朝》)——双重击打：牛市里企业的盈利上升，股票PE的容忍值也上升；双重斩杀：熊市里企业的盈利下降，股票PE的容忍值也下降。还是拿这只草帽股份为例，06年EPS为0.2元，07年为0.3元，在06年PE是20倍，07年为30倍，则在业绩只上升50%的前提下，股价已上升125%，双重击打即成立。如果草帽股份06年EPS为0.2元，07年为0.1元，在06年PE是20倍，07年为15倍，则在业绩只下降50%的前提下，股价已下跌63%，若升回原位则须上升167%，双重斩杀即成立。
双重击打和双重斩杀其实就是企业内生性增长和外延式增长共同作用提升股价的表现形式，西方投资谚语“double or nothing”说得就是这个。内生性增长和外延式增长一直是股市永恒的主线，石头兄设定为范式一；有借于百年一遇的股改，“大非”将持续创造条件为大股东们在高位卖出股票做铺垫，此为范式二；资产注入式的重组将把中国股市变成一个大重组股，不断提升空间，此为范式三；人民币升值，中国军事科技能力持续大幅提升，中国成为国外资金避风港，此为范式四。本次行情的内生动力乃改革二十年所带来的制造业兴盛，中国人把重工产品像卖衣服一样卖到全球，起点低的轻工业逐步脱离出去，以前的纺织女工改行做保姆、男工改行做电焊工，服装鞋子都丢到东南亚、非洲去生产，在高科技上与美国一比高低，增强外资进入中国信心，力援非洲人民大搞拓荒，一是保证原材料供应，二是准备好产业转型的第二梯队。
此四式为推动中国股市发达的源头，对于投资人防守的根本，即以可接受的静态市盈率为介入位，不要听故事。最常见的故事有：某百货公司营业位置地处市中心，多年来该地价升值十余倍，而该公司仍以初期价格入账，若改以现价计算，净资产将大升，价格偏低云云。此乃不学无术信口雌黄之辈短见，好企业都是因为主营能力强，没听说非经常性损益可以带出大牛股的。投资人攻击的出发点，即在重组。大股东资产注入将大亚股份的价格在短短1年多时间里推升了6倍有余，若单纯以内生性增长来推动，可能只有微软、苹果等少数几家公司的某个阶段可以比拟。Davis双重击打威力惊人。
宋鸿兵近期在网上发表大作《货币战争》，其中有“剪羊毛”一段，即是Davis双重斩杀的表演——“国际银行家赚大钱的手段是制造经济衰退。首先是扩大信贷，将泡沫吹起来，等人民的财富大量投入投机狂潮后，然后猛抽银根，制造经济衰退与资产暴跌，当优质资产价格暴跌到正常价格的十分之一甚至百分之一时，再出手以超级低廉价格收购，这在国际银行家们的术语中叫做‘剪羊毛’。当私有中央银行成立后，‘剪羊毛’行动的力度和范围都达到了史无前例的程度。最近的一次‘剪羊毛’行动，发生在1997年的亚洲小龙和小虎们身上。中国最终能否避免被‘剪羊毛’的厄运，就要看中国是否认真去研究发生在历史上的一幕幕触目惊心的‘剪羊毛惨剧了。”宋先生认为黄金可能成为经济战的媒介，美国有黄金储备8000吨、德国3500吨、瑞士1300吨……中国600吨。黄金储备不足是中国的软肋，可能成为他国的一个攻击点，因而宋先生战略性看多黄金。该文颇长，有些虽不脱主观臆想，但瑕不掩瑜，曾成兄推荐后未读完，闲来一读有妙趣。

西方运钞车开往东方
如果有两家公司，一家债务缠身，现金储备见底；另一家情况刚好相反，作为投资人会毫不迟疑的选择后者。现在欧美诸国债务在历史高位，储蓄、投资是历史低位，新兴市场刚好与之相反，两者的利润落差推动世界性财富转移，中国已成为这场财富大迁徙的漩涡中心。财富大规模转移使资金净流出地区的发达国家通货紧缩，资金净流入地区的发展中国家通货膨胀，G8工业国心急火燎创造出的流动性资金绝大部分被新兴市场吞噬，发展中国家需要的生产、生活要素价格升完再升，发达国家的“面包”则比“面粉”还便宜。通缩通胀共存于世，经济学家大跌眼镜。
如果将地球视为一个经济实体，做一张资产负债表。新兴经济体的债务只有发达地区的50%，而资本却占到全球的150%。当然这些数据里，新兴经济体未将以后的养老费用包括在内，而美国等发达地区已包含(且将社保基金的盈亏亦计入)。1992年新兴经济体亏损额高达547亿美元，但到了2005年新兴地区已扭亏为赢，净赚248亿美元，06年持续增长，07年亦将维持上升势头。最典型的例子是非洲国家尼日利亚，这是个动荡的国家，但其外债几乎为零，正如我们看到的情况：新兴地区的外债正在缩减，这将大大降低该类地区的经济不稳定性和投资风险程度，上万亿的外汇储备推升新兴经济体的经济实力和发展潜力。我们以中国为新兴经济体的代表，以美国为发达地区的代表，现在两者的贸易主线为：中国向美国输出低端商品但却是生活必需的，美国向中国输出信用货币和高端商品。若两者突然终止交易，美国人遇到的是生活困境，中国人大概只是降低一下生活标准，看不到好莱坞大片、不能用大部分软件、不能坐飞机、不能增加美元储蓄(Andros戏称为拒穿‘皇帝新装’)。
事实上在过去三年里，发达地区偿付给新兴经济体的债务额已增长了三倍。纵观发达地区的平均经济增速以及信贷与货币供应量的增速，美国似乎想将计量单位改为四美元，替代如今的一美元，即美元贬掉75%的账面值。毕竟债务是以未来收益来抵偿的，美国贬低自己的信用货币汇率来调降债务额，并拉升资本财产的价格，股市于是热络，但新兴经济体不会以这种价格计算的固定资产来抵扣债权，外汇储备于是向多元化发展，对美元的预期需求即下降，这反过来加速了美元的贬值。这些都是源于贸易保护主义的蠢行，如此发展，发达地区迟早会变得贫穷，而发达地区的“供应商”们则将越来越富裕。
FNMA裁员，股市暴跌
1934年美国国会通过了《NHA(国家住房法)》，几年后美国人根据此法设立了两个机构：HUD(住宅和城镇发展部)和VA(退伍军人管理局)，之后又在HUD 之下建立了FHA(联邦住房管理局)和FNMA(联邦国民抵押贷款协会)。后来FNMA逐步脱离政府，转为私人企业，并在资本市场招股上市，从FNMA中分离出来的GNMA(政府国民抵押协会)继承了原来FNMA的职能。因为FNMA上市后受到大众追捧，资本家们创办了第二家相同性质的公司：FHLMC(联邦住房贷款抵押公司)，IPO后又大红大紫。GNMA、FNMA、FHLMC三家公司消化了FHA和VA发放或担保的绝大部分贷款。我们现在所说的这个乱七八糟的机构体系，其实是美国经济的最核心部分，其重要性与FED(美联储)相似，了解了这个体系就了解了美国经济的一大半，就了解了“货币乘数”，就了解了“流动性风险”，就了解了资本市场的牛市和熊市。
简单点说，老百姓要买房子，可以向银行按揭，在按揭款未付清前，购房者只拥有房产的使用权，所有权归银行。国内房产交易里除去三证(契证、所有权证、土地使用证)外还有一个他项权证，这个证书就是银行的按揭证明，为第一顺位债权，即如果房子再一次交易，他项权证的拥有者将是第一个收到钱的人。在美国，银行可以把这个“他项权证”抵押给GNMA、FNMA、FHLMC。这三家GNMA由美国政府信用作担保；FNMA、FHLMC通常被称作GSE(政府特许机构)，它们虽然没有得到美国政府直接担保，但有政府“默许”。三大家在检查贷款机构提供的抵押贷款后，将贷款集中、包装成一个组合，为其提供信贷担保，收取担保费。1970年GNMA把这种组合起名为MBS(不动产贷款抵押债券)，在华尔街出售给其他金融机构，MBS利息与按揭利息之间的差价就是GNMA的利润，这种交易形成了房地产的二级市场，FNMA、FHLMC纷纷效仿。据宋鸿兵先生所述：现在美国60%的银行持有FNMA、FHLMC的MBS，占银行储备的50%，中国人民银行的外汇储备里两家公司的MBS占到大约20～25%的份额。它们的债券信誉和规模仅次于美国财政部的国债，其作用堪称“第二美联储”。MBS这种金融创新使货币流动量大增，推升房地产价格，同时也创造出了充裕的闲钱，资本市场因之受益。但天下没有免费的午餐，美国佬不加控制的催动MBS等金融工具，终使流动性过剩——“9·11事件”以来，美国信贷增长商业贷款仅为1.4万亿美元，而房地产贷款却增加了2.6万亿美元！本栏一直质疑02年后的经济繁荣，是以虚拟经济带动实体经济，为百年来仅见，看来这道奇景快近尾声了。
上周FNMA、FHLMC传出大裁员报道，预示拉动美国经济的虚拟市场(此次为房地产次级市场)发生重大问题。受此消息影响，全球股市一律暴跌，中国亦不例外。若FNMA、FHLMC公司业绩大滑坡，其所发行的MBS将迎来“赎回潮”，随着债务的降低，美元这种建立在债务基础上的信用货币必将缩减，投资人会将钱投往美国国债和大宗商品(比如黄金)，长期国债利率上升，金价上升……但可怕的多米诺效应还将向恶性方向发展，美元供应量减少，严重的通货紧缩出现，1929年似的经济危机重现江湖——29年凯恩斯推翻了金本位，创造出几乎无限的纸币美元，拯救了美国经济。这次谁能成为凯恩斯二世？在美元已被充分创造的前提下，谁能再创造出更大的流动性，来挽回风雨飘摇的美元体系？自称可以用直升机撒钱对付通缩的伯南克显然无对策，格老预言“我走后，美国危机！”已迫在眉睫，老头近日发表言论：美国四年牛市将止于今年第四季度。经济学家束手，政治家出马，布什继续穷兵黩武，斯坦尼斯、艾森豪威尔两个航母编队兵临伊朗海域，通过战争把大笔的国际资金吓到美国避险或许是眼下美国佬不错的选择。
Barry统计了大宗商品两百年来的走势与战争的关系，几乎每次大宗商品大牛市都伴随着大型战争而来，经济越危殆，大宗商品越坚挺，所谓“乱世黄金”。换言之，每当自然资源短期供求失衡价格上升时，各国为争取各自份额即导致地缘政治灾难，有时甚至是全球性的。我们已经目睹阿富汗和伊拉克战争，伊拉克因为石油蕴藏量招致灾难，阿富汗则是石油管道的输出路径，战争越持久，范围越大，成本就越高，大宗商品就越贵。美国频频动粗为大宗商品牛市添上血腥的浓墨注解。若美元积重难返，国际资金未如美国所愿——退回美国避险，则欧元继续牛市亦无法终结。欧元取代美元重掌世界经济或有可能，此前美国绝不可能不予抵抗，如是，则欧盟成员中的非欧元国货币必成“鹬蚌相争、渔翁得利”之局，英镑、瑞郎为避风港，价值将彰显。中国受到美元储备贬值影响，投资品价格大幅波动难免，但以人民币计价的资产未高度泡沫化前，中国仍为一方投资热土。

老三体力不支，不安定因素日增

市值1兆美元的中国股市导致市值17兆美元的美国股市崩溃，说来可笑。上周刚谈到美国次级地产市场风险聚集引发全球股市大跌，不曾想美国抵押界的大玩家“新世纪金融公司”(纽约市场代码NEW)本周一突然以半价跳空低开，这家全球第三大抵押贷款企业在短短十个月里已跌掉了93%的市值，去年四、五十元的股价，如今以不足四美元的价格在交易。事实上，FNMA(联邦国民抵押贷款协会)和FHLMC(联邦住房贷款抵押公司)把收购来的银行按揭贷款以MBS的形式再销售出去，他们只赚取MBS和按揭利率的差价(我们可以视为批发生意)，但上一届FNMA的总裁为了提升公司业绩，大量滞留按揭贷款，持有高风险ARM“可调息按揭”(我们可以视为零售生意)，以博取比中间差价更诱人的利润，结果是收益提升，风险亦提升，FNMA匆匆换将，大面积裁员。
与FNMA和FHLMC不同，新世纪公司是纯粹的投机商行，他们几乎全部都是零售生意，大量吃进银行的按揭贷款，在房地产市场畅旺时，利润自然滚滚而来，但当下美联储连续十七次拉升利率，地产狂牛终于趴下。地产的一级市场只是略有回落、交投清淡，作为相辅相成的二级抵押市场已经冰天雪地。因为地产销售放缓，投机资金撤走，按揭贷款坏账上升，新世纪等公司不得不增加坏账计提，压制了利润率。
可怕的是贷款违约的速度远远快于坏账计提增加的速度，瑞士银行数据显示，美国次优级房贷市场60天以上的违约率已从去年7月份的1.62％升至9月份的2.95％，到10月份已升至3.63％。作为次级地产市场的龙头汇丰控股(03年收购Household进军地产)今年来一直不振，所幸汇丰是综合类银行，按揭市场铩羽尚不至影响大局，作为专业类公司的Wells Fargo(巴菲特控股)、新世纪、NovaStar等就没有这么轻松了。我们可以在他们各自的走势图上看得一清二楚。
像Sam Zell这样的“地标型”人物亦于近期大力寻找其控股的REIT(地产信托)基金下家。REITs是金融创新品种，若有一家地产公司在各地有十个楼盘，而且物业单一，即全部是写字楼或全部是公寓，那么这家地产公司就可以把这十个楼盘打包上市，这种上市品种就是REITs，以租金支付利息。国内地产公司受霍英东、李嘉诚的影响太深，大楼的物业不单一，裙楼商铺化大大降低了资产证券化的可能。大鳄如Zell者，出售全球排名第一的写字楼型REIT，对地产前景的预期不言而喻，地产市场之风险不可小觑，地产股收益收窄，股价高高在上亦危乎高哉。
本周老美的财长鲍尔森对中国金融行业发表了讲话，老鲍以财长身份第一次来华，逗留了四天，其中前三天是在杭州与浙江某副省长(文人型官员)私人会晤，第四天才赴京，此事从侧面反映出鲍尔森举重若轻、举轻若重的处事手段，颇有羽扇纶巾之风。此次他提出一剂处方：外资企业应掌握中国银行的所有权，其心可疑。但他为中国经济诊病为——经济增长的驱动力过于偏重出口、金融抗风险能力较低、工业粗放、附加值不高——却是金玉良言，值得我们深思。
引进外资无法解决金融抗风险能力低下的问题，只有加强央行的集权才可以治本。今年人行连续提升存款准备金率，而没有像美国那样提升利率，是政府的爱民政策，没有让老百姓来承担流动性泛滥的不良反应，而是让银行系统来化解。可惜提升存款准备金率后，国债指数依然高企，货币政策的效果没有出来，人行的指导受到了阻碍，不管这个阻碍来自何方，至少说明人行的权力被削弱了。做为经济稳定器的中央银行权力降低，对整体经济的良性运行是不利的，以鲍尔森这样的国士之才不可能没有洞察，他不予置评有深层次的考虑。

[ 本帖最后由 hefeiddd 于 2007-11-30 16:51 编辑 ]

hefeiddd

一切分析理论（包括理念）或技巧都必须经得起“统计数据”的反复检验——无论是基本因素分析还是技术分析。由于我们每一个人的生命都是有限的——能够有效地从事股票投资的生涯则更是短暂，这就注定了我们没有足够的时间和资金选择走这样一条路：把所有的“错误”都去尝试犯一次、以终于了解什么是“正确”的，最终成为一名“成功”的投资家。
　　
　　 我们每个人的一生都注定了会有起有伏、有“涨”有“落”；因此，既不要因“上扬”而忘乎所以、也不要为“回档”而尽失锐气；意气风发时要注意寻求“量”的“配合”，“上攻”受阻时不妨退而“营造双底”；一帆风顺时别忘了“高位整固”、更不可得意忘形一不小心而“跌破1浪顶”，同时还要明了“目标”所在并不断地对“目标”作出积极的和合理的修正；遭逢挫折时当须“止损”离场、韬光养晦静候“新一轮升势”的到来。
　　 机遇对于我们每个处于同一个层面的人来说基本上是平等的，导致不同的人生轨迹的关键在于各人如何把握机遇以及如何对待逆境。正确的处世态度是：永远要分清“牛市”和“熊市”；既不能在“上升推动浪”展开时“眼高手低”、更不要一遇“回调”就自乱方寸。要知道即使“双底筑成”也只是奠定了展开“第3浪”的基础、在今后的征途中仍有一系列的“历史关口”需要逾越；就算是面临正常的“局部调整”、若不小心应对也很难保证其不会演变成“熊市”的起点。
　　 人生当然也存在运气。一起步就“创新高”当然有助于今后的持续“攀升”，而刚出道就“创新低”则必须清醒地明白就算或有“反弹”、充其量也不过是“反抽回颈”。成功的人生必须不断“创新高”。让我们共同努力、积极打造人生的“上升通道”吧！
　　
　　 谢天谢地转的故事应该是不成立的，我来修改一下
　　 一个一无所有的乞丐拾到1万块钱，他喜出望外，于是疯狂挥霍直到花光为止，然后就不再安心当乞丐了，因为他总以为还可以拾到1万块钱
　　 一个百万富翁一呢偶尔的原因生意失败亏得只剩下1万块钱，但他凭借以前的树立起来的良好信用重新开始，很快又东山再起了！
　　
　　现代社会是信用至上的社会，西方发达国家更是服务至上——比如索罗斯帮多少人赚了多少钱；所以在西方，富人将越来越富有并且将稳定地富有下去。
　　 乞丐之所以沦为乞丐，原因是多方面的；但其越来越不能被主流社会所接纳就注定了其在素质上将不再有可能“后来而居上”了。现在的年轻人好象都很爱幻想，总喜欢假设“一旦……”、“万一……”：要知道机会永远只属于在现场的人！
　　 这个世界就是那么的不公平：能发牌、叫牌的人永远是少数，规则永远由强者制订，公平不过是强者对弱者有限的施舍。
　　 既然我们不能跑步进入富人的行列，那么就爬进去吧！
　　
　　面对这种男人，我该怎么办？？？
　　
　　
　　【 作者：昨夜星辰 发帖时间：2002-03-19 11:22 EMail： 】
　　
　　 一年前,因为工作关系,我认识了一位政府官员,他官不算很大,但有绝对的实权,是我们这种公司一定要求到拜到的人。自从认识我，他就对我特别好，另眼相看，关照有加。许多别人跑不下来的批文，我去一趟就能搞定，许多公司竞争对手的上报资料，我说两句好话就可以尽览，这可是千金难买的商业机密啊！因为这层关系，公司老板对我特别倚重。我只是一直不明白他为什么对我这么好，因为我并没有特意去逢迎他讨好他。这一年里，他无数次约我去吃饭、出去玩，都被我婉拒，我知道他是有妻子的男人，我不敢想象跟他单独外出会有什么结果。对于我的拒绝，他也并不以为忤，甚至不会拿我求他办的事情为要挟。可以说，我们一直只是保持一种比较亲密的工作关系，我不敢跟他往私交的方面发展。
　　
　　 这个月初，公司宣布要提一个中层经理，月底公布选拨结果。虽说我的工作成效在全公司有目共睹，但象我们这种效益很好的行业，高干子弟、关系户成堆，年轻气盛的我，平时因为工作，也得罪了公司不少人，我担心这次受提拨的是那些有后台有关系的，而不是我这种只会干活却没有背景的人，那么以后我在公司的处境就难了。
　　
　　 这段日子，忧心如焚，前几天他组织我们几个公司开会，也许是在会上看到了我的异样，会后就给我发了一条短讯——“我不知道你在为什么事情担心，但你要知道，我是随时准备要帮助你的人！”那一刻，我真的很感动，破天荒头一次在下班后的时间给他电话，告诉他我的的处境。他马上约我出去吃饭，这一次我没有拒绝，他亲自开车到公司楼下接我，我们当晚吃了一顿饭，谈了公司和我目前的情况，然后他就送我回家。
　　
　　 那晚之后，他频频约公司的高层领导吃饭，点名要他们关照我。昨晚，他和老板们饭后要打牌，指名一定要我做他的牌搭子。当时我在离家100多公里的另外一个城市出差，公司专门派车连夜把我接回来陪他。牌局散的时候已经凌晨1点多了，他单独送我回家，我们在空寂的马路上游车河、吃宵夜，直闹到3点多才把我送回去。他说他做的这种种，只是想告诉上层的老板，我跟他关系非同寻常，但这一点，一直是我最忌讳的。
　　
　　 我需要他的帮助，但决不愿意有任何出轨；他一直对我好，但他是有妻儿的人，我真不知道该怎么办才好！！！
　　
　　
　　【 作者：融易通 发帖时间：2002-03-19 23:22 EMail： 】
　　
　　 不知道象我这样年纪的人参加这种讨论以及发以下内容的言是否合适~
　　 我只想简单说一句：你的一切首先是属于你自己的，其次才属于你的父母、兄弟姐妹，最后才属于某一个或几个配偶或朋友；所以，你不需要为任何人去保留什么、本来就没什么.即使有什么也还完全属于你自己的东西；未来是那么的不可确定，你只需要关心你现在计划做的一切是不是你愿意做的以及是不是会必然伤害到某其他人——在当今世界，能够做一个不伤害别人的人已经是好人了。
　　 至于未来会怎样演变，即不能确定、也不很重要——重要的是你自己真实的意愿。
　　 （我奇怪——应该说是好奇——的是：你如此“迷人”、怎么还一直是“职工内部股”呢？开玩笑的）
　　
　　 我对波浪理论的态度~~
　　 1、正在涨的股票，其继续涨的可能性最大——所以我只关注正在涨的股票；
　　 2、正在涨的股票，或处于反弹调整浪、或处于上升推动浪——所以我把工夫主要下在对“性质”的判断上；
　　 3、目标计算——不讨论最后的目标，只研究基本目标以及该目标是否有利可图。
　　 （仅供参考）
　　
　　回复 搞个人股票抵押贷款，是小股民破产的加速器!
　　
　　【 作者：融易通 发帖时间：2002-04-12 13:20 EMail： 】
　　
　　 都已经到了赌场了，还有必要为如何赌而矛盾吗？
　　 散户进入股市就必须弄明白：你是来友情参与、还是想发财；为了投资而来就不要研究如何赚取价差，纯粹投机就不要指望一定能“全身而退”！
　　
　　
　　主帖：石油涨价煤炭会怎么样?降低佣金了券商该怎么办?
　　
　　【 作者：窈窕妹 发帖时间：2002-04-09 14:19 EMail： 】
　　
　　 目前我关心这两个事.
　　
　　 谁关心券商呀?
　　
　　
　　【 作者：融易通 发帖时间：2002-04-10 10:57 EMail： 】
　　
　　 窈窕妹妹是不是在问这样一个问题：在中国证券经纪业市场格局发生重大分化的新形式下，证券营业部的客户咨询服务工作应该作出怎样的应对。我思考的结果是：
　　 1、 正确定位。
　　 我对证券营业部的客户咨询服务工作的定位是：资料性、参考性、指导性。
　　 具体体现为：
　　 我们是客户的“秘书”，在其作出决策之前为其完成一切准备工作；
　　 我们是客户的“参谋”，为其所作出的决策可能导致的后果方面提供具有前瞻性的分析；
　　 我们是客户的“教练”，辅导其成为技巧娴熟、理念科学的成功投资者；
　　 我们是客户的“心理医生”，在其面临重大变故时为其调节心态、理清思路。
　　 2、 具体做法。
　　 ① 开设“开市前重大备忘”和“盘中热点评论”两个服务项目。前者是将截止到开市前所收集到的一切重大市场信息向投资者作出提示并提出相应的投资建议，后者一是根据对开盘后1小时左右的市场特征的观察分析、及时与投资者进行沟通，二是在收市前20分钟提前对全天走势作出总结以及在此基础上对下一个交易日可能的走势提出预测、以供投资者决定收市前是否入/出市；
　　 ② 建立“投资者个股答疑”跟踪咨询模式。具体做法是：设计出“问”、“答”的“万用表”，投资者根据拟提出的问题内容在“表”上直接“打钩”就可以完成“提问”过程（免去写字的不便），我们在2天内作出初步答复并将结果存档、以便对其作跟踪分析；
　　 ③ 开设“周末股民沙龙”，融“分析、解盘、答疑、培训”于一体，既加强与投资者的感情联络、也可以巩固客户队伍；
　　 ④ “电话咨询”立足务实，使其成为充分展示营业部良好形象的“窗口”。
　　 目前证券营业部普遍存在的问题及其对策
　　 首先，证券营业部普遍存在的问题是员工既有的综合素质与新形式下中国证券经纪业的要求之间有相当大的差距，各个营业部一贯面向全体员工长期开展业务培训。构想如下：
　　 一、培训内容（提纲）
　　 1、证券公司与证券营业部的营运内容和特点
　　 2、证券营业部的业务流程与分工特点
　　 3、证券营业部各职能部门的工作内容、性质和特点
　　 4、关于市场开发和市场服务
　　 5、市场服务的内容、范围、侧重、分寸和要点
　　 6、关于营业部的咨询业务：
　　 （1）分类：
　　 基本面分析：宏观经济形势、行业发展趋势、地区发展特征
　　 市场特征分析：成交量、热点变化、强弱变化
　　 大盘走势分析：趋势分析、状态分析、目标分析、应对建议
　　 个股走势分析：趋势分析、状态分析、目标分析、应对建议
　　 （2）侧重：
　　 基本理论
　　 基本思维
　　 基本概念
　　 常用术语
　　 基本内容（文字和语言）结构
　　 内在联系
　　 （3）分寸：
　　 有观点、有侧重、有应变提示、不偏激、不模糊
　　 （4）要点
　　 服务为主、参考为本、体现资料性.提示性.及时性.针对性
　　 7、关于营业部员工的技能要求和道德要求
　　 二、培训方法：
　　 由营业部的研发部门牵头，研发部门独立承担讲授课题以外的部分、由各职能部门安排专人讲授；各职能部门也可以根据各自对自己部门运作特点的认识来决定讲授的课题和内容。
　　 三、时间安排：
　　 每天下午3：30——5：00（非特定安排时间）
　　
　　 第二，关于建立“大市场、小‘行政’”的构想
　　
　　 一、 建立“大市场、小‘行政’”的必要性
　　 1、全力拓展市场是证券经纪业的现状及今后长期发展趋势的要求；
　　 证券经纪业的现状以及面临的挑战：暴利时代已经终结、未来将长期处于微利状态，整个行业营业网点过多（接近3000处），服务功能单一，从业人员整体素质不高，潜在的股民资源渐趋萎缩，新的投资机会增多对证券行业发展的冲击，网上交易和“混业经营”（银证通）对以证券营业部为平台的经纪业的开展构成威胁等。
　　 2、“开源”和“截流”并举是证券经纪业生存和发展的基本途径
　　 所谓开源、对于证券营业部而言就是开发客户来源，而截流的体现之一则是降低固定开支——其中较大的一项就是“非生产性人员开支”。
　　 二、 具体构想
　　 1、 小‘行政’的设置架构
　　 领导班子成员 2 名
　　 办公室 3 名
　　 财务 2 名
　　 柜台 3 名
　　 电脑部 2 名
　　 业务管理部 4 名
　　 研发中心 4 名
　　 合计 20 名
　　 以上人员为营业部在册员工，其工资计入成本、奖金从利润里提取。
　　 2、 大‘市场’的设置架构
　　 根据实际产生的合格人选，设置若干个市场部，各市场部经理独立组建运作队伍；其工资、奖金均与其在单位时间内所创业绩挂钩，定时、按比例提成其中的一部分（剩余部分作为准备金、在“清算”时才予以结清）。
　　 3、 既有的客户资源根据历史渊源和机会均等原则分配到各个市场部、由各市场部为其提供“1对1”的服务；将其到截止日以前6个月的加权平均成交量订为基本任务量，只有在完成该部分成交量以后才可获得工资、否则将按比例扣发（例如工资数为3000元，保底数为1000万的交易量；若只完成700万则实发工资2100元）。
　　 4、 市场部新引进客户的奖励办法另行制订，并且独立执行——即和第3条内容不发生交叉（即无论其暨定任务完成如何，都不影响兑现本项目名下的奖励）。
　　 5、 对于超过3个月不能完成第3条规定的基本任务量者，营业部有权将该市场部名下的客户适量调剂到超额完成基本任务量的市场部，相关计算方法不变。
　　 6、 所有在册员工都有为营业部引进客户的义务，在册员工引进的客户原则上由营业部按机会均等原则分配到各个市场部并视其来源状态（即有必要区分其是属于自然客户还是属于其他来源）的不同对当事人予以一次性的或长期的奖励。对该客户在首月不计基本任务量。
　　 7、 市场部有权对营业部的各个职能部门的工作提出合理要求，并定期对所有在册员工的工作情况予以评议、该结果将成为评定所有在册员工奖金标准以及作出其他奖惩的重要依据。
　　 8、 市场部应积极推行经纪人运作模式，并根据上述精神制订运作方案。
　　 9、 营业部暨有的车辆在充分满足领导班子成员使用的前提下、应由办公室根据各个部门的实际需要统一支配，各部门（主要是市场部）根据业务开展需要向办公室提出用车申请。所有用车均遵循“费用自理、酌情折旧”的原则、按实际公里数计收使用费。
　　 10、 原市场部的普通人员在条件具备的情况下都有权申请独立成立或联合组建新的市场拓展部。
　　 三、 几点补充
　　 本构想为原则性和纲领性的，在此基础上可以派生出一切有利于营业部业务拓展的具体实施细则和临时方案。
　　 对计划外收益和超计划完成的交易量的奖励办法和标准另行制订。
　　
　　 关于在“大市场、小‘行政’”的构架下积极推行“金字塔”型经纪人制度运作模式的构想
　　
　　 基本模式：每个市场部分别招募和培养若干名骨干经纪人，每名骨干经纪人可以分别招募和培养若干名经纪人。
　　 分配：在营业部统一制定的“抽佣”比例下，佣金二次分配标准拟为：市场部经理得该部门总额的15%、骨干经纪人得其名下经纪人总额的25%、其余的60%均为“基层”经纪人所得。（例如某市场部有5名骨干经纪人，各骨干经纪人名下各有10名经纪人；现在每位经纪人创造净手续费10000元，营业部统一制定的“抽佣”比例为50%、则总的“抽佣”数为25万元。其中、市场部经理得总额的15%为3.75万元，5名骨干经纪人各得1.25万元，每位经纪人各得3000元。）
　　 原则上市场部经理和骨干经纪人不应该直接为客户服务，其主要任务是为经纪人提供良好的市场环境和业务拓展机会（例如其有义务代表营业部接待经纪人的准客户，代表营业部和经纪人解答一些交易和服务问题等）以及协调经纪人与营业部之间的往来关系。
　　 骨干经纪人的主要任务一是发展和管理经纪人，二是将营业部对股市的所有研究成果根据各个经纪人名下客户的实际需要（即持股情况）及时地提供给当事人以及督促当事人将其提交给对应的客户。
　　 在此前提下，经纪人唯一的工作就是挖掘客户源以及充当营业部与客户之间资讯沟通的桥梁。由于市场部经理和骨干经纪人不得直接为客户服务，所以经纪人不必担心市场部经理和骨干经纪人会发生抢客户的行为；也由于市场部经理和骨干经纪人的收入与经纪人的收入是水涨船高的关系，所以也应该会尽心尽责地为经纪人提供服务。
　　 为避免为客户的“归宿”问题发生纠纷，经纪人要及时（按天或周）地将联系客户的情况填写“工作进度表”报给主管留存，若有纠纷则可以以联络客户的时间和联系经过的描述作为评判其最终“归宿”的标准。
　　 在营业部的支持和配合下，市场部于每周末可以独立或联合召开“客户沙龙”、以此方式集中接待经纪人的准客户、介绍营业部的运作特点和服务功能。
　　 研发中心的任务是将所有股票的研究分析工作分配到具体人（在相当一段时间内各人需研究的股票数约在230只以内），当事人在每天收市以后要将次日的敏感股票检索出来、汇总后送到各个市场部，市场部及时地将对应的内容提供给经纪人，经纪人再及时地通知客户；次日开盘后，研发中心人员一方面密切关注前日检索出来的股票的价格变化，另一方面及时地对异动股票（例如涨跌幅超过3%、成交量异常放大、量比变化异常等）进行现场分析并在第一时间将有交易价值的结果送达市场部。原则上每天作出动态分析的股票数不得低于200只。
　　 （供参考）股票的分类：
　　 大类 中线看涨的和中线看跌的
　　 子类
　　 进入（处于）首轮跌势的
　　 进入（处于）跌势状态下的反弹阶段的
　　 反弹结束再度下跌的
　　 跌势趋缓的
　　 正在筑底的
　　 突破（面临突破）关键阻力的
　　 破位之后进入反抽确认阶段的
　　 升势确认的（正在上升的）
　　 进入（处于）升势状态下的回调阶段的
　　 调整结束再度上升的
　　 升势趋缓的
　　 上升受阻的
　　 跌破（面临跌破）关键支持的
　　 （跌）破位之后进入反抽确认阶段的
　　 ……
　　 二次分类：
　　 走势强于大盘的和弱于大盘的
　　 低位换手充分的和换手不充分的
　　 在一定的上方堆积有大量的套牢盘的和套牢盘的分布不集中的
　　 ……
　　 研发中心人员将各自名下的股票依上述原理进行分类后，动态研究的效率会数倍地提高；而且基本上不会遗漏掉任何一只有上升潜力的股票。
　　 另一方面，在整个队伍里只要有一个人的分析水平能够达到鼎级，在该运作模式下、其“功力”就能让全体员工共享——甚至可以说：可以实现人人都由此而具备同等“功力”。
　　 此外，其他券商即使想摹仿也只能是形式上的，不但不构成竞争压力、反而无形中给我们做了宣传广告。
　　 在该运作模式下必将培养出一批盈利的客户，其也将成为营业部的活广告；在此结果下有机会逐步减少直至取消对客户的“返佣”（对介绍人的奖励不变）。
　　 在该运作模式下经纪人根本不需要证明自己的水平有多高、只需要如实宣传营业部的运作模式和技术实力即可足以吸引到客户的关注。而只要客户有兴趣对营业部作一次实地考察就极有可能被如此全新的服务理念（随时可以现场示范）所吸引。
　　 在运作初见成效以后，及时地开展宣传攻势、制造轰动效应。由于整个证券经纪业普遍面临“转型”问题，故媒体和监管部门极有可能要树立正面的典型。
　　
　　融易通,向您请教几个问题!
　　
　　【 作者：羞涩 发帖时间：2002-05-06 11:45 EMail： 】
　　
　　 融易通,您好,知道您是应用波浪理论取得实实在在地收益的专家,所以向您请教几个问题.
　　
　　 1.波浪理论是以收盘价还是最高最低价为准,若是后者,同一种商品或证券价格图形在不同周期(如小时,日,周)图表中的波浪划分会不一致.如何解释.
　　
　　 2.对于波浪理论的理解,我认为看作一种分析思想比分析理论更科学,因为其面对相当地公开程度后,生命力还是很强,我觉得其实与索罗斯的思想方法类似,即证伪法.大胆假设,小心求错.您认为呢?
　　
　　
　　 3.波浪理论的适用范围,我一直以为对于个股是不适合的,所谓自然的法则,应是不会受入味控制的,否则机构作出一个规范的浪型出来,比如做完4浪后,不用担心出货了.看到你对一些个股做浪型分析,是否科学?
　　
　　 4.关于调整浪中的7条腿与11条腿,即箱体整理,体现了波浪理论的不严谨,不知你对此有无创新或改进?
　　
　　
　　 5.根据波浪理论,任何的调整或熊市,都可以看作对某一层推动浪的调整,因为调整浪不会低于推动浪,所以长期看必然上升的.所以有人说这是和人类社会不断向前进步发展相对应当,是否对,如果对,那么,
　　 a.原谅我提出鸡生蛋还是蛋生鸡的无聊问题.即,最最初的浪型(我指最高一层的浪型)是推动浪还是调整浪,若是推动浪,那么可以由上推出:长期走势必然向上,向上到无穷,向下不会低于推动浪起点,但若是调整浪,则反之,对否?谁能说出最初的浪型?
　　 b.比如外汇,如瑞士法郎对美元,由于其定价受到更多是基本面的因素,所以决定了长期看在一个上下区间之内,而由上分析,从长期看,应用波浪理论其走势是单向的,理论上不会在一个区间内,如何解释.
　　 c.应用于个股,如何应用波浪理论解释退市股票?
　　
　　 6.比如掷硬币,正面得分加一,反面得分减一,在以横轴表示次数,纵轴表示得分,如果某天掷出一个标准的4浪图形(当样本足够多,理论上一定有可能出现),波浪理论是否适用(即后面会出现第5浪,即后面会持续掷出正面),若否,为什么不适用.
　　
　　 胡思乱想,望您能不吝指点,说说您的看法
　　
　　【 作者：融易通 发帖时间：2002-05-06 14:35 EMail： 】
　　
　　 难为你写这么多~ ，我也就不客气了：
　　
　　 1.波浪理论是以收盘价还是最高最低价为准,若是后者,同一种商品或证券价格图形在不同周期(如小时,日,周)图表中的波浪划分会不一致.如何解释.
　　
　　 *我的倾向是目标不求精确，以形态为准。对于后一个问题、我的意见是：尽量从大处着手，不要将波浪穷尽化——除非你对浪的判断已经很娴熟了。
　　
　　 2.对于波浪理论的理解,我认为看作一种分析思想比分析理论更科学,因为其面对相当地公开程度后,生命力还是很强,我觉得其实与索罗斯的思想方法类似,即证伪法.大胆假设,小心求错.您认为呢?
　　 *差不多吧——没仔细想过。
　　
　　 3.波浪理论的适用范围,我一直以为对于个股是不适合的,所谓自然的法则,应是不会受入味控制的,否则机构作出一个规范的浪型出来,比如做完4浪后,不用担心出货了.看到你对一些个股做浪型分析,是否科学?
　　
　　 *我也只是尝试，但我对一些个股做浪型分析的成功率的确还比较高（平均超过80%）——但需要说明的是：基本是针对周线图来数浪的。
　　
　　 4.关于调整浪中的7条腿与11条腿,即箱体整理,体现了波浪理论的不严谨,不知你对此有无创新或改进?
　　 *调整浪本来就是最复杂的——其可以是局部调整，也可能是熊市的开始。所以，我自认为我的“突破”就在这里：在还没有下跌的时候就已经根据所测量的上升目标出货了（当然不会在顶部），整个下跌过程（即使是局部调整）我是不会有持股的——一直到再度走出向上突破的姿态时才重新入市。
　　
　　 5.根据波浪理论,任何的调整或熊市,都可以看作对某一层推动浪的调整,因为调整浪不会低于推动浪,所以长期看必然上升的.所以有人说这是和人类社会不断向前进步发展相对应当,是否对,如果对,那么,
　　 a.原谅我提出鸡生蛋还是蛋生鸡的无聊问题.即,最最初的浪型(我指最高一层的浪型)是推动浪还是调整浪,若是推动浪,那么可以由上推出:长期走势必然向上,向上到无穷,向下不会低于推动浪起点,但若是调整浪,则反之,对否?谁能说出最初的浪型?
　　
　　 *先说股票：原始股就是1元/股。上市以后无论是否会跌破“发行价”（即高于1元/股的价）都是对溢价发行的调整——只要不跌破1元/股。但不影响其局部呈“下跌推动浪”：比如600000。
　　
　　 b.比如外汇,如瑞士法郎对美元,由于其定价受到更多是基本面的因素,所以决定了长期看在一个上下区间之内,而由上分析,从长期看,应用波浪理论其走势是单向的,理论上不会在一个区间内,如何解释.
　　 *只要没有突破，就视作是同一个大浪。
　　
　　 c.应用于个股,如何应用波浪理论解释退市股票?
　　
　　 *解释不了就不要苛求了吧~~
　　
　　 6.比如掷硬币,正面得分加一,反面得分减一,在以横轴表示次数,纵轴表示得分,如果某天掷出一个标准的4浪图形(当样本足够多,理论上一定有可能出现),波浪理论是否适用(即后面会出现第5浪,即后面会持续掷出正面),若否,为什么不适用.
　　
　　 *对不起——没研究过~
　　
　　【 作者：融易通 发帖时间：2002-05-07 17:28 EMail： 】
　　
　　 其实，中国股民里的绝大多数人都不欠缺分析能力甚至分析水平；炒股不赚钱的主要原因在于想法太多。随便拿一只股票（经过复权）的图表出来，很容易就可以看出其既往的涨跌趋势的演变及其规律。进一步说，股民在分析别人的股票时、其水平几乎不比任何一位职业的分析师差，为什么一涉及到自己所持有的股票、前后状况就变得判若两人了呢？
　　 比如：某股民买了一只刚刚跌破颈线的股票，旁观者可能会极力鼓动他止损、理由就太多了；但若是自己的股票刚刚跌破颈线，其想法就多了：会不会是假突破？会不会有反抽？一定要止损吗？再等等看？难道就永远涨不回来了……
　　 看见了，亏损就是这样形成的。
　　
　　主帖：我是新来的,初入股市,有一点问题想请教一下(先行谢过)
　　
　　【 作者：davidsolo 发帖时间：2002-03-02 20:05 EMail： 】
　　
　　 我是新入市的散户,现在对大盘的方向不是很明白,觉得一切都不怎么好,如果不是因为只有做多和机构也是要吃饭,可能会有一点机会的话,现在也不想介入.但是自己的精力和经验都不足,技术水平也比较差,想找一只有一定机会的中线股(不是时间上的概念,而是那种自己不盯着盘面看也不会造成重大损失的(因为只有晚上可以看一看盘,而且也只能通过电话委托)),希望大家可以指导一下(理由越详细越好)
　　 YD-9@163.COM
　　
　　【 作者：融易通 发帖时间：2002-03-02 21:40 EMail： 】
　　
　　 楼上2位好！
　　 我说几句，权作抛砖引玉~~
　　 1、选择一个好用的软件，我推荐分析家标准版；
　　 2、选择一个合适的时机，也就是大盘或处于中期上升阶段、或处于相对低点；
　　 3、选择适合自己的理念，无论“独压”还是“广播”都无所谓对错；
　　 4、选择一些刚刚脱离平均价位的（用分析家之“阶段统计”功能可以算出任意时间单位的累计换手率、平均股价、加权股价等）、上档卖压不重、底部形态完美、想象空间较大的股票，然后采取什么方法最后确定买哪个、就无所谓了；
　　 5、问问身边的朋友都有什么股票，尽量不要买他们现在持有的股票（其刚刚割肉的股票倒是可以考虑吸纳~）；
　　 6、参与股市最大的好处就是从此不再舍不得花钱了——如果盈利了就是花别人的钱，如果亏损了、只当多亏了一点~~
　　
　　【 作者：风声雨意 发帖时间：2002-03-02 23:38 EMail： 】
　　
　　 与融易通先生的商榷：No1软件对于小股民并不是最重要，因为看盘软件提供的只是数据的统计。而散户限于资金长期只跟踪1-3只股票（最佳组合）。No2中国股市并未实现资本市场的基本功能（资源优化配置），因而从根本上来说不能指望正常的资本回报。No3要形成自己的理念须要深刻的教训才能换来，因此说来容易做来难。No4综合经验总结做股票要么就做“老鼠仓”（指有条件情况下），要吗就天天告诉自己进入股市只是要挣口饭吃。其余的就简单了，低买高卖就可以了。或者别人说什么是低什么是高，看盘三个月相信大伙都明白了。
　　
　　【 作者：davidsolo 发帖时间：2002-03-03 13:32 EMail： 】
　　
　　 感谢楼上的各位的指点。分析家我有用，不过是从网上下来的。也不知道有没有那个阶段统计的功能。至于合适的时机，我现在就是看不明白。还有刚刚脱离平均价位的，上档卖压不重、底部形态完美、想象空间较大的股票我现在就是找不到。形态好的一点的价格都太高，便宜的吧，形态又不太好。还有自己的投资理念的形成可能要用很长的时间才可以慢慢的完善。因为股市里的道理看几本书都能说出来，可是自己做起来却是全然两码事。
　　 融易通兄：你写的关于当年做期货的经历我有看过。真是精彩。希望有机会得到你的指点。同时不知道可不可以推荐一本期货方面的入门的书。
　　
　　【 作者：融易通 发帖时间：2002-03-04 19:33 EMail： 】
　　
　　 对不起,回过以后一忙就忘记翻阅了~ 呵呵
　　 怎么说呢?
　　 市场的复杂就在于它的不确定;一旦能确定了、可能也就意味着没什么机会了（比如长期债券的回报率）。更不能确定的是投资者的状态——也就是临场发挥的水平以及面对“变盘”的应对能力。
　　 拿我自己来说吧：曾经号称要在17.50元出掉600398，结果“设定”价位17.47（当天最高价为17.48）是没错、可是“设定”的帐户上没有这个股票（本人有2个帐户~），结果就没有成交；后来自我安慰“还会有更好的价位”、于是等到了今天。但是，由于约好了明天要换美圆、所以生怕卖不到好价位——18.08出的、最高到过18.49（我的预测目标是19.10）。看见了：没有绝对按计划做的。
　　 所以呢，按“打麻将”的心态炒股票、可能是最合适的。
　　 期货书还真不多、好的就更少了，先对付一本看看吧~
　　
　　请问一个波浪方面的浅显问题
　　
　　
　　【 作者：kunpengwei 发帖时间：2002-01-15 16:54 EMail： 】
　　
　　 前几日，看闽发中有介绍波浪理论的贴，曰：一个完整的循环包括八个波浪，五上三落
　　 问题由此而生，循环非得8浪？8浪非得5上3下而不是5下3上吗？循环会不会是10浪（5大上升和5大下降）或者是6浪（3大上升和3大下降）？
　　 莫非其中的奥妙源自事物发展皆为螺旋循环上升，因此才有了重复而非完全对称，并且上升为主基调，下跌则为休整或者蓄势？？
　　 不知谁能为眼拙者解之！！
　　
　　【 作者：融易通 发帖时间：2002-01-16 09:16 EMail： 】
　　
　　 回kunpengwei兄（仅供参考）
　　 关于波浪理论是否一定是“一个完整的循环包括八个波浪，五上三落”，肯定不是！
　　 循环非得8浪？ 基本循环是这样的——尤其是高级别规模的循环。
　　 8浪非得5上3下而不是5下3上吗？ 不是：当进入下跌推动浪时就（可能）变成5下3上再5下了
　　 循环会不会是10浪（5大上升和5大下降）或者是6浪（3大上升和3大下降）？ “5大上升和5大下降”发生在某5浪结束和下跌A浪展开，两个浪都是由5个子浪组成的；“3大上升和3大下降”的情况也有的：其发生在“调整浪”的组成浪演变中。调整浪的演变有多种：其中之一为3—3—5形态（其中“3—3”就有可能是“3大上升和3大下降”），还有“双重之字形”形态、就是7个浪 即a、b、c、x、a、b、c浪。
　　 至于“其中的奥妙源自事物发展皆为螺旋循环上升，因此才有了重复而非完全对称，并且上升为主基调，下跌则为休整或者蓄势？？”我不敢妄下断言，让其他有研究的朋友予以增补吧~！
　　 （以上内容或有不尽确切以及挂一漏万之处，仅供参考、欢迎指正~）
　　
　　【 作者：kunpengwei 发帖时间：2002-01-16 09:40 EMail： 】
　　
　　 TO融兄：
　　 多谢点拨，在你的文字中，我看到两点：
　　 1.高级别的循环一般是5-3循环
　　 2.低级别的循环经常出现连续3、5的现象
　　 但还是有个问题：由高级别的5浪上升转化为高级别的5浪下降，这两个循环之间的波浪是怎么衔接的？
　　 表面上看，5、3只是数字，其实5的本质是驱动、3的本质是休整
　　
　　【 作者：融易通 发帖时间：2002-01-16 09:47 EMail： 】
　　
　　 你能认识到“5的本质是驱动、3的本质是休整”就可以了，其实“市场本无浪，以为有浪的人多了、也就成了浪。”
　　
　　 从理论上说，对于主要趋势的调整，象本次调整通常都是以5浪形式的。
　　
　　【 作者：融易通 发帖时间：2002-01-16 10:13 EMail： 】
　　
　　 不至于那么尖锐吧~，大家互不相识、无非切磋而已。
　　 我觉得顾忌太多不利于表达，只要没有恶意就可以了！
　　
　　 主帖：征求闽发论坛朋友的意见
　　
　　 【 作者：阿君 发帖时间：2002-06-06 23:13 EMail： 】
　　
　　 1、遇到那种胡搅蛮缠的人怎么办？
　　 2、碰到那种无赖性质的谩骂怎么办？
　　
　　 阿君将接受大家的意见
　　
　　 【 作者：融易通 发帖时间：2002-06-06 23:19 EMail： 】
　　
　　 阿君、你好：
　　 由于身体的缘故，有一段时间没上网了。正好看见你的帖子，闲聊几句算老朋友之间的交流吧~
　　 1、想发帖子就发，有必要回就回，其他的可以不予理会——否则哪忙得过来？
　　 2、网络小社会，鱼龙混杂，不可太认真了；
　　 3、骂且由他骂，一回应就自降身份了——想想连毛泽东都有人敢骂，也就平衡了~
　　 4、不就是为了交流和提高吗，只与有缘分的朋友交流就够了。
　　
　　 你说呢？
　　
　　主帖：波浪理论,请教融易通先生
　　 【 作者：zygm 发帖时间：2002-08-14 11:29 EMail： 】
　　
　　 如何确定浪的起点?
　　 先生在贴子中讲:可以先找一个低点,然后观察下一个低点是否低于该低点.但如果前面调整浪中,浪C走失败5浪的话,是否会把浪C中的3误认为新一轮浪的起点?这样在后续判断会出错.
　　
　　 另:先生在"主帖：“融易通”波浪理论图解（附图6幅）"中,有这样一段:
　　 但是，且慢：由于此处所在的浪的位置应该是某“3”浪（假设“图1”所注明的“推动浪”为某“1”浪的话），所以其必须具备3浪的特征，而在本图上却看不出从0.9805往上的行情有走3浪的迹象。于是怀疑调整浪还没有走完，遂作修正（见“图2”）
　　 不知是如何看出从0.9805往上的行情没有走3浪的迹象?
　　
　　 望赐教.
　　
　　
　　
　　【 作者：三问先生 发帖时间：2002-08-14 14:55 EMail： 】
　　
　　 推动浪的特征是走势非常强劲，尤其是3浪，调整浪的特征是拉锯
　　 融易通的波浪融合了趋势，波浪，形态等很多理论，不要只注重波浪哦
　　
　　【 作者：zygm 发帖时间：2002-08-14 15:11 EMail： 】
　　
　　 谢谢三问先生。
　　
　　 关于第二个问题，“气势”的说法，已经使我比较清楚了。谢谢。
　　
　　 关于第一个问题，仍有疑惑：如果前面调整浪的C走失败五浪，最低点将是浪C-3。将它作为数浪的起点，会造成大的失误。
　　
　　 请赐教。谢谢。
　　
　　 【 作者：okchen 发帖时间：2002-08-14 23:43 EMail： 】
　　
　　 个人的一点体会：
　　 　　
　　 　　融先生的波浪理论可以应用到任何一浪中（无论是大级别还是局部小级别的波浪），如果不符合5浪特征，就应考虑是否该浪为3浪，如跌破两个局部低点的连线，那么接下来一般会有低一级别的5浪调整——总的看来，在应用波浪理论时，应注意到该浪所处的位置，即其所处的规模、层次，同时还要注意一些关键点位的支撑和突破，以及各条短、中、长期支撑线和压力线及其相互间的角色转换，还要注意浪的计算目标（顺势中宜保守），……
　　
　　 　　个人感觉，不同级别的波浪对不同的阻力线及支撑线的冲击力度不同，小级别的波浪对长期阻力线的冲击往往以失败告终，而大级别的波浪对中、短阻力线的冲击往往突破成功，犹如小潮汐只卷泥沙，难撼山岳，而大海啸则有摧山倒岳的惊天大力，效果不同。支撑线亦然。
　　
　　 　　——以上是本人在学习了融先生的帖子之后的体会，诚如融先生所言，波浪理论提供了一种哲学思想，波浪思维，市场永无休止地在进行着推动和调整，在我看外汇行情时，结合融先生的波浪理论，真切感觉到融先生帖子中所说的和未说的，在下单时，心中有底，何时止赢，何时止损，心中非常明白。
　　
　　 　　诚如三问先生所言，融先生的波浪理论是融合了资本市场的各种理论，基于对市场运行特点本质上的本质认识，“融”了，“易”了，就“通”了，一通百通，不仅仅是市场，更有人生。相信融先生是历经磨难后炫烂之极而归于平淡了，心态如今已平和至极，与世无争。
　　
　　 　　要到达融先生的境界，很难，须要不断地学习、探索，总结。
　　
　　 　　个人体会，仅供参考；取长补短，互相学习，共同进步。
　　
　　
　　【 作者：okchen 发帖时间：2002-08-14 23:45 EMail： 】
　　
　　 “如跌破两个局部低点的连线，那么接下来一般会有低一级别的5浪调整”——打错了，是5浪推动。
　　
　　主帖：外汇模拟操作－－－三W君（九月）
　　
　　【 作者：融易通 发帖时间：2002-09-04 10:33 EMail： 】
　　
　　 很遗憾，这拨行情是不应该看错的：
　　 日线图表明，欧元回落至9630一带后高见9910就已经宣告调整结束了（本人的帖子经常阐述这个原理），再度回到9700一带无论如何都应该赌它走新一轮升势而不是看跌。
　　 当欧元重新上至9830后，双底特征已经极其明显了，且颈线就在9860一带——你此次的错误是致命的，居然跑去数什么浪？！
　　 突破颈线后的目标计算也许地球人都知道——9850+（9850-9670）=10030一带，但可能绝大多数人又会在狂飙的升势面前不知所措（昨天我是在9915加码买的欧元，因为当时属于旗形调整，按理后市必创新高——事实上也是如此）。呵呵，看来投机不是人人皆可为的事啊！！
　　 同理可证瑞士法郎目标至少为1.4700，英镑目标1.5700。当然，这种机会跟不在现场的人就没什么关系了。
　　 继续努力吧——错误的反面就是希望~
　　 【 作者：融易通 发帖时间：2002-09-20 07:21 EMail： 】
　　
　　 我忽然体会出：能谈论最高境界的人应该已经是鼎级高手了，那么他在投资方面的最高境界应该是能战胜自己的弱点——也就是说最后的敌人只能是自己；而进入技术分析最高境界的途径可能是始终不自满——即不认为自己已经进入颠峰状态，这样就不会孤注一掷、就不会知错不改——甚至根本不知道自己错在哪里。
　　 我这个月的实盘交易已经达到20%的回报了，但都是点滴积累起来的；有时候上午就完成计划了，那么至少到晚上9点以前我不再看盘；有时候要休息了行情还没有形成趋势，那么就停止持仓……但是，我始终明白一点：在我身上一定还存在有什么缺陷、因为我还没有成为索罗斯第二，所以交易最顺利的时候也是我最害怕的时候、有一点“盲人瞎马”的恐惧感；而当我出现亏损——尤其是重大失误——的时候、我会很兴奋：因为又发现自己的不足了，而纠正一次缺点就是向成功又迈进了一大步！
　　
　　还有一种境界在古龙的小说里可以读到：
　　 一个其貌不扬、不修边幅的年轻人平时非常懒散，但一坐到电脑前、行情前就立即精神振作，两眼精光四射，顿时进入物我两忘的境界，大脑象开足马力的机器一样高速运转；此时此刻绝对没有“钱”的概念，一切都不过是数字、符号和形态……
　　
　　还记得电影《黑客帝国》吗？
　　 主人公被秘密警察搜捕，忽然接了一个神秘的电话；本来只要他严格按电话里的指令行动就可以躲过警察的搜捕，但在跨越阳台的时候他“理智”地犹豫了……
　　 后来，黑人教练训练他跳跃、告诉他只要他相信就可以越过任意空间并示范给他看，但在他实际跳跃时“理智”告诉他这是不可能做到的，结果掉到地下了……
　　
　　 我们看行情经常能看得很准，模拟交易的成绩也经常很优异，为什么实际操作的时候却会……呢？原因无他，太“理智”了——以自己的“经验”作为“理智”的依据。
　　 在不到2个月的时间里，我在交行的模拟交易记录已经翻番了——它是否也可以成为我的实盘交易结果呢？！
　　
　　可能是年龄问题派生出心理障碍，7月份以来，我的实盘操作起伏较大，原因主要是心态方面的；现在心态基本趋于平和了——也就是说知道如何将实战操作与自己的心理承受能力有机地结合起来，此所谓“没有对错，关键在于适应与否”是也。9月份的战果是回报突破20%（不包括下周的结果），其中有长期持仓的盈利、也有短线进出的收益；有时候一日数次进场交易、有时候能预感到当天无行情而自动休息。所以，我想：假如10月份还能有此战果（当然是要以9月份的净值为基数增值20%），剩下的问题将变得非常简单了——保持状态、保持记录。
　　 今年3月份以来我最大的收获是解决了一个长期困扰我的问题：如何将分析水平充分变成交易结果。我的分析成功率稳定地保持在85%以上，但具体到交易时却没有这么辉煌了（否则我早就成为亿万级的了~），为什么？因为心理有问题：看对了行情做的时候不敢坚信，看错了行情在操作上没有及时止损；于是可能85次的盈利被15次亏损冲掉一大半。还有就是资金的合理配置问题：盈利时经常不是满仓，满仓时经常发生亏损——其实也是心理有问题。
　　 我是怎么解决的呢？很简单：自己给自己请个“执法者”——交易之前向他说明交易理由、目标和资金安排，进入交易后就不允许随意更改——否则必须说出新的理由！
　　 该“执法者”可以进入我的帐户，可以代我执行指令——但其不能有自己的意志在里面。
　　 看10月份的结果吧~~
　　
　　【 作者：xtzyx 发帖时间：2002-09-22 22:16 EMail： 】
　　
　　 请融先生即各路波友指教，融先生有不是3浪必是C浪之名言，请问，如何判断某浪不是3浪，
　　
　　【 作者：融易通 发帖时间：2002-09-22 22:40 EMail： 】
　　
　　 客气~
　　 一看趋势是否逆转，二看目标空间是否够大，三看形态是否配合，四看成交量是否呼应，五看回落是否合理。（仅供参考）
　　 我的其他帖子里配有相关图表的，请参阅

【 · 发布:星光灿烂　 2002-10-24 06:45 】　　  
　　融兄：这段话我没理解，这里边的1515，1650是什么意思啊？不知为何以它们做参比对象。
　　“运用波浪理论研判“6.14”以后的走势：
　　 1、1515点是1994年以来长期升势的38.2%的调整目标；
　　 2、假如1515点是局部底，反弹目标即使按38.2%计算、也在1800点；
　　 3、证明1515点是局部底的关键是在再度突破1750点以前不得跌破1650点；
　　 4、再度突破1750点以后的局部上升目标计算方法：
　　 ①1651+（1745-1515）0.618=1793点（基本上就是1800点）
　　 ②1651+（1745-1515）=1881点
　　 ③1651+（1745-1515）1.618=2023点

【 · 发布:融易通　 2002-10-24 08:26 】　　  
　　这种老帖子看看“理论”部分就可以了，里面的例子是有“历史”作背景的；冷不丁地问其中某处、不一定都能回答得很准确：
　　“运用波浪理论研判“6.14”以后的走势（指的是2245点以来的下跌）：
　　 1、1515点是1994年以来长期升势的38.2%的调整目标（因为当时的低点就是1515点并且象最近一样展开了反弹）；
　　 2、假如1515点是局部底，反弹目标即使按38.2%计算、也在1800点（实际到过的目标为1770点）；
　　 3、证明1515点是局部底的关键是在再度突破1750点（即第一次反弹的高点）以前不得跌破1650点（即从1750点回落时的低点）；
　　 4、再度突破1750点以后的局部上升目标计算方法：
　　 ①1651+（1745-1515）0.618=1793点（基本上就是1800点）[结果是实际到过1770点]
　　
　　因为这种帖子最大的毛病就是（自己）无法做到跟踪分析，说完就“忘”了，所以本人不愿意写股票分析文章就是这个原因——以免误人误己。

hefeiddd

　股市是什么？
　　在讨论这个问题之前，我们不妨一起来回忆一下、我们是怎样进入股市的。
　　* 听说做股票（交易）很时髦、于是就来了。
　　* 听说有人炒股赚了很多钱、于是也来试试。
　　* 听说在股市里只有很少的人才赚钱，认为自己应该属于“很少的人”那一部分、于是就来了。
　　* 炒批文、炒房地产、炒邮票、炒“京吧”（狗）......什么流行炒什么，后来轮到股票了。
　　* 一不小心发了，钱多得不知道怎么花才好；于是也玩一把“金融投资”--不是说要“上档次”么~
　　* 打了一辈子麻将，想换个玩法--不都是赌吗？
　　 在我们进入股市以后、大家才发现，这是一个和以前从事过的所有“生意”形式相比都绝然不同的一个陌生领域：它不象普通商品的交易（内贸或外贸）可以根据基本确定的差价来组织“供”和“销”，也不象餐饮业可以通过对顾客有关“偏好”方面的调查研究来确定和制定经营策略。表面上看、“股票”可以分类对待--既可以按地区（例如“浦东版块”）分类、也可以按行业（例如“房地产版块”）分类、还可以按时间分类（例如“次新股版块”），事实上各类股票之间并没有必然的内在关系--同一“版块”股票在同一时间此起彼伏的情况太普遍了。如果说某某股票的合理定价应该是多少多少、那么又为什么现在会高或低出“合理定价”非常离谱的程度呢？有业绩的股票不涨是“早已经提前兑现了”，亏损企业的股票狂涨又是因为“有重组前景”，那么、究竟是“前景”重要还是“现状”实际以及究竟是潜在的“前景”重要还是现实的“现状”更有说服力；股市里的概念就更多了--明明就是“买”和“卖”愣要拆分出一大堆“动作”：什么抄底、追高，什么逃顶、止损，什么“逢低吸纳”、什么“减持换筹”......
　　 股市究竟是什么？
　　 首先，股市是资金和资源都高度集中的场所；理论上讲、你有机会在尽可能短的时间里买到无限多的你认为有升值潜力的商品（即股票）以及在尽可能短的时间内按照你希望的价格将其全部卖出。在“商机就是一切”的时代，这一优势是其他任何领域都难以比拟的。
　　 第二，每只股票本身是没有好坏之分的--因为不断变化的股票价格在同一时间里已经将其相互之间的差异拉平了；因此，研究任何一只股票都需要从其今后的成长性着手。
　　 第三，某一时间的股票价格也是没有特殊意义的、即不存在“便宜”与“贵”的问题；有意义的是与之相伴随的综合状态。
　　 第四，浮动的盈亏是没有意义的--浮动亏损就是事实亏损、你相当于在“现在”的价位“刚刚”介入该股；浮动盈利也是事实盈利、是否应该继续持有要看你是否愿意在“现在”的价位介入。
　　（仅供参考 欢迎商榷）
　　
　　面对行情时我们必须经常向自己提出下列问题：
　　 1、真的（向上）突破了吗？是有效突破吗？是该现在就追买还是待回落的时候再行承接？会回落至目前价位以下吗？
　　 2、现在正处于上升态势吗？若是、其是属于对前度下跌行情的反弹还是继续原来的升势；若否、其是属于对前度上升行情的回调还是持续的下跌；
　　 3、现在的上升若是属于对前度下跌行情的反弹、其反弹阻力位在哪里？若是属于原来的上升趋势的继续、下一目标在哪里？有必要止损吗？如何止损？
　　 4、跌破了吗？可以确认了吗？是该及时离场还是待反弹时出货？会反弹至目前价位以上吗？
　　 与上述理念相对应的操作顺序为：买、持、减、卖、观望。
　　
　　 一切分析理论（包括理念）或技巧都必须经得起“统计数据”的反复检验——无论是基本因素分析还是技术分析。由于我们每一个人的生命都是有限的——能够有效地从事股票投资的生涯则更是短暂，这就注定了我们没有足够的时间和资金选择走这样一条路：把所有的“错误”都去尝试犯一次、以终于了解什么是“正确”的，最终成为一名“成功”的投资家。
　　
　　
　　 我们每个人的一生都注定了会有起有伏、有“涨”有“落”；因此，既不要因“上扬”而忘乎所以、也不要为“回档”而尽失锐气；意气风发时要注意寻求“量”的“配合”，“上攻”受阻时不妨退而“营造双底”；一帆风顺时别忘了“高位整固”、更不可得意忘形一不小心而“跌破1浪顶”，同时还要明了“目标”所在并不断地对“目标”作出积极的和合理的修正；遭逢挫折时当须“止损”离场、韬光养晦静候“新一轮升势”的到来。
　　 机遇对于我们每个处于同一个层面的人来说基本上是平等的，导致不同的人生轨迹的关键在于各人如何把握机遇以及如何对待逆境。正确的处世态度是：永远要分清“牛市”和“熊市”；既不能在“上升推动浪”展开时“眼高手低”、更不要一遇“回调”就自乱方寸。要知道即使“双底筑成”也只是奠定了展开“第3浪”的基础、在今后的征途中仍有一系列的“历史关口”需要逾越；就算是面临正常的“局部调整”、若不小心应对也很难保证其不会演变成“熊市”的起点。
　　 人生当然也存在运气。一起步就“创新高”当然有助于今后的持续“攀升”，而刚出道就“创新低”则必须清醒地明白就算或有“反弹”、充其量也不过是“反抽回颈”。成功的人生必须不断“创新高”。让我们共同努力、积极打造人生的“上升通道”吧！
　　
　　漫话K线理论
　　
　　
　　 K线理论是以股价在单位时间（一般为日、周和月）的走势特征以及若干单位时间走势特征的组合为研究对象的。比如对在该时间段以最低价开盘、最高价收盘且涨幅可观的就称之为“大阳线”，与之相反的则称为“大阴线”。其一般分为两大类：持续类和反转类。反转类的四大经典K线概念分别为“黎明之星”、“曙光初现”和“乌云盖顶”、“穿头破脚”。
　　 由于股价不是涨、就是跌，所以在由涨转跌的时候就几乎注定会出现类似于“乌云盖顶”或“穿头破脚”这样的图况以及在由跌转涨的时候也几乎注定会出现类似于“黎明之星”、“曙光初现”这样的图况。问题出来了：真正转势的时候的确会出现K线理论所描述的“转势信号”，但是、是不是这些所谓的“转势信号”一经发生就一定或曰必然导致转势的结果出现呢？！
　　 答案是不容置疑的：上证指数在2001年8月23日的日k线就是标准的“黎明之星”、但仍未能就此成功地引导一轮上升行情；在2001年7月3日、7月12日的日k线也都是标准的“黎明之星”、但是后来的结果已经无须赘言了。
　　 说得再明确一点：所有技术特征的K线及其K线组合都有可能出现在行情的相对低点、相对高点以及行情的上升或下跌途中；仅仅从K线本身是无法得出后市会涨还是会跌的结论的、必须要作综合分析。当然，K线理论用于对行情的“事后”确认还是具有一定的参考价值的。
　　 致命的一点是：K线理论作为短线分析理论，其试图拿昨天的K线特征去预测今天的走势、再以今天的K线特征（往往还不一定是昨天预测的结果）去预测明天的走势并且再据此操作；在对行情目标一无所知的情况下，即使对涨跌方向能够判断正确、在扣除交易手续费后也很难保证会有多少赢利。说得客观一点，成功操作3次的盈利可能还抵不了1次亏损的。
　　 更为可怕的是为了不错过“机会”、人们常常在交易时间里去想象今天可能会是什么K线结果并且还要以这种待确定的结果（其一般会自我标榜“根据经验”）作依据作买/卖，其可能的后果也就不言而喻了。
　　 还有一点，用K线理论预测次日行情（如果仅仅只是次日）是完全不可能涉及目标预测的；因此，即使方向预测对了，具体操作亦有可能流于盲目。
　　 所以，K线理论如果是用在佐证用其他理论进行分析所得出的结果方面、应该还是有一定的优点的——例如应用波浪理论计算目前价位到达了某一个技术目标、且该价位正好接近某一个历史关口，此时的K线又发出了卖出信号——那可就没有什么好犹豫的了——出货吧。

hefeiddd

融易通:期市黑幕

一 、 股市、汇市、期市在市场构成方面的异同
　　股市与汇市、期市不同之处之一是：股票一经发行成功、就永远在不确定的投资者手里持有着，股票买卖也就是股票在不同的投资者之间的流动；虽然股票的价格经常大大高于其“价值”，但因为投资者进入股市首先是从“发展”的角度来考虑，除非个别股票面临退市的风险以及投资者对整个证券投资市场丧失了参与的信心，任何股票在二级市场的交易都只存在行情活跃与否和股价涨跌与否的问题、对证券交易所自身的利益以及发展是没有任何影响的。汇市的特点是银行直接是外汇交易者的交易对象，银行既是买方、又是卖方，而买卖的商品——外币——本身又是有使用价值的东西，外汇交易者无论买或卖某种货币都有可能首先是基于使用上的需要、并不完全考虑汇率高低的因素，因此银行基本上不用担心市场本身的存亡问题。此外，由于汇率是在全球范围内自由竟价形成的、任何银行都任一时间都无法左右和严重偏离市场行情——因为交易者可以任意选择与之交易的银行——所以银行与交易者之间不存在天然的利益冲突或矛盾。
　　期市（这里特指商品期货市场）最大的特点是整个市场是“虚拟”的，期货交易是一种契约（也叫合约）交易，买卖双方经常是一对矛盾体：在某一价格水平当买方普遍有买进意愿时、卖方极有可能不愿意卖出——反之亦然。因此，在极端的市况下、期市不排除有几乎完全没有交易的时候——因为它是合约交易，而合约是需要买卖双方一致同意时才能“签署”的。
　　因此，在三大投机市场里，期市的存在和发展相对比较困难。于是，作为交易所经常被迫要考虑如何活跃市场的问题。期市风险经常就是基于这样的背景产生的。
　　二 、 来自期货交易所的风险——利益驱使下的交易所隐性违规运作
　　按说，交易所作为会员制的交易中介机构、其自身是不应该存在利益问题的——因为会员制的交易所是不以盈利为目的的，所有的收入完全是为了用于支出。但是，中国特色的期货市场从其诞生的特殊性和存在的特权性两方面注定了不会有这么纯粹的事。有利益上的期盼、就有对利益上的追求——而且，这种追求经常会是无止境的。交易所的“利益”来自交易量，而要想追求较大的成交量就需要交易品种既被大家所熟悉（以利于尽可能多的投资者参与）又让大家有分歧（这样才利于形成多空双方；期市最忌讳的就是对行情走势看法的一边倒，空头多头缺少一方都不能成“市”），这就是期货交易所与证券交易所不一样的地方——期货存在品种推介问题，需要吸引形形色色的资金加如；而证券交易只需要大家来买就可以了——大不了跌到大家愿意买的价格为止。
　　如何提高成交量呢？
　　首先让我们来看看期货市场投资（参与）者的构成：供货商、需方和投机者。前两方都是某品种的专业机构或人士，其对该品种的成本、价格的构成以及价格波动的基本规律一般都相当了解和熟悉，所以经常会发生大家都愿意买的价位没有人想卖、大家都愿意卖的价位没有人愿意买这样的现象。这个时候期市就需要投机者来充当“冤大头”了——当然不是人家自己想来、经常是应交易所的邀请而来的。
　　被交易所邀请来的“投机者”俗称“做市商”，但其和国外传统意义上的做市商的身份和应该起的作用是不一样的：1、他只是偶尔为之而不是长期驻守的，这就注定了其是以盈利为目的的；2、他是在明知道可能亏钱的情况下来的，所以必须要交易所提供政策上的倾斜——至少要交易所默认其今后可能发生的违规行为；3、其事实上最后经常成为交易所的“麻烦制造者”——此所谓“养虎为患”是也。因此，做市商和交易所之间经常是既互相勾结又相互防范的矛盾关系。
　　交易所一般都提供些什么“政策”呢？
　　首先是介绍一些“关系”席位（尤其是一些隐性席位）供“做市商”分仓，为其操纵期市提供便利；
　　第二是对“做市商”的“双向开仓”（目的是让成交量和未平仓合约量增大以引起外围资金的关注——即所谓“要有行情了”）免收保证金，这是绝对违反公平交易原则的；
　　第三是随时通报对手的资金变动情况；
　　第四是协助“做市商”“发现”交易、交割制度上存在的“漏洞”。
　　比如：交易制度规定“某月份合约总持仓限制在**万手以内，超过部分将按**%追加保证金，否则交易所将对其予以强行平仓”。该限制一般为“天量”，正常市况下是不可能达到的。当“做市商”开始拉升行情时，空头感觉价位很“理想”、于是纷纷进场；当基本仓位达到均衡以后（关于这一点可以通过历史记录分析得出来，还有就是不要忘记：交易所会通报对方的资金情况的），“做市商”开始大规模“双向开仓”、令该合约总持仓量很快达到上限。这时，新的“空头”一方面已经感觉到情况复杂而不敢贸然入市、另一方面因为“追加保证金”的规定也没有实力与“做市商”对决；而老“空头”此时已经被送上了祭坛……
　　接下来行情就进入连续涨停阶段，一般会有50-70%的空头仓位被拉爆、而交易所的任务就是确保对方的席位（尤其是经纪商）不要受株连。一般是由经纪商向交易所通报某某帐号的客户已经没有保证金了，请优先将其强行平仓——否则超过保证金以外的亏损将由经纪商承担；但有时候“做市商”也可能不理会这些（比如行情已经失控、做市商的成本意外地增大等）。
　　未爆仓的空头——尤其是现货供应商—— 一般只要经此一劫还能够活下来的，基本就没什么大问题了（其会千方百计去找资金的）。此时市场出现2个情况：一是该合约的行情已经大大高于现货价，于是有现货的空头相继进场；二是由于基差（即不同月份合约之间的价差。由于资金成本和其他成本因素的存在，不同月份合约之间一般都会有一个相对合理的价差存在）的非正常拉大（最容易被做市商盯上的合约一般都是现货月合约月份以后3个月左右的合约。时间太近的不容易积聚对手，时间过于靠后的也难免会出现意外），会吸引跨月套利的投资者在近期合约上做多、然后在该合约上做数量相等的空（事实上其做好了在近月合约上接实盘然后在该合约上交割套利的准备）。这时做市商的边际收益开始减小、而投机风险开始增大了。
　　怎么办？？
　　摆在做市商面前的有2个选择：其中之1是将主打合约“弃盘”。具体做法是这样的：
　　在继续维持强势的同时，一方面放风说要拉到多少多少以制造声势和市场号召力，另一方面重新选择席位“分仓”——其实是将所有持仓通过对敲转移到新的席位上，但在新的席位只保留最低维持保证金。原席位由于已经没有持仓了，按规定资金和利润是可以提取的；新席位由于只有最低维持保证金。所以行情稍微一逆转就要面临被强行平仓——于是，牛市在一瞬间就变成了熊市……
　　例如：还是拿天然胶来说吧——
　　做市商平均成本在10000左右（意味着空头主力的平均成本也在10000左右），持续拉到13500令成本价升至11000（因为有手续费成本、有半路杀入趁火打劫的等等），但空头的“浮动”亏损仍为3500/手；现在做市商在13500金蝉脱壳，移仓后每手的维持保证金为1200/手，当行情跌至12300时移仓后的维持保证金为零；继续下跌产生的亏损将由经纪商承担。但由于经纪商的“钱”都是投资者的保证金、而交易所是只认席位不理睬钱的归属的，于是麻烦产生了：交易所强行划款导致与经纪商的矛盾空前尖锐，无关投资者的保证金被“蒸发”了当然要向经纪商追讨；更严重的是：经纪商最终也会“爆仓”、由此产生的亏损就要由交易所来承担了。
　　交易所理论上是可以承担一部分类似的亏损的，其来源就是平时收取的风险基金。但动用风险基金是一件很大的事情，必须要能跟理事会交代得过去。而且风险基金毕竟是有限的，假如不够怎么办？再说了，本来是想活跃市场、增加手续费收入的，现在这样一来又成了什么呢？所以，交易所绝对不会考虑走这条路。
　　可以考虑的解决问题的途径之一是找空头协议平仓。但是，谈何容易：尽管行情已经跌到比如11800了，但此时距离空头的成本价还差1800/手 呢；再说了，空头为了维持交易已经组织了大批的现货进库，期货协议了现货卖给谁？让空头认亏？开什么玩笑！都熬到今天了、已经胜券在握了还说什么认亏协议平仓？做梦去吧！
　　单从道理上讲、上面的内容是无可争议的。但是，中国的事情就是这么可以变通——简单地说，当国有资源掌握在个人手上时、一切人间奇迹都有可能发生。交易所说话了：各位老大，这么些年来大家在市场上也赚了不手了，不要赢得起输不起好不好？有交易所在、以后还有你们发财的机会对不对？再说了这次你们吃了亏也说明市场是无情的，刚刚介入市场经济嘛大家总是要交点学费的啦；有一点请放心，无论如何都不会让你们交代不过去、最起码是不会让你们个人蒙受损失的。
　　话说到这个地步，再不买帐就是不识时务了，但具体怎么化解盘面风险仍然不是简单的事。
　　一般来说，交易所会将空头分为自营商和经纪商两大类；对经纪商比较好办：比如事实上是按11200协议平仓，但交易所可以承诺按11000出手续——那200点的差额当然就归个人了，至于经纪商如何摆平客户那就看他的手段了——上面的启蒙式教育不是仅仅说给“法人”们听的，也是让大家统一口径以及今后需要鹦鹉学舌时用的。
　　自营商的情况一般比较复杂，因为其往往是真的亏不起，这里就暂时按下不表。
　　协议不成功怎么办？
　　
　　真要到了协议不成功的地步，可以说反而对交易所有利了——因为稳定压倒一切嘛。
　　首先，启用临时交易办法，比如缩小涨跌停板：比如由200点缩小到5个点。这样就算一直跌到交割日其跌幅也极为有限；
　　第二，禁止开新仓，只能平仓，以避免风险进一步扩大；
　　第三，对多空双方均追加保证金，保证金不按时到位即予以强行平仓；
　　第四，直接强行平仓（借口则有得是）。
　　
　　上面是假设做市商在主打合约上以罕见的无赖方式砸场子，一般来说交易所不至于真的控制不了对方。所以，另一种方法更常见。
　　当有投资者在近月合约上做多，在主打合约上放空、试图做跨月套利时，做市商更大的阴谋出台了。
　　假设几个合约吧：
　　比如做市商在5月下旬开始主打208合约，结果令208和207的差价超过1000点，理论上说有600点的基差就值得做跨月套利了，于是套利者纷纷进场在207做多、同时在208做空；由于207没有现成的空头（空头都跑到208上去了），于是做市商就在207上充当空头（注意：做市商在208上可是多头主力，其在没可能在近月去做空的、倒是有可能在比如209上做空——卖今后可能在208上被迫接下来的实盘）；这样一来207的持仓量快速放大、同时208上的“投机”空头（暂时没有实盘的）也同步增多了——因为在207买了货在208上交割是稳赚的，于是有相当资金的投资者就一哄而上了。
　　进入交割月，207的空头开始发力将行情往下砸；因为这时候重新进来的新多头不会有太多了，所以行情很容易跌下去；同时不再拉抬208，而是在高价出货——当然是能出多少算多少。
　　207终于摘牌了。做市商重新开始拉抬208。有什么道理呢？难道他还能反败为胜？？
　　这里就要说一下交割制度了。按惯例，交割时违约方要按交割价的20-100%作为违约金赔偿给守约方。具体比例当然由交易所来裁定。假如多空双方在207上的开仓均价是10000元，最后的交割价是8000元，空头违约需要向多头支付8000元的20%即1600元——看见了吗？违约方居然还能有机会盈利！
　　当然，这不一定是事实。但是，做市商在207上根本没打算盈利——少亏或保本就是胜利；他们真正的战场仍在208上。由于208的空头现在已经成了投机性的空头——即没有实盘作后盾，在时间上也来不及去采购现货应付交割，于是一旦行情再度上升，其基本上只有认赔的份了——于是，多逼空的行情就再度展开了。
　　
　　三 、 经纪人坑骗投资者的常用手法
　　说完了交易所，接下来本来应该说的是经纪商，但由于现在已经进入网上交易时代、以前经纪商的一些黑做法现在基本行不通了，所以先介绍经纪人是怎么黑的吧（关于经纪商的介绍在文章后半部分的举例中将会有一定的涉及）。
　　经纪人不具备稳定地获得投资回报的水平和能力，这一点基本不必解释了；经纪人希望帮客户赚钱、有这份心的人还是多少存在一些的——但仅此而已。
　　经纪行这个领域是个染缸—— 一定程度上跟妓院很有相似之处：投资者（嫖客）都是有钱人，把他们的钱变成自己的钱就是妓女（经纪人）的目的；为了达到这个目的，首先需要姿色（女靠化妆，经纪人靠自我“包装”）、其次需要察言观色花言巧语引其兴趣（上床和开户）、再次是尽快摆平以提高时间效率（过程暂略）。
　　经纪人从投资者那里如何快速赚钱呢？
　　最简单也是最拙劣的手法是“炒单”——大量交易赚取佣金；
　　由于网上交易的普及，“对赌”已经不大可能了；
　　现在最可能的是通过与客户商议分红以及共担部分投资风险来捞钱。例如——
　　经纪人有客户甲和乙（分别可以是多个人），协议如下：盈利对半分红，亏损则经纪人承担20%（假设是这样）。实际操作呢？在几乎同一个价位将客户甲做多、客户乙做空，一段行情结束后必定有一方盈利、一方亏损（数值基本一样）——比如都是5万元，根据“盈利对半分红”、经纪人可得2.5万元；根据“亏损则经纪人承担20%”的规定、经纪人赔1万元，净进帐1.5万元。
　　假如总委托资金是500万呢？！
　　
　　当然，由于股市不存在“对冲”机制，所以证券经纪人不存在上述恶性交易的现象。

hefeiddd

融易通:期 货 知 识 入 门 （原 创）


所谓期货交易，也叫“合约交易”、即合同交易，交易者之间的交易相当于只是签了一个合同（不象股票买卖，交易一旦发生就意味着钱货两清了），该合同今后还可以转让（即所谓的平仓）；维持合同权利的基础就是保证金：保证金如果没有了就没权利再继续持有合同了——当然，如果以后又有保证金了、以后还可以接着再玩（跟打麻将的规矩差不多吧~）。
　　
　　 保证金一般占合同金额比例的5——20%，所以，当行情波动5——20%时，某一方的盈利可能翻番、另一方则理论上分文不剩。因此，期货投机的重要表现形式就是“逼仓”——令某一方保证金不足而被迫“平仓”——俗称“斩仓”——从而获利。相对而言，由于在短时间里筹集货物的速度一般比筹集资金的速度要慢，因此期货的逼仓经常表现为“多逼空”。最直观的表现是，在现货行情疲软、期货行情不跌反涨时，十有八九是要发生逼仓了。
　　
　　保证金制度具体是如何履行的？
　　 如果把期货保证金与买楼花的定金相比较，只不过期货保证金主要的不是购楼“货款”的一部分、而是用以平衡多空（或曰买/卖）双方随时发生的浮动（以及事实）盈亏。以天然胶为例：多空（或曰买/卖）双方在13700元成交后，当行情涨至14100元时，相当于多方有400元/手的浮动盈利、而空方则有400元/手的浮动亏损，交易所随时要将亏损方亏损部分的金额从其保证金帐户内划拨到盈利方的保证金帐户内（当然还有手续费也要从双方保证金帐户内划拨出来），如果某方出现保证金值低于规定数额（注意：不是说1分钱都没有了！），交易所有权对其予以强行平仓。
　　
　　什么叫逐日盯市制度
　　 由于期货行情在一天内的波动幅度经常会很大，如果以“瞬间”的盈亏结果来作为对某方实施比如“强行平仓”的行为的话，极有可能一方面引发大量的交易纠纷，另一方面甚至导致整个交易根本就无法正常进行下去；所以交易所一般采取或在收市前的某个时间、或在次一个交易日开市前的某个时间作“资金结算”（此处用词可能不当，应该怎么定义记不太清楚了）；在规定的时间内，保证金不足的一方若不能及时将保证金予以补足、交易所才对其行使强行平仓的权力。这就是所谓逐日盯市制度。
　　
　　套期保值 现货市场的供需双方在未来某时间对商品有卖/买要求，因担心在该时间到来时的价格不利于自己的要求、于是愿意在现在期货市场上的价位先行卖出/买进同等数量的期货合约 以锁定成本，此行为即为套期保值。 套期保值分买入套期保值和卖出套期保值2种，从事卖出套期保值可以向交易所申请用注册仓单质押作保证金用而不必再准备全部所需要的保证金。从事买入套期保值也可以向交易所申请用其他有价证券质押作保证金用而不必再准备全部所需要的保证金。
　　
　　期货市场和批发市场之间最大的区别就是期货市场不以实货交割为主要目的和手段，一旦发生大规模的实货交割某种意义上就意味着事实上已经发生了逼仓。所以，为了迫使实货交割量减少，交易所会采取一系列的约束措施。主要有：大幅度提高交割月合约的保证金比例、大幅度增加交割手续费等。
　　
　　什么叫“爆仓”？
　　 由于行情变化过快，投资者在没来得及追加保证金的时候、帐户上的保证金已经不够维持持有原来的合约了；这种因保证金不足而被强行平仓所导致的保证金“归零”、俗称“爆仓”。
　　
　　什么叫会员席位
　　与股票买卖一样，购买会员席位是经纪商（证券公司）的事，跟投资者没有关系。
　　
　　期市交易的最小单位是什么？与股票买卖一样，也叫“手”。只是对于不同的品种、“手”的标准也不一样：比如天然胶期货曾经是5 吨/手。
　　
　　参与期货交易的几个步骤
　　1、开户：其过程与股票开户的程序是一样的；
　　 2、注资：一般准备“最小单位”所需要的10倍以上的资金为宜。比如“最小单位”需要3000元，那么就准备30000元吧。
　　 3、了解和熟悉各种交易制度以及相关术语。
　　 4、学会并熟练掌握如何计算浮动盈亏。
　　
　　交易手续费是如何收的？
　　开仓时收一半，平仓时收一半。各个交易所或品种之间的标准不一，大约相当于2、3个点的值。
　　期货合约里的 “2月”、“8月”是指什么？
　　指的是合约截止月份，也叫交割月份。
　　
　　关于“套利”：
　　比如某甲在13700元买进R308（即2003年8月交割的天然胶合约）、计划在R311上抛出，假如要在同一时间完成、二者之间的价差（也叫基差）必须大到什么程度才有利可图呢？这里涉及这样一些费用：
　　 从事套利在期货市场上投入保证金的利息支出；
　　 购买天然胶的货款所占用资金的利息支出；
　　 8--11月的仓储费用；
　　 增值税：（卖价-买价）X 0.17；
　　 假设以上项目内容合计为350元，就意味着当在同一时间R308为13700元/吨、R311为14050元/吨 以上时，理论上同时买R308卖R311是稳赚不赔的。
　　 如果你还不急于“兑现”，这期间只要假设R312比R311高出一定的价位、都可以在平掉原来持有的R311合约的同时、转抛R312。
　　 再介绍一个极端的例子（这是我在1996年底为国家储备局设计的套利方案）：
　　 储备局常年要囤积一定数量的天然胶，假如想通过期货市场从事套利，在同一时间不同合约之间的价差呈什么样的比价时其才会有利可图呢？
　　 首先是“近”高“远”低，其次是操作行为上的先抛后买。这里涉及这样一些费用：
　　 从事套利在期货市场投入保证金的利息支出；
　　 因卖出天然胶所回笼资金的利息收入；
　　 套利期间所节省的仓储费用；
　　 少支付增值税的收益（卖价-买价）X 0.17。
　　 假设以上项目内容正负抵消后合计为250元，就意味着有机会进行“空头套利”。
　　
　　 （综上所述，一个完善的期货市场是不容易出现恶性逼仓的——因为套利盘的存在会令“基差”经常处于一个非常合理的比价状态。）
　　
　　 关于恶性逼仓
　　 恶性逼仓的最恶劣行为是弃盘、也叫弃仓。当逼仓主力感觉到逼仓的风险已经堆积到无法释放的地步时，其会将所持有的合约快速集中到若干个“新”席位（一般情况下，该席位的所有者或无人敢惹、或傻得可爱、或愿意“监守自盗”）上（其实，整个逼仓的过程一直也是在各个席位之间倒仓的过程）。这样，逼仓的“利润”和本金被倒出来了，在“新”席位上仅保留“初始保证金”——也就是维持保证金；一旦行情逆转、其立即就会出现保证金不足的现象；由于此时“逼仓”主力已经人间蒸发（象最近的萨达姆一样）、所以很快就会发生因无人抵抗而导致的连续“停板”。而交易所很快会发现这些“新”席位已经“爆仓”了，席位“爆仓”的后果就是交易所要接下其手头上的的所有未了结的持仓。交易所为了自保，必然会要求“对手”挂出平仓单；但是，这时候“对手”离解套还早着呢！！
　　 于是，交易所面对的就是这样一付烂摊子：协议平仓吧，双方都说自己的合约还处于亏损状态（整个市场忽然找不到赚了钱的席位了）；如果不协议平仓，行情运行方向对交易所被迫承接下来的合约还将继续不利、交易所又怎么承担得起……
　　
　　外汇期货和指数期货：
　　 我们平时所说的外汇期货也叫外汇（现货）按金交易，是投资者与银行之间发生的现汇交易。所谓行情，其实是各个“报价行”之间报出的价：分买进价和卖出价；当投资者“买进”的时候、银行就对应地“卖出”。直接和银行交易只存在买卖差价（一般为5—7个点，10个点也很正常；行情变化特别快的时候也可能为30—50个点）、而没有手续费，此外还可能涉及“息差”——即投资者买卖币种之间存款利息的差额。
　　 举例：某甲在2001年11月末看好美圆兑日圆的汇率，于是抛日圆买美圆（即使投资者手头持有的就是美圆也可以这样操作，因为“投资者手头持有的美圆”只是保证金而已）；假设在124抛日圆买美圆合20万美圆的规模，在134时再把日圆买回来，相当于赢利200万日圆——折人民币12万元。正常情况下所需要的投资额为5万元人民币的等值外币。（其间所需的时间约为3--6个月）
　　
　　 指数期货是直接将指数“货币”化。比如令（即人为规定）上证指数每一个点的价值为200元/手，当上证指数从1350点升至1500点时，投资者每买一手（约需投资 1500X200X0.05=15000元）就有机会盈利30000元。

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融易通:系统交易与资金管理
核心内容：这是一套投机交易系统，其试图用组合交易的形式来实现平均交易结果为盈利的投机目标。其要点是选股模式明确，预期收益确定，止损确定并且严格，资金分配合理。
　　本系统并不排斥依据基本面来选股，只是更注重对介入时机的把握以规避非系统风险以及提高资金在单位时间的收益率。
　　本系统的运作原理并不复杂，复杂的是应用者在应对时的心理变化。
　　
　　什么叫系统交易
　　根据某种在统计学上能够证明其成功率很高的运作模型来发现在统计学上能够证明其持续上升的概率很高的股票并严格按既定的程序进行买进和卖出以及对资金作出合理的配置，以实现投资收益的稳定增长。
　　系统交易的运作流程
　　①对股票进行科学分类以及建立动态的再分类机制；②对不同类别股票的上升潜力和可靠程度进行归纳排序；③对不同类别和不同背景特征的股票建立对应的买进时机确认标准；④动态修正股票在单位时间以及特定位置时的上升目标和当时的持股风险系数；⑤动态确定在不同预期和不同风险系数背景下的投入资金比例。
　　股票价格波动的基本特征
　　
　　趋势运动：即股价在长时间内总体上朝着确定的方向运行。
　　

　　涨跌交替
　　涨跌交替的基本特征是：在上升趋势运行中每次局部回落所形成的底部都比前面同等情况下所形成的“底部”要高，而每次局部回落完成“筑底”以后再度上升都会创新高。在下跌趋势的运行中则正好相反。
　　

　　（三）总体向上：就宏观而言，股价在总体上呈上升态势，一切下跌行情都是对历史上曾经发生过的某上升行情的“回吐”或修正——也叫调整；该下跌行情结束以后股价将重新恢复上升趋势——即最终将会创出新高。曾经有过多大规模的局部回落、今后就会展开多大规模的再上升行情。因此，正确判断局部回落的级别是正确把握再上升行情规模的重要前提。
　　股票投资的三个步骤
　　●发现有上升潜力的股票并确定介入契机
　　●测算合理的上升空间（形成盈利预期）并确定合理的止损位置（作出风险评估）
　　●合理配置资金
　　如何判断股票是否具有现实的上升潜力
　　在以下四种情况下股票具备持续上升的基础（也是股价具备持续上升条件的逻辑顺序）：㈠曾经持续下跌的股票在有理由证明其完成了某个下跌目标、升回到具有反转意味的技术位置以后；㈡在持续下跌行情结束股价展开具有反转意味的局部上升行情以后再度回落出现具有以小博大价值的价位；㈢股价在完成任何级别的筑底以后向上突破关键阻力；㈣已经处于持续上升阶段并且没有迹象证明其已经见顶。通俗地说就是：下跌阶段怎样判断跌势已经结束，上升阶段如何确认升势仍将延续。
　　无法解决的两难问题
　　股价下跌的过程=价格风险不断释放过程=行情下跌趋势更加明确
　　股价持续上升=上升趋势增强了=距离“顶部”越来越近
　　
　　一个永远找不到答案的问题是：一方面我们认为如果股价不跌破不该跌破的价位，就应该能够升至应该升至的目标；但另一方面却无法证明如果跌破了不该跌破的价位是否就一定不能重新升至应该升至的目标，所以止损是不能苛求一定正确，他只是一种自我保护机制。
　　最容易出现的误判：把小级别的局部反弹当成大级别的底部反转。
　　所以，股票投机的过程是对不同风险和机会的权衡过程，没有绝对理想的时机
　　

　　如何评判股票在单位时间的上升潜力
　　二个趋势、三个位置、四种状态
　　

　　

　　关于底部的分类：
　　绝对底部、相对底部；上升趋势中行情局部回落形成的底部、下跌趋势中出现的阶段性底部。
　　
　　●二个趋势：上升趋势，下跌趋势
　　●三个位置：上升趋势中的相对低位、中间位、相对高位
　　下跌趋势中的相对低位、中间位、相对高位
　　●四种状态：上升趋势中的上升行情，上升趋势中的局部下跌行情
　　下跌趋势中的下跌行情，下跌趋势中的局部上升行情
　　可能的变数：
　　在下跌趋势中相对低位后来变成了中间位，在上升趋势中相对高位后来变成了了中间位……
　　力度跟行情的波动幅度与运行时间的长短呈正比。
　　●最值得介入的行情：位于中间位置的上升趋势中的上升行情
　　●很值得博取的行情：位于相对低位的上升趋势中的下跌行情的末尾
　　●宜短线介入的行情：位于中间或相对高位置的下跌趋势中的局部上升行情
　　●最不能介入的行情：位于各个位置的下跌趋势中的下跌行情
　　判断底部的几个标准和底部形成的基本过程
　　收复失地：在一度跌破曾经的底部以后有效地回升至原底部区域以上，通常意味着某级别的底部可能已经完成，即“否极泰来”。
　　

　　以小博大：在二次探底的时候博取不跌破前低点。
　　
　　介入要点：在回落至敏感价位以后掉头向上的第一时间介入
　　

　　如何介入上升趋势已经形成并处于腰部启动阶段的股票
　　

　　如何判断某下跌行情属于局部调整性质的行情？
　　
　　在下跌过程中成交量明显萎缩是行情属于局部调整性质的特征之一。
　　

　　确认某局部回落行情是否已经终结并非在最后的底部出现以前去试图发现该底部之所在，而是通过辨证的方法去“追认”底部是否终于形成，其在分析过程中有二个要点需要把握：一是如何证明该确认是错误的，另一是确认某局部回落行情已经终结意味着后市行情将会如何运行。
　　如何看待和因应价格运动的“不确定性”
　　●价格运动在起止时间上具有不确定性，
　　●是价格运动的最终目标具有不确定性，
　　●是价格运动的运行节奏具有不确定性，即没有绝对的先例可循，
　　●是行情的级别不容易精确确定。
　　价格运动的“不确定性”并不是说我们无法预测和确认价格的运行趋势和可能的涨跌目标，而是提醒我们要放弃追求精确测算底部和顶部的努力。换句话说，我们只能试图把握有把握把握的行情或机会。
　　行情的演变有点象下围棋的进程：开局相对容易把握，进入中盘以后其变数就越来越大了；所以，我们应该不断地发现处于“开局”阶段的股票，以及提高自己把握“开局”技巧的能力。简单说：具备不断发现“好”股票的能力比具备把握股价波动节奏的能力还是要容易很多。
　　关于行情涨跌幅度的测算
　　C≥B+(A-B)0.5，E≥D+(C-D)0.5,G≥F+(E-F)0.5。另外，G≥F+(C-F)0.5也成立。
　　

　　

　　以上示意图展示的是“推动浪”与“推动浪”之间（即同方向行情之间）的量度比例关系。该关系复杂之处在于：其有三个可能的比例——后浪小于、等于或大于前浪。
　　对行情的级别与规模的研究是一个永恒的课题，其需要把握的一点是：空间与时间总是呈正比的。我们不可能刻意捕捉到全部升幅，只能争取不至于踏空。
　　
　　如何借助指标来辅助确认趋势的成立/终结
　　

　　释义：对强弱指数的分析也可以采用图形分析的一般方法，比如“双底”突破颈线也是买进信号；趋势线分析的一般原理也同样可以用在对强弱指数的分析方面，例如指数向上突破长期压力线也是买进信号，跌破长期支持线则为看空信号。
　　我们对所有股票的分类及其原理
　　
　　经典案例回放
　　

　　发现中集集团时该股正处于顶部震荡，故认为一旦向上突破则还有一轮行情将展开。
　　

　　案例2 华菱管线
　　

　　华菱管线当时是复合双底，所以突破时介入、潜在的上升空间很大。
　　

　　案例3 云天化
　　

　　云天化：三重底突破颈线，后市有机会挑战新高。
　　

　　点评：底部越厚实，升势就越稳定，长期的上升空间也将越大。
　　
　　关于资金管理的几个基本原则
　　
　　根据对潜在风险的评估来决定投入资金的比例，避免一次亏损吞噬多次盈利。
　　根据上升趋势的明朗程度来决定介入资金的增加幅度，越不明朗的行情投入资金越小，过于明朗的行情其合理的盈利预期应该越小。
　　越是长线投资越意味着不确定因素较多，占用的资金比例越应该偏小。
　　
　　以确定的理念应对不确定的未来
　　聚沙成塔，完善自己的财富人生

hefeiddd

中国“壳资源”面面观（通俗读物）
     
     什么叫“壳资源”？
     “壳资源”从总体来说属于经济术语：资源一般都属于那些总存量有限的、必须有偿使用的东西，“壳”则是附着在“资源”外表上的、无甚实际用处的那一部分。“壳资源”就是“你不花钱买‘壳’，就不要想利用资源”——于是，“壳”比“资源”还贵！
     
     “壳资源”现象是中国由计划经济向市场经济过渡时派生出来的“副产品”
     
     计划经济的特征之一就是一切社会活动——包括政治、经济和文化等各个方面的运作——均由政府来直接实施，当其逐渐向市场经济过渡的时候就必然会出现各种“真空”、以及为了填补“真空”而应运产生的过渡性产品——“壳资源”就是其中适用范围最广泛的概念。
     
     本文的目的是帮助那些出生于70年代末、80年代初的青年朋友在一定程度上和一定范围内了解我们的改革过程、特点以及当前的现状，及时发现和把握当前极其难得的历史机遇，打造成功的人生。
     
     中国第一壳——城市户口
     
     关于户口、城市户口等内容笔者就不展开阐述了，因为这方面的材料也足够多的了。在此，只想提及几个与之有关的概念来加深读者对该“壳”的了解。
     外来人口暂住证 这是在人口不充分自由流动状况下派生出来的“壳”。由于它的存在和存在的重要性，“外来人口”们养活了多少人——户口所在地和前往地的公安、片警、联防、治安、居委会……
     与之有密切关联的还有“未婚证”、“外出务工证”、“计划生育证”、“结扎证”……（什么叫费比税多？此乃管中窥豹）
     也许有“明白人”会质疑：不对吧，很多内容都不怎么收费啊——有些仅仅只是收一点工本费而已。且不说由于收费项目过多以后、“不怎么收费”也会成为老百姓极其沉重的经济负担，必须指出的一点是：在党中央三令五申要求必须给人民“减负”的背景下，“费”经常以押金的形式变相存在着。也许有人要问：押金不是可以退还的吗？是的。但是，听我细细道来。
     一是退还押金时可能被要求必须提交“原始凭证”，而“原始凭证”是有遗失的可能的、所以不可能充分退还；
     二是办证费用若为2元/份，押金则极有可能是20元/份，所以，只要有10%的“遗失”机会就等于成功收取了100%的费用了；
     三、退还押金经常有时间上的要求以及“必须当事人亲自办理”等方面的苛求；
     四、退还押金时你会发现经办人的脸色很难看，办其他事也会被刁难，你还打算退还押金吗？！
     看见了吗？这就是“减负”的结果。（待续）
     （声明：此帖仅供“闽发论坛”的网友浏览，谢绝一切形式的转发、转贴，请勿向报纸、杂志投递）
      


【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-27 16:31  EMail： 】  

    要把所有的“壳”都完全按其重要程度或逻辑关系来排列恐怕是很有难度的--尤其是象笔者这样一边回忆一边付诸文字、其难度就更大了，所以以下内容将是：1、排名不分先后 2、内容互有交叉。
     改革开放首先是从一部分商业零售业和中小服务业开始的，所以、在北京的改革史上就有了“练摊”和“大碗茶”。允许一部分人经商、当然就要允许这部分人员自由流动，于是各种票证（主要是粮票和火车票）也就成了比国债和股票更早一些的“有价证券”或“壳”了；经商需要办理手续、需要有一定数量的流动资金、组织货源需要渠道、销售货物需要“场所”，与这些内容有关的方方面面就成了第一批“壳资源”：其分别是：铁路（包括客车售票和车皮调度）、银行（主要是分管信贷的）、物资（包括各级计委、物资局、生产资料公司、生产物资的企业的调拨部门等）和工商。（待续）
      

【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-28 07:14  EMail： 】  

    时至今日，这些“壳”居然还或多或少地还存在着就有一点令人费解了：比如火车票的销售。也许是因为铁路的营运方式过于特殊（即不象飞机、轮船、汽车那样允许“通道共享”）而先天具有垄断性、也许是利益阶层过于庞大而“刀枪不入”，都说解决的方法很简单：实行车票“实名制”就可以基本杜绝车票“黑市”现象，但至少到今天还没有迹象表明该问题有被列入到议事日程上来的预兆。
     铁路之“壳”最令人叹为观止的是整个车站均为其“势力范围”：从进入停车场开始，外围卖“列车时刻表”的、内圈卖点心水果饮料香烟的、候车室内外开设“小卖部”兼营“公用电话”的、候车室内增设名为“茶座”实为“特别候车室”的、月台上的流动摊点……均为“独家经营”。笔者1990年以来一直很少乘坐火车（偶尔“夕发朝至”也是有人代为买好软卧）、故一度对上述现象有一点“淡忘”了；最近不时“故地重游”，才发现火车站依然是那么的“江湖”：票托、票贩子、扒手、皮条客、假钞、盲流、联防、公安、车站工作人员……于是，也只好“身不由己”、“入乡随俗”：把衣服下摆置于裤腰带以外（既防扒手又有一点“江湖”味），一边和票托说话（当然是满口“黑话”）一边摇头晃脑东张西望（如此就显得自己不是“菜鸟”）、并根据票托的口音来决定自己应该采用何种方言组合（以显示自己辈分之高、资格之老），并时不时地冲着大老远过路的警察狂打招呼以显得自己也是“地头”人士……（待续）


【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-30 16:35  EMail： 】  

    并非笔者危言耸听，一进入“铁路圈”、那就是人家的地盘；所有在“圈内”的形形色色人等都不是“外人”：曾经有朋友因为嫌正常退票手续麻烦而在外面想按票面金额转让（以当时的“行情”、加价30%出手是一点问题没有的），结果立马就被“打击票贩子联合行动小组”的铁路干警“抓获”，原因无他：太容易辨认了——就你是外人！
     笔者认为，流动票贩子手头上的黑票是不能买的：1、大家都不是职业乘火车的，拿到假票也不知道如何辨认；2、让铁路工作人员代为辨认也是不现实的—— 一方面票贩子肯定不愿意配合、另一方面操作性也不强（万一拿到假票你还能让“检验者”承担责任不成？！）。于是，你会发现整个车站范围内的所有“小卖部”兼营“公用电话”的人居然都有办法弄到票——看见了：“铁路壳”的含金量是多么的高啊！
     不但如此，所谓进入“铁路圈”以后任何商品的销售价格比外面高多少倍的问题就不说了、单说一个铁路享有“治外法权”的现象：即“自己人”犯法无人能管。
     一是假币横行的问题。几乎所有的“私人承包”的“摊点”（含“小卖部”、“公用电话”等）都有可能涉及此方面的行为——因为在火车站这种极其特殊的地方、“老江湖”毕竟是凤毛麟角，绝大多数人（在“老江湖”眼里，这类人可以一眼被确认出来）都是“菜鸟”级的；即使被识破，也几乎没有谁能够有机会“变盘”。
     二是假货横行的问题。（略）
     三是其他犯罪行为猖獗。（《南方周末》时有报道，故不赘述）
     （北京火车站见闻：进入候车室以后。几乎所有“中国电信”销售的电话卡都派不上用场了，取而代之的是“铁通卡”。
     首都机场见闻：一份极其普通的快餐套餐标价58元，此事因为被人大代表过问了才“据说”将会引进竞争机制。
     据传：地方铁路居然普遍有亏损~！）
     `````````````````````````````````````````````````````````````````````````````````
     把“铁路壳”说完了，其他类似的“壳”的特征就可以“由此类推”了。……（待续）




【 作者：融易通  发帖时间：2002-04-01 09:52  EMail： 】  

    鲁迅说的好“在这个世界上本没有什么‘壳’，由于不对等了、也就成了‘壳’。”所有的“壳”能够得以存在和发展的根本原因是社会有需求，而导致需求存在则必须有两个要素：一是能凭空产生出得起价的人，二是存在绝对的垄断。国外（或地区）也有“壳”：比如澳门地区和美国的拉斯维加斯的“赌博牌照”就是“壳”，又比如“出租车牌照”、在各个国家和地区也属于是控制发放的“壳”。中国的“壳资源”现象之所以具有中国特色，从根本上讲是改革开发过程中必然发生的副产品——相信随着改革开发进程的不断深入，其最终将进入“市场化”。
     若按权力和张力来划分，“中国第一壳”应该是“土地”；换句话说，政府对土地的绝对控制才是其“控盘”的象征。
     在中国，即使你凭空继承了一大笔“遗产”，如果不通过买“壳”的形式、充其量只能成为一个普通消费者而无法当上“资本家”。
     例如你想做外贸业务——
     第一步是要获得进出口权（改革开发20年后，该“权”终于基本放开了！），对不起——进出口权不能给个人或私营企业；要想成为有权企业吗？可以，挂靠国营的外贸公司吧（要买壳！）
     第二步是要获得进出口商品的“配额”（改革开发20年后，该“主动”限制终于快基本取消了——被动限制则源于国际惯例！）。在国外，获得该“配额”靠申请就可以了；在国内也是如此——只是从来不批给“外人”；想要吗？可以，买吧（又要买壳！）。
     接下来的押汇贷款、出口退税、结汇等，无一不涉及到要买“壳”——这还没说到拟出口的商品属于“计划内”的。外国朋友曾感叹曰：“在中国做外贸居然还能赚钱的个人，在国外都将是绝顶高手！”
     以上说的是让你做成的事，如果不让做、保管让你一点脾气都没有~~——
     比如办企业：可能涉及“特别许可”或“专营”；如果你想开一家银行，可以：自有资金够吗？（够）；那就先立项吧——场所在哪里啊？（万一你不批、我那场所用来干什么？）没有场所怎么立项？（忽略吧~）有“三年以上的从业经历吗？（要有我还申请什么！）——没有？对不起，不能批！”假如你想从事涉及动用土地方面的开发——计划部门问“你的地在哪里？没有地就不好立项。”、国土部门答“你还没有立项是不可以征地的。”
     
     再说一个房地产开发吧——
     第一步：注册、获取资质。撇开资金不谈，专业人员一般要求不下20名。如果人才不得自由流动，地球人都知道这一关将无法逾越。
     第二步：找地（假如没有现成的国有土地供应的话），一般来源为城市边缘的农村的集体所有的地。其意味着要陪乡村干部喝上几个月的酒、送上一大笔礼金、让全村的老老少少盖上1000多个“手印”以及赔偿一大笔“青苗费”和“迁坟费”。
     第三步：征地、获得“红线图”、立项、规划报建、设计和设计报建、开工许可、占道许可、消防许可、污染许可、水电许可、（预）销售许可…… （待续）




【 作者：融易通  发帖时间：2002-04-07 14:12  EMail：ynd1963@21cn.com 】  

    垄断产生“壳”，壳产生暴利，暴利导致“挺而走险”；为了享受“壳”，就有了“造壳”、“借壳”以及“金蝉脱壳”。
     “造壳”首先从印刷业的“放开”开始：由于对意识形态控制的需要，曾经的印刷业是处于绝对状态的，当改革开发进行到一定程度以后、零星的小批量的印刷业务多了起来；在大的印刷厂接应不暇的情况下，小的个体的印刷厂就应运而生了；有了不被监控的个体印刷厂，“造壳”就有了基本的运作条件。
     比如：你想开办“建筑公司”、“房地产公司”等，按规定需要准备诸如“有资格的专业人员若干名”（有关资料复印件）、资信证明、办公场所租赁证明（注：自有物业不可用于自己办公，“写字楼”必须是租来的~）等；不具备条件怎么办？可以找个体印刷厂帮助印制各种“文件”；由于这些“文件”都是由人工来鉴定、并且一旦通过以后将长期封存，所以人们敢于“造壳”；又比如北京市对外来车辆实行“进京证”管理，要想达到具备条件的程度可谓难上加难，于是仿制的“进京证”就有了市场——一方面被发现的概率极其低（北京的外地车辆应该不下数十万辆），另一方面即使被查处也不过是罚款30--50元（办理“进京证”的综合费用大约1500元左右）：“犯罪成本”过低必然诱发“群体犯罪”。
     “借壳”最典型的要数“信托公司”、“城市信用社”、“典当行”之类的“非银行金融机构”的诞生，其一般都是由“业内人士”经过“分流”、“重组”而成的。其最常见的运作办法就是原关系单位将贷款客户介绍过来，并且将相应资金以“同业拆借”的名义提供过来，其高出正常银行利率的那部分以及“回扣”部分由大家集体瓜分。后来由于金融业过于混乱，于是干脆“暗渡陈仓”——自己审批、自己贷款：如果投资赚钱了就按期还贷，否则就拆东墙补西墙，再不行了就成了烂帐、呆帐和坏帐（以及最后成为了上市公司~）。
     由于银行信贷的门槛过高，也由于资金运作具有暴利，“地下钱庄”、“‘非法’集资”等于是就“呼之欲出”以及层出不穷了，其结果是进一步导致了金融业的混乱。在万不得已的情况下，大家不约而同地将解决问题的途径瞄准了股市。（待续）




【 作者：融易通  发帖时间：2002-04-07 19:19  EMail： 】  

    除了“老8股”以及一些真的好股以外，“垃圾股”究竟是怎么制造出来的呢？
     若从“含金量”的角度论，上市公司是最大的、最吸引人的“壳资源”。本来股份制是市场经济的最高形式，但在改革开放之初的中国、其却是在计划经济的轨道上走向市场的。
     由于上市公司的“集资”功能。一开始其是由人民银行直接管理的，具体体现为计划上市：一般分地方指标和行业指标两种。地方指标一般以省为单位、具体由“体改委”分管，行业指标就复杂了：由于我国的行业管理功能能量极大，你能想象得出的“科目”都一定可以归到某对口的行业来管理——比如“五子棋爱好者”想成立个“协会”、那么应该归“体委”领导，“自杀‘爱好’者”若想成立个研究组织肯定归“卫生局”领导——因为一旦“未遂”肯定会有“病”、而治病属于“卫生局”管辖范围（所以不知道假如“既遂”是不是就应该归民政部门领导——因为火葬场是归口民政部门的），即使是自己掏腰包买了房子的一帮人要成立“业主委员会”也得有人领导——建设部门里面专门设有一个“物业**（科或处）”。所以，所谓的“行业指标”意味着所有行业只要你能找出“上市”的借口（应该说叫“依据”、“理由”），就有机会推荐一家企业上市——当然要履行一整套的程序。于是，地方指标安排给谁一看关系，二看轻重缓急。关系问题既要看“铁”的程度，也要看“隶属”的程度——不要以为钱到了你上市公司就是你自己的了，具体怎么用要配合地方政府的整体发展战略思路：**工厂要破产了、会产生4000名下岗职工，你去收购吧；**企业一直发不出工资、工人有怨气，你去买他们的产品吧……所谓轻重缓急则主要是从其负债的恶劣程度方面考虑的：还是肯定没戏的了，那就“重组”上市吧。
     计划经济最精彩的概括就是“肉烂在锅里”，意思是说“只要没有流失到外国，就不存在盈亏问题——不就是左口袋的钱流到右口袋么？！”




【 作者：融易通  发帖时间：2002-04-09 10:14  EMail： 】  

    中国后“壳”时代将会如何？
     说这话的意思是在未来若干年、“壳”现象在中国应该不会完全消失，所以，“造壳”、“借壳”以及“金蝉脱壳”的技巧还将继续有着广泛的适用范围。
     比如“干部‘壳’”
     如果你不是大学毕业分配到政府机关、如果你不是以军队团以上军衔转业到地方任职、如果你不是共青团的基础领导，基本上你就没有机会成为领导干部。国企是什么？曾经是培养和锻炼领导干部的地方——否则怎么会有“地师级”的国企呢？
     曾经有一位工程师“注定”成为了某地级市分管工业的副市长：年龄45岁（符合年轻化），大学毕业（符合知识化），民主党派（符合“多党执政”），工程师（符合专业化），摘帽“右派”（符合“解放思想”、“不拘一格选人才”）……
     由于干部结构呈“金字塔”特点，所以在往上运动的过程中、绝大多数人会被淘汰，于是“政绩”就成为了衡量干部能否上去的指标之一——这就是为什么超过5年的“长线”没有人愿意做的根本原因。
     对于中央来说、整个国家都是“壳”，但对于“地方”来说、局部利益高于一切；于是就有了地方和中央争权益的现象——比如走私、截留税款、国企改“地企”、操纵地方经济等，于是就有了“费”高于税的现象，于是就有了与“中央特派员”（比如海关、商检、、银行、审计……）相勾结的现象，于是就有了买卖官、于是就有了“红灯区”、于是就有了地方黑势力……




【 作者：融易通  发帖时间：2002-04-12 13:12  EMail： 】  

    最初的垄断未必是从经济上考虑的——当“国”就是“家”的时候、“钱”就是纸，更多的是为了安定；但在改革开放成为不可逆转的潮流时，才发现“壳”之价值以及控制“壳”的政治意义。如何理解呢？首先，我们执政的理念是“统治”，“统治”的手法是管理而不是服务，于是就进入这样一个循环：感觉社会上的一切事都必须由政府来进行组织、否则会乱套、而一旦乱套就会导致不稳定，久而久之人民也形成这样的思维：一有事情就找政府、反过来人民有事情就找政府的次数越多就越给政府一个感觉“要是没有我来管理、岂不是要乱套……”

hefeiddd

止损：成与败的分水岭


【 作者：融易通  发帖时间：2002-01-11 17:08  EMail： 】  
     
     以下列表相信许多人都看见过或了解过，但还是有必要将它展示出来：
     假设某投资者投入到股市里的资金是一个固定数，以下列表显示的是在不同程度的亏损状态下、为实现“翻本”而对其剩余资金所提出的升值要求：

假定亏损比例	剩余资金比例	实现“翻本”要求剩余资金的升值率
10%	90%	11.1%
20%	80%	25%
30%	70%	43%
40%	60%	66.66%
50%	50%	100%
60%	40%	150%
70%	30%	270%
80%	20%	400%
90%	10%	900%

……
     以上列表说明：30%以内的亏损都还是可以容忍的，亏损超过40%就很危险了，亏损达到50%则理论上应该是“翻本”无望——因为你居然有本事让剩下的资金在单位时间里翻番，按理说要么当初就不会有过半的亏损、要么就还能继续有机会再度稳定地翻番——更不要说会亏钱了。
     这就是在炒股的过程中为什么一定要有“止损”的原因。
     为什么股价会“单边”走低？
     由于股市是投机色彩最浓厚的市场、投资者持有股票的目的经常主要不是为了享受红利、而是寄希望于赚取“差价”；这就会导致股票价格经常会严重偏离其“价值”——包括偏高或偏低、并且这种价格和“价值”严重偏离的现象会经常存在的和长期存在着，其意味着即使你在股价明显低于其“价值”时买进也很难避免蒙受因其继续下跌和持续低迷而导致的损失。
     因此，在你所持有的股票长期处于浮动亏损的情况下、“长线投资”是没有任何积极意义的。既然在“投机”状态下股票的“价值”已经成为了一个模糊的概念，那么其在未来能否涨跌与现在的价格高或低之间就没有必然的因果联系；过去的长期下跌并不能成为今后必定上升的基础或潜因。
     只要你是在亲自操作股票买卖，就不能回避心理因素对操作结果可能会产生影响的事实。不可否认的是：长时间处于亏损状态、对人的投资信心是会有打击的，这种打击体现为即使有朝一日你的持股能够扭亏为盈、你也极有可能没有信心等到该股终于赚大钱了的那一天。原因很简单：由于你以前不知道它会如何“跌”、所以今后也无法判断它将如何“涨”。
     就纯粹的投机而言、股市里的盈利只有一种体现：历次的盈亏相抵后的净值为正数。如果平均的盈亏次数大致相当，则盈利的唯一办法就是将每次盈亏值的比例控制好、具体说就是让每次的盈利值大于每次的亏损值；此外就是设法将盈利次数所占的比例提高。
     【还是让统计数据来说话吧：在2000年9月28日——2001年9月28日期间，深市中累积跌幅超过50%的股票计有10只、跌幅在40—50%的股票计有12只、跌幅在30—40%的股票计有31只：合计53只、超过总数501只的10%；沪市中跌幅超过50%的股票计有6只、跌幅在40—50%的股票计有7只、跌幅在30—40%的股票计有23只：合计36只、超过总数627只的5%。若把新股和次新股统计进去则该比例还将进一步增大。
     从另一个角度统计的结果是：在2000年9月28日——2001年9月28日期间，深市中保持上升状态的股票计有137只、处于下跌状态的股票为364只；沪市中保持上升状态的股票计有218只、处于下跌状态的股票为409只】
     为什么一定要有“止损”？就是因为股市里有绝对差的股票和绝对差的行情周期存在（以上统计数据已经足以证明这一点）。可以这样说：不愿意止损的投资者基本都是属于不知道股票可能会跌到什么程度的——即不了解“目标”；既然不了解下跌目标、当然也就不会知道上升目标。因此，除非你手上持有的是大牛股、否则你将注定没有赚钱的机会。因为：如果你持有的股票一直处于亏损状态并且你不做止损、其结果将是一直亏下去；即使你握有的股票曾经一度处于赚钱状态，但由于你不知道上升目标何在、也就不知道该否卖出，当其升势终结、跌势来临时就仍然无法避免亏损的结果——前提是假如该股不是大牛股（事实上，绝大多数股民坚决持有的股票往往不是大牛股而是深度被套的股票）。
     也许人们会问：在股票赚钱的时候才卖、处于亏损时就“扛”，这样做可不可以呢？也不行：因为你还是不知道“后果”。不知道“后果”就确定不好“卖”的价位以及无法避免遇上将长年走熊的股票，赚钱少了则盈亏无法相抵、赚钱多了……你有这个把握吗？
     为什么不能被动等待“解套”？除了上述原因外，更重要的一点是被动等待“解套”导致的最大损失是时间上的损失—要知道在我们每个人的一生中、可用于炒股的有效时间并不是很长的；此外，在被动等待“解套”的过程中会坐失众多的、有可能被捕捉到的、更好的投资机会——一方面是由于你没有后续资金，更主要的是在股票被“套牢”的同时、心态也被“套牢”了！千万不要说“我怎么知道该换哪只股票”、“万一换股又被套呢”，因为这样就等于承认：你根本就不适合做股票—至少现在不适合。再说了：你既然不知道该换什么股票，那你怎么又有如此信心持有现在这只“被套”的股票呢？难道继续持有它——仅仅就是因为它“被套”——的理由就很充分了吗？
     所以，对于完全没有目标概念的投资者来说，一切模式下的操作都将不可避免地具有盲目性、其后果也就很难乐观了。
     西方经济学里有一个概念叫沉淀成本，即暨已发生的一切都是既成事实；对于其后发生的变化皆应视作新的开始。其在股市里的体现为持股的浮动亏损就是沉淀成本——相当于亏损部分已从帐户里划出；如果（仅仅是如果）后来浮动亏损减少则相当于该持股升值创造的新的赢利——并不能改变原来的亏损已经发生过的既成事实。在现实生活中类似的例子有很多，我们就不必进一步列举了。
     沉淀成本概念出现在西方，反映了西方人的思维以求变为主导；东方人又如何呢？中国有这样几句老话：“好汉不吃眼前亏”、“好死不如赖活”、“以不变应万变”等等，基本上属于消极应变——甚至“退而求其次”。所以，落实到投资领域，西方人重势，中国人重价；西方人关心“只要能赚”，中国人担心“万一会亏”；西方人多以止损为代价来搏取利润的最大化，而中国人则沉迷于“水滴石穿”……其结果，西方诞生了众多的象巴菲特、索罗斯这样的超级富豪，而中国则形成了散户占90%的6000万人的股民队伍。
     也许有人要问：止损就如此重要吗？难道说止损是唯一的选项吗？止损后一定能“拨开云雾见晴天”吗？我个人认为：能否走出“止损”这一步是质的区别；“止损”后的结果好坏只是量的差异——没有止损意识就等于没有正视错误的勇气，也就失去了探索成功之途的可能！有无“止损”是决定成与败的分水岭！迈不开这一步，一切“改良”的努力都将会注定失败！



【 作者：小牛顿  发帖时间：2002-01-11 17:37  EMail： 】  
    有一个朋友问我一个问题，我还没有最好的答案。
     也在此向各位请教！
     如果深度套牢40%以上，目前如何止损？
     目前止损的依据是什么？
     请指教具体操作理念及方式！



【 作者：融易通  发帖时间：2002-01-11 17:47  EMail： 】  
    先看这个表：
     假定亏损比例 剩余资金比例 实现“翻本”要求剩余资金的升值率
     10% 90% 11.1%
     20% 80% 25%
     30% 70% 43%
     40% 60% 66.66%
     50% 50% 100%
     60% 40% 150%
     70% 30% 270%
     80% 20% 400%
     90% 10% 900%
     ……
     40%已经接近“无奈”状态，撇开大盘和具体的股票不论、你的朋友需要解决的是以后该如何止损的问题——也就是说：如果生个孩子是先天有严重缺陷的，一般医生会建议再生一个~！


【 作者：自反而缩  发帖时间：2002-01-11 18:39  EMail： 】  
    已经亏损40%应该立刻清仓，然后闭门思过至少半年，不做任何交易。半年以后视反思的结果决定转行还是从头再来。


【 作者：小牛顿  发帖时间：2002-01-11 20:44  EMail： 】  
    自反而缩兄，谢！至少你是认真的！
     融易通先生啊，这个问题是要面对的，对错不重要。态度决定一切！
     99乘法表就是你开帖的一切吗？
     有些失望啊！
      


【 作者：闲逛  发帖时间：2002-01-15 01:23  EMail： 】  
    小牛顿呵，他们两人的建议是相同的呵，难道你没看出来？重生一个，解决止损问题，不就是清仓，闭门思过吗？


【 作者：融易通  发帖时间：2002-01-15 09:24  EMail： 】  
    小牛顿：神仙也有解决不了的问题、何况是人！
     亏损40%是从亏损10%开始的，既然你的朋友一直都没有想过止损的问题、现在讨论也未必就有什么积极意义——他需要解决的问题太多了~：比如什么叫对和错、什么叫一错再错、什么叫错上再加错。简单地说：趋势，性质，目标，一个都不能少——必须全部了解才能进入股市。


【 作者：灵剑  发帖时间：2002-06-30 13:15  EMail： 】  
    止损两类：刚性、柔性
     总金额的3%是成功失败的分水岭——从心理暗示角度得到答案！
     止损包含停止继续亏损和停止继续盈利的双层意思！


【 作者：北方作手  发帖时间：2002-06-30 16:09  EMail： 】  
    止损的问题就是我们对待错误的态度。
     
     对于投资新手来说，本金的安全至关重要。
     
     从第一次接触市场到与市场融为一体需要一个漫长的磨合过程，本金就是这场游戏的入场券。在确保本金安全的情况下（尽量留在市场中长久些），积累市场经验，是每一个投资新手要正确面对的问题。


【 作者：缩量小阳  发帖时间：2002-07-01 11:42  EMail： 】  
    从心态上止损，受教了!

hefeiddd

永 不 回 头


【 作者：融易通  发帖时间：2002-04-29 15:22  EMail： 】  

    〖既然我们最终难逃一死，那么生命的意义究竟是什么？！
     既然我们最终难逃一死，那么生命的长短究竟有多少分别？！
     既然我们最终难逃一死，那么追求的意义究竟在结果还是过程？！
     既然生命如此短暂，我们惟有选择——永不回头！〗
     
     有生以来第一次涉及“死亡”这个话题是在1975年。当时同学中流行养金鱼，不知道听谁说起如果不给金鱼喂食、只让它“喝”水的话，金鱼就可以永远长不大。听到这个“秘诀”，我兴奋地说给妈妈听。妈妈说：“傻孩子，哪有这回事，所有的动物都会长大、变老，然后死去。”
     “哪我们以后也都会死吗？”对这个问题我可真的是一点思想准备都没有。
     “是啊，每个人都会死的！”妈妈很平静地说。
     
     有生以来第一次直视“死亡”是在1977年的冬天：奶奶去世了，享年83岁（1894年出生的，比毛泽东小1岁）。在将奶奶的遗体送进火化炉之前，我们向奶奶作了最后的告别。看见奶奶安详的面容，那一刻、我忽然发现：生与死原来只有一线之隔。 （待续）


【 作者：融易通  发帖时间：2002-04-29 22:38  EMail： 】  

    死亡真是个奇特的现象：每个人都承认害怕自己死亡，但很少有人因惧怕死亡而死亡；每个人都无法逃避死亡，却都相信自己的命会很长。死亡无疑是一个很可怕的现象，但其之可怕并非死去这个结局、而是面临死亡的过程。死本身其实并不可怕，笔者喜欢乘坐飞机就是基于这样一个理由：有知觉的时候不会死，死的时候没知觉——有什么鸟不起的！
     很多年以前（大约是1990年冬天），有一位伟大女性的死震撼了所有在场的人：该女士当年大约40岁左右，丈夫是某工厂的工会主席，女儿当年13、4岁，生得聪明可爱。该女士的一生极其艰难坎坷，终于熬出了头却也走到了生命的尽头。弥留之际，她拒绝了丈夫的探视、只留下一些平日关系不错的好友。她对朋友们说道：“我知道我活不过明天了，你们不要安慰我、我知道你们都待我很好。我有事要拜托你们：一个是帮我那口子找个好人，别的不要求、只希望对方喜欢我的孩子就行了。我没有什么要挂念的，就怕以后孩子受委屈……你们都是她的长辈，我的孩子一天天大起来了，希望你们念在咱们多年交情的份上，以后都能多关心一点我的孩子——尤其是在她结交人方面……”
     轮到与孩子诀别了。懂事的孩子强忍泪水，体贴地问妈妈：“你很疼吧？不要忍、你哭吧！哭一下就不会很疼了！”“乖乖，妈妈也想哭、但已经哭不出来了！以后你要自己照顾自己了，知道吗？早上要记得喝牛奶，要学会收拾自己的房间……好好上学，给妈妈争气！以后，你爸爸会给你找个新妈妈的，你要当她是亲生妈妈一样、知道吗？……你爸爸还年轻，不可能一个人过一辈子的，只要你乖、他们都会喜欢你的！乖乖，你要学会自己照顾自己啊……”
     （大约5个小时以后，女士走了……）


【 作者：春风xy  发帖时间：2002-04-30 00:49  EMail： 】  

    俺的一位好友，因下岗后在一家私企做会计，做得很不开心，俺曾劝她：“既然不开心，就换家公司”，可她一直犹豫不决，结果仅一年的时间就忧郁成疾，在谁都没有一点心里准备的情况下忽然离去，给亲人、朋友留下了太多的遗憾和无尽的思念。一次她的丈夫来公司领款，我问他的儿子怎么样，他说周末想带儿子出去玩儿，可他却说：“不去，没妈去哪都没意思”。。。
     有时，我们活着不仅是为自己。


【 作者：融易通  发帖时间：2002-04-30 14:45  EMail： 】  

    再讲一个真实的故事。
     在我大四的时候、新生里有一位从哈尔滨来的女生，记得留着齐耳短发，眼睛虽然没有赵薇大、但绝对比她有神；整个表情就好象什么时候都是在微笑。在很短的时间里，她就赢得了全系同学（包括女生们）一致的好感。该班班长是一位年纪偏大（据说是补习了三年才考取的）的男生，做事比较稳重、阅历相对丰富（据说跑过买卖、练过摊，还会吉他弹唱和吹小号），在女生中基本属于偶像级人物。由于我已经临近毕业、又不打算考研，所以经常帮系里张罗一些活动、和新生的联系——包括该二人——自然也就多一些。毕业时，我有预感：这两人今后可能会是一对儿。
     转眼12年过去了。1997年秋天，我到了深圳。在同学聚会时无意中得知该“班长”也在深圳，遂邀其一晤。见面后的第一感觉是他异常的苍老和憔悴。几杯酒落肚后，他眯缝着眼睛呆望着远处、喃喃地又似自言自语地开始了回忆——
     你当时真的看好我们两个？你还真厉害！是的，我们从大二开始确定关系的。同学都说我们是天生的一对，我们当时的感情也绝对好！88年毕业，我们一起分（配）到深圳；开始我们还没什么，后来不知道为什么就有变化了：先是我有外遇，后来据说她也……
     我们一直没有互相指责过对方，甚至从来没有正面冲突过；但关系是越来越疏远了，终于，我们不约而同地选择了分居……
     分居一段时间以后，我们才又都发现曾经在一起的时间是多么的美好、原来彼此有那么多的优点。后来我们经常通电话，经常一打就是一两个小时……
     终于，我决定在她生日那天要给她一个惊喜——那天下午，我从北京飞往深圳……
     那天，她也决定给我一个惊喜——不知道是谁告诉了她我的航班，她要去机场接我……
     在去机场的高速公路上，发生了车祸：司机没出事，坐在后面的她因为脑袋撞在玻璃上而……
     一下飞机，得知这个消息，我整个人当时就傻了……到了病房、坐在她身边，感觉还象是在做梦一样……15天里，她一直没有再醒过来…………

   第一次面对生死，大约在11岁。
     
     那一年，在邻家姐姐口中，听到翁美铃的死讯。发楞，然后麻木地接受了这一事实。在这紫陌红尘，不过十载光阴，实在未曾领会过什么叫做生别离，什么叫做死。但是那一日，看完每晚的两集射雕，黄蓉在剧中天真活泼，招人无限爱怜，躺在床上，忽然想，啊，她是不在了，我不可能在生活里看见她，忽然怔怔地落下泪来。第一次领略到上穷碧落下黄泉，无处寻觅的滋味。。。。
     
     不知道怎么说融兄上面讲的这个故事，有时候幸福总是在千辛万苦之后才能得到，然而当我们自以为找到了想要的幸福之时，生命予我们的时间却不多了。。。故事的女主角是在奔向幸福的同时奔向了生命的终点，虽然带着无尽的遗憾，却终是体味过了幸福的滋味；对于男主角已经体味了一次与幸福擦肩而过的滋味，也许更该珍惜还能拥有的每一天。。。
     
     迢迢河汉，终于渡不过那贪嗔爱痴。。。
      


【 作者：融易通  发帖时间：2002-04-30 17:36  EMail： 】  
    其实，死亡只不过是个很冰冷的现象；我们的生命仅仅对于自己很重要，对于亲人而言不过是活着的时候比较重要、一旦死了也不过是引发一时的悲伤而已。道理很简单：每个人都会有这一天，每个人的时间都不很宽裕。假如中国每年死亡的人数为3650万人的话，意味着每天都将有10万人离开这个世界、意味着每天都有100万人要沉浸在悲痛之中。
     有时候我因为害怕死亡，会因之而胡思乱想：比如人可不可以不死？既然会死、当初为什么父母要把我生下来让我时刻处于惧怕死亡的煎熬中？诸如此类的问题。后来，终于自以为想明白了——
     死是很重要的。由于死亡的不可抗拒，一切努力和奋斗才有其价值和意义；假如生命是无期限的，还有谁以及有什么动力促使人们去奋发向上呢？正由于生命是有限的，所以“获得”才有价值；
     死是人生完美的标志之一。如果没有死，一切“失败者”将永难心理平衡；现在好了，他们可以心安理得地对付着活着：反正都是一辈子，管他呢——几十年以后，比尔·盖兹不也得嗝屁着凉、小布什不也将变成“老不死”么？如果没有死，人类的贪婪将更加没有穷尽——咱们不总是说“为了子孙万代”吗？
     由于生命是有限的，所以“计划人生”是每个人一生中时刻面临的课题、该课题完成得好与坏构成人生成与败的分水岭；
     上帝对绝大多数人还是很公平的：他让我们的童年时代无忧无虑，让我们的青年时代充满朝气和活力，让我们的中年时代拥有经验、让我们到了老年拥有睿智，最后让我们缓缓地老去、逐渐失去记忆、坦然地走向归途……


【 作者：媚娘  发帖时间：2002-04-30 18:20  EMail： 】  
    曾经希望，在我最美丽的时候，让我寂寞地死去，这种年龄和这种孤独的死法，都有着一种悲壮的美丽。
     
     后来，我看见许多有才华的人和善良的人相继死去，不该死的人死了，不该活的人却活着，我觉得这世界很不公。
     
     再后来，我知道了奥黛丽赫本，那个有着一张天使般上帝都乐意吻的脸的女人，永远闪着清澈的眼睛，带着恬然的笑，微仰着颀长的脖子，挺直腰膀，高贵地直视前方——优雅！我想，最恰当的形容词应该是优雅。“当你长大之后，你一定要记住，自己还有第二只手。第一只手是自助，第二只手则是用来帮助别人的。”这是赫本告诫儿子的话。很平常的道理，出自一个伟大明星的口，难以置信。于是隐约有了答案：恬然的笑或许来自一股信念——自助，助人！ 终于明白八十多岁的赫本依旧美丽的原因所在。
     
     再后来知道了一个叫缘德的和尚的故事——地狱未空，誓不成佛。
     
     终于了悟，生与死其实没有什么，只要生而为人就一定要经历的。六道轮回中，很多人都正常地循环往复，有些人永远都脱离了这种痛苦，有些人却不得不站在轮回的夹缝中寂寞地看着永无止境承受痛苦的生命。
     
     其实无论怎么样的安排，原来都有佛的深意。
     
      

【 作者：andrewpien  发帖时间：2002-04-30 19:46  EMail： 】  
    死是很重要的。由于死亡的不可抗拒，一切努力和奋斗才有其价值和意义；假如生命是无期限的，还有谁以及有什么动力促使人们去奋发向上呢？正由于生命是有限的，所以“获得”才有价值；
     死是人生完美的标志之一。如果没有死，一切“失败者”将永难心理平衡；现在好了，他们可以心安理得地对付着活着：反正都是一辈子，管他呢——几十年以后，比尔·盖兹不也得嗝屁着凉、小布什不也将变成“老不死”么？如果没有死，人类的贪婪将更加没有穷尽——咱们不总是说“为了子孙万代”吗？
     由于生命是有限的，所以“计划人生”是每个人一生中时刻面临的课题、该课题完成得好与坏构成人生成与败的分水岭；
     上帝对绝大多数人还是很公平的：他让我们的童年时代无忧无虑，让我们的青年时代充满朝气和活力，让我们的中年时代拥有经验、让我们到了老年拥有睿智，最后让我们缓缓地老去、逐渐失去记忆、坦然地走向归途……
     *************************************************
     融先生理解可谓深矣！做股和做人是相通的。

【 作者：融易通  发帖时间：2002-04-30 21:35  EMail： 】  
    在我生命中的三次“贴近”死亡
     第一次是在大学毕业前夕，由于毕业后要支边去海南、各年纪的同学们纷纷邀请我去“座谈”；终于疲劳过度而晕倒了：当时只觉得人忽然变得轻飘飘的，不很真实地浮在空中……天空是金黄色的……
     事后同学们告诉我整个过程大约只有几秒钟。
     第二次是1989年6月（在海南琼海县，当时我正帮朋友管理一家尚具规模的餐厅），我因酒精爆炸而被烧伤。在那一瞬间，只见一片蓝光泛起、接着就听见“啵”的一声，全身都烧着了。等火扑灭后，眼睛已经不太看得清东西了。我赶紧往身上裹一条毛巾被（是时正赶上刮台风）向医院赶去。到了医院以后已经完全看不见了，我知道我当时的样子很吓人、所以尽量平静地说：“请问急诊室在哪里？劳驾哪位朋友帮忙带一下路。”到了急诊室，医生让我先去挂号。我告诉医生马上会有人来给我送钱，请他先给我处理一下创面、再打一针吗啡——否则我要疼晕过去的。然而，医生只冷冷地反问了一句：“是我给你看病还是你给我看病？”
     终于，我支持不住倒下了……
     不知道过了多久，我发现我已经到了眼科。只听见医生说了句“没救了”、我赶紧说“先给我打吗啡吧！”等吗啡药力发作，我才算弄明白处境：这家医院从来没有接治过严重烧伤的病人，既没有抢救经验也没有相关的治疗药物——仅仅给我注射了葡萄糖和消炎药。
     这一夜我是无法入睡了——一方面是因为伤痛，另一方面、我突然发现自己已经进入了绝境：从一名“国家干部”一下子被抛到了社会的底层；这只是开始，今后该何去何从？！“没救了”！一个盲人今后能干些什么呢？
     我知道自己来不及反思、自省了，更紧迫的是出院以后去哪里、住哪里、如何自立、如何面对今后的几十年……
     想着想着，忽然“开窍”了：我可以去摆摊给人算命啊！以我的口才，要不了多久、“游半仙”（我自己取的“艺名”）的大号将在江湖上广为传播。想到这里，我情不自禁地笑出声来。旁边的人都以为我疯了……
     第二天转院到海口，伤情得到了有效的控制。
     第三天，我感觉奇怪——就算是眼睛瞎了难道就不需要采取一点点措施，于是请教医生；医生说：“你的眼睛是突发性失明——属于人体遇外来刺激而激发的自我保护功能，过几天自然就会好的。”（我靠——你他妈的早说啊！看来“游半仙”是没戏了~~）


【 作者：融易通  发帖时间：2002-05-01 21:27  EMail： 】  
    我见过很多平时很羸弱的人到了关键时刻立马生猛起来的。
     第三次不是我自己的事，以前在“赢时通”讲述过、自己一直想彻底忘却（因为是一场噩梦），但想到对年轻的夫妇们或许有借鉴价值，故决定再回忆一次：
     说的是1999年8月份，那时我的儿子（乳名三多）还不满4岁。一天，他的小表哥（7岁）从三亚来海口准备去姥姥家（海南文昌，据说是宋庆龄的故居）过暑假、暂住我家。晚饭后，我带着两个孩子去某住宅小区的游泳池游泳。就在我自己换衣服的时候，两个小家伙迫不及待地向游泳池跑去；我赶忙也追过去，只见三多坐在深水区的池边（游泳池里大约有30余人，没有谁对此发出警告），于是我马上拉他起来、告诉他这边的水很深（当时他正处于“不知深浅”的阶段）；于是两个小家伙又向浅水区跑去。
     当时天色已经有一点暗了，游泳池里的灯也已经开了。我从深水区赶到浅水区大约走了15米，然后习惯性地把眼镜摘下来放到躺椅旁边的小桌上；转过身一看——三多不见了！
     我赶忙一边向游泳池边跑去一边问“弟弟呢？”、但没指望那孩子能说出什么道道了；由于时间紧迫、我想如果有问题就应该发生在中水区（因为浅水区孩子很多，旁边也都有大人带着；如果有小孩滑倒、应该会顺手帮助拉起来的），于是直接向浅水区往中水区过渡的方位搜索——果然：三多在那里无助地挣扎！
     我滑下水池，一步一步地走近他、生怕动作过大激起浪花令他呛着水；同时密切关注他的表现，随时准备扑上去把他举起来。终于（大约不到3秒钟）走到了他身边！
     事后我真的很后怕：如果整个过程的时间稍微延长几秒、如果整个过程的顺序有所颠倒，后果将……
     我不明白：难道没有一个人看见这里所发生的一切？！


【 作者：融易通  发帖时间：2002-05-08 09:45  EMail： 】

[ 本帖最后由 hefeiddd 于 2007-11-30 17:00 编辑 ]

hefeiddd

下围棋与炒股


融易通


     首先声明：笔者并非要哗众取宠、愣将一些风马牛不相及的东西牵强附会地扯到一起，而是深深感觉到二者之间有密切的内在联系。
     首先，二者都属于搏弈游戏、而且都属于接近绝对公平的搏弈（假如我们把股票做空机制以及其它多种形式的交易手段都考虑在内的话）；二者还都以“势”与“地”的取舍为研判的主要内容--窃以为围棋里的“实地”与股票里“价位”的含义大致接近、即通常所说的“重势还是重价”。客观地讲，与围棋里“外势”和“实地”的价值不能简单地分出伯仲、需要具体问题具体分析一样，炒股究竟该“重势”还是“重价”也要根据各人对其把握的正确程度以及熟练程度来定。也就是说，方法本身不存在好坏之分、有区别的是各人对“方法”的把握。
     其次，围棋里“定式”的概念在股市里也是通用的。“定式”本身肯定是属于接近“真理”的东西，但其只有在合适的场合应用才能发挥其能够发挥的功效；否则可能非但无利、反而有害。股市里的技术分析也是一样：各种技术分析理论、流派作为一个完整的体系可能也都是接近完美的，但若不能根据具体的市场表现、市场特征以及市场变化来灵活运用技术分析，则永远只能用技术分析来解释行情、而无法用技术分析来预测走势。
     第三，围棋对弈极重视“弃子”之道、其往往发生在攻防转换的紧要关头；可以说没有“弃子”意识的棋手一定不是高手。在炒股方面，与“弃子”理念相对应的是“止损”。“弃子”与“止损”一样，都表现为对某种程度的损失是客观承认和主动接受、而这种承认和接受的交换条件是获取一个新的机会—尽管该机会依然存在产生新的损失的可能。
     围棋讲究“先手”、或者脱先，目的在于争取主动。股市里的主动既可以表现为主动买、也可以是——甚至更应该是——主动卖（包括认赔卖出）。卖了以后才有机会再买，所以“卖”是“先手”。
     下围棋的人如果功力旗鼓相当，恐怕没有谁敢于一相情愿地指望对手看不懂自己每下一着棋的真实意图甚至指望对手按自己的期望去理解每下一着棋的意图；而且就算对手最初的回应果真在自己预期的着数内，恐怕也会反复琢磨对手的意图以及后面的变招究竟是什么。股市也是如此：即使有所谓的“庄家画图”的现象，最终的结局也未必就是其预期的那样——因为市场之大、谁敢保证没有与自己的功力旗鼓相当的对手？！
     尽管人人都敢于悠然自得地说“股票不是涨、就是跌”，但在面对具体的股票和具体的行情时、人们依然对后市的演变感到茫然；围棋也不过是轮番落子以及根据定式应对，为什么却会有职业九段和业余初级之间的天壤之别。这就是现象与本质的区别。
     也许永远都不会有一模一样的棋局（不入流的棋局除外），当然也不会有一模一样的股票走势；那么，为什么我们还必须学习“定式”和“技术分析”呢？原来整体的“不一样”居然可以甚至经常是由局部的“一模一样”组成的。
     顺便加一条：即使是围棋里“打劫”的技巧在股市里也经常会被应用着—当然主要表现在主力的操盘手法上。当由于种种原因主力感觉到在一段时间内将无法控盘时，其经常选择将该股暂时予以搁置、而且在需要的时候还时不时地让它偶尔“表现”一下（这就是为什么很多长期处于牛皮状态的股票会突然放量上涨2、3天然后又恢复沉寂的原因之一）
     最后，让我们来比较一下“收关”和“平仓”的相似之处。在围棋对弈中、收关的好坏在至少一半的程度上决定最后的输赢，而在炒股方面、平仓的成功与否（包括合理的止损）更是对整个操作的“盖棺定论”。收关的讲究很多：例如先手原则以及在此原则下派生出的如何对待打劫、准确判断关子大小等等；股票平仓也涉及研究如“上升趋势是否终结”、“上升目标是否到达”、“一旦逆转如何应对”等问题，目的都是一个：在保存实力的前提下尽可能地扩大战果。
     其实，学习任何知识在思维方式上都有其相似之处、所以有“触类旁通”之说；只要方法得当，做任何事情都有足够的成功机会—包括炒股。

hefeiddd

我曾经和庄家在一起呆了5天……


【 作者：融易通  发帖时间：2002-02-07 20:00  EMail： 】  

    1997年大年初三一过，我就去了上海，为的是期货市场的事。经朋友引见，得以遇上当时期货界的几位巨头。现在回忆这些，只是想和新入行的朋友介绍一下“庄家”的本来面目。（由于他们现在还都在以某种身份继续活跃在市场上，所以就不谈太具体了。）
     “庄家”印象
     1、平和。既没有爆发户的不可一世（尽管其的确有实力在市场上呼风唤雨），也没有领导干部般的颐指气使（虽然其经常在商战中运筹帷幄、决胜于千里之外）。例如午餐也一样是吃盒饭（仅仅是略精致一些、外加一份汤），午休也是在沙发上一躺、身上盖件军大衣。
     2、低调。某天、去楼里的餐厅吃饭。我提出是不是不让业内人士看见了、以免影响市场行情，结果居然是“不会有任何人认识我们的。”
     3、认真。在做决策的时候、在分析市场的时候，你会一下子感觉到他们的分量。他们也看图表，但绝对没有“做图”的企图——也许是不屑吧。他们基本不讨论赚钱了怎么花，谈得最多的是出不来（期货的特点就是“一对一”）怎么办——也就是说：人家也会做好亏钱认赔的准备。
     4、举例。某天清晨，我被电话闹醒，朋友告之“小平去世了！”。上午一直没有看见他们来交易室。中午，人来了。一边打开电脑看股票、一边略带兴奋地谈论“**股票的跌停是我打开的”。由于我是股盲，居然丝毫没有预感到一个天大的商机降临了。（后来发生的事地球人都知道了~）
     印象中他们一共打开了上百只股票的跌停




【 作者：融易通  发帖时间：2002-02-08 09:38  EMail： 】  

    当时主要是为天然胶的交易而去希望他们能予以援手。我代表空头一方，他们没介入天然胶的交易、但在咖啡品种上和天然胶的多头是对手。见面之后，很快进入正题。讨论的焦点是：
     1、在商言商，我们凭什么帮你们？有什么利益可图？
     2、你们现在明显处于下风，扭转局势的转折点在哪里？
     3、我们介入以后有多大的胜算？可能出现什么新的变数？
     4、如果失败，最有可能是因为什么？
     我的回复是：
     1、正因为在商言商，所以“敌人的敌人是朋友”；打败“空头”一方面直接在天然胶上有盈利，另一方面也可以“夹攻”咖啡。
     2、我们的不足是资金问题，但是、100%的现货在我们手上，现货行情也由我们掌握（当时还允许“现金交割”，也就是因为此役、后来才被取消的）。所以，一旦有“奇兵”加盟、对方将不战自败。
     但是，经他们摸底、发现我们内部存在严重隐患，决定不介入。理由是：
     1、正因为100%的现货在你们手上，现货行情也由你们掌握；一旦我们介入后你们“空翻多”、我们将死无葬身之地。
     2、你们的对手是“**”（某能源公司），我们都不敢确保在咖啡上一定能够取胜、还是缩短战线吧。但是，毕竟有了一面之交，我们承诺：不会加盟到你们的对立面。
     （后来的结果是：空头败）




【 作者：融易通  发帖时间：2002-02-08 10:14  EMail： 】  

    此役一度令我破产，幸好交易所默认我的“质押”可以推迟3天，于是在没有庄家的市况下、我一个人做了一天“庄”（好象是4月7日，成交3621手），2天后、终于扳本了……




【 作者：大老千  发帖时间：2002-02-08 10:16  EMail： 】  

    不错，此主力比较职业，主力中也有不少是酒囊饭袋，每年50％左右的庄家会惨遭套牢。有些干脆就是有钱的大散户！股市被消灭掉的大资金远远多于小散户！
     跟庄有时得考虑一下主力资金得性质和控盘经验！




【 作者：融易通  发帖时间：2002-02-08 10:35  EMail： 】  

    这次最大的失误是：不但结盟不成，反而自爆了“内幕”；于是，就有了历史性的“708”事件。
     由于他们在咖啡上“政策性”地败北，交易所提出“怀柔”政策：在以后的行情中再捞回来。于是，他们选择了天然胶。
     结果导致了30万吨进口胶云集各大港口（全国一年的进口量也不过70万吨），10多万吨国产胶充斥各大仓库。
     当利益冲突极端化到极点，什么事情就都会发生了：
     某天下午，1000多名农场的胶农冲击交易所……
     连续若干天，交易所一天一个“临时通知”……
     最空前绝后的“变通”：将停板幅度由+/-400点缩小到+/-20点，于是有了连续十多个跌停的历史记录……
     （后来偶尔在湖南证管办了解到：长沙一位女士由5、6万起家一直做到50多万；第一次介入天然胶、也就区区几十手，就再也没有能够出来了……）




【 作者：跳动的火焰  发帖时间：2002-02-08 10:41  EMail： 】  

    血泪很多，我最后居然要帮我的嫂子卖胶，5000多吨的货，还要配合成胶，跑了燕山石化还去了齐鲁石化，
     
     忙完了胶还得准备帘子布等
     
     当时让轮胎厂把我整苦了，最后易货出来我业余卖了一年的轮胎，哈哈哈
     
     
     想想那时的经历真是好玩，我和嫂子他们公司在市场是对头，但结果确实如此可笑，上帝愚弄人啊




【 作者：融易通  发帖时间：2002-02-08 10:57  EMail： 】  

    也有人发了“国难”财：由于大规模的协议平仓，有经纪公司的老总就把协议差额补偿款私吞了。后来事发，客户把公司一抢而空，把员工打成残废……
     本人在此役居然不思悔改、再度做空（都是“基本面”惹的祸~~，按我的分析：泰国危机——当时还不知道是亚洲金融风暴——必然导致天然胶被抛售；天然胶一直有过剩情况、如此必雪上加霜），结果惨遭“灭门”~！幸好有友人提供资金扳本，于是在拿回自己应得的部分后彻底告别了期市……
     
     然而，就象一切职业**一样：一下子离开市场，这时间可真难打发。为了不至于自行“堕落”，于是来到深圳、重新做起了恒生指数期货。于是，一不小心坐了索罗斯的“滑梯”：从13350沽空到9300平仓。以后的日子就简单了：每天去地下对赌公司去玩两手……




【 作者：融易通  发帖时间：2002-02-08 16:04  EMail： 】  

    有人贴出一篇比较详细的文章来了，请允许我直接在上面批注以还历史本来面目。
     
     尽管97年8月末本人退出了期市、并且下决心不再重返（商品期货），但基于感恩的思想、也决定在5年内对这段历史保持沉默。所以，尽管交易所关门已经多年了、我也一直不公开谈论这些。
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     (转帖)早在1996年的R608合约上，已演绎过一场“多逼空”行情，主要表现为投机多头利用东南亚产胶国及国内天然橡胶主产区出现的自然灾害进行逼仓。[注：不对。这次逼仓是利用交易制度上的缺陷人为制造的。结果是：在连续拉抬2000多点以后，多头主力将持仓对倒到极少数几个席位上、从而将绝大多数资金（包括非法盈利）撤走；由于交易所规定的初始保证金仅相当于1.5个停板的值，所以在一出现跌停的时候、就有部分席位“爆仓”了；交易所不得不采取紧急措施（也就是被迫将所有已经爆仓的头寸由交易所接下来）。后来通过与“空头”主力达成默契的方法勉强度过危机——但是，广大的个人投资者因此而遭受重创。（也是利用了交易制度的特点。由于该制度已经终止、所以就不详细陈述了）]而R708事件却是在市场供给过剩的情况下发生的。1997年初，在R703合约上，多头逆市拉抬期市胶价（本帖子前面说的就是这个合约），使得海南中商所定点库所存的天然橡胶仓单开始增加（当时我的裤袋里经常有10000吨的仓单~）。到R708逼空行情出现之前，注册仓单已达4万多吨。R708事件的导火线应是东京天胶于110日元/公斤一线企稳后大幅反弹（不对，是他们在咖啡上因交易所出临时政策而“政策性”地败北，交易所为了“过关”、提出一个“怀柔”政策：即给一次“违规”的机会让他们在以后的行情中再捞回来。于是，他们选择了天然胶）。国内一大批投机商本欲借机在R706合约上做文章[不一定，我的印象中是借R706合约把战火烧大；因为期货是需要“对手”的，703以后天然胶市场一度很清淡（所以才有我一个人曾经做过2天“庄”的现象，后来我借钱扳本也是因为后来的交投过于清淡了）]，但由于受到以当地现货商为首的空头主力凭借实盘入市打压，再加上时间不充足，不得不放弃该合约，并主动平多翻空。于是，胶价全线崩盘，连续四天跌停，创下新低9715元/吨（当时现货价已经跌破9000元/吨了）。但市场中的多头并不甘心失败，反调集雄厚的后备资金卷土重来。他们在R708上悄然建多，在1997年5月份的下半月将胶价由10000点水平拉至11300点以上。而空头也不示弱，从国内现货市场上调入了大批天然胶现货进入中商所仓库，并声称手中已掌握了10万多吨现货仓单，准备以实盘交割相见。多头主力是上海、江浙一带的投机大户，他们诈称准备接完库存胶去扩充上海市场，以此来吸引中小散户加盟。多空大战在6月底至7月初再次升级，双方在11200—11400之间形成对抗。7月4日，多头突然发难，实行上下洗盘。在R708合约跌到10790之后，多方强行拉抬，当日封至涨停，随后将期价连续上推，并挟持近23万手的巨仓。R708在7月底一度摸高到12600一线。
     
     巨大的风险已聚集在海南中商所以及部分会员身上（R608合约的“历史”再度重演了！我一直不理解的就是这一点：究竟是什么原因让交易所如此不吸取教训？！）。7月26日、27日，交易所理事会持续不断地讨论R708问题，并在多空大户之间斡旋。由于谈判无任何进展（进展是有的，就是一个字：乱！），7月30日，中商所发文，“对R708买方持仓保证金分阶段提高，并自30日起，除已获本所批准其套期保值实物交割头寸尚未建仓者外，一律禁止在R708合约上开新仓。”（补充：同时禁止资金出入，相当于资金暂时冻结。这等于丧钟已经敲响了……）同日，中商所再次发文，暂停农垦所属金龙和金环仓库的天然胶入库（废话：早就满了！）。至此，R708大战基本宣告收场（然后就是最空前绝后的“变通”政策出台：将停板幅度由+/-400点缩小到+/-20点，于是有了连续十多个跌停的历史记录……
     ）。从8月4日起，以每天一个跌停板(前3日每日400点，后7日每日20点)的速度于8月18日以11160元/吨和持仓59728手摘牌。
     
     R708事件的处理延续了几个月时间。其间，标的达数亿甚至数十亿的经济纠纷在法院审理（一直到现在还在打官司），中国证监会有史以来最大规模地处罚了一批期货经纪机构和市场参与者（所以，期货市场在10年内没机会翻身了。现在才刚刚过去5年！）。R708事件的直接结果为：多方分仓的近20个席位宣告爆仓；多方按8月18日持仓单边29864手支付20％的违约罚款，计3?33亿元；多方于8月4日至13日的协议平仓中支付赔偿金近2亿元；多方在交割中只勉强接下13000吨现货；而空方意欲交割的16万吨现货，最终在期、现货市场上以平均不高于8000元/吨的价格卖出，共计损失14亿元（看见了，空方才是真正的受害者！）。因此，R708事件是一场严重破坏期货市场规则而又两败俱伤的豪赌。（最后补充一点：能有这个结果也是因为市场外的因素促成。1、空方的告状信最后送到了总理手上，总理亲自作了3点批示、才有了一点好转。2、空方被迫采取了一点非常规措施，以向有关各方施压。3、由于私人利益在里面所起的作用，空方才会有作后的妥协。）
      




【 作者：融易通  发帖时间：2002-02-08 18:45  EMail： 】  

    “天然胶”事件的频频发生并不是孤立的，它反映了我国现阶段经济状态和经济秩序的混乱。生产力低下导致国产商品的生产成本大大高于国外，为了保护“弱者”而建立的关税“壁垒”必然导致走私猖獗，经济萎缩引发地方保护、进而挑战法律和与中央对抗。
     为什么5年来我一直也不愿意全身心地介入股市（这里没有标榜自己有什么身价的意思，仅仅是说明自己的态度），其实股市的风险甚至更大。上市公司凭什么为自己的关联企业作贷款担保？为什么诸如此类的贷款绝大多数没有偿还？为什么一个大学毕业才一年的女生可以在1年内通过“柜员机”提走现金1亿元？为什么一个银行分理处的30余员工能够齐心协力、步调一致地将金库里的所有现金席卷一空、逃往国外？为什么中国银行海南分行居然能发生高达50亿的“经济问题”？为什么在97“香港保卫战”中两大中资企业会亏损高大上百亿……
     历史告诉我们：在一个民族的发展历程中、即使100年也不过是过眼云烟——但对于我们这些草民来说却是现现实实的一辈子；究竟是所谓的“子孙后代”重要还是现在活生生地活着的13亿人更重要呢？！




【 作者：融易通  发帖时间：2002-02-08 21:53  EMail： 】  

    我也算中国期货市场的建设者之一。尤其是对天然胶期货的研究、已经到了接近权威的程度。连化工行业开会都引用我的报告内容，甚至连“定价模型”都以我设计的公式为准。所以，从感情上说、真的不愿意看见天然胶期货走向覆灭（5年了，上海期交所至今也没能把它再做起来！不是上海期交所的本事不够，是市场基础已经被完全摧毁了！）。所以，一旦感觉到无力回天、唯一能够做的时就是——远离它。




【 作者：融易通  发帖时间：2002-02-08 22:12  EMail： 】  

    原来是张雨生的《大海》啊~！看我孤陋寡闻的只知道波浪理论了~~~。
     谢谢楼上的各位，我也人到中年了，无所谓事业与收入了，关键是做自己愿意做的事。
     以前的我以为有很多钱很不错，后来的我发现能认识有很多钱的人也很不错，现在的我认识到能很容易地赚自己必须赚的钱最不错。——终于做到了~~
     恭祝 众好友 龙马精神！春风得意！




【 作者：支语  发帖时间：2002-02-08 23:17  EMail： 】  

    嘿嘿
     一个月有一次大行情
     一次大行情集中消灭一批资金
     中国有多少热钱,够他们消灭
     没作过海南市场不知道什么叫投机
     西瓜:中国特色
     国债:奇特的空逼多
     棕榈油,橡胶:最好的投机品种
     咖啡:疯狂
     可可,啤酒大麦:未成年
     这种经历不是什么坏事的


【 作者：融易通  发帖时间：2002-02-20 07:27  EMail： 】  

    事实上已经协议过一次了，但是对方又毁约、重烧战火；“在咖啡品种上他们双方达成和平协议,再加盟到你们的对立面”，这个可能性本来也不大的：毕竟天然胶是交易所的看家品种，虽然允许“袖珍投机”、但要是把“空头”做死了则交易所也就完了——后来交易所关门虽然是按行政命令执行的，但也真的很难维持了（看看现在上海期交所的状况不就很说明问题了吗？）。
     期货的活力在于双方对现货行情的演变都有不敢确定的地方，一旦成为“批发市场”了、谁还敢投机呢？同样，一旦恶性逼仓（即经常性地连续出现一开盘即停板）成为“家常便饭”、最有可能倒霉的就是交易所了。
     现在、我们可以假设一下：股票指数期货如果开了——
     1、如果实行“自由竟价交易”，会不会发生“恶性逼仓”；
     2、如果实行“做市商”制度，谁来充当这个角色？他的特权是什么？他的利益如何约束、谁来约束？
     中商所的覆灭是一面镜子—— 一面折射中国当代经济混乱状况的镜子。
     难道股市就没有问题？


【 作者：融易通  发帖时间：2002-02-25 09:04  EMail： 】  

    天然胶——本来应该是最有炒作题材的品种
     1、是农产品，却又是重要的工业原料；
     2、45%国产，55%靠进口；
     作为农产品，其之生产受天气以及其它自然条件的影响很大；作为重要的工业原料，其价格的变动受宏观经济景气程度和行业经济景气程度的影响很大；作为主要依赖进口的商品，其价格的变动还受国际市场行情的制约以及受汇率变化的影响。
     所以，想当年研究天然胶的时候会不小心提前发现泰国金融危机、就是这个原因。

hefeiddd

时：时间乎、时机乎？
     
     
     对“时”的研究
     当运用技术分析涉及“时”这个概念的时候、通常人们都认为时指的是时间（学术界也一直在作这方面的研究和探索、比如“循环周期”理论就是在这种理念的引导下产生的），而且认为从事技术分析如果不能预测股价见顶、见底的时间，则一切分析都将失去存在的价值和意义；进而就想象出股价见顶、见底的时间应该是可以测算出来的。
     笔者以为：“时间预测”可能是技术分析里存在的最大的谬误。
     请看一下几种分类：
     首先、假设市场对“底”和“顶”的认知标准是统一的（其实、明眼人一看就知道这个假设本身就是不成立的）。在此前提下股价见“底”和“顶”的时间结果大约有两种可能：一种可能是每次见“底”和“顶”的时间周期都是固定的，另一种可能是每次见“底”和“顶”的时间周期都是不固定的。固定的时间周期肯定是不存在的——谁都不可能举出哪怕一个例子来证明某股票（或指数）是在一个固定的时间周期里进行涨跌交替循环的；所以、我们需要讨论的只是“不固定”的时间周期可能会如何表现。
     “不固定”的时间周期也有两种可能的表现：一是有规律的、另一是无规律的；“无规律”的时间周期本身就不具备周期在概念上的起码要求、因此也可以撇开不讨论；现在就让我们来看看非固定而又有规律的时间周期可能会是如何表现。
     非固定而又有规律的时间周期大约有三种可能的表现：一是时间周期呈“有规律扩大”，二是时间周期呈“有规律缩小”，三是是时间周期呈“有规律大小相间”。由于时间周期无法呈绝对递减状态、故这种可能的表现在此也不必讨论了。
     在时间周期方面经常被提到的属于“‘非固定’又‘有规律’的时间周期”的一个概念是“费波拉契数列”：即从“1”开始的相临的两个自然数的和的排列，如1、2、3、5、8、13、21、34、55、89、144……。人们发现该数列里的数字经常是股价涨跌中的重要时间周期数值，于是习惯性地在该数值时间临近时想象股票会见顶或底。
     将“费波拉契数列”应用到时间周期上符合“‘时间周期呈有规律扩大’原理”的假设。由于该周期的不确定，人们往往在习惯上是这样应用的：“第13天（或周）应该是某股票见底的重要日期；如果继续下跌、则该股票有可能要等到第21天（或周）才能见底；若到了第21天（或周）仍无止跌迹象则不排除会持续跌至第34天（或周）……”看见了吧：当周期不能被必然确定的时候，面对市场、人们的反应就是如此的无奈！
     呈“有规律大小相间” 的时间周期还有一般是运用数学模型、将某股票在历史上见底或顶的时间周期从各个角度进行分析运算、来计算下一个高点或低点产生的时间。据相关专家介绍：这方面尝试的结果充其量也只能是估算一个大概的时间范围、而无法做到精确——而我们都知道：若不能对涨跌目标有基本的了解和把握，仅仅只知道一个大概的见底或见顶的时间范围、对于股票操作而言是毫无指导意义的。
     事实上、“市场对‘底’和‘顶’的认知标准是能够统一的” 这个假设本身就是不成立的。由于看市场角度的不同和分析的时间周期不同、市场人士对“底”和“顶”的认知标准经常是因人而异的。所以，一切与“时间测算”有关的理论也都只可能是相对“模糊”的。
     （例如：某股票经过长时间的下跌后、在2个月的时间里演构筑出双底形态，在讨论时间周期的时候究竟应该以形成第一个底的时间为准、还是应该以形成第二个底的时间为准。若以形成第一个底的时间为准，其后的上升是如此的有限、且又再度返回了起点令这种时间预测毫无操作价值；若以形成第二个底的时间为准，毕竟真正的“底部”出现在前一个“底”、这就又涉及到对底的标准的界定问题。）
     【其实，波浪理论的特点最能说明时间测量的不可操作性。
     先从1浪说起：1浪或为从长期“熊市”的底部启动、或是某大级别推动浪的“先行者”；属于前者的“1浪”和属于后者的“1浪”其上升高度、力度以及运行所需要的时间都是不一样的。
     2浪属于调整浪，既可能是简单调整、也可能是复杂调整，其调整周期是无法预知的；可行的办法一般是等到其基本完成筑底以后才尝试确定。
     3浪有可能走得很“完美”（例如3浪3经常是波澜壮阔的）、也有可能一波三折（例如某5浪3），在运行运行时间方面当然也就充满了变数。
     5浪就更复杂了：既有可能正常运行（即与1浪的规模大致相当）、也有可能走出延长浪（即超过3浪的长度）、还有可能走成失败浪（即不高于3浪顶），这就更难对其运行时间予以提前“锁定”了。】
     综上所述，要想精确掌握行情涨跌的起止时间基本上是不现实的；要想炒股盈利惟有首先从把握趋势着手。



【 作者：融易通  发帖时间：2002-01-12 18:04  EMail： 】  

    此帖在业内一直有争议，故也想听一下闽发众网友的高见。呵呵~




【 作者：混混来了  发帖时间：2002-01-13 10:58  EMail： 】  

    认可贴主的推论.
     咱从其它角度用别的方法也曾证明过时间预测的不可行性.
     此贴最好让玩轮子的莫大最当看的,或可与你一论.




【 作者：逍遥游子  发帖时间：2002-01-13 11:31  EMail： 】  

    融兄知道，波浪理论是在道氏理论的基础上发展而来，依据却是经济运行的周期理论，周期有大小，故波浪循此而演绎。依小学生臆测，波浪的时间周期之说，大概也是由此而来。至于具体时间周期上的不定性，可能与价位目标的测算有些类似。下面引用融兄的一段话，末尾省略号为小学生所加。
     
     目标价位测算:调整目标一般为被调整行情波幅的38.2% 、50%、61.8%,极端情况下也可以小至23.6%、大到76.4%；
     延续目标经常为前一轮同方向行情波幅的 61.8%、100%以及161.8%......
     小学生以为，融兄所说的“要想精确掌握行情涨跌的起止时间基本上是不现实的；要想炒股盈利惟有首先从把握趋势着手。”，很对。
     
     小学生瞎说，只是为融兄捧场、翻贴，别当真的了。


【 作者：韩慎之  发帖时间：2002-01-13 11:43  EMail： 】  

    时间，时间周期是极其重要的。月有阴晴圆缺，人有悲欢离合，潮起潮落，起落之间，没有时间如何运作？分析市场，结合一定时间内的高价，低价，也就是极点，你会发现极点形成后，就必然要运行一定的时间周期，怎么能够忽视时间的作用呢？
     道氏理论的上升趋势，下跌趋势，有时按波浪理论解释不清，但时间周期可以验证趋势的延续。江恩超人的业绩，主要是对时间的精确把握，这绝对值得我们借鉴。
     一管之见，欢迎批评。




【 作者：融易通  发帖时间：2002-01-13 22:40  EMail： 】  

         把话题拉回到波浪理论吧——
     首先，股价运动呈涨跌交替、大趋势里有小阶段……这些我们就不多说了，基本是属于公理的了。
     第二，评价炒股成功与否的尺度之一是资金在单位时间的回报率，我想这也应该是属于公理的。
     第三，讨论时间问题的主要目的是发现底部（据说“顶部”出现的时间周期具有不稳定性），底部可分为历史底部、下跌过程中的阶段性底部和上升过程中的调整性底部三大类。从趋势和更有投资价值的角度来看，惟有发现“上升过程中的调整性底部”是最有投资价值的、其次是发现“历史底部”——最没有投资价值并且是最具有“杀伤力”的是“下跌过程中的阶段性底部”（看看600000的走势吧~）。但是，由于“历史底部”是唯一的、因此是可遇难求的；又由于筑底是需要极其漫长的时间过程的、所以能否“抄”着也是不很重要的。
     然而、遗憾的是，事实上股民最为关心的往往不是发现和捕捉“上升过程中的调整性底部”——因为感觉价位“太高了”~！




【 作者：明正  发帖时间：2002-01-14 08:54  EMail： 】  

    1、
     简略地说，价格运行有两种形态。一是主动形态，二是调整形态；
     2、
     以时间与空间描述则是，时间运行短，价格变化大且脉络分明的是主动形态；而时间运行长，价格变化小且脉络难辩释的是调整形态；
     3、
     调整可以是时间调整也可以是价格调整。时间调整的特点是价格变化小而所需时间却长；价格调整的特点是价格变化大但所用时间少。
     4、
     通过以上分析可看出，时间在一定意义上是可用做判断价格变化可能的。只是其特性决定了这种判断不可能是精确的。而只能是粗略的。
     5、
     价格变运从基本意义上说是时空二维上的运行轨迹。轻率地舍掉时间因素，无疑是不智的行为。而仅靠时间来把握价格运行则亦非明智。
     6、
     个人认为，融兄此贴对时间变量的推论认知是每个交易者当深思的问题。简单地肯定或否定均是求索者的认知误区。




【 作者：kitaroym  发帖时间：2002-01-14 16:15  EMail： 】  

    时间是本质是变化，时机是共振得契合点。

hefeiddd

漫话“分析”
     
     
     
     21世纪是更多地靠分析来决策的世纪。上个世纪的特征之一是“短缺”，“短缺”时代的特征是只要拥有资源就注定能产生收益、所以“产值”就是一切——此外就是产品品种的单调、性能的单一和同类产品之间没有差异。“短缺”时代股市的特点是齐涨齐跌、但基本以涨为主。“短缺”时代之后就是“过剩”时代，“过剩”时代的商品以体现个性为特色，在生产上也不再追求大批量、而讲究“日新月异”。就拿我国的小汽车发展进程来说：曾经是“北京吉普”、“红旗”和“上海”一统天下，后来也只增加了“桑塔纳”、“切诺基”和“捷达”等很少的几种。然而、在此后至进入21世纪的不到十年里，无论是品牌、型号还是款式都可以称之为“琳琅满目”。对应到股市的表现，自然也是在整体随大盘起伏外、个股的走势将极具个性化——即个股逆大势而动的特征将长期存在。这就要求投资者不仅要有把握大势的能力、更要具备及时发现和捕捉“异动”股票的水平。
     好的方法要在特定的背景之下才会有好的结果。比如oicq可以说是成功创意的经典，其是在个人电脑高度普及、英特网的覆盖面快速拓展等背景下诞生的。但是，假如提早哪怕三年、其也极有可能因“早产”而“夭折”。
     此外，一个成功的运作模式（方法）未必能在各种“环境”之下都得到发展。新近问世的“投币售货柜”在经济发达的城市推出的确迎合了与城市发展相伴随的市民生活需要的发展（如“铺面”租金渐趋昂贵、“即兴”消费渐成时尚、社区治安整体良好、公民素质同步提高等），但若放在经济不发达的地区恐怕就很难推广——极有可能当地80%的消费标的不是小巧玲珑的小吃和饮料、而是大袋的粮食和生产资料（这还不论有多少公民能读懂“操作说明”）。
     背景变了、方法也要变。“超级市场”是商品零售业高度发达的产物；在“步行”时代、“超市”必然以在城市居民集中居住的地点开设为主，但到了“汽车”时代、“超市”势必由“闹市”走向“郊外”：一方面“汽车”时代引发了“泊车”问题，另一方面“汽车”时代解决了“距离”问题。
     再以“顺势而为”为例，这几乎是属于“真理”的理念、但在具体的应用上也是需要“因势利导”的：遇牛市要追涨、赶上正在厢体内震荡的股票则应该“逢低吸纳”；“逢低吸纳”这个理念从外表上看好象没有“毛病”，但在大牛市中却经常派不上用场—极有可能你终于逢来的那个低远远高于如果当初下决心追时的那个高。经常有人在牛市结束后自我安慰曰“其实我对大势并没有看错，只是赚了指数赔了股票”。按照笔者的估计：他根本连指数也没有看对—否则怎么会在牛市里去买“熊股”呢？无非是一怕正在上涨的股票不会再涨、二怕正在上涨的股票只要他一买就跌，于是专挑未启动的股票去买并将该行为上升到理论的高度—“等待轮涨”；结果牛市都已经进入尾声了、也终于没有轮至。
     【事实上，方法——以及思维——本身也存在需否扬弃的问题。例如：研究“星期几（股票）一定会涨（或会跌）”、“在什么月份（股票）经常会涨”、“在每月几号（股票）会涨”等等，这种思维在路数上就已经有问题了、因此注定不会有理想的答案。又如：从开盘后30分钟（或其它单位时间）的股票涨跌状态里根据某种理念去发现值得介入的股票、恐怕这种方法也将是徒劳无功的。
     总之，学习（包括研究和创造）技术分析首先应该循序渐进，“否定”某分析理论的必要准备是“了解”该理论、而“发明”某理论（或技巧）之前则应该先确认拟“发明”的对象是否已经存在以及不存在的原因和理由。】




【 作者：融易通  发帖时间：2002-06-24 21:40  EMail： 】  

    今天终于涨了，为市场高兴、也为网友们高兴。
     今天几乎是全线涨停，所以也几乎不存在股票的好坏之别；但从明天开始相信就不会还是这样的了，于是、一系列古老的问题又要被提出来了：
     这次大盘上升的目标大约是多少？
     明天开始会不会有一段时间的整理、整理幅度会有多大？是不是应该“高抛低吸”？
     就基本面而言哪些股票会成为本轮上升行情的领头羊：新股、次新股；低价股、高价股；小盘股、绩优股；重组股、（深圳）本地股……
     就技术面而言哪些股票更值得关注：近几个月以来抗跌的和顶风走强的、还是长期低迷有反弹要求的……
     总之，咱们来到论坛是为了赚钱、不是仅仅图个热闹；热衷分析交流的朋友正好可以利用这个机会一展身手。不是各大门派都有代表常驻闽发吗~，是“华山论剑”的时候了~~
     
     我当裁判 嘻嘻~




【 作者：跳动的火焰  发帖时间：2002-06-25 08:21  EMail： 】  

    来看看
     
     分析预测靠的是惯性




【 作者：莫大  发帖时间：2002-06-25 08:34  EMail： 】  

    1735
     1815
     1935




【 作者：融易通  发帖时间：2002-06-25 21:58  EMail： 】  

    如何感知调整的运行轨迹？
     急升之后有3种调整模式：1是强势整理——即所谓的以时间换空间：价位几乎没有变化、待5日均线跟上后就开始继续上升；2是缩量整理——大约在此前升幅的30%范围内波动；3是快速回落到重要关口附近并且反复震荡（即老百姓通常所说的洗盘）。
     调整的特征：1是成交量明显萎缩，2是行情波动幅度收窄，3是时间不会很长——这要看对什么规模的上升行情做调整了。
     拿上证指数来说：1670应该是调整的目标以及应该有较好的支持，时间呢——即使调整3天也不算过分吧~~
     
     以上内容为抛砖引玉，本人不以炒股为职业、就不喧宾夺主了~~




【 作者：zjwq101  发帖时间：2002-06-25 22:16  EMail： 】  

    从筹码成本角度分析，成本密集在1650附近，昨天指数下探1647获支撑表明重要阻力位突破后，1650区域已成为多方最强大的支撑，也应该是下一波行情的起跳点。1650-2000点之间为空阔地，多方可长驱直入。但在这之前，多方似乎应该先解决后顾之忧，那就是再次确认1650支撑。因此，我的观点是1650才是多空决生死的地方，就看1650争夺战如何上演了！
     融兄不要见笑，呵呵，讨教来了




【 作者：融易通  发帖时间：2002-06-25 22:24  EMail： 】  

    客气~ 支持你的说法 呵呵~




【 作者：融易通  发帖时间：2002-06-26 22:36  EMail： 】  

    资金终于到帐了，感觉象是看球赶上下半场但场上比分还是0：0一样——啥也不耽误啊~~
     今天把绝大多数股票浏览了一遍（没有分析家真痛苦！），选出以下股票；请大家帮忙参谋一下：
     0755 0727 0558 0636 0750 0969 0707 0777 0609 0551 0628 0836 0422 0669 0010 0503
     600608 600701 600666 600600 600313 600651 600056 600061 600107 600156
     明天早上——开始操练~~




【 作者：先行者  发帖时间：2002-06-28 18:35  EMail： 】  

    按本人独创波段量度升幅计算，笫一目标位1748已到，如突破则见笫二目标位1809点，笫三目标位1890.9点。今年可能极限目标位2031点！留字如此，留待验证！




【 作者：融易通  发帖时间：2002-06-28 20:25  EMail： 】  

    胖熊君你好：“想成为投机者应该从何学起？”，本人以为职业投机者需要学习的不是理论或技巧、而是意志和纪律。你认为我水平高，我也不否认~~；但我也有经纪人、我也经常真心请教很多人：无他，兼听则明嘛~~！
     为什么我需要经纪人？是因为我也有性格上的弱点——尤其是现在人到中年，赌性和豪气都衰减了许多；但毕竟投机市场是不同情弱者的，怎么办？于是我选择让经纪人代我受“过”~~：我负责分析和决策，经纪人负责坚定不移地执行以及根据我的分析思路对其中自相矛盾的地方提出质疑、以帮助我尽可能地避免因“性格上的弱点”而导致的人为的失误。
     例如：我最近2个月以看多欧元为主，目标1.0000（兑美圆）；经纪人的任务就是制止我短线做空——除非我有极其成分的理由改变“看多欧元”的观点。每当我（因为浮动盈利不断增大）耐不住了想了结头寸时，经纪人都要问：趋势改变了吗？现在难道不是合理调整吗？万一你了结头寸了欧元继续上升你还追不？等等。而一般情况下，只要稍微交换一下意见、人也就平静了。
     说了这么多，结论是：职业投机者不需要能独立做分析预测，但需要能正确和准确解读别人的分析预测结果；职业投机者不可能做到没有一点缺陷，他只需要知道该如何才能弥补自己的不足；职业投机者更容易犯错误（因为常在“河边走”~），所以需要培养自己及时改正错误的能力。
     （仅供参考，祝君成功！）




【 作者：融易通  发帖时间：2002-06-29 20:26  EMail： 】  

    我依然认为“水平”是次要的：看看论坛里的高手有多少，但他们都很能赚钱吗？我没有讽刺谁的意思，我只想说分析水平和操作“水平”是两种不同性质的功夫——分析可以借用，操作则全靠自己。

hefeiddd

技术分析：“知”与“行”哪个更难？！


【 作者：融易通  发帖时间：2002-01-11 17:49  EMail： 】  

    自从道氏理论问世以来，陆续产生的各种技术分析理论、流派大概已不下百种，与之相伴随的则是一直未有定论——恐怕也永远也不会有定论——的对技术分析的质疑。
     事实上，人们普遍忽略了这样一个事实：那就是发明和应用技术分析的人对技术分析的成立与否以及其之合理性、适用性（以及适用范围）、正确性和准确率等等的“质疑”经常会比纯批评家要严厉（有时甚至近乎严酷）得多。道理很简单：纯批评家可以是来自很多种人和基于很多种原因而产生——其可以是因为发现了技术分析的致命缺陷而对技术分析产生质疑，也可以是因为自以为发现了技术分析的致命缺陷而对技术分析提出质疑，还可以是因为有质疑一切的爱好而顺便也对技术分析提出质疑……发明和应用技术分析的人就不一样了：其质疑技术分析的目的是为了确定是否能够接受它、应该如何接受以及接受到什么程度；前者质疑技术分析仅仅只是为了放弃技术分析、而放弃一样东西——尤其是在信息爆炸的今天——是经常会发生的和比较容易做到（甚至是必须做到）的事（读者不妨稍微回忆一下：在日常生活中被我们有意或无意间放弃的东西是不是很多）。
     什么是技术分析？技术分析是通过对股价历史走势的统计、归纳,在研究其内在规律的基础上分析其未来可能的运动趋势并据此确定操作策略的整个过程，是一个包括归纳、分析、排除、确认、比较、决策在内的完整的思维过程。
     技术分析具有以下几个特点：
     首先，技术分析不属于自然科学。各种技术分析理论、流派、技巧等在表面上虽然都有一整套概念明确的内容——比如“曙光初现”、“黄金交叉”、“价量背离”什么的，但是其绝不会象“1+1=2”这样有绝对标准的答案；换句话说，尽管这些技术概念、内容经常能够证明着什么，但却未必能够必然地预示着什么。
     其次，技术分析类的各种理论、技巧虽然各自都有着比较严谨的体系和概念标准，但其不会象学习诸如舞蹈、乐器、美术等那样，只要你达到了各自标准的要求以后就可以“毕业”了——掌握技术分析的熟练程度和因之赚钱的多少程度之间未必有什么因果关系。
     技术分析——进一步说是技术分析的应用——最难把握的一点是：它是一个动态的过程，是随着行情的变化不断“修正”分析思路和应对方略的过程，其是无法做到一劳永逸的。曾经的“正确”未必能够必然成为今后“正确”的基础和依据。
     许多技术分析理论和技巧还普遍存在这样一个盲区：那就是导致股价在后来走强或走弱的技术现象在其既往走弱或走强的过程中也曾经出现过。就拿始于2001年6月14日展开的上证指数下跌行情来说、在该下跌过程中就出现过若干次“见底”信号：如K 线方面、从黄金分割上、就均线而言、拿图形来说。也许技高一筹的人能够将这些信号“过滤”掉一部分，但是、只要是有超前预测底部爱好的人就都有可能在该期间或多或少地误判过“底部”。
     学习技术分析有一点象学习围棋里的定式：定式本身是“科学”的、不会定式肯定下不好围棋；但若仅仅只知道定式的应对顺序而不了解应变要点、恐怕也是下不好棋的。股市也是如此，你永远不可能遇上绝对一样的市场背景、你面对的总是全新的市场状况——与你在学习技术分析时遇见过的“经典案例”总是不尽相同——尽管其最终都不过是简单地表现为“涨”和“跌”！
     若想在股市里必然获胜、要想驾驭技术分析，惟有多观察、多比较、多练习。跳水冠军是怎样诞生的？是通过几千次的近乎无休止地反复演练才达到熟以至巧的；所谓熟练，熟是娴熟、练是练达——仅仅达到熟的程度是远远不够的。如何实现由熟至练？一靠勤奋、二靠好的方法；如果方法不当、再熟也只会落得个“熟视无睹”而已。
     说到方法、笔者认为：方法本身或许无所谓好与坏、对与错，成败与否往往与方法的应对是否得当有着密切的关联。拿“短线是银”来说、持此论者肯定有足够的成功案例来证明该理念的“先进”性。但是、该理念绝不是“放之四海而皆准”的——比如在股价正处于急跌的时候、人们普遍喜欢去“抢反弹”。表面上看许多股票在急跌之后都会有不同程度的反弹，若抢反弹成功、不就可以甚至“足以”证明“短线是银”吗？但是、问题是你进场的地方是不是局部底或者你是不是正好在展开反弹行情的前夕刚好进场以及你是不是能够做到“见好就收”或“遇变则退”。
     虽然技术分析必然存在着这样或那样的不足，但最终我们还不得不说炒股离不开分析。可以这样说：虽然分析未必一定能确保你炒股赚钱、但是完全不会分析则注定你将无法赚钱。另一种与之相似的说法是：既然天下连免费的午餐都没有，就更不要指望会有白拣的“利润”了。




【 作者：囫囵不懂  发帖时间：2002-01-11 18:57  EMail： 】  

    不知而行！
     易！
     囫囵之知！
     进而行！
     始难！
     囫囵进而懵憧！
     是行乎不行？
     难上加难！
     懵憧进知之！
     始行难进而易！
     知行合一！
     归于混沌！
     大道至简！
     于空明！




【 作者：liuxiwang  发帖时间：2002-01-11 19:51  EMail： 】  

    炒股既是科学，更是艺术呀，一门心思研究技术，忽略了艺术性
     也是不能准确把握股市脉搏的，我最近对高位出货的图形越看越爱看
     几乎都是艺术呀，甚至跌停板跳水的艺术味道也很浓，呵呵




【 作者：跳动的火焰  发帖时间：2002-06-09 18:24  EMail： 】  

    知难、行更难，前者难在方法，后者难在人性




【 作者：无辨  发帖时间：2002-06-09 23:40  EMail： 】  

    分析之知，难在去芜存真，辨伪知著。
     
     分析之行，难在知何可行，知行而行。
     
     知行之间，难在知为行用，行以知倚。其间，往往有痴心妄念作祟，心魔激荡自毁。于是，知毁于行而行悔于知。
      




【 作者：tomhank  发帖时间：2002-06-09 23:59  EMail： 】  

    是否可以理解为技术分析是一种和市场赌博的赌术.




【 作者：荒原  发帖时间：2002-06-14 10:52  EMail： 】  

    。）
     
     
     
     B： 回人气鼎盛的容大师
     
     “我对波浪理论的态度你已经知道很多了，这里就不重复了。
     想跟你探讨这么几个未必有关联的问题。
     一、如果按基本因素分析，是不是低市赢率的股票都有投资价值、是不是ST股票都不应该上涨；
     随行就市。就事论事。主力进去什么股票都可以上升。
     二、如果说“ST股票上涨是因为有‘重组’之类的前景”、“低市赢率的股票如果不涨是因为题材被挖掘干净了或其它诸如此类的原因”，你有没有觉得这些答案更不可靠或信服；
     所有股票都是主导型“投资”者对壳资源的包装、炒作。只是主力选择的时效性与什么股票操作顺手的问题。
     三、如果对“基本因素”的分析是侧重于现在、为什么股价经常在较短的时间里大幅度地波动，如果对“基本因素”的分析是着眼于未来、难道就不需要考虑与“变化”有关的因素；
     市场的品种操作可以控制。操纵。引导。伪造。那么跟随者以感觉为主。
     四、什么叫技术分析？它应该包括几方面内容；
     技术分析是透过图表或技术指标的记录，研究市场过去及现在的行为反应，以推测未来价格的变动趋势。其依据的技术指标的主要内容是由股价、成交量或涨跌指数等数据计算而得的，我们也由此可知──技术分析只关心证券市场本身的变化，而不考虑会对其产生某种影响的经济方面、政治方面的等各种外部的因素。
     
     五、如何看待技术分析？其结论应该是有限的还是绝对的；
     仅供参考。相对的。随机的。区域的。模糊的。
     六、有没有“成功率”这个概念？它重要不重要？应该如何定位？
     有。还有稳定率。胜率。重要！自以为是的定位。对多少与错多少相除。加减。再用时期，就可以算出。
     七、技巧这个东西有缺欠是正常的还是不能容忍的，其是否也是可以发展和逐步完善的？
     不能容忍。可以每天跟好些。
     八、市场现象有“看不懂”的时候，所以我们只能把握自以为能把握的东西——对吗？
     是。对。
     九、看市场和做市场是两种功夫，会看的不一定会做、所以不否认有人只会看——对吗？
     对。两个世界。
     十、既然股价简单到“不是涨就是跌”却偏偏绝大多数人在炒股过程中并不赚钱，说明此论有误、对吗？
     不对。是参与者的对与错造成的。
     暂时想到这么多，也欢迎有兴趣的其他朋友参加交流。”
     
     对两位的回答完毕，满意不？现在请回答“无厘头”帮主对关于波浪理论大理解与随机操作的问题 。
     1、 你们着重学习波浪理论的神、意？还是形、象？既然容错是波浪理论的优点，你们对藐视波浪理论的人会不会不能容忍？
     2、波浪理论对于“理论来自自然的启示，应用时参与人数越多，越自然，就越有效”你们怎么理解？在目前的中国资本市场比较适合股市？期货？外汇？
     3、对波浪的“不规则延伸与失败浪”你们怎么做个性化处理？在操作中是着重波浪形态？还是按照事先拟定的计划操作？你们做操作计划时有没有给未来的波浪做多种可能性的预测与对策？
     4、你们对市场的感觉与市场事实发生偏见时是果断随机应变？还是按照波浪理论的教条作硬性处理？
     5、波浪理论最适合主导型操作者？预测分析人士？跟随型操作者？理论工作者？
     我的问题直观简单，只面对波浪理论。希望礼尚往来！


【 作者：融易通  发帖时间：2002-06-14 16:22  EMail： 】  

    是问我吗？~~那后面那个“们”字尽可以去掉——因为我不属于传统的波浪理论派，所以不存在“对藐视波浪理论的人会不会不能容忍”的问题。但是，既然每个人在网络上都有资格那么牛叉、恐怕没有理由一定要求鄙人非得谦卑地退让不可吧~~！（此话不是针对特定的某个人、谁接茬就是说谁）
     2、波浪理论对于“理论来自自然的启示，应用时参与人数越多，越自然，就越有效”你们怎么理解？在目前的中国资本市场比较适合股市？期货？外汇？
     按我的观点是无所谓的——因为价格运动就是涨跌两个状态并且呈趋势运动、我们将其称之为“浪”：逆主要趋势的区间（或曰“局部”）运动为调整浪、与主要趋势运动的方向相同的为推动浪；
     3、对波浪的“不规则延伸与失败浪”你们怎么做个性化处理？在操作中是着重波浪形态？还是按照事先拟定的计划操作？你们做操作计划时有没有给未来的波浪做多种可能性的预测与对策？
     波浪本身就是虚的、“波浪的“‘不规则延伸与失败浪’”就更虚了。波浪理论不是很呆板的东西，所谓“波浪形态”其实就是“图表形态”——简称“图形”。所以、嘿嘿~~
     （后面的问题就没有必要再回答了吧~ 嘻嘻~~~~）
     荒原君属于本人比较佩服的一位、你我背景也比较相似，所以、有句话说给你听相信更容易引起共鸣：你我都是中年人、都过了“浮躁”阶段；我现在唯一的收入来源就是炒汇，如果不是因为相信按照波浪理论操作可以为我带来盈利、还有什么更合理的解释吗？




【 作者：荒原  发帖时间：2002-06-14 17:18  EMail： 】  

    谢谢礼尚往来！
     以后和融兄好好聊聊。
     教俺怎么样才能在论坛里赢得人气？



【 作者：古道青松  发帖时间：2002-06-14 17:23  EMail： 】  

    知难，无知难行


【 作者：融易通  发帖时间：2002-06-14 19:15  EMail： 】  

    在论坛里赢得人气很重要吗？我不觉得~~
     我愿意仅仅为某一位网友的需要而单独发一个帖子、原因是对方有此需要而我感谢他认为我的帖子恰恰是他需要的……




【 作者：土著  发帖时间：2002-06-15 08:18  EMail： 】  

    融兄，您好： 拜读了您的所有的帖子，收藏了一些，消化还需一段时间~，看您的帖子，让人在理性和感性之间来回振荡。帖子中很多朋友也印象深刻，如媚娘.跳动的火焰······等。问题来啦：1您的技术缺陷是什么？莫非要学令狐冲刺向武当道士圆圈之中才会暴露，2为何大资金没有找您运作3您当初是如何快速登堂的？学习了什么？学习的技巧？以上的问题您可以不回答，最后说一句，这种游戏加学习的方式非常好，受益了，谢谢！祝节日愉快！




【 作者：融易通  发帖时间：2002-06-15 18:42  EMail： 】  

    回土著君：
     1、技术分析存在的缺陷在我应用的时候也都难避免，所以也一直在反思（以后我会贴一篇“关于波浪理论的若干问题”。一般人以为我既是铁杆波浪理论派、应该不会对波浪理论有什么疑义，事实上恰恰相反）。
     2、我在95—97年曾经多次为机构服务，但我属于“学院派”、只知道闭门写分析报告和制定操作计划；而领导和“同事”们认为市场的投机性太强而更看重“消息”和“结盟”~。所以，尽管累计盈利超过1亿、但包括其他的市场参与者在内都认为主要是靠“操纵”市场得来的。（因此，以前我更多的时候是在充当外交家、从事着斡旋的工作~~）
     3、操作大资金最大的好处就是可以随心所欲地检验自己的技术——包括证明和发现不足之处。
     学习的内容当然也是和大家一样的东西，但比较早地注意到：技术分析必须能解决判断趋势和测量目标两个问题、缺一不可，所以最后“落脚”到波浪理论上来了~。
     至于技巧，好象没有什么很特别的——主要还是靠勤奋吧~~
     兴之所至，随口应答，但愿您能满意~ 谢谢！

hefeiddd

分析与操作

  
【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-20 12:08  EMail： 】  

    1、分析——尤其是技术分析——象中国人学日语：入门容易，然后越来越难；操作——尤其是“止损”——象修习《葵花宝典》：入门很难，然后就攻无不克。
     2、分析——尤其是讨论后市会涨还是会跌——经常是一件比较容易的事：因为不是涨、就是跌；假如不涉及目标测量的话，存心想说错都很难。于是就有专家说：“今天大盘放量上扬证明了我3年前的预测是正确的”。
     3、操作理念方面最容易接受的是“抄底”：一想到有那么多的人买得比自己“贵”很多，不由得就心花怒放；即使“抄底”之后股价仍继续下滑、那也有安慰：“庄家”比我套得深——与庄共舞嘛~！
     4、分析和操作均涉及方法问题；方法无所谓好坏，关键在于是否适合自己。有人靠演唱赚钱，有人以走钢丝为职业；有人定力好、有耐心长期持股，有人对瞬间的市场变化极其敏感、侧重于短进短出。所以，弄清楚自己的条件和状态并据此设计出适合自己的路数出来，可能是走向成功的第一步——也是关键的一步。
     5、能成功地预测底部很重要吗？不。底部的出现不过是在一瞬间内发生的事，发现它是偶然的、捕捉到它更是偶然的；重要的是事后能否知道它已经出现了。买进并且持有一只已经盈利的股票并不难，难的是知道在什么价位或曰时机卖出：同样的道理——不要期盼着能在顶部出货，因此也不要因为出货以后该股还在继续上涨而懊恼、更不要因为出货以后该股还在继续上涨而改变策略再度介入。这世界上只有两种东西：一种是属于你的，另一种是不属于你的。
     7、有这样一种分析是属于“自设前体法”：比如“如果后市在上升过程中有量的配合的话、将****”，其实这等于什么都没说（常见于“大腕”之“股评”），而且后市无论涨跌都得算他对：如果涨了、他可以说“你看，我说会涨吧~”；如果没涨或下跌了、他更可以说“你看，没量、所以会跌！”新股民这时候往往会对此佩服得“有如滔滔江水”（周星弛语），时间一长、言者自己也以为是“至理名言”。与之相仿的还有“对后面行情的期望值不要太高了！”、“不妨考虑做做波段”等等。
     8、关于操作技巧方面好象是很少有人谈及的：也许人们觉得它不入流，或者认为其本来就不存在、拟或没有存在的必要？
     什么叫操作技巧？
     举个例子：拿大盘在1400点以下时的操作来说吧。怀疑是底部——至少怀疑接近底部、但又没有明显的上攻信号，买吧、怕被套；不买吧、怕突然启动而“踏空”。怎么办？少买一点不就得了~！这就是所谓的“技巧”。
     又比如现在的行情：持股吧、怕回调；空仓吧、又担心就这么涨上去了。怎么办？这也涉及到所谓的操作“技巧”问题。
     所以，技巧虽然是依附于“分析”的，但仍有独立的发挥作用的空间；技巧本身不一定能“创造”利润，但却可以在最大限度内保障利润的兑现。（待续
      

【 作者：一笨牛  发帖时间：2002-03-20 13:33  EMail： 】  

    很想知道融师操作方面的高招！
     入场后发现趋势判错，当然止损走人。但“发现”二字，也费周章，是纯用波浪？还是兼看趋势线、形态图等其它东东——人们总是想方设法为自己壮胆，不想轻易认输。
     入场后走势如判，但出现滞涨（未到、已到或超过1或1.618目标位）后，怎知后面就不再涨？还是不管三七二十一，只管出局？
     请融师指教。
      

【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-20 15:38  EMail： 】  

    哪有什么高招，充其量只有止损得当、盈利适量。


【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-20 23:08  EMail： 】  

    常见的关于操作策略上的路数有这样几类：
     1、资金分配类：即是在同一个价位一次满仓、还是分时段介入；是将全部资金集中在1、2只股票上、还是分散到10只8只股票上。
     2、理念习惯类：是重势还是重价，是顺势追捧还是逆势承接。
     出货方面也有不同：是按既定目标出、还是走一步看一步；是在正在上涨的时候就直接出、还是等到回落到不可容忍了才出。（待续）


【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-21 10:30  EMail： 】  

    9、虽然分析技巧之间不一定有什么对错、好坏之分，但最终分析出来的结果仍会有优劣之别；就好象无论30年前的大学同窗（也就是所谓的“舍花”、“班花”、“系花”之类）在你眼里仍然是多么的风采依旧，但在不相干的人看来、怎么说都是“稍逊风骚”了。
     笔者曾经遇到一位至少还算勤奋的年轻人。他告诉我他发现了一个百分之百成功的“抄底”诀窍。由于时间有限、并且对方以“知识产权”为由不愿意直接阐述，于是笔者提议采取一问一答的办法来鉴定这个问题。
     “是用某指标来对‘底部’作判断吗？”
     “是的。”
     “是不是以某参数的某指标在处于若干值以内的时候证明该股已经到底？”
     “是的。”
     “至于是什么级别的底部，事先并不知道、是吗？”
     “是的——至少会有反弹。”
     “所以，将发生什么规模的反弹，事先也不知道、是吗？”
     “是的——但确实是会反弹。”
     “这类型的股票的共同特点就是曾经长时间的处于下跌状态，对吗？”
     “是的。”
     “所以，你认为——事实上也是——其必定终有一天会发生反弹、并且该反弹是可以在第一时间捕捉得到的？”
     “当然！”
     “你所说的‘值’是一个固定的数还是某数值区间？”
     “……低于某一个数值吧——”
     “那么，是一进入这个状态就可以买了？”
     “差不多是吧……”
     “一进入这个状态就一定是到‘底’了？”
     “差不多是吧……”
     “那我们可以下结论了：你知道什么叫‘超卖’吗？”
     “知道——我是的就是……”
     “你知道什么叫指标的‘钝化’吗？”
     “知道一点。”
     “不用举例了，任何股票（的指标）在跌到你所说的那个数值之后一定还有机会继续下跌的；也就是说：股价有没有到‘底’和其当时所处的指标（包括在任一参数下）的数值之间是没有绝对的对应关系的。比如：‘底背离’时对应的股价才是真正的底部所在，而此时的指标一定是在相对高处。”
     “当然，如果再把‘底背离’的因素考虑进去就更……”
     “你是早就有研究还是现在突发奇想？早有研究就不会有上面的内容——因为它们之间的理念是完全不一样的；如果是突发奇想就不必再多说了！”
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     看见了吧：很多“成果”在经过辩论之后、就这样无声无息地“夭折”了。（待续）


【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-21 12:21  EMail： 】  

    为什么人们都喜欢把研究的重点放在“抄底”上？可能是集恐惧与贪婪与一体了吧。由于恐惧，所以不敢顺势买正在上升的股票（并且在理论上建立依据曰“不宜追涨杀跌”）；由于贪婪，总觉得跌得很多了的股票“总会”有一点——哪怕一点点——反弹的机会吧。这种人往往不知道考虑：该股为什么会“跌得很多”，“现在”买进还会继续跌吗？会跌到哪里？以后反弹——假如一定有的话——一定可以达到你买进的价位以上吗？
     换一个角度说：当股价低于市场平均成本价时，其究竟是应该吸纳还是应该唾弃？
     我们都认为现在的股市是“庄股”时代，其特征之一就是市场平均成本价基本就是庄家的持股成本价。那么，如何看待股价低于市场平均成本价究竟意味着什么呢？让我们用归纳法来讨论这个问题：
     庄家行为：吸货/出货
     庄家行为过程：做庄/弃庄
     庄家行为结果：全身而退/亏损套现
     综上所述，当“股价低于市场平均成本价”时，如果发生在长期熊市以后的低位整固期则说明其有可能——仅仅只是可能而已——是庄家在震仓洗筹；而如果是发生在长期上升行情结束以后则极有可能是庄家已经决定“弃庄”了（所以才不计成本地出货以至于股价跌破其持股均价）。
     结论：不买“股价低于市场平均成本价”的股票，积极关注刚刚向上突破“市场平均成本价”的股票。（待续）

【 作者：DR.K  发帖时间：2002-03-21 17:18  EMail： 】  
    什么叫“股价脱离市场平均持仓成本”？也许有人答：放量突破成本密集区回档不破就是突破了。请问怎么知道不破？三天，五天不破，就是不破吗？再放量上行就不可能回落吗？怎样分清是真突破还是假突破？股价的高位通常都是成交密集区，要是不分东南西北的混进去，真是此恨遥遥无了期。真的，这绝对不存在任何的科学理由，不过是两种操作理念罢了。既然老兄知道方法没有好坏，只有是否适合自己，又何必搞那么多“结论”出来呢？


【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-21 17:28  EMail： 】  
    问得好~！
     所以，在这么多问题面前、市场就变得绝对无法判断了~ 是吗？
     伽利略临死时口里喃喃地念叨着：“毕竟：股价不是涨、就是跌！”


【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-21 23:09  EMail： 】  
    何兄见笑了~~
     笔者此乃不得已而为之。许多勤奋的朋友寄希望于“一招定乾坤”，不是说绝对做不到、但有个思路和方法的问题——进一步说是研究方向问题。即使再勤奋、推理再严密，如果方向出了问题、恐怕也会应了“南辕北辙”这个成语。
     从切磋的角度乘法，我不得不借DR.K君的话题来展开：
     DR.K君也应该算是勤奋类的，所以才能有上述设问；而依笔者之见，恰恰是这些貌似有深度的问题阻碍了我们更简明、直观地判断行情趋势。“怎样分清是真突破还是假突破？”，是的：我无法证明我一定能分清所谓的真假；但是，既然只有“真假”两种可能的结果、为什么不可以带着止损追买呢？
     股价不是涨、就是跌，这句话说说容易、坚信的人却不多，为什么——
     因为都不愿意止损！

【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-22 08:30  EMail： 】  
    曾经有无数人问起“你如此（自认为）有能耐，你究竟在市场赚了多少钱？”。言外之意，如果没赚多少钱、就不要在“这里”谈什么理论经验之类。
     撇开笔者究竟赚了多少钱不论（因为这涉及到个人隐私~），形成这种意识的人可能没想过：研究、分析、预测、操作分别是不同的“功夫”，对当事人素质的要求是不一样的。比如，所有的世界冠军背后都有一整套为他服务的人：包括教练、研究人员、陪练甚至营养师等等，这些人各自可能都永远成为不了冠军，但他们可以“制造”出冠军来。
     为什么会这样？其中除了体能、身体素质方面的差异以外，还有心理素质方面的差异。举个例子：让我们在平地上沿着一条直线（或者几公分宽的“管道”）前进、不许“出界”，一般的人都可以做到；但如果是在摩天大楼顶层的护栏上行走，恐怕绝大多数人都没这个胆子。这就是所谓的心理障碍。由于心理素质方面的缺欠，几乎我们每个人都无法进入理论上的最佳状态——于是，即使是索罗斯、也无法把全世界一网打尽。  

【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-22 10:52  EMail： 】  
    为什么大家都更愿意去“抄底”？
     首先，已经创新高了的股票是几乎每个人都不愿意——或者说是不敢——追买的；原因无它：担心一旦掉下来——那怕仅仅是正常回落——不知道“会跌到哪里”。（有意思的是：1999年笔者为了向股民证明已经创新高了的股票其实是最安全、最具有投机价值的，专门写了一本书《挑战时空 `99强势股160例精解》[海南出版社出版]。说是“精解”，其实不过是“看图说话”；文字部分加起来不足2万字，但均有上升目标预测。结果如何？90%均到达预测目标。有人曾经对此嗤之以鼻：赶上“5.19”行情，那还不是怎么写怎么是！有本事预测一下熊市时的个股上升目标看看？笔者不敢顶嘴，但私底下却辩解道：我凭什么非要去预测熊市时的个股表现——你以为我傻啊~！）
     其次，即将创新高的股票也是几乎每个人都不愿意——或者说是不敢——追买的；原因无它：担心万一突破不了、后果“不堪设想”~。对于这一点倒是涉及所谓的经验和技巧问题。比如会不会数浪、会不会判断图表形态（在调整形态结束后再度调整“历史”高点，一般是有机会成功突破的）、会不会判断上升力度等等。但根本问题仍是一个止损问题。
     最后，“正在上升”的股票经常不是散户追捧的首选——比如连续有过2个以上涨停的股票，持续升幅超过百分之多少的股票，当天高开超过百分之多少的股票等等；理由还很充分：什么累积升幅过大、派发风险增大、不能给庄家抬轿、上升空间有限等等。
     于是，惟有“抄底”才是“正确”的。（待续）


【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-22 18:04  EMail： 】  
    经常看到关于“底”的分类的讨论，其实有意义的底只有三种：即历史底部、上升趋势中的回调底部和下跌趋势中的阶段性底部。历史底部是唯一的、不可“再生”的，能够发现甚至捕捉到的机会极其渺茫，所以不应该在讨论范围之列；发现和捕捉“上升趋势中的回调底部”是最具操作价值的，因为其后“必然”存在一轮幅度可观的上升行情；至于“下跌趋势中的阶段性底部”是最难把握的：一是该“底部”本身不好判断，二是其后是不是必然有一波反弹（注意：不是“牛市”）行情也不容易判断，三是反弹的力度和幅度也很难确定。
     遗憾的是：绝大多数股民恰恰喜欢抄的就是第三种底。因为“上升趋势中的回调底部”距离“顶部”不是很远（所以才被称之为“调整”），不足以消除人们的“惧高症”；而“下跌趋势中的阶段性底部”出现以后，一般都已经相当“便宜”了、人们认为买了以后即使被套也“不至于永远不能解套”。注意：他还没开始就已经作好了被套的准备。由于知道“顶部”在哪里，就好象苏区游击队找到了党组织一样心里顿时塌实了——套吧，当年地下党都可以把牢底来坐穿、我还担心没有解套的哪一天？！这种股民的投资结果不用问也都会很清楚了……


【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-22 22:30  EMail： 】  
    “抄底”的后果可能是长期被套，长期被套的后果就严重了。
     一是精神上和信念上都倍受煎熬、摧残和折磨。你想吧，或一直没有解套机会、或是“曾经有一次可以解套的机会摆在我的面前，可惜没有珍惜~~”——为什么，有谁是为了“解套”而买股票的，当然还想赚钱啦~！但是，既然不知道“底”在哪里，当然也就不知道“顶”在哪里了；于是，无论反弹到什么价位，都以为还能再“看高一线”。
     二是长时间的被套令当事人对市场彻底没有了“看法”——关于这一点，你可以去问一下被判“无期”的人对生活的态度。所以，几年后、当牛市终于到来时.当事人已经不敢再相信四季中有春天着一说，赶紧解套了事——为什么？毛阿敏不是经常感慨“我们已经分别得太久太久”吗~！
     所以，长期被套的人是不可能在解套以后居然还能“守得云开见日出”的！
     三——也是最关键的一点是：买→被套→长期等待→解套→再买→再被套→再长期等待→再解套……，如此恶性循环，笔者不禁要问：您不觉得浪费生命吗？！


【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-23 12:16  EMail： 】  
    社会进步的标志之一是高度发达的社会分工——这也是股市得以存在和发展的基础，高度发达的社会分工则要求有“诚信”与之相配套（今年政府提出“诚信年”的口号虽然晚了一点和滑稽了一点，但总算是明白了目前社会矛盾恶化的症结之所在）。股市里有一个领域曰“投资分析、咨询”，就属于社会分工的具体体现：有钱的炒股，没钱的“说”股——跟修自行车的差不多是一个意思。为什么社会上会派生出一个修自行车的行当？一是车主不可能对车熟悉到什么毛病都能自己发现，二是车主即使知道车的毛病所在、也未必自己修得了；三是车主即使知道该如何处理车的毛病、不一定有合用的工具。此外还有个值得不值得的问题——车不一定会出毛病、车不一定都会出很大的毛病、车不一定在什么时候才会出很大的毛病，总不能买车的同时就自备一个修理厂吧~？
     投资分析、咨询这个行业就好比修自行车的。股民再职业、也不过是股民而已；专业的投资分析、咨询至少比普通股民对股市的研究来得全面、深刻和细致（有没有做到是现状问题，但这毕竟是基本要求）。不是说股民什么都不懂、什么都需要请教分析师，而是说有了这个分工以后、股民需要掌握的侧重完全可以由“分析”向“操作”转移；股民需要具备的不是独立分析市场的能力、而是能够读懂分析师对市场的分析以及对其之分析的可信度作出接近正确的判断——这就是合理的社会分工。
     遗憾的是：现在的股民即没想过自己应该具备一些什么素质、水平，也没反思自己应该把握什么要点；由于社会（包括股市）事实上普遍缺乏诚信，所以对市场服务也多持极其矛盾的态度：一方面对提供服务者的动机、能力持简单的怀疑态度，另一方面盲目崇拜所谓的“大师”、“高手”，盲目相信一些极具诱惑力的投资回报承诺。试举一例：笔者曾经遇到过对“融易通”有好感的股民网友，但其坚决不相信站在他面前的那个其貌不扬的小个子就是“融易通”~~——认为我是打着“融易通”之名想招摇撞骗！我问他“我有必要冒充那个没什么名气的家伙吗？”他虽然说不上来，但“革命警惕性”却丝毫没有减少。
     最终我选择了放弃证明自己——其实最简单的方法就是到某网吧以“融易通”之名发一个帖子，因为我觉得没这个必要：无论我们多么虔诚地希望为这个社会多做点什么，但我们对这个社会能够施加的影响却注定是微乎其微的。任何人的命运都只能由其自己选择、自己决定。
     （完）


【 作者：舒逸侠  发帖时间：2002-04-03 17:50  EMail： 】  
    关键看个人条件。不能简单的一概而论。
     创新高的股是好，但下跌的空间也大。
     创新低的股是有该下跌的原因，但也有不少带来投资机会。BFT投资理连里有一条非常重要的方法就是寻找非理性下跌后带来的市场机会。“市场先生”总是不理性的，在中国，还是非常不理性。
     说到止损，5%嫌少，10%又嫌多，多止几次，还没找到胜利的感觉已经元气大伤，心态也不见得能好到哪里去。对于一般散户，我同意方针的看法，如果已经知道避免买到0048这类股，可以不用止损。
     喜欢顺势操作的人实际上是“强者恒强”的推崇者，而喜欢抄底的却未必觉得未必”弱者恒弱“，从事物发展的角度看，顺势操作关键是要把握住行情是否到目前为止多空力量没有发生一点变化，抄底的关键是要把握住是否市场是非理性，市场非理性在哪里？为什么这些因素不会给公司带来实质性利空？还要知道市场为什么会把这些因素当成对该公司的致命打击，这些想法错在哪里？当然，这需要“众人皆醉我独醒”的特立独行，需要很深的基本分析功力。抄底还要把握住多空力量到一定的时候是否已经发生变化？是否已经“无论均线怎么下压，股价都跌不下去了”简单的说，是不是所有的人都不愿意割肉了？
     再谈抄底需要不需要止损。也许说来大家笑话，我的看法是不需要。理由是99%达到人价格比你还高，就算被套，也有人垫背啊。当然前提是公司没有发生新的坏情况（庄稼在底部出利空的小花招另当别论）。
     实际上，当买股时，是基于什么理由，只要这些理由没有改变，就应该守仓，否则减仓直至为0，这个我想实用于基本分析以及技术分析。
     顺便提一句，在发达国家的股市，技术分析的地位远没有在中国这么高，倒是有纯粹依靠基本分析来炒股的投资公司。在泡摸破裂前流行的“势头派投资”，现在也已经是昨日黄花。
     难得在网上自觉自愿的打这么多字，挺累的，方家见笑了。

【 作者：融易通  发帖时间：2002-04-05 20:57  EMail： 】  
    好几天没有来看了，请恕未及时回复：
     本帖的中心思想是想就分析与操作的辨证关系作一些探讨，当然会涉及到对一些理念和技巧的评价和剖析；对错与否皆为一家之言，继续欢迎商榷。
     今天听江郎说了个笑话，很有启迪：他说在长沙市看哪家餐馆生意好，最简单的办法是看其桌子上的一次性的塑料布是一张一张地轮换还是一次放一摞——后者一定是生意好得不得了，所以连换塑料布的时间都要节约（直接撕去旧的酒可以了！）。
     可见：分析方法可以是五花八门、并且有机会殊途同归；关键是——它是不是适合你。


【 作者：耳朵  发帖时间：2002-04-11 22:19  EMail： 】  
    资金管理和风险控制做的好，不要分析也可赢利，最起码不赔。毕竟，股票只有涨和跌，有接近50%的胜算。


【 作者：融易通  发帖时间：2002-04-12 22:43  EMail： 】  
    有必要商榷一下：
     “资金管理和风险控制”本身就属于“分析”的组成部分、或曰“分析”是“资金管理和风险控制”得以正常进行的基础。
     此外，虽然“股票只有涨和跌”、但真正靠随机概率来选股和确定买卖方向的人应该说是几乎不存在的；我们之所以成为独立的投资者就是因为我们都以为自己可能的运作业绩甚至会比基金管理人的水平还要高——相信这种“以为”不是撇开“分析”不论的。
      


【 作者：融易通  发帖时间：2002-04-24 11:28  EMail： 】  
    从学打“司诺克”联想到的……
     
     86年在成都出差首次看见“高手”打桌球，顿时被其“出神入化”的球技所折服；回到海口后也开始联系。自己一拿杆才发现“看”和“打”绝对不是一回事：理论上看明白以及说明白都很容易——目标球击打点到圆心的延长线至与该球半径的位置就是应该瞄准的“点位”，然后辅以适当的力度、再争取击打母球合适的部位就可以既进目标球入袋又能将母球置放到适合击打下一个目标球的位置；但真的打起来才知道没有相当时间的动作练习是绝对无法完成上述过程的。尤其让人沮丧的是：最容易摆出的击球肢势往往是错误的——正确的肢势居然是那么的让人难受和不习惯。好不容易能将目标球击打入袋了、但一不留神可能同时将母球也误击入袋；至于击打的力度、击打母球的合适的部位则更是说说容易做到难——更不要说“兼顾”了……
     于是，我现在更愿意欣赏高手的表演了——虽然偶尔也操练一下、但绝对属于玩票性质
     （股市是不是也是如此呢？）



【 作者：融易通  发帖时间：2002-04-24 23:33  EMail： 】  
    最近闽发兴起揪“庄托”热、挖“空头”热以及漫骂“波浪”热。
     我不得不想：这可能就是散户之所以永远是散户的原因之所在吧——首先是觉得这个市场很神秘、于是崇拜一切可能跟庄家有联系的人；当连庄家的小舅子的妹夫的大姨妈的二大爷都找不着时又开始化崇拜为仇恨了、进而变成蔑视——有什么了不起，不就是弄个涨和跌咩~，老子不茑你！
     敌视波浪理论的人就更有意思了：普遍声称因为感觉波浪理论不是个什么鸟玩意、所以从来没有试图了解过它——还有哪必要咩？以俺这么高的智商、用鼻子闻一下就知道那是“邪教”了！
     没救了……

【 作者：融易通  发帖时间：2002-04-25 14:57  EMail： 】  
    为什么普通的技术分析看起来很“美”，是因为其在市场的运动过程中太容易找到成功的案例了。拿K线理论里的“曙光初现”、“黎明之星”以及“跳空反转”、“岛形反转”等等来说吧，其几乎把从“底”部展开“升势”的所有K线表现全部囊括在内了；所以，任何人一接触K线理论就会很容易被其神奇的魔力所折服，就象员凭着《国际歌》的旋律居然能找到同志和朋友一样的激动人心。但是，这些“转势信号”难道仅仅只发生在“底”部吗？我看无须举例，上证指数里就必然会有无数多的地方让我们叹息——所以才会有“K线组合”分析法：包括2条K线的组合分析以及多条K线的组合分析。于是，“抄底”就成了“梦幻组合”了^^^^^^
     干脆说绝对一点：在计算机可以击败国际象棋大师的时代，为什么到今天为止还不能由软件来代替人进行决策和操作（炒股）？难道咱们的分析水平甚至可以超过计算机吗——假如可以绝对程序化的话？
     我理解一些青年朋友的心情：好不容易“掌握”了一点能引以为自豪的东西、以为可以凭借它来“笑傲江湖”，突然被宣判“毫无存在价值”，这种失落感的确不是谁都可以承受的。但是，摆在诸位面前只有2条路：一是继续自欺欺人，二是果断扬弃！
     时间不多了……



【 作者：融易通  发帖时间：2002-04-26 13:58  EMail： 】  
    拿移动平均线理论来说吧：其无非有两大功能—— 一是当某种时间单位的均线组合发生特定形状的交叉时可以据此预知某趋势的确认或曰原趋势的终结，二是根据股价与均线的“距离”来辅助判断行情是否会发生一定程度的调整以及大致的调整目标。相信大家都不会否认：对指标参数的优劣程度进行检验、最好和最快的工具是计算机；简单地说：如果某种参数的均线组合最能预示某（还不说“放之四海而皆准”）只股票的涨跌规律，最能发现和揭示该规律的也应该是计算机。
     但是，非常遗憾……

[ 本帖最后由 hefeiddd 于 2007-11-30 17:09 编辑 ]

hefeiddd

对“股评、黑马推荐、代客理财”之我见（杂谈）


【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-25 08:45  EMail： 】  

   
     早在1999年《深圳特区报》有过“你心目中的100个职业”的调查，教师等排在前面，排第97位的是“三陪”，据说排第96位的就是“股评”了（再后面的大概是“乞丐”之类）。
     我个人认为，这种排名虽然未必一定权威，但肯定还是有相当代表性的、至少反映了一种民意倾向。但是，存在的未必是合理的。
     “股评”为什么会落此下场？自身的问题肯定是主要的（我看电视从来不敢看有股评人士上镜头的节目。无他、“惨不忍睹”是也~。倒不是说某某人五官差劲、不上镜--即使如此那也不是他的过错，当然拿出来公开展览确实有一点不符合环保理念。我也承认面对摄影机而能够口若悬河绝不是一般人所都能具备的功夫，但是如果连基本的表达都有问题就不要过于勉强了），而且是由“官方”造成的--即所谓“股评资格”认定一开始是“指定”的。大家知道：在中国，什么东西一旦具有“资源”概念、味道马上就变了。所以首批有“资格”的股评人士主要是“近亲”（至于近亲繁殖在生理学上往往意味着什么、笔者就不是很清楚了）。
     但是，本文并不打算讨伐“股评”；相反，笔者认为绝大多数股评师是称职的--问题出在股民身上。
     股民中普遍存在的问题是否认在对股市的认识和研究方面有“专业”和“业余”之分。经常可以听到这样一些说法：“我感觉这股票能涨”、“我觉得大盘问题不大”。一个“感觉”、一个“觉得”，就把“分析”--更不要说是专业分析--给撇在一边了。既然都是“感觉”，那当然谁都不会承认自己的感觉居然会比其他人要差--本人打麻将都不会输，炒股票能差到哪去？！
     股民瞧不起股评的另一个原因是“资产决定论”：“小样的你算老几？你那么能耐咋不自己去炒呢？帮我分析？没有你我就发不了财了--你以为我那好几百万是自己印的啊？！”
     股民对股评有疑义的再一个原因可能是当事人说话的口气太大。什么“保证一年翻番”啦、什么“绝对跑赢大盘”啦……等等，并且在对股民操作上的“失误”作剖析时俨然以大师自居、象大人教训小孩似的，难免会遭惹反感。
     客观地说：谁都不应该怀疑专业人士的专业水平。有谁不服气、可以回忆一下每次交警截你的车有过“失误”吗：什么“压黄线”啊、“占道行驶”啊、“超速”啊、“并道滞后”啊、“标识不醒目”啊等等--绝对罚得你心服口服！你与医院发生纠纷你胜诉过吗——连把婴儿的脑袋拽下来了都可以说成是“本来就不结实”、你在维修家电、汽车时有逃过挨宰的记录吗？为什么要反复强调职业道德、为什么法律必须标榜是用来“保护弱者”的、为什么“你有权保持沉默”？就是因为“业余的”永远不是“专业的”的对手。
     股市里更是如此。在一个投机市场、而且是“负合游戏”的“准赌场”，能够赚钱本身已经是很不容易的事了--也就是说、必需要下很大的工夫才能做到，更何况每个人都想赚大钱？！但是，扪心自问：究竟有多少股民曾经下过苦功研究股市？！且不说学武术、戏剧要“冬练三九、夏练三伏”，就算是“蹦迪”也得有个好体格吧！
     “股评”是什么？说白了只是参谋，“股评”的成绩之一是帮助你省略了许多本应该你亲自做的关于股市研究方面的辅助性工作。这些辅助性工作本身虽然未必能直接为股民创造利润，但是它能提高股民的盈利机会。遗憾的是，股民普遍没有意识到这一点--其容易走的另一个极端就是希望发现“。这大约和股民的整体素质偏低有关吧--毕竟股市的门槛不很高，连证券公司营业部门口卖盒饭的老太太都有好几个帐户、并且自诩是“分散投资风险”~~！(待续)
      




【 作者：窈窕妹  发帖时间：2002-03-25 10:44  EMail： 】  

    想象一下先生说这段话的神态时就越发觉得有趣.
     
     开心.嘿嘿




【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-25 11:15  EMail： 】  

    窈窕mm好~~！
     我很爱读与股评有关的文章，也喜欢和分析师聊行情；无它，既可以多一个思路、也可以增加一点信心。所以，我觉得分析师有时候应该象心理医生一样
     当然，心理医生现在在中国还属于新鲜事物~




【 作者：柳眉  发帖时间：2002-03-25 13:18  EMail： 】  

    融兄好！
     
     先容我给你戴一顶高帽子----你的出现，总算给我带来了一点希望！：）
     
     纵观周围的人，时常发现吃香喝辣春风得意能呼风唤雨之人多是些腹中无货之草莽货色，许多有识之士却被弄得整天只有找个没人的角落发发牢骚的份，实在有些悲哀。
     
     前些日子在网上结识一网友，初相识时觉得这人很有事业心，做事有条不紊，有些"成功人士"之相，颇有些欣赏。却未曾想到，后来该人竟会在未经同意的情况下盗用本人的文章。此行为基于何种目的或看法，我不想去知道（也实在觉得匪夷所思），我也不敢说这件事就能证明此人的人品不好，可至少不是一件光明磊落的事情。然而我觉得，这个人将来也许会在某些方面成功。
     
     这件事让我很悲哀。让我觉得在中国要"成功"真是需要"不择手段"，人品怎么样没人去关心，信用度如何也不会有人去关心，因此，在中国的"成功人士"中才会有那么多不入流的人！"正直"，在中国算什么？！值几个钱？！有一段时间我甚至觉得在中国"成功"就需要脸厚心黑！
     
     说起代客理财，基于我上述的心理，我能相信他们吗？现在的风气就是只要把钱赚到手就是老大，所以我不敢相信别人会对我负责，所以我不相信这些代客理财，也从来不相信保险公司。
     
     融兄，看到你，总觉得好人还有一点希望，当然，也许你也是众人打击的对象：）




【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-25 14:19  EMail： 】  

    柳眉兄（？）你好~！我不知道该如何回复你，只想说也许是国内的生存环境太恶劣、人们也是不得已而为之吧！
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     看股评应该把握的几个原则：
     1、分清门类，不要苛求大而全。
     尤其是非职业股民，下班回到家打开电视或翻开报纸看股评，第一步是关心“涨”了还是“跌”了以及“为什么”、这时候你需要的是“宋世雄”式的解说兼评论员。第二步是关心自己的股票“涨”了还是“跌”了以及“为什么”、这时候你需要的是分析师。第三步是关心有什么股票会“涨”以及“为什么”、这时候你需要的是预测师。这三部分需要的是三种不同的功夫，一专多能固然是高手、能侧重其一也算是很可贵的了。
     2、看懂作者的文字所想表达的真实意思，不要望文生义。
     当然，不是每个作者都有良好的文字功底、所以经常也免不了会挂一漏万：比如建议“关注”某股票的时候，如果后来该股票涨了、“关注”的意思就是“买了以后盯着点”；如果后来该股票跌了、“关注”的意思就是“这股票也就只能看看而已——什么、你买了？我只是让你‘关注’啊！”
     3、分清楚分析文章、预测文章和“小品”文章的区别。
     有时候可能是出于活跃版面的需要，有些擅长写故事、小说的作者会以墨西哥肥皂剧的文风将真实的行情和虚拟的情节有机的穿插起来，这种文章是最有看头的——笔者从来都是最忠实的读者。（待续）




【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-25 19:08  EMail： 】  

    关于“黑马推荐”
     1、关于推荐人的分类
     证券公司营业部的专职分析师：其是基于职业需要而为之，一般来说其推荐的股票多少带有一点随意性和偶然性——并且为了显示“黑马”有很多，其每次推荐的股票都不会重复；
     专业咨询公司的专职分析师：其推荐股票亦是基于职业需要，虽然其推荐股票不再具有太多的随意性和偶然性，但有没有“庄托”的嫌疑则要看其距离“庄”的远近——一般情况下，当他们声称“据传”的时候、其消息一般来自隔壁宿舍的某电工的梦中呓语；
     私募基金（含工作室）的操盘经理：基于生存环境的压力和市场形象方面的考虑，其推荐股票一般是相当慎重的——尤其上在措辞方面力争在滴水不漏的基础上略有倾向性；
     证券公司研究所的专职研究员：水平参差不齐、人品良莠不一，其既有可能——因为其具备对应的身份和资格——是“庄托”，也不排除偶尔蒙中一两只“黑马”。
     2、关于“黑马”的分类
     从市场热点中筛选得出的好股：其一般辅以“后市可看高一线”之类的辞藻，并且会强调“逢低吸纳”；
     通过成本分析、资金流向、价量演变等综合分析产生出的好股：其一般诞生于类似“闽发论坛”这样的专业网站里的寂寞高手中；
     电视、报纸、杂志不约而同地强力推荐的极品“黑马”：其集“万千宠爱”于一身、令所有股民“我心狂野”；其可想象的上升空间之大，正所谓“每一次在新高位卖出都意味着踏空”、“每一次在新高位买进都意味着成功抄底”。（待续）




【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-26 08:08  EMail： 】  

    关于“代客理财”
     说起“代客理财”，全世界最著名的经理（“经理”者，经营管理是也；惟有在中国、经理经常还有一个头衔——党委书记，以至于人们一直以为经理也是一个“官”的符号）当首推索罗斯；国人在被索罗斯所创奇迹激动后也一度把发财的梦想寄托在中国的“索罗斯”们身上。
     最早的“代客理财”者应该是那些老牌基金——诸如“沈阳”系列、“天骥”、“富岛”等，其之运作被称之为“封闭式基金”。所谓“封闭”、即在约定期限内原则上不得“散伙”。其有两大要素：一是该基金运作的升值率可能呈几何级数增长（散见于各基金散发的宣传小册子），所以有必要“封闭”；二是不存在道德风险。关于“道德风险”的问题在中国是从来不公开讨论的，理由也很充分：中国——尤其是新中国——怎么可能存在“道德风险”的问题呢？
     为什么要纠缠“道德风险”的问题，是因为“封闭式基金”在运作方面的一个规定：大致意思是“无论盈亏、基金管理人提取所管理资金净值的3%/年 作为费用”。由于基金融资配售比例一般是1：9，因此、理论上讲在最多4年以后基金管理人就可以把自己原来投入的那部分资金以“管理费”的形式全部提取出来。试想一下：假如在经济上一旦对基金管理人不再有硬性约束，还敢指望他们一定会以天下投资者的利益为己任吗？
     如果问题仅仅停留在这个层面上还未必必然导致发生“道德风险”，最致命的问题出在后面（为了能说得更清楚，笔者尽可能让文字“通俗”化~）：
     证券公司的前身是各银行、保险公司、信托投资公司下设的证券部，一方面实行单项核算、故有“局部”利益存在（此“局部”可以从两方面理解：一是证券部的部门利益，二是其之收益一般容易起“小钱柜”的作用，故更能引起整个系统的“偏爱”）；另一方面毕竟大家还是一家人，至少在资金往来上既有倚赖性、又有可能实现互惠（银行需要存款、也需要安全的用款方）。基金的出现很容易地使二者之间建立起“紧密型的战略合作伙伴关系”（其实，由于基金的发起人一般也都是有金融机构背景的、所以大家从来都不是“外人”）：基金去哪家单位开户，既会增加其股票交易量、也能增加其所在银行的存款量，所以基金经理人可谓“牛叉”大了！为了笼络基金经理，最早的“佣金返还”也就这样诞生了（存款不能挪用，“小钱柜”里的钱还是可以随便花的~）。
     然而，基金经理人（俗称“操盘手”）的胃口远远不止“返佣”这么一点点。（待续）




【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-26 12:46  EMail： 】  

    1、“封闭式基金”表面上号称盈亏共担，但由于3%/年 管理费的提取等于发起人有机会将自己投入的那部分资金“陈仓暗渡”，所以此规定不但不能成为对其行为的约束、反而成为今后其主动“承担”亏损“责任”的冠冕堂皇的理由：不是我不尽力，的确是因为失误--你看，我自己也有损失啊~~！
     2、“老鼠仓”闪亮登场。我在你营业部开户，你给我提供透资——或者以透资的名义把包括证券营业部有关人员在内的所有人的利益全部捆绑在一起；先拿个人（包括透资）的资金进场吸纳，然后用若干个基金（或其他机构）的“公款”进行对敲拉抬、最后个人（包括透资）的股票在高位了结。这时候所有的舆论都开始为该股今后可观的前景鼓与呼，如果有散户接盘则该股就此踏上漫漫熊途；如果出不来也暂时随它去——反正是“公款”~！
     3、“代客理财”悄然出台。赶上银根紧缩或“风声正紧”，就需要广开“财”路了；这时候的代客理财一般是“高息揽储”性质：保底基数大，超过部分几乎不分成。此时的结果当然是“双赢”的了。等到“暴利时代”渐趋终结的时候，才进入到以“打成交量”为目的的“代客理财”阶段。
     “打成交量”，顾名思义是有行情要“打”、没有行情创造行情也要“打”，目的只有一个：以高成交量换取巨额的佣金返还。因此，衡量其操作水平高低的不是资金的回报率、而是高周转率下的低损失率（有这么一个笑话：某操盘手得意地吹嘘“你看咱哥们的水平：炒了3万多的手续费才赔了不到2万块钱！”）；此时的“代理合同”一般仍会注明：委托人随时可以查余额，但不得看“交易记录”（理由是不能泄露庄家动向）；主要条款变成了低保底、高分配（既把超过“保底”部分按比例分成这一块规定得很细，给委托人在可能获取回报方面以充分的想象）；而且对于“撤资”有极其苛刻的规定——几乎接近于银行对于提前支取定期存款的“处罚”（理由是“你这样就打乱了我们的操作计划！”）。（待续）
      




【 作者：融易通  发帖时间：2002-03-26 19:49  EMail： 】  

    大规模的“老鼠仓”和“代客理财”令股市泡沫越积越多，而“老鼠仓”和“代客理财”普遍能产生“高回报”的示范效应也更加刺激了各种违规资金涌入股市进而进一步增大股市泡沫--股价指数当然也相应地连创新高。表面上看似乎是“四赢”：政府收税、企业融资、券商（包括基金）赚钱、股民盈利；但是不要忘记：“落袋”才能“为安”，帐上盈利要在兑现以后才是现实的利润；而一旦机构相继进入“收割”阶段，“无人接盘”的局面立即就会凸显出来。（关于这方面的问题及其后果大家都已经看见了，笔者也就不必展开描述了）
     关于什么叫社会主义（或者曰“共产主义”）、“四人帮”之军师张春桥有一句很形象的描述叫“肉烂在锅里”；意思是反正什么都是大家共同拥有的，“产值”自然也就是“收入”--尤其是在“紧缺”时代（也叫“零库存”时代）。现在的政府也许还有这种迷糊认识。然而，一个严酷的事实是：在股市里圈走的钱（包括在二级市场上生成的违规所得）再也不会回到股市里了。
     
     （根据报载：我国近几年流失的外汇每年达几百亿美圆--折合人民币约5000亿。什么叫“流失”呢？最简单的解释就是货物出口了，货款没有回来。为什么会这样…………）

hefeiddd

现在很多人很推崇交易系统，认为好的交易系统就能稳定的赢利。我说这句话只对一半，我敢说没有哪个交易系统能１００％赢利，因为市场是变化和不确定的，不能用一种固定的模式就能完完全全地套用。武林争霸几千年没有哪一派能独霸武林，微软每次出新版本前都认为新系统很完美了，却被黑客一而再的攻击，不得不不断出补丁程序来堵漏洞，历代帝王不断地寻找长生不老药却没一个能长生，市场就是在一种不确定中才能生存，输赢的不确定才能造就市场，只是有人技高一筹多赢少输，有的技不如人多输少赢，因为不确定才能吊起人的胃口，才能刺激人的欲望。若国际足联每场比赛都是意大利对中国，国际乒联每场比赛都是中国对老挝这种不对称的比赛，那么体育比赛还会让人狂热吗？这样的体育比赛还能长久存在吗？我曾看过一个自称有９８％胜算的国外的以小时为时间段的交易系统，我跟踪了一段，准确率应该来说确实不错，但问题是它为了追求准确率过滤掉太多的买入机会，很久很久才出一个买卖信号，而且点位也不好，即使这样还是有一些错误信号产生（只是少出错而已），因此不宜太迷信交易系统。其实我一直认为技术分析只是一种辅助手段，决定你成败的是交易心态和盘感，说白了成败主要是掌握在你自己手上而非其它任何外在因素。解放战争时期小米加步枪能打败精良美式武器的国民党靠什么？毛主席对此就说过：决定因素在人而不在武器。为什么心态很重要呢？春秋战国时期有位射箭高手技术一流,曾写过技术专著<<射箭－－从入门到精通>>，拥有自己的专门研究射箭技术的＂霸王弓工作室＂，还曾在电视台广而告之栏目做过公益计划生育广告：＂想射就射，请用＇中央一套＇，计划生育利国利民－－全运会射箭冠军，秦始皇杯得主某某某友情提醒 "。全国射箭冠军当然身手不凡，用百步穿杨来形容都不够用，一次他在射箭时有位小市民把头巾去下来说：＂你要能一箭就射中靶心我这头巾给你，射不中要赔我一个头巾＂，那高手一箭中靶心，轻易就赢了一个头巾，这时旁边一个大富翁拿出一百两黄金来赌，只见那高手拿起弓箭却怎么也找不到靶心，因为他脑子还在想若射不中要赔一百两黄金，我不吃不喝几代也还不起，边想手边抖，腿也跟着抖（若说孔子是儒家的祖师爷，鲁班是木匠的始祖，那么迪斯科的祖师爷我猜应该就是此君了），这种心态不要说能射到靶心，连靶都射不到，据说射的太偏还射到别国去了，后来那高手想去取箭，人家要他先办签证，还要交一两银子签证费，再审查他有没有移民倾向后再决定让不让他去取箭，因心态不好这下可亏大了，所以没有好的心态技术再精也没用；那么盘感为什么也很重要呢？因为技术分析其实有许多陷阱在里面，大部分人做技术分析都是只知其一，不知其二，盘感就是超越技术层面以更客观全面的视野来看市场，而不被图形所惑，盘感的关键是在＂悟＂，要悟出市场最真实的趋势，这就是要＂知其二＂,投机市场是机会与风险同在的市场，你要做的就是如何评估现在是机会还是风险，机会多少？风险几何？然后作出你的决定。其实很多时候你所看到的趋势并不是真实的，因为市场只有少数人赚钱，如果大多数都能看懂的趋势并以此入场就能赚钱，那这市场由谁买单，投机市场绝对是大鱼吃小鱼，大户玩小户的市场，所以趋势是你的朋友这句话是谬论，当然这只是针对你所认为的趋势而言的。我并不是叫你逆势做单，而是叫你不是只看懂趋势，而应该要悟懂趋势，要赚钱就要做少数派，市场是大户多还是散户多？是大户赚钱还是散户赚钱？所以要赚钱就必须懂得反潮流，反趋势。市场很简单，上升下跌与盘整，所以技术分析也不应该太复杂，古人云：真佛只论家常。意思是说达到最高境界的人只追求简单与平凡，高僧可以做禅论道，讲高深佛理，但一但成佛，一切归与平淡，一举手，一投足，一微笑，甚至一咳嗽都是禅，但这才是真禅。一切事物都是由简单复杂再简单所组成，而第二个简单是一种升华，是经历无数复杂的折磨的悟出的更高层面的简单。很多人技术指标研究了几十种，说起自己的分析也是这指标配合那指标再观察其它指标，但最终还是亏。技术分析能否简单到只用一根移动平均线，汇价在这根平均线之上就做多，之下就做空，这是完全可能的现实问题，当然要找到这根线也许要耗掉你毕生的精力，采用什么时间段，MA参数该设多少，用MA还是EMA还是WMA等等，当然以前很多人在这方面做过尝试，包括我在内，虽然有无数次的失败，但我可以说，这是一条可行的路，你若能花至少一年的时间专门研究平均线，我想你一定有体会。

论市场趋势
何谓趋势？说白了就是大户的＂真实＂意向。不要跟我说汇市很公平，无大户，各国央行和一些大的银行或金融机构及对冲基金都是大户。我这里特别强调＂真实＂两字，因为大户只不过是拥有合法执照的大骗子，他们不会把真实的意图告诉你，他们所做的就是造造图表来骗你，一会儿这指标发出的信号是真的，让你赚了一元钱，高兴的时候还来个＂赚一送一＂，让你得到两元钱，一会儿那指标发出的信号又是假的，堂而皇之地从你口袋里拿走十元钱。这就是游戏规则，告都没地方告。作为散户，你是没有选择的，大户要亲你一下或甩你一巴掌，他们说了算。散户千万不要说自己是神，那是连索罗斯这种大鳄都不敢说的话，若你能嗅到半点神的蛛丝马迹，已是最高境界了。外汇市场只有赢家和输家，只有现在，没有过去。想当年英国霸菱银行驻新加坡分行交易员利森和中航油新加坡公司经理陈久霖都曾是日进斗金，风头一时无两的人物，只因一时误判，几天时间就使百年老店霸菱银行和实力雄厚的中航油负债累累，所以投机市场根本无神可言。汇市是浪里掏沙的地方，正所谓＂长江后浪推前浪，前浪死在沙滩上＂，外汇市场绝对是吃青春饭的地方，若你不是炒着玩的话，两年内９０％的人将退休，今天你在这里炒汇，谁也无法保证明天你在不在这里炒汇。大户造图表比魔术师还神奇，若图表的信号都是真的，那大家都赚钱，大户变成慈善机构，若都是假的则没人信，大户也没钱赚。或真或假，亦真亦幻才是图表的魅力所在,也是许多人前仆后继续，乐死不疲的精神支柱。上赌场就是不知道输赢才刺激，像赌场老板已知道自己包赢，也失去了＂寻求刺激＂这人生的一大乐趣。大户要做的是造图表骗大钱，散户要做的就是要识破图表顺便捞一把，即使捞不到至少钱也不会轻易被骗。散户要生存，唯一的办法就是与大户同流合污，但不是所有散户都有这资格，人家大户身上的污是清莲底下含有多种矿物质的能治关节炎和慢性病的污土，既治病又能闻到莲花香还能欣赏莲花的美感，有钱真他妈的就是牛，满身污土还那么有诗意，而散户就不一样了，若你技术不精，心态不好，不要说身上的泥土没有疗效，不涂你满身牛粪算你幸运。散户对趋势的判断千万不要想当然，何谓想当然？一个农民企业家到城里的车行，从口袋里掏出两千元往桌子上一摔，叫道：＂买辆桑塔纳＂，营业员瞪大眼睛说：＂这钱不够啊＂，那老兄来气了：＂敢骗我，那牌子上明明写着＇桑塔纳２０００＇，你当我不识字？＂，营业员一下就开窍了，于是满脸堆笑地说：＂算你识货，不过这车两千元还算偏贵，听说隔壁车行超豪华奔驰也才叫６００呢？＂。这就叫想当然。想当然是大户的专利，谢绝散户触摸。当全世界都说日元会涨时，日本央行说它会跌，看谁牛？人家大户就是不一样，一句能顶一万句，不服还不行。至于心态，古时壮士荆轲当属天下第一，若他来炒汇，索罗斯都要叫他一声大爷。当年背负重任刺杀秦王，站在易水河边吟一声＂风潇潇兮易水寒，壮士一去兮不复返＂是多么的悲壮，也让多少人为之断肠，他连天下第一君主秦王都敢杀，他还怕什么？（怕欧元会跌到1.08 ? 那现在赶快把欧元先卖了再去杀秦王算了),另外他也非常清楚若不成功将会一去不返，说明他有强烈的风险意识（若他现在还活着，我会告诉他这叫止损）。散户一定要选择适合自己的交易风格才能事半功倍，就好像让姚明打篮球，他是一条龙，但若让他去举重，那不是叫长颈鹿钻鼠洞，为难他吗？把自己最熟悉的技术指标钻烂钻透，一定要达到能＂悟＂的境界，才有资格和大户博弈。最后还是那句话：趋势是你的朋友，但如何分清你的朋友是真心还是假意，那得靠你的智慧。不过有个秘诀：傍大款,跟着大户走！

论投机
所谓投机，就是为了高额利润而不惜冒险的行为，股汇市就是投机的温床。投机有几大特点：一是风险大，很多人投机不成变投资，人生四大悲（炒股套住了变成股东，炒房卖不掉变成房东，泡妞甩不开变成老公，练功练邪了变成）就是这种投机的牺牲品。二是短时间甚至瞬间就能决定成败。有时上个厕所价格暴涨或暴跌，一泡尿值几百上千美金一点也不奇怪，几分钟就能测出你拉得是金尿还是血尿，真是神了。三是很讲究时机。时机就像旋转门，只有转到空档的一刹那你钻进去才有效，早半拍和晚半拍都会被夹死，那么时机就变成死期，价格上涨时卖得太快利润只够喝碗粥或有时侯想再贪一下黄金突然变成大便就是这个道理。四是要拿得起放得下，要两手都要硬，不能一手硬（赢利时手就硬），一手软（止损时手就软）。赚钱才有波段，赔钱当机立断。 止损要看大势，而不是看你亏掉多少，让你成＂独臂英雄＂要割一大块肉，让你成中国最后一个太监只要割一小块肉，若两者必选其一你选什么呢？这可是大是大非问题，可不能贪便宜啊。若大势不对，即使你现在亏了很多也要忍痛割掉，以免将来一无所有。五是心态决定成败。很多人认为会画几根线，会数几个波就能去投机了，其实此话差矣，宋代著名诗人陆游就曾说过：＂要写好诗，功夫在诗外。＂，若你没有深入生活，不亲身体验与领悟，只知一些写诗技巧是写不出好诗的。投机也一样，若不经历无数次生死搏杀是不能领悟投机市场的残酷，也难以品味赢利的快感。一颗平常心和强烈的自信是投机成功与否的第一要素，谈笑间可以作波段，紧张中只能玩短线。所以投机要有女人的心态。女人有何心态呢？那就是衣服再多也觉得自己没衣服，姿色再少也认为自己有姿色，投机也要失败再多也觉得自己没失败，成功再少也认为自己有成功。此五点说来容易做起来可不容易，但是市场它永远是对的，如果你有慧根你就会跟， 如果你还没成功，表示还没失败够，只有先体验失败才有机会体验成功。

论交易心态
何谓心态，无非就是＂贪＂与＂怕＂。先说＂贪＂，树长不到天上去，及时获利了结，落袋为安，放在口袋里的钱才是钱，保持良好心态是保证你下次获利的基础，一个良好心态比你多赚一两百点重要的多，若你一贪再贪，贪到价位又回到割肉价，以后你还凭什么再入场，不论是资金还是精神上，即使不会让你送命，也足以让你窒息半年，我就曾经做过一单日元，当时不论从技术面还是基本面，日元都有大涨的机会，我就大手笔买进日元，然后狂做白日梦，过足暴富瘾，晚上更不得了，梦中口袋里的纸巾全变成美金，甚至还怀疑白天擦鼻涕用的到底是一百元面值还是一元面值的，第二天醒来枕套都被流出的口水弄湿一大半，真是乐翻天。结果呢？第二天日本央行强力干预，一桶黄金顷刻变成大便，写到这里我全身还打颤，永生难忘的深刻教训啊！ 再说＂怕＂，当价位下跌时，人性的第一个反应就是＂怕＂，价位跌到地板价，不敢买，跌到地下室三层，不敢买，最好跌到地下几十层时再考虑，这样七考虑八考虑，什么机会都没了.你想过没？只有核弹扔下来人才可能跺到地下几十层，那时命都没了，还要钱？即使没核弹，能在那么深地底也只是死人头骨而已（当然那头骨若被证实是北京猿人的曾祖父，另当别论, 该你发达），当价位上涨时来精神了，观望再观望，观望到价位快到顶了，他眼也红了，入场吧，你不知道人家吃饱了要找地方拉吗？你嘴巴还想凑过来，那不是吃套吗？所以心态不好最好不要进入汇市，即使进入也只是垫背用。汇市是投机者的乐园，不想冒险就不要玩，没有强烈进取心和积极乐观心态根本就会玩死人。台湾有一股坛奇人说要眼中有股价，心中无股市，就是股市大挫，一根大阴棒下来就当给自己量身高，说实话，若没这种心态，在股汇市确实会死人，没胳膊没腿还算幸运。
在投机市场若太保守一定没钱赚。若只要每天吃饭有一小碟酱油沾，只要不亏本就好，有机会我也不要，只有包赚才进场，那你去当贪官好了。是啊，当你没鞋穿的时候，想想多少人连脚都没有，应该心安理得了. 人们普遍的交易心态通常是以下四句话：做对不敢看，做错拼命看，看对不敢做，看错拼命做。那么你的心态呢？

论技术分析
有不少高手对技术分析研究很透，让我大长见识。技术分析确实很重要，它就像黑夜里的一盏灯，可能它有时很昏暗，但至少让你不至于太偏离方向。我为什么说可能它有时很昏暗，因为图表里面只是对价位的直接反映，很多指标单从表面上看的趋势可能与以后的价位实际趋势差别很大，因为图表里暗藏很多陷阱，专门做给散户看法的，不是有首＂游击队之歌＂吗？没有图，没有表，大户替我们造；他们挖好陷阱让我们跳。退一步说，即使没有陷阱，每个人对同样的图形和指标的解读也很不同，这里面存在经验和对盘面的领悟力的差异。记得华尔街有位股神曾经说过：＂我的分析与其它人的没多少差别，因为图表是公开的，指标的解读也是公开的，要说差别最多就0.01%的差别＂。是啊，这0.01就是经验和他对图表区别他人的独特的领悟，也是股神和一般分析师的差别，中国古代有＂差之毫厘，失之千里＂和＂只知其一，不知其二＂也是同样道理。看图表就好像听人说话，可能这话就是说话者的本意，也可能是反意，也可能指东说西，这都需要你对他的语调或眼神或手势或脸部表情而定，还要通过你的智慧来判断。炒汇是需要很强的信心的，若你买完一种货币后整天提心吊胆，这种心态一定赚不到什么钱，因为有钱你也不敢赚，一点小钱赚跑都来不及。交易心态，盘感，领悟力和十足的信心是高于技术分析之上的另一层境界。

论炒汇境界
                                       
何谓＂境界＂？曾经有一年轻剑手去拜名师学艺，名师告诉他：＂学剑有三层境界，若有一只公苍蝇飞过，你挥剑击去还碰不到，那属菜鸟级剑手；若你碰到还把它切成两段，那属高手级剑手；最难的是你的剑碰到它而它还能自由自在地飞，那是一个剑手的最高境界＂，年轻人糊涂了：＂碰到了还不死，若不是菜鸟至少也是肉鸟啊，怎么还是最高境界＂，名师笑笑说：＂虽然现在它还能自由自在地飞，但它永远做不成父亲了，所以这才是最高境界＂。炒汇的道理也是一样的，若你每天都很努力还老亏损，说明你现在还属菜鸟级；若你赚钱了但做的很辛苦，鸵背加肺结核，眼镜还换过好几副，那你可称为高手但永远达不到高境界，若能把交易当作很愉快的事来做，输赢早已不是他关心的事，赢也开心，输也快乐，这才是属最高境界的交易之道。若一个人买一种货币后就开始整天提心掉胆，即使他再赚钱，也永远成不了真正的高手，一个人炒汇一年以上还整天抱者技术分析理论在啃，那他对交易之道的领悟一定有问题，因为这一阶段你的盘感和心态才是你成败的关键，不妨找本有关禅的书或静思语之类的书看看反而更有益，因为行情无非涨跌和盘整，你心态好盘感自然就有了，去蒙胜算也比在图上七画八画来的高，当然这话有点偏激但并不是完全没道理，至少我自己有体会。
投机与时机
所谓时机，就是在适当的时间做适当的事。投机最大的特点就是把握机会，即使你预测有多准确，若时机不对也一样徒劳。时机就像自动旋转门，只有在转到空档时钻进去才有效，早一步或迟一步轻则夹得你鼻青脸肿，重则命丧黄泉。多年前英国霸菱银行新加坡分行顶级交易员利森虽然看准了日本股市将来有暴涨的可能，所以过量地做多日经指数期权，由于他太早做多，而市场又跟他开了玩笑，日经指数拼命下跌，以致实力雄厚的百年老店霸菱银行都撑不住因此以破产收场，利森也以做牢为他的错误买单，以后没多久，市场再次跟他开了玩笑，日经指数见底回升，之后数年日经一直牛气冲天直到现在。汇市奇人王小石曾预言欧的千点行情，据我所知当时顶他的人并不多，大多数人都嘲笑并认为他发神经，虽然现在证明千点行情的存在，但大多数嘲笑他的人都错了吗？不见得！因为他喊千点行情的时候时机并不对，以后欧还继续下跌了大数月，若当时买进早就割肉止损掉了，还能等到千点行情？前一次巴菲特看空美并大量做空，然而美却上涨，由于做空的时机不对短短数月就亏了６亿多美，虽然他以后大赚特赚，但有一点肯定的是他少赚了６亿多。论时机，真该佩服索罗斯，他有非常人的锐利眼光，一旦看准，手起刀落，时机一分不差恰到好处，决不会让对手有任何反击的机会，他的经典战役狭击英镑之战让金融巨无霸英国央行俯首称臣，极短时间内乖乖进贡２０亿，因为他利用英镑汇率体系的漏洞，快速出击，不给英央行任何反击的时间和机会，要知道许多年前的２０亿绝非现在的２０亿可比，再加上其他炒家的乘火打劫，让英央行气大伤，还被迫改变其汇率体系，索老之凶悍可见一斑。有句话叫“机不可失，失不再来”，这在投机市场尤其适用，而你又把握了多少机会呢？
趋势&基本面
                                       
顺势逆势是相对的，很多人认为自己是顺势却可能伤害最深，成为转势后的第一个受害者，每次都为大户擦，为大户买单，没有人明明知道是逆势而为之，只有等下一波行情走完后才知。我认为在重大消息（加息或非农数据等）出来之前根本谈不上什么叫趋势，因为上与下都有巨大的止损单等在那里，一旦有一面被触发，趋势马上就改变，今天若欧洲央行加息０.５０，欧马上就转为上涨，否则就下跌，正是因为市场预期只加息０.２５，所以现在下调为主基调。谈到基本面，这不是你我散户们所要关心的，因为玩基本面不是天天看盘的人的心态能玩的起的，巴菲特可以说是玩基本面的绝对权威，前一次他基本面看空美的情况下，大量抛空美，然而美却开始上涨，短短数月亏了六亿多美，然而他气定神闲，直到美大幅下跌，他的账户以３０多亿美的盈利了结，我们一般散户一没他那种资金，二没他那种心态，三没他那种分析力度和资讯，四没他那么长的时间可耗，根本玩不起基本面，散户就是要以索罗斯为目标，以投机为主，看准了干净利落，盈利马上落袋为安，再等待下一次机会。

盘整见功力
                                       
＂夏日炎炎日正长，行情郁闷苦非常，天意若解和人意，赚它百点自然凉＂，盘整行情是最能让人迷失心智的时候，一般大行情来临之前都会进行无聊的盘整和震荡，把８０％的菜鸟和意志薄弱者震荡出局，然后市场把钱留给２０％的高手和意志坚定者慢慢瓜分，不久前的千点行情前就经过多次大震荡，很多人心惊肉跳，止损的止损，割肉的割肉，然后行情绝尘而去，留下一大批欲哭无泪的劳苦大众。虽然现实很残酷，但想想看这也符合自然规律，自然界所谓＂大浪掏沙＂也是一样道理。看看今天的行情，虽然我预计欧会往１.２７跌且明天议息后还会更低，但行情与足球一样是圆的，任何事情都会发生，若今天美盘欧还一直在１.２８之上且收盘也在１.２８之上，我可能会重新考虑我的计划并做多欧。悄悄告诉你，这不是我的想法，是我刚从地里锄草回来，经过俺村口的豆浆店，听一脸雀斑还整天嚷着要把肚子上的赘肉移到胸部去的外号＂豆腐西施＂的老板娘李嫂说的。
汇势与汇价
                                       
大家都知道汇价就是货币价格的波动轨迹，那什么叫汇势？就是一种货币的内在强弱，它反映该货币的真正价值。有人要问了,货币的价值不是由汇价体现出来了吗？这话既对也不对，汇价是体现货币的价值，但有时短期的汇价并不能体现该货币的真正价值。举个例子来说明＂势＂：秦末项羽刘邦楚汉之争，项羽力能拔山而且其军队兵强马壮，所向披糜，而刘邦实力明显逊色，表面上看项羽势很强，但最终却是项羽自刎乌江，刘邦建立了汉朝，当了皇帝.为何呢？因为项羽残暴，独断，猜忌且任人唯亲，自己族人受重用，外人即使功劳再大也得不到奖赏，而刘邦礼贤下士，赏罚分明且广纳良才，久而久之项羽的势开始衰败，刘邦的势逐渐强盛，其结果就不言而喻了。水很弱，但若形成急流，巨石也会被冲走；风很柔，但若变成飓风，大树也会被连根拔起，这都是因为它们已形成了＂势＂。外汇市场也是一样，我们不能只根据短期的价格波动就轻易就断定某种货币的＂势＂，现在的大部分交易者其实都只关注汇价而不注重汇势，每天追涨杀跌，也觉得很忙，但最终结果是绝大部分人在亏钱，他们每天辛勤工作就好像一群工蜂，天天忙忙碌碌采花酿蜜，最后是自己忙碌而死，而花蜜全部由养蜂人拿走了，外汇市场的养蜂人就是那些能知汇势的人，他们才是最后的赢家。基本上技术分析只能看短期的价格波动，很难能看到一种货币真正的＂势＂，货币的＂势＂是由基本面决定的，你若有注意到索罗斯或巴菲特等大师的访谈录就知道，他们根本不会拿张图表跟你讲技术指标或支撑阻力位，而是谈经济前景，利率走向，消费趋势，就业状况，资金流动或一些政治因素等的影响，从这些来判断某国货币的＂势＂，你图表研究很透可能会是一个高手，但却成不了大师，就像一个武林中人若只跟你谈套路论拳法，他可能是高手但绝对不是宗师，因为宗师只会跟你谈意形，讲心战，论气势，而不会谈套路的，这是因为境界不同，话题自然就不一样的。虽然我们不是大师，甚至连高手都不是，但我们要以大师的思维去思考，以大师的行事方式去交易，这对你将来能不能成功至关重要，正如你若是个小鱼贩，看上了某名模美女，可人家伴了大款，名花有主了，可宪法没有规定鱼贩不能追名模，你也可以挺起胸膛追她嘛，她名花有主你可以先松松土再浇浇水以后再找机会接触一下花瓣，她来买鱼你挑个又大又肥的还只收她半价她一定开心，说不定她被你真情打动，哪天跟大款闹意见时就同意嫁给你，来年还帮你孵几个鱼卵出来也不一定，其实一个人起点越高也越容易成功。若有人告诉我索罗斯或巴菲特赚那么多钱是靠天天盯盘做短线赚的，我立刻晕倒，不要扶我，要扶也要先告诉我你这是听索罗斯或巴菲特本人说的还是去公厕时偶尔听到隔壁女厕所的人说的。巴菲特当年看空美元时美元不跌反涨，短短时间帐面上亏了数亿美元，但他还坚持自己的看法，最终却赚了数十亿美元，正所谓艺高人胆大，他是把对汇势的领悟发挥到极至的人。有人会说他怎么连止损这基本的常识都不会，其实此话差矣，因为他只重势不重价。兵书上说作战前最忌讳的就是不先设好退路，但靠背水一战而成功的战例却不胜枚举。古人说尽信书不如无书，任何规则都不能死搬硬套。很多时候最安全的地方却可能最不安全，你对行情有多少把握可以从你设的止损就能知道，你止损设得很小，认为很安全，其实是因为你对行情根本没把握，你可能一天被打了好几个止损，被市场来回摔耳光，几天交易下来人头变猪头，还有什么安全可言。但话说回来，如何设止损还要根据你的技术水平，对趋势的判断能力，心态的不同及对风险的承受能力和你主要以波段交易还是日内交易为主的差异而制定的，总而言之，只要能适合自己就可以了，不要在乎书上怎么说及别人怎么讲。
不要在秋天看到几片树叶落下就断定该树已枯萎，等到春天来了再断定也不迟。真正的好猎手不单枪法要准，还要善于等待时机，不但要等待猎物的出现，更重要的是等待猎物进入你的伏击区，否则就有可能功亏一溃。鲜花的香味人人都爱闻，但海边的渔夫更爱闻鱼腥的味道，因为鱼腥对他们来说就代表着收获，没有人因他们爱闻鱼腥味就有资格嘲笑他们。有句话叫＂姜太公钓鱼，愿者上钩＂，别人钓鱼鱼钩是弯的而且放在水下，而姜子牙钓鱼鱼钩是直的，而且高高放在水面之上，所有路过的人都嘲笑他，认为他神经病，这样根本钓不到鱼，事实上他不但钓到鱼而且钓的都是大鱼，为何呢？因为只有大鱼才有能力从水下跃上来吃鱼饵，而且好不容易才咬住的鱼饵就绝不会轻易放掉，根本没必要用弯钩钩住它，这就是姜太公的高明之处，他不做官则已，要做官就要国王亲自来接他入宫，不辅佐则已，要辅佐的一定就能成为诸侯中的霸主，这就是大师的风范。交易也一样，人的因素最关键，任何一个技术指标，会用的人就得心应手，不会用的人就被玩残；同样包二奶，高官包二奶那叫有品位，普通百姓包二奶那叫流氓成性，可见做同样一件事，什么人做似乎更重要。你要做的就是把握好你自己，不管别人怎么说，市场怎么走，只要势在，跌了几百点又如何？根本不必为此伤神，美元的问题很多且会逐渐暴露出来，基本面不支持美元走强，我说过现在美元强只是帽子虽破但还是帽子而不会变成鞋子，还是戴在头上而不会当鞋来穿，但戴久了发现不挡风而且难看，很多人自然就会把它脱下来，只是每个人悟性不同，脱下的时间不同而已。我不是反对技术分析，它对短线交易确实很有用，任何指标只要你能悟透就好用，关键在于你怎么用。古代春秋时期有一世代以漂布为业的人家，因为天天与水打交道，冬天手生冻疮而且裂得鲜血淋漓，所以他发明了一种药膏，只要涂在手上就不会生冻疮也不会裂，冬天漂布也不怕了，另一个人知道这事后就拿一些钱给他，学他的秘方，后来吴国攻打越国，那时正值冬季，士兵手脚生冻疮，连走路都很困难，战斗力急剧下降，吴王很忧虑，这个人于是把这秘方献给吴王，士兵涂上药膏后冻疮没了，战斗力一下子提高很多，很快就打败了越国，吴王很高兴，给那个人封侯，赏黄金数千两及大片土地，由此可见，同样一个东西，会用它的人可以封侯拜相，享尽荣华富贵，不会用的人还是以漂布为业，一生穷苦。总之一句话，不管你是注重基本面还是技术面，不管你用这指标还是那指标，也不管你做波段还是玩短线，关键在你会不会用，适合不适合你，但有一点却是永恒的真理：价位可以上下波动，大势不会轻易改变，路可以走错，但朝向目标的方向却不能错。势在货币在，只有势才能体现货币的实力，真正蕴涵其潜在的价值。

现代战争与现代市场
                                       
现代化的战争讲究立体作战，先是出动空军进行大规模地毯式轰炸，摧毁敌方重要目标，更主要的是在心理上震慑敌方，然后在进行海上与陆地封锁，切断对方退路，最后才出动陆军把已经毫无战斗力的困兽之敌一举歼灭。而现代的投机市场何尝不是如此，先是大规模做空，低位再低位，然后区间震荡，你想博反弹，市场就升一点随即又打回，你想趁势做空，它又升上来了，让你在笼子里上下折腾，等你心疲劳力竭且心惊胆寒，彻底绝望时，一波反转大行情随即就产生了，这就是现代市场，玩你没商量的投机市场，你想玩就必须跟随市场的游戏规则，否则没等你眼睛闭上就已经没命。再谈谈这几天的走势，可能很多人对非美已没多少信心了，我要告诉你，不要被美元的强势所迷惑，有句话叫＂越是艰险越向前＂，这句话现在正好适用，我坚持我的观点，美元强势已是落日夕阳，非美已经整装待发，你所要做的就是：逢低买入非美，并坚持持有。

[ 本帖最后由 hefeiddd 于 2007-11-30 17:22 编辑 ]