000677山东海龙还有上涨空间吗？——中短期跟踪

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粘胶和氨纶正处于景气周期
——化纤行业总体运行状况

化纤行业是比较典型的周期性行业。这一轮景气周期是2006年中旬开始，主要由粘胶短纤和氨纶拉动。粘胶短纤和氨纶的供不应求，引起粘胶短纤和氨纶价格飙升。根据历史经验，产品价格的上涨往往带来相关公司利润的暴涨。而化纤产品的大幅持续性上涨，将带来产能的扩张，激烈竞争将导致行业逐步进入非景气周期。目前来看，化纤行业受粘胶和氨纶的拉动，正处于行业景气的中部。 　　上游石油价格维持高位 　　合成纤维上游原材料价格直接受到原油价格的影响。近几年来，石油价格持续高位运行。预计国际石油利益格局短期内不会发生大的变化，中国和印度的需求也将持续增长，从而在相当长的一段时间内，石油将处于卖方市场而维持高价。另一方面，受美国经济的拖累，美元持续贬值，投机资金追逐大宗商品，对国际油价推波助澜。预期在今后很长一段时间里，国际油价将维持在高位震荡。 　　下游纺织行业稳定增长 　　化纤下游纺织行业面临着出口退税下调、人民币升值、贸易摩擦等不利因素，但内外需求仍然强劲，特别是国内消费的增长部分抵消了上述不利因素对行业的影响。纺织行业上半年仍保持良好局面，1-7月，纺织行业完成工业增加值3214亿元，增长16.5%。预计未来5-10年，纺织行业仍将保持稳定增长，平均增长率约15%。 　　化纤行业冷暖不均 　　2007年1-7月份，全国化学纤维产量为1355.04万吨，同比增长18%。其中，涤纶占化纤最主要的比重，达78.1%，粘胶纤维和氨纶分别占7.31%和0.52%。 　　化纤行业总体盈利状况一般，按照2007年1-6月份的数据，行业总体毛利率为8.05%，三费比率（销售、管理和财务费用率之和）为4.50%，利润率为4.02%。 　　化纤行业的各个子行业盈利状态差别很大。2007年1-6月份，涤纶行业的平均毛利率为5.3%，平均利润率为2.2%；粘胶行业平均毛利率约21.4%，平均利润率约10%;氨纶行业平均毛利率达到44.0%，平均利润率达39.0%；锦纶行业毛利率５.0%，利润率1.5%；腈纶纤维毛利率约９.8%,利润率约-1.17%;丙纶纤维毛利率约11.8%，利润率约6.4%。 　　粘胶和氨纶这两个子行业正处于景气周期，相应行业的企业盈利状况不错。（周涛）

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山东海龙 长期发展看好

■ 重点公司 　　Company 　　山东海龙（000677）目前具粘胶短纤产能12万吨、粘胶长丝8000吨、棉浆粕13万吨，粘胶短纤产能排名全国第一。 　　公司利用自身的技术优势，将差别化粘胶短纤作为今后几年发展的重点，从而有效避免了粘胶短纤常规品种的激烈竞争，部分抵御了行业产能扩张所带来的周期性。与此同时，公司自身棉浆粕产能为13万吨，能够满足自身粘胶短纤的原料需求，从而在很大程度能够规避了原材料上涨带来的压力。棉浆粕行业的平均毛利率为15%，公司相对于棉浆粕不能够自给的粘胶短纤公司而言，具有明显的成本优势。 　　公司上半年的利润结构中，粘胶短纤的营业收入为8.7亿元，毛利率为26.4%。公司上半年粘胶短纤平均销售价格为1.44万元/吨，粘胶短纤价格的上涨尚未来得及完全反映在公司中报业绩之中。在下半年粘胶短纤价涨量升、供不应求的市场行情下，预计公司下半年业绩会好于上半年。 　　今年6月12日，公司发布公告称，公司在新疆与新农开发成立合资公司，建设5万吨棉浆粕产能（公司占45%）和4万吨粘胶短纤产能（公司占55%）。今年6月25日，公司股东大会通过增发不超过8000万股议案，拟募集资金3.24亿元，用以建设3万吨高湿模量及系列粘胶短纤，包括1.5万吨高湿模量抗菌粘胶短纤和1.5万吨高湿模量阻燃型粘胶短纤。 　　公司的战略扩张行动主要侧重于发展上下游一体产业链和产品高端化，有别于普通粘胶短纤的产能扩充。按照公司的战略，公司的龙头地位将进一步巩固，并将增强公司抵御行业周期波动风险的能力。为此，我们看好公司的长期发展。 　　经过测算，公司2007和2008年EPS保守估计分别为0.63和0.90元，给予“推荐”评级。（周涛）

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投资要点

近10年来化纤板块总体平均毛利率变化

　　2007年1-7月份化纤子行业产量 （单位：万吨）

名称    产量            占比
粘胶    ９９．１        ７．３１％
涤纶    １０５８．２    ７８．１０％
氨纶    ７．０５        ０．５２％
腈纶    ５４．２        ４．００％
维伦    ２．５５        ０．１９％
丙纶    １３．２        ０．９７％
锦纶    ５８．８        ４．３４％
其它    ６１．９        ４．５７％
总计    １３５５        １００％

　　近一年棉浆粕价格走势

　　近一年粘胶短纤价格走势

　　

         近一年粘胶长丝价格走势

　　◇化纤行业是比较典型的周期性行业。这一轮景气周期从2006年中旬开始，主要由粘胶短纤和氨纶拉动,目前正处于行业景气的中部。
　　◇以原油为代表的合成纤维上游原材料价格大幅上涨，压缩了合成纤维的使用空间，并促使了粘胶纤维需求的增加。与此同时，消费升级也带动了粘胶短纤的下游需求。
　　◇涤纶行业因为受到上游成本上升，挤压了盈利空间，行业总体盈利状况不佳。氨纶行业在年初产品价格暴涨的刺激下，产能过度扩充，预计后期价格总体下滑，今后1-2年业绩不如今年上半年。
　　◇粘胶短纤风景独好。2007年1-7月份，占化纤行业7.3％的粘胶纤维(主要是粘胶短纤)创造了全国化纤行业利润的31.5％。粘胶短纤价格在经过上半年大幅上涨之后，最近一个多月开始延续强劲的上涨势头，粘胶短纤产品供不应求。虽然上游原材料棉浆粕价格同期有大幅上涨，但粘胶龙头公司表现出很强的向下游转嫁成本的能力，同时部分产品的技术升级也给上市公司带来了细分行业的垄断能力。预计粘胶短纤行业，特别是其中的龙头公司，下半年业绩相比上半年有显著的增长。
　　◇投资建议：重点关注目前两类具备低估值优势的粘胶短纤类上市公司：原材料能够自给自足从而具有成本优势的龙头公司，产品差别化从而能够避免激烈竞争的龙头公司。重点推荐山东海龙、南京化纤、吉林化纤。

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化学纤维小知识


　　■ 资料链接
　　Link

　　化学纤维主要包括纤维素纤维（人造纤维）和合成纤维。人造纤维是指由纤维浆粕（由棉短绒、竹等加工而成）进行机械加工得到的纤维，其中最主要的品种是粘胶纤维。合成纤维是指以石油、天然气、煤炭为原料，通过化学合成得到单体，聚合后纺丝加工得到的纤维，主要包括涤纶纤维、锦纶纤维、腈纶纤维、丙纶纤维、氨纶纤维、维纶纤维等。目前在A股上市公司中受关注的主要有粘胶、涤纶、氨纶。

　　粘胶纤维，分长丝和短纤两种。粘胶长丝又称人造丝或粘胶丝；而粘胶短纤维有棉型的（又称人造棉）、毛型的（称人造毛）及中长纤维。粘胶纤维的特征之一是绿色天然，在衣着追求天然的潮流下，粘胶纤维产品正越来越受青睐。粘胶纤维行业产业链为：棉短绒——棉浆粕——粘胶纤维——纺织业。

　　涤纶纤维，也称聚酰胺纤维，它是以精对苯二甲酸（PTA）或对苯二甲酸二甲酯（DMT）和乙二醇（MEG）为原料制得的成纤高聚物——聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），经纺丝和后处理制成的纤维。涤纶的特点是强度高、弹性好、耐磨、不回潮，广泛用在工业与纺织服装业。产业链为：（MEG,PX——PTA）——PET——涤纶短纤长丝——纺织、轮胎等。

　　氨纶是聚氨基甲酸酯弹性纤维在我国的商品名称。通常氨纶丝与其他纤维纺成包芯纱后，供织造使用。它可用于制造各种内衣、游泳衣、紧身衣、牛仔裤、运动服、带类的弹性部分等，属于一种偏高端的纺织原料，其需求随着我国人民生活水平的提高而稳步提高。其产业链为：（PTMEG, MDI等）——氨纶——纺织。（周涛）

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以上长城证券的四季度化纤行业策略报告摘自2007年9月26日的中国证券报B6版，该报告占了整个版面。

夏日里的冰红茶

现在还能买进吗？后面还有多大空间啊？

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江苏省阜宁澳洋工业园项目    2007-08-17


“江苏省阜宁澳洋工业园”（以下简称园区）于2007年经阜宁县委、县政府批准建设。园区距阜宁县政府所在地12公里，位于阜宁县郭墅镇西部。
园区北至南纬二路，南至渔场路，东至郭陈路（经九路），西至328省道东侧，总面积8.8平方公里，其中工业用地面积为4.6平方公里。范围内以三类工业为主，配套的码头仓储物流为辅。
园区发展的总体规划设想是在国家产业政策指导下，根据国际和国内市场特征，利用园区先进的管理模式、科学合理的规划、完善的公用工程配套设施和环境保护及污染治理设施，重点引进发展化纤产业（以粘胶纤维生产为主）及与其相配套的服装、纺织产业，形成产业链延伸配套、功能互补的生态工业园区。因此，园区的建成对促进阜宁乃至盐城的经济发展具有重要意义。

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阜宁澳洋项目建设如火如荼  
   

   


   
     连日来，投资16亿元的澳洋项目工地热气腾腾，掀起了设备安装的高潮。今年来，我县始终坚持把实施澳洋项目作为化工园发展的头等大事来抓，全力搞好服务，帮助协调解决建设中的困难和矛盾，实行挂图作战，倒排工期，快速推项目的实施。

    澳洋项目一期工程主要包括原液车间、纺练车间、动力车间、机械修理机造厂、污水处理厂、工业用水厂、仓库、酸站、码头、行政服务区和生活服务区及配套管网、路网、电网等。原液和纺练两个主体车间的主体厂房4月底封顶，150米高的排气塔5月底已建成可投入使用；5月初进入设备安装，大型设备老成鼓、板框璃机，打包机等已安装到位，预计7月底设备安装完毕，8月初进入调试。动力车间的主体厂房4月底建成封顶，两台75吨锅炉、两台动力发电机组已安装完毕，排气烟囱已建成可投入使用，目前正在完善手续，全力配套。机械处理厂、仓库、酸站、主体厂房土建工程4月底前施工完毕，5月份进入室内装修，现已投入使用。污水处理厂沉淀池、调节池正在建设之中，地面水厂正在全面建设。生活服务区职工公寓1—4号楼已投入使用，行政办公楼进入室内装修，8月底可投入使用。专用码头基础工程施工到位，6月底前可投入使用。“双回路”电力专线已架设好；厂区内水泥路浇筑基本到位。污水处理厂、地面水厂取水口正在建设之中，配套的各类管网套插进行施工。

    整个土建工程预计6月底基本结束，7月份进入环境清理，7月底前设备安装全部到位，8月底前进入调试生产。一期工程可新增建筑面积11万平方米。招工正在进行之中，3批业务骨干已送往张家港和新疆玛纳斯进行培训。同时，该公司还注重引进人才，为8月份全面投产做好充分准备。

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澳洋科技 子公司将增资粘胶短纤



  http://www.jrj.com　 2007年10月09日 02:01   上海证券报  

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　　⊙本报记者 胡义伟
    澳洋科技控股51％的子公司玛纳斯澳洋科技有限责任公司拟于2007年10月对玛纳斯新澳特种纤维有限责任公司现金增资4000万元。公司公告显示，完成增资后，玛纳斯澳洋出资比例为40％，为新澳特纤的第一大股东。

    公告称，此次增资完成后，新澳特纤将利用股东投入的资金以及银行借款在玛纳斯县城西工业区紧邻玛纳斯澳洋厂区建设5万吨/年差别化粘胶短纤生产线。据公司测算，项目达产后，正常年份按不含税价1.56 万元/吨测算，年新增销售收入78000 万元，可实现税后利润6375 万元。

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国庆期间山东海龙生产粘胶纤维2518吨

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发表时间：2007-10-09        发表评论()
　　从潍坊市经贸委获悉，10月1日至7日，海龙股份生产粘胶纤维2518吨，完成产值5331万元，同比增长2.2%和18.3%。
出处：中国第一纺织网

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【CTC快报】10月9日国内粘胶纤维市场快报

发表时间：2007-10-09    作者：杨明华    发表评论( )

原料市场：今日棉浆粕市场仍未出现什么变化，市场依然以稳定为主。短丝浆市场主流价格在12500元/吨；较高市场价在12600元/吨左右，如丝丽雅长毅；较低价在12400元/吨，如连云港甲已、南京化纤等少数厂家在这个报价上。由于下游人棉纱市场销售受阻，销量有所下降，而大部分粘胶加工厂多采购棉短绒进行生产，市场商品浆供应紧张情况有所缓解，受此因素影响浆粕市场才出现目前的稳定。然而国内浆粕企业的环保压力仍然很大，新增粘胶产能的生产也还需要大量的浆粕加上上游棉短绒的资源有限，因此在一定时期内浆粕市场仍显示比较强健，后市浆粕市场以平稳运行的可能性是比较大的。 品种规格 10.8日市场主流价 10.9日市场主流价 涨跌 粘短市场较高价 22300元/吨 22700元/吨 ↑400 1.5D*38mm粘胶短纤 21900元/吨 22000元/吨 ↑100 新乡化纤粘短出厂价 21600元/吨 22000元/吨 ↑400 吉林化纤粘短市场价 22000元/吨 22200元/吨 ↑200 120D有光粘胶长丝 34600元/吨 34600元/吨 0 　　粘胶短纤：长假已经结束，各生产厂家也陆续开工，粘胶短纤市场再上新高，1.5D普通粘胶短纤市场主流价格突破22000元/吨，较昨日上涨100元/吨，各生产厂家粘短报价也都达到22000元/吨，部分企业如吉林化纤更是达到22200元/吨，而部分贸易商甚至报出22700元/吨的高价。国内部分大厂较低价也达到了21700元/吨，如江苏三房巷，市场较低价也上涨至21600元/吨。 　　人棉纱市场：今日人棉纱市场走势较为平静，部分产品销售情况还算可以，如盛泽市场人棉纱10s仍有不少销量，不过价格走势略显平稳。而涤粘纱、涤棉纱混纺纱量价都比较平稳，预计后市行情还将以适度盘整行情为主。 　　短期预测：短期内粘胶短纤市场仍有上涨的可能性，主要是因为：一、上游原料短绒浆粕市场近期走势仍比较强健，部分地区棉短绒价格有所回升，如山东地区二道绒较高送到价就已经上涨到5800元/吨，一般提货价也达到前期较高水平5300元/吨。二、尽管目前下游人棉纱的销售状态普遍不如前期，但市场多处于平稳状态，部分产品也还有动销。三、前期粘胶短纤厂家走货比较快速，部分厂家库存偏低，供应仍比较紧张。

出处：中国第一纺织网

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东方财富网讯：山东海龙（000677）披露业绩预增修正公告，预计公司前三季度净利润较上年同期上升200％-300％。报告期，公司主导产品粘胶短纤维、粘胶长丝价格与去年同期相比大幅上涨，使得公司经营业绩较去年同期有较大幅度的提高。去年同期公司实现净利润为4886.78万元。此外，公司预计第四季度主导产品市场价格不会出现大幅波动，业绩将保持相对稳定

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山东海龙增发申请下周一上会

2007年10月11日 05:24
　　证券时报
   
　　本报讯  中国证监会发行审核委员会定于10月15日召开2007年第148次工作会议，审核合肥城建发展股份有限公司的首发申请和山东海龙股份有限公司的增发申请。
　　预披露信息显示，合肥城建发展股份有限公司由平安证券保荐，拟发行2670万股，占发行后总股本的25%，并拟于深交所上市。根据公开资料，山东海龙拟公开增发不超过8000万股。增发预计募集资金32459万元，拟用于年产30000吨高湿模量及系列产品粘胶短纤维项目，以及用于补充公司流动资金5000万元。（于 扬）

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涨价催生化纤板块机会

2007年10月11日 05:23
　　证券时报
   
　　东方智慧
　　今年以来，化纤产品的价格不断上涨，粘胶短纤从14000元/吨上涨到22000元/吨，涨幅接近70%，氨纶、醇纤维等价格也是大幅上涨。随着人均纤维消费量的稳步上升，我国纤维的需求进入爆发增长期。而由于污染等原因，欧盟近几年陆续关闭了多家化纤工厂，产量减少、需求增加，共同推动了化纤产品的价格上涨。据统计数据显示，1－3月份，化纤行业整体效益继续回升，全行业的毛利率7.53%、利润率2.74%，比去年同期的毛利率和利润率分别提高26%、114%，比去年全年的毛利率、利润率分别高出1.20个百分点和0.61个百分点。有研究报告指出，2007年我国化纤行业整体保持在10%以上的增长，锦纶预计全年增长在20%以上，粘胶纤维增长超过30%，各公司的净利润同比增长多数在300%以上。随着产品价格的提升，以及产品需求旺季的到来，未来行业景气度仍有很大的提升空间。
　　7月份，我国棉花价格首次出现了同比上涨。由于化纤产品主要用于纺织服装，在棉价上涨的同时，作为棉花的替代品，化纤产品的需求无疑将进一步增长。在季节性因素的作用下，随着秋冬服装用面料的需求逐渐旺盛，化纤行业下游企业对粘胶类纱线及坯布的求购数量更是明显增大，短纤生产企业库存不断降低。同时，国内纺织企业为了提高服装品质，也开始提高粘胶纤维的用量。需求旺季的到来，将促发新一轮化纤产品的提价。
　　据国际化纤市场的调查机构OpusBusi－ness咨询公司的分析调查显示，目前国际弹性纤维市场的需求，继续保持年均7%～8%的增长速度。随着我国国内产量、自给率和生产技术的提高，中国化纤产品已具备了国际竞争力。由于消费旺季即将到来，在国内外需求的持续旺盛，将刺激化纤价格继续攀登新高。而化纤产品涨价和旺盛的产品需求将带来化纤企业利润的飞速增长，而这将为化纤股的走强提供最充沛的推动力。
　　就行业内个股来看，我们重点推荐皖维高新（600063）。目前，公司已发展成为中国最大的聚乙烯醇生产企业、中国最大的高强高模聚乙烯醇纤维出口基地，综合实力位居全国同行业第一，主导产品聚乙烯醇产销量位居国内第一，特种化纤在国际上是仅次于日本的第二大出口企业。
　　尤其值得关注的是，公司是我国维纶新材料领域的巨子，与解放军总后勤部军需研究所合作研制的超高强高膜PVA长丝，目前年产量已达到1500吨，其超薄、柔韧的特性，使其应用前景非常广阔。

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粘胶行业三季报频频预喜

www.eastmoney.com   2007-10-10 08:03   魏玮   中国证券报
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    高景气度1-2年内不会改变







　　一年多以来，粘胶纤维尤其是粘胶短纤的价格大幅攀升。这一市场行情也反映在了今年三季报的预测上，沪深两市的相关上市公司业绩皆呈现一片大好景象。

　　山东海龙(000677)、新乡化纤（000949）、澳洋科技（002172）、吉林化纤（000420）等粘胶行业的明星企业都已陆续作出了三季报的业绩预测。山东海龙预计三季报业绩大增，同向上升可达200％-300％。刚登陆中小板不久的澳洋科技预计，公司前三季度净利润将比上年同期增长200%-230%。新乡化纤则预测，公司前三季度净利润同比增长幅度可达350%-450%。吉林化纤更是表示，公司1-9月的净利润可能高达9000万元至1亿元，而去年同期公司的净利润仅有1012.84万元。只有*ST丹化（000498）由于暂处停产状态，因而三季度预亏。还有南京化纤（600889）等公司的三季度预测还未出炉，不过根据目前的市场行情，这些公司业绩预喜几无悬念。

　　作为化纤行业的第二大化纤品种，粘胶纤维行业的景气周期从去年二季度就开始了。据中国第一纺织网统计，粘胶长丝的价格从去年的每吨2.65万元涨至现在的3.47万元左右；而据国泰君安研究员任静介绍，粘胶短纤的价格则更是从去年中期的每吨1.37万元飙升至现在的2.2万元，涨幅高达60%。

　　任静认为，粘胶行业的景气度高涨主要还是源自需求方面的因素。即使在今年产能逐渐增加的情况下，粘胶纤维的价格仍然保持上涨态势，这说明需求仍然较热，供需缺口仍未填满。

　　她还进一步分析，从细分领域看，今年粘胶短纤的景气度明显高于粘胶长丝。因此，以粘胶短纤为主要产品的企业，如山东海龙、南京化纤和澳洋科技，其业绩也将更为乐观。

　　另外，申银万国的研究报告显示，行业内出现了一定的赢利分化。节能减排的背景下，粘胶的原材料棉浆粕的部分产能关闭，棉浆粕的供应较为紧张。因此，原材料自给度高的企业，利润率也就更高。

　　受短纤市场走热的影响，一些公司还在致力于扩大短纤的生产规模，如澳洋科技不久前公告准备斥资4.95亿元，新建一条5万吨/年的差别化粘胶短纤生产线项目。据任静估计，粘胶行业的高景气度在1-2年内不会改变。

nuwa

不知道今天买的吉林化纤会不会长套我哈

股市学员

山东海龙增发会通过吧

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★        某券商发布山东海龙（000677）快评报告，认为预增符合预期，维持“强烈推荐”


主要观点：山东海龙预计2007 年1-9月份净利润同比将出现大幅增长，预计同向上升200%-300％；而且，公司认为2007年第四季度主导产品市场价格不会出现大幅波动。在此状况下，公司业绩将保持相对稳定。1.预增符合预期，按照公司的预增披露，估计公司2007年前三季度净利润大概为146-195百万元之间，折合每股收益约0.36-0.47元，而上半年每股收益为0.23元，所以第三季度业绩在0.13-0.24元之间。另外，公司预计第四季度主导产品价格不会大幅波动，业绩保持平稳。根据我们在《山东海龙调研快报-受惠行业好转，业绩飙升，估值提高》的判断，我们认为粘胶短纤行业将保持供求平衡；原料辅料价格居高不下等因素共同作用下，国内短纤价格有望保持走高的趋势，未来1-2年内粘胶短纤的市场价格有望维持在2万元左右，而差别化功能化产品的价格更高，行业持续好转，山东海龙受惠明显。根据公司的公告以及我们对行业的判断，我们认为2007年全年0.68元的业绩预测符合客观情况。2.维持“强烈推荐”，国庆节后，国内的粘胶短纤继续冲高，1.5D×38mm粘胶短纤主流价位已升至22000－22200元/吨，较节前有200元的涨幅。我们维持原来的业绩预测，2007-2009年摊薄后每股收益分别为0.68、0.95和1.57元，对应的PE分别为31、22和13倍，我们认为仍处于低估值行列，估值仍有望提升，维持“强烈推荐”评级。

【简评】：粘胶短纤价格再次上涨，目前股价有一定安全边际，作为行业内的龙头公司，目前估值有较大安全边际，建议投资者逢低适当参与。

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山东海龙（000677）估值仍有望提升

2007年10月12日      来源：上海证券报      作者：


　　●按照公司的预增披露，估计公司2007年前三季度净利润大概为146百万-195百万元之间，折合每股收益约0.36-0.47元，而上半年每股收益为0.23元，所以第三季度业绩在0.13-0.24元之间。另外，公司预计第四季度主导产品价格不会大幅波动，业绩保持平稳。

　　根据我们在《山东海龙调研快报-受惠行业好转，业绩飙升，估值提高》的判断，我们认为粘胶短纤行业将保持供求平衡；原料辅料价格居高不下等因素共同作用下，国内短纤价格有望保持走高的趋势，未来1-2年内粘胶短纤的市场价格有望维持在2万元左右，而差别化功能化产品的价格更高，行业持续好转，山东海龙受惠明显。根据公司的公告以及我们对行业的判断，我们认为2007年全年0.68元的业绩预测符合客观情况。

　　●国庆节后，国内的粘胶短纤继续冲高，1.5D×38mm粘胶短纤主流价位已升至22000－22200元/吨，较节前有200元的涨幅。我们维持原来的业绩预测，2007-2009年摊薄后每股收益分别为0.68、0.95和1.57元，对应的PE分别为31、22和13倍，我们认为仍处于低估值行列，估值仍有望提升，维持“强烈推荐”评级。

　　（平安证券）

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向差别化纤维和原料市场发展
山东海龙近年内将高速增长

任静

　　□国泰君安 任静　
中国证券报B03版  20071012
　　

　　我们预计，由于三季度短纤价格维持高位，粘胶龙头企业山东海龙（000677）今年全年业绩将高速增长。因为差别化纤维的部分生产并将在明年8月之后全部建成放量，以及09年新疆海龙的短纤一期投产及阿克苏10万吨浆粕全面投产，我们预计公司明后年净利润将保持快速增长。

　　粘胶短纤价格在4月份之后进入新一轮的快速上涨，相比于年初的14750元，9月24日已经涨至21700元。我们认为，粘胶短纤需求的增长速度与供给增速基本相当，行业景气还将持续。

　　山东海龙作为粘胶行业的龙头企业，在生产规模、原料成本、技术、环保等方面的优势突出。公司现有产品产能为：粘胶短纤12万吨、粘胶长丝8000吨、棉浆粕13万吨、涤纶帘子布1.2万吨、帆布8000吨、高模低缩涤纶工业长丝6000吨、无纺布4500吨。其中粘胶短纤、棉浆粕、帘帆布的产能均居国内首位，对同行业和上下游产业的发展都具有较大的影响力。

　　在目前粘胶行业竞争日益激烈的情况下，常规品种日渐过剩、盈利空间不断缩小，未来行业发展重点将逐渐向差别化纤维转移，以满足不断升级的消费需求。公司已经公布了公开增发计划，将发行不超过8000万股，募集资金将建设3万吨的差别化纤维的生产线，包括年产15000吨高湿模量抗菌型粘胶短纤维及年产15000吨高湿模量阻燃型粘胶短纤维。由于差别化纤维的毛利均高于普通常规品种，其大规模的生产将使公司的盈利水平明显提高。

　　目前公司已经在现有生产线上小批量生产三种差别化粘胶短纤，包括阻燃纤维、Newdal高强高湿模量纤维和康特丝保健抗菌纤维。现在的市场应用情况也表明，虽然还处于较小范围内的试用阶段，但国外市场对阻燃纤维等的需求旺盛已经可以看到新产品未来的光明前景。

　　在全国粘胶短纤产能不断扩张的同时，棉浆粕的供应日趋紧张，也迫使不少企业向上游发展，未来粘胶短纤企业间的竞争也将体现在原料的控制方面。山东海龙今年开始向新疆发展，合作者即是拥有阿克苏新农浆粕厂的新农开发。

　　根据协议，双方共同增资阿拉尔新农棉浆有限责任公司，增资后山东海龙以3600万元资金占股本45%，新农开发出资4400万元占股本55%；阿拉尔新农棉浆有限责任公司棉浆粕项目规模为年产10万吨，其中一期5万吨棉浆粕项目已经于9月初投产，二期5万吨棉浆粕项目于2008年10月份投产。

　　双方共同组建新疆海龙化纤有限责任公司，其中山东海龙以现金和“银旋”牌商标使用权出资11000万元，占注册资本的55%，新农开发以货币方式出资9000万元，占注册资本的45%；新疆海龙化纤有限责任公司粘胶短纤维项目规模为年产8万吨，其中一期4万吨粘胶短纤维项目07年内完成设计及土建动工，计划08年投产，二期4万吨粘胶短纤维项目于一期项目投产时开工建设，计划09年年底前建成投产。