中集集团（000039、200039）——相关资料长期跟踪

meng-h · 发表于 2007-9-2 21:12

国泰君安王成读《费雪〉后感

现在国内投资界，有人喜欢巴菲特，有人喜欢索罗斯，有的甚至把自己当成巴菲特的信徒。如果非要加上投资信仰的话，可以说我是费舍的信徒，费舍是《如何选择成长股》的作者。这本书我读了有上百遍，读坏了好几本，其中一个做了大量的笔记，还被一个朋友偷走了。这本书是费舍几十年投资心血的结晶。因此我很愿意将最重要的读书感想与投资者交流。

读书要了解写作背景

读一本书要知道这本书的写作背景，和我们目前国内投资者能够从中学到什么。费舍的投资能力在于选择股票，特别是制造业升级的成长股，因为他的黄金投资年代是上世纪50－60年代，那个时候，美国的工业发展如火如荼，很多工业企业不断进行技术升级发明新产品，费舍牢牢把握了其中的机会。而这之前则是美国经济周期的大波动，选股法不如分析经济周期。

到了上世纪70到80年代，美国消费文化开始兴起，巴菲特牢牢把握了这个机会。不过风水轮流转，美国的经济结构也在发生巨大变化，在美国90年代和新世纪，最大的投资机会在于技术类股票。

从国内目前来看，我们的产业变迁存在于消费升级和工业技术升级的双重作用下，因此国内的投资者都可以从巴菲特和费雪那里学到很多有益的东西。这是你把他的书和国内现实情况联系在一个的根本环节，也是读这本书时候要反复思考的问题。

书中三部分各有侧重

当然，这本书的意义不仅限于现学现卖，非要立刻将其方法应用到现在的背景下。这本书的三个部分各有侧重，第一部分是投资的原则问题，比如什么时候应该买进，什么时候应该卖出等等，这是最基础的东西，任何投资者都必须去反复坚持的。另外原则引伸下去，并且坚信，你会获得意想不到的投资收获，甚至在投资原则上，费舍还告诉你如何做成长性的股票组合。

第二部分是投资的方法问题，前面部分主要是分析企业的方法，也就是费雪所说的三个要素，第一个要素是企业的基本特征，第二个要素是企业的管理能力，第三个要素是企业的业务模式。其实这部分并不难，关键是熟练掌握。最核心的部分是第四个要素，费雪花了三个章节讲述，实际上，这部分不是光靠看书就能掌握的，还需要多读，不断去悟。可以说前面三个要素是研究企业，后面三章研究的是股票。这才是最核心的部分，是把股票价格、市场预期以及基本面三者紧密结合在了一起。如果你把这部分搞清楚了，你在投资层次上可以提高很多。所有的投资流派，上升到这个高度都会形成一致的意见。

费舍认为投资圈的看法影响股价变动，但是看法是很主观的事，看法不一定和实际基本面有关系，这要看做评价的人相信基本面是什么或者基本面要发生什么。实际上，基本面仍然是决定一只股票的质地和未来走势的核心因素，投资圈的看法最终总会反应基本面，尽管很多时候是过度反应。如果因为不切实际的预期，一只股票的价格太高，迟早会有越来越多的持股人厌倦等待，纷纷卖出，于是最终股价会下跌与基本面接轨。有时候，一个股票经过长期下跌后，投资圈已经忘记了该股。即使这个股票的基本面发生了巨大的变化，但是股价仍然会有一段时间不涨。不过随着令人愉快的基本面数据出现，股价迟早会出现上涨来反应基本面。

最后部分是必须读的，那是费舍的经验和哲学的形成过程，包括哲学的起源，从经验中学习，以及哲学成熟。如果你把他的几十年的投资经验吸收过来，你就不用走弯路了，他遇到了大牛市，也遇到大熊市，但如果你不对照当时的历史，并且仔细读很多遍，你简直是在浪费这本书，浪费了大师的经验。

这三个部分形成了费舍的选股体系，如果你努力学习，你也可以在跌宕起伏的市场中积累大量财富。

在美国读书的时候，我的导师推荐我读这本书，我很快读完了，请求老师继续推荐，当时我的老师说你根本不是在读投资大师写的书，你是在读小说。这本书只有仔细读，并且读一百遍，你才可以品出味道。读万卷书不如读这一本书一万遍。现在想想，真是太对了。

注：作者是国泰君安策略研究员王成

meng-h · 发表于 2007-9-2 21:18

zt
丁远博士，中欧EMBA的财务教师，可以说是但斌的EMBA老师，他在EMBA中教财务分析，
05年时，有朋友和学生建议他按照他的分析办法来进行实验，于是他制定了7个选股原则，
从去年5月开始按照这个原则实盘购买股票，今年的投资回报为167%，高于华夏大盘的153%，当然也跑赢大市，他的将研究结果用英文写出来，我尝试翻译如下

这里有七项标准,我来选择我的投资组合:

1 其他应收款/总资产< 10 %
中国公司中, "其他应收款"是一个非常棘手的会计术语. 一般情况下,这笔账应该是零和微小的,代表着进步,为旅游和薪水等,不过,在某些情况下,未上市的母公司往往利用其对上市子公司的现金机器,并拿钱离开, 没有理由. 自从中国规禁止非金融公司间的金融借贷,上市公司通常记录金钱所采取的相关公司合并为"其他应收款" .

2 其他经营性现金流入/总营运现金流入< 10 %
为了有一个健康的和可持续的现金流入,公司应当从销售其商品或服务主要接收一些现金.

3 其他现金流出,投资/总现金流出投资< 10 %
当一家公司投资,应该投资到东西(包括有形资产,无形资产,股权或债券,就像他们的名字) . . 但有时,一些公司做投资弄成以外的一切可能性,我姑且称之为前… …

4 非营业收入/销售< 10 %
非经营性收入,往往是公司所采用来打扮自己的净收入. 我与博士张华(记者黄庭钧)教授张俊喜(香港大学) ,就这一问题在中国做过一种专业研究.

5 营运现金流量> 0
主要关键的是会计盈余是会计基础. 公司可轻易操纵它用一些非现金项目. 记住:现金为王!

6 ROA> 7 % ,连续三年
资产收益率是一项非常好衡量的为经济的盈利手段，他很难操作,特别是考虑连续三年.

7 P/E< 20
在这里,我们进入一个问题,哲学辩论和个人爱好. 很多投资者会说:高P/E 公司有高增长潜力. 对于我来说,这是完全一样的困境,跟你所面对的一样。当你在你面前的这两家厂商都卖大白菜:一个销售正常的一个正常的价格，还有一个声称,他卖的是有机的，并将价格提高一倍. 我宁愿去挑选第一,是因为我知道,至少这个价格值得。

前5项他用现金流来做主要衡量的方法，避免大股东或者上市公司操纵财务指标。
卖出原则非常简单，PE超过40，就卖出

meng-h · 发表于 2007-9-2 21:21

怎样选择成长股
   　　菲利普·A·费舍
   　　1、这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？
   　　2、为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺？
   　　3、和公司的规模相比，这家公司的研究发展努力，有多大的效果？
   　　4、这家公司有没有高人一等的销售组织？
   　　5、这家公司的利润率高不高？
   　　6、这家公司做了什么事，以维持或改善利润率？
   　　7、这家公司的劳资和人事关系是不是很好？
   　　8、这家公司的高级主管关系很好吗？
   　　9、公司管理层的深度够吗？
   　　10、这个公司的成本分析和会计记录做得如何？
   　　11、是不是在所处领域有独到之处？它可以为投资者提供重要线索，以了解此公司相对于竞争者，是不是很突出？
   　　12、这家公司有没有短期或长期的盈余展望？
   　　13、在可以预见的将来，这家公司是否会大量发行股票，获取足够的资金，以利公司发展，现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？
   　　14、管理层是不是只向投资人报喜不报忧？诸事顺畅时口沫横飞，有问题或叫人失望的事情发生时，则“三缄其口”？
   　　15、这家公司管理层的诚信正直态度是否勿庸置疑？

meng-h · 发表于 2007-9-2 21:37

各界激辩A股泡沫调整风险与日俱增
《财经》实习记者宋燕华《财经》网络版 [2007-09-02]
　A股市场的高增长有何内在合理逻辑？目前平均市盈率高达50倍的A股是否存在泡沫？后5000点时代，中国股市将走向何方？

A股市场的高增长有何内在合理逻辑？目前平均市盈率高达50倍的A股是否存在泡沫？后5000点时代，中国股市将走向何方？

　　【网络版专稿/《财经》杂志实习记者宋燕华】在9月1日举行的“2007中国国际资本市场论坛”上，与会官学商各界人士就中国股市现状及前景，特别是目前A股的估值泡沫问题展开了激烈争论。A股市场的高增长有何内在合理逻辑？目前平均市盈率高达50倍的A股是否存在泡沫？后5000点时代，中国股市将走向何方？

重估与泡沫
　　从上世纪80年代初期的拉丁美洲金融风暴，到上世纪90年代出现墨西哥金融风暴，1997年亚洲金融风暴……在危机经常出现的情况下，市场对新兴市场估值普遍比成熟市场低。这其中，最明显的是韩国，韩国的估值一直非常低，但其GDP的增长一直高于美国。
　　摩根大通证券公司董事总经理、首席经济师龚方雄坚持其一贯的乐观态度，称现在新兴市场股价需要重估，估值应该包含成长的溢价而不是风险的折价。标准普尔亚洲区高级董事张远强表示，目前大多数人看股票估值是否过高用的指标是PE（即市盈率），而实际上，在中国可能看PEG（市盈率与业绩增长率之比）更合适。在经济增长较快且具有波动性的国家，股票估值需要和企业业绩的增长挂钩。如果股票估值的增长和国家GDP增长联系起来看，只要GDP的增长很快，中国股票未来估值的水平还有更大的提升
　　龚方雄认为，目前的中国股市，即使有泡沫也是在初期，以市盈率来讲，台湾股市泡沫破灭的时候，市盈率曾达101倍，日本也曾经达到过70多倍，而目前A股市盈率为50多倍，明年预测大约33倍。
　　澳大利亚顾比投资资讯有限公司董事长戴若·顾比也有类似观点。他认为，快速上涨的股市有正常快速上涨和危险快速上涨之分。正常的快速上涨的股市可以找到支撑点，而A股股市目前就属于这种情况，“到4300点水平的时候，我们看到可以达到4600，上到4600，我们就有理由在4300做稳”。
　　不过许多市场人士还是对A股的情势表达了忧虑。高盛高华证券有限公司董事长方风雷认为，市场过热、股市泡沫迹象已经显露，证监会已有研究部门提出，如果扣除在股票市场上的投资收益，上市公司的实际净利润率只有30％-40％。
　　中国金融有限公司研究部副总经理高挺分析，中国利率过低会从两个方面促进股市泡沫的形成发展。一方面刺激经济过度增长，导致投资者对企业盈利有非常强的预期，强到过于乐观就可能产生泡沫；另一方面，大量资金从银行流入股市，二者综合作用，会把股价推到很高的位置，从而产生泡沫。也有业内人士指出，越来越多的国外资本的进入同样会促进中国股市泡沫的形成。

经济硬着陆风险几何
　　摩根史丹利亚洲有限公司大中华区首席经济学家王庆认为，中国的经济增长周期与政府的换届周期高度相关。比如，固定资产投资速度每两年会达到一个峰值，之后放缓，而且峰值年都是政府的换届年。
　　王庆分析，本轮经济的繁荣是从2002年到2003年开始的，还没有经历政治周期的考验。目前中国GDP增长速度将近12％，通货膨胀有所抬头，在这个阶段下，由于各种各样的原因，政府没有出台相应的有力的宏观调控政策，错过了最佳调控窗口，如果到2008年下半年或者 2009年初再调整，调整力度就不得不更大，从而增加了硬着陆的风险。
　　他同时表示，中国经济抗风险的能力很强。跟拉丁美洲国家相比，中国政府的债务水平很低。新兴市场国家的债务/国民生产总值比率达到40％-50％，而中国只有17％-18％，如果经济发生衰退，中国政府有足够的空间来实行扩张的财政政策，用扩大内需来抵消外部影响，进一步支撑经济的扩张，调整的余地还是存在的。
　　另外，他认为，分析人士普遍看好中国经济，除了对中国经济走势有信心，还有一个重要因素就是认为，即使中国经济出了问题，政府的政策补救余地很大，最后结果不会很坏。而政策补救措施会刺激经济扩张，结果很可能是宏观经济表现仍然不错，但是微观企业财务状况表现不像宏观经济指标那么好，从而使企业的盈利状况受到影响。
　　美国前总统经济顾问约翰·拉特里奇，通过对比中美资本市场现状，认为大力发展资本市场是中国经济增长的必由之路。他分析，美国绝大部分的资产都是金融资产，而中国绝大部分资产是有形资产。相比之下，发展中国家，比如中国，虽然GDP非常大，但资本市场规模却相对较小。他认为，如果今后中国GDP还以每年10％的速度增长，那么资本市场年增长率应该达到20％-30％。
　　中国证监会研究中心主任祁斌认为，应进一步提高中国经济的证券化比率，增加A股市场的有效供应，各相关部门和各级地方政府都应积极推动更多优秀企业本土上市；要加快推动创业板建设，满足不同阶段企业需求，并培育一批具有自主创新能力和核心竞争力的企业；同时，积极推动本土私募股权市场和风险投资市场的形成和发展，为中国资本市场提供可持续的资源供应。■

股市潜规则 · 发表于 2007-9-2 22:24

招商证券研究报告认为:A 股牛市有进一步加速迹象

2007年09月02日来源：上海证券报作者：
　　
　　金融市场的特性决定了前期大恐慌已经对次级债危机可能的负面影响做出了充分甚至过度的反应，未来国际市场可望趋稳；次级债危机或许还存在后续影响，但不会再引发金融市场的动荡。内地试点允许个人直接投资境外股市，初期首选香港。相对低廉的H 股必然对境内投资者形成较强的吸引力，但正如近期境内外市场迥然不同的反应所表明的，境外投资往往具有很强的不可控风险，在A 股市场持续繁荣阶段，投资者应当还无太多必要出于分散风险的考虑进行境外投资。因此，这一举措暂时不会对A 股市场构成实质性的资金分流压力与比价效应压力。

　　在前期周边市场一片风声鹤唳之中岿然不动的A 股市场，更在诸多利空兑现之中一举突破5000 点大关。惊奇之余，仍需回到已公布中报公司接近90%的净利润同比增长背后的趋势性推动因素中来。实际上，在总供给和总需求不断加速情况下，带来中国经济持续繁荣、效率提升和通胀上升促成企业盈利加速增长、股改和股权激励、投资收益和资产注入等促成上市公司业绩以更高速度持续增长，同时，在居民金融资产结构调整和入市潮加速等诸多因素推动下，A 股牛市看起来正显露出进一步加速发展的迹象。

　　2007 年、2008 年上市公司盈利增速预计可达70%、50%，则2007、2008 年预测PE 不过30、20 倍，基于2008 年30 倍PE 估值，2008 年目标位可以从6000 点上调到7000 点以上，则市场上升空间仍然巨大而下跌风险有限。

股市潜规则 · 发表于 2007-9-2 22:30

中国出口集装箱运输市场评述(2007.08.31)

市场行情波澜不惊，综合指数平稳运行

　　本周，中国出口集装箱运输市场整体行情依然延续上周的平稳态势，欧洲、北美、日本三大航线货量增势不减，运价走势较为平稳。8月31日，上海航运交易所发布的中国出口集装箱运价指数报收于1097.84点，上海地区出口集装箱运价指数报收于1105.62点，均与上周基本持平。

　　本周，欧洲航线行情总体向好，货量持续旺盛，加之前期的新增运力已基本消化，运营该航线的部分船公司出现爆舱。市场运价方面，上两周50至100美元/TEU的降价优惠政策已基本取消，再加上8月15日开始征收的旺季附加费，总体运费水平较8月初攀升约100美元/TEU。受此利好因素影响，地中海航运已在近期抽调部分运力投入到欧洲航线。8月31日，上海航运交易所发布的欧洲航线运价指数报1631.29点，较上月上涨1.8％。相比欧洲航线，地中海航线表现平平，随着以色列新年的结束，地东航线的货量已有所恢复，但船舶舱位空余现象依然存在。9月底，部分船公司将在地中海开辟新航线，因此运价仍将承受不小的压力。8月31日，上海航运交易所发布的地中海航线运价指数报1661.10点，与上月基本持平。

　　北美航线市场形势仍呈现一派不瘟不火的景象。美西航线的大部分航班基本能满舱出运，美东航线的表现较上周有所提升，平均船舶舱位利用率达到95%，市场运价在稳定货源的支撑下依然保持坚挺。尽管北美航线仍处于传统旺季，但考虑到圣诞货运输已处于后期，各大船公司运价策略以稳为主，预计平稳的市场形势将维持至国庆前。8月31日，上海航运交易所发布的美西、美东航线指数分别报1078.96点、1263.74点，均与上周基本持平。

　　本周，日本航线运力需求进一步得到恢复，上海港日本航线平均船舶舱位利用率较上周有较大幅度的提升，达到80％以上。受此影响，部分船公司对上海港日本航线市场运价作了相应上调，上调后的运价在10至100美元/TEU。8月31日，上海航运交易所发布的日本航线运价指数为650.10点，较上月上涨5.8％。

上海航运交易所信息部

清平爱 · 发表于 2007-9-3 17:49

在不考虑人民币兑港币汇率变动、不考虑短期内资产保值增值（不追求帐户内资金总额增加，仅以对中集股票控制数额为最大目标），以中集一如既往高送配、企业高速发展、AB股同股同权迟早合并为前提，可对中集AB股进行“套股”操作，空间巨大！

各位老总们这个题目难道不值得讨论吗？

清平爱 · 发表于 2007-9-3 17:52

日期 A收盘 B收盘 A/B
2007-8-31 30.20 17.00 1.78
2007-8-30 29.72 16.92 1.76
2007-8-29 29.20 16.41 1.78
2007-8-28 30.25 16.78 1.80
2007-8-27 30.88 16.66 1.85
2007-8-24 30.30 16.97 1.79
2007-8-23 30.23 16.17 1.87
2007-8-22 30.54 16.18 1.89
2007-8-21 29.30 16.10 1.82
2007-8-20 29.94 16.21 1.85
2007-8-17 29.00 15.75 1.84
2007-8-16 29.38 17.50 1.68
2007-8-15 30.08 18.81 1.60
2007-8-14 30.71 19.34 1.59
2007-8-13 30.50 18.90 1.61
2007-8-10 30.10 19.37 1.55
2007-8-9 30.75 19.89 1.55
2007-8-8 30.85 19.96 1.55
2007-8-7 32.50 20.80 1.56
2007-8-6 32.12 20.65 1.56
2007-7-30 29.20 19.12 1.53
2007-7-27 28.88 19.71 1.47
2007-7-26 29.12 20.50 1.42
2007-7-25 28.23 20.42 1.38
2007-7-24 27.80 20.54 1.35
2007-7-23 28.20 20.52 1.37
2007-7-20 26.55 19.30 1.38
2007-7-19 25.39 18.80 1.35
2007-7-18 25.90 18.76 1.38
2007-7-17 25.68 18.95 1.36
2007-7-16 25.60 18.80 1.36
2007-7-13 25.83 19.30 1.34
2007-7-12 25.98 19.03 1.37
2007-7-11 25.65 19.00 1.35
2007-7-10 25.78 19.20 1.34
2007-7-9 26.65 18.98 1.40
2007-7-6 26.00 18.70 1.39
2007-7-5 25.00 18.72 1.34
2007-7-4 27.06 18.99 1.42
2007-7-3 28.49 19.10 1.49
2007-7-2 28.18 18.90 1.49
2007-6-29 29.32 19.35 1.52
2007-6-28 30.00 19.29 1.56
2007-6-27 30.66 19.07 1.61
2007-6-26 29.50 19.00 1.55
2007-6-25 28.67 18.40 1.56
2007-6-22 29.52 18.68 1.58
2007-6-21 30.30 19.09 1.59
2007-6-20 30.88 19.22 1.61
2007-6-19 32.17 19.41 1.66
2007-6-18 31.14 18.90 1.65
2007-6-15 30.20 18.50 1.63
2007-6-14 30.41 18.40 1.65
2007-6-13 30.89 18.80 1.64
2007-6-12 29.95 18.35 1.63
2007-6-11 29.45 18.06 1.63
2007-6-8 28.78 17.60 1.64
2007-6-7 28.00 17.70 1.58
2007-6-6 27.48 17.67 1.56
2007-6-5 27.60 17.60 1.57
2007-6-4 26.46 16.00 1.65
2007-6-1 29.40 16.82 1.75
2007-5-31 36.18 21.20 1.71
2007-5-30 33.28 19.89 1.67
2007-5-29 35.97 21.98 1.64
2007-5-28 34.82 22.11 1.57
2007-5-25 31.65 20.10 1.57
2007-5-24 30.70 20.01 1.53
2007-5-23 31.43 21.30 1.48
2007-5-22 30.30 21.15 1.43
2007-5-21 29.11 20.90 1.39
2007-5-18 29.85 21.08 1.42
2007-5-17 29.22 21.48 1.36
2007-5-16 28.77 21.15 1.36
2007-5-15 27.83 20.50 1.36
2007-5-14 28.60 21.50 1.33
2007-5-11 28.62 20.90 1.37
2007-5-10 29.40 21.80 1.35
2007-5-9 29.87 22.35 1.34
2007-5-8 29.36 21.71 1.35
2007-4-30 26.69 19.74 1.35
2007-4-27 26.61 18.61 1.43
2007-4-26 27.44 18.20 1.51
2007-4-25 25.80 17.70 1.46
2007-4-24 26.32 17.80 1.48
2007-4-20 25.80 17.28 1.49
2007-4-19 24.63 16.70 1.47
2007-4-18 26.51 17.95 1.48
2007-4-17 26.12 18.10 1.44
2007-4-16 26.95 18.30 1.47
2007-4-13 26.59 18.00 1.48
2007-4-12 27.30 17.77 1.54
2007-4-11 26.43 17.68 1.49
2007-4-10 26.70 18.00 1.48
2007-4-9 26.08 17.80 1.47
2007-4-6 25.84 17.74 1.46
2007-4-5 25.90 17.99 1.44
2007-4-4 25.88 18.10 1.43
2007-4-3 26.02 17.85 1.46
2007-4-2 25.78 17.43 1.48
2007-3-30 24.51 17.13 1.43
2007-3-29 25.10 17.21 1.46
2007-3-28 24.20 16.90 1.43
2007-3-27 24.85 16.97 1.46
2007-3-26 25.01 16.93 1.48
2007-3-23 24.80 16.82 1.47
2007-3-22 24.86 16.90 1.47
2007-3-21 24.30 17.00 1.43
2007-3-20 23.75 17.00 1.40
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2004-9-29 22.19 14.01 1.58
2004-9-28 22.41 13.98 1.60
2004-9-27 21.87 13.70 1.60
2004-9-24 21.99 14.20 1.55
2004-9-23 22.54 13.60 1.66
2004-9-22 20.49 12.63 1.62
2004-9-21 20.38 12.74 1.60
2004-9-20 20.07 12.71 1.58
2004-9-17 19.10 11.75 1.63
2004-9-16 17.90 11.40 1.57
2004-9-15 17.88 11.25 1.59
2004-9-14 17.27 10.78 1.60
2004-9-13 16.75 10.44 1.60
2004-9-10 16.89 10.75 1.57
2004-9-9 16.83 10.94 1.54
2004-9-8 17.03 11.15 1.53
2004-9-7 16.98 10.90 1.56
2004-9-6 16.92 11.00 1.54
2004-9-3 16.83 10.90 1.54
2004-9-2 17.06 10.90 1.57
2004-9-1 17.10 10.81 1.58
2004-8-31 17.40 10.92 1.59
2004-8-30 17.18 10.76 1.60
2004-8-27 17.33 10.83 1.60
2004-8-26 17.60 10.80 1.63
2004-8-25 17.40 10.70 1.63
2004-8-24 17.52 10.73 1.63
2004-8-23 17.44 10.35 1.69
2004-8-20 17.82 10.80 1.65
2004-8-19 18.19 11.24 1.62
2004-8-18 18.30 11.30 1.62
2004-8-17 17.98 11.19 1.61
2004-8-16 18.01 11.25 1.60
2004-8-13 18.35 11.99 1.53
2004-8-12 17.50 11.92 1.47
2004-8-11 17.53 11.94 1.47
2004-8-10 17.44 11.82 1.48
2004-8-9 17.58 11.80 1.49
2004-8-6 17.09 11.51 1.48
2004-8-5 17.07 11.63 1.47
2004-8-4 17.35 11.72 1.48
2004-8-3 16.60 11.67 1.42
2004-8-2 17.46 11.90 1.47
2004-7-30 17.44 12.00 1.45
2004-7-29 17.39 11.83 1.47
2004-7-28 18.01 12.04 1.50
2004-7-27 17.70 11.65 1.52
2004-7-26 17.66 11.80 1.50
2004-7-23 17.67 11.50 1.54
2004-7-22 17.66 11.99 1.47
2004-7-21 18.00 12.02 1.50
2004-7-20 18.20 12.00 1.52
2004-7-19 18.38 11.96 1.54
2004-7-16 17.68 11.88 1.49
2004-7-15 17.40 11.30 1.54
2004-7-14 16.20 10.87 1.49
2004-7-13 15.15 10.80 1.40
2004-7-12 15.10 10.41 1.45
2004-7-9 15.35 10.64 1.44
2004-7-8 15.47 10.61 1.46
2004-7-7 15.43 10.55 1.46
2004-7-6 15.51 10.80 1.44
2004-7-5 15.43 10.81 1.43
2004-7-2 15.25 10.93 1.40
2004-7-1 14.80 10.51 1.41
2004-6-30 14.33 10.10 1.42
2004-6-29 14.37 9.85 1.46
2004-6-28 14.20 9.85 1.44
2004-6-25 14.35 9.84 1.46
2004-6-24 14.61 9.83 1.49
2004-6-23 14.60 9.47 1.54
2004-6-22 14.78 9.40 1.57
2004-6-21 14.33 9.20 1.56
2004-6-18 14.19 9.05 1.57
2004-6-17 14.50 9.50 1.53
2004-6-16 14.98 9.80 1.53
2004-6-15 14.36 9.73 1.48
2004-6-14 14.14 9.58 1.48
2004-6-11 14.18 10.09 1.41
2004-6-10 14.22 10.59 1.34
2004-6-9 14.19 10.55 1.35
2004-6-8 14.49 10.80 1.34
2004-6-7 14.36 10.70 1.34
2004-6-4 14.28 10.36 1.38
2004-6-3 14.48 10.35 1.40
2004-6-2 23.85 17.24 1.38
2004-6-1 23.80 17.10 1.39
2004-5-31 23.00 16.70 1.38
2004-5-28 22.78 15.98 1.43
2004-5-27 22.85 15.80 1.45
2004-5-26 22.12 15.05 1.47
2004-5-25 21.70 15.00 1.45
2004-5-24 21.77 14.90 1.46
2004-5-21 21.60 14.90 1.45
2004-5-20 21.30 14.50 1.47
2004-5-19 21.48 14.45 1.49
2004-5-18 21.36 13.82 1.55
2004-5-17 21.60 14.23 1.52
2004-5-14 21.71 14.44 1.50
2004-5-13 22.11 15.00 1.47
2004-5-12 22.05 14.98 1.47
2004-5-11 21.50 13.96 1.54
2004-5-10 21.53 14.00 1.54
2004-4-30 21.94 14.94 1.47
2004-4-29 21.60 14.78 1.46
2004-4-28 22.42 15.00 1.49
2004-4-27 22.91 15.60 1.47
2004-4-26 22.49 15.00 1.50
2004-4-23 22.48 15.99 1.41
2004-4-22 22.65 16.45 1.38
2004-4-21 22.80
2004-4-20 22.79 17.55 1.30
2004-4-19 22.52 17.45 1.29
2004-4-16 22.55 16.94 1.33
2004-4-15 22.40 17.00 1.32
2004-4-14 22.44 17.57 1.28
2004-4-13 22.89 17.94 1.28
2004-4-12 23.43 18.60 1.26
2004-4-9 23.44 18.65 1.26
2004-4-8 24.25 18.82 1.29
2004-4-7 24.26 18.95 1.28
2004-4-6 24.10 18.38 1.31
2004-4-5 23.57 17.36 1.36
2004-4-2 23.26 17.30 1.34
2004-4-1 23.00 17.38 1.32
2004-3-31 23.09 17.44 1.32
2004-3-30 22.68 16.65 1.36
2004-3-29 22.99 16.54 1.39
2004-3-26 23.11 16.25 1.42
2004-3-25 23.05 16.07 1.43
2004-3-24 22.61 16.07 1.41
2004-3-23 22.15 15.88 1.39
2004-3-22 22.23 15.92 1.40
2004-3-19 22.00 15.99 1.38
2004-3-18 21.64 15.80 1.37
2004-3-17 22.74 16.07 1.42
2004-3-16 22.61 15.85 1.43
2004-3-15 22.75 15.62 1.46
2004-3-12 21.78 14.00 1.56
2004-3-11 21.76 15.35 1.42
2004-3-10 21.25 15.03 1.41
2004-3-9 20.71 14.85 1.39
2004-3-8 20.86 14.83 1.41
2004-3-5 21.50 15.03 1.43
2004-3-4 21.18 14.98 1.41
2004-3-3 21.09 14.90 1.42
2004-3-2 20.59 14.66 1.40
2004-3-1 20.75 14.66 1.42
2004-2-27 20.70 14.52 1.43
2004-2-26 20.10 14.50 1.39
2004-2-25 19.93 14.50 1.37
2004-2-24 20.14 14.42 1.40
2004-2-23 20.25 14.67 1.38
2004-2-20 20.91 14.80 1.41
2004-2-19 20.87 14.85 1.41
2004-2-18 20.83 14.76 1.41
2004-2-17 20.84 14.69 1.42
2004-2-16 20.36 14.69 1.39
2004-2-13 19.88 14.72 1.35
2004-2-12 19.55 14.60 1.34
2004-2-11 20.00 14.20 1.41
2004-2-10 19.98
2004-2-9 20.30 14.01 1.45
2004-2-6 19.94 14.08 1.42
2004-2-5 20.42 14.65 1.39
2004-2-4 20.80 14.64 1.42
2004-2-3 20.66 14.62 1.41
2004-2-2 20.80 14.80 1.41
2004-1-30 20.33 15.00 1.36
2004-1-29 20.96 15.08 1.39
2004-1-16 20.98 14.88 1.41
2004-1-15 20.80 14.92 1.39
2004-1-14 21.25 14.99 1.42
2004-1-13 21.60 15.25 1.42
2004-1-12 21.80 15.18 1.44
2004-1-9 21.28 15.18 1.40
2004-1-8 20.85 15.41 1.35
2004-1-7 20.85 14.89 1.40
2004-1-6 21.05 14.95 1.41
2004-1-5 20.96 14.70 1.43
2004-1-2 20.30 14.49 1.40

清平爱 · 发表于 2007-9-3 17:53

俺已全仓中集B，待中集A/B到1.4左右时换回中集A。

清平爱 · 发表于 2007-9-3 17:54

天平的两端:*22*:

2007-8-22 30.54 16.18 1.89
2006-4-13 10.08 9.55 1.06

shanmin · 发表于 2007-9-3 18:19

原帖由 清平爱 于 2007-9-3 17:49 发表
在不考虑人民币兑港币汇率变动、不考虑短期内资产保值增值（不追求帐户内资金总额增加，仅以对中集股票控制数额为最大目标），以中集一如既往高送配、企业高速发展、AB股同股同权迟早合并为前提，可对中集AB股进 ...

同意，想赚企业钱的人，不在乎B股市场短期是否死水一潭。
早就进了，现在等低点再补。

meng-h · 发表于 2007-9-3 20:14

递延税债减公司盈利升
作者: Value杂志
时间: [ 2007-09-03 05:52 ]

递延税债减公司盈利升

近期不少内地企业公布的业绩，都录得不俗的盈利增长，除了本身的业务发展外，当中亦由于内地统一了内外资税率，虽然该措施08年1月才落实，但递延税项目负债减少，会变相增加公司盈利。

《香港经济日报》记者

会计方法不同产生的递延税项

递延税项资产（负债）的出现，主要是由于公司所编写的财务报表，与税务机构所采纳的会计准则不同。若给税局的实缴税款大于公司财务报表列出的税务开支，递延税项资产便会产生；相反，若实缴税款小于财务报表列出的税务开支，递延税项负债就会出现。

假设A公司今年毛利有1万元，在计算其税前溢利时，必须先扣除当年的折旧。从税项申报的角度来看，A公司该年的折旧为6,000元；可是，会计师根据国际会计惯例计算，显示在财务报表上的折旧应为4,000元，两个不同的折旧会得出两组不同的税前溢利。因此，我们亦会获得两个不同的税款（税项申报计法为4,000元×40%=1,600元；财务报表计法：6,000×40%=2,400元），由于实缴税款低于财务报表上的税务开支，产生了800元（2,400－1,600）的递延税项负债（见下表）。

递延税项是会在未来的财政年度作摊销，递延税项资产可以减少未来现金流出，而递延税项负债则会增加未来现金流出，因此，递延税项是会对未来的现金流构成影响。

最常见导致递延税项产生的一个原因是折旧，常用的折旧计算方法多达4、5种，同一件资产，以不同的折旧方法去计算，会得出不同的折旧金额。故此，若果编写财务报表时，采用了不同于税局的折旧方式，便会有两个不同的盈利数字出现，从而导致两个截然不同的税项金额。除了折旧外，另一个会产生递延税项的常见项目是公司对客户作出的保用担保（warranty）。

税率减低变相增加盈利

早前内地统一内外资税率，把内资公司适用的企业所得税率由33%下调至25%，并在08年1月1日正式生效，不少内资国企未来的实际税率因而大幅减低。这除了影响公司在08年税率落实调低后的税项支出，亦同时影响到公司早前录得的递延税项负债及资产。

其原理是，由于早前公司录得的递延税项负债及资产都是以当年的税率来计算，若然税率被下调，递延税项负债及资产亦要相对调整。投资者可以用这以角度来理解：以递延税项负债为例，是指会计上已计算并反映在损益表，但实际上未需要缴交的税项开支（或称负债），当税率下调时，公司在未来需要缴交的该笔税务开支（负债）便因此减少，令递延税项负债减少。

根据会计准则递延税项负债减少会令到该期的所得税开支减少，变相令到盈利上升。

投资者要注意，在这种特殊情况下公司的盈利上升，仅属于单一事件，当公司调整了递延税负债及资产后，除非税率再次改变，否则这种收益在未来不会重现，公司未来的所得税开支会重新以新税率计算。

东风集团（0489）今年上半年的税前溢利较上年增加近四成，但所得税开支却较去年跌近8成，当中主因是公司早前的递延所得税负债较递延所得税资产高，当税率下降时，公司的递延所得税开支便会录得负数，公司变相获得一笔特殊收益。

折旧方法不同产生递延税项

税项申报计法
财务报表计法

毛利
$10,000
毛利
$10,000

折旧
（6,000）
折旧
（4,000）

税前溢利
4,000
税前溢利
6,000

税项（40%）
（1,600）
税项（40%）
（2,400）

纯利
2,400
纯利
3,600

由于实缴税款较财务报表上的税务开支少，便产生800元递延税项负债。

《香港经济日报》

2007.8.31

阅读全文

meng-h · 发表于 2007-9-3 20:16

反外企不反国企的垄断法
作者: Value杂志
时间: [ 2007-09-03 03:12 ]

反外企不反国企的垄断法

十届全国人大常委会第二十九次会议在8月30日表决通过反垄断法，明年八月一日起施行。正如早前通过的《物权法》因涉及私有产权问题而一拖再拖，这部被称为“经济宪法”的反垄断法从起草到审议，前后也经历了十三年，据人大常委委员丛斌表示，“反垄断法草案的制定是我国加入世界贸易组织之后，与国际经济制度接轨的一个重大举措；这部法律出台，将有利于抑制跨国垄断势力，打击跨国企业操纵市场价格、产品质量和滥用市场支配地位等限制竞争的行为，将大大提升中国的国际经济政治地位，用法律形式来切实规范社会主义市场经济秩序”。

事实上，正如丛斌委员的说法，昨天通过的反垄断法有很强的“中国特色”，因为大部分国家的反垄断条文都针对包括本国在内的行业垄断者，但中国的反垄断法则主要为了限制跨国企业“入侵”内地、吞并国内的同类型业者之后独霸市场，故此当昨天的消息公布后，反应最大的并不是垄断国内业务的多家大型国企，而是外国的大型企业！

据资料显示，在2004年前，内地的外资并购占全部外资投资额仅5%，但到了2005年，该数字已达20%，反映外资进入中国除了开展自己的业务，也积极进行收购合并，扩大市场占有率，此消彼长，本地企业自然萎缩。除了限制并购，反垄断法也规定外资公司如果要并购中国企业，不但要受反垄断调查，而且还要受国家审查；这些规定，并非中国独有（美国在“9·11”之后加紧针对外资并购美国企业，就经常以国家安全作为反对理由），但和外国有所不同的是，反垄断法通常以鼓励竞争、促进市场公平交易、维护消费者利益为核心，外国企业“入侵”造成垄断不但没有藉着立法破除国内垄断企业的专营专卖，反之明文加以保障，并承认其合法地位，可以预见，目前在很多领域内存在的行业垄断和国企垄断，其基本格局并不会因通过了反垄断法而收到影响。

除此之外，行政垄断也没有被列入反垄断法的范围；众所周知，目前国内不少利益分化和冲突，皆源于地方政府和国企等经济主体滥用行政垄断地位，以政府的行政力量排斥竞争者出市场，中国的社会主义体制令政府（特别是地方政府）和国企联手合作发挥行政垄断力量的情况经常发生，如果立法而不触及这个具体难题，反垄断、促竞争、保人民利益又从何做起？

在中国，行业协会也是一种行政垄断，新法例对此加以限制，算是其中一项进步，因为在国外，行业协会多属于自律组织，但内地却是定价、产量自律和划分地域的自律组织，令消费者无法得到充分选择，这种变相的行业联手垄断，是外国反垄断法的重点打击对象，现在中国也接受了这种做法。

能够立法反垄断，是中国经济的一大突破，但限于体制和国情，不少“法外”垄断现象似乎仍然未能打破。

香港《信报》

2007.08.31

阅读全文

meng-h · 发表于 2007-9-3 20:23

是什么使人成就伟大？(转载)
作者: 但斌
时间: [ 2007-09-03 09:18 ]

是什么使人成就伟大？

What It Takes To Be Great

是什么使Tiger Woods如此伟大，成为世界顶级高尔夫球手？是什么使Warren Buffett 成为“股神”？我们曾经认为：每一个伟大的人，他们都是天才，都天生就具有了成就他们事业所需的才能。就如Buffett在不久前告诉《财富》杂志说的“他是天生就具有管理资本的能力的。”这可是百万份之一概率的事情。要不，你拥有天才，要不没有。

事情并没有这样简单。一方面，你没有拥有一种你注定适合做某项事业的天赋，因为既定的天赋并不存在。你不是天生的CEO，或天生的投资家，或天生的象棋冠军。你要成就伟大，就只有通过极大量的多年的艰辛努力。同时，仅有简单的艰苦努力还不够，还必须是持续不断的、甚至是痛苦的艰苦努力才行。例如，Buffett就是一个很好的例子，他是出了名的有纪律，并花了大量的时间研究企业的财务状况。所以，好消息是，假如你缺乏天赋，那将没有关系——天赋与伟大很少有、甚至是没有关系。你能够进入任何领域，甚至使你自己成就伟大。科学家已经在广泛的领域进行研究，并得出了高度一致的结论：天赋并不意味着智力、能动性、或者个性特征的杰出。它只是一种潜在的能把某项事情做得特别好的能力。以英国为基础的研究人员Michael J Howe, Jane W Davidson和John A Sluboda在大量研究的基础上得出结论：“我们研究的事实。。。并不支持这样的观念——优秀是拥有天赋的结果。”

让我们来看一看研究人员是怎样得出这样的结论的。事实上，每一个领域都有许多人开始时学得很快，然后变慢，再后，就完全停止了发展。然而，只有另外的少数人，能够多年、甚至几十年持续不断地在进步，直至成就伟大。令人好奇的问题是——为什么一些人能够持续地进步？或这些人是怎样持续进步的？弗罗里达州立大学的K.Anders Ericsson教授说，他们是通过对许多领域伟大的成功人士的持续观察来寻求答案的。自从1993年Ericsson教授以及他的两个同事发表了令人注目的论文起，世界范围的科学家已经进行了多个领域的广泛研究，许多研究专注在体育、象棋比赛等比较容易测量与评估的领域，但是，大量的研究同样在其他领域进行，其中包括商业。

研究得出的第一个主要的结论是：没有任何人可以不经过艰苦的努力而成就伟大。如果你相信你找到了一个适合你的领域，并一开始就注定你会成功，这很好，但事实不是这样。没有证据显示，不经过实践与训练就能有高水平的表现。这更加证明：没有“免费的午餐”的道理在更广泛的领域同样适用。许多人之所以成就伟大，都是经过数十年艰苦的努力才达到世界级水平的，这种模式被研究人员叫着“10年规则”。Bobby Fischer在16岁就成为世界象棋冠军，“10年规则”适用吗？毫无疑问，他的经历正好证实了这一规则。在获得冠军时，尽管他只有16岁，但已经经过了9年极其艰苦的训练。南加利福尼亚大学John Horn教授和加利福尼亚大学Hiromi Masunaga 教授经过观察研究，认为“10年规则描绘了一个粗略的评估，而且，大多数的研究表明，10年达到世界级水平只是一个最低的估计，还不是平均水平。” 在许多领域，如音乐、文学等精英们要达到他们的事业颠峰，大约需要20至30年的时间。

因此，伟大不是上天赐予的。成功要求付出许许多多艰辛的努力。而且这样还不够，因为许多人尽管付出了十多年艰辛的努力，却没有通往伟大，甚至没有取得明显的成功。那么，又是什么原因呢？在许多领域表现得最好的人，都是那些花费了很多时间来寻求“精细训练”的实践者。所谓精细训练就是为了改善表现、为了超越现有的能力、为了对现有表现提供反馈并高水平的不断重复。比如，简单地击完一桶球不算是“精细训练”，这就是为什么许多高尔夫球手不能进步的原因。用8号铁杆击球300次，每次的目标是误差在20码内，而且追求80%的命中率，持续地观察击球的结果，同时不断地作出适当的调整，并且每一天都坚持这样的训练几个小时，这就叫着“精细训练”。坚持是至关重要的。正如Ericsson指出的“粗略地发现：不同领域的精英们，他们每一天，包括周末，都是进行这样的精细训练。”

这种发现在不同的领域同样大量存在。Ericsson和他的同事们研究了20多岁的小提琴演奏者，最好的一队（由音乐学校老师们评判）在他们的演奏生涯中一般要1000小时的精细训练，比较好的一组一般需要7500小时，再次一级的一组需要5000小时。在外科、保险销售，甚至是每一项的体育运动都存在着同样的故事。更多的精细训练就等同于更好的表现。大量的精细训练就等同于造就伟大的表现。

并不是所有的研究人员都完全同意才能神秘论的假设，不过他们的反对不适针对核心论点，其中一点，他们认为天赋这件事情是难于琢磨的。比如，两个运动员同样地辛苦训练，如何解析新英格兰爱国者队四分卫Tom Brady能够在比赛最后的两分钟表现出更高的水平？研究人员同样注意到，比如天才儿童在一个不寻常的早期能够讲话、读书，或者演奏乐器。但是，经过研究，这些例子一般地与他们的父母有着较高的相关。同时，许多天才儿童不能持续地在他们早期优秀的领域走向伟大，同样，许多伟大的成功者在他们幼年的时候并没有表现出特别优秀的天赋。当然一些重要的特性是来自遗传，如身高体重和智力，但这些因素对影响一个人不能做的事情要多过影响他能做的事情。一个5英尺高的人一定不可能成为美国国家联盟足球队员，一个7英尺高的人也一定不可能成为奥林匹克体操员。Ericsson指出，甚至这些限制也可能比你想象的要低，“一些国际象棋冠军的IQ只有90多。”研究进行得越多，精细训练可以成就伟大的设想就被越坚固地证实。

以上这些说法都是学术性的研究，简单的事实也可以证明伟大是如何炼就的。举一个有说服力的例子，如惠斯顿。丘吉尔是一位口吃病人，经过强制地练习演说，终于成为20世纪最伟大的演说家。Vladimir Horowitz 说“假如我一天不练习，我自己知道；假如我两天不练习，我妻子知道；假如我三天不练习，全世界都知道。”他无疑是一个极其严格的精细训练者。世界级的音乐家如Ignane Paderewski 和Luciano Pavarotti同样引证这一道理。许多伟大的运动员在常规的训练中都被传说为魔鬼式的训练。在篮球方面，Michael Jordan的强烈的训练超越于团队训练之上（假如Michael Jordon拥有巨大的打篮球的天分，那么他在中学时就应该不会被淘汰出校队了），在足球方面，一直拥有盛誉的Jerry Rice曾经被15支球队认为他动作太慢而淘汰。他训练极其刻苦，以致其他球员跟着他都被累倒了。研究发现，Tiger Woods是教科书式的经典例子。在他只有一岁半的时候，他父亲就带他接触了高尔夫，并一直鼓励他艰苦地练习，当Woods在18岁成为美国最年轻的业余高尔夫冠军时，他已经经过了至少15年的精细训练。研究还发现，Woods从没有停止过寻求进步，每天都花费大量时间进行训练，甚至两次重新改变挥杆的动作，以追求挥杆比以前做得更好。

各种事例，科学地或带有传奇色彩地都说明了“精细训练”是成功之源。那另外一个问题：做生意如何训练？事实上，商业的许多因素是完全可以通过训练获得的。比如介绍产品、谈判、评估、财务报表的分析等种种技能，都可以经过训练获得。尽管如此，这些还不足以体现伟大管理的本质。在信息不完全的不确定的环境下，要求作出判断和决定，与人们互动，寻求信息，这些能力才是做生意最需要的，那么，这些能力可以训练吗？是的，可以。当然不是以训练萧邦练习曲的方式进行训练。

相反，这些训练就是关乎你怎样做你每天都在从事的工作。在工作之中，不断地创造着训练，这要求你作出一些关键的变化。首先，做任何事情都要有一个新的目标：不仅仅是完成任务，你的目标是使你所做的每一件事都做得更好。包括发现新的信息，分析信息和解释信息以及写任务分析报告——这些都是可以提高的技能。在主持公司董事会之前，你需要对公司的战略寻求一个深度的理解，对即将到来的市场变化形成一个连贯一致的观点，同时为讨论建立一个基调。任何人在工作中做任何事，从最基本的任务到最高位置的工作，都是一种可以提高的技能。

由这种思维模式武装起来的人，将会以一种新的方式投入工作。研究表明：他们会更深入地处理信息，也更持久地保持信息。他们寻求更多的关于他们所从事工作的资讯，和更积极寻找其他解决问题的方法，他们对未来采用一个更长远的眼光。在各种事物中，这种思维模式都持续一致。你不仅仅是正在做某项工作，从更深的意义上说，你是在工作的过程中不断提高，这种对待工作的不同态度是非常重的。比如，一个业余歌手学习一节音乐课，他们以快乐来体验课程，作为紧张的宣泄。但是，对于一个专业歌唱家来说，情况正好相反：他们提升注意力，专注于课程的细节，以求提高表演能力。同样的活动，不同的用心，结果也就不同。

反馈是至关紧要的，在生意上获得反馈应该是容易获得的。但是，许多人并不寻求反馈，他们仅仅在等待反馈，有一半的人是希望最好没有反馈回来的。高盛公司的领导力培训主管Steve Kerr说“在你做一件事时，假如你不知道自己可以达到怎样的成功水平，有两件事会发生：其一，你不会做得更好，其二，你不再关心结果。”在一些公司，像GE，经常的反馈是一种公司文化。假如你不能幸运地获得反馈，那么你就积极地寻找反馈吧。

在整个过程中，你的目标是建立一个所谓的“你的商业的精神模式”——指出怎样的因素适合集合在一起以及它们相互之间如何发生作用。你关注得越多，你的精神模式就越得到加强，你在商业上的表现也变得更加好。Andy Grove（Intel 的创始人）能够把整个世界正在改变的技术产业的模式保持在他的头脑中，以使Intel适应这种变化的需要。Microsoft’s 的创始人Bill Gates有同样的习惯：他能够看到PC的最终变化，因此他让每一个人的书桌上都有一台电脑的目标，也就创造了一个大得难以想象的市场。同样地，John D. Rockefeller当工业化正在改变世界时，石油作为一个新产业，他看得相当长远。Napoleon可能是最伟大的一个，他不仅能够把广泛的冲突的因素纳入自己的脑袋中，而且，更为重要的是，当这些因素发生他所不希望的变化时，他还能够极快做出反映。所有这些，都得益于平常众多的精细训练——只有经常地这样做，精细训练才能在建立起有效的思维模式中发挥作用，否则，只是偶然地这么做，也是毫无益处的。

对大多数人来说，工作已经足够辛苦，无须使它更加艰苦。那些额外增加的步骤是如此的困难和痛苦，以至于他们几乎不能做到。但是，这是成就伟大的必经途径。假如成就伟大是一件容易的事情，那么，伟大就不稀罕。现在我们讨论伟大的另一个问题，即当专家们懂得，极大量的行为努力和精细训练可以成就伟大时，对于这些可以成就伟大的行为是如何产生？专家们却知道得很少。其中的一个研究人员总结到“我们仍然不知道哪些因素鼓励个体从事精细训练。” 正如Michigan大学商业学校教授Noel Tichy 在对管理人员进行了30年的研究后，他说“一些人会比另外一些人更加积极主动，但是，我不能回答为什么会这样。”现实是，我们对一些自然地赋予的天分没有足够的把握，这一天分隐藏这样一个假设——我们能够做到我们所希望做到的（假如我们足够努力的话）。奇怪地，这个想法并不普遍。相反，人们沉溺于另外一个假设——如果人们发现他们内在的才能，他们将会达到名誉与富裕的彼岸。但是，这个观点的条件被忽略了，因为在成功路上，人们必然会碰到无法回避的种种困难，在经受困难考验的过程中，人们会认为自己并没有拥有天赋，于是就放弃了努力。

或许，我们不能期望大多数人都成就伟大。那是不现实的。但是，令人欣喜的消息是：伟大不是为少数人而预定的，你，乃至每一个人都可以成就伟大。

meng-h · 发表于 2007-9-3 20:29

5000点我们在思考什么？-- 钟兆民
作者: 但斌
时间: [ 2007-09-03 10:37 ]

5000点我们在思考什么？

深圳东方港湾投资管理公司钟兆民

上证指数于今年8月23日收在5000点以上，股市市值达20多万亿，超越了GDP总量，证券化率达到100%。这是中国资本市场新的里程碑。但在此关键时刻，许多投资者纷纷来电交流和咨询，希望知道我们在思考什么？下一步我们的投资策略是什么？针对投资者普遍关心的问题我想从3个方面做些阐述：一. 关于市场问题二. 关于估值问题三. 我们的投资策略.

一．关于市场问题

在西方投资经典中，市场常被称作“市场先生”，市场先生通常是喜怒无常的，悲观时，极度悲观，例如，2005年在998的低位。而现在又极度亢奋，两年多时间指数长了四五倍。投资者关心的是未来市场是如何变化？

十年前，我有幸师从期货大师斯坦列·克罗（Stanley kroll），（在John Train的著作《金钱的主人》中巴菲特排名第一，克罗排名第五，可见他也是非平凡之辈。）在美联社的一次投资研讨会上，我问他“美元对日元汇率未来的走势如何？”他坚定地回答“I don’t know”（我不知道）。当时我绝对是他的fans(粉丝)，这一回答对我有如当头一棒，但也让我思考良久，而且终生难忘！大师们是靠投资哲学与策略取胜，而不是靠预测取胜的。彼得·林奇曾说：福布斯榜上四百个富豪没有一个是靠预测起家的，巴菲特也说自己不是宏观分析师，也不是市场分析专家，而是企业分析师。所以简而言之，未来市场会如何，我们也不知道。但长期而言我们对我们选择的企业，中国证券市场，中国经济充满信心。

投资关键在于知道自己多少不知道。

二．关于估值问题

投资者关心的第二个问题是我们投资的上市公司目前高估了吗？

估值严格的投资定义是企业剩余年限可产生的自由现金流的折现值。估值公式中涉及折现率的选择，企业现金流和未来成长参数。所以估值通常不是精确值。

理论上讲，在价格低于内在价值时买入，在价格高于内在价值时卖出，是最理想的投资决策。但是企业是动态的，未来的盈利和成长性很难精确判断，所以要精确地经常地做出上述“理想的投资”是十分困难的。其实我们对于我们自己管理的公司明年盈利也无法精确知道，只能有大概的估计。估值问题我能给予的答案是：静态地相对于上市公司公布的2006年业绩和2007年上半业绩，平均而言，肯定高估了。但是鉴于中国经济的高增长，和已知上市公司业绩，及对未来成长性的预估，我们目前仍然认为“坚定地持有”取得成功一定是大概率事件。更何况，短期高估的股票，也未必股价一定是下跌，当未来利润上升时，股价又会变为合理甚至低估了！

我们对于企业估值态度是：宁要模糊的正确，不要精确的错误。假如能精确地估值，赚钱就不费吹灰之力了，可能资本市场也不存在了。

三．我们目前的投资策略

有了前面关于市场问题，和估值问题的讨论，就会演绎出我们目前我们的投资策略：

对于经营层面十分良性的企业，假如当初我们投资时的价格又在合理估值区域内，我们采取“按兵不动”的策略，投资中最简单的策略是：买入并持有（BUY AND HOLD IT）,实际上有经验的投资者一定会知道长期持有是多么的艰难和充满挑战。

经常买进卖出是十分困难的事，芒格都说：这太难了，他愿意承受好企业，深度甚至50%以上的调整。

我们只在三种情况下卖出股份：

A 企业十分高估了（估值是很难的工作，但我们会尽力去改进我们的评估技术），；B 企业经营变糟了；C 发现更好的投资目标。长期而言：我们的基本策略是，发现杰出的公司，在合理的价格买入，长期持有，这是原则性问题，战略层面的问题。但相对于前面的战略，“高抛低吸”会给我们投资带来“锦上添花”的效应，但这只是战术层面的问题。

综上所述：关于投资策略，我们希望首先要确保战略上的正确，然后再追求战术上的完善。

在5000点我们是这样思考的，投资便是不断思考与决策的过程。希望投资者与我们一起一直这样思考下去，感受投资的艰难，也享受投资的快乐！

2007年08月30日

股市潜规则 · 发表于 2007-9-3 20:31

基金不是乌龟而是老姜
2007年09月03日来源：上海证券报作者：

　　张大伟制图

　　⊙胡蜀芬　　
　　记得是今年3月28日深夜，在广州工作的女儿英紫突然打回来电话，她说：
　　“妈！家里不是有10万元存款吗，赶紧取出来，赶紧……”
　　“你要干吗？出了什么事？”我心里一阵紧张。
　　“赶紧取出来去买股票！”
　　我松了一口气，说：“炒股风险大。这可是我和你爸的养老钱哩。”
　　英紫说，现在是大牛市，她身边好多人炒股都发了财，再不买股票会后悔莫及的。现在钱存银行利息低，还要利息税，实在不划算。我一想也是，现在房价涨了，车票涨了，我们湘潭街上去年一元钱一碗的米粉现在要两元了，银行这点利息真不算什么。我心动了，答应英紫明天便去取钱买股票。可买什么股票呀，我一点都不懂！
　　“我今天以每股5.7元的价格买了200手四环生物，你开户后也买四环生物就是。”英紫在电话那头越说越兴奋，“四环生物是开发基因工程产品的，是生物低价龙头，肯定会成大牛股……”
　　第二天一早，我便拿着两张尚未到期的定期存单去银行，想等银行一上班就把钱取出来。没想到银行门口早站满了人，其中有一个是我过去的同事张玉芳。玉芳一见我便问：“胡姐，你也来开机啦？”我大玉芳两岁，过去同在厂里上班时她便叫我胡姐，现在两人都退休了她仍然叫我胡姐。
　　“开机？早退休了，还开什么机？”我好生奇怪地问。
　　没想我的话惹得在场的人哈哈大笑起来。玉芳忙给我解释，开机（基）就是指开放式基金。她问我是不是来买开放式基金的。我说不是，我是来取钱准备去证券公司买股票的。我把英紫从广州打来电话的事对她说了。
　　玉芳还是过去的性子，心直口快，她说：“别听英紫的！没听说十个炒股九个亏吗？”
　　这时银行已开门，我们进了营业大厅，并且都拿了号。玉芳接着说：“胡姐，你买开基吧，基金公司是专家理财，有专门的调研班子，有专业分析师……”
　　“开基就包赚不赔？”我问。
　　“反正我是赚了，”玉芳说，并且指了指大厅里的人，“他们也都赚了。我们今天都是来增加投入的。”
　　我看大厅里很多人喜形于色的样子，相信玉芳的话是真的。一个佩着“值班经理”符号的银行工作人员大概是听了我和玉芳的谈话，这时插进来对我说，买开放式基金也不是包赚不赔，因为它是专家理财，是组合投资，风险确实要比炒股小得多。她问了我的情况后，建议我取出一半存款购买开放式基金。
　　3月30日晚上英紫又打回来电话，问我买上四环生物没有。我告诉她买了银华优质，是开放式基金。她一听便生气了：“我要你买股票的呀，怎么去买基金？基金涨得慢，是老乌龟！”
　　“乌龟就乌龟吧，”我说，“好多人建议我买基金，都说基金……”
　　英紫显然不爱听我说基金，她说了句“你等着后悔吧”，便赌气把话筒放了。
　　买了基金，心里便多了一份牵挂，每隔两三天我便会去银行营业大厅。望着电子显示屏上又增长了的基金净值，心里说不出有多高兴。我申购时银华优质的单位净值是1.8277元，到了5月25日，已经升到2.47元了。用计算器一算，我5万元本钱，不到两个月就赚了1万7千元。开始我怀疑自己没算对，算了好几次，才相信这是真的。那天晚上我主动给英紫打电话报喜。英紫听了却有些不屑，说：“妈，你那算什么呀，我的四环生物尽管预告今年上半年业绩会亏损，却一直在涨，已经到了10元多，我差不多赚了9万啦！”
　　9万，我的天！我一辈子也没赚过这么多钱呢。这数字不仅让我吃惊，更让我感到不安起来。公司亏损，股票不跌反涨，而且是暴涨，这不正常啊！我马上想到了股市有风险的话，忙对英紫说：“英紫，你快把股票卖了吧，这样涨太不正常了。”
　　“又来了，妈，你真是老保守！”英紫在电话那边笑话我，“报上说，四环生物会涨到20元以上！”
　　可是英紫没有笑多久。四环生物在5月29日涨到10.5元后，5月30日开始大跌不止，至6月5日整整5个跌停，收盘价只有6.08元了。我的银华优质虽然也随大盘指数下跌，可跌幅不大，至6月5日净值仍有2.4355元。我一次又一次地打电话给英紫，要她反弹时把四环生物卖掉。事实对她进行了最好的教育，她不但不再笑话我，还答应卖出股票了。四环生物6月6日开始反弹，至6月14日反弹到了7.77元。英紫事后告诉我，她在6.86元的价位卖掉了四环生物，并且买了开放式基金，不过不是银华优质，是博时精选。
　　此后四环生物又一路下跌。至7月5日，跌到了4.31元，比英紫购买时的价格低了1.39元。一直到最近，虽然两市大盘指数又创了新高，可四环生物7月31日收市还只有5.58元。英紫要没趁反弹把它卖了，可就亏大本啦。而我们买的开放式基金，不论是银华优质还是博时精选，净值都在不断攀升，至7月31日，银华优质为2.9757元，博时精选为1.7344元，累计净值都是“历史新高”。尽管单日升幅不是很大，累计起来也很惊人哩。
　　英紫又从广州打回来电话，她声音甜甜地说：“妈！投资开放式基金，真是又赚钱又省心呢。原来我错怪了你，你不是乌龟而是姜———姜是老的辣呀！”

meng-h · 发表于 2007-9-3 22:03

改故事会啦？。。。。。

股市潜规则 · 发表于 2007-9-3 22:13

沙特通胀创7年新高

2007年09月03日 05:44
　　证券时报

　　据新华社电据沙特阿拉伯统计总署公布的最新报告显示，沙特７月份通货膨胀率达３．８３％，达到２０００年以来的最高水平。
　　报告认为，沙特通胀率创７年来新高的主要原因，是国内房地产市场供不应求，导致房价连续上涨，另外由于美元持续走弱致使粮食等产品进口成本明显增加。
　　由于国际油价飙升，近年来海湾各国的石油收入大增，但同时也普遍受到通胀压力的困扰。今年５月，科威特在海湾各国中率先宣布将本国货币与美元脱钩，转而实行与一篮子货币相对应的汇率政策以缓解通胀压力。

股市潜规则 · 发表于 2007-9-3 22:16

山西2010年将成重型汽车及专用车大规模生产能力

2007-09-03 11:00:15　　新华社

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新华社信息太原8月31日电（记者吕晓宇）记者从山西省政府了解到，到2010年，山西将形成2万台重载汽车和3万台重型特种车及专用车的生产能力。
　　“十一五”期间，山西省将按照国家汽车产业政策的有关要求，多方引进战略投资者，推动省内企业与跨国公司和国内汽车业大型企业的联合，整合省内汽车生产资源，组建由大集团控股的多元投资的全新的重型汽车集团公司。到2010年形成单班生产2万台重载汽车的生产能力，达到占有国内重车市场10%、省内重车市场50%的市场份额。
　　山西省将依托山西青特汽车有限公司及晋中市的有关企业建设山西特种、专用车生产基地，加快卓里集团公司商用车、长治清华机械厂特种车的生产步伐，到2010年形成3万辆重型特种车及专用车的生产能力。

股市潜规则 · 发表于 2007-9-3 22:26

洛阳中集凌宇汽车有限公司是一家具有40余年汽车生产历史的企业，公司前身为中国人民解放军第五四零八工厂，成立于1960年，1999年加入宇通企业集团。2002年公司顺利完成产权制度改革，组建了股份制公司。2006年7月，公司与宇通集团分离，同年8月，启用“凌宇”新商标，公司的发展掀开了新的一页。
公司总资产3亿多元，现有员工1400余人，各类专业技术人员400余人。主导产品有“凌宇”牌客车和专用车，年产销能力达5000台，产品覆盖全国31个省市自治区，并实现了出口。
自1999年以来，公司外拓市场，内抓管理，不断加大技术改造和技术创新，引进和运用了SAP、JIT、TQM、TPM等一系列先进的管理模式，企业发展呈现出勃勃生机。公司于2000年通过了IS09002质量体系认证，2003年率先通过“CCC”认证，2005年通过IS0/TS16949质量体系认证。公司的主要经济指标连年保持30％的速度增长。2002年公司成为洛阳市重点企业，2004年被评为洛阳市“两个翻一番”突出贡献单位，2005年被评为洛阳市“完成工业目标”先进企业。
2007年2月，在共同战略的指引下，公司和中集集团合资合作，成为中集集团车辆板块中又一支生力军。中集集团全称为中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司，成立于1980年1月，现有总资产170多亿元，在国内外拥有40余家全资及控股子公司，员工达到34000人。2006年中集名列中国上市公司竞争力第6位、中国500最具价值品牌第28位、中国企业500强第97名。中集集团2002年开始涉足专用车领域，2006年，成为全球最大专用车制造集团。
和中集集团的合作，为公司带来了国际化的视野，通过规模化、集团化的运作必将使公司的市场竞争力大大提升。2006年12月，公司在美丽的洛南新区购置500亩土地另建新厂，一期工程将在2007年10月竣工投产，现代化的新厂房建成后年生产能力可达１００００台。
公司位于举世闻名的十三朝古都洛阳，地处洛阳市中心地段，距离洛阳飞机场10公里，火车站500米，地理位置优越，交通便利。目前，洛阳宇通的领导团队，正率领着既有光荣传统，又有现代开拓精神的员工队伍，站在新的起跑线上，以先进的管理模式和一流的技术水平，坚持以人为本，践行“自强不息，奋发有为”的企业精神，贯彻 “专业、专用、专心”的质量方针，创一流品牌，建一流企业。洛阳宇通也正以博大的胸怀热忱地欢迎有志之士加盟

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