中集集团（000039、200039）——相关资料 长期跟踪

股市潜规则

最牛散户刘芳现身 否认与黄光裕搞内幕交易



2008年12月06日14:05



股票，说到底只是个符号，符号的背后，是人。
　　
　　只要有人，就有江湖，只要有江湖，就有传闻。
　　
　　江湖中传闻，股市中有一个“最牛散户刘芳”。
　　
　　有人说，“刘芳”是河南开封市的一名男司机。
　　
　　也有人说，“刘芳”是近期迷雾缭绕的黄光裕。
　　
　　其实，真正的“刘芳”，名叫叶晶，而真的刘芳，则是他的妻子，一名“从没接触过股票”的女医生。
　　
　　其实，叶晶一直都在深圳一家小券商的大户室里，默默地关注着有关自己与爱妻的各种传闻。不过，当记者踏破铁鞋“找上门”时，叶晶终于肯开口吐露有关“最牛散户”的真实故事了。
　　
　　 “我是做实业的人，炒股只是我的业余爱好。既然你找到我了，今天索性站出来说个透，也算接受全国股民一次‘拷问’。”
　　
　　 “我跟黄俊钦、黄光裕兄弟都没联系，也没搞过什么内幕交易，证监会已经查过三次，如果有问题的话，我早就在股市上销声匿迹了。”
　　
　　 “当天下午，ST金泰(2.45,0.02,0.82%,吧)其实是被我封上涨停的。当时我就是赌它重组，只要重组的消息没公布，我就敢吃。”
　　
　　 “其实ST金泰的操作并不成功，因为没在高位卖出。事实上，很多蓝筹股的操作，都远比ST金泰要好。”
　　
　　 “刘芳”，这个普通的名字，自去年牛市以来，成为所有股民和证券界人士心中的谜团。
　　
　　近日，国美集团董事局主席黄光裕被警方带走接受调查，成为证券市场上的爆炸性新闻。一石激起千层浪。关于黄光裕被带走的原因，更是众说纷纭。市场甚至疯传，黄光裕就是“史上最牛散户”刘芳或其利益链条的最高端。
　　
　　 “刘芳”究竟是谁？她是如何成为“最牛散户”的？她和黄光裕真有利益牵连吗？她现在在做什么？《每日经济新闻》经过多方调查，终于找到了她，众多谜团也一一解开。
　　
　　 “炒股只是我的业余爱好，事实上也不是太成功，‘最牛散户’的光环受之有愧。”叶晶说。
　　
　　 “没错，我太太就是传说中的‘史上最牛散户’刘芳。”12月2日晚，在深圳新闻路某咖啡屋，面对记者的提问，42岁的叶晶并不回避这一敏感的话题。
　　
　　这是刘芳去年扬名股市以来，其家人第一次直面媒体记者。
　　
　　为了了解最牛散户刘芳的真相，记者辗转南京、宜兴和深圳三地，终于在深圳市某软件技术有限公司，找到了刘芳丈夫叶晶。叶晶是该公司创始人和董事长，对记者的到来，他显得十分吃惊。
　　
　　 “你是第一个找到我的记者，说实话我有些怕你们。就‘最牛散户’这个事，这是我第一次接受采访，也是最后一次。”经记者多方沟通后，叶晶最终决定接受记者的采访，“既然你找到我了，今天索性站出来说个透，也算接受全国股民的一次‘拷问’。”
　　
　　按照叶晶的说法，刘芳只是个医生，并不懂炒股，夫妻两人的账户，都是叶晶一个人在操作。当记者要求见一见刘芳本人时，叶晶认为没有必要，理由是“她根本就不懂股票”。
　　
　　正本清源，“最牛散户刘芳”这一说法，似乎远不如“最牛散户叶晶”合适。




　叶晶自述
　　
　　 -刘芳是我的老婆
　　
　　 -刘芳从未碰过股票
　　
　　 -ST金泰操作并不成功
　　
　　 -“刘芳”账户是我在操作
　　
　　 -与黄光裕无利益牵连
　　
　　 -曾三次接受证监会调查
　　
　　曾想放弃实业专职炒股
　　
　　 “股市红火时，赚钱十分容易，我甚至动过放弃实业专职炒股的念头。经历了这波行情大跌后，总算清醒过来，我的根基，还是要放在实业上。”
　　
　　出生在南京的叶晶，在老家所在的东南大学无线电技术专业读完本科，又在该校生物医学工程系取得硕士学位。上世纪90年代初，硕士毕业生还比较少见，叶晶至今对自己的专业背景十分自信。
　　
　　 1993年2月，叶晶硕士毕业，被分配到深圳康佳集团工作，其后又在深圳华为和摩托罗拉做过技术经理。
　　
　　 1997年，叶晶离开摩托罗拉，自己创业。多年积累后，2001年，叶晶成立了自己的软件技术公司。按照公司的简介，这是一家致力于智能通讯终端及数码语音产品开发的专业方案设计公司，系深圳高新技术企业。其后，叶晶又成立了另外一家高科技企业，他本人曾被某通讯类媒体称为“智能终端领域的知名专家”。
　　
　　在毕业9年后，2002年，叶晶与母校东南大学教育基金会签订协议，设立“叶晶奖学金”。当年叶晶所在的研究生班共有9位同学，其中有5位出国，作为留在国内创业并成功的典型之一，叶晶已经是东南大学一位知名校友。
　　
　　 “我炒股能力怎么样，这不大好说，炒股都是有赔有赚，但我肯定配不上最牛散户的称号。不过在做实业上，我自认为还是比较成功的，”叶晶说。
　　
　　 ST金泰的操作并不成功
　　
　　 “其实ST金泰的操作并不成功，因为没在高位卖出。事实上，很多蓝筹股的操作，都远比ST金泰要好。”
　　
　　 12月3日下午收盘后，在其公司办公室，叶晶打开ST金泰的股票走势图，向记者介绍了他买卖ST金泰的全过程。
　　
　　赌它重组大举买入
　　
　　 “当时黄俊钦已经投入数亿元，还清了100多家公司的债务，ST金泰已经是一个很干净的壳。我判断黄俊钦作为一个资本高手，肯定会注入优质资产。何况当时的股价只有2元多，肯定存在较大的上涨空间。”叶晶回忆当时介入ST金泰的初衷。
　　
　　 2006年12月25日，叶晶以2.26元的均价，首次买入几万股ST金泰，其后，一有机会，叶晶就买入一些ST金泰，并且“越买越有信心”，加仓的动作前后持续了两个多月。
　　
　　叶晶说，在陆续买入ST金泰的过程中，他经常发现盘面抢筹的迹象，很难买入。但停牌的前一天3月5日，情况突然变得十分诡异。当天上午开盘不到10分钟，ST金泰即死死封住涨停。但下午一开盘，即突现大量抛单，他没有犹豫，在10分钟内，即买入100多万股，ST金泰旋即又重新封住涨停。
　　
　　 “当天下午，ST金泰其实是被我封上涨停的。当时我就是赌它重组，只要重组的消息没公布，我就敢吃。”叶晶这样解释大举买入的动机。但他自称投入ST金泰的资金，不足当时总资产的10%。
　　
　　打定主意：30元出货
　　
　　第二天，ST金泰宣布停牌，直到7月9日，ST金泰公布大股东新恒基地产的资产注入方案并复牌，此后天天涨停，一直到8月31日，前后连续42个涨停。这中间的8月17日，有媒体在ST金泰一季报十大流通股股东中，注意到了刘芳和叶晶的名字，并首次冠以“股神”称号。当时，刘芳共持有ST金泰312.24万股，位列第一大流通股股东；叶晶持有76万股，位列第8大流通股东。按叶晶的说法，刘芳持有的ST金泰股份，有三分之一在停牌前一天买入。
　　
　　 “第二天突然停牌，我乐坏了，我就知道后面肯定有大动作，但当时以为即使有重组，最多也就涨到8元左右。后来出现那么多连续涨停，我都不敢相信。但说实话，一个接一个出现的涨停，确实助长了我的贪婪，有些忘乎所以。我打定主意，干脆等到30元全部出货。但ST金泰最后只涨到26.58元。”
　　
　　连续下跌收益缩水
　　
　　 8月31日，ST金泰以涨停开盘，9点35分左右，叶晶以最高价26.58元，卖出2万股，2分钟之后，ST金泰就被打到跌停。其后就是6个连续跌停。
　　
　　 “其实，从技术上说，8月31日这天，我可以把300多万股全部卖完，但当时我还希望股价能继续涨停。即使出现连续跌停以后，我还指望重组能尽快成功，这样股价就可能涨到30元。”
　　
　　为什么我第一次大量买入ST金泰，第二天股票就停牌；在最高位一卖出2万股，股票又打至跌停？叶晶认为，这一买一卖间的悬疑证明，这里面肯定有庄家。
　　
　　从9月14日开始，ST金泰又开始停牌，直到2008年2月19日复牌，又是连续几个跌停。叶晶觉得ST金泰前景越发不明朗，加上同期大盘也在下跌，于是从3月份开始，他以12元多的价格开始陆续出货，一直到6月份，才全部出完，此时股价已经跌到了6元左右。
　　
　　最高峰时，叶晶夫妇在ST金泰一只股票上，账面上的盈利达9000多万元，到最后出货，前后收益共计2000多万元。



“资产最多时翻了20倍”
　　
　　 “我跟黄俊钦、黄光裕兄弟都没联系，也没搞过什么内幕交易，证监会已经查过三次，如果有问题的话，我早就在股市上销声匿迹了，今天你就不可能找到我。”
　　
　　第一桶金来自中集集团
　　
　　创业多年并小有积蓄后，2003年，叶晶用自己和刘芳的身份证，在英大证券(原蔚深证券)华侨城营业部开了两个账户，初始资金有五六百万元。但他炒股都在自己公司，只有需要办一些手续的时候，才去营业部。用叶晶自己的话说，他将一半的时间放在股票上，另一半则放在实业上。
　　
　　叶晶认为自己在股市上赚到第一桶金，有一定的偶然因素。按他的资金量，当年在营业部算是一个大户。在他开户后不久，中集集团在深圳总部召开投资机构交流会，叶晶也参加了。在对中集集团有了较深入的了解，他开始重仓买入公司股票，一直捂到2005年才出货，整整赚了一倍多，这在熊市里不能不说是个奇迹。
　　
　　中集集团之后，2005年5月到2007年上半年，叶晶又先后重仓持有天威保变、武钢权证、长电权证等，并大有斩获。当然，这期间，叶晶也不是什么股票都赚，比如他曾重仓的酒钢宏兴(6.06,0.31,5.39%,吧)(刘芳曾是该公司的第一大个人流通股东)，就几乎没赚钱。不过按叶晶的说法，从整体上说，这是他赚钱最快的黄金时间，只是因为很少进入前十大流通股东行列，他们的名字还不为人所关注。
　　
　　今年熊市资产缩水过半
　　
　　 2006年到2007年的牛市，让叶晶的账面财富急剧膨胀。叶晶不愿公开自己的资产规模，但他告诉记者，最高峰的时候，他账面上的资产，比2005年底翻了近20倍。
　　
　　 2006年12月，叶晶开始关注当时还未启动的ST类股票，他认为蓝筹行情之后，正是投资这类股票的机会。于是试探性地买入了几万股ST金泰和20万股ST达声，最终在ST金泰上一战成名。
　　
　　从叶晶和刘芳在各上市公司前十大流通股东出现的情况看，他们在股市上确实活跃如常。到今年9月30日，刘芳同时现身ST雄震、珠江实业、罗顿发展、桐君阁4只股票，叶晶也在ST雄震、珠江实业、南方化工、桐君阁4只股票中露面。据叶晶透露，截至目前，他的账户上还有10多只股票，只是没进入前十大流通股东而已。
　　
　　不过今非昔比，叶晶表示，今年，他重仓持有的这些股票，都亏了大钱，其中光ST雄震就亏了上千万元。夫妇俩在股市的整体资产，已经较最高位时缩水50%以上。此前，罗顿发展董秘就曾评价刘芳今年“炒得很臭”、“水平一般”。
　　
　　曾三次接受证监会调查
　　
　　 “我这个人是技术人员出身，几乎从不跟官员打交道，更不可能认识什么政府高层。”叶晶这样回应公众对他的质疑，并表示证监会已经查过他三次。
　　
　　叶晶告诉记者，证监会对刘芳的第一次调查始于2007年10月。当时，由一位处长带队，中国证监会稽查总队5名工作人员专程到深圳，将叶晶夫妇叫到深圳证监局，先后单独问话。为了核实两人身份，证监会人士特意让他们带上结婚证和各自的身份证。
　　
　　一见面，证监会人士就首先表明态度：如果有问题，你跑也跑不掉；如果没有问题，你也不用担心。叶晶说自己当时以“清者自清”作答。
　　
　　谈话进行了大约两个小时，证监会人员调查了叶晶的炒股经历、买卖ST金泰的过程以及银行每笔资金的来源。
　　
　　今年初，证监会一位处长又到叶晶所在的公司，调取电脑的IP资料等信息。调查证实叶晶几乎所有的股票交易，都在办公室的那台电脑上完成。
　　
　　 “当时这位处长告诉我，我们在调查ST金泰案，希望了解更多的情况。”叶晶回忆，“当时我问过，我只是用不到10%的仓位赌ST金泰，有的人可能仓位更高，嫌疑更大，你们为什么不去查他们。处长回答说，你怎么知道我们没有查？”
　　
　　今年7月，证监会第三次派人到叶晶的公司，调查他重仓桐君阁的原因。按叶晶的说法，最后一次调查也没有发现什么问题。
　　
　　 “股民对我们那么多质疑，证监会又查了我们这么多次，但我还是和以前一样，该怎么买就怎么买，没必要有任何顾忌。”叶晶说。
　　
　　 “自始至终没碰过股票”
　　
　　 “被全国人民这样关注，对我们来说，感觉就像一场梦。我现在最大的希望，就是这个梦能尽快成为过去，让大家明白，所谓史上最牛散户，其实并没有那么神秘。”
　　
　　她买中了我这只“潜力股”
　　
　　 1994年，叶晶经人介绍，认识了在江苏宜兴一家医院当医生的“院花”刘芳。两年后，两人在深圳结婚，此后一直定居深圳。
　　
　　 “我们结婚时，我只给刘芳送过一个价值5000元的戒指，11年来她一直耿耿于怀。看到最牛散户刘芳的报道后，我总算舒了口气，对她说，以后别再嫌我没送东西给你了，你看，我把‘最牛散户’的称号都送给你了。”
　　
　　叶晶表示，妻子刘芳自始至终没有碰过股票。医院的同事看到关于刘芳的新闻，曾半开玩笑地问：“报纸上到处登的那个刘芳，会不会就是你啊？”“如果我是最牛散户，还用得着辛辛苦苦在这里上班吗？”刘芳这样回答几次后，再没人怀疑她了。
　　
　　 “说她是最牛散户也可以，因为她买中了我这只‘潜力股’。”叶晶很满意跟刘芳郎才女貌的结合。
　　
　　叶晶回忆说，去年11月，证监会人士第一次调查叶晶时，曾问他“这么多ST，为什么偏偏选中ST金泰”。他回答说，“这就跟天下这么多女人，为什么我偏偏选中一个叫刘芳的做太太一样，只是巧合而已。”
　　
　　刘芳也曾问调查人员：“我们正常买卖股票，为什么被网上那么多人骂？”调查人员还半开玩笑地开导说：“你就当他们骂的是河南的刘芳，不是你就好了。”
　　
　　接受完调查回家的路上，叶晶跟刘芳开玩笑：“谁让你背了个‘最牛散户’的光环呢，出名总要付出点代价的。”
　　
　　叶晶夫妇也经常上网，看有关最牛散户的报道和评论，到后来，他们自己也搞不清楚，最牛散户刘芳究竟是谁了。
　　
　　成名后“幸福的烦恼”
　　
　　 ST金泰一役，让刘芳成为家喻户晓的股市明星。但与在外闻名遐迩形成对比，叶晶夫妇身边，并没有多少人知道他们的故事。包括叶晶的父母在内，还有大部分亲友、同事及同一个营业部的股民，都不知道明星刘芳其实就是自己身边的人。一直到今天，只有叶晶的几个大学同学及几个最亲密的朋友，才知道媒体里出现的最牛散户，其实就是叶晶夫妇。
　　
　　 “刘芳成名以后，因为知道真相的人不多，对我们的生活几乎没什么影响。但压力还是有一些，就怕有一天大家都知道了，干扰我们正常的生活。”在叶晶看来，这是成为最牛散户以来，他们遭遇的“幸福的烦恼”。
　　
　　但随着刘芳声名鹊起，他们身边发生了一些趣事。有一次，刘芳的孩子也看到了新闻，好奇地问她：“妈妈，现在有一个炒股很厉害的人，也叫刘芳，是不是你啊？”刘芳回答：“小孩子不要乱猜，你有看到妈妈炒股吗？”
　　
　　叶晶身边一些知道真相的朋友，每次看到媒体出现刘芳的名字，就会向人吹嘘，这个刘芳我不但认识，还是很好的朋友。可惜听到这话的人，都将信将疑，没太当回事，更别提给媒体说了。

gslzanq

[quote]原帖由 心月天狐 于 2008-12-6 10:31 发表

天狐老兄真厉害,和公司公告一样

[ 本帖最后由 gslzanq 于 2008-12-7 20:54 编辑 ]

心月天狐

原帖由 gslzanq 于 2008-12-7 20:49 发表
[quote]原帖由 心月天狐 于 2008-12-6 10:31 发表

天狐老兄真厉害,和公司公告一样

股吧上有人贴出来的，我进行的转载

meng-h

中远集团取消2009年购船计划
《财经》记者 张娜    [12-08 16:04] 　   共有 0 条点评

该计划包括购买120多条船，其中四分之三是干散货船，其余四分之一是油轮和集装箱船

　　【《财经网》专稿/记者 张娜】中国远洋集团（下称中远集团）的一位内部人士近期向《财经》记者透露，集团公司已取消了明年的购船计划，近期之内不会再作相关考虑。
　　这位人士称，该购船计划于2007年底由中远集团旗下各航运企业上报，有待集团层面讨论通过，但已于今年一季度取消，之后再没做新的计划。“这个计划不会再考虑，至于什么时候再考虑买船，要看情况再说了。”
　　该人士透露，购船计划包括120多条船，其中四分之三是干散货船，其余四分之一是油轮和集装箱船。他说，往年中远集团每年不过购买二三十条船，由于 2007年航运业形势十分好，所以旗下各航运企业上报的计划购船数量激增。不过该人士也表示，按往年惯例，报上来的船数，经集团层面讨论后，也会被砍掉一半左右。
　　中远集团是中国最大、全球第二大航运企业，拥有和经营600余艘商船。
　　受金融危机影响，航运业面临需求真空，BDI指数 (波罗的海干散货运价指数)持续下跌，从今年5月创下的历史高点11793点，直跌至千点以下，跌幅已逾九成。干散货船中装载量最大的海岬型船，从一两个月之前开始就已经没有成交量可言。危机当前，众多航运企业纷纷封存船舶，取消新船订单，中远集团取消购船计划并不意外。
　　据克拉克松研究公司统计，8月全球新船成交130艘、1406万载重吨，比7月分别下降54%和38%；9月国际造船市场继续大幅下挫，新船成交量为93艘、696万载重吨，仅为前九个月的月均成交量的42%，成为2006年年中以来成交量最低的月份。
　　上述人士告诉《财经》记者，由于近年来中远集团转变经营战略，不再完全依靠自有船舶，公司目前自有船舶和租用船舶各占一半，其自有船舶大部分是由中国船舶工业集团公司和中国船舶重工集团公司承建。

yujiepdp

感谢许许多多为中集论坛无私付出的耕耘者，祝福大家早日有好的投资回报^

meng-h

中集凌宇携搅拌车与水泥车再次亮相宝马展

2008/12/8/15:50 来源：中集凌宇
    2008年11月25日，第四届中国国际工程机械、建材机械、工程车辆及设备博览会（即bauma China 2008）在上海新国际博览中心盛大开幕。我公司作为参展商，携混凝土搅拌车和散装水泥车各一台参加这场工程机械行业的盛会。

中集凌宇参展产品吸引中外参观者
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    11月25日上午，上海新国际博览中心展馆内外人头攒动、热闹非凡，超过13万平方米的室外展场中徐工集团、中联重科、三一重工、沃尔沃、柳工、斗山、福田重工等大型工程机械企业的设备把展馆的上空妆点的气势恢宏，7个室内场馆汇集了德国、美国、英国等八国展团及数百家企业和诸多行业媒体。据悉，此次展会规模空前，展览面积达21万多平米，共有来自30个国家的1600多家展商参展，展出的产品类别包括挖掘机械、起重机械、路面机械、混凝土机械、建筑机械、专用制造设备、工程机械零部件及附件等。

中集凌宇参加宝马展 工作人员详细介绍产品参数
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中集凌宇参加上海宝马展 参展人员在展台前合影留念
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    我公司此次参展由公司副总经理胡柏林带队，销售公司、技术处和质检处的领导和相关人员共十余人参加了此次展会。中集凌宇主打产品12立方混凝土搅拌车和40立方散装水泥车精彩亮相，高品质的产品、热情专业的工作人员、制作精美的搅拌车模型，吸引了大批来自世界各地的同行与观众前来参观。
    会展期间，我公司共发放产品宣传资料1000余套，到我公司展位前参观、询价、拍摄、索取资料的人络绎不绝，我公司展台共接待客商500余人，收集到有效名片300多张，其中，国外名片150多张。接洽的国内客户主要为工程机械外贸公司、混凝土生产商、车辆配件供应商以及行业媒体；国外客户主要为工程机械供应商和经销商，包括中亚、东欧、中东、东南亚、非洲、南美等区域的国家。展会现场就收集到一些需求意向信息，客户对我公司的搅拌车比较关注，对其方量、底盘资源、配套液压系统、供应周期以及公司生产能力等做了详细询问，并表示对我公司产品很感兴趣。其次，部分客户对我公司的散装水泥车、油车、水车以及客车都表示感兴趣，希望与我公司建立长久的合作关系。展会期间，我们也邀请多家行业知名媒体到我公司展台前参观，并对胡总进行了现场采访。
    11月28日，为期4天的baumaChina2008完美谢幕！据官方数据显示，此次展会共接待了超过11万名来自120多个国家的观众，各项数据均比2006年有大的提升。我公司参展的收获也比2006年大有提高，达到了预期目的。通过参加此次展会，扩大了“中集凌宇”的知名度和影响力，展示了公司的产品，同时收集到了许多宝贵的客户资料，特别是外贸方面收获颇丰，和多家外贸公司和外国客商建立了联系，为公司国际贸易的进一步拓展奠定了良好的基础。
    链接：公司简介
    洛阳中集凌宇汽车有限公司由中集车辆集团和洛阳凌宇公司合资成立。中集集团是由香港招商局、香港中远太平洋公司控股的A、B股上市公司，主营业务为海运集装箱，目前有三大业务：海运集装箱、专用车辆、空港设备。2007年销售收入超过490亿元。中集车辆（集团）公司是中集集团的全资子公司，主要生产七大系列的专用汽车，中集车辆在全国建有16个车辆生产基地，产销车辆超过11万台，全国第一。
    中集集团在发展集装箱核心产业的同时，致力于专用车的发展，中集集团已经明确把车辆产业作为核心主业发展，引领中国未来陆路运输发展方向，承接发达国家物流运输往中国尤其产品制造领域的转移。
    洛阳中集凌宇汽车有限公司现有员工1100余人，主要产品有客车和专用车。公司专用车销量每年以60％的速度递增，目前散装水泥车位居行业前三，水泥搅拌车跻身行业前八。轻型客车也处于行业第一阵容。
    身为服务型汽车制造商，公司始终视产品质量为企业的生命。每年超过销售额5%的研发费用，使其拥有坚实的技术力量，也是为客户提供最优质服务的有力保障。公司于2000年12月通过了IS09002质量体系认证，2003年3月率先通过中国质量认证中心（CQC）的强制性产品认证即“CCC”认证，2005年1月通过IS0/TS16949质量体系认证。公司的主要经济指标连年保持30％的速度增长。2002年公司成为洛阳市重点企业，2004年被评为洛阳市“两个翻一番”突出贡献单位，2005年被评为洛阳市“完成工业目标”先进企业，2007年被评为洛阳市优秀民营企业。
    2007年公司在洛阳市洛龙科技园区征地400亩，新厂区全部建成后，公司将形成年产1万台的专用车、客车生产能力，将对公司实现中国最大的罐车生产基地的目标产生有力推动作用。
    目前，洛阳中集凌宇的领导团队，正率领着既有光荣传统，又有现代开拓精神的员工队伍，站在新的起跑线上，以先进的管理模式和一流的技术水平，坚持以人为本，以信念造品质，以品质塑文化，践行“自强不息，奋发有为”的企业精神，贯彻“专业、专用、专心”的质量方针，创一流品牌，建一流企业。

meng-h

中集华骏与一汽解放倾情助力灾后重建

2008年11月27日上午，由一汽解放汽车有限公司与驻马店中集华骏联合举办的“一汽解放倾情助力震后重建暨解放国三混凝土搅拌车交车仪式”在成都沙湾国际会展中心召开。一汽解放汽车有限公司总经理王立志、一汽贸易总公司副总经理张兵、中集华骏营销服务部常务副总姚志刚、四川中集车辆物流装备有限公司副总经理刘伟、四川省散装水泥办主任应邀参加了此次会议。同时参会的还有一汽贸易总公司、驻马店中集华骏公司四川区域内的经销商、大用户和四川省各地搅拌站领导计150余人。

上午十点，在吉祥的礼花与爆竹声中解放底盘、华骏上装的20台混凝土搅拌车顺利交付给终端用户中冶实久商品混凝土有限公司。中冶实久商品混凝土有限公司及一汽解放汽车有限公司领导对我公司改装的产品给予了高度赞赏。

交车仪式结束后，一汽贸易总公司西南分公司张鹏经理和驻马店中集华骏公司营销服务部罐车产品经理李万伟分别就各自公司的产品进行了推介。

据悉，车辆选购前，中冶实久商品混凝土有限公司对市场上多个品牌的搅拌车的产品质量、实车使用状况、售后服务保障能力等多方面进行实地考察和了解，最终选定解放奥威国Ⅲ底盘、中集华骏改装的搅拌车，该批车辆将用于灾后重建工作。

此次会议由一汽贸易总公司西南销售分公司经理董昕主持。

会议由一汽贸易总公司西南销售分公司经理董昕主持

一汽解放汽车有限公司总经理王立志讲话

一汽贸易总公司副总经理张兵讲话

倍受关注的交车仪式现场

现场交钥匙

倍受关注的交车仪式现场

参会人员观看样车

一汽贸易总公司西南分公司张鹏经理作解放产品介绍

中集华骏营销服务部罐车产品经理李万伟作中集华骏产品介绍

图文由营销服务部市场分部提供

meng-h

中国骄傲——“最具全球竞争力中国公司20强” (2008-12-09 16:16:42)

标签：杂谈

《环球企业家》2008年10月5号刊

在世界经济放缓之际，它们不仅证明了中国制造令人惊叹的韧性，还试图超越经济周期、逆势扩张
直到1940年代初，美国还难以称得上是世界的超级大国。1930年代的大萧条重创了这个国家的经济，全球的金融中心仍是伦敦而不是纽约，在欧洲和亚洲发生的战事也似乎与其无关。1941年，43岁的亨利·卢斯在他创办的《时代》周刊上忧心忡忡地谈到奉行孤立主义的美国和由纳粹引发的世界的不安，大声疾呼一个“美国世纪”的到来：“看一看20世纪。不仅仅是因为我们正好生活在这个世纪，而且还由于这是美国成为世界主导力量的第一个世纪。”
在20世纪接下来的近一半时间内，这个国家迅速成为资本主义的头号强者，并在约瑟夫·奈认为的代表国家“软实力”的文化、价值观、国际规范与制度三个方面，影响了这个星球上的几乎所有角落。
而60年后，世界孜孜不倦谈论的，是中国世纪。就像15-16世纪的葡萄牙和西班牙、18-19世纪的英国和法国以及20世纪的美国一样，人们希望知道中国是否在这一历史转换的必然序列中。
但迄今为止，中国崛起带给世界的首要影响还只是经济数量意义上的增加，这让人惊异，但还不足以赢得尊敬。经济学家称，即使到2025年后中国达到与美国经济规模相当的水平，其构成与复杂程度仍将逊于后者。
毫无疑问，中国需要在竞争力的三个层面进行提升：国家、公司和个人——这不仅意味着强悍的实力，更为关键的是，在这一过程中，我们能否形成新的竞争观。这也是你手中的这本《环球企业家》15周年纪念特辑系列之三——竞争力特刊希望传递的：竞争力不是预测零和游戏得失结果的塔罗牌，而是基于双赢的有关未来增长潜力的考量。

一场波澜壮阔的赢取全球化战争已经展开。罗兰·贝格公司与《环球企业家》杂志首次编制和推出“中国公司全球竞争力指数”（参见附文）反映了过去一年中国经济的基本面以及中国企业由于宏观经济的变化所面临的机遇与挑战。中国国内生产总值维持强劲发展势头，2007年达到约25万亿元，与2000年相比，复合增长率高达14%；其中又以第二和第三产业的发展更为抢眼，复合增长率分别为15.0%和14.5%，第三产业更是以高达40%的产业占比成为了继第二产业之后，贡献最大的产业。这一系列数据，无不昭示着一个整体高速发展，产业比例健康发展的中国经济体。
但是，中国制造也到了新的洗牌时刻。受年初南方地区雪灾及四川大地震的影响，物价持续走高，半年间CPI涨幅在10%以上，食品价格走高，使得居民的恩格尔系数走高、购买力持续下降。而急于开拓海外市场的中国企业又面临美国次贷危机、人民币持续升值、退税率下降及原材料价格上升的困境。不断倒闭的浙江及广东地区中小企业正是中国外贸日益艰难的写照。
但从某种程度上说，这或可视为长期以来盘踞产业低端的中国企业进行产业升级的良机。随着“中国制造”质量以及产能提升，从2000年起，中国货物出口收入增长进一步加速，并在此过程中初步实现了出口产品的升级换代。初级产品比例降低，工业制成品比例在逐年提高，从2003年的92%提升至去年的95%。而且在工业制成品中，也逐步呈现出出口产品技术含量逐步提高的趋势。2007年，机械和运输设备出口收入达到47%，位居各类工业制成品中的第一位，比例远高于其他技术含量较低的轻纺制品、橡胶制品及矿产品制品。如上海振华港机、中集集团这样的具有较强科技竞争力的中国公司则轻松进入“2008年最具全球竞争力中国公司20强”名单。
然而，不可回避的是，对于部分需要较高技术研发及精密制造的产品，中国企业并没有完成对其的替代制造，该类产品仍然以国外企业生产为主。国外企业仍在享受该类产品所带来的高额溢价。
在产品输出升级的同时，中国企业也尝试着以资本输出的方式迈向全球舞台的中央。在本土扩张的基础上，近年来中国领先企业的海外直接投资额迅速增长，虽然规模仍然较小，占全球资本输出比例仍然不高，但积极探索国际化扩张的趋势明显，并在尝试中逐步积累经验。总的来说，采矿、租赁商务服务及金融企业是中国企业海外投资的主力，这三项业务在2006年的对外直接投资流量占比达到78%，而制造业近年对外投资步骤放缓，流量占比由2005年的19%跌落至2006年的4%。
值得一提的是，中国金融机构在近两年间的海外扩张步伐明显加快，通过直接投资及海外设点的两种方式并行发展，已成为中国企业海外扩张的新亮点。2006 年末金融业对外直接投资存量达到156 亿美元，其中银行业123亿美元，占79%；保险业接近8亿美元，占5%。2006年末中国国有商业银行共在美国、日本、英国等29个国家和地区设有47家分行、31家附属机构和12家代表处，雇佣外方员工超过2万人，保险公司新设保险业金融境外机构12 家。这些数据都足以说明中国企业对外直接投资的含金量在逐步提高。
持有大量现金的中资金融机构频繁发起海外参股和并购行动，其中尤以工商银行收购南非标准银行(Standard Bank)的交易最为瞩目：交易金额达55亿美元。而资产规模较小的招商银行亦表现抢眼，去年11月，美国联邦储备委员会批准了其在纽约设立分行的申请，这是自1991年美国《外资银行强化监管法案》实施以来中资银行首次获准在美开设分行。同时，招商银行也在积极进行对香港永隆银行的收购，以期快速扩张其海外业务。
正如本届“最具全球竞争力中国公司20强”所反映的，以全球化为座标的新衡量标尺，使得我们需要重新对中国企业进行定义。它们已不再是OEM工厂的代名词，在产业价值链的各个环节，它们积极进行全球研发、全球采购、全球制造和建立一个全球品牌，它们是中国崛起的最佳象征。
世界实验室
随着中国企业成本竞争力不断削弱，廉价世界工厂的称呼已经成为中国企业的过去。如今，越来越多的中国企业已经意识到经济增长可以来自价值链的更上游——利用全球科研力量自主研发、提升产品科技含量，从而在竞争更加激烈的市场环境中得以生存。
以华为公司为例，世界知识产权组织今年2月份的初步统计数据显示，2007年华为在专利注册数量方面的排名跃居全球第四，仅次于日本松下、荷兰飞利浦和德国西门子。其在2007年注册的国际专利数量达到1365项，占中国所有企业的1/4。
对研发的近乎歇斯底里的投入，正是华为快速成长为令国际同行恐惧的竞争者的秘密。目前，华为在瑞典斯德哥尔摩、美国达拉斯和硅谷、印度班加罗尔、俄罗斯莫斯科以及中国的深圳、上海、北京、南京、西安、成都和武汉等地都设有研发机构，建立了一个可24小时全球接力的研发网络。每年，华为的研发投入占销售收入的比例都在10%以上，远远高于全国平均水平，其中2004年华为的研发投入甚至占到全社会研发投入的2.5%。作为全球顶尖的通信设备生产企业之一，华为是中国制造走向中国创造的绝佳代表。
中国的另一家通信设备制造商中兴通讯的表现亦不俗。它是中国重点高新技术企业、技术创新试点企业和国家863高技术成果转化基地，承担了近30项国家863重大课题，是该领域承担国家863课题最多的企业之一。公司每年投入的科研经费占销售收入的10%左右，在美国、印度、瑞典及国内设立了14个研究中心。中兴通讯一直致力于自主研发，仅光传输在全球就已建立五个研发机构。截止2007年底，中兴通讯完成了超过1300项的国际专利申请；同时，拥有发明专利已超过1万项。
另一个典型的案例来自中国化工集团。通过收购法国安迪苏（Adisseo）集团和罗地亚（Rhodia）有机硅及硫化物业务，中国化工集团在蛋氨酸和有机硅单体等化工领域一跃进入全球前三甲。
在谋求占领全球研发制高点方面，华为、中兴通讯和中国化工集团为我们演示了两种截然不同的路径。前者以在海外自设研发中心的方式，初步建立起全球研发体系；而中国化工集团则采取直接收购获得核心能力的方式。这两种方式各有利弊，前者自建的全球研发体系将更好地协调各地资源，为企业未来的发展奠定良好的基础，而后者收购的研发能力则更为成熟可行，但与总公司还需要进一步磨合以适应总公司的发展战略。
从企业所覆盖的领域来看，我们也发现，大多数的研发仍集中在通讯等科学技术含量较高的领域，而中国其他产业尚没有形成产业性的全球研发能力。

全球采购
除提高研发水平外，中国进军国际市场的另一个原因，在于持续增长的中国经济需要稳定的原材料供应。
中国曾是石油净出口国，而目前已成为全球最大的石油消费国，石油进口量已超过了整体消费量的一半以上。石油安全供应已成为中国政府高度关注的议题，国有石油公司纷纷走出国门，寻求更为可靠的资源供应。
中国海洋石油总公司(CNOOC) 曾出资185亿美元现金竞购美国优尼科石油公司，虽然未获得成功，却引起了全球的广泛关注。此次失利并未阻止中海油进一步在全球寻求石油供应合作伙伴，包括非洲等石油储量领先的地区已成为下一轮竞购的焦点。2006年，中海油与肯尼亚签订协议，共同开发超过10万平方公里的油田。今年9月，中海油旗下的中海油服公司以25亿美元成功收购挪威海上钻井公司Awilco　Offshore　ASA(AWO)。
除石油巨头外，中国最大的钢铁制造商宝钢也在推进自己的全球采购步伐。2007年，又一澳大利亚矿山企业加入宝钢集团的长期供矿行列——澳大利亚FMG集团（Fortescue Metals Group）宣布，与宝钢集团签订了一项长达10年的铁矿石购销协议，协议供矿最多可达2000万吨/年，这是澳大利亚铁矿业有史以来最大的单个供矿协议之一。与此同时，FMG和宝钢还签署了一份合资项目备忘录，双方将联合勘探并开发一个位于西澳大利亚州的磁铁矿山。
自2007年以来，中国企业对全球资源的饥渴已在铁矿、铜矿、石油等多个大宗商品领域引发了涨价风潮，这亦迫使中国企业不得不积极寻求对上游资源供应的掌控能力，这也使得在该领域内的并购交易在近一年来频繁上演。
不仅仅是大型国有企业，民营企业在进行海外扩张的时候也试图构建自己的全球采购体系。无锡尚德太阳能电力公司就是一个很好的代表。2006年，尚德以现金加股票方式分两步收购日本最大的太阳能模块厂商MSK公司，第一阶段支付1.07亿美元收购MSK 67%的股份；第二阶段于2007年底结束，收购金额一共涉及3亿美元。同时，尚德与全球领先的多晶硅供应商MEMC达成10年期的供货协议，在未来10年内将向MEMC购买价值50-60亿美元的太阳能多晶硅。去年6月，尚德还与美国HoKu公司签订了6.78亿美元长达十年的多晶硅供货合同。
中国企业渐渐意识到，在资源日益紧缺的今天，控制原材料供应是企业可持续发展的重要保证。在全球进行协议采购可以保证企业得到优质稳定的资源，这对资源型企业如中海油、宝钢、尚德等无疑是至关重要的一点。但是，我们也发现，中国企业的采购尚处于初级阶段，而在资源紧张时期进行收购也使得谈判变得难上加难，往往需要付出更多收购成本。
当地化制造
不仅仅进入研发、采购环节，历来以“制造工厂”闻名于世的中国企业，也在制造方面进行了全球的扩张。这样的扩张主要来自两个方面的动力：一，降低企业成本，将生产基地设在成本更低的国家与地区；二，通过设立生产基地，使得产品更易进入当地市场。
“中国+1”战略正成为一些中国企业的现实选择。也就是积极寻求比中国制造成本更低的国家，进行产能转移。比如以小时工资数据计算，外包至越南生产的企业可节约30-40%的劳动力成本。由此可见，发达国家在中国生产以节省成本，中国也正以同样的方式将生产外包给其他工资水平较低的国家。
不过，对中国企业来说，因成本压力而向海外寻求产能转移并不是最迫切的愿望。更重要的是，当地化制造有利于中国企业快速建立品牌。在海尔，这种当地化设计、当地化生产、当地化销售的三位一体的经营模式已成为其全球化经营的重要经验。海尔在1999年便进入美国市场，并成为少数在美国本地生产的境外企业。不同于在美国市场销售的其它“中国制造”的商品，海尔充分利用当地研发、制造的优势，已推出多款针对美国消费者的产品。
另一个最新的案例是泰国，在去年4月接手三洋泰国工厂后，短短一年多时间，海尔不仅让这家之前连续亏损8年的工厂扭亏为盈，而且将泰国的市场占有率提到了8%，成为其全球化经营的最新案例（参见本期第112页《曼谷行动》一文）。正如海尔集团董事局主席兼首席执行官张瑞敏所言：“产品如果都是在中国设计、中国生产，我就永远也创不出来品牌。打个比方说我在中国做西餐送到美国去，你再怎么做也做不像；我只能是用美国的原材料，聘请美国的厨师才能做出地道的西餐。”

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品牌！品牌！
欧美消费者较高的可支配收入吸引了约65.5%的中国公司进入西方市场。许多中国企业以此建立起它们的分销网络。其中，部分企业将它们的货品直接提供给国外经销商，部分企业并购了欧美品牌及其营销网络，而另一些企业则选择建立直接的分销渠道，将自有品牌打入国外市场。
联想集团无疑是这其中的佼佼者。在三年前以17.5亿美元收购IBM PC业务，并获得IBM高端笔记本品牌的使用权后，联想集团成功地使全球销售量翻了四番，并迅速获得了美国高端笔记本市场的份额。
随着价值链的不断深入，国外市场与本土市场的差异也逐渐明显，在差异较少的研发、采购及生产环节，中国企业可以利用固有知识储备完成全球化进程，但营销这一环节涉及对当地市场及消费者的深入了解，目前中国企业仍采用收购当地品牌及销售网络，以此“借力出击”的形式为主。如何在异国他乡进行有效的产品营销和销售是中国企业国际化过程中最具挑战性的问题。
从某种程度上说，中国企业全球化最直接的导师就是它的对手：那些在中国市场与其贴身肉搏的跨国公司。对比世界日用品巨头宝洁公司进入中国的扩张历程，我们不难发现，宝洁公司经过了20年的探索，经历了早期一穷二白的市场开拓阶段、中期的品牌引入新建热潮阶段和后期来自本土企业激烈竞争阶段后，才在中国稳固了自己的市场第一的地位。这一过程也是宝洁研究并培养本土消费者的漫长阶段，绝非一朝一夕所能完成。
无论如何，建立一个全球领导性的品牌，则是所有中国企业最终蜕变为跨国公司的关键所在。
而机会已经出现。以海尔所在的白色家电领域为例，由于在北美和欧洲等高端市场的冰箱需求变化不大，这导致一些原本居于领先地位的国际厂商的创新动力减弱。而在快速增长的中国市场，正在崛起的中产阶级阶层具有强大的购买力。而且，中国新富人群对冰箱产品的档次要求越来越高，使得中国趋势越来越成为全球产业趋势的代表。这使得像海尔这样的公司具有了重新定义全球消费者生活方式的契机：让中国品牌引领全球消费风潮的变迁。


毫无疑问，接下来的战争将更为漫长和艰难。最大的挑战是，中国企业如何建立并保卫自己的竞争优势。所有企业很快会发现，很难再创造出独一无二的产品了，而剩下能做的事情是，拼命砍削成本——但是对不起，竞争对手也在这么做。
不过，在这些令人难堪的事实面前，并非毫无希望。作为全球市场的后来者，中国企业必须拥有的新武器是，尽可能让产品做到差异化，而这也是颠覆一个行业旧有秩序的最好方式。它同时意味着，不要只满足于找到缝隙市场，而是积极为开创一个替代性的新市场而努力。勇敢试验，不要一味追求让市场规模越来越大，而是要“独特”。在德鲁克看来，非客户永远是创新最大的动力，而其比例之大，远远超过一家企业已经拥有的客户群。
在全球化的广阔战场上，今天的赢家很容易成为明天的失意者。但在此刻，就赢取“2008年最具全球竞争力中国公司”荣耀的20家中国企业而言，它们让中国骄傲。

yujiepdp

【2008-12-09】  
●支撑评级的要点
    ·全球经济疲软导致需求减弱，干货集装箱生产从10月开始停产；
    ·由于钢铁价格走软，集装箱的平均售价也将随之下滑；
    ·全球经济衰退将对集装箱运输行业造成一定的负面影响，这将冲击集装箱的购买，因此预计09 年集装箱需求将减弱。
    ●上升/下跌风险因素
    ·09 年全球经济迅速反弹；
    ·09 年钢铁价格迅速反弹；
    ·09 年消费支出增长恢复。
    ●估值
    ·目前，中集集团的A 股和B 股股价分别为14.2 倍和8.1 倍的09 年预期市盈率 (根据下调23.7%之后的盈利预测)。基于8.0 倍和2.4 倍的09 年预期市盈率，我们将中集集团A股和B股目标价格分别下调至4.15 人民币和3.70 港币。我们对中集集团A 股维持卖出评级，将B 股评级从买入下调至卖出。
【出处】中银国际  【作者】

yujiepdp

各位中集的老牌拥趸，你们发表一下高见吧……

meng-h

扩大发行“熊猫债券”的理由
  余永定/文　　总第226期　出版日期：2008-12-08 　   共有2条点评

　　如果中国的双顺差在相当一段时间里无法降低，我们必须确保新增外汇（流量）和已有外汇储备（存量）的安全性、流动性和赢利性

　　中国外汇储备已达2万亿美元左右，而且还在以每年3000亿美元左右的规模增加。随着美国金融危机的恶化，中国外汇储备的收益与安全正面临越来越严重的威胁。中国必须坚持“十一五”规划中制定的尽快实现贸易平衡的方针，将外汇储备对GDP的比例下降到比较合理的水平。如果双顺差在相当一段时间里无法降低，我们必须确保新增外汇（流量）和已有外汇储备（存量）的安全性、流动性和赢利性。
　　——近期增持美国国债不能说是错误选择，但风险相当大。
　　据报道，中国以5850亿美元超过日本（5732亿美元），成为美国国债的第一大外国持有者。中国是否应该继续增持美国国债呢？我们对中国外汇储备具体情况（如币种、品种和期限结构）一鳞半爪的信息来自海外，因而许多讨论只能以假设为基础。最近数月，由于金融危机急剧恶化，美国国债成为投资者的避险天堂，其价格（特别是短债价格）全面飙升；国债收益率则大幅下跌，而短债收益率已经接近零。美联储最近近乎“疯狂”的扩张性货币政策，更是给其国债价格的飙升推波助澜。购买美国国债似乎是一种合理的选择。
　　但是，美国国债价格并不一定会一路走高。为了让金融体系正常运转，美国必须注入天量资金。钱从哪里来？只有两种选择：发国债或印钞票。2009年，美国政府可能需要发行高达2万亿美元的新国债。目前，美国的国债余额为11万亿美元左右。届时美国的财政赤字可能达到GDP的10％。
　　另一方面，美国国内各部门都受到资金短缺的困扰，外国投资者也大都自顾不暇，美国国债的巨增有可能导致其价格的急剧下跌和收益率的暴涨。目前，市场大多数投资者似乎仍在押注国债价格上升和收益率下降。但是，美国国债价格暴涨和暴跌的压力同时存在，市场趋势随时可能突变。美国国债价格疯长可能还会持续一段时间，也可能已近尾声。
　　美联储当前政策的实质就是印钞票。为了避免陷入通货紧缩。美联储已是“无所不用其极”。
　　通常，美联储通过购买资产将货币注入流通。但是，尽管基础货币急剧增加，信用紧缩状况并无根本改变，金融机构的去杠杆化还在持续。美联储已经准备采取其他非常规方法。
　　12月1日，伯南克表示，美联储可能购买美国长期国债，压低长期利息率。美国十年期国债价格应声飙升，收益率一度跌至2.65％，创下1962年有记录以来的新低。30年期国债收益率也一度创下3.18％的超低水平。
　　伯南克素有“直升飞机大本”的绰号。为避免通缩，夸张一点说，他会按弗里德曼所说的那样，用直升飞机撒钱。在过去短短两三个月中，美联储的资产负债表急剧膨胀；资产由9240亿美元暴增到2.11万亿美元。美国政府的资产负债平衡表已经很难看。只要美国政府愿意，就可以几乎没有成本地创造无限多的货币。伯南克将继续放手大印钞票。短期内，与大量增发国债路线不同，印钞票路线将导致美国国债，特别是短期国债价格的上升。但从长期来看，“直升飞机撒钱” 对债券价格的影响则是不确定的。
　　尽管目前美国没有通胀危险，但长期存在通缩和通胀两种可能。如果流动性不足、信贷紧缩进一步恶化，美国就会陷入日本式的通缩。如果伯南克的政策成功，美国经济恢复增长，除非美国居民的消费倾向发生重大变化，而且美联储能够很快收回多余的货币，美国就有可能出现严重通胀。
　　在过去几个月中，如果中国购买的主要是短期美国国债，那么这些国债的收益率应该是极低的，同持有美元现金没有多大区别。现在或近期将这些短期国债卖掉，我们或许可以得到一些资本增益。
　　但如果我们购买了并仍在购买2009年或更晚到期的美国国债，情况就比较复杂了。如果届时美国经济陷于通缩而不能自拔，对美国国债的需求，特别是中、长期国债的需求就会十分旺盛。现在购买美国中、长期债券，有可能在以后获资本利得增益。
　　反之，如果2009年美国国债供给超出市场的接受能力，或伯南克的政策取得成功，美国经济在较短时间内恢复增长，现在购买美国中、长期债券可能会因其价格在以后大幅下跌而受损。
　　在理论上，美国的中、长期国债保证投资者不会遭受本金和利息收入损失。但条件是投资者必须持有国债直到期满。不能排除的可能性是，在国债（市场）价格下跌之后，美国国债的持有者不得不在价格回升之前出售所持国债，因而遭受严重资本利得损失。而且，由于国债期限较长，所受损失可能非常沉重。
　　据说，中国购买美国国债一般是要持有到期满的。但是，如果你购买了中、长期国债，而又不能在必要时变卖以获得现金（除非接受严重损失），外汇储备的流动性还有什么意义呢？
　　当然，由于中国外汇储备巨大，有关部门可能已经对所持美国国债的期限结构有妥善配置，足以解决上述问题。我想强调的是，尽管在最近一段时间里，增持美国国债不能说是一种错误的选择，但其风险是相当大的。美国国债甚至存在违约风险，尽管这种风险很低。
　　——中国只能亡羊补牢，扩大发行“熊猫债券”至少可减少外汇资产的汇率损失。
　　对于外国投资者来说，购买美国国债还需要承担额外风险，即汇率风险。对于美国政府来说，通过美元贬值减轻和逃避对外债务负担，将是一种非常具有吸引力的选择。目前美元的坚挺源于美国金融危机，因而是技术性的、暂时的。
　　中国有什么办法来避免外汇资产遭受进一步损失呢？事已至此，除寄希望于美国政府的诚意与善意，我们没有更多的选择。现在我们只能做一些亡羊补牢的事情。例如，发行“熊猫债券”至少可以减少中国外汇资产的汇率损失。
　　“熊猫债券”是以人民币标价的债券。发行者应该是外国金融机构（政府、私人和国际组织）。债券的购买者应该是中国金融机构（主要是商业银行）。美元短缺的外国金融机构，在通过发行“熊猫债券”取得人民币资金之后，用人民币向中国金融机构购买美元，以解决其自身的美元流动性短缺问题。除定期支付人民币利息，债券期满之后，债券发行者需偿还“熊猫债券”持有者（中国商业银行）人民币本金。“熊猫债券”发行者还本付息所需的人民币可以从外汇市场上用美元购买。
　　例如，亚洲开发银行可以在中国银行间债券市场发行十年期人民币债券。然后，用人民币向中国央行购买美元。交易完成后，亚洲开发银行增加一笔人民币的长期负债，换得一笔美元流动资金；而中国央行则减少相应的美元外汇储备。
　　通过鼓励外国金融机构发行“熊猫债券”的方式，把多余的美元借给外国投资者，我们不但可以消除购买美国国债所伴随的各种风险，特别是汇率风险，而且可以推进人民币国际化的步伐。
　　当然，除发放“熊猫债券”，中国还可以考虑其他许多不同的减少外汇储备或美元资产的方式。例如，中国的商业银行可以向外国商业银行发放人民币贷款。外国商业银行得到人民币贷款之后，可以向中国央行购买美元，以后再逐年偿还中国商业银行人民币贷款的本息。中国金融机构可以考虑购买欧洲、日本金融资产（如股票）。中国还可以动用外汇储备，购买贵金属和其他战略物资。
　　总之，中国外汇储备应该以分散化为原则，也不必拘泥于一时的盈亏。在当前全球遭遇百年不遇的金融危机之时，能够保本就是胜利。但愿我们不会输掉自己的最后一件衬衫。■
　　作者为中国社会科学院世界经济与政治研究所所长

评之评
印钞权是最后权力
陆磊/文
　　或许是因为出口增速已经放缓，或者即将出现负增长，近期，人民币兑美元大幅贬值。如果说，2008年人民币贬值还有助于中国在全球总需求既定情形下取得出口大幅增长的话，2009年将不可能凭贬值赚取任何收益，甚至还将丧失人民币国际化的最后机会。
　　当前的局势是，处于金融风暴中心的国家反而是相对安全的，而包括中国在内的美国债权人，却成为在第一线拼杀的勇士——既要承受全球总需求急剧萎缩带来的经济下滑压力，又要为救助他国付出储备资产减值的代价。于是，在预期美国政府预算赤字将非常严重、基础货币发行必然过量的情形下，美元的逆势走强，只能用存在救助资金来解释，这一救助力量当然主要是中国的外汇储备。
　　2007年，西方在高需求背景下，压缩对中国产品的进口，其工具就是要求人民币升值；而当前，对于主要货币体系崩溃的担忧显然压倒了贸易，保持美元稳定成为美国政府的首要目标。这是一个结局已经注定的博弈：如果中国不增持美元债券，美元短期内的迅速贬值将导致中国外汇储备购买的美国国债等金融产品的市值迅速缩水；相反，如果增持，美国就可以不断增发债券或基础货币，中国的储备资产中期来看仍然会贬值。无论哪种前景成真，中国都会成为美国最主要的救助力量。
　　这里的核心问题不在于债券发行，而在于货币发行。正 如冰岛的债券无人问津，就在于冰岛并不发行其他国家的储备货币，其货币破产与否对于天下大势来说无关紧要。
　　对中国来说，欲破解上述两难困境，扩大发行“熊猫债券”无疑是一个良方。全球金融市场的确还需要中国参与救助，但前提是，印钞权必须在中国。中国通过救助付出储备资产损失的代价，需要通过获得货币发行权来弥补。换言之，任何国家需要从中国获得外币，必须用人民币来交换，那么，各国就必须至少持有相应的人民币储备；当然，如果暂时缺乏，就可以发债。
　　一旦美元被回购，一方面可以遏制无限度印发美元造成的通货膨胀，也可以适当消除美元贬值对中国外汇储备的威胁；另一方面，中国还可以有机会参与决定救市金额，而不是一味被动接受。权责对称是交易的基本规则，中国应该思考，自己可以从这场交易中得到什么。
　　印钞权是金融危机中最后的权力，它将决定“后危机时期”的全球货币博弈格局。如果中国丧失此最后的机会，将会沦落到日本曾经经历的“失落的十年”状态——对货币贬值的高度依赖；如果获得了印钞权，则全球货币版图或将改写。
　　因此，我们可以不通过“抄底”获得金融机构的所有权，也可以不购买资源，但需要保留印钞权。如果暂时得不到，就对购买美元债券稍微迟疑一点，看看市场走势再说吧。■
　　作者为本刊研究员

心月天狐

原帖由 yujiepdp 于 2008-12-9 19:20 发表
【2008-12-09】  
●支撑评级的要点
    ·全球经济疲软导致需求减弱，干货集装箱生产从10月开始停产；
    ·由于钢铁价格走软，集装箱的平均售价也将随之下滑；
    ·全球经济衰退将对集装箱运输行业造成 ...

中集没有我们想象的那么好，但也没有机构说的那么恐怖。要说糟糕，房地产够糟糕的了，万科的业绩就能看出来（万科的财报真实性比较大），机构预测多少？照样给予买入评级。机构报告我认为看看信息和数据就行了，至于评级，基本上是糊弄鬼的:*29*:



中集集团裁员调查：南通中集裁员 2009难挨http://www.sina.com.cn  2008年12月10日 04:26  21世纪经济报道


　　本报记者 雷李平
　　本报实地调查发现，中集集团(7.40,-0.28,-3.65%,吧)(000039，200039.SZ)在深圳的两家集装箱生产企业均已经停产多时，而其员工一部分已放假两个多月，另一部分则已被清退。
　　12月8日，中集集团发布《关于媒体报道的说明公告》，没有反驳之前“停产和两万员工放假”的媒体报道。公告同时强调，由于“相对于以往年份，干货箱制造业务更早进入淡季”，目前“整个中国干货箱制造行业也基本处于停产和半停产状态”。
　　中集公告中罗列的干货箱业务盈利情况，并表示四季度的停产并不会给中集2008年业绩带来太大的影响。然而，鉴于本次淡季停产有着较为明显的全球经济下滑背景，业内人士认为，中集集团在2009年将面临更为严峻的挑战。一旦明年二季度行业旺季到来时，需求未能如期、足量启动，中集2009年业绩或难交出令各界满意的答卷。
　　南通中集也裁员
　　12月5日至7日，本报记者走访了中集涉及干货箱制造业务的两家企业——位于深圳蛇口码头的南方中集集装箱制造有限公司和位于深圳龙岗坪山的南方中集东部物流装备制造有限公司。
　　在上述两家生产基地，记者均未发现开工迹象，厂区内也看不到员工身影。南方中集集装箱制造有限公司的员工告诉记者，“公司已经停工两三个月，包括坪山的集装箱生产都已经停工，员工放假回家，临时工则被清退”，因为“已经没有订单了”。当被问及何时可以复工时，该员工称现在还很难说。
　　另有知情人士还向记者透露，“中集最初的做法是集装箱业务员工裁员一半，现在则全部停产了。”但是这一说法没有得到中集方面的证实。
　　不过，深圳某券商研究员表示，中集从事集装箱生产的员工确实有不少是临时工，并且淡季清退临时工的做法，在中集并不是第一次出现。
　　记者还注意到，南通中集也存在裁员的情况。南通中集一位员工在其博客中写到，“目前整个中集集团(CIMC)都在裁员，听说仅我们一个江苏省南通市分公司就要裁去1300人”。“今天早上去报到，公司通知我们24日再到公司报到。”“据我所知，前几天裁去的都是河南、山东、安徽等地的外乡人。……真不愿接受，等到我们24日去报道，不知又得有多少曾经一线的兄弟从此天涯海角。”这篇日志更新的时间是11月中旬。
　　然而，对于中集停产的消息，接受记者采访的券商研究员观点出奇一致。国信证券研究员余爱斌表示，“集装箱业务周期性非常强，在三四季度全球经济持续低迷，海运运量萎缩，运价下降的背景下，中集集团停产不是什么突然的事情，应该在预料之中”。
　　国金证券(25.81,-1.66,-6.04%,吧)研究员张仲杰也指出，“中集集团集装箱生产周期非常短，平均几分钟下线一个，订单减少后，一部分员工放假是正常的调整，而且其员工中临时工不少，2万员工放假不必反应过度。”
　　张仲杰称，“中集集装箱市场份额较大，管理也不错，生产有弹性，此次金融危机引发的停产不会让其伤筋动骨，虽然四季度的影响比较明显，但预计其业绩依然能保持平稳。”至于2009年，如果欧美经济能企稳回升，国内出口增加，则中集的集装箱业务将随之好转。
　　中集集团公告披露，今年前三季度，集团干货箱业务收入占公司营业收入的46%，干货箱业务利润占净利润的32%。而2007年，集团干货箱业务收入占公司营业收入的51%，干货箱业务利润占净利润的22%。2007年第四季度，干货箱业务收入为56.76亿元，占全年业务收入的11.64%；干货箱业务利润2.66亿元，占全年净利润的8.39%。
　　今年前三季度，中集集团归属于母公司股东的净利润17亿元，同比下降11.69%。四季度干货箱业务依据2007年的数据，按最大损失算，将造成公司全年净利润在2007年的基础上减少8.39%。由此，干货箱业务的停产对中集集团2008年的整体业绩拖累并不大。
难挨的2009
　　但是，此次停产所带来的长远影响却并不容忽视。
　　中集称，“通常年份，自第四季度到第二年的一季度都会为传统的生产淡季，淡季时工厂一般会由于开工不足而会有部分工人放假”。实际上，中集在2004年、2005年也曾有过停产放假。然而此次停产的背景显然比之前的传统淡季要严峻得多。
　　中集集团(7.40,-0.28,-3.65%,吧)2004年上半年曾经停产20天、30多天没有报价；2005年上半年曾被传“裁员超过千人”，下半年又被证实关闭了上海远东工厂，原因都同样因为淡季到来。不过，有媒体曾发表名为《领先者中集集团的失败经》的研究文章直指，中集集团2004年以及2005年年底的停产都意在“涨价”。
　　即因钢材等原材料价格的上涨，中集依靠其强大的市场占有率，通过停产、不报价等比较极端的方式来提高订单价格。佐证是“2004年上半年中集集团平均售价高于胜狮货柜(0716.HK)的平均水平”，当年集装箱连续7年降价后出现回升；其次是，2005年10月底，中集集团副总吴发沛曾对媒体表示，“相对来讲，现在公司的订单情况处于正常状态”。也就是说，之前中集集团的停产更多的是一种主动行为，只要其择机复工，订单依然充足。
　　而此次停工时间提前到10月份，并且有消息称将持续到明年三月份，员工放假时间长达半年。停产的原因，引用中集员工的说法是“没有订单了”，甚至有传闻指“到明年6月份前都没有订单”，显而易见，这次中集被动停产的成分极大。同时，由于本轮全球经济持续低迷情况堪忧，再加上目前全球干货箱的实际产能大于需求10%—15%左右，近月来全球主要港口集装箱业务已经出现增速放缓、停滞甚至负增长的情况。在此背景下，干货箱需求能否在明年传统旺季到来时恢复，很难预料，由此，中集2009年干货箱业务将面临极大的回落风险。
　　“我们估计中集2008年四季度的销售更趋平淡，综合起来，预计全年集装箱业务收入同比略降0.6%，2009年预计全球经济难有起色，公司集装箱业务下降幅度为12.9%，2010年跌幅减缓至2%。”张仲杰对于中集2009年可能面临的集装箱业务风险预期显然不乐观。
　　“我们调低2008、2009 年盈利预测分别至0.78元、0.83 元，目前股价对应动态PE 分别为11.3倍、10.6倍，维持对公司股票‘中性’投资评级。”余爱斌则进一步分析，中集集装箱下半年销量同比可能出现相当程度的下降，预计全年集装箱业务收入同比可能下降10%以上，在需求回落的压力下，箱价同时也可能下滑。而中集车辆业务的增长经过前几年高增长之后，已呈疲态，加上美国及中国经济的下滑，车辆业务未来负增长的可能性也比较大，“整体来看，公司未来两年业绩趋势不容乐观”。

[ 本帖最后由 心月天狐 于 2008-12-10 08:15 编辑 ]

股市潜规则

原帖由 心月天狐 于 2008-12-10 08:07 发表


中集没有我们想象的那么好，但也没有机构说的那么恐怖。要说糟糕，房地产够糟糕的了，万科的业绩就能看出来（万科的财报真实性比较大），机构预测多少？照样给予买入评级。机构报告我认为看看信息和数据就行 ...

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meng-h

安瑞科参加孟加拉国际CNG设备展会取得圆满成功
发布时间：2008-12-09         浏览次数：16

安瑞科参加孟加拉国际CNG设备展会取得圆满成功

  11月22日—25日，由亚洲CNG协会主办的第一届孟加拉国际CNG设备展览会在孟加拉首都达卡市久负盛名的BCFCC孟中友谊会议中心举行，总展出面积达到10，000平方米。本次展会不仅得到了国际上众多知名品牌的压缩机生产厂商的到来，还邀请到众多亚洲及东南亚等地区的业内专家亲临指导。

本着交流学习、推进品牌国际化进程的目的，安瑞科控股由控股营销中心及蚌埠压缩机公司共同组织参加了本次展会，并由压缩机公司刘彤副总经理亲自带队。精致的展台、新型的设备，无不体现出安瑞科集团对待此次展会的重视。公司参展的4天内共接待了来自世界各地的客商1100人次，众多客户对公司产品深感兴趣，尤其是对母子站等解决方案，纷纷表示愿意进一步合作。

为了发挥协同优势，促进展出效果，公司与孟加拉当地公司AKIJ集团携手参与展会，并共同举办了产品推介会，与会人员达到300多人，刘总亲自在会上介绍了安瑞科自主设计研发的各种解决方案以及燃气相关专业设备，得到了与会客商的一致认同，参展取得了圆满成功。

此次展会的成功参与，提高了安瑞科品牌知名度，同时促进了公司对当地市场的深入了解，为明年安瑞科在孟加拉市场以及在东南亚市场的进一步发展奠定了坚实的基础。

meng-h

字号： 大大  中中  小小 中集停产传闻速评--风物长宜放眼量-财富同道
标签： 中集集团  集装箱  需求  停产  巴菲特  传播股市信息、交流投资心得、共享研究成果-财富同道qq群号：75854197


华尔街日报关于中集停产的传闻，昨天下午两点多我就看到了，没有想到<东方早报>把他当剩饭回锅了一下，掀起了轩然大波，结果早上深圳交易所临时把中集停牌了，交易暂停。
看到这盘炒剩饭，我两点反应：
第一，大惊小怪，这个见习记者大多是学新闻出身，而不是财经班底，即使是财经类专业，他确实不熟悉集装箱行业；
第二，做这个新闻之前，该记者没有做足功课，没有好好看看集装箱行业的季节特征。人家的新闻，自己加点盐，又炒一盘，也够可以的，不用菜谱了。

联想到前面爆炒巴菲特抄底被套的新闻，不禁感叹，我们国内外的财经媒体的记者们的素质的确亟待提高啊。
其实我可以模仿炒作中集和巴菲特的新闻，帮他拟出一个更加标题党的标题：
“传烟大铁路轮渡已经停运，渤海变天堑”VS“传中集集团干箱业务已停产两月，两万人放假”
两个标题，都有爆炸性：
第一是渤海变成天堑了，以前是通的，现在变成天堑，当然爆炸新闻；
第二是两万人放假，一般的公司都是几百人几千人放假，中集两万人，当然也是爆炸新闻；

两个标题，都有常识性的硬伤：

第一是渤海变成天堑了，的确，每年都有一个多月，渤海要结冰，轮渡不能过；
第二是两万人放假，集装箱行业都淡季和旺季，每年春季前，都是传统淡季；

中集的停产的消息，看到以后，对于我们这些中集的老股东来说，没有什么感觉到惊奇的，干箱短期确实不需要那么多，历史上也经常放假。而很多行业都有淡季和忘记，比如食品厂，在八月十五之前敢月饼，过完中秋都要放假；比如礼品出口的行业，都是在夏季七八的月的时候最忙，赶制出口欧洲和美国的圣诞礼品，海运发货，但真到了圣诞节前后，反而是淡季；风电行业，都是在八九十月交付工程，而春节的几个月往往都是淡季；水产养殖行业在四五六月的销售收入都很差，也没有什么生意，员工都不上班，因为此时都是封海的时期，自然会悠闲一些... ...
诸如此类的基本常识，道琼斯的记者不知道，可以原谅，本土的记者，最基本的功课还是要做的，不能学河北那个“暴矿难”记者，自己没有领到“封嘴”的红包，就把事情抖大了，然后自己彻底出名算了。


记得2005年年底，当时也是整个行业停产，中国集装箱制造行业为应付产能过剩的危机，于春节前后集体停产两个月，参与行动的公司，包括分别由中远太平洋及招商局国际等持有股权的中国国际集装箱、胜狮货柜及马士基等。
但是当时的停产行动并非强迫性，这个行业只是利用传统淡季进行停产，当时业内知名的集装箱生产商，包括中集、胜狮集团、新华昌集团、马士基等在宣布联合减产的同时，还会推迟已规划、但尚未投产的新建项目，以求更有效解决行业产能过剩的问题。

所以这次（2008年11月开始的停产、减产）中集不属于被迫停产，而只是趁春节前后的淡季，为需求减缓的情况采取一些调整行动。
行业一向有旺淡季，在上次鼎盛的2003-2004年，行业出现罕见的持续旺季，但淡季是在2005年出现，集装箱制造商接到的订单已大为减少。
这次也是，2006-2007年，波罗的海海运指数2008年达到历史高点，海运需求大大增加，行业也是出现相对的旺季，所以在2008年年初开始的减缓，加上此次金融海啸，订单减少确实正常。

集装箱制造行业，传统上春节前后都很少接到订单，现时所有集装箱制造行业都已因为订单减少而进入减产、停产状态。由于春节前后停产是年年出现的情况，而行业过往计算产能通常只计10个月，因此相信在这段时间内停产对行业的影响不会太大。
而这个记者利用大家对金融危机对各个行业带来影响的从众心理，来有意扩大恐慌，显然不和谐啊。
上次一个记者出身的财经评论人写了一篇名为：“巴菲特被套说明什么”，引起轩然大波，笔者赶紧的从巴菲特购买的是优先股以及股息方面的常识纠正了一次；

这次，又出常识性的错误，不禁让人扼腕。

常年参加中集的股东会，常年跟踪集装箱行业的媒体是不会犯这种常识性的错误--因为很多人都认为中国的近海不会结冰的，但是我没有明确的告诉那些不相信的人，渤海湾每年都有一个月左右的结冰期的。


希望明年的年底，东方早报不要再炒这个剩饭了。
因为明年的春节前还是淡季，也还会放假。


市场前期对中集主流的观点就是原材料上涨，汇率上升，油价上涨，制造业要完，但是能看出点不一样的，才可能赢利。

于是我们在底部建议大家关注跌破净资产的中集B，以及被低估的中集集团A。现在看，当时的做法是属于价值投资--在股价被严重低估的时候买入，并长期持有。

我们的核心观点如下：
（1）中集的核心优势还是成本掌控能力和模仿创新颠覆。
（2）外围优势是通过并购，迅速整合行业。做集装箱就是这么起来的；有点像富士康。
（3）包括中集管理层自己早认识到干货箱需求减缓的趋势了，所以现在集中力量在发展其他能源运输设备产业链上的相关产品。

但是所有的研究机构对中集没有什麽新意，还是原来的一点判断，看香港的研究机构如何看待了。但是等业绩出来，惊喜以后，他们会写报告来推荐，都是这样，股价上去了，再写报告追涨。
现在海运指数低迷，干散货需求减缓是人尽皆知的事情。因为这些理由就放弃做一个有核心竞争力的公司，还是有失理性的，况且看看保守的--德意志银行给予中集集团2009年10倍的P/E，12个月的目标价格区间定为9.10 元，还是给予“观望”的投资评级。



其实作投资就是三个层次：

第一个层次相当于财务会计，比别人更熟悉财务和股市的术语，看得更仔细，能做到就事论事，这就赚懒汉和傻子的钱。
第二个层次就是行业的业务经理，对本行业的供需信息了解的充分，可以胜过外行，大部分券商和基金的研究员也就是停留在一和二层次之间，做到这点，中期是能够赢得。
第三个层次就是企业家的层次，自己本身对企业的创立和演进的一般规律有深刻体会了，巴菲特和李嘉诚这样的，企业家和投资家之间的灵活转变。
这样的对市场的人性和投资企业的管理层的人性理解得清楚，所以总能人弃我取。有远见卓识得益于长期的积累和清晰的思路。
大部分研究员的经历就决定了他们也就是从供需和财务看问题，看看行业的上游下游，看看下游产品跌价和需求减少，马上就开始调低评级。

这次都是状态层，真正从结构层来看，问题肯定不是如此简单的。

上面三个层次，可以达到哪个层次，最终决定你的投资收益。

倘若三个层次都不合适评价自己，也千万不要被财经媒体记者的误导，看看你自己打算投资的公司的管理层气象如何，是不是足够的勤勉和正直，是不是足够精明、节俭。
做投资不跟选老公、挑女婿是一样的吗？
风物长宜放眼量。

meng-h

全球“纯现金公司”已高达2267家
若以今年全年的表现来计仍是严重缩水，今年来全球股市总市值缩水32万亿美元，而股市值缩水，却令投资机会重新显现。据彭博报道指出，现时全球有达2267家企业，其所持的现金已超过股票及债券的市值（俗称纯现金公司），让投资者几乎免费买入其业务及享受利润。

这轮公司手头现金大于市值的公司数目，是上次市场大调整结束时的8倍，在当时之后的一年，股市大升1.15倍。彭博报道指出，今年全球股市重挫，因银行减计资产及信用损失接近1万亿美元，美国、欧洲及日本自二次大战来首度同步经济衰退。标普500指数的下跌达40%，是1931年来最大跌幅；MSCI世界指数下跌更高达47%，也创下1970年该指数开始汇编以来的最大跌幅。

现时MSCI世界指数的股价平均为成分股净值的1.17倍，至少是1995年来最低，39%的成分股股价更低于股东权益。如意大利Danieli SpA今年来股价下跌73%，而当前持有现金则达到14.9亿美元，比股票和债券总值高出近40%。纽约美隆银行、韩国的Namyang Dairy Products等等持有的现金，通通高于其股票和债券市值。

彭博数据显示，标普500指数2002年触底时，只有276家企业的现金高于股票和债券总值。在接下来12个月，这些企业的股价中值报酬率为115%，同一时期标普500指数的涨幅不到其1/3。（BLMX）

lh0888

安瑞科能源裝備控股有限公司
Enric Energy Equipment Holdings Limited
（於開曼群島註冊成立之有限公司）
(股份代號：3899)
暫停股份買賣
應安瑞科能源裝備控股有限公司（「本公司」）的要求，本公司股份自二零零八年十二月十日上午九時三十分起暫停買賣，以待本公司發出有關本公司分別於二零零八年九月十日、二零零八年九月三十日及二零零八年十月二日刊發有關一項非常重大收購及關連交易的事宜（屬於股價敏感資料）的若干公佈的最新資料。
承董事會命
安瑞科能源裝備控股有限公司
公司秘書
張紹輝
香港，二零零八年十二月十日
於本公佈日期，董事會成員包括執行董事趙慶生先生（董事長）、金永生先生（首席執行官）、吳發沛先生、金建隆先生、于玉群先生、施才興先生及秦鋼先生；非執行董事楊宇先生；以及獨立非執行董事王俊豪先生、高正平先生及壽比南先生。 - 1 -

meng-h

Value之家精选：zt 全面理解并坚持巴菲特投资思想
作者: Value杂志
时间: [ 2008-12-09 11:27 ]

[Value之家]

zt 全面理解并坚持巴菲特投资思想


当时


zt 全面理解并坚持巴菲特投资思想 全面理解并坚持巴菲特投资思想


——在中道巴菲特2008年年会上的演讲


陈理


2008年12月6日


最近几年随着股市的暴涨暴跌，投资界出现非常有趣的现象——股市行情就像一根指挥棒，指挥着人们思想观念、情绪和心态的变化。

一个很明显的例子，就是人们对巴菲特投资思想和价值投资的看法和信任度，也像过山车般变幻，从一个极端走向另一个极端，从沸点降到了冰点。股市善变、人心善变、人情冷暖，暴露无遗。张志雄先生说他对人性保持悲观的态度，是有他的道理的，特别是在股市，在华尔街。巴菲特对接班人的三条要求：独立思考、情绪稳定、对人性和机构的行为特点有敏锐的洞察力，条条都是针对人性弱点。

人性弱点带来的心理误判或认知偏差，表现为两个极端：

一个极端是以偏概全，教条化理解巴菲特投资思想。把巴菲特的“低价买进少数杰出企业股票长期持有”的经典策略等同于巴菲特投资策略的全部，不管什么股票、什么价位都敢买进长期投资。最典型的口号是“死了也不卖。”

另一个极端是矫枉过正，全面否定巴菲特投资策略和长期投资在中国的适用性。并不断有人冒出来要“还原巴菲特的真相”，宣称“巴菲特神话的破灭”。

今天中道巴菲特俱乐部的同道们相聚一堂，我觉得十分有必要就“如何全面理解并坚持巴菲特投资思想”这个话题，作深入的讨论。下面我先谈几点看法，作为引玉之砖，供大家参考，请大家批评指正。

我的发言分为两个部分：第一部分是全面理解巴菲特投资思想；第二部分是坚持巴菲特投资思想不动摇。


第一部分 全面理解巴菲特投资思想

一、巴菲特的投资思想是一个不断进化的投资系统

回顾巴菲特的成长历程，你会发现，巴菲特的投资思想呈现了非常清晰的阶段进化的轨迹。

对巴菲特投资思想发展阶段的划分，一般都是合伙公司阶段为早期，控股伯克希尔后至八十年末为中期，九十年代后至今为后期。其划分方法是根据公司的组织形式和经营模式，有一定道理，但严格从他个人投资思想的进化脉络来看不够不准确。我个人的意见是这样划分：

第一阶段（早期） 1949-1971年（19-41岁）从年代看主要集中在五六十年代。投资风格是格雷厄姆的安全边际法，被后人称为“价值投资法”，巴菲特自己则戏称为只买便宜货的“雪茄烟蒂”投资法。

1949年，巴菲特19岁那年，第一次阅读格雷厄姆的经典著作《智慧投资者》（国内翻译成《聪明的投资者》不够准确。），立即被这本书迷住了。巴菲特的室友伍德说“它对巴菲特而言就像找到了上帝所在。”把这一年作为巴菲特投资思想形成早期的开端是完全有道理的。1970年7月17日，巴菲特在和格雷厄姆的通信中写道“在此之前，我一直是靠腺体而不是靠大脑进行投资。”巴菲特本人甚至把这次经历比作“保罗走在通往大马士革的路上”，并且他从中学到了“以40美分买1美元”的哲学。从此，“安全边际”的哲学成为巴菲特投资思想的基石。

这之后，发生的几件事，对巴菲特的进化都起到重要推动作用。一件是1950年（20岁）巴菲特在哥伦比亚大学研究生院正式“拜格雷厄姆为师”；1954（24岁）年巴菲特加盟格雷厄姆——纽曼公司，为格雷厄姆工作；1956年（26岁）成立第一家合伙公司，开始创业；1959年和芒格开始相识相知，并在60年代开展了一系列的合作；1962年巴菲特开始买入伯克希尔的股票，1963年成为最大股东，并于1965（35岁）年巴菲特正式接管伯克希尔；1967年（37岁）巴菲特以860万美元的价格为伯克希尔购买了国民补偿金公司，第一次踏入保险业；1969年（39岁），巴菲特解散了他的合伙企业，专心经营伯克希尔。

在合伙企业经营期间，巴菲特投资方法按特性先是分为三类，后来发展为四类（张志雄先生编辑的《投资大家巴菲特》一书中有详细介绍）。巴菲特在1962年1月份写给合伙人的报告中将自己的投资方法分为三类：

第一类投资：Generals（低估类投资）。是指那些价值被低估的股票。投资比例最大。

第二类投资：workouts（套利类投资）。这类投资的价格更多取决于公司的经营管理决策而非买卖双方的供求关系。影响投资价格的公司行为包括合并、清算、重组、分立等。与道琼斯指数的表现无关。

第三类投资：Control控制类投资。是指要么控制了这家公司，要么买入了相当多的股份，从而可以影响公司的经营管理决策。这类投资也与道琼斯指数的表现没什么关系。

第一类和第三类可以互相转化。如果买入的“Generals”的价格长期在低点徘徊，巴菲特就会考虑买进更多的股份，从而演变成“Control”；反之，如果“Control”的价格在购入几年内迅速攀升，巴菲特通常考虑在高点获利了结，从而完成一次漂亮的“Generals”类投资。

巴菲特在1965年1月份写给合伙人的报告中，将原来的第一类投资Generals一分为二：Generals-Priavate Owner Basis和Generals-Relatively Undervalued

Generals-Priavate Owner Basis 这是一类被低估的股票，规模较小，缺乏魅力，无人问津。而且其价格远远低于这家公司对一个私人股权投资人的价值（内在价值）。价格长期低估的话，可以转化为Control.

Generals-Relatively Undervalued 是指那些相对同类质地的公司的价格较低的股票。虽然价格低估，但通常规模较大，对私人投资者意义不大，不能转化为Control.

早在1964年，巴菲特就注意到格雷厄姆买进廉价股的策略存在价值实现的问题，并不完美，而且随着股市的上涨这类投资机会越来越少。巴菲特在1965年1月的报告中增加的第四类投资Generals-Relatively Undervalued可视为一种新的探索。但尚处量变得阶段，并没有完全突破格雷厄姆的投资框架。该类投资的最佳案例就是，1964年巴菲特利用“色拉油丑闻”将合伙公司40%的资金投入到美国运通中，并持股长达4年，在随后的5年时间里，美国运通的股票上涨了5倍。

正如芒格说的，在格雷厄姆手下工作的经历和巨额盈利让巴菲特的大脑一度阻塞，很难摆脱如此成功的思维方式。

1969年（39岁）巴菲特读到费舍的著作《普通股和不普通的利润》得到了很大的启发。而真正使巴菲特摆脱格雷厄姆思想束缚、完成进化的是查理·芒格。芒格对一家优势企业的价值有着敏锐的观察力，他使费舍的公司特质理论进一步具体化。“查理把我推向了另一个方向，而不是像格雷厄姆那样只建议购买便宜货，这是他思想的力量，他拓展了我的视野。我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。”



总而言之，遭遇到价值实现的问题，巴菲特才认清格雷厄姆“不论本质购买任何公司”的哲学的局限性，开始将费舍和芒格的杰出企业扩张价值理论整合进他的哲学中。

第二阶段（中期）1972-1989（42-59岁）。1972年1月3日，巴菲特接受芒格的建议，用2500万美元收购了喜饴糖果公司，以此为开端，芒格就不断地推动着巴菲特向为质量付出代价的方向前进。随着喜饴公司的茁壮成长，巴菲特和芒格都意识到“购买一个好企业并让它自由发展要比购买一个亏损企业然后花费大量时间、精力和金钱去扶持它要容易且与快得多。”，这样的投资思想的形成标志着巴菲特“从猿进化成人”。巴菲特把格雷厄姆、费舍和芒格的思想结合起来，逐步形成自己的风格。这个进化阶段的划分，可以从巴菲特和芒格的原话得到佐证。 1997年，芒格在公司股东年会上说：“喜饴公司是我们第一次根据产品品质来收购的。”，巴菲特补充道：“如果我们没有收购喜饴公司，我们就不会购买可口可乐公司股票” 。

这个阶段巴菲特的投资方法的显著特点是，减少套利操作和廉价股票的投资，增加优秀企业控制，利用保险浮存金进行优质企业普通股的长期投资：

1、优秀企业的购并和永久持有：如喜饴公司、内部拉斯加家具店

2、少数“必然如此”的伟大企业普通股的永久持有：如华盛顿邮报、盖可保险、可口可乐等；

3、部分“可能性高”的优秀企业普通股的长期投资。

4、中期固定收益证券

5、长期固定收益证券

6、现金等价物；

7、短期套利；

8、可转换优先股；

9、垃圾债券。

第一阶段巴菲特的投资思想和角色基本上是格雷厄姆式的“私募基金经理”；第二阶段，转型为企业家和投资家的双重角色的合二为一。他说“因为我把自己当成是个企业经营者，所以我成为更优秀的投资人；因为我把自己当成是投资人，所以我成为更优秀的企业经营者。”

这个阶段可以用巴菲特1985年的一席话来概括：“我现在要比20年前更愿意为好的行业和好的管理多支付一些钱。本倾向于单独地看统计数据。而我越来越看重的，是那些无形的东西。”

第三阶段（后期）1990至今（60岁以来）。即90年代以来。还可以有一种更加精确的划分方法——1995年（65岁）至今为巴菲特后期。有芒格的话为证：“过了65岁之后，沃伦的投资技巧真是百尺竿头，更进一步。”

进入90年代后，伯克希尔的未来遇到更大的困难，用芒格的话说：

1、我们的规模太大了，这将我们的投资选择限制在被那些非常聪明的人所检验过得更具竞争力的领域。

2、当前的环境令未来15-20年内的普通股与我们在过去15-20年内看到的股票将有很大的不同。

简单地说，巴菲特面临两难境地：钱太多，机会太少。面对这样的挑战，随着巴菲特的持续学习和滚雪球的威力，巴菲特的投资思想进化到更高的层次，投资技艺更加全面、更加炉火纯青。这阶段投资思想的进化表现在以下几个方面：

1、“护城河”概念的提出。标志着巴菲特评估企业长期竞争优势和内在价值的艺术更加成熟。1993年巴菲特在致股东信中首次提出了“护城河”概念。他说：“最近几年可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。他们的品牌威力。他们的产品特性，以及销售实力，赋予他们一种巨大的竞争优势，在他们的经济堡垒周围形成了一条护城河。相比之下，一般的公司在没有这样的保护之下奋战。就像彼得·林奇说的那样，销售相似商品的公司的股票，应当贴上这样一条标签：‘竞争有害健康。’”

1995年5月1日在伯克希尔的年度会议上，巴菲特对“护城河”的概念作了仔细的描述：“奇妙的、由很深、很危险的护城河环绕的城堡。城堡的主人是一个诚实而高雅的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才的大脑；护城河永久地充当着那些试图袭击城堡的敌人的障碍；城堡内的主人制造黄金，但并不都据为己有。粗略地转译一下就是，我们喜欢的是那些具有控制地位的大公司，这些公司的特许权很难被复制，具有极大或者说永久的持续运作能力。”

2000年的股东大会上，巴菲特进一步解释说“我们根据‘护城河’、它加宽的能力以及不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准。而且我们告诉企业的管理层，我们希望企业的护城河每年都能不断加宽。这并不是非要企业的利润要一年比一年多，因为有时做不到。然而，如果企业的‘护城河’每年不断地加宽，这家企业会经营得很好。”

2、投资战略的转变。一个转变：“由于伯克希尔的资产迅速膨胀，以及会明显影响我们业绩的投资空间急剧收缩，使得我们必须做出精明的决策。因此我们采用了一种仅需要几次精明——而不是过于精明——的战略，事实上，每年有一个好主意对我们来说就够了。”这意味着巴菲特采取更加集中持股的投资战略。

另一个转变：因为资本的体量越来越大，巴菲特的普通股投资更加专注于寻找在一个细分领域内价值低估的优秀或良好的大公司，实施选择性反向投资策略，即在一家具有持久竞争优势的大公司遭遇挫折、股价被目光短浅的市场压低时给以积极关注。这意味着格雷厄姆式的不论本质买便宜货的模式不再适合大块头伯克希尔了。

3、“挥棒”概念的发展。美国超级击球手威廉姆斯在所写的《打击科学》一书中解释了自己的击球技巧。它将击球区分成77个单元，每个单元代表一个棒球，只有当球处在最好的单元时（幸运区），他才会挥棒击球，即使这样做会面临三振出局的风险，因为处在最差位置的球将严重降低他的成功率。巴菲特将这一策略和投资作类比，发展了投资领域的“挥棒”概念。1995年巴菲特在对南加州大学商学院学生的演讲中，简述了这个概念：“在投资时，没有所谓的必须去击打的好球。你可以站在击球手的位置上，投球手可以投出好球；通用汽车投出47美元，你若缺乏足够的资讯来决定是否在47美元的价位买进，你可以让它从眼前流过，不会有人判给你一击。因为只有挥棒落空时，你才可能被判出局。”

巴菲特还说过：“我把投资业称为世界上最伟大的商业，这是因为你永远不必改变态度。你只需站在本垒上，投手扔来了47美元的通用股票，39美元的美国钢铁公司股票！没有惩罚，只有机会的丧失。你整日等待着你喜欢的投球，然后趁外场手打瞌睡的时候，大迈一步将球击向空中。”

4、跨国投资和收购的突破。巴菲特的首次跨国投资是1991年投资英国的酒精类饮料公司健力士。最有代表性的跨国投资则是2003年投资中石油近5亿美元，最有代表性的跨国收购则是2006年以40亿美元购买以色列伊斯卡尔金属制品公司（Iscar metalworking）80%的股份，这是巴菲特在美国以外进行的最大一笔投资交易，也是以色列历史上来自海外的最大一笔投资。

前几年巴菲特在韩国股市也实施了非常漂亮的跨国投资。他简单浏览了投行提供的投资手册，发现有些财务健全的公司，市盈率只有3倍，他就挑选了大约20只股票买进，等这些股票上涨五六倍、接近其内在价值时卖出。

5、非常规投资更加多样化。鼓鼓囊囊的钱包，迫使巴菲特在非常规投资又有了新的突破和发展。在1991年还透过私募的方式投资了三亿美元的美国运通俗称"Percs"的股票，这种证券基本上算是一种普通股，只不过在投资的前三年可以领取一笔特别的股利，条件是在同时间因为股价上涨所带来的资本利得将受到限制。根据约定这些Percs必须在1994年八月以前转换成普通股；1994-1995年建立了4570万桶仓位的石油的衍生合约；1997年购买了1.112亿盎司的白银；1997年购买了46亿美元以帐面摊销的长期美国零息债券；2002年首度进入外汇市场投资，截至2004年底，Berkshire总计持有214亿美元的外汇部位，投资组合遍布十二种外币；同时于同年涉足以欧元为单位垃圾债券市场，至06年总值达10亿美元；此外巴菲特还进行固定收入套利，并持有错误定价的衍生品合约，这些合约可分为两大类：CreditDefaultSwaps (CDS，信用违约掉期合同)、卖出长期的股票指数看跌期权。

值得注意的是，放弃外汇的投资，收购海外公司，是巴菲特不愿持有太多美元资产及现金最新投资策略。正如巴菲特指出，伯克希尔的主要基地仍在美国，但为了防范美汇继续下挫，收购海外优质企业，有一举两得之效。

总之，后期的巴菲特，思想更加开放，技术更加全面。在常规投资的选择技巧上更加炉火纯青，更加集中投资，而且开始加大了海外投资和购并的力度；在非常规投资上则更加多样化，更富进攻性。当专家学者把大师的经典策略总结成教条时，大师又进化了。

二、巴菲特的投资思想是一个开放式的投资系统

巴菲特投资思想是一个开放式的体系，不断博采众家之长，为我所用。不仅向其他投资流派、投资行家学习，而且向各个领域、各个学科的高手学习，在生命的每个细节中学习。这也是巴菲特投资思想得以不断进化的主要原因。

巴菲特说：“如果我只学习格雷厄姆一个人的思想，就不会像今天这么富有。”

芒格认为巴菲特的成功是多种因素合力的结果，但是具有决定性的因素是持续学习的结果。他在2007年威斯科年度股东大会上指出：“沃伦是这个世界上最佳的持续学习机器。乌龟最终战胜兔子是持续努力的结果，一旦你停止了学习，整个世界将从你身旁呼啸而过。沃伦很幸运，直到今天，即便是早已过了退休的年龄，他仍可以有效地学习，持续地改善其技巧。沃伦的投资技巧在65岁后更是百尺竿头更上一层。作为一直从旁默默关注的我，可以肯定地说，如果沃伦停留在其早期的认识水平上，这个纪录也就不过如此了。”

让我们看看巴菲特从其他投资大师吸取了哪些营养：

1、格雷厄姆的三个基本思想观点：你应当把股票看作许多细小的商业部分。要把（市场）波动看作你的朋友而非敌人——利润有时来自对朋友的愚忠而非参与市场的波动。《聪明的投资人》的最后一章中，格雷厄姆道出了有关投资的最为重要的几个字眼：“安全边际。”

2、费舍的“只有最优异的企业经营与远景是唯一值得投资的商业价值”和“没有一个时间适合将最优秀企业脱手”的理论。

3、芒格的聚焦高品质企业投资和格栅理论；

4、彭博的“消费独占企业”是最佳投资价值的理论；

5、威廉姆斯的投资价值理论：今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。

6、凯恩斯的集中投资理论和“我宁愿模糊地正确，而不是精确地错误。”的思想；

7、史密斯的保留盈余是企业的附加价值思想。

8、彼得林奇的过早卖出表现良好的杰出公司股份是“拔苗助长”以及在公司表现良好时忙于抛售股票，兑现盈利，却死抱着令人失望的公司的人是在“铲除鲜花，浇灌杂草”的思想。

此外，巴菲特还从威廉姆斯的击球技巧，发展了投资领域的“挥棒”概念，他说：“我的工作就是等待轻松击球的机会。”；从韦恩·格兰斯基的忠告“到冰球要去的地方，而不是它现在呆的地方。”体会到专注于当期收益和短期收益是愚蠢的；从伊索寓言中学到了“一鸟在手胜过二鸟在林”的灌木丛理论，甚至从一个球童的成功故事发展了“与赢家共事”的经营哲学和投资哲学。

《李小龙传奇》里咏春拳掌门人叶大师教导李小龙说：“习武的关键在于习心。只有心智敏锐才能从万事万物中参悟武道。”





同样，理财的关键也在于理心。只有心智敏锐才能从万事万物中参悟股道。巴菲特博览群书、广泛学习，芒格的思维格栅理论都是同样道理。

我在看北京奥运会的比赛，甚至在洗奶瓶中都悟到了“双保险”是最佳风险防御的策略。

我在听威尔弟歌剧《女人善变》，得到启发：股市善变，就像天空飘浮的羽毛，如果谁不经意将命运托付给她，谁将是个可怜虫。我在听马晓晖的二胡演奏，体悟到：巴菲特就是一位“二胡大师”，他用护城河和安全边际这两根弦演奏出丰富多彩、无以伦比的动人乐章。

日本德川时代的兵法大师宫本武藏57岁时写成《五轮书》，其中提出了兵法家的基本原则，其中有一条是：务必体认千行百业之要谛。表面看，作为兵法家、剑术家，千行百业之要谛和你有何关系？实际上和我们从万事万物、各行各业中参悟股道是完全一致的。

所以我们永远务必保持谦卑，敞开胸怀，海纳百川，持续学习，思维格栅，不断丰富、完善自己的投资体系，让自己处在不断的进化状态中，永不停息。

三、巴菲特的投资方法可划分为常规投资和非常规投资两大部分

为了便于全面理解巴菲特的投资方法，避免大家把巴菲特的经典投资策略等同于巴菲特投资策略的全部，可以把巴菲特的投资方法划分为常规投资和非常规投资或者传统投资和非传统投资两部分。下面根据巴菲特后期的投资思想进行划分：

（一）常规投资

1、优秀企业的购并和永久持有；

2、少数“必然如此”的伟大企业普通股的永久持有；

3、部分“可能性确高”的优秀企业普通股的长期投资；

4、中期固定收益证券

5、长期固定收益证券

6、现金等价物；


（二）非常规投资

1、廉价股的阶段性持有；即巴菲特合伙公司期间所谓的Generals。是巴菲特早年的传统投资，我把他作为巴菲特晚年的非传统投资。巴菲特前几年在韩国股市的投资经历，重温了这一投资方法，yesterday once more .

2、短期套利；主要是巴菲特所谓的workouts，购并套利；此外还包括固定收入套利等；

3、可转债；

4、可转换优先股；

5、认股权证；

6、垃圾债券；

7、长期零息债；

8、商品期货；包括石油期货和白银期货；

9、外汇期权；

10、衍生品合约。包括CDS和卖出长期的股票指数看跌期权。


从这个划分大家可以看到，这才是巴菲特投资系统的全貌。但国人通常认为巴菲特的投资只包括常规投资的前两项或前三项，这是片面的。巴菲特是技术全面的投资大师。


第二部分 坚持巴菲特投资思想不动摇

在电影《梅兰芳》里，齐如山在看着孟小冬走进梅兰芳生活时，不无威胁地对孟说：“谁毁了他的孤单，谁就毁了梅兰芳。”陈凯歌导演认为，身为艺术家，内心如果不孤单，就难免失去对艺术的感受。

投资家也是一样的，他的内心如果不孤单，就难免失去对投资的感受和洞察力。巴菲特是孤单的，谁毁了他的孤单，谁就毁了巴菲特；坚持巴菲特思想同样是孤单的，谁毁了这个孤单，谁就毁了巴菲特式的投资者。

所以坚持巴菲特思想并不容易，需要信心，需要勇气，要耐得住寂寞，经受得起误解和质疑。

一、学准学透巴菲特的投资思想是坚持的基础和前提

要原汁原味、不折不扣地学习巴菲特的原创思想，否则，你坚持的很可能是面目全非的东西，是错误的东西。学习巴菲特也要坚持“第一信息源”的原则。最好直接读巴菲特致股东的信，收集巴菲特本人的言论，跟踪巴菲特的投资动向，揣摩伯克希尔的投资组合。国内有一个很不好的现象，就是还没有系统研究、学准学透巴菲特思想，没有亲身实践检验巴菲特思想，就主观武断地断定巴菲特思想不适合中国国情，甚至曲解巴菲特思想，要还原巴菲特的真相，用一些不准确或者没有可比性的数据揭穿巴菲特的神话等。

二、明确巴菲特投资思想在中国股市的适用性是坚持的信心源泉

巴菲特的投资思想符合投资的本质，久经考验，具有普遍适用性，是一种有良心、有灵魂的创富学。

所有智慧的投资都是价值投资。价格是你付出的，价值是你得到的，你得到的比你付出的多，这就是价值投资。我们俱乐部的巴菲特研究会，去年有一个实证研究的课题，（是由求索完成的，去年被评为俱乐部研究成果一等奖）通过对1997-2006年十年中766家公司的统计研究发现，有24家公司超越了同期指数表现，股价的年复合收益率在15%以上，而且股价呈现稳定上涨的特征。其中，这24家公司共有13家符合巴菲特选股的特征。投资者如在十年前采用巴菲特的投资策略进行投资，采用集中投资策略，选取巴式公司来投资，长期持有至2006年，便能取得超越市场的回报，从而从实证的角度证明了巴菲特式的价值投资一样适用于中国股市，具有普遍适用性。

去年巴菲特访问韩国，也有人提出“韩国股市的结构不适合进行巴菲特式价值投资，对此您有何看法”的问题，巴菲特表示：“以在美国进行的完全相同的方式对韩国进行了投资，而且那样的投资也获得了成功。”他反问说：“如果不是价值投资，难道要进行无价值投资吗？”并强调说：“没有其他的代替方案。”

巴菲特的反问太漂亮了，打颠倒，才知道。巴菲特的意思很清楚，好的投资都是价值投资，而且有普遍适用性。

巴菲特1982年以2.5亿美元进入福布斯排行榜，列82位，1993年以83亿美元首次问鼎世界首富，15年后2008年再次以620亿美元夺冠，足见巴菲特是真正久经考验的马拉松冠军! 这次全球金融危机，华尔街大佬纷纷落马，但却给巴菲特提供了大展拳脚机会，再过5年，巴菲特的资产很可能达到1000亿美元，一枝独秀。中国的投资者应该对巴菲特式的价值投资给以更多的重视和更大的信心。

三、要全面坚持巴菲特投资方略中的基本原则，不可偏废

如巴菲特在股票投资中的基本原则：企业所有者原则、杰出企业原则、安全边际原则、相对集中原则、长期持有原则等。现在有一种误区，片面强调投资杰出企业的同时，放松了安全边际的要求，认为只要是杰出企业，就可以不管价位随时买进并长期投资，投资者的回报完全寄希望于企业未来乐观的高增长或好运气上，没有任何犯错误的空间和保护措施。安全边际是区分投资与投机的试金石，如果不考虑内在价值和安全边际，就动摇了整个投资的基石，投资已滑向投机，意味着前景莫测。在经济非理性繁荣和股市泡沫期间，这种投机思想很容易对普通投资者带来灾难性的伤害。以巴菲特的推崇备至的可口可为例，如果你在10年前以62倍的市盈率买进，持有至今还没有解套（没包括分红）。这就是不考虑安全边际和内在价值可能面临的困境。高价买进某只好股票，即使最终也是盈利的，但如果考虑时间价值和机会成本（如有低价买进其他好股票的机会）其损失可能是惨重的。显而易见，赢家必须有选择地“下注”，好生意、好管理、好价格，三位一体。

开个玩笑，也许能帮助大家加深记忆：在股市泡沫期间不看股票价格就随便买进做长期投资的，只适合一种投资者——“报复型”的投资者——不满丈夫“包二奶”的怨妇。因为她的动机是报复，所以股价越高越好，这种类型的投资者不需要坚持安全边际的原则。

四、坚持巴菲特投资思想，仅仅坚持常规投资部分是不够的，非常规投资部分也要兼顾

常规投资的股票投资部分，和市场的总体表现密切相关。而非常规投资部分通常和指数表现没有关系。在熊市中，非常规投资部分可以使投资组合表现更出色，对冲股市大跌的风险。巴菲特在合伙公司期间大概用40%的资金做套利，使合伙公司的业绩稳定增长，在熊市远远超越大盘和其他基金，而且没有一年发生亏损。假如在这次股市大跌中，公募基金或私募基金用相当部分资金进行非常规投资，就可以大大跑赢大盘，减少市值的下降。

巴菲特说“仅仅固守一种特定的投资类型或投资风格，投资者不可能获得超常的利润。他只能通过认真评估实际情况并不断训练获得这种利润。”

他还说“我们将着眼于任何类型的投资，只要我们可以理解我们投资的公司，并且相信价格与价值可能差别很大。（伍迪·艾伦在另一篇文章中曾指出过思想开放的优势：‘我不能理解为什么更多的人不是两性的，因为它使你在星期六晚上的机会增加了一倍。”

坚持常规投资的同时，兼顾非常规投资，我们就可以成为“两性人”，机会更多，风险更小，技术更全面，投资组合更稳定。

五、深刻反思，勇于承认错误，改正错误，才能真正坚持巴菲特投资思想

索罗斯说得太好了：“一旦我们都能够体会，‘不完美的理解’是人类既存的限制，犯错也就没什么好丢脸的，只有无法改正错误才是羞耻。把认错当成骄傲的来源，才能保住自我。”

看到了吗？要把认错当成骄傲的来源。我们俱乐部的宁静致远，写了一篇《熊市一周年庆》，进行了很好的总结和反思，带了个好头。我认为中国投资界，尤其是价值投资者应该从以下几个方面进行反思：

一是对股市泡沫的认识和重视程度不够，过度乐观，风险防范意识淡薄。投资界在3000点时大家讨论泡沫，4000点时都不说了，5000点时又讨论泡沫，6000点时有都不说了。连罗杰斯这样的大师也认为只是潜在泡沫。但巴菲特、芒格却旁观者清。巴菲特在大连告诫大家：“是的，我建议要谨慎，任何时候，任何东西，有巨幅上涨的时候，人们就会被表象所迷惑，人们就会认为他们才干了两年就会赚那么多的钱，我不知道中国股市的明后年是不是还会涨，但我知道价格越高越要加倍小心，不能掉以轻心，要更谨慎。”芒格则直接了当地说，中国股市暴涨后只有一条路就是暴跌。

虽然2007年10月在股市接近6000点时，我在《如何在股市狂潮中避免翻船》一文中提出应对股市危机的诺亚五原则,并提出建立应急基金。但实事求是地讲，我对股市泡沫的重视程度和破灭后带来的巨大冲击是估计不足的。巴菲特说，别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。但去年在大多数人极度贪婪的时候，我们的恐惧程度是不够的。

二是对企业、股票的分类和操作策略比较粗糙，对巴菲特的卖出策略把握不好。哪些企业持续增长，哪些企业周期波动；哪些可以长期投资，哪些只能阶段性持有；哪些严重高估才卖出，哪些价格合理就应该卖出。在大牛市的乐观气氛中，这些界限变得模糊不清了，于是任何公司、任何价格似乎都可以长期持有甚至“死了都不卖？”，甚至把巴菲特长期持有的经典策略搬出来当借口。

人们忽略了巴菲特对控股收购的企业和极少数伟大企业的股票没有退出策略、宣布永久持有外，其余大多数股票在股价高估，或是出现更好机会，或是企业基本面恶化时，或是买进当初就判断错误时也会卖掉。在2003年致股东的信中，巴菲特甚至承认沒有在股市泡沫化期间脱手其几个较大持股是个重大錯误。即使他曾宣布永久持有的迪斯尼的股票，在情况发生变化时也彻底退出。

据巴菲特的前媳妇玛丽.巴菲特在《新巴菲特原则》一书中介绍，在1998年，巴菲特用高估的伯克希尔股票换股购并通用再保险100%的股份，当时通用再保险投资组合中有大量债券。巴菲特变相隐秘地以很高的市盈率卖出了公司投资组合中的大部分股票，而且免除所得税。按换股价计算。其中可口可乐相当于是以167倍市盈率卖掉的。但从投资组合中看不出来。

此外，值得注意的是，最近巴菲特在《我正在买进美国》一文中，提到之前他的个人账户除了美国债券什么都没有，说明之前某个时候股票已经清仓，其操作策略和伯克希尔有所不同。这一点提请大家进行研究。

三是价值评估上过于乐观。有人茅台估值300元，平安估值200元，神话能源估值100元。体现出估值不够客观、审慎，受市场情绪的影响。甚至为了迎合市场，有人修改了估值方法，或提出价值重估，或者主张从价值投资转向成长投资等，放松了安全边际的要求。

四是资产配置和仓位控制得不够好。在股市出现泡沫时，减持力度不够。在股市下跌时买进过早。尤其是对机会成本重视不够，当股票价格高高在上时，仍然对股票情有独钟，忽略了债券、套利、新股申购等其他投资工具的相对价值和相对吸引力。

五是对投资应急机制重视不够。今年3月我在成都亲历了汶川大地震的惊魂时刻。在地震棚里。在风雨飘摇的夜晚，我强化了对投资应急机制的思考。很多人主张永远100%满仓股票，但碰到股市泡沫破灭或金融危机，其损失将十分惨重；上海很多朋友95%的资产都集中在房产上，但如果来一次“上海大地震”，其打击将是十分沉重的。这样的资产配置和风险防范是经不起意外考验的。所以建立投资的应急机制和应急基金，增强自己的危机处理能力，是十分必要的。李嘉诚57年不败的秘诀就是90%的时间先想失败，这样的风险防范意识我们应该好好学习。

六是对美国次贷危机对我国经济和股市的影响重视程度不够，估计不充分，缺乏宽广的国际视野。特别是对一些上市公司的海外投资的风险估计不足。巴菲特对高盛的投资机会几乎等了一辈子，但当机会来临时，他并没有急于投资普通股，其投资条款依然加了数道保险，而且还有一只脚留在门外，随时可以开溜。你不能不为他的老辣而喝彩！和巴菲特相比，我们的保险公司、银行和投资家们对金融业的洞察力和风险嗅觉显得太稚嫩了，“太傻太天真”了！

六、避免矫枉过正才能正确坚持巴菲特投资思想

反思必不可少，但要避免矫枉过正。因为这次全球金融危机百年不遇，中国股市近几年的暴涨暴跌，并非投资的常态，是一个极端的检验，不能完全当成指导未来的教条。不能仅仅根据这次的经验就否定巴菲特思想，否定价值投资、长期投资，就颠覆原来行之有效的投资策略，甚至彻底转向投机。

美国1929年大危机后，格雷厄姆就指出，1927-1933年是一个极端的检验，“我们并不承认1927年到1933年的经历可以成为指导未来的教条。在这段时间中，投机行为是如此动荡不定，我们不能相信这就是市场今后的发展趋势。”，他还指出“投资的理想替代品并不是投机。”

我大胆断言，如果你根据近三年中国股市暴涨暴跌的极端体验来指导未来10年的股票投资，你出错的概率在95%以上。

七、坚持巴菲特投资思想需要积极心态和感恩的心

尽管现在是全球性金融危机，恐慌情绪四处蔓延，悲观主义极度泛滥，除巴菲特外，全球其他著名的价值投资大师如米勒等都遭受重大挫折，国内具有代表性的价值投资家也倍受人们的质疑，但我感到欣慰的是，中道巴菲特俱乐部的同道们在总结反思自己的同时，依然从容淡定、精神饱满。

孔子说得好：“无岁寒，无以知松柏；无事难，无以知君子。”没有这次金融危机，你检验不出包括自己在内的人性弱点在哪里，你检验不出自己的投资系统存在哪些问题，你也看不出哪些企业是真正的王子、哪些企业是癞蛤蟆，看不出谁是真正的君子、谁是势利的小人，谁是真正的英雄、谁是狗熊谁是混混。大家都知道，美国1929年的大危机，格雷厄姆因为有40%的融资部位，投资组合损失70%，几乎破产，但这样的沉重打击没有将他击垮，正是这样的挫折才有了证券分析的问世，价值投资的诞生，才造就了一位能够从地狱抵达天堂的圣者。

我们不应该浪费时间去抱怨命运抱怨政府，抱怨这个抱怨那个；我们不应把金融危机当成一场灾难，而是把它当成暴风雪、坏天气一样正常，当成命运赐予我们的幸运，当成低价买进优秀企业的大好时机，当成我们提高智慧、磨炼意志、完善人格的一次极好机会。

宫本武藏流亡他乡，在除夕之夜好不容易找到了唯一的亲人，年夜饭还没来得及吃，就被赶了出去，天寒地冻，“身冷，心更冷”，刚开始他也觉得十分凄苦，但他很快就调整了心态，他想：“看来我还是念念不忘。像婴儿眷恋人体的温热，怀念令人伤感的乳香，才会使自己意志动摇、害怕孤独而羡慕人家温暖的灯火。真是劣根性啊！为什么不能对自己拥有孤独和漂泊而心存感激呢？为什么不能怀抱理想，抱持骄傲呢？不抱理想地漂泊着，不抱感谢地孤独，这是行乞者的生活。西行法师与乞丐之别，就在于心中的理想和感恩。”（《宫本武藏》417页）

在价值投资的寂寞路上，怀抱理想地漂泊着，抱着感谢地孤独，我想这是投资大师和普通股民的最大区别，前者是唐僧，后者是乞丐。

积极心态和感恩的心，可以把坏事变好事，可以化腐朽为神奇。王石最近讲的“三个感谢”：第一就是感谢国家的宏观调控，原因是让万科在全球金融海啸到来的前一年就提早降价打折，收回了不少现金，有了度过寒冬的资本；第二就是感谢在四川地震期间批评万科和王石的网民，正是由于大家的热议和监督，万科在遵道镇的永久性抗震建筑成为中国之首，万科也在抗震建筑方面走在了全国同行的前面；第三就是感谢在南京售楼事件中与万科较劲的80后业主，使得万科在精装修房的交房标准上大大提高了水平，让特殊市场时期万般挑剔的业主也心服口服。

表明王石具有敢于承认错误和改正错误，永远保持积极心态的可贵品质，王石的成功绝非偶然，我认为他的成功背后有五个宝贵的品质做支撑：积极心态、敢于承认错误改正错误、做事有底线、放下与坚持的精神以及顽强的意志。这也是我深信万科一定能安然度过这次金融危机的主要原因。

态度决定一切，这样积极的态度是非常重要的，我希望巴菲特俱乐部的同道们永远保持这样的积极心态，拥有一颗感恩的心，成为俱乐部的宝贵文化和优良传统。

最后，坚持巴菲特投资思想不动摇，信心至关重要。

巴菲特最近说：“信心就像是我们的氧气一样，我们靠它存活却从来没有意识到它的存在。如果让我们五分钟呼吸不到氧气，那会是一个什么样子？”

他还说“我看好中国市场，不要计较短时期的情况。未来十年中国股市必将是世界之最。”

我相信高品质的企业、企业家精神和投资家精神，才是中国股市的脊梁、信心的底部。劣质企业、企业玩家和投机客是靠不住的，他们不是中国股市未来的基础。

我深信，真正的巴式投资者，不仅能安然度过这次金融危机，而且能把危机转化为天赐良机。因为巴式投资的核心，是低价买进少数杰出企业的股权，长期投资，随着这些杰出企业的业务发展、价值增长，其股价自然水涨船高。时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人，时间站在我们的一边。实际上真正的巴式投资者应该抱持这样的态度，优秀企业的成功被市场晚一点认识更有利，这使我们有机会低价买进更多股份。

我坚信，价值必将复兴，王者终将归来。用格雷厄姆的话来说：“如果你和我一样相信价值投资是一种完善的、可行的、有利可图的方法，就应该全身心地投入进去。坚持它，不要被华尔街的时尚、错觉和投机活动迷惑。”

在1974年80岁生日时，格雷厄姆在加州拉约拉的家中朗诵了丁尼生《尤利西斯》的结束段，老当益壮，豪情不减。我希望大家和我一起朗诵，在悲观主义极度泛滥的金融严寒中，点燃冬天里的一把火：

　 来吧，我的朋友

　　还来得及，

　　让我们去寻找更新的世界。

　　开船吧！

　　坐成排，划破滔天海浪

　　我决心追逐落日

　　超越西方星斗的浴场

　　致死方休。

　　也许深渊会把我们吞没

　　也许我们将到达琼岛乐土

　　去看看老朋友阿喀琉斯。

　　得到许多，未知的也多啊；

　　虽然力量已不如当初

　　已远非昔日改天换地的雄姿，

　　但我们仍然活着。

　　英雄的心，尽管受到时间和命运的消磨

　　我们的意志坚强如故

　奋斗、追求、寻找，永不退缩！

2008-12-8 23:53:00


顺其自然

好

2008-12-9 0:01:00


jsxndj

好长，谢谢

2008-12-9 0:03:00


柳随风

做个记号

2008-12-9 8:57:00


hdii6006

买便宜的，控制好的，卖贵的。

2008-12-9 10:15:00


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meng-h

胜狮
12月10日根据《上市规则》第13.09(1)条刊发的公布

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地产行业的复苏远比集装箱行业来得慢~中集的估值不应该比万科还低！而且中集现在已经转向多元化经营，受集装箱强周期的干扰是越来越小了！