欧奈尔法两年累计收益2268.68倍-今日投资25收益2109.56%-欧奈尔组合2收益158.36倍

wei_xun

感谢老大数据。。。。贴子中高手好多啊

tax0078007

老大辛苦了，十分感谢你发的  每一天的资料和数据。

nikeking

xiexie
谢谢老大

mifala

服呀，交易频繁，很难把握。。。

cocobird

我想请教一下，我看大家以前说大智慧财务函数FINANCE(7)是现在的函数FINANCE2(37)，但我觉得是不是应该是FINANCE2(36)啊，麻烦各位高手给解答一下　多谢了

[ 本帖最后由 cocobird 于 2007-8-13 21:46 编辑 ]

wcd8800

是流通A股，无限售股包含B股和外资股，是不对的

cocobird

原帖由 wcd8800 于 2007-8-13 21:43 发表
是流通A股，无限售股包含B股和外资股，是不对的

多谢了兄弟　呵呵

深秋777

谢谢老大，还有很多看不懂！

xgx18

冠农股份公布重要事项公告：新疆冠农果茸股份有限公司正在讨论非公开发行股票事项，因该事项有待进一步论证，存在重大不确定性，经向上海证券交易所申请，公司股票于2007年8月13日起停牌，直至相关事项确定后复牌并披露有关结果。

dillonliu

原帖由 xgx18 于 2007-8-14 07:34 发表
冠农股份公布重要事项公告：新疆冠农果茸股份有限公司正在讨论非公开发行股票事项，因该事项有待进一步论证，存在重大不确定性，经向上海证券交易所申请，公司股票于2007年8月13日起停牌，直至相关事项确定后复 ...

看来又一个苏宁环球出现了，:*P :*P :*P ，可惜没有买

bewithjessie

原帖由 cocobird 于 2007-8-13 21:33 发表
我想请教一下，我看大家以前说大智慧财务函数FINANCE(7)是现在的函数FINANCE2(37)，但我觉得是不是应该是FINANCE2(36)啊，麻烦各位高手给解答一下　多谢了

你可以再装一套分析家，对比一下finance和finance2函数。

lymanqun

  企整体上市将再掀狂潮


    提要：国资委强调要利用资本市场，加速中央企业的改革重组，这意味着政策刺激上市公司整体上市将再掀狂潮。

    在近期召开的中央企业负责人研讨会上，国资委方面表示，要充分利用资本市场，推进中央企业的改革重组，具备条件的央企要加快整体上市，暂不具备条件的则优先做强上市公司。这说明国资委在加速央企整合的进程，并且明确指出要充分利用资本市场来完成这一过程。

    我们认为这意味着资本市场上的央企整体上市将在政策的刺激下再掀狂潮。

    一,目前具备推动整体上市的最有利条件

    流动性过多并且导致投资的结构性投资过热是现阶段中国宏观经济发展过程中面临的最主要问题，但是如果换一个思路想想我们则会发现，资金资源的过剩如果利用得当，那么也可以成为推动经济结构调整的最有利因素。从这个角度上来看，利用资本市场来优化资源配置，将资金引入到资本市场利用其承接大量的资产重组和注入行为，既可以缓解资金过剩的局面，也可以更加顺利的解决国资整合的问题，一箭双雕。

    可以说，利用以央企整合为主要方式的结构调整来疏导过剩的社会资金，是比单纯的紧缩性货币政策更为有效的，也是目前紧缩性货币政策空间日益缩减背景下的无奈选择。所以，目前具备利用过剩资金参与央企重组的最有利条件。

    二，拉高大蓝筹定价利于央企整合

    目前大盘蓝筹股被大幅拉升，我们认为有两个主要因素在起作用。

    一是和股指期货的推出有密切关系，大机构们抢夺有战略价值的大盘股筹码，从而在指数期货推出时候获得极为有利的博弈优势。

    二则是管理层加速央企回归资本市场密切相关，即是通过拉高市场中现有的大盘国企股估值，形成新的定价标准，从而抬高整个国企资产的定价水平。而这种资产价值的重估过程一旦实现，即利于国资委等部门高价注入其所拥有的国企资产，同样也有利于央企的整体上市受到市场的热烈追捧和认同，从而顺利现实大部分央企资产的整合过程。从这个角度来看，目前针对大盘股的炒做很可能是醉翁之意不在酒。

    另外我们也看到，目前蓝筹股的炒做已经有过热之嫌，但是一惯主张市场稳定发展的管理层此次却保持了前所未有的沉默，对这种疯狂炒做的行为视而不见。不得不说，管理层本身对这种情况是心领神会的。也就是说，只要主流资金的流入方向是符合利用资本市场更好完成央企的资产整合这一最大目标的，那么利用政策调控市场就显得没有必要了。

    从另外一个角度上，我们也可以看出目前到了央企重组的最紧张的关键时刻，这一认识在中央各部门（包括证监会）已逐步形成一个非常统一的看法。

    三，央企整体上市将是下半年最大的投资主题

    目前，央企中已有宝钢集团、神华集团等企业成功实现A股或者H股上市，而中国铁路工程总公司、中国铁道建筑总公司等央企也正在积极推进上市计划。此外，中远集团等多家央企也已明确表态，将进一步向上市公司注入优质资产，打造上市旗舰企业。而从近期具备央企资产注入题材的个股表现来看，一般都表现得十分亮丽。例如钢铁、电力、高速等具备注资题材和整体上市概念的行业股票都表现极为抢眼，处于涨幅榜前列。

    我们认为，由于目前市场普遍认同价值成长投资理念，疯狂炒做央企整体上市题材的局面可能会逐步形成。一方面目前市场整体估值水平难有吸引力可言，另一方面则是如基金等大机构投资者迫于无奈必须在高估值环境下选择更为合理稳健的投资组合。在这种背景下，风险小的高成长类股必然是最主要的选择,而估值并不高，又具备整体上市面临经营资产突变这一重大拐点的整体上市题材，则是其最好的选择之一。

    同时，由于过去很长一段时间央企资产注入题材给投资者带来丰厚利润的财富效应示范，央企资产注入题材一旦被大机构们逐步挖掘并且演绎出来，必然容易受到更多投资者的疯狂追捧，成为下半年最主要的投资主题之一。

    四，机会主要集中于龙头类上市公司

    根据目前的资料显示，国资委方面考虑初步圈定30余家业绩优秀的央企，作为行业内央企整合的主导力量。考核结果为A级的企业分别是中国石油化工集团公司、中国移动通信集团公司、中国石油天然气集团公司、华润（集团）有限公司、中国南方电网有限责任公司、国家电网公司、中国铝业公司、中国远洋运输（集团）总公司、鞍山钢铁集团公司、中国海洋石油总公司、中国华能集团公司、中国航空工业第一集团公司、中国电信集团公司等34家企业。

    这说明，石化、通信、能源、有色金属、航空等行业的龙头型上市公司，将成为本轮资产整合的排头兵，这些行业的龙头类上市公司尤其值得关注，这也和目前的大盘股上涨相互呼应的。

lymanqun

天牛内参0814

lymanqun

  红岭内参0814

lymanqun

把握央企改革历史机遇 应对市场策略

2007-8-13 12:53:00 作者:盛 昕　来源: 齐鲁证券　

    近期两市大盘持续上涨，两市市价总值达到21.13万亿元，超过2006年GDP，市场分歧开始加大。新华社的述评文章《中国证券市场健康稳定发展》无疑为今后一段时期的市场发展指明了方向。

　　健康稳定发展的股市对消化过剩流动性、抑制通货膨胀有积极作用，考虑到下半年红筹股回归，政策面通过双向扩容引导市场稳定发展是主要方向。

　　后市的市场热点应当从涨幅落后的行业中产生，石化、电力、交通运输等行业龙头公司值得关注。有定向增发、配股、送股等题材的公司，尤其是中央企业的窗口公司有望独立上涨，应密切关注。

　　为帮助投资者把握央企改革的投资机会，我们整理了国资委直属重点公司的基本数据表，供投资者参考。   

    事件：

　　新华社发表当前经济社会述评文章《中国证券市场健康稳定发展》。据新华社北京8月11日电：去年以来，中国资本市场在经历了长达4年的持续低迷之后，实现了转折性变化，与宏观经济同步，保持了良好的发展势头。

　　《上海证券报》8月12日获悉，在近期召开的中央企业负责人研讨会上，国资委方面表示，要充分利用资本市场，推进中央企业的改革重组，具备条件的央企要加快整体上市，暂不具备条件的则优先做强上市公司。

　　点评：

　　近期两市大盘持续上涨，上证指数站上4700，深成指站上16000点，两市市价总值达到21.13万亿元，超过2006年GDP。面对不断走高的股市，市场分歧开始加大。新华社的述评文章无疑为今后一段时期的市场发展指明了方向。

　　1、双向扩容稳定发展7月份集中发行的基金处于快速建仓期，8月份又有中邮基金等发行，销售场面异常火暴，储蓄资金通过基金大量流入股市。健康稳定发展的股市对消化过剩流动性、抑制通货膨胀有积极作用，考虑到下半年红筹股回归，政策面通过双向扩容引导市场稳定发展是主要方向。

　　2、抓住央企改革主线本轮行情以来，在增量资金的持续推动下，大盘蓝筹股轮番走强，房地产、银行、煤炭、有色金属、钢铁、航空等板块蓝筹股均有大幅上涨。上周工商银行放量突破与其说是股指期货题材的刺激，还不如说是基金寻找估值洼地的必然结果。后市的市场热点应当从涨幅落后的行业中产生，石化、电力、交通运输等行业龙头公司值得关注。有定向增发、配股、送股等题材的公司，尤其是中央企业的窗口公司有望独立上涨，应密切关注。

　　预计后市大盘仍将在板块轮涨推动下震荡盘升，央企改革资产注请务必阅读文末重要声明3快速应对入公司、高送股公司将有超越大盘表现。为帮助投资者把握央企改革的投资机会，我们整理了国资委直属重点公司的基本数据表，供投资者参考。

lymanqun

坚定持有蓝筹股，等待下一轮行情的到来

2007-8-13 16:49:00 代码: 作者:张凡　来源: 长江证券　

    本周在外围市场大幅下挫的情况下，A股市场又经历了惊心动魄的一周，但始终保持震荡上行的格局，这和我们此前预计的情况是吻合的。

　　根据市场的运行规律，我们建议投资者特别要做好两件事情，一件事情是选股，一件事情是资金管理。

　　我们给投资者操作上的建议是买入成长性与基本面良好的蓝筹股，同时设置目标止损位，若后市投资品种持续上涨，则抬高目标止损位，若后市投资品种下跌至止损位，则平仓离场，选择新的品种。我们认为投资者没有必要担心持仓比例，只要做好资金管理，就能计算出来可能的损失，同时规避后市上涨的风险。

　　对于持股集中度，我们的建议是不要过于分散投资，整体上集中持有金融、地产、机械、房地产以及航空航运五大行业中的一至二个行业，适度配置其他高成长性的品种，在公司数量的选择上，我们建议投资者选择行业排名前三、或者前五名的公司。不建议过于分散投资的主要原因是目前的市场二八现象明显，龙头公司溢价刚刚开始体现，市场资金正在快速流向行业龙头，分散投资有可能会使上涨的利润被对冲，而且在出现系统性风险时，不利于管理资产。

　　美国次级债风波诱发了美国金融市场的剧烈波动，同时扩散到全球其他市场，而日元套息交易的平仓则加剧了这种波动。我们认为全球金融市场的波动未必会引起A股的震荡，理由是外资购买人民币资产，不一定直接购买A股，在香港可以购买人民币标的股票资产，在内地通过FDI可以购买固定资产，资金购买人民币资产的形式有很多，并不一定会大量进入股票市场，加上实际上较为封闭的资金市场，因此国际流动性对中国A股的影响应远远不及对香港、印度等金融市场的影响。



据估计，现在美国金融市场上总共有1万亿左右规模的次级抵押贷款，这和1998年长期资本管理公司12000亿左右的债券规模类似，不同的是投资美国次级债的群体数量比较多，美国以外的投资者也普遍参与，中国的几家银行在其上也蒙受了不小的损失，而长期资本管理公司是一家公司投资了这么大的规模，并且LTC投资的是海外债券，因此，这次次级债的影响应该远比1998年LTC的影响大的多，特别是对全球金融市场的影响。现在未批露投资次级债数据的金融机构还有很多，而且其连锁反映刚刚显现出来，目前很多华尔街的对冲基金通过发债进行融资投资的行为都难以实施，原因是债券发行不出去，很明显，流动性困扰着华尔街。除了次级债，我们还有另一个麻烦，就是日元套息交易。全球市场的下挫使得日元套息交易的投资者开始平仓，进而进一步减少了这些市场的流动性，观察这个数据很容易，就是看近期日元汇率的情况。大家可以看一下上周四、五全球主要货币对日元的交叉汇率，同时对比相应国家的股票指数，就会发现，道琼斯工业指数、英国富时100指数、法国CAC40指数、澳洲指数上周五都出现了大幅下挫，而美元兑日元的汇率，在周四大幅下挫后周五又小幅下跌，可视为美国市场的提前反映，英镑兑日元的汇率也是周四、周五两天下挫，欧元兑日元周四大幅下挫后，周五小幅收高9个点，澳元兑日元周四、周五也是一样。

    那么日元套息交易和美国次级债事件对中国市场的影响有多大呢？分析这个问题，我们还要从流动性问题入手。中国的流动性过剩主要有三个原因，分别是资金交易结构不灵活、货币政策的局限性以及投资过热，这其中国际市场的流动性对中国市场的影响，主要体现在人民币汇率升值的压力上，只要升值因素不减，中国的资产就会一直增值。而外资购买人民币资产，不一定直接购买A股，在香港可以购买人民币标的股票资产，在内地通过FDI可以购买固定资产，资金购买人民币资产的形式有很多，并不一定会大量进入股票市场，加上较为封闭的资金市场，因此实际中国际流动性对中国A股的影响应远远不及对香港、印度等金融市场的影响。在这个背景下，我们认为，对A股市场所处的糟糕的外部环境，以及内部巨大的宏观调控压力不必过份悲观，中国经济在人口红利、制度红利的双重刺激下，仍然会继续向好，别忘了，二十一世纪中国因素是全球政治经济发展不可忽视的因素，我们不能小瞧我们自己的世界影响力。




    下周A股市场策略本周在外围市场大幅下挫的情况下，A股市场又经历了惊心动魄的一周，但始终保持震荡上行的格局，这和我们此前预计的情况是吻合的。但目前的市场情况，对于做策略的人来说是一个非常难的选择时期。虽然我们长期坚定地看好A股市场、看好中国的宏观经济，但是在市场走到了如今的历史高位、外围市场又不容乐观的情况下，我们始终在扪心自问，何时才是战术性退出的时间？理论上来说，这个问题其实很好回答，在牛市格局中，市场只留给我们一次犯错的机会，就是买在顶部，相应地，在熊市中市场也只留给我们一次犯错的机会，就是卖在底部。但实际中，我们的牛市格局已经持续了两年时间（两年前的八月十号，上证指数才只有1165点），已经创下了中国股市的牛市之最，所以我们对于新进场的资金或者还在不断买入的投资者的建议是，任何时候买入都没有错，讨论顶部是否到来尚不具有太大的意义，但是处于目前的阶段，我们只需要做好两件事，一是选股，即资产配置，二是资金管理，即风险控制。乍一听好像是句废话，资产配置和资金管理对于投资者来说任何时候都是非常关键的两个因素，但是我这里想强调的是，在目前的时点上，选股和资金管理尤为显得重要。为什么这么说呢？

　　市场运行的规律先来看看市场的运行规律。在牛市初期，肯定首选龙头品种，因为只有龙头品种才能先于大盘开始上涨，既而在接下来的阶段领涨大盘，在牛市中期，龙头品种由于过大的涨幅以及新进投资者越来越多，因此，低价股、概念股、题材股开始活跃，经历了一段爆炒的阶段后，垃圾股泡沫开始显现，在这类股票大幅回落的同时，绩优、蓝筹股又开始受到青睐，蓝筹股又开始上涨，这也是目前现在这个阶段，最后一个阶段将是一个鸡犬升天的过程，垃圾股和蓝筹股出现普涨的现象。因此，从市场的运行来看，我们的市场并未到最后疯狂的阶段。这样的规律成立的前提是我们的市场是一个封闭的市场，犹如青海湖和大海不能联通一样，始终会保持水面的落差，也就是我们的市场估值和海外市场不能相提并论，当然，我们这个市场正在发生新的变化，后文会提到。

　　选股的若干问题再回到我们前面所谈到的选股和资金管理的问题。现阶段进行选股，首要认识现阶段市场的特征。上面提到现阶段是绩优、蓝筹行情，也就是我们目前的选股策略主要还是集中在蓝筹股上，尤其是二线蓝筹。虽然现在市场的平均估值水平很高，但是二线蓝筹中的可投资的品种非常多。我们曾在多篇报告中提到现代服务和先进制造的概念，从市场来看，这两类股票确实表现不俗，远远领涨大盘，这一方面是由经济运行的内在机理所造成的，另一方面这也是资本市场对其进行了公允定价造成的，但从根本上来讲，这二者是辩证统一的。这是什么意思呢？股票的定价不能简单地光看PE、PB或者机械的套用一些公式。从投资银行的角度看，一个公司的价值可以有多种确定的方法，估值选用何种方法关键是看这个公司的市场价值或者资本运作的方式。比如说机械行业的公司，整个机械行业现在估值水平非常高，但是考虑到机械行业的并购价值是非常巨大的，所以光看估值很难准确判断何种估值水平合适，这个时候可能就要看市值，当一个企业的市值低于其重置成本时，就有可能成为潜在的被并购对象，尤其是外资对我国机械行业虎视眈眈，整个行业处于高度景气，又是我国制造业的核心产业，所以这类企业的估值光看PE可能欠妥，经济核心类、涉及国家安全类的产业，采用市值估值则更为合理。再比如，像招商银行、万科。招商银行虽然不大可能被并购，但是由于企业的卓越属性，使得这类企业再融资的时候可以摊薄更少的股本来融到更多的资金，这也是资本市场给予其股权溢价的一种表现，若是招商银行在未来实施再融资的话，包括股权融资、可转债融资、认股证融资等等，都可以实现这种功能，对于其优秀的管理层来说，市场应给予他们这种贡献的肯定，在采取股权激励后，这种效应就更加明显，每次融资都可以使得管理层的股权不至于被大幅稀释，从而反过来又进一步增强了激励的效果，这是一个良性循环。万科也是如此。万科的融资模式是多种多样的，除了公开融资外，还和境外私募股权基金签订项目融资，凡是涉及到类似股权融资的，资本市场的定价功能都必不可少。所以，对于蓝筹，估值可以是多样的，单看PE、PB的估值是很难理解市场行为的。

　　另外，提一个贴近市场的观点。我们在上周的策略周报中提到每日新开户A股、B股数量最近在低位运行，而基金开户数在大幅攀升，所以也很容易理解为什么基金持续营销以及新发行基金如此火爆，那么这些持续营销进来的资金该买什么呢？机构一般的做法都是购买原有股票池中的龙头品种，所以这也就不难为什么最近一段时间银行、地产龙头出现了大幅攀升的行情。今后这种现象还会持续，而且随着红筹回归以及越来越多的龙头公司上市，我们的选择面也越来越宽，光大盘蓝筹股给我们提供的选择就非常多，这能极大的改善以前资金无股票可买的现象，以前是新增资金买蓝筹股买不够量，容易造成局部蓝筹泡沫化严重的现象，但是这种情况以后会大大改观，蓝筹整体出现严重泡沫的可能性不大，拉圾股、概念股后面将会受到机构资金的冷落。所以建议投资者继续关注大盘蓝筹和二线蓝筹。

　　谈谈资金管理再来谈谈资金管理。为什么在现在这个时点要特别提到资金管理？理由很简单，对于谨慎看多的牛市格局，我们必须注意控制短期的风险，尤其是对业绩敏感性较高的资金更是如此，所谓短期风险，主要是指外部因素（包括日元套息交易与美国次级债），以及国内宏观调控政策对市场的冲击。资金管理是控制风险的最好方式，能够摆脱对人主观判断的依赖，但是一定要严格遵守既定的管理方案。现在市场震荡加大，有时候上下波动在百点开外，若预期牛市格局将继续的话则盘中震荡是较好的买入点，尤其是在4000点上市场震荡的幅度会加大，但是为了防止判断上的失误，而且终有一天市场会由震荡这种常态转向单边下跌，所以止损位的设置就显得十分重要，包括整体仓位水平以及单个股票的止损位。

　　若投资者能够做好这两点－选股与资金管理，则可以用有限的损失换取未来较大的成长空间。具体做法如下：

　　1、买入成长性与基本面良好的蓝筹股，同时设置目标止损位；2、若后市投资品种持续上涨，则抬高目标止损位，若后市投资品种下跌至止损位，则平仓离场，选择新的品种；3、我们对于投资者仓位的建议是，没有必要担心高仓位的风险，只要做好资金管理，就不必担心过大的损失，并且这种损失是可以计算出来的，同时，对于业绩敏感度较高的资金来说，保持高仓位有助于防止日后市场大幅上涨的风险，这样用有限的损失可以换取日后可能的高收益，这不失为一种不错的选择；4、对于持股集中度的选择，我们的建议是不要过于分散投资，整体上集中持有金融、地产、机械、房地产以及航空航运五大行业中的一至二个行业，适度配置其他高成长性的品种，在公司数量的选择上，我们建议投资者选择行业排名前三、或者前五名的公司。不建议过于分散投资的主要原因是目前的市场二八现象明显，龙头公司溢价刚刚开始体现，市场资金正在快速流向行业龙头，分散投资有可能会使上涨的利润被对冲，而且在出现系统性风险时，不利于管理资产。

    海外市场对A股的影响本周全球主要股指都出现了大幅下跌，美国次级债风波的影响进一步扩大。现在美国次级债是否是又一次金融危机的引发点还很难说，但是其影响现在正在越来越明显地影响着全球市场，1997年亚洲金融危机的导火索是东南亚各国外汇汇率的失衡，对冲基金利用其中的漏洞进行投机引起了金融市场的动荡，进而导致了金融危机，1998年美国金融危机是由于俄罗斯政府违约，导致使用高杠杆放大投资的长期资本管理公司的倒闭，进而引起了华尔街流动性危机，而这次，问题同样出现在债券市场，由于美联储的加息使得房屋抵押贷款人进行了逆向选择，进而提高了债务违约率。


[ 本帖最后由 lymanqun 于 2007-8-14 08:45 编辑 ]

lymanqun

对大盘蓝筹股乐观预期背后的现实分析

2007-8-13 10:36:00 作者:武幼辉　来源: 广发证券　

    上周市场评述与本周展望

    上周市场在权重股的带领下，大盘小幅上涨。但大盘蓝筹股的上好表现难以掩盖个股的疲软，绝大部分股票并未跑赢大盘，市场延续了“二八”现象。与此同时，市场成交量有所萎缩，显示人气开始涣散，投资者对后市分歧加剧。我们认为大盘持续上涨的空间有限，已有强烈的技术调整要求。本周一开始发布7月份主要宏观经济数据，我们预期CPI、固定资产投资等将继续超出市场预期。在技术调整及紧缩预期之下，大盘可能顺势进入盘整阶段。

　　投资主题：对大盘蓝筹股乐观预期背后的现实

    近一段时间以来，市场的“二八”现象明显。在大盘不断创出新高的背后，大部分投资者面临的是只赚指数不赚钱的境况。如此鲜明的市场表现我们并不是第一次见到。本轮行情以来，大盘蓝筹股的启动显然带有非常明显的阶段性特征。从表面上来看，决定大盘蓝筹股表现的因素在于：股指期货的预期及投资者结构的转换。而深层次来看，人民币升值幅度、市场估值水平及未来盈利状况是更加基础而重要的因素。而本次大盘蓝筹股的启动，原因在于人民币升值和投资者结构的机构化。

　　目前对于蓝筹股特别是大盘蓝筹股的分歧在于其估值水平是否还合理。通过可以获得的865只股票的盈利预测数据，我们分析了不同类型的股票的估值水平及成长性。结果显示，虽然与全市场相比，大市值股票的估值水平最低。但是考虑到成长性，目前大盘蓝筹股在估值上并优势，而二线蓝筹的吸引力要更加低一些。相反的，除去市值排名前50的其它股票，虽然目前估值水平较高，但成长性反而更好。对于大盘蓝筹股的乐观预期显然来自基本面以外的溢价因素，但在目前的价位，大盘蓝筹股已经开始结构性的高估了。

    对于国内投资者认为大盘蓝筹股有望也应该复制美国“漂亮50”在1973年之前强劲的上涨走势，我们对此表示谨慎。“漂亮50”的历史实际上是一个蓝筹股从价值发现到泡沫破灭的完整过程。其启示在于，即使再有价值的股票，也存在高估的时候，买入价格至关重要。在目前国内蓝筹股的整体估值水平已高于合理水平情况下，我们建议投资者应该关注同样受益于目前宏观经济（升值和通胀）、估值水平比较合理的行业，比如品牌消费品（汽车、高档白酒等）、零售业和农产品，回避前期上涨过快的行业，如金融、房地产等。

　　此外，我们的成长性分析表明，自下而上的选股方法或许更加重要。



    投资主题：对大盘蓝筹股乐观预期背后的现实

    大盘蓝筹股不尽相同的启动顶点财经

    近一段时间以来，市场的“二八”现象明显。统计数据显示，近1个月和半个月，跑赢沪深300指数的股票分别为470只和269只，占可交易股票的比重从33.91%下滑到18.65%。大盘指数也显示了这一点，近1个月来，大盘蓝筹股集中的上证50指数表现强劲，其涨幅分别超出上证指数和中小板指3.5个点和8.62个点。特别是近半个月，中小盘股表现差强人意，在大盘不断创出新高的背后，大部分投资者面临的是只赚指数不赚钱的境况。




如此鲜明的市场表现我们并不是第一次见到。本轮行情以来，大盘蓝筹股的启动显然带有非常明显的阶段性特征。在去年4季度时，大盘蓝筹股强劲上涨了近3个月，拉动指数突破2500点。今年“两会”之时，国务院通过了《期货交易管理条例》，在股指期货的预期之下，大盘蓝筹股曾有过短暂的表现，但很快湮没于低价股、垃圾股的疯狂上涨之中。



虽然国外成熟的市场经验表明，大盘蓝筹股应该获得高于市场平均估值水平的溢价，但很显然，前期A股市场的大盘蓝筹股在大多时候低估了。

　　从表面上来看，决定大盘蓝筹股表现的因素在于：股指期货的预期及投资者结构的转换。而深层次来看，人民币升值幅度、市场估值水平及未来盈利状况是更加基础而重要的因素。人民币升值受益的行业，如银行、保险、房地产、航空等，均是大市值股票集中的板块，而市场估值水平及未来盈利状况决定了其上涨空间。




如果对比这三次大盘蓝筹股启动的情况，很显然市场状况和启动原因不尽相同，导致结果也炯异（见表2）。在价值投资理念并未深入人心及散户化比重过高的情况下，投资者结构更加的直接决定了大盘蓝筹股的表现。



现实的问题：大盘蓝筹股被高估了吗？

　　目前对于蓝筹股特别是大盘蓝筹股的分歧在于，在经历了近1个月的强劲上涨，其估值水平是否还合理？

　　通过可以获得的865只股票的盈利预测数据，我们分析了不同类型的股票的估值水平及成长性。结果显示，虽然与全市场相比，大市值股票的估值水平是最低的（沪深300中总市值前50名06、07和08年的市盈率分别为49.37、34.53和27.00，流通市值前50名06、07和08年的市盈率分别为46.80、34.03和26.70），但是考虑到成长性，目前大盘蓝筹股在估值上并优势，而二线蓝筹（以沪深300中市值排名前50名之后的股票代替）的吸引力似乎更加低一些。相反的，865只股票中除去市值排名前50的股票，虽然目前估值水平较高，但市场预期其未来两年将保持快速增长，计算得到的PEG指标是最低的。



对于大盘蓝筹股的乐观预期显然来自基本面以外的溢价因素，比如中国经济的强劲增长、人民币升值以及其在资产配置中的战略地位。但在目前的价位，大盘蓝筹股显然已经开始结构性的高估了。以上周末的收盘价计算，大盘蓝筹股07年的PE达到了34倍，已在我们认为的合理水平（考虑了溢价因素，07年25倍－33倍）之外，而二线蓝筹的估值水平显然更高。

　　在5月中旬时，我们认为大盘蓝筹股严重低估了（见2007年5月14日《敏感阶段市场能否完成热点转换？》），但在股价大幅上涨之后，目前我们的看法发生改变，大盘蓝筹股已出现了结构性的泡沫。

　　“漂亮50”神话的启示：再有价值的股票也存在高估的时候

    对于国内投资者认为大盘蓝筹股股有望也应该复制美国“漂亮50”在1973年之前强劲的上涨走势，我们对此表示谨慎。“漂亮50”的历史实际上是一个蓝筹股从价值发现到泡沫破灭的完整过程。顶点 财经

　　“漂亮50”（Nifty Fifty）被视为20世纪60年代到70年代初美国机构投资者“必须拥有（must have）”的股票投资组合，而且号称是“一旦拥有，别无所求”。但在机构热烈追捧之后，其股价和估值水平均大幅上涨。在1972年股价达到高点的时候，“漂亮50”的平均市盈率达到40倍以上，是标准普尔整体水平的两倍。但随后，1973年的石油危机导致美国经济随即陷入了“滞胀”，股市也大幅下跌，而“漂亮50”由于估值过高，下跌幅度更大。并且，估值水平越高的股票，股价下跌幅度越大。按照Jeff Fesenmaier和Gary Smith对Kidder Peabody挑选的“漂亮50”股票组合的测算，截至到2001年，这些股票的收益率远远低于标准普尔500，其总价值仅相当于将同样将资金投资于标准普尔500的一半多一点。

　　“漂亮50”神话的启示在于，即使再有价值的股票，也存在高估的时候。对于高成长的股票，值得支付较高的股价，但并不是越高越好，买入价格也是至关重要的。在目前国内蓝筹股（包括大盘蓝筹和二线蓝筹）的整体估值水平已高于合理水平情况下，我们建议投资者应该关注同样受益于目前宏观经济（升值和通胀）、估值水平相对合理的行业，比如品牌消费品（汽车、高档白酒等）、零售业和农产品，回避前期上涨过快的行业，如金融、房地产等。此外，我们的成长性分析表明，自下而上的选股方法或许更加重要。






[ 本帖最后由 lymanqun 于 2007-8-14 08:56 编辑 ]

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中信证券--A股市场资金流向统计日报(20070813)