中国人寿基本资料

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平安保险发行区间31.8元—33.8元
http://www.sina.com.cn 2007年02月09日 05:39 四川新闻网-成都日报
　　四川新闻网-成都日报讯：

　　（记者 郑建超） 今日，A股市场第二只保险股——中国平安保险确定了发行价格区间为31.8元—33.8元，对应市盈率为71.67倍—76.18倍（以发行后总股本计算）。此前，保险第一股——中国人寿(34.7,-0.15,-0.43%)发行价为18.88元，而对应市盈率为98倍。

　　平安保险本次发行总数为11.5亿股，其中向战略投资者配售3.45亿股，网下向机构投资者发行2.875亿股，网上发行5.17亿股。网下发行时间从今日起到2月12日。12日网上发行，申购代码780318。2月13日确定发行价。2006年1至9月，中国平安保险业务收入达614亿元，投资收益及利息收入13.6亿元，净利润36.77亿元，公司总资产约3329亿元，全面摊薄的每股收益为0.59元。


    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

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恆指服務公司明日召開記者會公布季度檢討結果     
2月 8日 星期四 18:42 更新

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《經濟通專訊》恆指服務公司將於明日（９日）下午６時３０分召開記者會，公布恆指季度檢討結果，市場預期中國人壽(新聞 - 網站 - 圖片)（２６２８）及工商銀行（１３９８）將會「染藍」，令成份股總數增至３８隻。（ｂｉ）

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新股价值分析】保险投资谁更佳？ 平安保险PK中国人寿
www.hexun.com 【2007.02.09 12:30】 证券市场周刊




   


　　2月12日，中国平安保险（集团）股份公司（2318.HK）发行A股，A股市场仅有中国人寿（601628；2628.HK）一只保险股的局面也将结束。尽管近期国寿股价已从上市后的最高点49.50元下跌至2月7日的34.85元，但仍较18.88元的发行价超过80%的升幅。复制国寿上市的"赚钱效应"，也是投资者对平安的希望。



　　作为国内最具特色的两大保险公司，国寿拥有得天独厚的国企背景和资源优势；而平安是中国最早国际化和市场化的保险公司，其"紧密型"的金融综合经营平台是A股上市最大的投资亮点。研究二者的投资风格，首当其冲的当然是其公司架构和近期的一系列参股收购：国寿参股南方电网、广发银行都是财务投资，目的是获得投资收益；平安的收购多属战略投资，目的在于谋求绝对控股，构建金融平台（见图1、图2）。

　　具体到股票和债券投资上，其特点也与上述风格大体近似：平安侧重于长期股权投资，而国寿短期股权投资占比较大；近3年来平安的投资收益率一直高于国寿，但由于保险产品的不同，平安的股东只能分享到2006年股市暴涨时平安投资收益的60%；股市上涨时平安的投资收益虽不如国寿那样可以全部属于股东，但在市场走熊时平安的投资损失也会较国寿低。

　　长期股权投资是主体

　　2005年5月，中国平安与其两个子公司平安寿险和平安产险共同出资组建了平安资产管理公司，负责整个集团的保险资金投资管理工作。

　　截至2006年9月30日，中国平安总资产3328.93亿元，其中交给平安资产管理公司管理的资金2830亿元，包括集团公司和专业子公司的自有资金、保险产品资金或信托产品资金，并对不同资金开设独立运作的账户、独立核算。在由平安资产管理的2830亿元资金中，除活期和3个月以下定期存款及少量日常运营所需资金外，真正构成投资组合的资产是2700亿元左右（因为按照中国会计准则披露的数据与按照国际财务报告准则披露的数据略有差异）。

　　这2700亿元的投资资产包括中国平安900多亿元银行存款中的3个月以上投资类存款近650亿元，其中主要是3个月至2年的存款450亿元、5年以上的存款130亿元；短期投资（包括股票、债券和基金等）180亿元；长期投资1800亿元；以及独立账户资产202亿元。

　　从投资期限的角度来看，中国平安的长期投资占比最大。但这里是会计意义上的长期，即不能随时变现或不准备在一年内变现的投资就算长期，与投资学上5年甚至10年以上的债券才算长期是不同的，因此它没有中期投资的数据。而从金融工具的属性来看，固定到期日类投资占整个投资资产的90%以上，单是3个月以上的投资类债券就占65.7%，另外3个月以上存款占24.3%；而含股票和基金的权益类投资才占8.5%，其中在2006年出尽风头的股权投资130.8亿元，仅占4.9%。

　　所以，平安集团的投资组合构成可以简单概括为：除去银行定期存款650亿元外，核心是2000亿元的证券投资，其结构是"在期限、类型上一九开"（短期180多亿元、长期1800多亿元；权益资产200多亿元，债券1700多亿元），"在交易场所上三七开"（证券交易所上市证券600多亿元、非上市证券接近1400亿元）。

　　由于平安集团股权投资的情况比较复杂，我们将其分解如表2所示。需要说明两点：一是表中的"会计金额"既不是指投资成本、也不是指报告日的市价，而是按照会计准则核定的金额，比如对短期投资是按成本和市价孰低计价，不过由于在该报告日之前股市处于牛市之中、对无控制权的长期股权投资是采用成本法核算，因此，这些金额应该主要反映的是投资成本；二是平安的非流通股股权存在2.99亿元的报表合并差价，但没有指明具体归属，所以表2中未列。

　　从表2可以看出，长期股权投资是平安的投资主体。所谓流通股长期投资，虽然平安没有披露投资明细，但从中国人寿招股说明书披露的数据来看，是指保险机构作为战略投资者参与配售需要锁定18个月的持股。

　　股票投资快速上升

　　分析平安的主要资产类型投资发展脉络，可以看出以下两个趋势：

　　1．债券投资提高，银行存款减少

　　债券与银行定期存款是保险资金债权类投资的主流，保单质押贷款等其他债权几乎可以忽略不计。但2003年以来，这两类债权工具的地位却发生了互换。平安集团的银行存款占比从50%以上下降到不足25%，债券却从44%上升到66%。

　　2．股权投资和证券投资基金快速上升

　　表1中的股权投资包含对上市和非上市股权的投资，在2005年监管部门允许保险资金直接投资股票以前，平安集团在股权方面也有投资，只是2005年以来其对非上市公司的股权投资占比很小，几乎可以忽略。从图3可以看出，平安集团的股票投资呈快速上升之势，对证券投资基金的投资则在2005年末形成了一个历史高点。

　　投保人分享40%的投资收益

　　2006年第三季度末，平安的投资收益情况如表3所示。从中不难看出这样一个显著特点：即股权和证券基金的投资收益率很高，但在总收益中所占的比例却不大，因为它们的资产基数太小。

　　平安有一定规模的投连险资金，具体数据是总账户资金2500亿元、单独账户200亿元。但平安招股说明书关于投资收益的统计没有包含投连险等单独账户中的收益，而在投资组合的统计中包含单独账户资产，我们正好可以借此估计该公司总账户和单独账户各自的资产配置数据和结构特征。

　　估计的方法是：用收益金额除以收益率来估计总账户的投资额，再用包含两大账户的投资组合报告数据减去总账户数据，就得到单独账户对该类资产的投资额。

　　虽然这个方法在逻辑上完全正确，但由于平安刚开始采用两种会计体系进行信息披露，所以有关数据可能存在一些误差。比如，2006年第三季度末，按投资对象分类时其投资组合总金额是2673.48亿元，按持有目的分类时总金额就是2729.68亿元，相差56.2亿元。因此，我们的推算只好以与加上200亿元的单独账户资产后更接近的总金额为准，即2729.68亿元。由于我们估计的目的只在观察单独账户的资产配置状况，所以使用近似数据也不会影响结果。

　　从表3的估计结果中，可以看出如下几个特点：1．平安总账户资产对股权和证券投资基金的投资比例都不足4%；2．在200亿元的单独账户资产中，有一半以上是债券等固定到期日投资工具，股票投资只有30%左右、基金投资15%；3．如果假定2001年股市转入熊市之后，平安的单独账户也主要投资于债券，那么与2004年末130亿元的单独账户资产相比，2005年以来新增的70亿元资金基本都投向了股市；4．就债券和股票两大投资工具来看，在1700多亿元的债券中有100多亿元来自单独账户，而在150亿元的股票投资中有60亿元来自单独账户，基本可以认为，在2006年股市大幅飙升给平安带来的巨大收益中，有大约40%属于投连险的投保人(平安披露的收益数据中不包含这部分收益)。

　　平安PK国寿

　　由于平安和国寿招股说明书披露的最新投资数据在时间上相差了一个季度，但因为保险投资组合的稳定性较强、国内资本市场在去年第三季度并没有发生显著变化（上证指数只微幅上涨100多点），所以据此对两个公司的投资情况进行对比分析是有意义的。

　　从投资资金占比及大类资产配置情况来看，平安扣除单独账户资产后的总资产投资率明显低于国寿，这可能与平安集团的非保险资产占有一定比例有关；在存款、债券和权益三大类投资工具中，两家公司的权益投资占比居然惊人相似，但国寿存款比例较高，而平安债券投资占比更大。

　　下面来看证券投资的具体情况。比较表1和表5可以看出，两家公司的共同点主要有：（1）长短期证券投资的总比例比较接近，即短期投资不到10%、长期投资超过90%；（2）国债投资在证券投资中居于主导地位，占比45%左右。两家公司的差异主要有：（1）在债券方面，国寿侧重对金融债的投资，比平安高14个百分点，而平安侧重对企业债的投资，比国寿高10个百分点；（2）从股权投资来看，平安长期股权投资占比高（60%）、而国寿短期股权投资占比大（62%），但在基金投资中正好相反，平安的短期投资占比高达37.8%、而国寿短期投资只占11.4%，说明平安在股票和基金上的长短期比例基本统一，而国寿没有统一。

　　在债券和股权上的不同战术是否体现到了投资业绩上？从两家公司的投资业绩数据来看，除了存款的统计口径不同而无法比较外，证券投资的结果如下：债券方面，国寿2004、2005、2006（收益率年化估计）三年的收益率分别为3.06%、4.21%和3.94%；平安同期收益率分别为3.4%、4.2%和4.0%，略胜于国寿。股票基金方面，2004年2005年的收益率都很低，2006年国寿上半年的收益率10.48%，平安前三季度22.7%，应该说也比国寿略胜一筹。从总投资收益率来看，也验证了上述分析，两家公司2004、2005、2006（收益率年化估计）三年的总收益率比较见图4。

　　当然，上述结果并不意味着平安的投资管理水平就比国寿高，因为上述微弱的收益率差异其实可能是以下三个技术性原因所致：一是国寿计算收益率的资产基数包括活期存款和三个月以内到期的资产，而平安不包括这些低收益率资产；二是国寿的短期股票投资持股时间要比平安长，我们对平安2006年大额股票投资的减仓比例跟踪分析发现，平安跨季度的减仓比例常常高达50%左右，而国寿则很少超过25%（详见本刊2007年第2期《2007，保险资金成股市"定海神针"？》），因此，国寿可能有更大比例的浮盈尚未兑现；三是两家公司在资金规模、负债结构和具体监管要求等方面都还存在差异，因此在收益率上并不是100%地具有可比性。

　　而事实上从平安自身来看，它也没有充分利用2006年年底股市暴涨可能带来的收益。根据保监会的有关规定，保险公司总账户投资股票的上限为上年末相应总资产的5%，平安2005年末总资产为2881亿元，扣除同期单独账户资产159亿元后还有2722亿元，在股票投资额上限的保守估计是136亿元，而根据前面表3的估计，平安总账户的股权投资为91.8亿元，尚有接近50%的增仓空间，基金投资和单独账户资产的增仓空间就更大。

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工商银行中国人寿入恒谜底今日揭晓
www.hexun.com 【2007.02.09 08:18】来源:证券时报




    作者：钟恬


　　编者按：恒指服务公司将在今日港股收盘后进行季度检讨，工行、国寿能否成功“染蓝”，谜底即将揭晓。面对市场各方对于H股“入恒”数量的增加会否影响恒指的质疑，恒指服务公司管理层给予了明确回答。但恒指成分股里面，中资成分的不断增加已是不争的事实，今后恒指将如何发展、演绎，内地与香港两地市场的如何联动等问题，成为业界关注的焦点。

　　关永盛：恒指“国企化”言之尚早



　　2月9日，恒指服务公司将进行季度检讨，市场憧憬工行（1398.HK）、中国人寿（2628.HK）将被纳入恒指，跻身蓝筹股之列。市场人士预计，随着H股不断纳入恒指，将造成恒生指数与上证综指走势趋同。昨日，恒指服务公司总经理关永盛在接受本报记者专访时表示，恒指里面中国成分越来越加重，这是不争的事实，“但恒指‘国企化’言之尚早，未来如何发展，仍有待观察。”

　　短期内恒指与上综指不会雷同

　　作为恒指服务公司的掌舵人，关永盛对于恒生指数的走向有着比旁人更深刻的理解。对于记者提出的两大指数趋同的问题，他认为要从两个角度来判断：一是两指数包含多少相同的成分股，相同的股份所占的比重有多少。“我本人目前不会觉得两个指数的相同股份重叠太多。”

　　“二是目前就同一只股份看，恒生指数按其H股股价计算，上证综指按其A股股价计算，一定时间内，两者可能会互相影响，虽然两地股价一齐上下浮动，但仍有所差异，我不觉得两者太接近，今后两地的走势不会大致相同。”

　　至于将来两个指数是否会逐步接近，关永盛表示，从去年的情况看来，国内的H股，包括其他中国相关股份，在赴港上市的公司中占了相当大部分，恒指里面，中资成分不断加重，成了不争的事实。“但香港市场上，国企股数目有90多家，占10%不到；市值仅占20%，说到恒指‘国企化’还早了一点。”

　　他表示，正在持续观察内地各类型企业上市情况、交易所政策方向，他的判断是，“在可见的未来，恒指与上证综指不会相关度并不大。”

　　恒指要反映及覆盖市场

　　过去，出于“非全流通”的原因不肯将H股纳入恒指成分股的关永盛，一直被业界一些人批评为“保守”。但2006年，他用实际行动粉碎了“保守”的形象———不但一手主导恒指“变天”，带领恒指公司将沿用30多年的恒指编算方法进行修改，为成分股权重设定上限，将建行（0939.HK）、中行（3988.HK）和中石化（0386.HK）纳入恒指，还设立了“H股金融指数”，而A+H股指数的研究也在进行之中。

　　对于恒指“变天”的说法，关永盛笑称，确实变化非常大。他坚称，改革与不改革，都是顺应市场情况而定，“恒指不仅代表香港公司，其长远的发展，是要忠实反映香港市场主要的大市值公司。随着发展，国内企业的成份比重加大，所以才有了去年这场大变革。

　　关永盛这样阐述恒指的定位：恒指是市场化的指数，它该是什么样子的，不是由我们公司决定的，而是由市场主导。同时，恒指的变动也是由整个公司集体思考、讨论的结果，“我们的市场咨询委员会会做好工夫，关注市场的变化，维持恒指成为香港这个国际市场中重要的市场指标地位。”

　　A+H股指须反映两市关联

　　对于“H股金融指数”的设立，关永盛表示，主要是看到H股金融公司的数目增加，市场的兴趣很大。“金融股不仅反映当地金融企业，还能反映一个地方的经济表现。我们根据市场人士想观察金融股表现的需求设立了该指数。”

　　关永盛表示，他看到了H股回归A股的趋势，“估计未来会出现更多A+H股，A+H股指数可以反映两地股价关系及差异，帮助市场理解A+H股走势。”他透露，A+H股指数的研制仍在进行之中。对于该指数推出的难度所在。他表示，该指数的概念不难理解，难在设计方面如何反映两地市场的差异。这一点，恒指公司研究部人员正在加紧完善推进，不过具体推出的时间还未能落实。

　　当记者问到他个人对A、H价差的看法时，他表示，一段时间之内，两地尚无特别的机制如套利机制消除差异。“不过，有差异才有存在价值，如果两地价格一模一样，那两个市场就没有同时存在的必要。”

　　恒指“内地化”渐趋明显

　　从某种意义而言，恒生指数计算方法中引入流通系数，对于H股于恒生指数中的权重，起到相当程度的限制作用。比如，香港股市目前市值最大的10只股份之中，H股建设银行（0939.HK）、工商银行和中国银（3988.HK）行就占据三个席位，合共市值高达1.7万亿港元，明显超过汇丰控股（0005.HK）。不过，上述三只股份的流通系数分别为15%、40%和30%，能够记入恒生指数的市值只有3900亿港元左右，仅为流通系数高达100%的汇丰控股市值的20%左右。

　　然而，流通系数并不能太多地限制H股于恒生指数中的影响力。这把“双刃剑”对于以汇丰控股为代表的香港本地股份有明显的制约作用：一方面，在恒指服务公司公布流通系数之中，尽管第一阶段几乎所有香港本地股份的流通系数都为100%，但能在恒指调整的第二、三阶段保持这样高流通系数的股份只有汇丰、太古（0019.HK）、东亚银行（0023.HK）和港交所（0388.HK）4家公司，目前33只非H股的蓝筹股在第二、三阶段的流通系数算术平均值分别只有70.2%和53.9%；另一方面，汇丰控股等重磅高流通性的股份，未来将受到权重上限的限制。三个阶段单一股份于恒生指数中的权重上限分别为25%、20%和15%。汇丰控股在恒生指数中的影响力将因此受到明显的限制。

　　未来恒生指数将可能变得更加“内地化”。统计显示，在中国人寿和工商银行顺利进入恒生指数以及原有成分股不做调整的情况下，38只恒指成分股之中包括红筹股和H股在内的成分股将达到14只，三个阶段于恒生指数中的权重都将在40%以上。在汇丰控股以及长和系公司股价没有太大变动的情况下，中资股将对恒生指数的未来表现起到主导作用。

　　两地主要股指关联性将显著提升

　　今日，恒指服务公司对恒生指数成分股的季度调整中，中国人寿（2628.HK）和工商银行（1398.HK）可能被纳入蓝筹股。如果预期变为现实，上证指数的前四大权重股工商银行、中国人寿、中国银行和中国石化将全部在恒生指数之列。

　　上述4只股份在上证指数中的权重达到45.8%，对上证指数的表现起到相当程度的左右作用。未来4只股份在恒生指数中也将占有相当程度的市值比重。

　　从已有数据的测算结果来看，中国人寿和工商银行加入恒生指数之后，4只A+H股份的合共市值比重将达到7%左右，而未来在恒生指数成分股采用调整后流通系数和新的市值上限的第二阶段和第三阶段，上述4只股份的市值比重将增加至10.3%和14.6%。

　　除上述4只A+H股份对恒生指数和上证指数之间的直接传到作用之外，未来H股指数也将成为两地市场大盘表现出联动性的一种媒介。按照恒指服务公司的相关解释，H股指数的成分股由恒生综合指数中的H股构成，而恒生综合指数的成分股则是香港股市中过去12个月平均市值最大的200家公司。由此来看，中国人寿和工商银行都将进入H股指数。这将令上证指数的涨跌变化对H股指数的影响程度空前增加。

　　当然，上述测算结果亦可能出现一些变数。很有可能出现的一种情况是，H股将在过渡期之后正式进入恒生指数的33只成分股的范围之中，而考虑到市值、市场代表性以及数量的限制，上述5只H股可能难以全部进入恒生指数。（周兴政）

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國壽及工行分別佔恆指成份比重３﹒４７％及３﹒０６％     
2月 9日 星期五 18:41 更新

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《經濟通專訊》恆指服務公司表示，假設恆指成份股變動於本周三（７日）生效，匯控（０００５）比重由２２﹒４６％，降至２０％，國壽（２６２８）比重為３﹒４７％，工行（１３９８）為３﹒０６％，建行（０９３９）則由２﹒３％，升至３﹒２％，而中國銀行(新聞 - 網站 - 圖片)（３９８８）則為１﹒２６％，上升至１﹒７６％。（ｃｙ）

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恆指成份加入中國人壽（２６２８）及工商銀行（１３９８）     
2月 9日 星期五 18:26 更新

《經濟通專訊》恆指服務公司公布，恆生指數(新聞 - 網站 - 圖片)將於今年３月１２日起納入兩隻Ｈ股公司，成份股數目將增加至３８隻。該兩隻股份為中國人壽(新聞 - 網站 - 圖片)（２６２８）及工商銀行（１３９８）。

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恆生指數計算方第二階段的變動將於３月９日收市後實施，並於９月１１日前被納入恆生指數成份股的公司，將實施三分之二流通調整，而上述兩隻新加入及於９月１１日或以後加入的成份股，將採用全面流通系數。成份股的比重上限將由２５％，調低至２０％。

假設上述變動已生效，截至去年１２月，恆生指數的１２個月平均市值涵蓋率將由６２﹒７％，上升至６６﹒７％。（ｃｙ）

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恆指檢討】券商：國壽及工行股價有支持，料續有更多國企被納入     
2月 9日 星期五 19:09 更新

《經濟通記者謝潔虹報道》恆指服務公司今日（９日）公布恆指季度檢討結果，一如市場所料，加入中國人壽(新聞 - 網站 - 圖片)（２６２８）及工商銀行（１３９８）納入恆指成份股，同時恆指成份股數目將逐漸增加至最多５０隻。

信誠證券聯席董事連敬涵對《經濟通》表示，國壽及工行被納入恆指成份股已屬市場預期之內，但相信對兩隻股份有一定支持，股價表現將造好，他相信未來成份股陸續會加入更多國企股份，預期中國平保（２３１８）、中石油（０８５７）及交通銀行(新聞 - 網站 - 圖片)（３３２８）等，於完成發行Ａ股後可陸續被納入恆指。

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摩根大通減持招商銀行３８６５萬股及中國人壽１１９３萬股     
2月 9日 星期五 19:20 更新

《經濟通專訊》聯交所資料顯示，摩根大通於本周二（６日）減持招商銀行(新聞 - 網站 - 圖片)（３９６８）３８６５萬股，佔已發行股本１﹒４５％，每股作價１４﹒５９元，總值５﹒６４億元，持股量降至７﹒０１％。

另外，摩通於本周一（５日）減持中國人壽(新聞 - 網站 - 圖片)（２６２８）１１９３萬股或０﹒１６％，每股２２﹒８４元，總值２﹒７２億元，持股量降至６﹒８７％。（ｃｙ）

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【恆指檢討】券商料港股波幅或會增加，匯控比重降股價或受壓     
2月 9日 星期五 19:22 更新

《經濟通記者謝潔虹報道》東泰證券研究部董事鄧聲興對《經濟通》表示，由於市場已預期國壽（２６２８）及工行（１３９８）「染藍」，相信對股市整體不會帶來太大影響，但對兩隻股份股價可起正面作用，不過，由於港股市值將會上升，料波幅或會增加。

至於重磅股匯控（０００５），其於成份股的比重將會逐步降低，鄧氏認為，在受到近期撥備較預期多，業績表現不理想的預警下，對匯控未來的表現並不樂觀，加上其比重將會下降，相信股份會受壓，短線股價水平看１３８元，將會在其業績公布後，再審視情況。

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工行、中国人寿计入恒生指数



2007年 02月 10日 16:18    深圳新闻网
  

    恒指服务公司昨日（9日）在港股收盘后进行季度检讨，宣布从2007年3月12日起将工行、中国人寿纳入恒生指数，工行、中国人寿由此跻身恒指蓝筹股行列。至此，恒生指数成份股增加至38只。这也意味着上证综指的前四大权重股工商银行、中国人寿、中国银行和中国石化全部进入恒生指数系列。

    另外，H股指数将加入5家公司为新成份股，剔除一家现有成份股公司。新加入的5家公司分别为中国通信服务、中国工商银行、中国交通建设、中煤能源、招商银行，剔除的公司为华电国际电力，H股指数的成份股数目将由37只增加至41只，这同样也从2007年3月12日生效。上海证券报记者刘意

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国寿VS平安的估值之争 市盈率指标暂“下岗”

www.eastmoney.com   2007-02-12 14:31   谈璎   新民晚报
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　　申购代码：780318；简称：中国平安；申购价格：33.80元。

　　今天，中国保险业第二艘“航空母舰”——中国平安回归A股市场，进行网上申购。超出中国人寿近一倍的发行价格，丝毫没有阻挡机构及散户的申购热情。不出意外的话，此次申购中国平安冻结的资金量，将刷新兴业银行1万亿元的纪录。

　　中国平安上市，能否复制中国人寿首日开盘的高价神话？是否会高开低走？一连串的疑问将在3月1日那天得到答案。有些市场人士已为平安开出了50元以上的开盘定价。甚至有业内人士称，两年内，中国平安的A股价格将跃上70元。

　　有关中国人寿和中国平安究竟怎样估值的一场“口水战”，早已打得异常火爆。

　　1、市盈率指标暂“下岗”

　　怎样估算保险股的价值？在这个问题上，最常使用的“市盈率”这一工具，似乎有些失灵了。

　　以1月9日上市的中国人寿为例。它的发行价为18.88元，2005年每股收益为0.20元，静态市盈率竟高达94倍！而去年至今发行的新股，市盈率基本上在10-30倍的范围内。这个发行价格是不是定得太高了呢？

　　应该说，人寿的这一发行价是一个公允的价格，比当时香港20多港元的H股股价还有较明显的折价。从人寿冻结了8000亿元的申购资金来看，大大小小的投资者认为如果申购到，可以获得不小的收益。而人寿A股上市当天37元的开盘价，一举将静态市盈率推升到了近200倍。即使是后来贵为“百元股龙头”的贵州茅台，也难望其项背。

　　中国平安的发行定价，同样存在着与平均市盈率相差悬殊的情形。按照发行价计算静态市盈率76倍，而H股股价近期在36-37港元附近徘徊。

　　用市盈率的估价方法，将严重低估寿险公司的价值。于是内在价值和评估价值的方法被推上前台（详见下面内容）。一场关于估值的“口水战”随之产生。

　　■内在价值包括两个部分：调整后净资产和有效业务价值。调整后净资产，是指净资产的价值要随着市价调整；有效业务价值，就是指所有已签发的保单在未来一共能创造出利润的总和。内在价值，实际是一个寿险公司的现有价值或清算价值。

　　■评估价值等于内在价值加上新业务价值。新业务价值，是指该寿险公司未来销售的保单所能创造利润的总和。

　　2、内在价值估算有分歧

　　■保险公司如何获得长期收益？

　　1.运用订立保险合同所收取的保费进行投资，并获得预期的投资收益；

　　2.保险合同的总索赔金额低于预期赔偿金。

　　在中国人寿上市前夕，绝大部分券商机构给出的估值价格在26元至40元之间。研究机构对于中国人寿的行业地位和发展潜力一致看好。

　　申银万国认为，中国人寿是国内竞争实力最强的保险公司，可以获得适当的龙头溢价，其合理市场定价在30元左右。

　　银河证券认为，中国人寿面临中国区域经济快速发展和经济市场化进程加快的大好机遇，同时消费者对于寿险产品认识度的提高，有望推动公司未来高速成长。

　　招商证券分析师罗毅给出的“一年35元，三年看90元”的评估报告，显得分外惹眼，一时引发争论无数。他提出，中国人寿的投资回报率将逐步向2013年10%的目标迈进。

　　研究机构的分歧，在于对国寿投资收益率增长的预期不同。多数认为10%的投资回报率预测过于乐观。

　　中金公司研究员周光在报告中认为，在10.5%的折现率下，投资收益率在基本假设和增加50个基点的区间内时，中国人寿在2007年底的每股合理价值区间是人民币30.24元至36.17元。

　　从一年新业务价值看，中国人寿的一年新业务价值利润率由2004年的24%上升到了2005年的26%，显示出保单的质量在提高。2005年的一年新业务价值也同比增长了15%。同时，中国人寿2006年至2008年的总投资收益率应该都能保持在5.0%以上。

　　3、看空看多泾渭分明

　　1月9日，中国人寿A股在上海证交所挂牌上市，当天开盘价37元，收盘38.93元。1月17日摸高49.50元后便一路下滑，最低探至33元。其间，A股高于H股50%甚至80%的价差，也成为人们看空中国人寿A股价格的一个理由。中国人寿上市之后的买入者，几乎已全线套牢。中国人寿股价是否存在泡沫之争再度响起。

　　中金公司坚持看空，认为中国人寿未来投资收益率将能急速提升到8%甚至10%以上的观点是错误的。研究员仍维持中国人寿盈利预测和2007年底每股人民币36.17元的目标价，但把对它的评级由“推荐”降为“中性”。

　　国联证券近日发布“卖出预增的中国人寿”研究报告称，中国人寿的股价已经远远被高估。根据国际经验，国寿2007－2009年的投资收益率约为4.4%-4.8%。国寿定位区间是24－26元，所以建议投资者抛出。

　　招商证券的罗毅坚持原有的观点，即投资国寿需要有长远的眼光，如果投资者只看报表的数据，可能就没法发现国寿真实的价值。例如报表对于2006年公布的投资回报率仅为5.5%-6.0%，但其2006年的实际回报率在10%以上（包含浮盈，而且不包含广发银行等股权的潜在盈利），国寿可以拥有超额回报率，因为国寿的资源与背景决定了稀缺资源的归属。

　　平安证券金融行业研究员邵子钦则表示，虽然有些国外的大机构看空中国人寿，但这并不影响她对中国人寿的乐观看法，“绝对是个朝阳行业，坚定看好中国人寿”。

　　中信证券认为，中国人寿投资资产达到7000亿元以上，理论投资股票和基金规模可达到1400亿，未来投资对象大都是战略配售的低风险高收益大型中央企业股票和基础设施，类似于杠杆型私人股权投资基金。寿险公司负债主要是低成本保单准备金，购买中国人寿股票，是分享中国一篮子资产价值重估的最佳载体。2007年中国人寿A股理性区间50-53元。

　　上周，平安在上海进行A股路演，询价对象给出的估值普遍在40元左右。与中国人寿保险主业鲜明略有不同的是，占据中国保险市场第二名位置的平安，以“金融控股集团”作为主打旗帜，确定保险、银行、资产管理为发展的三大支柱。上周五，一些分析师预测，平安上市后的价格在48-58元之间。

　　4、保险市场长期看好

　　以国寿和平安为代表的保险股，究竟该如何评估其现在和未来的价值，是一件见仁见智的事情。精算的数学模型选取不同的数据，自然会得出不同的结果。从短期来看，市场价格在供需的作用下与价值会有一定的偏差；从长期来看，价格将围绕价值上下波动，最终市场会得出一个较为平衡的价位，这是以时间来换取空间。

　　跳出股价的短期波动来看保险股的发展前景，换个思路来考虑问题，也许另有收获。对于保险股超出现有价值的那部分价格，可以理解为泡沫，也可以理解为投资者因为看好保险公司长期发展而愿意支付的溢价。我国的保险市场在未来的10年内，面临着保费收入迅速增长、保险资金投资范围拓宽以及竞争日渐激烈等趋势。

　　一年多前，纽约人寿国际保险公司董事长白嘉礼在接受本报记者采访时表示，过去25年中国的保险收入以每年30%的速度递增，未来十年至少会翻两番。他说，衡量一个保险市场的潜力，可以看保费收入占GDP的百分比，即保险深度。中国大陆的保险深度为2%出头，而同期中国的香港已经达到了8%，所以预计十年内至少能翻一番，上升到4%-5%。同时，如果中国的GDP以每年8%的速度增长，十年后GDP也将翻一番。“到那时，中国中等收入家庭的数量将大量增加，更多的人有能力买保险。”以上海为例，2006年上海的保险深度达到3.96%，保险密度按照常住人口计算，为2289元/人。而全国的保险深度仅为2.8%，保险密度431.3元/人。

　　同时，保险资金投资范围的拓展也是大势所趋。在香港等地，保险资金除常规的股市、债市等以外，还可以投向房产租赁、股权投资甚至风险投资等。当前，内地保险公司在投资范围上还有诸多限制，保险资金投资股票的上限5%存在突破的可能。

　　去年，中国人寿的战略性股权投资取得历史性突破，成功入股中国银行、工商银行、招商银行、大秦铁路、国航、中信证券、兴业银行、广发银行、南方电网等一系列涉及数百亿元的大手笔的资本运作，使中国人寿成为广发银行的并列第一大股东，南方电网、中信证券的第二大股东，中行、工行IPO最大的流通股投资者。

　　平安积极构建金融平台，并谋求绝对控股的收购，对其投资回报率则有明显的提升作用。高盛高华的分析师认为，“平安多元化的投资对其投资回报率的提升至少有248个基点的帮助。”这两家重量级保险公司在资金运作上发挥出投资银行的功能，是其他任何一家同行业公司难以匹敌的。业内人士打了个比方，这好比主管部门按照国寿、平安的“身高”制定了游戏规则。

　　中国保险市场的潜力，引来各路国际保险巨头群雄逐鹿。目前，我国保险市场上共有98家保险公司，其中外资保险公司就达41家，来自20个国家和地区的133家外资保险公司在华设立了195家代表处。

　　虽然中国人寿公告2006年度净利润有50%以上的增长，并占据保险市场一半的分额，而平安保险也保持良好的发展势头，2003-2005年的年均净利润增长达25.92%，但是在外资保险公司的竞争面前能否继续保持领先优势，这正是广大的投资人所期待的。有泡沫？没有泡沫？市场最终会给出答案。对于股民来说，放下浮躁的炒作心态，投资一定会做得更好。

　　保险股到底贵不贵，要用以后的股价走势来说话。

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保险机构成平安配售主力军
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http://www.stockstar.com     黄蕾     上海证券报     2007-2-14 9:45:00
继热捧中国人寿后，保险公司再度为同行捧场，成为追捧平安保险的主要力量。
　　来自平安保险昨晚发布的公告显示，包括中国人寿、华泰财险、泰康人寿、新华人寿等在内的11家保险机构通过22个账户参与了平安保险A股网下申购，共拿到6170万股。  把握升浪起点 外汇交易怎样开始？
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　　如果加上战略配售的泰康人寿、太平洋人寿、人保财险、出口信用保险、中国再保险等5家获得的6500万股，保险公司通过战略配售和网下配售共持有平安保险1.267亿股，约占11.5亿股发行总数的11％。保险机构无疑成为平安保险配售的主力军。
　　在上述保险公司中，尤其值得注意的是中国人寿。中国人寿总共动用了5个账户，共获配3587万股，成为平安保险网下配售中的大赢家。此外，泰康人寿也动用了5个账户，获配股份也不少。
　　这样力捧同行的场面，曾出现在中国人寿配售过程中。共有8家保险公司动用了总共33个账户，配售了中国人寿8729.9260万股，占全部配售的29%，加上战略配售的两家保险公司获得的5000万股，保险公司通过战略配售和网下配售共持有中国人寿1.373亿股。
　　其实，在平安保险询价推介时，多家保险机构高管曾向记者表示，将尽全力参与到平安保险的配售过程中，因为平安保险的成功将为其它后继上市的国内保险公司创造一个良好环境。

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證券報告 - 里昂建議買入平保
2007年2月12日   06:54:00 p.m. HKT, XFNA

  
香港 (XFN-ASIA) - 里昂表示, 平安保險(2318.HK)發A股集資支持保險業務增長, 以及擴充銀行業務, 對資產負債表的正面影響, 相信可抵銷每股盈利及新業務價值的短暫攤薄, 建議「買入」其H股, 目標價48.3港元。

該行估計, 平保A股會以上限33.8人民幣定價, 相對其H股的價格呈一定折讓, 但長遠兩者差距將會收窄, 而A股的溢價對其H股估值亦帶來支持。


里昂調高平保06-08年盈利預測分別14%、10%及9%, 至82.47億、101.53億及105.17億人民幣, 主要反映投資收益率上升; 但隱含價值則分別調低3.6%、5.7%及5.8%, 至每股8.12、13.18及14.65人民幣, 反映收購深圳商業銀行的商譽調整, 以及A股發行價較早前預計為低。


據Thomson First Call綜合18家證券商預測, 平保去年純利預期為79.24億港元。

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平安上市推升中国人寿重新估值
www.cnfol.com　2007年02月15日 15:44　国泰君安　
　　平安保险3月1日挂牌上市将结束A股市场仅有中国人寿一只保险股的局面。日前平安的申购资金达到1.1万亿元，机构再次上演了对保险概念股如同“大众情人式”的热情。兴业银行曾激发银行股的飙升，而平安保险的上市，将重燃市场对保险股的追崇。中国人寿，作为一家拥有国内寿险市场近半壁江山的国内最大的人寿保险公司，2006年度实现的净利润将比上年度增长50%以上，在平安保险即将发行上市的情况下，中国人寿有望携手平安保险成为春节后带领大盘冲击3000点关口的新旗手。

　　中国第一寿险品牌——消费升级

　　 中国人寿是中国寿险业的龙头公司，竞争优势十分突出。就上市公司总市值而言，中国人寿已成为全球最大的人寿保险公司；就市场份额而言，中国人寿几乎占据中国寿险市场半壁江山，截止2006年6月30日，中国人寿占有全国寿险市场分额49.9%，除北京、上海两个城市外的其他地区，公司均为该地区寿险市场的垄断经营者，市场分额占有率均在50%以上，而公司在北京和上海地区的市场占有率居该地区的第二位，为20%。相信在大多数省市里，中国人寿将在未来较长一段时间里都占据50%左右的市场份额。

　　 中国寿险市场前景光明，2005年我国人寿保险深度只有约2%，人寿保险密度282.7元/人，远低于亚洲平均水平和欧美国家水平，提升空间很大。同时根据国际保险行业的发展规律，人均GDP超过2000美元开始，保险行业进入黄金发展期，截止2005年末，我国人均GDP近1800美元，可以预期，受经济增长和行业发展规律的影响，未来10年将持续成为中国保险业的黄金发展期。预计未来10年中国寿险保费收入年复合增长率有望达到16%以上，中国人寿将充分享受行业成长带来的发展空间。

　　 股权投资出彩——超越中信

　　 中国人寿除了自身保险业务的不断发展壮大之外，最大的亮点在于其不可估量的巨额股权投资。有目共睹的就是2006年的牛市，中国人寿投资股票市场就获得了巨大收益。2005年，中国人寿投资于股权投资的资产占到全部投资资产的8.00%，仅贡献了全部净投资收益的3.3%。2006年上半年股权投资比例上升到8.86%，而对净投资收益的贡献率突然上升到30.34%，这构成了2006年上半年净利润大幅增长的关键。而且中国人寿在A股市场上还享受到一般投资者难以享受的新股发行配售、增发配售等特权。所以在中国证券市场刚步入黄金十年时代，中国人寿的未来业绩不能以单纯的保费收入来衡量，证券市场的牛气更支持其业绩会出人意料的增长，这就如前几年业绩亏损的中信证券。

　　 中国人寿遵循价值投资的理念和财务投资者的原则，战略投资优质企业，以分享中国经济高速成长带来的盈利成果。目前公司拥有“建设银行4.08亿股H股，成本价2.38港元”；“中信证券3.5亿股A股，成本价9.29元”；“中国银行、3.94亿股H股，成本价2.98港元”；“中国银行1.23亿股A股，成本价3.08元”；“工商银行12.80亿股A股，成本价3.12元”；“工商银行6.51亿股H股，成本价3.07港元”，大比例金融股权投资将带来丰厚利润。

　　 另外，值得注意的一点是，预计2007-2009年，众多大型H股将逐步回归A股，这给公司提供了很好的战略入股机会，带来大幅盈利，而且这种盈利是可持续的，公司的背景与资源优势可以保证优质资源战略配售的份额，同时在一些优质稀缺项目中，可以保证战略投资者身份，从而获得超额回报。参照国外的情况，国外一级市场与二级市场的差价大部分在15%以上，而国内一级市场与二级市场的差价可以达到平均30%，甚至以上。以中国人寿自身为例，它的发行价格为18.88元，而首日上市开盘价为37元，差价达到了49%，接近50%的高水平。

　　 综合一级市场与二级市场，预计中国人寿在直接股权投资的投资回报率可以达到20%。即使换个角度出发，优质企业利润增速在20%以上，表明优质企业二级市场的股价也将以20%的水平上升，也就是说，中国人寿在股票上的投资收益，即使跟随大盘，也将有20%的回报。

　　 作为中国最大的保险资产管理者和最大的机构投资者之一(截至2006年6月30日，中国人寿总资产6,169.26亿元，投资资产5,840.42亿元)，中国人寿强大的政府背景与深厚的客户资源，使其在股权投资中具有巨大优势，令其他机构投资者难以望其项背，这一优势在未来将会继续存在。在资本市场持续繁荣的趋势下，中国人寿所能达到的回报率必将超出预期。我们参照600030中信证券的股权增值估值方法，中国人寿明显更胜一筹！

　　 享受人口红利——飙升契机

　　 中国人寿作为中国A股市场的保险第一股，将是中国人口红利的最大分享中国深受大机构投资者高度关注，该股上市之后的几个交易日，成交量持续放大，中长线资金介入的迹象明显。尽管前期对中国人寿的估值存在较大的争议，但公司业绩大增的公告却预示着该股具备的高增长价值。

　　 二级市场上，中国人寿完成了一次较大幅度的回调，作为目前逐渐企稳重回上升通道，主力欲构成大双底的意图较为明显。平安保险的高价发行无疑将推升中国人寿的重新估值，目前股价位于底部，该股已占进天时地利人和的底部飙升契机，值得战略性关注。

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平安保险：投资回报仍有上升空间 目标价43港元
www.hexun.com 【2007.02.15 14:51】来源:香港文汇报

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　　平安保险(2318，简称平保)2006年寿险保费收入按年增长17.2%至689.89亿元人民币，占内地寿险保险市场17%的份额。平保在内地沿海地区的实力强大，如上海、广东、北京、江苏、辽宁、山东、浙江、福建、河北及天津。

　　2006年，平保的财险保费收入按年增长33.1%至168.6亿元人民币， 其中车险产品是最大的贡献来源。鉴于内地车险市场增长势头强劲，预计公司的财险保费收入可每年增长15%至19%。



　　投资回报仍有上升空间

　　在计算的平保内在价值时，我们采用的投资回报率预测是2007至2010年为4.3%至4.7%，并从2011年起保持平稳。鉴于内地投资市场不断开放，预计我们的投资回报率预测仍存在上升空间。

　　平保斥资49.1亿元人民币收购深圳商业银行89.24%权益(相等于后者隐含市账率1.75倍)，并成立其它非保险类附属公司，如平安银行、平安证券、平安信托及平安资产管理。在进行这些形式多样的收购后，相信平保可从内地金融市场的蓬勃发展中受惠。

　　2006年，内地寿险市场按年增长11.4%至4,064.1亿元人民币，而非寿险市场则按年增长23.1%至1,580亿元人民币。不过，期内人均寿险收入(即寿险密度)及保费收入占国内生产总值的比重(即寿险深度)分别仅为310元人民币及1.9%，而非寿险业务的密度及深度分别是121元人民币及0.8%。第十一个五年规划预测内地保险市场(包括寿险及非寿险)的密度及深度在2010年前分别达到750元人民币及4%，因此，我们预计内地寿险保费总额将在2007至2010年每年增长12%至14%。

　　沿海地区寿险业务实力强

　　我们看好平保在沿海富裕地区的实力强大、全面的金融服务策略及管理专长等优势。同时，鉴于目前内地股市的前景及内地金融市场的持续开放，我们亦对公司的投资回报感到乐观。下跌风险包括保费收入较预期逊色、内地股市震荡、保险业务的利润率萎缩及在向综合金融企业的转型过程中存在的整合风险。

　　根据我们的精算评估价值预测，平保的寿险业务价值每股39.50港元，相等于2008年度股价对内在价值2.5倍及新业务价值30倍。同时，估计财险业务及非保险业务分别价值1.73及1.78港元。综合计算后得出的目标价为43.0港元(昨收38.1元)。建议观望。

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猜想：把国寿股权交换AIG股权
www.cnfol.com　2007年02月16日 07:52　第一财经日报　张志斌
　　相关链接：

　　■AIG：起源于中国的美国公司

　　如果有人建议中国人寿(601628.SH)的全体股东将股份出售，然后用于收购美国国际集团(AIG)的全部股权，这是一个好主意吗？

　　暂时看来，这是个不错的主意。

　　当1月16日中国人寿A股股价达到49.50元时，其总市值达到约1.4万亿元人民币，和AIG当时的总市值相当。到了2月9日，中国人寿A股股价已跌至36.10元，总市值也缩水至约1.02万亿人民币，而AIG的总市值仍维持在1.4万亿元人民币的水准(约1796.66亿美元)。

　　从一些指标来看，这可能也是一个不错的主意。业内分析师目前对中国人寿2007年动态市盈率的平均预测为66.02倍，市净率则为16.21倍；而AIG相应的指标则为市盈率14.28倍，市净率1.87倍。

　　但是从净资产收益率指标来看，这可能就不是一个好主意了。AIG的净资产收益率为12.62％，而中国人寿2006年中报时的净资产收益率就已达到8.63％，如果简单地以2倍计算，其收益率将达到17％以上，远超AIG。

　　资料显示，截至2005年底，我国保险行业的保险深度、广度分别为2.703％和376.83元/人，寿险行业深度、广度分别为1.78％和271.05元/人。而发达国家的保险深度已达到7％～10％，保险广度更是远高于国内。

　　数据显示，2005年全球保费的增幅约为3.9％，发达国家的增幅为3.4％，发展中国家则为7.5％。据行业分析师预测的国内寿险业增速则为：2005～2010年间的年均复合增长率为20.83％，2010～2020年间的年均复合增长率为15.87％。

　　作为占据中国寿险市场半数以上份额的中国人寿，无疑将成为中国寿险市场高速增长的最大分享者，而中国与发达国家保险深度、广度间的巨大差距更是体现了行业的巨大发展空间。有行业分析师预测，中国人寿在2007～2011年的5年时间内，公司净利润复合增长率将达到35.6％，中国人寿日前刚发布的2006年净利润较2005年增长超过50％以上的公告或许就是这一预测的最好证明，更有行业分析师给出了中国人寿3年目标价达90元的研究报告。

　　当然，把中国人寿股权全部换成AIG股权只是我们的假设，其整体可操作性极低，但如果你相信中国寿险市场的发展速度，你会把中国人寿的股权换成AIG的股权吗？

jindiao0826

顶啊

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加息影响负面居多 中国人寿受惠有望被追捧


来源：香港文汇报 2007-03-19 10:27:02 更新


　　投资者对资金流走的忧虑于上周有所减低，因而吸引买盘再度入市追捧中资股。


　　上周所见，一些「股灾」前被热炒的焦点股，又告重现镬气，其中中航技术(0232)便于周内显著反弹35.38%。另外，同属前期热门股的首长科技(0521)和深圳科技(0106)也回升逾2成。


　　虽然不少中资股上周有所回勇，不过人行由本周日起实时上调人民币基准利率，1年期存贷利率上调0.27厘，因消息来得有点突然，估计对本地投资气氛将有一定影响，相关股份难免会再行借势调整。值得一提的是，「两会」已告曲中人散，内地股市在累积不少升幅后，不排除会借加息消息先行获利回吐，估计也会对本地中资股构成利淡影响。


　　由于加息，可以令坐拥大量保险资金的内地保险企业增加利息收入，估计会对本地上市的「三保」较有利，其中又以规模最大的中国人寿(2628)受惠最大，若遇今日股价回落，不妨考虑趁低收集。事实上，加息影响不少行业，资金在寻找出路下，类似国寿般的大型股，将有望成为资金换马吸纳对象。国寿上周五以21元报收，全周计仍跌0.5元，而周内高位曾见过21.9元，惟低见20元则现支持。可考虑在20元水平附近收集，若短期可以升破21.9元的阻力位，下一个目标将上移至2月上旬的24.3元水平。若股价跌穿近期支持位的18.42元，则有必要先行止蚀。


　　投资策略


　　红筹及国企股走势：


　　内地突然加息，估计对短期中资股的影响以负面居多。


　　中国人寿：


　　内地加息有助增加利息收入，相信有望成为市场换马追捧对象。


　　标价：24.3元　　 止蚀位：18.42元

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〔中国个股〕中国人寿称今年前两月累计保费收入约为430亿元人民币

路透上海电---中国人寿保险股份有限公司<601628><2628>周一公告称,其2007年前两个月的累计保费收入约为430亿元人民币.

刊登在中国证券报上的公告并称,上述累计保费收入资料未经审核.

中国人寿1月的累计保费收入约为230亿元.

中国人寿A股上周五收报33.81元;H股收报21.00港元,过去一个月下跌9.94%.(完)