中国人寿基本资料

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http://www.stockstar.com     易非     中国证券报     2007-1-18 16:43:22

　　昨日，中国人寿A股一度接近涨停，逼近50元大关。尽管此后开始随大盘一起调整，但仍然非常强势，尾盘收于45元，全天微跌0.11%。与之相对照的是中国人寿在香港的股价一直在25元左右，昨日收盘于25.65港币。A股、H股两者之间的股价相差近20元  把握升浪起点 外汇交易怎样开始？
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。

　　哪个是中国人寿更合理的股价？是H股向A股靠拢，还是A股向H股靠拢？

　　A股股价更加合理

　　近日在对基金业内的采访中，记者了解到，很多基金经理认为中国人寿的A股股价更加合理。在这个问题上，他们一改以往在估值上盯着香港市场的习惯。

　　一位大型基金管理公司的基金经理向记者表示，目前中国人寿在香港市场的相对低价并不是中国人寿的准确估值。中国人寿目前在香港的相对低价，有两种因素造成，一是中国人寿上市价格低，其上市三年来积累了非常多的获利盘，获利回吐的压力相当大。资料显示，中国人寿在2003年12月在香港上市，发行价3.625港币，开盘首日飙升26%，上涨至4.525港币。从3.625港币涨到如今的25元，中国人寿H股涨了6倍左右，让投资者赚得盆满钵满，庞大的获利盘显然制约了中国人寿H股继续上涨的速度与空间。

　　另一个因素就是海外分析师可能并没有内地分析师了解中国人寿的资产情况，也不太熟知中国牛市的进程，所以估值偏向于保守。根据这位基金经理的判断，中国人寿是中国最大的机构投资者，其将从中国资本市场的长期牛市中持续大幅受益，另外中国保险市场的发展也远远快于成熟市场，因此应给予中国人寿更高的估值。

　　目前人寿在直接股权投资比例仅为5%，国泰君安证券的研究报告指出，当前我国资本市场正迎来一个难得的发展机遇，资本市场投资收益率较高且不断上升，而我国包括中国人寿在内的保险公司投资渠道正不断扩大，投资比例有望不断提升。招商证券预计未来五年内会提高到25%。资料显示，在资本市场繁荣期，各国保险公司都在加大权益上的投资规模，美国从1985年到1997年，股票投资比例从10%提高到23.2%，日本从1975年到1996年，股票投资比例从4%上升到24.73%。

　　另外，有关研究人士指出，我国寿险行业目前无论是深度与广度都远远低于成熟市场，而且我国经济和人均收入均处于快速增长阶段，我国寿险行业发展前景相当乐观。同时中国人寿在寿险行业中占据了高达49%的市场份额，是当之无愧的行业龙头，这决定其新业务价值存在一个快速增长的过程。

　　在此前的估值中，国内某知名券商指出，2007年国寿A股的目标市场价有可能上冲45元，招商证券更于近日上调中国人寿A股的一年目标价52元，三年目标价是90元。

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　　定价权正在回归

　　"从中国人寿开始，定价权开始回归。"深圳一基金经理这样说道。这位基金经理在中国人寿上大举布局，一路逢低吸纳，即使在昨日早上中国人寿A股几乎涨停之际，也一股未出。

　　长期以来，国内机构投资者看一个股票估值是否合理，都是以港股为参照，他们认为在那个全流通的市场里，国际机构投资者给的估值更加合理。不过，在A股市场股权分置改革临近完成之际，他们的信心开始爆棚，认为A股定价权将掌握在自己手里，因为A股市场正在成为一个健全的市场，另外，本土投资者对于A股的理解也更加深刻。

　　招商证券有关人士指出，在本土与外资的定价权争夺上，人寿的走向将会是焦点之战。A股上市后成功地定在35-40元的位置上，说明定价权的第一局是本土胜利。而主流外资投行在前期看反的基础上，更加坚定地看空，想重夺话语权，造成H股股价大幅下降，但A股不为所动，成功守住阵地，可以说是打了个平手。而接下来的是第三局，定价权的焦点之战正在激烈进行中。

　　"我相信中国人寿的H股股价必然向A股靠拢，这是趋势。"多位基金经理向记者表示

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中国人寿缪建民:把钱管好比发债重要
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http://www.stockstar.com     于晓娜     21世纪经济报道     2007-1-18 15:01:11

　　外汇全球化配置平台　　

　　《21世纪》：中国人寿资产管理(香港)公司成立之后，其主要业务将是什么？管理的资产来自哪里？　　

　　缪建民：公司初期将管理两部分资产。中国人寿本身就有外汇资金，其中的相当一部分我们会通过这个公司来管理；另外，中国人寿在海外的保费收入，也就是在香港本地的港元保费收入，这部分资金的投资管理，也会通过这个公司来完成  把握升浪起点 外汇交易怎样开始？
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　　换句话说，这个公司将会成为中国人寿外汇投资及全球化配置的一个主要平台。同时也将成为中国人寿重要的人才培育基地，从而提高公司专业化、国际化的水平。　　

　　《21世纪》：富兰克林邓普顿基金公司作为战略投资者，将会担当何种角色？　　

　　缪建民：富兰克林邓普顿是全球上市资产管理公司当中最大的。在国际化方面，他们可以给我们很多技术上的支持，如IT系统、专业人才等方面，对提高我们整个专业化的管理很有帮助。他们的投资队伍也会参与到资产管理公司的投资管理中，一部分的投资经理会直接从邓普顿过来。　　

　　《21世纪》：投资团队主要是从母公司派过来吗？　　

　　缪建民：对，还有富兰克林邓普顿的人员，但现在他们参股的法律手续尚未完成，董事会架构目前还没最后确定。　　

　　《21世纪》：今后中国人寿资产管理(香港)公司的发展目标是怎样？　　

　　缪建民：成立初期，公司主要的任务是管理我们的内部资金，之后一旦条件成熟的话，我们也会向第三方提供资产管理服务，包括卖中国人寿自己的产品。　　

　　《21世纪》：今年有可能做到吗？　　

　　缪建民：这个还很难说。我们当然希望早一点，但这也要视乎我们队伍的发展，另外也还要向香港证监会报批，现在我们还不可以卖我们的产品。　　

　　实际上我们在内地已经有很多第三方资产管理的业务了，比如当QFII的投资顾问，中国人寿也有企业年金投资管理人的资格，另外我们也有资产管理公司委托我们进行股票投资，我们也有投行业务，担当财务顾问，国家开发银行发的债我们是承销商，这些都是中国人寿第三方业务很重要的组成部分。　　

　　从资金规模来看，现在还不大，因为刚刚起步。事实上，企业年金整个市场在国内还都是刚刚起步，但未来的潜力很大。　　

　　如果今后我们在海外的资产管理做得好，可能会有一些内地企业的外汇资产也会找我们管理，但如果现在我们自己的资金都管不好的话，就根本没有这个机

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中国人寿缪建民:把钱管好比发债重要
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　　7756亿资产的配置难题　　

　　《21世纪》：按照规定，海外运用的保险资金比例只有5%，最近业界一直在探讨，外汇资金的境外运用比例是否可以突破15%的限制，你是怎么看的？　　

　　缪建民：15%应该是不会的  把握升浪起点 外汇交易怎样开始？
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。虽然现在整个海外市场气氛的确是好，但国内的市场气氛也不错啊(笑)。今年的话，一般情况下我们外汇资金境外运用的比例还会是在5%以内。　　

　　《21世纪》：如果简单总结2006年中国人寿的投资情况，您会怎么形容？　　

　　缪建民：八个字，叫做“配置合理，操作得当”。我们的董事会成员和股东对我们2006年的成绩应该都是很满意的。　　

　　《21世纪》：现在香港已经允许发行人民币债券了，中国人寿会发吗？　　

　　缪建民：我们现在没有必要发行人民币债券。我们中国人寿自己的钱，跟市场上的钱一样，是太多而不是太少。我们现在的问题是，怎么样把自己的钱管好。　　

　　到去年年底，中国人寿自己的资产管理公司管理的资产是7756亿，现在我们的配置非常难做，因为国内的产品供应不足，所以从目前的情况来说，如何把现在的钱管好，提高回报，这比发债来得重要。

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中国人寿集团董事长杨超  (金融界网站资料图)

　　香港报道 特约记者 罗绮萍

　　1月17日，中国人寿（601628，2628.HK）（行情,资讯）以45元收盘，最高上摸至49.5元。即使以收盘价计算，短短7个交易日，中国人寿的A股股价便较招股价蹦高了139％，一跃成为A股市值亚军。

　　面对这样的高股价，中国人寿集团董事长杨超居然没有“恐高症”。

　　1月16日，杨超来到香港，出席中国人寿资产管理（香港）公司成立酒会。这个公司将成为中国人寿外汇投资以及全球化配置的一个重要平台。

　　要见杨超的客人络绎不绝。香港交易所主席夏佳理多谢中国人寿先H股后A股，潜台词是如果是先A股后H股，H股不知如何定价；素来无宝不落的“光头神探”——邓普顿董事总经理麦朴思（MarkMobius），也特地从地球另一端飞到香港见杨超，因为富兰克林邓普顿基金公司将会是中国人寿资产管理（香港）公司的战略伙伴。目前全球上市寿险公司当中市值最大的中国人寿，与全球上市资产管理公司当中最大的邓普顿合作，在大家的眼里看来很“般配”；“A股市值冠军”——中国工商银行的董事长姜建清多谢中国人寿这个同时持有工行A股和H股的“股东”。

　　杨超香港会客：

　　两大利好消弥国寿“恐高症”

　　杨超忙得在香港工作的女儿都见不着，只能在酒会的间隙，断断续续接受的访问。杨超轻松面对中国人寿A股股价狂飙，他说相信中国人寿的盈利增长可以降低市盈率，未来将开拓新产品老人互利保险，及在基础建设投资中争取稳健的高回报。

　　以盈利增长降低市盈率

　　：中国人寿的A股股价升得那么高，与H股差价那么大，你觉得是哪一方面出了问题？

　　杨超：市场在不断变化中，（A股股价狂飙）是可以理解的。我们只是刚上市不久，A股与股总是有差价的。我看了一项统计，我们的差价也不是最大的，排在我们前面还有些差价更大的。

　　：但当中你们的成交量最大，在短短几天内升幅也是最大的。

　　杨超：我们回归A股市场的目的，便是让我们的客户同时成为我们的股东。也希望股东成为我们的客户。

　　：你在A股上市前说过，希望仿效加拿大宏利保险的形式，在上市时向长期保户派发股票，以回馈保户，但结果没有做到，保户连优先认购中国人寿的权利都没有。

　　杨超：这个我也没有办法，我们一直想回馈保户，但监管机构不批准。所以有些事还是做了才说。

　　：很多企业管理层都对我说，股票涨得太高时会有恐高症，你不会有吗？你不担心股价高得无以为继？股价回落股民会对你抱怨？当中会包括你的保户。中国人寿现价已是2006年盈利的100倍市盈率了，你不担心吗？

　　杨超：我们是有信心的，我们要与股东一起赚钱，我们会以盈利增长降低未来的市盈率。我们回归A股市场就是要为股东带来更大的回报，我们原有的业务会随着中国的经济增长而继续迅猛增长，我们会开拓新业务转化成新的增长点。

　　看好老年互利保险市场

　　：有分析员说你们在内地的市场占有率已是45％（集团是50％），应该没有很大的增长空间了。你认为中国人寿未来的盈利增长点在哪？

　　杨超：中国的经济增长会继续带动我们的业务发展，现在我们的人均GDP已达1300美元。国际经验表明，在新兴市场，人均GDP一旦突破1000美元，寿险产品的有效需求将会大幅增加，居民对寿险、健康保险、养老保险等保险保障需求将明显提高。保险业可以充分发挥保障和理财的优势，提供符合客户多样化需求的保险产品和服务。

　　中国已进入老龄化时代，老人的互利保险（外国称为互惠保险）是一项潜力很大的项目，中国现在都没有人做。欧洲这项业务是在1980年代开始的，日本在2004年开始在搞，我们现在正准备推出老年互利保险，现在60岁以上的老龄人口就有1.4亿人，加上今天都是独生子女，中年人退休后很难完全依靠子女供养，要为自己将来做计划，老年互利保险的市场会很大。

　　：以外国的经验来说，60岁以上才投保，要通过较严谨的健康检查，保费会较年轻时投保高很多，中国老龄人口可以承担这样高的保费吗？

　　杨超：我们在设计产品时会准确计算保费和保额。有一点要强调的是，这肯定是盈利产品，我们会在另外的地方作出公益的投放及回馈社会。我们面对的销售对象不光是60岁以上的老龄人口，还希望在他们50岁以前甚至更年轻时参与我们的保险计划。

　　：现在中国保险业另一个新的增长点是投资基建，中国人寿在这方面动作很大，但也很慢。

　　杨超：我们一点都不慢，我们刚参与的天津渤海产业投资基金。但我们习惯先做后说，很多项目先说了就做不成了。有些项目我们看完了不一定愿意做，我们要内部回报率在15％以上才会投入，这样的项目当然不容易找，但我们会找到的。
　　

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鼎鼎

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中国人寿：H股将永远向A股低头
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http://www.stockstar.com         21世纪经济报道     2007-1-18 15:22:56

　　私募基金逆流地下钱庄 掘金海归股

　　1月16日,中国人寿最高上摸到46.88元,最终大涨3.68%，收于45.05元。在投资者唱多中国人寿A股的同时，H股表现却大相径庭。中国人寿A股1月9日上市后，H股连跌三天，从28.8港元跌到最低的25.6港元  把握升浪起点 外汇交易怎样开始？
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。不过，中国人寿A股却不辱使命，至1月9日上市以来涨幅已达22%，较H股高80%。一举勇夺定价权。

　　笔者认为，从长远看，中国人寿H股将一直向A股低头。

　　首先，从大环境看，中国内地股市的一个周期性牛市已经来到，投资者的信心已经复苏，大笔的资金可以支撑股价的上涨。400亿的基金居然可以在几天内募集完毕，另外保险资金投资股市的比例也可能上调到10%。对于这些投资机构而言，中国人寿这样的蓝筹肯定是重仓对象。

　　其次，中国人寿本身的业绩表现决定了其受到资金的追捧。中国人寿在国内保险市场的龙头地位不可动摇，其市场占有率不仅没有因为众多新公司的进入而下降，反而有所上升。此外，中国人寿还投资了注册资本金达10亿元的财产险公司，这样的消息放在任何一个上市公司都足以推动其股价上涨。在此背景下，中国人寿和旗下的财险公司互相借力，必将推动其业务进一步发展。而业务的发展是股价的基础。

　　最后，中国人寿的可运用资金是保险公司里最多的。就保险公司而言，承保利润一般都是亏损的，主要利润来源于投资利益。就股市行情向好的前提下，中国人寿可以取得更多的现金收益。而这些对于投资者而言比帐面利润来得更为真实。(王力/重庆）

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中国人寿定位：90元PK17元  
来源： 深圳商报  作者： 宋华 发布时间： 2007年01月17日 10:09  


   
　　在国内外投行和券商关于金融股是“泡沫”还是“金砖”的多空争论声中，中国人寿A股继前日涨停后，昨日再涨3.68％，报收于45.05元。
　　中国人寿的A股回归引发了境内外投行对估值的较大分歧。中国人寿回归A股的发行价是18.88元，按照IPO之后每股净资产3.387元计算，A股的市净率（P／B，每股价格与每股净资产的比值）为5.57,市盈率（P／E，每股价格与每股收益的比值）为57.1；而在A股发行之后，H股的市净率为8.34,市盈率为85.61。发行价确认之后，申银万国预测，中国人寿的合理市场定价在30元左右。海通证券、长江证券等国内券商给出的买入价位和6个月目标价位在21.41至36.15元之间。招商证券甚至把中国人寿三年的目标价位定在了90元。中国人寿的A股表现上市之初就令人咂舌。1月9日，中国人寿股价上冲至40.2元，以38.93元报收。巨大的涨幅引起了海外投行的质疑，认为中国人寿A股估值过高。摩根大通当日发表研究报告表示，虽然对中国人寿及其行业前景仍维持乐观看法，但经过急涨后，该股估值已属昂贵，因此将中国人寿投资评级由“增持”调低至“减持”，并预计中国人寿今年底的目标价仅为17元。
　　但中国人寿在质疑声经过两个交易日调整，1月12日股价上攻。本周一，在国内外投行和券商的多空争论声中，中国人寿A股首次冲上涨停板，报收于43.45元，较其H股溢价71％。当日中国人寿A股的市盈率为105.6倍，而H股仅为75.37倍。即便如此，还有投行认为国寿H股股价偏高。高盛周一发表报告表示，中国人寿H股前期虽然出现回调，但是目前的价格仍高于该行目标价，其股价走势仍偏离其基本因素，短期升势及盈利主要是受A股市场推动。
　　周二中国人寿继续上行，最高上摸至46.88元，以3.68％的涨幅报收。“走自己的路，让别人说去吧”，估值和股价上扬状态中。
　　值得注意的是，1月14日，招商证券将中国人寿年内的目标价由35元上调至52元。距离上一份报告的出台仅仅21天！而外资行对中国人寿的态度也在变化。近日，里昂证券对中国人寿H股给予了“买入”的评级。而瑞信将中国平安和中国财险的评级由“中性”调低至“逊于大市”，中国人寿仍维持“增持”评级。美林证券发表研究报告表示，对中国人寿的商业模式很有信心，并相信其核心收入将在未来的几年里加速增长。
　　多空擂台多方中金公司1月10日，中金公司发布了一份名为“王者归来”的研究报告。报告中首次给予中国人寿“推荐”级的评级，并预期中国人寿2007年底每股合理价值区间为30.24－36.17元。中金公司认为，由于中国人寿保险合同利润实现和确认的特殊性，市盈率并不是寿险公司合适的估值办法，由欧洲寿险业发展起来的内含价值／评估价值的估值模型能够更好地反映寿险公司的价值。
　　国泰君安公司研究所师永刚认为，银行业估值水平将提升。他分析，目前，我国银行估值水平PE（市盈率）高出香港、美国1倍左右；PB（市净率）则分别高出香港、美国40％、60％。境内银行股目前的估值水平短期来看略有偏高；但长期看，我国银行估值水平在接下来的2年（2007－2008年）将有较大幅度的提高。2007年，我国上市银行PB估值水平将持续提升到3.5倍甚至更高（设ROE位于12％以上），品牌银行应享受估值溢价，在ROE（净资产回报率）配合的情况下，可使PB达5倍以上。
　　花旗日前花旗调高了中资银行股的目标价，表示中资银行股价已调整至合理价值，将出现反弹。花旗将中国银行目标价由4.1调高至5.0港元，给予“买入”评级，建设银行及招商银行目标价分别由4.6及14.1,调高至5.8及19.65港元，维持“买入”评级，交通银行目标价由6.8调高至8.4港元，维持“沽售”评级。对于工商银行，花旗首次给予“持有”的评级，目标价5.0港元。
　　空方高盛1月15日高盛发表报告表示，中国人寿H股前期虽然出现回调，但是目前的价格仍高于该行目标价，其股价走势仍偏离其基本因素，短期升势及盈利主要是受A股市场推动。报告称，内地保险股近期受惠A股热潮以及人民币升值等因素，遭到游资追捧，不过相关公司股价的表现已经偏离基本因素。
　　华林证券1月15日，华林证券研究所副所长刘勘表示，无论从哪个指标看，中国人寿估值已经颇高。按照世界指标，保险公司的市盈率在18倍左右，而中国人寿按照2006年的业绩来看，市盈率已经达到107倍；从内含价值来看，国际保险公司为1到2倍，而中国人寿已达到7倍。
　　摩根大通1月7日，摩根大通调低了银行股的评级，认为银行股将面临新一轮的价值重估。1月9日，摩根大通将中国人寿投资评级由“增持”调低至“减持”，并预计中国人寿今年底的目标价仅为17元。
　　摩根大通强调流动性已呈现泡沫，未来A股将面临包括零售恐慌、基金发行放缓、宏观调控及A股价值重估等诸多风险。在最新的评级中，摩根大通给予工行减持评级，将中行从中性调低到减持，招行从增持调低到中性，深发展和华夏因为前期没有上扬，但却随市场下跌，因而从减持分别调高到中性。1月3日，工行、中行的A股相对于H股溢价30％，摩根大通认为，这是脱离基本面判断的，即使考虑潜在的乐观推动也很异常。（宋华）

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1  中金公司三大理由唱空“中国人寿”








作者： 雄霸天下   2007-1-18 15:17:45  回复此主题   
   

   

2  回复:中金公司三大理由唱空“中国人寿”   
  同意



作者： 218.81.108.*    2007-1-18 16:04:14  回复此主题   

   

3  回复:中金公司三大理由唱空“中国人寿”   
  顶





作者： 218.81.108.*    2007-1-18 16:09:50  回复此主题   

   

4  回复:中金公司三大理由唱空“中国人寿”   
   
中金研究员周光在中国人寿上市七个交易日内就由推荐中国人寿变为"中性",可以说他是个白痴.

    他在报告中估值近37元,他的错误在于使用精细模型估值,第二,他没有估计到国寿目前股权投资比例由2.5%提升到5%,还没有估计到国寿投资国际股市前景.第三,他没有给予股指期货推出大蓝筹个获得的溢价.

    针对周光的言论,有人认为,他目的是调低评级,帮中金一些大户更低吸货.

   另外,招商证券和中信证券表示坚决看好国寿,招商维持3年90元观点不变,中信维持07年70元观点不变.

   在这里,我要提醒大家,一定要放大眼睛,看清那些人诡计,坚决不让那些小人得逞.大家大胆买进,坚决持有,来分赏中国股市成果.





作者： 218.18.132.*    2007-1-18 16:12:04  回复此主题   

   

5  回复:中金公司三大理由唱空“中国人寿”   
  中金研究员周光在中国人寿上市七个交易日内就由推荐中国人寿变为"中性",可以说他是个白痴.

    他在报告中估值近37元,他的错误在于没有使用精细模型估值,第二,他没有估计到国寿目前股权投资比例由2.5%提升到5%,还没有估计到国寿投资国际股市前景.第三,他没有给予股指期货推出大蓝筹个获得的溢价.

    针对周光的言论,有人认为,他目的是调低评级,帮中金一些大户更低吸货.

   另外,招商证券和中信证券表示坚决看好国寿,招商维持3年90元观点不变,中信维持07年70元观点不变.

   在这里,我要提醒大家,一定要放大眼睛,看清那些人诡计,坚决不让那些小人得逞.大家大胆买进,坚决持有,来分赏中国股市成果.





作者： 218.18.132.*    2007-1-18 16:13:06  回复此主题   

   

6  回复:中金公司三大理由唱空“中国人寿”   
  以后平安保险, 中移动等,他们会以发行价配给人寿,让人寿获大利.   人寿6年目标价300元.

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保险资金运用迎来花样年华
http://www.sina.com.cn 2007年01月19日 01:40 金时网·金融时报
　　回眸2006——保险资金运用篇 FN记者 方华

　　整个2006年，保险业最夺目的一道风景，无疑是保险资金在资本市场中的一次次“重拳出击”。和以往业内评价“有嘴不能说话、有脚不能走路、有手不能干活”的投资困境相比，政策的陆续开闸、监管措施的保驾护航和相应投资门槛的设置，使得获取“通行证”的保险机构，得以在各个不同领域令人垂涎的投资机会面前“释放巨能”，保险资金运用终于迎来了一个“花样年华”

　　杨超的“分、角、元”三段论

　　“国际顶级企业的实践告诉我们：一个企业没有品牌，在市场上只能一分钱一分钱地挣，很艰难，有了品牌，就能一角钱一角钱地挣；有了品牌，再加上资本运作，就能一元钱一元钱地挣。”

　　在中国人寿(43.47,-1.53,-3.40%)保险股份有限公司(以下简称“中国人寿”)登陆A股当日，董事长杨超以过往的实践经验道明此理，在他看来，与保险业务“双轮”齐驱的资本运作，是大幅提高企业综合经营效益的一根重要“杆杠”。

　　显然，在保险行业承保利润贡献率逐渐让位给投资业务的今天，对任何一家保险机构而言，面临的共性需求就是投资渠道的进一步拓宽，尤其是和企业负债相匹配的投资领域。

　　整个2006年，保险业一道最夺目的风景，无疑是保险资金在资本市场中的一次次“重拳出击”。和以往业内评价“有嘴不能说话、有脚不能走路、有手不能干活”的投资困境相比，政策的陆续开闸、监管措施的保驾护航和相应投资门槛的设置，使得获取“通行证”的保险机构，得以在各个不同领域令人垂涎的投资机会面前“释放巨能”，保险资金运用终于迎来了一个“花样年华”。

　　2006保险资金“大松绑”

　　与2002年以来保险资金仅限于银行存款、政府债券、金融债券等少数投资领域的困境相比，2004年至2005年，保险资金已经获准直接投资股票，债券投资品种及其额度得以进一步扩大，并允许其外汇资金用于境外投资，并可适量投资红筹股，市场主体的投资热情被进一步激活。

　　“但这只是敞开了一个口子，还需要有更进一步的‘松绑’。”2006年初，保险资金获得的“第一重利好”是被银行、外资、私募等多类资金竞相角逐的基础设施项目。首个《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》正式颁布，允许其间接投资基建项目，并按照“先试点、后推开”的思路推进。这一领地现金流稳定的特性，能够满足保险机构在资产负债匹配管理方面的特殊需要，与保险资金首要追求的安全性目标高度吻合，最终促成保险资产结构的调整和盈利模式的转换。

　　在首批投资基建项目额度获批为120亿元之后，保险资金涉足基建投资领域已经迈开了实质性步伐。在山西高速公路和京沪高速铁路等项目中，保险机构已经“当仁不让”地介入其中。此外，迄今资本市场最大一笔股权投资——中国人寿以近350亿元人民币接盘南方电网32%股权，成为仅次于广东省政府的第二大股东，保险资金迈出向国有基础性能源行业渗透的第一步。

　　当然，2006年最大的“利好”无疑是《国务院关于保险业改革发展的若干意见》的颁布，其中最突出的亮点在于，在政策和理论层面上全面拓宽了保险资金运用渠道，明确指出“在风险可控的前提下”，鼓励保险资金直接或间接投资资本市场，逐步提高投资比例，稳步扩大投资资产证券化产品的规模和品种，开展投资不动产和创业投资企业试点，并支持保险资金参股商业银行及境外投资，此外还支持相关保险机构投资医疗机构，允许符合条件的保险资产管理公司逐步扩大资产管理范围。

　　至此，保险资金的可投资渠道在政策层面已经全部打通，随之而来的一次次“重拳出击”，似乎令人有些目不暇接，甚至是猝不及防，并突出表现为在股市和股权投资方面大笔出手。

　　以参股新上市银行为例，据统计，在中行A股回归行程中，保险业共计竞得逾15亿股中行A股，成为中行A股发行的最大股东之一。在此后工行A+H股同步上市过程中，又以近142亿元资金参与A股发行，投资金额与持股比例超过中行A股发行。此外，中国人寿与中兴证券的“联姻”──中信证券(33.72,0.81,2.46%)总额计46.45亿元的巨额增发全部由中国人寿及其母公司收购，成为当时证券市场最大规模一宗股权交易。

　　显然，除却“提高投资收益率”这一明确的财务目标之外，积极应对金融业的综合经营趋势，是保险资金热衷投资银行股的重要动因。

　　继2006年7月平安保险以49亿元收购深商行89.24%股份、8月中国人寿以每股5.6元认购7000万股兴业银行股票之后，《关于保险机构投资商业银行股权的通知》出台，这意味着保险资金自获准直接投资股票以来在资本市场的又一次实质性突破，“重大投资”和“一般投资”的分界更是为“具备条件”的保险机构走向“综合经营”目标大开“绿灯”，并首次奠定了政策基石。不久，历经两年激烈竞争的中国人寿成功竞购广发行20%股权，与花旗银行、国家电网并列成为广发行最大股东，迈出了进入银行领域的关键一步。

　　与此同时，2006年12月21日至2007年1月10日，中国保监会就《保险资金境外投资管理办法(征求意见稿)》向社会公开征求意见，以加强保险资金境外投资管理。与《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》及其实施细则相比，该办法规定的保险资金境外投资范围和资金来源得到了进一步拓展和细分，2007年保险资金的境外投资表现值得期待。

　　“展望未来，预计新的投资渠道还可能逐步出现。”中金公司研究部分析员周光分析说，未来保险资金的投资收益率，应能得益于投资渠道的进一步拓宽和证券市场的健康发展。

　　的确，以2006年为契机，政策环境的优化和外部条件的日渐成熟，已经促成保险业形成“投资多元化”的格局，并在金融、能源、基建等重要领域唱响了主角。

　　追寻“资产管理公司”本质

　　“在我们看来，保险公司尤其是寿险公司，从本质上说，以后会更像一家资产管理公司。”某中资寿险公司首席精算师称，作为保险企业两大主业，保险业务体现为销售的商品、服务和换取的保费收入，核心运作并最终创造经营效益的是动用保费收入进行的投资业务，尤其在目前国内保障型产品和投资型产品两者并重的形势下，面临的投资压力会更大。

　　的确，提升保险机构的投资管理能力已经成为当务之急。根据过往一年表现看，拥有自身投资管理平台和团队的保险机构，已经在培养投资优质资产的投资理念，并逐步形成保险机构投资大盘蓝筹和绩优股票的市场预期，对下一步保险机构投资股票和基金市场，无疑会产生积极的引导和推动作用。

　　“在资金运用上可以进行大型基础设施、商业银行股权等方面投资，这种投资渠道的便利性和优越性为小型保险公司无法企及。”中兴证券分析师黄华民称，不论是承保业务，还是投资业务，有条件成立资产管理公司的大型保险机构，在很大程度上体现出一种规模经济性。

　　对于已经站在较高投资平台上的保险巨头而言，在多元化投资格局中希望努力实现的是资产的灵活配置。“中国人寿将加大股权投资，重点配置龙头企业上市和增发。”不久前，中国人寿董事长杨超表示，从长期资产配置角度看，目前公司股票资产配置仍然较低，从中长期看，目前市场估值水平仍具有一定投资价值，中国人寿会逐步加大股权类投资，但为规避可能的市场风险，配置股票资产将重点关注国内龙头企业的上市和增发给公司带来的低成本投资机会。

　　值得一提的是，目前中国人寿资产管理香港公司已获得内地保险机构在港第一张经营牌照，即将开业，这将为中国人寿全球化配置资产创造有利条件，面对即将开闸的境外投资渠道，中国人寿又将站在一个更宽广的舞台上。此外，中国人寿与国家开发银行此前还签订了中国债券市场第一笔外币定向发行债券协议，开创了保险资金投资证券机构和中国债券市场私募债券的先河，这些举措都将提升投资收益，改善投资资产结构，并有助于极大促进保险业务发展。

　　总体来看，2006年保险业投资收益取得了不俗的表现。“我们预计2006年保险投资资金运用收益率有望‘坐5摸6’，突破6%的可能性存在。”黄华民称，在目前银行存款配置比例持续下降、股票基金配置比例上升、债券投资比例涨跌互现的情形下，保险资金来源稳定、期限较长的特性决定了其追求长期稳定投资的投资偏好，只要监管层将来允许保险机构在20%范围内自主决定股票和基金的搭配比例，预计保险机构未来直接投资股票比例会快速上升。

　　“但对于这种依赖单个大类资产大幅上涨带来的高收益率是否能延续到2007年或2008年，还应保持谨慎。”黄华民称，可以预计的是，保险业净投资收益率将能保持稳步上升态势，随新型产品，如投资连接保险、万能保险等产品推出，其对股票和债券配置比例比传统产品将有大幅度提高，这将会对整个资本市场的定价体系产生深刻影响。“当然，未来保险投资收益率稳定上升还有赖于可投资基础资产范围的扩大和投资品种的扩充。”

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平安保险拟春节前发A股 中信银行计划A+H上市2007年01月19日08:36 [我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：中国证券报 　　消息人士昨日向本报记者透露，中国平安保险（2318.HK）预计将在春节前启动A股发行。另外，内地第七大银行中信银行将以A+H方式上市，预计时间安排在今年4至5月。

　　该人士介绍，虽然尚未获中国证监会正式批复，但目前平安保险及其保荐、承销机构正进行A股发行前的紧张筹备，以争取赶在春节前启动发行。



至于春节前是否会挂牌上市，该人士表示尚不确定。平安保险对此消息不置可否，新闻发言人昨日接受本报记者采访表示，对此不作评价。

　　平安保险去年11月公布，公司股东批准了发售最多11.5亿股A股的计划，并拟在上海证券交易所上市。平安保险H股昨日收市报38.35港元，以此计算，其A股发行最多可筹资约441亿元。

　　昨日有市场消息称，平安保险计划将A股招股价定为40元。京华山一（香港）研究员夏平接受本报记者采访指出，平安H股估值目前处于比较合理的区间，而A股发行价应该会比H股有10％左右的折价。至于A股发行是否会推高H股，夏平认为，这种效应可能会存在，但不会很大。中国人寿A股上市 后，股价较H股还是有不小的溢价，反映香港市场外资基金占据较大比重，对于保险股的估值也会较内地更为谨慎。

　　目前内地保险股估值远远高于国际同业，夏平认为，平安保险上市后，这种格局仍将在较长的时间内维持，因为内地保险股资源稀缺，同时内地保险市场的基本面较好，增长趋势比较明显。特别是国寿、平安作为行业领先公司，应该有一个溢价。

　　另据消息人士向本报记者透露，中信银行已确定以A＋H方式在香港和上海同步上市，并计划在今年4至5月挂牌，筹资规模有望达到28亿美元(约218亿港元)。中信银行的上市承销团包括汇丰、雷曼、花旗、中金及中信证券。

　　早在2006年5月，中信银行高层就表示要在去年实现IPO，不过随后一再延迟。中信银行第二大股东中信国金行政总裁窦建中表示，中信银行上市之所以不断延后，主要是希望通过自身努力更加符合监管规定和国际上市标准。（中证网）

(责任编辑：单秀巧)

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中国人寿：受益投资业务 看高一线
http://www.sina.com.cn 2007年01月19日 10:47 中国证券网-上海证券报


　　公司作为中国最大的人寿保险公司，已经通过最专业的销售团队和遍布全国的营销网络，拥有领先的市场份额和全国性的客户群，无疑是中国最有品牌价值的保险公司。同时，公司被评为“2006亚洲最佳管理公司”。预计未来10年中国寿险保费收入年复合增长率有望达到16%，前景一片光明。

　　公司也是内地证券市场最大的机构投资者之一，在证券市场中取得了丰厚的收益，2006年参与了中信证券(33.89,0.17,0.50%)的定向增发，还投资了万科、中兴通讯(46,1.63,3.67%)、中国银行(4.79,0.03,0.63%)、工商银行(5.27,0.02,0.38%)等一大批品种，积极参与资产短期和长期投资如债券、基金等，其股价在后市仍有巨大的想象空间。

　　该股平稳上市后受到大资金的关注，前期更是出现涨停，短线在上冲至50元附近出现回调，但是盘中买盘相当积极，短线仍具爆发力。(华泰证券)

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OTC市场年内能否推出尚不确定
http://www.sina.com.cn 2007年01月19日 05:05 全景网络－证券时报
　　天津市市长戴相龙表示OTC市场年内能否推出尚不确定

　　证券时报记者贾壮

　　本报讯在昨日举行的“中国经济论坛”上，天津市分管金融工作的副市长崔津渡告诉记者，天津市筹建未上市股权柜台交易市场（OTC市场）的准备工作正在进行当中。目前工作主要集中在前期调研、课题研究和框架方案的可行性研究阶段。在同一场合，天津市市长戴相龙接受记者采访时表示，目前尚不能确定这个市场年内能否推出。

　　为使产业投资基金投资的企业股权能够规范和及时转让，天津市政府去年11月向国务院提交了设立OTC市场的申请。据天津市政府副秘书长陈宗胜昨日在“天津银行业与中小企业融资洽谈会”新闻发布会上透露，目前有关部门正在对该申请进行研究。陈宗胜表示，在申请建立柜台交易市场的问题上，天津滨海新区由于被批准进行综合配套改革，是最有希望和最有条件的地区。陈宗胜同时否认了天津市正在申请设立第三家证券交易所的传闻。

　　作为天津滨海新区金融改革的重要成果，渤海产业基金已于去年底正式成立。崔津渡表示，目前渤海产业基金的运作情况进展非常顺利，在该基金的筹备阶段，已经储备了相当数量的投资项目，目前正在对项目进行筛选。据他透露，这些项目涵盖了多个行业，但都集中在天津地区。

　　据了解，渤海产业基金主要投资于未上市公司股权，首期募集资金达60.8亿元，是一只契约型产业投资基金，存续期为15年。在首期60.8亿元的资金中，全国社保基金、国家开发银行、中国人寿(43.68,0.21,0.48%)集团、中银国际、泰达股份(8.2,0.29,3.67%)和国家邮政储汇局分别出资10亿元，另外8000万元由渤海产业基金公司承担。

　　崔津渡昨天还表示，滨海新区金融服务外包方面也取得了进展。近期，建设银行的后台服务中心和银行卡公司的CALL-CENTER已经在天津选址，准备进行初期运作，未来还将会扩大营业面积和业务范围。

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股价脱离基本面 中金看空中人寿
http://www.sina.com.cn 2007年01月19日 08:21 每日经济新闻


　　昨日，地产股的止跌回升带动了股指的整体上扬。然而，曾长期笑傲江湖的金融板块却是黯然失色，在中国人寿(43.68,0.21,0.48%)大幅下跌的拖累下，板块整体跌幅达4.84%，位居整个市场跌幅榜之首，银行股无一幸免，悉数下跌。而中金公司最新的研究报告对昨日股价走势产生了不小影响。报告认为：中国人寿股价已经脱离了基本面，维持07年底36.17元的目标位，将其评级由“推荐”降至“中性”。

　　基本面失去支撑

　　报告明确指出，中人寿A股自1月9日上市以来，开盘即暴涨且随后几日连创新高，相比18.88元的发行价，上市以来飚升幅度已超过130%，且比H股股价高出近75%，其目前的A股股价已脱离基本面的支撑。为了证明自己的观点，报告重点驳斥了两个不切实际的预期，其一，关于未来投资收益率，中金认为有人将中人寿的未来投资收益率能急速提升到8%甚至10%以上，是严重的误导，理由在于，人寿保险公司投资收益率高低的基调是由债券收益率决定的，中人寿目前和未来2-3年的债券收益率都将只在4%左右，10%的预期根本是荒谬的；其二，关于07年保费收入，中金指出，最近几月来，保费增速明显下降，更重要的是，火爆的股市吸引了相当一部分资金，大部分寿险产品的吸引力都在下降，中人寿07年的保费收入很可能会让市场失望。

　　中人寿估值口水战激烈中小股民谨慎为好

　　值得一提的是，无论是“三年看到90元”的招商证券还是看好中人寿的其他机构，都把A股市场充裕的流动性和中人寿的相对稀缺性，作为了中人寿股价上涨的重要理由，中金公司显然也同意这一点。中金认为，尽管从基本面来看，A股价格已失去支撑，但是，A股市场充裕的流动性和中人寿的相对稀缺性还有可能在短期内继续推高其A股价格。作为目前A股市场唯一的保险大盘蓝筹股，且相对于近75亿H股，前3个月A股可交易股数只有6亿股，稀缺性明显，另外，根据新的规则，1月23日起中人寿将进入A股指数，也有可能刺激其需求。

　　业内人士提醒，在中人寿估值的激烈口水战中，且不管孰是是非，作为中小投资者，喧嚣之中，还是谨慎为好。毕竟，某种程度上，“市梦率”本身已是不安全的代名词。事实上，看淡中人寿的知名投行远不止中金一家，摩根大通本月上旬的报告已将中人寿的投资评级由“增持”调至“减持”，并预计其今年底的目标假仅为17元。更何况，关于中人寿A股攀升系境外基金跨市推动以拉高H股、机构做多中人寿意在护行平安高调回归等说法，不绝于耳，冷静谨慎似乎是当下的最好选择。

　　平保A股发行价或达40元

　　市场消息透露，平保(2318.HK)A股发行价将定为每股40元，并有望在今年一季度登陆A股市场。与中人寿A股较H股折价发行不同，平保A股定价显得十分进取。平保H股昨日收盘报38.35港元，40元每股的中间价已较H股溢价。一般来说，回归内地市场的中资股IPO价格一般会较H股股价折让20%～30%。

　　平保于去年11月份公布了拟最多发售11.5亿股A股的计划。若按每股40元计算，平保A股IPO的集资规模将达到460亿元。据报道，平保目前已选定了中信证券(33.89,0.17,0.50%)、银河证券和高盛高华证券为主要承销商。

　　平保A股高位定价的消息也令中资保险股整体表现欠佳。中人寿(2628.HK)收跌0.78%，报25.45港元。分析人士指出，如果消息属实，如此高的定价可能会打击投资者对该股的需求，首日交易表现亦无法与中人寿媲美。刘小庆 于春敏 每日经济新闻


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中金为中国人寿A股“降级”
http://www.sina.com.cn 2007年01月19日 10:48 京华时报
　　




如果以港股为参照，类似中国人寿(44.57,1.10,2.53%)股价的“高估”现象并不是个例。去年3月份，在26家两地上市企业中，约1/3企业的香港股价高于上海股价。但目前，37家两地上市的企业中，A股股价全都高于H股，其中8家高出至少两倍，最高者洛阳玻璃(4.2,-0.02,-0.47%)高出331%。

　　CFP供图本报记者 段志敏 实习生 杨峰

　　【市场“大明星”中国人寿（601628），股价是高了还是低了？近来真是有点“吵翻了天”，公说公有理，婆说婆有理，搞得普通投资者一头雾水！

　　说时迟，那时快，中国人寿上市主承销商之一中金公司，为热捧中国人寿的人兜头泼来一盆凉水———中金公司昨天发布报告，首度将中国人寿由“推荐”降级至“中性”。结论是：国寿A股股价已失去基本面支撑！】

　　市值超中行跃居亚军

　　昨天，中金公司研究部分析员周光出具了一份关于报告A股中国人寿的报告。报告说，中国人寿A股自今年1月9日上市以来，开盘即暴涨，且近日股价连创新高，相比每股18.88元的发行价，1月17日的收盘价45.00元已飙升138%，相比于中国人寿H股（港币25.60元）高出75.8%。

　　中国人寿近期股价飙升，已成为资本市场的关注焦点。相较1月9日新上市时37元的开盘价，中国人寿昨天报收于43.47元，8个交易日累积上涨17.49%。本周前两个交易日，中国人寿A股股价即上升14.05％，盘中更曾创出49.5元最高价。

　　中国人寿如此强劲的涨幅，甚至迫使中国银行(4.85,0.09,1.89%)交出了A股市值亚军的宝座。截至昨天收市，中国人寿市值达到12286.67亿元，领先中国银行204亿元成为亚军，仅位于工商银行(5.31,0.06,1.14%)之后。

　　股价失去基本面支撑

　　报告认为，中国人寿未来的投资收益未必急速提升，2007年保费收入很可能让市场失望，其A股股价失去了基本面的支撑。

　　报告指出，鼓吹中国人寿未来投资收益率将急速提升8％甚至10％以上属于严重误导。人寿保险公司投资收益率高低的基调，是由债券收益率决定的。中国人寿目前债权投资占投资资产53.7%，投资于股票的股权投资只占12%。中国人寿目前和未来2－3 年债券投资收益率将只有4％左右，而A股未来3年即使每年指数翻倍，也无法使中国人寿投资收益率达到10％以上。

　　该报告还认为，受惠于强劲的银行保险销售，中国人寿2006 年一季度保费收入极高。但最近几月来保费增速明显下降。更重要的是，火爆股市吸引了相当一部分资金，在此情况下大部分寿险产品吸引力都在下降，中国人寿能否尽快开发和推广适应新形势的新寿险产品将是一个挑战。因此，中国人寿2007年第一季度中国会计准则项下的保费收入可能会让市场失望，过低的保费收入增速可能会打击投资者情绪。

　　报告同时承认中国人寿是目前A股唯一保险业大盘蓝筹股，相较近75亿股H股，前三月A股可交易股数只有6亿股，稀缺性明显，这可能使人寿A股股价长时间高于H股股价。1月23日其还将进入A股指数，因此短期还有被继续推高可能。

　　与报告相呼应的是，在1月9日中国人寿上市首日卖出金额最大前5名营业部中，中金旗下北京建国门外大街营业部，曾以6.69亿元的卖出额位列第二。

　　搏傻与争论还在继续

　　中国人寿上市以来，对于其估值是否过高，一直是资本市场争论的焦点。中外券商、基金态度大相径庭。

　　诸多外资投行如高盛、花旗、汇丰、摩根大通等早在中国人寿9日登陆A股时，就纷纷调低中国人寿H股评级。高盛表示，内地保险股近期受惠A股热潮以及人民币升值等因素，遭到游资追捧，不过相关股份表现已偏离基本因素。摩根大通虽然对中国人寿及其行业前景仍维持乐观看法，但认为该股经过急涨后估值已属昂贵，因此将中国人寿投资评级由“增持”调低至“减持”，并预计中国人寿H股2007年底目标价仅为17港元。

　　但外资投行的看法并未能左右国内券商。众多本土券商对中国人寿一致看好。其中尤以招商证券金融分析师罗毅“中国人寿一年目标价35元，三年目标价90元”最为著名。国内基金业界也对中国人寿普遍看好，至今仍有基金还积极在二级市场迅猛增持。甚至有基金公司将中国人寿定义为“推动基金净值上涨的发动机”。

　　“对于中国人寿各种研究，最好的办法就是用脚投票。”中国人寿的另一上市承销商银河证券的首席经济学家左小蕾分析， 中国人寿是一个传统型公司，不属于高科技成长企业，其业绩增长模式人所共知，假设中国人寿每年有20%成长率，20余年后才能达到现在的价格；如果把成长率降低到15%，则会需要30年；何况现在中国人寿还达不到这个成长率呢。因此现在的股价已高得离谱。

　　■反弹琵琶

　　坚定看好中国人寿

　　本土基金争夺“定价权”

　　哪个是中国人寿更合理的股价？是H股向A股靠拢，还是A股向H股靠拢？很多基金经理认为中国人寿的A股股价更加合理，他们一改以往在估值上盯着香港市场的习惯。

　　一位大型基金管理公司的基金经理表示，中国人寿目前在香港的相对低价，由两种因素造成：一是中国人寿上市价格低，其上市三年来积累了非常多的获利盘，获利回吐的压力相当大。中国人寿于2003年12月在香港上市，发行价3.625港币，从3.625港币涨到如今的25元，中国人寿H股涨了6倍左右。另一个因素就是海外分析师可能并没有内地分析师了解中国人寿的资产情况，也不太熟知中国牛市的进程，所以估值偏向于保守。中国人寿是中国最大的机构投资者，其将从中国资本市场的长期牛市中持续大幅受益，另外中国保险市场的发展也远远快于成熟市场，因此应给予中国人寿更高的估值。

　　国内机构投资者现在认为，A股定价权将掌握在自己手里，因为A股市场正在成为一个健全的市场，本土投资者对于A股的理解也更加深刻。招商证券有关人士指出，在本土与外资的定价权争夺上，人寿的走向将会是焦点之战。A股上市后成功地定在35-40元的位置上，说明定价权的第一局是本土胜利。而主流外资投行在前期看反的基础上，更加坚定地看空，想重夺话语权，造成H股股价大幅下降，但A股不为所动，成功守住阵地，可以说是打了个平手。而接下来是第三局，定价权的焦点之战正在激烈进行中。

　　据《中国证券报》

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国寿去年全年保费收入约为1838亿
上海证券报    2007-01-19 09:11:40 【字体：大 中 小】


  
　　未经审计，中国人寿去年全年累计总保费收入约为1838亿元人民币，比去年同期增加228.51亿元，增幅14.2%。
　　今日，刚登陆A股8个交易日的中国人寿，发布的首份公告就给投资者带来了喜悦。而2006年上半年公司总保费收入为1113.64亿元，下半年虽略有回落，但整体上继续保持了旺盛的增长能力和发展势头。
　　对于投资者而言，最担心的问题是国寿是否能保持市场的占有率。
　　数据显示，2005年和2006年上半年，本公司的总保费收入分别为1,609.49亿元和1,113.64亿元，市场份额分别为44.1%和49.4%。业内人士认为，通过上述数据，可以大致测算，国寿去年全年的市场份额仍将保持在49%左右。
　　专家认为，国寿是中国最大的人寿保险公司，通过由保险营销员队伍、团险销售队伍以及专业和兼业代理机构组成的遍布全国的广泛分销网络，提供个人人寿保险、团体人寿保险、意外伤害保险和健康保险等产品与服务。从而在个人业务、团体业务、短期险业务均处于市场领先地位。
　　保险专家周光认为，中国人寿的八大投资亮点中，其中之一是中国人寿拥有无可匹敌的竞争优势。中国人寿已经展现了一家优秀的寿险公司应该具备的优良素质：强大的品牌效应、稳固的市场地位、快速增长的保费收入、稳步扩大的资产规模、不断提升的投资收益率、干净的资产负债表、快速上升的股本回报率、雄厚的资本实力、杰出的管理层和清晰的发展战略。
　　目前，A股市场上，国寿股价曾经一度摸高49.5元，比发行价18.88元增加了30.62元，增长162%。目前股价仍在高位徘徊，昨收盘为43.47元。
　　而香港国寿H股，昨天收报25.45港币，继续保持高位。记者 卢晓平

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中国人寿价值几何 招商VS中金
来源： 全景网  作者： 张楝楝 发布时间： 2007年01月19日 17:48  


      [中国人寿上市表现]：   
    1月9日 中国人寿(601628)上市首日表现强劲。其以37元高调开盘，盘中高见40.20元，收盘价仍高达38.93元，涨幅达106.20％，成为自新老划断以来登陆沪市的首日涨幅最高的新股。
    1月15日 中国人寿午后再度活跃，至14:16，更是发力冲上涨停，并创出43.45元的新高。
    1月17日 中国人寿开盘报45.28元，盘中高见49.50元，再创回归A股市场的历史新高，其A股对H股的溢价竟一度高达90％，当日收盘报45.00，全天振幅11.85%。
    1月19日 中国人寿开盘报44.02元，盘中高见44.70元，收盘44.57，全天上涨0.48％。

    中国人寿定价之争：招商证券VS中金公司

    招商证券观点：
    2006年12月24日：建议积极申购，一年目标价35元；三年目标价90元。
    2007年1月14日：强烈推荐A，一年目标价52元，三年目标价90元。
    2007年1月18日：重申强烈推荐A的评级

    中金公司观点：
    2007年1月8日：首次关注“推荐”，预计合理价值区间为人民币30.24 元至36.17 元。
    2007年1月18日：由“推荐”降级至“中性”。

    焦点之一：投资回报率之争

    招商证券：人寿的回报率能达到8%-10%。
    招商证券分析师强调投资人寿需要有长远的眼光，任何静态的评价人寿的利润都会低估人寿的价值！分析师坚持认为，人寿的回报率能在2013年达到8%-10%。他的结论是基于：
    其一，股权投资回报率是获得超额回报率的关键。分析师指出，人寿的背景与资源优势可以保证优质资源战略配售的份额，从而可以保证以战略投资者身份获得超额回报。参照外部市场，国外一级市场与二级市场的差价大部分在15％以上，而取与中国相似的新兴市场，印度，台湾，韩国，新加坡的市场，一级市场与二级市场的差价都在30％以上。此外，长期来看，二级市场股权回报率在10％左右。基于上述分析，我们预计人寿在股权上的可持续投资回报率在20％左右。
    其二，股权投资比例的提高是必然的趋势。分析师认为，我们需要看到的是，人寿股权投资比例的提高是潜在的必然的趋势，这是我们参考日本美国在资本市场繁荣期的股权比例，以及世界各地政府对于股权比例的限制后得出的结论，同时我们也非常关注近期保监会对于股权投资比例的松动。如果仅仅以当前人寿股权投资比例很低来假设将来也是这么低的股权投资比例水平，那将是低估人寿的价值。
    其三，预计中国正处于加息周期，利率上升对于投资收益率有正面影响。分析师预计当前依然处于加息周期中，未来五年基准利率有望逐步上调至6%，考虑到企业债的利率一般比基准利率溢价1.5%左右，预计企业债的利率提高至7.5%。据了解，人寿的在2010年后到期的债券与存款资产中有58.1%的部分在利率上升时会受到较大影响，测算表明，如果利息提高27个基点，人寿07年利润将提高1.6%，08年利润提高1.87%，09年利润提高2.08%。长期来看，这27基点的提高将使人寿整体收益率提高19个基点。

    中金公司：鼓吹人寿投资收益率急速升到8％是严重误导！
    中金公司分析师在18日指出中国人寿A股股价已失去基本面支撑，并且将由“推荐”降级至“中性”。同时他还强调，有人在鼓吹中国人寿的未来投资收益率将能急速提升到8％甚至10％以上，这是严重的误导！该分析师的观点是：
    其一：寿险公司投资收益率高低是由债券收益率决定，投资收益率很快提升到8％以上的预期是荒谬的。分析师指出，截至2006年上半年，中国人寿固定收益类投资（定期银行存款＋债权投资）占到人寿总投资的83.7％，相信在可预见的将来这个比重不会显著降低。中国人寿目前和未来2－3年的债券投资收益率都将只在4％左右，而A股市场未来三年即使每年指数翻倍也无法使中国人寿的投资收益率能达到10％以上。再从长期来看，中国人寿未来债券收益率的上升和下降都是一个缓慢的滚动过程，因为已有债券的收益率是不随市场收益率的变化而变化的。中国人寿10年期以上债券占总债券的比重已达40％以上，其债券收益率滚动变化的过程将非常缓慢。更重要的是，由于流动性泛滥，中国债券收益率非常低，目前10年期国债的收益率只有3.07％。而由于流动性泛滥的问题无法在短期内解决，因而没有任何理由认为中国债券收益率能在可预见的将来急速提升。中金公司债券研究的结论是2007年收益率曲线中长端仅能上升30个基点左右，这对提升中国人寿债券收益率的作用非常有限。
    其二：国内证券市场波动可能造成的投资损失。分析师在人寿上市之初就开始提醒投资者注意人寿所面临的投资风险，当时他指出：中国人寿投资于股票基金和直接股票的比重正在加大，这些资产的投资收益与国内证券市场的表现密切相关，由于经济周期、宏观调控、制度改革或其他原因出现重大价格波动，从而可能对投资收益造成不利影响。

    焦点之二：保费收入之辩

   招商证券：保险需求强劲带来保费高速扩张
    招商证券分析师在其第一份报告中就提出了他们看好人寿的核心假设之一：预计06年人寿的保费收入将实现28％的增长，而07－09年，增速依然会维持在20%-30%。分析师强调的理由是：宏观经济的增长与消费升级，人口红利带来保险需求的高速扩张，同时二三线城市与农村保险意识的增强，也为人寿收入面提供了发展的动力。

    中金公司：2007年保费收入很可能让市场失望
    中金公司分析师对人寿未来保费收入的判断，一直都持较为保守的态度。该分析师提醒投资者注意：中国人寿2007年保费收入很可能让市场失望。分析师指出，受惠于强劲的银行保险的销售，中国人寿2006年一季度的保费收入非常高，但最近几个月以来，保费增速明显下降。尽管由于很多分支机构已经完成了2006年年度任务而放缓了业务拓展，但更重要的是，近来火爆的股市吸引了相当一部分资金。所以从这个角度来分析，中国人寿2007年第一季度的中国会计准则项下的保费收入很可能会让市场失望，过低的保费收入增速可能会打击投资者情绪。

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安保险回归时间表尚难料
2007年1月20日 10点47分   来源：上海证券报 发表评论查看评论

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　　业内对于平安保险A股上市的定价已无大的分歧　　2006中国金融年度人物活动评选

　　中国人寿回归后，国内舆论关注的焦点日渐向后继回归的平安保险转移。市场昨日传出平安保险拟春节（2月18日）前发A股的消息，但从目前沪上基金及券商的预期来看，平安保险春节前挂牌上市的可能性仍相对较小。

　　“在上市问题上没有什么可以评论的，现在还没有到公布这方面信息的时候。”尽管平安保险新闻发言人盛瑞生用太极式的技巧回避了上市相关问题，但业界对平安保险时间表的讨论却是此起彼伏。

　　市场有观点认为，在兴业银行后，A股市场春节前不会再发行大型股。曾参与中国人寿A股路演询价的一位基金经理人告诉记者，目前平安保险尚未开始与其沟通上市相关事宜。这一消息同时在沪上数名基金经理人处得到证实。

　　目前尚无迹象表明平安保险A股发行已获中国证监会正式批复。昨日接受记者采访的多名投行人士据此分析，按照国内IPO发行与上市流程来推算，平安保险在离春节不到一个月的时间内完成所有上市手续可能性不大。

　　但事无绝对。国泰君安金融分析师伍永刚认为，在目前中国人寿大涨的当口，市场企盼通过平安保险节前的回归来舒缓中国人寿上涨压力，将市场对保险股的供求关系相对平衡下来。而在这种呼声下，平安保险采取特批的形式选择在短时间内回归A股的可能性也是存在的。

　　基于上述不同观点，独立港股分析师梁伟沛认为，以上两种推断都存在一定合理性。结合两方观点来分析，他预计，如平安保险近日顺利过会，其仍有希望在春节前完成路演询价、网下配售、网上申购以及缴款等一系列程序，等春节一过再在上海证券交易所挂牌上市。这与本报此前获悉的“平安保险有望于今年一季度底回归A股”的消息相吻合。

　　虽然市场人士在平安保险的回归时间表上存在分歧，但基本认同“平安保险的价位已无多大悬念”。按照中国人寿“发行价是公告招股意向书前30个交易日H股均价的95％”来计算，他们认为，平安保险A股的发行价和交易价基本分别在38元－40元、40元－45元之间。

　　梁伟沛甚至大胆预计，即便市场预期平安保险的估值低于中国人寿，但由于中国人寿A股的“赚钱效应”已凸显，平安保险的回归将再次引发巨资疯狂追捧，冻结资金有望超过中国人寿（8325亿元），达到1万亿元，再次刷新A股市场单只股票资金申购冻结资金的纪录。

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中国人寿的折磨

2007年01月20日 06:31
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　　有一个问题，从上周起一直折磨着自己：买不买中国人寿？
　　毫无疑问，中国人寿是一个好公司。在低利率环境下，像滚雪球一样逐年膨胀且被锁定于低成本的资金、随着投资领域扩大和股权投资比例提高而增长的投资收益，是保险公司的最性感之处。美国前两名投资大师，巴菲特和戴维斯，成功的基础就是保险股。在世界上人口最多而社会保障极其薄弱的国家，一个公司占据着寿险业务的半壁江山，这个公司自然就成为投资人眼里的尤物。
　　中国人寿是个好公司，但是不是一只好股票，还要看它的价格。尤物属于珍稀品种。珍稀品种都是不便宜的。对于看惯庸俗脂粉、饥渴的内地投资者来说，尤物仿佛无价之宝。但是A股和港股高达70%的价差，使不少人在尤物散发的致命诱惑面前犹豫徘徊，被欲望折磨的痛苦不已。究竟是他们傻了，还是我们疯了？自己就属于这一类痛苦之人，为之寝食难安。
　　在人寿上市之前，定下的策略是：第一天不管什么价格先买100万股。理由是：长期看好人寿的发展前景，打算长期持有，申购中签的100万股垫底，摊低了综合成本。上市前，问了一圈做投资的朋友，大家的看法基本一致：35元以下可以买。从众心理，人人难免，于是把策略修订为：35元以下少买，30元以下大买。结果人寿37元开盘，似乎有人故意做出略高于市场预期的价格，让你进退不得。随后港股开盘后不涨反跌，价格在港币25元多。一比较，觉得A股太贵了，决定不买。收市后，又问了一圈人，发现大家都因为“必配”的理由而在收盘前多多少少买了一些。随后两天出去参加研讨会，碰到金融行业的研究员和基金经理，都要问一下对人寿的看法。研究员里比较有代表性的看法是：买“配置”的话，可以买；买“涨幅”的话，空间不大。
　　买了人寿的基金，大都是出于“配置”需求，还有一种理由是：既然35元以下可以买，现在39元，即使跌到35元也不过10%，总比涨起来了追着买心里舒服些。看起来买人寿的，都是“被动投资者”。而领导跟一个一直投资港股的机构交流之后，说人寿A股目前价格可以大胆买，理由是它的投资收益率被低估。目前券商研究员对人寿最乐观的预测，是今年每股收益六毛多，而领导说会有一元钱，吓人一跳。出于尊重领导和长期来说自己也看好人寿的原因，咬着牙分三天买了一百多万股，而心里一直为“价差”忐忑不安，不清楚A、H较劲的结果是A股被H股拉下去，还是H股被A股拉上来。领导为了化解我的压力，说“人寿亏了算我的，赚了算你的”，自己赶忙谢绝。如果答应，那就真的是不知好歹了。
　　本周一人寿A股赶在下午两点半港股开盘之前涨停，港股开盘后，被拉到25元之上。暗地里松了一口气。
　　人寿的痛苦经历带来两个启示：好公司贵了也要买，领导的意见要听。

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争夺“投机权” 52元盯住中国人寿

www.eastmoney.com   2007-01-19 18:38   汪恭彬   21世纪经济报道
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　　国寿A股上市成功站在35元上方，表明本土投行赢下第一局；第二局，外资投行继续坚定看空，H股下跌20％，A股不为所动，双方平手；现在是新一轮，胶着。

　　中国人寿(601628.SH)估值再引争议。

　　1月14日，招商证券发布深度调研报告，以“焦点之战正在进行中”这一火爆标题，将国寿一年目标价从此前的35元大幅提高到52元，再次挑逗市场情绪。

　　感性的市场以疯狂相迎。1月15日，国寿以涨停回报，1月17日尾盘收于45元。

　　除了调高目标价外，招商更提炼出深刻概念———“国寿的走势揭示了本土与外资投行的定价权之争”。

　　“事实上，第一局我们赢了；第二局平手。”招商分析师赵宇杰说，“现在是新一轮，胶着”。

　　定价权似乎总能吸引更多人，更多资金追逐。但理智如陈继武者，这位曾任中国人寿资金运用中心基金投资部投资总监、现富国基金的投资总监，自称对中国人寿有发言权，“本土投行与其说是抢夺定价权，不如说是投机权”。

　　争议20％回报率

　　对中国人寿的估值判断，主要基于三个参数的估计———投资回报率、风险贴现率和新业务乘数。在此三个参数基础上，投行大多采用三阶段一年新业务价值模型来推导国寿的估值。

　　海富通的一位资深基金经理认为，目前导致估值分歧最主要的指标是投资回报率。

　　“风险贴现率和新业务乘数都能够形成共识，但投资回报率上面，投行分歧较大。”海富通的基金经理说。

　　一年新业务价值是指一个寿险公司某一年的首年保费所能创造出来的未来净利润折现之和。按照一年新业务价值模型，其计算方法是将中国人寿未来每年新售出的保单所产生的新业务价值折现之和加上内含价值，即为国寿的合理价值。

　　中金在其深度报告中也认为，上述模型对投资回报率和风险贴现率的假设非常敏感。按照中金的预测，基于10.5％的风险贴现率，今年底国寿的合理估值在30.24～36.27元。

　　招商也将此前的11.5％的贴现率调整到10.5％。招商更为乐观的在于，将投资回报率大幅提高到10％———中国人寿公布的招股书中，这一数据仅为5％左右。

　　与此相反的是，数据表明，外资行基本上都沿用了5％左右的回报率数据。

　　招商给出的理由是，在国寿的三大类资产中，2009年以后，银行存款类资产的回报率将达到4.7%以上，债权投资类资产的回报率在5％以上(理由都是源于利率的预期上浮)，股权投资类资产的投资收益则达到惊人的20％。

　　赵宇杰说，“国寿投资的稀缺优质品种如中信证券、广发行、电网公司等，参照上市首日涨幅，我们认为股权投资达到20％完全有可能”。

　　尽管中信证券黄华民在1月15日的报告中也调高了中国人寿的目标价至50元，但他并不认同这样的观点。

　　“很难想象国寿每年有20％的股权投资收益。”他说，“我不赞同定价权看法，双方在不同市场，根本没有连接一起，何来定价权之争？”

　　内外行三轮PK　　

　　陈继武也认为，20％的股权投资收益率过于惊人。

　　“并不是所有投资都有盈利。”他说，“从经验来看，都是海外金融资产先受到追捧，国内再涨上来。”

　　因而陈坚定的认为，海外投行对国寿的分析才是较为客观的。

　　多数基金经理也表示，国寿的合理估值在30元左右。

　　海外投行则继续坚定看空。JP摩根在1月初的一份报告中继续强调，国寿2007年12月底的目标价为17港元。

　　“根据目前的市场价格，我们预测有30％的下降空间。”JP摩根分析师Michael　Chan说，“我们认为这轮炒作的上涨行情平息后，会有更多的下跌空间，并且至少下跌20%－30%才会有持续的反弹行情出现。”

　　JP摩根调低了国寿的评级，从增持变为减持。并称，在未来9到12个月的时期里，仍然预期可能会有大宗交易及这只股票的稀缺价值所导致的上涨行情出现。

　　高盛在1月15日的亚太区晨会纪要中说，在目前A股市场的强势行情及流动性下，国寿的股价表现可能会继续脱离合理的基本价值。

　　“由于中国人寿的估值三分之二是基于对未来业务的预期，因此中国人寿的估值是有很大弹性的，也因此对预期的任何变化都非常敏感。”高盛警告说，“由于巨大的估值差，现在对国寿的估值与国际保险业的估值不再可以调和。现在中国保险业的交易价格接近某些欧洲保险公司在1999－2000年泡沫时期的价格。”

　　招商认为，国寿A股上市成功站在35元上方，表明本土投行赢下第一局；第二局，外资投行继续坚定看空，H股大幅下跌20％，A股不为所动，双方平手。

　　而国寿未来的走势则是目前的焦点。

　　对此，上海一家券商的资产管理部总经理说，其实并没有定价权之说。从估值上看，国寿确实已偏贵。

　　一位基金经理则表示，即便按照招商乐观估计未来3年90元，对应年复合收益率也只有20％多，“并没有比较优势，存在机会成本”。

　　定价权还是投机权？

　　“说到底，这是投机权。”陈继武说。海富通的基金经理也称，不存在定价权之说。金融股，国内跟随香港走；制造业，则是相反的走势。

　　如果说起定价权，黄华民则认为必须在一个相互可以投资的市场，否则就有在封闭市场自娱自乐之嫌！

　　不过，即便这样，陈继武强调说，仍然要与泡沫共舞。“在长期中寻找投资机会，在短期中寻找投机机会。”

　　国寿便是短期的投机品种。

　　据本报了解，理性的基金投资者们，尽管秉承30元合理价位的国寿估值，仍有不少基金公司在国寿上市首日重金杀入。

　　“1月9日，我们就买了六七个亿的筹码。”一位基金公司的高层说，“到目前还没有出来”。

　　另外一家基金公司的投资总监则表示，国寿之所以热卖，与其难以估值有很大关系，“想象空间发挥了主要作用。”

　　除国寿外，放眼工行、中行，A股市场似乎也已接受6元和5元的合理价值。

　　这让不少投资人疑虑。“不论从资产规模、资产结构、盈利能力，工行都无法和花旗相比，为何市值能赶超？”不少基金经理反问。陈继武则声称，“我敢说工行6.5元的价位是三年大顶”。

　　不过，在泡沫已成的市场，基金们仍然愿意飞蛾扑火。

　　“只有大势逆转时，基金才会出货。宁愿全军覆没，也没有一个愿意提前踏空回避风险，这是中国基金业的现状。”海通证券分析师说。

　　中国人寿(2628.HK)1月17日收盘25.65港元，微涨0.39％，与A股收盘价格有接近20元差距。