中国人寿基本资料

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加息对保险行业影响分析：利大于弊
字体:  小  中  大  | 打印 发布: 2007-7-23 09:17    作者: admin    来源: 中信证券    查看: 0次

　　维持中国平安A股买入评级，中国人寿A股增持评级，两家公司H股买入评级，H股目标价分别为45元和90元，A股相应溢价至少在30%以上。
－黄华民－中国平安，买入（维持）；中国人寿(行情论坛)，增持（维持）

加息和下调利息税后一年期存款实际收益率3.16%，首次超过保单预订利率2.5%，保费增长和保单资金成本均面临压力（负债方）

资产久期短于负债久期，资金运用收益率将快于保单资金成本上升，保单收益差仍将处于扩张阶段（资产方）

从美国经验来看，当实际利率低于预期经济增长率时，加息有利于寿险股的更快上涨，本币升值添加新动力..中国平安向中高端客户销售以健康险、万能险和投连险为主的险种，下调利息税对保费增长负面影响较小。

在资金运用方面，人寿优势在于稀缺性项目资源获取能力强，平安优势在于紧密型金融控股架构实现了外部分割金融市场的内部一体化，缓冲外部金融市场冲击的能力强。

维持中国平安A股买入评级，中国人寿A股增持评级，两家公司H股买入评级，H股目标价分别为45元和90元，A股相应溢价至少在30%以上。

风险提示：自5月底大盘调整以来，保险股表现领先于大市，在中期业绩即将兑现、加息、红筹股回归和QDII等利好政策兑现后，短期将有调整压力，但不改变我们对两家保险股中长期投资价值的乐观判断。H股市场受国际市场波动影响较大，两家保险公司H股的波动也将影响到A股的波动。

richardwp

保险快递
羊城晚报         2007-07-21
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利息税大减15%　寿险“雪上加霜”        
专家预计至少50%的银行保险产品受到冲击
本报讯　记者李青报道：随着酝酿已久的利息税减免风声在昨晚化为现实，一直感受着“加息”阵痛的寿险业再度迎来新的利差消息。
“目前市场上出售的寿险产品，大多都是在一度降息至负利率时代的过程中设计出炉的，且保险公司的预定利率上限为2.5%。随着银行不断加息，寿险产品2.5%的预定利率上限与银行利息之间的差距已不断缩小。比如在上一轮调控中，一年期存款基准利率走高到3.06%，这次调控带来的直接后果是，寿险利率与税后储蓄利率之差进一步缩小到0.052%”，中资保险公司负责人指出“在这种情况下，减免利息税和加息两种调控手段齐齐出手，对于寿险公司来说，无疑有点雪上加霜”。
保险公司坦言，在本轮调控中，利息税大降是令寿险公司“雪上加霜”的重要原因。据了解，“可以免缴利息税”不仅是不少保险代理人游说客户时的有力武器，也正是寿险理财产品相比银行储蓄的一大优势。而随着利息税由20%骤降至5%，保险公司纷纷指出，寿险业的这个往日优势不再具有说服力。
“这会让市场上至少超过50%的银行保险产品遭受冲击。”保险公司专家指出。目前市场上有一半以上的银行保险产品是分红和万能保险，这些产品以往热卖除了自身的理财功能吸引眼球外，免缴利息税也是其在银行渠道叫座的重要原因。“本轮调控中，利息税由20%大降至5%，同时一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.06%提高到3.33%。这意味着在扣除5%的利息税之后，实际银行一年期存款利率达到3.1635%，已大大超过保险公司2.5%的预定利率上限。也就是说，这样的寿险产品与银行储蓄相比基本不具竞争力”。
“在过去25年中，我国只提高过一次寿险预定利率，但连续降低过三次。原有寿险产品的现金回报率会不如银行存款，这使得这类保险产品在市场上的优势面临考验，诱发投保人退保。因此，上调寿险业预定利率已十分迫切”，业内人士指出。
■新闻背景
人民币基准利率六次调整
自2004年10月29日起，金融机构一年期存款基准利率由198％提高到225％，一年期贷款基准利率由531％提高到558％；
自2006年4月28日起，金融机构一年期贷款基准利率由558％提高到585％，存款利率保持不变；
自2006年8月19日起，金融机构一年期存款基准利率由225％提高到252％，一年期贷款基准利率由585％提高到612％；
自2007年3月18日起，金融机构一年期存款基准利率由252％提高到279％，一年期贷款基准利率由612％提高到639％；
自2007年5月19日起，金融机构一年期存款基准利率由279％提高到306％，一年期贷款基准利率由639％提高到657％；
自2007年7月21日起，金融机构一年期存款基准利率上调027个百分点，由现行的306％提高到333％；一年期贷款基准利率上调027个百分点，由现行的657％提高到684％。

richardwp

中国证券报  2007-07-23
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保险 加息减税是试金石
　　中国人寿保险股份有限公司董事会秘书兼发展改革部总经理刘廷安昨日表示，此次加息和减税对寿险公司整体经营能力是一次全新的挑战。
　　此次加息和减税后，一年期存款税后利率3.16%，首次超过寿险业2.5%的预定利率。寿险业面临的环境发生改变，“降息时代主要是防止利差损，”刘廷安说，“加息通道中，尤其是这次加息减税对寿险公司整体的抗风险能力、市场反应能力、市场拓展能力和经营管理能力都是全新的考验，是一个试金石。在这样的新环境下，市场竞争格局可能发生明显变化，公司之间的差异会越来越明显。”
　　对于保险机构投资的影响，刘廷安分析说，对存量资产来说，资产负债匹配结构越好，抗风险能力就越强。“交易类资产比重较高的公司会受到沉重打击；如果匹配得好，持有到期类和为销售而持有类较多，能够锁定利率风险，受影响不大。”
　　增量投资则将受惠加息。权益类投资方面，保险机构需要稳定的股票市场，而加息有利于资本市场回归理性。固定收益市场利率也将提高，特别国债等都是保险公司投资的好机会。
　　刘廷安坦言，保险产品销售难度加大是必然的。一是利率敏感型产品销售难度将有所增大；二是对销售队伍的营销技能提出更高要求；三是对部分产品退保构成压力，尤其是没有分红的两全型产品和分红水平较低的产品。
　　加息被中国人寿视为调整产品结构的好时机。刘廷安表示，公司将加大对保障性产品的推广力度，同时，分红型产品依然是公司主打产品。
　　在谈到加息和减税对中国人寿的影响时，刘廷安认为，在经历了多次的央行加息后，公司在应对加息方面已经积累了丰富的经验，并且形成了包括传统型、分红型和创新型产品的产品体系。尤其是公司投资回报比去年有明显改善，为公司抵御利率上升挑战打下良好基础。
　　2007年上半年中国人寿保费收入1213.3亿元。有分析师预期，由于上半年资本市场的总体表现较好，中国人寿的投资回报将显著提高，公司利润水平将大幅提升。

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中国平安(601318)6月保费数据点评：先抑后扬,A股估值仍偏低
明天谁会涨！抓住相互参股，想不赚也难
刚刚全仓买进，就有事要出门，涨还是跌急啊！哈哈，看手机就可以知道！
www.stockstar.com      2007-7-23 17:20:09       黄华民       巨灵信息
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    1-6 月中国人寿保费增速8.9%，平安人寿13.1%，从趋势上来看，平安人寿保费下滑幅度要弱于中国人寿。中国人寿的险种基本以分红险为主，平安人寿有20%以上收入来自投资连接险和万能险，在持续加息预期和通胀情况下，分红险受到冲击要大于万能险和投资连接险。我们预期后期平安人寿的保费增长数据表现仍要好于中国人寿，但在总体趋势上还是要受加息、取消利息税和通胀等因素的负面影响。
　　平安内涵价值/新业务价值是中国人寿两倍，平安H 股/人寿H 股也是两倍，平安A 股/人寿A 股只有1.66 倍与中国人寿不同的是，中国平安业务范围涉及证券、信托、保险、银行等各个领域，除寿险以外的其他业务增长受加息、取消利息税和通胀等因素影响较小，而且从规模上来讲要弱于人寿，在网点布局上主要集中在沿海发达地区，二三线城市仍在试点进入中。公司目前资本金充足，以盈利性为导向开辟经营网点，公司未来增长潜力要大于人寿。在投资稀缺战略项目方面平安可能要弱于人寿，随着市场化改革的推进和金融自由化时代的到来，我们认为平安的激励机制、管理体制和靠近香港熟悉国际化运行规则，这种市场化优势和领先的IT 系统是人寿需要较长时间来学习的。
　　我们在前面已经看到平安人寿的保费收入增长要快于人寿，在2006 年中国人寿的内涵价值和新业务价值为调整后的数值基础上，平安的内涵价值与新业务价值都是人寿的两倍，H 股反映了这种差异，但平安A 股只有人寿的1.66倍，我们认为市场需要矫正这种认知偏差。 (中信证券股份有限公司)

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保险业：加息减税均符合预期，影响中性偏正面
明天谁会涨！抓住相互参股，想不赚也难
刚刚全仓买进，就有事要出门，涨还是跌急啊！哈哈，看手机就可以知道！
www.stockstar.com      2007-7-23 15:00:55       罗毅       巨灵信息
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    事件要点根据央行的决定，金融机构一年期存款基准利率上调0.27 个百分点，由现行的3.06%提高到3.33%，活期存款利率近期首次上调9 基点至0.81%；一年期贷款基准利率上调0.27 个百分点，由现行的6.57%提高到6.84%。这已经是央行今年第三次、2004 年以来第六次加息。国务院于7 月20 日宣布于8 月15 日起将储蓄利息税由20%降为5%。
　　事件点评1. 我们在07 年5 月底出具报告《保险行业：加息周期下的首选投资标的》，而当前的加息再一次的验证了这种预期，我们依然认为此次紧缩不是终点，通货膨胀的趋势不会扭转，年内依然会有紧缩措施的出台。
　　加息分析2. 加息对于保险公司的影响主要在于提高了保险公司的长期投资回报率， 而加息对于投资回报率的长期影响，实际上是可以反应在债券与存款利率的提高上，从而对精算价值构成影响，未来存款与债券的占比应在60%-80%，所以27 基点的加息，对于长期回报率的提高应该在16-22 基点。
　　3. 需要注意的是，保险机构的存款利息收益是不收利息税的，而本次利息税调低到5%，导致居民的一年期实际税后利率提高到3.16%，五年期及以上的税后利率为4.96%，而保监会规定的2.5%的预定利率上限显然过低，所以此上限可能上调。我们不认为保监会会在此时出台完全市场化预定利率的政策，毕竟寿险行业是一个需要呵护的行业，过于市场化会导致风险无法控制。 (招商证券股份有限公司)

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加息减税使保险业面临挑战

2007年07月23日15:38  来源：中国保险报

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　　7月20日，中国人民银行宣布自7月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，其中一年期存贷款基准利率上调0.27%，其他各档次存贷款基准利率作相应调整。与此同时，国务院也决定，自8月15日起，储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率将由现行的20%调减为5%。

　　业内人士在接受采访时表示，从保险业的投资收益角度来看，应该是一次利好。同时，在人民币升值、资产价格增值的大背景下，利率的持续上升，无疑将促进消费者需求进一步多元化，进一步推动保险产品创新进程和寿险产品的结构调整。不过，对于2.5％的寿险预定利率上限来说，却是一个重大挑战。

　　首都经济贸易大学庹国柱教授认为，在目前银行存款仍占保险行业资金运用30%左右的情况下，加息可以直接提高保险公司的投资回报率。

　　市场研究人士何唐兵表示，目前保险业相当一部分投资品种是浮动利率，加息无疑将对行业整体投资收益产生正面影响。北京工商大学保险系主任王绪瑾也认为，加息增加了保险公司的投资渠道，为保险公司提高盈利能力创造了条件。

　　人保健康财务总监张海波则认为，随着加息和保险资金运用渠道的不断拓宽，更合理地配置资源和优化投资结构，才能获取最大的投资收益，这也就意味着今后保险业的投资能力需要在控制风险的基础上不断提升。

　　由于此次加息和减税，一年期实际存款基准利率达到了3.16%，大大超出了寿险产品预定利率2.5%的上限。业内人士普遍认为，这对于非投资类寿险产品，尤其是储蓄替代型且带有返还性质的长期寿险产品来说，前景不乐观，有可能出现新产品卖不动和老产品面临退保的威胁。

　　“目前在2.5%预定利率上限的前提下，长期寿险产品的竞争力肯定会下降，但对投连险的影响不大，对新开发的一些分红险也有一定的影响。”庹国柱教授说。

　　某寿险公司一位人士则表示，以往寿险理财产品相比银行储蓄的一大优势就是可以免缴利息税，但随着利息税由20％骤降至5％，这种优势将会迅速被弱化。因此，如果消费者的消费倾向发生变化，目前在市场上占有相当比例的万能和分红险产品，今后可能会受到某种程度的影响。

　　对此，王绪瑾教授表达了相同的看法：“避税作用的减弱，相对会降低这些产品的吸引力。”他同时提醒说，对于已经购买了长期寿险产品的消费者，要考虑退保的高成本问题。

　　何唐兵也表示，从长期来看，利率的波动是必然的，但利率不可能无限制地上升，也不可能无限制地下降。因此，持有长期寿险的保险消费者没有必要退保，尤其是购买了分红险的消费者，利率的上升与分红险的分红收益是水涨船高的关系，持有分红险就可以分享利率上升的成果。

　　不少业内人士认为，连续的加息和此次利息税的下调，使得寿险产品2.5%的预定利率上限面临巨大压力，有必要进行适当的上调。庹国柱就认为，2.5％的预定利率上限已经成为保险公司开发产品的障碍，应该考虑尽快适当提高。王绪瑾也表示，2.5%确实已经明显过低，应该调整，保险公司在未来发行新产品时，必须考虑这种因素。

　　不过，何唐兵却表达了不同的看法。他认为，预定利率的存在，其目的不是为了限制保险机构给予消费者的投资回报水平，而是出于稳定保险市场、保护消费者长远利益的需要。稳健的投资收益才是持久的，也有利于行业的持续稳定健康发展。无原则地提高预定利率，伤害的不仅是保险公司的利益，更会直接伤害到消费者利益。虽然此次加息后一年期税后利率高于寿险产品预定利率，但这并不意味着我国的寿险预定利率就应该需要调整。

　　“分红、万能和投连险的出现，已经解决了预定利率过低的问题。从这两年分红保险的分红情况来看，不少保险公司分红产品的收益率已经远高于预定利率。显然，在金融市场竞争日益同质化的情况下，产品创新才是保险行业发展的根本出路。”（记者 仝春建）

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保险行业：给付拖累国寿保费平安寿险增http://www.sina.com.cn 2007年07月23日 13:22 国泰君安
　　国泰君安 伍永刚

　　1.中国人寿( 48.98,-0.39,-0.79%)6月保费点评

　　事件：中国人寿公布2007上半年累计保费收入1213亿元，比去年同期增长8.9%。

　　点评：中国人寿6月份的保费同比增长速度为-8%，是2005年9月以来的最大单月降幅。从今年3月开始，中国人寿的单月保费增长速度开始下降，5月份首次出现下降，增长速度为-0.9%。这样导致上半年的累计保费增长速度下滑至8.9%，比5月的累计增幅12.7%下降了5个百分点。

　　1.1.导致中国人寿保费下降的主要原因

　　(1)中国人寿的部分产品集中到期给付，导致该部分期缴保费收入终止，即使在新保费不变的情况下，保费收入也会减少。我们在中国人寿一季报的点评“投资收益和赔付支出大幅增加”中就指出中国人寿一季度的给付超过了2006年的总和。(2)加息的影响。利率上升之后，即使1年期的存款利率按税后计算也已接近保监会规定的定价利率上限2.5%，而更具可比性的3年期和5年期存款利率已达3.53%和3.96%(均按税后计算)，从而使现行保费显得相对过高，降低保险产品的吸引力。CPI指数的继续上涨，进一步加息或减免利息所得税的预期使得保险产品的定价遭受更大的压力。(3)资本市场的挤出效应。上半年股票市场对其他资金渠道的挤出效应是明显的，虽然6月份的市场调整对这种挤出效应有所弱化，但挤出的资金也不会立即流入保险市场。对于中国人寿而言，由于没有投连产品，这一影响更加突出。

　　1.2.中国人寿保费增长下半年将有所好转

　　我们预计，中国人寿保费增长速度的下降在下半年将有所逆转，全年的增速仍可维持在10%以上，基于下面二点判断：

　　(1)中国人寿的产品结构在进一步的调整中，近期已经推出了投连险，这将有助于其更好地应对资本市场的挤出效应。

　　(2)中国保监会正在讨论放开定价利率的问题，虽然不能预期一步到位，让定价利率完全市场化，但局部放开或在大公司试点的可能性还是比较大的。

　　但是，对中国人寿内含价值的影响总体上来讲是偏负面的：

　　(1)因为到期给付而导致保费下降的部分，因为内含价值已经实现，不属于新增保费，对公司内含价值的影响不大。

　　(2)投连险对利润的贡献相对较小，因而即使下半年通过扩大投连险的销售而增加保费，内含价值的增长率也会较低。

　　(3)若是保监会提高了定价利率，即使保费增加了，但保险负债的成本也相应提高，在一定程度上会抵消投资收益带来的好处，对内含价值的贡献也比不上现有的新业务收入。

　　2.中国平安( 83.46,-0.71,-0.84%)上半年保费收入点评

　　中国平安7月20日发布公告，称平安人寿保险、平安财产保险、平安健康保险及平安养老保险于2007年月1月1日至2007年6月30日期间的累计原保险保费收入，分别为人民币4,221,837万元、1,151,582万元、34万元及3,000万元。上述保费收入数据根据中国会计准则编制，且未经注册会计师审计。

　　点评：

　　(1)平安总保费2007年6月份同比增长9%，其中寿险增长12.9%；产险同比下降2.1%。

　　(2)平安总保费当年累计前6月增速较前5月增速略有下降，由前5月的18.42%下降到前6月的16.54%。其中寿险前6月累计同比增长13.21%；产险前6月累计同比增长30.66%。

　　(3)平安总保费前6月增速下滑和前5月增速下滑的主要原因有所不同。

　　前5月增速由前4月增速的26.15%下滑到18.42%，主要原因在于2006年5月份保费统计口径的变化导致基数偏大。而前6月总保费增速下滑的主要原因在于产险增速下滑，前6月寿险保费增速和前5月相比保持平稳。

　　(4)平安总保费受加息和资本市场挤出效应的影响相对较小。主要是平安注重新产品开发，7月1日平安人寿就推出了11款新产品；再加上平安不断推出保险理财新品(各种分红险)，增大了保险品种的吸引力。

　　(5)预计中国平安下半年总保费增速将相对平稳，全年的总保费收入增速在16%左右。


    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

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保险行业：行业受益于加息周期的内涵http://www.sina.com.cn 2007年07月23日 13:25 平安证券
　　平安证券 邵子钦

　　事项

　　1.中国人民银行决定，自2007年7月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。

　　金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.06%提高到3.33%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.57%提高到6.84%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。

　　2.国务院决定自8月15日起，将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由现行的20%调减为5%。

　　平安观点

　　内涵价值重于短期业绩。随着之前的两次加息所带来的保险股股价上扬，以及投资人对行业理解的逐步深入，“保险行业受益于加息周期”已深入人心。我们认为，保险业受益于加息周期主要体现在两个方面：一是提高会计利润；二是提升内涵价值。由保险行业的特殊性，尤其是寿险保单的长期性和负债性所决定，保险公司价值主要体现为系列假设下的精算价值。短期业绩虽然在一定程度上反映了近期保险公司的经营情况，但并不能真实反映保险公司价值，也不适合用报表数据直接进行估值。因此，针对加息变化，应当主要关注对精算价值的影响，而短期业绩情况只作估值参考。

　　长期稳定的投资回报才贡献精算价值。寿险公司必须获取稳定的长期投资回报率，以匹配寿险保单的长期负债成本，从而形成公司承保业务的精算价值。收益的长期稳定性和安全性，要求保险资金必须以银行存款和债券为主要配置资产。我们认为，资本市场的长期稳定回报的提升也可以增加承保业务价值，但由于其风险性和波动性特征，某个时段的市场表现主要影响短期业绩，对内涵价值的贡献则相对有限。

　　加息周期能够提高长期稳定投资回报率。加息直接提高银行存款利率和债券收益率，由于二者比重较大，将能较大幅度提升保险资金的长期稳定投资回报率，贡献内涵价值。

　　2006年底中国平安( 83.46,-0.71,-0.84%)和中国人寿( 48.98,-0.39,-0.79%)银行存款和债权投资二者占投资资产的比重分别为84.7%和83.8%，加息27个基点将提升两个公司的长期投资回报率分别为22.9和22.6个基点。这也正是“保险股受益于加息周期”的真正内涵。此外，目前对保险股构成利好的另一重大因素是投资渠道正逐步放开。渠道的拓宽意味着保险资金可以更灵活地调整资产配置，有利于更稳定地获取更高的长期投资回报率，这也正是“最近股票投资比例突破5%上限对保险股构成利好”的真正内涵，因此我们对此事件的基本判断是“长期影响重于短期利好”(参看我们的报告《行业快评——长期影响重于短期利好》)。

　　业务结构差异决定加息对精算价值贡献幅度。根据2006年数据，中国平安2007年投资回报率精算假设为4.3%，有效业务价值和一年新业务价值对投资回报率弹性分别为3.93和0.4，投资回报率提高22.9个基点将提高有效业务价值和一年新业务价值20.9%和2.13%；中国人寿2007年投资回报率精算假设为4.5%，有效业务价值和一年新业务价值对投资回报率弹性分别为1.85和1.81,投资回报率提高22.6个基点将提高有效业务价值和一年新业务价值9.29%和9.09%。数据比较可以看出，在相同27个基点加息幅度下，由于利差损保单的存在，中国平安有效业务价值受益于加息程度大于中国人寿；而中国人寿一年新业务价值受益于加息程度大于中国平安。

　　加息27个基点将分别提高中国平安和中国人寿估值3.84%~3.97%和8.40%~8.46%。在47倍新业务乘数、10%贴现率和5.46%~7.67%保险资金一般账户长期平均回报率假设条件下，我们运用内涵价值法对中国平安和中国人寿的估值分别为75~77和47~50(参考我们的报告《保险行业系列报告之投资篇》和《保险行业系列报告之估值篇》)。在同样的假设条件下，按照加息27个基点对有效业务价值和一年新业务价值的影响幅度，我们最终测算出对中国平安和中国人寿估值的总体影响。

　　短期业绩总体上受益于加息周期。短期来看，加息的影响要在资产配置结构的基础上从存量投资和新增投资的角度分析。其中新增投资将直接提升投资收益，但存量投资则要从三个角度考虑：一是浮动利率存量投资直接分享加息利好；二是固定利率存量投资则失去了即刻受益的机会，如果是交易类资产和出售或减值的可供出售资产，加息则构成负面影响；三是存量投资短期内到期将面临重新定价机会，也将直接受益。在前一次加息中，我们对此已有所分析，之后市场上也以此思路对中国平安和中国人寿做了不少探讨和比较，我们在此不再赘述。加息对短期业绩的影响，我们的基本判断是：一、短期业绩总体上受益于加息周期，虽然有部分资产受到负面影响；二、加息提升短期业绩不是“保险业受益于加息周期”的真正内涵。

　　敏感时刻加息与降低利息税并用对承保业务具有正负效应。此次加息与降低利息税并用相当于共加息71.55个基点，即同时进行2.65次27个基点的加息。一方面，此次加息后一年期存款利率为3.33%，税后利率为3.16%，高于保单2.5%预定利率，对传统保单新单销售构成影响；另一方面，监管层不得不考虑放开或提高2.5%的保单预定利率上限，这将是保险公司调整产品结构，改变市场格局的机会。我们认为试探性微调的可能性比较大。如果预定利率上限只是轻微上调，仅跟住加息步伐，则这种机会不会十分明显。但如果上调幅度较大，或是完全放开限制，则有以下几种情况出现：一是为寿险公司创造有利于销售传统产品的机会，改善产品结构，提高产品盈利能力和内涵价值贡献率；二是已售出传统型保单将有可能面临一定的退保压力，但可能出现“退旧单买新单”的情况；三是通过价格竞争有可能影响市场格局，至少会导致市场份额在一段时段内的调整。实践表明，寿险上升周期可维持数十年，初始阶段可实现超高速增长。以成长期保费收入对GDP弹性1-2的国际历史经验为依据，我们判断中国未来五年寿险保费收入复合增长率为15%，加息不改承保上升的长周期。

　　利息税减少15%对投资业务的影响程度远小于承保业务。对于个人，利息税降低等同于加息，二者并无实质性差异。对于机构，由于其无须缴纳利息税，利息税调整不影响其银行存款的收益率。因此，利息税减少15%对投资业务的影响程度远小于承保业务。

　　总体上看，此次利息税下调构成的承保压力大于此次加息27个基点，而对投资业务构成轻微正面影响，影响程度主要取决于利息税下调后，个人投资者资产配置结构调整导致的债券收益率提高幅度。

　　维持寿险行业“强烈推荐”投资评级。中国人寿和中国平安短期内受益于加息周期和投资渠道的逐步放开，长期受益于承保上升的长周期，可谓主业稳健与投资弹性兼备，我们认为，“买入并长期持有”是最佳策略。

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中国人寿欲在财险市场寻求突破



http://www.jrj.com　 2007年07月23日 10:25  中国保险报  

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　　本报讯 记者 姚世新报道 7月20日，中国人寿集团2007年上半年经营形势分析会在京召开。会议全面总结了中国人寿上半年的工作，集中研究分析了当前中国人寿发展所面临的内外部形势，确定了应对策略，并提出了要扎实推进国际顶级金融保险集团建设。

　　记者在采访中了解到，财产险业务已经被列为中国人寿未来发展的亮点之一，其经营理念就是产寿一体化，在整合现行市场中构建“大产品”、“大销售”、“大业管”、“大客服”能力平台，并希望通过创新财险经营模式，在财险市场上有所突破。

　　上半年，中国人寿集团实现总保费收入1331.37亿元。截至6月底，集团总资产已达10730.99亿元，在保险业总资产中占42.36％。至7月13日，中国人寿集团旗下寿险股份公司总市值已达到1575.84亿美元（合1.19万亿元人民币），居全球上市寿险公司第一位。

　　今年上半年，中国人寿保费收入、市场份额、投资收益、海外市场投资、保费收入都超额完成了预定计划。

　　在国内投资市场，中国人寿加大了战略性资产投资力度，把握市场机会取得了较好的收益，上半年的投资收益超过了去年全年的投资收益水平。如何面对下半年市场诸多不确定因素，进一步加强资产战略配置，对其投资决策和投资操作提出了挑战。

　　在境外投资市场，中国人寿在拿到了国内保险公司在海外设立资产管理公司的第一张经营牌照后，抓住国家QDII政策出台的机会，利用自己的市场品牌优势和影响力，为东方证券、华夏基金等多家机构担任境外投资管理人，同时还以战略投资者的身份参与了多家企业IPO的国际配售，争取到了一级市场的投资机会，在保险资金境外运用相关管理办法尚未出台前，有效地打通了资金到境外运用的渠道。

　　中国人寿保险（集团）公司总裁杨超在讲话中指出，中国人寿通过快速发展，已经具备了打造国际顶级金融保险集团的基础和条件。他认为无论是从公司自身发展，还是从承担行业和社会责任的角度看，中国人寿都必须要向国际顶级企业看齐。

　　杨超在总结国际顶级企业特征和经营管理经验时认为，一个国际顶级的企业，一定是兼具学习创新、资源优化和成长增值三个主要特点的企业。其核心内容就是九个方面：实力雄厚、管治先进、制度健全、内控严密、技术领先、队伍一流、服务优良、品牌杰出、发展和谐。他以花旗集团、美国国际集团、安盛集团等企业为例，指出了中国人寿与这些国际顶级企业存在着诸多方面的差距。

　　针对中国人寿已确立的“主业特强、适度多元”的发展战略，杨超要求集团各业务板块之间形成互补、互动、互利、互惠的关系，依托中国人寿的优势资源，进行科学配置、有效整合，打造集团一体化运行的先进模式，创建资源优化型企业，只有这样才能形成中国人寿独特、强大的综合优势。

　　国务院派驻中国人寿监事会主席魏礼江在会议讲话中指出，扎实推进国际顶级金融保险集团建设，首先需要树立忧患意识、危机意识和风险意识；其次要优化公司治理结构，积极调整业务结构和转变增长方式，加强股权投资管理。

　　保监会主席助理陈文辉在会上表示，如何打造国际顶级金融保险集团是我们共同面临的新课题。他认为，与银行证券业相比，目前保险业还是一个小行业弱行业，中国人寿要加大战略问题研究，比如在社会保障体系、养老、医疗等方面的研究。

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平安信托斥资20亿收购中信部分资产


2007年07月23日 17:00:59 中财网
　　昨日，中国平安集团旗下平安信托投资有限责任公司与中信深圳（集团）公司签署了总额达30亿元人民币的战略合作协议，其中包括深圳中信城市广场的合作项目，并承诺将利用各自在房地产与资本方面的互补优势进行长期的双赢战略合作。
　　根据战略协议,平安信托斥资20亿元购买中信部分资产，10亿元信托资金用于中信长沙、苏州项目建设。
　　中国中信集团公司副董事长兼总经理常振明在签字仪式中指出，此次中信深圳集团与平安信托的合作，一方面为中信深圳集团提供了新的融资平台；另一方面也为平安找到较好的投资路径，取得了双赢的效果。
　　中国平安保险集团股份有限公司总经理张子欣表示，中信与平安各具优势，双方互补性极强，中信拥有丰富的土地资源、丰富的房地产开发经验，而平安在资本和融资渠道等方面拥有雄厚的实力且愿意长期持有商用物业，因此，双方合作空间十分巨大。以此次合作为起点，双方未来将在长沙、苏州、惠州项目中继续战略合作。(秦利)

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保险业：加息减税均符合预期，影响中性偏正面
明天谁会涨！抓住相互参股，想不赚也难
刚刚全仓买进，就有事要出门，涨还是跌急啊！哈哈，看手机就可以知道！
www.stockstar.com      2007-7-23 15:00:55       罗毅       巨灵信息
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    事件要点根据央行的决定，金融机构一年期存款基准利率上调0.27 个百分点，由现行的3.06%提高到3.33%，活期存款利率近期首次上调9 基点至0.81%；一年期贷款基准利率上调0.27 个百分点，由现行的6.57%提高到6.84%。这已经是央行今年第三次、2004 年以来第六次加息。国务院于7 月20 日宣布于8 月15 日起将储蓄利息税由20%降为5%。
　　事件点评1. 我们在07 年5 月底出具报告《保险行业：加息周期下的首选投资标的》，而当前的加息再一次的验证了这种预期，我们依然认为此次紧缩不是终点，通货膨胀的趋势不会扭转，年内依然会有紧缩措施的出台。
　　加息分析2. 加息对于保险公司的影响主要在于提高了保险公司的长期投资回报率， 而加息对于投资回报率的长期影响，实际上是可以反应在债券与存款利率的提高上，从而对精算价值构成影响，未来存款与债券的占比应在60%-80%，所以27 基点的加息，对于长期回报率的提高应该在16-22 基点。
　　3. 需要注意的是，保险机构的存款利息收益是不收利息税的，而本次利息税调低到5%，导致居民的一年期实际税后利率提高到3.16%，五年期及以上的税后利率为4.96%，而保监会规定的2.5%的预定利率上限显然过低，所以此上限可能上调。我们不认为保监会会在此时出台完全市场化预定利率的政策，毕竟寿险行业是一个需要呵护的行业，过于市场化会导致风险无法控制。 (招商证券股份有限公司)

2000airex

保险行业：保费勿用担心 投资略有利好http://www.sina.com.cn 2007年07月23日 22:16 安信证券
　　安信证券 杨建海

　　我们认为大家无须担心加息和利息税的降低(利息税的降低对于承保业务来说相当于一次加息，后面我们将不作区分)对保费收入的负面影响，哪怕是短期的担心。原因在于从理论上来说，加息影响的只是保费收入的需求方，并不能简单的说加息使得保费收入会下降；从实证上来说，加息影响的只是内涵价值贡献低的银行保险业务，而对于非银行保险业务影响很小。事实上，如果中国人寿( 48.98,-0.39,-0.79%)和中国平安( 83.46,-0.71,-0.84%)在四季度推出投联险的话，加息对于银行保险及总保费收入的负面影响将会被抵消。

　　加息对投资业务略有利好。加息最主要的正面影响是保险公司协议存款的利率，因为绝大多数协议存款是浮息的，其次是加息后新的债券投资。加息的负面影响是对划分为交易性的老债券公允价值的损失。值得关注的是如果我们从内涵价值来看，加息的影响偏负面，因为不论老债券划分为持有到期、可供出售还是交易性的其公允价值的波动都会全部影响内涵价值中的“经调整的净资产”。

　　加息对负债成本的影响是间接的。对于传统险来说，只要预定利率不动，其负债成本就不会发生变化；而对于分红险，其负债成本中的分红率会随着投资收益率的提高略有提高。

　　值得密切关注的是预定利率上限是否会发生变化。从目前来看，今年提高的可能性较小。如果预定利率发生变化对于保险公司无疑是一个利空，因为其负债成本要提高。根据我们测算，假设预定利率上限提高至3.5%，这对中国人寿股价影响大致为4.5元，相对我们2007年目标价影响为10%。对中国平安股价影响大致为1.3元，相对我们2007年目标价影响为1.7%。

　　1.保费收入勿用担心1.1.理论上，加息与保费收入增速没有必然联系对于保费收入来说，利息税降低产生的效果与加息是一样的，因此我们下面所说的加息包含利息税的降低。

　　我们考察了1986年以来的预定利率与1年定期存款税后利率之差同保费收入增速的数据。从图1可以看出，在1986-1997年间，预定利率与1年定存利率之差与保费收入增速高度相关，而在1997年之后，两者之间的相关性似乎减弱。

　　原因在于理论上来说加息所能影响的利差只决定了保险的需求，而只有结合供给考虑才能知道其实际的影响。例如，1997-1999年利差的扩大并未带来保费增速的提高也许是因为保险公司已经嗅到了“利差损”的危险从而主动压缩了供给，而2002年前后的高增长同寿险公司引入了银行代理渠道，从而主动提高了供给意愿。

　　因此，我们认为理论上加息与保费收入增速间没有必然联系。从今年的情况来看，利差在缩小而行业的保费收入增速却比去年同期有所增长。进一步证明了两者之间没有必然联系。

　　1.2.实证上，加息主要影响的是低利润的银行保险业务从实证数据来看，加息影响的主要是低利润的银行保险业务，并且这个影响往往只是持续3-4个月时间(图2)。而对于利润贡献高的非银保业务几乎没有影响(图3)。

　　对于银行保险的影响是建立在产品结构没有发生重大变化的前提下，事实上如果中国人寿和中国平安在四季度相继引入投联险，加息对银保渠道的负面影响会被抵消。目前，中小保险公司已明显加大投联险的销售力度。

　　我们一直坚持认为中国人寿和平安人寿今年分别取得12%和20%的保费收入增长应该是可以实现的。

　　2.投资业务略有正面影响2.1.对盈利影响正面由于协议存款中90%是浮息的，所以加息最大的正面影响是协议存款。加息对债券投资的影响较为复杂，原因在于一方面法定利率的提高是否会影响到市场利率的提高是不确定的，另一方面，加息对新老债券的影响是相反的。我们先不去讨论第一个问题，假设法定利率是否会同方向同幅度地影响市场利率。那么对于加息对新的债券投资影响是正面的，而对于老债券影响(主要是其中的划为交易性的债券投资)则是负面的。

　　我们对中国人寿和中国平安分别作了综合影响的测算。假设今年还将加息一次，合计影响1%，新增债券投资全部发生在加息之后，全年债券市场下跌3%。(由于中国平安今年IPO，且其债券投资比例更高，使得今年新增债券投资比中国人寿要高。)

　　2.2.对内涵价值影响短期偏负面由于所有老债券公允价值的波动都会体现在内涵价值中的“经调整的净资产”，而不论老债券划分为持有到期、可供出售还是交易性的。因此，加息对内涵价值的影响短期偏负面。从长期影响来看，随着加息周期持续到我们可以调整内涵价值中投资收益率的基准假设时，对内涵价值的影响就是正面的。

　　3.加息对负债成本影响是间接加息对负债成本的影响是间接的，具体的影响要产品类型。总体来说，加息对传统险的负债成本没有影响；对于分红险的负债成本会随着投资收益率的提高而略有提高，但提高幅度要滞后于投资收益率提高幅度；对于万能险和投联险保险公司可以获得的利差很小，因此收益率的提高会几乎全部变成负债成本的提高上。

　　由于保险公司传统险和分红险占比很高，因此负债成本提高幅度会小于资产收益率提升幅度，利差呈扩大趋势。

　　4.预定利率是否提高值得重点关注最值得关注的是预定利率是否会提高。毫无疑问的是预定利率对保险公司的影响是偏负面的。虽然今年调整预定利率的概率较小，但我们也对预定利率的调整作了测算。

　　我们假设保监会将预定利率上限由2.5%调整为3.5%。这一调整影响的只是新业务，而对有效业务没有影响。同时，由于调整更可能只是上限调整，保险公司不一定同时同幅度提高其定价利率。下面我们对影响的定量测算是基于保险公司将其预定利率提高100bp。

　　假设其他条件不变，受预定利率调整影响最大的是传统险，其次是分红险，最后是万能险和投联险。分红险当中分红率高的险种受到的影响更大，如国寿的分红率70%，而平安的分红率80%。分红率越高预定利率调整负债成本提高的幅度就越小。对利差的总体影响要取决于产品结构。下表中列出了我们对国寿和平安的负债成本影响的定量测算。

　　负债成本的提高相当于投资收益率的降低。由于预定利率提高只会影响新业务而不会影响到有效业务，所以其对内涵价值的影响主要体现在对一年新业务价值的影响。

　　按照2006年内涵价值报告数据，中国人寿投资收益率每降低10%(相当于50bp)，新业务价值变化18%。投资收益率下降35.5bp使得新业务价值下降12.78%。这对中国人寿股价影响大致为4.5元，相对我们2007年目标价影响为10%。

　　按照2006年内涵价值报告数据，中国平安投资收益率每降低25bp，新业务价值变化2.34%。投资收益率下降32.18bp使得新业务价值下降3%。这对中国平安股价影响大致为1.3元，相对我们2007年目标价影响为1.7%。

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标签： 利率  房价  房地产  
  自约1996年以来,为了刺激经济的增长（包括投资和消费），摆脱亚洲金融危机的不利影响，中国持续大幅地降低利率（见表一），并从1999年开始征收利息税。但到了约2003年开始，这种低利率的政策逐渐成了一个怪胎，每年掠夺所有银行储户的财富,又是造成高房价的头号元凶，迫切需要纠正。 时间
活期利率（%）
一年期存款利率（%）
五年以上贷款利率(%)

1996.5.1
2.97
9.18
15.12

1996.8.23
1.98
7.47
12.42

1997.10.23
1.71
5.67
10.53

1998.3.25
1.71
5.22
10.35

1998.7.1
1.44
4.77
8.01

1998.12.7
1.44
3.33
7.56

1999.6.10
0.99
2.25
6.21

2002.2.21
0.72
1.98
5.76

2004.10.29
0.72
2.25
6.12

2006.4.28
0.72
2.25
6.39

2006.8.19
0.72
2.52
6.84

2007.3.18
0.72
2.79
6.84

2007.5.19
0.72
3.06
7.20

2007.7.21
0.81
3.33
7.38


1、名义利率为负是在掠夺储户的财富。

1996年我在北方交通大学（现在叫北京交通大学，也许改了名，不再那么烂了吧）读大二时学《货币银行学》，里面有一张表，显示了西方主要发达国家及其他一些国家的名义利率、通货膨胀率和实际利率（就是名义利率-通货膨胀率），发现，除了瑞士，实际利率全部是正的，就是说居民把钱存到银行是有收益的，利息超过因物价上涨造成的贬值。瑞士的情况比较特殊，不用说就知道，是因为他的银行保密法，为全世界界的贪官污吏、黑社会、独裁政府的官员的资金提供了一个安全的场所。实际利率为正也是天经地义的，银行利用了居民的存款，当然要付出代价，这个代价，就是储户得到的收益。

可是到2004年，全年CPI涨幅为3.9%，当年利率直到10月末才从1.98%涨到2.25%，考虑到20%的利息税，当年的实际利率为-2.3%左右,当年储蓄存款余额为12万亿,假如一半的存款选择定期存款，则6万亿存款因为负利率，损失1380亿元。这种负利率从那时起就一直存在，中国的居民每年都在受这种巨额的掠夺，导致财富的缩水。

同时，因为这种方式被掠夺的钱，其实不止这么多。因为CPI明显是被低估的，实际的负利率更低。

2、低利率的基础CPI同样是个怪胎。

CPI是消费物价指数的英文简称，一个科学又客观的CPI，应该客观反应社会消费物价的变化水平。可是中国的CPI不是这样的，曾看到一个文章，提到，中国的CPI各种商品的权重，有些仍是20年前的，一动不动，所以食品的涨跌会显著影响到CPI的指数。而房价虽然这两年暴跌，狂涨，但是因为占的权重非常小，就是涨到月球上去，如果食品价格反而下跌了，可能中国的CPI还是负增长。去年6月12日，当时仍在和某女人（不是他老婆）交配，没有被查处，身为国家统计局局长的邱晓华在北京大学演讲时表示他个人希望，居住价格对CPI的影响权重，在五年内升到20%。当时居住价格对CPI的影响比重是13.2％，而这个比重随着消费结构的调整在上升。7年前居住价格影响比重仅是6.7%。以下是去年8月，统计局就CPI的问题回答记者提问时的内容：

问：近些年房价上涨很快，给一些居民带来较大的支出压力，但目前ＣＰＩ中不包括房价。有人认为应该将房价计入ＣＰＩ，否则就不能真正反映物价对居民生活的影响。怎么看这个问题？

答：目前我国的ＣＰＩ主要反映了居民消费价格的变动，在分类上也包含了居民居住类价格的变动，包括建房及装修材料、房租、自有住房以及水、电、燃气等与居住有关的项目。对租房的人来说，其居住价格变动是通过实际租金来体现的。对拥有自己住房的人来说，其居住价格变动是通过虚拟租金，即一定时期居民租用住房可能要付出的租金来体现的。 无论是按照国际惯例，还是从实际情况考虑，商品房价格是不应该直接计入ＣＰＩ的。一是出于国民经济核算的需要，ＣＰＩ的统计口径必须与国民经济核算体系中的消费分类保持一致。从统计核算角度看，对购房的人来说，更多的是将自己的流动资产转为固定资产，因而购买商品房通常属于投资范畴，而不属于消费行为。二是商品房购买与当期消费不同步，购买支出与当期实际住房消费不对等。商品房购房行为实质上是一种在短期内大量金额的集中投放，但商品房要用于今后几十年的消费。换句话说，当期的实际住房消费对应的只是整个住房的一部分（国际上通常用虚拟租金来代替），而不是整个住房的价格。 例如，假设１００户居民，在某年有一户居民买了商品房，花费了１００万元，而其他居民这一年用于住房的日常消费（水、电、煤气、物业费等），每户花了２０００元。如果在这一年里，日常居住消费价格上涨了２％，而商品房价格上涨了１５％，那么包括商品房在内的住房价格涨幅应高达１０％以上，而事实上这年的住房日常消费价格只上涨了２％。因此，将商品房价格变动直接纳入ＣＰＩ统计并不合理，国际上通常也都不这样做。 而且，我国ＣＰＩ中，居住权重随着消费结构的变化正在逐渐上升。当前居住类在ＣＰＩ中的权重是１３．２％，比２０００年提高了３．５个百分点。 当然，应当指出，对无房居民或虽有房住但条件不理想希望调整住房的家庭来说，这些年房价的上升，确实增加了他们在居住方面的经济压力。因此，国务院适时出台调控房地产市场、稳定房价的措施是完全必要的。

可以看到，原来房价上涨，统计局不认为这是消费，而是投资，所以不能直接计入CPI。在南方周末上看到，中国CPI的构成权重是这样的：1、食品34%；2、娱乐教育文化用品及服务14%；3、居住13%；4、交通通讯10%；5、医疗保健个人用品10%；6、衣着9%；7、家庭设备及维修服务6%；8、烟酒及用品4%。这个权重构成是否合理，大家心里有数。

所以目前公布的CPI超过3%，就有些人在叫，说涨得太快了，最近公布的达到4.4%，好象中国的经济已经在火山口上了，其实这根本就是被低估的，被人为压低了，就是骗大量的傻老百姓，让他们以为物价涨幅不大。其实目前社会上的商品，哪一种的涨幅是低于4.4%的?可是居然总的物价涨幅却是4.4%。

三、低利率是高房价的元凶。

虽然统计局不把房价上涨直接计入CPI，因此房价高涨的同时，CPI却很低，于是利率也比较低，而低利率却大大推高了房价。目前买房的人，通过房屋贷款买房是普遍的方式。但因为贷款利率非常低，看起来每月的还贷压力不大，于是很多人冲进楼市，抬高了房价。特别是有大量炒房人，通过大量贷款，能买下上百套房产，直接推高了房价。在网上可以搜索一下，有人通过违规贷款1亿2600万，买下100套房产。这样的事情，当然是冰山一角。据我所知，上海有家律师事务所，为银行的按揭贷款做见证，其实有人根本没有付一分钱的首付，但是通过中介、买卖双方的操作，提高房价，律师事务所就给做见证。比如100万成交的，首付2成，应该是首付20万，现在把房价提高到150万，首付了50万，贷款100万。律师事务所不做见证，就是傻瓜了，而银行相信这种见证，银行就是傻瓜了。不过银行的经理拒绝这种贷款申请，这个经理就是傻瓜了，因为其他银行都在做，你不做，你的业绩就上不去。以后升了职，贷款出了事，那不关他P事了。我在以前的文章中，反复强调，目前的低利率是不正常的，而中国的房贷是变动利率，每变一次利率，第二年开始实际新的利率。但没有用的，大多数人根本不知道房贷利率的风险，就是不少银行的白痴专家都是不懂的。当年推出固定房贷利率的银行，现在要傻眼了，因为利率再三提高，恐怕已经超过当时的固定贷款利率了。请一些准备要买房，和已经成为房奴的人，看看本文开头的利率表，看看十年前的1997年，五年期以上贷款的利率是多少？12.42%,当年十月以后,才降到10.53%,而在96年5月1日起,是15.12%。差不多是现在的两倍。希望有些背负巨额房贷的人看到这个数据,不要导致阳瘘,也不要跳楼，世界末日并未到来。如果利率涨到这个水平，有多少房奴要跳楼？有人可能反问，如果不是低利率，也不能实现大量中国人的买房梦。这个要辩证地看待。那些刚毕业的年青人马上想买房，这不是神经病是什么？这个问题我是赞成任志强的观点。不客气地说，有些年青人掠夺父母或是岳父母、公婆的终生的积蓄去作为首付买房，是不合适的（说得客气些吧，有些房奴还是我朋友）。在德国，人们买有生以来第一套房是在40岁以后，而在美国，人们一般在毕业后10年，结婚后5年买第一套房。国家政策应该对这种盲目的买房行为有限制，而不是以首付只有两三成，利率非常低的办法来鼓励，也许是好心，其实给了本来无法跳到火坑里的人一把梯子。

四、对中国可持续增长构成严重威胁。

健康的、可持续的经济发展，必须要有一个较好的收益率，只有收益率高了，即使经济面临问题，也可以靠积累的盈利来度过难关。可是因为近十年来，利率持续下跌，则投资者的预期收益只要高于贷款利率，就可以进行投资。我们看看以下的从1997年以来全社会产出投入比率“

年份
全社会投资（亿元）
GDP（亿元）
产出投入比率

1997
24941.1
     78973.0
      3.17

1998
28406.2
     84402.3
      2.97

1999
29854.7
     89677.1
      3.00

2000
32917.7
     99214.6
      3.01

2001
37213.5
     109655.2
      2.95

2002
43499.9
     120332.7
      2.77

2003
55566.6
     135822.8
      2.44

2004
70477.4
     159878.3
      2.27

2005
88773.6
     183084.8
      2.06

2006
109870.0
     209407.0
      1.91


                                              资料来源：中国统计年鉴

可以发现，每投入一块钱的产出在不断下降。有兴趣的人，可以了解一下，导致世界性金融危机和第二次世界大战的美国股市崩溃，其实原因之一就是在此之前美国的经济高速增长，但是通货膨胀率很低，于是企业大量借债投资，看起来很繁荣，其实危机四伏。这种产出投入比的下降，就是地方政府和企业盲目投资电解铝、钢铁、汽车、房地产等行业，大量消耗资源，但经济增长的质量非常低，没有核心技术的成果，同时这样的增长也是不可持续的。经济危机也是有可能的。

说到经济危机，中国人看到了太多的好消息，连某地方洪水，于是炸开一个地方泄洪，中央电视台的主持人播新闻的时候居然说农民面对自己被淹掉的田地和房屋“象过年一样”。而在日本，有三分之一的人认为会暴发世界大战，而美国是二分之一。中国呢，老是听到中国经济高速增长，某某领域填补空白，居民收入大幅增加，新闻里农民在数钱，不要说没有人认为会有世界大战，恐怕90%以上的人会以为经济会永远8%的年增长。

所以，为了抑制房地产泡沫的进一步膨胀，必须大幅加息。加息这么慢，原因之一是不想面对房价泡沫破灭后的后果。但泡沫不挤的结果是越来越大，破灭后的损失也会越来越大。不光不能再继续掠夺储户的财富，也要以市场手段逼迫人们理性买房，还逼迫投资者谨慎投资，抑制收益率低的重复、盲目投资。

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2000airex

经中国平安保险(集团)股份有限公司财务部门初步测算，预计2007年中期净利润较上年同期增长100%以上[上年同期净利润(归属于母公司所有者)为人民币3945百万元，已按照2006年颁布的《企业会计准则》进行了追溯调整]，具体财务数据将在公司2007年中期报告中进行详细披露
相关联接
http://www.sse.com.cn/cs/zhs/scf ... 1318_20070724_1.pdf

2000airex

平安每股收益料逾1．07元


2007年07月24日 07:04:19 中财网



　　中期业绩预增100％以上
　　平安每股收益料逾1.07元
　　中国平安今日公布上市以来的首份中期业绩预增公告，预计2007年中期净利润较上年度同期增长100％以上。记者根据平安去年同期净利润39.45亿元及每股收益0.64元来计算，预计平安今年上半年净利润可达78.9亿元，每股收益逾1.07元。
　　国泰君安保险分析师伍永刚接受记者采访时表示，平安中期净利润翻番增长符合此前预期，业绩快速增长归因于其投资收益的大幅提升、保险业务稳定增长以及银行业务利润贡献增加。
　　其中，今年上半年股市大好，平安在股权投资收益上斩获颇丰，这对平安业绩大增贡献较大。另外，新会计准则下，保险公司交易类投资可以实现浮盈，亦影响了对平安今年中期净利润增长的统计。
　　事实上，今年3月、5月的两次加息同时提升了平安的每股收益。日前一份分析统计显示，预计平安2007年保费投资因利率上升而增加的利息收入约为2.21亿元。根据平安今年上半年保费收入的增速，预计2007年平安每股收益因加息而分别增加0.10元。
　　根据平安公布的中期业绩预增，多位金融分析师向记者表示，预计平安上半年每股收益约1.1元至1.2元之间，全年每股收益预计可达2.5元。他们同时表示，中国人寿中期净利润也应该有较好的表现，其今年上半年在股票市场上同样赚得盆满钵满。
　　另外，保险QDII"出海"、保险资金股票投资比例突破、保险资金被允进入同业拆借市场以及保险资产管理公司将获定向发行特别国债等政策面消息，无疑将构成对保险业长期利好。虽然这些消息对保险公司投资收益的提高作用不会立竿见影地反映出来，但其带来的未来影响作用是毫无疑问的。（记者　黄蕾）

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H股透视：平保业务多元化提升盈利
明天谁会涨！抓住相互参股，想不赚也难
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　　平安保险(2318，简称平保)今年上半年的保费收入(据中国会计准则)按年上升13.1%至422亿元人民币。6月份单月的保费收入为77亿元人民币，相等于按年增长12.5%及按月增长9.2%，与我们预期大致相若。据我们估计，平保2007至2009年间的保费收入将增加13%至15%，同时，预期2007至2009年间首年保费收入将按年增长9%至12%。

　　管理层指个人寿险业务增长，主要是个人寿险的销售经纪扩张，以及个人可支配收入增加所致。同时，由于个人寿险业务的利润率明显较银保业务及团体寿险业务为高，故公司亦集中发展个人寿险业务。因此，我们预期平保将增加个人寿险业务的比重，但则减少销售银行再保险业务及团体寿险业务。由于产品组合转变较佳，预期公司整体业务的利润率将维持20%以上。

　　平保已将旗下两附属公司︰深圳市商业银行与平安银行合并成深圳平安银行。

　　投资渠道开放增回报

　　今年上半年平安证券的总收入及纯利急升250%至350%，主要得力于内地股市畅旺所带动。展望今年下半年，由于内地资本市场仍蓬勃发展，预期平保的证券及信托基金业务的总收入及纯利将持续强劲增长。投资回报平保的总投资回报率由2005年度的4.3%增至2006 年度的8.4%，在内地利率上升周期及股市趋升令投资回报增加下，预期平保2007年度的总投资回报率逾8%。展望未来，投资渠道进一步开放，为提升公司投资回报的正面催化剂。

　　我们略为调整平保2007及2008年度净已赚保费收入预测2.5%及3.9%至742.11亿及856.44亿元人民币。我们亦将公司2007及2008年度纯利预测分别从原先的99.55亿及112.3亿元人民币调高至142.77亿及145.83亿元人民币，主要是看好公司的投资回报率较高，及来自银行及证券业务的贡献较大。

　　我们将平保人寿保险业务的评估价值由42.2港元上调至55港元，以反映投资组合改善及较高的投资回报率。我们亦将平保财险业务的估值由1.85港元大幅调高至4港元，相等于2008年度市盈率20倍。我们并将其银行及证券与信托及其它业务的目标价分别定为3.6港元及9.4港元，相等于2008年度市盈率3.2倍及3.1倍。因此，将平保的目标价由48.5港元上调至72港元(昨收63.2元)，将评级由观望上调至买入。 （摘录） 证券之星编辑整理
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保险业：7月份月度研究报告 增持评级http://www.sina.com.cn 2007年07月24日 10:36 国金证券
　　国金证券 李伟奇

　　投资要点

　　投资建议：目前我们对保险股的投资建议仍然是“增持”，主要原因是我们并不认为保费收入增长的下降是减持保险股的主要理由：1.我们认为保费收入下降存在季节性因素，不会长期持续；2.银保保费收入的大幅度下降是导致保费总收入下降的主要原因，而个险仍然保持了较高的增长速度，高毛利率产品比例的提高有利于公司新业务价值的提升。同时我们认为目前的投资环境依然有利于保险公司，是我们建议增持保险股的第二个理由。但是，我们现在也有担心，我们担心的是，调减利息税后，1年期定期存款税后收益率为由2.448%提高到3.164%，超过了保监会2.5%预定利率上限，引发我们对保监会放开定价利率的担忧。

　　保费收入情况：保费收入增速下降比较明显，但我们认为主要是季节性因素造成，不会长期持续。从总保费增长来看，07年1-6月，主要寿险公司保费收入同比增长12.8%，比1-3月的18.9%下降了6%，主要原因在于：

　　主要公司保费增速下降：中国人寿(47.79,-1.19,-2.43%)保费同比增长仅为8.9%，原因是团险、银保占比较高，上半年股市分流、加息影响引起的这两个渠道保费下降对中国人寿影响较大；平安保险2季度并没有延续1季度的保费高增长，增速滑落到12.3%，原因是1季度的“产品停售”销售激励透支了一定的客户资源，同时2季度没有有效的替代产品和营销策略出台；..季节性因素：07年初，出于对加息等不利因素的考虑，各公司的“开门红”推动力度都很大1月份保费同比增长达到18.1%，个险高达42.4%。续期保费收入也呈现季节性因素，主要保险公司续期保费收入同比增长从1月的42.6%下降到6月的15.1%。

　　股市分流及保险公司银保产品结构调整影响仍然存在，但没有显示进一步恶化的局面：1-6月银保累计保费收入同比增长约10.5%，连续4个月稳定在10%左右水平。银保产品内涵价值较低，但销售推广简单，是公司调控保费规模，保持市场份额的有效渠道。

　　各公司保费达成率良好，中国人寿、中国平安(82.49,-0.97,-1.16%)、新华人寿、泰康人寿07年1-6月基本完成全年保费计划的60%以上，保费达成率低于60%主要是银保占比较高，今年进行银保产品结构调整的公司。

　　加息、调减利息税对银保、团险渠道保费收入有一定冲击，导致各公司转向万能、投连等产品。加息及利息税取消直接抬高理财性业务的参考收益率标准，对传统银保产品的冲击较大。今年以来，除中国人寿外，各公司银保渠道中万能产品占比逐月提高，这种趋势预计将在下半年延续。

　　此次调减利息税后，一年期定期存款税后收益率为由2.448%提高到3.164%，超过了保监会2.5%预定利率上限，引发我们对保监会放开定价利率的担忧。如果保监会放开定价利率，将有可能引发行业的价格竞争，如同当年放开车险定价导致全行业亏损，因此在放开定价利率上保监会会非常慎重，所以在短期内放开定价利率的可能性不是很大。

　　保单结构情况：个险保费增长下降较快，当月保费同比增长由1月的42.4%下降到19.7%，主要原因是平安保险个险保费的快速回落。个险保费的同比增速有所下降，但环比增长为正，显示季节性因素正在缓慢修正。

　　07年1-6月，前5大保险公司实现个险保费1157.9亿，同比增长达19.7%，高于总保费12.8%的增长速度；相比较而言，团体保险、银行保险分别实现保费收入3369.8亿、6858.6亿，同比增长5.2%、10.5%，低于总保费增速。

　　个险业务：个险新业务保费同比增长约40%，远高于06年同期约2%的增长率；个险新业务保费收入中长期险占比、长期险中的期缴占比分别达到94%、91%，高于去年同期约91%、86%水平。

　　团险业务：团险短期险占比为24%，比5月份提高了1%；相比去年同期23%的占比，并没有显著改善，主要原因是团险业务结构并非目前各公司结构调整的重点，平安团险短期险保费占比高达36%外；..银保业务：银保保费同比仅增长10.5%，但银保保费中续期保费占比2.1%，比5月份提高了0.3%。银保保费中，万能险占比提高：目前平安98%、太平洋60%、泰康75%以上是万能险，但中国人寿仍然以分红险为主。

　　中国人寿：保费符合预期，结构优化持续进行。

　　中国人寿1-6月实现保费收入1213.2亿，同比增长9%，低于去年同期22%的增长；其中个险保费收入占50%，同比增长15%；银保收入占比下降到33%，同比增长6.6%；07年全年管理层计划保费收入为2022亿，07年1-6月达成全年目标的60%，..保单结构持续改善：个险新业务保费收入达202.8亿，同比增长30%，其中91%为长期险，长期险中93%为期缴保单；保费收入构成上，个险保费占比为50%，比5月份提高了2%；.. 6月份总保费环保增长48%，其中个险环比增长为66%，团险为77%，银保仅为7%。6月保费收入环比高增长主要是季节性因素，从历史看，中国人寿单月保费收入高峰出现在1、3、6、9月，这主要与公司开展的营销激励计划的安排周期有关，1月是公司传统的“开门红”策略，而3、6、9月是季度考核导致。

　　中国人寿目前已经获批设立投资连账户，预计8月份产品上市，首先会在银保渠道销售，可以一定程度上改善加息带来的销售压力。

　　平安保险：二季度保费增速下降，保单结构持续改善。

　　平安保险1-6月实现保费收入422.2亿，同比增长12%，其中个险保费收入占79%，同比增长23%；银保收入占比9%，同比增长8.2%。

　　07年全年管理层计划保费收入为525亿，07年1-6月达成全年目标的80%(525亿的全年目标不包括利差损保单的续期保费收入，因此实际达成率低于80%)。

　　保费增速有所回落：二季度中国平安保费收入相比一季度环比下降26%，同比增长从一季度的41%下降到二季度的11%，下降较为显著。主要是季节性因素造成，同时贡献一季度个险渠道保费收入46.6%的“财富一生”产品二季度停售。应对保费收入的下降，平安已经在“财富一生”的基础上开发了一款更具吸引力的产品下半年推出，我们认为平安下半年的保费收入增长将改善。

　　个险保费占比持续提高，由1月的71%上升到06年的79%。个险新业务保费收入达86.1亿，同比增长44%，其中97%为长期险，长期险中95%为期缴保单，10年以上期缴占比高达68.9%(比上月的64%提高了5%)。

　　从保费结构、个险长期期缴、团险短期险占比等比例来看，我们判断平安保险业务结构仍然是国内保险公司中最优的。同时我们认为中国平安快速的市场反应能力、快速的产品开发和上线能力、有效的销售网络和代理人管理机制能够保证其保费的合理增长，不应对平安下半年的保费收入增长过于悲观。

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国际顶级企业：中国人寿发展战略新目标

【2007.07.24 09:42】　来源:金融时报   作者：王小平




　　“从‘主业特强、适度多元’到‘打造国际顶级保险金融集团’，中国人寿在发展战略上又迈出了重要一步。”

　　在7月20日召开的中国人寿保险（集团）公司2007年上半年经营形势分析会上，中国保监会主席助理陈文辉在评价中国人寿发展时如此表示。

　　2007年年初，中国人寿（集团）公司党委提出“打造国际顶级金融保险集团”宏伟战略目标。此后在3月、6月公司高管培训班上，中国人寿保险（集团）公司总裁杨超两次谈了他对这个战略的思考和分析。上半年经营形势分析会上，从杨超以“扎实推进国际顶级金融企业保险集团建设”为题的长篇讲话中，已经清晰地划定中国人寿打造国际顶级金融保险集团建设的推进路径。

　　“坚持贯彻落实好科学发展观，走全面协调可持续发展的道路，努力创建学习创新型、资源优化型和成长增值型的‘三型’企业。”杨超说，无论是从自身发展，还是从承担行业和社会责任的角度看，中国人寿都必须要向国际顶级企业看齐，坚定不移地走打造国际顶级保险金融集团的道路。上述三个特点是企业成功必备的条件与必由之路，也是中国人寿扎实推进国际顶级保险金融集团建设的基本路径。

　　这些年中国人寿快速发展，整体实力大为增强。截至4月底，中国人寿集团总资产突破1万亿元，成为国内惟一一家资产过万亿元的保险集团。截至6月底，集团总资产已达10730.99亿元，在保险业总资产中占42.36%。在近日公布的今年《财富》全球500强企业中，中国人寿排名提高到192位，首次进入前200位，比上年度提升了25位。中国人寿股份公司1月9日成功回归A股市场，成为境内资本市场保险第一股和全球第一家在纽约、香港、上海三地上市的保险公司。截至7月13日，在全球上市寿险公司市值排行榜中，中国人寿总市值已达到1575.84亿美元（合1.19万亿人民币），稳居全球上市寿险公司第一位。在“世界品牌实验室”发布的“2007中国500最具价值品牌”排行榜中，“中国人寿”品牌以588.67亿元的品牌价值第四次入选中国前十大最具价值品牌，高居第5位，品牌价值比去年大幅增长了102亿元，排名比去年上升了3位。

　　“在国内市场无论纵向比还是横向比，中国人寿都有出色的表现，在某些方面甚至独占鳌头，已经具备了打造国际顶级金融保险集团的基础和条件。杨超说，打造国际顶级企业是中国人寿的一个长期奋斗目标，要清醒地认识到，真正与国际顶级企业相比，中国人寿还有较大差距。总结国际顶级企业的特征和经营管理经验，杨超认为，基本可以用“实力雄厚、管治先进、制度健全、内控严密、技术领先、队伍一流、服务优良、品牌杰出、发展和谐”这36个字来概括和描述。他以花旗集团、美国国际集团和安联、安盛集团等为例，指出了中国人寿与上述国际顶级企业在规模实力、公司治理、制度建设、内控管理、技术创新、人才队伍、优质服务、品牌建设与和谐发展等诸方面的差距。杨超希望中国人寿集团能够正视这些差距，增强忧患意识，不能满足于现状，而要奋起直追。

　　杨超强调，集团各业务板块之间存在着互补、互动、互利、互惠的关系，中国人寿必须加强执行力建设，将已经拥有的和还在不断增加的各种资源，进行科学配置、有效整合，打造集团一体化运行的先进模式，创建资源优化型企业，才能形成中国人寿独特、强大的综合优势。

　　而对于如何通过资源优化，使集团内部各成员公司形成合力？公司副总裁缪建民提出，着眼点在交叉销售，包括产、寿险的交叉销售，企业年金与寿险，资产管理与企业年金、寿险的交叉销售，这些都是公司资源整合战略的重要内容，而人力资源、品牌资源整合更需要逐渐建立起成熟模式。杨超说，中国人寿要优化人才资源配置，建立合理的人才资源开发机制；要优化销售资源配置，建立高效的互动业务平台。要优化客户资源配置，建立综合的客户资源开发体系。优化信息技术资源配置；同时还要优化社会资源配置，为公司发展创造良好的外部条件。

　　目前中国人寿寿险股份公司、财产险公司相互代理业务试点已经正式启动，下一步，将制定明确的交叉销售考核指标和合理共赢的利益分配机制，加快开发新型的适合交叉销售的产品或产品组合。财产险业务将作为中国人寿未来发展的一个亮点，也将加快机构网点布局。杨超要求，新公司不能走老路，要高起点、高标准构建业内领先的运营管理模式，夯实发展基础，增强发展后劲，努力实现低成本扩张、高效能发展。

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中国人寿(601628):股权投资丰厚　加息利好公司(国泰君安)
明天谁会涨！抓住相互参股，想不赚也难
刚刚全仓买进，就有事要出门，涨还是跌急啊！哈哈，看手机就可以知道！
www.stockstar.com      2007-7-24 18:00:21       许斌       国泰君安
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　　投资建议的核心逻辑
　　
　　中国的保险未来市场增长空间较广，从国际上来，保险股无论在牛市还是熊市中都会有良好表现，公司在股权投资方面拥有特权，该特点将成为公司未来推动业绩增长的一大亮点。随着中国进入加息周期，保险股有望得到市场的认可。
　　
　　行业视角
　　
　　1．发展前景
　　
　　2．竞争对手及竞争状况
　　
　　3．对公司的机遇与威胁
　　
　　4．行业跟踪的重点
　　
　　1、发展前景：根据瑞士再保险公司的Sigma报告，2005年全球保费收入达到34,260亿美元，其中人寿保险为19,740亿美元，非寿险（包括财产保险、意外伤害保险和健康保险）为14,520亿美元。就总保费而言，中国保险市场是亚洲第三大保险市场，是世界第十一大保险市场，同时也是全球增长速度最快的保险市场之一。保险行业是中国国民经济中发展最快的行业之一。2006年中国保险业实现保费收入5,641.4亿元，同比增长14.4%；保险公司总资产1.97万亿元，比2005年底增长29%。2006年，中国的保险深度2.8%，保险密度431.3元，从保险深度和保险密度来看，中国与美国、欧洲以及亚洲某些较为发达的市场相比，渗透率仍然较低，显示了中国保险市场仍有较大的增长潜力。
　　
　　2、竞争状况：目前，我国保险市场上共有41家外资保险公司，来自20个国家和地区的133家外资保险公司在华设立了195家代表处。初步形成了国有控股（集团）公司、股份制公司、外资公司等多种形式、多种所有制成份并存，公平竞争、共同发展的市场格局。
　　
　　3、机遇——国内居民消费需求持续提升，保险增长空间依然存在。
　　
　　威胁——国加入WTO后，保险业也将对外开放。
　　
　　4、行业跟踪重点：保险行业自身增长情况。
　　
　　公司视角
　　
　　1．竞争优势
　　
　　2．主要业务评价
　　
　　3．潜在的利润增长点
　　
　　4．风险提示
　　
　　1．竞争优势——规模优势、私人股权领域有优势
　　
　　公司是中国最大的人寿保险公司，拥有由保险营销员、团险销售人员以及专业和兼业代理机构组成的中国最广泛的分销网络。公司是中国最大的机构投资者之一，并通过控股的中国人寿资产管理有限公司成为中国最大的保险资产管理者。公司拥有中国寿险行业规模最大、覆盖区域最广的分销队伍，分销网络遍及中国除西藏自治区之外的几乎每个县级行政区域（西藏分公司已经保监会批准正在筹建）。截至2006 年12 月31 日，公司共拥有超过15,000 个营销网点和约650,000 名保险营销员；团险销售人员约12,000 人；拥有超过87,000 个分布在商业银行、邮政储蓄、信用社的中介代理销售网点，客户经理逾15,000 人。可见，公司在行业内拥有较大的规模。
　　
　　中国人寿的资源，使得其在私人股权领域，大型战略配售上能够抢得先机，而这将给人寿带来巨大的股权投资收益。
　　
　　2．主要业务评价
　　
　　2006 年公司全年实现保险业务的保费收入1,838.43 亿元，较2005 年同期增长14.22％，全年实现净利润96.01 亿元，较2005 年同期增长75.97％，投资收益率为5.50％，较2005 年提高了1.58 个百分点。可见，公司的各项业务都出现了有条不絮的快速发展。
　　
　　3．未来增长点
　　
　　投资收益增长
　　
　　2006 年底公司投资规模达到6868 亿元，比2005 年增长38.9%，公司目前手上拥有大量优质公司的股权，包括，中信证券股权投资、入股广发行、参与发起成立渤海产业基金、收购南方电网股份、战略入股中交股份等，这些股权投资未来给公司形成的回报是非常可观的。
　　
　　加息利好保险股
　　
　　截至2006 年12 月31 日，公司在银行的存款资产总额为人民币2,310.43 亿元，较2005 年的1,982.73 亿元增加了327.70 亿元，增长16.53％。全年实现的投资收益为人民币82.69 亿元，较2005 年的79.64 亿元增加了3.05 亿元，增长3.83％。可见，公司在银行中拥有大量的存款，而近期市场的加息也将给公司构成实质性的利好，未来可重点关注。
　　
　　4．风险提示
　　
　　（1）业务成本中，赔款和给付、佣金及手续费同比增长30%，略高于市场的预期。
　　
　　（2）资本市场如果出现调整，那么中国人寿投资收益将降低

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袁力:保险资金境外投资管理办法正修订 即将发布2007年07月24日10:51 [我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：中国新闻网 　　中新网7月24日电今天上午，保监会主席助理袁力在保监会召开的二季度定时定点新闻发布会上说，保监会正在会同有关部门修订保险资金境外投资管理暂行办法，即将发布。

　　据袁力介绍，截止到2007年的6月底，外资保险公司总资产占全国总资产的4.56%。



如果中外对比起来，近几年中外资保险公司都得到了较快的发展，在寿险方面，特别在投连险方面外资的发展显得更加快一些，比如说1—6月全国保险公司的投连险原保费收入96.3亿元，增长1.9倍，而外资公司投连险的原保险保费收入增长7.2倍，从这个速度来看，外资发展是比较快的。

　　袁力说，04年和06年国务院先后批准保险机构以自有外汇和购买外汇方式向境外投资，2004年最先批准保险业可以用自有外汇，2006年批准了保险业可以购汇，向境外市场投资。保监会也发布了保险公司外汇资金运用管理暂行办法实施细则，保险公司根据有关稳步规定稳步开展对外投资，应当说到目前为止，取得比较好的效果，到今年的6月份保险境外投资余额折合人民币197亿元。（据中国网文字直播整理） (责