均线多头---我的价值投资策略学习与实践贴

ambrose

来到这个贴的朋友们都进入了投资股票的赚钱的大门，怎样去学就要看自己了。
均线兄每天用在调研的时间是8－12小时，善于利用搜索，敢于接受意见，善于提出观点，都是我们学习的地方。

ambrose

请问均线兄有没有订《价值value》杂志？这个杂志在投资界很受欢迎。我都想看看，但就是要一次订一年，如果不好看就浪费了。

ambrose

好像在做广告。呵呵。其实不是，我是想大家看看投资好书。但这本书很贵，要280元。



《华人杰出投资者》前言
什么造就杰出
                                     ——《华人杰出投资者》前言
严建红

《华人杰出投资者》的由来
　　2005年在美国学习访问期间，很幸运地拜访了三十来家著名的资产管理公司，这些公司中有专长于固定收益的，有专长于股票的；有专长于成长风格的，也有专长于国际投资的；有强于保险资产管理的，也有综合全能的。我所见到的各公司的基金经理或组合经理大多数都有十五年以上的经验，在对每家公司访谈的最后，我都会要他们推荐一两本书让我这个新手学习，几乎毫无例外，他们的推荐都包含一本书——杰克·斯威格(Jack D. Schwager)的《股市奇才》（Stock Market Wizards），一本美国顶尖投资高手访谈录。
　　由于经受到这么多优秀基金经理的理念和操作的触动，加上受到《股市奇才》的震动，回国后与张志雄聊天，很自然地就谈到了能否合作编著一本华人杰出投资经理的访谈录，一来过去几年我在美国和中国香港和台湾确实拜访过诸多我深为折服的出色华人投资者，在我看来，他们中许多人的思想高度和业绩可与诸多西方大师相提并论，相比西方人，华人的经历经验对咱们中国人应更容易产生共鸣。二来是在国内，我的工作之一就是挑选外部经理人，这些年中走访了绝大多数机构投资者尤其是基金公司，会见了超过百名的基金经理和投资经理，相比西方人和海外华人，他们可公开查询的业绩记录虽然并不长，但他们中间许多人已经或正在成为我所追寻的杰出投资者。
　　在与优秀的投资人交流并感悟之余，我觉得对自己的认识和理解越深，越能从琐碎、急躁、怀疑中走出来，更加执著、专注且明确。我将自己归入国内第二代的投资经理，希望能把自己有幸与杰出投资经理的交流心得，与有心的投资者共享，让同道者有所感悟。与张志雄的交谈进一步加强了要将这些华人投资经理的理念与策略向中国投资大众介绍、向世界传播的使命感。
张志雄也许是中国最富投资才华、最富传奇特色的投资文化人，作为此项探访计划当然的作者，他创办的《Value》月刊继续成为投资界的精神聚集地和传播机，在基金公司、证券公司、投资业中人人争相阅读。张志雄的投资访谈能抓住最专业的问题，采用最可读的语言，给人以身临其境的感觉，让读者与受访者进行仿佛面对面的倾谈。
　　原以为这个采访会很快，开始着手后才意识到这绝不是一个短期内就能结束的工作——从提出名单到联系确认，从设计问卷到电话采访到实地访谈，从上海到香港到台湾到美国。我们并不指望它成为《市场奇才》那样的投资经典，但我们确信中国投资人能在其中找到自己的需要。将卓越华人投资者的理念、观念、策略全部或部分奉献给方兴未艾、任重道远的中国投资界，赋予采访录公益的意义。
挑选投资经理人 VS 探访杰出投资人

　　14名受访者中，6名来自美国，4名来自中国大陆，3名来自中国香港和台湾，1名来自新加坡。
　　令人欣慰的是，这个项目一开始就得到了所有我们联系的投资经理的高度认可。事实上，他们中的大多数人都早已习惯只做不说，有些对冲基金的投资经理，行规是不能对外的，但听我解释完之后，通过与律师合理的安排，采取个人的方式奉献出自己的思想。虽然绝大多数人与我之前都有很好的交情，但也有几位是委托朋友辗转介绍的，无一例外，他们一旦接受访谈，都能专业地对待与我们的每次沟通，一如其对待投资本身。应该说，除了极少数几位之外，我们采访的绝大多数目标对象最终都出现在我们的名单上。
　　要确定杰出华人投资经理的名单并不容易。
　　我以前的工作只是挑选外部基金管理人，借鉴国外早有的一套成熟体系，动点脑子，也能搞出个AMAS（优势管理公司优势行业/风格）的体系或CPP（公司、经理、组合）的模型（上述都是我和同事一起建立的挑选外部经理人的体系或模型）。这样的资历和眼界能够挑选出杰出的华人投资者吗？
　　况且我知道，西方数百年的资本市场发展历史上，也不过只出现了几十名数得上的投资大师，杰出投资者需要有时间证明、业界公认；杰出投资者需要业绩卓越，自成体系；杰出投资者需要人格魅力、社会传播。
　　我并不妄自菲薄，我确信，按照设定的最高道德标准、最高专业水平、最高哲学与艺术魄力的要求，在我和我的同行的视野里已经出现了符合我们要求的华人投资大师，也出现了更多的我们认为极有潜力成为卓越投资者的投资经理。随着中国资本市场的发展及中国经济文化在世界的崛起，这些投资者将与世界诸多投资大师一起创造巨大的经济和社会财富，散发智慧的哲理和人性之光芒。
　　杰出投资者的名单产生具有独立性，我们谢绝了任何性质的赞助。
我们访谈的这些杰出投资者来自不同的家庭背景，有着不同的教育和经历，具有明显的个性，有着不同的理念和操作方式，从事不同专业的投资，经历过不同的挫折，但最后都取得了十多年的成功。在我们的名单中，有持续战胜市场和排名第一的耀眼恒星，有敏于事而讷于行的默默耕耘者，甚至有不容于基金和券商的独立投资者。
　　他们都有一个共同的特点，那就是十多年来专注于专业的训练、持续的学习和实践，并获得了可重复的成功。



什么造就杰出

　　在与包括本书访谈的华人在内的海内外卓越投资人交流的过程中，我总在想，他们的个性、背景、经历、理念、策略和风格是明显不相关的，但这些又都好像都与其成功相关。我希望能找到一个能对普通投资人包括我在内有更通用的答案，或许能找到通往杰出之路的秘密。
　　我认为自己找到了答案，但不是我想出来的，而是在去年10月末的一个早上，我例行打开CNNMoney发来的每日快讯，深深地被《什么造就卓越》（What It Takes to be Great, 作者: Geoffrey Colvin）所吸引：什么造就了泰格·伍兹的杰出？什么造就了沃伦·巴菲特的投资？无数的研究发现，并非是天赋而是由于长期持续的、有目的的专注的训练和实践，造就了杰出的运动员、音乐家、投资家甚至是企业家。
　　在每一个领域中，大多数人一开始学习得非常快，然后就会慢下来以至于完全停止进步；但也有少数人会持续进步数年、数十年，成为卓越者。没有努力就没有成功，绝大多数大家在成功前都需要至少十年的努力，以至于被称之为“十年法则”，有些研究者认为十年并不是平均值而是最小值，在许多行业如音乐和文学领域，卓越者往往要有二三十年的努力才能达到他们的高峰。
仅有努力还不够，还必须持续刻意地专业训练，不仅是做，而且要做得更好。如果唱歌只是为了玩，你就永远成不了歌唱家。很多高尔夫球爱好者每天都在打球，但永远也达不到专业的水平。泰格·伍兹至少通过十五年的练习，才能在十八岁时获得全美业余冠军。即使现在，他每天都要进行高精度的练习，击球前有时还会先空挥一下，想象一下球的线路。佛罗里达州立大学的安德斯·爱立信(K. Anders Ericsson)教授研究发现，在同样是二十年琴龄的小提琴手中，最优一组的平均练习时间是10,000小时，次优即第二组的平均时间为7,500小时，下一组为5,000小时。在商业界，在投资界，这一规则同样适用。
　　对常人来讲，如此不断地要求进步、永不停步似是不堪承受之重，这也是为什么杰出者总是少之又少。人们习惯于将自己并不具有某方面的天赋当作放松的借口——当然这并不是什么坏事，而将杰出者的成功归因于他们的天赋——这显然是一个错误的理由。科学家也搞不清楚为什么有一些人就是有这样的内在动力去持续地追求卓越，但他们用无数的案例证明，在大多数的领域中，如果持续追求，就能成为卓越。
　　我想这就是对巴菲特为什么偏爱选择四十岁以上经理人的解释，也是对我们所探访的杰出经理人平均有十五年经验的最好诠释。同样，它也正是我们在这里与投资者一道分享杰出华人投资者的投资哲学和努力的过程并共勉持续努力的原因。
致　谢

　　首先要感谢本书中所有接受访谈的杰出投资经理的大力支持和持续的专业支援，与这些各有特色的顶尖高手的深度交谈，就似一场场畅快淋漓的投资之旅。
　　感谢嘉实基金公司和其外方Deutsche资产管理、海富通基金公司和其外方Fortis资产管理、友邦华泰基金公司和其外方AIGGIC、上投摩根基金公司和其外方JP Morgan资产管理、景顺长城基金公司和其外方Invesco资产管理、招商基金公司和其外方ING资产管理、中银国际基金公司和其外方Merrill Lynch资产管理、建信基金公司和其外方Principal资产管理、工银瑞信基金公司和其外方Credit Suisse资产管理、光大保德信基金公司和其外方Prudential保险、交银施罗德基金公司和其外方Schroders资产管理、国联安基金公司和其外方Allianz保险及资产管理、UBS、Morgan Stanley、Goldman Saches、Alliance等多家公司及其联营公司为我在美国访问学习所作的精心安排，很抱歉，各位相关人士的名字我就不一一列出了。
　　特别感谢博时基金公司肖风总经理对我在美国学习访问期间的支持，特别感谢Keywise资产管理郑方总经理、上投摩根基金公司王鸿嫔总经理、原博时基金公司副总经理杨光启、Acru资产管理合伙人陈利宏(Billy Chan)、国海富兰克林基金公司投资总监张唯闽、GE资产管理中国总经理周平等对杰出投资人的名单提出了宝贵的建议。Hay Group高级顾问王继伟、德意志证券香港高级风险管理师周海江博士也对本访谈提供了很多中肯的建议和帮助。

ambrose

价值杂志评选出14位华人杰出投资者
《华人杰出投资者》目录

　

　　ForeResearch资产管理　黎彦修[纽约]

　　套利、垃圾债券与价值投资

　　十年前就在转债套利上声名鹊起、并成立华人最大的对冲基金公司的黎彦修，三年前却不固守自己专长但已拥挤的领域，他以价值投资法转向垃圾债券投资，大获全胜。

　　Oppenheimer基金　李山泉[纽约]

　　黄金术

　　十年的黄金及特殊金属股票的投资，他的基金规模增长了十五倍，而这十年中黄金基本没涨。十年对一个行业的投资，使他成了黄金贵金属行业的专家，更何况曾在国务院当过研究员的他具有非凡的相人术和相企业术。

　　首华投顾　黄庆和[台湾]

　　热爱不确定性

　　谁说持续战胜市场和排名第一不可能？从1992年到2005年，他获得了台湾基金界多年的第一名。他喜欢不确定性的未来，并在二十年的磨难中找到了捕捉未来、评估未来、投资未来的方法。

　　个人投资者　张涵[深圳]

　　流畅地投资

　　曾从两家基金公司投资主管出走的张涵，做到了作为一个真正投资人的坚持。他亲自读了十年的主要上市公司年报和半年报，现在是越读越快，与他的投资一样流畅。

　　国投瑞银　陈进贤[新加坡]

　　绝对估值，但不可固执

　　凭着坚持理性估值与摒除固执心态的理解，他安然度过了金融危机；一年365天都带着佛教信徒微笑的他，作为中国第一个外籍(新加坡)投资总监和基金经理，他因地制宜，带来了绝对估值，也体现了长短结合。

　　SAC资产管理　江平[纽约]

　　太极、毛主席与全球宏观对冲

　　太极是他最新的运动，也是其对刚与柔的投资感悟；“毛主席说过”是他的口头禅，也是其行军打仗般的交易策略。这些都是其在全球宏观对冲存活并持续成功十余年的最好注解。

　　易方达基金　江作良[广州]

　　价值投资是对未来趋势的一种判断

　　叶俊英为中国第二批的首家基金公司取了三个字的名字--易方达。江作良，平易近人，让人觉得老实憨厚，他不谈虚的理念，只认实的投研，方才成就投资道路的通达。

　　Millennium资产管理　居雄伟[纽约]

　　金融行为与绝对回报

　　在非有效的市场中，他用科学的方法赚钱。在单只股票或少数股票的层面上，投资是一门艺术，但当大规模地看成千上万只股票时，投资就是一种科学。他建立了一个系统，组织了一个团队，捕捉金融行为变化，使其模型更有力，更具容量，更能抓住不同的Alpha来源。

　　Citic资本管理　叶静儒[香港]

　　动态管理中的安静持有

　　叶静儒拿出每月更新的行业所处周期图，讲述她动态跟踪的理论与实践。她从1992年开始投资鸿海，且每管一个新基金都会对鸿海进行投资，至今已上涨了90倍。

　　Hindsight资产管理　钟民颖[香港]

　　后视镜的哲学

　　在汇丰和摩根大通当投资总监的他出来自创了公司，取名叫Hindsight(“后视镜”)，提醒记住过去，看清现在和未来。他也许不是第一个发现机会的人，但肯定是那个在市场没那么离谱时就能发现并远离风险的人。　

　　东方港湾资产管理　但斌[深圳]

　　只要能够看得久远，我们就永远不会倦怠

　　他对价值投资理解得够深、够长，执行得够味。从车间到券商到私募基金，从极端得技术波浪到彻底的长期价值投资，但斌用他的投资完成了对巴菲特的敬礼。

　　Avenue资本集团　姚毓林[上海]

　　从“Quants”到“Stock-picker”

　　姚毓林曾把“Quants”(数量化投资)奉为金融宗教，而“Stock-picker”(选个股的人)意味着没什么技能，只能跑公司选股票，是绝对的贬义。那么，姚毓林是如何转变的呢？

　　Deutsche Bank　李凯[纽约]

　　六个因素和一个模型

　　好学校、好学位(纽约大学金融学博士)，毕业却赶上了2001年大熊市。正因如此，却使他练就了从指数、行业、个股之外的众多维度来看股市中的机会的视角，当然，还有捕捉这些机会的模型。

　　上海证大　朱南松[上海]

　　材与不材之间

　　朱南松认为，人首先应该看准客观的历史的东西--“道”，同时保持一种学习并调整的开放状态。世界上存在着两种人，一种是一条路走到底的人，另一种就是道家所说的处于“材与不材之间”的人，这种人该有用的时候有用，不该有用的时候就没用，要懂得顺势而为。

ambrose

1.时间
时间累积财富,无心胜于有心.(世界上最宝贵的是时间,所以在某种意义上而言,时间决定财富,当然对于有准备的人)

2.消费(我最看好消费类的股票,避免了成长周期)
在中国投资:人口大国消费大国,消费类成长股中必出中国最牛的牛股!

3.算帐(其实我觉得应该关注,算不算帐无所谓,主要关注基本面)
持股者:一天一算帐的赚不过一月一算帐的;一月一算帐的赚不过一年一算帐的;所以我们争取十年才算一次帐!

4.股东(呵呵,错误就在于很少有人承认自己能力不行啊)
如果你炒来炒去的回报率赶不上最会赚钱的优质企业的回报率,你还不如老老实实地做它们的股东算了!

5.成长(赚钱的保证)
我们之所以不太关心买进时候股票的价格,是因为我们选择的最优秀上市公司几乎在每年市场价格(复权)都会创出新高,股价长期向上的主要原因只能是企业的长期稳定成长!

6.选股(如同选妻最关键,决定你后半生的生活质量和每日心情)
不想当将军的士兵不是好士兵;不去努力选择具有十倍收益能力的投资也不是最好的投资!

7.思维(特立独行才是有所成绩的关键)
市场极度恐慌之时是我们价值投资者过节的日子.我们的思维总是会与市场大多数人的思维背道而驰!

8.心境(没有好的心态赚不了大钱)
我们给客人以热心;我们给亲朋好友以关心;我们给自己以虚心;我们给我们投资的企业以耐心;我们给恐慌的市场以爱心;我们给国家以信心;我们给我们的高收益以平心;我们给我们的事业以专心.

9.幸运(天道酬勤)
感谢这个时代,他让我如此近的接触了中国最最优秀的企业,并让我可以幸运的长久的做他们的股东,我深感自豪!

10.健康(静远)
我们之所以不愿意在市场上炒来炒去,为了提高赢利是目的之一,还有一个重要的原因是为了静心来保证长期的身心健康,只有这样才能有效的延长自己的投资寿命.

11.遗忘(这点目前真的还办不到)
我们所讲的那些极少数顶级优质票,是你根本不用在任何时间段内,用任何数量手段或技术手段来判定其市场价格是否被高估的一类票.因为他们的成长是长期的,其间有平缓也有突进,是几乎不可预测的,过后你才会发现:他们在成长之后还会成长;在高估之后还会被更高估.所以我们唯一能做的是:在数年内将他们遗忘.

12.聪明(外在聪明不是大聪明,外在笨拙不是大笨拙)
那些日常生活中表现极聪明,做股票却节节败退的人他们背后隐藏的是:小聪明加上极自负;那些日常生活中表现略显愚钝,而做股票却节节胜利的人他们背后隐藏的却是:大聪明加极仁厚.

13.气魄(这是做成功男人的最基本品质)
真正的价值投资者需要有大气魄,深刻的理论派和多愁善感型做投资往往会陷入误区,看上去象傻子一样的投资往往很有效,握紧中国顶级优质公司的股票,没有什么技术要求和政策指导,只是社会发展生活进步的客观需要!

[ 本帖最后由 ambrose 于 2007-8-29 14:21 编辑 ]

lgithz

原帖由 ambrose 于 2007-8-29 14:04 发表
价值杂志评选出14位华人杰出投资者
《华人杰出投资者》目录

　

　　ForeResearch资产管理　黎彦修[纽约]

　　套利、垃圾债券与价值投资

　　十年前就在转债套利上声名鹊起、并成立华人最大的对冲 ...

看起来很不错～

宁静@致远

今天晚上给大家看一下反面声音

再次强调：海纳百川，有容乃大
               
谢国忠：中国没有巴菲特
谢国忠=文 2007年5月17日

当前中国股市的投资故事中缺少了巴菲特价值投资中的两个重要元素，一个是估值，另一个是盈利模式的可持续性

《财经》杂志 /总185期

巴菲特对中国人来说毫不陌生。最近，他的名字出现得更频繁了。因为很多人把他们在中国股市的成功，归因于运用了巴菲特的智慧。

中国真的出现了越来越多的巴菲特式的投资者吗？是不是这样的原因使市场创出新高？我思索许久，却得到相反的答案。很多自以为模仿巴菲特的人，其实是在投机。中国的股市正处在泡沫和过度的狂热之中，这是巴菲特最不愿投资的市场。

香港之鉴

很多人都在目前这轮牛市中大发其财。当然，这也是一种成就。不过，赚钱就意味着接近巴菲特了吗？我表示怀疑。

伟大的投资者需要经历时间的考验。巴菲特在他一生中创造了年均28％的收益水平，这相当于10年中增长11.8倍或30年中增长1645倍。我认识的一些投资者从2005年中开始的牛市里已经取得了6倍至10倍的收益。在这么短的时间内取得这样的回报是很不容易的，但这并不能把他们变成巴菲特。他们的成就可能来自技巧，也可能来自运气。事实上，一些强有力的证据表明，他们的成功完全得益于市场趋势，即运气，而不是个人的投资技巧。这样赚到的钱来得快，去得也快。

1997年，香港股市楼市飘红，投资气氛炽热。似乎每个人都投身股市或楼市，很少有人能在白天专心工作。有人不无嫉妒地跟我说，“起台风的时候，连猪都会飞。”的确，很多人都变得非常富有，至少当时是如此。但务实的香港人把他们挣的钱花在名牌服装之类的东西上，而不在意把自己标榜为巴菲特。尽管每个人都明白在这样的市场投资是走钢丝，但没有人相信泡沫破裂就在眼前。

当时，很少有人能想到，泰铢这样一种次要货币的崩溃会摧垮整个牛市。泰铢崩盘造成了“多米诺骨牌”效应。日本的银行是东南亚重要的债权人，他们在这场经济危机中损失惨重，资产负债表大幅缩水。他们也是香港的债主，在危机爆发五个月后，他们开始从香港市场撤资。

香港股市在1997年秋天开始暴跌，至1998年夏天到达底部，此时的恒生指数已较高点时跌去三分之二。而不动产的价格在一年中下跌了一半，在2000年高科技泡沫时经历短暂复苏后，又持续下跌，直到2003年的SARS时期才触底，累计跌幅达75％。

泡沫破灭给社会带来了巨大的痛苦。整整一代香港人在熊市中长大，未来在他们眼中一片暗淡。他们在自己思维定型走向成熟的年纪里，经历着资产价格不断的缩水。这令他们在一生中都不敢冒大的风险。这就是为什么现在的香港楼市在种种狂热之中仍然表现温和，价格仅相当于1997年危机前水平的一半。

市场的反转非常迟缓。开发商不得不暗地里打折销售。只有在金融业集中的地段，地产价格才出现了明显的上涨。这其实是全球流动性泡沫的一部分，因为泡沫使得对冲基金和私募股权投资基金迅速壮大。这些基金在为他们的投资人赚取第一块钱之前，先要收取2％的管理费，这笔收入使他们居住的街区的房价猛涨。

中国故事

类似的故事可能正在中国的一些城市发生。飞涨的股市和十年前的香港市场惊人的相似。城市里不断流传着投资某只股票暴富的神话。其中，被谈论最多的一只股票是贵州茅台。传说的一个典型版本是：一个退休者把他所有的储蓄都买了茅台股票，现在成了亿万富翁。茅台股票的估值水平之高令人咋舌，其业务量也因为股市的繁荣而扩大——股市上涨带来的财富效应加大了对50年陈酿茅台的需求。

但我有点疑惑的是，究竟有多少50年陈酿的茅台酒？难道它们在“文革”时没有被红卫兵毁掉吗？不过，只要有大量资金竞相追逐，茅台的神话就会延续下去。

巴菲特也成为茅台故事的一部分。故事是这样讲的：第一，茅台是中国的名牌；第二，中国人喜欢茅台；第三，随着经济发展和财富增长，人们会消费越来越多的茅台。所以，根据巴菲特的原则，应当长期持有这只股票。

但是，这个故事缺少了巴菲特价值投资中的两个重要元素，一个是估值，另一个是盈利模式的可持续性。巴菲特的根本原则是在合适的价格买入一家好公司。但当一家好公司的股票以100倍市盈率交易时，这通常是一笔坏的投资。好公司和好股票并不能画等号。

对茅台酒的需求也存在疑问。茅台需求的一大部分是来自招待官员。当一种商品被政府官员相中之后，其价格就会飙升，因为商人会不惜代价地购买它。不过，茅台属于高度酒。全球范围内，考虑到健康的原因，高度酒的消费已连续20年下降。中国也会面临这一趋势。到医生告诫官员们不要再喝茅台酒的时候，再看看茅台的价格吧。尽管茅台有一个好的品牌，它的价值仍取决于公司未来能否不断调整自身以适应市场口味的变化。它的未来并不像多数投资者现在想的那么安全可靠。

金钱会改变人。我注意到，新的暴富阶层有一些独特的地方。他们最新养成的两个生活习惯是饮茶和谈佛。

关于前者，我指的不是普通的喝茶，而是像法国人谈论葡萄酒那样谈论茶。这并没有什么不好，但这确实给市场带来了真实影响，陈年普洱茶的价格暴涨。你也许不会把某种茶叶的价格上涨和股市联系在一起。但是你会看到，当股市泡沫破裂时，普洱茶价会走向何方。

佛教是另一个热门话题。富人的精神需求本身并无任何坏处，但它造成了佛像等商品的价格上升。当看到如此众多的人都拥有罕见的佛教物品时，我免不了会想：这些东西以前都在哪儿呢？

巴菲特法则难有效

除了茶和佛，谈论巴菲特是最为时髦的。在发财以前，人们不会介意财富是来自遗产还是彩票。但发财以后，人们希望其他人相信，他们的富有是因为自己特殊的能力。自然地，那些在股市里淘到金的人们就把自己的故事描绘得像沃伦巴菲特那样。

有些人的确是因为聪明才智而发财，但大多数人只是运气好——碰巧在正确的时间入市。但我不能确信，有人已经做到巴菲特那样。中国股市还没有成熟到让巴菲特的法则有效地发挥作用。

首先，让我们来看看投资表现。在股权分置改革后，上证综指大约在2005年中到达800至900点的底部。从那以后，这一指数已经上涨了350％。这样的表现，部分原因是新股上市首日就被纳入指数计算。去年下半年，政府改变了这种做法。另外，由于新发行的大型国企的股份在指数中占有很大权重，目前的指数和两年前有较大的不可比性。所以，你手中的股票可能没有上涨350％那么多，我估计收益水平大约在200％。

如果市场涨到原来的三倍，很多高风险股票可能涨得更多。例如，细价股（small cap stocks）通常在牛市中涨幅更大，同时在熊市中跌幅更大。这种股票被称为高β值股票。

β系数是一只股票相对于整个市场的相对波动幅度。成熟市场细价股的β系数大约在1.5左右，也就是说，它们的波动比市场要大三分之一。我粗略估计的结果是，中国细价股的β值已经超过2。因此市场上涨2倍，它们会上涨5倍。

很多中国的投资者喜欢吹嘘他们的收益率。因为他们通常持有细价股，如果他们自2005年中以来收益超过500％，他们就跑赢了市场。如果持有风险更高的股票，他们的收益甚至可能更高。因此，高收益率并不意味着投资表现好。获得相对于市场整体更高的收益，也就承担着相对市场整体更大的风险。

与 β值相对应的是α值。α是通过好的选股策略而非增加风险水平所带来的超过市场平均水平的收益。例如，如果两只钢铁股在同样的估值水平上交易，聪明的投资者会选取质量较好的那一家。假以时日，这只股票的表现会优于大势。这种超额回报就是α。很多对冲基金都宣称自己是α的创造者，从而收取更高的管理费（例如 2％，而平均水平为0.5％）和利润分成（投资收益的20％）。

事实与此相去甚远。最近的学术研究表明，对冲基金的良好表现主要是β而非α的作用。例如，很多对冲基金都集中投资于热门大宗商品、细价股或新兴市场，这些部门在宏观趋势下表现强劲，这都属于β一类。不过，有人认为，基金经理选择了正确的行业，因此他们的表现不仅来自运气。这方面的辩论还会继续下去，但无论如何，他们的表现与选择了好公司关系不大，而这才是α的本质。

中国的投资者借用巴菲特来解释他们的成功，我想现在还为时过早。巴菲特的方法，是选择好的公司并在低价或合理价格时买入。这种方法通常排斥那些快速上涨的热门股，因为热门股的定义就是高估值。例如，巴菲特的方法在高科技行业就不大有用。苹果公司在五年前被乔布斯收购后，其股票上涨了10倍。这完全是因为他创造非凡新产品的能力。巴菲特的方法会忽略这一方面。这就是为什么巴菲特错过了20世纪90年代的科技股繁荣。

巴菲特方法选出的股票一般上涨得更稳健，而不是更快。相反，中国的投资者着迷于热门股。人们推荐股票时给出的目标价格通常是在一年内有数倍的涨幅，这很难成为一个巴菲特式的目标。

中国的股票经常是不论质地好坏，齐涨齐跌。市场中的股票总是不停地在变，巴菲特的方法少有用武之地。招商银行和万科是能够持续为股东带来回报的少有例子。占据市场的国有企业更多地凭政府政策实现盈利。从长期看，这种政府保护行业的风险是很高的。民营企业则通常依赖于某个创始人，如果这个人因某种原因离开，公司很快会陷入困境。这些特点使巴菲特方法在中国的市场上很难适用。这就是为什么很多投资者像巴菲特那样侃侃而谈，同时进行的却是短线操作。

巴菲特的方法只在于实现α。这需要有一个上市公司众多的成熟市场。美国股市有近万家上市公司。“二战”以后，美国经济还从未经历过萧条（即GDP负增长超过5％）。相反，美国经济在19世纪几乎每十年就经历一次萧条。那时，就算是巴菲特，也难以成功。经济的巨大稳定性给了巴菲特法则发挥作用的机会。在这个意义上说，他也是交了好运。

总之，我怀疑眼下对巴菲特的热议只是牛市的产物。当泡沫破灭时，不会再有多少人提起他。当上海A股超过2500 点时，中国股市就进入了泡沫状态。泡沫也有它的自然寿命，它是由人的心理驱动的。一场股市泡沫持续三年也是可能的，并能让市盈率超过60倍，也就是正常估值水平的4倍。

中国投资者经常把泡沫破裂与政府干预联系起来，认为只要政府不干预，泡沫就可以永远存在下去。这是错误的。泡沫会自己破裂。美国在1929年、日本在1989年就是如此。香港的崩盘是由外部干扰引起的，科技股泡沫则因产能过剩在2000年破裂。你永远都不知道泡沫会怎样破，但它们总是会破的。■

宁静@致远

困惑：
我自己一直在问一个问题：为什么全世界就只美国出现了巴菲特？英国、法国、德国为什么没有巴菲特？难道他们没有股市吗？难道他们不做价值投资？

假定：
巴菲特出生在日本会怎样？

要有良好的经济环境配合，“千里马”才可奔跑自如，若是经济环境差，就算是最好的公司，也很难维持12%年复息增长。例如1990年至今的日本，最好的“千里马”只是原地踏步，不能取得进展。
                                                                    ---------《投资王道》

宁静@致远

或许的出路：

格雷厄姆（Benjamin Graham有两大弟子：邓普顿（John Templeton）及巴菲特（Warren Buffett）

他们各有特长

巴菲特大家很熟悉
邓普顿却可能不熟知，一句话：邓普顿最大的贡献在于开拓投资新兴市场先河

最近一条新闻令我最为开心：个人直投境外股市开闸 首选港股   

我相信，这只是一个开始，远没有结束

你该明白我在说什么了

怪不得QF能成功抄我们的大底，很正常，闻道有先后

附录：
邓普顿16条投资法则 - -
                                       

约翰?邓普顿（John Templeton）被喻为投资之父，这不仅在于他的91岁高龄，还因为他是价值投资的模范，以及让美国人知道海外地区投资的好处，开创了全球化投资的先河。邓普顿自1987年退休之后，全身心投入传教事业中，还著书立说发表自己的人生哲理，将其投资法则归纳为15条。

　　一、信仰有助投资：一个有信仰的人，思维会更加清晰和敏锐，犯错的机会因而减低。要冷静和意志坚定，能够做到不受市场环境所影响。

　　二、谦虚好学是成功法宝：那些好像对什么问题都知道的人，其实真正要回答的问题都不知道。投资中，狂妄和傲慢所带来的是灾难，也是失望，聪明的投资者应该知道，成功是不断探索的过程。

　　三、要从错误中学习：避免投资错误的惟一方法是不投资，但这却是你所能犯的最大错误。不要因为犯了投资错误而耿耿于怀，更不要为了弥补上次损失而孤注一掷，而应该找出原因，避免重蹈覆辙。

　　四、投资不是赌博：如果你在股市不断进出，只求几个价位的利润，或是不断抛空，进行期权或期货交易，股市对你来说已成了赌场，而你就像赌徒，最终会血本无归。

　　五、不要听“贴士”：小道消息听起来好像能赚快钱，但要知道“世上没有免费的午餐”。

　　六、投资要做功课：买股票之前，至少要知道这家公司出类拔萃之处，如自己没有能力办到，便请专家帮忙。

　　七、跑赢专业机构性投资者：要胜过市场，不单要胜过一般投资者，还要胜过专业的基金经理，要比大户更聪明，这才是最大的挑战。

　　八、价值投资法：要购买物有所值的东西，而不是市场趋向或经济前景。

　　九、买优质股份：优质公司是比同类好一点的公司，例如在市场中销售额领先的公司，在技术创新的行业中，科技领先的公司以及拥有优良营运记录、有效控制成本、率先进入新市场、生产高利润消费性产品而信誉卓越的公司。

　　十、趁低吸纳：“低买高卖”是说易行难的法则，因为当每个人都买入时，你也跟着买，造成“货不抵价”的投资。相反，当股价低、投资者退却的时候，你也跟着出货，最终变成“高买低卖”。

　　十一、不要惊慌：即使周围的人都在抛售，你也不用跟随，因为卖出的最好时机是在股市崩溃之前，而并非之后。反之，你应该检视自己的投资组合，卖出现有股票的惟一理由，是有更具吸引力的股票，如没有，便应该继续持有手上的股票。

　　十二、注意实际回报：计算投资回报时，别忘了将税款和通胀算进去，这对长期投资者尤为重要。

　　十三、别将所有的鸡蛋放在同一个篮子里：要将投资分散在不同的公司、行业及国家中，还要分散在股票及债券中，因为无论你多聪明，也不能预计或控制未来。

　　十四、对不同的投资类别抱开放态度：要接受不同类型和不同地区的投资项目，现金在组合里的比重亦不是一成不变的，没有一种投资组合永远是最好的。

　　十五、监控自己的投资：没有什么投资是永远的，要对预期的改变作出适当的反应，不能买了只股票便永远放在那里，美其名为“长线投资”。

　　十六、对投资抱正面态度：虽然股市会回落，甚至会出现股灾，但不要对股市失去信心，因为从长远而言，股市始终是会回升的。只有乐观的投资者才能在股市中胜出。

[ 本帖最后由 宁静@致远 于 2007-8-30 00:43 编辑 ]

meng-h

原帖由 ambrose 于 2007-8-29 14:18 发表
1.时间
时间累积财富,无心胜于有心.(世界上最宝贵的是时间,所以在某种意义上而言,时间决定财富,当然对于有准备的人)

2.消费(我最看好消费类的股票,避免了成长周期)
在中国投资:人口大国消费大国,消费类成长 ...

书还是很不错的，就是张主编最近有点儿小心眼儿，千万别说什么不好听的惹他老人家生气，否则你就有被退订的风险。

yeahcao

原帖由 chwayne 于 2007-8-28 23:18 发表
当大家还在为530后怕时，基金鬼子们纷纷建仓，牛市依然是牛市，赚钱的依然还在赚钱。
中国股市正迈向全流通时代，企业所得税使得中报业绩异常漂亮。
6000点应该减持吗？下一个利空在哪里？

600000        浦发银行 ...

chwayne兄此帖后面附的个股清单是你推荐的股票池吗？

均线多头

原帖由 宁静@致远 于 2007-8-30 00:00 发表
或许的出路：

格雷厄姆（Benjamin Graham有两大弟子：邓普顿（John Templeton）及巴菲特（Warren Buffett）

他们各有特长

巴菲特大家很熟悉
邓普顿却可能不熟知，一句话：邓普顿最大的贡献在于开拓投 ...

谢谢大家转来的好文》俩个问题，请大家回回答？
1“为什么90％的基金经理用价值投资法跑不盈大盘？
2：未什么只有巴菲特能近40年长期战胜股市？

amber91

我尝试回答第一个问题，
2004年7月1日开始施行的《证券投资基金运作管理办法》中规定，一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不得超过基金资产净值的百分之十。

基金投资有双10%的限制，即投资一只股票10天内不能超过基金规模的10%，这样基金很难长期持有一只重仓股，特别是原有仓位就比较高，上涨后很容易超过10%的限制，例如：

基金金鑫：在双汇停牌期间，在2006年末，双汇占基金净值比例是11.04%。在2007年初，随着基金金鑫其他重仓股股价上涨，双汇的比例有所下降。在今年一季度末，双汇占基金金鑫净值比例是9.79%。
　　当双汇复牌时的实际涨幅约230％时，双汇占基金金鑫净值比例一定大幅度超过10％，所以按照规定，基金金鑫会逐渐卖出部分双汇。

另外基金没有限制赎回，所以经常在大盘跌时遭受赎回，被迫逢低卖出，大盘高点经常有遭遇申购，被迫高位建仓，对基金投资比较不利，所以如果基金采用买入持有的方式，经常被迫卖出上涨很多的股票，而且必须分散投资，另外遭受的赎回和申购也会有影响。
因此90%跑不赢大盘，想跑不输，最简单的办法就是模仿指数配置股票，呵呵，类指数基金多半跑不输大市:*22*:

ambrose

谢谢大家转来的好文》俩个问题，请大家回回答？
1“为什么90％的基金经理用价值投资法跑不盈大盘？
2：未什么只有巴菲特能近40年长期战胜股市？

简单说应该是：基金要业绩排名，而私毛基金的巴菲特不用。

另外上面朋友说如果巴菲特如果出生在日本，其实看过前2页老巴和bill gates的大学视频，老巴都这么说了，他说：谢谢我是出身在美国，还经常提到自己very very luky.回过头现在的中国，现在的年代，我们都是幸运的。

ambrose

原帖由 meng-h 于 2007-8-30 00:03 发表


书还是很不错的，就是张主编最近有点儿小心眼儿，千万别说什么不好听的惹他老人家生气，否则你就有被退订的风险。

朋友。你有订《价值》这个杂志吗？我也想看看，但一次订一年要210元，如果不好看就浪费了，可以说说你队这书的读后感吗？谢谢

宁静@致远

在修正自己世界观的同时，我也一直致力于方法的寻找（比如说均老师的周期股）和工具的使用。

指标呀、报表分析、财务分析都还可以学

很后悔地是一个重要的交流工具：英语  没学好

大学没用功，现在真吃力！

希望还在上学的朋友不要再犯这个错误

全球化背景下，学好英语一定有用！

victor1969

谢谢，学习中。。。。。

meng-h

原帖由 ambrose 于 2007-8-30 00:47 发表




朋友。你有订《价值》这个杂志吗？我也想看看，但一次订一年要210元，如果不好看就浪费了，可以说说你队这书的读后感吗？谢谢

有很多文章极好，有些一般，有点的怎么样。
可以给他们打电话，有一期赠阅。订两年240，还送一本书，我觉得挺值的。
你用foxmail吗？6版有rss订阅功能。
张志雄的Blog-Value杂志：http://blog.sina.com.cn/myblog/index_rss.php?uid=1249044923
老杂志在：Value价值杂志..
http://www.valuegood.com/neirong/200708/mulu.htm

飞翔的鱼鱼鱼

炒股最大的敌人是患得患失，成功的前提是学会战胜自己

宁静@致远

经过一晚上的思索，我把自己不成熟的答案删去。

只留下一个可能的原因供大家思考：

集中投资的策略：要把所有的鸡蛋放在最好的一个篮子里

分析了一下基金和巴的差别，我发现一个明显的差别，巴几十年也就不过亲吻过20多只股票
事实上他集中投资的股票数目平均只有8.4只。
而你随便翻开哪一个基金（尤其是公募），几十只甚至上百只非常常见

因为集中，巴的业绩远超市场平均水平

自己也有这样的体会：刚起步资金少时很容易翻倍（跑赢大盘），后来资金多一点反而难以进
步。反思一下，原因在于不敢集中，这里有人性的弱点在里面。

再次强调一点：
没钱的时候，要把1元看做100元来花，有钱的时候，要把100元当做1元来花！