均线多头---我的价值投资策略学习与实践贴

poeme_gmat

长三角地区是中国经济的龙头
浦发银行就是龙头上的瑰宝

长三角地区是中国经济的王冠
浦发银行就是王冠上的明珠

如果我们让时光快进30年，中国上海已经取代了美国纽约成为世界上最大的资本流动城市，浦东及陆家嘴一带超过华尔街成为世界金融中心，那么实在没有看淡浦发银行的理由.

jensen2000

原帖由 均线多头 于 2007-8-10 14:47 发表



对这样的股票永远没兴趣－－－不要轻易相信乌鸦能变成凤凰600329

请多头兄谈谈为何没兴趣，十分感谢！

stonertm

原帖由 jensen2000 于 2007-8-12 18:09 发表

请多头兄谈谈为何没兴趣，十分感谢！

谈谈我对乌鸦变凤凰的认识，首先是信息的不对称，等你知道时股价早已升天，其次乌鸦变凤凰是小概率事件，有着巨大的不确定性，即使有这个题材最终还是要看公司未来收益来支持而不是靠水中月来实现，不然只能是过山车。而价值投资追求的就是确定性，面对这么多不确定你是否还愿意投机“乌鸦变凤凰”。我认为乌鸦变凤凰基本就是投机，因为你根本没有把握。

liza012

那么买入好公司的时机是不是要选择呢？我体会还是要等安全边际

ambrose

原帖由 均线多头 于 2007-8-12 16:53 发表
好公司是稀缺的----成功的企业是用来分享的
美国一万多只股票,巴非特只要靠持有7只,获利百亿.林圆主要靠深发展,长红,矛台,五粮液,招行获利10亿.那么为什么他们能坚定的持有这些好股票,尤其当可乐从80倍回落到2 ...

觉得跟均线兄学投资的最大好处就是有数据的支持，所以容易接受，就好像朱容基总理那样，什么都要数据说话，没有数据就没有说服力。佩服，佩服。期待更好的文章。

ambrose

原帖由 均线多头 于 2007-8-12 16:53 发表
好公司是稀缺的----成功的企业是用来分享的
美国一万多只股票,巴非特只要靠持有7只,获利百亿.林圆主要靠深发展,长红,矛台,五粮液,招行获利10亿.那么为什么他们能坚定的持有这些好股票,尤其当可乐从80倍回落到2 ...

以前炒股天天心慌，5.30后跑赢了大盘，都是均线兄的观点发挥力量，如果没有均线兄，我想我5.30那天已经买出股票了。现在天天上网学习投资，心情也愉快了很多。很久以前就听过老巴的：1.不要亏损，2.记住第一条。但不明白他真正的意思，学习均线兄的文章后，终于明白了，所以我现在就等，时间可以是3年，5，10年都不怕，我要等他有安全边际的时候再买，觉得现在的心情很平静。谢谢均线兄。

[ 本帖最后由 ambrose 于 2007-8-13 03:29 编辑 ]

股市轮回

说的好，心态好基本上就赢了一半。当然这种心态是建立在稳固的投资理论基础上的，而非“死猪不怕烫”上，那个属于自己欺哄自己，算不得好心态的。我想真正施行价值i投资的朋友大概都有这样一种体会。炒股是快乐的，这你就赢了对手一半。假使赢钱了却失去了自己的健康，这样的盈利不要也罢。

jensen2000

原帖由 stonertm 于 2007-8-12 22:26 发表

谈谈我对乌鸦变凤凰的认识，首先是信息的不对称，等你知道时股价早已升天，其次乌鸦变凤凰是小概率事件，有着巨大的不确定性，即使有这个题材最终还是要看公司未来收益来支持而不是靠水中月来实现，不然只能是 ...

stonertm兄，我认为现在这个市场确定性很高的股票，股价基本上已经预支了几年的成长，现在买所谓确定性很高的股票根本没有安全边际，并且要警惕戴维斯双杀，而600329虽说有不确定性，但股票投资本质就是在不确定中寻找确定性，重点是我们要有一双穿透迷雾的眼睛，至于600329我个人觉得还是一个不错的投资标的。欢迎stonertm兄继续交流。

米糠

东阿阿胶：药中“茅台”零售价有望超过千元
2007-05-09 13:22:01　来源: 申银万国　

投资要点：
2006年东阿阿胶一直处于市场争议中，我们深入研究基本面，在2006年1月9日上调公司股票评级至“增持”，并在4月、5月、7月三次上调目标价格，我们不断提示投资者公司基本面的良性变化，2006年11月我们将投资评级上调至“买入”。

我们看好阿胶向奢侈品演化的持续定价能力，公司作为药中“茅台”开始崭露头角，过去50年伴随驴皮价格上升，阿胶出厂价和零售价提升了30多倍，平均每三年提升1-2倍，2007年阿胶每公斤市场零售价300元，政府制定的每公斤最高零售价360元，我们预计5年左右阿胶零售价可能提升1倍，10年左右阿胶零售价可能超过1000元，阿胶出厂价也将同步上扬，定价每公斤1600元的极品阿胶有望在2007年面世，我们预计仅阿胶这一产品2017年就可能为公司贡献8亿左右净利润。因为阿胶2000多年的历史和东阿独特的水资源，公司正在申报“中华老字号”、国家级非物质文化遗产，公司已跨入我们定义的贵族型企业。

2006年5月公司新的经营层上任，走过1年，我们看到公司诸多变化：①发展战略清晰：聚焦阿胶主业，完成第一补血品牌向第一滋补品牌转变。②产品战略明确：资源将主要集中于阿胶、阿胶浆、阿胶补血颗粒和阿胶补血膏4-5个OTC产品，阿胶块走价值回归工程，向奢侈品演化；阿胶浆作为“可以报销补品”正在深入消费群体，阿胶补血颗粒和阿胶补血膏作为第二梯队OTC产品。③此外公司有一支熟知阿胶特性，渠道和终端营销扎实的管理和营销团队。我们认为公司长期投资价值已经不容市场质疑，公司有望成长为A股大市值医药企业。

市场对公司2007年平均盈利预测为0.50元，我们的情景分析显示，正常费用支出情况下，公司2007年每股收益在0.65-0.72元，高出市场平均预测值30％-40％，从企业持续稳定增长考虑，我们认为公司2007年EPS在0.55-0.57元较为可能。公司股票二次复牌和权证上市会有两次抢权，根据股改对价和权证价值，合理股价在39.1-43.2元；DCF估值显示公司合理股价为39元；比较同仁堂、云南白药(行情论坛)、片仔癀(行情论坛)和广州药业(行情论坛)四家资源型中药企业市值，东阿阿胶合理股价在40元。

1.投资建议：买入，目标价格39.1-43.2元

我们将公司股票目标价格上调至39.1-43.2元，其中50％因素是2100点停牌的东阿阿胶有补涨要求，另外50％则完全是公司基本面在不断超出市场预期，我们很遗憾，停牌5个月之久的东阿阿胶首次复牌可能是天天涨停，二次复牌将可能是一步到位；同时我们也很欣慰，投资者今天所看到的东阿阿胶经营状况，2006年11月公司股票停牌之前我们就不断给市场提示，前瞻性的在10.5元建议增持，并在12元上调评级至“买入”，而当时市场对这支股票的争议非常大。

2006年东阿阿胶都处于市场争议中，我们深入研究基本面，在2006年1月9日上调公司股票评级至“增持”，我们提示市场公司经营在2005年四季度已经步入良性状况，虽然股权争斗还在继续，但股价在良性的基本面下已被低估；2006年4月20日，我们提示市场公司股权争斗将会在短期内做出结论，并将目标价格上调至9元；2006年5月8日，我们提示市场公司股权纷争化解、阿胶价格上浮，并将目标价格上调至10元；2006年7月6日公司召开新董事会第一次会议，我们将目标价格进一步上调至15元。

今天我们对阿胶看法非常简单明了，我们看好阿胶向奢侈品演化的持续定价能力，公司有望成为药中“茅台”，我们认为10年左右阿胶零售价有望从目前每公斤300元上升至1000元，公司有望成长为大市值医药企业：

第一：公司发展战略清晰，聚焦阿胶主业，成为中国第一滋补品牌。

第二：公司产品战略明确，资源将主要集中于阿胶、阿胶浆、阿胶补血颗粒和阿胶补血膏4-5个OTC产品，阿胶块走价值回归工程，向奢侈品演化；阿胶浆作为“可以报销补品”正在进入医院市场，阿胶补血颗粒和阿胶补血膏作为第二梯队OTC产品。阿胶以其原药材优势向奢侈品演化，过去50年阿胶价格上升了30多倍，平均每3年价格提升1-2倍，我们认为5年左右阿胶零售价还将上升1倍，10年左右每公斤阿胶市场零售价将可能从目前的300元达到1000元，同时每公斤定价在1600元的极品阿胶也将在2007年面世。

第三：公司有一支熟知阿胶特性，渠道和终端营销扎实的管理和营销团队。

1.1盈利预测：07年市场平均预测0.50元，我们高出市场预测30％

2007年1月1日公司分别上浮阿胶和阿胶浆出厂价，上浮幅度分别为30％、8.5％、44.6％。市场对公司2007年平均盈利预测为0.50元，我们对阿胶和阿胶浆提价销量各做了5种情景分析，我们认为阿胶销量同比持平、阿胶浆销量同比增长10％是较为可能的情景，根据三种营业费用情景分析，我们得出公司2007年每股收益在0.65-0.72元，同比增长72-89％，高出市场平均预测值30％-40％。

我们对公司2007-2009年每股收益预测分别为0.65元、0.88元、1.10元，同比增长72％、35％、25％，但是这仅仅是我们理论上的预测值。

从企业持续稳定增长考虑，公司应该在盈利比较好的年份加大市场投入，2007年最终实现0.55-0.57元EPS较为可能，因此我们给出公司2007-2009年盈利预测为0.55元、0.73元、0.96元，同比增长45％、33％、31％，我们的盈利预测假设如下：

2007-2009年阿胶销量稳定，但是公司实施价值回归工程，阿胶价格提升30％、20％、15％。2007-2009年阿胶浆销量增长10％，为推动阿胶浆零售价格到位，阿胶浆价格平均提升18％、10％、10％。

驴皮成本每年上升10％。

第二梯队产品阿胶补血颗粒2007年开始产生收入。

公司07、08年在口服液车间上有固定资产投资，完成该项投资后，未来几年都没有大的固定资产支出。

1.2估值分析

5月8日公司公告股改方案，向流通股东每10股转增4股，并以转增后股本每10股送2.5个百慕大式认购权证，行权价格5.5元，其中转增股本相当于每10股向流通股东送0.925股对价，权证相当于权证上市后投资者每份权证以5.5元低价配股，权证尚需证监会批准。

我们根据股改对价对公司合理股价进行了测算，按2007年0.55元盈利预测得出合理股价为26.9元，我们对权证价值做了简单测算，目前没有按模型测算，理论上考虑权证时间价值，权证价值会高于我们目前的简单测算，考虑权证价值合理股价为32.7元，摊薄后每股价格25.5元；按2007年0.65-0.72元测算，合理股价在32.1-35.2元，考虑权证价值合理股价为39.1-43.2元，摊薄后每股价格30.5-33.7元。公司股票二次复牌会有一次抢权，权证上市还会有一次抢权。

以2007年0.55元EPS为基准，我们的DCF估值显示公司合理股价为28.1元，其隐含的2007-2009年预测市盈率分别为51倍、38倍、29倍，考虑10转增4股对价，合理股价应该在30.7元，加上权证价值，合理股价为39元。

2.药中“茅台”开始崭露头角

过去50多年，阿胶出厂价和零售价提升了30多倍，2007年每公斤市场零售价300元，目前政府制定的最高零售价每公斤360元，我们认为2008年阿胶每公斤市场零售价就可能提升至360元。我们预计10年左右阿胶零售价可能超过1000元，阿胶将向奢侈品演化，具有持续提价能力，公司营销网络健全，渠道和终端工作扎实，东阿阿胶作为药中“茅台”开始在市场崭露头角。

茅台酒消费群体稳固、消费刚性强，和贵州茅台(行情论坛)相比较，东阿阿胶有其保健药品的不足之处，虽有稳固的消费群体，但仍需市场持续教育；当然东阿阿胶也有其更为独特优势，阿胶衍生产品作为保健消费品市场容量能够更为有效放大。

2.1发展战略清晰，聚焦阿胶主业、做大阿胶品类

2006年5月新的经营层上任，走过1年，公司发展战略勾画清晰，聚焦阿胶主业、做大阿胶品类、实施主业导向型的单焦点多品牌战略。从营销、驴皮资源和产品研发等三方面公司薄弱环节入手，提升公司竞争力；因为阿胶2000多年的历史和东阿独特的水资源，公司正在申报“中华老字号”、国家级非物质文化遗产，深入挖掘阿胶“圣药”品类价值，塑造“东阿阿胶”高端品牌形象，完成第一补血品牌向第一滋补品牌转变。

营销方面：秦玉峰总经理接手公司后，分别在2006年5月、7月、8月进行了三次营销组织构架大调整，使公司营销组织架构和未来发展相匹配，在进入9月旺季之前基本调整到位。5月进行了人员方面的调整，将资源投入集中于终端；7月进行了渠道调整；8月将进行了办事处调整，完善营销执行力；维护阿胶药品在连锁药店销售、开设店中店、阿胶保健品进入连锁商超特别是华润的销售网络。

驴皮资源方面：①将营销网络建设向上游供应链延伸，加强驴皮供应渠道建设，拓展驴皮采购终端网络，最大限度的掌控驴皮资源；②养驴基地运营模式发生质的变化，驴皮仅占驴价值的二十分之一，公司调动资源解决驴肉下游消费，提高驴肉价值，从而提高农民积极性，最新开发了多个养驴基地，保证驴皮资源的可持续再生；③同时公司进一步开拓进口驴皮，现每年可从巴基斯坦进口5000头活驴。

研发方面：①继续开发阿胶系列衍生产品，在阿胶的提取技术上进行突破，开发新的剂型，解决阿胶服用不方便的难题，公司最新开发了袋装阿胶粉、新鲜阿胶膏等服用方便的阿胶新剂型；②对阿胶的疗效给出临床机理，从而为营销提供基础，完善质量标准；③加强知识产权保护，扩大DNA鉴别阿胶真伪技术的应用。

2.2产品战略明确，阿胶走价值回归工程，向奢侈品演化

公司产品战略明确，资源将主要集中于阿胶、阿胶浆、阿胶补血颗粒和阿胶补血膏4-5个OTC产品，阿胶走价值回归工程，向奢侈品演化；阿胶浆作为“可以报销补品”正在深入消费群体，首先将阿胶和阿胶浆做大，阿胶补血颗粒和阿胶补血膏作为第二梯队OTC产品。为避免资源分散，阿胶保健品将主要依靠阿华保健品公司自身快速滚动发展。

阿胶走价值回归工程，以其原药材优势向奢侈品演化，我们预计10年左右每公斤零售价超过1000元，为配合阿胶服用方便公司正在推出阿胶粉、鲜阿胶等方便服用的剂型：阿胶过去50多年上涨了30倍之多，平均每三年价格上涨1-2倍。伴随零售价格上涨，阿胶出厂价也一路上扬30几倍，2004-2007年阿胶出厂价和零售价均同比上升近1倍。我们认为5年左右阿胶出厂价和零售价还将上升1倍，10年左右每公斤阿胶市场零售价将可能超过1000元，甚至价格提升速度可能会远远快于我们预计；同时每公斤定价在1600元的极品阿胶也将在2007年面世，仅阿胶这一产品就将带动公司持续稳定增长。

阿胶历史价格变动回顾：随着驴皮价格上涨，阿胶走过了长期持续的提价过程，阿胶在上个世纪50年代零售价8-9元/kg，60年代零售价12-15元/kg，70年代零售价16-20元/kg，80年代零售价30-40元/kg，50-80年代是计划经济，期间价格上涨虽然不能很好说明问题，但90年代进入市场经济后，零售价格上涨更快，90年代初阿胶零售价45元/kg，90年代中期56-60元/kg，2000年零售价上涨至190.8元/kg，2004年零售价227元/kg，2007年零售价为300元/kg，目前政府制定的最高零售价为360元/kg，过去50年阿胶价格涨幅超过30倍。伴随零售价格上涨，阿胶出厂价也一路上扬30几倍，2000年阿胶出厂价128元/kg，2007年达到250元kg，2004-2007年阿胶出厂价和零售价均同比上升近1倍。

阿胶向奢侈品演化为企业所带来的效益会非常惊人：我们做一个简单测算，假设驴皮成本每年上升10％，阿胶销量保持2006年水平不变，如果阿胶实现其奢侈品演化战略，2017年每公斤零售价达到1000元，2017年阿胶的销售收入应该达到16亿，因为规模效应创造的净利润应该在8亿左右。

阿胶浆作为“可以报销的补品”正在深入消费群体：阿胶浆第二终端零售市场和第三终端县乡市场深度分销，2006年完成医院招标全面进入第一终端医院，06、07年阿胶浆增长来自深度分销，由于华润旗下北药、上药等医院网络丰富，我们看好阿胶浆高品质保健药品作为“可以报销的补品”在北京、上海等一线城市医院市场和医保定点药店等市场的长期效应，我们认为08年阿胶浆在这些市场会产生较大成效，如果有100万人每年服用10盒“可报销”的阿胶浆，将为公司新增2.2亿销售收人，我们认为在一线城市完全可为公司创造超过这一数字的销售，目前阿胶浆销售规模不过是3亿多，疗效确切的保健品通过深度分销再增长1倍应该不难做到。

重点培育2-3个阿胶衍生产品作为后续产品梯队：公司将在2007年重点推广第三个产品阿胶补血颗粒，阿胶补血颗粒产品定位、价格、策略等等都有调整，盆装对普通消费群体、盒装对高端消费群体，2007年主要是盆装增长，预计销售规模可能突破5000万；阿胶补血膏定位于漂亮妈妈和产后人群，作为后续阿胶系列衍生药品公司正针对细分人群开始运作，这或许是一个3年左右的工程。

阿胶保健品将主要依靠阿华保健品公司自身快速滚动发展：公司将资源集中于阿胶OTC系列，阿胶保健品将依靠阿华保健品公司自身快速滚动发展，10几个阿胶保健品已经走入商超和华润的销售网络，阿胶保健品销售基数较低，近年将保持50％左右的快速发展，但因为进入商超费用较高，为公司贡献的利润会非常有限。

3稳健扎实的营销管理团队是公司持续发展的保障公司渠道和终端管理扎实，2006年下半年又推动了三大营销战略“价格到位、深度分销、终端强化”，价格到位是保障渠道和终端价格稳定；深度分销是扩大市场深度和广度，保障产品快速辐射终端，同时现款回笼顺利；终端强化是进一步加强终端销售力量，以文化营销影响消费群体。

2007年公司将以构建大市场管理体系为总目标，2006年8月公司营销大区分成三个，2007年将分成华东、西南、华北、华南四个，继续在消费人群密集处新增办事处，市场更加细化；保健品、招商、医院部合并在一起，资源整合在一起，节约成本；公司探索性地将专营店增加到11个，主要展示、宣传、教育消费者。

公司正通过理顺产品研发与市场营销的关系，打通公司内部区隔，形成开发市场的整体合力，达到内部资源的集中统一和有效配置。

公司营销人员都是东阿阿胶土生土长的，熟知阿胶特性，对阿胶有着深厚感情，我们认为公司目前的营销团队将能有效配合“聚焦阿胶主业、价值回归工程”战略执行到位。

3.资源型中药企业的比较分析

2006年5月8日在我们《东阿阿胶深度研究》中我们比较了东阿阿胶和同仁堂、云南白药、片仔癀、广州药业等几家资源型品牌中药企业的估值和市值，时隔1年我们对此重新进行了梳理：

在企业归类上，我们一直称同仁堂、云南白药、片仔癀为贵族型企业，过去我们没有将东阿阿胶放入我们认为的贵族型企业，主要是公司产品有较多的直接竞品，资源优势(行情论坛)没有有效发挥，2006年我们期待阿胶“贡品”特质体现在其市场营销中，目前我们明确看到了这一战略目标的实施，片仔癀和东阿阿胶是五家企业中最可能向顶极奢侈品演化的资源型中药企业，广州药业因为是控股型企业，旗下企业众多，资源整合仍然任重道远。

在行业地位上，五个公司都是各自细分市场的强势企业，东阿阿胶经过近两年驴皮资源掌控和品牌战略实施，垄断地位开始展现；同仁堂是中药普药的领导品牌；云南白药和片仔癀是各自市场的垄断企业；广州药业旗下部分品牌在华南地区具有较大的区域垄断性。

在产品独特性上，东阿阿胶和云南白药、片仔癀类似，主要产品都需要天然资源，而且都受限于天然资源瓶颈销量无法大幅放大。公司都有一定的成本转嫁能力，这体现在定价能力上。云南白药产品延伸能力极强；片仔癀和云南白药的产品延伸能力是极其类似的；东阿阿胶国内消费群体认知度高，实施价值回归工程战略，公司最有可能成为药中“茅台”；同仁堂和广州药业品种资源丰富，同仁堂优势在于全国品牌地位，广州药业区域品牌较多，药品平稳增长，王老吉凉茶将是公司一支独秀的业务。

在经营管理上，东阿阿胶和云南白药内部管理坚实，都具有很强的渠道控制能力和终端推广能力，新的经营层上任后，东阿阿胶由过往经营保守转向稳健进取，云南白药拥有一支非常团结、进取和创新的管理团队；广州药业推行强势管理和营销，但由于企业分散，资源整合难度较大，公司未来快速发展将主要受凉茶消费品带动；同仁堂一直在探索适合自身的管理和营销模式，但没有取得良好成效，2007年的同仁堂还是值得非常关注；片仔癀董事长更换后，发展战略逐步清晰，公司内生性的增长也开始值得期待。

在长期发展上，我们认为五个企业都具有长期可持续发展潜力，管理团队是影响企业发展最重要的因素，短期云南白药明显走在前列，但东阿阿胶稳健扎实的经营风格适合公司发展，向奢侈品演化使得公司具有巨大潜力。

在估值上，我们认为这五个中药企业都是A股市场稀缺的资源型中药投资品种，从相对估值看，片仔癀相对估值较高，同仁堂、云南白药、广州药业在当前市场估值水平下，仍有一定上涨空间，东阿阿胶经过5个月停牌和向市场展示基本面，2007年预测市盈率仅25倍；从企业市值看，如果评判品牌和秘方都隶属上市公司等内在价值因素，云南白药和片仔癀定价更高有其合理性，我们认为东阿阿胶内在价值应该和同仁堂不相上下，如果按150亿市值计算，东阿阿胶合理股价在36.7元，考虑10转增4股的对价，合理股价在40元。

4.风险因素

经营层没有完成股权激励，虽然公司在股改说明书中承诺股改完成后12个月内完成股权激励，但有可能制约公司短期发展，从而2007年业绩低于我们预期。

驴皮仍然可能是限制公司发展的资源瓶颈，驴皮价格上涨也将影响公司盈利。

阿胶系列衍生产品需要市场营销，产品销量可能短期难以放大，公司营销仍需继续提升。

5.2006年、2007年1季度业绩回顾

5.1经营业绩超出预期，毛利率大幅提升

2006年公司实现营业收入10.7亿，同比增长14%，实现净利润1.54亿元，同比增长40.26%，每股收益0.38元，高于我们预期。2007年1季度实现营业收入2.87亿，同比增长40％，实现净利润4500万，同比增长49％，每股收益0.11元。

驱动公司2006年业绩大幅增长的主要因素是阿胶价涨量平，阿胶系列营业收入快速增长和毛利率提高；2007年1季度业绩增长来自阿胶系列价涨量升和毛利率提升。

2006年：公司实现营业收入10.7亿，同比增长14%；实现主营业务利润5.87亿，同比增长21%；实现净利润1.54亿元，同比增长40.26%，每股收益0.38元。阿胶系列实现营业收入7.01亿，同比增长16％，公司毛利率55.8％，同比提升3.4个百分点，期间费率下降0.6个百分点，营业利润率和净利润率分别提升4个百分点和2.7个百分点。

2006年4季度：公司实现营业收入3.81亿，同比增长11%；实现主营业务利润2.3亿，同比增长21%；实现净利润6400万元，同比增长110%，每股收益0.16元。阿胶系列实现营业收入2.7亿，同比增长5％，为2007年1月1日提价做准备，公司在06年12月进行了控货；公司毛利率61.48％，同比提升4.7个百分点；期间费率下降4个百分点，主要是2006年4季度公司计提了1020万银行存款损失，导致06年4季度管理费用较高；公司营业利润率和净利润率分别提升9.2个百分点和7.9个百分点。

2007年1季度：公司实现营业收入2.87亿，同比增长40%；实现主营业务利润1.66亿，同比增长58%；在收入、毛利率和期间费率快速上升下，实现净利润4500万，同比增长49％，每股收益0.11元。阿胶系列实现营业收入1.92亿，同比增长54％，阿胶和阿胶浆价格提升，没有影响销量，价涨量升推动了收入大幅增长；公司毛利率58.7％，同比提升9个百分点；期间费率上升7.7个百分点；营业利润率和净利润率分别提升1.2个百分点和1个百分点。

5.2运营质量明显提升，经营活动现金流强劲

2006年、2007年1季度公司应收帐款周转天数23天、37天，和2005年相比有明显提升；由于驴皮储备，存货周转天数保持稳定；2006年经营活动现金流312亿，几乎是净利润的2倍，银行可贴现票据同比增加6800万，2007年1季度经营活动现金流5200万，也超出净利润水平。

2006年公司货币资金4.82亿，同比增加1.92亿，带息负债基本为零，资产质量继续保持非常好的水平。  

网易声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。


　　本文来源：申银万国

米糠

zt
000423东阿阿胶2007中报跟踪


　　2007年8月8日，北京奥运会倒计时一周年的日子，东阿阿胶的中报也来凑个热闹，只可惜是个熊样！倒不是0.16元／股的业绩差劲，毕竟净利同比增长达到35.87%，跟预测的差不多，带着盼头。而是当天的走势，好不容易站上33元的历史高位，解放之功还不及庆祝，当天却反大盘高涨之势大跌（-6.61％），不够和谐！

　　细看中报全文，还是有几点值得关注：1、主营收入同比增长36.95%；净利润增长率继续保持增长态势，同比达到35.87%；毛利率继续拉高，达到69.42%。这三点可是非常重要，说明了公司的销售利润在不断增长。也即是说，在相同销量之下创造的利润在增长。只有这个前提存在，公司为股东创造利润或者继续发展才会成为可能。
2、阿胶保健品合并到阿胶系列，但保健品食品看不出明显增长；三项费用在增加；应收账款较大幅度增加，虽然所占收入的比例不大。然而这三点却谈不上负面，毕竟过去东阿阿胶的弱项就在于营销的保守，公司的突破在于再造阿胶——保健品的新天地，以及营销弱项的改进，这些都需要增加相应的费用和投入。暂时看不出明显的增长，只因正处于开拓初期。三项费用的增加和应收账款增加，正体现了管理层在改进营销弱项的努力。一方面是民众市场的开拓营销，其开支往往决定了成败，看看脑白金的营销就可以简单理解（虽然其广告很反胃）。另一方面是药品的最大销售区域——医院，适当的策略是非常有效率的，活活，无法细谈，谁都知道是怎么一回事（招商证券的报告有较专项分析这一点）。
3、销售途径（区域）的全面开拓。海外市场的开拓是一个方面，可以跟国内的巨大市场形成正面相互影响。华润的终端作用正在一点点的体现出来。这也看出管理层的锐意进取和能力，以及华润对东阿阿胶的支持力度！

　　各大专业机构对东阿阿胶的分析报告，其基本面和前景已经形成共识，分歧只存在于短期市场股价的定位上，估值相应的略有差异。中金和广发略为保守，持谨慎推荐的态度，认为短期股价有一定的压力；申万和招商较看好，持强烈推荐的态度，认为短期的价值中枢在32元处。
　　今天在大盘又大涨近百点的情况下，阿胶又下跌2.56%，不知是否有中金的影响在里面。嘿嘿，别忘了，中金不是为我们服务的！

　　关于认购权证的申请和发行，主要在于时间。这一点东阿阿胶的效率非常之低，而且含糊其辞。不知公司的证券代表跟调研员是怎样讲的，我打过几次电话所得到的答案根本不一致，当然都是些“大约”之类的词汇，一个准谱都没有，不够和谐！如果按招商张明芳的说法，9月才上报，时间还远着，比“大约”还大约，无奈着……建议：有空就打个电话催一催，有可能的话送一盒阿胶给他们提提神，把这事给办得又快又美，和谐些！

　　东阿阿胶的中报一出来，在上证大涨两百多点的情况下，两点就跌去了10%多，已经跌回到前期平台。成交量不大，比前期涨停后两天下跌的量还小，谈不上主力机构出货。盘中缓涨缓跌，但在下跌过程中，每每到跌不下去的地方，就会有一笔几百最多也是一千多的较大单子砸出来，涨的时候不出来，跌下来已经是低点时却砸出来，这是什么意思？打压！
　　什么时候熬不下去呢？那时，才有好戏！毕竟，东阿阿胶现在也切不到市场的热点主流，现在不压，尚侍何时？

　　怎么办？看着办！


转帖招商证券张明芳的中报分析：
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东阿阿胶07年中报分析(000423)/33.44元——提价增量保持业绩快速增长，保健新品上市在即
张明芳

非周期性消费品·中药
估值中枢：32元
强烈推荐A(维持)

&<048698; 公司2007年中期业绩符合我们的预期，提价利润和销量增长综合驱动业绩快速增长。07年上半年，公司实现销售收入5.84亿元、营业利润1.24亿元、净利润8214万元，分别同比增长33.8%、34.8%和35.9%，实现EPS0.16元。其中，阿胶及系列产品实现销售收入4.3亿元，同比增长58.7%，其毛利率同比上升10.4个百分点。公司加大医院市场销售，以及对经销商授信导致现金流状况有所下降，短期内应收帐款同比上涨115%，但仍在可控范围内，我们预计年底回款期到来时，将大大改观。公司充实营销队伍建设和加大市场投入，营业费用率上升了3.98个百分点。
&<048698; 未来重点关注自主定价的阿胶保健新品上市后的显著利润贡献，华润高度重视和支持阿胶保健品充分利用其零售网络。由于具备品牌优势、确切疗效和消费习惯这三大作为品牌消费品的特质，所以我们看好2000多年历史阿胶从“药品”向“保健品”延伸的巨大市场潜力。公司“礼品阿胶”和“速溶阿胶粉”两种自主定价保健新品上市在即，由于其定价和毛利率较高，预计未来利润贡献显著。
&<048698; 我们预计新一轮阿胶提价可能在今年第四季度或明年初开始实施，但，预计提价幅度不会超过15%，未来两年内，复方阿胶浆应不会再提价。我们预计，07年和08年，公司对复方阿胶浆继续坚持县乡市场深度分销和开发医院市场的经营策略。我们看好这两块市场的销售增长。
&<048698; 维持业绩预测、50倍估值中枢和“强烈推荐”的投资评级。我们预计2006—2010五年间净利润将复合增长35%，2007—2010净利润将分别同比增长39%、56%、46%和43%，分别实现EPS0.41元、0.64元、0.93元和1.33元。按照08年EPS给予50倍PE（PEG0.93）测算1年内的目标价为32元，公司认购权证上市还会有一次抢权，公司短期估值基本合理，但长期投资价值空间较大，维持“强烈推荐—A”评级。

一、07年中期回顾：提价增量，业绩继续快速增长，
公司2007年中期业绩符合我们的预期，提价利润和销量增长综合驱动业绩保持快速增长。07年上半年，公司实现销售收入5.84亿元、营业利润1.24亿元、净利润8214万元，分别同比增长了33.8%、34.8%和35.9%，实现EPS0.16元。
提价大幅提升了毛利率。 07年1月1日，公司分别提高了阿胶和复方阿胶浆的出厂价30%和8.5%，力促其终端零售价到位，报告期内，阿胶及系列产品提价使其毛利率同比上升了10.42个百分点。提价后，阿胶仍供不应求，复方阿胶浆属于医保目录产品，提价后需报各地物价局审批，大部分市场获批，少数地区未能获批。公司继续实施复方阿胶浆在县乡市场“深度分销”，其销量增长良好。
控制OTC终端，拉动销量增长。报告期内，阿胶及系列产品实现销售收入4.3亿元，同比增长58.7%，提价使毛利率同比上升了10.42个百分点。公司一系列的营销创新，如：与10家医药商业公司之间的战略合作、直供、数字化平台掌控零售终端等等，都大大促进了终端销量增长。公司继续执行现款现货政策使应收票据同比下降了68.4%。
加大医院销售，以及对经销商授信导致现金流状况有所下降。医院市场一直都是东阿阿胶的弱势销售区域，进入07年，公司加大了医院市场的学术推广和专家交流，加大了“复方阿胶浆”在医院市场的销售，而医院市场不可能执行现款现货政策，回款期较长（6个月左右），但长期来看，医院市场的利润率更高；同时，公司对部分经销商加大了授信额度，综合导致应收帐款同比增长了115%，其他应收款同比上升了57.8%。母公司的经营现金流同比仅增长了0.13%。
报告期内，应收帐款和存货仍控制在合理范围内。上半年，公司应收帐款周转率和存货周转率分别为7.85和1.98，分别同比上升了0.77和0.14个百分点。我们预计，随着12月份回款截止期的到来，应收帐款状况将大大改观。
充实营销队伍建设，营业费用率上升了3.98个百分点。公司07年进一步扩充了销售队伍，加大了市场投入，因此，营业费用率同比大幅上升。公司目前OTC队伍已扩充至900多人，医院市场销售队伍07年增加了近50人，达到了120人。
表1：经营指标同比分析……

二、未来重点关注自主定价的阿胶保健新品上市后的显著利润贡献
阿胶的滋补保健功效与“人参”和“鹿茸”并列为滋补三大宝，由于具备品牌优势、确切疗效和消费习惯这三大作为品牌消费品的特质，所以，我们看好2000多年历史阿胶从“药品”向“保健品”延伸的巨大市场潜力。依据我们跟踪了解，公司近期有两种自主定价的保健品将要上市，由价于其定高、毛利率也较高，预计未来利润贡献显著：
礼品阿胶：预计07年中秋节之际上市。公司采用三种不同原料产地的黑驴皮，分别加工制造成三款不同价位的礼品阿胶，由于是保健食品，能避开发改委对药品价格的管制，公司能充分自主定价。如下表所示：
表 2：礼品阿胶推出在即
礼品阿胶　驴皮原料　生产工艺　规格及价格
07年推出中高端礼品阿胶　黑驴皮　现有的蒸球熬胶工艺　980元/600g、580元/300g、380元/300g
08年推出高端极品阿胶　乌驴皮　古方、手工生产线　2000元/500g
速溶阿胶粉：同样属于保健食品，不受发改委对药品价格的管制。针对阿胶服用不方便和将块打粉的繁琐，公司将引进一条制造阿胶速溶粉的生产线，直接生产出服用便利的、类似于速溶咖啡的阿胶。
华润高度重视和支持阿胶保健品充分利用其零售网络。华润非常重视对东阿阿胶的投资，也十分看好现任营销管理团队的经营能力，多次重申并以实际行动支持阿胶保健品全面进入其零售渠道。我们看好公司高端保健新品将带领保健食品实现跨越式增长，既提升品牌形象和毛利率，又拓宽在零售药店、商超网络的销售渠道。

三、药字号阿胶第四季度或可继续提价、阿胶浆继续实施深度分销
根据我们对公司驴皮原料供应和阿胶产品供求状况的跟踪，我们预计新一轮阿胶提价，可能在今年第四季度或明年初开始实施，但，预计提价幅度不会超过15%。
我们分析并预计：未来两年内，复方阿胶浆应不会再提高出厂价和零售价。因为，复方阿胶浆是医保目录产品，消耗驴皮资源相对阿胶块来说较少，目前主要消费市场仍偏向中低端人群，因此，其忠诚消费者对其价格较敏感，提价宜慎重。我们预计，在公司09年完成对复方阿胶浆最高零售价向发改委的提价申请许可后，有望再次实施提价，如下表所示。
表 3：主导产品提价历史和预测 单位：亿元
06年　07年　08年
阿胶提价幅度　20%　30%　10%
销售收入　3.26　4.24　5.70
复方阿胶浆提价幅度　－　8.50%　不提价　
销售收入　3.39　4.45　6.60
资料来源：招商证券研发中心
我们预计，07年和08年，公司对复方阿胶浆继续坚持县乡市场深度分销和开发医院市场的经营策略。我们看好这两块市场的销售增长。

四、业绩预测和投资评级
维持业绩预测、50倍估值中枢和“强烈推荐—A”的投资评级
我们看好公司清晰合理、行之有效的产品战略和经营战略驱动之下的快速增长前景，我们对公司的销售预测如下：
表4、产品销售预测……
第一个五年快速增长期（2006~2010）：公司在确立并扩大补血市场的绝对领导品牌的同时，将产业链向高端保健品延伸，大众化的阿胶系列药品和保健品的销售放量、高端新品释放高额利润、提价促价值回归三方面，共同推动阿胶保健品走向消费升级。
第二个五年快速增长期（2011—2015年）：收购整合阿胶产业、扩大阿胶类产品的市场份额到90%以上，以致于相对垄断。涵养驴皮资源、构建并优化完整的阿胶产业链，营销模式创新，国家监管日益规范，协同促进公司成长为阿胶保健品大鳄。
公司的产品战略和经营战略保障着公司业绩持续、快速、健康发展，一个值得投资10年的医药蓝筹雏形已具，我们认为给予50倍PE估值中枢并不为过。

关于认购权证上市进度
根据我们的跟踪了解，公司认股权证仍在修定募集资金投向，申报世界和国家非物质文化遗产的“阿胶古方生产线”项目、收购整合阿胶产业等将赫然列入其中，我们预计，认股权证最快将于9月份上报证监会。
按照08年EPS给予50倍PE中枢（相当于PEG0.93）测算的1年内的目标价为32元（含权证，除权前），公司认购权证上市还会有一次抢权，公司短期估值基本合理，但长期投资价值空间巨大，维持“强烈推荐”评级。

五、风险分析：
公司股票的长期投资价值已经获得了市场的高度认同，但，短期业绩可能低于市场预期增速：
1、 营业费用投入增加；
2、 管理层股权激励机制尚未出台；
3、 公司业绩有季节性特征，第三季度是相对淡季，导致三季报业绩增长率低于市场过高预期。

表5、财务预测表……

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米糠

zt
从陈阿阿胶(000423)到投资之道……


　　从题目看，有点大了。等到某一时候，也不算大！

　　因为接手一笔需要稳健投资的资金，所以选择了阿胶，持有一年多了。资金性质决定投资思路与方法。阿胶的复牌，实在的谈不上高兴与失落，前者是收获利润，后是因为复牌时机不对，大盘正在下跌。而复牌至今选择的策略与操作，也是谈不上高兴与失落，前者是买到票票，后者是买早了。在复牌当天，俺不仅没有抛出阿胶，反而在30多的价位继续投资买进。众友人也关注着俺的操作，不解者也众，劝抛者更众。

　　重温一下当时选择阿胶的理由，一者阿胶是最纯粹的中药代表，原产地保护品种，药效优良，国家级保密药方，技术垄断性质明显，存在无限挖掘潜能；二者历史以来没有被暴炒过，说明公司经营者稳重诚实保守脚踏实地（暴炒的少不了上市公司的配合），股价尚处在低估状态，且没有完成股改；三者因为华润。

　　现在的公司状况：第一点没有被改变，第二点向好的方向改变，且经营者更富开拓性，第三点正在一点点的显现出来。

　　既然这样，只有一个办法，不断的买进，这就是最佳的策略。二、三年后回头一望，50元的阿胶不过是底部！

　　复牌适逢大盘跳水，技术形态与大盘有一定的关联度。复牌第一天换手率只有18.68%，远远不够，这也导致之后的几天走势看起来让人有些灰心丧气——如此好的基本面，且有10送2.5行权价5.5元的认购权证含权。这其实也没有什么值得大惊小怪的，正是因为只有18.68的％换手率，众机构还没有吃饱，且要吃便宜的，小幅震荡整理也在所难免。继续不断的买进就是了！

　　写到这里，相信不会有人再劝我卖出该股了吧。其实我并不崇拜老巴，他的那种复利增长方式的增长力赢在时间和坚持上，增长率通过计算可以明确的得出，因为年增长率的有限，中短期的收益当然不够理想，如果每一个中短期都有比较理想的收益，接连起来一样能够复利增长，理论上比老巴的强多了！可是，经过一年多的实践，虽然处在牛市，那些值得长期投资的品种的涨幅只有市场平均数，但却比博中短期收益然后接连起来的结果强多了。反思下来，还是这种选准优质公司，长期持有的投资方法更好！那就一直持有东阿阿胶吧，两三年后再说卖的事情！

　　才两三年，巴丝们一定把这批个狗血淋头，老巴是一直持有，也许是十年，也许是二十，也许是更长。然而，基于本人是地道的中国人，对中国国情的理解，让我以为，在中国尚没有值得十年以上长期持有的公司，至少目前给我的认识是这样的！那么，我只有在一个相对可以预测的经济周期里持有，这里所指的经济周期参考了《下一个大泡泡(如何在历史上最大的牛市中获利2005-2009) 》一书。所以，我不是一个纯粹的真正的巴菲特实践者，只能说是投资中的投机者。

　　去年以来，做了三个实验交易模式，以一定的资金量实盘操作，时间限度为1年，一个是纯老巴式的，一个是波段式的老巴，即中期波段的投资加投机，一个是纯投机，短线为主，交易对象和交易方法不一。结果，三者都差不多，第二种方式略高一些。说实在的，我不知道该如何评价这三种交易的优劣。最终的结论是，按资金的性质去确定，稳健型的，进取型的，风险型的，各得其所。

　　回到东阿阿胶上来，先说现在的市道，大盘指数下落到3050点的可能性继续存在。因为先辟谣再半夜鸡叫的突袭，使得很多人想起小日本对珍珠岛的突袭，后者的卑鄙可以用战争需要来狡辩，前者只能是无能为力式的狗急跳墙，其卑鄙程度对市场的影响如同刀割！如果网上传说的“shebao主管部门对这类机构要求务必在5.24前空仓”是真的，其实也无所谓真假，看看熬东中信、茅台、半夜鸡叫，谁还有何话说！那么接下来的一步，当然是进一步的打压以取得更便宜的筹码，至于外资什么的并重要，关键是筹码！散户投资者嘛，死活关我屁事，买者自负！这只是可能性！

　　本来昨天4日已经接近了3400点位，再狠一点下来，今天就会探到3100。也许是因为担心主子对市场暴跌崩盘的忧虑（算是最后的良心，也可以换个说法，用心良苦），在遥遥欲坠靠近3400之处拉动一下，抢部分便宜货，于是又回到了3800附近。那些建仓对象加上今天5日已经是两三个涨停板上来，价格并不理想，后市少不了继续震荡低吸的过程，打压或是少不了！

　　东阿阿胶自然也少不了体现上述所言，那么，再创新高只能再待些时日，期间的图形会非常难看，阿胶兄弟姐妹们，拿好了！

　　附录些网上资料，关于东阿阿胶与华润！

－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－

　　华润(集团)有限公司(以下简称"华润集团" )的前身是香港联合行(Liow & Co.),成立于1938年。1948年12月，联合行更名为华润公司。"华润"涵盖"中华大地，雨露滋润"之意。1983年，华润公司改组并注册为华润(集团)有限公司，总部位于香港湾仔港湾道26 号华润大厦49楼 。华润(集团)有限公司为直属央企，擅长零资本并购，有中国的"高盛"之称。
陈新华－前外贸部副部长，现华润集团董事长（陈云女陈伟兰老公）
刘 湖――华润集团常务董事、副总经理（1945，胡耀邦次子）

华润东阿之争，江湖早有传说，一切皆因控制权，现胜负已定，以东阿阿胶兼东胶集团董事长刘维志体面下台华润入主为结束。该事件可以详细参见：http://finance.bosslink.com/htmlnews/2005/12/23/645093_0.htm

其中，华润股份持股51%，聊城国资局持股49%。根据协议，华润东阿成立后，作为81项注册商标所有者的东胶集团，应将其交付华润东阿。81项商标，正是东胶集团最具价值的资产。起诉书显示，去年9月，华润股份有限公司(下称华润股份)与聊城国资局签署了《关于出资设立华润东阿阿胶有限公司的出资人协议》(下称出资人协议)，后者以其时持有的东阿阿胶29.62%国家股和东胶集团全部国有资产——共折合2.23亿元人民币作为出资，华润股份以2.3亿元现金出资，共同成立华润东阿。

看出点名堂没？也就是说2010年如果按目前的股价28。2元，华润的投入2.3亿变成了。1.210814*28.2*51%=17.413926948亿。这中间还不包括权证的价值，资本扩张和目前价值29亿的"东阿"81项商标使用权。2006-2010，四年有如此回报相信会让所有"林原"之类的股神和基金公司汗颜，现在大家明白了为什么华润有中国的"高盛"之称了吧。东阿阿胶仅仅是华润N多并购事件之一。

000423的价值与股价。

华润花那么多气力拿下东阿阿胶，说明东阿阿胶自有其内在价值。有经济学家如此评述评述中国上市公司，"目前95%以上上市公司没有自主知识产权和核心竞争力"。而东阿阿胶恰恰有，而且处于阿胶行业垄断地垃。000338潍柴动力为什么上市场价格这么高？因为潍柴的重型柴油机生产技术处于世界领先水平，国外公司还向它买技术呢。如果东阿阿胶拿现在来上市估计也值那么多，只能说东阿阿胶上市公司生不逢时啊，刘维志也只能怨造化弄人。怨不得别人，只能佩服华润慧眼识珠。上市和发行债券的不同在于一旦控股权旁落那公司就不是你的了。000338潍柴动力就很明白这个道理。

东阿阿胶有自主定价权，平均每三年价格番一倍，而且有加速趋势。所以有人把它比同"茅台"。2007年6月4号会再次提价，另外今年口服液和阿胶微粒，1700/公斤的极品阿胶推出对国内外保健口市场的冲击不容小视。5000年的中华医药精华并不是"脑白金"之类子虚乌有的假洋鬼子可以比的。另外说一下东阿的阿胶浆是属于医保目录可以报销的保健品。

相对于三年产品保守估计产品价格番一番和垄断地垃, 这不是任何一家上市公司可以比拟的。盘子适中，业绩增长可预期，有资本扩张潜力，无产品衰退期，产品线在深化，肉价不是涨了吗？那改吃驴肉吧，哈哈，"天上龙肉，地下驴肉"。味道应该也不错。而且我看了它财务报表驴源基地目前有很多亏损，相信随着今年自行屠宰会有所改变。单就"驴皮"价值来讲仅值"这头驴"的二十分之一。哈哈。

综上所述，东阿阿胶的股价回归和大盘走势应该来讲基本无关。东阿阿胶的中远期目标在66元以上，分红除权不下100元。拭目以待。

stonertm

原帖由 jensen2000 于 2007-8-13 08:56 发表


stonertm兄，我认为现在这个市场确定性很高的股票，股价基本上已经预支了几年的成长，现在买所谓确定性很高的股票根本没有安全边际，并且要警惕戴维斯双杀，而600329虽说有不确定性，但股票投资本质就是在不 ...

我认为现在市场对于价值投资者基本没有可以买入的标的，现在要做的是安心持有自己的低价筹码等待市场疯狂离场，然后再耐心跟踪观察等待市场犯错低估买入优秀企业（随着业绩的成长动态市盈率会降下来而如果市场低迷机会就来了），在这时为了不确定的机会或者为了追求不属于自己投资范围的收益即使短暂成功，最终也会被市场收回去的。当然如果你确定你对它今后的发展很有信心可以跟踪买入，不过我是不会介入的。另外兄就不敢当了，我也是去年才慢慢明确价值投资，迈入这个领域，大家一起探讨一起学习。

[ 本帖最后由 stonertm 于 2007-8-13 11:30 编辑 ]

stonertm

心态理念确实是投资的根基，而一个人的心胸和自我认识则深层次影响了投资，现在我越来越觉得大道至简，就是多头说的好股好价集中长期持有，而最重要的是对自我的认识和把握，只有如此你才能做到最简单也是最难做到的价值投资，虽然有了感悟但真正做到很难，我现在基本还只能算一半仓位价值投机一半仓位的价值投资。:*27*: 还需要和多头兄好好学习，彻底转向纯粹的价值投资。

liaobonian

《美国新闻与世界报道》周刊在其最新一期文章中刊文介绍了巴菲特式投资的六要素，称巴菲特的神秘之处恰在于他简单有效的投资方式。
　　巴菲特的投资方式究竟有什么要素？文章列举了６点供投资者参考： 　　一、赚钱而不要赔钱 　　这是巴菲特经常被引用的一句话：“投资的第一条准则是不要赔钱；第二条准则是永远不要忘记第一条。”因为如果投资一美元，赔了５０美分，手上只剩一半的钱，除非有百分之百的收益，才能回到起点。 　　巴菲特最大的成就莫过于在１９６５年到２００６年间，历经３个熊市，而他的伯克希尔·哈撒韦公司只有一年（２００１年）出现亏损。 　　二、别被收益蒙骗 　　巴菲特更喜欢用股本收益率来衡量企业的盈利状况。股本收益率是用公司净收入除以股东的股本，它衡量的是公司利润占股东资本的百分比，能够更有效地反映公司的盈利增长状况。 　　根据他的价值投资原则，公司的股本收益率应该不低于１５％。在巴菲特持有的上市公司股票中，可口可乐的股本收益率超过３０％，美国运通公司达到３７％。 　　三、要看未来 　　人们把巴菲特称为“奥马哈的先知”，因为他总是有意识地去辨别公司是否有好的发展前途，能不能在今后２５年里继续保持成功。巴菲特常说，要透过窗户向前看，不能看后视镜。 　　预测公司未来发展的一个办法，是计算公司未来的预期现金收入在今天值多少钱。这是巴菲特评估公司内在价值的办法。然后他会寻找那些严重偏离这一价值、低价出售的公司。 　　四、坚持投资能对竞争者构成巨大“屏障”的公司 　　预测未来必定会有风险，因此巴菲特偏爱那些能对竞争者构成巨大“经济屏障”的公司。这不一定意味着他所投资的公司一定独占某种产品或某个市场。例如，可口可乐公司从来就不缺竞争对手。但巴菲特总是寻找那些具有长期竞争优势、使他对公司价值的预测更安全的公司。 　　２０世纪９０年代末，巴菲特不愿投资科技股的一个原因就是：他看不出哪个公司具有足够的长期竞争优势。 　　五、要赌就赌大的 　　绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的６２０亿美元集中在４５只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中，前１０只股票占了投资总量的９０％。晨星公司的高级股票分析师贾斯廷·富勒说：“这符合巴菲特的投资理念。不要犹豫不定，为什么不把钱投资到你最看好的投资对象上呢？” 　　六、要有耐心等待 　　如果你在股市里换手，那么可能错失良机。巴菲特的原则是：不要频频换手，直到有好的投资对象才出手。 　　巴菲特常引用传奇棒球击球手特德·威廉斯的话：“要做一个好的击球手，你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象，那么他宁可持有现金。据晨星公司统计，现金在伯克希尔·哈撒韦公司的投资配比中占１８％以上，而大多数基金公司只有４％的现金。

stonertm

原帖由 均线多头 于 2007-8-12 16:53 发表
好公司是稀缺的----成功的企业是用来分享的
美国一万多只股票,巴非特只要靠持有7只,获利百亿.林圆主要靠深发展,长红,矛台,五粮液,招行获利10亿.那么为什么他们能坚定的持有这些好股票,尤其当可乐从80倍回落到2 ...

好公司是大家都想买的，可是能经过时间长河的考验真正屹立在顶端的好公司，不知大家认为有那些。我提出自己的一些（长江电力，贵州茅台，中集集团，中国平安，上海机场）希望大家都能说说自己的认识

均线多头

原帖由 jensen2000 于 2007-8-13 08:56 发表


stonertm兄，我认为现在这个市场确定性很高的股票，股价基本上已经预支了几年的成长，现在买所谓确定性很高的股票根本没有安全边际，并且要警惕戴维斯双杀，而600329虽说有不确定性，但股票投资本质就是在不 ...

投资要求100%的正确,价值投资的稳中求胜原则.而乌鸦可能会变成凤凰,但从本质来说,坏学生永远是坏学生,这个变的概率本身就很低.不选乌鸦变凤凰的公司,不是说这个公司不会变好,而是作为投资思维的一次巨大转变,远离不确定的美好事物.才能保证我们永远胜出.林奇也喜欢乌鸦变凤凰,这也是价值投资的一种,但有投机的成分.但我认为最后的价值投资者都会走道巴非特的理念中去,拒绝价值投机.追求永恒真理.与其让我们去发现价值不如去分享价值.

均线多头

好公司是永远不卖的----因为他是为你常年赚钱的长工
1:巴非特用可乐50年来,2000美圆的市值到如今500亿美圆的市值案列告诉我们,好公司,好产品能持续不断的为我们创造价值,你会把为你常年赚钱的公司卖掉吗?
2:万科18年来从一个多亿的市值到现在200个亿.你愿意让不如王石的人,不如中国房地产行业的产品来替你打工吗?:
3:招商银行从一个深圳这样的小地方,发展到全国.你不愿意成为这样企业的股东吗?你愿意卖掉招行这样的品牌和马蔚华这样的能人吗?
4:这样的例子很多,只要你卖掉了好公司的股票,就意味着你和财富无缘,因为你把你的赚钱机器给卖掉了,你拿什么在赚钱呢?
5:最好的公司既然就是能十年,百年为你赚钱的公司,那么你就没有任何理由卖出你的股票

[ 本帖最后由 均线多头 于 2007-8-13 21:24 编辑 ]

均线多头

好公司是永恒的,这个话说的有点大.但我这里想说的是好公司应该是能成为百年老店的.比如矛台,白药.马应龙.可乐.等.但我们可以从事实上考虑,我们追求10年,5年,3年的周期性成长,也是可以取得很好的投资业绩的.如果我们把巴非特作为追求的对象,象他一样宣布永不卖出可乐,邮报,ABC等,三个永远都不卖出的股票,说明巴非特坚信,好公司是可以永恒的.

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好公司究竟好在那里?-------好公司拥有持续的竞争力
好公司有好的利润,好的利润来自哪里,大家都生活在地球上,好公司凭什么比一般公司挣的多呢?那是因为好公司拥有比一般公司竞争力,而且这个竞争力是持续的.因为我们知道,随着竞争,各个公司的利润最终被拉平,但种有一些很少数的公司,能获取比市场平均利润很高的利润,这个高与市场平均之上的利润究竟来自那里----答案就是持续的竞争力
巴非特认为好的持续竞争力是"经营特许权"(包含三个意思,第一是无法打败,第二是无法替代,第三是有广泛市场),而林奇说是有壁垒,现在竞争学理论描述为有核心竞争能力,不管用什么词,分析一个好公司,首先是肯定他是个很挣钱的公司,然后在去分析它的独特竞争优势.
独特竞争优势的体现-------格兰仕,低成本扩张的典范
                                ---------可  乐,独特配方的典范
                               ----------矛  台 ,独特抵御的典范
                               ----------钾   肥,资源稀缺的典范
                            -----------烟台万华,技术领先的典范
这样的例子很多,象大家推荐一本书"股市真规则"对此有详细描述

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好公司是有拈性的,好公司是属于公众的.
好公司就象一辆永不停止的列车.今天有人买票上车,明天有人下车.,后天又有人买票上车.但永不停止,我们知道,2003年以前喝矛台的人少,2004.2005年就多了.但随着人们随着喝红酒意识的增强,毛台喝的人又会少了.但在这个上车下车的过程中,列车永不停止.而永不停止的原因,一方面好公司是有人气的.另一方面财务上是可以接受的.人气说明好公司是公众的,不需要你用太多的发现眼光去寻找所谓的黑马,财务上体现的三高一低(高毛率,高主营利润率,高的净资产收益率.低负债率),如果没有大家这种共同的评价,其也不会有很高的拈性.