资深的交易员建议规定一个准备冒风险的资金百分比。这种可以承受风险的资金百分比可以是2%或3%，永远也不要改变这个百分比。保持持之以恒的投资组合的风险百分比是十分重要的一条准则，有些新手认为一两笔交易就可以赚一大笔钱，是骗他们自己，这正是专业交易员和业余交易员的一大区别。这是对亏损的管理。对自己的资金规定一个可冒风险的百分比，可以在连续亏损的情况下缩小交易规模，保持资本，限制其亏损的程度，由于交易的合约数量减少，资金的抽出也可以有个限度。这样就可以做到交易规模同资本的规模相一致。有些新手遇到头寸亏损时，常常会经不起一种诱惑：用更大的资本来冒险，盼望扭转亏损局面。越是冒更大的险，亏损也越大，为了使你的头寸成为有盈利的头寸，你就应该使这笔头寸持续下去，合理的资金管理是分散风险，用2%的资金去做5种货币的期货所冒的风险比用10%的资金去做所有的货币的期货所冒的风险更大。
投资组合也就是英文所说的portfolio，portfolio通常被译为“证券组合”，但是它更确切的译法应该是“资产组合”，因为组合的内容不仅限于证券。我们把“资产组合”改为“投资组合”，为的是使含义更明确。用“投资组合”而不是“组合投资”也是为了使它和portfolio原意更相近。信息价值指的是由信息带来的效用的增量。本书的信息价值理论建立在本人的广义信息理论 和本书的投资组合熵理论之上。
预测和决策几乎是所有行业都会遇到的两个基本问题。要想在风险投资领域生存和发展，好的预测和好的决策缺一不可。对于投资来说，决策主要就是选取投资对象和控制投资比例。投资组合理论讲的是投资决策问题，但是其中的基本结论对于商业、军事等方面的决策也有一定意义。
促使我写这本书的原因之一是完善广义信息理论的需要。我所著的《广义信息论》中关于信息价值的讨论并不理想，而基于新的投资组合理论的信息价值理论正好可以弥补《广义信息论》的不足。我一直认为，信息论应该走出而且也能够走出电子通信编码的圈子，进入日常信息交流——比如经济信息交流——领域，由于我的广义信息论在信息价值问题上的不足，使得它更像是哲学理论（解释世界），而不像是能够切实应用的理论。有了新的投资组合和信息价值理论，可以期望我的广义信息论能在经济领域有很好的应用，期望它能成为沟通电子信息研究和经济信息研究的桥梁。
原因之二是我耳闻目睹许多人遭遇的本可以避免的惨痛失败，希望我的研究成果有助于国人避免重蹈覆辙。原因之三是想向美国一些权威挑战。
1.1 意外的发现——从信息熵到增值熵
我的专著《广义信息论》在完成之后一段时间里找不到愿意正常出书的出版社。为了弄到包销资金，我开始炒起股票（那是1993年初）。可幸的是后来中国科大出版社慧眼识金，不仅按正常方式出了那本书，还帮我把版权卖到了台湾。但是笔者炒股票也没有因此而终止。意外的是，炒股票时的思考导致我发现了一种可以用于优化投资组合的数学公式——增值熵公式。基于增值熵公式的信息价值公式又反过来使广义信息理论更加完善。
熵概念来自热力学，1864年由德国的克劳修斯（Clausius）提出，它反映系统的微观混乱程度。1882年，玻尔兹曼（Boltzmann）发展了熵理论，并把熵解释为“失去的信息”。1948年美国人仙农（Shannon）使用熵函数建立了通信的数学理论（经典信息论以它为核心），熵的概念和方法从此被越来越广泛地应用。在中国，由自然辩证法研究会组织的“熵和交叉科学研讨会”已开过5次（每两年一次）。我所建立的广义信息论中就采用了几种广义熵函数——它们是Shannon熵函数的推广，增值熵也可以说是广义熵中的一种。
炒过股票的人都知道，如果你总是将所有的资金买入股票，先赚50% 再亏50%；或者先亏后赚，这样一来，你会发现，你的资金变少了（变成0.5×1.5=0.75倍）。这说明避免大比例亏损特别重要。由于我刚从广义信息论研究的云雾中钻出来，满头脑的广义熵公式，于是自然想起用对数表示盈亏的效用，进而用熵函数表示资金的平均增值速度。
新的优化方法的优势只能通过统计显示出来。为了检验理论，我于1995年初投身期货市场。因为和股票市场相比，期货市场投资周期短，杠杆比例大（即保证金比例小），不同品种之间收益的相关性复杂——不同于股市的同涨同跌，投资组合技术更容易发挥作用。从1995年6月开始，我在南方某基金管理部门干了一年（任高级研究员），继续从事股票和期货的分析和交易。关于投资组合和风险控制，我又增加了不少见识。我曾做多沪市327、337国债，做空大连1995年11月玉米，买过海南1995年5月咖啡，同时抛空7月咖啡——赚了；也曾做空广东1996年1月豆粕，做多上海1996年5月大豆——亏了。但总的说来盈多亏少。我不靠技术分析，也不靠内幕消息，靠的只是基本面分析和投资比例控制技巧。
掷硬币打赌看投资组合问题漫谈投资组合的几何增值理论(之一)什么是投资组合？首先我们从掷硬币打赌谈起。假设有一种可以不断重复的投资或打赌，其收益由掷硬币确定，硬币两面出现的可能性相同； 出A面你投一亏一，出B面你投一赚二；假设你开始只有100元，输了没法再借。现在问怎样重复下注可以使你尽快地由百元户变为百万元户? 我们可以象小孩子玩登山棋那样，几个人下不同的赌注，然后重复掷硬币，看谁最先变成百万富翁。你可能为了尽快地变为百万富翁而全部押上你的资金。 可是只要有一次你输了，你就变成穷光蛋，并且永远失去发财机会。你可能每次下注10元。但是，如果连输10次，你就完了。再说，如果你已经是万元户了，下10元是不是太少了? 每次将你的所有资金的10%用来下注，这也许是个不错的主意。首先，你永远不会亏完(假设下注的资金可以无限小)； 第二，长此以往，赢亏的次数大致相等时，你总是赚的。假设平均两次，你输一次赢一次，则你的资金会变为原来的(1+0.2)×(1-0.1)=1.08倍。可是，以这样的速度变为百万富翁是不是太慢了，太急人了? 有没有更快的方法? 有! 理论研究表明，每次将你所有资金的25%或0.25倍用来下注，你变为百万富翁的平均速度将最快。几个不同下注比例带来的资金变化如图1所示(掷币结果分别是A, B, A, B, ...)。实验表明，张大胆每次投100％，嬴时嬴得多，可亏时亏得惨，一次亏损就永远被淘汰出局。李糊涂每次下50％，收益大起大落，到头来白忙。王保守每次下10％，稳赚但少赚；“你”每次下25％，长期看结果最好。图1 资金增值随几种不同投资比例的变化前面的打赌中，硬币只有一个。 如果同时有两个、三个或更多，各个硬币盈亏幅度不同，两面出现的概率（频率或可能性）也可能不同；怎样确定在不同硬币上的最优下注比例？如果不同硬币出现A面B面是不同程度相关的(比如一个出A面，另一个十有八九相同??正相关，或相反－－反相关)，又如何确定最优下注比例？股票、期货、期权、放贷、房地产、高科技等投资象掷硬币打赌一样，收益是不确定的且相互关联的。 如何确定不同证券或资产上的投资比例，以使资金稳定快速增长并控制投资风险，这就是投资组合理论要解决的问题。投资组合也就是英文说的portfolio。当今世界上著名的投资组合理论是美国的马科维茨(H. Markowitz)理论。笔者则从自己建立的一个广义信息理论(参见专著《广义信息论》，中国科技大学出版社，1993)和自己的投资实践出发，得到了投资组合的几何增值理论，或者叫熵(shang)理论（因为其中采用了同物理学和信息论中的熵函数相似的熵函数作为优化标准）， 并完成了专著《投资组合的熵理论和信息价值??兼析股票期货等风险控制》（中国科技大学出版社，1997)。现在笔者知道美国的H. A. Latane 和D. L. Tuttle最早提出了用几何平均产出比??即1+几何平均收益或平均复利??作为优化证券组合的准则；后来T. E. Cover等人研究了用几何平均产出比的对数作为优化准则. 不同的是，笔者的研究更注重应用。（返回顶部)马科维茨理论及其缺陷--漫谈投资组合的几何增值理论(之二)1952年，马科维茨发表了《有家证券的选择：有效的转移》。这篇开创性的论文导致了一个新理论??投资组合理论??的诞生。1990年，瑞典皇家科学院将诺贝尔经济学奖授予了H. 马科维茨，W. 夏普(Shape) 和W. 米勒(Miller), 以表彰它们在投资组合和证券市场理论上的贡献。马科维茨用收益的期望E和标准方差?表示一种证券的投资价值和风险。期望收益也就是算术平均收益。收益的标准方差反映了收益的不确定性。比如对于上一节谈到的掷硬币打赌(亏时亏一倍，嬴时嬴两倍)，用全部资金下注时，E=P1 r1+P2 r2 =0.5×(-1)+0.5×2=0.5? =0. 5=0.5=1.5上式中P1=0.5和r1= -1是亏钱的概率和幅度，P2=0.5和r2=2是嬴钱的概率和幅度。根据马科维茨理论，期望越大越好，而标准方差越小越好。标准方差反映了收益的不确定性或投资风险。至于两种证券或两种组合，一个比另一个期望收益大，标准方差也大，那么选择哪一个好呢？马科维茨理论认为这没有客观标准。有人不在乎风险而只希望期望收益越大越好，而有人为了小一些的风险而情愿要低一些的期望收益。马科维茨证明了，通过分散投资互不相关或反相关的证券，可以在不降低期望收益的情况下，减小总的投资的标准方差(即风险). 比如同时用两个硬币打赌，嬴亏幅度同样，每种证券下注50%时, 收益的可能性有三种：1)两边亏，亏100％，概率是1/4=0.25; 2)一亏一嬴，嬴50％, 概率是1/2=0.5 ; 3)两边嬴，嬴200％，概率是1/4=0.25. 这时期望收益E=0.5不变，标准方差由1.5减小为?=0. 5=1.06如果两个硬币的嬴亏总是反相关的，比如一个出A面，另一个必定出B面，反之亦然；则期望收益不变，标准方差为0??完全无风险。马科维茨理论的成就是巨大的，但是其缺陷也是不可忽视的。缺陷之一是：不认为有客观的最优投资比例，或者说并不提供使资金增值最快的投资比例(当然也就不能解决前面的掷硬币打赌问题)； 缺陷之二是：标准偏差并不能很好反应风险。下面我们举例说明。例：两种证券当前价格皆是1元，证券I(象是期权)未来价格可能是0元和2元，概率分别为1/4和3/4（参看图1，其中产出比=产出比=本利和/本金=1+收益)。证券II(象是可转换债券)的收益的期望和标准方差同样是0.5和0.886，但是收益的概率分布以0.5为中心(产出比以1.5为中心，)对称反转了一下.两者投资价值分析如表1所示(这里忽略银行利息和交易手续费)。图 1 期望和标准方差相同但风险不同的两个证券表 1 期望和标准方差相同的两种证券的投资价值分析 期望标准方差下100％时平均复利优化比例％优化后平均复利比例证券 I0．50．886－100％5015％证券 II 0．50．88632％10032％表中最优投资比例?100%意味着：如果可以贷款或透支，投更多更好。按Markowitz 理论，A和B投资价值相同，而按常识和投资组合的几何增值理论，B远优于A。 对于存在大比例亏损可能的投资，比如期权、期货、放贷(可能收不回本金)、卫星发射和地震保险（风险极大而标准方差并不大），马科维茨理论的缺陷尤为明显。（返回顶部)几何级数增值的魅力--漫谈投资组合的几何增值理论(之三)1988-1989年，日本股市从21564点上涨了80％，到达38921点；然后开始大跌，1992年8月跌到14194点，跌幅达63％。虽然80％大于63％，算术平均大于0，可是总的来说是跌的，跌了约1/3，因为累积产出比是 (1+0.8)(1-0.63)=0.666，累积收益是0.666-1= -0.334＝-33.4％. 炒过股票的人都知道，如果你总是将所有的资金买入股票，则先赚50% 再亏50%； 或者先亏后赚，虽然算术平均收益是0，可是你的资金会变少(变成0.5×1.5=0.75倍)。可见算术平均收益不能反映实际增值情况。 能反映实际增值的收益是什么呢？是几何平均收益。设每一元资金投资N年后变为M元，则累计产出比是M/1=M。 累计产出比的N次开方M1/N被称为几何平均产出比， 我们记为Rg, 即Rg=M1/N 。 投资的平均复利又叫几何平均收益，我们记为rg，则有rg=Rg-1. 可见几何平均产出比或几何平均收益才能反映长期投资业绩。因为N年累积产出比M=RgN =(1+rg)N.投资组合的几何增值理论(或者说熵理论)就是用几何平均产出比作为优化投资组合的标准，根据这一标准，使几何平均收益达最大的投资比例就是最好的投资比例。稳定的几何增长具有无比的魅力。几何平均收益的微小优势，在长期累计后可能导致惊人的成功。下表显示了几何平均收益对20年累积产出比的影响。表1 几何平均收益对20年累积产出比的影响几何平均收益10%15% 20%23.8% 20年产出比6.716.438.371.5 其中23.8%就是巴费特管理的伯克希尔公司32年里的几何平均收益。在过去的32年里，伯克希尔公司每股资产从19美元增长到19011美元，算术平均年收益大约是1000/32=3125％，可是几何平均年收益只有23.8%. 美国的基金管理大师彼得·林奇之所以有成功，是因为他十年里使基金的几何平均收益达到30％。有人做过计算说明，虽然两百年前美国政府从印地安人手里以极便宜的价格买了大片土地，但是如果印地安人把钱存入银行每年得到现在美国长期国债的收益，则利滚利后，印地安人现在将极其富有，足以买回更大面积的土地。可见稳定的几何平均收益的威力。有人炒期货看到可能的盈利幅度大于亏损幅度就大量投入；有人炒期货还要透支。 中国人在期货市场上破产的比例极大，原因就是因为许多人看不到稳定增值的重要性。许多股民类似，他们对收益波动极大的亏损垃圾股、庄股、新股、权证等倍加追捧；而对收益较为稳定的年收益达20％－30％的投资（比如认购新股)不以为然。这不能不说是中国股市不成熟的表现。笔者特别羡慕那些有稳定收入的年轻人。只要他们有耐心，采取稳健的策略(比如每年认购新股，如果认购新股效益不变的话)，一、二十年后成为百万富翁将极其容易。当然，对于包括笔者在内的许多人??既不年轻又有生活压力，要成为百万富翁，我们当采取更加进取的投资策略，即选择多种投资方式，优化投资组合，赢得更高的几何平均收益。(返回顶部)掷硬币打赌问题的数学解答－－漫谈投资组合的几何增值理论(之四)掷硬币打赌问题是：有一种可以不断重复的投资或打赌，其收益由掷硬币确定，硬币两面出现的可能性相同； 出A面你投一亏一，出B面你投一赚二；假设你开始只有100元，输了没法再借。现在问怎样重复下注可以使你尽快地由百元户变为百万元户? 不知读者是否记得中学学过的抛物线公式y=ax2+bx＋c。抛物线可以用来描述炮弹飞行轨迹，它有一个最高点, 当水平距离x= - b/(2a) 时，高度y达最大。下面我们说明中学数学知识如何能帮助我们尽快成为百万富翁。对于上面的掷硬币打赌，几何平均产出比Rg随下注比例q的变化是 要使Rg达最大，只需使上式右边括号中的内容达最大。根据中学数学知识，q= -1/=1/4=0.25=25%时，括号中的内容，也即几何平均收益Rg达最大。这就是说，对于上面的掷硬币打赌，25％是最优投资比例。图1 几何平均收益rg和算术平均收益ra随q的变化对于上面的掷硬币打赌，算术平均收益ra和几何平均收益rg随下注比例q的变化如图1所示。容易看出，算术平均收益rg和投资比例q成正比关系；而几何平均收益不是，q太大反而不好，如果q>0.5则从长远看必然亏损。上面假设硬币的两面出现的可能性或概率相同，即P1=P2=0.5；嬴亏幅度是给定 的（－1和2)。 如果硬币是弯的，一面出现的可能性大，另一面出现的可能性小, P1和P2皆不等于0.5, 并且嬴亏幅度也是变的(为r1小于0和r2大于0)， 这时几何平均收益等于则这时最优比例如何求法？ 现在我们用H表示资金翻一番数目， 如果Rg=2， 则H=1; 如果Rg不等于2呢? 我们可以用log2Rg表示翻番数， 即H=log2Rg=P1log(1+r1q)+P2log2(1+r2q)这一公式很象通信理论中的熵公式，所以我们把翻番数H叫做增值熵。这样求几何平均收益最大和求增值熵最大就是一回事。可惜这时不能用中学生的方法求最优投资比例。这时要用到大学生学到的求极值的方法(可见数学还是有用的)。令H对q的导数等于0可以求出最优投资比例是q*= -(P1r1+P2r2)/|r1r2|.注意上式分子括号中正好是算术平均收益。有了这一公式，我们就可以对付收益更复杂的打赌或投资。比如重复掷骰子打赌，可能出现的数字是1到6；出1，2亏一倍，出3，4，5，6嬴一倍。P1=1/3, P2=2/3, r1= ?1, r2=1。于是可以求出最优下注比例q*=1/3=33.3%。读者不妨通过反复掷硬币或掷骰子检验上面结论。(返回顶部)股票和国债的投资组合优化--漫谈投资组合的几何增值理论(之五)上一节我们介绍了掷硬币打赌下注比例的优化公式：q*= -(P1r1+P2r2)/|r1r2|.有人会问：剩下的资金不投资不是浪费掉了？回答是：剩下的资金如能产生稳定收益更好，即使不能产生，那也不是浪费。就象打仗要有后备军一样，风险投资也要有后备军，它能在前次投资亏损后发挥更大效用。可幸的是，目前深圳上海交易所允许股民同时从事股票和国债买卖，使得股民可以用“后备军”购买国债，同时得到稳定的国债收益。假设只有购买二级市场股票和购买国债两种投资方式，股票收益近似用掷硬币打赌收益来模拟，即已知国债收益率r0和股票收益的概率预测P1,r1, P2, r2。如何优化股票和国债的投资比例？这时资金的平均翻番数或增值熵变为H=log2Rg=P1log2(1+r0q0+r1q)+P2log2(1+r0q0+r2q)其中q0＝1－q, 是投资国债的比例。令H对q的导数等于0可以求出最优投资比例：q*= ?(P1d1+P2d2)R0/(d1d2).其中R0=1+r0, 是投资国债的产出比；d1=r1- r0和d2=r2?r0是超出国债收益的收益。国债收益也可以说是市场平均收益，我们可以说d1和d2是超常收益。因为国债利率反映了资金成本，我们也说上式是考虑资金成本的优化公式。例：可选择的投资是股票和国债，投资人每年年终调整投资比例, 股市每年的涨跌幅由掷硬币确定，收益预测P1=P2=0.5, r1= -0.3, r2=0.8，一年期国债收益率是r0=0.1; 求股票最优投资比例q*(忽略手续费)。解:已知R0=1+r0=1.1; d1= -0.3-0.1= -0.4, d2=0.8-0.1=0.7; 由上面公式可以求出q*=0.59. 故最优的股票和国债投资比例是0.59:0.41。图 1 三种投资方式资金增值比较我们按三种不同方式重复投资，资金增值情况如图1所示。其中假设有十个年头，每年收益预测相同; 按优化的投资比例投资，则投资者每年年终都要转移一下资金。如果上一轮股票赚了就减少股票仓位，否则就增仓，保持适当的持股比例——这是取胜的关键。由图可见，全投股票或全投国债的效果显然不如优化的组合。（返回顶部)怎样战胜小神仙－－漫谈投资组合的几何增值理论(之六)赌博和投资并没有严格的分界线。首先，两者收益都是不确定的；其次，同样的投资工具，比如期货，你可以按照投资的方式来做，也可以按照赌博的方式来做——不做任何分析，孤注一掷；同样的赌博工具，比如赌马，你可以象通常人们所做的那样去碰运气，也可以象投资高科技产业那样去投资——基于细致的分析按恰当的比例下注。但是赌博和投资也有显然不同的地方：投资要求期望收益一定大于0，而赌博不要求.。比如通常人们买彩票、赌马、赌大小… 的期望收益就小于0。支撑投资的是关于未来收益的分析和预测，而支撑赌博的是侥幸获胜心理。投资要求回避风险，而赌博是找风险。一种投资工具可能使每个投资者获益，而赌博工具不可能。投资也是一种博弈——对手是“市场先生”。但是评价投资和评价通常的博弈比如下围棋不同。下围棋赢一目空和赢一百目空是等价的，而投资赚钱是越多越好。由于评价标准不同，策略也不同。对于赌大小或赌红黑那样的赌博，很多人推荐这样一种策略：首先下一元（或1％），如果输了，赌注加倍；如果赢了，从头开始再下一元。理由是只要有一次赢了，你就可以扳回前面的全部损失，反过来成为赢家——赢一元；有人还认为它是一种不错的期货投资策略。但是从几何增值理论看，这是一种糟透了的策略。因为这样做虽然胜率很高，但是赢时赢得少，输时输得多——可能倾家荡产，期望收益为0不变，而风险无限大。不过，这种策略对于下围棋等博弈倒是很合适，因为下围棋重要的是输赢，而不在于输赢多少目。围棋手在实空不如对手的情况下扩大战争或放出胜负手就是采用这一策略。电影《生死赌门》上面有个小神仙，特别善于心理战。赌博方式是猜宝，那里的宝是两个分别涂有红黑二色的圆块块。小神仙在密室里把其中之一放在宝盒中，然后让人拿出宝盒供大家下注，下中颜色者赢，否则输。猜家总是根据前面的颜色预测后面的颜色，如果出宝者出的颜色顺序和猜家预测的不同，猜家就会输。有一次小神仙一连出十几个黑，令众多赌徒大跌眼镜。后来赌场老板为鼓励其他赌博高手向小神仙挑战，给予优惠赔率：挑战者输了一赔一，赢了一赔五。结果小神仙还是一再赢了。现实中可能有这样赢钱的赌坊吗？我说可能。假设每赌三次小神仙赢两次，赌徒每次拿出自己的一半资金下注，那么赌徒的几何平均产出比是1/3<1, 重复赌下去，赌徒必输无疑。很多赌徒没有足够的耐心，输到一定程度就孤注一掷，那样亏光更快。怎样战胜小神仙呢？首先要有恰当的比例。根据熵理论得出的比例是(嬴亏概率分别是1/3和2/3，幅度是-1 和5): q*= ?(P1r1+P2r2)/(r1r2)＝? [(2/3)×(-1)+(1/3)×5]/(-1×5)=0.2即每次拿出你的20％资金下注，多次重复，必能取胜。另外，你可以通过掷硬币确定下哪一种颜色，由此避免心理战。小神仙再聪明也难猜中掷硬币结果，那样你的胜率当接近1/2。如果你没有太好的运气，赌场老板不是一赔五，而是一赔二，即使你通过掷硬币避免心理战的不利，你也要注意控制下注比例（25％最优，超过50％就会输钱）。由前面分析可以看出，赌场老板赢钱的一个重要原因是：参赌者没有足够的耐心，或赌注下限太高，使得赌友很容易输光自己的资金，失去扳本的机会；而赌场老板的“战斗寿命”要长得多，因为资金实力更大，也因为面对不同的赌友老板分散了投资，因而不容易输光。另外，许多赌博方式都有庄家占先的特例，比如掷3只骰子赌大小，只要庄家掷出三个“1”或三个一样，则不管下注者掷出什么，庄家通吃，这使得庄家的期望收益大于0，而下注者的期望收益小于0。从统计的角度看，赌得越久，庄家胜率越大。有部美国电影叫《赌场风云》，其中讲道，如果游客嬴了大钱，老板就会想方设法缠住他再赌，使用的办法小到让妓女去挽留
数字明灯，照亮投机捷径童牧野股民以10万元人民币为起点，在股市中每年盈利30%，10年功夫就滚存到137万元以上，20年功夫就滚存到1900万元以上。但如果他逢奇数年份盈利50%，逢偶数年份亏损50%，永远如此正反循环，那他先从10万元增长到15万元，接着就从15万元倒退到7.5万元，每个回合的振荡，幅度对称，但却迅速亏到肉里、骨头里去了。如果来个资金特大，加上胆子也特大的，起点1亿元，头年盈利100%，次年亏损100%，那他头年从1亿元增长到2亿元，次年从2亿元滑落到0元，一个回合，缓刑2年就毙了。这些基本道理，算清楚了，得出一个结论：宁肯不亏而小盈，也不可冒险乱搏。
研究这些问题的一本好书《投资组合的熵理论和信息价值》（中国科技大学出版社1997年10月合肥版），用数学工具，研究我国股市和期货市场的投资进出的风险控制问题，读来津津有味。作者鲁晨光，当过安徽农民，当过马钢工人，1982年毕业于南京航空学院，1987年前往加拿大深造，1992年被长沙大学计算机系聘为副教授。后来辗转股市和期货市场，当过机构操盘手。赢钱后辞职，目前是科研个体户，在国内外学术报刊频频发表美学、逻辑学、心理学论文，还出版过《广义信息论》等著作。他的这本《投资组合的熵理论和信息价值》，副标题是《兼析股票期货等风险控制》，全书共11章64节，内容包括：Markowitz投资组合理论及其缺陷，优化投资组合的最大增值熵原理，允许透支和卖空时的增值熵及投资比例优化，大多数股民注定要亏钱的原因，投资战略和策略的数学理由，从熵理论看期货输家的教训，投资渠道和投资容量，增值熵作为效用函数用于博弈，等等。要读懂这本书，需要具备理工科大学的高等数学、热力学、统计学、数理逻辑学的知识。最大的读后感是：用这些精细工具去解剖股市和期货市场，相当于外科主任医师在一大群护士的配合下，用手术刀和止血钳，杀一只可怜的小鸡，把小鸡的每一根血管和神经，都切磋得清清楚楚。
也算是跟作者有缘，我作为中国科技大学原子核物理专业十几年前的毕业生，看懂这书后，明白该书作者决不是用高深玩意儿唬人，他是真正沉浸到理性投资的自由境界中啦。鲁晨光能够深入浅出，他用笔名鲁莽，在郑州某报发表过股市题材的小说连载，写的是唐吉坷德及其仆从，来到沪深股市，发生一系列奇遇。恰好，我也是该报专栏作者，经常在“童牧野专栏”发表一些儿女情长的奇谈怪论。彼此常为对方的文章笑出声来。直到有一天，他查到我的文责自负用的自我监督电话021－65113748，来电呼叫童牧野，于是有缘得到他签名寄赠的奇书。股市中人获得此书，犹如过去武林中人获得人家秘藏的拳经，真是虎年有喜，如虎添翼之喜。
鲁晨光在书中“坦白交代”道：他曾做多沪市327国债期货和337国债期货，做空9511大连玉米，做多9505海南咖啡，做空9507海南咖啡，赢了。他也亏过。但靠风险控制理论和头寸处理技巧，大赢而小输，截至出书之时，他用于投资股市和期货市场的资金，4年中滚动增值达10倍以上。他对机构的忠告是：“假如机构将500万元交给某操盘手，定的条约是赢了提成5%，亏了扣工资奖金。那么对于风险较大的交易，比如对于亏2倍或赚3倍的概率相等之交易，个人投资者用自己的资金不敢做或只敢小头寸试探性做做，但机构操盘手可能从个人利益出发，不仅敢做，而且大做。亏大了最坏也就是下岗失业，而赢了那收入可能比很多人一辈子的薪水奖金还多。”
由此可见，股市或期货市场，吃套最深最巨者，往往是机构帐户，也就不足为奇。怎样用纪律和制度自我约束，也是他在书中深入的探讨的课题，他甚至还研制了股市和期货市场投资比例自动优化的软件。我很欣赏他以及其他学者共同推崇的“反熵”概念。如果说，股市多空搏斗的平均结果是大量资金变成交易税费，体现了从不平衡走向平衡的势力学熵的现象，那么，少数人靠智力、财力、魄力以及执行风险自控纪律的意志力，在资金卡上，年年稳健拉长阳，则属于“反熵”现象。我们要成为不断赚钱的反熵，有必要细细琢磨这本专著。
风险和收益并存于整个证券市场当中，因此决定了这个市场上的投资活动也就相应有了两个目的，回避风险和争取收益。但是很多人，都看到了后者而忘记了前者，多数的操作行为都是在争取利润，而很少有人能够做到甚至哪怕是意识到要控制风险，尤其是在所谓的“黑马股”面前。追求收益和回避风险是这个市场上操作的必要环节，忽略了任何一方都不是完整的投资行为。而对于风险控制的漠视必将使风险不请自到，这也是很多人投资股市本来是为了获利，到最后的目标却成了解套的原因所在。
风险和收益是一种可能性上的概念，对应在现实就是亏损和盈利（当然这个是以钱的“价值”不变为假设前提），股价存在这波动的可能，因此持有个股就意味着风险和收益。完全持有现金可以回避这个风险，但是同时丧失获得收益的机会。为了获益，我们不得不持股，因此，我们就需要对风险进行相应的控制。
风险控制在行使得时候没有一个固定的模式，一般而言，风险控制都蕴涵于某一个体系化的分析和操作的方法之中。任何一种分析方法都需要回答下面的问题：
1， 如何判断趋势的方向
2， 在判断好趋势的方向之后应当如何操作
3， 在操作之后，如果发现和预想的不一样，你应当采取什么措施补救，或者说，什么情况下可以确认以前的判断失误，并如何采取措施。
风险控制就体现对第二和第三个问题当中，不管你是用技术指标看盘，如MACD之类的指标，还是波浪理论，江恩理论等等，都在自己的理论当中对这些问题作出明确的回答。股市上没有百战百胜的方法，任何方法都有错误的时候，出现了错误，如何纠正就是他们必须回答的问题。这些理论来源于实战，都带有很强的实战性，因此不仅仅是“预测”的方法，如果你对一个新的投资理论学习之后，如果不能对这些问题作出解答，这说明了两个可能的问题，这个理论不完善或者你没有学好。
湖山相信，绝大多数的投资理论，都是其创立者对其自身成功的经验的总结，可以说是一部部赢家的宝典，排除有些理论的过时，我们在领会这些宝典的时候，领会这些理论当中对应用这些理论而产生的风险的控制，这才谈的上对这些理论的精通。
股市上很多人都用自己的控制风险的方法，很多人都是对于自己能够忍受的亏损范围作出规定，亏损5％或者某一个其他的幅度坚决离场等等，这个方法湖山在刚刚开始做股票的时候试过，可能对其他人是适用的，但是对湖山而言太痛苦了，湖山用不了。但是风险控制又是不能不进行的，为此湖山也曾经有单一投资项目亏损接近50％的痛苦教训，在实践当中，湖山自己找到了一条控制风险的方法，和大家交流一下。
工欲善其事，必先利其器，首先最好的风险控制就是在入市之前做好充分的理论准备，不要相信那些认为技术分析不管用，基本分析也不管用的人，这些人往往什么也不会，同时什么也做不好。对这些分析工具也不要轻易否定更不要迷信，因为这些分析的方法都是工具，有了这些工具你不一定成功，但是没有这些工具你肯定玩完，就像给了你电烙铁不一定代表你就能修收音机，但是没有电烙铁你肯定修不了一样。对这些理论的应用和条件一定要看清楚，并在市场上多多进行几次模拟操作，实习够了并且找到最适合你的方法再来玩。千万不要懵懵懂懂的入市，否则什么风险控制也谈不上。
股市的风险体现在因为个股的下跌而造成的总值的损失上，因此湖山对风险控制操作体现在两个方面：
控制买入风险，这个是股市风险控制的最初始的阶段，在股市上的前错万错都是从买入开始的。买入的时候切忌贪念，这已经是老生常谈，但是依然是没有错误的，当个股出现放量上扬，并且出现较大乖离率的时候，您最好还是按捺住追高的冲动，因为湖山的统计，能够连续放量上升不加调整的个股，真的在比例上低于2％，如果您不是在这之前就已经介入该股最好还是不要冒着98％的风险去追逐这只有2％可能的利润。其实不要追什么黑马股，黑马之所以成为黑马是因为不引人瞩目，当一只个股已经沦落到万众瞩目的时候，它已经不是黑马股。
这里还有一个很老套的计算可以按捺你躁动的心灵，每周0.6％的总资金增长，你是不是看不上眼？你肯定会笑话我竟然有如此低档次的追求，但是维持下来不过就是每月2.2％的利润，您仍然在耻笑我，复利累计下来不过就是每年30％的利润，如果您有10万元，能保持每年这个速度的增长，10年的复利增长就是将近138万元，20年1900多万元，而30年就是2.6亿元的总量。亿万富翁之梦的实现只要您有每周不到1％的利润而已，真的，您真的没有必要追求黑马，只要小心翼翼地保护您的总值就可以了。
控制持股风险。有了小心翼翼的买入，更要有小心翼翼的持股，设置止损位保护您的总值是最好的方法，止损位最好能跟随移动，而不是固定在一个地方不动的，湖山习惯将止损位的设置在湖山认为重要的一条均线上，对这个止损位的破位往往使得湖山对后市的看法改变，同时也是湖山容许离场的最低价格。这样止损不仅仅是止“损”还是一个保存利润的方法。您可以采取您使用的分析方式当中设定的止损位。
虽然有很多的人反对将所有的鸡蛋放在一个篮子里面的做法，但是湖山认为结合股民的实际情况，多数股民不可能对一只个股有把握到如此的地步，最好还是通过多样化投资来管理自己的个股，当然不管您有多少个股，您千万不要忘记您的总值，为了总值，果断淘汰那些走势不良的个股，在仅仅关注到总值的情况下，您任何卖出行为不会受到是否盈利的干扰。
风险管理的两步就是1，小心买入；2谨慎持股，千万不要给个股设定目标位，除非你是能控制盘面的大主力，卖了再涨没有关系，怕的就是拿着的个股不断下跌。
记住一点，风险管理的目标是保护您的总值，通过不断地买入为您总资金的增长加油，同时也通过止损，来抛出有碍于您总资金的增长的个股。成功的风险管理的结果是您的帐户内的个股不断地优化，从而使得全部的资产极具流动性，简单地说就是处在想什么时候卖出就可以什么时候卖出地状态。我们可以这样说，在股市的操作当中，你注意到了风险控制，并能有效的执行，您就获得成功的大半。
投机资金管理风险控制分析报告
作为一个投机客，在市场中首要的目的是获取持续稳定的利润，而达成此目标的方法则是众说纷纭、莫衷一是。如同《笑傲江湖》中的华山派有气剑之争，在投机领域也有许多争论，比如长线短线之争、顺势逆势之争、波浪亚当之争......这些都是些仁者见仁、智者见智的问题；作投机不是做学问，正如《金融炼金术》书名的寓意，是江湖术士还是科学家并不重要，关键是最后的结果：盈利或亏损。
虽然在分析预测和投资策略上充斥着各种互相矛盾的观点，但大家无一例外的在资金管理和风险控制上取得难得的共识，均认为此两点是获得长期稳定利润的最重要的因素之一。
一、市场的运行特征
外汇市场是一个由千千万万个竞争性个体所组成的复杂性系统，通常运行于有序与无序之间的一个中间状态（价格走势大部分时间运行于模棱两可的状态）；在一定条件之下，可以从有序（单边趋势）变成混沌（盘整趋势），也可以从混沌变成有序，还可以从一种有序变为另一种有序而导致状态突变（反转）；混沌是系统对初始条件和边界条件异常敏感产生的貌似无序的运动。
复杂性系统一般具有自组织性、自我调整、自我演化的特征。
自组织性：参与外汇市场的大量竞争性个体是相互独立的，也没有统一的指挥；每天影响汇市的消息和数据都是杂乱无章；但正是这看似随机的大量个体活动和历史事件形成了有一定规律可循的外汇走势，乃至长期的上升或下跌趋势。
自我调整：外汇价格走势与投机个体之间是相互影响的；比如美元的上升吸引了投机者的买入，而投机者的买入加强了美元的上升趋势，这与索罗斯的反身理论有异曲同工之妙。
自我演化：举个简单例子：在十几年前突破跟进是很容易获利的投资策略，而现在随着假破的增多则不那么轻松；市场一直在演化。
二、市场的不确定性
对于未来，我想大家都会认为是不确定的，要不也就不会如此辛苦的趴在电脑前搞什么投机。反过来讲，如果未来是确定的，那人类也就失去了自由意志，因为一切早已注定。
明天的市场走势属于未来的范畴，显而易见是不确定的。
索罗斯认为人类对市场的理解是不完备的，我说即使是人类认知是完备和理性的，市场也一样是不确定的；当代混沌理论认为，简单的确定性系统（一大群理性人）可以产生看起来是随机的过程（变幻莫测的投机市场）。
三、实行资金管理和风险控制的必要性
正是由于不确定性，也决定了我们不可避免的要犯错误。索罗斯将自己的投资思想归纳为简单的三句话：了解自己的错误，研究自己的错误，改正自己的错误。发现和处理错误是我们要拿出一半以上的时间来做的事情。
许多新手都在追求百发百中的分析预测方法，而往往忽略掉资金管理和风险控制的重要性，从而被一次“偶然”的错误导致全军覆灭。高致胜率的预测方法不是不该研究，而是要建立在资金管理和风险控制之上。
常常看到一些人将全部筹码押在多头或者空头，这些不理智的行动，往往是源于人类直觉对概率的错觉；人类往往不能很好的估算一件事件的概率，比如乘坐飞机的风险偏差。另外，人类通常会忽略掉小概率事件，但许多事情正是毁在小概率事件上，比如LTCM的垮掉，俄罗斯债券危机事件在他们的系统中出现的概率是100年不到一次，但是LTCM成立5年就碰上了。
为什么我们需要资金管理和风险控制？他能让你一旦犯错误的时候将损失最小化，并且当正确的时候尽可能最大化利润。这里说的最小化和最大化都是相对的，追求最优的成本是高昂的，我们提倡次优。
四、资金管理的常见方法
外汇保证金是高杠杆交易品种，其理论杠杆一般在100倍。但实际杠杆则根据风险偏好可以灵活使用。
理论杠杆：指外汇交易商提供的最大限度的杠杆，一般是100倍到400倍。
实际杠杆：未平仓合约/总资金，比如10万美元的帐户买入10手，则实际杠杆为10手*10万美元/10万美元=10倍。
使用实际杠杆的表达方式可以消除仓位说法的模糊性，比如同样是10%的仓位，对于100倍理论杠杆的账户是使用了10倍实际杠杆，而对于400倍理论杠杆的账户是使用了40倍实际杠杆，两个账户面临每点波动的潜在风险是不一样的。
对于高风险偏好，起始操作可以使用10倍实际杠杆；对于中等风险偏好，起始操作可以使用5倍实际杠杆；对于低风险偏好，起始操作可以使用2-3倍实际杠杆。
不同级别的资金量一般会有不同的风险要求，但无论是操作几万美元的资金，还是代客操作几十万美元的资金，其基本方法都是一样的。
1、确定总体风险承受能力
投资者应根据自己所能承受风险的能力，来确定在运作中可动用的资金和可承受的最大亏损的额度。如果是代客操作，一定要和投资者进行深入的沟通，了解客户的家庭背景、资产状况、净资产和流动资产、收入来源、资金来源、风险偏好、预期收益、对待金钱的态度等等，以作出恰当的判断；国内客户大多不了解投资和风险，所以不能听信客户的一面之词。
一般来说，投入资金最大不应超过净资产的25%，流动资产的50%。总体风险比率通常可设定在投入资金比率的20%-30%。
2、确定每次操作的资金风险
每次操作的资金风险可以用公式表达：每次资金风险=未平仓合约数*预设止损点数。
一旦公式其中的两项确定，则另外一项也自动确定；而在确定一项的情况下，可以调整其他两项的比例关系。
作为个人投机者，常用的有两种方法：资金性至损和技术性止损。（另外还有百分比回调止损、波动性止损、时间止损、自由决定止损等等）。
资金性止损：
（1）每次/每天的资金风险不大于总资金的某个百分比，比如每天的亏损小于总资金的2%；对于高风险偏好，每次的亏损可是总资金的5%；对于中等风险偏好，每次的亏损可是总资金的2%-3%；对于低风险偏好，每次的亏损可是总资金的1%。
（2）最常用的方法是将总体风险额度分成10次（可根据资金量作适当调整），既单次资金风险=（总投入资金 x 总体风险比率）/交易次数；对于低风险偏好，可以将总体风险额度分成20次。
（3）每次固定止损为某个点数，比如常用的50点至损。统计2000年以来欧元的ATR（真实波动幅度）的标准差约等于50点，英镑约为60点，日元约为50点，可以作为中短线固定止损的参考。
五、风险控制
1、资金管理人的职业能力和道德操守是风险控制的前提保障。
在外汇投机领域，目前国内基本处于个人英雄主义时代，分析、计划、操作、风险控制集于一身，所以资金管理人的职业能力和道德操守极为重要，做与不做之间只有一念之差。在股票、期货、外汇等各投机领域，都经常出现损失超过客户的总体风险承受能力而不止损的现象；这与国内投机领域依旧处于初级阶段，从业人员普遍职业水平不高，缺乏行业监督和制度约束等方面有关。
2、建立健全风险控制制度，并交由第三方风险控制人员进行账户监督
建立健全适合实际情况的风险控制制度，并由第三方的风险控制人员对管理账户交易状况进行每日、每周、每月的定时查看，以确保没有任何违反资金管理和风险控制条例的情况出现或是没有任何潜在的违反以上条例的风险存在。
一旦经核查有任何违反条例的行为，则风险监控人员应通知投资人及资金管理人，资金管理人应立即做出调整，保证去除该风险。而资金经理人则被严重警告一次。如在同一投资周期内，再次发生此种情况，投资人有权因此中止资金管理人的职能。当总损失接近/达到总体风险额度时，所有的头寸应立即平仓，以保证投资人／账户所有人的损失仅限于事先协商的数额。
3、风险控制也包括投资环境的完善
由于外汇保证金一般都是通过互联网进行交易，所以要保证网络的畅通，有条件者应配备两路网络接入线路，分别连接至不同的ISP，电脑以及其他相关硬件设施也要保持冗余配置；熟悉紧急状态下的电话交易流程并配备开通国际长途的电话。
六、实施资金管理和风险控制的难点
任何投机的难点都在于执行。
投机讲究知行合一，但人总归是人，是凡夫俗子就有七情六欲，就有贪婪和恐惧，所以知易行难。
大部分新手都有共同的特点：该保持希望的时候却满怀恐惧，一有几点利润就担心变成亏损，所以匆匆平仓；该满怀恐惧的时候偏偏保持希望，明明市场已经转势，但就是坚决不止损，死套到底，总幻想着市场有一天又回到原来开仓的位置。如果无法解决这些问题，则很难在市场中呆的长久。
在这里我觉得有个普遍的误区，就是教导我们要“克服人性”。我觉得应该倡导“控制人性”：第一，人性无法克服。第二，克服人性和追求利润是相悖的，既然一点儿贪婪也没有，对金钱也没什么欲望，那作外汇保证金是为什么？显然这是个悖论。第三，保持适当的贪婪和恐惧对操作有益无害。
在投机市场里亏损是正常现象，我们不能回避亏损和失败，这些都是每天要轻松面对的事情。安德列科斯陀拉尼曾经说过：投机赚得是痛苦钱。一个人如果无法承受压力，无法坦然的面对亏损或行情震荡的痛苦，那他不适合做投机。我熟识的一个客户就这样，10万美元的帐户浮亏了200美元就痛苦的睡不着觉，他显然不适合作任何类型的投机。
作投机如同杂技人员高空走钢丝。我们站在地面上都替高空中摇摇晃晃的杂技人员捏把冷汗，但见他走的虽小心谨慎却也轻轻松松；熟练的技巧背后无非就是学习加实践。您说有恐高症怎么办？ 答案很简单，那就干脆别玩高空杂技了。
我的做法是首仓是半仓(20%),加仓的总和也是20%,止损是总资金的10%,因为是放大了一倍,所以标的下跌5%就止损.
在首仓点与加仓点的中间位置止盈(假如第一次加仓之后标的反向运动),在第一次加仓和第二次加仓的中间位置止损(假如第二次加仓之后标的反向运动).我是搞长线的.短线就一次到位,不要加仓啦.
往往最简单的东西最难做到。
做到了也就成了。
风险控制包括止损和控制仓位。
都很简单。止损既然你设定了，那到时你就要止。据我了解99%的人到时候就不能去止。
有比诺贝尔奖更为精妙和复杂的理论来让你说服自己拖延止损或者干脆不止损。
尽管头脑里所琢磨出来的理论拿出来足可让爱因斯坦膜拜。但结果只是一个：没有执行既定的止损。
同样道理，控制仓位也是如此。
其实交易成功根本不需要什么复杂的理论什么高智商，就是你按时止损就是了。
但是99%的人做不到。或者无法坚持做到。
问如何控制风险？
根据你的时间维度来布置相应的幅度。
比如说，做期货的日内要是做5--10个价格波动点的止损，无异于自杀。
10个以上价格波动点的止损则适合于做隔夜交易。
控制风险并不是万能的大旗，只要祭起就可以无往不利。
控制风险意味着你要冒风险，但并不是所有的风险都值得去冒。
这个是其中隐秘，只能说到这里。
基本分析与风险控制杂谈—重读《成事在天》
04年下半年我在MACD论坛和一个波浪高手探讨止损问题。此公技术上很有一套，我也确实在他那里受到启发，学到了东西。但探讨止损的话题却令他大为不快，更是遭到了据称是他的忠实学生的某网友的讥讽和嘲笑。今天，当我接受WSN老兄的推荐，又一次读了《成事在天》一书中关于归纳法问题的有关章节时，还想就基本分析方法有关的止损问题，与长阳的基本分析高手探讨一番，不知是否也会遭到高手及其弟子们的板砖。不过即使如此也还是要切磋一下，谁让我们是网友而且还是长阳的书友呢！
一些人根据基本分析的方法得出某商品期货当时的价位处于底部的结论。例如大豆，4月26日的收盘价为2682（07年1月到期合约），据说国内大豆的生产成本和进口成本大约就在此价附近不远，故可将此作为底部而买入。而另一些市场操作者却并不认同这一结论，双方较量的结果，市场数月内继续向下运行，下跌了100多点。这一点也不奇怪。即使同是基本分析者对于是否是底部的观点和行为也不是高度一致的。这就是市场的不确定性。应该承认，在生产成本或历史低点的价位作多头，从较长的时间框架来看赢的概率确实比较大。但是我们这里要考虑的是风险的控制问题。“一件事不管多频繁地获得成功，但如果失败一次的代价太沉重，那么它就没有意义”。塔勒波管他叫“欹斜问题”(p10)。当然如果仓位很轻，这100多点的损失并不算什么。问题是如果你没有止损措施，果真是“什么都不想，跌就随他去吧”。那么即使是轻仓也仍然不可取，阴沟里翻船的事，也不是没有。
《成事在天》是一本好书。塔勒波在书中对概率的本质和归纳问题的深入讨论，展开了我们的视野，加深了我们对风险的认识。投机市场上对概率和统计真正有一点了解的交易者，通常对历史性的结论都会有所保留。因为无论你根据的是基本分析还是技术分析，也无论你有多么充分的理由，底部尤其是所谓历史大底都不是事先可以准确判定的。换句话说，谁也无法根据过去的信息作出准确判断来消除未来的这种不确定。归根结底，这样的统计结果都是归纳性的结论，先天就有逻辑上的缺陷，不能排除意外（黑天鹅）的出现。因此执着于方法的高下之争没有任何意义。倒是“仓位的控制”和“止损”必不可少，不容忽视。每个人的资金量不同，可接受的风险不同，采取的措施也不会相同。那种认为止损仅仅是图表分析者的事，而与基本面分析者无关，或曰价格已经跌到生产成本附近，因而可以高枕无忧地买进无需止损必然获利的想法，实在是对基本面分析方法的误解。这和“零风险”的思路如出一辙，在理论上都犯了把归纳结论等同于演绎结论的错误，在实战操作中并不可取。国内国外的商品期货市场都不止一次地出现过价格跌到生产成本之下或跌穿历史底部而继续大幅下跌的情况。这里不说1939年国际糖市场价格崩溃，每磅食糖的价格最低跌到过1美分，就说1984年的美糖期货，跌破6.4美分/磅 的历史大底之后最低见到了2.3美分/磅，这个价位已经远远低于当时美国国内的生产价格，最终导致在历史底部附近买入的投资（投机）者们大幅亏损以致纷纷破产的事件。严格地说，任何人都不能确保自己不会遇到这种情况，关键时刻唯一可以挽救自己的就是平常养成的风险意识和时刻系在身上的保险绳——那就是“轻仓”和“止损”。
我认为，投机生存的关键不在于方法是高级还是低级，是复杂还是简单。重要的是你的风险控制是不是到位，是不是切实可行并留有余地。“切实可行，留有余地”这几个字看似简单，其实不简单。就交易系统来说，风险控制部分的含金量要大大高于入市技巧的含金量，很多人不可理解，不以为然。但我一直认为，只要还在投机市场操作，就必须重视风险控制，必须量力而行，小心翼翼。
很多机构尤其是自认为可以呼风唤雨的大机构，他们有非常优秀的决策者和操盘手，但一波轰轰烈烈的大趋势行情过后，他们碰巧没有活下来。表面上看他们是死于外在的“非理性”因素，实际上他们是死在自己的手上（内在因素）。他们有高学历的分析专家，他们所占有的基本面的数据资料和信息比起你我不知强上多少倍，但还是不能幸免于难。这个问题我在很多年前就和一些机构的朋友探讨过。结论还是在于风险的控制上。一个人（机构也一样），分析和操作的能力有大小，资金和信息的背景各有不同，这都不是最要紧的。一样的市场，一样的黑幕，小散户只有一万元，投机市场玩了十几年还在玩，大机构坐拥数亿资本，呼风唤雨，结果破产的破产，倒闭的倒闭，原因何在？小散户能挑100斤，平常只挑50斤，大机构能挑五千斤，却常常去挑五万斤(有时候是骑虎难下，不想拼也得拼) 他能不闪了腰，折了腿吗？道理其实就是这么简单！
我有一个不算远的亲戚，早年去美国求学，拿了金融数学的博士后学位，在美英两国的金融界跳来跳去干了十几年，去年又从德行（英国）跳回JP摩根旗下的投行做基金经理。据他了解的国外成熟的投资机构包括基金，在某一个市场某一个品种上的投入往往只占其总资金量很小的一个份额，而且都有明确的风险界限严加控制。而那些出事的机构，大都是在某一个市场某一个品种的仓位投入上大大超过了市场的安全容量界限，因而最终导致风险失控，成为众矢之的。黑幕哪里都有，严重程度不同而已。教训不在于有没有黑幕，而在于是否能够保护好自己的软肋免遭致命的攻击。
百年来，市场让那些漠视风险，超能力运作的人（或机构）交了一次又一次极其昂贵的学费，也让在止损这个老生常谈的问题上掉以轻心的朋友（例如前面提到的波浪高手）得到了深刻的教训，而你我又从当中学到了什么呢？
归纳法分析的结果，哪怕优化到极致，也还是无法回避意外事件。
相反，过度优化的结果，只会让你离市场的真实越来越远，而离“黑天鹅”越来越近，这一点恐怕是很多人事先没有料到的。但塔勒波意识到了。他在<帕斯卡的赌注>这一节里这样说到：“我要用统计学和归纳法来下富有进取心的赌注，但我不会用它们来对风险和资金损失进行管理”。这就是塔勒波的高明之处！
投机市场没有“零风险”的策略。只要进入市场，“风险”就无法回避。其实人活在世上时时处处都有风险，这就是人生！何必唱“零风险”的高调呢？在投机市场上我们所能做的就是对风险进行良好的控制。当“黑天鹅”降临时，让我们能够有幸活下来，再保守一点，让我们能够不至于伤筋动骨，就更好了。但要切实做到这一点并不象大多数人想象的那样简单。换句话说，仅仅依靠“止损”也还是不够的，我们需要的是全面的系统化的切实可行的措施，这里就不再“罗嗦”了。
止损不是万应灵药，控制风险才是关键。控制风险要有系统化的观点，如果什么风险都指望用止损来控制，那又是走了极端了。
很显然，底部是个比较宽泛的概念，100个点区域也可以叫底部，500个点的区域也可以叫底部。所以我们把底部定农民种植的生产成本价格附近。在此区域的价格都可以称为底部。很显然，商品的种植成本的数据并非是建立在过去的数据上，恰恰相反，它是建立现实的基础上的。是有客观依据的，也和现实变化一起变化，而基本面分析的是什么？就是追踪这类变化。底部不是什么人事先预测出来的，而是现实条件约束的。生产成本与价格变动不一样，生产成本在某段时间是非常确定的。当然它也是变化的，随着生产技术的提高，成本也会变化的，但是这种变化不是迅速变化的，它本身也受到经济发展，物质条件的约束。这种不确定性与价格变动的不确定性是不能相提并论的。人的情绪和心理无法量化，而生产成本的变化却是可以量化的。
再次说一次，这里讨论的不是止损的问题，因为很显然，我的观点从来没有不止损这一条，止损是控制风险的有效方法，但是任何事过犹不及，不了解风险的特征，不了解控制风险的前提，只能是盲目的止损，我想，有过实际经验的朋友一定会有体会，从不会到频繁止损，都带来损失。并不是说止损就没有亏损了。不理解止损的条件，止损就是亏损。正如，不了解防御的目的，性质，为防御而防御，说到底，是消极防御，是逃跑主义。
再次说明的是，不是历史底部就是未来的底部，如果这样认为，那是把过去的历史机械的套用为今天的条件，是错误的。这点我同意作者的意见，这点我和你是一致的。但是我说过的条件是，基本分析追踪的就是这类变化，否则不叫基本面分析，而叫统计学分析了，这点作者不要混淆。今天的信息的传播之快，是历史任何时期都无法比拟的，没有任何人任何机构可以超越任何单独的人或机构而独享信息，除非你本身不关心。所以，作者把1939年的糖的历史资料那出来，作为反驳的例证是不对的，因为你等于把我所说底部是生产成本区域偷换成凭借历史数据得出的底部，但是其实两者是非常不同的概念。
莫言的书名叫[丰乳肥臀]-------------------明摆着是色情书籍嘛！！206-8-8
迄今为止，人类的思维逻辑有两类，一种是归纳逻辑，一种是演绎逻辑。演绎逻辑的结论完美而精确，但并不能产生新的知识，因为他的结论原本就包含在前提之中。归纳逻辑的特点是结论有本质上的不完善（缺陷），但却是人类知识的扩展和进步所必不可少的。人类认识世界的绝大多数知识都是来自于归纳方法的结论。不断地“猜想，求证与反驳”就是归纳逻辑的一种思维过程。
重庆投资者：手续费超本金短跑健将白跑路
值得注意的是，尽管期指交易已经开展一年多时间，但参与的投资者的盈利情况并不乐观，记者走访多个营业部发现，重庆多数投资者对期指交易手法依然还在摸索中，开户以来处于亏损的账户超过七成。
谭先生是职业的期货投资人，虽然还不到30岁，但已在期货市场摸爬滚打了4年。虽然没有成为期指交易中亏损的大多数，不过，他告诉记者，由于自己以日内短线交易为主，今年以来缴的手续费已经超本金，而收益却几乎打了白板。
作为重庆首批吃螃蟹的股指期货投资者，李先生很郁闷。在股指期货上市5个多月后，他的资金就亏损了大半，以前的踌躇满志变成了黯然神伤，不得不退出。他告诉记者，在他身边与他遭遇相同的期友还不止一个。“还好在之前就有心理准备，只投入60万操作。”他表示，目前还是转为以股票交易为主。
相比之下王先生则幸运许多，今年以来已经收获50余万，获利比例超过本金的30％。“今年的盈利已经超过去年的亏损了。”交谈中王先生丝毫没有情绪波动。他今年的成绩主要来自4月18日这轮下跌，在这之前，他一直赔赔赚赚，资金总在盈亏线上挣扎，而在股指下跌过程中的持续跟进，让他最终赚进50余万。
交易支招
风险控制摆首位
期指生存状况不乐观，那么如何才能在期指实战中提高胜算呢？
先融期货总经理牛云山就此表示，随着期指市场成熟度的进一步提高，套利空间也在逐步压缩，因此，投资者的交易经验、套利策略、交易手段等就成为成败最重要的因素。他表示，投资者需要在市场中建立自己的可以复制的交易方式，而在多次稳定获利之前，风险控制就显得特别重要。
从近期走势来看，股指期货与现货高度相关，与主力合约的基差在正负1％或20点以内，市场基本处于无套利状态，而差价交易则成为市场主流。对于处于学习阶段的投资者而言，在差价交易中应该以轻仓的交易方式控制风险，轻仓的标准应该是止损离场时亏损额一定要小。此外，牛云山表示，在期指交易中，期指现货、外围股指甚至大宗商品市场的走势都是期指交易者需要随时关注的。
作者：suhui
发布时间：2004-4-1820:08:00
前尘隔海整理于2005122919：25
在市场中交易，可能再没有什么因素会比风险控制更为重要了。一个交易者，可以没有一个产生正期望收益的行情判断体系，也可以没有好的交易策略，但绝不可以没有一个基本的风险控制方案。因为资金是一个交易者在市场中的生命，而风险控制所要解决的是如何保护生命，如何降低市场风险和不利的交易结果对资金所带来的冲击的问题。风险控制水平的高低直接决定着一个交易者的市场生命会持续多久。
风险控制的方法有很多，最常见的就是通过控制单笔交易亏损比例的风险百分比模式，这个风险控制模式是我从新手开始一直沿用至今的风险控制方法，在亏损的道路上我曾经大受其益。新人时所采用的思路和技术策略很少能够经的起时间检验而遗留到现在，风险百分比的风险控制模式算一个。
风险百分比是通过控制总资金的一个固定比例作为单笔交易允许的最大亏损来进行风险控制的。例如一个2%的风险控制比例，总资金为20万，则单笔交易允许的最大亏损为4000（200000×2%），如果产生亏损，则以剩余资金的2%作为下一笔交易的允许最大亏损，为（200000-4000）×2%=3920。在确定了单笔交易允许的亏损金额后就可以根据止损幅度来计算仓位的大小。例如以大豆100点的止损为例，则开仓量为4000÷1000=4手。这是一个反等价鞅策略的风险控制模式，仓位会随着资金的增长而增加，反之会随资金的亏损而降低，但承担的风险是恒定的。这对于亏损的控制和利润的扩展来说是一个几近完美的方案，可以最大限度的限制亏损的速度并在安全的范围内逐渐扩大头寸来扩展利润。这可能也是大家最熟悉最惯用的风险控制方式，但关键的一个问题是这个比例应该怎样设定才是合理的，是10%还是1%，多大的比例才是和自己的行情判断体系相适应的。
我们都知道这样的道理：资金亏损20%则需要剩余资金盈利25%才可以恢复原来的资金规模，如果亏损50%则需要剩余资金盈利100%才可以恢复亏损前的资金规模。那么毫无疑问亏损的幅度越大，恢复到初始资金规模的可能性就越小，难度也就越大。资金向上的利润空间是无限的，向下亏损的空间却是有限的，触底出局的可能性也就越大。当然结论就是：必须避免资金的深幅回折。
这里需要提到的一个重要概念就是最大资金回折比，也就是资金曲线从任意位置下降直到触底回升之间所产生的最大亏损幅度与回折前资金规模的比值。很明显设定最大资金回折比会有效控制资金产生深幅亏损。那么这个最大资金回折比是20%还是50%更合适，当然设定的比值越小资金越安全，相对利润也越小，资金曲线的波动越平缓。反之可能产生的利润越大，资金所承受的风险也越大，资金曲线的波动也越剧烈。
这个比值可以根据个人的风险承受力来确定，但需要注意的一点是任何现实风险都可能会远远超过预先的估计或对历史数据的测试结论，设定这个比值仅仅是最大限度的保护资金安全，但无法保证实际交易产生的资金连续亏损不会超过预先的设定值。那么设定一个50%的或更大的资金回折比是不合适的，我个人的观点是33%可能是个上限，这也意味着需要用剩余资金盈利50%才能恢复初始资金规模。一些朋友可能对50%的盈利很不屑，或许认为获取100%的盈利也并不困难，所以可以采用50%作为最大资金回折比。我想这些朋友的操作水平是我远远无法企及的，那么使用50%作为自己的最大资金回折比或许也是合适的，但需要明确的一点是自己是否真正具备稳定获取一年一倍利润的能力，所依据的也应该是过去自己长期的历史操作记录而不是一相情愿的臆想。
在连续亏损已经超出一个20%的最大资金回折比时资金仍然亏损有限，有很大的回旋余地。但一个50%的预定回折一旦被超出就几乎没有什么回旋的空间，必须承担更大的风险才能恢复初始资金，如果情况继续不利，那么结果就只是最后一搏之后的一无所有了。重仓操作最容易造成资金的大起大落，看似可以产生暴利，但其背后的风险却是巨大的。这一点，市场老手是很有共识的。
如果确定了自己可以承受的最大风险，那么确定在单笔交易当中究竟使用多大的风险百分比就简单多了。首先需要知道自己的交易类型可以产生多高的交易成功率，是70%还是30%。假定交易盈亏的出现是完全随机的（关于这个问题我一直在思考，但无法证明交易中盈利和亏损出现是否是完全随机的还是呈现出某种规律性特征的，这里暂且以完全随机来对待，有研究结果的朋友不妨谈一下自己的观点），那么可以通过数学计算或干脆进行抛硬币实验来验证在某个样本范围内所可能遇到的最大连续亏损次数，我们知道样本越大，则可能遇到的连续亏损次数也就越大，可以选择500次也可以选择1000次来作为样本的大小，总之样本越大越好。
如果计算结果是最大亏损为10次连续亏损，而自己可以承受的最大资金回折是20%，那么适合自己的风险百分比就是20%÷10=2%（当然以2%的风险百分比连续亏损10次的结果并不是20%，这里使用算术平均只是为了便于说明）。一个高成功率的系统所产生的最大连续亏损次数会大大低于低成功率的系统，因此高成功率的交易类型相对于低成功率的交易类型在实际风险相同的前提下完全可以采用更高的风险百分比。因此硬性的规定一个风险百分比是不合理的。
我所提供的仅仅是如何进行一个关于确定自己风险控制方案的一套思路，和从前的理念性文章不同的是本文完全以思路，方法，技术为主。我所提出的这套方法并不算严谨，但却可以提供一个基本的风险控制方案。最重要的是对运用资金时在各个环节所可能产生的风险有一个大致的了解。对于风险的认识不够在散户中是很普遍的，也许很多朋友对这篇文章根本就看不下去，如果真的对自己进行一个对比，自己的资金运用方式可能极度危险的，或者自己本来就没有任何风险控制方式。如果心里只是在盘算着一年翻个几倍，那么脑子里是没有什么风险意识的，我这篇文章可能也有些没必要，疑问可能是：难道真的需要保持那样低的风险水平吗？如果目标是第一篇文章所提出的长期生存，那么完全有这个必要。当然我想另外的一些朋友是心领而神会的。
这篇文章如果被理解了，就可以明白风险控制实际是很简单的。我个人也仅仅在使用一个简单的风险百分比的风险控制模式和一个简单的行情判断体系来进行交易，无论是资金运用还是行情判断都没有任何复杂的成分在其中。交易方法由繁到简的过程实际是思路由混沌到清晰的过程，而简单的方法也意味着更高的可靠性和更强的适应性。复杂的思路和技术往往代表了思路的模糊与被优化过的交易方法，是经不起推敲的。
最后我只想说风险控制无论对于新手还是老手来说都是在市场生存的第一要素，市场中所暗藏的风险并不是那么显而易见的，而暴利却刚好相反，最好理智不会被欲望所代替。
ps，名贴，风控并不是亏了就止损这种思路。
真正在期货市场要混下去,说复杂也复杂,说简单也简单,因为你只要抓住下面几点,坚持不懈,不赢都难:
第一,始终只看周线和日线,别看日以下的周期;
第二,只用均线趋势线颈线假性摆动回撤,别的什么也别理会;
第三,总仓别超50％,但仓位别超30％;
第四,尝试建仓,错了止损,对了加仓.
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建仓对了,守不住仓,原因估计有如下几个方面:
一是仓位太大,一波动,就抗不住了,只好逃跑;
二是建仓点位没有优势,刚建仓,就遇到反弹,被挤出来了;
三是就没有设定平仓依据,又天天看盘,情绪性地跑进跑出;
四是就看不出方向,想当然地进出.
问：金融投资在追求利润的过程中，如何同时做好风险控制？
答：这个问题应该反过来问，金融投资如何在做好风险控制的前提下，来追求合理的利润？这两个问题代表两种不同的心态，到底是优先考虑风险，或者优先考虑利润？这个问题孙子兵法有一个答案。不尽知用兵之害者，不能尽知用兵之利。在趋利避害的过程中，孙子选择了优先考虑避害，只有做好了风险控制才能立于不败之地，才能做到先胜而后求战，而非先战而后求胜。一般散户是趋利第一的，避害很少深入考虑，所以风控做得很差。机构对风控比较重视，业绩相对稳定。
说明：要做好风控，首先要有认错的勇气，要勇于面对错误。道德经说，勇于敢则杀，勇于不敢则活。面对错误的人是勇于不敢的人，不敢逆着趋势，不敢逆着循环，如此才不会造成重伤的局面。一旦重伤要恢复元气，就要一段较长的时间，例如100剩下50，要恢复100获利100%才行。如100剩下80，要恢复100只要获利25%即可，相差甚多。其实要做到复利滚法，有一个门槛就是不亏，一旦亏损，复利滚法就滚不动，并且还要倒退。在一般人出现二八现象的情况下，复利滚法基本上是逆流而上的人才做得到，很不容易。要学习巴菲特的复利滚法，先要学会不亏，就要先做好风险控制。
做好风控的头一项挑战是如何把行情的片段性转变为连续性，行情因交易时间的限制呈现片段性，人的解读也是片段性的，前后不连贯的，大涨就看好，大跌就看坏，前后一段时间内，看法变动很大，这就表示连续性不够。连续性是趋势的基础，如果看法缺乏连续性，那就表示对于未来的趋势还在彷徨中，犹豫不决会增加风险，因此对于行情的看法如何保持连续性是头一项挑战，换句话说要做到动静二相，了然不生，把片段的思想连成一条线。
第二项挑战是如何超越感觉和理性。感觉不尽可靠，理论有其局限性，如何利用理性来超越感觉而又不拘泥于理论，这是一项具有挑战性的圆融功夫。首先要练习闻所闻尽，尽闻不住。不住就是一种超越，用什么来超越感觉，用理性而非理论来超越，那就要练习空觉极圆，空所空灭。空觉极圆就是把线性思维转为圆的思维，所谓曲则全就是这个道理，各方面都圆了以后才能圆融，圆融才能消化现象变成新的动力。人的心理是一切风险认知的根源，所以要控制风险就要从念头的生灭做起，把念头生灭控制好，才能进一步做到生灭既灭，寂灭现前的境界，寂而常照以后，风险的原形就会现身。
一般的风险强调定量分析，把风险局限在一定范围内，但这只是治标，停损也是一种治标，要治本最佳的方法是从心理上让风险现出原形，这就要从心上下功夫。从心的照相功能下功夫，也只有心才能照见未来。所有的方法都只是一种工具，只能分析未来，不能照见未来，分析未来和照见未来是两回事，要区分清楚。只有心上功夫圆融以后，风险的透明度才会提高，定力才会提升，所以风险控制是一个长期的挑战，重心在于如何攻心为上。
王阳明说，擒山中之贼易，擒心中之贼难，可见攻心并不容易，一旦攻心攻到了最高点的光明顶，顶上放光，本体自然现前，而风险也就变成利润的根源，而非亏损的根源。把风险转化为利润，这才是风控的最主要目的，而非消极的避免亏损的扩大而已。
先有巿场还是先有理论，需要先弄清楚。