关于GDP的10点认知
关于GDP的10点认知GDP作为国际间可比指标，被经济学界看作是20世纪最伟大的发明之一。自从有了GDP的帮助，人们对宏观经济运行态势才有了正确的把握，从而可以有效地避免国民经济的大起大落。所以战后几十年没有发生像20世纪30年代那样危及全球的“大危机”。但GDP不是万能的，尤其在构建和谐社会的过程中，需要正确的理解GDP，处理好GDP与科学发展的关系。
认知一：GDP是宏观反映国民经济运行状况的“晴雨表”，是政府和社会各界使用频率最高、影响最大的综合指标。GDP是英文Gross Domestic Products的简称，其中“Gross”是总的，“domestic”是国内的，“products”是生产（也指产量），合起来就是国内生产总值，是国民经济各行业在核算期内增加值的总和。美国诺贝尔经济学奖获得者萨缪尔森在《经济学》教科书中把GDP称为“20世纪最伟大的发明之一”，在他看来，与太空中的卫星能够描述整个大陆的天气情况非常相似，GDP能够提供经济状况的完整图象，帮助总统、国会和联邦储备委员会判断经济是在萎缩还是在膨胀，是需要刺激还是需要控制，是处于严重衰退还是处于通涨威胁之中。没有像GDP一样的灯塔般的总量指标，政策制定者就会陷入杂乱无章的数字海洋而不知所措。如果没有GDP，人们就无法谈论一国经济及其景气周期，无法提供经济健康与否的最重要依据，无法反映一国的贫富状况和人民的平均生活水平，无法确定一国该承担怎样的国际义务，享受哪些优惠待遇。比如，联合国决定一国的会费时，要根据其“连续6年的GDP和人均GDP”；世界银行决定一国所能享受的硬贷款、软贷款等优惠待遇时，也是根据“人均GDP”； 欧盟规定：各成员国必须执行欧盟就GDP专门制定的法律，如果经济增长为负3%，将对该国发出黄牌，连续3年经济为负3%以上，将被退出欧盟。所以说，GDP更是一把尺子，一面镜子，衡量着所有国家与地区的经济表现。最近20多年，我国比世界上任何其它地方都更关注GDP，追逐GDP。我国发展的重大战略目标（如翻两番，达小康等）都与GDP挂上了钩，国家战略目标的确定，以及相应采取的财政政策、金融政策，都和对GDP的判断有关。作为中国经济的第一指标，GDP名符其实。
认知二：GDP不是万能的，GDP不衡量社会成本（即本来应该由企业承担却让外部承担的成本），不反映资源耗减和环境损失。人们采伐森林、把污染排放到空气和水中，这些活动实际上减少了社会总资源和净财富，但在现实核算中却可以增加GDP；
认知三：GDP不衡量增长方式的优劣。我国的人均水资源为世界人均水平的1/4，石油探明储量为世界平均水平的12%，但为了GDP的增长，我国成为世界上单位GDP能耗最高的国家之一，山西的GDP能耗更是高达全国平均水平的2倍以上，经济长期处于高投入、高消耗、低效益的外延粗放型增长，为了眼前利益损失了过多的长远利益；
认知四：GDP不衡量效益、效率、质量，GDP计算的是从事生产活动所创造的增加值，至于这些增加值的效益如何，产品能否销出去，报废、积压、损失多少，真正能用于扩大再生产和提高人民生活的有效产品增长是多少，GDP是体现不出来的。如天灾人祸后的重建让GDP增长，“拉链工程”也让GDP增长，甚至卖假药吃坏身体的人去看病都可以让GDP增长，只要是正式的职业行为都在增加当年的GDP。但没有质量的生产活动，不可能带来社会财富的真实累积。
认知五：GDP不衡量资源配置，政府主导的形象工程、政绩工程、“短、平、快”工程，都可以形成GDP的增加，但其中不少资源的配置，效率很低，没有真正形成内生的投资环境，基础设施建完以后形成大量的资源闲置浪费。
认知六：GDP不反映技术进步。GDP按市场价格计算，但价格与效能不是线性相关。如电脑的质量在提高，数量在增加，但价格在不断降低。按价格计算，电脑的产值没有增加多少，但质量与数量的提高却带给人们很大的利益，这一点GDP不能反映。
认知七：GDP不衡量社会公正，不衡量贫富的差距和就业，不衡量社会的保障。光有GDP的增长而没有保障面广、保障水平高的社会保障网，一旦你退休、生病、失业，就会陷入困境。特别是农民，他们向城市转移，为城市创造大量的GDP。但他们退休、生病时，由谁保障呢？这些GDP也不能保障。
以上七条是GDP指标本身所具有的特性，其中第一条是讲GDP的优越性，第二至第七条是讲GDP的不足。
认知八：GDP仍然是不可替代的。为了弥补GDP指标的不足，近年来世界各国进行了许多积极的探索，如绿色GDP、发展指数、幸福指数等等，但由于各种原因，这些都只停留在理论探讨阶段。如美国经济学家萨缪尔森提出过纯经济福利（净经济福利）的概念，他认为福利更多地取决于消费而不是生产，纯经济福利是在GDP的基础上，减去那些不能对福利作出贡献的项目（如超过国防需要的军备生产）、对福利有负作用的项目（如污染、环境破坏），同时加上那些对福利作出了贡献而没有计入的项目（如不通过市场的经济活动像家务劳动和自给性产品)，加上闲暇的价值（用所放弃的生产活动的价值作为机会成本来计算）。1990年，联合国开发计划署提出人力发展指标，认为国民所得在达到一定程度以后，对人类带来的福祉、效益会逐渐递减，打破了传统的“所得越高就越幸福”的观念。这项人力发展指标还加上三项变数：人口平均寿命、成人文盲比例、学龄儿童就学率，强调人力开发是一项重要的人类发展指标。1995年，联合国环境署提出可持续发展指标，包括社会（目标是消除贫穷）、经济、环境、政府组织及民间组织等方面的指标。目前国际国内关于纠正GDP片面性的努力很多，但由于各种原因，可操作性都不高，还没有找到一个可以在现实中取代GDP的指标作新统帅。
在现实的核算过程中受核算技术及环境的影响，GDP还存在着“算不准”与“不算准”的特性。
认知九：GDP是算不“精确”的。GDP反映的是国民经济的总体和总量，而现实中国民经济总是处在不断的变化中，总是有一些新兴行业和新兴企业，由于产生时间短，统计不规范，很难纳入到国民经济核算中，如当前的技术咨询业、商务服务业、娱乐业等等经济活动很难准确纳入GDP核算中，所以任何一个时点上的GDP只能是相对准确数据。由于新兴行业、企业的不断规范，核算条件的不断完善，GDP历史数据会经常做出一些必要的调整，这是国民经济核算的一个特殊现象。
认知十：GDP是易受干扰的。由于GDP涵盖了国民经济的方方面面，任何一个行业数据的不实都将对当地GDP的核算产生影响。由于各利益群体受自身利益的冲动，常常对产值、产量、价格等GDP核算相关指标的统计、上报进行干扰，甚至有些政府部门领导出于对“政绩”考核的考虑，也时不时地发出一些干扰信号，所以在现实中GDP是最易受到各类干扰的一个敏感指标。
总之，GDP是很重要的，但崇拜GDP是不对的。错不在GDP本身，而是人们对GDP的理解和追求方式。为求GDP的增长不择手段，必将陷入“增长的异化”——没有发展的增长，虚假无效的增长，短期行为的增长，不能持续的增长，结构失衡的增长，配置失灵的增长，危害社会的增长。（窦志达/光明网）
要搞投资银行(I-BANK)必须看的10本书
要搞投资银行(I-BANK)必须看的10本书1、《摩根财团──美国一代银行王朝和现代金融业的崛起》第二版
获得1990年美国国家图书奖
英文名：The House of Morgan: An American Banking Dynasty and the Rise of Modern Finance
罗恩·彻诺（Ron Chernow）著，中国财政经济出版社2003年9月出版
推荐理由：摩根家族的发迹史和19-20世纪美国金融市场和银行业发展演变的全景图，前任财政部副部长、现任亚洲开发银行副行长金立群先生的翻译代表了中文相关专业译著的最高水平。
2、《华宝家族》
罗恩·彻诺著，目前内地还没有中文译本
英文名：The Warburgs: The Twentieth-Century Odyssey of a
Remarkable Jewish Family
推荐理由：德国犹太富商Sigmund Warburg创办的著名商人银行华宝（瑞银华宝的前身）的兴衰史反映了19-20世纪欧洲与美国政经格局变迁对银行家个人与金融机构（尤其是投资银行）发展带来的巨大影响。
3、《豪门世家洛希尔》
牛津学者Niall Ferguson著，目前内地还没有中文译本
英文名：The House of Rothschild: Money's Prophets
1798-1848（上册），
The House of Rothschild: The World's Banker
1849-1998（下册）
推荐理由：作为欧洲200多年来政治、经济与金融市场演变中最为重要的银行家族洛希尔（德国犹太人），其成败荣辱与英美国家实力的此消彼长以及巴黎、伦敦和纽约等金融中心的地位起伏紧密相联。
4、《花旗帝国》 英文名：Tearing
Down the Walls: How Sandy Weill Fought His Way to the
Top of the Financial World. . .and Then Nearly Lost It
All
《华尔街日报》著名记者莫尼卡·兰利（Monica
Langley）著，中信出版社2005年1月出版 推荐理由：该书详尽描述了东欧犹太
移民家庭出身的桑迪·韦尔从创办小经纪公司到相继并购希尔森、美国运通、旅行
家保险、美邦、所罗门兄弟及至花旗银行的传奇业绩，对有志于跨国金融机构的专
业人士的职业生涯发展也提供了诸多经验、和启发。
5、《贼巢》，获得美国普利策新闻奖
英文名：Den of Thieves
《华尔街日报》著名记者詹姆斯·B·斯图尔特（James B. Stewart）著，国际文化出版公司2004年5月出版 推荐理由：对华尔街“债券之王”、犹太人迈克尔·米尔肯与伊凡·布斯基、马丁·西格尔和丹尼斯·利文建立美国金融史上最大的内幕交易网的纪录片式的叙述。同时也可将该书看作是20世纪80年代风云一时的德崇证券（Drexel Burnham Lambert）的兴亡史。
6、《门口的野蛮人》
英文名：Barbarians at the Gate: The Fall of RJR Nabisco
布赖恩·伯勒（Bryan Burrough）、约翰·希利亚尔（John Helyar）著，机械工业出版社2004年5月出版
推荐理由：环环相扣、渐入佳境地再现了华尔街有史以来规模最大的杠杆收购交易（对RJR纳贝斯克公司的争夺战）；同时，也使读者深入了解美国私人股权投资公司的典范─KKR的成长历程和相关专业人士的职业发展。
7、《说谎者的扑克牌》
英文名：Liar's Poker
迈克尔·刘易斯（Michael Lewis）著，海南出版社2000年9月出版
推荐理由：所罗门兄弟前交易员的经典之作，读者从中能了解20世纪80年代的美国证券市场发展，并学到很多有关交易领域的知识。
8、《大交易》
英文名：Big Deal : Mergers and Acquisitions in the Digital Age
布鲁斯·瓦瑟斯坦（Bruce Was-serstein）著，海南出版社2000年1月出版
推荐理由：现任拉扎德（Lazard Freres & Co.）投资银行CEO的美国著名并购业务银行家的作品，对现代资本市场发展与企业并购的原因、交易者和趋势作了言简意赅的回顾和分析。
机构概况与职业发展
9、《华尔街巨人》 英文名：Who's Who and What's What on Wall Street
《华尔街日报》编辑、记者著，海南出版社2000年12月出版 推荐理由：从
公司结构、发展战略、资产、利润和损失等方面全景式地分析华尔街最大与最分散
经营的全方位服务公司、主要的零售经纪行、机构交易行、投资银行和商业银行。
该书还详细介绍了华尔街券商借以开展大部分业务的场所─纽约证券交易所和纳斯达克以及管理其业务的政府机构─证券与交易委员会和联邦储备委员会。
10、《华尔街追梦实录》
英文名：Monkey Business: Swinging Through the Wall Street Jungle
约翰·罗尔夫（John Rolfe）
彼德·特鲁珀（Peter Troob）著，机械工业出版社2001年5月出版
推荐理由：两位刚从美国商学院毕业的MBA学生，用幽默的笔触，回顾了他们从走进华尔街到成为“标准的投资银行家”的一路摸爬滚打的历程。对于志在从Analyst、Associate起步，进军投资银行业的MBA学生来说，此书的参考价值不言而喻。
还有F.I.A.S.C.O.能搞到也好, 讲Morgan Stanley内幕的.
投资银行情况介绍
投资银行情况介绍全球金融市场是个充满生机与变化的领域，业内领先者的普遍共性是精力充沛、热情向上、学识丰富、高度自律与极强的自我约束力。说起投资银行家的生活，浮现在你眼前的或许会是舒适优越的工作环境和极其丰厚的收入等。然而，这并不是他们真实人生的全部，在成功的背后，每个人都倾注了自己的全部精力，付出了异乎常人的巨大努力
投资银行的职业背景要求
以跨国投资银行的证券销售人员为例，他必须每天浏览包括《华尔街日报》、《财富》、《商业周刊》、《福布斯》等大量专业财经报刊，同时还要关注来自彭博资讯、路透社、CNBC和CNN的最新金融报道。在仔细研读、消化和吸收后，他需要分析出这些新闻将如何影响客户的投资，将自己对信息的领悟与见解传递给客户。如果一个负责美国市场的证券销售人身处亚洲，他就必须在美国市场开市交易到闭市的时段一直工作(相当于北京时间从晚上9：30到凌晨4：00)，在关注市场每时每刻的动态和各家上市公司的信息后，还务必在第二天亚洲时区的正常工作时间准时上班，经过短暂的几个小时的睡眠后，还要与当地的客户洽谈。这种每周平均工作50到90小时、不分昼夜、黑白颠倒的生活几乎打乱了一个人所有的社交生活和与家人团聚的时间。一旦进入这一行，你就必须对自己的生活方式高度自律。所以，职业银行家应该做好长期奋斗的心理准备，调整自己的生活节奏，保持坚持不懈的专业精神。
跨国投资银行帮助企业和政府发行证券，帮助投资者购买证券、管理金融资产、进行证券交易与提供金融咨询等服务。因此，投行从业人员需要极为熟悉欧美国家(尤其是美国市场)的主要经济指标和统计数据的解读及其在投资银行具体行业研究中的应用，包括国内生产总值(GDP)、采购经理指数(PMI)、就业指数、生产者物价指数(PPI)、消费者物价指数(CPI)、零售指数、新屋开工/营建许可、耐用品订单及领先经济指标的含义与分析用途，并对综合产业、房地产、技术、电信、交通、公用事业、银行、能源、原材料和消费品等主要产业部门的推动因素和财务评估方法反应敏锐。
在欧美发达国家与地区，许多大学毕业生在刚进入投资银行时都是从分析员做起的，要想做好这个工作，你必须具有特别的技能，并且能思路清晰地分析问题，这样你才有可能成为高级经理。在事业的中期，你的成功取决于你能否和与客户交流并能顺利进行交易的能力。同时，你还要了解市场、政治和宏观经济情况以及运作机制。
投资银行的一些工作要求很强的数学功底，如果你的数学很好，不妨考虑在理工类学科中再拿一个更高的学位(如随机演算和微分方程学)，然后继续在财务分析和股票评估等学科中选修几门更深的课程，最后在华尔街申请一个研究部门的工作。在大多数分析员的工作中，正确地分析财务数字是非常重要的。如果你想成为一个证券分析师，你必须努力获得CFA(注册金融分析师)职称。如果有一天，你有志从事融资业务并成为公司财务分析家，你最好再考虑考取CMA(注册管理会计师)。
很难说什么样的人就是一个优秀的交易者，但至少你必须能充分了解市场，反应迅速，能作出准确的分析。建议你读一下所罗门兄弟前交易员迈克尔.刘易斯的经典之作——《说谎者的扑克牌》，你会学到很多有关交易领域的知识。在投资银行中获得成功的关键是团体协作，能够将每一个人团结起来、共同为客户服务是一个巨大的挑战，当然回报很可能是非常高的。
有科技和法律背景的员工对投资银行来说价值很高——科学家可以从事任何类型的工作，从计算金融衍生产品到生物工程学；律师则可以协助设计新型证券，进行租赁经营，并用他们杰出的分析能力与客户交流。“学会推销自己”是成为银行家的基本功，进入投资银行业的关键是关系网——或许你早已被这种关系网吸引，但如果你还不具备，就应迅速建立自己的人际网络，多参加一些行业会议，并在同学通讯录里找一些从事商业的朋友......当然，关系网不一定马上就能起作用。如果你还年轻，还没有取得MBA学位，就应该努力进入最好的商学院学习。
进入投资银行业之后，在通常情况下，你应负责把你接受的每一个项目及时做好。如果你已经成为高管(通常为董事，董事总经理以及更高层管理人员)，你必须要承担更多的风险。在这种职位上不能很好地胜任工作的人，就要被迫离职。
不同业务工作的要求
企业融资(Corporate Finance)
如果你在企业融资部门工作，应该帮助公司为新的项目和以后的项目集资，你应该能够做到通过资产、负债、可转换证券、优先证券或衍生证券等方式确定客户所需的资金数量和构成。作为一名新的分析员，你通常应该更多地和客户打交道。
并购(M&A)
一个公司购买另一个公司的交易是许多投资银行资金收入的一个重要来源。如果你从事这类工作，应该成为客户的咨询者，为交易估值、创造性地确定买卖结构，并协商对自己有利的条款。投资银行经常要自己承担投资风险，不断直接参与杠杆收购(LBO)、企业分拆、附带利益和过渡贷款的安排。你的任务是分析适当的参与形式。
随着竞争的加剧，小型投资银行获得生存的机会越来越小，于是，投行间的联手成了必然的途径，一些投行巨头开始显山露水。这些银行巨头往往为其大型客户提供广泛服务，帮助企业开阔眼界。为了更彻底地了解客户，他们会与客户公司的执行官交流，参观客户公司，对其产品进行测试。与证券承销相似，在并购领域也存在一种“品牌效应”——一家技术公司在上市之前，人们往往会考虑其IPO是由高盛这样的大公司操刀还是由二流公司主持，虽然IPO发行的过程是相同的，但其结果却有着天壤之别。大多数公司认为，如果其原始股能被顶尖级的投资银行接手，那么其在资本市场的成功将成为既定的事实。在并购领域也是如此，摩根士丹利的Cory、德意志银行的Thornton、高盛的L'Heureux 和雷曼兄弟的Brand绝对是技术并购领域的行家里手，如果在技术并购交易中有上述任何一位加盟，这绝对是一个好兆头。
项目融资
项目融资包括为公司或政府主要的资产负债表上提到的基础设施和石油资产项目筹资，瑞士信贷第一波士顿和德意志银行在这一领域非常活跃。项目融资交易已经成为将外资引入发展中国家的最主要的渠道之一，当其它借款枯竭时，一般来说项目融资仍然存在。
交易
投资银行中最令人羡慕的工作之一是交易，你的责任是在商业银行、投资银行和大型的机构投资者中进行资产、股票、外汇(简称Forex 或FX)、选择权或期货的买卖。交易是一件复杂的工作，因此要求你具有全面的市场知识、金融工具和心理直觉。资本交易的工作经常包括给其它交易者“讲一个故事”，告诉他们买你的股票的原因。固定收入交易的工作要求有很强的分析问题的能力并具备必要的资金，以管理交易比较少的市场中的大量盘存。衍生品交易者需要很强的分析能力(最好具备工科学位)。外汇交易更主要的是要求交易者对市场、政治和宏观经济方面有直觉感。
结构化融资
结构化融资的工作包括金融工具的创新，以便重新将资金流入投资者中(作为有资产支持的证券)。普通的有资产支持的证券会将应收信用卡、自动应收贷款或抵押贷款证券化，其他正在不断变化的领域有资产支持的证券商业票据、有抵押的债券债务(CBOs)和重新包装的资产工具。如果你能同时具备绘制电子表格、会计和法律的技能，无疑是非常有利的。
衍生产品
衍生品的价值来自原始证券，选择权、掉期和期货都属于衍生品。衍生品市场是巨大的，并且越来越规范。衍生品业务是一项高利润的业务，它对从事这项工作的华尔街人员的要求很高。如果你对这类工作感兴趣，可以先学习数学。除了销售技能非常重要之外，你将听到的另一个词是“结构化票据”，一个结构化票据可以是根据客户的需求在选择权中出现的外汇借贷、远期或期货合同。
咨询服务
投资银行为大众或私人提供并购和金融方面的咨询服务，许多投资银行都设有风险管理的咨询服务。
股票和固定收益研究
一般来说，证券分析员会被指定做某个企业或地区的分析研究，你的任务可能是向投资者推荐股票和债券，需要不断与公司和机构投资者联系。投资银行经常雇用那些有企业工作经验的人做分析员(却不是那些刚毕业的MBA或本科生)。比如，你是某个餐馆的经理，你可能就会成为餐馆业的分析员。了解业务、能够和客户交流并有良好的预见性是做好这项工作的重点。基础研究人员会根据公司的发展状况、首席执行官的状况提供一些建议。相反，电脑分析员要通过计算机程序来确认贬值的证券、市场甚至是国家。这类工作不多，但由于个别工作要求的专业技能很高，其收入也很高。
国际交易和新兴市场
尽管亚洲和拉美国家曾出现过经济与金融危机，但投资者对证券发行的需求仍然很大，投资银行会派出很多专业的交易人员和专家来满足这个要求。另一个有高需求的领域是新兴市场，如泰国或墨西哥市场。金融机构需要雇用一些既精通外语，又愿意经常出差并了解新兴市场的员工。
市政债券
市政公债市场巨大并需要分析师、市政咨询专家和商人来研究它。搞财政的工作很难争取到，但是这行的报酬却很高。曾在政府行政部门工作过的人会对投资银行业务有很强的吸引力，市政业务的主要增长点是项目融资这一块。
证券交易经纪人
证券交易经纪人的工作是为个人买卖股票、债券和其它投资服务，有些经纪人只为收入高的客户服务，而有些经纪人则不加以区分地为所有客户服务。尽管这个行业开始做时很难(尤其是你的年龄要比客户小得多)，但只要你具有相当水平的交易技能，你的回报将是很高的。
机构销售
机构销售的工作主要是负责将有关特殊证券的信息传递给机构投资者。销售技巧和掌握产品知识是至关重要的，这关系到你是否有能力说服工作繁忙的机构投资者(保险公司、共同基金和养老基金等)。
投资银行的收入水平
在通常情况下，一个本科生最初开始从事投资银行业务的年薪标准大概是25000美元到50000美元，其中包括奖金(一般担任助理或普通分析员职务)。有MBA学历的毕业生年薪范围是60000美元到135000美元。不同的公司，不同的地区，薪金标准各不相同，一般刚开始时，奖金占薪金的10% 到50%，然后慢慢增加到1-3倍。目前，投行薪金的趋势是给予股票期权，进入投行3年以上不能流动。这样做对公司有利，因为它减少了人才的流动性。如果你是一名分析员，可能不会遇到这种情况。
受近年来世界经济持续不景气的影响，以高盛、摩根士丹利为代表的跨国投资银行纷纷把削减成本的“大刀”挥向了素以高薪著称的银行家，相当部分员工不得不面对“零红包” 的严峻现实，投行业的整体收入退回到上世纪90年代中期的水平。
以投行中级别最高的董事总经理为例，在2002年拿到的“红包”金额介于25-35万美元之间，较2000年证券市场巅峰时期的150-175万美元大幅下降了80%以上。他们的基本年薪维持在20万美元左右。
地位处于中游的副总裁的“红包” 则从2000年的100万美元水平滑落至15万美元，他们的平均年薪在12万-15万美元之间。至于通常由刚从商学院毕业的MBA担任的高级经理，“红包”能拿到4万美元就算幸运了，他们的基本年薪介于55000 -85000美元之间。
在投行界，津贴与补助一般占到银行家每年总收入的一半。摩根士丹利、高盛和雷曼兄弟通常向员工支付得较早；而花旗环球金融公司和瑞士信贷第一波士顿则会延迟到来年3月才给付。
猎头公司亿康先达金融服务业务全球主管Andrew Lowenthal 指出，过去在金融界，“零红包”往往意味着需要另谋出路，现在银行家因为无路可走，愿意接受这样的事实。不过，即使没有“红包”收入，大投行董事总经理的收入仍是英美国民平均年薪的5倍；高级经理的收入可达到平均水平的3倍。在资本市场整体低迷的大气候下，证券界正在向凭借业绩获取“红包”的时代回归。
投资银行需要什么样的人才
随着大中华区越来越多的企业上市，国际性投行忙得不可开交，不少公司都表示要增加人手。但投资银行最需要的是什么人呢？在人力顾问公司Hudson任职银行及财务招聘组长的卓东樱说，投资银行在中国内地的招聘比起商业银行要少很多, 不过随着市场的开放，投行的潜力比很多行业都大。她说，现在投资银行最渴求有丰富经验而又了解中国国情的人，能说普通话当然最好，但对中国的国情及企业的了解也非常重要。所以，海归派和香港人在这方面都具有优势。
而对中国内地年轻人来说，竞争非常激烈，因为投资银行是过去2、3年才开始较有规模地招聘毕业生，想加入这个行业的人却越来越多。投行除了在大学举行校园招聘外，也会与商学院合作举办课程来挑选人才。但中国内地每年有成千上万的商科学生毕业，要脱颖而出不是一件易事。
摩根士丹利副总裁、负责亚洲人力资源调配的韦文翰说，投资银行最基本的要求是，求职者要有好的学业成绩，因为成绩代表一个人学习的能力及潜质。由于中国商科毕业生比比皆是，MBA 学位也逐渐变成必需。不过，他说中国内地的学生有一个通病，就是只着重学习的表现。拥有一张满分的成绩表，并不代表一个人能成为出色的银行家，一份均衡的简历才是银行最想看到的。“投资银行是充满竞争的行业，能力、热诚及目标当然重要，但创造力及忍耐也是不可缺少的。”他说，除了学业上有好的表现之外，投资银行也喜欢一些在其他方面有成就的人，例如音乐，艺术或体育。“一个有才华的人，代表他是一个充满热诚的人，这种热诚往往能够在事业上帮助他们”。
不过，希望加入投资银行的人也要有心理准备，这将会是一份竞争及压力均非常大的工作。在投资银行工作了7年多、现于ING霸菱香港公司担任地产分析员的李智颖说，她每天至少要工作12小时，除了要对自己负责的行业及公司有很深入的认识外，还要掌握整个社会的经济发展情况，因为每一件看似简单的事件、每一个普通的数据都可能对地产业带来重大的影响，而客人就依靠你的判断去做买卖。她说：“这是一个充满挑战性的行业，但也是一个奖罚很分明的行业。”
作为业界的资深人士，瑞士信贷第一波士顿(香港)董事总经理郭淳浩认为，投资银行是工资最高的行业。这位年薪过千万元的高级银行家提醒想入投行的年轻人要注意三要素。毕业生欲投身投资银行业，先决条件是学历够，因为有没有机会面试，第一关就是学历。“Make yourself interesting(令自己有趣)，是我挑选应征者的另一考虑要素，应征者需表达出他如何将自己定位，跟别人有所不同。”其次是要“烂做”，切忌怕吃亏，尤其是开头几年需要“死做烂做”。他语重心长地说，“越能做的人，就会有越多的事情做，但是付出的肯定会跟薪酬不成正比。打工仔一定要能吃亏，永远让老板觉得你在吃亏才有得做，如果有一天，老板发觉你在占便宜，难有好结果。”第三个要素，就是新人要争取机会跟上司去见客户，毕竟全香港的上市公司中，肯光顾顶尖的投资银行的，郭淳浩估计不多于100家，所以行业内竞争激烈；而客户在利用投行的专长的时候，也会教你怎样做，在变相地指点你。“可能英雄见惯也是常人，但对于后生仔来说，若打算日后在商界发展，有机会拜会商场中最厉害的人，这行无疑是最理想的行业。当然新入行者也要自己多留意，才能学习到更多。”郭淳浩又忠告，年轻人最好在30岁以前入行，主要原因是，这行的确很辛苦，工作经常要“通宵达旦”。
证券分析师：年薪百万美元不容易
由于香港地区的国际金融中心地位，因此集中了相当一批对中国内地乃至亚洲资本市场非常熟悉的专业人士。他们中的很多人都已经取得了显著的成就，其观点在市场中有相当大的影响力，如摩根士丹利经济学家谢国忠、瑞银证券的行业分析师等，他们的观点经常在媒体中发表，为业界所关注，有的时候更成为确定投资建议的出发点。
活跃于香港资本市场的证券分析师之间的差异很大，就数量而言，市场占有率超过1.3%的大型券商和投资银行大致有20家左右，中型的公司大致有40 家，小型机构数量极多，而且很多是以家族形式经营的。基本上，所有这些券商和投资银行大约可以被区分为“四大板块”：第1个板块是欧美证券公司和投资银行；第2个板块是日本券商和投资银行；第3个板块是来自东南亚的券商和投资银行；第4个板块是香港本地券商和投资银行机构。
在欧美公司中，其专业研究人员如高级分析师的收入每年可以达到200万到300万美元的水平，除此之外，根据公司经营情况，年底还有20个月到40个月的花红可以拿。第二个板块，也就是来自日本的公司，专业人士的收入要比欧美公司低30%到40%，也就是每年约有150万美元的收入。东南亚以及香港本地公司的收入情况不好说，也不确定，这是由家族企业的性质所决定的。
值得注意的是，投资银行并不十分在意培养新人，他们获取人才的途径主要是2个，一是让新手自己去争取机会，边干边学，像游泳一样，新手游得出来也就出来了，游不出来就淹死了；另一个做法就简单多了，就是挖人。由于现在竞争激烈，经济并不理想，新手的工资每月只有3万港币，而且标准很高，至少要出身于美国名牌院校。而香港本地券商机构给新手能够提供的收入更低，每月约有15000港币左右，不过标准也相应低一些，有的仅要求大学毕业即可。
基本而言，在证券机构中从事研究工作的专业人士可以被划分为策略分析师、分析师和助手三大类别。策略分析师的主要工作是提供观点和项目框架，比如瑞士信贷第一波士顿策略分析师陶冬就表示，他的主要工作就是提供观点，所写的任何内容很少会超过一页纸。对比内地的情况，很多人对观点(View Point)看法有很大的偏差，这是策略分析师最重要的工作，因为观点往往就是出发点，就是确立的原则，观点一旦错了，最后的投资建议恐怕就错得更离谱了。
分析师的主要工作是为了完成某一具体项目，为某一市场提供投资建议。由于他们并不能脱离宏观的束缚和策略分析师提供的观点，因此，他们的工作比较具体。在这个层次上，有的公司还有经济师的职位，这个职位的作用主要是提供国情分析和对经济形势的判断，以便更好地把握宏观状况。
而助手的情况不是固定的，要视各家公司以及助手所跟随的分析师情况而定。通常助手至少对各种软件、图表工具以及数据非常熟悉，助手的日常工作并不轻松，因为他要时刻准备为分析师提供帮助，完成其所交代的任务。
在国际资本市场中，几乎人人都是工作狂。陶冬在瑞士信贷第一波士顿的工作时间是从早上6点钟开始的，一直持续到晚上10点钟，此后，他往往还要安排一些自己的事务去做。也就是说，像陶冬这样的分析师，每天的工作时间长达14个小时到18个小时。摩根大通金融机构分析师邓体顺则透露，他的工作是从早上6 点开始，因为那时，国际上有些市场就已经开盘了，他必须跟踪情况，而到晚上10点左右他就会结束工作。
在感恩节的前夜，摩根士丹利经济学家谢国忠睁着疲倦的双眼，还在接待媒体的访问。他也是每天从早上6点开始工作的，直到深夜。谢国忠平静地说，这没什么可奇怪的，在资本市场上打滚的人，都是这样的工作强度，适应不了，就不要做。事实上，这样的人还有很多。在香港的资本市场的圈子中，专业人士日以继夜地勤奋工作，这种情况非常普遍，这就是他们的生活，他们的努力正是全球财富流动的原始动力。对于这样的工作强度，可能是我们很多人所不能想象的，我们希望获得财富，很多人也很羡慕分析师的荣誉和光环，但有多少人准备长年累月地这样工作？从事研究工作需要的是持之以恒的精神，如果你30岁还没有进入真正的分析师门槛，还在助手圈中晃悠，那么最好的建议就是换个工作，重新开始吧。因为即使从30岁开始，你还需要7-10年才能取得较为理想的成就，才能在业界拥有真正的市场地位。
如何在竞争激烈的分析师中脱颖而出？拥有深厚理工专业背景的荷银证券全球半导体首席分析师王秀钧的心得体会是：给人的第一印象很重要。他拥有斯坦福大学工程经济系统博士学位，对生产流程很清楚，提问非常专业。王秀钧指出，掌握数亿美元资金的外国基金经理人都很有经验，提问题很尖锐，而且态度咄咄逼人，让人没有喘息的空间。对于有心想从事分析师工作的人，王秀钧建议，给人的第一印象和presentation(做专业演示)的能力一定要加强，因为这决定了基金经理听完你讲的第一分钟后，会不会有耐心继续听下去。王秀钧通常直接问他们想知道哪些，根据他们的需要马上回答，换句话说，除了准备够充分， sensitivity(敏感度)也很重要。“分析师这行是people business(了解人、喜欢与人相处的行业)，人诚不诚恳很重要。”而美林证券台湾研究部副总裁曾省吾则是凭借下苦功了解产业趋势赢得了业内的声誉。曾省吾拥有电机与MBA双硕士的学历，曾在华宝证券任职，为了分析个人电脑、主板与手机等下游产业，他每天工作超过12小时，不仅拜访上市公司、撰写研究报告，半夜还要起来回答国外客户问题。在调查上市公司时，曾省吾的观点持平、中肯，对未来看法不会受一时景气高低的影响。此外，他喜欢发问，分析问题比较深入。从小跟随父母移民美国，毕业于哥伦比亚大学(硕士)与加州大学柏克利(学士)等名校，后花旗美邦研究部副总裁的林群杰却不自满，认真用功，使受访公司愿意主动提供他更多的消息，让其分析报告更能洞悉产业走势，看准股价未来方向。之前，林群杰曾在百富勤和瑞士信贷第一波士顿任职，经常每周工作70小时。他认为，证券分析师好比侦探，工作中需要独立思考、从各个方面观察事物，进而说服别人。
投资银行业：女性职业前景看好
在具备欧美名校留学背景的华人中，女性在跨国金融与投资银行界拥有突出的职业发展机会。以金融市场较为开放的台湾地区为例，继2004年7月高盛任命余佩佩接替张果军出任台湾公司总裁后，已经有4名女士担任全球性投资银行的高层——除了余佩佩，其它3名女性主管包括摩根士丹利台湾CEO林水仙、瑞银集团台湾业务联席主管陈嫦芬及美林企业融资部台湾主管黄慧珠。拥有加拿大英属哥伦比亚大学硕士学位的余佩佩，在台湾外资投行界有超过10年的工作经验，在加入服务了5年的高盛之前，她曾在瑞银和花旗集团任职。3年前才与从事律师职业的丈夫结婚的余佩佩表示，工作的忙碌让她把婚礼交给先生及秘书打点，她只负责在约定时间现身，在拍完婚纱照后便立刻搭飞机公干，在婚礼前2天才回台湾。在发展时间不长的大陆市场，也已有孙玮、刘小俞、王学明、袁淑琴、李晶与赵竞等本地女性跻身于中高层职位，分别担任花旗环球金融亚洲公司中国业务主席、摩根大通中国区副主席、高盛(亚洲)董事总经理、德意志银行中国股票业务董事总经理、瑞银证券中国证券部董事总经理和摩根士丹利执行董事。
然而在投资银行界，也有女性面对债券交易和芭蕾间的选择时，决定在功成名就之时激流勇退，寻求自在的生活方式。巴克莱证券公司债券发行部全球负责人艾比桂.霍夫曼(Abigail Hofman)就是典型的例子——在积累了极其丰厚的资产后，霍夫曼厌倦了“执行制作人”(managing producers)的角色，她选择离开伦敦金融城，从而有时间一周4次上芭蕾课改变形体，做任何自己想做的事情。
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小谈投行
1
刚才看到下面有朋友问起 Investment Banking 投资银行. 对此,小弟略有接触. 做过外资投行的暑期实习, 有些肤浅认识. 不足处, 请指教
先说业务
投行的最广泛的定义是: 经营 所有资本市场业务的 中间商.
具体细分, 主要有三种业务方向:
1) 企业融资/咨询 Corporate Finance & Advisory: 就是给企业解决融资问题. 举例,
高盛的企业融资部的操作过程如下:&<60;
如何客户没有融资意向, 但有融资需求,首先有一个部门Financial Advisor 会来专门根据那个客户企业的情况 推荐相应的融资方式: M&A, IPO, Corporate Bond, 甚至 MBO/LBO.&<60;
然后再转到具体负责那个部门的手里,由那个部门的 VP 或者 MD 接待.&<60;
这个部门很传统, 很简单, 但工作量很大， 作为一个新入的analyst, 平均一个星期工作80-100小时, OFFICE 里有洗澡的地方, 所以偶尔会趴在桌子上从凌晨3点睡到早上7点, 起来接着处理EXCEL上没处理完的报表. 做banker 基本上一星期只能出两三次OFFICE, 对着EXCLE埋头苦干. 如果想做 banker, 建议先把 VBA 学好, 同时拿一个微软的MOS Excel Expert 的证书, 不然 Excel 用的不熟练会吃很多苦. 同时,每周工作前,搬几箱可乐放到桌子下面, 可乐/咖啡等消耗极大.&<60;
这个部门的收入是投行所有业务里最稳定的, 员工收入也是最稳定的. 06年, 纽约wall street投行本科毕业新生标准: 年薪+奖金 = 10W - 14W 美圆. (去年是投行的历史性大牛年, 今后薪水会下降很多.)&<60;
2) 交易部门. Trading. 这个部门里有一部分是做 brokerage, 帮客户交易, 受手续费 + 赢利提成; 另一部分是 用公司自己的钱交易.&<60;
从事SECURITY的交易, 一般从T-BILL, T-NOTES, 到 FUTURE, OPTIONS, 什么交易都有. FICC 是最新,最刺激的一块, 里面使用了大量的金融衍生物, 涉及债券,货币等. (FICC 具体项目操作我懂的很少, 诚恳请求有此经历的朋友赐教).&<60;
工作上, 往往刚进门的本科生就可以掌握几十万美圆的交易. 工作时间比banker 要好很多, 一般也是一星期70个小时左右, 比较固定, 有时间去泡吧 / 交女朋友 (其实 泡吧往往是收集市场信息的最好地方.&<60;
但这个部门的问题就是风险太大, 如果交易员在交易中损失太多，投行老板是不讲情面的. 高盛好点, 偶尔赔一点还是允许的&<60;
这个部门的薪水不太固定, 刚进的本科生薪水稳定和上面的banker差不多, 但Associate, VP 和 MD的收入波动会比较大.&<60;
3) 资产管理部. Asset Manangement. 总体说不好. 具体的就包含:
私人银行部, 针对净资产1百万以上的高端客户, 为其设计单独投资方案，这个部门对个人的沟通能力有非常高的要求，最好能熟练应用集中语言。如果在美国工作，英语口语，写作要非常，所以投行有时会倾向于招学英语/文学的。在香港工作，除了英语，广东话，日语 是 plus.&<60;
公司自己的mutual fund, hedge fund; 和大金融机构的公共关系部;&<60;
一个独立的资产研究部, 专门研究公司股票价值,价格走势等.
这里上传一个例子, 是 瑞士信贷波士顿第一集团 (Credit Suisse First Boston) 对 高盛 Goldman Sachs 公司价值的评估. （06年12月版本）&<60;
http://rapidshare.com/files/14031977/GS_December_12_2006.pdf
做research的, 工薪适中稳定, 工作时间固定, 语言要求不高 (在投行的其他任何部门, 对语言,沟通能力的要求非常非常高.) 认识几个做research的，感觉他们有一个共同的特点：性格内向
说说本科生进投行
投行很辛苦. 辛苦到每年投行最底层的人就要大换血, 因为累的实在做不下去了. 最初吸引那些 GPA 3.9 的高才生进投行的是钱, 但做了两年后, 发现自己的寿命短了两年, 累的连钱都不要了, 只想尽早离开.
如果不是非常对投行感兴趣, 或非常缺钱, 建议不要考虑投行做进入社会的第一个职业选择. 会累死的, 两年后保证你肯定再也不想碰Excel，不想看到 Financial Statements 了．
以本科生身份进投行, 就是被人往死里剥削, 学的东西有,但也不是特别多. 出来后, 还想继续上升, 就要去把两年投行挣来的1/4钱去交常青藤MBA的学费. MBA 学的东西不比本科深，全都是案例。以本科生身份从投行学东西的最好途径 是去法学院。投行里面技术性最强的不是平衡资产负载表， 而是与法律有关的。如果能拿个法学硕士/博士， 就能在投行的某些业务里独当一面。
说说竞争
进投行竞争很大．每年被高薪吸引去投行做的学生太多了， 其中９０％都是 ＧＰＡ ３．８以上． 这些人不是什么Finance Club的Chair，就是Alumni的VP，或者就是 US National Accounting Case competition 的 RunnerUp （Champion 去了四大）， 要不就是某某CEO的儿子。
这些牛人除了学习成绩好外，其他的特点是都懂的行业知识很多，数学很好，和人交往／沟通也很强，社会经验丰富．作为一个中国学生，和他们竞争确实有难度．中国学生进美国投行，留下来的很少，大部分被派回大陆，台湾或香港，而且做operation 的比做 analyst的要多。（做operation 更累）
说说著名投行
投行之间的竞争也很激烈，目前的领头羊是 ＧＳ 高盛，他主要是股票发行underwriting的收入全球最高； Citi 花旗，于１９９９年收购了 所罗们兄弟以后，成为了债券发行underwriting收入全球最高； 其他的传统投行，想 JP Morgan, Merril Lynch, Morgan Stanley, Credit Suisse, UBS, Deutch Bank, Prudential, Wacoiwia, 甚至＂货币战争＂里的 Rothschild 都是还占据着市场很大份额．
投行最难进的应该是 高盛．
薪水待遇上，对本科生，一个地区内的所有投行都是统一的
美国投行业务的几个集中点：纽约，芝加哥，ＬＡ，Detroit, Seatle 等．先到着，有问题请留言．
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投资银行的职业背景
概述
投资银行帮助企业和政府发行证券,帮助投资者购买证券,管理金融资产,进行证券交易,提供金融咨询服务。处于领先地位的投资银行包括Merrill Lynch（美林）, Salomon Smith Barney, Morgan Stanley Dean Witter（摩根·斯坦利）和Goldman Sachs（高盛）。这些投行公司在庞大的市场中运作。.其他的一些投资银行只在一个地区营业，或处于中等规模的市场中。(如 Piper Jaffray)。还有一些规模小的专业公司被成为“精品店”。它们很可能只侧重于股票交易，并购咨询，技术分析或项目交易。这些公司对某种证券有深刻的了解。公司内部由不同的部门组成。在大多数的公司中，证券持有者进行交易，证券发行者（公司和政府）从事投资银行业务。
值得注意的是由于受去年发生的事件（如：巴西贬值和俄罗斯丧失偿还能力）的影响，从1999年的春天开始，投资银行市场一直疲软。失业情况非常普遍，并很可能持续下去。尽管如此，仍有不少人认为就业机会很多, 特别是在电信行业, 在欧洲市场和电子贸易领域中。实际上，只要人们能够重视自身的技能培养，不断学习，多做一些信息咨询和实际调查，问题就容易解决了。如果你看准了 98/99年投资银行市场，就会有人告诫你，在这个行业里找工作，一定要做好充分准备，并要有持之以衡的精神。也许明年最好的工作是在Corporate American 或是其它领域中，比如市场研究。规模较大的公司的员工一直很多，并且流动性强。
注：目前市场恶化造成的冲击很可能加快投资银行部门的稳定性。引用Bloomberg在1998年11月发表的讲话：“ Allen Wheat, Credit Suisse第一波士顿主席和总经理，Credit Suisse 集团的投资银行总裁在接受意大利商务日报 Sole/24 Ore的采访中说，‘金融市场恶化的程度已经加快了银行产业的变化，特别是加快了其逐步形成稳定过程。那些有潜力在国际市场中发展的银行，除了 Credit Suisse外，只有欧洲的银行是UBS AG。’但是他们在开展投资银行业务方面已经放慢了速度。Deutsche 银行可能会“通过购买美国银行重新回到游戏中来”。（次处为报纸引用他的话）。一些机构，如Lehman, Bankers Trust ,甚至是J.P. Morgan也要注定要被兼并。9月3日，在谈到CSFB（Credit Suisse 第一波士顿）对俄罗斯的策略时说，银行的外汇收支差总值达21.5亿美元。Wheat 说， 银行的策略是非常清楚的，但不幸的是，结果不尽人意。
能力和要求
投资银行希望员工有很强的分析和社交能力。一些工作更偏重于某一项技能。（如，经纪人主要是销售者。）一份资产分析家的工作要求有分析和社交的能力。要求的能力包括：
社交能力： 强 销售能力：一般 交流能力： 强 分析能力： 强
综合能力： 强 创造性： 强 革新性： 一般 工作时间： 50-90/周
说明
投资银行业务是一个高层次、高风险、高回报的行业。当你进入这个行业时，你的工作时间一般会加长，但是这项工作确很令人兴奋。因此要做好心理准备，接受当你过度疲劳时会产生的挫败感和工作情况顺利时的喜悦感。
开拓投资银行业务相对来说是比较难的事情。因此你要准备好，在你自身条件全面满足后，要不断寻找可能有机会合作的公司。
投资银行家在电影中一般是社会蔑视的对象。他们真的是一群贪婪的自恋狂吗？他们也许是，但是不要忘记，由于他们将资本引入公司，使得人们的生活质量在不断改变。在这个过程中，他们起到了决定性的社会作用。
许多大学毕业生在刚刚进入投资银行时，都是从分析员作起。要想成功地做好这个工作，你必须具有特别的技能，要有很好的处理电子表格的技能并且能思路清晰地分析问题。接下来，你有可能会成为合作伙伴。这需要同样的技能，只是要求更高一些。在你事业的中期，一般情况下，你的成功取决于你能否和客户交流并顺利做成生意的能力。同时，你还要了解市场情况，政治和宏观经济情况以及运作机制。投资银行的一些工作要求很强的数学功底。如果你的数学很好，你可以考虑在理工类学科中再拿一个更高的学位（如随机演算和微分方程学）。然后继续在价格学和股票评估等学科中选修几门更深的金融课程。最后在华尔街申请一个研发部门。（Carnegir-Mellon 的FAST 课程是培养适合在华尔街工作的数学和物理人材的最好的课程之一。）
在大多数分析员的工作中，正确地分析财务数字是非常重要的。如果你想成为一个证券分析员，你必须努力获得CFA（注册金融会计师）职称。如果有一天，你有志成从事“融资”的业务, 并成为公司的金融分析家，你最好再考虑一下考取CMA（注册管理会计师）。.
很难说什么样的人就是一个优秀的交易者。但至少你必须能充分了解市场，反映迅速，做出准确分析。建议你读一读Michael Lewis 的Liars Poker一书，你会学到很多有关交易方面的东西。
大多数公司的办公地点不在纽約。尽管你想在其它地方工作，但你主要的寻找工作的地点仍可能集中在纽約。其它一些值得你注意的地方还包括：香港，东京，伦敦，莫斯科和新加坡。如果你想找一个投资银行的工作，你应该多去几次纽約。
在投资银行中获得成功的关键是团体协作。能够将每一个人团结起来，共同为客户服务是一个巨大的挑战，并且回报很可能是非常高的。
毫无疑问，有科学和法律背景的人对投资银行来说价值是非常高的。科学家可以从事任何类型的工作，从计算金融衍生品到生物工程学。律师可以协助设计新的证券，进行租赁经营并用他们杰出的分析问题的本领与客户交流。这就是说，有必要学会推销你自己。重新回到著名的学府读MBA不是件坏事。然后再重新在考虑投资银行中寻找工作。
进入投资银行这个行业的关键是关系网。也许你早已被这种关系网吸引住了，但如果你没有,就应迅速建立你自己的关系网。多参加一些产业会议，在你的同学通讯录里找一些从事商业的朋友。记住，你的关系网不一定马上就能起到作用。如果你还年轻，但还没有取得MBA学位，你应该努力进最好的学校学习。
投入到投资银行这个行业以后，通常情况下，你应负责把你接受的每一个项目即时地做好，无论是写报告、绘制电子表格、谈生意、做研发还是制定工作计划。然后，一旦你有机会接触客户并参与创造利润，并且只要这时，你能为公司谈成生意，你的回报会是相当丰厚的。如果你已经成为高管（通常为董事，管理董事以及更高层管理人员）你必须要承担更多的风险。在这种职务上，不能很好地胜任工作的人，就要被迫离职。
工作描述
公司理财：
如果你担任合作金融这个职务，你应该帮助公司为新的项目和以后可能有的项目集资。你应该能够做到通过资产、负债、可转换证券、优先证券、或衍生品证券等方式确定客户所需的资金数量和构成。作为合作金融的一名新的分析员，通常你应该更多的和客户打交道。Merrill Lynch, Paine Webber和 Salomon/ SmithBarney是公认的合作金融行业中的权威。在合作金融中的一些工作是指投资银行中的一些职务。如果你听到有人被称为IBD 或IBK，他们都在从事合作金融。
并购：
使一个公司购买另一个公司的交易是许多投资银行资金收入的一个重要来源。这种做法在1995年华尔街上是十分流行的。并且在90年代的剩下的时间里会继续持续下去。如果你从事这类工作，你应该成为客户的咨询者，为交易估值、创造性地确定买卖结构、并协商对自己有利的条款。Goldman Sachs Morgan Stanley/Dean Witter 是世界公认的并购领域里的领先者。投资银行经常自己承担投资风险，不断直接参与LBO，母公司收回子公司全部股本使之脱离，附带利益和过渡贷款。你的任务是分析适当的参与形式。
项目融资：
项目融资的范围正在迅速扩大。一般来说，项目融资包括为公司或政府主要的资产负债表上提到的基础设施和石油资产项目筹资。有些银行如 CSFB 或Deuttsche 在这些方面非常活跃。项目融资交易已经成为将外资引入一些国家的最主要的渠道之一，如引入中国、也门和印度尼西亚。当其它借款枯竭时，一般来说项目融资仍然存在。
交易：
投资银行中一些最令人羡慕的工作往往是交易。你的责任是在商业银行、投资银行和大型的机构投资者中进行资产、股票、货币（指 Forex 或FX），选择权或期货的买卖。交易是一件复杂的工作，因此要求你具有全面的市场知识、金融工具和心理直觉。资本交易的工作经常包括给其他交易者“讲一个故事”，告诉他们买你的股票的原因。固定收入交易的工作要求有很强的分析问题的能力并具备必要的资金来管理交易比较少的市场中大量盘存。衍生品交易者需要很强的分析能力（你最好具备工科学位）。外汇交易更主要的是要求交易者对市场、政治和宏观经济方面有直觉感。除此之外，还有其它类型的交易工作。
结构化融资：
结构化融资的工作包括金融工具的创新，以便重新将资金流入投资者中（作为有资产支持的证券）。普通的有资产支持的证券会将应收信用卡，自动应收贷款或抵押贷款证券化。这种市场在1998-1999年非常火暴，并很可能变成期货市场。其它也在不断变化的领域有资产支持的证券商业票据、有抵押的债券债务 (CBOs)和重新包装的资产工具。如果你能同时具有绘制电子表格、会计和法律的技能是非常有利的。
衍生品:
衍生品的价值来自原始证券。选择权、换汇和期货都属于衍生品。衍生品市场是巨大的，并且越来越规范。衍生品业务是一项高利润的业务。它对华尔街上的从事这项工作的人员的要求很高。衍生品市场将来很可能在换汇交易的形式上以及外来选择权方面进行改革。这将会创造出专业性更强的工作。如果你对这类工作感兴趣，可以先学习数学。除了销售技能非常重要外，你将听到的另一个词是“结构化票据”。一个结构化票据可以是根据客户的需求在选择权中出现的外汇借贷，远期或期货合同。
咨询服务：
投资银行为大众或私人提供并购和金融方面的咨询服务。许多投资银行都设有风险管理的咨询服务。
资本和固定收入研究:
一般来说，证券分析员会被指定做某个企业或地区的分析研究。你的任务可能是向投资者推荐股票和债券的情况。你要不断与公司和机构投资者联系。投资银行经常雇用那些有在企业工作经验的人做分析员（相反却不是刚毕业的MBA或本科生）。比如，你是某个餐馆的经理，你可能就会成为餐馆行业的分析员。了解业务、能够和客户交流并有良好的预见性是做好这项工作的重点。分析员主要指电脑分析人员和基础研究人员。基础研究人员会根据公司的发展状况，CEO的状况提供一些建议。相反，电脑分析员要通过计算机程序来确认贬值的证券、市场甚至是整个国家。这类工作不多，但由于个工作要求的专业技能很高，其收入也很高。
国际交易和新兴市场：
尽管亚洲出现经济危机，但投资者对证券发行的需求仍然很旺。公司会派出很多专业的交易人员和专家来满足这个要求。另一个有高需求的领域是新兴市场，如泰国或墨西哥的市场。公司需要雇用一些既精通外语，又愿意常出差，并了解新兴市场的员工。
财政：
市政公债市场巨大并需要分析学家、市政咨询专家和商人来研究它。搞财政的工作很难争取到，但是这行的报酬却很高。曾在市政行政部门工作过的人会对投资银行业务有很强的吸引力。市政方面的主要增长点是项目融资这一块。比如Tucker Anthony 的财政高级VP在1995年8月发表讲话说，以前他从事的投资银行业务中，项目融资占15%，而现在增加到了60%。
证券交易经纪人：
证券交易经纪人的工作是为个人卖股票、债券、和其它投资服务。有些经纪人只为收入高的客户服务，而有些经纪人则不加以区分地为所有客户服务。尽管这个行业开始做时很难（尤其是你的年龄要比客户小的多），但只要你具有相当水平的交易技能，你的回报是很高的。据证券行业协会报道，1993年证券交易经纪人的平均年收入为128,553美元。有些经纪人的年收入甚至达到了500,000美元。因此，最好能进入象Merrill Lynch这样的公司，接受良好的培训。
机构销售
机构销售的工作主要是负责将有关特殊证券的信息传递给机构投资者。你很可能与你公司里的分析专家和销售人员有频繁的接触。销售技巧和掌握产品知识是至关重要的。它关系到你是否有能力说服繁忙的机构投资者。投资银行中的销售的工作（卖方）经常是在为转向买方（保险公司和共同基金会）做准备。两种工作都可将你置身于受谴责的境地。华尔街上常流传这样的笑话：买者和卖者有什么区别呢？答案：如果你是卖方，他们只会在挂掉电话后诅咒你。诅咒可以创造财富。据证券行业协会报道，1995年，机构销售人员的平均年收入超过300,000美元。
计算机专家
在华尔街上可以找到有关计算机和信息系统方面最好的工作。一个公司如果有几套好的销售软件或办公软件就非常有优势。1994年和1995年，华尔街上许多大公司都在全国寻找能开发UNIX 的工作站软件和金融主机应用程序。对优秀的计算机人才来说，6位数的工资也不算奇怪。
资信评估分析员：
进入投资银行的一种方法就是从资信评估分析员做起。这个工作的薪金不是很高，升职的机会也不是很多。干投资银行的人对这种情况非常清楚，因此经常以资信评估机构的名义吸引新的资信评估分析员。Moody的资信为50亿美元证券和560名分析员。Standard and Poor的资信为20亿美元证券和800名分析员。资信评估机构是获利高的机构，它的任务是对公司和独立实体进行信贷能量评估定级。这一行对人员的能力和专业要求都很高。
薪金
一个本科生，他最开始从事投资银行业务的薪金标准大概是25000美元到50000美元，其中包括奖金（一般担任助理或普通分析员职务）。有MBA学历的毕业生薪金标准大约是60000美元到135000美元。不同的公司，不同的地区，薪金标准也不相同。一般刚开始的时候，奖金占薪金的10%到50%，然后慢慢增加到1到3倍。目前的趋势是薪金中包括所有者权益，至少三年以上不能流动。如果你是一名分析员，你可能不会遇到这种情况。这样做对银行有利，因为它减缓了人才的流动性。
建议：有些公司付给你的薪金比别的公司少，其实这都无关紧要。重要的是你自己不要泄气。刚一开始，你所获得的经验和你接触的人的价值要比你目前挣的钱重要的多。你要最大限度地扩大你目前的价值，并为以后的发展做好准备。你目前的薪金会很低，但如果你幸运的话，也许会碰到很高的。
趋势
向投资银行发送个人简历的最佳时间是在11月和12月。招聘一般是在1月和2月进行。但就算到了2月份你也不要停止发简历，因为你还没有找到你的目标。 Salomon Smith Barney的分析员说：“能够做到持之以恒是非常重要的。实际上这是一种数字游戏。和许多人打交道。但同时，你要根据你所接触的不同行业的人和不同类型的银行来修改你自己的简历。这意味着找工作是件非常花时间的事情。”
别忘了发完简历后要确认以下。通常，招聘工作结束的时间是在4月份。也有很多人在3月到7月份之间换工作。这就是说，很多银行在7月份仍会招聘，挖到更合适的人才。令人觉得奇怪的是，寻找全职工作的最佳时间是在春夏两季的季末。
投资银行是世界上最全球化的行业之一。投资银行家花许多时间在Peoria和Seattle寻找合作伙伴。但他们却很可能只和世界另一端的投资者和证券发行者合作——也许是香港、Bulgaria甚至是非洲。
电子投资银行刚刚发展起来，并朝着正规的方向发展。有些公司如E-Trade 可提供网上股票交易。其它机构如DLJ和Deutsche 银行可提供网上股票和债券的电子交易。
职业式证券交易全貌-向职业交易员进军者鉴
一、职业式证券交易(Proprietary Trading)的定义.简单的讲，职业证券交易员是被公司招聘，用公司的资金来买卖证券，公司提供给交易员具有高效的，专用的光缆线和服务器，再配以完美的电脑和软件，使他能够通过几个电子交易网络，即时进入证券市场。一般来讲，交易员将买卖一个证券，在几秒钟内作出闪电般的决定，来抓住差价或这个证券的愿买价与愿卖价之间差价。如果一个交易员在这个月内为公司赚钱，他将得到他所赚钱的一个百分比作为回报，他为公司赚的钱越多，自己也将得到越多。
职业式证券交易行业与一般行业有很大的不同， 而与职业体育运动则有许多可比之处：
1. 都有可能获得远高于常人的收入， 不过职业证券交易员的潜力更大， 美国第一体育明星乔丹在高峰时年薪达到一千七百万美元， 华尔街的职业证券交易高手收入水平远不止这一数字。
2. 都必须以自己的真实能力和水平来挣得酬劳， 不能象一般工作那样依靠长期的固定收入 。 两者都要达到相当的水准才能成为职业选手。
3. 相对于职业运动员， 甚至包括医生和律师等高收入行业来说， 职业证券交易员的培养所需时间相对较短。
4. 对于一个努力争取成功的人来说， 要成为一个职业证券交易员比做一个职业运动员相对成功的机率要高得多 。 根据行业专家非正式的统计， 大约有百分之十到二十的新手能够存活下来， 成为正式的职业证券交易员。
5. 与职业运动员相比， 职业证券交易员的职业生涯要长得多。 职业运动员的运动生涯平均不到十年 ， 而职业证券交易员可以一直做下去， 往往操盘年分越久， 经验越丰富， 收入也更高。
二、职业式证券交易的市场
职业式证券交易的市场主要是在美国的NASDAQ。NASDAQ是以高科技为主的证券市场，它创立于1971年，这是一套电子交易系统，也是一个电子化市场。因此它没有，也不需要设置证券交易大厅，然而这个市场在世界各地一共设置了400多万台计算机运作终端，向世界各个角落的交易商、基金经理和经纪人传送5000多种证券的全面报价和最新交易信息。
NASDAQ采用了电脑化交易系统，其管理和运作成本较低，但效率高，增加了市场的公开性、流动性和有效性，使上市公司与投资者均可获益。交易无须在某一特定的地方进行，而是通过咨询网进行高效的即时证券交易。这是一般传统的交易无法比拟的。
NASDAQ自成立以来，它的市场以惊人的速度发展。在美国乃至全球获得了巨大成功。成功的要素包括几个方面，其中电子交易网络和做市商制度是最独特、最关键、最具竞争力的制胜武器。具体地说，它建立了一个有多重参与者的市场结构。这种结构在市场参与者之间带来了健康的竞争，形成亲密控制之下的有序、有效的市场。
电子交易网络是一个私人拥有的网络，它提供给大家可以在这个系统中买卖证券。电子交易网络是一个很有用的工具，它为即时电子交易提供了坚实的系统支持。一般交易员，甚至做市商通过这个电子交易网络，进入市场与其他交易员进行证券买卖。电子交易网络有数家，交易员可以选择不同的电子交易网络来买卖，增加了买卖证券的途经，也提高了进出市场的速度，使交易者更容易，更快地买到或卖出证券。
做市商制度是NASDAQ的核心，也是NASDAQ不同与其它交易所的主要区别在于，做市商是一些独立的证券交易商，为投资者承担某一个证券的买进和卖出。做市商有责任做到：
1. 不间断地主持买卖两方面的市场，并在最佳价格时按限额规定执行指令。
2. 发布有效的两种报价。
3. 在交易完成后90秒内报告有关交易情况，以便向公众公布。
在做市商制度下，买卖双方无须等待对方的出现，只要有做市商出面承担另一方的责任，交易便算完成。做市商为每个证券的买卖提供报价，这有别于传统交易中有买卖双方出价形成的差价。它的透明度极高，投资者只要通过适当的通信网络系统，即可对市场上的一买一卖一目了然，而做市商也乐于报出最佳的可行价。
按照规定，凡在NASDAQ市场上市的公司股票，最少具有两家以上的做市商为其股票报价，多家做市商必然带来市场的竞争，在一笔交易成交后90秒钟内，每位做市商通过计算机终端网络向全国证券交易商协会当局报出某一股票有效的买入价或卖出价和已完成交易成交情况，买卖数量和价格的交易信息随即转发到世界各地的计算机终端屏幕，通过互相竞争的方式来吸引投资人。NASDAQ证券市场的证券价格正是通过众多竞争者在市场上进行这种高透明度的激烈竞争来确定的。尽管场外交易证券采用的是协商价格，但由于做市商制度，使这些证券能够显示出真正的价格。每只股票都有若干个做市商提供价格，价格趋向一致。如果某一做市商报价距其它竞争对手差别太大，则交易量收到影响，那么就会被淘汰出局。
现在， 我们公司的交易员不仅可以买卖NASDAQ市场的股票， 也可以买卖纽约证券交易所（NYSE），美国证券交易所（AMEX）， 芝加哥期货交易所（CME），和伦敦证券交易所（LES）等证券市场的股票。公司正进入更多的交易市场 ， 为我们的交易员提供更大的操作舞台。
三、职业式证券交易的运作方式
每个交易员直接与NASDAQ证券市场连接，他们有三个基本资源可以参考，而作出闪电般的买卖决定。
1. 两级报价表（Level II）：这个窗口显示了某一个特定的证券所有的买盘和卖盘，也就是愿买价和愿卖价（Bid/ Offer） ，包括股数和价格，从上到下，从最高价到最低价。这些买盘和卖盘由“做市商”和电子交易网络的报价所组成，从而使交易员可以看到其它的交易员所放的盘（想以什么价格买入或卖出），如果交易员愿意，可以与他立即成交。当一个交易员通过电子交易网络放一个买盘或卖盘时，它立即显示在这个屏幕上，观察一个交易频繁股票的两级报价窗口是非常有趣和有用的，有时买卖会在瞬间完成。
2. 时间和销售表（Time and Sale）：这个窗口显示了每次交易的报告（包括时间、价格、股数等等）观察它，交易者就可以知道现在的成交价是什么，股价往上还是往下，对作出买卖的觉得能够有所帮助。
3. 图表（Charting）：图表即时显示了股价的上下走动和它的交易量，同时还可以看到一些技术指示。通过观察这些图表，交易者能领悟出股价的走势，而作出买卖决定。 以下是两级报价表的实例：
(nasdaq)
四、职业式证券交易的风险
既然职业式证券交易员不需要用他自己的资金，而是用公司的资金进行证券买卖，赢钱就有钱分，输钱不用赔钱，本身是没有什么风险的 。 对公司来说是有一定风险的，就看如何控制风险，公司有一套操作规范来控制和降低风险。
我们知道，所有的股票买卖是否正确，最重要的是操作者是否正确分析，推断股票未来的走势，预测股票走势的准确率愈高，你做的每一笔交易的获利机率就愈高。但应该如何提高预测股票走势的正确率呢？除了传统的对股票基本面和技术面的正确分析外，缩短预测股票走势的时间，是这个行业中提高准确率的关键。举个简单的例子：英特尔公司的股票（代号INTC）现在股票价格为U$21.50/股，如果让你判断INTC在三个月以后的那天股价范围，那将是非常困难的，几乎是不可能准确的，如果让你判断第三天它的股价范围，那就相对容易许多，准确率也就提高许多了。如果要求你对三小时、三分钟，甚至是三秒钟后即时判断，自然就更容易而且准确率更高。我们创建的职业式证券交易操作规范分为：
其一，缩短持仓周期：把每一笔交易从建仓到平仓的周期定位在若干分钟，进行超短线操作，提高判断证券走势的准确率。由于高速互联网的出现和软件技术的完善，为我们这种超短线的操作提供了坚实的技术条件。
其二，风险管理：一个对证券技术分析有一定认识，反应快和心态稳定的人，经过我们的专业培训和三个月左右的实践，判断的准确率会高达7成以上，还有3成判断有可能是错误的，只要按照设定的交易规范及时止损，还有4成赢面。必要时，会强制性要求交易员止损，减少损失。
其三，不允许持仓过夜，从而避免了在非交易时段，因国际政治、经济和各种不可预见的突发事件而造成的大幅振荡，跳空下跌或高开上扬，最大限度确保投资资金的安全性。
其四，尽量赚取交易手续费的回扣。在介绍电子交易网络（ECNs）时提到，如果你用放盘的方式（Bid/Offer）来完成交易，可以得到US$0.002/股，举例说，如果你在US$21.50放盘买进1000股INTC后，判断INTC的股价将要下跌，你立即放盘以相同的价格卖出，一来一回，得到US$4.00的回扣。由于职业式证券交易每一笔交易不必支付交易佣金，只要支付一些微不足道的交易费和软件费 ，即使股价上没赚到钱，实际上还是获利。以US$0.002/股的回扣来算，十万股就有US$200.00，一百万股就有$2000.00， 这也是一种不可低估的获利方式。
所以，这种利用动能获利，频繁的进出，超短线的操作方式，是风险非常低的。
五、职业式证券交易员的特征
你是否拥有成为职业式证券交易员的特质？你可以问自己这个问题：我是不是什么都要对才行？假如是的话，你必须放弃这种观念。我能不能接受自己的错误，从中学习改进，并准备有可能还会犯更多错误？假如不能，你现在就得学习做到这一点。
职业式证券交易是投机和风险的一门学问，它会让你谦卑，令你失去对自己能力的信心。你将会发现职业式证券交易是你所做过最困难的事之一。你必须明白每个人都得经历这个学习的步骤。假如你认为自己不需要训练或已经什么都懂，你可能就没办法完成这学习过程。这是一条险峻的路，人人走法不同，但几乎所有人一开始都会亏损金钱，然后经努力再会赚钱。你应该在进入这个行业之前了解清楚。
一个职业式证券交易员，需要聪明能干，能承受压力，并在这种紧张，充满压力的环境中，具有快速反应，立即作出决定的能力。职业式证券交易员应具备的基本素质和条件具体分为：
一. 稳定和健康的心理素质： 证券交易工作原本就要面对不少心理压力， 心理素质的稳定对职业证券交易员来说，其重要性高于一切。
二. 真正喜欢从事充满挑战和竞争的证券交易工作：一个人只有做自己真心喜爱的事情， 才会有足够的动力并真正能够做好该项工作。
三. 良好的纪律性： 没有很好的纪律性， 就往往会在关键时刻采取不该采取的行动， 给交易员带来许多不必要的损失。
四. 持之以恒，百折不挠的工作态度：证券交易和其他工作一样，都要相当的学习阶段，而要想成为一个真正高水平的交易员 ，更是要付出多年的勤奋努力。
集合竞价是什么意思？
集合竞价是什么意思？在股票交易中股票是根据时间优先和价格优先的原则成交的，那么，每天早晨交易所刚上班时，谁是那个"价格优先者"呢？ 其实，早晨交易所的计算机主机撮合的方法和平时不同，平时叫连续竞价，而早晨叫集合竞价。 每天早晨从9：15分到9：25分是集合竞价时间。
所谓集合竞价就是在当天还没有成交价的时候，你可根据前一天的收盘价和对当日股市的预测来输入股票价格，而在这段时间里输入计算机主机的所有价格都是平等的，不需要按照时间优先和价格优先的原则交易，而是按最大成交量的原则来定出股票的价位，这个价位就被称为集合竞价的价位，而这个过程被称为集合竞价。直到9：25分以后，你就可以看到证券公司的大盘上各种股票集合竞价的成交价格和数量。 有时某种股票因买入人给出的价格低于卖出人给出的价格而不能成交，那么，9：25分后大盘上该股票的成交价一栏就是空的。当然，有时有的公司因为要发布消息或召开股东大会而停止交易一段时间，那么集合竞价时该公司股票的成交价一栏也是空的。 因为集合竞价是按最大成交量来成交的，所以对于普通股民来说，在集合竞价时间，只要打入的股票价格高于实际的成交价格就可以成交了。所以，通常可以把价格打得高一些，也并没有什么危险。因为普通股民买入股票的数量不会很大，不会影响到该股票集合竞价的价格，只不过此时你的资金卡上必须要有足够的资金。
从9：30分开始，就是连续竞价了。一切便又按照常规开始了。
集合竞价是指对一段时间内所接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。我们知道,每天开盘价在技术分析上具有重要的意义。 目前世界各国股市市场均采用集合竞价的方式来确定开盘价,因为这样可以在一定程度上防止人为操纵现象。 在咨询文件的创业板交易规则中,对集合竞价的规定有两点与主板不同：第一,集合竞价时间拉长。由原来的每交易日上午9：15-9：25为集合竞价时间,改为每交易日上午的9：00-9：25,延长了15分钟,这使得参与集合竞价的申报更多,竞价更充分, 加大了人为控制的难度,也使得开盘价更为合理,更能反映市场行为, 体现了公平的原则；第二,文件规定,每交易日上午开盘集合竞价期间,自确定开盘价前十分钟起,每分钟揭示一次可能开盘价。可能的开盘价是指对截至揭示时所有申报撮合集合竞价规则形成的价格,这条规则在主板中是没有的,主板只公布最后集合竞价的结果。这条规则的意义就在于加强了对投资者的信息披露,使投资者能够更多、 更细地掌握市场信息,特别是对于新股上市首日的集合竞价,意义更加重大, 它使投资者能够提前在集合竞价期间就掌握较为充分的市场信息,从而作出决策。 这体现了市场的公开原则.
参考资料：《创业板市场规则咨询文件》
集合竞价是什么意思？
解读美国金融体系美国金融体系是全球最大和最完善的金融体系,它在美国国内占据着极其重要的地位,全美金融系统每年直接创造的产值大约占美国国民生产总值的五分之一。由于美国的经济规模非常之大,因此它对全球的影响力度也就非常大,只要格林斯潘一宣布降息,恐怕这就不只是美国一个国家的事情了。
美国并不是一个历史悠久的国家,其历史长度只有两百多年,相对而言,美国金融系统的历史却十分悠久,并且非常稳定。尽管在历史上曾经遭受过战争、大萧条等,但美国的金融系统自从建立以来其许多东西一直持续使用直至今日。比如人们现在使用的美钞,它是在20世纪30年代初期开始印制发行的,如今仍然还是最初的样子。再比如,美国联邦储备委员会(以下简称美联储)创建于1913年,直到现在依然还是最初的那套体系在运行。再往远一点说,美国政府发行的真正意义上的货币始于1862年,从那时起直到今日,凡是历史上美国政府发行的货币都依然有效,如果今天谁还有那个时候的货币,仍然可以合法流通。世界上具有这样悠久金融史的国家并不多见。
美国金融机构
美国的金融机构分为两大类:储蓄类和非储蓄类。储蓄类金融机构是真正影响美国货币供应的金融机构,它直接左右着美国的经济前途与方向。非储蓄类金融机构主要指股票经纪人。所谓股票经纪人实际上就是倒股票的,他劝别人购买股票,买卖做成之后从中收取佣金,但他自己却从不拥有股票。而券商则是从事股票买卖的,既要买进来,也要卖出去,可他们并不依靠手续费来挣钱,可以说算得上是个零售商,但就股票经营而言,也只能算是中间商。
投资银行
投资银行在美国始于1933年。此前的银行既可以做投资又可以做储蓄,二者兼有,而此举直接的后果是引发了1929年的经济大危机。这是美国历史上最大的一次经济危机,导致许多银行垮台。此后美国政府对此做出法律规定,明确指出:如果银行要吸纳百姓积蓄,则不能从事证券投资。也正是在这样的背景下才有了储蓄类银行与投资类银行的区别。
退休基金
退休基金在美国金融中占有很大比例,各大公司对此都有3%～5%的贴金,但这笔钱只能在退休以后才能拿到手,如果要提前将这笔钱取出来就得交罚税。退休基金的来源是个人掏一部分和公司补贴一部分,个人掏的那一部分在税收的时候就被划去了,不必再对此交税。关于退休基金这一块基本都在股票市场上运转,由于股票市场的跌宕起伏,现在有许多美国人担心这将给自己未来的退休生活造成负面影响。
保险
保险属于金融范畴,尤其是人寿保险中的投资保险,也就是说,你现在可以每月交一定的钱作为投资,保险公司保证给你一定的回报率,若干年后你要是出了事,则按照保险的额度来赔偿;如果没出事,那就连本带息都还给你。这对一般消费者来说极具诱惑力,觉得要是买了保险如果不发生意外,到时候钱不仅可以全都拿回来,而且还会得到投资的收益。
金融服务公司与信用社
金融服务公司在美国非常之多,有些公司的规模非常之大,其经营范围从买车贷款到信用卡再到卫星租赁。但是,金融服务公司属于非银行机构。
信用社也是美国金融机构中的重要成员,一般被定义为非盈利机构,它通常为自己的成员提供某些贷款,比如买车、购房等,而利率都比别的地方低,其原因在于它的非盈利性。
储蓄类金融机构
储蓄类金融机构是吸收储蓄的地方,需要老百姓到那里去存钱。美国的商业银行在储蓄类金融机构中占有很大比重,约为65%。储蓄类金融机构对美国经济的影响最为重要,它直接影响到美国的货币供应。储蓄类金融机构在美国经济中占有十分重要的地位和作用。
在储蓄类金融机构中,商业银行的特点是吸收存款。在美国历史上,商业银行吸收存款的途径是提供支票账户,而支票账户是没有利息的,客户在银行开一个支票账户把钱存进来,然后银行给客户提供使用支票的方便。商业银行用这种方法从民间吸收资金,然后将其用于商业投资。
储贷行与共同储蓄银行
储贷行和共同储蓄银行属于结支类的商业银行,但与商业银行有着巨大不同,它们不像商业银行那样依靠没有利率的支票账户来吸收存款,而是依靠储蓄账户来吸收存款。其特点有点像定期存款,客户把钱存到银行,银行要给客户付利息,虽说不是定期存款,但却限制客户每月最多只能填写两三张支票,不能多写。这类金融机构用这种方法把钱吸收进来,然后主要用于老百姓的住房贷款。现在的美国,结支类的商业银行与储蓄类的商业银行二者间的界限已经变得越来越模糊。
许多结支类的商业银行倒闭
20世纪80年代中期,几乎美国所有结支类商业银行的账目全都坏掉,致使很多结支类的银行无法经营下去。事情的原委是这样的:结支类的商业银行其业务内容是把老百姓的存款吸收进来然后再贷款出去,而贷出去的钱差不多都是些长期贷款,比如房屋贷款,贷款期限是15年～30年。而结支类商业银行的策略是先要去借短期贷款然后再放长期贷款,短期贷款利率低,长期贷款利率高,银行靠这二者之间的利息差来赚钱。然而在20世纪80年代中期,游戏规则似乎倒置了,借来的这些短期贷款的利率反倒提高了,可长期贷款已经发出去,资金流动只能靠长期贷款的利率往里进,所以导致了结支类银行纷纷倒闭。后来,美国政府不得不出面干预此事,美联储动用了一大笔资金来挽救这些银行,但实际上结支类的商业银行最终还是倒闭了一大批。
银行的特许与审计
由于美国是最发达的资本主义国家之一,所以我们国内许多人都认为在美国完全是市场化的运作机制,但实际情况并不完全如此。在美国,目前仍然有某些领域是在政府的严格管理和控制之下进行操作,其中包括金融业、电信业、制药业等。由于政府对这些行业的管制相当严格,所以,对于银行的建立及其运作都有非常严格的规定,比如“特许”。
“特许”在美国分为两种,大而言之就是有两类银行:一类叫做国民银行,也就是National
Bank。NationalBank必须要向美国财政部中主管货币的机构提出特许申请,并且要在联邦这个层次上来审核。因为美国早期的银行都是从各个州的角度而不是从国家的角度开始发展起来的。另外一类叫做州立银行。成立州立银行必须向所在的州提出特许申请。从数量上看,州立银行比较多,但其规模都不大,从资金方面看,National
Bank的资金占有量非常大。
所谓对银行“特许”的“审核”过程,实际上构成了美国在国家层面上对金融业的控制。在所有对金融业的控制中,“审核”属于最高级别,在其下面就是美联储系统。
美联储系统是一个具体对银行作出各种管理和控制的实体,并且也是对资金市场和货币市场做出各种管理和控制的实体。
对银行的审核根据以下方面来实施:第一,资金的适度性。你这个银行做了那么多的投资、吸收了那么多的存款,那么你是否有相当的资本来维护这个银行的运转。第二,你这个银行的实际储备金究竟有多少,以及银行的管理机构和人事机构等,这些都要被审核。当然,银行的赢利和资金的流动也在审核之列。比如说银行里做的投资都是长线的,买的都是长期债券,如果老百姓忽然都来找银行要钱银行该怎么办?也就是说,银行里有没有足够的钱来实施兑换。关于管理方面的审核主要包括:消费需求、贷款申请、授信,以及对已有贷款的管理、风险控制、追讨账户等。
在对银行审核时,上述所有环节都要被审核到,并且审核得非常仔细,仔细到了查看你这家银行的计算机程序如何编制,其中包括计算机程序里用到了哪些数理模型和使用了哪些变量,这些统统都要被查看,比如参数当中不能使用带有歧视性的变量(性别、年龄、民族等)。
实际上,美联储对所有的联储成员都有一个审计过程,如果发现哪家银行在经营上有问题,就会对其采取措施。比如发现某银行的运转快要不行了,便会停止该银行把利润作为纯收入,也会停止该银行继续吸收储户。通常情况下,联邦对国民银行的审计一般都采用突然袭击的方式。
另外,对控股公司也有严格的规定。在美国有很多的银行控股公司,像Citybank实际上就是Citygroup的一个成员,其原因在于美国政府对银行业务领域有许多严格限制,而控股公司的重要作用就是打破这些对银行业务领域的种种限制。例如,你可以在伊利诺斯开一家银行,同时又在加利福尼亚开一家银行,而这两家银行实质上都是一家银行。控股公司在集资上会有很多优越性,比如美国允许由控股公司发行债券,而控股公司下面的具体分支机构则不可以做出此种举动。
联邦储蓄保险
在“特许”和“审计”再往下一个层面就是联邦储蓄保险。联邦储蓄保险的目的是要解决一旦银行垮台储户的存款如何处理。如果因为银行的破产储户的钱就没有了,那谁还敢往银行里存钱?而一旦出现了那样的事情,其金融系统也就不是一个健康的系统。正是为了应对这种情况,于是产生了联邦储蓄保险。美国法律规定,所有的联储成员都必须加入联邦储蓄保险。加入联邦储蓄保险需要缴纳保险金。通常,非联储成员也去参加联邦储蓄保险。在美国,几乎所有银行的大门口以及所有的支票上都标明自己属于联邦储蓄保险成员,这就是告诉人们可以放心大胆地在这里存钱。目前在美国只有3%～4%的银行没有参加联邦储蓄保险,换句话说,基本上所有的银行都参加了联邦储蓄保险。
联邦储蓄保险明文规定:一旦银行倒闭,凡账户上10万美元以下的存款就1分钱也不会少,全部由联邦保险负责支付。所以,储户可以尽管放心。当然其中还有一些具体规定,比如你在银行里开了3个账户,每个账户上都有10万美元,那么当银行倒闭时最终只能还给你10万美元。但如果你使用了不同的名字开账户,那么你的钱就可以全部拿回来。如果你在不同的银行里分别开了10万美元的账户,那么你的钱也可以全都拿回来。当然,有钱人绝不止有10万美元,所以他们的策略是使用不同的方法把钱数化小,比如使用个人的名字以及夫妻联名等方式开账户。
当然,10万美元以上的账户也不会轻易失去,因为银行在到了最后支撑不下去的时候,美联储系统决不会坐视不理让其死掉,他们会启用一系列营救措施把这个行将垮台的银行合并到另外一个健康的银行里。按照美国的法律,购进这家即将倒闭银行的健康银行,一定要把原先该银行所有储户的账目统统转到自己的名下。实际上,这种最坏的情况从来也没有发生过,没有谁存了10万美元以上的钱而因为银行倒闭钱就拿不回来了,因此从中可以看到美国金融系统的运作管理是何等稳定。
美联储成员
美国的National
Bank,即在联邦注册的那些银行,按照法律的规定必须是联储成员,比如像Citybank这样的银行就一定是National
Bank,它也一定是联储成员。但实际上,并不是所有的国民银行都是联储成员,州立银行是否要参加联储,这要由银行自己作出决定。所以,并非所有的州立银行全部都是联储成员。
银行的兼并
近年来美国金融界的兼并之风越刮越烈。在20世纪80年代中期,美国拥有大约1.5万家银行,到2001年底就已经剩下了8000余家,这其中有一个很重要的过程就是银行间的兼并。
原先,金融分支机构是不允许跨州经营银行业务的,但由于银行采用了各种各样的对策,现在实际上许多银行都在跨州经营,Citybank和Bank
of America等都是典型的例子,它们在各个州都有银行业务。关于兼并事,美国的法律对此有许多详细的规定。
联邦储备系统
美国联邦储备系统是1913年由当时的威尔逊总统签署法案批准成立的。其背景是在20世纪初期美国经济动荡不安,且一次次地给世界经济造成了重大影响,所以当时的美国总统签署法案,成立了联邦储备系统,即中央银行。
建立中央银行系统的重要目的就是控制货币供应,监督金融机构,保障金融系统的安全运营,为政府和社区提供金融服务。
但是各国的中央银行系统并不是从美国最先成立的。英国在18世纪就有了中央银行;法国早在1800年由拿破仑建立了法兰西银行,亦即央行;德国人是在战后基本上照搬了美国联邦储备系统的模式。
单从监管金融机构这方面来说,九成以上的美国人都会认为美联储对所有的美国银行都实施监督,其实这是一种误解。实际上美联储只负责监管联储成员中的非国民银行,换句话说,只有美联储系统中的州立银行才由美联储监督,非美联储系统的银行不归美联储监督。关于这一点,即使在美国生活了很久的人对此也许都不是十分清楚。
美联储系统结构
美联储由7名成员组成,这7名成员均由美国总统提名,并由参议院批准。
美联储的储备能力由自己建立。
美联储下设一个开放市场委员会,这是联储最重要的一个分支机构。
美联储下面还设有12家地区性的联储银行,这也是美联储可操作的组织机构。
以上这些组织机构均由美联储任命其董事。
美联储委员会虽说只有7个人,但实际上在华盛顿拥有1700多人为他们提供服务,其顾问委员会全部由学术界人士组成。美联储设主席、副主席各1人,其余都是成员,这些成员全部由金融界颇具影响的人物组成。目前美国联邦储备委员会的7人当中有2人告缺。按照美国的经济区域,美联储之下划分为22个地区银行的分部,其中只有纽约很特殊,因为美国的开放市场完全是由纽约的美联储银行在操作。
所有的联储地区银行总裁都是银行界的泰斗。美联储的地区银行,除了波士顿以外其他都有分支机构,共计25个。在美联储的地区银行总裁中,除了3人是硕士学位以外,其他全均为博士学位,这些人都具有很高的专业素质和良好的个人修养。
钞票印制与货币发行
美联储银行的一个重要作用就是印制钞票。美国的所有钞票都有美联储的印记,随便拿出张钞票都可以识别出是那家美联储银行发行的。美国的货币发行工作由美联储下属的12家区域性储蓄银行来完成,各银行发行属于自己业务量的货币。
而货币的印制则由造币局完成。造币局并不归属于美联储管辖,它归属于美国财政部的一个下属机构,银行必须付给财政部印刷纸币的费用才行。
在纸币发行中,区域性的美联储银行要用自己的资产作为抵押,也就是说,所发行的纸币不能超过该银行的资产。
金属币也由造币局制造,并由美国财政部支持。美联储系统在取走金属币时,一枚5美分的硬币必须付给造币局5美分的钱,一枚1美元的硬币就得付给造币局1美元才行。
贴现率的调整
货币政策的制定与实施早已被写入联邦法案之中:要有最大的产出和最大的就业,并要稳定价格,还要有一个合理的长期利率。这些内容都以法律的形式来规定,并且必须被实施。其具体做法是:调整贴现率、调整储备率和开放市场操作。
调整贴现率大概是一段时期以来被人们炒作得比较火爆的事情,每一次格林斯潘宣布贴现率都成为一个特别大的新闻,在宣布以前人们都在猜测这个贴现率如何如何,一旦宣布便会产生各种各样特别大的影响,其实这又是一个误区。
一般的美国人都认为贴现率是非常重要的,而实际上贴现率所产生的影响非常之小,从美联储来说也知道调整贴现率并不是一个非常好的手段,因为它不仅产生了公众效应,而且它在实际使用中所起到的作用也并不怎么重要。
什么是贴现率
那么贴现率是怎么回事?在美国,如果银行的储备金不足了,就要向美联储借钱,在此美联储向银行所要的利率就叫做贴现率。通常情况下,一个银行要是走到了向美联储借钱的地步,就表明该银行已经到了十分脆弱的境地,银行也尽可能不去这样做。
在实际运作中,美联储用来弥补银行储备金不足的钱只有3000多万美元,而3000多万美元在美国的金融系统中大概只相当于沧海中的一滴水。当然,贴现率肯定会有它的作用,但是不可能完全由贴现率来决定命运。
“9.11”恐怖袭击事件之后经常听到人们议论:“美联储的格林斯潘又在下调利率了”。但大部分美国人也许并不清楚,所谓贴现率的调整并不是由格林斯潘来决定,实际上贴现率的调整是由美联储的12个地区银行提出来。最初是由各地区提出自己的调整利率,但后来美国政府感到在这个问题上必须统一行动,所以,现在的做法是由美联储委员会对此做出统一决定,并由格林斯潘对外宣布最终实施什么样的贴现率。
开放市场的操作
美联储所作的一项重要事情就是对开放市场的操作。所谓开放市场的操作其实很简单,就是美联储在开放的市场上买卖美国政府的债券,其目的是通过控制储备金市场的供需关系来控制整个市场。美联储从来不去直接制定联邦资金利率,该利率完全由市场控制,可它却控制着这个市场,靠着在开放的市场上买卖政府的债券来控制整个市场,并由这个市场的供需关系进而控制利率,这就是美联储所要达到的目的。
举个例子,比如在经济增长缓慢时期,美联储认为应当使用一个扩张型的经济政策和货币政策,这大概也真的就是近年来的实际情况,于是它就在开放的市场里大量抛售联邦债券,其结果是银行买了去,银行买了联邦债券之后就得付钱,即所谓银行把钱付给了美联储。也就是银行写了张支票交给美联储,美联储再将这张支票放入自己的账户里,实质上就等于银行在美联储里的储备金额增加了,因为其整个存款的数额没有改变。
按照法律规定,储备金是与存款相关的,但在存款数额没有改变的情况下,只不过因为银行购买了政府债券之后的那笔钱放进了联邦储备银行里,其结果导致了储备金的增加。储备金增加之后的影响就是在储备金市场上的供过于求,由于储备金增多,人们去寻找和弥补储备金短缺的机会将大大减少。当供过于求之后,人们借钱来弥补储备需求的利率也就下降。
最重要的问题就在这里,储备利率一旦下降,将对各种短期贷款的利率都有影响,所以,短期贷款的利率都得往下滑。而市场上短期利率的下降,至少会影响到支票账户的存款增加。因为在短期利率下降的时候再去购买债券就没有多大意思,原来支票账户里的钱打算拿出来购买债券或者能够产生利息的金融产品,而这时一般人就不买了,所以支票账户里余留的钱也就多起来。支票账户里的钱多了,股票市场就走高,其道理很简单,由于债券失去了诱惑力,于是人们就去买股票。
这就是为什么美联储一要抛售联邦债券就可以预期股票市场会有一个较好的长势,其结果就将导致信贷消费的增加。因为利率低了,买房买车的人也便多了起来,在这种情况下就可以期望在经济上有一个增长。比如20世纪30年代的住房贷款利率是在6%左右,这是美国历史上的最低点,所以在那个时候买房、买车的人也就特别多。
当然,以上谈到的只是一个整体上的概念,现实中有越来越多的人们发问:实际情况是否真的如此?因为事情不会都是非常完美,每种方案在实施当中都会存在一些具体的问题。比如,由于市场上短期利率的下降直接影响到美元利率的下降,相对来说降低了持有美元的诱惑力,对美元的需求也就相应地降低,这有可能引发美元在货币市场上的贬值,因而这也正是美联储最为关心的问题。
作者：贾凯 来源：金融电子化
什么是货币供应量
什么是货币供应量货币供应量(也称货币存量),是指全社会的货币存量,是全社会在某一时点承担流通手段和支付手段的货币总额,它主要包括机关团体、企事业单位和城乡居民所拥有的现金和金融机构的存款等各种金融资产。
参照国际通行原则并根据我国实际情况,中国人民银行将我国货币供应量指标划为四个层次:
M0, 指现金或流通中的货币。即中国人民银行历年货币发行总额。
M1,指M0+企业活期存款+机关团体存款+农村集体存款。亦称为“狭义货币供应量”。
M2,指M1+单位定期存款+自筹基建存款+居民储蓄存款+其他存款(财政存款除外)。亦称为“广义货币供应量”。
就以上几个基本概念而言,M\-1的流动性极强,是国家中央银行重点调控对象。
此外,还有M3,指M2+债券、财政存款+其他金融机构存款+货币银行同业存款。而M3是考虑到金融创新的现状而设立的,在我国目前暂不测算。
M4,即:M4= M3+其它短期流动资产
在市场经济条件下,金融的宏观调控作用日益明显。作为行使中央银行职能的中国人民银行,其货币政策的最终目的是保持人民币币值的稳定,这一转变意味着,中央银行分析和判断经济、金融运行趋势,调整及实施货币政策的分析指标体系将发生明显转变。为了达到这一目标,人民银行的宏观调控要从总量调控与结构调整并重转向以总量控制为主。所谓控制总量,就是要控制整个银行系统的货币供应量。货币供应量的增长必须与经济增长相适应,以促进国民经济的持续、快速、健康发展。因此,分析某一阶段各个层次的货币供应量是否合理,必须与当时的经济增长幅度相联系,与货币流通速度相联系。通常来讲,衡量货币供应是否均衡的主要标志是物价水平的基本稳定。物价总指数变动较大,则说明货币供求不均衡,反之则说明供求正常。
从这个意义上讲,货币供应量亦是一个与普通百姓有关联的经济指数,它的多与少、量与度,影响国民经济的运行速度,决定手中货币的币值。
如何分析股票的基本面
如何分析股票的基本面laoba1
基本面是股票长期投资价值的唯一决定因素，每一个价值投资者选择股票前必须要做的就是透彻地分析企业的基本面。许多投资者没有系统的分析方法，甚至仅仅凭某一短暂的或局部的利好因素就作出草率的买入决定。投资者很容易受一些感性因素的影响而作出错误的操作，如听信其他投资者的言论，或者生活中对某一消费品牌情有独钟，就买入其股票等等。怎样才能理性地投资呢？建立系统是一个最好和最理性的方法。下面从行业、企业和宏观经济三方面并具体结合苏宁对基本面涉及的要素进行简单的分析。
一、行业层面的基本面因素
行业基本面因素十分重要，有时比企业层面的基本面影响还大，差的行业即便是龙头企业也很难获得好的长期回报。
1. 行业的特性
行业的波动性是否很大，是否有强周期性。
家电连锁业波动比较小，超长期来说有很弱的周期性。
2. 行业的市场空间
如果行业发展空间很大，则企业的成长性相对较好。
消费升级以及经济高速发展使家电连锁业有广阔的市场空间，龙头企业将会高速 成长。
3. 行业生存环境
过度激烈的竞争必然会降低企业的盈利能力，恶性竞争更会使所有企业陷入亏损泥潭。
家电连锁业经过前几年的激烈竞争后，形成了国美、苏宁、百思买三大巨头寡头竞争的格局，五星、永乐被 收购，大中、三联只能扮演陪太子读书的角色。行业竞争趋于平缓，未来进入持久战阶段。
4. 回顾国内和欧美国家同行业发展的历史轨迹
以史为鉴，历史总会给予我们启迪。欧美国家行业的发展历史经常就是中国同行业的未来，根据国内外的历史，我们可以对行业未来的发展趋势作出预测。
家电连锁业正沿着美国相同的轨迹运行，如同美国经历过BBY、CC等几大寡头竞争的格局，中国家电连锁也正 经历着同样的时期。BBY苦练内功，慎对并购，CC则只注重外延扩张，偏好多元化，最后BBY大获全胜。今天的国美与CC何其相像，而苏宁则是BBY第二，未来苏宁会是最后胜利者吗？
5. 是否存在并购或被并购的可能
并购的风险很大
作为苏宁的股东，我并不希望并购大中。
6. 行业是否简单易懂
复杂的行业往往包含很多不确定性。
二、企业层面的基本面因素
企业作为个体如果没有竞争力，即便处于很好的行业也是徒劳。好行业还要好企业。我们可以通过分析波特的五力竞争模型和企业经营情况、财务数据对企业基本面作出综合评价。五力包括顾客、供应商、竞争者、潜在新进入者、替代品五种基本竞争力量。
1. 顾客即是买方的讨价还价能力
行业处于买方市场，则卖方要么通过差异化经营获得超额利润，要么只能竟相打折降价争取买方。相反的话，产品供不应求，卖方很容易就获得超额利润。茅台是经典的例子。
家电连锁业处于买方市场，但由于竞争对手的减少，竞争趋于理性。
2. 供应商讨价还价的能力
与顾客相类似，只是企业的角色由卖方转变成买方。除非是卖方稀缺资源，一般企业对供应商都处于强势地位。
家电连锁对家电厂商的强势地位是无容置疑的。
3. 竞争者之间的竞争
这是五力中最重要的一个力量，企业是否处于强有力的竞争地位是决定企业存亡的重要因素。
苏宁规模虽然落后于国美，但后台力量远超国美，而百思买刚刚起步，苏宁又占据先发优势。
4. 潜在新加入者的威胁
如果新进入者拥有新的生产能力和强大的资源，对行业将形成巨大威胁。
现阶段家电连锁企业的已经形成的巨大规模和广阔的地域分布，都对新加入者构成高门槛，而且从发达国家 经验看，家电连锁最后都形成极少数的几家巨头垄断市场，如日本的小岛电器、山田电机，美国的BBY、CC。因此出现潜在新加入者的可能性较少。
5. 替代品的威胁
替代产品的价格如果比较低，而且性能优越，对现有产品是致命性的打击。替代品可能完全替代，也可能部分替代。但无论是那种替代品都会使本行业产品受到严重打击。科技类产品最容易出现替代品。
全球发达国家的家电渠道都是家电连锁占据优势，家电连锁是家电分销行业的大势所趋。因此出现替代的可 能性比较小。但不排除类似沃尔马这种大型连锁超市抢夺市场份额。
6. 企业在行业所处的地位
强者恒强，行业龙头企业通常拥有更优异的产品，更优秀的人才，更雄厚的实力，获得更大的发展空间。
苏宁作为三大寡头之一，与其他竞争者都处于暂时的均势地位。
7. 是否拥有持续的核心竞争力
优于对手的竞争力是企业能持续发展并取得胜利的关键所在。
先进的信息平台、物流基地、后台服务是苏宁暂时领先的核心竞争力，竞争对手能否赶上还要看他们的以后 的竞争战略。无论如何苏宁现在占据有利地位。暂时落后的是规模。
8. 企业战略是否清晰和正确
在波特竞争理论中，竞争战略占据显要位置，战略失误将带给企业毁灭性打击。
苏宁的战略比较清晰，稳中求快，苦炼内功，慎对并购。
9. 管理层是否诚实、优秀，大股东是否诚信
管理层的诚实比能力更重要，而大股东的诚信也是不能忽视的。
苏宁的张近东理性、素质高、心胸广阔，应该是不错的大股东。
10. 是否有稳定的经营史
经营史虽然不能决定未来，但也是很有价值的参考之一，巴菲特对稳定的经营史很重视。
11. 通过公开信息收集企业经营情况
包括收集企业的经营情况、市场状态、管理水平、技术能力、制度等细节，为最后的判断提供依据。
12. 市场份额
市场份额跟企业的行业地位息息相关。
13. 是否有多元化
多元化往往是危险的，即使是多元化计划我们也要留意。特别是跨行业的多元化，经常是以失败告终。
苏宁的主要竞争对手国美最近频频涉足其他行业，包括地产、百货、保健品等，这对苏宁来说是好事。
14. 是否拥有特许经营权
特许经营权是企业获利的利器。
15. 研究财务数据
历史财务数据可以让我们对企业的历史经营情况、资产情况、盈利能力、成长能力、偿债能力等有全面的了解。数据应该追溯到尽量早的历史，有可能的话最好是企业存续期内的财务数据都看一篇。主要财务数据有：
净资产收益率 是判断资产回报率指标，是最重要的财务数据
净利润增长率 企业成长的参考指标
净利率 企业获利能力的指标
毛利率 企业获利能力的指标
资产负债率 企业偿还债务的能力，也是重要的风险指标之一
其他还要根据不同行业的特点关注不同的指标，如家电连锁库存周转率、银行业的总资产收益率等。
三、宏观经济、政治因素的影响
实际上宏观经济、政治对企业的影响可以包含在行业层面的分析中。经济周期、利率、通货膨胀等宏观因素对真正优秀的企业影响甚微。只需要在宏观的层面上关注两者是否对行业的发展趋势产生重大影响就行了，对出口导向型或者原材料进口比例较大的企业应该关注人民币升值和汇率变动带来的影响。分析基本面时没必要花太多精力进行宏观经济、政治因素影响的研究。
基本面分析容易进入的误区：
以偏概全
只看到企业一两个也许不是决定性的优点，就认为是优秀的投资对象。
包含个人感情色彩
生活中喜欢某一品牌，或者持续跟踪某一企业许多年，在判断企业基本面时包含大量的感情因素，只看好的方面，或者夸大企业的优点，对问题视而不见。
受舆论误导
某一阶段市场热充于某一行业、题材或概念时，就认为这类企业都很好。
道听途说的信息作为分析的依据
以一些谣传和非正式渠道获得的不准确的消息为分析依据。
胡乱发挥主观想象力
脱离现实、不切实际的为企业未来勾画出美好的蓝图。
一厢情愿地以过去业绩推测未来
没有很好地分析市场和行业的变化，只根据企业的历史就简单地推测出企业的未来。
简单类比
没有分析企业个体的差别，同行业公司简单地进行类比，得出因为同行业某某公司股价多少，所以这个股票值多少这样的结论。
轻信一些没有诚信的上市公司
不加分析地轻信上市公司许下的业绩诺言，有时候理性地分析一下市场状况，就能知道这些是谎言。
otcbb上市公司是什么意思？
otcbb上市公司是什么意思？柜台公报板（otcbb）
（OTCBB）柜台公报板
OTCBB是一个报价媒介， 显示OTC上市股票的即时报价、最近成交价格和成交量等信息。
OTCBB证券包括国内的、区域内的和国外正式发行的凭证、单据、美国委托收款单。
OTCBB 是为约定成员们提供的报价媒介，而不是一顷上市发行的服务，不可以与纳斯达克或美国股票交易市场混淆.
OTCBB证券是由做市商的委员会进行交易，并通过一个高度复杂、 封闭的计算机网络进行报价和成立回报。这一切是通过纳斯达克工作站来实现。纳斯达克股票市场与那些在OTCBB市场上的发行商没有业务上的联系， 而且这些公司与纳斯达克股票市场股份有限公司或是全国证券交易商协会没有文件或报告上的要求。
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美国OTCBB市场
数据编号：K7-F1796
在反向收购中，私营企业并购的对象通常是一个在OTCBB上交易的公众公司。那么，OTCBB究竟是一个什么样的市场？为什么并购对象要选择OTCBB上交易的公司而不是NASDAQ、AMEX或NYSE
交易的公司？
要理解这一点，我们首先需要对多层次、演进中的美国证券市场有一个初步的了解。
问题1：多层次的美国证券交易市场包括哪些市场？
美国证券市场分为交易所市场(stock exchange)和场外交易市场(OTC市场)。
■ 交易所市场：
典型代表是纽约证券交易所和美国证券交易所。它们有一个集中交易的大厅，采用竞价制度(auction system)。纽约交易所的历史可以回溯至1792年，距今已有200多年的历史。
■ 场外交易(OTC市场)：
在早期，一些企业的股票在交易所外进行交易，形象地称为柜台交易(OTC)或场外交易，这些交易由国会于1939年授权设立的美国证券商协会(“NASD”)管理。
NASD于1971年设立了一个电子报价系统，即NASDAQ，将符合一定条件企业的股票纳入该系统交易，以提高这些场外交易的效率。NASD进一步于1990年设立了另一个电子报价系统，即OTCBB((Over The Counter Bulletin Board)，供不能满足NASDAQ条件的场外交易股票进行交易。
NASDAQ和OTCBB均采用做市商制度(market maker system)。虽然名称上仍然历史地沿用柜台交易市场，但实质上它们充分应用了现代电子技术飞速发展的成果，是一种通过网络连接、先进高效的无形的报价和交易平台。
随着美国中小企业和科技型企业的发展，NASDAQ迅速发展成为全球第二大的证券市场，交易量居全球第一。OTCBB市场也有长足的发展，体现为上市公司的数量庞大，企业整体素质提高，交易日益活跃。
纽约交易所(NYSE)、美国交易所(AMEX)和纳斯达克(NASDAQ)，均对上市公司在财务方面提出了最低数量要求。在上述三个市场交易的公司，我们通常称为挂牌公司(listed company)。然而，OTCBB对上市公司没有提出财务方面的最低要求，这意味着，一个企业即使是资产为零、盈利为零，理论上也是可以在OTCBB上交易的(这实际为反向收购提供了非常好的制度安排)。
一个在三大市场挂牌交易的公众公司被摘牌后，如果仅仅是因为量化指标方面不能满足要求，它通常会在OTCBB继续交易。反过来，一个OTCBB的公司，如果满足了其它三个市场的要求，也可以向该市场申请而到该市场挂牌交易。实际上，在任何一个市场上交易的公司，都可以自主申请到另一个市场上交易，只要公司能使该市场确信，公司已经满足该市场的要求。
这种多层次、多制度、多门槛的证券市场体系，适应了不同企业的多种需求，正是美国证券市场的特征和活力体现。
问题2：什么是OTCBB市场？
OTCBB(Over The Counter Bulletin Board)是由全美证券商协会(NASD)监管的一个非交易所性质的交易市场，是一个联网的电子化报价和交易系统(国内有些学者撰文坚持OTCBB不过是一个报价系统，其实在OTCBB做过交易的人都知道，OTCBB的交易功能已经相当完善，一般投资者已无法区分在OTCBB上的交易和NASDAQ的交易在效率上有何区别)。
1。一个公司如要申请在OTCBB上交易，必须满足如下条件：符合和遵从美国SEC关于公众公司的所有要求，包括《1933年证券法》、《1934年证券交易法》和2002年的《沙宾·奥克斯法》(SOX)等，即SEC对一个在OTCBB上交易的公司与一个在纽约证券交易所交易的公司(如GE)的要求是完全一致的〔1〕。
2。 必须有至少一个做市商(market maker)为其做市。
OTCBB和同为NASD监管的NASDAQ的区别(见前文表1)：
显而易见，在OTCBB上交易的公司，在法律地位上是一个公众公司，必须满足美国证券法律和SEC对公众公司的所有要求，尽管它们在量化指标方面可能还达不到NYSE、AMEX和NASDAQ的要求。
当然也有一些在量化指标上达到三大市场要求的公司，出于费用、灵活性或其它的考虑，选择继续留在OTCBB交易。 非常有意思的是，纳斯达克作为一个交易报价系统，本身已成为一个公众公司，但它并非是通过IPO上市的，也没有在三大市场上交易。它于2001年申请在OTCBB上交易，代码为NDAQ，2004年7月23日收市价为6.30美元，总市值为近5亿美元。
显然，纳斯达克已完全符合三大市场的要求，但作为一个交易所本身，它寻求走OTCBB市场的道路值得探究。也许我们从另外一些事实中可以寻出端倪：
■ OTCBB在近年一直努力成为一个管理更严格的交易市场，即BBX(公告板市场)。它的这一努力可能很快成为现实。
■ 成为BBX之后，将对OTCBB公司实行与其它市场一样的治理结构的要求，因而将更规范，一改以前“低价股市场”(“penny stock”)的形象。
■ OTCBB市场的总体交易量近年来大幅上升〔2〕。
问题3：反向收购的对象为什么通常会指向OTCBB上交易的公司，而不是NASDAQ、AMEX和NYSE？
在这四个市场上交易的公司，作为上市公司的法律地位是完全一样的，而只有在OTCBB上才可能有趋于零资产、零负债和无法律纠纷的所谓的净壳公司，因而可以以非常低的代价收购，而成为一个美国上市公司。NASDAQ、AMEX和NYSE由于有财务方面的门槛，其收购成本包括收购后对其现有业务和劳工的处置成本，使得仅仅出于上市目的而在这三个市场进行反向收购，变得过于昂贵而不可行，实践中也极少有这种案例。
OTCBB正在演进之中，一如NASDAQ在过去30年的演进。相对一个私人公司，OTCBB的上市公司带来了流动性(退出渠道)、融资渠道、知名度、公司治理等所有大家耳熟能详的上市的好处。如果满足了NASDAQ、AMEX或NASDAQ的条件，公司又可以申请到这个市场挂牌交易，而在美国，转板的经济成本是非常低的。
这样，在OTCBB进行反向收购的机理或逻辑就非常清晰了，简而言之，就是以一个相对低的成本、有保障地获得一个美国上市公司的地位，如果符合任何一个市场的条件，则申请在这个市场挂牌交易，上市后，公司再利用上市公司的融资便利在资本市场上筹集资金。对适合进入美国资本市场的中国企业而言，反向收购是一个聪明而又精明的安排。不过，不幸的是，就中国企业的反向收购实践来看，反向收购被大量不适合进入美国资本市场的中国企业看成了一个可以投机取巧的安排。
各种指标的使用说明
各种指标的使用说明1、 EV=股权价值+债权价值—现金
2、 EBIT ＝营业利润＋财务费用
3、 EBITDA ＝ EBIT ＋ 折旧 ＋ 摊销
4、 NOPLAT ＝ EBIT ×（1－所得税率）＝ EBIT － 所得税（只考虑核心业务，扣除非经常性损益）
5、 IC（invested capital）＝ 股东权益 ＋ 长期借款 ＋ 短期借款 ＋ 应付债券 ＋ 少数股东权益－现金－短期投资－长期投资
6、 ROIC ＝ NOPLAT / IC × 100％
7、 OPFCF ＝ EBITDA － 税收－ 净资本性支出－ 营运资本的增加
8、 WACC ＝ [(Ke×Ve)＋（Kd×Vd）] / (Ve＋Vd)
9、 Kd ＝ 债务成本 ＝ 债务利率（1－税率）
10、 Ve ＝ 股本价值 ＝ 股价×总股本Vd ＝ 债务价值
11、 Ke =Rf + β(Rm－Rf)
12、 营运资本 ＝ 流动资产 － 流动负债
美国粉纸市场Pink Sheets
美国粉纸市场Pink Sheets一、美国资本市场体系
全国性集中市场(主板市场):纽约证券交易所、美国证券交易所、NASDAQ；三个全国性市场其公司上市条件依次递减,公司依自身规模、特性选择融资市场。
区域性市场:有太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场；主要交易区域性企业的证券,同时有些本区域在全国性市场上市的公司股票,也在区域性市场交易。
"未经注册的交易所":由美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的小型的地方证券交易所；主要交易地方性中小企业证券。
全国性的小型资本市场:NASDAQ Small Cap Market(二板市场)；其专门针对富有经验的机构投资人而设立的市场,为那些中小型高成长的企业上市融资服务。
全国性的场外交易市场(未上市证券市场):OTCBB和Pink Sheets。1990年NASDAQ设立了OTCBB市场,专门为未能在全国性市场上市的公司股票提供一个交易的场所。其后,OTCBB独立出来,自主运行,直接由美国证监会和NASD负责监管；Pink Sheets(粉单)是由私人设立的全国行情局于1911年成立,为未上市公司证券提供交易报价服务；需指出的是全国行情局并没有监管权,Pink Sheets的监管也是由美国证监会、NASD负责。
NASDAQ-Small Cap、OTCBB、Pink Sheets之间具有升降的互动关系:NASDAQ市场规定,公司股票连续30日交易价格低于1美元,警告后3个月未能使该股价升至1美元以上,则将其摘牌,退至OTCBB报价交易；在OTCBB摘牌的公司将退至Pink Sheets进行报价交易。
在美国多层次的资本市场体系中特别应该提到的是以芝加哥商业期货交易所(CME)为代表的交易场所提供的各种金融衍生品的交易,它不但为整个社会提供了各种风险不一的投资产品,满足了对投资风险有不同偏好的各类投资者需求,其交易量也已大大超过股票、债券的现货交易量;更重要的是,它为资本市场提供各种可供选择的避险工具,使得市场出现单边市(无论是上涨还是下跌)时,能够在很大程度上化解市场的系统性风险。这也是为什么道指从12000点跌到7000多点、纳指从5000点跌到1300多点,美国证券市场运行总体上仍能保持稳定、健康态势,1987年股灾没有摧毁社会金融安全系统,重蹈1929年大萧条的重要原因。
由此可以看出,美国资本市场体系庞大、条块结合、功能完备、层次多样。既有统一、集中的全国性市场,又有区域性的、小型地方交易市场,同时市场还具有不同的层次性,使得不同规模、不同需求的企业都可以利用资本市场进行股权融资,获得发展的机会。这无疑有力地推动了美国经济的创新与增长。
二、美国的粉红单市场
美国资本市场的发展历史很长，最初的股票交易流通都是通过柜台交易(OTC)实现的，因此OTC市场是资本市场中最古老、历史最悠久的证券市场，可以说现今的各种股票市场都是由OTC市场发展而来的，美国的OTC市场已有二百多年的历史了。即使现在资本市场极其发达的美国，OTC市场仍然是生机勃勃。美国的粉红单市场是OTC市场中的初级股票市场。
粉红单市场的产生和发展
美国粉红单市场的发展经历了几个阶段，1904年之前，美国全国分布着许多柜台交易市场，由于各个市场都是散布在全国各地，彼此间信息隔绝，没有统一的管理和统计，券商和客户很难全面了解某种股票的报价和交易情况，也不知道是否得到了最好的报价。为了解决这个问题，1904年一家从事印刷和出版业务的私人公司(国家报价局National Quotation Bureau，NQB)开始向美国的券商和投资者提供报价服务，每天用粉红色纸张刊印公布10000多种柜台交易股票和5000多种债券的价格、交易量等，并将各种证券的报价信息定期制作成刊物印刷并发往全国，因此称之为粉红单市场。直到1968年美国证券商协会(NASD)决定创建“全美证券商协会自动报价系统”(NASDAQ)，并把该项任务交给一家叫Bunker Ramo的私人公司研制完成。1971年2月8日该系统正式启动，并从粉红单市场上挑选出2500多家规模、业绩和成长性都名列前茅的股票进行报价交易。1990年NASDAQ股票市场设立了OTCBB市场，由于其全国性电子报价系统的优势，并且与粉红单市场报价一样没有限制，“不强制公司作信息披露”，大量粉红单市场报价股票转到OTCBB市场报价。从1999年1月起美国证券交易委员会(SEC)整顿OTCBB市场，要求在OTCBB市场报价的公司必须定期提供财务报告，否则将被从OTCBB市场删除。从而大量在OTCBB市场报价的股票又重新回到了粉红单市场上报价。经过一年的整顿，OTCBB市场报价的股票从6600多支锐减至3300余只支，而粉红单市场报价的股票则不断增加，至2005年9月粉红单市场报价的股票有7821支，其中单独在粉红单市场报价的4782支，同时还在OTCBB双重报价的3039支。1999年9月，粉红单市场引进了以网络为基础的、实时报价的电子报价系统，提高了市场效率2000年6月又建立了信息网站(www.pinksheets.com)提供全部报价证券的信息，使粉红单市场进入了新的发展阶段。
粉红单市场的结构特点
粉红单市场是美国柜台交易(OTC)的初级报价形式，广义的美国OTC市场包括NASDAQ、OTCBB和粉红单市场，按其上市报价要求高低依次为：NASDAQ→OTCBB→粉红单。粉红单市场既不是在SEC注册的股票交易所，也不是NASDAQ系统的OTC，而是隶属于一家独立的私人机构(Pinksheets LLC)，有自己独立的自动报价系统—OTCQX。粉红单市场的功能就是为那些选择不在交易所或NASDAQ挂牌上市、或者不满足挂牌上市条件的股票提供交易流通的报价服务。在粉红单市场报价的是那些“未上市证券(Unlisted Securities)”，具体包括：一、由于已经不再满足上市标准而从NASDAQ股票市场或者从交易所退市的证券；二、为避免成为“报告公司”而从OTCBB退到粉红单市场的证券；三、其它的至少有一家做市商愿意为其报价的证券。
粉红单市场与其他OTC市场一样，采用做市商交易制度。只有经SEC注册作为NASDAQ会员的做市商才能为粉红单市场上的股票报价造市。报价系统与股票发行人之间无直接联系，证券发行人不用在粉红单市场申请上市和报价，而是通过做市商进行报价。做市商不了解或不经发行人同意也可以在粉红单市场上报价。
在粉红单市场报价没有特别的上市标准要求，只要做市商填写一份真实反映发行人当前最新状况的211表格提交市场审核即可，并不要求审查发行人的财务状况等。粉红单市场是美国唯一一家对上市既没有财务要求，也不需要发行人进行定期和不定期的信息披露的证券交易机构。如果做市商已经在另外一个市场为证券报价了，就不需要任何其他条件，做市商可以和粉红单市场联系，并要求立即在粉红单市场为其报价。即满足其它市场上市条件的证券不用经粉红单市场的批准就可以在这里兼容报价了。
粉红单市场仅仅是一个报价服务系统，不提供自动交易撮合，也不执行自动交易指令。它不是一个发行人上市挂牌交易系统，没有上市标准。因此它不受SEC注册要求的管制，不必向SEC上交财务信息和其它的公司常规文件，没有信息披露的要求。证券发行者在粉红单市场被报价无需支付费用。做市商给证券报价须每月支付很少的费用。
粉红单市场的监管
粉红单市场不是一个股票交易所，它不受证券监管当局的监管，只要每天交易结束时公布挂牌公司的报价即可。但是NASD监管当局(NASDR)和SEC会对粉红单市场和黄单市场上证券的所有做市商进行严格的监管。其监管的内容包括：建立规范做市商行为的规则以管制做市商的商业行为；为证券从业人员建立资格标准；随时检查会员的财务及经营状况，以及是否违反相关规则和条例；调查证券的违规行为；用相关法律约束处罚违规者；对投资者和投诉予以回应等等。
由上可知，因为粉红单市场上市报价的条件要求很低，在这个市场上报价的许多证券都是Penny Stock(仙股)，且资料不全，信息披露不及时，投资风险很大，即为聪明的消息灵通的投资者提供了巨大的投资机会，又潜藏着极大的投资风险。粉红单市场上主要是那些喜欢冒险的激进投资者及风险投资人。
粉红单股票类型
投资者还应该知道，有两种不同类型的外国粉红单股票。一类是参与型(sponsored)，由公司挂牌交易；另一类是非参与型(unsponsored)，由经纪人挂牌交易。两种粉红单股票均透过纽约银行这类美国存讬凭证的存讬银行发行－－纽约银行资料显示，679支粉红单股票是参与型，220支粉红单股票是非参与型。
参与型与非参与型外国公司股票，依据美国证管会的一项豁免条款(12g3-2(b))，允许作为美国存讬凭证在店头市场交易。这项豁免要求非美国公司将其在本国公开的所有资讯提交给美国证管会。
至于非参与型粉红单股票。拉德说，由于公司并未要求发行美国存讬凭证，而是由纽约银行这类受托银行根据市场兴趣发行的，因此有些投资者也许存在担心。然而，他指出，“如果投资者对该公司感兴趣，那么是不是参与型可能并不重要。”
外国粉红单股票，不管是不是参与型，在股票代码最后一位用字母“Y”标记。投资者也应该注意，如果发现一支粉红单股票的代码中不止一个字母“Y”，如大众汽车，那就应该谘询经纪人到底是什么意思，因为那可能表示不同的股票等级。
股票代码末位为“F”的又具有完全不同的含义，那表明这是一支外国的普通股。F类股票大多数是非参与型，由券商在所谓的灰色市场(grey market)基础上发行的，即券商必须到该股的本国市场去进行交易。由于对这类股票没有挂牌要求，因此投资者要找到F类外国公司的资讯会难得多。
粉红单股票的交易方式
与正常美国存讬凭证是一样的，只是不在交易所交易。粉红单股票的报价可以在OTC Bulletin Board(店头市场公告板)或Pink Sheets找到。OTC Bulletin Board是那斯达克公司经营的电子报价系统，而Pink Sheets是针对粉红单股票的一个实时电子报价服务系统。
粉红单股票可以透过大多数券商买进，标价和报价均为美元，在美国市场结算。主要的美国存讬凭证银行，如纽约银行、J.P. Morgan和花旗银行(Citibank)，也列出许多粉红单股票的价格。
证券市场上的“做市”与“坐庄”
证券市场上的“做市”与“坐庄”水至清则无鱼，市无庄则不旺。中国券商死于庄股，其实不是由于坐庄，而是由于不能“弃暗投明”、合法合规地进行做市交易
长达四年的熊市暴露了中国证券业一个又一个“死穴”，由于不少券商死于坐庄，庄家就被业界公认为不法之徒。但是在证券业的英文专业术语中，我们却很难找到一个准确的对应概念来描述坐庄。从违规的意义上界定坐庄，其对应的英文术语应当是操纵市场(Market Manipulation)。但是，庄家的英文对应词却是Dealer。赌桌上有庄家和闲家，庄家的英文是Dealer，闲家的英文是Player，从这个意义上说，没有Dealer就没有赌场。
其实，没有Dealer也没有证券市场。证券市场最原始的形态是Dealer's Market（交易商市场），最原始的交易方式是Dealer Driven Pricing Mechanism（交易商驱动的定价机制）。通常所说的证券公司也好，投资银行也好，其实都不是证券机构的法定名称（至少在美国是这样）。业内人都知道市场上的一些概念有时只是街头的俗称。那么，证券公司的法定名称是什么呢？在美国的定义是B/D（Broker & Dealer），也就是说，庄家Dealer是证券公司基本的合法身份之一。早期证券业是没有市场的，证券交易所的前身是咖啡馆，人们常常引用的“梧桐树协议”，其实，不过是当时街头上的Dealer们之间签订的佣金底价协议，也就是大家约定为了行业的生存必须共同遵守的最低佣金标准，以避免恶性竞争。华尔街两百多年来始终以“梧桐树协议”的精神来维护行业的生存利益，直到20世纪90年代才有了佣金的自由化。佣金的自由化在美国发端于嘉信理财（Charles Schwab）所倡导的折扣经纪业务（Discount Broker），后来网上经纪公司（Online Broker）又推出了固定费率，再后来就有了零收费交易，2001年还出现了每笔交易倒贴5元的美国经纪公司（Brokerage America）。人们自然要问，难道真有赔本倒贴的证券公司吗？答案显然是没有。这就提出了一个问题：这些公司倒贴的钱是从哪里来的？答案之一是来自于做市（Market Making）。美国的纳斯达克市场在1971年引进了做市商制度，使证券公司在Broker和Dealer之外又多了一个身份，这就是Market Maker （做市商）。做市商制度的出现和纳斯达克市场的成功使人们不得不重新审视证券交易制度的内在机制，以拍卖制（Auction）为基础的纽约证券交易所也被迫顺应潮流，间接引进了做市商制度，从而使纽交所场内的交易专员（Specialist）同时也扮演了做市商的角色，纽约证券交易所的电脑交易系统也在最近一次的升级换代中与纳斯达克市场的交易系统融为一体。乃至于在20世纪90年代出现了一系列的并购，使传统的纽交所会员公司通过兼并包容了传统的做市商公司，可以引用的案例有高盛收购SLK，美林收购Herzog Heine Geduld,以及最近的纽交所收购了最大的电子交易商。
做市商和传统的经纪商有什么差别呢？通俗地讲，最主要的差别是做市商参与定价和交易的功能。传统的Broker是纯粹的中介，本身不直接参与交易，只是在买卖双方成交的价格之上按照规定费率（或折扣费率）收取佣金（Commission）。但做市商不收佣金，而是直接参与交易获得差价收益，于是，就出现了一个新的交易概念，就是做市商交易（Principal Trading）。做市商交易在市场上参与了两个差价的交易：一个是买卖价格之间的差价（Spread），类似于我们在外汇市场上看到的买入价和卖出价之间的差价；另一个是同一市场上短期的价格波动和不同市场之间的差价。现代的电脑技术使做市商交易越来越多地参与了短期波动差价，有些文件把这种交易称之为“再做市商”（Market Re-making），以区别于传统的做市商。下图是传统做市商和现代做市商的交易流程差异。
从上图可以看出，在做市和再做市的交易流程中有一个存货的概念。在证券市场上，证券公司的所谓存货是指在特定时点所持有或放空（Long or Short Position）其参与做市的股票，做市商之间的合作和竞争正是在互相对冲存货的基础上实现的。因此，当证券公司在做市商交易中持有某种股票超过一定比例之时，它必须通过做市商之间的合作来调整仓位，以降低单一股票持有的风险并提高市场交易的流动性。所以做市商交易也被称之为流动性提供者（Liquidity Provider），华尔街的主要功能之一就是通过经营市场投资人的信心来提高证券本身的流动性。
由于证券公司越来越多地介入了差价交易，以提高市场流动性的名义直接或间接地驱动着市场的价格形成，传统意义上的操纵市场概念就遇到了挑战。因为在做市商交易中，买卖双方的报价都是做市商定价，买卖双方的做市商又都可能参与短期交易，有些公司甚至还对做市商交易核发信用额度，在有效的风险控制基础上鼓励做市商参与短期交易，这就使证券公司的做市商交易和操纵市场价格之间的界限变得模糊不清。对于这种市场行为褒贬不一，各执一词，批评者一方认为是扭曲了市场的定价功能，赞同者一方则强调提高了市场的流动性。由于从理论上讲，流动性越强，价格就越趋于合理，因此，做市商交易对市场价格的扭曲就会通过其对市场流动性的增强而互相抵消。在理论界还在争论不休的同时，纳斯达克市场在90年代的迅速崛起，以压倒一切的声势确立了做市商交易的合法性，并且把原来从利益上排斥做市商交易的纽约证券交易所也纳入了做市商交易平台。事实胜于雄辩，做市商制度就这样征服了美国市场，成为现代Dealer Driven（交易商驱动）市场的主要形态。
做市商交易不仅改变了证券市场的交易模式，而且改变了证券行业的盈利模式，以证券业的龙头老大之一高盛公司为例，人们都知道高盛是美国的三大投行之一，由此推论投行收入是高盛的主营业务收入，这其实是一个天大的误会，高盛的主营业务收入过去和现在都是以交易业务为主导的，而且是越来越偏向于交易业务（Trading & Principal Transaction）。下图是高盛1998年和2004年的收入结构比较，可以看出在1998年高盛的交易业务占总收入的比重为 27.9％，到2004年，这一收入的比重上升到64.9％。做市商交易业务不仅来源于股票市场，而且更多的是来源于衍生产品交易市场，全球石油价格暴涨使人们开始关注石油衍生品市场，结果发现在全球石油衍生品交易市场上最大的做市商是高盛。
做市是证券业的职业行为之一，做市商制度是把传统的庄家市场（dealer's market）和现代的电脑技术结合起来，从而创造了一个券商间的开放式交易平台。做市商制度有三个基本特征：其一是开放性市场。不仅没有市场边界，而且没有特定的产品边界，因此，不仅适用于证券市场，而且通行于期货、外汇、债券和各种衍生金融产品市场。所以，它是证券业各类创新产品的原始交易形态。否定了做市商制度，就等于扼杀了证券业的创新动能。其二，是券商间对价。做市商制度允许券商合规合法地参与交易，为市场创造更高的流动性和更多的交易品种。特别是在全流通的市场环境下，做市商制度以“明庄”与“暗庄”博弈，会大大提高市场的透明度。其三，非交易所平台。证券业早期是没有交易所的，交易所出现之后也经常是双轨交易并存，始终有庄家市场为流动性较低的股票和创新品种创造流动性。由于没有交易所市场边界的限制，美国的纳斯达克市场在过去三十余年异军突起，现在与两百多年历史的纽交所平分秋色。中国的银行间市场在过去五年内欣欣向荣，在债券交易中把交易所市场远远甩在后面，现在又开始了各种证券化产品的创新和交易。
在全球证券业越来越多地介入做市商交易的同时，我国证券业却还在讨论是否需要做市商制度，甚至还有些专题报告“充分”论证了做市商制度的“没落”，以佐证我国证券交易所现行交易制度的先进性和优越性。其实，证券市场并不排斥庄家，只是要求做明庄不做暗庄。水至清则无鱼，市无庄则不旺。中国券商死于庄股，其实不是由于坐庄，而是由于不能“弃暗投明”、合法合规地进行做市交易。在证券市场上，做市和坐庄是两种不同的文化，前者是明庄，后者是暗庄；前者旨在提高市场的流动性，后者则是降低市场的流动性；前者是证券业追求产品创新的原始驱动，后者则是投机商牟取黑色收入的自杀行为。
资本经营相关知识概念学习
资本经营相关知识概念学习名词解释---资本运营
所谓资本运营是指以利润最大化和资本增值为目的，以价值管理为特征，将本企业的各类资本，不断地与其它企业、部门的资本进行流动与重组，实现生产要素的优化配置和产业结构的动态重组，以达到本企业自有资本不断增加这一最终目的的运作行为。
资本运营的内涵大致可以分为三个方面：一是资本的内部积累；二是资本的横向集中；三是资本的社会化控制。从经济学意义上看，资本运营泛指以资本增值为目的的经营活动，其内涵颇为丰富，生产经营（商品经营或产品经营）自然包括在其中。但若从其在我国产生及使用的背景来看，资本运营则又是作为与生产经营相对应的一个概念提出并加以利用的。从这一意义上讲，目前我们通常所说的资本运营是一个狭义的概念，其主要是指可以独立于生产经营而存在的以价值化、证券化了的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过优化配置来提高资本运营效率和效益的经济行为和经营活动。
何谓“买壳上市”
1、所谓买壳上市，是指非上市公司通过拥有某一家上市公司的控股权，然后利用反向收购方式注入自己的有关业务和资产，从而达到间接上市的目的。
2、买壳上市的两个交易组成部分
一个典型的买壳上市一般来讲是由以下两个交易组成的：交易之一是买壳交易，非上市公司通过股票二级市场或内部协议转让方式取得上市公司的控股权；交易之二是资产转让交易，即上市公司反向收购非上市公司的资产，一般应为有发展潜力和很强获利能力的优质资产，即非上市公司将自己的有关业务和资产注入到这个"壳"里去。
3、买壳上市的原因
买壳上市存在的原因不外乎两条：一是证券交易所对上市公司有比较严格的规定，要求公司遵守持续上市条件和披露政策，并通过相应的审查。二是由于拟上市的公司较多，而管理层考虑市场承受能力限制上市规模，造成上市"资格"成为稀缺资源。
4、买壳上市的意义和作用
买壳上市有利于促进宏观经济范围社会资源的合理流动和优化配置；
买壳上市是扩大企业规模的有效途径；
买壳上市拓宽了企业的融资渠道；
买壳上市有利于优化企业的资产结构；
买壳上市有利于改善企业经营管理，形成优胜劣汰的竞争机制；
上市公司"换壳"有利于提高证券市场的质量。
管理者收购
一、管理者收购，英文原文为Management Buy-outs,简称MBO，是流行于欧美国家七八十年代的一种企业收购方式，又称"经理层收购"或"经理层融资收购"。所谓管理者收购，即目标公司的管理者或经理层利用借贷所融资本购买本公司的股权，从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司目的并获得预期收益的一种收购行为。在MBO中，企业管理人员通过外部融资机构帮助收购所服务企业的股权，从而完成从单纯的企业管理人员到股东的转变。
二、MBO主要有以下几个特征：
MBO的主要投资者是目标公司内部的经理和管理人员，他们往往对本公司非常了解，并有很强的经营管理能力；
MBO主要是通过借贷融资来完成的，因此，MBO的财务结构由优先债、次级债与股权三者构成；
MBO的目标公司往往是具有巨大资产潜力或存在"潜在的管理效率空间"的企业，通过投资者对目标公司股权、控制权、资产结构以及业务的重组，来达到节约代理成本、获得巨大的现金流入并给投资者带来超过正常收益回报的目的。
MBO完成后，目标公司可能由一个上市公司变为一个非上市公司。
三、MBO的几种方式：
收购上市公司；
收购集团的子公司或分支机构；
公营部门私有化的MBO。
MBO是对企业家人力资本价值的一种认可，是对公司法人治理结构的一种补充。
分拆
分拆指一个母公司通过将其在子公司中所拥有的股份，按比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去，这时，便有两家独立的（最初的）股份比例相同的公司存在，而在此之前，只有一家公司。
广义的分拆包括已上市公司或者未上市公司将部分业务从母公司独立出来单独上市；狭义的分拆指的是已上市公司将其部分业务或者某个子公司独立出来，另行公开招股上市。
股权重组
企业在资本经营过程中，资产重组的投资者在对资本市场状况进行分析的基础上，利用其实物资产、金融资产、无形资产等资产形式，通过参股、控股、股权的相互转让与置换，决定企业的资产在不同企业之间的重组，通过这种以企业产权为核心的股权重组，以期达到使资本收益最大化的目的。
股权重组主要涉及公司股本数量、资本结构、股权分布的变化。
股权重组在中国主要有四种形式：股票回购、换股、参股和上市收购。
股权重组是企业资产重组重要形式，其特征主要有：
企业股权重组中，被参股、控股的企业作为一个经济实体仍然存在，参股、控股企业对被参股、被控股企业原有债务不负连带责任，只对其出资的股金承担有限的风险责任。
参股、控股企业以其所占有被参股、被控股企业中股份的多少，来实现其对被参股、被控股企业产权占有的权利和义务。
股权重组往往会导致被参股、被控股企业内部最高经营管理层的改组。股权投资者往往以其所有的股份数额，要求被参股、被控股企业改组高层经营管理层，并对其经营方向进行符合自身利益的调整。
在股权重组中，往往会导致企业组织形式的改组，从过去传统的企业，改组成为股份公司或有限责任公司以明确界定股权投资者各自的权益，规范利益分配机制。
股权重组既可发生于股份公司之间，也可发生在非股份公司与股 份公司之间，通过股权重组与相互置换往往能组成利益攸关的命运共同体。
职工持股计划
职工持股计划（ESOPs），是一种由企业职工拥有本企业产权的股份制形式。企业职工通过购买企业部分股票而拥有企业的部分产权，并获得相应的管理权。
推行职工持股计划的目的不在于筹集资金，而旨在扩大资本所有权，使公司普通职工广泛享有资本，使他们可以同时获得劳动收入和资本收入，从而增强职工的参与意识，调动职工的积极性。它的一般做法是：企业成立一个专门的职工持股信托基金会，基金会由企业全面担保，贷款认购企业的股票。企业每年按一定比例提取工资总额的一部分，投入职工持股信托基金会以偿还贷款。当贷款还清后，该基金会根据职工相应的工资水平或劳动贡献的大小，把股票分配到每个职工的"职工持股计划帐户"上。职工离开企业或退休，可将股票卖给职工持股信托基金会。内部职工股股东拥有收益权和投票权，可以依据所拥有的股份，参与公司重大问题的投票，但没有股份转让权和继承权，只有在职工因故离职或退休时，才能将属于自己的那一部分股份按照当时的市场价值转让给本公司其他职工，或由公司收回，自己取得现金收益。
职工持股计划的重要意义：
第一、职工持股制度是完善公司治理结构，改善企业效率的重要举措。
第二、职工持股计划是公司抵御敌意收购的有效对策。
杠杆收购
杠杆收购一词在英语中为Leveraged Buyouts，一般缩写为LBOS，这种收购战略曾于80年代风行美国。
杠杆收购是指收购者用自己很少的本钱为基础，然后从投资银行或其他金融机构筹集、借贷大量、足够的资金进行收购活动，收购后公司的收入（包括拍卖资产的营业利益）刚好支付因收购而产生的高比例负债，这样能达到以很少的资金赚取高额利润的目的。这种方式也有人称之为高度负债的收购方式，这样的收购者往往在做出精确的计算以后，使得收购后公司的收支处于杠杆的平衡点，他们头脑灵活，对市场熟悉，人际关系处理恰当，最善于运用别人的钱，被称为“收购艺术家”。
总的来看，杠杆收购可以分为三步来进行：
第一步：集资。
第二步：购入、拆卖。
第三步：重组、上市。
以上三步概括了杠杆收购的基本程序，又被称为“杠杆收购三部曲”。
资产剥离
资产剥离是指上市公司将非经营性闲置资产，无利可图资产以及已经达到预定目的资产从公司资产中分离出来。
从具体实践看，资产剥离方式包括资产置换、减资、资产出售等形式：
1、所谓资产置换，是指以上市公司之外的优质资产注入上市公司，并置换出上市公司原有的劣质资产，以保持上市公司永远是一个由优质资产组成的组合。上市公司资产置换的目的一般是调整资产结构，提高资产质量，加强主营市场。
2、所谓减资，也称“缩股”，是指以上市公司通过缩小或减少总股本的方式来剥离资产。
3、资产出售是上市公司资产剥离的另一种主要形式。一般来说，被出售的资产为不适合公司长远发展的资产或闲置的不良资产。上市公司出售资产的动机有两种：一是优化资产结构，提高企业资产整体质量；二是筹集新的发展资金。
目前，资产剥离是众多业绩较差的上市公司最重要的资产重组方式。
企业的收购、兼并、破产、拍卖
一、什么是企业收购？
答：企业收购是指一企业通过购买和证券交换等方式获取其他企业的全部所有权或部分股权，从而掌握其经营控制权的商业行为。
二、企业收购的动机是什么？
答：1、扩大产品与市场规模。
2、通过收购跨入新的行业。
3、取得充足廉价的生产原料和劳动力。
4、取得先进生产技术和管理人才。
5、对目标公司进行整顿后经营收购者常选择公司净资产较高，有发展潜力，但目前暂时经营不善、业绩不佳的、公司股票价格相对较低的企业，予以收购。
6、转手倒卖。
三、企业收购的方式有几种？
答：1、吸收式收购；
2、控股式收购；
3、购买式收购；
4、公开收购；
5、杠杆收购；
6、跨国收购。
四、什么是企业兼并？
答：企业兼并是指一个企业购买其他企业的产权，使其他企业失去法人资格或改变法人实体的一种行为。
五、企业兼并的原则是什么？
答：1、企业兼并要符合国家和地区经济发展和产业政策的要求。
2、自愿、互利、有偿。
3、要符合优化产业结构、产品结构、企业组织结构和提高企业整体素质、社会经济效益的要求。
4、除国家有特殊规定者外，不受地区、所有制、行业和隶属关系的限制。
5、既要促进规模经济效益，又要防止形成垄断，以有利于企业之间的竞争。
6、商业企业兼并，不仅要考虑经济效益，还要考虑方便人民生活。
六、企业兼并的一般程序是什么？
答：1、提出申请。
2、兼并申请和方案经过论证认为可行后，又被兼并企业进行资产评估，清查债权债务，确定企业资产底价。
3、确定成交价格。
4、兼并双方所有者签署协议。
5、办理产权转让的清算和法律手续。
七、企业兼并的方式有几种？
答：1、购买式兼并；
2、承担债务式兼并；
3、吸收股份式兼并；
4、控股式兼并；
5、以股票购买资产式兼并；
6、以股票交换股票式兼并；
7、跨国兼并。
八、什么是企业破产？
答：企业破产是指企业在生产经营中由于经营管理不善，其负债达到或超过所占有的全部资产，不能清偿到期债务，资不抵债的企业行为。
九、企业破产的条件是什么？
答：企业因经营管理不善造成严重亏损，不能清偿到期债务时，可申请破产。不能清偿到期债务，是指：
1、债务的清偿期限已经届满；
2、债权人已要求清偿；
3、债务人明显缺乏清偿能力。
十、企业破产的一般程序是什么？
答：1、破产申请的提出和受理；
2、债权人会议；
3、和解和整顿；
4、破产宣告和破产清算；
5、清偿分配；
6、破产终结。
十一、什么是企业拍卖?
答:企业拍卖是指通过产权交易市场对企业资产依法进行交易的行为。
十二、企业拍卖的基本原则是什么？
答：1、企业拍卖必须采取投标的形式进行，招标以密封的形式进行，以交纳保证金为成交必要的条件。
2、企业拍卖应坚持公平、公正、竞争的原则，严禁营私舞弊，贯彻拍卖活动遵循自愿、公平、等价有偿、诚实信用的原则。
3、被拍卖企业内部或本行业系统内职工购买优先的原则。
4、对投标人进行资格审查，有助于使被拍卖企业的负担得到合理解决，有助于保证企业拍卖后经营发展趋势和方向，更有利于维护既有竞争又有秩序的社会经济发展。
十三、企业拍卖的范围有哪些？
答：我国企业拍卖的范围包括集体所有制小型企业和国营小型企业。重点以拍卖形式出售企业产权的有以下3种类型的企业：
1、资不抵债和接近破产的企业；
2、长期经营不善，连续多年亏损或微利的企业；
3、为优化结构，当地政府认为需要出售产权的企业。
十四、拍卖的程序是什么？
答：1、拍卖人将拍卖物的种类、拍卖处所、拍卖日期及其他必要事项公开告知公众；
2、在规定的拍卖日期和拍卖地点，拍卖人当众拍卖规定物品；
3、拍卖人就应买人所出的最高价高呼三次后，无人再出更高价额时，可击锤拍定。一经拍定，买卖合同便告成立。
十五、有哪些拍卖的种类？
答：1、强制拍卖与任意拍卖；
2、有底价拍卖与无底价拍卖；
3、密封式拍卖与非密封式拍卖；
4、一次性拍卖与再拍卖；
5、自行拍卖与委托拍卖；
6、定向拍卖与不定向拍卖；
7、法定拍卖与意定拍卖；
8、破产拍卖。
十六、收购
答：企业通过一定的程序和手段取得东道国某一企业的部分或全部所有权的投资行为。购买者一般可通过现金或股票完成收购，取得被收购企业的实际控制权。国际企业收购的结果是跨国性的参股、接管或兼并。从历史和现状来看，它一直是国际直接投资的主要形式之一。国外企业收购的程序或渠道是非单一性的，基本上可概括为间接收购和直接收购。前者指购买者并不向被购方直接提出购买的要求，而是在证券市场比高于股市价格水平的价格大量收购一家公司的普通股票，达到控制该公司的目的，其结果可能会引起公司间的激烈对抗；或者是利用一家公司的股价下跌之机，大量买进该公司的普通股，达到控制该公司的目的。后者是指收购者直接向一家公司提出拥有所有权的要求。如果是部分所有权要求，该公司可能会允许购买者取得增加发行的新股票；若是全部所有权的要求，则可由双方共同磋商，在兼顾共同利益的基础上确定所有权转让的条件和形式。在直接收购中，被收购方还可能出于某种原因主动提出邀请。国际企业收购是投资者迅速实现对外发展战略的有效手段，它可以大大缩短投资项目的建设周期，迅速扩大生产规模。此外，它在资本投入、市场开拓、取得关键技术和人才，增强企业的竞争和保证企业利润水平等方面都有许多有利之处。
十七、合并
答：企业间的吸收合并，即两个以上企业之间根据契约关系进行产权合并，从而实现生产要素优化组合的一种行为。具体说，企业兼并是具有法人资格的经济组织通过以现金方式购买被兼并企业或以承担被兼并企业的全部债权债务等为前提，取得被兼并企业的全部产权，导致被兼并企业法人资格的丧失。企业兼并必须是企业的全部或其大部分资产的产权归属发生变动，实行有偿转移。它不同于行政性的企业合并或组织调整。企业兼并必须是企业的全部或主要生产要素发生整体流动。而个别生产要素的流动，仅构成企业资产的买卖。企业兼并伴随着对被兼并企业的专业化改组，实行了生产要素的优化组合。企业兼并实现了兼并双方的一体化，形成了新的企业实体。企业兼并的形式主要有：(l)横向兼并，即生产或经营同一产品的两个企业之间的兼并。(2)纵向兼并，即两个在生产工艺或经销上有前后关联的企业之间的兼并。(3)混合兼并，即相互无直接生产或经营联系的企业之间的兼并。这三种兼并形式是通过以下方式具体实现的：(1)购买式兼并，兼并方通过对被兼并方所有债权、债务的清理和清产、清资，进行协商作价支付产权转让费，实现企业产权的合理转移。(2)接收式兼并，兼并方以承担被兼并方所有的债权、债务、人员安排以及退休人员的工资、劳保为代价，全面接收兼并企业，取得被兼并方资产的产权。(3)控股式兼并，即两个或两个以上的企业在共同的生产经营过程中，某一企业以其在股份比例上的优势吸收其他企业的股份份额，形成事实上的控制关系，最终实现兼并的目的。(4)行政式合并，即通过行政干预方法将经营不善，亏损严重的企业之资产、债务、职工全部划归本系统内或行政地域管辖内有经营优势的企业，这种形式兼并不是严格法律意义上的企业兼并。在我国，企业兼并起步较晚，是1980年以后才出现的经济现象。
十八、兼并
答：两个或两个以上的企业根据契约关系进行权合并，以实现生产要素的优化组合。企业兼并不同于行政性的企业合并，它是具有法人资格的经济组织，通过以现金方式购买被兼并企业或以承担被兼并企业的全部债权债务等为前提，取得被兼并企业全部产权，剥夺被兼并企业的法人资格。企业兼并的核心问题是要确定产权价格，这是转移被兼并企业产权的法律依据。企业兼并的主要形式有；购买兼并，即兼并方通过对被兼并方所有债权债务的清理和清产核资，协商作价，支付产权转让费，取得被兼并方的产权；接收兼并，这种兼并方式是以兼并方承担被兼并方的所有债权、债务、人员安排以及退休人员的工资等为代价，全面接收被兼并企业，取得对被兼并方资产的产权；控股兼并，即两个或两上以上的企业在共同的生产经营过程中，某一企业以其在股份比例上的优势，吸收其他企业的股份份额形成事实上的控制关系，从而达到兼并的目的；行政合并，即通过国家行政干预将经营不善、亏损严重的企业，划归为本系统内或行政地域管辖内最有经营优势的企业，不过这种兼并形式不具备严格法律意义上的企业兼并。企业兼并，是企业经营管理体制改革的重大进展，对促进企业加强经营管理，提高经济效益，有效配置社会资源具有重要意义。
十九、拍卖
答：以竞争的方法，从多数购买人中选择出价最高的人为应买人而成立的买卖活动，是企业产权和资本交易的一种重要形式。拍卖的特点是公开性和竞争性。拍卖活动的参加者主要有拍卖人、委托人、竞买人和应买人。我国的拍卖法以及某些地方的法规，对拍卖活动参加者有严格规定。
二十、破产
答：破产是指债务人在不能清偿全部到期债务时，经债权人或债务人向有管辖权的人民法院提出申请，由人民法院经过审理，依法宣告债务人破产，并将债务人的全部财产公平清偿给所有债权人的程序制度。我国《企业破产法》第7条第1款规定：“债务人不能清偿到期债务，债权人可以申请宣告债务人破产。”第8条第1款规定：“债务人经其上级主管部门同意后，可以申请宣告破产。”也就是说，享有破产申请权的只有债权人和债务人，其他任何人无权申请破产。
二十一、承包
答：即以企业为单位和国家签定承包合同。这种形式曾被企业普遍采用过，以企业为单位来承包，责、权、利容易明确，便于理顺国家和企业的关系，是承包的主要形式。企业承包的主要内容包括以下几个方面；上交基数；固定资产增值；技术进步和技术改造；安全生产；改善环境质量等。不同企业可以根据具体实际情况确定其承包内容。企业承包指标可分为包干指标和考核指标两部分。包干指标一般为：上交利润(或计划亏损额)，技术改造任务等，考核指标一般为产品质量指标、技术进步、安全生产、内部管理水平和出口创汇等指标。
二十二、租赁
答：出租人和承租人通过契约明确双方权利义务关系出租人让渡财产使用权和一定范围处分权的行为。租赁契约一般规定财产的归属、租金数额、财产使用、维修、保管等有关内容。现代租赁涉及出租者(租赁机构)、承租者和厂商三方面的关系。租赁机构不是中间人，而是融资者。承租人需要某种物品(机器、设备等)，可以直接向租赁机构洽谈，也可先向厂商或经销商洽谈供货条件，然后再向租赁机构申请租赁预约，由租赁机构向厂商订货，并让其直接向承租者发货，承租者按合同规定支付租金，并取得租赁物品的使用权。由此可见，租赁实际是企业筹措设备投资的一种方式，即企业以直接租入设备的方式代替向银行借入设备贷款，以支付租金代替支付利息，以“融物”形式代替“融资”形式，并使“融资”与“融物”结合起来。这种有条件的让渡使用价值，实质上是一种信用活动。现代租赁是与现代经济管理相融合而形成的一种兼有融资、投资、销售和管理等多种功能的经济形式。租赁作为一种信用行为，具有以下特征：(l)彻底的两权分离，即使用权与所有权的分离。(2)灵活的资金回流。在所有权与使用权相分离的特征下，租赁信用的到期偿还原值和收取利息具有其灵活处理的特性。(3)独特的信用内涵。租赁信用是将借钱与借物融合在一起。在出租设备物件的同时相应解决了企业的资金需求，具有信用贸易双重性质。以商品形态和资金形态相结合的形式提供信用，是租赁信用最突出的特征。
二十三、企业兼并咨询机构
答：在发达国家企业兼并咨询机构这类组织并不鲜见，其作用常能与银行、投资公司并驾齐驱。而我国这类组织尚处在初级阶段，主要形式有会计师事务所、律师事务所、专门的咨询机构等。企业兼并咨询机构的任务，是利用自身强大的经济、法律、人才优势，为企业兼并提供咨询服务，帮助进入兼并市场的企业进行资产评估、选择兼并对象、策划兼并技巧、协助兼并谈判、接受委托代理服务等。通过兼并咨询，使客户在企业兼并中获利。企业兼并咨询是同现代化大生产方式和领导决策观念的变化相联系的，那些站在企业兼并前沿的企业领导者，大都渴望获得国内外关于兼并事务方面的新鲜经验和可靠的兼并信息。这些信息正是专业咨询服务部门凭借自身优势和现代化的收集、加工、整理、分析、传递的工具，容易提供的东西，加上企业兼并咨询机构的经济、法律、人才的操作经验和兼并策划能力，足可代理企业兼并中的具体事宜。
二十四、产权拍卖市场
答：产权拍卖市场是指拍卖、出售企业产权的场所。拍卖市场的性质、任务、组织机构、财务管理等与企业兼并市场基本上是一致的。但与企业兼并市场有两点不同：一是企业兼并可以是有偿的，也可是无偿的。产权拍卖市场则是进行有偿转让。二是企业兼并市场是生产要素的整体流动，而拍卖市场既可进行生产要素的整体流动，也可进行单项流动，如对闲置资产进行处置等。拍卖市场的业务范围主要有：(1)提供交易场所、进行交易登记、处理交易事项。(2)搜集、提供、发布财产拍卖、出售信息，定期或不定期办交易会。(3)发展联络经纪人，解答咨询事宜。(4)协助办理交易各方核资和验资，进行资产评估，提供可行性报告。(5)帮助企业办理产权拍卖上报审批等手续。
二十五、租赁
答：租赁是办理各种商品以至成套设备租赁业务的场所或行为。分为金融租赁和服务性租赁两种。一般形式是租赁公司以租赁形式将设备交付企业使用，按期收取租金，企业则根据租赁合同按时缴纳租金，租期结束后，承租者按设备归己、退回设备、延长租期、买进设备等方式，履行租赁合同规定。
ETF投资相关介绍
ETF投资相关介绍1、什么是交易型开放式指数基金(ETF)？
“交易型开放式指数证券投资基金”(Exchange Traded Fund，以下缩写ETF)，简称“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”。
ETF是一种跟踪“标的批数”变化、且在证券交易所上市交易的基金。投资人可以如买卖股票那么简单地去买卖跟踪“标的指数”的ETF，并使其可以获得与该指数基本相同的报酬率。
ETF通常由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数(如上证50指数)包含的成份股票相同，股票数量比例与该指数的成份股构成比例一致。例如，上证50指数包含中国联通、浦发银行等50只股票，上证50指数ETF的投资组合也应该包含中国联通、浦发银行等50只股票，且投资比例同指数样本中各只股票的权重对应一致。换句话说，指数不变，ETF的股票组合不变；指数调整，ETF投资组合要作相应调整。
2、指数基金与传统的证券投资基金的投资方法有什么不同？指数投资有什么优点？
传统的主动型股票投资基金主要依靠基金经理对股票的分析，来作出买卖决定。指数基金的方法则全然不同，基金经理不按个人意向来作出买卖决定，而是根据指数成份股的构成被动地决定所投资的股票，投资股票的比重也跟指数的成份股权重保持一致。
近年来，指数投资深受投资者欢迎。指数投资不但能分散投资，减低风险，更可大大节省成本，主要包括管理费和基金的交易成本。指数基金的管理费一般较主动式基金的低0.5%至1%；至于交易成本方面，主要是由于指数基金一般比主动式基金的买卖活动少，因而交易成本较低，大约可以节省0.5%至2%不等。
3、ETF通常跟踪什么样的标的指数？
指数是用来衡量各市场或产业走势的指标。每只ETF均跟踪某一个特定指数，所跟踪的指数即为该只ETF的“标的指数”。“标的指数”的选取对ETF产品有非常重要的影响。一般，ETF的“标的指数”要求具有知名度、市场代表性、良好的流动性和编制的稳定、客观与透明。上证50指数符合ETF产品的有关要求，适合作为上证所首只ETF产品的“标的指数”。
4、ETF与标的指数有何关联？
为了使ETF市价能够直观地反映所跟踪的标的指数，产品设计人有意在产品设计之初就将ETF的净值和股价指数联系起来，将ETF的单位净值定为其标的指数的某一百分比。这样一来，投资者通过观察指数的当前点位，就可直接了解投资ETF的损益，把握时机，进行交易。
例如：上证50指数ETF的基金份额净值设计为上证50指数的千分之一。因此当上证50指数为1234点时，上证50指数ETF的基金份额净值应约为1.234元；当上证50指数上升或下跌10点，上证50指数ETF之单位净值应约上升或下跌0.01元。
5、投资ETF与买卖标的指数成份股有何内在联系？
投资人可通过买或卖ETF而达到买或卖指数一篮子成份股票的效果，这样单笔投资便可获得多元化投资效果，节省大量的时间及金钱。
以上证50指数ETF为例，若每一单位上证50指数ETF为1元，则投资人在上海证券交易所买卖1个交易单位(“1手”)的ETF需花费100元。
ETF的基金管理人为了求得紧密追踪标的指数的表现，其基金持股组合的个股权重会与标的指数成份股在指数中的权重紧密保持一致。例如，上证50指数基本上是由上海证券交易所市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成，其中中国联通占上证50指数的比重约为8.5%，中国石化占上证50指数的比重约为4.7%等等。投资人只需花费100元购买1手上证50指数ETF，便如同同时投资了50只股票，其中约投资中国联通8.5元，中国石化4.7元等等，以此类推。因此，买入上证50指数ETF等于买入了一个报酬率涵盖50只股票而风险分散的投资组合。
6、投资ETF与投资股票有何不同？
在交易方式上，ETF与股票完全相同，投资人只要有证券账户，就可以在盘中随时买卖ETF，交易价格依市价实时变动，相当方便并具有流动性。ETF比直投资股票的好处在于：1、和封闭型基金一样没有印花税。2、买入ETF就相当于买入一个指数投资组合。例如，对于首只以上证50指数为标的的ETF，其价格走势应会与上证50指数走势一致，所以买入上证50指数ETF，就等于买进50只绩优的股票，对中小投资人来说可达到分散风险的效果。3、在投资组合透明度方面，上证50指数由上海证券交易所编制，包括市值排名靠前的上市公司中的50家，指数成分可以说相当透明，投资人可直接投资一只ETF来取代投资这一篮子50只股票组合。
7、ETF与一般开放式基金有何不同？
ETF的中文名称为“交易型开放式指数基金”，虽然从名称本身看来跟一般传统开放式共同基金差不多，但实际上在交易成本、基金管理方式与交易方式等方面有较大的差异。
首先ETF的申购是指投资者用指定的一篮子指数成份股实物(开放式基金用的是现金)向基金管理公司换取固定数量的ETF基金份额；而赎回则是用固定数量的ETF基金份额向基金管理公司换取一篮子指数成份股(而非现金)。
其次在交易成本方面。传统开放式基金每年需支付约1.0%-1.5%之间的管理费，较ETF的管理费(约0.3%-0.5%)高出很多；另外，传统开放式基金申购时需要支付1%左右的手续费，赎回时需支付0.5%左右的手续费，而ETF则仅于交易时支付证券商最多0.2%的佣金，与开放式基金的交易成本相比相对便宜。
再次在基金管理方式方面。ETF管理的方式属于“被动式管理”，ETF管理人不会主动选股，指数的成份股就是ETF这只基金的选股，ETF操作的重点不是在打败指数，而是在追踪指数。一只成功的ETF能够尽可能与标的指数走势一模一样，即能“复制”指数，使投资人安心地赚取指数的报酬率。传统股票型基金的管理方式则多属于“主动式管理”，基金经理主要通过积极选股达到基金报酬率超越大盘指数的目的。
另外在交易方式方面。ETF上市后，交易方式就如股票一样，价格会在盘中随时变动，投资人可在盘中下单买卖，十分方便；而传统开放式基金则是根据每日收盘后的基金份额净值作为当日的交易价格。
8、投资ETF的风险与报酬是什么？
投资的风险与报酬是投资人在决定投资之前所必须要了解的，也是最重要的两个问题。
投资ETF的报酬主要有两点：1、买进与卖出ETF的价差报酬；2、持有ETF所获得的现金分红收入。
投资ETF的风险可归纳为以下几点：1、市场风险：ETF的基金份额净值随其所持有的股票价格变动的风险；2、被动式投资风险：ETF并非以主动方式管理，基金管理人不会试图挑选个别股票，或在逆势中采取防御措施；3、追踪误差风险：由于ETF会向基金持有人收取基金管理费、基金托管费等费用，ETF在日常投资操作中存在着一定交易费用，以及基金资产与追踪标的指数成份股之间存在少许差异，可能会造成ETF的基金份额净值与标的指数间存在些许落差的风险。
9、ETF投资组合的透明度如何？
ETF投资组合充分透明。ETF被动跟踪指数，每日公布投资组合，具有公开透明的优点，减少了基金管理人潜在的道德风险。
10、投资ETF对中小投资人有什么好处？
以上证50指数ETF为例，由于该ETF的价格走势应会与上证50指数走势一致，所以买卖一只ETF，就等于同时买进五十只绩优的股票。
ETF买卖交易流程就像投资股票一样简单，对中小投资人而言，亦兼具基金及股票的优点，为其提供了一个方便快捷、灵活及费用低廉的投资渠道，以一笔交易即可直接投资一篮子股票，充分分散风险。
由于ETF走势与股市同步，投资人不需研究个股，只要判断涨跌趋势即可，所以ETF是最不费力的投资工具，每日买卖都很方便；在风险分散方面，也比投资单一股票要小得多，也不会发生“赚了指数，赔了钱”的情况。
11、中小投资人买卖ETF要注意什么？
由于ETF的套利机制使得ETF的买卖价格与ETF的基金份额净值应不会长期存在较大差异，投资人应能以接近基金份额净值的市价买卖ETF，所以当ETF市价高于(低于)基金份额估计净值幅度较大时，投资人不宜追涨(杀跌)，以免以不合理的价格买进(卖出)ETF而遭受损失。
12、ETF是否适合积极选股的投资者？
对积极型的投资人来说，可以将指数化投资的ETF搭配自己积极选股的策略，或搭配部分主动式管理的共同基金进行资产配置，执行“核心/卫星”投资组合策略。简单来说，以ETF作为核心持股，以确保配置于这部分的资金投资绩效可与大盘联动，不会错失大盘上涨的机会。另外，投资人可根据自身对证券市场后市行情的研判，选择个股或另外再搭配产业型或特殊型的共同基金。
13、如何买卖ETF？
ETF的交易与股票和封闭式基金的交易完全相同，基金份额是在投资者之间买卖的。投资者利用现有的上海证券账户或基金账户即可进行交易??恍枰??枞魏涡碌恼嘶А?/p>
14、ETF在上海证券交易所的交易单位是多少？
ETF如同股票及封闭式基金，在上海证券交易所以100个基金单位为1个交易单位(即“1手”)，并可适用大宗交易的相关规定。
15、ETF的涨跌幅度是多少？
与股票、封闭式基金相同，为10%。
16、ETF的价格升降单位和股票、封闭式基金是否不同？
为使ETF的价格能充分反映标的指数的变化，ETF在升降单位和封闭式基金相同，为1厘。这样，上证50指数每升(降)1点，每单位的ETF基金份额的净值就相应升(降)0.001元(1厘)。
17、买卖ETF有哪些成本？
ETF的买卖成本和封闭式基金完全相同。
18、什么是ETF基金份额的净值？
同一般开放式基金一样，ETF的基金份额净值(NAY)是指每份ETF所代表的证券投资组合(包括现金部分)的价值，即以基金净资产除以发行在外的基金份额总数。
19、什么是ETF参考单位净值(IOPV)？
ETF是参考单位基金净值(Indicative Optimized Portfolio Value，IOPV)是由交易所计算的ETF实时单位净值的近似值，以便于投资者估计ETF交易价格是否偏离了内在价值。
上海证券交易所除了每15秒钟揭示上证50指数外，也会在相同时间间隔内，揭示上证50指数ETF的单位基金份额估计净值(IOPV)，以供投资人参考。
20、ETF会不会像封闭式基金一样出现大幅折、溢价？
与封闭式基金很不相同的是，当ETF出现折、溢价时，套利者会通过“实物申购与赎回”机制来消除差价。这种独特的内在机制可将ETF的折(溢)价空间压缩在极小范围之内。
21、什么是ETF的“实物申购、赎回？”
ETF的基金管理人每日开市前会根据基金资产净值、投资组合以及标的指数的成份股情况，公布“实物申购与赎回”清单(也称“一篮子股票档案文件”)。投资人可依据清单内容，将成份股票交付ETF的基金管理人而取得“实物申购基数”或其整数倍的ETF；以上流程将创造出新的ETF，使得ETF在外流通量增加，称之为实物申购。实物赎回则是与之相反的程序，使得ETF在外流通量减少，也就是投资人将“实物申购基数”或其整数倍的ETF转换成实物申购赎回清单的成份股票的流程。
ETF的实物申购与赎回只能以实物交付，只有在个别情况下(例如当部分成份股因停牌等原因无法从二级市场直接购买)，可以有条件地允许部分成份股采用现金替代的方式。
举例而言，对于上证50指数ETF，“申购”是指用一篮子指数成份股股票换取一定数额的ETF基金份额。例如，投资者可使用187手中国联通、36手浦发银行、12手白云机场等50只股票，换取100万份ETF基金份额(即1个“最小申购、赎回单位”)；或者374手中国联通、72手浦发银行、24手白云机场等50只股票，换取200万份ETF基金份额(即2个“最小申购、赎回单位”)。
“赎回”的过程则相反，是指用一定数额的ETF份额换取一篮子指数成份股股票，例如，100万份ETF基金份额(1个“最小申购、赎回单位”)可以换取187手中国联通、36手浦发银行、12手白云机场等50只股票。如果是200万份ETF基金份额(即2个“最小申购、赎回单位”)，则可以换取374手中国联通、72手浦发银行、24手白云机场等50只股票。
可见“实物申购、赎回”的交易对手方是投资者和基金。示意图如下：
22、什么是“最小申购、赎回单位”？
ETF实物申购与赎回的基本单位，称为“最小申购、赎回单位”(Creation Unit)或“实物申购基数”。每一只ETF“最小申购、赎回单位”可能不尽相同，以上证50指数为标的的首只ETF为例，其“最小申购、赎回单位”为一百万份基金份额。由于“最小申购、赎回单位”的金额较大，故一般情况下，只有证券自营商等机构投资者以及资产规模较大的个人投资者才能参与ETF的“实物申购与赎回”。
23、ETF的“实物申购、赎回”机制对ETF有何重要性？ETF的“实物申购、赎回”机制与套利行为有何关联？
ETF“实物申购与赎回”机制是这一产品结构的精髓，正是这一机制才迫使ETF价格与净值趋于一致，极大地减少了ETF折(溢)价幅度。在大多数情况下，套利一定需要进行申购或赎回，现将ETF的套利行为简要说明如下：
首先，当ETF在交易所市场的报价低于其二级市场以低于资产净值的价格大量买进ETF，然后于一级市场赎回一篮子股票，再于二级市场中卖掉股票，赚取之间的差价。这一套利机制，将可促使ETF在交易所市场的交易价格受到机构套利买盘进场而带动报价上扬，缩小其折价差距，产生让ETF的市场交易价格与基金份额净值趋于一致的效果。
其次，当ETF在交易所市场的报价高于其资产净值时，也就是发生溢价时，机构可以在二级市场买进一篮子股票，然后于一级市场申购ETF，再于二级市场中以高于基金份额净值的价格将此申购得到的ETF卖出，赚取之间的差价。这一套利机制，将可促使ETF在交易所市场的交易价格收到机构套利卖盘进场而带动报价下跌，缩小其溢价差距，同样产生让ETF的市场交易价格与基金份额净值趋于一致的效果。
也正是由于此一套利机制，让机构乐于积极地参与ETF交易，进而带动ETF市场的活跃。当套利活动在交易所ETF市场上比较活跃时，ETF的折、溢价空间将会逐渐缩小；当ETF在交易所市场的报价与资产净值趋于一致时，又会加强一般中小投资人投资ETF的意愿，进而促使整体ETF市场更加蓬勃发展，因此，此一套利机制是促使机构与中小投资人积极进场的非常关键因素，也是塑造一只成功ETF不可或缺的重要因素。
ETF套利---方向性交易选择
现在我给大家讲一个非常新的东西，也是我们公司一直在做的东西--套利。现在在交易过程中，大家有很多的困惑，在我讲套利之前我先讲两个问题，在交易过程中大家的困惑在哪里？大家都说股市一涨就说牛市来了，股市一涨大家都兴高采烈，因为中国的股市是没有做空机制的，只有涨我们才可以赚到钱，股市下跌我相信在中国现在的交易体制下谁也赚不到钱。这是我们大家一个很大的困惑。
我们是在做多还是做空都是方向性交易，我卖出的股票它跌了我高兴，但是它涨了我看空了，这也是风险，在交易过程中就这两个风险，一个是做空机制，大盘一跌，就基金经理有一些钱，我们大家都没有钱。我们现在一直在研究或者操作的交易就是套利交易。我们可以回避下跌风险，也不追求上涨的获利，我们就追求稳定的收益，这就是方向性交易，就是我今天要讲的东西。
大盘上涨过程中最省劲的交易方式就是 ETF 。 ETF 是什么呢？对大多数股民来说都是比较新的东西，很少有人研究它，现在我给大家简单介绍一下 ETF 是什么，就是交易型开放式基金，我们知道基金有两种，一种是开放型基金，还有一种是封闭式基金，只能在二级市场交易。而 ETF 是结合了这两种基金的优点，既可以在二级市场交易，也可以申购赎回。还有指数基金操作没有透明，不像别的基金每一个季度才公布申赎数据，而 ETF 是每个月都要公布。是一篮子股票换我一定的份额，同时也可以在二级市场卖出。这是 ETF 基金，可以在两个交易市场买卖，在二级市场买卖，可以在一级市场申购赎回。
同样是笔记本电脑，如果在北京卖一万块钱，在天津卖一万二的话，肯定会有人在北京买了在天津卖。如果 ETF 可以在两个市场进行，可能就存在套利空间。套利分几种方式，一种是市值套利，如果有一个朋友知道一台笔记本在天津卖一万二的话，在北京卖一万，我可以在北京买一台，在天津卖，这样我马上就可以获得 2000 块钱。如果它两种价格产生偏离的话，就会产生套利空间。可以在一个市场以比较低的价格买入在另外一个市场以比较高的价格卖出去就是瞬时套利。 ETF 是一种基金，基金有净值资产，就是我下面说的公式，既然两者会存在差异，有可能是市值高，有可能是净值高，会产生两种方向，就是市值比净值大的时候我可以在一级市场先卖出成份股在二级市场卖掉，中间会有一个差价，这是我们在一瞬间完成的获利，起点是买入成份股，最后卖出 ETF 。就可以获利，其中给大家一个比较好的思路就是 T ＋ 0 。听起来挺简单，但是操作起来技术性还是很高的。
第二，交易价格比市值低的时候，就做相反的操作。还是坚持这个原则，在相对比较低的市值买入 ETF ，得到股票卖出成份股，也会得到刚才说的同样的效果，也会获得差价收入，这是我们的瞬时套利。这是在市场交易过程中，机会是非常非常多的。
现在我们买股票过程中就是套利。刚才张先生说的 ETF 就是上证 50ETF 。会有批量下单的软件帮你一次就买够了。还有一种套利是延时套利。延时套利最终利用的是我一天当中可以现金入现金出，中国这边的制度是做不了的，但是通过 ETF 在 T ＋ 0 制度下是可以实现。刚才说的瞬时套利是瞬间完成的， 50 秒、 30 秒可能就完成了，但是延时套利套利机会更多。我们在比较低的位买进 ETF 或者买入一篮子成份股，等待，只要股价上涨到一定幅度的话，可以赎回一定的股票，把股票卖出。刚才张老师讲"强力弹簧理论"，我在跌停板买的股票，今天到涨停板会有一个获利，其实没有办法做，但是我用 ETF 就可以做到。我们都知道盘中下跌，尾盘再拉回来，是典型的延时套利的方法。只要大盘涨千分之五，延时套利的机会都非常好。
加入你只有 50 万资金你可以容纳 500 万，可以给你放大十倍，放大十倍之后，你在低点之后买入 ETF 份额，在大盘涨到一定程度之后可以获得千分之五的利益。
现场观众：可以同时买同时卖？
刘永刚：可以在二级市场买入，在一级市场申购赎回是可以的。
现场观众：我们平常操作是在二级市场，我们如何转到一级市场？
刘永刚：不用转，用同一品种的交易软件执行不同的操作而已。
现场观众：交易费用就千分之六点七。
刘永刚：大盘涨 1 ％的话，你还是可以获利的，可以通过 T ＋ 0 的方式获得收益。不是涨停板我获得收益 20 ％，但是你实际获得不止 20 ％。既然你做 T ＋ 0 ，即使我知道明天还要上涨，我也不要等待，就是我承担任何风险。
讲完延时套利之后我再讲一个事件套利，这是获利最大的一种，也是获利品种里面最高的一种，刚才讲的延时也好，瞬时也好都是套利，都是交易性比较强。我拿武钢股改事件介绍事件套利。
除权是市场除权，不是规则除权，不是我经过配股、送股，发生变化了股市才发生变化。这只是二级市场利益博弈的结果。我们知道百分之九十九的股票在股改之后会有大幅度下跌。既然都知道股改完成后 99 ％会下跌。那么如何在武钢股改事件中获利呢？
当某一只成份股在停牌的时候，可以用别的来替代，武钢股份是停牌的，你买不到它，但是你可以申购的话，当股票停牌之后，股票公司拿现金部分补回现金数量就可以了。跌多少，基金公司就为你退多少钱。
现场观众：相当于退空了？
刘永刚：对，就是让你停牌期间可以做空股份。股改停牌之后 99 ％的股票会下跌，只有极个别股票没有下跌。我们拿着现金替代申购 ETF 份额，然后直接在二级市场卖出，然后基金公司给我们清算税款，应该是一笔是 1740 ，因为我还是 T ＋ 0 ，我现金进现金出，抛去一些现金成本以外，我当时只用了 29000 多块钱，但是清算税款是 4100 ，但是几天之后我可以获得 14 ％的单笔收益。谁敢说股指是百分之百上涨或者下跌。谁也不敢说，唯一敢说的就是震荡，我们这个套利不承担任何震荡的风险。
在现金替代，实质就是延时买入，延时买入其实就是做空。不知道我说明白了没有，如果有感兴趣朋友我们可以在下面讨论。
套利延伸我可给大家讲三个问题，如果一只股票属于大的利好，但是在停牌期间你如何得到？通过 ETF 就可以把它实现，你先在二级市场买入 ETF ，然后在一级市场把它赎回，把其余成份股卖掉，就留下你那只就可以了。在 T ＋ 0 制度下你可以反复操作。你想要多少成份股都可以赎回。涨停股也是这样，如果有一只股票反复涨停，像天津一只股票一样，老是涨停，但是你想买买不到，可以通过 ETF 实现。深圳一板市场也要马上推出，沪市 1800 市场也要推出。只要涉及股票面越大，实现这种操作的可能性越大。如果 ETF 品种丰富的话，这种操作是完全可以实现的。张经理说我们买 ETF 是最省事的投资，我们可以享受股指上涨多少就带来多少收益，但是作为 ETF 远远不止这些。我们通过 T ＋ 0 买入 ETF ，套利可以是源源不断的，比如说套利可以获得 4000 块钱，我可以不发生任何变化。我使用 ETF 份额可以做到实物加实物，但是我帐面的资金依然在增加。既然 ETF 是金融创新产品，有一个规律，只要是金融产品，套利必然存在，市场对它的定价分歧会越大就像权重一样，权重刚出来人们对它的定价非常高，因为定价资金对它的定价都不知道，只有做空博弈它。
我们下一个研究套利方向就是权重套利，今天主持人给我的时间不太多，关于权重的套利，我们已经有了非常好的操作方案和思路，由于今天时间关系，在这里不能给大家多讲了。感兴趣的同志可以回头跟我们联系。今天我就讲这些，也是给大家灌输一个新的操作理念。
莱布尼兹、二进制与《周易》
莱布尼兹、二进制与《周易》韩雪涛
二进制是一种非常古老的进位制，由于在现代被用于电子计算机中，而旧貌换新颜变得身价倍增起来。或许是出于证明我国古代人的伟大智慧这样的好心吧，许多人从我国伟大而神秘的《周易》中发现了二进制。当有人发现莱布尼兹曾将二进制与中国《周易》联系在一起时，就自认为找到了一个更为有力的证据。于是，一个神话就被泡制出来了。其大意是：莱布尼兹通过在中国的传教士，得到了八卦图，他领悟到只要把八卦中的阴爻代表0，阳爻代表1，就可以创立一种新的记数法：二进制。这一神话虽经部分数学史家之批驳，但至今仍广为传播。因而，我们有必要更详尽地对莱布尼兹、二进制与《周易》三者的关系做一澄清、说明的工作。
莱布尼兹与二进制
二进制记数法的历史常与莱布尼兹联系在一起。但事实上，莱布尼兹并不是这种记数法的最早发现者。在他之前已经有人提出过这种记数法。如十七世纪初，英国代数学家哈里奥特在他未发表的手稿中提到了它。1670年卡瓦利埃里又一次重复了这一发现。莱布尼兹大概未见到过前人的论述，所以当他重新发现二进制时，他一直以为这是自己的独创。不过，由于二进制是在莱布尼兹的大力提倡和阐述下，才引起人们关注的，所以把二进制与莱布尼兹联在一起作为一种已习惯的说法也无什么不当之处。
莱布尼兹重新发现二进制的时间大约是在1672－1676年。1679年3月15日，他写了题为《二进算术》的论文，对二进制进行了充分的讨论，并建立了二进制的表示及运算。1696年，他向奥古斯特公爵介绍了二进制，公爵深感兴趣。1697年1月，莱布尼兹还特地制作了一个纪念章献给公爵。上面刻写着拉丁文：“从虚无创造万有，用一就够了”。由此可看出，莱布尼兹对二进制的极大偏爱存在神学方面的原因。在他看来，一切数都可以用0和1创造出来，这正可以作为基督教《圣经》所说上帝从“无”创造“有”的象征。也就是说，从二进位制中，莱布尼兹发现了上帝创造世界的证据。
http://images.blogcn.com/2007/5/2/11/leson1234,20070502204824.jpg
莱布尼兹为奥古斯特公爵制作的二进制纪念章
1701年，莱布尼兹将关于二进制的论文提交给法国科学院，但要求暂不发表。1703年，他将修改后的论文再次送给法国科学院，并要求公开发表。自此，二进制开始公之于众。
莱布尼兹与《周易》
莱布尼兹是一位有着极其广泛兴趣的学者，他的研究领域涉及到数学、哲学、逻辑学、力学、地质学、法学、历史、语言、法律及神学等，被誉为百科全书式的人物。他兴趣的触角也伸向了中国。从年轻时候起，他就通过广泛阅读了解中国传统文化。1689年，莱布尼兹认识了从中国返回的耶稣会士闵明我。两人交往数月。1694年，当闵明我再次回中国时，莱布尼兹交给他一个希望了解中国的提纲，共30项之多，几乎包括了所有的知识领域。1697年10月，另一位著名的法国传教士白晋与莱布尼兹开始了通信。1697年12月，在与白晋的通信中，莱布尼兹阐明了自己的二进制观点。1701年11月，白晋从北京给莱布尼兹回信，信中告诉他“伏羲六爻”的排列与二进制记数法的顺序是相同的。白晋还随信附上了伏羲六十四爻排列的木版图。经过辗转，1703年4月1日，莱布尼兹收到了这封信，并看到了伏羲易图。几天后，他完成了上述那篇递交给法国科学院的论文。此论文的题目是：《关于仅用0与1两个符号的二进制算术的说明，并附其应用以及据此解释古代中国伏羲图的探讨》。透过这个长题目，不难窥出莱布尼兹在此论文中不但阐明了二进制，而且已经把它与中国的八卦联系在一起了。他为几千年前中国圣人的创造与自己的发现相一致而高兴，并为自己解开了《周易》之谜而欣喜若狂。
拉普拉斯普在他的名著《概率的哲学探讨》中曾评论说：“莱布尼兹在他的二进制算术中，看出了创造万物的影象……他想象：一代表上帝，零代表混沌；上帝由混沌中创造出世界万物，正如在他的记数法中用一和零表示一切的数一样。这个观念太使莱布尼兹喜欢了，所以他将它提交任中国数学院院长的耶稣神父闵明我，希望因这种创世界的象征，而使非常喜欢科学的中国皇帝也转信耶稣教。我提到这点，目的只在指出，即使是大人物的眼睛，也会被幼稚的偏见所蒙蔽！”
《周易》与二进制
莱布尼兹将自己的发现结果与中国古代圣哲伏羲的思想联系起来，认为自己揭开了数千年前中国的一个不可解之谜。那么，莱布尼兹是如何把二进制与《周易》联系在一起的呢？当他把自己的发现与《周易》联系在一起时的证据又是什么呢？为了做出说明，我们需要简单提一下《周易》。
《周易》，包括本文和解说两部分，本文内容叫做“经”；解说部分叫做“传”。“经”由64个“卦”组成，每一个卦，又是由称为“爻”的两种符号排列而成。“――”叫做“阴爻”，“──”叫做“阳爻”。这两种爻合称“两仪”。如果每次取两个，会得到四种排列，称为“四象”；如果每次取三个，会得到八种排列，称为“八卦”，如果每次取六个，那么会得到64种排列，称为“64卦”。现在我们把阳爻看作数码1，阴爻看作数码0，于是我们就可以把各种卦转化为二进制中的数了。如由6个阴爻组成的坤卦可看作是：000000（相当于十进制中的0），而由6个阳爻组成的乾卦可看作是111111（相当于十进制中的63）。
http://www.oursci.org/magazine/200303/030312-02.jpg
邵雍的六十四卦方圆图
莱布尼兹把自己的二进制与《周易》联系在一起的依据是白晋寄给他的易图。这一易图的顺序是：坤（000000）、剥（000001）、比（000002）、观（000003）、豫（000004）……一直到乾（111111），恰好是二进制记数法从小到大0到63这64个数的排列。
因而，莱布尼兹从这幅易图中解读出二进制倒是容易理解的。但当他把二进制与中国古代圣人伏羲联系在一起时，他却犯下了一个他无法想到的错误。因为他所见到的这幅图并非来自几千年的伏羲，而是宋代哲学家邵雍改画的，并非《周易》的原图。《周易》现存本子有两种排列。一是通行的《周易》本，顺序是：乾、坤、屯、蒙……既济、未济。换成二进制是：111111，000000，100010，010001……101010，010101。对应于十进制是：63，0，34，17……42，21。每一对卦都具有某种对称性，但看不出与二进制记数法有什么联系。另一种本子是长沙马王堆汉墓出土的帛书，其中顺序是按“乾、否……益”排列的，也看不出与二进制的关系。
与64卦相似，常见的八卦也有两种不同的排列方法。其中一种排列方法恰对应于二进制记数法的0，1，2，3，4，5，6，7。而另一种排列则不具有这种对应关系。因此在八卦与二进制之间存在联系的说法同样是缺乏依据的。
通过上面的介绍，我们可以得出一些结论。首先，我们可以肯定地说：莱布尼兹受《周易》影响而发明二进制，这一在中国流传甚广的说法是完全背离实际情况的。因为莱布尼兹远在接触到《周易》之前就已发现了二进制。其次，当莱布尼兹认为中国早在几千年前的《易经》中就已有了二进制思想时，他使用了错误的证据，他误把宋代人邵雍的易图当成了伏羲的。因而，这只是一出错误的喜剧而已。如果把莱布尼兹的说法作为中国早在几千年前的《易经》中就已有了二进制思想的依据，那可就太往我们古人脸上涂金了。当考虑到不管是八卦还是64卦，其排列顺序都不唯一时，我们就更有理由否定《周易》中有二进制思想的结论了。在二进制与《周易》的关联方面，我们最多可以说“《易经》的八卦中无意识巧合碰上的东西，被莱布尼兹有意识地发现了”（李约瑟语）。
不过，我们也可以换一种角度来看一下这个问题。即把《周易》看作一种具有开放性的经典文本，后人可以对它做出不同的解释。在这种解释学立场下，我们就没必要否认莱布尼兹用二进制解释邵雍易图的合理性，也没有必要反对《周易》中蕴含着二进制的说法了。作为对经典的一种解读方式，把两者联在一起是有道理的，可以看作是对经典的一种创造性的发挥。只是，我们必须要严格区分开这种新的解读方式与古人原意之间的差距，注意不要把后人在新视角下看到的东西非要安到古人身上，并美其名曰：弘扬中华民族古代智慧。可以说，不合情理地往我们古人脸上涂金的做法如果不是出于无知，那么只能是出自于一种过度的民族自卑。
基金成功投资八法
基金成功投资八法根据我们(易方达基金管理有限公司)的投资经验以及对客户行为的分析，总结了以下四大基金投资的误区和四种致胜法宝，助您实现财富增长。
基金投资四大误区
误区一：买新基金，不买老基金。
相当多投资者只有当银行推出新基金时才购买，有些人甚至为了买新基金，将涨得多的基金卖了。新基金发售时，银行门口火爆的排队场面似乎也证明了这种行为的正确性。但这是典型的盲目投资行为。因为开放式基金每个交易日都开放申购，没有稀缺性，在基金新发之后仍可以买到。新基金没有过往业绩，投资策略可能没有经过实践检验，而且大多由新基金经理管理，投资者无从判断其管理能力的优劣。此外，新基金建仓时间较长，在建仓期间如果市场上涨，基金净值涨幅将低于同类基金。另一方面，投资者可以研究老基金的过往业绩，分析其业绩表现的优劣、是否具有持续性，作为投资依据。因此，“新基金”不应构成投资者选择基金的理由，老基金应是投资者选择的重点。
误区二：高净值恐惧症。
将基金份额净值的高低作为投资的依据是基金投资的另一误区。
在相同情况下，基金份额净值高是基金业绩表现优异以及基金经理管理能力较强的表现。基金的上涨空间取决于股票市场的总体表现和基金公司的管理能力，与基金份额净值绝对值的高低没有关系，也不存在净值的上限和上涨空间的问题。
中国基金业还比较年轻，2006年是中国开放式基金业经历的第一个大牛市，目前净值最高的基金份额净值才刚超过3元。而美国富达基金管理公司旗下的麦哲伦基金成立于1963年，已运作了约44年，2005年4月底的净值曾达到114.96美元，约合900多元人民币。相信随着时间的推移，国内表现优异的基金会不断创出基金净值的新高。
例如，2004年到2005年大多数基金的净值都在1.2元以下，长期的熊市使投资者觉得1.2元是遥不可及的上限。但2006年年初，1.2元被轻易击破，部分优秀基金的净值一直涨到接近2元才回调。2元又成为许多投资者心目中的净值上限，基金净值接近或突破2元时遭遇到大量赎回。前不久又有投资者怀疑，2元多的基金能涨到哪去呢？但是截至2007年1月22日，已出现了净值达到3.087元、累计净值达到3.4169元的基金。事实证明，基金净值不存在什么上限，高净值基金也不存在上涨空间有限的问题。相反，在相同情况下净值高的基金大多是管理能力较强的好基金。因为基金净值高，就不买，投资者会损失十分宝贵的投资机会。
误区三：长期资金，短线买卖；根据股指涨跌进行基金的波段操作。
情景一：这只基金涨了好多，又回到前期的高点了，马上赎回，否则就来不及了。
许多投资者购买基金的钱是可用于长期投资的，如果基金净值涨得多了就赎回来，那么这些钱又投资什么品种呢？什么时候再进入市场呢？事实证明进行波段操作的投资策略是错误的。
以我公司管理的某基金为例，当2006年年初，基金净值突破1.2元后，大量投资者赎回基金，短线实现利润。但赎回并未阻挡净值快速上涨的步伐，也迫使投资者认识到，不投资的风险更大。当基金净值超过1.5元时，投资者才大量申购，中间已损失了0.3元的涨幅。该基金净值在2006年6、7月间达到阶段性高点，接近1.9元，后来的回调又让短线操作的基金投资者心惊胆战，当基金净值再次反弹到2元附近过程中，大量资金撤离了该基金。但基金后来的表现必将让这些投资者后悔不已，在不到两个月的时间内，基金又涨了50％。2006年初到2007年1月19日，该基金净值已涨了两倍多，但如果进行以上的波段操作，收益率可能只有60％左右。
情景二：看起来股指要调整了，还是赎回一些，等到股指见底了再买回来。
这种基金投资策略看似合理，但是投资者有预测股指走势的能力吗？股指下跌多少，才能判断出股指要调整了，而不是短期的波动？
投资者没有专门的时间、专业的知识研究宏观经济、政策走向、市场资金供求、企业盈利等影响股指走向的因素，也不可能较准确地预测股指的涨跌。往往在股市已出现比较明显下跌的情况下，投资者才能判断出股指可能要进行调整，这时再去赎回，很可能卖了个低点。去年7月份到8月初，A股指数从1700多点下调到1500多点，似乎市场将进入深度调整阶段，8月初接连两天我公司管理的某基金出现了较大金额的赎回，但是之后市场就强势上涨，基金净值一直没有过出现深幅的调整。该资金赎回的时机几乎是阶段性的最低点。
根据对股指的判断，波段操作基金，是不可能取得成功的。
误区四：缺乏风险意识，全仓投入，仓促赎回。
情景一：听说基金很赚钱，股票指数涨了多好，赶快去买基金，将定期存款全拿出来买基金吧！情况二：哎呀，基金跌了，原来买基金也会亏本的，还是赎回吧。
基金投资于股票，股票价格波动较大，既可能带来高额收益，也可能带来较高风险。如果道听途说，盲目投资，尤其是为了追求高收益，将原来不能进行风险投资的资金投资于基金，必然会带来较大风险。
以2004年上半年为例，当时股市出现了久违的大幅上涨行情，从2003年11月到2004年4月间，股指上涨了约30％，许多基金净值涨幅较大，跌破面值的基金也纷纷实现了正收益。基金销售出现了十分红火的局面，在银行门口排队买基金。听闻基金赚钱多，原不了解投资、不了解基金的人们也纷纷将存款转买基金。多只百亿基金诞生。结果后来市场深幅下跌，投资者损失惨重，大部分投资者直到2006年年初才解套。
所以投资者在投资前，必须知道投资有风险，要谨慎决策。
在避免以上投资的误区的同时，下面我们也列出了基金投资四种致胜的法宝。
致胜法宝一：根据自己的风险承受力和投资目的进行投资品种的比例安排。
如果资金可以长期使用，该笔资金的盈亏对自己生活水平没有影响，而且主要用于追求资产增值最大化，则可以将该笔资金全部投入股票型或混合型基金，以争取高回报。在同一类基金中，也可以分散投资于一到三家比较优秀的公司管理的基金品种，最好所投资的基金在投资策略和品种上差异较大，这样就可起到分散风险的作用。如果有些资金在近1-2年会动用，不希望资产盈亏波动太大，资产稳步增值就可以满意了，不一定追求涨幅最大，则可以将该笔资金主要投资混合型基金、偏债基金及债券基金或它们的组合，同时少量配置股票型基金。如果有一些钱希望保持较好的流动性，可方便支取，另一些希望追求稳健的增值，则可以投资货币市场基金、短债基金、债券基金，股票基金的比例要控制在较低水平。
投资者要建立起按风险承受力和投资目的，进行资产比例配置的观念，具体的比例安排，可咨询银行、证券公司和基金管理公司的投资顾问人员。
致胜法宝二：选择投资管理能力较强的基金管理人管理的业绩较优的基金。
前面说过，不要因为是新基金、低净值的基金就买，不应道听途说，那么应该买什么基金呢？怎么去分析呢？关键有两点：一是投资者自己要关注、了解基金，因为投资者要对自己的钱负责、决策，任何人无法代替你去下决定。二是选择基金主要看基金管理公司和基金经理的投资管理能力，即能不能帮你赚到钱。
虽然投资者不可能都去基金管理公司亲自了解，仍有较多方法可帮助您进行判断。了解基金和基金管理公司的信息渠道有以下几种：一是基金评级机构，证券报、晨星、银河证券、理柏公司都进行基金评级，可在报纸和各机构的网站上找到评级结果；二是基金管理公司的网站；三是用互联网搜索引擎搜索关于基金、基金公司、投资管理人员的新闻报道、信息等；四是留意并参加银行、证券公司和基金管理公司组织的基金报告会和见面会。
首先，可看基金管理公司整体的管理能力，该公司旗下基金获得四、五星级的基金数量多不多，公司是否获得权威机构评选的基金投资管理方面的奖项，中介机构、媒体对该公司的评价，是否出现违约行为等。其次，在选出管理能力较强、得奖多、公众评价高、合规运作的基金管理公司后，在其旗下基金中选取星级较高、净值增长率高而且可以持续保持领先业绩的基金。这里要注意，基金有不同类型，只能将同类基金进行比较。最后，再了解一下基金经理的背景、经历、过往的业绩等，是否具备较高的素质和丰富的经验。
初步选出几个备选品种后，可观察一段时间，比较一下在市场涨跌的情况下，这些基金表现与股票指数涨跌幅以及和其他基金的比较。
如果做了以上几步，基本可选出投资管理能力强的管理公司管理的业绩好的基金，可以投资了。
致胜法宝三：长期投资，不进行波段操作。
可以长期投资的资金，应进行基金的长期投资，不进行波段操作。不要每日关心基金净值的涨跌，最多每个月或季度看一次。半年或一年按致胜法宝二评价一下自己投资的是不是“好基金”。
基金管理公司是专业的机构，将会根据市场判断调整仓位以及品种结构。既然购买了基金，就将专业的事交给专业机构来做，会比自己做得更好。
致胜法宝四：定期定额，积少成多。
定期定额投资法既可以帮助我们养成良好的储蓄习惯，而且复利的力量是巨大的，可以给我们累积大量的财富。例如，我们每个月买2000元基金坚持20年，基金投资的本金就累积到48万元，如果我们选择的基金在20年间平均年回报率达到5％，则20年后基金净值总额将增加到81. 94万元；如果我们选择基金的水平较高，可获得年均8％的回报，则20年后基金净值将增加到114.53万元。此外，一般投资者几乎不可能准确地判断市场的涨跌，因此也无法判断何时是正确的购买基金的时机。采取定期定额法可大大降低基金投资时机的选择风险，而且可以平摊投资成本，获取更好的投资结果。
市盈率PE的实际应用学习心得
市盈率P/E Ratio
Shiyinglv
From 路透金融词典
英文亦称为earnings multiple。市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余(EPS)得出(以公司市值除以年度股东应占溢利亦可得出相同结果)。计算时，股价通常取最新收盘价，而EPS方面，若按已公布的上年度EPS计算，称为历史市盈率(historical P/E);若是按市场对今年及明年EPS的预估值计算，则称为未来或预估市盈率(prospective/forward/forecast P/E)。计算预估市盈率所用的EPS预估值，一般采用市场平均预估(consensus estimates)，即追踪公司业绩的机构收集多位分析师的预测所得到的预估平均值或中值。
市盈率对个股、类股及大盘都是很重要参考指标。任何股票若市盈率大大超出同类股票或是大盘，都需要有充分的理由支持，而这往往离不开该公司未来盈利料将快速增长这一重点。一家公司享有非常高的市盈率，说明投资人普遍相信该公司未来每股盈余将快速成长，以至数年后市盈率可降至合理水平。一旦盈利增长不如理想，支撑高市盈率的力量无以为继，股价往往会大幅回落。
何谓合理的市盈率没有一定的准则，但以个股来说，同业的市盈率有参考比照的价值;以类股或大盘来说，历史平均市盈率有参照的价值。
市盈率是很具参考价值的股市指标，容易理解且数据容易获得，但也有不少缺点。比如，作为分母的每股盈余，是按当下通行的会计准则算出，但公司往往可视乎需要斟酌调整，因此理论上两家现金流量一样的公司，所公布的每股盈余可能有显著差异。另一方面，投资者亦往往不认为严格按照会计准则计算得出的盈利数字忠实反映公司在持续经营基础上的获利能力。因此，分析师往往自行对公司正式公式的净利加以调整，比如以未计利息、税项、折旧及摊销之利润(EBITDA)取代净利来计算每股盈余。
另外，作为市盈率的分子，公司的市值亦无法反映公司的负债(杠杆)程度。比如两家市值同为10亿美元、净利同为1亿美元的公司，市盈率均为10。但如果A公司有10亿美元的债务，而B公司没有债务，那么，市盈率就不能反映此一差异。因此，有分析师以“企业价值(EV)”--市值加上债务减去现金--取代市值来计算市盈率。理论上，企业价值/EBITDA比率可免除纯粹市盈率的一些缺点。
上文中，股东应占溢利(attributable profit)与净利(net profit/earnings)两词交替使用，准确点应全部讲股东应占溢利。净利扣掉少数股东(minority interest)应占利润及优先股股东(preference shareholders)的股息，即得出(普通股)股东应占溢利。少数股东是指在集团子公司中持有少数股权的投资者。
市盈增长比率(PEG值)
PEG Ratio
Shiying zengzhang bilv
From 路透金融词典
(重定向自PEG Ratio)
从市盈率衍生出来的一个比率，由股票的未来市盈率除以每股盈余(EPS)的未来增长率预估值得出。粗略而言，PEG值越低，股价遭低估的可能性越大，这一点与市盈率类似。须注意的是，PEG值的分子与分母均涉及对未来盈利增长的预测，出错的可能较大。计算PEG值所需的预估值，一般取市场平均预估(consensus estimates)，即追踪公司业绩的机构收集多位分析师的预测所得到的预估平均值或中值。此比率由Jim Slater于1960年代发明，是他投资的主要判断准则之一。
市盈率PE的实际应用学习心得
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市盈率PE的定义是：Price/Earnings ，也有叫做PER的，Price/Earnings Ratio 即本益比，价格收益比，市盈率 。它是由股票价格除以每股收益计算而得。
这是一个投资者都耳熟能详的指标，但是市盈率指标在实际应用中还有很多深层的含义，并不是这么简单。谈谈我的几点学习心得。
第一、市盈率的正确用法是将指标倒过来看，即：Earnings/Price。也就是每股收益（指税后每股净利润）/股价。这个数值代表假设你投资该企业（假设你完全控股该公司，且将企业每年净利润全部收回，这个假设是不成立的，需要注意）的投资回报率。按照这种看法，PE数值代表你投资该企业能收回投资的年限。例如某钢铁厂2005年PE为5，则表示你收回投资的年限是5年，投资回报率是20%。
但是事实上这个看法是不正确的，因为前提假设并不成立，企业必须将净利润的相当一部分留作企业发展的资金，而实际对投资者的分红只占一小部分。因此，PE=5实际并不代表你投资该企业收回投资的年限是5年，还需要结合股息率来定。不过，这是市盈率的基础含义，也是股票投资的意义。
第二、谈到市盈率，必须要知道它是分为：动态市盈率和静态市盈率两种。这里面有两重含义：
第一重含义：市盈率既然是计算投资收回的年限，那么静态市盈率就是简单的将股价除以年报每股收益，这是大家都知道的计算方法。但是动态市盈率则很复杂。来推导下：
假设2005年年报某股票每股收益为：E1（元/每股），预测2006年年末每股收益为E2。投资者当前买入该股票的价格P（即当前股价）。
因为2006年比2005年每股收益增长（假设是增长的）率是：E2-E1/E1*100%。设为R。
又假设公司还能保持该增长率N年。
根据目前大多数定义，动态市盈率=静态市盈率*动态系数。
动态系数=1/（1+R）*N
这个公式实际是根据N年内稳定增长（增长率恒定）复值贴现值来计算市盈率的方法。
实际上这种计算方法很少使用，因为企业利润增长情况其实很复杂，难保持恒定，也很难计算。但却是市盈率的真正含义。
第二重含义：也就是经常被“歪曲”使用的“动态市盈率”。比如各类看盘软件，在计算所谓市盈率时，往往采用简单的算术计算，如：第一季度每股收益E，则软件自动将其乘以4，得出年末预测的每股收益，然后根据股价计算PE，这种所谓的“动态市盈率”往往会给不太留心基本面的投资者带来错觉。
例如000759g中百，第一季度每股收益0.12元，目前股价9.81，软件自动计算的PE是21.4倍。其实它隐含了软件假设该股票2006年年末每股收益0.12*4=0.48元的假设。当然，这是很错误的。零售企业第一季度往往是每年收益最好的一个季度。因此，零售企业往往在第一季度被高估，而在收益不景气的第三季度被低估。
第三，正确的动态市盈率计算公式中，应该留意动态系数的因素。即收益均增长率R，和持续年限N。从系数的重要性来看，显然N比R作用更大。也就是说，可以得出这么一个结论：未来动态市盈率较低取决于几个因素：当前的静态市盈率，恒定的收益增长率，和收益增长持续时间。而其中显然当前静态市盈率和收益持续增长时间最为重要。
简单来说，收益增长率并不太重要，关键是收益增长持续时间。这也同大多数投资收益一样，关键并非增长率，而是看谁增长的时间最长。这也是复利的威力。
第四，也就是说，目前的静态市盈率（不管是季度，还是年末计算）其实对于价值投资者而言作用不太大。如果该股票动态系数非常小，那么当前也可以享受非常高的市盈率。而如果动态系数非常大，那么当前非常低的市盈率也不应该享受。
第五，市盈率也并不是一概而论，不同行业的市盈率也不一样。周期性的行业享受的市盈率就非常低，比如钢铁，通常情况下市场只会给与其10倍以下的市盈率估值。这是因为周期性行业的企业利润增长往往是周期性的，也即是时好时坏，增长不稳定，因此动态系数也相应较高。而科技企业，市场往往比较乐观，一旦进入其发展的上升轨道，则有可能较长时间保持稳定的增长。因此计算而得的动态系数也较低，市场给与的市盈率也较高（虽然这并不符合实际）。
市盈率还和国家经济发展周期相关，也与市场乐观或悲观情绪有关，因为它的公式中有价格的因素。
第六，因此，不可因为市盈率低而买入，也不可因为市盈率高而卖出。其实大多数时候应该恰恰相反，在高市盈率时买入，低市盈率时卖出。机构往往干这种事情，例如000039，在2004年12月年报显示每股收益2.37，其在2005年4月创历史新高16.68元时，市盈率也不过7倍（第一季季报出来前计算）。但是机构却这个时候抛了很多股票。也很容易套住中小投资者。
第七，彼得.林奇甚至认为一个股票的市盈率取决于该股票税后净利润的增长率。比如一个股票未来税后净利润增长率为45%，那么目前它的市盈率应该是45倍。这个说法我觉得还很粗略，确切讲应该还有个增长率能维持多久的问题，维持的越久，价值越大，享受的市盈率越高。
总之，当年的市盈率不管从第一季度，还是到最终年末，其实都属于“静态市盈率”。而这种静态市盈率并不能帮助我们判断股票价值是否低估，或者高估。最终动态市盈率的得出，需要对企业未来利润增长情况进行预测。
机构或者庄家，往往会利用散户大多数不具备预测能力，而容易被当期低市盈率的“良好基本面”所吸引的缺陷进行出货。反之则利用当期基本面“较差”的现状打压股价，获取筹码。
期货常识
张南之期货合约代码
国际期货合约的编码一般是3部分构成：代码＋月份＋年，以cme日元期货为例，日元的代码是jy，6月的代码是m，9月的代码是n，07年的代码是7，则cme 07年9月的日元合约就是 jyu7，07年6月的日元合约就是jym7，这样的代码是期货业界标准用语
下面是一些常见期货的代码：
产品 交易所代码日元 cmejy欧元cmeuro加元cmecd英镑cmebp欧元/日元cmery澳元 cmead瑞典克朗cmeseka新西兰元cmene瑞士法郎cmesf墨西哥比索cmemp原油nymexcl天然气nymexng铂nymexpl金nymex/comexgc银nymex/comexsi钯nymexpd大豆cbots大豆油cbotbo豆粕cbotsm玉米cbotc小麦cbotw大米cbotrr燕麦cboto原糖nybotsb白砂糖liffe棉花nybotct道琼斯指数cbotdjsp500指数cmespnasdaq指数cmend日经指数sgxnk美国10年国债cbotty澳大利亚10年国债sfext日本10年国债sgx
各个月份的标准代码如下，
月份代码1f2g3h4j5k6m7n8q9u10v11x12z
综合上面两个表，我们可以知道comex 07年8月黄金代码是gcq7，如果你说gcq7，人家知道你是做期货的。。。
需要指出的是，每个合约使用的月份是不一样的，如外汇和股指期货，就用3,6,9,12四个月份的，其他月份无人交易；黄金用双数月：2，4，6，8，10，12；而白银用单数月1,3,5,7...；而农产品由于要配合收割季节，一会用单数一会用双数，如大豆的年底合约是11月的，而玉米是12月的，可能因为大豆11月收割吧。。。
读懂cftc报告
和外汇保证金不同，期货是受到严格监管的交易所产品（exchange-traded instruments），做外汇保证金的公司是没有人管的，做米国期货的公司都是受米国national futures association和cftc严格监管的，他们无法随便XX你。
cftc每周出持仓报告，之前我经常会分析cftc的报告，不过还是有朋友问，下面以 cme 欧元期货为例，再详细的说一遍。
下面是本周cftc报告的截屏，如果不清楚可以下载看
http://photo6.hexun.com/p/2007/0612/103572/b_E05F3B52D98E2192F7226FAD9384A7A3.jpg
第二排：futures only,指的是我选的这页是只包括期货，不包括期权的；june 5, 2007是说数据截至日期07年6月5日；
第三排：reportable positions 指的是达到报告要求的头寸统计，cftc有一个限额，超过这个限额才要报告，限额具体是多少我忘了，没达到报告要求的归入non reportable拦，出现在截屏的右边，截屏里看不见；
第四排：non commercial 非商业持仓，我一般称为投机持仓； commercial 商业持仓，指商业对冲头寸，下面的136,957就显示的商业空头持仓
第五排：long 多头、short空头、 spreading在不同月份上又短又长的；
第六排：合约大小为一手12.5万欧元/美元
第七排：各个类别的持仓；
下面有一排写：changes in the commitments from may 29,2007，意思是自上周二以来的变化量，下面的数字就是变化量；
再下面有一排写 percent of open interest representd by each category of trader,意思是各类别的持仓占总持仓的比重，在截屏上，55.5显示欧元投机持仓多头占全部持仓的55.5%，这个数越大，说明投机盘比重越大；
再下面有一排写 number of traders in each category，意思是各类别里交易商的数目，例如non commercial short 栏位下是36，说明有36家会员持有欧元期货空头。有人会奇怪为什么数目会这么少，原因是这些交易商都是指交易所的会员，一个会员可能给100家银行开户，每个银行可能有给1000个客户开户，所有这个数字虽然不大，但背后参与交易的人是很多的。
再下面有一行写 percent of open interest held by the indicated number of the largest traders意思是最大的前N个交易商持仓占全部持仓的比重
再接着看下一行 by gross position意思是按总头寸统计 by net position 意思是按净头寸统计
再接着看下一行 4 or less traders 意思是头4个最大的交易商持仓占总持仓比重，下面的21.2就表示头四个最大的交易商的多头持仓占全部持仓的21.2%，；8 or less traders意思是头8个最大的交易商持仓占全部持仓的比重，下面的47.8就表示头8个最大交易商的空头持仓占全部持仓的47.8%，这些数字越大，表示持仓越集中，反之越分散
华尔街股票研究报告：格式、模型与精髓
华尔街股票研究报告：格式、模型与精髓首先，我们知道，股票研究的报告是股票。这与大多数人想象的不同。事实上，许多初级分析师最容易犯的错误是在公司上花了很多时间，但根本没有谈到股票。
例如，一些分析师鼓吹“GOOGLE是一家非常好的公司”——闭着眼睛我也知道那是一家好公司。但是好公司不意味着是一个好的投资对象。Microsoft一直是一家好公司，但它近六年来股价没有上涨。GE也是一家好公司，但它的股票回报率很低。研究公司的报告和研究股票的报告是不同的，后者不仅要说明公司“好”还是“坏”，更要说明它的“好”或者“坏”有没有体现在股票价格中，即它的股票是否被低估了。
其次，任何研究报告都要清楚地说明自己使用的定价模型。定价模型不是一个高深莫测的东西，举一个最简单的例子：我认为Ford的股价会涨，具体理由是它的P/B Ratio应该是2倍，而不是现在的1倍以下，那么我使用的就是P/B Ratio模型，这个模型非常简单。此外，P/E, P/Cashflow都是常见的非常简单的模型。DCF是最常见的模型，并不复杂，只是有点烦琐。此外还有RE(Residual Earning)和AEG(Abnormal Earning Growth)等模型，这些模型相对有点复杂。模型是次要的，关键是你要说明定量的理由。
现在让我们来看看一张标准的华尔街股票研究报告的格式是什么样的：
1 投资建议和目标价位。例如：“工商银行：卖出，12个月目标价位3.5元”。
2 一些关键数据，例如财务状况，股价波动性等等，这些数据是你最关心的。
3 你认为对这家公司最重要的新信息或动向，例如管理层决策，销售增长，新技术的引进等等。这些是分析这家公司的定性基础。
4 关键的预测数据，例如你对下一年度销售额和成本的预测，为什么要这样预测，等等。说明理由是很艰难的，尤其是对三到五年后的预测，谁也不能保证自己正确。
5 风险。这个风险是指你没有计入的重要因素。例如，你建议客户卖出工行，但你没有计入明年政府可能会对工行减税，这一政策可能会使它股票大涨。你必须说明，如果这样的情况发生了，股价可能会怎样变化。
6 其他你认为重要的信息。
这样做并不困难。事实上，只要拥有足够的数据，任何人都可以制作一份很专业的股票研究报告。
什么叫套息交易
什么叫套息交易套息交易是一个关于外汇和息差的问题。为了寻求高收益，钱在各国游走，流向每日都能收取利息的高收益货币，卖出低利率货币，从中获利，随著时间的推移利息收益也能相当可观。
比如投资者买入美元,卖出日元;因为美元利息比日元高,所以过一段时间你因为持有高息货币(此例为美元)而获得利息差,此为套息.
举例来说,今天买入美圆10万,卖出日圆1170万,假如美圆日圆汇率117,一年后再买回来,如果汇率不变,你将会因此而获利:
假定美圆利息3%,日圆利息0.1%,你将得到利息收入10X3%=0.3万美圆,你将支付日圆利息1170X0.1%=1.17万,而0.3万美圆=0.3X117=35.1万日圆,你得到的利息差额=35.1-1.17=33.93万元.
所以你因为持有高息货币美圆一年而获利33.93万日圆(合0.29万美圆). 如果美圆升值,你除了利息获利外,汇率也获利;即使美圆贬值,只要贬值额不超过利息差,你仍然获利(当然会小于汇率不变时的获利). 所以此例中,美圆应该叫套息货币!
套息交易对国际金融市场的影响
1、套息交易是金融全球化，是世界经济扩大和自由化的产物。国际金融体系中的高风险来源十分广泛。金融市场：股市汇市债市期市衍生品市场，房产市场均有泡沫问题，具有复杂化和重大化。以美国为首的世界经济的衰退危险，世界游资的泛滥，金融创新的发展及国际政治经济演变。典型为美日，日元交叉盘，瑞郎交叉盘。日本是世界利差交易的典型，还有欧美主要金融机构等。汇市日均成交3万亿美元中，利差交易占近半，其活跃使得银行点差业务活跃以及相关产业发展。
日元及瑞郎等低息货币提供套息交易，提供 资本和不公平资本（非自有资本，不同难度渠道 融资资本、政府默许资本等等）的金融套利。日元深广的流动性以及无穷无尽的供应能力，政府刻意维持日元长期低利率，日元套息交易盛行。
套息交易趋势和股票市场趋势从长期看有很强的相关度。但是短期的相关性不大。但是具有不同的时间和空间差别。套息交易者和股市投资者均受益相互作用。市场波动性低增强金融交易循环。全球信贷出现危机及政治经济形势动荡会改变套息交易的运行。
2007年2月27日为日元套息交易平仓 次优级抵押贷款问题恶化引发美国房屋市场的下滑。当时市场存在对美国经济形势和全球股市过热状况的担忧情绪，当日元利率提高或日元汇率提高时，日元套利交易者会抛售其持有的其他各类资产，用抛售所得购回日元，以便偿还早先借入的日元贷款。利率差和汇率水平都会影响套利交易的成本和收益。更深处看：投资过热的风险、通货膨胀压力上升、资产泡沫表现急剧，国际金融风险增加。日元空头平仓只是一部分，但具有示范作用。 国际股市及房产市场的回报率高于利差，但是引入金融创新工具后就复杂化。全球各国政府有收缩银根的趋势，但是大国中部分无意采取，因此利率决策使得套息交易利弊作用复杂化。
2、中有个极其重要的东西，隔夜利差起关键作用。比如说：高息货币利率：美元（5.25%）澳元(6.25%)纽元（7.50%）低息货币：日元(0.5%)
假定美元利息5.25%,日元利息0.5%,拿10万美元做交易！10万美元等于1215万日元，汇率是121.50。得到美元的利息收入100000X5.25%=5250美元, 支付日元的利息12150000X0.5%=60750日元, 5250美元=5250X121.5=637875日元, 得到利息差额=637875-60750=577125元。577125/121.50=4750美元加上货币远期不可交割报价在一定的固定范围内时,可以获得无风险收益所以持有高息货币美元一年而获利577125日元(合4750美元)。如果美元升值,除利息获利外,汇率也获利;以前汇率是1：119，现在美元升值到122.即使美元贬值,只要贬值额不超过利息差,你仍然获利(当然会小于汇率不变时的获利). 所以美元应该叫套息货币。没有隔夜利差，利差交易不易盛行。隔夜利差加以不同的金融形式，特别是衍生品模式就产生了极具竞争力的利衍生能力。资本的嗜血本性，风险偏好以及金融发展的情况使得利差交易会是长久的问题。
3、复利是21世纪颠覆性的金融核心，套利是复利典型代表。
实际中保证金的交易利润巨大。另外还有期权，远期，掉期，择期，外汇期货等形式。例如：举例:做多 USD/JPY, 买价为 121.50. 保证金交易,以2%付保证金,保证金金额为10万美元,交易金额则按照500万(50倍杠杆)美元来计算, 过一年,假设汇价没变,得到利息差为500万美元×(5.25%-0.5%)=237500美元。有人说：日本几乎全民做外汇保证金.日本的问题是，日元是自由货币，大量日元可以在全世界兑换各种货币和资产，结果把全世界的虚拟金融资产已经买了个遍。对冲基金以套息交易掩护投机活动，通过离岸中心等进行的日元套息交易，估计达到1000亿美元，加上其他货币及非外汇市场的金融自由资本，更为可观。
4、对于国家，世界及经济金融影响，套息交易成为市场波动新根源 它冲击重塑世界经济，甚至国家可以极大地不用实业经济生产。金融成为世界经济的另一力量。如美国在第三产业，金融，海外经济已经成为世界的重头力量 。利率差价，套息交易的可持续性以及交易头寸解除对多个国家宏观经济都造成了巨大影响，包括投资过热，通货膨胀，房产泡沫，以及资本市场和国际金融市场的风险。因为股市与息差交易背景一样，都是过剩的流动性推动由于流动性过剩是全球范围的问题，而中国和日本可能更严重.美国的股市是息差交易的主战场，它的涨跌在一定程度上受到息差交易买卖的影响如日美利率差别使得高收益无风险的套息发生，除非严重影响两国经济，不然仍然会存在下去。但是利润需要兑现，如2.27日元套息交易平仓，因素：日元资金的偿还，大量获利盘，股市因素，对冲基金为首的主力资金兑现。1992年欧洲汇率机制危机 当时英国和意大利汇率偏强，国际收支恶化，部份成员国竞争力下降，同期美元对马克贬值，削弱欧盟各国竞争力。成员国财政赤字未得到有效控制，各国经济周期不一致，难以实行统一的货币和财政政策。再次，丹麦全民公决反对“马城条约” 及法国态度不明朗，令人担心欧盟各国维持汇率机制的决心。对冲基金通过杠杆手段，左右着外汇市场的运作。互惠基金、退休金、保险公司以及其它机构投资者也加入而导致。 措施思路：健全金融体系，完善管理架构，提高市场监管能力，使金融体系建设同金融开放平衡。定期披露资料，提高透明度。紧密结合国际经济的变化。实行一定外汇管制、严格准入条件或增加交易难度等，防范抵御炒家和短期资本冲击。
5、中国与国外，及不同国家之间银行金融机构获得资金和资源的难易机制都不同。这也是套息交易的动力和原理。 中国最近推出（上海银行同业拆借利率），意味着汇率开放与国际接规是必然的，全球经济联合是必然，必然要有货币参与，特别是人民币的全球浮动汇率的制定与执行。中国有万亿美元储备。欧美的金融资本储备是暗的，分布于民间或各大金融机构，世界金融资本当前总量估计在130万-380万亿美元之间。中国的外汇储备如果进入到全球外汇市场，仅仅是小额，因为总量以20万亿以上美元计。美国人怕我们不去，这样能牵着美国走。一旦进去，如被对冲基金盯上，基本上演被全部吞噬。中国的外汇管理公司对中国命运极为重要。
英文就叫Carry Trade,这个一定要认识，出现频率很高的词汇。
日圆利差交易是个简单的数学问题：投资人借进目前利率仅有0.5%的日圆，转而购买利率5.25%的美元资产，理论上就享有将近5%的高额利润。利率3.5%的欧元资产、5.25%的英镑资产，也都是利差交易者下手的投资标的。
目前，日本的利率太低，使得投机者的资金成本低到诱人，致使从日本借来的低成本的资金，变成所谓的热钱，在全世界投资各式金融商品。
但利差交易的风险在于汇率变动。借来的日圆最终要用日圆偿还，若日圆升值，利差交易者买回日圆偿债的成本就会升高，因而侵蚀获利。如果日圆升值幅度超过利差幅度，利差交易就会亏钱。
因此一旦日圆有走强的迹象，利差交易者可能就会匆忙卖掉在全球各地配置的股票、债券等资产，买回日圆，提前还款；这将使日圆加速升值，也让股市跌得更凶。因此，日圆利差交易的退场，被视上一波全球股灾的原凶。