常见的函数
常见的函数(也是必须牢记的）刚学编制技术指标的朋友，可能对一些语法.语句.常用的函数等还不熟，先把简单的要领记住，用久了自然会熟的。这里列出一些常见的函数：
1.常用函数简写：
CLOSE====> 收盘价 （也可简写为 C）
OPEN ====> 开盘价 （也可简写为 O）
HIGH ====> 最高价 （也可简写为 H）
LOW ====> 最低价 （也可简写为 L）
VOL ====> 成交量 （也可简写为 V）
2.语句语法：
例 y1:MA(CLOSE,5);
y1====> 指标名，可以为每一条指标线任意取一个名字，这 样就可以在图上区分它们，也可以用中文取名（不 可用系统的保留字来命名，如C,O,L,V,MA等），当 然你也可以不取名。
：====> 冒号是区分“指标名与语句”的必要格式，冒号前 的是指标名，冒好后面的是语句（如果在冒号后面 加入=号表示本语句不显示）。
MA(CLOSE,5) ====> 简单移动平均函数。
MA(X,N),求X的N日移动平均(X1+X2+X3+...+Xn)/N
如：MA(CLOSE,10)表示求10日均价,这里取值5，就 表示求5日平均价。
；====> 分号是语句结束符，必须写入的（如果只有一条语 句可以不写，但多条语句就必须写入）。
3.常用指标线颜色描述函数：
红色 ====>colorred
绿色 ====>colorgreen
蓝色 ====>colorbule
黑色 ====>colorblack
白色 ====>colorwhite
灰色 ====>colorgray
黄色 ====>coloryellow
青色 ====>colorcyan
晶红色 ====>colormagenta
棕色 ====>colorbrown
书写格式例：y1:MA(CLOSE,5),colorred;
4.常用指标线形状描述函数：
stick====> 棒状线
colorstick====> 彩色棒状线
volstick====> 成交量柱状线
linestick====> 同时画棒状线与指标线
crossdot====> x状线或叉状线
circledot====> 圆圈状线
pointdot====> 点状线
linethick(X) ====> FXJ4.0版新加入的指标粗细函数，X取值1--7。数 值越大线条越粗。
书写格式例：y1:MA(CLOSE,5),crossdot;
5.常用语句运算符：
+-*/====> 加 减 乘 除
>〈=〈> ====> 大于 小于 等于 不等于
>= ====> 大于等于
〈= ====> 小于等于
AND ====> 并且（书写时，前后必须要有空格）
OR ====> 或者（书写时，前后必须要有空格）
本贴由秃尾巴老李于2001年5月02日23:49:31在乐趣园〖股票技术指标大家谈〗发表.
何为操盘手
何为操盘手操盘手是个新词，它是随着股市的开启而走进中国人生活的。它的诞生标志着中国经济的变化。
建仓，吸筹，拔高，回档，出货，清仓———是一个操盘手的日常工作。
由于动辄就要操纵上亿元的资金，一直以来，外界总有一种误解：成功的操盘手都是那些拥有高学位的名牌大学高材生，交易者必须绞尽脑汁才能获利。其实，操盘绝不是学术研究。
“跟一般人想象的不同，我每天的生活既不紧张也不神秘，更多的是需要细心，然后剩下的就是枯燥了，因为操作时整天都要盯着走势图。当然压力也很大，因为委托方不仅要求达到每个项目的利润最大化，还要求做到每个阶段利润的最大化，这是我生活中感到最无可奈何的事。”操盘手小鲁打开烟盒后，有些无奈的说。
操盘———其实是一件非常具有艺术性的工作，因为金融市场并不存在诸如物理与数学之类的真理，交易的艺术成分远远超过科学。在我所接触的操盘手中，大多性格内向，不爱言语，但必定言出惊人。这种性格很多并不是他们的本性，只不过是因为选择了这一职业的原因。守口如瓶是一个职业操盘手最起码的素质。
其次，一个好的操盘手必定有良好的悟性。证券市场走势变幻莫测，没有人会给你提供一套有效的分析方法，一切都只能靠自己摸索总结。
还有就是良好的心态和严格的自律性。证券市场时时刻刻充满着各种各样的诱惑，人性也有各种各样的弱点，只有保持一颗平常心，才能抵挡市场的诱惑，才能克服人性的弱点。有句话说得好，“计划你的交易，交易你的计划。”
2000年作为“中国股市第一案”，通过对涉案的首席操盘手的审判，“中科创业”案的案情终于真相大白。该股两庄家用一系列手法，与100余家出资单位或个人签订合作协议、委托理财协议等，筹集资金共计约54亿余元，通过1500多个股东账户，控制了中科创业股票流通盘55.36％的仓位，然后由操盘手进行股价操纵交易，把该股股价从9元拉至84元。
最后，作为该案“捉刀者”的首席操盘手被判5年徒刑，这给身为证券市场交易人的操盘手打上了一个“帮凶”的恶名，抹上了“替罪羊”的不幸色彩。
操盘手这些明显的特性，已使它远远超越了一种职业名称。“这事你就操盘吧！”操盘，从金融名词渐变到人们的日常用语，这种语义的衍生与意义，令一个新词迅速平民化。平民化的意义在于，它已经浸入人们经济生活和社会生活，成为稳定的日常用语，不再被特别关注，因为我们已经走过一个历史时期。生活的高歌猛进需要我们去关注更新的语词。
基金辞典
投资基金通俗地讲，投资基金就是汇集众多分散投资者的资金，委托投资专家（如基金管理人），由投资管理专家按其投资策略，统一进行投资管理，为众多投资者谋利的一种投资工具。投资基金集合大众资金，共同分享投资利润，分担风险，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式。
而证券投资基金就是通过向社会公开发行基金单位筹集资金，并将资金用于证券投资。基金单位的持有者对基金享有资产所有权、收益分配权、剩余财产处置权和其它相关权利，并承担相应义务。
投资基金运作流程简图
http://wma.cmbchina.com/NR/rdonlyres/C6121465-818B-4307-90F2-FE16BB142DE0/3291/zqcd1.jpg投资基金运作流程：
1．投资者资金汇集成基金；
2．该基金委托投资专家——基金管理人投资运作；
其中，
（1）投资者、基金管理人、基金托管人通过基金契约方式建立信托协议，确立投资者出资（并享
有收益、承担风险）、基金管理人受托负责理财、基金托管人负责保管资金三者之间的信托
关系。
（2）基金管理人与基金托管人（主要是银行）通过托管协议确立双方的责权。
3．基金管理人经过专业理财，将投资收益分予投资者。
在我国，基金托管人必须由合格的商业银行担任，基金管理人必须由专业的基金管理人担任。基金
投资人享受证券投资基金的收益，也承担亏损的风险。
契约型基金与公司型基金
契约型基金是相对于公司型基金而言的。按基金的组织形式和法律地位不同，证券投资基金基本有两种类型：即契约型和公司型两种。
契约型基金：
契约型基金，也称信托型投资基金，它是依据信托契约通过发行受益凭证而组建的投资基金。该类基金一般由基金管理人、基金保管人及投资者三方当事人订立信托契约。基金管理人可以作为基金的发起人，通过发行受益凭证将资金筹集起来组成信托财产，并依据信托契约，由基金托管人负责保管信托财产，具体办理证券、现金管理及有关的代理业务等；投资者也是受益凭证的持有人，通过购买受益凭证，参与基金投资，享有投资受益。基金发行的受益凭证表明投资者对投资基金所享有的权益。
公司型基金：
公司型基金依公司法成立，通过发行基金股份将集中起来的资金投资于各种有价证券。公司型投资基金在组织形式上与股份有限公司类似，基金公司资产为投资者（股东）所有，由股东选举董事会，由董事会先聘基金管理人，基金管理人负责管理基金业务。
公司型基金的设立要在工商管理部门和证券交易委员会注册，同时还要在股票发行的交易所在地登记。公司型基金的组织结构主要有以下几个方面当事人：基金股东、基金公司、投资顾问或基金管理人、基金保管人、基金转换代理人、基金主承销商。
我国现在证券投资基金设立均以契约型基金设立。
封闭式基金
封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，事先确定发行总额，筹集到这个总额的80%以上时，基金即宣告成立，并进行封闭，在封闭期内不再接受新的投资。
例如，在深交所上市的基金开元（4688），1998年设立，发行额为20亿基金份额，存续期限（封闭期）15年。也就是说，基金开元从1998年开始运作期限为20年，运作的额度20亿，在此期限内，投资者不能要求退回资金、基金也不能增加新的份额。
尽管在封闭的期限内不允许投资者要求退回资金，但是基金可以在市场上流通。投资者可以通过市场交易套现。
我国封闭式基金单位的流通方式采取在证券交易所挂牌上市交易的办法，投资者买卖基金单位，都必须通过证券商在二级市场上进行竞价交易。
（注：基金存续期，即基金从成立起到终止之间的时间。）
开放式基金
开放式基金是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在基金管理人确定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。
开放式基金可根据投资者的需求追加发行，也可按投资者的要求赎回。对投资者来说，既可以要求发行机构按基金的现期净资产值扣除手续费后赎回基金，也可再买入基金，增持基金单位份额。
例如，我国首只开放式基金“华安创新”，首次发行50亿份基金单位，设立时间2001年，没有存续期，而首次发行50亿的基金单位也会在“开放”后随时发生变动，例如可能因为投资者赎回而减少，或者因为投资者申购或选择“分红再投资”而增加。
我国开放式基金单位的交易采取在基金管理公司直销网点或代销网点（主要是银行营业网点）通过申购与赎回的办法进行，投资者申购与赎回都要通过这些网点的柜台、电话或网站进行。
封闭式基金与开放式基金区别
封闭式基金与开放式基金的主要区别通过下表可以看出：
证券投资基金的特点有：
[*]证券投资基金是由专家运作、管理并专门投资于证券市场的基金。基金资产由专业的基金管理人负责管理。基金管理人配备了大量的投资专家，他们不仅掌握了广博的投资分析和投资组合理论知识，而且在投资领域也积累了相当丰富的经验。
[*]证券投资基金是一种间接的证券投资方式。
投资者是通过购买基金而间接投资于证券市场的。与直接购买股票相比，投资者与上市公司没有任何直接关系，不参与公司决策和管理，只享有公司利润的分配权。
[*]证券投资基金具有投资小、费用低的优点。
在我国，每份基金单位面值为人民币1元。证券投资基金最低投资额一般较低，投资者可以根据自己的财力，多买或少买基金单位，从而解决了中小投资者“钱不多、入市难”的问题。基金的费用通常较低。
[*]证券投资基金具有组合投资、分散风险的好处。
根据投资专家的经验，要在投资中做到起码的分散风险，通常要持有10个左右的股票。投资学上有一句谚语：“不要把你的鸡蛋放在同一个篮子里”。然而，中小投资者通常无力做到这一点。如果投资者把所有资金都投资于一家公司的股票，一旦这家公司破产，投资者便可能尽失其所有。而证券投资基金通过汇集众多中小投资者的小额资金，形成雄厚的资金实力，可以同时把投资者的资金分散投资于各种股票，使某些股票跌价造成的损失可以用其他股票涨价的盈利来弥补，分散了投资风险。
[*]流动性强。
基金的买卖程序非常简便。对于封闭式基金而言，投资者可以直接在二级市场套现，买卖程序与股票相似；对开放式基金而言，投资者既可以向基金管理人直接申购或赎回基金，也可以通过证券公司等代理销售机构申购或赎回，或委托投资顾问机构代为买卖。
基金发行方式
在我国，证券投资基金的发行方式主要有两种：上网发行方式和网下发行方式。
（一）上网发行方式
是指将所发行的基金单位通过与证券交易所的交易系统联网的全国各地的证券营业部，向广大
的社会公众发售基金单位的发行方式。主要是封闭式基金的发行方式。
（二）网下发行方式
是指将所要发行的基金通过分布在一定地区的银行或证券营业网点，向社会公众发售基金单位
的发行方式。主要是开放式基金的发行方式
封闭式基金开放式基金交易场所深、沪证券交易所
基金管理公司或代销机构网点（主要指银行等网点）
基金存续期限有固定的期限
没有固定期限
基金规模固定额度，一般不能再增加发行
没有规模限制（但有最低的规模限制）
赎回限制在期限内不能直接赎回基金,需通过上市交易套现
可以随时提出购买或赎回申请
交易方式上市交易
基金管理公司或代销机构网点（主要指银行等网点）
价格决定因素交易价格主要由市场供求关系决定
价格则依据基金的资产净值而定
分红方式现金分红
现金分红、再投资分红
费用交易手续费：
成交金额的2.5‰
申购费：不超过申购金额的5%
赎回费：不超过赎回金额的3%
投资策略封闭式基金不可赎回，无须提取准备金，能够充分运用资金，进行长期投资，取得长期经营绩效。
必须保留一部分现金或流动性强的资产，以便应付投资者随时赎回，进行长期投资会受到一定限制。随时面临赎回压力，须更注重流动性等风险管理，要求基金管理人具有更高的投资管理水平。
信息披露基金单位资产净值每周至少公告一次
单位资产净值每个开放日进行公告。
一些经济学的名词解释
国民经济和社会发展预期目标：是政府对年度经济和社会发展主要方面期望达到的目标。预期目标本质上是导向性的，在反映经济社会发展基本趋势的同时，主要是向社会传递宏观调控的意图，以引导市场主体行为，不等同于预测值。预期目标的确定要综合考虑国内外各种影响因素，兼顾需要和可能，适当留有余地，并可以随着经济运行环境和发展趋势的变化进行调整。在社会主义市场经济条件下，政府主要是通过运用经济的、法律的手段来促进国民经济和社会发展预期目标的实现。城镇登记失业率：是城镇登记失业人员与城镇单位就业人员、城镇单位中的不在岗职工、城镇私营业主和个体户主、城镇私营企业和个体就业人员、城镇登记失业人员之和的比值。在城镇单位就业人员中，不包括使用的农村劳动力、聘用的离退休人员、港澳台及外方人员。城镇登记失业人员是指有非农业户口，在一定的劳动年龄内（16岁以上及男50岁以下、女45岁以下），有劳动能力，无业而要求就业，并在当地就业服务机构进行求职登记的人员。
价格滞后影响：也称翘尾影响。是指上年商品（服务）价格上涨对下一年价格指数的影响。例如，假设食盐上年前6个月价格均为每公斤1元，而7月份价格上涨至每公斤1.2元，并一直保持到12月份。这样，即使下一年食盐价格未作调整，仍为每公斤1.2元，但下一年前6个月与上年同期相比，食盐价格将表现为上涨20％。这就是上年7月份食盐价格上涨对下一年价格指数的滞后影响。
货币供应量:是指某个时点上全社会承担流通和支付手段的货币存量。现阶段，我国将货币供应量划分为三个层次：一是流通中现金Ｍ0，即在银行体系外流通的现金；二是狭义货币供应量Ｍ1，即Ｍ0加上企事业单位活期存款；三是广义货币供应量Ｍ2，即Ｍ1加上企事业单位定期存款、居民储蓄存款和其他存款。
窗口指导:指中央银行通过劝告和建议来影响商业银行信贷行为，属于温和的、非强制性的货币政策工具。针对2004年上半年信贷投放明显偏快的势头，人民银行、银监会多次对商业银行进行窗口指导，对控制贷款总量过快增长、优化信贷结构起到了积极作用。
内地与香港、澳门建立更紧密经贸关系安排:为进一步加强内地与香港、澳门两个特别行政区的经贸合作关系，2003年内地与香港、澳门分别签署了关于建立更紧密经贸关系安排的协议，并于2004年1月1日起开始实施。总体目标是：逐步减少或取消双方之间所有货物贸易的关税和非关税壁垒；逐步实现服务贸易的自由化，减少或取消双方之间存在的所有歧视性措施；促进贸易投资便利化。
农村“六小工程”建设:包括节水灌溉、人畜饮水、乡村道路、农村沼气、农村水电、草场围栏等在内的农村中小型基础设施建设。
电力需求侧管理。指通过综合运用经济、技术等多种手段，鼓励和引导用户节约用电，转变用电方式，在高峰时段少用电、在低谷时段多用电，提高终端用电效率，优化资源配置，改善和保护环境，实现最小成本电力服务。同时，在供电紧张时组织供电企业有序供电，确保居民生活、农业生产及重点行业用电需求。
煤电价格联动机制。是为了缓解当前煤电价格矛盾而拟采取的一项措施。国务院批准的《关于建立煤电价格联动机制的意见》规定，以不少于6个月为一个周期，当一个周期内电煤价格变动幅度超过上一周期的5％时，在电力企业消化煤价变化因素30％的基础上，相应调整上网电价，并按电网经营企业输配电价保持相对稳定的原则，调整销售电价。其中，居民生活用电、农业用电、中小化肥企业用电价格一年只能调整一次。
差别电价。为抑制高耗能行业盲目发展，促进技术进步和产业结构升级，根据国家产业政策，按照能耗、物耗、环保、技术装备水平等，将电解铝、铁合金、电石、烧碱、水泥、钢铁等6个高耗能行业的工艺装备、技术和产品划分为允许和鼓励类、限制类、淘汰类三类。对限制类和淘汰类的用电执行相对较高的销售电价。
现代物流。是融合运输业、仓储业、信息业、批发零售业、对外贸易业等形成的新兴复合型服务产业。其核心是按照系统整合的理念，运用信息技术对分散的运输、装卸、包装、信息、流通加工、储存等环节的资源进行整合，实行一体化运作，以降低成本、提高效率、优化服务。
循环经济。指以资源的高效利用和循环利用为核心，以低消耗、低排放、高效率为基本特征的一种经济增长模式。循环经济的基本原则是“减量化、再利用、资源化”。所谓“减量化”，是指在生产和服务过程中，尽可能地减少资源消耗和废弃物的产生，核心是提高资源利用效率。所谓“再利用”，是指产品多次使用或修复、翻新或再制造后继续使用，尽可能地延长产品的使用周期，防止产品过早地成为垃圾。所谓“资源化”是指废弃物最大限度地转化为资源，变废为宝、化害为利，既可以减少自然资源的消耗，又可以减少污染物的排放。
节约型社会。是指在社会再生产的生产、流通、消费诸环节中，通过健全机制、调整结构、技术进步、加强管理、宣传教育等手段，动员和激励全社会节约和高效利用各种资源，以尽可能少的资源消耗，满足人们不断增长的物质文化需求。它是以较低资源消耗支撑全社会较高福利水平的可持续的社会发展模式。
“三河三湖”等重点区域水污染防治工程。“三河三湖”是指辽河、海河、淮河和太湖、巢湖、滇池。“九五”期间，国家陆续批准了“三河三湖”等水污染严重地区的流域污染防治规划，提出了阶段性工作目标，并安排了国债专项资金。目前，重点区域水污染防治工程范围除“三河三湖”外，还包括渤海、三峡库区、南水北调东线等，下一步拟扩展到松花江、黄河、长江等重点流域。
资源开发补偿机制。指为了实现资源型城市可持续发展，在资源开采的不同阶段（依资源开发程度可分为成长期、鼎盛期和衰退期），通过采取建立资源开发补偿资金等一整套补偿措施和扶持办法，支持矿产资源勘探与合理开发、保护和恢复被破坏的地质环境和生态环境以及经济转型。
衰退产业援助机制。指通过财税扶持、资金和项目支持、减轻企业负担等方式，对伴随着资源的减少而走向衰退的产业进行直接援助，或通过政策引导和支持发展接续产业进行间接援助，促进资源型城市经济转型。
战略高技术。主要是指具有前沿性的，一旦在技术上取得突破将对整个技术进步和高技术产业发展产生巨大影响和带动作用，事关国家全局和长远利益，并对国家经济、社会、安全和综合国力具有战略影响的高技术或高技术群。
“两基”人口覆盖率。指一个地区按照国家规定的有关验收标准，已实现“基本普及九年义务教育、基本扫除青壮年文盲”的县（包括县级行政单位）的人口数之和占本地区总人口数的比重。2002年、2003年全国“两基”人口覆盖率分别为91％和91.8％。2004年国务院批准实施《国家西部地区“两基”攻坚计划》，目标是到2007年底在西部地区实现基本普及九年义务教育，基本扫除青壮年文盲。
新一轮教育振兴行动计划。即2004年国务院批转的《2003－2007年教育振兴行动计划》。主要包括两大战略重点和六项重大工程。两大战略重点是，继续把农村教育放在“重中之重”的地位；努力建设若干所世界一流大学、一批国际知名的高水平研究型大学以及一批重点学科。六项重大工程分别是：新世纪素质教育工程、职业教育与培训创新工程、高校教学质量与教学改革工程、促进毕业生就业工程、教育信息化建设工程、高素质教师和管理队伍建设工程。
农村中小学现代远程教育工程。2003年国务院决定实施农村中小学现代远程教育工程。主要内容是，用5年左右时间，安排中央专项资金50亿元，加上地方配套资金，在农村小学教学点基本配备光盘播放系统，在农村小学基本配备卫星教学收视点，在农村初中基本配备计算机教室。目的是通过现代信息技术手段，输送优质教育资源，提高农村中小学师资水平和教育质量。
公共卫生体系。公共卫生是政府主导，社会共同参与，通过改善环境卫生条件，提供基本医疗卫生服务，倡导良好卫生习惯和文明生活方式等措施，预防和控制传染病及其他疾病流行，促进和保障人群健康的社会公益事业。我国的公共卫生体系包括疾病预防控制体系、突发公共卫生事件医疗救治体系、农村卫生体系、城市基本医疗服务体系、环境卫生体系、卫生执法监督体系等。
广播电视“村村通”工程。指从1998年开始国家组织实施的扩大农村地区广播电视覆盖面的工程。截至到2002年，基本实现了已通电行政村通广播电视目标，解决了7000多万农民群众收听收看广播电视问题。目前，正在开展中部地区国家扶贫工作重点县和西部地区规模较大的已通电自然村的“村村通”工程建设，共涉及8万多个自然村。
投资项目核准制。核准制是指对企业投资建设不使用政府性资金的重大项目和限制类项目不再由政府进行审批。政府只是从维护经济安全、合理开发利用资源、保护生态环境、优化重大布局、保障公共利益、防止出现垄断等方面进行核准。项目的市场前景、经济效益、资金来源和产品技术方案等均由企业自主决策、自担风险，但要依法办理环境保护、土地使用、资源利用、安全生产、城市规划等许可手续。实行核准制的范围和权限，由《政府核准的投资项目目录》作出规定。
投资项目备案制。备案制是指企业投资建设不使用政府性资金的非重大项目和非限制类项目，由企业按照属地原则向地方政府投资主管部门备案后，依法办理环境保护、土地使用、资金利用、安全生产、城市规划等许可手续。其后，企业即可自行组织建设。企业报送备案的项目，除不符合法律法规有关规定、产业政策禁止发展、需报政府核准或审批的之外，地方政府投资主管部门应当予以备案。
期货市场质疑三大传统经济理论
期货市场质疑三大传统经济理论(1)它打破古典经济学中的平衡概念。
价值不完全决定期市价格，价值规律在期市交易中不为实用。古典经济学理论中的“平衡”说的是一种资源配置和盈利的平衡，但是这个理论在期货市场中不实用。首先，期货是个零和游戏，“平衡”虽然在理论上说的通，但是这种“平衡”的前提从来没有在任何一个期货市场中出现过，这个理论也就不适宜在期货市场中应用。由于买方和卖方都想从市场参与中谋取更多的利益，就必然对市场价格施加影响。再加上期货市场含有较多的投机成分，必然会加剧其价格的波动幅度和波动频率，这样，频繁的大幅度波动往往会歪曲供求曲线，使得以供求曲线做判断依据的投资者做出歪曲的理解和盲目的市场行为，造成对市场方向判断失误的增多。
因这种“平衡”在现实的期货市场中不存在，那么“等价交换”所依据的价值量就不是一个恒定的数值，所以价格就不完全由价值来决定。期货市场中常常可以看到价格长期飚升不回落，也就是价格围绕价值的波动周期太长，价格长期偏离价值。投资者一次次在自己认为的高点沽出，但总被不断创出的新高一次次挫败。期货市场真正的“顶”只有一个，凭价值规律为预测基础的成功几率很小。在期货市场中运用价值规律作为分析价格的基础是不牢靠的，也是不很实用的。
所以，古典经济学里的平衡概念在期货市场中是行不通的，期市价格不完全由价值决定，价值规律在期货交易中不为实用（短线尤为突出）。
(2)承认价格在一定程度上决定供求关系。
以往的经济学体系中“供求关系决定价格，价格对供求关系有一定的反作用”似乎已成为真理。但是在期货市场由于其特殊性，运作结构不应该以一般的商品买卖来定论。经济学体系里的所谓“价格对供求关系的反作用”在期货市场理应升级为“价格在一定程度上对供求关系起决定作用”。因为如果一个市场搀杂了较多的投机成分，那么这个市场暂时就不会是一个仅仅由供求关系来决定价格的市场。相反，随着投机势力的强大，价格越来越倾向于决定供求关系。一旦市场价格到了一个关键的点位，人们会综合考虑各种因素，然后依据自己的判断或听取分析师的建议做出买卖决定。
如果更多的投机者倾向于做空某种商品，那么此种商品的价格会不断下降，而价格下降本身也会刺激更多的参与者一起做空，由失望型地抛售变为恐慌型地抛售，价格暴跌，从而形成一个不间断的自我践踏式的下跌。从市场参与者单纯地依据价格做出做空决定，可以侧面地反映价格在影响供求。如果更多的人抛开了一切其他因素，跟随市场大方向盲目疯狂地做空，那么，价格就会在一定程度上决定供求关系。因为那时侯，部分小散户的跟进对市场也有进一步的推动作用，促使更多的市场参与者单纯地根据价格的高低做出买卖决定。价格由此决定供求（因为那时影响价格的更多的是非理性的人为因素）。
再如，以技术面做分析的投资者，是在一种历史价格的基础上推测未来价格。期货市场单纯地按照这种分析方式进行买卖的人，大有人在。按照历史价格操作，这也是一种由价格决定供求关系的表现，否则期货市场就不会出现很规则的双顶（底）型、头肩顶（底）型、上扬（下跌）三角形。参与者参照历史价格操作时感到畏惧或者以此为下单动机和理由，并在每种图形的关键点位上观望，或逆市操作等等，这一切都可以很好地说明价格已经在某种程度上决定了买卖，决定了供求关系。
所以，在期货市场中价格的确已在某种程度上决定了供求关系。
(3)否定期货市场纯理性化，认定市场的运转不单纯受其自身的理性和逻辑性控制。
像埃德温·哈勃提及的“宇宙的产生缘于一次大爆炸”这样的学说，在过去并不会普遍地被常人所接受。原因是人们基于一种心理，即，世界是完美的理性的，导致对现实的解释存在偏向性，并且不由自主地否定自己所恐惧的东西。在经济学里也一样，假如在一个无规律的市场赢利，是绝不会有准确的赢利模式的。这是投资者不愿看到的，不愿承认的，也是他们所恐惧的。这是大多数人更乐意承认“理性市场”理论的原因，并且很多经济学家也是理性市场的支持者、拥护者的原因。而且现在的市场分析也正是基于市场理性化的理论。
如果市场是纯理性化的，就会通过指标把价格预测得天衣无缝，还会导致参与者的意见很统一，价格波动就会趋于一致。但是，由于诸多因素，这种现象从来没有出现过，而且也是不可能出现的。上述现象只能解释为：一个意见不统一的半理性市场在引领参与者做出买卖决定。如果市场是理性的，何以解释价格频繁波动的现象？另外，市场理性化理论也牵扯到一个价格的周期回归问题。以“理性”的周期回归理论来预测市场的大方向也是不准确的。
一切理论的适用性都是在市场中体现的，是市场在引领我们期货投资者，指引我们该怎么去做。任何太过偏信“理性化周期理论”的操作行为都是违背市场本意的。而与市场“作对”的人也无疑是自取灭亡。由此可见，市场的运转不单纯受其自身的理性和逻辑性控制。
外汇市场的报价是怎样产生的?
外汇市场的报价是怎样产生的?国际外汇市场的交易主体如果用一棵树来比喻的话，那银行就是树干，其它交易商和投资者就是枝叶了。银行的报价是依据自己的外汇负债（就是大家的存款了）和外汇资产的风险控制标准来决定的。为了防止挤兑或者其它的风险，银行的外币储备必须有多样性，这给银行的经营带来了极大的市场风险，所以一般的银行针对其持有的每一种外币都会有一个风险控制额度，比如说一亿美元（风险控制额度±10%），8000万欧元（风险控制额度±5%），一亿瑞士法郎（风险控制额度±15%）……当某种货币的持有量高出或者少于风险控制的允许范围的时候，银行就必须对外平盘，使得该货币的持有量处于可控风险的额度内，这时候银行会根据当时的市场价格以及自己所希望的市场价格和自己所需要的数量来制定自己对于该货币的报价，这个报价可能会和其它银行的报价相近，也可能会和其它银行的价格相差很远。当某种货币的汇率对于银行非常有利的时候，银行会考虑以这个价格来交易这种货币，但是由于存在数量、期限等诸多问题，所以大多数时候，我们在路透社和bloomberg看见的报价都是协议价，或者意向价，是否能够按照这个价格成交，还是未知数。银行向自己的客户的报价，往往是银行可以接受的、又容易立刻对外平盘的价格，并且在数量上，远小于自己在这种货币上的风险控制额度，一旦出现客户的交易量过大的时候，交易员会告诉你另外一个价格。
外汇的交易是询价交易，也叫协议交易，银行对外的报价也是独立的，银行针对每一个客户的报价也都是独立，我们所看到的报价，大多是综合多个银行的报价集中体现出来的，对于交易的独立个体，银行可以单独向这个个体报价，当然银行也可以针对某个特定的群体报价。如果你使用路透社的报价终端的话，你就可以看见，每一个报价后面都有一个银行简称，这表明，这家银行在上一时刻向市场报出（问询）了一个该货币的该价格的报价，如果有人回应，这个人会直接与该银行联系，而不是和路透社联系。有的时候，在和银行进行了交易之后，在很短时间内，你就可以看见和你交易的银行在路透社的终端上报出了一个和你的交易价格一样的（或者是相差1～2个点的）价格，这说明，该银行可能是由于和你进行了交易，要对外平盘，当然也可能是某个其它银行向该银行平盘时，该银行头寸不够，需要再做一笔和你刚才的交易价一样（或差不多）的交易，补足头寸。 由于大宗交易的交割期经常会是48小时，有很多时候，我们还能在路透社终端的通讯系统中看见银行和银行之间的询价信息，有的时候她们的询价很搞笑的，动不动就会说“这个价能帮我留一天（或几个小时、一段时间）吗？”而她的询价对手有时候会回答“只能留12个小时，过后请重新询价”冷冰冰的回过去，总给人以热脸贴冷屁股的感觉，相对而言外汇市场的交易量大，但是其每一笔交易都是暗箱操作，你并不知道你的交易行实际的、可以接受的价格是什么，你也不知道你的交易行实际的、可以接受的交易量是多少，所以我们无法通过一个合理的机制来统计交易量。 另一个方面，虽然整个外汇市场每天的交易量超过2万亿美元，但是绝大多数交易员或者报价员在交易的时候有交易额度授权限制，一旦他在这个时间段的交易额度不够了，她还会冷冰冰的告诉你，“现在没有价”，而你过5分钟再向她询价的时候，她会非常热情的告诉你现在的价格是多少，有时候还会告诉你，如果你交易XX美元的该货币的话，还可以给你优惠N个点。
基本上目前的报价有这样几种：
询价：发出询价价格，等待其它银行回应，或者向某一个特点的目标（其它银行、经纪商、客户）发出询价价格，等待其回应，这个价格会体现在路透社或者bloomberg的终端上，同时也会体现在他们的通讯系统中。这个价格是个单向的价格，这种报价方式往往发生在交易员（dealer）的规定的授权额度或者某种货币风险控制额度不足的时候。
报价：报出自己目前的买卖价，等待他人的回应，一般情况下，我们在某些保证金交易平台、银行网站上看到的报价，因为报价人并不知道你是买还是卖，这种报价直到报出该价格的交易员（dealer）的授权额度满了或者该货币的风险额度达到一定的水平了以后该交易员的报价才会改变。
撮合价：一般发生在经纪商的对外报价中，经纪商会将价格最相近（但不一样）时间最相近（可能是同一时间）的两个报价放在一起进行撮合，然后对外报价，等待交易双方的回应。由于这里有个数量的问题，所以一般情况下经纪商会提出自己所希望数量要求，如果经纪商非常想促成交易双方的交易那么他会用自己的资金补足数量上的差异，这个价格也会体现在路透社或者bloomberg的终端上。
H股、 B股、对冲基金是什么？
H股、 B股、对冲基金是什么？A股，B股，H股是按英文字母作为代称的股票分类。
A股是以人民币计价，面对中国公民发行且在境内上市的股票；
B股是以美元港元计价，面向境外投资者发行，但在中国境内上市的股票；
H股是以港元计价在香港发行并上市的境内企业的股票。
此外，中国企业在美国、新加坡、日本等地上市的股票，分别称为N股、S股和T股。由于A股、B股及H股的计价和发行对象不同，国内投资者显然不具备炒作B股、H股的条件。另外，值得一提的是，沪市挂牌B股以美元计价，而深市B股以港元计价，故两市股价差异较大，如果将美元、港元以人民币进行换算，便知两地股价大体一致。以字母代称进行股票分类，不甚规范，根据中国证监会要求，股票简称必须统一、规范。可以相信，随着我国股市的进一步发展，A股、B股、H股等称谓将成为历史。
什么是股权分治呢？就是说股票的一部分是不能流通的，称为非流通股，有一部分是可以流通的称为流通股。现在两者间形成了尖锐的利益冲突。这种分法是厉以宁在90年代初设计时造成的。当时世界上没有一个国家，一个企业的股票分为国有股、法人股和个人股。
说白了,就是政府将以前不可以上市流通的国有股拿到市场上流通
对冲基金（Hedge Fund）又称套利基金或避险基金。对冲（Hedge）一词，原意指在赌博中为防止损失而采用两方下注的投机方法，因而把在金融市场既买又卖的投机基金称为对冲基金。
美国的对冲基金是随着美国金融业的发展、特别是期货和期权等交易的出现而发展起来的。目前，美国至少有4200家对冲基金，资本总额超过3000亿美元。
1.对冲基金的特点
对冲基金的最大特点是进行贷款投机交易，亦即买空卖空。美国大约有85％的对冲基金进行贷款投机交易，在选准市场或项目后，即以数额并不多的资本作底，到商业银行、投资银行或证券交易所进行巨额贷款，然后倾注大量资金进行歼灭战，或大输或大赢，其投资战略绝对保密。20世纪90年代以后，美国对冲基金的冒险系数越来越大，但大多比较成功。
2.对冲基金的分类
以交易手段区分，主要可分为低风险对冲基金、高风险对冲基金和疯狂对冲基金。
①低风险对冲基金。主要是在美国和国外的股市投资，一般很少以高于本身资本两倍的借贷款进行投机交易。交易方式以长买短卖为主，也就是说购买可能会上升的股票，借用和出售可能会下跌的股票；待市场出现好转后，再买回这些股票；
②高风险对冲基金。经常以高于资本25倍的借贷款进行投机交易，而且既在全球股票市场上进行长买短卖，也在全球债券、货币和商品期货等市场上进行大规模的投机交易，比较典型的例子就是由索罗斯经营的量子基金；
③疯狂对冲基金。以高于本身资本十倍甚至几十倍的借贷款在国际金融市场上进行炒作。这种对冲基金最典型的例子是美国长期资本管理基金，该公司曾以40多亿美元的资产向银行贷款100多亿美元，其买进卖出的各种证券和股票市面价值一度高达1.25万亿美元，结果导致了1998年9月美国对冲基金事件的爆发。
3.对冲基金与共同基金的区别
从广义上来说，对冲基金也是共同基金的一种，但与一般共同基金相比，对冲基金又有许多独特之处：
①投资者资格。对冲基金的投资者有严格的资格限制，美国证券法规定：以个人名义参加，最近两年内个人年收入至少在20万美元以上；如以家庭名义参加，夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上；如以机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年作出新的规定：参与者由100人扩大到了500人。参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。而一般的共同基金无此限制。
②操作。对冲基金的操作不受限制，投资组合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空。衍生工具的交易和杠杆。而一般的共同基金在操作上受限制较多。
③监管。目前对冲基金不受监管。美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定：不足100个投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制。因为投资者主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力较强。相比之下，对共同基金的监管比较严格，这主要因为投资者是普通大众，许多人缺乏对市场的必要了解，出于避免大众风险、保护弱小者以及保证社会安全的考虑，实行严格监管。
④筹资方式。对冲基金一般通过私募发起，证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告。投资者主要通过四种方式参与：根据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”；直接认识某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行。证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。而一般的共同基金多是通过公募，公开大做广告以招待客户。
⑤能否离岸设立。对冲基金通常设立离岸基金，其好处是可以避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所如处女岛（Virgin Island）、巴哈马（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鳄鱼岛（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和卢森堡（Luxembourg），这些地方的税收微乎其微。1996年11月统计的680亿美元对冲基金中，有317亿美元投资于离岸对冲基金。据统计，如果不把“基金的基金”计算在内，离岸基金管理的资产几乎是在岸基金的两倍。而一般的共同基金不能离岸设立。
招行外汇期权介绍
招行外汇期权介绍产品特色
[*]市场看跌也有投资机会
与目前的个人实盘外汇买卖相比，个人外汇期权合约买卖业务的重要优势在于无论美元是涨还是跌，您都有投资机会。[*]高杠杆特性。
您投资期权可获得较高的财务杠杆作用，利用较少的资金获得与较多资金投资于标的资产相同的收益，投资利润率得以提高。[*]高风险特性。
虽然您只要支付较少的期权费，就可以获得与较多资金投资于现货市场相同的收益，但您投资期权损失最大时，会亏蚀为购买期权合约支付的全部期权费。[*]避险特性。
您可以通过买入看跌期权，对冲您持有的标的资产下跌的风险。[*]入市门槛低。
买入一份合约的价格有时低至不到1美元。期权合约到期时，系统为您进行轧差清算，无需提供合约所需的大额本金。[*]交易便利
招商银行为您提供24小时网上交易http://www.cmbchina.com/NR/rdonlyres/66CAD527-2767-4246-8EBB-55AC43E1F825/0/psicon.gif 什么是期权？
当您看中一套当前标价100万元的房子，想买但担心房价会下跌，再等等吧，又怕房价继续涨。如果房产商同意您以付2万元为条件，无论未来房价如何上涨，在3个月后您有权按100万元购买这套房，这就是期权。
如果3个月后的房价为120万元，您可以100万元的价格买入，120万元的市价卖出，扣除2万元的支出，净赚18万元；如果3个月后房价跌到95万元，您可以按95万元的市价买入，加上2万元的费用，总支出97万元，比当初花100万元买更合算。
因此，期权是指期权合约的买方具有在未来某一特定日期或未来一段时间内，以约定的价格向期权合约的卖方购买或出售约定数量的特定标的物的权利。买方拥有的是权利而不是义务，他可以履行或不履行合约所赋予的权利。
在上例中，您拥有的是“购买”房产的权利，这就是看涨期权。如果您在支付了2万元后，允许您在3个月后以100万元“卖出”房产，这样的权利则是看跌期权。
在金融市场中，我们有以金融资产为标的的期权产品，比如以股票为标的的股票权证和以外汇为标的的外汇期权合约。外汇期权合约与股票权证非常相似，以证券代码580997的招行权证招行CMP1为例，其标的资产为G招行，类似外汇期权中的标的货币；权证类别为认沽权证，外汇期权中称为看跌期权；行权价格为5.65元，在外汇期权中称为执行价格；存续终止日为2007-09-01，在外汇期权中称为到期日。
http://www.cmbchina.com/NR/rdonlyres/66CAD527-2767-4246-8EBB-55AC43E1F825/0/psicon.gif 相关术语
[*]期权
期权是指期权合约的买方具有在未来某一特定日期或未来一段时间内，以约定的价格向期权合约的卖方购买或出售约定数量的特定标的物的权利。买方拥有的是权利而不是义务，他可以履行或不履行合约所赋予的权利。[*]期权费
期权的买方为了获得这种权利，必须向期权的卖方支付一定的费用，所支付的费用称为期权费，又称为期权的权利金，也叫期权的价格。[*]执行价格
在期权合约中，约定的买卖标的资产的价格称为“执行价格”，又称“敲定价格”或“履约价格”。[*]标的资产
期权合约中所约定的特定标的物称为期权的“标的资产”，又称“基础资产”，在外汇期权中可以称为“标的货币”。[*]到期日
期权的买方所拥有的买卖标的资产的权利是有一定的时间限制的，这种权利只在规定的时期内（或规定的日期）有效，其中期权到期的日子称为到期日或期满日。期权买卖日至期权到期日的时间为期权的有效期限。[*]欧式期权
是指期权持有人仅在期权到期日才有权行使其交易权利。[*]美式期权
是指期权持有人在期权到期日以前任何一个时点上都有权行使其交易权利。[*]看涨期权
指赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格买入标的资产的权利。[*]看跌期权
赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格卖出标的资产的权利。[*]波动性
是一个衡量标的资产价值变动幅度与速度的指标，更是对标的资产价格未来变化不确定性程度的度量标准。标的资产价格波动性越大,标的资产价格出现异常高（低）的可能性越大,期权持有人获利的可能性也越大，期权的价格一般也就越高。http://www.cmbchina.com/NR/rdonlyres/66CAD527-2767-4246-8EBB-55AC43E1F825/0/psicon.gif 招商银行的个人外汇期权合约
招商银行的个人外汇期权合约是您在根据招商银行的报价支付了期权费后，拥有了在未来按照约定的价格买入或卖出标的货币的权利。招商银行提供的期权合约的规格如下，如有变动，以招商银行交易系统公布为准：
货币对
欧元/美元
英镑/美元
美元/日元
美元/瑞郎
标的金额（每份合约）
100欧元
100英镑
100美元
100美元
看涨期权
看涨欧元
看跌美元
看涨英镑
看跌美元
看涨美元
看跌日元
看涨美元
看跌瑞郎
看跌期权
看跌欧元
看涨美元
看跌英镑
看涨美元
看跌美元
看涨日元
看跌美元
看涨瑞郎
类型
欧式期权（期权合约持有人仅在期权到期日有权行使权利）
执行价格
由招商银行定制
期限
3个月、6个月等
合约起始日
由招商银行定制
合约到期日
由招商银行根据起始日及合约期限设定
履约清算日
合约到期日
http://www.cmbchina.com/NR/rdonlyres/66CAD527-2767-4246-8EBB-55AC43E1F825/0/psicon.gif 如何买卖招商银行的个人外汇期权合约？
[*]开通功能
客户须携带本人身份证明、财富账户号或银行卡到招商银行当地任一网点，申请开通“个人外汇期权合约买卖”功能。（暂时只限财富账户客户申请，开通功能时需提供财富账户号；没有财富账户的客户，可以先申请财富账户。）
网上开通期权的功能也已经开放。[*]交易起点金额
每笔交易的起点金额为买入一个合约的价格。[*]交易时间
交易系统开市时间为：北京时间星期一早晨8：00
交易系统闭市时间为：北京时间星期六凌晨5点（美国夏令时则为北京时间凌晨4点）
遇我国法定节假日、主要国际金融市场假日或突发事件等情况，招商银行有权闭市，暂停个人外汇期权合约买卖业务。如有变动，以招商银行交易系统记录为准。[*]交易渠道
目前暂时仅提供财富账户专业版一种交易渠道。交易渠道的增加以招商银行公布为准。[*]委托指令
招商银行个人外汇期权合约买卖交易系统目前提供四种委托指令，即：
即时委托。以立即有效的价格完成交易的买卖指令，成交价格为招商银行交易系统的当前报价。
挂盘委托。当招商银行的报价达到客户指定价位时按客户指定的价格完成交易的买卖指令。挂盘买入时，挂盘价格低于期权合约的当前卖出价，挂盘卖出时，挂盘价格高于期权合约的当前买入价。
止损委托：当招商银行的报价达到并突破指定价位时按客户指定价格完成交易的买卖指令。止损买入期权合约时，止损价格高于当前卖出价；止损卖出期权合约时，止损价格低于当前买入价。
撤单委托。是撤销委托的指令。只有对未成交的委托才可以投放撤单委托指令。
客户卖出的合约只能是通过招商银行交易系统已经买入并成交的合约。[*]委托效期。委托指令成功投放后，委托指令将始终有效，直至委托成交、撤单或交易系统闭市。[*]交易规定。
每笔交易委托的起点份数为1份，单笔委托最多可买入1000份。[*]到期清算
您通过招商银行交易系统买入并持有到期的期权合约，系统将在期权合约到期日自动进行履约清算，并于当日入账。http://www.cmbchina.com/NR/rdonlyres/66CAD527-2767-4246-8EBB-55AC43E1F825/0/psicon.gif 哪些因素影响外汇期权合约的价格？
影响期权价格的因素较多，且期权价格与影响期权价格的因素之间并不是线性关系。通俗地说，就是这种影响不是成比例的。
[*]标的货币的市场价格
看涨期权，标的货币的即期市场价格升高，期权价格相应升高；
看跌期权，标的货币的即期市场价格下跌，期权价格相应升高。[*]期权的执行价格
看涨期权，执行价格越高，买方的盈利可能性越小，期权价格越低。因此，对于看涨期权来说，执行价格与期权价格呈反向变动关系。
看跌期权，执行价格越高，买方的盈利可能性越大，期权价格越高。因此，对于看跌期权来说，执行价格与期权价格呈正向变动关系。[*]汇率的波动性
汇率的波动性越大，期权持有人获利的可能性越大，期权出售者承担的风险就越大，期权价格越高；反之，汇率的波动性越小，期权价格越低。[*]期权合约的到期时间
期权合约的到期时间越长，价格变化的可能性越大，期权出售者承担的风险也就越大，期权价格越高；反之，距到期日越近，期权价格越低。[*]利率
在外汇期权合约中，汇率标价涉及的两个货币，其利率均对期权的价格产生影响。
外汇期权合约中规定的卖出货币，其利率越高，期权持有者在执行期权合约前因持有该货币可获得更多的利息收入，期权价格也就越高。
外汇期权合约中规定的买入货币，其利率越高，期权持有者在执行期权合约前因放弃该货币较高的利息收入，期权价格也就越低。http://www.cmbchina.com/NR/rdonlyres/66CAD527-2767-4246-8EBB-55AC43E1F825/0/psicon.gif 外汇期权合约买卖能解决客户什么问题？
外汇期权能够满足不同客户的不同需求，解决以下两大问题：
·给风险厌恶型的客户提供：规避汇率风险，外汇保值的功能
·给追求高回报的客户提供：双向投资功能，实现投资收益最大化
一、 规避汇率风险
以美元对日元为例，
美元买成日元：即期汇率：USD/JPY=113 金额： USD1,000
即期买入：1000ｘ113＝JPY113,000
为了规避美元可能上涨带来的风险：
买入10个美元看涨（日元看跌）期权合约，执行价格: 113
到期日：2006-9-21
支付期权费：USD1.00ｘ10＝USD10.00
到期汇率：1：120 美元上涨，日元下跌
预计亏损：USD1000-113000/120=1000-941.67=USD58.33
由于购买了期权合约，期权费上涨到USD5.833X10=USD58.33
总计才亏损（期权费）：USD10.00
到期汇率：1：110美元下跌，日元看涨
期权费跌到零，在市场上即可买入美元
113000/110=USD1,027.27赚USD27.27 减去期权费：USD10.00
还纯赚：USD17.27
二、 双向投资功能
看涨美元：即可买入美元看涨期权合约 (USD/JPY 看涨 )
买入10个美元看涨期权合约，执行价格:113到期日：2006-9-21
支付期权费：USD1.00ｘ10＝USD10.00
1.到期汇率：USD/JPY=120 美元上涨
期权费上涨到：USD5.833X10=USD58.33
减去已支付的期权费：USD10.00
纯赚：USD48.33
2.到期汇率：1：105 美元下跌
期权费：从USD10.00跌到近似为零
损失：USD10.00
投资失误
看跌美元: 买入USD/JPY 看跌合约
买入10个美元看跌期权合约，执行价格: 113 到期日：2006-9-21
支付期权费：USD1.67ｘ10＝USD16.70
1.到期汇率：USD/JPY=120 美元上涨 日元下跌
期权费：从USD16.70跌为零
损失：USD16.70投资失误
2.到期汇率：USD/JPY=105 美元下跌
期权费上涨到：USD7.61X10=USD76.1
减去已支付的期权费：USD16.70
纯赚：USD59.4
http://www.cmbchina.com/NR/rdonlyres/3A1B8890-BC0C-4E13-A7D4-4D6A32B1AA6D/6909/zn.gif
http://www.cmbchina.com/NR/rdonlyres/66CAD527-2767-4246-8EBB-55AC43E1F825/0/psicon.gif 客户登录财富账户
http://www.cmbchina.com/NR/rdonlyres/3A1B8890-BC0C-4E13-A7D4-4D6A32B1AA6D/6904/lct.gif
http://www.cmbchina.com/NR/rdonlyres/3A1B8890-BC0C-4E13-A7D4-4D6A32B1AA6D/6910/gc.gif
第一章 基本规定 第一条 招商银行个人外汇期权合约买卖业务，是指招商银行接受客户通过招商银行提供的交易渠道提交委托交易指令，按照招商银行发布的交易价格买卖招商银行个人外汇期权合约并完成资金交割的业务。
第二条 交易功能的开通。客户只有在向招商银行申请开通个人外汇期权合约买卖功能后，方可办理招商银行个人外汇期权合约买卖业务。
第三条 交易功能的关闭。客户需要关闭个人外汇期权合约买卖功能时，必须先撤销所有未成交委托，卖出所有期权合约余额，方可关闭该功能。
第四条 客户进行个人外汇期权合约买卖委托时，须了解外汇期权合约买卖业务的基本原理，熟知本交易规程，并严格按其操作，若因操作失误等客户自身原因造成的损失由客户自行承担。
第二章风险提示 第五条 鉴于外汇期权合约买卖的风险较大，招商银行在此郑重提示客户仔细阅读本章内容，以便正确全面地了解外汇期权合约买卖的风险。
第六条 如果客户在招商银行申请开通外汇期权合约买卖业务，则视为客户已经完全知悉并了解外汇期权合约买卖的风险，同意并能够承受外汇期权合约买卖的风险，并能够承担由此带来的损失。
第七条 外汇期权合约买卖与外汇买卖不同，外汇期权合约买卖具有财务杠杆效应，投资者虽然有机会以有限的成本获取较大的收益，但也有可能在短时间内蒙受全额或巨额的损失，投资者在参与外汇期权合约买卖前应审慎评估自身的经济状况和财务能力，充分考虑是否适宜参与此类杠杆性交易，在决定进行外汇期权合约买卖前，投资者应充分了解以下事项：
一、外汇期权合约买卖具有外汇交易所具备的各种风险。
二、外汇期权合约存续期间，外汇期权合约价格受其标的汇率的影响，且外汇期权合约价格的波动幅度通常大于其标的汇率的波动幅度，投资者应特别关注标的汇率波动对外汇期权合约价格的影响。
三、可交易的外汇期权合约由招商银行定制，并通过外汇期权合约的交易系统公布。
四、投资者在参与外汇期权合约买卖前，应充分了解所交易的外汇期权合约的内容。
五、外汇期权合约有一定的存续期间，其时间价值会随着到期日的临近而迅速递减，外汇期权合约到期且无其它履约价值时，外汇期权合约即无任何价值。
六、受国际上各种政治、经济、突发事件等因素的影响，或遭受通讯故障、系统故障以及其他不可抗力等因素的影响，招商银行可能暂停报价甚至暂停交易且对此无须承担任何责任。
第八条 以上风险揭示事项仅为列举性质，未能详尽列明外汇期权合约买卖的所有风险和可能影响外汇期权合约价格的所有因素，投资者在参与外汇期权合约买卖前，应认真阅读《招商银行个人外汇期权合约交易规程》，对其它可能影响外汇期权合约买卖或外汇期权合约价格的因素也必须有所了解和掌握，并确信自己已做好足够的风险评估与财务安排，避免因参与外汇期权合约买卖而遭受难以承受的损失。
第三章交易规则 第九条 招商银行个人外汇期权合约是指由招商银行定制的个人外汇期权合约，客户可以通过招商银行提供的交易系统进行交易。具体合约的规格如下，如有变动，以招商银行交易系统公布为准：
货币对
欧元/美元
英镑/美元
美元/日元
美元/瑞郎
标的金额（每份合约）
100欧元
100英镑
100美元
100美元
看涨期权
看涨欧元
看跌美元
看涨英镑
看跌美元
看涨美元
看跌日元
看涨美元
看跌瑞郎
看跌期权
看跌欧元
看涨美元
看跌英镑
看涨美元
看跌美元
看涨日元
看跌美元
看涨瑞郎
类型
欧式期权（期权合约持有人仅在期权到期日有权行使权利）
执行价格
由招商银行定制
期限
3个月、6个月等
合约起始日
由招商银行定制
合约到期日
由招商银行根据起始日及合约期限设定
履约清算日
合约到期日
第十条 交易价格，为买卖一份招商银行个人外汇期权合约的价格，报价方式为：左边为银行买入价，右边为银行卖出价，客户买入期权合约使用卖出价，卖出期权合约使用买入价。
第十一条 交易时间。招商银行个人外汇期权合约买卖业务的交易时间从北京时间星期一早晨8：00至星期六凌晨5点（美国夏令时则为北京时间凌晨4点）。如有变动，以招商银行交易系统记录为准。
第十二条 交易渠道，目前暂提供财富账户专业版一种交易渠道。交易渠道的增加以招商银行公布为准。
第十三条 委托指令，招商银行个人外汇期权合约买卖交易系统目前提供四种委托指令，即：
（一） 即时委托。以立即有效的价格完成交易的买卖指令，成交价格为招商银行交易系统的当前报价。
（二） 挂盘委托。当招商银行的报价达到客户指定价位时按客户指定的价格完成交易的买卖指令。挂盘买入时，挂盘价格低于期权合约的当前卖出价；挂盘卖出时，挂盘价格高于期权合约的当前买入价。
（三） 止损委托：当招商银行的报价达到并突破指定价位时按客户指定价格完成交易的买卖指令。止损买入期权合约时，止损价格高于当前卖出价；止损卖出期权合约时，止损价格低于当前买入价。
（四） 撤单委托。是撤销委托的指令。只有对未成交的委托才可以投放撤单委托指令。
（五） 客户卖出的合约只能是通过招商银行交易系统已经买入并成交的合约。
第十四条 委托效期，委托指令成功投放后，委托指令将始终有效，直至委托成交、撤单或交易系统闭市。
第十五条 交易限制，每笔交易委托的起点份数为1份，单笔委托最多可买入1000份。
第四章到期清算 第十六条 客户通过招商银行交易系统买入外汇期权合约，系统将根据客户买入的期权合约份数和交易价格计算所需费用，并及时从客户账户扣划相应款项。
第十七条 客户通过招商银行交易系统买入并持有到期的期权合约，系统将在期权合约到期日自动进行履约清算。
第十八条 招商银行以在期权合约到期日当日北京时间14：00时东京外汇市场现货收市价格水平确定基准价格。
第十九条 对于看涨期权，当（基准价格－执行价格）>0时，系统将计算合约所得，并于当日入客户账；当（基准价格－执行价格）<＝0时，客户持有的期权价值为0。
第二十条 对于看跌期权，当（基准价格－执行价格）<0时，系统将计算合约所得，并于当日入客户账；当（基准价格－执行价格）>＝0时，客户持有的期权价值为0。
第五章其他规定 第二十一条 招商银行个人外汇期权合约买卖的报价以招商银行通过交易系统发布的价格为准。
第二十二条 交易系统以外的任何报价仅供参考，不能作为对招商银行交易系统报价抗辩的理由。
第二十三条 招商银行有权随时调整期权合约的报价，并保留暂停报价的权利。
第二十四条 所有客户的委托指令投放成功与否、委托成交与否、成交时间、成交价格、交易种类、合约数量等均以招商银行交易系统中的记录为准。
第二十五条 凡遇我国法定节假日和主要国际金融市场假日，招商银行有权停止个人外汇期权合约买卖业务。
第二十六条 因遭受通讯故障、系统故障或其他不可抗力因素的影响，招商银行有权暂停交易，且无需承担任何责任。
第二十七条 招商银行对本规程拥有最终解释权。当招商银行对本规程之条款进行必要的修改和补充时，一经公布立即生效。公布方式为招商银行在营业网点或网站公告或招商银行所确定的其它适当方式。
国际金融学——第一章 外汇与汇率(1)
Chapter 1Foreign Exchange and Exchange Rate第一章外汇与汇率
本章教学内容
n 第一节外 汇
n 第二节汇 率
n 第三节汇率的决定与调整
本章学习指导
? 教学目的与要求：
? 通过本章学习，学生应明确把握外汇与汇率的基本概念，搞清弄明它们与经济之间的关系并能够初步运用之。
教学难关与重点：
? 本章难点与重点在于汇率的决定及变动。
? 学习建议：
? 结合异同比较、案例与计算分析以及通过联系自身观察到的现实现象进行讨论与思辨来理解有关概念及其相互间的内在联系。
第一节外 汇(Foreign Exchange)
一、外汇的概念
（一）定义：
1 .动态的外汇：
是国外汇兑的简称
是人们把一种货币兑换成另一种货币借以清偿国际间债权债务关系的行为。
2. 静态的外汇：
（1）广义：
指一切以外国货币表示的资产。
我国的外汇包括：
? 外国货币（纸币、铸币）；
? 外币支付凭证（票据、银行存款凭证）；
? 外币有价证券（政府债券、股票）；
? 特别提款权(以前还曾有欧洲货币单位)；
? 其他外汇资产。
（2）狭义：
指以外币表示的能用于国际间结算的支付手段。
主要包括：以外币表示的银行汇票、以外币表示的支票、以外币表示的银行存款等
（二）外汇必备的要点：
1．非本币属性：即以外币表示的各种金融资产。
2．可兑换性：即能兑换成其他国家的货币进行支付。
3．可偿性：即能在国外得到偿付的债权。
二、 外汇的种类
（一） 按货币能否自由兑换分
（二） 按持有者不同分
（三） 按外汇的来源分
(四) 按照买卖交割期分
（五）按照管理对象分
（一） 按货币能否自由兑换分：
1．自由外汇（Free Foreign Exchange ）
指无需货币发行国批准，即可随时自由兑换成其他货币，或用以向对方或第三国办理支付的外汇。
2．记帐外汇（Book Foreign Exchange）
又称双边外汇、协定外汇或清算外汇。
指未经货币发行国批准，不能自由兑换成其他货币或对第三国进行支付的外汇。
（二）按持有者不同分：
1. 官方外汇（Official Foreign Exchange）
指政府机构或国际组织持有的外汇，是一国的外汇储备。
2. 私人外汇（Private Foreign Exchange）
指企业或家庭持有的外汇。
（三） 按外汇的来源分：
1．贸易外汇（Trade Foreign Exchange）
指商品进出口所引起的外汇收支。
2.非贸易外汇（Non-trade Foreign Exchange）
指非贸易业务发生的外汇收支，如劳务、旅游、捐赠及资本项目等。
(四) 按照买卖交割期分为：
1. 即期外汇
一般是指在买卖成交后两个工作日内交割完毕的外汇.
2. 远期外汇
一般是指买卖双方根据买卖合同，在将来某一时间进行交割的外汇.
（五）按照管理对象分为：
1.居民外汇
指居住在本国境内的机关、团体、企事业单位、部队和个人所持有的各种形式的外汇。居民外汇的管制比非居民外汇要严格
2.非居民外汇
指暂时在某国或某地区居住者如外国侨民、旅游者、留学生、外交使节、国际机构及其工作人员等所持有的外汇。对非居民外汇的管制相对较松
三、外汇的作用
n 外汇可作为计价和支付手段，便利国际结算；
n 外汇促使国际贸易发展（通过国际汇兑实现购买力的国际转移）；
n 外汇可调剂国际间资金余缺（国际资本流动）
n 外汇是政府干预经济活动的重要工具（利用外汇储备平衡国际收支、稳定本币对外汇率等）
n 外汇同时是衡量一国经济水平及其国际地位的重要标志。
第二节汇率（Exchange Rate）
一、汇率及标价法
（一）汇率
又称汇价或外汇行市，种货币之间的折算比价，即以一种货币表示的另一种货币的相对价格。
（二）标价方法
是指以哪国货币作为标准的标价方法。
1.直接标价方法（Direct Quotation System）
又称价格标价法或应付标价法，是以一定单位（1或100、1000）的外国货币为标准，折算成若干单位的本国货币的汇率表示方法。即单位外币的本币价格。
例如：在中国的外汇市场牌价：2004年12月11日，USD/CNY=8.2770;2005年9月1日，USD/CNY=8.0998， 则美元贬值（外币贬值），人民币相对升值（本币升值）。
２.间接标价法（Indirect Quotation System）
又称数量标价法或应收标价法，是以一定单位的本国货币为标准，折算成若干单位的外国货币的汇率表示方法。即单位本币的外币价格。
例如：在美国的外汇市场牌价：某日， 2004年12月11日，USD/CNY=8.2770;2005年9月1日，USD/CNY=8.0998 ，则美元贬值（本币贬值），人民币相对升值（外币升值）。
二、汇率的种类
（一）从银行买卖外汇的角度分
（二）按照制定汇率的不同方法分
（三) 按外汇交易中支付方式的不同分
(四) 按买卖成交后交割时间的长短不同分
（五）按外汇管制的不同为
（六）因外汇适用范围的不同分
（七）按国际汇率制度不同分
(八) 从衡量货币价值的角度分
（九）按营业时间分
（十）按买卖对象分
（一）从银行买卖外汇的角度分
1.买入汇率（Buy ,Bid ,Pay,Taking,Mine Rate ）
也称买价、出口汇率,是银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。
2.卖出汇率（Selling,Offer,Giving,Yours Rate )
也称卖价、进口汇率,是银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。
例如：2005年9月1日，USD/CNY=8.0836－8.1160
3.中间汇率(Middle Rate)
也称中间价,是买入汇率和卖出汇率的算术平均数。
2005年9月1日，USD/CNY=8.0998
4.现钞汇率 (Bank Notes Rate)
指买卖现钞的汇率。一般说，现钞的买入价低于现汇的买入价，但现钞的卖出价等于现汇的卖出价。
（二）按照制定汇率的不同方法分：
１． 基础汇率（Basic Rate）
是本国货币与关键货币的汇率。关键货币是在本国对外经济交往中最常用的、外汇储备中占比最大的、可自由兑换的和在国际上普遍接受的货币。
２．套算汇率（Cross Rate）
又称交叉汇率，是根据基本汇率套算出来的汇率。
套算方法：
（１） 按中间汇率套算
例如： 某日，
英国银行报价：GBP/USD=2.4；
德国银行报价：USD/DEM=3.5；
瑞士银行报价：USD/CHF=4，
则可求出GBP/DEM=8.4美元。
练习：DEM/CHF=？
（２）按买入汇率和买出汇率套算
套算规则：交叉相除，同向相乘
例如：某日
德国银行报价：USD/DEM=1.7339—1.7346
英国银行报价：GBP/USD=1.5870—1.5880；
法国银行报价：USD/FRF=5.8705—5.8725，
求：DEM/FRF，DEM/GBP
（三)按银行付汇方式的不同分
１.电汇汇率（Telegraphic Transfer Rate ,T/T Rate ）
是银行以电汇方式支付外汇时所使用的汇率。
２.信汇汇率( Mail Transfer Rate ,M/T Rate )
是银行以信函方式支付外汇时所使用的汇率。
３.票汇汇率( Demand Draft Rate ,D/D Rate )
是银行开出汇票交由汇款人自行交给收款人，在其取款时所使用的汇率。
(四) 按买卖成交后交割时间的长短不同分
w 即期汇率( Spot Rate )
又称现汇汇率，是买卖双方成交后，在两个营业日内办理外汇交割时所使用的汇率。
w 远期汇率( ForwardRate )
又称期汇汇率，买卖双方预先签定合同，约定在未来某一日期，按照协议交割所使用的汇率。
远期汇率报价方法有：
远期升(贴)水年率(Percent Per Annum )
远期汇率报价方法有：
（１）直接报价法( Outright Rate )
指直接报出不同交割期的期汇的买入价和卖出价。 例如:某日，
现汇汇率：GBP/USD=2.4210--20，１个月期汇汇率：GBP/USD=2.4180--00，２个月期汇汇率：GBP/USD=2.4150—70
（２）掉期率报价法( Swap Rate )
又称远期差价（Forward Margin ），报出期汇汇率比现汇汇率高或低的点数，即报出掉期率或远期差价。
当期汇比现汇贵，则远期升水（at premium ）;当期汇比现汇贱，则远期贴水( at discount )；当期汇等于现汇，则远期平价(at par )
n 根据远期差价计算远期汇率：
A.根据不同的标价方法计算:
n 直接标价法:
远期汇率=即期汇率+外汇升水(--贴水)
n 间接标价法:
远期汇率=即期汇率—外汇升水(+贴水)
n 举例如下:
某日,英镑兑美元的现汇汇率: GBP/USD=2.4210/20,纽约银行报出3个月英镑远期贴水80/70点,则远期汇率为:GBP/USD=2.4210-0.0080～2.4220-0.0070=2.4130/50.
n 练习:伦敦银行报出3个月期美元远期升水80/70,求出远期汇率。
B.根据升贴水的大小排列计算:
n 远期差价是从小到大排列:
n 远期汇率=即期汇率+远期差价
n 远期差价是从大到小排列:
n 远期汇率=即期汇率--远期差价
n 例如:
远期升(贴)水年率(Percent Per Annum )
n 升(贴)水年率：
n (远期差价/现汇汇率)×(12/远期月数)×100%
n 例如:某日,英镑兑美元的现汇汇率: GBP/USD=2.4210/20, 3个月英镑远期贴水80/70,求英镑3个月贴水年率。
n 解：0.0080+0.0070)/2]/[(2.4210+2.4220)/2] ×12/3 ×100%=
n 1.24%
（五）按外汇管制的不同为
n １.官方汇率(Official Exchange Rate )
指一国货币当局规定的汇率。
n ２.市场汇率(Market Exchange Rate )
指由外汇市场的供求决定的汇率。
（六）因外汇适用范围的不同分
n １.贸易汇率（Trade Rate ）
指主要用于进出口贸易货价及从属费用方面支付的汇率。
n ２.金融汇率（Financial Rate ）
指使用于资金流动、旅游事业等非贸易外汇收支的汇率。
（七）按国际汇率制度不同分
n １.固定汇率（Fixed Exchange Rate ）
指基本固定的、波动幅度限制在一定范围以内的两国货币之间的汇率。
n ２.浮动汇率（Floating Exchange Rate ）
指不由货币当局规定的、而听任外汇市场的供求自发决定的两国货币之间的汇率。
(八)从衡量货币价值的角度分
1、名义汇率（Nominal Exchange Rate ）
指官方公布的或市场上所通行的汇率。
2、实际汇率 (Real Exchange Rate )
指在名义汇率的基础上剔除了通货膨胀因素后的汇率。
表达式：Er =E?P*/P
（九）按营业时间分：
开盘汇率(Opening Rate)也叫开盘价，外汇银行在一个营业日刚开始营业进行外汇买卖时使用的汇率。
收盘汇率(Closing Rate)也叫收盘价，外汇银行在一个营业日的外汇交易终了时使用的汇率。
（十）按买卖对象分：
同业汇率(Inter-bank Rate)：又称批发汇率，是银行之间进行外汇买卖时使用的汇率，也称外汇的批发价，银行对客户的汇率称为外汇的零售价。
商业汇率(Commercial Rate/ Mercantile Rate)：又称零售汇率，是银行与其客户进行外汇交易时所采用的汇率。
练习一
1.某日纽约的银行报价，即期汇率：GBP/USD=1.6783/93，3个月远期贴水80/70，求3个月远期汇率。
答：6703/23
练习二
2. 即期汇率：
USD/DEM=1.6500/10 ,GBP/USD=1.6770/80,掉期率: USD/DEM spot 3 months 135/139 , GBP/USD spot 3 months 192/184,求GBP/DEM的3个月期远期交叉汇率。
解：D/DEM的3个月远期汇率1.6635/49
GBP/USD的3个月远期汇率 1.6578/96
GBP/DEM的3个月远期交叉汇率 2.7578/31
国际金融学——第一章 (2) 第三节 汇率的决定与调整
第三节 汇率的决定与调整一、货币制度的演变历史
Monetary System in history
二、不同货币制度下汇率的确定
Exchange Rate Determination
三、影响汇率变动的因素 Influence Factors of Exchange Rate
四、汇率变动对经济的影响
Effects of Exchange Rate Changes on the Economy
1.国际货币体系历史Monetary Systems in history?
金本位制 Gold Standard ?
金块本位制 Gold Bullion Standard ?
金汇兑本位制 Gold Exchange Standard ?
纸币本位制 Legal Tender Standard
1）国际金本位制
International Gold Standard ?
是指以黄金为货币制度的基础，黄金直接参与流通的货币制度。 ?
在金本位下，黄金不但是各国货币体系的基础，而且可以自由输出入，一国的金铸币同另一国的金铸币可以自由兑换。 ?
在金币流通的国家内，金币还可以自由铸造。 2）金块本位制
Gold Bullion Standard? 金本位制度发展到后期，由于黄金产量跟不上经济发展对货币日益增长的需求，黄金参与流通、支付的程度下降，其作用逐渐被以其为基础的纸币所取代。 ? 只有当大规模支付需要时，黄金才出马，以金块的形式才与流通和支付。这种形式的货币制度，我们称为金块本位制。 ? 金块本位制仍然是一种金本位制，因为在这种制度下，纸币的价值以黄金为基础、并与黄金保持固定的比价，同时，黄金仍直接参与清算支付。
3）金汇兑本位制 Gold Exchange Standard ?
在金汇兑本位制下，纸币成了法定的偿付货币，简称法币。政府宣布单位纸币的代表金量并维护纸币与黄金的比价。纸币充当价值尺度、流通手段和支付手段，并能同黄金按政府宣布的比价自由兑换。黄金发挥贮藏手段和稳定纸币价值的作用。 4）纸币本位制
Legal Tender Standard ?
第一次世界大战期间以及1929—1933 年资本主义经济大危机期间，各主要资本主义国家为筹集资金以应付战争和刺激经济，大量发行纸币，导致纸币和黄金之间的固定比价无法维持，令金汇兑本位制在几经反复后终于瓦解，各国普遍实行纸币本位制度。2. 汇率的确定 Determination of Exchange Rate ?
金本位制下汇率的确定
Under Gold Standard system ?
纸币本位制下汇率的确定
Under currency standard system
1）金本位制下汇率的确定Under Gold Standard ?
在金本位时期，各国规定了每一金铸币单位包含的黄金重量与成色，即含金量, 两国货币间的比价以含金量来折算，两种货币的含金量对比叫铸币平价。汇率决定的基础就是铸币平价。mint parity ?
例如：在1925—1931年期间，1英镑的含金量为7.3224克，1美元所含纯金量则为1.504656克，即1英镑等于4.8665美元 黄金输送点gold points ?
黄金输送点=铸币平价±运费
=4.8665+/-0.03=4.8965/4.8365
黄金输入的界限叫做黄金输入点； 4.8365
黄金输出的界限叫做黄金输出点； 4.8965
黄金输出点和黄金输入点统称为黄金输送点。 ? 如果英镑的汇价高于4.8965，美国的进口商、债务人觉得购买外汇不合算，不如直接向英国运送黄金有利，于是美国的黄金就向英国输出，产生国际收支逆差。如果1英镑的汇价低于4.8365美元，美国的债权人、出口商就不要外汇，而宁可自己从英国输入黄金，产生国际收支顺差。2）纸币本位制下汇率的确定under paper/currency system ?
金本位制度崩溃后，很多国家普遍实行纸币流通制度。纸币本身没有价值，是流通中的价值符号。 ?
一国政府规定纸币成为金属货币的代表，并用法律规定纸币的含金量。两种货币法定的含金量之比，称为“黄金平价”。Gold parity ?
例如：二战后，1英镑的法定含金量为3.581 克黄金，1美元的法定含金量为0.889克黄金。即：&1=US＄4.03，这就是美元与英镑当时的汇率确定标准。
3. 影响汇率变动的因素Influence Factors of Exchange Rate ?
利率 Interest rate ?
国际收支 International Balance of payment ?
通货膨胀率 Inflation rate ?
外汇市场干预 Interference in the FOREX market ?
宏观经济政策 Macro-economic policy ?
市场预期 Market expectation 经济增长 Economic growth
1）利率因素 Interest Rate ?
利率的差异将引起短期资本在国际间移动，受利益动机的驱使，资本一般总是从利率较低的国家流向利率较高的国家。 ?
如果一国的利率水平高于其他国家，就会吸引大量的资本流入，本国资本流出减少，导致外汇市场上抢购本国货币，本国货币就会趋于升值； ?
反之，如果一国的利率水平相对于他国下降，则会引起外来资本和本国资本外流，恶化资本账户收支，降低本国货币的汇价。 2）国际收支因素BOP ?
从外汇的最终供给和需求角度考虑，一国国际收支状况对会率变动往往产生这直接的影响。 ?
一般情况下，一国国际收支逆差，就意味着在外汇市场上外汇供不应求、本币供过于求，结果是外汇汇率上升，本币汇率下降； ?
反之，一国国际收支顺差则意味着外汇供过于求，本币供不应求，结果是外汇汇率下降，本币汇率上升。
3）通货膨胀因素Inflation Rate ?
在纸币流通的条件下，两国货币之间的比率，从根本上来说，是由各自所代表的价值量决定的。物价是一国货币价值在商品市场的体现，物价水平意味着该国货币价值绝对额的大小。通货膨胀则表示该国货币所代表的价值量的下降。因此，一国物价水平和通货膨胀的高低是决定该国货币对外汇率的主导因素。 ?
如果一国相对于其他国家具有较高的通货膨胀率，以外币所表示的出口商品的价格就会提高，必然会削弱本国商品在国际市场上的竞争能力，引起出口的减少，同时提高外国商品在本国市场上的竞争能力，造成进口增加。 ?
这会引起本国国际收支状况的恶化。对外汇的需求大于对外汇的供给，造成本国货币在外汇市场上的汇价下跌。 ?
同时，如果一国通货膨胀率较高，人们就会预期该国货币的汇率将趋于疲软，继而在外汇市场上抛出手中持有的该国货币，造成该国货币在外汇市场上进一步下跌。 ?
总之，如果一国通货膨胀高于别国，该国货币在外汇市场上就趋于贬值；反之，则会趋于升值。
4）外汇市场干预Government Interference ?
直接干预 direct interference ?
间接干预 indirect interference ?
冲销式干预 sterilizing interference ?
非冲销式干预 non-sterilizing interference
5）宏观经济政策Macroeconomic Policy ?
扩张还是紧缩性货币和财政政策直接影响汇率的走势。 ?
紧缩性的财政货币政策往往会使该国货币汇率上升，而膨胀性的财政货币政策则可能是该国货币汇率下降。
6）市场预期Market
Expectation ?
在影响外汇汇率走势的各种因素中，最难以把握的就是心理因素。它是影响汇率短期走势的重要因素。从实际来看，有许多心理因素经常影响外汇市场的波动，盲目跟风就是其中一例。 ?
心理因素只有在一定的市场条件下才会产生并起作用。外汇市场处于牛市时，行情上涨，即使微不足道的利多消息也会刺激看好心理，引起汇率上升；而外汇市场处于熊市时，行情下跌，人心看淡，往往任何利好消息也无力挽回汇价疲软的趋势，相反，一些微小的利空消息就会使汇率急剧下降。
7)
经济增长Economic Growth ?
促使汇率上升?
促使汇率下跌
4. 汇率变动对经济的影响
Effects of exchange rate changes
on the Economy ?
贸易收支 on trade balance ?
贸易条件 on trade condition ?
物价 on price ?
资本输出输入 on capital mobility ?
国民收入再分配 on NI
redistribution ?
生产要素的利用 on production factors 7）外汇储备 on FOREX reserve
两国货币汇率变化幅度的计算?
升贬值的幅度计算： ?
单位货币（基准货币）的汇率变化（%）=（新汇率/旧汇率-1）×100% ?
标价（报价）货币的汇率变化（%）=（旧汇率/新汇率-1）×100% ?
例如： ?
练习：设GBP/USD=2，若调至GBP/USD=2.1,求英镑的汇率变化幅度和美元的变化幅度。 ?
解答：5%,-4.76%
1）汇率变动对贸易收支的影响
exchange rate v.s. trade balance 一国货币贬值有利于增加出口，降低进口。 ?
从产品需求方面讲，该国货币贬值后，以外币所表示的出口商品价格会下跌，从而诱发国外居民增加对本国出口商品的需求，所以出口会增加。同时以本币表示的进口商品价格会上升，迫使本国居民减少对外国产品的需求，从而抑制进口。 ?
从供给方面讲，一国货币贬值后，该国出口商出口同样价值的产品，所得外汇可以换得更多的本国货币，也就是提高了其盈利能力，从而有利于其出口。货币贬值改善国际收支的条件 ?
马歇尔—勒纳条件?
J曲线效应?
生产要素的进口替代性?
我国的实际例证?
如果考察中国1981—1991年的贸易收支状况可以发现，经过一年的时滞，几乎每次货币汇率下调后，贸易账户或盈余增加或赤字减少。 ?
再进一步分析可见，1981—1991年的10年间，人民币的5次贬值，就对进出口的分别影响来看，出口增加5次，进口减少的只有2次。 ?
我们可以得出结论，货币下浮对我国贸易收支的有利影响，主要是通过促进出口来达到的。 ?
进口不能相应减少，是因为我国对进口品的需求弹性较低，还因为我国的土地、劳动力素质、高科学技术力量等资源的制约，使进口产品与进口替代品之间的互换程度较低。 ?
出口能够增长，是因为我国出口商品以中低档商品、劳动力密集型商品为主，我国熟练劳动力队伍庞大，中低档科技力量资源广大。
2）汇率变动 对贸易条件的影响
exchange rate v.s. trade condition ?
国际贸易交换条件简称为贸易条件，是指出口商品单位价格变动率与进口商品价格变动率之间的比率。
当这一比率上升时，称为贸易条件改善；
当这一比率下降时，称为贸易条件恶化。 ?
汇率变动会引起进出口商品价格的相对变化从而影响贸易条件，但贸易条件恶化不一定是货币贬值的必然结果。
3）对物价水平的影响
exchange rate v.s. price level ?
本币贬值将使本国出口商品的外币价格降低，进口商品的本币价格上升，进而增加出口，降低进口。一般来说，这将会改善贸易收支，发展国内生产，较多利用闲置资源，提高就业率，增加国民收入。 ?
货币工资机制?
生产成本机制?
国民收入机制?
价格惯性
任何较大程度的货币贬值都会引发物价上涨。4）对资本输出入的影响
exchange rate v.s. capital mobility ? 本币贬值有利于实际资本输入
因为汇率是货币价值的对外表现，如果本币贬值，外商以外币计价的实物投资将可以折算成更多的接受投资国的货币，从而有利于外国资本的流入；反之，本币升值则不利于外国资本的流入。（投资利润的汇回则与实际资本输入情况相反）
? 本币贬值产生货币替代或资本外逃（但当预期本币即将升值，则金融资本内流）
资本外逃或货币替代
capital withdraw & currency substitution ?
所谓货币替代是指在一国的经济发展过程中，居民因对本国货币币值得稳定失去信心或本国货币资产收益率相对较低时发生的大规模货币兑换，从而外币在价值储藏、交易媒介和计价标准等货币职能方面或部分的替代本币的一种现象。 ?
这就从两个方面加剧了国内金融的不稳定性： ? 一是外币的流入与流出扰乱了国内货币的供需机制，在不同的程度上妨碍了国内经济目标的实现； ? 二是货币替代使得利率的决定更为复杂。由于货币替代的存在，使政府对居民所需外币的数量没有一个精确的控制，从而削弱了中央银行对信贷和货币流通总量的控制能力，使得中央银行在设计和操作货币政策时出现许多始料不及的难题。
?
决定货币体稳定的因素不仅仅是相对通胀率和金融资产的相对名义收益率，还取决于本币汇率（本币实际收益率加或减预期汇率变动率折成相当的外币实际收益率），用简单公式表示： ?
（本国金融资产名义收益率—本国通货膨胀率—本币预期高估率 或＋预期低估率）
＝（外国金融资产名义收益率—外国通货膨胀率）＝金融资产的实际收益率（以外币表示） ?
由此可见，在名义收益率和通货膨胀率既定的前提下，汇率水平能影响货币替代的程度。?
在不考虑国家风险等其他非经济因素的前提下，汇率的低估有助于减低货币替代的程度。当汇率发生低估时（即为贬值时），外币资产持有者在投机等因素的驱动下，卖出外币资产、买入本币资产，这时，便出现货币反替代。但是，汇率低估缓和货币替代的作用具有一定的局限性，因为汇率低估（即为贬值时）可能导致物价水平的上涨，从而最终抵消对货币反替代的影响。
5）对国民收入再分配的影响
exchange rate & national income redistribution ?
具体来说，本币贬值使出口相关部门得益；使进口相关部门受损。 ?
贸易品部门和非贸易品部门 ?
以贬值为例，一国货币贬值后，由于出口规模的扩大，使出口部门的利润增加，进口替代品的价格由于进口贸易品以本币表示的价格上升而被带动上升，从而整个国际贸易品部门的价格相对于非国际贸易品部门的价格就会上升。由此诱发生产资源从非国际贸易品部门转移到国际贸易品部门（影响资源配置）。
6）生产要素的利用
exchange rate & production factors?
本币汇率贬值对生产要素的充分利用及至拉动本国的就业、产出可以起到促进作用。?
由此，本币汇率贬值可以推动经济发展及增进国民福利的提升。7）外汇储备的影响
exchange rate v.s. foreign exchange reservea)
汇率变化对外汇储备数量的影响b)
汇率变化对外汇储备价值的影响
CASE STUDY 案例分析（定量分析）
本章复习思考题?
什么是外汇？如何理解外汇的概念？?
什么是汇率？两种标价法有何异同？?
汇率有哪些分类？?
本币贬值必然改善外贸收支吗？为什么？?
素质教学——讨论：汇率与经济之间的关系如何？
国际金融学——第二章 汇率决定理论（1）
n教学目的与要求： n
通过本章学习，学生应科学地评价和吸收西方经济学的汇率理论。 n
教学难关与重点： n
本章难点为西方经济汇率理论。 n
学习建议： n
在学习西方汇率理论时，要注意理论模型的假定条件，并应予科学的评价。 n
主要内容：
n
汇率决定理论的演变发展
Evolution of Exchange Rate Determination Theories n
国际借贷说
Theory of International Indebtedness n
购买力平价说
Theory of Purchasing Power Parity n
利率平价说
Interest Rate Parity Theory n
货币主义汇率理论
The Monetary Approach n
射击过头论
The Overshooting Model n
资产组合平衡论
The Portfolio Balance Approach
汇率决定理论演变发展 n
汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇率水平受什么因素决定和影响。 n
本章讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，汇率由市场来决定的国家。 n
汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、利率平价说、国际收支说和资产市场说几个阶段。n
早在18世纪，就有学者开始对汇率问题进行探讨。 n
最著名的例子是19世纪上半叶英国历史上以李嘉图为代表的“通货学派”与“银行学派”之间持续的激烈论争。 n
焦点问题就是围绕英镑汇率究竟是由英镑的对内价值还是由外汇市场供求来决定的。 n
1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说”（Theory of International Indebtedness）。 n
国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取决于外汇市场的供给和需求对比。 n
瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版了《1914年后的货币和外汇》一书，提出“购买力平价说”。 n
购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。
n
凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说（Theory of Interest Parity） n
套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。 n
英国学者艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年出版的《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中进一步提出动态利率平价的“互交原理”（Theory of the Riciprocity） n
20世纪70年代后新发展的汇率决定理论主要包括国际收支说（Balance of Payment Theory of Exchange Rate）和资产市场说。 n
资产市场特别重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响。 n
资产市场说的一个重要分析方法是一般均衡分析。它较之传统理论的最大突破在于它将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行汇率决定分析。 n
在一个国家的三种市场之间，则有一个在受到冲击后进行均衡调整的速度快慢对比问题。对替代程度和调整速度的不同假设，就引出了各种资产市场说的模型：汇率的货币论(Monetary Approach to Exchange Rate) 、汇率的资产组合平衡模式（Portfolio Balance Model of Exchange Rate）等。
1.国际借贷说
Theory of International Indebtedness n
英国经济学家戈森于1861年在其“外汇理论”一书中提出的 n
背景：第一次世界大战前的金本位时期，各国流通的法定货币是金币，黄金是主要的世界货币，汇率的波动受物价—— 现金流动机制的制约，波动幅度很小。由于各国货币的含金量一般很少变化，汇率的变动主要受外汇供求关系变化的影响 n
该理论的要点：是国际借贷（也就是流动债权债务的变化）引起外汇的供求的变化，从而使外汇汇率变动 n
主要内容： w
国际借贷关系是决定汇率变动的主要原因； w
国际间商品的进出口，劳务的输入初，股票和公债的买卖，利润和利息股息的支付，旅游收支，单方面转移，资本交易等都会引起国际借贷关系； w
只有已经进入支付阶段的借贷即流动借贷，才会引起对外汇的供求产生影响； w
当一国的流动债权（外汇收入）多于流动负债（外汇支出），即流动借贷出超时，外汇的供给大于需求，因而外汇汇率下跌，本币升值。 n
图例 n
上图说明了外汇供求与汇率之间的关系。E是外汇供给曲线S与外汇需求曲线D所决定的均衡汇率，当供给不变即S曲线不发生改变，而需求增加即曲线D向外移至D’时，新的均衡汇率E’（S与D’的交点）产生了，我们可以清楚地看到E’大于E，即外汇汇率上升。因为戈森所指的流动借贷内容实际上是狭义的国际收支的内容，所以这一学说又被称为国际收支论。 n
评价 w
比较符合现实 w
在现实生活中很容易被了解和接受 w
是汇率理论发展中的一个重要转折点 w
对于汇率决定的基础即决定汇率的内在的根本因素——不同货币所包含的价值量却未加论证 w
仅注意到实际经济与汇率间的因果关系 w
对影响汇率的其他因素未作解释
2.购买力平价说 PPP
Theory of Purchasing Power Parity 背 景 n
当1914年第一次世界大战爆发后，金本位制崩溃，原先建立在外汇供求基础上的国际借贷说已经不能解释汇率剧烈波动的原因。 n
1922年，瑞典经济学家古斯塔夫?卡塞尔（Gustav Cassel）在前人的研究基础上，比较系统、完整、正式地提出了购买力平价说，《1914年以后的货币与外汇》 n
购买力平价说是采用一国货币的国内购买力来确定各种货币之间比价问题的汇率决定理论。 假定条件： 一价定律 the law of one price n
在自由贸易条件下，在统一的市场范围内，无论是国内市场，还是国外市场，同一件商品无论是在什么地方出售，扣除运输费用外，价格都相同 n
The law of one price states that identical commodities or goods must have the same price in all markets. (arbitrage) n
p = e p* n
绝对购买力平价说 Absolute PPP n
某一时点上两国汇率是由两种货币在各自国内的购买力或者物价水平之比决定的 n
e = p / p* , e = P / P* n
例如，有一组商品在美国购买需要1美元，而在中国购买需要8元人民币，美元与人民币的兑换比率就是：
e = ￥8 / ＄1
相对购买力平价
Relative PPP n
相对购买力平价理论则说明一段时间内汇率的决定,把汇率的涨落归因于物价或货币购买力的变动。 n
e0=P0/P*0
， e1=P1/P*1
e1/ e0=(P1/P*1)/( P0/P*0)=( P1/ P0)/( P*1/P*0)
推导： n
P1/ P0=1+π ， P*1/P*0=1+π* n
则：
e1/ e0=(1+π)/(1+π*)
n
两边同时减去1，得：(e1- e0)/ e0=(π-π*)/(1+π*)
n
当π*趋近为零时，
(e1- e0)/ e0=π-π* n
汇率变化率等于同期本国与外国的通货膨胀率之差(此结论也可用二元函数的微分法进行推导)，亦即表明：
汇率的变化率与两国物价水平的相对变化成比例
运用练习 n
某时期美国的通胀率P＄=8%，英国同期的通胀率P?=12%，那么，根据相对购买力平价说，则英镑兑美元的汇率预计变化率是多少？ n 解：（8%-12%）/（1+12%）=-3.6%，这表明英镑兑美元的汇率预计下跌3.6%。而运用简式计算，该汇率下跌的近似值为4%。 n
作 业：美元兑英镑的汇率预计变化率是多少？
Absolute PPP and Relative PPP n
绝对购买力平价反映的是某一时点的汇率，相对购买力反映的是某一段时间内的汇率。 n
绝对购买力平价反映价格的绝对水平，相对购买力平价反映价格变动率。 n
绝对购买力平价说明汇率的决定基础，相对购买力平价说明汇率之所以变动的原因。 n
与绝对购买力平价相比，购买力平价的相对形式更具有应用价值，因为它在理论上避开了前者脱离实际的假设——“一价定律”的严格假设，并且通货膨胀率的数据更容易得到。 n
如果购买力平价的相对形式是正确的，其绝对形式不一定正确；但如果绝对形式成立的话，那么，相对形式也一定是成立的。
评价 贡献： n
揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的生命力。从统计验证来看，相对购买力平价非常接近均衡汇率，特别是在通货膨胀严重时期。因此，它至今仍被许多经济学家所接受，并继续对西方国家的外汇理论和政策产生重大的影响 缺陷 ： n
忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 n
它忽视了非贸易品的存在及其影响。 n
忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。 n
在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
Case study n
The Hamburger Standard (based on Jan 15, 2003 data), 汉堡经济报告显示根据购买力平价理论，指出人民币汇价被低估一半
国际金融学——第二章 汇率决定理论（2）
Theory of Purchasing Power Parity海外文译: “快餐和强势货币”
——译自2005年6月11日(英国)《经济学家》周刊
意大利人希望他们的咖啡是浓醇的而货币是疲软的。至少，这是人们从他们对欧洲单一货币的最新一轮牢骚中可以得出的结论。但是，意大利人这样抱怨合适吗？欧元的定值过高了吗？
n 我们的年度巨无霸指数显示，他们是有道理的：欧元对美元的汇率被高估了17％。事情何以如此？在外汇市场上，1欧元价值1.22美元。一个巨无霸在欧元区平均花费2.92欧元，在美国花费3.06美元。至少对麦当劳的顾客而言，欧元的定值过高了。
n 我们从1986年以来编制巨无霸指数，所依据的观念是，一种货币的定价应反映其购买力水平。据已故的大经济学家鲁迪格·多恩布什说，这种理论可以追溯到16世纪西班牙的萨拉曼卡学派。他写道，自那以后，对购买力平价有不同的看法，它被视为“一种真实性，一种经验规律性，或是一种非常让人误解的简化”。
n 我们的指数说明，汉堡包价格可能就是彼此不一致。如果一名机灵的套利者能让汉堡包保持新鲜的话，他可以以相当于1.27美元的单价在中国购买巨无霸，然后拿到瑞士以5.05美元的单价出售。在我们的表格中，中国的人民币是低估程度最严重的货币，而瑞士法郎是高估程度最严重的货币。如此交易的不切实际反映了购买力平价理论的某些缺陷。贸易壁垒、运输成本和税收差异在不同国家的物价之间打进了楔子。
n 更为重要的是，一个巨无霸在瑞士所要的5.05美元有一部分是支付供应巨无霸的零售场地费用和出售巨无霸的人工费用。这两个关键的组成部分没有一个是可以轻而易举地跨境交易的。根据范德比尔特大学经济学家戴维·帕斯利的估计，非交易性投入，比如人工、租金和电费，在一个巨无霸的价格中所占比例为55％到64％之间。
n 经济学家将巨无霸分解成单独的组成部分。他们发现，巨无霸中可以进行国际交易的部分非常迅速地朝着购买力平价汇聚。比如，洋葱价格的差异将在不到9个月时间里减少一半。但是，非交易性成分的汇聚相对慢得多：两国间的工资差距有几乎29个月的“半衰期”。
国内文摘：在美国看人民币汇率
——摘自2005年3月21日《学习时报》，作者 华林
n 到华盛顿短期工作，日常起居不可避免地要对中美两国货币的购买力进行一些对比。从日常消费看，大米1.4美元1公斤，鸡蛋1美元12个，公共汽车1.25美元乘坐2小时，在华盛顿一套60平方米的一居室每月租金约1500美元。
n 此间有学者通过比较两国货币的实际购买力，推断人民币币值被大大低估。最具代表性的是《经济学家》杂志推出的汉堡指数，它按汉堡包在世界各地的价格而测算世界各国货币的币值，由此推算人民币在2004年低估了57％。
n 然而，如果我们同样以《经济学家》杂志的测算方法，换成轿车价格，情况就完全相反。一辆国内售价在20万元人民币以上的广州产本田轿车，相似类型的车在美国1.4万美元可以买到。戴尔公司新推出了一款笔记本电脑，价格不超过600美元，国内则要万元以上。以此而论，则人民币币值又可以说是大大被高估了。
n 关于人民币汇率是否合理，关键还是要看是否有利于本国经济健康稳定的发展，并不用太过于在意别国的舆论压力。
3. 利率平价说
Interest Rate Parity Approach
背景
n 随着第二次世界大战的爆发，货币流通制度发生了很大改变，国际间资本移动的规模日益扩大，利率的变动成为影响货币汇率尤其是短期汇率的一个重要因素。
n 利率平价说又称利率裁定论或远期汇率论，1923年凯恩斯在《论货币的改革》一书中提出来。凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期差价的决定。
n 在凯恩斯之后，英国经济学家艾因齐格又补充提出了利率平价说的“互交原理”，揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响，从动态角度分析了汇率与利率关系，从而真正完善了古典利率评价说。
n 后来，艾因格该理论关键要点是资本从利率低的国家转移至利率高的国家。
前提假设
n 国际金融市场比较发达和完善；
n 国际资本市场上无外汇投机行为；
n 套利活动没有交易成本；
n 国际金融资产具有充分的可替代性；
n 假定套利资金的供给弹性无穷大。
主要内容
该理论关键要点是资本从利率低的国家转移至利率高的国家。但同时为防范汇率风险，要将未来收回的投资资本本息远期售出。
表现为：利率较高的国家的即期汇率因购买增多而上升，其远期汇率因抛售增多而下跌。一直到两国投资收益相等为止。
n 假设本国收益率为5%，美国收益率为7%，当前汇率为1比8
n 如果投资于本国，那么100元人民币一年后的本息收益为：￥100*（1+5%）= ￥105
n 如果投资于美国，那么100元人民币一年后的本息为：（100/8 * （1+7%））*8 = ￥107
n 但若一年后的汇率变为1比6。投资者从美国收回的本息为：（100/8 * （1+7%））*6 = ￥80.25，损失了20元人民币。
n 抛补利率 covered interest rate parity
n 非抛补利率 uncovered interest rate parity
n 两国利率的差异，即两国投资收益的差异，影响着国际间资本的移动。结果是，利率较高的国家货币的即期汇率因购买增多而上升，其远期汇率因抛售增多而下跌，从而引起利率的调整，一直到两国投资收益相等时，国际资本移动才会停止，这是利率平价说的基本原理。
Covered interest rate parity
Two alternatives to invest
n Domestic investment:（1+i）
n Invest abroad: （1+ i*）·ef/es
n （1+i）=（1+ i*）·ef/es
ef/es=（1+i）/（1+ i*）
（ef-es）/es=（i-i*）/（1+ i*）
（ef-es）/es=i-i*
（ef-es）/es=q，
n so q = i-i* interest rate parity
Uncovered interest rate parity
n expected exchange rate after one year:
Eef
n expected return after one year:
/e
n /e = 1+i
n Eq = i-i* （国际费雪效应 ）
举例
n 若美国和英国的通货膨胀率分别为5%和10%，则英国的利率比美国 ？ 5%。
n 答：高出
n 当美国的通货膨胀率从5%上升到12%，那么美元的利率将会？
n 答：追随通货膨胀率提高7个百分点，从而使得以美国产品和服务衡量的美元资产的真实回报率保持不变。
n 当两国的通货膨胀率之差等于利差时，国际资本流动会？
n 答：完全停止。
评价
n 利率平价理论是汇率决定理论的一块基石，同时以其重要的实践意义而成为投资者的决策指南和投机者的盈利手段。
n 利率平价说在理论上纠正了以往汇率决定理论的某些偏差和不足;
n 很好地解释了外汇市场上汇率和利率的相互作用机制;
n 利率平价说将目光从实务部门转向货币部门，为各国对汇率的调节和干预提供了重要的依据，各国货币当局往往通过适当地调节国内利率的水平来稳定外汇市场上的汇率。
n 但是，利率评价说忽略了外汇管制、资本流动限制、易成本及汇率风险所起的作用。如果考虑交易成本，国际间的抛补套利活动在达到利率平价之前就会停止。
与购买力平价说的关系
n 利率平价说是从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系，它是一种短期的分析。
n 购买力平价说是从商品市场的角度分析汇率与购买力所存在的关系，是一种长期的分析。
n 作为西方汇率决定理论的支柱，利率平价说与购买力平价说都存在着明显的缺陷，而在此基础上创新发展起来的当代汇率理论虽然均各有所长，甚至是重要突破，但都存在这样和那样的先天不足或者是应用限制。目前在理论上依然是无法准确地计算出均衡汇率和合理汇率的,而且在实际中也同样是无法确定的。
国际金融学——第二章 汇率决定理论（3)
背 景 n
布雷顿森林体系解体后，汇率失去了保持稳定的客观物质基础，其波动频繁而且剧烈。 n
人们发现，外汇市场上的汇率波动呈现出与股票等资产的价格相同的特点，例如变动极为频繁而且波幅很大、受心理预期因素的影响很大等等。这启发人们把汇率看成一种资产价格。 n
货币主义汇率理论主要代表有弗兰克尔、多恩布茨等美国经济学家。 n
其特点是强调货币市场在汇率决定中的作用。汇率是两国货币的相对价格，而不是两国产品的相对价格。 n
汇率由货币市场的货币存量来决定，当人们愿意持现存的两国的货币存量时，汇率就达到均衡。所以可谓是“货币存量论”。同时，因假定价格是完全灵活可变的，又被称作“弹性价格的货币论”（flexible-price Monetary Approach）。
n
货币模型的假设前提： n
①商品价格具有完全弹性，这就是说，当货币供给量变动时，会引起价格水平的迅速调整，而利率和实际国民收入与货币供给无关，从而不会造成由于利率水平的降低而进一步影响产出； n
②购买力平价成立。 n
③资本在国际间的流动是完全自由的，不受任何形式的限制； n
④本国资产和外国资产可以完全替代，两国利率为内生变量，并对广义货币模型中的两国利率作了技术处理，不再是原来的自然对数，而是利率本身。 n
基本模型
n
这一模式表明： n
外汇汇率变动与本国货币供给成正比，与外国货币供给成反比。 n
外汇汇率与本国相对于他国的收入成反方向变动，与利率成同方向变动。
该理论的要点 n
用通俗的话表示该理论的过程为：
货币供应量增加引起价格上升，所以购买力平价下降，同时汇率下跌。 n
如果国民收入提高，而货币供应量不变，则购买力平价上升，导致汇率升值。 n
该理论强调名义利率和通货膨胀是朝着同一方向变化的。
对货币模型的检验与评价 评价 第一，货币模型突出了货币因素在汇率决定过程中的作用；它将购买力平价这一主要形成于商品市场上的汇率决定理论引入到资产市场上，将汇率视为一种资产价格，从而抓住了汇率这一变量的特殊性质。 第二，货币模型引入了诸如货币供给量、国民收入等经济变量，分析了这些变量的变动对汇率造成的影响，从而使这一理论较购买力平价能在对现实生活的分析中得到更广泛的运用。 第三，货币模型是一般平衡分析。 第四，由于理论假定的不同，货币模型是资产市场说中最为简单的一种形式，但它却可以反映出这一分析方法的基本特点。 货币模型的不足之处则体现在： 第一，它突出强调了“一价定律”的重要性；是以购买力平价为理论前提的，如果购买力平价本身在实际中很难成立的话，那么这种理论的可信性是存在问题的。尤其是假定购买力平价始终成立是不现实的。 第二，它在货币市场平衡的分析中，假定货币需求是稳定的，这一点至少在实证研究中是存在争议的。
第三，它假定价格水平具有充分弹性，这一点尤其受到了众多研究者的批评。 第四，它忽视了国际收支的结构因素对汇率的影响。
货币模型在实证检验中，总的来说并不令人满意。对于货币存量供求变化与价格变化的关系的论证也未得到证实。
5.汇率超调模型（射击过头论）
n
由美国经济学家鲁迪格·多恩布什(Rudiger·Dornbusch)于20世纪70年代提出。又称为汇率决定的粘性价格货币分析法（Sticky-Price Monetary Approach）。 n
所谓超调通常是指一个变量对给定扰动做出的短期反应超过了其长期稳定均衡值，并因而被一个相反的调节所跟随。汇率超调的前提条件是商品价格具有粘性。 n
所谓粘性价格是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水平会逐渐发生变化直至达到其新的长期均衡值。
基本假设： n
①在短期内购买力平价不成立，即由于商品市场和资产市场的调整速度不同，商品市场上的价格水平具有粘性，调整是渐进的，而资产市场反应却极其灵敏，利息率将迅速发生调整，使货币市场恢复均衡；②从长期来看，购买力平价能够成立；③无抛补利率平价始终成立；④以对外开放的小国为考察对象，外国价格和外国利率都可以视为外生变量或假定为常数。
核心思想：
n
当市场受到外部冲击时，货币市场和商品市场的调整速度存在很大的差异，多恩布什认为，这主要是由于商品市场因其自身的特点和缺乏及时准确的信息。一般情况下，商品市场价格的调整速度较慢，过程较长，呈粘性状态，称之为粘性价格。而金融市场的价格调整速度较快，因此，汇率对冲击的反应较快，几乎是即刻完成的。汇率对外部冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超调。由此导致购买力平价短期不能成立。经过一段时间后，当商品市场的价格调整到位后，汇率则从初始均衡水平变化到新的均衡水平。由此长期购买力平价成立。
汇率动态调节过程分析
（图示） n
分析结论： n
（1）均衡汇率是由商品市场和货币市场共同决定。 n
（2）当货币市场失衡后，利率能迅速调整，但由于商品市场价格具有粘性，使短期利率超调，超出长期均衡水平，由此导致汇率的超调。
与货币主义理论的比较
n
汇率超调模式和国际货币主义汇率模式都强调货币市场均衡在汇率决定中的作用，同属汇率的货币论。
n
后者由于假定价格是完全灵活可变的，被称作弹性价格的货币论（flexible-price Monetary Approach），而汇率超调模式修正了其价格完全灵活可变的看法，被称为粘性价格的货币论(Sticky-price Monetary Approach)。
评价 ：n
多恩布什的汇率超调模型的显著特征是将凯恩斯主义的短期分析与货币主义的长期分析结合起来；采用价格粘性这一说法，更切合实际。同时，它具有鲜明的政策含义：表明了货币扩张（或紧缩）效应的长期最终结果是导致物价和汇率的同比例上升（或下降）。但在短期内，货币扩张（或紧缩）的确对利率、贸易条件和总需求有实际的影响。当政府采取扩张或紧缩性货币政策来调节宏观经济时，就需要警惕汇率是否会超调，以及超调多少这样的问题，以避免经济的不必要波动。n
多恩布什的汇率超调模型是国际金融学中对开放经济进行宏观分析的最基本的模型；它首次涉及汇率的动态调整问题，开创了从动态角度分析汇率调整的先河，由此创立了汇率理论的一个重要分支——汇率动态学（Exchange Rate Dynamics）。 n
然而这一汇率决定理论也存在如下缺陷： n
第一，汇率超调模型假定货币需求不变，这就意味着货币需求不会对汇率产生影响，但在实践中，常常由于实际汇率的短期波动而影响到经常账户，这又会进一步影响到一国的资产总量，从而对货币需求产生影响，进而导致汇率的相应变化。但建立在货币模型分析基础上的超调模型却没有分析这一问题。
n
第二，作为存量理论，它忽略了对国际收支流量的分析。因此，在用超调模型分析实际问题时，也应注意采用国际收支流量分析，通过这两个方法的互补作用，加深对问题的认识。 n
第三，超调模型暗含着这样的假定：资本是完全自由流动的，汇率制度是完全自由浮动的。在这种条件下，汇率的超调引起的外汇市场过度波动必然会给一国经济乃至全球金融市场带来冲击和破坏。为了避免冲击和破坏，政府必然会对资金的流动和汇率的波动加以管理、干预。因此，上述的假设条件在现实中不能完全实现。 n
第四，超调模型很难得到实证的验证。原因之一是这一模型非常复杂，在选择计量检验的方式上存在困难；原因之二是现实中很难确定汇率的变动到底是对哪种外部冲击做出的反应。 6.资产组合平衡论
The Portfolio Balance Approach n
其理论渊源可追溯到20世纪60年代的麦金农（Mckinnon）和奥茨(Oates)的研究。以后经过许多人的研究，形成了多种形式的资产组合理论。但通常人们认为，美国普林斯顿大学教授布朗森（W·Branson）于1975年和1977年的系统论述，是资产组合分析模型的基础。后经霍尔特纳(H·Halttune)和梅森(P·Masson)等人的进一步修正，从而使之更加完善。 n资产组合模型强调财富和资产组合平衡在汇率决定中的作用。
n
所谓资产选择是指投资人调整其有价证券和货币资产，从而选择一套收益和风险对比关系的最佳方案。
n
假设条件： n
(1)短期价格粘性和长期价格弹性；(2)资本流动是不完全的，人们厌恶汇率风险，从而否定了货币主义分析中关于本国资产和外国资产具有完全替代性的假定；(3) 以开放的小国为考察对象，也就是说外国居民不持有本国货币，而同时本国居民的资产组合中包括本币、本国债券和外国债券三种资产；(4)货币供给等于货币需求，货币需求是利率和预期汇率变动率的函数；(5) 本国债券供给等于本国债券需求，本国债券需求是利率和预期汇率变动率的函数；(6) 外国债券供给等于外国债券需求，外国债券需求是利率和预期汇率变动率的函数；(7)短期财富是外生变量，任何收益率的变动只能引起人们调整资产组合，而不会改变财富总量。 n
该理论的要点 n
投资者在财富一定的条件下，持有各种金融资产的比例取决于各种金融资产相对收益率的大小和预期汇率的变化。投资者在财富一定的条件下，持有各种金融资产的比例取决于各种金融资产相对收益率的大小和预期汇率的变化。 n
均衡汇率是资产持有者自愿保持其现有的本币资产与外币资产的构成而不加以调整时的汇率。 n
汇率波动的原因是投资者重建资产组合。
各种外币资产的增减是投资者调整其外币资产比率的结果。这种调整引起汇率变化。 与货币主义理论的比较
共同之处：两者都将汇率的决定引入资产市场上。 不同之处： n ①货币主义理论认为，汇率是由两国相对货币供求所决定的。而资产组合理论则认为汇率是由所有的金融资产存量结构平衡决定的；由于有价证券是投资者投资的一个庞大市场，而且有价证券与货币之间有较好的替代性，因此有价证券对货币的供求存量会产生很大的影响。
n ②货币主义理论认为无抛补利率平价是成立的。而资产组合理论认为无抛补的利率平价是不成立的。这是由于外汇市场存在着不可消除的巨大风险，投资者在投资于本国还是外国的有价证券的选择时，首要考虑的就是如何规避风险。
n
③货币主义理论假设本国和外国的资产是完全可以替代的，而资产组合理论则认为不同资产之间只能是部分替代，这主要是由于为了规避风险，投资者必须对资产进行合理的组合。 n
④货币主义理论并未将国际收支列为汇率的决定因素。而资产组合理论则认为，由于汇率受经常项目收支的影响，因此，国际收支是决定和影响汇率变动的重要因素。
评
价
n突出贡献：
n首先，它直接引入了本国资产总量，正确地指出了本国资产和外国资产的不完全替代性，首次区分了货币供给量结构的不同对汇率的不同影响，又将经常账户这一流量因素纳入了分析之中，从而将存量分析与流量分析很好地结合起来，为政府的相关决策提供了全新的依据，具有特殊的政策分析价值，尤其被广泛运用于对货币政策的分析中；
n其次，它将短期分析与长期分析进一步结合起来；将凯恩斯主义侧重商品市场的考察与货币主义偏重货币市场的考察有机结合起来。因此，资产组合分析法将汇率模型对各种因素的综合程度提高到了前所未有的程度，使原有的各种理论都能被较好地融入这一模型中,较之以前各种汇率模型更加完整和全面，是更为一般的模型。尤其是在分析中引入了风险收益、经常项目差额和财富等重要因素，这使该理论更具现实意义。
n主要缺陷：
首先，这一模型过分复杂，在很大程度上制约了它的应用，实证检验较为困难。如模型中的变量难以度量，某些变量的粗略估计有可能扭曲了其它变量对汇率决定所起的真实作用；而变量之间的自相关也是影响检验结果的重要原因。
其次，资产组合理论虽然纳入了流量因素，却没有对流量因素本身作更深入的分析。最后，资产组合理论存在许多过于严格的假定条件，如金融市场高度发达、不存在外汇管制、资本具有高度流动性，等等。
复习思考题
1.简要评述西方汇率理论。
2.设若在一段时期里，某国发生了通货膨胀，该国货币
汇率却不断升值。问：如何运用有关汇率理论，解释此
一现象？
3.如何理解抛补和非抛补利率平价模型？
4.比较弹性价格和粘性价格模型。 The Overshooting Model
財務資料
財務資料財務比率
[*]能讓我們確實地區別價格和價值的差異，與及評估投資標的的風險或潛在波動性。
[*]可用來比較不同公司的價值。
[*]受會計原則或表述方法而影響。
[*]不同的財務比率對評估不同類型的公司有不同的重要性。
[*]不應把財務比率跟計算它們的數據分開來檢視。
[*]財務比率往往被用來幫過度投機的市場評價提供合理化的藉口。
以市場為基礎的「財務比率」
市值（Market Capitalization）
[*]＝已發行流通在外股票（普通股）總數Ｘ股價
[*]是指公司在股票市場中的價值。
[*]有時也會把未來可能會發行的額外股份納入市值的計算當中。之所謂「完全稀釋」已發行及流通在外的股票。
[*]是衡量公司整體價值或規模的指標。能影響包含該股的指數值及該股在指數內的加權比重。市值越大，對指數的影響便越大。
[*]完全是根據公司的股東權益來決定。
企業價值（Enterprise Value, EV）
[*]＝市值＋負債淨額
[*]＝市值＋總負債－總現金
[*]不單包括了公司的股東權益，還包括銀行存款以及借款人所提供的資金。
[*]可用來跟其他不包含利息收支的衡量指表進行比較。如果獲利數字中不包含借款的利息費用（或現金孳生的利息收入），那麼在計算資本化價值時，就必須把負債（或現金）的影響考慮在內 ？？？。
[*]由於不考慮資本結構，因此可讓擁有不同資本結構（負債及現金數額）的公司相互比較，而不需理會公司的融資方法。
本益比（Price-earnings Ratio, P/E 或 PER）
[*]＝股價／每股盈餘（earnings per share, EPS）
[*]代表市值與稅後純益之間的比率。亦代表需要多少年的獲利，才能讓股價全數回收。
[*]計算每股盈餘時，應剔除非經常性項目。亦應將未來可能會發行的額外股份納入每股盈餘的計算當中。之所謂「完全稀釋」的每股盈餘。
[*]可以把不同規模的公司，在同一個基準之下比較。亦可以將某公司跟其競爭對手、整個產業類或整個股市作比較。
[*]人們還會預期盈餘成長率及本益比的變化。
[*]歷史本益比（historic PER）＝當前股價／最近一次公告的每股盈餘
[*]預估本益比（prospective PER）＝當前股價／當前會計年度的預估盈餘
盈餘報酬率（earnings yield）
[*]＝每股盈餘／股價
[*]＝１／本益比
股利殖利率／殖利率（Dividend Yield）
[*]＝每股稅前股利（gross dividend per share）／股價Ｘ１００%
[*]顯示每年分配給股東的股利佔股價的比例。
[*]通常採用前一個完整會計年度的股利金額。有時會將最近期的每季股利乘以四（假定目前的每季股利率將會不變）
[*]每股稅前股利＝每股稅後股利（net dividend per share）Ｘ「毛率化」因子（grossing-up factor）（註：由於香港並無開徵股利稅，因此每股稅前股利與每股稅後股利沒有分別）
[*]毛率化因子：１００／（１００－扣繳稅率）（註：由於香港並無開徵股利稅，因此毛率化因子為１）
[*]可以把不同規模的公司，在同一個基準之下比較。亦可以將某公司跟其競爭對手、整個產業類、整個股市或債券殖利率（bond yield）作比較。亦可以把它拿來和其他提供現金報酬的投資項目（例如債券或儲蓄帳戶）進行比較。
[*]公司的股利殖利率通常會低於政府債券的殖利率。
[*]成長緩慢的公司的股利殖利率往往較高（接近債券的報酬率），因為股利的成長空間有限。而快速成長的公司的股利殖利率則往往較低，因為股利還有成長空間。
[*]總報酬率（total return）＝股利殖利率＋同期的股價增值部分
股價盈餘成長比/因子（Price-earnings growth factor, PEG factor/ratio）
[*]＝本益比／盈餘成長率（數值）
[*]是指本益比相對於公司盈餘成長率之間的關係。
[*]歷史股價盈餘成長比＝歷史本益比／歷史盈餘成長率
[*]預估股價盈餘成長比＝預估本益比／預估盈餘成長率
[*]歷史盈餘成長率：當前會計年度的盈餘相較前一公告年度盈餘的變動百分比；或過去幾年（e.g.５年）內盈餘成長率的長期平均值。
[*]預估盈餘成長率：當前會計年度的預估盈餘相較最近一次已公告之完整會計年度盈餘的變動百分比。
[*]時間差問題：隨?會計年結臨近，公司對盈餘值將不時作出修訂，因此很難對會計年度期間不同的公司進行比較。可統一使用某段已公告的數據來計算；或使用歷史股價盈餘成長比來進行比較。
[*]能告訴我們為成長所付出的代價是否合理。若成長緩慢，那麼本益比應較低。
[*]PEG應小於１。PEG越低，股票越便宜。
[*]PEG只適用於某些特定型態的公司，尤其是成長中的公司。
[*]PEG不適用於目前正在虧損、或盈餘正在衰退，或是大家已習關根據其資產或其他指標對該公司進行評價的公司。
股價營收比／營收倍數（Price to Sales Ratio, PSR, revenue multiple）
[*]＝市值／年度銷貨收入
[*]＝股價／每股銷貨收入
[*]雖然基礎頗薄弱，但是對於那些在可預見未來還無法產生獲利的公司來說（例如網絡公司），還是提供了一種評價的方式。
[*]通常採用預估營收值。若實質營收額低於預期，則股價將大挫。
[*]高度營收成長的公司，其股價營首比將會比營收停滯或成長緩慢的公司來得高。
[*]PSR小於１的公司視為便宜。
[*]對於連鎖超級市場或投資銀行較低。是因為營收高，但盈餘佔銷售收入的百分比相對較低所致。
EV/EBITDA（企業價值／未扣除利息、所得稅、折舊及攤銷前之盈餘
[*]對於虧損或盈餘較低的公司，有可能是因為折舊、攤銷及其他的會計科目數字較高影響，因此會較常用 EV/EBITDA 來作為衡量表準。
[*]適用於擁有高負債、或大量現金的公司，或用來比較純益數字為虧損、但毛利未必是虧損的公司。
[*]對於適用這種評價方式的公司（e.g. 科網公司）來說，採用最近１２個月的數據來計算EBITDA較適合。
[*]由於 EV 並沒有考慮公司的資本結構，因此 EBITA 亦會採用扣除利息及所得稅以前的盈餘。即是將負債加回分子，並將負債的利息加回分母。
股價淨值比／股價帳面值比（price to book value, P/BV）
[*]＝股價／每股股票淨值
[*]要留意資產的記帳方法，用成本抑或市值記帳。
[*]對於評價擁有大量有形資產的公司時相當有用，但對於擁有大量商譽（goodwill）或智慧財產權的公司來說，較不具意義。更重要的是管理層如何運用資產產生盈餘，即資產報酬率。
損益表的「財務比率」
獲利率（profit margins）
[*]反映公司是否健全的重要指標。
[*]適用於同一行業內各公司之間的比較。不同性質的公司會有所查異，不可直接比較。
[*]亦可對個別公司作獲利率的長期趨勢監察（如５個會計年度）。持穩、穩步上揚抑或下跌？對辨別景氣循還股尤其重要。
[*]主意：所採用盈餘數字的期間必須與銷售數字的期間相同。
毛利率（gross margin）
[*]＝營業毛利／銷貨收入ｘ１００％
[*]反映公司將購入成本轉嫁消費價格的能力。也是公司產生附加價值的指標。
[*]e.g. 軟件公司的毛利率會很高，而超級市場的毛利率則會很低。
營業利益率（operating margin）
[*]＝營業利益／銷貨收入ｘ１００％
[*]反映公司內部成本控制的能力。
稅前純益率（pre-tax margin）
[*]＝稅前純益／銷貨收入ｘ１００％
利息保障倍數／收益倍數（interest cover, income-gearing）
[*]＝（稅前純益＋利息費用）／利息費用淨額
[*]息前盈餘相對融資成本的比例。
[*]反映公司財務健全程度的指標，是債權人持續追蹤的關鍵變數。若倍數滑落至一定水平，債券發行人或會遭到懲罰。
[*]可用來衡量公司對於利率水準波動的敏感性。e.g. 利率調降對高負債公司有利。
[*]要同時分析產生相關利息費用的貸款性質，是浮動利率還是固定利率。
[*]稅前純益不應包括非經常項目。
[*]可分別計算包含／不包含資本化利息的保障倍數。
每股盈餘（earnings per share / EPS）
[*]每股盈餘＝可分配及普通股股東的純益／加權平均發行股數
[*]很多時亦會將未來可能會發行的額外股份（例如行使選擇權、可轉換債券、可轉換特別股）納入每股盈餘的計算當中，之所謂「完全稀釋」的每股盈餘。有關可轉換證券的相關減項，例如利息、股利，亦要加以調整。由於選擇權最終未必會被行使，因此稀釋效應可能只是理論情況，並不會真正出現。
[*]計算時，應剔除非經常性項目。
[*]由於各公司與各國的會計政策不同，因此很難確定是否已在相同的基礎下進行比較，故應避免單獨使用。
[*]由於盈餘成長是衡量公司積效的關鍵指標，因此要對不同公司作比較時，務必將所有計算都在相同的基礎之下進行。
[*]盈餘數字頗易被操控，例如改變折舊政策、將處分財產的利益計算在內、或讓利息費用資本化，以及買回庫藏股等，均會影響每股盈餘的數字。
[*]可從損益表（profit and loss account／income statement）及其附註中取得相關資料。
股利保障倍數（dividend cover）
[*]＝可分配給普通股股東的純益／同年度支付之股利成本（註：建議採用，因不涉及完全稀釋的每股盈餘！）
[*]＝每股盈餘／每股股利（註：不建議採用，因涉及完全稀釋的每股盈餘！）
[*]每股盈餘相對於每股股利的倍數。
[*]對於評估以股利收益為主要考量所買進的股票時尤為重要。對於這些高殖利率的股票，股利保障倍數成為衡量報酬安全性的重要指標。也是反映公司對下一年度盈餘成長的看法，因為每一年度的最後一次股利金額，通常會在新會計年度開始後三個月內才做成決定。
[*]對於高報酬、高成長的公司，它們會保留大部分盈餘，以備將來發展之用，較發放給股東更為合理。
資產負債表的「財務比率」
[*]對不同類型的公司有不同的重要性。
流動比率（current ratio）及酸性比率（acid ratio, quick ratio）
[*]流動比率＝流動資產／流動負債
[*]酸性比率＝（流動資產－存貨）／流動負債（註：因為在極端的情況下，存貨可能無法以全額價格出售）
[*]將流動資產和流動負債進行比較，從而評估公司是否決乏短期資源。
[*]比率是否過低，要端視公司的業務性質、市場定位，以及存貨是否容易銷售而定。例如超級市場的流動比率或酸性比率可能較低，但由於它們能從顧客手裏直接收取現金，但同時又享有較長的付貨款期限，因此問題不大。窮應商變相為公司提供短期營運資金。
應收帳款收現天數（debtor days）及應付帳款付現天數（creditor days）
[*]應收帳款收現天數＝應收貨款Ｘ３６５／銷貨收入
[*]應付帳款付現天數＝應付貨款Ｘ３６５／銷貨成本
[*]代表應收貨款／應付貨款，占當年度銷貨收入／銷貨成本的比例，然後以天數的形式來表達。
[*]了解公司對客戶收款，以及付款給供應商的速度。
[*]是損益表、資產負債表，以及現金流量表之間的重要連結項目。有時稱為營運資金比率（working capital ratios）。
[*]應留意數字的變化趨勢，以及與競爭對手作比較。
[*]不同產業類型的公司可有不同的數字。
[*]該數字對於製造商尤為重要，但對於那些收現金的公司就不太重要。
[*]對於購入成本較低，大部分附加價值是由公司內部產生的公司來說，應付帳款天數並無大意義。
[*]對於以資產為主，並簽訂長期契約的公司，也不適用。
存貨週轉天數（stock days）及存貨週轉率
[*]存貨週轉天數＝存貨Ｘ３６５／銷貨收入
[*]存貨週轉天數是將存貨水平和年度銷貨收入作比較。數值越低越有效率。
[*]存貨週轉率＝銷貨收入／存貨
[*]存貨週轉率是指存貨在一年內的週轉次數。數值越高越有效率。
[*]存貨週轉率＝３６５／存貨週轉天數
[*]這兩項數值又可稱為營運資金比率（working capital ratios）。
[*]應留意數字的變化趨勢，以及與同業競爭對手作比較。
[*]控管存貨的水準高低對公司的健全程度來說相當重要，尤其是製造商。過多的存貨意味?非必要的資金積壓。
[*]由於製造流程不同，不同的產業有不同的存貨循還週期。例如食品製造商的存貨週轉率比耐久材零售商的高。
[*]對於多元型態經營的零售商，其週轉率無法反映整體效率。因部分貨品的週轉率較高，而其他的則可能較低。
[*]對於那些無須存貨的公司，週轉率無大意義。例如軟件公司。
[*]所採用的銷貨收入及存貨數值應來自同一個年度。
[*]若該年度有收購其他事業或有合資公司，應扣除相關銷貨收入及存貨數字。
槓桿比率（gearing）／負責股東權益比（debt-equity ratio）
[*]＝（借款總額－現金）／股東權益Ｘ１００
[*]是借款淨額佔股東權益的百分比。
[*]對於負債高的公司尤為重要。與同業比較是否偏高呢？公司業務穩固嗎？能否產生足夠的現金流以支付利息？
[*]對於以浮動利率計息的公司，利率下跌有助提升盈餘，而利率上升則會減低盈餘。
[*]若資產被低估，則槓桿比率會被高估。
[*]若資產被高估，則槓桿比率會被低估。
[*]現金流量高及穩定的公司，較有能力支持高槓桿比率。
[*]若盈餘持續上升，高槓桿比率可增加股東權益報酬率。
[*]在景氣艱困的時候，高槓桿比率的公司往往被市場唾棄，信貸評級會被下調，借款成本會上升。
[*]若出現淨現金，而非淨負債，則槓桿比率呈負值，表示公司的流動性相當高，或許有收購其他公司的計劃。利率下跌對現金多的公司不利。
股價現金比（price/cash ratio）
[*]股價現金比＝市值／（現金淨額＋短期投資）
[*]股價現金比＝股價／（現金淨額＋短期投資）／已發行流通在外股票（普通股）總數
[*]衡量流動資產對股價的支撐程度。
[*]特別主意短期投資是如何認列的。是以成本入帳，還是採用較高成本或較低的市價水準。除非這些投資的價格高如資產負債表上的價值，否則不該計算。
[*]對於現金高於負債的公司才有意義。
[*]追蹤數年的改變，看看能否穩定地產生現金。可是，將會受收購或處份事業所影響。
[*]對於銀行與保險公司，它們的收入主要來自存款及保費，並以現金進行投資。這類公司的真正價值來自所管理的投資組合。
[*]對於傳統的貿易公司，在市況不佳時，股價要靠雄厚的現金作支撐。
[*]股價現金比亦可用來篩選「空殼」公司。即擁有大量現金，但其他資產較少的公司。它們通常是「反收購」的對象，它們會發行股票，藉以收購其他大型的私人公司，而私人公司的股東會掌控合併後的上市公司，並取得其資金及上市資格。
燒錢率（burn rate）
[*]用盡現金的月數＝現金淨額／每個月現金營業費用淨額（燒錢率）
[*]了解出現虧損的公司還有多久便會把現金用完。在此之後就必須創造足夠的盈餘來支付開銷，否則就得集資或面臨倒閉。
[*]應採用最近期的數字。
[*]流行於科網公司的評估。
[*]以半年度為基礎來計算燒錢率，可顯示公司在產生盈餘、降低損失，及控管費用方面的進展如何。
資本使用報酬率（ROCE, return on capital employed, ROA）
[*]資本使用報酬率（ROCE）＝息前稅前盈餘Ｘ１００／使用資本淨額
[*]平均資本使用報酬率（ROACE）＝息前稅前盈餘Ｘ１００／〔（前期使用資本淨額＋本期使用資本淨額）／２〕
[*]息前稅前盈餘佔使用資本淨額的比率。
[*]應留意特殊項目對息前稅前盈餘的影響。若為單一次性質，應予以撇除。
[*]若資本淨額正在減少，則平均資本使用報酬率會低於期末資本使用報酬率。
[*]一般而言，績優公司的 ROCE 會較高。
[*]景氣循環股的 ROCE 會出現劇烈波動。可考慮在 ROCE 的低點買進。
[*]ROCE 讓我們了解管理團隊從資金產生報酬的效率。可是 ROCE 沒有區分用來賺取報酬的資本類型，這些資金包括股東權益及負債。
[*]若要將資本使用報酬率跟資金成本作比較，必須使用息前稅後盈餘。
[*]公司的 ROCE 應高於資金成本，否則公司應將資金發還股東。
股東權益報酬率（return on equity, ROE）
[*]股東權益報酬率（ROE）＝可分配給股東的純益／股東權益Ｘ１００
[*]平均股東權益報酬率（ROAE）＝可分配給股東的純益／〔（前期期末股東權益＋本期期末股東權益）／２〕Ｘ１００
[*]將可分配給股東的純益跟股東所擁有的資產進行比較。
[*]＊股東權益應包括無型資產和商譽，尤其是前期累積商譽。
[*]可了解管理團隊運用股東資本的效率如何，能否為股東創造價值，對成長中的公司尤為重要。
[*]若然 ROAE 高，則公司應保留更多盈餘（減少派息），以助公司繼續成長。
[*]通常「人力事業」公司的 ROAE 會較高，例如軟件公司。
[*]除非公司的資產被嚴重低估，否則在同業比較當中，ROAE 越高越好。
每股有形資產淨值（net asset value, NAV, net tangible asset value NTA）
[*]＝（股東資金－商譽）／期末發行股數
[*]是衡量公司每股資產價值的方法。
[*]用來評估以資產為主的公司，例如房地產公司或投資信託公司。
[*]期末發行股數要針對後續的股票分割進行調整。
[*]要留意資產的市值與其在資產負債表上的提列價值兩者間的差異。
[*]亦要留意房地產等資產項目的評價日期。
資產淨值溢價／折價（premium or discount to NAV）
[*]＝（股價－每股資產淨值）／每股資產淨值Ｘ１００
[*]代表股價與每股資產淨值之間的差額的百分比。
[*]如果股價低於每股資產淨值，該股票便稱為「折價」（at a discount）。
[*]如果股價高於每股資產淨值，該股票便稱為「溢價」（at a premium）。
[*]＊所用的資產淨值應為市場價值。
[*]用來評估以資產為主的公司，例如房地產公司或投資信託公司。
[*]高低取決於管理層能否為資產增值。如能穩步成長，則投資者會更願意以溢價買入股票。如成長欠佳，則股價會出現折價。
[*]可用於同業之間的比較。
現金流量的「財務比率」
自由現金流量（free cash flow, FCF）
[*]＝營業現金流量淨額＋合資公司股利－已付利息－已付所得稅－融資活動之現金流出－維護性資本支出
[*]不考慮帳冊上的交易項目，僅集中在公司流進與流出的現金部分。
[*]減去公司為了維持營運而必須支付的項目：包括利息、所得稅、以及資本支出。
[*]在現金流量表中，負號代表現金流出，而正號則代表現金流入。
[*]代表在扣除所有必要的減項之後，公司所剩餘的現金。這些現金的運用將會透露公司對前景的看法。如果認為經濟將衰退，便會儲備現金。如果認為經濟將走強，或許會進行收購。
[*]自由現金流量較不易被作假或美化，因此自由現金流量續漸成為一種評估企業價值的可靠衡量工具。
固定資產支出／折舊比率（fixed assets spending/depreciation）
[*]＝固定資產支出毛額／年度折舊費用
[*]反映公司為著長期穩健成長，所進行的投資。
[*]可追蹤個別公司數年來的數據改變，亦可作同業之間的比較
[*]比率應大於１，公司成長越快，比率越大。
[*]可同時檢視該公司的資本使用報酬率（ROCE）及股東權益報酬率（ROE），若 ROCE 及 ROE 均屬偏低，但固定資產支出／折舊比率又偏高，則額外付出的未必會得到有效率的運用，結果將會摧毀公司的價值。
[*]留意折舊政策的變更及其對比率的影響。
[*]不適用於以「人力資源為主」的公司（例如廣告公司、顧問公司、軟體公司、其他非製造業）。
營業現金流量／營業利益比率（operating cash flow/operating profit）
[*]＝營業現金流量／營業利益
[*]可能的話，應將特殊項目（例如出售固定資產投資的利益或虧損與及終止業務之損失）排除在營業利益的計算之外。
[*]若折舊龐大，則比率高。
[*]可透個緊縮營運資金（減少存貨，並加快向客戶收帳），以創造額外的現金。
[*]適用於所有公司。可追蹤個別公司多年來的數據改變，藉以確認數值保有一致性。
[*]只可將同類型的公司作比較。反映同業間在折舊政策和處理其他非現金項目上的保守態度差異。
[*]衡量盈餘轉換成現金的效率，反映管理層運用營運資金的能力。
[*]比率應大於１。比率越大，代表公司的隱含盈餘越高（可能是因為折舊政策較保守），是好的投資標的。
[*]比率若小於１，代表產生的現金少於損益表所顯示的數字，處於績效下滑狀態。
[*]若比率持續下降，則公司的營運正在惡化。
股價／自由現金流量比（price to free cash flow ratio, PCF）
[*]＝股價／（自由現金流量／加權平均發行股數）
[*]是股價對每股自由現金流量的比率。
[*]如同本益比，是一項關鍵的比率。
[*]概念上，以公司目前創造現金流量的速度，要多少年的時間才能將股價全數收回。
[*]可以把不同規模的公司，在同一個基準之下比較。亦可以將某公司跟其競爭對手、整個產業類或整個股市作比較。
[*]由於所採用的多是自由現金流量的預估值，因此其成長趨勢較不具規率性。
風險、報酬率、波動性的「財務比率」
[*]檢視投資標的的價值、所產生的投資報酬，以及內在風險三者間的關係。
贖回殖利率／無風險報酬率／到期殖利率（redemption yield, risk-free rate of return, yield to maturity）
[*]贖回殖利率 ＝連續殖利率＋利息的孳息＋到期日當天的利得或損失
[*]（1） 連續殖利率（running yield）／利息殖利率（interest yield）：
[*]債券票息佔債券市場價格的百分比。（e.g. 票息５％，現價９５，則＝５Ｘ１００／９５＝５.２６３％）
[*]若債券的價格高於票面值，其連續殖利率會低於票息。
[*]若債券的價格低於票面值，其連續殖利率會高於票息。
[*]（2）利息的孳息（interest on interest）：是指把債券的利息收入再投資，所能獲取的額外利息。
[*]（3）到期日當天的利得或損失：債券持有人一直持有債券至到期日，且債券發行人以票面價值贖回債券，債券持有人所能賺到的資本利得／損失的年率。
[*]票面價值／發行價值（face value）：發行時或被贖回時的價值。通常是１００％。
[*]票息率（coupon rate）：債券票面上所標示的利率（例如５％國庫券）。
[*]淨價（net price）：
[*]債券的市場價格，通常是以票面價的某個百分比來進行報價（例如９５％）。
[*]若債券四年內到期，現價為９５，而票面價是１００，可假設債券會每年增值１.２５％
[*]走勢與利率走勢相反。
[*]應計利息（accrued interest）：是指從前一次付息日之後至今的應計利息。會於買賣雙方的交易價格中，適當地加計或扣除。以彌補賣方因提早出售債券而放棄收取按比例可得的債息部份。
[*]債券價格不包含從前一次付息之後至今的應計利息（accrued interest），但在買賣中，會適當地加計或扣除這筆利息。
[*]多採用財務計算機計算。需要輸入：票息、買進價格、距離到期日時間、贖回價格。
[*]由於持有債券直至到期日的報酬是固定的，且可以預期，因此通脹率將是債券價格的最大敵人。在低通脹（甚至通縮）及銀行利率低時，債券是最佳投資。
[*]是計算其他財務數據的基礎。
（１）反映經濟狀況：
[*]距到期日較近的債券的殖利率，會較距到期日較遠的債券的殖利率低。
[*]不同到期日的債券殖利率所形成的關係，稱為「殖利率曲線（yield curve）」，正常是由左下向右上傾斜。
[*]若「殖利率曲線」呈反向（左上向右下），即短期利率高於長期利率，市場人士看淡經濟前景。
（２）衡量無風險利率：
[*]常被用於對未來盈餘、股利、以及現金流量進行折然的利率水平。
[*]通常是指七大工業國的政府公債的贖回殖利率。
（３）衡量信貸品質：
[*]在相同到期日的情況下，某債券與美國國庫券之間的殖利率差，稱為「利差（spread）」。
[*]「利差」通常以基本點（basis point, bp）為計算單位。一個基本點＝０.００１％
內部報酬率（internal rate of return, IRR）
[*]是計算某項投資的年度總報酬率。
[*]可以讓不同時期、不同金額、針對某項投資所進行的投資金額，等於出售該項投資所產生的最終收入，將該數字以年複合報酬率的形式來顯示。
[*]就債券而言，贖回殖利率即其內部報酬率。
[*]以最簡單的形式來說，如果單純地買進，持有一段時間後出售，期間沒有任何收益及支出，那麼內部報酬率＝買賣差價的複合年利率。
[*]若投資涉及不定期的投資、不定期的收益，以及不定期的出售所得，必須用試算表軟體來進行計算內部報酬率。
[*]內部報酬率可用來評估投資的價值。創業者以預期的內部報酬率來計算合理的「出場價格」，藉以判定所需資金是否合理。
加權平均資金成本（weighted average cost of capital, WACC）／資金的綜合成本（composite cost of capital）
[*]＝〔（股東權益成本Ｘ公司市值）＋（負債成本Ｘ負債）〕／企業價值）
[*]根據公司的股東權益及負債佔資本結構的百分比，再針對兩者的成本予以「加權平均」，所得出的綜合數字。
[*]較嚴謹的做法，應同時考慮少數股東權益、特別股，以及公司資本結構中的其他因素。
[*]與公司實際賺取的資本使用報酬率作比較，藉以判斷管理層能為公司增加多少價值。
[*]若資本使用報酬率低於加權平均資金成本，則不投資該公司也罷。
現金流量折現（discounted cash flow, DCF）？？？？？
[*]＝第一年的自由現金流量Ｘ（第一年的折現因子）＋．．．＋第十年的自由現金流量Ｘ（第十年的折現因子）＋永久產權（perpetuity）的現值
[*]公司於第十一年之現金流量＝第十年的自由現金流量Ｘ穩定狀態成長率？？？？？
[*]公司於第十年期末之預估價值＝第十年的自由現金流量／資本化比率？？？？？
[*]永久產權（perpetuity）的現值＝未來現金流的現值？？？？？
[*]每股現金流量折現＝現金流量折現／股數
[*]預估未來數年的現金流量，然後折算為現值，加總後跟當前股價比較。
[*]折算因子（discocunt factor）應反映這些現金流的未來預估時間。時間越久，折算度越大。
[*]可用來評估潛在收購企業的價值。可是在評估未來的成長率時，涉及頗多的主觀看法。
[*]利用市場殖利率作為折現因子，比採用個別的本益比及股利殖利率來進行預估更為客觀。
[*]所採用的數據及假設條件可隨時更新。
[*]適用於現金流量成長相當規律且容易預估的公司。
[*]不適用於景氣循環股、復甦狀態，或是營收成長型態很難預測的公司。
股動權益再投資報酬率（reinvested return on equity, reinvested ROE）
[*]股動權益再投資報酬率＝平均股東權益報酬率Ｘ保留盈餘比率
[*]利用股東權益再投資報酬率，計算公司在未來第五年時的預估股東權益。
[*]第五年的稅後純益＝第五年的預估股東權益Ｘ股東權益報酬率
[*]第五年的公司預估價值＝（第五年的稅後純益Ｘ資本化比率）＋五年來的總股利
[*]將第五年的公司預估價值跟目前之市值比較，藉以計算出能讓這兩項數字相等的複合報酬率。
[*]％增值／安全邊際＝（第五年的公司預估價值－市值）／市值Ｘ１００％
[*]為了提供充足的安全邊際（margin of safety），每年的報酬率至少應該要有２５％。
[*]透過股東權益報酬率，以及保留盈餘的比例，來預估公司的未來價值。用於評估高成長、高報酬的公司，藉此來了解高評價是否合理。
[*]只適用於資產負債表比較簡單、而且穩定成長的公司。
[*]以資產為主或是以收益型為主的投資標的，都不適合採用這項做法。
波動性（volatility）
[*]＝〔（當期高點－當期低點）／２〕／目前股價Ｘ１００
[*]波動性等於股票價格、指數或任何資產價值的標準差（standard deviation）
[*]可以計算任何期間內的歷史波動性（historic volatility），而所選用的期間，應與所持有該資產的最長可能期間相符。
[*]是衡量某項資產（股票、指數、債券）的價格偏離長期平均水準程度的統計指標。被視為持有某項資產的相對風險。波動性越高，風險越大。
[*]是影響期權定價的一項因素。
夏普比率（Sharpe ratio, SR）
[*]＝（投資標的之年度報酬率－無風險報酬率）／波動性
[*]探討風險、報酬率及無風險報酬率之間的關係。
[*]是計算某項投資的風險調整報酬率。數值越大，風險越高。
[*]適用於所有投資標的。常用作評價避險基金。
常用詞彙
股價：
[*]股票的當前市場價格，通常是指公司在前一個交易日收盤後的股價中間值。
已發行流通在外股票（普通股）：
[*]已發行、且可公開交易的股票。也包含由董事及其家族所「緊密持有」的股票，儘管這些股票較少轉手。
[*]完全稀釋的已發行流通在外股票（普通股）：由於公司未來可能會發行額外股份（例如公司高層行使換股權），因此有時也會把未來可能會發行的額外股份納入財務比率的計算當中。
[*]可從合併資產負債表的「實收股本（called-up share capital）」中找到。亦可由股本的貨幣價值／每股票面價值計出。
加權平均發行股數（weighted average shares in issue）
[*]以當年度股份的發行時間（月）為基礎，加權計算出來的平均股數。
[*]應採用已發行及流通在外的股票（普通股）股數。
[*]股票分割的效應也應加以考慮。
[*]可從損益表每股盈餘項目的相關附註中找到。
[*]亦可利用可分配盈餘除以每股盈餘，計算出這個數字。
總負債／借款總額：
[*]所有借款或債務憑證的總額。包括公司或其子公司已發行或積欠的長、短期負債（e.g. 債券）總額。包括銀行貸款及透支金額、中期及長期借款（有擔保或無擔保）、債券、以及所有類型似型態的負債。
[*]可從合併資產負債表（或「集團」資產負債表）中的「應付帳款」、「應付款項」、「流動負債（即短期負債）」項目下，以及中長期貸款中找到。亦應同時查看財務表的相關附註，總負債可能是兩、三項獨立標示相關科目的加總。
總現金／現金：
[*]公司銀行帳戶中的現金，或任何能立刻變現的流動性投資（e.g. 短期政府債券、定存單 certificate of deposit, CD）以及其他流動資產，但是不包括價格波動的股票或其他證券。
[*]可從合併資產負債表（或「集團」資產負債表）中的「流動資產」中找到。亦應同時查看財務表的相關附註。
現金淨額
[*]＝總現金－借款總額
少數股動權益（minority interests）：
[*]是指其他股東在部分擁有的子公司中，所「擁有」的盈餘或資產部分。
[*]以計算純益為例，少數股動權益是指分配給持股比例低於１００％的子公司中的其他股東、按其持股比例所分配的的盈餘部分。
每股股利：
[*]某個完整會計年度公告發放的所有股利金額。
[*]股利可能分一次、兩次、三次或四次發放。
[*]可從損益表、附註或財務摘要中找到。
銷貨收入（sales）／營業收入（revenue）／營業額（turnover）
[*]可採用最近一次公告年度、最近十二個月或最近四季的數據。
[*]可從合併損益表中找到。
[*]應剔除因為處分事業所產生的一次式大額銷貨收入。
營業毛利（gross profit）
[*]＝銷貨收入－銷貨成本（原物料及服務的成本）
[*]可從損益表中找到。
營業利益／營業收益（operating income, operating profit）
[*]＝營業毛利－現金營業費用（管理、薪金成本、銷售、行銷、研發支出）－非現金支出（固定資產的折舊、商譽攤銷 、提列準備金）
[*]可從損益表及其附註中找到。
現金營業費用淨額
[*]＝現金營業費用（管理、薪金成本、銷售、行銷、研發支出）－營業毛利
[*]現金營業費用＝營業費用－非現金支出（固定資產的折舊、商譽攤銷、提列準備金）
[*]包括所有的營業費用，但不包括純帳冊登錄項目，例如固定資產的折舊、商譽攤銷、提列準備金等
[*]可從損益表及其附註中找到所需項目數值。
[*]每月現金營業費用淨額＝現金營業費用淨額／１２
交易獲利（trading profit）
[*]＝營業利益＋合資公司利益或虧損＋相關公司利益或虧損＋出售固定資產投資的利益或虧損－終止業務之損失
[*]是指扣除利息之前的盈餘（earnings before interest and tax, EBIT）。
稅前純益（profit before tax）
[*]＝交易獲利－利息費用
[*]就應否包含非經常性項目（如出售固定投資資產、終止業務）存在爭議。若然不計算的話，也應把這些收入從銷貨收入中扣除。
[*]可從損益表中找到。
稅後純益（profit after tax）
[*]＝稅前純益－利得稅
[*]可從損益表中找到。
息前稅前盈餘（profit before interest and tax, PBIT）
[*]＝稅後純益＋利得稅＋利息費用
[*]如果公司的利息收入淨額比利息支出淨額高，那麼息前稅前盈餘會比稅前盈餘低。
[*]可從損益表中找到。
息前稅後盈餘（profit before interest but after tax, net operating profits less adjusted taxes, NOPLAT）
[*]＝稅後純益＋利息費用
可分配給普通股股東的純益／可分派盈餘
[*]＝稅後純益－少數股東權益－特別股股利
[*]有時包含非經常性收入，但有時又不包含。有時可能還會把不屬於非經常性項目的費用也納入計算，令純益下跌。
[*]可從損益表（profit and loss account／income statement）中取得。
股利成本
[*]＝每股股利Ｘ普通股股數
[*]由於時差關係，損益表內的當年度現金股利（包括了前一年度最後一次發放的股利）與現金流量表中的現金股利成本所計算的結果會有所不同。
[*]可從損益表中取得。
利息費用淨額
[*]銀行債務或債券所支付的利息－現金餘額－流動性投資所孳生的利息收入。
[*]不等於損益表上所列的利息金額。
e.g. 某個未完成的專案的融資利息費用，會以資本化利息記入資產負債表而不是損益表上。
e.g. 債券利息會分一次或兩次整筆發放，但公司通常會以應計利息的方式記入帳內。
[*]可從損益表中找到。
保留盈餘
[*]可分派盈餘－股利
EBITDA（earnings before interest, tax, depreciation, and amortization）
[*]＝營業利益（operating profit）＋固定資產折舊（depreciation of fixed assets）＋商譽攤銷（amortization of goodwill）
折舊（depreciation）
[*]可從現金流量表（cash flow statement）或附註中找到。
[*]反映實體資產的耗損，而且終將被取代的事實。
攤銷
[*]可從現金流量表（cash flow statement）或附註中找到。
[*]若金額很大，會反應在損益表中。
股東權益（shareholders' equity）／有形資產淨值（net tangible assets）／股東資金（shareholders' funds）／資產淨值／淨值／資產淨額
[*]＝有形固定資產價值＋流動資產－流動負債－長期借貸－提列準備金
[*]＝普通股股本＋資本公積（股本溢價）＋盈餘公積（保留盈餘／未分配公積＋累積收益－累積損失 ）－無型資產（商標、商譽）
[*]不包含商譽。
[*]若資產／投資以成本入帳，而其後市值有變，則股東權益或許會被高估／低估。若資產升值，將會產生資本利得項目。
[*]是股東擁有的剩餘資產價值。
[*]可從合併資產負債表及其附註中取得相關資料。
[*]在計算股東權益報酬率（ROE）所用的股東權益應包括無型資產（商標、商譽）。已註銷之累計商譽通常會出現在相關附註中。
[*]在計算資產淨值溢價／折價所用的資產淨值應為市場價值。
股票淨值／帳面價值（book value）
[*]可分配給股東的淨資產價值（net assets），又名有形資產淨值（net tangible assets）、股東資金（shareholders' funds）或股東權益（shareholders' equity）
[*]通常以每股淨值來表示。
[*]＝股東權益／已發行流通在外股票（普通股）總數
[*]要留意資產的記帳方法，用成本抑或市值記帳。
[*]應採用最近期的普通股股數，而不應使用計選每股盈餘時的加權平均股數。
使用資本淨額（net capital employed）
[*]＝總資產－流動負債（因為不可供永久使用）
[*]代表股東資本，以及其他長期債權人所提供的資金。
[*]平均使用資本＝（前期使用資本淨額＋本期使用資本淨額）／２
[*]可從合併資產負債表上找到。
資產
[*]每年需要對長期土地資產進行重估。
[*]上市的投資項目可採用成本（cost）或市值（market value）記帳。
[*]未上市的投資項目則採用成本（cost）記帳。
流動資產（current assets）
[*]包括存貨、應收帳款、現金及短期投資。
[*]可從合併資產負債表中找到，而個別細項則會在附註中加以說明。
存貨（庫存）
[*]尚未出售的成品或尚未完工的在製品。
[*]可從合併資產負債表中的流動資產中找到，而詳情則會在附註中加以說明。
應收款項／應收帳款（accounts receivable）／應收款（receivables）
[*]包括應收貨款及其他
[*]可從合併資產負債表上流動資產及其附註中找到。
應收貨款（trade debtors）
[*]代表客戶積欠公司的應付金額。
[*]可從合併資產負債表上流動資產及其附註中找到。
應付款項／應付帳款（accounts payable）／應付款（payable）
[*]包括應付貨款、稅等。
[*]可從合併資產負債表上流動負債及其附註中找到。
應付貨款（trade creditors）
[*]代表公司積欠供應商及其他人的帳單金額。
[*]可從合併資產負債表上流動負債及其附註中找到。
銷貨成本（cost of sales）
[*]銷貨成本為原料成本。
[*]可從損益表中找到。
短期投資
[*]流動性非常高的有價證券（marketable securities）。例如短期政府公債或貨幣市場金融商品。
[*]價格在短時間內很少發生變化，而且能夠很快出售變現。
流動負債／短期應付債項／一年內到期之應付款項（creditors due within one year）
[*]包括所有一年內到期之應付款項及
[*]短期銀行借款、透支額度；
[*]應付供應商的金額（accounts payable）；
[*]應付政府機關的負債，如賦稅；
[*]股東股利；
[*]可從合併資產負債表中找到，而個別細項則會在附註中加以說明。
相關公司
[*]持股比重低於５０％之公司
商譽
[*]在收購其他公司時，所支付的實際金額超過被收購公司有型資產價值的差額。
[*]就商譽在財務報表中的處理方法的相關會計準正在演變中。
營業現金流量（operating cash flow）／營業活動之淨現金（net cash from operating activities）／營業活動之淨現金流入（net cash inflow from operating activities）
[*]相當於現金流量表上的營業利益，並不考慮折舊、商譽攤銷、少數持股公司的保留營餘、資本化利息費用，以及其他純粹因會計慣例而產生的概念項目。
[*]＝營業利益＋折舊＋攤銷＋提列準備金＋關係企業或相關（部分擁有）公司的保留盈餘－應收款項＋應付款項＋庫存
[*]可從現金流量表中找到。
已付利息／融資或理財活動之淨現金流入或流出（interest paid, net cash inflow or outflow from servicing of finance or financial investment）／
[*]利息淨額＝已付利息－已收利息
[*]是指當年度以現金支付的利息。
[*]由於實際支付時間與提列時間不同，與及有資本化利息等因素存在，導致這項數字與損益表上所列的金額不同。
[*]包括其他相當於利息的項目，如攤付的租金以及定期償還的金額。
[*]金額龐大的一次性項目應予以扣除。
[*]可從現金流量表中找到。
資本化利息
[*]不需提列在損益表上，但應該提列在現金流量表之內。
已付所得稅（tax paid）
[*]是指當年度以現金支付的所得稅。
[*]由於實際支付時間與提列時間不同，導致這項數字與損益表上所列的金額不同。
[*]可從現金流量表中找到。
資本支出（capital spending）／資本支出、購置固定資產、及理財之淨現金流出（net cash outflow for capital expenditure, purchase of fixed assets, and financial investment）／收購子公司（purchase of subsidiaries）
[*]維護性資本化支出（maintenance capital spending）若為資本支出淨額的三分之二。
[*]＝（購置固定資產－出售固定資產）Ｘ２／３
[*]為維持公司正常營運所需要的固定資本支出，藉以取代老舊資產。
[*]假設為淨資本支出的三分之二。
[*]金額龐大的一次性項目應予以扣除。
[*]可從現金流量表中及其附註中找到。
年度折舊費用（annual depreciation charge）
[*]是每年為取代現有固定資產的損耗，而在帳面上所提列的名目金額。
[*]不包括商譽攤銷。
[*]可從現金流量表中找到，也是損益表上營業費用的項目之一。
[*]在計算現金流量時，若兩者數字不同，應採用前者的數值。
[*]亦可在資產負債表中與固定資產相關的附註中找到有關折舊政策的詳細說明。
[*]宜將折舊政策跟同業比較。
[*]留意折舊政策近年可有重大改變，從而影響盈利。
固定資產支出毛額（gross spending on fixed assets）
[*]每年化費在固定資產上的現金支出總額，包括土地、廠房、機器等。
[*]在特殊情況下，某些無形資產（軟件、客戶名單）也包含在內。前提是他們必須被視為資產，而往後亦可提列折舊費用。
[*]無需考慮出售資產的收入。
營運資金（working capital）
[*]是指公司在扣除應付款項後，積存在存貨及應收款項的資金。
股東權益成本（cost of equity）
[*]＝無風險報酬率＋（股東權益風險溢價Ｘ系統風險）
[*]股東權益風險溢價要經股東權益所隱含的系統風險作調整。
股東權益風險溢價（equity risk premium）
[*]是指在較長的時間內，股東權益報酬率超過無風險報酬率的部分。
[*]估值而已，頗為主觀。
系統風險（systemic risk）／貝它值（beta）
[*]是指相對於整體股市而言，標的股票按回歸分析所得出的波動程度。
[*]例如某股票的貝它值為１.２，若股市上升１０％，則該股上升１２％。
負債成本
[*]＝負債之贖回殖利率
現金流預估成長率
[*]從最近一個年度公告的自由現金流量開始，然後預估在未來十年，這項數字將會如何成長。
折現率（discount rate）
[*]＝十年期的無風險報酬率（例如十年期政府公債的殖利率）＋股東權益風險溢價
[*]用於將未來的現金流折現。
[*]反映投資人偏好快些拿到現金，同時也反映在未來收取現金會有較高的不確定性。
穩定狀態（steady state）成長率
[*]用來計算十年之後、估計的殘餘現金流量的價值。
[*]通常採用一個比折現率低的數字，可採用長期通貨膨脹率的預估值。
保留盈餘比率（retention rate）
[*]＝（稅後純益－股利）／稅後純益Ｘ１００％
資本化比率（capitalization rate）
[*]＝１／某種基準指標殖利率
[*]該指標殖利率可以是公司目前的盈餘培數，或是該行業或市場的盈餘倍數。亦可使用無風險報酬率（五年期的政府債券贖回殖利率），或者是經風險調整的報酬率。
[*]公司的預估價值＝預股盈餘Ｘ資本化比率
年度報酬率（annualized return）
[*]資本價值在一年內的變動百分比，再加上股利殖利率或債券的連續殖利率。
損益表是最容易受操控的財務報表，務請留意報表中是否有不一致的地方。
現金流量表，不象盈餘一樣，較難做假、美化及操控。
帕特·多尔西：行业投资清单
帕特·多尔西：行业投资清单行业投资清单一
医疗保健行业
◆开发新药是费时、高成本、没有成功保证的。寻找那些有长期专利保护和有很多正在研发中的新药可以分散开发风险的公司。
◆如果制药公司的产品目标市场有大量的患病人群或者需求明显未被满足，这就存在一个非常好的盈利机会。
◆对一种畅销药品占销售收入很大比例的制药公司而言，要确信投资该股票时有大的安全边际。任何意想不到的研发都可能使现金流和股票价格萎缩。
◆除非你深入了解这项技术，否则不要在生物技术公司起步阶段投资。这类公司的盈利可能是巨大的，但是迄今为止其现金流还不可预测，在这种情况下，输得精光比赚大钱的可能性更大。
◆不要忽视了医疗保健器材行业，这个行业里有很多公司具有竞争优势。
◆对依赖于研发的公司(包括制药、生物技术和医疗器材)来说，现金为王。确信公司有足够的现金或者来自经营活动的现金，能够让它完成下一个研发周期。
◆密切注意政府。任何医疗保险和医疗补助政策的调整和变化，都可能对整个行业的定价能力产生深远的影响。
◆分散风险的管理医疗组织，无论是通过高混合的基于收费的业务、产品多样化、强大的承销能力，还是拥有风险最小化的政府账户，都可提供一个能保持一定增长速度的收益。
消费者服务业
▲大多数消费者服务概念在长期经营中是失败的，所以，对处于商业生命周期中投机或者积极成长阶段的公司的任何投资，都需要比一般股票投资更严密地监控。
▲小心股价已经到了高成长期的价位了。建立消费者对门店忠诚或者依赖的公司很有吸引力，蒂凡尼公司是一个很好的例子，它在珠宝零售市场上只面临有限的竞争。
▲要比较存货和应付账款周转率，以确定哪一家零售商是超级高手。那些知道顾客的需求并知道如何使用强大的谈判能力的公司，是这个行业里值得下赌注的投资对象。
▲密切注视那些表外债务。很多零售商在它们的账面上很少或没有债务，但是它们的全面财务健康状况也许并不那么好。
▲当一家稳健的公司出了一份不好的月度或季度销售报表时，要注意寻找买入的机会。很多投资者对一份不好的门店销售收入结果反应过度，其原因也许仅仅是因为坏天气或者因为是与去年同期过高的数字相比。你要关注的是公司的基本面而不是股票的反应。
▲当经济走势明朗时，公司也趋向于同步波动。当整个行业下滑时，寻找机会买入一家著名零售公司的股票，同时要对手边的名单保持警觉。
商业服务业
■理解商业模式。了解基于技术、人力或公司的行业特点以及这些公司创造业绩的不同方式。
■寻找规模经济和经营杠杆作用。这些特性能够提供明显的进入壁垒并创造令人佩服的财务业绩。
■寻找应计收入。长期客户合同能够保证未来一些年份的一定水平的收入，它能够给财务状况提供一定的稳定性。
■关注现金流。投资者赚取回报最终要依靠这家公司产生现金的能力，要规避那些不能预期产生充沛现金流的投资。
■判断市场机会大小。有大的、尚未开发的市场机会，可以为高成长提供一个有吸引力的环境。而且，公司顺应市场发展趋势，可以预知大的、能容纳全行增长的机会，因为对全行业参与者来说，不太可能只在价格方面进行竞争。
■检查增长预期。搞清楚哪种增长率是和股价联系在一起的。如果增长率是不现实的，就要规避这只股票。
行业投资清单二
银行业
◆银行的商业模式可以归纳为管理三种风险——信用风险、流动性风险和利率风险。
◆关注经营良好的银行。投资者应当挑出那些相对于竞争对手持有巨额流动性基础资产、并为未来的坏账已适度计提了风险准备金的银行。
◆银行损益表的不同组成揭示了财务表现的不稳定，这源于利率和信用环境等诸多因素。一般来说，经营好的银行应当在各种各样的环境下表现出稳定的净利润增长。投资者应当为能够挑选出过往记录好的银行多付出些努力。
◆经营良好的银行会严格匹配资产和负债的时间期限。例如，银行应当用长期负债(比如长期债务或存款)做长期贷款，而不是用短期资金来做这件事。投资者应规避不这样做的贷款银行。
◆银行业有巨大的竞争优势。它们能以甚至比联邦政府还要低的利率借钱，它们巨大的规模经济源于已经建立起来的巨大的销售分配网络。银行业资本敏感的天性阻止新的竞争者进入，而且客户转换成本高。
◆投资者应当挑选那些有良好权益基础，有适度的、稳定的净资产收益率和资产收益率、盈利能力能稳步增长的银行。
◆用市净率指标比较相类似的银行，可能是避免为银行股票付钱过多的一个好办法。
资产管理和保险业
▲寻找多样化的资产管理公司。那些管理着许多资产种类(比如股票、债券和对冲基金等)的公司，在经济回调期间更稳定。一炮走红具有更大的不稳定性，并且可能遇到剧烈的波动。
▲密切注意资产增长。确信一个资产管理人带来的资金流入比流出要多得多。
▲寻找有吸引力的能瞄准机会的资产管理人，比如税收递延基金或者国际化投资基金的管理人。
▲粘性资产增加稳定性。寻找高稳定性资产比例大的公司，比如国际货币投资基金或者专业化的退休储蓄基金的管理人。
▲规模越大常常就越好。管理资产多、有长期良好记录和多种资产种类的公司，可以给客户提供更专业的服务。
▲警惕那些比同行业平均水平增长快得多的公司(除非这种增长的原因是公司的收购)。
▲在寿险业，一个保护投资免受风险的最好办法是考虑那些营业收入来源多样化的公司。某些产品，比如易变的养老金，显示出很强的周期性。
▲寻找那些高信用等级(AA级)、有可靠的实力、能实现高于资本成本的净资产收益率的公司。
▲挑出那些能够始终如一实现15%以上的净资产收益率的财产和灾害保险公司，这是一个很好的承保约束和成本控制指标。
▲回避再三追加储备金的公司。这种情况常常暗示保单定价低于成本或者成本膨胀正在恶化。
▲寻找忠心为股东创造价值的管理团队。这些团队常常把大量的个人财产投资在他们经营的公司里。
软件行业
■很少有行业的经营环境可与软件行业相比。成功的公司有极好的成长前景、逐渐扩大的利润率和财务健康状况。
■具有强大的竞争优势的软件公司有可能产生平均水平以上的收益率，而一流的技术在软件行业中只是最小的持续竞争优势之一。
■寻找那些跨越了多个商业周期还保持良好经营状况的软件公司。我们更喜欢那些已经存续了好几年的软件公司。
■许可收入是现在需求最好的指示器，因为它告诉我们在一个特定的时间段内有多少新的软件被售出。你要密切注意许可收入的趋势。
■上升的应收款天数预示着一家公司以扩大与客户的信用条件来完成交易，这是对未来几个季度收入的挤占，而且可能导致收入的亏空。
■如果递延收入增长减速或者递延收入余额开始下降，它可能是公司业务已经开始慢下来的信号。
■变换的脚步使得软件公司的未来很难预期。因为这个原因，买入之前最好是寻找以内在价值较大折扣交易的股票
行业投资清单(三)
硬件行业
●信息技术是发达国家提高生产力日益重要的资源。在2002年，信息技术几乎占了美国重要设备投资的50%，而在30年前只占到20%。
●技术创新意味着硬件公司能以越来越便宜的价格提供更强大的计算能力，因此，信息技术将承担越来越多的任务。
●因为快速创新，硬件技术公司趋向于收入和盈利的快速增长。
●与此同时，硬件技术领域的竞争对手常常都很强大。此外，硬件的需求具有很强的周期性。
●就技术本身来说，不可能持续支撑竞争优势。硬件行业中经过长期努力建立竞争优势的公司比依赖技术的公司更有可能取得成功。
●硬件技术公司依靠竞争优势成功的例子包括: 低成本制造商(如戴尔公司)、无形资产(如凌特技术公司和美信集成产品公司)、高转换成本(如北电公司和朗讯公司)以及网络效应(如思科公司)。
●一家有持续竞争优势的公司应当可以有效地抵御它的竞争对手并保持主要的市场份额，或者在很长一段时间内维持高于平均水平的毛利率。
媒体行业
●寻找能够始终如一地产生充沛现金流的公司。我们希望看到自由现金流与营业收入比率在10%左右的公司。
●挑选出那些在它们的主要市场有高市场份额的公司，垄断对利润来说是好的。许可证(尤其对广播行业)可以减少竞争，维持较高的利润率。
●寻找那些成功收购后能带来更高毛利率的公司。
●表现良好的资产负债表能够使媒体公司在不增加股东风险或不稀释股东股权的情况下，做出有选择性的收购。
●寻找那些有公正坦率的管理团队、明智的收购历史记录、使用股东资本再投资比较保守，或者通过派息和股票回购方式使用投资收益的公司。
●不要赶时髦。为一部风行一时的影片或者电视节目就买入一家媒体公司的股票，很少有赚钱的。
电信业
●规则和新技术的变化使得电信业的竞争更加激烈。尽管电信业的某些领域比其他领域更稳定，但在投资之前，所有价值评估都要认真考虑资金安全问题。
●电信业是资本密集型行业，拥有维护和升级网络的资金对于成功来说是至关重要的。
●电信业是高固定成本行业，关注毛利率变化是非常重要的。
●无线通话时间的价格正在直线下降，运营商将继续在价格方面竞争。
生活消费品行业
●寻找那些比竞争对手规模大且有成本优势的制造商，比如这家公司在它所属的行业里拥有占支配地位的市场份额。
●寻找那些能够不断成功地推出新产品的公司，如果这家公司能使这些创新产品的市场份额达到市场第一就更好了。
●核实一下这家公司是否在不断地做广告以支撑它的品牌。如果这家公司坚持不懈地以廉价促销产品，这可能会耗尽品牌的价值——仅仅是为了短期的收益而掏空品牌的价值。检查一下这家公司是如何处理营业费用的，偶尔的重组可能有助于提高效率降低成本，但是如果公司常规地计提重组费用并依赖这种费用削减策略推动公司业务，对这样的公司你要小心。
●这些进入成熟期的公司能产生非常多的自由现金流，所以，确认管理层如何明智地使用这些现金就变得相当重要了。考察一下这些现金有多少是以给股东分红派息或者股票回购的形式回报给投资者的。
●牢记投资者在经济低迷时期可能会哄抬生活消费品股票的股价，使得股票价格相对于它的公平价值贵得多。当生活消费品行业的股票有20%-30%的安全边际交易时，可寻找买入的机会。
行业投资清单(四)
工业原材料和设备行业
●这是一个传统的旧经济行业，有很多坚实的资产和高固定成本。
●工业原材料和设备行业被分成基础材料生产商（比如钢材、化学产品生产商）以及增值产品和服务的制造商（机械和某些特殊化工产品制造商）。
●矿产品的购买者以价格选择产品。在其他方面，矿产品都是一样的，不管是谁生产的。
●在这个行业中，公司的销售收入和利润对商业周期很敏感。
●没有几家工业原材料和设备公司具有竞争优势，例外的是某些集中的行业（例如国防工业），某些有利于市场产品的行业（如美国铝业公司以及某些化学制品生产商）以及那些以最低成本（如纽柯公司）生产产品的公司。
●只有最有效率的公司才能在低迷时期幸存。最好的办法是选择低成本同时负债少的公司。
●用资产周转率（总资产周转率和固定资产周转率）度量一家制造企业的效率。
●密切注意那些拥有太多负债、资金严重不足的养老金计划，以及进行了把管理层弄得心烦意乱的大型收购行动的公司。
能源行业
●能源行业的收益率高度依赖石油价格。石油价格是周期性的，所以这个行业的利润也是周期性的。石油价格处于周期性的低谷时是买入石油公司股票更好的时机。
●即使这个行业有很强的周期性，很多能源公司还是能在周期低谷保持盈利。投资能源行业要注意这些特征。
●石油输出国组织是对能源行业的盈利非常有影响力的因素，因为这个组织能够把油价维持在生产成本之上。关注这个组织影响力的变化是有必要的，因为石油输出国组织是石油勘探和开采业的卡特尔，我们可以看到，勘探和开采比炼油和销售更有吸引力。
●在石油市场从事销售业务，规模经济可能是取得竞争优势的惟一路径。同样，石油公司规模越大越好，因为公司越大越赚钱。
●密切注意储量的变化和新储量的增长，因为这是保证公司未来采掘收入的坚实资产。
●拥有表现良好的资产负债表的公司，在经历周期性低谷时比那些负担债务的公司的表现要好得多。寻找那些投资新项目时不需要额外借债并能分红派息或者回购股票的公司。
公共事业
●公共事业行业不再是曾经的投资安全港。对这个行业中的公司要保持适度的谨慎。
●公共事业公司必须面对的竞争结构很大程度上取决于州这一级别。一些州已经在放松管制的道路上走得很远，而另外一些州还是完全管制。留意不同州的管制规章的变化，对了解这个行业是必要的。
●在管制体制下的公共事业公司往往有较强的竞争优势，因为它们类似垄断经营。但重要的是，要谨记规章制度不允许这些企业利用这种优势获得超额利润。另外，规章制度可能会（也常常会）发生变化。
●公共事业公司面对的另一个风险是解除管制或者不解除管制的环境风险。大多数电厂会产生某些种类的污染，环境管制会日益绷紧，成本会上升。
●公共事业公司在很大程度上受到杠杆作用（包括营业杠杆和财务杠杆）的制约，而这对受管制的企业来说不是那么重要的，面对日益增长的竞争，它们面对的风险指数也在增长。
●如果你为了分红而买入公共事业股票，你要确信这家公司能融到维持支出所必要的资金。
●在稳定的管制环境下经营、有相对优良的资产负债表并专心于自己核心业务的公共事业公司，是这个行业中最佳的投资对象。
经济指标的利好与利空
以下突出了经济数据的利好或利空影响，当然价格涨跌受技术面，心理面影响很：联邦储备委员会提高贴现率
联邦储备委员会提高贷款利率将使银行客户的贷款利率升高。这项举措通常被用来减缓贷款扩大。
影响：外币相对美元的市场价格会下跌。
联邦储备委员会购买汇票
联邦储备委员会增加了银行系统的准备金，从而会导致利率的下跌。
影响：外币相对美元的市场价格会上升。
消费价格指数(CPI)上升
这预示着通货膨胀率将会升高。
影响：
a.金价上升
b.外币相对美元的市场价格会下跌。
耐用商品订单上升
经济活动的活跃通常会导致贷款需求的增加。从而导致利率的上升。
影响：外币相对美元的市场价格会下跌。
国民生产总值(GNP)下降
反映出经济的疲软。联邦储备委员会可以增加货币供给以降低利率。
影响：外币相对美元的市场价格会上升。
住房开工率增长
显示了经济的增长和贷款需求的增长。联邦储备委员会减少调节并且通过提高利率来紧缩贷款。
影响：外币相对美元的市场价格会下降。
工业产值下降
这显示经济增长速度减缓。联邦储备委员会更倾向于降低利率以刺激经济。
影响：外币相对美元的市场价格会上升。
库存上升
这表明由于销售跟不上生产的速度引起经济减缓。
影响：外币相对美元的市场价格会上升。
先行指数上升
该信号的强劲将导致更高的贷款需求。
影响：外币相对美元的市场价格会下降。
油价下跌
这将减少利率上升的压力，从而提高债券的价格
影响：外币相对美元的市场价格会上升。
个人收入增长
个人收入越高,消费需求也就越高,消费品的价格也就相应提高。
影响：外币相对美元的市场价格会下降。
稀有金属价格下跌
这反映出通货膨胀率正在降低。规避通货膨胀需求下降。
影响：
a.外币相对美元的市场价格会上升。
b.黄金的市场价格下跌
生产者价格指数上升
这表明通货膨胀率增长。对商品的需求和价格都增长了。投资者要求得到更高的回报率。这会导致利率上升。
影响
a.外币相对美元的市场价格下跌
b.黄金的市场价格上升
零售额上升
表明经济的增长更加强劲。联邦储备委员会可能必须要紧缩利率。
影响：外币相对美元的市场价格可能会下跌。
失业率上升
表明经济增长缓慢。联邦储备委员会可能需要放松信贷，导致利率下降。
影响：外币相对美元的市场价格将上升。
联邦储备委员会重新购买协议
联邦储备委员会通过购买抵押品把货币投放入银行系统，并答应今后售出。这将使得利率下降。
影响：外币相对美元的市场价格将上升。
联邦储备委员会的买卖等额交易
联邦储备委员会通过出售抵押品从银行系统中获得货币并答应在今后重新购入相等的量。货币供给的减少一般会导致利率的上升。
影响：外币相对美元的市场价格将下降。
货币供给增加(M1, M2, M2)
过度的货币供给增长可能会导致通货膨胀，并且会引起担心联邦储备委员会可能会通过允许提高联邦资金利率来紧缩货币增长，反过来又会降低未来的价格。
影响：外币相对美元的市场价格将下降。
经济数据解读系列：领先指标(Leading Indicators)
定 义：领先指标(Leading Indicators)是由10个一系列的相关经济指标群所构成,主要特点就是反映整体经济何时出现转折,并预测未来的经济可能走向。公布时间：大部分在每个月的最后一个工作日由美国商务部公布前一个月的统计结果。
数据解读与影响：一般而言，假如先行指标连续三个月下降,则可预知经济即将进入衰退期；若连续三个月上升,则表示经济即将繁荣或持续繁荣。一般经济领先指标有6至9个月的领先时间,根据美国商业部发行的Economic Bulletin Board指出,该指标可以在经济衰退前11个月预测经济将走下坡路,而在经济扩张前 3个月可预测经济的复苏。
经济领先指标的内容由以下10项构成（权重是变化的，但幅度不大）：
1.制造业平均每周工作时间 19.65 ％
2.平均每周申请失业救济金人数 2.52 ％
3.制造业新订单（消费品和材料） 5.88 ％
4.销售商业绩 2.92 ％
5.制造业新订单（非国防资本品）1.46 ％
6.建筑许可数 （新私人住房）2.02 ％
7.标准普尔500指数 2.91%
8.M2货币供应量 27.74 ％
9.10年期国债与联邦利率的利率差33.03 ％
10.消费者预期指数 1.88 ％
历史回顾：
近年来衰退前表现：
73.11－75.3 衰退，指数连续8次一直到75.1止；
80.1－80.7衰退，指数从79.10一直下滑到12月（3次）；
81.7－82.11衰退，指数从81.5一直下滑到7月（3次）；
90.7－91.3 衰退，指数从90.4下滑，随后连续4月持平到7月，并连续下滑4次到11月；
2001年 衰退, 指数从2000年5月下滑11次到2001.3月止。
对领先指数做分析发现，从1971年以来，领先指数的最大跌幅是1980年的3月，跌去2.7%，原因是石油价格飞涨、伊朗政变，新政府拒绝向美国出口石油、世界粮食短缺，这些导致了严重的通货膨胀，经济面临衰退的危险，由指数的计算方法，不难知道为什么会出现历史上最大的跌幅。在面临长时间的经济衰退危险面前，政府使用了紧缩的货币金融政策来对付通货膨胀，终于使经济在1980年开始回升，从1980年5月起，领先指数连续上扬，并在1980年6月达到历史增长高位1.7%，并且也预示了1980年7月—1981年7月的经济扩张。
对领先指数与经济增长率的关系进行研究发现，在领先指数分别与增长率的滞后与超前数据的关系可以看出，领先指数与增长率超前0月，1月，2月，3月，4月，5月，6月数据的相关系数分别是0.938，0.945，0.950，0.952，0.951，0.950，0.948，可以看出，领先指数确实能对增长率进行领先预测，并且对将来3月的增长率预测性最优，同时，对目前美国商务部公认的经济转折点确认方法（领先指数连续2月跌或升预示经济将转势）进行统计检验发现，可信度平均达到了0.879（1表示完全可信）。通过观察指数和经济周期的关系发现，在1980-1981年和1990-1991年的衰退中，指数表现不佳。在1980-1981年的衰退前，指数还上升了2次。在1990-1991年的衰退中，指数也上升2次，不过这一次一般认为是因为突如其来的海湾战争打破了经济规律。
在1984和1987年，指数发出了错误的衰退信号，在这2年里，指数都连续下跌了3个月，但衰退并未出现。1984年先行指数发出预警，但经济没有衰退,这可以认为是美联储成功调节经济的极好案例：当时经济从1981-1982年的衰退中恢复并强劲复苏，美联储开始实施紧缩政策。经济进入短暂的低迷，所有10个先行成分开始下降，考虑到当时有一定程度的通货膨胀，美联储并没有立即放松政策，当通货膨胀下来后，他们立即放松货币政策，经济开始继续前进，衰退没有到来。
1987年10月股市崩盘，但当时并没有违反常规的经济政策和政治事件发生。但投资、消费信心和预期受到打击，总指数下滑，但随后人们认识到股灾和美国的经济基础没有多大的联系，信心迅速上升，衰退没有来临。 1995年指数连续3次下跌发出要衰退的信息，其主要原因是95年美元大幅度贬值，从而逼迫FED提高利率，导致经济景气下降，随后美元稳定，利率逐渐下降，经济并未衰退。
而2000年1月份其实该指数就开始下跌，只是到5月份才持续下跌，如果对该数据敏感的话，应该可以看到随后发生的2001年的经济衰退。
为什么用领先指数来预测经济增长率并不是完全正确的？主要原因是，一方面在计算一些成分时，使用的是抽样调查的方法，而这种方法无法避免误差，另一方面，有时候有些成分的数据不能得到，只有修正计算方法，而这也会出现误差。同时，政府和美联储迅速而明智的调控也是避免衰退预期变成现实的重要原因。虽然领先指数不能百分百的预测将来经济，但它的作用和高可信度仍然吸引了各国的关注，到目前为止，它仍然是经济计量学家预测经济发展前景的主要指标之一。
本次指数连续4次上涨后下跌一次（到06年2月止），由上面的权重可以看出，说明制造业仍然表现不错，并且整体经济很强劲，利率水平仍然将上调。
美国重要经济数据解读（一）
美国重要经济数据解读香港股票市场容易受到外围股市影响，特别是受美国股市的影响，而美国的金融市场（主要是股市、债市和汇市）经常也受到其国内各项经济数据影响而波动，所以作为一个介入香港市场的投资者，其实已经参与了一个真正的国际市场，对于一个世界经济火车头的美国，我们要有对其经济数据有一定程度的理解，相信大家对于这个问题都不会有太大的异议，而我们在接下来的3天内也简单谈谈美国一些重要的经济数据，而本文主要是参考了由BAUMOHL撰写的《THE SECRETS OF ECONOMIC INDICATORS》而写的。
首先让我们了解哪些经济指标（数据）是最重要的，美国每周公布的经济指标不少，当中有重要、有次要的，当然这是对股市来说。我们认为20个重要的经济指标包括：
序号
经济指标
公布频率
公布时间
来源
1
联储局公开市场委员会会议声明
每年八次
每次议息会议会后
美联储
2
消费者物价指数（CPI）
每月
当月的第二周或第三周
劳工部
3
生产者物价指数
每月
月份结束后2周
劳工部
4
供应管理协会制造业调查
每月
下月第一个工作日
供应管理协会（ISM）
5
就业形势分析（数据）
每月
月份结束后第一个周五
劳工部
6
每周失业救济申请人数
每周
周四
劳工部
7
耐用品订单
每月
月份结束后3－4周
商务部
8
零售销售额
每月
月份结束后第二周
商务部
9
消费者信心指数
每月
当月最后一个周二
经济咨商局（会议局）
10
消费者情绪调查（初值和终值）
半月
每月第二个周五（初值）和最后一个周五（终值）
密歇根大学
11
EIA石油储存报告
每周
周三
能源信息署
12
领先经济指标
每月
月份结束后第三周
经济咨商局（会议局）
13
工业产值和设备利用率
每月
下月月中
美联储
14
国际贸易
每月
第二周
商务部
15
国内生产总值（GDP）
每季
每季结束第一个月的最后一周
商务部
16
个人收入和支出
每月
月份结束后4-5周
商务部
17
新屋动工和建造许可证数字
每月
月份结束后2－3周
商务部
18
二手房屋销售数据
每月
月份结束后四周
全美房地产经纪人协会
19
新屋销售数字
每月
月份结束后四周左右
商务部
20
每周住房抵押贷款申请
每周
周三
抵押贷款银行家协会（MBA）
美国重要经济数据解读（二）
联储局公开市场委员会会议声明市场的敏感度：非常高
重要性：
市场在联储局公开市场委员会（FOMC）每年8次的会议前夕，总是喜欢猜测和预测该次会议对利率政策的取向，甚至连语气和用词都斤斤计较，主要是FOMC是决定美国利率走向的主宰者，而利率是美国经济未来增长的最重要因素，它的变化都会令消费支出、公司利润、政府预算及股票债券和美元的价值都受到影响。利率不单直接影响到美国，也直接影响到香港，因为香港实行的是联系汇率，所以在众多的美国经济数据当中，FOMC的会后声明，可以说是对香港市场的影响最为直接的美国经济数据或指标。而每当FOMC的会后声明与市场的预测有所出入时，或用词语气方面有所改变时，都难免引起投资市场的波动。
需要留意：
联储局公开市场委员会（FOMC）由19位成员组成，包括7位联邦储备委员会委员和12位地区联邦储备银行主席。FOMC只有12位人士具有投票权，7位委员和纽约联储银行主席具有永久投票权，剩下4个投票席位由其余成员轮任。
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消费者物价指数（CPI）：
市场的敏感度：非常高
重要性：
这个指标是市场上最瞩目的经济指标之一，通胀（缩）率是联储局决定是否加息的最主要参考指标，而消费者物价指数则是最重要的通胀（缩）指标。通胀（缩）会影响到民生、政府的财政政策和民间的所有经济活动。通胀（缩）对于投资市场来说是件非常可怕的事情，因为它制造了经济的不稳定性和不确定性，给股市会带来波动和风险。
如何计算：
包括8个主要类别的商品和服务：1. 住宅（42.1%）, 2. 食品和饮料（15.4%）, 3. 交通运输（16.9%），4. 医疗（6.1%），5. 服装（4.0%）, 6. 娱乐（5.8%），7. 教育和交流（5.9%），8. 其他和烟草（3.8%）。美国劳工部会对23000个零售商和87个城市的机构进行电话调查，经过整理后得出有关的数据。
需要留意：
为了使统计保持稳定性，减少一些波动性较大的因素，政府也会同时发表一个叫核心消费者物价指数（CORE-CPI），该指数排除了食品和能源等不稳定的成分，被认为是一个最能反映通胀的经济指标。同时，我们也要注意到季节性因素的调整，比如对某些农产品的价格要作出这样的处理。对于通胀，联储局有一个容忍的范围，而对于投资者来说，投资市场的变动主要居于市场预测与实际数字的差异而产生的，以下各项指标都有一样的情况。
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就业形势分析
市场的敏感度：非常高
重要性：
工人的工资是家庭的主要收入，就业的人越多，工资的增长都是推动消费的主要因素，而美国的经济增长动力源于此，就业数据疲弱意味着美国经济疲弱。因此，经济指标当中很少象这个指标那么具影响力，而指标是由一系列的劳动市场指标所组成。由于公布的时机是在月份结束后的第一个周五，时效性也不用怀疑。就业形势报告中最引人注意的是失业增长率。
如何计算：
调查主要分为家庭调查和机构调查两种，综合起来就可以得出就业形势的轮廓。机构调查的数据更受到专业人士的欢迎。
需要留意：
除了失业增长率外，我们还要留意非农业就业数据、工作时数变化和每小时或每周收入等等细分数据。 调查是基于对于个人收入的预期，预期的时间为1－5年，调查结果分为初值和终值。
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每周失业救济申请人数：
市场的敏感度：高
重要性：
这个指标同样是市场上最瞩目的经济指标之一。因为就业是涉及到未来的经济发展动力，所以这个是一个前瞻性的指标。目前美国是个完全消费型的社会，消费意欲是经济的最大动力所在，如果每周都有不少美国人丢掉工作的话而申请失业救济的话，会严重抑制消费信心。而由于数据每周都公布，是投资市场的焦点所在，失业人数的大幅增加，美国政府的财政压力也就随之增大，对于得了“双赤绝症”的美国经济来说也是一个考验，所以政府也会采取相应政策来刺激经济的动力。
如何计算：
加总各州一周截至到周六的申请人数即可得出数据。
需要留意：
这里要注意的是申请人分为两类，第一类是首次申请，第二类是持续申请。同时由于数据每周公布，有时候受到一些特殊的因素影响，如该周的工作日不足五天等等。所以除了每周数字外，还会公布的是四周的移动平均数，以减少数字的波动性。
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耐用品订单
市场的敏感度：高
重要性：是一个反映未来经济活动的经济指标，当耐用品订单数量上升时，一般会被投资市场视作一个利好的信号，反之亦然。耐用品订单由于使用寿命是3年以上的产品，其订单增加反映的是人们对未来经济的看好，耐用品是企业投资支出的重要组成部分，耐用品需求量增加也代表着投资支出的增加，也意味就业和消费的进一步改善。
如何计算：
数据代表着89个工业类别的3500家厂商。
需要留意：
最大的缺点是数字起伏大，所以参考时要考虑剔除国防和飞机这些大单的影响。
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零售销售额
市场的敏感度：高
重要性：
消费者支出构成了全部经济活动的70％，而零售销售额占了其中的1/3。所以这个数字的重要性不言而喻，但是它并没有反映服务方面的支出，只是反映了有形商品方面的支出。
如何计算：
总共对13000家零售商进行调查。
需要留意：
零售额第一次公布的数据都是不太稳定，经常要作出较大幅度的修正。
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消费者信心指数
市场的敏感度：中
重要性：
消费支出占了经济总体需求的一半以上，所以无论是政府决策部门、经济学家和投资者等都会高度关注消费者的心态变化。
如何计算：
基于对全国5000个家庭的调查，然后编制成3个主要指标，并进行季节性调整，这三个指标分别代表信心、期望和现状。
需要留意：
关于消费者信心调查的指数主要有三个，而每个调查都有其局限性和可取性，相对于以下消费者情绪调查，本指数更注重的是家庭对劳动市场的反应。
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消费者情绪调查
市场的敏感度：中
重要性：
这个指标的重要性如上所述，由于时效性较佳，这个指标被认为是领先的经济指标之一，且历史较长，在市场上的作用应该可以说更大一些。
如何计算：
受调查人士有500个，被问及有关当前和未来的个人财务状况与昂贵品采购计划的50个问题。
需要留意：
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EIA石油储存报告
市场的敏感度：中
重要性：
美国能源信息署（EIA）每周提供有关美国的石油产品的储存报告，石油作为一项最为重要的商品，近年来对世界经济的影响力越来越大，其意义已经超过经济本身。石油产品存货如果减少，导致石油价格上升，意味着经济活动可能会受到负面影响，同时也引起投资者对通胀和利率上升的忧虑。
如何计算：
主要是针对原油、汽油和蒸馏油三个主要品种进行统计。
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领先经济指标
市场的敏感度：中
重要性：
这是个由10个具有前瞻性的经济指标汇总而成的指标。对未来3－9个月的宏观经济走向勾画出一幅图画，尽管不太清晰，但是由于是描述总体经济的概况，所以仍然受到市场的尊重。
如何计算：
10个指标分别是：（1）制造业平均每周工作时数（19.7%），（2）平均每周首次申领失业救济人数（2.5%），（3）制造商消费品和原材料新增订单（5.9％），（4）供应商表现或交货期指数（2.9％），（5）制造商非国防资本品新增订单（1.5％），（6）私人住房建造许可证（2％），（7）密歇根大学消费者预期指数（1.9%），（8）S&P500股票指数的股票价格（2.9％），（9）经调整后的M2货币供应量（27.7％），（10）10年期国库券和联邦基金利率之间的利差（33％）。这些指标不少是本文提及的指标中的分指标。
需要留意：
尽管本指标冠名为领先经济指标，但是是居于收集其他指标后汇总而成，时效性实在不敢恭维，所以市场敏感度只能是中等。
工业产值与设备利用率
市场的敏感度：中
重要性：
这是联储局两个非常重要的两个经济指标，于同时公布且相关性强。工业产值尽管只占美国总体经济的20％，但是工业产值对经济周期却非常敏感，所以这是测试经济走势的重要指标之一。设备利用率反映的生产设备的使用情况，对通货膨胀有较好的预测作用，如果设备利用率高于85％的话，通胀压力就开始形成，而联储局将紧盯这个指标作为利率调整的重要依据之一。
如何计算：
工业产值覆盖了几乎整个美国的有形产品，而美联储每月都搜寻295个工业部门的数据进行汇总，但是由于要在月份结束候两周发表初步报告，数据只建立在所需数据的55％的基础之上。
设备利用率是以85个工业部门的设备利用率为计算的基础，包括67个制造业、16个采掘业和2个公共事业。
需要留意：
工业生产值测量的是产品数量的变化，不考虑产品价格。
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生产者物价指数（PPI）
市场的敏感度：非常高
重要性：
跟CPI一样，这个指标是预测通货膨胀的重要指标之一，不过它反映的是生产者这个环节，是在通胀转移到消费者之前的数据，也就是说它对通胀和利率政策更具前瞻性，尽管其对消费者的影响力不如CPI。通胀是投资市场最大的敌人，任何反映通胀的数据都理所当然受到市场的关注。
如何计算：
PPI是生产过程中每一个阶段的价格指数，这些阶段包括原材料、中间品和产成品。当然最具影响力的是产成品的PPI，因为它跟CPI的关联性最大。
需要留意：
同样有一个核心PPI的概念，是产成品PPI扣除食品和能源等不稳定项目后的数据。所以投资市场很多时候最注重的核心产成品PPI指数。
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供应管理协会（ISM）制造业调查
市场的敏感度：非常高
重要性：
供应管理协会每月发布两项数据，而被市场普遍认同的是制造业数据。由于此项数据的调查对象是采购经纪人，这些人处于生产活动的前沿，对经济的起伏有着高度的敏感性，所以数据的调查机构看上去并不起眼，但是数据还是受到欢迎，当然，其中一个原因是其时效性，指标选择在每月结束后的第一个工作日公布。
如何计算：
ISM每月向400家代表20个不同工业部门的成员公司调查，内容包括新增订货量、产量、就业、供应商供货期、存货量、顾客存货量、价格、积压订货量、新增出口订货量和进口等10项内容。
需要留意：
如果指数在50以上表明经济扩张；43―50之间表明生产活动收缩；持续低于43表明生产和经济可能在衰退。
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经济指标解析
经济指标解析(一)——国内生产总值（GDP）(一)国内生产总值的含义
国内生产总值(Gross Domestic Product)是指在一定时期内(一个季度或一年)，一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值，常被公认为衡量国家经济状况的最佳指标。它不但可反映一个国家的经济表现，更可以反映一国的国力与财富。一般来说，国内生产总值共有四个不同的组成部分，其中包括消费、私人投资、政府支出和净出口额。用公式表示为：
GDP：C+I+C+X 式中：C为消费、I为私人投资、C为政府支出、X为净出口额。
一个国家或地区的经济究竟处于增长抑或衰退阶段，从这个数字的变化便可以观察到。一般而言，GDP公布的形式不外乎两种，以总额和百分比率为计算单位。当GDP的增长数字处于正数时，即显示该地区经济处于扩张阶段；反之，如果处于负数，即表示该地区的经济进入衰退时期了。由于国内生产总值是指一定时间内所生产的商品与劳务的总量乘以"货币价格"或"市价"而得到的数字，即名义国内生产总值。名义国内生产总值增长率等于实际国内生产总值增长率与通货膨胀率之和。因此，总产量即使没有增加，仅价格水平上升，名义国内生产总值仍然是会上升的，在价格上涨的情况下，国内生产总值的上升只是一种假象。然而，有实质性影响的却是实际国内生产总值变化率，所以使用国内生产总值这个指标时，还必须通过GDP缩减指数，对名义国内生产总值做出调整，从而精确地反映产出的实际变动。因此，一个季度GDP缩减指数的增加，便足以表明当季的通货膨胀状况。如果GDP缩减指数大幅度的增加，便会对经济产生负面影响，同时也是货币供给紧缩、利率上升、进而外汇汇率上升的先兆。
(二)如何解读该指标
一国的GDP大幅增长，反映出该国经济发展蓬勃，国民收入增加，消费能力也随之增强。在这种情况下，该国中央银行将有可能提高利率，紧缩货币供应，国家经济表现良好及利率的上升会增加该国货币的吸引力。反过来说，如果一国的GDP出现负增长，显示该国经济处于衰退状态，消费能力减低。时，该国中央银行将可能减息以刺激经济再度增长，利率下降加上经济表现不振，该国货币的吸引力也就随之而减低了。因此，一般来说，高经济增长率会推动本国货币汇率的上涨，而低经济增长率则会造成该国货币汇率下跌。例如，1995-1999年，美国GDP的年平均增长率为4.1%，而欧元区11国中除爱尔兰较高外(9.0%)，法、德、意等主要国家的GDP增长率仅为2.2%、1.5%和1.2%，大大低于美国的水平。这促使欧元自1999年1月1日启动以来，对美元汇率一路下滑，在不到两年的时间里贬值了30%。但实际上，经济增长率差异对汇率变动产生的影响是多方面的：
一是一国经济增长率高，意味着收入增加，国内需求水平提高，将增加该国的进口，从而导致经常项目逆差，这样，会使本国货币汇率下跌。
二是如果该国经济是以出口导向的，经济增长是为了生产更多的出口产品，则出口的增长会弥补进口的增加，减缓本国货币汇率下跌的压力。
三是一国经济增长率高，意味着劳动生产率提高很快，成本降低改善本国产品的竞争地位而有利于增加出口，抑制进口，并且经济增长率高使得该国货币在外汇市场上被看好，因而该国货币汇率会有上升的趋势。
在美国，国内生产总值由商务部负责分析统计，惯例是每季估计及统计一次。每次在发表初步预估数据(The Preliminary Estimates)后，还会有两次的修订公布(The First Revision & The Final Revision)，主要发表时间在每个月的第三个星期。国内生产总值通常用来跟去年同期作比较，如有增加，就代表经济较快，有利其货币升值；如减少，则表示经济放缓，其货币便有贬值的压力。以美国来说，国内生产总值能有3%的增长，便是理想水平，表明经济发展是健康的，高于此水平表示有通货压力；低于1.5%的增长，就显示经济放缓和有步人衰退的迹象。
经济指标解析(二)——利率（Interest Rate）
(一)利率的含义:
利率，就其表现形式来说，是指一定时期内利息额同借贷资本总额的比率。多年来，经济学家一直在致力于寻找一套能够完全解释利率结构和变化的理论，"古典学派"认为，利率是资本的价格，而资本的供给和需求决定利率的变化；凯恩斯则把利率看作是"使用货币的代价"。马克思认为，利率是剩余价值的一部分，是借贷资本家参与剩余价值分配的一种表现形式。利率通常由国家的中央银行控制，在美国由联邦储备委员会管理。现在，所有国家都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。当经济过热、通货膨胀上升时，便提高利率、收紧信贷；当过热的经济和通货膨胀得到控制时，便会把利率适当地调低。因此，利率是重要的基本经济因素之一。
(二)如何解读该指标：
利率水平兑外汇汇率有着非常重要的影响，利率是影响汇率最重要的因素。我们知道，汇率是两个国家的货币之间的相对价格。和其他商品的定价机制一样，它由外汇市场上的供求关系所决定。外汇是一种金融资产，人们持有它，是因为它能带来资本的收盗。人们在选择是持有本国货币，还是持有某一种外国借币时，首先也是考虑持有哪一种货币能够给他带来较大的收益.而各国货币的收益率首先是由其金融市场的利率来衡量的。某种货币的利率上升，则持有该种货币的利息收益增加，吸引投资者买人该种货币，因此，对该货币有利好(行情看好)支持；如果利率下降，持有该种货币的收益便会减少，该种货币的吸引力也就减弱了。因此，可以说"利率升，货币强；利率跌，货币弱"。
从经济学意义上讲，在外汇市场均衡时，持有任何两种货币所带来的收益应该相等，这就是：Ri=Rj(利率平价条件)。这里，R代表收益率，i和j代表不同国家的货币。如果持有两种货币所带来的收益不等，则会产生套汇：买进A种外汇，而卖出B种外汇。这种套汇，不存在任何风险。因而一旦两种货币的收益率不等时，套汇机制就会促使两种货币的收益率相等，也就是说，不同国家货币的利率内在地存在着一种均等化倾向和趋势，这是利率指标对外汇汇率走向影响的关键方面，也是我们解读和把握利率指标的关键。例如，1987年8月后，随着美元下跌，人们争相购买英镑这一高息货币，致使在很短的时间内英镑汇率由1.65美元升至1.90美元，升幅近20%。为了限制英镑升势，在1988年5-6月间英国连续几次调低利率，由年利10%降至7.5%，伴随每次减息，英镑都会下跌。但是由于英镑贬值过快、通货膨胀压力增加，随后英格兰银行被迫多次调高利率，便英镑汇率又开始逐渐回升。
在开放经济条件下，国际资本流动规模巨大，大大超过国际贸易额，表明金融全球化的极大发展。利率差异对汇率变动的影响比过去更为重要了。当一个国家紧缩信贷时，利率会上升，征国际市场上形成利率差异，将引起短期资金在国际间移动，资本一般总是从利率低的国家流向利率高的国家。这样，如果一国的利率水平高于其他国家，就会吸引大量的资本流人，本国资金流出减少，导致国际市场上抢购这种货币；同时资本账户收支得到改善，本国货币汇价得到提高。反之，如果一国松动信贷时，利率下降，如果利率水平低于其他国家，则会造成资本大量流出，外国资本流人减少，资本账户收支恶化，同时外汇交易市场上就会抛售这种货币，引起汇率下跌。
在一般情况下，美国利率下跌，美元的走势就疲软；美国利率上升，美元走势偏好。从美国国库券(特别是长期国库券)的价格变化动向，可以探寻出美国利率的动向，因而可以对预测美元走势有所帮助。如果投资者认为美国通货膨胀受到了控制，那么在现有国库券利息收益的吸引下，尤其是短期国库券，便会受到投资者青睐，债券价格上扬。反之，如果投资者认为通货膨胀将会加剧或恶化，那么利率就可能上升以抑制通货膨胀，债券的价格便会下跌。20世纪80年代前半期，美国在存在着大量的贸易逆差和巨额的财政赤字的情况下，美元依然坚挺，就是美国实行高利率政策，促使大量资本从日本和西欧流人美国的结果。美元的走势，受利率因素的影响很大。
经济指标解析(三)——通胀率（Infation Rate）
20世纪70年代后，随着浮动汇率取代了固定汇率，通货膨胀对汇率变动的影响变得更为重要了。通货膨胀意味着国内物价水平的上涨，当一个经济中的大多数商品和劳务的价格连续在一段时间内普遍上涨时，就称这个经济经历着通货膨胀。由于物价是一国商品价值的货币表现，通货膨胀也就意味着该国货币代表的价值量下降。在国内外商品市场相互紧密联系的情况下，一般地，通货膨胀和国内物价上涨，会引起出口商品的减少和进口商品的增加，从而对外汇市场上的供求关系发生影响，导致该国汇率波动。同时，一国货币对内价值的下降必定影响其对外价值，削弱该国货币在国际市场上的信用地位，人们会因通货膨胀而预期该国货币的汇率将趋于疲软，把手中持有该国货币转化为其他货币，从而导致汇价下跌。按照一价定律和购买力平价理论，当一国的通货膨胀率高于另一国的通货膨胀率时，则该国货币实际所代表的价值相对另一国货币在减少，该国货币汇率就会下降。反之，则会上升。例如，20世纪90年代之前，日元和原西德马克汇率十分坚挺的一个重要原因，就在于这两个国家的通货膨胀率一直很低。而英国和意大利的通货膨胀率经常高于其他西方国家的平均水平，故这两国货币的汇率一下处于跌势。具体说来，衡量通货膨胀率的变化主要有生产物价指数、消费物价指数和零售物价指数三个指标，下面我们将分别讨论。
(一)生产者价格指数(PPI)
生产者价格指数(Producer Price Index)，是衡量制造商和农场主向商店出售商品的价格指数。它主要反映生产资料的价格变化状况，用于衡量各种商品在不同生产阶段的成本价格变化情况。一般是统计部门通过向各大生产商搜集各种产品的报价资料，再加权换算成百进位形式以方便比较。例如，我国有1980年不变价、1990年不变价，美国是以1967年的指数当作100进行比较的。该指标由劳工部每月公布一次，对未来(一般在3个月后)的价格水平的上升或下降影响很大，也是预示今后市场总体价格的趋势。 '
因此，生产者价格指数是一个通货膨胀的先行指数，当生产原料及半制成品价格上升，数个月后，便会反映到消费产品的价格上，进而引起整体物价水平的上升，导致通胀加剧。相反，当该指数下降，即生产资料价格在生产过程中有下降的趋势，也会彭响到整体价格水平下降，减弱通胀的压力。但是，该数据由于未能包括一些商业折扣，故无法完全反映真正的物价上升速度，以致有时出现夸大的效果。另外，由于农产品是随季节变化的，而且能源价格也会周期性变动，对该价格指标影响很大，所以使用该指标时须加整理或剔除食品和能源价格后才宜作分析。
在外汇交易市场上，交易员都十分关注该指标。如果生产物价指数较预期为高，则有通货膨胀的可能，央行可能会实行紧缩货币政策，对该国货币有利好影响。如果生产物价指数下跌，则会带来相反效果的影响。
(二)消费者价格指数(CPI)
消费者价格指数(Consumer Price Index)，是对一个固定的消费品篮子价格的衡量，主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况，也是一种度量通货膨胀水平的工具，以百分比变化为表达形式。在美国构成该指标的主要商品共分七大类，其中包括：食品、酒和饮品住宅；衣着；交通；医药健康；娱乐；其他商品及服务。在美国，消费物价指数由劳工统计局每月公布，有两种不同的消费物价指数。一是工人和职员的消费物价指数，简称CPW。二是城市消费者的消费物价指数，简称CPIU。
CPI物价指数指标十分重要，而且具有启示性，必须慎重把握，因为有时公布了该指标上升，货币汇率向好，有时则相反。因为消费物价指数水平表明消费者的购买能力，也反映经济的景气状况，如果该指数下跌，反映经济衰退，必然对货币汇率走势不利。但如果消费物价指数上升，汇率是否一定有利好呢?不一定，须看消费物价指数"升幅"如何。倘若该指数升幅温和，则表示经济稳定向上，当然对该国货币有利，但如果该指数升幅过大却有不良影响，因为物价指数与购买能力成反比，物价越贵，货币的购买能力越低，必然对该国货币不利。如果考虑对利率的影响，则该指标对外汇汇率的影响作用更加复杂。当一国的消费物价指数上升时，表明该国的通货膨胀率上升，亦即是货币的购买力减弱，按照购买力平价理论，该国的货币应走弱。相反，当一国的消费物价指数下降时，表明该国的通货膨胀率下降，亦即是货币的购买力上升，按照购买力平价理论，该国的货币应走强。但是由于各个国家均以控制通货膨胀为首要任务，通货膨胀上升同时亦带来利率上升的机会，因此，反而利好该货币。假如通货膨胀率受到控制而下跌，利率亦同时趋于回落，反而会利淡该地区的货币了。降低通货膨胀率的政策会导致"龙舌兰酒效应"，这是拉美国家常见的现象。
(三)零售物价指数(RPl)
零售物价指数(Retail Price Index)，是指以现金或信用卡形式支付的零售商品的价格指数。美国商务部每个月对全国范围的零售商品抽样调查，包括家具、电器、超级市场售卖品、医药等，不过各种服务业消费则不包括在内。汽车销售额构成了零售额中最大的单一构成要素，约占总额的25%。
许多外汇市场分析人员十分注重考察零售物价指数的变化。社会经济发展迅速，个人消费增加，便会导致零售物价上升，该指标持续地上升，将可能带来通货膨胀上升的压力，令政府收紧货币供应，利率趋升为该国货币带来利好的支持。因此，该指数向好，理论上亦利好于该国货币。
经济指标解析(四)——失业率（Unemployment Rate）
(一)失业率的含义
失业率(Unemployment Rate)是指一定时期全部就业人口中有工作意愿而仍未有工作的劳动力数字。通过该指标可以判断一定时期内全部劳动人口的就业情况。一直以来，失业率数字被视为一个反映整体经济状况的指标，而它又是每个月最先发表的经济数据，所以外汇交易员与研究者们喜欢利用失业率指标，来对工业生产、个人收人甚至新房屋兴建等其他相关的指标进行预测。在外汇交易的基本分析中，失业率指标被称为所有经济指标的"皇冠上的明珠"，它是市场上最为敏感的月度经济指标。
(二)如何解读该指标
一般情况下，失业率下降，代表整体经济健康发展，利于货币升值；失业率上升，便代表经济发展放缓衰退，不利于货币升值。若将失业率配以同期的通胀指标来分析，则可知当时经济发展是否过热，会否构成加息的压力，或是否需要通过减息以刺激经济的发展。美国劳工统计局每月均对全美国家庭抽样调查，如果该月美国公布的失业率数字较上月下降，表示雇佣情况增加，整体经济情况较佳，有利美元上升。如果失业率数字大，显示美国经济可能出现衰退，对美元有不利影响。1997年和1998年，美国的失业率分别为4.9%和4.5%，1999年失业率又有所下降，达到30年来的最低点。这显示美国经济状况良好，有力地支持了美元对其他主要货币的强势。
另外，失业率数字的反面是就业数字(The Employment Data)，其中最有代表性的是非农业就业数据。非农业就业数字为失业数字中的一个项目，该项目主要统计从事农业生产以外的职位变化情形，它能反映出制造行业和服务行业的发展及其增长，数字减少便代表企业减低生产，经济步入萧条。当社会经济较快时，消费自然随之而增加，消费性以及服务性行业的职位也就增多。当非农业就业数字大幅增加时，理论上对汇率应当有利；反之则相反。因此，该数据是观察社会经济和金融发展程度和状况的一项重要指标。
经济指标解析(五)——耐用商品订单（DGO）
(一)该指标的含义
耐用品是指能够持续使用三年及三年以上的货物。耐用品订单(Durable Goods Orders)的全称是，非住宅固定投资：预付耐用品定单一制造商装运货物、库存和定单发放(Non-residential fixed investment：advance durable goods orders-manufacturers' shipments，inventories and orders release)。这一指标是对企业订购大型机械、大型设备的订单量统计。数字的多寡象征着未来一个月内制造商生产活动的景气程度。如果订单数量少，反映大多数公司预期经济前景欠佳，并不计划扩张业务，这样一来，未来数月的就业率、新增职位数字以及国民生产总值也将受到影响。但这数字公布完后，经常有相差很大的修正资料公布，故分析者在使用时应注意拥有最全面的资料。
(二)如何解读该指标
在美国，该指标由美国商务部负责每个月中下旬公布，从该指标的增加或减少中，可以看到制造业生产情形的好坏，判断整体经济的表现，从而预测和判断外汇汇率的走向。当耐用品订单大幅下降时，可反映出制造业疲软，制造业疲软将会令失业率增加，经济表现较淡，对该国货币不利；反之，当经济表现蓬勃时，耐用品订单亦会随之而上升，会利好该国货币。
经济指标解析(六)——外贸平衡数字（TB）
(一)外贸平衡数字的含义
外贸平衡数字(Trade Balance Figure)反映了国与国之间的商品贸易状况，是判断宏观经济运行状况的重要指标，也是外汇交易基本分析的重要指标之一。如果一个国家的进口总额大于出口，于是便会出现“贸易逆差”的情形；如果出口大于进口，便称之为“贸易顺差”；如果出口等于进口，就称之为“贸易平衡”。美国贸易数字每月公布一次，每月末公布上月的数字。我国至少每季也要公布进出口数字。
(二)如何解读该指标
如果一个国家经常出现贸易逆差现象，国民收入便会流出国外，使国家经济表现转弱。政府若要改善这种状况，就必须要把国家的货币贬值，因为币值下降，即变相把出口商品价格降低，可以提高出口产品的竞争能力。因此，当该国外贸赤字扩大时，就会利淡该国货币，令该国货币下跌；反之，当出现外贸盈余时，则是利好该种货币的。因此，国际贸易状况是影响外汇汇率十分重要的因素。日美之间的贸易摩擦充分说明这一点。美国对日本的贸易连年出现逆差，致使美国贸易收支的恶化。为了限制日本对美贸易的顺差，美国政府对日施加压力，迫使日元升值。而日本政府则千方百计防止日元升值过快，以保持较有利的贸易状况。
由一国对外贸易状况而对汇率造成的影响出发，可以看出国际收支状况直接影响一国汇率的变动。如果一国国际收支出现顺差，对该国的货币需求就会增加，流人该国的外汇就会增加，从而导致该国货币汇率上升。相反，如果一国国际收支出现逆差，对该国货币需求就会减少，流人该国的外汇就会减少，从而导致该国货币汇率下降，该国货币贬值。具体说来，在国际收支诸项目中对汇率变动影响最大的除了上面的贸易项目外，还有资本项目。贸易收支的顺差或逆差直接影响着货币汇率的上升或下降。例如，美元汇率下跌的一个重要原因，就是美国的贸易逆差愈益严重。相反，日本由于巨额的贸易顺差，国际收支情况较好，日元的外汇汇率呈不断上升的趋势。同样，资本项目的顺差或逆差直接影响着货币汇率的涨跌，当一国资本项目有大量逆差，国际收支的其他项目又不足以弥补时，该国国际收支会出现逆差，从而引起本国货币对外汇率下跌。反之，则会引起本国货币汇率的上升。
经济指标解析(七)——外汇储备状况与外债水平
外汇储备状况是外汇交易基本分析的一个重要因素，其重要功能就是维持外汇市场的稳定。一国的货币稳定与否，在很大程度上取决于特定市场条件下其外汇储备所能保证的外汇流动性。从国际经验看，即使一国的货币符合所有理论所设定汇率稳定的条件，但是，如果这一货币遭受到投机力量的冲击，且在短期内不能满足外汇市场上突然扩大的外汇流动，这一货币也只好贬值。从1998年的亚洲金融危机看，在浓厚的投机氛围下，缺乏耐心的国民和谨慎的外国投资者常常丧失对货币的信心，成为推动外汇市场剧烈波动的致命力量。在这一力量的推动下，政府维护汇率的努力实际远在储备降为零之前就已经被迫放弃。
外债的结构和水平也是外汇交易基本分析的重要因素之一。如果一个国家对外有负债，必然要影响外汇市场；如果外债的管理失当，其外汇储备的抵御力将要被削弱，对货币的稳定性会带来冲击。许多国家如阿根廷、巴西等的外债数额超过其储备额，其初始的想法是外债会保持流动。但是，在特定的市场条件下，如果该国通过国际市场大规模融资的努力失败，失去了原来的融资渠道(这也正是东南亚货币危机和阿根廷金融危机中所出现过的)，就只能通过动用外汇储备来满足流动性，维持市场信心， ：外汇储备的稳定能力就会受到挑战。从国际经验看，在外债管理失当导致汇率波动时，受冲击货币的汇率常常被低估。低估的程度主要取决于经济制度和社会秩序的稳定性。而若一国的短期外债居多，那将直接冲击外汇储备。而如果有国际货币基金组织的“救援”，货币大幅贬值在除了承受基金组织贷款的商业条件外，还要承受额外的调整负担。
经济指标解析(八)——综合领先经济指标（ELI）
(一)综合领先经济指标的含义
综合领先经济指标(Economic Leading Indicator)又称先行指标指数(1ndex of Leading Indicators)，是指一系列引导经济循环的相关经济指标和经济变量的加权平均数。它主要用来预测整体经济的转变情况，及衡量未来数月的经济趋势。在美国，由商务部经济分析局负责搜集一系列相关指标，并加权平均生成先行指标数字发布。这些相关指标有：制造商雇佣工人每周平均工作时数；每周平均向州政府申请失业救济金的人数；以1972年美元货币价值为标准，制造商所获得消费物品和原料的订单金额；制造商完成订单与订单交运货晶的绩效；小型工商业的转换速率；以1972年美元货币价值为准，兴建工厂与投资生产设备的合约；建筑执照的申请；制造商存货金额的变动(以1972年美元货币价值为准)；敏感性商品的价格变动；股票市场的价格变动；以1972年美元货币价值为准，M2的货币供给变动情况；公司和消费者的信用变动情况。上述每个指标都有预示、引导经济活动趋势的作用，并且，它们的数据也经常快捷地得以报告。通过该指标可预测美国未来经济动向，不仅对把握汇率波动的趋势有重要作用，对其他任何投资也都会有很大的帮助。
(二)如何解读该指标
领先经济指标比其他单一指标能够提供更多的具体资料，由投资到商业信用等，涵盖了整个经济活动的绝大部分，因此有人认为它能预测未来十个月后的经济形势，甚至能正确地预测经济发展和外汇交易市场的拐点。领先经济指标每月公布，如指标较上月有增加，便代表经济增长持续，若能连续上升十个月以上，就表示有通胀及收紧银根的压力，但若出现连续三个月的下跌，甚至出现负增长，则象征经济放缓或衰退。综合领先经济指标上升，显示该国出现经济增长，有利于该国货币表现。如果此指标下降，则显示该国经济衰退或放缓的迹象，对该国家货币构成不利的影响。
经济指标解析(九)——其他指标
除了上面单独介绍一些重要指标外，还有四个指标需了解和把握：
1.存货量(1nventories)，是指整体销售行业(包括批发和零售)每个月的存货量。它们可能是原材料、正在生产中的产品或是制成品，作为意料之外的定单的缓冲。存货量是生产数额减去销售量的一个数字。如果生产完成之后，销售量快，大众消费强，存货量当然就会减到最低程度，商品流转速度快，经济状况良好，货币汇率会呈上升趋势。相反，存货量堆积，资金积压，有生产、无消费，则经济不景气，利淡外汇汇率。
2.新房屋兴建量，又称住宅开工与许可(Residential fixed investment：housing starts and permits)，是住宅开工建设及售出数量的指标，一般被认为是未来经济发展的领先指标。当新房屋建设数字增加，代表整体经济良好或代表衰退的经济将要复苏，对外汇汇率是利好；相反，该数字下降，显示经济景气差，或指健康的经济情况将要转坏，利差货币。建筑业与汽车业是两个具有代表性的行业，当经济欠佳时，是最先衰退的两个部门；当经济好转时，是最先复苏的两个部门，因此，外汇交易市场对该指标极为敏感。
3.预算赤字(Budget Deficit)，这个数据由财政部每月公布，主要描述政府预算执行情况，说明政府的总收入与总支出状况：若入不敷出即为预算赤字；若收大于支即为预算盈余；收支相等即为预算平衡。外汇交易员可以通过这一数据了解政府的实际预算执行状况，同时可籍此预测短期内财政部是否需要发行债券或国库券以弥补赤字，因为短期利率会受到债券的发行与否的影响。一般情况下，外汇交易市场对政府预算赤字持怀疑态度，当赤字增加时，市场会预期该货币走低，当赤字减少时，会利好该货币。
4.个人收入(Personal Income)，是指个人从各种途径所获得的收入的总和，包括工资、租金收入、股利股息及社会福利等所收取得来的收入。该指标是预测个人的消费能力，未来消费者的购买动向及评估经济情况的好坏的一个有效的指标。个人收入提升总比下降的好，个人收人提升代表经济景气，下降当然是放缓、衰退的征兆，对货币汇率走势的影响不言而喻。如果个人收入上升过急，央行担心通货膨胀，又会考虑加息，加息当然会对货币汇率产生强势的效应。