价值投资的伪标签
价值投资的伪标签ZT
难以找到有吸引力的股票，可能是自己的眼光和偏好有局限，于是给小组其他成员一个任务：每个人选出两只自己最看好、最有把握、最短时间愿意拿着一年不动的股票，每只股票给予两千万的投资额度。结果，同志们只选出了一只新品种，还是个小盘股，买不到多少量。以他人眼光弥补自己不足的尝试，宣告失败。
低价三线股反复上涨、大盘蓝筹股岿然不动，游资十分活跃、机构失语失踪。泛滥的游资说：给我一个理由，不管真假。只要有个理由，我就能把你炒上去！散户说：推荐一个股票，不听原因。只要你敢推荐，我就敢买！这样的市场状况，令很多人放弃了自己的立场，转变了路线，不少人在说“价值投资已经过时，没有题材的股票不搞”。其实，国内一知半解的机构和人云亦云的媒体，根本就没有搞明白什么是价值投资，却整天在嘴上嚷嚷着价值投资如何如何、我们应该如何如何。不管买钢铁股还是银行股或者消费股，都说自己是价值投资，以为买绩优股是价值投资、买垃圾股不是价值投资，以为买了之后捂着不卖是价值投资，波段操作不是价值投资，有人说价值投资过时了，有人说能经受考验的才是价值投资。这些是把李鬼当了李逵，胡乱搅和。赚钱的时候，把原因归结为自己坚持了价值投资的理念，亏钱的时候，把原因归结为市场不认同价值投资。价值投资被当成一个标签，乱贴一气，也不管这个标签对不对。
价值投资的原意，是以一定的折扣价买入低于账面价值的股票，等股价涨到账面值附近就卖掉。中国现阶段的Ａ股市场，似乎并没有符合价值投资条件的股票，所以香港某对冲基金经理才会在被问到价值投资是否适合今年的Ａ股市场时说：“Ａ股里有价值股吗？”价值投资并不是买入持有，而是波段操作，低吸高抛才是价值投资的标准动作，而国内的机构却把费雪的成长股投资方法，混做格雷厄姆的价值股投资。价值投资这个伪命题，如果有人还要瞎讨论，最好的办法是堵上耳朵。
股指期货出来会有什么影响？自己猜测的理想状态是：对指数影响不大，但会加速个股分化；由于机构们有对冲系统风险的工具，不再需要通过增仓减仓来回避系统风险，所以可以放心地一直持有看好的股票，资金进一步向好股票集中， 二三线股下跌；波段操作、轮动操作的价值越来越小，大家都必须真正通过公司的业绩增长来赚钱。理想从来都与现实有距离，但两者的趋势是逐步靠拢、大方向应该是一致的。
过了乱流层，进入平流层，盘中波动成为常态，当日事当日毕，当日调整当日恢复。盘中波动越多，对市场的发展越有利。小步慢跑，走得才扎实，大涨大跌不可取。
财务分析指标和说明
财务分析指标和说明1、反映企业财务结构是否合理的指标有:
(1)净资产比率=股东权益总额/总资产
该指标主要用来反映企业的资金实力和偿债安全性，它的倒数即为负债比率。净资产比率的高低与企业资金实力成正比，但该比率过高，则说明企业财务结构不尽合理。该指标一般应在50%左右，但对于一些特大型企业而言，该指标的参照标准应有所降低。
(2)固定资产净值率=固定资产净值/固定资产原值
该指标反映的是企业固定资产的新旧程度和生产能力，一般该指标应超过75%为好。该指标对于工业企业生产能力的评价有着重要的意义。
(3)资本化比率=长期负债/(长期负债+股东股益)
该指标主要用来反映企业需要偿还的及有息长期负债占整个长期营运资金的比重，因而该指标不宜过高，一般应在20%以下。
2、反映企业偿还债务安全性及偿债能力的指标有:
(1)流动比率=流动资产/流动负债
该指标主要用来反映企业偿还债务的能力。一般而言，该指标应保持在2:1的水平。过高的流动比率是反映企业财务结构不尽合理的一种信息，它有可能是：
1）企业某些环节的管理较为薄弱，从而导致企业在应收账款或存货等方面有较高的水平；
2）企业可能因经营意识较为保守而不愿扩大负债经营的规模；
3）股份制企业在以发行股票、增资配股或举借长期借款、债券等方式筹得的资金后尚未充分投入营运；等等。但就总体而言，过高的流动比率主要反映了企业的资金没有得到充分利用，而该比率过低，则说明企业偿债的安全性较弱。
(2)速动比率＝（流动资产－存货－预付费用－待摊费用）／流动负债
由于在企业流动资产中包含了一部分变现能力（流动性）很弱的存货及待摊或预付费用，为了进一步反映企业偿还短期债务的能力，通常，人们都用这个比率来予以测试，因此该比率又称为“酸性试验”。在通常情况下，该比率应以1:1为好，但在实际工作中，该比率（包括流动比率）的评价标准还须根据行业特点来判定，不能一概而论。
3、反映股东对企业净资产所拥有的权益的指标主要有：
每股净资产＝股东权益总额／（股本总额×股票面额)
该指标说明股东所持的每一份股票在企业中所具有的价值，即所代表的净资产价值。该指标可以用来判断股票市价的合理与否。一般来说，该指标越高，每一股股票所代表的价值就越高，但是这应该与企业的经营业绩相区分，因为，每股净资产比重较高可能是由于企业在股票发行时取得较高的溢价所致。
4、营利能力比率指标分析
营利公司经营的主要目的，营利比率是对投资者最为重要的指标。检验营利能力的指标主要有：
１．资产报酬率也叫投资盈利率，表明公司资产总额中平均每百元所能获得的纯利润，可用以衡量投资资源所获得的经营成效，原则上比率越大越好。
资产报酬率＝（税后利润÷平均资产总额）×１００％
式中，平均资产总额＝（期初资产总额＋期末资产总额）÷２
２．股本报酬率指公司税后利润与其股本的比率，表明公司股本总额中平均每百元股本所获得的纯利润。
股本报酬率＝（税后利润÷股本）×１００％
式中股本指公司光盘按面值计算的总金额，股本报酬率能够体现公司股本盈利能力的大小。原则上数值越大约好。
３．股东权益报酬率又称为净值报酬率，指普通股投资者获得的投资报酬率。
股东权益报酬率＝（税后利润－优先股股息）÷（股东权益）×１００％
股东权益或股票净值、普通股帐面价值或资本净值，是公司股本、公积金、留存收益等的总和。股东权益报酬率表明表明普通股投资者委托公司管理人员应用其资金所获得的投资报酬，所以数值越大越好。
４．每股盈利指扣除优先股股息后的税后利润与普通股股数的比率。
每股盈利＝（税后利润－优先股股息）÷（普通股总股数）
这个指标表明公司获利能力和每股普通股投资的回报水平，数值当然越大越好。
５．每股净资产额也称为每股帐面价值，计算公式如下：
每股净资产额＝（股东权益）÷（股本总数）
这个指标放映每一普通股所含的资产价值，即股票市价中有实物作为支持的部分。一般经营业绩较好的公司的股票，每股净资产额必然高于其票面价值。
６．营业纯益率指公司税后利润与营业收入的比值，表明每百元营业收入获得的收益。
营业纯益率＝（税后利润÷营业收入）×１００％
数值越大，说明公司获利的能力越强。
７．市盈率市盈率又称本益比，是每股股票现价与每股股票税后盈利的比值。
市盈率＝（每股股票市价）÷（每股税后利润）
市盈率通常用两种不同的算法，市盈率（1）使用上年实际实现的税后利润为标准进行计算，市盈率（2）使用当年的预测税后利润为标准进行计算。
市盈率是估算投资回收期、显示股票投机价值和投资价值的重要参考数据。原则上说数值越小越好。
5、偿还能力比率指标分析
对于投资者来说，公司的偿还能力指标是判定投资安全性的重要依据。
1．短期债务清偿能力比率
短期债务清偿能力比率又称为流动性比率，主要有下面几种：
流动比率＝（流动资产总额）÷（流动负债总额）
流动比率表明公司每一元流动负债有多少流动资产作为偿付保证，比率较大，说明公司对短期债务的偿付能力越较强。
速动比率＝（速度资产）÷（流动负债）
速动比率也是衡量公司短期债务清偿能力的数据。速动资产是指那些可以立即转换为现金来偿付流动负债的流动资产，所以这个数字比流动比率更能够表明公司的短期负债偿付能力。
流动资产构成比率＝（每一项流动资产额）÷（流动资产总额）
流动资产由多种部分组成，只有变现能力强的流动资产占有较大比例时企业的偿债能力才更强，否则即使流动比率较高也未必有较强的偿债能力。
2．长期债务清偿能力比率
长期债务是指一年期以上的债务。长期偿债能力不仅关系到投资者的安全，还反映公司扩展经营能力的强弱。
股东权益对负债比率＝（股东权益总额÷负债总额）×１００％
股东权益对负债比率表明每百元负债中，有多少自有资本作为偿付保证。数值越大，表明公有足够的资本以保证偿还债务。
负债比率＝（负债总额÷总资产净额）×１００％
负债比率又叫作举债经营比率，显示债权人的权益占总资产的比例，数值较大，说明公司扩展经营的能力较强，股东权益的运用越充分，但债务太多，会影响债务的偿还能力。
产权比率＝（股东权益总额÷总资产净额）×１００％
产权比率又称股东权益比率，表明股东权益占总资产的比重。
固定比率＝（股东权益÷固定资产）×１００％
固定比率表明公司固定资产中有多少是用自有资本购置的，一般认为这个数值应在１００％以上。
固定资产对长期负债比率＝（固定资产÷长期负债）×１００％
固定资产对长期负债比率表明固定资产中来自长期债款的比例。一般认为，这个数值应在１００％以上，否则，债权人的权益就难于保证。
6．成长性比率指标分析
成长性，是指公司通过扩展经营具有不断发展的能力。
利润留存率＝（税后利润－已发股利）÷（税后利润）
利润留存率越高表明公司的发展后劲越足。
再投资率＝（资本报酬率）×（股东盈利保留率）
再投资率又称内部成长率，表明公司用其盈余所得进行再投资的能力。数值大说明扩展经营能力强。
7．效率比率指标分析
效率比例是用来考察公司运用其资产的有效性及经营效率的指标。
存货周转率＝（营业成本）÷（平均存货额）
存货周转率越高，说明存货周转快，公司控制存货的能力强，存货成本低，经营效率高。
应收帐款周转率＝（营业收入）÷（应收帐款平均余额）
应收帐款周转率表明公司收帐款效率。数值大，说明资金运用和管理效率高。
固定资产周转率＝（营业收入）÷（平均固定资产余额）
固定资产周转率用来检测公司固定资产的利用效率，数值越大，说明固定资产周转速度越快固定资产闲置越少。
8、财务报表简要阅读法
按规定，上市公司必须把中期上半年财务报表和年度财务报表公开发表，投资者可从有关报刊上获得上市公司的中期和年度财务报表。
阅读和分析财务报表虽然是了解上市公司业绩和前景最可靠的手段，但对于一般投资者来说，又是一件非常枯燥繁杂的工作。比较实用的分析法，是查阅和比较下列几项指标。
查看主要财务数据
1．主营业务同比指标主营业务是公司的支柱，是一项重要指标。上升幅度超过％的，表明成长性良好，下降幅度超过20％的，说明主营业务滑坡.
2．净利润同比指标这项指标也是重点查看对象。此项指标超过20％,一般是成长性好的公司,可作为重点观察对象。
3．查看合并利润及利润分配表
凡是净利润与主营利润同步增长的，可视为好公司。如果净利润同比增长20％，而主营业务收入出现滑坡，说明利润增长主要依靠主营业务以外的收入，应查明收入来源，确认其是否形成了新的利润增长点，以判断公司未来的发展前景。
4．主营业务利润率（主营业务利润÷主营业务收入）×100％主要反映了公司在该主营业务领域的获利能力，必要时可用这项指标作同行业中不同公司间获利能力的比较。
以上指标可以在同行业、同类型企业间进行对比，选择实力更强的作为投资对象。
浅探财务分析指标的局限性
浅探财务分析指标的局限性财务分析是评价企业经营状况的一条重要途径。本文从目前企业常用的财务分析指标入手，分别从偿债能力、营运能力、盈利能力三个方面对常用的财务分析指标存在的局限性进行分析，并对财务分析指标的改进和完善作原则性的提示。
一、偿债能力财务指标分析偿债能力分析包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。短期偿债能力是企业及时、足额偿还流动负债的保证程度，其主要指标有流动比率、速动比率和利息保障倍数。这些比率越高，表明企业短期偿债能力越强，但这些比率在评价短期偿债能力时也存在一定的局限性。
1.流动比率指标。流动比率是用以反映企业流动资产偿还到期流动负债能力的指标。它不能作为衡量企业短期变现能力的绝对标准。
一是企业偿还短期债务的流动资产保证程度强，并不说明企业已有足够的偿债资金。所以，考察流动比率时，要视每一项流动资产的短期变现能力，设计一个变现系数，对企业的流动资产进行修正，这样才能得到客观、真实的流动比率。
二是计价基础的不一致在一定程度上削弱了该比率反映短期偿债能力的可靠性。计算流动比率时（速动比率亦如此），分母中的短期负债较多采用到期值计价，而分子中的流动资产有的采用现值计价（如现金、银行存款），有的采用历史成本计价（如存货、短期投资），还有的采用未来价值计价（如应收账款）。计价基础不一致必然导致流动比率反映短期偿债能力的可靠性下降。所以，流动资产的未来价值与短期负债的未来价值之比才能更好地反映企业的短期偿债能力。
三是该比率只反映报告日的静态状况，具有较强的粉饰效应，因此要注意企业会计分析期前后的流动资产和流动负债的变动情况。流动资产中各要素所占比例的大小，对企业偿债能力有重要影响，流动性较差的项目所占比重越大，企业偿还到期债务的能力就越差。而企业可以通过瞬时增加流动资产或减少流动负债等方法来粉饰其流动比率，人为操纵其大小，从而误导信息使用者。
2.速动比率指标。速动比率是比流动比率更能反映流动负债偿还的安全性和稳定性的指标。该比率虽然弥补了流动比率的某些不足，却仍没有全面考虑速动资产的构成。速动资产尽管变现能力较强，但它并不等于企业的现时支付能力。当企业速动资产中含有大量不良应收账款时，或企业的短期股票投资套牢而转化为事实上的长期投资时，即使该比率大于1，也不能保证企业有很强的短期偿债能力。因此，该比率应与速动资产变现能力、应收账款周转率及坏账准备率等相关指标结合起来分析。
3.利息保障倍数指标。利息保障倍数反映了获利能力对债务偿付的保证程度。该比率只能反映企业支付利息的能力和企业举债经营的基本条件，不能反映企业债务本金的偿还能力。同时，企业偿还借款的本金和利息不是用利润支付，而是用流动资产来支付，所以使用这一比率进行分析时，不能说明企业是否有足够多的流动资金偿还债务本息。另外，使用该指标时，还应注意非付现费用问题。从长期来看，企业必须拥有支付其所有费用的资金，但从短期来看，企业的固定资产折旧费用、待摊费用、递延资产摊销、无形资产摊销等非付现费用，并不需要现金支付，只需从企业当期利润中扣除。因而，有些企业即使在利息保障倍数低于1的情况下，也能够偿还其债务利息。
二、营运能力财务指标分析1.应收账款周转率指标。应收账款周转率是用以反映应收账款周转速度的指标。其在实践中存在以下局限性：一是没有考虑应收账款的回收时间，不能准确地反映年度内收回账款的进程及均衡情况；二是当销售具有季节性，特别是当赊销业务量各年相差较悬殊时，该指标不能对跨年度的应收账款回收情况进行连续反映；三是不能及时提供应收账款周转率信息。该指标反映某一段时期的周转情况，只有在期末才能根据年销售额、应收账款平均占用额计算出来。
2.存货周转率指标。存货周转率是反映企业销售能力强弱、存货是否过量和资产是否具有较强流动性的一个指标，也是衡量企业生产经营各环节中存货运营效率的综合性指标。在实际运用中，存货计价方法对存货周转率具有较大的影响，因此，在分析企业不同时期或不同企业的存货周转率时，应注意存货计价方法是否一致。另外，为了改善资产报酬率，企业管理层可能会希望降低存货水平和周转期，有时受人为因素影响，该指标不能准确地反映存货资产的运营效率。同时，在分析中不可忽视因存货水平过高或过低而造成的一些相关成本，如存货水平低会造成失去顾客信誉、销售机会及生产延后。
值得注意的是，存货水平高、存货周转率低，未必表明资产使用效率低。存货增加可能是经营策略的结果，如对因短缺可能造成未来供应中断而采取的谨慎性行为、预测未来物价上涨的投机行动、满足预计商品需求增加的行动等等。此外，对很多实施存货控制（如准时制JIT）、实现零库存的企业，在对其进行考核时，该比率将失去意义。
三、盈利能力财务指标分析1.销售利润率指标。盈利能力分析中主要的分析指标是销售利润率指标。销售利润率是企业一定时期的利润总额与产品销售净收入的比值，其反映的是企业一定时期的获利能力。销售利润率虽能揭示某一特定时期的获利水平，但难以反映获利的稳定性和持久性，并且该比率受企业筹资决策的影响。财务费用作为筹资成本在计算利润总额时须扣除。在销售收入、销售成本等因素相同的情况下，由于资本结构不同，财务费用水平也会不同，销售利润率就会有差异。同时，投资净收益是企业间相互参股、控股或其他投资形式所取得的利润，与销售利润率中的当期产品销售收入之间没有配比关系。同样，销售利润率指标之间以及营业外收支净额与当期产品销售收入之间也没有配比关系。因此，销售利润率指标不符合配比原则与可比性原则。
还需注意的是，随着企业经营方式的多元化，将很难区分主营业务与其他业务。在实际经营中，有些企业的营业外收入甚至超过了主营业务收入。若仍以主营业务收入来计算销售利润率指标，则不能反映企业经营收入的全貌，也就不能正确反映企业的获利水平。
2.资本保值增值率指标。资本保值增值率是考核经营者对投资者投入资本的保值和增值能力的指标。资本保值增值率存在以下不足：一是该指标除了受企业经营成果的影响，还受企业利润分配政策的影响，同时也未考虑物价变动的影响；二是分子分母为两个不同时点上的数据，缺乏时间上的相关性，如考虑到货币的时间价值，应将年初的净资产折算为年末时点上的价值（或年末净资产贴现为年初时点上的价值），再将其与年末（或年初）净资产进行比较；三是在经营期间由于投资者投入资本、企业接受捐赠、资本（股本）溢价以及资产升值的客观原因导致的实收资本、资本公积的增加，并不是资本的增值，向投资者分配的当期利润也未包括在资产负债表的期末“未分配利润”项目中。所以，计算资本保值增值率时，应从期末净资产中扣除报告期因客观原因产生的增减额，再加上向投资者分配的当年利润。资本增值是经营者运用存量资产进行各项经营活动而产生的期初、期末净资产的差异，若企业出现亏损，则资本是不能保值的。
3.净资产收益率指标。净资产收益率反映了公司股东向公司投入资本的报酬率，反映了公司净资产的增值情况。净资产收益率指标存在以下两个主要问题：一是 “年末净资产”项目中由于已经剔除向股东派发现金股利的数额，导致采取不同股利政策的公司“净资产收益率”的计算口径存在差异；二是由于“年末净资产”项目中包括公司年度内增加的净资产，而这部分增加的净资产是在报告年度内逐步取得的，而公司对该部分新增净资产的使用自然是在取得以后，上述计算公式显然没有考虑到这部分净资产的使用时间，导致“净资产收益率”的计算结果不尽合理。
对于修正和改进财务分析指标的工作，很多学者和实务工作者都进行了有益的尝试和探讨。改进和完善现行财务指标体系，对于提高会计信息质量、深化会计制度改革、规范会计工作都具有十分重要的意义。
公司治理的作用机理
公司治理的作用机理hjcheung
对正常的市场经济来说，公司绩效是公司股权结构的函数，这是因为公司股权结构与促进公司经营运作的治理结构之间存在重要关系，股权结构对公司治理结构作用的发挥有重大影响。公司治理结构的作用机理主要包括激励机制、监督机制、外部接管市场和代理权竞争等 。为方便起见，在分析公司股权结构对公司治理结构的作用机理时，我们将公司股权结构分为股权高度集中、股权高度分散和股权有一定集中度三种类型。
1、股权结构与激励机制
Holderness和Sheehan（1988）对纽约证券交易所（NYSE）和美国证券交易所（AMEX）拥有绝对控股股东的公司进行的研究发现，90%以上的控股股东派出自己的直接代表或自己本人担任被控股公司的董事长或首席执行官。由于董事长或首席执行官是控股股东的直接代表或控股股东本人，因而他们的利益与股东的利益就更加一致（Jensen和Meckling ,1976），这样就可以在一定程度上避免将现金流投入于净现值为负的项目之中（Jensen ,1986）。
对于股权极为分散的公司来说，经理人员的利益很难与股东的利益相一致。单纯的年薪制与股票期权等对经理人员的激励作用毕竟有限。经理人员利用剩余现金流过度投资浪费公司资源的现象往往不可避免。
在公司股权集中度有限而大股东又拥有相对控股权的情况下，公司的激励机制变得有些复杂。相对控股股东拥有一定数量的股权，因而他们也存在一定程度的激励；但由于该相对控股股东所占的股权比例并不是很大，对他而言，所要承担的公司的经营损失比例也不是很大。因此，如果某种经营活动对他个人会带来收益而对公司带来损失，且收益大于他按比例应承担的损失，他就有动机去从事这种对整个公司不利的经营活动。
2、股权结构与监督机制
监督机制是确保资金和资源得以流向公司的重要保障。对中国等转型经济国家来说，“内部人现象”的存在（青木昌彦，1995）使得股东对经理人员的监督更为重要。如果缺乏监督，资金提供者便不敢购买公司股票或债券，从而导致公司投资萎缩。
当公司拥有控股股东时，如果公司的经理人员不是控股股东本人，而是他的代理人，则该控股股东既有动力又有能力监督该代理人。但是，在公司拥有控股股东而其他股东均为分散的小股东，同时公司经理人员又是该控股股东本人的情况下，小股东对经理的监督便成为问题。
在公司股权分散的情况下，对经理人员的监督便成为一个非常严重的问题。监督是要付出成本的，由于存在“搭便车”问题（Grossman和Hart，1980），因而分散的小股东就没有动力去监督公司经理人员。
对拥有相对控股股东的公司而言，相对控股股东有对经理人员进行有效监督的优势。在经理人员是相对控股股东的代理人的情况下，其他大股东因持有一定数量的股权而具有监督的动力，他们较少象小股东那样产生“搭便车”的动机，监督成本往往小于进行有效监督所获得的收益。因此，此类股权结构在监督经理人员方面较为有效。
3、股权结构与外部接管市场
外部接管市场是一种非常有效的公司治理机制。成功的接管有可能更换目标公司原经理人员，因而被认为是控制经理人员随心所欲的最有效的方法之一（Martin and McConell,1991; Shleifer and Vishny,1997）。实证表明，接管频率直接影响了目标公司经理人员的更换频率。
一般而言，拥有绝对控股股东的公司，被成功接管的可能性比较小。Stulz（1988）认为，内部经理人员所持有的股权比例越多，标购者接管该公司成功的可能性越小，即使接管成功，需支付的溢价也越高。这表明了控股股东对接管的抵制心态。另一方面，股权分散对接管则比较有利。这也是在英美法系国家，外部接管市场作为一种重要的治理机制被普遍采用的原因，主要是这些国家均有流动性良好、发育比较完善的资本市场，从而为外部接管奠定了基础。
在公司拥有相对控股股东的情况下，事情变得复杂化。对于原来并不是公司股东的外部接管者而言，相对控股股东无疑会对接管产生敌意。但是如果接管者是公司相对控股股东自己，则可能有利于其接管成功。因为一方面接管者已拥有了不少公司股权，只要再获取另外一部分股权，便可以接管成功，这样就减少了接管的成本；另一方面，接管者作为大股东之一，对目标公司的信息比较了解也有利于其接管的成功。Shleifer和Vishny（1986）甚至认为，取得大股东地位是接管者接管成功的必要条件。
4、股权结构与代理权竞争
代理权竞争（Proxycontest）是股东中的持异议集团争取董事会代理权的企图。在大股东拥有绝对控股股权的情况下，该股东所委派的代理人不大可能在与其他人争夺公司代理权的竟争中失利，除非该代理人已不被控股股东所信任。因此，股权的高度集中不利于公司经理人员的更换。
在股权高度分散的情况下，一般意义上的所有权与控制权的分离已比较充分，此时，董事长或总经理在公司治理结构中的地位变得较为突出。由于他们对公司信息掌握的比较充分，因而他们的意见很容易影响那些没有机会参与公司经营决策、信息不对称的小股东。况且，“搭便车”的动机使得这些小股东缺乏推翻现任董事长或总经理的提案的激励，这样就导致在公司股权较为分散的情况下，公司经理人员更换的可能性较小。
公司拥有相对控股股东的情形可能是最有利于经理人员在经营不利的情况下被及时更换的一种股权结构。首先，由于相对控股股东拥有的股权比重较大，因而他便有动力也有能力发现公司经营中存在的问题，并且对经理人员的更换高度关注。其次，由于相对控股股东拥有一定的股权，他有可能争取到其它股东的支持，使自己提出的代理人能够当选。再次，在公司股权集中程度有限的情况下，相对控股股东的地位容易动摇，他强行支持自己所提名的公司原经理人员的可能性会变得较小。
总之，不同的股权结构对公司治理结构作用的程度是不一样的。和其它两种股权结构相比较，第三种股权结构（股权有一定集中度，有相对控股股东存在），总体来说，对公司治理结构作用的发挥较为有利。由于公司治理结构对公司经营及促使经理人员按股东利益最大化原则行事具有决定性影响，因此，该种股权结构比之于其它两种股权结构，可使公司绩效最大化。
股票投资如何赚大钱？——介绍一种投资策略
股票投资如何赚大钱？——介绍一种投资策略hjcheung
1、购买那些预期收益增长率能够连续5年以上超过平均水平的公司的股票
卓越的长期收益增长率几乎就是大多数股票投资者获得成功的唯一法宝。透视股票市场的历史可以发现，长期表现优异的股票均属成长股之列。持续增长不仅意味着公司收益的增加，同时也意味着市场愿意为那些收益支付更高的市盈率。因此，购买一只每股收益开始快速增长的股票，则有机会赢得潜在的双重回报——收益的增加和市盈率的上扬。
2、为该只股票支付的价格永远不要高于其内在价值
尽管我们不可能准确判断出一只股票的内在价值，但是粗略地评估还是有可能的。一种方便而且多数投资人普遍采用的基准是整个市场的平均市盈率（稍微进化一点的另一个基准是PEG）。如果一只成长股的市盈率跟这一基准持平，或者并未高出许多，那就大有挖掘的潜力。
如果我们对公司增长的预测成为了现实，那么，在一个合理的市盈率水平买到一只成长股可以起到一石二鸟的作用：单是每股收益增加就能推动股价上扬，而且当既定市盈率水平得到市场认同的时候，市盈率也有可能提高。比如说，假如我们购买了一家公司的股票，现在该公司每股收益为1元，买入价为20元。如果下一年该公司的每股收益增长到2元，市盈率从原来的20倍提高到30倍（该公司得到市场认同，股票被认定为成长股），那么我们就不仅是获得了双倍的回报——而是三倍。
然而，凡事有利就有弊，下面让我们再来看一下硬币的另一面。当市场已经认识到股票的成长性，并将其市盈率哄抬到远高于整体市场的地步时，再去购买“成长股”就会蕴藏很大的风险了。 “市梦率”已经完全把预期增长反映出来了——不仅折现了未来，而且折现了来世。如果预期的增长并没有兑现反而还出现了业绩下滑（或者增长远远低于预期），那我们就准备坐“过山车”吧。这时，我们将面临高市盈率股票收益滑坡造成的双重损失，因为伴随着收益下降，“市梦率”也将“坠落”。不过，如果市盈率不是太高，“坠落”也不至于过分惨烈。
预测股票的成长性是一件费神费力的事情。但是，如果我们开始购买时市盈率就很低，那么即使增长并未兑现，收益出现下滑，损失也只是单方面的；而一旦我们的预测真的变为了现实，回报却是加倍的。由此，我们得出一个合乎逻辑的推论：购买“尚未发掘”的、市盈率并未高出整体市场水平许多的成长股。看起来确是一条赚大钱的捷径。然而，挖掘“黑马”何其难呀？
Peter Lynch在其早期就使用了这一绝妙的策略。Peter Lynch计算了每只潜力股的PEG（市盈率/预期增长率），只把这一比率低的股票纳入自己的投资组合。因为在Peter Lynch看来，一只增长率为50%、市盈率为25倍的股票（PEG为0.5），要远远好于一只增长率为20%、市盈率为20的股票（PEG为1.0）。如果我们对公司的成长性预测正确的话，那么这种策略将会产生超额的回报。
若干重要的财务分析指标
若干重要的财务分析指标hjcheung
一、税前利润率的含义及其重要性
税前利润率是股票投资时一个非常重要公司分析的工具。公司每年的销售收入减去所有的成本、费用，包括折旧费和利息费用，就是税前利润。单位销售收入的税前利润就是税前利润率。2005年烟台万华的销售收入是330,954万元，税前利润是86,524万元，因此税前利润率是26.14%(即86,524万元/330,954万元)。零售商的税前利润率要比制造商更低，一家优秀的超级市场或连锁药店公司的税前利润率，比如银座股份，也只有5.8%。另一方面，生产优质高档白酒的公司，例如贵州茅台，税前利润率则高达48.82%。
由于不同行业的平均税前利润率差异很大，因此，不同行业的公司进行税前利润率的比较并没有太大的意义。实践中通行的做法是对同一行业内不同公司的税前利润率进行比较。根据税前利润率的定义可以推断，税前利润率最高的公司其经营成本最低，而经营成本最低的公司在整个行业衰退时存活下来的机会更大。
我们假定某一行业中A公司的税前利润率为15%，B公司的税前利润率只有5%，再假定这两家公司都面临业务缓慢增长的困境。为了把产品卖出去，两家公司都被迫降价10%，它们的销售收入也同样下降了10%。A公司现在的A公司的税前利润率为5%，仍然能够盈利，而B公司却已经发生了亏损，A公司的税前利润率为负的5%，它已经成为一家生存前景堪忧的困境公司了。
因此，如果不拘泥于技术性细节问题的话，那么，在评估公司在困境中的生存能力时，税前利润率是一个值得考虑的重要指标。
当然，这里还存在另一方面的问题，那就是在行业复苏时，公司业务好转，行业内税前利润率最低的公司将会成为最大的黑马。下面我们来看两家假想的公司，看其在业务好转前后税前利润发生了什么变化。目前这两家公司的销售收入都是100。
1、A公司
现状 业务好转后的情况
销售收入100 销售收入110（价格上涨了10%）
成本88 成本92.40（上涨了5%）
税前利润12 税前利润17.60
2、B公司
现状 业务好转后的情况
销售收入100 销售收入110（价格上涨了10%）
成本98 成本102.90（上涨了5%）
税前利润2 税前利润7.10
可见，在业务恢复好转的过程中，A公司的税前利润增长了将近50%，而B公司的税前利润则增长了3倍还要多。这可以解释为什么原来处于困境边缘的不景气公司在业务反弹时能够摇身一变成为一只大黑马。这种乌鸡变凤凰的现象一再发生在汽车工业、化学工业、造纸业、航空业、钢铁业、电子行业等等。
因此，作为投资者你应该这样选择股票：如果你决定不管行业是否景气都打算长期持有一只股票，你就应该选择一家税前利润率相对较高的公司；如果你打算在行业成功复苏阶段持有一只股票，你就应该选择一家税前利润率相对较低的公司。
二、收益增长率的极端重要性
“增长”作为“扩张”的同义词，是股票市场最常见的错误概念之一，这个概念使人们忽略了那些真正卓越的增长型公司，例如美国的菲利普.莫里斯公司。单从行业增长上你很难发现这家公司收益的增长有多迅速——美国香烟消费量大约每年减少2%。我国几年前的白酒行业特别是优质白酒也是如此。这些公司获得巨大成功的关键在于通过降低成本和提高价格（尤其是提高价格）实现了公司收益的大幅增长。唯一能够影响股票价格的增长率是：收益增长率。
我国某些优质白酒企业通过安装生产效率更高的设备进一步降低了生产成本，同时，优质白酒行业每年都在提高销售价格。如果一家公司的成本增加4%，同时销售价格提高6%，那么公司的利润率就会增加2%。利润率增加2%可能看起来不太显眼，但是如果公司的利润率是10%，那么利润率增加2%则意味着公司收益将会增长20%（2%/10%=20%）。
如果你发现了一家每年都能找到合理的办法提高产品价格而同时又不会损失客户的公司（象五粮液、茅台这样的让人上瘾的优质白酒就非常符合这种要求），你就找到了一个非常好的投资机会。
在服装行业、餐饮业或者零售业的公司不可能象五粮液、茅台那样不断提高产品价格，否则的话，公司很快就要关门大吉了。
有关增长率还有一点需要说明，在其他条件完全相同的情况下，收益增长率较高的股票更值得买入，比如，收益增长率为20%且PE为20倍的股票要优于收益增长率为10%且PE为10倍的股票。这听起来似乎深奥难懂，但是如果你了解到收益增长的重要性就会十分清楚了——因为正是收益的增长驱动了股票价格的增长。假设开始时两家公司的每股收益都是1元，一家公司的收益增长率是20%，另一家公司的收益增长率是10%，下面让我们看一下这两家公司经营10年后是如何形成巨大的收益差异的。
A公司和B公司经营10年后的收益差异
A公司每股收益 B公司每股收益
（收益增长率是20%） （收益增长率是10%）
基年 1.00 1.00
第1年 1.20 1.10
第2年 1.44 1.21
第3年 1.73 1.33
第4年 2.07 1.46
第5年 2.49 1.61
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第10年 6.19 2.59
A公司开始时股价为每股20元，如果PE维持20倍不变的话，第10年末时股价则为每股123.80元。B公司开始时股价为每股10元，如果PE维持10倍不变的话，第10年末时股价则为每股26元。
即使由于投资者怀疑A公司无法维持它的高增长率使其PE由20倍下降到15倍，它的股票在第10年末时仍然能够达到每股92.85元。不论是20倍还是15倍的PE，持有A公司的股票都要比持有B公司的股票回报率高得多。
如果我们假定A公司的收益增长率为25%，那么第10年时它的每股收益将会是9.31元。即使以比较保守的15倍PE计算，每股价格也会达到139元。
总而言之，高收益增长率正是创造公司股票价格上涨很多倍的大牛股的关键所在，也正是股票市场上收益增长率超过20%的公司股票能给投资者带来惊人回报的根本原因所在，特别是经过几年较长时间的持股之后。苏宁电器、烟台万华、盐湖钾肥的股票几年间上涨那么高绝非偶然，所有这一切都建立在公司收益以复利方式快速增长的基础之上。
估值方法：EV/EBITDA倍数
估值方法：EV/EBITDA倍数□赵冰
EV/EBITDA (又称企业倍数，Enterprise Multiple) 是股权比较估值法的一种，
中金公司的报告里面就经常使用这一估值方法。常见的比较估值方法还有：
P/E,P/B,P/S(市值/销售收入), P/CF(市值/现金流)，
EV/EBITDA倍数和PE同属于比较法估值，因此在使用的方法和原则上类似，
只是选取的指标口径有所不同。
EV/EBITDA的计算:
EV/EBITDA使用企业价值（EV），即投入企业的所有资本的市场价值代替PE中的股价，使用息税折旧前盈利（EBITDA）代替PE中的每股净利润。
企业所有投资人的资本投入既包括股东权益也包括债权人的投入，而EBITDA则反映了上述所有投资人所获得的税前收益水平。相对于PE是股票市值和预测净利润的比值，EV/EBITDA则反映了投资资本的市场价值和未来一年企业收益间的比例关系。
因此，总体来讲，PE和EV/EBITDA反映的都是市场价值和收益指标间的比例关系，只不过PE是从股东的角度出发，而EV/EBITDA则是从全体投资人的角度出发。在EV/EBITDA方法下，要最终得到对股票市值的估计，还必须减去债权的价值。在缺乏债权市场的情况下，可以使用债务的账面价值来近似估计。
使用原则：
在具体运用中，EV/EBITDA倍数法和PE法的使用前提一样，都要求企业预测的未来收益水平必须能够体现企业未来的收益流量和风险状况的主要特征。这体现于可比公司选择的各项假设和具体要求上，缺失了这些前提，该方法同样也就失去了合理估值的功能。相比而言，由于指标选取角度的不同，EV/EBITDA倍数弥补了PE倍数的一些不足，使用的范围也更为广泛。
首先，以收益为基础的可比法的一个使用前提是收益必须为正。如果一个企业的预测净利润为负值，则PE就失效了。相比而言，由于EBITDA指标中扣除的费用项目较少，因此其相对于净利润而言成为负数的可能性也更小，因而具有比PE更广泛的使用范围。
其次，由于在EBITDA指标中不包含财务费用，因此它不受企业融资政策的影响，不同资本结构的企业在这一指标下更具有可比性。同样，由于EBITDA为扣除折旧摊销费用之前的收益指标，企业间不同的折旧政策也不会对上述指标产生影响，这也避免了折旧政策差异以及折旧反常等现象对估值合理性的影响。
最后，EBITDA指标中不包括投资收益、营业外收支等其他收益项目，仅代表了企业主营业务的运营绩效，这也使企业间的比较更加纯粹，真正体现了企业主业运营的经营效果以及由此而应该具有的价值。当然，这也要求单独评估长期投资的价值，并在最终的计算结果中加回到股东价值之中。
总体而言，相比于将所有因素都综合在一起的净利润指标，EBITDA剔除了诸如财务杠杆使用状况、折旧政策变化、长期投资水平等非营运因素的影响，更为纯粹，因而也更为清晰地展现了企业真正的运营绩效。这有利于投资者排除各种干扰，更为准确地把握企业核心业务的经营状况。同时，从指标对企业价值的反映程度上来说，由于剔除了上述因素的影响，企业单一年度的EBITDA指标与企业未来收益和风险的相关性更高，换句话说，影响企业单一年度EBITDA水平的因素和影响企业未来所有年度EBITDA水平的因素更为一致，而影响企业单一年度净利润的因素则相对复杂和多变。也正因为如此，作为一种以可比为基础的估值方法，EV/EBITDA倍数法的合理性相对于PE也就更强。
当然，和其他任何方法一样，EV/EBITDA也有一些固有的缺陷。首先，和PE比较起来，EV/EBITDA方法要稍微复杂一些，至少还要对债权的价值以及长期投资的价值进行单独估计。其次，EBITDA中没有考虑到税收因素，因此，如果两个公司之间的税收政策差异很大，这个指标的估值结果就会失真。最后，和PE一样，EBITDA也是一个单一的年度指标，并没有考虑到企业未来增长率这个对于企业价值判断至关重要的因素，因而也只有在两个企业具有近似增长前景的条件下才适用。
EV/EBITDA倍数法作为当前专业投资人员越来越普遍采用的一种估值方法，其主要优势就在于EBITDA指标对企业收益的更清晰度量，以及该指标和企业价值之间更强的相关性。然而在某些具体行业中，由于行业特性和会计处理规定可能会导致上述关系一定程度的扭曲，这时就需要使用者对EBITDA指标进行一定的调整，恢复其衡量企业主营业务税前绩效的合理性。以航空公司为例，公司运营的飞机有的是自筹资金购买的，这在财务报表上显示为企业的固定资产需要每年计提折旧。如上所述，这类费用并不在EBITDA指标中扣除。但航空公司中还有相当一部分飞机是租来的，每年付给飞机租赁公司一定的费用，而这部分费用在财务报表中显示为经营费用，在EBITDA指标中已经进行了扣除。显然，如果单纯的比较航空公司EBITDA水平就会有失公允。所以，此时应该将航空公司EBITDA指标中已经扣除的租赁费用加回，变形为EBITDAR指标，从而实现公司之间的可比性，相应的估值方法也变形为EV/EBITDAR倍数法。在石油行业中，勘探活动可以界定为高风险投资活动。要衡量石油公司的运营绩效，需要将勘探费用加回以进行比较，此时相应的估值方法演化为EV/EBITDAX。
中国股神林园谈窍门:我选择股票的财务指标
中国股神林园谈窍门:我选择股票的财务指标利润总额——先看绝对数
它能直接反映企业的“赚钱能力”，它和企业的“每股收益”同样重要，我要求我买入的企业年利润总额至少都要赚1个亿，若一家上市公司1年只赚几百万元，那这种公司是不值得我去投资的，还不如一个个体户赚得多呢。比如武钢、宝钢每年都能赚上百亿元，招商银行也能每年赚数十亿元，这样的企业和那些“干吆喝不赚钱”的企业不是一个级别的。它们才是真正的好公司。
通过这个指标，我选的重仓股就是从利润总额绝对数量大的公司去选的。
每股净资产——不关心
我认为能够赚钱的净资产才是有效净资产，否则可以说就是无效资产。比如说有人对一些上海商业股净资产进行重新估值，理由是上海地价大涨了，重估后它的净资产应该大幅升值，问题是这种升值不能带来实际的效益，可以说是无意义的，最多也只是“纸上富贵”。
每股净资产高低不是我判断公司“好坏”的重要财务指标，我对它不关心。
净资产收益率——10%以下免谈
净资产收益率高，说明企业盈利能力强。比如2003年我买入贵州茅台时，若除去贵州茅台账上的现金资产，其净资产收益率应该为80%以上，实际上就是投资100元，每年能赚80元。我对招商银行北京分行的调研也发现其净资产收益率也达53%。
这个指标能直接反映企业的效益，我选择的公司一般要求净资产收益率应该大于20%。净资产收益率小于10%的企业我是不会选择的。
产品毛利率——要高、稳定而且趋升
此项指标能够反映企业产品的定价权。我选择的公司的产品毛利率要高、稳定而且趋升，若产品毛利率下降，那就要小心了——可能是行业竞争加剧，使得产品价格下降，如彩电行业，近10年来产品毛利率一直在逐年下降；而白酒行业产品毛利率却一直都比较稳定。
我的标准是选择产品毛利率在20%的企业，而且毛利率要稳定，这样我就好给企业未来的收益“算账”，增加投资的“确定性”。
应收账款——回避
应收账款多，有两种情况。一种是可以收回的应收账款，比如G铸管，其应收账款都是各地的自来水公司的延期付款，这么多年都能够顺利收；比如云天化的应收账款也是由于和用户的货到付款形成的，都是能收回的。另一种情况就是产品销售不畅，这样就先贷后款，这就要小心了。
我会尽量回避应收账款多的企业。
预收款——越多越好
预收款多，说明产品是供不应求，产品是“香饽饽”或者其销售政策为先款后货。预收款越多越好，如贵州茅台长期都有十几亿元的预收款，这个指标能反映企业产品的“硬朗度”。
一些简单的但极有价值的认识
一些简单的但极有价值的认识1、投资描述的是确定的预期价值，投机描述的是不确定的预期风险
2、投资不是一门精确的科学，任何投资均不可避免的具有投机性
3、投资中为何充满投机？
a 投资者的数据不足或错误，以及投资者所采用的用现在预测将来的分析方式，导致价值分析永远无法得出准确的答案
b 未来充满各种不确定的风险
c 市场走势的本身不是投资者自身所能主导，存在强烈的随机性和非理性
4、投资博弈中有机会寻找到投机的机会，在于价格经常不等于实际价值，也经常不等于投资者价值分析方法计算出的价值
5、投机的机会来自：
a 宏观上可以看到的机会：
I价格和价值的差价
II 价格和预期价值的差价
b 微观上可以看到的机会：
I 源自心理因素的，买/卖途中的主动降低成本的操盘动作，主要表现为价格与整体价值预期之间的差值
此种操作盈利模式的本质：一只被机构认为甚至是普遍认为低估的股票，处在机构谨慎建仓途中，其中的博弈主要表现为机构（多方）与散乱资金（空方）之间的博弈，机构因主动降低建仓成本而进行的缓慢和谨慎的动作，使得较好的买点得以出现。短线快速拉升常常成为短线迅速套利成功的保障，而快速拉升通常出现在以下情形：一、来自指数的巨大影响；二、来自板块的巨大影响；三、个股具有时间戳性质的预期题材；四、多方博弈；五、外围条件的快速演变（如有色期货价格，如政策面影响）
II 投机者承担投资者不愿承担的不确定的风险
投资者的此种担忧常常使得投资者在进行交易时，要保证安全边际的存在，而安全边际便是投机者的获利空间。
6、在何种条件下安全边际的空间会转变成现实的利润？
a 信息不对称
b 经验知识与技术的不对称
7、市场的非理性走势带来的机会，行为金融学中对于人性特点的细节描述，给出了众多绝好的买入卖出机会的判断依据。
8、关于投资：投资的目的，在持有企业股票的过程中，享受高于债券利率和银行存款的股息分红。
9、市场中的价值投资：
a 当前市场中的投资者，普遍认同的是企业的盈利能力，其投资的目的在于购买盈利能力被低估的个股，卖出盈利能力被高估的个股，在买卖差价中获得收益。
b 潜在的风险
市场认同的盈利能力，便是当前合理股价，此种定价方式充满了主观倾向，由此整个市场会呈现出强烈的强干扰作用和惯性特征
c 潜在的机会
从历史的收益数字是无法估算出未来收益的，即使是预示未来收益是呈上升或下降都不可能。而当前市场中的主流操作方式便是依据此种方式对未来进行预测，预测者自身也充满了对预测的怀疑，并且，预测者在对预期目标的实现中也设置了各种无法控制的风险条件，由此使得预测者格外重视安全边际的存在，安全边际空间，便是投机者的获利空间。
10、价值投资者参与的一只好股票的走牛过程：公司业绩优秀--〉被分析员关注--〉公司业绩继续保持优秀--〉更多的分析员关注和推荐--〉公司被认可--〉被市场强烈关注
11、市场无效的原因：
基本面分析与技术分析的前提是市场无效，无效的原因在于：1、信息不对称；2、相同信息情况下，分析人主体水平及经验差距
12、任意时刻买/卖双方盈亏机会是否相等？
正方：如果市场上有其他的判断，那么报价就不会是现在这个报价了。
反方：以下情形中盈亏机会不相等：
I博弈双方实力明显不对等，强势一方为降低买入成本或获得更多的利润空间，所采取的谨小甚微的操盘动作。前提是：强势方认为自己与博弈对手盘及博弈同向盘尚存在信息不对称，且自己处于有利位置。
II 其他因素影响，如外盘，即将公布的不对称信息，大市趋势，板块趋势等，因参与博弈的多空双方对这些因素未知或未做研究，使得当前股价多空机会不均等。掌握此类信息或分析能力的资金有预知股价未来走势的能力。
13、关于投机者
在我看来，这种能力似乎应该包括耐力，独立精神，基本常识，对痛苦的忍耐力，坦率，超然，坚持不懈，脑袋灵活，主动承认错误的精神，以及不受别人慌乱的影响。有能力在信息不完全的情况下作出决定也很重要。华尔街的事情几乎没有完全清晰地摆在眼前的情形，或者当事态明朗化时，已经无利可图了。那种需要知道所有数据的科学的思维方式在这不太适用。
应收账款和存货对利润影响几何
应收账款和存货对利润影响几何要分析应收账款和存货对利润的影响,首先应该弄清楚利润的基本构成。利润本身是一个宽泛的概念。它有主营业务利润、营业利润、净利润、可分配利润、未分配利润等不同的小概念,当然也可以进一步细分。在正常情况下,主营业务利润是公司的主要利润来源。应收账款和存货主要影响的是主营业务利润指标,当然,也不排除有一些公司存在经营活动以外的应收账款。
应收账款如何影响利润
应收账款表示公司已经交付产品或提供劳务,但尚未收到相应的款项或以货币计量的劳务和财物。它的变化可直接导致主营业务收入的变化,从而影响利润。所以,掌握公司应收账款的分析方法有利于准确掌握公司年报信息,对于识别公司是否操纵利润具有重要意义。
应收账款的分析主要是为了证实年报中的实际数据是否符合公司经营中的客观性原则和相关的会计制度规定。如果公司在本年底虚开发票,那么,公司在增加应收账款的同时也就增加了营业收入,到来年又以诸如质量不符合要求等名义将其冲回。这就使本年的营业收入虚增从而实现利润的虚增。又如公司将已经损失的资产转入其他应收款科目,使亏损不体现出来,也可以虚增利润。再如公司应根据应收款的账龄长短按规定计提坏账准备金,少计或多计坏账准备金都可以增加或减少利润。不少企业明知某些高龄应收账款已成坏账,但为了虚增利润不予冲销,或者为了隐匿利润而多提准备金。
可以通过以下途径来识别利用应收账款操纵利润的情况。
1、如果年底产生与应收账款相对应的突发性的营业收入,应该对其进一步了解,判断企业是否利用了上文提到的技巧；对于高龄应收账款,在分析时应将其剔除；其他应收账款的余额不应过大,否则应从其他应收账款和其他应付账款的明细表入手,识别是否有操纵利润的情况。
2、借助两个指标来判断：赊销比率=应收账款/主营业务收入,若与正常的往年比较该比率较高或变动较大,则表明公司的主营业务收入主要依赖应收账款,或者主营业务收入存在很大不确定性,公司可能面临很大的坏账风险。此时,还要看另一比率：应收账款回收比率=销售商品、提供劳务收到的现金/平均应收账款,若该比率很低,则表明应收账款的实际返还率也很低,这种情况下,企业可能虚构了销售额。
存货如何影响利润
存货是指公司在正常生产经营过程中持有以备出售的产成品或商品,或者为了出售仍然处在生产过程中的在产品,或者将在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料、物料,包括原材料、在产品、库存商品、低值易耗品、委托加工物资等。
存货一般来说在企业总资产中所占比重较大,且品种、数量、规格多而杂,不易核实,而存货能够通过主营业务成本影响企业利润,所以被企业操纵的可能性比较大。
识别存货对利润的影响,可以采取以下几种基本方法。
一是变更存货计价方法。当存货价格处于上涨时期,采用后进先出法,是将最高价格的材料入账,使当期成本费用上升,减少当期利润；若采用先进先出法,是将最低价格的材料入账,使当期成本费用下降,增加当期利润。若存货价格处于下降时期,则正好相反。企业可以利用变更存货计价方法来调节当期利润水平。但是将于2007年正式实施的新会计准则,取消了后进先出法,要求一律采用先进先出法,使所有企业的当期成本反映的都是实际的历史成本,而没有人为调节因素。
二是存货计价不当。比如,通过提高产成品入库单价,多转产品销售成本,少计利润；不及时处理变质报废、质次价高、长期积压的存货,少提存货减值准备,虚增利润;利用材料成本差异调节利润,视利润的需要随意结转;实物运动与账务核算脱节,产成品实际几年前已经发出,甚至有的已形成呆死账款,但是因未收到货款会计不作任何反映和处理,造成该确认的销售收入无法确认,存货严重不实,可能虚增利润。
环球股票评估的六大核心
环球股票评估的六大核心在全球投资中，我们面对的是巨大的市场，每天24小时全球有10多万只股票在进行交易，因此长盛将利用高盛资产管理全球数量团队开发的专有模型对全球股票进行持续追踪，从中选择各行业具有代表性的、流通性良好的股票作为配置基础。
这种模型主要考察六个核心投资主题：估值、赢利能力、收益质量、管理影响、趋势及分析师情绪。
六个核心投资主题对股价的影响具体如下：
（1）估值——对比股票价格及内在价值。
由于投资者对于有估值合理的股票具有适度而实际的期待，而对于表现“亮眼”的股票的前景预期往往过于乐观，最终导致的结果是，估值合理的股票可能会达到市场的适度期望，而表现“亮眼”的股票很难达到市场的不合实际的预期，由此引发价格的调整，最终，估值合理的股票的表现可能会超出同期表现好、估值水平高的股票。因此，其他所有因素相同的情况下，估值水平较低的股票比估值水平较高的股票更具吸引力。
主要选择的估值指标包括：市盈率P/E，市净率P/B，市销率P/S。
（2）盈利能力——衡量某一业务的资本回报率。
投资人倾向于投资迅速成长的企业，但是这些股票并不总能给投入的资本带来高回报。相比之下，投资人经常忽视具有更好的回报水平，但增长较为缓慢的公司。因而，在其他因素相等的情况下，市场经常会低估这类公司的发展前景和投资价值。但需注意的是，盈利较好的公司的杠杆倍数也比较高，如果公司是仅仅依靠财务杠杆取得较高的利润，就不能持续保有超出平均的业绩，在选股时，对这一因素我们也加以考虑。
主要选择的盈利能力衡量指标包括：净资产收益率(ROE)，营业利润率，每股收益(EPS)增长率。
（3）收益质量——关注公司收益的来源。
对于收益中的现金成分和非经常应计项目成分，市场并不能完全分辨。实际上，非经常项目往往是在实际现金收益开始下降的时候开始增加的，因为管理层可能会利用会计科目处理来掩盖运营变差的现实。因此，如果公司的收益中有较大的应计成分，那么，比起那些具有丰厚的现金收益的公司，便更有可能在未来使投资者失望，出现低于市场平均的回报。
主要选择的收益质量指标包括：净负债比率，利润变现比。
（4）管理层影响——衡量管理层评估投资机会的能力。
良好管理下的公司不会将资本浪费在不能盈利的投资机会上或企业规模的扩张上，而会将多余资金返还给股东。因此，管理不善的公司经常会增发股票，募集资金来推动有问题的收购或投资，而管理良好的公司经常会减少股票数量，通过股票回购来将多余资金返还给股东。但市场对于此类信息的最初反应往往不足，因此股票数量的变化常常会先于股价的变化。
主要选择的指标包括：公司在外流通股票的数量变化。
（5）趋势——衡量股价的走势。
实证研究显示投资者对于投资相关信息的反应通常较慢，特别是在信息比较复杂或模糊不清的时候更是如此。当投资者逐渐开始明白信息的意义时，股价就随着利好消息上升、利空消息下降，呈现一种反应不足的走势。利用这一反应不足的现象，可以获得超额收益。
主要选择的指标包括：股票价格涨幅在行业中的排名。
（6）分析师观点——概括了金融分析师的观点。
分析师是保守的，他们的观点是逐渐改变的，因此，在一个方向上作出了修正之后，经常会紧随着进行同样的修正。另外，对于一致认可的收益预测及股票评级的修正，市场反应不足，而保守主义及反应不足就为那些在向上调整时买入、向下调整时卖出的投资人创造了机会。主要选择的指标包括：分析师对股票的评级和收益预测的调整。
想明白中石油，再也不亏大钱
想明白中石油，再也不亏大钱原创:兼并之路
今天简单以中石油为例来说明如何先学会不亏钱。
要声明的是，所谓不亏钱，是在绝大部分场景下，非绝对概念。
中石油今天的价格算30元吧，值不值买？
中石油在一般场景下，今年的业绩每股约8毛，明年乐观预期，1元。
结果就成了，一个增长率20%的股票，应该给出多少的PE值？
目前市场尚可以接受的值为08年动态35，这是不是意味着中石油会有冲击35元的机会？
市场认同08年动态PE35有前提，即净利润增长幅度约在50%左右，或者说，市场认为明年会达到这个增长率。
这意味着，目前市场接受的PEG这个指标为35/50=0.7,也就是说市场从宏观角度,认为PEG在0.7是可以接受的.注意,这并不意味着微观层面上任何一个股票都需要遵守这个数字.
中石油,是个大股票,也就接近市场的宏观数据.
在增长预期为20%的时候,PE为多少就等于0.7?这是个小学算术了,14倍PE.
计算完了之后,就有一个量化的结论:在8毛业绩预期的07年,08年增长率为20%的时候,1*14=14的股价,才符合市场目前隐含的价值系统.
你如果觉得对其利润的预期太低,你大可将07年的每股业绩变为9毛,明年1.2元重新计算.但不建议给的再高了.
当这个数据出来后,并不意味着,市场果然会到达这个位置,因为以上的计算方式,是为了计算安全保护的,即在贴近市场均衡估值标准的时候,什么价格有点价值.这个结论也并不是指导你买入的,而是在指导你,30元的价格,或有风险会有多大?
这的确是个很书呆子的方法,但这个方法能给你带来的价值就是:永远不会买价格极其不合适的股票,这多少就能避免大多数的大亏损.
下面,提前对一些反对这种书呆子方法的言论提前做个议论:
一,肯定有观点认为,石油价格上涨是强预期,明年应能见到150美元的油价,那中石油应该值50元.
有这种想法的人,建议你直接去做石油期货,实在做不了外盘,做我们的燃料油也行,还不行,去做白糖期货也行,反正别做中石油了,因为做中石油完全浪费了你的天才预期:期货才是你展现预期能力的地方,利润将百倍于中石油这点蝇头小利.
你如果认可这个观点,那也建议你马上去开期货账户;
二,肯定有人说,这是个大股票,权重最大,对指数的影响天字一号,战略价值极高.
费这么大的劲去操纵大盘?再说,我也从来没听说有机构以操纵了大盘为目的.况且,有了股指期货,中石油也仅是排名7\8位的一个品种而已,我丝毫看不出战略价值在哪里.
如果持有这种观点,建议你先出去旅游,待股指期货开了后,你用你的独特视野在股指上赚钱就可以了,没必要做股票,一口口的赚钱了.
三,有人会说,如果跌到20元,其它的股票都不跌,上证也被拉到4200去了,不符合管理层的意图,不是**社会.
40元的时候,不会有人相信它会跌到30.
30的时候,也不建议你坚决相信它不会跌到20.
四,想不出来还有什么滑稽的观点,来一个议论一个吧.
最后,还会有人笑,你老兄这么做股票,干脆别去做了,建议你老兄存银行吧,那里安全.不是一回事.
今天要说的,不是如何赚钱,是先学如何不亏钱,如何能不大亏.先知道如何才能不大亏,然后再去想如何赚钱的事.况且风险控制绝非这里说到的这么简单,待到你都学到了,你会发现,买个亏损的股票,也能算出来绝对的安全边际.
在没学会走的时候,先爬着,这样绝对能保证不会把你的脑袋摔坏掉.
中石油从30开始见底,涨到40怎么办?
你能找到理由么?找不到理由,涨到80,也不是你赚的钱.
有高手看到100元,那是他能看到理由,他赚他的,你不需要眼谗.
你眼谗,可能就得巨大的疼一次.
你要做的是,在爬的阶段,别去想飞的事情,保证自己的安全最重要.
中线的对抗——监控大资金动向主要手段
中线的对抗——监控大资金动向主要手段在沪深股市中，大资金最有效的操作手段有两种，第一种有效的手段是心理分析手段，它主要的针对标的是管理层的股市阶段政策，其次的针对标的才是中小资金。大资金的 每个运作周期应该参考当时股指的30%左右的空间，需要注意的是要分析的心理应该是攻击性的，而不是防守性的，沪深股市历史证明，任何一个防守性的政策措 施出台，可能会形成短期的效果，但最后的结果一定是失败的，如果你有心并耐心的等待攻击性的政策出现，然后果断的行动了，无论是做空还是做多，即使是你前 期已经范了一大堆错误，它仍然能使你成绩出众；反之，十年赚的钱可能一年赔光。第二种有效的手段是常用技术使用手段，它主要的针对标的是主动或者被动的搏 奕对手。一般情况下，大资金在其资金比较充裕，对大盘后市比较有信心的时候，或者在绝望的时候，都会采取攻击性的操作措施；而在资金比较紧张，对大盘后期发展心中无数或者存在退路时，都会采取防守性的操作技术。下面我们就多年的经验总结，谈些专门监控主力资金动向的实用技术，可以丰富中小投资者的运用技术思路，增强对抗性见识。
一、大资金发动行情的技术
1、大资金建仓的监控技术
大资金的建仓技术一般情况下有两种，一种情况是大盘处于较为平稳的情况下，新主力会对部分个股进行箱体震荡（可能是横向的，也可能是斜上的）的走势获得筹码，在这种背景下，OBV指标会缓慢的持续向上；另一种情况是大盘处于弱市情况下，大盘已经在较低的位置时，老主力会采用小单大价位砸盘的方式进行恐慌性建仓，这种背景下，PSL指标会出现严重的低位，并且低位放量。
2、大资金拉升的监控技术
大资金的拉升技术一般情况下也有两种，在主力中线看好大盘或者对拉升的个股较有信心的情况下，会在交易日较早的时间开始拉升，并且采取的方式时只要大盘出现上涨，必然有主动上攻迹象。在这种背景下，日K线会沿着某一条明显的均线上涨，分时K先走市也会较有规律，同时每交易日的成交量会保持在一定水平上，走势节奏会领先于大盘或者独立于大盘。在主力进行短线防御性的拉升时，通常会在交易日较晚的时间进行股价提升的操作，并且常常在收市后卖盘挂有大单，再拉升过程中每当大盘出现下跌，都会影响股价，并且重要的均线与K线密集区都会影响股价的趋势，在这种情况下，量比指标会变化较快。
二、大资金出货的监控技术
大资金出货的方式经常性有三种，第一种是以基金为主力的个股或者是主力仓位不是很重的个股，出货的方式比较直接，放量下跌，这种情况会导致OBV指标急速下跌或者MACD指标急剧转坏；第二种是主力控盘的个股，在大盘出现强市的时候，明显出现主动性抛单，在强市大盘背景中，技术指标KDJ落后于大盘；第三种是个股有好的现象出现，但是股价滞涨，比如说有大挂买单，大振幅不涨，利好不涨，放量后快速缩量。
三、大资金自救的监控技术
大资金在进行自救时，一方面要考虑自己高抛低 吸摊低成本，另一方面要考虑不要让上方的套劳筹码出逃，因此基本上都是根据筹码分布与股价同均价的关系操作，并且经常参照周技术指标操作，其中最重要的技 术指标是周KDJ指标与MACD的结合。这种股票一般会在关键价格位进行护盘操作。
四、大资金重仓套利的监控技术
大资金重仓的股票，往往出现螺旋桨的走势，即 股票K线上下影线较长，实体较小，股价走势相对稳定的个股。这种个股的走势特点往往是在个股在技术指标如KDJ MACD指标较好且成交量较小时拉升；在个股在技术指标如KDJ MACD指标较高且成交量较大时减仓。这种个股往往在开收盘时股价较高，在交易日中间阶段股价较低。
五、大资金主动伏击的技术
有时在弱市时，一部分大资金会利用弱市背景伏击其他主力重仓的品种，最常见的情况是在大盘弱市时在尾市小单大价位砸盘，这种股票往往会有意砸破关键制成价格。
六、大资金短线套利的技术
大资金短线套利往往在一个局部的低位进行一阶段的吸货，一旦预见大盘出现良好的上涨的背景，比如说出现利好 大盘指数上涨 出现关联板块热点 个股出现利好，迅速急拉，然后值接出货，在大盘强时横盘震荡出货，在大盘弱时，单边下跌。
请仔细甑选“三维”都增长的企业.
如何选择成长股?请仔细甑选"三维"都增长的企业.
任何企业的净利润,可以简单提炼为一个函数:
净利润=客户数量×客户价值量×净利润率;
或者:
净利润=产品数量×产品价值量×净利润率;
选择一家企业,我们要评估其"三维"！以百度为例:
05年二季度的＂三维＂为：客户4.12万家／客户价值量1614元／净利润率17.4％；
07年三季度的＂三维＂为:客户13.5万家／客户价值量3500元／净利润率36.6％.
结果,百度9个季度净利润增长1400%!
结果,百度两年时间,从45美圆,涨到400多美圆,
而且,PE从上市的2450倍下降到190倍.
中国上1000万企业,IT服务的边际成本为零,客户价值量不断提升,"三维"的乘积,是何等的威力!所以百度的的确确是成长股的代表!
9个季度的复合增长率为34%/季,1个季度的增长率就相当于其他企业1年!
彩电行业的＂三维＂基本上都没有增长的机会，抛弃！
宏观调控来临，地产股的＂三维＂可能发生逆转，不宜追高！
汽车制造,规模扩张(产品数量)提升很快,掩盖了其他二维的不增长,一旦产品数量稳定时,就得卖出.90年代初期投资彩电股赚钱,97\98年投资彩电股,至今未解套.
譬如，地产企业，在强烈的宏观调控、或者金融危机来临的时候，产品数量在下降、产品价值在下降、净利润率同时下降，如果“三维”的每个纬度下降30%，那么最后
净利润=0.7×0.7×0.7=34.3%
所以，往往金融危机来临时，地产等行业下跌幅度可能达到60-70%，97年香港金融风暴过后香港地产价值、地产股价值都跌去了2/3。
同样道理，周期性行业（如有色）处于不景气时候，其“三维”增长也可能发生逆转，股票下跌50-80%也是非常的。
净利润=产品数量×产品价值量×净利润率
没错，但仅指这个简单算数公式。
显然要留一份提醒，根据已发生的历史数据做乘法不能断未来。
未来的产量、能卖的价、纯利润率才是企业股票价值的关键。
但如果不是对一个企业有着透彻入微的了解和判断，你根本无法看着倒后镜的数据预测未来赢利。
寻找能够持续增长的伟大企业
寻找能够持续增长的伟大企业——访华夏基金投资副总监、华夏回报二号基金拟任基金经理石波石波先生，法学硕士，证券从业经历13年。历任君安证券有限公司投资银行部上海总部副总经理、上海申华实业股份有限公司常务副总经理、华夏基金管理有限公司投资管理部副总经理、兴科证券投资基金基金经理、兴华证券投资基金基金经理，现兼任华夏回报证券投资基金基金经理。
千六关、千七关，显然多数市场人士仍在继续“牛市思维”。与此同时，股票方向的基金发行也出现井喷。华夏回报基金投资经理石波心情不错，华夏回报的重仓股涨幅惊人，同时也迎来自２００３年９月成立以来的第十七次分红。
十年牛市值得期待
分析市场熊牛交替的原因，石波将股改作为首要因素。以前的股市相对是一个畸形的市场，股本结构双轨制，而股改解决了这个问题，通过制度变革和股权激励，大股东、小股东和管理层三方利益达到一致，过去价格双轨制下出现的大股东侵占小股东利益等问题得到有效遏制。“我们认可股改并不是因为送多少股，而是解决了利益机制问题。”石波说。
其次，我国经济逐年向好，储蓄均匀增长，经济结构的变化使老百姓越来越关注投资。资金的“洼地”效益开始显现：从国内来看，大量资金开始从过热的投资领域回流消费领域，从实业投资领域回流资本市场；从全球看，“世界是平的”，资金开始从发达国家流向“金砖四国”，中、印、巴、俄正吸引越来越多的世界资金。而我国的资本市场发展规模远远落后于实体经济发展水平，其潜力不可估量。石波预期，未来１０年，资金会源源不断进入中国市场，并催生“中国牛市”。
股市是价值的放大器
“股市的价格发现功能应该比融资功能更有吸引力，应该有可观的放大效果。”这是石波的一个主要论断。
“有形资产如果不能创造价值，就是一块石头，只有人的劳动建立的信誉、品牌、知识产权等无形资产才是创造价值的源泉。评价资产价值的标准应该是看资产在未来所带来的现金流量的折现。过去国有资产和股权不管资产的盈力能力，只以净资产为标准转让国有资产和股权实际上是国有资产的流失。只有资本市场具备这样的价值发现功能，通过市场为资产定价，从而使好公司得到更多的社会资源，坏公司被淘汰，这种价值取向的变化会给市场带来转折点。”
他认为，过去以企业净资产而不是以盈利能力作为价值判断标准，不能反映出企业的实际价值，使得资产转卖时被低估。股改后的趋势是大量的优良资产开始被注入上市公司，并在股市中被发现和放大。并且，业绩越好，市值放大的倍数越高，财富增值效果越明显。通过这种良性循环，使市场成为价值的发现器和放大镜。这与过去很多企业通过融资使净资产扩大后赚取差价完全不同。
石波认为，一个好的公司应该有五方面溢价：品牌溢价、管理溢价、技术溢价、壁垒溢价、成长性溢价。投资的关键是看未来的现金流量，未来的盈利贴现回来决定现在的估值。
好公司应该有好价钱
石波认为，我国股市过去为什么不能成为国民经济的晴雨表，不能反映我国国民经济发展的水平，根本的原因在于市场没有给于好公司正确的评价，没有出现一批业绩持续增长市值不断放大的蓝筹企业。好公司得不到市值奖励，差公司却不断受到追捧，企业良莠不齐，市场好坏不分，导致“好公司不等于好股票”，市场投机当道，炒作之风盛行。
其实，市场的天然法则是优胜劣汰，只有让市场机制尽快发挥作用，只有让好企业不断成长，差企业不断破产让路，我们的经济才能更快的发展。证券市场存在的意义就是让社会资源向优势企业集中，培养一批业绩能够持续增长的伟大公司。“如果好公司没有好价钱，市场也会被好公司抛弃，我们很多很好的公司都跑到海外去了”。
下一个“股王”
“我们投资，一定是看增长１０倍的股票。而那些公司正是拐点行业中的支点公司。”石波判断行业拐点的依据是看投资增长率。如果是投资增长率由负变正，价格开始复苏并且连续一两个季度都往上走，就可以确认行业拐点出现。如果投资增速达到８０％甚至１００％，就要小心另一个向下拐点的出现。
所以石波需要不断地判断一个行业是否是投资不足。根据他的经验，每当行业从低点走向高点，股价提前９－１２个月就会发生变化，因为投资者可以预见未来企业的现金流的变化趋势。从２００２开始的这一轮经济复苏在资本市场演绎了一个完整的产业轮动规律，每过９－１２月，各行业指数就此起彼伏，轮番上演景气规律。先是以房地产和汽车行业启动为先导，带动钢铁、石化等中间品繁荣、交通运输业的景气、能源和原材料的过热，这就是过去４年来中国资本市场上演的制造业产业链故事。这个链条发展到今年，以国家启动内需为代表，以人民币升值为标志，我们开始进入一个新的链条———消费经济发展周期。
“从去年开始消费品行业进入拐点，其中，我最看好的是商业。石波的判断有其道理：商业是百业之王，是连接制造和消费的渠道，随着连锁业的出现，商业可以无疆域扩张，具有极大的市场扩张空间和无比远大的前景。美国“股王”沃尔玛就是商品零售行业的龙头企业。在消费经济社会，谁拥有消费者谁就拥有未来，渠道商拥有消费者、定价权、与厂家的谈判权。因此他预测：中国的新“股王”最终会出现在零售行业。
他判断，同样处于拐点的行业还有食品业、机械工业特别是军工，以及金融业、商业地产等。
考虑到竞争的充分和产业集中度的提高，一个行业最终只能留下一两家垄断性企业，不仅自身创造价值，还要剥夺市场同行的利润。石波一般在一个拐点行业中只买一支股票，即行业中最具有核心竞争力和比较优势的企业。什么是竞争力？巴菲特讲“没有竞争就是最大的竞争力”，巴菲特还讲“竞争有害健康”。企业某一年的盈利并不重要，重要的是持续的竞争力、战略和未来发展空间。因此在这些拐点行业中，拥有产品战略的云南白药、拥有收购战略的大商股份、拥有信息系统战略的苏宁电器、拥有钛加工技术的宝钛股份等，都是支点企业的代表，没有他们行业就不具备代表性。
可口可乐与麦当劳
石波将企业的商法分为两种，一种是“可口可乐商法”，一种是“麦当劳商法”。前者是技术型企业，依靠无法复制的传统技能、配方、品牌、消费忠诚度独占市场。比如云南白药就依靠保密配方加上产品营销，把白药灌装成不同的产品，从散剂到膏药，再到喷雾剂，逐渐渗透到化妆品、消费品，如牙膏等，产品的形式和内容可以发生变化，但内核没有变化，从而形成别人无法复制的竞争力。在方兴未艾的我国红酒业中，张裕的优势也渐渐明显，深度分销模式使其在与同业竞争中优势突现。白酒类的茅台、肉制品行业的双汇、未来乳业中的垄断企业等，都异曲同工。
“麦当劳商法”则是通过不断开店达到地域的扩张，通过无疆域扩张造就伟大的企业。过去沃尔玛如此，现在的星巴克也是如此，只要找到一个盈利模式就无限复制，只要管理上不出现问题，未来的发展空间是无限的。这些企业是超越行业的，与价格波动无关，比如零售业和家电连锁业，通过扩张积聚规模、力量和行业主导权。只要管理层不出现问题，这些行业中支点企业都值得长期持有。苏宁电器、大商股份都有造就１０００亿销售规模的能力。
寻找伟大的公司
“好企业是价值的源泉，投资者的任务就是不断地寻找伟大的企业”。伟大企业的产生有一定的前提条件，第一是市场前景必须足够宽广，所以小行业的龙头是不可能长成伟大企业的。我国的零售市场有近１０万亿的规模，这也是石波特别看好商业公司的原因。第二是有成熟的盈利模式，业态是盈利的，如果赔本吆喝，企业就永远长不大，所以现金流应该是正的。第三有清晰的发展战略，比如大商的收购战略、白药的产品战略、苏宁的扩张战略等都已成形而且清晰可见。第四有执行力。
但最重要的条件是必须有优秀的管理层，石波认为“伟大的企业都是由优秀的管理层造就的”，没有比尔盖茨就不会有微软、没有山姆大叔就不会有沃尔玛，所谓品牌溢价、管理溢价、无形资产溢价说到底是人的溢价。光有资源并不能造就伟大的企业，只有有了人，垃圾行业也能出优秀的企业，我国的饲料行业、屠宰行业、水泥行业、集装箱行业等很多人瞧不起的行业最后都出现了世界级企业。
机构投资人的责任
随着机构投资人规模的壮大，机构投资人承担社会责任越来越大。如何善待社会资源，为投资人的信任创造稳定和可持续的回报一直是石波经理孜孜以求的目标。由于石波有１２年的证券从业经验，７年基金从业经验，做过投行，干过上市公司，石波对风险的认识比较深刻。石波认为，基金行业就是和时间赛跑的行业，是以１００米的速度跑马拉松，不能有丝毫的松懈和懈怠。认真对待投资人的每一分钱，决不参与市场投机，专注于发现企业价值，找到那些能够持续增长的伟大公司一直是石波的理想。
石波认为市场是波动不断、变化不定的，唯一可以让投资人放心的是企业的价值，那种靠指数和价格波动赚钱的盈利模式不可持续，机构投资人的责任就是发现企业的价值。
谈谈PEG与高增长的关系
作者：法家听很多人说PEG, 总觉得空泛地PEG, 跟谈PE并没有多大的区别
因为都是基于过去的财务数据, 还只能是静态的
我想, 要谈PEG, 这其中的G, 即增长率, 恐怕不能简单以过去一年的增长率来定
自然也不能以预期一年的增长率来定
应该是至少看到三年, 最好能看到五年, 之复合增长率
当然 三年也好 五年也好 很多东西都是拍脑袋想出来的
但是 只要有一定的依据, 拍脑袋想想总比不想好
我比较喜欢看五年,甚至更长时间的, 这里就用五年作个例子
以下设定当前利润为基数1
如果五年复合增长率能达到30%, 则五年后利润为 1.3^5 (这里^表示次方) = 3.71
如果我们接受15%/年的预期收益率, 则15%的五年后倍数应当为 1.15 ^ 5 = 2.01
如果我们认为五年后合理的市盈率应该是15倍, 则五年后合理价格为 15 * 3.71,
折现为当前合理估值价格应该为 15 * (3.71 / 2.01) = 27.68, 亦即 PE 为27.68
也就是说 PEG = 27.68/30 = 0.902
请注意, 我这里的PEG, 不是平常所谓PEG,
而是以五年后合理估价按年复利所得15%折现所得合理价格之折现
也就是说, 如果现价高于此PEG对应的价格,
则预期的五年收益率可能会达不到15%的复利增长
(对于这个PEG 有两个主要的变量, 五年后合理PE(此处设定为15),
第二, 五年时间可接受的年复利预期收益率)
实际上, 上述 15*(3.71/2.01) 应该有个更合理的表达方式:
PEG = PE5 * { ( (1+G)/(1+EG) )^ Y }/ (G*100)
其中的变量为:Y为考虑的估值周期年数, 上例中为5,
G 为公司复合每股利润增长率,
EG 为合理的投资者预期收益率(Expected Growth)
PE5为五年后合理PE, 此处保守地设置为15
从上例中, 可以看到, 当G为30%时, 如果要求市值年增长率达到15%, 并且, 五年后合理PE为15时,
当前合理的PEG 甚至不能达到1!
所以,在此表示怀疑PEG不大于1估值就合理的说法!
同样, 从该公式可以看出, G越大, PEG 就可以越大,
设G=40%, 则:
PEG = 15 * ( ( 1.4/1.15 ) ^5) / 40 = 1
设G=50%, 则:
PEG = 15 * ( ( 1.5/1.15 ) ^5) / 50 = 1.13
在要求五年内预期收益率为15%的前提下, 只有五年复合增长率达到40% 时, 才能提PEG=1是合理的
当然, 以上还有一个假设, 就是五年后PE=15是正常估值,
但是如果五年后仍可以以较快复合增长率增长的公司,
自然可以在五年后仍享受高于15的PE。
此处把五年后合理PE=15，是相对比较保守的估值办法，对于拍脑袋的做法，这个数字保守些可能更好。
五年复合年增长率当前合理PE相应PEG20%18.550.92725%22.750.9130%27.680.92235%33.440.95540%40.1145%47.81.0650%56.631.1355%66.721.21我想， 可以以每五年为一个估值阶段， 来确定当前合理的PE。
但是总体而言， 可以看出， 只有在年复合增长率达到40%时， 提PEG =1 才有真正的意义。
那些仅仅有两三年高增长的公司，一旦过了高速增长期，
PEG立即大幅上升。
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根据上述公式，我来量化一下当前自己关注的几只股票，数据是自己拍脑袋想出来的，欢迎拍砖块！ 股票 五年复合增长率 当前合理PE当前实际PE按15%/年折现后的五年后PE2006E60088730%27.6839.4121.350.6860088740%4039.41150.6860055040%4059.22220.5760055050%56.559.2215.70.57600535? ?? ??60004850%56.543.5811.571.260004840% 40 43.58 16.34 1.260003635%33.4443.3619.340.3860003640% 4043.3616.260.38从上表可以看出，似乎600887的难度最大，五年后，即使以21。35作为合理PE，则对600887要求是五年内复合增长率达到30%
600550 五年后，会怎样，很不清晰，但是从目前看，五年复合增长率40%是完全可能的，50%就不好说了，难道目前有所高估？
600048 五年内超过40%也应该是没有问题的，五年后22倍PE应该可接受，因此，目前估价是合理的，
如果它能以五年50%复合增长，则有额外收益了
600036 即使五年后，应当仍可有20%的年增长率吧，因此五年后合理PE也应该在20左右，因此35%增长即可满意，如果40%增长，则相当于有添头了。
600535 尚未定量分析过，似乎也没有办法定量分析？
对于流行的估值理论，有PE， 也有PS，
但是，不管你PE也PS也好 到了稳定期 都得以PE说话
因此，还是要看增长期的增长速度
当然， 企业估值不会是如此简单的，但凡事总有一个从简单到复杂的学习过程吧:)
抛砖引玉，欢迎拍砖头！
大师一年能赚多少 您一年想要赚多少？
大师一年能赚多少 您一年想要赚多少？如果您把一年的盈利目标定在20％～30％左右，您需要每天都十分关心大盘的走势吗？
一、世界著名股票大师的年均盈利率
（一）江恩（1878－1955）
最具神奇色彩的技术分析大师。他在72岁时说：可以期待的盈利定在25％的年复利比较合适。
（二）本杰明?格拉罕 Benjamin Graham（1894－1976）
被喻为“华尔街院长”和“证券分析之父”。是巴菲特等许多成功投资家的启蒙宗师。其1948年创立的基金（GEICO）到1972年的24年里增长了超过80倍以上，年均复利增长在20％以上。
（三）沃伦？巴菲特（1930－）
当代最伟大的投资家。1994年，他超过其好友比尔.盖茨，成为世界首富。在四十年的职业生涯中，年复利增长达28.6％。
（四）彼得?林奇（1944－）
麦哲伦基金的基金经理人。被称为“首屈一指的基金管理者”，“投资界超级巨星”。在他操盘的13年里，创造了报酬率高达2703.12%的成长纪录，年复利增长率为32％。
（五）乔治?索罗斯（1930－）
量子基金创始人及经理人。被称为“市场驱动者”和“金融界的超级明星”。从1969年以来的20多年间，每年的复利报酬率为35％，只有1981年赔钱，近几年也很背运。
二、您每年想赚多少？
（一）每10年增长10倍？
如果您现在有10万元，能够做到每10年增长10倍，那么10年后您将拥有一百万元，20年后您将拥有一千万元，30年后您将拥有一亿元，40年后您将拥有10亿元。
这样的财富增长速度，您满足了吗？
每10年增长10倍，您每年只需要盈利25.89254%就可以做到。每年盈利接近26％，您将接近巴菲特的年复利增长率，这对您来说真的是小意思吗？几十年后，您会不会成为世界首富？
（二）每10年增长20倍？
如果您现在有10万元，能够做到每10年增长20倍，那么10年后您将拥有二百万元，20年后您将拥有四千万元，30年后您将拥有8亿元，40年后您将拥有160亿元。
这样的财富增长速度，您满足了吗？
每10年增长20倍，您每年只需要盈利34.928285%就可以做到。每年盈利接近35％，您将超越几乎所有的世界著名股票大师，您认为您真的能做到吗？
（三）您现在心中的每年盈利目标是多少？
25％？
30％？
35％？
不是很多人动不动就声称自己年获利50％，甚至100％以上吗？ 看来，这些人当中肯定会出现一大批中国的江恩、巴菲特、林奇、索罗斯！
您现在想什么呢？就说您吧？您认为您一定会成为中国未来的江恩、中国未来的巴菲特、中国未来的林奇、中国未来的索罗斯吗？
朋友们，把不切实际的高盈利目标放下吧！只有放下了你才能获得新生，才是真正开始做投资了，而不是在继续做欺骗自己的白日梦。
如果您把一年的盈利目标定在20％～30％左右，您需要每天都十分关心大盘的走势吗？
你能以交易为生吗？
你能以交易为生吗？第一：你真的愿意将自己的一生，时间、精力和智慧，全部押在可能令你一败涂地的投机事业中吗？
第二：你真的能忍受在经历了五年或以上的勤奋钻研、刻苦研究之后，依然无法摆脱亏损的境地吗？
第三：当你的朋友们通过稳定的工作，逐渐买起了楼、车，而你依然一无所有，虽然你有那么多的别人无从知晓的苦难和勤奋，但并没有相应的回报。你依然能保持淡定而且坚定的心态吗？你真的不会倒在黎明前的黑暗吗？
第四：在一个成功率如此之低而且充满了高智商人士的市场，你凭什么能断定你会成为那一小撮成功的人之一？
我在想，
钟情于金融市场的兄弟们，
都是严重的理想主义者，
他们的生活，
要么就如天堂般自由自在，
无拘无束，
完全脱离地心吸引力；
要么就如地狱一样，
活得禽兽一般，
猪狗不如，
生不如死，
完全的无颜见江东父老。
家人和朋友都在觉得你在浪费时间、不务正业、赌博等等，只有自己在误解的氛围里默默抗争.每个人都有符合自己特征的生存方式，可以说金融和外汇期货投资要比实业投资有着很多优势，比如你可以用很小的成本去做大买卖，并且不受物流的影响，也不用为了某个执照去讨好某个你看着就烦的人，等等不胜枚举！但是却每天都面临着大家都关心的问题，就是亏损，不同的人有不同的承受能力，对于承受能力弱的朋友，我认为千万不要以外汇期货为生，因为那是一种痛苦！但对于喜欢冒险的朋友，这里就是天堂，因为这里是他们最需要的公平竞争的净土，这里完全凭本事获得收获，想不劳而获最终将被淘汰出局！
老道道场
老道道场之二 市场究竟是什么先说明一下，道场之一，99%以上得益于牧羊先生，不是我个人的东西。朋友们的赞誉让人不安。受之于前人而无从感谢，老道甚愧，更不敢居功。
为避免朋友们的误会，以下各集将一一注明参考过的书籍或者一些观点的出处。因为有前人们的焦灼思虑，才有我们今天的闲情讨论。
在此再次感谢牧羊先生。
有朋友来邮件问：究竟一个人多久可以实现上面所说的成功。我也没有答案的。目前我自己也还在山脚下，无从得知到达山顶有多远。身边有些人走的路很平坦，有的人却坎坷不平。也许看看那些走在我们前面的人说过的话，想想他们的经历，对于我们的以后都有帮助。
为什么首先提出市场究竟是什么的问题？
一直以为我们要在市场上长期生存，最重要的应该是我们自己的市场理念，怎么处理你与市场的关系。你眼中的市场是软弱的，那么你的交易方法就可能相对凶悍和积极，如果市场是强悍的，你必须先学习着保护自己。而这一切，都是和你怎么认识市场有关系。只有在对市场的正确理解之上，时间的选择、标的的选择、风险控制、组合摆布等一系列的问题才能够得到顺利的解决。正确地理解市场，可以放大我们的投资收益，但是如果对市场的理解本来就是错误的，那么，再好的风险控制手段，都是徒劳。
君子本生而道立，没有正确市场理解的交易者是忘我扑火的灯蛾，逐水自戕的旅鼠。江恩和利弗莫尔均以失败告终，尽管他们曾经赤手空拳获取过成千上万的财富，最终仍两手空空。术正而道未必正，难逃一劫。没有理念支持的操作方法也许只能够称为奇技淫巧，隐含着致命的危险。
我们的市场理念应该是什么？我们该怎么看市场呢？
技术型交易者眼中的市场是理性的、有条理的，投资者对信息的反应是线性的，他们接受到信息后立即做出准确的反应，不出现对信息的误解，市场很有效的，信息不能被用来在市场上获利。
可惜他们眼中的世界，不是真实的世界。
价值投资者眼中的市场效率会差一些，市场学生有时候体温太高，有时候体温太低，但是总是很难维持在37度。他们认为决定证券价格的是公司的内在价值。投资应当基于详尽的分析，努力争取本金的安全和满意回报。实际上，这个定义很完美。但问题是，谁能够对市场各要素进行准确全面地感知？r如何进行详尽的分析？即使是大机构，也无法掌握所有的信息，彻底的分析是否只是个梦？人类的智力结构，真的没有有问题吗？
他们眼中的世界，也不是真实的世界。
不管是技术的，还是价值的，都对市场的主体予以了过高的希望。只不过差别在于，技术交易者认为大部分的人是理性的，所以市场有效，而价值投资者认为只有价值投资者是理性的，市场一般状态下经常无效，需要他们来纠偏，众人独醉我独醒。
但是最核心的问题是：理性的人，真的存在吗？我们目光所及，市场上的人，总是没有对所有的信息进行全面、恰当的评估。也许是因为我们本来就是软弱的动物，内心动荡不安，在表面有意识、外观上理性的外壳之下，是波涛汹涌的无意识、不受节制的极度贪婪和恐慌。这样无定型的流沙一样的群体，注定没有办法对周围的环境进行客观全面的认识并形成科学的应对 。他们以别人的意见为意见，以顺应群体的应对策略为策略，以让自己的身体和内心最舒服的方式做出每个决定。
所以，不管是技术分析者的市场假设基础，还是价值投资者的市场假设基础，也许都不存在。也许，这世界没有几个人有足够的理性，我们总是在不断地犯错。
所以，在藐视机构的同时，我们也有了藐视自己的压力。也许，我们的错误比他们更加离谱。
他们，在不断地轮回，我们也是。
那么市场究竟是如何运做的？价格的变化，究竟是因为什么呢？
大部分的人的认识都时刻需要得到外部的肯定，不断寻求着自我强化，否则就很快淹没在市场的海洋中间，作为偏离市场主流观点的其他观点，经过相互抵消之后，不对或很少对市场整体产生推动。所以，感觉影响市场的应该只是为主流资金和主流观点，也许市场上往往不存在真正代表主流资金或者主流观点的机构或者投资者，但是，引入这样的概念是必要的，它是某个历史阶段的资金合力，让我们更加明显地看到，真实的情况和主流的观点之间可能存在的偏差。
主流的观点经过对市场自身的不断测试，经过不断的自我削弱或者自我加强，有可能达到真实的状况，但是这是一个过程，今天只能够达到昨天他们认为应该到达的状况，或者今年只能够达到去年他们们认为应该到达的状况。所以，偏差必定存在！
市场的低效率，或者几乎无效率，为我们提供了一场生命的盛筵。
我们知道市场确实在努力反映历史的真实，但是这是一个小孩追逐自己的影子的过程，也许有一天，某个时候，他可以站在自己影子的正上方，但是，大部分的时间，他在疲于奔命的过程中。
在国外相当多的市场中，是没有涨跌幅限制的。如果市场是足够理性的，对与若干足够彻底改变某家公司基本面的重大消息：比如世通、安然公司丑闻、比如安进公司的新产品的推测，市场应该是一部到位的，应该有能力充分地、一次性地消化这些消息。然后，市场不是这样的。
ST股有价值吗？为什么现在他的价格不是零？
怎么解释为什么今天上海燃油的价格是3242，明天却变成为3310？我们经常把两个问题混淆了。
（1）市场是否是有效率的？
（2）市场是否合理的？
对第一个问题，我们已经达到了否定的结论。但是，对第二个问题，我想回答是肯定的，市场存在的一切，都是合理的。
影响市场价格的要素是多方面的，基本面和资金面同时共存并且彼此影响。任何时候，个别的资金为了自己的利益都在影响市场，时刻在干扰着市场的效率。比如某对冲基金目前是黄金净空头寸，面对911事件或者总统被枪击等突发事件，它的反映不可能和没有任何头寸的机构完全一样。它会评估市场，可能会采取措施压制住汹涌而来的买盘。然后，按照事先的方案，它在东京压住价格，在欧洲买回来，实现自己少亏或者在这事件中不亏的目的。如果他成功了，事后我们会发现东京的黄金市场对上述事件的反映并不激烈，而欧洲却群情激昂，第二天，东京补涨，市场恢复效率，东京的投机者有的却付出了昂贵的代价。
这样的例子现实的市场中间应该是很多的，任何市场都可能存在参与的人影响市场效率的故事。导致市场没有效率的一个原因还可能是以往的利益影响着今天的价格，今年的利益影响着明年的价格。并非所有影响市场效率的人都要付出代价，最终付出代价的也许是那家持黄金净空头寸的对冲基金，也可能是东京那些迷信市场是有效率的投机者。市场是合理的，因为所有的游戏参与者都有他们自己这方面或者那方面的合理原因，众多原因的合成造就了今天的价格。
所以，各有各的理由，整体上没有效率。
无论是追求投资的完美还是追求投机的成功，最重要的因素也许是找到现实中的世界和观念中的世界的差别，看起来合理的因素，如果明天不合理了，那么应该按照事先制定的策略去纠正它。这里必须加入预期的概念，所有伟大的投机者都必须是精明的预期者。所谓重操作不预测的理念，无法成就伟大的投资者或者投机者。
解决了这个问题，也许同时就可以比较容易地解决了交易什么和如何交易的问题了。
交易什么？我们应该始终交易那些人们观念与现实差别最大的标的。
如何交易？在大众思维发生摇摆的时候进行交易。
参考书籍以及观点：
勒庞----------《乌合之众-大众心理研究》
乔治·索罗斯------《金融炼金术》
老道道场
老道道场之三 什么是交易系统这里先不直接讨论交易策略的制定问题。我们拐一个弯，谈谈交易前的思路准备：交易系统。
在道场之一里曾经提到过一个朋友，对技术了如指掌，画了几个时间窗口，用一些曲线连接了起来，三言两语居然能够勾勒出大盘未来半年的走势，但是，他的实战成绩并不理想。有些行情明明是看到了，但是却不能够做到。一些进入市场不久的朋友也有过这样的感慨：经常是买什么，什么跌，卖什么，什么涨。有人哀叹，市场总是和他做对。幸福，总是和我们擦肩而过。
任何时候，我们的内心都会有两个以上的声音在吵架。市场里价格花花绿绿，究竟该做什么，不该做什么？赚钱的欲望和亏损的恐惧不断发生着冲突。事后我们总是知道自己错了，但是当初，究竟我们错在哪里？
有时候错在我们的看法和现实根本不对路。正如道场二所说的那样，没有人可以完整准确地感知这世界的本来面目，观念和现实总是不相吻合，机构在错，我们也在错。全世界都是一锅糊涂粥。总是要等到人们发现期望无可容忍地高，现实令人心寒地低，市场才可能逆转。但是在逆转之前，一切都是疯狂而合理。唯一能够告诉我们是否正确的，只有我们帐户是红字还是黑字。也许是他们错了，也许是我们错了，谁知道呢？
有时候错在尽管我们对大格局的判断是正确的。但是却选择了错误的买入目标。本来预期这一波主升应该是金融地产类股票领头，但是入市的时候我们却选择了一些科技股。所有买入的原因是因为，科技股比较便宜，上升的空间似乎更大。
有时候错在尽管我们买入了一些金融地产类，但是却没有科学的进出场规则和我们的交易相配套。一只银行股，我们预测到它应该涨到80元，但是在30元的地方，出现了一个为期一周的反方向价格运动，天天跌、一直跌、不停跌、反复跌，于是我们惊慌失措，匆忙把自己的头寸丢失，然后眼睁睁地看着它一骑绝尘，直上云霄。
有时候错在尽管我们知道那些金融地产类应该什么时候买，什么时候卖，但是我们总是太贪，明明自己手里只有10万，却借了亲友90万的现金押在了股票上，随随便便的一个跌停，便让我们的本金化为乌有。都说君子不立危墙之下，小人行险而侥幸。凡事，关心则乱。我们有几颗强大的心脏去承受这样的赌博？
市场永远是少数人获利的场所。他总是尽最大可能让我们亏损出局。如果我们做和其他人一样的事情，那么几乎可以肯定我们没有办法在市场里长期生存。大牛市里，我们看不到这一点，但是未来市场有足够的耐心和技巧让我们明白，大部分人来这里其实只是为了做别人的肥料。
我们太需要一些纪律，来约束自己了。
交易系统是什么？它就是一系列的纪律，告诉我们应该买卖什么东西、什么时候买卖以及买卖的具体数量。同时解决这三个问题的交易纪律才是完备的，才能够用来指导我们的操作，帮助我们度过未来动荡危疑的交易生涯。
良好的交易系统，是市场圣杯的具体表现。道氏、江恩、艾略特、克罗、欧奈尔、西蒙斯，无数焦灼的灵魂苦苦思索，只为了穿越市场的迷雾，寻找合理的市场规律，掌握规律，并臣服于规律。
交易系统应该成为每个投资者的女神。仰仗着她的光芒，市场里的一切都是那么地简单明了。只要市场给出信号，买卖什么以及未来如何买卖全部由系统通过一系列的规则去确定，留给我们的只需要简单有效地去执行。黑夜里行走，我们不需要把一切看得清清楚楚，但是只要有一把手电，便可以刺穿黑暗，让我们走一步，看一步，再走一步，直到自己家门口。
先别高兴，交易系统是慷慨的女神，同时也是刻薄的巫婆。不妨来看看弗洛伊德的书，不同的人格结构也对应着不同层次的交易者。我们可以这样去理解：
交易中的本我遵循快乐原则，怎么开心就怎么操作，一味追求内心的满足。一些刚进入市场的朋友，其实就是完全由本我主导着交易。他们一看到价格跌就惊慌失错，一看到价格涨就兴高采烈。所有的操作都是无意识的，追涨杀跌，疲于奔命。有时是大脑接收到一个简单的诱惑，便迅速发出交易指令，然后再去寻找一大堆的理由为自己的买入而辩护。
交易中的自我处于本我和超我之间，代表一定程度的理性。大部分的情况下，自我基本可以处理日常交易。由自我掌控的交易者按照教科书上的规则来行事，监督着本我的动静，并将大部分的心理能量消耗在控制自己的冲动上。自我知道手中的股票尽管下跌，但是仍然值得持有，他时刻克制着自己想出局砍仓的愿望，但是自我中仍旧存在一些无意识状态的东西。一些由自我掌控的交易者并不能够知道具体什么时候该出局，什么时候该进场。
超我代表了一个成熟的投资者的自我理想，是人格的高层领导，它只按照冷酷无情的交易规则行事，指导自我去阅读思考，制定交易规则，严格限制自己只买什么股票，不能买什么股票，什么时候入场，什么时候出局，为了投资的成功，超我限制了本我的一切冲动。
这里的超我，便自我组织了一个交易系统，纲纲条条，无有生趣。
一个人，也许尽其一生都无法改变金钱世界的游戏规则，所以我们必须通过改变自己的交易方式来适应这场游戏。弱者失去的是金钱，获得赌博的快乐。他们总是不断地抱怨规则的残酷，抱怨上天的不公。他们惟独没有看到那些成功者在不断攀登的过程中，也已经把最初的本我彻底遗忘。成功者们付出的也许更为惨痛，那些人之所以为人的盎然生趣，殆然无存。对于他们，生命只是一系列的规则和戒律，在泰山光明顶上，他们守侯着枯寂的心和一袋袋的金币。
一个人，如果内心不够强大的话，是注定无法穿越时间的考验去应对困难的。如果做不到这一点，所有的理论和分析都将是苍白可笑。也许所有立志于市场的朋友都有必要先想好，自己愿意付出多少以换取那些金币。如果不能够坚守那些必要的交易规则，那么，到最后他们必将黯燃神伤，两手空空握不住一滴泪水。
之所以在讨论交易规则之前讨论交易系统的必要性，是因为这一问题对于我们的成败实在生死攸关。一个投资者，如果不能够接受交易系统对自己的全面控制，不愿意按照事先确定的交易原则行事，再优秀的大脑也注定无法在市场里获得成功。只有在我们愿意去严格执行、愿意放弃自己内心卑微的欲望去仔细倾听市场的声音，我们探索并完善交易系统的一切努力才有意义。
如果哪位朋友一开始就认定自己是一个意识薄弱者，只愿意按照怎么开心怎么来的方式去交易，那么他也就不需要什么交易系统了。道场的后续部分，完全不必看下去。
投资的生涯里寂寞如斯，欢歌如斯，让我勇于和众人背道而弛，无有恐惧，远离颠倒梦想，只因有个女神在我心里，不离不弃，坚忍守侯。
（未完待续）
部分观点参考书籍：弗洛伊德《自我与本我》
波涛《系统交易方法》