论坛 › 〖期货技术交流〗 › 一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

hefeiddd 发表于 2007-12-8 17:39

混沌第六章

混沌第六章：区域交易(TRADING IN THE ZONE)
壹、简介
一、定义：
区域交易是结合AO、AC并将结果表示在相对的价格条形图中，藉此找出当市场中所有条件都配合时，将投入有限的资源并期望投资报酬率(ROE)极大化，作者认为这是真正的交易者与一般人(wanna-bes)之间的区隔。
区域标示法如下：
1. 当AO与AC同时为绿色，亦即两者皆向上并较前一条形图为高，我们将相对之价格条标示为绿色，称此区为绿色区域(Green Zone)，此时市场乐观。
2. 当AO与AC同时为红色，亦即两者皆向下并较前一条形图为低，我们将相对之价格条标示为红色，称此区为红色区域(Red Zone)，此时市场看跌。
3. 当AO、AC一绿一红，两者方向不同时，我们将相对之价格条标示为灰色，称此区为灰色区域(Gray Zone)，这指出市场正处于转换的状态。
二、区域交易三要素：动量AO、加速度AC、价格Price。
当这三者皆在我们想要的方向上，这时市场给我们一份绝对的获利地图MAP(动量Momentum、加速度Acceleration、价格Price)，而市场跟我们同向(in our favor)时，我们认为此时就是市场中所有条件都配合的最佳时机，用区域判定来：1.积极加码、2.从趋势移动中，攫取最大利润。所以区域交易的原理是不管你在什么区域，你要做的就是在你目前的部位中积极地加码。
三、区域交易三重点：
1. 让我们面对市场时更积极。
2. 给我们一个很好的交易机制。
3. 在不同的区域中调整BL讯号。
贰、绿色区域
一、标示绿色区域
1. 当AO与AC同时为绿色，亦即两者皆向上并较前一条形图为高，我们将相对之价格条标示为绿色，并称此区为绿色区域(Green Zone)。价格条颜色的决定，取决于AO、AC与前一条形图之间的关系。
2. 区域只是帮助我们比较AO、AC的关系，并不依此作任何决定。
3. 只要AO、AC较前一条形图为高，即使相对价格较低，我们亦标示为绿色区域。。
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二、买入三要件
至少两根连续绿色条形图出现我们才买进或加码，因为这表示：
1. 动量指针(AO)持续向上。
2. 加速度(AC)持续增加。
3. 收盘价越来越高。
所以我们在第3根收盘价买进(第1根是灰色)，若接下来的条形图持续给我们MAP，则在每一收盘价持续加码，直到AO或AC其一或两者改变，使价格条变色为止。。
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三、停止买入的时机
市场就像你我一样，必须有规则地呼吸，由经验得知，市场中并不常出现连续6~8根相同颜色的条形图，所以在连续第五根绿色条形图出现后，我们在此区停止加码，但仍然拾取讯号。理由为在连续出现若干相同颜色条形图后，市场将会进入转换或相对于目前颜色条形图的状态，停止买入的行为帮助我们增加获利并减少潜在损失。
四、在绿色区域获利(何时出场)
市场需要呼吸，而透过观察条形图，我们可以监控市场的呼吸，并将此特性转换成获取利益的能力。
步骤：
1. 在相同颜色的连续5根条形图之后，将停损点设置于第5根绿色条形图的最低价往下一文件。
2. 如果价格持续往同一方向移动，而停损未被触及，则提高停损点至下一个较高的低点，直到出场为止。
3. 最重要的是，在第5根连续条形图出现之后，不论接下来的条形图是什么颜色，我们皆持续提高停损点至最近且最高的低点，直到出场为止。。
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参、红色区域
一、标示红色区域
1. 当AO与AC同时为红色，亦即两者皆向下并较前一条形图为低，我们将相对之价格条标示为红色，并称此区为红色区域(Red Zone)。价格条颜色的决定，取决于AO、AC与前一条形图之间的关系。
2. 区域只是帮助我们比较AO、AC的关系，并不依此作任何决定。
3. 只要AO、AC较前一条形图为低，即使相对价格较高，我们亦标示为红色区域。。
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二、卖出三要件
至少两根连续红色条形图出现我们才卖出或加码，因为这表示：
1. 动量指针(AO)持续向下。
2. 加速度(AC)持续减少。
3. 收盘价越来越低。
所以我们在第3根收盘价卖出(第1根是灰色)，若接下来的条形图持续给我们MAP，则在每一收盘价持续加码卖出，直到AO或AC其一或两者改变，使价格条变色为止。。
http://y2.cn/attachments/month_0507/1_1fDyloqTahvT.gif
三、停止卖出的时机
在连续五根红色条形图出现后，我们在此区停止加码卖出，但仍然拾取讯号。因为在连续出现若干相同颜色条形图后，市场将会进入转换或相对于目前颜色条形图的状态，停止卖出的行为帮助我们增加获利并减少潜在损失。
四、在红色区域获利(何时出场)
市场需要呼吸，而透过观察条形图，我们可以监控市场的呼吸，并将此特性转换成获取利益的能力。
步骤：
1. 在连续5根红色条形图之后，将停损点设置于第5根红色条形图的最高价往上一档。
2. 如果价格持续往同一方向移动，而停损未被触及，则提高停损点至下一个较低的高点，直到出场为止。
3. 最重要的是，在第5根连续条形图出现之后，不论接下来的条形图是什么颜色，我们皆持续降低停损点至最近且最低的高点，直到出场为止。。
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肆、灰色区域
当AO、AC处在不同的方向时，我们将相对之价格条标示为灰色，称此区为灰色区域(Gray Zone)，这指出市场正处于转换的状态。
灰色区域表示动量指针在一个方向而加速度指针在另一方向，这可能指出目前是接近某一等级趋势的结束或者市场只是在换气，显示在市场中的状况为无方向性且买卖双方参与者都减少，灰色区域出现时我们不做任何加码的动作。。
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hefeiddd 发表于 2007-12-8 17:40

混沌第七章

混沌第七章：整合用法

完整的混沌交易观念应该包含『交易态度』与『交易工具』，『交易态度』部分交给态度最不好的Parkson（他自己说的），本人负责交易工具整合的部分，请各位先参考下图：混沌操作法的工具组合。。
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在我们进场交易前，必先拟定交易策略，而交易策略的拟定又需包含机会寻找、进场、停损、加码、出场等四个要素，如果你要成为一个快乐而又有计画的交易者，不管是短线、长线交易，你的策略必须具备这些内涵。
『New Trading Dimensions』的交易法也不脱离上述的法则，接着就以这四个构面来介绍混沌的交易法：
一、寻找机会：
因为市场有70％～85％的时间哪儿都不去，这种市况我们是无法取得利润的，因此我们需要激活第一个支持工具：鳄鱼（The Alligator）。期望避开盘整区段并于市场发动时获得先机。
寻找机会的方法：
1、睡着的鳄鱼。（最好是已经沉睡一阵子的鳄鱼，蓝、红、绿三线相接近或互相纠缠时）
2、AO接近零轴。
3、AC接近零轴。
◎进入市场你必须从睡着的鳄鱼开始，一旦你在市场建立部位后，就需依据混沌法则的加码条件积极进场。
◎在价格未脱离鳄鱼嘴巴前，不要主观判断未来可能的方向，我们不在乎市场往那个方向走，我们只在乎能否拿到市场给予我们的利润。
◎我们可以多观察一些商品，等待沉睡的鳄鱼，只要机会出现就勇敢的去接受市场即将给你的利润，有了交易方法并确实执行，风险就小很多了。。
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二、进场：
当我们找到沉睡的鳄鱼之后，开始等待第一个讯号的触发：碎形（Fractal）。
◎不管有多少个碎形讯号成形，我们只找寻有效的碎形（有效碎形的定义可参考本版混沌交易法第二章）。
◎在有效碎形的高/低点加/减一档为进场买进/卖出的参考价位。
◎并非所有的有效讯号都会让我们获利，如图中之『A、B、C』三点，但我们不要在乎这种损失，Bills Williams把它称做『低租金的区域』，这种损失相对于随后的获利而言是小的。。
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三、停损：
这里的停损指的是初进场时的停损，Bill Williams的方法是以鳄鱼的牙齿（红线）为停损点的设立依据，进场买进时若随后收盘价低于红线就停损出场，卖出时则以收盘价高于红线时停损出场。。
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四、加码：
当第一个有效碎形被触发后，我们也建立了第一个原始仓位，此时我们将成为一个积极的交易者，随者市场价格自己的波动，我们采用AO、AC、BL、Zones、Fractal的同向讯号进场（看官可参考本讨论区有关混沌交易法之各章），例如在红线之上我们就采用各买进讯号，反之则采用卖出讯号。
当然我们也可以沿途不做任何加码动作，不过本人建议还是有加码的动作较为适当。。
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五、出场：
进场之后我们让市场自己去表演，不要去设定任何出场目标，尽量延伸市场给予我们的利润，我们只需等待市场告诉我们何时出场。
Bill Williams告诉我们的出场方法有：
1、收盘高/低于红线时。
2、区域交易法中5根连续相同颜色Bar的高/低点加/减一档。
3、收盘价高/低于绿线时(Lips)。
4、AO、AC、BL、Fractal的反向讯号。例如在红线上端的卖讯或红线下端的买讯。此法容易产生过多的交易次数，造成过高的手续费交易成本。
以上各种方法可依个人的喜好或信仰而选择，在此提醒各位：
1、保护获利的出场点应随行情的变化移动，做多时的出场点仅能平移或往上移，做空的出场点仅能平移或往下移。
2、若出场点被触发后，价格仍在鳄鱼牙齿（红线）之上，当新的买讯出现且被触发时（AO、AC、BL、Zones、Fractal的买讯均可），我们依然依照规则进场，反之亦然。。
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hefeiddd 发表于 2007-12-8 17:42

解析专业投机原理-------打造属于自己的交易系统<一>

解析专业投机原理-------打造属于自己的交易系统

前言

   有关金融市场的书籍，我个人的图书馆也至少有1200本。它们是讨论证券分析、选择权策略、期货策略、技术分析以及其它相关内容的书籍。这些书籍大多包含相当不错的构想，其中约2%是真正杰出的作品。然而，它们大多存在一个共同的问题：试图推销一种“战胜市场”的方法，很多方法甚至没有经过实际市场的完整测试。另一些书籍的内容非常专业，除非读者已经拥有相当充分的相关知识与多年经验，否则根本无法了解。

      市场新手或专业老手都通过尝试错误的途径，花费无数的宝贵时间学习市场的知识，或试图将某种方法运用到市场中。我希望寻找一本可以避免上述无谓浪费的书籍，它包含所有的市场基本概念与获利知识。结果，我找不到一本适合的书，所以决定自己写一本。另外，我也希望提供给读者我对市场的观察与发现，它们协助我在10年内，创出每年平均70。7%的名义报酬率，而且任何一年都未曾发生亏损。

   在华尔街的交易生涯中，我发展出一种独特方法整和各方面知识，包括胜算、市场和交易工具、 技术分析、统计几率、经济学、政治学以及人类心理学。大多数市场玩家都依赖其中一、二或三种领域内的知识，我却结合这些领域试图从各个角度评估风险----获利的关系，以确实掌握自己的胜算。这看起来似乎相当复杂与烦琐，实际上并非如此。将所有领域的相关知识浓缩为可以直接运用在市场的原则，复杂的体系可以简化为相对单纯而易与处理的根本观念。这本书便是希望阐述这些根本观念，它使用于向我这类以书籍做为主要信息来源的市场玩家。

      孩童时代，我阅读的第一本书是有关棒球选手的书，我非常热爱棒球，并希望有一天可以成为顶尖的职业选手。于是，我阅读著名运动员的故事--------“名人堂”内的选手，例如泰伊。克布。我模仿他们，学习他们的打击与防守风格，如此不动的练习，直至有一天，我发现我已经不用再模仿了。因为我已经掌握了这些技巧。我的一生都以这种模式学习：选定一个目标，阅读与观察这些杰出专业者的教诲，通过模仿而不断练习，最后我可以发展出一种属于自己的独特风格。

   然而，情况已经发生了变化。我在孩童时代的愿望是成为英雄-----成为另一位泰伊。科布，希望在奥运会上赢得体操的金牌，但是，在成长过程的某一阶段，你总是必须放弃这种追求荣耀的想法。

      社会上普遍存在一种看法，在美国尤其如此，如果你不是相关领域内的第一把好手，则你必然仍有所欠缺。可是，第一号人物仅有一位。我认为人们如果以成为第一把好手为主要的目标，这相当与在追求挫折的人生。即使他们确实可以达成目标也是如此。以西部时代快枪手为例，一旦你被公认为最快的枪手，你也是众人希望击倒的对象，最后你被击倒时，你还拥有什么呢。唯有在可以持续的情况下，荣耀才是美好的（当然你首先必须拥有它），但荣耀通常无法持续很久。以我最近观赏美国网球公开赛为例，某位评论家引用格拉伏的说法，他每30场的比赛中仅满意其中的一场。格拉伏是最杰出的网球选手之一，最近三年比赛中，她的胜率高大97%，但他基本上不满意自己的比赛。这是非常的不幸，象格拉伏这样拥有伟大成绩的选手，他基本上却对自己的表现不满意。
成功与快乐来自于自我潜能的实现，并认识到错误是不可以避免的过程，甚至是生命的一部分。在这项前提之下，我撰写这本书是为了协助世人在金融市场中追求最大的人生意义：自我满足。

      类似如泰伊等以及其他当代著名选手,他们都成为孩童们心目中的偶像,而让孩童与成人都将运动视为一种绽放荣耀的领域.然而,每位杰出的职业球员都有一段非凡的历程.在强烈竞争的环境下,他们以经年累月的一贯性表现脱映而出.这群历经考验的运动选手,对孩童的影响可能更胜过电影明星,尤其近年来,许多顶尖的运动选手丧失对自我的控制而沉迷于药物之中,这些经常都是荣耀带来的结果.

   我是一位市场专家—如果你认可的话，我称的上是一位大联盟的球员----我是这个领域内顶尖好手之一。然而，如果是所谓的交易者名人堂的话，我想我可能无法入选。在任何特定的期间内，许多市场玩家都比我赚更多的钱。某些人曾经顶着荣耀的光圈，但随后又暗淡下来。我从来没有参加过交易比赛，也从不参与我输不起的赌局。我想我最大的长处是我的一致性表现。就如同那些荣耀焦点以外的棒球选手一样，我引以为傲的是我可以不断的留在场内比赛，并持续提升自己的技巧，或随着外在环境的变化调整自己。

      阅读任何领域的书籍时，我总是要求这本书的作者或讨论的对象拥有公认的成就。所以，如果我宣称自己拥有一致性的表现，我应该拿出证明。

   我的交易生涯起始于1966年，当时我在华尔街担任报价工作，我为自己设定一个目标，在非常稳定的情况下，经年累月的赚钱。从1971年开始独立交易以来，截止1988年1月停止从事例行的盘中交易为止，我的交易帐户不曾在任何一年发生亏损。在1972年7月1日至1987年12月31日之间，我自己与我管理的帐户总共获得1000万美圆的毛利。在这些帐户中，我必须对于盈亏承担至少一半的责任。

      然而，除了基础的打击知识以外，你还需要学习许多相关的技巧，即使是最优秀的打击手也有陷入低潮的时候，某些才华横溢的大学选手始终不能挤身进入大联盟，如果我在交易生涯中学到什么，那便是知识本身绝对不是成功的保证。除了知识外，你还需要一套执行知识的管理计划，以及严格遵守计划的心理规范，如此才可以免除情绪的干扰。这便是本书将讨论的内容，在心理和财务上界定一种在市场获得成功的方式。

      很不幸，由于篇幅有限，我必须假定读者对于金融市场的运做已经具备了基础知识。我撰写本书的目的，是希望某些初学的专业交易员可以在校园外攻读投机学的博士学位，某些业余人士如果不希望将所有的市场决策交付经纪人或基金经理人。则可以从本书获得完整的交易技巧，对于某些专业的老手，如果他们希望了解预测经济与市场，也可由本书获得一些帮助。

   在股票与商品中，都有所谓的行情专家与价值专家。行情专家基本上是根据他对市场价格走时的知识进行交易。价值去向的基本分析者,则是买进价格低估的股票或商品,并持有相当时间以等待升值.就大多数成功的专业者来说,他们都同时具有这两种取向，但前者多过后者。我的情况也如此，主要是以行情为取向。所以，本书的重点在于，如何预测市场的价格走时，以及如何管理市场、股票或商品的风险。至于如何选择值得进一步分析的个股，并解释个别股票在何种条件下可以上涨。这在本书中仅居于次要地位。有关如何详细分析个别股票，读者可以参考许多选股策略的好书，以及许多专业分析师在这方面的论述。非常感谢这些分析师的存在，因为他们提供许多有用的信息，虽然这些信息经常相互矛盾。

   我的市场经验可以回朔止1966年，到目前为止，我对于我的交易成就颇引以为傲。我发展出一套在金融市场中稳定获利的方法，而且不需要埋首在无数的公司财务报表中，也无需综合评估许多专家们的分歧意见。本书的第一部分将解释我使用方法的基本知识，这是较简单的部分。第二部分将解释如何综合这些知识，并让它们发挥功能，这是较艰难的部分。

   自从本书1991年首度出版以来，市场出现一种不寻常而又普遍的现象。市场总是具有相同的性质，因为它们始终不断变化。股票市场已经成为一种机制性的泡沫交易工具。我开始学习交易的时候。市场起伏不定而且波动相当剧烈。在1966年止1974年之间，有4年呈现上涨行情，5年呈现下跌。然而，自从1974年以来，则有15年上涨而仅有3年下跌。这三次下跌的幅度都相当有限，分别是1977年的7。1%，1981年的4。9%以及1990年的3。1%（这是以S—P500为准）。最近10年，SP500的年度化报酬平均为19。1%。犹如40年代止80年代中期的房地产市场一样，股票市场成为保证获利的交易管道。

   基于这个缘故，定期存单的投资者纷纷转入股票市场，因为定期存单3%的利率显然不具有吸引力。一般民众与机构法人抱着这种绝对不会亏损的心理，终将导致20世纪30年代以来的最大财富亏损。理由并不难理解，1975年联邦准备银行与卡特总统选择以通货膨胀为手段，促进美国经济恢复成长。80年代预算赤字取代通货膨胀成为经济成长的动力。90年代克林顿总统又回头选择通货膨胀。1991年到1993年之间，股票市场的表现如此耀眼，理由很简单。

1、      调降公司所得税，平均税率由43%降为37%。

2、      利率水准下划，联邦基金（联储的利率由1989年3月的10%，降为1992年第二季的3%。这保证公司的赢余可以改善。请留意，美国是一个信用高度扩张的国家，在创造每一美圆的税前盈余时，企业界在1990年需要支付70美分的利息费用，现在仅需要支付50美分。

3、      提高生产力。（企业大量裁员）

      这并不代表美圆经济的成长，而仅是公司赢余的暂时性增长。克林顿执政期间，利率与税率调高时，公司的盈余将遭受致命的打击。我建议你仔细阅读第9章与第10章，以了解经济体系目前的根本情况。另外，第6章与第7章的技术分析内容也完全适用于现今市场。

      我真心希望本书能够对你有所帮助，并祝福你一切幸运。根据我个人的看法，在两个世纪的交替之机，你确实需要本书的协助与我的祝福。


本书的前言旨在概括本书的主要内容。本书是包括所有的市场基本观念与获利知识，技术分析，基本分析，政治学，经济学，心理学，交易工具等，而成为一个很好的交易系统，怎样综合而有重点的运用这些知识。因为现在的市场信息量太大。而有重点的过滤已成为重中之重，唯克多能够连续几十年取得稳定的收益，也可证明他的经验与方法是值得我们学习的。

    而作者也是一个即重基本面也重技术面（以技术面为主）的分析者。基本面常常告诉我们将来可能会发生什么。而技术面则告诉我们马上要发生什么。两者能有机的结合起来，将会使我们的功力大大的提高。而任何孤单的看问题的方法都有一定的片面性，怎样在众多繁杂的方法中寻找打造一个适合自己的交易方法与系统才是最主要的。

    我想应当至少考虑以下几个问题

1、自己在交易上最容易犯的错误是什么，我的赢利交易中有些什么共同的特点。

2、充分认识自己，自己的优点是什么，缺点是什么，交易生涯中常常犯的致命错误往往是有自己的缺点引起的，因此交易其实与做其他事是一样的，应当充分发挥自己的优点，回避自己的缺点。而不是相反。一个人的成功往往是在自己的优势方面取得成功。总拿自己的缺点与别人的优点竞争，又怎能成功呢。

3、正确认识市场，认识是第一步的，有时候我们往往看对了，却没有作对，到底为什么呢，还是在任知上存在问题，并没有充分的认识或在内心深处有某些心理在做崇，把这个根源找出来。彻底毁灭它，就离作对不远了。做对之后是怎样做好。做的更好。因此对市场认识是一步一步更深入的。多总结，多象市场学习，有八、九年股龄以上的朋友对现在的市场可能有种似曾相识的感觉，市场总是年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。

4、技术分析者有这样一句话，市场走时反映了一切，大致是市场的一切走时已经反映了市场的一切信息，因此没有必要知道到底发生了什么，而只看图表就可以了。从这句话中我们也可明白基本面是因，技术面是果，我们是要的技术面的果。因此只看技术面就可以了。这里面其实包含一个这样的道理，为什么不看基本面的因呢，因为基本面太繁多复杂了，即使看了也不一定理出个什么头绪，不如直接看技术面的果来的直接。那么如果我们能有一个思路把基本面的内容理出个头绪来，重点应当关注什么，经济规律是怎样运行的，他又是怎样反映到股市中去的，不就起到事半功倍的效果了吗。

5、从作者说从不参加交易比赛这点可看出交易其实是自己的事情，因此比不比赛是自己的事情，公不公开自己的操作也是自己的事情，总之你的一切做法与交易必须在一种很愉快放松的心情下进行。我高兴交易就交易，我高兴比赛就比赛，我高兴公开就公开。

目录                                                                                                      前言
上卷
建立基础的知识--------------------------------------------------------------------------3

有赌徒到市场宗师：一位专业投机者的历程--------------------------------------9
鳄鱼原则：重点思考的必要性-------------------------------------------------------29
一致性成功的事业经营哲学----------------------------------------------------------37
在混沌的市场中寻找秩序：道氏理论简介----------------------------------------47
趋势的精义-------------------------------------------------------------------------------75
技术分析的优点与缺点----------------------------------------------------------------89
创造财富的挈机：辩识趋势的改变-------------------------------------------------103
失败可能来自于分析报告未提供的资料-------------------------------------------129
世界真正的运做方式：经济学的基本知识-----------------------------------------161
繁荣与衰退：谁拿唧筒？谁拿刺针？-----------------------------------------------193
衡量风险以管理资金-------------------------------------------------------------------237
让你放生亏损的方法至少有50种---------------------------------------------------255

迈向成功的决心：情绪的纪律--------------------------------------------------------279

史波克症侯群：理性与情绪之间的战争-------------------------------------------289
成功之道----------------------------------------------------------------------------------309
改变才能坚持----------------------------------------------------------------------------323
克服谬误的自尊--------------------------------------------------------------------------357
追求个人的自由--------------------------------------------------------------------------375

下卷

基本分析--------------------------------------------------------------------------------------389

健全投资哲学的基本原则-----------------------------------------------------------------391
市场预测的经济原则-----------------------------------------------------------------------401
货币、信用与经济循环--------------------------------------------------------------------419
政治对经济循环的影响-------------------------------------------------------------------441
20世纪90年代的展望：总体基本分析的经济预测---------------------------------459
美圆的历史走时与未来发展----------------------------------------------------------------473

技术分析-------------------------------------------------------------------------------------485

波动程度、交易机会以及GNP的成长-------------------------------------------------487
股票市场是一项经济预测指标：历史的启示-------------------------------------------501
风险---报酬分析的技术性基础--------------------------------------------------------531
市场分析的技术性原则--------------------------------------------------------------------545
技术分析原则的运用------------------------------------------------------------------------575
选择权交易---------------------------------------------------------------------------------605

选择权：三位数报酬率的交易工具-------------------------------------------------607
当日冲销的专业交易方法-------------------------------------------------------------637

交易者的心理构架----------------------------------------------------------------------659

交易者的特质与个性-----------------------------------------------------------------661

术语一览表-------------------------------------------------------------------------------------------671

后记财富的道德观--------------------------------------------------------------------------------687


第1篇      建立基本的知识

导论
赌博例的奥秘
赌博例的奥秘便是如何在金融市场中生存的奥秘.了解它、真正的了解他，你可以成为一位成功的交易者、投机者或投资者。所以，故事的发展如下：
乔是一位扑克好手，一位真正的玩家。事实上，他的技巧已经达到炉火纯青的地步，所以他必须到处旅行，以寻找不认识他而愿意接受高赌注的对手。某天下午，在芝家格临近的一家酒吧中，他与酒保闲聊着，并问到：这附近有没有好的扑克赌场？
你是指多大的赌注，
很大，乔说，你所知道的最大赌注。
恩，我听说附近的农场有一个赌局，距离这里挺远的，但那里农民赌的很大。让我先打个电话确定一下。
于是，这位酒保达了个电话，并告诉乔如何到达现场。
当天晚上，经过长时间的驾驶后，乔把车子停在了一个荒凉的谷仓前，他慢慢走进谷仓内，小心避开地上的猪屎。他在谷藏后头发现了一个房门半开的房间。灯光夹着袅袅的烟雾由房门中透出。一个熟悉兴奋感觉穿过了全身，他走进了房间，并自我介绍。
穿着工作服的农民围做在一张圆桌边，每个人都含着雪茄或烟斗。乔粗略估计一下桌面上的赌注大约有4万美圆，太完美了。于是，他做下来，负责发牌的农夫说道，下注。所以，乔开始他的赌局。
经过约一个小时后，乔没有什么输赢。这个时候，他拿到二个A与两个Q，桌面上的赌金已经相当可观了，他又加码1。5万。接下来的两家都没有跟进，但做在对面那位面无表情的农民不仅跟进，而且又加码1。5万。乔确定他一定想唬人，所以跟进后，把手中A带头的牌摊下，那位农夫也摊下手上的牌，毫无配对的三个梅花与两个方快。强压着笑容，乔开始整理桌面上的赌金。
请等一下，这位农夫带着不高兴的语调说道。
等一下，你什么意思，乔说道，你什么也没有。
请你回头看右边的标示，这位农夫笑道。
于是，乔回过头看：

三张梅花与两张方块构成赌博例，他在此处代表最大的一手牌。
乔实在非常生气，但规则就是规则，于是他以剩余的赌金继续玩下去，又过了一个小时左右，他那到三个梅花与两个方块，于是他把所有的赌金都押了进去，对手仍然是那位面无表情的农夫，在最后一轮的加码中，他把手腕上的纯金手表也押上了。这位农夫摊开手中的牌，Q带头的黑桃同花顺。乔也摊开了自己的赌博例，并开始整理赌金。
等一下，朋友。这位农夫说道，脸上的笑纹几乎可以夹死苍蝇。
但我拿到一手赌博例，乔大叫道。
完全每错，但请看那边的表示。他指着侨的左后方。

此处每晚仅允许一次赌博例。

侨除了鞋上沾满的猪屎外，身无分文的离开谷仓，不过他还是感谢信用卡的发明者。那位面无表情的农夫开着拖车回家。手腕上带着纯金的手表。
所以，赌博例的奥秘是，如果你希望获胜，你必须了解规则，另外，你必须愿意坐上赌桌，你才有获胜的机会。
这便是本书讨论的范围，界定赌桌上需要的知识和规则，并使你经年累月的获取稳定的利润。除非你可以利用适当的计划将知识付诸行动，并按规则组织即定的计划，否则全世界的知识都毫无用处，在金融市场上，这意味着，取得相关的知识，界定操作的哲学，建立资金的管理方法，并严格遵守明确的规则，拟订每天的例行决策，根据本书列出的观念，你可以让资金发挥充分的功能，如果你能够严格执行相关的方法，你必然可以获利。



赌博例的故事就如炒股的智慧开头的三个小故事一样，在与告诉我们参与任何游戏，都必须首先弄懂游戏规则


第一章
由赌徒到市场宗师：一位专业投机者的历程
人们称我为交易者，但这本书主要是为投机者与投资者而写，如果你了解这三项名词的差异，可以发现其中的矛盾。所以，首先让我做臆见政客永远不曾做的事。界定我的用词。任何市场同时都存在三种价格的趋势，短期趋势，他可以持续数天至数个星期，中期趋势，他可以持续数个星期至数个月，长期趋势，他可能持续数个月至数年。在市场中，存在三个基本类型的交易者，交易者，投机者，与投资者。
交易者的活动主要集中在盘中交易或短期趋势上，他们买卖股票，债券，商品或任何交易工具，时间框架都在数分种至数星期之内。投机者专著于中期趋势，他们建立市场头寸，并持有数个星期至数个月，投资者主要是考虑长期趋势，持有的头寸可以长达数个月至数年之久。进一步讨论前，我首先表明我的立场，当我提级投机者时，我没有任何贬损的意思，当我使用这个名词时，他仅代表我上述说明的意思。主要是参与中期趋势的市场玩家。根据我的看法，投机行为经常被赋予一种负面的含义，一般来说，投机者被视是炒做股票，防地产或其他交易工具的人，然而，事实上，所有市场的投机者都是根据中期的价格走时，希望通过买卖行为获利。投机者可以为市场提供不可或却的流动 性，在大多数情况下，也可以促进金融资产的平顺转移，并通过资产配置让它们发挥最佳的功能。本书其他部分还会进一步分析投机者与其他市场参与者的差别。
在我的职业生涯中，我大体是扮演投机者的角色，但这并不是我扮演的唯一角色。因为我曾参与所有三种趋势。在我所进行的每笔交易中，我都熟悉相关的知识，所以我应该可以成为，一位愿意投资的投机性交易者。因为缺乏更适当的名词，所以我选用交易者这个头衔。
以我处理金融市场的方法来说，这三种行为都有相互重叠之处。换言之，投机行为的原理，经过适当的调整之后，它们也使用与交易与投资。如果你了解投机行为，你可以相当容易的转化为交易者或投资者的角色。更重要的是，就近十年市场呈现剧烈波动而言，我坚决相信，任何买卖行为如果不了解进出市场的重要性，或不根据中期趋势调整投资组合的结构，都是相当愚蠢的。这便是我坚决将本书的主题锁定在投机行为上的理由。
本书内容是根据我对投机艺术的了解，摘选其中精仪部分构成。此处所谓艺术是就一般的意义而言，并不是指真正的艺术，然而，犹如每一位画家都有其独特的表达方式，每位投机者也有独特的市场风格。虽说如此，但每一位真正成功的市场玩家都必须运用一套类似的工具，根据一套有效性始终不变的根本理念与知识拟订决策。从我的知识中，包括我对与其他投机者的观察在内，我将抽取最根本的精义提供给你。
我的投机方法，综合各方面的知识，高阔胜算，市场与交易工具，技术分析，统计概率，经济学，政治学，人类心理学以及哲学。我花费了十年时间（1966---1976）取的相关知识，并将它们组织为有系统的格式。在1974年之前，我是根据普通常识，技术分析，以及谨慎的风险管理进行交易，之后，我学习如何由宏观的角度交易，如果金融交易有一个致命的缺失，那便是根据单一的事件拟订投资或交易的决策，在不了解整体风险的情况下投入资金。若希望整体的风险，仅有一种方法，通过学习系统性的知识。
在讲解我的方法与知识前，让我概略说明我的交易生涯，并解释一些关键的发展，它们引导我逐渐形成投机的知识。在1966年—1977年之间，就象我的学徒期，经过了这段训练后，我掌握了一个毕生难封的机会，在1978年3月到1986年9月，我通过interstate securities成为一位独立作业的承包人，在这段时间里，我交易股票，债券，期货以及各种选择权，我每年平均收入60万美圆，其中包括我的个人帐户，以及在50—50赢/亏平滩的基础上与国际证券公司等合作，我觉得我已经发现了毕生追求的自由。
对于自由的渴望
就我来说，自由不仅仅代表政治上的自由。他代表一种根据自己理想与希望过活的能力。这需要一种全然独立的经济条件，而唯有赤裸裸的抢劫或自身的愚蠢才能丧失，即使在10岁出头时，我的心目中，送报或送货的工作便相当于奴隶的生活。太多外来的控制，所以，我便已自己较能够控制的方式赚钱，赌博。
我并不是从事实际的赌博，我是投机，赌博必须承当不利胜算的风险。例如，彩卷或吃角子老虎。投机是在掌握有利胜算的情况下才承担风险。投机的艺术包括很多能力，精确的解释当时的状况，掌握胜算，知道如何下赌注，即使在输的情况下，你仍能参与下一盘赌局，具备心理的纪律，执行客观的知识，而不是由情绪主导决策。
对我来说，赌博从来不是一种高风险的行为，我开始学习扑克时，我阅读所有相关书籍，并发现输赢的关键在于如何管理胜算，换言之，当你持有的牌可以掌握胜算时，便跟进，否则便盖牌，如此你便居于赢方。所以，我记住每一种牌型的胜算几率，并依次作出决定，这便是风险管理方法的精仪所在，虽然当时我并不了解这点。
我曾经阅读一本约翰写的书，他间接改变了我的一生，他谈论许多欺骗的行为，并解释作弊的手法。我了解到，如果希望精通扑克，我必须学习如何识破作弊的手法。研究这项新知识时，我发现一家魔术牌戏的专卖店，在那里，我认识了一位影响我一生的人哈里。
哈里是扑克魔术的最杰出的专家之一，他有关记忆技巧的许多著述使他享有盛名。我当时非常崇拜他，而且目前也是如此，他每一项技巧都是自己的创新发明。他们结合了意志，精力，智慧，练习与想象力。他是一位全然自创风格的人，我当时在许多方面都尽可能的模仿他，哈里不仅是我的偶像，他也是我的朋友，每周六我大多泡在路。他嫩，观赏他和其他魔术师的表演。
我不仅学习哈里的玩牌技巧，更重要的是他的记忆方法，为了练习玩牌技巧，我随身携带一副牌。我与女朋友去看电影时，我的左手会练习单手切牌，而右手就放在每一个16岁男孩与女朋友看电影时应当有走的位置，在16岁至20岁之间，我的收入颇丰，这主要是来自于扑克赌局与牌机魔术表演。
然而,1965年下半年,我发现扑克赌博是一种处身与法律边缘的行业,显然不适合作为一生的事业，所以，我阅读纽约时报的就业版，发现生物学家，物理学家与证券交易师的收入最高。每年2万5千元，因为我知道自己对于胜算的掌握技巧远胜过分析细胞与原子，于是我便前往拨心公司担任报价工作。目标锁定为华尔街交易员。实现自己对自由的理想。

判断盘势的技巧
我开始观察金融领域内的成功操作技巧，并阅读所有相关书籍，在拨心的期间，我的崇拜偶像是米而顿。他穿着雪白的衬衫与合身的西装，坐在高台上见看整个交易场所，他在我心目中就象天神一般，当他通过麦克风喊99时，这代表公司方面即将下单，而且必须优先处理，所有员工都会保持肃静而全神的看着他，直到他下达类似的如以市价买进3000股电话股的指令为止。
利兹被视为看盘高手，但他通常都是根据新闻交易，他会监视美联道琼社与路透社的新闻报道，重要新闻发布时，他可以迅速判断下单,几秒种之内，场内经纪人便可以完成他的交易指令，由于他能够迅速判断新闻对市场的影响，再加上整体组织的配合，所以他总是可以掌握行情的先机，这便是他成功的理由。他是一位非常精明的人，交易记录极为杰出，尤其是记录中表现的一致性，虽然我从来不曾模仿他的交易方法。但他却是我心目中成功偶像。我当时的最大愿望，便是有一天我也可以成为一位看盘高手。
在那个年代，大多数著名交易员与投机者都是以判断盘势交易，我希望有一天我也可以成为他们中的一员。我阅读这方面有限的书籍，并练习看盘。记忆许多不同股票的最近价位，通过不断的练习，我开始对市场产生感觉了。
现在的人们也许不了解何谓判读盘势，他是现代技术分析的雏形。犹如目前的技术分析一样，判读盘势需要依赖模式的认定。两者之间最大的差别是，模式认定主要是依靠潜意识，而意识的判断并不重要。这犹如运动比赛一样，你停下来思考如何做时，你立刻散失注意力，你必须随时掌握所有因素。所以你无法根据意识反映。你必须同时观察10只到40只股票，不断记忆先前的高低价位，以及重要的成交量。同时，你在潜意识中还必须知道价梁跳动的速度与韵律、报价机的响声、个股发布新闻的频率、大盘指数与个股价格的变动、以及价格与成交量的模式。所有这些因素构成的潜意识结论，就是通常所谓的市场直觉。
由于知识的进步，尤其电脑技术与通讯技术，盘势已经是一种消失的艺术。目前，只要你的经济状况可以负担一套电脑化的报价系统，仅许按下几个键，便可以完全掌握过去所谓的直觉知识。你可以随时知道任何个股、指数或期货的走时图，而且可以自动更新每次的价格跳动，配合某些电脑软件，你还可以画趋势线、设定买卖的警示价位。我相信，这种需要特出才华的盘势盘读能力，目前已经不切实际，而且也没有必要了。场内交易员或许是唯一的例外。因此，交易已经成为一种更开放而竞争更激烈的领域。
然而，所有的看盘高手目前仍然掌握一项优势。拟订交易策略时，你必须相信自己的正确性，但你还必须接受一项事实。市场可以证明你为错误。换言之，在被证明为错误前，你绝对正确，因此，你必须根据原则与法则交易，任何感觉或愿望都不得干涉这项程序，买进或卖空时，你都必须扪心自问，在哪个价位上，市场将证明我是错的，一旦你决定这个价格，市场又触及这个价位时，没有任何理由可以阻止你出场。这是最根本的法则，迅速认陪。在金融市场上发生重大亏损，最通常的理由便是因为人们违背了这项法则。虽然无数书籍不断强调这项法则。并以各种形式解释，但人们仍然会犯相同的错误，这显示人类的天性实在是非常难以琢磨，为了探索这方面的内容，并提出适合的解释，我在本书的第二部分，将讨论交易情绪与心理问题。

再回到远古的历史中，在拨心工作时期，我晚上也到皇后学院进修经济学与财务学，此外，我也开始阅读华尔街日报。以及任何与金融市场相关的书籍。我在拨心每周工资是65美圆，如此经过六个月，我转至史坦普担任统计方面的可怕工作，此处的待遇较高，每周90美圆。但这项工作实在不适合我的个性，这里就如图书馆般的寂静无声，每天花费数小时时间登录与整理数据如果有人打个喷嚏，我都曾感激万分，这让我有机会打破令人窒息的寂静而说句，老天保佑你。我反了太多的错误，所以我被解雇了。这是我第一次在工作上遭遇挫败，由于我当时实在太居丧，所以我甚至没有感谢那位介绍我到此追求交易生涯的人，但我又踏上了另一条类似的路。

非常幸运，我在大学修习的会计学让我找到另一份搏击的工作，当时是1966年底，我来到莱蔓兄弟公司，此处总共有32位合伙人。我负责为其中12位合伙人整理帐目与交易记录。莱曼兄弟公司是一家主要的投资银行。它在许多投资中积累了庞大财产，例如，以每股4美分的价格大量买入利顿公司的股票，并持有到每股价格120美圆。在莱蔓公司工作，让我有机会实际观察投资银行的作业情况，并了解这家世界上最大的市场参与者之一是如何操作股票与选择权的投资组合。于是，我逐渐明白选择权的运做方式，并因此成为选择权会计帐上的专家。

我在莱曼学到一条我永生难以忘怀的经验。由于我负责登录帐目，所以我相当了解他们赚了多少钱。有一天登录帐目时，我发现莱满不断为其信托基金买入超级电子的股票，当时我对于投资还浑然不知，我猜想这家大投资机构应当了解自己在做什么，所以我打电话给我的朋友哈里，并把这件事告诉了他。哈里听信了我的说法，他以44美圆的价位买入不少股票。在随后的几个月内，我无助的看着股价一路回落到30美圆。最后哈里卖出他 的持股，总共亏损了4万美圆。我当时的感受远甚于我个人的任何损失。这是我最后一次建议朋友买进某只股票，但-----不幸地--------却不是最后一次误信别人应该知道自己在做什么，而建立头寸。然而，我确实学到了一项教训，不可基于帮助朋友的立场，免费提供任何有关市场的建议。在职业的立场上管理别人的资金，这种情况下是可以接受的，即使这个人是你的朋友也是如此，如果发生亏损，这只不过是职业上的协定，然而，当你认为是在帮助朋友而提供建议，又完全是另一回事，实际的结果通常是伤害而不是帮助。

总之，我在莱曼工作的同时，仍继续研究，并利用哈里传授的记忆方法，熟记纽约股票交易所挂牌交易的1458只股票代号，在1968年，向发特公司应征工作时，我将这方面的技巧展示给负责应征的合伙人里基。在赞不决口的情况下，里基录用了我，我也充满热忱开始了我的交易生涯。

从唯可多介绍自己的历史看，唯与利物佛，所罗斯一样，都是有一定投机天赋的人。思维敏捷，性格外向。记忆力强。尽管成功的投机具有一定的相似性，但不同气质的人肯定有不同风格的交易。因此在继续往下看的同时，思考一下，自己的各个方面与唯可多有什么相似的地方，有什么不同的地方。应当吸收他哪些有用的东西。最初的学习可能必须这样，但走到最后也许这些会显得并不重要，因为你以融入市场，你就是市场，市场就是你。因此所有的一些招法对你来说可能会显的多余，但刚开始还是寻找一种适合自己风格的方法上手可能会更快些。
维讲了交易者、投机者、投资者三者的区别，你属于那一种呢，唯经过十年打造出自己的交易模式，可以说是交易系统。综合了几乎市场中的所有东西，这其实就是husj348老师说的因果趋势，时机预测，八个字，只是在具体运用上有些出入罢了。
作者在讲自己的历史着重提了他扑克赌博的历史，讲了扑克中下注的技巧，扑克的种种作弊手段极其对牌的记忆技巧，这些对于交易都有许多相似性。
在以下的介绍中，我认为应当着重注意以下的几点：
作者在对判读盘势的论述中，关于潜意识的论述，也就是市场直觉，这些到现在其实也是需要我们学习的。在拟订交易策略时，必须绝对相信自己的正确性，并且应当知道在哪个价位上，市场将证明自己的错误。这就是所说的大胆假设，小心求证。
对于作者在做统计工作时的表现，暴露出了作者的某些弱点。对于不可基于帮助朋友的立场，免费提供任何市场建议，实际的结果往往是伤害而不是帮助。这点我们也应当吸取教训。为什么那么多的市场人士为我们提供免费黑马。为什么我们持有的股票却要听听别人的建议。
作者在打工期间学习了经济学和财务学。而在后来的论述中，基本否定了现代经济学。那么在这个市场上有些东西该不该学呢。应当学，只有认真学习后，你才有资格说这些东西没有什么用，其实在你说没有用的时候，已经用到了这些知识，只是有些时候你没有感觉到而已。但在你对所学知识有了正确了解后，可能会缩短学习这些知识的过程。）


选择权交易
1968年选择权尚属于发展的初级阶段，她们都在店头市场交易，而且没有统一的合约规格。让我进一步解释，股票选择权是一种合约，持有人有权利在即定期间内，根据一定的价格（履行价格），买进或卖出一定数量的股票，买权选择权成为call，卖权选择权成为put。1968年，每口合约的标准股数是100股（目前也是如此），履约价格通常都是选择权发行当时的股票市价，最普遍的合约期限是6个月又10天，当时与目前的最大差异，是选择权的价格，它会随着时间与交易商的不同而有不同的报价。
某甲打电话给ABC选择权公司，要求提供OXY公司股票6个月又10天的买进选择权报价时，并不能保证他可以根据报价买进该选择权。此外，如果他打电话给另一两位交易商，他可能发现价格有20%--30%的差异，交易商给某甲的报价假定是每口合约225美圆，这只是参考价而已，交易商随后将寻找愿意接受150—175美圆的卖方，如果可以找到，交易商就可以扮演中间人的角色，将低价买进的合约转卖给某甲。如果交易商无法在合理价格找到卖方，只能算运气不佳而毫无所得
1968到1970年,我在发特便是担任这种中介选择权的工作,每撮合一口合约可以赚取固定的佣金,捎后在美国选择权公司,则是根据中介价差抽取某一百分率的佣金,在发特工作期间,我也为一位客户管理我的第一笔避险基金,他是我在莱曼业务时认识的客户.他拥有一个价值100万美圆的投资组合,我建议他已卖权选择权避陷,以取代直接卖空股票,于是他拨出5万美圆的资金供我操作,当时,这是相当新颖的操作方法.卖权选择权可以提供一种具有杠杆效果的保险功能,并腾出资金做多.
这个基金确实发挥了它的功能，1968年12月份股价出现顶部前，7月与8月便发生一波拉回的走时。非常不幸，斯塔去世了，恰巧是在1969—70年大空头正式展开前。由于他的过世，基金也随之解散。这是我第一次直接管理他人资金，也是我第一次从事避险交易，他使我有机会在市场中测试我判读盘势的能力。这次经验使我了解卖空交易的重要性，目前，这仍然是我的专长之一。
这笔基金解散不久，当时处于1969年的空头市场，为了追求更大的独立交易空间，我离开发特公司，前往美国选择权公司，因为当时处于空头行情中，公司方面不愿意在薪水上做承诺，管理阶层建议让我撮合选择权的价差抽去固定百分率的佣金，我答应了，但我明白的告诉他们，我第一年便准备赚取10万美圆的收入，我这么说相当于是一项警告，因为我知道公司副总裁每奶奶薪水也仅仅2.5万，而且其他选择权交易员的年收入约为1.2万美圆到1。5万美圆之间。
经过6个月，我的佣金收入已经累积到5万美圆。有一天，老板把我拉之一边，轻声告诉我，唯克，你干的不错，我打算让你开始领薪水。
哦，我说，多少。
每年20000美圆。他答道，似乎这是给我很大的面子。
但。。。，我说，我今年准备赚进10万美圆。而且我已经完成了一半。
哦，没错，但我们准备成立一个按点数分红的奖金制度。你每销售一口合约，便可以得到一点。在年底的时候，我们提拨公司利润15%为奖金，每个交易员根据点数分红。
恩，这便是我的回答，但我的脑中立即浮现出一些很明显的疑问，例如，如果公司没有获利又怎么计算，不用说，我开始选找另一个更适当的猎场，3周后，我开始在马什管理一个股票与选择权的投资组合，并抽取50%的绩效奖金。一位好朋友（他最后也离开了美国选择权公司）后来告诉我，我过去的老板在3周休假中打电话告诉他，我们让唯克领薪水完全是为他着想，他这个月好象很不高兴。实在奇怪，他要求减少我80%的收入，而竟然还希望我觉的很高兴，这更强化了我对于自由的向往。
在马氏，我运用过去累计的看盘经验与选择权的知识，第一次利用股票与选择权来配合交易，一般来说，我会买入一个选择权的跨形价差交易合约，并根据盘势的需要，随后再决定买进或卖出股票。跨形价差交易是由一对选择权组成，一单位的买权选择权与一单位的卖权选择权，它们的履约价格与到期时间完全相同。例如，假定      XYZ股票目前市价是每股25美圆。我认为他将跌到21美圆。如以同业价格计算，我大约能已400美圆的权利金（译按：100股），买进95天期的跨形价差交易，并等待弱势反弹来卖空股票。
如果股价上涨到27美圆，我将在盘势转弱时卖空100股。选择权到期时，如果股价持续上涨到30美圆。则我将根据25美圆的和约价格履行买权选择权，并回补空头的股票头寸，这时候的卖权选择权将毫无价值。，所以总共亏损为200美圆。（译按：选择权的成本为400美圆，股票空头头寸损失300美圆，履行买权选择权获利500美圆。总共损失200美圆。）如果在选择权到期之前，股价正如我所预料的跌到21美圆。则我将买进200股（译按：包括回补100美圆的空头头寸），并实现在空头头寸的600美圆利润，在这个时候，我仍然拥有200股的多头头寸（100股现股与买权选择权），其中100现股可以锁定卖出选择权的既得利润（译按：400美圆），股价在选择权到期前，如果回升到25美圆以上，买权选择权还可以获利。（译按：选择权成本400美圆，股票空头头寸获利600美圆，卖权选择权获利400美圆，所以净获利600美圆，再加上买进选择权仍有获利的可能。）除次以外，我也可以在21美圆的价位仅买进100股股票，实现股票空头头寸的利润600美圆，并让选择权的跨形价差交易继续发挥作用。
    交易时，我永远要求风险/获利的比率至少为1：3，在我所采用的各种策略中，判断正确时，我可以获的巨额利润，如发生错误，损失却相当有限，这便是资金管理的精仪所在
      不幸地，我在马什所获的待遇几乎是美国选择权公司的翻版，唯一的差别仅是手段不同，当我收到每月损益表时，发觉我的费用大的惊人，例如，我仅占用一条电话线，每个月却需要分摊500美圆的电话费，总之，我希望进一步控制我的管理费用。
      经过6个月后，我认为惟有自己创业才是根本的解决之道，华尔街上的许多交易员显然都遭遇相同的处境，几乎我所认识而尊敬的每一位交易员，都准备承担风险与我一起工作，我找到一位提供资金的合伙人，并聘用一些华尔街最棒的交易员，于是，雷纳选择权公司在1971年正式开张。

独立的滋味
      在雷纳的时期，我们以非常前卫的方式经营选择权业务，根据我的了解，我们是第一家提供明确报价与保证交割的经纪商/交易商。而且，不为此收取较高的权利金，我们称此为提供合理明确的报价，如果我们不能在市场中找到既有的选择权和约撮合一笔交易，我们就自己销售选择权，我们的饿竞争对手认为，我们一定拥有庞大的资金才可承担相关的风险。实际上，我们最初的资本仅有50万美圆。其中运营资本为25万美圆。我们的想法是，既有明确的报价与保证交割提高交易量，如此便可吸收小额亏损。这项策略确实有效，6个月内，根据我的了解，雷那已经是全世界选择权店头市场的最大交易商。
      1972年7月前，我负责管理公司，并与其他交易员共同从事选择权的中介业务，之后，我接替合伙人操作存货。指的是管理雷那的选择权与股票组合，这是我正式踏入独立交易员生涯的第一步，我第一次拥有完整的权利操作一个帐户，交易业效如列表。我正迈向一致性获利的目标。
      1973年芝加哥选择权交易所将选择权的合约规格标准化，于是我们丧失了竞争优势，因为我们过去的成功主要便是通过自己的程序将合约标准化，然而，我们买进交易所三个席位，而且第一年交易量便站到整个交易所的15%。一切都非常顺利，但1975年7、8月间，我的主要合伙 人在未经我同意的情况下，交易一笔非常庞大的头寸，并造成严重的亏损，虽然公司交易帐户相当理想，但因为我的合伙人发生亏损，所以我们被迫重组以符合最低资本的规定。
      通过一些果断的处理，我们总算度过了难关，我记得当时与会谈的情况，他在CBOE主管稽核工作，由于我的合伙人发生的严重亏损，我们已经违反交易所的一些资本规定。吉是一个身材高大而粗矿的人，他看着我说，你准备怎么处理这个问题，
      我回答，让我们好好讨论一下，我们会设法补足相关头寸的保证金。
      吉说，好的，你有20分钟的时间考虑如何继续经营。
      我，吉与发生亏损的合伙人一起走进了隔壁房间协商，我买断了这位合伙人的股权，补缴所需资金，我勉强让雷纳保持完整的情况，又继续经营了15个月，直至威登公司提出非常有利的条件收购我们公司，包括所有员工与我在内，在威澄公司期间，我成为绩优热门股类似如IBM，等市场领导股的大额交易员。我仍然将雷纳维持一个独立经营实体，我目前还是通过它交易。
       在公司重组之前，市场出现某种情况，这是我交易生涯的重点转折点之一。我错失1974年10月初的急涨行情，以及随后出现的暴跌走时。后者使道指在12月份跌到12年来的最低点。这几个月，我还是勉强有所获利，但整体发展却另我十分震惊，我错市了一个大好的获利机会，我疏忽了什么，我需要接受什么教训才不侄重蹈覆辙，我自问，趋势究竟是什么，它有什么性质，他通常能持续多就，他向上或向下的幅度通常如何，修正走失有何性质，它通常会持续多久，于是我开始研究以往疏忽的问题


探究趋势的性质

   为了回答上述问题，我首先必须界定衡量、归纳所有趋势与修正走时，并设法一个标准作为通常的定义，1974年—1976年，我利用所有的空闲时间研究市场历史，这些研究是以道氏理论为主轴，因为我认为这套理论对于市场走时的界定非常明确，我根据的资料是萝卜特在1939年过世以前的研究工作。我表示道工业指数与道运输指数由1896年到目前（我现在仍然从事这方面的研究）的所有趋势，将他们分别归纳为短期、中期、与长期的趋势。衡量他们的幅度与期间。并登陆与表格中。然后，通过统计分析的方法，将他们简化使我能够运用与交易格式，尤其是风险管理，本书后续章节会讨论如个运用这些数据。

   这段时间我为自己的交易方法，建立起预测市场行为的根本观念，这种方法也使用于期货市场。毫无疑问，我在这方面获得的知识，是我在国际证券业绩突出的最主要的原因。我最佳的月份是1982年9月这也是国际证券当时的最佳单月交易记录。我管理的公司帐户当月获利是88万，而帐户的交易资本为100万，其他两个帐户的获利率大约也是如此。这个月份的巨额获利来自于一个行情预测，而这项预测直接引用了我在1974年---1976年之间发展的统计方法与知识。

   此外，我想谈论一段题外话，这两年的专心研究虽然使我在行情预测上活的重大突破，但我在个人生活问题上也付出了惨重的代价，当时，我的女儿珍尼正处于关键的年龄（3—5岁），我几乎没有时间陪伴她，我由办公室回家，吃过饭便进书房继续研究，。当她走进我的书房，我会不耐烦的赶她出去，完全忽略她非常需要她父亲的关怀和爱心，这是一项严重的错误，我们父女到今天还在为此错误付出代价，如果我可以重新再来，我一定会抽空多陪伴她。

   我提级这件事并不是基于忏悔的缘故。而是希望强调一个非常重要的观点，犹如我的前言中的说明，本书是希望协助读者在经济与个人生活上获得成功。在我生命的那一时刻，我未能综合这两方面，显然是一个严重的错误，生命应该是一个平衡而协调的过程，重点不在与你赚了多少钱，而是你整体的快乐程度。
    1974年以后，我在事业上的发展也不是完全没有挫折。1983年我同意管理一个4000万美圆的基金。或许当时我认为有点了不起，或许是因为我想接受挑战，我将基金的累计获理目标设定为25%，惟有操作业绩超过这个标准时，我才收取报酬。第一年大盘下跌15%，基金 的获理为13%这意味着下一年的获理目标至少需要40%。

在1984—1985年期间，市场的中期趋势非常不适合交易，价格没有什么波动。行情几乎是水平状发展。我被迫在短线上进出。虽然我其他三个交易帐户都处于获理状况。但唯克基金却发生13%的亏损。这主要是来自于佣金费用。在国际证券，我支付场内经济商的费率，相当与法人机构适用的费率。然而， 唯克基金也必须支付零售的佣金费用。大约高出5倍，在没有行情的市况下，短线进出是成为亏损的主要原因。另外，电脑程式交易也严重影响了短期趋势的性质。使我多年来运用的交易法则完全不再适用。因此，我建议解散基金。我们在1986年正式解散基金。一个惨痛的经历。

我预测行情时，并不是采用单一的分析方法，我永远会结合技术分析、统计方法以及经济基本面等因素，评估任何投机头寸的风险，惟有这三项因素相互配合时，我才会在市场中建立重要的头寸。另外，根据我的经验，了解政府当局对于市场的即定或潜在干预态度，对投机的成败也有绝对的重要性，美国国会，总统，联邦准备理事会，外国政府，以及外国中央银行。它们的货币政策与财政政策可能产生的影响。你也必须能够了解，你不仅需要了解政府政策的影响，你也需要掌握主管当局负责人的个性与心态，并预期他们可能采取什么政策，节下来几章，我会探讨这方面的问题，第二部分则会深入解说。

自由的实现

1978年一位真正杰出的交易员霍华得邀我到国际证券公司工作,于是我度过了一段最另我满意的日子,最初,我是支取薪水,并全权管理一个50万的交易帐户,1979年国际证券公司将我的职务变更成为独立承包人,于是我成立了雨果公司,这是一家目前仍然还存在的私人公司,唯一的条件是,帐户的一切都是50-50平均分摊.包括获利、亏损、与费用。这个条件也适用我管理的其他所有帐户。

国际证券的工作环境非常理想，我可以从事巨额交易，但除非发生亏损，否则完全不用动用自己的资金，由于运营上所具备的经济规模，这里提供的信息网路设备非常完美，我的上班时间完全有我自己决定，我可以掌握自己的交易获利，有可以完全根据自己方式生活。我已经找到了我需要的自由。

我非常幸运能够与华尔街的一些顶尖交易员共事，我们虽然各有不同的交易风格，但除了少数人外，我们大部分赚进了非常客观的收益，然而，我观察许多不同交易员时，开始了解这个行业中的许多不同层面。那些在工作中不能控制自己情绪的交易员，会付出严重的个人代价，我发现，某些领域内的顶件高手，基本上却非常不快乐，我希望知道何以如此，我想了解，如何在最广义的层面上获得成功。我的结论包含在第二部分。

天下没有不散的宴席，1986年9月，国际证券上市，并解散交易部门。主要理由是交易部门的获理在季度上过于不稳定，公司方面担心，赢余不温，可能对股价产生不利影响，我认为这是一项错误的决定，根据我的了解，交易部门每年都获利，我哦记得有一年，我们10个人创造了3000万的收入。代表10个交易员便为公司带来1500万的盈余，虽然如此，既然有了决定，便是我离开的时候。

我在1986年10月成立自己的办公室，并继续积极交易，在1988年1月，我决定成立一家基金管理公司，蓝德管理公司。这便是我目前的交易场所。

也许同样一件事,同样一本书,在不同的人眼里是不一样的。对于投机原理，我看到的更多的是唯克对人生的感悟。作者最早开始选择权交易，选择权就作者的论述看类似我们的权证，作者对选择权的交易技巧在我们现在也是应当学习的作者在最初的交易基本上是以交易技巧与风险管理为主，但后来终于发现了趋势。这也是作者大加肯定的一点。自从发现趋势后，作者的操作终于走向了系统。
而作者对人生的感悟：“生命应当是一种平衡而协调的过程，重点并不在与你赚了多少钱，而是你整体的快乐程度。”现在又有多少人天天为股市劳苦奔波。彻夜难眠。这难道不应当值的我们反思吗。
对于心理的论述。我们也应当作为一个重点，：“那些在工作中不能控制自己情绪的交易人，会付出严重的个人代价。”你在交易中很好的控制自己的情绪了吗。
什么才是最广义层面的成功，为什么在某些个别领域顶尖高手，基本上却非常不快乐。我们怎样才算真正的成功，怎样才能快乐的成功。


某种角度上说，股市是一个专门为人性弱点设置的大陷阱。在社会生活的其他方面，人性的弱点可以用许多方法掩饰。但是在股市上，人性中太多的东西会在金钱的力量下不堪一击，溃不成军。赤裸裸面对的，是生命最实质的那一部分。

第2章
鳄鱼原则：重点思考的必要性
一个人舍弃原则时，会产生两项主要的结果，就个人而言，无法规划未来，就社交而言，无法沟通                                    
                                                 ----------------------艾恩.兰得
活生生的吞噬
我有一个交易法则成为“鳄鱼原则”。这来源自鳄鱼的吞噬方式，猎物欲试图挣扎，鳄鱼的收获越多，假定一只鳄鱼咬住你的脚，她咬着你的脚并等待你挣扎，如果你用手壁试图挣脱你的脚，则它的嘴巴一张一合，便同时咬住你的脚和手，你愈挣扎，便险得愈深。
所以，万一鳄鱼咬住你的脚，务必记住，你唯一的机会便是牺牲一只脚，立即结束出场。不可再找借口，不可再找借口、期待、祈祷、或采取其他任何动作，赶紧离场，不可试图调整头寸，避险或其他无谓的措施，赶紧认陪出场。犹如我学习的许多事物一样，这项原则也是来自于惨痛的经验。70年代中期，我在INA上建立一个很小的选择权头寸。我买进20口12月份到期而履约价格为25美圆的买权选择权。价格为1 1/4（每口合约125美圆）。我买进之后不久，股价开始下跌，选择权的价格先是下跌1/8（每口合约12。5美圆），接着出现1/4（每口合约25美圆）的跌幅，根据我当时交易权的法则，当我损失1/4美圆时便认陪出场，然而，我当时不仅没有接受500美圆的损失，反而以3/8的价格销售60口12月份到期而履约价格为30美圆的买权选择权。这个时候，股价因为并购的谣言而开始上涨。我以3/8美圆销售的12月份30美圆买权选择权，其价格上涨到1 5/8美圆。而12月25美圆买权选择权的价格则上涨到2 1/2 美圆。现在该怎么办，没问题，我依仗着并够的谣言而以1 1/2美圆的价格销售25口卖权选择权。接着公司方面正式否认并购的谣言。卖权选择权的价格由1 1/8美圆涨到1 3/8美圆。我每采取一步挽救措施，情况便进一步恶化。这只鳄鱼终于饱餐一顿我把500美圆的损失扩大到6000美圆，这仅因为我没有遵守一项我明明知道正确的原则。
你知道吗。INA当时算得上一只冷门股，没什么交易量，价格也罕有表现。一旦价格出现明显变化时，应该很容易预测走时。我当时认为，如果承认自己在INA上犯了错误，相当于承认自己不认识英文字母。由于谬误的自尊与虚荣，我一再地违背交易法则。

根据重点思考

让我以一个例子来说明重点思考的功能。1989年10月13日星期五早晨，我认为市场随时可能出现拉回的整理走时，开盘前，我开始打电话给客户，告诉他们我的看法，重点如下

我认为市场即将出现一波主要的修正行情。自从3月23日以来，市场便持续处于主升浪中。历史上所有的多头行情中，仅有29%的主升走时，持续的时间比这波行情更久。另外，这段期间内，道运输指数已经上涨了52%。相形之下，在道工业指数92年的历史中，包括多头与空头在内的174个上升走时，其中仅8次涨副超过52%。垃圾债务已经几乎瓦解，完全没有接盘。此外，道工业指数在10月9日创出高价后，已经连续下跌四天，而10月9日的高点并没有受到道运输指数或行情宽度（绎按：这是衡量市场涨跌家数之间的关系，通常以藤落指标的确认，这显然是空头信号）

道工业指数持续盘升，市场气氛十分乐观，主要是受到公司并购消息与热门绩优股走时的影响，但绝大部分个股都已经出现了顶部。并处于中期调整中。日本和德国已经调高了利率，美国目前的通货膨胀率约为每年5.5%，在近两个报告期间内，联邦准备体系内的自由储备都有降低的趋势，在目前情况下，我不认为联邦准备银行有放松银根的可能性。

所以，我目前正在买进指数的卖出选择权，建立空头头寸，现在的规模还不算大，但如果出现价跌量增的盘势（大约1.7亿股），道工业指数跌破2752的水准，我会积极做空。

中午过后不久，盘势开始下划，但成交量并没有放大。我慢，慢买进指数的卖出选择权，持续扩大我的空头头寸，料想大盘下周将继续向下探底。我非常留意成交量的变化，大约下午2：45的时候，消息传出联合航空并购的资金融通失败，SP500指数期货开始一路下挫，我也开始大量抢进卖出选择权，大约下午3：00过后不久，我的买单再也无法成交，情况完全失控了。道工业指数收盘重搓191点。

周一早晨我预料开盘指数大约会下跌50点左右，如果情况真是如此，我已经拟订一张清单，列出我希望作多的个股与选择权。我持有的卖出选择权都设定在开盘价卖出，然后等待开盘。在开盘后两个小时内，市场笼罩在一片卖压下，指数跌副超过60点。我的空头头寸完全获利了结。并建立股票与选择权的多头头寸。我当初建立空头头寸的佣金越为72605美圆，毛利大约831212美圆，所以净利为757607美圆。接下来几周内，我继续持有多头头寸，最后又获得了相当不错的利润。

我完全不知道13号星期五的收盘指数会重挫191点，这是历史上的单日第二大跌副，我也知道联合航空并购案会爆发融通失败的消息。如此重大的跌副，确实是巧合，但我掌握这波跌势，与运气全然无关。我使用的每一项分析准则，包括前文中所未提及的多项理由，都显示大盘即将修正，所有的胜算都站在我这边。

后文将逐项解释我如何预测这类行情。然而，如果我必须将方法的所有成分都以一句话表示，它将是：根据重点思考。

重点未必在于你知道多少，而是在于你知道内容的真实性与相关性。巴抡杂志。每周都有数十页印刷精美的摘要说明，叙述当周股票、债券、商品、选择权极其其它交易工具的行情。信息如此繁多，处理所有资料并了解它们代表的意义，实在超出人类心智的能力范围。

简化资料的方法之一是专精与其中一、两项领域。另一种方法是运用电脑处理组织与筛选的工作。但是，不论如何简化资料，处理信息的关键还是在于，如何从每天无数的资料中抽取根本重点。
为了掌握这种能力，你必须以原则统辖信息，原则是界定金融市场的基本概念。一项原则上在无数特定事件与无数相关资料中，抽象化的一种普遍性概念。复杂的市场资料在原则的统辖下，特便得相对单纯而易于处理。

以一项简单的陈述为例，成长需要依赖储蓄，这是否是真理，这是否是一项原则？在普通常识的层面上，这显然是一项原则购买一栋房子，你需要付头期款，你便需要储蓄。另一方面，凯恩撕学派的经济理论主张，能以预算赤字的方式刺激经济景气。所以，储蓄实际上将防碍成长，支出才是经济持续繁荣的关键所在，哪种看法才正确呢，这涉及什么原则呢。

我们暂时假定，成长确实需要依赖储蓄，而且不仅适用于购买房屋的单一事件，也适用于经济活动中的所有个人与团体，换言之，该陈述是一项原则。就金融市场的角度来说，这项原则告诉你什么。答案很多，例如，它显示信用扩张的企业兼并活动不可能永久持续下去，尤其在股票市场的颠峰水准上。景气不佳的情况下（经济衰退或经济萧条），一家公司的负债若大于现金准备与流动资产的总价值，他的生存条件便相当脆弱。这类公司的生存，完全依赖未来的所得或额外的信用。经济衰退期间，信用高度扩张的公司，将遭到销售量减退与信用成本提高的双重打击。如果你考虑投资的风险与相对的报酬，你将会质疑这类公司的生存机会、未来的获利潜能乃至于投资的潜在价值。

同理，这项原则也可以适用于整体经济。如果成长确实需要依赖储蓄，国家整体生产者创造的财富，必须大于整体消费，如此才可以将余额投资于未来产品与服务的生产。联邦政府持续采用预算赤字的政策。相当于用明天的生产融通今天的支出。这种情况下，仅有两个可能的结果：1、美国未来的总产量呈现突破性的发展，政府得以染指原本属于储蓄的部分，并以此清偿债务，而且剩余的储蓄仍足以融通投资。2、由于政府不断增加课税，或以通货膨胀的手段稀释生产者既有的财富，导致成长或成长率的减退，更重要者，如果政府试图继续采用预算赤字的政策，试图继续支出目前并不存在的财富。终必造成一场金融大灾难，严重的空头市场。

这个例子中，我们重点并不在于你是否同意这个原则的正确是否。这个例子的主要目的在于说明，一项陈述，一点点知识，如何形成一系列的推理与结论。如果我们了解基本原则，原本看似非常复杂的现象，便可以整理为相对单纯的知识。

任何领域内，明智的决策都需要依赖根本知识，使所有的观察事件都可以诉诸于这项统辖因果关系的根本概念。在金融市场中，基本知识代表的是价格走时与价格趋势的原则。它们代表市场的普遍性质，并界定各个不同市场的特质。

培养这种知识，需要持续将明确的事件转化为抽象的概念，并将抽象的原则套用在实际的事件上，根据今天事件的分析，预测长期的未来，以适用近期与过去历史的同一个概念。了解今天发生的事件。我称这种程序为根据重点思考，或根据原则思考。
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认定你应该根据原则思考，是一回事，如何认定原则又是另一回事。阅读有关金融市场的书籍与杂志时，你会发现每个专家都有看法，这些看法却经常相互矛盾。这一部分是来自于定义的问题。以我们每天都可以听到的名词为例，多头市场、空头市场、趋势、经济衰退、经济萧条、经济复苏、通货膨胀、价值、价格、风险/报酬、相对强度、资产配置……金融圈内人士大多知道它们，但很少人可以明确地定义这些名词。然而，界定这些名词不仅是一种概念画的程序。更是了解市场的根本步揍，并认定统辖他们的原则。
在本节的其他篇幅中，我将提出，了解市场的基本知识，以及如何利用这些知识获利，一位成功市场玩家需要的投机原则。

第二章的重点在于我们怎样思考问题。1、鳄鱼原则其实说的就是止损的原则，但我们可以比较一下第一章中关于选择权交易的论述。为什么说第一章中的交易中，作者可以补仓，而在这里论述的补仓就错了。关键就在于没有界定投资风险的大小，以及在于我们应当明确的知道市场在什么时候告诉我们的头寸是错误的。也就是说并不是不可以补仓的。而是我们应当如何的界定风险以及资金的管理。

在重点思考中，我们可以看一下作者举的例子中，作者都考虑了哪些因素。1、行情的时间界定。2、行情的空间界定。3、盘口的界定。4、基本面的界定。如果简单的改一下，就是现在沪深股市的真实写照。可见华尔街的古训，投机象山岳一样古老。今天发生的，也是过去发生的。但是，我们也不能机械的依照历史，关键是我们如何按照这种重点思考的方法来考虑问题。市场的每一个趋势都会对应于与之相对的因。
培养这种知识，需要持续将明确的事件转化为抽象的概念，并将抽象的原则套用在实际的事件上，根据今天事件的分析，预测长期的未来，以适用近期与过去历史的同一个概念。了解今天发生的事件。我称这种程序为根据重点思考，或根据原则思考。

只有这样，我们才能明白投机象山岳一样古老，太阳底下没有什么新鲜事物的真实含义。才能真正认识到市场的本质。

hefeiddd 发表于 2007-12-8 17:43

解析专业投机原理-------打造属于自己的交易系统<二>

第3章   一致性成功的事业经营哲学 如果你阅读历史上伟大交易者的传记，你会发现他们中许多都曾经至少破产过一次，有些甚至破产过两、三次。另外，我们又知道，大约仅5%的商品交易者能够赚钱。于是，你可能会觉的奇怪，这究竟是怎么回事？
人们在市场中发现亏损，理由虽然很多，但有一项最严重、也最容易触犯的错误，那便是把过多的风险资本投入单一的头寸，孤独一掷。这项错误之所以产生，是因为人们在交易之前，并没有为自己设定一种经营事业的哲学。
身为一位交易者，我的目标始终为是，在经济独立的情况下保有自由，所以，我的目标是，经年累月地稳定赚钱。我一向都把自己的交易生涯视为是一种事业经营。而一位谨慎的企业家首先便希望能够维持他的经常开销，然后再追求赢余的稳定成长。我从来不执着于大捞一票的机会，首要之务是保障资本，其次再追求一致性的报酬，然后以一部分获利进行较有风险的交易。结果，大捞一票的机会还是会出现。但我并不需要承担过度的风险，这一切并不是巧合。
让我们经营事业的角度考虑，我的哲学基于三项原则，按重要性排列如下，保障资本、一致性的获利能力以及追求卓越的报酬。这三项是我的基本原则，因为它们是所有市场决策的最高指导原则。在我的投机策略中，每一项原则都有不同的分量，而且彼此之间有衔接的关系，换言之，资本保障将造就一致性的获利能力，后者又使我可以追求卓越的报酬。

保障资本

在我的事业经营哲学中，保障资本是最核心的原则。换言之，在任何潜在的市场活动中，风险是我最重要的考虑因素。在我问“可以实现潜在的利润如何”就风险/报酬的角度考虑，最大的可接受比率为1：3。如果市场的风险/报酬情况很差，我会持有现金，不论普遍看法如何。所以，我并不关心我的绩效是否可以超越大盘指数或平均水平。我追求的是绝对的报酬，而不是相对的报酬。

对我来说，钞票并不是绿色的饿，他是黑色或白色。黑色与白色对应着真理与谬误、正确或错误、好或坏。在伦理学的观点上，社会的教导是并无所谓的黑与白，仅是灰色。灰色-----妥协与矛盾，代表缺乏绝对。然而，帐册上所有的数据都是绝对的数据。2+2必然是4。而2-6永远是-4！虽然如此，但在非常微妙的情况下，现代的投资人却被训练来接受基金管理圈子推销的灰色观念。如果大盘指数下跌20%，基金净值仅下跌10%，投资人应该觉的高兴，毕竟来说，他的绩效仍超过平均水平10%


我有没有赚钱，这是投资者唯一的问题。为了确保这个问题有一个肯定的答案。你唯有在掌握明确的胜算时，换言之，保持最低的风险。你才可以投机或投资。例如，如果所有指标都显示，股票市场（或黄豆、原油。。。）的长期趋势已经接近顶部，至少中期的发展是如此，则你的投资组合为什么要100%站在多方呢，为了赚取较国库券利率多几个百分点的报酬，难道便值得冒损失50%的风险吗。
请参考图3。1的价值线（缺图）。如果投资者在1984年12月的 低点买进，并持有到1987年8月25日（我的指标在8月25日出现卖出信号）。不计算股息的获利为67.9%。如果这位投资者持有到10月2日（卖出信号再次发出），获利仍有65.9%。然而，如果他继续持有，10月19日的时候，他将在14天之内损失两年十个月累积的所有利润，换言之，不计股息的报酬率为0。很明显地，当时市场完全不具备合理的风险/报酬关系。你或许会说，后见之明永远是正确的，但在8月至10月的期间，我几乎是两手空空。我的资金大多转至国库券，并在价值崩跌时卖空。你继续阅读本书时，将发现这何以不是运气。

另一种我认为风险过高而不适合参与的活动，在多头市场的末期，大量投资兼并股票与垃圾债券。某些人或许会告诉你，不论股票市场的情况如何，市场中永远有理想的交易。恩，或许没错，然而，我已经有相当经验了解空头市场的真正景象。股票价格日复一日的下跌，似乎用无止境。许多先前被视为体制健全的饿企业，它们被迫清算流动资产以清偿债务，而体制较差或与信用高度扩张的企业则以倒闭收场。扩张信用的兼并便是如此，这股198-年代盛行的投机泡末终比破裂，1989年10月的联合航空便是一个典型的例子。

根据我的哲学，在市场顶部附近介入LBO的唯一合理方法是，在风险/报酬比率优于1：10的情况下，及早进场而少量作多买进选择权。然后，在股票价格到达兼并目标之前，获利了解走人。

在另一方面，介入兼并股票的最理想时机，是在空头的底部或在多头市场的初期。这才是股票具有真实价值的时候，犹如萝卜特所说，空头市场的最后阶段是来自于健全股票的失望性卖压，不论价值如何，许多人急于求现至少一部分股票。市场玩家如果可以避免在多头市场的顶部附近投资，恐慌性的崩跌可以造成严重的伤害，并在空头市场中卖空。则这个时候便可以掌握这股失望性卖压。在多头市场的顶部，你或许会错失最后的10%，甚至20%的获利，但当股票具有可观的上挡潜能，下档风险却非常有限时，你绝对有资金投资。根据我的看法，这种积累财富的方式便是，保障资本，掌握一致性的获利能力，并耐心等待正确的机会以获取非凡的利润。

一致性的获利能力

当然市场不会永远处于顶部或底部的附近。一般来说，在任何市场的多头行情顶部与空头市场底部之间，一位优秀的投机者或投资者应该可以掌握长期价格趋势（不论向上或向下）的60%到80%，这段期间内，交易的重点应该摆在低风险的一致性获利。

一致性的获利能力是属于保障资本的辅助原则，何谓辅助原则，辅助原则是一种概念，它直接来自与一种更根本的原则。就目前讨论的情况来说，一致性的获利能力是保障资本的辅助原则。因为资本不是一种静态的数量，它会增加或减少（获利或损失）。如果资本要稳定增加，你必须要有一致性的获利能力，如果你要有一致性的获利能力，必须要保障你的获利，并尽可能减低损失。因此，你必须行量每一项决策的风险与报酬的关系，根据已经积累的获利或亏损评估风险，如此才能增加一致性的胜算。

例如，假如你是以季度为集注操作，在一季的开始，任何新头寸的规模都应当很小（相对于风险资本来说），因为当期还没有积累获利，另外，你应该预先设定承认自己错误的出场点，一旦行情触机这个点位，，你便应该立即认陪出场。如果第一笔发生亏损。任何新头寸都应该根据损失而按比例缩小。依此操作，任何一季结束事，你都不会亏损所有的风险资本，你永远还有筹码。反之，你如果有获利，应该将一部分获利用在新头寸上，并将剩余获利存入银行。如此，你不但可以增加获利的潜能，又可以保障一部分的获利。

如果我是一位年轻的投机者，并拥有5万美元的资金交易商品期货，我最初的头寸不会超过总资本的10% ------5000远，并设定停损而潜在的损失局限在10%到20%之间。500美圆与1000美圆之间。换言之，根据这项设计，我的亏损绝对不超过总风险的1%到2%，如果第一笔交易发生1000美圆的损失，则次笔交易的头寸将减到4000美圆。并将潜在的损失设定在400美圆到800美圆之间。依次类推。

就另一方面来说，如果我的第一笔交易获利2000美圆。我将存入银行1000美圆。并将次一个交易头寸增到6000美圆。这将增加我的起始风险（5000美圆）达20%，而实际风险资本也增加相同的金额。依次类推，即使我的下一笔交易发生亏损。就整个期间来说还是有获利。如果我对于行情的判断有50%的正确机会，则这种交易策略将可以创造出相当客观的收获，假设我顶多接受1：3的风险/报酬比率。即使我每三笔交易仅有一次获利，我的收入仍然相当客观。换言之，如果你的每一笔交易，可能的报酬至少是客观可衡量的潜在损失的三倍，长期下来，你便可以维持一致性的获利能力。

任何人进入金融市场，如果他预期将有一半以上的交易获利，这项预期回被很粗鲁的饿惊醒。你不妨以棒球的角度思考。最佳选手的打击率也只有30%到40%。然而，优秀选手都知道，安达的效益总是大于三震的伤害。报酬总是大雨风险。

持续评估风险与报酬之间的关系而永远掌握胜算。这项概念适用与所有的趋势。例如，我从事SP500指数期货的盘中交易时，我有兴趣的最小波段幅度，是我可以将潜在损失局限在三挡到五档之间。而获利方向的最近压力或支撑在15--20档以上。我在中期趋势中寻找交易机会时，也会运用相同的原则。仅上一单位较大而已。例如，一点到三点的风险与三点到十点以上的获利空间。

以1989年10月的情况为例，由于杠杆效果的缘故，我虽然以选择全建立空头头寸。我虽然以选择权建立空头头寸，但也考虑卖空SP500指数期货。基于上一章说明的理由，10月12日星期四，SP指数跌破8月5日的高点359。85时，我应该卖空。而我的目标价位至少是346。5，前一波跌市的低点。如果行情回升到364。50以上。10月1-日的高价，市场便证明我的看法错误。所以，我的客观风险如何，它是4.65，相当于是每口合约2325美圆。可能的报酬又如何，它是13点，相当于每口合约6500美圆。风险/报酬比率为1：2.8。虽然不完全符合我的准则，但其它风险评估因素则可弥补少许的不足。

一旦价格向下穿越可能的报酬点时（点2），我会调降出场点以保获利。我会留意随后的次要支撑（点3、5、6），观察市场的反映，并向下调整我的停损。有一项交易法则说，迅速认陪，但让你的利润持续发展。我对于这项法则的解释是，任何既有的获利都不可再损失50%。就这个例子来说，一旦价格向下突破346。85（点2），我回将停损设定在347.10，价格继续向下跌破点6与7时，我会把停损再往下调整。这笔交易最可能的结果是在342.15（点7上方四档）停损出场，获利为17.7点，相当于每口合约美圆8850。因为所有的征兆都显示大盘将出现拉回的修正走时，我认为这是一笔低风险的交易，但我当时非常自信，，所以我并没有进行这笔交易，而采用杠杆倍数更高的选择权。

追求卓越的报酬

当我已经获利时,仍然运用相同的推理程序,但会进一步追求卓越的报酬,惟有当报酬与风险之间存在合理关系时,我才会以更大的风险追求更高的资本报酬率,这并不是意味着我改变风险/报酬准则.我仅是增加头寸的规模.

1974年的7\8月间,当时便发生了一个典型的例子,当时我在操作:雷纳选择权公司的帐户.我们的会计年度是 于6月底结束.每一个会计年度开始,我的起始资金都是25万美金.在7月份,我已经赚进了约10.4万.所以,当季报酬率已经超过了40%.当时,我非常强烈的看空行情.所以决定下个月将以半数的获利资金建立空头头寸.在那个年代,芝加哥期货交易所并没有卖权选择权交易.所以我的空头头寸是建立在所谓的合成卖权选择权上.我投入5万美圆的风险资金,分别卖空3500股德州仪器,柯达\麦当劳,与IBM,并各买进35口买权选择权.所以,我实际承当的风险资金是买权选择权的成本.每100股卖空的股票完全由买权选择权避险.这便是一个合成卖出选择权.

当道指工业指数跌破7月份的低点750点时,我建立上述头寸,行情也正如我预期的下跌.接着,8月8日尼可松宣布辞职.股价更始加速崩跌.8月结束时,交易帐户的当月获利超过26.9万.一个月的获利便超出这个会计年度的起始资本.这便是我所谓的积极的承担风险.胜算站在我这边.我投入更多的风险资金,即使我的判断完全错误.我也仅不过损失以前的半数获利,,我还有许多资金从事低风险的交易.


结论

保障资本,一致性 的获利能力以及追求卓越的报酬.这是三项单纯的原则,如果你确实了解其中的精髓,则她们将指导你在市场上获利.然而,如果要实际运用这些观念.你还需要更多的知识.最佳的起点是了解市场价格走时的性质.一个人若希望真正了解市场的行为,他需要拥有一套不可或缺的知识,---道氏理论.

可以说， 保障资本，一致性的获利原则和追求卓越的报酬，三者是相辅相成的，保障资本是根本，就象我们平时说的身体是革命的本钱。你的一切事业都是以一个健康的身体为前提的。否则生命不存在了。再谈其它没有任何实际意义。本金没有了。再想从中捞过来，也不是一件容易的事，在保障资本的前提下，再谈赢利，一致性的获利能力，其实就是要我们避免诱惑，股市中赚钱并不难，难在如何放下浮躁的心，抓住属于自己的机会。怎样避免辛辛苦苦几十年，一夜回到解放前的悲剧放生。然后才谈的上追求卓越的报酬。

作者用了三章的篇幅论述了炒股总的策略，也就是我们平时说的理念。明白了这些，就不会迷失技术分析中了，重点思考原则与一致性事业成功哲学都是作者多年的心血总结出来的。但这还远远不够，还需要许多的细节来完善它。他只是对你说了一个大致的轮廓。

下边作者重点用了四个篇章来论述了技术分析的作用，趋势的妙用


第四章 在混沌的市场中寻找秩序：道氏理论简介

科学领域内有一项新理论，混沌理论--------它主张某些类型的自然活动具有混沌而 不可预测的性质，仅能以概率界定。举例，医生可以利用高度敏感的仪器监视与绘制心脏的跳动，但在某些情况下，心脏会进入随机的心脏纤维颤动期，（随机而混沌的跳动而导致生命危险），在这个时期，心跳无法以数学模型预测。这种混沌的现象可能危及生命，但研究者发现，正常人在注意力集中的时候，脑波也 会呈现混沌的现象，而在癫痫病发作或吸食毒品的高潮期，脑波的行为则有规律而可以预测。

许多科学家认为，气象预测是混沌理论适用的另一个领域。气象的不可预测性是 来自于所谓的起始条件敏感性。数学模型不完全适用于气象预测，因为模拟与实际情况之间一旦有些微小的差异，因果关系变会产生一连串的复杂反映。使的模型预测结果完全不同于自然界的实际现象。混沌理论认为，气象学家顶多仅可以在概率的范围内预测气象。


金融市场的情况也是如此，人类并不是数学可以控制的机械，他们具有选择能力的生物。而器人类便是市场。每一天都会出现数以百万的市场决策，每一项决策都会影响价格。一组如此复杂的成分。其中还有包括自由意志、若试图以数学模型预测，是非常可笑的想法。你永远无法以绝对的必然性来预测市场构成分子对于某些事件的总体反映，也无法预测市场将产生什么新情况。但是，混沌中也有秩序，寻找其中的秩序便是投机者的工作。

市场预测是属于概率性的领域。判断错误的风险永远存在，你顶多仅能够将风险降到最低，并将知识提升到最高，了解可能导致未来事件的最初状况。依次方式，你可能掌握有利的胜算。并使市场决策的正确机会多于错误。取得这项知识的第一步骤，是寻找一种方法监视市场行为的脉动

经过适当的了解后，道氏理论就象是 外科医生使用的高敏感心脏监视器或预测气象的气压器，它可以在概率的范围内，协助我们预测未来事件。它不会告诉你，变动发生的原因，但可以显示变动产生前的征兆。它无法告诉你未来势必如何发展，但可以提供未来较可能的发展概况。犹如汉密尔顿所说，道氏理论是一种根据普通常识推论的方法，有市场指数每天的价格波动记录，预测未来的市场走时。

好观念经常被误解

我们一般称的道氏理论，是查尔斯。道、汉密尔顿和雷亚等三人共同的研究成果。道氏是道琼公司的创办人也是华尔街日报的创办人之一，在1902年过世前担任该报编辑，他首先突出股票指数的观念，于是，道工业指数在1895年诞生。1897年他又提出了铁路指数，因为他认为这两项指数可以导标两大经济部门的生产与分配。

道氏希望以这两项指数作为经济活动的指标，他本人并未利用它们预测股票价格的走时。1902年过世以前，他虽然仅有五年的资料可供研究，但他的观察在范围与精确性上都有相当的成就。

道氏本人并为将他的 观点组织为正式的经济预测理论，但他的朋友尼尔森却试图这么做，并于1902年出版《股票投机入门》一书，尼尔森将道氏的观点正式成为道氏理论。

汉密尔顿在道氏的指导下研究，他是当时道氏理论的最佳的代言人。道氏过世后，汉密尔顿在1903年接替道氏担任华尔街日报的编辑工作，直到他于1929年过世为止，他继续改进道氏观念，这些内容主要发表在华尔街日报，另外，他也于1922年出版《股票晴雨表》（介绍道氏理论最权威的书）一书，并使道氏理论具备较详细的内容与正式的结构。

雷亚是汉密斯顿和道氏的崇拜者，他与1933年开始到1939年过世，在病榻上勉强工作，利用两人的理论预测股市的价格，并有相当不错的收获，通过周详的研究，雷亚使道氏理论具备较严谨的原则与方法论，并公布第一组道工业指数与道铁路指数的每日收盘价图形，其中还附成交量。

雷亚对于道氏理论的贡献极多，他纳入成交量的观念，使价格预测又增加一项根据。另外，他有提出相对强度的概念，虽然他并未采用这项名称。我们少后在第8章讨论此概念。道氏理论一书是有巴伦杂志于1932年发行 ，目前已经绝版，雷亚在此书摘取汉密斯顿的研究成果，并提出许多有助与了解道氏理论的参考资料。稍后，在道氏理论在商务与银行业的应用一书中，使雷亚显示道氏可以稳定而精确的预测未来的经济活动。

雷亚在所有相关论述中都强调，道氏理论在设计上是一种提升投机者或投资者知识的配备或工具。并不是可以脱离经济基本条件与市场现状的一种全方位的严格技术理论。根据定义，道氏理论是一种技术理论，换言之，它是根据价格模式的研究，推测未来价格行为的一种方法。就这个角度来说，他是现代技术分析的鼻祖。

雷亚过世后，道氏理论落入一些无能之辈的手中，人们不再能够掌握这项理论的精髓，并做不适当的解释和误解，一至于它被视为是一套过时的理论，不再使用于现代市场。这是完全不正确的看法。我曾经作过研究，将道氏理论运用在1896年到1985年的工业指数与铁路指数。我发现道氏理论可以精确的掌握74.55%的经济扩张价格走时与62%的经济衰退价格跌势，这是分别由日至行情顶部与底部而言。

另外，根据我的研究显示，除了两次世界大战期间外，股票市场可以精确的预测经济趋势的变化，领先时间的平均数为6个月，并可以预测经济循环的峰位与谷地，领先时间的平均数是一个月，1949年到1985年间，根据严格解释的 道氏理论来买卖工业指数与运输指数，理论上每年的平均报酬率（未经复利）为20.1%，就这方面来说，我还必须补充一点，投资者若运用道氏理论。他将于1987年的崩盘期间卖空（我便是如此）。没有任何其他预测方法可以宣称，他具备这种长期的一致性预测能力。所以，每一位态度严谨的投资者或投机者，都应该深入研究道氏理论。

作者在开始简单介绍了道氏理论的历史，明确指出道氏理论是一种基本面与技术面相结合的产物，并能根据价格模式的研究，预测股价未来的走时

道氏理论的假设

在道氏理论一书中，雷亚列举道氏理论中他所谓的假设与定理。事实上，它们应该分别被称为原则与定义，因为道氏理论并不是类似如数学或物理学等严格科学系统，撇开这方面问题不谈，因为人们对于道氏理论的解释并不正确，所以我将直接引用最初的资料来源，以下将引用雷亚本人的文字以及他的说明秩序。大体上，雷亚的观念仍然实用于目前，但我在引用文字之后会做一些必要的澄清与修正。

根据雷亚的看法，道氏理论奠基于三项基本假设上，它们必须被毫无保留地接受。

假设一：

人为操纵：指数每天的波动可能受到人为操纵，次级折反 走时，也可能受到这方面有限的影响。但主要趋势绝对不会受到人为的操纵

这项假设的立论根据是，股票市场非常庞大而复杂。任何个人或团体都无法长期影响整体股票市场的价格。这是道氏理论的重要依据，因为整体股票价格走时，如果可能经由个人意愿改变，观察市场指数就没有任何意义了。除非你想了解操纵者的意图。我们探讨假设2时，可进一步理解假设一的重要性。

道氏、汉密斯顿与雷亚都认为，当时人们都过于高估人为操纵（包括个人与集体的操纵）的严重程度。他们都认为，认为操纵的指控，主要是人们投机失败时，用来推卸自身责任的一种籍口

我相信，今天的情况也是如此。就严格管制的现代市场来说，个人对于市场的操纵基本上是一种不可能的行为。甚至于短期间的操纵也是不可能。然而，电脑程式交易则是一种重要的人为操纵形式，我们将在第6章讨论这方面的问题。就基本而长期的角度来说，主要趋势仍然无法被操纵，但趋势的性质可能被改变，我们发现自从1987年10月崩盘以来便有这种现象。机构法人的交易动则数十亿美金，这会加速主要趋势的进行。

道氏理论的基石就是主要趋势绝对不会受到人为的操纵。不要说中国的市场是如何不规范，人家美国的就什么都好。否则曾经叱咤风云的券商就不会一个一个死的那么掺了。上帝说，如果让他灭亡，就先让他疯狂。任何的一切都逃不过自然规律的惩罚。

假设2：

市场指数会反映每一条信息，每一位对于金融事物有所了解的人，他所有的希望、失望与知识，都会反映在道铁路指数与道工业指数每天的收盘价波动中，基于这个缘故，市场指数永远会适当预期未来事件的影响（上帝的意旨除外）。如果发生火灾或地震等自然灾害，市场指数也会迅速加以评估。

道氏本人也提及相同的基本看法：

市场价格不会象气球一样在风中到处飘荡。就整体价格而言，它代表一种严肃而经过周详考虑的行为结果。眼光深远而消息灵通的人士，会根据已知的事件或预期不久将发生事件，调整价格。（就目前的情况来说，这项假设需要稍加修正。不仅适用于道工业指数与道运输指数。任何主要市场指数适用这项假设，包括债券、外汇、商品与选择权在内。）

有关市场指数所具备预先反映或经济预测的功能，并没有什么神秘之处。投资者（长期持有证券与其他交易工具的人们）会利用股票市场与其他交易场所，将资本分配到他们认为最有利的个别股票、商品以及其他金融交易工具。他们回根据过去绩效、未来展望、个人偏好以及未来的预期等因素来做评估，然后配置他们的经济资源。结果，最能够预测未来消费者（这是指最广义的消费者而言，包括资本、批发、与零售市场的消费者）需要情况的投资者与企业。他们将可以生存，并获的最多的利润。正确的投资将获得报酬，错误的投资者将蒙受损失。

通过金融市场，投机者与投资者的行为结果，通常会扩张有利的活动，局限不利的活动。他们的行为无法改变过去的事情，也无法解决既有资金转换性有限的问题，但他们通常确实可以防止劣币驱逐良币的现象。市场指数的变动仅是反映这种程序。

一般市场参与者如果不能正确预测未来的经济活动，财富将持续减少，也无所谓的长期多头市场。然而，事实上，一般的股票可以适当预期未来的经济活动。并使股票价格的走时循环，领先经济循环的变动。两者在时间上的落差，来自于股票市场具有流动性、经济的调整则不具备这种流动性，因为资金与存货的转换性较为有限。

雷亚说市场指数永远会适当地预期未来事件的影响（上帝的意志除外）时，他真的是这个意思。但是，这句陈述隐含着另一层面的意思，适当地反映涵盖各种分歧的看法，换言之，它包括人们认为目前事件对于未来经济活动之影响的各种不同意见。市场指数同时代表乐观主义者、悲观主义者、以及务实主义者，包括一系列个人与机构的特殊看法，绝对不是任何单一个人可以复制的见解。

雷亚的陈述并不意味着市场参与者对于未来事件的解释大体上必然正确，但该陈述确实代表，市场指数必然反映市场市场参与者的主要看法。对于态度严肃的市场观察者来说。市场指数将显示长期趋势的方向与力度。市场何时处于超买或超卖的情况，市场普遍的看法何时产生变化，市场何时的风险过高而不适合于积极参与。

我在注中在雷亚的假设加上政府行为除外，因为政府的立法程序、货币与财政以及贸易政策，都会对经济发展造成长远的影响，所以，就如同自然灾害一样。它们会对股票价格产生立即而明显的冲击。另外，政府的决策者也是人类。所以市场参与者也不可能永远正确的预测他们的行为。我们可以提出一个典型的例子。1984年7月24日联邦准备理事会主席保罗宣布，联储采用的紧缩性货币政策并不恰当。在预期银根将转松的情况下，股票市场当天的指数成为低点，并展开一波新的多头行情。

正是由于假设2产生了现代的纯技术派分析者，他们认为技术图表反映一切，尽管如此，就个人感觉，对于技术分析和基本分析两者都要兼顾还是好些，毕竟我们生活在信息时代，有些信息你即使不想听，也 会跑到你的耳朵里。况且，基本面是因，技术面是果，如何基本面与技术面完美的结合，也是一门学问，具体如何分析，我们在此不做深入讨论，但有一点我认为应当是注意的，就是技术分析具有一票否决权。

另一方面也说明了趋势形成的原因，趋势具有自我发展，自我灭亡的特性，趋势犹如世间万物一样都有一个产生、发展、高潮、灭亡的过程。

假设3 ：

这项理论并非不会错误，道氏理论并不是万无一失而可以击败市场的系统。成功利用它协助投机行为，需要深入的 研究，并客观的综合判断。绝对不可以让一相情愿的想法主导思考

股票市场由人类组成，人类都会犯错。几乎在每一笔股票交易中，如果某一方正确，另一方便错误。虽然市场指数是代表一种净结果，或市场参与者对于未来判断的集体智慧。但历史告诉我们，以百万计的人们也像个人一样也犯错，股票当然也不例外。然而，市场有一项特性，它允许参与者迅速修正他们的错误。任何分析方法若认为市场不会犯错，显然是最根本的错误。

效率市场理论便是一个典型的例子。她的主要论点是，电脑普遍化后，信息的传播非常迅速而有效，所以任何方法都无法击败市场。它仅是将道氏理论的一项主张做无限的延伸，市场指数会反映每一条信息。这实在是无稽之谈。效率市场认为，每一个人会同时取得每一条重要的信息。这是非常荒谬的假设，因为每个人对于重要的定义未必相同。即使每个人确实可以同时取得每一项重要信息，但每个人还是会根据自身的环境与偏好反映，如果每个人掌握的信息都相同，而且反映也相同，则市场根本就无法存在，务必记住，市场存在是为了促进交易，交易之所以会产生，是因为参与者对于价值的偏好与判断不同。

市场指数具有预测能力，是因为在统计上代表一种市场的共识，这项共识事实以钞票表达。终究来说，价格取决于人们的判断与偏好。如果你问场内交易员，今天的价格为何上涨，很多人可能会半开玩笑的答道，因为买进多于卖出。这个回答真正意思是，我不知道为什么，但场内资金所代表的市场主要看法认为，价格应该上涨。

投机者的基本工作是辩识主要的影响因素，它们会驱动或改变市场参与者的主要看法，而市场指数是这方面的最理想工具，因为它会反映大众对于金融事件的看法。所谓的金融事件，涵盖面极广，包括政治与经济的发展，科技的创新、服饰的流行趋势乃到某家公司的盈余展望。由于上述程序仅能在历史范畴内进行，所以你顶多可以辩识过去的重要因素，并依次预测未来。某些因素在整个历史上始终有效。一般来说，基本因素牵引的看法，变动相当缓慢。经过适当的研究后，你可以抽取这些基本的因素，并根据它们精确地预测未来。

根据汉密斯顿的说法，市场指数是经济预测的气压器。在气象预测中，气压器是衡量空气压力的一种仪器。因为空气压力的变化会优于气象的变化，所以气压器是预测气象的一种重要工具。然而，气压器本身无法提供任何关于降雨量的资料。气压与温度之间也没有高度的相关性。同理，市场指数虽然是经济预测的根本工具，但我们还需要许多辅助信息才可以解开谜底。

道氏理论的定理

提出道氏理论的假设后，雷亚继续由道氏和汉密斯顿的著述中，整理出他所谓的定理。这些定理出版于1932年，基本上仍然适用于今天。但是，我们不能以表面的意思解释它们，为了确实了解这些定理的意义，我建议你准备一套道工业指数与道运输指数完整的走时图。包括成交量在内，并配合汉密斯顿与雷亚的相关评论，这些评论可以在华尔街日报或巴伦杂志的历史档案中找到。不幸地，这是你必须自行完成的工作，一旦了解汉密斯顿与雷亚的思想精髓之后，你可以很容易的将这套理论运用于目前的市场，但你还需要知道其中的部分修正，我会在下列讨论中说明。

定理1：

道氏的三种走时，市场指数有三种走时，三者都可以同时出现。第一种走时最重要，它是主要趋势，整体向上或向下的走时而称为多头或空头市场，期间可能长达数年。第二种走时最难以琢磨，它是次级的折反走时，它是主要多头市场中的重要下跌走时，或是主要空头市场中的反弹。修正走时通常会持续三个星期到数个月。第三种走时通常较不重要，它是每天波动的走时。

雷亚的用词大体相当精确，道氏的三种走时不仅适用于股票市场的指数。也适用所有市场。雷亚第一项定理可以重新整理如下。

股票指数与任意市场都有三种趋势，短期趋势，持续数天到数个星期；中期趋势，持续数个星期到数个月；长期趋势，持续数个 月到数年。任何市场中，这三种趋势必然同时存在，彼此方向可能相反。

长期趋势最为重要，也最容易被辨认，归类、与了解。它是投资者主要的考量，对于投机者较为次要。中期有短期趋势都是附属于长期趋势之中，唯有明白它们在长期趋势中的位置，才可以充分了解它们，并从中获利。

中期趋势对于投资者较为次要，但却是投机者的主要考虑因素。它与长期趋势的方向可能相同，也可能相反。如果中期趋势严重背离长期趋势，则被看作次级的折反走时或修正走时。次级折反走时必须谨慎评估。不可将其认为是长期趋势的改变。

短期趋势最难预测，唯有交易者才会随时考虑它。投机者与投资者仅有在少数情况下，才会关心短期趋势，在短期趋势中寻找适当的买进或卖出时机，以追求最大的获利，或尽可能减少损失。

将价格走时归类为三种趋势，并不是一种学术上的游戏。一位投资者如果了解这三种趋势而专注于长期趋势，也可以运用逆向的中期与短期趋势提升获利。运用的方法有许多种，第一，如果长期趋势是向上，他可在次级折反走时中卖空股票，并在修正走时的转折点附近，以空头头寸的获利追加多头头寸的规模。第二，上述操作中，他也可以购买卖权选择权或销售买权选择权。第三，由于他知道这只是次级的折反走时，而不是长期趋势的改变，所以他可以在有信心的情况下，度过这段修正走时。最后，他有可以利用短期趋势决定买卖的价位，提高投资的获利能力。

上述策略也适用于投机者，但他不会在次级的折反走时中持有反向头寸，他的操作目标是顺着中期趋势的方向建立头寸。投机者可以利用短期趋势的发展，观察中期趋势的变化征兆。他的心态虽然不同于投资者，反 辩识趋势的基本原则相当类似。

自从80年代时期以来，由于信息科技的进步以及电脑程式交易的影响，市场中期趋势的波动程度已经明显加大，1987年以来，一天内发生50点左右的波动已经是寻常可见的行情。基于这个缘故，我认为长期投资的买进--持有策略可能有必要调整。对我来说，在修正走时中 持有多头头寸，并看着多年的获利逐渐消失，似乎是一种无谓的浪费与折腾。当然，大多数的情况下，经过数个月或数年后，这些获利还是会再度出现。然而，如果你专著于中期趋势，这些损失大体上都是可以避免的。因此，我认为，对于金融市场的参与者而言，以中期趋势作为准则应该是较为明智的选择。

然而，如果希望精确掌握中期趋势，你必须了解它与长期趋势之间的关系。

定理2：

主要趋势，主要趋势代表整体的基本趋势，通常称为多头或空头市场，持续时间可能在一年之内，乃至数年之久。正确判断主要趋势的 方向，是投机行为成功与否的最重要因素。没有任何已知的方法可以预测主要走时的持续期限

了解长期趋势（主要趋势）是成功投机的最起码条件，一位投机者如果对长期趋势有信心，只要在进场时间上有适当的判断，便可以赚取相当不错的获利。有关主要趋势的幅度大小与期限长度，虽然没有明确的预测方法，但可以利用历史上的价格走时资料，以统计方法归纳主要趋势与次级的折反走时。

雷亚将道指历史上所有的价格走时，根据类型、幅度、大小与期间长短分别归类，他当时仅有30年的资料可供运用。非常另人惊讶的是，他当时归类的结果与目前92年的资料。两者之间几乎没有什么差异。例如，次级折反走时的幅度与期间，不论就多头与空头市场的资料分别或综合归类，目前正态分布的情况几乎与雷亚当时的资料完全相同，唯一的差别仅是资料的多寡。

这个现象确实需要注意，因为它告诉我们，虽然近半世纪以来的科技与知识都有了突破性的发展，但驱动市场价格走时的心理性因素基本上仍相同。这对专业投机者具有重大的意义，目前面临的价格走时、幅度与期间都非常可能落在历史对应资料平均数的有限范围内。如果某种价格走时超出对应的平均数水准，介入该走时的统计风险变与日具增。若经过适当的权衡与运用，这项评估风险的知识，可以显著提高未来价格预测在统计上的精确性

这段文字告诉我们的主要意思是：迄今为止没有人格已知的方法可以预测主要趋势的期限，但可以用统计的方法大致推算出主要趋势的期限和幅度，并且符合一定正态分布规律，并且这一规律并没有随着时间的推移而改变。

定理3：

主要的空头市场：主要的空头市场是长期向下的走时，期间夹杂着重要的反弹。它来自于各种不利的经济因素，惟有股票价格充分反映可能出现的最糟情况后，这种走时才会结束。空头市场会经历三个主要的阶段：第一阶段，市场参与者不再期望股票可以维持过度膨胀的价格，第二阶段，市场的卖压是反映经济状况与企业赢余的衰退，第三阶段，来自与健全股票的失望性卖压，不论价格如何，许多人急于求现至少一部分的股票。

这个定理有几个层面需要理清。重要的反弹（次级的修正走时）是空头市场的特色，但不论是工业指数或运输指数，都绝对不会穿越多头市场的顶部，两项指数也不会同时穿越前一个中期走时的高点。不利的经济因素是指（几乎毫无例外）政府行为的结果：干预性的立法、非常严格的税收与贸易政策、不负责任的货币或（与）财政政策以及重要战争。

个人也曾经根据道氏理论将1896年到目前的市场指数加以归类，在此列举空头市场的某些特征：

1、由前一个多头市场的高点算起，空头市场跌副的平均数为29.4%，其中75%的跌副界于20.4到47.1%之间。
2、空头市场持续期限的平均数是1.1年，其中76%的期限界于0.8到2.8之间。
3、空头市场开始时，随后通常会以偏底的成交量试探前一个多头市场的高点，接着出现大量急跌的走时。所谓试探是指价格接近而绝对不会穿越前一个高点。试探期间，成交量偏底显示信心减退，很容易演变成为不再期待股票可以维持过度膨胀的价格。
4、经过一段相当程度的下跌之后，突然会出现急速上涨的次级折反走时，接着便形成窄幅盘整而成交量缩小的走时，但最后仍将下滑到新的低点。
5、空头市场的确认日，是指两种市场指数都向下突破多头市场最近一个修整低点的日期。两种指数突破的时间可能有落差，并不是不正常的现象。
6、空头市场的中期反弹，通常都呈现颠倒的V形，其中低价的成交量偏高，而高价的成交量偏底。

有关空头市场的情况，雷亚的另一项观察非常值得重视，空头行情末期，市场对于进一步的利空消息与悲观论调已经产生了免疫力。然而，在严重挫跌之后，股价也似乎丧失了反弹的能力，种种征兆都显示，市场已经达到均衡的状态，投机不足以推升价格。市场笼罩在悲观的气份中，股息被取消，某些大型企业通常会出现财务困难。基于上述原则，股价会呈现窄幅盘整走时，一旦这种窄幅走时明确向上突破。市场指数将出现一波比一波高的上升走时，其中夹杂的跌时都未跌破前一波跌时的低点。这个时候，明确显示应该建立多头的投机头寸。

这项观察也使用与商品市场，当然，不包括其中有关股息的陈述。

尽管主要趋势说起来是比较好判断的，但真的让去数数自股市开始以来总共有多少个主要多头和空头趋势，真的不是一件容易的事。更不用说一波行情开始就能判断出是主要趋势，还是次级折反趋势。更多是身在空头而不知空，身在多头而不知多，常常买在三浪而不知一路持股早早的被洗了出来。

就历史上主要空头和多头问题我们捎后讨论，先就主要空头的特征逐一探讨一下。以能进一步更好的认识空头趋势。


就空头的基本面来说，空头主要来自于各种不利的经济因素，这种因素几乎毫不例外都是一来自政府行为的结果。如果就上证大盘讲，从2245下来可以肯定是一波主要空头趋势，就政策来看主要来自与政府的调控及非流通股流通问题。空头不会自己结束，就象战争一样肯定要分出胜负，什么样级别的空头，就有什么样级别的原因，而这个原因的逐步化解，也就是这个空头逐步结束之时。

就空头列举出的重要技术特征看，1、空头的跌幅平均为29.4%，这是美道指一百多年总结出来的，就中国来看在新兴市场初期，一般波幅都比较大。所以这个平均数肯定要大于29.4%

2、空头持续期限是1.1年。这里我们探讨一下，如果从长远看股指总是不断上升的，这就是凯恩斯长期友好理论，因此我们要讨论主要空头肯定要定个级别，否则所有的空头都可以算多头的次级折反走时。这其实也是探讨主要趋势的关键所在。如果说中期折反走时98%都是在八个月内结束，并且主要趋势规定时间在数个月到数年，因此可以得出结论，超过一年的跌时肯定算一轮主要空头趋势。这就为我们确定历史空头走时有了一个标准。其实这是元远不够的，更重要的是怎样确定一个刚刚出现的调整，到底是短期的日间调整，还是中期的多头折反走时，还是新的一轮空头的开始，否则，等跌了一年，你也知道是主要空头趋势了，那也什么都已经晚了。 同样，等主要多头走完了，一看多标准的三浪走时啊，但那只能哀叹早知现在何必当初呢。

3、空头市场开始时，常一较低的成交量试探前一多头的高点，就这里所说所谓试探是指价格接近但绝对不会穿越前一个高点。应当说也是可以穿越前一高点，但如果穿越后，重新又跌了回去，这就是我们常说的假突破，若还伴随着成交量的减少，那么就应当要十二分的小心了，来看一下上证2245时的 历史走时。所有的指标都发生了背离.
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4、经过一段下跌后，突然出现急速上涨的次级折反走时，接着便形成窄幅盘整而成交量减小的走时，但最后仍将下滑到新的低点，看看以下的走时，我们就不会在当时一次一次的相信牛又回来了。
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5、空头市场的确认需要两个指数相互认证，这点我们随后讨论

6、空头市场的中期反弹，通常呈现颠倒的V形，而底价的成交量偏高，高价的成交量偏底。这是空头市场中期的反弹的重要特征，因此在量价发生背离时，我们一定要小心。

就空头市场的末期的现象，市场笼罩在悲观的气份之中，股价呈现窄幅盘整走时，一旦这种走时明确向上突破，市场指数出现一波比一波高的走时，其中夹杂的跌时都未跌破前一波跌时的低点，这个时候，明显应该建立多头的投机头寸，想想近段的市场是不是符合上面的情景呢。


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就空头市场的末期的现象，市场笼罩在悲观的气份之中，股价呈现窄幅盘整走时，一旦这种走时明确向上突破，市场指数出现一波比一波高的走时，其中夹杂的跌时都未跌破前一波跌时的低点，这个时候，明显应该建立多头的投机头寸，想想近段的市场是不是符合上面的情景呢。
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尽管如此，我感觉对于能够正确把握空头趋势，作到以上还是远远不够的，暂且在此不再深入讨论
定理4：

主要的多头市场：主要的多头市场是一种整体性的上涨走时，其中夹杂次级的折反走时，平均的持续时间长于两年。在此期间，由于经济情况好转与投机活动转盛，所以投资性与投机性的需求增长，并因此推高股票价格。多头市场有三个阶段：第一阶段，人们对于未来的景气恢复信用，第二阶段，股票对于已知的公司赢余改善产生反映，第三阶段，投机热潮转炽而股价明显膨胀。这阶段的股价上涨是基于期待与预期。

这个定理也需要理清，多头市场的特色是所有主要指数都持续联掘走高，拉高走时不会跌破前一个次级的折反走时的低点，然后再继续上涨而创新高价。在次级的折反走时中，指数不会同时跌破先前的重要低点。主要多头市场的重要特征如下。

1、有前一个空头市场的低点起算，主要多头市场的价格涨幅平均为77.5%。

2、主要多头市场的期间长度平均数为两年又四个月。历史上的所有多头市场中，75%的期间长度超过657天（1.8年），67%界于1.8年与4.1年

3、多头市场的开始，以及空头市场最后一波的次级折反走时，两者之间几乎无法区别，惟有等待时间确认。（参考上述雷亚的评论，但把在空头市场行情的末期改为在多头市场的初期）。

4、多头市场中的次级折反走时，跌时通常较先前与前后的涨势剧烈，另外，折反走时开始的成交量通常相当大，但低点的成交量则偏底。

5、多头市场的确认日，是两种指数都向上突破空头市场前一个修整走时的高点，并持续向上挺升的日子。

主要多头平均涨幅77%，而我们沪深新兴市场应当大于这个数。而主要空头平均跌幅30%，但不是说股市涨的总是比跌的多，大家一定要弄清一个问题，2000点跌到1000点，是跌幅50%，而1000点涨到2000点是涨幅100%。因为，从长期看，趋势总是上涨的。因此，主要多头肯定是比主要空头的幅度2倍多一些，否则怎么创出新高呢。

另一点也同时告戒我们止损的重要性，任何一个大副度的亏损都要你双倍的代价来偿还。
关于主要多头的时间和幅度问题，在上证综指中具有代表意义的两段时间是：

1996年1月19日----1997年5月12日，512.83----1510.18
1999年5月17日----2001年6月14日   1047.83---2245.13

前者历时16个月，涨幅近300%，后者历时2年，涨幅100%，可见对于现在行情如果是牛市的话，涨幅还远远不够，尽管有些东西并不能这样进行简单类比。

3、多头市场的开始，对应于空头市场的结束，反之，多头市场的结束，对应以空头市场的开始。我们可以根据历史图表做详细观察。看看在趋势的转折期到底有些什么特点。但就其说惟有等待时间的确认，这点是不感苟同的。对于主要趋势的改变如果在时间和空间上确认后，可能就会错过很大一波行情，其实，作者在后面也讨论了这点。这里就不在论述。
4、多头市场的次极折反走时，这点应当做重点和难点来论述。
5、多头市场的确认日，需要两个指数相互印证。
定理5：

次级折反走时：就此处的讨论来说，次级折反走时是多头市场中重要的下跌走时，或空头市场中重要的上涨走时，持续的时间通常在三个星期到数个月，此期间内折反的幅度为前一次折反走时结束后的主要走时幅度的33%到66%。次级折反走时经常被误以为是主要走时的改变，因为多头市场的初期走时，虽然可能仅是空头市场的次级折反走时，相反的情况则会发生在多头市场出现顶部后。

次级折反走时，是一种重要的中期走时，它是逆于主要趋势的重大折反周市，判断何者是逆于主要趋势的重要中期走时，这是道氏理论中最微妙与困难的一环，对于信用高度扩张的投机者来说，任何判断失误都可能造成严重的财务后果。

（个人认为次级折反走时是我们研究把握道氏理论与趋势的重点和难点。）

判断中期趋势是否为修正走时时，需要观察成交量的关系，修正走时之历史或然率的统计资料、市场参与者的普遍态度、各种企业的财务状况、整修状况、联邦准备理事会的政策以及其他许多因素。走时在归类上确实有些主观成分，但判断的 精确性却关系重大。一个走时、究竟属于次级折反走时，或是主要趋势的结束，我们经常很难、甚至无法判断。然而，此处与捎后章节的讨论，将可以提供一些有效的助益。

我个人的研究与雷亚的看法相当一致，大多数次级修正走时的折反幅度，约为前一个主要走时波段（界于两个次级折反走时之间的主要走时）的1/3到2/3之间，持续的时间则是三个星期到三个月之间，对于历史上所有的休整走时来说，其中61%的折反走失界于三个星期到三个月之间，而其中98%界于两个星期到八个月之间。价格的变动速度是另一个明显的特色，相对于主要趋势而言，次级折反走时有暴涨暴跌的倾向。

次级折反走时不可与小型折反走时相互混淆，后者经常出现在主要与次级折反走时中，小型折反走时是逆于中期趋势的走时，98。7%的情况下，持续的期间不超过两个星期（包括星期假日内）。他们对于中期与长期趋势几乎没有影响，截止目前为止（1989年10月），工业指数与运输指数在历史上共有694个中期走时（包括上涨和下跌），其中仅有九次次级修正走时的期间短于两个星期。

在雷亚对于次级折反走时的定义中，有一项关键的形容词：重要，一般而言，如果任何价格走时起因于经济基本面的变化，而不仅是技术面的调整，而且其价格变化幅度超过前一个主要走时波段的1/3，都称得上重要。例如，如果联储将股票市场融资自备款的比率由50%调到70%，这会造成市场上相当大的卖压，但这与经济基本面或企业经营情况并无明显的关系。这种走时属于小型（不重要的）走时，另一方面，如果发生严重的地震而使一半的加州沉入太平洋，股市三天内暴跌600点，这是属于重要的走时，因为许多公司的赢余将受到影响。然而，小型折反走时与次级修正走时之间的差异未必非常明显，这也是道氏理论中的主观成分之一。

雷亚将次级折反走时比喻成锅炉中的压力控制系统，在多头市场中，次级折反走时相当于安全阀，它可以释放市场中超买压力。在空头市场中，次级修正走时相当于为锅炉添加燃料，以补充超卖流失的压力。

判断次级折反走时的重要性甚至大于主要趋势的判断，它在趋势分析中既是重点也是难点，这也是少数人悟到此点妙处而不点破的原因，因为你如果把握住了次级折反走时，炒股对于来说将是一件轻松快乐的事情，这才会有融者胜发出你最多能容忍几天的下跌的感叹。明者自明，清者自清。

现将沪综指的重要高低点列出，（并没有分是主要趋势或是次级折反走时）
1990.12.19    96.05   
1991.1.14      135.19
1991.5.17      104.96
1992.5.25      1429
1992.11.17   386
1993.2.16       1558
1994.7.29      325
1994.9.13      1052
1995.2.6      524
1995.5.23      926
1996.1.19   514
1997.5.12      1510
1997.9.23       1025
1998.6.4      1422
1999.5.16   1056
1999.6.30   1756
1999.17.27   1341
2001.6.14      2245
2002.1.29      1339
2002.6.25      1748.89
2003.11.13   1307.4
2004.4.07       1783.01
2005.6.6      998.23


扣除1994.7.29之前的走时（股票少，股市刚成立等因素对大盘的参考意义不大）上涨平均涨幅91%，平均7.3月，下跌平均跌幅36%，平均时间9个月，可以看到基本符合以前的判断，沪指由于是新生市场，涨跌的幅度到比较成熟市场大，而且平均涨幅是平均跌幅的2倍多点，这样股市才可能不断创出新高，而上涨时间短，下跌时间长，说明中国股市由于是单边市场（不能做空），喜欢涨时一步到位，而跌时大家对市场又恋恋不舍。造成下跌时间比较长。

有时候看月线可能更能清楚的分清哪是主要趋势，哪是修正走时，由于中国股市是新兴股市，涨跌波幅都比较大，因此不管中期修正走时或是短期修正走时，波动幅度都比较大，操作可行性也比较高，但由于暴涨暴跌倾向并不好把握，下面看一下上证月线，与香港恒生指数月线。看看对大家有没有启发.
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有关道氏理论其它的重要论述：

    这一理论的创始者——查理斯•道，声称其理论并不是用于预测股市，甚至不是用于指导投资者，而是一种反映市场总体趋势的晴雨表。大多数人将道氏理论当作一种技术分析手段——这是非常遗憾的一种观点。 其实，“道氏理论”的最伟大之处在于其宝贵的哲学思想，这是它全部的精髓。雷亚在所有相关著述中都强调,"道氏理论"在设计上是一种提升投机者或投资者知识的配备(aid)或工具,并不是可以脱离经济基本条件与市场现况的一种全方位的严格技术理论.根据定义,"道氏理论"是一种技术理论;换言之,它是根据价格模式的研究,推测未来价格行为的一种方法.


      我们用大海的运动与股市的运动进行对比。主要是趋势就像浪潮。我们可以把一个牛市比为一个涌来的浪潮，它将水面一一步地向海岸推动，直到最后达一个水位高点并开始反转。接下来的则是落潮或退潮，可以比做熊市。但是，无论是涨潮还是退潮的时候，波浪都一直在涌动，不断冲击海岸并撤退。在涨潮过程中，每一个连续的波浪都较其前浪达到海岸更高的水平，而其回撤时，都不比其前次回撤低。在落潮过程中，每一个连续的波浪上涨时均比其前浪达到的水位低一点，而在其回撤均比其前浪离开海岸更远一点。这些波浪就是中等趋势——基本的或次要的则取决于其运动与海潮的方向相同还是相反。于此同时，海面一直不断地被小波浪、涟漪及和风冲击着，它们有与波浪趋势相同，有的相反，有的则横向穿行——这好市场中的小趋势，每日都在进行着的无关重要着小趋势。

      有些经验丰富的交易者使用一种反应的方法，其理论依据是：市场总是或多或少地处于被操纵状态。希望推动股市上扬的大交易者不会购买所有的股票，而只是通过正当途径或者以操纵手段买进二、三种龙头股，然后静观其他股票受到的影响。如果市场心理高张，人们都把股票握在手里，那么看到这二、三种股票上扬的人就会立即开始购买其他股票，从而把市场提升到一个更高的阶段。这就是公众的反应，它预示着龙头股将会继续上涨，整个市场将紧随其后。”

   “然而，如果龙头股的上涨并未引起其他股票的跟涨，这就表明公众不愿意买进。一旦这种情况澄清之后，推动价格上扬的努力通常也将停止。这种方法特别适合于那些密切注意股市变化的人，但是我们也可以在一天结束后阅读交易记录，以发现哪种股票在特定的时点上被人选中以及整个市场是否随之上扬。从价值的角度来分析市场是一种最好的方法。

   市场并不像一只在风中摇摆不定的气球。从整体上看，它代表着一种严肃的，经过深思熟虑的努力，那些有远见，信息充分的人正在试图让价格与现存价值或在不久以后将存在的价值相适应。出色的交易者所想到的并不是价格能否被抬高，而是他想购买的资产价值能否让投资者和投机者们在半年以后以高于现有价值10—20个百分点的价格买进股票。”

   “因此，在分析股票市场时首先要知道一种股票在三个月以后的价值，然后再观察操纵者或投资者们是否正在让价格向那个数值靠近。这种方法经常可以很清楚地分析出市场的运动。了解价值也就明白了市场运动的含义。”

    一种极其错误的观点认为，操纵行为能使那些权威性的、指导性的股市运动出现偏差，由此对股市晴雨表的有用性提出质疑。笔者本人在华尔街摸爬滚打了26年，此前还曾对伦敦股票交易所、巴黎股票交易所、甚至1895年约翰内斯堡的“在夹缝中求生”的投机活动猖撅的黄金市场有实际的了解。这并没有什么值得骄傲的，但是在所有这些经历中(或许并不足道)，我不记得有哪一次基本的市场运动是由操纵行为推动或引起的。如果这些话还不能说明，无论在基本运动的最后阶段过分投机或过分变现的倾向多么严重，所有的牛市和熊市都会在其形成的过程中到结束以前被基本的商业事实证明是合理的，那么这些话仍然是徒劳的。

   “一个人无论资本是多是少，如果他希望 在股票交易中得到的回报是每年12％而不是 每周50％，那么从长期来看他的结果要好得 多。每个人在个人经历中都明白这个道理，但 是那些在经营商店、工厂或房地产时小心谨慎 的人却似乎认为，在股票交易中应该采用完全 不同的方法。世上没有比这更荒唐的想法了。”

结论

道氏理论并不是一种具备绝对包容性的市场预测方法，但任何态度严肃的投机者都不应该忽略这项知识。道氏理论的许多原理都蕴涵于华尔街和市场参与者的日常用语中，只不过一般人并没有察觉而已。例如，市场参与者对于修正走时都有普遍的认识。但就我了解，惟有道氏理论对于这项名词提供客观的定义。

研究道氏理论的基本原理后，我们具备一种根本的知识，了解如何根据目前与历史的市场指数，评估未来的价格走时。我们对于趋势已经有一种普遍的观念。我们知道，任何市场都同时存在三种活跃的趋势。它们相互重要性对于交易者、投机者、与投资者各自不同。

了解这些概念后，可进一步探讨价格的趋势，毕竟，如果你知道何谓趋势，而且也知道他在什么时候最可能发生变化，你实际上已经掌握了市场获利的全部知识了。
我的总结

现在道氏理论常常被人误解，视为一种无用的理论，只是用来看看历史图表而已，就象老子的道德经一样常常被人认为是一种虚无缥缈、消极的思想。其实，这些都是大错特错。尽管有关道氏理论，专业投机原理中的论述还存在部分不足，但这已经足够了，不象现在某些人明明得到是一本很好的九阴真经，上乘功法，结果却练成了九阴白骨抓，还到处自诩为老师，真是可悲可叹。

看到斑竹为该贴加为精华，感到受宠若惊，其实洋洋洒洒抄了这么多，写了这么多，又有什么用呢，所有这些本就可以用寥寥数语来完成。但还是抄了还是写了。就是为了对那寥寥数语理解的更深刻些。说白了就是为了一个字“道” ，两个字“股道”。再进一步解释就是理念、心理、基本面、技术面。每个方面都可以写一本书，但若把这很好的结合起来，却不是一件容易的事。你硬是说投机理念占多少百分比，基本面占多少百分比，技术面占多少百分比，我看那也只是忽忽人而已。因为这本来就是一个有机的整体，得一而得天下，古人曰道，释家曰心，儒家曰中庸。


今儿高兴，就讲讲牛熊的来历，多头市场称牛市，因为公牛会把自己的猎物顶高，空头市场称熊市，因为熊会把自己的猎物压低

hefeiddd 发表于 2007-12-8 17:44

解析专业投机原理-------打造属于自己的交易系统<三>

第五章

趋势的定义

上升趋势？下降趋势？
趋势的意义

很少人（包括专业人士在内）真正了解何谓趋势，这是最另我惊讶的现象之一，例如，如果某人把图5。1摆在我面前，并问我对于黄金趋势的看法。你认为我将如何回答，最合理的答案是“你指的哪一种趋势而言”

我观察这份图形时，其中存在三种截然不同的趋势，长期趋势它是向下，中期趋势向上，短期趋势又是向下，判断价格趋势时，你必须非常明确，而且有一致性的标准。

我训练交易员时，几乎每个人都会拿出趋势线绘制并不正确的图形给我，并说到，唯克，你看这个，趋势线已经突破了，是不是很好的买进机会，如果你并不真正了解何谓趋势，你几乎可以随意绘制任何的趋势线，但根据这种趋势线所做的 结论并无用处。

第7章将详细解说如何以一致性的方式正确的绘制趋势线，目前，让我们进一步探讨何谓趋势，记忆它如何产生变化。

简化为根本重点

在“道氏理论”，你能得到的最重要知识之一，可能是它对于趋势的定义，但这仅蕴含在说明中，它并未明文解释。道氏将趋势划分为三类：长期、中期与短期的趋势。唯有真正了解趋势的意义，才可能判断趋势何时发生变化。而且，唯有精确地判断趋势的变化，并精确地设定买、卖时机，才可以提升利润或降低损失、由“道氏理论” 中，我整理出下列的定义：

上升趋势——上升趋势是由连续一系列的涨势构成，每一段涨势都持续向上穿越先前的高点，中间夹杂的下降走势（换言之，跌势）都不会向下跌破前一波跌势的低点。总之，上升趋势是由高点与低点或不断垫高的一系列价格走势构成的

下降趋势——下降趋势是由连续一系列的跌势构成，每一段跌势都持续向下穿越先前的低点，中间夹杂的反弹走势（换言之，涨势）都不会向上穿越前一波涨势的高点。总之，下降趋势是由低点与高点都不断下滑的一系列价格走势所构成的

如果你希望在本书有所收获，务必留意上述定义，它们非常简单，却具有绝对的重要性。它们是普遍性的定义，可以适用任何市场与任何时间结构。由图中可以发现一项结论，顺势操作是在金融市场获利的途径。然而，上述定义并未明确说明，如何决定先前的高点与低点。这完全取决于你的交易活动是专著于短期、中期、或长期的趋势---换言之，你究竟是从事交易、投机或投机。

不论你参与的是那一种市场或那一种时间结构，除非你知道趋势的方向，并了解如何判断趋势的变化，否则你不可能获利（运气除外）。乘着道氏理论的记忆有新时，此处还将提出一些相当有用的观点。其中某些内容仅适用于股票市场，但绝大部分都使用于任何市场。了解这些内容，将非常有助于你判断趋势可能在何时发生或已经发生变化。

对于短线交易者说，常常做打一枪换一个地方的游戏，每天做的是捕捉大黑马的游戏，这样做的结果可能是收益很大，但同时也带来工作量比较大，容易失误的后果，而做长线的眼整整的看着利润上下百分之几十的浮动，也不是一件很容易的事，因此在长线中做中线，在中线中做短线，确实是种不错的选择，这也要求投机者对趋势把握的更加准确些，但这也仅是种理论而已，对于散户而言，最好的是在风险与利润，时间与空间寻求最佳的平衡，我们不做长线、不做中线，也不做短线，而是那种时间短、爆发强、空间大的股票。但前提是你首先还是要把趋势把握准、把握精、把握透。。。。。。

验证的重要性

在股票市场的交易中，存在一种最严重的错误，那便是仅根据一种指数的走势作出判断。我们经常可以发现，某一市场指数出现反转走势达数星期或数个月之久，另一种指数却呈现相反方向的走势。这种现象称之为背离。它仅有负面性质的用处。犹如雷亚所说：

两种指数必须相互验证---铁路与工业指数的走势永远应该一起考虑。一种指数的走势必须得到另一种支书的确认，如此才可以做有效的推论。仅根据一种指数的趋势判断，另一种指数并未确认，结论几乎是必然错误。

雷亚在1932年提出这项观察。目前，除了道工业指数与铁路指数以外，我们还有普尔500指数、价值线指数、主要市场指数、债券指数、美圆指数、商品指数。。。。所以，上述原则经过更新后，两种指数必须相互确认应该改为：所有的相关指数都必须相互确认。

1987年10月份崩盘后的情况便是一个典型的例子，它说明这项原则的必要性。

首先，你应该记得道氏理论有一项假设，这项理论并非不会错误。这项假设便适用与崩盘后的情况。根据道氏理论，我认为1987年10月份崩盘是空头市场的第二支脚。所有相关的空头市场都跌破先前的主要低点，这显然是道氏理论中所谓的空头市场。然而，空头市场却并未出现。若由事后的角度而以严格的道氏理论解释相关的发展。则1987年10月19日之后的盘势是属于主要多头市场的次级修正走势。然而，两种指数都向下跌破前一波次级修正走势的低点，市场却并未进入空头市场。这是1991年以来首度发生的现象。

它必须被归类为修整走势，因为它不符合雷亚对于主要空头市场的定义。根据我的看法，如果联畜没有在10月份放松银根，而德国和日本也没有在12月份采取宽松的货币政策刺激经济，则空头市场应该是合理的发展，如此才可以修正先前数年不当的投资现象。然而，它们毕竟干预了，SP500在12月份见底，市场最后又创出新的高点。这个时候，所有的相关指数都必须相互确认的原则便开始发挥它的效力。

在1989年4月18日，运输指数首先向上突破1987年8月份的高点。价值线在7月24日突破。然而，根据道氏理论的严格判断，确认日最早发生在4月18日，当时工业指数向上突破1987年8月份的高点，并持续向上走高。现在，就运输指数来说，我将1987年8月25日到1987年12月4日之间的走势。归类为主要多头市场的次级修正走势，而工业指数的修正走势则发生在1987年8月25日到1987年10月19日之间。当时的情况非常混淆，但如果没有道氏理论的客观指引，我将更加的混淆。

这里我必须指出，虽然1987年的行情发展相当特殊，但根据道氏理论的严格判断，在10月14日便出现明显的中期卖出信号，当时工业指数以大成交量向下突破9月21日的低点（运输指数已经提早创出新低点），不论你将当时的长期趋势视为是多头或空头市场，这2项中期卖出信号都很有效。然而，如果你把崩盘走势视为是空头市场的第2支脚，则往后便没有明显的多头进场信号。

在空头行情的假定下，我在1987年10月24日建立多头头寸，因为我认为当时将展开次级的向上修正走势。在1988年3月结束多头头寸之后，我在1989年10月份之前便未再大量介入股市，而后者的情况已经在第2章作了说明。1989年10月13日，我对于市场的预测便是基于道氏理论。
以上所举的例子并不是国外独有的，在中国股市也曾发生过典型的这种形态，下面红圈内是1996年底的行情，当时大盘连续几天大副下跌，大部分人都会认为一轮行情已经结束了，但后来沪深都创出了新高。
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行情的四个阶段

我称为信号的两个关键指标分别是狭幅盘整与成交量关系，任何市场都必然处于四种技术阶段之一 1、承接（长期投资者的买进）。2、出货（长期投资者的卖出）。3、向上或向下的趋势。4、整理（在经过确认的趋势中，发生获利了结之后的调整）。以另一种方式说明，如果市场并无趋势，便是狭幅整理的走势。雷亚将狭幅盘整定义为：


狭幅整理：狭幅整理是长达两三个星期或以上的价格走势，在此期间，两种指数都在大约5%的价格区间内波动。这种走势可能代表承接或出货。两种指数同时向上穿越盘整区间时，代表是承接的盘整，而价格应该继续走高，反之，当两种指数同时向下穿越盘整区间的下限时，代表是出货的盘整。价格应该继续走低。如果仅根据一种指数判断，另一指数并未承认，结论通常错误。
看看沪深最近是怎样背离的。但从大盘看，是有点越来越危险了。
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狭幅盘整的走势通常通常发生在中期行情的顶部或底部，这种情况下，雷亚的定义通常完全适用。在主要的市场顶部，拥有较佳信息而态度谨慎的长期投资者，试图在一段期间内出清（非常大量的）投资组合，又不希望明显压低价格。由于当时市场上的多头投机气氛仍然相当浓厚，他们可以分批出货，将筹码转手给交易者与投机者。因此，在数个星期或以上的期间内，价格将狭幅波动而没有明显向上或向下的趋势，这便形成狭幅整理的走势，这也可能发生在某特定的个股或商品市场。

最后，市场共识认为价格将下跌时，将穿越狭幅盘整的下限，就市场术语来说，这是突破——卖空股票或商品的绝佳机会。
在主要的市场底部经常也会发生相同情况，但方向相反。价格大副下跌后，明智的长期投资者认为当时的股票价格具有长期投资的价值，于是开始建立大规模的头寸。或许是为了试盘，或许是不希望推升股价，他们在数星期到数个月的期间内，默默的承接股票。结果也形成狭幅盘整的走势，最后，市场共识认为价格将上涨时，将穿越狭幅盘整的上限。就市场的术语来说，这是突破-----买进股票或商品的绝佳时机。
以上所说看起来非常完美，但我们必须要注意以下几个问题。

1、突破方向问题，底部向上突破，顶部向下突破，这是人人都知道的事情，关键怎样确定顶部和底部。因为高点之后还会有新高，低点之后还会有新低。判断真正的低点和高点于是便变的扑朔迷离。这不仅需要技巧，甚至说可以称的上一门艺术。

2、突破时机问题，一个股票在一个大箱体内可能盘整几个星期、几个月甚至于一年以上。横有多长，竖有多高，我们可以等突破后追高，但更好的是在刚要突破时及时下单。甚至于在最后一个盘整的底或顶及时下单。

3、突破后的真假问题。如果真假信号可以分清的话，甚至于可以用追高的方法操作。但这时的你也可能已经不屑于此了。

当这三个问题都能解决时，炒股对你来说已经不在是难事。
以上三个问题，我们会在以后的章节中陆续找到答案，尽管不是很完美，但已足够了。我们不需要做股神，但逃过今天的下跌还是绰绰有余的。哈哈
沪深指数背离、量价背离、形态扩散三角形、波浪五浪末尾、短期趋势遭破坏、大盘近几天的欲振乏力、中行表现的诡秘，所有的这些都说明要有一次调整了。但针对于我们各个人，却情况不同，你可以调整仓位、可以调换个股、也可以选择空仓，甚至对于某只股票有绝对的把握还可以加仓，因此单独的研判大盘意义并不大，关键针对大盘假如有一次调整，自己手中的个股会有什么表现，这才是重要的，甚至于自己假如判断错误，又有什么后果都是要考虑的。毕竟那种一直缩量上攻的行情也不是没有过。

不幸中的万幸是，从今天的大盘表现看，这次还不是最后真正的下跌，单从指数看还有再次冲高的可能，但对于各股则应具体情况具体分析。

hefeiddd 发表于 2007-12-8 17:46

市场三定律(精华版)

市场三定律(精华版)

      金字塔食物链【关于幸运集团】
    在每一“交易回合”里，确实实现了“贱买贵卖”策略的人是少数，分布在金钱意义上的赢家一端的极点，形成塔尖；刚好相反地“贵买贱卖”的是多数，分布在金钱意义上的输家一端的极点，形成塔基；那些做的不那么好的和做的不那么坏的则依次分布在塔尖和塔基之间的各个层次，人数众多。这样，形成了按交易成绩级别划分的交易者人数分布的金字塔结构。
    依据在特定期间的所有回合的总成绩，也会形成类似结构，而且内容大致稳定（即输家和赢家的身份、层次变化不大）。
    交易成绩实际上有收益率（好看）和收益额（好玩）两个种类，金字塔也相应地有这两种性质的金字塔。很明显，好看金字塔的塔尖人物如果维持一定规模且保持稳定发展，将来达到好玩金字塔的塔尖就仅仅是一个时间问题；而好玩金字塔的塔尖人物，往往并不同时站在好看金字塔的塔尖。现实中争夺激烈的大多发生在好玩金字塔的影子里。
    因为一定的范围内（80%？90%？不易测定；也要看具体市场、具体时期），交易的性质是零和游戏，大家赚的只是别人的钱，所以，这个结构基本上也是市场食物链的结构。

    市场领袖悖论【关于价格预测】
    价格运动在领导功能中的角色，并不排除特定个体对投资群体心理的影响。确实，一个发言人出面发布成功群体的信念，极大地放大了最近价格运动的效果。每时每刻，某一市场上，某些交易者或投资顾问确实因为“正确地把握了市场方向”而获得声望。通常，这种声望或者来自在无人信服时作出对市场的精确预告（或号召），或者来自比任何人都更长久地坚持正确的特定市场观点。在市场价格趋势的某些时刻，情绪实际上被这一类个体所影响。
    但是，对发挥这类领导功能的个体，有两点重要认识需要明确。第一，注意力向来只给予那些已经获得声望的个体——很少人会相信一个新出世的“大师” 所作的首次预言，不论那些预言事后证明何其精确。第二，一个特定的个体在通常意义上去影响价格运动会变得越来越困难。这种悖论的发生是因为“越多的人相信一个趋势，留下来坚持它的人就越少”。一个“成功的号召”迟早会因为太多人相信而走向自己的反面，这个号召所推动的价格运动很快就会逆转，一大批追随该领导者的个体将会产生亏损。辛苦赢得的声望很容易就会失去，而一旦失去，就很难挽回。

    上帝换锁效应【关于交易方法】
    不要过于炫耀手中的利器。不要做太多去证明什么。一旦你说服了足够多的人头或者特定量的资金，你的霉头就在不远处等着你了。交易系统的成功恰恰就是导致它失灵的原因，正是它的流行消灭了它的赢利性。所以，要记得把握分寸，适可而止。
    某种“稳定”获利的方法可能“存在”，也可能被你发现。但是任何方法、法则都有自己的生命周期，从不存在金律。换言之，一旦你认为自己找到了开启市场的钥匙，总会有人来更换把门的锁。成功的投资需要想象力、独立思考、忍耐力和一点叛逆精神，而非机械地跟从法则。

    第一定律 金字塔食物链【关于幸运集团】
    市场简介
    世界各地金融市场的有形结构和市场交易结算的机构设置差异万千。许多市场集中在称作“交易所”的有形的场地中，其他市场则纯粹是由有意买卖的双方通过电话联系来建立的。不过所有的市场都有其共同特征。最重要的、也是非常奇怪的特征是：实际上很难辨别构成市场“群体”的有形的人群。投资大众远比站在交易所的交易池里的人们或任意时间通过电话实际作成交易的人们更广大、更无定形，也更难以组织。

    投资者个体
    在投资阶层中的基本单位是投资者个体。实质上，投资者就是任何持有交易头寸的人。“交易头寸”一词有两个含义，因为它可能反映市场价格将走高或市场价格将走低的观点。在前一场合，投资者就是“多头”或看好市场，而后一场合中的投资者就是“空头”或看淡市场。亦即看多的投资者拥有一项股票、债券或商品，或是拥有在未来某一时间对上述证券的权利。相应地，看空的投资者或是持有现金（或其相等形式，如银行存单等）在等待购买证券的时机，或是持有一项投资，保有其在未来某一时刻卖出存货的权利。
    投资者个体可以是为自己做交易（私人投资者），也可以是为一个组织做交易（机构投资者）。投资者的目标是在优先分离投资资本和收入的前提下，使总体回报最大化。简言之，分离资本和收入的原因有如下几条。每个投资者都面临特定的税制和未来的责任（取决于他的年龄），同时也有接受风险的自然态度。税制因素帮助决定短期内是否优先投资而搁置收入，未来责任则帮助决定长期内是否优选投资。但是，最重要的考虑是投资者接受风险的程度，不论时间长短，单看他如何看待不确定资本利得的可能性与固定收入的可能性。

    操作策略
    投资者个体为争取最大化的总体回报所用的策略是，在市场价格上涨之前先行买进证券品种，在价格上涨之后卖出获利。在这个问题上因参照短期存款利率或是“全面投资”头寸的不同而有不同策略分类。私人投资者落入前一分类，只是简单地希望低买高卖。由养老基金和保险公司委托的一些机构投资者，属于后一分类。这些投资者个体可能于有限的时间内持住所购买的品种以保证他们至少买得便宜。另外，他们也可能从效果不尽人意的品种转而投资表现更佳的品种。对任何分组来说，基本哲学完全一致：贱买贵卖。

    多头和空头
    接下来投资阶层更高一级的单位由两组投资者构成：“多头”群体和“空头”群体。多头群体期望证券价格上涨，空头群体则期望价格下跌。我们已经发现群体不必由有形的团体组成，而是心理学上的现象。在金融市场上的群体尤其如此，不论是群体的哪种类型。多头群体或空头群体的成员都有一个有关证券品种未来价格的信念，而且他们通过交流网络可以相互联系。报纸、电视、电话和市场通讯（现在又多了一个飞速发展的互联网）都在提供这种专业化的或个人生活中日常发生的直接接触。这种网络接触促成具有价格敏感性的信息的传播和吸收，使想法接近的个体们可以相互联络。

    价格变动的机制
    金融市场中观点完全对立的两个群体的出现，保证了在投资竞技规则范围内冲突状态的存在。存在紧张状态是群体思想和相关行为的催化剂，而冲突状态的存在当然又保证了紧张状态的存在。如果每个人在同一时刻抱着同样的想法，将不会有“市场”一类的东西存在，也不会有刻度化的价格运动存在——价格即使有变化，也只是随机性地上下跳跃，而且没有人愿意交易。正是对于价格未来历程不同观点的影响和多头/空头冲突需要假以时日来解决的事实，保证了价格循序渐进地上下运动。

    情绪的影响
    当投资者个体买进或卖出证券品种的时候，一个情绪表述同时作出。当然，最初这一表述是针对一个交易头寸所作的。进行交易的决定可以是根据理性得出的，但是进行交易的行动产生“牵涉财务”的情境和“力争正确”的关联需求。投资者将持有交易头寸，却无法控制这些头寸的市场价值。当价格走向有利于他的时候，他会有喜悦的感觉；而当价格走向对他不利时，他会感到不愉快（恼怒、沮丧、恐惧等）。这些愉快或不愉快的感受将同他体内的生化变化相伴而生——他的心率改变、呼吸频率变化、掌心冒汗等等。

    群体的本能
    当投资者个体同其他人进行联系时，他的愉快或不愉快的感受会得到强化。如果交易头寸“正确”，同持有相同交易头寸的其他投资者交流，将会带给他在财富和自尊方面的优越感。与他人交谈也可以加强其交易头寸及此前决策过程的有效性。当报纸杂志或经纪商报告提供支持证据时，他会产生满足感；同一群体的成员会持续地相互祝贺；他的注意力集中于最近的将来而不是更长远的时期。此时，批评性的文章显得不合时宜。
不仅如此，属于“正确”一方群体的投资者常常强调“错误”一方群体论证中的弱点，连续的宣传攻势针对后者展开，而后者无论在哪一方面都早已感到身处劣势。最初，“错误”群体的成员会感到有必要相互联系以寻求保护。他们承认双方的观点都有正确的一面，同时强调“正确”群体的意见最终将会证明是谬误。确实，他们存在完全忽视正确“群体”的论点的倾向。“错误”群体的成员将同病相怜，并强调长远的目光而非最近的将来。
    从以上描述可以清楚地看到，建立一个交易头寸只是故事的开始。不管进入交易头寸时的最初决策如何理智，交易操作的行为（正是它）都会驱使投资者个体进入一种较少理性的、群体类型的环境——特别是当投资者个体接受两个群体之一的关于价格未来趋势的信念、并强烈认同本群体中其他成员的观点时，他成为行动群体中的一员。

    情绪的多空转换周期
    投资者个体对特定群体的情绪反应的强度，根据特定的牛熊周期的不同阶段和期间而呈现差异。
新的价格趋势开始之初，大多数投资者还停留在对旧有的价格趋势的操作中。以前的趋势已经完结，但是，这一点还未被广泛认识。一小批投资者开始推测价格反转迫在眉睫，并且开始调整他们投资组合的平衡。不过，即使是这一小批人，对价格的未来进程也抱有某种程度的不肯定态度——其投资组合的平衡仅仅被调整到相当低的水平，并且普遍倾向于很快就获利了结的交易，而不是重点持有较长时期。在牛市开始之初，害怕亏损的心理仍占主导地位，而在熊市开始时，贪婪（或是害怕错失更多赢利）倾向于阻止人们抛售他们的投资的主要部分。所以，在价格趋势的早期阶段，最终正确（相对趋势而言）的群体的反应十分微弱。
    然而在价格运动接下来的阶段中，情绪反应变得强烈得多。这个阶段是投资大众的大多数认识到价格的运动已经形成向上或向下的趋势，情绪化的认识代替了一丝尚存的理性的怀疑。于是投资者们追赶趋势，开立新的交易头寸。
    投资者行为的这种特点接着导致周期的下一阶段。牛市或熊市正在展开的普遍认识一旦产生，价格逆转的基础就奠定了。趋势可以明显地持续一段时日，事实上，更多人相信一种特定的趋势，并投资于这一趋势，只剩下很少人会怀疑它。当大多数投资者不相信或认为尚不会发生时，价格逆转于是不可避免地发生了。

    价格对行为的影响
    当越来越多的资源被用来支持成功群体的观点时，价格将继续朝有利的方向发展。这反过来又证实成功群体存在的合理性，并更加激励其成员。同时，因维持价格朝特定方向运动而获既得利益的人数也会增加。接着，经纪商、(做市商)和投资者等等会向媒介提供接连不断的有利表述，媒介则把这一进程的报导向尽可能广泛的受众推广。
    同时，处于不利地位的群体中的投资者个体可能已经很脆弱，容易受制于舆论，并倾向于转向成功群体一边。当这一进程发展下去，市场价格将继续向成功群体所要求的方向运行。这些价格上的变化对不利群体的成员来说是一个清晰的信号，意味着他们的论证毫无效果。不管这些论证从较长期的观点看来多么有力，短期内的信息不可忽视。不利群体的信念被证实是不正确的。最后，由不利的价格运动、缩减的成员数目和不断的宣传攻势共同造成的压力越来越大，从不利群体叛逃的涓涓细流变成汹涌洪水。当这种变化发生时，价格会突然地猛烈上涨或下跌。这是一个情绪性的阶段，通常伴随市场内极高的成交量。在这一阶段加入成功群体的投资者是“变节者” ， 而且倾向于比其他人更忠诚。所以他们是最不可能很快改变头脑的人，会贡献足够的资源以保持趋势的完整。

    双金字塔结构
    不难看出，在每一回合里，确实实现了“贱买贵卖”策略的人是少数，分布在金钱意义上的赢家一端的极点，形成塔尖；刚好相反地“贵买贱卖”的是多数，分布在金钱意义上的输家一端的极点，形成塔基；那些做的不那么好的和做的不那么坏的则依次分布在塔尖和塔基之间的各个层次，人数众多。这样，形成了按交易成绩级别划分的交易者人数分布的金字塔结构。
    依据在特定期间的所有回合的总成绩，也会形成类似结构，而且内容大致稳定（即输家和赢家的角色、层次变化不大）。
    交易成绩实际上有收益率（好看）和收益额（好玩）两个种类，金字塔也相应地有这两种性质的金字塔。很明显，好看金字塔的塔尖人物如果维持一定规模且保持稳定发展，将来达到好玩金字塔的塔尖就仅仅是一个时间问题；而好玩金字塔的塔尖人物，往往并不同时站在好看金字塔的塔尖。现实中争夺激烈的大多发生在好玩金字塔的影子里。
    因为一定的范围内（80%？90%？不易测定；也要看具体市场、具体时期），交易的性质是零和游戏，大家赚的只是别人的钱，所以，这个结构基本上也是市场食物链的结构。

    第二定律 市场领袖悖论【关于价格预测】
    价格运动对群体心理的影响
    有两个要点需要紧记。第一，群体有自己的目标，即使投资者个体（成员）没有特别意识到也是如此。第二，群体非常迅速而简单地对领导者作出反应。
    金融市场有一个重要特点，即价格在群体行为的上述方面扮演了重要的角色。第一，多头群体或者空头群体都以“驱使证券价格朝有利于自己的方向运动”为主要目标；第二，领导者的角色部分地由价格运动自身来承担。

    价格和行为之间的闭路循环
    价格运动显然不仅仅是对市场力量的被动反应，还存在一种促使市场力量自身根据价格运动作出反应的回馈效果。换言之，价格和投资者行为之间存在一种闭路循环的关系。这一观点十分重要，它与传统经济学的假设直接对立（实际上，在传统的理论框架内，需求/供给机制可以根据价格变动进行调整，价格却没有决定需求和供给的作用）。群体行为促成价格运动引发对立群体中成员的情绪反应，从而保证最近的价格运动继续在将来运行。

    价格的领导功能和信念
    行为依赖于价格的原因在于，特定方向的价格运动代表了两个群体其中之一的信念，帮助实现对该群体的领导功能。因为我们历来的生活经验是（显然是）线形和延续性的，因为我们（我们中的大多数）的思想过程也是同样性质的，所以存在一种自然的倾向，即相信刚刚发生的事件还将在最近的未来时刻继续发生。假如证券价格刚刚上涨，多头们不单单感到满意，而且会产生一种倾向，认定价格上涨还将继续。于是就有一种清晰的“指示”给投资者：如果可能，买进更多作存货。在牛市环境中，价格上涨是号召投资者集结和宣誓忠诚的旗帜；在熊市环境中，价格下跌就象残暴可怖的天神，惊恐的投资者最终向它屈膝。

    个体作为群体的领导者(悖论)
      实际上，价格运动在领导功能中的角色，并不排除特定个体对投资群体心理的影响。确实，一个发言人出面发布成功群体的信念，极大地放大了最近价格运动的效果。每时每刻，某一市场上，某些交易者或投资顾问确实因为“正确地把握了市场方向”而获得声望。通常，这种声望或者来自在无人信服时作出对市场的精确预告（或号召），或者来自比任何人都更长久地坚持正确的特定市场观点。在市场价格趋势的某些时刻，情绪实际上被这一类个体所影响。
    但是，对发挥这类领导功能的个体，有两点重要认识需要明确。第一，注意力向来只给予那些已经获得声望的个体--很少人会相信一个新出世的“大师” 所作的首次预言，不论那些预言事后证明何其精确。第二，一个特定的个体在通常意义上去影响价格运动会变得越来越困难。这种悖论的发生是因为“越多的人相信一个趋势，留下来坚持它的人就越少”。一个“成功的号召”迟早会因为太多人相信而走向自己的反面，这个号召所推动的价格运动很快就会逆转，一大批追随该领导者的个体将会产生亏损。辛苦赢得的声望很容易就会失去，而一旦失去，就很难挽回。

    有效的领导职能的条件
    所以，那些有能力影响市场的个体的身份随着时间推移而不断更迭。而且，这种领导职能当然不能产生持续的影响。它实质上只是在市场条件适合时才会发生的一种过渡现象，特别是要求对立的多头、空头群体之间存在紧张的状态。紧张压力的条件使得特定领导者经报章报道的言论或行为能够引发投资者个体从“不正确”的群体向“正确”群体的大规模叛逃。个体执行的领导职能只有在正确群体的环境中才可能发挥功效。

    投资顾问
    领导职能的这一特性需要同投资顾问提供给投资者小团体的日常指导区别开来。投资顾问基本上是从大量的经济、政治或金融信息中精选而提炼形成投资观点，以之奉于他们的客户。所以，他们提供的是一种绝对的领导职能，一般而言，都可以被依照执行。
    但是，根据我们所作的分析，投资顾问实质上领导着多头或空头群体中的亚群体。群体理论当然适用于每一亚群体。不仅如此，每个亚群体都会听从它所属的主群体的领导，每个亚群体情绪化的反应所实施的策略就是其主群体的策略。成功的投资顾问通常并不提供完全独立于市场条件的投资建议，实际上，他们自己或多或少地成为某一群体的组成部分。
    即使有少数个体既能认识市场情绪，又能与之保持远离，从而可以提供观点相反的建议，但是他们却不能实现对整个群体的领导角色。简言之，正是因为他们远离市场情绪决定了他们不可能成为市场群体的领导者。只有幸运的极少数会听从他们的建议，而大多数人对他们不是反应太慢就是根本没有反应。

    第三定律 上帝换锁效应【关于交易方法】
    (以技术交易系统举例)
      效率市场理论的逻辑
    单在界定的框架内考查，效率市场的逻辑颇具说服力。效率市场逻辑隐含着如下的假设：第一，市场当中有众多理性投资者仔细衡量着各路来源的信息，根据能带来超常回报率的信息作出交易；第二，对所有投资者而言，所有信息都可以获得而且是同时获得。但这衍生出的推论就是没有哪一个投资者可以利用新的信息获取利润，因为任一投资者都不会比其他投资者率先获得信息并据以交易。而这导致的最终局面将是：在任何人能够作成交易并从中渔利之前，价格已变动至最新信息所决定的合理价格水平。

    历史价格中的信息
    根据效率市场理论，历史价格是最容易获得的信息，也是所有投资者可以同时获得的信息，所以“历史价格中的任何信息内涵都可以瞬间反映到现时价格中去”。最后得出推论，历史价格中不包含证券价格的任何信息。这是随机漫步理论的核心所在——历史价格中不包含指示未来价格路径的任何内容。
    这一论断似乎可以适用于任何技术系统，推论出“任何使用历史价格支持交易的技术系统都毫无意义”。诚然，如果一套技术系统或其他任何系统真的有效，而且每个人都蜂拥而至，那么，系统的成功恰恰就变成它失灵的原因。所以，正是它的流行消灭了它的赢利性。

    效率市场理论的漏洞
    然而，效率市场理论自身又提供了对上述论断的最有力的反驳——“市场当中有众多理性投资者仔细衡量着各路来源的信息，根据能带来超常回报率的信息作出交易。”许多投资者并不满意于真正可能带来赢利的某种方法，大量的历史交易数据也不能说服他们相信过去的超常回报不是侥幸得来。毕竟，没有哪一种交易系统可以每次都产生巨大的交易利润，也没有哪一种系统可以完全规避风险。加上衡量超常回报原因的科学不甚精确，难怪怀疑论者与明显可赢利的交易系统失之交臂、越行越远。
    并非只有效率市场论者落入窠臼，另外还有从不愿意看一眼图表的基本分析派投资者（无论邻座的图表专家做得如何好），还有从不愿意看一眼公司损益表的图表专家，当然还有那些根本不依据任何信息的效率市场学派所管理的指数基金。
    投资行为中毕竟包含信仰的因素。市场的构成就是如此，虔诚的信念不易动摇，怀疑者也不会轻易被说服。同样，市场当中的理性投资者不会那样快就纷纷采用成功的交易系统而填平了利润的缺口。这样，一套可赢利的交易系统才可能历久不衰。

    换锁效应
    但是，不要过于炫耀手中的利器。不要做太多去证明什么。一旦你说服了足够多的人头或者特定量的资金，你的霉头就在不远处等着你了。   
    某种“稳定”获利的方法可能“存在”，也可能被你发现。但是任何方法、法则都有自己的生命周期，从不存在金律。换言之，一旦你认为自己找到了开启市场的钥匙，总会有人来更换把门的锁。成功的投资需要想象力、独立思考、忍耐力和一点叛逆精神，而非机械地跟从法则。

    历史价格发挥作用的原因
    那么，为什么总有一些原因使基于历史价格的交易法则原本有效呢？为什么历史价格能够揭示未来价格进程的某些侧面呢？
    由于这样或那样的原因，还有众多投资者未被反对意见说服，确实仍在利用历史价格进行交易。如果买进或卖出的需求很大程度地建筑在过去的价格之上，那么它所产生的对市场结算十分必要的价格运动也将是建筑在过去价格上的。即正是众多投资者（在某些市场中是投机交易者的大多数）应用历史价格进行交易的事实导致历史价格对未来价格产生一定影响。
    这并非说基于历史价格的交易法则都能发挥作用。其实，很可能没有一个投资者可以发现一项真正起作用的技术交易法则。可能会存在一项能起作用的技术交易法则，但是却过于复杂而难以被发现。而且技术型投资者自身也将面对类似于持怀疑态度的投资者所面对的问题。他们需要令自己深信不疑，一条可以赢利的交易法则确实能够带来利润，而不仅仅是昙花一现——这样才有可能碰上有效的法则。
    情况发展可能如此——当他们运用这样的法则进行交易并赢得巨大利润之后，他们才开始猜测自己是否发现了什么真理，但是却无法使别人相信，甚至很可能连他们自己也不相信。这样的成功并非只是一连串的好运打头。当他们的运气持续畅旺时，他们会继续遵循这样的法则来交易；而且因为这样的法则具有的复杂性和赢利性，他们可能是一段时间内使用该法则的唯一的一群人。

    信息流与历史价格
    如果真的存在信息流，即信息从市场中的一个团体传播到另一个团体存在时滞，那么历史价格和市场其他数据可能是预示未来价格进程的关键因素。
    对此的最佳诠释就是内幕消息产生的效应。信息从高层执行人和他们的相识友好传达到中层执行人，再传达到密切相关的分析员，传达到市场大众，依照这一信息所做交易的量会有所不同。首先，一个小团体将会第一手地掌握该信息。限于其规模较小以及对内幕交易的禁令，这个小团体对市场的影响将小于其后一个团体在获悉信息后发生交易所产生的影响。后手的团体获得的仅是第二手或第三手的信息，由于或紧或松的交易限制，他们可能进行的交易形成了不同的形态。当信息流动时，股票等证券品种的价格运动中将出现有区别的形态，这可以在信息被市场完全消化之前发掘出来并用以获利。
    没有证据显示信息流所产生的形态可以轻易被识破，也不能保证其可识别性明显到每次都可以带来利润。否则的话，信息流将展现在众多投资者面前，并使他们相信和遵循某一技术系统，从而导致该系统失灵。（这样，效率市场理论的说服力才会更强。）

hefeiddd 发表于 2007-12-8 17:46

介紹貨幣理論的十三學士

介紹貨幣理論的十三學士
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1．      休謨（David Hume,1711-1776）
休謨提出的貨幣理論的根据是貨幣數量的重要性。他認爲在交換的過程中，貨幣數量和商品數量之間的比例關係，要比貨幣的絕對發行數量要重要得多。例如發行10元錢的貨幣可以購買10個面包，即1個面包可以賣1元錢，當發行100元錢貨幣的話，1個面包就得賣10元錢。
休謨是個美食家，對貨幣看得太天真，他沒有想到世界如果隻有1個面包時，不論發行10元錢還是100元錢，都買不到這個天殺的面包，因爲它已經成了無價之寶，貨幣數量論的觀點根本就罩不住它的。
2．      斯圖亞特（JamesSteuart,1712-1780）
他認爲貨幣是衡量價值的尺度，是想象的財富，當人們追求這個抽象的財富時會變得更勤勞。這一點正好與馬克思相反——追求抽象的財富時人類變得更貪婪。
由於人類的需求使得價格與競爭產生了關係。如果人類都是守財奴把錢埋在地窖里，就會障礙經濟的發展，所以才有銀行發行債劵彌補這個不足。斯圖亞特指出的信用貨幣内生價值，就使今天虛擬的經濟走上了無限膨脹的邪道，因爲勤奮不會使人們吐出硬通貨幣，而貪婪倒促使他們吸納更多的符號貨幣。
3．亞當?斯密（Adam   Smith 1723-1790）
銀行學派的亞當?斯密提出“真實標據學説”的意思是，銀行發出去的匯票必須要考慮貼現。他的觀點是要考察前來貸款的企業是否良好，否則一筆筆的壞死賬就有可能拖垮國家的銀行。
亞當?斯密確實是意識到了貨幣内生的價值必須和實物期望的價值要挂鈎的問題，意識到了如果期望價值沒有得到實現，還可用資產作抵押為自己留條後路，但是他沒有想到的是銀行常常和政府勾結在一起濫發債劵。
4．李嘉圖（DavidRicardo,1772-1823）
通貨學派的李嘉圖堅持認爲貨幣只有守住金銀和紙幣才是王道。如果生産要素能完全自由流通，銀行就沒有必要翻那麽多的花樣去集资，因爲貨幣僅僅是物物交換的媒介。他還認爲經濟中存在著一個一般價格水準，只要保證貨幣流通暢通，就能保證一般價格水準處於穩定狀態。
理想主義者的李嘉圖失算的原因是，他所設想的完美的藍圖在守財奴、囤積居奇和黑心的政府面前是那樣的不堪一擊。
5．瓦爾拉斯（LeonWalras1834-1910）
作爲洛桑學派第一人的瓦爾拉斯在邊際效用領域做出的最大貢獻是，提出在兩樣商品以上的交換過程中一般均衡狀態的理論。該理論認爲整個市場體系的各個方面都得到了最大利益，並且供求相等。瓦爾拉斯视貨幣为後娘养的，根本不給與存量上的考慮。
由於他把單個產品的供需關係放到所有產品體系下去討論，所以他建構的物理學模式簡潔、優雅、充滿古典數學氣質的理論，不能实用只僅限於描述的狀態。
6．馬歇爾（Alfred Marshall,1842-1924）
在英國經濟還沒有走到1920年大蕭條之前，馬歇爾創立的劍橋學派八面威風，他將生産費用論、邊際效用論等各類觀點折衷在一起寫了一本《經濟學原理》的書，認爲自由放任主義不能給社會帶來最大利益的。
由於他在需求和供給之間找到了平衡點，所以他在經濟學的大廈里找到了諸如需求有彈性這樣的新發現。但是他《經濟學原理》里的觀點受到了社會主義陣營的批判。
7．凱恩斯（JohnMaynard,1883-1946）
他把貨幣和實物價值合而爲一，主張政府干預經濟，爲此還專門跑到羅斯福的辦公室寫了一大通的數學公式，弄得羅圈腿的老羅就是不明白他在說什麽，羅總統能把新政府的经济折騰成功可真是当年美國人民的幸福。
凱恩斯不把貨幣视後娘生的，他看到了存量不僅屬於過去和現在，也屬於未來，於是他的理論是給工人加工資、鼓勵富人把存款拿出來和政府一起修鐵路建大壩，在他看來促使工人多買麵包牛奶不是利率的變化，而是要多發工資，可是這個理論對富人來講是不現實的。
8．弗里德曼（MiltonFriedman,1912-）
在瓦爾拉斯一般均衡理論的基礎上，弗里德曼把貨幣數量理論引到一個崭新的方向上。他的理論是，貨幣導致波動而引起持續的通貨膨脹。可是這個理論有邏輯上的破綻，證明僅僅是相關性，不是單向的因果關係。由於瓦爾拉斯理論切中當時歐洲和美國經濟的要害，所以不懂經濟學但懂政治學的撒切爾夫人和里根還是相繼採納了他的理論。
最後政治家們賭贏了，而貨幣理論家們還在那兒爭论不休。
9．托檳（JamesTobin,1918-2002）
托檳發展了凱恩斯理論，使人們自己的投資利益最大化、承擔風險最小化，他在資產投資選擇風險的分析中，認爲利率彈性是關鍵。例如把100元錢放在股票帳戶里，和放到養老金賬戶里的利率彈性不是一樣的，股票降落時賬戶里的錢就被抽走了，但養老金的錢卻不會動的。
所以資本存量價值除了和供需有關外，還和資產投資選擇有關。
10．戴維森（Paul   Davidson,1930-）
戴維森認爲貨幣不僅用於流通，而且還是一種債劵，是可内生的。在融資過程中存量和流量是混合的，而具備流量的銀行是分不清什麽為真正的票據什麽不是实质性的貨幣可以提前進入投資活動。
可是，戴維森卻忽略了貨幣還擔當了信用功能的問題。如果一個國家的貨幣一旦失去了信用，出現的通貨緊縮、大規模的企業銀行倒閉和貨幣貶值的事還不可怕，可怕的是貨幣信用的危機有可能導致整個國家崩潰！
11．拉弗（ArthurBLaffer,1941-）
拉弗認爲怠脹現象的主要原因是供給不夠，由於供不應求才會通貨膨脹，因此他認爲只有加大供給才能解決矛盾；他還認爲高稅率會挫傷人們勞動的積極性，會抑制生産，所以拉弗主張減稅，反對公共福利。
但是，拉弗的想法是行不通的，因爲國家必須要有稅收和公共福利。
12．萨金特（Thomas JSargent,1943-）
萨金特認爲，有經濟頭腦的人要是具備了預見的能力，那麽国家出臺任何經濟政策不但没有什么效果，而且还会加劇生産和就業平衡點的自然波動。他的這個觀點，在邏輯上一笔勾銷了休谟設想的“通貨膨胀”的思路。
但是谁能保證生産和就業這個平衡點的信息是完全的、正確的呢？ 實際生活中，要拿到准确的價格水平和正確的供給情報，除非你有一双通天的慧眼。
13．法馬（ EugeneF.Fam,1939-）
法馬的貨幣試驗思想是：未來的銀行與銀行之間的業務將不需要貨幣，只要采用適合瓦爾拉斯的一般均衡体系的薄记制度就行了。他的這個抽象的想象能力達到了令人狂呼尖叫的程度。法馬这个構思是認爲實物體系和金融體系是相互獨立的。
問題是誰能保證没有實物連接的金融體系不會被卷進惡性的通貨膨胀之中？誰能做到金融理論和價值理論結合的時候有無限私欲的人類能夠不自私？所以法馬的未來銀行的構思是行不通的。

hefeiddd 发表于 2007-12-8 17:47

金融投资策略概述

金融投资策略概述


金融投资策略一：私人信息

私人信息，是只有一小部分投资者（并非全部）可以获得的投资信息，其价值随着知悉人数的扩大而迅速下降。
运用私人信息进行成功投资需要满足3个基本要求：
1.投资者能够一直获得高质量的私人信息。
2.投资者必须在确保信息没有被马上泄露的基础上进行交易。
3.信息的使用必须合法。
私人信息带来的利润使其成为许多投资者颇具吸引力的选择。然而，实际上，
从经济和法律角度看，私人信息策略可能充满风险。


金融投资策略二：技术分析

技术分析就是以预测投资品市场价格变动的未来趋势为目的，以图表、技术指标为主要手段对市场行为所进行的研究。其最大宗旨在于掌握投资品价格的波动韵律、脉络。

技术分析理论基础的三个假设：
1 市场行为包容消化一切；2 价格以趋势方式演变；3 历史会一再重演。
技术分析主要学派：形态学派（道氏理论）、波浪理论学派、统计学派（一般技术指标）、切线学派（甘氏理论）、自然数字学派（宇宙理论）、K线学派、玄学派（占卜、观星……）

众所周知，索罗斯是近30年在金融投资（投机）领域里呼风唤雨式人物，1994年～2000年，仅公益性捐赠就达25亿美。1956年，只有26岁的匈牙利犹太人索罗斯怀揣5000美，从求学地英国伦敦来到美国。
索罗斯基金经济策略师兼首席交易员──朱肯米勒，这样评价索罗斯：“善于分析的人几千人，也有几百人善于预测趋势，但是到了根据市场实际情况，运用信息、发号施令、付诸行动，赚取理论上应该赚的钱时，这样的人就降到只有几个人。象索罗斯这种把赌注和报酬提高到最大限度的能力的人很难找到。这一行里没有人能够很高明地承受损失，因为其中的痛苦根本难以承受。很多人在应该认赔时不肯认赔，他们的自尊不能应付这种状况。索罗斯在极端的情况下，具有果决行动的能力，非常善于认赔，而且不担心自己的自尊，不担心别人怎么说。”

技术分析问题1：道德风险
道德风险，人们做出的可以获利的决策是以其他人或整个社会的经济损失为代价。
[美]伯顿•马尔基尔著，《漫游华尔街》一针见血地指出：“技术理论只会使准备提供和销售技术服务的人发财，或使经纪人商行获利。这些商行之所以雇佣技术专家是希望他们的分析有助于鼓励投资者进行更多的买进卖出交易，从而为商行带来更多的经纪业务。”

难以回避的现实：
•事实表明，成功的掌握市场时机是极难做到的。卡尔格雷大学的里查德•沃德教授和杰斯•蔡教授所作的一项研究显示，持有股票作为长期投资优于掌握市场时机行事，因为在牛市对从股票中所得收益远远超过熊市时的损失。教授的结论是：掌握市场时机者不得不在70%的时候是正确的才能超过买股持有的投资者。而教授从没遇到过顺应市场的概率达0.7的人。 ──《漫游华尔街》
•标准普尔500种股票指数代表了美国所有上市普通股价的70%。在历史上股票市场最好的时段1982年~1997年的15年，标准普尔500指数年收益16.84%，总收益10.32倍。先锋指数基金（组成权重与标准普尔500种股票样本相同），在1982年~1997年的15年间，单年业绩超过了85%的积极型管理基金。15年间投资业绩超过市场的投资基金可谓凤毛麟角。

一个“江恩信徒”
某“大师”自认为辽沈地区股评第一人。在电台里公开声称：“股市里只有江恩理论才能掌握波动真谛，我就是江恩的信徒，在股市里挣钱很容易。”煞费心机的渲染，在善良的投资者心目中颇有好感。有位老者刚刚退休，背着家里人拿出20万买了这位“大师”推荐的大恒科技，40买进的。买进的第二天，股价就开始下落。因和我有一面相识的缘故，也不知怎么知道我的电话号，屡次打电话找我询问。尽管操盘交易时间我很少接电话，我还是耐心交谈，力劝在38认赔出局，考虑新股认购收益，整体资金并不亏损。其结果，在股价跌破25时一病不起，60岁的人呀！在现在的生活条件下，最起码还能享受20年的天伦之乐，就这样听信黑嘴，含恨离世。

金融经济学
有效市场假说（EMH）：
投资者都利用可获得的信息力图获得更高报酬；证券价格对新的市场信息的反应迅速而准确，价格反映了所有可能得到的信息；市场竞争使证券价格以旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或称随机的。
资产价格充分及时地反映与资产价格变动有关的历史信息，例如历史价格水平、价格波动性、交易量、短期利率等。因此，对任何投资者而言，无论他们借助何种分析工具，都无法就历史信息赚取超常收益。

请思考：有效市场假说兴起于上个世纪六十年代，在此之前股价在极短时间内飙升事例不胜枚举，为什么还能产生效率市场理论？


技术分析问题2：意会知识
知识是主体在实践的基础上对客体认知的成果。
可分为可编码知识和意会知识。
可编码知识，也叫显知识，其知识单就是概念。（概念是主体对同一类事物的属性或特征的抽象的、概括的反映，它具有抽象性、概括性和间接性。）往往通过一些词语符号和图表数据符号等表现出来，形成报刊杂志、书籍和软件等。
意会知识，就是不能明确地用概念加以表述的知识。存在于人们主观的见解、直觉、灵感、理解、价值观、想象、象征、比喻和类比之中，往往要靠自身的经验才能体会和掌握。

技术分析问题3：形象思维
思维就是人脑对客观事物间接的、概括的反映。
逻辑思维方法是人们在认识过程中借助于概念、判断、推理，揭示事物本质和规律的认识方法。（请思考：技术分析中的概念是真实的吗？）
形象思维，是以概括典型的形象把握事物的本质和规律的思维形式。其特点：形象性、创新性、典型性、联系发展性。
形象思维方法，指思维主体把特定问题创造性转化为整体性的形象思维图景达到求解问题的思想工具。主要有：相似思维方法、类比思维方法、想象思维方法。

K线图的寓意：
除了可以具体记录行情的历史之外，更可以辨别行情力道的多空消长，籍以判断行情未来的涨跌。

某些杰出金融市场参与者观点：
金融市场公认的两部投机经典之作，《指点股津──股票大师回忆录》、《金融炼金术》，作者分别是杰西•劳里斯顿•里弗莫、乔治•索罗斯。
•里弗莫早在100年前，1900年前后认为：“图表只能帮助那些能读懂它的人，更准确的说，只能帮助能领会图表内涵的人。”
•技术分析集大成者，约翰•玛吉在1942年所著《股票走势的技术分析》中认为：“股票市场的语言可以通过象形的形式表达出来，也就是说，股票市场语言可以通过图形、图表等与我们沟通和交流。”

技术分析问题4：交易成本
交易成本，是操作价格与无交易情况下应有价格的差额。其构成：显性成本和隐性成本。
1.显性成本：指交易时发生的佣金和税负。
2.隐性成本：由买卖价差、价格影响、等待成本构成。
（1）买卖价差，购买资产时的价格与同时出售同一资产的价格之间的差额。反之亦然。
（2）价格影响，投资者交易时造成的价格差异，购买资产时抬高价格，出售资产时压低价格。尤其是想法相似的市场参与者操作行为会造成很大的交易成本。
（3）等待成本，取决于投资者等待买进（卖出）时价格上涨（下跌）的概率。

实践证明：赢家经常是犯大错误最少的人，而不是依据天才思想和运气行事的人。
2001年上半年，上证A股升幅6.8%、深证A股升幅2.25%。仅显形成本（印花税0.4%、佣金0.35%）就达1.5%。仅够OPMI顺应市场热点调整一次资产结构。实际中，大多数OPMI或多或少地进行交易，平均而言，同期股指升幅不足弥补交易成本。面对即将开始的股市调整，不甘心认赔出局，结果资产进入风险过高状态（高位被套），损失惨重。
交易成本的影响：
交易成本惩罚短期、信息型策略的强度比长期、价值型策略大；对集中于小额、流动性不好的资产的策略影响程度比集中于流动性较好的资产大。
交易艺术：是避免交易过快导致的高即时成本与避免交易过于耐心带来的高机会成本之间的平衡术。
使用技术分析体会
•成功运用的前提条件是市场供求双方必须自由发挥作用。
•技术分析与基本分析相比较，技术分析似乎较为短视、投机，纯属于为中短期的交易进出服务的；而基本分析主要是为中长期的投资行为服务的；技术分析相对易学，但不易精通，更涉及到投机学的艺术。
•技术分析超过基本分析的优势在于：它能对数据资料和信息的明显错误的理解做出反应，而以基本分析研究为指导原则的市场交易者则认为市场会严格按照经济数据逻辑的变化来变化，往往会造成短期账面损失；能确认对市场的均衡造成扭曲的早期信号。
〈德〉乔齐姆•高德伯格、鲁狄格•冯•尼采著，赵英军译（2004）：《行为金融》观点：“技术分析仅有一个机会长期生存下去，那就是建立于心理分析基础上，即去研究行为金融理论的分析结论。”


金融投资策略三：基本分析

根据经济学、金融学、财务管理学及投资学的基本原理，通过对影响或决定证券投资价值及价格的基本因素，如对宏观经济指标、经济政策走势、行业的市场结构及生命周期、公司经营作风、公司销售财务状况等，进行分析预测，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，从而进行投资决策或提出相应投资建议的一种分析方法。
1.经济分析：分析预测各种宏观的经济因素及其对证券市场的影响。
2.行业分析：通过对各行业市场结构、行业生命周期、政府干预等特征的分析和预测，选择风险小、有发展前景的行业作为投资对象。
3.公司实质分析：对公司的经营管理、科技开发实力、工艺设备及技术水平等方面进行分析。
4.公司财务分析：运用特定的方法，对公司各种财务报表和资料所反映的账面数字，进行有关变动趋势及相互关系的研究判断。

彼得•林奇经典投资：
在皇冠-科克-希尔公司，我注意到在总裁的办公室里挂着一幅罐头盒生产线的照片，地板上铺着褪了色的油地毯，办公家具比我参军时用的还破旧。这是一家应该优先考虑购买的公司，你知道它的股票发生了什么变化吗？在过去的30年间，它的股价涨了280倍（年增长20.66%）。这就是巨额收益和简朴总公司结合的伟大结果。（注1：该公司成功原则，舍得投资技术改造、节约、再有钱就回购股票。）（注2：林奇1977年～1990年，13年间的年收益29.00%，同期标准普尔500指数年增长14.50%。在OPMI市场迄今功成身退业绩最佳者）

关于基本分析的思索
1.信息处理能力：
人类处理问题有两种典型的信息模式，其一是线性，其二是互动型。
在面临一系列的连续的信息时，如果各信息之间的关系是线性的，即可以通过逻辑推理从上一步推论下一步，不管技术如何复杂，都可以一步步前进以至成功。
互动型信息，是指大量信息之间相互关联，任何一个因素的变化都会引起相关因素的变化。由于人类处理大量信息能力的局限，更多的信息并不意味更高额的回报。
基本分析属于互动型分析处理。

2.过去不能说明未来：
在一个激烈变化的经济环境下，由于政治、经济、产业和竞争条件的变动，采用过去预测未来是不可能的。

观点：
•投资者不应该蔑视经济规律方面的知识，基本分析从长期来看还是一种有用的分析工具。不过，不要忘记变化的环境因素影响。
•基本分析应用要领：牛市买成长股、熊市买价值股。
•对价值投资的领悟。
•长期持有质优股择机行事——投资最高境界。


金融投资策略四：金融经济学

金融经济学是研究（在效率市场假说上）如何借助金融市场的功能来完成财富在不同的金融产品中分配。

•投资组合理论：
测量每只股票相对其他股票价格变动的相关性。然后选择一组彼此为负相关的股票，就能化解个别股票下跌带来的风险。
•资本资产定价模型（CAPM）：
预期收益=无风险收益+β[市场预期收益–无风险收益]
•套利定价模型（APT）：
•多因素模型：
•期权定价模型：

论战：
本杰明•格雷厄姆，美国私募基金管理人且哥伦比亚大学教授，1934年出版了《有价证券分析》开职业分析先河。其得意门生之一就是沃伦•巴菲特。
麦克•C•江森，美国罗杰斯特大学教授，效率市场理论鼓吹者。
1984年，哥伦比亚大学，巴菲特与江森针锋相对辩论──市场是否有效。

金融经济学的尴尬：
只提供了一系列没有实证支持的资产定价模型，以及一系列没有理论支持的实证观察结果。


金融投资策略五：行为金融学

是基于心理学实验结果来分析投资者各种心理特征，并以此来研究投资者的决策行为及其对资产定价影响的学科。行为金融学研究主题：投资者的个体行为、投资者的群体行为、有限套利和非有效市场。

几百年来的金融投资实证：投资者的决策基础往往建立在预感、小道消息、潮流、谣言或纯粹对损失的恐惧之上。另一方面，投资者总是认为自己的投资决策更为理性。投资者并非如有效市场理论所说的那样是理性的，而是不时受心理因素的影响，心理作用左右了人们的投资决策──我们每个人行动都受到强大的却未被觉察的心理活动影响，即使意识到心理活动的影响也未必能控制它。市场参与者的心理因素影响了金融市场（股市）的变化。
从诸多类如LTCM灾难强调了这样的事实：仅凭复杂的数学工具或仅凭对各种投资工具的优化并不足以控制市场非理性，也无法完全避免市场风险。
行为金融学认为，个人投资者在进行投资分析时，常常无法对所有信息与情况做完整的解析，常常以个人以往经验与直觉驱动下决策，遂形成普遍存在（而非随机存在）于投资者间的认知偏差。再加上框架依赖，并结合个人自我控制失调、过度自信、后见之明、过度反应等偏误与冲动，投资人尽管具有相当的信息与交易处理能力亦无法全然保持理性，极易蒙受投资损失。
在现实生活中，可以通过两种方法对投资机会的价值进行衡量。第一种方法是先确定一项投资的内在价值──它的基本价值或有形价值，再加上无形价值。第二种方法是降低犯系统性错误的概率。系统性错误，是指人们因受个人成见驱使或因外界投资大众影响而一再重复的同类型错误。
行为金融学让投资者具备了跑赢市场的可能，却永远无法具备跑赢市场的保证。




行为金融投资资产定价（偏差）分析图


反馈机制


投 偏好 过度自信
资 信念 心理账户 选择
外 者 情感过程 心境 损失厌恶 偏好
界 情 预期 后悔厌恶
影 绪
响 波 意志过程 意志 自我控制 投资 资产定
动 从众 羊群效应 决策 价偏差



直接
投 经验 间接
资 代表性启发
者 多少 可得性启发 认知
认 信息 质地 锚定与调整 偏差
知 框定依赖
过 智力
程 理解 素质
思维 投资市场




行为金融投资策略：
反向投资、惯性交易、成本平均和时间分散
投资绝技：
市价P/每股收益E、每股现金流CF、每股账面价值BV、每股分红D。
注重：现金流、收益、资源转换、融资能力。

hefeiddd 发表于 2007-12-8 17:49

股票大作手英文版

股票大作手英文版

不过目前我只找到第一章 如果有朋友能找到全本请继续，谢谢

The game of speculation is the most uniformly fascinating game in the world. But it is not a game for the stupid, the
mentally lazy, the man of inferior emotional balance, or for the get rich quick adventurer. They will die poor.

Over a long period of years I have rarely attended a dinner party including strangers that someone did not sit down beside me
and after the usual pleasantries inquire:
"How can I make some money in the market?"



In my younger days I would go to considerable pains to explain all the difficulties faced by the one who simply wishes to take quick and easy money out of the market; or through courteous evasiveness I would work my way out of the snare.

In later years my answer has been a blunt "I don't know."

It is difficult to exercise patience with such people. In the first place, the inquiry is not a compliment to the man who has made a scientific study of investment and speculation. It would be as fair for the layman to ask an attorney or a surgeon:
"How can I make some quick money in law or surgery?"

I have come to the conviction, however, that larger numbers of people interested in stock market investment and speculation would be willing to work and study to attain sensible results, if they had a guide or signpost pointing the right direction. And it is for them that this book is written. It is my purpose to include some of the highlights of a lifetime of speculative experience—a record of some of the failures and successes and the lessons that each has taught. Out of it all emerges my theory of “time element” in trading, which I regard as the most important factor in successful speculation.

But before we go further, let me warn you that the fruits of your success will be in direct ratio to the honesty and sincerity of your own effort in keeping your own records, doing your own thinking, and reaching your own conclusions.

You cannot wisely read a book on "How to keep fit" and leave the physical exercises to another. Nor can you delegate to another the task of keeping your records, if you are to follow faithfully my formula for combining Timing, Money Management, and Emotional Control, as set forth in subsequent pages. I can only light the way, and I shall be happy, if through my guidance, you are able to take more money out of the stock market than you put in.

In this book, I present to that portion of the public, which at times may be speculatively inclined, some points and ideas which have been garnered during my many years as an investor and speculator. Anyone who is inclined to speculate should look at speculation as a “business” and treat it as such and not regard it as a pure gamble as so many people are apt to do.

If I am correct in the premise that speculation is a business in itself, those engaging in that business should determine to learn and understand it to the best of their ability with informative data available. In the forty years, which I have devoted to making speculation a successful business venture, I have discovered and still am discovering new rules to apply to that business.

On many occasions I have gone to bed wondering why I had not been able to foresee a certain imminent move, and awakened in the early hours of the ensuing morning with a new idea formulated. I was impatient for the morning to arrive in order to start checking over my records of past movements to determine whether the new idea had merit. In most cases it was far from being 100% right, but what good there was in it was stored away in my subconscious mind. Perhaps, later, another idea would take form and I would immediately set to work checking it over.

In time these various ideas began to crystallize and I was able to develop a concrete method of keeping records in such a form that I could use them as a guide.

My theory and practical application have proved to my satisfaction that nothing new ever occurs in the business of speculating or investing in securities or commodities. There are times when one should speculate, and just as surely there are times when one should not speculate.

There is a very true adage: "You can beat a horse race, but you can't beat the races.” So it is with market operations. There are times when money can be made investing and speculating in stocks, but money cannot consistently be made trading every day or every week during the year. Only the foolhardy will try it. It just is not in the cards and cannot be done.

To invest or speculate successfully, one must form an opinion as to what the next move of importance will be in a given stock. Speculation is nothing more than anticipating coming movements. In order to anticipate correctly, one must have a definite basis for that anticipation, but one has to be careful because people are often not predictable-they are full of emotion-and the markets is made up of people. The good speculators always wait and have patience, waiting for the market to confirm their judgment.

For instance, analyze in your own mind the effect, marketwise, that a certain piece of news which has been made public may have in relation to the market. Try to anticipate the psychological effect of this particular item on the market. If you believe it likely to have a definite bullish or bearish effect marketwise, don’t back your judgment “UNTIL THE ACTION OF THE MARKET ITSELF CONFIRMS YOUR OPINION.” The effect marketwise may not be as pronounced as you are inclined to believe it should be. Do not anticipate and move without market confirmation–being a little late in your trade is your insurance that you are right or wrong.

To illustrate further: After the market has been in a definite trend for a given period, a bullish or bearish piece of news may not have the slightest effect on the market, or it may have a temporary effect.. The market itself at the time may be in an overbought or oversold condition, in which case the effect of that particular news would certainly be ignored. At such times the recording value of past performances under similar conditions becomes of inestimable value to the investor or speculator.

At such times you must “entirely ignore personal opinion and apply strict attention to the action of the market itself

“Markets are never wrong —opinions often are.”

The latter are of no value to the investor or speculator unless the market acts in accordance with his ideas.

Timing--No one man, or group of men, can make or break a market today. One may form an opinion regarding a certain stock and believe that it is going to have a pronounced move, either up or down, and eventually be correct in his opinion but will lose money by presuming or acting on his opinion too soon. Believing it to be right, he acts immediately, only to find that after he has made his commitment, the stock goes the other way. The market becomes narrow; he becomes tired and goes out. Perhaps a few days later it begins to look all right, and in he goes again, but no sooner has he re entered it than it turns against him once more. Once more he begins to doubt his opinion and sells out. Finally the move starts up. Having been too hasty and having made two erroneous commitments, he loses courage. It is also likely that he has made other commitments and is not in a position to assume more. Thus, by the time the real move in the stock he jumped into prematurely is on, he is out of it.

The point I would here emphasize is that after forming an opinion with respect to a certain stock —do not be too anxious to get into it. Wait and watch the action of that stock for confirmation to buy. Have a fundamental basis to be guided by.

Say, for instance, a stock is selling around $25.00 and has been consolidating within a range of $22.00 to $28.00 for a considerable period. Assuming that you believe that the stock should eventually sell at $50.00, and it is $25.00 at the time, have patience and wait until the stock becomes active, until it makes a new high, say around $30.00. You will then know that marketwise you have been justified. The stock must have gone into a very strong position, or it would not have broken out. Having done so, it is altogether likely that it is starting a very definite advance—the move is on. That is the time for you to back your opinion. Don't let the fact that you did not buy at $25.00 cause you any aggravation. The chances are if you had, you would have become tired of waiting and would have been out of it when the move started, because having once gotten out at a lower price, you would have become disgruntled and would not have gone back in when you should have.

Experience has proved to me that the real money made in speculating has been: “IN COMMITMENTS IN A STOCK OR COMMODITY SHOWING
A PROFIT RIGHT FROM THE START”

Later on, when some examples of my trading operations are given, you will notice I made my first trade at the psychological time that is, at a time where the force of the movement was so strong that it simply had to carry through. Not on my operation but because the force was so strong behind that particular stock. It simply had to and did go. There have been many times when I, like many other speculators, have not had the patience to await the sure thing. I wanted to have an interest at all times.

You may say: "With all your experience, why did you allow yourself to do so?" The answer to that is that I am human and subject to human weakness. Like all speculators, I permitted impatience to out maneuver good judgment.

Speculation is very similar to playing a game of cards, whether it be poker, bridge or any similar game. Each of us is possessed with the common weakness of wanting to have an interest in every pot, and we certainly would like to play every hand at bridge. It is this human frailty which we all possess in some degree that becomes the investor's and speculators greatest enemy and will eventually, if not safeguarded, bring about his downfall.

It is a human trait to be “HOPEFUL”and equally so to be “FEARFUL”, but when you inject hope and fear into the business of speculation, you are faced with a very formidable hazard, because you are apt to get the two confused and in reverse positions.

As an illustration: You buy a stock at $30.00. The next day it has a quick run up to $32.00 or $32.50. You immediately become fearful that if you don't take the profit, the next day you may see it fade away—so out you go with a small profit, when that is the very time you should entertain all the hope in the world. Why should you worry about losing two points' profit which you did not have the previous day? If you can make two points' profit in one day, you might make two or three the ext, and perhaps five more the next week.

As long as a stock is acting right, and the market is right, do not be in a hurry to take a profit. You know you are right, because if you were not, you would have no profit at all. Let it ride and ride along with it. It may grow into a very large profit, and as long as the “action of the market does not give you any cause to worry”, have the courage of your convictions and stay with it.

On the other hand, suppose you buy a stock at $30.00, and the next day it goes to $28.00, showing a two point loss. You would not be fearful that the next day would possibly see a three point loss or more. No, you would regard it merely as a temporary reaction, feeling certain that the next day it would recover its loss. But that is the time that you should be worried. That two-point loss could be followed by two points the next day, or possibly five or ten within the next week or two. That is when you should be fearful, because ii you do not get out, you might be forced to take a much greater loss later on. That is the time you should protect yourself by selling your stock before the loss assumes larger proportions.

“Profits always take care of themselves but losses never do.” The speculator has to insure himself against considerable losses by taking the first small loss. In so doing, he keeps his account in order so that at some future time, when he has a constructive idea, he will be in a position to go into another deal, taking on the same amount of stock as he had when he was wrong.

The speculator has to be his own insurance broker, and the only way he can continue in business is to guard his capital account and never permit himself to lose enough to jeopardize his operations at some future date when his market judgment is correct.

While I believe that the successful investor or speculator must have well advanced reasons for making commitments on either side of the market, I feel he must also be able through some form of a specific guide to determine when to make his first commitments.

Let me repeat, there are definitely certain times when a movement really gets under way, and I firmly believe that anyone who has the instinct of a speculator and has the patience, can devise a specific method to be used as a guide which will permit him to judge correctly when to make his initial commitment. Successful speculation is not a mere guess.

To be consistently successful, an investor or speculator must have rules to guide him. Certain guides that I utilize may be of no value to anyone else.

Why is that so? If they are of inestimable value to me, why should they not serve you equally well? The answer to that is: “No guide can be 100% right.” If I use a certain guide, my own pet one, I know what should be the result. If my stock does not act as I anticipated, I immediately determine the time is not yet ripe- so I close out my commitment.

Perhaps a few days later my guide indicates I should get in again, so back I go, and probably this time it is 100% correct. I believe anyone who will take the time and trouble to study price movement should in time be able to develop a guide, which will aid him in future operations or investments. In this book I present some points which I have found valuable in my own speculative operations.

A great many traders keep charts or records of averages. They chase them around, up and down, and there is no question that these charts of averages do point out a definite trend at times. Personally, charts have never appealed to me. I think they are altogether too confusing. Nevertheless, I am just as much of a fanatic in keeping records as other people are in maintaining charts. They may be right, and I may be wrong.

My preference for records is due to the fact that my recording method gives me a clear picture of what is happening. But it was not until I began to take into consideration the time element that my records really became useful in helping me to anticipate coming movements of importance. I believe that by keeping proper records and taking the time element into consideration-and I shall explain this in detail later- “one can with a fair degree of accuracy forecast coming movements of importance.” But it takes patience to do so.

Familiarize yourself with a stock, or different groups of stocks, and if you figure the timing element correctly in conjunction with your records, sooner or later you will be able to determine when a major move is due. If you read your records correctly, you can pick the leading stock in any group. You must, I repeat, keep your own records. You must put down your own figures. Don’t let anyone else do it for you. You will be surprised how many new ideas you will formulate in so doing; ideas which no one else could give you, because they are your discovery, your secret, and you should
keep them your secret.

I offer in this book some DON’TS” for investors and speculators. One of the primary “DON’TS” is--one should never permit speculative ventures to run into investments. Don’t become an “Involuntary Investor.” Investors often take tremendous losses for no other reason that that their stocks are bought and paid for.

How often have you heard an investor say: “I don’t have to worry about fluctuations or margin calls. I never speculate. When I buy stocks, I buy them for an investment, and if they go down, eventually they will come back.”

But unhappily for such investors many stocks bought at a time when they were deemed good investments have later met with drastically changed conditions. Hence such so-called “investment stocks” frequently become purely speculative. Some go out of existence altogether. The original “investment” evaporates into thin air along with the capital of the investor. This occurrence is due to the failure to realize that so-called “investments” may be called upon in the future to face a new set of conditions that would jeopardize the earning capacity of the stock, originally bought for a permanent investment.

Before the investor learns of this changed situation, the value of his investment is already greatly depreciated. Therefore the investor must guard his capital account just as the successful speculator does in his speculative ventures. If this were done, those who like to call themselves “investors” would not be forced to become unwilling speculators of the future-nor would trust fund accounts depreciate so much in their value.

You will recall not so many years ago it was considered safer to have your money invested in the New York, New Haven & Hartford Railroad than to have it in a bank. On April 28, 1902, New Haven was selling at $255 a share. In December of 1906, Chicago, Milwaukee & St. Paul sold at $199.62. In January of that same year Chicago Northwestern sold at $240 a share. On February 9 of that year Great Northern Railway sold at $348 a share. All were paying good dividends.

Look at those “investments” today: On January 2, 1940, they were quoted at the following prices: New York, New Haven & Hartford Railroad $.50 per share; Chicago Northwestern at 5/16, which is about $0.31 per share. On January 2, 1940, there was no quotation for Chicago, Milwaukee & St. Paul-but on January 5, 1940, it was quoted at $.25 per share.

It would be simple to run down the list of hundreds of stocks which, in my time, have been considered gilt edge investments, and which today are worth little or nothing. Thus, great investments tumble, and with them the fortunes of so called conservative investors in the continuous distribution of wealth.

Speculators in stock markets have lost money. But I believe it is a safe statement that the money lost by speculation alone is small compared with the gigantic sums lost by so called investors who have let their investments ride.

From my viewpoint, the investors are the big gamblers. They make a bet, stay with it, and if it goes wrong, they lose it all. The speculator might buy at the same time. But if he is an intelligent speculator, he will recognize—if he keeps records— the danger signal warning him all is not well. He will, by acting promptly, hold his losses to a minimum and await a more favorable opportunity to reenter the market.

When a stock starts sliding downward, no one can tell how far it will go. Nor can anyone guess the ultimate top on a stock in a broad upward movement. A few thoughts should be kept uppermost in mind.

One should never sell a stock, because it seems high priced. You may watch the stock go from 10 to 50 and decide that it is selling at too high a level. That is the time to determine what is to prevent it from starting at 50 and going to 150 under favorable earning conditions and good corporate management. Many have lost their capital funds by selling a stock short after a long upward movement, when it "seemed too high."

Conversely, never buy a stock because it has had a big decline from its previous high. The likelihood is that the decline is based on a very good reason. That stock may still be selling at an extremely high price relative to its value—even if the current level seems low.

Try to forget its past high range and study it on the basis of the formula that combines timing and price.

It may surprise many to know that in my method of trading, when I see by my records that an upward trend is in progress, I become a buyer as soon as a stock makes a “new high on its movement, after having had a normal reaction.”

The same applies whenever I take the short side. Why? Because I am following the trend at the time. My records signal me to go ahead!

I never buy on reactions or go short on rallies.

One other point: “It is foolhardy to make a second trade, if your first trade shows you a loss.”

“Never average losses.” Let that thought be written indelibly upon your mind.

End of Chapter 1

hefeiddd 发表于 2007-12-8 17:54

操盘华尔街

操盘华尔街 http://picture1.263.net/healthimg/200402/121518031http://picture1.263.net/healthimg/200402/241104271谭健飞：《操盘华尔街》
本书记述了旅美华人谭健飞先生闯荡美国十五年的成功经历，其中不乏辛酸，但也给人以启迪。在经历了多年的挫折和摸索后，作者最后有幸实现了自己的梦想，成为一名华尔街职业操盘手。

在我很小的时候，就在心底埋下了一粒梦想的种子，梦想着成为一名股市高手。这一天终于来临了。在美国闯荡多年以后，这个梦想把我从一个中国来的穷小子，推上了华尔街这个白人控制了近400年的历史大舞台，我成了一名令人艳羡的华尔街职业操盘手。尽管经历了种种曲折和磨难，还是换来了今天的成功！

长江文艺出版社授权连载，严禁转载
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经过数年的股市拼搏，我早在两年前就已进入美国最高收入的1%人口之列，经济 上 应该不会有什么令人担忧的问题，在生活中自己也一向没有什么过多的奢求，不过我一直在 思考着，该做点什么比仅仅赚取越来越多的钱更有意义的事情呢？ · 第一部分 ·
- 引子
- 在"黑色星期一",我埋下了梦想的种子
- 十五美元
- 都是乡愁折腾的
- 撞加油站的“英雄”- 上帝的礼物
- 风头正盛
- 美语与跳蚤
西格勒不愧是演说大师，他的演讲不仅激动人心，而且诙谐风趣，引人入胜。大家一边向他学习成功的要诀，一边也和他分享着会心的微笑。他非常善于用明白浅显的语言和故事，把他想说明的道理讲解得十分富有说服力，让人在不知不觉中就接受了他那些鼓励人们追求成功的原理。
·第二部分·
- “精明”的周师傅
- “Excuseme”
- 我将啤酒浇了客人一身
- 还是伤了她
- 从恋人降格到朋友
- 销售大师西格勒戒了我的烟
- 沾了姐姐的光
- 成了受气筒
- 不是做会计的料
- “湖南王”痛“割”了我十磅肉
- 与死神打了个照面
谁也料不到，在紧接下来的半小时内，要求送外卖的电话竟然一刻都没停过。也许是约翰在那些办公楼发广告时功夫到家，或是我们餐厅开始在附近有了一点名声，在短短三十多分钟时间里，竟然接了一百多个外卖电话。许多客人还抱怨我们的电话为什么总是占线打不进来。
·第三部分·
- 迈克尔·杰克逊和她什么关系
- 富翁派屈克
- 我也能做房地产
- “东方快餐”开业了
- 疯狂的午餐
- 朗恩让我如梦方醒
- 男大当婚的李嘉年
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- 谁捅破了李嘉年的理想泡泡
随着网络科技特别是高速互联网的发展以及金融市场的巨大变化，电子即日操盘不仅是今天最热门的行业之一，它也将在今后获得更大的发展。我个人认为，目前这一行业只是处于它的初始发展阶段，这个行业将继续以日新月异的速度向前发展，而且对整个金融行业带来非常巨大的冲击。 ·第四部分·
- 命运的逆转
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- 迅速崛起的电子即日操盘
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- 退一步海会更阔，天会更高吗
第二天一大早我就前往公司。按照来之前乔治的指点，我在公寓楼下坐地铁十多分钟就到了华尔街站，出了地铁站抬头一看，街口的路牌上写着令包括我在内无数人神往的路名——WALLSTREET——华尔街。 ·第五部分·
- 没想到一年后,我又重操餐饮旧业
- 枪下冤魂
- “恭喜你，你终于成为了职业操盘手”
- “榜样男孩”
- 进驻华尔街
- “WALLSTREET”的来历
- 第一个早到者
- “成功=勤奋+机遇”
- 赚了钱却坏了心情
- 北大高才生黄晓虹
- 还是选择了去西部
过了半个小时左右，我注意到整个股市又开始上升，而且高科技股的上升更加强劲。我就买进了纳斯达克股市的代表性股票——QQQ，这时QQQ创造了今天的新高。我认为它还会继续上攀。
又过了一个小时左右，整个股市开始小幅度回落，我在考虑，要不要把我手中的股票都卖掉呢？我手上的这几支股票都属于比较稳定的股票，波动并不大，我并不想太快将它们出手。现在它们还未下落到我的停止损失点，我暂时不做任何行动
股市开盘了。正如我想像的那样，整个股市从一开始，就出现了上升的趋势，我便着手买进了数量不小的股票。
·第六部分·
- 我的操盘日志——第一天
- 我的操盘日志——第二天
- 我的操盘日志——第三天
- 我的操盘日志——第四天
- 我的操盘日志——第五天
- 我的操盘日志——第六天
- 我的操盘日志——第七天
- 我的操盘日志——第八天
- 我的操盘日志——第九天
- 我的操盘日志——第十天
- 我的操盘日志——第十一天
- 我的操盘日志——第十二天
- 我的操盘日志——第十三天
- 我的操盘日志——第十四天
- 我的操盘日志——第十五天
- 我的操盘日志——第十六天
- 我的操盘日志——第十七天
- 我的操盘日志——第十八天
- 我的操盘日志——第十九天
- 我的操盘日志——第二十天
其实所有游戏机都是以逐渐提高难度来想方设法吸引住玩客的兴趣，好让游乐场老板们多增加些收入。不知什么原因，绝大多数操盘手都迷上了“图先生淘金记”，得分也逐渐从开始时的一两千分急剧上升到1万分以上。 ·第七部分·
- 一个操盘好手的猝死
- 想起汤姆的暴亡，我又再次换上了运动鞋
- “图先生”“淘金”来了
- “追杀”第一名
- 游戏终结者
- 父母寄给我的生日卡上写着“三十而立”
- 赵明的伤心婚事
这样过了近两个小时，护士的声音也喊哑了，可还在一个劲儿地鼓励太太加油。太太也累得筋疲力尽，软软地说：“我实在没有劲了。”我和护士都已经看见了胎儿厚厚的头皮上几撮黑黑的毛发。 ·第八部分·
- 一见钟情
- 我属羊，第一次共餐她就点了羊肉火锅
- “欠”了她两顿饭
- 指尖传来她的温柔
- 情定拉斯维加斯
- 永不凋零的布玫瑰
- 在网球场上我被迫与她签订了"丧权辱国"的条约
- 太太的无痛分娩
- 我研制出了操盘的“秘密武器”
- 爱的“大家庭”
- 我们在拉斯维加斯的度假屋
我所有的投资一下子缩水了一半。这是我做股票至今最大的一次损失。不仅如此，还连带着那些而买了这支股票的亲友也遭到了“株连”，虽然他们都买得很少，也不计较我的过失，但我还是觉得无地自容。
第二天他算计着股市已开盘了几个小时，实在按捺不住蠢蠢欲动的迫切心情，又不敢对太太明说，就跑到厕所里用手机和他的股票经纪人联系，当对方告诉他这支股票正在快速上升，而他买进的价格又是最低点时，他高兴地跳了起来 ·第九部分·
- 我的三个操盘同事（知足常乐的弗兰克）
- 我的三个操盘同事（我的徒弟帅哥约瑟夫）
- 我的三个操盘同事（天才的操盘手法尔维）
- 总统与股市
- 微妙的“驴象跷跷板”
- 自以为是
- 坑死人的小道消息
- 亦步亦趋的操盘手
- 留守战场
- “这个股市要下跌了”
- 表象的幕后
- 卖掉可口可乐
- 迷信的代价
- 逼上梁山
- 操盘瘾君子
操盘只是一个符合概率论的游戏，在顺利的时候想一想当不顺利出现时该怎么办。另外我就提醒自己，不管现在自己做得有多好，山外有山，天外有天，在同一行业中比我水平高的操盘高手不知有多少，他们不仅比我经验丰富，他们的操盘业绩也远胜于我，因此没有什么值得我骄傲的地方 ·第十部分·
- 纽约股市的第一位女性
- 银行家的难题
- 叫板“世界第八奇迹”
- 华尔街的新发展——即日操盘
- 如何成为一个成功的操盘手
- “华尔街工程”
- 追求成功之基本原则——从股市看人生
- 附言

hefeiddd 发表于 2007-12-8 17:56

期货宝典

一、八种影响期货价格变动的因素

商品价格的波动主要是受市场供应和需求等基本因素的影响，即任何减少供应或增加消费的经济因素，将导致价格上涨的变化；反之，任何增加供应或减少商品消费的因素，将导致库存增加、价格下跌。然而，随着现代经济的发展，一些非供求因素也对期货价格的变化起到越来越大的作用，这就使提投资市场变得更加复杂，更加难以预料。影响价格变化的基本因素要概括起来主要有以下八个上面：

1、供求关系。期货交易是市场经济的产物，因此，它的价格变化受市场供求关系的影响。当供大于求时，期货价格下跌；反之，期货价格就上升。
2、经济周期。在期货市场上，价格变动还受经济周期的影响，在经济周期的各个阶段，都会出现随之波动的价格上涨和下降现象。
3、政府政策。各国政府制定的某些政策和措施会对期货市场价格带来不同程度的影响。
4、政治因素。期货市场对政治气候的变化非常敏感，各种政治性事件的发生常常对价格造成不同程度的影响。
5、社会因素。社会因素指公众的观念、社会心理趋势、传播媒介的信息影响。
6、季节性因素。许多期货商品，尤其是农产品有明显的季节性，价格亦随季节变化而波动。
7、心理因素。所谓心理因素，就是交易者对市场的信心程度，人称“人气”。如对某商品看好时，即使无任何利好因素，该商品价格也会上涨；而当看淡时，无任何利淡消息，价格也会下跌。又如一些大投机商品们还经常利用人们的心理因素，散布某些消息，并人为地进行投机性的大量抛售或补进，谋取投机利润。
8、金融货币变动因素。在世界经济发展过程，各国的通货膨胀，货币汇价以及利率的上下波动，已成为经济生活中的普遍现象，这对期货市场带来了日益明显的影响。
二、期货价格的分析方法

在当今世界各国期货市场中，分析期货价格的方法主要分为基本因素分析法和技术图表分析法两大流派，两者之间相互独立。基本因素分析法较注重中长线分析，较适合于掌握现货行情的大现货商和消息灵通的投资者使用；而技术图表分析法是以价格的动态和规律性为主要对象，结合对价、量、时间之间的关系的分析，以帮助投资者判断行情并选择投资机会,对于中长线、短线分析尤其是掌握入市时机更为有效，对于小投资者更为适合。不过两种分析方法可以相互借鉴，关键是投资者选择合适自己特点的方法。

1、基本因素分析法

是从商品的实际供求和需求对商品价格的影响这一角度来进行分析的方法。这种分析方法注重国家的有关政治、经济、金融政策、法律、法规的实施及商品的生产量、消费量、进口量和出口量等因素对商品供求状况直接或间接的影响程度。

商品价格的波动主要是受市场供应和需求等基本因素的影响，即任何减少供应或增加消费的经济因素，将导致价格上涨的变化；反之，任何增加供应或减少商品消费的因素，将导致库存增加、价格下跌。然而，随着现代经济的发展，一些非供求因素也对期货价格的变化起到越来越大的作用，这就使提投资市场变得更加复杂，更加难以预料。影响价格变化的基本因素要概括起来主要有以下八个上面：

（1）供求关系。期货交易是市场经济的产物，因此，它的价格变化受市场供求关系的影响。当供大于求时，期货价格下跌；反之，期货价格就上升。所以应关注交易商品的结转库存量、产量、产情报告、气候、经济状况、其它如替代品的供求状况、全球性竞争因素等。
（2）经济周期。在期货市场上，价格变动还受经济周期的影响，在经济周期的各个阶段，都会出现随之波动的价格上涨和下降现象。
（3）政府政策。各国政府制定的某些政策和措施会对期货市场价格带来不同程度的影响。
（4）政治因素。期货市场对政治气候的变化非常敏感，各种政治性事件的发生常常对价格造成不同程度的影响。
（5）社会因素。社会因素指公众的观念、社会心理趋势、传播媒介的信息影响。
（6）季节性因素。许多期货商品，尤其是农产品有明显的季节性，价格亦随季节变化而波动。
（7）心理因素。所谓心理因素，就是交易者对市场的信心程度，人称“人气”。如对某商品看好时，即使无任何利好因素，该商品价格也会上涨；而当看淡时，无任何利淡消息，价格也会下跌。又如一些大投机商品们还经常利用人们的心理因素，散布某些消息，并人为地进行投机性的大量抛售或补进，谋取投机利润。
（8）金融货币变动因素。在世界经济发展过程，各国的通货膨胀，货币汇价以及利率的上下波动，已成为经济生活中的普遍现象，这对期货市场带来了日益明显的影响。
2、技术图表分析法

技术图表分析作为投资分析的一种方式，它的依据是基于三个假设，即：

（1）价格反映市场一切；
（2）价位循一定方向推进；
（3）历史是回重演的。
根据第一个假设，技术分析时并不需要关注价位为何变动，只关心价位怎样变动。第二个假设是借用牛顿力学第一定律“在没有任何外力影响下，物体会遵循一定方向恒速前进”，价位就有如有形物体一样，也是会沿着一定方向前进，直到受到外来因素的影响。历史会重演则反映了市场参与者的心理反应。

技术图表分析的基本原理可归纳为以下几点：

（1）价格是由供求关系决定的；
（2）商品的供求关系又是由各种合理与非合理的因素决定的；
（3）忽略价格微小波动，则价格的变化就会在一段时间内显示出一定的变化趋势；
（4）价格的变化趋势会随市场供求关系的变化而变化。技术分析的基本方法就是以过去投资行为的轨迹为依据，考察未来或潜在的投资机会。
技术图表分析常用的工具有：

(1)Ｋ线图

Ｋ线又称阴阳线、棒线、红黑线或蜡烛线，最早起源于日本德川幕府时代的米市交易，经过二百多年的演进，现已广泛应用于证券市场的技术分析中，成为技术分析中的最基本的方法之一，从而形成了现在具有完整形式和分析理论的一种技术分析方法。

Ｋ线根据计算单位的不同，一般分为：日Ｋ线、周Ｋ线、月Ｋ线与分钟Ｋ线。它的形成取决于每一计算单位中的四个数据，即：开盘价、最高价、最低价、收盘价。当开盘价低于收盘价时，Ｋ线为阳线（一般用红色表示）；当开盘价高于收盘价时，Ｋ线为阴线；当开盘价等于收盘价时，Ｋ线称为十字星。当Ｋ线为阳线时，最高价与收盘价之间的细线部分称为上影线，最低价与开盘价之间的细线部分称为下影线，开盘价与收盘价之间的柱状称为实体。

由于Ｋ线的画法包括了四个最基本的数据，所以我们可以从Ｋ线的型态可判断出交易时间内的多、空情况。当开盘价等于最低价，收盘价等于最高价时，Ｋ线称为光头光脚的大阳线，表示涨势强烈；当开盘价等于最高价，收盘价等于最低价时，Ｋ线称为大阴线，表示股价大跌；当开盘价等于收盘价时，且上影线与下影线相当时，Ｋ线称为大十字星，表示多空激烈交战，势均力敌，后市往往会有所变化，当十字星出现在Ｋ线图的相对高位时，该十字星称为暮星；当十字星出现在Ｋ线图的相对低位时，该十字星称为晨星。综合Ｋ线型态，其代表多空力量有大小之差别，以十字星为均衡点，阳线为多方占优势，大阳线为多方力量最强，阴线为空方占优势，大阴线为空方力量最强。应该注意的是，投资者在看Ｋ线时，单个Ｋ线的意义不大，而应与以前的Ｋ线作比较才有意义。

Ｋ线中长期基本型态

单个Ｋ线可反映出单日的股价强弱变化，但它不能准确地反映出股价在一段时间内的变化趋势。那么，对于一段时间的股价变化，我们不再利用Ｋ线的阴、阳、上、下影线进行判断，而利用Ｋ线连接后所形成的中长期型态再加以判断。Ｋ线的中长期基本型态有：头肩型（头肩顶、头肩底）；双重顶（Ｍ头）；双重底（Ｗ底）等。

头肩型：Ｋ线在经过一段时日聚集后，在某一价位区域内，会出现三个顶点或底点，但其中第二个顶点或底点较其它两个顶点或底点更高或更低的型态，这种型态称为头肩型。其中一顶二肩的为头肩顶；一底二肩的为头肩底型。然而，有时也可能出现三个以上的顶点或底点，若出现一个或二个头部（或底部），两个左肩与右肩，称为复合型头肩顶（或复合型头肩底）。

正三角形形态

在技术分析领域中，形态学派中经常会用到几何中“三角形”的概念。从Ｋ线图中，典型的三角形形态一般会出现正三角形、上升三角形、下降三角形三种。形态学派技术分析人士经常会利用三角形的形态来判断和预测后市。三角形的形成一般是由股价发展至某一阶段之后，会出现股价反复或者停滞的现象，股价震幅会越来越小，Ｋ线的高点与高点相连，低点与低点相连并延伸至交点，此时会发现股价运行在一个三角形之中，这种形态又以正三角形为典型代表。此形态的出现，投资者不要急于动手，必须等待市场完成其固定的周期形态，并且正式朝一定方向突破后，才能正确判断其未来走势。

正三角形又被称为“敏感三角形”，不易判断未来走势，从Ｋ线图中确认正三角形主要要注意以下条件：

三角形价格变动区域从左至右由大变小，由宽变窄，且一个高点比一个高点低，一个低点比一个低点低。
正三角形形态内的成交量，随着股价的波动从左至右而逐渐减少。
当正三角形发展至形态的尾端时，其价格波动幅度及成交量，显得异常萎缩及平静，但这种平静不久便会被打破，股价及成交量都将会发生变化。
当正三角形上下两条斜边，各由两个或多个转折点所相连而成，这上下点包含着“涨→跌→涨→跌”，每一次涨势的顶点出现后，立刻引发下一波跌势，而每一次跌势的低点出现后，又立刻引发下一波涨势，而股价的波动范围会越来越小。
由于正三角形的形成是由多空双方逐渐占领对方空间，且力量均衡，所以从某种角度说，此形态为盘整形态，无明显的股价未来走向。在此期间，由于股价波动越来越小，技术指标在此区域也不易给出正确指示。故投资者应随市场而行，离场观望。

股价在正三角形中运行，如果股价发展到正三角形尾端才突破斜边，则其突破后的涨跌力道会大打折扣，会相对减弱。这是由于多空双方长时间对峙，双方消耗大，故在三角形尾端短兵相接时，双方力量均不足以做大波浮动。一般来说，股价在三角形斜边的三份之二处突破时，涨跌力度会最大。

在正三角形中，股价向下突破斜边时，成交量不会立刻大幅增加，大约在跌破斜边后的三至四天内才会逐步增加，故股价向下突破时突放巨量时，有可能是庄家制造的空头陷阱，股价后期走势不是下跌，而是上升。

在正常的正三角形走势中，成交量应是从左至右逐渐递减的，如果成交量在此期间，忽大忽小，这时股价向上突破时最不可信任，一般都为假突破。

三角形在向上突破斜边后，且带巨量，股价往往会出现短暂性的“回抽”，其回抽的终点，大致会在三角形尾部的尖端上，这里是多空双方力量的凝聚点。多方占优，后市将有一段不俗的涨幅。

在经过大跌后出现正三角形形态，一般只是空方稍作休息，不久又会开始新一轮的跌势，此三角形也可称“逃命三角形”，投资者在此应密切注意。

综所上述，投资者在对待正三角形形态时，少动多看，待股价正式有效突破后，再伺机而动。

上升三角形形态

所有三角形形态中最显著的一个共同点就是：股价波动的幅度从左至右逐步减小，多空双方的防线逐步靠近，且成交量也逐步趋减，直至双方接火，成交量放大。

上升三角形顾名思义，其趋势为上升势态，从形态上看，多方占优，空方较弱，多方的强大买盘逐步将股价的底部抬高，而空方能量不足，只是在一水平颈线位做抵抗。从Ｋ线图中可绘制低点与低点相连，出现由左至右上方倾斜的支撑线，而高点与高点相连，基本呈水平位置。单纯从图形看，让人感觉股价随时会向上突破，形成一波涨势。但技术分析不能带有单一性，一般形态派人士将股价形态作为一个重点，但他也不会忽视形态内成交量的变化。在上升三角形形态内的成交量也是从左至右呈递减状态，但当它向上突破水平颈线时的那一刻，必须要有大成交量的配合，否则成交量太小的话，股价将会出现盘整的格局，从图形上走出失败形态。如果在上升三角形形态内的成交量呈不规则分布，则维持盘整的机率要大。

由于股价形态一旦出现上升三角形走势时，后市通常是乐观的，但这种形态被广大投资者掌握，庄家会利用此形态制造“陷阱”，引诱散户买入股票，自己趁机在水平颈线位出货。一般来说，在上升三角形形态内，“假突破”的现象不是太多。

由于上升三角形属于强势整理，股价的底部在逐步抬高，多头买盘踊跃，而庄家也趁此推舟，一举击溃空方。如果庄家在颈线位出货的话，股价回跌的幅度也不会太大，最多会跌至形态内低点的位置，而将上升三角形形态破坏，演变为矩形整理。

所以说，上升三角形突破成功的话，突破位为最佳买点，后市则会有一波不俗的涨幅。如果上升三角形突破失败的话，顶多会承接形态内的强势整理而出现矩形整理，形成头部形态的机率也不会太大。

下降三角形形态

下降三角形同上升三角形一样属于正三角形的变形，只是多空双方的能量与防线位置不同。下降三角形属于弱势盘整，卖方显得较积极，抛出意愿强烈，不断将股价压低，从图形上造成压力颈线从左向右下方倾斜，买方只是将买单挂在一定的价格，造成在水平支撑线抵抗，从而在Ｋ线图中形成下降三角形形态。

在下降三角形形态内的成交量同上升三角形一样呈现出由左至右递减状态，但不同的是，股价在向下突破水平支撑线时，却不需要大成交量的配合，在突破时，只要是买盘减少，空方便会用小成交量突破多方防线。

在下降三角形形态内，许多投资者在未跌破水平支撑位时，会以为其水平支撑为有效强支撑，而当作底部形态认可，其实这种形态不可贸然确认底部。特别是大多数人都将它确认为底部区域时，应更加小心。这是由于大家都认为是底部而在此区域吃货，导致庄家没有办法大量收集到低成本筹码，此时庄家也会在市场上收集一部分筹码，作为向下打压的工具，在一定的时候庄家的突然杀出抛单，令多方无从招架，而一举击破支撑线。此时，散户的心理防线也被击破，失望性抛盘一踊而出，加速了股价的下跌，而庄家会在低位乘机吸纳低价筹码。

在其它三角形形态中，如果股价发展到三角形的尾端仍无法有效突破颈线时，其多空力道均已消耗完，形态会失去原有意义。但下降三角形是个例外。当股价发展至下降三角形尾端时，股价仍会下跌。

在下降三角形形态被突破后，其股价也会有“回抽”的过程，回抽的高度一般也就在水平颈线附近。这是由于股价向下突破，原水平支撑而被变为水平压力，在此位置，获利盘与逃命盘的涌出，股价将会继续大幅下跌。

所以在下降三角形形态出现时，投资者不可贸然将支撑线当作底部区域，更不可贸然吃货，要等待真正底部出现时再进场不迟。

回抽：由于近年来证券投资领域中技术分析的不断普及，许多投资者都认识到了股价一旦突破颈线压力，后市看好。但是还有一部分投资者在“真突破”时及时跟进，后来割肉出局的，这就是由于投资者持股信心不足，在股价“回抽”的过程中，被震荡出局的。

所谓“回抽”，就是股价向某一方向发展并突破颈线后，在数天内股价会重新回到颈线位测试是否突破成功，此时的颈线或由压力变为支撑、或由支撑变为压力，这种股价暂时回归的现象在业内被称之为“回抽”。回抽不仅仅发生在向上突破（即升势），也同样会在向下突破（即跌势）后出现。

当股价向上突破压力颈线后，一般都以为后市会有一波不错的涨升，于是大量散户紧紧尾随。由于坐轿的人多，抬轿的人少，不利于庄家的抬升，故在股价正式展开攻势之前，庄家会进行回抽震仓，股价调头向下，将一些缺乏信心的投机者震荡出局，然后轻装上阵，展开攻势，不断将股价推高。这正好印证了“欲进则退”这条成语。回抽现象在升势中出现，不但可以将一些浮动筹码清理干净，还可以将回抽作为突破信号的确认依据。“真突破”的行情，在突破压力后，原来的颈线压力则会变成颈线支撑，并在２至５天内，股价会重新回头测试颈线支撑，并在测试完成后，重新回到上涨的轨道。如果在股价回抽的过程中，再度跌破颈线，那么这种突破则属于假突破。

反过来，在下跌走势中，当颈线支撑被跌破之后，大约也会在２至５天内，股价会反弹回抽到颈线位置，此时，原支撑则变为压力，回抽也就是最后的逃命机会。

在真突破走势时，为了减少损失，不少投资者将卖单挂在颈线位附近，形成极大的抛压，故回抽的力度则到此为止，然后股价则会加速下跌。但在假突破时，庄家会在回抽时，一鼓作气将股价重新推至颈线位之上，庄家不仅把所有看空盘一扫而光，更迫使空仓的投资者高位回补，造成“假突破”。

总的来说，回抽是多、空方展开攻势前的前奏，并在此测试支撑或压力是否有效，也是测试突破成功与否的重要依据，同样也是庄家制造陷阱的好时候，所以投资者应审时度势，充分利用好回抽现象，以提高自己的操作技巧。

旗形形态：在今年的行情中，出现了一种强者恒强的格局。许多股票涨了再涨，连创新高，许多投资者见股价已高无心再追，而有的投资者却早早下马，而后股价再连连推高，令人后悔不已。其实，在这种极度强势的走势中，一般都要出现旗形整理，而此时是进货的好机会，而不应该出货，后市将出继续走强。

旗形属于形态分析的产物，是一种股价盘整态势，一般出现在极端行情中。顾名思义，其形态表现在Ｋ线图中，好象一面挂在旗竿上的旗子。在股市中，不论多么强势的行情，股价不可能不停地上涨或下跌，都会有休息的时候，休息好了后再继续朝原方向发展。在行情休息的时候，股价形态上会走出旗形形态。旗形形态也可以说是多方或空方的加油站，一般停留时间不长，一旦加满油，股价将再次启动。

在极端多头市场中，股价大幅攀升至一处压力位，这一段涨幅被称为“旗竿”，然后开始进行旗形整理，其图形会形成由左向右下方倾斜的平行四边形，从某种角度又可以认为是一个短期内的下降通道。在形态内的成交量呈递减，由于旗形属强势整理，所以成交量不能过度萎缩，而要维持在一定的水平。但股价一旦完成旗形整理，向上突破的那一刻，必然会伴随大的成交量，而后股价大幅涨升，其上涨幅度将达到旗竿的价差，且涨升速度快，上涨角度接近垂直。一段强势行情，其整理时间必定不会太长，一般在５至１０天左右。如果整理时间太长，容易涣散人气，其形态的力道也会逐渐消失，而不能在将它当旗形看待。

在极端空头市场中，旗形为由左向右下方倾斜的平行四边形，也可看作短期内的上行通道，但随时股价会在大成交量的伴随下突破颈线，大幅滑落。所以在旗形中，投资者不要搏差价，应尽量出局，以免股价再次下跌后，形成“二度套牢”。

一般来说，旗形在上升趋势中出现，会引发下一波的大涨。在下跌趋势中出现旗，会引发下一波的大跌。旗形在这里起到了加速度的作用。投资者在上升趋势中遇到旗形则应加码买进。在下跌趋势中则应及时出局，以免套牢。

楔形形态：楔形形态与旗形形态相类似，都属于短期内的调整形态，其形成原因皆为股价前期有一段“急行军”，股价波动幅度大，且角度接近垂直，形成旗竿，多方或空方经过一段冲刺后，股价在短期内呈反向小幅回调，而形成楔形或旗形。从形态上看，两种图形都象挂在旗竿的旗子，只是旗形为平行四边形，而楔形则为上下两条颈线，会在短期内交叉，形成一扁长的三角形，形如三角旗。在上升趋势中，楔形为从左向右下方倾斜的三角形，在下跌趋势中，楔形为从左向右上方倾斜的三角形。

楔形形态内的成交量，也是由左向右递减的，但它的成交量不象旗形维持在一定的水平上，而是萎缩较快，其形态内的股价波动幅度，也比旗形小的多。同样，楔形整理的时间不宜太长，一般在８至１５日内，时间太久的话，形态力道将消失，也可能造成股价反转的格局。

在上升趋势中出现楔形，预示后市看好。在股价向上突破颈线时成交量并不一定要放大，而是在未来的涨势中，逐步增量，直至目标位。在下跌趋势中，股价在楔形整理后，向下突破时成交量也不需要放大，这是由于楔形整理时间较旗形整理时间长，多方或空方激情性、情绪化操作减少造成的。

楔形与旗形还有一点不同的是，旗形整理突破后，股价加速上扬，可以说是飙升，而楔形突破后，股价走势比较理性，呈温和上扬态势，在气势上不如旗形突破后有震撼力，但股价未来走势易于把握。

楔形与旗形的出现都是行情还未结束的表现，这两种形态都有股价稍作休息，多方或空方暂作调整，以便继续有力量朝某一方向运动的作用。同时，它们也起到了调整角度的作用。一般来说，股价不论上涨还是下跌，其走势角度以４５度为基准线，当股价角度太陡，或偏离４５度时，股价会产生向４５度修正的惯性，基于此，股价走势呈旗竿时，其角度以偏离４５度，因此股价会利用楔形或旗形做横向修正，以补给多方或空方后续攻击的能量。

箱形形态：箱形也被称为矩形，是一种标准的横向盘整形态。形成原因是由于股价走势每一次上涨时，总是在同一位置遭到空方的抛压而回挡；股价每一波回落时，也大约在同一位置获得多方的支撑而反弹，连接每一次的反弹高点成一条水平压力颈线，连接每一次回挡低点而形成一条水平支撑颈线，压力与支撑之间形成矩形，也就是箱形，股价在一段时间内会在箱体中波动，而形成箱形整理。

箱形整理可能会发生在头部区域，也可能发生在底部区域，但是一般都出现在股价上涨或下跌的途中。如果箱形形态出现在头部或底部，且整理时间太长，则形态会有演变成园弧顶或园弧底的可能。

箱形整理一般是由于多空双方都对未来走势充满信心，实力均衡，各自坚守阵地，因而造成股价在箱体来回波动，无明显上涨或下跌趋势。在形态内，多空双方你来我往，各不相让，形成长时间的拉锯战。在形态形成的初期，由于多空双方信心十足，有力道，则形态内初期的成交量较大，但随着时间的推移，多空双方消耗增大，战斗力削弱，加之投资者对后市判断不明，导致人气涣散，纷纷离场观望，所以箱形形态内的成交量随着时间的推移而减少，呈递减状，但各自的防线仍遥遥相望，呈均衡对峙。

箱形整理时间一般较长，但股价总会有突破的时候。形态内多空双方均多次互相突破未遂，到底哪次突破才会是真突破呢？判断突破仍需要靠观察成交量的变化来判断。一般来说，不论股价向上或向下突破，成交量激增都应视为突破的信号。股价突破后数天内，股价会回抽至颈线压力或颈线支撑附近测试突破是否成功。如果箱形比较狭长时，其突破后的回抽，股价会在颈线附近停留一段时间。

在箱形整理期间，投资者如无把握则离场观望。如果是短线投机高手的话，则可在箱体内来回博差价，在颈线支撑附近买进，在颈线压力附近抛出，来回利用作用力与反作用力高抛低吸，实施箱形操作法。

园弧底形态：园弧底形态属于一种盘整形态，多出现在股价底部区域，是极弱势行情的典型特征。其形态表现在Ｋ线图中宛如锅底状。

园弧底形态的形成是由于股价经过长期下跌之后，卖方的抛压逐渐消失，空方的能量基本上已释放完毕，许多的高位深度套牢盘，因股价跌幅太大，只好改变操作策略，继续长期持股不动。但由于短时间内买方也难以汇集买气，股价无法上涨，加之此时股价元气大伤，股价只有停留在底部长期休整，以恢复元气，行情呈极弱势。持股人不愿割肉，多头也不愿意介入，股价陷入胶着，股价震幅小的可怜，此时，股价便会形成园弧底形态，该形态也被称之为股价“休眠期”。

在园弧底形态中，由于多空双方皆不愿意积极参与，股价显得异常沉闷，这段时间也显得漫长，大约需要４到５个月的时间，甚至更长。在形态内成交量极小，单日成交有时几分钟才成交一笔。由于股价低，某些有心炒作的庄家会在此形态内吸货。长时间的窄幅波动，使一些投资者因资金问题而出现一些抛盘，而庄家却不动声色地乘机吸纳廉价筹码，因庄家炒作需大量低成本筹码，故庄家在此吸货时采取耐心等待的策略，守株待兔，从不抬高股价积极吸纳，也使得其吸货周期较长。

园弧底形态通常是庄家吸货区域，由于其炒作周期长，故在完成园弧底形态后，其涨升的幅度也是惊人的。投资者如在园弧底形态内买进，则要注意庄家在启动股价前在平台上的震仓。股价在完成园弧底形态后，在向上挺升初期，会吸引大量散户买盘，给庄家后期拉抬增加负担，故庄家会让股价再度盘整，而形成平台整理，清扫出局一批浮动筹码与短线客，然后再大幅拉抬股价。在股价上涨途中，庄家不断地利用旗形与楔形调整上升角度，延续涨升幅度。所以，园弧底形态从某种角度上也可谓黎明前的黑暗。在形态内，股价貌似平静如水，实际上是在酝酿着一波汹涌的滔天大浪。

园弧顶形态：园弧顶形态同园弧底形态一样属于股价横向波动，但其外观走势与园弧底正好相反，其图形所预示的后期走势也截然不同。园弧底形态是在股价底部区域酝酿上升行情，是庄家吸货区域；而园弧顶形态则是在头部区域蕴藏着一波跌势，是庄家出货的特征。

园弧顶的形成是由于股价在经过一段长期的拉升之后，达到庄家预定或理想的目标位，加之市场缺乏利多的刺激，买气不足，股价无法继续上行，庄家不能快速出逃大量获利筹码，必然会将股价暂时维持在一个稳定的状态，再伺机逐步出货。而此时如果庄家强行出货，会造成股价的大幅下跌，庄家更难以出局。故在此情况下，庄家一面护盘一面出货，股价在经过这一段长时间的横向波动后，便形成了园弧顶形态。

园弧顶形态不能以单一的形态外观作为判断依据，在Ｋ线图中，有些短时间的弧形不能将其视为园弧顶，其形态有其它的含义存在。园弧顶的构成，须有以下特征：

一是园弧顶走势一般不会出现在小盘股或垃圾股上，通常发生在绩优股或大盘股上，这类股票投机气氛不浓，所以在头部区域不易见到急速反转走势；

二是园弧顶走势时间周期较长，至少需要２个月以上，有的甚至长达４个月以上；

三是园弧顶形态内的成交量，不会象园弧底呈萎缩状，而是呈现较高且不规则的起伏。

园弧顶形态内股价为何长期不跌呢？首先这是由于股票的市场形象较好，大多数投资者对后市仍抱有乐观态度，加之庄家为了达到出货的目的，会在形态的时间期间内，用股票的消息面加以配合，吸引散户买入，这样一可以减轻自己的护盘压力，二可以悄悄高位出货。庄家一旦出货基本完毕，便会利用手中的剩余筹码打压行情，股价在经过长时间高位盘整后，已无力反抗，股价一日千里。在初期的跌势中，一般都会以跳空低开的方式下跌，而盘中则根本无反弹的能力。投资者在实际中一旦发现园弧顶形成，不要心存侥幸，坚决出货，股价以后便从此步入漫漫“熊”途。

Ｗ底形态：Ｗ底形态是形态学中一个重要的形态，其走势外观如英文字母“Ｗ”。Ｗ底形态属于一种中期底部形态，一般发生于股价波段跌势的末期，不会出现在行情趋势的中途，一段中期空头市场，必须会以一段中期底部与其相对应，也就是说，一个Ｗ底所酝酿的时间，有其最少的周期规则，所以Ｗ底的形态周期是判断该形态真伪的必要条件。

Ｗ底的构成要素，有以下两大条件：

Ｗ底第一个低点与第二个低点之间，两者至少必须距离一个月的时间，市场中有时候会出现短期的双底走势，这不能算作Ｗ底，只能算是小行情的反弹底，且常为一种诱多陷阱。
第一个低点的成交量比较大，触底回升时的成交量也颇多，然而，第二个低点的成交量却异常沉闷，并且，第二个低点的外观，通常略呈园弧形。所以说，Ｗ底形态有左尖右圆的特征。
Ｗ底形态的形成是由于股价长期下跌后，一些看好后市的投资者认为股价已很低，具有投资价值，期待性买盘积极，股价自然回升，但是这样会影响庄家吸纳低价筹码，所以在庄家的打压下，股价又回到了第一个低点的位置，形成支撑。这一次的回落，打伤了投资者的积极性，故成交量萎缩，形态而呈园弧状。Ｗ底形态内有两个低点和两次回升，从第一个高点可绘制出一条水平颈线压力，股价再次向上突破时，必须要伴随大成交量突破，Ｗ底才算正式成立。如果向上突破不成功，则股价要继续横向整理。股价在突破颈线后，颈线压力变为颈线支撑，股价在此时会出现回抽，股价暂时回档至颈线为附近，回抽结束，股价则开始波段上涨。

一般来说，Ｗ底形态的第二个低点最好比第一个低点低，这样可制造破底气氛，让散户出局，从而形成一个筹码相对集中的底部，以利于庄家的拉抬。

Ｍ头形态：Ｍ头形态正好是Ｗ底形态的倒置，其股价走势犹如英文字母“Ｍ”，属于一种头部盘整形态，从另一种角度来看，也可以算作是头部区域的箱形整理态势。

股价在头部反转的过程中，除了“单日反转”这种情况外，通常都会经过一个盘头的过程，盘头的形态有好几钟，有园弧顶、Ｍ头、头尖顶等，Ｍ头的形成是由于市场经过一段长时间的多头趋势后，股价涨幅已大，一些投资者获利颇丰，产生一种居高思危的警觉，因此，当股价在某一阶段，遭突发利空时，大量的获利回吐盘会造成股价暂时的加速大跌。股价在经过短期的下跌后，获得支撑又回头向上和缓攀升，在温和态势中，股价越过前次的高点，并在随后立即下跌，形成Ｍ头形态。

由于Ｍ头的杀伤力颇大，故投资者在判断其形态真伪时需了解以下几点：

Ｍ头形态内的两个高点间隔的时间必须在一个月以上，由于大家警觉，现在会有提前量，周期会相对缩短。在形态上，右边的高点外观，不象左边的高点那么尖，略呈园弧形，这是因为在形态内的左边高点发生快速反转时，庄家手中的持股无法出局，因此庄家在二次回升时，制造涨势未尽的氛围，趁股价突破左边高点时诱多，然后开始清仓，但庄家的大量筹码无法短时间出完，所以右边的高点，通常会停留一段时间，以便庄家逐步出逃。
Ｍ头形态内成交量的特点是左边高点位置的成交量为最大，而后的下跌，成交量萎缩，待股价回升创新高时，成交量会增加，但无法超越左边高点位置的成交量，呈典型的价量背离，股价回跌的可能性较大。
在Ｍ头形态内第一次回跌的低点可绘制一条水平支撑颈线，股价在二次回跌至此支撑线并突破时，不需要大的成交量的配合，股价走势也不会在此位置形成徘徊，而是一种义无反顾的直接下跌趋势。而后股价会有回抽，回抽完成后，将引发波段性下跌。
(2)成交量

“量比价先行”是众多投资人在长期实践中得出的一条重要结论。翻开以往的历史走势，就可以发现在牛市行情的变化中，不论股价指数呈现任何变化，成交量的记录却是持续递增的，到牛市终止时，成交量便会从递增到递增停滞，直至趋减。

投资者必须熟悉股市中成交量、供求关系与股市之间的关系，只有掌握了这三者之间的联系，才有可能对股价趋势做出大体正确的判断。因为在价格变化趋势的不同阶段，价格对供求关系和成交量的影响也有所不同。所以，必须分阶段来分析。

先看价格稳定的时期。一般来说，在这期间，供求关系处于势均力敌的状态，这时成交量比较小。这是因为：在价格稳定的情况下，看多与看空的人在资金实力上大体相同，谁也拿不准下一步股价的变化趋势。因此，成交量不大，正因为量不大，所以交易量也不会对股价产生太大的影响。再看价格下跌的时期。在其它因素不变的情况下，价格稳定向价格下跌趋势的转化，是由于空头大于多头。随着股价的下跌，成交量会逐渐放大。成交量的放大又会反过来带动股价的下跌，因为股价进一步下跌，多头才肯买进。最后看价格上扬的时期。在其它因素不变的情况下，价格稳定向价格上涨趋势的转化，是由于多头大于空头。随着股价的上涨，成交量会逐渐放大。成交量的放大又会反过来带动股价的上涨。因为股价进一步上涨，空头才肯买进。

“量价存在相互影响的内在联系”，但实际生活中往往会发生“量价背离”的情形。以量价背离来说，如果是持续性的上涨而量不增，或是增势趋缓，就值得小心了，尤其是当股价连续回落，量反而增加，这就是卖出信号了。如果价跌量趋减缓慢，反弹时量反而趋降，甚至在第二三天持续弹升时，量还是处于萎缩状态，这就表示买者很少，承接力不足，短线一有获利，必定又再引起下跌。

价量关系分析

在股票市场中，有大批的运用技术分析的投资者，他们每天使用技术指标，不外乎是对价量关系进行分析，都想从千变万化的价量变化轨迹中捕捉到适宜的买卖时机。多少年来，经过无数的专家学者的研究认为，剖析价量关系加以综合运用是可以达到测市的目的的。

由于价量关系分析的有效、易学，现已成为业余投资者进行技术分析的普遍采用方法。下面，就简单介绍一下价量关系分析规则：

价涨量增：在上涨趋势初期，若成交量随股价上涨而放大，则涨势已成，投资者可跟进；若股价经过一段大涨之后，突然出现极大的成交量，价格却未能进一步上涨，这一般表示多头转弱，行情随时可能逆转。
价涨量缩：呈背离现象，意味着股价偏高，跟进意愿不强，此时要对日后成交量变化加以观察。若继续上涨且量增，则量缩属于惜售现象；反之，则应减仓，以免高位套牢。
价涨量平：若在涨势初期，极可能是昙花一现，不宜跟进。
价稳量增：若在涨势初期，显示有主力介入，股价随时可能变化，可跟进。
价稳量缩：说明投资者仍在观望。若在跌势中，表示在逐渐筑底，可逐步建仓。
价稳量平：多空势均力敌，将继续呈盘整状态。
价跌量增：在连跌一段后，价微跌量剧增，这可视为底部，可介入；若在跌势初期，则日后将形成跌势；在持续涨势中，则为反转为跌势的讯号。
价跌量缩：若在跌势初期，表示跌势不改；若在长期下跌后，则表示行情可能将止跌回稳。
价跌量平：表示股价开始下跌，减仓；若已跌了一段时间，底部可能出现，密切注意后市发展。
利用价量关系判断买卖时机，是比较简单的分析方法。但细分起来，不同的市况，投资者要用不同的投资策略与买卖技巧，不能一概而论，那样的话，将失去了价量关系分析的意义，也可能造成不必要的损失。

(3)趋势线

所谓趋势线就是上涨行情中两个以上的低点的连线以及下跌行情中两个以上高点的连线，前者被称为上升趋势线，后者被称为下降趋势线。上升趋势线的功能在于能够显示出股价上升的支撑位，一旦股价在波动过程中跌破此线，就意味着行情可能出现反转，由涨转跌；下降趋势线的功能在于能够显示出股价下跌过程中回升的阻力，一旦股价在波动中向上突破此线，就意味着股价可能会止跌回涨。

投资者在画趋势线时应注意以下几点：

趋势线根据股价波动时间的长短分为长期趋势线、中期趋势线和短期趋势线，长期趋势线应选择长期波动点作为画线依据，中期趋势线则是中期波动点的连线，而短期趋势线建议利用３０分钟或６０分钟Ｋ线图的波动点进行连线。
画趋势线时应尽量先画出不同的实验性线，待股价变动一段时间后，保留经过验证能够反映波动趋势、具有分析意义的趋势线。
趋势线的修正。以上升趋势线的修正为例，当股价跌破上升趋势线后有迅速回到该趋势线上方时，应将原使用的低点之一与新低点相连接，得到修正后的新上升趋势线，能更准确地反映出股价的走势。
趋势线不应过于陡峭，否则很容易被横向整理突破，失去分析意义。
在研判趋势线时，应谨防庄家利用趋势线做出的“陷阱”。一般来说，在股价没有突破趋势线以前，上升趋势线是每一次下跌的支撑，下降趋势线则是股价每一次回升的阻力。股价突破趋势线时，收盘价与趋势线有３％以上的差价，并且有成交量的配合。股价在突破趋势线时，如果出现缺口，反转走势极可能出现，并且出现反转后股价走势有一定的力度。股价突破下降趋势线的阻力而上升时，一般需大成交量的配合，而股价向下突破上升趋势线时，成交量一般不会放大，而是在突破后几天内成交量急剧放大。

盘整的种类

盘整是指股价在一段时间内波动幅度小，无明显的上涨或下降趋势，股价呈牛皮整理，该阶段的行情震幅小，方向不易把握，是投资者最迷惑的时候。盘整的出现不仅仅出现在头部或底部，也会出现在上涨或下跌途中，根据盘整出现在股价运动的不同阶段，我们可将其分为：上涨中的盘整、下跌中盘整、高档盘整、低档盘整四种情形。

上涨中的盘整：此种盘整是股价经过一段时间急速的上涨后，稍作歇息，然后再次上行。其所对应的前一段涨势往往是弱势后的急速上升，从成交量上看，价升量增，到了盘整阶段，成交量并不萎缩，虽有获利回吐盘抛出，但买气旺盛，不足以击退多方。该盘整一般以楔形、旗形整理形态出现。
下跌中的盘整：此种盘整是股价经过一段下跌后，稍有企稳，略有反弹，然后再次调头下行。其所对应的前一段下跌受利空打击，盘整只是空方略作休息，股价略有回升，但经不起空方再次进攻，股价再度下跌，从成交量看，价跌量增。
高档盘整：此种盘整是股价经过一段时间的上涨后，涨势停滞，股价盘旋波动，多方已耗尽能量，股价很高，上涨空间有限，庄家在头部逐步出货，一旦主力撤退，由多转空，股价便会一举向下突破。此种盘整一般以矩形、园弧顶形态出现。
低档盘整：此种盘整是股价经过一段时间的下跌后，股价在底部盘旋，加之利多的出现，人气逐渐聚拢，市场资金并未撤离，只要股价不再下跌，就会纷纷进场，由空转多，主力庄家在盘局中不断吸纳廉价筹码，浮动筹码日益减少，上档压力减轻，多方在此区域蓄势待发。当以上几种情况出现时，盘局就会向上突破了。此种盘整一般会以矩形、园弧底形态出现。
如何判断突破

在股市中有许多投资者乐意捕捉股价“突破点”，并在突破点进行买入或卖出。

这是因为在突破点进行买卖可提高资金的周转率，在最短的时间将自己的利润最大化或将亏损减少到最少。

在股市的股价实际运行中，由于股价走势变化莫测，难以捉摸，突破点为投资者提供了许多投机的好机会，但也不乏出现实力庄家造成诱多或诱空的假突破，一般我们也将它称为“多头陷阱”或“空头陷阱”。由于股价突破点的重要性，主力机构经常利用突破点吸引散户投资者，以达到自己的目的。所以投资者在实际操作中，要密切突破点的真假。

突破分为向上突破与向下突破两种。向上突破可做买进，向下突破可做卖出。Ｋ线图中的股价突破，主要反映在估价是突破阻力线或支撑线，从而上升或下降到一新的价格，Ｋ线的走势上有破阻力线或支撑线的Ｋ线出现。当股价向上突破，是股价突破了前期阻力位，表明多头已经突破所有空头力量的抵抗，此时，投资者可做多，多头将继续将股价推上新高；相反，股价向下突破，投资者应做空，因为将会出现比此更低的低价。

那么，如何判断真假突破呢？这里给出几点判断标准：

成交量在突破时是否有新的高记录或低记录出现。
股价突破的新股价必须超过原高价或低于原低价的３％。
向上突破其Ｋ线形态是否有阳包阴形态，所谓阳包阴是指突破时的阳线是否将前几日阴线吃掉，并呈强烈上涨势态。此时应立刻买进。
向下突破其Ｋ线形态是否有阴包阳形态。如果出现阴包阳形态，说明空方占优，下跌势头很难抑制，投资者应尽早离场。
(4)移动平均线

趋势分析最基本的方法是在美国著名的分析家格兰比尔的投资法则基础上形成的股价移动平均线分析股价趋势的方法。

所谓股价移动平均线法，就是运用移动的股价平均值使股价变动状况呈曲线化的方法。可用它来对股价的变化进行长期的分析和预测。移动平均线法是在时间序列分析中略去原数列中一些偶然性的或周期性的波动，依次取一定项数计算所得的一系列平均数，形成一个变动起伏较小的新数列曲线，以显示股价平均值的长期发展趋势。其计算过程是：先计算时间数列最初Ｎ项的平均数，然后前面删除一项，后面加上一项，计算出第二个Ｎ项平均数，再用同样的方法计算出后面的平均数。在求平均数时，要以某一日为起点，取此前的一段时间为计算周期，算出这一期间内每日股价的收盘价平均值，此平均值即为起点日的股价。再从第二日起，仍取同样的天数，算出平均值，作为第二日的股价。如果以３月５日开始，制作５日移动平均线，那么３月５日的股价平均值应为３月２日至３月６日的股价收盘价的平均值（这里的５日应为５个交易日），以此类推，随计算日的推移，不断标出同等时间区间的平均值，描绘出曲线来，这就是股价移动平均线。

采用移动平均线方法，其好处就是在一段时间内减少了偶然性因素对曲线的影响，使曲线变的圆滑了，投资者容易理解曲线变动趋势。一般情况下，当移动平均线正在上升，而股价跌到平均线以下时，这是股价趋势将要下跌的信号；反之，则为股价上升的前奏。移动平均线一般用５天、１０天和３０天的移动平均值组成，但不同投资策略的投资者可将此参数改为适合自己使用的数值在配以不同时间的Ｋ线，以便为自己提供更准确的买卖时机。

移动平均线按数量分为单线、双线交叉、三线交叉，按计算方法分为简单、加权、指数。移动平均线在大行情时的表现比其他更为复杂和精细的操作系统要好，且简单方便。当收盘价高与移动平均线时，你就可以进场买入，反之卖出。单个移动平均线由于采样数据较为单一，有时会频繁发出错误信号。为减少失误，增强信号的准确性，人们在实践基础上推出了三种移动平均线组合应用。我们将短期、中期、长期这三种移动平均线组合起来，再配以不同的Ｋ线，这对于把握买卖的有利时机和判断趋势走向更具意义。

在移动平均线的组合中，当短期线急剧地超越中长期线向上方移动时，这为买进信号；当Ｋ线位于最上方并同短中期线并列，且各条移动平均线都呈上升趋势时，此表明行情仍处于上升趋势，可继续持仓；当上涨行情持续一段时间后，短期线从停滞状态的高点出现下降趋势时，表明股价开始走软，这是卖股票的时候了；当短期线从高位依次向下突破中长期线时，这是最后的清仓时机了；当长中短期平均线及Ｋ线按顺序自上而下的并列，且各条线都呈下降状态时，这表明为典型的弱势行情；当弱势行情持续相当一段时期后，短期线从谷底转为上升趋向时，这是抄底的极好时机。

在组合线中，如果股价持续下降至谷底后转为上升移动时，此时顺序分别为短中长期线，它们的排列也依次改变。首先是短期线突破中期线，再越过长期线居于最上方，此后，中期线突破至长期线之上，突破点为黄金交叉点，简称金叉，此点可以确认行情将进入上涨时期。这就是所谓的多头排列，是典型的上涨行情。反之，股价上升到高价区上下徘徊，接着转向下跌，随着时间的推移，短中长期线也逐步下行，逐步向下突破交叉，中长期线相交的点则为死亡交叉点，简称死叉，这意味上涨行情的终结。移动平均线此时为空头排列。

在移动平均线的组合应用中，投资者应根据自己的实际操作策略设定相应的参数，一定要活学活用，不要不论做短中长线，都用５日、１０日、３０日平均线组合，投资者可自己探索适合自己操作策略的平均线组合。

(5)缺口理论

缺口是指股价在连续的波动中有一段价格没有任何成交，在股价的走势图中留下空白区域，又称为跳空。在Ｋ线图中缺口反映出某天股价最高价比前一天最低价还低或者最低价比前一天最高价还高。

缺口一般分为：普通缺口、突破缺口、持续性缺口、消耗性缺口、除权缺口五种。

普通缺口：在股价变化不大的成交密集区域内出现的缺口，称为普通缺口，一般缺口不大，这种缺口通常发生在耗时较长的整理形态或者反转形态中，出现后很快就会在几天内填上。普通缺口的确认可以帮助投资者判断出当前处于盘势。
突破缺口：在成交密集的反转或整理形态完成之后，股价突破阻力或跌破支撑时出现大幅度上涨或下跌所形成的缺口，称为突破缺口。这种缺口的出现一般视为股价正式突破的标志。在股价向上突破时，必带有大成交量的配合。缺口越大，股价未来的变动越剧烈。
持续性缺口：指涨升或下跌过程中出现的缺口，它常在股价剧烈波动的开始与结束之间一段时间内形成。这种缺口又称为测量缺口，即股价到达缺口后，可能继续变动的幅度一般等于股价从开始移动到这一缺口的幅度。
消耗性缺口：股价在大幅度波动过程中作最后一次跳跃，使股价大幅度变动形成的缺口称为消耗性缺口。这种缺口的分析意义是能够说明维持原有变动趋势的力量已经减弱，股价即将进入整理或反转形态。
除权缺口：由于制度因素的原因，股价在上市公司送配后，股价会出现除权、除息缺口，表现在除权价与股权登记日的收盘价之间的跳空。这种缺口的出现为股价在新的一轮波动中提供了上升空间，诱发填权行情。
(6)波浪理论

波浪理论是技术分析领域中的一个重要组成部分。该理论是由技术大师艾略特发明的一种价格趋势分析工具，即根据周期循环的波动规律来分析和预测股指与股价的走势。

其理论阐述如下：股价连续地经历５次波动而上升，当完成了上升５次波动（称之推动浪）后，接着会出现３次波动（称之为调整浪）的下降。如此８次波动构成股价变动的一个循环。接着又开始第二次上升５浪和下降３浪的调整。最后以上升５浪宣告全部上升过程结束。在最后阶段，将不会出现像前两次那样小的３次调整浪，代之将出现对上升过程中全部５次上升浪进行调整的大幅度３次波动。该理论的循环是以“八浪循环”为基础的。在每个上升／下降的完整过程中均包含有一个八浪循环，且大循环中有小循环，小循环中有更小的循环。

在波浪理论中，上升５浪被分别称为１、２、３、４、５浪，下降３浪分别被称为Ａ、Ｂ、Ｃ浪，其中１、３、５、Ｂ浪趋势向上，２、４、Ａ、Ｃ浪趋势向下。

该理论应用规则如下：

⒈推动浪的５个组成浪有四个规律，分别是在同一级循环中：

浪２绝不能低于浪１的起点；
在浪１、３、５中，浪３的长度不能是三者中最短的一个；
假如浪１、３、５中任何一个浪成为延长浪，其余两个浪的持续时间及幅度会趋于一致；
浪４的底不可低于浪一的顶。
⒉浪３通常为延长浪，是最具爆炸力及幅度最大的主浪。

⒊根据黄金分割率，浪３的幅度＝浪１的幅度Ｘ1.618或2.618。

⒋浪５的幅度＝浪１起点至浪３终点的总幅度Ｘ（0.382～0.618）。

⒌浪５的涨势通常小于浪３，当浪５终点低于浪３的终点时，为失败浪。

⒍在调整狼的３浪中，会出现“之字”、“不规则”、“三角形”等形态。

投资者在掌握了波浪理论的基本原理后，正确运用波浪理论的关键，则在于准确把握各浪的特征与在各浪市场的表象，预计其“幅度”和“宽度”。

波浪理论的上升５浪我们可认为股市的多头市场，相反下跌３浪为空头市场，其相应的股市特征如下：

浪１是八浪循环的开始，也是多头市场的启动，通常是上升５浪中最短的，其上升浪的延长浪的幅度大小是浪１决定的。所以，一般投资者将浪１的大小作为入市的重要依据。
浪１上升后，由于空头的抛压还大于多头，因此，浪２调整回落时，其回挡的幅度往往很深，有时跌至近浪１的起点，此时应视为再次抄底的大好机会。
浪３往往是最有爆炸力的延长浪，且为上升主浪，是多头市场的稳定上涨期，这段股市行情上升的持续时间及幅度经常最长，尤其，在突破浪１顶点时，是最强烈的买进信号。
在浪５中，属多头市场的交易活动沸腾阶段，二、三线股票涨幅常常大于蓝筹股的涨幅，投资于投机股、偏门股往往获利颇多，但值得注意的是，股市即将进入空头市场。
浪Ａ出现时，大多数投资者心态还比较乐观，持观望态度，实际上空头市场已经开始来临了。
浪Ｂ出现上升行情，投资者在此时注意不要陷入庄家的“多头陷阱”，而被高位套牢。此浪通常称为逃命浪，是最后的出货机会。
浪Ｃ是跌势强劲、跌幅大、时间长的全面性下跌浪，是最具杀伤力的一浪，此时要谨慎出入股市。
艾略特的波浪理论是一套主观性强的分析工具，不同的分析者对浪的数法不同，对浪的划分也很难准确界定，对投资者的判断力要求较高。同时该理论主要用于对市场大势总趋势的分析预测，不适合对个股的分析预测。

hefeiddd 发表于 2007-12-8 17:57

随机漫步理论

前 言

本书综述了两处人类特性：一种，是那拒绝无聊废话的数学型交易员（自封为“不确定领域的实践者），这样的人想要一辈子不被随机性所愚弄，且要克服在不确定状况下产生的种种情感冲动；另一种，是那些追求尽善尽美、爱好文学的普通人，任何无稽之谈只要是经过了润色、加工、有新意够品位，他就乐于被其愚弄。我本人也不能免谷而不做受随机性摆布的傻瓜。我所能做的，只是对它加以局限，使之能带来一些美的享受。
有关在对付随机性时人们的种种倾向（后天得来的或与生俱来的），过去的十来年有过许多论述。在写这本书的时候，我给自己定的原则是，避免探讨：（1）任何我所没有亲身经历的话题，或者不是由我独立发展起来的思想；（2）任何我所没有充分提炼，因而不能轻而易举地写出来的话题。任何东西，只要稍稍需要额外的工作量，我就返它撇开；各个段落当中如果有哪些文字看来像是从图书馆里查阅得出来的，我就把它剔除，包括那些能够显示学问的科学名词；所有的引用语，只要不是自然而然地从我脑海中闪现出来的，或不是出自一个常年亲密效的作者的，我尽力不予使用（我讨厌随处使用借来的智慧——下面会对此详加叙述）。Aut tace aut loquere meliora silencio（除非说了确实比不说强）。
我的职业是数学型交易员，但我尽可能避免仅以这个行业的视点来看问题。市场只不过是种种随机性陷阱中的一个特殊案例而已。我对它们的阐述是解说式的。如果我与一位受过良好教育的心脏病医生共进晚餐，谈到这个话题，就会用这种方式（在此，我是借用我的晚辈朋友雅克·梅拉卜打个比方）。
几点说明。首先我要感谢那些可谓是本书合著者的朋友们。感谢来自纽约的学者、随机性问题专家斯坦·乔纳斯（我不知道还有没有其他更适合他的称谓），我以一个初出茅庐的新手的活跃和热忱跟他就概率方面的所有有关话题进行了半辈子的交流探讨。感谢我的朋友、概率学家唐·格曼先生（我的论文指导老师赫利耶特·格曼的丈夫），他热情地支持我写这本书。唐启发我认识到，概率学家都是天生的，而不是造就的。大多数概率数学家只会计算概率，但并不理解它（要做到概率判断，他们比一般大众强不到哪里去）。真正写这本书，是始于我与我那博学的朋友贾米尔·巴斯的一次彻夜长谈。时值1987年夏季，他正在各家各户之间谈论新的和“旧的”货币的形成问题。那时我还是一名初出茅庐的交易员，而他对那些整天缠着他的所罗门兄弟公司的交易员们很是瞧不起（后来证明他是对的）。由于他的灌输，我对自己的人生进行了深刻的思索，并产生了写这本书的想法。我们俩后来都获得了博士学位，所写论文的主题几乎完全一样，在纽约、伦敦或巴黎我还曾拽着好多人外出散步（往往走得很远），对这本书的某些部分进行讨论。其中包括已故的吉米·鲍尔斯，早期是他帮助培植了我的交易业务。他总爱说：“买进、卖出谁都会做。”还有我那们那位百科全书般无所不知的朋友大卫·帕斯特尔，他对文学、数学和闪米特语言同等娴熟。我还和我的同事、头脑清晰的波普尔学者乔纳桑·威克斯曼就如何将卡尔·波普尔的思想溶入到我们作为交易员的生涯当中去的问题做了无数次的谈话交流。
第二，我有幸结识了迈尔斯·汤普逊和大卫·威尔逊，当时他们跟那些随大流的出版商正好相反。他知道，用不着专为迎合某类特定读者而去写一本书，书自己会找到专属于它的读者群，所以要更多信任读者的选择而不是坐等现成的读者群，所以要更多地信任读者的选择而不是坐等现成的出版商。至于大卫，他对这本书有充分的信心，所以鼓动我让它顺其自然，完全不去考虑定位于什么类别的问题。爱猫扑.爱生活和我对自己的看法是一致的：我虽热衷于概率和随机性的学问，却对文学着迷，又偏偏是个交易员，因而不是一个一般意义上的“专家”。他还保留了我在此书编排中使用的一些个性风格，使之免于在编辑过程中被平淡化（这种风格再不好也是我个人的嘛）。最后还有弥纳·萨缪尔斯，他是一个不可多得的编辑：在直觉、修养、美学品位方面无与伦比，而又不咄咄逼上梁山人。
有许多朋友在谈话交流中给了我各种思想，这些思想在本书中都有所体现。我可以指出它们通常都出自哪些人，他们无一例外都是一流的健谈家：欣茜亚·谢尔顿·塔勒波（Cynthia Shelton Taleb）,赫利耶特·格曼（Helyette Geman）,玛利克利斯丁·利阿齐（Marie-Christine Riachi）,保罗·威尔莫特（Paqul Wilmott）,夏依·皮尔佩尔（Shaiy Pilpel）,大卫·德罗萨（David DeRosa）,埃利克·布利斯（Eric Briys）,悉德·卡恩（Sid Kahn）,吉姆·加特拉尔（Jim Gatheral）,伯纳德·欧佩蒂特（Bernard Oppetit）,拉斐尔·多阿蒂（Raphael Douady）,马可·阿弗兰内达（Marco Avellaneda）,迪迪埃·加维斯（Didier Javice）,内尔·克利斯（Neil Chriss）以及菲利普·阿塞利（Philippe Asseily）。
这时面有此章节是作为“奥迪恩圈子”活动内容的一部分内容而拟定并讲座过的，这个名称来源于特利贝卡市奥迪恩饭店的酒吧间，我和我的朋友们定时但不定期地在那里碰头（也就是说星期三10点我从库朗学院下课以后）。奥迪恩饭店的出色职员塔利克·开利菲（Tered Khelifi）是个最能体现该店特色的人，他执意要使我们每一个人都享受到周到的服务，如我哪次没能如约出席就设法使我歉疚，这样我们更加感恩戴德，于是大大促进了这本书的撰写。我们欠他好多的情。
读过这本书的手稿，一丝不苟地帮着更正错误，或为了写成为本书贡献了有效力的建议的人有：英格·伊弗钦科（Inge Ivchenko）,丹尼·托斯多（Danny Tosto）,马诺斯·弗尔库裘蒂斯（Manos Vourkoutiotis）,斯坦·米特利茨（Stan Metelits）,西尔维也纳利奥·弗雷西（Silverio Foresi）,阿齐利斯·维内图利亚斯（Achilles Venetoulias）和尼古拉斯·斯台方诺（Nicholas Stephanou）。如果还有什么错误的话，那都是我的。
最后，本书在网上有许多版本，阵发性地（以及随机地）引来一批批信件对我进行鼓励、指正或提出有价值的问题，我把我的答复都编进了这本书的正文。这本书的许多章节就是为答复读者的提问而写的。博科尼（Bocconi）的弗兰西斯科·科利埃利（Francesco Corielli）对我关于科学成果传播中的偏差的论述做了纠正。
这本书是在我建立了“恩辟利卡”以后写成的。“恩辟利卡”是我的学术家园，是个“经验主义者之家”。它建在康涅迪格州格林威治市偏僻的树林中。我把它设计得符合我的趣味，使它好像是一件兴趣爱好之作。这是个综合设施，兼用作应用概率研究实验室、夏季健身营，以及，同样重要的，一个针对金融危机的对冲基金运作基地（写这几行字的时候，我经历了我职业生涯中最得意的几年）。
我感谢那些有助于在那里营造了激人奋进的气氛的、和我有同样想法的人们：帕洛普·昂素彭，丹尼·托斯多，彼得·哈尔，马克·斯匹茨那格尔，张玉昭，西利尔·德·兰比利，以及帕洛玛伙伴公司成员如汤姆·威茨，他每天对我们的智力提出挑战；或多纳尔德·苏斯曼，他交他那富有穿透性的判断能力提供给了我。

hefeiddd 发表于 2007-12-8 17:57

随机漫步理论

章节概述

第一章       你既然如此富有，何以不能同样聪慧
通过持对立观念的两个典型人物，显示随机性对社会等级次序和嫉妒心理所起的作用。隐蔽的偶发事件。现代生活中事物会发生怎样迅速的变化，也许只有牙医行当是个例外。

第二章       一种奇特的计算方法
关于未然历史，以概率观点看世界，知识诈骗，一个保持稳定的沐浴习惯的法国人以及他的随机智慧。记者们是怎样被培养成不能理解连串随机事件的人的。当心借来的智慧：有关随机结果的伟大思想何以几乎全都反对常规智慧。关于正确性和可理解性。

第三章       以数学方式沉思历史
蒙特卡罗模拟器如何帮助我们理解一连串随机发生的历史事件。关于随机性和人工历史。年代就是美，几乎永远如此，而新手和年轻人通常都自我陶醉。把你的历史教授送去学一学采样理论的入门课程。

第四章       随机性、废话以及理科知识分子
把蒙特卡罗发生器的应用扩展到产生人工思想，并与缜密的非随机产生的思想做比较。科学战进入商业界。唯美主义的我为什么愿意被随机性耍弄。

第五章       最不适者生存-进化会被随机性愚弄吗？
对两个偶发事件的研究。偶发事件和进化。“达尔文主义”和进化论在非生物学领域中如何变成了被曲解的概念。生活不是连续性的。随机性如何愚弄进化论。对归纳法问题的准。

第六章       欹斜与不对称
我们引进欹斜的概念：为什么“牛”和“熊”这两个术语在动物学以外的领域中意义有限。一个恶作剧的孩子破坏了随机性的结构。介绍认识论中的糊涂观点问题。归纳法之前的倒数第二步。

第七章       归纳问题
关于天鹅的色动力学。把梭伦的警示引入一些哲学领域。维克多·尼德霍夫是怎样教我认识经验主义的。索罗斯推荐波普尔。18街第五大道上的那家书店。帕斯卡的赌注。

第八章       隔壁有太多的百万富翁
幸存者认识偏差的三个示例。为什么公园大道上只能有少数人居住。隔壁的百万富翁穿戴得太寒酸。专家太多了。

第九章       买进卖出比煎鸡蛋还容易
对幸存者偏差问题做些技术性的扩展。关于“偶然性”在生活当中的分布。有能力不如走好运（不过你可能会被捉住）。生日悖论。更多的庸医（以及更多的记者）。有职业道德的研究人员何以能在数据中找到几乎一切东西。论不吠的狗。

第十章       失败者担待一切——论现实生活中的非线性现象
人生中非线性的险恶现象。走向贝尔·埃尔区并染上有钱有势者的恶习。微软的比尔·盖茨为什么可能不是他那个行业里最优秀的人（不过请不要把这一事实通报他）。不许驴子吃草。

第十一章随机性与我们的大脑：我们是概率盲
关于很难把你的度假想象成巴黎和巴哈马群岛的线性组合。尼洛也许再也不能到阿尔卑斯山滑雪了。对行为科学一些新发现的探讨。从一本教科书摘抄的关于概率盲的一些表现。再谈一点新闻污染。为什么说你现在可能已经死了。

第十二章赌棍心态和笼中的鸽子
我生活中充塞着赌棍心态。为什么糟糕的出租车英语可以帮你挣钱。何以说旬个傻子中的傻子，但又有自知之明。面对我的遗传不适性。我的交易桌下面没有巧克力。

第十三章卡尔内亚德来到罗马：概率与怀疑论
监察官加图叫卡尔内亚德卷铺盖回家。德·诺尔普瓦先生不记得他过去的意见。当心科学家。与思想成婚。帮助作者筹建起自己公司的正是罗伯特·莫顿。科学在葬礼之间发展。

第十四章酒神马列克斯放弃安东尼
祖国之死。斯多葛主义不是掩饰情感，而是人对随机性取得的虚幻胜利。要表现英勇很容易。随机性与个人风度。


序

云朵幻化出来的清真寺
这本书要说的，是关于运气，由于假象的掩饰而看起来不是运气（反倒成了技巧），或者更宽泛地来讲，是关于随机性，在假象的掩饰下看起来像是非随机性（反倒成了决定性）。它具体发生在一个幸运的傻瓜身上。所谓幸运的傻瓜就是一个人，他交了一份不成比例的好运，但双把他的成功归因于某些其他的、一般来说非常具体的理由。这种混淆颠倒连最令人意想不到的领域里也可以找到，甚至在科学领域，虽然它不像在生意场上那样以引人注目、显而易见的方式出现。它在政治中则是通常的弊病，比如说，一个国家的总统会谈论“他”所创造的就业机会，“他”的复苏，以及“他前任”的通货膨胀。
要是究其原因的话，那是因为我们从基因上来讲，离我们那些在萨凡那荒原上游荡的远祖们仍然十分接近。在我们信仰的形成过程中充满了种种迷信——甚至至今如此（依我看，尤其是当今）。那就好像一天某个原始的部落人挠了一下自己鼻子的同时，天下起雨来，于是发展出一套繁复的以挠鼻子的方式乞求渴望已久的一场雨一样，我们把经济繁荣与美联储的某次降息，或某公司因委派了一名新总裁“掌舵”而获得成功联系起来。书店里成功男女的传记林林总总，展示他们各自的解释，说明他们是如何在生活历程中达致辉煌的（有个说法，叫“在正确的时间和正确的地点”，可以淡化从这些书中得出的随便什么结论）。像这种混淆颠倒的情形，在各种不同信念的人里面都可以找到：文学教授在纯属偶然凑成的语句中发现大有深意，而财务统计人员则在明摆着随机抽取的数据中得意地宣称找到了“一般情况”和“异常现象”。
尽管会有人觉得我有偏见，但我还是要说，人的文学头脑有故意在噪音（noise）和意义（meaning）之间混淆颠倒的倾向，也就是说，在随意构筑出的形式和有明确目标的信息之间混淆颠倒。不过，这不会造成大的伤害；毕竟很少有人把艺术看成是对真理进行探究的一种工具，而不是一种逃离真理或使之更符合自己口味的企图。象征主义是我们没有能力或不愿意接受随机性的产物；我们赋予各种各样的形状以象征意义；在一滩墨迹中我们能看出人形。19世纪法国象征主义诗人亚瑟·林波特（Arthur Rimbaud）宣称：“我从云朵中看出了清真寺的形象”。这种附会后来把他带到了“诗意”的阿比西尼亚（位于非洲东部），他在那儿受到一个黎巴嫩藉的基督徒兼奴隶贩子的残害，染上了梅毒，还因患坏疽病而失去了一条腿。19岁上，他厌弃了诗歌，才三十几岁就死在马塞一家医院的病房里，没人知道他是谁。不过已经太晚了：欧洲的文化圈已然发展出了看来是不可逆转的对象征主义的爱好——至今我们仍在为此付出代价，这其中包括精神分析和别的一些时髦玩意儿。
可悲的是，有些人玩这些名堂玩得太投入；他们挣的就是这份从事物里看出额外意思来的钱。我一生都挣扎在这种痛苦的矛盾之中，一方面热爱文学与诗歌，另一方面又对多数文学教师和“批评家”的说教严重反感。当法国诗人保罗·瓦莱里（Paul Valeri）听到人们对他的一首诗的评论时，他着实吃了一惊。因为在那首诗里人们品出来的意思连他自己都一直没有想到过（当然了，人们就给他指出，那层意思是他的潜意识想要表达的）。
更普遍地来说，任何事物中都有随机性的成分，而我们总是过于低估这一点，而就这一点而言可能并不值得写本书——除非要写这本书的专家是个傻瓜里的傻瓜。令人不安的是，科学直到很晚才有能力对随机性问题加以把握（而对此的渲染之声则已超过了现有资料的积累）。概率理论是数学领域里的后起之秀；而应用概率作为一项学科则差不多还不存在。
让我们来看一看表P-1中的左右两列。对本书主要命题的最佳概括是，它要处理的一种境遇（好多都有悲喜剧味道），类似于把左边的那一列认成了右边那一列。下面的小章节也是旨在说明本书所要讨论的那些关键领域。

表P-1容易混淆的概念
本书中一些关键概念的区分
一般类
   
运气
   
技巧
   
随机性
   
决定性
   
概率
   
确定性
   
信念、猜想
   
知识、确认
   
理论
   
实际
   
趣闻、巧合
   
因果关系、规律
   
预报
   
预言
   
市场运作类
   
幸运的傻瓜
   
老练的投资人
   
幸存者认识偏差
   
市场胜出
   
金融类
   
易变性
   
回报（态势）
   
_随机变量_决定性变量__物理及工程类_
噪音   
信息
   
文学批评类
   
无（文学批评家对他们所不理解的事物似乎没有专门的名称）
   
象征
   
科学哲学类
   
认识上的概率
   
物理概率
   
归纳法
   
演绎法
   
综合命题
   
分析命题
   


读者也许要想，相反的情况是不是也值得我们加以注意呢？也就是说，有没有这样一种情况，人们也把非随机性的事物错当成了随机产生的事物。难道我们不应该关注一下某些情况，其中某些格局形式、某些信息也许被忽略了呢？对此我有两个答案。第一，我并不过分担心那些没有被注意到的格局形式的存在。凡是具备某种不规则性的自然表象（比如掌纹、喝完土耳其咖啡后杯中留下的残渣等等），差不多都已经有长篇大论供我们阅读了。科学家、半科学家以及伪科学们配备了超级计算机、连锁处理器，在错综理论和“混沌”理论的帮助下，准能够找出他们想要的种种征兆。第二，我们有必要把犯错误的代价考虑进去；我认为，如果把右边那一列错认成左边那一列，作为错误来说，其代价就不如把这一顺序倒过来那样大；甚至一般人也知道，错误的信息不如毫无信息。
不管这些领域会是多么有趣，要对它们进行探讨还不是一件容易的事。两者，它们也不是我目前的职业专长。有这么一个领域，我相信在那儿，错把运气当成技巧这种习惯是最普遍的——而且也最引人注目——那就是交易员的领域。不管是祸还是福，这就是我工作的领域。它是我的职业，正因为如此，它就成了我这本书的支柱。我对它最了解。此外，生意场上的事情是了解这些差别的最好（也是最有意思）的实验室。因为它是人类理解能力中最混乱的，而其后果又是最要命的。举例来说，我们常有那么一种错误印象，某项策略是个绝佳的策略，某个企业家天生就有“远见”，某个交易员是个优秀的交易员，结果后来却发现他们过去的成绩百分之九十九要归功于运气，仅仅是运气而已。问问一个赢利的投资家，让他解释一下他成功的原因：他会对他所得到的结果做出一些深刻而又令人信服的解释。而这些骗人话往往是故意的，只配被看成是骗子行径。
如果说造成对我们这个表的左右两列的混淆有个原因可寻的话，那么这个原因就是我们没有能力进行批判的思考——我们可能喜欢把想当然的推测当成事实来看待。我们生来就是那样。我们将会看到，我们的头脑本来就没有配备足以对付概率问题的硬件。而在另一方面，一副批判性的头脑，指的是有人有那个魄力，在面对一组特定的信息时，把相当大一部分的原因归位于左边那一列。
19世纪的卡通形象，大腹便便的资产阶级普鲁乐先生，总是携带着一把巨剑。这把巨剑有着双重目的：在面临敌人的时候用以保卫共和国，其次，在共和国偏离其应有的路线的时候用以攻击共和国。同样的，这本书也有两个目的：保卫科学（像一道光柱划破随机性的喧嚣）；及当科学家偏离他的事业的时候攻击科学家（大多数这类惨剧源于单个的科学家不具备那种天生的能力去理解什么是标准的错误，也丝毫不懂得什么叫批判性的思考）。作为一个不确定性的实践者，我见到有太多卖万灵药的人穿上了科学家的外衣，在这些人里能找到被随机性愚弄的最大的傻瓜。
笔者讨厌一看目录就能猜出内容的书，但是对后面要讲什么做些提示，还是必要的。本书由三部分组成。第一部分是对梭伦的警示做一深入思考，因为他对偶发事件（rare-events）的感慨后来成了我终生的座右铭。在这种深入思考中我们对可见和不可见的历史进行反思。第二部分讲的是我在研究随机性的生涯中所经历（并遭遇）过的有关概率偏差（bias）的一些事例，它们至今仍在愚弄着我。第三部分是本书的结语，揭示出，要想摆脱我们的人性恐怕是不可能的：我们需要耍一些把戏，而不是一些冠冕堂皇的道德说教。在这方面，上了年纪的人还能传授给我们一些他们用过的坏招儿。

hefeiddd 发表于 2007-12-8 17:59

随机漫步理论

你既然如此富有何以不能同样聪慧
                                       


第一部分
梭伦的警示
——欹斜、不对称、归纳

吕底亚国王克罗伊斯被认为是他那个时代最富有的人。直到今天罗曼语系的各种语言还用“像克罗伊斯那样富有”这句话来形容一个格外富裕的人。据说希腊立爱猫扑.爱生活有一次拜访了他。梭伦素以尊贵、含蓄、高雅、谦和、俭朴、睿智、博学以及勇敢著称。对于东道主的财富及其陈设的富丽堂皇，梭伦没有表现出一丁点的惊讶，对于拥有这一切的主人也没有显示出丝毫的敬畏。这么有声望的一们来访者去明摆着对他的财富没放在心上，史罗伊斯感到十分恼火，就想从他那儿套出恭维话来。他问梭伦是否见过比他还幸福的人。梭伦举了一个一生崇高，最后死于战场的人为例，再问，他又说出一些这类英年早逝的人。直到最后克罗伊斯忍无可忍，只好直截了当地问，难道他，克罗伊斯就不能算是一个最幸福的人吗？梭伦答道：
“任何境遇都跟随着数不胜数的不幸。这种认识就禁止我们因眼前的享乐而滋长出轻慢，或去赞美一个人的幸福。随着时间的流逝，这种幸福可能还会遭遇变故，因为捉摸不定的未来还没有来临，它有多种多样的可能，故只有被上苍注定终生幸福的人，才可被说成是幸福的。”
棒球传奇人物约齐·贝拉以毫不逊色的雄辩说出了这段话的现代版，就像是把梭伦用纯正的雅典希腊语发出的感慨翻译成了同样纯正的布鲁克林英语，他说：“只要还没结束就不算完。”要不就用不太文雅的方式说：“胖娘们儿还没唱起来就不算完。”尽管用的是方言土语，但约齐·贝拉说过这样的话倒是确有其事。而克罗伊斯和梭伦的会晤则属于由编年史作者想像出来的史料，因为这两个人从编年史上来说是不可能出现在同一地点的。
第一部分是讲，一种境遇，随着时间的推移，会遭遇多大程度的变化。因为，如果我们所处的境遇在很大程度上有丘比特的大女儿——运气女神参与，那么我们就会受到捉弄。梭伦有足够的明智，他认识到了这样一点：借助运气带来的东西也会被运气带走（而且可以说，通常是迅速而出乎意料）。反过来的情况也是很值得考虑（其实应该说是更值得我们考虑），那就是，没怎么靠运气得到的东西更能抵御随机性。梭伦还直觉到了一个在过去三个世纪中一直困扰着科学家的问题，这就是归纳的问题。在这本书里我管它叫黑天鹅或偶发事件（rare event）。梭伦甚至理解另一个连带的问题，我管它叫欹斜（skewness）问题:一件事情不管多频繁地获得成功,但如果失败一次的代价太沉重,那么它就没有意义。
后来克罗伊斯的故事又有一段曲折。在与势不可挡的波斯国王居鲁士的一次战士战斗失利以后，他即将被活活烧死。这时他叫着梭伦的名字，喊道（只能是类似于喊）：“梭伦，你说的对。”（这当然又是传说）。居鲁士询问，何出此异乎寻常的祈祷，于是他就把梭伦的的警告告诉了他。居鲁士听到这话，深有所感，想到他自己的命运也会有种种可能性，就决定放克罗伊斯一条生路。那个时代的人想得还是比较周全的。


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你既然如此富有何以不能同样聪慧

通过持对立观念的两个人物，显示随机性对社会等级次序和嫉妒心理所起的作用。隐蔽的偶发事件。现代生活中事物会发生怎样迅速的变化，也许只有牙医行当是个例外。

尼洛·杜立普

如遭霹雳
春天里的某一天，尼洛·杜立普正在参观芝加哥商品交易所，目睹了奇异的一幕，从此就迷上了交易员的行当。一辆红色的折蓬保时捷，以数倍于城市最高限速飞驰而来，戛然停止在交易所入口处，轮胎发出杀猪般刺耳尖叫。一个身材矫健的男人，三十多岁，面孔涨得通红，发狂似地从车里面出来，冲上台阶，好像有只老虎在后面追着他。他把车停在路边另一辆车的旁边，发动机也没关，顿时惹来一片愤怒的喇叭声。好一阵子以后，一个穿着黄色的上衣（黄色是职员们的专用颜色）的年轻人，神情倦怠地走下台阶，显然对这片交通混乱无动于衷。他敷衍了事地把车开进地下车库，仿佛这是他每天必做的杂务。
那天尼洛·杜立普如遭霹雳，照法国人的说法，那叫“coup de foudre”，一阵突如其来的强烈（而持久）的迷乱摄住了他，如同一道闪电。“这才是我要做的！”他激情万丈地喊出声来——他不能不把交易员的生活与他身边可见的其他方式的生活加以比较。搞学术，使人想到肃穆的大学办公室和粗横的秘书；做买卖，令他想象出静悄悄的办公室，里面坐着迟钝或半迟钝的职员，说话要用主谓宾俱全的完整句子。

临时清醒
与真正的晴天霹雳不同，芝加哥那一幕引发的痴迷，直到写这本书的时候还占据着他的心灵，虽然离开那次事件将近15年了。因为尼洛发誓说，在我们这个时代里，没有任何正当职业能像交易员那样排除任何单调无聊的成分。两者，虽然他还没有在公海海盗的行当里实践过，他依然确信，即使是海盗职业，要与交易员相比，沉闷的时刻也还是相对多一些。对尼洛这个人最形象的描写应该是，他随机地（并且是骤然地）忽而像一个给教会工作的历史学家那样去言谈举止；忽而又像芝加哥交易场地的交易员那样满口粗话。他可以在一笔交易中调拨几亿美元的资金连眼睛都不眨一下，不会有再考虑一下的念头；然而对菜单上的两道开胃菜却要苦苦思索，拿不定主意，连最有耐性的服务员也承受不了。尼洛有剑桥大学古典文学和数学本科文凭，他报考了芝加哥大学统计学博士课程。可是，在完成了必须提前完成的课外作业，以及博士课题研究的主体部分以后，他转到了哲学系。他把这次转系称为“临时清醒的时刻”，让他的课题导师惊愕不已。导师曾警告他要离哲学家远点儿，而且预言他会回到自己的这个圈子里来。结果他写完了他的哲学论文，但不是像戴瑞达（Derrida）那种大陆风格的艰涩的哲学论文（说艰涩，是对像我这样的外行人而言）。相反，他的论文主题是统计学推理的方爱猫扑.爱生活在社会科学中的应用。实际上，他的论文与一篇数学统计学的论文难以区别，只是多了些人文思考（而且长度加倍）。人们常说搞哲学的养活不了自己，但那不是尼洛放弃哲学的原因。他放弃哲学是因为哲学不能给他带来乐趣。刚开始，哲学这东西让他觉得是个白费力气的事；于是他想到了他的课题指导老师的警告。然后，忽然之间，它开始显得不下工夫不行了。他早先的论文中有一些纠缠不清的细节，需要不断地写论文予以澄清。他实在写烦了，于是就放弃了搞学术。这种学术论争枯燥得使他想哭出来，特别是在事关一些非常细微的论点的时候（对不摸门的人来说，它们根本就不存在）。尼洛需要的是行动。不过尼洛的问题在于，他之所以选择搞学术，原想祛除就业生活中的平淡与屈从。在见到交易员被老虎追着屁股那一幕以后，尼洛在芝加哥商品交易所找到了一个现场培训点。在这个交易所里，交易员们疯狂地呼喊着，做着各种手势，完成种种交易。在那儿他为一个有名望的本地人（不过有点变态）工作。这个人以芝加哥方式对他进行培训，让尼洛帮他解数学议程作为回报。那里弥漫着的那种力量证明对尼洛有促进作用。他很快出徒，跻身于自由交易员的行列。然后，他厌烦了挤在人群里站着，扯破了嗓子的方式，就决定到“楼上”去高就，也就是说，坐在办公旧后面进行交易。他迁到纽约地区，在一家投资公司谋了个职位。尼洛的专长是数量化的金融产品，很早就在这方面风光过，成了名，有人要。纽约和伦敦的许多投资公司对他许下了巨额的保底奖金。尼洛有几年穿梭往来于纽约和伦敦之间，参加重要的“会议”，身着昂贵的西服。但不久尼洛就隐退了；迅速地退回隐姓埋名的状态——华尔街的星光大道不怎么对他的脾气。要保持“热门交易员”的名声需要一定的组织野心和权利欲，这些他觉得自己很幸运地不具备。他干这一行只是为了找乐趣——而他所谓的乐趣里面不包括行政管理工作。他对会议室的沉闷气氛很敏感，在商人面前无话可说，特别是业绩平平的那一类。尼洛对谈生意经时使用的词汇过敏，不仅仅是纯美学原因。像“运作方案”、“底线”、“怎样上一个台阶”、“我们向客户提供解决方案”、“我们的使命”这类词汇和其他一些陈腐的套话充斥各种会议，而缺乏他愿意听到的准确而有色彩的语言。人们使用这些空洞的词句是否为了填补寂静，亦或是这些会议是否体现了什么真实的价值，他不知道；反正他不想参与。实际上尼洛在广泛的社交生活中几乎不与商人交往。跟我不一样（要是有什么粗俗自负的人触犯了我，我会毫不留情的要他的好看），尼洛在这种场合中会表现得文雅淡漠。尼洛的职业生涯转向了所谓的独立交易（proprietary trading）。交易员以独立实体自立，从内部基金中给他们每人拨一份资金，这样他们想怎么干就怎么干，没人干涉。当然了，他们的业绩得使经理们满意。独立交易这个名字来源于他们用公司自有资金进行交易这个事实。到了年底，赢利部分的百分之七到十二归他们自己。独立交易员享受自我就业人员的一切好处，却没有打理个人企业的负担，你无需事必亲躬。他可以想工作几个小时就工作几个小时，想去哪里旅行就去哪里旅行，个人爱好一样都不耽误。尼洛是个知识分子，不喜欢体力劳动，重视不受时间表限制的深思遐想，所以对他来说，这种职业就是天堂。过去十年他就是这么做的，同时就职于两家交易所。

工作方法
现在来谈一谈尼洛的工作方法。在交易员这个行业里能做到多保守，他就有多保守。他经历过好年景和不太好的年景——但绝对没有真正的“坏”年景。在这些年里他慢慢地给自己攒起了一个稳定的家底，他的收入在30万到250万美元（最好的时候）之间。平均起来，他从每年平均100万美元的收入中设法攒下每年50万美元的税后收入，这些钱直接进入他的储蓄帐户。1993年他的业绩平平，于是就有人给他使坏，使他觉得在公司里不舒服。其他交易员的成绩比他强得多，所以拨给他掌握的资金就大大削减了，而且人们还使他感觉到他在那个单位里不吃香。于是他就去另一家公司找了一份一模一样，但比较友善。1994年秋天，那些竞争重大贡献奖的交易员们一下子全垮掉了，因为美国联邦储备银行在人毫无防备的时候抛出紧缩政策，导致全球证券市场崩盘。这些人现在都退出了市场，干着各种不同的差事……这个行业具有很高有淘汰率。尼洛为什么没有挣到更多的钱？那是由他的交易风格，甚或应该说是由他的个性决定的。他对风险反感到了极点。尼洛的目标是，在确保交易员这个娱乐兼挣钱机器不被夺去的前提下，不搞利润的最大化。泡灭意味着回到大学或其他非交易员的沉闷生活。每当他的风险增加的时候，他脑海中就浮现出大学里寂静的过道的景象，在漫长的上午坐在书桌旁修改论文，用劣质咖啡驱除睡意。不行，他可不想再去面对隶穆的大学图书馆，在那儿他厌烦得要哭。“我还想长寿呢。”他常爱这么说。尼洛曾见过许多交易员泡灭（blow up），所以不想陷入这种境地。泡灭这个词儿在他们的行话里有其确切的意义：它不仅仅意味着损失钱；它意味着损失的钱比你能想象的要多得多，以至于因此而被踢出这个行业（相当于医生被吊销了行医执照或者律师被取消律师资格）。在损失达到预选设定的金额后，尼洛会迅速退出交易。他从来不卖“裸期权”（一种交易策略，有可能使他面临大笔的潜在损失）。他从不使自己落入有可能损失100万美元以上的局面，不管这种局面出现的概率有多大。这个金额数一直变化着，取决于他当年积累的利润。这种对风险运作的强烈反感阻碍了他像华尔街上其他交易员那样挣那么多钱，他们经常被称之为“天之骄子”。他所在的公司一般都向风格与他不同的其他交易员拨付更多的资金，比如像约翰那样的，我们马上就会谈到他。尼洛的性格是这样的，他不在乎损失小钱。“我愿意承受小损失，”他说，“我需要让赢我的人长肥。”在任何情况下他都不会让自己面临如金融恐慌和突然崩盘这类偶发事件的冲击，它们能在顷刻之间毁掉一个交易员。相反，他想要从这种局面中受益。当人们问他为什么他不抓住失败的人不放，他一概答复说，他是被“他们当中最胆小的人”训练出来的，指的是芝加哥交易员斯蒂沃，是他都会他这项业务。这不是事实；真正的原因是他受过概率方面的训练，而且天性多疑。尼洛不像他所在的环境中的其他人那样有钱还有一个原因。他多疑的天性不允许他把自己的钱投资到国库券以外的任何领域。这样他就在牛市上错过了一大块。他给出的理由是，牛市有可能最终显示出来的是熊市，是陷阱。尼洛一直抱有很深的怀疑，认为股票市场是某种形式的投资骗局，所以不允许自己持有股票。他周围那些靠股票发了财的人与他的区别在于，他的财富是现金收益，他的资产绝不随着世面上的通货膨胀而发毛（他的国库券价值很少有变动）。他与一家新兴的技术公司的巨额负数现金流形成鲜明对照，而芸芰众生还对这样的公司产生出痴迷。这使得公司所有者受益于股票市值而富裕起来，这全取决于市场在选项取优胜者时的随机性。他与投资领域里的朋友们的区别在于，他不依赖于牛市，因此也就相应地丝毫用不着担心出现熊市。他的净值与他用储蓄做的投资不是函数关系，他不想依赖他的投资，他靠自己的现金收益致富。他不拿自己的积蓄去冒一分一毫的风险，只参与最安全不过的投资方式。国库券是安全的；它们由美国政府发生，政府很难破产，它们可以随意发和自己的钞票来还债。
没有敬业精神
如今，在三十九岁上，他在这个行业里已经干了14年，他可以认为自己已经舒适地安顿下来了。他所拥有的各种有价证券有几百万美元的中期国库券，足可消除对于未来的任何忧虑。独立交易最招他喜欢的是，它所需要的时间大大少于高回报业务。换句话说，它完美地符合他那非中产阶级式的敬业精神。交易强迫人去努力思考；单纯努力工作的人一般会失去工作焦点和智慧能量。此外，他们最终会淹没在随机性里面，尼洛认为，敬业精神会把人们的注意力吸引到噪音（noise）而不是信息（signal）上去（这两者之间的区别我们在前言部分表P-1里面已经说明了）。这种自由支配的时间使尼洛能够保持几种个人兴趣。由于尼洛的新闻记者量很大，而且将可观的时间花在健身房和博物馆，他不能像律师或医生那样按时间表生活。尼洛抽时间回到他开始了博士学位学习的统计学系，并且把他的论文用更准确的术语重写了一遍，拿到了统计学的“硬科学”博士学位。尼洛现在教书了，一年一次半个学期，在纽约大学数学系，教的课叫做概率思想史，这是一门非常有原创性的课，吸引了许多优秀的研究生。他已经攒下了足够的钱，使他今后也能保持他的生活方式，而且还有了应变计划，那时他或可隐退去写科学文艺类的大众文章，主题围绕着概率和非决定论，不过这只有在将来交易市场因某种原因全部关闭的时候才实施。
秘密总是存在的
尼洛对自己在概率方面所做的深入思考有可能是由于生活当中的一些戏剧化的事件促成的，其中一个只有他自己知道。有洞察力的观察者会从尼洛身上察觉到一种叫人琢磨不透的生机，一股异样的冲劲儿。因为他的生活并不像我们看起来的那样如水晶般清澈透明，尼洛心里藏着秘密，到时候我们会谈到这个问题。
约翰，高回报业务的交易员
与尼洛的房子隔街相对的是约翰的房子，不过要大得多。约翰是个从事高回报业务的交易员，但他不是尼洛那种风格的交易员。简单地与他聊几句专业话题，就可以看出来，他的学术深度和思想的敏税程度相当于一个有氧健身教练的水平（尽管他没有同样的体魄）。不太聪明的人会认为他明显比尼洛干得强（或者，至少有必要这么认为）。他的车道上停着的两辆最高档次的德国车（他的和她的），加上他原来就有的两辆折篷车（其中一辆是有收藏价值的法拉力）。而尼洛的一辆大众牌篷式汽车美金已经开了10年，从没有换过。约翰和尼洛两个的妻子也互相认识，是那种健康俱乐部类型的相识。但是尼洛的妻子在见到约翰的妻子时总感觉极不舒服。她觉得那个女人不只是想要在她面前摆谱，而且还想居高临下的对待她。虽然尼洛对交易员发财的现象司空见惯（他们发财以后，就急切地想成为酒类收藏家或歌剧爱好者，以使自己显得高雅起来），他的妻子却很少接触到一夜暴富起来的新贵。这类人在他们生活中的某个时刻受到过贫困的折磨，就想要通过显富来取得平衡。身为交易员的惟一黑暗面，尼洛常说，就是见到金鱼从天而降，落到没有心理准备的人身上。对他们来说，维瓦尔迪的《四季》是“精雕细琢”的音乐这种说法也是忽然听说的事。但是他的妻子差不多每天都要面对这样一个邻居，她不断吹嘘他们新聘用的装修师，这是件很残酷的事。约翰和他妻子对他们的“藏书”是整套供应的皮面书这一点丝毫没有不舒服的感觉[她在健康俱乐部的阅读材料仅限于《人物》（一本流行的明星杂志-译注）]，但她的书架上却包括一套从未翻看的书，作者都是那些已故美国作家。她还不断谈论一些连名字都念不出来、富有异国情调的地点，他们在那儿休假，却对当地哪怕是一丁点的事物也不知道。要是被问到塞舌尔群岛地处哪个大陆就更是一问三不知了。尼洛妻子反应再平常不过了：虽然她一再告戒自己不要学约翰妻子的样，但还是觉得在生活的竞争中她陷入了难以还手的境地。在超大型的钻石、巨无霸房子和有收藏价值的跑车面前，语言和理智好像变得都不起作用了。
薪酬过高的土包子
尼洛对他的邻居也有同样的双重感觉。他相当瞧不起约翰，他与约翰在差不多所有方面都不一样，也不想一样，但来自社会的压力正在慢慢地聚积到他身上。此外，他也想体验一下这种超过实际需要的财富。理智上的轻蔑不足以控制个人的忌妒。街对面的房子不断的扩大，加了一块又加一块，尼洛的不平衡也就跟着增长。虽然尼洛的成功不论从个人来说还是从常识来说都已经超过了他本人的最高梦想，但他还是开始觉得自己是不是在什么地方错失了一次机会。在华尔街的等级次序中，像约翰这类人的到来使得他不再是一个举足轻重的交易员。虽然他以前觉得无所谓，可现在他开始对此担忧了。如果尼洛家的对面没有那座傻大粗笨的房子，每天早晨用它那浅薄的标准来衡量他，一切都会很好。是不是基因上的等级次序趣了作用，于是约翰的大房子使他变成了二等男人？更糟糕的是，约翰大约比他年轻5岁，而且虽然做作业时间比他短，所挣的钱却至少是他的10倍。每次不期而遇的时候，尼洛清楚地感觉到约翰想贬低他，那种居高临下虽然几乎察觉不到，但绝对有分量。有的时候约翰干脆对他视而不见。假如约翰不过是个与他挨不上边的角色，一个尼洛只能在报纸上读到的角色，情况就会不一样。可现在，约翰是个有血有肉的人，还是他的邻居。尼洛所犯的错误是主动与他搭话，于是等级次序的规律立刻就显现出来了。为了要抚平心中的不快，尼洛想起了普鲁斯特作品《追忆逝水年华》中的人物斯万。他是个趣味高雅的艺术品经纪人，一个有闲阶级，他的一个朋友是当时的威尔士亲王。他与这样的人交往都觉得很自在，但在与中产阶级相处的时候，就表现得好像非得要证明点什么给人看似的。对于斯万来说，跟正在社会等级中向上爬的维尔迪兰家庭的人相比，与贵族世家的盖尔芒特家庭的人厮混要容易得多。毫无疑问，在他们面前他远远地更有自信。同样，尼洛能够从显贵人物那里讨得某种形式的尊重。在巴黎和威尼斯他经常会找一位诺贝尔奖级别的科学家做长距离的漫步思考（这种人不再需要向人们证明什么），这些人会热切地找他谈论的问题。一位身价几十亿美元的投机家经常与他联系，想听一听他如何看待某些衍生证券的价值。可现在他却一门心思地想要从一个薪酬过高的土包子那里获得尊重，这个人土腔土调，把“纽泽西”念作“努乔西”。（如果我是尼洛，就会用身体语言对约翰加以嘲讽。不过，话说回来，尼洛可是个好人。）很明显，约翰没有受过像尼洛那样的良好教育，，缺乏良好的教养和健康的体魄，也不被认为像尼洛一样聪慧，但那还不是全部：他在市井小聪明方面也不如他！尼洛在芝加哥交易场地见识过真正具有市井小聪明的人；他们所显示出来的那种急速思考的能力在约翰身上找不到。尼洛相信，这个人既肤浅又自大，他之所以混得好，是因为他从不给自己的弱点留下回旋余地。但有时，尼洛还是不能克制自己的忌妒，他弄不清楚这是不是对约翰的客观评价，亦或是由于他觉得被人小看了，才对约翰做出这种评价。尼洛会不会确实不是最好的交易员呢？也许他对自己的要求还不够高，或没有去寻求合适的机会，反倒花了时间去进行“思考”，写文章和读复杂的论文。也许他应该涉足于高回报业务，那样他就能在像约翰那样肤浅的人们当中鹤立鸡群了。为了抚慰自己的忌妒心理，尼洛去研究社会等级次序规律。心理学家卡尼曼和特弗尔斯基证明，多数人愿意在周围人挣6万美元的地方去挣7万美元，而不愿意在周围人挣9万美元的地方去挣8万美元。经济学，什么经济学，全是等级次序，他想。所有这些分析都没法阻止他用绝对的观点而不是相对的观点来审视自己的处境。尼洛觉得，尽管他受过那么多的知识训练，他仍然和其他大多数人一样，宁愿挣得少一点，只要周围的人挣得更少。尼洛觉得，至少有一个证据可以支持约翰纯属运气好这个看法。换句话说，尼洛最终也许用不着从他那暴发户邻居的豪宅跟前搬开，还有希望见到约翰栽的时候，因为约翰似乎察觉不到他所冒的一个巨大的隐蔽风险，泡灭的风险。这个风险他看不到，因为他在市场上的阅历太短（不过也是因为他没有那么深的心机去研究历史）。否则，就凭他那样粗陋的脑袋瓜子，约翰怎么能挣得那么多的钱？这种垃圾证券的生意整个都建立在对偶然机会的某种了解的基础上，需要对这些偶发事件（或随机事件）的概率进行计算。而这些傻瓜对这种偶然机会懂得些什么？这些交易员使用“数量化工具”来显示偶然机会，而尼洛反对他们使用这种方法。这种高回报的市场与在铁轨上睡午觉很相像，总有某个下午，火车突然出现，从你身上压过去。你每个月都挣钱，这样过了好长时间，然后，仅几个小时之内的损失就是你累积起来的业绩的好几倍。在1987、1989、1992、和1998年他都见到过这种情况发生在那些抛售期权的人身上。有那么一天他们被从交易场地清除，旁边跟着膀大腰圆的保安人员，从此没人再见到过他们。大房子只不过是一笔贷款；约翰最后可能会落到在新泽西州的某地学豪华轿车销售员的下地，向那些新的暴发户兜售汽车，而这些新的暴发户在他面前毫无疑问也会感觉很舒坦。尼洛可不会泡灭。他那不那么巨大的住所，以及里面的4000册图书，都是他自己的，没有什么市场变化能把它们从他身边夺走，他的每一笔损失都是有限的，他作为交易员的尊严永远，永远不会受到威胁。而从约翰那方面来说,他把尼洛看成一个失败者，而且还是个书念得太多了的装腔作势的失败者。尼洛从事的是一项成熟的业务。约翰相信，尼洛的鼎盛时期早就过了。“这些个‘顶梁柱’交易员就要完蛋了，”他常爱说，“他们以为比谁都能干其实已经过气了。”

炽热的夏天
终于，在1998年的9月，尼洛的想法应验了。一天早晨出门去上班的时候，尼洛看见约翰在他的前院晨一反常态地吸着一支香烟，他没有穿西装，看上去窝窝囊囊的。尼洛立刻看出来约翰失业了。他没猜到的是，约翰差不多失去了他所有的一切。在第五章里我们还要详细地看一看约翰的损失。尼洛对自己的幸灾乐祸觉得可耻，幸灾乐祸是人类看到自己竞争对手遭殃时的快乐，可是他克制不了它。不光因为它让人显得没有器量，而且据说它还能给人带来坏运气（尼洛多少有点迷信）。但在这件事情上，尼洛的快乐与其说是因为约翰回到他的生活中的本来位置去了，不如说是因为尼洛的方法、信念和业绩一下子获得了可信度。恰恰是因为像这样的事情决不会发生在他身上，尼洛就可以利用他的业绩筹集公众资金。这种事情再发生一次，就会大大补偿他。尼洛在得意，部分地也是因为他很自豪，自己能够顶住要成为一号男人的压力，而把自己的策略坚持了这么久。也还因为，当其他人因误解随机性的结构和市场周期而发财的时候，他不再会对自己的交易风格产生怀疑。
血清素和随机性
我们能够根据人们的表面业绩和个人财富评判他们是否成功吗？有时可以，但不总是。我们将会看到，在任何一个时间点上，一大部分有着优秀业绩的企业家比随意投出去的飞标好不了多少。更奇怪的是，由于某种某种古怪的观念倾向，最富有的人是最不熟练的企业家这种案例不胜枚举。不过，他们不会承认在自己的业绩中有运气的成分。幸运的傻瓜丝毫不会想到他们自己会是幸运的傻瓜。实际上他们根本不知道自己属于这样一个类别。从他们的行为举止来看，他们认为自己确实值那么多钱。他们一连串的成功会给他们注入那么多的血清素（或者某种类似的物质），以至于他们自己都被蒙骗了，好像他们有能力斗得过市场（我们的荷尔蒙系统并不知道我们的成功是不是靠随机性得来的）。这一点从他们的姿态上就可以看出：赢利的交易员走路时身体挺直，趾高气扬，而且倾向于比赔钱的交易员走得勤。科学家发现，血清素作为一种神经传递素，似乎对人类行为起到很大的作用。它能建立一种积极的反馈，良性循环，但是，在受到出自于随机性的外部刺激后，又会引发反向运动，造成恶性循环。实验显示，注射了血清素的猴子会在等级次序中上升，地位的上升又反过来刺激它们体内的血清素增加，直到良性循环断裂，恶性循环开始（在恶性循环期间，失败使人在等级次序中地位下降，于是他的行为使他在等级次序中的地位进一步下降）。同样，个人业绩的增加（不论它是由决定性因为还是运气女神参与造成的）引发个体的血清素上升，这就导致通常所说的领导能力。于是这个人就“风头正健”。某些难以察觉的举止，如能够清晰、自信地表达自己等，使这个人显得可信赖，似乎他真配拥有那些金钱。在人的业绩中作为一种可能因素的随机性被排队了，直到随机性再次抬头，产生作用，引发恶性循环。在社交场合中常有人有一种坏嗜好,他们会问我,我在做交易员的时候是否赚钱.如果我父亲在场,他通常会制止他们说：“决不要问一个人他是不是来自斯巴达：如果他是，他会把这个重要事实告诉你的；而如果他不是，你可能伤害到他的感情。”同样的，永远不要问一个交易员他是否赢利：这很容易从他的姿态和步态上看出来。业内人士一眼就能看出交易员们是在赢利还是在赔钱：交易员的头能迅速地辨别出表现不力的雇员。他们的脸上很少会流露出什么，因为人们总是有意地想要控制他们的面部表情。但是他们走路的方式、他们手拿电话的姿态以及他们举止中的犹豫都能暴露出他们的真实处境，不会有错。约翰失业的那个早上，他肯定流失了相当多的血清素，除非那是一种研究人员还要花十年工夫才能发现的别的物质。芝加哥的一位出租车司机告诉我，他能看出芝加哥交易委员会（是个期货市场）附近上车的交易员是不是赚了钱。“他们个个变得趾高气扬。”他说。他能够这么快地察觉出这个来，我觉得有意思（还有点神秘）。后来我从进货心理学那里找到一点说得过去的解释。根据进化心理学，人类在生活中的业绩以这种具体形式表现出来，恰似动物界的支配状态，可以被用来作为标记：它使得成功者更容易被看见，这在交配择偶的时候是很有效的。

你的牙医有钱，非常有钱
在我们结束这一章的时候，让我们对下面要讨论的关于抵御随机性的问题做一点暗示。回想一下，尼洛按照他当年的标准可以被认为是兴旺发达，但不是“非常有钱”。可是，根据某种我们在下一章将要看到的奇怪的计算方法，以他有可能过的各种生活的平均值来看，他应该算是极为有钱了，因为在交易员生涯中他冒的风险是那么小，所以出现灾难性后果的可能性就非常有限了。他没有经历约翰那样的成功这一事实，同时也就是他没有像约翰那样栽跟头的原因。所以，根据这种不寻常的（也是概率的）财富计算法，他是个富裕的人。回顾一下，尼洛懂得保护自己不受偶发事件的冲击。即便尼洛把他这种职业生活再活上几百万次，抽样来看其中的路径，很少有几条会伴随着坏运气。但是，由于他很保守，也只能有很少的几条伴随着极端的好运气。也就是说，他的生活稳定性会和一个给教会修钟的工匠相仿。当然了，我们只是在探讨他的职业生涯，而排队了他的私生活（有时还是有一些起起落落的）。据此我们也可以预期，一位牙医要比一位乘坐粉红色罗尔斯·罗依斯的摇滚音乐家、一位把印象派油画价格抬上去的投机家或收藏私人喷气式飞机的企业家富有得多。因为在考虑一种职业的时候，不能不把进入这个行业的平均人数计算进去，而不是仅把已经成功了的那些人当作样板。关于这一点，以后我们会从适者生存这种认识偏差的角度再去审视，但是在这儿，在第一章，我们要从抵御随机性的角度去看它。举两个邻居为例，约翰甲，职业是门卫，因为中了新泽西州而迁居到了一个富人区。他的隔壁邻居约翰乙则相形见绌，过去35年每天8小时地给人钻牙。显然人们可以说，由于他的职业比较单调乏味，即使约翰乙把他从牙科学校毕业以来的生活再重复上千次，他生活变化的可能性范围仍然是相当狭窄的（假设他给自己上了合适的保险）。最了不起了，他可能会给纽约公园大道的那些有钱的居民们钻牙；最济呢，他会在卡茨启尔地带那些停满车主心的半荒凉的小镇上给人钻牙。两者，假设他毕业于一家非常有名气的钻牙学校，那么变化的可能性范围就压缩得更小了！而约翰甲，即使他把他的生活再活一百万遍，差不多每一次都可以见到他在履行门卫的职责（同时把无数张钞票用于买不会有结果的彩票），一百万次里有一次可以见到他中了纽约的。把所有可能的结果，观察到的和没有观察到的，都考虑进去，这种想法听起来像是疯话。对大多数人来说，概率是关于未来会发生什么，不是过去了的已被观察到的事件；而已经发生了的事件就有百分之百的概率，即，确定性。我与好多人探讨这一点，他们对我的谴责都千篇一律，说我把神话与现实混淆了起来。祖籍，特别是年代久远的神话，就像我们在梭伦的警告中看到的那样，有时会比平白的现实有力得多（而且为我们提供了更多的经验）。

[ 本帖最后由 hefeiddd 于 2007-12-8 18:02 编辑 ]

hefeiddd 发表于 2007-12-8 18:03

随机漫步理论

一种奇特的计算方法
                                       

2一种奇特的计算方法

关于未然历史，以概率观点看世界，知识诈骗，一个保持稳定的沐浴习惯的法国人以及他的随机智慧。记者们是怎样被培养成不能理解连串随机事件的人的。当心借来的智慧：有关随机结果的伟大思想何以几乎全都反对常规智慧。关于正确性和可理解性。未然历史我用一个老生常谈的话题来开始：人不能以成败来评判别人在任何特定领域（比如战争、政治、医学、投资）内的作为，而应以事情如果以另外的方式发生，它的代价会怎样来衡量（即，如果历史以另外一演的话）。事件的这种替代进程就未然历史（alternative history）。一项决策的质量，很明显，不能仅凭它的结果来衡量。不过把这种观点发表出来的人似乎只有失败者（成功人士总把他们的成功归因于他们所做决策的质量方面）。政治家们从办公室走出来，一路告诉新闻界成员的就是这种观点。新闻界仍然听信他们选择的是一条最佳路线，并且唯唯诺诺地附和着说“是的，我们知道”，反使得那种讽刺意味更加尖刻。像许多老生常谈一样，这句老生常谈虽然再明白不过，却不容易付诸实践。

俄罗斯轮盘赌

未然历史这一奇怪的概念可以用以下的方式举例说明。假设有一个变态（而且百无聊赖）的巨富给你1000万美元，让你玩俄罗斯轮盘赌，即，把一支可装6爱猫扑.爱生活枪只装上一发子弹对着你的脑袋，扣动扳机。每扣一次扳机就可以视为一个历史，总共有6个概率相同的可能历史。这6个历史当中有5个可以导致发财：1个只有统计意义，也就是一张讣告，死亡原因不大体面（不过绝对属于构思新颖）。问题是，只有其中一个历史可在现实中观察到：赢得1000万美元的人会引来一群昏聩的记者（正好就是无条件地赞美福布斯全球500强亿万富翁名单的那些人），他们会对他艳羡和赞叹。如同我在华尔街15年来的生涯当中遇到过的差不多所有的执行经理那样（在我看来，这种经理的角色不过就是由随机因素导致的结果加以评判），公众在看着这种财富的表象时，对产生它的根源不置一顿（我们把这种根源叫做发生源）。想一想那位在俄罗斯轮盘赌中胜出的人将怎样被他的家庭、朋友和邻居当作一种偶像吧。虽然剩余的5个历史观察不到，但聪明、细心的人却不难猜到它们会起什么作用。这需要一点深入思考和个人勇气。此外，在一定的时刻，假如那个玩轮盘赌的傻瓜一直把这个游戏玩下去，坏运气迟早会逮住他。如此，假如一个25岁的人玩俄罗斯轮盘赌，比如说每年玩一次，那么他能活过50岁生日的可能性就微乎其微。但是如果有足够多的人来参加，比如说有几千个25岁的人来参与，我们就可指望见到一撮（极其富裕）的胜出者（与此同时还形成了一个十分庞大的墓地）。在此我得承认，俄罗斯轮盘赌的例子对我来说不只是书面上的，因为我有一个朋友就在这样的“游戏”中丧了命。那是在黎巴嫩战争期间，当时我们都十几岁。还不止如此。我发现我对文学的兴趣不止停留在肤浅的表面，这实际要归功于格雷汉·格林对自己拿这种游戏胡闹的描写。它对我造成的影响比我最近亲历的实际事件更强烈。格林宣称，有一次他为了排遣童年的生活乏味，曾想要扣动一支左轮枪的扳机。这使我不寒而栗，因为我至少有六分之一的可能看不到他写的小说了。读者标新立异的另类计算方法：通过俄罗斯轮盘赌挣来的1000万美元与勤勤恳恳精益求精做牙医挣来的1000万美元的价值上是不一样的。都是一样的钱，可以买到同样的商品，只是其中一个对随机性的依赖要比另一个大。虽然对一个会计来说，它们完全相同，对你的隔壁邻居来说也一样。可是，在内心深处，我不能不认为它们有质的不同。这种另类计算方法的概念可以扩展出有趣的直觉把握，而不应该理解为一种工程问题。换句话说，我们只要估计一下它们起的作用，而用不着实际去对未然历史进行计算。数学不仅仅是一种“数字游戏”，它是一种思考方法。我们会看到，概率是对事物性质的分析。

一种更险恶的轮盘赌

现实生活要远比俄罗斯轮盘赌险恶得多。首先，它射出致命子弹的频率相当低，它好像一把左轮枪，不过不是6个弹仓，而是几百个甚至上千个弹仓。在试了几十次以后，人们就会被虚假的安全感麻痹，忘了还有子弹的存在。这种现象，在本书中我们称之为黑天鹅问题，我们会在第七章谈到它，因为它与归纳法问题相联系，这是个让某些研究科学问题的哲学家夜不能寐的问题，它也与一个叫做无视历史教训（denigration of history）的问题相联系，因为赌客、投资家和决策者觉得那种发生在他人身上的事情不一定会在自己身上发生。其次，俄罗斯轮盘赌是一种有准确定义的精确游戏，它的风险，任何会做6的乘除法的人都能看得到。可人们看不见现实生活的枪膛。凭肉眼极少能看到事物的源头。这样人就在不知不觉中玩着俄罗斯轮盘赌，并且给它起了某种另类的“低风险”名称。我们只看到财富被产生出来，而永远看不到是什么成就了它，这种东西使人们看不到他们面临的风险，也永远看不到失败者。这种游戏仿佛容易得邪乎，所以我们就放心大胆地一路玩下去。

良好的同伴关系

人在生活当中对随机性的抵御程度是一种抽象的概念，它的逻辑一部分是反直觉的，而且，把事情搅和得更乱的是，我们观察不到它是如何实现的。但是我越来越多地致力于对它的研究，出于几个个人理由，我留着它以后再谈。显然我评判事物的方式是概率化的；你得知道什么本来有可能会发生，而且还需要以某种心态来对待自己所做的观察。我不主张在讨论这类概率问题的时候让一名会计人员来参加。对财会人员来说，数字就是数字。假如他能对概率问题产生兴趣的话，他也许就会涉身于一些更需要深刻思维能力的职业中去了，而且还容易在为你填制纳税申报单的时候犯下代价高昂的错误。尽管我们看不到现实轮盘赌的枪膛，可有人还是要试一试；这需要有特殊的心态才行。由于见过成百上千的人在我的行业（特点是极端依赖随机性）里进进出出，我要说，那些受过一点科学训练的人往往不甘于浅尝辄止。对许多人来说，这种想法属于第二天性。这也许不一定源于他们的科学素养本身（要当心因果关系），而有可能是因为，如果人在一生当中的某一时刻曾决定要投身于科学研究，那么他们就倾向于具备一种根深蒂固的对学术的好奇心，以及进行这种深入思考的自然倾向。特别爱思考的是那些因没有能力长时间集中精力于某种定义范围狭窄的问题而不得不放弃科学研究的人。现今如果不具备超强的理性探索欲，差不多就没爱猫扑.爱生活文，但是如果不愿意专精于一个范围狭窄的学科就不可能成就科学生涯。（不过，对抽象问题兴趣盎然的纯数学头脑与无休止进行探索的科学家之间有个区别；数学家埋头于对头脑中想到的问题的思考，而科学家则探索他自身以外的世界。）不过，有些人对随机性问题的关注过了头；我曾见过在某一领域受过训练的人，比方说，量子力学，他们把随机性问题推向了极端，结果只看到未然历史，而忽略了实际发生的历史。有些交易员会对随机性问题有出人意料的深入思考。最近我在奥迪恩酒吧间与交易员洛伦·罗斯共进晚餐。洛伦·罗斯正在读这本书的书稿。我们抛起一个硬币来确定由谁来为这顿饭付帐。我输了，所以我付了帐。他正要谢我，又骤然打住，说：“看了你的书以后，应该说，这顿饭从概率上来讲我也付了一半的钱。”由此，我看到人们分布在两个极端：在一个极端，人们从不接受随机性的概念；在另一个极端，人们被随机性所折磨。80年代我在华尔街起步时，交易室里充满了“商业倾向”的人，也就是没有任何深思熟虑，简单得像张烙饼，很容易被随机性所捉弄。他们的失败率极主同，特别是在金融工具变得复杂化以后。那些诡谲的金融产品，比如来自异地他乡的期权不知怎么就被引进了，它们的回报不能凭直觉判断，这对这种文化背景的人来说就太难对付了。他们于是像苍蝇一样一哄而散。80年代我在华尔街结识的几百位与我同辈的硕士生们，我想如今还在从事这种高度专业化、要求严格的风格业务的人，已经没有几个了。

俄航带来的救星

到了90年代，随着比较富裕、背景也更有趣的人们的来临，交易室里变得有意思多了。我用不着再与硕士生们交谈。许多科学家，其中有些人在他们各自的领域里极其成功，带着要捞一把的愿望来到这里，反过来又雇佣了一些与他们相像的人。虽然他们大多数都不是博士生（实际上博士生仍然是少数），但那里的文化气氛和价值观念突然改变了，变得更具有带理性深度的包容性。由于金融工具的迅速发展，造成本来就大量需求科学家的华尔街更加大了它的需求。占主导地位的是物理学，但在他们当中可以找到所有的数量学科的背景。俄罗斯、法国、中国和印度口音（依次）开始同时在纽约和伦敦占主导地位。据说从莫斯科起飞的每架飞机上，至少它的后排上都挤满了前往华尔街的俄罗斯数学物理学家（他们都缺乏那种市井小聪明，所以搞不到好位子）。你可以去肯尼迪机场，带上一个（硬性规定的）翻译，随机地面试一些适合这一行的人就可以雇到非常全家的劳力。真的，在90年代，你可以花培养一名硕士生所需的一半的钱来让一个人受到一个世界级科学家的培训。正如他们所说的，走向市场就是一切；可见这些家伙不知道怎样推销自己。我对俄罗斯科学家有强烈的偏好：他们当中很多人可以被当作国际象棋教练而加以积极使用（我还用这样的方法得到了一名钢琴教师）。此外，他们在面试过程中极有帮助。硕士生们应聘交易员职位的时候，经常在他们的简历中自吹有“高超”的国际象棋技巧。我还记得在沃尔顿，我们的硕士生职业咨询商建议我们要宣扬自己的国际象棋技巧，“因为它让人觉得你智商高、有谋略”。硕士生们往往把他们对这项游戏规则的一知半解拔高解释成为“专长”。为了验证一下他所称的象棋专长是否真实（以及应聘者的人品），我们往往从一个抽屉里拉出一副棋盘，告诉应聘的学生：“现在让尤里来跟你谈几句。”这时他已经吓得脸色煞白。这些科学家的失败率虽然低一些，但与硕士生们相比也只是好一点点。但这另有其原因，这与他们平均来讲（仅仅是平均来讲）在最微不足道的实践知识方面都是空白有关。一些成功的科学家的判断能力（和社交风度）如同一个门把手——但他们决不是都这样。许多人在解方程式的时候有能力以绝顶精确的方式做最复杂的运算，但在解决一个与现实有关的最小的事情的时候，就全然无能为力。似乎他们只了解数学符号，而不懂得数学的精髓。我确信，X先生，我认识的一个讨人喜欢的俄罗斯人，有两副脑子：一副用来研究数学，而另一副，要差劲得多，用来处理其他一切事物（这包括解决有关金融方面的数学问题）。但有时也会冒出一个懂得市井小聪明的思维敏捷、有科学头脑的人。不管这种人群变化带来了什么好处，它提高了我们的国际象棋水平，也使我们在午餐时间有了高质量的谈话内容，因此大大延长了午餐时间。想一想在80年代，我只能跟具有硕士生学历的或是学过计税财务的同僚闲谈，能够谈论美国金融财会标准委员会的标准对他们来说已然是了不起的精神大餐了。我得说他们的兴趣对我来说没有多少感染力。这些物理学家之所以有趣，不在于他们有能力谈论流体力学，而在于他们自然而然地对各类学术话题感兴趣，因此能够提供令人愉快人谈话。

梭伦走访丽晶夜总会

读者也许已经看出，在我的华尔街生涯中，由于我对随机性问题所持的看法，我没有能够与我的一些同僚建立起最融洽的关系（读者可以间接地，也仅仅是间接地，看出在这些章节中我刻画了其中许多人）。但我与那些不不幸而成为我的上司的人之间的关系是不一样的。因为我一生中有过两个在差不多所有品性特征方面都截然相反的上司。第一个，我在此称他为肯尼，是个典型的家住郊区的家庭型男人。这种类型的男人会在星期六上午当当足球教练，星期日下午请小孩的舅舅来吃烧烤。他看起来像是那种我敢把自己积蓄托付给他的人。确实，他在机构里上升得相当迅速，尽管他在金融衍生业务（他的公司因此而出名）方面不具备技术能力。但是他属于过分一丝不苟的那种人，没办法弄懂我的逻辑。有一次，他的一些业务员在欧洲1993年证券出现牛市期间做得很漂亮，而我则公开把他们视为比那些随意杀人的职业枪手好不了多少。他就责备我为什么对他们的成功无动于衷。我枉然的试图向他讲述关于幸存者认识偏差的概念（见本书第二部分）。自那次以后，他的交易员们都已经退出了这个行当，“去追求其他兴趣”（这也包括他自己）。但是他给人的印象是，沉静、有节制，有话直说，在谈话当中知道怎样使对方放松。他说话条理清晰，运动员般的体魄使他看起来极为体面，讲话很有分寸，还有一个极为罕见的天赋，那就是他是一个优秀的倾听者。他的个人魄力使他赢得了董事长的信任，但是我却没法掩饰我的不敬，特别是因为他弄不懂我所说的话的性质。尽管他表面上看起来保守，他可是一枚百分之百的定时炸弹，分分秒秒地不停顿。第二位，我要管他叫让·特帕里斯，相比之下是位情绪多变的法国人，脾气火暴，咄咄逼人。除了那些他真正喜欢的人（为数不多），他是个使他的下属不自在的行家，让他们时刻处于诚惶诚恐的状态中。我能成为一个风险投机家，他功不可没；他是为数极少的有勇气只关心发生源，而完全不理睬结果的人。他展示出梭伦式的智慧。但是，虽然人们一般会预料，有这种个人智慧、对随机性有这种理解能力的人会过一种枯燥乏味的生活，他的生活却过得丰富多彩。相比之下，肯尼穿保守的深色西服，白衬衫（惟一略显放纵的是，他常打着华丽的、像马术师那样的赫尔墨斯领带），而让·帕特里斯则打扮得像只孔省：蓝衬衫，彩格呢运动外套上露出艳丽的真丝绢帕。绝对没有家庭观念，绝少在中午以前来上班，但我敢断言他哪怕到了最令人意想不到的地方也会带着工作。他常从纽约一家叫做丽晶的高档夜总会给我打电话，在早晨3点钟把我叫醒，讨论我所面临的风险当中的某些微小（而且不相干）的细节。虽然他略有些发福，女人却似乎觉得他难以抵挡；他经常大白天的忽然消失，几个钟头联系不上。他的优越之处大概在于，他是个住在纽约的法国人，保持着稳定的沐浴习惯。最近有一次，他请我去与他谈一个紧急的业务问题。照例，我于下午过了一半的时候在巴黎一家奇怪的“俱乐部”里找到他，那地方门前没有挂牌子说明是什么地方，他坐在那儿，面前的桌子上满是散乱的文件。他啜饮着香槟酒，有两位几乎没穿什么衣服的年轻女子在同时爱抚着他。奇怪的是，他把她们也卷进谈话当中，似乎她们也是会议的一部分。他甚至叫其中的一位拿起他那不断响起的移动电话，因为他不想让我们的谈话被打断。我至今还对这位生活奢华的人对风险的高度敏感得惊异，他脑袋里永远玩着这个游戏。他毫不夸张地把一切有可能发生的事情都想到了。他强迫我制订一份备用方案，以应付万一有飞机撞进写字楼以后的局面。我说如果出现这种情况，那么他这个部门的财务状况对我来说就没有多大意义了，这话惹得他大怒。他因爱玩弄女性、脾气暴躁、随意解雇职员而名声很差，但他听得进我的话，也理解我要说的每一个字，鼓励我在对随机性的研究中更进一步。他教会我在任何证券组合当中找出那看不见的泡灭风险。他对科学高度崇拜，对科学家们的敬重几乎到了讨好的地步。这不是偶然的。在我们共事过了差不多十年以后，他出人意料地出现在我的博士论文答辩会上，坐在会议室的后排微笑着。肯尼由于懂得怎样顺着一个机构的阶梯往上爬，所以在被迫出局之前他已经到达一个高位，而让·帕特里斯就没有这么幸运的履历了，这一事实都会我当心防范成熟的金融机构。对许多自封为有“底线”取向的人们来说，如果被问及那些没有发生的历史，而不是实际发生了的历史，那会引起他们的不安。很明显，对那种在业界成功的、决不会听信无聊废话的人来说，我的语言，（以及，我得承认，我人格中的某些品质）就显得怪异而不可理解。我的论点对许多人似乎都有冒犯性，这让我觉得好玩。在一个漫长的职业生涯里，肯尼和让·帕特里斯的反差不仅仅是一种偶然现象。当心那些开支节俭的“为业务着想”的人：市场的墓地不成比例地不乏那些自封的有“底线”取向的人。他们平常以天之骄子的身份自居，忽然间会变得脸色煞白、面无人色、卑躬屈膝、体内荷尔蒙耗尽，走向人事部办公室，去按惯例商谈离职协议。

乔治·威尔决非梭伦：论反直觉真理

现实主义具有惩戒性；以概率论武装起来的怀疑主义则更糟糕。戴着概率的有色眼睛走入实际生活会给你带来困难，因为你将会看到周围到处都是受到随机性愚弄的傻瓜，各自处于不同的境遇之中，在感官造成的幻境中执迷不悟。首先，在读一个历史学家的分析文章时你不可能不对他的结论质疑：我们都知道汉尼拔和希特勒的所作所为是疯狂的，因为今天的罗马仍然不讲腓尼基语，而纽约的时代广场目前也没有纳粹的万字标记。但是，所有那些同样愚蠢的将军们又怎么样呢？他们最终赢得了战争，随之也赢得了编年史作者的尊敬。如果我们这样想，亚历山大大帝和裘利叶斯·恺撒只是在可见历史中获胜，而在其他历史中本可能遭到战败的下场，那将是痛苦的事。我们现在知道他们的事迹，只不过是因为他们冒了大量的风险，成千上万的其他人也一样，但他们碰巧赢了。他们聪明、勇敢、崇高（有时），拥有他们那个时代掌握的最高级的文化，但在发霉的历史脚注里记载着的成千上万的其他人不也一样吗？他们确实赢得了他们的战争，对此我无意争辩，我质疑的只是有关他们的决策质量方面的一些说法。（我最近重读了《伊利亚特》，这是我成年以来的第一次。我们的第一印象就是，史诗作者并不以结果论他的英雄：英雄们在战争中或胜地或败，但都与他们个人的英雄气概完全无关；他们的命运完全取决于外部力量，总的来说是明确地借助于那些具体策划的众神们——这时面不能说没有一点裙带关系）。英雄之所以是英雄，是因为他们的行为是英雄主义的，而不是因为创作胜了或败了。帕特洛克勒斯作为一个英雄并不是因为他的成就打动了我们（他三下五除二就被杀死了），而是因为他宁愿死也不愿看着阿齐利斯因生闷气而无所作为。显然史诗作者们懂得不可见历史。后世的思想家和诗人们在对待随机性问题的时候也有一些更复杂的方法，在斯多噶主义那里我们就可以看到。听媒体广播有时会让我从座位上蹦起来，主要由于我对它不习惯，而且在活动的影象面前会变得情绪化（我是在没有电视的环境中长大的，我学会使用电视机的时候已经二十大几了）。在此我举一个拒绝考虑未然历史的危险事例。媒体人物乔治·威尔，他是那种对什么都能评论一番的“评论员”，主持了一次对罗伯特·席勒教授的采访。罗伯特·席勒教授因他的最畅销书《滥》（Irrational Excuberance）而为公众所知，但内行人对他的了解则在于他对市场随机性和无常性结构的卓越的真知灼见（以数学般精确的方式表达出来）。这次采访可以说明媒体在迎合    们严重扭曲的常识和种种认识偏差过程中起到怎样的危害作用。我听说乔治·威尔非常著名，而且极受尊敬（作为一个记者而言）。他甚至也有可能是一个理智健全至极的人；不过，他的专业只不过就是让芸芸众生听了觉得够机智、有学问。而席勒呢，他对随机性有透彻的理解；他受的训练是进行严密的论证，但在公众面前听起来就不那么机智，因为他的研究课题是高度反直觉的。席勒很久以来就宣称股票市场的价格虚高。乔治·威尔向席勒指出，如果人们过去听信了他的话，他们就会损失钱财，因为自从他宣称股市价格偏高以来，市场已经不止翻了一番。对这种记者味十足，动听的（但毫无意义的）论点，席勒没法对答，只能解释说，单独一次的市场估计失误不应该被过分强调其意义。席勒作为一个科学家，并没有声称自己是预言家，或是娱乐界做从业人员，负责在晚间新闻中对市场做评论。所以，相比之下约齐·贝拉在信心十足地宣称胖娘们儿还没唱起来的时候，感受要好一些。我不理解的是，席勒既然没有受过那种把自己的思想压缩进索然无味的电子讯号的训练，那么他跑到这么个电视节目上干什么去了。非理性的市场不会变得更没有理性，这种想法很明显是愚蠢的。席勒关于市场理性问题的观点不会由于他过去有过失误这一论据就失效。在此，我不能不从乔治·威尔身上找到我职业生涯中那么多噩梦的代表。在梦中，我试图劝阻某个人，不要为了1000万美元而去玩俄罗斯轮盘赌，却看到乔治·威尔当众羞辱我，说如果那个人要是听了我的话，就会损失一笔可观的财富。此外，威尔说出来的并不是信手拈来的评语，他曾写过一篇文章来讨论席勒的错误“预言”。这种根据轮盘转动决定命运来制造和诋毁预言家的倾向，是我们从遗传上就没有能力理解复杂的随机结构的一个表征，而这种随机结构却在现代社会中占据着主导地位。把预报和预言混为一谈，表明这种人在随机性方面很愚蠢（预言属于右边那一列，预报只不过是它在左边那一列的对等物）。

在辩论中受羞辱

显然，这种未然历史的想法在直觉上没有意义，所以好戏就开始了。首先，我们天生就不能理解概率，关于这一点我们在本书里要反反复复地讲。此刻我只想说，研究大脑的科研人员相信，数学真理对我们的头脑差不多没有意义，特别是在审视随机结果的时候。在概率中，多数结果都是完全反直觉的；我们会看到很多这种事例。那为什么要与区区一个记者争辩呢？他挣的就是在芸芸众生的常规智慧上玩花样的钱。我记得，每次在公众场合讨论市场问题我都会被像乔治·威尔那样的人羞辱，因为他们似乎总能提出更迎合众人的口味、更容易理解的论点，但是最后（要过很久）我还是被证明是正确的。我不否认，论点应该言简意赅。但有些复杂的思想不能被简化成能够讨好媒体的论点，而人们就把这种情况认作是头脑混乱的表现。工商管理硕士生都学过应该清晰、简练这类的概念，那种五分钟学会当经理的东西。这种概念可以应用于化肥厂的业务计划，但不能应用于高度概率化的论题。所以我有一些有趣的业务资料，表明工商管理硕士生们容易在金融市场中泡灭，因为他们所受的教育使他们把事物本来需要的步骤多简化几步（我请示具有工商管理硕士学位的读者们别在意，我自己不幸就持有这一学位）。注意不要把正确性和可理解性混淆起来。部分常规智慧总偏爱那种一下子就能说明白、“总之一句话”的事情，在许多圈子里这是天经地义的。在一个初级法语学校学习过后，我学会了翻译一句谚语：Ce qui se concoit bien s’énonce clairement
Et les mots pour le dire viennent aisément
（容易理解就容易表达，只要想说张口就来）
读者可以想像，在我成长为一个随机性实践者的过程中，一旦发现多数朗朗上口的谚语其实都是错误的，我有多失望。借来的智慧能坏事，我需要付出巨大的努力而不被一些动听的说法动摇。我用爱因斯坦的话告戒自己：所谓常识，不过就是人在18岁之前学来的一堆错误概念。还有：在谈话中或会议上，特别是在媒体中听起来有道理的话，就需要格外小心。
只要翻一翻科学历史读物就可以发现，差不多所有被科学证实了的伟大发现，在它们起初被发现的时候，发现者看起来都像发了疯。你去试试对一位1905年的《伦敦时报》记者说时间会随着人的旅行减缓（甚至诺贝尔奖委员会都从没有因为爱因斯坦在狭义相对论方面的洞见而给他颁奖）：或对某个不了解物理学的人说，我们在宇宙中有些地方不存在时间。去向肯尼说明，虽然他的明星交易员给他挣了好多钱，我有足够的证据说明他是个危险的白痴。

风险经理
大公司和金融机构最近新添了一个奇怪的职位，叫风险经理（rise manager），号称对机构进行监控，不让它在俄罗斯轮盘赌那样的业务中陷得太深。显然，在被烫了几次之后，觉得有那个必要找人来看一看这种情况的发生源，那个能创造利润和损失的轮盘了。虽然直接做交易员更有意思，但是我的朋友当中的一些极精明的人（包括让·帕特里斯）也觉得受到这个职位的吸引。一个平均水平的风险经理比一个平均水平的交易员要挣得多（特别是，当我们考虑到有多少交易员被从这个行业里淘汰出去），这是个重要的也是吸引人的事实。但是因为以下的原因，感觉设立这个职位有些怪。我们说过，现实生活的发生源是没法观察到的，即使他们真要阻止赢利交易员冒风险，由于日后他们周围的那些乔治·威尔们会谴责他们耗费了持股人宝贵的发财机会，所以他们的权力会受到制约。另一方面，出现一次泡灭就得找他们负责。出现这种情况该怎么办呢？
于是他们就把主要精力放在玩政治上，发布一些含糊其词的内部备忘录保护自己，一方面警告不要冒风险，却又不做断然否定，以免丢了工作。就像一个医生在两种错误之间无法决断：错误的肯定（告诉病人得了癌症，实际上没有）和错误的否定（告诉病人他很健康，实际上得了癌症），他们的职业特性就需要给失误留出余地，他们需要做一些调节器和以便生存下去。
我把在金融随机性中实践所面临的一个两难的中心问题摆出来，作为这一章的结束。由于我在理念上与众人的格格不入，所以我的风格和方式既不广为人们所接受，也不好理解，这没有什么可奇怪的。但是我为别人理财，而在这世界上也不光住着那些好嚼舌头、逻辑极端混乱的没钱投资的记者。所以我的愿望是让投资者普遍都做被随机性愚弄的傻瓜（我好与他们做交易），但还应该有少部分足够理智的人来赏识我的方法。我最大的风险就是取得成功，那就意味着我的业务快消失了。真是奇怪的业务。

hefeiddd 发表于 2007-12-8 18:07

随机漫步理论

工具
上一章所探讨的未然历史的概念可以大大地加以扩展，并可以对其做各种技术改进。这就把我们引向了我在职业中用以与不确定性周旋的那些工具。我下面就对它们做概要介绍。蒙特卡罗方法，简而言之，就是应用下述一些概念来人为制造历史。
首先，让我们看一下抽样路径。不可见历史有一个科学名称，叫未然抽样路径（alternative sample paths），这是从一种叫做随机过程（stochastic processes）的概率数学领域借来的名称。路径的概念与结果相对，表明它不只是MBA式案例分析，而是对沿时间进程发生的一系列事件进行考察。我们不只是关心一只鸟在明天晚上会停在什么地方，而要关心在这段时间内它可能会到访的所有地点。我们不只是关心投资者的钱一年以后能值多少，而更关心在此期间他可能要经历的那些惊心动魄的大起大落。抽样（sample）这个词强调，可能的结果有许许多多，而我们看到成为现实的只是其中一个。然而一个抽样路径既可以是确定了的，也可以是随机的，那就带来了以下的区别。
一个随机抽样路径（random sample path），也叫随机过程，是对一串实际历史事件的数学称呼，从一个既定日期开始，在另一个既定日期结束，但它们都不同程度地受到不确定性的影响。但“随机”这个词不可与“等概率”（意思是有相同的概率）混淆。有些结果会比其它的结果有更高的可能性。举个例子来说明什么是随机制样路径。比方说它可以是你那当探险家的表兄弟最近一次伤寒发作，从开始到结束，每小时一次所测得的体温；也可以是你最心爱的技术股的模拟价格，每天在闭市的时候记录，比方说，为期一年。从100美元走步，在某一次，最高到达过220美元，而收于20美元，另一次则最低跌到10美元，最后收于145美元。再以你在游乐场玩一个通宵，你的财富演进状况为例。开始人的口袋里装着1000美元，每15分钟做一次记录。其中一次抽样路径表明，在半夜的时候你有2000美元；而另一次抽样路径则记录着你还有20美元，仅够打车的。
随机过程（stochastic processes）指的是随着时间进程而逐步展开的动态事件。“stochastic”这个新颖的字眼来自希腊语，与英文“random”（随机）的意思相同。概率问题的这一分支注重于研究连续不断的随机事件的演进过程，我们可以把它称为研究历史的数学。“过程”的关键就在于它里面包含着时间。
什么是蒙特卡罗发生器（Monte Carlo generator）呢？假设你用不着请木匠帮忙就能在自己的顶楼小房间里仿造一个完美无缺的轮盘。编一段计算机程度就可以用来模拟几乎一切事物，它们甚至比木匠做的轮盘更好（而且更便宜），因为物理的轮盘会因为它本身结构或你家顶楼地板有倾斜度而更容易指向某个数字。这就叫偏差。
蒙特卡罗模拟程序比我成年以后所见过的任何东西都更像玩具。你可以用它来产生上万的、甚至几百万的随机抽样路径，然后观察它们当中的一些现象有些什么主导特征。在这种研究中，计算机起到工具的作用。冠以蒙特卡罗这样一个新颖的名字，是为了暗示它能够像真正的游乐场那样模拟随机事件。你设定一些条件，使之与人认为在实际生活中流行的情况相仿，然后围绕着可能出现的事件做一组模拟。用不着具备数学知识就可以做一次蒙特卡罗式的模拟，让一个18岁的黎巴嫩籍基督教徒为某一特定金额连续玩俄罗斯轮盘赌，看看其中有多少次尝试能导致发财，或者是，平均需要多长时间才能轮到他呜呼误用哉。我们可以把弹仓数量改为500个，这样可以减少死亡的概率，再来看它的结果。
蒙特卡罗模拟法最初是在洛斯·阿拉莫斯实验室发展起来的，应用于原子弹研发阶段的军事物理学中。80年代在金融数学中流行开来，特别是在资产价格的随机漫步理论方面。当然我们应该说，俄罗斯轮盘赌的例子用不着使用这种装置。但有许多问题，特别是那些与实际生活状态相仿的问题，就需要借助于蒙特卡罗模拟器的力量。

蒙特卡罗数学
事实上，“真正的”数学家不喜欢蒙特卡罗方法。他们认为蒙特卡罗方法剥夺了数学中的机巧和雅趣。他们管这叫做“蛮力”。因为我们可以用蒙特卡罗模拟器（或其它计算机手段）取代相当大一部分的数学知识。比如，一个没有正规几何学知识的人可以用计算机算出神秘的，几乎具有神性的pi值。怎么做呢？在一个方形里画一个圆，然后随机地向这个图形里“射出”子弹（就像在游艺厅里那样），并规定射中图中任何一点的概率都一样（这叫均匀分布）。圆圈里的子弹数被圆圈内外的子弹数除，就可以得出神秘的pi的倍数，其精确性几乎是无限的。当然这样使用计算机未免大材小用了，因为pi值可以用分析的方法计算出来，但与一行行的方程式相比，这种方法可以让使用者对所研究的问题多产生一些直觉灵感。有些人的头脑和灵感就有这种倾向，只有用这种方法九能够搞清楚一个问题（我认为我自己就属于这种人）。对于我们的人脑来说，计算机的方式可能不自然；但数学也一样。
我不是一个“天生的”数学家，也就是说，我不能像说母语那样自如地谈论数学，而是带有一点外行“口音”。因为我对数学特性本身没有兴趣，只对它的应用感兴趣，而一个数学家则有兴趣要对数学加以改进（通过定理和和证据）。现实情况是，除非我有要解决一个实际问题的动机（加上一点贪心），否则我连集中精力解一道方程式的能力都没有。所以我的多数知识都来自衍行证券的交易——期权迫使我学习有关概率的数学。许多身不由已的赌徒，虽然其智力在其它情况下一般，但在强烈的贪婪心的驱使下获得了令人惊叹的数牌技巧。
另外一个类似情况是语法：数学通常就是一沉闷的、没有洞察能力的语法。有些人是为语法而喜欢语法，有些人在写文章的时候其兴趣在于消除语法错误。我们被称为“股市分析员”，和物理学家一样，我们更感兴趣的是对数学工具的使用，而且是工具本身。数学家是天生的，从来不是造就成的。物理学家和股市分析员也一样。我对我所使用的数学的“雅趣”和“质量”并不关心，只要能达到我的目的就行。只要条件允许我就使用蒙特卡罗机器，它们能把事情办成。而且把它们用于教学目的更是非常合适，所以在这本书里我要用它们来举例。
实际上，概率是探索工作中一个深入思考的领域，因为它对不只一门科学产生影响，特别是所有科学之母：知识的科学。要想评估我们所积累的知识的质量，主不能不把获得这种知识过程中有多少随机性因素考虑进去，并且从你的论点中把可能掺和进去的偶然机会因素清除掉。在科学中，处理概率和处理信息的方式完全一样。事实上每一位伟大的思想家都这样做过，其中多数人还到了痴迷的程度。我崇拜的两位最伟大的思想家，爱因斯坦和凯恩斯，都是以这各方式开始了他们的学术探索。爱因斯坦1905年写了一篇重要的论文，在这篇论文中，他几乎是以概率观点研究连续随机事件的第一人，那就是在表态液体中悬浮分子的演化。他所写的论布朗运动理论的论文可以看做是金融模型中使用的随机运动理论的理论支柱。至于凯恩斯，对一个有常识的人来说，他不是那个穿花呢外套的左派人士喜欢引用的政治经济学家，而是《概率论》这部权威、深刻、影响深远的著作的作者。因为在涉入隐晦的政治经济学领域以前，凯恩斯是个概率学家。他还有一些其它的有趣的特点（在经历了格外富裕的生活之后，他的交易帐户泡灭了，人们对概率的理解并不总能落实到自己的行动中去）。
读者能够料想到，对概率的这种深入探讨之后，下一步我们就要走进哲学，特别是研究知识的哲学分支，被称为认识论或方爱猫扑.爱生活，或科学哲学，因卡尔·索罗斯而得以流行。这个主题我们将留到本书后面部分再探讨。

在我顶楼里的乐趣
制造历史
90年代初期，像我在数量化金融领域里的许多朋友一样，我对各种各样的蒙特卡罗发生器上了瘾。我自学了它的编程方法，为我自己能够制造历史而感到得意非凡，我成了半个造物主，制造出虚拟历史，并观察各种结果的分布情况，就像过电一样刺激。这种分布情况能显示出对随机性的抵御程度。因为这，我相信，我在选择职业的时候做了非常幸运的选择：我作为一个数量化的期权交易员的职业，其吸引人的一个方面就是，我白天差不多有95%的时间可以用来思考、阅读以及搞研究（或在健身房、滑雪场，或为了效率更高，在公园里的长椅上，进行“沉思”）。我还享有特权经常在我那装备齐全的顶楼里进行“工作”。
计算机革命的附带好处对我们来说并不是潮水般涌来的没完没了的电子邮件，或能够进入聊天室，而在于我们突然获得了高速处理器，每钞钟可以发生一百万条抽样路径。我说过，我从来不认为自己比一个不情愿的解方程的人强，也很少能在这方面大显身手，我更善于列方程式，而不是解方程。突然间，我的机器使我得以用最少的精力来解最难对付的方程式了，于是就很少有什么难以获得的解决方案了。

佐格勒布挤满我的顶楼
我的蒙特卡罗机器带我进行了几次有趣的探险。在我的同事们沉浸在新闻报道、中央银行通告、赢利报告、经济预测、体育赛事的结果，还有，但绝非最不重要的，公司政治中的时候，我开始在与我的老本行金融概率相关的领域里摆弄它。对于一个业余爱好者来说，进化生物学是个很自然的扩展领域，它所能提供的信息的通用性以及它在市场中的实际应用都很吸引人。我开始模拟一种叫佐格勒布（Zorglubs）的快速突变的生物在各种气候变化条件下的种群演变，并观察到最令人意想不到的结论，其中有些结果我在第五章里做了重新演示。作为一个要逃离生意场上无聊气氛的纯业余爱好者，我的目的中介要培养起自己对这些事件的直觉感受，是那种业余爱好者的直觉感受，与专业研究人员过分详尽的精细方式大相径庭。我还摆弄过分子生物学，用我的发生器制造出随机出现的癌细胞，观察到它们在演化过程中的一些令人吃惊的现象。当然了，制造佐格勒布种群的用意在于模拟在不同市场条件下，例如上升和下跌，“蠢牛型”、“猛熊型”以及“谨慎型”交易员的繁衍情况，并观察他们在短期内和长期内的存活情况。在这样一个结构里，“蠢牛”交易员因股市反弹而获利致富以后会用所得的收益买进更多的资产，使得价格上升，直到他们最终彻底破产。而熊型的交易员则很少能在繁荣期大捞一把以便支撑到下跌期。我的模型显示，几乎没有人最终真正能够挣到钱：熊们在股市反弹的时候像苍蝇一样一哄而散，牛们则在曲终人散之时因纸面上的利润消踪灭迹而最终遭到屠戮。但有一个例外情况：那些做期权交易的人（我称他们为期权买家）具有令人瞩目的生命力，而我就希望是他们当中的一员。什么原因呢？因为他们可以买保险来对抗泡灭；他们能在夜晚睡得安稳，因为他们知道，如果他们的业务受到威胁，那也不会是因为单独某一天的结果造成的。
如果说这本书的调子似乎受到达尔文文化和进货论思想的浸染，它也丝毫不是来自正规的自然科学训练，而是来自我蒙特卡罗发生器教我学会的进化论的思想方式。
我要承认，在需要验证一个想法的时候，我现在已经不再每每产生用发生器做随机性模拟实验的俗念了。但是多年来使用蒙特卡罗机器，使我在思考一个现实结果的时候不会不去参照没有成为现实的那些结果。我管这叫做“参照多重历史进行总结”，这是从富有色彩的物理学家理查德·费恩曼那里借来的一句表达方式，他把这种方法应用到了分子力学的观察当中去。
用蒙特卡罗机器一而再地制造历史使我想起在60年代和70年代流行的、由像阿兰·若贝格理列（Alain Robbe-Grillet）这样的作家所写的实验小说（所谓新小说）。在那些小说里，同一章的内容写完了以后又再重写，作家每次都将情节加以改变，就像是一条新的抽样路径。这么一来，作家就得以从他所创造出来的过去场景中解脱出来，使自己获得任意回溯更改情节的自由。

无视历史的教训
关于以蒙特卡罗机器的视角看待历史的话题，现在再多说一句，像梭伦那样的经典故事中所包含的智慧，促使我花更多的时间去与经典历史学家做伴，尽管有些故事，像梭伦的警告之类，因年深日久而不免有些渲染的万分。但是，这样做有悖事理：因为对于人类来说，从历史中吸取经验并不是我们的天性。现代市场中的起起落落没完没了地重复着同样的起因，使我们清楚地看到这一点。我说的历史，指的是那些趣闻逸事，而不是理论化的历史，不是那种大规模的历史复古主义，导致像“历史的终结”这核弹头的呼声（它是伪科学，因为它从过去事件中提取理论，而不考虑这种事件的组合也许是随机产生的；它很有可能是伪科学，因为没有办法在有监控的实验条件下论证其说法的真伪）。我说的不过是这样一种历史，它的深邃程度正好满足我的需要；通过参照过去事件、通过更好地了解他人的思想并善加利用，使我固有的思维方式发生变化，使那些似乎能妨碍我向别人学习的头脑缺陷得到纠正。我所愿意培植的是对老年人的尊敬，它能使我在见到头发花白的人的时候不自主地更加肃然起敬。不过这种态度对于我作为交易员的职业生涯却有侵蚀作用，因为在这个行业里年龄和成功与否似乎并没有必然联系。实际上我有两种从历史中吸取教训的方法：通过阅读前辈的著作来了解过去，以及依靠我的蒙特卡罗玩具来了解未来。

炉子烫手
我在上面说过，从历史中吸取教训不是我的天性。我们有足够的依据来相信，我们作为直立人的遗传特性中不具备传递经验的功能。大家都司空见惯的是，小孩子们只肯从他们自己的错误中学习；他们非得要等自己的手被烫着了才不会再去触摸燃烧的炉子；其他人的任何警告都不可能导致最微不足道的谨慎行为的产生。行为经济学先驱丹尼尔·卡恩曼和阿莫斯·特弗尔斯基根据人们在选择有危险的医疗方案时所做的选择观察到了这一点。我自己就是这样，在发现和预防的领域里极为懈怠（也就是，我拒绝根据从别人身上统计出来的概率推断自己面临的风险，觉得自己似乎有些与众不同），在需要进行医疗的时候又十分激进（我被烫着的时候会过度反应）。这与在不确定状态下应有的理智行为不一致。这种与生俱来的无视他人经验的态度不仅限于儿童或像我这样的人；它以相当可观的规模影响着企业决策者和投资人。
在我那些同事当中，凡我知道无视历史教训的，都有声有色地泡灭了。而我以后还会遇到一些这样的人，因为他们至今还没有泡灭。但有意思的还不在这一点上，而在于他们的行为模式中有引人瞩目的雷同之处。1987年股票市场崩盘，有人泡灭；1990年日本股市坍塌，有人泡灭；1994年证券市场崩溃，有人泡灭；1998年在俄罗斯有人泡灭；还有在2000年因购买纳斯达克股票而泡灭的人。在所有这些人当中，我注意到了很多相似之处。他们全都说过类似“时代不一样了”或“他们那个市场与我们的不一样”这样的话，而且还举出过似乎十分站得住脚的理性论点（具有经济学性质）来说明他们的话多正确；他人的经验教训就在那里公开摆着，任何人都可以随意得到，每家书店里都有许多书介绍各次崩盘事件的详情，但他们不肯接受。除了这些经过概括的、由体制内部原因引起的泡灭以外，我还见过几百个期权交易员因犯下愚蠢的错误而泡灭，离开了这个行当。他们不听前辈的警告，和小孩子们非要去摸炉子一样。我发现，在对待怎样发现和预防我有可能染上的疾病方面，我个人的态度与此很相仿。每个人都想念自己相当的与众不同，结果当被诊断出得了病的时候，“为什么偏偏摊上我？”的震惊就格外沉重。
我们可以从不同的角度来探讨这个问题。专家们把这种无视历史教训的一种表现形式称为历史决定主义（historical determinism）；总而言之我们以为我们会知道历史是在什么时候被创造出来的；我们相信那些经历过1929年股票市场崩盘的人们当时就知道他们在体验剧烈的历史事件，而且，如果这些事件重演一遍，他们会一望即知。我们的生活就像一部探险影片，因为我们事先知道有什么大事情要发生了。很难想像，亲历了历史事件的人们当时会不知道那个时刻有多么重要。但不知为什么，不论我们对历史有怎样尊重，它都不能很好地落实到我们对当今事物的处理中去。

我的梭伦
梭伦的警告在我脑海中挥之不去还有一个原因。我曾重蹈与过去完全相同的路线，循着小亚西亚的狭长地带，回到故事的原发地。我的祖先的确有过富极一时之后在一代人之内又变为一贫如洗的尴尬体验。我身边的人们只知道生活在稳定、直线地改善，觉得这种剧烈的倒退是不可能发生的（至少在我写这本书的时候是这样）。我身边的人们要不就是（迄今）还几乎没有遭受到什么家庭磨难（大萧条时期除外），要么，更普遍地来谙没有受到过足够的历史感的熏陶，所以不能回过头去思考一些问题而我的祖辈是地中海东部希腊东正教徒、遭受过侵略的东罗马帝国公民。对有我这种背景的人来说，我们的灵魂中似乎生来就带有那段悲哀历史的记忆。大约500年前4月里的一天，君士坦丁堡在入侵的土耳其人的铁蹄下退出历史，使我们成为灭亡帝国的飘零子民。我们成了伊斯兰世界中非常富有的少数民族，但是我们的财富非常脆弱。另外，我还生动地记着我自己尊贵的祖父，前副总理，他的父亲也当过副总理（我从未见过他不穿西服的样子）住在格里法达的一幢没有什么特征可言的公寓里，离雅典不远，他的房产在黎巴嫩内战期间被炸毁了。顺便说一句，经过了战争的浩劫以后，我发现屈辱的贫困远比物质的危险更严酷（对于我来说，似乎保持着全部尊严而死，远比一辈子当看门人更可接受，这也就是我讨厌金融风险的原因之一）。我可以肯定，梭伦对失去他的王国的忧虑远甚于失去生命。
在对历史的思考当中有一个重要的、非同小可的方面，与其它事物相比，可能特别适合于市场：不像许多“硬”科学，历史容不得实验。但不管怎样，总的来说，历史在时机到来的时候，从中、长期的角度来看，总有力量把多数可能的场景重现一遍，使坏家伙们遭到灭顶之灾。在市场上人们常说，坏交易总会逮住你。概率数学家们给了它一个新颖的名字：遍历性。它大体上是指，（在一定的条件下）所有非常长的抽样路径最终都彼此相像。非常非常长的抽样路径在其特性上，与蒙特卡罗发生器模拟出来的平均值短一些的抽样路径的特性相仿。第一章里那个赢了彩票的门房，即使他活1000岁，也没有指望赢得更多的彩票。那些虽有技能，但在生活当中并不走运的人最终会有出头之日。幸运的傻瓜也许在生活中得益于某次好运气；但在更长的时间坐标上，他会慢慢地退回到一个不那么幸运的白痴的地位上去。每个人都会回归自己的长期属性。

经过掌上电脑提炼的思想
爆出一条新闻
我的克星——记者，以乔治·威尔看待随机结果的方式来到这本书里。下一步我要展示，我的蒙特卡罗玩具如何教会我去偏爱经过提炼的思考，我指的是基于我们周围的信息所做的思考。但要剥离那些没有意义的、能转移人的视线的噪音。对于噪音和信息之间的区别，本书主题（噪音有更多的随机性）有个类比，那就是新闻与历史之间的区别。为了表现称职，记者应该像历史学家一样地看待问题，并把他所提供的信息的价值贬低一点，比如应该这样说：“今天股市上扬，但这一信息主要出自于噪音，所以并不十分要紧。”他把自己手中的信息弄得这样无关紧要，肯定会丢了饭碗。不光是让记者像历史学家那样思考有困难，可悲的是，连历史学家自己也越来越像记者了。
对于一个思想来说，年代就是美（探讨这个问题的数学依据还为时过早）。现实生活处于随机状态下，与被媒体浸透了的主导文化所告诉我们的情况截然不同。梭伦的警告正适合地这样的随机现实，也强化了我看重经过提炼的思想的本能，而不是更新潮的思想，不管它表面看起来有多么精致绝妙。这又是我在床边堆积起老古董大部头书的一个原因（我坦白地说，我目前惟一阅读的与新闻有关的东西，除了《经济学家》以外，是《清谈家》（Tatler）、《巴黎竞赛报》（Paris Match）和《名利场》（Vanity Fair）杂志中的高档次社会闲杂故事，这些故事远使人更感兴趣）。除相对于墨迹未干的的新潮观念的粗滥，玩味经典古老的思想更为得体以外，我还花费一些时间对进化论和条件概率的数学依据做些思想酝酿。一个思想，跨越这么多的周期而存活了这么久，相对而言就表明了它的正确性。噪音，至少是某些噪音，已经被过滤掉。从数学上来说，进步意味着一些新的信息要比那些过去的强，但并不是说平均起来新的信息会顶替过去的信息。这也就是说，在有疑问的时候，最好是有系统地摈弃新的思想、信息和方法。答案明确得令人吃惊，总是这样。为什么？
赞成“新事物”甚至更加“新新事物”的论点是这么说的：看看新技术的到来，如汽车、飞机、电话和个人计算机给我们带来多么巨大的变化。文化程度一般的人所做的推论（也就是排队概率思考的推论）会导致人们相信，新技术和新发明一概都会给我们的生活带来革命性的变化。但是，答案并不是那么明显。在这方面，我们好像只看到并且只承认那些胜出者，而排队了失败者（就好像断言演员和作家都有钱，而忽略了这样的事实，即，多数演员能干上待应生的工作就觉得很幸运了，因为长相不那么好的作家们通常在麦当劳卖炸薯条）。失败者呢？星期六的报纸上刊登着几十项能给我们的生活带来革命性变化的专利。人们容易认为，因为某些发明给我们的生活带来了革命性的变化，所以新发明应该受到赞许，并且因此应该喜新厌旧。我持相反的意见：错失像飞机和汽车那样的“新新事物”的机会成本，与人们为了取得这类瑰宝（就算它们给我们的生活带来了一些改善，但我本人常对此抱有怀疑）而不得不忍受所有那些垃圾的毒害相比，是微不足道的。
那么与此完全相同的论点也适用于信息。信息的问题不在于它分散的人精力而且通常无用，而在于它有毒性。再往下我们会在讨论信号过滤和观察频率这类技术性更强的问题时审视一下高频率出现的新闻及其值得怀疑的价值。在这里我要说，尊重经过时间检验的信息，就使我们有理由排队与多嘴的现代记者进行任何交流。这同时也告诉了我们，在不确定条件下，一个参与决策过程的人的指导性原则应该是尽可能不要接受媒体影响。即使在时刻敲打着我们的“最新”消息中能有什么比噪音再有价值一点的东西，那也只不过像一堆草垛里的一根针。人们没有注意到，媒体里由别人付了钱来抓住你的注意力的。对记者来说，很少有“此时无声胜有声”这么说一说。
偶尔一次我乘坐6：42的火车前往纽约。我诧异地观察到，一群群神情压抑的上班族（他们好像都希望自己此刻能身处其它地方）专心致志地埋头于《华尔街日报》（Wall Street Journal）中，读着某些公司的日常运作业绩。而这些公司，到我写这本书的时候，可能已经关张了。我觉得琢磨不透的是，他们的这种压抑，是因为读着这张报纸呢，还是因为压抑的人们倾向于读报纸；还是因为，当人们生活在自己祖居地以外的时候就会一边读报纸，一边显得困顿压抑。虽然在我职业生涯的早期我会觉得这种对噪音的专注是对人智力的侮辱，因为我会认为多数信息没有统计学意义，不能帮助我得出任何有价值的结论；但现在我看到这种情况就觉得快乐，很高兴看到白痴式的决策活动这样大规模地进行着，在他们阅读过后的投资指令多半会有过头反应。换句话说，我现在把人们阅读这种资料视为一种保障，使我能够继续与被随机性捉弄的傻瓜做期权交易，这是一种很有娱乐性的业务。

席勒续篇
关于信息对整个社会所起的负面作用，其大部分思考都是由于罗伯特·席勒（Robert Schiller）引发的。这种思考不只限于金融市场；他1981年的论文总体上可以看作是初次用数学方式深入思考了社会这个整体的处理信息时采用的种种方式。席勒1981年的论文对市场的易变性作了评价，从而留下了自己的印记。他确认如果一支股票的价格是“某物”[如某公司贴现以后的现金流（discounted cash flows）]的估算值，那么相对于那个“某物”的可以把握的表像（他用红利（dividends）来表示）来说，市场价格就实在太灵活了。价格的动荡超过了它们按理说应该反映的那些实质情况，它们明显地反应过度，忽而太高（价格超过了利好消息的幅度，或在看不出有什么原因的情况下提高），忽而过低。由价格和信息之间这种不稳定关系而造成的差异，意味着某种与“理性期待”相关的东西没有起作用。（不管价格是抬得过高还是降得太低，它都没有合理地反映出证券的长期价值）。市场肯定出了问题。席勒于是宣布市场不像经济理论所确定的那样作有效运行（有效运行的市场意味着，简单地说，价格应该与所有存在的信息相适应，因此完全不能被我们人类所预测，同时还阻止人们通过推导判断而获利）。这种说法触怒了金融界高层的一些虔诚派别，他们发出号召，要巢灭犯下如此叛逆罪行的异已分子。有意思的是，而且是出于某种巧合，这个异已分子正是前一章里被乔治·威尔痛斥过的那个席勒。
对席勒的批语主要来自罗伯特·C·莫顿。攻击从纯方爱猫扑.爱生活的角度出发（席勒的分析非常粗糙；比如说，他在该用“收益”（eamings）的地方使用了“红利”（dividends）就相当站不住脚）。此外，莫顿也是在捍卫官方的金融理论立场，市场需要有效运行，不可能用银托盘把机会送上门来。然而同是这位罗伯特·C·莫顿后来介绍说，自己是一个对冲基金的“创始人之一”，其目标是要利用市场的非有效运作获利。先不去说莫顿的对冲基金后来因碰到黑天鹅问题（他本人自然否认，这很典型）而相当精彩地泡灭，他之所以“创立”这样一个对冲基金就暗示出一个前提，那就是他得承认席勒关于市场非有效性的观点。现代金融教条和有效市场的捍卫者发起一个基金来钻市场非有效性的空子！这就像是教皇皈依了伊斯兰教。
但是当今的情况丝毫没有好转。在写这本书的时候，新闻提供者拿出所有的刷新资料，“爆出新闻”，以无线方式电子化地传递给你。未经提炼的信息与经过提炼的信息之比正在上升，在市场中达到饱和。而前辈们的信息则不需要作为迫在眼前的新闻传递给你。
这并不是说所有新闻记者都被随机噪音提供者所愚弄。在业务圈子里有一群有头脑的新闻记者（我要说，伦敦的阿那托利·卡列茨基、纽约的吉姆·格兰特和阿兰·艾贝尔森就属于这类人的代表，但是在金融记者当中他们没有得到充分重视，盖利·斯蒂克斯是科学记者中的代表）；只是，占据显要位置的媒体新闻手法是一种不假思索地提供噪音的过程，使它能捕捉人们的注意力，没有一种机制能把这两者分开。事实上，有才华的记者通常容易受到惩罚。像第十一章里那个律师，他对事实真相不感兴趣，只关心他的论点能否动摇陪审团，因为他深刻了解他们的智力缺陷，新闻手法所关心的是如何用充足的新闻资料来捕捉我们的注意力。我那些有学识的朋友们又要疑惑了，记者们的这种毛病谁都看得出来，我有什么必要变得这样情绪化呢。然而我的职业所面临的问题是，我们要依赖他们以获取我们所需要的情报。

老人统治
偏爱经过提炼的思想意味着偏爱老投资家和交易员，也就是在市场中历练最久的投资家。这与华尔街的通常做法相反。他们喜欢获利最多的人，在可能的情况下越年轻越好。我用蒙特卡罗模拟器模拟过在不同条件下（十分接近历史上出现过的条件）各类交易员群体混杂的情况，发现选择老牌交易员有非同寻常的优越性。选择标准是他们经验的累积年头，而不是他们的绝对成功次数（前提是他们存活下来而始终没有经历泡灭）。“适者生存”是在投资媒体中唱滥了的调子，但似乎没有被正确地理解。在环境转换的时候，就像我们在第五章里将要看到的那样，就不容易看清谁是真正的最适者，而那些存活下来的人也不一定是那最老的，原因很简单，岁数大的人在偶发事件中历练的时间更长，所以确实更有能力抵御它。进化论中有一个选择配偶的论据与此相仿，我觉得好玩。它认为在其它条件相等的条件下，妇女偏爱选择（经过权衡）身体健康的年龄大一点的男人为自己的配偶，而不是健康的年轻男人，因为前者已经有证据证明自己的基因更好。花白头发阶段，他就有可能对生活中的变故更具有抵御能力。有意思的是，文艺复兴时代的意大利人寿保险公司似乎也得出了相同的结论，他们对二十多岁的人和五十多岁的人收取同样的保险费，表示他们有同样的预期寿命：一个人一旦跨过40岁的界限，就证明很少有疾病能够伤害到他。
下一步我们用数学观点来重新阐述这些观点。

蒙特卡罗的菲洛斯特拉图斯：
论器噪音与信息的差别
聪明人听出意义，傻瓜只听见噪音，根据菲洛斯特拉图斯的名言：“众神看到未来的事物，凡夫只看见眼前，而聪明人则看到即将发生的事物”，希腊现代诗人C·P·卡瓦菲于1915年写道：
在深沉的冥想中，传来事物临近的隐蔽之声，他们那隶然恭听着。而外面街市上，人们则一无所闻。
我努力长久的思考，怎样用尽可能少的数学来解释清楚噪音和意义的区别，以及时间尺度在评判历史事件时为什么那么重要。蒙特卡罗模拟器可以为我们提供这么一种灵感。我们先从投资界借用一个例子（那是我的专业），它比较容易解释，又可以应用于各种不同情况。
让我们制造一个已经愉快退休的牙科医生，他生活在一个阳光明媚的小城里。我们知道他是个优秀的投资家，预期他能够在国库券的基础上获得15%的回报，每年的出错率为10%（我们称之为不可靠性）。这意思是说，在每100条抽样路径当中，我们预期其中有68条能归入15%的赢余回报在+-10%的范围之内，也就是回报率在5%-25%之间（说得更技术性一些，在钟形正常分布图中68%的观察记录落入标准偏差的-1到1之间）。它也意味着有95条抽样路径归入负5%和35%之间的范围内。
显然我们面临的形势非常乐观。牙科医生在他的顶楼里给自己修建了一个舒适的交易台，准备每个交易日都一边啜饮去掉咖啡因的卡普奇诺咖啡，一边监视市场动态。他生性喜好冒险，所以他觉得，比起给公园大道上那些很难伺候的小老太婆钻牙，这项活动就有意思多了。
他注明接受一项连续向他报价的网上服务，现在这种服务只要他买咖啡的钱的一个零头就可以得到。他把自己的证券存量输入电子表格，这样就可以实时监近他的投机证券组合的价值。要知道，我们现在生活在互联网的时代里。
每年15%的回报率加上10%的不可靠性（或称不确定性）意思是说，在任何一个特定年份里他都有93%的赢钱概率。但是放在一个较狭窄的时间尺度上来看，这就意味着，在任何特定的一秒钟内，挣钱的概率只有50.2%，就像下面表3-1所显示的那样。如果时间递进的幅度非常小，那么这种观察得来的数据就会显示几乎没有收益。但是牙科医生的心灵不会告诉他这些情况。由于他很情绪化，每当屏幕上出现红字，说明他有了损失，他就会心头一跳。当运作成绩为正数的时候，他会感到一些快慰，但其力度与出现负数时他所体验的痛感不能相抵。

表3-1达式   在不同尺度下赢钱的概率
尺度
   
概率
   
1年
   
93%
   
1季度
   
77%
   
1个月
   
67%
   
1天
   
54%
   
1小时
   
51.3%
   
1分钟
   
50.7%
   
1秒钟
   
50.2%
   

在每天结束的时候，牙科医生在情绪上会筋疲力尽。如果以分钟为单位来单位来审视他的运作业绩，那么一天（设每天为8小时）当中将有241次给他带来快慰，239次给他带来不悦。如此，放在一年来看，这两个数据分别就是60688和60271。如果我们考虑到，带来不快的一分钟所事业的不快的力度要大于带来快乐的一分钟所带来的快乐的力度，那么我们就可以说，在高频率检查他的业绩时他会蒙受很大的赤字。
如果这个牙科医生只是每月一次从经纪公司寄来的报表中审看他的证券组合业绩，由于在67%的月份中他的业绩是正数，我们可以预期，他每年只会有4次心痛，而有8次扬眉吐气的经历。牙科医生学是那个牙科医生，用的也还是同样的策略。
现在让我们考虑牙科医生每年只看一次他的业绩时的情况。在预期他可以活到今年二十年里，每遭遇一次不快之后他会经历19次意外惊喜！
随机性在尺度上的这种特性通常被误解，甚至专业人员也如此。我曾见博士生们就发生在很窄的时间尺度上所作的观察进行争论（其实这种做法以任何标准来看都毫无意义）。在我们再次往记者们身上泼脏水之前，我们好像还有更多的观察要做。
从另一个角度来研究这个问题，如果我们拿噪音与我们所说的非噪音之间的比例来看（即左边那一列与右边那一列的问题），在此我们有做量化比较的优越条件，那么我们会得到下列结果。在一年当中我们会观察到大约0.7份噪音对每一份业绩。以一个月为尺度，我们会观察到约2.32份噪音对每一份业绩。以一个小时为尺度，30份噪音对每份业绩。要是以一秒钟为尺度，就会有1796份噪音对一份业绩。
几点结论：
1．                  在短的时间递进尺度上，我们观察到的是证券组合的易变性，而不是它的回报情况。换句话说，我们只能看到变动，几乎看不到别的。我经常告戒自己，我们所能观察到的，最多只是变动与回报的组合，不会只有回报。
2．                  我们的情感不具备理解这一点的能力。那个牙科医生每月看一次报表就比不时查看报表时表现得好。也许，他如果一年只看一次报表，他的业绩会更好。
3．                  当我看见一个投资家用手机或掌上电脑实时监控他的证券组合时，我悄悄地笑了又笑。

最后我承认我对这种情感缺陷没有免疫力，但我对付它的办法是不让自己有接触信息的途径，除非在特殊情况下。而且，我更情愿读诗歌。如果某个事件确实重要，它会钻进我的耳朵里。我还会再次谈到这个问题。
现在我们用同样的方法可以解释为什么新闻（高密度）充斥着噪音，而为什么历史（低密度）一般来说就没有这些噪音（尽管有种种如何诠释的问题）。这就解释了为什么我不愿读报纸（除仆告以外），为什么我从不对市场发表议论，以及为什么在交易间里，我常与数学家和秘书交往，而不与交易员交往。它解释了，为什么在星期六读《经济学家》比每天早晨读《华尔街时报》好（这是从频率的立场上来说的，姑且不论这两份刊物在智力等级上的巨大差异）。
最后，这也解释了为什么人们在过分密切地观察随机性的时候容易受到伤害，他们的情感会随着他们体验到一次次心跳而耗尽。不管人们说什么，一次负面的怦动无法被一次正面的怦动抵消（有些行为经常家家估计，负面影响的力度是正面影响的2.5倍）；它会导致感情赤字。
有些所谓的聪明和理智的人经常批语我“忽略”了每天报纸中可能存在的有价值的信息，并拒绝把噪音中的细节视为“短期事件”。我的雇主中有的人责备我生活在另一个星球。
我的问题是，我不是个理性的人，我非常容易被随机性所淹没，蒙受情感折磨。我了解，我需要在远离信息的公园长椅上或咖啡店里沉思默想，但即使这样，也只有在不让我接触到信息的情况下才能办得到。我在生活中惟一的优点就是知道自己的一些弱点，总的来说，面对新闻的时候我无法控制自己的情绪，也不会用总代表的头脑去看待业绩。沉默要好得多。第三部分还要讲更多的这方面的问题。

hefeiddd 发表于 2007-12-8 18:09

随机漫步理论

随机性、废话以及理科知识分子
                                       
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随机性、废话以及理科知识分子
把蒙特卡罗发生器的应用扩展到产生人工思想，并与缜密的非随机产生的思想做比较。科学战进入商业界。唯美主义的我为什么愿意被随机性耍弄。

随机性与动词
我们的蒙特卡罗机器可以把我们带入一个更有文学品位的领域。理科和文科知识分子的界限是逐步明确划分出来的，最终发展成了所谓“科学战”，以饱学的非科学家为一方，对学问毫不逊色的科学家为另一方。两种学术方式的区分起始于30年代的维也纳。当时有一群物理学家确信，科学所取得的长足进展已经具备足够的实力，在被认为属于人文科学的领域内争取一席之地了。在他们看来，文学方式的思考会掩盖大量听起来顺耳的废话。他们想要把思想从修辞中剥离出来（文学与诗歌除外，那是它的正当领域）。
他们把严谨作风带入学术生活的方法是，强调一种意见只可能属于两种类别：一种是演绎法（deductive），“2+2=4”，即，遵从有准确定义的公理框架，不能有争议（这里指算术法则）；别一种是归纳法（inductive），即，以某种方式可以论证的（经验、统计数字等），如“西班牙会下雨”或“纽约人一般都比较粗鲁”。其它所有一切都是纯粹的狗屎蛋（音乐可以取代形而上学，而且绰绰有余）。不用说，对用归纳法发表的意见进行论证会有困难，甚至于不可能，我们将在黑天鹅问题中看到一点。而经验主义会比任何其它形式的狗屎蛋更糟糕，因为它能从事欠仅凭经验而产生信心（我需要好几章来把这一点谈透）。不管怎样，在促使知识分子为他们发表的意见负责，提供某种形式的证据方面，这是一个好的开端。后来威特根斯坦、波普尔、卡尔纳普还有许多他们这类人的思想发展，其源头就是这个维也纳学术圈子。不管他们原本的想法是好是坏，它对哲学和科学实践产生的影响是有深远意义的。它对非哲学领域内的学术生活的影响也开始发展了，虽然要滞后得多。
要区分理科知识分子和文科知识分子，有一个可以想像得到的办法，就是我们知道，一个理科知识分子通常可以辩论出另一个理科知识分子写的文章，而一个文科知识分子就没法说出一个科学家随便写出的几行字与一个能妙笔生花但不是科学家的人写的东西有什么区别。当一个文科知识分子用起一些时髦的科学术语时，这一点就更明显了。比如“不确定原理”、“哥代尔定理”、或“平行宇宙”、“相对论”，有时是因为内容需要，但经常是把它用在与其科学意义正相反的地方。我建议大家读一读阿兰·蒙卡尔（Alan Sokal）写的那本欢快的《时髦的废话》（Fashionable Nonsense），里面有许多这种事例（有一次在飞机上，我读这本书大笑不止，引得其他乘客交头接耳地议论我）。在文章中塞进科学术语的下脚料，你就可以使另一位文科知识分子相信，你的材料具有科学烙印。显然，对科学家而言，科学在于严谨的推理，而不在于随机地旁征博引那些唬人的概念，如广义相对论或量子测不准性之类。这种严谨性用简单的英语就可以说明白。科学是方法加严谨：即使是用最简单的散文体来写也还是可以辩认出来。举例来说，在阅读理查德·多金斯（Richard Dawkins）写的《自私的基因》（Selfish Gene）一书时，令我吃惊的是，虽然通篇没写一行方程式，它给人的感觉好像它是从数学语言翻译过来的一样。然而它的确是有文采的散文体。

逆向的图灵实验
在这方面，随机性可以有相当大的帮助。还有另一种好玩得多的方法可以区分空谈家和思想家。有时你可以用蒙特卡罗发生器仿制一篇东西，能让人误以为它是一篇文学议论文；但你无法用这种随机的方式创建一篇科学论文。修辞可以随机创造，真正的科学知识则不可以。这就是对图灵人工智能实验的应用，只不过过程正好相反。那么图灵实验（Turing’s test）是什么？卓越的英国数学家阿兰·图灵(Alan Turing)，他为人古怪，是计算机先驱，做了如下一个实验：一台计算机如果能够（平均来说）蒙骗一个人类，使他以为它也是一个人，那么这台计算机就可以被称为有智能。反之应该也能成立：一个人，如果他的言语可以被一台计算机仿制，而我们知道计算机是没有智能的，而且能用来蒙骗一个人，使他相信那是由一个人类写出来的，那么这个人也就可以被认为是没有智能的。那么，我们能不能以完全随机的方式制造出一篇文字，使它大体上被认为是出自戴瑞达之手呢？
答案似乎是可以。除了阿兰·索卡尔（就是几行字以前提到的那个写了那本欢快的书的人）的骗人鬼话，他设法写了那些废话还让某家出名的报社给出版了以外，还有蒙特卡罗发生器，它的设计功能也能够编纂这类文本，写出整篇的论文来。在输入了一些“后现代主义”的文本之后，它们可以通过一种叫做循环语法的方式随机凑出句子来，再产生出语法上无懈可击，但毫无意义可言的句子，听起来与雅克·戴瑞达、凯米尔·帕格利亚以及他们那一帮人说的话很相像。由于思维不清晰，文科知识分子就可以被随机性所蒙骗。
在澳大利亚莫那什大学一次以安德鲁·C·布尔哈建造的数据处理器为主题的研讨会上，我摆弄了这台机器，让它产生出几篇文章，里面有这样一些句子：
然而，正如现实生活的辩证法所启示的那样，拉什迪著作的主题不足理论，而是前理论。论述的新语义学规范的前提暗示，性别认同感确有其意义，这一点具有讽刺意味。
有关作者作为一个观察者所扮演的角色，可以在许多叙述中显现出来。可以说，如果文化叙述可以成立，我们就不得不在叙述的辩证规范与新概念马克思主义之间进行选择。萨特对文化叙述的分析认为，社会，似是而非地讲，有其客观价值。
所以，表述的新辩证法规范的前提暗示，意识可以被用于加强等级制度，但这必须在现实与意识截然分开的情况下才行得通；如果不是这样，我们则可以假设，语言有其内在含义。
有些业务演讲，虽然不是随机拼凑的，也属于这种类型，中介它们不那么文邹邹的，与文学演说所使用的词汇也不是一个类型。我们可以随机拼凑一篇演讲，模仿你的首席执行官，来看一看他说的话是有价值的呢，还是只不过是经过乔装打扮的废话，说话的人凭运气而被放在了那个位置上。怎么做呢？你可以随机地从下面挑出五个词组，加上一些最必不可少的虚诩把它们连在一起，攒成一篇语法上通顺的演讲稿。
我们关心顾客的利益/前方的道路/人才是我们的资产/创造股东价值/我们的远见/我们的经验在于/我们提供互动式解决方案/我们在这个市场给自己的定位是/如何更好地为顾客服务/忍一时之痛求长远收益/从长远来看我们会得到回报/我们以实力参与，克服我们的弱点/勇气和决心能战胜一切/我们热衷于创新和技术/快乐的职工是效率高的职工/力争优秀/战略规划/我们的敬业精神
如果这些话听起来与你刚刚听到的你们公司老板的演讲太相像的话，那么我建议你去找个新工作。

hefeiddd 发表于 2007-12-8 18:11

随机漫步理论

归纳法问题
                                       
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归纳法问题
关于天鹅的色动力学。把梭伦的警示引入一些哲学领域。维克多·尼德霍夫是怎样教我认识经验主义的。索罗斯推崇波普尔。18街第五大道上的那家书店。帕斯卡的赌注。

从培要到休谟

下一步，我们要从科学知识的哲学这一更宽广的视点上来探讨这同一问题。在推理问题中有一个人所共知的问题叫归纳问题。这个问题长久以来困扰着科学界，但是科学受它损害的程度却不像金融市场市场那么深。为什么？因为它所包含的随机性成分有复合效应。归纳问题在任何领域里都没有在我的金融市场领域中那样至关重要，然而在任何领域中它都不像在金融领域里那样被人忽视！

黑天鹅
在《人性论》(Treatise on Human Nature)中，苏格兰哲学家大卫·休谟（David Hume）以下面的方式提出这个问题（就是由约翰·斯图亚特·密勒（John Stuart Mill）重新表述的黑天鹅问题，现在已经众所周知）：不论我们多少次观察到白天鹅，都不能因此推断所有天鹅都是白色的，但只要观察到一只黑天鹅就足以推翻前一个结论。
休谟那个年代（18世纪），由于弗朗西期·培根（Francis Bacon）的努力，科学完成了从完全基于演绎推理（根本不要求对真实世界做观察）的经院哲学向天真的、没有章法的经验主义转轨。休谟对这种矫枉过正很是反感。培要反对姥种很少能带来实际成果的、“纺织学术蜘蛛网”的做法。由于培要的倡导，科学转向强调经验观察的作用。但问题在于，如果没有正确的方法，经验观察地把人引向歧途。休谟于是站出来反对这样的知识，他强调对知识的获得和解释需要一定的严谨性，这就是认识论（英文认识论“epistemology”，来自希腊文episteme，意思是知识）。休谟是第一位现代认识论者（认识论者经常被称为方爱猫扑.爱生活者或科学哲学家）。我在这里写，严格来讲，不完全正确，因为休谟发表过远比这差劲得多的言论。他是个顽固的不可知论者，绝不相信两个事物之间的联系确有可能被证实为因果关系。不过为了这本书的需要，我们不妨不去强调这个问题。

尼德霍夫——维多利亚时代的绅士
值得一提的是，金融界有它自己的弗兰西斯·培根，那就是维克多·尼德霍夫（Victor Niederhoffer）。他是站出来反对芝加哥大学学术蜘蛛网（the cobweb of learning）以及60年代有效市场信仰（effective market religion）的第一人，那是它们最猖獗的时期。与金融理论界的经院派做法形成反差的是，他研究数据，寻找其中的不规则现象，而且找到了相当多，足够他成功地开展起以随机性研究为对象的职业，并写出一本见解深刻的书：《投机家的培养》（The Education of a Speculator）。从那以后，兴起了一整个行业，它的操作人员被称为“统计学套购者”（statistical arbitrageurs）。其最有名和最成功的一些人起初都是经他培养出来的。虽然尼德霍夫受到了一次挫折，被媒体广为宣传，但他的一些弟子却做得不错，因为他们在自己的统计学推理中加进了严谨和方爱猫扑.爱生活（methodology）。换句话说，尼德霍夫的经验主义中正是缺少一点方爱猫扑.爱生活。
我要承认，尽管我与他有那么多的学术分歧，我还是受到了他的经验主义的启发，而我在学术上的成长也有很大一部分要归功于他。1996年他对我脱口说出，任何“可测试”的论点都应该经过测试（那么显而易见的产量，而我到那时为止却没有做过），从此我的交易风格经历了一次飞跃。他的忠告一语中的。一个可测试的论点是可以分解成可以量化的成分的，是可以对它们做统计学检验的。比如，有句经验之谈，它说：
车祸都在离家近的地方发生。
那么我们可以取出事地点到驾车人住址之间的平均距离来做检验（比方说，大约20%的车祸发生在一个12英里的半径之内）。可是，在对此做解释的时候就要小心：一种天真的解释就会告诉你，如果你在你家附近的地方驾车就比在远处驾车出车祸的可能性要高。这就是天真经验论的一个例子。为什么呢？这仅仅是因为人们总要在离家近的地方驾车（假设人们有20%的时间驾驶在12英里的半径之内），所以就有可能在离家近的地方发生车祸。
就从那一天开始，我再也没有提出过一个本可测试而未经测试的命题，这不要感谢我的计算机，我很少把它用于非计算目的的用途。然而维克多·尼德霍夫与我之间分歧仍是巨大的：我会用数据去把一个命题证伪，但从不去证实它。我会用历史去驳斥一种猜想，但从不去确它。比如下面这样一种说法：
在一个给定的三个月期限内，市场从来不会下跌的20%。
这个说法是可以测试的，但即使被证实了，它毫无意义。我可以用找到反例的方法从量化的角度来否定这个命题，但我决不会仅仅因为过去的数据表明在任何三个月的期限之内市场从来没有下跌过20%就接受它。回到黑天鹅问题，让我们来考虑下面这个论点：
论点甲：天鹅没有黑色的，因为我观察了4000只天鹅，没有找到一只是黑色的。
论点乙：天鹅不都是白色的。
不管我一辈子连续观察了多少中天鹅，今后还会观察到多少只天鹅，我从逻辑上不能得出论点甲（当然，我如果享有特权肯定能够观察到所有现存的天鹅，这种情况另当别论）。倡只要我在采样中找到一只黑天鹅，我就有可能得出论点乙。事实上，由于发现了澳大利亚，我们才得以捕捉到cygnus atratus（黑天鹅的拉丁文学名）的身影，一种纯黑色的天鹅品种，论点甲已经被推翻。读者在这时实际上见到了波普尔的影子（等我们谈完了我的半个老师维克多以后再来谈他）：在这两个论点之间有着强烈的不对称。这种不对称深含于知识的基础之中。它在我作为交易员处理随机性的过程中也处一核心位置。
在以归纳爱猫扑.爱生活的时候，如果不使用逻辑方法去解释过去的资料，会出现什么问题，可以通过下面这个例子说明：
我刚刚对布什总统的生活做了一次全面的统计学检测。为期55年的将近16000次观察结果显示，他一次也没有死过。这在统计学上很能说明问题，我由此可以宣布他是个永生不死的人。
虽然维克多和我的交易方式正好相反，以至于他的许多笔交易最后成了我的资产（inventory），我对他仍然十分尊敬。他靠卖出无钱期权（out-of-the-money options）过活；我靠把它们买进过活（卖出无钱期权是说，某人打赌某事件不会发生；而买进它不过是说不是说，我打赌它可能发生）。他力图获得稳定收入，我则更喜欢抓住稀有机会，取得大笔的回报。虽然我们在交易风格上看起来是针锋相对，但在外在的个人性格上却有许多共同点。这些共同点也许值得在这时提出，因为我们都把个性融入到自己的交易活动当中，一般人所谓的“工作”和“休闲”对我们来说没有明显的区别。作为交易员，我们两人都试图以经营一间科学实验室来过把瘾。我们两人都与学者和科学家过从甚密，而不与商圈里的人交往（与成功的科学家交流可以避免我们自己的思想平庸化）。我们两人都以维多利亚时代的绅士学者方式来生活，徜徉在书海之中，对20世纪的种种时髦点缀之唯恐不及。我们两人都张扬自己的个性，而避免与芸芸众生的知识见解有任何雷同之处。我们两面三刀都热衷健身活动成癖，不可一日或缺（不过他好与人一争高下，而体育中的竞争却令我反胃）。维克多的模仿对象似乎是个维多利亚时代的绅士（像他心目中的英雄弗郎西斯·盖尔顿，查尔斯·达尔文的表兄弟，一生碌碌无为，但却是一切应用统计学家的真正启迪者），而我则像一个真正的维多利时代的人，总的来说是个古典主义者，至今仍沉湎于希腊罗马文化之中。我是在那种文化中长大的，我心目中的英雄主要出自文学作品。我们两人都回避媒体、电视、报纸，不过维克多的固执和坚决远甚于我。我们俩都像躲避瘟疫一样地躲避无聊的闲言碎语（属于左边那一列的噪音太多了）。

推崇卡尔爵士的人
下面我要探讨我是如何了解到卡尔·波普尔（Karl Popper）的。那是通过另外一个交易员，他也许是我惟一真正尊敬的另一个交易员。我不知道别人是否也和我一样，我尽管是一个大量看书的人，却很少真正被我所阅读的任何东西所感染，进而使我的行为方式发生任何持久一点的变化。一本书可以给我留下强烈的印像，但当又有一些新的例子像（一本新书）在我头脑中取而代之的时候，前面的例子像就会场淡忘。我需要自己去探索和发现事物（试回想第二章中炉子烫手那一节），这些自己发现的事物才可以持久。
别人的思想能植根于我头脑中的有一个例外，那就是卡尔·波普尔的思想。我是通过交易员兼自封的哲学家乔治·索罗斯所写的文章发现了卡尔爵士（或者也可以说是重新发现）。索罗斯似乎就是为了倡导卡尔·波普尔的思想而活着的。我从乔治·索罗斯那里学到的东西，实际上与他矗想让我们从他那里学到的不大一样。在事关经济学和哲学方面我不同意他的论点。但不知怎么的，我被这个匈牙利人的魅力所折服。和我一样，他以做交易员为耻，而宁可把他的交易活动做为他学术生活中一个不太重要的延伸部分（这一点可以从他的第一本书《金融炼金术》The Alchemy of Finance中看出）。由于我从严不为有钱人所打动（这种人在我一生中见过许多），所以我从来不把他们当中的任何人当做我的角色模仿的对象，连一点这种想法也没有。或许相反的情形倒有可能，因为我憎恶有钱人。总的来说，是因为人暴富之后通常就伴随着一种史诗般的豪气。索罗斯似乎是惟一一个与我这种价值观相同的人。他愿意让人们把他看成是一位中欧地区的教授，由于自己的思想碰巧有效而成为有钱人，并以这样的看法来认真对待他（只是由于得不到其他学者的认可，才使得他想要利用自己的金钱来获取头牌地位，类似于一个人想要博取一个女孩子的欢心，用尽了各种招术，最后只得借助一辆红色法拉利来勾引她）。此外索罗斯虽然在文章中写得不很清楚，但他懂得如何对付随机性，他使自己的头脑保持批判性的开放，对改变自己的意见不以为耻（这样做的一个副作用就是，他对待人就像对待一张餐巾纸）。他四处声称自己不可能无懈可击，但正因为他有这种自知，才有更大的能量，而其他人则自视颇高。他理解了波普乐，他是按照波普尔的思维方式生活的。
说点题外话，波普尔对我来说并不是第一次听说。在我十几岁到二十几岁出头那段时间里我曾一度听说过卡尔·波普尔，那是当时欧洲和美国推行的目标教育的一部分。但是以当时所做的那种介绍来说，我对他的思想不理解，也不觉得它对人生能有任何重要性（跟玄学思想一样）。在那个年龄上，人会觉得是书都有必要读一读，没有工夫去停下来做一些思考。以这种匆忙态度很难发觉在波普尔的思想里包含着什么重要的东西。或者是因为那时我受到文人雅士文化的薰陶（读了太多的柏拉图，结识了太多的马克思主义者，有太多的黑格尔思想，认识太多的伪科学知识分子），或许是因为那种教育制度（有太多的猜想被当做真理来灌输）；或许是因为我那时太年轻而又阅读了太多的东西，因而无法与现实世界联系。
于是波普尔就从我头脑中溜走了，没有一个脑细胞能留住他的一点东西。在一个少不经世的男孩子的精神背囊中是留不住这种东西的。另外当起交易员以后，我步入了一个反对知识分子的阶段；我需要以不依靠随机性的方式来挣一些钱。在黎巴嫩战争中我刚刚失去了前途和财富，是像过去两百年来我家庭中几乎每一个成员那样过着优闲舒适的生活。我突然感到经济没有保障，担心自己成为某个公司的雇员，被他们调教成一个“有敬业精神”的公司奴仆（每当我听到敬业精神这个名词，就联想到低效与平庸）。我需要有银行帐户的支撑，这样才能买来时间用以思考和享受生活。我最不愿做的就是一上来就谈大道理，以及到本地的麦当劳去上班。哲学对我来说变成了某种喜欢夸夸其谈的人在手头有了充裕的时间时所干的事。它是为那些不懂得数量方法和其他能带来成效的工作的人们保留的一种活动。它是一种消磨时间的方式，仅限于很晚的时候进行——但前提是，你要尽早，最好是第二天，就把这段废话连篇的小插曲忘掉。直到我在交易员的职业生涯中站稳了脚跟，波普尔没有再出现。

地点，地点
据说，人们往往记住自己是在什么时间、什么地理环境中被一种主导思想所征服的；宗教诗人和外交家保罗·克劳代尔就记得他在巴黎圣母院里皈依（或者说重新皈依）天主教的确切地点，准确到具体某一根圆柱附近。同样，我清楚地记得1987年，我受到了索罗斯的启发，在18街第五大道的巴恩斯&诺布尔书店里读了《科学发现的逻辑》一书的50页，狂热地买下了所有我能找到的带波普尔署名的书，生怕它们脱销。那是一间灯光晦暗的侧室，里面有一股刺鼻的霉味。我生动地记得那些思想划过我的脑海犹如神的启示。
后来证实，波普尔与我起初对“哲学家”的看法截然相反：他是个典型的决不接受我无聊废话的人。那时候我做期权交易员已经有两年了，我觉得很气愤，我完全是被金融方面的学术研究人员愚弄了，尤其是因为我所挣的钱竟来自于他们所提供的模型的失败。我那时已经开始与金融方面的学术人士交流起来，这是我涉足衍生金融工具业务的一部分。但是我很难把有些关于金融市场的基本问题与他们沟通（他们对自己的模型有点过分信任了）。我头脑中一直盘绕着一个看法，觉得这些研究人员漏掉了一点东西，可就是不知道它是什么。令我烦恼的不在于他们知道些什么，而是他们怎样才能知道它。

波普尔的答案
波普尔给归纳问题带来了一个主要的回答（对我来说他的回答就是全部回答）。没有比波普尔对科学家做科学研究的方式起到更大影响的人了，尽管许多他的哲学家同事认为他相当天真（在我看来，这正是他的优点）。波普尔的观点是，科学不应该像它听起来的那样被认真对待（波普尔在会见爱因斯坦的时候，没有像他自己一样把他当做半神话人物来对待）。实际上只有两种理论：
1、                众所周知的错误理论，这些理论已经经过检验并已被充分摒弃（他称它们为已经被证伪）。
2、                还没有被看出来是错误的理论，还没有被证伪，但是面临被证伪的结果。
一个理论为什么永远不能是正确的呢？因为我们永远不会知道天鹅是否都是白色的（波普尔借用了康德的思想，认为我们的感官机制是有缺陷的）。测试机制可能就有错误。反过来，我们却有可能说有一只天鹅是黑色的。理论是不能被证实的，我们可以再次把棒球教练约吉·贝拉的话解读一遍：过去的资料确有不少优点，但它也有坏的一面，而正是这坏的一面，才能坏事。所以我们只能是暂且接受一个理论。处于这两种类型之外的理论就不是一个理论。一个理论如果提不出在哪些条件下它会被认为是错误的，那么这个理论就可以被认为是骗术，否则无法摒弃它。为什么呢？因为一个占星术士永远都能找到一个适合用来解释过去事件的理由，他可以说，火星的位置可能是对的，但还是稍差一点（同样的，在我看来，一个交易员如果在任何一点上都不能改变想法就不是交易员）。实际上，被爱因斯坦的相对论证伪的牛顿物理学与占星术的区别就在于下面这个有讽刺意味的事实：牛顿物理学是科学，因为它允许我们在知道它错了的时候去把它证伪，而占星术不是，因为它拿不出可以让我们否定的条件。占星术由于有辅助假说掺和进来，所以没法被证明是错误的。这一点就构成科学和胡说的分界线的基础（称做“分界线问题”the problem of demarcation）。
对我来说更有实际意义的是，波普尔在许多方面与统计学家有矛盾。统计学揄的基础是，我们认识总是随着信息量的增加而增加。他拒绝盲目接受这种观念。在有些情况下是这样的，可是我们不知道是哪些情况。不少有真知灼见的人，比如约翰·梅纳德·凯恩斯，他就独立地得出了相同的结论。在贬低卡尔爵士的人当中，有一些被泛称为贝叶斯概率主义者。他们相信，以有利的条件反复做同一个实验，我们最终会坦然地相信“这能得得通”。在我第一次见到偶发事件在交易室里肆虐时候，我立刻就更深地理解了波普尔的观点。卡尔爵士担心，有些知识不会随着信息的增加而增加，但倒底是哪些知识，我们无法确定。我之所以觉得他对我们交易员来说很重要，是因为在他看来，知识和发现对于处理我们已知的情况，就不如处理我们还不知道的情况更重要。他的著名语录：
这些人有爱猫扑.爱生活，但又对自己的想法持高度批判的态度；为了确定他们的想法是否正确，他们首先试图确定自己是否有可能错了。提出大胆的设想，再用严格的措施力图驳倒自己的设想，这就是他们的工作。
“这些人”指的是科学家。但是科学家中也是什么人都有。
我们来看一看这位大师的思想背景：在科学成长的过程中波普尔是个反叛者。从第四章举出的维也纳学术圈子中我们可以看到，当时已经有了一些尝试，把哲学从辞藻和修词引向科学和慎密。波普尔理智地进入到这个已经发生剧变的哲学世界。19世纪的法国由奥古斯特·孔德首介了一个运动叫实证主义，实证主义是指把事物做科学化的解释（实际针对普天下一切事物）。从此以后那些人有时就被称为逻辑实证家。这就相当于把工业革命引入软科学。对实证主义我们不必去细说，我要说的是，波普尔是实证主义的解毒剂。在他看来，对事物做验证是不可能的。实证主义比任何其他东西都更危险。吹毛求疵地讲，波普尔的思想看起来天真而且原始，不过它确实奏效。值得注意的是，贬低他的人把他称变天真的证伪主义者（a na&iuml;ve falsificationist）。
我是一个格外天真的证伪主义者。为什么？因为我就靠这个活着。我实行的是极端而顽固的波普尔主义：我在所有的活动中对能反映某些客观实际的理论进行推测，但有一条定规：不让偶发事件伤害到我。事实上，我想让所有能想像得到的稀少事件来帮助我。我理想中的科学，与我身边那些四处张扬，称自己为科学家的人不一样。科学不过是个沉思的过程，不过是个形成设想的过程。

开放的社会
波普尔的证伪主义与开放社会的概念是紧密在一起的。开放的社会是指，那里不认为有房屋的真理存在；这样就允许有相反的思想出现。卡尔·波普尔同意他的朋友，低调经济学家冯·哈耶克的意见，他认为，资本主义是一种状态，在这种状态下，价格可以把信息散布开来，而官僚的社会主义则会把它压制下去。证伪主义和开放社会这两个概念都是反直觉的，都与我在白天的交易员业务中所采用的处理随机性的严密措施相连系。很明显，在处理随机事件的时候，我们必需具备开放的思想。波普尔相信，任何乌托邦的思想必然是封闭的，因为它压制对自己的否定。极权主义就是这种概念的一个很好的例子，因为它是个不能够开放让人们去证伪的社会。我从波普尔那里学到的，除了区别开放与封闭社会以外，还有区别开放和封闭的头脑。

人无完人
关于波普尔其人，我还有一些让人头脑清醒的资料。接触过他的人发现，他在个人生活当中相当非波普尔主义。哲学家兼牛津大学资深教师布莱恩·玛吉与他做了差不多三十年的朋友，形容他不食人间烟火（年轻时代除外），音调地集中在他的工作上。在他漫长的行涯中（波普尔活到92岁），后50年是在对外封闭的状态中度过的，与外面世界的喧嚣刺激相隔绝。波普尔还常为别人提供“有关他们的职业和私生活的坚实可靠的忠告，尽管他对这两者都几乎没有什么了解。所有这一切，自然了，都与他自己在哲学中所声称的（实际上也是真诚的）信念和实践直接相抵触。”
他在年轻时代也不比这强多少。维也纳学术圈的成员总躲着他，并不是因为他的思想与众不同，而是因为他是个社会问题。“他极具才智，但以自我为中心，既不可靠又自负，脾气暴燥，自以为是。他不愿意听取别人的意见，在辩论中不惜一切代价都要取胜。他对群体力量不理解，也没有能力做相应的调整适应。”
我不准备对有思想的人和把思想付诸实施的人之间的差距做一般性的探讨，只是想把有趣的基因问题提出来。我们喜欢发表有逻辑性的和理智的思想，但我们不一不定期乐于把它付诸实施。这话听起来有些古怪，但这一点只是在很晚近的时候才被发现（我们将会看到，我们从基因上就不适合理性化，不适合以理性的方式行事。我们只适于在某种已定的、不复杂的环境中，以最大可能性将我们的基因传递下去）。听起来同样古怪的是，一贯进行自我批判的乔治·索罗斯，在自己的职业行为中似乎反倒比波普尔更波普尔。

帕斯卡的赌注
我说明一下我自己处理归纳问题的方法，作为一个结论。哲学家帕斯卡宣称，人类的最佳策略是相信上帝的存在。因为假如上帝存在，那么相信上帝的人就会得到报偿。如果上帝不存在，那么信仰上帝的人也损失不了什么。与此相应的是，我们有必要在知识中接受不对称；有些情况下，利用统计学和计量经济学是有帮助的。但我不希望自己的生活依赖于它。
所以我要像帕斯卡一样，发表下面的论点。如果统计科学能够在哪些方面给我带来好处，我就用它。如果它带来一种威胁，那么我就不用。我要去掉过去资料中的危险成分，只利用它的精华。在此前提下，我要利用统计学和归纳法来下富有进取性的赌注，但我不会用它们来对风险和资金管理。我吃惊地发现，我所知道的所有幸存的交易员似乎都是这样做的。他们根据从一些观察中得来的想法（其中包括过去历史）进行交易，然而他们又像波普尔派的科学家一样，采取措施以确保如果他们弄错了的话，损失会摄制在最小的范围内（而且这种概率不从过去数据中得出）。与止洛斯和约翰不同的是，他们在采用一种交易策略之前就知道哪些事件会证明他们的想法是错误的，而且为此留下余地（而卡洛斯和约翰则不然，他们不但根据过去历史下注，而且用它们来衡量自己面临的风险）。一旦那种情况出现，他们就会中止交易。这叫做止损点（stop loss），这是个预先确定下来的退出点，是一种防范黑天鹅的措施。我发现人们很少把它贯彻到实际中去。

多谢梭伦
最后，在结束第一部分的写作的时候，我要承认，描述梭伦的天才智慧的过程，对我的思想和个人生活都产生了极其深刻的影响。通过撰写第一部分，使我更加有信心，从媒体中抽身并与商业圈子的其他成员（多半是其他投资人和交易员）拉开距离，对这些人我越来越瞧不起。目前我体验到的这种经典的喜悦，是我告别童年以来还没有经历过的。由于逃避了新闻污染，我的头脑才使我得以安然躲过了过去15年一直占主导地位的牛市（也使我因为它的谢世而职业性地发了财）。我现在正想着下一步：要重新建立一个较少信息、较多决定性的古代社会，好比说生活在19世纪，但同时还要能享受到技术进步的一些好处（比如蒙特卡罗机器），一切医学领域里的突破以及我们这个时代在社会公平方面取得的所有成就。这样一来我就拥有一切事物中最好的东西了。这就叫进化。

打字机上的猴群
    ——幸存者以及其他认识偏差
如果有人把不计其数的一群猴子放在一些打字机（要造得结实）跟前，让它们胡乱敲击键盘，肯定其中有一只猴子会打出一篇一字不差的《伊利亚特》》推敲起来，这种想法就不像乍看上去那么有趣了：因为这种概率是非常低的。不过让我们把这处揄再推进一步：就算我们找到了那只出类拔萃的猴子，有哪位读者肯拿出比重的积蓄来打个赌，认为这只猴子下和篇就能打出《奥德赛》来呢？
在这个故事里，有意思的是那第二步。已经完成了的业绩（在这时指的是打出了一篇《伊利亚特》）对于预测未来能有多大关系呢？做任何决策的时候，如果是以过去的业绩为根据，仅仅依赖于过去时间序列的一些属性，那么就会面临与此相同的问题。试想那只猴子出现在你家门口，带着它那令人民绝的过去的业绩。嘿，它写出了《伊利亚特》，赶快，跟它签合同让它写出续篇来。
一般做推论的时候有个主要问题，就是那些以从数据中找出结论为职业的人，通常比其他人更快而且带着更强的自信落入陷阱。我们拥有的数据越多，就越有可能陷进去。在对概率法则略知一二的人们当中，以后面这种原则为基础来做决策的想法比较普遍：如果一个人的业绩以一种一贯的方式表现得相当出色，那么他肯定在哪些方面做得对路子，否则就是非常不可能的事。于是人们就格外看重优秀的业绩纪录。他们把这样的成功运营业绩作为判断的准绳，并且认为，如果某人过去比其他人做得好，那么在今后的日子里他比多数人做得好的可能性就很大——应该说是大得很。不过，一般来说，对概率的一知半解带来的危害比一点不懂更大。

它取决于猴子的数量
我不否认，如果有人过去比众人都做得好，那么就可以推想他有能力在未来也做得好。但是在做决策的时候这种推想的说服力有可能很弱，非常弱，以至于毫无用处。为什么呢？因为它完全取决于两个因素：他的职业中随机成分有多少，以及参与运作的猴子数量。
初次采样的规模关系极大。如果这场游戏中只有五只猴子，那么我对写出伊利亚特的猴子会格外地另眼相看，以至于怀疑它是不是古代那位诗人的转世。如果有十亿十亿十亿只猴子，那么我就不一定那么大惊小怪。事实上，如果连一只猴子都没有全凭侥幸（无法事先指定）敲打出一篇名著（例如，卡萨诺瓦的《往事回忆录》之类），我反倒会感觉意外。我们甚至于可以指望其中一只猴子为我们提供一份前副县长总统戈尔的《均衡地地球》，说不定还删除了原文中的一些空洞套话。
这个问题进入商业圈子以后带来的恶果比对其他各行各业更严重，因为它高度依赖随机性（我们已经不厌其烦地将依赖随机性的商业活动与牙医行业做了对照）。从商的人数越多，就越有可能从中产生纯侥幸的大明星。我很少看到有人去数猴子的数目。与此一脉相承的是，很少有人去数市场中投资人的数目，以便计算出在一段市场历史和投资人数已经给定的条件下，成功运营的条件概率，而不是成功概率。

现实生活是险恶的
猴子问题还有其他一些方面的意义：在现实生活中其他猴子是无法计数的，更不要说看到它们了。它们都被隐没起来了，因为人们只看到胜出者——败下阵去的人就完全消失掉，这很正常。于是人们看到的是幸存者，也只有幸存者，他们使我们留下关于机遇的一种错误认识。我们就对概率做出反应，只对社会对概率的评价做出反应。就像我们从尼洛·杜立普身上所看到的那样，即使是受过概率训练的人，在社会的压力面前也会有不理智的反应。

关于这一部分
第一部分讲述的是这样一些情形，人们不理解偶发事件，似乎既不接受综出现的概率，也不接受一旦它们出现以后的可怕后果。第一部分提出了我的一些想法，这些想法似乎还没有其他人以文字形式加以考察。但是一本写随机性的书，如果不介绍一下，人除因偶发事件造成扭曲观念以外，还会有哪些可能的认识偏差，那么这本书就不完全。第二部分的任务就相对平淡一些：我会很快地把随机性中的若干认识偏差做一个综合介绍，目前已经有许多文字在探讨这个问题。
这些认识偏差可以概括成以下几点：（1）幸存者认识偏差（也就是打字机上的猴子问题），这种认识偏差来源于我们只看见胜出者，并因此对机遇形成一歪曲的看法（第八章和第九章，太多的百万富翁和煎鸡蛋）；（2）导致极端成功的最经常的原因是运气使然（第十章，失败者担待一切）：（3）人类的生理缺陷导致我们无法理解概率（第十一章，随机性和我们的大脑）。

hefeiddd 发表于 2007-12-8 18:12

随机漫步理论

隔壁有太多的百万富翁
                                       
第二部分
8
隔壁有太多的百万富翁
幸存者认识偏差的三个示例。为什么公园大道上只能有少数人居住。隔壁的百万富翁穿戴得太寒酸。专家太多了。

如何消除失败的刺痛
算得上幸福
马克和他的妻子及三个孩子住在纽约市的公园大道上，。不论市面是繁荣还是萧条，他每年都能挣到50万美元。他不相信近一阵子地繁荣能维持住，而对自己最近在收入方面的陡增也还没有从思想上适应过来。他年近五十岁，身材圆胖。由于五官臃肿，所以看起来好像比实际年龄要大十岁。身为纽约市的一名律师，他的生活似乎挺舒服（虽然也有些难言之隐），但是在曼哈顿居民当中他是比较稳当的一处。马克显然不属于那种会去一家挨着一家泡酒吧，或参加特利贝卡或苏荷区深夜聚会的人。他与妻子有一所乡间别墅和一片玫瑰园。像许多在年龄、思维方式和生活条件方面与他们相仿的人那样，他们更加关心的事情依次是：物质舒适、身体健康以及社会地位。工作日里，晚上九点半以前他没有回过家，有时快到午夜了还可以见到他在办公室里。到了周末，他疲倦得在三个小时车程的“回府”途中就睡着了：星期六的大部分时间马克躺在床上恢复和调养。
马克是在美国中西部的一个小镇上长大的，他的父亲是一名安分的各部分会计，工作时用的黄铅笔削得尖尖的。他对尖铅笔强烈执着，所以他口袋里随时都装着卷笔刀。马克很早就显示出天资聪慧，高中成绩极为优异。他先读了哈佛大学，后又去了耶鲁法律学校。人们会说，这很不错了。后来他随着职业的发展搞起了公司法，开始为纽约一家名声显赫的律师事务所办理大案，忙得几乎没出息时间刷牙。这并不是过分夸张，他几乎每顿饭都在办公室里吃，逐渐堆积起了发福的体态，而上司的器重也使他慢慢靠近合伙人的地位。在通常需要的七年时间里他当上了合伙人，随之而来的，也是通常伴随着的那种个人代价——他的第一个妻子（在学校里认识的）离他而去。因为这位律师丈夫形同虚设，情感交流越来越少，她产在厌烦了。滑稽的是，到最后她又与另一位纽约律师生活在了一起，先是搬过去，后来又结了婚。估计情感交流的平淡程度仍然差不多，只是那人知道怎么让她高兴。

过多的工作
马克的体形越来越松驰，所以他那量身定做的套装时不时需要到裁缝师傅那里去回炉，尽管他有时也用突击禁食的方法减肥。从被遗弃的失落感中恢复过来以后，他开始追求起他的专职助手詹妮特，并且迅速地跟她结了婚。他们很快一口气生了三个孩子，买下了公园大道的公寓和乡间别墅。
詹妮特最密切的生活环境包括：孩子们就读的曼哈顿私立学校的其他家长，还有他们所住的这幢合作公寓大楼里的邻居。从物质生活的角度来看，他们所处的位置比较靠下，甚至可以说是恰在最底层。在这个圈子里他们要算是最穷的了，因为这所合作公寓里的住户有极其成功的公司执行经理、华尔街交易员以及雄心勃勃的企业家。他们孩子所在的学校里有公司偷袭人（秘密购进某公司股份而袭取控制权的人）与他们的花瓶太太所生的第二批子女。要是把年龄差异以及其他这些母亲们像模特一样的长相等因素考虑进去，那些孩子甚至有可能是他们的第三拨孩子。相比之下，马克的夫人詹妮特，和他自己一样，只是一副“乡村别墅加玫瑰园”式的平凡外表。

你是个失败者
马克留在曼哈顿居住的策略也许是理智的，因为他的工作时间那么长，要来回通勤科是不可能的。但是从他妻子詹妮特这方面来说，代价就太高昂了。为什么？因为他们相对而言属于非成功人士，这是由他们所在的公园大道居住区这一地理位置所决定的。每隔个把月，詹妮特都要过一回难关，去忍受精神紧张和屈辱，因为她到学校去接孩子们的时候会在那里受到某个孩子的母亲的辱慢，或者在公寓的电梯里会碰到戴着更大钻石的其他女人，而她家住的却是公寓里最小的户型（G型）。她丈夫为什么不能像别人那样成功？难道他不够聪明，或不够勤奋？在学习能力测试中他不也得了接近1600分吗？为什么这个罗纳德什么什么的，他的老婆甚至从来没向詹妮特点点头打过招呼，身价就值几亿美元，而自己的丈夫读过哈佛和耶鲁，智商又那么高，却连一笔像样的积蓄都很难攒下来的呢。
我们不准备过深地触及马克和詹妮特私人生活中的契诃夫式的苦恼，但是他们的案例提供了一个非常典型的范例，能说明幸存者认识偏差（survivoship bias）中的情感效应。相比之下，詹妮特觉得她丈夫是个失败者。但是她错了，原因是她计算概率的方式太笼统，她用了错误的概率涵数来推算地位等级。与一般美国大众相比，马克已经非常成功，比他百分之九十九点五的同胞都强。与他的高中同学相比，他属于极端成功的人。如果他有时间去参加定期的老同学聚会的话，他自己会验收证这一点，他是他们当中的顶尖人物。与哈佛的其他人相比，他比其中百分之九十的人都强（当然，这是从经济条件上来说的）。与他在耶鲁学法律的同学相比，他比其中百分之六十的人都强。可是与他在合作公寓的邻居相比，他处于最底层！为什么？因为他选择居住在已经成功了的人士当中，这个地区里，失败者是被排队在外的。换句话说，失败了的那些人根本不在这种采样中出现，于是反衬得他好像没有一点成功可言。居住在公园大道，你就见不到失败者，你只见到胜出者。由于我们被剪裁成居住在非常小的社区里，所以很难估计出，在自己居住的这个范围狭小的地理区域以外，我们会是一种什么样的处境。
就马克和詹妮特而言，这就导致了相当严重的情感压抑；在这里，我们这位女主人公嫁给了一位极为成功的男士。然而，由于她没有办法感性地把他与另一种采样做比较，并得出客观评价，所以她所能看见的只能是相对失败。
有的人也许会很理智地对詹妮特说：“去读读这本书，一个数学型交易员写的，书名叫《成事在天》，谈的是人生当中被扭曲了的机遇。它可以帮助你在看待事物的时候增加一点统计学的观念，这样可以使你感觉好受一些。”作为作者，我愿意收取27.95美元（本书英文版定价——编者注）向人提供这么一副万灵药，不过我只能说，我估计它最多只能提供一小时左右的安慰。詹妮特恐怕需要点力度更大的东西才能有所缓解。我已经重复过，我们人类的天性就是无法变得更加理智，或在社会的轻视面前保持情绪不受影响，至少在我们目前的遗传密码中没有这么一条。理智思考不会带来任何安慰。作为交易员，我对这徒劳、违心的努力有些心得。我会建议詹妮特搬出那个地方，到一个蓝领居民区去居住，那样他们就不会受到邻居的羞辱，而且在等级次序中上升到超过他们的成功概率。他们可以从反方向来利用这种扭曲。如果詹妮特对社会地位比较在意，那么我甚至可以推荐其中某些大型住宅街区。

双重的幸存者认识偏差
更多的专家
我最近读了一本最畅销的书叫做《隔壁的百万富翁》（The Millionaire Next Door），是由两位“专家”写的，内容有极强的误导性（还算有点可读性）。在这本书里，两位作者试图总结出有钱人普遍具备的一些特性。他们考察了一组目前富裕的人群，发现这些人都不大可能去过奢华的生活。他们把这种人称估积累者，他们宁愿推迟消费也要聚敛资金。这本书更吸引人的地方在于举出了一个简单的、反直觉的事实，证明这些人一般不容易让人看出来非常有钱。很明显，要想显出有钱人的外表和有钱人的行为举止，就需要花钱，且不去说花钱的过程也要占用时间的。过富裕者的生活要花很多时间：购置入时的服装、培养出对波尔多葡萄酒的鉴赏能力、了解哪里有高档饭店……所有这些活动都要占用大量的时间，分散主人公去办他们眼里的正事的精力，也就是积累名义上的（也是印在纸上的）财富。这本书的寓意是说，最有钱的人往往是在那些不大被人认为有钱的人当中。而在另一方面，行为举止和外表都有钱的人，由于他们的净资产严重流失，给他们的经纪人帐户造成可观的、不可挽回的损失。
关于积累金鱼这种事，我看不出有什么特别了不起的地方，尤其是这个人傻到连从他的财富里先支取一些看得见摸得着的实惠的想法都没有（除了时而能够数数自己的金钱，从中得到一些乐趣以外）。这个问题我们先不谈。对于牺牲我的个人爱好、学术乐趣和个人价值标准去变成一个像华伦·布菲特那样的亿万富翁，我没有多大兴趣；要是让我采取一种斯巴达式（甚至守财奴式）的生活习惯，住到创业初期的房子里去，那我肯定认为完全没有必要成为这样一个亿万富翁。他如此有钱却过得如此清贫，为此人们大加选赞誉，这里面有些东西我理解不了。如果是为清贫而清贫，那么他应该去当僧侣或社会工作者。应该记住，变富的过程完全是一种自利的行为，而不是为了社会。资本主义的特点在于，社会可以利用人们的贪欲，而不必依靠他们的慈爱之心，与此同时，社会也用不着格外把这种贪欲拔高成道德上（或精神上）的成就（读者很容易看出，除了像索罗斯那样的极少数几个例外，有钱人都不能使我有所触动）。成为有钱人并不意味着直接取得了道德成就。但这还不是这本书的严重失误。
我们说过，《隔壁的百万富翁》中的主人公都是积累者，是为了投资而推迟消费的人。不可否认，这种策略可能行得通。花掉了的钱不会结出果子来（除了给花钱人带来快乐以外），但书里许诺的好处似乎被过分夸大了。仔细再读一读他们的立论，显示出他们所给的事例中包含了双重剂量的幸存者认识偏差。换句话说，这本书有两个复合型的错误。

只有胜出者才能被人看到
第一个偏差在于，被他们的范例所选中的有钱人实际上属于打字机上的幸运猴子。两位作者只看到了胜出者，但他们根本没打算对这样的统计结果做矫正。他们只字未提有些“积累者”积累的东西不对头（我家庭里有些成员是这方面的行家：他们所积累的，到头来只是一些行将贬值的货币，以及某些公司的股票，而这些公司后来却倒闭了）。书中没有一处提到，有些人投资在胜出者身上凭的是运气；毫无疑问这些人会在这本书里找到位置。可以有一处办法来纠正这种偏差：把你的百万富翁的平均财富值削减下去，比方说，削减50%。这样做的依据是，由于有这些偏差，被观察的百万富翁的平均财富被拔高了许多（而现在则是把失败者的效应考虑进去）。这样做了以后，结论肯定会不一样。

牛市
至于第二点，也是更严重的一个失误，我已经在归纳法问题中探讨过。事情集中在历史上的一段非常时期；买进它的题材意味着承认资产价值的当前回报率是永久性的（在1929年那场大崩溃开始之前，这是一种普遍的信念）。请记住，资产价格经历了历史上最强劲的牛市（到写这本书的时候仍然如此）。在过去20年中价值确实得到了天文数字般的攀升。自1982年以来，在股票中投资的每个美元平均差不多翻了20番，这里说的还只是股票的平均价格，抽样数字中有些人投资的股票可能还表现得高于平均数字。实际上每个观察对象都因为资产价格膨胀而发了财，也就是说因1982年以来金融证券和资产价格膨胀而发了财。然而一个在不那么辉煌的市场时期采用同样策略的投资人肯定会念出一本不同的经。设想如果他们那本书写于1982年，也就是延续了多年的对股票价值做通涨调整的做法结束之后 ，或者写了1935年，人们对股票市场失去兴趣以后，又会是怎样一种情景呢？
或者，设想美国股票市场不是惟一的投资工具。设想有些人没有把钱用在购买昂贵的玩具或是支付滑雪旅游方面的费用，而买了黎巴嫩里拉面值的国库券（就像我祖父那样），或是麦克尔·密尔根公司的垃圾债券（就像在80年代我的许多同事所做的那样）。让我们回溯历史，想像积累者购买了有沙皇尼古拉二世签字的俄罗斯债券，然后又想从苏联政府那里得到兑现以便进一步积累，或在30年代买进阿根廷房地产（像我的曾祖父那样），那会是什么结果。
忽略幸存者认识偏差的这种错误是个顽症，甚至（也许应该说尤其是）专业人员也是如此。为什么？因为我们受到的训练就是要利用摆放在我们面前的信息，而对我们看不见的就忽略不计。
现在我们做一个简单总结。我指出了，我们倾向于把所有可能性的随机历史中真正实现了的那个当成最具代表性的一个，而忘记了还会有其他的。总而言之，幸存者认识偏差意味着，表现最突出的事例最为人注目。为什么？因为失败者根本不被显现。

权威人士的意见
资金管理行业里权威人士云集。显然，这个领域里随机性四伏，而权威人士早晚要落入陷阱，特别是没有受过正规推理训练的。在我写这本书的时候，就有这么一位权威养成了这种非常不幸的习惯，专写这种题材的书。他与一位同事一起，对所谓“罗宾汉”策略的成功率进行了计算，就是从一定数量的经理中选取最不成功的经理做投资代理。这种计算是把钱从胜出者那里拿走，拨到失败者头上。大多数人都是请优胜的经理投资，从失败的人那里把钱拿走，但这种做法是反其道而行之。这样一来，他们的“纸上策略”（即如在“垄断”这个游戏里一样，不是在实际生活中实施的）就比之他们坚持使用优胜经理还要获得高得多的回报。他们觉得，这种虚拟模型似乎证明，我们不应该较好的经理，就像我们倾向的那样，反而应该转向最差的经理，至少他们似乎要表达这种意思。
他们的分析中有一个严重的毛病，任何金融经济学的研究生在第一眼看到的时候就应该能指认出来。在他们的采样中只有幸存者。他们完全忘了考虑那些退出了这个行业的经理。这个估样中的经理在模拟的时候经营着，而且至今仍在经营。不错，他们的模型中包括了表现差的经理，但只有表现差而又能恢复的经理，他们不会出局。所以很明显，请某个在某段时间表现差，但是能恢复过来的经理（由于具备事后聪明）来投资可以获得积极回报！如果他们一直表现不佳，就会被排除出这个行业，这个模型中也就不包括他们了。
那么怎样做模拟才是正确的呢？把五年前运营的经理群体放入模拟中，使模拟进行到今天的日期。很明显，被淘汰掉的那些人有失败的倾向：很少有成功人士会在利润如此丰厚的业务当中因为赚钱太多而退出。下一步我们转而对这个问题做更具技术性的说明。

hefeiddd 发表于 2007-12-8 18:13

随机漫步理论

失败者担待一切—论现实生活中的非线性现象
                                       
10/失败者担待一切
—论现实生活中的非线性现象
人生中非线性的险恶现象。走向贝尔·埃尔区并染上有钱有势者的恶习。微软的比尔·盖茨为什么可能不是他那个行业里最优秀的人（不过请不要把这一事实通报他）。不许驴子吃草。
    下一步，我来审视一下“人生不平”这句俗话，但是氏 们要使用一个新的视点。我们要这样说：人生以非线性方式不平。这一章是说，人生中一个小小的优越条件，如何就能转达变为高度不成比例的回报，或者说，如何在毫无优越条件可言的情况下，由于得到了随机性的一丁点帮助，京戏打开了财富之门。

沙堆效应
首先我们来对非线性下定义，可以有许多办法来对它做说明，但是在科学中最流行的方法之一叫做沙堆效应。我用下面的方法来解释。我正坐在里约热内卢伊帕内玛的沙滩上，不想作任何费力的事情，与读书写字之类的事情毫不沾边（当然这没能办到，因为我脑子里还在写着这几行字）。我从一个孩子手里借过来一些塑料沙滩玩具玩着，想要造一座巨堡，虽然本事差些，但我还是顽强地想要仿造巴比伦塔。我不断地往顶部加沙子，使它的高度慢慢增加，当年我的巴比伦亲戚价增以为这样他们就能登上天；我的设想要逊色一些；我要试试堆到多高它才会塌下来。我不断地加沙子，试试看这种结构最后怎么坍塌下来。孩子没风过大人堆沙堡，瞪大子眼睛望着我。
没多一会儿，我的城堡不可避免地倒下来，加入到沙滩 上的其他沙子中去了，这让一旁观看的孩子很开心。我们可以说，是那最后一颗沙子导致了整个结构的坍塌。我们在这里目睹的，就是由线性外力施加到一个客体上以后产生的一种非线性结果。非常小的一点额外投入，在这个例子中是那最后一颗沙粒，导致了一个不成比便的后果，也就是把我那刚起步的巴比伦塔摧毁了。大众智慧中蕴含了许多这种现象，体现在这样一些谚语中：“一根稻草压折了骆驼腰”和“一占一滴造成盆满水流”。
这些非线性力学现象有个书卷气的名字：混沌理论（chaos theory）。这个名字不正确，因为它与混沌状态没关系。混沌理论主要是关于一种函数关系，在这种关系中加入很小的一个量就会导致一个不成比例的反应。举例来说，种群个体数量模型就可以引向一条爆炸性增长或一个种群灭绝的道路，这取决于在时间起始点上种群个体数量的一个非常小的差异。在科学上有一个与此对应的很流行的比喻是气候：已经证明，一只蝴蝶在印度简单地拍动它的翅膀，最终会导致纽约刮起飓风。但是古典主义也有东西要提供：帕斯卡（与第七章帕斯卡的赌注是同一个人）在谈到克里奥帕特拉的鼻子时说，如果它稍为短上一点，整个世界的命运就会有所疑义变。克里奥帕特拉外貌迷人，纤长的鼻子十分醒目，使得裘利吐斯·凯撒和他的继任者马克·安东尼都拜倒在他的面前（在此，我的学者式的自以为是不禁区又要与常规智慧相左了：普鲁塔克称，真正使得这两位动遥了克时奥帕特拉统治的人发疯般迷恋的，是她在谈话中的辨才，而不是她的美貌，对这点我深信不疑）。

进入随机性
当随机性进入这个游戏的时候，事情就变得更有意思了，设想在等候室里挤满了演员等待试镜。能够得胜的演员人数肯定很少，而这些演员，根据我们探计过的幸存者认识偏差，在公从眼里一般被认为是这个行当里的代表。得胜地者会进入贝尔·埃尔区，他们会觉行有必要掌握一些消费高档商品的基本知识，可能由于放荡和无规律的生活方式，他们也进行一些任意挥霍的胡闹。而其他人（大多数），我们可以想像他们的命运；一辈子在社区星巴克咖啡馆端泡沫咖啡加奶，在两次试镜的间隙中奋力调整自已的生物钟。
有人也许会争辨，摊上主角的演员之所以能一跃成名，拥有了昂贵的游泳池，一定是因为具备某些他人不具备的技巧，像适合于这种职业生涯的某种魅力，某种身体特质等。对不起，我不同意。胜出者也许具备某些表演技巧，但是其他人也都具备，否则他们也不会到那等候室外去等待着了。
名气这个东西有个有趣的属性，它有自已的运行机制。一个演员被一部分公众所熟知。这种名气的运行机制遵循一种回旋螺线，它有可能是从试境头开始的。因为之所以选中了他，有可能是因为某些愚蠢的细节正好迎合考官那天的心态。要不是考官司前一天爱上了一个姓氏听来相像的人，在这个特定历史抽样中出现的我们这位入选的演员，有可能就在间隙中的那个历史采样中去端咖啡加奶去了。

学打字
研究人员经常以Q W E R T Y标准键盘为例，来形容经济中赚与赔的恶习性机制，而且说明，为会么最终结果更多地表现为不合适者取胜。打字机上字母的安排就是一个例子，它表明一种最不合适的方法反而取得了成功。我们的打字机上，字母键是按照非优化方式排列的。实际上，这种非优化方式的目的京戏是要降低打字员的速度，而不是为了让他的工作更轻巧，这是为了避免色带挤到一起去，固为设计它们的那个时代还不像今天这样电子化。因此，在我们开始制造列好的打字机和电脑化的文字处理器时，是在Q W E R T Y标准键盘上学会打字的，这样养成的习惯很难改变。就像一个演员螺纹式地上升到明星地位那样，人们会对其他人喜欢的事情加以容让。在这个过程中强加一种理性机制是多余的，何况也不可能。这叫做路径依赖性结果，曾有过多次用数学方法对行为方式进行模拟的尝试，但都因为这个而失败了。
现在清楚了，在信息时代，通过把我们的趣味划一划，人生中的不平正在加剧。因为这样一来，胜出者京戏几把所有的客都掳走了。让大多数人印象深刻的，最的靠运气成功的例子，是软件制造成商微软公司，以及它那喜怒无常的创始人比尔·盖茨了。不能是否认盖茨是个个人标准、敬业精神都很高的人，他的智商也高于平均值，但除此之外，他真是最好的吗？他与他所获得的一切相配吗？很明显不是这样的，多数人装了他的软件（和我一样）是因为其他人也装了他的软件，这纯属循环效应。从来没有人说过它是最好的软件产品，盖茨的大多数竞争对手对他的成功始终嫉妒不已。盖茨居然赢了这么一大块，而他们却在苦苦挣扎，想让他们的公司生存下去，这种情况让他们气疯了。
这种想法与经典经济学思想相违背。在经典经济学中，结果要么是产生于某个确切的原因（在这里不考虑不确定性），要么是就是好人会胜出（好人是指技术更好，占一定技术优势的人）。经济学家们是在相对较晚的时候发现这种路径依赖性效应的，然后就想批量发表这个题材，否则就会平淡无奇，一望而知。比如圣达菲研究所专门研究非线性问题的经济学家布莱恩·亚瑟写道，最终决定经济优势的，是偶然机遇与积极信息的回馈相结合，而不是与技术优势相结合，不是某个专门技术领域里被定义得得玄而又玄的技术优势。时期销售成绩，经过一段时间，哪家公司会占主导地位。”

现实世界内外的数学
解决这个问题的数学方法已经有了。在常规模型中（诸如金融中使用的著名的布朗随机步进）成功概率不随着每一步增进而发生变化，只随着累积起来的财富发生变化。亚瑟提出一些例如波利亚过程那样的新模型。波利亚过程（Polya process）是一种非常复杂的数学方法，但是在蒙特上学罗模拟器的帮助下却变为很容易理解。波利亚过程是这样的；假设一个罐子里一开始装有黑、红两种数量相等的球。你在从罐子里取出球之前，每次都先要猜一下你会拿到一个什么颜色的球。这个游戏在这方面是硬性规定的。与常规的罐子不同的是，你正确猜中的概率取决于过去的成功，因为你猜得正确或不正确取决于过去的成绩。这样，在过去猜中以后，狂中的概率就提高，过去猜错以后，猜错的概率就提高。模拟这个过程就可以看到数量巨大的不同结果，成功次数惊人，失败的数目也很巨大（我们称为欹斜）。
把这样一个过程与用通常模式设计的过程比较一下。在通常模式中，游戏者在罐子中取球的时候有新球替换进去。比如你玩轮盘赌赢了，这会增加你再次胜出的机会吗？不会。但是在一个使用波利亚过程案例中，你胜出的机会就会增加。这在数学中有什么难办的？难就难在独立概念（即，下一次抽取不取决于过去的结果）被破坏了。独立是动用（已知的）概率数学时的一个要素。
经济学作为一门科学，它的发展出了什么问题？答案：因为有一帮聪明人认为一定要用上数学，这样他们才能觉得自已的思想够严谨，他们弄出来的东西才叫科学。有些个猴急的人决心要引人数学模型技术（罪魁祸首：莱昂·瓦尔拉斯，杰拉尔德·德布鲁，保罗·萨谬尔森），而不考虑这些因素：他们使用的那类数学要么对于他所们所要处理的问题局限性太强，要么他们应该懂得，数学语言的精确性会导致人们以为他们真有解决办法，而事实上他们没有（想想波普尔，以及如果对待科学过于认真的话会有什么代价）。其实他们使用的数学在现实世界里没有起到作用，或许我们需要进一步丰富我们的下理手段。也许完全不用数学倒可能好一些，但他们拒绝接受这个事实。
所谓的复杂性理论学家（complexity theonists）来解围了。以非线性数量化方法为专业的科学家们写的书引起了一片骚动，他们心目中的麦加圣地就是位于新墨西哥，靠近圣达菲市的圣达菲研究所。显然这些科学家干得很卖力气，给我们的物理科学提供了厅妙的解决方案，还为社会科学领域里的朋友们提供了更好的模型（尽管到目前为止还没有什么令人满意的东西）。假如他们最终还是不能成功，那么结论也很简单，因为数学在我们的现实世界中只能提供辅助性的帮助。注意，蒙特卡罗模拟器的另一个优势，它可以给我们提供数学所帮不了的忙，起不了的作用。它不但免除了我们解方程之苦，还帮助我们躲开了劣等数学的陷阱。我在第四章里说过，在我们过个随时机世界里，数学仅仅是一种思考和冥想的方式，没什么更大的作用。

伯里丹的驴或随机性好的一面
随机结果的非线性有时被用来作为一种打破僵局的工具。我们来考虑一下非线性推一把的问题。假设有一匹驴既渴又饿，它的一边放着食物，另一边放着水，两边的距离完全一样。在这种情况下，它会边渴带饿地死去，因为它没法决定先去喝水还是先去吃食物。现在我们往这幅图景里注入一点随时机性，我们随机地把那匹驴推一把，使它往其中一个方向靠近一点。不论靠近哪一边，自然就离另一边远了。僵局立刻就被打破了，我们这匹幸福的驴就会不是先吃饱后喝足，就是先喝足后吃饱。
读者肯定也玩过伯里丹驴的另一个版本，用“抛硬币”的方法来打破生活中不那么严重的小僵局，让随时机性参与到决策过程中来。让运气女神来做决定，我们乐得遵命。在我的计算机在两种选择面前卡壳的时候（用技术性的语言来说，在解决优化问题时，我们需要激活一个函数，经常要用到“随机模式”），我经常使用伯里丹的驴（用它的数学名称）。

雨则倾盆
在我写这几行字的时候，我把自已的基金向投资者敞开，探索怎样筹集资金。我忽然认识到，世界的两极化对我的冲击很严重。人要不注是成功得没了边，把现金都吸引到自已这里来，要不就是边一分钱也弄不来。书的情况也一样。不是每个出版商都想出版它，就是边愿意回电话的人也没有（在后一种情况下，我的原则就是把那家出版商从我的通讯录中删除）。我深受地中海地区斤斤计较的传达室统观念影响，所以对这种态度感到极度不适，甚至要发脾气了。过多的成功是个敌人（想想那些有钱有势的人受到的惩罚），过多的失败让人沮丧。这两样我都不想要。

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