招商银行——长期跟踪

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　　（香港路透电）消息人士昨日表示，中国以资产计第六大银行——招商银行香港H股首次公开售股(IPO)供机构投资者认购部分获逾25倍认购，该股IPO尚有约一周时间方截止认购。

　　招商银行是次发行22亿股，招股价区间为每股7.30-8.55港元，集资约24亿美元（38亿新元）。其IPO中5%供散户认购，95%面向机构投资者招股，若散户认购部分获100倍或以上认购，则比率将提升至20%。

　　招行H股机构投资者认购部分上周一开始接受认购，原定本周五截止，最终定价也将在当日出炉。

　　消息人士表示，鉴于认购踊跃，预计该部分可能提前截止认购，且承销商上周已限制机构投资人认购额不超过1亿美元。

　　消息人士称，一向热衷投资中资企业IPO的和记黄埔主席李嘉诚和恒基地产主席李兆基等逾10位香港富豪已申请认购招行。

供散户认购部分于上周五开始接受认购，本周三将截止，香港券商表示，散户借保证金(Margin)认购的需求强劲。

　　招商银行是次IPO颇受欢迎，为中国工商银行10月份在中港两地上市，集资约210亿美元奠定良好基调。

　　负责招商银行IPO的承销商包括中国国际金融有限公司(中金公司，CICC)、摩根大通和瑞银集团。

　　该股将于本月22日在香港主板挂牌上市，股份编号为3968。

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香港市场下半年首只重磅股―――招行将于今日中午截止公开招股情况，据承销团人士透露，目前市场对招行公开招股反应热烈，至少获50倍以上超额认购，而国际配售也获约25倍超额认购。
　　“截至目前我们证券行借出的招行孖展总额已经达到18亿港元，”香港信诚证券联席董事连敬涵昨对记者表示。自上周五以来，招行公开招股部分已派发了150万份申请表格。据香港媒体统计，香港９家证券行截至昨日借出的招行？I展总额已经达到500亿港元，即招行H股公开招股已获超额认购约50倍。
　　另据承销团人士透露，目前已有11名企业投资者认购招行，其中包括以私人名义认购的长江实业主席李嘉诚、以恒基地产名义认购的李兆基、通过周大福认购的新世界发展主席郑裕彤、新鸿基地产、合和实业、九龙仓、嘉里集团、东亚银行、南丰集团、信和置业以及华人置业。
　　招行此次上市共发行22亿股H股，其中20.9亿股为国际配售，1.1亿股为公众认购，招股价介于7.3港元至8.55港元。招行H股的最终发售价将在9月15日确定，预计将于本月22日挂牌上市。目前，据承销团人士透露，鉴于招行此次招股反映比较热烈，不出意外，招行将行使10％的超额配售权，即增发2.2亿H股。如果以招股价上限8.55港元计算，招行H股此次的集资额将达206.9亿港元。

gllsh

招行H股发行“诱惑”8700亿资金  
      2006年09月14日
　　招商银行（3968.HK，下称“招行”）香港散户认购部分于昨日中午截止。根据承销团昨晚11：00的最新点算结果，招行公开招股部分共获得266倍的超额认购，冻结的资金超过2500亿港元。而招行国际配售部分则获得超额35倍的认购，即6240亿港元（合800亿美元）的机构定单。
　　有承销团人士告诉《第一财经日报》，在招行国际路演当中，海外机构大部分通过“无限价”定单的方式下单（是指机构指明要求认购的股数，而不管招行最终是否按照上限还是下限定价）。
　　“无限价定单意味着海外机构非常看好招行，为了确保认购的份额而不在意价格的高低。从认购的反应来看，比承销团的估价要好得多，最终招行H股按照上限价8.55港元定价的可能性很大。”该人士向记者表示。
　　招行的国际配售还会持续一天。目前由招行董事长秦晓带领的红队还在欧洲路演，马蔚华行长带领的蓝队在美国巡回推介。至香港时间本月16日，红、蓝两队将在纽约会合，与承销团一起商定招行的最终定价。
　　据悉，海外投资者在招行的路演过程中最常提到的问题包括：加息对招行盈利的影响、招行零售银行业务的发展策略、招行IT业务、外资银行对中国银行业的竞争等。上述消息人士表示，与以往的IPO相比，海外投资者对招行的资产质量、风险控制及管理层等方面的提问涉及较少，显示了海外投资者认可招行的运营模式。
　　由于招行公开招股部分获得超过100倍的认购，承销团将根据招股说明书中提示的回拨机制，将散户认购的份额由原来占新股发行的5%提高到20%，即在22亿H股当中的4.4亿股将由散户认购，机构认购的比例则由95%下调到80%。
　　来自承销团的消息显示，招行管理层倾向在股票分配当中做到参与认购的散户“每人一手”，但要到本月16日才能拍板决定。以全国最佳零售银行作为卖点的招行将在本月22日在港交所挂牌交易，拟集资188亿港元。招行的承销团由摩根大通、瑞士银行、中国国际金融公司三家知名机构担当。
　　由于招行全球路演情况理想，带动了招行A股（600036.SH）连续两日创下历史新高，昨日曾一度上涨到9.33元，收市报9.19元，上涨2.45%，折合约8.92港元,比招行上限招股价8.55港元高出约4.32%

kenn2000

散戶中「招」賺粒糖
14/09/2006



全 城 哄 動 的 招 商 銀 行 （ 3968 ） 招 股 活 動 ， 昨 日 在 紅 雨 警 報 及 三 號 風 球 下 結 束 ， 但 是 股 民 仍 然 趕 在 中 午 截 止 前 奔 赴 銀 行 入 表 ， 結 果 承 銷 團 透 露 ， 招 行 公 開 配 售 錄 得 約 二 百 六 十 五 倍 超 額 認 購 ， 凍 結 資 金 達 二 千 五 百 億 元 ， 招 行 料 可 收 息 約 一 點 六 四 億 元 ， 惟 散 戶 的 「 一 人 一 手 」 希 望 則 趨 渺 茫 。

市 場 對 招 行 首 日 升 幅 預 測 最 低 為 百 分 之 七 至 八 ， 散 戶 若 認 購 兩 手 獲 派 一 手 ， 每 手 料 可 賺 二 百 多 元 「 飲 餐 茶 」 ， 但 大 手 以 孖 展 認 購 者 ， 則 要 祈 求 招 行 首 日 升 幅 最 少 要 有 一 成 。  地 （ 0012 ） 主 席 李 兆 基 則 預 期 招 行 首 日 升 幅 有 機 會 高 達 兩 成 。

凍 資 2500 億 史 上 次 強
承 銷 團 消 息 稱 ， 招 行 公 開 發 售 認 購 價 達 約 二 千 五 百 億 元 ， 即 超 額 約 二 百 六 十 五 倍 ， 是 歷 來 第 二 大 。 招 行 將 自 動 啟 動 回 撥 機 制 ， 將 公 開 配 售 比 例 由 百 分 之 五 增 至 二 成 ， 即 四 點 四 億 股 ， 但 仍 超 購 近 六 十 二 倍 ， 承 銷 團 估 計 ， 平 均 中 籤 率 低 至 只 得 百 分 之 一 點 六 ， 而 白 表 散 戶 若 少 於 三 十 萬 人 ， 則 仍 有 機 會 獲 一 人 一 手 ， 否 則 便 可 能 要 最 少 認 購 兩 手 才 可 穩 派 一 手 。

至 於 國 際 配 售 ， 則 提 早 在 昨 日 截 飛 ， 共 錄 得 超 購 約 三 十 五 倍 ， 承 銷 團 估 計 招 行 會 在 貼 近 八 點 五 五 元 的 上 限 定 價 ， 估 計 或 會 以 八 點 三 八 或 八 點 四 八 元 的 「 好 意 頭 」 金 額 定 價 ， 招 行 將 於 下 周 四 公 布 發 派 結 果 ， 下 周 五 在 主 板 掛 牌 。 消 息 指 出 ， 招 行 仍 會 保 留 在 報 章 刊 登 分 派 結 果 。

李 兆 基 估 首 日 升 兩 成
李 兆 基 表 示 ， 他 已 認 購 了 一 億 美 元 的 招 行 ， 但 最 終 獲 派 多 少 要 視 乎 分 派 ， 他 相 信 大 戶 獲 分 派 的 數 量 會 較 散 戶 多 。 他 預 測 ， 若 招 銀 上 市 當 日  指 升 一 百 至 二 百 點 ， 招 行 則 有 機 會 上 升 二 成 ， 另 他 重 申 會 以 二 億 美 元 認 購 工 行 股 份 。

證 券 界 預 期 ， 招 行 若 以 上 限 八 點 五 五 元 定 價 ， 首 日 上 市 股 價 可 升 一 至 兩 成 ， 普 遍 建 議 作 長 線 投 資 ， 長 線 目 標 價 最 高 見 十 四 元 ， 當 中 建 銀 國 際 給 予 招 行 短 期 目 標 價 九 點 二 元 ， 但 首 日 升 幅 只 得 百 分 之 七 ， 一 般 證 券 行 則 普 遍 預 測 升 幅 有 一 成 至 二 成 ， 但 主 要 視 乎 招 行 的 A 股 表 現 。

H 股 招 股 則 帶 動 招 行 A 股 股 價 昨 日 再 創 新 高 ， 一 度 升 至 九 點 三 三 元 人 民 幣 ， 全 日 升 百 分 之 二 點 五 ， 收 市 報 九 點 一 九 元 人 民 幣 ， 較 八 月 的 低 位 升 近 二 成 六 ， 較 招 行 招 股 上 限 價 則 高 約 百 分 之 四 點 七 。 時 富 證 券 研 究 部 董 事 羅 尚 沛 則 不 建 議 未 獲 分 配 股 份 的 投 資 者 入 市 ， 因 現 為 招 行 的 關 鍵 時 刻 ， 應 待 至 全 年 業 績 公 布 後 ， 始 知 招 行 的 發 展 如 何 。

星 交 所 繼 續 「 搶 頭 威 」
由 於 該 股 反 應 理 想 ， 花 旗 已 向 星 交 所 提 交 文 件 ， 申 請 為 招 行 發 行 四 隻 相 關 窩 輪 ， 認 購 及 認 沽 各 兩 隻 ， 至 於 一 向 活 躍 星 洲 市 場 的 法 國 巴 黎 百 富 勤 及 德 銀 則 暫 未 悉 。

招 行 昨 日 中 午 截 飛 ， 雖 然 颱 風 令 各 區 「 橫 風 橫 雨 」 ， 但 股 民 認 購 招 行 熱 情 不 減 ， 於 接 近 中 午 十 二 時 的 截 飛 時 間 ， 觀 塘  豐 銀 行 分 行 不 斷 有 股 民 到 場 入 飛 。 何 先 生 表 示 ， 知 道 未 必 可 以 「 一 人 一 手 」 ， 故 此 入 了 兩 手 招 行 ， 希 望 最 終 最 少 抽 得 一 手 股 份 。

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2006年09月14日 09:12 FT中文网

　　中国第六大银行中国招商银行（China Merchants Bank）在香港发行股票，筹资规模达24亿美元，分配给散户投资者的部分获得了266倍以上超额认购。这一事实突出表明，经过了一个清淡的夏季后，市场对中国相关上市新股的热情再度高涨。这使这次上市成为中国银行股在香港股市最热门的一次上市。  
　　据熟悉此次发行的人士透露，招商银行机构配售部分现已获得35倍超额认购。招商银行机构配售将于今天截止。

　　此次发行的散户配售已于昨天截至。目前的超额认购水平将触发股份的自动重新分配，散户投资者将获得发行股份总数的20％，而不是之前的5％。●刘励和(Justine Lau)

　　译者/朱冠华

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2006年9月13日 7点56分   来源：《京华时报》
　　

【本文摘要】 备受关注的招行H股全球路演将于今天结束。昨天，有来自市场的消息称，由董事长秦晓和行长马蔚华率军的招行国际路演团队，已接到了总金额计3800亿港元的认购订单。而招行此次在H股的融资额最高将不超过206亿港元。这意味着投资者买到招行股票的几率只有1/19

　　备受关注的招行H股全球路演将于今天结束。昨天，有来自市场的消息称，由董事长秦晓和行长马蔚华率军的招行国际路演团队，已接到了总金额计3800亿港元的认购订单。而招行此次在H股的融资额最高将不超过206亿港元。这意味着投资者买到招行股票的几率只有1/19。

　　机构投资者对招行的热情用数字就可以说明。在散户认购方面，市民早7点半就到证券行门前等待领股票申购表格的场景也已为承销团所留意。接近承销团的消息人士透露，在招行再度像中行、建行等国内银行股一样，成为市场抢购的“香饽饽”之时，招行最终的发行价将很有可能定在每股8.55港元（招股价的上限）。

　　在业内有着“小汇丰”之称的招行遇市场追捧早在分析师预料之中。北京证券张九辉认为，与中行、建行等国有银行相比，招行此次在港发行的规模只有22亿股，还不及中行发行规模的1/10，具备相当好的成长性。据悉，招行将于9月22日在香港联交所挂牌。

　　马蔚华年薪不是800万（相关新闻）

　　本报讯 （记者陈琰）招行H股招股书的公布引发了一则管理层薪水传闻。日前，有媒体称，在招行赴港上市后，明星行长马蔚华的年薪将由之前的200多万暴涨至800万。对于这一消息，招行昨天予以明确否认。“我们的招股书中并未明确披露这一信息。”招行相关人士表示。去年招行披露的年报中，马蔚华的税后薪酬为267.83万元，位居中资银行高管的第二位，仅次于深圳发展银行董事长兼首席执行官法兰克·纽曼602.57万元的税后薪酬。

（责任编辑：晴空）

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发布时间： 2006-09-15 07:56 字体：     



　　为期近两周的招行国际路演将于今日截止，而且招行H股发售价也最早将于今日出炉。鉴于招行此次招股反应热烈，市场预期招行H股将以上限8.55港元定价。另外招行今日公告将在下周启动现金分红。

　　据香港媒体报道，截至昨日，招行国际路演部分已经冻结超过6200亿港元资金，获超购逾35倍，公开发售部分已冻结超过2500亿港元资金，获超购266倍。根据回拨机制，公开发售如超过100倍认购，其发行比例将由5%上调至20%。据接近承销团的人士透露，招行H股发售倾向于散户至少每人一手，而且将行使10％的超额配售权，即增发2.2亿H股。

　　招行此次上市共发行22亿股H股，其中20.9亿股为国际配售，1.1亿股为公众认购，招股价介于7.3港元至8.55港元。招行H股的最终发售价最早将于今日确定，最迟将于下周二确定，下周四公布认购结果，下周五正式在香港挂牌上市。

　　同时，招行今日发布公告称，其H股上市前，将对A股股东每10股分配现金红利人民币1.80元（含税）。股权登记日为9月20日，除息日为9月21日，现金红利发放日为9月27日。

　　招行2006年第二次临时股东大会决定，为平衡现有股东及本次发行上市后新股东的利益，该行拟在H股发行上市之前，以留存未分配利润对公司A股股东进行一次特别分红。招行H股上市之前，对留存未分配利润进行特别分配方案，每股税前派发红利0.180元，社会公众股中的个人股东和证券投资基金每股实际派发红利0.162元，扣税0.018元。有限售条件的流通股股东和无限售条件的流通股中的其他机构投资者所得税自行缴纳，实际发放现金红利为0.180元/股。招行截至2005年12月31日的累计未分配利润为人民币27.22亿元。分配后剩余未分配利润由新、老股东共同分享。(记者 王丽娜/上海证券报)

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林园：长期看好G招行

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http://finance.sina.com.cn 2006年09月16日 04:56 四川新闻网-成都商报

　　虽然市场对林园的看法不一，但最能说明问题的自然是成绩。截至本周五，林园50万元实盘的总市值为628601.88元，较上周增长了8636.1元，周涨幅为1.39％，这也是总市值连续4周增长。50万元实盘的累计收益率再度创出新高------25.72％。

　　本周，大盘股走强，小盘股下跌，林园手中的8只股票也同样如此。林园是否会卖小盘股，追大盘股呢？林园的答复非常简单：大盘股、小盘股的综合配置，才能最大程度抵挡


   



市场风险。

　　上涨30% 我就不会追涨

　　记者：最近有媒体报道你已经拥有10个亿了，情况属实吗？

　　林园：确实如此！

　　记者：这意味着你的股票市值又翻了一番多，但你在本报的50万元实盘账户却只赚了25％，为啥会出现如此大的差异呢？

　　林园：首先，在这个实盘启动之前（4月19日），我就已经赚了70％～80％了；另外，50万元实盘和自己操作的股票还是有很大的差别。

　　记者：为什么你不按照自己几个亿的仓位配置来操作50万元实盘呢？

　　林园：买入和持有本来就有很大的差别。我持有的股票是很久以前买入的，所以会一直持有。但由于累计涨幅比较大，买入还是有一定风险，所以我会选择相关替代的股票。一般来说，一旦涨幅超过30％，我就不会追涨，买点有时还是需要适当注意。

　　记者：G招行本周再创新高，你如何看？

　　林园：对于招行我本来就持续看好，原来我说了第一目标15元，现在不仅没有变，对于中长期走势我更是进一步看好。

　　记者：本周大盘股走势非常好，你如何看？

　　林园：大盘股走强这才是正常表现，因为这些股票才是市场的基础。

　　记者：那你是否会卖小盘股，选择大盘股呢？

　　林园：大盘股的配置已很合适了，我相信行情好，大盘股和小盘股都会有表现。

　　记者：最近准备调研哪些上市公司啊？

　　林园：我现在在深圳，我准备去看看G中集（000039，昨收盘11.70元）和G深赤湾（000022，昨收盘13.00元）。 记者 李凯

　　投资者眼中的林园

　　昨日，本报“股市360度”的话题是“我对林园有话说”，很多读者发来短信，表达了自己对林园的看法，摘录如下：

　　138××××5008：林园的乌龟战术，关键在事先选好股票，才能在股市的涨涨跌跌中放心地捂。

　　02888×××070：林园炒股的定力让人惊叹：不以大涨而喜，不以暴跌而悲。我想这就是林园的神奇之处吧!

　　139××××6631：自林园报上“公开吹牛”，我就像追星一样研究并追捧，6.76买入1万股招行，至今没卖，其余跟着买的票亦大赚。结论：他为广大股民树立赚钱标准。

　　02889×××116：老公是看了4月份林园报道入股市的，什么不懂居然赚了一笔。可他没学会乌龟战术，频繁操作，本都赔进去两大千了，现在还雄心不改。

　　131××××7758：我很佩服林园的价值投资和乌龟战术，4月份跟着林园买入4千股招行，一路持有至今，收益近40％。

　　136××××5456：衷心感谢林园!是他使我树立了价值投资理念。今年一举扭亏为盈。

　　136××××6345：神话不可信。问诸位去年此时和今年春节这两个时间，谁还有钱有胆买票?吃鱼和捕鱼是两回事。

　　135××××0508：我对林园神话深感怀疑。乌龟战术的鼻祖巴菲特每年才赚40%多一点，就算林园达到50%，根本不可能短短9年从8000守到4亿。

kenn2000

招行料8.55元上限定價
17/09/2006  

市 場 人 士 透 露 ， 招 商 銀 行 （ 3968 ） 將 以 上 限 價 八 點 五 五 元 定 價 ， 但 難 以 做 到 「 一 人 有 一 手 」 ， 而 獲 逾 四 百 倍 超 額 認 購 的 京 客 隆 （ 8245 ） 亦 會 以 四 點 五 元 的 上 限 定 價 。

kenn2000

香港一财经网站推出竟猜招行3968开盘首日收市价格，参加投票的香港散户有200多位，竟猜的价格大约在港币9.5元---13元之间。总体来看，招行在香港受欢迎的成都要超过大陆市场，真是墙内开花，墙外更香。
   
    市场消息还透露，招行暗盘叫价已增至九点七至九点八元，相当于较上限价高百分之十三点五至十四点六。


    此外，据香港报道，招行发行已经明确没有实现散户申购一户一手。

kenn2000

600036、110036)“G招行、招行转债”公布境外上市外资股公开发行价格的公告 /k媰?^犉?
  招商银行股份有限公司本次境外上市外资股(H股)发行根据国际惯例，通过累计订单和簿记建档，参照同类公司在国际市场的估值水平，并依据路演过程中获得的国际资本市场情况和订单数量，最终确定发行价格为8.55港元(不包括应付的1%经纪佣金，0.005%香港证监会交易征费，0.005%香港联交所交易费)。H股股份预期于2006年9月22日上午9:30开始在香港联交所交易

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招行完美招股:上限8.55港元定价 将募207亿港元  
2006年09月18日
　　香港“红色暴雨”丝毫没有阻止招商银行（以下简称招行）在港刮起“完美风暴”。招行17日宣布，

香港IPO最终以招股上限8.55港元定价，最高集资额将达207亿港元。
    此举再度刷新了中资银行在港IPO定价纪录———上述定价为招行2006年账面预测价值的2.39倍，远

超之前的中行、建行和交行。
　　根据最新数据，招行本次H股发行公开发售共获得265倍超额认购，冻结资金2500亿港元，直逼中行在

港IPO时创下的2700亿冻资纪录。其国际配售也获得35倍超额认购，涉及金额逾6240亿港元。招行H股定于

本周五上午9:30开始在香港联交所交易。
　　另据外电报道，初步估计，接近60万人认购招行，仅次于中行的95.4万人及地铁(0066.HK)的60.25万

人，为香港历来认购人数第3大的新股。
　　招行称，鉴于认购踊跃，由摩根大通、瑞士银行、中国国际金融公司三家机构组成的承销团，最终确

定H股发行价格为8.55港元(不包括应付的1%经纪佣金，0.005%香港证监会交易征费，0.005%香港联交所交

易费)。以每股8.55港元计算，招行预计发行的22亿H股筹资额为188亿港元。由于投资者的踊跃认购，市

场普遍预计招行启动超额配售已成定局。加上2.2亿的超额配售股份，招行此次H股发行总集资额将达207

亿港元。
　　“招行H股的公开发售和国际配售都获得了大比例超额认购。而且，机构买家中大多数都是无限价认

购，也就是说不管招行定价多少，订单均有效。”国泰君安银行业分析师伍永刚表示，招行完全有资格以

上限定价，以上限定价在“意料之中”。
　　对于招行上市后的走势，信诚证券联席董事连敬涵表示，银行类股份突破空间有限，加上招行以上限

定价，预期招行长远走势不会有太大惊喜，升幅介乎10%至20%。
　　但大唐投资(证券)分析师吴家顺表示，未得到足够股份的大户，可能会在招行上市后于市场上吸纳，

令其股价获得支持，估计招行股价在9.6港元以下的水平仍会有投资者追货。而且，到年底内地银行业全

面开放后，招行被策略性投资者入股的可能性较大，对招行的股价影响力更大。他估计招行股价至年底可

上升30%至40%。
　　在招行H股受热捧的刺激下，招行A股（600036）已从8月初7.3元的阶段性低点大幅攀升至目前的9.34

元，股价在一个多月的时间中上升了28％。吴家顺提醒投资者，不排除招行A股会出现调整，届时或会影

响招行H股股价。

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定位为“中国领先的零售银行” 谁为招行疯狂？  
2006年09月18日
　　招行的自我定位是“中国领先的零售银行”，这对于强烈关注中国消费市场的外国投资者来说，充满

了诱惑
　　9月16日北京时间凌晨，招商银行（香港交易所代码：3968，上海交易所代码：600036）的上市团队

通过纽约、伦敦、香港三地的电话会议，定下了本次IPO的最后价格——每股8.55港元，是在7.30－8.55

港元定价区间的最高端。
    这一结果显然在意料之中。
　　在9月13日中午招行香港公开发售截止时，尽管香港发出红色暴雨警告，仍未能阻挡市民交纳申购表

的热情，公开发售部分即录得了266倍的认购，冻结资金高达2500亿港元，以冻结资金数额计算，是仅次

于中国银行的第二大IPO。此外，在未计入回拨股数的情况下，国际配售部获得近40倍的认购，需求量达

到964亿美元。最终，招行启动回拨机制，使得公开市场发售股份比例由最初的5％提高到了20％，即便如

此，“一人一手”仍不能实现。
　　9月22日，招行即将在香港交易所挂牌交易。此次发行22亿股，募集资金188亿港元；如果行使10％的

超额配售，则融资额可以达到207亿。
　　会“讲故事”的招行
　　尽管香港市场此前已有过多次追逐内地银行的认购高潮，招商银行受到的青睐仍然是前所未有的。招

行IPO，所接触的全球机构投资者的认购率达到了97％。一位接近承销团的投行人士对《财经》记者称，

“80％以上的机构订单都是没有价格约束的。”
　　“与建行、中行、交行相比，招行的故事更容易被投资者接受。”一位来自新加坡的基金经理表示，

招行大力发展零售银行、中间业务的取向很符合投资者的胃口，尽管它的财务数据并不像感觉上那么突出

，“比如它的ROE（股本收益率）其实并没有建行高。”
　　在招股过程中，招行的自我定位是“中国领先的零售银行”，这对于强烈关注中国消费市场的外国投

资者来说，充满了诱惑。此番招股由摩根大通、瑞士投资银行（UBS）和中金公司担任联席账簿管理人。
　　招行的零售银行业务在国内确实有着广大的客户基础，其借记卡的平均存款余额远高于全国的平均水

平，为招行提供了稳定的低成本资金来源。2003年至2005年期间，招行信用卡发卡量的年均复合增长率达

到194.4％。截至2005年12月31日，招行的双币信用卡占中国双币信用卡市场份额的42％；2003年至2005

年期间，招行的非利息收入的年均复合增长率为56.5％，2005年非利息收入占总营业收入的比重达到13.4

％，在中国上市银行当中处于领先水平。
　　尽管如此，招行的主要业务收入仍与国内其他银行一样来自公司业务。截至今年3月31日，招行公司

贷款占客户贷款总额的61.3％。多年来，招行房地产行业的贷款金额从未超过其贷款总额的5％，但是对

制造业、运输及通信业、能源、贸易等四大行业的贷款占到了公司贷款总额的72.3％，贷款风险亦较为集

中。
　　招行的另一个卖点，在于它的公司治理结构。招行的控股股东招商局集团在香港也有上市公司，身兼

招商局集团和招行董事长两职在身的秦晓(秦晓新闻,秦晓说吧)在为招行推介时，特地将招行与其他上市

银行高管层的任职时间作了比较：秦晓已在招行担任董事长五年多，行长马蔚华(马蔚华新闻,马蔚华说吧

)已在招行服务将近八年。此前，建行、交行、中信集团高层人事连环变动，引来资本市场一阵骚动。相

比之下，稳定的管理层、灵活的用人机制，则为招行增色不少。
　　“如果现在你问十个投资者，十个人都会跟你说招行是‘small and beautiful’。”香港西京投资

管理公司董事总经理刘央对《财经》记者说。
　　除了自身原因，资本市场对于中国银行业的狂热亦起了推波助澜的作用。市场人士分析，交行成功上

市，即为中国的银行树立了基准（benchmark），此后的建行和中行市净率均水涨船高，IPO后股价大涨的

规律更带来了大量“炒供求”的短期资金。
　　“相比其他H股上市的内地银行，招行有三年稳定增长的A股业绩可供投资者参考，这也是招行在香港

市场获得青睐的重要原因。”大福证券分析师李健雄说。
　　定价与后市
　　自今年3月招行宣布准备赴港上市以来，A股价格一直慢慢爬升。招行通过上市聆讯之后，是G招行股

价爬升最快的一个时期；9月15日，G招行股价已经上蹿到人民币9.34元，相对于招行的H股IPO定价已经有

了大约5％的溢价。
　　以8.55港元的定价计算，并计入超额配售的因素，招行的H股IPO定价相当于2.39倍市净率。以9月15

日香港股市收盘价计算，已经在H股上市的中国银行、建设银行和交通银行的预期2006年底市净率分别为

2.29倍、2.38倍和2.59倍。招行的定价，相对于中行与建行已经不存在IPO折扣。
　　此前，国内银行业分析师曾经预测，招行发行H股之后的每股净资产将从今年中期的2.67元上升达到

3.50元。招行预测今年年末的净利将达到55亿元，到年末每股净资产还会提升，所以预测G招行的股价将

在8.5元－9元。
　　事实上，如果按照持续上涨的A股股价来给H股定价，这会给管理层带来很大压力。招行高层始终希望

保证招行有一个良好的后市表现，为股东预留一定的获利空间。
　　接近招行承销团的人士介绍，招行的IPO定价，主要还是要参考香港市场已经挂牌交易的同类股票的

价格。虽然招行亦在A股上市，但A股、H股两个市场并未打通，各有自身的供求关系，招行A股的价格仅可

作为参考。
　　招行的市净率在A股上市银行中最高，由于招行的贷款增速向来不如民生银行等股份制银行激进，其

2005年的股本回报率不仅低于民生、浦发，也低于建行。有内地分析师指出，招行A股价格已经体现出与

其他同类股票的溢价，即已经体现出对招行管理层和信用卡业务领先优势的溢价；况且，现在G招行股价

上涨的主要动力就是市场对招行H股IPO的憧憬，故不可指望H股定价再上一个台阶。
　　配售计划
　　招行此次全球发售22亿股股票，原计划其中仅有5％用于香港公开市场发售，其余95％留给国际投资

者认购；如果香港市场公开发售超额认购100倍以上，则通过回拨机制，会有20％的股份分配在香港公开

市场。这与香港市场常见的配售比例（公开市场10％、国际配售90％）略有出入。
　　接近承销团的人士称，招行此次虽为融资而来，亦会权衡股本融资的成本和代价。招行已经在A股上

市，公司的股本结构相对分散。此次上市之后，不计入超额配售，大股东招商局轮船股份有限公司所持有

的招行股份，将由H股发行前的21.87％下降至17.95％。且根据中国政府的规定，招行H股上市当日，71家

国有股股东将把相当于H股发售数量10％的A股转让给全国社保基金理事会，并将社保持有的A股按照“一

换一”的基准转换为H股。
　　在招行所获订单中，相当部分来自公司投资者。香港排名前十几名的富豪几乎都表示了认购招行的兴

趣。但招行这次认购的做法同中国银行IPO时有所不同，所有的机构投资者、公司投资者都要参与公开建

档的过程，待遇基本一样。新世界发展主席郑裕彤就在公开场合表示，有意认购招行股份，但认购数量要

视乎获分配多少而定。
　　“我们主要有两个考虑，一个是令销售更有灵活性，二是让机构、公司、公众三部分投资者都可以充

分参与，让最后的配售更为合理。”秦晓说。
　　虽然最终的分配比率有待调整，但招行的上市团队已经为配售定下了大的原则：如超额配售权行使后

，香港公开市场占18％；剩下的82％中，大多数将配售给长期的机构投资者，同时照顾到公司投资者和私

人银行等等。
　　风险和挑战
　　“讲故事”当然不是银行制胜的最终法宝，在香港上市之后，招行面临的挑战并不轻松。
　　随着国内金融市场开放，银行之间的竞争会更加激烈。招行的“长项”——信用卡业务、非利息收入

业务以及高端客户的理财业务——已经成为国内、国际银行争夺的重镇。建设银行在公布今年中期业绩时

，特地指出信用卡发卡量增长迅速。2006年底，根据WTO的承诺，中国的金融市场更多地向外资开放，高

端客户的争夺战只会愈演愈烈。
　　不仅如此，尽管招行单家分行的利润率均远高出同行，但其分行网络并不发达，主要依靠网上银行业

务作为补充。大福证券分析师李健雄认为，网上银行始终不能取代实体银行网络的作用。目前各家银行都

在发展网上银行的服务，招行虽有先发优势，但赶超者的步伐并不迟缓。
　　招行目前计划在监管机构政策允许的范围内，有选择性地拓展新的业务领域，计划通过其香港子公司

招银国际在香港发展证券承销业务，另计划收购招商基金管理有限公司33.4％的股权，以开展基金管理业

务，这一收购计划已经获得了银监会的批准。秦晓表示，自主增长与收购都非常重要，以后两种方式都会

有，但是现在没有明确的计划。

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银行股为何被长期看好？
2006年09月20日
　　将于本周五登陆H股市场的招行周一发布公告，该行已确定将H股发行价定为每股8.55港元。这一价格是招行此前拟定发行价区间的最高价。
　　投资者的追捧是支持招行高定价的原因。截至9月13日发售结束，招行在香港市场上获得了265倍的超额认购，冻结资金为2500亿港元，成为继中行后冻结港市资金最高的新股。国际配售方面也已获得超过50倍的认购额。以上限8.55港元定价计算，招行此次在港筹资金额将高达24亿美元。
　　此轮行情以来，银行股整体走势坚挺。特别是招商银行，一路振荡上行创出历史新高。招行在香港市场的募股，获得了国际机构投资者的追捧，发行价格区间甚至高出A股很多，刺激了A股价格的持续走高。使得一度被认为是盈率最高的内资银行的长期投资价值再次得到了肯定。从积极参股国内银行到积极参与国内银行的IPO，具有国际视野的投资者为什么如此看好国内的优质银行呢？
　　1、银行股可以充分享受国家经济发展的成果。中国经济的高速、持续、稳定的增长有目共睹。但在此同时，中国的经济发展优势不均衡的。进行行业的投资充满着内外部环境急剧的变化和政策性风险。只有银行业，特别是优秀银行通过积极管理、优化资金配置和良好风险控制，可以获得丰厚的回报，充分分享中国经济高速成长的成果。
　　2、优质银行本身就是一种资源。优质的银行不仅拥有网点、客户等资源，更重要的是他们拥有品牌资源。良好的商誉虽然是无形资产，但它的形成却需要长时间持续的努力。即使到今年年底，中国金融业对外全面开放。外资金融企业也需要很长时间才能逐渐渗透进中国的市场，他们将会面临很多具体而复杂的问题。
　　3、银行业有巨大的增长空间。金融开放伴随着金融改革，两者同时催生着金融创新。中国的银行目前还是以息差为主要收入来源，而发达国家的银行是以中间业务为收入的主要来源。两者之间的巨大差距，就是中国银行业成长的巨大空间。
　　在前年到去年印度的大牛市中，优质银行股表现得也非常不错，值得我们借鉴。所以，关注优质银行股，重点关注总资产质量最好，经营风格最稳健同时中间业务收入占比最高的招商银行。将是一种很好的中长线机会。

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招行明日联交所上市交易 或能获得不俗涨势
2006年09月21日
　　招商银行H股（3968.HK）明日将在香港联交所挂牌，热烈的认股气氛显示招行有望在挂牌当日获得不
俗的涨势。 保荐人称首日上涨有望超过10%，国际投行在海外发行11只权证"助兴"
　　招商银行H股（3968.HK）明日将在香港联交所挂牌，热烈的认股气氛显示招行有望在挂牌当日获得不
俗的涨势。
　　此前，招行按照确定H股招股价上限8.55港元招股，并取得265倍的超额认购。从招股的超额认购倍数
，其市净率2.39倍等指标来看，都创下了内地银行股在香港上市的新记录。招行保荐人瑞银投行部金弘毅
表示，"单从招行认购反应来看，估计上市后这只股票的涨幅在10%到15%左右是合理的。"
　　海通证券分析师邱志承预计招行上市后首日价格将有较大涨幅。他认为，招商银行的H股上市后，不
仅会对其A股价格构成明显的支撑，还会打开整个银行板块的上升空间。光大证券日前发表研究报告指出
，招行具备获得相对估值溢价的能力，其A股六个月目标价位为10至10.5元人民币。
　　同时，多家国际投行在海外也发行了多种权证"助兴"招行上市。目前已至少有5家发行商在新加坡交
易所推出共11只权证。5家发行商分别为麦格理、德银、东方汇理、荷兰合作银行以及花旗。11只权证中
除一只行权价为9.88港元的认沽权证外，其余均为认购权证，认购权证的行权价格介于8.81至9.88港元之
间。

股市潜规则

招商银行H股上市 完美得令人难以置信

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http://finance.sina.com.cn 2006年09月23日 05:33 中国证券报


    图片说明：招商银行9月22日在香港交易所上市交易首日创下三成涨幅，董事长秦晓、行长马蔚华、香港财政司司长唐英年、香港交易所主席夏佳理、中金公司总裁朱云来举杯庆祝。

　　本报记者 陈雪 摄影本报记者 尹涛 陈雪 香港报道




   



　　“Too good to be ture”，翻译成中文的意思是：完美得令人难以置信。

　　在2006年整个9月里，这几乎是所有与招商银行（3968.HK）H股发行路演团队进行了“一对一”交流的投资者不断反问自己的一句话。9月22日，招行上市首日的表现更将这种夹杂着惊奇的惊喜演绎到了极致。

　　涨幅创纪录

　　9：30，香港交易所交易大厅的显示屏幕开始显示盘前报价。8.9、9.2、9.5、10.25……为了能够抢到货，投资者报出的价格一路攀升。

　　10：00，10.90港元！招行以高出招股价27.49%的涨幅成功登陆香港。买盘蜂拥而入，瞬间成交7300万股，成交金额达6.24亿港元。有交易员称，这样的巨量开盘并不多见，显示出市场需求强劲。

　　10：08，仅仅8分钟，股价蹿升至11.14港元，较8.55港元的招股价高出30.29%，刷新了由中国银行保持的中资银行股上市首日上涨15%的纪录，并使此前几乎所有关于招行H股开盘价的预测都显得保守。随后，整个上午招行H股的股价基本稳定在11港元以上。

　　16：00，招行H股保持了完美的姿态，以10.68港元收市，成交11.65亿股，成交金额高达116亿港元，占港股总成交金额的23.2%。全天最低价为10.62港元，仍比招股价高出24.2%。

　　气氛超火爆

　　招行的华丽出场，令香港交易所冠盖云集，气氛异常火爆。香港财政司司长唐英年、香港金管局局长任志刚、香港交易所主席夏佳理、深圳市副市长陈应春、中金公司总裁朱云来……可以说，几乎在港的财经界要员都到场祝贺。

　　招行董事长秦晓还没进入交易大厅，闪光灯已是亮成一片，并一直追随至仪式结束。令在场的一位中介机构的工作人员禁不住问道：今天是不是您一生中照相最多的一天？

　　马蔚华的到来同样谋杀了记者的无数菲林与内存。迎面走来的夏佳理紧握住马蔚华的手，热情地说，“我们已经等你们很久了。”显然，招行以马不停蹄的速度来了。从启动H股上市工作至今，马蔚华说，“仅仅203天。”

　　而当他们站在一起回答记者提问时，快门按动的声音甚至盖过了记者的提问声，以致于秦晓和马蔚华不得不侧起耳朵，探身向前倾听。

　　本报记者作为极少数能够进入场内跟踪报道的记者，每次起身拍照，都被其他记者焦急地按下去，生怕挡住了他们抢抓拍镜头。

　　心情大喜过望

　　“可以说，我现在的心情是大喜过望，这是一次创纪录的、里程碑式的发行，我们很骄傲能够参与其中。”三大主承销商之一的摩根大通中国区副主席刘小俞女士激动地向记者描述了她的心情。

　　大喜过望的何止刘小俞一人。当交易屏幕上显示出10.9港元开盘价的那一刻，原本屏气凝神的秦晓和马蔚华，脸上顿时盈满笑意。秦晓说，“看，3968！我们选的这个数字多么吉利！”

　　而这一边，招商局集团副总裁李引泉在记者的围攻下小心翼翼地透露，他们对价格走势的判断是在11港元左右，而市场果然给了他们一个惊喜。

　　当价格冲上11港元的时候，场内掌声四起。唐英年率先举杯，向招行在场的同仁以及中介机构表示祝贺。随后，秦晓与马蔚华频频举杯示意，应接不暇。

　　三大主承销商之一的瑞士银行投资银行部副主席何迪提醒记者，“应该感到高兴的还有招行股东，今天的上市令他们都赚到了钱。所以，公司定价并不是越高越好，还要照顾到投资者的利益。而价格之所以走得这么好，是市场供不应求造成的，当然我们对招行的业务也是非常有信心。”

　　压力也很大

　　“今天价格上涨这么快，是不是出乎你们的预料？会不会因此感到压力？”这是现场记者提得最多的一个问题。

　　“股价涨得快与不快，我们都有压力。是不是？”秦晓在回答记者的同时，侧身反问马蔚华，后者点头称是。

　　“招行的上市占了天时、地利、人和的优势。招行是发展中的银行，大家看到了我们的潜力。同时，全球资本过剩，投资者对中国经济看好，也是我们发行上市成功的重要因素。”

　　对于秦晓这番“天时地利人和论”，摩根大通的刘小俞进一步解释说，招行的基本面无可置疑，管理团队得到高度认可，使得它在国际配售中的头一天就表现出无与伦比的优势，超额认购达到8倍，这是非常少见的。

　　董事长秦晓在上市仪式上短短的一分钟致辞中说，“H股上市是招行快速发展中的一个重要里程碑，招行的目标是成为中国最好的商业银行。展望未来，我们将继续遵循质量规模效益均衡发展的模式，为股东创造更多的价值。”

卡桑德拉

可是A股昨天为何收出带那么长上影线的大阴线？是正常的回调，还是短期见顶？

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是感觉不错

股市潜规则

www.hexun.com 【2006.09.21 18:40】 和讯特约




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    【作者：陈实】

　　“诚实基金”投资报告1203期：基金经理：陈实；报告日期：2006年9月21日；第1203期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；2001年空仓观望，2002年3月15日重新启动。股票市值：291.37万元，资金余额52.18万元，总值343.55万元，总收益率243.55％。

　　持仓品种：（1）

G歌华6.5万股，买价11.60元；（2）G招行6.3万股，买价6.10元；（3）G重汽3万股，买价9.63元；（4）G中企5万股，买价5.71元;（5）G中黄金2万股，买价19.66元；（6）G云铜3万股，买价11.19元。

　　G招行H股将于周五上市，以G招行为代表的银行股自然成为目前市场的焦点。

　　在G招行发行H股时，有大机构放言G招行H股上市后将达到12港元之上，离8.5港元的发行价有大约40%的涨幅，这大大提升了市场对G招行的乐观预期。

　　但我们认为，G招行将定位于12港元的判断似乎有些过于乐观。G招行发行H股后，每股净资产将提高到3.5元，按照2.7倍的市净率，G招行的价格应在9.45元，但目前股价已经达到9.63元。从市盈率的角度看，预计2006年G招行净利润不低于55亿元，按照发行H股后的股本计算，每股收益大约在0.40元，以9.45元的股价计算，市盈率为23.6倍。2.7倍的市净率和23.6倍的市盈率，应该说估值已不具有太大的优势。考虑到中国银行业的成长性和银行股供不应求的现状，可以再给10%的溢价，则G招行的价位可达到10.5元左右，目前还有10%的空间，对于H股股东而言将有20%的收益，这或许是一个比较合适的定位。

　　可以设想，如果明日G招行H股定位在10.5港元，则G招行A股将大幅上涨与之靠拢，同时其它银行股也将联动，并可望带动整个大盘出现一个高潮。

　　但需要注意的是，H股上市首日的定位一般都是一步到位的，因为市场对股票的估值不会有太大的分歧，尤其是对于大盘股更是如此，中国银行H股的走势可以作一个参考。那么，G招行H股明日收出阳线后，继续大幅上涨的概率比较小。这对G招行A股的影响是，明日的大阳线将可能对应一个波段高点。

　　本基金也一直持有G招行，既然认为是合理估值应在10.5元左右，那么超过该价位将考虑卖出。