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全国证券期货监管工作会议：30项新政打造创新之年  


  
    全国证券期货监管工作会议勾勒2006资本市场发展路线图30项新政打造创新之年

    一年一度的全国证券期货监管工作会议上周在京召开。会上传来的种种信息表明，目前支持资本市场发展的政策环境正处于历史上最好的时期。作为“十一五”规划的开局之年，2006年将是资本市场大发展的一年，而制度创新无疑将成为本年度的核心关键词，粗略算来，在2006年资本市场的重点工作中，涉及创新的条款就达30项之多，许多内容都是首次提出。

    股改仍是重头戏

    2005年，从试点到全面铺开，从怀疑到普遍认可，股权分置改革最终取得了重大突破。如何抓住有利时机，再接再厉，基本完成股权分置改革自然成为今年工作的重中之重。

    一方面，股权分置问题要争取在一个相对集中的时间内解决，时间紧迫。另一方面，改革的任务仍相当艰巨。尽管目前股改公司市值占比已达40%，但随着股改的继续推进，情况更为复杂、特殊的公司也将走向台前。

    为此，除进一步抓紧规划落实，特别是重点公司的股改工作外，管理层还将陆续推出一些有针对性的配套措施。首先，加大各方面管理政策的协调力度，简化公司股改所涉及的审批程序，提高改革效率；其次，通过必要的政策引导和窗口指导，使公司改革方案更有利于形成流通股股东和非流通股股东的共同利益，稳定改革后公司的股价预期；此外，要以融资政策倾斜和制度创新优先，扶持改革后的公司做优做强，真正实现早改早受益；而最值得期待的莫过于通过交易方式的创新、衍生产品的创新，吸引增量资金投资股改公司的股票。

    发行制度新招迭出

    作为一个新兴的证券市场，新股问题一直都是牵动我国证券市场神经的一大“利空”，而发行方式的每一次变革也无一不成为市场关注的焦点。在即将到来的全流通的市场运行机制下，发行制度的改革也再次被提上了议事日程。

    为进一步从增量上促进上市公司结构调整，今年发行制度改革将迎来前所未有的大变革。股改后公司的再融资发行以及中小企业板和主板市场的新股发行将择机开闸，优质企业境内外同时发行上市、H股公司在境内市场发行上市将获得政策支持；首次发行股票公司存量发行试点有望启动；拟上市公司引入境内战略投资者将获得鼓励；上市公司定向发行，首次公开发行股票资金申购，超额配售选择权的试点等发行方式创新更令市场备受鼓舞；此外，首次公开发行股票并上市预披露制度也将得以实施，通过强化社会监督，进一步把好上市关。

    结合刚刚发布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，可以预期的是，新股发行将不再是资本市场的老大难问题，反而会为投资者带来更多的投资机会。

    并购市场高潮迭起

    深化发行制度改革主要是从增量上促进了上市公司的结构调整，而在存量调整上，通过股改，可以起到规范上市公司运作、改善公司治理的作用，另一方面，还需通过并购市场，借助市场力量，达到优胜劣汰、新老更替的目的。因此，推动并购市场创新也成为2006年的一项重点工作。

    在这方面，值得预期的政策有：优化上市公司收购制度，为上市公司并购重组提供多种市场化的支付手段和创新方式；开展以新增股份购买资产为主要方式的换股收购、吸收合并试点，以及定向回购与剥离不良资产相结合的资产重组试点；围绕产业组织整合和产业结构优化，活跃控制权市场，推动上市公司通过并购、资产重组及整体上市，不断提高和改善上市公司资产质量。

    此外，管理层还将研究股权分置改革完成后股票发行和股权收购市场的规律，完善并购重组审核制度，简化审核程序，降低市场收购成本，深化并购重组监管制度的市场化改革。

    实际上，与以往相比，2005年A股市场的并购重组就已明显增多，商业股频遭举牌，水泥、钢铁等行业的外资并购也一浪高过一浪。今年初，中央企业通用技术在二级市场持续买入流通股举牌武汉健民也是一大经典。随着并购市场创新制度的推进，一轮前所未有的并购大潮即将扑面而来。

    多层次市场建设破题

    继中小企业板推出后，2006年我国多层次资本市场体系有望获得重要突破。

    据了解，为构建适应多种投融资需求和风险管理要求的资本市场体系，明确各市场的制度安排和功能定位，在大力推进中小企业板制度创新的同时，创业板市场的建设也被纳入了新一年的重点工作。而代办转让系统（三板市场）的功能也将获得重大调整，中关村科技园区未上市高新技术企业有望成为该市场的又一生力军。

    此外，公开发行非上市证券的发行、交易的监管制度，柜台交易市场，流通股的大宗协议转让制度，T+0回转交易和融资融券制度都将成为管理层关注的重要内容。

    制度和产品的创新需要以市场的稳定运行为基础，这一点也得到了管理层的高度认同。在今年的证券期货监管工作会议上，权威人士就明确表示，“市场不稳定，投资者合法权益得不到有效保护，市场信心就难以恢复，我们的改革措施就得不到广泛支持和认同。”

    为此，2006年在拓宽证券市场的资金渠道上也将取得新的进展：基本养老保险个人账户入市、保险公司设立基金公司、券商定向资产管理业务均被列入工作进程，就连专业性的融资公司也被首次纳入管理层的视线。

    面对眼花缭乱的制度和产品创新，我们同样期待着资本市场厚积薄发，一改多年来的颓势，早日实现转折，走向繁荣。

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实现资本市场的重要发展突破  


  
    在2006年的全国证券期货监管工作会议上,中国主席尚福林明确指出,资本市场已经初步具备了实现重要发展突破的基本条件。这是在分析正处于关键转折时期的中国资本市场的现状后,得出的一个重要判断。

    这个重要判断,对于我们认清形势,明确思路,使资本市场发展的势头向更好的方向发展,有着重要的引领作用。有识之士认为,这里所说的"重要发展突破",主要是指机制转变和结构优化。所谓"机制转换",则是说,由于我国资本市场建立初期改革不配套和制度设计上的局限,资本市场存在着一些深层次问题和结构性矛盾。股权分置就是突出的表现。"机制转换",就是要促成有利于市场健康发展新机制的形成。而所谓"结构优化",则是说,要着力优化上市公司结构,(从增量上促进上市公司结构的调整和推动并购市场创新以改善存量上市公司结构),优化投资者结构(逐步发展壮大机构投资者,促进市场稳定发展的主导力量日益增强),以及丰富市场层次和产品结构,等等。很显然,"机制转换和结构优化",是一个宏大的工程。在高度重视维护市场稳定的前提下,这个宏大的工程将体现为一个由量变到质变的过程。这个过程的顺利完成,即意味着"重大发展突破"的实现。

    实现突破,首先要以更大的决心着力推进股改。目前,股改工作已经进入攻坚阶段。一方面,改革的时间紧迫,要争取在年内基本完成股改,使 G股公司成为市场的主导板块；另一方面,要审慎地解决股改公司中更复杂、更特殊的问题。股改是资本市场基础性制度变革,我们要坚持改革的方向不变,信心不变,基本政策不变,全面推进资本市场的运行机制转换。

    实现突破,还要花更大的力气优化上市公司结构、投资者结构,以及丰富市场层次和产品结构。这里的发展空间更加广阔。以优化上市公司结构为例,从增量上促进上市公司结构调整,就需要加紧推出全流通运行机制下的多样化的证券发行制度,适时开展 G股公司的再融资发行以及中小企业板块和主板市场的新股发行,推动优质企业境内发行上市及境内外同时发行上市,等等。这些工作做好做实了,资本市场的重要发展突破也就水到渠成,瓜熟蒂落了。

    实现资本市场的重要发展突破,要有历史的责任感,也要有创新的勇气、智慧和能力。要以创新实现重要发展突破。提高自主创新能力,是"十一五"规划提出的以科学发展观统领大局的具体要求之一,也是激发资本市场活力的内在要求。现在,随着股改的推进,股改公司市值已接近总市值四成,新的市场运行机制正在形成之中；《公司法》、《证券法》修订后的正式施行,也为资本市场创新提供了新的空间,我们要紧紧抓住这个历史机遇,创新发展模式,增强创新能力,提高创新质量,积极推动资本市场机制创新、产品创新、业务创新、技术创新和监管创新,从而真正实现资本市场的重要发展突破。

    机遇与挑战同在。实现重要发展突破,资本市场的吸引力就会越来越强。

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再融资办法出台在即 首家公司圈定中小板  


  
    随着股改的顺利推进,管理层的关注重点也从初期的为股改创造条件,逐渐转向为股市扩容准备。

    记者从多家投行机构了解到,新的《再融资管理办法》(以下简称新办法)第二次修订稿已经在各大券商小范围内完成意见征求,将在完善基础上,近日再进行第三次修订,并将于春节前后推出正式的征求意见稿。

    记者获得的资料显示,新办法除对再融资条件做出一系列调整和完善外,还将增加定向发行股票、附认股权证公司债券等创新融资方式。据悉,首家再融资公司已经确定,是一家中小板企业。此外,投资者的合法权益在新办法中进一步得到重视。

    财务指标门槛降低

    权威人士透露,新办法在吸收新《公司法》、《证券法》的基础上,对原有的再融资发行规定将有较大调整：财务硬性条款将有较大放松,对公司经营方面的软性条款要求趋严,体现了融资“扶优限劣”的市场化原则。

    在新办法中,无论是配股、增发还是可转债融资,有关的财务指标门槛都将大大降低(见附表)。海通证券某投行负责人在接受记者采访时认为,尽管新办法对申请上市公司的财务指标放宽了,但考虑到各种软性条款的限制,实际再融资要求并不一定宽松,这表明管理层的发行监管思路已从以往的表面财务指标为重,转向综合考虑包括公司经营质量、行为、治理结构的多方面因素。

    新办法对财务指标的真实、盈利能力的质量提出了高要求：如业务和盈利来源要相对稳定,不存在主营业务收入和净利润严重依赖控股股东和实际控制人的现象,不存在重大不确定性客户等等。

    “财务指标的淡化以及软性指标的强化,最终目的都是希望推动更加有市场约束力的发行机制的建立,充分体现融资‘鼓励优质公司、限制劣质公司’的政策导向。”光大证券某投行人员分析。

    实际上,新办法不仅高度关注公司经营的结果,经营行为的规范也是重点,如要求上市公司最近三年内不存在重大违法行为,并明确列出了这些行为的针对性方向。

    配股权证复出

    “新办法的市场化思路比较明显,比如配股权证的重推以及附认股权证公司债的首次引入就带有这样的色彩。这是为了尽量减少行政控制,靠市场机制主导资本市场的资源配置。”中信证券一位投行人士认为,“可供选择的创新品种越多,市场作用就更能真正发挥,监管部门的工作重点就可以更多地放在规则的制定、完善和纠偏上。”

    在新办法中,配股因取消了财务指标限制,将成为壁垒较低的融资模式之一。而新办法要求上市公司配股应当向控股股东以外的原股东无偿派送配股权证,则给了发行人和投资者更多的市场化选择空间。上世纪90年代初期,配股权证曾在A股市场引入,后来因出现疯狂投机而叫停。

    西南证券投行人士介绍,发行配股权证的优点在于,一旦有好的项目,上市公司实现再融资的速度很快,同时也可以避免一次性配股募集大量资金而导致资金闲置,也降低了因股本突然扩张带来的经营压力。而对于配股权证持有人来说,一旦公司募集资金难以取得预期效果,以后就可以选择不再行权,有效抑制上市公司非理性再融资。

    “这充分体现了管理层在创新中寻求资源配置市场化的发展思路。”前述中信证券投行人士认为,“配股条件放宽是为了降低融资门槛,资金流向市场化则可以防止过度圈钱套现。”

    与配股权证相比,附认股权证公司债的推出则将更具创新意义。这一创新产品的推出,将使得公司债券发行和交易机制的市场化迈进一步。

    “附认股权证公司债可能从两个方面推动公司债券市场的发展,一是激活了上市公司债券融资的热情,可改变目前公司轻债权、重股权融资的偏好；二是推动公司债券发行制度的变革。”海通证券某投行高层人士认为,“新的公司债券管理条例迟迟难出,这次准许发行附认股权证公司债融资,实际上已经变相突破了原有法规限制,倒逼有关方面尽快推出更加市场化的公司债券发行机制。”

    投资者利益至上

    股改后取消了非流通股股东和流通股股东的区别,分类表决机制也就失去了存在的依据,公司再融资也就不需要流通股的单独表决,在这种情况下如何更好地保护投资人的利益？

    按照新办法,股东大会就发行证券事项做出决议,必须按照公司章程的规定,经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过。

    “这个规定并不能避免控股股东过度融资对中小股东利益造成的侵害,因为即使股改后,也仍有不少控股股东的持股比例在30%以上。”西南证券一位投行负责人认为。

    上述问题显然已经被监管层留意,在新办法中,几乎各种融资方式都将限定控股股东的义务及融资规模(见附表)。

    “以固定比例限制上市公司的融资行为,是为了警示与约束上市公司圈钱念头。”上述西南证券投行人士说,“根据新办法,上市公司融资完全可以做到多渠道、分步走。”

    “其实管理层不必为此过度操心,市场的事情应由市场来决定。包括权证在内的金融创新工具可以很好地实现这一功能,新办法中引入配股权证就能达到这样的效果。”银河证券某投行人士认为。

    资料链接：附认股权证公司债

    附认股权证公司债是指公司债券附有认股权,持有人依法享有在一定期间内按约定价格(执行价格)认购公司股票的权利,也就是债券加上认股权的产品组合。

    附认股权证公司债与可转债都属于混合型证券,都是企业用于募集长期资金、改善财务结构的有利工具,但两者可能给发行公司带来不同的现金流。可转换债券一般可以通过修订转股价来促使投资人转股,附认股权证公司债的债券部分则必须到期偿还。

    附认股权证公司债于20世纪60年代开始受到美国企业界青睐。20世纪80年代,由日本公司发行的附认股权证公司债风靡欧洲,为日本公司在海外融资发挥了重要作用,欧洲、亚洲各国企业纷纷效仿采用这一融资工具。20世纪90年代,日本泡沫经济破灭,股价的暴跌使认股权证失去价值,附认股权证公司债券的发展趋于缓慢。

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前十家瓜分六成市场 基金管理规模加剧分化  


  
    2005年已经过去，相对于高歌猛进的2004年，2005对于基金行业来说并不是非常顺利的一年，但尽管遭遇发行困难、二级市场起伏不定等诸多问题困扰，在2005年我国基金发行仍然达到1002亿元。截至2005年底，我国基金行业的资产管理总规模已经达到了4714亿份，而各基金公司的管理规模分化情况愈加明显。

    前10家瓜分60%市场份额

    中国银河证券研究中心的统计数据显示，2004年，我国至少管理一只基金的基金公司数量为38家，而在2005年，有49家基金公司参与到基金管理中来，我们注意到，尽管该年度新增11家基金公司，但管理规模较大的前几家基金公司所占市场份额并未降低，反而略有提升，这显示出这个市场正在进入集约化时代。

    统计数据显示，2005年底，南方基金公司以530亿份的资产管理规模高居榜首，这比第二名华安基金445亿的规模相差了85亿份，华夏基金、博时基金公司分别以418亿、373亿的规模分列第三、第四位，前四名的顺序与去年完全一样。

    统计数据显示，包括南方基金在内的前10家基金公司所占市场份额已超过60%，这意味着后39家基金公司来瓜分不到40%的份额，如果我们把基金公司按资产管理规模划分，目前已形成了四大梯队，即100亿份以上、50-100亿份、30-50亿份、30亿份以下。在49家基金公司中，位居第一梯队的共有15家，分别是南方、华安、华夏、博时、易方达、嘉实、招商、海富通、大成、华宝兴业、长信、长盛、鹏华、银华、中信。处于第二、第三梯队的有16家基金公司，而处在第四梯队的有18家基金公司。

    作为参照，在美国基金业中，前10名的市场份额占到51%，第11名到25名占23%，其余几百家基金公司占有剩余的26%，国内基金业的现状显示，目前的竞争格局比较有效。

    基金行业分化在加剧，现在南方基金的管理规模已达到530亿，而最低的基金公司管理规模只有2.55亿份，两者相差200多倍。基金业内的一种观点认为，由于固有的成本费用，目前一家基金公司必须维持30亿元股票基金的管理规模才不会亏损，显然对于一些经营已有几年时间，管理规模却徘徊不前的基金公司来说，面临的生存压力是比较大的。

    产品创新推动规模扩张

    业内相当多的调查和研究显示，基金公司的品牌、产品盈利能力是投资者选择的重要因素，我们经常可以看到，一些基金公司的产品相对排名并不靠前，但由于投资者对其品牌信任，还是能得到稳定的申购；与之相反，一些小基金公司为了追求短期内相对排名的靠前，反而陷入了不利的地位。

    但是，若分析2005年基金公司规模为何如此演变，我们可归结其主要因素为基金优势产品的打造和市场创新的推动。

    可以看到，2005年一年，南方基金只发行了南方高增长一只基金，首发募集规模不过12亿元，这显示出新产品发行并不是该基金管理规模进一步扩张的主要原因，而在货币市场基金等优势领域的持续扩张才是该基金在2005年规模规模提高170多亿的根本原因，有关数据显示，到2006年1月12日，南方现金增利基金规模已超过449亿份，已占据公司整个产品份额的80%强。

    2005年，华安基金并没有新产品问世，该基金同样依靠货币基金的发展来提升自己的管理规模。

    而对于华夏基金来说，创新产品上证50ETF在2005年度的成功推出意义相当重大，作为目前国内唯一的一只ETF产品，该基金在发行后即得到市场的热烈追捧，目前份额稳定在100亿份左右；而对于易方达和博时基金来说，其发行的创新产品中短债基金也得到了市场的充分认可，对公司管理规模的提升同样贡献不菲。

    以中国目前的格局看，投资者对创新产品的热情是惊人的，同样，基金公司对于创新产品的开发热情也相当高涨，如果能将产品的创新与投资者需求结合，刺激出的市场容量空间是相当巨大的，如果展望2006年，我们可以期待华安基金酝酿多时的上证180ETF、易方达深证100ETF、以及50ETF权证对基金的推动。同时，中短债基金如何规范推进，是否将创造出一个新的规模增长空间，我们也可以期待。

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警惕资产证券化新风险 可能引发房地产泡沫升级  


  
    银行资产证券化通过把信贷资产转换为证券资产,盘活了银行资产,增强了资金流动性和金融系统的内在稳定性。但住房贷款的资产证券化为银行带来新的住房贷款空间,如此循环往复,可能引发房地产泡沫的升级

    近期开发银行首期41.77亿元信贷资产支持证券(ABS),建设银行首期30.17亿元个人住房抵押贷款支持证券(MBS),两只资产证券化产品招标发行,并正式进入银行间债券市场,意味着资产证券化进入“摸着石头过河”的试水阶段,这不仅是一种金融衍生产品的试点成功,更是诞生了一个前景广阔的市场。

    增强金融体系稳定性

    何谓资产证券化,通俗而言是指将缺乏流动性但具有可预期收入的资产(主要为信贷资产),通过在资本市场上发行证券的方式予以出售,以获取融资,其最大作用是提高资产流动性。

    面对银行业总资产近27.6万亿元的大蛋糕,可运用于证券化的资产规模及利润空间是较大的。在资本市场和货币市场发行证券、商业票据、抵押债券、股票等都属于这种形式的资产证券化,将贷款资产进行处理与交易,最终实现融资。

    这样就给证券市场投资者提供一种全新的选择,建立起多层次金融市场体系,逐步分流储蓄资金,将储蓄转化为投资,促进货币市场、证券市场、保险市场、外汇市场、黄金市场、房地产市场等良性互动格局,从这一角度看,分流出来的储蓄资金能够进入证券市场,对股票市场产生推动作用。

    资产证券化作为一项金融技术,改变了银行传统“资金出借者”的角色,使银行同时具有了“资产出售者”的职能,对商业银行竞争发展起到非常重要的作用,资产证券化将货币市场和资本市场有机联结,能从多方面增强金融体系内在稳定性。

    资产证券化在改变了金融资源配置结构的同时,也能改变金融风险的配置结构,实现银行信贷风险“减压”。这对中国这样一个金融资产和金融风险高度集中于银行体系的大国而言,尤其重要。

    另一方面,信贷资产证券化能够大大提升资产的流动性,从而降低金融体系流动性风险,在为资本市场增添交易品种的同时,也为市场源源不断输送资金“血液”。

    由于证券资产的流动性大大强于信贷资产,特别是中国目前正处在一个逐步完善的金融市场条件下,无论是筹资者还是投资者,都能借助高流动性的金融市场,管理其流动性风险,对面临较强流动性风险制约的商业银行,可谓意义重大。对证券市场而言,意味着将有大量的银行风险信贷资产,打包上市进入证券市场,形成新的资产扩容压力。

    房贷证券化带来泡沫风险

    前些年国内银行贷款多为中短期贷款,但随着住房贷款规模不断增大,银行贷款结构也发生了根本性改变,中长期贷款拉长至20年甚至30年,信贷结构“短存长贷”矛盾使得银行业潜伏相当大的风险。资产证券化把银行贷款的这部分死水变成了活水,把“本金+利息”这种可能长达10年、20年,甚至30年的贷款一次性打包,作为证券产品售出,这样银行就能够及时兑现,增强流动性。

    目前中国个人住房贷款比重接近20%,商业银行整体流动性和中长期贷款比例约束,成为非常突出的问题,资产证券化也许是化解这一风险有效途径,房贷证券化将降低抵押贷款风险,缓解银行顾虑、推动住房信贷发展。

    现在按揭贷款余额增加比较快,房贷证券化以后,使银行腾出更多资金出来运作,提供更多按揭贷款,可以说房贷证券化,对房地产业也有很大促进作用,地产商贷款渠道更加宽广,商业银行有可能会加速房地产业房贷资金的供给,当然不排除贷款标准可能也会有所改变。

    盘活住房抵押贷款

    与此同时,中国房地产出现泡沫现象,房贷资产证券化,无疑将会使得房地产风险“转嫁”到证券市场,其中风险不可不防。比如住房贷款证券化的资产,即是金融机构所持有房产抵押贷款,而未来现金流就是住房借款人,在规定期限内偿付的本息。

    住房贷款证券化运作的基本结构是：首先,商业银行将其可证券化住房贷款资金,出售给证券化特设机构；其次,证券化特设机构将所获得的住房贷款汇总重组,经信用担保及评级后,发行住房贷款证券,由投资者购买；最后,住房贷款人所偿付的抵押本息,用于对投资者支付本息以及评估、担保、承销或其他证券化费用。

    这种运作使银行快速回笼资金,使贷款成为具有流动性的证券,有利于改善银行资产质量,扩大资金来源；更重要的是可分散信用风险,缓解资本充足压力,提高金融系统的安全性,一旦银行的资金充足,就可以多元化地进行投资。

    由此可见,房贷证券化盘活了商业银行手中的住房抵押贷款,但是,住房贷款证券化实施以后,银行住房抵押贷款,就将转出资产负债表之外,导致银行长期贷款比例下降,意味着银行又有了新的、更多的空间发放住房贷款,为房地产业提供更多资金。如此循环往复,将使已陷入融资较难境地的房地产业,得到源源不断的投机资金,这会否引发中国房地产泡沫的升级呢？

    银行业是直接受益者

    目前资产证券化还未涉及到5家上市银行,但它们的发展均受到资本充足率的约束,尤其是深发展资本充足率仅有3.15%。资产证券化将缺乏流动性但能产生未来现金流的资产盘活,改善资产流动性和资产负债表结构,为提高上市银行资本金充足率,提供了一个最佳途径,加大资本杠杆效应,以较少的资本获得较高的利润,增强发展能力。

    因此,这项金融创新,银行业无疑成为资产证券化的直接受益者,对上市银行是一件好事,对资本市场亦是中长期利好。

    2005年四季度,浦发银行与申银万国,合作推出价值10亿元人民币的住房资产证券化试点方案,浦发银行拟从总计约800亿元房贷资产中,精选出10亿元住房抵押贷款合同,作为标的资产出售给申银万国证券,申银万国则为此设立专项集合资产管理计划,面向以企业为主的机构投资者发售,该方案通过央行上海分行资产证券化小组初审,已经提交央行和银监会待批。

    这显示浦发银行在上市银行中,率先实施抵押贷款证券化,通过出售风险资产,降低资产结构中风险资产的比例。其他几家上市银行,可能也会陆续推出类似资产证券化的衍生产品,来匹配和优化资产负债结构,增强资产流动性,防范、分散、转移信贷风险,改变上市银行收益结构,从而提高资产收益率,促进上市银行的健康发展。

    (刘勘 作者为华林证券研究所副所长)

butterfly2006

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年年亏损却年年扩大投资 外资企业利润谍影重重  


  
    “珠江三角洲统计出来的结果年年亏损,但那里还年年扩大投资。光是看外资企业在中国的发展势头就能看出来,麦当劳、肯德基在中国开了多少家？这些年,每年进入中国的外资都能达到600亿美元左右。不赚钱,他们来干嘛？”商务部研究院副院长李雨时在接受《财经时报》专访时说。

    “外资企业利润率不如中资企业”这样的统计结论,似乎很难让人信服。

    李雨时说,美国在中国的商会2004年曾做一项调查,结果显示被调查的在华美国公司四分之三是盈利的,42%的公司在华利润率超过了他们在全球的利润率。

    “看企业利润不能只看统计上来的数字,因为许多因素都会影响统计结果。例如企业普遍存在‘合理避税’,很多利润根本就统计不上来。”他表示。

    国家税务总局有关人员指出,“中国每年跨国企业避税而损失的税收收入约为300亿元,而转让定价实现的避税总额,又占到了60%。”

    “转让定价”就是通常说的“技术转让费”的定价。

    NEC的一位员工告诉《财经时报》,因为“技术”是一种无形资产,对它应该支付多少费用,国家是没有规定上限的。此外,用这种技术生产出的产品如果在中国销售,母公司还要收取一部分“提成费”。

    长久以来,在中国大陆投资的外资企业中,一直存在许多企业“长亏不倒”和“越亏损越投资”的现象,与正常的商业逻辑不相符合。在合资企业常常可以听到中方代表的抱怨,说外方通过收取高昂的技术转让费,高价进口原辅材料、低价出口产品等手段转移利润,而且到了非常严重的地步,他们认为合资企业并不是没有赚钱,实际上他们赚的很多,只不过其中很大一部分利润,被通过一些“合理”的方式转移走了。

    毕马威的一位员工向《财经时报》透漏,像毕马威这样的“四大”会计事务所账面显示的,也是年年亏损。

    “我们给企业做一次审计的收费是国内律师事务所的十倍,我们索要的劳务费是按美金计算的,而实际上发给我们的薪水却是按人民币计算的。这样的操作方法很多。”

    对合资企业转移利润的说法,许德因并不完全赞成。“要从整体上看待外企。我们看到的往往是一些大的跨国公司赚了很多钱,但其实还是有很多公司是咬着牙撑下去的。他们也许正在考虑是否要退出中国市场,但又舍不得这块大蛋糕,因为中国未来的市场太诱人了。”

    外资企业利润为何那么低,许德因给出的解释有两个：一是中资企业只是想赚钱,而外资企业的目的没那么单纯。二是这些外企还在投入期,还没有到赚钱的时候。例如保险业,进入中国头两年是设立办事处,业务还没有展开,也不可能赚钱。

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中石油将适时在A股上市  


  
    在中国石油天然气集团公司(下称“中石油集团”)1月13日举行的2006年新闻座谈会上，中石油集团党组成员、中国石油天然气股份有限公司(下称“中石油股份”)监事会主席王福成对《第一财经日报》承认，中石油股份对吉林化工(0368.HK，000618.SZ，ADS：JCC )、锦州石化(000763.SZ)和辽河油田(000817.SZ)三家下属子公司的回购已经为中石油股份国内A股上市打好了基础，至于何时在A股上市，将根据实际情况来确定。

    目前，中石油股份对三家下属子公司的回购进展顺利，其中锦州石化和辽河油田已经在去年12月被终止上市，完成回购工作，而中石油股份对吉林化工的H股收购要约条件已经在1月6日达成，只剩下对吉林化工的A股要约收购。中石油股份董事长陈耕在会上透露，对吉林化工的收购将在今年2月底全面完成。

    王福成表示，对子公司的回购是中石油股份上市之初就做出的承诺，这次回购采取了较历史流通价格提高30%~40%的价格进行收购，市场对这一价格是接受的，而如果采取流行模式进行股权分置改革，中石油股份的代价是“10送3”，即每持有10股流通A股的股东将获得非流通股股东支付的3股股份，这样比较起来，股权分置改革的成本与回购成本大致相当，还要略高一些。回购完成之后，股权分置问题自然得到解决。

    王福成说，回购成功已经为中石油股份在国内A股上市打好了基础，至于何时上市，并不是由中石油股份说了算，还要看与的沟通情况。

    在日前举行的“2006中国经济形势与企业发展高层论坛”上，国务院国资委副主任邵宁曾明确表示，支持已在境外上市的H股公司回到境内再上市。但由于国内A股市场正在进行股权分置改革，所有的再融资和IPO都暂时停止，中石油股份的A股上市至少要等到A股市场重新启动之后才能进行。

    根据中石油集团方面提供的资料，中石油集团在2005年实现收入6720亿元，利润总额达1756亿元，而H股总市值已经突破万亿港元，在美国《商业周刊》首次评选的“亚洲150家最佳企业”排名中位居第二。

goodluck333888

●央行2005年统计数据显示：“宽货币”态势持续
    外汇储备突破8千亿美元，居民储蓄逾14万亿元
    ●昨日三家券商公布年报，已公布年报的六家券商五盈一亏
    ●我国证券市场面临一系列重大突破：股改年内基本完成；券商综合治理年
内“收官”；年底完成上市公司清欠任务；“两法四规”法制结构形成；入市资金
渠道将有效拓宽；保护投资者权益；并购市场将活跃；H股回归
    ●24家公司跻身第18批股改，马钢、百联、用友、中航系公司齐亮相，股改
公司家数明显反弹
    ●证券法修改起草工作小组组长许健表示，融资融券开设风险不大
    ●银监会确立风险监管核心指标
    ●发改委专家表示，非上市公司可用利润期权激励
    ●上海“十一五”GDP增幅预期90％以上
    ●陕西上市公司通过比赛促交流
    ●华安MSCI中国A股基金亮相
    ●博时6号第五次分红，博时旗下基金共分红约51亿元
    ●长盛货币基金持续净申购
    ●格林柯尔系被判还款1.54亿元
    ●去年我国遭遇反倾销调查51起
    ●德隆主案20日开庭
    ●2005年最佳投行最优基金评选启幕
    ●深圳市2400万元奖励六家新落户金融机构
    ●中再集团今年计划整体改制择机上市
    ●齐鲁证券通过规范类证券公司评审

高兴得很

国企改革初涉深水区 220亿政策性破产资金启动  


  
    2005年,国有企业依然是财政收入的中流砥柱。同时,中央财政为国企改革支付成本的力度不减。在财政的支持下,改革初涉“深水区”。

    国务院国资委的最新数据显示,2005年1~11月,中央企业累计上缴税金4931.4亿元,同比增长24.4%,再创历史新高。国有及国有控股工商企业上缴税金占全社会工商税收的43%。其中,中央企业占国有及国有控股工商企业上缴税金的48%。

    政策性破产倒计时

    “国企关闭破产工作是这几年推进得最艰难的一项工作。”在2005年5月举行的全国国有企业改制和产权转让工作会议上,国资委主任李荣融表示。

    2005年2月,国务院举行常务会议,原则同意全国国有企业关闭破产的四年工作规划。根据该规划,从2005年到2008年,将有2167家国企完成最后的政策性破产,涉及国有金融机构债权2290亿元,职工366万人；2008年之后,国企破产将一律按《破产法》执行。

    政策性关闭破产是支持国企改革的一项优惠政策。它与按《破产法》破产最大的区别在于,国企破产时的全部资产首先用于安置失业和下岗职工,而不是清偿银行债务。

    政策性破产最终都由国家财政“埋单”。据国资委统计,1994年到2004年底,全国共实施政策性关闭破产项目3484个,核销金融机构债权2370亿元,安置关闭破产企业职工667万人。截至2004年5月31日,对经国务院批准列入全国企业兼并破产计划的725家中央及中央下放地方的煤炭、有色金属、军工等企业,中央财政累计拨付企业破产补助资金达627亿元,安置职工191万人。

    仅2004年一年,中央财政在这一项上“埋单”就达199.47亿元,共安置职工53.75万人。

    随着国企政策性破产的“大限”倒计时开始,工作力度日益加大。来自财政部的资料显示,2005年,中央财政安排资金220亿元,对115家国有企业实施了政策性关闭破产,安置职工59万多人。

    “搞好国有企业,事关全国人民的根本利益,做大、做强、搞活国企,是增强财政最根本的保证。政策性破产解决的是国企的历史遗留问题,要给‘救命钱’,也要给‘买棺材钱’,宏观上大多数人的利益,是必要的改革成本。”对外经济贸易大学教授丁建臣表示。

    三大动作挺进“改革深水区”

    2004年,国务院提出用3~5年时间基本解决国有企业分离办社会职能的问题。2004年底,中石油、中石化、东风汽车三大集团分离办社会职能的试点工作基本完成。

    2005年,有办社会职能的其余74家中央直管企业,全部纳入第二批分离办社会职能工作的范围。而农垦、森工等中央企业因时机还不成熟,暂不列入考虑。

    截至2005年9月底,这74家中央企业分离办社会职能的工作已经全面启动,1600多个中小学校和公检法机构从企业分离,移交地方政府,涉及职工近14万人。2005年,厂办大集体改革也试点开局。

    振兴东北的障碍,最大的是历史包袱,其中一个大包袱就是厂办大集体。2005年11月6日,国务院批复了由财政部、国资委和劳动保障部联合上报的《东北地区厂办大集体改革试点工作指导意见》(下称《指导意见》)。目标是通过制度、体制和机制三方面的创新,使厂办大集体与主办国有企业彻底分离,成为产权清晰、自负盈亏的法人实体和市场主体,切实减轻主办国企的负担,为进一步深化国企改革创造条件。

    《指导意见》提出在试点的基础上,争取用3年左右时间,妥善解决东北地区厂办大集体的问题,并适时在全国推开。财政部明确表示,将拿出资金积极推动东北地区的试点。对于国有经济战略布局结构调整和国有金融体系改革,财政的支持力度也在加大。

    2005年12月19日,财政部部长金人庆在全国财政工作会议上表示,近几年财政大力支持国企实行改组改制和债转股改革,推动电力、电信、铁路、民航、邮政等行业改革,出台了调整纺织品出口结构、化解贸易摩擦的出口关税措施,支持纺织企业实施“走出去”战略。此外,重点支持中国工商银行、中国银行、中国建设银行、交通银行进行财务重组和改制上市,加强对四大资产管理公司的财务管理,制定并落实了保险、证券以及资本市场发展的税收优惠政策,推动28个试点省份深化农村信用社改革等。

    对外经济贸易大学教授丁建臣认为,今年对国企改革的投入不会突破去年的基本原则和精神,需要防范的是金融风险向财政风险的转移。

    “充满活力的国有企业、充满活力的金融体系,才能给国家财政带来更多的收入。他们是创造者、提供者也是受益者,让他们受益时要有度有量、程序合法,度要适宜。”他表示。

    丁建臣同时建议,把更多政策性资金向农业银行倾斜,把农业银行做大做好,因为这是农业现代化的希望所在,是建设新农村的金融希望所在。

高兴得很

亚洲减持美国债悄然上演 中国单月减持46亿美元  


  
    从2004年6月到2005年10月,中国持有美国债总量与当月外汇储备比值由41.28%降至31.55%

    根据美国财政部公布的各个国家与地区持有美国国债余额数据,中国2005年10月较前一个月减持了美国国债46亿美元。而如果计算中国持有美国国债总量与当月外汇储备之比, 2005年10月为31.55%,这比2004年6月的41.28%降低了近10个百分点。

    不代表美元资产同步下降

    美财政部数据显示,2005年10月末中国持有美国国债余额为2476亿美元,而9月份为2522亿美元。2005年单月减持的,还有7月比6月减持16亿美元,3月比2月减持14亿美元。

    根据央行昨天公布的数据,去年10月底外汇储备余额为7849.02亿美元,2476亿美元的美国国债占比为31.55%。而在一年半之前的2004年6月,这一比例为41.28%。

    也就是说,仅在一年半的时间里,这一比例已经下降了近10个百分点。如果考虑注资国有银行的600亿美元外汇储备,去年10月底的比例将变为更低的29.3%。

    计算2005年的新增数据显示,前10月新增持的247亿美元美国国债,占新增1750亿美元外汇储备的比例为14%。

    复旦大学国际金融系程实博士表示,2000年至2004年这一比例绝大多数在37%与41%之间,这间接反映了外汇储备管理的长期方向统一和品种比重稳定。而2004年中以来近10个百分点的下降,一定意义上说明了中国外汇储备资产多元化的发展方向。

    对外经济贸易大学教授丁志杰认为,国债以外的投资方向还有机构债券、公司债券、股票市场等等,国债持有量减少并不意味着美元资产的减少,另外我国外汇储备还有通过离岸市场再进入美国市场的资金。

    去年10月亚洲减持

    日本、中国内地、中国台湾地区、韩国、俄罗斯、印度、中国香港地区为当前全球七大外汇储备持有者,其中除了俄罗斯之外均在亚洲。巧合的是,2005年10月,除了俄罗斯没有统计数字外,其余六个亚洲经济体均减持了美国国债。

    当月,日本减持数量最多,为57亿美元,台湾地区减持2亿美元,韩国减持3亿美元,印度减持5亿美元,香港地区减持6亿美元。同处亚洲的新加坡减持2亿美元。

    此外,日本去年前10月外汇储备共增长176亿美元,而同期持有的美国国债仅增长23亿美元,新增占比仅为13%。

    丁志杰说,市场一直认为亚洲国家减持美元是迟早的事情,这也是市场非常担心的。“我觉得在不给美元汇率带来较大震荡的情况下,减持一部分美元资产是有必要的,也是很正常的,特别是今年美国加息预期见顶的预期下,市场对美元汇率走低的判断已经基本趋于一致。”

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　　 上海证券报

　　两家H股公司同时亮相第十八批股改名单

　　第十八批股改公司名单确定,沪深两市共有24家公司于今日(1月16日)进入股改程序。也许是受港股新年以来良好走势的影响,本周海螺水泥、马钢股份两家含H股公司同时进入股改名单。由此,继续体现了引导含H股公司稳步推进股改的政策导向。

　　去年我国外储达8189亿美元

　　虽然外界对中国的巨额外汇储备已有心理准备,但央行昨日公布的数据还是再次引发强烈关注。截至2005年12月末,外汇储备余额为8189亿美元,全年增加2089亿美元,这一数字比创纪录的2004年还要多22亿美元。

　　我国证券市场面临一系列重大突破

　　中国主席尚福林日前在全国证券期货监管工作会议上指出,要尽快完成重点企业的股权分置改革工作,年内基本完成股权分置改革；年内基本完成证券公司综合治理工作；集中解决上市公司资金占用和违规担保问题；要推动并购市场创新,从存量上不断改善上市公司结构,等等。　　

　　中国证券报

　　资本市场把握历史性发展机遇

　　新年前后，许多几年来很少关心股市的人们，又开始研究来自资本市场的种种信息。个中原由，一方面是因为二级市场持续向好，但更重要的是，近年来资本市场的内外部环境已完成了一个由量变到质变的过程。

　　24家公司跻身第18批股改　股改家数明显反弹

　　24家公司今日公告进入股改程序，其中，沪市15家，深市9家。此前的第15批为38家，第16批为19家，第17批为13家，可见第18批股改家数明显反弹。　　

　　证券时报　　

　　国务院批准 金融衍生品交易所破题筹建！

　　中国的金融衍生品市场将有较大突破。有关主管部门负责人于日前在一次内部会议上表示：“最近国务院已经批准了建立金融期货交易所的前期工作。今年我们要开始破题，上金融期货。”

　　深交所建议引入无首次公开发行直接上市制

　　中国深圳证券交易所日前一份研究报告建议，沪深交易所可引入无首次公开发行(IPO)的直接上市制度，将一些符合上市条件的公司直接引入主板、中小企业板以及未来的创业板市场交易。对于未经过公开发行，但是通过转让、其股东人数超过200人的公司，在要求按公开发行公司标准进行信息披露的前提下，可以允许其证券进行公开交易。

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　　第十八批24家公司股改 马钢、海螺水泥含H股

　　今日，沪深交易所公布全面股改以来第十八批股改公司名单。沪市共有15家公司进入股改程序，其中海螺水泥、马钢股份均为含H股的上市公司，由此体现了引导含B股、H股公司稳步推进股改的政策导向。

　初步对价水平略有提高，是沪市本批股改公司的一大特点。统计显示，在今日公告股改方案的公司中对价水平最高的是用友软件，为流通股股东每10股获付4.5股；最低的是合肥三洋和裕丰实业，流通股股东每10股获付2.2股。平均对价为每10股送2.89股，与前几批股改公司对价水平相比略有提高。

　　沪市15家公司中国有控股企业有9家，其中央属企业1家，地方国资管辖企业8家；属于135家重点地方国企的公司有4家。市值超过80亿元的公司有马钢股份和海螺水泥；超过40亿元的公司有百联股份、用友软件和广电信息。海螺水泥、百联股份、广电信息、马钢股份为上证180指数成份股，马钢股份同时还是上证50指数成份股。2004年每股收益超过0.4元的公司有4家。其中，海螺水泥0.8元、宇通客车0.7元、马钢股份0.55元、用友软件0.48元；超过或接近0.2元的公司有3家。

　　此次深市有9家公司进入股改程序，其中，中航集团下属深圳中航实业股份有限公司为深天马、深南光、飞亚达三家公司的非流通股股东。由于中航实业为香港H股上市公司，三公司股改方案需先由其股东大会审议，因此，这三家公司相关股东会议的召开日程安排，须待中航实业股东大会日程确定后再行确定并公告。

　　(杨勣 每日经济新闻[2006-01-16])

　　用友10送4.5百联“突击”控股

　　早报记者 孙立云责任编辑 王杰

　　新年的第二批也是股改全面推开后的第18批股改公司今日如期启动。沪深交易所于今日推出了24家股改公司，其中包括海螺水泥、马钢股份两家市值超80亿元的含H股公司，而用友软件“10送4.5”的对价水平也颇为引人注目。

　　沪市推出的15家公司分别是宇通客车、*ST多佳、华资实业、全柴动力、亿利科技、大恒科技、裕丰实业、海螺水泥、用友软件、百联集团、广电信息、湖南海利、马钢股份、华东电脑和合肥三洋。深市推出的9家公司分别为吉林化纤、飞亚达、深南光Ａ、深天马Ａ、旭飞投资、罗牛山、云南铜业、浪潮信息、皖能电力。

　　据交易所相关人士分析，第18批公司仍以国有控股企业为主。

　　值得注意的是，百联股份在股改前有过一次股权重组。第一大股东百联集团为了支付股改对价并仍然掌握控股权，在股改前夕的1月13日，分别与上海食品集团公司、中国上海外经(集团)有限公司、上海宋庆龄基金会等76家公募法人股股东签订了《股份转让协议》，受让上述股东所持公司公募法人股共计3050万股，占公司总股本的2.77%。股份收购完成后，百联集团将持有公司5.82亿股，占总股本的52.83%。

　　初步对价水平略有提高是本批公司的又一大特点。据统计，于今日公告方案的沪市股改公司对价水平最高为用友软件的每10股送4.5股，最低为每10股送2.2股，平均对价为每10股送2.89股，与前几批公司相比略有提高。

　　(2006年01月16日 东方早报)

[ 本帖最后由 goodluck333888 于 2006-1-16 10:17 编辑 ]

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　　本报记者 匡志勇 发自深圳

　　今日，深交所有9家公司宣布进入股改程序，其中公布方案的8家公司对价水平平均为10送2.73股。在对价方式中,除普通送股方式外，由上市公司对流通股股东定向转增股份越来越受到欢迎，有2家公司采用这种方式。

　　进入深交所第18批股改名单的上市公司分别是：深南光(000043.SZ)、深天马(000050.SZ)、旭飞投资(000526.SZ)、皖能电力(000543.SZ)、罗牛山(000735.SZ)、云南铜业(000878.SZ)、浪潮信息(000977.SZ)、飞亚达(000026.SZ)、吉林化纤(000420.SZ)。除吉林化纤外，其他8家公司都公布了正式的股权分置改革说明书。有6家公司的非流通股股东选择了单纯的送股方案：深天马、皖能电力、飞亚达3家公司对价水平都是10送3股；深南光与云南铜业两家公司对价为10送2.6股；浪潮信息对价为10送2.8股。

　　另外2家公司都不约而同地选择了以上市公司公积金对流通股股东定向转增的方式作为对价：旭飞投资向全体流通股股东每10股转增5.17股，据测算对价相当于10送2.5股；罗牛山向全体流通股股东每10股转增7.5股,相当于10送2.36股。

　　值得注意的是由于深南光和深天马的非流通股股东中都牵涉到香港H股上市公司中航实业(0161.HK)，支付对价首先需要获得中航实业股东大会的通过，因此程序相对复杂，深南光尤其如此。去年1月20日，中航实业与中国新时代控股集团公司等4家单位签约收购所持有的深南光股权，合计占深南光总股份的12.06%，但该笔股权转让至今尚未获批。深南光还特别提示，由于上述原因，公司股改的实施有可能被延迟，公司股改复盘也可能会延期。

　　(2006年01月16日第一财经日报)

　　年内完成股改 尚福林催促重点企业要加快脚步

　　记者 吴君强 北京报道

　　中国主席尚福林在日前举行的全国证券期货监管工作会议上说，要尽快完成重点企业的股权分置改革工作，年内基本完成股权分置改革。

　　尚福林表示，要以股权分置改革为首要任务和突破口，加强统一组织和政策引导，在保持市场稳定的前提下，全力以赴，加快推进，尽快完成重点企业的股权分置改革工作，年内基本完成股权分置改革。要通过融资政策倾斜和市场创新，扶持改革后的公司做优做强，真正实现早改早受益。

　　针对2006年的证券期货监管策略，尚福林表示，尽快推出包括股票首次公开发行上市、股票公开发行非上市、上市公司证券发行、证券交易融资业务、证券衍生品管理等方面的配套规章。此外，还将大力推进市场创新，拓展资本市场的广度和深度。尚福林同时表示，要加快商品期货新品种的开发，适时推出商品期货期权交易，积极研究推出股指期货、国债期货等金融期货交易品种。

　　(2006年01月16日 中华工商时报)

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　　第18批股改公司名单今日亮相，其中，我国甜菜制糖企业唯一一家上市公司华资实业正式启动股改。该公司按10股送2.80股支付对价。同时，全体非流通股股东一致承诺，自股改实施之日起，其持有的非流通股股份在36个月内不上市交易或转让。

　　华资实业董事长张洪新表示，公司将与流通股股东进行积极沟通，认真听取各方意见，在充分、有效地保护流通股股东利益的基础上，确保此次股改顺利进行。该公司本次股改的保荐机构渤海证券认为，华资实业的股改对价水平高于按照可比市盈率法计算的理论对价。

　　华资实业是我国最大的甜菜制糖企业，也是国家520户重点骨干企业之一、内蒙古自治区20户重点大企业集团之一。目前，该公司已经发展成为以制糖业和电子信息业为主业、参股金融业、涉及乳业的多元化经营企业，是内蒙古自治区和包头市的盈利与创汇大户之一。

　　值得关注的是，华资实业是一家题材丰富的上市公司，该公司集糖价暴涨、乙醇汽油及法人股股改升值多重题材于一身。同时，该公司持有华夏银行1.2亿法人股，每股认购成本仅1.67元，一旦华夏银行完成股改，公司持有的股份将获得巨大投资收益。

　　(2006年01月16日 深圳商报 )

浦证

申银万国晨会纪要机构版20060116
申银万国晨会信息速递20060116

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金鼎綜合證券1月16日 每日股市走勢.pdf

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群益證券0116大陸股市投資早報.pdf

约塞连

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