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成长投资·顾问群（1219）



　　重构市场信心 转折行情已经鸣笛起锚
　　　　
　　如果说上证综合指数在跌破千点之后所引发的反弹行情是市场被动的自发自救行情的话，那么当前在股改正处于全面推进的关键阶段而走出的回升行情应该就是熊牛换岗的转折行情。从近期大盘的表现来看，上证综合指数从10月26日跌破半年线之后，在1067——1120区域构筑了“三重底”的技术形态。最近两个交易周以来，大盘在各种热点题材反复表现的推动于本周顺利突破半年线的阻力，尽管日前上证综合指数在突破半年线阻力后出现一定的震荡，而这种回抽确认的走势并没有改变震荡攀升的趋势。尤其是值得投资者注意的是，深成指从12月6日以来，在技术上形成“7连阳”连续攀升的行情。种种迹象显示，伴随着市场信心的逐渐恢复，市场做多意愿正逐步增强，熊牛转折行情已经起锚。


　　境外机构纷纷看好A股估值及前景　　

　　与中国经济持续高速发展形成鲜明对比的是，A股市场在过去的5年里连续4年出现大跌，上证综合指数从最高的2245点一直跌至千点附近，这周边国家的证券市场如日本、韩国以及印度市场走势形成强烈的对照。最近一段时间以来，经过持续下跌并初步止跌回稳A股市场引起了境外机构的广泛关注，这也从一个侧面说明目前深沪股市已经处于重要的阶段性的底部区域。A股的估值优势以及良好的发展前景自然也吸引了QFII极大的关注。在近期的行情中，不少QFII对其重点投资的行业及品种都相应加大了投资力度。这从其重仓品种的表现中可见一斑，如海螺水泥、扬子石化、G丰原、原水股份、西飞国际、G民生、深宝恒、G上汽等。据了解，为了保证市场资金供应，2005年11月份以后，管理层对QFII新增额度审批速度急剧加快，总额度达到53亿美元左右，明年上半年新增60亿美元也有望全部进入国内市场。　


　　A股投资价值凸现，战略机会来临　　

　　2006年中国经济继续向好将为证券市场的发展提供一个有利的宏观环境。根据某分析报告预测，2006年，宏观经济的快速增长必然带动上市公司业绩提升、人民币升值提升以人民币计价的证券资产价值，同时股权分置改革势也必将提升流通A股价值，上述三大因素将提升A股市场价值30%以上。A股的投资价值不但体现在明年新增的潜在上涨空间，也体现在被严重低估的投资价值上面。　　

　　根据11月底的数据统计，沪深两市已有190家公司股价跌破净资产，其中62家1-9月每股收益在0.1元以上。“破净”现象表明我国市场估值体系出了问题，也说明当前市场价值低估现象极为严重。　　

　　从股改的进程来看，截止日前，共有200家公司完成了股改，这主要是试点阶段的两批公司和股改全面铺开后的前六批公司，流通股东参与股改投票热情趋于稳定。如果考虑到从股改派现中获得的现金流入和权证的流通市值，完成股改公司流通股东的财富总额为2519.29亿元，增值幅度为13.47%。从投资价值看，完成股改的公司明显优于其他公司。剔除10家尚未复牌的公司，完成股改的200家公司中已有190家变身G股。以今年前三季度业绩计算，这190家G股公司加权平均市盈率为10.64倍，市净率为1.47倍；而两市A股公司的这两项指标分别为18.92倍和1.58倍。从上述数据显示，G股公司的投资价值已经显现。　
　

　　明年资金供求关系相对宽松　　

　　如果说市场的走强在很大程度上由市场的资金供求关系所决定的话，那么，通过预测可以得到这样的结论：明年市场资金供求环境相对宽松，增量资金的空间大致为2300亿。其中证券投资基金理论上的最大规模为1900亿，目前的已入市的持股量为1385亿，增量资金大约为500亿；券商自营及委托理财理论上最大规模为为1000亿，目前已入市800亿左右，理论空间为200亿，QFII理论上增量资金大约为400亿，社保资金和保险资金分别达到500亿左右，而企业年金也有200亿左右，有关的预测见下表。　　

2006年资金供求一览表　　　　
投资机构名称 理论上最大规模（亿元） 已入市持股量（亿元） 明年增量资金"空间"
证券投资基金 1900 1385 500
券商自营及委托理财 1000 800 200
QFII 600 200 400
保险资金 600 100 500
社保资金 767 250 500
企业年金 250 50 200
合计 5117 2785 2300
私募资金 5000-8000
股票供给
股改对价（亿元） 163
限售股份解冻（亿元） 490
首发增发（亿元） 167
合计 820


　　备战“十一五”，挖掘新投资主题　　

　　每一次行情产生与发展其实与政策的支持与密不可分的，“十一五”规划中明确提出，要进一步扩大国内需求，调整投资和消费的关系，增强消费对经济增长的拉动作用。提出要实现资源利用效率的显著提高，每单位GDP消耗的能源要比十五期间下降20％。加快调整能源结构，大力发展循环经济，走节约型的新型工业化之路是必然的选择。十一五规划中也提出，要加大环境保护力度，切实保护好自然生态，认真解决影响经济社会发展特别是严重危害人民健康的突出的环境问题。要加快发展先进制造业、振兴装备制造业。并重点提出装备制造业的发展重点，包括高效清洁发电和输变电、大型石油化工、先进适用运输装备、高档数控机床、自动化控制、集成电路设备和先进动力装置等领域。规划还提出加强国防和军队建设，发展现代化武器装备。　　

　　基金在近期的仓位调整中，选择增仓的行业和十一五规划鼓励发展的行业高度吻合，基金仓位的调整很大程度上是为了备战即将到来的十一五。对于基金等机构所青睐的重点行业和公司，投资者应该给予重视，积极挖掘市场机会。

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三元资讯论市传真（1219）



　　三顾茅庐：多方小有斩获 后市仍可看高!

　　做多依据：

　　一、半年线轻松突破，多头占据优势

　　本周是多头扬眉吐气的一周，在热点全面开花和量能明显放大的支持下，多方一举攻克了半年线，半年线的突破给后市市场的带来了新的想象空间，我们认为，目前行情的性质已发生了部分的质变，由前期的卖方衰竭逐步向买方活跃的格局转变，上涨的路线与七月行情也越来越相似，即从大盘蓝筹股的拉升回复到市场各个热点的轮动，这样的市场才会是有活力的，后期股指继续向上挑战年线可能正大加大。

　　二、年内不会新老划断，扩容预期有所减弱

　　本周消息面上，中国主席尚福林在"财经年会2006：预测与战略"时指出，新股发行时，没有时间安排。我们认为，这标志着年内基本没有可能实行新老划断，而且这样的表态代表了高层将来以市场环境作为适当放开A股发行条件的可能，这有两方面的潜在利好作用，一方面，能够减缓市场对扩容的担心；另一方面，能进一步巩固和完善股改的正面作用，为市场环境的转好赢得宝贵的时间。受此消息的鼓舞，本周盘面上股改复牌的个股都表现优异，后市的做多能量也有望进一步扩大。


　　做空依据：

　　一、短线有所超买，调整压力加大

　　本周市场虽然处于强势，但整体的涨幅并不是很大，突破半年线后股指的上涨压力逐渐加大，同时我们发现，大部分个股指标已开始呈现超买的迹象，由于前期的弱市，大部分个股指标的上涨速度明显快于股价的上涨，这在很大程度也加大了个股回调的压力，我们认为，技术面上股指突破半年线后，对后市行情的演变投资者还存在着较大分歧，因此个股的走势也可能出现分化，今后几个交易日投资者应重点关注超买引发的抛压会否再度击穿半年线。


　　二、临近年报，个股的做多受到牵制

　　随着年报行情的临近，我们认为，后期个股的炒作会受到年报优劣的很大牵制，一方面，大部分个股的业绩下滑已经成为共识，预亏和预减的个股占据了大多数，这类个股的上涨幅度可能会受到影响，另一方面，虽然市场存在着绩增的个股，但以基金为首的机构投资者对这部分个股调仓要求显得比较强烈。因此微妙的市场面临着来自各方的沽压，投资者应结全大盘的走势来进行相对应的个股策略。


　　一目了然：周五大盘再度呈现先抑后扬的格局，股指在做多力活跃的带动下再度走强，最终以当天最高点收盘。从大盘K线上看，股指依然维持强势，后市仍有冲高的可能。

　　中国高科（600730）：公司借助强大的软件开发和系统集成的能力，结合索尼公司先进的数码技术，推出了第二代身份证人像数码处理系统。随着第二代身份证的全面推广，公司有望大为受益。子公司上海高科联合生物技术现已拓展了包括基因工程重组、多肽设计与合成、植物活性成分提取等研发平台，获得包括一类新药陀螺银屑胶囊的III期临床研究、专利二次开发等政府资助课题六项，公司实力相当雄厚，有望从中受益。二级市场上，该股目前正沿着5日均线呈现良好的上行态势，后续还有上涨潜力，可适当关注。

　　一剑封喉：中国高科 IT巨子 蓄势待发

　　周五大盘再度走强，K线阳实体吃掉周三阴线的阴实体，证明市场做多力量有所恢复，从盘面上看，沪深两市的超跌股依旧居做多力量的主流，深深房A4元价格启动，股价封上涨停，南方摩托2元附近启动，股价也冲击涨停，足见市场的主流资金依旧将超跌低价股作为主要的做多方向，个股上可关注中国高科（600730）。

　　首先：高校云集，科技闪光：公司深厚的科技题材格外引人注目。公司作为由国家教育部和上海市人民政府建议，清华大学、北京大学、复旦大学、上海交通大学等36所全国著名重点大学共同发起，全国174所高等院校及单位投资入股组建的新型高科技企业，主要从事生物医药、电子通讯等高新技术领域的实业投资、创业投资及国内外贸易。公司依托高校股东雄厚的科研技术力量，在科研开发、技术成果产业化及对外贸易方面呈现高速增长的迅猛态势，成为了我国真正意义上的高校龙头。公司旗下的深圳市高科智能系统有限公司是国内第一家形成规模化生产的专业电子锁具生产商，也是国内第一家通过公安部检验测试的感应卡门锁制造商，其结合国际最新的射频感应技术以及指纹识别技术，成功推出了博兰系列产品，广泛应用于酒店、高级会所、智能小区、银行、写字楼、公寓等领域，客户遍及东南亚和欧洲地区，市场前景极其广阔。而公司参股的深圳科建信息则是国内最早的将IP网络技术应用于政府、电信等领域的高科技企业，先后承担了重庆市多处宽带网络工程，具有相当突出的IPv6、IPTV题材，尽享着中国数字信息产业高速发展的无限商机。

　　其次：生物消毒，恰逢其时：公司最具震撼力而又深藏不露的是其抗禽流感题材。公司全资子公司上海高科生物是国内首家从事生物消毒产品研发生产的企业，一直致力于生物酶制品和功能性多肽的研发，是国内为数不多的溶葡球菌酶生产基地之一，承担着国家863、上海市及浦东新区等多项基金项目。公司研究开发的FE复合酶消毒剂属国内外首创，并经临床实践证明，对常见的耐药性金黄色葡萄球菌（MRSR）有极强的杀灭作用，开创了酶在消毒领域应用的先河，已达到国际领先水平，并在生物医药、日用化工、保健食品等领域有广泛的应用价值。而公司的“高科复合酶口腔喷雾剂”、“百克瑞消毒剂”、“高科复合酶洗液”等6个产品，取得了国家卫生部颁发的生产卫生许可证，从而使生物消毒从仅限于生物学上的概念变成为百姓服务的亨博证券投资网现实。尤其引人注目的是，中华预防医学会消毒分会及生物消毒剂研究中心就在该公司挂牌办公，在政策与技术上对公司形成了强劲的支持，也间接确立了公司未来消毒行业龙头地位。

　　最后：二级市场上，公司股价在3.9元附近止跌回稳，成交量大幅萎缩，显示市场做空动力衰竭，股指有望超跌反弹，可逢低关注。

　　此外，投资者仍可关注钢钒PGP1（038001）：权证周四底部放出巨量，换手达到180％，大资金抢筹迹象明显，投资者可适当关注。

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万科HRP1　(代码:038002)　　　　成交数量:1803307689 份　　成交金额: 1327669586 元

买入金额最大的前5名

营业部或席位名称　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 买入金额(元)　　卖出金额(元)
中信建投证券有限责任公司深圳分公司振华路证券营业部　　　　　40746730.36　　 40671351.97
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部　　　　　　　　　　　33828398.45　　 31282674.84
国泰君安证券股份有限公司深圳益田路证券营业部　　　　　　　　31170433.22　　 31186198.88
广发证券股份有限公司上海石泉路营业部　　　　　　　　　　　　29170306.70　　 28407662.94
光大证券股份有限公司深圳华强南路证券营业部　　　　　　　　　25809522.13　　 26671608.78

卖出金额最大的前5名

营业部或席位名称　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 买入金额(元)　　卖出金额(元)
中信建投证券有限责任公司深圳分公司振华路证券营业部　　　　　40746730.36　　 40671351.97
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部　　　　　　　　　　　33828398.45　　 31282674.84
国泰君安证券股份有限公司深圳益田路证券营业部　　　　　　　　31170433.22　　 31186198.88
湘财证券二席　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　24267927.87　　 29005149.12
广发证券股份有限公司上海石泉路营业部　　　　　　　　　　　　29170306.70　　 28407662.94

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钢钒PGP1　(代码:038001)　　　　成交数量:421385243 份　　成交金额: 827960086 元

买入金额最大的前5名

营业部或席位名称　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 买入金额(元)　　卖出金额(元)
华西证券　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　24563830.42　　 27434459.80
光大证券股份有限公司深圳华强南路证券营业部　　　　　　　　　20607103.57　　 17991564.43
西南证券有限责任公司重庆沧白路证券营业部　　　　　　　　　　20130991.35　　 20122007.98
国泰君安证券股份有限公司上海江苏路证券营业部　　　　　　　　18508130.14　　　8465535.47
财通证券经纪有限责任公司杭州解放路证券营业部　　　　　　　　17758073.91　　 18073492.34

卖出金额最大的前5名

营业部或席位名称　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 买入金额(元)　　卖出金额(元)
华西证券　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　24563830.42　　 27434459.80
西南证券有限责任公司重庆沧白路证券营业部　　　　　　　　　　20130991.35　　 20122007.98
财通证券经纪有限责任公司杭州解放路证券营业部　　　　　　　　17758073.91　　 18073492.34
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部　　　　　　　　　　　15783185.15　　 18007943.98
光大证券股份有限公司深圳华强南路证券营业部　　　　　　　　　20607103.57　　 17991564.43

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鞍钢JTC1　(代码:030001)　　　　成交数量:132138204 份　　成交金额: 309505134 元

买入金额最大的前5名

营业部或席位名称　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 买入金额(元)　　卖出金额(元)
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部　　　　　　　　　　　 7868148.92　　　6909838.84
中信建投证券有限责任公司深圳分公司振华路证券营业部　　　　　 7110678.16　　　6572176.15
光大证券二席　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 7107130.79　　　7578624.14
财通证券经纪有限责任公司杭州解放路证券营业部　　　　　　　　 5974799.10　　　5194581.50
国泰君安证券股份有限公司西安环城南路证券营业部　　　　　　　 5779998.35　　　3228504.42

卖出金额最大的前5名

营业部或席位名称　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 买入金额(元)　　卖出金额(元)
东海证券有限责任公司上海水城南路证券营业部　　　　　　　　　　 26638.50　　 27687737.10
中信建投证券有限责任公司南京淮海路证券营业部　　　　　　　　　438430.60　　 11932265.84
光大证券二席　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 7107130.79　　　7578624.14
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部　　　　　　　　　　　 7868148.92　　　6909838.84
中信建投证券有限责任公司深圳分公司振华路证券营业部　　　　　 7110678.16　　　6572176.15

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前沿投资会员周刊12-19



（2005第43期）

大盘分析：
本周市场让投资者经历了熊市中难得一见的走势———温和放量下的小慢牛。股指在周三突破了重要颈线位1120点后，市场看似上涨乏力，但有经验的投资者已能感觉到多头后劲十足，深成指更是出现了罕见的七连阳。
　　政策及救市基金屡次在关键时刻的动作，已让市场明白了关键的一点———在股改仅完成四分之一、中国股市处于制度深刻变革之际，管理层完全有能力将大盘维持在一定的水平。既然股指下跌建仓已不现实，又考虑到明年五六月份有新老划断这一拦路虎，各路资金自然将在年末这一特殊时期选择合适品种，在缺乏投机资金（即成交量较小）的市场中，大小资金的建仓行为将使股指的底部不断抬高。目前QFII的投资理念正强烈感染着国内的同行们，有望成为未来行情的领军势力，而国内的基金已成为其追随者，资金实力庞大的私募基金的投资理念也正在向“正规军”靠拢，共同成为行情的有力推动者。
　　再从市场的内生力量观察，我们更可以发现市场的显著变化：其一，超级大盘股短中期形态良好、底部扎实，下跌空间基本被封杀，上涨只是时间和速率的问题。其二，市场的领涨板块也已浮出水面———银行和地产板块，这两大板块近半个月来一直有资金稳步介入，走势稳健，中线味道颇浓。最近更是有越来越多的大机构开始看好并买入，如果这种势头能继续，至少让人看到了行情的希望。其三，目前G股板块整体市盈率仅11倍，一些具备成长性的公司股价已具备明显的投资价值。
　　综上所述，本次反弹的内在结构清晰，准备也较为充分，后市只要成交量能温和放大，股指将出现反复攀升的态势，预计短期压力位处于1160-1170之间，届时股指将会有较大的震荡产生。


重点关注的上市公司：

福耀玻璃（600660）----具有长期成长前景的中线牛股
原油价格居高不下，"十一五"规划拟定能源长期发展规划，新能源领域、节能领域等行业已迎来巨大商机！二级市场上相关概念股风起云涌，G天威、利诺太阳连续上升，节能玻璃生产商(太阳能基材)金晶科技、南玻表现突出！本期关注业绩优良、价值极度低估、股价处于底部的节能玻璃生产商福耀玻璃(600660)，18亿砸向LOW－E镀膜中空玻璃，垄断汽车玻璃市场的龙头企业已大举杀向节能环保领域。
汽车玻璃——行业垄断的专业供应商
福耀玻璃公司是国内最大的汽车玻璃生产商，目前已形成上海、重庆、长春、福清总部等辐射全国的四大汽车玻璃生产基地，公司的“大玻璃”产业格局已具相当规模。
公司是我国最大的汽车玻璃供应商，同时也是世界前十大汽车玻璃制造商之一。2004年，公司斥资10亿元兴建的两条浮法玻璃生产线正式投产，从而彻底解决了国内汽车玻璃原片外购和质量的问题。与此同时，企业产业链的进一步延伸还有效降低了汽车玻璃的生产成本，弥补了近年来汽车玻璃价格持续走低带来的不利影响。2005年公司在国内汽车玻璃OEM市场份额进一步上升，70%以上的中、高档新车型选用了福耀的汽车玻璃，其产业规模优势开始充分显现。此外，公司在坐稳国内行业龙头的同时，开始尝试涉足国际市场。这不仅标志着公司产品已成功的打入了美国市场，同时还在创造新的利润增长点方面，有效的规避了国内汽车行业所带来短期风险。未来公司有望分享汽车产业景气周期所带来的高速增长。
经营状况——增幅缓慢   产能扩张
近两年以来由于国内汽车行业的增长幅度趋缓，公司2004年年实现的3.95亿元净利润略低于市场的预期。公司在2003年开始就着手从公司主营的汽车浮法玻璃上下游两方面扩张。公司大规模的对外投资收购老生产线和建设新线，公司的资产负债率持续上升，到2005年中期达到高点67.23％。国内已经开始进入了加息周期，较高的资产负债率直接影响到公司财务费用，进而对盈利会产生一定的负面影响。但是，公司负债率上升过快的原因在于公司的规模扩张，公司依然保持了较好的现金流。随着公司大规模扩张带来更大效益的产生，相信公司明年的资产负债率会下降到合适的水平。
浮法玻璃运行情况未如预期是福耀玻璃今年业绩不佳的主要原因。重油价格高涨，投产初期外卖建筑级玻璃较多而今年国内浮法玻璃销售价格大跌导致浮法玻璃业务毛利率只有15%左右，远低于原先所预期的30%。为投资浮法玻璃而产生的大量财务费用更吞噬了盈利。
公司表示目前福清浮法的运转已经基本正常，各项指标达到设计水平，福清汽车玻璃厂基本上使用自产浮法玻璃，四季度的浮法玻璃运转情况比三季度报告中反映的要好的多。明年浮法玻璃生产线进一步贡献盈利。
目前公司没有再融资计划，同时在股份公司的层面上也不会再投资浮法玻璃。未来资本支出将集中在各地汽车玻璃的技改和扩产，预计每年有4-5亿元Capex，资金来源主要由经营性现金流解决。
公司还表示要降低负债率、提高分红比率。近期的出售非经营性资产的举措就是降低负债率的配套措施，据了解目前非经营资产价值量还有3亿元左右。
市场对浮法玻璃投资的争议较多，但公司管理层认为浮法玻璃的投资是战略性举措，不能简单看眼前自制与外购的比较情况，没有玻璃原片制造能力就很难进入跨国汽车公司的汽车玻璃配套体系。公司实际控制人曹德旺先生表示海南项目还要继续进行，可以个人融资去投入，如果未来股份公司原意再由股份公司收购。
亮点聚焦——18亿砸向LOW-E太阳能玻璃
太阳能基础材料的炒作正如火如荼，从G天威的硅片到利诺太阳高硼硅玻璃，再到金晶科技的超白玻璃、南玻A的Low-E玻璃，凡是与太阳能基础材料沾边的个股无不大涨。
福耀玻璃公司投资18亿元建成3条优质浮法生产线，其中LOW－E镀膜中空玻璃是福建省推广使用的节能玻璃，占据该省内此类产品市场的80％以上。(LOW－E镀膜中空玻璃即多功能阳光控制低辐射热反射LOW-E玻璃。这种玻璃能够在夏季将阳光中的热量发射出去，即高性能的阳光控制，并且透光率高，热反射率低，同时又保持了冬季的保温效果。)南玻A因投向Low-E产品2.5亿而连续大涨，而在这一领域处于绝对领导地位的福耀玻璃应有怎样表现呢？
关联交易—— 资产重组  强化主营
福耀玻璃公司日前通过了多项资产出售议案，决定向公司第二大股东出售合计金额约1.51亿元的房产及土地使用权；同时为进一步提升公司产品的包装形象，公司决定与日本Tri－Wall株式会社合资设立特耐王包装(福州)有限公司。
公告称，公司及公司直接、间接100％持股之全资子公司福建省万达汽车玻璃工业有限公司、福耀集团(福建)机械制造有限公司和福耀集团(福建)工程玻璃有限公司拟向公司第二大股东福建省耀华工业村开发有限公司转让多项房产及土地使用权。
公司表示，上述转让对公司正常生产经营不构成不利影响，同时有利于突出公司主营业务，提高公司资产使用效率，提升公司的竞争力；转让将增加公司151，186，271.48元现金流入，优化公司的资产结构，还将为公司2006年度带来约260万元收益。
二级市场——股改含权  评级买入
诚然福耀玻璃难以再现前两年中国汽车行业井喷时享受爆发增长的快乐，但是汽车行业仍是一个增长率较快的产业，由此带动汽车玻璃的需求。福耀进入国际汽车行业主流配套体系也只是时间问题。从收益动量来说，浮法玻璃投资的增量收益将在明年体现并且负债率逐步降低将减少财务费用。给予买入的投资评级。
二级市场该股经过一年多的下跌调整，目前在5元左右周线型态有望企稳走出圆弧底，
机构投资者银瑞信基金和博时精选基金在积极增仓中，建议投资者逢底介入。


成发科技（600391）:小盘航空股 上升空间巨大
2005年中国航天的主要项目包括亚太六号卫星的发射、神舟六号飞船等。根据中国航天白皮书披露，今后国家将大幅增加航空航天的投入，采取措施通过多种渠道吸收民间及国际资本以迅速提升中国航天业的技术实力，加速科技成果产业化进程。在这样的前景下，国家航天局和欧洲空间局合作，正式启动“空间探测双星计划”，计划2010年在月球建立人类永久居住地。就短期而言，最直接触动航天产业高速发展的是运载火箭和卫星应用方面巨大的市场需求以及2005年“神州”六号载人航空进入新的阶段，预计2005年我国卫星应用产业的市场规模将达到1000亿元，处于高速增长的阶段。在成功实现载人航天和登月飞行的过程中，参与这些计划的航空航天企业，将迎来又一个超常规发展时期。
成发科技(600391) 具有自主的核心技术，其生产设备多数达到国际九十年代先进水平，与通用电气公司和普惠公司等国际知名大公司形成了长期技贸合作关系，并且通过了上述三家公司的质量体系认证，成为其定点供应商，同时取得了普惠公司认可的在远东地区唯一一家LCA承包商实验室控制资格，公司还与世界一流发动机制造公司P＆W展开紧密合作，开发新产品。而由于公司产品性能和质量水平完全达到了国际当今同类产品的先进水平，具有很强的国际市场竞争力。在规模近百亿美元的航空发动机转包市场上，中国航空发动机制造企业具备良好的基础装备、逐步积累的制造工艺、具有长期竞争力的人工成本。成发科技目前战略定位“世界级的航空发动机零部件制造商”，今年外贸品将突破2000万美元。成发科技在最近十年左右与GE、RR、P&W等国际主要发动机厂商的转包协作中积累了大量的生产经验，机匣、燃烧室、叶片等产品质量、可靠性、加工效率、成品率等指标不断提高，并介入最新型号GEnx的部件。特别获得了GE公司“2004年度全球供应商最佳质量奖”，属国内首次,表明协作关系趋于深入发展。
成发科技突破转包业务进入壁垒，将分享高壁垒带来的高回报。未来五年外贸有望上升到一亿美元的水平。以05年为基数，估计未来五年成发科技主营业务收入、净利润年均复合增长率分别为23.9%、33.9%。公司外贸航空零件转包业务06年主营业务收入约3亿元，同比增长50%，到2008年逐步上升到8亿元左右。内贸品08年开始回升，2010年达到2.5亿的规模。
总体上看，我们认为成发科技是一家小规模、成长型的公司。在突破技术壁垒后，与GE、RR的协作关系日趋紧密，估计未来几年成发有望逐步成为GE、RR的核心供应商。预计公司销售规模迅速扩大，并享受高进入壁垒带来的较高回报。另外国内航空发动机是迫切需要国产化的重大装备，零部件市场发展空间很大，成发科技在其中也将有所作为。
二级市场上，该股在明显的上升通道中运行，该股今年在见到3.63元的历史最低点后便开始一路上扬，并且伴随了成交量的逐步放大，交投明显变得活跃，在十月大盘进入调整的态势以后，该股仍然逆市走强，已经创出了今年的新高，近期依托30日均线稳步攀升，预计后市仍有上升空间，建议投资者积极关注。



技术学堂：
短线炒作技巧
短线操作的真正目的不是为了想赚大钱，而是为了避免中期走势中不确定因素太多的调整。“走势中的不确定因素”就是一种无法把握的巨大风险，用短线操作的方法，就可以尽量避开这种风险。因此，只要一只股票的攻击力消失，无论它是否下跌，都必须离场———这是短线操作的原则。
短线操作必备的心态
1、有等待机会出现的无比耐心；2、机会出现时有辨别机会真假与大小的细心；3、确认机会降临后能果断出击的决心；4、判断出错后敢于迅速改正错误（补仓或止损）的狠心。耐着性子等待最完美图形出现的时机与时机出现时的果断出击，是专业短线高手最重要的基本功。
短线操作出错后的保护措施
1、高位看错必须严格止损，低位看错应该敢于补仓。2、在实战中，股价处于高位，后市下跌空间大，获利机会已消失，即必须止损。3、若股价尚在循环周期的低位和上升通道之中，则应在支撑位处补仓待变。如股价是在下降通道中运动，下方无重要技术支撑时则严禁补仓，而只能果断斩仓止损。
短线操作的大盘条件
1、当日涨幅排行榜中显示的条件：（1）当日排行榜第一板中，如果有5只以上股票涨停，则市场是处于超级强势，大盘背景优良。此时短线操作可选择目标坚决展开。（2）第一板中如所有个股的涨幅都大于4％，则市场是处于强势，大盘背景一般可以。此时短线操作可选择强势目标股进入。（3）第一板中如果个股没有一个涨停，且涨幅大于5％的股票少于3只，则市场处于弱势，大盘背景没有为个股表现提供条件。此时短线操作需根据目标个股情况，小心进行。（4）第一板中如所有个股涨幅都小于3％，则市场处于极弱势，大盘背景不利。此时不能进行短线操作。
2、个股涨跌数量的多少对比条件：（1）大盘涨，同时上涨股只数大于下跌股只数，说明涨势真实，属大盘强，短线操作可积极进行。若大盘涨，下跌股只数反而大于上涨股只数，说明有人在拉抬指标股，涨势为虚，短线操作要小心。（2）大盘跌，同时下跌股只数大于上涨股只数，说明跌势自然真实，属大盘弱，短线操作应停止。大盘跌，但下跌股只数却小于上涨股只数，说明有人打压指标股，跌势为虚，大盘假弱，短线操作可视个股目标小心展开。
3、大盘涨跌时成交量显示的条件：大盘涨时有量，跌时缩量，说明量价关系正常，短线操作可积极展开。大盘涨时小量，跌时放量，说明量价关系不利，有人诱多，短线操作宜小心。
常用短线技法
目标股3日均线带量上扬。1、3日均线朝上。2、股价涨幅大于3％。3、盘中量比放大到1倍以上。4、股价运行在日线、周线循环低位。5、成交量大于5日均量1．5倍以上。6、实战可于放量当日买进1／3仓位。7、若股价冲高回落既可获利出局，也可在回落2天后补仓。
目标股的选择
第一步：从涨幅榜上寻找：大盘上涨时，而目标个股涨幅大于3％者，或大盘震荡调整时，目标个股走势强于大盘有异常波动者。第二步：在量比排行榜中，寻找量比放大1倍以上的股票，越大越要关注。第三步：确认第一、第二步都符合条件的目标。第四步：打开已确认的目标个股日K线图检查。该目标股在3日均线是否带量上扬或前期是否有一组止跌K线；该股是否最近时期第一次放量。上述条件如获满足，则打开目标股的周K线图检查目标股的周K线KDJ是否刚刚低位金叉或正在强势区向上运动。如符合，则可确定该股已具备短线攻击条件，获利机会来临。若出现误判，该股3日均线一旦走平、失去向上攻击能力，就必须撤出。

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乾坤有序

G民生（600016）：投资评级：买入，期限：中线操作
    流通盘193882万股，公司拟在06年全面推广信用卡及中小企业贷款，实行稳步扩张战略。我
们判断公司06年在有效补充资本金后能实现20%的规模扩张.向个人金融业务的转型将略提高06年
的营业费用，促使收入费用比小幅上升，但在主营收益率保持基本稳定的基础上，公司有望实现
净利润的稳定增长。预计公司05年和06年可分别实现约25%和20%的净利润增长。公司资本金补充
问题将通过16亿元次级债及向定向增发实现，H股发行计划可能不再实施。发行完成后,民生银行
PE将从05年的10.63倍上升至06年的11.11倍，但PB将从05年的1.79倍下降至06年的1.42倍。走势
上在成为G股后缓步攀升，均线支持强劲，后市有望维持上升通道，建议买入。

成发科技（600391）：投资评级：买入，期限：短线操作
    流通股5000万股，成发科技将是国内最悠久、生产业绩显著的航空发动机制造基地之一，目
前战略定位“世界级的航空发动机零部件制造商”，今年外贸品将突破2000万美元。成发科技在
最近十年左右与GE、RR、P&W等国际主要发动机厂商的转包协作中积累了大量的生产经验，机匣、
燃烧室、叶片等产品质量、可靠性、加工效率、成品率等指标不断提高，并介入最新型号GEnx的
部件。特别获得了GE公司“2004年度全球供应商最佳质量奖”，属国内首次，协作关系趋于深入
发展。公司业绩在06年继续保持增长，动态市盈率22倍。今年以来该股股价周线上形成清晰的头
肩底形态，目前已放量突破颈线位和长期均线，增量资金介入坚决，后市强于市场，建议买入。

东软股份（600718）：投资评级：买入，期限：短线操作
    流通股本11326万股，三季度每股收益0.12元。公司主营计算机软件产品等。近年以来,公司
在国内大力发展数字医疗设备，成为医学影像设备的重要专业企业，在国际上与惠普、飞利浦等
巨头合作，加大软件出口。预计公司06年的业绩将有明显增长，公司的业绩环比也已经保持连续
四个季度增长，相比于全市场公司平均状况，这种增长将给股价带来更为积极影响。该股股价近
期形成双底，并站上均线系统，后市有望继续向上突破，建议买入。

乾坤有序

盘中特征：
    周五大盘走出了小幅上涨的走势。上证综指报收于1127.50点,上涨0.35％；深成指收盘
2801.63点，上涨0.85％；两市成交量102亿元，和上一交易日相比明显减小。从申万行业风格指
数看，电子元器件、有色金属、绩优股、活跃指数涨幅居前，反映了近期主导市场的资金以理性
机构投资者为主。金融服务指数由于前期连续上涨，周五小有调整。权证市场中，钢钒权证出现
较强的反弹。

后市研判：
    后市整固向上，重心逐渐抬高，中线趋势看涨。
    近期各券商和基金公司2006年的投资策略报告纷纷出笼，浏览一下可以发现，虽然对明年趋
势的判断存在差异，但对明年热点或投资主题的看法却异曲同工，十一五规划、经济结构转型、
要素价格改革、创新等等无一遗漏。反映了机构对这一轮阶段性上涨行情驱动力的看法比较一致。
表现在盘面上无非是十一五概念股、金融板块、房地产板块、石化板块、家电板块、科技板块的
轮动。
    热点线比较长，各板块权重差异大，必然导致上涨的特点是涨涨停停，停停涨涨。金融、房
地产、石化等大权重板块动时，股指就以涨为主；十一五概念、家电、科技板块表现时，则股指
整理居多。一周来股市的走势也印证了这一观点。如此热点特征决定了行情只能是慢牛走势。
    俗话说，急性吃不得热豆腐，投资者在操作中也要有耐心，逐步加仓。只要成交量不明显放
出来，沪市成交量不上120亿元，就不要急于满仓。仓位分布上可以同时持有二、三个热点个股，
不追涨，在回档时买入，不必急于一时。
    中线虽可看好，但短线股指仍需盘整整固，在整固中上移重心。成交量不高而股指不跌，表
明做空动力并不强。谨慎者虽不看多，但也不敢贸然做空。股指再上台阶仍需金融股的引领，估
计金融股经过短线调整，将再拾升势。

操作策略：                                                                 
    在热点板块中轮动，重点关注金融股。

乾坤有序

周五两市小幅上涨，成交量较昨日有所减少，个股出现普涨行情，呈现板块轮动特征，在前
期银行股、地产股相继走强之后，今日有色金属走势强劲、G股板块整体走强，权证则表现分化，
除钢钒权证上涨外其他品种均告下跌，权证对大盘的影响有所减弱。尽管个股有所活跃，但成交
量仍显不够，市场整体上仍处于盘整的状态之中。
    G股的活跃有如下原因：一是有关G股指数的即将推出使得该板块受到关注度提高,二是G股的
估值水平较低，市盈率及市净率水平均达到了绝对低位,三是经过充分调整后G股有再度走强的需
要，从申万股改指数的走势上我们可以看出已经形成明显的双底形态向上突破走势，这一板块的
走强将有一定的持续性。投资者可对其中价值低估的G中金等重点关注。
本轮行情与前几次反弹的主要区别表现为基金重仓股持续活跃,大盘蓝筹股、H股板块表现都十分
坚挺，明显有主流资金建仓迹象，G股的上涨也反应资金对后面的股改仍然乐观,目前各大研究机
构普遍看好明年一季度行情也为股市转暖吹了暖风，估计后期行情市场机会较多，投资者可以采
取较为积极的投资策略。

重新解析

一、古氏生死线 生死线既是支撑又是阻力（上证指数）： 1138点
二、大盘分析 今日大盘探底回升小幅震荡，早盘触及1125之后出现小幅下滑，上午十点半启稳后缓慢的小幅回升。终盘以带下影线的小阳线报收，成交量较上一交易日大幅萎缩近三成。
我们认为C5已经在不知不觉中展开，后势将无情的击穿900点，摔出本世纪初的第一个世纪大底。金鸡报晓在年尾，既是不幸，也是大幸。
上午有朋友来信，大意是他在网上看到了一个专门针对权证交易的软件，并附上了“实战”图片，但售价五位数，咨询是否值得购买。我们认为值不值是各人价值观的问题很难定论，也许在T+0的交易下几分钟就赚回来了，但更也许很难说。由于职业的关系，我们不便公布该软件的名称和图形。从其引用港产黑社会影片中极其恐怖的名字来看，应该和市面上大多数宣称可以令人快速致富的分析软件一样，其市场运作的对象是股民而不是股市。
希望能捕捉到大黑马是市场中人人梦寐以求乐此不疲的，这就为证券市场这个产业链提供了生存发展的土壤。对于已经成型的大黑马，可以很轻易的总结出某个共同点（比如最简单的“创一年内或三个月内新高”、再如“Ma30和Ma60金叉”等等等等），也就是说在大黑马的运行过程中必然会出现“某种特征”，于是各种各样的“总结性”的绝招秘笈便应运而生，但是否出现“某种特征”之后必然会成为大黑马呢，答案显然是否定的。
参考这位朋友发过来的图片，顺手做了一个飞狐交易师的指标（请参考附件），由于不少朋友用的是其它软件，原码也在附件中，分析家应该也可以用。从“效果图”观察，比要价五位数的软件略逊一铮??5分钟图形上11月份以来的几个重要低点尽收囊中（当然，收入囊中的是否都一定会带来利润，只有请朋友们自己琢磨了），如果适当对参数加以“调整”（当然只对历史负责），“效果”显然可以l亨博证券网提供更好。懂指标编写的朋友应该不难发现，这其实是一个任何一款看盘软件、任何一本技术分析教材中都有的简单得不能再简单的指标，无非是更加直观而已。而商业化的指标软件不管名字多恐怖或多迷人，分解之后都是由五个变量组成：O、H、L、C、V，性质只有两种：趋势类和摆动类。指标的最大优势是直观，最大的弱点是因行情性质不同（反弹和上涨、回调和下跌）表现不一。
在以往的邮件中曾经分析，作为摆动类指标，可以在修正浪（可以简单的说是反弹、回调或盘局）中应用，但在推动浪（单边的下跌或上涨）中应慎之又慎，只要钝化10个周期，股价已经面目全非。如果过分的信任和依赖，一次致命的亏损就很容易吞噬以前的五次乃至十次赢利。当然，所谓条条大路通罗马，市场中人需要有自己的预测系统和交易系统，指标波浪形态江恩哪个门派都无所谓，不满足条件坚决不下手，满足条件则坚决下手，知行合一长期坚持，只要系统是可靠有效的（需要用概率来衡量，别指望每次机会都抓住，更别指望每次都能得手），加上科学的资金管理和严格的进出纪律，必将逐步走向成功。祝朋友们一起走狗运。
回到正题。今日量能大幅萎缩，显示多空双方都较为谨慎，观望气氛较浓。因而我们也只能重复昨天的亨博证券网观点l，中期趋势何去何从，已经到了千钧一发的时刻。纯粹作为预测，我们依然认为杀伤力巨大的C5iii即将展开甚至已经展开，但面对利好传闻满天飞的市场，适当的防备也必不可少。
由于今日股指一直运行在1134下方，因而“短线高点”基本可以确定在1134，今日股指对1125-1128区域的反抽属于“短线头部”的一部分，1134的得失将决定未来市场的中期趋向。
首选：C5ii之小c浪已经于1134结束，后势击穿1100将可以毫无悬念的确认C5iii展开，C5iii将有能力一次性击穿998；
次选：1334完成小c浪上升的某级别1浪，今天的最低点1118构成2浪的第一个落脚点（a或a的一部分），2浪将在1100-1115区域终结，时间约下周三前后，下周末进入3浪。
两种截然相反的走势分水岭被夹在1100-1140狭小的空间内。对应策略：追涨杀跌。下周收盘站上1138反手做多，同时建议持股者在击穿1100后务必离场。
短线来看，我们认为一个重要或极其重要的高点已经在昨天产生，但头部区域的构造需要一个过程。下周一将无力延续今日的升势，股指将会向1110-1115区域寻求支撑，而短线的分歧也将在股指向下寻求支撑的动作过程中逐步明了，简单的说，调整（即2浪）的极限在1105，换言之，下周一旦收盘击穿1105，即可定性为C5iii展开，反过来，如果股指回试1110-1115区域之后再次向上突破1134，则市场确实将迎来“跨年度行情”冲击1223。
三、波浪预测 我们认为C5已经在不知不觉中展开，第四季度将无情的击穿900点，岁末年初摔出本世纪初的第一个世纪大底。
四、个股推荐（排名不分先后）
1、稳健型： 略。
2、激进型： 略。
五、技术图形 略。

高兴得很

深圳新兰德

高兴得很

安邦资讯

高兴得很

海通每日市场分析

尖尖小荷

(一)股改动态/新老划断

　　国际金融报《股改悄然提速　新老划断迫近》“12月18日晚，沪深两市共有26家上市公司进入第14批股改名单，该数量也创出了近期新高。目前，已经超过30%市值的公司完成了股改，而60%市值的公司完成股改又是实行新老划断的重要标志。此时股改数量的变化似乎更具含义。”“沪市有招商银行、黄山旅游、生益科技、创兴科技、海正药业、美克股份、动力源、航天晨光、上海能源、交大昂立、北生药业、海油工程、锦江投资、火箭股份、恒源煤电、雷鸣科化等16家公司进入股改程序，数量创下了沪市股改重点推进阶段的新高。”

　　简评：从4月底股改试点开始、到现在超过30%市值的公司完成了股改，大约花了7～8个月。那么，离新老划断尚有大约30%的市值、预计半年左右甚至以内可以完成。这样看新老划断是明年二季度的事情。届时，如果新老划断、同时出现业绩衰退、股指处于波段性高点的话，则届时需要防范波段性风险的可能性。

　　(二)舆论动态

　　中华工商时报《许小年：称内地市场融资功能在退化》“著名经济学家、中欧国际工商学院教授、高华证券有限公司董事总经理许小年日前在上海举行的‘2005中国国际金融论坛’上说：‘内地市场融资功能虽然没有丧失，但是正在退化，香港正在取代内地的市场，成为国内股权融资的重要的市场，甚至现在从数量上讲，香港市场已经成为国内公司筹措长期资本最主要的市场。’”“如不能建立牢固市场运行基础将有更多的中国公司去香港融资。”

　　简评：目前内地市场融资功能在退化，正是当初著名经济学家宣扬“泡沫论”、“千点论”等等导致的必然结果之一。宣扬“泡沫论”、“千点论”等等，还导致了市值的万亿规模的损失、大批机构的死亡。股市曲折发展的过程中，需要反思“著名经济学家”在其中的作用。

　　(三)业内动态

　　东方早报《发次级债新规 助券商债务重组》“为支持证券公司进行债务重组，日前就证券公司借入次级债有关问题发布通知(以下简称《通知》)。表示，鼓励证券公司向股东借入或将现有机构债务转为清偿顺序在其他债务之后的次级债。本次《通知》所称的次级债，是指证券公司向股东或其他符合条件的次级债务机构投资者定向借入的、期限在3年以上(含3年)、清偿顺序列于证券公司一般负债之后，先于证券公司股权资本清算而受偿的定期债务。”

　　简评：此一消息属于利好。目前股指在突破1122点的箱体上边线。如果突破有效，则继续上看1169～1187点的技术位。本栏上周五盘前提示的原文是：“12月15日周四收盘为止，启动型板块主力有所下降，主要是：1、黑色金属、2、纺织、3、综合类板块，4、以及4个小板块，主要是房地产、交通运输设施、零售、名酒等。”结果是：纺织板块的深纺织、房地产板块的深深房等涨幅居前，其中，深深房涨停板。可见，市场继续印证“要选黑马股，先找大主力”的思路。12月16日上周五收盘为止，叶剑主力动态监测软件搜索到的启动型板块主力主要是：1、纺织板块。2、专用设备。3、电力、热电；4、房地产板块。5、中小板。可以继续在其中立足中长线投资价值、寻找短线暴涨股。

　　(四)市场建设/供求关系/筹码供应

　　财经时报《中关村企业有望成为首批试点进入三板市场交易》“北京中关村科技园区的一些企业有望成为首批试点单位进入三板市场挂牌交易，此举意味着中国多层次资本市场体系建设迈出了重要的一步。”

　　简评：如果如此，则是否分流股市主板市场的资金，有待观察。属于中远期的利空因素之一。市场需要一个适应的过程。未来新老划断、再融资、超级大盘股上市、三板发展、权证市场发展，处处需要资金。这就决定了市场机会是局部的，而资金压力则是全局的。

　　(五)重要事件/世界经济

　　香港商报《世贸通过2013年撤农业补贴》“世贸组织149个成员的部长们终于通过了《香港宣言》，并于事关多哈回合谈判成败的关键问题之一削减农业补贴上就时间表达成突破性协议，同意2013年全面取消农产品出口补贴，为这轮已持续4年多的谈判回合如期在明年底完成增添了动力。”“发达成员将于明年取消对棉花的出口补贴；在2008年向最不发达成员提供免关税及免配额的市场准入待遇，落实措施遇到困难的成员至少为最不发达成员生产的97%货品提供该待遇。各成员就开放服务业提出的最后提议最迟在明年10月底前提交。宣言还为整个农产品及非农产品的谈判架构定下时间表，希望在明年4月底前设立架构并在7月底前提交修订版本。”

　　简评：上述消息，对于国内的棉花等受到国外同行竞争压力的行业，有无利好意义，尚待进一步调研，但是可以关注。(执业证券分析师叶剑yes413a@163.com)

尖尖小荷

国际市场上永远都有剧目在上演，原油市场的帏幕渐渐落下，铜市的对决还在激烈展开，接下来的，很可能是一场“黄金大戏”。在全球对商品期货价格大幅上扬所带来的通胀担忧下，具有独立保值天性的黄金无疑是继石油之后，游资下一个最好的炒作题材
　　25岁的小张本来不懂期货也不懂黄金，受不了一个炒金朋友的劝说和利诱，在两个月前借了2万元，一头扎入了“海外炒金”行列。
　　记者近日给他打电话询问战绩，他笑着说，“反正是赚了”，只要看到盘面上黄金价格不断闪着红字就说明赚了。
　　由于对炒金几乎一窍不通，他并未参与具体操作，而是让朋友代劳。
　　如小张这样对黄金市场几乎一窍不通的人，也随大流进入炒金队伍的并不少，“海外炒金”渐成潮流。
　　伴随着价格的直线上扬，整个国际黄金市场开始出现此前原油期货和期铜市场的“疯狂气息”。
　　黄金一向与美元走势呈负相关的走势，但从今年4月开始，美元与黄金比翼齐飞。
　　黄金价格在时隔18年后，重新突破每盎司500美元关口，纽约商品交易所(COMEX)二月期金一度于12月12日创下1981年以来的新高544.5美元/盎司，并大有逼平1980年创下的873美元/盎司这一历史纪录的气势。
　　很多国外知名机构的分析师更是大肆鼓噪，预测在5年时间内黄金价格将上扬到1980年的水平，并可能上探1000美元的天价。
　　与此相辅相成，国际基金在黄金期货的持仓不断猛增，COMEX的基金多头持仓在短短一个月内增加了一倍，达33万手。
　　跟着“疯狂”的还有包括小张在内的、日渐庞大的中国海外炒金队伍，由于不满足国内的实金交易，很多中国投资者绕开不允许海外投资的政策限制，踏上了一条又一条灰色通道，期望在黄金价格冲高的路程中搭上一段顺风车。
　　一位资深期货分析师告诉《财经时报》，中国赴海外市场投资的资金已无法估量，但不会低于上千万人民币；赴海外市场投资的人数近年来也急剧上涨，估计已达到上百万人次。
　　热钱的伎俩
　　游资踏入油市好比“大象脚踏入洗脸盆”。
　　金市更是如此。
　　经易期货经纪有限公司的分析师路易告诉《财经时报》，与大量赴海外炒金的人数同样值得关注的一个数据，就是黄金市场上的炒作成分已达60%。
　　“钱比货多”是不争的事实。据他估计，现在每天在国际市场上游弋以寻找目标的游资大概有1-3万亿美元。
　　与游资相比，蜂拥至国际市场上去炒作黄金的中国人对游戏规则并不熟悉，这很容易让新手们买个“最高价”，成为游资手下猎物。
　　游资的意图昭然若揭。2005年以来的金价震荡上行格局中，基金行为直接主导黄金价格，基金持仓规模的变化直接影响黄金市场价格的上下波动。
　　市场出现的各种“题材”都会被基金当作做多的支撑理由，比如，黄金供应减少、央行抛售压力，并宣称中国已替代印度成为黄金传统需求的国家等。
　　国内专家开始考虑很多国际投资机构分析师的“商业利益背景”。这些分析师对黄金的高调预测说不定就是“一种战术”，不排除这些机构为拉高价格获得盈利、利用中国黄金市场机制的缺失，而给众多莽撞的中国资本设下又一个圈套。
　　如同中国在其他大宗商品国际市场上的境遇一样，国际基金“老套的伎俩”很有可能重演。
　　究本探源，基金才是黄金上涨的发动机。
　　谁是市场的主导
　　赴海外投资的上千万资本希望自己能获得一顿“免费的午餐”，但钻入基金设下的“圈套”并非不可能。
　　一旦陷入“圈套”，由于其并不合法的通道，最后只能“自食苦果”，这种现象在中国与国际市场的接轨过程中，屡见不鲜。
　　在北京黄金经济发展研究中心主任刘山恩看来，中国资本可能陷入劣势的最关键原因在于没有掌握定价权。
　　掌握定价权的前提是要具备一个完善的黄金交易市场。
　　但这并非易事，由于中国黄金市场从其诞生那天开始，就不是市场化的产物。目前已经完成的黄金市场化改革只是完成了从“配售”方式到“市场交易”方式的转变，相比于国外完善的黄金交易市场而言，目前的改革只能说完成了3%。
　　由于现在活跃在中国黄金市场上的改革派，多是出于各自利益在市场博弈，而缺乏主导完善黄金市场化机制的力量。黄金交易市场剩下的97%的问题如何解决，对于中国而言，至今几乎还无任何眉目。
　　神秘的做市商定价体系
　　每个市场都有自己的定价形成机制，黄金市场也不例外
　　伦敦是世界上第一个黄金市场建立之地。伦敦黄金市场（下称“伦敦金市”）交易量一度占世界黄金交易量的80%，其有两个特点：一是具备黄金定价制度，第二就是它已成为黄金结算中心。
　　伦敦金市每天进行两次黄金定价，商讨指定一个能够促使当时供求关系平衡的适当价格，该价格是观察黄金市场趋势的主要依据，也是最有代表性的世界黄金行市。
　　价格决定后，通过全球几大通讯社的传播，几分钟内黄金价格就可传至世界各地，各黄金市场随之参照伦敦金价进行交易。
　　北京黄金经济发展研究中心主任刘山恩曾前往伦敦黄金市场参观。
　　当时，伦敦交易所的工作人员曾自豪地说，“世界黄金的价格就是在我们这里形成。”
　　这句话让刘山恩至今无法忘怀。
　　不过，刘山恩告诉《财经时报》，尽管参观了“世界黄金定价中心”，也听了很全面的介绍。但最后的结果是，只知道这个市场最后生成的价格是世界黄金价格，却并不知道这个价格怎样形成。
　　究其原因，是作为参观者的他，无法了解价格形成中最关键的一环——做市商的定价机制。
　　刘山恩告诉《财经时报》，伦敦黄金市场有五大黄金做市商，它们的定价机制通常是保密的。
　　由于黄金做市商的特殊市场位置，它们非常清楚市场中究竟什么力量在做多、有多少份额、究竟什么力量在做空、有多少份额，从此意义上看，被公认为最公正、透明的世界黄金定价中心的说法只是相对的。  
□ 李文科 　 财经时报

尖尖小荷

上市公司赢利放缓
　　“2006年上市公司的盈利增长速度预计在5%左右，比2005年进一步放缓”。中银国际基金投资部人士表示。
　　2005年3季度的经济数据公布之后，中国经济似乎已经顺利实现了“软着陆”，上投摩根研究部人士认为，固定资产投资增速过快，产业结构不合理仍然是未来中国经济增长需解决的课题。
　　该研究部人士预计，政府将会进一步强调创造协调发展的经济增长质量，以质量换取速度，因此，2006年中国经济将继续“温和减速”。
　　对此，中银基金人士也认为，近期主要经济数据显示，2005年下半年广义货币增长率的回升趋势，对未来一年的经济增长将产生正面的作用，但另一方面却对未来通胀压力有刺激的可能性。
　　招商证券的研究报告则认为，未来经济不至于快速下降但将缓慢减速，在宏观经济温和减速的背景下，在未来一至两年，预计上市公司盈利将出现10%-15%的下降。
　　由于A股上市公司整体质地不高，对经济的代表性不强，即使未来工业企业利润仍能保持10%以内的增速，结构性差异将使得上市公司盈利水平呈现下降趋势。
　　不同行业板块之间将出现预期中的转移。
　　从行业板块的转移上来看，中银基金在现阶段更关注于中小盘股、周期性消费行业、成长型企业和与“十一五”的发展趋势有关的行业。
　　招商证券分行业考察的结果表明，能源和基础原材料行业对A股上市公司整体盈利贡献最大，但都处于盈利衰退的开端。
　　不同行业将表现出各自的特征，上投摩根认为，诸如新能源、铁路交通领域，在政策扶持后，仍将会有不错的表现。
　　估值何去何从
　　2005年，随着股改的推进，遭遇的最大问题是市场估值体系的紊乱。
　　2006年市场的估值体系将是决定市场的关键。
　　A股估值渐趋合理这是共识，从2004年开始，A股和H股股票风险溢价的差距不断收窄，随着股权分置改革的开展，A股和H股风险溢价变得更加接近。
　　中国A股市场估值及风险溢价已逐步与H股趋同，奠定了国内市场与国际接轨的基础以及牛市重临的可能性。
　　中银基金人士表示，在市净率和股息率方面H股与A股的差距也在逐渐消除，这有利于熊市底部的形成。
　　新老划断也将是决定明年市场估值的关键。
　　按照的表示，“新老划断”的前提在于，市场对解决股权分置问题形成相对稳定的预期，而且试点公司所采用的基本模式及定价水平也要得到市场基本认同，市场反应已趋于平稳。
　　上投摩根人士预计，2006年4月-5月是“新老划断”的启动时机。按照70%的比例标准，和当前股改的进度，明年5月底可以推出“新老划断”。
　　投资者结构的多元化将使市场估值标准也呈现多元化，市盈率等相对估值方法，主要从盈利预测判断股票投资价值与市场运行趋势，其指导意义正在减弱。
　　在业内人士看来，证券市场的牛市来临，仍将取决于估值、盈利动力的增强及经济平稳发展的各种因素的配合。
　　然而招商证券认为，考虑对价因素后，尽管A股市场的市盈率已经处于偏低水平，并不能依据处于历史低点的股价和市盈率判断熊市已经结束。
　　从市场市值与货币供应的比例来看，目前，中国股票市场总值只占广义货币(M2)的10% 左右，较成熟的亚洲经济体的40%-50%差距不小，这也表明，资本市场的发展空间是巨大的。
　　中银人士认为，随着未来上市企业供应量的增加，只要它是优质企业，将不会“拖累”股市， 反之，还将促进中国市场融资功能的重现，促进资本市场的良性循环。
　　2006弱平衡市
　　市场已经对上市公司盈利下降趋势做出提前反应，目前股价的调整只是到了中途而不是底部，市场仍将由此出现10%左右的调整，业内人士分析。
　　上投摩根研究部人士表示，股改后的全流通无疑将是2006年投资者最担心的问题。按照目前的股改进程，2006年我国股市开始进入全流通时代。
　　从已经公告的股改方案和相关承诺看，G三一的非流通股将在明年6月17日上市流通，成为第一家股改后全流通交易的股票。
　　以这个时间为标志，股市真正面临蜕变期的痛苦，步入转折期，股市一直处于严重的供求失衡状态，届时，随着供给将持续增加，而需求逐步萎缩，上投摩根人士认为，如果没有通过系列举措增强投资者的入市意愿，在全流通的压力面前，股市很难保持稳定，更不要期望上涨。
　　对此，招商证券表示认同，各种形式的境内上市，包括“ A+H ”股将会全面启动，供求将成为2006年的焦点。
　　从投资心理与历史经验看，股价长期低点将出现在盈利下降速度最快，也是市场预期最为悲观的时候，这很可能发生在2006年二季度前后，招商证券认为。
　　2006年的弱平衡市将奠定A股市场长期牛市的基础。结合上市公司盈利、估值水平与股改对价、资产供需关系等方面因素考虑，预计2006年A股市场将继续表现出弱平衡市特征，上证指数核心波动区间约为950-1220点。
　　在全流通面前，监管机构应该稳定投资者预期，上投摩根人士认为，单纯依靠非流通股大股东关于维持股价、控制减持比例和减持价格的承诺，毕竟远远不够。（汪涛）  
　 21世纪经济报道

高兴得很

人民币汇率改革穿越政经交织烽火线走进快车道  

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    2005年11月24日，随着外汇市场做市商制度的推出，与人民币汇率机制改革相关的金融基础建设走进了快车道。与之同时，央行进行了60亿美元的人民币和美元一年掉期操作；银行间人民币对美元汇率突破8.08，创下汇改后人民币对美元的新高；美元现钞买入价跌破8元人民币……

    这一切就发生在美国总统布什11月21日结束中国之旅后。美国财政部随后在其11月28日的外汇报告中破天荒地未将中国列为汇率操纵国，原因是中国已经宣布了汇率形成机制改革并承诺将进一步增加人民币汇率的灵活性。关于中国和美国就人民币汇率改革“路线图”达成默契的说法开始浮出水面。

    事实上，一场针对人民币汇率被低估的集体讨伐已经如火如荼地进行了两年多。要求人民币升值，是西方国家继迫使日元升值的“广场协议”后，对他国货币进行的最大规模的一次干预。

    今年7月21日，中国政府作出了一个并非单纯指向升值的汇率制度改革决定，包括：即时起人民币对美元汇率升值2%到8.11元的水平；人民币不再盯住美元，改为参考一篮子货币汇率水平进行调整；以及中心汇率以前日收盘价为基础在允许幅度内上下浮动。人民币告别长达10年的固定汇率体制，进入有管理的浮动汇率制度。

    舌战G7

    人民币汇率博弈回顾

    第一回合：2003年2月，西方七国集团财政部长会议上，日本财务大臣盐川正十郎提案，要求效仿1985年《广场协议》，让人民币升值。

    第二回合：2003年9月，美国财长斯诺来华访问，要求中国政府放宽人民币的波动范围，他认为，最佳的汇率政策是让货币自由浮动，让市场自行制定汇率，政府应该尽量减少干预。

    第三回合：始于2004年10月，周小川首次受邀参加G7会议，国外政界、机构再次表示，中国应放弃盯住美元的汇率安排。

    第四回合：2005年4月23日，博鳌亚洲论坛的部长级对话会上，央行行长周小川在回答记者提问时说：“正加快准备人民币汇率机制的改革步伐，确立了汇率改革的步骤。”

    随着中国经济的快速发展，中国产品表现出的强大出口竞争力和对美国、欧洲不断增加的贸易顺差开始令西方国家感到不安。一些西方经济分析家开始撰文认为，人民币汇率低估使中国内地以美元计算的劳动力成本非常低，增强了出口产品价格竞争优势。

    这个讨论很快从经济分析的范畴上升成为政治议题。“欧元之父”蒙代尔、国际货币基金组织首席经济师罗戈夫等经济学家关于人民币升值要慎重的观点则被淹没在美国国会议员对人民币汇率众口一辞的指责中。后者认为，中国政府人为操纵汇率，使得中国出口商品在价格上得到15%到40%的优势。因此美国必须做些什么，让人民币大幅升值。在有巨大财政赤字的美国看来，美国对中国贸易逆差显得那么刺眼。

    欧洲和日本也在G7会议等国际活动中，大谈人民币汇率被低估。

    中国政府、央行则借各种场合反复表明态度：人民币升值无助于解决美国的财政赤字问题，而且人民币汇率水平与中国经济发展水平相适应，中国政府将继续保持人民币的基本稳定，并且反对将人民币问题政治化。

    在国内经济学界，人民币是否应该升值同样分成两派意见。赞成者认为，在中国目前的经济结构、依赖出口和投资的增长方式下，如果人民币还不升值，将使中国面临来自通货膨胀和通货紧缩的双重压力，而且中国已经选择了逐步实现资本项目自由化的道路，放弃固定汇率是必然趋势。反对者则认为中国企业无法承受人民币升值的后果，人民币汇率放开的结果不堪设想，将使中国重蹈日本经济的覆辙。

    2004年5月，中国开始了为防止经济过热而进行的宏观调控。任何汇率机制的调整，都首先要有一个良好的宏观经济环境。企业的自身素质、对汇率风险的承受能力、金融机构的改革情况等都与汇率变化后中国经济的前途密切相关。

    但是国际投机资金已经等不及了，大量热钱开始通过贸易、直接投资甚至地下钱庄等各种渠道疯狂涌入。每一次国际施压都带动境外NDF(人民币不可交割远期合约)飞涨。

    中国的固定汇率制度和对贸易强行结汇制度意味着央行要不断开动印钞机，以接下源源不断进来的美元。通货膨胀的压力在加大。资本的持续大量流入使得中国外汇储备剧增，影响到货币政策的执行。贸易磨擦和国外政治压力逐步升级，已经开始威胁中国的出口发展和对外关系。

    然而央行官员们的口风依然没有任何松动。

    出其不意

    就在人们对长达两年多的人民币升值话题开始感到厌倦时，就在投机资金正在失去耐心时，人民币出其不意地升值了。

    对央行7月21日宣布的人民币汇率调整，经济学界普遍认为，时机选择虽在意料之外，却在情理之中。

    中国经济仍保持着高速增长态势，对外贸易顺差空前，有利于消化人民币升值可能对经济产生的负面影响；2%的上调幅度远低于市场上对人民币升值3%～5%的预期，对大多数企业的影响不是很大，但能够缓解国际压力，避免中国出口受到贸易保护主义和贸易磨擦的进一步危害。

    比升值2%意义重大得多的是，央行同时宣布人民币不再盯住美元，改为参考一篮子货币浮动。人民币正式结束长达10年的固定汇率体制，进入有管理的浮动汇率制度。

    中国的企业从此告别了固定汇率的温室，开始面对外汇市场的风风雨雨。较小的升幅给企业提供了适应的时间，对于他们提高抵抗汇率风险的能力，改善产业结构，提高自身竞争力有着积极的意义。而告别固定汇率体制后，更多的外汇产品，如远期、调期、期权业务将必然得到发展，国家金融基础建设的诸多手段将能落到实处，有利于中国的商业银行真正与国际接轨。

    几天后，央行再次对人民币汇率作出表态，称将会根据市场发育情况适时调整人民币对美元的浮动区间。

    但是，在允许的区间内汇率如何浮动才既不会过度打击企业，也不会走固定汇率的老路，仍然是一个考验。新的人民币汇率形成机制是“参考”而不是“盯住”一篮子货币，这给人民币汇率变动留下灵活的空间。

    对于赌人民币大幅升值的炒家来说，仅升值2%无疑令他们失望，这也许还不够他们的资金成本。而央行释放出来的人民币即使升值也不会一次升太多的信息，以及新机制下人民币汇率走势的不确定性，都提高了投机者的成本。在7月21日以后，投机性的资本并没有像人们早前担心的那样更大规模流入。最能反映热钱对人民币升值幅度预期的NDF市场也开始平静。

    今年8月份，央行扩大了办理人民币对外币远期业务银行的主体，并将交易范围放开至全部经常项目交易，另外增加部分资本与金融项目交易，同时允许银行对客户办理不涉及利率互换的人民币与外币掉期业务。央行同时表示将加快发展外汇市场和各种外汇衍生产品。


    来路漫漫

    人民币汇率改革进程

    改革开放前：人民币长期实行固定汇率制度，长期高估。

    1981年起：人民币实行复汇率，牌价按一篮子货币加权平均的方法计算。

    1985年1月1日至1990年11月17日：由1美元换2.7963元人民币调到1美元换5.2221元人民币。

    1994年1月1日：汇率体制重大改革，实施有管理浮动汇率制。人民币一步并轨到1美元兑换8.70元人民币。

    1997年之后?人民币汇率始终保持在较窄范围内浮动，波幅不超过120个基本点。

    2003年起：国际社会强烈呼吁人民币升值。国内外关于人民币升值与否的论战不断升级。

    2005年7月21日：人民币升值，汇率不再盯住单一美元货币。

    然而人民币升值只是汇率改革的表象，在审慎中迈开人民币汇率调整第一步的中国已开始马不停蹄地走向汇率市场化机制的根本性变革。

    11月24日，国家外汇管理局决定在银行间外汇市场引入做市商制度，并将于2006年实行即期外汇询价交易。这两项制度将在人民币合理定价与促进汇率风险规避方面发挥关键性作用，成为人民币汇率改革真正深入、完善和有效的重大推动力量。

    央行将从人民币汇率市场的前台淡出，商业银行作为做市商所报出的美元兑人民币价格能够更加真实地反映市场对人民币的需求，从而为今后人民币汇率完全市场化打下基础。

    如今距离今年7月21日的汇改实施已4个多月，人民币对美元汇率小幅双向波动，总体呈升值趋势。在此期间，中国面对的国际压力得到缓解。今年11月中旬，美国候任联邦储备局主席伯南克表示，转向更加灵活、更加由市场决定的汇率体制应该由中国自己决定。 而央行近日也表示，随着人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定并正常浮动，人民币升值预期初步呈现弱化迹象。

    随着美国政经高层的频频造访，目前经济学界的一种主流观点认为，中美双方在人民币升值速度和方式上的分歧正被逐渐拉近，短期之内人民币不会面临很大的升值压力。

    但是，央行在11月25日的一次货币掉期操作却被市场解读为未来汇率走势的重要信号。人民币做市商制度推出第二天，央行进行了为期一年、金额为60亿美元的人民币和美元货币掉期，掉期汇率为7.85元人民币兑1美元。

    在7月的汇改后，中国央行行长周小川没有回应过任何关于人民币未来走势和再升值多少的讨论。他最近在一份公开发表的文章中称，中国期望能在2010年前实现人民币的完全可自由兑换。

    比升值还是贬值，升值2%还是10%更重要的是，中国作为在全球影响力不断增强的大国，需要一个与之相匹配的健全而有效的金融体系，而汇率制度改革的意义不言自明。

    对于必然要走向世界的人民币来说，一切才刚刚开始。

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申万晨会纪要

高兴得很

深交所发布报告称非公开发行将有大发展  

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    深交所综合研究所近日发布研究报告称，修订后的《公司法》和《证券法》为证券市场非公开发行与转让打开了制度空间，我国将面临证券非公开发行与转让市场大扩容和大发展。

    通过总结美国等国家和地区的经验，该报告从有利于发挥证券非公开发行的优势，有利于促进企业利用该制度融资和发展的角度提出了多项建议。报告认为，除了金融机构、具有一定规模的企业、产业投资公司或基金、公司内部董监事及高管人员等境外成熟市场传统的证券私募市场参与者外，还应允许富有并具备相当财经专业知识及投资经验的自然人参与这个市场。同时通过设置较高的单一投资者最低认购与交易单位的方式，尽量避免中小投资者参与，以保护社会公众投资者利益。

    根据修订后《证券法》的规定，上市公司向特定对象非公开发行新股应经中国核准，使非公开发行没有了最重要的“简单快捷”的优势，其作用至少减半。因此该报告建议，中国在将要制定的上市公司非公开发行新股相关规定中引入小额非公开发行核准豁免制度，使证券非公开发行的制度优势得以充分发挥。

    而从发展眼光和国际接轨角度考虑，应依托目前深沪交易所大宗交易平台，引入金融机构之间非公开发行证券转让限制豁免制度。