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ZT 游资与券商博弈武钢权证
游资与券商博弈武钢权证
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张翔 中国证券报 2005-12-01
认沽权证：游资再度控盘
一如市场所料,在武钢认沽权证的价格逼近券商心理底线之际,游资卷土重来。市场人士推断,在昨日高达30.6亿份的巨额成交中,游资很可能将券商手中的认沽权证席卷一空。
武钢认沽权证昨日开在1.038元,而不是0.798元的跌停价,在一定程度上透露了券商的底线：1元以上出手才能将风险控制在最低限度。而当券商表现出“再而衰,三而竭”的退缩迹象时,曾被两个跌停压得喘不过气来的游资吹响了反攻的号角。认沽权证一俟跌破1元,旋即被强大的买盘托起。
从分时图来看,游资的反攻在早市的1.09－1.1元以及午市的1.15－1.17元区间遭到券商的强力阻击。不过,认沽权证收盘时仅微跌1.31%。考虑到券商手中11亿余份的做空筹码,游资对这一战果应该感到满足。
假定券商创设的12.26亿份权证已在近3日内悉数脱手,结合各日成交均价可以推算出,券商卖出权证的均价约为1.14元。也就是说,只要一年后武钢股价不低于1.99元(3.13－1.14元),券商就稳稳获利。
从目前形势来看,可以认为认沽权证已进入合理波动区间。其昨日1.133元的收盘价对应的券商保本线恰恰在2元(一年后武钢价格)。如果券商继续创设权证向市场抛售,这就要考验其对武钢及钢铁行业基本面的判断。另一方面,合计17亿份的认沽权证落入游资手中,成为他们在T＋0制度下波段操作的短线工具：价格不能太高,否则会诱使券商再度创设；价格也不能过低,否则就让券商占了回购并注销权证的便宜。
认购权证：与正股“良性”互推
认购权证昨日扩容1.985亿份,反而上涨1.04%,游资的能量似乎超出了券商的预料。
按照券商的说法,创设认购权证简直就是“开动了印钞机”：假定以2.85元(周一至周二的均价)买入武钢,卖出权证收入1.269元(昨日均价),一年后只要武钢股价不跌破1.581元,就稳赚不赔；最好的结果是,权证持有人行权,净赚1.319元。
那么,游资与券商对抗的资本在哪里呢？
游资的如意算盘是：券商认为目前价位偏高,为创设而继续买入武钢,买盘的推动以及武钢流通股本的不断减少就会推动股价积极上涨,进而推升认购权证的理论价值。这就意味着,券商的创设反而增强了权证当前价格的合理性。
武钢权证：游资与券商的精妙博弈
截至昨日,券商累计创设了约3.55亿份认购权证。武钢的流通股本原本高达23.7亿,目前却只余下20.15亿。与此同时,武钢股价短线也有14%的涨幅。
显然,1∶1抵押的创设机制导致了权证市场的奇怪情景：权证对正股价格的影响力竟然超过了后者对前者的影响力。难怪券商在遏制认购权证投机上一直谨小慎微。
券商仍有套利机会
单看认购或认沽权证,券商似乎在游资面前已束手无策。不过,券商仍能通过权证的组合赢得无风险套利机会。
对于创设认购权证的券商,假定其G武钢买入价为2.85元,认购权证的卖出价为1.267元(昨日收盘价)。在正股多头与认购权证空头的组合下,其收益有限,而风险却较大。如果券商再买入一份认沽权证(以昨日收盘价1.133元计),其风险收益状况则发生逆转。
如果一年后武钢股价低于2.9元,券商对认沽权证行权,其收益为0.414元(3.13－1.133＋1.267－2.85),这是最好的情形。如果武钢股价高于3.13元,认购权证持有人行权,则券商收益为0.184元(2.9－1.133＋1.267－2.85),这是最坏情形。如果股价处于2.9元与3.13元之间,则券商的收益也在0.184元与0.414元之间。
在最坏情形下,券商的成本为2.716元,而一年收益率却高达6.77%。不过,随着套利的进行,武钢股价趋涨,认购权证与认沽权证的价差也逐渐缩小,无风险套利机会将自然消失。 |
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发表于 2005-11-30 21:09
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