股东

江苏常熟老李

好公司＋好价格＝价值投资

这年头，什么都是价值投资，借用某个牛基金经理的话说，价值投资不用讨论，没有价值，买它作甚。所以40元追某某航空也是价值投资，嘿嘿。 价值投资这个标签全国全地球人都可以用，可是，价值投资的精髓是什么？
　　
　　愚人观点，好公司，好价格，才是价值投资。或者说，即使是再好的公司，也要充分考虑安全边际。
　　
　　所以，任何公司到了40-50倍PE，除非业绩成长性出奇的高而且具备一定可持续性，否则好公司的股票一样会套住投资者，会让你亏钱，何况，好公司也不是一成不变的。当年最好的公司是四川长虹，深圳发展银行，后来呢？
　　
　　实际生活中，由于市场有效性不断提高，特别是在一个多头市场中，好公司的价格通常不便宜，这时怎么办？
　　
　　愚人原则之一：好公司比好价格更重要；假设好公司是永续经营和持续成长的，那么理论上即使买了阶段性高点，后来一样通过时间来赚钱甚至赚大钱。个人体会最深的就是烟台万华在2001年上市之初的热炒中到过80元，相当于静态200倍PE；后来由于大盘下跌和市场偏见，在报表几乎年年接近100%增长的背景下，股票依然回落了50%；但是持续的成长让它在05年以后屡创新高，目前PE大概06年静态20多倍。当时的高位套牢者持有至今收益依然可观；另一个案例是中兴通讯，在每次科技股热潮中即使你买在最高点被套，1-2年内它又创出新高。不过，困难在于，如何判断公司能否持续成长？
　　
　　好公司比好价格重要的另一点是好公司即使买在50倍PE，如果每年25%成长，3年后差不多就只有25倍PE，你的最大亏损幅度就是损失3年的时间机会成本；实际上，市场情绪的波动会给你奖励，你很有可能在第二年就赚钱了。
　　
　　而坏公司的下跌风险是没有底线的，这是必须严格止损的理论基础。我印象最深的是2000年有一个著名高校的小盘股，芯片概念的，当年到过接近50元，操盘的某NB券商，现在据说操盘手依然活跃在投资界的某大腕，6年过去了股本没有扩张，也没有股改，股票今天还在5元以下，而指数已经回到当初位置以上了。
　　
　　愚人原则之二： 好价格（CHEAP PRICE）是投资成功的核心。回到前面烟台万华的例子，原始法人股东回报是多少？1元变200多元，投资回报200多倍。（股本扩张10倍以上，股价20元）；（这是很了不起的，我身边有朋友持有平安的股权，大概10年30倍，持有万科早年的法人股，差不多20年150倍，烟台万华6年200倍，俺01年的研究报告用了”千里挑一”的说法，今天确实印证了）。而你在80元买的呢？投资回报大概只有1倍多，虽然不坏，但没有什么值得骄傲的。再举一个例子，复权看，茅台的低点大概只有5-6元，当时买入持有，现在回报超过10倍；而你60元追的茅台，目前账面盈利不过10%；70元买的茅台，已经出现亏损了。
　　
　　做VC或PE（PRIVATE EQUITY）的魅力就在于你早期投资成本相对于后来的价格，是太太CHEAP了。不过，这其中的风险和眼光，不是一般人能做的，暂且不谈。
　　
　　当然，好价格是相对的概念。相对人家5元的茅台成本，你的10元是贵了，但比后来的人，还是买了很好的价格。
　　
　　我的一位师兄前辈当年就教导我，博弈的核心就是你永远要快人一步，永远先便宜的买到好股票。
　　
　　愚人原则之三：任何东西都有价格，垃圾也不例外。注意到没有，所谓中国首富就是在香港和美国收垃圾废纸的。
　　
　　卓越的企业是可遇不可求的，一旦发现了就要死死的抱住，当然密切的跟踪是不能忽略的功课。这个俺是百分百赞成。
　　
　　但是，我们面对的大量投资对象，是有瑕疵的，有困惑，有问题的。这时“好价格”就显得重要了。
　　
　　你可以象某些投资者宣称那样，永远持有最优秀的股票，所谓“皇冠上的明珠”。但是个人认为人都有偏见和情绪，这种手法的风险是不言而喻，巴老看错的例子也不少。何况巴老经常亲自参与董事会，改造公司。而国内的法律体系和文化，要改造公司谈何容易。搞所谓行业整合的德隆系的尝试结果如何。
　　
　　“好价格”投资理论基础是均值回归，或者说风水轮流转。
　　
　　钢铁股业绩波动性大，以前国有企业又不分红，或者老是没完没了的资本支出，因此，这个板块肯定不是好的投资标的。但是，如果它跌到只有3-5倍PE呢？
　　
　　一个国有上市公司市值5亿，持有的物业市场价值10亿（账面价值3亿） ，负债大概1亿，有投资价值吗？你可能会动心，但想到即使买了再多股票也不能控制董事会，也不能实现它的价值，你就心凉了；因此股票继续跌50%，市值只有2.5亿了，你是否更加动心了呢？反正，经常出现的概率是市场会把股票市值炒到甚至超过10亿。
　　
　　均值回归对应的是非理性的钟摆摆过头。因此，可以买入长期等待；但是不可轻易卖空，概因为借来的头寸总是要在规定时间内还的。
　　
　　因此，寻找相对低估的板块和股票，是投资组合经理每天干的工作，很辛苦，也很有意思。为什么一定要这么做？概因为大前提是中国没有这么多优秀甚至卓越的公司让你长期持有；小前提是你的个人判断力和修养，控制局面的能力，远远没有达到可以大比例重点投资少数几只股票的程度。频繁操作固然不可取，适当的高位获利了结和寻找”低估”品种可能是一个不错的选择。以年换手率看，个人认为50%-200%都是中庸之道的合理范围。大于或小于此范围，则属于风格激进的类型。都对当事人提出了更高的要求。 长期持股要求你的判断力和忍耐力高于他人，大规模的转换热点则是MISSION IMPOSSIBLE，不过总有个别例外的幸运者。比如，今年认识的朋友中有管理规模不算太小的资金达到接近400%的收益率。是基金最佳者140%的数倍。

江苏常熟老李

投资六式：前后上下高低

往前看，也往后看；往下想，不往上想；买（复权）股价高的，不买股价创新低的；买市盈率低的，不买市盈率高的．

往前看，是推测以后公司的盈利经营是否稳定，是否可持续发展；往后看，是看该公司曾经做过什么，有无劣迹．狗改不了吃屎，回头浪子毕竟很少．有不良记录的公司基本不沾．

往下想，是考虑风险因素第一，以不输为目标；不往上想，是不想少想能赚多少多少．

股价高，市盈率低，代表公司经营历史优良，为老股东创造了许多财富；股价越来越低，市盈率高甚至没有市盈率（亏损），说明公司不断在毁灭价值，不值得信赖．除非我们是重组高手，否则少碰为妙．

这是我们在投资前考虑的主要事情．买什么，不买什么；买与不买也就一目了然了．

江苏常熟老李

技术分析揭秘 !!!

一、图表

　　以钱龙软件为例，我们通常看到的图表有实时走势图、不同周期的K线图。K线图，是一种人为划分周期后形成的图表，惯常使用的周期有日、周、月及分钟。K线图源于日本，其功用曾被吹得神乎其神，但自从普及到金融市场中来，它只是一种简单的图表化数据记录。过去这些图表需要手工绘制，如今电脑软件取代了这部分简单劳动，几乎人人都能轻易获得这种图表。加上人为划分了各种周期，使得图表更加丰富。

　　周期划分，这是个值得思考的问题。我们人为划分的周期是以公历为基础的，历法虽然有很大的用处，但它毕竟是一种很机械的划分方式，是一种理想化了的模型，这种模型有很多局限性。过去日本人在使用这种蜡烛线记录米价时，是以日为周期，如今软件可以很轻易地将周期随意放大或缩短，但本质已发生了很大的变化。

　　手工记录与软件自动绘制，表面上看是一码事，实质上却从根本上背离了这种过去对日本商人非常有用的方法的内在精神。手工记录（或在电脑中手工输入数据，让软件帮助形成图表），与只依赖于软件商提供的图表，二者是完全不同的过程。手工记录能形成一种对行情的直觉判断，能保持对行情发展的敏锐触觉，这种直觉是软件不能帮助形成的，正因为如此，之后才发展出那么多的技术指标工具来辅助判断。

　　对于行情数据，一定要有个清醒的认识，那就是实时的交易数据与气温、海浪一样，它是连续不间断地变动的，虽然现实中的股票交易时间有间断，但正如现在的外汇市场一样，本质上都是不间断的。我们用静止的周期来强行记录动态的行情波动，这只能说是一种模型，与事实是有很大差距的。气温、海浪的波动是非线性的，永远也不可能发明出什么方程式来预测准确的气温的，某种意义上可以说股市行情是混沌的、不可测的，一切确定的公式、模型都只是一种模拟，都是天气预报式的，都是拐杖。

　　那么扔掉拐杖之后的技术分析是什么？只有当我们返本溯源时，我们才能看清股市预测的根本难题，但对这种根本问题的思考，其过程本身就是巨大的财富。

　　我可以明确地告诉大家，手工记录行情数据（不论何种方式）其价值巨大，当你用心地记录一段时间之后，你自己的图表会对你说话。过去的日本商人、江恩、杰西·利文摩尔都可以证明这一点。这才是图表的真正价值所在。


　　二、数据

　　技术分析是跟数据打交道的，妄图从一大堆数字中找出某种联系来，从而进行预测。我们日常使用的数据主要有开盘价、收盘价、最高价、最低价，许多技术指标均依赖于一个收盘价，收盘、开盘价是在人为划分的各种周期的基础上产生的，实质上在连续的交易中，根本不存在什么开盘价、收盘价，只存在最高价、最低价和现价。

　　市场中总有一些人妄图控制交易过程，俗称为庄家，他们以为只要控制流通股的大部分就能随意操纵股价，或者通过一些交易技巧来影响股价和成交量的正常波动，当他们看到股价按照自己的设想波动时，他们便认为市场中唯他独尊。在这些“庄家”眼里，散户是愚蠢可笑的，他们常说散户的一切行为在盘口都能看得一清二楚，尤其在他们大幅度振仓洗盘时，散户更是疯狂地跑进跑出。事实真是这样吗？股市真的存在操纵吗？美元的暴跌是巴菲特做的庄吗？索罗斯也是大庄家吗？

　　任何人都不能操纵股市，哪怕只是一只股票，“庄家”能用资金和交易技巧控制极短期的走势，但任何人都不能改变一只股票的中长期走势，如果可以，就不会有那么多的传奇人物落得悲惨的下场。庄家理论是一种很难彻底根除的谬论，因为其根源是人性中的欲望，金钱与权力有时是等价的，所以手中有个几亿资金的人就难免会有想控制什么的欲望，当他看到自己的交易行为能在股池中激起一定的浪花时，他便相信自己拥有了操纵某只股票的能力。如果亿安科技是被人操纵的，那么美国的科技股岂不全被人操纵？美元岂不被巴菲特操纵？

　　庄家理论是技术分析的派生物，也是一种极易毒害投资者的理论，对市场失去了敬畏之心，你注定会失败。谈论技术分析，必须提及庄家理论，因为这是一条注定通往灭亡的歧途。学习技术分析者不可不慎。

　　数字能够说话，能够告知你一些市场的现状，这才是技术分析的价值所在，但你不可全信这些数字，因为本质上它们是随机的，交易中每一个价格都是独立的，但是也的确存在一个范围，这个区间才值得研究。所以交易数据应当重视最高、最低价，由于在极短的交易时期内存在被操纵的可能，所以在作数据记录时要尽量忽略极短期内的波动，究竟以多长时间为最佳？

　　江恩喜欢用3日和9点图，杰西·利文摩尔喜欢用6点图，这是适合于他们自己的时间周期，完全没必要照搬照抄。正如在“图表”中所说，大家应自己动手作记录，在这个记录的过程中，你会发现适合你的时间周期。

　　有没有最完美的时间周期，也许有，但人类至今仍不能发现，因为那就是时机难题，如果你能够精确地预测波段的高低点，你就能赢得一切，这是个巨大的诱惑，也是个绝不能泄露的天机。

　　波段的高低点，类似于我们每天听到的天气预报，虽然我们可以预测某个地方整个冬天的气温高低点，但却无法预测最高点、最低点出现在哪一天，每日的气温波动是随机的，我们只能大概预测一个季节的气温波幅。如果我们能将预测周期缩短为一个月，那就是巨大的财富，如果能再缩短为一周、一天之内，那你就是神了，目前只有一个江恩夸过这个海口，他能在极短的交易期间内取得极高的成功率，但这其中有许多的疑问。

　　江恩是个最值得研究的金融投机家，但研究他时将会面临一个终极难题，那就是除非你能发明一种精确预测时机的方法并在实战中取得非凡的成就，否则你就不能证明江恩究竟是发现了某种特别的真理，还是一个普通的吹牛高手。但是，至今仍无第二个人能证明，就连江恩的儿子都不能。

　　技术分析的终极难题就是时机，在波浪理论中，就是每一浪的高低点及到达的时间，可惜到目前为止，我可以肯定地说，没有任何人能精确预测，要知道这可不只是个诺贝尔奖的荣誉，而是世界之王。许多历史典籍也都只能谈到时机为止，并不能深入，这说明古人并不比现代人更聪明，史前社会、外星文明也未必存在。

　　因此，技术分析最高境界目前也只能达到一种胜算较高的直觉层次，通过手工记录一定时期的高低价，的确可以形成一种直觉，但胜算如何，仍然得由市场定。但有胜于无，我个人也是通过这种方式来作技术分析的，我是最近一年内才开始使用的，源于江恩和利文摩尔，为了省事，我借助EXCEL软件绘制了一种简单的折线图，当然，这种直觉我还不敢拿来短线交易，只能中线判断，短线交易手续费太高昂，交易两百次，就代表200%的手续费，可谁又能年年赚200%呢？短线交易充其量只能是送钱给国家和券商。

　　技术分析可以包容基本面分析，甚至可以包容经济、社会、文化、科学、人性等一切方面的分析，这不是夸大其词，因为技术分析是直接与时机打交道的，而万事万物都离不开时机，所以技术分析的最高境界是一通百通，大道唯一。

　　《股票技术分析揭秘》系列文章也只能从根源上探讨一些值得关注的话题，希望能于投机者一些启发，在投机中尽可能地亲历亲为，不要盲目相信金钱世界中无数的谬论，也包括我的话，我唯一可以自豪的是我能独立的思考，不依赖于任何人，当然也从来不指望被任何人依赖，股市中最可相信的只有自己。我相信这才是正确的投机之道。投机，将资金投入正确的时机，财富自然滚滚而来，万物唯一！

三

　　近日在书店看到一本书，作者曾写过用分形技术来分析市场的书，我浏览了他的这本新书，我发现大家经过这么多年的摸索，最终都走到了同一点。他的观点与我对技术分析的看法本质是相似的，他用创造性、复杂学、自组织理论等来形容投机的困难，说投机更像是一种艺术，而不是科学。

　　同时我也看到一本书名为《精通投资》的新书，开篇是伯恩斯坦的文章，他指出投资的根本困难在于未来的不确定性。中国人喜欢用时机这个词来形容不确定性，所以说我的文章也脱离不了这个时代的局限。更有甚者，一本国内人写的书中说最近流行的投资方法竟然是靠“直觉”，而这个词在我的文章中出现也不至一次了，这更让我感到悲哀，看来一个人的思想脱离他所处的时代是多么的难啊！绕来绕去，尽管大家表达的方式不同，但大家都是面对同一个终极难题，我称之为“时机”的东西。

　　既然大家都是站在知识宝库的大门前不知所措，我所写的文章从本质上说，也是如同鸡肋的东西。如果投资是一门纯粹的艺术，这会让许多人望而却步的，的确，画画谁都能画几笔，但自古以来成为大师的还是极少数，而且这些大师也不是生前都能得到承认的，很多大师都是穷困一生，死后发了财。如果时机真的不可捉摸，不确定性真的那么遥不可及，那股票投资与赌博是本质上完全相同的，就算你能在某一段时期赚了钱，但不能保证你到死时还能留下几百块钱。杰西·利文摩尔的一生也许对所有的投机者都是一种诅咒。这是怎样的悲哀啊？

　　艺术是没有捷径的，艺术上的成功需要长久的努力，更需要一种与生俱来的天赋及天赐良机。投资上的成功也很难，长久的成功更难，它本质上更像是艺术，而不是数学公式堆砌成的科学，指望用一流的软件、用最复杂的数学公式及理论来实现投机成功，也是一种妄想。直至目前，我仍无法找到任何迹象表明江恩曾经找到了某种非常成功的预测理论，我只能继续把他当作一个值得研究的对象来看，直到我能彻底地否定或承认他为止。

　　技术分析是一门研究不确定性的艺术，尽管这是一句谁都不爱听的废话，但我仍建议所有的读者记住这句如同鸡肋的话，它比你相信的那些技术指标、公式、软件要完善得多。只有了解了技术分析的终极困难，你才能有所进步，而我敢肯定地说，目前任何确定性的理论或科学都不能解释混沌，也许我们只有深入混沌中，才能把握混沌，这是一个漫长的过程，正如艺术一样。

四

　　当全世界股市都在纷纷挑战一年、两年、三年的高点时，唯独这个号称是全球发展速度最快的中国股市却在风雨中飘摇，正在疯狂地挑战三年、五年的低点，这是怎样的悲哀啊？又是多么辛辣的讽刺和嘲笑啊！如果你是一位基本面分析者，此时此刻，你的心中一定满是怨恨和绝望，你会将你亏损的所有原因全部归罪于、上市公司、经济学家、庄家、国际游资等，唯独你不会责怪的是你自己。究竟是什么让你亏损惨重？在技术分析者眼里，永远只有一个原因，那就是你自己，一切都只能归因于自己，是自己让自己亏损，而不是其他任何人。

　　愿赌服输，如果你从第一天进入这个有风险的金融市场时就坚持着一个正确的观念，把自己当作一个投机者，也许你就不会有这么多的怨恨。你就像一个身在大海中的渔夫，你唯一能依靠的只能是自己，每一个在金融市场中奋斗的人都应该看看海明威的《老人与海》，用心去感悟那种精神，然后心平气和地去看待市场中发生的一切。

　　技术分析的最高境界就是读懂市场本身，这是个非常困难的过程，世上从来没有免费的午餐，投机是一项艰苦的事业，你要不停地学习，你要为它付出巨大的辛劳，同时也要承受可能会有无数次的颗粒无收的痛苦。无论未来的气候如何，农民们仍要按照天时播种，即使来年是荒年，仍不能不辛苦地劳作。

　　金融市场中任何人的最终决策依据都可以归溯到技术分析，最终都只是一种投机。石油价格的上涨，尽管你能找出一万条理由来说明它为何上涨，但都不如直接看一眼那张100多年的石油价格图表来得简单直接，我宁愿用恐怖主义来做我的技术指标去预测石油价格，虽然我知道恐怖主义不会是石油价格上涨的根本原因，但我敢说未来的历史一定会把恐怖主义写成是替罪羊，就像东南亚金融危机竟然要让索罗斯来当替罪羊一样，这就是人写的历史，可笑又可悲。

　　技术分析是“一叶知秋”，是一种根据征兆预测的炼金术，你不必管它是科学还是迷信或宗教，每个人对未来的预测其潜意识都根源于这种动物的本能，而科学或宗教都不过是一种象征词罢了，我们必须深入探究不确定性本身，必须学会理解征兆，学会“一叶知秋”的本领，这是个简单又困难的过程，没有人能帮助你，你只能依靠自己。

　　技术分析，很多人立即想到的就是技术指标、成交量等这些大家都熟知的东西，它们究竟有没有用呢？结论是有用，也没用，关键要看何时用、怎么用？成交量，当我们回顾6/24行情时，我们一定会说当时如果我们看一眼成交量就好了，我们就一定能逃了那个大顶，但1999年呢？我们也许能跑掉1999年6月份的顶，却可能再也不敢在此后的一年半内买股或持股，而那在指数图上是个多么漂亮的大牛市啊！成交量有用，但不能全信，有时成交量大，表示顶部，有时又表示大资金的介入，预示后市有大行情，有时表示短线游资可能会热炒它，有时又只是一天行情，你不能只依靠一个成交量就轻易做预测，你必须明白其中仍然有很大的不确定性和风险。

　　技术指标是每个人都热衷和擅长的，在期货、外汇市场中，很多人完全依赖于它来交易，但为什么石油市场那样的大牛市，还有人亏损，甚至破产呢？为什么中航油偏会看跌呢？其实如果你能在10美元附近买入石油期货，你为什么要做短线呢？持有至今你已是大富翁。前不久传闻有个人这样做了，他赚了几十亿，还传说10月份的头部是他干的，金融界永远最多的就是这样的神话故事，有没有这样的人呢？也许某段时期有，但更多的还是如江恩在《华尔街四十五年》中记述的那些人一样大起大落，能够在临死前保留一笔巨大财富的人极少，就连江恩，据他儿子说也只得到10几万美元的遗产，而不是5000万。金融市场只有赚了钱后彻底洗手不干的人才能说是大赢家，但很多人又会像杰西·利文摩尔一样，股市上赚了钱，又赔在了其它行业上，到头来还是免不了自杀了事。

　　技术指标和成交量一样，有用也没用，不可完全信赖，但可以做为一种参考，尤其在某些时刻。有人说所有的技术指标庄家都能做骗线，这是受庄家理论毒害太深，其实技术指标只是一种脱离交易本身，对交易数据进行一种简单临摹的方法，就好像把一张透明的纸贴在真实的数据图上进行素描，我们时常以为技术指标就是交易本身，是因为软件将它们合而为一了，实质上所有的技术指标都只是一张贴上去的纸。它时而有用，时而无用，我们如果从那些技术指标的公式来看，根本没有一个具有对下一分钟预测的功能，顶多用一个模糊的区间来代替可能的涨跌幅，如BOLL线。了解了技术指标的实质，你就不会过于依赖技术指标。

　　
　　考虑到中国股市历史上喜欢走爆发性行情，科技股行情也是在人家美国涨了几十年快到顶峰时，我们才在几个月内突然一飞冲天，这是因为中国股市的历史还只有16年，是个非常年轻的股市，高波动性、高投机性是不可避免的，大起大落虽然风险极大，但收益有时候也特别壮观，而一旦出现极端的行情，有时很难追得上或不敢追高，只有提前打埋伏才有可能赶上，当然提前也有提前的风险，但世上有谁能精确预测未来呢？我不是那样的神人，我也只能选择承受这种风险，当然我会选择一些防御性较强的股票做好防守。
　　求技是根本，有了一技之长，走遍天下都不愁没饭吃，我是抱着这样的心态进入股市中的，今天我已了解了股市、期货、债券等金融市场，我知道这儿的机会是非常之多的，虽然我当初不该由股市切入金融行业，赶上这倒霉的大熊市，但有失也必有得，我第一次“当兵”，就不幸地上了前线，然而我也从此成为真正上过战场的老兵，实践出真知，在这一行，我只欣赏真正上过战场流过血受过伤的勇士，虽然他们不会像我这样爱废话连篇，但总要有人来说一说股市这个战场上的真实情景。我记得我的一位真正上过战场打过仗的老师对我们说，战场绝不是电影中、书中写的那样，那些炮弹连地皮都能翻三尺，铺天盖地地轰炸，生存更多的只是一种运气，鬼才愿意打仗。

　　股市这个充满风险的战场，从来展现在大家面前的只是神话的一面，又有多少人说出了其真实的一面？为什么《股票作手回忆录》会成为无数投机者的必读之书？杰西·利文摩尔用他的一生向我们展示了金融市场的风险性，他是战场上真正的英雄，从他身上我们才能学会更多，可惜在我们周围，这样的老师永远那么稀少，我真希望我三年前就读过这本书，也许我永远都不会踏入金融业，但事实是从来不会有人告诉你什么是真正的风险，他们只会教你买卖什么样的股，而从来不会劝你进来之前要三思再三思。我从来不劝任何人进股市，我只会阻止我身边的人进股市，我也不建议任何人买卖什么股票，只因为我凭自己的经历知道这一行业的许多真实情景，这一行只有风险和不确定性，我也只是大海中的渔夫，我身在大海中，我只能相信我自己。我也只能说出一些并不完整的片断，希望能于大家有所助益，如果你能从我的话语中学会了独立，我以你为荣，仅此而已。

识货的是个宝,不识货的是根儿草!!!呵呵......

江苏常熟老李

赛过打新股 06马钢债上市收益率高达5.64%
www.eastmoney.com  2006-11-30 9:46:00 秦宏   上海证券报  


    马钢可分离转债“分拆”上市后，五年期06马钢债收益率与同期限企债品种的息差高达161个基点  
　　作为可分离债券的首只品种，马钢可分离交易转债上市后，其备受债市关注的纯债部分———06马钢债的收益率竟高达5.64%，超过了此前市场的预期，与同期限企业债券品种的信用息差竟高达161个基点。

　　纯债：换手不到两成

　　昨天，06马钢债在交易所市场一上市即下跌17元，以83元开盘。盘中价格一度上冲至83.1元，最终报收于82.15元，对应收益率高达5.64%。而目前，市场上与06马钢债同期限结构的01三峡债的收益率为4.0294%，两者之间的收益率相差竟高达161个基点。

　　马钢可分离债上市后，其权证与纯债分别单独挂牌上市。权证价值的剥离，使06马钢债就只相当于一个发行利率为1.4%的五年期企业债券，投资者需重新按照企债二级市场的收益率和信用息差为其定价。此前，市场曾预估06马钢债收益率应为4.8%，市价在85元左右，比昨天的收盘价高出2.85元。

　　对于06马钢债上市后与同期限结构债券的巨大收益率差异，业内人士分析认为，这主要与担保方的实力和投资者结构有关。由于06马钢债的担保方为马钢集团，而非银行金融机构，这使得06马钢债与同期限品种之间存在一个信用息差，而这个差距顶多在80至100个基点之间。但是目前，其息差竟高达161个基点，这多出部分差距则与目前马钢转债的投资者结构有关。

　　在马钢可分离债券发行时，认购量排名居前的机构大部分为权益类投资机构。其中，券商、证券基金成为主流，几乎占据了马钢可分离债券认购量的半壁江山。而长线投资者中的保险公司，由于受到投资限制，认购量仅占22%。同时，由于06马钢债在交易所市场上市，令银行无法进入二级市场投资，这使得06马钢债上市的抛售机构多于承接机构。

　　当天，作为首日上市的新债，06马钢债的交投远不如权证活跃，全天成交量仅为9.61亿元，换手率仅17.47%。同时至昨日收市，在82.15元的收盘价位上仍然堆积着大量卖盘，显示马钢纯债上市后，市场承接乏力，致使其价格存在一定的低估。

　　认购收益赛过打新股

　　虽然06马钢纯债上市低于市场预期，但是算上权证的收益，马钢可分离债的资金认购收入却相当可观。

　　由于每百元面值的债券含有23份认购权证，以昨天的收盘价计算，则对于初始认购投资者而言，其首日上市收益达到8.14%。

　　而马钢可分离债券网下配售时，采用的是20%定金缴款，因此若以实际出资计，则自认购日起至上市首日的16天内，资金认购收益高达3.7%，年化收益率达到84%，超过了新股发行收益。
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马钢分离交易可转债：值得关注的新品种
www.eastmoney.com  2006-12-7 102800 陈卫然   国泰君安  

    分离交易可转债是一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和认股权证两部分，赋予了上市公司一次发行两次融资的机会。作为首例上市的马钢转债，每张分离交易可转债的认购人同时可以获得马钢股份免费派发的23份认股权证，投资者有权在规定的期间以3.40元的价格购买马钢股票。在目前权证市场投机气氛浓厚，价值严重高估的环境下，投资者在上市之初卖掉权证将会获得可观的收益。当然也可以持有权证到期行权，充分享受马钢股价上涨带来的潜在收益。由于免费附送了大量权证，马钢股份以较低的票面利率1.4％通过发行分离转债融资到55亿元。权证到期后，如果股价高于3.4元，权证持有人行权又将给公司带来43亿元的融资。
　　马钢分离交易可转债发行后债券和权证分开交易，满足了不同投资者的风险收益需求。对于想持有债券的低风险投资者，可以用权证收入弥补债券损失，尤其在权证受追捧的时期；而对想持有权证的投资者，虽然债券上有损失，但因为债券价格不可能过低，因此相当于以较市场便宜的价格持有了权证。以马钢可分离交易转债为例，对于通过申购打算长期持有债券的投资者来说，若上市首日以开盘价卖出权证，这样马钢转债的持有成本仅为73.94元。对于想持有权证的投资者来说，上市首日以开盘价卖出纯债，就相当于以0.742元的价格持有权证，而权证上市首日封于1.133元的涨停价位。对于专门通过申购进行一、二级市场获利的投资者而言，如果纯债和权证均以上市首日开盘价卖出，从认购日起至上市首日16天内获得了9.06%的不菲收益。可见，不同风险偏好的投资者在马钢分离交易转债上都获得了可观的收益。

　　剥离了权证的马钢转债相当于一个票面利率为1.4％的五年期企业债。上市当天开盘于83元，报收于82.15元，对应的收益率高达5.6429％。与马钢转债具有接近期限结构的三峡债券当日收益率为4.0344%,二者的收益率相差竟然高达161个基点。上市首日马钢转债之所以给大家提供了低价买入的机会，我们认为主要有以下原因：（1）马钢分离转债申购者中以持有权证为目的的投资机构占据了半壁江山，这部分为权证而来的资金上市后急于将债券卖出；（2）某保险公司占22％认购量，由于投资法律法规方面的限制亦有尽快卖出的压力；（3）由于债券在交易所上市，银行无法进入二级市场进行接盘，使其首日价格明显低估。从纯债的角度来讲，首日的收盘价已经非常具有吸引力，这一点从第二天的大幅上涨也可证实。

　　分离交易可转债是一种创新的再融资手段，随着A股市场大型公司的增多和马钢分离交易可转债的成功上市，分离交易可转债可能成为以后再融资的主流渠道。这不仅为投资者提供了新的投资机会，而且也对投资者提出了更高的要求。只有对债券市场和权证市场的定价机制和运行方式都有了深入了解，才能获取更好的收益。
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分离交易可转债请你“吃螃蟹”

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www.eastmoney.com  2006-12-12 11:16:00 许一览   新民晚报  


    近期，首只分离交易可转债06马钢债和马钢CWB1(马钢权证)同时在上海证交所上市交易。由于上市首日06马钢债的价值被低估，市场分析人士纷纷向投资者推荐购买06马钢债，在短短的3个交易日里，06马钢债的价值被逐步挖掘，从82元上涨到了85.7元，涨幅达到4.5%。同时，马钢权证也受到市场投资者的追捧，屡创新高。
　　1、类似“买债券送权证”

　　一般投资者习惯在二级市场进行债券和权证的操作，但实际上分离交易可转债可以在一级市场认购，其认购的方式类似于新股的认购。

　　分离交易可转债的全称是“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”，它是债券和股票的混合融资品种，在国内资本市场还属创新产品。

　　分离交易可转债由两大部分组成，一是可转换债券，二是股票权证。可转换债券是上市公司发行的一种特殊的债券，债券在发行的时候规定了到期转换的价格，债权人可以根据市场行情把债券转换成股票，也可以把债券持有到期归还本金并获得利息。股票权证是指在未来规定的期限内，按照规定的协议价买卖股票的选择权证明，根据买或卖的不同权利，可分为认购权证和认沽权证。可以简单地把它理解成“买债券送权证”。

　　分离交易可转债具有债性和股性分离的特点。债券和股票权证发行时是组合在一起的，但在上市后则自动拆分成可转换债券和股票权证，可分别进行交易。一般来说，可转换债券具有稳健的投资价值，股票权证是杠杆式的投资品种，其价格涨幅往往数倍于正股价格的涨幅，因此，分离交易可转债拥有稳健与激进产品组合的特征。

　　2、马钢发债首个“尝鲜”

　　到目前为止，有唐钢、新钢钒、马钢等7家上市公司先后向证监会提出发行分离交易可转债的方案，其中马钢、新钢钒和中化国际的方案通过审核，已成功进行了申购。

　　马钢股份分离交易可转债是我国第一个认购发行的分离交易可转债。马钢股份分离交易可转债共发行550000万元，期限为5年，发行价格为每张100元，最终确定的可转债票面利率为1.4%，每年付息一次，到期一次还本。每张马钢分离交易可转债的最终认购人可同时获得发行人派发的23份认股权证，权证的存续期为自认股权证上市之日起24个月。

　　如果一个投资者有10万元资金，那么可以认购100个号码的马钢股份分离交易可转债，按网上发售中签率9.15448501%计算，可购得至少90张马钢分离交易可转债，同时也可获得发行人派发的2070份认股权证。如果投资者以85元抛售马钢股份分离交易可转债，获得7650元，以1.3元抛售马钢认股权证获得2691元，与9000元成本轧差后不计手续费支出可获利1341元。

　　新钢钒和中化国际继马钢后发行了分离交易可转债，网上发售中签率分别为3.718501%和2.62725667%，低于马钢。

　　3、事先开通权证交易

　　投资者可以在一级市场和二级市场上投资分离交易可转债，其中在一级市场上投资者可以通过网下申购(针对机构投资者)和网上申购两种方式，其中网上申购又包括无限售条件A股流通股股东行使优先认购权，及一般社会公众投资者参加网上申购两种方式。这里主要介绍社会公众投资者在一级市场上进行网上申购这一适合散户投资者的申购方式。

　　和新股发行一样，分离交易可转债在申购前会通过证监会指定媒体向社会公开发布《发行公告》，《发行公告》中明确记载分离交易可转债的发行方式、发行价格、发行时间和申购代码等发行要素。投资者在获得这些信息以后，可以根据发行价格在规定的时间进行申购，其申购的方式与申购新股基本相同。只要投资者能进行股票交易就能够申购分离交易可转债。一般来说分离交易可转债申购价格为100元/张，每个证券账户的最低申购数量为1手(10张，1000元)，超过1手必须是1手的整数倍。每个账户申购数量设有上限，超出部分为无效申购。每个证券账户只能申购一次，一经申报不能撤单。一般申购资金冻结的时间为4个交易日。

　　需要提醒的是，投资者成功地认购了某个分离交易可转债后，由于分离交易可转债涉及权证交易，必须在交易前开通权证交易，即投资者买卖权证前应在开户券商处了解相关业务规则和可能产生的风险，并签署由上海证券交易所统一制定的风险揭示书。只有在签署风险揭示书后，投资者才能进行权证交易。

　　最后需要提醒投资者的是，认购分离交易可转债也同样存在着风险。在一般的情况下，可转换债券在上市后会跌破100元的发行价，投资者的收益要依赖分离交易可转债派发的股票权证。如果分离交易可转债上市后，可转换债券下跌幅度较大，而股票权证走势较弱的话，投资者仍然面临遭受损失的风险。不过，即使遇到这样不利的情况，投资者只要持可转换债券到期，仍然可以收回本金并得到债券利息。(交行上海分行 许一览)
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权证价值提升 云天化分离债预期收益率突出
www.eastmoney.com  2007-1-25 9:42:00 贾国文   民族证券  

    2007年首只分离交易可转债———云天化分离债即将发行。该债的预期收益率将高于前三只分离债，整体估值区间处于130.46元-135.75元之间。
　　云南云天化股份有限公司(600096)将于2007年1月29日起开始按面值人民币100元发行1000万张分离债，预计募集资金10亿元。每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的5.4份认股权证，与原定的9份相去甚远，其主要原因是权证募集资金量不能超过债券的数量。

　　权证部分价值提升

　　本次发行有几个突出的特点：首先是债券部分价值降低。本次发行的票面利率询价区间为1.20%--2.20%，询价区间有所放大，其中区间下限的大幅下调比较引人关注。根据以往的经验，前几次发行票面利率均定格在询价区间的下限，如果这次发行的票面利率仍然为下限利率即1.2%，那么它将创下分离债发行史上的新低。另外，债券期限较长为6年，已经达到了可转债期限的上限。虽然《上市公司证券发行管理办法》对分离债期限上限没有做出规定，但是其第十五条规定可转换债的期限最长只能为六年，由此可以看出，此次发行纯债部分的投资价值并不高。

　　其次是权证部分价值有较大提升。一是虽然每张债券获赠的权证数量较少，只有5.4份，但是由于每份认股权证的价值较高，整个权证部分的价值非但没有下降，反而有较大提升。二是认股权证的存续期为24个月，也达到了权证存续期的上限，按照《权证管理暂行办法》的规定，上市权证最长期限为2年。三是云天化正股业绩好、股性活，去年每10股分红高达10元，足见其实力非同一般。

　　再次是权证部分是否行权对纯债部分到期兑付影响大。本次募集资金总投资额36.73亿元，其中募集资金拟投资的天安公司的注册资本解决7.68亿元，增资扩股款9500万美元也已经到位，折合7.41亿元，加上本次分离债发行募集的10亿元，尚有11.64亿元的资金缺口。如果本次发行的5400万份权证全部行权，行权价格为18.23元，可再募得资金9.84亿元，加上其当期盈利刚好弥补资金缺口。

　　如果本次发行的权证均未行权，那将发生比较大的问题，虽然该投资项目有建行和农行云南分行的25亿元联合授信来保证资金供应，项目的顺利实施不会有大的问题，但是该资金缺口毕竟是由股权融资转换成了债务融资，资产负债率会在双向不利因素影响下变得更大，它必将大大影响分离债的到期偿还。

　　当然，此次分离债发行如此设计也算是顺应了权证大受欢迎的市场潮流。

　　整体估值130.46元—135.75元

　　分离债的价值由两部分构成，一部分为纯债部分价值，另一部分为权证部分价值，我们对其分别估值，然后加总得出分离债的整体估值。

　　纯债部分参照06中化债（126002）来给其定价，之所以选它，因为二者都没有外部担保，期限相同均为6年，均为分离债分离交易后的纯债部分，而且二者同属于化工行业，均为业绩优、成长快的公司，只不过云天化的业绩更优、成长更快而已。2007年1月23日，06中化债的到期收益率为5.54%，如果这次发行的票面利率最终被确定为下限利率1.2%，那么每张云天化分离纯债的价值为78.35元。

　　权证部分用Black-Scholes-Merton期权定价模型方法估值，参数中选取010403国债，距离到期2.241年，2007年1月23日到期收益率2.14%，以此作为无风险利率。权证存续期限为24个月，行权价格为每股18.23元，1月23日云天化正股的收盘价为18.19元。我们根据中化CWB1(580011)和其正股上市以来周收盘价的对应关系，推算出其引伸波幅处于100%-113%之间。由此预测出云天化每份权证的价值为9.65元-10.63元，5.4份权证的价值为52.11元-57.40元。

　　综合债券部分和权证部分的估值后得出，在当前资本市场的状况下每张云天化分离交易可转债的整体估值区间处于130.46元-135.75元之间。

　　从以上分析可以看出，云天化分离债的预期收益率要远高于前三只已发行上市分离债。究其原因，一是对预期投资风险加大的补偿，云天化分离债的纯债部分价值降低、权证部分价值增大，直接导致其整体风险加大；二是其权证存续期限长，为24个月，远远长于中化CWB1的12个月；三是引伸波幅高估，由于近期股市持续攀升造成中化CWB1价值高估。
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我酷我酷

技术分析的最高境界就是读懂市场本身，这是个非常困难的过程，世上从来没有免费的午餐，投机是一项艰苦的事业，你要不停地学习，你要为它付出巨大的辛劳，同时也要承受可能会有无数次的颗粒无收的痛苦。无论未来的气候如何，农民们仍要按照天时播种，即使来年是荒年，仍不能不辛苦地劳作。
学习,受用....

he_lc

离6000楼还有点距离，继续潜水中。。。。。。

世纪大道隔壁

chenyoung

:*9*:

chenyoung

5056939

原帖由 chenyoung 于 2007-1-29 09:13 发表

税官又抓到好票了．:*9*:

chenyoung

原帖由 5056939 于 2007-1-29 11:59 发表



税官又抓到好票了．:*9*:

哈哈，不能肯定，请您鉴定。

chenyoung

000977

chenyoung

600375

江苏常熟老李

070129

lgithz

老李哥图中0AMV放量好大:*10*:

chinayan2007

学习

chenyoung

:*9*:

govyvy

顶~

江苏常熟老李

070130

江苏常熟老李

原帖由 lgithz 于 2007-1-29 20:05 发表
老李哥图中0AMV放量好大:*10*:

你看的比较仔细 可以这样讲 这个区域多空双方的分歧比较大