2005年08月01日周一相关新闻及晨会报告跟帖！

高兴得很

海通研究所早报

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招商晨会

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敬启者,

今日中金公司将出版的研究报告有：

一、策略研究—2005年7月份股票市场分析月报：如履薄冰的阶段性反弹
       
要点

*        七月：政策利好推动下的阶段性小幅反弹
7月份政府推出旨在稳定市场、增加入市资金和推进股权分置改革的一系列政策。随着股权改革试点的推进，对价补偿率的市场预期逐步形成，市场从前期的“寻宝短期逐利游戏”回复到关注公司基本面和合理估值水平上来。其中，估值水平较合理的大盘绩优蓝筹股的重新受捧起到了稳定市场的关键作用。

人民币汇率形成机制改革，同时人民币兑美元小幅升值2%，低于市场的普遍预期，为前期预期较为悲观从而股价出现过度调整的行业和公司提供了一定的反向投资机会。其中，银行、房地产、商业等资产类上市公司成为最大受益者；炼油、造纸、航空、电力、汽车等少数国内企业在进口成本、外债汇兑上也将有所获益。

在经历了股权改革初期市场“寻宝”行为造成的估值体系紊乱的阶段之后，进入7月份以来，各交易策略的超额收益表现终于回到正常轨道。大盘绩优蓝筹股（表现在历史走势、盈利能力与增长率、资产质量与运行效率、持股集中度等指标上较优）的股价表现明显要好于小盘股和绩差股。可见，投资者依然延续了弱市背景下的保守型选股策略。

*        展望：阶段性反弹有望继续，但是基本面并不支撑长期反转行情
从宏观面来看，我们预期近期人民币汇率对一篮子货币将会保持相对稳定，将来即便升值也将是一个小幅渐进的过程。这一定程度上消除了市场投资者对人民币面临一次性大幅升值的担忧，使得经济和公司基本面硬着陆以及投机资金大幅度撤出的可能性大大降低，中国经济依然将会保持较为平稳的增长速度，通缩风险大为减小。

我们认为从短期来看，公司盈利不可能出现高于市场预期的增长；但是，目前A股市场，特别是部分绩优蓝筹股的估值水平正逐渐接近或者已低于国外可比公司，同时当前市场股价尚未完全反映由于股权分置改革带来20-30%的股价含权因素。因此，对于看好一个公司长期盈利增长的长期投资者来说，目前有些A股股价即使考虑到短期盈利波动也已具有吸引力，给长期投资者提供适当的介入时机。我们继续建议投资者关注以下投资机会：
1．        防御性蓝筹股组合：市值权重大、长期经营盈利能力稳健、短期业绩下调风险有限的个股，股权改革使得估值水平趋于合理。
2．        前瞻性组合：盈利短期见底，未来两年业绩随着经济持续增长有反转可能的个股。



二、行业研究—食品行业：2005年上半年相关食品行业回顾

要点:
*        乳品加工业：城镇人均鲜奶消费量同比下降，其中36个大型城市下降更快。城镇市场鲜奶消费价格有明显回升，但从毛利率同比下降2.3个百分点来看，鲜奶消费价格回升主要是企业生产成本上升所致。奶粉消费继续向中高档配方粉集中，表现出明显的价增量减趋势，而酸奶消费仍保持着量价齐升的良好态势。面对乳品消费增速的总体放缓，行业整合却在加速。规模上企业销售收入的同比增幅依然惊人，液态奶产量更是保持着40%以上的快速增长。值得注意的是行业销售费用率首次出现下降，显示出大企业成本控制意识的加强及其行业整合成效，使得全行业税前利润率同比仅微跌0.1个百分点，大大低于毛利率跌幅。
*        屠宰与肉制品加工业：生猪价格延续了去年四季度以来的平缓下跌趋势，其中二季度猪价跌幅略大于一季度。猪粮比价已从年初7.0回落至少上半年末6.3，但仍明显高于盈亏平衡水平，显示生猪养殖业的利润率水平仍较为理想，这从仔猪价格的高企与反弹中亦可见一斑。如果不考虑疾病与灾害影响，下半年乃至06年国内生猪供应总量当保持稳中有升的态势，猪价亦有望继续小幅回落且不会出现大的波动。从国内养殖大省的统计情况来看，上半年湖南、四川与黑龙江地区的生猪与猪肉价格下降较为明显，而河北、山东与河南地区的生猪与猪肉价格下降幅度十分有限。
*        大豆压榨与食用油加工业：CBOT大豆价格上半年保持升势，但国产大豆价格基本保持平稳。两者间走势迥异使得二季度国内市场豆粕价格未能保持与国际市场大豆价格的同步上行，再加上国内市场低靡的豆油价格，预计上半年尤其是二季度，国内油厂盈利状况不会理想。粕/豆比价在一季度达到年内高峰后就掉头向下，预示着二季度国内油厂压榨利润率的急剧下滑；持续攀升的进口大豆价格与低靡的国内市场豆油价格形成鲜明对比，油/豆比价的一路下行预示着上半年国内油厂炼油业务的亏损。
*        啤酒行业：二季度啤酒产销量明显回升，使得上半年全行业啤酒产销量同比保持增长。与啤酒销售价格12.0%的升幅相比，上半年啤酒企业生产成本同比上升15.7％，显示啤酒企业定价与摆脱成本上升压力的能力不足，而且这种不足会随着当前许多一二线啤酒企业因收购成本上升纷纷转向新建扩张趋势的蔓延而经久难治。好在销售与管理费率同比下滑0.8个百分点，使得全行业上半年吨酒税前利润同比提高19.2元，达到119.6元/吨。鉴于下半年啤酒企业生产成本同比上升压力总体趋缓，我们对行业与龙头企业盈利同比增长前景趋于乐观。
*        白酒行业：上半年规模上企业白酒产量在经历连续6年下滑后首次出现增长，而且同期产品销售价格还有进一步提高。但从销售价格同比增幅由一季度40.5%迅速滑落至上半年7.7%来看，二季度白酒产量的增加主要集中在低价酒。我们认为这可能与近期白酒行业消费税改革声雀起，导致部分企业先知先行提前恢复低价酒产销有关。由此可见，上半年规模上企业白酒产量同比回升未必可以被看作是国内白酒消费市场的回暖。伴随着全行业毛利率水平因产品结构提升而持续上升，白酒企业销售与管理费用率也在不断提高，我们认为这是一种长期趋势：一方面反映出市场竞争的激烈，另一方面也反映出白酒企业市场化意识与市场化程度的不断提高。
*        葡萄酒行业：原料成本的大幅上扬导致上半年全行业盈利能力下滑，其中毛利率和税前利润率同比分别下降3.7个和0..3个百分点。好在规模上企业葡萄酒产量与产品销售价格仍保持良好上升势头，使得上半年全行业葡萄酒销售收入与税前利润同比分别增长38%和14％。国内葡萄原料的紧缺（受气候影响收成减少）导致上半年散酒进口量同比增长23％，进口散酒价格同比18％的上涨也助长了上半年国内葡萄酒企业生产成本的大幅上扬。




三、公司研究—亿阳信通(600289)：2005年中期业绩回顾—中性


事件:
亿阳信通公布中期业绩：今年上半年，公司实现主营业务收入2.95亿元，同比下降18.7%；实现净利润4千万元，每股收益0.19元，同比下降40.8%。公司销售收入仅完成公司2004年年报中对2005年全年指引目标的34.1%，利润完成34.8%。公司2005年二季度销售收入1.58亿元，同比下降39.2%，环比增长15.0%，净利润0.18亿，比去年同期下降67.0%，每股盈利0.09元。

简评:

电信软件行业整体性不景气导致公司收入同比下降
公司业务是以电信软件为主，其中包括移动网管，传输资源网管，电子运维系统，客户管理与经营分析系统等。今年上半年公司整体经营情况出现明显下降，主要原因在于：
*        今年电信行业CAPEX出现明显下降，据信息产业部的统计，上半年CAPEX完成785.3亿元，同比下降12.2%，下降幅度略大于我们年初预测的9.5%；
*        中国主要电信企业主要领导的更换，直接导致部分项目的实施进展情况，也导致电信行业信息投资速度放缓，从而导致公司收入同比出现下降。
*        原来预期在今年可能进行的3G牌照发放或进一步推迟，直接导致相关的软硬件投资的推迟。
*       
*        利润水平下降
*        公司销售毛利由于市场低迷，竞争加剧的原因，从去年同期35.3%下降到今年的32.2%
*        公司管理费用从销售收入12%~13%的水平明显上升到今年2季度22%左右，公司营业利润率从18.5%下降至6.6%。
*        公司净利润水平从去年同期的18.9%下降至 13.7%
*       
*        电信运营支撑系统软件市场前景长期看好，但短期较为不乐观
*        从电信软件市场发展趋势来看，长期态势有利于公司发展，但近期内，增长前景不明朗
*        中国电信行业经过长期发展后，已经经过了依靠大量硬件投资来推动增长的发展阶段，进入提高管理水平和内部效率来获取竞争优势的阶段。从此意义上讲，未来电信行业将加大对运营支撑系统的投入，这也是行业整体的共识。软件行业相当看好这一领域未来的发展前景。
*        公司是移动行业网管系统的绝对领导者，但是在运营支撑系统软件市场上涉入较浅，市场基础相对薄弱，主要竞争对手包括亚信，神州数码，东软等国内领先企业，对短期寻求突破和增长较为不利。但是，公司通过移动网管业务与国内两大移动通讯商建立了良好的客户关系和用户基础，有利于未来公司业务和产品的推广。
投资建议
考虑到上半年的实际情况，我们在公司指引的基础上调整对公司2005年的收入和盈利预测，将销售收入调整为6.8亿，净利润调整为8千9百万，每股盈利0.42元。基于我们的盈利预测，该股2005年和2006年的预测市盈率分别为17.5倍和14.6倍，2006年的PE水平和国际可比公司处在相对合理的区间内。继续维持对该股“中性”的投资评级。



四、公司研究—四川美丰(000731)：中期业绩符合预期—审慎推荐

要点：
*        四川美丰今天公布了半年度报告，公司上半年主营业务收入增长了40.24%至5.96亿元，实现净利润1.36亿元，同比增长59.8%，每股收益0.55元，基本符合我们的预期。四川美丰业绩增长的主要原因是主要产品尿素价格的上涨和2004年度尿素增值税的返还款到帐。
*        第二季度收到2004年度尿素增值税返还款2200多万元，贡献每股盈利约0.075元。
*        公司30万吨尿素项目计划在2005年10月左右投产，投产的产量将增加2005年业绩的不确定性，同时新装置的投产将使生产成本有所下降。
*        8月份以后，氮肥需求将进入淡季，由于出口回流和新产能释放等原因将使国内供给增加，我们预计尿素市场价将会有较大幅度的回落，可能会给公司股价造成一定压力。
*        目前四川美丰基于2005年盈利预测的市盈率为8.8倍，基于2006年盈利预测的市盈率为7.9倍，在氮肥企业中处于估值低端，我们维持对四川美丰“审慎推荐”的投资评级。



五、公司研究—万科A (000002)：05年上半年业绩回顾—推荐

要点：
*        万科上半年盈利同比增长153%
        万科于今天公布其05年上半年业绩，与去年同期相比，公司的利润水平大幅上升，主营业务收入增长76%，达到43.34亿，而净利润有153%的涨幅，达到7.95亿，已经接近了去年全年的盈利水平，这种情况发生的主要原因是房价的大幅上涨使得公司主营业务利润率从04年上半年的31%上升到今年的35%。上海和深圳依旧是收入和利润的主要来源，二者合计占到总收入的61%和净利润的83%。
*        上半年新增土地储备400万平方米
        公司上半年新增土地储备400万平方米，其中主要土地来自于18.58亿收购南都集团部分区域公司的项目，合计219万平方米；上半年新增土地项目总地价款大约35亿左右，预计公司目前已经支付50%左右，按照目前公司的土地储备和当前宏观调控政策下，公司大幅度增加土地储备的可能性不大，土地储备带来的资金压力将有所缓解。
*        考虑行业调控对公司影响，维持原盈利预测
        虽然从上半年的销售来看，全年的盈利将有可能超过我们预计的增长，但上半年国家出台的各项宏观调控政策目前已经带来的商品房成交量的大幅度萎缩，预计下半年成交量不会出现大的反弹，而以上海为代表的区域市场商品住宅价格将可能向下波动，所以我们维持原有的盈利预测不变，05、06年每股收益分别为0.34元和0.39元。
*        维持“推荐”投资评级
        公司05动态市盈率预计为11.4倍，目前股价与我们估计的公司4.29元/股的净资产值有10％的折让，我们认为公司股价仍被低估，维持万科“推荐”的投资评级。




六、公司研究—中联重科(000157): 中期业绩回顾—审慎推荐

要点：

中联重科今日公布了2005年中报，录得每股收益0.33元，符合我们的预期。公司在上半年共实现销售收入17亿元，同比下降6%，净利润1.67亿元，同比下降34%，其中二季度单季，公司实现销售收入10亿元，和去年同期持平，实现利润9,592万元，同比下降35%。

评论：
1.        收入略有起色，不过仍同比下降。上半年国内宏观调控的力度有所减弱，固定资产投资的增长也在二季度略有回升，因此使得工程机械市场在今年二季度也有所回暖。相比一季度收入的同比下降14%，公司在二季度的收入已经和去年同期持平，并相比一季度增长了43%。而在各主要产品中，除了混凝土机械由于受房地产市场和公司调整产品结构的影响，二季度的同比下降继续加快之外，其它产品在二季度均呈现出同比增速加快，或下降速度减弱的趋势。


七、固定收益研究—中国可转债市场月报：将关注点移至基本面

本期要点：

二级市场

*        7月份转债指数回报率为1.94%，好于股票市场，而与纯债市场表现相当。从转债回报的分解因素来看，转债市场从底价和平价水平上升中收益。
*        7月份，各行业转债指数分化加剧，金融、周期性消费行业表现较好，但化工等行业转债表现平平。从债/股性角度来看，低平价转债一支独秀。从个券表现来看，招行、万科等转债品种表现最佳。
*        7月份我国转债市场仍然保持活跃状态。招行、国电、邯钢、创业等转债表现活跃。
*        转债市场底价溢价率、到期收益率等债性指标略有下降，但市场整体债性依然突出。转债市场整体股性有所好转，市场整体平价溢价率下降至15.44%。

投资策略

*        价值分析：股权分置对价支付预期逐步形成，汇率调整为市场反弹提供了契机。8月份股市走向：资金面效应能够超越基本面因素吗？转债市场仍将面对解决股权分置进程的影响。投资者将纯债替代类的转债品种获利抛售的时机已经成熟。债底保护较好，又有一定股性的绩优蓝筹转债品种最值得关注。
*        债/股性配置：7月底，股性较好的转债品种增多，“异常”券种成为市场主流。8月份，债底保护较好，并有较好股性的券种投资价值最佳。
*        基本面配置：大规模的中期业绩行情难出现。投资者可以重点关注个券、板块机会。已公布中期业绩转债公司关注。
*        特别关注：转债公司回购股票对转债品种的影响。
*        个券配置：保持对万科、招行、国电、晨鸣、邯钢的推荐评级。审慎推荐的转债品种有：江淮、海化、雅戈、复星、桂冠、华电、丝绸。同时，提升歌华转债的投资评级为审慎推荐。将华西、华菱、创业转债的投资评级调整为中性。




详细报告，请查看中金公司网上报告阅读器。

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