2005年08月01日周一相关新闻及晨会报告跟帖！

高兴得很

2005年08月01日周一相关新闻及晨会报告跟帖！

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拟允许货币市场基金拓宽投资范围  

货币市场基金投资范围有望拓宽。日前,中国向各基金管理公司、基金托管银行下发《关于进一步拓宽货币市场基金投资范围有关问题征求意见的通知》,就拓宽货币市场基金的投资范围,规范货币市场基金的投资运作,促进货币市场基金健康发展,征求业界意见。
据介绍,此次下发的征求意见稿有两则:一是《关于货币市场基金投资银行存款有关问题的通知(征求意见稿)》,二是《关于货币市场基金投资短期融资券有关问题的通知(征求意见稿)》。
　　这两则征求意见稿规定:货币市场基金可以投资于现金、一年以内(含一年)的银行定期存款(含通知存款)及大额存单；货币市场基金可以投资于以下信用等级的短期融资券:1、采用国际评级标准、其信用等级不低于同一评级机构对短期中国主权债务评级的；2、采用国内评级标准,其信用等级为同一评级机构评级体系中的最高级的。
按现有规定,货币市场基金投资范围主要是短期债、央行票据、逆回购和以7天利率为基准的浮息债。业内人士认为,此次扩大货币市场基金的投资范围将对货币市场基金收益产生积极影响。
目前多数货币市场基金的7日年化收益率已经低于2%,与年初相比下降幅度超过了100个基点,这主要是因为近期债券市场的上涨导致货币市场收益率大幅下移。以央行票据为例,1年央票发行收益率已由年初的3.2%降至目前的1.36%。
　　货币市场收益率的大幅下移还造成一个现象就是:目前同期存款的收益已经超过同期债券的收益。在这样的大背景下,允许货币市场基金投资银行存款和短期融资券,有利于提升货币市场基金的收益率。据了解,目前半年以上的协议存款年收益率就可以超过2%,而1年期企业短期融资券的发行利率更可以达到2.92%。
值得注意的是,允许货币市场基金投资银行存款和短期融资券虽然可以对基金的收益产生积极影响,但对于基金的流动性却会产生负面影响。为此征求意见稿规定:货币市场基金投资于银行定期存款、大额存单的比例,不得超过基金资产净值的60%；货币市场基金投资于同一公司发行的短期融资券及短期企业债券的比例,合计不得超过基金资产净值的10%。

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周小川表示:加快发展外汇市场和衍生产品  

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    中国人民银行行长周小川近日在有人民银行研究生部博士研究生和部分总行机关干部参加的学术讨论会上，解答了人民币汇率形成机制改革的有关问题。他还表示，为便于市场准确理解和把握这次人民币汇率形成机制改革的核心要点，下一步，将向市场提供更多的人民币汇率形成机制改革的相关技术性信息。

    周小川说，今后人民币汇率是浮动的，即根据客观规律发生波动，这种波动变化是由浮动机制所带来的，而不再是官方对水平的调整。他说，传递人民币汇率形成机制改革的信息，要充分考虑市场和公众的消化吸收能力。为避免冲淡市场和公众对改革关键内容的消化理解，这次人民币汇率形成机制改革的信息也有一个逐步释放的过程。第一步注重让大众能抓住改革的目标、原则和核心内容。下一步，将逐步面向专业市场人士提供更多的人民币汇率制度改革的相关技术信息，如外汇市场的新变化和新产品，有关"一篮子货币"的概况、原理和构成原则等。

    周小川指出，这次人民币汇率形成机制改革对加快外汇市场发展和相关金融产品创新提出了更高的要求。人民币汇率形成机制改革以后，广大参与进出口、投资的企业更加需要一些管理汇率风险的金融工具。要借这次人民币汇率形成机制改革的机会，加快发展外汇市场和各种外汇衍生产品，使商业银行和其他金融机构能够向客户提供更多的、更好的风险管理工具，使企业可以根据自己的合同需要锁定未来的汇率风险。

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中化国际、宏盛科技股改方案获国资委批准  

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    中化国际(600500)今日发布公告，公司于2005年7月28日收到国务院国有资产监督管理委员会《关于中化国际(控股)股份有限公司股权分置改革试点有关问题的批复》，公司股权分置改革方案已获国务院国有资产监督管理委员会正式批准。

    宏盛科技(600817)表示:公司被中国确定为第二批股权分置改革试点公司，公司的股权分置改革方案日前已经获得国务院国有资产监督管理委员会的批准。

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项怀诚表示 社保基金海外投资尚无时间表  

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    北京报道全国社保基金理事会理事长项怀诚昨日表示，《社保基金投资海外管理办法》的制订得到有关部门的大力支持，列入了国务院立法计划，但社保基金投资海外目前还没有时间表。

    项怀诚是在“中国财富论坛2005”结束后回答记者提问时做上述表示的。他说，即使管理办法出台，也不意味着马上就能实际操作，因为需要时间去选择基金委托管理人。

    项怀诚在会上介绍，我国社保基金缺口很大，企业和政府交的钱不够现收现付。目前个人账户空账运行7400亿，并且以每年大约1000亿的规模在扩大。现在参保人数占城镇人口的比例在30％左右，对劳动人口的覆盖面不到15％。随着我国人口老龄化态势加速，养老金的负担增加会很快。

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　　本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。
　　本版作者声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。
　 上海证券报

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国资委主推郑州煤电模式 股改加定向回购受重视  


　　7月25日，郑州煤电再次修改了其股权分置改革方案。一位投行人士透露，国资委和对郑州煤电所采取的“股改+定向回购”方案颇为重视，这种搭乘股改“顺风车”破解大股东占款的模式其实是管理层的探路石。
　　据了解，国资委对此积极性较高，而且这也主要由国资委方面在推动。
　　7月12日，作为二批试点公司中惟一一家在股改基础上解决大股东资金占用问题的公司，郑州煤电推出的方案是：非流通股股东向流通股东每10股支付3.3股对价(7月25日公司作出修改：调整为每10股可获付3.8股)；股改完成后，郑州煤电将通过定向回购控股股东郑煤集团最高不超过2亿股社会公众股，然后依法注销以达到缩股的目的，从而解决大股东长期占款问题。
　　国资委力推
　　对于上市公司大股东占款问题，不仅是让费神的，也是让国资委头疼的一个问题。
　　“这一直是国资委认为在推进股权分置过程中非常重要的一个问题，”一位知情人士说，“虽然大股东占款现象近几年经过严格的治理已经减轻，但目前仍然有500多亿资金。”
　　事实上，在股权分置改革全面推开后，这“500多亿”的问题如何解决关系到整个进程。“虽然没有什么明确的指示，但国资委一直很重视这个问题，而且在通过各种渠道与相关公司沟通”，一位投行人士说。
　　这位人士表示，郑州煤电的“股改+定向回购”的方案如果施行顺利，将是国资委和积极推动解决大股东占款的一种新模式。
　　今年7月1日，在江苏上市公司工作会议上，尚福林指出，对于存在历史遗留问题的上市公司，要将股权分置改革和解决历史遗留问题有机地结合起来，认真解决不利于公司发展的大股东占用资金、资产质量不高等问题，提高上市公司的竞争力和持续发展能力。
　　但有投行人士表示，即使不随着股改同时进行，现有对股东占款问题解决的模式将主要由“定向回购”取而代之。
　　事实上，郑州煤电被选中进行第二批试点，也就在于管理层对其大股东郑煤集团占款5.6亿元有所考虑这一特殊性。
　　郑州煤电董秘付胜龙表示，在此次股改中公司和大股东郑煤集团都认识到，如果不突破大股东占款这个瓶颈，那么改革将是不成功的，大股东和中小股东仍然难以实现利益一致化，公司发展的障碍也不可能扫清。基于这样的考虑，解决大股东占款问题就与实施股权分置改革紧密地联系起来。
　　据介绍，郑州煤电每天都要以工作日志的形式发传真与交易所方面及时沟通方案的进展情况，而交易所方面也有专人分片负责。
　　郑电模式
　　现在，同样存在大股东占款问题的上市公司都在关注郑州煤电的解决方式。
　　此前，神马实业就提出了“拟采取定向回购等方式彻底解决控股股东占用资金的问题”，该公司2004年一季度季报显示，大股东占用近8亿资金。但此后一直没有下文。对于郑电模式，神马实业表示，公司已经对该方案给予了关注，至少对公司是一个参照，但因为公司股价低于净资产，所以无法按照该模式操作，现在仍在观望政策动向。
　　面临同样问题的莲花味精一位中层则认为，郑州煤电的方案还是有所欠缺，主要是解决不够彻底。他表示，公司现在也在积极推进解决大股东占款，计划全面彻底解决该问题，除了以股抵债的模式，再就是大股东股权转让的模式，当然大股东全面退出的可能性较大，但该项工作肯定先于股改进行。
　　其实，郑州煤电还有另外一层意图：一旦其他股东特别是流通股东不满意定向收购的方式，公司可通过调整对价支付来争取流通股东的支持。这一意图已经得到了体现。7月25日郑州煤电修改了方案：在流通股东高度分散(持股者有6万多户，而机构投资者持股的比例还不到1%)的情况下促使流通股东积极参与投票；在两个方案同时进行的情况下，争取更多的流通股东在投股改赞同票的同时也对定向回购方案予以认可。
　　国都证券分析师吕爱兵认为，公司方案中根本找不到“以股抵债”四个字，然而不可否认的是，郑州煤电推出的所谓“定向回购”本质上就是“以股抵债”。从设计上来说，该方案还是非常巧妙的，“‘定向回购’更多地体现上市公司解决问题的主动性，而‘以股抵债’则体现大股东的主动性，这给投资者的感觉和印象还是有所不同的。”
　　他还认为，随着股改时机进行推动，这样的方案施行起来应该是比较方便和有效率的。
　　“以股抵债”退幕
　　与此相对应的是，虽然最近有地方证监局将“以股抵债”列为清欠大股东占款的方式之一，但很多投行人士都认为，“以股抵债”全面推广的可能性已经失去。
　　早先的电广传媒和华北制药“以股抵债”试点也是在一片争议声中艰难通过。电广传媒“以股抵债”试点获准之后，市场人士张卫星还将国资委诉之法院，理由是，电广传媒以股抵债方案违反了《公司法》和《证券法》中关于“不得抽回上市公司股本，每股应当支付相同价额以及禁止操纵证券交易价格”等规定，而且认为以股抵债应该在股改之后再行推进。
　　市场则认为，投资者担心以股抵债中定价缺乏公平、担心大股东套现、担心有可能被利用而引发其他的道德风险，所以投了反对票。国务院研究发展中心金融研究所所长夏斌等专家也因此提出，以股抵债可以作为解决债务问题的个案处理方式之一，但不宜作为金融创新全面推行。
　　同时，很多公司大股东的股权被质押甚至司法冻结，暂时不具备以股抵债的条件。
　　神马实业证券部人员亦表示，现在很少听说“以股抵债”，政策面对“定向回购”倒是提得较多。据了解，每次相关人员都会催促公司尽快解决大股东占款的问题，神马实业也一再要求明确解决办法，但各方对此都非常头痛，也无法提出好的方法。该人士表示，公司方面也是在等政策面的消息，否则老拖着也不是办法。
　　今年5月对半数披露年报的上市公司的统计显示，大股东占款总额达到509亿元，虽较2003年底有关部委披露的967亿元，以及2003年年报统计的577亿元有所下降，但下降速度却开始放缓。
　　吕爱兵认为，郑州煤电的股改方案和定向回购方案一旦通过，无疑具有标杆作用，将直接带动股东占款问题的解决。（记者 黄利明）
　 经济观察报

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阴霾渐散股市热身  

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    回首岁初，股票市场烟雾弥漫，阴云密布:股权分置问题的解决能否在“已经达成共识”的基础上取得实质进展，把A股含权预期变成现实？在取得初步成效的情况下，宏观调控还会不会有新的举措？企业效益是否会大幅度滑坡？利率还会不会再次提升？人民币是否升值？在市场已经踏入流动性陷阱、诸多政策利好屡屡失效之后，政府会不会拿出硬措施？

    诸多困扰如黑云压顶，上证指数随风坠落。从2004年底的1266点刺穿了久违100个月之久的1000点，抵达了颇有吉祥意味的998点。在经历了千点保卫战的极度紧张之后，市场开始了镇静的反思，结论正在趋向一致:与我们相伴了4年多的熊市可能已经结束。

    A股不比H股贵了

    不算不知道，一算吓一跳。大多数投资者也许没算过这笔账:与年初相比，A股市场主流股票的估值水平比年初提高了40％—50％。两个因素促成了估值水平提高:一是市场在半年内出现了20％左右的下跌；另一个因素是含权预期得到了实现。从已经实施对价的案例和政策推行的后续力度来看，占市值权重主导地位的上市公司的对价水平应为30％左右。两个因素相加，在很短的时间之内，A股的价值水平已经提高了接近50％。此外，1月24日起证券(股票)交易印花税率减半、6月13日起股息红利税减半也有效地提高了投资收益水平。

    估值水平的大幅度提高意义深远。多少年以来因为投资价值过低而产生的“国际接轨压力”已经完全释放，这正是压在国内股市头上的一座大山，也是导致2001年以来大熊市的根本原因。而目前的情况是，与香港中资股相比，H股成份股2005年预期市盈率为9.5倍。两地挂牌的31只A股对H股平均溢价30％，其中蓝筹股平均溢价不到10％。假设按每10股送2股支付对价，则蓝筹股除权后价格将比H股低10％以上；按10送3对价计算，则低20％。

    从180指数、50指数样本来看，总体而言，经过可以预期的对价支付之后，从市值比重计算，我们已经成功地掀掉了国际估值这座大山。从股息分红角度来看，华夏证券研究所最近构建的分红型投资组合，根据企业效益下降保守地估算，2006年的分红收益可以达到7％，几乎是一年定期存款收益的4倍。回调，仅仅是经济增速长期看好中的回调，而不是衰退，更不是崩溃，与之形成对比的是不同行业、板块股价的崩溃。与4年前的股价相比，这种崩溃是合理的，但崩溃到了具备投资价值的区域也是明显的。据荷兰银行统计，自有证券市场记录以来，1871年－2002年全球股市平均市盈率为13.9倍，这其中包括历史上各国经济曾经历过的高速发展期，也包括衰退期。这一数据告诉我们，A股的平均市盈率水平表明它被低估了。

    调控加力预期淡了

    目前的行情呈现出典型的“政策热情”对抗“经济阴冷”的特点。自2004年3月开始的宏观调控，是结束2003年－2004年价值投资牛市、指数从2004年4月份的1780点直接下跌到1000点的最为重要的原因之一。对经济增长速度回调的担心、企业效益下滑的忧虑，使得股市回调幅度达到44％，部分周期类股票的回调幅度甚至达到70％—80％。尽管回调幅度达到如此深的程度，但市场依然表现出对此类品种的恐惧，根源就在于对今年下半年和明年企业效益大幅度下滑的担忧。

    宏观经济是上行趋势中的小幅回调，还是我国经济发展模式面临不可持续严峻挑战下的衰退？专家们的争论仍在继续，但可以肯定的是，受益于“经济过热”的周期类上市公司的效益绝对和相对增速的下降是可以预期的。问题是，已经产生的股价大幅度回调是否已经反映了这种预期，对价支付之后其投资价值水平是否已经具备了绝对的吸引力。应该指出的是，某些大宗商品的定价基本上是国际统一价格，而我国上市公司的估值水平已经显著低于国际平均水平，这不是周期估值所能够反映的。

    股市更多的是反映预期。宏观经济出现的一些新变化更应该引起市场的注意。发改委发言人近日称:“经济运行中又出现了工业利润增幅回落，亏损企业亏损额上升等新问题。”发改委26日发布的信息又称:“工业经济效益已开始从几年前的高速增长阶段转入平稳增长阶段。”既然调控的目的是要实现平稳增长，那么在已经转入平稳增长阶段之后，调控是否继续加力的预期是否已经明确了呢？

    在宏观调控取得明显成效，且经济效益预期会进一步下降的情况下，央行实施人民币汇率形成机制改革，人民币随即升值2％。就一般意义而言，汇率提升与利率提高，对经济增长的影响是一样的，即会发挥紧缩性作用。在分析宏观调控是否继续加力的犹豫中，我们听到了“预防紧缩”的呼声。可以预期，紧缩政策不会再推新举措。

    富余资金坐不住了

    在投资价值凸显、紧缩预期改善的情况下，股市也面临着最好的资金需求状况。沿着经济紧缩的途径寻找股市的投资策略也许终将走向无解，因为我们局限在了硬币的一面。看看另外一面，并非都是坏消息。

    首先，债券不再是一个投资品种，它已经演变成那些资金极度富裕的机构的头寸流动性管理工具。在衡量股票市场投资价值的估值方法中，债券市场基准收益率是最为重要的决定性变量。格林斯潘多次谈到了他调控股市的唯一判断标准:用债券基准收益衡量股市的市盈率。自2004年3月宏观调控以来，债券市场开始了长达16个月的连续上涨，已从91.10点涨到107.46点，涨幅为18％。债券指数持续上涨使得债券收益率一降再降，一年期国债收益已经被压低到1.4％以下，远低于同期存款实际收益率1.8％的水平。以目前的国债收益率曲线作为价值评判的变量因素，有太多的股票已经具有绝对投资价值，大盘整体也初步具备了投资价值波动区域。对于股市观察更具有意义的是，按目前的收益率水平，债市已经失去吸引更多资金的魅力。与此相关，自2004年夏天开始风起云涌的货币基金市场随着债券和央票收益率的持续下降，在某一个临界点将会洗去铅华回归其股市蓄水池的本色。不考虑银行系基金未来的发行规模，目前货币市场基金的存量已达1800亿元左右，它们向股票型基金转换的通道十分通畅，而整个股市的保证金和基金现金的总量还没有达到这个数量。

    其次，对房地产行业的调控带来了经济紧缩的预期，但也给该行业的资金提出了寻找出路的难题。房地产业的资金在很大程度上与证券市场存在天然联系。此外，由于几年来经济快速增长，实业投资机会远远不限于房地产行业，煤炭、钢铁、水泥、电力到底吸引了多少社会游资其实是一个难以统计的天文数字。仅江、浙、沪三地活跃的民间资本就达到了两万四五千亿，是目前流通市值的2.5倍。

    第三，博人民币升值的热钱流入，在人民币已经升值2％的情况下是否会停止？目前的答案并不明确。相反，从QFII热情高涨的情况来看，对股市的境外资金供给应该充满信心。“如果放开额度，我们有信心在短时间内募集到500亿美元用于股市投资。”一位刚刚完成境外A股推介的人士如是说。

    泛泛地谈论“股市永远不缺资金而是缺乏信心”是不当的。当不同行业预期收益率即将发生巨大变化时，相对的价值就会显现，疲弱的信心就会恢复，资金的本性就会暴露出来。

    政策底线划清楚了

    在判断目前市场是否还会下跌的问题上，最值得关注、同时也最不应该加以赘述的就是政策的明确态度——一定要扭转股市持续下跌的被动局面。从印花税、股息红利税的减半征收，到对价的强力政策支持；从注资券商到力挺保险、企业年金、社保入市，都是确保股市止跌回升的有效手段。

    几年来，股市出现的与国民经济发展不协调的问题之所以引起政府的高度关注，是因为:一方面，持续的恶性下跌将带来一系列的金融风险；另一方面，股市融资功能的丧失对资产有效配置是一个重大损失，对化解金融风险继续向银行积聚十分不利。如果从发展和谐社会的角度来看，股市继续下跌则不是一个政策取向问题，而是一个事关社会福祉的问题了。

    牛市路线尚未明了

    积极的变化带来了市场情绪的好转，“熊市已进入尾声”正在逐步成为共识。7月调查显示，基金经理认为目前市场处于熊市中期的比例，已从6月的67％降到22％；认为已进入熊市末期的则从6％升至64％；认为牛市初期的只占5％。

    大牛市马上就要来临——简单的推理容易得出这样的结论。但事实上，我们依然面临不少困难。一位资产管理规模巨大的基金公司投资总监这样表达他的忧虑:“买股价在天花板上的非周期股票？买股价在地板上的周期类股票？天花板上的股票你能期望它涨多高，地板上的又能跳多高？熊死了，不一定就是牛的天下，可能要经过猴子统治的阶段。”

    牛市的来临需要良好的宏观经济面、政策面等作为重大前提，其爆发更需要投资主题，需要号召力强大的股票。基金公司的矛盾心态正待化解。

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拟允许货币市场基金拓宽投资范围  


　　拟允许其投资银行存款和短期融资券
　　货币市场基金投资范围有望拓宽。日前,中国向各基金管理公司、基金托管银行下发《关于进一步拓宽货币市场基金投资范围有关问题征求意见的通知》,就拓宽货币市场基金的投资范围,规范货币市场基金的投资运作,促进货币市场基金健康发展,征求业界意见。
　　据介绍,此次下发的征求意见稿有两则:一是《关于货币市场基金投资银行存款有关问题的通知(征求意见稿)》,二是《关于货币市场基金投资短期融资券有关问题的通知(征求意见稿)》。
　　这两则征求意见稿规定:货币市场基金可以投资于现金、一年以内(含一年)的银行定期存款(含通知存款)及大额存单；货币市场基金可以投资于以下信用等级的短期融资券:1、采用国际评级标准、其信用等级不低于同一评级机构对短期中国主权债务评级的；2、采用国内评级标准,其信用等级为同一评级机构评级体系中的最高级的。
　　按现有规定,货币市场基金投资范围主要是短期债、央行票据、逆回购和以7天利率为基准的浮息债。业内人士认为,此次扩大货币市场基金的投资范围将对货币市场基金收益产生积极影响。
　　目前多数货币市场基金的7日年化收益率已经低于2%,与年初相比下降幅度超过了100个基点,这主要是因为近期债券市场的上涨导致货币市场收益率大幅下移。以央行票据为例,1年央票发行收益率已由年初的3.2%降至目前的1.36%。
　　货币市场收益率的大幅下移还造成一个现象就是:目前同期存款的收益已经超过同期债券的收益。在这样的大背景下,允许货币市场基金投资银行存款和短期融资券,有利于提升货币市场基金的收益率。据了解,目前半年以上的协议存款年收益率就可以超过2%,而1年期企业短期融资券的发行利率更可以达到2.92%。
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东方明珠等四公司股改方案均获高票通过  


　　上周五,东方明珠、亨通光电、凯诺科技及传化股份召开股东大会审议股权分置改革方案,今日四公司发布公告,股改方案均获高票通过。
　　其中,东方明珠成为上海本地上市公司中首家顺利通过股权分置改革方案的国有大型公司,参与其网络投票和现场表决的股份占到公司总股本的83.02%；参与投票的流通股股东占全体流通股股东的38.24%；参与投票的股东中有98.98%投赞同票；参与投票的流通股股东有90.49%投了赞成票。
　　亨通光电此次股东大会中,总股本的80.3443%参与了表决；参加表决的流通股占公司流通股份的29.1721%。表决结果为:股改方案获赞成比例达98.4181%,其中参与表决的流通股股东的支持率达到84.3005%。
　　传化股份参与表决的股份占到公司总股份的89.61%,其中,参加表决的非流通股股东代表7人,代表公司总股本的75%；参加表决的流通股占流通股总数的58.43%。表决结果:99.4%赞成,其中流通股股东的赞成率为96.35%。
　　凯诺科技总股本的78.62%参与了表决,其中参加表决的流通股占流通股总额的58.67%；表决结果为:赞成率95.77%,其中流通股股东的支持率为89.03%。（记者 田露 周韬）

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央行银根放松迹象 上海房地产贷款正在解冻  


　　上海率先解冻
　　6000万元，这只是第一笔。
　　2005年6月底，上海市一家房地产公司终于从工行上海分行拿到了同意贷款的审批文件。这笔贷款总额为2亿元，主要用于上海静安区某中心地块的开发。
　　从去年12月份开始，这家规模不大的公司就一直在向3家国有银行和2家股份制银行争取贷款，但是一律被拒绝。最难熬的时候，公司老板想到了民间融资。
　　如今，风向忽转，一度冰封的上海房地产贷款似乎正在解冻。
　　统计数据显示，进入6月，上海房地产开发性贷款一路走高，上冲至130.41亿元。而仅仅在两个月前，上海房地产开发贷款曾创下了同比增幅-4.07亿元的纪录。两年来，这是上海房地产开发性贷款出现的惟一一次负增长。
　　过去半年，一系列针对房地产业的宏观调控政策相继出台，而上海正处于风暴中心。上海的银行业曾率先收紧房贷款，在业内，也被看作是执行有关信贷政策最严的。
　　工行上海分行公司业务部的一位人士说：“房地产是国家调控行业，但是是否对房产行业进行一刀切，行里一直是有争议的。我个人认为应该看具体项目，上海中心地段的房产，基本上不会产生坏账。”
　　正在放松的不仅是房贷。
　　上海银监局发布的统计数据显示：今年上半年，上海金融机构的各项贷款余额16222.6亿元，同比增长13.8%，6月份比5月份多出近2个百分点。
　　在过去半年中，这是罕见的现象。
　　7月20日，上海公布了上半年的经济数据，上海市生产总值同比增长10.3%，增幅比上年同期回落4.5个百分点。这已低于年初确定的11%的年度增长目标。
　　7月27日，央行上海分行召开金融形势分析会，据一位参加会议的央行上海分行人士透露，会议要求上海金融机构“继续支持上海房地产市场的健康稳定发展，密切关注并解决下半年可能出现的贷款增长后劲不足的问题，积极寻找并支持新的经济增长点”。
　　建行上海分行的一位与会人员表示：“这次会议基本上可以看做是下半年信贷放松的信号。”
　　银根放松动力
　　在上海金融机构贷款出现让人惊讶的一跃时，央行的监测数据也出现了相似的一幕。
　　前5个月，全国贷款增速一路下滑，5月已跌至2002年以来的最低点，6月却突然掉头向上。人民币贷款余额提高0.9个百分点，多放款1800多亿元，同比增长13.3%，而广义货币M2增速提高了1个百分点，同比增长15.7%，已冲破了央行全年15%的调控目标。
　　“6月份虽然有一些季末冲高的因素，但是如此大规模的超过前几个月应该算是异动。”上述央行上海分行人士称。
　　到底是什么力量在推动贷款的增加？
　　“房地产开发性贷款都分好几期，有的是前两期放出去了，第三期不放就成了烂尾楼，银行一分钱也收不回来，还得打官司。在这种情况下，即使有紧缩政策，银行也会倾向于放贷款。”光大银行杭州分行的一位人士称。
　　在信贷紧缩之后，银行将多余的资金放在了银行间市场，但是债券市场由于资金面宽裕，收益率每况愈下。6月份，银行间7天回购利率仅为1.1%，6月份央行发行的4年期票据招标利率仅为1.7453%。中金公司的报告说：“这已经基本接近了商业银行的资金成本。”
　　建行上海分行上述人士说，宏观调控使得商业银行资金十分宽裕，这些资金的使用效率却很低，商业银行的利润受到了挤压，所以，商业银行还是希望能够在下半年放松银根。
　　放松银根的动力不只来自于银行层面。
　　7月20日，国家统计局发布上半年经济数据，GDP增幅为9.5%，但是经济已到拐点，也成为各方的共识。央行副行长吴晓灵称之为“正常的回调”，而另外一些学者则担心，中国经济会像“过山车”一样，进入急速下滑的轨道。
　　国务院发展研究中心副主任谢伏瞻说，目前企业感觉资金偏紧，人民币信贷增长明显过缓，延续下去可能造成信贷的过度紧缩，抑制经济增长，所以，下半年应该把握信贷一定的松度，适度扩大信贷增速。
　　2005年人民币新增贷款目标是2.5万亿元，但上半年新增贷款为1.45万亿元，占全年贷款目标的58%。北京大学中国国民经济核算与经济增长研究中心研究员冯科说，就此来看，上半年银根就已经有所放松了。
　　他说，下半年也还有继续放松的迹象。因为人民币升值本来就有紧缩效应，与之匹配的货币政策就是适度放松。
　　国资委宏观研究部部长赵晓认为，在出口受升值影响，而消费基本保持稳定，不可能大幅提高的情况下，投资可能还是保持经济稳定的主要因素。
　　他说，目前需要通过银根放松来帮助企业化解压力，这也是帮助中国经济减压。
　　但是，安永华明会计师事务所全球金融服务部合伙人杨振辉先生说，很难仅用6月份的数据看出银行已经开始放松贷款了。
　　不过他表示，由于上半年投资相对于去年增长不是很明显，下半年银行的资金非常充裕，投入量应该相对于上半年会增大，而且，下半年的贷款需求也会比上半年有所增加。
　　在信贷放松的背后，已有央行的影子。
　　3月份央行下调了超额准备金利率，近期也适当减低了公开市场操作力度。这被解读为央行放松银根的信号。不过，吴晓灵的说法是，不是总量放松，而是希望鼓励商业银行能够更多的在既定的央行控制下积极放款。
　　惠誉评级金融机构分析师林妍说，6月份的大部分新增贷款是短期贷款和融资票据，这也可能是因为央行鼓励短期融资。
　　考量收放之间
　　央行副行长吴晓灵表示，信贷松紧的调整，央行主要看经济发展和物价水平的变化。
　　7月23日，她在接受本报记者专访时说，可能有人认为13.3%的贷款幅度有点低了，但是我们认为这主要是因为外汇进入太多了，在某种程度上替代了贷款的增长，同时短期票据、企业短期融资券和民间融资等等都一定程度替代了贷款的增长。
　　而商业银行面对的约束也远大于从前。
　　吴晓灵说，加强资本约束和风险控制是银行改革的必然结果，所以银行今后贷款不可能增长很快，只会更慎重。
　　安永华明会计师事务所全球金融服务部合伙人杨振辉说，现在的银行有自己的行业分析，由于目前银行的风险管理严格，具体在哪些行业放贷，他们还是会很谨慎的。
　　“银行除了完成各自信贷总额计划以外，还会考虑自身的风险。”他说。
　　光大银行杭州分行的信贷人员目前一直在长三角一带寻找优质的贷款项目，因为行里的指标现在才完成了不到一半。他们初步打算贷款给一些高速公路项目。一位工作人员说，下半年任务艰巨，“又不能乱贷”。
　　中金公司的分析报告也认为，银行受资本充足率约束以及风险意识增强而导致的慎贷行为不会有实质性的改变。
　　北京大学中国国民经济核算与经济增长研究中心研究员冯科说，即使银根放松，也不意味着钱一定能贷出去。如果企业和居民的预期已经为紧缩政策所改变，他可能不会去贷款，在放松银根与实际效果之间是有时滞的。
　　链接
　　据统计，上海市房地产不良贷款率略有上升。一季度末，上海市中资金融机构自营性房地产贷款不良率为1.25%，其中个人住房贷款不良率为0.41%，较上年末已分别上升0.06个百分点、0.02个百分点。（记者 刘兆琼 王延春 见习记者 何谦）
　 经济观察报

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国务院:要减轻工薪阶层纳税负担

　　国务院研究室宏观司副司长丛明在日前召开的"中国财富论坛2005"上指出,中国经济增长立足点应该更加重视扩大消费,而扩大消费需要财税政策的支持,这需要通过提高国内企业计税工资标准完善企业分配制度；完善个人所得税制度的改革,减轻工薪阶层的纳税负担；在改革的过程中,选择合适时机推出社会保障税。
　　丛明认为,努力增加居民收入是扩大消费的前提,其中增加农民的收入是问题的关键,所以减免农业税有效地增加了农民的收入水平。丛明同时也指出,要通过完善企业的分配制度,使企业灵活安排分配。目前相当多的内资企业在计税工资标准上实际加大了税收的压力,这不利于提高职工的工资。他建议,要结合企业所得税合并这项工作,把计税工资标准提高。实行对外统一,这有利于企业增加职工的工资。
　　丛明也指出,把个人所得税的费用扣除标准进一步提高,可以提高居民的收入水平,进而增强居民的消费能力,促进消费的增长。
　　丛明也建议,在改革的过程中,要在适当的时机把社会保障税推出来,如果这个制度建立起来,居民的预期就会大大改善,进而也就拉动了消费增长。（记者 吴占宇）  
　 上海证券报

高兴得很

[热点聚焦] 增量资金指出未来市场趋势  

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    7月22日以来，股指节节攀升，同时成交额逐步放大，显示出有增量资金进入市场的迹象。未来是否会有更多的增量资金进入，以及新资金扫进了哪些筹码，成为市场关注的焦点。笔者认为，本轮行情中增量资金的投向在一定程度上揭示了未来市场的发展趋势。

    本轮行情主导:机构资金

    之所以有此判断是基于以下考虑:首先，新增开户数统计表明，个人投资者的新增资金有限。据统计，7月份(截至7月28日)沪深交易所新增开户数为7.08万户，比6月份不增反降。结合6月份央行公布的2季度居民投资意向调查结果，"在当前物价和利率水平下，只有5.6%的人认为投资股票基金合算"，比去年同期下降5个百分点，从中我们可以看出，个人投资者并没有增量资金投入。另外，从经验数据看，居民改变投资意向主要取决于各类金融产品的市场表现，对行情的把握往往迟于机构投资者。因此，我们基本可以判断，新增资金应该是以机构资金为主。

    主旋律:大盘蓝筹＋G股

    本轮行情中，大盘蓝筹股和G股的表现可圈可点，可以说受到新增资金的追捧。

    首先，大盘蓝筹股和G股明显有增量资金介入，标示出未来市场主流资金的投资方向。统计6月8日以来不同行情阶段的上证50指数样本股和G股的成交占比可以发现，7月22日的行情中，大盘蓝筹股和G股的成交占比有明显提高，显示了增量资金的积极介入。其次，大盘蓝筹股和G股的表现明显优于市场平均。6月20日到7月27日，G股板块的平均涨幅为8.15％，其中"上证50＋G股"板块的平均涨幅为3.4%，均高于市场平均水平。由此可以看出，本轮行情中增量资金的投向以大盘蓝筹股和G股为主。

    未来市场主角:增量资金投向

    首先，后续增量资金如果有，也仍将以机构资金为主。管理部门为维护市场稳定，针对当前市场资金紧张的情况，推出允许基金管理公司用股票质押融资、加大社保基金和国有保险公司入市力度、增加60亿美元的QFII额度、根据企业自主投资相关规定取消政府对国有企业投资股市的限制性规定等一系列增加市场资金供给的举措。随着这些措施的逐步实施，可以肯定后续增量资金仍将以机构资金为主。

    其次，大盘蓝筹股是机构资金的适宜投资对象。机构投资者在选择投资标的时，会更多考虑企业的质地、股票的流动性等。大盘蓝筹股多是行业龙头公司，虽然可能受宏观经济周期的影响，但是在中国经济长期稳定增长的大背景下，未来的经营绩效较中小公司肯定更有保障。而大盘蓝筹股市值大、流动性好，又能满足机构资金对投资规模和流动性的要求，方便其进出。

    最后，也是最重要的是，大盘蓝筹股更容易支付出合理的对价，其筹码又都集中在机构的手上，使得股改难度相对变小。而股改后，股价会自动除权。当带上G头衔的大盘蓝筹股横空出世的时候，低廉的股价，极佳的流动性，再加上优良的质地，还没有结构性缺陷之忧，这样的筹码对于理性的机构投资者来说，其吸引力是不言而喻的。本周G股跑赢大盘就已经揭示出机构投资者的这一偏好。而随着越来越多的大盘蓝筹股被带上G标记，相信市场资金会不断向其倾注，从而推升出未来的行情主旋律。

    综上所述，在机构资金主导的情况下，本轮行情强势股所显示的增量资金投向，也许正告诉了我们下一阶段市场的热点和趋势。

                表1大盘蓝筹股和股改股成交占比(％)
                                上证50样本股  股改股
                7月22日-7月27日  24.99         7.22
                6月8日-6月9日    21.26         5.17
                6月20日-7月21日  18.77         5.93
                6月10日-7月21日  19.77         6.82
                注:根据行情数据计算

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股改全面铺开将引发资金洪峰 QFII有望成赢家  


　　一个月以前，国内数百只基金的基金经理在写二季度基金经理报告中大多将股改试点对市场的影响归纳为：短空长多。由此产生的市场效果是基金将长江电力等试点个股进行无情的抛售。而在一个月以后，G三一、G金牛在朦胧利好的背景下大幅度上涨，QFII成为多家试点公司的流通股大股东，国内基金不想参与的股改试点，在不少资金眼里瞬间成为香饽饽。随着第二批股改试点公司一家家过关，这种温吞水般的行情也许还将继续下去。
　　“行情不好的时候，谁都没有心情参与股改，因为过不过都是一个跌字。当行情好的时候，投资者对股改的热情就会比较高，因为如果过关了，试点股票可能会大幅度上涨。”成都证券某营业部负责人告诉记者随着行情的不断转暖，特别是G三一、G金牛以及长江电力、宝钢股份这些试点个股的大幅度上涨，使投资者对股改似乎又看到了希望。“第一批试点的时候，营业部有1／3到1／4的投资者没有参与投票，现在接近90%的投资者都参与进来了。”
　　试点股揭竿
　　“股改是‘洪水猛兽’的概念似乎在一夜之间就转变了，G三一一周上涨近15%，7月27日还收了一个涨停。”股民范先生持有近3000股G三一股票，他告诉记者自己曾经投的是反对票，“当时无论是行情还是舆论都是一边倒，我也被套了很多。现在看来，三一重工如果像清华同方那样没被通过就真的完了。现在试点股开始有行情了，G三一作为第一家G股，肯定会有表现。”
　　7月30日，第二批股改关键个股宝钢股份公告宝钢集团将在股改方案通过之后的8个月内增持宝钢股份的总额最高可达40亿元，此前宝钢集团曾经承诺，在宝钢股份股权分置改革方案通过后的两个月内，如其股票价格低于每股4.53元，集团将投入累计不超过人民币20亿元的资金通过上海证券交易所集中竞价的交易方式来增持宝钢股份社会公众股。
　　根据统计，截至7月28日，共计有19家股改试点公司提出了上市公司回购或是大股东增持流通股的方案，涉及资金超过62亿元。其中，三一重工已开始增持，紫江企业的股改方案已获通过，方案实施后即可操作。
　　第二批股改试点公司召开股东大会的最晚时间为8月19日，若方案全数通过，则该批资金的入场时间应该在10月前。由于目前不少试点公司方案实施过后股价均在上市公司及其母公司承诺的增持价格之下，因为未来三个月内将是上市公司首轮70亿资金洪峰的入场高峰。而这仅仅是46家已列入股改试点公司带来的资金，伴随着未来股改的全面铺开，上市公司及其母公司的资金入市比例显然也将大幅上升，真正的资金洪峰还远未到来。
　　QFII成赢家
　　基金第二季度报告显示，不是基金公司上半年对像苏宁电器、中信证券、长江电力、三一重工等试点个股不同程度的减仓。股改第二批试点名单公布以后，寻宝热情逐步消退，随着宝钢和长电令人失望的初步方案公布，市场对第二批试点公司的期望明显回落。
　　但就在这个时候，一种力量却在悄然介入股改试点公司。在一些基金公司减仓长江电力的同时，瑞士信贷第一波士顿等QFII已悄然杀入；而东方明珠就更为明显，截至股权登记日，摩根士丹利、花旗银行等五家QFII不同程度地持有了公司的股票，统计结果显示，这五家QFII持有东方明珠的流通股数量比试点之前增加了50%；此外，雷曼兄弟国际已以近40万股的持股量成为亨通光电第一大流通股股东，这是该公司上市以来首次获得QFII的青睐，其位列第二批试点个股相信是最大的因素。
　　瑞士信贷第一波士顿中国研究部主管陈昌华表示，目前内地股市的价位已经趋于合理，这还不包括可以获得的对价补偿。言下之意，A股价格又低又含权，低位介入赚钱走人，何乐而不为呢？其实，QFII的投资思路往往让人琢磨不透，瑞银一直青睐燕京啤酒，高科技起家的盖茨基金居然对以自来水为主业的南海发展情有独钟，德意志银行在中兴通讯的持仓一直稳定上升。如果他们没有做错，那就是眼光独到。
　　其实，从市场本身来看，QFII介入的试点个股都有不同程度的上涨，亨通光电目前的股价距离底部已经上涨了30%，东方明珠目前的股价距离底部已经上涨了28%，传化股份目前的股价距离底部已经上涨了45%，而同期的上证指数仅仅上涨了8.5%。
　　上投摩根的研究报告《国际资本亚洲市场启示录》表明，近15年来，QFII在亚洲各国的股票市场上有多次成功的投资案例，多次把握了正确的入市时点。最具代表性的是韩国股市1992年正式实施QFII政策，当年主要投资于一些大市值的蓝筹股。之后市场进入了自1994年11月开始的连续4年的调整，期间韩国政府8次提高了QFII的额度，外资介入主导了持续一年多的大行情。
　　股改憧憬牛市
　　著名经济学家刘纪鹏指出，成功的股改就是一定要把股价拉起来。而早在股改试点之前的讨论中，就有经济学家提出股改必须在上涨的牛市中才能完成，原因很简单，股改实质就是大扩容，必须要有源源不断的资金加盟，而资金都是逐利的，没有牛市的赚钱效应也就吸引不到外围资金的介入。毕竟“能进来”和“愿进来”是两个概念。
　　7月26日股市大涨，就有传闻说国务院最近召集部分省市相关负责人就股改进行会议，要求各地方政府支持上市公司进行股改，并务必于本届政府任期内完成。传闻还说将于近日出台股权分置改革
　　管理办法，明确各种预期，包括时间的预期、价格的预期、数量的预期以及特殊公司、含B股及H股、如何解决的预期。
　　如果这些制约行情走好的预期真的能明确，那股改对市场的影响也许会朝着与以往相反的方向发展。毕竟在牛市中可以做加法，1＋1可能大于2，而在熊市中只能做减法，谁又愿意将证券市场的市值减成零光蛋呢？ （记者 刘柯）
　 四川金融投资报

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机构齐出手神秘资金不神秘  


　　从7月19日起，股市一反昔日的疲软之态，上证A股居然连续收出7连阳，这是2004年的春季行情中也没有出现的事，投资者对发动行情的神秘资金充满了好奇。
　　资金来历何处？
　　神秘资金每次出现有两个特点，一是数额巨大，二是只在大盘危急时刻出手。业内对神秘资金的来历有诸多猜测，要么有政府背景，要么是基金所为，要么是券商出手。但有迹象表明，神秘资金可能是多路资金的集合。前期蓝筹股持续震荡下跌，投资者因此认为基金在减仓，但从二季度基金的业绩报告看，二季度末基金总体仓位仍在进一步提高。但是基金由于资金储备有限，因此基金不是神秘资金唯一的主力军。
　　记者通过活跃个股的交易公开信息以及半年报资料发现，近期活跃资金还是有章可循的。
　　首当其冲的就是保险基金，保险机构在获准直接入市后，不但在交易公开信息中偶有现身，而且在多家公司的半年报中居于前十大流通股股东行列。像中国人寿分别在G金牛、锡业股份、云天化、泸天化4家公司中跻身前十大流通股股东。
　　其次，6月以来的交易公开信息显示，6月1日以来，券商机构专用席位共25次现身交易公开信息中（其中6月份18次），远远高于5月份的12次和4月份的8次。而且，从上榜券商名单来看，创新试点公司活跃程度尤其突出。其中，6月8日华泰证券非营业场所出现在武钢股份和华电国际涨停的公开信息中，尤其引人注目。在获得集合理财业务资格后，虽然券商该品种投向主要在基金，但从半年报资料看，其在二级市场也有一定动作，如光大阳光集合理财计划就进入了柳化股份前十大流通股股东之列。
　 劳动报

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熊市接近尾声？ 六成基金经理看多  


　
　　由于上周二、三大盘蓝筹股的杰出表现，原本还在千点险境徘徊的沪深股市终于转危为安，股指稳步放量上行，最高达1097点。屡败屡战的投资者似乎又一次看到了解套甚至赚钱的希望之光。不过，即使熊市就此结束，经历了四年惨痛下跌的市场，真的就会立马掉头、连战连捷了吗？
　　蓝筹股搭台 超跌股唱戏
　　在各路增量资金已经或者即将入市的消息引导之下，上周盘中率先反弹的主要力量仍旧是大盘蓝筹股。中国石化高举高打向上反弹，中国联通也逼近3元的增发价，武钢股份大幅反弹，上海汽车突破盘局，浦发银行创出年内新高，正是大批的蓝筹股的反弹造就了市场反弹做多的勇气。随后Ｇ三一和Ｇ金牛有过双双涨停的经历，带动了股改概念股的反弹。
　　股指的反弹为投机性资金波段操作提供了良好的环境，超跌低价股在全周盘面中空前活跃，极大鼓舞了市场做多的人气。前期连续跌停的飞乐音响竟然出现连续4个的涨停的反弹走势。终于引发太原重工、抚顺特钢、鲁能泰山等前期跳水股大幅反弹。
　　但是，市场在后半周热点开始扩散，股指终于再也无力前行，指标股不能继续冲高抑制了股指反弹的能力。
　　蓝筹指标股才是真正风向标
　　不过，大部分机构投资者仍旧认为，蓝筹指标股才是决定此轮反弹到底能走多远的风向标。
　　本轮行情，中国石化、中国联通、招商银行等蓝筹指标股担当了领涨重任，行情由它们而起，当然其走势关乎大盘反弹的成败。目前看来这些指标股出现分化，中国石化、招商银行等走势尚处于稳定，但中国联通两日回调幅度达到2.05％，因此，后市大盘能否再次发力快速冲关，就要看联通、中石化等指标股能否再聚力量，发动反击。
　　一位机构分析人士指出，反弹前一阶段是指标股一枝独秀，成为市场领涨的热点，而周三的市场热点开始向多极化发展，仅仅只维持一天反弹后就出现震荡整理，说明目前还难以出现能够接班指标股上涨的强力热点。如果指标股持续回软，股指露出重新掉头向下的苗头，那么一些投机性资金可能会蜂拥撤退，新一轮的阶段性调整就难以避免。
　　六成基金经理认为已进入熊市尾声
　　1000点大关之际的再度成功走强，使得是否已经阶段性见底甚至结束熊市成为上周多空双方争论焦点。
　　上周一家市场机构进行的最新一期基金经理调查数据显示，六成基金经理认为已进入熊市尾声。多数基金经理认为目前熊市已临近尾声，选择熊市中期的从67％大幅下降到22％，选择熊市末期的从6％升至64％；选择牛市初期的占5％，金融、零售、能源行业均有超过20％的基金经理认为价值被低估。
　　“市场具备利好涨升条件，并不表明大盘就会连续上涨。”一位机构背景的交易者认为。
　　反弹极限：1146兜?
　　不过上述交易人士也表示，此次反弹的高度不会明显低于前几次。
　　在下周第二批股改试点进入投票的关键时期，本次反弹行情的展开有利于为股改营造一个良好的市场氛围，就这点而言，行情应该覆盖二批试点的大部分过程。反弹从时间上计算仍会延续，前次的1146点附近应是重要压力位和分水岭。
　　上周股指一举冲破了60日均线和今年股指下降通道的下轨，技术上有回抽确认的要求；而1100点心理大关的阻碍作用以及丰厚的短线获利盘形成的压力也迫使股指需要调整整理。从盘面情况看，两个交易日的调整似乎还完成不了上述任务，调整的时间会有所延长。（记者 陈海钧）  
　 潇湘晨报