2005年07月27日周三相关新闻及晨会报告跟帖！

青百

8月1日起复征燃油附加费 航空股昨尾市应声上涨

庄睿弘 每日经济新闻


　　800公里以下收20元，800公里以上收40元。



　　庄睿弘 每日经济新闻

　　国家发改委和民航总局决定允许国内航空公司8月1日起在国内航线恢复征收燃油附加费，有望从中受益的沪深两市航空股昨日应声上涨。

　　央视昨日午间报道说，国内航空公司已被允许在国内航线恢复收取燃油附加费。收取标准为：800公里以下航段，每位旅客收取20元；800公里(含)以上航段，每位旅客收取40元。

　　随后有报道称，发改委和民航总局昨日就国内航线收取燃油附加费有关问题发出通知。通知指出，燃油附加费在旅客购票时与票价一并收取，项目代号“YQ”及标准在客票上单独标示。收取燃油附加费期限暂定为2005年8月1日至12月31日，以航班时刻为准。已提前购票的旅客不再补收。

　　东方航空董事会秘书罗祝平对《每日经济新闻》表示，这是个利好消息，征收燃油附加费可缓解因国际油价上涨带给航空公司的成本压力。该规定的颁布一方面是因为全球油价持续上涨，不得不为；另一方面，也是国航、东航、南航三大航空公司努力申请的结果。

　　沪深两市航空股昨日走势非常相似。

　　东方航空、南方航空、海南航空、上海航空都在早盘冲高后逐步回落，临近收盘时突然放量上涨，分别上涨4.68%、4.83%、3.85%和3.64%。上周五人民币升值一度激发了资金做多航空股的热情，使它们都放量上涨4%以上。然而，航空燃油价格自上周六起每吨上调300元使航空股在周一又受到打压。航空股在最近连续3个交易日内受到政策面影响，使一些投资者无所适从。

　　有市场人士认为，航空股经过半年多的调整，估值水平大大降低，利空因素释放较多，股价很可能重新进入上升通道。中金公司近期的研究报告也重新对南方航空进行推荐。

　　不过，申银万国行业研究员朱安平认为，在短时间内，这项政策或许可以奏效，但长期来看作用不大。他说：“现在市场充斥着大量的打折票，过一段时间折扣将势必冲抵燃油附加费。”

　　航空业内人士指出，航空公司之所以在燃油涨价面前束手无策，根本原因还是由于航油的垄断经营体制。

高兴得很

安邦资讯

gdsm

股权激励规范意见将出台 股改方案不出不得实施



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http://finance.sina.com.cn 2005年07月27日 07:40 证券时报



　　股改方案未得到股东大会批准前，不得以股票期权或认股权证方式实施股权激励计划;股权激励对象不应当包括独立董事和监事



　　本报讯 (记者 程林) 记者获悉，由中国、国资委、财政部联合拟定的《上市公司股权激励规范意见》在小范围征求意见后，有关征求意见稿已发到多家证券公司的投资银行部门，在进行进一步的征询意见后，预计正式的办法即将出台。









   







　　据了解，《上市公司股权激励规范意见》(征求意见稿)内容多达56条。征求意见稿规定，股权激励是指上市公司以本公司股票为标的，对其董事、高级管理人员及其他员工进行的长期性激励；同时，“上市公司以股票、股票期权、认股权证及法律、行政法规允许的其他方式实施股权激励计划的，适用本规范意见的规定。”



　　征求意见稿特别规定：“上市公司的股权分置解决方案未得到股东大会批准前，不得以股票期权或认股权证方式实施股权激励计划。”



　　征求意见稿指出，上市公司出现下列情况之一的不得实施股权激励计划：最近一年度财务会计报告被注册会计师出具否定意见或者无法表示的意见；最近一年内因重大违法违规行为被中国予以行政处罚；中国认定的其他情形。



　　征求意见稿规定：“激励对象可以包括上市公司的董事、高级管理人员、核心技术(业务)人员，以及公司认为应当激励的其他正式员工，但不应当包括独立董事和监事。”另外，对以下三类人员不得进行股权激励：最近三年内被证券交易所宣布为不适当人选的；最近三年内因重大违法违规行为被中国予以行政处罚的；具有《公司法》规定不得担任董事、监事、经理情形的。



　　征求意见稿指出，上市公司应当在董事会下设立薪酬委员会，负责拟定股权激励计划草案。其拟订的股权激励计划草案应当提交董事会审议，股东大会应当对股权激励计划的有关事项逐项进行表决。



    相关报道：

青百

7月27日国内四大证券报头版头条内容精华摘要

中国证券报



　　个人债权及客户结算资金收购办法颁布

　　《办法》明确了券商个人债权的认定标准，并强调各省、自治区、直辖市、计划单列市政府负责组织成立个人债权甄别确认小组，准备好地方政府承担的收购资金；三种资金不能界定为客户证券交易结算资金；对违法集资机构及弄虚作假行为严肃查处。

　　社保出手封闭式基金 最多可购8亿元

　　日前，全国社保理事会向嘉实、长盛、易方达、招商等四家基金管理公司下达了新的投资组合，组合规定可投资封闭式基金的比例最多不超过组合资产总额的20％，这表明社保基金已通过投资管理人正式出手购买封闭式基金，这成为封闭式基金近日独立走强的直接原因。

　　央行：初始升值2%并非指今后继续上调

　　中国人民银行新闻发言人昨日郑重声明，人民币汇率初始调整水平升值2％，是指在人民币汇率形成机制改革的初始时刻就作一调整，调整水平为2％。并不是指人民币汇率第一步调整2％，事后还会有进一步的调整。

　　上海证券报

　　上证50ETF权证雏形大体确定 认购权证先期推出

　　上海证券交易所宣布，力争在年内推出上证50ETF权证。记者了解到，上证所和一些专家为此已经进行了长时间的研究开发，参与研究的国泰君安还就上证50ETF权证产品进行了为时数月的内部测试，上证50ETF权证的雏形已经大致形成。

　　胡锦涛强调保持宏观经济政策连续性稳定性

　　中共中央今天在中南海召开党外人士座谈会，就当前经济形势和经济工作听取各民主党派中央领导人、全国工商联领导人和无党派人士的意见和建议。中共中央总书记胡锦涛主持座谈会并发表重要讲话。

　　央行澄清人民币进一步升值传闻

　　中国人民银行新闻发言人昨日发表声明称,人民币汇率初始调整水平升值2%,是指在人民币汇率形成机制改革的初始时刻就作一调整,调整水平为2%。并不是指人民币汇率第一步调整2%,事后还会有进一步调整。

　　证券时报

　　央行新闻发言人称人民币汇率不会进一步调整

　　中国人民银行新闻发言人昨日郑重声明称，人民币汇率初始调整水平升值2%，是指在人民币汇率形成机制改革的初始时刻就作一调整，调整水平为2%，并不是指人民币汇率第一步调整2%，事后还会有进一步的调整。

　　上市公司股权激励规范意见即将出台

　　由中国、国资委、财政部联合拟定的《上市公司股权激励规范意见》在小范围征求意见后，有关征求意见稿已发到多家证券公司的投资银行部门，在进行进一步的征询意见后，预计正式的办法即将出台。

　　两市股指大涨逾2.6% 大盘蓝筹股奋勇争先

　　昨日，两市大盘强势尽显，深沪股指双双震荡上行。其中，上证指数收报1072.81点，上涨2.62%；深成指报收于2831.56点，上涨2.64%。两市合计成交176.64亿元，较前一交易日放大六成多。

　　证券日报

　　央行新闻发言人称要准确理解人民币汇率形成机制改革

　　为准确理解人民币汇率形成机制改革，央行新闻发言人昨日作出三点声明。一是人民币汇率初始调整水平升值2%，是指在人民币汇率形成机制改革的初始时刻就作一调整，调整水平为2%。并不是指人民币汇率第一步调整2%，事后还会有进一步的调整。

　　QFII倾力出击股改试点股 暗流在QFII中涌动

　　上周G金牛公布了2005年半年报，报告显示在股改实施后的一个月内，5只国内基金实施了减持，而5家QFII则继续持有金牛转债。与此同时，QFII还在增持或新进入七匹狼、传化股份等多只股改试点股票。可以说，增持股改试点股票的暗流正在QFII中涌动。

　　长力股份、上港集箱两公司股改对价方案微调

　　今日，长力股份、上港集箱对原股改对价方案进行了修改，长力股份“10送3”变成“10送3.5”，此外大股东提高了减持价格底限；上港集箱“10送1.5加10元现金”变为“10送2.2加10元现金”。

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30亿央行周转贷款入市 资金主要关注大盘指标股



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http://finance.sina.com.cn 2005年07月27日 08:24 东方早报



　　早报记者 孙立云 责任编辑 夏峰



　　昨日，大盘再次上演了上周五的一幕，在大盘指标股的带领下放量大涨，成交额再次放大。记者昨日从某创新试点券商处获悉，央行“救市”资金已于上周开始入市。分析人士称，目前入市的央行再贷款资金已达30亿元左右。









   







　　上周五，大盘放量大涨，成交额较前一天放大了一倍，达到179亿元人民币。记者昨日获悉，除了有诸多增量资金因在人民币升值的消息刺激下而进场之外，有一部分资金正来自于央行百亿再贷款。



　　据悉，6月底，央行决定向广发、东方、华泰、中信及海通证券等五家创新试点券商提供百亿再贷款，该类资金只能用于投资股票，类似于平准基金。



　　7月18日，上述创新试点券商接到通知，这笔资金将由中国证券登记结算有限公司通过工行、建行两家商业银行的委托贷款形式，于7月20日左右，分批划至券商的银行账户中。



　　但是7月19日，央行有关负责人澄清，所提供的100亿元资金是投资者保护基金的启动资金，这笔资金由投资者保护基金负责偿还，具体用途由该基金按照有关规定使用。



　　不过，央行否认的似乎是另一个百亿再贷款，给创新试点券商的再贷款并没有因此而停步，而且，这笔前有了一个新的说法———“周转贷款”，到达相关券商账户以后，就可以用来购买股票。



　　昨日，某创新试点券商相关人士对记者证实，到账的资金已经于上周进入股市。据了解，这笔资金的审批和管理权已交给，银行只负责资金体内循环，封闭运用管理，资金只能直接投资股票而不用作其他用处。周转贷款的期限是一年，利率是3.87%，与人行一年期的再贷款利率一样。



　　上述人士对于买入哪些股票没有透露，但是表示，目前真正具有投资价值的股票都是众所共知的，具体操作还是由公司的投资服务部来负责。



　　昨日，大盘再次放量大涨，尤其是中国石化(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)等指标大盘股涨势惊人，两市成交金额超过180亿元。



　　申银万国资深分析师桂浩明表示，根据近日的股市表现，这一批“周转贷款”应该是上周五左右进入股市的。从额度来看，到目前为止已经进入股市的“周转贷款”可能已超过30亿。同时，这几日上证50(资讯 行情 论坛)ETF的表现也都强于大盘，可以窥见这笔周转贷款大概的操作思路。



　　由于这笔资金担负着维护市场稳定的职责，同时券商也要承担投资风险。因此这笔资金还是会主要关注于流通性较强、有投资价值的大盘指标股。



　　桂浩明指出：“由于百亿资金是分批到账，剩余的资金有望陆续进入股市。这百亿资金可以说主要承担着为股改护航的使命。目前，二批股改试点企业相继进入表决阶段，这段时间非常重要。虽然这笔资金根本不能解决股市的根本问题，但要在这段时间稳定股市，以推动二批股改的顺利结束。”

青百

上证指数开始救赎 机构买蓝筹股的真正原因是啥

高翔 北京晨报


　　不是像电影《肖申克救赎》那样偷偷摸摸搬运脏土打洞似地救赎，而是摆出了一副“横推八百无对手”的金元救赎。从上周五开始，上证指数就开始了让基金也晕了一天的主动救赎。当下雨就是送财的迷信被巧合地印证时，我知道基金经理们一定也会有“恍然大悟”的感觉。早上，当中石化放量带着大盘开始向上冲的时候，几乎同时有三个朋友在网上传来消息：三季度的反弹开始了，你说的幸福真的开始了?



　　当宝钢股份和长江电力已经被关之后，当幸福只剩下两根稻草可以抓的时候，市场真的开始动手了，而且先抓的果然是中国石化。上周就天天挂低单买中国石化的操盘手透露出消息：中国石化之后就是银行股，然后也许就是复牌交易的长江电力，再然后也许……

　　在研究中心主任李青原表示股改成功与否不能用股价来判断后，经济学家刘纪鹏马上就开始批驳说，股改必须要以股价论成败。这次我以为，刘纪鹏过于较真儿了，李青原不过是在为三一重工等第一批股改后的下跌做个总结，何必太认真呢？如果非要说几句，不妨等第二批复牌后。

　　也许这个题目不够贴切，更应该叫上证５０的救赎。再不会看盘的机构投资者在上周傻了一天后，今天也想明白了，有钱来了，真的有钱来了?

　　从朋友处辗转传来交易所的消息，Ｇ板指数正在加紧赶制中，不久的将来，李青原说股改成功是一年期，所有能股改的好公司都“Ｇ”了，至于上证指数嘛，到时候看不看就两可了，好股票全不在了，估计也没人看、没人护、没人参与了。另一个是公开消息，上交所表示力争年内推上证５０ＥＴＦ权证，操盘手说：“这或许才是真正买蓝筹股的直接原因。”

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[传播文化]德勤：电视网或临生存危机



www.cnfol.com  2005年07月27日 05:50  东方早报  汤涵婷

　　昨天，全球“四大”之一的德勤会计师事务所发布报告称，全球广播电视业正在经历一场根本性的、无法抑制的变革，将使目前的电视网模式成为历史。

　　

　　这份题为《二十一世纪的电视网：在细化市场中的主群体》报告认为，今天的消费者寻求跨越各种传输媒体、渠道、互动平台和设备上的内容，消费者的花费将分散在越来越广泛的服务种类中。电视网将再也不能吸引广大群众，因此无法向广告客户收取费用。

　　

　　德勤中国科技、传媒及电信行业领导人颜漏有同时表示，消费者对各种媒体形式的内容需求也在大幅增加。1997年以来，来自有线电视收视用户的收入增加了两倍，DVD收入增加了15倍，新的传媒形式，如网络电视(如IPTV)的收入有进一步增加的潜力。

　　

　　报告还预测，成功的电视网将会尽可能地减少观众细分现象，经营者可从新的业务中获得更多的收入，其中包括：提供跨多种媒体渠道和格式的内容和节目；对内容进行再包装和营销，包括产品和服务；通过提供更多快速、方便包装的数字内容，通过众多不同媒体的形式销售或出租等。

gdsm

被处置券商可申请再贷款



www.cnfol.com  2005年07月27日 07:46  证券时报   







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　　中国人民银行、财政部和中国日前联合发布《证券公司个人债权及客户证券交易结算资金收购有关问题的通知》。《通知》指出，有关各方要做好被处置证券公司个人债权及客户证券交易结算资金的甄别确认工作，在此基础上，托管清算机构应将各地个人债权、客户证券交易结算资金甄别确认情况连同有关材料一并报告，向提出再贷款申请。

　　

　　《通知》对一些债权的认定标准进行了细化，如明确权属不清晰或资产被挪用的三方监管委托理财中的个人债权部分，纳入收购范围，由监管方证券营业部所在地政府负责甄别确认和收购；对于挪用的正常经纪类个人客户的证券，由托管清算机构负责甄别确认，报审查后向人民银行申请再贷款等。

青百

操盘必读 7月27日证券市场要闻及简评

(一)政策动态

　　东方早报《国资委或开禁大型国企管理层持股》“国资委已经酝酿许久的《关于进一步规范国有企业改制工作有关问题的通知》，此刻依旧未能定下出台的确切时间。有消息人士称，《通知》中涉及到对管理层进行股权激励的内容，将允许大型国有企业‘管理层增量持股’。”


　　简评：由上可见，管理层在采取措施、调动各方力量维护市场的稳定和发展。

　　(二)汇率动态

　　新华社《央行就人民币汇改作郑重声明》“人民币汇率初始调整水平升值2%，并不是指汇率第一步调整2%，事后还会有进一步的调整。”“人民币汇率制度改革重在人民币汇率形成机制的改革，而非人民币汇率水平在数量上的增减。”

　　简评：上述辟谣式的声明，是为了减轻“人民币投机”的炒做压力。但是未来的汇率变动，取决于外贸顺差、中央调控思路、外界压力等多方面。但是总体而言，人民币开始升值对于股市增加了机会。

　　(三)中报动态

　　《中报看台》“泸天化公布中报，上半年每股收益0.42元。沧州大化(资讯 行情 论坛)业绩快报，净利润4259万元。三元股份(资讯 行情 论坛)业绩快报，净利润亏损1812万元。中原高速(资讯 行情 论坛)业绩快报，净利润29774万元。美的电器(资讯 行情 论坛)公布业绩快报，每股收益0.386元。兖州煤业(资讯 行情 论坛)业绩快报，净利润16.56亿元。海南航空(资讯 行情 论坛)，受油价上涨影响，中期业绩将下滑。”

　　《航天电器(资讯 行情 论坛)三季度预增》“航天电器昨晚公布的半年报显示，公司业绩保持高增长势头，每股收益0.49元。实现净利润4734万元，同比增长186%。此外，公司预计到今年前三季度，净利润与去年同期相比将增长100-150%。”

　　简评：中报白马股中精选成长股，成长股中精选启动型的个股。

　　(四)行业动态/石油成品油

　　香港商报《大庆地震影响油田生产》“黑龙江省大庆市林甸县7月25日23时43分发生5.1级地震。距离震中最近的大庆油田北部生产设施部分受损，原油生产受到一定影响，但整个油田生产生活秩序井然。截至7月26日10时30分，受影响最重的是距离震中最近的大庆油田公司第六采油厂，一变电所全所失电，造成7条线路停电，45口电泵井停产，157口抽油机井停抽，影响原油产量406吨。”

　　深圳特区报《航空燃油涨价6%》“23日起，航空燃油价格已由每吨4920元上涨至5220元，涨幅约6%。民航总局已下发通知，开展关于燃油附加费政策的调研。”

　　简评：上述消息显示，未来石油、成品油供应的紧张局面，短中期内仍存在。可以进一步关注和挖掘石油钻探设备类上市公司、以及石油类上市公司的价值。

　　(五)股改动态

　　深圳特区报《韶钢松山(资讯 行情 论坛)修改对价方案》“(000717)韶钢松山今日公告称，公司第三届董事会第二十次会议于7月25日召开，会议审议通过了《关于公司股权分置改革方案修改的提案》。韶钢松山称，公司修改的对价方案为：公司惟一非流通股股东广东省韶关钢铁集团有限公司(以下简称“韶钢集团”)，向方案实施股权登记日登记在册的全体流通股股东每持有10股支付3.5股股票，作为非流通股获得流通权的对价。而此前的对价方案为每10股支付3股。韶钢集团承诺，其持有的韶钢松山股份出售价格不低于5.00元(除权除息相应调整)。”

　　简评：股改热点，已经逐渐被“人民币升值热点”、“中报热点”所替代，踏空的投资人可以精选新的热点追求短线暴利

高兴得很

国家发改委秘书长曹玉书透露　成品油价格可能继续上调  

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    国家发改委秘书长曹玉书昨日在回答本报记者提问时表示，目前成品油与原油价格倒挂的问题还没有完全解决，成品油调价将是一个渐进的过程。这意味着，成品油价格还可能逐步上调。

    曹玉书在发改委2005年上半年经济运行新闻发布会上介绍，上半年电力和煤炭供应紧张的状况有所缓解，发电量同比增长13.2％，其中水电增长21.8％；钢铁、水泥、电解铝等重点调控行业投资过快增长势头得到有效遏制。但由于近几年的建设项目相继投产，供大于求的矛盾逐步显现，原燃料价格居高不下，行业效益明显回落。前5个月大约120万吨电解铝生产能力闲置，39户企业停产、55户净亏损；水泥行业整体效益大幅下滑，上半年全行业利润下降77％，亏损额上升1.2倍。

    发改委经济运行局副局长朱宏任指出，工业行业效益水平出现明显分化。煤炭、有色、冶金、石化行业继续保持30％－90％的高速增长；建材、机械、电子、电力行业利润增速下降，合计减利147亿元。汽车行业利润下降48.8％，减利206亿元。石化、电子、建材、电力行业亏损额升幅高于全国平均水平，同比分别增长3.3倍、76.6％、66.1％和62.2％，合计新增亏损289亿元，占全国工业新增亏损的72.4％。其中，炼油行业亏损额上升24.1倍，新增亏损额占石化行业新增亏损额的85％。

    朱宏任认为，工业经济效益已开始从高速增长阶段转入平稳增长阶段，部分行业效益可能继续下滑，但全年工业企业经济效益仍可保持一定幅度的增长。

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申万一份调查显示:七成机构维持现有仓位  

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    尽管目前上证综合指数仍在千点附近徘徊,但据申银万国证券研究所日前进行的一份针对机构投资者的调查结果显示,约七成机构投资者仍考虑维持现有的仓位不变。

    这份调查问卷统计结果显示,机构投资者看淡今年下半年的市场行情。约六成的机构投资者认为,今年下半年A股市场呈弱势整理格局,波动区间介于900点至1100点之间。有高达七成的机构投资者表示,在千点附近理想的操作方法是,维持现有仓位进行结构性调仓。而表示有减仓意愿的机构投资者仅占7.24%。

    对于下半年市场的投资机会,近50%的机构投资者认为主要集中在存在资产重估机会和具有防御性的港口、机场类的上市公司。与此形成鲜明对比的是,资本品行业的上市公司则颇受冷落,只有不到10%的机构投资者认为石化、钢铁、有色金属子行业有投资机会。

    在参与调查的投资者中,有36%的机构投资者表示,下半年的主要操作思路将以精选个股为主,寻找资产主题型受益公司。另有28%的投资者表示,将进行箱体操作,以政策作为博弈对象。

高兴得很

股改9月全面铺开 审核权由下放交易所  

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    据一位接近人士透露，按照目前的程序和进程，二次股改试点将于8月中旬完成。之后，中国将总结二次试点的经验和教训，为下一步股权分置改革工作提供一份规范的指导性意见，同时，两大交易所会根据的指导性意见，出具流程性文件。

    “在一、二次试点结束，预计8月底指导性意见(草案)出台之后，股权分置改革很可能在9月份全面铺开，届时，对上市公司股权分置改革的具体审核工作将由中国转移到沪深交易所，以加快股改进程。”上海某券商投行负责人表示。

    7月23日，中国研究中心主任李青原，在国务院发展研究中心金融研究所召开的“当前资本市场投资与发展态势专业研讨会”上，证实了上述消息。

    她表示，交易所将按照操作规程指引(即“指导性意见”)来指导上市公司股权分置改革的具体工作，不再过细地参与改革工作。缩短停牌时间、缩短表决程序、股权激励机制等试点过程中招致各方关注的热点问题，相信在该指引中会有明确规定。

    交易所积极“备战”

    距离8月19日——二次试点百米冲刺的最后一站——上市公司中孚实业召开现场股权分置大会，仍有二十多天。

    有关部门已感受到了下半年，尤其是在股权分置全面铺开之后，将面临庞大且艰巨的工作。

    一位深圳交易所人士明确地告诉记者：“面对42家二次试点的工作，两大交易所一些操办人员就常常加班至深夜，何况在9月以后交易所面临的主要阶段性工作，就是审核全面铺开后的1300多家上市公司股权分置改革事宜。”

    据悉，这项工作将由两大交易所的上市监管部牵头，并发动法律部、交易监管部、信息中心、信息公司等部门共同推动。

    “方案审核，主要是合规性审查——即交易所不干涉方案中非流通股股东支付对价的高低，而是看方案的制作是否符合即将出台的指导性意见的规定，是否适合在交易所的技术层面上的操作。”上述深交所人士透露，“不过，遇到有疑难杂症的方案，交易所将会成立专家小组会诊。”

    自4月29日，中国宣布第一次股权分置试点改革起，两大交易所上市监管部就直接外派员工配合中国“股权分置改革工作小组”工作，几乎参与了试点过程中所有方案的审查，专家小组将由这几位拥有丰富经验的员工与有关领导组成。

    此外，交易所上市监管部的每一位工作人员均会对口十多家上市公司，配合各地证监局上市处，以电话或现场走访的方式，督促上市公司递交方案。

    “今年要完成1300多家上市公司股改工作，几乎是不可能的，但至少在年底之前要把方案报上来。”上述接近人士转述了有关部门在江苏股改动员会上的坚决态度，“只要是为了股权分置改革顺利进行，如果上市公司遇到难题，可以尽管提出来，与交易所会尽力帮助解决。”

    问题先行

    股改的道路是艰难的，在很多问题依然没有合适的解决方案下，指导性意见的出台并非一件轻松的事。

    不少上市公司依然遇到了一些暂时难以跨越的股改困难。

    “一部分来自目前的试点制度，一部分来自配套政策的不完善，还有些是上市公司的主观原因。”某省证监局上市处人士说，“我们已经把辖区内的股改问题进行总结，并向会里做了阶段性汇报。”

    显然，要顺利铺开股改工作，首先要把来自阻碍股改的一系列问题，尤其是带有共性的问题加以解决。

    对此，监管部门已达成共识。李青原强调：“应该调动各部门各方面的积极性来加快这个进程，尽快完成这场改革，不应该拖得太长。”

    二次试点尚未结束，但是，中国已在7月，多次邀请保荐机构负责人、股改专家等召开会议，讨论试点中遇到的难题。

    目前，不少上市公司反映了股改过程中，停牌时间过长、表决程序繁琐，时间成本高等问题。比如吉林敖东自7月13日停牌起，将要停牌20天左右。

    这一带有普遍性的缩短股改流程的问题，基本确定在8月底推出的指导性意见内修改。

    “另一个不合理的现象是，非流通股股东为获取流通权的股改过程中，花费的大部分钱，包括保荐费、财务顾问费、媒体宣传费用、公关费用及维护股价的费用，几乎均由上市公司买单。”上述证监局人士表示，这也是共性的问题，“按道理，股改是非流通股股东与流通股股东之间的事情，不应由上市公司承担这笔费用。”

    同时现有的会计制度对此没有做出规定，通常这笔费用被计入了上市公司的财务费用。

    “数百万乃至上千万的费用，很可能影响一家上市公司的当年业绩、年末未分配利润及分红，这相当于让所有的股东一起买单。”某省上市公司协会人士告诉记者。他们已经向会计部等部门提出此问题，希望有关部门对这一关系到上市公司利益的问题制定合理的会计政策。

    另外，对特殊上市公司的股改问题亦没有一个明确的说法。7月15日下午，召开了有一、二十人参加的小型研讨会，针对三类特殊上市公司进行了初步讨论。第一类“问题公司”为纯B股公司；第二类“问题公司”是控股股东持股比例低于30%的上市公司；第三类“问题公司”是进行过重大资产重组的上市公司。由于大股东在资产重组过程中，已经付出过较高的成本，因此这类公司在进行股改中不太愿意支付对价。会上达成的意见是要对上述三类上市公司股改积极性和方案重点关注。

    股改遇到的另一些难题还包括非流通股股东股权被冻结、质押或权属问题不明确的上市公司如何股改；在国资委没有正式出台行业的持股底线之前，地方性的国有上市公司缺乏对价底线的依据。

    当然，资本市场新老划断、新股上市等工作不可能等到1300多家上市公司全部完成股权分置改革之后再进行。

    研究中心主任李青原称，占总市值60%至70%的200至300家公司，在一年时间内完成股改，形成清楚的市场预期之后即可启动新老划断、恢复新股发行。

高兴得很

上证50ETF权证雏形大体确定  

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    日前,上海证券交易所宣布,力争在年内推出上证50ETF权证。记者了解到,上证所和一些专家为此已经进行了长时间的研究开发,参与研究的国泰君安还就上证50ETF权证产品进行了为时数月的内部测试,上证50ETF权证的雏形已经大致形成。

    初步方案已经形成

    据了解,在综合考虑多种方式之后,上证50ETF权证的设计思路目前已经大致确定,只是在一些细节上,还需要根据实际情况作出调整。

    参与该产品开发的国泰君安新产品开发部负责人章飙博士告诉记者,先期推出的上证50ETF权证将是由券商发行的认购权证,认售权证由于目前条件所限,发行人的避险难度较大,因此暂时不会推出。

    考虑到现实条件,他认为,权证的规模初步应设定在1亿份左右,届时根据发行时的具体情况再作调整；先期推出的权证期限会短一些,初步设定为6个月；行权比例初步可以设为1:10,即1份权证可认购10份上证50ETF。

    在交易机制上,可能会采用"竞价交易＋做市商"的复合制度,即做市商参与竞价,为市场提供价格稳定机制和流动性。

    ETF权证优势明显

    章飙说,以上证50ETF为标的的权证具有其它权证所不可比拟的优势。

    首先,作为权证标的,ETF的流通市值和流通量相比单个股票要大得多,因此,被操纵的可能性要小得多。ETF权证因此也更具有风险可控性。

    第二,由于ETF是指数的复制品,因此市场接受程度较高,以此为标的的权证也会得到更多投资者的认同。在香港市场上,发行最多的就是以恒生指数为标的的权证。

    第三,ETF的波动率相对个股而言较低,而波动率是影响权证价格的重要因素。波动率越低,权证定价越低。ETF权证可以为投资者提供成本相对低廉的避险工具。

    第四,ETF的交易成本较低,可以为发行人提供更低的避险成本。

    内部测试情况良好

    记者了解到,国泰君安已经在内部进行了数月之久的上证50ETF权证产品测试,运行状况良好。

    内部测试的上证50ETF权证分为认购和认售两种,采用做市商制度交易。在模拟运行后,随着上证50ETF的波动,权证价格也相当灵敏地随之反应。由于权证产品具有高杠杆、T+0交易等特性,其价格波动幅度较大。从6月下旬开始内部测试的第二期认购权证,在近1个月的时间里,价格最高到过6元,最低跌至2元,波幅高达300%。

    章飙说,内部测试的目的,一方面是为了检验权证产品是否能运行顺畅,另一方面是为了培养员工的兴趣提高权证知识。

高兴得很

海通研究所早报

高兴得很

欧佩克7月原油日产增60万桶  

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    Petrologistics周一称，欧佩克7月原油日产量增加60万桶至3,030万桶，因阿拉伯联合酋长国增加产量，伊拉克增加出口量。上述7月日产的初估值超过去年9月和10月的3,015万桶，为25年来欧佩克日产最高的月份。6月日产经修正为2,970万桶。

hbchen

顶！谢谢。

高兴得很

Wind资讯财经导读  

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1 〖头条新闻〗

    1.1 三部委联合出台规定 投资者因券商问题的损失由政府埋单

    随着近年股市连续下跌，国内证券公司一些隐藏风险逐渐暴露，以德隆系为代表的许多证券公司非法集资，搞委托理财，结果导致投资者遭受重大损失的事件时有发生，随之造成与之相关的个人债券、客户保证金、委托理财资金的损失，中小投资者的利益收到很大威胁。但有关投资者损失的补偿问题一直没有明确的条文规定。财政部，中国人民银行，中国联合出台《关于证券公司个人债权及客户证券交易结算资金收购有关问题的通知》，通知明确,客户与证券公司签订委托理财协议后,无论是否有过交易记录,如委托理财资金未独立存放,与被处置证券公司其他资金混同使用,则认定委托理财资金被挪用。将按照"依法清偿、适当收购"的原则对停业整顿、托管经营、被撤销金融机构（不包括期货经纪公司、保险公司）中的个人债权及客户证券交易结算资金问题。以弥补投资者的损失。可以补偿的损失包括居民个人持有的存放于金融机构相关账户上的被金融机构挪用的有价证券(含国债、股票、其他债券)形成的对金融机构的个人债权，同一个人债权金额累计在10万元(含10万元)人民币以内的，予以全额补偿。同一个人债权金额累计在10万元(不含10万元)人民币以上部分，按九折价格补偿。

   

2 〖股市〗

    2.1 股改9月全面铺开 审核权由下放交易所

    据一位接近人士透露，按照目前的程序和进程，二次股改试点将于8月中旬完成。"在一、二次试点结束，预计8月底指导性意见(草案)出台之后，股权分置改革很可能在9月份全面铺开，届时，对上市公司股权分置改革的具体审核工作将由中国转移到沪深交易所，以加快股改进程。"上海某券商投行负责人表示。中国研究中心主任李青原近日证实了这条消息。她表示，交易所将按照操作规程指引来指导上市公司股权分置改革的具体工作，不再过细地参与改革工作。缩短停牌时间、缩短表决程序、股权激励机制等试点过程中招致各方关注的热点问题，相信在该指引中会有明确规定。

    2.2 8月1日起复征燃油附加费 航空股昨尾市应声上涨

    国家发改委和民航总局决定允许国内航空公司8月1日起在国内航线恢复征收燃油附加费，有望从中受益的沪深两市航空股昨日应声上涨。近日航空股可以说是利好利空不断，人民币升值航空股被认为是最大的利好受益者，但随即传来航空燃油涨价的消息，这个利空显然掩盖了人民币升值带来的利好，而昨日的这条消息则把航空股又一次扔上云宵。央视昨日午间报道说，国内航空公司已被允许在国内航线恢复收取燃油附加费。收取标准为：800公里以下航段，每位旅客收取20元；800公里(含)以上航段，每位旅客收取40元。通知指出，燃油附加费在旅客购票时与票价一并收取，项目代号"YQ"及标准在客票上单独标示。收取燃油附加费期限暂定为2005年8月1日至12月31日，以航班时刻为准。已提前购票的旅客不再补收。

    2.3 神火股份中期疯狂大分配 10转10并派现金15元

    业绩优良，一毛不拔，这是神火股份本来带给投资者的印象。比如2004年每股收益1.37元却不分配不转增，公司对此解释为：2005年度公司刘河矿、薛湖矿、泉店矿等重点建设项目资金需求量较大，为了企业的持续发展和全体股东的长远利益，所以决定2004年度暂不进行利润分配，也暂不进行公积金转增股本。但令人意外的是该股中期却实行疯狂大分配。7月23日公司董事会审议通过了2005年度中期利润分配预案。分配预案为：以公司现有总股本25000万股为基数，向全体股东每10股派送现金红利15.00元(含税)并以资本公积金每10股转增10股。公司将于8月26日召开股东大会审议这一分配预案。

   

3 〖基金〗

    3.1 社保基金出手封闭式基金 最多可购8亿元

    全国社保基金已通过投资管理人正式出手购买封闭式基金，最多可购买8亿元，这成为封闭式基金近日独立走强的直接原因。日前，全国社保理事会向嘉实、长盛、易方达、招商等四家基金管理公司下达了新的投资组合，每家的组合产品完全相同，都是配置型产品。其中，组合规定可投资封闭式基金的比例最多不超过组合资产总额的20％，社保投入每个组合的资产总额是10亿元。以此计算，每个组合可投入购买封闭式基金的上限为2亿元。封闭式基金由于制度设计的先天缺陷，最近两三年来处于边缘化过程中，折价幅度持续扩大，目前已超过40％，部分基金折价幅度甚至接近50％。

   

4 〖产业〗

    4.1 银监会约法三章重构人事体系

    近日，针对在职领导干部，银监会也明确规定了必须引咎辞职的十种情况。这被视为银监会落实监管责任制和严格问责制的体现，随着今年上半年16个干部人事制度改革规范性文件的陆续出台，银监会干部人事制度的总体框架业已基本形成。按照新的规定，领导干部在辞职三年内，不得直接受聘于原任职务管辖的地区或者管辖业务范围内的银行业金融机构和与银行业金融机构有关的社会中介组织；不得从事或者代理与银行业有关的经营活动；不得参与银行业金融机构的授信(含贷款、担保、承兑、贴现等)、资产处置、项目投资等业务活动。同时，对于领导干部因工作严重失误、失职造成重大损失或者恶劣影响，或者对重大事故负有重要领导责任等，不宜继续担任现职的，本人应当引咎辞去现任领导职务。本人拒不辞职的，党委应责令其辞职。银监会同时明确了十种引咎辞职的情况。银监会对所有职位将实行分类管理，将工作人员划分为行政管理人员、专业人员和保障人员三支队伍。各类人员适用不同的管理制度和办法，制定了"凡进必考"的原则。

    4.2 上半年社会物流总额增长25.4%

    中国物流与采购联合会、中国物流信息中心的最新统计显示，上半年，中国社会物流总额达22.5万亿元，同比增长25.4%。与去年同期比，今年上半年物流总额的增长速度下降了6.7个百分点。今年上半年，中国社会物流总费用为1.4万亿元，同比增长13.5%。这一增幅比去年同期回落了3.5个百分点，也比GDP增长幅度14.7%低1.2个百分点。由于社会物流总费用的增幅低于GDP的增幅，社会物流总费用与GDP的比率也略有回落，由去年上半年的21.5%，回落至今年上半年的21.3%。 据初步统计，今年上半年物流业增加值为4,396亿元，同比增长12.2%，占服务业全部增加值的20.9%。上半年，国内物流相关行业固定资产投资额预计为3,447亿元，同比增长26.5%，增幅比上年提高2.9个百分点，略高于全国平均投资增长水平。

    4.3 渎职犯罪造成直接损失逾达480亿元

    中国最高人民检察院副检察长王振川26日在新闻发布会上通报说，从2000年至今年6月，检察机关共查办各类渎职犯罪34,685件38,554人，这些犯罪给国家造成直接经济损失达480.5亿元人民币。王振川宣布，最高人民检察院已决定从今年7月开始到明年底，用一年半时间，在全国检察机关开展集中查办破坏市场经济秩序渎职犯罪专项工作。王振川说，国家机关工作人员渎职失职导致严重扰乱市场经济秩序，造成重大经济损失的犯罪案件，包括滥用职权案，玩忽职守案，是这次专项工作确定查办的重点案件之一。王振川说，这次专项工作确定查办的重点案件还包括：非法批准征用、占用土地案等负有市场监管职责的国家机关工作人员渎职失职、徇私舞弊犯罪案件。

    4.4 上半年客车销量同比降6.15％

    根据中国汽车工业协会对商用车（客车部分）67家企业报送的统计数据显示，今年上半年，中国客车累计销售12.53万辆，比去年下降6.15%。其中占据客车市场份额最大的轻客累计销售8.64万辆，同比下降8.22%；中型客车销售2.32万辆，也同比下降10.75%。市场上唯一亮点为大型客车，大型客车上半年累计销售1.57万辆，同比增长17.42%，其中旅游客车累计销售0.77万辆，同比增长91.15% 从客车产品种类来看，2005年上半年汽油客车的销售明显下降，而柴油客车保持适度增长。汽油客车上半年销售5.87万辆，同比下降21.60%；柴油客车销售6.57万辆，同比增长12.64%。

    4.5 60亿美元在昆山建液晶屏工厂

    中国将在昆山经济技术开发区投资60亿美元建设下一代液晶显示屏工厂，这是中国第三家这类工厂。昆山经济技术开发区官员表示，新工厂将由一家名为"Longteng"的公司运营，初期投资为6亿美元，最终投资在50亿美元到60亿美元。中国现有两家TFT-LCD工厂，一家是上海广电与NEC在上海的合资工厂，另一家是京东方的工厂，京东方正计划在香港上市。

    4.6 嘉里粮油紧急回收6,000多箱金龙鱼油

    中国小包装食用油行业第一品牌"金龙鱼"在广西卷入滥用免检标志的风波。品牌所有者嘉里粮油(中国)有限公司对此表示，这是公司对免检概念认识有误差所致，不涉及主观故意，更与假冒无关。但上述事件令嘉里粮油付出不菲代价。该公司目前已对市场上流通的"金龙鱼"牌山茶油300箱、玉米胚芽油6,000箱进行了回收。该事件缘于"金龙鱼"食用油生产商之一的广西防城港新海油脂工业有限公司。日前有报道称，该公司因大量生产、冒用国家免检产品标志欺骗消费者，于今年4月份被广西壮族自治区质量技术监督局查处。广西防城港新海油脂是一家外商独资企业，其投资方正是新加坡郭氏兄弟集团属下的嘉里粮油(中国)有限公司。

    4.7 大陆四川疫区猪肉暂停出口

    大陆四川发生严重猪瘟疫情，已经造成22人死亡，而大量使用四川猪肉源的香港，对于这个消息相当恐慌，除了已经下架大陆进口相关产品外，也强调已经接获大陆相关单位通知，疫区猪肉已经暂停出口。香港媒体26日大幅报导有关四川发生猪只疫情，报导说，大陆方面已经通知香港，暂停出口猪肉类产品，而国家质检总局也证实，监管的出口注册猪场未发生疫情。报导说，香港卫生福利及食物局联络大陆国家质检总局，证实监管的出口注册猪场未发生疫情，也没有任何人感染，但为了预防，大陆暂停资阳及内江两个市的猪肉类产品出口，同时进一步加强对出口注册猪场的疫情监测，并强调输往香港的食用猪肉仍然是安全的。

   

5 〖宏观〗

    5.1 央行强调人民币汇率改革幅度已经一步到位

    中国人民银行新闻发言人昨日郑重声明称，人民币汇率初始调整水平升值2%，是指在人民币汇率形成机制改革的初始时刻就作一调整，调整水平为2%，并不是指人民币汇率第一步调整2%，事后还会有进一步的调整。这位发言人称，人民币汇率形成机制改革受到国内外媒体和有关方面的广泛关注和充分理解。但也有国外的个别媒体对改革的有关内容，特别是对人民币对美元交易价格的调整制造误解，甚至错误地认为人民币升值2%只是初始调整，"可能引发中国人民银行在不远的将来会进一步提高人民币汇率的预期"。除此意外，他还强调说，渐进性是人民币汇率形成机制改革的一个重要原则。渐进性是指人民币汇率形成机制改革的渐进性，而不是指人民币汇率水平调整的渐进性。

    5.2 经济普查数据9月公布 李德水称数据总体上可靠

    国家统计局局长李德水昨天表示，第一次经济普查大规模普查登记和数据处理工作基本完成。包含大量经济信息和政治信息的普查数据预计从9月份开始陆续向国内外发布。李德水说，在数据公布之后，将组织科研机构、大专院校等各种社会力量，采用定向招标方式，开展重大课题研究。李德水表示，他们还将根据社会公众特别是工商企业的需要，加工整理并提供有关信息。同时，还准备把经济普查数据与电子地理信息相结合，形成中国经济地理信息系统。李德水说，普查中确有个别地区和少数普查对象存在虚报、瞒报、拒报，但只是个别现象。总体上看，这次经济普查的数据是比较可靠的。

    5.3 吴晓灵：我们还面临着通胀压力

    23日，在"中国宏观经济走势与产业发展"论坛上，央行副行长吴晓灵强调，人民币汇率参考一篮子货币不等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。对中国当前的经济形势，吴晓灵的评述逻辑缜密：尽管1-6月份投资增幅下降为27.1%，但就6月份而言，投资增幅仍然高于前几个月，达到了28.8%。同时，6月份比去年同期多放贷1800多亿元，仅次于2003年的水平，"这两个数据说明如果经济要出现反弹，在资金和动力上都是有基础的，经济目前还存在着上行的动力。" "如果能够按照资源稀缺的程度调整能源价格和资源价格的话，还有很多服务的价格，如果也按照市场供求的规律调整的话，应该说我们还面临着通货膨胀的压力。"

    5.4 上半年中央财政收支大幅缩水

    7月24日，财政部公布了2005年上半年中国财政预算执行情况。数据显示，上半年全国财政收入完成16392亿元，比去年同期增长14.6%。在国内生产总值(GDP)增幅高达9.5%的情况下，全国财政收入的增幅却还不及去年同期增幅的一半，而中央财政收入增幅甚至仅为近两年增幅的1／3。同时，财政支出12421亿元，比去年同期增长15%。但同时，其中的中央财政支出部分却仅增长了1.5个百分点。究其原因，主要是2005上半年，全国财政收入增收结构发生变化。1-6月国内流转税比去年同期增长20.5%，国内流转税和所得税共同对财政收入增幅作出主要贡献。而证券交易印花税的负增长是财政收入增幅下降的一个重要原因。最重要的是，上半年，全国出口退税共完成1503亿元，比去年同期多退1044亿元; 1-6月进口环节税收2487亿元，同比仅增长3.5%。这一加一减才是中央财政收支大幅缩水的主要原因。

    5.5 上半年农民现金收入实际增长12.5%

    国家统计局26日公布对全国农村住户的抽样调查结果显示，上半年农民现金收入人均1586元，扣除价格因素影响，实际增长12.5%，增速比去年同期提高1.6个百分点。其中，工资性收入增长较快。农民的工资性收入人均521元，同比增长16.6%。出售农产品收入大幅增长。农民出售农产品的现金收入人均707元，同比增长20.3%。农民的财产性现金收入人均39元，同比增长20.9%；转移性现金收入人均68元，与去年同期基本持平。税费负担继续大幅度下降。农民的税费支出人均5.6元，同比下降51.1%。

    5.6 央行推算：中国民间融资规模9500亿元

    日前，中国人民银行副行长吴晓灵在"2005中国宏观经济走势与产业发展高层论坛"上说，据调查，推算我国民间融资规模为9500亿元，占GDP6.96%左右，占本外币贷款的5.92%左右。民间融资的利率也没有以前说的那么高，大多是12%左右。风险状况也不错，延期支付的有21%，但是这些都不一定不支付。民间融资因为有人际关系的约束，还债的质量也比较好。她认为，引导民间融资的方式包括两方面：一个是应该允许，并且建议放贷的人通过商业银行委托放款；另一个是建议修订一些法规，给企业之间融资的权利。她说，现在也想鼓励只放贷款的贷款性金融机构的试点，主要目的是为有钱并且想放贷的人开辟一条渠道。

    5.7 财政部表示　出口退税改由中央统一退库

    财政部25日表示，下半年将进一步完善出口退税负担机制，减轻地方财政负担，出口退税将改由中央统一退库。财政部解释说，新的退税机制将在保持现行中央地方出口退税负担机制框架基本稳定的前提下，合理确定地方出口退税负担比例，着力解决地区间负担不均衡问题，出口退税改由中央统一退库，地方负担部分年终上解，确保出口退税资金及时足额到位，维护全国统一市场，促进外贸出口与经济持续健康协调发展。

    5.8 经济增长开始放缓 9.5%之后关注什么

    今年上半年经济显现增长9.5%的良好运行态势，后续情况会怎样？近日，经济学家张卓元和李扬接受了记者的采访。中国社科院经济所研究员张卓元认为：受资源约束和市场约束的影响，明后年经济要继续保持9%的增幅，是有压力的。当然，经济出现回落的幅度也不会很大，保持在7%至8%可能性较大。中国社科院金融所所长李扬表示：目前暴露出的经济运行中的根本问题，还是粗放式、低效率、竞争能力差等。因此，要多用经济的手段进行调控，提高经济运行效率和企业效益。

    5.9 央行今发100亿元票据

    人民银行将在26日发行2005年第七十六期央行票据，期限1年，最高发行量100亿元，缴款日为2005年7月27日，起息日为2005年7月27日，到期日为2006年7月27日，到期按面值100元兑付。本期中央银行票据向全部公开市场业务一级交易商进行价格招标。此次央票发行规模同上周二同期央票持平。

   

6 〖港股〗

    6.1 香港周二收市跌24点 结束9天升势

    周二港股结束连升9天升市向下, 虽然恒指早段一度升破14,800水平, 惟投资者在高位入市态度审慎, 大市随后掉头下跌, 成交亦回落至200亿港元以下。地产股获利回吐沽盘, 令大市连日来升势告终。他认为, 大市在14,400点水平具强大支持, 汇控等个别蓝筹股仍然有买盘吸纳。恒指收市报14,769.93, 跌24.10或0.16%, 成交185.80亿港元。即月期指收14,784, 跌22点, 高水14点, 成交合约78,852张, 未平仓合约111,432张。 地产股全线下跌, 恒生地产分类指数报18,795.47, 跌167.19或0.88%。长实跌0.75收83.20; 恒地跌0.20收39.0; 新地跌0.55收79.90; 信置跌0.15收9.30; 新世界跌0.10收10.05。 银行股走势个别发展, 恒生金融分类指数报27,358.44, 升21.99或0.08%。汇控收127.30, 升0.30; 恒生收107.30, 跌0.20; 东亚收23.80, 升0.05; 中银香港收15.50, 跌0.15。 思捷环球升1.45或2.6%, 收57.70, 为表现最佳蓝筹股; 利丰升0.40或2.5%, 收16.35; 中移动平收30.90; 和黄跌0.85收74.80; 联通升0.15收6.75。 俊和集团去年盈利倒退并减少派息, 拖累股价曾挫逾一成, 最低0.84, 收市报0.87, 跌0.09或9.4%。 恒生国企指数报5,161.38, 跌12.29或0.24%; 恒生中资企业指数报1,733.56, 跌1.90或0.11%。 中海油拒绝提高优尼科收购价, 该股全日跌0.05或1%, 报4.85; 中石油平报6.70。 南航跌0.075或3.1%, 收2.375; 国航跌0.025收2.675; 东航平收1.34。创业板指数报883.34, 跌0.04或0.01%。

    6.2 外电称中海油收购谈判终告破裂

    据《华尔街日报》中文版的报道，中海油一度与优尼科(Unocal Corp.)接近达成并购协议，但最终还是由于优尼科拒绝为中海石油积极游说美国国会，导致双方谈判破裂。优尼科提交给美国证券交易委员会(简称SEC)的文件显示，中海石油表示愿意提高出价，但必须有一个前提：由优尼科出面游说美国国会支持中海石油的收购要约。但优尼科以与雪佛龙(Chevron Corp.)签订的现有收购协议禁止这样做为由拒绝了中海石油的要求。优尼科称，中海油在本月早些时候差点就能赢取优尼科董事会的芳心，但在合并谈判的关键环节，中海油拒绝了优尼科开出的一些条件导致了情况的逆转。所以称："中海油竞购尚不够果断"。从这些最新披露的细节中可以看出，雪佛龙利用美国国会来阻挠中海石油竞购优尼科的策略收到了成效。

   

7 〖全球经济〗

    7.1 香港金管局：无证据显示人民币升值引发热钱流入

    金管局副总裁蔡耀君25日向香港媒体表示，人民币升值后未发现有大量热钱流入的迹象。蔡耀君指出金管局推出三项优化联系汇率措施后，能够有效地减少投机活动；他还表示人民币汇率改制后，港元汇价的波动较区内其他亚洲货币要低。"人民币宣布升值后，廖创兴银行的人民币存款每天新增约5%，新增人民币户头维持在每天10至20个，增幅不大。"廖创兴银行高级经理张南中向记者表示。而法国巴黎银行中国地区总经济师、董事总经理陈兴动则指出，人民币汇率改制后，内地的企业、银行、个人均需要时间适应，汇率水平不可能出现大幅的变化。他表示中国人民银行关注的是汇率的稳定性。

    7.2 受油价过高海外需求减少影响 东南亚经济急减速

    东南亚部分地区经济增长正在急剧减速，凸显这一地区容易因油价过高和海外需求减少而受到影响。减速在泰国尤为明显。国内生产总值一季度比上季度萎缩0.6%，是4年来首次出现萎缩的季度。以年率计算，新加坡经济一季度比上季度收缩5.5%。由于生产周期起伏，各季度经济增长往往波动很大，但政府已把对今年增长的预期从3%至5%降到2.5%至4.5%。菲律宾和马来西亚经济增长也不如去年快。东南亚严重依赖大量耗油的工厂，这意味着它比像美国那样的地方更易受油价波动影响。东南亚许多国家变得更加依赖出口带动经济增长，这意味着它们如今更有可能跟随全球需求的涨落而起伏。曼谷一家主要投资银行的经济学家素帕武·赛崔说，与前些年相比，"我们甚至更容易受全球经济周期的影响。事实上，我们的经济现在更易波动"。

   

8 〖全球股市〗

    8.1 美国股市收盘涨跌互见

    美国股市周二收盘涨跌互见，德州仪器公司(Texas Instruments)提振那斯达克综合指数，而杜邦公司(DuPont)拖累道琼斯指数走低；德州仪器公司涨1.70美元，涨幅5.6%，至32.30美元，为52周最高收盘水平。该公司第二财政季度净利润增长42%，并上调了季度派息，还将扩大股票回购规模。该公司股票没有在那斯达克市场进行交易，但该股能产生巨大影响，因为那斯达克综合指数成份股中包括许多科技股。杜邦公司跌2.89美元，跌幅6.6%，至41.15美元。化工巨头杜邦宣布第二财政季度收益远远低于分析师的预期，而且下调全年业绩预期的举动使市场人士对其增长前景忧心忡忡。那斯达克综合指数上涨9.25点，至2175.99点，涨幅0.43%，该指数继周一下跌后重新恢复走高状态。道琼斯工业股票平均价格指数跌16.71点，至10579.77点，跌幅0.16%；标准普尔500指数涨2.13点，至1231.16点，涨幅0.17%。在纽约证交所，1,928只股票上涨，1,377只股票下跌，175只持平。纽约证交所成交量总计为1,476,915,960股。纽约证交所综合指数收于7,430.11点，上涨6.86点。每股平均价格下跌1美分。

    8.2 欧洲股市收盘基本持平

    欧洲股市周二收盘基本持平，下行压力来自于一些令人略感失望的公司业绩报告。德国DAX 30指数收盘上涨0.02%，至4,843.49点，因投资者消化了德国经济研究所(Ifo Institute)公布的数据。Ifo称，7月份商业景气指数由6月份的93.3升至95.0，高于经济学家预期的94.0。法国CAC 40指数跌0.03%，至4,420.78点。英国富时100指数跌0.3%，至5,256.20点。道琼斯欧洲斯托克600指数上涨0.1%，至283.13点。

    8.3 亚太股市周二收盘多数走高

    亚太股市周二收盘多数走高；不过，东京股市因科技股遭到抛售而下挫，香港股市则受地产类股的拖累而走低。东京股市收盘下跌，原因是美国股市走软导致交易人士保持谨慎心态；同时，日本企业收益季节进入高潮。索尼公司和京瓷等蓝筹股股价下滑。日经225指数收盘下跌24.69点，至11737.96点，跌幅0.2%。台湾股市收盘走低，投资者对金融类股采取获利回吐。在此前几个交易日里，金融类股受到行业整合希望的推动而上涨。台湾证交所加权指数收盘上涨54.29点，至6366.16点，涨幅为0.8%。新加坡股市收盘走高，银行类股领涨，交易员表示，因人们预期银行的收益会因抵押贷款利率的上升而增加。海峡时报指数收盘上涨12.16点，至2321.77点，涨幅0.5%。澳大利亚股市收盘小幅上涨，连续第四个交易日创下历史收盘新高，原因是澳大利亚企业收益季节将于下周拉开帷幕。基准S&P/ASX 200指数收盘仅上涨1.7点，至4380.5点。

    8.4 石油价格飞涨 石油巨头利润飙升

    在全球石油和汽油价格不断走高的趋势下,世界三大石油巨头:埃克森美孚(ExxonMobil)、英国石油(BP)以及荷兰皇家壳牌石油(RoyalDutchShellPlc)今年第二季度的利润可能创新纪录。根据彭博新闻社的一项调研,英国石油第二季度的盈利将增长44%,达到56亿美元。来自瑞士信贷第一波士顿的分析师认为,埃克森美孚上季度的利润增长可能会在80亿美元左右, 比去年同期多了23亿美元,增幅预计达到40%,埃克森美孚的最新财报将于28日出台。同一天壳牌也将公布最新财政报告,估计该公司上季度净利润为54亿美元,增长幅度为46%。美林证券预计,世界上最大的70家石油公司今年的净利润总和将达到2300亿美元。

    8.5 1000万 索尼贝塔斯曼"过关"斯皮策调查

    经过11个月的调查，美国纽约州司法部部长斯皮策将在25日，就全球音乐公司在电台播放新音乐的问题，与调查对象之一的索尼贝塔斯曼唱片公司达成一项和解。据悉，这份和解协议将包含一笔至少1000万美元的罚金，而且斯皮策也会要求索尼贝塔斯曼公司在利用电台媒介，推销其新唱片的做法上作出一定的改变。索尼和德国最大的媒体贝塔斯曼2003年12月发表声明就合并音乐部门达成共识，后成立索尼贝塔斯曼公司。

    8.6 涉嫌洗钱 德国第三大银行遭突查

    大众、英飞凌并没有给德国大公司的商业道德丑闻划上句号，又一家德国顶尖公司"下水"了。据《华尔街日报》最新报道，德国第三大银行德国商业银行因涉嫌与俄罗斯国有资产流失有关而遭到当局的洗钱调查，该行一高管已于近日宣布辞职。受害方是包括俄罗斯电信投资公司在内的数家俄罗斯国有公司。总部位于圣彼得堡的俄罗斯电信投资公司由列昂尼德·雷曼于1994年创立，此君不是别人正是俄罗斯现任通信部长。《华尔街日报》称，雷曼的一位密友、丹麦律师杰弗里·加尔蒙德通过德国商业银行将这些俄罗斯国有公司的部分所有权转为己有。

    8.7 汇丰集团看好韩国股市

    25日，汇丰集团投资管理公司推出两只韩国力量保本基金，汇丰投资管理联席董事兼韩国投资市场专家姜美汀表示，韩国股票的升值潜力将在未来数年上升。目前韩国股票的市盈率为7倍，低于过去十年的平均水平11倍。姜美汀表示，韩国股价将会被重新估值，韩国企业自亚洲金融风暴后转型为高质素企业，股东回报率由1998年的-2.4%升至2004年的16.5%，同期的股息率则由1.2%升至2.4%。在需求方面，国外及本地买盘增多。

   

9 〖原油〗

    9.1 NYMEX 9月交割原油收盘震荡上扬 市场缺乏流动性

    由于市场缺乏流动性，交易人士控制了原油市场，9月原油期货Nymex价格周二震荡收涨20美分，报59.20美元/桶。IFR能源服务机构能源表示市场有所反弹，原油和天然气都从周一低点获得技术性反弹;汽油的走势却截然不同，这是由于在面对原油价格上涨表明市场存在隐藏的基础缺陷情况下，比如市场的看涨清算为本周五到期的合约带来了压力，这使得汽油价格受到影响。8月交割无铅汽油收盘下跌1.06美分，报1.6958美元/加仑。8月交割取暖油在经历了一天的阳线后，收盘下跌29美分，报1.6037美元/加仑。

   

10 〖黄金〗

    10.1 8月Comex期金周二受美元强势触动卖盘拖累而收跌2.4美元

    8月交割期金周二收跌2.40美元，报423.50美元，这是由于美元今天的强劲势头激发了市场的看跌清算。期金本交易日跌破422.20美元低点后，直指418.20-418.90美元的支撑位，而今年5月31日低点415.80美元将成为下一个目标。20日移动均线现位于425.40美元，而上周五为426.90美元成为最近的关键阻力位，一旦突破该位期金价格将强势挑战7月12日高点428.50美元以及7月7日高点430.10美元。虽然期金价格近日下跌令人不满，但根据曲线图而言，该价格将在后市有所反弹。

   

11 〖有色金属〗

    11.1 COMEX期铜受获利卖压打击多收低 现货月期铜创下纪录新高

    纽约商品期货交易所(COMEX)期铜周二多收低,遭遇一轮获利了结卖盘打压,因一些市场人士决定在高位锁定获利,但现货月期铜升至纪录新高. 但是市场认为供应紧张和需求良好的前景将抑制期铜跌势.COMEX指标9月期铜收低1.20美分,报每磅1.6060美元,日低在1.6025.此前海外市场期铜曾攀升至1.6205美元的合约新高.现货月7月期铜曾一度微升至历史新高,报每磅1.6720美元,但随後迅速回吐涨幅,收报1.6660美元,涨0.80美分.其他所有合约周二再度创纪录新高.预估期铜成交量在13,000口,略高于周一的11,254口.

    11.2 LME期铜收低 投资者担心库存会进一步上升

    伦敦金属交易所(LME)期铜周二在公开喊价市场中收低,投资者担心库存会进一步上升. LME公布铜库存增加了1,300吨,这是相当大的增幅,目前总体库存为26,850吨.铜库存上周触及31年低点,但过去两日增加了1,325吨.尽管脱离周一触及的纪录新高3,482美元,铜价仍然保持上涨趋势. 三个月期铜晚场综合交易中收于3,450,较上一交易日下滑了12美元.持续已久的低库存,长期以来的劳资纠纷,以及高企的逆价差水准占据市场主导,延续了夏季需求低迷的局面. 现货/三个月逆价差水准持于240/45美元,接近近期所及的九年半高点280/290.市场认为,短期内库存水准将继续主导铜价走势. 其它基本金属价格在低迷的交投中多数下滑.交投迟滞反映了夏季需求放缓,且缺少实货买兴.三个月期铝降至1,825美元,上一交易日报1,834,不过依旧限于60美元的波动区间内.生产商的卖盘限制了期铝的涨幅,不过欧洲产量恐降低带来支撑. 三个月期镍收在14,100美元,较上一交易日下滑了50美元.此前当期价跌至上周所及的六个月低点13,850时,基金买盘承接.三个月期锌逆市攀升2美元至1,215;三个月期铅跌至823美元,昨日报830.三个月期锡持平于7,040美元.

   

12 〖外汇〗

    12.1 中国就人民币问题的公告提振美元周二走高

    中国央行周二发布公告称，中国外汇政策的调整，目的是逐步调整中国的汇率体制，而不是指逐渐调整人民币汇率水平。虽然这一声明让一些投机者降低了对人民币进一步重估的博弈，但整个市场并未完全放弃对人民币进一步升值的预期。由于中国央行的表态，导致市场更加怀疑中国近期是否会进一步令人民币升值，纽约汇市周二美元因此走高，美元周二的上涨使其兑日圆汇率几乎达到上周四中国重估人民币汇率时的水平；上周四，中国央行将美元兑人民币汇率由人民币8.28元调整为8.11元，并表示放弃钉住单一美元，转而参考一篮子货币。欧元兑美元周二一度跌破1.20美元，但后来有所反弹。纽约汇市尾盘，欧元兑1.2018美元，低于周一尾盘的1.2066美元。美元兑112.48日圆，高于周一的111.40日圆。美元兑瑞士法郎由1.2959瑞士法郎升至1.2991瑞士法郎；英镑兑美元由1.7459美元跌至1.7386美元。欧元兑135.16日圆，高于周一的134.31日圆。纽约汇市尾盘，1年期美元/人民币不可交割远期买入/卖出价为7.7300/7.7600，略高于周一后市的7.7100/7.7450。1年期美元/人民币不可交割远期上周五一度跌至7.7000之下，之后慢慢反弹。

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2005年7月27日星期三
联系人：林向涛

晨会报告86-755-82940794
Linxt@ccs.com.cn

重要说明：所有栏目内容及观点，仅供参考，据此操作风险自负。

政经要闻
1、央行新闻发言人就人民币汇率改革郑重声明 初始升值2%并非指今
后继续上调

中国人民银行新闻发言人昨日郑重声明，人民币汇率初始调整水平升值2％，
是指在人民币汇率形成机制改革的初始时刻就作一调整，调整水平为2％。并
不是指人民币汇率第一步调整2％，事后还会有进一步的调整。人民币汇率制
度改革重在人民币汇率形成机制的改革，而非人民币汇率水平在数量上的增
减。

此次声明主要针对对于人民币的升值预期，试图抑制由于这种预期导致的资
金流动。我们认为2％的幅度可能将维持一段时间，但是如果贸易顺差仍然保
持高位、外汇储备继续快速增长，而经济增长情况也相对较好，人民币汇率
的进一步调整仍然是可以预期的，当然时间上可能将在此次升值影响和经济
形势明确之后。(张乐)

2、国家发改委秘书长曹玉书透露 成品油价格可能继续上调

国家发改委秘书长曹玉书昨日在回答中证报记者提问时表示，目前成品油与
原油价格倒挂的问题还没有完全解决，成品油调价将是一个渐进的过程。这
意味着，成品油价格还可能逐步上调。

成品油调价预期将导致炼油股大幅上涨，譬如中国石化、上海石化、锦州石
化、石炼化等，继续维持中国石化谨慎推荐的投资评级，详见石化行业2005
年下半年策略报告(翁健)

3、四部委规范被处置券商个人债权及客户结算资金收购

国家相关部委日前联合发布《个人债权及客户证券交易结算资金收购实施办
法》和《关于证券公司个人债权及客户证券交易结算资金收购有关问题的通
知》，就被处置券商个人债权及客户证券交易结算资金收购作出规范性安排。
规定三种资金不属于客户结算资金；对违法集资机构及弄虚作假行为严肃查
处。

昨日市场

收盘涨跌%

上证指数1073 2.62
沪深300 876 2.29
基金重仓 ---1.87
QFII 重仓---3.00
国债指数 107 0.11

恒生指数 14770 -0.16
恒生国企
台湾加权 6366 -0.85
东京日经 11738 -0.21

纽约道琼斯10580 -0.16
NASDAQ 综合2176 0.43

标普500 1231 0.17
伦敦FTSE100 5256 -0.28
法兰克福DAX 4843 0.02

巴黎CAC 4421 -0.03

昨日行业

涨跌% 量比

煤炭4.55 2.25
通信及广电设备4.53 2.81
通信服务3.99 7.80
汽车零配件3.77 1.66
港口3.73 2.44

公路运输0.34 1.18
电力1.11 2.15
银行1.37 1.46
饮料1.44 1.72
钢铁1.51 2.35

昨日走势


一年走势


资料来源：招商证券


晨会报告

行业动态
1、燃油附加费为航空公司减压

航空煤油出厂价刚刚上调,国家发改委和民航总局旋即出台政策为航空公司减压。记者昨日从多家航空公司得到证
实,从8 月1 日起至年底,恢复对境内航线征收燃油附加费。收取标准为:800 公里以下航段,每位旅客收取20 元；
800 公里以上含800 公里航段,每位旅客收取40 元。

1，
具体影响：800 公里以下20 元/人，800 公里以上40/人，粗略估计，预计南航增加收入5.9 亿左右（影响

eps 约在0.1)，东航增加收入3.5 亿（eps 增加0.05），上航增加收入超过9000 万（eps 增加0.064）
2，总体判断：我们认为燃油附加费可以适当缓解航空公司运营压力以及资金压力，但是否能够完全消化油价影
响尚难断定，还要看3-4 季度整体的运营状况。从总的形势看，由于航空公司经营困难，未来短期内可能会陆续
迟台其他政策以改善行业经营环境（预计燃油改革政策近期出台），而随着人民币加息预期增强，以及后续利好
政策出台，各航空股可能转好。维持对南航，上航“谨慎推荐”，东航‘中性’评级(郭东谋)

公司聚焦
1、美的电器(000527)：公布半年度业绩快报

美的电器今天刊登2005 年半年度的业绩快报。公告
显示,美的电器2005 年半年度实施股本转增后每股
收益为0.386 元,净资产收益率为8.50%。

我们虽然预期美的中报业绩增长较大，但业绩快报
仍超出我们及整个市场的预计。由于帐面亏损小家
电的剥离，年报业绩应该增长很可观。目前美的电
器估值仅7 倍左右，相比格力10-11 倍的估值，美
的低估的原因在于市场需要时间消化对公司治理等
方面的置疑以及人民币升值过度反应的负面影响。
我们认为美的电器估值在8-9 倍是合理的，有波段

2、兖州煤业（600188）：公布半年度业绩快报

兖州煤业上半年实现主营业务收入667664 万元,主
营业务利润401334 万元,净利润165662 万元,分别
较上年同期增长25%、29%和57%。

机会。(胡雅丽)


3、驰宏锌锗（600497）：业绩持续攀升

驰宏锌锗今日公布的中报显示,公司2005 年上半年分别比去年同期增长了58.3%和57.92%。
实现净利润5110.49 万元、每股收益达到0.319 元,

敬请阅读末页的重要说明

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晨会报告

大行视点
1、德银预计，人民币篮子有7 种货币

上周，人民币汇率开始参考一篮子货币，当局没有透
露篮子里的实质内容。德意志银行根据外贸情况计
算，篮子包括7 种可自由兑换的货币，其中以美元为
主。

德银大中华区首席经济学家马骏的报告指，根据几个
重要贸易伙伴的比例，预计篮子内包括6-7 种主要货
币，此外，篮子货币的比重不影响外汇储备的管理政
策。

该行模拟的篮子包括全球3 种主要货币外，还有英
镑、澳元、韩元、坡元，原因是这些国家与中国的贸
易关系密切。马骏指，选择这些货币时，必须简单易

明，有关数据也可容易取得，更重要的是，篮子内的
货币都能自由兑换。其中，美元占篮子的比重近
50%，远高于占第二大份额的欧元。原因是，一方面
美元的部分包括港元，另一方面，中央希望汇率改革
初期维持人民币兑美元汇率稳定。过渡时间，金融体
系缺乏足够的外汇对冲产品，人民币兑美元汇率可能
大幅波动，因此，官方会控制人民币投机、国内反对
人民币改革的阻力。新的汇率制度下，篮子内任何货
币的波动都会影响人民币汇率。该行估计，未来12
个月，欧元、日元兑美元将升值15% ，其它主要货
币兑美元升值3-10%。以模拟的篮子比重计算，人
民币期内将升值6-7%。

市场透视
1、A 股市场

人民币汇率7 月25 日收盘价为1 美元兑8.1097 人
民币元，较前一日8.1111 元人民币升值0.0014，较
前一日升值0.0173%，市场加强了对人民币升值的
预期。航空、石化、地产、金融等龙头股再度联袂走
强。中国石化、中国联通、南方航空等大市值权重股，
涨幅在4%以上，万科A、招商银行等也均有2-3%
左右的涨幅。大盘蓝筹股的走强极大的激发了市场的
人气，两市A 股仅有30 余只股票跌幅在0%以上，
市场出现普涨，全天上证指数涨幅达2.62%。

7 月21 日大唐移动在京高调宣布，TD-SCDMA 全系
统产品进入成熟期，将于今年下半年开始商用。中国
3G 进入成熟期，3G 可能提前进入商用，中兴通讯、
大唐电信、亿阳信通等3G 受益股收出长阳，这带领
了科技股的躁动，科技股的躁动则刺激了低价股、阴
跌股等诸多垃圾股的走强。

垃圾股的走强，更多的是投机资金、主力被套资金活

跃其中，短期可能有较高的交易机会，但市场的结构
调整正在走向深化，垃圾股的每一次走强都是持仓者
逢高减磅的机会。

对于升值受益的航空、地产、造纸、石化等板块，航
空股基本面不佳而且油价高企，造纸板块成本压力尽
管减小但可能进口纸张的竞争力增强和供求关系的
影响，基本面也受到较大压力，对于石化行业，国际
原油大幅涨价不利因素可能远超出汇率微弱变动的
有利因素，房地产板块则受制于国家宏观调控的影响
等等，这些人民币升值受益较大的行业均存在较多的
不利因素。但相对来说，人民币可能进一步升值、我
国多年来形成的投资拉动型的经济增长仍将较长时
间内存在、我国庞大人口的城镇化趋势、公司长短期
业绩成长及稳定性等等，房地产板块有更高的投资价
值，建议长期重点关注华侨城、万科、金融街、金地
集团、招商地产等具竞争力的房地产公司。

敬请阅读末页的重要说明

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晨会报告

对于纺织、机电、电子、汽车等人民币升值不利板块，
长短期内汇改风险进一步释放的可能性较大，对于持
仓者而言这些个股的走强可以择机逢高减磅。

煤炭板块周二走势强劲，安泰集团涨停，神火股份、
西山煤电、恒源煤电等涨幅均在5%以上。我们前几
日已连续多次强调过，"我国已日益重视能源安全，
纽约原油迭创新高，煤炭在诸多领域里可作为石油的
替代品，如西山煤电等储量丰富、媒质优良的公司可
长期关注"。

昨日研究报告

最近大盘蓝筹股的市场走势表现出了超强的稳健性，
我们已反复强调过，对于大盘蓝筹股，一方面，这些
公司均为行业龙头公司，具有较强的竞争力，抗风险
能力较强，业绩相对稳定，具有相对高的投资价值，
另一方面，在证券市场上，行业龙头股指数权重较大，
稳定行业龙头股有利于稳定市场指数。因此，在此宏
观面不乐观、股改、汇改制度性变革的特殊时期，投
资者可重点关注宝钢股份、长江电力、中国石化、中
国联通和招商银行等上证50 股或沪深300 股。(卢贤
义)

招商研究
报告名称投资评级研究员
1、税收制度改革分析及其对证券市场的影响贾祖国
2、博瑞传播——上半年净利润同比增长39％
谨慎推荐－A 王鹏
3、龙元建设——中报业绩符合预期，增长值得期待谨慎推荐－A 李凡
4、新和成——提高对价方案，维持谨慎推荐评周锐
5、锡业股份--公司一体化战略初见成效，成为全球最具竞争力锡业公司指日谨慎推荐－A 张镭
可待
6、东阿阿胶调研简报--下调全年盈利预测和短期投资评级张明芳

研究报告摘要

敬请阅读末页的重要说明

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2005年7月25日专题研究 税制改革
税收制度改革分析及其对证券市场的影响贾祖国
86-755-82960304

jiazg@ccs.com.cn

主要内容

z
税收制度改革的必要性：1994 年税收制度改革至今，中国的经济环境发生了很大的变化：
市场化程度和国际化程度有了很大提高，贫富差距不断加大；同时从国际比较来看：中国的
宏观税负较高，税制结构与世界发达国家存在较大差距，世界范围内正在展开新一轮的税制
改革。因此，中国目前迫切需要实施新一轮的税制改革。

z
税收制度改革的思路和经济基础：根据当前所具备的条件和税改的轻重缓急程度，我们认
为目前最应进行的改革应是所得税改革和增值税改革。中国近年来税收收入快速的增长和未
来积极财政政策的淡出为新一轮税制改革提供了较好的经济基础。

z
所得税改革的方案：统一内外资企业所得税，税率大约在25％到28％之间。税收优惠将以
产业优惠为主、地区优惠为辅。新的所得税制度大约将在2007年1月1日正式施行。

z
增值税改革暂缓：2004年9月，增值税转型改革以东北地区部分行业试点为开端，正式拉
开了序幕。当时中央的本意是想在东北试点1年左右的时间再向全国推广。由于增值税转型
改革会导致投资增加，这与当前的宏观调控不协调，因此，我们认为增值税的改革可能要在
固定资产投资增速放缓之后才会展开。

z
所得税改革对上市公司的影响：原先所得税税率较高的公司将从所得税改革中受益，而税
率较低的公司将受到一定的负面影响。招商证券的各位行业研究员分别按25%和28%的所得
税税率仔细计算了所得税改革对招商证券股票池中90家重点公司净利润的影响。

z
所得税改革将导致企业债价格上涨：当企业所得税税率下降时，企业投资于企业债券所获
得的利息收入所需交纳的税收额就会相应减少，实际的利息收入增加，进而就可以缩小由于
税收差异而导致的企业债券和国债之间的收益率差。在其他条件保持不变的情况下，企业债
券收益率水平将会下降，企业债价格将会出现一定的上升。久期越大的企业债上涨幅度越大。

z
增值税转型改革的影响需做具体分析：增值税转型改革对企业盈利所产生的影响比较复杂，
需要结合具体的行业和上市公司进行具体分析。


2005 年7月25日公司研究跟踪报告
博瑞传播(600880)/9.84 元 王 鹏
86-755-82943270
上半年净利润同比增长39％ wangpeng@ccs.com.cn

非周期性服务业·传媒 估值区间：10.0-12.5 元谨慎推荐A(维持)
公司上半年净利润同比增长39％，二季度较一季度环比增长62.5％， 我们
认为目前股价在估值区间的下限，特撰写本报告，维持“谨慎推荐”评级。
上证指数：1045.40

股本数据

投资要点
A股总股本(万) 39,189
流通A股(万)20,402

z
公司上半年实现每股收益0.21 元。主营业务收入、利润总额、净利润同
流通市值(亿) 9.59
比分别增长了58.47% 、32.83% 和39.35% 。其中二季度实现每股收益0.13
元，较一季度的0.08 元环比增长62.5 ％！以上营业数据基本符合我们的

预期。股价表现
绝对值相对上证

z
公司上半年的增长主要来自于印刷和广告业务的增长。这些业务的增长主3个月(%) －4.93 4.8
要依靠整合成都日报报业集团系统资源，以及拓展当地其他报纸媒体的印6个月(%) －6.99 9.67
刷业务。1年(%) －7.52 18.21

52周波动(元) 8.58－11.05

z
我们认为公司今后几年的增长动力依然强劲，主要来自两个方面：集团对
上市公司的大力支持带来的印刷、广告、发行投递等业务的增长；新的媒股价走势
体项目拓展。

z
维持全年0.50 元/股的盈利预测。未来2 年公司仍将维持超过20％的年增
长率。

z
该股票的合理价值区间为10-12.5 元，目前股价处于合理估值区间的下限。

风险因素

资料来源：招商证券

z
大股东对上市公司的支持力度；成都商报集团的发展状况及长期发展潜相关研究

力。博瑞传播调研报告——业绩将持续
增长，股价被低估

投资建议
博瑞传播一季报分析
12/18/2004
3/29/2005
z
维持“谨慎推荐－A”的投资评级。

主要财务指标

会计年度2004 2005E 2006E 2007E 会计年度2004 2005E 2006E 2007E
主营收入(万元) 39802.71 49069.76 60574.13 71477.47 每股收益(元) 0.37 0.50 0.61 0.68
同比增长率(%) 14.75% 23.28% 23.44% 18.00% 每股净资产(元) 2.04 2.41 2.87 3.38
营业利润(万元) 11,824.83 15,950.75 19,165.44 20,845.45 净资产收益率(%) 18.08% 20.54% 21.33% 20.04%
同比增长率(%) 0.07% 34.89% 20.15% 8.77% 每股股息(元) 0.00 0.12 0.15 0.17
净利润(万元) 6724.34 9074.58 11207.82 12355.95 股息收益率(%) 0.00% 1.26% 1.56% 1.72%
同比增长率(%) 22.15% 34.95% 23.51% 10.24% 负债率(%) 38.93% 28.76% 27.00% 25.78%
主营利润率(%) 43.96% 46.90% 45.90% 43.40% P/E( 倍) 26.67 19.87 16.06 14.53
营业利润率(%) 29.71% 32.51% 31.64% 29.16% P/B( 倍) 4.82 4.08 3.43 2.91
净利润率(%) 16.89% 18.49% 18.50% 17.29% EV/EBITDA( 倍) 11.55 9.23 7.68 6.98



2005 年7月26日公司研究跟踪报告
龙元建设(600491)/7.15
元
李 凡
86-755-82960064

中报业绩符合预期，增长值得期
待
lifan@ccs.com.cn

周期性投资品·建筑业 估值区间：7.50-8.00 元谨慎推荐-A(维持)
公司目前业绩的增长还主要是来自于业务量的增长。我们认为在今明两年龙
元建设在房地产投资有可能下滑的情况下，仍然可能依靠募集资金项目实现
收益和毛利率的回升维持一定水平的增长。
上证指数：1046.32

股本数据
z
中期业绩符合我们预期。公司中报显示，05 年上半年公司实现主营业务收A股总股本(万) 24300

流通A股(万)6300

入28.98 亿元，同比增长18.14 ％，主营业务利润15.56 亿元，同比增长
流通市值(亿) 4.5

16.27 ％，净利润6721 万元，同比下降51.23％，EPS 为0.27 元。
z
订单减少在预期之中。为了保证建设项目的质量，从去年下半年起公司控
制了接标项目的数量。上半年公司仅新增订单37 亿元，实现了全年目标
股价表现
绝对值相对上证
的40% ，由于下半年房地产投资增幅可能下滑，维持先前对全年公司承接3个月(%) -7.97 1.85
订单将少于100 亿元的预计。6个月(%) 7.25 23.88

1年(%) 0.6 26.13

z
钢结构公司下半年并表。目前，公司收购大地钢构和大地网构手续已经基52 周波动(元) 7.15-18.54
本办完，下半年这两家企业能够并表。上半年这两家企业共实现利润1200
万元左右，预计全年实现利润3000 万元。由于公司持有这两家公司51%
股价走势
的股权，预计这两家公司将在下半年为公司提供利润0.03 元。

z
毛利率将持续上升。由于公司从去年下半年起控制了民用建筑项目的承
接
质量，民用建筑毛利率上升了1.03% 。虽然受到工用和公共单个项目的
影
响，公司上半年整体毛利率有所下滑，但我们预计今明两年公司的毛利
率
将持续上升
。


z
管理费用明显下降。上半年公司管理费用大幅下降34% ，主要原因是去
年
上半年公司上市费用导致了管理费用高企，目前公司的管理费用为正常
水
平
。


z
维持公司的盈利预测和谨慎推荐的投资评级。我们维持公司今年0.58 元
、
明年0.63 元的盈利预测和谨慎推荐-A 的投资评级。并实时跟踪方地产
市
场对公司业务的影响程度
。



主要财务指标
会计年度2004 2005E 2006E 2007E 会计年度2004 2005E 2006E 2007E

主营收入(万元) 542643.45 759700.83 797685.88 837570.17 主营业务利润率4.90% 5.10% 5.25% 5.70%
同比增长率36.20% 40.00% 5.00% 5.00% 营业利润率2.93% 2.87% 2.96% 3.40%

营业利润(万元) 15890.33 21840.19 23578.63 28497.72 净利率 1.89% 1.86% 1.91% 1.91%
同比增长率23.01% 37.44% 7.96% 20.86% EPS() 0.63 0.58 0.63 0.66

净利润(万元) 10250.71 14141.12 15271.11 16036.52 P/E 11.08 12.05 11.15 10.62
同比增长率23.32% 37.95% 7.99% 5.01% P/B 2.02 2.40 2.18 2.00

资料来源：招商证券
相关研究
龙元建设(600491)-05 业绩增幅较
大,具有财务风险
12/15/2004

晨会报告

附：招商证券公司投资评级

类别级别定义
短期评级
强烈推荐
谨慎推荐
中性
回避
预计未来6 个月内，股价涨幅为20%以上
预计未来6 个月内，股价涨幅为10-20%之间
预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±10%之间
，股价跌幅为10%以上
A 公司长期竞争力高于行业平均水平
长期评级B 公司长期竞争力与行业平均水平一致
C 公司长期竞争力低于行业平均水平

附：招商证券行业投资评级

类别级别定义
推荐行业基本面向好，预计未来6 个月内，行业指数将跑赢综合指数
评级中性行业基本面稳定，预计未来6 个月内，行业指数跟随综合指数
回避行业基本面向淡，预计未来6 个月内，行业指数将跑输综合指数

重要说明

本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对
所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能
会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商
证券所有。

敬请阅读末页的重要说明

Page 5


高兴得很

亚太股市周二收盘多数走高  

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    亚太股市周二收盘多数走高；不过，东京股市因科技股遭到抛售而下挫，香港股市则受地产类股的拖累而走低。

    东京股市收盘下跌，原因是美国股市走软导致交易人士保持谨慎心态；同时，日本企业收益季节进入高潮。索尼公司和京瓷等蓝筹股股价下滑。日经225指数收盘下跌24.69点，至11737.96点，跌幅0.2%。

    香港股市收盘小幅走低，市场在连续上涨9个交易日后出现获利回吐，地产类股领跌。蓝筹股指恒生指数下跌24.10点，至14769.93点，跌幅0.2%。

    中国股市收盘大幅走高，受机构投资者买进炼油商类股推动。此前中国在周末上调了国内成品油价格。上证综合指数收盘上涨2.6%，至1072.81点。

    台湾股市收盘走低，投资者对金融类股采取获利回吐。在此前几个交易日里，金融类股受到行业整合希望的推动而上涨。台湾证交所加权指数收盘上涨54.29点，至6366.16点，涨幅为0.8%。

    新加坡股市收盘走高，银行类股领涨，交易员表示，因人们预期银行的收益会因抵押贷款利率的上升而增加。

    海峡时报指数收盘上涨12.16点，至2321.77点，涨幅0.5%。

    澳大利亚股市收盘小幅上涨，连续第四个交易日创下历史收盘新高，原因是澳大利亚企业收益季节将于下周拉开帷幕。基准S&P/ASX 200指数收盘仅上涨1.7点，至4380.5点。

高兴得很

《金融参考》