2005年07月26日周二相关新闻及晨会报告跟帖！

青百

四部委紧急叫停32违规电站 已耗200亿元悬空

      2005-07-26 08:19    杨茜    第一财经日报  


　　违规项目搅乱了国家能源总体战略实施，发改委要求各地“妥善处理善后事宜”



　　32家电站日前被国家发改委等四部委“喊停”。国家发改委表示：“这些项目都在不同程度上没有执行国家用地、环保、取水、水土保持等方面的规定，均不能纳入近期电力发展规划。”

　　“喊停”公告是由国家发改委、国土资源部、水利部、国家环保总局联合发出的。按照公告中内容，被“喊停”的这些项目存在“布局不合理、用水水量不足、缺水地区取用地下水、不符合产业政策等问题”。

　　此次被“喊停”的32家电站装机容量总计为1711.4万千瓦，目前已累计投资约200亿元，如若建成，投资将达到855亿元。国家发改委有关人士表示：“若任其继续建设，不仅不利于电力工业的正常发展，也给金融行业带来风险，影响国民经济持续健康发展。”

　　四部委此次联合行动早在年初便有了“前兆”。

　　今年2月，国务院办公厅就发出了要清理违规电站的声音。按照当时国家发改委汇总各地的数据来看，全国当时存在的违规开工项目总计就已达到1.25亿千瓦。据悉，这些电站的违规行为主要有三：“已经国家批准项目建议书，但未审批可行性研究报告，也未按新程序核准的项目约3000万千瓦；其他未按国家规定程序审批或核准的项目约7930万千瓦；另有1600万千瓦左右的项目未按清理要求上报。”

　　从某种程度上说，清理违规电站也是国家宏观调控的重要举措之一。2004年，GDP增长速度为9.5%，但同期的电力建设速度则为14.8%。

　　国务院办公厅在年初的通知中明确指出：“违规电站项目扰乱了国家能源总体战略的实施，引发电力建设布局混乱，加剧煤炭供应和运输能力紧张的矛盾，这种状况持续下去，势必引起电力和煤炭工业发展的大起大落，影响相关行业的正常发展，给国民经济可持续发展带来严重的负面影响。”

　　按照国家发改委的要求，上述项目一经公告必须立即停止建设，项目各项前期工作也将随之停止。与此同时，国家发改委还要求“各地区、各有关部门和单位要按照国务院的要求认真落实相关工作，妥善处理善后事宜”。

　　需要注意的是，这一轮的电力建设和地方发展“冲动”不无关系。

　　近年来，拉动各地投资发展的各种“大项目”中，电力项目就占据了相当的比重；加之近年来受“电荒”的影响，一些地方为了不让电“卡脖子”，也追随了这一轮电力建设的热潮；但与此同时，“一些地区和企业从局部利益出发，违反国家有关政策和规定，不顾电力工业发展的客观规律，盲目无序建设电站项目”的现象也随之出现了。

　　按照国务院办公厅的通知：“今后国家还将陆续出台一系列综合措施，制止和防范违规电站建设，保持国民经济和电力工业的稳步发展。”

高兴得很

安邦资讯

海上明月夜晚风

在越来越不清晰的市场行情中，我们许多的投资者应该做的就是，好好的站在外面观看，不要轻易的进来淘金、挖宝，（这个市场里哪里有那么多的金子啊！！！）

有一些人天天的在报纸广告上喊：“股票的价格很便宜了，很多的具有投资价值了，等等，”。那他们自己近来买入股票啊，如果真的很好，在一段时间了可以赚到钱，他们自己为什么不买？！

  各位股民朋友，希望你们自己，保护好自己。
  在市场里，你我之间有可能也是对手！！只就是市场的残酷性！！

青百

寻找未来G股板块生力军

　　我们注意到昨日的一则重要信息,研究中心主任李青原表示,在占总市值60%至70%的200至300家公司完成股改后即可启动新老划断、恢复新股发行,而这200-300家公司的股权分置改革将在一年内完成,这表明新老划断的界限已经确定。
　　结合之前有关人士的表态:今后完成股权分置改革的上市公司将单列为G股板块,并设立相应的G股指数,再根据李青原主任的表示:占总市值60%至70%的200至300家公司完成股改后即可启动新老划断、恢复新股发行。对此我们认为,在今后一年时间内,股权分置改革步伐将加快,而当G股板块扩容到一定规模,即200至300家之后就会重新启动新股发行。那么,未来最先完成股权分置改革而进入G股板块的公司又会是哪些呢?我们试着来寻找那些占总市值60%至70%的上市公司。
　　首先,我们需要确定的是,中小板公司在完成股权分置改革后将依然在中小板市场运行,并不会划归G股市场。其次,统计数据显示,截至上周五,沪深两市的总市值为31910.62亿元,如果按65%计算,则是20741.90亿元。也就是说,当完成股权分置改革公司的总市值达到这个规模时就会启动新老划断。再者,目前第一批与第二批试点公司共有46家,剔除中小板的10家公司,则36家试点公司目前的市值总和为3316.16亿元,因此如果要达到65%的要求,则其余公司的市值规模应该为17425.57亿元的水平。最后,我们对上市公司总市值进行排序,并进行累加(其中剔除2004年业绩亏损公司),当达到需要的市值规模时停止进一步的累加计算。我们认为,在这些公司完成股权分置改革后,市场有望恢复新股发行,而这些公司也将成为未来G股市场的生力军。
　　统计数据显示,蓝筹股将成为未来股权分置改革的重头戏,中国石化、华能国际、招商银行、中国联通、上海机场、浦发银行、宁沪高速、民生银行等个股榜上有名。我们认为,这些个股很可能会在最近一年内推出各自的股改方案,而这些公司也将给市场带来一定的机会。当然,我们的上述统计还仅仅是根据现有资料进行的简单推测,与未来的实际情况必然会有一定出入,对此投资者应该有一定的心理预期。
　　我们可以进一步分析,随着这些蓝筹股陆续完成股权分置改革,G股市场规模也将不断壮大,市场会形成一个独特的指数------G股指数。由于G股市场上的个股质地大都相对优良,且股价又由于对价因素而经过除权,该指数很可能会得到市场资金的追捧。另外,如果新老划断后的新股直接在G板上市,则G股板块将更具有吸引力,其指数也将更具代表性。
　　换一个角度分析,在能进行股权分置改革的公司不断转战G股板块后,一些绩差的、股改难度相应较大的公司命运又会如何呢?对此,我们很难做出一个明确的结论。但有一点是肯定的,在价值投资理念引导下,这些缺乏基本面支持的公司,如果最终仍不能进行股改,或通过实质重组来解决股改问题,其股价重心很可能呈新低复新低态势,投资者应该谨慎对待。
　 上海证券报 北京首证

gdsm

博时基金:下半年股市仍将延续盘整格局　

http://gp.stock.163.com　2005-07-26 02:54:23　来源: 证券日报　　　网友评论 5 条

　　



博时基金管理公司旗下基金７月１９日公布了第２季度报告，基金经理在对上一季度的投资进行回顾的同时，对下一阶段的投资进行了展望。



价值增长









报告期内，上证指数持续下跌。在政策层面，管理层推行的股权分置改革对市场影响重大。我们认为，股权分置改革的重要意义在于完善证券市场基础，使市场机制得以发挥，解决了长期困扰股市发展的关键问题。



宏观经济层面，我们认为目前整体宏观经济仍在高位运行，通货膨胀维持在一个较低水平，未来一年经济中的最大不确定因素将是政府的宏观调控措施、特别是房地产新政，若各项政策维持不变，我们认为今后一年经济增速将放缓，特别是出口和投资增速可能出现一定回落，总体企业盈利增长速度下降。虽然中国经济存在减速预期，但是并非衰退，未来几年仍将保持７％以上较高的增长速度，对宏观经济不必过于悲观。



在行业配置与个股选择层面，我们始终坚持价值投资，重点配置长期从消费升级、城市化中受益的汽车、食品饮料、航空、房地产行业中的优秀公司。



博时精选基金



２００５年二季度，股权分置问题的试点工作对证券市场产生了重大的影响，大盘走势也因此大幅振荡，先是由于对股权分置问题不确定性的担忧而股指快速下滑，此后随着第二批试点中蓝筹公司方案的逐步推出，投资者心态逐渐趋稳，股指也有所反弹。



我们认为，解决股权分置问题是有利于中国股市中长期发展的重要举措，随着股权分置的逐步解决，大批公司的估值大幅降低，大大提升了中国股市的投资价值。但是这一结论和目前的振荡走势并不矛盾，主要原因有二：一、股价虽然在长期最终将体现其应有的投资价值，但在中短期却受到供求关系的较大影响，而长期熊市带来的悲观心理和对未来股票流通量增加的预期仍极大影响目前投资者的投资积极性，需要一段时间的盘整才能逐步修复，而这一时间的长度也许会超过部分投资者的预期；二、对近期宏观经济景气度下降的担忧也在很大程度上限制了投资者投资的积极性。



我们认为，下半年股市将继续延续盘整和修复投资者心态的格局，但我们并不悲观，相反随着大批公司股权分置问题解决后估值的降低，我们的投资将转为积极，在看到估值低于国际水平、平均分红率达到甚至超过目前中长期利率的上市公司时，将不断买入并增加股票投资的比例，我们相信只要有足够的时间，这类投资完全可以忽略短期的股市甚至经济周期的波动，给投资者带来良好的回报。



主题行业基金



《股权分置改革试点办法》拉开了新一轮结构分化的序幕，已经过去的二季度正是市场由股权分置时代向全流通时代转变的过渡期。在这个期间里，投资者曾经认同的相对价值标准被打破，机构投资者苦心经营的市场估值体系被击垮，市场运行格局在五月份之后发生了根本性变化。



支持我们对市场中长期保持乐观的另一理由是公司股价的估值水平，相对地看，博时股票池股票２００５年预期市盈率不足１２倍，预期市净率不足１．７倍，而从上市公司预期盈利能力与绝对估值计算的市场隐含风险贴现率已经超出１２．５％的水平，高出市场历史平均水平近５０％。即使是针对市场结构中投资类、周期类公司较多这一特征，我们应该看到：周期行业中的龙头企业能够享有超出行业平均资本成本的长期投资回报率，保守的预测，放在一个长周期中即使这些企业的长期增长率为０，而且长期回报水平也只能覆盖平均资本成本，那么这些公司目前近一倍的市净率也属于合理估值范围了。



显然，简单的Ｐ／Ｅ估值在全流通时代是不科学的，以他作为衡量对价水平高低合理也是行不通的。试点对价的博弈，促使我们真正开始关心并计算一个企业的内在价值。对价支付对流通股东的意义在于降低持有成本，只要支付对价后公司价格低于现金流长期贴现后的公司价值，其对价的补偿就是合理而应该给予正面预期的。我们认为，不仅仅在分置试点的过渡期，在今后的全流通时代，流通股东在与大股东及公司管理层的博弈中，将越来越多地体会到绝对估值的意义和作用。



裕华基金



我们注意到，证券市场在坚持改革和发展的前提下进行了股权分置改革试点，短期虽然可能对市场产生估值压力，但是长期来看有助于市场估值水平的价值回归和公司治理结构的健康发展，提高市场的可投资性。近期由于入市资金的匮乏，市场的流动性有所下降，对我们来说更需要从长期投资的眼光出发来进行具体操作。



展望后市，我们将看重在整体经济中具有主流地位的行业和公司、在细分行业中仍具有成长性的公司。总之，考察公司长期合理的估值水平将是我们的主要工作。（本报记者 玉荣）

高兴得很

油价上调 炼油企业有望扭亏  

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    2005年二季度四大石化公司和炼油类上市公司成品油产量

                       中国    上海     扬子     齐鲁   石炼化     锦州
                       石化    石化     石化     石化              石化
    原油加工量(万吨)   6808   478.08   385.22        -   146.04   301.91
    汽油(万吨)         1132    41.77        -        -    31.85    77.75
    柴油(万吨)         2631   160.24   160.96        -    65.52   119.39
    煤油(万吨)          339    36.09    12.78        -     3.92     5.85

    数据来源:公司资料、申银万国证券研究所

    经国务院批准,发展改革委决定自2005年7月23日起上调汽油、柴油、航空煤油出厂价和零售中准价300元/吨、250元/吨、300元/吨。

    本次成品油上调幅度是今年以来单次成品油调整幅度最大的一次,与调整前相比平均上调6.64%。

    根据我们计算,本次汽油、柴油和航空煤油上调,相当于提高了炼油毛利2.39美元/桶,上调后成品油实现价格折合成原油价格为53.9美元/桶,我们估计目前中国石化原油加工成本在50至51美元/桶之间,由此,调整后中国石化炼油毛利应该在3.5美元/桶左右。3.5美元/桶的炼油毛利意味着炼油业务基本上处于盈亏平衡点附近,炼油企业应该可以较大幅度减亏。

    国内炼油毛利有较大上升潜力

    本次调整是继6月底上调后的再次上调,同期7月21日迪拜原油价格与1个月前的平均价格相比下降了4.3%,布伦特原油价格也略有下跌。5月和6月,由于国际原油价格大幅上涨,而成品油价格同期上涨不明显,国际国内成品油价差已超过1000元/吨,国内炼厂基本上处于亏损状态,在此背景下上调成品油价格应该是在情理之中。

    另外,我们注意到,本次调价是发展改革委近期连续第3个月调整,如果发改委恢复到过去每个月都调整成品油价格的机制上去,则我们认为国内成品油价格与国际价差(低于国际油价的幅度)可能趋于减少,这样国内炼油行业可能会有明显好转预期,另外,结合国际炼油毛利在6至9美元/桶以上状况,国内炼油毛利有很大的上升潜力。

    炼油业盈亏将达基本平衡

    本次调价对中国石化、上海石化、扬子石化、石炼化等公司均是利好。由于炼油毛利平均上升2.39美元/桶到3.5美元/桶左右,炼油行业将由大幅亏损状态变化到盈亏基本平衡状态。上海石化、扬子石化、石炼化和锦州石化炼油业务压力减轻。

    我们认为,本次调整对中国石化和镇海炼化利好程度最大。镇海炼化由于大部分产品是汽油、柴油和煤油,炼油毛利提升对公司业绩是明显改善。中国石化前期由于炼油业务压力较大,导致其销售板块和勘探板块业务也略微受到影响,本次调整后,中国石化本身炼油业务压力减缓,而公司自产原油可以享受高原油价格带来的益处。

    我们认为,未来发展改革委及时调整成品油价格的可能性较大,并且国内和国际成品油价差应该呈逐步缩小的趋势。如果成品油价格不及时调整,国内大部分炼厂将处于亏损状态,特别是类似于锦州石化和石炼化这样的炼油企业,由于规模较小,如果持续像今年5月份炼油毛利状况,则这类公司支持不到年底就可能政策性破产；如果未来几个月成品油价格继续及时调整,则成品油定价市场化预期、成品油价差逐步缩小将成为现实。

青百

每日要闻点评 （7/26）

   

　　(一)宏观经济政策



　　深圳商报《中共中央政治局召开会议讨论研究当前经济形势和经济工作》“中共中央政治局25日召开会议，强调各地区各部门要继续贯彻落实党的十六大和十六届三中、四中全会精神，继续落实科学发展观，按照稳定政策、分类指导、调整结构、深化改革、协调发展的原则，继续加强和改善宏观调控，坚持稳健的财政政策和货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性。更好地实行区别对待、有保有压，加快推进结构调整，着力转变增长方式，积极稳妥推进重点领域、关键环节的改革。”

　　简评：注意关键词还是“宏观调控”、“稳健”、“有保有压”。可见行业的分化还是在所难免。需要按照成长性的不同，区别对待。

　　(二)行业动态

　　1、中华工商时报《中央“两个坚持”坚挺房地产调控》“既要抑制楼市价格过快上涨，又要避免投资增长过猛回落。”“国家统计局新闻发言人本月20日提出，要坚定不移地贯彻中央出台的房地产调控方针和政策，同样也要坚定不移地促进房地产业的健康发展。这两个‘坚定不移’再次强调了对房地产业进行宏观调控政策的必要性。”

　　2、新华社《景气指数连连下滑房价依然节节攀高》“国家统计局今天发布的数字表明，6月份，‘国房景气指数’为101.65，比5月份小幅回落0.18点，比去年同月回落3.31点。这也是国家统计局自今年3月开始按照新的计算模型发布国房景气指数以来，连续第4个月下滑。值得注意的是，到6月末，全国商品房空置面积1.04亿平方米，同比增长7.9%。”

　　简评：虽然人民币升值对于房地产股的短线、波段性反弹有利，但是，注意房地产行业的景气度是连续四个月下降的。反弹的波段性高点，还是逢高出货，并不中长线投资该行业及相关行业。

　　(三)宏观经济动态

　　国家统计局《工业企业亏损额半年超千亿》“国家统计局统计表明，上半年，全国规模以上工业企业实现利润6266亿元，同比增长19.1%，但规模以上工业亏损企业亏损额1075亿元，同比增长59.3%。”

　　“在39个工业大类中，新增利润最多的五大行业分别是石油开采、钢铁、煤炭、化工、有色金属矿。煤炭、石油、黑色金属矿、有色金属矿、非金属矿等采矿业利润同比分别增长85.6%、73.7%。”

　　“一些行业利润下降明显。其中，化纤行业利润下降43%，交通运输设备制造业利润下降41.5%，建材行业利润下降21.9%，电力行业利润下降6.1%，电子通信行业利润下降5.5%。更引人注目的是，石油加工及炼焦业呈现全行业亏损的局面，上半年净亏损高达42亿元，而1-5月份净亏损还为10.3亿元，这也意味着石油加工及炼焦业一个月就多亏了31.7亿元。可见，受到上下游挤压的石油加工及炼焦业日子很不好过。”

　　简评：上述数据，有助于投资人看到哪些行业需要规避。炼油业、化纤业股票虽然借助人民币升值而短线反弹，但是只是短线，中报考验的大关肯定要过。

　　(四)供求关系/资金供应

　　东方早报《首只银行系基金 今开售目标50亿》“国内首只银行背景的基金产品--工银瑞信核心价值股票型基金今日正式开始发售，募集时间为1个月。据悉，该基金产品预计募集额为50亿元。”

　　简评：该消息早已“面市”，利好意义已经消化过。

　　(五)汇率动态

　　新华社《半年超过去年全年加大增长风险　贸易顺差近400亿美元》“据海关最新数据显示，今年上半年中国贸易顺差达到396.5亿美元，超过去年全年319.8亿美元的顺差总额。”“中国进出口贸易总额占GDP的比重即外贸依存度年年攀高：2002年，中国外贸依存度为51%，2003年为60%，2004年超过70%。”

　　简评：人民币升值的压力，不但依然存在，而且还在增加。未来人民币升值仍旧有空间。对于“人民币升值受益概念股”中的成长股，可以继续关注，但是，对于“人民币升值受益概念股”中的衰退性行业，只能短线、波段性高点逢高派发。

gdsm

华生认为:应按非流通股比例支付对价
http://gp.stock.163.com　2005-07-26 06:30:40　来源: 上海证券报　　　网友评论 5 条
　　著名经济学家、燕京华侨大学校长华生日前在接受记者专访时提出,目前用流通股每10股能得到多少股送股来衡量对价支付水平的方法,不能反映公司非流通股股东的支付能力,今后也不具有推广意义,同时也是导致第二批试点公司改革方案对价水平下降的一个原因,因此,需要按非流通股股份送出比例的多少来衡量对价支付水平才更加合理。




含权高低决定对价支付多寡

　 华生博士的这一新颖观点是基于对A股含权这一基本事实的深刻理解而提出来的。他说,A股含权,即1股流通股等于多少股非流通股。含权多少取决于两个因素：一是流通股得到的比例；二是非流通股送出的比例。有些A股含权很高(流通股比重较低的公司),有些就很低(流通股比重较高的公司),含权系数差异很大。

　 华生博士指出,现在虽然对大股东应该支付多少对价没有明确规定,但实际上还是有隐性的指导原则,即10送几。但是,这种衡量标准并不科学,10送几实际是流通股股东10得几,它是从流通股股东的一方来计算的。这种方法是有缺陷的,如果非流通股的比重高,10送3问题不大,但如果非流通股的比重低,10送3就可能出现问题,有的公司可能把非流通股全部送出去,也达不到10送3的水平,这样一来,可能有能力多送的大股东可以少送,没有能力送的大股东要倾家荡产。这种方法计算出来的结果不能反映公司的流通股实际含权水平,按照这种办法来支付流通对价是很难操作的,不具有推广意义。

　 华生认为,正确的方法是,不仅要考虑流通股每10股得到几股,更应该从送股能力的角度来确定支付对价的多少,即非流通股每10股送出几股。只有这样,才能体现出流通股的含权量。

对价水平下降应引起高度重视

　 目前第二批42家试点公司的改革方案已经全部亮相。华生博士认为,第二批试点整体进展是正常和顺利的,表现在两个方面：一是A股含权的想法通过试点得到普遍接受和认可,过去人们对此有争议,现在大家普遍认可了含权的概念,只是在含权多少方面还有些差异,这是试点试出的一个很有意义的进步。二是启动了非流通股股东与流通股股东协商对话的机制,过去都是控股股东说了算,现在控股股东和流通股股东协商成为普遍现象,并且在程序上有分类表决制作保证,这也是一个很大的进步。至于方案也有积极的地方,比如方案的多样化、送股成为大家较受欢迎的形式等等,这些都为今后大规模的改革探索了经验。

　 但华生同时也指出,第二批试点的方案对价水平总体偏低。他说,“现在有人认为第二批试点的对价水平跟第一批差不多,只是市场反映不太好。而我认为,第二批试点的方案对价水平比第一批有显著降低,所以市场才反映不好。关键是使用什么样的方法来比较对价水平的高低,如果用算术平均的方法来计算,第二批试点的方案中流通股股东每10股平均也能得到3股左右的对价,但这种比较法显然是不科学的,因为不同的公司股本大小不一,非流通股占公司总股本的比例不一,其在综合指数和总体市盈率中所占的权重是不一样的,不能用算术平均的方法来衡量,只能用加权平均的方法来计算,才能得出正确的结论。”

　 华生指出,用加权平均的方法计算就可以看出,第二批试点的总体对价水平比第一批有大幅度下降,主要原因是权重大的企业对价水平比较低,权重大的企业数量虽不多,但规模相当于几十家中小企业,它的对价水平一低就把整体对价水平拉下来了。这是股指涨不上去反而有所下降的主要原因。

　 这位一直关心股权分置改革的经济学家表示,第二批试点企业中,大型国有企业的对价水平低,这是市场人士的忧虑所在,应当引起我们高度重视。因为这些大企业往往是送得起而不愿送,那么这就会对今后的那些送不起的众多中小企业产生不良的示范作用,这样就有可能出现今后的对价水平进一步下降的趋势。

三大问题需要加以完善

　 华生指出,前两批试点积累了一些成功的经验,比如分类表决制,比如大股东先提出方案再通过各种方式与流通股股东特别是机构投资者沟通、协商等等,此外如综合运用送股、缩股、权证等各种方式支付对价等,这些都是可以进一步总结、推广的做法。

　 他认为,“试点同时也暴露出一些问题,是值得我们下一步借鉴的。首先是在对价支付方面要有一个指导性的或者参照性的规则,因为现在是各人谈各人的理,对价水平高低不一。当然,企业的情况不同,不能要求企业的对价水平一致,但还是要有一个指导性的规则。在改革进入到全面推开阶段,如果没有一个指导性的原则,改革可能就会遇到更为复杂的情况。”

　 “其次是要建立一个持续讨价还价的制度。有些公司在沟通、协商阶段就声称,这是我的最后方案了,不再作让步了。这是不对的,既然是讨价还价,在股东大会表决之前,都不是定案,要有连续讨价还价的机制。如果在制度设计上没有持续讨价还价的机制,就可能出现大股东单方面的‘最后通牒价’,使流通股股东被迫同意或者被迫退出(抛出股票)。这里还需要说明的是,在沟通阶段,大股东通过各种形式征求意见,但这还不是真正意义上的讨价还价,因为开了10场会,大股东也可能一条建议也不采纳,还是坚持其最初的想法。流通股股东由于高度分散,能够还价的有效方式就是投票。但现在的制度设计上还没有就方案被否决之后如何继续讨价还价的问题予以明确。如果没有明确的规定,流通股股东在投票时就处于很尴尬的境地：否决了方案,则可能出现公司在未来相当一段时间内不再进行股权分置改革,问题仍悬而未决,从而成为影响长期投资的一个不确定因素；如果违心投赞成票,自己又吃了亏。”

　 “三是对大股东的承诺要有明确的约束。现在大股东愿意承诺就承诺,不愿承诺的也可以不承诺,承诺之后是否执行也没有监督机制。试点结束进入全面推开阶段之后,监管部门应该就上市公司大股东应该作出哪些承诺作出一个大体的规定,不能说觉悟高的就承诺,觉悟低的就可以不承诺。承诺之后具有什么法律效力、怎样监督执行,也要有个规定。”

　 转折能否到来将取决两大因素

　 华生博士最后指出,从长期来看,股权分置改革会使市场的估值更加合理,更加具有投资价值。但是,今后一段时间市场能否稳定,转折能否到来,将取决于两大因素：一是股权分置本身的因素,即对价水平能否在今后出现好转的“拐点”,如果对价水平不断地走下坡路,那么股指就很难避免继续走下坡路。二是配套政策是否有力度,当前市场预期不稳定与配套政策的力度不够是有一定关系的,比如红利税只减一半,还没有全免,这样做实在是没有多大意义,对恢复投资信心没有什么作用。(记者 林坚)

高兴得很

四部委叫停32个违规电站项目 涉及粤电力等多家上市公司  

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    有关部门对电力项目无序建设的清理整顿工作不断深入,国家发改委、国土资源部、水利部和国家环保总局四部门7月15日联合发出公告,清理出一批不具备核准条件,不能纳入近期电力规划的违规项目,要求这些违规电站项目必须立即停止建设,并停止项目各项前期工作。

    四部委公告显示,第一批公告停止建设的违规电站项目包括内蒙古锡林浩特二电厂工程、内蒙古准格尔大饭铺电厂、河南新乡渠东热电厂等32个,总装机容量达到1711.4万千瓦,涉及的省区则包括内蒙古、河南、河北、山东、江苏、安徽、广东、贵州和宁夏。存在的问题主要包括未执行国家用地规定、环保规定、取水规定、水土保持规定,以及项目布局不合理、不符合产业政策、经论证评议未列入规划、缺水地区取用地下水等等。

    天相投顾分析师张龙表示,如果按5000元/千瓦计算,这次勒令停工的项目涉及的投资总额已达到856亿元,按20%的资本金比例计算,则电力行业的投资为171亿元,银行资金为685亿元。他认为,此次公告出台是继今年2月22日国务院办公厅发出《关于电站项目清理及近期建设安排有关工作的通知》后的又一重大举措,说明政府对电力建设的无序予以充分的重视,调控力度在不断增强,不排除还有其他后续动作。在2月份国务院办公厅《关于电站项目清理及近期建设安排有关工作的通知》中,曾将违规电站进行分类,立即停止建设的主要是后两类共5000万千瓦左右。从公告的内容看,这32个项目应该在这立即停止建设的5000万千瓦中。这些项目在整改后仍有最终获得通过的可能,但一些规模小、能耗高的项目可能难以"翻身"。

    第一批公告的32个项目涉及到一些上市公司,其中广东梅县电厂6号机属于粤电力,河南义马铬渣电厂属于凯迪电力(凯迪电力3月26日公告称,向关联方东湖高新转让所持义马环保电力有限公司出资及权益)；涉及到的其他企业包括华电集团、豫光金铅集团等。张龙称,后续可能还会有违规项目被查处。但从公告看来,本次公布的违规项目全部为火电项目、投产时间多为2005至2006年,有关部门通过这项措施来减轻2005至2007年新机集中投产带来压力的意图比较明显,对电力行业来说应该是长期利好。

高兴得很

解决"股权分置"问题只是中国证券市场发展的手段而非目标  

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    指导我们中国社会主义市场经济体制建设和当前改革的理论思想是邓小平理论、三个代表思想以及实现科学发展观等重大理论。邓小平曾说过:"不论黑猫、白猫,抓住老鼠就是好猫。"从这个角度考虑问题,那么,解决"股权分置"问题只是中国证券市场发展的手段而非目标。

    为什么这么说呢?因为,人类的一切活动,从根本上说,都是为了满足人类的需要,实现人的发展,而物质财富的创造是实现这个目的的主要手段和途径。从这个意义上说,以物质财富的创造为主要内容的经济活动的繁荣与发展,是衡量人类社会进步的主要标志。同人类的其他社会活动一样,经济活动主要是有组织的集体进行的。正是这些组织的综合效率或绩效,决定了不同国家和地区的经济发展速度和水平的差异。

    在现代社会,经济活动是以企业为组织形式进行的,企业是现代微观经济的主要组织形式。因此,促进企业绩效的改进成为各个国家的政府制定经济政策的主要目标或依据。

    企业是人的集合体,企业的经营绩效依赖于不同的参与者在不同的环节和方面提供不同的贡献。企业效率是企业行为选择的结果。因此,引导参与者的行为选择,诱发他们提供企业所需要的贡献,形成实现企业目标所需要的合力,这是企业制度的基本功能。企业制度是通过经营权利和利益的分配来实现上述功能的。根据对经营权利和利益分配的不同形式,企业制度有以下几种形式:一是业主制,二是合伙制,三是现代企业制度(以股份制为其主体形态)。三种企业制度有一个清晰的演进历程,与传统的企业相比,公司制企业有三个重要特点:一、公司是一个独立于出资者的自然人形式的经济、法律实体,从理论上讲,它有一个永续的生命；二、股份可以自由转让；三、出资人承担有限责任。现代企业制度的建立在很大程度上克服了业主制、合伙制企业的经济上的局限性:(1)、首先解决了企业发展的资金问题。股票发行为企业筹集到长期发展的资金,而股票市场交易的延展,使众多零星小额资本得以不断加入经济活动的行列；(2)、以法人身份出现的公司制企业,使企业不再受到"自然人"问题的困扰；(3)、专业化的企业经营者的加入,则适应了变化和复杂化的经济形势。

    但是,现代企业制度也有自身的缺点:

    (1)、公司制企业形成了股权结构分散化特征。股权分散化的最直接的影响是公司的股东们无法在集体行动上达成一致,其次是对公司经营者的监督弱化,特别是大量存在的小股东,他们不仅缺乏参与公司决策和对公司高层管理人员进行监督的积极性,而且也不具备这个能力；最后是分散的股权结构,使得股东和公司其他利益相关者处于被机会主义行为损害、掠夺的风险之下。

    (2)、公司制企业形成了所有权与经营权分离的特征。在这样的一种特征下,股东利益的目标就有可能与经营者的利益目标发生偏离,甚至冲突,而在实践中,也确实出现了损害股东权益的倾向。

    从我国证券市场看,中国证券市场中有一个著名的"三无板块",其股权结构倒是全流通结构,但其表现并不令投资者满意。因此,股权结构是影响实体经济的治理结构和治理效率的一个重要组成因素,但显然不是实体经济治理结构的全部,并且是不是最重要的因素也要看具体的时间段和具体的现实状况。因为,即使股权性质和结构合理,实体经济也会因市场的信息不对称,研发、创新能力差异以及内部性控制等问题的存在而产生不同的表现。股权分置问题既是一个历史性问题,更是一个综合问题。说是一个历史性问题,是因为这项改革要成功必须协调证券市场内外投资者、新老投资者之间的利益；说是一个综合问题,是因为股权分置改革需要相应的制度性配套改革,是中国证券市场的制度体系建设与完善中的一环,例如国有资产管理体制的改革、国有经济运行机制的改革、公司内部的治理机制、股东权利及其保护、董事的责任、独立董事制度的有效发挥以及上市公司外部治理机制的建设与完善等。

    因此,对于中国证券市场所说的"股权分置"问题的解决要考虑中国证券市场发展的目标、阶段和现实状况以及市场的承受力,不能将解决"股权分置"问题,作为问题的解决,近期的市场走势似乎也验证了这个问题。

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亚太股市周一收盘多数走高  

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    亚太股市周一收盘多数走高，日本股市在本周国内一些大公司发布收益前上涨。中国股市收盘走低，受获利回吐及油品价格上涨拖累。

    东京股市收盘走高，因为面对中国的汇率改革，美国金融市场表现良好，这推动能源、药品和其他类股出现了广泛的买盘。日经指数收盘上涨67.60点，至11762.65点，涨幅0.6%。

    香港股市收盘持平，权重股汇丰控股和中海石油的上涨抵消了投资者对地产类股进行获利回吐操作带来的影响。蓝筹股恒生指数收盘上涨7.57点，至14,794.03点，涨幅0.05%。

    中国股市收盘小幅走低，市场获利了结抛盘推动股指走低。上周五人民币汇率调整的消息带动中国股市大幅上扬。上证综合指数收盘下跌0.1%，至1045.40点。该指数上周五涨2.5%。航空公司和汽车制造商类股大幅走低，此前中国在上周末期间上调了国内汽油、柴油和航空燃油的零售价和出厂价。

    台湾股市收盘走高，金融类股领涨。继台新金融上周五以慷慨出价收购彰化银行的控股股权后，投资者预计金融行业还将出现更多并购活动。台湾证交所加权指数收盘上涨43.56点，至6420.45点，涨幅0.6%。

    新加坡股市收盘走低，市场在经历了近期的强劲上涨后出现获利回吐。海峡时报指数收盘下跌9.73点，至2309.61点，跌幅0.4%。

    澳大利亚股市继续受到商品价格上涨的推动，连续第三个交易日创下历史收盘新高。基准S&P/ASX 200指数涨7.7点，至4378.8点，刷新历史收盘纪录。

高兴得很

欧洲股市收盘上扬  

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    欧洲股市周一收盘走高，因油气类股的上涨抵消了科技股及法国达能(Danone)下跌的影响。

    在欧洲各类股指中，英国富时100指数表现最为强劲，该指数收盘涨0.6%，至5,270.7点。

    德国DAX 30指数收盘小幅走高，上涨0.1%，至4,842.7点。法国法国CAC 40指数上涨0.2%，至4,422.1点。

    道琼斯欧洲斯托克600指数上涨0.4%，至282.83点。

    达能股价收盘下跌7.5%，因有报导称饮料业巨头百事公司(PepsiCo Inc., PEP)已经对法国市场监管部门Autorite des Marches Financiers表示不准备向达能发出收购要约。

高兴得很

纽约市场油价继续回升 升至59美元  

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    由于人们预期美国原油储备将减少，纽约市场原油期货价格25日继续回升。

    纽约商品交易所9月份原油期货价格上涨35美分，每桶收盘价升至59美元。当天，伦敦国际石油交易所9月份北海布伦特原油期货价格上扬28美分，每桶收盘价为57.86美元。

    当天油价上扬与市场预期美国能源储备继续下降有关。人们估计，由于受前一时期墨西哥湾强飓风的影响，美国原油储备可能连续第四周下降。

    但市场分析人士对近期原油价格变化有不同的看法，一部分人士认为油价将向每桶50美元滑落，而另一部分人士则认为油价可能继续上涨至每桶65美元。

青百

7月26日国内四大证券报头版头条内容精华摘要

国证券报



　　吉林敖东试点方案获得通过

　　吉林敖东股权分置改革方案昨日获得股东大会批准，从而成为第二批试点公司中第一家改革方案获股东大会通过的公司。同时，吉林敖东也是目前惟一一家采取“缩股＋派现”模式进行改革的公司。这将对非流通股股东持股比例较少的上市公司具有一定借鉴意义。

　　紫江企业大股东和实际控制人承诺增持 方案获批

　　紫江企业(600210)今日公告，公司股权分置改革方案昨日取得了上海市外国投资工作委员会转发的《商务部关于同意上海紫江企业集团股份有限公司股权转让的批复》。

　　耿亮透露上证所新产品将陆续亮相

　　昨天在沪举办的首场“资本世界，精彩未来——上海证券交易所市场创新推动会”上，上证所理事长耿亮透露，8月中旬上证所将推出由华安基金公司发行的上证180ETF。为配合股权分置改革试点，近期上证所将推出宝钢权证和长江电力权证。

　　上海证券报

　　吉林敖东股改方案获通过 郑州煤电对价提高

　　第二批试点公司方案表决开门红，率先进入表决程序的吉林敖东股权分置改革方案昨日顺利通过股东大会表决。吉林敖东是第二批42家股改公司中首家进行表决的公司。

　　上证所力理事长耿亮：争年内推上证50ETF权证

　　上海证券交易所理事长耿亮昨在沪表示，上证所将配合股权分置改革试点，在近期推出宝钢权证和长江电力权证。在此基础上，上证所力争在年内推出上证50ETF权证。

　　周小川表示要大力发展外汇市场及汇市金融产品

　　中国人民银行行长周小川25日在此间表示，银行界要借着人民币汇率改革的机会，大力发展外汇市场和外汇市场上的各种金融产品，同时要使商业银行和其他金融机构能够向各种各样的客户提供更多、更好的风险管理工具。

　　证券时报

　　上半年全国工业实现利润增长19.1％

　　国家统计局昨日公布的数据显示，上半年，全国规模以上工业企业实现利润　6266亿元，比去年同期增长19.1%。工业经济效益综合指数169.94，比去年同期提高9.78点。

　　上证所推动市场创新 8月中旬将发行上证180ETF

　　上海证券交易所昨日在沪举办首场“市场创新推动会”。上证所理事长耿亮在会上表示，中国资本市场需要通过市场创新来注入新的活力。希望上证所这一次举办全国八城市创新推动会，能够帮助市场各方了解上证所的新产品、新交易方式和新服务，有力地推动市场创新。

　　紫江企业股改方案终于获商务部批准平

　　首批股权分置改革试点公司之一的紫江企业今日发布公告称，公司已取得《商务部关于同意上海紫江企业集团股份有限公司股权转让的批复》，公司股票将于今日复牌。

　　证券日报

　　上证所理事长耿亮表示年内力争推出50ETF权证

　　由上海证券交易所举办的″资本世界?精彩未来－－上证所市场创新推动会″昨天在上海拉开序幕。首场推介会盛况空前，共有来自证券公司、基金管理公司、保险公司和财务公司的代表１２００多人与会。上证所及上海证监局等方面的领导参会并致词。

　　郑州煤电提高对价至每10股送3.8股

　　郑州煤电今日发布公告，公司董事会于2005年7月25日审议并通过了关于修改公司股权分置改革方案的提案：支付对价由原来流通股东每10股可获付3.3股调整为每10股可获付3.8股。

　　山鹰纸业将实施回购 江西铜业拟增发H股

　　山鹰纸业今日公告，该公司将通过上海证券交易所集中竞价交易方式回购公司社会公众股股票。江西铜业今日公告，该公司董事会根据股东周年大会授权，就公司拟增发境外上市外资股H股事宜2005年7月26日继续停牌。

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纽约原油期货收盘上涨；取暖油走高  

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    原油期货价格周一收盘上涨，至每桶59美元，收复了约为1美元的失地；取暖油期货大幅走高。

    市场预期美国商业原油库存将连续第四周出现下降，反映出墨西哥湾地区石油供应因风暴而出现中断，这种预期也为原油期货市场提供了支撑。

    纽约商交所基准的轻质低硫九月原油期货收盘上涨35美分，至每桶59美元。

    伦敦国际石油交易所，北海布伦特九月原油期货价格也出现上涨，但最终收盘数据目前无法知晓。

    纽约商交所八月取暖油期货收于每加仑1.6066美元，上涨2.47美分，因商品基金等投机者认为，与原油及汽油期货相比，取暖油期货的价格被低估了。

    但原油价格在周一早盘一度出现大幅下跌以及上周五大幅上涨后走高，这显然表明市场存在很大程度的不确定性。很少有市场人士可以说出令油价出现此番波动的具体原因。

    此番波动令诸多交易员在周一选择离场观望，因为交易员试图洞悉市场下一步将可能朝著什么方向前进。

    法国兴业银行(Societe Generale)驻纽约的商品策略部主管Michael Guido表示，一些人认为油价将降至每桶50美元，而另一些人则认为油价将可能升至每桶65美元。

    纽约商交所汽油收盘下跌2.16美分，至每加仑1.7064美元。

    伦敦国际石油交易所，八月柴油期货下跌25美分，至每吨514.25美元。

tonghaichuan

天相每日投资快报20050726

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证券投资快报527期20050726

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申银万国晨会纪要机构版0726

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光大晨会纪要2005年7月26日

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缩量震荡 面因素难以化解抑制股指走强  

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    周一两市股指并没有承接上周五的上冲惯性，而是双双低开之后，沪综指围绕20日均线附近窄幅震荡整理，显示做多信心依然明显不足。沸沸扬扬的人民币升值题材也仅仅表现短线行情，石化股受利好消息影响一度出现活跃，但是整体持续走强能力也并不强。涨幅居前的仍以超跌反弹为主，可见主流热点未能强劲延续，导致量能迅速萎缩。短线来看，沪指上方1050点仍然构成技术压力，若成交量不能有效放出，后市行情并不排除恢复弱势格局。

    盘面显示，继上周五受消息面影响行情快速上涨之后，目前仅仅表现脉冲上涨走势，行情迅速回落，表明市场进一步做多的动力明显缺乏。主要有以下两个方面原因，一:我们认为，人民币升值概念仅仅作为短线题材炒作，因为此次人民币升值的幅度并不大，并且我国A股市场相对而言，仍未对外开外，对于A股市场投资价值来说，并没有起到实质性的作用和改变，昨日该题材的分化很好的说明这一原因，房地产、银行、造纸、石化等人民币升值利好概念股的炒作仍在延续，但其中多头的攻击力度与上周五相比有所减弱，同时升值利空冲击对象如纺织、电子、家电、汽车、港口、煤炭等各板块疲弱走低，从而使得汇改对于各行业不同方向的影响作用得到进一步的体现。二、权重股长江电力、宝钢股份因股改停牌，护盘力量的缺失，导致近期走强的个股出现了补跌行情，如驰宏锌锗、盐湖钾肥、一汽夏利、凤竹纺织等个股出现快速下挫的局面，形成了又一轮的杀跌动力，阻碍了股指的企稳走强，可见，目前市场上个股风险依然未有消除，

    短线来看，沪综指在上周五量能快速放大百亿，市场投资者纷纷认为是中线转强的迹象，但昨日并没有效配合，而是缩量近半，说明做多信心依然未有恢复。前期股指在1050至1080间留下上千亿的筹码，以及20日、30日、60日等中短期均线空头排列，若出现转强，仍需要后市量能的化解，在目前情况下，若量能萎缩，股指仍将恢复弱势格局。

    后市瞭望:

    负面因素难以化解抑制股指走强

    负面因素对各行业的影响，一、受国家发改委上调成品油价格的影响，盘中涉及到石油上游企业，出现盘中积极活跃。锦州石化、石炼化、天发石油、泰山石油、等个股涨幅居前，不过，其中部分品种短线涨幅已大，追涨不宜。而成品油的上调，对航空运输股形成打击，短线因人民币升值放量涨升的航空股全线回落。目前航空股受该行业运营成本持续高企的影响，中长期仍然对其不利。二、昨日地产股延缓升值题材的炒作，但是进一步分析，房地产行业除了一些蓝筹地产股之外，绝大部分的房地产上市公司由于法人治理结构的缺陷，并不具备业绩增长的条件，同时由于受到宏观调控的影响，房地产行业的景气周期有可能在今年上半年结束，因此后期对房地产板块还需要比较审慎。三、消息面上，有关人士表示，资本市场新老划断、新股上市等工作不可能等到近1400家上市公司全部完成股权分置改革之后再进行，一个标志性的界限，即占总市值近60%-70%的200至300家上市公司完成股权分置改革后，上述工作即将启动。按照目前的股改速度，有可能意味着新老划断、新股上市工作较之市场预期的要快，属于相对利空，对于投资者心理再度形成冲击。而中中小板股又受中东信和平与华邦制药两只股票业绩下滑中报披露结果，严重影响了投资者针对中小板股的投机热情，经过6月以来较大幅度的对价炒作之后，并且多数中小板因人民币升值对以出口为主的部分中小板股的业绩将形成负面影响，周一该板块个股大都居于盘面跌幅前列。此外，纺织服装、家电、机械等传统的出口优势型行业，由于人民币升值带来的成本上升或短期汇兑损失增加，使得这些行业的利润率下降，则将受到负面冲击。总体而言，目前市场上，各行各业中不利的明显高于有利因素，股指不具备走强的基础。

    板块机会:

    热门板块:升值预期点燃地产热情

    上周四公布人民币升值后股市周五就迅速作出了积极的反应，受惠行业中的航空、造纸、地产、商业零售等表现突出。昨日地产股热情不减，在大盘并没有拉升的情况下，地产行业的整体表现明显处于强势中运行。绩优的万科和金地集团最为抢眼，形成了一种价量俱扬的攻击形态，与此同时，一些业绩极差的超跌个股如天创置业、莱因置业、海鸟发展和渝开发等也有惊人的表现。

    房产股逆市逞强的主要原因有二:一是前期对地产的宏观调控使该板块的股价大幅度下跌，风险得到有效释放，就连很多质地优良的个股也一度出现跌破净资产的情况。由于房价过去的几年连续大幅的不断上涨，去年下半年以来宏观经济政策连续出台了针对房产调控政策，由最初的供给调控转向供给和需求双管齐下。结果导致了很多房地产股的价格不断下降，在股价下跌的过程中同时也释放了股票的风险。莱茵置业、天创置业上实发展等至9.14以来出现了百分之50%的跌幅，而若以去年高点起算很多跌幅高达70%，即使象万科、金地集团和金融街和招商地产这样的绩优龙头企业的股价也有惊人的跌幅，金地集团还一度跌破净资产。所以地产股中期的巨大跌幅其实是房产股风险的有效释放。

    二是人民币的升值激起了人们对人民币币值还将上升的预期，从而地产股作为物业有极大的重估增值空间。经验显示，不论是城邦经济还是幅员辽阔的大国，本币升值与房地产价格同步上涨有非常高的概率。国际上东京地产股的疯涨历史，日元的升值功不可没。持续升值预期对房地产价格构成长期利好，所以升值的预期有望继续点燃地产股的中期热情。因而我们将房地产板块的短、中期评级调高，我们还判断未来两年北京、广州、深圳的房价将呈现每年5-10%的上升态势；人民币升值对二线省会城市影响不大，长沙、武汉、天津的房价将会缓慢上升。但是升值不改上海住宅价格的中期往下调整的趋势，投资者需要警惕未来长三角地区房价下跌的风险。另外，持续升值的预期会使外资继续加大对中国中心城市商业地产的投资规模。这将推升地产转好。中期而言我们继续看好业绩优良的龙头企业万科、金地集团、招商地产和金融街的后市表现，与此同时，对于那些跌无可跌，业绩又并不差的地产股可密切关注成交量的变化，象天地源、上实发展、海鸟发展、华东实业以及渝开发等可抢反弹。而对有问题的地产类个股宜逢高点坚决卖出。

    总体上而言，人民币升值的预期有望点燃地产股的中级行情。

    操作策略:

    总体而言，由于盘中受消息影响的题材炒作板块，其延续反弹力度并不强劲，导致量能快速出现萎缩，使股指重新恢复弱势格局，因此，投资者在后市操作上，密切关注量的变化，来研判股指的方向。投资者在后市操作策略上，暂不追涨超跌强势个股，仍以持币观望为主。我们最新研究成果发现，在非周期行业中，商品零售业有望在下周成为市场挖掘的局部热点。