2005年07月25日周一相关新闻及晨会报告跟帖！

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2005年07月25日              日刊               ·宏新资讯·

【今日关注】新老划断标志性界限确定.....................................1

【热点聚焦】中国将市场化重组十家重点证券公司...........................2

【热点聚焦】中国证券投资者保护基金最新规模为680亿......................3

【热点聚焦】证券投资者保护基金或可用来购买股票.........................4

【热点聚焦】下令长江电力方案要令股价上涨.........................5

【市场焦点】中国日报社论称人民币进一步升值并不现实.....................6

【市场焦点】“参考”有别于“紧盯”.....................................7

【市场焦点】中国改革汇率制度 港报高度评价称整体利大于弊................8

【市场传闻】传央行可能取消超额准备金利率...............................9

【市场传闻】传纽约市人民币NDFs有“斩仓盘”............................10

【财经视点】重塑股市体系政府要出1000亿................................11

【资本市场】中小企业板股改报批深交所..................................12

【海外市场】港股成交量创年内新高......................................13

【市场动向】第二批试点公司网络投票有看头..............................14

【市场动向】升值影响出乎意料..........................................15

【市场观察】B股：正在被深度边缘化.....................................16

【政策动向】国内上市公司股权激励条规可望本月出台......................17

【政策动向】直销法规敲定年内颁布......................................18

【政策解析】中央人民币汇率决策内情分析................................19

【政策解析】“8.11”或是“算大帐”算出来的............................20

【政策解析】优惠将取消 铝业雪上加霜...................................21

【机构动向】汇率升值加速QFII入市进程..................................22

【机构动向】社保基金下单上证50ETF 直接入市即将启动....................23

【机构动向】建银投资获准发债据称将重组南方证券........................24

【业界观点】基金：汇率改革促进A股市场走好.............................25

【业界观点】标普: 中国重估人民币后短期仍面对多项不明朗因素............26

【业界观点】高盛: 人民币升值对全球股市正面............................27

【业界观点】美林：人民币升值或将推动能源和商品类股....................28

【业界观点】摩通: 镇海炼化最受惠人民币升值............................29

【业界观点】瑞士一波：预计短期内外资将大批涌入........................30

【业界观点】德银：料人民币两年再升值一成..............................31

【业界观点】荷银: 中国上调美元港币利率无助阻止热钱涌向人民币资产......32

【业界观点】分析师: 人民币升值可纾缓美国政府压力......................33

【财政金融】至6月底共处置不良资产7174亿...............................34

【财政金融】央行窗口指导信贷 6月新增贷款4653亿超常猛增................35

【财政金融】非美元货币对人民币交易价将在中间价1.5%上下区间浮动........36

【宏观经济】美媒体：中国经济平稳较快运行增长结构仍待改善..............37

【投资参考】第二批股改方案之最........................................38



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【今日关注】新老划断标志性界限确定

   

    研究中心主任李青原称,占总市值60%至70%的200至300家公司完成股改后即可启动新老划断、恢复新股发行 。
    在两批试点结束后,将总结经验并出台一个更为稳定规范的操作规程指引,以指导下一步的股权分置改革工作,这个指引将放到交易所层面执行,将不再过细地参与改革的具体工作。
    宏新资讯认为，此讲话是对股权分置大规模展开前的一次战前动员，“占总市值60%至70%的200至300家公司”是市场主要的一些蓝筹股和大盘股，也许真正对市场有价值的公司就是这些上市公司。目前面临的问题是这些蓝筹股和大盘股似乎不原为全流通支付特别大的对价，因此处于试点阶段的一些类似股票表决结果将起到非常重要的参考价值。另外，在目前状况下提到新股发行问题似乎对市场又是一个不太有利消息。


   

【热点聚焦】中国将市场化重组十家重点证券公司

   

    中国人民银行金融稳定局一位不愿透露姓名的官员证实，除银河证券，还有华夏证券、北京证券、湘财证券、天同证券、华安证券、科技证券、中富证券、申银万国证券等八家证券公司目前也名列重组名单。
    此九家证券公司之入围，并非按中国的“创新试点类”或“合规类”券商标准画线--在官方表态中，他们被称为“重点证券公司”。央行官员更将他们的重组与已经大体结束的南方证券处置案放在一起，并称为“市场化重组十家证券公司”。
    央行金融稳定局一名高级官员告诉记者，首先，重组的形式由过去央行再贷款为问题金融机构“埋单”，变成引入新的战略投资者以建立有效的证券公司治理结构，这是“花钱买机制”；其次，要通过重组，为证券公司建立市场化的运行机制，核心内容是要实现客户保证金的第三方存管，防止客户保证金或债券被挪用；第三，应追究原证券公司亏损的责任人；第四，被重组证券公司的工资福利将下调。
    央行这套“市场化重组”的操作思路，形成于近来处置问题证券公司的实践。汇金公司、建银投资作为注资重组证券公司主体的出现，则是整套构想的关键环节。
    记者问诸中国有关官员，均无法说明何为“重点”。正是由于十家券商虽同列“重点”，但质地、背景差别甚大，所以每家的重组方案都可能各有不同。
    可以肯定的，这次重组不是“免费的午餐”。“地方政府要负责大部分资源，这是大前提。”一种说法是，汇金—建银注资重组的条件包括：证券公司填平个人保证金缺口；地方政府同步注资或担保；老股东确定折股比例；原证券公司债务剥离，与债权人谈判确定债务处置方式。等等。


   

【热点聚焦】中国证券投资者保护基金最新规模为680亿

   

    去年11月，央行、财政部、银监会、联合发布《个人债权及客户证券交易结算资金收购意见》，厘清了未来关闭“问题证券公司”之时对于个人债务的支付办法。其中规定，在2004年9月30日前形成的个人债务中，10万元以下者将全额支付，10万元以上者将按照9折支付；兑付资金的来源，在存款保险制度及证券投资者补偿机制建立之前，“由人民银行用再贷款垫付”，债权由金融机构的清算财产偿还；不足部分，由今后建立的存款保险和证券投资者补偿基金偿还。
    自此，证券投资者保护基金的设立便提上日程。《财经》了解到，此前四部委联席开会，考虑按该文所称办法落实，但其时根本无法算清究竟需要多少资金。鉴此，会上曾提出一个框架性安排，确定建立一个证券市场投资者保护基金，其规模约为600亿元人民币；由央行以少量再贷款启动后，今后主要靠资产清理和券商缴资补充。保护者基金的运用，则由、央行、财政部几方派出代表主持，牵头。《财经》近日从权威渠道了解到的新数字为680亿元。
    接近高层的知情人事后告诉《财经》，“说是600亿，其实只是个‘虚拟的数字’。至于央行到底拿出多少钱，更没有定下来。”
    “不过，这个基金还没启动，钱已经进去了。其实南方证券划过去近百亿元。”他当时说。
    “央行直接再贷款给证券公司这条路不通。”央行金融稳定局一位不愿透露姓名的官员告诉记者。


   

【热点聚焦】证券投资者保护基金或可用来购买股票

   

    目前，拟订的《证券投资者保护基金管理办法》已经经过人民银行、财政部、会签后上报国务院。
    尽管证券投资者保护基金定位为券商的“棺材钱”，但市场环境的巨变，指数飞流直下，千点依然是岌岌可危。证券投资者保护基金是否会因此派生出新的职能？对此三大监管巨头的意见却不尽相同。
    7月18日，部分创新试点类券商接到的通知：7月19日-20日，中国证券登记结算有限公司将陆续把一笔资金，以工行、建行两家商业银行的委托贷款形式，分批划至指定的广发、东方、华泰、中信及其他几家创新试点类券商在工行或建行的银行账户，在到达相关券商的账户以后，随即可以用来购买股票。
    这笔一度被媒体集中炒作认为是解决券商流动性危机的巨资，央行在7月19日予以公开澄清：这笔巨款将用于启动投资者保护基金。
    据一位不愿透露姓名的接近财政部的人士分析，这与当初三家监管部门设计投资者保护基金的初衷多少有些背离，“投资者保护基金绝对不是用来救市的，否则投资者保护基金岂不是成了平准基金？”
    目前已有多家券商得到上述央行再贷款，但是据可靠消息，其中只有两家的资金属于即将启动的投资者保护基金，其他都不在此列。
    显然以纳税人的钱买股票绝非基金公司设立的本意。“基金公司的章程也规定投资者保护基金的使用需要三家监管部门共同协商，但是市场非常之时，特事特办也在所难免。”上述人士称。
    来自央行的基础货币和财政资金将成为证券投资者保护基金的主力启动资金，其他渠道的资金将视情况陆续加入。一位知晓内情的监管部门人士告诉记者，基金公司成立以后，央行不再直接出资投资者保护基金。除非在遇到一家或者几家券商出现流动性问题，而投资者保护基金的规模不足以应付的情况下，央行会提供一个短期的融资，而投资者保护基金将负责偿还央行贷款。
    一位人士告诉记者，基金公司成立以后，其职责相当于一个出纳：这笔资金的发放标准主要由风险处置办公室和机构部决定，而基金公司只负责资金的投放、回收。当然，对于资金发放标准，使用途径等多个环节，《管理办法》都作了严格的界定。


   

【热点聚焦】下令长江电力方案要令股价上涨

   

    “务必要确保方案股东投票通过，通过后股价要上涨。”这是一位高层对于二次试点中一家具有标志性意义的企业下达的死命令。
    7月20日，长江电力以通讯会议的形式紧急召开董事会，修改了公司的股权分置改革方案，内容主要为：除了10股送1股外，增加权证承诺，在权证行权日，上市流通的认股权证持有人有权将所获派权证以1.80元/份出售给三峡总公司；同时，长江电力承诺在2010年以前每年的现金分红比例将不低于当期实现可分配利润的65％。
    按照长江电力董事会秘书傅振邦的说法，方案即使不修改也能通过，“修改方案并不是在遭到公司流通股东的激烈反对之下而进行修改的，这更多的是公司积极主动的修改。”傅振邦说。他同时否认本公司受到来自监管部门压力的说法。
    但根据记者掌握的信息，在长江电力方案修改之前，对宝钢的方案表示了认可，对长江电力的方案能否通过表示担心。


   

【市场焦点】中国日报社论称人民币进一步升值并不现实

   

    与中国央行网站声明相反，中国官方媒体中国日报撰文称，期待人民币汇率进一步更大幅度的升值并不现实。周四人民币汇率上调将吸引更多投机资金出于人民币升值预期而涌入中国，这可能将使房产市场调整更为覆杂，监管部门也需要格外谨慎。社论指出，中国政府目前政策重点应转向帮助企业，尤其是国有银行适应汇率调整，并称改革汇率制度是中国建立更成熟更稳定市场经济的必不可缺的措施。


   

【市场焦点】“参考”有别于“紧盯”

   

    中国采用与一篮子货币挂钩的政策方向，早已是市场共识，但人民银行强调，是次改变汇率的措施只是“参考”，并不等于“盯住”一篮子货币。
    人行表示，除了参考一篮子货币，还需要把市场供求关系作为另一个重要依据，以此形成有管理的浮动汇率制度。
    对于是次人民币汇率改革的特点，人行指出，将按照中国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子；同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
    人行并没有详述该篮子包括哪几种货币。有经济师指出，当局一方面可以不同国家与中国的贸易比重为基准，另一方面，参考国家外汇储备不同币种的比例，例如目前中国七千一百一十亿美元的外汇储备，包括三大主要货币，其中美元的比例约百分之七十五。


   

【市场焦点】中国改革汇率制度 港报高度评价称整体利大于弊

   

    中国人民银行21日晚宣布，人民币不再盯住单一美元，而会参考一篮子货币，人民币即日升值2%。香港媒体今日纷纷发表评论对中央政府改革举措给予高度评价。
    香港《文汇报》刊载题为《人民币汇率改革利大于弊》的社论指出，人民币汇率改革“出其不意”出台，时机恰当，符合中央高层一再强调的“主动性、可控性和渐进性”三原则。虽然在短期内会对中国经济增长和就业产生一定影响，但整体上利大于弊，有利促进国际收支平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定，长远有利建立适合中国国情的独立自主货币政策。
    文章称，人民币汇率改革对香港的影响，同样是利大于弊，而且长远而言越来越有利。香港应趋利避害，采取措施扩大有利因素，未雨绸缪降低不利影响。

    香港《商报》也刊载题为《人民币汇改迈出重要步伐》的社论文章称，人行择机宣布汇改，着眼点并没有只限于提高人民币汇率的水平，而是看得更宽、更深、更透、更远，重点摆在汇率形成机制方面，力求形成更加富弹性的人民币汇率机制，这是经过长期深入研究，精心准备，全面盱衡世界政经大势，并结合国情和自身改革发展的需要而作出的重大决策，是人民币汇率改革迈出的重要步伐。这一既大胆坚决又审慎小心的决策，体现了温家宝总理所说，汇率改革必须坚持‘主动性、可控性和渐进性’的三项原则，显示出中国领导层坚持独立自主，善于审时度势，在复杂局势中，运筹帷幄，驾驭大局的高超能力。

    香港《大公报》的社论题为《人民币脱钩世界金融开新页》，文章写到，世界金融将由七月廿一日起进入新时代，其影响如何令人拭目以观之。
    文章称，对全世界来说，中国的崛起将进入新时代：过去是以制造业为基础，今后将增添由金融带动的崛起。世界将要迎接人民币作为新的国际货币。现时人民币虽未可自由兑换，但其地位(尤其在周边国家)已近乎储备货币。目前美元、欧元及日圆的根基各有严重缺陷，主要是各自的深层经济问题令人不安。相反，人民币所倚托的中国经济却是蒸蒸日上。对美国来说，失去一个如此重要的“金融附庸”或将是其金元帝国转势的关键转折点；对周边如东盟、中亚等地区来说则多了一个金融挂靠的选择。全球的金融市场及资金流向格局也将会因而重组。在近期，各国汇、股、债以至金、油等各类市场如何反应亦值得留意。

    香港《成报》也载文称，中国政府改革汇率机制的举措，反映北京方面已充分掌握国际金融市场规律，能够按照本土的实际情况，有秩序地进行汇率改革，毋须受到西方国家的牵制。人民币升值短期可能带来心理冲击，引起金融市场波动，但对中国经济整体影响却有限，长远而言更有积极意义，对香港的影响则是利大于弊。


   

【市场传闻】传央行可能取消超额准备金利率

   

    坊间传闻，央行可能会在近期下调超额准备金利率，且极有可能实行零超额准备金存款利率。
    在内需短期不能启动、出口面临较大不确定因素的形势下，信贷增长和投资拉动对经济支撑作用极为重要。为此，今年以来，央行试图保持货币市场的资金充沛及利率低企，以驱使部分驻留在货币市场和债市的资金流向短期信贷。目前的数据证明央行的这一努力取得了些许成果。
    央行7月14日公布的统计数据显示，6月末，衡量金融机构和证券公司吸收的全部存款及流通中现金的广义货币供应量M2较上年同期增长15.7%，达27.6万亿元。
    6月份其他货币供应量指标较上年同期的增长率也高于5月。衡量活期存款和流通中现金的M1货币供应量较上年同期增长11.3%，为人民币9.9万亿元。M0货币供应量，即流通中现金较上年同期增长9.6%，为人民币2.1万亿元。
    但目前压低货币市场利率的做法却受到超额准备金利率的拦截。
    央行票据的利率已开始反弹。除7天期及14天期回购利率外，其他所有期限品种的利率均有上涨。
    在市场人士看来，这主要是因为超额准备金存款利率在作祟。目前7天期央票利率是1.19%，而超额准备金利率是0.99%。由于商业银行在货币市场上的操作要缴纳一定成本，两者间的差额几乎可以忽略不计。
    商业银行为能保证自己的收益率不受影响，就必须抬高央票利率使得自己的收益不受太大影响。这种做法，无疑使央行通过压低利率迫使银行放贷的效果大打折扣。
    央行似乎察觉到这一点。有市场传闻说，央行准备继今年上半年下调超额准备金利率后，再次下调该利率。调整的目标是零利率。
    零利率的超额准备金制度可以实现央行打压货币市场利率的目的，更主要的作用是，这是实现中国利率市场化的关键。
    一位分析人士指出，中国虽然通过发行央行票据补齐了国债收益率曲线，但由于中国实行超额准备金利率制度，使得超额准备金利率成为国债收益率曲线的一个“铁底”。“只要超额准备金利率存在，中国就不可能实现真正的利率市场化”。
    因此，央行取消超额准备金的利率并非空穴来风。中国现在所处的国内、国际环境都需要中国取消实施多年的超额准备金利率。


   

【市场传闻】传纽约市人民币NDFs有“斩仓盘”

   

    在21日香港交易时段，1年期人民币不交收远期合约折让价为4800个点子，按当时未变动的现货价8.2765人民币计算，市场预期1年后美元兑人民币为7.7965。
    据一位外资银行交易员称，升值消息公布后，传闻在纽约市，有1年期人民币不交收合约，以2100点子折让价成交，按升值后现货价计算，1年后汇率为7.9，这多少反映在21日纽约市，NDFs市场参与者对人民币升值幅度还是略感失望，且汇率前景未明。上述仅为传言，未经证实。


   

【财经视点】重塑股市体系政府要出1000亿

   

    7月23日，在国务院发展研究中心金融研究所主办的“当前资本市场投资与发展态势专业研讨会”上，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求指出，中国资本市场资金循环体系结构设计出现了两个严重差错：首先是股权分置；其次是整个资本市场资金循环体系出了问题。
    吴晓求认为，股权分置改革就是要创造一个公平环境。非流通股股东要获得流动权必须付出成本。他认为，股权分置的间接成本从开始到现在，已经由流通股股东付出了；股权分置改革的直接成本必然要由非流通股来支付，非流通股股东大概要支付2000亿到3000亿元的资金。
    如何理解整个资金循环体系出了问题呢？吴晓求认为，狭义的理解就是客户的保证金管理体制存在巨大问题。客户委托证券公司管理资产，然而证券公司将客户委托管理的资产或保证金挪用作为自己的市场资金，把自己理解成一个资金的运营商，或者是投资商，没有把自己理解成是资本市场金融服务提供商。这种资金循环体系的制度设计造就了它的这种准银行意识。要使证券公司真正变成一个金融服务提供商，就要从制度上约束它，重新设计整个资金循环体系，政府需要支付大约1000亿元的成本。


   

【资本市场】中小企业板股改报批深交所

   

    21日，记者从多家券商获悉，中小企业板其余40家上市公司已经将公司股改方案报批深交所。
    随后，记者试图从深交所发言人处证实此事，但电话始终无人应答。
    东莞证券研发中心主任李大霄向记者证实此消息，并表示中小企业板40家企业股改方案上报深交所，说明国家希望把中小企业板作为一块股改的试验田，从而对主板的全面股改起借鉴意义。
    记者此前曾联系了中小企业板的上市公司，有公司工作人员向记者确认了该消息。
    21日一券商负责人表示，曾表示除个别复杂股改方案须报审批外，其余上市公司申报审批权限将下放至交易所。
    有券商工作人员表示，从种种迹象看非常有可能将此权限下放，但是目前并没有一个明确的文件下发到各个券商。


   

【海外市场】港股成交量创年内新高

   

    22日，香港股市飙升。恒生指数上涨166.32点，收于14786.46点，涨幅1.14%；国企指数上涨48.42点，收于5139.10点，涨幅0.95%。香港股市总计成交318亿港元，较上一交易日上升40%，创下年内新高。
    市场人士认为，汇率调整有利于香港经济、房地产等行业，相关股票纷纷上涨，进而带动大盘飙升。个股方面，中石化上涨5.69%,收于3.25港元；镇海炼化上涨8.7%，收于7.5港元；中移动上涨1.81%，收于30.95港元。


   

【市场动向】第二批试点公司网络投票有看头

   

    7月25日(周一)吉林敖东召开股东大会，审议公司股权分置改革方案等事项。
    同日，华菱管线召开股东大会，审议回购社会公众股份等议案，公司拟通过深交所以集中竞价交易方式回购不超过1亿股社会公众股，回购价不超过4.50元/股。对该回购事项，本周是第二批股改试点上市公司投票结果陆续揭晓的第一周，从周一吉林敖东开始到周五共有7家试点公司将公布“考试成绩”，42家试点公司的相关股东大公司董事会认为，公司股价被市场低估，与公司经营状况不相符。但有市场人士认为，该公司此举主要是为了促进可转债转股。
    7月27日(周三)中捷股份召开股东大会审议公司股权分置改革方案。
    同日，南宁百货将召开股东大会，审议向银行申请授信额度等议案。该公司将以房产作抵押，向5家银行申请共计金额为5.25亿元的授信额度。
    7月28日(周四)浙江龙盛将召开股东大会审议公司股权分置改革方案。
    同日，邯郸钢铁召开股东大会审议关于回购社会公众股份等议案。公司确定本次回购价不超过5.8元/股，数量不高于6000万股，资金来源为自有资金。
    另外，三精制药同日召开股东大会，审议关于合并哈药集团三精制药有限公司等议案。公司欲以25435.80万元的价格收购第二大股东哈药集团持有的公司控股子公司三精制药有限公司36%的股权。
    7月29日(周五)，传化股份、凯诺科技、亨通光电和东方明珠将分别召开股东大会审议股权分置改革方案。
    同日，深振业A召开股东大会，审议将深圳特皓54.42%的股权和深圳盐业46.02%的股权分别出售给华宝信托和深建业824名员工的议案，交易总金额约2.05亿元。
    另外，益民百货召开股东大会，审议将子公司上海红星眼镜78%的股权作价21414.03万元转让给荷兰HALInvestmentsAsiaB。V；将柳林商场部分房屋以3000万元/年出租；以9427.64万元收购上海金龙商业和上海中城五金交电；以9490.47万元收购淮海中路6处商铺和办公用房等议案。


   

【市场动向】升值影响出乎意料

   

    7月21日晚，外界议论已久的人民币终于升值。虽说政策对市场可能的影响几乎尽人皆知，但真正反映到现实市场上，或许会是另外一回事。此次期货市场与股市的表现再次说明了这个道理。
    以期铜为例。期铜的主力合约9月铜，在7月21日收盘的价格是每吨33420元。受人民币升值影响，22日开盘为32900元，每吨下跌520元，这是正常现象。交易后，价格再沉100元，然后单边上扬，最后创下33670元的历史新高，空头们全军覆没。
    这与此前市场的理论预期不同。从2002年8月起，铜已经从每吨14000多元的价格连续上涨三年，屡创新高。从去年宏观调控开始，就有散户不断卖空期铜，很多人在博人民币升值带来期铜历史性的头部。
    理论上讲，人民币升值对期货市场是利空，对中国的铜价有向下的压力。因为人民币升值后，以人民币计价的商品价格会下跌；中国又是铜的需求大国，伦敦的期铜市场的价格就是因中国需求强劲有所上扬，货币升值会令中国国内需求紧缩，对国际铜价也有抑制作用。在人民币升值前，这对每一位期铜交易的参与者而言，都是常识。
    那么，为什么会出现与预期相反的情况呢？铜在历史最高位，有利空打击，竟然还继续创历史新高，令人匪夷所思，这恰恰是资本市场的魅力———预测政策并不重要，重要的是如何预测市场对政策的反应。
    政策对市场的影响，理论上和实际上并不会完全相同。铜价在上涨这么长时间、创出历史新高之后，很多散户都扑进去开空；而此时恰遇人民币升值的利空因素，开空的散户更多。殊不知，多头主力正是利用这一点，硬生生将价格推高一段，由于趋势还是向上，屡空屡砍的空头们，受不了价格上涨，只能砍出。空头平仓就是一股多头力量，有越多的空头开仓，就有越多的多头力量推高铜价，于是在利空的情况下，市场还出现了在历史天价加速上涨的奇怪现象。空头不断砍仓的过程中，市场转折点正逐步临近。
    股市同样如此。人民币升值之后，股市短线上涨，但依然不是爆发大行情的样子，而且还有惯性下跌的可能。众所周知，人民币升值对股市应是极大的利好，目前股市正处于六年来的历史低位，但短线反而会令市场感觉利多预期消化，越走越疲软。正如减息短期导致股市下跌，长线令股市上涨一样，本次汇率变动对股市的长期利好，一定会在短期震荡之后充分体现出来，这正是我们的机会所在。


   

【市场观察】B股：正在被深度边缘化

   

    7月21日，上海B股综合指数再创5年历史新低50.32点，这次下跌是7月15日暴跌的延续。
    从股市的整体趋势来看，上海B股指数被大量业绩不佳个股拖累，行情中线止跌有一定难度。而深圳B股市场虽已完成了垃圾股边缘化运动，但又发生了新的问题。一批被炒高的蓝筹股由于行业拐点出现，或股价涨幅远远超过了业绩增长幅度，有下跌的危险。这批蓝筹股是带很大权重的股票，它们一旦下跌对指数负面影响非常巨大，不得不防。
    而B股市场目前正在慢慢丧失着它的投资优势。首先，B股投资者向来都是免收红利税
    的，可最近财政部颁文免去A股投资者一半的红利税，令B股优势减少；其次，B股市场最大的优势在于股价便宜。而股权分置改革B股投资者是否能获得对价是不确定因素，若无对价补偿，则低价优势也被抹去，会用下跌来跌出A股的对价空间；最后，B股市场只对境内居民开放，而未对境内机构开放，比A股的投机价值减少。而A股对境外机构开放，使境外机构有更多的中国企业可选择，令本身没多少公司可投资的B股市场黯然失色。
    综上所述，B股市场是一个被深度边缘化的市场，政策对B股的定位始终沉默是该市场不断阴跌的根本性原因。在没有新政策出台，A股大盘没有转牛的背景下，两地B股指数依然不容乐观。除少数个股，如深圳B股市场的粤照明B，每年可拿到高于国债的红利，值得长期投资外，大部分B股只能快进快出，寻找超跌反弹的投机机会。


   

【政策动向】国内上市公司股权激励条规可望本月出台

   

    《上海日报》引述知情人士称，由中国、国资委、财政部联合拟定的《上市公司股权激励规范意见》已开始在各机构中徵求意见，有望本月出台。
    该人士表示，《规范意见》规定，上市公司全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司总股本的10%。
    《规范意见》还规定，上市公司在授予激励对象股票认购期权时，应当确定行权价。行权价不应低于下列价格的较高者：股权激励计划草案摘要公布前一日的公司标的股票收盘价；股权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的公司标的股票平均收盘价。


   

【政策动向】直销法规敲定年内颁布

   

    记者21日获悉，《直销管理条例》最终形成并已于日前报请国务院常务会议进行审议。中国直销立法议程再度向前推进。
    直销行业专家胡远江昨天在接受记者采访时表示，尽管仍需征集省级政府意见，但是，法规年内颁布已经基本敲定。而在此之前的工商局长会议上，国家工商总局已经部署，今年11月学习、传达法规的基本内容，进行执法培训。
    中国的直销市场是世界上最有潜力的市场之一，直销立法自去年启动以来受到广泛关注。上个月，商务部市场建设司司长廖建成在商务部网站“在线访谈”栏目回答网友提问时曾透露，商务部会同相关部门起草的《直销管理条例》预计将于年内公布实施。


   

【政策解析】中央人民币汇率决策内情分析

   

    中国政府21日宣布人民币汇率改革，此间金融界有关人士表示，从升值的幅度到时机的选择看，这项改革使炒家热钱失算，令国际压力缓解，促中国体制进步，体现了胡温等中央高层驾驭重大经济改革、应对国际复杂环境的谋略和智慧。
    在21日公布的人民币汇率改革方案中，人民币升值2%是最引人关注的内容之一。金融界有关人士表示，国际热钱借贷高息货币炒作低息货币，要付出借贷、交易等一系列成本。近一段时期以来，在美元利率不断攀升的情况下，中国在维持存款准备金率不变的同时，不断下调人民币利率，使预期人民币升值的国际热钱，成本不断增加。有专家估算，热钱若要获利，要超过大约5%的炒作成本。而人民币2%的升幅，令这些国际炒家大跌眼镜，令热钱不能获利也不敢立刻抽逃，避免了国内金融系统出现动盪。
    有关人士表示，当前中央调控楼市也是间接为人民币汇率改革做准备。有数字表明，近一段时期以来，投资上海楼市的资金有约10%是国际资金，在高端房地产中，外资更占到了50%。中央降温楼市措施之坚决，打压国际热钱炒作空间也是考量之一。
    对于2%这一幅度的解释，央行新闻发言人表示，主要出于贸易顺差程度、结构调整和国内企业的适应能力的考量。有关人士指出，人民币升值会在一定程度上影响中国的出口，特别是中国的出口大头纺织行业。金融界有关机构曾经做过量化测算，人民币升值5至10%，可能将影响纺织业大约100万工人的就业。中国政府将这次升值幅度控制在2%，无疑是考虑了中国出口特别纺织行业的承受程度。
    汇率改革时机的选择，可谓自有干坤在。有关人士分析指出，从温家宝今年以来关于汇率改革的多次表态，到中国人民银行的年初及年中工作部署，到汇率前期准备工作的陆续到位，不难判断汇率改革在今年推出已是预定计划，这是中国自身利益和改革进度使然，当前只是时机早晚的选择。
    美国参议院此前所谓惩罚性法案提出，如果中国不在十月改革人民币汇率，那么将对中国进口商品征收27.5%的关税。如果中国决策层将汇率改革推延至十月前后，那么多少予人以为美国国会所左右的错觉。布什最近向外界披露，胡锦涛主席访美期间或八月将公佈人民币汇率改革，中国如果将改革时机定在胡锦涛访美前后的八、九月份，也会产生改革来自美国及国际压力之下的印象。而且，随着时间的推移，国家炒家的预期不断推高，改革时机的回旋余地会越来越小。这样综合权衡，当前的七月倒是一个恰当的改革时机，一方面要求人民币升值的国际呼声在G8会议之后有所减弱，热钱预期有所降低，在此时出台改革措施，在应对炒家风险相对较小的同时，突出了中国改革的独立性。
    综合看来，这次改革既实现了温家宝总理提出的“三性原则”(自动性、可控性和渐进性)，也呼应了年初两会上他所谓“出其不意”的效果，体现了中央高层驾驭重大经济改革、应对国际复杂环境的谋略和智慧。


   

【政策解析】“8.11”或是“算大帐”算出来的

   

    中国工业经济联合会副会长林凌称，此次人民币升值选择的时机很好，抓住了美元正在升值的时机。他估计人民币将采取逐步调高的方法，此次升值只是第一步，故幅度不大。
    林凌21日晚接受电话采访时说，目前美元兑日圆、欧元正在上升，由于人民币与美元挂钩，因此实际上人民币亦连带升值。赶在人民币已连带升值这个时机，正式宣布将人民币小幅升值，其好处是：既体现了升，回应了外界压力(其实现在所宣布的2%升幅，减去已被悄悄连带升值的部分，只剩下百分之零点几升幅)；又将升值带来的负面影响降到最小。他估计，人民币将采取逐步调高的方法，此次升值只是第一步，故幅度不大。
    谈到负面影响会降到最小，林凌分析，“8.11”(1美元兑8.11元人民币)这个数字是“算大帐”算出来的。所谓“大帐”，是指对纺织、煤炭、日用消费品、玩具、猪肉、资讯科技零件等中国强项出口产品进行了全面平衡后，得出的最佳升值点，同时亦考虑到石油、铜等进口商品的价格支出的减少额度，可谓照顾到了各行各业的利益和中国整体综合利益。
    他进一步分析说，中国的出口企业现已取消了国家补贴，如果人民币升值过高，将会使大批以出口为营生的中国企业利润下降、亏损甚至倒闭。这次人民币只微升，对这类出口企业的损失无疑降到最小。他估计中国很快会公布此次人民币升值所带来的各行业盈亏细数估算。


   

【政策解析】优惠将取消 铝业雪上加霜

   

    日前，“氧化铝和铁合金加工贸易税收优惠政策将在近期被取消”的消息在业内盛传。据知情人士透露，相关政策可望在月内出台。据悉，新措施将终止氧化铝及铁合金加工贸易税收优惠，即两项产品将不再享有8%出口退税及免除17%增值税的优惠待遇。氧化铝在电价不断上涨的重压下，又将面临税收优惠政策的取消，可谓雪上加霜。
    业内人士透露，这个消息已经盛传一段时间了，但是至今仍没有实施。眼下，内地许多铝厂都十分谨慎，不敢轻易进口氧化铝以及出口原铝。专家推测认为，新措施如果实施，铝厂出口成本将增长，铝厂将被迫削减出口，选择在内地市场销售原铝。如兰州铝业基本上已不再出口铝锭。
    天相投资牟善同相关报告指出，该优惠政策取消后，进口氧化铝的关税和增值税预计在25％左右，相关企业的进口成本将增加1／4，而电解铝价格未必会随之上涨，这样一来，相关铝冶炼企业的处境将更加困难。
    电解铝行业是耗能大户，俗称“电老虎”，我国电解铝厂更多地依靠火力发电，国内吨铝电费占铝锭成本的比例为38%，而国外平均水平为15%左右，成本明显偏高。煤炭价格的飚升，电价的不停上涨，都对铝业带来沉重压力。

    相关公司影响各异
    面对行业困境，本报股市专家团认为，政策对于铝业上市公司将产生较大的负面影响，影响大小因公司情况不同而各异。相对而言，对中孚实业、焦作万方、云铝股份等影响较大，而对包头铝业及关铝股份直接影响不大。操作上对铝业股票介入要谨慎。
    中孚实业（600595）：铝产品100％为铝锭，2004年72.1％的产品出口，且皆为氧化铝进料加工贸易，如果以与2004年相同产量计算，取消优惠政策将给公司带来很大的负面影响，政策变动将减少2005年净利润2300万元。股改方案为每10股送1股对价，近期低位徘徊，难改颓势。
    焦作万方（000612）：铝产品100％为铝锭，2004年有54.1％产品出口，皆为进料加工贸易，政策变动也会给公司利润带来较大冲击，政策变动将使净利润减少3290万元。近期持续大跌后出现弱势反弹，但力度太小，弱势不改。
    云铝股份（000807）：公司产品中72.9％为铝锭，2004年出口占比40.1％，其中约20％为进料加工贸易，净利润将减少410万元。近期股价在历史最低点挣扎，仍有创新低可能，回避。


   

【机构动向】汇率升值加速QFII入市进程

   

    首都经贸大学教授刘纪鹏认为汇率升值将加速QFII进入中国股市的进程，此次人民币汇率形成机制改革有四点主要意义：
    第一、意味着商业银行改制，走出股市困境和汇率调整三大战役为核心的中国金融改革终于勇敢地跨出了关键的一步；
    第二、有利于加速中国企业的国际化进程。中国企业的国际化在以“引进来?为标志的第一阶段基本实现后，势必将进入以“走出去?为标志的第二阶段。这不仅将弥补我国目前单一以劳动力密集型产品出口赚取低端廉价利润在出口产品结构上的不足，而且有利于通过境外投资及并购控股培育有国际竞争力的中国跨国公司，调整中国大公司的组织结构。此次人民币升值为中国企业应该走出去提供了有利条件；
    第三、有利于中国百姓的消费。人民币升值，将使人民币的国际竞争力提高，有利于提升中国百姓的高档消费，对中国居民到境外旅游、留学提供有利条件；
    第四、在资本市场上，此次人民币升值无疑将加速增加QFII进入中国股市的进程。投资A股已成为外商进行上述两重投机的重要品种。此次人民币升值后，外资通过A股市场投机人民币升值的投机率正在下降之中。因此，随着人民币的升值和外资投机人民币汇率的几率下降，从振兴股市的角度出发，适当增加QFII进入中国股市的额度更加现实、理性和可能。
    刘纪鹏同时指出，从长远看，人民币汇率改革一旦进入市场化轨道和升值的惯性通道中，按照中国渐变稳定逐步改革的成功方法论是不能排除在年内再次微调的可能。


   

【机构动向】社保基金下单上证50ETF 直接入市即将启动

   

    日前记者从业内获悉，社保即将启动直接入市。
    据知情人士介绍，社保在着手指数化投资，第一笔数十亿资金将用于投资指数基金，而相关的指数化投资的规则也正在制定之中。
    按照《全国社会保障基金投资管理暂行办法》(以下简称《暂行办法》)的规定，社保理事会直接运作的社保基金的投资范围限于“银行存款、在一级市场购买国债”，其他投资“需委托社保基金投资管理人管理和运作，并委托社保基金托管人托管。”
    尽管规定如此，社保已经直接出手指数基金。
    项怀诚在今年6月份的一篇讲话中曾这样表述：“这几年，我们在确保资金安全的前提下，开展了一系列多元化投资的探索和创新。2003年，我们开展了债券回购业务；以战略投资者的身份，申购了有良好发展前景的新股。2004年，我们经国务院批准进行了股权投资，今年初，我们又开通了上证50ETF直接投资渠道。从实际效果来看，这些投资工具和投资方式的创新，为全国社会保障基金的保值增值发挥了积极作用。”
    当记者致电社保理事会新闻发言人、投资部主任李克平求证社保是否有直接投资50ETF产品时，李克平坦言：“是，我们投了。”
    当记者提出按照《暂行办法》规定社保是不能直接投资50ETF的，李克平表示，该投资是经过国务院批准的。
    “50ETF，也可以说是个特例。”李克平说，“从理事会的角度看，50指数本身带有大盘蓝筹的特征，同时以基金和指数化的形式来运作，对于社保的直接投资来说，以这样的方式起步是比较恰当的。”李克平透露，这部分资金由理事会的投资部管理。
    对于社保投资50ETF的详细情况，李克平没有透露进入时间以及资金额度等更多信息，“我们还不到全面披露的时候。”李克平表示。
    据某知情人士透露，社保理事会正在定制投资管理系统和风险控制系统。记者随后致电杭州恒生电子股份有限公司，该公司是目前国内最大的投资系统软件提供商之一，公司内部人士告诉记者：大概一周之前，社保理事会与公司就风险控制系统的定制达成了协议，而交易系统的定制，公司与社保理事会尚在洽谈之中。


   

【机构动向】建银投资获准发债据称将重组南方证券

   

    中国建银投资有限责任公司宣布，将在本季度内开始分阶段发行总额度为100亿元的金融债券。目前，具体的发行方法、方式仍在讨论之中。建银投资方面表示，关于100亿元金融债券的募集资金用途“不便于披露”。
    据悉，建银投资将用这100亿元资金对一批券商进行财务重组。目前，建银投资内部已经设立了四个工作组，分别负责对南方证券、华夏证券、中国科技证券等券商的重组工作，每个工作组负责1—2家。有望较早完成财务重组工作的，将是南方证券。


   

【业界观点】基金：汇率改革促进A股市场走好

   

    基金普遍认为，此次汇率改革的重点放在调整人民币汇率形成机制方面，汇率水平实际量的变化很小，实际对宏观经济总量和物价水平在量上的影响是非常小的。但关键是市场对于未来的预期。
    国联安基金公司德盛稳健基金经理钱建对此表示：短期市场的走向则取决于短期内汇率改制的利多板块与利空板块的力量对比，即受汇率改革积极影响较大的板块上涨势能是否压过受汇率改革影响冲击较大的板块的下跌势能。他同时预测：宝钢股份、长江电力、中国石化、银行板块等指标股均属于受益板块。
    海富通基金公司策略分析师牟永宁分析：从短期分析，小幅升值不仅对目前企业盈利快速回落的过程有一定的缓和作用，而且可以加速改善目前实体经济中的产业盈利结构。从短期观察，本次的小幅升值使得航空、房地产得到短炒的机会，从长期观察，如果人民币长期升值，电信服务、电力、机场、港口、运输、服务业等非贸易品将从中得利。由于机场、港口、运输的估值处于市场较高的水平，电信服务和电力行业投资机会凸现。
    申万巴黎基金公司总经理唐熹明表示：从市场预期来看，2%的升幅显然小于预期，短期内外资净流入国内的可能性大于净撤出中国的可能性。这将令我国货币供给更趋宽松。在债券市场收益率偏低、房地产投资交易成本大幅上升的情况下，外资进入股市的偏好在增强。
    东吴基金认为，短期内人民币升值对股市存在负面影响，但长期将提升股市价值中枢。但也应警惕在升值结束的阶段，国际资本大规模撤出，证券资产价格极可能大幅下跌。对债券市场而言，人民币升值是利好，对债券价格的影响将是积极的。
    博时基金公司宏观经济分析师夏春在接受采访时预测：从长期看，中国的汇率制度会更趋灵活，人民币还是有一个长期的升值前景；他同时预计，在两年左右的时间内，升值对出口的负面影响会有明显体现，但长期会促进中国的产业升级，并进一步提高中国企业的竞争力。


   

【业界观点】标普: 中国重估人民币后短期仍面对多项不明朗因素

   

    标普认为，中国重估人民币是踏出重要一步，相信有助进一步改善经济及金融架构，但短期仍面对多项不明朗因素。
    标普指出，新措施会令外界憧憬陆续会有进一步行动，炒作人民币升值的资金料持续流入，令货币环境受到挑战。
    不过，标普相信中央政府会继续推行改革,包括改善货币政策的灵活性，在经济改善之下，中国评级有望获调高。


   

【业界观点】高盛: 人民币升值对全球股市正面

   

    高盛表示，中国重估人民币不但对环球经济有利，全球股市亦料受影响正面，重申区内进入牛市周期的看法。
    高盛认为，香港在联汇制度之下，利率保持低企，吸引资金流入，相信最能受惠。该行指，旅游股、房地产股及航空股料可受惠于内地需求上升，而日本器械、基本材料及船运商、欧洲奢侈品及采矿类股份、美国材料及工业股亦可受惠。
    高盛指出，虽然是次人民币调升幅度温和，但美元相对贬值将刺激当地经济，并有助纾缓全球经济失衡情况。另外，人民币轻微升值令中央政府能更灵活管治经济，有助减低硬着陆风险。


   

【业界观点】美林：人民币升值或将推动能源和商品类股

   

    美林证券的分析师称，人民币升值可能对商品和能源类股有利。
    美林分析师伯恩斯坦在一份报告中称，“人民币升值可能会刺激中国的投资，因为那些以美元计价的工业商品对中国企业来说好像是打了折扣一样。中国的产能增长可能会进一步受到激励。”
    美林目前对原料业的投资建议为“减码”，对能源类股的建议则为“中性”。伯恩斯坦称，如果人民币进一步升值，公司可能会修改建议。
    伯恩斯坦亦表示，投资者“应观察中国制造业者面对人民币升值，是否会降低利润率来保住市场份额。”
    美林在报告中亦重申其对科技股“减码”以及对工业类股“中性”的建议。
    中国周四宣布放弃实行了10年之久的钉住美元汇率制，改将人民币与一篮子货币挂钩，人民币兑美元即日升值2.1%，至8.11人民币兑1美元。
    伯恩斯坦指出，“人民币升值的影响从经济角度看似乎并不重大。中国制造商完全有可能愿意降低利润率来维持市场份额。如果真的这样，升值将引起反弹。”


   

【业界观点】摩通: 镇海炼化最受惠人民币升值

   

    摩根大通发表研究报告，预料人民币明年底前的累积升幅达15%，而镇海炼化(1128。HK)将是人民币升值下的大蠃家，股价看高一线。
    该行认为，人民币升值对低毛利的内地炼化行业来说，将带来复苏的曙光。每当人民币升值1%，镇海以人民币计算的盈利便会上升7%，以港元计算的盈利更会升8%。另一受惠的股份中石化(386。HK)，人民币每升1%，人民币及港元盈利便会分别提高2.6%及3.6%。
    不过，人民币升值对中石油的影响则为中性，因为后者几乎用尽所有本身产油来炼油。
    摩通并称，中移动(941。HK)、大唐发电(991。HK)、公路股及内地航空股亦将受益于人民币升值。


   

【业界观点】瑞士一波：预计短期内外资将大批涌入

   

    瑞士信贷第一波士顿周五报告指出，21日中国宣布人民币升值措施后，预计短期内市场对人民币进一步升值的预期将令更多外资涌入中国，从而令中资股受益。
    该行指出，若不考虑其它因素，航空及酒店类股将是人民币升值的最大赢家，而出口和商品个股将损失惨重。若人民币保持升势，可能将意味着经济成长的动能及来源改变，市场将开始区分输家和赢家。
    CSFB表示，中国政府很可能正从根本上改变人民币汇率机制，2%的升幅可能只是第一步，但短期内人民币将在目前水平保持稳定。


   

【业界观点】德银：料人民币两年再升值一成

   

    德意志银行表示，中国昨晚宣布将人民币升值2%，加强该行的看法，相信内地政府将继续提高货币弹性，及对经济表现充满信心，因此该行将人民币兑美元12个月目标调高至7.7，24个月内进一步升至7.3，即较现时再升值一成。
    德银认为，汇率改革有助舒缓中国与主要贸易伙伴及发展中国家的紧张关系，而更富弹性的货币亦有助人行更好处理中国的商业周期。
    该行又指，根据新的汇率机制，理论上人民币兑美元1年内可累积升值近1倍，不过，相信人行会作出干预，以确保每日升值幅度大大低于0.3%。


   

【业界观点】荷银: 中国上调美元港币利率无助阻止热钱涌向人民币资产

   

    荷银证券(ABN Amro)亚洲首席策略分析师黄耀称，中国央行昨晚在公布人民币升值决定前宣布调高美元和港币存款利率，旨在提高外币吸引力，籍此阻止热钱投机性买入人民币资产，但料此举料收效不大。
    中国人民银行昨晚宣布，7月22日起上调境内商业银行美元和港元小额存款利率上限，其中一年期美元、港元存款利率上限均提高0.5个百分点，调整后利率上限分别为1.625%和1.5%。
    央行几乎同时宣布，7月21日起人民币与美元脱钩，改为参考一篮子货币，实行有管理的浮动。7月21日19时起， 美元兑人民币交易价格调整为1美元兑8.11人民币，升值2%。
    黄耀称，今次人民币升值幅度微小，只会诱使越来越多的资金流向人民币资产；2%的升幅仍不够，升幅要达到5%才能令市场相信中国短期内不再调高汇价。
    黄耀称，市场预期在美国的持续压力下，人民币汇率未来会有更大的升幅，这将导致更多投机性资金流入。


   

【业界观点】分析师: 人民币升值可纾缓美国政府压力

   

    分析师表示，人民币与美元脱钩乃受到欢迎的举措，并可纾缓美国政府针对中国进口产品的压力。
    摩根士丹利首席经济师罗奇称，此举可调和中美政府间的紧张关系，美国会亦不大可能再度讨论调升中国产品进口关税的议案。
    罗奇认为，本次汇率政策调整，乃中国政府对国际压力的反应；而美国会中持反华论调者的支持率则会因此下降。
    中国央行周四晚间宣布，人民币与美元脱钩，并立即升值2%，以后每日亦可在0.3%的范围内波动。
    但有分析师指出，本次汇价调整并不会对贸易或经济产生显着直接影响；对中国及美国物价、中美贸易、两国在第三方市场中的竞争、美国经济增长及中国政策的独立性亦影响不大；中国的汇率政策必须由管理浮动，转向真正由市场决定的与一篮子货币挂钩，方可获得弹性。
    分析师又预测，未来2年人民币升值幅度不会超出10%。


   

【财政金融】至6月底共处置不良资产7174亿

   

    银监会22日发布消息称，截至2005年6月末，我国四家金融资产管理公司共累计处置不良资产7174.2亿元，累计回收现金1484.6亿元，占处置不良资产的20.69%。
    其中：华融资产管理公司累计处置不良资产2201.3亿元，回收现金442.5亿元，占处置不良资产的20.10%；长城资产管理公司累计处置不良资产2294.8亿元，回收现金239.2亿元，占处置不良资产的10.43%；东方资产管理公司累计处置不良资产1096.1亿元，回收现金262.5亿元，占处置不良资产的23.95%；信达资产管理公司累计处置不良资产1581.9亿元，回收现金540.4亿元，占处置不良资产的34.16%.


   

【财政金融】央行窗口指导信贷 6月新增贷款4653亿超常猛增

   

    根据央行日前公布的数据，6月当月新增人民币贷款为4653亿元，而5月和4月的新增人民币贷款分别为1078亿元和1420亿元，6月贷款增量是5月的4.3倍和4月的3.27倍。6月贷款增长同比多增1832亿元，而4、5两月都是同比少增。6月单月增长占到前半年的比例达32.1%，前5个月信贷增长总共不足万亿元。
    一位银行人士表示：“央行最近的窗口指导是要求我们在规避贷款风险和行业风险的基础上，能进行积极营销，引导银行根据情况能多发放一些贷款。”4、5月份宏观经济运行数据公布后，经济增长放缓在一定程度上达成了共识，央行也敏锐地观察到了这些，5、6月份外汇占款公开市场上已经是不完全对冲，此外在我国现在的融资体系下，贷款增长放缓对经济产生的影响很大。
    这位银行人士还表示，央行指导中传达的意思还表现在贷款期限搭配上，即多发放流动资金贷款，控制中长期贷款。央行数字显示，上半年非金融性公司及其他部门贷款增加1.18万亿元，同比多增1719亿元，其中，短期贷款及票据融资增加6528亿元，同比多增1660亿元；中长期贷款增加5183亿元，同比多增仅249亿元。
    至于6月份信贷反弹性增长会不会只是下半年银行积极放贷的预演，孙建平表示暂时还说不清楚，“虽然6月份的信贷增长绝不只是季节因素造成的，但下半年的信贷增长形式仍不好判断，银行资本充足率问题、贷款风险问题都难以规避。”


   

【财政金融】非美元货币对人民币交易价将在中间价1.5%上下区间浮动

   

    中国人民银行发布公告称，从7月21日起，每日银行间外汇市场非美元货币兑人民币的交易价在人行公布的该货币交易中间价上下1.5%的幅度内浮动。
    中国国家外汇管理局周五在其网站刊登该公告称，外汇指定银行对客户挂牌的美元兑人民币现汇买卖价不得超过人行公布的美元交易中间价上下0.2%，现钞买卖价不得超过现汇买卖中间价上下1%。
    公告还称，外汇指定银行对客户挂牌的非美元货币兑人民币现汇买卖中间价，由外汇指定银行以中国人行公布的美元交易中间价为基础参照外汇市场行情自行套算和调整。
    此外，非美元货币兑人民币现汇卖出价与买入价之差不得超过现汇买卖中间价的0.8%，现钞卖出价与买入价之差不得超过现汇买卖中间价的4%，特殊情况需扩大买卖价差幅度的，外汇指定银行应向国家外汇管理局申请批准。同时，外汇指定银行可授权分支行在上述规定的范围内自行确定挂牌汇价。


   

【宏观经济】美媒体：中国经济平稳较快运行增长结构仍待改善

   

    美国媒体评述中国上半年经济走势，认为我经济平稳较快运行，增长结构仍待改善。
    美联社20日报道：中国政府今天说，2005年上半年，中国规模巨大的经济比去年同期增长了9．5％。
    美国《国际先驱论坛报》21日报道：中国国家统计局宣布，由于出口增长、消费强劲和投资持续上升，中国经济仍高速前进。许多经济学家曾预测政府的宏观调控措施到现在会产生明显的效果。高盛（香港）公司经济学家洪亮说：“自2004年年中宏观调控开始以来，高于预期的出口一直是经济增长的重要动力。”
    美国《洛杉矶时报》20日报道：政府官员说，中国经济仍保持惊人的增长速度，这有悖于分析人士对减速的预期，并加剧了人们对可能导致紧急着陆的经济过度膨胀的担心。中国经济的持续迅速增长意味着这个世界第七大经济体将继续拉动全球的增长，尤其是拉动周边亚太国家的增长。这些国家已开始依赖中国购买它们的出口产品并支撑物价。与此同时，中国无法给一些经济学家所认为的失控的增长减速，这对北京来说构成了挑战。一些经济学家说，让货币自由浮动之后，中国决策者将能更好地控制经济及其增长的速度。


   

【投资参考】第二批股改方案之最

   

    最抠门的送股：中孚实业，10送1股。
    最慷慨的送股：物华股份、宏盛科技，10送5股。
    最复杂的方案：长江电力，包括转增股本、送股、派现、权证和提高电价。
    售价最高的非流通股东：苏宁电器非流通股东承诺，出售价不低于每股50元。
    最委屈的流通股东：华发股份的内部职工股东，仅获10送0.7股的对价。
    最有气派的非流通股东：深圳市国资委可能拿出10亿现金，购买农产品的流通股。
    最有搞头的权证：长江电力，每份权证价值1.8元。
    最有创意的股改方案：农产品，大股东出了个理论价，没有支付实际对价，非流通股就可获得流通权。
    最自觉的非流通股东：吉林敖东是唯一一家缩股方案，非流通股按照1∶0.6074缩股。
    最愿意托市的股东：宝钢股份，如股价低于每股4.53元，宝钢集团将投入20亿元增持公司流通股。




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高兴得很

升值激发商品“牛尾巴”上涨高潮  

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    7月21日晚，中国放弃了实行11年的盯住美元、汇率为8.28的固定汇制，人民币一次性升值2％，并有管理逐日浮动，商品市场价格随之大幅波动。直观理解，人民币升值对商品市场影响应为利空，但是由于汇改政策出台前，国内商品期货价格已经透支反映，因此此次有限升值利空影响微乎其微。更为重要的是，通过对汇改政策的深层次经济背景分析，笔者认为在心理预期作用下，人民币有限升值，可能是目前商品市场牛尾巴行情中第二次上涨高潮来临的前兆。

    稳定基调基本确定在中国经济快速发展的今天，中国经济发展对世界资源依赖程度越来越高。原材料匮乏制约着中国经济发展，人民币升值，可以大大提高中国购买力，从而消除经济发展资源瓶颈，同时人民币升值可以起到快速提升中国消费能力的作用，推动投资和消费同步扩张。此次央行出台汇改政策，再次强调改革的主动性、可控性和渐近性。在此次升值2％后，预计人民币汇率会在一定时期内(至少三个月时间内)保持稳定，不会剧烈波动，也不会出现人民币升值过快现象。

    但是，人民币毕竟开始升值，出于外部以及自身压力，不排除一段时间后央行继续调整基准汇率，扩大升值幅度可能。当前国际国内市场对升值幅度普遍预期在10％以上，这是客观存在的事实。正是未来较大预期空间存在，将诱导国际投机资金继续投资中国，并可能不久将推动第二轮投机资金流入中国。

    巧妙升值支撑经济高速增长在汇改政策出台之前，市场对中国经济拐点是否出现的担忧弥漫于市场，股市、楼市、粮价，这三大经济先行指标出现明显疲软迹象。国家也认识到了这一点，6月份，政府放宽了银行信贷政策，7月20日国家统计局新闻发言人用数字方式表明了国家经济良性发展的基础，以坚定市场投资信心。但是，最让中央政府担心的是投资于中国豪赌人民币升值的国际投机资金的撤离，市场估计这一资金规模达到了1450亿美元。此前已经有迹象表明，在人民币升值确定性迟迟不明朗，以及宏观调控效用不断显现前提下，国际游资已经开始撤离中国股市、楼市。如果它们快速撤离，将对中国经济造成不可弥补损失，经济大起之后的“大落”一触即发。

    在这紧要关头，央行及时推出人民币有限升值的浮动管理汇改政策，巧妙地拉开了人民币升值序幕，这无疑将增强游资热钱继续投资中国的内在动力。在未来人民币升值幅度大于中美存款利差以及资金成本情况下，这些资金会继续滞留中国。到目前为止，人民币政策已经成为政府调控游资的有效筹码，既确定了升值方向，也为未来升值留下了想象空间。筹码使用得当，将有效防止游资巨量过快流动对经济构成冲击，并支撑中国经济快速发展。消费需求将不断提高维持经济高速增长，仅靠游资支撑是不可能长久的。国内消费需求能否实质性提升，并使中国经济具备承受游资冲击能力，已经成为中国经济可持续发展的关键。进入二季度后，中央政府开始将中国经济调控重点转向扩大消费需求，国家努力提高农民收入。其中实行种粮贴补，对于提高农村消费水平作用巨大。同样，在人民币缓步升值过程中，中国自身消费能力也会逐步提高。

    国家信息中心近日发布数据表明，今年上半年，国内消费需求延续去年快速增长势头，消费实际增长高达12.0％。实证分析表明，消费增长与工业生产有较强关联性，今年4、5月份工业再度加速，为下半年消费快速增长奠定了基础。预计下半年消费品零售额仍将保持13％至13.5％的较快增长，居民实际消费水平有较大幅度跃升，农村消费前景看好。

    热钱可能刺激商品再掀升浪由于当前国际国内对人民币升值幅度普遍预期在10％以上，目前人民币升值幅度仅有2％，远未达到市场期望。有市场分析人士指出，一直炒作人民币升值的国际游资未必会善罢甘休。人民币有限升值，非但不能令游资离开中国市场，反而因为憧憬第二轮升值，可能有更多热钱继续涌入中国。毫无疑问，热钱如果再次涌入，将直接推动投资再次过热，股市、楼市、大宗商品价格将再次出现升势。

    到目前为止，笔者认为人民币此次有限升值已经在商品市场上得到了消化。但是，对未来将可能继续升值的预期将长久影响商品市场，直到人民币升值到位，或者有足够理由证明人民币不用升值为止。人民币升值预期将通过以下几个方面影响国内市场，并对价格上涨构成推动作用。其一，热钱可能继续涌入，将推升商品特别是原材料商品价格。其二，中国购买力上升，将长期推升国际商品价格，并对国内市场构成反作用。其三，短期看由于升值仍可能继续，国内商品进口可能出现短期减少，因为国内进口商可能将面临汇率变动损失风险。比如进口一船大豆，海上运输时间一般达到2个月，在这2个月时间里，一旦人民币再次升值，进口商损失将是巨大的。其四，中央政府配合人民币升值将可能会推出刺激消费措施，将支持国内商品价格。

    对商品实质影响仍为利多虽然这次人民币升值是有限的，但人民币升值确实已经开始。政策本身对商品价格是利空，但实质上，在升值没有到位的情况下，对商品价格却会起到支撑作用。未来较长一段时间里，在市场心理预期以及资金涌入作用下，人民币政策对商品影响会非常复杂，而且在不同时间段里，会起到不同利空或者利多作用。但是归根到底，在人民币升值仍有预期空间情况下，利多作用总是大于利空作用。

    在7月21日人民币有限升值后，可以看到7月22日国内商品价格作出下跌反应是很短暂的。除了自身供应压力短期比较大的农产品价格仍然收阴外，工业品价格大多翻红。而7月22日晚间，伦敦三月铜更是大幅上涨，报收接近历史新高的3446美元；同样，东京工业交易所(to鄄com)期胶周五更是触及17年新高。市场认为人民币升值会增强中国购买力，所以从心理上构成利好大于日元升值影响。美国棉花期货价格大幅上涨，nybot棉花10月合约从周三收盘的48.25,上涨到周五收盘的50.2美分/镑。

    7月22日晚19点，中国人民银行公告银行间外汇市场收盘价为1美元对人民币8.1111元。人民币浮动管理首日交易中，收盘价格高于上日基准价格8.11,再次出乎大家预料。对这一现象，与其分析认为是央行在支撑人民币，不如解释为市场对人民币未来继续升值预期加强，从而导致当日资金购买人民币欲望加强，导致人民币收盘在日内高点。

    商品牛市最为重要的外部推动力量是资金，在商品特别是工业商品供求仍比较紧张情况下，只要资金还在，牛市就不会停止。人民币升值的有限性，决定了继续升值预期的存在，并直接导致投机资金继续流入，从而催生商品牛市“尾巴”行情的延续。正如波浪理论对5浪描述一样，“延长后还可以再延长”，牛尾巴行情到底能够延续多久，关键取决于人民币升值速度。

高兴得很

对冲基金博弈人民币升值  

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    外汇市场上人民币的交易还远不像其他大多数货币那样便利，但是这并不妨碍对冲基金和其他投机交易商对人民币下注。实际上，他们从事人民币投机交易已经有不少年头了。

    即使人民币已经升值，但中国对资本的严格控制使人民币仍不能像一般的自由浮动货币那样交易。

    为此，投机商们转向了金融衍生品市场或其他间接市场，针对人民币升值预期作投机交易，比如投资在中国有大量业务或以其他亚洲货币完成贸易的企业。

    最引人注目的一类交易是专业性很强的、利用所谓不可交割远期交易市场(NDF)进行的交易，在该市场上可以对波动区间受政府限制的货币作交易。交易员说，NDF市场人民币的交易量已急剧扩大到每天30亿-50亿美元，并且每当遇到有关中国即将调整汇率制度的传言加剧的时候，市场交易还会进一步升温。

    货币交易公司GAIN Capital的董事总经理斯蒂文(Glenn Stevens)说，衍生品市场的这一领域对对冲基金来说并不新奇，对冲基金在这一领域运作已经有十多年时间了。中国方面的变动只会加剧这里的活动，并进一步刺激投机商参与进来。

    周三，在中国宣布人民币升值的前一天，根据NDF市场交易情况，市场预计一年后人民币将升值6%至1美元兑人民币7.8元。人民币升值2.1%的消息宣布后，交易员的交易指令显示，他们预计未来12个月人民币将进一步升值2.5%-6%。

    从历史上看，NDF市场主要为在海外有大量投资的企业，所用，以保护他们在当地货币出现突然变动时不致受到大的冲击。NDF市场上，除了人民币的交易之外，还有针对巴西雷亚尔、波兰兹罗提、阿根廷比索和俄罗斯卢布的交易。

    不过近年来，NDF市场在投资界越来越受青睐，它已不再是规避风险的工具，而成为投机商用以对受管制货币未来走向作投机交易的场所。

    在NDF市场作人民币交易时，买方要签署一份在约定时间里以某一既定价格买进一定量人民币的合约。到时候买方将获得或支付人民币实际汇率与买家预期汇率之间的差值。花旗集团(Citigroup Inc.)和摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)等大银行往往会设计这类合约，并可能会成为交易对手方中的一方。

    在昨天中国上调汇率前，所有到期的人民币NDF合约基本上都没有什么价值。这些合约可以像其他证券一样买卖，一些投机商在人民币升值预期较高时的交易中大有斩获。

    交易员们说，NDF市场对人民币将会进一步升值的期望值预计将会加大。

    摩根士丹利(Morgan Stanley)的货币策略师卓瑟斯(Sophia Drossos)说，围绕人民币将进一步升值有可能产生更多投机行为，预计在NDF市场上会出现这类行为。

    人民币此次汇率重估有可能推动人民币NDF市场的进一步发展，这一市场迄今为止更像是对冲基金和投机者的乐园。

    这并不是说所有的投机者多在赚钱。例如，对于那些试图通过投资特定股票来从他们对人民币汇率走向的判断中获利的人，这次可能就打错算盘了。举例来说，一些投机者一直在买进沃尔玛(Wal-Mart Stores Inc.)等美国零售商的股票，因为这些零售商所售卖的许多产品都进口自中国。投资这类股票等于是断定，人民币汇率重估仍是件遥远的事。现在，沃尔玛等公司的采购成本可能因人民币升值而上扬。

    另一方面，人民币汇率重估将对高档消费品生产商的股价产生立竿见影的积极影响，欧洲和日本的此类企业受惠尤多，因为投资认为亚洲特别是中国消费者将因本国货币升值而更多购买这类产品。例如，法国时尚奢侈品生产商路易威登(LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton)的股价就上升了2.2%，升至4年高点，其竞争对手Hermes International SA的股价则攀升了3%，达到15个月高点。

    一位掌管著20多亿美元资金的对冲基金经理增持了雀巢(Nestle SA)等瑞士和欧洲消费品公司的股票，减少了可口可乐(Coca-Cola Co.)等美国知名品牌企业和美国汽车零部件生产企业的股票。这位“多策略”基金经理相信，由于欧元兑美元和日圆的汇率今后几个月都将下跌，因此欧洲公司将从中受益。

    通过对其他一些亚洲货币的交易，对冲基金也可以收到针对人民币汇率重估的时间和程度进行投机的效果。

    例如，许多对冲基金一直在购进以马来西亚林吉特计价的马来西亚国债，因为他们预计林吉特的汇率也将上扬。诚如他们所料，马来西亚政府昨天宣布将放弃固定汇率制， 转而实行所谓有管理的浮动汇率制度，允许林吉特兑一篮子货币的汇率在一个限定区间内波动。

    Wells Capital Management驻明尼阿波利斯的首席投资策略师保罗森(James Paulsen)说：“这不仅仅是单一货币的汇率重估，它对欧洲、日本和美国都有重要影响。”

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版主:能否发资料之前先浏览一些别人发的信息,不然会有很多重复的....您以为如何?

高兴得很

11:30播报:利好打气 股市不振  

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    周一消息面有央行举措意在重振股市信心；央行副行长吴晓灵日前表示，下半年央行将根据中国经济的走势，保持货币信贷的稳定增长；在维护金融稳定、化解资本市场难点等方面央行已采取了一系列措施，这些举措有助于促进资本市场的发展。吴晓灵称，投资者保护基金是证券市场的一种制度性建设，来自证券市场自身，是资金"取之于市场，用之于市场"的，并不是用来托市的。其次，在支持资本市场方面央行做了一系列工作，包括开辟了券商融资渠道、推动直接融资和运用市场化方式促成券商重组。研究中心主任李青原日前表示，资本市场新老划断、新股上市等工作不可能等到近1400家上市公司全部完成股权分置改革之后再进行。消息面应该说不利空。

    从两市小幅低开的情况分析：大盘的上涨需要有人气板块的动作，更须要成交量进一步的配合。从盘面上看，热点整体上呈现散乱，板块特征不明显，目前重点注意蓝筹股和地产股的表现。深万科、莱茵置业、深沪本地地产股都可以适当关注，回避服装和纺织股。

    技术形态来看，大盘受到1057点的阻压。如大盘不能站立于1053点之上，且不能修复各条均线走上升道，量进一步削减的话，本周反弹可能会受到或多或少的压制。操作上尽量的择优盘中亮点积极运作。

蜜糖熊

wwisme

附件太大，上传不了，只能文本了：

2005年7月25日星期一
联系人：林向涛

晨会报告86-755-82940794
Linxt@ccs.com.cn

重要说明：所有栏目内容及观点，仅供参考，据此操作风险自负。

政经要闻
1、新老划断标志性界限确定

中国研究中心主任李青原日前在京表示,资本市场新老划断、新股上市
等工作不可能等到近1400 家上市公司全部完成股权分置改革之后再进行。一
个标志性的界限,即占总市值近60%-70%的200 至300 家上市公司完成股权
分置改革后,上述工作即可启动。

在我们最近的政策分析报告《股权分置及其带来的投资机会》中，我们认为
股权分置改革大体会分为三个阶段：即试点阶段、全面推动简单以及扫尾阶
段。同时我们在报告中提出了新老划断一定是在改革的第二阶段进行。中国
研究中心主任李青原今日关于新老划断的讲话将会进一步影响市场对
扩容的预期。(卢兴前)

2、吴晓灵:央行举措意在重振股市信心

中国人民银行副行长吴晓灵日前在接受上海证券报记者专访时称,下半年央行
将根据中国经济的走势,保持货币信贷的稳定增长；在维护金融稳定、化解资
本市场难点等方面央行已采取了一系列措施,这些举措有助于促进资本市场的
健康发展。

○投资者保护基金是证券市场的一种制度性建设,资金"取之于市场,用之于市
场"
○央行在支持资本市场方面做了一系列工作,包括开辟券商融资渠道、推动直
接融资、市场化重组券商
中国人民银行副行长吴晓灵的讲话主要是对前一段时间央行对支持资本市场
的措施进行总结和归纳，并没有透露未来的政策信息。(卢兴前)

昨日市场

收盘涨跌%

上证指数1046 2.52
沪深300 860 1.86
基金重仓 ---1.32
QFII 重仓---0.73
国债指数 107 0.00

恒生指数 14786 1.14
恒生国企
台湾加权 6381 -0.21
东京日经 11695 -0.78

纽约道琼斯10651 0.22
NASDAQ 综合2180 0.05

标普500 1234 0.54
伦敦FTSE100 5242 0.39
法兰克福DAX 4837 0.15

巴黎CAC 4416 -0.23

昨日行业

涨跌% 量比

房地产4.85 3.29
石化4.61 4.73
纸制品4.20 3.58
软件及系统集成3.44 1.78
旅游3.38 2.12

贸易-0.19 2.37
家电0.06 2.04
钢铁0.25 1.34
箱罐与包装0.53 1.76
港口0.75 3.39

昨日走势


一年走势


资料来源：招商证券


晨会报告

公司聚焦
1、国投电力(600886):承诺现金分红比例

国投电力今日公告称,公司于7 月22 日召开的董事会
议审议并通过了《关于确定公司利润分配原则的议
案》。根据决议,为切实维护投资者特别是社会公众
股股东的合法权益,确保对投资者的合理投资回报,公
司在2010 年以前每年的现金分红比例将不低于当期
实现可供股东分配利润的50%。该议案需提交公司
股东大会审议批准。

公司大股东近期收购其他非流通股东的股份，完成
收购后持股比例达到60.69％，股改对价10 送2.6，
加上这次的分红比例保证50％以上，这些措施有利
于公司股改方案顺利通过。公司增发将得以顺利进

2、伟星股份推出“4+1”修订方案

伟星股份(002003) 今日发布公告，对其6 月29 日发
布的股改方案作出修订，同时创新推出“4＋1”股改
方案。

修订后的方案呈现两大亮点。一是提高了非流通

股股东向流通股股东支付的对价水平，由原来的流通

股股东每10 股获付3 股改为每10 股获付4 股。二

是公司控股股东伟星集团有限公司做出“股份追送”

的承诺:如果公司04 年至06 年度扣除非经常性损益

后净利润的年复合增长率低于25％，将按现有流通

股股份每10 股送1 股的比例再追加支付对价一次，

即追加支付对价共计210 万股。追送条款充分反映

了伟星股份控股股东对公司经营前景的信心和对投

3、伟星股份推出“4+1”修订方案

伟星股份(002003) 今日发布公告，对其6 月29 日发
布的股改方案作出修订，同时创新推出“4＋1”股改
方案。

修订后的方案呈现两大亮点。一是提高了非流通

股股东向流通股股东支付的对价水平，由原来的流通

股股东每10 股获付3 股改为每10 股获付4 股。二

是公司控股股东伟星集团有限公司做出“股份追送”

的承诺:如果公司04 年至06 年度扣除非经常性损益

后净利润的年复合增长率低于25％，将按现有流通

股股份每10 股送1 股的比例再追加支付对价一次，

敬请阅读末页的重要说明

行，收购新机组也可按计划完成。公司成长性有所
增强。(王弘)


资者长期持有公司股票的利益的保障。

按IPO 时的付出成本计，流通股东获得超过100％
的议价，方案对现有股东较为有利。(陶学明)


即追加支付对价共计210 万股。追送条款充分反映
了伟星股份控股股东对公司经营前景的信心和对投
资者长期持有公司股票的利益的保障。

按IPO 时的付出成本计，流通股东获得超过100％
的议价，方案对现有股东较为有利。(陶学明)

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晨会报告

国际观察
1、欧盟可能给予中国"临时市场经济地位"

消息人士称，欧盟有可能在9 月初在北京举行中欧峰
会前给予中国"临时市场经济地位"。另外，欧盟外交
部长理事会决定对部分中国产品征收反倾销税。18
日在布鲁塞尔开幕的为期两天的欧盟外交部长理事
会，讨论了9 月中欧首脑会议的准备情况。参加相关
会议的欧盟贸易委员曼德尔森对欧盟25 国外长表
示，继2004 年6 月欧盟发表第一份中国市场经济地
位问题评估报告后，欧盟计划再次对中国市场经济地
位进行相关评估。相关人士分析，此次评估不太可能
导致欧盟最终承认中国的市场经济地位。但是，欧盟

很有可能效仿对越南的做法，给予中国"临时市场经
济地位"，并以此作为中欧9 月份峰会的"重要成果"。
据称，如果中国获得"临时市场经济地位"，将便于中
国企业应诉欧盟反倾销调查。近年来，欧盟对中国产
品发起的反倾销调查日渐增多。欧盟不承认中国的市
场经济地位，使得中国企业必须以个案方式证明自己
符合市场经济地位要求，否则欧盟将会指定第三国作
为参照方来决定中国企业的生产成本。欧盟外交部长
理事会19 日同时通过了一系列对中国产品征收反倾
销税的决定，其中涉及自行车、吊车和碳酸钡等。

大行视点
1、摩根大通：中国股市见底对QFII 吸引力越来越大

摩根大通中国研究部主管龚方雄认为，目前进行的股
权分置改革正在为中国股市构建一个非常重要的底
部，如果把补偿算进去，现在A 股和H 股估值差不
多，有的甚至更低。正因这个事实的存在，中国股市
对外国投资者的吸引力变得越来越大。龚方雄指出，

很多外国投资者现在想进A 股市场，但目前碰到最
大的问题在于QFII 额度的限制。因此为了满足QFII
的投资需求，前一段时间QFII 的额度从40 亿美元扩
大到了100 亿美元。

市场透视
1、A 股市场

央行7 月21 日公布《中国人民银行关于完善人民币
汇率形成机制改革的公告》，美元对人民币汇率升值
2％，调整为1 美元兑8.11 人民币。在贸易顺差大幅
攀升、欧美等国家不断施压下，国内外市场预期的人
民币汇改终于破题，人民币走上升值之路。2%的升
值，总体而言幅度很小，与市场早期预期的5%左右
的升值也有不小差距，但是，汇改既然启动，人民币
可能进入升值周期，市场预期人民币仍将进一步升
值。

受人民币升值消息的刺激，升值受益板块航空、地产、
造纸、石化等龙头股开盘高开，上证指数以将近
5 个点的跳空缺口上行。航空股由于不利的中期业绩
和油价的不确定性，高开后受到明显的打压，但高外
债的海航早盘收盘前便死死封在涨停板上，东方航
空、南方航空、上海航空等有较大的分歧，但仍均以
4%以上的涨幅收盘。造纸板块由于原材料纸浆进口
份额较大，成本压力减轻，也受到了资金的追捧，民
丰特纸涨停，博汇纸业涨幅达8%，全天造纸指数涨

敬请阅读末页的重要说明

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晨会报告

幅达3.42%。石化行业由于原油进口比例较大，人民
币升值相对降低了原油进口成本，在中国石化的带领
下走势良好，中国石化涨幅达5.8%，全天石化指数
涨2.13%。

同属受益板块的房地产板块走势更为强劲，也是连续
四天来上涨。我们前几日重点指出的地产龙头股金地
集团、金融街、万科A、招商地产涨幅均在5%以上，
华侨城也有4.31%的涨幅。[url=www.macd.cn/result.php?sn=[url=www.macd.cn/result.php?sn=地产指数]地产指数[/url]][url=www.macd.cn/result.php?sn=地产指数]地产指数[/url][/url]涨幅逾5%。

航空股基本面不佳而且油价高企，造纸板块成本压力
尽管减小但可能进口纸张的竞争力增强和供求关系
的影响，基本面也受到较大压力，对于石化行业，国
际原油涨价不利因素可能远超出汇率微弱变动的有
利因素，房地产板块则受制于国家宏观调控的影响等
等，这些人民币升值受益较大的行业均存在较多的不
利因素。但相对来说，人民币可能进一步升值、我国
多年来形成的投资拉动型的经济增长仍将较长时间
内存在、我国庞大人口的城镇化趋势、公司长短期业
绩成长及稳定性等等，房地产板块有更高的投资价

2、债券市场

本周，国债市场涨跌互现，处于震荡调整期。沪市国
债指数下跌1 个基点，全周成交69.46 亿，较上周增
加11.2％。34 只国债全价15 涨19 跌，各券涨跌期
限分布比较凌乱，010501 、010404 、010213 涨幅
最大，全价分别上涨0.65 ％、0.23%和0.14％。两
只浮息债表现落后大市，010004 和010010 全价分
别下跌0.18%和0.17% ，且交投最为活跃。收益率
曲线整体上浮约1BP，短期端有所拉升。周三公布
的二季度宏观经济数据对债市而言利多因素大于利

昨日研究报告

值，建议长期重点关注万科、金融街、金地集团、华
侨城、招商地产等具竞争力的房地产公司。

由于大市的强劲上涨和前期的大幅下跌，纺织、机电、
电子、汽车等人民币升值不利板块，也未出现明显的
大跌，当然，2%的微幅升值可能对基本面无多大的
影响，但进一步加息的可能性较大，这对这些板块的
基本面是非常不利的，长短期内汇改风险释放的可能
性较大，投资者要密切注意风险。

最近大盘蓝筹股的市场走势表现出了超强的稳健性，
我们已反复强调，对于大盘蓝筹股，一方面，这些公
司均为行业龙头公司，具有较强的竞争力，抗风险能
力较强，业绩相对稳定，具有相对高的投资价值，另
一方面，在证券市场上，行业龙头股指数权重较大，
稳定行业龙头股有利于稳定市场指数。因此，在此宏
观面不乐观、股改、汇改制度性变革的特殊时期，投
资者可重点关注宝钢股份、长江电力、中国石化、中
国联通和招商银行等上证50 股或沪深300 股。(卢贤
义)

空因素，周四人民币升值2%对债市影响是短空长多。

企业债市场继续上攻，沪市[url=www.macd.cn/result.php?sn=[url=www.macd.cn/result.php?sn=企债指数]企债指数[/url]][url=www.macd.cn/result.php?sn=企债指数]企债指数[/url][/url]涨41 个基点，
成交有所放量。34 只企业债23 涨2 平9 跌。

转债市场随股市上扬，成交量放大。个券方面，人民
币升值受益的公司转债涨幅较大，如万科转2、晨鸣
转债等，而雅戈转债下跌4.80%，跌幅最深。(林向
涛)

招商研究
报告名称投资评级研究员
1、市场动态分析——汇改提升资金供给预期，成交量的持续放大是试金石鲁信文、赵建兴
2、人民币升值对家电行业的影响分析中性胡雅丽
3、出现会计亏损资金流向货币基金---证券投资基金2005 年2 季度报告简吴志刚
评（一）
4、汇率变化对电力行业影响点评推荐王弘
5、人民币升值对化学原料药行业的影响分析周锐
6、升值幅度低于预期，短期提升估值空间--论人民币升值2%对南航影响谨慎推荐－A 郭东谋
7、央行控制范围内的汇率形成机制改革张乐，贾祖国
8、人民币升值对债券市场短空长多何欣
9、市场统计周报富旭文

敬请阅读末页的重要说明

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晨会报告

10、A、B、H 股行情比较周报景志钟
11、一周重点报告回顾赵春

研究报告摘要

敬请阅读末页的重要说明

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晨会报告

敬请阅读末页的重要说明Page 6

晨会报告

附：招商证券公司投资评级

类别级别定义
短期评级
强烈推荐
谨慎推荐
中性
回避
预计未来6 个月内，股价涨幅为20%以上
预计未来6 个月内，股价涨幅为10-20%之间
预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±10%之间
，股价跌幅为10%以上
A 公司长期竞争力高于行业平均水平
长期评级B 公司长期竞争力与行业平均水平一致
C 公司长期竞争力低于行业平均水平

附：招商证券行业投资评级

类别级别定义
推荐行业基本面向好，预计未来6 个月内，行业指数将跑赢综合指数
评级中性行业基本面稳定，预计未来6 个月内，行业指数跟随综合指数
回避行业基本面向淡，预计未来6 个月内，行业指数将跑输综合指数

重要说明

本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对
所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能
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