☆☆☆☆☆ 2005年07月6日实战看盘交流专帖 ☆☆☆☆☆

花斑牛

Originally posted by qaz147123 at 2005-7-5 21:32

翻到最后也没有看到你的答案:*25*::*21*:

你没说要啊:lol::P

jinguo

跌，还是跌--------400

乐天派。

一旦开放式基金的净值因股市大幅反弹而上升到面值以上，投资者的选择很可能是赎回份额，开放式基金将出现难以抵挡的“赎回潮”。



    市场期待已久的大幅反弹一旦出现，敲响的却很可能是部分基金公司的丧钟！

乐天派。

国产手机行业2005年下半年投资策略报告

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www.eastmoney.com   2005-07-05 12:42       招商证券  


    市场争夺居于下风，行业期待有效整合



    自上次针对国产手机行业的集中调研以来，行业基本面未发生明显改观，行业监管部门又核准了多家公司的行业进入，行业目前较为混乱，产品毛利持续下降，急切期待有效整合，我们认为目前股价仍被高估，特撰写本报告，并维持行业投资回避。

    国产手机市场占有率持续下降。2004 年，国产手机市场市场占有率由 2003年的 60%迅速下滑到 40%，到 2005 年前 5 个月继续下滑到了 34%。可以说是国外厂商成功的化解了国内厂商的两大杀手锏——低端市场和价格竞争，目前，难于找出国产厂商的生存优势。由于国内厂商市场占有率的迅速下降，国外厂商更有可能在成本上优于国内厂商。

    过多的小规模贴牌产品对产品毛利产生严重冲击。在面对国外品牌的竞争压力同时，国内品牌厂商还受到了地下贴牌小作坊的严重冲击，后者不仅    在目前严重影响了中低端市场的利润水平，同时在一定程度上影响了国产手机的市场形象，这一点对于涉足行业较深的国产品牌厂商长期发展相当不利。

    行业进入微利时代，内部整合成成为必然。市场竞争日益激烈，而市场的容量却趋于平稳，比较明显的是移动通讯新入网用户在逐渐减少，无限竞争与有限容量的结果，只能导致国内手机终端产品逐步进入了微利时代。这一点不仅表现在国内厂商上，国际手机生产巨头 2004 年以来的业绩也同步的出现了下滑，国内厂商 04 年利润大多亏损，行业将自发的进入整合时期。

    电信设备厂商具有竞争优势，产品的个性化给予渠道销售生存空间。国内设备厂商如华为、中兴，相继进入了这一行业，这些企业不仅具有良好的技术基础，而且与国内运营商具有丰富的合作经验，这为其争夺手机定制市场提供了先天优势，同时这些企业具有真正走到海外的能力，而大部分传统国内品牌厂商尚无这种实力，海外销售缺乏自有渠道，基本 OEM 产品，赚取有限的利润。

    传统国产品牌厂商 05 年业绩将出现大幅下滑，投资整体评级回避。市场占有率的整体下降表明了销售额的下降，行业内部竞争加剧，体现出产品毛利的下降，这两方面将在 05 年无可避免的表现在国产手机厂商的经营业绩上，而长期来看，行业内公司缺乏明显的成长前景，目前股价较为高估，投资评级-回避。

    重点公司主要财务指标

    重点公司   EPS04  EPS05  EEPS06  PE04  PE05E  PE06E   最新价投资评级   
    波导股份Ａ  0.54  0.26   0.265   8.1   16.8   16.5    3.82   中性-A

乐天派。

家电行业上市公司的中报公布日期将近，我们根据一季度盈利趋势的变化和了解到的一些情况对重点上市公司二季度盈利进行了预测（见下表）。家电行业重点上市公司今年上半年的盈利预测及有关市场表现呈现出以下几方面的特点：



    特别应当引起注意的是销售成为最关键因素：家电行业市场化较早，从供不应求到严重产能过剩，行业利润从暴利到微利。家电企业初期采用自有营销体系，后来采用代理制，后来随着国外先进销售模式的引入，渠道扁平化、利用社会资源营销成为潮流，代表性的是国美和苏宁。但是，家电连锁仅是业态的胜利，并没有减少家电企业的营销费用，也没有降低流通中的社会成本；家电连锁不是依靠物流管理水平、整合供应链获取增值利润，而来源于“通道利润”，即压榨生产商；国外领先的家电销售靠的是信息同步共享，减少信息失真、计划失控引起的存货风险和物流周转，这在中国目前缺乏商业道德的情况下，是根本不可能做到的；国美和苏宁占用生产商的流动性，用短期资本运作来支撑其他长期投资，孕育着巨大的风险；另外，家电连锁的迅速扩张也在挑战它们的管理能力。

    空调公司是家电行业中利润情况较好的：由于长期的恶性价格战，和人们对家电连锁兴起之后家电生产商地位的担心，家电类股票价不断回落，某些股票价格已经接近每股净资产，但是，空调企业一直保持了相对较好的盈利能力。目前空调企业经营的决定性因素是资金，乐华、迎燕、东洋、万家乐的倒下都是因为资金链的断裂，而不是质量之类的生产问题，在乐华事件之后，整个空调行业的信用都在收缩，现金成为最稀缺的资源；未来的经营将主要是靠品牌，因为低成本生产能力，如相关的零部件等的生产已经高度社会化，有品牌的公司才可以获得持久的利润。

    格力的销售模式是成功的：格力在全国设立了二十多个经销商，基本上每省一家，全权负责所在的地区的销售，销售商不求大，不求多，但求控制力，公司牢牢掌握销售系统的主动权；使品牌战略得以执行定价自主，确保利润；避免了回款风险，提高资金收益和使用效率；保证质量、降低成本，专注开发和生产；培育了经销商，建立了稳定的销售体系。结果是格力的各项经营指标均好于其他竞争对手。

    美的有仿效格力模式的倾向，开始控制与家电连锁的合作：美的的销售实行大客户制，代理商与家电连锁并存，控制力不如格力；最近美的将家电连锁定位为“竞争加合作”，将通过家电连锁的销售量控制在安全范围内，甚至开始尝试回到最“原始”自建网点，实际上是向格力模式靠拢，格力模式的种种益处将提高公司竞争力，获得更大市场份额。 美的自身的特点是以组织的力量取胜；采取跟随策略，不敢为天下先；为公司长远发展考虑，公司引进了战略投资者，提高管理、技术能力；剥离小家电，集中力量于制冷。

    我们判断空调发生价格战的可能性不大：家电企业的固定资产折旧已经到了尾声，甚至可以将其假定为零，固定成本占比极小，经营杠杠低，企业对产能释放不敏感，但是由于原材料等变动成本很难降低，企业发动价格战的欲望大大降低；行业龙头的格力、美的不愿打价格战；由于空调销售对利润的贡献较大，国美、苏宁也不愿打价格战；愿意打价格战的部分企业没有能力，心有余而力不足。

    推荐格力电器、美的电器：尽管毛利率的趋势是由于行业竞争而降低，由于恶性价格战的可能性不大，而原材料价格总体上是下降的，毛利率降低会放缓；高毛利的中央空调占销售份额越来越大，对利润的贡献将增大；重点公司的市场地位、品牌、成长性、盈利能力决定了前景看好，我们推荐格力电器、美的电器。

    表 1：家电行业重点上市公司 05 年中期业绩预测  
证券代码 公司名称 2005EPS Q1  2005EPS Q2 投资评级
000651 格力电器 0.18 0.22 优势-1
000527 美的电器 0.11 0.14 优势-1
002005 德豪润达 0.17 0.00 中性-1
资料来源： 光大证券研究所

乐天派。

电力行业2005年下半年投资策略报告

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www.eastmoney.com   2005-07-05 12:29       招商证券  


    自 4 月开始推荐以来，行业基本面如期好转，电力板块也在预期的 6 月有所表现，走势明显超过大盘，股价趋向合理，解决股权分置提升含权价值，带来新的市场机会，因此我们认为目前价格仍有一定的上升空间。



    宏观调控减少对煤、电的需求对电力影响正负参半。电力需求受高耗能产业景气度下降而增速放缓到 13.8%,全年 11.5%,产能释放增速受制于需求和政策调控有所下降。缺电有所缓和，煤炭需求增速下降更快，国际煤价和海运价格下跌，大秦线 8 月改造完成，运力增加，各种因素导致煤炭价格有下降苗头，估计今年仍能高位稳定。06 年煤价下跌可能性较大。成本下跌将补偿发电小时数略有减少带来的利润下降。因此，电力需求放缓或过剩的担忧将被成本下降部分抵消，行业利润减少有限。另外华东、广东地区长期缺电，但电煤供应比较充足，当地电厂的效益应好于其他地区。需要注意的是近期坑口地区煤价涨幅反而较高。

    电价调高后毛利率止跌回升。行业增长景气与盈利景气逐步同向，火电行业毛利率从 4 月最低的 12％回升，预计火电毛利率上升 5 个百分点达到17％以上。水电毛利率较高 70％，但规模偏小并受制于气候。

    DCF 估值表明目前部分股票的价格已基本达到合理价值。行业 7—10％的增速下合理的行业市盈率火电为 12－15 倍，水电 16－18 倍。

    解决股权分置，电力行业估计在 10 送 2－3 之间，DCF 股权估值不变，流通股含权价格还有 10－20％空间，新的投资机会，是维持推荐的主要原因。电力行业有较好的防御性，现金流充足，高分红派现特别适合保险、社保等要求资金安全和较高收益率，一定分红派现的投资机构长期持有。

    主要投资对象仍为行业龙头公司，价值低估，特别是推出较好的解决股权分置方案、送股比例较大的公司。维持原有的投资组合，但国投、国电、申能等股票价格因含解决分置预期上涨较多，市场风险加大，排序调后。

    投资评级：推荐 建议待股价方案出台后股价上涨时适当减持。
   


    投资要点

    电力需求－增长受到重化工业景气影响增长放缓 11.5％，达到 24000 亿千瓦时。装机增加 6300万千瓦。目前重化工业和生活消费是拉动电力需求增长的主要力量，电力等六大重化工业的增长贡献为 51%，一旦这些行业景气度发生较大变化，电力需求的增长将受到显著影响。装机快速增加，但经过治理整顿在建规模将下降，07 年以后基本达到平衡。我们认为不会很严重，需求与装机动态大致平衡将保持一段时间，09 年后又会趋于紧张，发电小时数下降速度较慢。长期来看，未来 15 年电力行业作为中国经济发展的基石和动力将以 7％稳定增长。

    从 05 年 5 月 1 日起，火电上网电价平均涨幅 0.0213 元/度。电厂端销售煤价全年均价预计上涨在 15％左右。相应终端销售电价也有调高 0.025 元/度。煤炭产量增速下降，全年估计 9％，但煤炭总需求增速下跌至 6％，电煤需求增速 11.5％。供求基本平衡。电煤价格在 05 年 1－2 月比上年底上涨 2%以后。3-4 月煤炭价格高位平稳运行（重点合同价比去年 9 月份上涨 8％－10％），国际煤价下跌，进口煤大幅增加，水电增加较多，火电负荷增长对煤炭需求小于预期，煤价平稳近期有下跌苗头，06 年下跌可能性较大，成本下跌可补偿发电小时数下降的幅面效应。

    火电毛利率回升 5 个百分点至 17－20％，行业增长景气与盈利景气背离的情形有所改善。99年以来电力行业的平均毛利率水平在 16％－20％之间，04 年以来毛利率持续走低至 05 年中期12％后开始回升。34 家火电上市公司主营收入和成本占到行业的 25％，而利润却占比 67.6％，是行内主要的利润来源。水电盈利能力较高但规模较小（长江电力和桂冠较大）。成本多为固定资产折旧，不受燃料影响，涨价直接增加了利润。水电毛利率都在 60－70％，盈利能力较高。

    电力板块市盈率的合理区间火电 12－15 倍水电 16－18 倍，部分公司已符合 DCF 估值。新的投资机会来自股权分置解决，龙头电力公司的合理估值不变，含权价格由于送股比例不同还有 10—20％的上涨空间。这是维持推荐的主要理由。

    风险因素

    近期股价上涨已包含解决股权分置预期，特别主意方案低于预期以及投机资金带来的市场波动风险。宏观经济及调控使得电力需求增速大幅下滑。气候因素导致缺电缺煤，煤价继续上涨。

    投资建议

    短期投资点：选择仍以龙头公司为方向，特别是具有较高比例送股来解决股权分置预期的公司。从市场方面讲，股价超跌，与合理价值差距较大，含权越多，投资价值越大。煤价如果下跌对基本面的改善影响较大，为较好买点。短期涨幅较多的适当减持，等回落后再参与。

    长期投资点：电力行业生命周期长，低抗风险能力强，是相对稳定的防御性行业。稳定增长以及现金流，较高的分红派现率具备长期投资价值。特别适合社保、保险、企业年金等要求安全而收益率较高和一定现金红利的投资机构持有。

乐天派。

汽车行业2005年下半年投资策略报告

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www.eastmoney.com   2005-07-05 08:00    姜雪晴    长江证券  


　　1、汽车销量回升，重点关注盈利和经营效率能力环比指标的改善从2005年4、5月汽车销售数据看，行业出现短期回暖迹象，但我们认为仅销量好转并不能轻言行业拐点已经出现，目前行业盈利能力和经营效率能力并没出现明显改观。我们预计05年下半年汽车业的景气有望回升，我们倾向认为，05年汽车行业最快要到四季度，汽车行业利润可能出现好转，下降的加速度将逐渐减缓。建议投资者积极关注盈利能力、经营效率能力这些指标逐月、逐季的环比指标改善情况。



　　2、下半年汽车价格下降幅度将明显好于去年同期水平，钢铁等原材料价格将回落，行业成本压力减弱，但下降空间有限从04年各月汽车降价情况看，6月份汽车价格进入了快速下降的时期，04年下半年几个月价格基本也是呈下降趋势，我们认为05年下半年汽车价格仍会有所下降，但降幅与去年同期比较幅度将明显减少，05年汽车价格平均降幅为8%左右，全年平均降幅不会超过04年。我们预计钢铁等原材料价格将在下半年逐渐下滑，成本的下降将带来汽车行业利润率的回升，其中商用车与乘用车比较，将更受益于原材料价格下降所导致的成本下降，上市公司中宇通客车、江淮汽车等将成为受益者，但由于钢价仍在高位运行，行业成本空间下降有限。人民币升值对汽车行业有利有弊，对于目前零部件主要是进口为主的厂商将获益，如长安汽车、一汽夏利；而对于有出口业务的零部件公司如福耀玻璃等将有一定负面影响。

　　3、 股权分置的影响和测算在前2批试点公司中，汽车类上市公司仅有汽车零配件长力股份，我们认为股权分置是大势所趋，我们对重点公司进行了模拟测算，并对汽车类上市公司进行筛选，拟寻找比较有动机、且对价空间可能较高的公司，汽车类平均最大送股比例为10股送3.13股。

　　4、子行业分析及公司投资建议轿车：以经济型车销售为主的轿车行业出现增收不增利局面，经济型轿车短期内难以扭转行业利下滑，重点关注盈利能力和经营效率能力指标环比指标改善的轿车类上市公司；重卡：增速回落，趋利效应将导致产能扩张，竞争加剧，利润率摊薄；大客：下半年是销售旺季，仍将保持强势，大客龙头公司将受益于行业的增长。综合考虑，我们目前对汽车行业的评级仍然维持中性，但提高其关注度，维持前期报告中相关公司的评级。

乐天派。

港口行业2005年下半年投资策略报告

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www.eastmoney.com   2005-07-05 07:57    吴昱村    联合证券  


　　一、本轮下跌的三大诱因



　　我们认为,部分运价指数下跌带来的周期见顶预期、人民币升值预期下的利润空间预期收窄及股权分置改革试点引发的估值混乱是导致中集集团、振华港机等港口航运机械制造优质公司股价下跌的主要原因。

　　相关研究表明,运价指数对航运景气度具有表征作用,运价指数一般先于航运景气约6~12个月达到顶点。国内研究中较多引用波罗的海干货运价指数(BDI)在2004年3季度后的飙升成为支撑本轮航运业繁荣判断的主要依据之一。BDIY在2005年4月20日之前仍然维持在4600~4800的相对高位；4月20日后,BDIY短期内下跌超过27%,已基本回到2004年6月初水平。这是触发相关公司股价大跌的主要行业因素。

　　如果人民币升值,将对中集集团及振华港机财务绩效产生实质性影响:一方面,损益表项下的主营业务收入、成本及费用各项将同比例下降,公司净利润水平将因此走低,盈利空间收窄；另一方面,资产项下以美元计的应收账款、长期应收款、外币资金及预付款将缩水,但同时负债项下以美元计应付款、预收款及短期借款等下降有一定补偿。如果人民币兑美元升值,则最终对资产状况的影响将决定于上述两方面比较。

　　中集集团及振华港机均同时拥有A、B股。在当前条件下,中短期内这种相对复杂的股权结构将使其难以进行股权分置改革。

　　二、行业仍将处于上升通道

　　虽然近期BDI等运价指数出现快速回落,但2005年国际集装箱海运业的繁荣不会因此而改变:BDI作为大宗原材料及初级产品运价指数,难以有效反映集装箱贸易景气；世界主要经济体2005年仍维持2004年以来的快速增长将有效保证贸易运输量的上升；班轮运输能力提升将为集装箱及相关装运机械创造持续扩大的需求。

　　BDI在反映集装箱贸易运行状况上的作用有限,其各条航线多为煤炭、铁矿砂、谷物等初级产品。中国自上世纪90年代后期以来对国际散货贸易的影响度持续加强,国内价格指数走势对BDI的解释越来越显著:2005年以来的固定资产投资政策降低了初级产品进口增速,这是BDI一季度后下降的重要原因之一。

　　虽然最近多数散货运价指数出现了较大幅度的下跌,但部分散货运价指数与集装箱运价指数仍保持高位,运价波动呈现出多样性特征,而近期CCFI仍保持温和增长是我们相信集装箱运输仍维持在较高景气状况的重要依据。

　　虽然IMF等主要机构对2005年世界经济增速的预测较2004年有所调低,但绝对值仍维持高位。IMF、世界银行及联合国贸发会议对2005年全球经济增长率预测分别为4.3%、3.2%、3.3%。1~5月各主要经济体未出现显著回落使我们相信,世界经济在年内进入衰退的可能性正越来越小。经济持续增长带来的贸易运输量扩大是我们仍然看好2005年国际集装箱运输贸易前景的深层次原因。美国港口吞吐瓶颈造成亚洲-美西航线运能运价下降,但总运量仍保持增长；欧洲经济复苏缓慢抑制航运增长；1~4月中国及亚洲集装箱贸易保持景气;新船下水高峰确保集装箱需求增长。

　　2004年集装箱贸易运输总量激增导致船舶及港口装卸机械短缺的瓶颈更加凸现,全球范围内船舶兴造及港口扩建得以加速。

　　2004年船运公司订单总额同比增长约32.8%,涉及船只总量约4000艘,其中集装箱运输船占1/3强。运力大于5000标箱的大型及特大型集装箱船舶下水将维持较高水平。到2006年年底,将有超过390艘运能在4000标箱以上的新船下水,新增集装箱运能约248.5万标箱；剔除同期船舶报废及其他运力损失,新增运能约在210~225万标箱之间,约相当于2005年年初总运能819.28万标箱的25.63%~27.46%。按照2004年年底全球集装箱保有量约2187万标箱折算,新增运能将带来的集装箱保有量增长约在560~600万标箱之间。

　　中国经济总量与出口的快速扩张、美国经济温和增长是本轮国际航运景气的推动力量,我们相信虽然存在增速减缓的可能,但年内货物及集装箱运输总量仍将继续处于上升通道。美国西岸及欧洲部分航线运价的下跌不会改变年内集装箱运价维持相对高位的局面,船运公司在全球范围内的高盈利状况仍将持续,这将刺激船舶及集装箱采购继续维持在较高水平。大量新船下水产生的新增运能及旧箱更新需求将为集装箱制造行业带来超过15%以上的增长。

　　三、行业风险与应对之策

　　以下三个因素将构成年内对集装箱及运输设备制造行业的主要威胁:人民币升值预期在2005年将持续存在,出口型企业盈利面临下降威胁；马士基、中海等船运公司试图重新建立自己的集装箱制造基地使我们担忧集装箱及港口机械的高价格状况难以维持；最后,世界范围内经济可能出现的衰退将导致运力的相对过剩,集装箱载货率下降将对需求产生实质性压低。

　　中集集团与振华港机海外销售中70%以上计价外币为美元,因此如果人民币升值将造成资产负债表及损益表下各项的调整,并表现为对盈利的压低。我们认为,采取扩大短期外币借款规模等具有对冲作用的债务安排将有利于降低升值可能带来的影响。

　　与多数机构不同,我们认为中集集团及振华港机提高产品价格的空间在年内将变得十分有限。我们相信,箱价的适度下调将有助于缓和未来集装箱行业竞争状况:促使船运公司重新考虑建造自备箱厂的经济性,稳定的价格回落预期将推动船运公司延缓或放弃自备箱厂计划；其余潜在的竞争者将因集装箱毛利率降低而转向另外的投资领域。另一方面,板材4月初以后出现回落,这对缓解成本压力作用显著；美元近期持续走强将延长国际板材价格调整时间,并将在很大程度上压低价格回升空间。

　　我们对2005年的预期建立在年内全球经济增长率维持约3.6%的水平,但从当前船舶订单总量看,2005年以后约130万标箱的新增运能投入使用将使全球总运力增长超过18%；在此背景下,若全球经济因下半年衰退而使全年增长速度放缓至2%以下的水平,将形成超过65万标箱以上的过剩运力。

　　我们相信当前全面看空国际航运业并不具备充足的理由；同样,如果人民币兑美元升值以及产品价格难以维持高位将削弱公司盈利,但年内钢材价格的回落将对盈利有所补偿；此外,积极的财务安排有助于削弱升值后汇兑损益的影响。

　　中集集团及振华港机当前价格仍低于合理价值中枢,我们相信随着主要问题的逐步解决,价格将向价值回归。在此,我们给予中集集团及振华港机"增持"评级。

花斑牛

第三次说,明天只进不出......

badbowl

刚才翻了翻,很多ST股形态都不错啊.机会多多.明天先适当搞点ST的玩玩.

喜欢吃带鱼

首家银行系合资基金管理公司工银瑞信成立
我国第一家获中国批准的由国有商业银行发起设立的合资基金管理公司——工银瑞信基金管理公司５日在京成立，其股东分别为中国工商银行、瑞士信贷第一波士顿和中国远洋运输（集团）总公司。  



  　据介绍，工银瑞信基金管理公司于2005年6月4日获得中国的成立批复，并于2005年6月21日在国家工商行政管理总局注册成立。公司注册资本金为2亿元人民币，工商银行等3家股东分别持有其55%、25%和20%的股份。目前，工银瑞信已全面展开公司第一只基金产品发行的准备工作。  

　  中国工商银行行长姜建清说，国有商业银行设立基金公司不仅有利于国有商业银行探索多元化经营、改善收入结构、推进金融产品创新，更有利于壮大机构投资者力量、从而促进中国资本市场的发展。瑞士信贷第一波士顿表示，将透过其资产管理部门为合资公司提供投资管理、风险控制和监管合规等领域的经验和技能，以及在产品开发方面的专业技术，把世界级的投资专业知识及产品介绍给中国的储蓄用户。  

  　工银瑞信基金管理公司负责人称，公司有信心通过建立科学的公司治理结构，引入国际先进的基金管理理念、专业的投资管理技术和完善的风险监控体系，并结合国内基金管理实践经验，形成完善的管理体系、严谨的投资机制和健全的营销系统。  

  　中国工商银行是目前中国规模最大的商业银行，到2004年末，总资产为5.7万亿元人民币，占中国境内银行业金融机构总资产的18%。今年4月，国家批准了该行的股份制改革方案，并由中央汇金公司注入新的资本金150亿美元。目前，工行已经相继完成国家注资、按市场化原则处置不良资产等财务重组工作，资本充足率、资产质量、赢利水平和风险拨备等大幅提高。（谢登科/新华网）

喜欢吃带鱼

北京消息,中国人民银行行长助理刘士余在今日举行的工银瑞信基金公司开业典礼上表示,应通过市场化手段解决券商的流动性问题,而不是通过再贷款。他说,最近央行正支持中央汇金公司、中国建银投资有限公司用市场化手段,对重点券商实施市场化财务重组。刘士余进一步透露说,在7、8、9三个月,会有一批券商通过注资,解决倍受困扰的流动性以及资本金不足的问题。通过财务重组,这些券商将可望成为资本充足、内控严密、治理结构完好的现代券商,并进而为股票市场的繁荣发挥积极作用。

花斑牛

Originally posted by badbowl at 2005-7-5 22:39
刚才翻了翻,很多ST股形态都不错啊.机会多多.明天先适当搞点ST的玩玩.

不要ST,慢......

乐天派。

房地产业2005年下半年投资策略报告

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www.eastmoney.com   2005-07-04 13:27    余志勇    招商证券  


　　一、行业调控影响正逐步显现



　　销售速度明显下降

　　政策面的因素在近段时间对房地产市场产生了重要影响,尤其是居民的心理和消费行为正在发生微妙变化,具体反映到房地产市场上,就是购房者持币观望氛围严重,商品房销售速度明显下降。从目前市场调研的情况看,上海市场所有类型的住宅产品销售都受到了不同程度的影响,北京中高档住宅近期也出现了明显的滞销现象,并波及到了天津、武汉等二线城市。

　　房价下调压力加大

　　尽管关于房价走势的判断仍存在很大争论,但不排除随着销售速度的大幅下降,一些中小开发商将难以承受资金链的压力而采取降价套现策略,进而影响到市场氛围,最后整个市场陷入价格调整。另外由于政策导向造成高价商品房成交受阻、中低价房成交比重加大,这种情况不仅分流了客户资源,而且还进一步拉低整体房价,并进一步增大房价下调压力。目前市场似乎已经出现了这种迹象:据新华社报道,受国家相关政策影响,上海市进入今年6月以来,全市商品房成交均价为每平方米8013元,较5月下跌6.7%,下降明显。如果这种趋势仍然延续,商品房的销售金额必然会大幅下降,这对房地产行业将产生更致命的打击。

　　上市公司经营压力将明显增大

　　销售形势恶化带来的消极影响首先将反映到房地产开发企业的资金回流和盈利水平上,具体讲销售速度下降的影响主要表现在现金回流速度放慢、价格面临下调、利润减少等几个方面。

　　预收帐款减少 现金回流受到考验

　　销售放缓最直接的影响就是单位时间内预收帐款的减少,由于现行的商品房销售政策,开发商一般都设法充分利用预收帐款来作为资金来源的主要组成部分,预收帐款不但可以节省利息支出,更重要的是它能有力支持公司的快速扩张。同时预收帐款的减少意味着销售收入的减少,这更会影响到公司的经营目标的实现。

　　盈利能力将被削弱

　　我们认为由于政府正力求提高房地产开发门槛、通过"市场化"来制约资源(土地等)过度浪费,土地成本整体仍将处于上升态势；虽然钢材、水泥等建筑材料价格目前面临下调压力,但由于它们在整个成本结构中占比很小,所以建筑安装成本不会发生较大的变化；因此销售速度下降和房价下调压力不仅影响到销售利润率,也会影响到资产周转效率,这些都会对房地产开发企业的ROE产生负面影响。

　　在此基础上,我们还可以进一步分析房价下跌对房地产开发企业税后利润的影响,值得特别注意的是,税后利润的变化幅度要远远大于房价变化幅度,因此一旦房价出现不利变化,一些开发企业的经营业绩将急剧下降。

　　二、关注资产质量

　　尽管我们认为城镇化、消费升级和投资功能的普遍发现等三大因素仍将在较长时期内对我国内地房地产市场起到支持作用,但近段时间在各地政府拔苗助长式的扶持下,一些地区和城市出现了明显"过热"的现象,几乎所有的房地产开发企业都在通过各种途径大肆扩张,其经营状况几乎如出一辙:业绩高速增长、资产负债率都处于很高的水平。我们认为很多公司追求的这种快速扩张的战略需要调整,因为按照目前的判断,这些开发企业想维持原来的高速增长态势几乎不可能,甚至一些综合实力薄弱的公司将面临严峻考验,"资本瘾君子"或者"资本杀手"型企业将大量增加。

　　三、投资机会来自于重估净资产折价率高的公司

　　我们的投资策略是相对弱化短期业绩增长的影响,着重关注各个公司持有的资产质量,寻找收益能稳定增长和重估净资产值折价率高的公司,等待股权分置以及人民币升值预期带来的机会。因此我们在估值过程中主要是通过市盈率和重估净资产法来进行综合分析,尤其是对后者给予更多的重视。

　　从我国香港市场房地产公司的市盈率估值水平看,目前我国内地A股市场上房地产开发企业已经完全与其接轨、甚至还在一定程度上低估。经过前期的调整,我国内地A股市场风险已经得到极大的释放。

　　我们认为重估净资产值折价率给予了投资者一定的安全边际空间,只要公司不在行业调整中存在生存问题,折价率越大,投资也就越安全,考虑到目前我国内地A股市场对此种方法接受尚有一个过程,折价率应低于香港市场。

　　结合这两种方法综合考虑,我们对重点关注的几家公司估值结果为:金融街和中国国贸估值水平基本合理,我们对这两家公司给予"中性-A"的投资评级。招商地产和金地集团目前估值明显偏低,同时考虑到股权分置问题解决可能给流通股股东带来的机会,我们维持对这两家企业"谨慎推荐-A"的投资评级,建议投资者积极关注。另外,尽管万科估值水平优势并不明显,但考虑到万科良好的公司治理水平和品牌价值,我们仍然维持对其"谨慎推荐-A"的投资评级。

　　房价下跌对房地产开发企业税后利润的影响分析

　　销售价格 -0.20 -0.15 -0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10　

　　税后利润 -0.85 -0.64 -0.43 -0.21 0.00 0.21 0.43

qaz147123

Originally posted by 乐天派。 at 2005-7-5 22:11
一旦开放式基金的净值因股市大幅反弹而上升到面值以上，投资者的选择很可能是赎回份额，开放式基金将出现难以抵挡的“赎回潮”。



    市场期待已久的大幅反弹一旦出现，敲响的却很可能是部分基金公司的丧 ...

所以基金砸盘啊

乐天派。

旅业2005年下半年投资策略报告

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www.eastmoney.com   2005-07-04 13:24    田世欣    长江证券  


　　摘要：


    1、维持年度策略基本观点。2002年起旅游业进入新一轮增长周期，上市公司质地逐步改善，显示出超出行业平均的强势特征。由于行业景气度的持续上升，旅游业成为宏观减速周期中的避风港。　

　  2、上半年的强势特征将在下半年得到维持。上半年入境旅游、国内旅游和出境旅游继续高增长态势。中日关系构成短时期入境游的负面影响因素，不会影响全年增长大局。

　　人民币升值是下半年出境游可资盼望的利好。

　　3、酒店业扭亏增利势头突出，景点业表现低于预期。景点业表现不理想的原因包括：红色旅游的替代竞争、灾害性气候频繁、景点涨价、及保先教育活动的密集开展等。下半年，预计这些负面影响将逐步减弱或得到消化。

　　4、旅业市盈率溢价具有其合理性。旅游业的估值溢价来自：行业的持续成长性、以景点行业为代表的自然垄断性，稳定的现金流和投资回报率、酒店投资商隐性的资产增值等。

　　5、全流通背景下的资产重估冲动将形成股价的催化剂全流通的背景下对资产本身价值的重视引致资产重估的冲动。酒店行业的重估增值动因在于城市房价的攀升，而景点行业的动因则在于以门票经营权的无形资产价值重估。全流通有望成为释放景点和酒店行业高昂的重置成本潜能的催化剂。

　　6、景点业在较长时期内仍是旅游板块的投资热点，酒店业龙头值得长期关注。本期重点推荐个股为桂林旅游、峨眉山和锦江酒店

龙德

刚看到6202真变态

龙德

网通慢,两天没看完交流贴了

qaz147123

Originally posted by 花斑牛 at 2005-7-5 21:54

你没说要啊:lol::P

也没有说不要啊。
说说把，也学习以下:*24*:

花斑牛

Originally posted by qaz147123 at 2005-7-5 22:58

也没有说不要啊。
说说把，也学习以下:*24*:

我一说就是波浪,你晕不晕啊?:)

明天先买了慢慢和你说:*5*: