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台湾xuite日志：价值投资(一)

时间: [ 2006-09-29 02:36 ]

台湾的xuite日志：价值与投资尽管繁体字和对一些如“巴菲特”等的翻译以及表达方式和大陆不同，或许会看得累点，但基本理念和我们相同。特别有意思是博主微风，在和美的页面上有"我很平静"的一个标志，呵呵，做投资如果以“我很平静”或“我心平静”来做积极暗示是非常不错。


台湾xuite日志：价值投资(一)


    来源：台湾的xuite日志：价值与投资 (本文原为繁体字，转换为简体字)


毕非德（即巴菲特）：「价格（price）是你付出的，价值（value）是你得到的」。


腓立．费沙(即菲利普.费舍)：「股市充斥一群人，他们晓得所有东西的价格，却不晓得任何东西的价值」。
    毕非德和费沙的说话，表达了价值投资的两大重点：价格、价值。
    一个资产的价值，就是持有人每年能从它掏出的可提利润（free cash），再加上最后把资产套现所得的剩余价值（salvage value），折旧（discount）回今天的现值（present value）。但它的价格却不一定和价值一样，特别是在公众市场（如股市、债市）可以买卖的资产。
    市场长期一定反映价值
    由于参与者一般太无知，又想不劳而获，因此很容易受情绪和表面的、暂时的消息影响；悲观时，价格远低于价值；乐观时，价格等于甚至超过价值。关键是如果那是优良的资产，它的价值一直没有重大改变，改变的只是人们对它的意见。价值投资者就是凭着对优良资产的价值有充分了解，利用公众市场里价格暂时低于价值这种常见的现象谋利。
    投资的定义，就是以低价格买入高价值的资产，待价格反映价值，才沽出获利，风险极低，回报极高。如果投资者买准价格已很接近甚至超过价值，仍妄想能以更高价格沽出，那就是在投机，就是「炒股」、「炒楼」，风险极高，回报极低。
    价值投资最高原则：短期来说，市场可以是无理的，不一定反映价值；长期来说：市场是合理的，一定反映价值。如杲你不能抗拒市场波动的影响，给它牵住鼻子走，相信你不大可能在公众市场累计赚到多少钱，而是很可能累计损失；现实确定笔者的信念：看看你身边的人，绝大部分都是在错误的时候对证券狂热，在错误的时候对证券恐惧，结果只有痛苦回忆。如果你不认同此原则，仍相信你能够预测股市，定然把自己置于极不利的处境。
    曾有一位「投资者」高价买入某股，甚至做了股票融资，结果全军覆没，事后仍不悔改，只说：「我相信某先生」。我们也绝对相信某先生为全体股东争取最大利益，但如果你以接近甚至超过价值的价格吃进一只股票，某先生也爱莫能助。
    不明白价格与价值的分别，以致混淆了投资与投机，结果是买股票变大闸蟹、买楼房变负资产。
    对于无法抗拒市场波动的投资者，可考虑参加由实力雄厚的财务机构承办的年金计划（即annuity），未来若干年每月供本，银行提供以若干年率复利；若干年后，每月派发本利，维持若干年，直至本利全数派发。此计划比大部分连年落后股市甚至连年亏损的「保本」股票基金好多了。
    有读者问：价值怎样厘订？以股票为例，是否就是市盈率？在简单情况下是，但在较复杂情况下，单单采用报表的「每股盈利」，将得到异常高或者异常低的市盈率。
    一般投资者如缺乏基础会计知识，可以观察四、五个业务有强大竞争力的股票过往的市盈率范围，加上对未来数年每股经常性利润的估计，得以粗略计算出价值的上限和下限，再低买高沽。能忘却市场波动，坚决执行此法，已能初步掌握价值投资，得到较佳回报。
    以股东可提利润重组每股价值
    笔者较喜欢采用「股东可提利润」，就是估计股东每年能从企业提走多少钱，但又不会影响营运；再把这利润折旧回今天，得出每股价值。换句话说，笔者试图重组一个笔者认为更现实的损益账。笔者相信，「股东可提利润」比报表的「每股盈利」更符合现实，特别是当有大额无形资产摊销、折旧费过多或过少、未来数年的利润要用以减低目前过高的负债、或者大部分「股东应占利润」均来自没有控制权的联营公司，报表的「每股盈利」无甚意义；把这个「每股盈利」乘以若干倍得出的「价值」，更是荒谬。
    这情况常见于铁路、石油、化工、重工业、科技、电讯及综合企业，但比较少见于各类轻工业。请记住，应占（attributable）不一定等于可提（distributable）！
    对于上述企业的股权，不宜单凭一句「现价市盈率多少倍，股息率多少厘，目标价多少」就吃进，因为「每股盈利」和由此而来的市盈率都是不现实的。
    正如人体艺术，你可以单凭观察，也能画出人体作品，但如果要成为出色艺术家，你必须学习人体解剖，深人了解人体肌肉、骨骼，才能划出更生动的人体作品。
    在众多资产中，笔者发现很多「投资者」对股票有很大误解，甚至不知什么是股票，只晓得是一个每天价格涨涨跌跌，可以炒来炒去的彩票。
    财阀收购靠「镬气」？
    简单说，一家有限公司如卖掉所有资产，用以还清所有负债，剩下的价值就是属于全体股东的「股本」、「股棹」、「股东资金」或「股东棹益」。股票就是一张证书，证明你拥有该股权的一部分。
    无论你要买入一手股票或者100%股权，便须评估该股权的投资价值原则，应该没有两样。试想像，阁下是一个坐拥巨资的大财阀，欲全面收购一家上市有限公司的股权，以控制此公司的现金流，你会教财务总监研究该公司过往年报，     根据再投资和负债情况，估计过往每年股东可提利润有多少，相对于股本回报够不够高；再按几个未来增长的假设，估计未来每年股东可提利润有多少，用一个认为合理的折旧率，折售回今天算出股权的现值范围，才向大股东洽购及聘请核数师及律师审核最近的财务报表，分析原则跟以往本栏的分析相似。难道他会因为「股价突破了形态」、「展开第三浪上升」、「股价大涨，成交配合，够镬气」、「欧美资金流入香港」……等等「理由」而斥巨资收购吗？
    人们常问：「芋股票好不好？」得到的答案常常是这些「理由」，或简单地因为它「当炒」。让我们从价值投资的角度，看看一只股票（或任何其它资产）怎样才算「好」：
    第一：股束可提利润过去很可靠，而且很可能延续至遥远未来；
    第二：目前价格（股价）远低于价值；
    第三：管理层有诚信。
    凭安全差远离危墙之下
    抓紧上述三个要素你就能最靠近投资、最远离投机、把自己置于最有利的处境。其中，价格远低于价值，为三要素之首。价格具价值的差别，就是格南姆所讲的「安全差」（margin of safety），如果愈大（即买入价格愈低于价值），投资者就愈安全，因为上升空间很大，下跌空间却有限。
     有质疑曰：价值投资只适用于美国，不适用于香港，因为美国有庞大本土市场，良好的上市公司有极大增长空间，因此股权现值很高，股价才能连年上升，才能造就格南姆、毕非德、林治等价值投资者。请注意：价值投资的重点不在于能否长期持有，在于你能够估计价值有多少，再以低价格买入高价值。只要以低价格买入高价值的资产，便可从容等待市场反映价值高价沽出，获得厚利；由于买入价格远低于价值，哪怕你不等到反映价值就急着沽出，也有利润。你得有无比的经验、意志和信心，忘却股市和各种表面的、暂时的消息，静待它反映价值，同时坐收丰厚股息。
    人们不劳而获的劣根性，促使人们找寻神仙股或其它可没完没了地上升的资产，管它价格多少、价值多少，总之不问价买入，然后坐等升值。这不是价值投资，是投机：无论在哪个市场投机，都是极危险的。
    有质疑曰：研究过去财务报表没用，因为很多公司造假账。香港是否真的有很多公司做假账？十家里面有没有五家？抑或只有一两家？有否了解过才下结论？根据报道，笔者相信情况并不是那么糟。香港的法治基础良好，打击贪污有成，上市公司的资料披露充足，无论是中期业绩、年报或关联交易，都比几年前更详尽。如果报表数据通过不了抽查，核数师必定声明「保留意见」，这类年报不看也罢，有关公司也全无投资价值。
    附注罗列大量重要资料
    请注意：年报内的附注（notes to financial statements）列出大量重要数据，这些附注跟三个综合报表同等重要。投资者绝不应因为没有看这些附注，而指责人家「造假账」，那只是不负责任的言论。
    那么，怎样才算是造假账？就是把黑说成白，有说成无，大说成小，仍可通过核数师的严密抽查不被发现；但这情况是很难的。又要夸大营业额，又要隐瞒开支夸大利润、又要隐藏负债、又要隐瞒物业抵押情况、又要隐瞒呆坏应收账、又要隐瞒死贷、又要瞒过核数师抽查、又要年复一年地如此欺骗，谈何容易。读者如果工作上会跟核数师打交道，必能明白。
    人们常把「造假账」这句话挂在嘴边，是因为自己懒情，妄想藉投机炒作不劳而获，以致把责任推卸到上市公司身上，归咎它们「造假账」，用个别的作弊个案以偏盖全，以肯定自己的投机炒作。后果就是一次又一次的做大闸蟹，赔掉血汗钱。
    不过，倒是有部分公司的年报里非审核的数据（如主席报告、管理层报告、财务分析）缺乏有用的明细，而且隐恶扬善，采用某些自定义的比率以夸大财务表现。严格来说，这只是「公关」，因为它们仍依法刊出齐全的、经审核的综合财务报表和附注，只怕投资者不闻不问。
    毕非德：「我们想看完年报后，能比看年报之前对公司有更好的了解……我们看公司所做的是否跟年报里所说的一样」。
    总结说，价值投资就是从商人的角度，运用商业原则来投资的一门哲学。有商人问应怎样投资，答曰：「就如你怎样做生意一样」。
   最后，本栏赠与各位格南姆的金句：
   「在华尔街打滚二十一年的经验告诉我，对于表面性的和暂时性的影响过分重视，就是投资界的幻象和克星」。
    价值投资法  本结明．格南姆，《证券分析》1934年版序言


一、甚么是价值投资法？


价值投资法是一套买卖股票的方法，在选择股票时，有它独特的准则。但基本上，价值投资法是教人买卖股票时，这些股票一定要平宜，更加要物超所值才可以买入，如非物超所值就不值得买入。值投资法还有其它准则，不过始终都是以抵买，超值为主。但怎样才算是抵买超值呢？这一点在以下将会作更详细的解析。


二、价值投资法的产生历史


这一个投资方法其实已经有几十年历史。价值投资法诞生于1930年代，当时世界出现经济大萧条之时，由一位名为格咸(Graham)(指格雷厄姆)所创设的。格咸生于十九世纪末，在二十世纪的二十年代，他正当盛年，已经在美国华尔街打滚。初时他投资无往而不利，根本不识死字点写，这也是大多数投资人的写照。很多投资人，尤其是未见过大风大浪的投资人，当他们投资顺境时，简直以为自己是神仙，目中无人，不可一世。格威当时也是这样的一个人，投资顺利，自然内心也是飘飘然。


但花不常好，月不常圆。一九二零年代末期，即是在1929年，华尔街股市暴跌，引发全球的世界经济大萧条。格咸也在这一役中惨败，欠人一身债，由富翁摇身一变，变成一无所有。格咸唯有找一份哥伦比亚大学的教职，暂时以作糊口栖身之用。


但痛定思痛，格咸在教学期间，经常反复回想，自己为甚么在这一役当中竟然会大败收场呢？是甚么原因令他的投资出现问题呢？是投资组合不完善？是投资方法过于勇进？  


还是所买的股票有问题？在经过多番研究之后，他发觉，原来在股票市场，有不少股票根本是物非所值的。这些股票一旦遇到大风浪，便会首当其冲的跌到一仆一碌。他最后发展了一套股票投资理论，买卖股票，成功之道就是一定要避开风险，价值投资法是一种投资方法，亦是一种投资哲学。道个方法，或是这套思维，是使投资人尽量在股票市场将风险减到最低限度。风险越接近零就越好。


后来，格咸和他大学同事，多特(Dodd)合着了一本在当时颇有影响力的股票投资书籍，名为《证券分析》Security Analysis，讲解了他们所研究出来的价值投资方法和投资哲学。


三、价值投资法的中心思想


格咸和多特发展出来的价值投资法，其中心思想有以下各点：


1.投资定要以最低风险进行。若果比较收益和风险，首先是要避开风险。宁愿赚少些，也不宁愿冒上太大的风险。


2.投资方法，格咸认为有三个，即是多层面投资(Cross-Section)、预期方法(Anticipation)及内在价值(Intrinsic Value)。所谓多层面投资方法，是研究一问上市公司时，要从多方面去看，又要研究其每股实值，又要看其市盈率，派息率，公司的计划，公司董事局作风是保守还是进取等等。预期方法是分析一间公司的预期收益，再以数学的折算方法(Discounting　Method)去计算一间公司每股价值是多少内在价值则是看现时这一间公司每股实价是多少，而将之和每股市价作一比较。如果每一股实值是十元，但现时市价却是二十元，当然就是物非所值。但如果每股实值是十元，现时市价却只是一元，就认真是物超所值。


3.三个方法当中，格咸认为，以内在价值的投资方法风险最低。试想第一方法，即是多层面方法，所研究的因素实在太多。而这些因素，譬如是公司的作风等等，可以说是捉摸不着(Intengible)的因素，并不可以量化(Quantifiable)。投资人如以这个方法投资，便可能会流于主观，所以这个方法他认为风险较高，并不可取。至于第二个方法，计算一间公司的预期收益，更加困难。因为预期收益受太多因素所影响，譬如是政治因素、经济大势、经济循环起落、政府干预市场的手段，包括政府政策(Fiscal Policy)，即是政府以公共开支和税收去调节经济，货币政策(Monetary　Policy)以利率和信贷去调节经济，此外不同行业有不同的发展情况，个别公司亦有其个别因素去影响其收益。如果以预期收益去衡量一间公司是否值得投资，变量亦是太多。以这个方法买卖股票，风险亦是不少。唯一风险最低的投资方法就是价值投资法，只要该公司的股票，其市价远远低于其股票实值，而且其市盈率亦是极低的话，就是值得投资的股票。股票价值高，但市价低，即使是跌，也会跌极有限，风险不是最低是甚么？


4.市价和实值究竟有何分别呢？市价当然就是这只股票的每日做价。这个价位日日都可以不同，有时升，有时跌。不过，股票的实值却是一段时间之内其应有的价值。实值是以该公司拥有的物业、地皮、存货可收账项等的资产，减去应付的债项，然后除以发行股数。譬如一间公司，现有的地皮、物业、存货和可收债项，减去其负债之后，值一百亿元。而其公司总共发行了十亿股，那么每一股就应该值十元，这叫做内在价值。如果现时这只股票市价是二十元，是物非所值。相反，如果这只股票只做市价三元，就是折让了七成。如市价是五元，就是折让了五成。如果市价是五元，就只是折让了一成。如果市价只是一元，就是折让了九成。折让率越高，这只股票就越抵买；折让率越低，这只股票就越不抵买。如果一只股票，其内在价值是每股一元，现时每股只卖三元。这只股票即使再跌，也会跌极有限。难道会跌到每股只得一毫？根本就绝无可能。股价和内在价值折让越高，下跌的风险就越低。


5.市价要低之外，市盈率亦要低。市盈率低代表越高价值。譬如一只股票，市价是一元，而其盈利则是每股五毫。这样的话，市盈率只是两倍。即是说，如果公司的盈利保持，两年间，就可以赚回这只股票的市价。又譬如市价是一元，每股去年亦是赚到一元，市盈率即是等如一倍。一年之内，这只股票就已经可以赚回股票的市价，更加是物超所值。总之，市盈率越低，股票的价值亦是越抵。如果这只股票跌价你相信它可以跌得去那裹？一股每年已经可以赚到一元，难道它竟然可以跌到去一毫？根本是绝无可能的事。


6.总括而言，价值投资法的投资要点就是股票一定要平，一定要抵买，物超所值的股票才是最值得买入的股票。这些股票，即使有机会下跌，但跌幅却一定有限。这些股票可以抵御熊市的来临，可以长期持有。即使熊市来临，其下跌的幅度也一定会比市盈率高，内在价值低，但市价却高的股票跌得少。作为对抗熊市，价值投资法是一种有效的股票投资方法。这个除了是一个投资方法之外，更加是一种投资哲学，有其主导思想和中心体系。

dnysea

39这样的优异公司给予25-30PE完全不过分（优异是指相对于其他国内的上市公司，当然，39本身确实很优秀），但目前反而是些大把垃圾公司30，40倍PE，一个又一个泡泡吹得不亦乐乎，赫赫
当然，市场总是有不理性的时候，尤其是国内

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中集集团：4.2亿参股铁路集装箱项目
2006年09月29日  证券时报  记者 钟彩

G中集（000039）尽管目前已是全球最大的集装箱生产商，市场占有率超过50％，但是它似乎并没有降低寻找利润的灵敏嗅觉。这次，它将目光瞄准了铁路集装箱。

9月28日，G中集、中铁集装箱运输有限责任公司、新创建服务管理有限公司、汉彩投资有限公司四方在北京正式签署合资协议，共同成立中铁联合国际集装箱有限公司（筹）。合资公司投资总额为120亿元，注册资本为42亿元，其中G中集出资4.2亿元，占注册资本的10％。G中集表示，出资将分三次注入，至2008年9月30日全部到位，其中第一次出资为1.4亿元。

　　此外，中铁集装箱运输公司出资24.36亿元，占合资公司注册资本的58％；新创建服务管理公司出资9.24亿，占22％；汉彩投资公司投资金额为4.2亿，占10％。合资协议须待相关政府部门批准后方可作实。公告同时表示，合资公司投资总额与注册资本的差额部分将通过项目融资、商业融资等途径解决，如合资公司资产不足以作为此类借款的抵押，则由合资各方按出资比例提供融资支持。

　　据了解，合资公司的经营范围为建设及经营铁路集装箱中心站及有关业务，包括集装箱的到发、装卸、拼箱、堆存、集装箱维修、报关、转关、清关及查验、集装箱公路运输、配送和物流业务、国际货代、多式联运业务及承包集装箱班列。

　　按照铁路集装箱中心站项目的计划，将由合资公司在中国中心城市投资建设18个大型枢纽性铁路集装箱中心站，包括上海、昆明、成都、重庆、武汉、西安、深圳等。这18个铁路集装箱中心站的建设将遵循“分期投资，滚动发展”的原则逐步展开。

　　G中集表示，中国铁路集装箱化运输是未来中国铁路运输的必然趋势。公司参与中心站项目对今后在铁路集装箱运输领域获取更大的业务发展机会具有战略意义。公司同时预期合资公司将会给公司未来的资产和盈利带来增长。

　　一行业人士表示，铁路集装箱一般都是干货箱，公司参与铁路集装箱中心站项目对于公司未来干货箱业务的稳定和增长将具有较大意义。据公司半年度报告显示，2006年上半年，G中集干货箱占全部收入的55.24％，占比继续小幅下降。同时，干货箱毛利率仅7.8％，低于公司历史毛利率的低点。不少分析人士对公司是否将经历持续的业绩下滑过程表示出忧虑。而一密切关注该公司的证券分析人士表现出乐观态度。他表示，2006第1季度干货箱在需求激烈变动下仍较好保持了交货节奏，因此他认为交货节奏不会出现显著变动。按平均约60天的交货期计算，2006第三季度将交付5~7月新签定单；按同期公司披露的情况，订单价格应普遍维持在200-2100美元/TEU的水平，较1季度提高约39％。该人士认为，交货价格的大幅提升与钢材价格的走稳将推动干箱毛利率的提升。

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[中国知识产权报]烽火连三年 硝烟何时散？

                           ——集装箱制造业专利侵权纠纷系列案件纪实



记者 刘仁



阅读提示

一场历时三年多，转战上海、北京、香港各地法院，关联众多集装箱制造巨头的专利角逐迟迟难以落下帷幕。金融危机期间，曾一度依靠成本优势崛起的中国集装箱制造业，早已不仅仅是劳动密集和资金密集行业，在做大后努力做强的发展阶段更是技术密集、知识产权取胜之地，并逐渐成为上演专利大战的中心舞台。



近日，上海中集冷藏箱有限公司（以下简称“上海中集”）收到了上海第二中级人民法院退回的诉讼费用，这些费用是上海中集被上海胜狮冷冻货柜有限公司（以下简称“上海胜狮”）指控壁板专利侵权后为进行技术鉴定而垫付的。之前，因壁板专利被宣告无效，相应的索赔金额高达300万元人民币的专利侵权诉讼获胜无望，上海胜狮已撤回对上海中集的专利侵权指控。然而，历时三年多，转战上海、北京、香港各大法庭，联系众多集装箱制造业巨头的专利角逐才刚刚进入大众视野。金融危机期间曾一度依靠成本优势崛起的中国集装箱制造业，早已不仅仅是劳动密集和资本密集行业，在做大后努力做强的发展阶段更是技术密集、知识产权取胜之地，并逐渐成为上演专利大战的中心舞台。





国外引进冷藏箱专利技术，引燃导火索

上个世纪70年代以来，日本是全球集装箱制造中心，80年代制造基地向韩国、台湾转移，90年代，以中国国际海运集装箱集团（以下简称“中集集团”）为代表的中国企业异军突起。凭借成本优势和对行业的准确预期，中集集团在发展过程中首先在干货集装箱领域纵横捭阖、占据鳌头。而后，1995年，中集集团组建上海中集，进军集装箱领域的中高端领域——冷藏箱。几乎与此同时，同为世界知名集装箱制造商的胜狮货柜企业有限公司成立上海胜狮，并双双于1996年前后投产。

集装箱的全球流通，给中集集团带来了全球的市场，也养成了其遵循国际规则的处事习惯。所以早在上世纪９０年代中期，中集集团进军冷藏箱之时，经过大量研究分析，认定Graaff（格拉芙）不锈钢质冷藏箱和“三明治发泡”技术将代表最新的发展趋势，便以每年近100万美元的专利许可费从德国Graaff技术拥有者德国瓦工堡埃尔策两合公司（以下简称德国瓦工堡）引进了技术，并获得相关专利的技术独占许可使用权。

德国瓦工堡公司是冷藏箱70多项核心专利技术的拥有者，1996年后停止冷藏箱制造商生产，以收取专利许可费作为主要收入来源之一。

从德国瓦工堡引进技术后，中集进行了一系列技术改进，并在铝质冷藏箱以95%的市场优势独大之时，引领起不锈钢质冷藏箱的发展潮流。时至今日，不锈钢质冷藏箱已基本上成为冷藏箱的标准结构。中国生产了世界90%的冷藏箱，而中集集团和马士基工业集团占据了75%以上的市场，另外还有15%则由扬州通利和上海胜狮把持。

占据全球集装箱领域半壁江山的中集集团很乐意做这个行业领头人，但是他们更要做负责任的行业领头人。“我们每年坚持投入数以亿计的资金进行技术研发，拥有从事研发的工程师近千名，目前共申请自主专利1000多件。另外，还通过独占许可以及购买等方式，获取了100多项行业核心专利技术。”中集集团一位负责人告诉记者。而最具影响的一次专利购买是，2005年5月中集集团从德国瓦工堡公司一举购买了77项冷藏箱制造和设计专利，从此中集集团占领了钢质冷藏集装箱制造和设计方面的知识产权制高点。“我们付费使用和自主研发的专利技术，别人怎么能不用花钱就照着做？”中集集团这位负责人不解。

记者经国家知识产权局官方网站专利检索，中集集团授权专利有400余件，其中发明专利85件，上海胜狮授权专利20余件。

“集装箱领域技术含量相对是很低的，很多公司申请了大量专利，其实杂草丛生，大树没有，是可用可不用的。”上海胜狮一位不愿意透露姓名的负责人这样认为。他说，作为一家外资投资企业，公司一直比较低调，他们也在申请一些专利，但是比较少。

“与德国Graaff技术同时的还有意大利一家公司，他们的技术和德国技术很像，都明显区别于日本整体发泡技术，上海胜狮就是从这家意大利公司引进技术的。”上海胜狮上述负责人告诉记者。但是早在2004年10月，上海胜狮却因为被指侵犯专利权遭遇 “扣箱事件”，在业内引起广泛关注。一家德国企业不惜向上海海关交纳约50万美元的保证金，指控上海胜狮侵犯专利权，将其生产的20个集装箱被扣留在上海海关。而这家德国公司正是德国瓦工堡公司。之前，德国瓦工堡公司已向上海市第二中级人民法院起诉上海胜狮侵犯其专利权，并向上海胜狮索赔228万美圆。



缘起漏水器专利，双方各执一词

     但此次指控的侵权专利并非上述壁板专利，而是同为冷藏箱技术体系中的另一项——自动漏水器专利。

早在2003年3月，上海中集的工程师在进行例行的技术调研时意外地发现，多家集装箱制造商在擅自使用瓦工堡的多项冷藏箱专利技术，这也正是中集集团向德国瓦工堡交纳巨额专利费获得独占许可的专利，其中就包括自动漏水器专利，该技术在包括美国、欧洲、香港在内的世界20个多个国家都获得了专利。

一向以谨慎著称的德国人，经过多方调查取证和向专业律师咨询，确认这些制造商侵犯了包括“漏水器”在内的多项专利技术。经友好协商，另外几家企业在就之前的侵权行为对德国公司进行经济补偿后，都获得了自动漏水器及其他专利的合法使用权。但多次与上海胜狮协商，协调未果。于是，德方在随后的3个月里，致函给上海胜狮及相关客户，通知集装箱所有权人其集装箱产品侵犯了他们的多项专利权。

“有些技术实在简单，漏水器专利在集装箱上，就相当于汽车上的门把手，可以用也可以不用。所谓的知识产权纠纷无一不是市场份额的争夺。” 上海胜狮负责人这样告诉记者。

其实，“往往就是越简单的技术，实用价值越高，抄袭的人也越多，越需要进行知识产权保护。” 中集集团负责人则表示，“我们并非想利用专利的所有权和使用权遏止对手、抢夺市场；维护我们的知识产权，是想建立尊重技术进步尊重技术人员的创造这一理念，让集装箱行业内不至于陷入抄袭模仿的恶性竞争。”

诉诸法院，对抗步步升温

2003年8月12日，德国瓦工堡在上海第二中级人民法院，对上海胜狮提起侵权之诉；随后，德方向中国海关提出“知识产权海关保护备案申请”，海关备案一年后就出现了上述胜狮产品被上海海关扣留一幕。

在上海被诉侵权后，上海胜狮积极应对，首先向中国国家知识产权局专利复审委员提出漏水器专利无效宣告请求。接着在香港高院诉德国瓦工堡商业威胁为由向德国瓦工堡索赔588万美圆，并以无新颖性为由要求法院撤消该专利在香港的专利授权；还向德国法院申请禁令，以禁止德国瓦工堡向他们的客户发警告信。 “Graaff技术是德国一个名叫Graaff的人首创的，后来卖给瓦工堡的，他就制造箱申请了很多专利，但对集装箱制造不是很在行，所以前期申请的专利难免存在瑕疵。”上海胜狮表示。

专利诉讼和专利无效请求从来都是一对孪生兄弟，被告侵权人往往以涉案专利不具备专利性而向专利复审位员会请求专利无效。

       德国瓦工堡并不示弱，案件审理期间，2004年4月28日德方收到法院委托专家做出的《技术鉴定报告书》（国科知鉴字[2004]12号），确定被扣押的上海胜狮冷藏箱安装的漏水器对专利的权利要求1构成侵权。随即德方将索赔金额从4.2万美元提高到228万美元。同时，这期间，一开始为节省诉讼程序选择站在幕后的上海中集，作为漏水器专利在中国独家专利被许可人，最后还是于2004年11月，就同一漏水器专利，上海中集在上海第二中级人民法院对上海胜狮提起侵权之诉，要求其停止侵权行为、赔礼道歉及索赔金额为50万美元。

兵来将挡，水来土淹。上海胜狮本来是在见招拆招，但为变被动为主动，上海胜狮拿出了“杀手锏”，2004年1月20日， 上海胜狮以壁板连接结构专利独占许可人地位，同样在上海第二中级法院对上海中集提起侵权诉讼，并要求停止侵犯壁板专利，并赔偿损失300万元人民币。漏水器专利之争正酣之时，将壁板专利拉下水，显然，上海胜狮很是谙熟兵家之道，进攻是最好的防守。



壁板失交专利，难解被诉侵权困局

壁板专利纠纷的结局在文章开头早已亮相，但叙说它的由来和过程却主角层出不穷、关系错综复杂。

壁板专利显然来得有些猛烈，与漏水器专利不同，基本上每个冷藏集装箱都会用到，打击面太广，同时上海胜狮一开始就想以此为筹码和解漏水器的纠纷，是有备而来，欲速战速决，所以几乎不给上海中集喘息的时间。

起诉后，上海胜狮曾主动要求双方协商，但在双方在漏水器专利上无法达成一致的情况下，协商没有了后文。 于是，上海中集同样循着专利侵权“反诉”无效的办法，于2004年2月18日，向国家知识产权局专利复审委员会提出该壁板专利无效申请；同年6月，另外一家德国公司也向国家知识产权局专利复审委员会提出该专利无效请求。

其间，曾参与案件技术分析的上海中集一位工程师记忆犹新的是，当时为准备技术材料通宵达旦加班的场景，公司副总、工程师、专利代理人、公司律师为应对专利纠纷，人人都研究案例、看图纸、讲专利，不到10天内向上海法院提交5份技术报告，为这些报告准备的技术资料摞起来有近一米高。而上海胜狮的专利纠纷也得到了高层高度重视，每次庭审都有副总到场督战。数月后，专利复审委员会就上海中集所提的无效宣告申请，做出了第6637号决定，宣告壁板专利全部无效。此后，北京高级人民法院又作出了维持专利复审委宣告壁板专利全部无效的终审判决。按照专利法的规定，被宣告无效的专利自始无效。至此，上海胜狮欲借壁板专利力挽狂澜的计划流产，不得不于2006年6月26日撤回起诉。

“发明专利被专利复审无效掉，几率是很小的。我们交了这么多年的专利费的专利，怎么能说无效就无效呢。”上海胜狮显然不满这样的结果。

中集集团却以为这一切都有根有据。“中集集团拥有生产该壁板结构的方法专利，且该方法专利要早于该壁板结构专利。据该专利的德国发明人介绍，他们本想对该壁板结构和生产方法都进行专利保护，但专利律师检索后发现该壁板结构本身已是公知技术，故只申请了生产方法专利，壁板结构专利被宣告无效几乎是没有悬念可言的.。”中集集团的负责人说，“生产壁板专利结构必然要用到我们所拥有的方法专利，该方法专利在美国和欧洲都有注册。”



漏水器专利“效力” 锁定专利权人，拉响专利战

早于壁板专利纠纷起诉的漏水器专利纠纷，2003年11月，德国杜塞尔多夫地方法院裁定，在对警告函的内容按照法律规定进行调整后，德国瓦工堡可以继续散发关于上海胜狮侵犯其欧洲专利等专利的警告函。2004年2月，香港法院已驳回上海胜狮向德国瓦工堡索赔588万美元的诉讼请求，并要求上海胜狮赔偿德国瓦工堡3/4的律师费。2005年12月德国联邦专利法院做出判决，因上海胜狮拒绝交纳5万欧元保证金,驳回了其在德国诉漏水器德国专利无效的申请。

但在中国大陆，无论是上海中集作为第三人参加的诉讼，还是上海中集作为原告提起的诉讼，虽历时数载，都因上海胜狮的“反诉”专利权无效案暂无终审结论而处于中止状态。

2004年7月28日，专利复审委员会作出宣告该漏水器专利权部分无效的第6301号决定，但在权利要求7-10的基础上维持该专利权有效。上海胜狮不服国家专利复审委的行政决定，向北京市第一中级法院提出行政诉讼，在北京一中院判决维持专利复审委作出的行政决定后，上海胜狮又上诉至北京市高级法院；2005年12月6日，上海法院委托的专家做出了《技术鉴定报告书》（国科知鉴字[2005]51号），确定上海胜狮冷藏箱安装的漏水器对专利的权利要求1-10任何1项权利要求均构成侵权；2005年12月20日，北京高院做出判决，撤消北京一中院的一审判决和国家专利复审委的第6301号专利无效请求审查决定，责令国家专利复审委3个月内重新做出审查决定。通过再次审查后，2006年4月国家专利复审委再次作出漏水器专利权部分无效的的行政决定，又一次在权利要求7-10的基础上维持该专利权有效。上海胜狮依旧不服，再次起诉至北京第一中级人民法院，开始新的轮回。

这期间，漏水器专利“一波四折”——经历两次行政决定、两次法院判决，依然未失去“专利本色”。但经过近三年的法院审理，漏水器专利无效案，又回到了原点。一个保护期限二十年的专利，一个专利纠纷三年耗尽刚刚行至中路，当事人都开始抱怨现行体制下专利纠纷审理周期过长，法律资源严重浪费。

       “事至于此，我们对事态的发展已不会有多大反应了。但还是会坚持下去，输赢无所谓了，关键是争这口气。”上海胜狮负责人谈及此显然有些疲倦。“就算最后还是有效，法院也不好判了。这个专利技术我们早就不用了，而改用了自己申请的专利，以前用这个产品也是我们从上海另外一家公司购买来的。” 记者从国家知识产权局网站检索到，上海胜狮在2003年和2004年分别申请了“浮子自动漏水器”和“用于货物集装箱的自动漏水器” 两个实用新型专利。

中集集团对事态发展一波多折也深感意外，多少有些沮丧。但中集集团有关负责人同时表示：“在专利维权路上血雨腥风较量着的三年，也是中集集团研发投入逐步增大的三年，公司的知识产权管理体系日臻完善的三年，尊重知识产权和保护知识产权意识不断增强的三年。”

漏水器专利纠纷刚刚进入大众视野，对案件的进展我们将拭目以待。但作为集装箱的全球制造基地，不难断定，集装箱领域的知识产权维权故事仍将继续。



案情回放

2003年8月，德国瓦工堡起诉上海胜狮侵犯其冷藏集装箱漏水器专利权；

2003年9月，上海胜狮在香港诉德国瓦工堡商业威胁，索赔588万美元；

2004年1月，上海胜狮诉上海中集壁板专利侵权，索赔300万人民币；

2004年4月，漏水器专利权人对上海胜狮索赔诉讼请求提高到228万美元；

2004年10月，上海胜狮生产的20台冷藏箱装因被指控侵犯漏水器专利权被上海海关强制扣押；

2005年5月，中集集团通过其全资子公司收购了包括上述漏水器专利在内的70多项冷藏箱专利；

2006年6月，北京法院作出终审判决，宣告壁板专利全部无效；随后上海胜狮在上海法院撤销壁板专利侵权诉讼。

留平头

商场如战场，无论胜负，都值得赞赏

meng-h

易方达基金 喝酒喝不成大牛市
http://finance.sina.com.cn 2006年09月30日 10:21 《Value》价值

　　Value: 你认为保证基金投资能够持续有效的因素是什么？

　　陈志民(易方达积极成长基金经理): 现在基金投资已经进入了团队管理时代，无论牛市也好熊市也罢，都会出现一些表现非常好的基金和基金经理。但基金要想持续表现得好，就必须建立一支好团队。
       
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　　建立一支好团队说起来容易，做起来并不那么简单。团队之间需要的稳定、良性互动，以及公司总裁、投资总监、基金经理、研究员四者之间的沟通与配合，都需要公司用有效的制度来实现。是否能建立有效的激励机制和规范制度并加以执行是团队建设的关键。

　　除了一支好的团队之外，大家的理念应该一致，这样就不会为了投资方法而争论。有了共同的理念，大家才能在不同的市场环境下坚持如一。市场并不总是有效的，有时候它的表现非常不理性，在这个时候，团队保持行动的一致性是非常重要的。

　　Value: 易方达基金团队的优势在哪里？

　　陈志民: 买方对市场的研究和卖方有本质的区别，买方的研究要非常全面，必须把风险点充分暴露。

　　易方达的优势在于体制。在研究成果的转化上，我们有一个很重要的环节就是投资研究联席会议。任何一个研究员调研的股票都需要验证能否进入备选库，只有进入备选库后，基金经理才能买这只股票。怎么才能进入备选库呢？研究员必须在投资部门 30人参加的联席会议上作关于自己所调研的公司的汇报，其他人在他汇报完后就有关问题发问。不同的基金经理和研究员的知识面不一样，他们的问题会涉及各个方面，这样就能把它的风险充分暴露。比如一个行业是很技术性的，在专业技术方面就会有相应的基金经理和研究员来提问。例如前段时间很热门的多晶硅和薄膜太阳能，我是学文科的，对这方面不懂，但公司里有很多学工科的基金经理和研究员会提问风险在哪里，其他研究员也会在财务、管理等方面提出相关的质疑，这样就能把风险充分暴露出来，在投资的时候就知道风险在哪里，该如何应对。易方达这几年有很多重仓股，在持有过程中基本上没有发生重大偏离，很重要的原因之一就是我们有能够充分暴露风险的投资研究联席会议。基金经理和研究员在投资过程中一定会产生各种各样的投资冲动和偏见，这时就需要良性的沟通。

　　研究员非常注重细节，有时候会过多地关注细节，这时就需要基金经理去把握主次矛盾。

　　我们认为，在新兴市场上，进行公司的定性分析比定量分析更为重要。在定性分析中，分析企业的核心竞争力是决定能不能重仓投资的关键点。易方达的基金经理一般都从这个视角去看待问题，抓住其中的关键所在。

　　Value: 开投资联席会议，风险暴露过程中一定会有不同意见的相互争辩，公司怎么结束争辩呢？

　　陈志民: 从大的方面来说，易方达坚持的是价值投资，基于公司基本面的投资。在这个大前提下，易方达主要投资两大类公司。

　　一类是有核心竞争力、有持续经营能力和业绩持续增长的公司。在A股里，这类既持续稳定又持续增长的公司并不多，我们把它们列入核心备选库作为核心资产配置最主要的来源。另一类公司是作为我们配置性资产的公司，它在行业里不一定是数一数二的，但必须要有清晰而稳定的主业。

　　我们基本上不参与概念性的东西，投资的大多是符合我们基本面分析的公司。有了这个共识，每次的争论都能收得住，最后的视线都会集中到公司有没有核心竞争力上。值得投资的公司至少在未来3年主业是稳定的，在行业里至少处于前几名，业绩也应该有持续的增长，我们会把这样的公司放进备选库。

　　Value: 在2001年到2005年的熊市期间，易方达的投资策略有没有出现过大的调整？

　　陈志民: 在大的投资理念上，公司并没有太大的变化，在具体选股上有一些变化。相比2001、2002年，我们现在选的股票更注重公司的成长性。熊市里大家对风险溢价要求比较高，牛市里相对来说对成长性的要求比较高。而无论是熊市还是牛市，我们都要求公司有核心竞争力，经营稳定而有持续性。在熊市里，我们投资公用事业类股票和消费类股票比较多，而牛市里主要提高了地产和制造业的持有比例。当然，这些都要同市场的氛围相结合。

　　Value: 基于市场现在的形势，明显被低估的股票已经很少见了，作为公募基金，必须要买股票，你们是如何来选择股票的？

　　陈志民: 市场到了现在这个阶段，机构投资者越来越多，寻找价值明显被低估的股票已经非常困难。

　　2003年的时候，我们最初投资茅台，当时只有20多元／股，现在相当于200多元／股，增长了10倍。那时候市场低迷，股票好选得多，现在要困难一些。但这样的股票一定会有，需要基金公司花大力气去调查、去研究。我觉得非常重要的一点是
中国经济发展非常快，在这个高成长背景下，有些公司增长非常快，海外上市的此类公司中很多个股股价的表现让你瞠目结舌。A股市场里也一定有这样的公司，只不过现在很多人戴着有色眼镜看它们，对它的持续增长能力和团队的能力有所怀疑。投资者需要改变，要经常更新自己。举个例子，国美和永乐合并，在中国传统文化中有宁为鸡头不为牛后的说法，很多小公司并不愿意和大公司合并，但是从资本收益最大化来讲，收购兼并是一种很好的经营手段。为什么西方市场上有这么多的合并与收购？他们的着眼点就是资本收益最大化，现在内地不少民营企业能战胜自己、战胜传统观念进行合并，可以说是一种进步，可以说这些企业的企业家在不断进步，不断挑战自己。股市投资也一样，要战胜自己，不能老是戴着有色眼镜去看市场。

　　选股票需要不断更新自己的视野。我们现在有一个非常重要的体会是要用与时俱进的眼光来看待企业，有时候不要对公司的某些方面有过多的怀疑。比如类似苏宁这样的公司，市场有很多的质疑声，但这个行业的特点还是要以规模取胜。苏宁和国美靠着它们创新的经营模式已经占领了市场，具有了规模优势，其他企业很难进入了。但就是这种创新的模式引来了质疑，因为它占用了上下游的资金，但它充分利用了中国制造业过度竞争的特点。这种模式在韩国就不会成功，因为韩国制造业集中度很高，它不会提供这种优势给你。举这个例子要说明的是，在很多时候投资的观念需要更新，才能看出问题的本质。

　　Value: 国美和苏宁这几年的股价表现截然不同，这是什么原因？

　　陈志民: 国美是借鹏润的壳上市的，大家都知道，借壳上市的公司有很多资产是不完整的。国美先注入一部分资产，然后再去收购黄光裕持有的其他资产，收购价格很高，影响了公司的股价。而苏宁是零售业整体上市，不存在这样的问题。这是它们股价不同的第一个原因。

　　第二个原因是，在国际市场上对这个行业风险的了解以及行业的认同度有一个过程。比如华平创投就以较高的价格入股国美，在国际市场上，国美的股价经历了动荡，说明国际市场对它的了解是有一个过程的。中国不少企业之所以不被国际市场认同，一个很重要的原因是缘于跨国公司的傲慢和偏见。投资者也有自己的傲慢和偏见，投资时需要克服这些。

　　Value: 我们注意到易方达投资了很多零售企业，比如大商股份、G综超等，但我们也能看到，在国际市场上，零售业的龙头企业沃尔玛的股价去年一直在下滑。你们是出于什么考虑投资零售业的？

　　陈志民: 是的，沃尔玛最近股价表现不好，但我们要看到它已经过了高速成长期，在它高速成长的上世纪90年代，其股价也是迅速上涨的。

　　我们投资大商股份、苏宁和G综超是看到了零售业在内地的高速成长，它们三家是内地零售行业的子行业的龙头，它们的经营模式各不相同，各有各的特点。零售业有个特点是讲究平效，单位销售额上去了，利润就高了，因为它的成本是相对固化的，比如大商股份，它的销售额增长30%-40%，利润就能翻番。

　　我们投资这个行业还有一个很重要的背景是
人民币升值，宽货币政策和利率偏低也是我们看好零售业的重要原因之一。在这个过程中，投资品的把握比较难，但货币的幻觉或者是消费者的消费欲望还是比较强的，所以我们看好大消费。

　　Value: 你们是如何把握有色金属类股票的投资机会？

　　陈志民: 我认为对有色金属的投资更多是对趋势的投资，趋势投资对投资者来说是一个比较大的挑战，因为商品的国际价格变动难以判断。我经常问投资者一个问题，不同行业的股票每股收益大概是多少。很多公司能给出一个大概的区间，但有色金属这块，缺口一千万跟缺口一个亿表现出的价格是完全两样的，要作出估计是很困难的。我们首先要看它的储量，其次是看商品本身的属性，就是在一个周期中它的供求关系的变化。我们最关注的是储量，储量有优势的公司是我们比较喜欢的。

　　Value: 现在对地产类股票的争议比较多，你是如何看待地产类股票的？

　　陈志民: 说到地产类股票就不能不说人民币升值的大背景。在
人民币汇率维持稳定的时候，有两大类资产最容易被低估，一类是金融资产，另一类就是地产类。一旦汇率升值，这两类资产最容易上涨，日元升值时，日本就出现了这样的情形。在中国，情况可能会复杂一些，但市场规律一定会起作用。在中国股市上市的地产股公司如万科治理得比较规范，土地储备也比较有优势。有些公司的土地储备和股价衡量已被低估，地产类的股票在经过一段时间盘整后会出现投资的机会。

　　Value: 你刚才说制造业中有些公司被低估了，其机会主要在哪里？

　　陈志民: 我们认为，中国制造企业中会出现一批强势公司。

　　细分制造业，可以看看电力设备企业，我们经常在想，这里会不会产生中兴通讯和华为这样的企业。

　　制造业能够真正增加国家的价值，在一次大牛市中，制造业没有表现是不可能的。如何发现制造业中的牛股对我们来说是一个新的课题，以前的食品和消费类股票对我们来说相对简单，它主要体现了品牌优势。而制造业有时候表现为技术优势，有时候表现为周期性，所以相对困难一些。对我们来说，如何撇清周期因素，发现公司的核心竞争力，这是我们面临的一个重要课题。

　　在制造业中，我们主要集中在电力设备行业、与造船相关的制造行业，还有一些制造业细分行业的龙头也是我们关注的对象。这些是我们今后分析的重点，而因为周期性因素而偶尔繁荣的公司不是我们重点关注的对象。

　　如何从制造业中选出大牛股，成为基金面临的一大挑战。我们知道，过去的牛股如茅台、张裕、苏宁、赤湾等等都来自消费、基础建设，所以现在要从制造业中选出牛股是一个新的课题。而资本市场关注制造业、扶植制造业的发展，对促进整个国民经济增长的持续性是有好处的。

　　Value: 能否再深入谈谈对制造业的看法。

　　陈志民: 在10年前，我们把中兴通讯和华为拿出来讨论的时候，是不是有人要把它们轻易地否定掉？所以还是要分析它的竞争力，不能轻易从行业的角度来给一家公司下定论。从行业的角度讲，绝大多数的公司都会消失，但优势行业在中国产生有一个非常重要的背景。不知道大家有没有注意到，中国某些行业的集中度是很高的，比如葡萄酒前三大公司集中了整个行业的70%，乳业前三大公司集中了整个行业的60%，这已经达到了成熟市场的水平。有了这种集中度后，企业的竞争优势和盈利的增长就会有持续性。现在苏宁和国美的集中度也较高。

　　所以，我觉得如果制造业集中度提高，竞争优势持续加强，是有机会产生大牛股的。

　　Value: 请你再继续深入谈谈对消费类股票的看法，以前大家在消费类如茅台、张裕等股票上的投资收益都不错，未来还会有这样的机会吗？

　　陈志民: 看消费类股票，眼光不能像现在这样集中在食品和饮料上，我经常说喝酒喝不成大牛市，虽然我们继续看好茅台，但眼光不能仅仅局限在这里。大消费还包括服装、包括化妆品，比如上海家化这样的股票。

　　继续看好消费类股票的第一个理由是消费升级。一线城市的人穿Polo，二三线城市的人穿七匹狼; 一线城市的人穿Nike和Adidas，二三线城市的人穿李宁。这是一个消费升级的过程。其次，一些消费类企业已从传统的制造型企业转变成哑铃型的公司，公司只有设计和营销。这时候公司就会轻资产，而轻资产类型的公司的估值一般会很高。第三是中国市场太大了，一碗方便面就能产生巨大市值的公司，何况服装和化妆品。

　　对消费类股票的投资是一个深度发掘的过程，包括服装和化妆品。以前我们也有疑问，是不是中国市场都被高露洁和宝洁占领了。研究后才发现，消除了对国外商品的盲目崇拜后，国内很多好的东西也会被大家重新认可和接受。中国以前有很多东西是低价产品，由于国外品牌进来，它会不断提升自己的品质，最后有可能挤走国外品牌。比如说我们的牛奶，伊利和蒙牛，再比如童车制造商好孩子也快上市了。它们崛起的模式都是一样的，开始是低成本，然后借用别人的技术和管理来提升自己的品质，最后采用适合中国的营销模式和售后服务这样一整套的竞争模式来形成竞争优势。

　　从以上看来，消费类股票还是很值得挖掘的。

股市潜规则

9月份CFLP中国制造业PMI上升到57%

2006年9月，中国物流与采购联合会发布的CFLP中国制造业采购经理指数(PMI)为57%，比上月上升3.9个百分点，升势较为显著，预示着未来几个月中国制造业增长趋于加快。从去年1月起，PMI指数已连续21个月高于50%，显示中国制造业经济继续处于增长周期。
本月PMI各构成指数中，只有购进价格指数下降，其余全部上升，其中上升明显的指数为采购量指数、生产指数、新订单指数、出口订单指数、进口指数和原材料库存指数，同上月相比升幅度均在5个百分点以上。由于上升较快，前4个指数已达到60%以上，为近期最高水平。进口指数经过连续四个月下滑后开始回升，由上月50%以下%回升到55%附近。购进价格指数则出现较明显的回落。原材料库存指数自去年2月份以来，首次回升到50%以上。从企业反映的问题来看，仍然集中在上游产品原材料、能源价格持续上涨、流动资金短缺、运输紧张等主要方面。
针对9月份中国制造业PMI调查结果，特约分析师张立群分析认为：“7月份与8月份，中国工业增长速度出现减慢情况，月度工业增加值可比价增长率分别为16.7%和15.7%，增幅分别较上半年下降1个百分点和2个百分点；同时，投资增长速度也在下降。经济运行轨迹与PMI指数变化轨迹差异，可能表现二者之间在时间上不同步。从今年以来PMI指数变化轨迹看，5月份以后一直向下变化，经济运行则从7月份出现向下态势，表现出PMI指数变化较经济运行早一个季度左右。9月份出现的变化，是否可以持续，还需观察，如果继续向上，可能意味经济运行将向上变化。从经济运行各方面情况看，在一系列调控政策作用下，出现微弱回落情况，未来是否可能回升，也还需要观察。”
本月新订单指数、出口订单指数比上月明显上升，升幅均比上月上升5个百分点以上，达到了最近5个月以来的最高点，显示出目前国内外市场需求仍然强劲。由于新订单上升较快，积压订单明显增加。本月积压订单指数比上月上升3.2个百分点，达到最近6个月以来的最高点。为应对需求上升，制造业生产加快，生产指数比上月跃升6个百分点，达到60%以上。虽然生产加快，但由于需求旺盛，产成品库存仍然下降。本月产成品库存指数虽比上月微升，但仍然在50%以下。从2005年1月以来，该指数已连续21个月在50%以下。
由于生产加快，采购活动增加，进口上升。本月采购量指数比上月跃升6.8个百分点，升幅创下自2005年1月以来最高记录。采购量急剧增加，原材料库存因之有所上升。原材料库存指数比上月上升5个百分点，达到50%临界点以上，在此之前该指数一直徘徊在50%以下。原材料库存上升，是因为一些企业正在考虑增加战略库存储备，以防在需求上升、生产加快的形势下，出现原材料供应短缺的局面。进口指数经过连续四个月下滑以后，首次回升反弹，由上月的50%以下回升到55%附近。为了扩大生产，许多企业也增加了从业人员。本月从业人员指数比上月上升2个百分点，这是今年以来较为明显的上升，在这之前一直变化不大。
本月购进价格指数结束了连续5个月接近或超过60%的高水平，滑落到56.7%，比上月下滑3个百分点，预示着上游产品价格上涨的压力可能趋向缓解。

表   2006年9月制造业PMI指标  （%）
指标 调整后指数 比上月
PMI 57 上升
生产量 62 上升
新订单 62.7 上升
出口订单 60.2 上升
积压订单 53.2 上升
产成品库存 44.7 上升
采购量 61.7 上升
进口 54.8 上升
购进价格 56.7 下降
原材料库存 50.1 上升
从业人员 52.9 上升
供应商配送时间 52.6 上升

john深蓝

2006年中集车辆业务主营收入增长率将达100%


来源：中国商用车网　　 发布时间：2006-8-25


    2006上半年中集公司业务结构出现重要变化，道路运输车辆业务比重已接近四分之一，这种变化非常有利于公司的可持续发展。而且，目前道路运输车辆业务发展势头良好，06全年完成70亿元的目标基本没有问题。这也充分说明中集集团整合国内车辆业务的效果和优势开始显现。预计中集公司的特种集装箱和道路运输车辆业务的主营业务收入增长率在2006全年可分别达到75%和100%，2007年这两块业务的增长率则分别为30%和20%。

john深蓝

中集集团半挂车业务将继续得到进一步的提升


来源：中国商用车网　　 发布时间：2006-8-28


    中集公司上半年销售各种道路运输车辆41539台，实现销售收入31.58亿元，分别同比增长63.33%和51.38%，使车辆业务收入占集团总体业务的比重由2005年上半年的11.51%猛增到今年上半年的21.67%。而且经过近三年的整合，车辆业务盈利能力也显著提升，上半年实现净利润1.52亿元，同比增长5.04倍。
   
　　8月份公司在甘肃白银市的中集车辆西北生产基地和在辽宁营口的中集车辆东北生产基地将投产，张家港中集圣达因低温装备有限公司二期扩建项目即将启动，还将与陕西重汽公司合资车辆项目，这些都将进一步提升该公司的半挂车业务。
   
　　半挂车业务的快速增长，使得该公司干货集装箱的销售收入占主营业务收入的比重显著下降，由2005年上半年的71.22%下降到今年上半年的55.24%，而且这种趋势仍将持续。干货集装箱业务比重的下降，有利于公司抹平干货箱业务波动给其带来的业绩波动。

2000airex

还在加速

股市潜规则

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2006年10月2日8:56
[我要留言]
　　东方网10月2日消息：洋山深水港昨天迎来开港以来的首个国庆节，一天时间内，完成了1.5万标准箱的装卸量，比平时还多出四五千箱。在码头西侧，两艘运输船送来了洋山二期的5台新桥吊，与先期运抵的4台桥吊一起，如同一排威武的钢铁大力士，看上去格外雄伟。
　　“十一”的洋山是繁忙的。凌晨3点30分，洋山港迎来了国庆期间第一艘船“中远北京”，箱位9500标箱。一位工作人员告诉记者，当天  
总共有8条船开靠洋山港，都是5000标箱以上的超大型集装箱船舶，其中有4条箱位超过8000标箱。于是，国庆中的洋山港自然要比平时忙碌些了。

　　东海大桥上，大型集卡穿行如梭；港口内，18台红色桥吊挥动臂膀，牵引着集装箱上下移动。港口工人们熟练地操纵着机器。记者见到了安徽小伙小周，他刚刚干完4小时的班，从65米高的桥吊驾驶舱下来。他告诉记者：码头365天都在运转，就算是过年过节也不会停。这里的年轻工人都很卖力，因为洋山要做世界最好的港口。此外，洋山港配套的海关、边检、公安等部门，同样没有休息，他们的辛劳付出保障了洋山港的顺利运转。

　　在洋山港，还有另外一批忙碌的人———他们是专程到洋山观光的游客。自从洋山正式对外开放以来，想要亲眼目睹深水港壮观景象的游客络绎不绝。上海旅游集散中心、上海工业旅游促进中心及南汇旅游服务中心三个预约报名点几乎天天爆满。“十一”期间，依然有不少游客前来观光。

　　其实，黄金周期间，洋山人要做的事还有很多：调试准备，为长假结束后南美航线的开通做准备；两个月后，洋山开港就将迎来一周年……洋山，因繁忙而美丽。繁忙，就是对国庆最好的献礼。

来源:解放日报  选稿:包晶晶  作者:孟群舒

john深蓝

2006年我国铁路大规模建设已经启动，铁路网建设和机车车辆购置速度都在加快。预计机车车辆投资占铁路总投资的比重将在较长时间内高于25%。
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大连中集铁路装备有限公司（筹备组）
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中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司（简称CIMC即中集集团）是全球集装箱制造和公路道路运输装备的首要供应商（敬请访问网站www.cimc.com）。大连中集集装箱有限公司和大连中集物流装备有限公司是中集集团在中集（大连）物流装备园首期开发投产的两个项目，主要生产集装箱、托盘箱、不锈钢罐箱、军品物流装备。中集集团本着做大做强的企业发展理念，继集装箱、道路运输车辆、机场设备制造和销售服务等业务之后决定进入铁路行业，中集集团在大连建立铁路货车生产基地，将充分发挥产业规模优势和区域优势，立足出口产品，使其逐步建设成为具有世界先进水平的铁路货车产品研发、制造基地。因公司业务发展需要，现诚聘。
技术工人岗位（职位铆工、车辆制动钳工、焊工）应聘者请于9月8日8：30持相关证件到本公司东门集合面试。
公司地址：开发区格林小镇东南方向
其他职位应聘者请在5日内将个人详细简历（简历上注明应聘职位、薪水要求、到职日期、1寸照片）
传真至：0411-88968001或E-mail：lijie.liu@cimc.com或寄至：大连保税区ⅢB-2，大连中集集装箱有限公司人力资源中心刘女士收
邮编：116600
公司网站： http://www.cimc.com
传    真： (0411)88968001
电子邮箱： lijie.liu@cimc.com

john深蓝

我国铁路车辆首次出口发达国家

  
2001-08-27  


     国产94辆铁路货车出口澳大利亚装船仪式最近在上海张华滨码头隆重举行。此次装船的44辆粮食漏斗车和50辆集装箱平车是由中国铁路机车车辆总公司下属齐齐哈尔车辆厂制造，其产品质量及技术达到澳大利亚同类产品先进水平，出口总值达 380万美元。由此，我国铁路车辆整车产品成功实现首次出口发达国家。

     这次贸易活动是由中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司（中集集团）牵线促成的。中集集团是以集装箱制造为主导产业的综合性企业集团，它的集装箱产销量占全球市场的40％以上，年出口创汇超过8亿美元，是全国十大出口创汇企业。中国铁路机车车辆总公司（中车公司），是中国铁道部授权经营的全国行业性国有大型企业集团，主要从事铁路机车车辆及铁路运输专用设备的设计制造。

     1998年9月，中车公司签订协议指定中集作为其铁路车辆产品在澳大利亚、 新西兰地区的市场销售独家代理。并选定中车公司下属设计能力最强、生产规模最大的齐齐哈尔车辆厂作为开拓澳洲铁路货车市场的生产基地。随后，中集积极在澳洲铁路用户与齐齐哈尔车辆厂之间“穿针引线”，组织中澳双方人员多次进行技术交流、互访会谈等。经过一年多的艰苦努力，终于在1999年年底成功获得首批出口澳洲铁路车辆订单。

    摘自新华社2000-05-19

三中

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梦幻小凡

谢谢

john深蓝

原帖由 三中 于 2006-10-3 12:27 发表
:*31*::P:P

不知道应该怎么理解, 感觉中远融资后应该有更强的力量拓展其物流行业的份额。
加上中集向铁路、公路运输设备的发展，招商局对港口的控制，基本上从总布局上形成了纵向一体化的垄断，也难怪马士基和中海宁愿赔本也要造自己的集装箱厂。

meng-h

长期投资是孤独的

投资靠什么？实际上如果能坚持靠你的理性和常识投资，你也是成功的。即便在2001-2005年的漫长熊市中，如果能坚持投资盐湖钾肥、万科、白药、振华等公司，你已经远远跑赢大市，可是并没有多少人做到。在基金中能够坚持持有三年的公司也很少，上涨过程中人们容易得意忘形，忽略风险，而在下跌过程中则会恐慌，忽略了机会。最近几位真正坚持价值投资的朋友推荐阅读《戴维斯王朝》看看真正的长期价值投资是什么样子。戴维斯家族三代在华尔街叱咤风云，第二代曾在60年代的科技股投资狂潮中接受教训，第三代则传承了祖父的价值投资理念。戴维斯坚持的操作很简单，以10PE买入每年增长10-15%的公司，五年后市场会给这公司更高的预期，便会以13甚至15PE买入，此时戴维斯卖出，其获利率是相当客观的。相反，很多人以30PE买入期望每年增长30%以上的所谓成长股，六年后的获利率只有前者的一半不到。因为在成熟的经济体，期望一个公司每年保持30%以上的净利润增长率，以摊薄其PE水平的难度是很大的。他们坚持原则，买入业务清晰的公司，关注其管理层的稳定性以及对股东回报的重视程度，注意其资产负债表的变化，一共十条原则都跟大白话一样简单。

前几天有好几个基金经理说自己很看好招商银行和万科，即便9元的价格也是不惜血本地买进，因为香港已经把它定价到10.8元了。我说现在的招行和三四年前的招商银行有什么区别没有？那时候只有不到20倍PE和2倍上下的PB，那时候你怎么不买？招商转债上市时抛单无数，社保基金全收……他说三年前招行被严重低估了！如今招商银行1500亿市值，净利润增长率还是20-30%（03-04年增长率超过了30%）PE到了近30倍，PB到了3倍。也就是说现在买入必须期望招行今后每年增长30%才能保证其投资收益率。我相信招行的业务务模式先行者的优势仍能保持，但是它80%的收入还是信贷差，它是中国的货币供应量和信贷的增速的受益者，也是中国不合理的3%的利差得受益者，两年以后利差是否会缩小到2%以内，其增长是否还能这么快都难以看得清。现在买入招商银行、万科的人自诩价值投资，实际上进入戴维斯双杀的最后阶段，长期持有了三四年的投资者已经可以利用机构的狂热稳稳获取超额收益了，而狂热的机构此时自诩自己是价值投资，而且坚信市场会朝他所认为的方向前进。

zcywyy

證券報告 - 摩通降勝獅貨櫃評級至中性
2006-10-06 16:47 HKT

香港 (XFN-ASIA) - 摩根大通與勝獅貨櫃(716.HK)管理層會面後, 調低該公司今明兩財年盈利預測40%及27%, 並將投資評級由「增持」調低至「中性」, 予新目標價4.0港元。

摩通稱, 調低該公司盈利預測, 主要由於3家新廠房在今年7月投產後, 啟動成本較預期高, 以及美國內陸貨櫃業務提供盈利貢獻較預期低, 故大幅調低今年盈利預測40%至3,010萬美元; 明年則基於對平均售價及毛利率預測較保守, 故調低盈利預測27%至4,600萬美元。


摩通表示, 該行對勝獅貨櫃最新預測是低於市場預測約13%, 由於預期市場共識預測將會調低, 故料該股股價短期將受壓, 基於該股以07年預測市盈率7.0倍買賣, 估值仍然合理, 故只將評級調低至「中性」, 而非「減持」。

john深蓝

三季报的发布可以证实一下俺的猜测： 基金依旧重仓，打压的目的就此暴露， 机构还能吓唬人吗？剩下的唯一一条路只有：涨！涨！涨！只剩两个礼拜的交易日了，机构吸筹要抓紧啊！

john深蓝

随着中国内地A股市场投资价值的凸现，境外资金中除了机构资金外，一些散户也越来越渴望进入A股市场进行投资，QFII也正在以设立基金的方式，为这些散户资金提供投资内地A股的通道。 lR跌故德R  
　　昨日，摩根士丹利投资管理部宣布，由其母公司设立的中国内地A股基金在纽约首次公开发行，成为QFII发售的首只在美国注册并专注投资中国内地A股的基金。 褢匞>d犃1Q  
　　市场人士表示，该基金的发售意味着除了机构投资者以外，美国的散户投资者也可通过QFII投资中国A股。该基金首发12201371股，每股价格20美元，筹集资产总额约为2.4亿美元(未除去销售负担及发行费用，同时不包括承销商的超额配股)。在承销商行使了超额配股权后，筹集资金总额将超过2.6亿美元(未除去销售负担及发行费用)。 塒?覻蜅幰  
　　国家外汇管理局曾于9月5日批准摩根士丹利旗下全资子公司--摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley Investment Management Inc.)QFII投资额度2亿美元，并批准其以"摩根士丹利投资管理公司--摩根士丹利中国A股基金"的名义在汇丰银行上海分行开立人民币特殊账户。此前摩根士丹利已获得QFII资格并获累计获批4亿美元投资额度。 儛後?簋?  
　　摩根士丹利投资管理部表示，在正常情况下，该基金80%以上的资产将会投入在上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌的中国内地A股公司。其余约20%的资产将投资于H股，B股和红筹股等。 '砄滥wK'*?
　　市场人士告诉《第一财经日报》，根据发售计划，该基金有三到四周的时间进行市场推广，但首发当日筹资额已逾2亿美元,因此该基金在二级市场交易时间也提前一个月，于纽约时间9月28日在纽约证券交易所开始交易。 +郁c仭S^嶠  
　　该基金纽交所代码为"CAF"，承销商为摩根士丹利；美国投资顾问为摩根士丹利投资管理公司。