2004年11月27--28周末上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论！

高兴得很

2004年11月27--28周末上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论！

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：高兴得很 浏览：5862 回复：44

中国再保险集团和华泰获准筹建资产管理公司


      中国保险监督管理委员会副主席吴小平26日透露，继中国人保、人寿之后，目前还有5家保险公司提出了设立资产管理公司的申请，保监会已批准其中2家筹建。

    前不久，中国再保险集团公司和华泰财产保险公司相继拿到了筹建资产管理公司的牌照。由于事关公司保险资金运用大事，两家保险资产管理公司组建进展很快。据悉，华泰保险资产管理公司将于明年1月挂牌。另外，新华人寿、泰康人寿和太平洋保险3家公司也上报了资产管理公司筹建申请，这3张牌照获批在望。

    26日在香港财经事务及库务局在京举办的“保险业资金运用研讨会”上，吴小平表示，中国保监会一直致力于推动保险资金集中化、专业化运作机制的建设工作。今年4月底颁布的《保险资产管理公司管理暂行规定》为保险资产管理队伍的壮大提供了法规保障，并将推动我国保险资金运用及监管向更加专业化方向发展。

    他透露，10月末我国保险资金运用余额已达1.03万亿元，同比增长32.5％。其中银行存款占48.9％，国债占23.4％，金融债券占10.9％，证券投资基金占7.1％。

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日元对美元比价突破1比102 4年来首次达到


      日本共同社消息 25日的东京外汇市场由于受海外市场上日元汇率上涨的影响，日元反弹至1美元兑换102.5日元前后，一度还达到1美元兑换102.45日元的高位，这是自2000年1月以来时隔4年零10个月首次达到这一水平。

    截至下午5点，美元兑日元汇率已比前一交易日升高了0.74日元，达到1美元兑换102.53至102.55日元。欧元兑日元汇率也上升了0.19日元，为1欧元兑换135.17至135.21日元。

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证券监管机制改革良机乍现


      “我们一直在加强内部监管，证监会的制度建设肯定会越来越完善。”11月24日，中国证监会副主席屠光绍在接受记者采访时做出如上表示。这是继11月20日屠光绍公开表示“不再存在买卖发审委委员名单的可能”以回应“王小石事件”以来再次做出的表态。记者注意到王小石事发已有时日，但证监会至今没有就该事件向投资者表示任何歉意。

    屠光绍告诉记者，近期证监会将会就市场所关心的问题向外界做出自己的答复。

    “潜规则代替了制度”

    “对于如何处置王小石这样的事件，在《证券法》里面已经说得很清楚。”《证券法》起草小组成员之一、北京大学金融与证券研究中心主任曹凤歧教授表示。

    曹凤岐所说的规定，在《证券法》里面一共有3条，其中第170条规定：“国务院证券监督管理机构工作人员必须忠于职守，依法办事，公正廉洁，不得利用自己的职务便利牟取不正当的利益。”，第173条规定：“国务院证券监督管理机构依法履行职责，发现证券违法行为涉嫌犯罪的，应当将案件移送司法机关处理。”第174条规定：“国务院证券监督管理机构的工作人员不得在被监管的机构中兼任职务。”

    “现在最大的问题是谁来监管监管者。”

    曹凤歧认为，要解决这个问题，一是要加强制度建设，设定更多的监管办法出来，二是要发挥市场各方和投资者在监管方面的作用。

    “王小石之所以被暴露，是因为被别人告了。如果光从证监会监管这个内部系统来看，能不能走到现在这个局面，还是要打上一个疑问的。”虎杰投资的首席分析师张寅提出自己的观点。

    张寅表示，现在监管的制度和条例其实是有的，但是没有得到有力的执行是目前面临的最大问题。“潜规则代替了制度，”张寅说，“但是潜规则会造成交易成本过高。”

    监管机制改革良机初显

    从今年证券市场所暴露的一系列问题来看，证券市场已经到了一个非常敏感的时刻。而“王小石事件”在这个时刻的出现，让证券市场改革得到了一个千载难逢的契机。

    “改革的方向是进行彻底市场化，”张寅认为，“让证监会履行真正的监管职能，而交易所则承担现在的市场交易、股票发行等职能。”

    早在“王小石事件”被揭露以前，ＩＰＯ就已经停止了3月有余，而“王小石事件”之后，何时恢复新股上市已经成了市场最大的悬念。但可以肯定的是，如果现有的证券市场只有交易职能而没有适当扩容的话，那么市场将出现投机横行，进而萎缩甚至可能消失，ＳＴＡＱ、ＮＥＴ系统就是前车之鉴。

    市场人士认为，“王小石事件”的根源在于证监会掌握的权力过大。“放权是固然的，”张寅说，“但是就像中国足协所面临的情况一样，要求证监会单兵突进式的进行放权改革几乎是不可能的。”

    证券监管机制改革面临的难度也是可想而知的。但越是这样，越要求证监会有所作为。

    张寅提出了自己的建议：首先要求证监会要正视目前所面临的问题，其次要自上而下对自身进行改变，弥补制度漏洞，不过，同时也要意识到，证券市场的改革不能仅仅依靠自身，还取决于整个社会市场环境的改变。

    曹凤歧表示，“王小石事件”暴露了监管者的道德风险，今后要在监管者的道德风险上加强监管。不过，也要看到，即使在发达的市场经济国家里面，也会出现类似王小石这样的事件。

    “因此，要在发展中处理和解决目前证券市场中所出现的各种问题。”曹凤歧表示。

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银监会:人民币理财不得允诺固定收益


      记者今天上午独家获悉，前一阵子好几家银行热卖的人民币理财产品，因为向投资者允诺固定收益，而最终被监管部门认定属于“违规”。不过，投资者大可以放心，按以往惯例，已卖出的产品多半是既往不咎，也就是说，受银监会最新下发有关文件最直接影响的，会是那些准备推出却尚未推出人民币理财计划的银行。

    有关人士透露，银监会的文近期已经发出，主要有两条意见：一，既然是理财产品，就不能够承诺保底收益，更不能承诺固定收益，它只能像信托一样，有一个预期收益，即收益的风险当由投资者自负；二，银行应对投资类金融产品进行风险提示。据业内分析，逼得监管部门终于表态的一大原因很可能就是，人民币理财市场越来越硝烟弥漫，所许诺的收益也节节升高，而一旦有一天许诺的收益率高于贷款利率，那风险便很难控制了，因此由不得银行乱搞“价格战”。

    据悉，目前在南京，至少已有近20亿的资金投入了10月份以来银行才推出的人民币理财产品。对于这部分资金，业内普遍认为还是“安全”的：如果监管部门既往不咎，到期银行仍会按承诺兑现；哪怕就是监管部门最后拿出具体的处理方案，老百姓的利益也一定是摆在首位。

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温家宝主持会议 提出农业今冬明春七项工作


      国务院总理温家宝26日主持召开国务院常务会议，研究当前农业和农村工作。

    会议认为，今年以来，中央把加强农业特别是粮食生产作为宏观调控的重要任务，出台了一系列更直接、更有效的政策措施，粮食生产出现重要转机，农民收入实现较快增长，为保持经济社会稳定和发展提供了重要的物质基础。会议指出，必须清醒地看到，我国农业基础薄弱的局面并没有改变，加强农业仍然是明年整个经济工作的首要任务。要认真贯彻党的十六届四中全会精神，增强落实党的农村政策的自觉性，围绕提高农业综合生产能力，实现粮食增产、农业增效、农民增收，继续加大农村改革力度和农业投入力度，加强农业和农村基础设施建设，加快农业科技创新和推广，努力把农业和农村发展的好势头保持下去。

    会议提出，今冬明春要重点抓好以下七项工作：（一）要认真贯彻落实国务院关于深化改革严格土地管理的决定，稳定和完善农村土地承包关系，切实保护耕地，维护农民利益。（二）认真做好粮食购销工作，努力保持粮价在合理水平上基本稳定，保护农民种粮积极性。（三）切实抓好冬季农田水利基本建设，抓紧抗旱水源工程建设和水毁工程修复，推进大中型灌区工程配套，加强农村人畜饮水工程建设。（四）加强冬季农业生产和管理。落实科学管理措施，确保农作物安全越冬。加强动物疫病防控工作。（五）做好扶贫和救灾工作。要努力改善贫困村的生产生活条件。各级干部要深入灾区和贫困地区，帮助灾区群众解决生产生活问题。（六）落实好各项备耕措施。做好种子、化肥、柴油、农膜等生产资料供应工作。切实加强农资价格监管。动员组织好科技下乡活动。（七）全面落实已出台的各项支农政策，特别要抓好扶持粮食生产的各项补贴、减征和免征农业税、清理拖欠农民工工资、清理拖欠被征地农民补偿安置费等政策的落实。

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全国核减5000开发区 52个国家级开发区通过审核


      昨天，国土资源部正式公布了第一批通过规划审核的开发区名单，北京经济技术开发区等52个国家级经济技术开发区通过审核，可以恢复正常的建设用地供应。国土资源部强调对于未经审核通过的开发区，各级地方人民政府及国土资源管理部门一律不得增加新的建设用地供应。

    根据《国务院关于深化改革严格土地管理的决定》关于依据土地利用总体规划和城市总体规划(即通常所指“两个规划”)严格审核开发区的要求，国土资源部强调对49个国家级经济技术开发区和5个享受国家级经济技术开发区政策的工业园区的规划进行了审核，其中52个已经通过审核，它们经国务院批准的规划面积共为711平方公里。

    2002年下半年以来，国内不少地方盲目设立开发区。到今年8月，全国统计出各类开发区6866个，规划面积3.86万平方公里。其中国务院批准设立开发区171个，省级政府批准设立开发区1094个，其余的5601个开发区都是市、县、乡政府和各级部门设立的。经过清理整顿，近5000个开发区被核减，目前全国的开发区数量已经减少到2053个，规划面积压缩到1.37万平方公里。

    国土资源部相关负责人表示，第一批公告的都是国家级经济技术开发区，不包括其他级别和类型的开发区。对于另外两家尚未通过审核的国家级经济技术开发区以及其他级别的开发区的审核，还会继续进行。

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对冲基金如何豪赌人民币 1万亿美元怎样进中国


      人民币要不要升值？在最近越来激烈的争论中，谢国忠——这位被《华尔街日报》称为“三年早知道”的摩根士丹利亚太首席经济学家，成为反对人民币汇率调整的代表。而日前他关于“1万亿美元对冲基金豪赌人民币升值”的言论，更让这一话题热遍大江南北。

    不过，媒体可能曲解了谢国忠的意思。

    所有报道的根源，是11月22日谢接受台湾《经济日报》记者的越洋电话采访。据该报次日刊出的报道，谢的原话是“全球对冲基金在弱势美元题材下，都在赌人民币会大幅升值。你知道这些基金规模有多少吗？1兆美元(即1万亿美元)。”该文的标题是：“谢国忠：1兆美元对冲基金赌人民币大幅升值。”

    这一标题生动地描绘出一幅剑拔弩张的紧张场面，令人印象深刻。该文出来后，“对冲基金”，“1万亿美元”和“人民币升值”，这三个关键词经由香港向内地迅速传播，强烈地刺激着媒体和受众的神经，让本已十分热烈的人民币升值讨论再度冲上沸点。

    不看上下文，光从字面理解，很容易产生误导，以为这1万亿美元都来兴风作浪，炒人民币升值，就像1998年索罗斯的量子基金冲击香港那样。但实际上，由于中国实行资本项目管制，对冲基金能够流入中国内地直接炒作人民币的，只是极少一部分。

    11月25日，谢国忠在给本报发来的电子邮件中，对“万亿美元豪赌人民币升值”作出了解释：“我的意思是，对冲基金行业现在有一个交易思路：美元走弱，人民币走强。”基于这个思路，对冲基金才会倾向于买商品，买欧元、日元、澳元、港元、亚洲股票等。

    对冲基金拿什么赌人民币

    对冲基金冲击中国的人民币应是间接的，而不是直接的。

    谢国忠说，“为了赌人民币，对冲基金在人民币不可交割远期(NDF)市场买。“

    这应是对冲基金炒作人民币的主要方式。但是，NDF市场是一个离岸市场，对于中国政府来说，可以从中参考人民币升值的压力，对人民币币值并没有实质影响。

    人民币NDF市场是存在于中国境外的银行与客户间的远期市场，主要的目的是帮未来有人民币支出或人民币收入的客户对冲风险。但是到期时，只计算差价，不真正交割。结算货币是美元。这一市场也为投机提供了机会。

    据今年6月国际清算银行的一份报告，人民币NDF市场的规模正快速发展，重要性迅速提高。去年人民币NDF合约的交易金额增长了1倍，估计日交易额达到2亿美元，相当于同期中国国内外汇市场交易金额的三分之一。

    11月26日，一年期人民币NDF合约贴水一度报4550点，创2月中以来新高，此即市场预期，一年后，人民币兑美元将较即期汇价8.2780元，升0.4550元，达到7.8230元人民币。

    对冲基金还可以购买的资产是股票。香港股市的上市公司被认为与内地有较多的联系。一旦人民币升值，对冲基金即可从香港股市获益。香港股市在过去一个月表现优于亚洲其它市场，恒生指数(行情 论坛)从12800点一直升至目前的14000点附近。

    与中国最相关的股票，是H股(在香港上市的内地公司)和红筹股(内地背景但总部设在香港并在香港上市的公司)。在去年底和今年初的炒作人民币热潮中，H股和红筹股曾有过惊人的涨幅，但4月份，因为宏观调控，下跌幅度不小。但是如今H股和红筹股均已涨回到今年4月以来的最高点附近。11月25日，恒生H股指数报收4910.42点，恒生红筹股指数报收1517.66点。

    对冲基金还可能买入香港的房地产。香港的房地产市场流动性还是比较好的，而且经过7年的低迷，开始有人看好香港的房地产市场。

    香港是国际游资赌人民币升值的集中地。近两个月，包括对冲基金在内的国际游资再次大举进入香港。从10月11日至11月10日的一个月里，银行总结余增加了109亿港元。

    资金大举流入令香港银行业出现一些不寻常现象，如11月11日?美国宣布了今年第四次加息，香港实施联系汇率制度，在美国加息的情况下，香港为了防止资金流走，按常理也会加息，至多保持不动。但这次港元利率不加反减，为1983年香港实施联系汇率制以来首见。

    资金大举流入香港的情况，在去年底和今年初也出现过。从银行结余看，去年10月结余明显增加，到今年3月达到高峰，大约平均每月增加100亿港元。最高时达到550亿港元。但中银香港(行情 论坛)研究员苏志欣认为，“这一次市场对人民币升值的预期远远大于上一次，并成为资金流入的基本的，最主要的因素。换句话说，这一次外资在人民币问题上，放上了更大的赌注。“

    对冲基金还可能通过地下渠道进入中国内地。但数量不会很大。瑞士信贷第一波士顿的亚洲首席经济学家陶冬认为，对冲基金的特点是快来快去。进入中国炒交易成本高，政策成本大。因此流到国内炒人民币升值的绝大部分不是对冲基金，而是海外华人。

    摩根大通的大中华首席经济学家龚方雄也认为，对冲基金主要炒NDF，流入国内的很少。不过，他估计，“100亿美元可能有的。“

    谢国忠也认为，中国的热钱主要也是海外华人。如“台湾和香港企业通过多报出口和少报进口将美元带进中国，换成人民币套利。“

    美元弱势下的“中国空间”

    但是，对冲基金的肆虐，确实对人民币升值的国际压力，起了推波动澜的作用。

    这一背景就是美元贬值。美国政府纵容美元贬值，已是市场共识，两年来，美元在外汇市场节节下滑。瑞士信贷第一波士顿的陶冬更是认为，美元的弱势会持续七年，是为“七年之痒”。

    在美元弱势的情况，全球的对冲基金为了驱利，势必要大肆买入非美元的资产。

    欧元区已经“沦陷”。11月25日，欧元兑美元(资讯 论坛)的汇价突破了1.32美元的关口，连续三日创出历史新高。较之两年前年初，欧元兑美元已经上涨32%。

    但是亚洲升值幅度并没有这幺大，同期美元兑日元(资讯 论坛)的跌幅是16%。对于对冲基金来说，尚有很大的想象空间。

    对冲基金认为，亚洲货币升值的最大障碍就是中国。如果中国让人民币升值，亚洲其它国家和地区也会减少对货币的干预力度，让货币升值。去年，日本财务省动用了20万亿日元来干预汇市，今年第一季度动用了15万亿。

    近期，对冲基金不仅流入香港，还大肆流入亚洲其它国家和地区炒作。11月25日，日元兑美元一度升至4年半新高，为102.41。瑞士信贷第一波士顿预计，未来三个月日元兑美元可能会升至93,即比现升15%。从今年9月以来，韩元兑美元是单边向上，目前的汇价是1057.1,已经2000年以来新高。台湾、新加坡等地的情况都是类似。

    对冲基金的肆虐，助长了美元以外货币的升值，间接地增加了中国的压力。如果中国坚持与美元挂钩，中国的货币币值相对于欧元，及亚洲其它货币，也会随美元而贬值，会给这些国家带来压力。比如欧洲已经因为币值上升受到巨大的压力。这些国家反过来会压中国升值。令中国成为众矢之的。

    路透社的一篇分析指出，“中国如允许本币升值，也将减轻亚洲其它国家将本币兑美元维持在低位的压力。如此一来，欧洲国家承受的痛楚将减轻。第三季经济成长不佳的欧元区，正苦苦挣扎维持经济持续扩张。”

    这也正是全球对中国的压力点。对冲基金将这一压力放大了。

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今年以来，我国金融面的变化呈现出先松后紧的走势，与此对应，金融市场中的交易行情、价格走势等也发生相应的变化。

    四季度货币供应状况将更紧

    从2004年1—9月的货币供应量及其增长率的状况可以看出：进入5月份以后，广义货币供应量M2和狭义货币供应量M1均呈快速下降趋势；与年初相比，M2的下落幅度大于M1,而M1的下落幅度又大于M0,由此反映出商业银行等金融机构的贷款增长幅度的下落走势和存款增长幅度的下落走势；在短短的5个月内，货币供应量增长率的这种大落式走势，反映了中国金融面的紧缩程度和紧缩状况。

    造成货币供应量增长率下落的机制主要有三：一是在2003年11月份上调1个百分点的存款准备金率之后，在2004年4月份再次上调了0.5个百分点存款准备金率并实行了差别准备金率政策；二是4月底开始，对各家商业银行等金融机构的新增贷款实行行政性窗口指导，要求它们2004年的新增贷款数额不超过2003年；三是对钢铁、有色金属、建材、房地产等产业的贷款实行严格控制，同时，在全面清理固定资产投资项目的过程中，一大批投资项目停建缓建，减少了资金需求。

    经过几个月的紧缩，就货币供应量增长率来说，已落入低增长运行区间。所谓低增长运行区间，是指与14%左右的货币供应量增长率相对应的GDP增长率大致在7%—8%之间。对中国90年代以来GDP增长与货币供应量增长率的实证分析表明，经济增长与货币需求之间存在着经验性的正相关关系，大致情形是：当GDP年增长7%时，M2的增长率对应为13%；在此基础上，GDP每增长一个百分点，就需要3个百分点的M2增长率与之相对应。由此来看，9月份13.9%的M2增长率，预示着未来几个月的经济增长将继续走低。

    2004年5—9月份的GDP增长率均在9%以上，它与货币供应量增长率的走势并不一致，但这并不意味着，在未来几个月乃至2005年的一段时间内，GDP还将维持9%以上的增长率。事实上，从货币政策的实施到其充分发挥作用大约有6—8个月的时滞，将这一因素考虑在内，2004年第四季度的货币供应状况还将更紧，与此对应的GDP增长率也将继续回落。因此，目前的状况只是紧缩的货币政策发挥功能的初期表现。

    信贷紧缩负面影响不容忽视

    与货币供应量增长率变化相对应，2004年1—9月份，人民币贷款的增长也呈现出先高后低的走势。大致情况是，1—4月份新增贷款大规模增加，从而贷款增幅处于高位运行；5—9月份新增贷款数额大幅减少，从而贷款增幅快速回落。

    首先，2004年第一季度，商业银行等金融机构（含外资）本外币贷款增加9131亿元，同比多增596亿元，增长率达到20%以上；但4月份，随着存款准备金率再次上调，尤其是4月下旬开始实行行政性窗口指导政策，严格控制商业银行等金融机构的新增贷款数额以后，贷款增速就快速回落，6月份贷款增长率下降到14%以下。此后，贷款增长率就基本在13%—14%区间波动。

    其次，从月份来看，人民币贷款的月均增长情况是，2003年上半年为2965亿元/月，2003年三季度为2300亿元/月，2003年四季度为979亿元/月；进入2004年以后，一季度为3043亿元/月，5—9月为1380亿元/月。2004年1—9月份，金融机构新增人民币贷款1.79万亿元，同比少增6697亿元，鉴于1—4月份人民币贷款增长幅度较大，因此，少增的部分完全在5—9月份形成，与2003年5—9月份相比，每月平均少增1340亿元。

    再次，鉴于5—9月份新增贷款受到宏观紧缩制约而明显减少，2004年新增人民币贷款2.6万亿元(即不超过2003新增贷款数额)的目标已不可能实现。与2003年相比，2004年的新增贷款数额可能在2万亿元以内，减少近30%。

    具体来看，新增贷款减少呈现出以下几个特点：

    一是短期贷款增长的下落快于中长期贷款。内在机理是，在紧缩贷款规模的背景下，对商业银行等金融机构来说，利用时间机制，收紧短期贷款相对容易，也见效较快；而中长期贷款受项目进程影响，已贷放出去的款在项目产生效益前不易回收，不仅如此，在建工程一旦停止贷款，已贷放的资金就可能转为不良贷款，因此，较多商业银行倾向于先收紧短期贷款。这是引致到8月份，中长期贷款增速依然居高不下的一个主要原因。

    二是中小企业的新增贷款少于大中型企业。这是引致众多中小企业不仅投资资金紧张，而且流动资金紧张的一个重要原因。8月份以后，中央银行强调，对那些有效益、产品畅销、有发展潜力的企业，应保障流动资金贷款，流动资金紧张的状况才稍有缓解。

    三是民营企业的新增贷款明显少于国有企业。紧缩贷款，与国有企业相比，民营企业承受的压力明显大于国有企业，在一些民营企业中甚至发生“只收不贷”的现象。

    贷款紧缩引致了几种现象的发生：

    ——固定资产投资增幅明显降低。中国的固定资产投资60%以上资金来源于银行信贷。在紧缩贷款规模的背景下，一大批新的投资项目难以申请到贷款资金而被迫推延建设或放慢建设进度，其中甚至包括电厂、煤矿、垃圾处理等能源和环保的项目建设。

    ——企业间“三角债”现象再度趋于严重。在缺乏流动资金的背景下，相当多企业发生资金周转困难，由此，引致企业间相互拖欠货款。在企业的资产负债表中可以明显看出，“应收账款”和“库存”的增加；在现金流量表中可以明显看出，现金流量为负数。

    ——金融市场的交易明显走低。在信贷紧缩背景下，同业拆借、国债回购、金融债券交易、股票市场等的交易量都逐步下落。其中，股票市场反映得尤为明显。4月上旬，上证指数达到1780点以后，从中旬起就直线下落，到9月上旬跌倒1260点左右，跌幅近30%。

    四是商品供求结构有所调整。随着贷款收紧，一些原先热销的产品开始出现库存增大，其中尤为明显的是小轿车、钢铁、建材等。

    总之，信贷紧缩支持了宏观经济调控目标的实现，但其负面影响也相当大。这些负面影响的后续变化，应引起充分重视。

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（权威报告）调整货币政策　缓解资金紧张局面


      [摘 要]

    ·下一步宏观经济政策的总体要求应该是“稳定预期、保持景气、防控通胀”，需要及时将政策重心从目前以需求管理为主转变为短期需求管理与中期供给管理结合并重上来。考虑到资金供给已经比较紧张而物价回落有一定的滞后期，下一步不宜出台新的总量性紧缩措施，可根据实际情况适时适度进行微调。如果物价水平继续居高不下，可在保持政策总体姿态不再收紧的前提下，出台一些对冲措施消除其负作用。

    ·稳健的货币政策要在姿态方面要进行必要的调整，从上半年的“适度从紧”转变为“总体稳健、适度放松，有紧有松、结构优化”，可以适当扩大公开市场货币投放、降低准备金率和再贴现率，同时进一步运用差别准备金率调整信贷结构，缓解可能出现的资金紧张局面，并对冲提高贷款利率的总量紧缩效应。作为配套措施，应调整消费物价指数构成，公布核心CPI；同时降低利息税和股票交易印花税税率。如果物价回落较慢，必要时可再次单独小幅提高存款利率，以消除负利率持续存在造成的不利影响，但贷款利率不宜提高。

    加息对经济结构与总量影响

    2003年下半年以来，在各种有利因素的进一步推动下，信贷投放继续保持强劲增长势头，不仅明显超过了1990～2002年平均水平，也大大超过了按照经济增长所要求的信贷供求均衡量趋势预测值。进入2004年以来，金融机构贷款增长进一步加快，固定资产投资增长速度大幅度提高，能源原材料供应和交通运输进一步紧张，生产资料价格持续高位运行，消费物价水平较大幅度回升。为了防止经济过热、控制金融风险，按照党中央、国务院的决策和部署，中央银行在有关部门配合下，继续采取多种货币信贷紧缩措施加强总量调控。通过增加央行票据发行在公开市场连续操作大量回收基础货币、再次提高存款准备金率、实行差别存款准备金率制度、建立再贷款浮息制度，并公开宣示“下一阶段稳健货币政策的取向是适度从紧”，明确发送货币政策收紧信号。同时加强了货币政策和产业政策的协调配合。有关方面提高了过热行业固定资产投资项目资本金比例，全面清理固定资产投资项目，要求商业银行依据产业政策调整贷款投向。从近期的宏观经济和货币信贷形势来看，前一阶段的货币信贷政策取得了明显的效果，贷款投放迅速下降，中长期贷款已基本回归到2002年底至2003年初我们认为比较正常的水平，货币供应量增长率明显放慢。但物价仍在高位运行，到2004年9月已连续4个月在5%以上，利率却维持在1996～2002年多次降息形成的较低水平上，一年期存款利率仅为1.89%，形成了严重的负利率局面，市场也出现了升息预期。有鉴于此，中国人民银行宣布从10月29日起人民币存贷款基准利率同时上调0.27个百分点。这是本轮宏观调控首次使用利率手段，也是9年来第一次上调利率，并且正确地采取了微调方式。同时出台的政策包括允许人民币存款利率向下浮动和对人民币贷款利率不再设上限，标志着我国的利率市场化改革又向前迈进了一大步，对未来的经济金融形势必将产生一定的预期和未预期的影响。

    1、加息对信贷和投资的影响。上调贷款利率会增加企业贷款的利息费用，提高企业使用信贷资金的成本。2004年前三季度工业企业财务费用累计为1496.43亿元，据此进行简单估算，利率提高0.27个百分点将使全年除去资本化利息以外、直接计入工业企业成本的利息费用增加100多亿元；据有关研究，利率提高一个百分点国有企业利润减少200多亿元，此次加息将使国有企业利润减少约50亿元。按照2004年第三季度末人民币贷款余额17.3万亿元计算，总的利息增加将为467.1亿元，考虑到贷款增长，增加额可能更大。融资成本的提高将使企业放弃收益率较低的投资项目，减少信贷使用量，因此加息能够在总体上抑制信贷和投资的增长。与加息政策同时出台的取消贷款利率浮动上限的政策，不仅是利率改革方面的重要进展，在总量方面也具有一定的对冲性质，有利于提高中小企业的信贷可获得性，从而导致中小企业贷款量增加，将产生两方面的正面影响：一是对体制外融资形成替代，二是抵消一部分因加息减少的信贷和投资。

    2、对储蓄和居民消费的影响。存款利率的提高会使居民储蓄的意愿增强，进而产生两方面的影响：一是在一定程度上抑制消费增长；二是对商业银行来说，存款增加将使其流动性得以提高。今年前三季度，由于负利率的作用，银行存款分流严重，提高利率将缓解这种状况。此外，贷款利率的提高将使贷款购房、购车者的利息支出增加，此次加息后，以商业银行按揭贷款购买住房的消费者，每月还款额增加在几十元到几百元，这会在一定程度上抑制消费信贷的增长。但是由于此次加息幅度较小，加上CPI指数高居不下，存款负利率的状况并没有得到根本改变，仅是稍有缓解，因此与投资相比，消费受到的影响将相对较小。本轮宏观调控面临的形势是投资增长过快与消费增长缓慢同时存在，单独运用利率手段无法解决这种结构性矛盾，需考虑采取财政和税收政策措施加以配合。

    3、对资本市场的影响。从短期来看，加息对股市无疑是一个利空消息，加息开始实施当日，大盘跳空低开恰恰印证了这一点。其原因有两个方面，一是加息会提高股市的资金成本，减少市场上的资金量；二是加息增加了企业的财务费用，对上市公司的业绩也会产生不利的影响。但是由于此次加息幅度较小，并且前一阶段市场已经形成了升息预期，因此负面影响并不是很大。加息作为本轮宏观调控的政策措施之一，有利于理顺资金价格、抑制2003年以来投资过快增长的态势、促进经济走向平稳，从中长期看对股市的影响是积极的。对于债券市场，利率与债券价格反向变动关系也已在加息后体现出来。

    4、对人民币汇率的影响。加息加大了人民币与美圆的利差，有可能引致国际资本市场上的热钱流入国内，加大人民币升值的压力，如果央行采取对冲措施，则会大量增加基础货币，抵消紧缩性货币政策的作用。2004年前三季度，央行在吸收新增外汇储备的操作中采取了过于极端的做法，即大量增发票据将新增外汇储备带来的基础货币增加几乎全部吸收。这种做法一方面大大增加了央行负担的利息成本，另一方面由于票据期限很短，发行时回收了金融机构的流动性，到期时却会使流动性被动增加，等于是人为加剧了流动性的短期波动。因此，在加息后可能面临热钱流入风险的情况下，央行在对冲操作中应综合考虑多方面的因素，细化操作目标，达到成本与收益平衡。

    5、利率调整对房地产市场的影响。一个时期以来，一方面负利率形成的资产价格相对变化引致了居民资产组合调整，在储蓄存款下降的同时，对不动产投资需求上升。另一方面整顿土地市场、控制土地供给，对房地产供给造成了一定的影响，引起了房地产成本推动型涨价预期，供求因素的交互导致了房地产价格的持续上升。加上在调整利率预期的作用下，国际投资银行界产生了全球及中国房地产“泡沫”即将破灭的预期。此次利率调整必将引起居民资产组合的相应调整，在一定程度上抑制房地产价格的持续上升。由于幅度比较小，引爆所谓房地产市场泡沫、引发金融风险集中披露的可能性不大。

    6、对投资者与消费者预期的影响。此次加息其实更多地被认为是央行在发送一种信号，表示宏观调控开始转向经济手段，以及中央巩固前一阶段调控成果的意图。因为0.27个百分点的变化，相对目前的负利率状况来说幅度较小，对各类经济指标的影响并不十分强烈。此次加息在一定程度上缓解了前一阶段的升息预期。但是，由于加息幅度较小，市场上出现了一定的连续加息预期。对如何进行下一步政策操作的思考，应该考虑到不同预期因素的强弱对比和影响。

    7、对于物价水平和通货膨胀压力的影响。从目前的情况来看，提高利率对物价水平上涨尤其是不动产价格上涨具有一定的抑制作用。由于粮价持续上涨带动其他食品价格上涨是推动当前CPI上涨的最主要因素，但导致今年粮食价格大幅度上涨的主要原因来自供给而不是需求，提高利率对农产品成本推动的物价上涨的抑制作用有限。

    8、利率调整对宏观经济的总体影响。由于物价持续上涨，负利率的负面影响越来越明显。适当提高存贷款利率有必要，此次调整利率的积极作用是应该加以肯定的。同时也需要注意到可能出现的负面影响，在当前信贷已经比较紧的条件下，提高利率尤其是贷款利率或许具有一定的顺周期作用。有可能进一步发送紧缩信号。总体来看，我们认为，此次利率调整的意义不仅在于作为经济杠杆直接调节总供求，更在于理顺资金价格，消除负利率造成的消极影响和不利预期。但由于加息幅度相对有限，负利率局面没有从根本上扭转，提高利率后原来存在的“物价上涨”和信贷紧张的两难问题仍然在一定程度上存在，宏观调控的任务依然比较艰巨且更加复杂。

    加息后金融形势与货币政策面临的挑战

    总体来看，我国当前货币供应和信贷投放中出现或存在着以下两个相互交织的问题，有可能对下一步的经济运行产生复杂的影响。

    1、从目前的宏观经济形势和货币信贷供给状况来看，由于前期货币政策工具错配、尤其是信贷窗口指导力度失当，致使信贷投放和货币供应量增长速度下降过大过快，考虑到提高利率的叠加影响，有可能对下一步经济运行产生一定的紧缩性影响。

    总体来看，今年以来的货币政策与金融调控，取得了比较明显的成效。由于前期货币政策工具错配、尤其是信贷窗口指导业务力度失当，致使信贷压缩过快，货币供应量增长速度下降过大过快。虽然贷款过快增长的势头基本得以遏制，但由于后续信贷不到位和信贷链条的突然中断，出现了一定程度的企业资金紧张、流动性不足问题。10月末，全部金融机构各项贷款本外币并表余额为18.48万亿元，同比增长13.3%，增长幅度比去年同期低10个百分点，比1990～2003年平均水平18.9低5.6个百分点，仅高于1999和2001年通货紧缩时期水平（参见附表1）。人民币贷款余额17.37万亿元，同比增长13.3%，增长幅度比去年同期低10个百分点，比上年末低8.1个百分点，比二季度末低3个百分点。消除季节因素后的月环比折年增长率为12.3%，比上月低8.5个百分点。第三季度末，由于中长期贷款增长率为25.3%，处于2002年底到2003年初的增长水平，在一定程度上掩盖了短期贷款迅速下降对贷款增长率的影响。考虑到中长期贷款具有集中性的特点，而短期贷款具有普遍性特点，因此，中长期贷款增长的相对稳定难以抵消短期贷款迅速下降的紧缩性影响。10月份新增人民币贷款256亿元，同比少增331亿元。其中新增中长期贷款839亿元，比去年同期多增2亿元，短期贷款比上月下降232亿元，同比多下降654亿元，票据融资下降309亿元，同比少下降224亿元。长贷多增、短贷少增的情况可能进一步加强信贷的紧缩性影响。

    根据我们按照1～10月融资情况简单外推进行的定量分析，2004年全年信贷资金供求状况基本上接近1997年和2002年的水平（参见附图1），按照一般常理，可以说已经回到了比较合意的区间。但由于股市低迷，筹资功能难以有效发挥，尽管信贷融资差额为正，且已处在合意区间，社会资金总体供给仍略为偏紧，低于按照历史趋势预测的供求均衡值，宏观经济“下行”压力加大。从这个意义上可以说，目前的金融形势已经来到了比较敏感的十字路口，宏观调控格外需要仔细斟酌，相机抉择。

    从货币供应方面来看，10月末，广义货币M2同比增长13.5%，增长幅度与今年货币供应量增幅最高的3月末相比，回落了5.8个百分点；与去年同期相比回落7.6个百分点，与去年末相比回落6.2个百分点。狭义货币M1同比增长12.6%，增长幅度与今年货币供应量增幅最高的3月末相比，回落了7.5个百分点。比去年同期低7.0个百分点，比去年末低6.1个百分点，增幅继续呈现回落态势。M2和M1增幅与年初确定的17%左右的调控目标相比，分别低了3.5和4.4个百分点。如果不考虑货币流通速度，仅从经济增长率、物价上涨率和货币供应量增长率之间的数量关系来看，1985～2003年货币供应量增长率减经济增长率和物价上涨率之后的超额货币供应平均为5.5个百分点，9月末超额货币供应仅0.3个百分点，低于平均水平5.2个百分点（参见附图3）。

    据中国人民银行通货膨胀监测分析小组测算，产出变化相对于M2变化滞后2个季度。今年二、三季度货币信贷的过快收缩，必将对明年的宏观经济走势产生一定程度的紧缩性影响。加上近期国际金融机构对于中国经济包括房地产市场的预期从乐观转向悲观，明年我国经济增长中潜在着比较大的内外“下行”压力。

    2、从一般历史经验来看，紧缩过程中物价水平回落要慢于经济增长速度的回落。如果物价继续上涨，负利率局面将持续存在，不仅有可能产生进一步调整利率的实际压力和市场预期。资金在银行“体制外循环”现象也将持续存在，同时负利率和利率调整后人民币与美元利差加大局面的结合，有可能加大人民币汇率升值压力与预期。

    当前我国的物价上涨趋势虽然有所缓和，但仍在高位运行，9月末消费物价指数CPI为5.2%，虽然比8月略有下降，但从6月开始已经连续4个月超过5%。从8月开始CPI累计增幅超过4%，9月末CPI累计达到4.1%。实际上，消费物价指数CPI已经连续20多个月正增长，且一些领先性价格指数仍在上涨之中。诸多研究表明，M2增长对CPI影响的时滞为4个季度甚至更长一些，2003年下半年以来货币供应量的快速增长，已经在今年前三季度的CPI中有所反映，必将进一步持续到2005年三季度左右，虽然影响会逐渐衰减。由于国际原油价格不断攀升，通货膨胀压力和风险仍然进一步加大。虽然目前的农产品价格上涨主要由供给因素推动，但农产品价格上涨不仅直接影响CPI指数，也影响通货膨胀预期；而石油价格上涨虽然由于CPI结构性原因，对当期CPI的影响不大，但在一定程度上影响通货膨胀预期。经过一段时间后，油价上涨最终也会直接间接地体现在未来的CPI上。结合宏观经济总量态势和农产品、石油价格走势，可以说在经济增长减速预期形成的同时，一定程度的通胀预期也在形成。

    由于负利率和信贷紧缩因素从供求两方面的双重推动，资金在银行“体制外循环”现象越来越明显。而人民币与美元利差和负利率结合，有可能加大人民币汇率升值压力和市场预期，存在诸多消极影响：（1）储蓄存款的下降引发银行流动性风险。10月末，全部金融机构本外币各项存款增长15.3%，同比下降5.9个百分点。其中人民币储蓄存款同比增长14.4%，与上月持平，增长幅度连续9个月回落，对于商业银行的流动性将造成一定的影响。储蓄存款增速的下降迫使银行在外资银行大规模进入之前体验了存款竞争的压力和流动性受到限制条件下的生存、发展考验；（2）民间融资和外债规模迅速扩大，民间融资日益活跃，市场利率和非正式金融市场利率逐月上升等，有可能产生新的金融风险。（3）外债迅速增加尤其是短期外债增加引发国际收支平衡的压力与风险。今年上半年外债增长了16%，达到2000多亿美元，且接近50%属于“游资”性质的短期债务。不断增加的短期债务和数额可观的待汇出的外商投资企业利润已经成为人民币汇率调整的巨大挑战，汇率和国际收支将变得越来越敏感。

    货币政策取向选择与政策建议

    总体来看，经过前一阶段的宏观调控，我国目前已经到了一个比较复杂的关口，物价继续上升和经济增长“下行”的压力和可能性同时存在，对于宏观经济政策的姿态和操作具有复杂的结构性要求。下一步宏观调控的总体要求应该是：“稳定预期、保持景气、防控通胀”。考虑到资金供给已经比较紧张而物价回落有一定的滞后期，不宜出台新的总量性紧缩措施，可根据实际情况适时适度微调。如果物价水平继续居高不下，可在保持政策总体姿态不再收紧的前提下，出台一些对冲措施消除其负作用。财政政策与货币政策不仅要要搭配使用、协调配合，同时也要求财政政策和货币政策本身“微观化”，讲究内部搭配使用、斟酌使用，利用正向作用，避免负面影响。如果说2004年宏观调控带有“进中求稳”的性质的话，那么2005年的宏观调控需要“稳中求进”、“稳中保进”，采取财政货币政策“双稳健”组合，将政策重心从目前以需求管理为主转变为短期需求管理与中期供给管理相结合方面来。稳健的货币政策要在姿态方面进行必要的调整，从上半年的“适度从紧”转变为“总体稳健、适度放松，有紧有松、结构优化”，根据实际需要，可以适当扩大公开市场货币投放、降低准备金率和再贴现率，同时进一步运用差别准备金率调整信贷结构，以缓解可能出现的资金紧张局面，并对冲提高贷款利率在总量方面产生的紧缩影响和信号作用。作为配套措施，应调整消费物价指数构成，公布核心消费物价指数；同时降低利息税和股票交易印花税税率。如果物价回落比较缓慢，负利率局面持续存在，必要时可以再次单独提高存款利率，以消除其不利影响。考虑到信贷可获性与利率配合作用的特点，在信贷已较紧的情况下，贷款利率至少近期内不宜继续提高。

    1、2005年货币政策调控目标预测

    由于目前的全社会资金总体供求形势比较接近1997年的水平，上和下的可能性同时存在，因此，2005年不能继续紧下去，可以适当放松一些，但也不能放得太松。基于这种考虑，我们认为，2005年货币供应量增长率可适当高于2004年水平，低于1992年以来平均水平。由于1992-2003年M2和M1增长率分别为18.5%和22.2%，2004年预测增长率为15%，因此，2005年M2和M1增长率安排在16～18% 和17%左右为宜。贷款增长率也需要适当松动2～3个百分点。

    2、下一步货币政策操作建议

    （1）灵活运用准备金率、再贴现率以及公开市场操作和窗口指导与劝告等工具或手段，适当增加信贷投放、扩大货币供给，对冲提高贷款利率的总量紧缩效应。从我国当前的复杂的宏观经济形势来看，适当提高利率以理顺资金价格、消除负利率的不利影响是必要的。但提高利率的必要条件是同时出台对冲措施、以保持政策总体姿态不再收紧。此次单一使用利率工具，没有其他政策工具的必要配合和对冲作用，在发挥应有和预期的正向作用的同时，也发送了进一步紧缩的信号。加上近期信贷和货币供应进一步收紧，下一步形势不容乐观。为了消除提高贷款利率的紧缩效应，需要适时出台降低准备金率、再贴现率和扩大公开市场操作等措施，以解决企业面临的流动性困难，同时对冲提高贷款利率在总量方面可能产生的紧缩影响和信号作用。

    （2）继续运用差别准备金率政策，调节优化信贷结构，防范金融风险。为了调控总量、优化结构，有必要继续运用差别性的政策工具。2005年可以进一步扩大利率浮动范围，并将利率浮动改革与结构调整联系起来。差别准备金率是我国货币政策的创造性尝试，符合巴塞尔协议精神和我国防范金融风险的需要，应该进一步加以运用，并在实践中加以完善。

    3、可供选择的配套性措施安排

    （1）及时公布剔除食品和能源价格的核心消费物价指数。尽管前三季度CPI指数不断上升，但估计扣除粮食、能源等价格后的核心CPI指数大致在1～2%之间。有必要及时果断公布剔除农产品和石油等价格的核心CPI指数，为国内企业和消费者正确认识价格水平提供必要的背景信息，消除通货膨胀预期。

    （2）及时降低利息税，进一步消除负利率的不利影响。由于物价不断上升，导致居民储蓄存款利率低于消费物价指数，负利率致使部分储蓄存款分流，并引起了房地产市场需求过旺、价格大幅度上涨等问题。为此，央行从10月29日起将存贷款利率提高0.27个百分点。由于提高的幅度比较有限，带有一定的信号性质，因此，利率提高的效果如何有待进一步观察。如果物价水平没有象预期那样回落甚至仍然呈现较快的上涨态势，负利率局面长时间维持，在难以继续加息的条件下，作为可行的配套或补救性措施，可以考虑降低存款利息税。

    （3）考虑降低股票交易印花税。去年以来，股票市场持续低迷导致直接融资比例持续提高趋势发生了逆转，加大了对银行贷款等间接融资的需求，在一定程度上导致了2003年下半年到2004年上半年银行信贷投放的过快增长和局部范围的供求失衡。为此，有必要降低股票交易印花税，保持资本市场有效运行和股票融资稳定发展，在一定程度上弥补近期银行贷款迅速收紧对未来经济的不利影响。

    （4）考虑适当调整税率、对冲企业因利率调整而增加的负担。我国连续多年税收增长速度高达经济增长速度的2～3倍，长期来看具有相当的慢性紧缩作用。随着国债发行规模的缩小，增加财政收入的压力趋于减低，适当减税是十分必要的，也是可行的。

    4、必要时的特别措施

    如果物价水平回落和储蓄存款回升速度不理想，可考虑适当小幅提高存款利率，进一步消除负利率的不利影响，发挥资金市场价格机制的作用。在连续8次降低利率的过程中，我国存贷款利差却越来越大。1996年5月1日降息后，利差由1995年7月1日以来的1.26个百分点提高为3.96个百分点，达到高峰。随后虽曾有所下降，但1998年7月1日降息之后又重新趋于上升，1999年6月10日降息后提高为3.69百分点。2002年2月21日实行的第8次降息以来，存贷款利差为3.33个百分点。此次同时同步提高存款、贷款利率，存贷款利差维持不变，高于发达国家一般2～3个百分点的水平。考虑到采取注资措施以来国有银行的风险防范能力有所提高，在与外资银行的竞争中也学习了一定的承受能力，可以消化适当缩小利差的不利影响。利率调整对银行实际上是在即期利润与中远期流动性之间的权衡与选择，单纯提高存款利率、适当缩小利差是可行的。

    执笔：国家发改委经济所 宋立、王元

高兴得很

周小川北大对话 暗示央行来年政策基调


      中国将进一步放宽对人民币可兑换性的限制，但这并不意味着会一步到位实现人民币的自由兑换。

    11月16日，中国人民银行行长周小川在赴柏林出席20国集团第6次财长与央行行长会议之前，与北京大学光华管理学院的ＭＢＡ学生围绕汇率、利率及央行来年政策基调等等“敏感话题”展开对话。

    汇率：当前的汇率政策仍存在一些不必要的管制措施

    周小川向这些有企业家背景的学生们表示，他个人相信，中国将进一步取消一些不必要的外汇限制措施。

    自10月底央行宣布9年多来首次加息后，中国的政府官员已在多个国内或国际场合一再表示，政府汇率机制改革的最终目标是由市场决定汇率，实现人民币的自由兑换。

    为了实现这一目标，中国需要取消许多针对人民币兑换的限制措施。

    虽然市场中的许多交易员和分析师纷纷预计央行可能放宽经常项目下人民币汇率的波动区间，但监管层在短期内实现人民币的自由兑换这一问题上仍然显得“顾虑重重”，原因之一即在于政府亦在某种程度上担心资本可能因此外流。

    虽然存在这样的“担忧”，周小川在北大仍乐观地表示，他相信未来资本管制措施将会进一步减少。周小川向与会同学们和一些旁听他演讲的民营企业家们表示，监管层已发现当前的汇率政策仍存在一些不必要的管制措施，这些措施没起到实际作用，相反却给外界造成了“管制”印象。

    “此类无效措施应该取消，使得中国外汇市场的价格走势更能反映供求关系，由供求决定价格。”据一位与会者介绍，周小川这一表态引起大家的共鸣。

    不过，周小川在当日谈话中“分寸”把握依然相当恰当，他并没有直接具体指出哪些措施是不必要的，但强调任何汇率改革都将是渐进的，而不会一步到位。

    企业债：企业发债利率上限必须有一个随动的改革

    当日演讲中，周小川亦就企业融资等问题发出许多被与会人士视为“重要暗示”的信息。

    周小川表示，随着利率市场化改革不断推进，“过去企业发债对利率上限这个东西也必须有一个随动（相应变动——编者注）的改革，这个随动的改革将来不会成为限制。”他说。

    按照现行规定，中国企业发债的债券利率最高不得超过同期银行储蓄存款利率的40％。这种限制被许多市场人士视为企业债利率不能随行就市，进而造成一二级市场利率倒挂及债券发行困难的主要原因之一。

    周小川还在谈话间隙表示，参照国际经验，中国将来发行企业债“为中小企业服务”的可能性是存在的。

    而反观当前，中国大部分企业债都是基础建设类债券，以及大型中央或国有重点企业债券。

    政策基调：稳定和健康密切注意通货膨胀形势

    “稳定和健康依旧是指导央行2005年经济政策的两个关键词，这其中就包括密切注意通货膨胀形势。”周小川说，有关明年财政和货币政策的具体内容将在年底前召开的中央经济工作会议上进行讨论。

    来自央行的官方统计数据显示，今年7～8月份中国消费者价格指数创下5.3％的7年新高，但随后在9～10月份有所回落。

    周小川表示，接下来央行将继续把注意力放在通货膨胀的走势上，特别是上游产品价格走高以及目前投资热情仍保持相对高涨的情况下，煤电油运价格运行极不稳定，而这种趋势还将继续。

    当被问及何为加息重要决定因素时，周小川则解释说，作为决定利率政策的参考因素，价格指数是决定存款利率的指导性因素，但贷款利率则更多与生产力有关。他进一步表示，季节性价格上涨因素也在考虑之列，而这也是10月29日加息力度温和的原因之一。

    加息：目前还不大可能放开存款利率浮动上限

    至于10月底那场令人惊心动魄的加息，周小川也表示，他本人也注意到此次加息可能令市场颇感意外，但他同时驳斥了有关此次加息是突然决定的说法。

    “实际上，有关加息的说法已经谈论了很长时间，我并不认为来得非常突然。央行政策委员会（在做出加息决定前）已进行了许多轮讨论，但无论是利率变动，抑或是其他货币政策调整，都没有必要提前让公众知道。”周小川说。

    此外，为防范信贷风险，商业银行的贷款利率会较央行的基准贷款利率有一定程度的上浮，而央行近期决定放开贷款利率上浮上限，这是中国在解除利率管制方面进行的一项重要改革。

    周小川暗示，对存款利率的调整将取决于中国消费者价格指数?ＣＰＩ?的变动。但周小川在11月16日的北大谈话中也强调，目前还不大可能放开存款利率的浮动上限，原因是一些表现不佳的金融机构有可能为吸引储户而提高存款利率，其结果将加大金融风险。

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上市公司频频牵手"黑金" 触煤概念还能火多久


      近几日，煤炭行业成了“香饽饽”。在健特生物收购港陆焦化后，抚顺特钢拟净壳重组置入晋煤集团的煤业资产，此前触煤的公司还有爱使股份和宝光药业等。

    作为资源性行业，这两年由于钢铁、电力的需求拉动，煤炭行业效益蒸蒸日上。分析人士指出，今年前三季度，煤炭行业上市公司税后利润同比增长率分别达到62%、107%和121%。第二、三季度，公司税后利润环比增长率分别为60%和17%，虽然出现了比较明显的回落，但随着第四季度用煤高峰的来临，煤炭价格又将上涨，煤炭公司的业绩也将继续走高。

    华夏证券研究员韩勇认为，从整体上看，明年煤炭行业净利润仍可保持增长态势。

    业内人士认为，尽管煤炭业整体向好，但部分公司成长性略显不足，这主要是由于产能有限。

    韩勇表示，随着下游钢铁、电力行业增速放缓，估计明年煤炭业增速也会有所回落。具有规模优势的煤炭公司业绩仍可乐观，但焦炭等目前的价格已没有上涨空间，反而有可能下跌，此时投资焦炭行业，短期效果难以预测。

    韩勇认为，从新近进军煤炭行业的公司情况看，若大股东本身在该行业资源不错，则转型公司面临较好机遇，像抚顺特钢；若只是通过收购一煤矿而增加营业范围，并没有后续动作，则其煤炭业务不会有大的发展，对效益影响也不会大，像爱使股份。

    黄耀民表示，尽管进入煤炭业是利好，但游资已开始撤离重组股。这些个股涨幅较大，往往“见光死”。尤其临近年底，券商持有的煤炭股有兑现压力，因此短线看，这些股票将调整，投资者可待其调整后再介入。

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基金公司出击企业年金市场 明年一季度有望入市

      嘉实基金签约香港恒富，与保险企业争夺年金投资管理份额

    11月26日，嘉实基金管理有限公司宣布，公司将与香港恒富金融有限公司在京正式签署企业年金账户管理技术援助服务顾问协议。这是基金公司首次正式宣布欲介入企业年金运作。之前，保险业一直领跑该领域，太平人寿和平安保险都表示旗下的专业养老金公司将于近期挂牌。

    根据协议，香港恒富公司将在企业年金账户管理业务规则和流程、技术系统完善和人员培训方面向嘉实公司提供全面的技术支持帮助。

    嘉实基金表示，公司从去年开始就在养老金管理方面进行研究和准备。在充分调研国内实际情况并借鉴国外经验的基础上，嘉实基金还与北京利博赛公司（社会保险管理信息系统核心平台研究院）合作开发了企业年金账户管理系统。

    上投摩根富林明基金公司总经理王鸿嫔接受本报记者采访时认为，企业年金的投资管理是基金的强项。因此，基金公司并不怕来自于保险、信托等其他机构投资者的竞争。

    政策对于基金公司运作模式的选择是焦点。据王鸿嫔透露，他们最关心的是有关政策动向，而她这两天在北京的拜访活动都与此有关。

    据王鸿嫔介绍，一般而言，企业年金计划按照筹资和运作模式的区别可分为“限定缴费计划”（DC计划）和“限定给付计划”（DB计划）。DB计划是由企业出资建立养老基金、定期向退休职工按固定金额支付退休金的一种退休金计划；而DC计划则是由企业设立、为职工建立个人账户，并按个人账户积累额支付退休金的一种退休金计划。她表示关键要看未来出台的政策会朝DC方向走还是朝DB方向走，这一政策的走向将直接影响到投资管理人的投资策略。

    据劳动和社会保障部基金监督司相关负责人透露，企业年金入市步伐的真正启动是在明年资格准入工作完成后，正式的入市时间有望是明年一季度。

    据权威人士预计，年金市场全面推开后每年的新增规模应在800亿元到1000亿元，10年后将达10000亿元。

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可转债渐成大股东摇钱树


      种种迹象显示，发行时巨资认购，上市了立即抛售，这已逐渐成为发行可转债的上市公司大股东短期获利的制胜法宝。

    最早发现可转债这块“肥肉”的是江淮汽车。今年4月15日，江淮汽车发行可转债8.8亿元，大股东江汽集团凭借老股东的优先认购权，足额认购了3.8亿元。本以为半年后江汽集团会以17.12元／股的价格，将这部分转债转成股票，谁知4月29日江淮转债甫一上市，大股东迅即通过大宗交易出手1.7亿元，5月17日又通过大宗交易出手0.6亿元。买进时100元／张，卖出均价大约在110元／张，半个月获利2000多万元。

    此后凡有转债发行，持股比例较高的大股东便纷纷加以仿效：5月12日歌华有线发行12.5亿元转债，大股东歌华集团认购3.87亿元（占31％），5月28日转债上市，第二个交易日即变现1.7亿元；7月1日创业环保发行12亿元转债，大股东天津市政投资公司认购6.29亿元（占52.4％），7月19日该转债上市，当天抛出4.9亿多元；7月13日华菱管线发行20亿元转债，大股东华菱集团认购8.5亿元（占42.5％），8月3日转债上市，当天即通过7笔大宗交易卖出5.8亿元，4日又以2笔大宗交易卖出1亿元……上市公司大股东成了超短线客。

    就这样，大股东出手越来越大，转债价格也越走越低，4、5月份江淮转债每张还可赚个10来元，如今只有2、3元的盈利了。大股东买得最多、抛得也最多的环保转债已掉到100元面值以下。至于转股，像江淮转债，转股价9元多，目前市价仅5元多，谁愿意做冤大头？所以，也难怪南山实业的大股东“照方抓药”。

    近日，南山实业的大股东南山集团公司于2004年10月19日通过发行认购公司可转换公司债券330万张，占公司可转换公司债券总额的37.37％，截至11月18日，南山集团公司累计共售出197万张，占公司可转换公司债券总额的22.33％。现仍持有133张公司可转换公司债券，占公司可转换公司债券总额的15.04％。

    从这种趋势来看，大股东上市即抛出可转债还将有愈演愈烈之势。因为我国现在已经进入了加息周期。按照经济学的原理，如果人民币进入持续加息的周期，则可转债投资价值呈下降趋势，因此继大股东抛售可转债后，许多中签的机构投资者也可能加入到上市即抛售的队伍中来。如此可转债的价格将可能进一步下降。

    但这个问题应该一分为二地看待，在两市众多的可转债中，晨鸣纸业、创业环保、营口港和山鹰纸业转债具有浮动利率条款，因此它们受加息的影响较小，甚至在加息情况下它们的投资价值将有上升空间。从这一点来看，这几只可转债似乎可能在加息大潮中独善其身，事实上营港转债和晨鸣转债在最近已经走得有些脱尘脱俗。

    从最近可转债的发行动态来看，招商转债和钢联转债已经完成了申购工作，尤为值得一提的是招商转债共获得256家机构投资者获得配售。他们上市后会不会重蹈前述“师兄”们的覆辙，值得投资者关注。

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保险资金投资将"两轮驱动"


      中国保监会最新数据显示，继7月份保险公司对基金的投资较上月下降23亿元后，10月份保险公司的基金投资较9月份再降10亿元左右，这是今年以来保险资金第二次降低对基金的投资额度。

    随着《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》的颁布实施，保险公司的投资重点无疑将向股票市场重点转移。自今年8月份获准投资可转债，保险资金的投资力度便不断增强，赚钱效应也已初步显现。

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期望销售过百亿 ETF艰难问世

      “对那些对未来中国资本市场有信心的投资者来说，中国第一只股指基金在指数低的时候进入市场，这对投资者是有利的。”华夏基金公司营销部总经理吴志军对记者表示。

    已经在全国做了10多场大规模推介活动的国内首只股指基金——华夏上证50ETF（交易型开放式指数基金），终于在11月正式登场。11月24日，证监会发布了华夏上证50ETF的交易所规则和登记公司业务规则。基金管理人华夏基金公司于11月25日登出了招募说明书。吴志军告诉记者，华夏上证50ETF基金将于11月29日首发。

    让利券商助推发行

    尽管适逢资本市场低迷，华夏基金公司和承销券商都对ETF寄予了极高的期望。

    华夏基金公司对上证50ETF的销售目标表现得低调谨慎。吴志军对记者表示，要看投资者的反应。

    但有消息人士透露，上证所指定的18家ETF销售券商中，销售任务最少的一家也有2亿的任务量，多的达到4亿。而华夏基金对上证50ETF总的销售期望是能够达到100亿。该人士告诉记者，为了达到上述目标，华夏基金管理公司在申购和赎回费用等方面对券商作了一定程度的让步。

    吴志军没有对这一说法给予正面答复。但他说，为了做好发行工作，华夏基金和各指定券商已经做了大量内部培训。

    国泰君安的ETF研究员章先生对记者表示，市场对新产品有高度的兴趣。章先生说，上证50ETF由中国证券登记结算公司来结算，基金销售后客户的资金不会转移到基金公司，而是留在证券公司，因此证券公司的销售动力很足。“我们会尽最大的努力来销售。”章先生告诉记者。

    上海博弘投资公司营销策划部经理古小姐告诉记者，前一段时间，他们限量发售了10套上证50ETF套利系统，每套售价高达150万元，推出后不久即售罄，其中有两名买家是券商，其他8名是必须支付约10万元一年的费用租券商席位的机构投资者和个人。

    历时三年终于破茧

    反观上证50ETF的问世历程，用“艰难”两字来形容绝不为过。

    早在2001年初，上海证券交易所就提出了最初的ETF设想，吸引了众多基金公司的注意力。迫切期望率先推出创新产品的两个交易所，各自与基金公司合作，在指数和指数产品上形成了你追我赶之势。继上证所2002年推出上证180指数后，深交所于2003年1月推出了深证100指数。跟踪上证180指数和深证100指数的三只指数型开放式基金相继首发。

    然而相比指数型开放式基金，ETF是一个跨越更大得多的创新。上证180指数推出后，表现一直不尽如人意。2003年，ETF没有取得突破性的进展。

    今年1月，上交所推出上证50指数，并对ETF投资管理人进行了招标。从一开始就在上证所ETF基础研究工作中表现相当积极的华夏基金管理公司，最终获得了与上交所合作开发首批ETF产品的资格。

    今年6月，经国务院批准，中国证监会发文同意上交所推出国内首只ETF，上交所决定采用上证50指数作为首只ETF产品的标的。上证所副总经理刘啸东表示，50指数样本股的选股标准比较简单，就是按盘子、交易量的大小选择，比较适应市场对流动性的需求。

    为了加快上证50ETF基金的推出，华夏证券在7月与全球第一只ETF的管理人道富投资签订了合作协议，为上证50ETF基金提供进一步的技术保障。

    尽管如此，原本希望的9月份就能实现的首发还是被因故推迟到了11月。而9月份，同样作为创新产品而起步较晚的国内首只LOF（上市型开放式基金）在深交所首发。有业内人士认为，ETF首发时间排在深交所推出首只LOF之后，有其值得玩味之处。

    而华夏基金方面则表示，准备时间长是由于系统和交易细则等前期准备工作的需要。

    把复杂的交易简单化

    容易判断、透明度高，是华夏基金管理公司和承销券商们对上证50ETF主要特点的描述。

    吴志军说，投资ETF无须分析个股，只需判断大势。而根据上证50ETF基金经理方军的说法，“操纵股指远比操纵某只股票难度大得多。”

    吴志军认为，目前资本市场已经从“二八规则”变成了“一九规则”，即只有10％的股票能赚钱。普通投资者一般没有能力追踪和分析个股，即使是机构投资者，看个股也要跑很多上市公司。借助ETF，可以让复杂的判断、选择和交易过程变得简单。

    然而深圳一位资深基金经理却对上证50ETF持不乐观态度。他对记者表示，现在的制度不允许融券，不能做空，缺乏做好ETF的基本条件，现在把ETF推出来属“强推”，不一定好做。

    这位人士说，不能融券就意味着投资人必须先买一篮子股票才能申购，做起来会比较麻烦。

    但国泰君安的ETF研究员章先生对此表示不认同。章先生告诉记者，现在我国的交易系统已经比较发达，虽然没有做空机制会影响到ETF的效率，但影响不算很大，仅仅是在跟指数的紧密程度上有千分之一的差别而已。

    章先生认为，上证50ETF作为一种二级市场自由买卖的指数产品，将增大交易量。一方面由于指数比个股好判断，买指数的人会更多，ETF的交易量和换手率将比市场上任何股票都大。例如，美国最大的2只ETF的日换手率最高曾达到20％，平均每天的换手率也达到12％，平均一年的换手率高达2000％～3000％。而美国市场股票的年平均换手率仅为100％。

    另一方面，由于上证50ETF的管理费和申赎费都比较低，且没有印花税，降低了交易成本，这对投资者来说也有一定的刺激作用。

    章先生坦言，除了代理销售之外，国泰君安本身也“肯定会投资上证50ETF，具体投资额还要看首发后的情况而定。”

    资料链接：

    ETF的全称为交易型开放式指数基金，是一种跟踪“标的指数”变化的基金。ETF基金资产组合中的股票种类与某一特定指数所包含的成分股票相同。上证50ETF就是一种完全复制上证50指数的基金，其投资组合包含了上证50指数中的中国联通、浦发银行等50只股票。上证50指数涨多少，上证50ETF基金的投资者就能赚多少。ETF的投资者既可以在二级市场买卖ETF份额，又可以直接向基金公司申购或赎回ETF份额，但申购或赎回都以一篮子股票的方式进行。由于同时存在二级市场交易和申购赎回机制，投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。

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湘财发债打出政策"擦边球"

      “这将是到目前为止券商发债利率最高的一次，这对于购买者来说具有一定的吸引力，我们正在为这次发债积极准备。”湘财证券一位参与发债项目策划的内部人员对记者透露。

    湘财证券将是第六家得到发行长期债券资格的券商。但得到发行债券资格，并不等于就能真正融到资。“券商发债能够获得成功真的很难。审批的发行规模在10亿元以下，我们预计能发掉审批规模的50％，已经可以算作比较成功了。”上述人员说道。由此看来，券商发债仍旧难解其资金饥渴的现状。

    利率打出“擦边球”

    “这次湘财发债最大的亮点便是其能够给我们较高的收益率。”一位湘财推介的机构投资者说道。

    记者从湘财证券提供的推介资料上看到，本次发债其采用的是浮动利率，即根据同期银行一年定期存款利率上浮300个基准点，担保方为鲁能集团（湘财证券第一大股东）。以现在一年定期存款利率2.25％来计算的话，湘财此次长期债的利率应该在5.25％。而此前曾经推出的券商长期债的利率按发债先后顺序依次为：长城证券上浮190个基点；中信证券采用固定利率为3.9％；海通证券上浮175个基点；光大证券上浮190个基点；国泰君安证券上浮297个基点。

    “以上已经完成发债的证券公司的发债期限大部分都在5年期，5年期定期存款利率为3.6％，如果按照《企业债券管理条例》，券商发5年期债券利率的最高限额也只能是5.04％，很明显，湘财这次的5.25％已经超出了这个规定。”一位已经完成发债券商的负责人分析道。

    “但是他们还是能够获得证监会审批通过的。”上述负责人继续分析道，“因为他们打了今年10月中旬新修改的《证券公司债券管理暂行办法》的‘擦边球’。”新修改的《证券公司债券管理暂行办法》中修订稿取消了券商发债最高期限的规定，将《暂行办法》原第23条“债券的期限最短为一年，最长不超过五年”修改为“债券的期限最短为一年”。

    “其实这一取消最高期限的规定能够让我们券商大做文章。”上述负责人笑道，“此次湘财发债的期限非常巧妙——5年零1个月。因为银行定期存款的最高期限为5年期的存款利率，‘5年零1个月’根本就没有相应的银行定期存款利率可以参考对应，因此券商在发债时，就可以不遵循《企业债券管理条例》中的对利率上限的规定了。”

    但申银万国的一位研究员认为，券商打出这样的‘擦边球’实属无奈之举。“现在5年期的国债收益率都在4.6％至4.7％之间。券商发债属于企业债，还必须缴纳20％的所得税，因此如果按照原先这些券商4％左右的收益率的话，根本就没有吸引力。即使现在湘财5.25％的收益率，除去税收后的收益率也只在4.2％左右，也不十分具有吸引力。”

    证监会对于券商的这种做法是否会予以认同呢？“其实湘财并不是第一家打‘擦边球’的券商，国泰君安已经在使用这种做法了，并且已经得到了证监会的批准。其实证监会也知道，如果不让券商打开这一收益率上限的大门，按照先前几家的收益率根本就难以吸引到资金，因此他们对于这种做法也应该是认同的。”上述负责人回答了记者的疑问。

    为委托理财寻找借道途径？

    “从现在的形势看，将来还会有很多券商要发长期债，并且很可能为了能够吸引到资金，这一利率水平会不断上升。”一家保险公司的债券研究员担心道：“但高收益往往伴随着的是高风险，券商到底会将这些资金用于何处？怎么保证这一高回报率的偿付？”

    其实令上述保险公司债券研究人员最担心的是，券商是否会将这些资金去补其委托理财或者是自营股票的窟窿。一位不愿透露姓名的券商内部人士也认为，如果这一收益率上限打破的话，很可能会将长期债券融资作为变相委托理财的一种手段。“如果变成变相委托理财的话，券商寻找长期债券的融资方便就可以是过去的一些委托理财的客户，既解决了炒股票少资金的困难，也解决了寻找债券投资机构的困难，这是一种‘两全其美’的方法。”

    但国泰君安的一位人士则不同意可能去炒股的说法，“其实我觉得我们券商现在急着要发长期债，很大一个目的是为了增加公司的流动性。根据证监会对创新试点券商的要求，其中最重要的一点便是券商的流动性比率必须为1,我们为了能够争取到这一试点券商，便希望通过发债来增强公司的流动性。至于偿债的能力，我觉得只要成为创新试点券商，就能通过各种创新试点，增强我们的盈利能力。”

    “券商是否能够发行长期债以及发债的规模都是由证监会审批通过的。在国外如果企业能够拥有发行长期债的资格，这便说明市场对此企业有非常大的信心。因此，我认为既然证监会审批通过了，说明我们券商应该有这样的实力和能力偿还这些长期债的。”湘财证券的一位债权研究员说道。

    而湘财一内部人士在对外推介其债券时称，该笔资金主要用于今后的管理费用，即人员成本的开支，“一般情况下，我们每年人员成本开支在3亿元左右。”该人士认为，偿还能力方面不会有太大的问题。

    市场化手段发债难行

    记者在对湘财的一位内部人士的采访中发现，虽然此次湘财动用了这么一个“上浮300个基准点”的收益率来吸引投资者，但该内部人士认为，发债的难度仍旧很大。“规模虽然定在10亿元，但只要完成5亿元，我们已经很满足了。”

    而从前期几家发债券商的业绩来看，也的确不十分理想。今年3月初，中国证监会曾首度核准三家券商发行规模共计不超过42.3亿元的债券，其中中信证券不超过10亿元，海通证券不超过30亿元，长城证券不超过2.3亿元。7月初光大证券获准定向发债7.6亿元，9月中旬国泰君安获准发债16.5亿元。但市场现实是，除长城完成预定目标外，中信只发行了4.5亿元，海通索性放弃了发债计划，其他券商至今仍未达到发债预定目标。

    一位已经发债券商的项目负责人透露，现在券商发债的难度主要在于两个方面：一是由于最近不断有券商被托管，券商诚信遭到市场质疑；二是缺少主要发债认购主体的追捧。“债券的主要认购主体是保险公司和银行。但听说，针对券商发债的问题，这两个金融机构的监管部门或者是口头或者是书面都给予了一定的提醒，希望他们注意这当中的风险。”该负责人说：“缺乏这两类企业的支持，我们的认购者也只剩一些非金融机构了，由于这些非金融机构并不是以投资金融产品为主营的，因此他们认购的额度也是非常有限的。”

    据一位不愿透露姓名的券商内部人士称，由于券商发债很难找到亮点，如果这些券商通过市场化手段来出售其长期债券的话，可以说是很难完成预定目标的。“据我所知，很多券商发债，都是通过一些非市场化手段来完成发债额度的。”该内部人士分析道，“很多券商发债的最大购买者就是它的第一大股东，其次便是同其第一大股东有良好关系的企业来帮忙。如果这些券商都是有当地政府背景支持的话，一般当地政府也会动用其行政手段，让当地一些大型企业购买券商的债券，帮助这些券商渡过难关。”

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全球IT市场将回暖 亚洲东欧较猛

      全球IT及服务联盟（World IT and Services Alliance）日前发布的一份产业报告显示，亚洲及东欧今后三年将领先于全球出现技术市场的全面复苏。

    报告表示，整个IT业经历了数年缓慢增长和徘徊之后，预计今后直至2007年将出现稳步爬升，主要原因是中国和波兰等发展中国家加大了在硬件、软件、网络设备及服务领域的投资力度。报告说，到2007年，全球IT总支出将达到3.2万亿美元，而2001年的数字是2.1万亿。

    亚洲及环太平洋地区IT支出的年均增长率将达到9.3%，而同期欧洲、中东和非洲等地区增长率将保持在8.9%左右。南北美洲IT市场年均增长率在6.7%左右。

    报告说，在其它地区保持较高增速的同时，西半球市场规模将从2003年占全球市场46%的份额下降到44%。随着发展中国家市场容量的逐渐扩大，它们所发挥的影响力也相应提升。

    报告指出，“尽管全球技术市场由发达国家主导的局面一时不会改变，但发展中国家市场的作用不应继续被忽视或认为无关紧要。”

    该报告采用了咨询公司 Global Insight Inc提供的数据。全球IT及服务联盟位于美国，由遍布全球的65个科技贸易组织组成。

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美国总统高官薪水知多少


      美国总统选举刚刚过去，看到这些候选人竞选费用开销如注，不免让人猜想他们一年工资是多少。其实，美国各级政府官员都属于国家公务人员，他们工资也就是普通白领的水准。

    根据美联社11月16日的报道，美国联邦高层官员年薪如下：

    联邦参众两院议长：20.3万美元。一般众议员和参议员：15.81万美元。联邦司法部门：最高法院首席大法官：20.3万美元；最高法院大法官：19.42万美元；上诉法院法官：16.76万美元；地区法院法官：15.81万美元。联邦行政部门：总统：40万美元。内阁主要成员：17.57万美元。

    美国州级高层官员：州级立法部门：州众议院议长和州参议院议长：10.3347万美元；州一般众议员和州参议员：6.6203万美元。州级司法部门：高等法院大法官：14.6813万美元；高等法院法官：14.2936万美元；上诉法院大法官：14.0549万美元；上诉法院法官：13.8459万美元。州级行政部门：州长：14.4416万美元。大型行政机关主管：11.5533万美元；中型行政机关主管：10.9756万美元；小型行政机关主管：10.398万美元。

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A股估值不能盲目类比香港市场


      巨田证券匡欣认为，A股估值不能盲目类比香港市场。盲目相信香港市场，或者简单、机械地类比，只会让我们走进另一个误区。

    举个例子，2004年初内地宏观调控刚开始的时候，外资大行就全力看空受宏观调控影响较大的钢铁股。于是在香港市场上，鞍钢新轧从4月8日至5月14日下跌54％。可就在5月12日摩根士丹利宣布，对MSCI香港小型股指数及中国指数做出调整，中国指数纳入9只中资股，其中包括鞍钢新轧。从此，鞍钢新轧至11月24日上涨67％。

    按11月24日收盘价和中期业绩来计算，上海A股市盈率是19.14倍，上证180市盈率是15.3倍，已经和香港股市相差无几了。

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10城市调查显示:加息后市民投资股市趋谨慎


      中国社会调查所最近对北京等10个城市的2000位市民进行电话调查的结果显示，人民币加息后，市民在投资理财上转持“十分慎重”的态度，普遍表示投资股票和基金将会更谨慎。

    调查结果显示，36%的被访者表示，升息后投资股市和基金的热情有所减退。统计表明，下半年基金首发规模平均只有17.60亿，仅为一季度的23.85%。相比之下，收益稳定的货币市场基金较受欢迎，7只准货币市场基金共有152亿的净申购。正在工行发行的诺安货币市场基金拟任基金经理赵永健透露，该基金投资者以个人为主，购买额户均6万。业内人士建议，投资者在股市方向不明时可投资货币市场基金，在避险的前提下获得稳定收益，同时由于其流动性良好，可在合适时机方便地转入股市。