2004年10月14日(周四)上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论!

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亚洲金属类股料将遭受打击
2004年10月14日 - 10:48:53 HKT
Dow Jones Newswires
亚洲商品类股将受到美国存托凭证下滑的打击，因为贱金属和贵金属价格下跌。市场尤其关注贱金属，伦敦金属交易所3个月期铜期货在伦敦市场下跌了9%，为1996年5月来的最大单日跌幅；该合约跌280.50美元至每吨2,810美元，盘後交易中一度短暂跌至每吨2,722.50美元。基金大举卖出，此前BHP Billiton警告称，明年上半年的铜产量将无法满足需求，但这种状况明年下半年将逆转。铝和铅也下跌了。但分析师称基本面没有改变；Investec的John Clemmow称，对於所有贱金属和所有大宗商品而言，需求仍超出供给。（延迟一个小时发送）-0-



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武钢五大氧空压机试车成功　多方联手超越世界最高水平

　　“十一”刚过，备受武钢人关注的氧气公司五大氧工程传出捷报特大型空压机联动试车成功，使该项试车的世界最高水平获重大提升。

　　五大氧工程是武钢“十五”规划的重点配套工程，备受各方高度关注。7月份以来，随着六号高炉的投产，武钢已进入6座高炉同时生产的高峰时期。加快五大氧的建设投产，对有效缓解氧、氮的供需矛盾具有重要意义。 氧气公司在五大氧建设中，主动参与、积极配合份外工作。今年4月，五大氧建设进入设备安装阶段。为了保工期和质量，氧气公司积极与德国林德公司、十三冶等单位一起采取工期例排的方式，编制出科学严谨的网络计划；及时成立车间建制，将生产准备人员配备到位，让他们协助施工，早进阵地、早入角色，并发动技术干部翻译设备外文资料，既解决了外委翻译费用高、时间难保的问题，又让技术人员吃透、消化技术资料；同时，对各路施工单位实施敦促和监管，以严把工期和质量关。

　　9月29日，五氧空透电机联动试车工作启动。空透既是五大氧最大的运转机组，又是五大氧最关键的主体设备，其同步电机是目前武钢第二大电机设备。因此，空透试车的成败至关重要。试车期间，武钢副总经理胡望明亲临试车现场，荷兰籍试车专家巴特亲自指挥。林德公司与十三冶等单位也作了充分细致的技术准备，共同完成了油系统的冲洗、前端设备的安装调试、电气柜电压值的调整、励磁系统的调试、电机轴承振动值的测定，以及喘振保护跳车、辅助油泵自动启动的确认，使试车具备了一切必备条件。10月1日，五大氧空压机经过8次启动后终于宣告试车成功。林德公司总代表格勒竖起大姆指连连称道：“了不起，真是了不起。”荷兰试车专家也激动地说：“我主持过多次同类的重大试车，仅启动8次就成功是绝无仅有的！有两家著名的中国钢铁公司分别开了46次和56次，武钢的这次空透试车超越世界最高水平。”当喜讯通过无线电波远渡重洋传到德国林德公司总部时，该公司总裁兴奋不已。此前，该总裁曾对在林德公司洽谈六大氧项目事宜的氧气公司经理胡小敏赞誉道：“武钢是我们最好的合作伙伴，你们在五大氧建设中发挥了积极而重要的作用，你们的敬业精神感动了大家，忘我的行为带动了大家。”

来源：武汉钢铁（集团）公司

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周三美国金融市场综述
2004年10月14日 - 10:48:49 HKT
Dow Jones Newswires
美国金融市场综述：商品价格决定了外汇市场的变动方向，美元盘中走势动荡，收盘时兑主要货币走软。铜库存增加导致铜价下跌（虽然上周五创出15年高点），这给美元以最初的提振，特别是兑以商品生产为主国家的货币走高，但油价再度上涨使美元黯然失色。纽约商交所十一月原油期货创出最高结算价，涨1.13美元，至53.64美元/桶。欧元/美元尾市报1.2341美元，周二报1.2328美元，美元/日圆由109.73日圆升至109.74日圆。股市也因油价上涨而扭转了涨势，道琼斯指数跌0.7%，至10002.33点，那斯达克综合指数挫0.2%，至1920.53点，但费城证交所半导体分类指数受英特尔业绩刺激上涨1.8%。国债走强，10年期国债上涨10/32，至101 15/32，收益率4.07%。Comex 十二月黄金期货收盘下跌2美元，至414.60美元/盎司。（延迟一个小时发送）-0-



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中国国家统计局推迟发布第三季度GDP等数据至20日以後
2004年10月14日 - 10:12:11 HKT
Dow Jones Newswires
中国国家统计局官员周四称，将推迟发布第三季度国内生产总值(GDP)数据和9月份其他宏观经济数据。统计局官员向道琼斯通讯社表示，原定下周一（10月18日）举行的第三季度国民经济运行情况发布会和原定於本周以及下周公布的所有由统计局发布的9月份宏观经济数据，均因国庆长假因素而推迟。该官员称，国庆长假导致数据尚未完成编制和上报程序，因而推迟公布。统计局原定於下周一召开发布会，公布今年第三季度GDP数据，同时按照惯例统计局还将在会上公布今年第三季度和9月份当月的消费者价格指数(CPI)、零售额、固定资产投资数据、生产者价格指数(PPI)等由统计局编制的宏观经济数据。此外，原定於本周五（10月15日）公布的中国9月份工业增加值数据也同样被推迟。截至周四上午，根据道琼斯通讯社对13位经济学家的调查，市场普遍预期中国今年第三季度GDP将较上年同期增长8.9%。同时，经济学家普遍预期9月份CPI将较上年同期增长5.6%；零售额将增长13.2%；工业增加值将增长15.2%；固定资产投资将增长21.5%。-With Steven Yang, Dow Jones Newswires; (8610) 6588 5848; djnews.beijing@dowjones.com-0-



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金属股料下跌2-3%；基本面没有变化
2004年10月14日 - 10:05:32 HKT
Dow Jones Newswires
高贝塔值的商品股料下跌2-3%，在伦敦金属交易所期货价格前夜大幅下挫後将出现条件反射式的走势；3个月铜期货大跌9%，铝价下跌6%，原因是投机基金在进行平仓。不过分析师表示，基本面仍然未变，2004年和2005年所有金属预计都呈现供应吃紧的局面。在过去两天中，江西铜业(0358)下跌8.5%，中国铝业(2600)下跌8.1%，鞍钢新轧钢(0347)下跌7.3%。（延迟一个小时发送）-0-



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纽约商交所原油在电子交易中涨至53.99美元/桶
2004年10月14日 - 09:51:39 HKT
Dow Jones Newswires
随著近期的调整渐渐消失，纽约商交所十一月原油期货合约在电子交易中再升35美分，至盘中高点53.99美元/桶，距54美元已经不远；原油期货在周二下跌後於纽约交易中上升1.13美元，因取暖油期货合约大幅上扬。Black Flag Capital的Jes Black表示，他认为没有什麽因素对原油市场产生了巨大的不利影响。他认为还没有迹象显示原油价格已见顶。墨西哥湾、尼日利亚和伊拉克方面持续存在的供应压力可能仍会使原油价格维持在高水平。 （延迟一个小时发送）-0-



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商务部公布不锈钢冷轧薄板反倾销措施即将到期


中华人民共和国商务部公告2004年 第 56 号

中华人民共和国原对外贸易经济合作部2000年第15号公告公布，中华人民共和国对原产于日本、韩国进口到中华人民共和国的不锈钢冷轧薄板征收反倾销税，实施期限自2000年4月13日起为5年。

根据《中华人民共和国反倾销条例》第四十八条规定，经复审确定终止征收反倾销税有可能导致倾销和损害的继续或者再度发生的，反倾销税的征收期限可以适当延长。

2003年3月，经中华人民共和国第十届全国人民代表大会第一次会议批准，由新组建的商务部承担反倾销调查职能。

自本公告发布之日起，国内产业或者代表国内产业的自然人、法人或者有关组织可在该反倾销措施终止日60天前，以书面形式向商务部提出正式期终复审申请。该申请中应包含终止征收反倾销税将可能导致倾销和损害继续或再度发生的充分证据。

如果国内产业或者代表国内产业的自然人、法人或者有关组织未按本公告的规定向商务部提出正式的书面复审申请，而在该反倾销措施终止日前商务部也未决定主动进行期终复审，对原产于日本、韩国进口到中华人民共和国的不锈钢冷轧薄板所适用的反倾销措施将于2005年4月13日起终止实施。

特此公告。

二OO四年十月十三日

栾志刚

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《深滬股市》豫光金鉛前９月淨利８２５３萬元，同比增１１７％
  
2004/10/14 10:40
  
　　《經濟通專訊》河南豫光金鉛股份（滬︰６００５３１）公布，今年１至９月份實現淨利潤
８２５３﹒０７萬元（人民幣．下同），同比增長１﹒１７倍；惟每股收益卻下跌２３﹒０８％
至０﹒３６元；主營業務收入１７﹒５１億元，較去年同期的９﹒７０億元增長８０﹒６１％。
　　公告稱，期內電解鋁、白銀產量比去年同期分別增長７﹒２７％、３８﹒２７％，銷售分別
增長１０﹒１３％、３０﹒２８％。其中，電解鋁的毛利率４﹒７５，金銀的毛利率
１０﹒３９％。
　　該股今早（１４日）停牌一小時。（ｆａ）

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《深滬縱橫－錢鋒》深滬股指已調整到位，良好業績個股機會較多
  
2004/10/14 09:32
  
　　《深滬縱橫》十一長假過後的大盤走勢基本還是延續節前的疲軟走勢：進一步退兩步，且在
周三（１３日）上證指數第二次觸及６０日均線。但從技術上看，後市繼續下探空間已不大，即
使明後日可能跌破６０日均線，那也是短線的最後一跌。
　　從盤面上看，深滬股指的短期運行主要受制於指標股影響，指標股連續回落對大盤構成壓力
，而指標股的打壓，又說明基金短線拋售換股的特點，僅為短線行為。伴隨股指反復振蕩探底之
後，短期市場明顯表現出走穩態勢，大盤呈現出較多的完成調整再上攻的蹟象。
　　一是網路股短線已形成板塊上攻格局，並帶動了科技股走強。這種板塊效應的產生，意味著
市場主流熱點的形成，而科技股的上攻，又與行情展開第三浪行情的特點相吻合。二是短期股指
調整反復在１３７０點上方走穩，滬指６０天均線１３７７點和３０天均線１３６８點形成的支
撐作用明顯，而１３７８點又為股指回調的半分位元區域，與７－８月份形成的平台底部也相吻
合，顯示出較強的技術支撐。
　　滬指下探至１３７０點附近後調整空間已極為有限，完成二浪調整的可能性較大。三是眾多
個股經過反復下挫後已回到較低區域，整體調整動力已相對有限。因此，我們認為，短期深滬股
指已調整到位，後期股指有望向上展開新的上升行情，而有著良好業績預期的個股和科技股將具
有較多的市場機會。《上海賽德投資諮詢有限公司註冊分析師　錢鋒》

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《中國要聞》競爭力報告：中國在２０２０年成為全球第二大經濟體
  
2004/10/14 08:55
  
　　世界經濟論壇最新發表的《２００４年全球競爭力報告》預測，根據現時中國經濟發展的步
伐，中國將在２０２０年成為全球第二大經濟體系。但報告警告說，貪污、政策不穩定和效率低
的官僚主義，會削弱中國的競爭力。
　　論壇組織的首席經濟學家克拉羅斯說：「中國經濟增長令人鼓舞之處，是中國向全球大規模
開放，貧窮人口亦大幅下降。」
　　但克拉羅斯亦指出，中國各地的商業環境好壞不平均。他警告，中國要維持經濟增長和競爭
力，必須處理短期問題。除了貪污、政治不穩定、官員效率低，缺乏足夠基建和難以融資，亦是
在中國做生意遇到最嚴重的問題。
　　報告指出，中國若要提高競爭力，便需要全面開放、整頓商業規例以及控制大批盲流湧入城
市，以增強整體競爭力。世界經濟論壇經濟師表示：「中國政府需要同時建立退休金制度、社會
安全網以及失業補償制度等。」《文匯報》

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汽车销量下降钢铁业未遭到影响  



    上海市经委最新的经济运行分析报告显示，在上半年上海工业持续走强的背景下，汽车业销售量开始下降，而钢铁业虽受宏观调控影响，但仍在“绿灯”区安全运行。

    从轿车销售来看，上半年上汽集团乘用车销量虽然继续保持全国第一，但市场占有率比上年末下降2.6个百分点。其中上海大众的产销压力较大，而上海通用继续高速增长。从全国来看，红火两年的汽车市场进入2004年增速明显放缓。前5个月，全国已有28个品牌71个新产品或改进车型上市，50多种产品降价，平均降幅为10%。价格战已从中低端蔓延到中高级车，社会总库存超过45万辆。据预测，今年全国轿车市场需求将比去年跌去50个百分点，而降价幅度也会超过去年10煤炭的水平。另外，根据最新的上海钢铁行业预警报告，1到7月份，本市钢铁行业生产、销售、利润同步增长，但一季度以后，宏观调控使钢材价格特别是建筑用钢材价格大幅回落，库存有上升趋势。但总体上本市钢铁行业仍在绿灯区安全运行。

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【財華快訊】香港二十大成交量排名
2004/10/14 11:14
公司名稱 成交量 最新價 漲跌 漲跌幅(%)

------------------------------------------------

永安旅遊 78.7M 0.021 -0.001 -4.545

中芯國際 74.9M 1.720 0.030 1.775

吉林化工 67.2M 1.920 -0.020 -1.031

建滔化工 66.2M 15.050 -0.250 -1.634

中國鋁業 54.9M 4.575 -0.350 -7.107

中國石油股份 47.4M 4.125 -0.100 -2.367

漢登控股 41.7M 0.010 0.000 0.000

江西銅業 38.4M 4.225 -0.350 -7.650

中國石油化工 35.8M 3.075 -0.075 -2.381

銀建國際 32.9M 2.600 0.000 0.000

中意控股有限公司 31.0M 4.675 -0.125 -2.604

泰山石化 30.7M 0.710 -0.010 -1.389

馬鞍山鋼鐵 28.5M 3.025 -0.150 -4.724

中國電信 23.8M 2.500 -0.050 -1.961

華能國際 22.9M 5.950 -0.200 -3.252

依利安達 21.0M 1.870 0.130 7.471

中國海洋石油 20.5M 4.125 -0.150 -3.509

位元堂 20.0M 0.106 -0.002 -1.852

維奧生物科技 19.9M 0.415 0.005 1.220

中國人壽 19.7M 4.925 -0.125 -2.475

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武钢生产经营态势良好


    　

   

从武汉钢铁（集团）公司生产部门获悉，由于节前各项工作准备充分，1至7日，预计铁产量189362吨、钢产量194875吨、钢材产量207786吨，均创历史同期新纪录。出口钢材3.1万吨，创汇1550余万美元。合同兑现率100%，实现产销两旺。安全生产无事故。

    针对目前材大于钢、钢大于铁的状况，在铁水有限的情况下，武钢在生产组织上保证了二炼钢厂和三炼钢厂对铁水的需求，为下工序稳产、高产创造了条件。6号高炉根据原燃料、设备运行情况，制订出6号高炉操作方针：稳定炉温和高炉参数；出铁前设备点检到位；铁口维护责任到个人。措施的落实保证了炉况稳定顺行。节日7天，6号高炉产铁5.7万吨，平均日产8135吨，利用系数2.542，创造了投产以来最高纪录。为确保节日期间和近期的均衡生产，二热轧重点对设备的检修、调整作出布置，并逐一落实到位，使设备始终处在稳定运行和受控状况。二热轧将厚薄材、难轧易轧材均衡分配到每天每个班，形成稳定均衡生产模式，轧制稳定顺行。统筹组织好6条物流线的生产与发货，使库存一直处在正常的控制水平。7天中，二热轧产量达7.85万吨，平均日产1.12万吨，超公司目标计划。其中2日日产高达1.29万吨。7天中，二热轧共轧制国家重点工程用钢6.4万吨，专用钢占81.6%，质量合格率98.2%，如生产管线钢1.55万吨，杭州湾大桥用钢1.59万吨，集装箱用钢0.38万吨。目前，二热轧继续保持均衡稳产良好势头。

    为实现下半年出口创汇3亿美元的目标，节日期间武钢进一步加大出口材生产优先、运输优先的力度，仅安排二热轧重点生产出口材就达2.87万元。节前与多家航运部门取得联系，深舱驳、甲板驳全部落实到位，出口韩国、泰国等国家的钢材做到了随到即发。　

    国庆期间，在武钢重点工程建设工地上， 是一派热火朝天的施工场景。建设者放弃节假日，在各自岗位上“用安全优质工程为国庆献礼”。9号、10号焦炉新建技改工程，将为武钢年增产焦炭110万吨。节日期间，9号、10号焦炉中控室土建、皮带运输机安装已完成。9号焦炉燃烧室部位耐材砌筑1600多吨，完成钢结构400余吨，煤气鼓风机顺利安装完毕。10号焦炉目前烘炉温度已达210度，已按计划进行升温。该工程负责人表示，全体参建人员团结协作，力保10号焦炉11月8日竣工投产出焦。在五氧工地上，节日期间，经过四次试车，3日，武钢第二大电机空压机带负荷运转取得成功。这一重要节点的完成，为向空分塔送气，进行多项压力实验、气密试验及制氧机联动试车及今年年底出氧打下坚实基础。德国林德公司总代表格勒先生高兴地说，短短的一周内，空压机经过4次试车就取得成功，是没有先例的，武钢人了不起。3日下午，五氧氮压机也一次启动成功，电机已通过性能考核。

    节前，武钢对安全生产工作作出部署。10月1日至5日，武钢成立了由职工代表参加的两个安全生产巡查小组，分别到炼铁厂、三炼钢厂、焦化公司、能动公司等10多个单位，重点对安全防火、生产要害部位进行抽查。为保证6号高炉正常生产，在高炉现场建设公司在炼铁厂配合下认真做好安全保护工作，为6号高炉新铺设控制电缆线600根，实现了安全生产、安全施工两不误。在5日的安全巡查中，检查组发现个别外来施工单位人员高空作业未系安全带，施工现场没有安全通道，物件乱摆乱放。武钢对有关单位负责人进行及时通报，及时制止了违章行为，并要求对安全通道限制整改，同时，还将按外委工程安全管理规定进行考核。

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包钢提前4月实现全年利润目标


     

　

    今年以来，包钢集团紧紧抓住国内钢材市场热销的有利时机，不断加大产品生产销售力度，使企业效益大幅度提升，1—8月份，企业累计实现利润4.45亿元，同比增长49．57％，提前4个月实现全年目标。

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美国基金瞄准中国股市25只市值最大的大盘股

[ Last edited by titanw on 2004-10-14 at 12:27 ]

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前证监会主席：中小板可率先尝试全流通  
2004年10月14日 11:34:43 中财网


　　行情延伸取决于信心。有人说，中国股市的信心问题是投资者的信心问题。其实，更重要的是政府的信心和决心
　　比较今年和去年国庆节前的上证综指：1396.70和1367.16。这种周而复始的情形让投资者又一次意识到，在制度危机下，中国股市的功能、定位与作用仍呈现着边缘化的特点。
　　尽管自9月13日国务院总理温家宝强调：抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(后简称“国九条”)的各项政策措施以来，资本市场上利益各方的信心出现回升，但未来前景仍不明朗。
　　刘鸿儒，中国证监会首任主席，亲历了12年来中国股市的风雨历程。他在10月9日上午出席“中国金融理财师标准委员会”成立仪式后，接受了本刊独家专访。
　　行情延伸取决于信心
　　中国新闻周刊：9月初，上证综指击穿1300点后，又在一轮政策信号下催生行情逆转，应该说这是一轮政策色彩很浓的行情,那么今后的政策是否会成为行情延伸的主要因素？
　　刘鸿儒：行情延伸取决于信心。
　　大家都说，中国股市的信心问题是投资者的信心问题。其实，更重要的方面是政府的信心和决心。
　　政府有信心解决这些问题，而且确实见诸于行动，投资者就会恢复信心。只有政府践诺，拿出行动，股市的向好才能持续。
　　中国新闻周刊：9月中旬温总理讲话后，广大投资人对于证券市场的忧虑并未随之减缓，您认为中国证券市场的未来走势取决于什么？
　　刘鸿儒： 历史上很多次投资者信心受到大的影响就是因为很多重大的基本的问题没有明确，其中包括历史遗留问题和现实问题，如股权分治等。
　　而今年出台的“国九条”前所未有地系统回答了这些问题，明确了中国股市的发展方向。“国九条”对于中国资本市场的发展是一个纲领性的文件，重大问题都非常明确了。
　　但现在最关键的还是落实。
　　只有落实到底，中国的证券市场才能稳定和规范，一些历史上遗留的难点和问题就会逐步得到解决。
　　“国九条”出台之后，国务院针对重大问题组织有关部门成立了六个专题工作小组，其中包括：拓宽证券公司融资渠道专题工作小组；完善资本市场税收政策专题工作小组；积极稳妥解决股权分置专题工作小组；鼓励合规资金入市专题工作小组；积极稳妥发展债券市场专题工作小组；完善合格境外机构投资呤缘惴矫娴淖ㄌ夤ぷ餍∽榈取?lt;/P>
　　国庆前有关部门又对落实“国九条”的六个专题小组工作进行了阶段性总结。事实上，与这六个小组所对应的问题如果一一被解决，证券市场的困难就会突破，整个证券市场就会上一个台阶。如果长期拖着不解决，投资者的信心必然丧失。
　　 中小企业板率先尝试实现全流通
　　中国新闻周刊：有人认为上市公司质量是目前股市的根本问题，另一种观点则认为，股市的制度缺陷——股权分治才是症结所在，您如何看？
　　刘鸿儒：事实上，这两个都触及到了问题的根本，都应该及时解决。
　　我们不应该陷于孰轻孰重的偏执的争论中，浪费时间。上市公司的整体素质是证券市场的基石，万丈高楼如果基石不稳总有一天会塌的。因此，上市公司质量问题需要天天监管，常抓不懈，不能再等。股权分治目前已经有专门小组在解决，我相信会有一个比较乐观的结果。
　　中国新闻周刊：对全流通问题，政府似乎缺乏信心。从1999年提出到2001年争论到高潮，再到前段时间“以股抵债”方案，投资人普遍认为毫无实质进展，对此问题具体应如何做？
　　刘鸿儒：现在，落实“国九条”专题小组中有专门针对全流通问题的，他们正在抓紧研究制定相关方法。这也说明政府有决心和信心解决这个问题。
　　但我们也应看到股权分治问题的复杂性。我个人建议应在中小企业板率先尝试实现全流通。
　　从中小板的前29家中小板上市公司的股本结构看，属国家控制的股份只占总股本的10%，其中占50%的只有4家，占5%以上的有6家；占1%的有2家，其余17家没有国有股。可以看到，中小板在解决全流通问题、处理国有股方面相对比较容易，对市场压力也很小，完全有条件尽快实现全流通。
　　发展和规范不能对立
　　中国新闻周刊：普遍认为，中国资本市场的融资作用比较小，但从资金链的角度来看，资本市场却举足轻重。如果资本市场长期低迷下去，对于中国金融生态将会产生怎样的影响？
　　刘鸿儒：首先我想中国股市的筹资作用并不小，中国的国有企业如果依靠政府拨款或者自己筹措资金，改革和发展都会受限制，而通过资本市场就不会受这么多限制了，资本市场的融资规模是不容忽视的。
　　另一方面，从各国的经验来看，经济结构调整，特别是大力发展新兴产业、高新技术产业、用新技术改造传统工业等，都需要资本市场来推动。
　　因此，股市低迷对于金融环境的影响非同小可。但同时，我们不能指望股市永远看涨。理论上，股市起起落落很正常，无论哪个国家，都总是牛市熊市相交替，否则也不是股市了。
　　问题在于，过去中国证券市场总是重筹资，轻管理，轻改革，所以上市公司就出了很多问题，“圈钱”也被称为股市真实写照之一。
　　事实上，股市低迷并不可怕，最重要的问题是我们要找出根本性的问题。而这些在“国九条”中已经明确了。
　　中国新闻周刊：中国股市以前曾有过发展与规范之争，争论的焦点是发展和规范谁先谁后，争论的结果不了了之。依目前的情况是否应突出重点规范股市呢？
　　刘鸿儒：我的一个基本观点就是在发展中解决问题，如果不发展停下来，股市长期低迷，问题会越积越多。而如果持续发展了，很多问题就相应的解决了，比如，企业的亏损可能会逐渐变为盈利，呆坏账会变活。
　　我想要在发展上多想办法，还是发展为主，发展和规范并不矛盾，发展才是硬道理，我们只能在发展中解决问题。
　　我反对把发展和规范对立起来。（记者　王晨波）
　 中国《新闻周刊》

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邯钢涉嫌误导投资者 转股价格不随利润分配调整  
2004年10月14日 10:37:53 中财网


　　邯郸钢铁(600001)有事先设下“圈套”，严重误导邯钢转债(110001)投资者的重大嫌疑。有关市场人士认为，邯钢此举与其大盘蓝筹股的市场形象极不相称。
　　昨日，邯郸钢铁发布公告称：公司拟于10月19日刊登《公司2004年半年度利润分配实施公告》，“邯钢转股”(190001)自2004年10月18日至股权登记日期间停止交易，特提醒欲享受公司2004年半年度利润分配权益的“邯钢转债”持有人可在10月18日之前进行转股。公司实施2004年半年度利润分配后，依据“邯钢转债”募集说明书发行条款相关规定当期转股价格不进行调整。
　　令人感到有些吃惊的是，邯钢转债的转股价格不随利润分配而调整，因为这不符合惯例。此前，铜都转债(125630)、山鹰转债(100567)、水运转债(100087)和桂冠转债(100236)等几乎所有的可转债都在它们各自对应的股票分红利的时候，相应修正了转股价格。
　　更严重的问题是，记者从邯钢转债当初的募集说明书中，怎么也找不到可转债可以不随股票分红调整相应转股价格的依据。所谓的“相关规定”指的是那一条呢？邯郸钢铁的董秘李卜海先生解释说，募集说明书中没有明示分红利时需要修正转股价格，就是股票分红利时不修正转股价格的意思。
　　然而，记者注意到邯钢转债的有关条款是这样表述的：“当公司因送红股、增发新股或配股等情况(不包括因本次发行的可转债转股增加的股本)使公司股份或股东权益发生变化时，将按下述公式进行转股价格的调整......”尽管派发红利的情况没有明示，但是分红利无疑是股东权益发生变化的一种类型，因此它仍然属于上述条款约束的范围。
　　对于记者的这一质疑，李卜海无言以对，只好反复强调自己正在车上，手边没有募集说明书，并不愿意与记者保持进一步的沟通。即便是退一步说，就算分红利时可以不下调可转债的转股价格，邯郸钢铁还是涉嫌在其可转债的募集说明书中存在有重大遗漏的问题----对分红利时不调低转股价的重大事项没有向投资者明确表述。
　　据了解，至少有相当一部分邯钢转债的投资者“误以为”该转债与其他公司的可转债没有分别。邯郸钢铁不明示的做法，显然有刻意给投资者设“圈套”的味道。难道在募集说明书上签字承诺“不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏”的董事们不该对此负责吗？ (记者 薄继东)

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A股本土定价权丧失 应停止企业海外上市  
2004年10月14日 08:21:38 中财网


　　国内优质企业的海外上市，将迫使本土市场放弃对本土公司的定价权。这不仅导致海外市场低估中国企业的真实价值，还将迫使A股市场的估值水平被动地与海外中国股票接轨，引发A股市场的持续下跌。为做大作强本土市场，建议停止海外发行股票、搁置QDII、壮大国内机构投资者、实施批股式发行做市商制度、推行全流通。
　　一般认为，中国下游消费品行业和出口企业的利润率很低，其主要原因是，这些行业和企业大多缺乏产品定价权，尤其是在全球市场中的定价权。按照产业组织理论，市场的定价权并不是由市场中的所有参与者平等决定的，而主要依赖于规模最大、具有垄断性质的市场领先者。但是在我国，这些行业的企业规模一般很小。以此来类比A股市场的开放，确有异曲同工之处。
　　优质企业海外上市危及本土市场定价权
　　目前，A股市场本身还很弱小，其价格形成机制没有完全建立起来。首先，非流通股的存在阻碍了股票投资与实业投资之间的套利机制，股票市场相对于本土实体经济之间的均衡关系无法建立，无法从根本上摆脱股票的“消费品”性质而成为真正的投资品。其次，投资者(包括机构投资者)的力量过于分散而弱小，原子化的市场只能使得股价随波逐流，不能产生权威性的本土定价权。第三，作为市场卖方的投资银行(券商)在目前的环境下还没有起到卖方的功能，缺乏批股式发行和做市商交易，证券公司既不能实现价格发现和维护的功能，也无法通过卖方业务做大做强，形成有定价权的卖方机构。
　　但是，在本土市场还很弱小的时候，大量优质国内企业的海外上市却是主动放弃了本土市场对本土上市公司的定价权。
　　海外市场买方和卖方机构的实力远远大于本土市场。全球市场排名前10位的卖方机构融资额占全球全部融资额的70%，而中国前10位的融资额只占全球份额的3%。与此同时，全球前10位买方机构的份额为5%，而中国前10位的份额只有0.1%。按照产业组织的一般规律，海外大行以及海外机构投资者对中国股票的定位，将决定全球市场中所有中国股票的估值水平。
　　A股市场虽然在物理上与海外资本市场还没有完全连通，但是QFII、QDII、资本项目开放的预期、国有银行的内地境外同时上市等等因素，使得A股市场不仅在心理预期上，而且在实际估值水平上，已经开始向海外市场拱手交出了本土公司的定价权。
　　三大不利影响
　　定价权的缺失，将使本土市场陷于十分被动的处境。其影响主要体现在三个方面。
　　其一，海外上市导致的海外市场定价低估了中国公司的真正价值。
　　中国公司在国际资本市场中属于新兴市场范畴，对于欧美发达市场的资金而言，风险溢价很高，因此，海外机构投资者评估中国公司价值的资本成本也会很高。这一点可以通过中美两国发行的政府债券收益率来观察。目前国际市场上，美国10年期债券的收益率是4.5%，而我国在海外发行的10年期政府债券的收益率却为5.6%，二者之差就是中国的国家风险的溢价。另一方面，由于大部分中国公司的业务、产品、市场都没有拓展到海外，因此，海外市场对中国公司的资质和业绩判断要谨慎得多。两方面综合的结果导致，中国公司的海外估值水平远远低于发达市场，甚至低于部分新兴市场。
　　但是，海外市场对中国企业的估值是不合理的。对于新兴和转轨市场的小国经济而言，这种较低水平的全球估值尚可理解。有研究表明，新兴和转轨的小国市场在对外开放之前，境内市场的估值水平更低，因为小国经济是缺乏资金的市场，需要通过开放资本市场引入了全球资金，才能提高市场的流动性，抬高市场的估值水平。但是，中国经济与这些小国经济是不可同日而语的。中国本土是一个并不缺乏资金的市场，10万亿以上的居民储蓄足够支撑优质企业的直接融资，而不需要依赖于国际资本市场。我们缺乏的只是一个强大的本土资本市场来实现这一融资。因此，中国企业的价值完全可以通过本土市场来发现，而不需要依赖于全球资本。
　　本土投资者投资本土公司是不应该包含国家风险溢价的，如果本土市场具有足够的话语权，我们认为，中国公司平均的市盈率水平至少可达到发达国家20倍左右的平均水平，甚至更高。毕竟由于中国经济快速增长的缘故，中国公司的业绩增长速度比发达市场更快。
　　目前海外估值的不合理性，还表现为中国海外上市公司的隐含资本成本远高于这些公司的净资产收益率，这种倒挂违背了金融资产定价的基本原则。目前，H股公司隐含的资本成本都在12%以上，远高于平均的净资产收益率10%的水平。这意味着，H股公司不用将资金投到企业经营中去，而只需要回购自己的股票，就可以获得更高的投资回报。这实在是一个荒谬却符合逻辑的推理(如表1)。
　　其二，本土定价权的丧失，将导致A股市场的估值水平被动地与海外中国股票接轨。
　　如果说过去的A股市场由于完全封闭，海外市场的估值压力无法传递的话，那么在如今QFII已经启动，QDII即将成行，资本项目完全开放的预期并不遥远，加之非正规渠道的资本外流暗潮涌动的情况下，缺乏定价权的本土市场正在沦为拥有定价权的海外市场的附属品。A股价格向中国海外上市公司的价格靠拢，也就成了不可避免的趋势。
　　实际上，A股市场近期的持续下跌就主要源于这一估值压力。香港H股指数6月之后的止跌企稳表明，宏观因素已经不能解释下半年以来A股市场的持续下跌。而目前部分股票价格跌破净资产，部分价格跌破法人股转让价格，则表明全流通预期也不再是核心问题。因此，海外中国股票的估值压力成了最根本的原因。
　　我国海外上市公司的质量普遍高于A股公司，治理结构也优于A股公司的平均水平。但是，这些优质公司的估值却很低。目前H股指数的平均市盈率只有15倍，一些大型优质企业甚至更低。反观国内A股市场，虽经持续下跌，目前的市盈率水平还在20-30倍之间，大盘蓝筹股票也只有20倍左右。因此，在心理预期的作用下，我们这个没有价格主导权的市场必将被迫向海外中国股票靠拢。
　　另外，中国建设银行、交通银行未来的内地、海外同时上市，由于将按照国际估值水平确定发行价格，必定大幅低于A股市场的银行股价格。由此产生的、对国内银行股的估值压力，进而传递到其他行业股票上，就不再仅仅是心理作用了。
　　因此，本土定价权的丧失，必将导致A股市场成为国际资本市场的附属品，并逐渐边缘化，A股市场作为中国经济资源配置的功能将日趋削弱。
　　最后，优质中国公司的价值低估将导致国有资产的大量流失。
　　由于国际通行的企业价值评估依赖于公司的股票市值水平，预计未来国资监管部门针对国有资产经营管理的考核也将主要依据公司市值规模的大小及其变动。但是，A股市场本土定价权的丧失，将导致所有中国上市公司的价值依赖于国际投资人的判断。正如前述，海外市场对中国公司的价值评估往往较低，因此，大量国有资产的价格将低于其应有的实际价值，从而造成国有资产的持续蒸发。
　　五大对策做大做强本土市场
　　经济全球化的背景下，一个有定价权的本土资本市场对于我国经济具有重大战略意义。国际经济的竞争，已经从生产资料和产品市场的争夺，发展到品牌的竞争和标准的制定。金融，尤其是金融资产的定价权，是最高层次的国际竞争。最现实的例子是，美国用美元的发行主宰世界经济，用庞大的资本市场吸引全球资金。
　　这方面我们应该学习日本的经验。日本东京交易所已经成为全球市场中针对日本企业最具有定价权的市场，所有海外发行的日本股票并不会因为日本市场的高市盈率而重新估值(如表2)。
　　如果将资本市场作为银行，即将国内A股市场比作国内银行、国际资本市场比作海外银行，那么本土定价权的重要性就更容易理解了。本土优质企业海外上市，实际上类似于允许外资银行进入我国优质企业的信贷市场，而QDII则类似于允许外资银行进入国内争夺机构储蓄的蛋糕。中国银行业的开放尚未进展到如此彻底的程度，还在立足于开放之前先做大做强本土银行，对于比间接融资更为幼稚的直接融资产业—A股市场，难道需要采取更为激进的开放措施吗？
　　因此，我们在政策制定上应该以做大作强本土市场为目标，努力将本土市场培育成对本土公司最具定价权的市场，并以此为条件逐步成为全球资本市场的重要组成部分。过度的市场开放只能导致定价权的丧失，导致本土市场在全球市场中的位置越来越边缘化。
　　为此，笔者建议：
　　一、停止在海外发行境内优质公司的股票，鼓励这些公司转向国内A股市场，从而提高A股市场的公司质量。对于已在海外发行股票的公司，应该逐步通过发行A股回购海外股票的方式重新回到A股市场，力争使得A股市场成为中国公司估值定位的主导市场。因为有利于A股市场二元结构的加速形成，优质企业回到本土市场必将得到国内投资者的欢迎。
　　二、搁置QDII。将QDII的时机推迟到四个时间之后：本土市场成为本土公司的主要定价市场之后；本土公司的业务拓展到海外市场之后；本土公司重新在业务拓展地上市之后；本土卖方机构的发行承销业务也拓展到海外市场之后。这样的QDII将有助于本土公司在海外市场的估值以本土市场为定价基础。
　　三、加快培育国内机构投资者，一方面扩大机构投资者的规模，另一方面鼓励境内机构投资者将客户市场拓展到境外，而不是仅仅通过QFII作为境外资金进入本土市场的惟一通道，力争将境内机构发展成在全球市场中对中国公司最具有定价权的投资者。这类似于鼓励本土银行将储蓄竞争的领域拓展到国际市场。
　　四、改革国内市场的发行制度和交易制度，实现批股式发行和做市商制度，恢复证券公司卖方机构的本来面目。通过国内优质企业的境内发行，以及吸引国外优质公司来国内交易所上市，从而做大做强本土证券交易所和证券公司。
　　五、推行全流通，实现A股市场与实体经济之间的套利机制，保证股票价格拥有更为坚实的经济基础，摆脱股价泡沫的困扰。（徐刚）
　 新财富

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