2004年9月28日(周二)上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论!

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中国着手拟定石油战略法规

  

    为维护国家石油安全，中国正有计划地建立石油储备制度，逐步发展和完善符合中国国情的石油战略储备体系。



    据中国发展与改革委员会能源研究所副研究员杨青介绍，作为中国“十五”计划的重要组成部分，中国战略石油储备基地建设的一期工程已全面展开，目前正着手拟定石油战略的相关法规以及一些管理办法。



    所谓战略石油储备，是应对短期石油供应冲击，比如说应对大规模减少或中断时的有效途径之一。它本身服务于国家能源安全，以保障原油的不间断供给为目的，同时具有平抑国内油价异常波动的功能。



    作为仅次于美国的世界第二大石油消费国，中国对石油的需求量正随着中国经济的快速增长而不断上升。据中央政策研究室副主任郑新立介绍，中国2003年的石油消耗量达到2.5亿吨，其中进口量为9112万吨，石油进口依存度已达到35％。目前，由于尚没有战略性储备库存，中国石油系统内部原油的综合储备天数仅为21.6天。



    目前为止，世界上进行战略石油储备的国家基本上都是经济发达或比较发达的欧美国家。国际能源机构要求其成员国建立起至少维持各自消费90天的战略储备量。美国、日本和德国的石油储备分别达到158天、161天和127天。



    关于中国石油战略储备的规模，在近期召开的中国国际石油石化企业高峰论坛上，中国国家发改委副主任张国宝首次公开表示，中国是一个发展中的国家，对制定石油储备以及石油储备量有自己的判断做法。中国的战略石油储备将由国情决定，有计划、有步骤地进行。



    中国国务院发展研究中心研究员陈淮指出，虽然建立石油战略储备体系是保障中国石油市场供应和价格稳定的重要手段，但它远不是保障中国石油安全的全部。从石油战略储备着手，建立石油期货市场，同时分散购油风险，加大节能措施并多渠道建立能源供应等，都是中国石油安全战略所不能忽视的。（国际金融报）

  
发布时间：2004-9-27

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中国社科院李扬指出国内银行业仍存在三大隐忧



文/李若愚  



    在国有银行改革进入关键时刻的2004年里，困扰中国银行业的三大隐忧仍在悄悄加剧，这将使他们的改革更加艰难。



    中国社会科学院金融研究所上周五发布的《中国金融报告(2004)》，对此表示出了深刻的忧虑。



    金融研究所所长李扬指出：2003年中，虽然经营状况和不良资产状况均得到很大的改善，但银行业在盈利性、资产安全性和流动性存在深层次的问题。这些问题在2004年依然存在，并且有进一步发展。



    首先，国内银行经营模式单一的状况并无根本性改观，仍依赖传统的“吸收存款，发放贷款”的利差收入。由此带来的问题是，银行与宏观经济发生不良的互动，这在宏观经济发生较大起伏时表现尤为明显。



    李扬指出，银行贷款随宏观经济的冷热变化陡然扩张和收缩，反过来又加大了宏观经济的波动幅度。



    这种单一的经营模式又影响了银行资产的安全性。李扬说：“一旦经济收紧，银行的不良贷款就会上升。”



    由于银行无法通过业务和资产的多样化来分散风险，经济增长越快，银行的贷款增长也越快，风险积累也就越多。如果经济增长的势头逆转，坏账问题就会重新凸显。



    与该观点相映照的是，全球著名评级公司惠誉本月初曾指出，前一时期经济过热时，中资银行放出大量贷款，如今收回有难度，可能形成银行新的不良资产。



    另外，李扬认为，银行短期贷款日趋减少，中长期贷款日趋增加。



    这在2003年表现得最为突出。2003年的新增贷款中，中长期贷款占94.5%?比2002年增长43.5个百分点。贷款期限的延长，令奉行谨慎原则和一向以发放短期贷款为主的商业银行积累了大量潜在风险。



    今年的情况依然如此。亚洲开发银行中国代表处首席经济学家汤敏上周指出，今年银行的新增贷款总额虽得到控制，但减少的是短期贷款，中长期贷款仍呈增长之势。



    “盈利性、资产安全性和流动性三方面的问题在2004年仍会继续发展。李扬认为其根源在于金融市场，尤其是资本市场发展滞后，形成了偏颇于银行的扭曲的风险分担机制。企业过分依赖银行融资，令风险过于集中于银行系统。”李扬说。（北京晨报）



   

  
发布时间：2004-9-27

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美商会评中国落实WTO情况 称知识产权问题最突出



文/路虎  

   

    世界最大的工商联合会——美国商会日前发表了关于中国落实WTO承诺进展状况的评估报告。报告认为，中国在许多方面取得了明显的进展，但在保护知识产权方面问题还相当严重。



    该商会专题工作小组共同组长雷伊·桑德用四个英文字母“P”概括了中国在入世后第三年的表现。桑德说：“今年可以概括成‘4P’之年，就是‘积极的进步，顽固的问题’；最突出的问题是知识产权保护问题，我们应该对这个问题做出公平的评价。如果比较我们在过去三年的评估报告，就会发现，中国的进步是巨大的。”



    美国商会负责东亚事务的副会长迈伦·布里兰特表示，虽然经过美中双方的共同努力，中国方面在吴仪副总理4月访美后加大了对盗版行为的惩罚力度，但盗版问题依然非常严重。



    布里兰特认为，吴仪副总理4月访美期间，双方在打击盗版活动的问题上取得了很大进展，中国方面已经加大了打击盗版活动的力度，强化了针对盗版活动的法律规定。但是，布里兰特表示，中国现在的问题是执法方面缺乏效率，因而法律难以展示出足够的威慑力量。



    拥有300多晚名会员的美国商会规模庞大，其会员包括美国各个地区、各个行业的大中小各类企业，其中许多都和中国存在商业联系，商会的评估报告反映了商会成员在和中国进行商业往来中所遇到的问题。



    该商会发布的报告同时提出了七个值得重视的现象：一是美中双方在落实中国对WTO做出的承诺方面所做出的努力正在产生积极的效果；二是中国在进步的同时也不时出现反复，采取一些新的阻碍市场开放的措施；三是保护知识产权不力；四是透明度低依然是商会成员最头疼的一个问题；五是中国确保在今年12月11日给予外国独资公司自由进行进出口贸易和商品销售的权利具有非常重要的意义；六是中国应当积极采取措施，按照世贸组织的精神开放市场；七是美国企业依然愿意和中国方面共同努力积极寻求解决贸易纠纷的办法。（中华工商时报）



发布时间：2004-9-28

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亚洲华尔街日报28日财经要闻



  

    以下是亚洲华尔街日报28日财经要闻：



    美国商用原油及油品库存数据显示，油价可能持续飙升。该数据是全球最重要的燃料指标。不过随着北半球用油峰季的来临，预计库存会有所上升，这可能对油价的走势构成压力。纽约商交所原油期货27日收于每桶49.64美元的历史新高，并在盘后交易中触及每桶50美元的高点。



     时代华纳公司(Time Warner Inc., TWX)证实正与康卡斯特(Comcast Corp., CMCSK)讨论共同竞购Adelphia Communications Corp. (ADELQ)的可行性。此次竞购出价可能高达170亿美元。



    中国宝山钢铁股份有限公司(Baoshan)计划通过增发股份筹资30多亿美元的计划获得了股东的批准。



    美国8月份预售屋出现回升，9.4%的增幅达到2000年12月以来的最高增幅水平。在此前4个月中该数据已有3个月下滑。



    丰田汽车(Toyota)和本田汽车(Honda)称，受新款汽车的强劲需求推动，公司8月份国内汽车产量分别提高了12%和13%。不过三菱汽车(Mitsubishi)当月国内汽车产量大幅下降46%。



    新加坡8月份工业产值较上年同期增长5.3%，低于预期。医药产值下降，但电子行业产值增长29.9%。



    香港远东发展(Far East)计划在澳门一家酒店及购物中心投资至多2.6亿美元，与Sheldon Adelson的Las Vegas Sands共同开发这一项目。



    TCL通讯(TCL Communication)27日在香港主板首日上市收于盘中高点，早些时候因股东不愿承受手机制造业务风险而导致的抛盘压力减退。



    雷曼兄弟(Lehman)将宣布已聘用高盛集团(Goldman Sachs)的一位高层银行管理人士来掌管该公司在日本市场的并购业务。



    索尼公司(Sony)将于12月份开始销售用于蓝光(Blu-ray)光碟机及录像机的关键部件的样品，以推动新一代高清晰DVD格式的应用。

（世华财讯）

   



发布时间：2004-9-28

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美国前副财长：中国加入将把G7变成强国俱乐部



文/郭立军  



   10月1日，中国将首次应邀参加在华盛顿举办的G7(七国集团)财长会议和央行行长会议，中国的加入将给这个“富国俱乐部”带来什么？这个多边财经协商机制又能给中国造成什么影响？带着这些问题，《国际先驱导报》记者采访了曾任美国副财政部长的杰弗里.谢弗(Jeffrey Shafer)。



    加入G7对中国有利有弊



    杰弗里.谢弗现任花旗集团副总裁，他的办公楼在纽约曼哈顿下城靠近哈得逊河的西岸。这座37层建筑的照片最近出现在一个阿拉伯语的网站上，因而像纽约联合国总部一样被列为美国警方的重点保护对象。



    冲破重重安检后，记者在35层见到了这位满头白发的老人，他首先带记者参观了自己不大，却满是“中国味”的办公室。杰弗里.谢弗卸任副财长后曾多次访华，屋内随处可见他与温家宝这样一些他眼中的“大人物”的合影。小茶几上摆着中国汉唐古币“五侏钱”和“开元通宝”各一枚，吸引记者视线的当然还有书架上他自制的一张百元新版人民币的“标本”。



    切入正题后，杰弗里.谢弗开宗明义地指出：“加入G7对中国有利有弊，总体上看利大于弊。”“中国经济的持续发展，人民币的稳定强势是邀请中国加入G7机制的主要原因。美国十分希望能在这个多边体制内解决一些诸如美元与人民币汇率之类的与中国的双边问题。”



    中国将把G7变成强国俱乐部



    杰弗里.谢弗介绍说，今年6月G8首脑在美国海岛开会之际，关于G8和G7等经济高峰会应扩大和接纳中国参与的呼声渐高。不少西方经济界人士认为，没有中国的参与，许多重要的全球经济议题难以得到有效的处理。美国现任财长斯诺在今年7月表示，以前我们也曾经邀请一些非成员国参加G7的会议。而这次是讨论中国以非成员国身份，即作为嘉宾参加在华盛顿举行的G7会议。



    杰弗里.谢弗指出：“对中国而言，在G7内可享有对建立国际金融新秩序的更多发言权，从而为未来中国经济的持续发展打下一个长期稳定的基础。”



    “虽然加入G7可能会在债务等问题上承担一些新的责任，但却能给中国提供更多的机会。中国加入后的G7不应再被看作是‘富国俱乐部’，而是一个‘强国俱乐部’，也就是对世界经济和金融能够产生足够影响的国家的多边协商新机制。”



    中国扩充了G7的代表性



    杰弗里.谢弗说，中国加入G7后应该给这个旧机制带来更多新的内容。



    “首先，中国作为发展中国家在G7中的唯一代表，在一定程度上解决了旧机制的代表性问题。中国代表的经济集团虽然在实力上与西方经济集团有差距，但总体影响力不可低估，且具有强大的发展能力；”



    “其次，随着中国以一个特殊的WTO新成员的身份加入，G7所讨论的问题也必将有所变化。与世界贸易谈判不同，G7有着好得多的操作性，如果中国能够妥善地代表发展中国家，反映它们在贸易补贴等问题上的立场，G7因此可以成为世贸谈判的一个重要补充，其地位和重要性也将得到巨大提高；”



    “第三，G7机制可以为中美间提供一个避免汇率问题政治化的解决方案。随着美国选情日渐白热化，美国许多政客开始以人民币汇率问题做文章，加上中美间的贸易逆差问题，不少政客为选票而不可避免地被卷入，从而掀起新一轮排华浪潮，严重损害中美关系。由于G7是一个国际机制，政治化因素在讨论汇率问题上不可能起太大作用，此外，将人民币汇率与美元、欧元、日元汇率问题挂钩讨论，有利于问题根据国际金融操作的一般规律妥善解决。”



    中国可能成为G4常任成员



    作为美国政府金融问题智库的重要成员之一，杰弗里.谢弗将于近期向美政府提交一份研究报告。他向记者透露报告的要点说，报告建立美提出修改G7机制的建议：建议在G7外设一个“G4”机制，将中国接纳为常任成员，其它常设成员包括日本、美国和欧元区代表。G4设立各成员财长以下级代表的常设性磋商机制，讨论内容将远远超出G7磋商范围。



    “至于由谁代表欧元区，让他们自己讨论好了，”杰弗里.谢弗向记者笑了笑说，“但中国是一定要有的。” (国际先驱导报)



发布时间：2004-9-28

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亚行调高亚洲经济增长预期 创97年来最高增幅





    亚洲开发银行最近预计，今年亚洲发展中国家和地区经济增长率可达7％，这比该行今年4月份的预测高出了0．2个百分点。在国际市场原油价格大幅攀升已经导致发达国家经济增长减缓的情况下，今年亚洲发展中国家和地区经济仍可望创下1997年亚洲金融危机以来的最高增幅，表明该地区抵御高油价冲击的能力已大为提高。



    与1973年、1979年和1990年的三次石油冲击时相比，亚洲发展中国家和地区经济总体上已变得更加强健，因而大大降低了高油价可能带来的危险性。这首先表现在该地区的外汇储备大幅增加，从而对高油价可能造成的国际收支状况短期内恶化提供了缓冲。1979年大多数东亚和东南亚国家和地区的外汇储备占国内生产总值的比重不到10％，目前大多数国家和地区的这一比例超过了20％，其中新加坡甚至超过100％。



    目前，大多数亚洲发展中国家和地区的通货膨胀比较温和，这给当局为刺激经济增长采取必要的政策措施提供了空间。例如，1979年韩国的通货膨胀率高达18％左右，而今年8月份韩国的通胀率虽达到三年多来的最高纪录，但仅为4．8％，因此韩国中央银行此前采取了降息行动以刺激经济增长。



    随着经济结构的变化和技术的不断进步，亚洲国家和地区经济对石油的依赖程度明显降低，这也在一定程度上减轻了高油价的冲击。统计显示，1979年，亚洲国家和地区平均每创造1000美元的产值，用于石油的支出达73美元，而目前只需要45美元，下降幅度近40％。



    亚洲地区内部贸易迅速增长是该地区抵御高油价冲击能力大为提高的又一个重要因素。2003年，对本地区出口占亚洲国家和地区出口的比重从1980年的约25％上升到了45％，而对其他地区出口比例相应缩小，这有助于减轻外部经济形势恶化对本地区经济的不利影响。



    上述因素使得目前的高油价对亚洲经济的冲击不会像以前那么严重，但亚洲国家和地区也不能掉以轻心。与西方发达国家相比，亚洲发展中经济体应付高油价冲击的能力仍相对较弱，这主要是因为大多数亚洲国家和地区严重依赖进口原油、经济对能源的依赖性更强以及能源利用效率低。目前亚洲消费的原油中有44％为进口原油，这一比例大大高于上世纪七八十年代的7％和90年代的32％。目前亚洲用于原油的支出占国内生产总值的比例达4．5％，而发达国家平均只有1．6％。更让人担心的是，如果高油价持续更长的时间，亚洲发展中经济体必然会受到较为严重的影响。亚行的最新预测报告认为，今年下半年许多亚洲国家和地区会更强烈地感受到高油价的影响。



    分析家们普遍认为，面对高油价的冲击，亚洲发展中国家和地区除根据自身的具体情况采取短期应对措施外，还必须大力提高能源使用效率和开发可再生能源，同时大力推动节能，以进一步降低经济对原油的依赖程度，提高抗冲击能力。(中华工商时报)  



发布时间：2004-9-28

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央行例会强调 适时适度调控金融体系流动性



文/薛莉  



    中国人民银行货币政策委员会2004年第三季度例会日前在北京召开。会议强调,要进一步提高金融调控的前瞻性、科学性和有效性,适时适度调控金融体系流动性,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定,促进国际收支平衡。



    会议认为,当前我国国民经济运行平稳,继续向宏观调控预期目标发展。按照党中央、国务院的决策和部署,金融调控综合运用多种货币政策工具,加强总量调控,引导商业银行优化信贷结构。总的来看,所采取的货币信贷政策措施已见成效,目前货币信贷运行态势总体上符合货币信贷平稳增长的取向。



    会议深入分析了当前经济金融形势,认为下一阶段要按照加强和改善宏观调控的要求,灵活运用多种货币政策工具,掌握好调控力度,进一步发挥市场机制对资源配置的基础性作用,继续合理调控货币信贷总量,努力改进金融服务,着力优化信贷结构。



    本次会议由中国人民银行行长兼货币政策委员会主席周小川主持,货币政策委员会委员尤权、朱之鑫、李勇、吴晓灵、李若谷、郭树清、尚福林、肖钢、余永定出席了会议。（上海证券报）



发布时间：2004-9-28

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文： 郎咸平　现任香港中文大学、北京长江商学院财务学讲座教授        28/09/2004

我们前面谈到利率政策效果有限，因此加息须慎重。但以实际情况而言，中国金融工具的有效性是不足的，应该避免全面宏调，而以行政命令为主。

货币政策效果有限
根据我的研究显示，14%左右的货币增长率可以维持通货膨胀率为0%，17%的货币增长率就可以维持3%通胀率。少许通胀率对任何一个国家都极其必要，因为通货紧缩带来的灾难远远高于通胀。货币当局主要运用三种手段调控货币供给量。第一，进行公开市场操作，在市场买卖政府债券或其它金融工具，直接影响市场流动性和同业拆借利率。第二，调整再贴现率来影响市场利率和存款准备金。第三就是中央最近连续两次调升存款准备金率的做法。此外政府还可透过调整利率及汇率收缩银根。但中国金融市场有几项特色，严重影响金融调控有效性。1.资金供应宽紧并存 2003年9月人行调高存款准备率时，金融机构存款准备金余额是1.6万亿元（人民币．下同）。当时存款准备金率上调1个百分点，冻结商业银行超额准备金1,500亿元。这次调高存款准备率0.5个百分点，将可冻结大约1,100亿元。但相比于2004年3月末，M2余额为23.2万亿元（同比增长19.1%），商业银行持有的2万多亿元国债和4,000多亿金融债，却是很小数字，因此降低货币供给量的效果成疑。中央银行货币政策操作很难有具体作用，另一原因是商业银行近年超额准备金过多，致使紧缩货币政策功效有限。这也是为何从去年9月份第一次调高存款准备率后，最近又再调高准备率。商业银行长期保持较高超额准备金的现象，反映中国资金过剩，也反映准备金制度的缺陷。举例而言，中央银行对超额准备金付息，目前年息是1.62%。由于超额准备金利率较高，商业银行也缺乏减少超额准备金的诱因，削弱货币政策的功效。2.外汇占款令货币供给失控 2002-2003年，外汇占款已成为中央银行基础货币投放主要渠道，大约占11%。2004年3月底，国家外汇储备余额为4,398亿美元，同比增长39.2%。今年首季度国家外汇储备累计增加额已高达365亿美元。6月末，国家外汇储备4,706亿美元，比首季度又增加308亿美元。外汇储备增长趋势仍然明显。尽管央行不断通过公开市场业务进行对冲操作，但外汇占款仍是基础货币投放重要因素。实际上，提高银行人民币存款准备金率，并无助减少外汇回收占款，也使货币政策执行效果大打折扣。

通胀与通缩并存
从附表可见2001年以来的M2存量、其增长率及与国内生产总值（GDP）之间比例。从上述数字看，2001年以来M2/GDP这个指针一直增长。以2003年为基准，若按20%的增幅发展（假设名义GDP平均增幅为8%），2005年M2/GDP将达到234%，到2008年比例更达321%。因此单纯以货币数量而言，还是相当充足的。但中国货币数量增长是以政府及大企业为导向，对中小企业而言银根是紧的。1998年以来，银行体系对政府部门净债权以年均61.6%的速度增长，远远快于对企业债权年均10.4%的增长速度。从1999年末到2003年末，国内信贷总量从104,610.7亿元增至201,274.75亿元，增幅为92.4%，其中对政府部门的净债权从5,859亿元增至13,131.47亿元，增幅达124.1%；而对企业（非金融机构）的净债权从91,261.8亿元增至158,741.37亿元，增幅只有73.9%，也就是社会信用总量是向政府倾斜。中国货币供应已不低，但中小企业仍然抱怨资金太紧，原因是中小企业本身财务制度不健全，而且内地的信用评级、核数、法律和资产评估等等配套机构服务质量低，限制中小企业贷款审批。中国的银行体系存贷比例，将会因金融工具以及金融市场多样化而逐渐降低，商业银行的资产会逐渐包括债券、票据等等。中国目前银行体系的存贷比仍然超过70%，这比例会随?金融市场发达，逐渐降低至国外先进国家50%的存贷比，银行对客户质量要求相对提高，这对中小企业不利。中小企业贷款困难的现象，未来不会显著改善，甚至随?存贷比例降低而受波及。 中国金融市场的特色（二之一）

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中国吸引外国实际直接投资超过美国成全球第一



   联合国贸易与发展会议发表的《2004年世界投资报告》显示，2003年中国第一次超越美国成为全球最大的外国直接投资接受国。



    报告指出，2003年美国获得的外国直接投资(FDI)下滑53%，由2002年的630亿美元降到300亿美元，为近12年来最低水平，位列卢森堡、中国和德国之后。如果不计卢森堡的特例(FDI流入额为870亿美元，FDI流出额达960亿美元)，中国是2003年全球吸收外国直接投资最多的国家，吸收外国直接投资额达到535亿美元，比2002年高出8亿美元。



    商务部研究院外资研究部主任金伯生接受本报记者采访时指出，中国吸收外国直接投资稳定增长，主要得益于较廉价的劳动力资源和愈加广阔的消费市场，这两项吸引外资的最基本因素一直没变。金伯生说，随着我国对外资、合资企业在外资比例、国产化程度、外汇持有量和出口方面的要求逐渐取消，到中国发展并实现本土化生产的跨国公司越来越多。



    金伯生还指出，中国加入世贸组织(WTO)后，外商对中国投资的信心有所增强，在逐步履行对WTO的承诺和各行业领域进一步开放的背景下，外商可投资的范围也更加宽泛。另外，中国经济发展势头较强，连续几年的持续高增长使全球企业在寻找投资地点时纷纷看好中国；还有就是近年来世界制造业集团处在新一轮调整之中，并开始对中国重新定位，在经济全球化的大潮中，中国已成为跨国企业全球产业链中的重要一环。



    商务部外国投资管理司司长胡景岩指出，国际上外国直接投资的实现形式主要来自于跨国并购方式，而中国对于外资并购的研究自2003年4月实施《外国投资者并购境内企业暂行规定》以来正处于起步阶段。随着政策法规的逐步完善和系统配套措施的建立，并购方式将为中国持续有效地吸引外国直接投资开启新的大门。



    联合国贸发会议报告认为，今后，制造业依然是中国吸引外国直接投资的主导力量，但在全球外国直接投资逐渐向服务领域靠拢的大趋势下，中国服务行业吸收外资的比重将大大提高。该机构经济学家詹姆斯.詹称，尽管2004年中国经济增速可能会略微放缓，但外资进入中国仍呈上升势头。



    实际上，联合国贸发会议报告得出的结论同经济合作与发展组织(经合组织)的大致相同。早在今年7月初，经合组织就在一份名为《外国直接投资趋势和近期发展》的报告中提出，2003年中国首次超过美国成为全球接受外国直接投资最多的国家。但该组织公布的数字与联合国贸发会议有些出入：2003中国获得的外国直接投资额为530亿美元，美国为399亿美元。



    对于美国等发达经济体获得对外直接投资大幅减少，一些外国经济学家认为主要原因有三：一是去年全球经济复苏总体而言还显乏力；二是市场对国际安全形势忧心忡忡；三是很多大公司着力对此前的并购业务进行整合，因此推迟了新的跨国并购活动。



    此外，联合国贸发会议报告同时指出，全球外国直接投资已连续3年下滑，2003年跌至5600亿美元，但今年以来呈现回升态势。其中，流入发达国家的外国直接投资在2003年锐减25%，仅为3670亿美元，而发展中国家吸收的外国直接投资去年却同比增长9%，达到1720亿美元。流入亚太地区的外国直接投资由2002年的940亿美元升至1070美元，强劲的经济增长和良好的投资环境是两大主要原因。(经济参考报)



发布时间：2004-9-28

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政策集束促东北老工业基地 税改需缓改革压力

   

文/记者 卢叶



    近日，财政部、国家税务总局下发通知，规定自2004年7月1日起，在黑龙江省、吉林省、辽宁省和大连市实行扩大增值税抵扣范围、调整资源税税额标准和企业所得税优惠等税收政策。“三项税收优惠政策的出台，是全面振兴东北老工业基地实质性的举措。”中央财经大学财政与公共管理学院副院长刘桓说，全国税改尚需缓慢释放改革成本压力。



    “政策集束”促进东北老工业基地



    针对《通知》中扩大增值税抵扣范围的政策内容，刘桓解释说，首先，增值税抵扣范围的扩大，有利于站在全局性的角度，给企业放权，降低这些企业的税收成本，以达到基本扭转目前投资现状的目的；“其次，利用资源税进行调控实质上是采取了级差地租的形式。”



    刘桓说，因为东北属于资源约束型的经济发展模式，煤、铁都是其重要的资源。而由于资源有其特殊的属性，比如说，一吨煤，在深井矿与露天矿开采的成本是截然不同的，采取降低低丰度油田和衰竭期矿山的资源税，体现了政府针对东北经济发展特点的政策倾斜；最后，对企业所得税的优惠是对企业最终所得进行调控，是调整企业与国家的关系。此项政策是对以上两项优惠政策的补充，如果仅从增值税与资源税方面的优惠力度不够的话，这一政策与前两者搭配则能形成完备的优惠系统。



    “这三项政策形成‘政策集束’，从整体上对东北老工业基地进行税收优惠，体现了政府对东北老工业基地改革的力度加强，表明政府的决心很大。”刘桓说。



    全国税改尚需缓释改革压力



    对东北老工业基地的税收优惠政策，有利于刺激东北工业的振兴，尤其是扩大增值税抵扣的范围更加会刺激东北投资的增长。全国来说，尽管此轮宏观调控结果明显，但是，对东北的税收优惠是否有进一步刺激投资之嫌呢？



    对此，刘桓说，“这三项税收优惠政策必定会刺激投资，但是，这并不是一件可怕的事。”我们应该看到，此轮经济过热与以往不同之处在于其过热只是局部过热，投资具体表现是有增有减，局部调控的要求大于总体要求。因此，在宏观调控过程中，应当注意避免对行业和产业一刀切。例如从行业来说，钢铁、建材的确投资过热，而能源等方面还是存在投资短缺的现象的。另外，从全国整体来说，是需要紧缩的，但是振兴东北仍然需要积极的政策，而且振兴东北的政策是要坚定不移的坚持下去的。“振兴东北的税收优惠政策是产业政策与地区政策的结合。”刘桓说。



    可以看到，振兴东北的三项优惠政策都是在全国范围呼之欲出的税改政策。刘桓表示，在全国范围实行税制改革是早晚的事。但是由于税改需要几千亿元的改革成本，“需要缓缓地释放这一压力。”刘桓说。



    而对于税改相关的配套措施，刘桓则认为，其关键在于财政体制中一系列关系的调整。如中央与企业的关系、企业与国家的关系等等。(中国经济时报)



发布时间：2004-9-28

lsyzdy

谢谢

titanw

纽约原油期货价格在盘後交易中攀升至50美元/桶
2004年9月28日 - 08:39:35 HKT
Dow Jones Newswires
纽约商交所主力原油期货合约在盘後交易中攀升至50美元/桶，再创历史新高，原因是交易员们对於能源业在飓风伊万过後的恢复工作慢於预期感到不安。轻质低硫原油期货十一月合约在电子交易开盘後不久即达到50美元，较周一纽约商交所收盘价上涨了36美分。目前在电子交易中报49.79美元。（延迟一个小时发送）-0-



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郭树清：加强对资金流入和结汇管理



文/记者 周菡



国家外汇管理局党组日前召开扩大会议，认真传达学习党的十六届四中全会精神。国家外汇管理局局长郭树清在会上强调指出，要进一步采取有效措施加快外汇市场发展；完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定；要稳步推进资本项目可兑换。



    郭树清向全系统提出，要全面分析、准确把握当前国际收支的形势，积极采取措施，切实将十六届四中全会精神贯彻落实到外汇管理的各项具体工作中去。他强调，随着中国经济与世界经济一体化的程度日益加深，外汇管理面临着更为复杂的形势，外汇管理部门要加强形势分析和调研。同时，要继续推进对外贸易和投资的便利化；进一步采取有效措施加快外汇市场发展；完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定；加强对资金流入和结汇管理；加强国际收支统计分析和监测预警体系建设；完善金融机构外汇业务监管，整顿和规范外汇市场秩序；稳步推进资本项目可兑换；贯彻落实好《行政许可法》；要确保完成今年的各项任务，认真做好明年的工作安排。（全景网）



发布时间：2004-9-28

titanw

马钢双喜临门 彩涂板上市高速棒材投产


   





    9月24日，马钢双喜临门。在彩涂板生产线成功轧出第一卷光洁、柔和的彩色板卷后，高速棒材轧机又以38米/秒的高速轧出棒材产品，标志着马钢与酒钢并列成为我国轧制速度最快的生产厂家。  
　　马钢彩涂板生产线是马钢提升产品档次的一项“十五”重点技改工程。该工程主要引进具有当今世界先进水平的意大利法塔特公司和德国西门子公司控制技术和设备，采用双线生产，一条为特种板，一条为普通板，年产量总计30万吨，主要生产建筑用彩色涂层钢板和部分家电用板。在9月初试产期间，一些来自江浙沪的客户就纷纷表示要与马钢亲密合作。
　　马钢高速棒材轧机是马钢实现短流程生产的又一“十五”重点技改项目。该工程除关键的红圈轧机技术设备从意大利引进外，90%的生产设备为国产化。该生产线年设计生产能力50万吨，生产的高速棒材产品可作为紧固件原料进行产品深加工。


2004年9月28日

真炮手

G7欲挟人民币汇率以令中国



   

文／记者 刘振冬 夏文龙



    10月1日在华盛顿召开的西方七国特别会议（G７），将会吸引更多中国人的注意。这是因为，中国的两位财金高官——财政部长金人庆和人民银行行长周小川，将首次受邀出席这个被称为“富人俱乐部”的会谈，而且在这次会议上中国的汇率制度还将再次成为焦点。



    中国承受压力超过以往



    对于这次G７会议将要谈论的话题，美国人直白地表示了改变人民币汇率制度的急切。美国财政部副部长泰勒称，西方七国财长希望与中国官员会谈，因为人民币汇率的灵活性对世界经济和美国很重要。



    这并不是西方国家对人民币汇率提出的首次要求，早在2003年初的Ｇ７会议上，日本财务大臣盐川正十郎就抛出了人民币应该升值的论调。他还提议把人民币汇率问题作为一项议题正式讨论，并要求其他国家通过类似于1985年针对日元的“广场协议”，逼迫人民币升值。



    在这次Ｇ７会议上，中国承受的压力，可能将超过以往。毕竟，在美国的这轮贸易、收支调整中，中国是最直接的利益相关人。



    就目前看来，可以肯定的一点是，虽然，完善汇率形成机制、提高市场化程度，一直是中国汇率制度改革坚持的既定目标，中国也为此付出了诸多切实的努力。但是，作为经济主权中最重要的一项——汇率制度，中国政府是绝对不会屈从于外部压力，作出对自己不利的决定。



    中国金融界人士普遍认为，在中国经济转型过程中，尤其是正在实施农业结构调整、国企改革、控制金融风险等多项措施时，直接调整人民币汇率显然不合时宜。需要做的并不是让人民币升值，而是应多管齐下缓解人民币升值压力。同时，借外汇储备充足、国际收支良好以及国内经济调整的有利时机，进一步完善汇率形成机制、放松外汇管制。



    自从去年9月美国财政部长斯诺离开北京后，人民币汇率问题的争论就渐渐淡出人们视野了。然而时隔一年后，美国再次对人民币汇率发难，人民币汇率争论似有再次升温之势。



    9月9日，美国最大的工会组织劳联-产联组织，联合26家纺织、钢铁、农业公司组成“中国货币联盟”，向美国政府提出一份长达200页的文件，要求美国政府根据美国国内贸易法301条款，对中国是否操控货币进行调查，并实施制裁。虽然，在诉求提出后仅几个小时，布什政府就拒绝了这个诉求，但是，这一事件表明美国国内产业界对中国汇率问题的错误理解。



    此前，随着美国总统选举的临近，美国国会议员们继续把人民币问题作为砝码。美国众议院拨款委员会称，中国在实行灵活汇率制度问题上采取的无限期态度令人无法接受。该委员会授意美国财政部制定计划，如果中国在2006年1月之前没有实行灵活的人民币汇率制度，将采取应对措施。



    “中国汇率应更多由市场因素来决定。”美国商会副会长丹尼尔·克里斯特曼9月19日表示，人民币汇率问题是目前美国企业对华经贸往来中最为关心的话题之一。但他同时承认，汇率决定机制的变化不应是“革命性”的，尤其是中国的银行业体系还很脆弱，如果汇率制度急剧变化将带来意想不到的结果，而且重新评估一种货币不会单方面地消弭贸易差额或者使美国制造业恢复活力。



    外汇储备增加使人民币成靶子



    当中国经济继续保持“一枝独秀”时，西方各国近年来数次对人民币的汇率发起攻击。在他们眼中，人民币汇率被严重低估，并要求人民币升值。



    人民币汇率机制已经处在一种微妙的际遇之中。



    事情的起因其实很简单，就在于近年中国持续增长的出口、吸引外资和外汇储备。在外界眼中，最强悍的理由在于，中国惊人的外汇储备还在大幅增加。



    虽然美日的观点相同，但与盐川正十郎不同的是，泰勒的话显然更有分量。因为，美国是中国最大的贸易顺差来源，而中国对日本的贸易则是逆差。毕竟，按照国际经贸的游戏准则，中国不得不认真考虑、应对美国的要求。



    除1998年资本项目出现逆差，近年来中国均保持经常项目和资本项目的双顺差。1994年中国外汇储备不过516亿美元，但到2001年就超过2000亿美元，2003年年底达到4033亿美元，2004年6月末，创下4706亿美元的最高记录。相比之下，截至2003年年底，我国的外债余额不过1936亿美元。



    在沉寂一年以后，人民币汇率之争，为何再度升温？美国政府的经济智囊们的言论充分地说明了这个问题。在美国政界有广泛影响的经济学家、美国国际经济研究所所长伯格斯滕认为，如果美国再度调整其贸易收支，人民币首当其冲升值的方案。在伯氏看来，如果美国试图将其经常项目收支逆差缩小一半，则意味着美元需要再贬值20%至25%。



    如果美元贬值20%至25%，那么谁应该升值？根据美联储采用的贸易加权美元指数所反映的美国贸易伙伴币值对美元币值的影响程度，2002年依次为加拿大元、欧元、日元、墨西哥比索和中国；从贸易量上看，美国最大的贸易伙伴依次为加拿大、墨西哥、中国、日本。欧元对美元已经升值比较多了，因此升值的余地不大。加拿大是美国经济的后院，也不应该升值。以往墨西哥的金融危机，都要美国收拾残局，比索也不可能升值。而日本13年来经济衰退，自顾不暇。如果美元需要贬值，伯氏认为，那么人民币应该升值。



    对于人民币的币值问题，北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，中国采取什么汇率制度，完全可以自己说了算。但在国际经贸的博弈中，一些现实因素不得不考虑。中国可以不理会日本、东南亚的声音，因为对这些国家的贸易都是逆差。也可以不顾及欧盟，因为中国仅是略有顺差。但是，中国的外贸顺差主要来自美国，如果美国认为人民币应该更加灵活，中国将会承受比较大的压力。



    人民币升值只会得不偿失



    针对西方国家要求人民币升值的声音，即便抛开其中的政治因素，单纯从经济角度考虑，中国也没有必要迁就他国的无理要求。



    1985年广场协议的结果人所共知，一方面，日元的升值收缩了美日贸易的逆差，美元贬值也减轻了美国的债务负担，使日本为里根政府的赤字财政埋单。另一方面，广场协议促使日元升值，事实上成为日后日本发生“泡沫经济”的导火索。签署广场协议的第二年，日本就出现了因日元升值引发的萧条局面。从1991年开始，日本的泡沫经济崩溃，从此陷入了持续不景气的低迷状态。



    对于中国的汇率问题，“欧元之父”蒙代尔明确表示，中国不应该改变它的政策，中国现在所实行的政策很正确而且这个政策执行得也非常成功。但是，当一些重要的事件发生时，中国的政策也不应一成不变。



    如果说中国要改变汇率，它不要忽略以下几个事实：中国在过去10年来，一直实行钉住美元的固定汇率；另外,中国的这种汇率制度成功地使中国渡过了东南亚金融危机；而且中国应该警惕不要像日本那样产生经济泡沫。



    摩根大通集团亚太区首席经济师贝尔卓也撰文指出，目前一些国家慷慨陈辞，要求中国允许人民币升值或自由浮动，这一建议是危险的。因其不仅可能会给中国带来不良后果，更会波及亚洲大部分国家，令目前正带动全球经济增长的重要及有希望的火车头偏离正轨。



    美国国内提出的提高人民币汇率的要求，一直以来都是由美国产业界和劳工组织提出。他们认为，低价的中国商品，冲击了美国的工业，影响了美国的就业。



    贝尔卓认为，一些有关经济问题的“馊主意”常常是出于政治因素，而支持人民币升值的观点正属于这种类型。其中一种荒谬的说法就是，美国制造商产品的市场份额正被中国的产品逐步蚕食，同时越来越多的工人失去工作。



    实际上，美国外贸逆差剧增的原因不在于中国的人民币汇率政策本身，而是美国产业结构调整、对外直接投资扩大、个人消费支出的增长、以及美元贬值的J曲线效应等多种因素综合作用的结果。即使人民币对美升值，因为美国的人力成本远远高于中国、东南亚和墨西哥等国，中国的出口商品只能被墨西哥和东南亚等发展中国家取代，而不是被美国的本土产品取代。也就是说，人民币对美元的升值，并不能解决美国某些产业的衰退。同时，还应该看到，在对华贸易逆差增加的同时，美国对日、欧、墨西哥等国的贸易逆差也在扩大。



    对于中国利用汇率政策倾销的观点，钟伟也表示不屑。“这实际上是将中国在一些民用产品上的竞争力的上升，偷换为中国依靠人民币低估进行汇率倾销。”钟伟说，中国的商品出口，不过占全球的5%多而已。其中，加工贸易占商品出口的55%以上，这部分出口中中国仅赚取一点加工费，最终产品定价和利润瓜分与中国无关的，中国出口实际仅占全球出口的3%左右。



    诺贝尔经济学奖的美国哥伦比亚大学教授罗伯特·蒙代尔也认为，美国要求人民币升值，是因为中国存在大幅的对美贸易盈余。但可以说，这些盈余都是些被架空的数字，因为其中包含着本属于日本和韩国对美国的贸易盈余。日本和韩国将中间制品出口给中国，中国再将这些中间制品制成成品出口给美国。也就是说，中国对美国出口的相当一部分，都属于日本和韩国的对美出口，让中国背了黑锅，使原本是日韩的对美贸易盈余变成了中国的。



    在经济学者的讨论中，政府背景的声音也越来越清晰。中国人民银行副行长苏宁日前重申，“虽然美国不断施压，要求中国放弃严格管制下的浮动汇率制度，中国依然决心保持人民币汇率的基本稳定。”而中国人民银行另一副行长、国家外汇管理局局长郭树清近日也强调，中国从来没有进行过货币操纵，完善汇率机制也并不意味着人民币必然升值。他表示，如果中国汇率出现较大波动，很可能引发金融乃至经济危机，这势必会对世界经济金融稳定造成重大冲击。



    主动消除人民币升值压力



    币值稳定并不是终极目标，就目前人民币的现状而言，则是为“求变”创造条件。人民币升值的预期，正在悄然形成，外部的压力不期而至，同样，内部的变化也要求重新调整。现在需要做的并不是让人民币大幅度升值，也许应该是多管齐下缓解人民币升值的压力，推进人民币汇率制度的完善。



    罗伯特·蒙代尔表示，目前，中国不应变更人民币汇率。因为，人民币升值会导致经济增长率大幅下降，还会造成金融部门不良债权的膨胀，进而阻碍人民币变成可兑换货币的进程。



    但是，中国最好能够维持人民币对美元的固定汇率，同时推进货币的自由化。比如说，更广泛地允许储存和活用通过出口赚得的外汇。中国应该通过这种自由化，努力使人民币在2008年北京举行奥运会时，成为可兑换货币。



    国家信息中心徐宏源认为，现在，应该逐步放松对外汇需求的限制，当前主要有四个方面的工作可做。一是，尽快建立、完善战略储备制度。可以利用充足的外汇储备，建立宽口径的国家战略储备体系，这将缓解乃至扭转外汇储备的过快增长。二是，应该积极贯彻走出去战略，鼓励国内企业走出去到海外投资设厂。三是，进一步放开居民个人用汇的限制，更多地满足居民生活和旅游的需要。四是，虽然现在ＱＦＩＩ流入外资还不高，但今后资本项下的外汇流入将不断扩大。与此相对应，应尽快研究、推出ＱＤＩＩ（合格境内机构投资者）制度，以此消除ＱＦＩＩ带来的外汇储备增长压力。



    中央财经大学金融学院副院长张礼卿教授指出，人民币汇率制度要退出目前的钉住汇率制度是需要一定的前提条件的，其中包括国内金融体系的相对健全，和相对成熟的外汇市场管理改革的深化等。



    钟伟表示，随着人民币在国际上作用的增强，中国政府应该首先对于目前的汇率制度进行改革，即汇率制度的“非政治化”——强调市场对汇率的决定作用，人民币还可以考虑与美元有限脱钩。人民币事实上是钉住美元，这一制度的好处是有利于稳定出口部门的预期，促进外贸和外资流入，但削弱了货币政策的效力，增加了财政压力和实质经济部门调整的压力。如果从钉住美元制转变成钉住一篮子货币，将有助于化解汇率波动的风险。而且，由于人民币基本不存在贬值预期，也可能是退出钉住汇率制的最佳时机。在经常账户盈余时主动退出，由于人民币基本不存在贬值预期反而有升值预期，改革汇率制度可能引发的波动最小。



    在风险可控的情况下，中国应该推进人民币可自由兑换和国际化。虽然人民币还不是硬通货（资本项目可自由兑换），但不能将人民币的硬通货化和国际化对立起来。因为资本项目可兑换并非非黑即白，事实上按国际货币基金组织分类办法，资本项目可兑换指的是43项资本项目的交易，中国大概有45%左右资本项目交易实际上已经可兑换，仍有管制的不过十余项目，严格管制只有数项而已。（经济参考报）　  



   



发布时间：2004-9-28

真炮手

假日扭曲货币市场利率



文/王皓宇  

  

    据测算，为应付每年节假日现金支付需求的冲击，至少需要备上4000亿元以上。而银行从自身流动性管理考虑，将大量减少借出或放出跨节资金



    最近，央行为了控制2005年一季度的贷款,开始重新发行6个月期限央行票据，以图回收跨明年一季度的资金。然而，这期6个月央行票据的发行利率高达3.404％，比当天3个月的票据利率高出98个bp。我们认为，6个月票据发行利率的高企不只是升息预期的问题,更多在于节假日效应对其所造成的冲击。



    节假日效应造成现金需求冲击



    我国目前有三个重要的长期节假日,分别是五一长假、国庆长假与元旦春节长假。从影响现金需求的角度考虑，元旦春节长假一方面因为两个假日就近相连，另一个方面又因为中华民族特有的习俗，对现金需求最大，这种影响也使银行体系筹措足够现金储备，以应付市场支付需求的压力最大。根据我们对最近两年元旦春节前后流通中现金数据M0的测算，我们发现在这两年的元旦春节前后，M0的变化非常巨大，变化的数值在4000亿元人民币左右。这也就是说，为了应付元旦春节假期现金的支付需求冲击，银行体系至少要准备4000亿元以上的现金储备。



    但实际上，作为随时提供流动性的银行体系，不可能因为市场现金需求多少，就一对一的只准备提供多少。除了应付市场需求之外，银行体系肯定会再留存一部分现金以备不时之需。根据历史的经验数据以及我们的估计，银行体系为应付元旦春节假期所遭遇的现金需求冲击，实际需要的现金储备可能在5000亿元以上。



    冲击扭曲货币市场利率



    对银行体系来说,在节假日的前夕，短时间的筹措一笔数额达5000亿元以上的现金而又不借助央行的帮助，几乎不存在可能性。因此，银行需要在很早的时间就要对现金的筹备做出计划。这些计划中核心的一部分就是，银行管理自身流动性的时候要注意对资金期限的管理。银行系统在银行间市场购买央行票据、拆借以及进行正回购，将大量减少购买、借出或放出跨元旦以及春节的资金。因为银行需要这些资金在元旦以及春节的前夕及时到期回笼，以应付随之而到的节日现金需求冲击。



    如果银行体系,特别是四大国有商业银行在我国货币市场不是主要力量，其对资金流动性管理的行为选择也不会影响到我国的货币市场收益率曲线。但是，实际的情况是，银行不但是货币市场的主要力量，甚至是领导力量。2004年上半年银行间市场的资金融出、融入数据显示，银行特别是四大国有商业银行仍然是市场上最大的资金净融出部门。这种特点，使四大国有商业银行对货币市场利率具有很强的单边定价能力，我们可以谓之这样的市场为“垄断竞争型市场”。在这样的市场里，垄断的银行对资金流动性管理的行为选择将深刻影响货币市场利率，银行不愿意放出或借出跨元旦以及春节的资金，后果是导致跨元旦以及春节的长期资金利率高企，最终扭曲了我国的货币市场利率。



    金融运行与实体经济遭受损害



    货币市场利率的扭曲，无论对金融运行本身还是对实体经济来说，都会产生不良的后果，损害两者的正常运行。



    对金融运行产生的不良后果至少有两个：第一，造成货币市场利率的无序波动。节假日效应对现金需求的量大，因此干扰效果强烈，并且干扰时间长，这使货币市场利率出现混乱；第二，不利于市场正确预期的形成。货币市场利率是央行货币政策的操作目标，操作目标的变动反映着央行的政策意图，用以引导市场预期的形成。但银行系统基于对节假日中自身流动性缺失的担心,造成了货币市场利率的异常变化，而这种变化却并不反映央行的货币政策意图，这无疑将扰乱市场正确预期的形成。



    扭曲的货币市场利率对实体经济的影响,则在于其会使企业的融资行为受到不正确信号的干扰。通常来说，企业融资成本的计算，都是在市场基准利率曲线上考虑企业的信用风险、项目风险而确定的。如果市场基准利率曲线发生了扭曲，进而就会扭曲企业的融资利率确定，从而使资金资源错配。



    央行应有义务提供临时流动性



    为使目前被扭曲的货币市场利率走向正常，央行应有义务在节假日期间确保向银行系统提供临时性的流动性，以消除银行系统流动性难以筹措的恐慌。



    可行的方法是，央行以明确的信号告诉市场，其会在元旦、春节等节假日前夕进行14天、28天的逆回购操作,向市场提供及时而且足够的资金。而银行体系一旦得到了央行临时流动性提供的确保，其对资金期限的管理就会发生变化。因为节假日期间的资金可以肯定从央行获得，银行就会愿意放出或借出跨节假日的资金，进而长期的跨节假日利率下降，货币市场利率曲线从而走向正常。



    更进一步，我们认为，央行作为市场流动性的最终提供者，不宜将对银行流动性的提供当作一种奖惩措施，通过流动性的提供与否来管制银行，因为这样的后果是导致货币市场利率曲线的扭曲。（上海证券报）



   



发布时间：2004-9-27

真炮手

币政策:朝后看还是向前看



文/张军



    这几天一直流行着一个说法,认为早些时候在市场上形成的关于10月加息的预期将无法实现。因为按照周小川行长的公开说法,加息要看8月份的数据。现在,8月的数据都出来的,CPI比去年同期涨了5.3%,环比涨0.7%,生产资料价格指数涨了6.8%,环比涨了0.4%,不算太坏。从投资数据来看,前8个月的固定资产投资(城镇)增长了30.3%,增幅比前7个月下降0.8个百分点,也没有为加息提供更多的理由。



    我认为,现在去讨论是否要在10月加息或者是否在年内加息已经不怎么重要了,因为行政性宏观调控对经济总量关系的影响还需要时间来确定其程度与深度。在这个并不确定的时刻,加息是有短期风险的。不过,我还是要指出,一味"朝后看"而不是"向前看"的利率政策,是值得商榷的,而且我认为它不应该是我们今天关注货币政策的基本方式。我在上一篇文章中说过,升息影响的是未来的事情,CPI反映的是过去的事情。影响未来的政策必须建立在对未来的预期基础上,而不是建立在过去数据的基础上。货币当局对升息与否的决定在很大程度上应该取决于我们对未来通货膨胀的预期而不是过去的数据。



    那么,当今天宏观经济的过热局面被4月份以来的调控政策控制之后,我们该怎样判断今后数月和未来两年的走势呢?对于这个问题,如果我们只关注过去的数据是无法回答的,因为集中的行政调控对经济的影响力到底有多大,我们眼下是无法准确判断的。所以,我们需要把当前的这一段时期放到前后更连续的时间模式上来判断。具体而言,我们首先需要分析形成经济过热的主要机制有没有因为宏观调控政策的实施发生根本的变化；其次,我们需要判断影响中国经济总量平衡关系的内外部因素可能会出现的变化,以及变化方向可能是什么。最后,我们需要在以上判断的基础上,分析货币政策做出如何的改变才能迎接经济未来的走向。



    从形成中国经济过热背后的机制来分析,我们发现:第一,现在的货币政策的基调和所营造的货币环境,基本上是在治理1998年以后的"通货紧缩"时段形成的,属于比较宽松的。2002年以后,随着国际上对人民币升值的预期不断加强和贸易的高速增长,外汇占款不断增加,国内的货币环境更趋宽松。但是,这个宽松的货币环境或流动性富裕的环境是否需要改变呢?这主要取决于我们这个经济的供求总量关系是否发生了变化。在我看来,这个总量关系是发生了变化的,因为我们今天的经济已经出现了"瓶颈"约束或资源约束。在这种情况下,作为稳定经济的货币政策显然是需要考虑改变经济运行的货币环境的。



    第二,地方的超额投资需求主要以民营部门为主,而民营部门投资的"过度"需求主要为高盈利预期所驱动。这种追利的投资行为虽然是理性的或以"市场"为导向的,但高盈利预期的形成却主要是由"非市场因素"创造和驱动的,因为土地、资金和与政府的关系在帮助企业形成高盈利预期方面发挥了关键的作用,国有商业银行和地方银行对"总收益最大化"(而不是赢利最大化)的过度追逐也发挥了重要的作用。这个现象在今天的地方经济中被形容为政府、银行与民营企业之间的所谓"铁三角"。很难相信在地方经济中形成的这个新的经济增长的机制会很快发生改变。因此,我认为中国的宏观经济在未来两年还是会处于总需求旺盛的时期。



    说到那些可能影响中国经济总量关系的国内外因素的变化,也的确是需要考虑在货币政策的改变范围之内的参数。当前的世界经济格局和国际局势预示着,石油涨价的主要因素很难在短期内消除,而且很可能给世界经济带来长期的影响。从国内来说,我们现在的运输成本和能源价格也很难不受世界经济和国内投资需求的影响,成本推动的通货膨胀因素将会在相当长的时间存在并发挥作用。在这些因素的作用下,通货膨胀的压力并不是在短期就可以消除的。相反,无论从国内经济业已形成的地方政府、银行和民营部门之间的新的增长动力或机制来判断,还是从能源的角度来判断的成本推动力的存在,中国经济在未来几年都将面临一个不同于前几年的动力结构和成本结构。这个基本的判断如果可以成立,那么,现在的货币环境就应该做些主动的调整。毕竟,在一个有着增长动力和通胀压力的体制下,我们不能让利率处于被动扭曲的水平上。而且,我们也不能想象,一个实际利率为零或为负的货币环境可以让中国经济保持增长而不出问题。   (上海证券报)  



发布时间：2004-9-27

真炮手

大摩学者称中国经济面临调整 地产泡沫将破裂



文/谢国忠



    最近两周，我对在日本和美国的投资者进行了访问。市场人士普遍认为，中国所采取的紧缩政策已经达到了预期效果，中国经济紧缩的已经足够了，并且认为，中国的下一步行动应该将会采取宽松的经济政策。绝大多数投资者断定，源自货币供应量增长速度减缓的紧缩已经对中国经济造成冲击。投资增长的高速度被认为是需要对西部和东北地区增加投资的证据。



    我认为，到目前为止，中国的紧缩政策对经济的影响有限，因为过度投资是如此地过火，以致于任何进一步的紧缩措施可能都会引发投资出现一次大的回落，并且这一回落无论如何都会发生，即使没有额外的紧缩措施，其回落的时间也会延长。依我的观点来看，驱动这次投资狂潮的利润预期主要依赖于房地产需求的变化，同时，房地产的需求是不足以支撑这样的预期的。



    十六届四中全会所透露出来的信息说明政府不太可能会在宏观经济政策的紧缩上持强硬立场。这也可能再次增强了市场上对目前紧缩政策将要放松的预期。在房地产和股票市场上，新一轮投机浪潮的风险相当地高。但是，我认为，这将加速这次回落的开始步伐。



    大多数人认同的市场欣快症



    市场上的大多数人相信，中国经济的紧缩已经完成，下一步所采取的行动很可能是对宏观经济采取宽松的政策。中国的紧缩政策已经发挥效力的主要证据是货币供应量的增长速度减缓。大范围流行的关于信贷资金严重缺乏的传闻也被认为是当前宏观条件过于紧缩的征候。



    绝大多数投资者据此判断，固定资产投资的快速增长表明，中国需要给庞大的人口提供住房，并且要大力发展西部和东北省份的贫困地区。在投资者中间，基于需求而认为当前的投资繁荣将继续持续下去的看法是非常流行的。这种看法忽略了承受能力的问题。



    紧缩政策的影响有限



    有很多证据表明，到目前为止，紧缩政策对中国经济的影响有限。在今年的1-8月间，金融机构对非金融机构的贷款的增长幅度为每月2000亿元人民币，与之相比较的是，2003年的平均增长幅度为2310亿元人民币，2002年的数据为158亿元，在1999-2001年间，数据为72亿元。自从紧缩开始以后，贷款增长一直远在年增长的趋势线以上。



    固定资产投资的增长速度一直维持在30%以上，这与2003年类似。在过去的三年里，中国的固定资产投资规模大概已经翻了两番。实质上，把1991-1994年的固定资产投资增长剔除货币贬值所引发的通货膨胀以后，目前的增长速度和1991-1994年的增长速度是一样的。



    今年的能源消费年增长率也一直维持在16-17%的水平，这也和2003年的情况类似。在今年头八个月里，原油进口增长了39%，而2003年的同期只增长了31%。在今年头七个月里，石油精加工品的进口增长了44%，而2003年的同期只增长了38%。



    贷款增长的温和减速很可能是因为去年存在对人民币升值预期的投机因素，而今年则没有。在固定汇率的体制下，为了保持收支平衡，资本流入会导致贷款增长。但是，收支失衡将会带来利率的上升。中国不能系统地提高利率是因为调整利率政策已经成为了一个政治话题。



    金融和实际的经济指标并没有证明中国的紧缩政策已经取得了很明显的实效。



    为什么信贷环境紧缩了？



    现在，有相当大量的传闻反映了当前处于信贷紧缩的状态。我接到了来自很多我没有去过的地方的很多传真，很多房地产项目需要资金支持。我认为，这种需求正在增长，但是它来自于固定资产投资再次以30%的速度增长。别无其他情形，这需要贷款的增长规模应该达到每月3000亿元人民币的水平，这种水平会使得信贷环境如去年一样宽松。



    仅仅单独以信贷环境是否令人满意为判断标准是不正确的。目前的贷款增长水平一直维持在相当于1999-2001年平均水平2.8倍的高度，而当时的中国经济增长也是很不错的。我认为，贷款增长的绝对水平一直处在远远高于正常趋势线以上的水平。中国应该做的是减少投资而不是促进信贷增长。



    为什么需求不能支撑预期？



    利润预期驱动投资增长。中国目前的繁荣也不可能是一个例外。因为，在2003年，零售价格的增长速度与投资的增长速度一样快，都达到了30%，而到目前为止的今年增长了44%，目前投资繁荣的主要动机并不是为了满足消费需求。



    在本轮经济周期中，出口的增长也和投资增长一样快。但是，来自这一行业的利润主要集中在外国资本所拥有的企业手里，而这些外资企业并没有参与目前的投资狂潮。出口繁荣有助于从资金上支持投资狂潮，因为中国工人们所赚取的收入转换成了银行存款。



    在这次繁荣中，大多数利润都来自房地产行业。在目前的投资狂潮下，利润增长中的大部分都来自原材料行业、金融业和房地产行业。前两个行业的利润增长和边际利润很高也依赖于强劲增长的房地产需求。因此，在本轮经济周期中，资本收益率依赖于房地产需求的高增长和房价的高企。



    新房的销售所占GDP的比重从六年前的2%增长到了目前的8.2%。在建的房地产项目总量很可能达到了14.6亿平方米，到今年年末，这些在建工程的市场价值大约相当于GDP总额的30%。所有的这些数据都表明，目前的市场已经处于严重地过度扩张状态。



    我认为，四个方面的因素夸大了目前的房地产需求。第一，真实利率保持负值是促进中国家庭提前满足自身对房地产的需求，并成为了财富的保存方式。十年前，中国人为了在通货膨胀条件下对财富进行保值而购买电冰箱和电视机。现在，房地产成为了保值方式。需求的类型属于从未来借款消费。很低的抵押比率也是一种误导，以为所有的抵押比率都是可以调节的。



    在1992-1993年的经济繁荣中，货币贬值引起了通货膨胀；食品和石油引起了目前会合的通货膨胀。



    第二，在新房市场上，被压抑的需求现象也夸大了需求。中国在1998年引入了抵押金融，它打开了个人住房市场。在新房市场上，最初的购房者都有很高的收入，这夸大了市场的购买力。中国的汽车市场经历了同样的过程。在前两年，尽管汽车的价格比富裕国家的汽车价格还高，汽车的需求仍然快速增长。



    因为来自高收入人口的被压抑的需求已经被满足了，销售价格不得不向平均价格逐渐靠拢。这就是为什么汽车的价格在不断地下降而销售数量却一直处于停滞状态的原因。在我访问的绝大多数城市，房屋的平均销售价格在家庭年收入水平的十倍以上，我认为，这对于大多数家庭来说是不可能承担得起的。



    第三，腐败构成了房地产需求的很大一块。我访问的很多城市的房地产发展受益于来自西部和东北地区对房屋的强劲需求。在中国，这些省份是最贫穷的，在过去的几年，这些地方得到了政府定向贷款的援助。来自这些省份的需求中，有一部分是为了“洗白”那些被贪污的资金。



    事实上，在所有的大城市，来自非居住人口的房地产需求是房地产繁荣的主要因素。我认为，这些需求中有很大一部分是来自于政府官员和国有企业的管理人员。



    第四，投机是房地产需求的又一主要来源。在最火暴的那几个市场中，投机性的虚假需求可能占到了总需求的20%。因为在真实利率为负值的情况下，房地产价格在迅速上涨，投机性的虚假需求就会走上前台。这种需求的重要性限制了地方政府镇压或者说是制裁投机的可能。



    我认为，中国人需要大量的房屋，但不可能以现在的价格购买。以目前的价格水平所支撑的需求仅仅有我们今天所见需求的一半那么多。



    什么因素会引发这次回落？



    房地产泡沫可能持续很久。为什么中国应该继续几年呢？我认为，近期的一次回落的主要原因是中国的房地产市场是一个初级市场，并且对新房屋的需求量巨大可以资助它不断成长。美联储的紧缩政策正在加大资金流向中国的困难度。从大的场景上看，目前的状况并没有表明中国的房地产泡沫能够持续很久。



    中国的房地产泡沫的破裂存在四个关口。第一，如果中国提高利率，这将吓跑投机者和降低中国人对通货膨胀的担忧。因为房地产市场的扩张是如此地过分，提高利率将会引发戏剧性的冲击，这就是为什么既得利益集团坚决反对升息的原因。



    从刚刚结束的十六届四中全会所透露出来的信息来看，说明政府不太可能会在宏观经济政策的紧缩上持强硬立场。这显示出对利率采取措施的决定不会马上做出。然而，我认为，在年底之前提高利率是非常可能的。



    中国的通货膨胀并没有减弱，食品和石油是长期的瓶颈性问题。食品和石油价格的高企也渗透到了其他领域，引起物价的普遍上涨。即使通货膨胀稳定在3%，为了实现金融稳定，中国也不得不将利率提高三个百分点。即使经济增长减速，提高利率也必然会发生。目前的利率结构与长期的通货膨胀前景是不一致的。



    第二，一个出口低迷时期将导致巨额的贸易赤字，也将会减少外汇储备，因此，也会降低货币供应量增长。中国的投资需求推动了它的进口；全球的需求和制造业布局的调整推动了中国的出口。当出口增长的时候，存在于银行系统的流动性就会增长，因为出口会增加收入，这将引起银行借款的增加。然后，被银行贷款所资助的投资将会产生进口。



    在过去的三年间，中国的出口能够翻一番主要有两个原因：通过长期地保持利率在1%的水平，美联储在全球经济中注入了大量的刺激因素；并且，中国加入了WTO，这也引发了一波以中国为中心的制造业重新布局的浪潮。出口繁荣引发了借款狂潮的第一波行情，因为更高的出口收入增加了银行的存款。资本流入也为这种借款狂潮推波助澜。



    在中国赢得了在全球贸易中的市场份额的同时，中国的出口增长速度也是全球贸易平均增长速度的两倍，中国的出口因全球经济的周期变化而相应地周期性循环。现在，全球的经济正在开始走下坡路，如果从过去所掌握的周期变化模型来看，在未来的12-18个月里，中国的出口将会出现零增长的局面。



    自从去年中期以来，中国的出口可能正在被夸大，在被选定的占中国出口贸易总额三分之二的国家所公布的从中国进口的数据表明，中国将自己的出口增长规模夸大了十个百分点。我怀疑是很多出口商通过夸大自己的出口价值的方式将投机于人民币升值的资金带进了中国。如果中国的出口确实被夸大了的话，现在，中国的贸易赤字就已经很大了。当出口商们为了把资金带出中国而对出口货币的价值低估的时候，这些赤字将会暴露出来。



    第三，美元利率的上升将导致资金撤离中国。中国的外汇储备以平均每月增长110亿美元的步伐上涨，这是导致信用规模快速上涨的主要原因。大规模的资本流入是为了投机人民币的升值。我遇见的很多身在海外的中国商人都坚信，美国的压力最终会推动中国升值人民币，就如在上个世纪80年代在亚洲曾经发生的那样。这种资本流入构成了企业人民币存款急速上升的主要因素。



    然而，以这种方式向中国转移自己的运输成本正在上升。中国的短期存款利率只有1%，而美元的存款利率已经上升到了1.5%。随着美联储进一步地升息，运输成本还会保持升势。从某种角度来说，海外华人企业可能会将资金带出。当这一幕发生的时候，中国的货币供应量将面临压力，这将会导致中国的利率上升或者是施行信贷配给。



    第四，房地产的供给将可能严重超过需求。新房屋的供给量在以每年20-30%的速度增长着。中国人的家庭收入几乎不可能以类似的速度增长。因此，为了满足对房地产的需求，储蓄所占家庭财富的份额将不得不下降。这也就是为什么最近的家庭储蓄存款在急速地下降的原因。伴随着存款增长率的放慢，银行用于抵押贷款或者对房地产开放项目的贷款资金将会随之减少。在一定程度上，房地产行业将面临资金不足的问题。因为房地产项目开发的时间大约需要三年，市场对供给过量的反应将会有一个时滞。当家庭需求随着储蓄份额的减少而放慢的时候，供给却在持续上涨。这两者的结合将导致房地产价格进入低迷时期。



    基本上，利率、外汇储备和房地产价格是表明转折点迫近的最好指标。（证券日报）



发布时间：2004-9-27