2004年9月28日(周二)上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论!

真炮手

2004年9月28日(周二)上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论!

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：真炮手 浏览：6013 回复：61

九成基金认定行情是反弹 暴涨中基金是否已出手     
      
     
　　上周四午后，大盘蓝筹股在中集集团的示范效应下纷纷揭竿而起，引领大盘创下收盘新高。于是乎，投资者欢呼雀跃，说是终于盼到基金“出手”了；股评人士更是把蓝筹股吹捧得天花乱坠，说是一轮中级行情已然喷薄而出，号召投资者踏破1500点，把红旗插上1800！但是，周五的走势就给投资者泼了一盆冷水，上证指数下跌将近2%。
　　没有明确利好的暴涨
　　本轮上涨始于9月14日，受温总理关于抓紧落实“国九条”讲话影响，两地股指就此展开快速大幅上涨行情，并一直延续到周末，市场成交量也急速放大。但是温总理的讲话并无具体实施措施。在与基金经理的交流中，记者发现他们也很疑惑于这一点，但是看到市场的急剧上涨，很多基金经理都对行情抱着怀疑的态度。
　　分析人士表示，温总理强调抓紧落实“国九条”是广大投资者的信心之源。但是大多数政策即便落实，也只能起到“中药”的作用，需要较长时间才能体现功效。而对于一个长了肿瘤的病人来说，比吃中药更需要的是尽快动手术切除肿瘤。而要想“切除”中国股市的“肿瘤”，只有华山一条路——尽快推出全流通试点，解决股权分置问题。
　　更多的是在调仓
　　有分析指出，基金在行情之初之所以按兵不动，是因为对未来的预期仍不明确。上周长盛基金的投资报告也清楚地显示了这一点：基金对宏观调控何时告一段落不明确；何时加息不明确；上市公司的业绩将受多大影响不明确；“国九条”的落实程度不明确。其中最重要的是，三季度开始，上市公司的业绩将体现出前期宏观调控的负面影响，并且将在四季度、明年进一步体现。
　　上周市场成交急剧放大，沪市五个交易日的平均金额在220亿元左右，显示资金在密集换手。长盛基金公司相关人士坦言，他们的策略是持股待涨，而非大举介入，该人士称，老基金仓位一直很重，“行情启动时没增仓，现在怎么会追高？”他表示，尽管短期指数拉升较急，存在着获利回吐的压力，但随着场外资金不断进场，市场信心逐步恢复，短期大盘出现深幅回调的可能性不大，“行情延续的高度和时间是可以期待的，持股待涨是老基金的最佳策略。”该人士还表示，现在是基金调整仓位和持股结构的好时机，但基金仓位不会大幅下降，“从70%到60%就足够了。”泰信基金表示，对于指数出现的特殊情况和消息层面的突然变化，在本周的实际操作中，泰信基金对组合进行了及时地调整，对部分股票品种进行了灵活操作。
　　上周四，易方达基金公司重仓的中集集团一举冲上涨停板。易方达在大幅拉抬吗？易方达策略成长基金经理肖坚明确指出：“当市场跌到1300点时我们都认为多数股票价格高估，没有理由会在市场上涨100多点以后认为投资价值出现。但是，由于目前多方力量较强，不排除市场会出现一波较大幅度的反弹，估计指数会向上突破1550点，时间会在一至一个半月左右。”肖坚还表示，今年1300点不同于去年1300点。由于国家出台宏观调控政策，明年宏观经济的情况肯定不会乐观，整体上市公司业绩的增长速度会下降，投资机会是小于去年10月份的。
　　九成基金经理认定技术性反弹
　　深圳投资财经资讯“9月基金经理调查”显示，有九成以上的基金经理认为本次行情是技术性反弹，时间在1个月至3个月，反弹会达到1500点左右，仅有不足一成的基金经理认为是反转。
　　在对“未来一年内股市最大的负面影响”的问题上，有近40%的基金经理认为“国内股票价格与国际市场标准接轨”是他们最大的担心，超过了宏观调控、大扩容甚至全流通问题的影响。没有基金经理认为加息是负面因素。
　　对于今年的预期收益率，有14%的基金经理认为今年扭亏无望，预期投资回报率在5%以内的最为集中，占42%，预期回报率高于10%的比例只有16%。不过仍有1%的基金经理表示：“今年的收益率将超过30%。”基金经理们在调查中一致认为，如果行情要进一步深入展开，必须由机构合力主导，单由基金、券商或游资都无法独立担此重任。对于增仓的对象，八成左右的基金经理表示仍将坚持中线持股甚至是长线持股。其中钢铁、有色金属、机场、港口等蓝筹股中有投资机会，同时中小盘成长类股的前景亦被看好。
(记者 傅乐乐) 北京现代商报
   
      
   发表日期：2004年9月27日  编辑：常青

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蓝筹股导演完美一跳 私募基金经理揭秘千亿游资     
      
     
　　用惊心动魄形容上周的A股市场一点不为过，从周初的气势如虹到周五足可以打10分的完美一跳，上证指数的当头一棒给处于极度狂热中的证券市场敲响了警钟。行情如何演绎？市场人士众说纷纭，记者走访了某带台资背景的私募基金经理秦先生一探究竟。
　　基金出货 果真那么简单？
　　上周四，蓝筹股的突然崛起令市场一片欢欣鼓舞，而周五盘中的急速跳水，也恰恰是这些蓝筹股一手导演。有观点认为，基金在周四进行大举拉高意图就是为了制造多头陷阱，为快速派发打出出货空间。基金踏空9.14行情是不争的事实，而9.14至今股指上涨空间不到10天，有分析师认为短短10个交易日内基金出货的时间空间都不足，“目前蓝筹股的绝大部分筹码都集中在基金手中，短短10天内不用说全部出货，即便是1/10的基金抛货恐怕上周五就不仅仅跌30点那么简单了，跌100点都有可能！”
　　千亿游资 谁在故弄玄虚？
　　那么究竟是哪部分资金在作空股市呢？也有人认为是短线游资经过迅速拉高进行的大举派发，但这种观点似乎也站不住脚。有媒体称，目前入场的游资超过1000亿，果真如此吗？那么这1000亿规模又是如何推算出来的呢，记者请业内专家仔细研究了该文章，并未找到明确的计算方面，按照文章内容，就是把近10个交易日两市成交量加在一起估算出了这个结果！如此算法是不是过于草率呢？的确，以江浙资金为代表的私募基金四处出击，制造了一个又一个经典战例，在本轮行情中，私募基金的出击时机拿捏得恰到好处，“天山纺织”等股票的惊人表现也起到了活跃市场的作用，但是不是能把所有中低价股票的强劲反弹行情都归结为短线游资的狙击呢？
　　记者请教了从业多年的私募基金经理秦先生，他对这种观点显得颇为不屑，“股票涨了就说是短庄入场？1000多只股票岂不是就有1000多个庄家，在我们圈子里，知名的机构就那么几个，短庄确实有人在做，但缺乏实力的机构才会短线炒作，真正规模较大的私募不会采用这种方式。”
　　行情揭秘 牛股怎样炼成？
　　在以往的两周行情中，海虹控股等超级牛股层出不穷，那么究竟是哪部分资金造就了这些牛股呢？秦先生回答得简单明确，“证券市场是资金操作的市场，解释市场现象要用市场行为做根本出发点，在牛市行情中，一只股票要涨，其实庄家根本不用主动去拉高，狂热的市场氛围下，投资者你拉一笔我拉一笔，股价自然就起来了，而大家都买股票，都看好后市，没人抛货，那股价就连续涨停了，道理就是这么简单！”
　　当然这种判断运用在个股身上也要区别对待。据秦先生介绍，海虹控股历史上就是长庄股，主力机构获利至少5倍以上，行情突然启动，机构可能顺势改变操作行为，借助狂热的牛市氛围，反手做多再度拉高，然后在对倒拉升的过程中逐步派发。但对于天山纺织这类股票则不然，天山纺织长期缺乏主力关照，而短线资金则采取高举高打的方式拉高建仓，之后反复拉升，最后利用投资者的博傻心理完成派发，这与去年上海梅林的炒作如出一辙，但值得留意的是这类拉升手法主力也往往难以全身而退，上海梅林至今在高位盘整超过了半年，其中的主力难以出局，未来怎么走还是要看市场，如果牛市来了，就再度拉升直到把投资者热情充分调动起来高位入场接货，如果行情走软，也可能以阴跌方式继续缓慢派发。
　　市场行为 行情出路何方？
　　上周五，行情惊心动魄的表演，是哪种因素在起作用呢？秦先生对这个问题一笑以对，“很多分析人士总喜欢研究为什么？找出股票上涨下跌的真实原因，今天涨40点就说是某某领导人讲话在起作用，而明天股市跌了，又说可能要出什么利空。还是前面说的，证券市场是投资行为在起主导作用，股市有个测不准原则，90%以上的预测都是错的，所以人们总是在市场行为发生后，找出各种各样的理由对已经出现的想象做出解释，而私募之所以能够创造过人的业绩，就是在于对趋势的准确把握，其他基金经理怎么样我不了解，但我本人不对股票涨跌的原因感兴趣，我只关心股指涨跌的结果。”
　　“大多数人都在抛股票，股市当然会跌！”秦先生做出了自己的判断，“5.19行情也出现过类似的情况，1999年6月15日，1999年6月25日两次盘中跳水与现在的行情非常类似！狼来了的故事听说过吧，第一次是假的，第二次还是假的，第三次就该是真的了，5.19行情经历了6月15日、25日两波盘中急速跳水后见到了阶段性顶部。本次行情是不是5年前的重演呢？”
　　“我也是从营业大厅里走过的，不用看也知道很多投资者是上周五早上跟进被套的，散户就是这样！不过不用慌，机构并没有比散户强多少，机构判断行情失误的概率和普通投资者基本一样，他们一样被套一样需要解套自救，还怕什么？”最后，秦先生特意提醒投资者，“进行证券投资最大的忌讳就是迷信，以往的投资者迷信庄家，现在是迷信所谓的涨停板敢死队，顺势而为才是机构操作的精髓。”
　　(记者 李壮) 北京现代商报


   
      
   发表日期：2004年9月27日  编辑：常青

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基金合同首次被单独提出 应高度关注执行到位     
      
     
　　作为基金管理人、托管人与持有人之间最重要的文件，基金合同在长期以来其实并未得到足够重视，至少不如基金契约那么受到高度关注。随着监管部门在上周就基金的内容与格式出台了最新规定，这一现象就可能会有所改变。这是因为，根据最新规定，基金合同将基本包括了基金契约的主要内容。
　　从1997年以来，实际上在基金合同方面完全是空白，并没有一个明确的说法。唯一可以作为双方合约使用并对双方具有法律约束力的《证券投资基金契约的内容与格式(试行)》，实际上也主要是对基金契约作出有关规定，着眼点并非基金合同。所以，从这个角度出发，基金合同首次被单独提出要求就是一个不小的进步。
　　从具体内容上看，基金合同的内容与格式有着相当详细的要求。例如，对基金管理人、托管人及持有人各自的权利义务都作出了最低要求，甚至包括基金收益分配都提出了分配比例、分配时间、分配次数等方面的要求，基金管理人必须在基金合同中写得明明白白。而从涉及到的内容范围看，一个明确的主导思想就是，凡在基金契约中涉及的重要内容均必须在基金合同中写得明明白白，绝不能误导持有人。这对于投资人来说无疑是一个喜讯，从此不必担心在基金投资过程中遭遇误导。
　　但是，不得不提及的是，基金合同制定规范仅是一个开始，执行到位才是更加关键的。从2001年推出开放式基金以来，基金运作在整体上还是极为规范的。但是，随着基金发行日益艰难，一些不太规范的运作也在个别基金中有所抬头，并在投资者中引起较大反响。显然，基金合同的使用将促使基金管理人加强自律，进一步提升运作规范程度。当然，由于某些基金运作是比较隐蔽的，不规范运作仍有一定空间，因此，外部力量的介入来加强监管也是极为重要的。我们有理由相信，基金合同的规范使用将在这方面发挥重要作用。
　　需要注意的是，基金合同是在基金发行之初就制定好了的，随着法律法规的完善，一些内容可能会有较大变化，如基金投资限制等。这样，即使是基金契约即时进行更新，基金合同只可能保留有样本，从而与基金契约有一定差异，这就要求基金管理人向持有人作出即时、必要的书面解释等。
　　　　　　证券时报 □窦彬
　　
   
      
   发表日期：2004年9月27日  编辑：常青

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风险发行难考验基金诚信     
      
     
　　部分基金的宣传推介材料夸大其词，难以让投资者客观评价投资
　　少数基金公司竟把基金当作快速消费品进行宣传和销售，“正在热销”、“限量发售”等名不符实的词语一时泛滥成灾，难免对大众产生误导之嫌，危害整个基金业的健康发展
　　基金业从本质上讲属于信托，“受人之托，代人理财”的企业特性决定了诚信是基金公司的立业之本。基金公司只有通过与投资者坦诚的沟通，才能获得投资者的认可与信任。
　　虽然每家基金公司都声称自己讲究诚信，但事实究竟如何，还须观其言、察其行。目前，中国基金业还处于发展的初期阶段，加上现在基金发行仍然比较困难，基金业鱼龙混杂在所难免。对于投资者来说，不为一些基金公司夸大其词的表面宣传所左右，认真阅读基金契约和基金招募说明书中的有关条款、全面评价投资风险非常重要。
　　以目前正在发行的一只保本基金为例，该基金宣传折页上蓝底白字的“保本更增值、一诺值千金”的广告词，以及“全国限量发售”的黄色字样格外显眼。然而，该基金是否真的如宣传折页上所反复强调的那样，“双重保障，安全保本”、“稳中求增，收益更高”呢？
　　其实，仔细阅读基金契约和基金招募说明书可以发现，其保本条款的适用条件是非常苛刻的。只有在认购期认购并持有到期的基金份额才适用保本条款；而基金份额持有人在申购期申购的基金份额、基金份额持有人在认购期认购而在保本基金保本期到期日(不包括到期日)前赎回的基金份额等都不适用于保本条款。
　　也就是说，如果基金份额持有人在认购期内认购但没有能持满3年，或者在申购期内申购，那么其持有的基金份额就不能获得保本承诺。而且，持有期如少于1年，其赎回费率将高达1.8%，持有期大于1年少于2年，其赎回费率高达1.0%。
　　由此可以看出，该保本基金所谓的保本承诺是指必须在认购期内赎买且持有期不少于3年的特定条件下才能实现的。投资者在其他情况下投资该基金将承受与非保本基金同等甚至更高的风险，因为仅从流动性角度看，由于该基金在前两年内的赎回费率明显高于其他基金，这无疑增加了投资者的投资成本。
　　令人遗憾的是，虽然在该保本基金的宣传折页上也列出了主要风险一栏，但含糊其词的“市场风险、流动性风险、信用风险和担保风险等”寥寥数语，显然并不能让投资者明晰其所承受的潜在风险。
　　该公司声称其过往投资业绩骄人，但事实上即使是以其旗下表现相对较好的一只基金为例，其成立两年多来的累计净值为1.115元，在开放式基金中最多也就属于中等水平。
　　综合以上分析可以发现，尽管该保本基金在宣传上使用了很多华丽的词藻，但不能掩盖这样一个事实：即该基金的业绩比较基准仅是3年期银行定期存款税后收益率，但对于在申购期内申购或持有期少于3年的投资者来说，将不得不承受利率波动带来的债券价格下跌风险、高赎回费带来的流动性风险等。令人遗憾的是，对于这些风险，有关宣传资料却未能予以充分揭示。
　　记者注意到，今年7月1日，证监会正式公布了《证券投资基金销售管理办法》，对基金宣传推介材料作出了非常明确和严格的要求，并得到了大多数基金公司的欢迎和遵守。但是，同时也有一些基金公司经受不住基金发行困难的考验，表现出急功近利的倾向，竟把基金当作快速消费品进行宣传和销售，“正在热销”、“限量发售”等名不符实的词语一时泛滥成灾，难免对大众产生误导之嫌，危害整个基金业的健康发展。其实，基金作为大众理财产品，更加要求基金公司在推介自己的产品时能更客观一些，以诚实的态度去取得投资者的信任，不能为了企图在首募期多圈钱而言过其实。
（祁和忠） 　 国际金融报

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行系基金公司呼之欲出     
       　　建行股份公司新任行长常振明日前在公司成立大会上表示，建行正在积极筹备设立基金管理公司。这是继上周中国人民银行表态支持商业银行发展基金业务和设立基金管理公司之后，首度有商业银行高层在正式场合予以明确回应。
　　消息灵通人士透露，商业银行发展基金业务和设立基金管理公司的问题研究已久，有些银行两年前就提出了正式或非正式的申请，包括中国工商银行等均为此做了大量准备工作。
　 国际金融报

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15只新基金蓄势待发 预计新增160亿规模     
      
     
　　四季度新发基金将集中在10、11月发行，预计可取得约160亿的新增规模
　　今年仅剩最后一个季度，发行即进入收官阶段。记者了解到，近20家基金公司正在准备新基金的发行，初步看来，约有15只新基金将在今年四季度发行面世，数只新基金铁定发行已是箭在弦上。
　　记者了解到，老十家公司之一的嘉实和富国计划四季度新发基金一只，大成即将于10月中旬左右发行一只行业配置型的大成精选增值基金，据悉，该基金的托管行为中国银行，并已过会。据悉，嘉实基本锁定保本型基金，而广发和长城等已经有两三只基金的公司也计划四季度发行一只新基金。诚然，铁定四季度要发行新基金的，主要是今年还没有发行过基金和新成立的基金公司，它们是宝盈、东方、东吴、中银、友邦华泰等，另外，长信、国联安、申万巴黎、华宝兴业、上投摩根富林明、银河、等今年已发行一只基金的公司，也准备四季度再发行一只基金。
　　融通基金公司总经理助理秦玮说，其实，基金公司一只新基金发行完，另一只产品就在准备之中，只不过，能不能发出来，受制于托管行、市场行情好否和获批情况等诸多因素。另有市场人士认为，现在，市场正向好的方面发展，也应该会给基金发行创造较好的外部条件，因此，估计计划四季度发行的基金，大多会争取适时推出。也有托管行的人士认为，四季度的12月为银行结算核算高峰月，因此，一般要求基金公司尽量在12月底前结束发行，这样，四季度新基金将集中在10月和11月两个月发行。
　　统计数据表明，今年一、二、三季度分别已发行并正式成立的新基金为16只、14只和12只，前三季新基金首发规模总计为1614亿，平均每只基金首发规模为38.3亿，而一、二、三季平均每只基金首发规模分别为47.6亿、50.7亿和11.4亿，明显三季度的首发规模平均值大幅下降。如果以三季度的首发平均规模来测算，预计四季度发行的15只基金也可取得约160亿的新增规模。
　　另外，天同保本增值基金、国泰金象保本增值基金和南方积极配置正在发行，尤其是被市场广为看好的深交所首只基金，即南方积极配置基金，因的卓越公司品牌、该基金的积极型风格和利用深交所网上交易系统方便简易的认购方式，加上近期的市场向好，估计该基金首募份额不俗，因此，四季度新基金的增量还是比较乐观。
证券时报

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上周基金增持较为明显     
      
     
　　上周大盘在前周的强劲上涨后走出了大幅震荡格局。周一市场指数以跳空高开，周二周三小幅回调，周四则在蓝筹股尾盘拉升的带动下继续大涨近50点，但在周五指数震荡冲高后则在距收盘不到两小时内以60点的振幅呈现跳水走势。大起大落的走势显示市场在一波迅猛上涨后分歧加大，多空双方争夺激烈。而在此背景下基金的动向尤为引人关注，蓝筹板块的表现被认为是基金是否开始积极参与行情的标志，并成为行情能否持续的重要依据。从上周的市场情况来看，基金重仓的蓝筹板块在周四尾盘大幅拉升，似乎接过了推动行情向纵深发展的接力棒，但在周五尾盘的大跌中也未能独善其身。回到上周的基金仓位变动情况，市场连续数日的强劲反弹改变了部分基金的预期，小幅增仓的基金明显增多，但并没有达到全力参与的程度，蓝筹股的上下剧烈波动很可能并非基金所致。总体而言基金在对行情的判断和操作上仍然存在着分歧，这预示着结构性的分化将是行情进一步发展的必然。 基金仓位测算显示，上周五63只开放式基金可比的加权平均仓位为52.78％，与前周的49.84％相比增加了2.94％，达到近一个月来最明显的仓位增幅。封闭式基金的加权平均仓位由前周的，仓位增幅小于开放式基金。从个别基金的仓位变动来看，与前周显现出的明显分化不同的是，上周基金的操作明显向顺势而动倾斜。可比的63只开放式基金中，显示为增持迹象（仓位净增加5％以上）的基金有景顺内需增长、景顺股票、中融行业景气、国泰金龙精选、景顺平衡、融通行业景气、银河稳健等7只基金，明显多于前一周的三只。而此外仓位净增加4％以上的还有长城久泰、长盛动态精选、海富通精选、富国天益价值等9只基金，这部分基金都属于相对增持较为明显。在另一方面，显示为减持的基金则明显减少。上周减持幅度在5％以上的仅有华夏回报一只基金，明显少于前一周的5只基金减持。此外泰信策略基金减仓迹象也较为明显，并且这是该基金连续两周显示为减持迹象。从基金公司的角度看，景顺长城基金公司对后市较为乐观，旗下三只股票型基金均显示为增持。
　　仅从表面的仓位变动数据上来看，市场的持续强势使基金对后市判断上发生了一些改变，做多的气氛与前周相比明显增强，但这与市场期待的基金大举建仓仍然有很大的区别。首先是增仓仍然属于局部增仓，开放式基金中增持较为明显的只占约25％。多数基金仍然是保持仓位稳定，少部分基金仍有减持迹象。其次从增仓基金的名单上看，多数增持基金仓位相对较轻，尤以轻仓的新发基金为主。以增持幅度在4％以上的16只基金计算，这部分基金的加权平均仓位从前周的46.74％上升到52.4％，其中约13只可以归入新基金行列。考虑到新发基金存在着建仓期限的要求，趋向乐观的主动性增仓可能并不那么明显。
　　而从上周的市场表现上来看，大起大落的走势显示市场在一波迅猛上涨后分歧加大，多空双方争夺激烈。在此背景下基金的动向尤为引人关注，但我们认为很难作出基金已开始全面进入市场并大举建仓的判断。从基金重仓股上周的表现来看，中集集团以17.96％的周涨幅列基金重仓股涨幅第一。持仓在前50位的集体重仓股中涨幅在10％以上的重仓股还有双汇发展、华海药业、鞍钢新轧、盐田港、烟台万华等6只个股，所处的板块较为分散。50大集体重仓股中涨幅超越大盘的有32只，总体来看还是显出了一定的后发态势。但基金持仓最为集中的5大蓝筹股表现却并不相同，长江电力、中国联通、中国石化基本平收或略有下跌，宝钢和上海机场涨幅约5％。这在一定程度上也表明基金局部性、结构性参与行情的可能性更大。从周内基金仓位变动情况来看，基金增持也是显示为持续、小幅增加，而并没有短时集中推高蓝筹股的迹象。种种迹象来看周四周五基金重仓股的上下剧烈波动很可能并非基金增减仓所致，本轮反弹行情主力--市场游资的可能性更大。这部分资金很可能利用市场对基金的期待心理，采取推高蓝筹股、激活做多气氛的方式达到从前期获利丰厚的超跌股上减持的目的。
　　观察基金近两周的仓位变动可以发现的几点是：其一轻仓基金确有建仓迹象，仓位较高的老基金趁高减持也并不明显。基金对于市场1300点的底部判断已经比较明确，但总体来看基金的反应是略为滞后于市场的。在此轮反弹底部确立之前多数基金的仓位均较轻，反弹行情的初始阶段仍有基金持反弹出货的态度。二是基金对后市的判断仍然存有较大的分歧。本轮行情反弹的特征尤为强烈，但对于反弹能否成为可持续的趋势基金是存有分歧的。这背后的关键是对基本面判断上的分歧。相当一部分基金仍对明年的基本面并不十分乐观，总体估值水平仍然较高、上市公司同比业绩增速下降、资金面长期趋紧等因素并不支持市场向好；但也有基金认为此轮反弹是跨年度行情的提前反映。三是结构分化仍将是长期主题。短期资金推动的普涨格局必定不能持续。而在并不明朗的总体环境下，部分板块如原材料板块的增长将带来结构性的投资机会。这很可能成为下一步行情发展的特征。
　　　　　　中信证券/江赛春

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场内资金对基金资产走强反应淡漠     
      
     
　　●基金资产强于股指，封闭式基金资产净值一周平均回升5.65%
　　●基金科翔、科汇重仓股集体走强，一周收益超过8%
　　●封闭式基金总折价幅度跃升至32.88%
　　上周国内证券投资基金的资产动态呈现以下特征，首先是国内股指在前周全面劲升之后上周以震荡为主,各类指数最终表现为上涨,但幅度有所不同,两市的成份类指数的升幅要高于各自的综合综合类指数,取得最高周升幅的是深圳成份股指数,一周上涨了4.4%,一周升幅最小的沪A指,只有1.47%。在这样的背景下，基金资产明显转强，以封闭式基金的统计数据为例，54家封闭式基金的资产净值合计从前周的826.67亿元提升至873.45亿元，一周平均回升5.65%，超越了市场中最强的股指。
　　54家基金中资产净值一周提升幅度分布在4.27%至8.24%之间。其中资产净值一周提升幅度超过8%的基金有两家，均为易方达基金管理公司管理的基金，基金科翔和科汇。而开放式基金中的股票型基金的资产净值回升总体低于封闭式基金，一周收益率排在前两位的是嘉实基金管理公司的嘉实成长收益和嘉实增长，一周单位资产净值提升了4.50%和3.75%。各基金一周收益上的差异反映了基金持股在二级市场表现的差异。资料表明，至6月30日，基金科翔和科汇的前10大重仓股中均较大比例的持有中集集团、中联重科和上海机场。而这三家股票上周分别上涨了18%、9.25%和5%，应该是该基金单位资产净值一周大幅提升的主要原因。
　　与基金资产转强不相称的现象是，封闭式基金二级市场上周依然延续前周的明显弱于股指的行情，只是在周二盘中数家封闭式基金有过短暂的冲高行情，但随即受到抛盘打压，以至行情甚至未能延续到该日的收市。周三之后基金持股在市场中逐渐转强，但场内资金对于基金资产的转强基本没有反应，最终两市基金指数一周仅仅上涨了0.1%和0.3%,远远弱于股指,54家封闭式基金的市值也今从前周的585.14亿元微升至586.29亿元, 幅度只有0.2%。和873.45亿元的基金资产净值相比,总折价幅度呈现跳跃式提升,从前周的29.2%提高到32.88%,又一次刷新了历史新高。
　　场内资金对于资产净值回升的淡漠一方面是对于基金重仓股票的强势以及在各基金之间资产提升幅度的差异估计不足，另一方面也在一定程度上反映了对国庆节后扩容压力的担忧。如此看来，后市市场游资至少会对近期核心资产表现出众的基金有所倾斜。
　　货币市场基金方面，继上周南方现金增利的七日年化收益有所突破后，9月18-24日该基金在全部货币市场基金继续保持了领先水平，9月24日的七日年化收益率水平处于2.866%的高水平。而华安现金富利和泰信天天收益的七日年化收益率水平分别以2.745%和2.736%排在第二、三位。
俞晓筠

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金净值继续大幅上涨 开放式基金赎回压力加大     
      
     
　　上周基金市场伴随A股市场振荡整理，上海基金指数上涨0.10％，换手率3.20％，深圳基金指数上涨0.30％，换手率3.50％，同期上证综合指数上涨1.47％。基金市场明显比前期活跃。
　　封闭式基金：净值平均上涨5.92％　　
　　由于上周A股市场处于调整整固阶段，基金市场也是时涨时跌。基金价格表现分化，价格居前与居后的表现相差6个百分点。基金安久价格涨幅接近5％，明显强于其它基金。整体上看，价格的涨幅高于跌幅，基金市场整体收益仍然为正。上周基金金盛周二放量大涨，换手率达到20.25％，一周累计换手率达到37.83％，成为市场中最为活跃的基金。
　　上周封闭式基金净值继续大幅上涨，且上涨幅度超过前周。在市场调整、基金重仓股价格提升过程中，封闭式基金净值始终取得较高收益。这也说明封闭式基金在没有赎回压力的情况下，基金的仓位始终处于较高水平。
　　上周基金重仓股在中集集团和山东铝业等股票大幅上涨的带动下，整体上仍然是大幅上涨。但从个股来看，价格有所分化，其中有6只股票的一周涨幅超过10％，同期也有9只股票的价格出现小幅下跌。由于中集集团价格表现优异，重仓持有该股票的易方达旗下的两只基金居于净值涨幅前两位。
　　从折价率来看，上周基金净值上涨幅度远远超过价格上涨，造成折价率扩大。目前市场的加权平均折价率上升超过了30％，比上周扩大3.66％。在本次上涨行情中，大盘基金价格一直涨幅不大，而净值涨幅较多，因此大盘基金折价率一直攀升。目前大盘基金的平均折价率达到34.47％，远高于中盘和小盘基金。
　　开放式基金：赎回压力加大　　
　　在基金重仓股大幅上涨的影响下，上周开放式基金净值再次全面上升，仍然是偏股型基金净值收益高于平衡型基金与新基金。但与前周相比，开放式基金净值涨幅明显减弱，且整体上也弱于基金核心资产指数的上涨和封闭式基金的净值上涨。综合考虑，我们认为在本次市场快速上涨过程中，基金净值持续增长，有些基金净值将回复到面值附近，赎回压力将加大；同时基金的分红力度也将随之加大。在这些因素的影响下，不能排除有些基金在市场高点进行减仓操作的可能。另外，现在市场分歧加大，不同的基金经理对市场的看法也各不一样，基金的操作分歧也加大。
　　出仓位的轻重直接影响新基金净值增长，涨幅居后的仍然是成立时间短的基金。与前周表现对比来看，新基金在前期市场快速大涨而后期市场前景不明朗的情况下，增仓操作还是比较谨慎，整体净值涨幅不高。
　　上周货币市场基金的收益水平保持稳定，南方现金增利7日收益率超过2.8％，达到了很高的收益水平，其它货币基金收益水平也比较高。整体来看，货币基金仍然是低风险投资者的良好投资品种。
(申银万国)南方日报/林捷

周月关

中金掌控定价话语权 基金何时拉升宝钢何时增发  

　　经过中国国际金融有限公司在宝钢股份(600019.SH)管理层与基金公司之间的周旋，9月21日，以基金公司为首的流通股股东获得了比预期有利的增发方案——向宝钢集团定向增发部分和向社会公众增发部分比例为6：4，流通股股东优先配售比例为10：10，询价区间为股权登记日前30个交易日收盘价的算术平均值的80%～85%。
　　增发时机的选择是最大悬念，部分业内专家指出，宝钢股份将可能选择股市强势时增发，例如基金拉升市值的年底，以取得对其有利的增发价格。
　　中金“定价”
　　此前，基金公司和宝钢股份就增发价格、流通股股东配售比例等展开了多方博弈，在这一过程中，基金公司希望增发价格在3.5～4元之间，而宝钢股份则希望在5.6元附近，最后的定价方案“可以说是中金公司定夺的，中金公司作为主承销商具有绝对的话语权”。
　　据宝钢内部知情人士称，“中金公司在宝钢股份和基金公司之间周旋，最后的增发价格是中金公司在宝钢和基金之间进行的折衷选择。其实，宝钢觉得自己资产优质，如果没达到5.6元的价格有些委屈；而基金公司则认为宝钢新方案的增发价格仍未实现心理预期，但也只能是无奈接受。”
　　在一份对宝钢收购投资价值分析的研究报告中，中金公司指出宝钢股份本次收购的目标资产的现有盈利能力虽然与宝钢股份相比略有差别，但未来盈利具有增长空间，收购完成后能够使宝钢股份原来的周期性风险降低。
　　不仅如此，在中金公司的要求下，证监会还在增发过程中基金参与证券发行的问题上开了先例。证监会基金部在给中金公司的《关于“关于基金参与证券发行受到限制问题的建议”有关问题的复函》中称，基金可以买卖基金管理人、基金托管人的控股股东在承销期内担任副主承销商或分销商所承销的证券；可以买卖基金管理人、基金托管人的非控股股东在承销期内承销的证券。
　　事实上，33只持有宝钢股份的基金背后与26家券商存在着股权关系，其中囊括了中信、银河、海通、申银万国、国信等16家实力券商。如果这些券商参与承销，其关联基金将不能认购宝钢增发。在这种情况下，基金完全可能先行卖出股票。
　　“对于原先关于和承销商有关联关系的基金不能参与配售的问题，20多家券商没有一家愿意站出来，因为他们做承销团成员，分到了一杯羹。但是基金公司却受损严重，所以不少基金公司站出来和宝钢讨价还价。此时，中金公司代表基金的利益向证监会陈情，也是为了力保宝钢增发前的走势。”上述宝钢集团内部人士称。
　　中金公司董事总经理贝多广接受采访时称：“因为此次参与宝钢增发的承销商有20多家，如果限制和这20多家券商有关联关系的基金进行配售，那么将影响很多基金的配售，所以在这一点上我们做了争取，除了和中金有关联的基金之外，其他基金公司都可以参与配售。”
　　有业内人士介绍说，由于中信证券是宝钢增发方案的独立财务顾问，因此作为中信证券控股的基金，中信经典配置基金本以为将被动放弃增发，“不能参与增发？只有抛掉了，那还有什么说的。”一位中信基金管理公司人士对此直言不讳。而现在明确了可以参与增发，其后市的操作也可能因此做出调整。
　　“如果不打破这个规定，那么基金将有一半以上不能参与增发，这对宝钢的增发显然是有重大影响的。另外，新规定对基金的走势和持仓调整都会有影响。”国泰君安分析师吴坚雄表示。
　　融资缺口
　　事实上，新方案在增发价格上依然留下了一个不小的悬念。“新的80%～85%的浮动定价方式最终会出现一种什么局面，谁也难以做出准确的判断。虽然最终方案还是要经过股东大会和证监会的批准，但主动权仍然在宝钢股份的手上，而且由中金公司做主承销商，事情会不会更复杂？”某券商投行部总经理表达了他的疑惑。
　　而如果按照现在其二级市场的走势，宝钢将极有可能无法完全募集到整体上市所需要的280亿资金，“估计后市宝钢肯定能走出强势格局，为增发铺垫，说不定最终的增发价格会高于5.6元，当然这要看基金对宝钢的看法。”吴坚雄认为。
　　按照现在的方案，宝钢要想募集280亿资金，增发前30个交易日的收盘价的算术平均值应该在6.59～7元之间。9月23日，宝钢的收盘价格为6.71元。
　　某券商投资管理总部负责人表示：“在新的方案下，估计宝钢的增发价格距离原先预计的5.6元差距不会太大，如果在5元附近，那么这一缺口可能在12亿左右，这一笔资金对于宝钢股份而言压力不会太大。”
　　宝钢股份证券部职员在接受记者电话采访时表示：“公司管理层在制定增发方案时就考虑到了这个问题，如果融资规模不足以用来收购宝钢集团的资产，公司有可能利用自有资金来补足，或者考虑通过向银行贷款。”
　　重新布局
　　尽管最终的方案对基金相对有利，但是在诸多不确定性因素的影响下，基金是否看多宝钢股份需要许多条件，资金是否宽裕就是其中之一。
　　国盛证券研究员张毅指出：“目前基金公司手里的资金并不宽裕，粗略地算一下，机构投资者有可能要为宝钢增发掏出几十个亿的现金，这无疑要促使机构投资者重新调整资产配置。”
　　一家参与增发的基金公司总经理告诉记者：“这个价格虽然宝钢已经做了妥协，但是和我们的心理价位仍有差距，因为中金承诺包销，二级市场刚刚开始回暖，我们的持仓结构需要调整，所以拿一些宝钢比较明智。但是走势好转，增发价格也会随之升高，所以我们到时候也有可能在增发之前抛售。”
　　“从目前情况来看，不排除宝钢股份的股价在今后一段时间走出震荡上行的行情，这样的话，基金等机构投资者考虑到增发价格可能高启，而抛售宝钢股份。”某证券公司分析师认为。
　　而对于中金来说，基金抛售，他们即可以得利。“中金早先就承诺将包销宝钢股份的增发，如果基金后市抛售，中金将会吸纳，为宝钢的整体上市尽量争取市场融资。”一位接近中金的券商高层称。
　　增发时机
　　一位接近宝钢高层的人士称，“宝钢股份通过股市再融资，宝钢集团的领导层具有很强的主导性，连证监会都破例支持，所以增发方案肯定能够通过，而剩下的就是选择增发时机。”
　　按照惯例，从增发方案出台到真正实施，一般需要半年之久，但是“宝钢应该会选在今年年底之前。” 吴坚雄认为，“因为在基金带动的二级市场里，一般在基金出年报之前，会有一波行情，这个时候应该是宝钢增发的最好时机。”
　　但亦有市场人士认为，“宝钢增发时机并不会特别顾及市场行情，主要是看基金持仓的调整情况。只要基金为增发准备好了‘粮弹’，就会开始实施增发，应该会在建行上市之前。”
　　万国测评研究所所长沈宇就认为，“在宝钢增发开始之前，基金、券商等机构投资者有可能收缩部分投资品种的资金比例，甚至抛出其他资产的持有仓位，以应付大规模的宝钢扩容。因此，二级市场上有可能出现‘宝钢效应’的结构性调整行情。”

真炮手

基金难成行情主流 各路资金都有减仓欲望     
      
     
　　基金重仓股行情尚未展开，即遭逃跑资金打压，后市宜谨慎乐观
　　上周五沪综指宽幅震荡，先是大涨32点，让不少业内人士认为第二波主升浪开始，但意想不到的是，在午市后，股指急促回落，最终股指大跌29点，如此的风云变化还真的要建议心脏病人远离股市。那么，此宽幅震荡走势对后市走势有何影响呢？投资者该如何操作呢？
　　主升浪暂告一段落　　
　　回顾自9.14行情以来的九个交易日，虽然时间不长，但股指却经历了大起大落的洗礼，而且行情也形成了鲜明的两段论行情的特征，即第一波行情的超跌低价股引导的持续五连阳的逼空行情，第二波行情的基金重仓股行情，但可惜的是，一代不如一代，基金引导的行情明显弱于新增资金引导的行情。
　　而宽幅震荡的行情就意味着市场的主升浪暂告一段落，一是因为不同的资金均有了表现，均有着减仓的欲望，对于第一波行情的领头羊———望春花、天山纺织、浙大网新等个股而言，目前的价位已具备了出货的空间，而持续放大的成交量和居高不下的换手率意味着新增资金已有退场的可能。而对于第二波行情的基金重仓股而言，刚刚拉个10%的涨幅，就引来了基金内部不同的看法，在目前经济减速的背景下，本来就存在着减仓的冲动，现如今此类个股的拉高，正好为一些基金提供了逢高减仓的机会，因此，上周五午市后的急挫就是基金们的减仓做空所致。
　　由此可见，无论是新增资金还是存量资金，均对股指的再度上升空间不抱乐观看法，既如此，市场的主升浪告一段落。
　　利好效应需谨慎对待　　
　　不可否认的是，此轮行情是政策推动行情，尤其是关注抓紧落实“国九条”具有功不可没的作用，正由于此，使得我们对市场的研判也一度处于矛盾中，一方面是政策面利好往往能够推动一轮行情的产生，而且政策面也的确有利好在兑现，比如QFII投资额度的增加等；但另一方面，我们也看到了经济减速预期降低了目前蓝筹股股价估值的预期，这必然会促使崇尚价值投资理念的众基金进退两难。进，预期降低，没有跟风盘；退，又有政策面拐点形成的推动。
　　但随着时间的推移，我们更倾向于行情的谨慎乐观。原因有二，一是基金已成为当前市场的主体，业绩与成长已成为市场的主旋律，既如此，只要经济减速，基金引导的重仓股就存在着减仓的必要性，上周五的走势就显示基金们的分歧，在这样的背景下，市场显然不可能进入大牛行情。二是政策利好效应尚需谨慎对待，利好的确是利好，但难以改变目前证券市场的价值基础，引来再多的资金又能有何作用呢？QFII不是不多，但多到了可转债上去了，为什么呢？因为他们认为可供选择的A股真的很少。既如此，QFII额度放开，未必能够使得A股市场出现大涨，因为目前好的上市公司仍然稀缺。也就是说，当前政策利好是好，但却有点没有对症下药的可能性。
　　因此，我们认为投资者不要将9.14行情当作5.19行情，更不能将每一次的宽幅震荡当作洗盘的迹象，否则就有可能成为新一批的套中人。
　　可能是超跌反弹　　
　　当然，我们认为市场长期趋势难以改变，短期主升浪也已结束，但并不否认当前市场仍然存在着短线活跃的可能。道理很简单，如此庞大的成交量意味着资金不可能一下子退潮，既如此，就可能存在频频拉高动作，也就提供了短线操作的机会。
　　就目前来看，我们认为基金重仓股的可操作性并不大，因为经过上周五的震荡之后，大多数基金都明白此时拉高只会为其他基金作嫁衣，所以，我们预计基金难以成为行情的主流，主流仍然是第一轮行情遗留下来的热点，其中中小企业板块值得投资者密切关注，因为中小企业板块是当前新增资金介入的重点，目前未达到资金们出货的空间，可能后续还有拉高动作，其中东信和平、达安基因等科技类个股可能会成为突破对象。
(江苏天鼎)深圳商报/秦洪

真炮手

基金股票周转率大幅上升 基金兴科股票换手6倍     
      
     
　　股票资产周转情况反映的是报告期内基金操作股票的频繁程度，我们用以下公式来计算基金股票资产周转率：股票周转倍数＝期内股票交易量／Mean(期初股票市值，期末股票市值)今年上半年，基金通过券商进行股票交易总量合计2741.97亿元，是2003年全年交易量的80.64%，由此计算出上半年所有基金的股票周转率达到了2.17倍，与历史数据相比，处于相对较高的周转率水平。虽然经过了5年的发展，证券投资基金的投资风格和理念趋于成熟和科学化，但是稳健、长期的投资风格并未形成，基金仍然倾向于频繁地买卖股票，随着市场的波动而不断更换持仓品种。与2003年下半年相比，股票型基金的股票资产周转率明显提高。
　　封闭式基金中有9只基金的股票资产周转了4次以上，基金兴科上半年的股票成交金额达到26.27亿，所有的股票周转6次以上。与此相对应的有基金裕华、基金景宏和基金鸿阳的股票资产周转率都不到1倍，显示了较为谨慎的操作。由于封闭式基金全部是具有三年以上管理历史，股票资产的换手倍数的差异更能说明基金操作风格的异化。
　　开放式基金的股票操作频繁程度略低于封闭式基金，平均股票资产周转倍数为2.13。新成立的开放式基金还处于建仓期，周转倍数较低，相对来说，老基金的股票操作较为频繁。其中，84只成立较早的“老”基金上半年股票交易量2013.42亿元，是2003年全年交易量的66.34%。
　　再利用基金在半中披露的报告期内股票投资组合重大变动情况(报告期内累计买入、累计卖出价值超出期初基金资产净值2%的股票明细，至少披露累计买入、累计卖出价值前二十名的股票明细)进行统计，95只积极投资股票基金累计反复操作金额(按基金对同一股票买入金额和卖出金额孰低原则确定)合计337.34亿元，占其上半年交易量的28.33%，反复操作金额占股票投资额的32.47%。开放式基金中，老基金的反复操作程度高于新基金，反复操作金额达到164.41亿。
　　基金频繁的操作行为是导致交易量大幅增加的重要原因，今年上半年基金应付券商佣金共计2.2亿元，而这笔费用已在基金交易成本中列支。
(兴业证券)证券时报/王晓宇

真炮手

两交易日重仓股一涨一跌 基金拉高大甩卖     
      
     
　　上周四，正当股指调整接近尾声时，基金重仓股突然发力，在最后一个小时，将股指推涨了44点，上周五，基金重仓股再次推动股指跳空高开高走，下午再度拉抬股指，令上证指数创本轮新高1496点，之后这些个股掉头下跌，引发两市股指出现一波强烈的下跌，上周五下午上证股指连续下跌了50点以上。仅两个交易日，基金重仓股一涨一跌，震幅高达100点，基金对市场的影响力不容小视。
　　上周五大盘上涨时，最引人注目的是几只基金重仓股放量大涨，比如中兴通讯（000063）放巨量2333万股涨停，这种高市值的股票能放出这么大量，后市肯定无以为继。对于投资者来说，放大量上涨就是最明显的出货信号，这是因为盘中主力在放大量上涨时不断吸引投资者介入，从而实现拉高出货意愿，接下来自然而然是杀跌出局，上周五的中兴通讯（000063）如此，还有更多基金股票出现相同的走势，如盐田港（000088）放天量上涨，之后更是放量下跌，还有扬子石化（000866）、中集集团（000037）都是一样的拉高加打压出货，市场因此发生剧烈震荡。急涨之后再暴跌是典型的出货现象，只是这次是基金重仓股在出货，那么对目前市场整体结构及未来走势，均会产生明显影响。
　　基金大规模的出货意味着什么?会不会是一波反弹行情的终结。这个观点在股指大跌以后应该获得不少人的认同，上周五的冲高和大跌让人不得不考虑，在目前基金仍占市场主流的时候，它们的操作将对股指走势带来极大的影响，如果换一个角度看，基金现在的这种出货，可以说是一开始就设计好的，激发了市场投资者的信心后，再把货卖给投资者?或者，基金想要急于调整仓位，市场极为清楚基金已有的仓位，它们想要获利就变得困难，那么此时基金出货会不会是为了调整仓位，不过，这一点不太好理解，因为基金已经持有了市场上最好的股票了。
　　如果不是这样，那一定是有其它因素或者说是利空消息，让基金大举出局，这样倒是能合理解释目前盘面，果真如此，这个利空就非同小可了。细数现在市场上最怕的利空，当然就是全流通问题。上周五有一则新闻让人感觉有些紧张，“交通银行股东批准了一项计划，即同意中国第五大银行交通银行同时在上海及香港上市。据一位参加此次特别会议的股东介绍，股东们已批准交通银行同时在上海证交所及香港联交所分别以A股和H股身份挂牌交易。据当地媒体报道，交通银行将通过此次首次公开募股募集资金人民币200亿元。”对于这种规模的扩容相信市场还是可以接纳的，只是对同时在上交所及港交所分别上市，就意味深长了。
　　如果从纯技术角度看，这种先放量突破再调头打压，应该是很好的洗盘走势，而且基金明显不是这波增量资金的主要来源，它们对市场的冲击应该不会改变市场原有的趋势，只是在这一刻，技术面并不重要，重要的是基本面和政策面。
　　　　　证券日报/常锦 　(招商证券)

真炮手

鹏华普天收益基金经理黄钦来：不看好这波行情     
       　　黄钦来是今年少数几个过得比较轻松的基金经理之一。从4月7日大盘大跌至今年9月初，很多基金经理都是在煎熬中度过。但是黄钦来却表示他的压力并不大。他的轻松离不开背后的一系列骄人的数字。
　　9月17日的晨星开放式基金评级显示，普天收益最近一年来的总回报率为19.37%，在15只可比的股票型开放式基金中位居榜首。由于业绩优秀，晨星咨询给予它最高级别的五星评级。9月14日，大盘出现突发的反转，黄钦来操作的普天收益收益率一周涨幅高达6.69%。
　　作为上半年的基金投资英雄，黄钦来对于价值规律理论运用得得心应手，他认为对于上市公司价值的准确把握就是他成功的秘诀。
　　谨慎看待此番上升
　　记者：一个大家都认可的说法是中国资本市场是一个政策市，但是914大盘的启动还是缺乏实质性的政策利好支持，分类表决制似乎也仅仅是一种猜测，加息因素为后市蒙上利淡的阴影。此外，这一轮行情中，基金重仓股表现一般，只是跟随大盘水涨船高，并没有太多的表现。而表现突出的是一些科技股、小盘股甚至是垃圾股。对此您怎么看？
　　黄：对这一轮行情我的看法是要保持谨慎.因为一般来说第四季度资金压力会比较大，资金压力主要由中国资金的运作规律造成的。中国很多资金都是在年初的时候放出来,到年底的时候收回去。比如一些企业的资金.从历年经验来看,第四季度能够有不错表现的只有1996年和2003年.去年的情况比较特殊,主要是由于市场深度下跌之后,吸引了资金进场.而且是由主流资金带动,配合业绩表现很好的篮筹股发动的行情。914之前虽然市场也存在深幅下跌，但是资金面和基本面和去年都存在差异。
　　通过分析这一轮行情涨幅较大的股票,可以发现,这一轮行情的主导资金主要是一些非主流资金,这些资金存在炒作一把就走的可能.而上市公司的基本面也不完全配合一轮大行情的产生,因为国家宏观调控毕竟对很多公司都会是有很大影响的,但是由于滞后效应,上市公司中报的业绩并没有体现出来.宏观调控对上市公司的影响估计在今年三季度报告和四季度报告中会体现出来。我们会密切留意上市公司的业绩表现。无论是从资金面和基本面分析这一轮行情和去年的行情都存在差异.现在并不能过于乐观.。
　　记者：从您的分析可以知道，您对后市是抱着谨慎观望的态度的，那么您认为这一轮行情能够持续多久？在这时候，您如何操作您旗下的基金呢？
　　黄：我觉得这只能说是一波中期反弹行情,持续时间大概只能是一两个月左右。在这种时候,我们以结构性调整为主。因为大盘有了很大的涨幅,在这种时候,我们手中的某些股票涨幅较高,相对它的价值,已经存在溢价,对这类股票,我们会减持,而吸收一些价值存在低估的股票。
　　发现价值是第一能力
　　记者：今年以来普天收益在开放式基金中一直表现突出，您觉得你最成功的地方在哪里？
　　黄:选股准确是我们比较成功的地方，而前提是我们对股票的价值有准确的把握。从我们的十大重仓股可以看到，我们的重仓股在前一段时间表现出很好的抗跌性。位于我们十大重仓股第三、第四名的招商银行以及华能国际股价下跌幅度不大。我们重仓持有的某些股票甚至逆市上扬，排在我们重仓股第六和第八的海油工程以及同仁堂在大盘大跌的时候，股价就是一路向上。二季度我们的第一重仓股是武钢股份，二季度我们趁着武钢股份股价向下调整，吸收了不少筹码，武钢跃居我们第一重仓股。5月以后，武钢股份的股价已经呈现出稳步上扬的态势。
　　此外二季度增持可转债也为稳定我们的收益很有帮助。我们很关注可转债的投资机会，可转债在股价下跌时持有可以获得利息收入，在股价上涨时，转股后可以获得股票溢价，可转债在弱市中是很好的避险品种。今年二季度我们重仓持有铜都铜业的可转债。二季度铜都转债占我们基金资产的15.38%。
　　记者：您说您的投资理念就是随着市场的变化不断发现价值被低估的品种，那么您如何去评估一个股票的价值，动态市盈率有多大的参考价值？
　　黄：动态市盈率并不是一个可靠的指标,现在一些钢铁股的动态市盈率很低,只有10来倍,但是可能还是被高估了。其实我们分析一个上市公司的价值会通过一系列的考核标准,比如财务状况,企业竞争力,市场占有率等等很多的指标。对上市公司价值的准确把握需要经验也需要有强大的研发团队的支持。对一个上市公司的价值进行判断是基金经理的核心工作,这占了我的大部分的时间和精力。这项工作完成之后,所有工作就完成了90%。剩下的工作就是盯着盘面,发布买卖指令就行了。
　　我进入证券业这么多年的最大感受就是，这个市场越来越趋于理性，人们进行投资将更多关注股票的基本面。投资者最需要具备对上市公司的价值的发现能力。
　　选股不盯热门板块
　　记者：您从担任基金普惠的基金助理到担任普天收益以及鹏华中国50的基金经理以来，所操作的基金一直都表现突出，今年6月上市的鹏华中国50到9月21日止的基金净值为1.035，实现了正增长，有哪些操盘经历是您感到比较满意的？
　　黄：我们成功的操作很多,比如在基金普惠担任基金经理助理的时候,基金普惠在上海机场以及中兴通讯上的获利都超过一个亿。担任普天收益的基金经理的时候,我们在去年三季度就重仓持有海油工程以及铜都铜业。我们在海油工程的持有成本是13元,现在的股价已经超过17元，其中5月份还实施了一次10送1转1派1的份红方案。如果考虑除权分红的影响，海油工程近日的股价已经创新高了。我们持有铜都铜业的成本是7元钱左右,在今年二季度股价涨至12元左右的高点开始回落的时候抛出,在这两只股票上我们的获利都超过50%。
　　记者：正如工作之余您喜欢到户外活动一样，其实您是一个不喜欢受束缚的人，您的选股思路似乎也是没有一个固定的模式，而是更加喜欢随机而动。
　　黄：对，很多人会围着热门板块热门股票转，但是一直以来我们都不会关注哪些是热门板块。我们只关注哪些股票是价格低于价值,对于这些股票我们就会考虑持有。我们不会要求这个股票一定属于热门板块或者一定要是大盘篮筹。原则上我们关注所有的股票,包括小盘股.但是开放式基金股票的流动性要求很高,所以我们对小盘股的投资相对少。后市我们会采用我们一贯的动态调整的做法。只要股价低于价值的股票都是我们看好的股票。
　　普天收益基金经理：黄钦来，1972年生，兼任鹏华中国50开放式证券投资基金的经理。证券从业经历6年。1998年毕业于厦门大学经济系，获经济学硕士学位。1998年7月至2000年6月在国泰君安证券研究所工作，2000年6月加入鹏华基金管理有限公司，先后任研究员、普惠基金经理助理。
亚太经济时报

真炮手

多基金经理声称：我们没有减仓     
      
     
　　基金重仓股本周末大幅震荡，基金是如何操作的呢？记者昨日采访了部分基金经理。
　　某指数型基金的基金经理：我们并未减仓，由于我对未来的行情非常看好，因此，在目前的位置做大幅的减仓，我认为是不明智的，我们手中的筹码有几十个亿，如果在目前点位抛出，未来不一定能够接回来，所以我选择满仓操作。据我了解，其他基金也没有出货行为，所以估计是一部分短线热钱在出货。近几日行情很好，而本基金也连续出现了净申购，比如在昨日就出现了数量巨大的净申购。
　　基金同德的基金经理林继东：近期我们的仓位变化不大，但进行了结构性的调整，后市比较看好资源类个股。
　　天同基金的基金经理：高价股放量也很正常，既有卖票同时也说明有很多人看好，现在这些中高价股短期涨幅不少，有短线投机资金在离场，对于基金来说，只要公司基本面没大的变化，大规模的卖票难以形成共识。
　　长盛基金的基金经理：目前新基金普遍仓位不重，虽然不少涨上了面值，可能面临一定赎回，但这不会造成卖票的压力，对于这些高价重仓股来说，应该是一种正常的调整，毕竟前面涨幅太大。
(实习记者 毛晋楠 记者 刘锦旭) 　 成都商报

一飞

华夏银行增发何太急


9月28日 08：15

    42.5亿元次级债刚发行完毕，华夏银行（600015）上周末又端出了增发方案———增发不超过8.4亿股A股，筹集资金不超过55亿元。至此，5家上市银行全部提出了再融资方案（见附表）。

    市场此前便患上了闻融资色变之症，更何况华夏银行此次还是狮子大开口，所以昨天该股一开盘便逐波下行，收盘跌去了6.83%，并带动银行股全面下挫。

    华夏银行去年9月上市，首次募集资金54.6亿元，距今不过一年有余。有投资者表示：“去年11月华夏银行董事会还声明‘不可能在近期内二次融资”，言犹在耳，公司怎么今年就推出了融资计划？”

    华夏银行：为了达标

    华夏银行有关人士表示，增发是为了满足资本充足率要求。今年我国按照巴塞尔协议要求，资本充足率计算方法有所改变，分母扩大、分子减少，而且每个时点都要达到8%的监管要求。随着公司业务发展，如果不增发，公司难以达到新的资本协议要求。

    记者问其为何不通过发行可转债融资，这位人士称，公司也考虑了很久，但担心转股不成还要还债，决定采用增发的形式。

    昨天该股以5.05元报收，公司如何通过增发8.4亿股，达到募资55亿元的目的？有关人士表示，公司将按监管要求对方案进行调整，可能减少融资额。

    对证监会即将出台的有关“上市公司融资需经参加表决的流通股股东所持表决权半数以上通过”的规定，他表示，公司增发数将不超过总股本的20%，在新规定未实施前，并不需要流通股股东50%以上通过。他还表示，公司股东大会来的人很少，增发方案获得股东大会通过没问题，估计明年上半年可以实施。

    分析师：圈钱是目的

    有业内人士一语道破：8.4亿股的增发数量，恰恰证明了这是华夏银行的圈钱行为。

    分析人士称，华夏银行目前总股本42亿股，董事会提出的增发规模正好为总股本的20%。根据规定，增发股票超过总股本20%，需到会流通股50%以上通过。华夏银行推出的增发方案规避了这一障碍。如果真是为了补充核心资本，何不扩大增发规模？

    华夏证券研究员佘闵华表示，在上市银行中，华夏银行实力偏弱，增发将使其流通股本扩大2/3左右，对利润会有较大摊薄，因此该消息对公司今后股价将带来压力，尽管随着9月14日大盘走强，该股上涨了10%。

    他说，再融资是银行扩张的要求，尤其在资本充足率按新办法计算后，国内银行这一指标普遍将有所下降。今年中期，除招商银行外，其它上市银行的资本充足率均不理想。但华夏银行上市不久，扩张速度较慢，加上今年二季度宏观调控后银行业务发展比前两年有所放缓，此时提出增发，令人难以信服。

    基金：我们也很被动

    华夏银行能否顺利增发，很大程度上取决于机构投资者的态度。

    根据半年报，截至6月底，公司前十大流通股股东中有4只基金：博时裕富、华安180、天同180和基金同盛。其中同盛为封闭式基金，其它均为指数型基金。

    博时基金公司一位负责人表示，作为指数基金，博时裕富严格按照指数投资，因此投资组合中出现华夏银行。公司对此关注较少，今后对华夏银行增发是支持还是反对，还要进一步观察。另外一家基金公司有关人士称，消息公布后“我们也很被动。”

    华夏银行有关人士表示，增发决议并未与机构进行过沟通。(记者 曹西京)(新闻晨报刊)

股市新秀1981

2004年9月27日
星期一
总第2554期 共7页






中国证券业        1
【证监会为交行发A、H股铺路】        1
【交行两地上市，订价不易】        2
【传中央允许保险公司资金入市】        2
【传证监会设立1000亿救市基金】        2
【当局月底清查高风险券商】        2
中国银行保险        2
【人民币汇制的国内压力增加了】        2
【港银行公会访京，成绩不少】        3
【交行调整董事会结构，为上市铺路】        3
【银监会：企业资金短缺原因在企业自身】        4
【中央全力支持东北金融改革】        4
【保险公司管治系于内部控制制度】        4
分析与评论        5
【周小川参加G7会议，暗示无畏汇率论战】        5
【德银CEO背水一战，前程险峻】        5
国际金融        6
【债市惊涛骇浪花，大摩呛水】        6
【FannieMae造假手段，震惊华尔街】        6
中国证券业
【证监会为交行发A、H股铺路】
交行筹备同时在两地发行A股、H股，面临的问题不少，但有利因素是当局全力支持。证监会国际部副主任韩萍在中国投资政策研讨会之后指出，中央坚持市场化的运作原则，支持两地同价上市。未来，如果修订定价的政策，证监也会支持市场人士的估计。市场分析，修订旨在为交行的年底上市计划铺路。
谈及温总理重提国九条之后，股市出现强劲反弹，韩萍表示，证监会一直坚持市场化的运作原则，出现熊市是正常现象；而国九条是市场调整措施的一部分，并非造市。
上证所提出，国内企业应留在境内上市，韩萍表示，每个地方的交易所都希望更多企业到当地上市，港交所也应有同样的想法。证监会尊重企业的选择，按其自身发展的需要，在境内外不同市场融资，并鼓励有潜力的企业在境内外上市。
在大力发展境内资本市场的同时，当局也遵循市场规律和国际惯例，支持符合条件的企业到境外上市。现在，证监会正在修订境外上市的条文，如《股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定》、《境外上市公司章程必备条款》等。
她还列举了企业境外上市的益处，包括提高透明度、规范运作、管治水平等。至今8月底，已有106家境内企业在境外发行股票和上市，1家在新加坡，其余均在香港(包括两地或三地上市)，累计筹资328.6亿美元，以红筹形式挂牌的为70家。Back
【交行两地上市，订价不易】
现在看来，国有银行中，交行的IPO计划已率先跑出。但它是首家A+H双边上市，技术上遇到不少问题，如新股订价、两地发行规模，不少要两地的监管机构豁免审批。对投行来说，处理交行的帐目也是一大挑战。市场关注，交行的H股、A股订价是否出现差异。主流的建议是，两地投资者同时累计投标，通过投标订价分配A、H股的数量。《公司法》规定，同时发行的股票须同股同权同价，因此，A、H股应会同价。
以发行20%新股计，现有股东汇丰坚持19.9%的股权，认购4%新股，仅有16%留给两地市场认购。按市场传闻，A、H股各占8%，H股持股量将不符合上市规则规定(申请证券类别不低于15%)，要港交所网开一面。国有股是否流通的问题，也要得到中央批准，不用遵守外资持股量不超过25%的规定。
据初步资料，交行将发行20%新股，集资20亿美元，市值100亿美元。至03年底，交行的过期贷款(即呆坏帐)为559亿元，净资产值406亿元(计及汇丰注资的145亿元)。市场估计，交行盈利不多，股价对帐面值的比率约为1.5倍，比香港大型银行的2.5倍显得吸引。但上述资产值未计入交行年内的呆坏帐拨备。现在，交行的不良贷款率为13%，拨备覆盖率为72.77%(未透露是按国内还是国际标准)。市场预测，拨备覆盖率为14%，显示银行储备不足，银行可能要大幅撇帐。02年度，交行盈利12亿元，03年度大幅降至8200万元，便是期内清理坏帐、大幅撇帐所致。
银行从不公布贷存息差数据，令外界不易评估银行的盈利能力。以贷款增长而言，去年增长27%，但调控之下，央行遏制银行信贷，可能影响盈利。Back
【传中央允许保险公司资金入市】
市场消息指出，监管机构可能在10.1之后，允许保险公司直接投资股市。若消息属实，应能刺激股市进一步上扬。至8月，保险公司的资产达1.1万亿元(1330亿美元)，其中的5%(550亿元)可投资股市。Back
【传证监会设立1000亿救市基金】
市场消息称，股市经历一轮下跌之后，当局已从中汲取教训，证监会、财政部将设立一个金额高达1000亿元的股市调节基金，加上允许企业A+H双边上市，成为救市措施。
证监会国际部副主任韩萍认为，现在大市表现已经良好，证监会没有救市的概念，她解释，市场原本较为欠佳，但现在指数已回升过来，没有救市的必要。
市场消息指，当局应削减印花税，她承认已知悉有关言论，但至今未收到宽减印花税的正式建议，故不便评论。Back
【当局月底清查高风险券商】
除了政策层面的对策之外，证监会也加强了对证券行业的监管。消息称，近期当局在130家券商中选出23家高风险券商，列入黑名单，月底前全面清查。据悉，各属地监管局已陆续进驻23家业者，严密监控其经营运作。Back

中国银行保险
【人民币汇制的国内压力增加了】
IMF、G7财长会议对人民币汇率施压，国内舆论也出现不同声音，暗示人民币汇率的新一波压力到来。国研中心(DRC)专家王召日前说，目前，人民币汇率扩大5%的浮动范围，是比较有利的时机，不会对经济产生大的冲击。他解释，FED加息后，与人民币的利差(正值)扩大，投机情绪相对平静，而且，外贸发展态势良好、经济运行平稳，是加速改革、完善市场机制的时机。当前，外汇占款过多仍是人民币投放过程中不容忽视的结构问题。他指出，去年，外汇占款创出1100美元的新高，今年1-8月又上涨900多亿美元，给货币政策操作带来不必要的麻烦。
加息方面，周小川说8月的数据还很平稳，问题已渐渐波澜不惊，有报章说，加息可能与中国擦肩而过。对此，王召认为，未来加息手段是必要的，但要与放松信贷管制相配合，原因是加息未必能解决储蓄存款下降、资金体外循环的问题，只能待利率(特别是存款利率)的市场化。他指出，利率策略性地提高25-100个基点，不会引起经济的任何下滑。5月之后，人民币信贷增长停滞不前，7月，人民币贷款余额比6月绝对下降20.83亿元，较为罕见。M2(广义货币)增幅明显偏低、人民币信贷增长徘徊不前，引起业者对信贷调控的反弹，认为仍沿用计划经济时代的信贷管制方法，将使市场利率严重扭曲，并可能诱发经济大起大落。王召建议，为防止投资、信贷增长反弹，应实行逆向对冲操作，放出货币。央行最近的消息说，将控制明年一季的信贷扩张，王召认为，应保护好新一轮增长的积极性，特别是保护内需的增长。民众资金大量用于民间集资、实现体外循环，预示市场面临一定的金融风险。作为对策，央行应加速利率市场化改革，对银行存款利率适当松绑。Back
【港银行公会访京，成绩不少】
香港银行公会上周结束北上访问行程，官员虽然低调，但分析起来，成绩原来不少。代表团成员都认为，公会提出的3个人民币业务策略性方案，虽没有订下时间表，但其中部分方案，极可能未来一年内实施。
访问期间，港金管局总裁任志刚与银行公会代表会晤黄菊副总理及中央财金官员，表达了对在港经营人民币业务的期望，提出3个建议：1、贸易人民币结算；2、人民币业务资产负债多元化；3、发行人民币债券。未来，建议仍由特区政府向中央提出。
董建华日前在福布斯全球CEO会议上演说，指出正与中央商讨，允许香港银行处理香港、内地之间与贸易相关的人民币交易。未来，香港争到与贸易相关的人民币交易结算，其世界贸易中心的地位将更加超然，离人民币离岸中心又近了一大步。
银行界人士指出，未来，香港可做人民币及美元、人民币及欧元、人民币及其它东南亚国家货币的即时结算，减低外地与中国的贸易风险，成为海外市场进入国内的商务窗口。通过即时结算系统，外地买家、卖家可清楚知道交易对手的实力，缩短交易时间。统计数据显示，03年，国内与香港的双边贸易额达1962亿美元，以人民币计价的贸易类交易，业务量极为庞大。Back
【交行调整董事会结构，为上市铺路】
交行日前在上海举行今年第2次临时股东大会，改组董事会。交行表示，股东大会通过董事会组成结构，增加了4位独立董事，其中2位外籍人士，分别具有金融、企业管理、战略研究等专业背景。财政部、汇丰银行、社保基金理事会、中央汇金投资等股东推举的董事，当选为该行第4届董事会成员。交行强调，股东大会、董事会、监事会将实行三权分立、三会分设、相互制衡的管治架构。
其中的一位外籍独立董事是渣打前中港及东北亚洲区总经理华礼信(Ian Wilson)，他曾在渣打工作了37年，分别在印度、巴勒斯坦、新加坡、中东等地工作，98年1月退休，现任摩根富林明资产管理亚洲投资信托的董事。另三位独立董事是顾问公司Bain & Co.董事Thomas Manning、国研中心(DRC)金融研究所所长夏斌、央行参事谢庆健。交行的董事会有19位成员，包括两位来自汇丰控股的人士。
无独有偶，建行日前公布的12个董事会名单之中，一位独立董事是日本银行界元老八城政基。八城曾在日本花旗任职10年，现任日本新生银行董事兼总裁，今年被评为《财富》亚洲最具影响力的25个商界领导之一。76岁高龄的八城表示，要把改革新生银行的经验带入建行。Back
【银监会：企业资金短缺原因在企业自身】
调控之下，许多企业出现流动资金紧张的状况，对金融调控日益不满。对此，银监会却持不同的看法。银监会统计部主任刘成相认为，调控的背景下，企业流动资金紧张只是部分企业的问题，原因是流动资金使用效率低下，这种情况下，投入再多也只能使企业库存增加。他指出，当前的贷款投放基本能保证经济增长的合理需求，部分中小企业流动资金紧张，是自身的原因---调控之前，它们不顾自身的资本积累限制，以各种办法筹集资金进行规模较大的跨地区、跨行业投资和收购兼并，导致固定资产投资增长过快，一些行业和地区重复建设严重。官方的数字指出，第二季，企业流动资金景气指数为87.1，比一季度下降4.1。26.8%的企业感觉资金紧张，资金缺口在10%以内；12.5%的企业感觉资金严重紧张，缺口为20%。Back
【中央全力支持东北金融改革】
向东北国企提供3000亿的免费午餐之外，中央也全力支持东北的金融改革，显示振兴东北的成为中央的一大要务。银监会副主席唐双宁昨天在大连说，支持外资行在东北地区设立机构、开展业务，支持外资金融机构参股中资金融机构。同等条件下，会优先审批外资行进入东北地区。
他表示，将加快对东北地区现有金融机构的改造，提高金融组织体系的运行质量和效率。但问题不在于增加机构数量，而是提升机构的服务质量、信用程度及企业的营运效益。按中央的思路，东北金融机构改革不铺新摊子，不设新机构，在市场和自愿的原则下整合现有的银行机构资源，利用和改造现有商业银行，完善公司治理、提升经营管理能力、合理调整机构网点布局。唐双宁建议，应按照区分成因、分担成本；多管齐下、集中处置；同步改制、加强管理；先易后难、分步实施的原则，解决好东北地区国有银行的不良贷款问题。至8月末，东北地区有2.3万个银行业法人机构、分支机构，其中外资行分行9家、代表处6家。东北地区银行业的发展有3个明显特点：1、间接融资占有绝对主导地位，国有银行是间接融资的主渠道；2、历史包袱重，不良贷款比率高(高于全国平均水平17个百分点)；3、中央对银行业金融机构的支持力度将加大。Back
【保险公司管治系于内部控制制度】
一家企业的管治效果如何，先要看管理层的素质。有了优秀的管理人才，还要有先进适用的管理制度。但法治谈何容易？社会有议会和人民的监察，企业除了监事会或股东大会、独立非执行董事之外，还要有一种具体的监督制衡方法，即公司的内部控制。
保险公司是金融企业，每时每刻都有大量的现金进出，监管极为重要---其中，先要有完善的财务会计、现金出纳制度，同时有人员权力的制衡制度、资金投资制度、利润分配制度，不一而足。切实实施这些制度，就依赖内部控制的制度化。
内部控制是保险公司的自律行为，是公司为完成既定工作目标、防范经营风险，对内部各种业务活动实行制度化管理和控制的机制、措施和程序。
因此，保监会制订了《保险公司内部控制制度建设指导原则》，称为指导原则，暗示既有强制性，也有灵活性，一方面，保险公司制订公司内部控制制度时，必须围绕这些规定，不能天马行空；同时，它只是指导原则，并非硬性套用的既定制度，保险公司制订内部控制制度时，可按企业的经营特点、规模大小、人员多寡，在不离开原则主题的情况下灵活制订。《原则》包括总则、内部控制建设的目标和原则、内部控制的要素、组织机构系统、决策系统、执行系统、稽核监督系统、支持保障系统、内部控制制度的管理与监督、附则等共10章68条。Back

分析与评论
【周小川参加G7会议，暗示无畏汇率论战】
中国还不是G7(七国集团)成员，但美财政部副部长泰勒上周三说，央行行长周小川、财政部长金人庆将出席10月1日举行的G7特别会议，与7国财长商讨全球经济金融大势及彼此关心的课题。周小川首次参加G7会议，似乎暗示对应对汇率机制的论战已胸有成竹(当然，从谈判策略而言，不排除有让步的准备)。G7是西方发达国家的俱乐部，财长会议、领袖峰会通常都不达成具体决议，但会上的共识却足以主导全球经济、金融市场的方向。
G7财长、央行行长4月的会议曾讨论人民币问题，但没有中国参加，讨论大为失色；6月G7召开首脑会议，邀请俄罗斯赴会，议题是国际油价，各国本来期望达成稳定油价的方案，但会议结束后，油价不但没稳定下来，反而迅速飙升，原因之一是耗油大国的中国没有到会！G7意识到，中国无论对世界贸易、金融市场，还是原材料价格的走势，都有不可忽略的话事权，G7会议把中国排除在外是不切实际的做法。
当然，取得G7的入场券并非毫无代价---过去，G7财长、央行行长会议已多次讨论过人民币汇率问题，并向中国施压，无奈进展不大。布什最近拒绝调查人民币汇率的问题，现在看来应是为中国出席会议铺路。
事实上，中央已间接承认，与美元挂钩的汇率机制难以维持，只是暂时采取拖延战术，说没有时间表。95年，人民币与美元挂钩之后，贸易盈余激增了2000亿元，FDI则达3000亿，使人民币成为强势货币，累积了巨额的外汇储备，但央行并未相应把人民币升值，只允许汇价波幅扩大(由0.2%增至1%)，引起西方的指摘，说中国操控汇价、协助出口。其实，央行也知道，以中国的庞大经济体系，跟美元挂钩并非长远之计，未来须制定独立自主的货币政策---现在，中国已是全球第6大经济体(以GDP总量计)，2020年升至第二位，仅次于美国。但有日本的例子在先，中央的担心也很明显---70年代，日元被迫升值之后，日本经济便陷入无休止的衰退。
作为对策，中央也做出一些让步，应对愈来愈频密的贸易制裁及与贸易伙伴国的磨擦，如逐步开放资本账，发出更多的QFII牌照。相信时机成熟之前，中央仍须面对资本项目自由化的压力，促进经济结构、金融改革的稳定。G7财长、央行行长会议是G7成员国协调财政政策的一个平台，在调节外汇水平方面有举足轻重的作用，其成员国包括英国、加拿大、德国、意大利、日本、法国、美国，G7财长每年至少举行两次会议。Back
【德银CEO背水一战，前程险峻】
投资银行的一系列丑闻中，德意志银行也未能幸免。去年，该行CEO阿克曼与5名前电信业者、曼尼斯(Mannesmann)的董事被控告发放的红利过高，虽然后来被判无罪，对阿克曼的声誉却有深远影响，德银自然也受波及。投资人更指出，德银未披露充足的资讯，尤其是与花旗、德国邮政银行(Post bank)的并购谈判事宜，股东竟被蒙在鼓里。案件审判期间，德银未能采取正确的策略，造成了更大的伤害。
《金融时报》的文章说，阿克曼已决心力挽狂澜。21日，他宣布了新的发展策略，并改组高层人事。几年来，德银资产管理部门的资产迅速流失，证券部门业绩急跌，集团获利锐减50%；该行德国和国际部门之间关系紧张，令投资人退场，并对该行明年税前资本报酬率提升到25%的承诺不抱希望。
阿克曼的策略颇为激进：改组最高阶层、大幅削减成本、并购德、美、印度与中国的业者、强化零售银行业务，而计划成败的关键是挽回投资人、股票市场的信心。
对股东来说，花旗对该行的并购提案是一大利多，但对德国人的自尊却是一大打击。德银考虑过与劳伊氏(Lloyds)、柏克莱(Barclays)、瑞士信贷(Credit Suisse)的跨国并购交易，之后，国际合作计划转趋低调；与德邮政银行的合并构想，则因对方打退堂鼓无疾而终。德银的股价疲弱、获利不济，加上企业游说政府出面干预，使其国际并购大计受挫。一些企业的老板任该银行非执行机构监事会，对公司策略有举足轻重的影响。
阿克曼接任CEO时，承诺把股价由每股75欧元推升至100欧元，措施包括削减20亿欧元成本、处分工业持股、退出高风险且亏损的私有股权事业等，省下来的钱买回大量库藏股。但事与愿违，股价已下跌20%，虽比德股大盘指数略佳，却比其它国际银行逊色1/3。上半年的情况略有所转，税前股东权益报酬率达20%(去年上半年为15%)。
但根本问题仍未解决---作为增长动力的债券业务面临较大的风险。《经济学人》杂志(Economist)批评，德银已成一档巨大的避险基金。美林的分析师上周说，德银把重心放在复杂的结构性信用及衍生性产品上，可免受固定收益市场不景气的波及。但3年前，德银以25亿欧元收购Scudder(美国)之后，资产管理部门受到庞大的商誉费用拖累，每季净流出资金高达80亿欧元。分析师说，一系列负面因素使德银明年无法达到税前报酬率25%的目标。Back

国际金融
【债市惊涛骇浪花，大摩呛水】
去年，在低息、低通胀的环境下，债券价格一浪高过一浪，投资债券迎来黄金时代。但今年形势逆转，债市风波险恶，一个不留神便会跌入旋涡，大摩便是最新的例子。
摩根士丹利至8月底止的季度业绩显示，赚入8.4亿美元，同比倒退34%，低于市场预期，股价也即时下跌了8%。
该行业绩倒退的罪魁祸首，是错误地估计利息走势，对美元、英镑、欧元的落下重注。殊不知，期内美国的就业数据相当疲弱，加息步伐没有预期的快，长期利息不升反跌，结果，大摩的债券买卖的季度收入急跌35%。祸不单行的是，该行对欧元、英镑等外币交易失误，商品买卖未能因油价急升受惠，业绩少赚4.3亿美元。
事实上，市场专业炒家充斥，险象环生，交易员要突围而出，赚取超额回报，往往铤而走险，出现失手的情况。最近的例子是，花旗利用欧洲债市系统上的漏洞，两分钟内狂沽110亿欧元的债券，导致欧元国债大跌，虽然赚了上亿元，却被监管机构兴师问罪，弄得急急道歉，损害声誉，有点得不偿失。Back
【FannieMae造假手段，震惊华尔街】
上周，美国联邦住宅企业监督处(OFHEO)发表调查报告，详细披露了原来的企业模范生、联邦贷款金融公司(Fannie Mae，联贷金融)美化帐册的手法，震惊了华尔街。
过去3年来，债市、房地产持续多头，投资人竞相持有Fannie Mae的债券或证券化商品。报告出炉后，联贷金融的股价应声下跌15%。报告只是临时报告，未来可能会有更多惊人的内幕。
曾几何时，联贷金融不只是一家贷款公司，更是帮助数百万美国人完成购屋梦想的伟大企业。而厚达210页的报告揭开了该公司依赖强力公关、造神运动营造的层层烟幕。报告指出，联贷金融不过又是一家经营阶层自私自利的不诚实企业。上周联贷金融股价重挫，这家公司近期必须重列获利。
投资人的教训是，不管经营阶层说得多么天花乱坠，企业都不可能季复一季、持续实现稳定的获利成长。大环境不断变动，任何宣称未来一段期间持续成长的企业，都在说谎。报告还指出，高层主管发现红利不保时，会不惜操纵财务数字捍卫红利。
98年，联贷金融原本应认列一笔4亿美元的费用，但那样的话，公司的盈余就会减少，主管的红利也会缩水。结果只认列了2亿美元，剩下的则往后拖延，公司现任和前任执行长雷恩斯(Franklin Raines)、强森(James Johnson)都顺利领取红利。
联贷金融甚至认为，以自身企业的规模，已不用遵守会计法规。公司利用避险资产免于揭露的规定，把亏损转到资产负债表中综合所得项下，造成盈余稳定成长的假象。
03年12月，公司认列了122亿美元与现金流量避险相关的递延损失。如果把部分或全部递延损失，认列到该年底245亿美元的保留盈余，就会浮现法定资本不足的问题。
评级机构伊根琼斯公司(E-gan-Jones)的分析师伊根(SeanEgan)指出，联贷金融的股权资本只占2%，远低于A级金融机关必须达到的8%。他说，联贷金融总是说，他们对抵押市场很熟悉，不用那么高的股权资本。但事实上，投资缺乏多角化，反而要有更高的股权资本。Back

股票指数
上证180  2705.871   0.237%        上证指数 1466.203   0.204%  
深证成指  3477.735   0.136%        恒生指数 13,066.84  -213.59
Dow(道琼) 10,047.24   +8.34          Nasdaq   1,879.48   -6.95
央行人民币基准汇价(汇买价/汇卖价)
美元 826.42/828.90      港元 105.96/106.28      日元 7.45497.4922
欧元 1013.73/1016.77    英镑 1484.83/1489.29    澳元 589.18/592.14
加元 645.51/647.45      瑞郎 654.63/657.91
世界主要货币收盘报价(美元汇价)
欧元   1.2276   英镑   1.8052   澳元   0.7143   瑞郎   1.2610
加元   1.2746   日元   110.63   港币   7.7990   坡元   1.6906 Back
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[ Last edited by 真炮手 on 2004-9-28 at 09:50 ]

真炮手

中国将允许保险资金投资股市
成阳

[亚洲新闻网] 北京消息，中国的保险公司将很快会获准将它们的资产的5%，总计高达550亿人民币的资金，投入股市，中国国营媒体今天报道说。

北京的经济观察报引述知情人士称，保监会已在9月21日晚间完成了《保险资金投资股票市场的相关管理办法》并上报国务院，保险资金直接入市已进入倒计时。

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而21世纪经济导报则报道说，这项决定将于10月1日后公布，并会刺激中国的股市。

“长期来看，无疑会给市场带来更好的流动性。这也将会增加资本来源的稳定性，并减少市场的起伏，”法新社引述兴业证券分析师说。

中国的股市一般认为政策面的因素较大，政府今年对经济采取的宏观调控措施，相信给股市带来了一些影响。

四月份以来，基准的上证综合指数下跌了超过30%，并于9月初跌至52个星期来的最低点1259.43。

不过，过去两个星期，股市却反弹了几乎14%。这是因为政府不断放出消息，提升了人们的期望值。

这些消息中，关键的消息是，政府计划降低境外合格机构投资者(QFII)可以购买人民币证券，以及允许商业银行建立基金管理企业来投资股市、债券和外汇市场。

过去几年，中国的保险业者获得了30-40%的年资产增长，今年7月底，总计资产达到了1.09万亿。

资金的大部分存在银行或者投资一些债券，但是，低利率和高通胀让保险公司难以使他们的资产增值。

1999年年尾，政府允许保险业者购买共同基金，但是这些基金因为股市疲弱而表现不佳。

报道也说，保监会将很快任命劳动和社会保障部养老金部门的负责人，来领导保险基金投资监管部门。

另外一方面，中国证监会说，已经公布草案，限制大型国有股东的权力。

其中规定,上市公司再融资等重大事项须经参加表决的社会公众股股东所持表决权的半数以上通过方可实施或提出申请。

此外，草案也规定，要完善社会公众股股东对公司重大事项的表决制度,建立股东大会网络投票和征集投票权制度。

真炮手

央行减弱资金回笼力度 票据发行比上周同期减半



文/秦宏  



    今天,央行将发行100亿元央行票据,发行力度比上周同期减少一半。



    今天发行的两只央行票据分别为3个月和一年,发行量各为50亿元。



    业内人士认为,由于即将面临国庆长假,为了增强金融机构的流动性,央行减弱了资金回笼力度。本周到期的资金量共为200亿元,比上周减少140亿元。 （上海证券报）

  
发布时间：2004-9-28

真炮手

国家四项政策支持振兴东北 160个项目全面启动



    国家发展和改革委员会副主任兼国务院振兴东北办主任张国宝25日表示，国家已落实包括增值税转型试点在内的四项政策，支持东北老工业基地振兴。



    张国宝在“振兴东北暨东北亚合作国际研讨会”上说，国家在决定实施振兴东北等老工业基地战略时，明确提出了包括财政、税收、社保等支持老工业基地调整和改造的优惠政策。国务院各部门结合各自的职能进行了进一步细化，目前一些政策已经落到实处，这些政策包括：增值税转型试点的政策措施总体方案已经国务院批准同意，财政部、税务总局近日已将实施细则下达，从2004年7月1日起执行；社会保障试点已由辽宁省扩大到黑龙江、吉林两省，实施工作已全面展开。国家拿3.75%，用人单位拿1.25%，做实个人账户5%，为国企改制创造了良好条件；企业分离办社会职能试点工作也已在东北选择了一些企业开始启动。另外，东北地区与四大国有商业银行协商处置东北高额不良债务的政策和措施，已大体有了方案。扩大资源型城市经济转型试点的政策也在研究；全面减免农业税的政策已经率先在黑龙江、吉林两省实行，农民负担减轻。



    张国宝还透露，国家正在制定支持东北重大装备工业发展的政策措施。启动了160个东北老工业基地调整改造项目和高技术产业化项目。东北15个采煤沉陷区的治理工程也已开工建设。发展改革委已组织东北电网公司等单位研究制定了东北电力发展专项规划，规划系统阐述了今后若干年内东北地区电站、电网建设布局，以确保振兴东北老工业基地电力供给。规划近期将发布实行。

   

    曾培炎：再创东北辉煌



    振兴东北暨东北亚合作国际研讨会25日在大连召开，中共中央政治局委员、国务院副总理曾培炎出席并讲话。曾培炎指出，加快东北地区等老工业基地调整改造，是中国着眼于全面建设小康社会作出的一项重大战略决策。中国政府正在采取一系列政策措施，加快机制创新和体制创新，加大结构调整力度，转变经济增长方式，扩大对外对内开放，加强就业和社会保障，促进企业改革和产业发展，再创东北地区等老工业基地新的辉煌。



    曾培炎进一步阐述了东北地区等老工业基地改革和发展的六项任务。一是推进重点行业的改革和调整，加快国有企业改组改造，大力振兴装备制造业，建设机电、船舶、汽车、石化、冶金等产业基地；二是加快发展现代农业，提高东北地区粮食生产能力，建设商品粮生产和外调基地，发展农副产品精加工、深加工；三是突出解决资源型城市治理和转型的矛盾，加大采煤沉陷区治理力度，加快矿区环境修复和污染防治，大力发展接续产业；四是加快发展第三产业，推进金融等现代服务业改革和发展，促进中小企业和非公有制经济发展，千方百计地扩大就业，健全城镇社会保障体系；五是进一步改善投资环境，加快转变政府职能，建立健全市场机制，吸引更多的国内外企业到东北地区投资；六是进一步加强交通、能源、水利等基础设施建设，充分利用现有港口条件和优势，把大连建设成为东北亚重要的国际航运中心。（新华社）  

  
发布时间：2004-9-27