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    2004年10月22日  02:57    香港商报  


【商报讯】博时基金日前发布的2004年四季度投资策略报告认为，短期看部分重要行业的大企业跨市场发行会改变A股市场‘9·14’后形成的均衡，并驱动A股市场不同行业和不同股票股价重新排队。从全球角度看，股票市场整体目前依旧被高估。博时看空钢铁、有色等周期性行业。报告认为，A股市场核心问题在于供给方面，即为投资者提供上市公司本身的制度安排，改变目前A股市场根本运行轨迹的是解决股权分割的公平和开放的政策。报告认为，从全球化的角度评估A股市场是不可逆转的潮流，真正要接轨的是投资的理念和估值的方法，以及上市公司为股东创造价值的信念。虽然A股市场作为总体仍被高估，但部分行业和公司已经开始遵循国际化的估值标准并表现出了明显的绝对投资价值。只有当上市公司通过自身的发展为股东带来收益，才能吸引到并留住投资者。报告认为人民币升值预期对不同行业和公司的影响则不尽相同，总体上将对A 股市场形成一定的支撑，但企业实际管理价值和创造价值的能力将比汇率变动所带来的一次性刺激对其长期估值具有更重要的影响。

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Originally posted by 4k380 at 2004-10-22 07:58 PM:
中银国际 安泰科技深度研究报告


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德隆

电力行业2004年四季度投资策略报告
——毛利率下降，成长性仍存
投资评级：推荐
报告日期：2004年9月28日

一、投资要点
1、电力紧缺，前八月发电增长15％，下半年增速回落，弹性系数降至1.4，夏季高峰后随新建机组投产供求形势迅速好转。
2、宏观调控影响需求明后年增速在11％和9％。三年新增装机1.5亿千瓦。增速超过需求。05年电力仍然紧张。06年基本平衡，局部地区仍缺电，07年阶段性过剩。
3、电力投资实行核准与备案制。区域市场竞价上网稳步展开，煤电联动可能年底推出，电价还有上涨可能，排污费实施不彻底，脱硫电价补贴1.5分。核电和气电成为能源政策新热点。
4、04年煤价全年上涨20％以上，火电公司毛利率由27％下降至24％。煤价高位稳定运行。行业内45％的电厂亏损，上市公司预计收入增长15％，净利润增长11％。05年预测业绩增长10－15％。
5、03－06年复合增长11％，15年内行业复合增长5.5％，目前平均市盈率21低于大盘，处历史相对低位，存在投资价值。
6、投资策略：选择行业龙头公司，装机规模有扩张的公司，关注重组类公司，水电三季度业绩最好，适当参与阶段操作。
7、风险提示：需求大幅下跌，煤价剧烈波动

二、投资组合主要指标
名称       04EPS    05EPS    9.27价格    04P/E        投资评级
长江电力     0.36     0.53      8.95         25       强烈推荐—A
国投电力     1.05     1.2       17.98        17       强烈推荐—A
深南电A      0.87     1.09      11.68        13       强烈推荐—A
国电电力     0.38     0.53      7.94         21       谨慎推荐—A
深能源A      0.63     0.73      9.66         15       谨慎推荐—A
华能国际     0.50     0.55      9.54         19       谨慎推荐—A
广州控股     0.60     0.63      8.92         15       谨慎推荐—A
申能股份     0.44     0.55      7.15         16       谨慎推荐—A
粤电力       0.48     0.50      7.68         15       中性—A
桂冠电力     0.45     0.52      10.03        22       中性—A
通宝能源     0.29     0.31      5.41         19       中性—A
穗恒运       0.54     0.55      8.05         15       中性—B
郴电国际     0.23     0.33      7.56         33       中性—B
注：市盈率以04年预测业绩和9.27收盘计算


行业研究：王弘、王野（招商证券研发中心）

德隆

氮肥行业2004年四季度投资策略报告
——成本推动与需求拉动，价格将持续上升
投资评级：推荐
报告日期  2004年9月30日

一、投资要点
1、今年上半年国内尿素产量同比上升16％，但由于出口大幅增加，表观消费量只增长3.5％，无法满足下游需求的增长，价格大幅同比上涨13.4％。
2、国内外能源和原料成本上升，粮价上涨使农民种粮积极性增加，运力紧张和运费上升，这三个因素导致成本大幅上扬，需求持续旺盛，价格大幅上扬，同时造成区域间价格差距加大。
3、年初政府出台尿素限价政策，强行将价格压低至1540元/吨以下，但随着国际市场尿素价格不断创出历史新高，国内厂商出口意愿愈加强烈，导致国内尿素资源出现供不应求，政府限价在市场经济的影响下名存实亡。
4、导致尿素价格上扬的几个因素明后年仍将存在，因此我们预计尿素价格将在今年上涨15％的基础上，明年仍将上涨5％以上。
5、我们重点关注产能增长显著且动态市盈率较低的尿素类股票，重点推荐华鲁恒升、云天化、四川美丰、柳化股份和辽通化工等5家公司。

二、重点公司指标
公司名称     04EPS     05EPS         投资评级
华鲁恒升     1.067      1.011       强烈推荐—A
云天化       0.672      0.874       谨慎推荐—A
四川美丰     0.573      0.997       谨慎推荐—A
柳化股份     0.391      0.522       谨慎推荐—A
辽通化工     0.241      0.327       中性—B
资料来源：招商证券


行业研究：翁健（招商证券研发中心）

德隆

食品饮料业2004年第四季度投资策略报告
投资评级：推荐
报告日期：2004年9月30日

一、投资要点
1、白酒、啤酒都处于恢复发展时期，白酒境遇最佳，啤酒在消化了成本上升问题之后表现也不错；葡萄酒行业表现优异且持续；乳业增速放缓，盈利增长同比有些下滑。
2、乳品市场7 月份大降价为行业发展敲起警钟，部分巴氏奶企业决定推出鲜奶标识与UHT 奶企业划清界限。UHT 奶企业伊利、蒙牛尽夺巴氏奶企业光明的风头，新希望的乳业发展也指望邓川蝶泉UHT 奶项目明年开始盈利。
3、啤酒行业竞争格局已跨越“收购（中小企业）走集团化道路”的第一阶段走向“另起炉灶”的第二阶段，关注一些重要啤酒消费区的争夺。
4、白酒行业：国家三部门酒类专项整治打破市场地方封锁利好行业发展，五粮液、茅台等企业则继续修炼内功，提升产品档次。
5、葡萄酒行业：国产葡萄酒将分级并制定统一标准，张裕、莫高的高端路线与新天、通葡萄酒的大众路线皆各显神通。
6、从产业链成本递推关系上看，食品饮料工业加工环节成本压力较大，不过对龙头企业来讲却是向前跨越发展的契机，维持对行业龙头的“推荐”评级。
7、四季度重点关注处于销售旺季的白酒、葡萄酒企业，同时关注双汇发展的生猪收购价格变化，对于伊利，我们认为要等证监局的调查结果。对青啤与光明的策略一直是波段操作，我们认为10月份两公司最高股价升幅在10%以内，投资评级下调为“中性——A”。
8、预计新希望饲料、化工加民生银行股权投资收益将令今年业绩同比增长40%，EPS 达0.55 元，配股摊薄后为0.50 元，明年再增长20%达到0.60元，合理价位10 元，投资评级为“强烈推荐—A”。

二、重点公司投资建议
公司名称     04EPS      05EPS      04P/E      投资评级       上次评级
贵州茅台     1.747      1.955       20.3     强烈推荐—A    强烈推荐—A
双汇发展     0.608      0.700       19.0     强烈推荐—A    强烈推荐—A
燕京啤酒     0.46       0.499       27.6     谨慎推荐—A    谨慎推荐—A
张裕Ａ       0.46       0.517       27.9        中性—A        中性—A
五粮液       0.36       0.375       21.1     谨慎推荐—A    谨慎推荐—A
青岛啤酒     0.30       0.384       36.0        中性—A     谨慎推荐—A
伊利股份     0.68       0.800       17.9        中性—B        中性—B
光明乳业     0.318      0.354       24.5        中性—A     谨慎推荐—A

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煤炭价格持续性不容置疑
——即将来临四季度上涨和2005年订货会价格会告诉我们一切
投资评级：推荐
报告日期：2004年9月17日

一、投资要点
1、我们2003年12月对煤炭2004年总量的预测18.49亿吨保持不变。预计我国煤炭产量2005年将突破21亿吨，相对于2000年9.98亿吨，翻了一倍，年复合增长率16.08%。2004年1~7月煤炭增量的61%来至于乡镇煤矿，我国煤炭产能实际上已经达到极限。
2、四季度煤炭价格继续走高趋势明显，煤炭订货会将在11月份召开，预计2005年价格以上涨为基调。运输实际使我国的煤炭生产企业客观上形成了一个限产联盟，在有效运输增长不能满足强劲的需求情况下，煤炭价格会持续向上。
3、2004年煤炭行业整体利润高增长已经不容置疑，我们认为05年煤炭价格依然上涨为基调。2004年1~6月煤炭价格上涨17%，对应煤炭行业净利润增长45%；按2005年煤炭价格持续上涨10%预测，煤炭行业净利润保持26.47%的增长。
4、低能源价格的时代可能一去不复返了，我国能源需求高速增长的原因是工业化和城镇化，根据美国当年的工业化进程持续了十几年，能源消耗和价格持续走高，预计我国也会经历同样的阶段。
二、投资策略
1、国际煤炭价格暴涨：兖州煤业（国际煤炭价格上涨30%强烈推荐－A）、焦煤价格上涨12~15%西山煤电（强烈推荐－A）
2、增长类：山西焦化（强烈推荐－A）、煤气化（强烈推荐－A）、兰花科创（谨慎推荐－A）、恒源煤电（强烈推荐－A）
3、行业波动类：神火股份（强烈推荐－A）、国阳新能（强烈推荐－A）、上海能源（谨慎推荐－A）
三、风险提示
2004、2005年煤炭行业业绩将取决于煤炭价格的波动。
四、重点公司主要指标
代码    名称       03EPS    04EPS    05EPS     投资评级
600971   恒源煤电    0.507     1.05     1.85     强烈推荐—A
000983   西山煤电    0.37      0.66     0.84     强烈推荐—A
000968   煤气化      0.18      0.48     0.61     强烈推荐—A
000933   神火股份    0.652     0.82     1.04     强烈推荐—A
600740   山西焦化    0.47      0.95     0.98     强烈推荐—A
600188   兖州煤业    0.39      0.84     0.92     强烈推荐—A
600123   兰花科创    0.467     0.67     0.74     谨慎推荐—A
600508   上海能源    0.43      0.74     0.87     谨慎推荐—A
000937   金牛能源    0.32      0.61     0.79     谨慎推荐—A
600348   国阳新能    0.43      0.56     0.66     谨慎推荐—A

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西山煤电（000983）：略微调高盈利预期

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