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俺今天上午刚搞了点万科~~

勤学苦练

转债价值目前并未低估
文／中国人保资产管理公司 张芊



    2003年以来转债整体表现优异，2004年至今中信转债价格指数累计上涨8.7％，对应股票指数下跌0.8%，同期上证指数累计下跌7.78％。使用中信指数进行计算，可转债日收益率均值高于中信指数，收益率标准差低于中信指数。因而转债价值已被深度挖掘，目前不存在系统性低估风险。相关因素推动转债走强



    首先转债表现优越的背后，是股票市场自2002年以来的持续反弹。转债是一种偏重防御的投资工具，在市场上升阶段，股票收益虽高于转债，但转债债券特性赋予投资人更高的收益保护。我国转债还普遍存在向下修正条款，转债不仅在股票上升时能获得较债券更高的收益，而且只要股票走势不是直线下降都存在较好盈利机会。如果股市盈利机会主要来自超跌反弹，判断转折点的难度相当大，股票投资风险相应增加，这时凭借向下修正条款，转债能够保证得到较高的资本利得收入。



    其次，发行人的优良业绩为转债奠定了盈利基础。2003年上证指数累计上涨10.26％，低于转债对应股票涨幅。转债的行业分布与股市有相当大偏离，主要集中于电力、钢铁等前期热门行业。此外，发行转债门槛较高，把很多业绩较差、负债率较高的上市公司排除在外。更重要的是，上市公司发行转债的最终目的仍是股权融资，公司不愿甚至没有能力承担到期还本压力，因而在条款设计上，公司为确保转股对转债期权定价偏低。



    转债潜在风险不容忽视



    虽然转债风险低于股票风险，但1998年东南亚金融危机中，亚洲转债投资者还是蒙受了重大损失，我国宝安转债也是一个失败案例。应当看到一旦股票走势不理想，不能顺利转股，则转债就是一种企业债，因而存在信用风险。1970－2000年间，美国有210只转债共计867亿美元出现了违约。统计表明，同期转债违约概率一般高于企业债，而且转债违约后对债权人补偿低于企业债。对我国转债投资人而言，虽然能够以较低价格获得转股期权，但这也是对转债信用风险的一种补偿。多数发行人转债规模占其帐面总资产的1/4左右，如不能实现转股，还本资金压力较大，加上担保人资质参差不齐，不排除个别公司届时出现严重财务困难。而上市企业债券基本是由四大国有商业担保，信用风险明显低于转债。但一旦上市公司偿债能力受到质疑,就可能影响转债债券底价,甚至限制公司股价上涨空间,进而降低转债投资价值。尤其是某些品种，担保人信用一般，修正价格存在下限，回售条款不利于促进投资人尽快转股，因此密切关注发行人信用风险是理智选择。


    投资价值已被充分挖掘



    从市场走势看，转债在反弹中将持续滞胀局面。近期转债市场已经出现盘整，这是转债抗跌的代价。目前多数转债转股价格明显高于对应股票市场价格，由于转债有特别向下修正条款，使其面值附近支持很强。而一旦股市回暖，上市公司也失去了修正转股价格动力，在股票价格向转股价格靠拢过程中转债将延续滞胀局面。所以，有必要回避转股溢价较高，又不足以触发价格修正条款的转债。特别是如果预期股市只是弱反弹，则转债上升幅度将相当有限。目前转债平均溢价率在15％左右，即对应股票平均上涨15％以上，转债才能实现明显溢价。


    从转债行业分布看，目前仍主要集中于钢铁、电力等前期热点板块。在近期宏观经济调控和远期产能急剧扩张的双重压力下，该板块反弹或者上涨幅度有限，而转债价值实现仍主要依靠对应股票升值，因而转债再度辉煌的可能性较小。综上所述，股市反弹和相关上市公司业绩良好推动了转债不断走强，而且转债市场潜在风险依然存在，因而当前转债市场并不存在系统性低估。(中证网）

发布时间：2004-8-17

勤学苦练

华微电子投资法人股信托计划
记者 李 骐/证券时报 2004-8-17 9:31:54
    华微电子(600360)董事会日前审议通过了关于委托华宝信托投资有限责任公司进行“法人股投资信托计划项目”的议案。

　　公告称，公司委托华宝信托发行江苏长电科技股份有限公司法人股投资信托计划，受让上海恒通资讯网络有限公司持有的长电科技法人股3482.8万股，股权转让价格为每股人民币2.21元，本信托计划的总规模为人民币7700万元整。

　　公司作为一般受益人，认购的信托计划规模为信托计划总规模的25%，为人民币1925万元。本信托计划自成立之日(2004年8月13日)起存续期限为2年。（记者 李 骐/证券时报）  

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中海发展：股东会同意发20亿转债
证券时报 海默 2004-8-18 9:42:25
    中海发展(600026)公告称，公司临时股东大会通过申请发行20亿元可转债议案。可转债存续期限为5年；年利率区间为1.0%-2.7%。本次可转债向公司流通A股股东实行优先配售，优先配售比例为每1股A股配售2元。

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烟台万华：发放1.1亿元委托贷款
证券时报 海默 2004-8-18 9:41:31
    烟台万华(600309)公告称，公司委托工商银行烟台市分行向公司控股的宁波大榭开发区万华工业园热电有限公司发放贷款1.1亿元，委托贷款期限3年，按同期银行贷款利率执行。
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有钱的不知道咋花? :*13*:

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沱牌曲酒：拟创新解决巨额占款
证券时报 李东平 2004-8-18 9:41:01
    旧账未还又添新账，沱牌曲酒(600702)今日公告透露，今年上半年控股股东新增占用公司资金高达7300余万元，截至6月30日，控股股东共占用公司资金3.5亿余元。公司不排除探索创新方式解决巨额占用问题。
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看来又准备动脑筋搞搞"债转股"了，会不会炒一把呢 :*30*:

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沧州化工：大股东卖股原为清欠
证券时报 邓常青 2004-8-18 9:40:35
    沧州化工(600722)今日公布的半年报披露，大股东沧化集团于今年5月27日向河北省建设投资公司转让所持的公司5100万股股权的真正动机在于归还占用上市公司的资金。

木卡姆

:*28*:

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湘计算机“物归原主” 卓京何以来去匆匆
陈海保/财经时报 2004-8-30 8:58:44
    覃辉增设融资平台未果

    卓京投资承诺，不改变湘计算机的主营业务或者对湘计算机主营业务做出重大调整，这为卓京投资注入传媒资产设置了障碍  

　　物归原主

    “我为公司付出的心血，所有员工都看在眼里。”身在湖南长沙的许志榕在电话那端多次强调。在8月26日上午，许志榕向湖南计算机股份有限公司（简称“湘计算机”，000748）董事会递交了辞呈，是时他的职务是湘计算机总裁。

    恰在同一天，北京卓京投资控股有限公司（简称“卓京投资”）也宣布退出湘计算机。湘计算机发布公告称，中国长城计算机集团公司与卓京投资经过友好协商，于近期签署了《关于终止湖南计算机股份有限公司及湖南计算机厂有限公司股权转让的协议书》。长城集团是IT行业的龙头公司之一，旗下拥有4家上市公司：长城科技（0074．HK）、长城电脑（000066）、深科技（000021）和湘计算机。湘计算机是我国最大的计算机终端制造商之一，总资产达15亿元人民币。

    2003年12月31日，长城集团与卓京投资签署《股权转让协议》，同时收购长城集团持有湘计算机25%股权，以及收购其持有湖南计算机厂有限公司65%的股权（间接持有湘计算机3．24%股权）。卓京投资以约3．27亿元的价格收购该两笔后，成为湘计算机第一大股东。

    协议签署后，卓京投资支付了全部股权转让款的50%，约1．64亿元，并向湘计算机推荐了三名董事，许志榕便是其中之一。之前，他为卓京投资副总裁。卓京原计划在股权转让获得国资委批准后7日内再支付总价款的20%，在股权过户后7日内再支付剩余的30%。

    此举一度引起市场轰动，被认为创下了民营资本在证券市场上的单体收购纪录。卓京投资入主时曾承诺，3年内不向第三方转让其受让的湘计算机股权。“目前长城集团已退回卓京投资支付的转让款，并已向国资委申请终止本次股权转让的审批。”许志榕说。

    从今年4月湘计算机发布的公告看，湘计算机并非“完璧归赵”。公告称，由于行业市场竞争加剧，公司主导产品价格进一步下降，部分子公司经营亏损严重等，预计公司2004年上半年将出现较大幅度的亏损，预亏4000万元左右。公司2004年第一季度净利润为57．2万元，比去年同期的 428万元下滑了650%。而去年上半年的净利润为306．8万元。

    “我在湘计算机任职的这段时间里，绝对没有造成任何亏损。”许志榕表示，他称IT类公司的生产经营业绩有四五个月的滞后期，往往上半年的投入在下半年才能看到成效。

    长城集团影子

    屈指算来，从卓京投资进入湘计算机到如今的退出，历时仅仅8个多月。卓京投资何以来去匆匆?

    按照当时的收购意图，卓京投资看重湘计算机现有制造加工和系统集成方面的产业基础，希望将之与卓京投资拥有的数字电视和数字影院等新传媒领域的加工和数字系统集成业务有效结合起来。使旗下拥有通信、传媒、IT三大板块产业，并且将长丰通信（000892）、星美传媒和湘计算机三家公司作为产业旗舰。

    成立于2000年6月的卓京投资，是一家以通信和传媒作为主营业务的综合性投资控股型企业集团，注册资本为46000万元，为全自然人控股公司。

    在卓京系中，覃辉是卓京投资旗下长丰通信和星美传媒两家公司法人代表，为卓京的实际控制人。

    有“中国民间第一传媒富豪”之称的覃辉，通过卓京投资控股88%的星美传媒，先后成立了星美影视文化传播、星美演艺经纪、中影星美电影院线、北京星美广告等公司，并在全国拥有37家高档院线等。他希望将卓京投资拥有的数字电视、数字影院等新传媒领域的加工和数字系统集成业务有效结合起来，更好地打造卓京投资的数字新传媒战略。

    “当时收购后，卓京投资的确想把数字传媒业务装进来，但速度并没有预想的那么快。”许志榕说。在收购时，卓京投资承诺，“没有计划改变湘计算机的主营业务或者对湘计算机主营业务做出重大调整”。这为卓京投资注入传媒资产设置了障碍。

    在该笔收购案中，长城集团仅出售其直接持有的29．27%中一部分，自己留下4．27%股权，同时将持有湖南计算机厂有限公司的权益出售。

    卓京投资入主后，还承诺“除对个别董事或高管人员进行工作调整外，其他没有计划改变”。实际上，没控制财权的卓京投资并没有完全掌控湘计算机。长城集团的影子依然存在。  

    设“取款机”未果

    在覃辉的资本图谱中，除了控制长丰通信、星美传媒，他还通过私人全资持有的注册于英属维京群岛的SMI公司在香港资本市场控制了三个壳资源，分别是东方魅力（0198，HK）、流动广告（8036，HK）和现代旌旗（8010，HK）。但控制这些上市公司，覃辉所付真金白银不少。据一位接近覃辉的人士称，目前覃辉资金链吃紧，其收购所需资金主要来自于内地控制的上市公司。

    当时花3亿多元入主湘计算机也被怀疑成为其资本运作平台。事实上，在只付了一半股权转让费和国资委审批没完成下，不仅其关联公司与湘计算机曾发生数千万元的资金往来，甚至还存在资金占用。

    今年2月18日至4月1日，湘计算机及两家控股子公司分别与重庆涪陵区嘉顺电信设备配件有限公司、重庆互联科技发展有限公司、北京宇泰信科技有限公司三家关联方发生了3000万元、2000万元、2000万元的资金往来，目前上述资金往来款已全部归还。公开信息显示，上述三方中有两家与卓京投资有股权关系。

    而且，华民贸易有限公司一度在湘计算机不知情的情况下从后者抽取2000万元资金。今年2月公布的湘计算机收购报告书显示：卓京投资在华民贸易有限公司持股90%。华民贸易的工商登记资料显示：2002年10月，公司股东已变更为北京宇泰信（持股90%）和北京连丰通信有限责任公司（持股10%，该公司由卓京投资控股98．55%）。

    尽管湘计算机这些资金已在8月初全部收回，但卓京投资及其关联企业的做法引起长城集团等股东的不满。“卓京投资和长城集团之间经常有些磕磕碰碰。”湘计算机一位高层表示。（陈海保/财经时报）

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华能密谋入主陕国投
庹晓骅/东方早报 2004-8-31 8:43:59
    关于华能入主陕国投，目前流传着两种说法，一是说以中国华能集团公司身份入主；另一种说法是以上市公司华能国际（600011）身份入主。业内人士分析认为，依靠大集团，是目前信托公司取得发展的短、平、快途径。也许正是出于这个原因，华能在陕国投的“选秀”中脱颖而出。      

    步履蹒跚的陕国投A（000563）不得不寻找新的主人。  

    8月27日，陕国投半年报如期出炉，业绩状况丝毫不出人们的意料，上半年亏损达4600万元。  

    与此同时，在古城西安环城东路南段8号神州明珠酒店，陕国投的所在地正迎来一批批前来谈判重组事宜的人员。“华能将成为新当家”的消息也在陕国投的内部员工中流传开来。  

    巨额亏损  

    陕国投在半年报中发出对今年整个财年亏损的预警。原因有二，一是公司投资的健桥证券出现重大亏损；二是原有信托业务在不断清理之中，资金信托业务又受4月以来银监会监管从紧的影响，规模与投向均受到限制。  

    “健桥证券现在成了我们心中最大的痛。”陕国投一位工作人员如是形容。健桥证券成立于2002年7月，当时信、证分离时由原陕国投的证券业务部分离而成，陕国投持有23.96%股份居第一大股东。  

    健桥证券后来出现的一系列亏损似乎都与德隆有关。曾有市场传言称，德隆在2003年中期曾想揽陕国投入怀，从而间接控制健桥证券，但因为陕西省政府不愿让出第一大股东的位置，而不了了之。  

    但2003年9月，郭良勤进入健桥证券被业内视为德隆控制健桥的一个象征。郭来自德隆旗舰金融机构金新信托，后进入健桥担任主管资产管理的副总经理。  

    郭进入健桥2个月后，健桥证券便购入436.5万股湘火炬和482.3万股屯河股票，当时分别处于平均15.50元以及13.8元每股的高价。今年4月，随着德隆系股票跳水，两只股票市值迅速缩水，陕国投也成为间接的受害者。  

    根据陕国投2003年年报，“公司控股的健桥证券公司出现了较大的亏损，公司需承担11873203.29元亏损”。“这仅仅是2003年的数字，德隆系今年上半年开始全面爆发危机，如果健桥没在危机前抛售股票，损失将更为惨重。”分析人士指出。  

    如果说投资健桥证券的亏损令陕国投痛心疾首，那么面对主营业务的惨淡，陕国投则显得无可奈何。“这几年信托界经历整顿的时间比信托正常经营的时间还要长，信托业务很难开展。”上述陕国投人士这样告诉记者。  

    根据2004年半年报，陕国投上半年金融信托业务收入700万元，比上年同期锐减55.34%。陕国投人士表示，今年4月银监会对信托业从严监管后，陕国投的信托业务几乎全线告停。“没有进账，但公司的成本却是几乎不变的，怎能不亏？”他表示。  

    国泰君安证券公司分析员梁静认为，在信托业5次整顿后的两年中，陕国投依然没有找到盈利模式，信托主业停滞不前，这种现状如无突破，公司经营状况将非常危险。“从目前来看，重组是摆脱困境的最好出路。”梁静指出。  

    重组之急

    今年初起，由大股东陕西省财政厅（持股48.81%）将陕国投整体转让、寻求“新当家”的重组思路已在陕国投上下形成一致并迅速落到实处。  

    “留给陕国投的时间不多了”，接近此事的人士称。他分析称，陕国投在2003年已经出现亏损，今年恐怕也难逃亏损的厄运，而从目前陕国投自身情况来讲，单凭自身要想在明年取得盈利决非易事。如果在此之前，仍未找到新资金注入确保盈利，则将被ST，这是陕国投最不愿意看到的事情。  

    此外，资金流动性的风险也使陕国投迫切需要新资金的注入。根据2004年半年报，陕国投流动资产约为137，778万元，流动负债约为155，576万元，流动性仅为0.87左右。“陕国投确实在流动性上有困难。”梁静认为。  

    与此同时，陕国投必须要面对的是到期信托计划的兑付和2005年底前必须清理所有存款业务的大限，这将加剧陕国投资金流动性的紧张程度。  

    这一切都让陕国投的重组工作快马加鞭地进行着，“如果一切顺利的话，陕国投重组工作将在今年底明年初明朗化。”接近此事的人士称。  

    上述陕国投的人士认为，从目前信托业发展状况来看，那些与大企业集团保持紧密联系的信托公司可以在拿项目以及募集资金上面取得优势，并且可以借助企业集团的信用优势，从而在本身发展上获得较好成效，比如宝钢集团旗下的华宝信托。根据华宝此前发布的2003年年报，华宝信托2003年全年实现利润6661万元，比上年增长215.69%，这在信托公司中已属利润较高者。  

    “依靠大集团，是目前信托公司取得发展的短、平、快途径。”该人士称。  

    也许正是出于这个原因，华能在陕国投的“选秀”中脱颖而出。  

    为什么是华能？  

    关于华能入主陕国投，目前流传着两种说法，一是说以中国华能集团公司身份入主；另一种说法是以上市公司华能国际（600011）身份入主。国泰君安分析师姚伟分析，华能国际收购信托公司可能性不大，因为华能国际本身就是上市公司，并不缺少资金来源渠道。因此，如果确实存在收购，则以母公司华能集团收购的可能性较大。  

    无论从资金实力还是从企业声誉来讲，华能“配”陕国投都绰绰有余。接近此事的人士告诉记者，在所有与陕西省政府接触的企业中，华能已成为最有力的竞争者，双方已进入深层次的谈判。但记者27日致电华能国际，该公司董密黄龙否认了正在与陕国投作重组谈判的说法，陕国投亦未对此事作出评价。  

    虽然双方心照不宣地否认了此事。但华能可能入主陕国投的消息已在陕国投的员工中传播开来。  

    姚伟认为，华能集团在追求实业发展的同时，从未放弃过对金融的追求，因此收购信托公司也不足为奇。华能集团的网站上亦表示，华能的发展展略为“以金融和能源产业为支撑，确保稳定、健康、统筹、协调发展”，目前，华能集团旗下拥有华能财务公司、长城证券、长城基金三家金融机构。  

    而如果再拥有一家信托公司，华能的金融体系将如虎添翼，极大夯实其金融基础。事实上，作为目前可以跨越实业市场、货币市场、资本市场的唯一金融机构，信托牌照受到许多大型企业集团的青睐。中粮集团董事长周明臣就曾公开表示，欲收购一家信托公司作为整合旗下所有金融机构的平台。  

    而陕国投也许是个不错的选择。接近此事的人士告诉记者，虽然陕国投出现较大亏损，但比起那些仍在整顿过程中的企业来说资产质量还算好的，况且陕国投是上市公司，财务情况相对透明，不像有些公司不知水有多深。  

    现在存在于陕国投与华能间最大的障碍，就是健桥证券数目不小的亏损。这是否会成为延缓陕国投重组的脚步，又是否成为华能入主陕国投的绊脚石，我们尚不得而知。  

    一切仍须拭目以待。(庹晓骅/东方早报)  

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