2004年6月15日（周二）看盘聊股茶馆，欢迎进来聊一聊

海杉

十大咨询机构看后市：九成机构不看涨  
2004年06月15日 07:06:28


　　一家看涨
　　青岛安信:昨日大盘单边下跌,核心资产板块出现加速探低走势,前期逆势涨幅较大个股出现加速补跌走势,今日大盘将出现强势反弹走势,关注汽车、石化股。
　　三家看平
　　渤海投资:昨日市场出现恐慌情绪,经过大幅下挫。虽然大盘缺乏立即转强条件,但目前市场市盈率已为1996年以来最低,短线股指将出现反复震荡行情。
　　北京首放:周一大盘出现加速下跌迹象,个股呈现普跌,成交量仍然保持萎缩,前期强势股补跌成为新的做空动力,后市股指将继续震荡下挫,但空间不会很大。
　　博星投资:经过连续急挫行情,市场做空能量得到较大程度释放,短线杀跌动能减弱,市场人气涣散。技术上看,后市股指仍将维持低位弱势整理格局。
　　六家看跌
　　武汉新兰德:周一沪深大盘出现大跌行情,投资者信心面临重大转折,从技术面和基本面看,后市股指仍将反复下跌寻求新的支持。
　　浙江利捷:经过昨日股指大跌,短线市场已无明显的下档支撑位,市场信心再度遭受重创。从技术上看,今日股指仍将继续震荡下挫,操作上宜谨慎观望。
　　金美林投资:弱势格局已经基本形成,若无基本面出现实质性变化,后市股指仍将继续震荡下挫,今日股指仍有震荡下挫的要求,操作上建议离场观望。
　　三元顾问:周一市场再度恐慌,投资者信心再次遭受重创。目前前期强势板块及其他板块都呈现单边下挫格局,显示短线跌势仍将继续,今日股指将继续震荡下探,考验1400点位置。
　　广州博信:昨日大盘下跌动力主要来自于B股出现大跌,考虑到QDII制度推出将对B股市场会造成一定冲击,在此情况下,短线大盘仍将走出震荡探底格局。
　　汇正财经:目前市场信心基本丧失,股指也已进入相当低的点位,但跌势依然不止,这显示多方已经无力反抗,今日股指仍有继续震荡下探的要求,离场观望。（主持人 李导）
　　本版作者声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。
　　本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。
　 上海证券报  

海杉

沪深证交所公开谴责两家上市公司  
2004年06月15日 06:59:11


　　未认真履行信息披露义务
　　山东兰陵陈香酒业股份有限公司及炎黄物流分别受到上证所和深交所的公开谴责。
　　据悉,山东兰陵陈香酒业股份有限公司在2003年第三季度报告中预计2003年度可能继续亏损；但公司2004年2月4日公告称,经对2003年度财务状况初步测算,公司2003年度将扭亏为盈；此后,公司又于4月14日刊登公告称,因参股的山东兰陵美酒股份有限公司2003年度财务报告经审计后出现重大经营亏损,公司汇总报表后导致2003年度经营亏损。
　　深交所今日发布公告,决定对炎黄物流及该公司董事陆兆祥、邵明、匡克江、方烨、原董事李少青予以公开谴责。
　　经查,炎黄物流存在以下重大信息披露违规行为:
　　一是对重大担保事项未及时履行信息披露义务。2002年11月至2004年1月期间,炎黄物流为关联企业托普集团下属6家企业提供银行借款担保,其中向上海东部软件园有限公司提供担保6500万元、向上海托普软件园有限公司提供担保3000万元、向上海托普资讯有限公司提供担保8100万元、向成都西部软件园股份有限公司提供担保4000万元、向成都生态有限责任公司提供担保4080万元、向托普集团科技发展有限责任公司提供担保3000万元,涉及金额共计28600万元,占公司2002年经审计净资产的280%。公司对上述担保事项均未履行必要的决策程序,未及时履行临时报告披露义务,也未在公司历次定期报告中予以披露。
　　二是对重大诉讼事项未及时履行信息披露义务。2003年10月至2004年4月,公司向上海东部软件园有限公司提供的6500万元担保、向上海托普软件园有限公司提供的3000万元担保、向上海托普资讯有限公司提供的8100万元担保、向托普集团科技发展有限责任公司提供的3000万元担保、公司自身借款1390万元均涉及诉讼,法院均已受理。上述诉讼事项共涉及金额21990万元,占公司2002年经审计净资产的214%。公司均未及时履行临时报告披露义务,也未在公司2003年年度报告中予以披露。
　　三是向关联方提供资金未及时履行临时报告披露义务。2004年3月7日,公司向关联企业浙江托普咨询有限公司出借流动资金1800万元,公司未履行相应的关联交易决策程序,也未及时履行临时报告披露义务。（记者 张炜 殷占武）

txjian

　　近日，中国最大网络实名服务提供商３７２１在京启动“网络领航计划”，３７２１公司将斥资５千万人民币免费向千家企业提供网络营销帮助。
    ３７２１公司高级副总裁田健在接受中国经济时报记者采访时介绍说，根据Ｆｏｒｒｅｓｔｅｒ国际权威调查公司公布的数据显示，截至到２００３年美国在线广告市场容量高达７３亿美元，而且每年以２２％的速度递增，而美国的付费搜索市场为３７亿美元，全球付费搜索市场总量为５１亿美元，全球互联网用户数量为７亿。
    另据国际权威调查公司Ｇａｒｎｅｒ Ｇｒｏｕｐ公布最新数据显示，美国的６０％的企业都在使用网络营销工具，并且已经将网络营销作为公司核心营销策略之一，而在中国，这个比例只有２％，中国２００３年的网络广告市场仅为１０．８亿人民币，关键字和地址栏搜索市场约为５亿元，从总体网络营销市场容量来比，中国远逊于其他发达国家。但是另一方面，中国的互联网企业正在成为驱动世界互联网发展新的生力军。据最新的Ａｌｅｘａ排名显示，国内互联网企业新浪、网易、搜狐、３７２１等公司网站流量已经跻身全球八强之列，成为众多投资商关注的焦点。
    由此可见，虽然网络营销在企业中的应用正逐步走向深入，但是与国际相比，中国的企业利用互联网进行营销的意识和手段还处于初期阶段。尽管中国互联网产业整体发展已经与世界同步，但是互联网的主角中国的传统企业，还没能充分利用网络营销的手段发掘商机。
    据艾瑞市场咨询ｉＲｅｓｅａｒｃｈ 预计，今后三年内我国网络营销费用每年将增长６０％至７０％之间，２００４年中国搜索引擎市场可达８．４亿元，２００６年更可达２３亿元。
    田健认为，在上述市场，中国网络企业有太多潜力值得挖掘。（中国经济时报）

海杉

八大变数冲击股市 专业人士判研近期大势  
2004年06月15日 06:45:00


　　○韩志国:CPI数据加剧升息恐慌
　　○王国卫:市场有点跌过头
　　○李勇:暴跌与资金紧张有关
　　○尹杰:市场对宏观调控矫枉过正
　　○何铭宇:利空消息影响信心
　　昨日的大跌使沪深股市再度创下4月份以来的新低。上证综指下跌了33.34点,跌幅2.26%；深证综指下跌10.95点,跌幅2.8%。市场的恐慌情绪在弥漫。
　　尤其值得关注的是B股,昨日上证B指跌去了8.39%,近半数B股跌停,深证B指情况稍好,但也有4.17%的跌幅,这成为拖累大盘的一个重要因素。
　　究竟是什么原因使得股市跌跌不休?此后行情又将如何演变?记者采访了包括经济学家、证券研究人士、市场分析人士、机构投资者在内的各界人士。他们的分析或许能让投资者有所领悟。
　　韩志国:八大变数冲击股市
　　经济学家韩志国认为,纵观宏观面与市场面的诸多因素,影响股市的主要变数集中在八个方面。其中每一方面都对市场有冲击效应,而如今几大因素同时存在,复合、叠加效应对市场影响更是格外明显。如不再想办法采取措施,在根本性的制度创新上取得突破,股市再创新低的可能性非常大,其危险性不容小觑。
　　一是银根紧缩和市场加息的预期。由于管理层连续宣布调高存款准备金率,内地股市受银根紧缩的影响很大。五月份CPI指数同比增长了4.4%,更是加剧了人们对加息的恐慌。
　　二是在制度创新上还显得比较犹豫。国务院"九条意见"的出台,对解决全流通问题已经有了比较明确的原则,但从2月份至今,却没有实行任何实际措施,全流通有被无限期搁置的可能。
　　三是中小企业板块的推出,使扩容加快,资金分流。
　　四是券商国债回购资金黑洞越曝越大。券商被黑洞套牢,又遇政府收缩银根,资金链严重吃紧。
　　五是券商资产管理清查的深入,使市场有釜底抽薪之感。
　　六是德隆和中房系等庄家的崩盘,对市场负面效应的扩大,进一步加剧了市场预期机制的紊乱。
　　七是QDII传闻在某种程度上综合引发了股价的"回归"。
　　八是国有银行等待上市的预期与已上市银行的疲软表现。银行股从去年的市场宠儿变成了如今的弃儿,而等待上市的银行与股价预期带来的比价效应,导致了系列危机的出现。
　　韩志国说,上述八个方面的负面因素,有些是股市自身可以解决的,有些则需要各个部门的协调配合。但在整个国民经济持续增长的大环境下,股价的持续下跌,甚至暴跌,所引发的负面效应不容低估,应引起相关决策部门的高度重视。
　　王国卫:市场有点跌过头
　　华安基金管理公司投资总监王国卫认为,市场的大幅下跌有点"跌过头"的味道,这与近期利空消息偏多有关。但从实际情况来看,经济运行的总体增长格局并没有变,只是在速度上有所减缓。有很多行业其实很值得关注,比如进出口行业,近几个月来增长速度一直维持在30%以上。从这一点来看,对后市还是应该保持一定的信心。事实上,基金仍旧在不断寻找有投资价值的股票,即使需要忍受短期的下跌代价也是值得的。
　　李勇:暴跌与资金紧张有关
　　光大证券研究所所长李勇认为,大盘的恶性下跌,与近期日趋紧张的市场资金和QDII进程的加快有密切关系。自从德隆事件暴露出市场黑洞后,政府监管部门从多角度加大了对违规资金的清查。最为关键的是证券登记结算公司对有关国债回购业务的清查,使得欠库交易的历史老账重新暴露在阳光之下。迫于资金压力的部分机构,纷纷清理不规范委托理财业务,形成了多只庄股大幅跳水的现象。与之有千丝万缕联系的上市公司频频暴出委托理财触雷的丑闻,加剧了股市的下跌。但最重要的是,紧缩的宏观调控政策以及近期宏观经济走势的不确定性,增加了市场的投资风险。一方面,趋紧的货币供应加剧了市场资金的供给不足,新股发行速度的加快增加了市场资金的需求,QDII有可能即将推出的消息更是雪上加霜。三季度投资增速、信贷增速、GDP增速可能大幅回落,使得市场信心严重不足,一时间股市似乎失去了基本面、资金面的支撑。
　　李勇认为,从今年三季度开始,经济增速可能会明显回调,但重新回到七上八下的增长格局的可能性应该不大。未来几年GDP增长率有望实现坐八冲九的态势。市场要摆脱目前困境,关键在于加息与否的明朗。加息对市场有两种效应:一是加息前的预期效应,即由于加息所造成的经济增长不确定性,市场担心上市公司业绩恶化,纷纷抛出股票,引发股市下跌；二是加息后的事后效应,即一旦加息而且预期明朗,经济周期性增长的趋势没有改变,企业的业绩逐步改善,股市会逐渐上涨。一旦加息明朗之后,代表此轮宏观调控重新回到市场调控的轨道,经济的可预测性增强,上证指数届时将有较大的上涨空间。
　　李勇说,从估值模型分析,沪深A股合理的市盈率应当在25倍,考虑到未来两年沪深两市业绩仍会有累计30%以上的增长,A股目前已经处于良好的投资区间。中长期内能获得较大投资回报的行业仍然集中在上游,虽然下游的数字电视、轿车、集成电路等行业存在局部机会,但市值比重、产业集中度、利润率、潜在增长率等方面都不如上游。所谓"无限风光在险峰",需要重点调控的行业,往往说明其潜在的高增长率。目前宏观调控的结果实际上熨平了其增长周期,使得波峰波谷的上下冲击变得平坦,但上市公司的连续价值并不会因为周期的熨平而减小。此外,全球经济的复苏也为上游行业提供了基本面支撑。宏观调控并没有改变上游行业的增长趋势,反而保证了在位企业的现实利益。
　　尹杰:投资者有恐慌心态
　　市场分析人士尹杰认为,本轮下跌,宏观调控是最重要的因素。随着宏观政策趋紧,市场上最活跃的资金开始收紧,有些资金链开始断裂。就整体经济而言,宏观调控的政策是必要的,但在股票市场中,就难免有"矫枉必过正"的情况出现。
　　尹杰说,从市场心态来看,投资者现阶段对风险的恐惧远远大过了对利润的向往。从一家机构资金近期操作的情况就可以看出这个运行轨迹:在从1780点下跌之初,他们认为,是普通的技术调整,大概在1600点以上可以完成,所以,只是把很少部分盈利丰厚的品种变现,仓位80%；大盘下跌过程中,宏观调控越来越紧,他们对市场的判断开始变化,认为1600点可能不能支撑,于是,在1650点附近拼命变现,仓位达到了50%,于是歇了口气；1600点破掉,在1500点之上盘整的那两周,尤其是6月1日那天,反弹不到1580点的时候,他们感到,即使50%的仓位,也还是多了,于是,在1500点以上将仓位减到了20%。从1780点到现在,他们的仓位一步步减到了20%。这就说明,因为投资机构原先的抗风险能力设计不够,所以在大盘不断下挫的过程中,他们不断的调整自己的仓位以增强自己的风险抵抗力,形成多杀多。而仓位主动的机构在政策、信息和市场面三方面都不利多的时候,不敢轻易去挡住下跌的趋势。
　　尹杰认为,短期看来,虽然现在的盘面有跌过头的迹象,但市场的惯性还是存在,这最后的一跌也往往是让投资者最难忍受的。但如果将眼光放长远一点,在最难忍受的时候过去之后,市场出现转机的机会相当大。
　　何铭宇:利空消息影响信心
　　上海博润投资首席分析师何铭宇认为,近来消息面上利空因素较多,市场的信心受到了一定影响。在美国计划加息以及QDII即将推出的影响下,引发上证B股大跌,从而带动A股全线下滑。
　　近来有关消息中,上海国资委严控国企金融投资、加息迹象趋于明显、QDII传闻消息对短期市场的资金面都有一定的不利影响。这些利空消息,给了A股市场当头一棒。出于对目前政策面的不确定因素的顾忌,投资者偏于采取观望态度,近期两市总体维持地量运行的趋势足以说明。
　　但何铭宇同时称,有关加息的传闻一直存在,但对股市来说,加息其实并无多大直接冲击,更多的是一种心理面的影响。从盘面观察,昨日跌停板的股票除了ST外只有3只,比前几日有所减少,表明空方的力量有所衰竭。（上证报记者集体采写）
　 上海证券报  

海杉

中小企业板开盘在即 8家公司将于25日打包上市  
2004年06月15日 07:58:47


　　淡化风险投资和创投色彩12家公司25日亮相
　　据权威人士称，备受市场关注的中小企业板率先亮相的8家公司将打包上市，正式开盘交易日定为25日。
　　资深投行人士称，从前8家公司的招股说明书来看，募资总额约在21亿元左右，按照首发日50%至80%的溢价区间以及30%的换手率来粗略匡算，首发当日二级市场需要资金量约在10亿元左右，他表示，这是目前市场可以承受的。
　　截至今日，深交所中小企业板已有12家拟上市公司相继亮相。从已经发行的12家中小企业板公司行业分布看，有机化工、PVC片材、服装辅料，化学药品、小家电、光学产业等制造业，在全部由自然人控股的中小企业中，目前的大族激光股东包括了华洋科技、红塔创投、东盛创投，传化股份股东中有浙大创投、浙江科投，使得以制造业为主的中小企业板上市公司成分多元化。
　　记者从已经公布招股说明书的12家企业中看到，中小企业板已经淡化了风险投资和创业成分，12家准备上市企业均为发展成熟、原准备上主板的企业，也摆脱了创业板的影子。
　　国家发改委副主任李子彬认为，中小企业板不是真正意义上的创业板，而是证券市场制度创新的新起点，将为创业板市场的制度设计提供宝贵的经验。证监会市场监管部主任谢庚认为，中小企业板设立的目标是将现在市场当中规模相对较小的企业放在一个空间，从而探索中小企业监管的一些规律，推进中小企业市场运行的一些制度创新。  
　 中华工商时报  

txjian

铁道部运输指挥中心最新数据显示，今年1至5月份，全国铁路运输煤炭4亿吨，比计划多运2175万吨，比去年同期增运4683万吨，实现历史性突破。
　　在今年春运和“五一”黄金周大量增开临时客车、运输能力极度紧张的情况下，铁道部对煤炭的市场合同给予优先安排和保证，做到了只要有货源、有市场，有多少运多少。1至2月全国铁路煤炭计划日均装车达到42000车的较高水平，3月11日至5月底，煤炭日均装车则超过43000车。（中华工商时报）

海杉

如何面对周线九连阴  
2004年06月15日 08:11:37


　　锵锵三人盘前快语
　　主持人：从4月初大盘见顶回落以来，股指已经连续收出9根周阴线，创下连续阴线的历史新纪录。此前只有1994年底曾经出现过8连阴的K线组合。本轮调整以来，大盘并无像样的反弹，可以说已陷入了典型的持续杀跌状态之中。进入6月后，大盘更是进入加速杀跌过程，9个交易日里大盘跌去150点，接近10%，市场悲观情绪开始明显加重。周线9连阴后的市场将何去何从？投资者在这个时候该怎么做？
　　加速下跌面临反弹
　　丁建厂：从大盘运行规律分析，在持续的调整中，投资者悲观情绪逐步蔓延。股指加速下跌，也是抛盘和风险最后快速释放的过程，大盘往往由此迎来转机。从目前大盘运行态势看，近期的下跌也意味着大盘正处于加速着底阶段，反弹应已为时不远。首先，从技术方面分析，大盘从4月7日见顶以来，已经调整2个多月，大盘最大调整幅度为19.7%，已经达到1307点以来行情最大升幅的73.9%，周RSI等指标进入超卖区域，技术上大盘面临的反弹动力已经很充足。其次，从宏观面和政策面分析，目前5月份宏观经济数据已经陆续发布，数据显示前期采取的调控措施已经显现出明显的效果，虽然加息压力依然存在，但加息因素在前期的调整走势中已经逐步得到反映。从当前的宏观面的政策面分析，除加息外，继续出台严厉宏观调控措施的可能并不大。另外，从上市公司基本面分析，前5月工业企业的利润形势以及零售业、外贸的形势都相当的好，虽然部分行业的公司受到宏观调控的影响，业绩增速会受到一定影响，但上市公司上半年总体业绩将继续出现大幅增长，将对股价形成支撑作用。而目前已经进入上市公司业绩预告期，随着预增公司的增多，个股走势将被逐步激活。
　　目前，环境正变得有利于产生反弹。而从大盘的走势分析，也属于加速着底阶段。所以，当前阶段投资者不应继续恐慌杀跌，而应密切关注盘面，一旦大盘成交放大，转入反弹，则应及时抓住反弹机会。股指在1420点一带有较强支撑。
　　当前不宜继续看空
　　顾晔：回顾以往的走势可以发现，每当大盘周K线出现7连阴以上的组合时，均形成重大底部，相信这次也不会例外。在本轮大盘的调整过程中出现了大量的利空消息，不断袭击下跌中的股市，宏观调控、国债风波、委托理财陷阱、DQII将出台等利空可谓一波未平一波又起。使得市场多次将要出现的反弹夭折，投资者不断出现多翻空的转变。这样的背景下，形成大盘持续低迷的状态反而有利于中长期底部的顺利构筑。
　　周一大盘下跌过程中，B股市场的暴跌也加大了人们的恐慌。对于B股市场而言，我们认为在长达36个月的下跌之后，再出现加速暴跌是明显底部即将形成的标志，所以无论A股还是B股在目前情况下我们都不宜再继续看空。操作中对已经领先大盘止跌的蓝筹股进行战略性建仓。但对于刚出现破位的补跌品种也必须适当注意风险，毕竟目前市场中大盘指数和个股的关联度已经越来越小。(主持人 刘志飞 神光咨询 丁建厂 世基投资 顾晔)
　 新闻晨报刊

txjian

中新网6月14日电据人民日报报道，日前在杭州召开的2004年中国国内旅游交易会传来消息，今年前4个月，中国入境旅游人数大幅度增长，国内旅游持续快速发展，旅游业呈现出全面增长的态势。
　　今年以来，中国入境旅游人数和国际旅游外汇收入，不但比去年同期有大幅度增长，比2002年同期也有近一成的增长。国内旅游方面，春节黄金周和“五一”黄金周所接待的国内旅游人数，分别比2002年同期增长23%和20%；旅游收入则分别有27%和18%的增长。
　　据统计，改革开放26年来，中国累计接待入境旅游者超过10亿人次，累计外汇收入达1643亿美元。2002年中国旅游业总收入达5566亿人民币，占当年GDP的5.44%。
　　国家旅游局有关负责人表示，1996年至2002年，中国旅游业总收入以年均两位数的速度增长，尽管去年受非典的影响出现负增长，但今年将重现升势，旅游经济各项指标将全面达到或超过2002年的水平。(许志峰)

txjian

　　今年发行二年和三年期的国库券总量达1000亿元，远远超过过去各年的行发数量，能否全部售出，开始时是完全没有把握的。尤其因为过去买国库券多半为爱国任务，销不完时可以摊派，而今年则完全凭国库券高出同期储蓄的利率(三年期高出1.72%，二年期高出1.3%)，由百姓自行选购。从销售至今一个多星期的形势判断，由于百姓认购踊跃，当初的担忧已经基本消除。
　　今年推出的国库券，虽然不算是长期债券，但相对于我国变化剧烈的经济而言，它完全不同于股票、房地产或期货的投机证券。国库券的走俏有力地说明了百姓对经济前途，尤其是通货膨胀的预期是乐观的。二年期国库券的利率为13%，如果群众判断通货膨胀率超过13%，大家就不会认购。三年期的与二年期的相比较，不但利率高出一个百分点，而且享受保值。事实上从各地二年期券和三年期券的销售情况比较，二年券远比三年券销得快，说明人们不太计较债券是否保值。经济活动的有无长远打算，完全取决于人们对前途的预期。国库券畅销加上对保值不很计较，是我国经济前景乐观的好征兆。  
    国库券相对于股票而言，比较稳定；相对于存款而言，利息比较高。同时在国库券流通市场上又很容易脱手变为现金或活期存款，所以它是商业银行及企业保存流动资产的良好选择。这种功能在我国的金融市场上还没有充分体现。当商业银行和企业的这类需求得到发展之后，国库券将成为更受欢迎的金融债券，这将要求扩大国库券的种类和发行量。对个人和家庭而言，认购国库券成为一种选择，说明我国的金融市场在趋向于成熟。但目前家庭储蓄转向投资的渠道还不充分，不方便，黄金及外汇市场还没有完全对个人开放，特别是银行业仍是国家垄断，缺乏有效的竞争。金融市场的效率直接关系到国民经济的整体效率，经济改革在这方面还大有文章可做。
　　1000亿元的国库券相对于1.4万亿的城乡居民储蓄而言，还不到一个零头；相对于当今投入到股票、房地产、期货投机市场的3000多亿也不显得特别重要。但国库券与银行储蓄及投机资本有本质的不同。对银行存款而言，储户有权随时从银行提款投向市场去抢购，造成金融波动，甚至危及政治安定，更不用说投机资本了。而国库券非到期不能况现(今年发行的三年期券为例外)，因而不会造成金融波动。可以上市交换的国库券还有一个重要作用，即中央银行在国库券还本期之前可以收购或出售，以调整市场上货币的流通量，它比之通过利率调整存款更为直接。所以国库券有它自己的重要作用，今后应该增加国库券的流通量，主要的方法是发放长期的收益率高的国库券。然而要做到这一点，就要求人民币币值的长期稳定。现实离开这一要求还远，需要我们不懈地为之努力。（上海证券报）

txjian

QFII呛水Ａ股 社保基金跑赢大盘

    统计结果显示，截至上周，社保基金所持股票年内账面损失为０．８８％，而同期上证指数跌幅为１．９２％，深成指跌幅为２．２５％。由此可见，尽管ＱＦＩＩ呛水Ａ股，但是社保基金今年仍然跑赢了大盘。
　　根据复权后的股价统计，社保基金所持有的７０家股票市值年内缩水超过３０００万元，冲抵其分红所得约１４１２．３２万元后，社保基金所持股票年内账面亏损略超过１６００万元。
　　以上数据是根据出现在沪深两市上市公司２００３年度业绩报告中的社保基金投资组合计算得出的，其中市值部分根据２００３年１２月３１日收盘价与上周收盘价之间的差距计算。时隔近半年，社保基金的持仓情况肯定有所变化，但分析人士认为，从社保基金一贯的投资风格来看，其２００４年上半年的投资情况应相对乐观。
　　统计显示，截至上周收盘，对社保基金二级市场收益贡献最大的是格力电器，由于其股票市值的增加为社保基金１０２组合带来的直接收益达６３３．５２万元。但社保基金１０７组合所持有的７２１０万股中国石化因每股市值缩水０．３０元而导致账面亏损２１６３万元，该公司于６月７日实施了１０派０．６０元（含税）的分红方案，由此计算，社保基金可得红利３４６．０８万元，两相冲抵之后，社保基金年内在中国石化上的账面亏损为１８１６．９２万元。
　　从社保基金各组合的收益情况来看，截至上周收盘，投资于新兴铸管、格力电器等股票的社保基金１０２组合拔得头筹，该组合年内实现账面收益（含二级市场收益和分红收益）为１６０６．０８万元，其次是社保基金１０５组合，年内账面收益总额４４６．８９万元。受中国石化的拖累，社保基金１０７组合年内实现账面总收益为－１８２２．２６万元，居各投资组合之末。
　　从社保基金所持有的７０只个股来看，年内累计涨幅最大的是南方汇通，在实施了１０派２（含税）的分红方案之后，其年内涨幅仍然达到了５１．６５％，而常林股份则以每股下跌２．１１元和２３．３９％的跌幅位居跌幅榜首位。
　　社保基金所持有的７０只股票中共有５６家在２００３年推出了现金分红方案，占其总数的８０％，到目前为止已经实施的有２７家。如果这５６家公司的分红预案全部实施，社保基金所得的现金红利将达到２２３８．８４万元。由此可见，社保基金所投资的股票大部分都有良好的业绩基础。（证券日报）

txjian

　　自1307点以来，大盘经历了两个阶段，齐上之后齐下。信奉价值投资的基金大幅度减仓是此轮持续下跌的直接动力，由于基金的资金量大，对市场的影响力非同一般。基金的判断决定了大盘的方向，他们的减仓意味着什么呢？
　　目前一个事实是，持续调整，净值重挫，把基金从还没坐热的“理财神坛”一把拽了下来。基金投资能力也再次受到质疑。
　　基金经理集体错判大势？
　　2003年的蓝筹股行情中，50只开放式基金中有43只赚钱，基金净值增长率平均为15.7%，“财富效应”一时成了基金的标签。
　　基金业的佳绩吸引了投资者的争相入场：今年一季度，基金首发规模创出历史新高，超出2003年全年末总规模三成，达到895亿元，截至一季度末，基金的新发规模已经超过了1000亿元。在旺销中入场的“基民”们，只等分钱。
　　4月7日，受宏观经济紧缩的影响，股市开始一路下跌。其实，最初的宏观调控早在去年底已初露征兆，但基金对此毫无反应。3月底，基金股票的平均持仓比例高达72%，比去年同期还要高。此后，股市的一路下跌，让基金损失惨重。
　　天相咨询公司有关数据显示，基金一季度重仓股指数5月份下跌3.28%，跌幅超过大盘，扬子石化、南方航空、上海石化等基金重仓股的跌幅更是超过了10%。基金净值频频重挫，据了解，今年新发行的8只股票基金无一盈利，其中7只均告亏损。54只封闭式基金净值在5月份2涨52跌，而且跌幅较大。
　　面对重挫，众多基金经理不得不表示，对于这次集体错判大势，原因主要在于基金对政府宏观调控的力度估计不足，尤其是对大量行政性措施的出台缺乏思想准备，同时对市场承受能力以及资金面作了过于乐观的估计，基金对此需要作认真反思。
　　与此同时，也使基金好不容易树立的理财威信受到重创，“6.24”“亡羊补牢”的操作又再次被人旧帐重提。“6.24”井喷之后，基金被迫在当年二季度末大幅提升仓位，但仓位提升之后，市场却迅速见顶回落，2002年基金累计亏损超过百亿。
　　很多投资者由此追问基金：为何在关键的时候屡屡出错？而伴随着这种追问的就是基金销售的滞销，5月基金募集规模大幅减少，只募集了193.33亿元，5月成立的基金，平均首发规模为27.5亿元，金鹰中小盘精选更低至5.5亿元，创历史最低位。
　　对后市分歧相当大
　　基金此次减仓的重点是受宏观紧缩影响较大的上游行业的股票，这也造成了近期核心资产的持续低迷。目前，开放式基金仓位在70%以下的已占总数的80%以上，仓位在60%以下的占到了40%。经过连续的减仓，基金的仓位实际上已经开始稳定在这个水平。这种进可攻、退可守的仓位在某种程度上表露了基金对后市的茫然，既怕下跌，又怕踏空。
　　在近日对基金经理的采访中，记者发现，对于后市的判断，分歧相当大。有一部份基金经理对后市还比较乐观，他们认为，经济软着陆的可能性很大，如果二季度的经济数据呈良性，表明经济过热已经受控，那么市场有可能会出现较大规模的反弹，而现在的经济数据预测值表明，形势正向好的方向发展。
　　但也有部分基金经理对后市表示悲观，他们认为二季度的经济数据无论是否良好，今年的经济从紧政策将贯穿始终，加息必不可免。因此，基金目前的仓位还是过高，远远没有到位。
　　还有一些基金经理持观望态度，表示现在已看不清后市，只有等二季度的经济数据出台后再说，现在还不敢贸然行动。
　　不过，充满分歧的基金经理开始一致看好一些下游行业的股票。下游一些消费品行业，特别是经过行业大规模整合、优胜劣汰比较充分、领导性公司获得某种溢价能力的行业，格外受其关注，处于国民经济“瓶颈”地带的能源、电力、港口枢纽、机场等受宏观调控影响较小的行业，也成为他们感兴趣的对象。看起来，他们希望远离宏观调控的影响，打造“钢筋铁骨”的价值蓝筹。
　　除了“辩护”还有什么
　　基金一边以实际行动来再次证明自己的投资威信，一边也在为自己辩护。
　　深圳某基金公司向持有人写了一封诚恳的信，安抚其不必为净值的下跌感到恐惧。他们首先向投资人解释宏观调控的政策含义：宏观调控可以有效消除不健康因素，使上升阶段得以延长；宏观调控可以有效维护各行业的有序竞争秩序，从中长期角度看，事实上保护了各行业中的龙头企业。“从长期看，那些给你带来最高回报的股票，也正是一路上受到磕磕绊绊最多的股票。”
　　更多的基金告诫投资者，对于基金运作不理想，投资者作出指责是可以理解的，但是，认为基金能在短时间内赚取大钱的想法是不理性的。基金作为专业的投资机构，优势在于通过深入的研究，投资于上市公司中最优秀、最有发展潜力的公司，以长期持有来获取丰厚收益，所以根据基金净值的短期波动来评价基金，并不是明智的做法。只有给基金长期的关注，才会发现基金的长处。
　　而有基金业人士称，正是投资者对基金过于短期的要求，才导致了基金经理的高压力以及操作短期化，这也是一些明星基金经理宁愿放弃基金经理的荣耀和高薪，去做一名普通投资人士的原因。
　　何去何从？基金面临着严峻的考验！(中国证券报/易非)

海杉

[声音] 关注央行政策走向  
2004年06月15日 07:30:59


　　央行近阶段调动的政策工具频繁。从央行的操作思路,可以研判未来的政策走向。
　　1、票据参考收益率不断抬高,央行初步认可长期利率上升的趋势
　　今年以来,期限为3月的央行票据参考收益率先降后升,先由1月份的2.46%下降到3月份的1.87%；在4月25日差别存款准备金制度正式实行、并上调法定存款准备金率0.5个百分点后,5月18日发行的央行票据参考收益率上升到2.80%。1-3月份,6个月期的央行票据参考收益率也是一路下滑,由1月份的2.62%下降到3月份的2.27%。在3月23日发行的4月份央行票据参考收益率突然上调至2.51%以后,央行停止了6个月期央行票据的发行。1年期央行票据参考收益率逐步上升,由1月份的2.59%上升到5月末的3.31%。另外,央行自5月13日恢复的正回购操作,其招标利率也逐步上升。28天的正回购,其招标利率由5月13日的2.55%上升到6月3日的3.05%。
　　央行票据参考收益率的提高主要是由于货币政策的收缩手段使银行间市场普遍存在利率上调的预期,为保证央行票据得到足额认购,不出现流标,必须适当调高其参考收益率。而正回购招标利率的提高也在于此。从不同期央行票据参考收益率的变化情况来看,央行的态度是:保持短期利率的基本稳定,认可长期利率的适度上升。
　　2、加息预期对市场的影响
　　截至6月1日,央行票据已累计出现7次流标。央行票据之所以出现流标,主要是因为市场普遍预期,如果投资和信贷没有得到有效控制,央行将收紧银根。商业银行宁可把流动性放在手上,借以应付央行可能的新政。3月23日出现的流标说明市场对央行上调法定存款准备金率存在一定的预期。但3月25日央行宣布于4月25日开始实行差别存款准备金制度,这与市场预期的上调法定存款准备金率1个百分点相差较远。尽管市场所预期的"倾盆大雨"变成"毛毛细雨",但部分市场参与者仍预期政策此次并未到位,接下来央行可能会加大力度。此后,"再次调整存款准备金率"的传闻弥漫市场。央行票据仍持续出现流标。
　　4月25日,央行上调法定存款准备金率0.5个百分点,证实市场的猜测不是空穴来风。由于CPI持续走高,市场进一步预期央行将采取"加息"的措施。而"五一"以后票据发行恢复正常,在于一直流传的"加息"风声在《一季度货币政策执行报告》发布后逐渐消散。首先,央行在报告中提出,"预计持续上升的居民消费价格指数(CPI)在二季度仍将保持较高水平,但从下半年开始将有所回落。"这样的表述说明,在央行看来,通货膨胀的压力并不像传说的那样大,利用加息来抑制通胀似无必要。其次,报告说,"总体上看,已采取的调控措施取得了成效,并正在发挥作用。"报告并进一步强调,宏观调控政策发挥作用有一个传导过程,去年以来采取的政策措施效应会在今年下半年更明显地显现出来。这说明货币政策措施出台可能要进入一个相对平静期。
　　现在,随着5月份宏观经济数据陆续公布,CPI同比增长4.4%,固定资产投资与工业增加值增速出现明显回落,市场的加息预期已有所缓和。因为CPI的数据是意料之中的,并没有超过之前舆论普遍猜测的5%的加息临界点。另外,据货币政策委员会有关人士估计:尽管目前物价上涨的趋势比较明显,但目前已经有迹象表明物价上涨已经是强弩之末,预计今年下半年,迟则明年上半年物价上涨的趋势就会出现逆转。因此,目前受加息预期左右的债券市场及资本市场的走势,在加息未定的情况下,市场方向的选择可能是观望等待。
　 上海证券报  

txjian

联通难解价格困局 业务增长低于全行业增幅


　　联通总部位于北京最热闹的商业区西单，和大厦外的热闹一样，联通2004年上半年的工作会议也在紧锣密鼓的准备中。“日子一困难，开会就多呗。”一位联通的内部人士向记者笑言。  
　　不过，有一点是相当肯定的，今年上半年以来，联通正在经历着前所未有的竞争压力。目前信产部已经统计出的官方数字是，今年第一季度通信业务收入完成1389.2亿元，比上年同期增长13.6%。其中，电信业务收入完成1249.4亿元，比上年同期增长14.6%。  
　　而记者了解到，联通的业务增长情况却低于全行业的增幅，这在近几年是相当少见的。尤其对于联通这样一个新兴运营商而言，是一个相当危险的信号。  
　　来自移动的压力  
　　曾经被视作是资费最后禁地的北京市场在这个月初也出现了松动，北京移动宣布从本月1日起，北京移动推出了新型的优惠方案——全球通“99套餐”，直接指向了全球通用户最敏感的资费。北京移动的相关人士承认，99套餐的性价比创历史新高。而此前广东，上海等地的电信争夺战早已打响。
　　从全国范围来看，联通的资费标准一直要比移动划算，但是占据用户资源的移动则在主叫上做出了自己的规定，也就是说，如果主叫方来自移动之外的网络，则一般享受不到较低的资费优惠。
　　相反，联通则不能采取同样的措施，“因为我们是小网，所以根本不能在主叫上限制用户。”有联通的人士向记者抱怨。
　　不得不承认的是移动这样的做法取得立竿见影的市场效果。“比如用户发现主叫方是联通，可能就不接了，那我们产生不了话务量。另外，当新用户选择时也会有所顾及，可能直接就选择了移动，而不会考虑其他运营商。”有业内人士这样评价说。  
　　联通的经营压力可想而知，记者了解到，今年上半年联通的新增用户远远低于竞争对手，而离网率则创下了几年来的最高纪录。  
　　但是移动这种网间差别定价是否涉嫌歧视？北京市正见永申律师事务所的董永森律师表示，这主要看成本，如果网内通讯成本与网间通讯成本一样，那么根据平等的原则，肯定有不正当竞争的嫌疑。
　　移动与联通1.9亿∶1亿的用户比例，无疑让移动拥有了更多的发言权。在这一点上，联通只能采取跟随策略。在移动推出一项优惠套餐后，联通不得不推出更为优惠的套餐。但是，拥有大网的移动可以在主叫方上做出限制，而联通如果采取同样的策略就会适得其反。这样的竞争态势正让联通陷入一种两难的选择。  
　　有电信业证券分析师表示，仅就目前的监管来看，很难监管到移动的做法，“这就是大运营商的优势。”  
　　而新近出炉的《电信法》草稿对电信资费问题和由此引发的用户择网问题只规定实行过渡原则，有相关人士此间对媒体表示，《电信法》对未来电信资费定价提供了一个较为宽松的法律空间。市场竞争充分的由市场定价，竞争不充分的是政府定价或政府指导价。但是具体到某一业务并没有明确规定，要等《电信法》出台后再制定更细则的东西，与《电信法》配套。  
　　给别人打工  
　　当然联通还要面对另外一个问题。日前，夏新副总裁黄爱平在接受媒体采访时表示，今年小灵通会得到长足发展，甚至有关小灵通增值业务内容服务平台也在建设中，网通和电信都分别拥有自己的互联网内容服务平台“天天在线”和“九州在线”，而这两个平台很大一部分作用就是为小灵通的数据业务做准备。
　　1亿的小灵通用户已经逼近联通的用户规模。如果按照话务量对等计算的话，联通这样的移动运营商还要按照每分钟6分钱结算固网运营商互联互通费用。有联通人士向记者表示，中国联通的网间结算费用正在历年增长，中国联通目前的网间结算费用每年的增幅都在80%以上。联通的网间结算费用从20亿增长到61.9亿只用了3年的时间。“按照目前不对等的结算政策和交叉补贴政策，造成的局面就是我们在给电信和网通打工。”  
　　当然，移动运营商和固网运营商之间的网间成本核算还没有定论。不过在整个移动运营商和小灵通的争夺过程中，联通再次处在了不利的地位。  
　　在高端用户的争夺中，联通需要面对移动的竞争，而一直对价格更为敏感的低端用户则受到来自小灵通的吸引。
　　当然全行业竞争的加剧反映到统计数字上是效益的下滑，信产部统计的官方数字显示第一季度由于低端用户的大量增加，固定通信和移动通信的ARPU值都在大幅下滑。  
　　综观今年上半年的电信市场，运营商普遍遇到的问题是增量而不增收，有专家表示，这实际上是在走变相的下坡路。同业竞争的加剧会带来相关资费的下调，也使通信的普及率提高，但普及率的提高带来同一线号电话业务量的下降、收入的下降。而运营商只能在市场份额上动脑筋，这似乎是一个互为因果的问题。据说，今年中国移动考核的主要目标就是市场份额。  
　　而在3G仍然不明朗的前提下，这样的竞争对于联通来说，并不乐观。(中国经营报)

txjian

　　对于券商们来说，深圳中小企业板市场的设立带来的未必都是机会。
　　虽然它改善了以前很多券商投行没有项目做的尴尬局面，但是中小企业板企业发行规模过小让那些新科保荐人们觉得反而有鸡肋之感。“ 民企多为小盘股，融资金额较小，而民企又往往不愿意给高费用，但是券商投行承销其上市，所耗费的精力一点都不少，在目前这种通道制和保荐人制并行的双轨体制下还占用了通道的资源。”一家券商投行部的保荐人坦言。  
　　市场的选择带来的更多是市场的惶惑。
　　中小盘股利微难舍
　　与一单大项目几千万甚至过亿的承销费用相比，中小企业的上市承销费用实在是无法比拟。
　　6月2日深圳中小企业板市场第一只股票新和成登陆，发行3000万股，发行价13.41元/股，按国内最高的承销费率3%算，承销费用1206.9万元。值得注意的是，这只股票得以上市是集三家券商之力，本来新和成是大鹏证券的项目，但是大鹏证券由于今年的通道周转不开，把项目转给了华西证券，而华西证券又没有保荐人，只好拉来第一创业证券做保荐机构。
　　“当然大鹏证券不会把自己付出了很多精力培养的企业白白地让给华西证券，据我了解大鹏至少要从华西证券那儿分得三四百万，而第一创业证券也会从华西证券分上一部分，这个数目也不会少，华西证券最后得到的也不过是五六百万的费用。而这仅仅是毛收入，在把辅导期以及发行前的各项准备工作的成本去掉后，华西证券最后得到的不会有多少。当然华西证券落了一个好名声，毕竟是承销第一家中小企业板上市企业的券商。”上海一家知名券商的投行部人士认为。
　　而东方证券保荐发行的2000万股传化股份每股发行价格仅为 9.91元，承销费用按3%算也才594.6万元，去掉各项成本可以说所剩无几了。
　　“毕竟一个项目就要占用两个保荐人，这种资源的稀缺让他们更爱大盘股。据我所知现在已经有一些拥有很多保荐人的大券商宁愿没项目也不去承销小企业上市。还有的券商干脆就和企业商量提高发行费用。”他继续透露。
　　另一个关键因素是券商和保荐人之间的利益分成问题。据记者了解一些证券公司已经开始实行投行部门业务承包制度，大体是公司与投行部门在承销额不去掉成本前按4：6的比例分成，而投行的这块“6”中间是包含了各项成本的。这样下来券商在承销业务上的所得就更少得可怜。“如果按这种比例保荐人的收入还算不错，但落实是个大问题，最后能不能到保荐人的手里谁也无法打保票。因为在目前券商整体形势不好的情况下很多东西可能只是空头支票。”山东的一位保荐人评价。
　　但也有一些保荐人并不这么认为：“现在投行最缺的是项目，有项目总比没项目好，尤其对于小券商来说。”
　　市场人士认为，目前在IPO包销风险还不是很大的情况下，承销业务门槛较低，导致竞争越来越激烈。另外由于通道制的限制，使得一些大券商被迫舍去筹资金额相对较小的项目，转由众多中小型券商接手，这造成了整个市场承销额的分散，这样摊到每家券商身上的利润也就更微乎其微了。
　　“而之前出现的像大鹏、中信转给其他券商项目的事情将会越来越多，虽然很瘦，但对于一些小券商来说也是肉啊。”一位分析人士说。
　　承销费用可能提高
　　实际上，关于保荐费用一直还没有明确的说法。
　　作为中小企业板市场的第一家保荐机构，第一创业证券对保荐费用的收取感受最深，第一创业证券的那位人士指出：“我们认为保荐费用细则应该尽快出来，保荐费用怎么计算，这是一个问题。不论企业大小，保荐责任都是一样的。是不是给一个固定的保荐费用，或者说保荐费用是2%？”
　　“目前证监会在保荐费方面没有细则，这也给券商带来了困扰。”第一创业证券的人士也表示了担忧。在新和成的承销中，即使是私下协商，但去掉了主承销这一块之后第一创业证券所得到的也不会太多。
　　据了解，从包销佣金看，香港创业板的承销佣金比例一般占总筹资额的2.5%-3.5%。而国内中小企业板的承销佣金比例目前是参考主板市场的一般水平(占筹资额的1.5%-3%)。香港创业板保荐顾问费比国内券商的保荐费也高出不少。而2003年美国IPO(公募)平均收费是募集资金的6.7%。
　　广发证券股份有限公司副董事长兼总裁方加春先生曾公开倡议，在推行保荐人制度的同时?应适当提高承销收费标准?以提高证券公司的承销收入。他还透露，根据中国证券业协会投资银行委员会的建议?将首次发行新股承销业务?包销比例定为2.5%至3%?上市公司再融资?包销佣金比例定为3%至5%。同时?完善和规范财务顾问业务?制定适宜的收费标准?可以参考香港标准。
　　另据投行界资深人士透露，保荐制实施后，有关新投行业务的收费标准问题目前已在讨论中。今后投行收费标准总体在3%-6%之间，高于过去1.5%-3%的标准。而还有一种主张是，项目不同，“杠杠”也有升有降：募集资金量大的项目，其投行费用可能会低于原来的标准；而中小项目的收费则会高一些。  
　　与传统的投行业务相比，为提高今后拟上市企业的质量，保荐机构和保荐代表人不仅要履行“推荐”职责，还必须担负一定的持续督导义务。这样，新投行的责任和义务比过去明显加重了，“多劳者”自然应该“多得”。
　　“实际上，中小企业募集资金不多，券商所能够拿到的承销费也不多，因此大的投行在做中小企业板时就会比较粗糙，这显然隐含着问题。”上海一家知名券商的投行部人士指出。“在保荐人基础上是否可以实行中介机构收取的费用分为固定费用和变动费用？在前期先收一部分固定费用，如果发行失败，后期不收，这样保荐人会更用心，毕竟这与其自身利益相关。”同样有深刻感受的第一创业证券的有关人士提出了这样的观点。（经济观察报）

txjian

　　深发展(000001)是我国证券市场上第一家上市的股份制商业银行，作为地方政府的宠儿--深发展在我国金融业系统内虽称不上大家闺秀，但由于政府的呵护有加，也能算得上是小家碧玉，亦出落得楚楚动人。
　　深发展易手新桥投资(Newbridge Asia AIV III,LP)之所以引人注目，不仅是因为国内首家本土银行蜕变为外资控股的股份制商业银行，而且因为其中的戏剧性广受外界关注。
　　靓女出嫁宜早不宜急
　　收购方新桥投资也并非资本舞台上的一个新秀，1997年的金融危机，为其登陆亚洲金融市场提供了表演的时机，其中，韩国的第一银行便是其时收入囊中的，我们摘录了其收购协议的主要内容，以期让大家了解与收购深发展的差异。
　　从公告的收购报告书摘要看，我们认为新桥投资协议收购深发展过程中，尚存在一些细节仍值得我们去探究：
　　1.根据双方(转让方及受让方)签署的《股份转让协议》，在股份转让完成前，作为股权转让的先决条件，美国新桥将推荐6名董事，不少于两名已当选的独立董事的提名也要经过新桥许可。由于深发展目前董事会由14名董事组成，该条款规定的内容因为和中国证监会年初颁布的《关于规范上市公司实际控制权转移行为有关问题的通知》(证监公司字[2004]1号)第二条第二款“在过渡期间，收购人原则上不得通过控股股东提议改选上市公司董事会；确有充分理由改选董事会的，来自收购人的董事不得超过董事会三分之一”存在明显的冲突，故在静候中国证监会十五天的无异议期内可能有所变化。
　　2.双方订立的特别条款还要求“自2003年9月30日之后，深圳发展银行就出让方持有的任何目标股份公布的所有股利分红及利益均归收购方”。深发展财务数据显示，虽然其在2003年度表现不佳，净利润只有31654.57万元，每股收益0.16元，净资产收益率为7.98%，每股净资产为2.04元，在所有境内5家上市银行中位列最后一名。但公司在2004年第一季度实现强劲增长，实现净利润21436.80万元，每股实现收益0.11元，净资产收益率为5.13%，每股净资产也上升到2.15元。因此,协议中关于2003年9月30日后的收益归于收购方的特别约定更显不合理。
　　该条款本身违反了风险与收益对等的契约原则，亦同我国目前的国有资产管理精神相悖。根据我国现行国有资产管理办法，国有资产转让中的计价应以基准日评估价值为计算依据合理确定，实际交付日与基准日之间形成的利润或亏损应由原所有方承受。换句话说，深发展国有股转让中的溢价并不能替代或抵消基准日和实际交付日之间形成的损益。因此，我们有理由相信国资委在核准国有股转让的过程中，可能会提出异议，并要求国有股出让方(现持有人)与受让方做出相应调整和修改。
　　3.收购报告书摘要称“深圳发展银行已与收购方订立了一份战略合作协议”，但报告书摘要中并未提及战略合作的框架内容。按照一般理解，收购方与上市公司之间的战略安排属于收购方对上市公司的重大事项，按照《上市公司收购管理办法》的规定，应在第一时间披露。
　　新桥投资以强势的股权受让方式进入深发展，能否给深发展带来质的提高和转变，我们还难于推测，毕竟我们所获知的新桥投资仅仅是一家战略性投资公司，其所谓的整合亚洲商业银行的丰富经验也只是道听途说而已(从报告书摘要披露内容看，收购人及其实际控制人均为2000年左右成立，而作为最终控制人的4个自然人，亦只有个别人士是美国太平洋投资集团相关人员而已，不知亚洲金融危机时整合韩国第一银行的“新桥”是否就是现在收购深发展的“新桥”)，脱开了政府这个大婆家的手，深发展能真正像个成熟的孩子一样走向社会吗？
　　政府导演地方国资战略退出
　　近年来，很多地方政府开始积极推动国有资本的战略性退出，业务领域逐渐从竞争性行业有条件地扩展到非竞争性行业、垄断行业。
　　当然，我们也要看到，巨大的国有资本从各领域中退出，需要有相应的合格投资者承接巨大的国有资本存量。如何选择好合格投资者、如何安排后续监管，已经成为国有资本战略性退出的一个关键因素。
　　对于深发展国有资本的退出，外资的引进，并非是一个偶然性事件，细究深发展的财务状况，我们不难发现，其无论是盈利能力，还是资产状况都落后于行业平均值。2003年，公司净利润为3.165亿元，与2001年相比下降21.39%，而同行业2003年净利润较2001年净利润增幅度高达52.85%。此外，其资本充足率已低于8%，是已上市银行中惟一未达标的银行。
　　2003年年报显示，深发展前10大股东持有总股本的25.99%，而其中只有总计持有3.42%的“外来户”——海通证券股份有限公司、德隆国际战略投资有限公司、博时裕富证券投资基金。公司股权的结构分布、日常的经营状况以及银行业的今后走势等等，都决定了深发展今天的命运。
　　当然，在市场经济中历练多年的地方政府，在“国退民(外)进”的洪流中选择承受者上已开始慎重。偏爱国际战略性资本，一方面有引进外资的考虑，而更深层次意义上的则表明政府也认识到国内民营资本尚且薄弱，仍无法承接国有资本战略性退出中巨大的存量资产，这也从近期的一些曾经广受地方政府追捧的民营资本失意得到佐证(巧合的是有市场传言3月份德隆开始在证券二级市场收缩战线、收集筹码意在问鼎深发展)。
　　如果国务院、国资委和中国银监会批准深圳市政府向名不见经传的新桥投资洞开我国金融领域大门，无疑给众多蓄谋已久的国际金融大鳄注入了一支强心剂，他们有理由相信中国金融领域并购市场空间很大。实际上，很多国外金融巨头将会在以自己的“老字号”逐步渗透的同时，加紧对我国商业银行的股权并购或战略性增资扩股。
　　目前我国产业的基本格局是，越是垄断性领域，越是国有大型企业最集中的领域。打破垄断、引入竞争机制，改变国有企业管理落后、绩效低下的局面是大型国有企业改革的动因；而其中，在必要的产业限制和股权限制条件下，通过跨国公司并购进入、消除垄断方式不仅会提高我国产品市场的竞争程度，而且还会增强企业的市场竞争力和提高国内行业的成熟度。事实也证明，大量的跨国公司并购国有企业大多发生在我国具有垄断性的行业，由于这些产业存量资产巨大，所以往往构成交易额巨大的外资并购交易。
　　政府在审批环节上的重重把关，决定了外资并购仍然是政府主导下的商业演出。
　　外资并购的审批手续纷繁复杂，尤其是垄断性行业的国有股向外资转让，获得批准的综合成本相对较高。《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》尽管从原则上明确了允许外资直接收购上市公司国有股和法人股，但同时指出需要经过国家级主管部门的严格批复。按照现行法律法规及规范性文件，目前外资并购至少需通过如下几重关口：证监会审核信息披露事宜，商务部审核外资身份变更，工商局审查是否会造成垄断，国资委审核国有股转让，发改委审查是否符合产业目录等等，外资并购金融类公司还须获得银监会或者证监会、保监会的批准，手续相当繁琐。（证券市场周刊）

海杉

A股市场已进入低风险区域  
2004年06月15日 07:09:43


　　招商证券日前发布的"2004年中期投资策略报告"认为,A股市场目前已进入估值相对合理的低风险区域,市场下跌空间有限。预计市场在下半年有一波大级别的反弹行情。
　　招商证券认为,当前宏观经济仍在高位运行,宏观调控初见成效。短期内宏观调控将导致经济增速有所回落,经济"软着陆"的可能性较大。今年下半年宏观紧缩的效应将逐步显现,股市运行的宏观环境和微观基础都将受到一定影响。但从中长期来看,促使中国经济进入新一轮增长周期的居民消费结构升级、城镇化和全球制造中心向中国转移的三大推动因素仍然存在并继续发挥着作用,中国经济的中长期强劲增长势头不会发生逆转,下半年股市运行仍具有良好的宏观经济支撑。
　　对于股市微观运行环境,招商证券认为,上市公司今年整体盈利水平将比去年有较大的增长,这种趋势在2005年还将继续,但增速将会放缓。从市盈率、市净率、净资产收益率等指标历史比较分析以及国际成熟市场比较分析,目前A股市场已进入估值相对合理的低风险区域。这为下半年展开反弹行情奠定了坚实的基础。
　　招商证券认为,下半年A股市场的主要投资机会将集中在煤炭、电力、石化等资源"瓶颈"类行业,以及通信营运及电子消费品、电子元器件、食品饮料、汽车、零售、旅游、医药、银行等消费类行业中具有品牌优势的龙头公司,电力设备、交通运输等对宏观紧缩不敏感的行业以及高成长性的中小盘股也具有良好的投资机会。（记者 殷占武）
　 上海证券报 招商证券

海杉

税务总局研究院院长:应减少或免除股息所得税  
2004年06月15日 08:00:31


　　日前，在中国投资论坛上，国家税务总局研究院院长刘佐谈了对主要税种的改革趋势的看法。
　　刘佐指出，在投资征税方面，将倾向于对股息免征所得税或者由现在的20%税率征收减为按10%征收，从而鼓励投资。他指出，政府在固定资产所含税款扣除与否这一核心问题上已基本取得肯定性意见，增值税转型将于下半年在东北开始启动试点。在企业所得税方面，内外资两法的合并将势在必行，最高税率25%比较恰当。（记者 于 扬 金 烨 见习记者 朱家俊）
　 证券时报  

txjian

　　本报北京讯“我认为，没有按现代商业原则运作的股东大会、董事会、监事会，没有真正以股东利益最大化为目标的管理层，没有符合市场经济要求的管理框架，就不会有真正具有国际竞争力的国有商业银行。”这是财政部常务副部长楼继伟１１日晚在“构建２１世纪金融体系”中美金融研讨会上发表的观点。
　　这个研讨会是由中国发展研究基金会与哈佛大学商学院国际金融体系中心主办的。中美两国财政金融界、学术界的官员和专家学者共１００余人出席了在北京钓鱼台召开的会议。国务院发展研究中心副主任李剑阁为会议致开幕辞。
　　楼继伟在研讨会的晚宴上作了题为《中国银行业改革中的公司治理结构问题》的演讲。他说，目前中国国有商业银行治理结构存在的主要问题是国有出资人职能缺位，主要表现在：一是经营管理层职能越位，与出资人身份混淆，责任不清，加剧银行经营发展和国有金融资产保值增值中的道德风险。二是存在小股东控制现象。由于国有出资人职能的缺位，银行的经营管理者在决定银行的利润分配时，屈从于小股东的压力，追求高分红，最终导致银行堆积了大量的不良资产。三是出资人的人事、财务、业绩考核、员工劳动和社会保障等职能分散在多个部门，难以对银行的经营管理产生有效的约束。四是所有者和监管者职能混淆。他认为，只有在出资人职能到位、监管者与出资人职能界定清楚、股权结构多元化的前提下，才能构建完善的银行业治理结构。
　　楼继伟认为，国有商业银行在改革过程中股权将会多元化，但从相当长一个时期来看，国有资本仍将在银行体系中占主导地位。完善中国银行业的公司治理结构，可以中行、建行改革试点为契机，结合国有商业银行的股份制改革进程，设立统一行使国有出资人职权的机构。国有出资人代表机构的主要职责，是通过维护大股东的权益，理顺政府监管者和所有者之间的权益关系，建立相互制衡机制，促使国有商业银行建立起灵活高效的经营机制、创新进取的经营作风、稳健务实的经营理念，保证银行中的国有资本获得具有竞争力的回报。
　　对于国有出资人代表机构的具体形式，楼继伟认为既可以采取国务院特设委员会的形式，即成立国务院国有金融资产监督管理委员会，也可以采取公司化的形式，即充分利用中央汇金投资有限责任公司。他认为，公司化模式对于解决国有出资人缺位问题更行之有效，国有出资人代表的公司化运作，对于有效解决出资人自身的激励约束问题，减少委托代理风险，具有积极的作用。
　　楼继伟说，为保证国有出资人的职能不落空，必须充分发挥国有出资人机构的作用。从短期来说，必须通过由汇金公司向中行和建行实派董事，有效行使外汇注资后国家在中行和建行的国有出资人职能；长远来看，则可以通过分步做实汇金公司，理顺国有金融资产管理体制，通过以汇金公司作为金融国有资产出资人的统一代表，解决出资人不明确和国有出资人权益难以保障问题，通过对国有商业银行中的国有资本管理的专业化、集约化，真正实现国有资产的保值增值。
　　在分步做实汇金公司后，汇金公司的基本职能应包括以下三个方面：一是代表出资人行使对国有商业银行的人事管理权；二是代表出资人行使对国有商业银行的财务管理权；三是对国有商业银行建立有效的绩效考核和激励约束机制。楼继伟详细解释了这三大职能：
　　人事管理权是指，通过向银行派出董事会、监事会成员，对银行的经营管理战略和重大决策加以指导和监督，间接影响银行高层管理人员的聘任。具体工作包括：一是为所出资的银行设立专业高效的董事会，明确董事会责任，通过委派包括董事长在内的董事会成员，参与董事会决策，维护出资人权益；二是通过派出的董事会成员影响董事会的决策过程，为银行选聘优秀的高层管理人员。
　　财务管理权则体现在银行利润分配、内部财务制度等方面。主要包括：一是结合银行经营情况，对国有商业银行的经营利润分配提出意见；二是完善内部财务制度，对银行资金的获取和运用进行统一管理；三是完善信息披露，对银行财务报表的可靠性和真实性进行审查。
　　对国有商业银行建立有效的绩效考核和激励约束机制，主要工作包括：一是制定有效的考核评价体系，建立和完善国有金融企业资产保值增值指标体系，拟订考核标准，对国有金融资本的保值增值情况进行考核；二是对银行董事会和高层管理者的职责履行情况和经营业绩进行评价和考核，对难以胜任职位要求者及时予以调整和更换；三是完善银行的薪酬制度，通过引入年薪制、期权等，确保经营管理层与股东利益的一致性。
　　楼继伟说，在国有出资人职能到位后，财政部应正确处理好与国有出资人代表机构的关系，理顺职能分工。财政部作为国民经济宏观管理部门，将继续负责制订银行业统一的税收政策和财务制度，规范银行业的会计核算和信息披露，加强银行业的财务监督，继续负责金融企业国有产权登记、国有股权管理、资产评估等国有金融资产管理工作，支持防范和化解金融风险。（中国经济时报）

txjian

　　中新网6月13日电中共中央政治局常委、国务院总理温家宝近日在湖北考察时指出，当前中国经济形势总体是好的，宏观调控已见成效。各地区、各部门要全面、正确、积极地理解和贯彻中央关于宏观调控的决策和部署，巩固成果，防止反复，保持经济平稳较快发展。
　　在五省负责同志座谈会上，温家宝听取了各省的汇报后指出，当前宏观调控已经取得成效，整个经济向着宏观调控的预期目标发展。但必须清醒地看到，经济运行中的突出矛盾还没有根本解决，煤、电、油、运供求状况仍然相当紧张，投资规模仍然偏大，宏观调控的任务十分繁重。
　　温家宝强调，要全面、正确、积极地理解和贯彻中央关于宏观调控的决策。全面就是要有保有压，有抑制有发展。既要控制部分行业过度投资和盲目发展，又要加强经济社会发展的薄弱环节，把各方面加快发展的积极性保护好、引导好、发挥好，促进国民经济既快又好地持续发展。正确就是要把握加强宏观调控的基本原则，做到果断有力、适时适度、区别对待、注重实效。积极就是要通过加强宏观调控，解决经济生活中的突出矛盾，使之有利于当前发展，也有利于长远发展；有利于经济全局的稳定，也有利于地方经济的发展。
　　他指出，中国经济发展中的许多问题，从根本上说，是结构、体制和增长方式问题，要把宏观调控的着力点放在深化改革、调整结构、转变经济增长方式上。
　　温家宝指出，中部地区在中国现代化建设中具有重要地位，要重视和支持中部地区的发展。大力加强农业基础地位，建设现代化农业；发挥资源优势，发展特色产业和高新技术产业；加强基础设施建设，增强发展后劲。要抓住机遇，发挥优势，深化改革，开拓创新，努力探索中部地区发展的新路子。

海杉

跌跌不休谁之过  
2004年06月15日 07:48:16


??主持人：从４月７日大盘调整开始，市场投资者的心理经历着从乐观到企盼反弹，再到目前极度悲观的变迁，而与这种心理变迁相对应的则是股指一步步击穿下档几乎所有的支撑点。尤如当初从１３０７点的上涨没有像样的回档一样，如今的调整也没有像样的反弹。股市的暴涨暴跌是怎样产生的？目前宏观调控已经初见成效的情况下，为何调整似乎仍深不见底？一些市场人士开始追溯原因，也开始了对市场深层次弊病的反思！
??国信证券肖建军：
??两大主因导致持续下跌
??很显然，两市大盘走出了即使最保守的人士都可能意外的下跌走势。对于持续下跌而显得诡异的大盘走势，我们必须进行冷静的反思，为什么股市如此暴涨暴跌而导致测不准呢﹖我们将其归结为两方面因素的影响，即政策与机构动向。首先，股市仍然无法摆脱政策市的束缚，现在很多人已经将今年股市暴涨暴跌的根源指向九条意见。一季度的暴涨完全是因为意见的出台彻底改变了市场预期，宏观紧缩政策固然对股市带来冲击，但落实九条意见的结果一是三板强制过渡，二是中小企业板块的推出，都是利空性质的。尤其是中小企业板块，以前一直因为各方面的利益难以平衡而难产，却在主板市场暴跌时推出，加重了主板的调整压力，其结果是６月以来主板与中小板新股发行带来前所未有的扩容压力。在股市的涨跌之间，政策走势的难测，加重了股市的震荡幅度，这显然背离了稳定发展证券市场的宗旨，其结果是短短两个月股市的外部环境变化之快，只能用“冰火两重天”来形容。德隆系的崩盘与券商委托理财危机的爆发，加重了股市调整的力度。股市缺乏稳定发展的外部环境，尤其是政策环境，是目前股市仍然难以摆脱暴涨暴跌的根本原因。其次，在私募基金、券商经历熊市的摧残而式微时，投资者将稳定大盘的希望寄托在基金身上，但从调整行情中的蓝筹股走势来看，基金颇让人失望。现在看来，蓝筹股的一蹶不振，一定程度上反映出基金所谓的价值投资理念经不起市场的检验。在基金大举做多蓝筹股时，管理层已经对经济过热尤其是投资过热表示严重关注，但基金依然继续增仓，对核心资产继续集中持股、交叉持股。而市场传闻的基金在１６００点做空如果属实，那么基金的动向就非但不是稳定市场的因素，反而是市场的不稳定因素。实际上，市场对于基金在目前股市中惟我独尊、理念雷同的表现早就有所争议，有人更指今明年将成为基金的淘汰年。如果说近期的暴跌反映出市场对宏观调控的反应过度，以基金为首的主流机构，面对系统风险也无所适从，只能说明一个问题，国内股市既没有建立稳定的发展机制，也没有稳定的价值体系。因此面对外来冲击，极容易出现崩盘式的杀跌，最终还是只能寄希望于政策救市。
??北京首放：
??消息面增加新做空动力
??可以说，近期下跌的原因是多方面的。首先，上周五部分宏观数据的出台降低了投资者对管理层加息的预期，成为单日反弹的导火索，但是继续出台的数据使市场的神经重新紧张，绝大部分投资者再一次担忧央行加息的可能性会越来越大。可以说，近期央行是否加息成为机构投资者向下作空的主要动力。其次，从昨日开始，南方证券上海地区的７家营业部将率先实行保证金第三方存管，近期以来市场中一些老庄股的异常走势以及券商重仓股的全线走弱与这个措施是有很大关系的。我们知道，由于历史的原因，大部分券商不乏存在占用客户保证金款项的行为，而如果实行保证金第三方存管试点，那么挪用的款项必然要从市场中撤出，尤其是进行分仓的机构投资者，必然会对手中头寸进行调整。因此这在短期内将直接影响到这些股票的走势，导致了券商重仓股中资金的快速出局，成为近期市场中一只较大的作空力量。再次，Ｂ市场指数的大幅跳水带动了Ａ股指数的下跌。经过上周的连续阴跌走势，昨日两市Ｂ指数进入了加速下跌的行情，其中沪Ｂ指下跌幅度接近了跌停，并且已经出现了连续的十根阴线，这是由于近期有关ＱＤＩＩ即将出台的消息影响所致。日前国家银监会主席刘明康在讲话时，已经明确表示“中国即将出台合格的境内机构投资者?ＱＤＩＩ?管理办法”。从理论上讲，ＱＤＩＩ的实施将降低资本管制的门槛，使境内资金连通境内外多个市场，并且加速境内外不同市场的信息沟通，而对于市盈率较高的我国的Ｂ股市场，这个措施的出台将因为资本追逐利润的本质特性而使资金向更具有价值投资的境外流动。因此，ＱＤＩＩ实施后?投资者预期Ｂ股市场原有的优势可能将失去，导致Ｂ股市场中的资金出现了流出的现象，也就出现了大幅的下跌。最后，回到市场中来，种种的利空因素导致了目前市场处于加速急跌过程，个股跳水的风险较大。虽然经过连续的快速的下跌，指数调整空间已经基本到位，但基本面的不确定性仍将制约大盘上行。
□ 王筱 邱志勇 　 四川投资金融报