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中国证券市场春季投资报告
2004年04月08日 11:19:47
牛市预期不改热点多元发展
基本结论
宏观经济环境评价
中国经济进入新一轮增长周期、部分行业投资过热。新周期的增长动力来源于居民消费结构升级，国际间的产业转移和产业结构升级。今年央行的政策基调已经从既防通胀又防紧缩发展为防止通货膨胀，差别存款准备金率的出台，预示着有节奏的紧缩政策已经开始实施。钢铁、氧化铝、水泥，房地产行业的投资过快，已经被信贷部门严格控制。紧缩信号必然会加大投资者对前期市场上扬的主要动力——上游大宗原材料行业和资本品行业未来增长性的担忧。
总体上看，今年头两个月，宏观经济有如下特点：1）固定资产投资规模继续扩大。2004年1-2月，全社会固定资产投资为3287亿元，同比增长率达到惊人的53%，央行已采取提高部分银行的法定存款保证金比率，意图收紧货币供给，而国务院也转发了发改委对钢铁、电解铝、水泥等行业投资的限制措施，这些迹象表明，在宏观经济政策的干预下，未来固定资产投资增长很有可能回落到15-20%的适度增长速度。我们认为，由于固定资产投资的过快增长，政府有可能在第二季度继续采取紧缩性的宏观政策。2）工业生产快速增长，经济效益继续提高。3）经济效益总体水平继续提高。其中，黑色金属矿采选业增长了670%，非金属矿物制品业增长了470%，石油加工、炼焦及核燃料加工业增长310%，黑色金属冶炼及压延加工、煤炭开采和洗选业均增长120%。4）物价与消费。2月份，全国居民消费价格总水平比去年同月上涨21%，其中食品类价格、居住类价格上涨较快，分别上涨56%和3%，而交通和通信类价格下降26%。与1月份比，全国居民消费价格总水平下降02%。5）货币供应量和贷款规模。前2个月金融运行保持健康平稳。金融机构各项存款增加较多，贷款增速回升。
市场对管理层继续推出后续紧缩政策存在预期。本届政府提倡树立和落实科学的发展观，强调以经济建设为中心，坚持速度、结构、质量、效益的统一。强调在宏观调控中，要适应市场经济发展的要求，从当前实际情况出发，主要运用经济、法律手段等综合措施，并注意把握时机和力度，做到适时适度，区别不同情况，松紧得当，不急刹车，不一刀切。而此次央行动用调整存款准备金率措施时，比例仅有05个百分点，加上此次调整针对的仅是部分资产质量在去年未达标的股份制商业银行和城市商业银行,因此冻结的资金量非常有限。与去年存款准备金率上调1个百分点，冻结资金1500亿元相比显得微不足道。但我们认为央行采取这种对策的主要考虑是不愿意看到经济的硬着陆，当然，本次调整可能只是开始，估计四月份所公布的一季度经济数据仍将在高位运行，这增加了我们对后续紧缩政策的预期，但因央行差别准备金率政策从4月25日起实施，起码在四月份不应该有更激烈的紧缩措施出台。
“做多中国”成为国际性行为。这是中国经济前景长期造好的有利基础。研究机构倾向于把当前中国与五、六十年代朝鲜战争结束后的美国进行比较，结论是中国经济将继续保持一个长达10年、甚至20年的繁荣。“做多中国”成为国际投资者（直接和间接投资）普遍高涨的情绪。且不谈外商投资额的持续增长，单看纳斯达克“中国概念”倍受追捧、香港股市“红筹耀香江”、到QFII争相进入国内A股市场，可以看到“做多中国”正成为国际投资者（直接和间接投资）普遍高涨的情绪。国际经济的复苏、中国经济的持续高速增长、上市公司业绩的提升，加上注重中长期发展和解决证券市场根本问题的国务院《九条意见》奠定的牛市基础，我们没有理由怀疑中国股市的发展前景。
政策面分析
《九条意见》奠定的牛市基础不可动摇。国务院〈〈九条意见〉〉出台后，我们认为顺乎民心，奠定了证券市场走出长期牛市的政策基础。这是十多年证券市场发展的一个里程碑，奠定了长期看好中国证券市场的基础，对于逐步排除发展中的绊脚石，化解已经暴露和潜藏的各种风险，加速告别市场“边缘化”将发挥实质作用；但有别于过去救市政策的功利性，更注重中长期和根本问题的解决，因此，其利好效应是渐进的、长期的，这也决定了行情的可持续发展，同时不排除发展中的震荡和反复。2004年对中国金融是关键一年，对中国经济也是关键一年。全面提高金融业素质和竞争力；维护金融安全，稳步推进利率化改革，保持人民币汇率基本稳定等等都事关全局。
券商获准发债；《企业年金试行办法》将于5月1日起正式实行，这是系列搞活股市政策的落实。
中小企业板的开板和国有资产监督管理工作会议的指导精神将成为贯穿2004年证券市场的，显著区别于蓝筹板块的两大新的投资热点：即中小盘股和重组股。
A股市场
存款准备金率上调。上调整存款准备金率05个百分点，是央行向市场传递的一种收缩的信号,旨在引导市场心理预期,并没有调整到位,如果二季度的各项金融指标仍然未能控制在央行的目标之下,不排除采取进一步的紧缩政策的可能，总体看结构性调控政策将贯穿全年。
中小企业板开板。中小企业板的开板不可避免加快了扩容的节奏，同时市场上逢新必炒，中小企业板的活跃将吸引市场热钱的关注，但短期不会大量分流主板资金，对主板不构成实质压力。相反，中小企业板短期热炒，可能对主板市场上小盘股和科技股起到一定的刺激作用。
资金供应充足。由于负利率的存在给证券市场带来了重大机遇，据统计今年以来设立的开放式基金有7只，首发规模达到了512亿元，预计全年将达到1000亿以上。此外，社保基金扩大入市比例、保险资金直接入市、企业年金入市已经有实质进展，再加上QFII等资金，以及券商发债和股票抵押贷款等，2004年中国股市面临着资金面最好的时期。目前应该关注的是，央行偏紧的货币政策引起的资金流失和居民储蓄资金入场的力量对比，这将是研判今后相对较长时期大盘运行方向和高度的重要指标。
操作策略。由于当前热点和概念炒作居多，持续性较短、而震荡幅度较大的特点，建议操作上跟踪市场热点，主要集中于中小盘的科技和重组类股票，适当增加此类股票仓位比例，以短线操作为主。此外4月份也可对部分形态修复、季报良好的蓝筹股进行短炒。中小企业开板对中小盘股票的预热在一季度已经有了很好的表现，预计在二季度将走到极致。对未来市场可能出现的热点把握上，重组并购、价值再造不仅是04年的市场新热点，而且是牛市发展期的主题。
重点行业投资建议
2季度行业判断及分行业投资策略。
我们看好的行业的是电力、电力设备、电子元器件、煤炭、交通运输、轿车、食品饮料、石化、计算机；给予中性评级的是医药、房地产、通信、钢铁、商业、有色金属、纺织、化工；看淡行业：金融保险。
统计表明，与上季度相比，建筑业、房地产、电子类、社会服务、农林牧渔、电器器材、批发零售、非金属类、纺织服装等行业日均换手率增加了100%以上。
电力：04年1-2月份，全社会用电量311987亿千瓦时，比去年同期增长1619%，继续保持高位增长态势。从发电情况来看，1-2月份火电发电量同比增长277%，而水电发电量同比为负增长。总体来看，全国电力紧张的局面并没有改变，经济快速发展对电力需求依然强劲，电力行业景气将持续。
电力设备：电力紧张给电力设备带来了投资机会。02年开始的电力紧张导致电源建设步伐明显加快，带动了电站发电设备产业的快速增长，从而带来了新的投资机会。从电力发展的长远规划可以看出发电设备行业将保持一个长期的景气周期，未来3-5年更是一个高景气的时期。
电子元器件：电子元器件行业已经进入了一个行业景气周期的上升阶段。从电子信息产业1996年以来的增长情况来看，我们认为整个电子信息产业已经进入了一个行业景气周期的上升阶段。电子元器件行业作为电子信息产业的上游行业，其对行业景气的敏感程度要高于整个电子信息产业。
交通运输：固定资产投资保持较快增长，客货运输增速明显。港口吞吐量保持着旺盛的增长势头。国家统计局数据显示，交通运输业固定资产投资保持较快增长，客货运输增速明显。2月份实际完成固定资产投资32991亿元，同比增长15%，其中城市公共交通、水上运输和航空运输分别增长325%、1467%和684%。1月份客货运输量同比分别增长了94%和58%，其中水上运输客货运量分别增长了74%和134%，民航客运量较去年同期增长了289%。
轿车：“五一”是轿车销售的重要季节，在品牌竞争中，具有规模扩张能力和新车研制、推广能力的轿车企业将在竞争中处于有利的地位。预计二季度轿车销售量将高于一季度。
食品饮料：食品工业具有防御性行业特征，受益于我国居民收入持续增长，消费结构业在不断地升级，这将给食品饮料行业带来增长的机会。食品饮料行业中许多子行业存在着供过于求，市场竞争异常激烈。但我们认为乳业和酒业存在着投资机会。
石化：宏观经济高速增长对石化产品产生了旺盛的需求，行业正处于新一轮上升阶段。
债券市场
物价走势：2月份CPI数据回落，但物价趋势仍然向上。
投资，出现经济过热苗头。对于目前固定资产投资增速过猛、在建规模偏大的问题，国家发展和改革委员会有关负责人3月22日指出，要坚决控制固定资产投资过快增长的势头。国家发改委的强硬态度是前所未有的，引起了市场对今后紧缩政策的广泛猜测。
货币政策：发出继续紧缩的信号，一是继续加大票据发行力度；二是推出差别存款准备金率制度和再贷款浮息制度：继续收紧银根的信号。
未来基本面变化趋向。1）货币政策趋向，短期内不会有新政策出台。因此，2季度的投资策略的厘定，还有赖于4月中旬的有关3月份乃至1季度的数据的公布。2）资金面仍然较宽松，迄今这一趋势仍未打破，资金面的宽松限制了少数机构操纵市场利率的可能性。因此，市场的短期利率水平将不会有太大的上升。3）股票市场的走势的影响值得继续关注，股市在2季度是继续走牛还是进入调整，将在很大程度上影响机构投资者对债市的资产配置。
基金市场
1季度，基金发行盛况空前，规模日益扩大。截止3月底，有19只开放式基金获准发行，其中9只开放式基金正在发行或即将发行，7只已发行完毕，包括货币型基金3只，保本型基金1只，行业型2只，成长型1只，指数型基金1只，可转债混合型1只，其余为平衡型基金。两只超100亿基金的诞生使基金总份额和总净值双双超过2000亿份大关，截止3月26日，基金净值规模已经超过2500亿元，基金的市场影响力得以进一步增强。
截止3月26日，封闭式净值为96423亿元，较1月2日增加了1126%，市值71725亿元，与净值相差约247亿元。市场总体折价水平基本保持稳定，折价率最高达到2932%，最低1416%，加权平均折价率为2572%，其中，折价率超过25%的有25只，占4629%。
从中长期看，具有封闭式转开放式预期的基金值得投资者关注，对即将到期且折价率较高的封闭式基金如基金汉博、基金通宝、基金景博、基金普润、基金安瑞、基金同智、基金同德、基金金鼎、基金兴安、基金久富等可加以关注，特别是对基金银丰的独有概念要引起重视。基金法将于6月1日实施，会为其封转开提供法律依据。由于封闭式基金的高折价率，封转开后有着相当的预期收益空间，因此，建议近期可特别关注具封转开预期的小盘基金。
投资建议
·二季度A股市场投资策略：整体来看，我们认为二季度大盘有进一步走高的可能，但高度相对有限，预计在1850点附近，其后将以震荡整理为主。
在行业投资方面我们看好的行业的是电力、电力设备、电子元器件、煤炭、交通运输、轿车、食品饮料、石化、计算机；给予中性评级的是医药、房地产、通信、钢铁、商业、有色金属、纺织、化工；看淡行业是金融保险。
但在投资机会的选择上，去年涨幅较大的核心资产板块，3月份以来出现滞胀，预计4月份可能延续这一走势，但随着一批新基金的入市在二季度末有望重捡升势。
基于中小企业开板和国资国企改革，当前的市场热点主要集中在中小盘的科技股和重组类股票，建议适当增加仓位，加大中小盘股和资产重组股在组合中的配置权重，达到30%。
·二季度债市投资策略：
我们认为，2季度的债市基本面仍然存在着一些不可预期的因素，而投资者的预期又倾向于政策的进一步收紧，因此在一种复杂多重因素影响下，债市将取得一种短期的弱市平衡。
投资策略是采取短期操作，关注短期债和浮息债。
·二季度基金投资策略：
对即将到期且折价率较高的封闭式基金如基金汉博、基金通宝、基金景博、基金普润、基金安瑞、基金同智、基金同德、基金金鼎、基金兴安、基金久富等可加以关注，特别是对基金银丰的独有概念要引起重视。基金法将于6月1日实施，会为其封转开提供法律依据。由于封闭式基金的高折价率，封转开后有着相当的预期收益空间，近期建议风险偏好较低的机构投资者可特别关注具封转开预期的小盘基金。
长江证券 |
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发表于 2004-4-8 11:24