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发表于 2018-6-8 11:47
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杨德龙：美国十年牛市接近尾声 A股估值已经到2000点
2018-06-03 22:01:41 来源：
而反过来我们看中国市场，A股已经低迷了三年多的时间，十年前3000点，现在还是3000点，为什么中国经济发展突飞猛进，而股市还是原地踏步呢？我认为第一个原因就是代表中国经济的一些先进公司都不在A股上市，所以A股是代表不了中国经济的。比如BATG，比如华为都不在A股，如果在A股指数里可能我们表面会好一些。还有一些原因是中国上市公司，资本回报率比较低，长期资本回报只有3%，太低了，中国好的上市公司确实不多。
而从出口的贡献来看，民族资讯（mz100.net），我分析的数据，我们在中美贸易顺差中创造顺差的结构上，过去十几年发生很大变化。低端产品比如一些代工厂创造的贸易顺差在不断缩小，中端制造业比如在工程机械，机电产品的出口在中美贸易市场中贡献最大。而投资性产品，在中美贸易市场上的贡献还比较小，但是占比越来越大。这个数据的变化，就能解释为什么现在美国要对中国贸易进行限制，他就是担心中国科技方面的崛起，有可能挑战美国的优势领域。我们在国际产业链分工上，美国长期把我们视作低端产品，代工厂，而我们当然不甘于只给发达国家打工，我们要发展自己的高科技产品，进行产业升级和结构调整，在这一点上必然是动了美国人的奶酪。我们如果在科技领域有比较大的发展，在高科技产品出口方面，就会跟美国形成直接的竞争。所以为什么美国不对中国顺差产生极大的机电产品征税，而对于高科技产品征税，就是来自于这个原因。
其实巴菲特的想法代表了很大一批外资想法，现在外资对于中国公司的配置比例普遍偏低，外资配置中国股票，以往都是90%配港股，10%配A股，第一，他们感觉中国A股不合适。第二，中国外汇没有自由兑换，所以资金流进流出很麻烦，比如以前外汇都是通过QC来买A股，但是通过QC买A股进来容易，出去难，外汇局规定外资通过QC撤出的话，每个月只能撤出上个月资产的20%。但是对外资来说它是全球配置的，一旦出现像08年金融危机的情况，他要马上从国内救回来，资金出不去，所以他就不敢大量进来，但是现在情况已经改变了，沪港通、深港通开通以后，外资流入流出的通道打开，今年为了适应A股纳入MSCI，我们已经把沪港通、深港通每日交易额上涨了四倍，也就是说，每天有五百亿的交易额。现在一天就是几十亿交易额，多了也就是一百亿。也就是说，它这个流入流出几十亿已经没有什么限制了，全年额度已经取消了，所以外资现在可以方向流入中国市场。对于A股这样一个散户为主的市场，巴菲特都城市，这是一群羊的市场，在这个市场打猎对外资来说是非常容易赚到钱的。为什么在美国市场80%的基金跑不赢指数，因为指数代表了这个市场投资者平均的水平。美国80%都是机构投资者，他们平均水平很高，你想击败是很难的，而在中国大部分投资者是散户，而散户没有任何评价能力，炒股票完全是靠小道消息和K线图，所以A股指数是很容易被击败的。所以对于专业投资者来说，在A股市场只要具备稍微多一点点的专业能力，就很容易获利。外资进场我认为是开始，现在外资持有的资金量是1.2万亿，相当于A股6万亿市值来说只有2%，这个太低了。我认为未来五到十年外资需要A股资金量至少10%，也就是至少6万亿以上，所以外资流入已经会逐步加速。今年已经开始加速了，4月份流入400亿，5月份流入500亿以上，估计以后速度会越来越快，因为对于中国这种世界第二大经济体，并且在未来还可能会进一步提高的情况下，外资不配A股是很难跑赢全球指数的。将来会不断提高这个比例，五年以后纳入比例可能会提高100%，这样的话，外资配置A股的比例就会增加，外资流入对A股市场带来哪些改变？
他表示，美国过去十年走出了将近九年的大牛市，一方面由于美联储整体上是量化宽松，美国国债收益率不断下降，导致股市很强。另一方面，最根本的原因还是美国企业利润不断创新高。美国前十大市值公司，七家是科技股，在第四次科技革命中很明显美国已经是领头羊。现在，美国股市上涨周期已经到了拐点，近期美国十年国债收益率已经破了3%，最终估计会破4%。随着美联储加息，美国十年期国债收益率开始上升，这也预示着美国十年大牛市有可能到了一个尾声。
以下是演讲全文：
而白宫发的征税声明说明即使在白宫内，鸽派和鹰派分歧也非常大，这也不排除是谈判高手特朗普的谈判技能，在谈判之前增加一些谈判的筹码，所以怎么看待中美贸易谈判，已经形成了大家对于资本市场看法的外部因素。我认为首先我们要了解为什么特朗普在今年4月份开始发起对中国的贸易战，我觉得很重要一点，中国加入WTO之后，我们利用WTO规则成功成为世界第一大国，中国GDP已经成为仅次于美国的世界第二大经济体，现在已经达到美国的70%，据预测到2026年有可能超过美国。实际按购买力评价来算，去年已经超过美国。
杨德龙指出，从一个大的周期来看，现在A股市场处于历史发展，现在3000点相当于2014年2000点，为什么？从2014年到现在，将近五年时间，上市公司整体盈利增长了50%，所以现在估值已经相当于2000点时候的估值了。
我相信在中国经济能够不断的实现转型，实现产业升级，中国的股市不可能长期低迷。现在遇到了一些困难和问题，我认为是暂时的，并且中央已经意识到这些问题，并且有针对性的解决，大家只要树立正确的选股理念，选一些公司做他的股东，我认为在资本市场就能获得好的回报。今天我就讲到这些，欢迎大家批评指正，谢谢！
那么中美贸易之间存在2800亿美元的顺差，其实不是问题的关键，即使我们通过增加对美国能源、农产品(行情000061,诊股)进口，减少对美国低端产品出口，可以降低中美贸易顺差，解决美国贸易逆差扩大的问题，但是不能根本上解除中美贸易摩擦的分歧，因为我们减少了对美国低端产品出口，美国队低端产品进口仍然会保持比较大的逆差，他可能现在进口中国的，以后进口东南亚的，其实我们很多低端产品已经转到东南亚了，比如耐克在前中国代工，现在全部转到越南了。所以核心诉求是保持美国在高科技领域领先地位，甚至是垄断地位。希望中国在高科技领域方面不要挑战美国的优势，当然这一点是我们不能接受的。
姚明做了一个公益广告，没有买卖就没有杀害，A股也是，你交易得越多，死得越快，而一些坚持下来的投资者买入一些茅台、五粮液(行情000858,诊股)，优秀的行业白马股，可以说完全都是躺着赚钱的。巴菲特说过一句名言，“如果你找不到一个可以睡觉都替你赚钱的办法，那你不得不工作到死”。买入中国一些消费白马股，你就做它的股东，就是躺着赚钱的一个好办法。我们知道现在资金链非常紧张，虽然M2是200万亿，但是大部分资金都被套在了楼市里，出不来，现在楼市风险是经济中最大的风险，就是灰犀牛，现在我们知道这个风险也不能把这个风险释放，因为一旦释放可能该不可控，造成08年美国次贷危机一样的情况。这时候只能通过限购限贷，通过控制房地产价格上涨，把楼市资金稳住，这就会造成实体经济严重缺钱，虽然我们几次降准，但是大家感觉到市场资金链非常紧张，现在考虑进一步降准，甚至有考虑降息了。所以现在央行通过公开市场操作，降准的可能性是很大的，当然降息的可能性还不大，因为6月份美联储加息概率90%以上，中美货币政策一旦有比较大的偏差，可能会造成人民币汇率贬值，维持汇率稳定也是央行目前的目标，所以目前降息可能性不大，降准的可能性还是比较大的。我们放长线来看，市场现在处于最低迷的时候，但是下半年来看，我认为应该是选择一些白马股持有，你持有优质股票是应对市场波动最好的办法，其他的方法都没有什么太大的意义。并且认为以后优质股票的期间会越来越强，A股市场真正称得上白马股的也就是几十家，不仅外资感兴趣，内资特别是一些机构也敢兴趣，资金越紧张，也会加剧买这些优质的白马股，所以大家一定要转变理念，选择优质的白马股选择，原理一些绩差股和垃圾股，这样大家才能真正分享到资本市场的收益。
对于当前的资本市场，我们知道A股已经低迷了三年多的时间，而美国过去十年，走出了将近九年的大牛市，只是美国这个牛市我们看一下，就是美国在第四次科技革命中，独占鳌头，企业的盈利不断上升，带来的这个牛市。虽然说过去这十年时间，美联储整体上是量化宽松，美国国债收益率不断下降，导致股市很强。这是一个货币的原因，最根本的原因还是美国企业利润不断创新高。美国前十大市值公司，七家是科技股，在第四次科技革命中很明显美国已经是领头羊，所以美国股市上涨周期我认为现在已经到了拐点，近期美国十年国债收益率已经破了3%，最终估计会破4%。过去三十年，美国市盈国债利率一直下降，现在可能已经到了一个拐点。随着美联储加息，美国十年期国债收益率开始上升，这也预示着美国十年大牛市有可能到了一个尾声。而反过来我们看中国市场，大家都说中国的资本市场一直低迷，母亲节的时候有人说祝愿母亲的年龄能够像中国股市以上永葆青春，十年前3000点，现在还是3000点，为什么中国经济发展突飞猛进，而股市还是原地踏步呢？我认为第一个原因就是代表中国经济的一些先进公司都不在A股上市，所以A股是代表不了中国经济的。比如BATG，比如华为都不在A股，如果在A股指数里可能我们表面会好一些。还有一些原因是中国上市公司，资本回报率比较低，长期资本回报只有3%，太低了，中国好的上市公司确实不多。我们从一个大的周期来看，现在A股市场处于历史发展，现在3000点相当于2014年2000点，为什么？从2014年到现在，将近五年时间，上市公司整体盈利增长了50%，所以现在估值已经相当于2000点时候的估值了，但是现在市场结构已经发生了巨大变化，散户投资者在市场中的占比已经从2015年70%降为50%，机构力量在逐步壮大，包括基金、保险、养老金等等资金占比已经达到0%，特别是6月1日，盈盈市场准备基金开始配置A股，这对A股发展来说是一个里程碑的事件。它标志着A股已经正式外资接纳，成为国际主流指数的一员。外资对A股已经从原来的可以买，可以不买，到现在必须买。我今年第三次去美国参加巴菲特股东大会，我最大的一个感受就是外国人对于中国市场兴趣大大增加，包括巴菲特本人都讲到，虽然在中国两笔投资他都赚了八倍，一个中石油，一个比亚迪(行情002594,诊股)，每次都赚两百多亿美元，但是相当于花费了几千亿资金量，相当于中国这么大的体量来说，他的投资相当于拉动了中国经济发展，所以巴菲特明确表示以后要加大对中国经济的配股比例。并且开玩笑说，他的伙伴已经找到几个不错的标的准备动手了。
美国和日本当年打贸易战，短期内也形成了美国对日本出口，但是打了十年之后，日本经济开始陷入衰退。通过广场协议，迫使日元大幅升值，导致日本出口增速变成负增长，美国和日本之间的贸易战最终是以美国胜利，日本失败而结束。所以最大的赢家是美国。当然中国不是日本，我们和日本最大的优势，就是我们拥有世界第一大人口，拥有世界第一大消费市场，去年我国消费市场达到5万亿美元，超过美国成为世界第一大消费市场。我们拥有大量的内需，所以我们发展高科技产业，如果出口方面受到美国限制，我们可以在中国广大消费市场里来推广。大家可以看到，BETG每一家公司商业模式都是简单复制美国的模式，没什么创新，但是因为中国有巨大的内需市场，所以BETG已经做到和美国同行平起平坐了。所以从这一点来看，我们对于中美贸易摩擦，从长期来看，我们应该是有信心的。
金融界网站讯 6月3日，2018金融改革与创新高级论坛暨北大曹凤岐金融发展基金颁奖仪式及新书《坦荡人生无悔路》首发式在北京友谊宾馆瑞宾楼二楼瑞宾厅举办，前海开源基金管理有限公司执行总经理杨德龙发表讲话。
所以中美贸易摩擦它是长期的谈判过程，不是一两次谈判就能解决的问题，我们要认识到这个问题的艰巨性，但是另一方面我们要对未来有信心。我们可能是一边去谈，一边去发展，一边去调整我们产业结构，我们绝对不能放弃我们的优势产业，同时我们爱进行坚定的技术进步，产业升级，这样才能长期突破美国的压制，甚至有可能超过美国，当然这是好的状况。坏的结果就是我们在美国的压制之下，无法实现技术突破，然后在未来仍然是制造大国，仍然是代工厂，我们无法与美国直接竞争，当然这是一种坏的结果。我希望好的结果能够出现，这是我对大家现在比较关心的中美贸易摩擦的看法。
第一，带来增量资金。第二，带来价格投资理念。我们看一下首批纳入MSCI的234个无一例外都是上市公司。这反映了外资的偏好，就是看中上市公司的基本面，他们相当于给了大家一个股票池，大家可以从里面选一些可以长期持有的股票。以往A股的习惯是炒小炒大炒新，甚至越垃圾的股票涨得越凶。牛市里面要消灭5块以下的股票，10块低下股票，但是这种情况以后不会出现了，以后1块多的股票就是鲜股，长期低于1块以下就要强制退市。所以这时候你再抱着侥幸心理买垃圾股的话，你可能会直接退市，血本无归，外资介入加上机构力量增加和投资者本身的教训，会让价格指数在A股逐步深入人心。我一直致力于把巴菲特家族理念引进来，过去三年应该说做得好的基金普遍都是做价格融资的，一些做金融分析的人，基本在市场都被挤出来了。
杨德龙：今天在各位老师面前讲一下我对于经济市场的浅见，算是班门弄斧，供大家批评指正。我们知道资本市场是每个投资者都关心的问题，也是每位学金融的学生都关心的问题，对于当前资本市场有那些认识，平时我也会通过一些文章发表在一些媒体上，今天重点跟大家讲一些当前热点问题的看法。今天美国贸易代表来中国进行谈判，中方也发表了一个声明，从4月份发生中美贸易摩擦到现在，已经进行了三轮谈判，在上一轮华盛顿谈判的时候，中美之间已经发表了一个联合声明。两点内容，一是不打贸易战，二是不互相征税，结果前两天美国贸易代表来中国谈判前一天，白宫突然发表声明，对中国加征500亿美元高科技产品征税，这个让很多人大惑不解，上次联合声明不是提过不加水吗，我觉得这个反映了两点：第一，我们对于上一次联合声明的解读偏乐观，美国人是“暂停贸易战”，咱们翻译过来是“停止贸易战”，说明中美贸易谈判是漫长艰巨的过程，而不是毕其功于一役，通过一两次谈判就能解决问题的。
中兴事件已经给大家敲响了警钟，仅仅一个芯片，就让全球第四大科技公司业务线瘫痪，上千家企业关门停产，这让我们感觉到在核心技术我们必须得自己掌握，受制于人是无法超越的。我们经常说贸易战没有赢家，都是双输的，其实这是指短期的，短期打贸易战，中美之间出口都受影响，但是从长期来讲，贸易战都有赢家，至于赢家是中方还是美方，我觉得大家要拭目以待。 |
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