口水贴

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邪说：管理能力狠强，房市调控笑果很突出。
　近期，几地楼市呈现出“买房好似打新股”特征，万人抢房，中签率极低。根据中原地产研究中心统计数据显示，目前，上海、南京、长沙、成都、杭州、西安、武汉、深圳等8个城市出台了购房摇号政策。其中，杭州某楼盘共有2998户家庭参与摇号，中签率仅为6% 。南京也曾出现15000多人提着几百万元甚至上千万元，抢夺3177套限价房。
　　对此，中原地产首席分析师张大伟昨日对《证券日报》记者表示，出现购房摇号政策的原因是限价令下，一、二手房价格倒挂。具体来看，政府限制备案价，不允许开发商自主定价，无论市场多少需求，价格都不能过高。但是周围的二手房价格是无法监管的，因此二手房价格随着市场行情涨起来了，但是新房被紧紧地压制住了，这样就形成了一、二手房价格倒挂。

　　谈及“楼市打新”将面临哪些风险？交通银行金融研究中心高级研究员夏丹表示，尽管目前已有8个城市开始采用公证摇号的方式确保新盘销售的公平性，但若没有有效的刚需群体倾斜措施，庞大基数的稀释反而是对刚需的不公。高价诚意金和内幕交易等乱象更不利于刚需群体获得购房机会，与限价政策的初衷相悖。
　　易居研究院智库中心研究总监严跃进昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，楼市“打新”的风险在于调控效果的评估风险，因为当前房住不炒是政策主逻辑，但是打新背后也还是一种新的炒房需求，所以是需要管控的。
　　“对于楼市来说，‘购房摇号’是部分城市在房地产市场过热情况下为了公平分配而采取的无奈之举，也是一些城市针对楼市新问题而做出的精准调控。”张大伟表示，要想逐步建立符合国情、适应市场规律的楼市调控长效机制，只有综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段，全面落实“房住不炒”原则，才能使楼市获得健康发展，使广大居民“各安其居”。
　　严跃进也认为，房地产市场的产品定价，应该考虑到产品的造价和具体的调控目标。部分楼盘价格较低的时候，适当再次收紧资格审查的内容，比如鼓励在此类城市工作10年以上的购房者，根据社保缴纳情况等做购房资格筛选，而对于一些本地住房条件较好的，适当收紧一下购房政策，可以惠及部分外来人口。

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从经济学角度看科技巨头垄断——来自诺奖得主梯若尔的观点
作者： 曾心怡
2018-07-05 19:17

梯若尔认为，巨大的规模经济和网络外部性意味着，新经济中往往会出现垄断企业，其关键在于可竞争性。但想要让潜在竞争发挥作用，高效的竞争对手首先必须具备进入市场的能力，其次，得在能进的时候进来。
今年1月，亿万富翁索罗斯曾在达沃斯论坛的演讲中谈及，谷歌和Facebook等科技巨头已接近垄断地位，并刻意制造用户对其所提供服务的上瘾症，来实现对市场份额的控制能力，但这极具伤害性，特别是针对青少年。

如今，曾凭借其对市场力量、监管和垄断的分析获得2014年诺贝尔经济学奖的法国经济学家让·梯若尔在与美国财经媒体Quartz的一次对话中，再次从经济学角度出发，聊了聊科技巨头的垄断问题。

与索罗斯不同的是，梯若尔并未直接点明亚马逊等一众科技巨头是否接近垄断。他认为，首先必须区分究竟是暂时性垄断或是永久性垄断。

巨大的规模经济（指通过扩大生产规模而引起经济效益增加的现象）和网络外部性（指连接到一个网络的价值取决于已经连接到该网络的其他人的数量）意味着，新经济中往往会出现垄断企业或是高度垄断的寡头。其关键在于可竞争性（contestability）。

垄断企业并不理想，但只要有潜在的竞争使其惊觉，这样的企业就能给消费者带来价值。之后，它们将被迫进行创新，甚至可能通过向用户收取较低价格的方式来保留现有的用户基数，并试图留住新用户。
但梯若尔也认为，想要让潜在竞争发挥作用，有两个要素十分必要：高效的竞争对手首先必须具备进入市场的能力，其次，得在能进的时候进来。

不过，在实践中，竞争对手会发现想进入市场确实很困难；而一旦进入了市场，它们则会发现比起竞争，被垄断企业吞并或许更为有利可图。梯若尔称，用经济学的说法来讲，这样的并购创造出的社会价值相当之低。

在梯若尔看来，科技行业竞争减少，原因还在于科技为小型企业提供了与客户便利交流的平台。而从平台层面出发，竞争所对抗的是随着规模和/或网络外部性增长而来的巨大回报，从而导致了自然的垄断和赢家通吃的局面。

之后，自然垄断又导致了广泛的市场力量，随之而来的就是，投资者愿意在很长一段时间之内做亏本买卖，“买入”具有垄断潜力的巨头的未来。

那么，科技垄断企业的存在是否弊大于利？科技消费者的消费价格很低，甚至是免费享用服务之后，是否改变了人们对垄断权力的看法或定义？

对此，梯若尔给出了肯定的答案。他表示，由于数字革命，人们的生活水平大大提高，无需为平台提供的宝贵数据付费就能使用很不错的服务。

但梯若尔也提醒道，“不要忘记，这是一个双边市场（有两个互相提供网络收益的独立用户群体的经济网络）”，因此，不能仅从消费者层面进行分析。

市场力量是否证明了监管的合理性？传统的解决方法又能否解决问题？

梯若尔直言，科技行业很难实现诸如对服务成本的监管，旧式监管因此很难找到立足点，公共事业监管并不是一个好的选择。

一方面，科技行业存在很多具有潜力在未来成为领头羊的企业，监管机构无法在其初创时期就监控其支出；

另一方面则是营收，这一点与平台的国际性有关。平台已经借由无形资产（专利、数据等等）使税收最小化，它们同样可以用这样的方法破坏公共事业监管。
拆分科技巨头能否有效解决垄断？

梯若尔认为，拆分巨头的想法没有问题，但仅仅是为了减少它们的权力而进行拆分，或许用处不大。“将1个Facebook拆成5个Facebook，对解决隐私问题也毫无帮助。”

首先，拆分需要一定时间。考虑到现在的平台发展迅速，我们必须保证干预足够及时。

其次，需要进行经济推理。为了拆分一家企业，我们必须先确定能够将其与潜在竞争群体区分开的关键设施（关键设施原理：指一家拥有市场力的公司在市场中使用瓶颈来阻断竞争者进入该市场的反竞争行为），而这一关键设施以自然垄断为特征。此外，还需确保这些关键设施不会成功地垄断潜在竞争群体。

第三，结构性补救措施不能被忽视，但在使用之前，还需考虑更多问题。
反垄断措施该如何进化？

梯若尔称，首先还是应该重新考虑在反垄断决策中的举证责任。在他眼中，在缺乏数据的情况下，很难证明两家公司之间的竞争压制。“我们应该在竞争中犯错，同时还要认识到，我们将在这个过程中犯错。”

其次，经济学家必须帮助反垄断机构识别有害行为，并设计简单的补救措施，如最惠国条款等价格一致性条款。这样可以保证消费者在使用该平台时能从商品或服务的最低价格中受益。

第三，随着数字经济的发展，司法管辖权限的问题变得越来越尖锐。我们必须坚持竞争环境的公平性，而非根据行业分类和针对某一行业的特定监管来对不同的竞争对手施加不同的监管法规。

我们还必须坚持对知识产权和税收的国际协调，确保全球企业不受大量不一致、不连贯的地区性监管法规影响。

最后，“参与性反垄断（participative antitrust）”必须得到发展：行业或其他参与者提出可能的监管法规，而反垄断当局也会提出一些意见，从而带来一些法律上的确定性。

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任正非内部最新讲话：谈贸易战、中美差距

原创： 山石观市  山石观市  今天


未来三十年，赢者通吃越来越成为行业规律。

中美两国贸易依存度很大，不会强烈冲突。中国最大的武器就是十三亿人民的消费。

我认为中美贸易战打不起来，应该会相互妥协。

即使我们真正领先，我们也会公平、无歧视许可别人，绝不会用优势去敲诈社会，也不会敲诈别的国家、别的公司的。

我们今年还要买高通5000万套芯片，我们永远不会走向对立的。

我们要加强基础研究的投资，每年总研发费用150亿-200亿美金中，划出20-30%，这样每年有30-40亿美金作为基础研究投入。

至于我们与美国的差距，估计未来20-30年，甚至50-60年还不能消除。但是，我们要将差距缩小到“我们要能活下来”。以前这是最低纲领，现在这是我们的最高纲领。

芯片急是急不来的，不光是工艺、装备、耗材问题，股市为了圈钱，夸大太多了。要踏踏实实，才不能泡沫式地追赶。

当年世界将出现第二次世界大战后的又一次人才转移潮，我们有充足的资金和充足的利润，我们要敢于拥抱人才，敢于拥抱时代。

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【注：软银，是个很有趣的企业。所谓的远见卓识，建立在对未来经济发展趋势的准确理解基础上。在互联网领域长期投资的软银，把触角伸到智能电网，充分说明新一代工业革命终点，就在于此。亚洲智能电网，才是一路一带战略背后能源底牌。这个网，集各种先进技术大成于一体。告成之日，也是石油工业歇菜之时。】


来源：搜狐财经





　　前言：2017年7月12日，有外媒报道软银集团在蒙古南部的沙漠地区，规划了一个2200平方公里的地区，并在这些地方建设风力发电集群，利用风力发电将这些清洁的能源再次输送的日本，当然就算凭借日本软硬这样的巨头也无法凭一己之力完成这些浩大工程，该计划背后是由多国参加并筹划多年的亚洲超级电网项目。早在1998年俄罗斯就率先提出亚洲超级电网概念，俄罗斯计划联合中日韩蒙等多个国家进行多种的能源开发，包括俄罗斯远东地区的水电和火电，中国的风电和太阳能，日本和韩国的光伏，还有蒙古隔壁的风能和太阳能。
　　作为日本JREF创始人软银CEO孙正义，发表了“亚洲超级智能电网，从构想到实现”的演讲，随后孙正义开始为跨国电网的实现四处联络，首先第一站他就找到了中国国家电网集团，其实中国也一直在构想东北亚电力联网系统，把蒙古和西北沙漠地区，以及俄罗斯远东地区的可再生能源基站连接起来，实现地区的可再生能源的大规模开发和利用，2015年底中国国家电网注资一个亿，成立了全球能源互联网集团有限公司，中国的入局使得超级电网计划走上正轨。2016年3月，中国国家电网公司、韩国电力公社、日本软银集团、俄罗斯电网公司，在北京签署了《东北亚联合电网备忘录》。


　　现阶段超级电网的实施面临的困难仍然不少，跨国电力传输需要统一的技术标准和法律规范，而亚洲的各国不光输电技术标准各不相同，法律法规也相差巨大，连电力市场的开放程度都参差不齐，面临困难重重的局面，日本软银集团CEO孙正义和韩国电力公司KEPCO总裁赵焕益近日会面并重申，将致力解决超级电网的亟待解决的难题，借助这项大规模计划实现第四次能源产业革命，作为韩国能源巨头赵焕益表示，他们已经采用先进的物联网技术，为电力传输设计一套风险防范系统。


　　KEPCO拥有全球领先的电力传输风险防范技术，并已经采用了IEO61850国际标准，通过采用该标准技术数据将开放给相关业者，全世界的产品将首度能够彼此兼容。


　　虽然亚洲超级电网和东北亚电力联网系统已经提出多年，但是在实施过程当中由于各种因素，进展缓慢，甚至是停滞不前。而现在作为一家私人公司，软银集团的加入，就好像在俩个项目中起着“鲶鱼效应”一样，开始推动产业的进程。另外，考虑到软银集团强大的经济实力还有人脉资源，以及作为一位企业家的强大执行力，亚洲超级电网绝不是“空中楼阁”，同时也一定给哪些一直唱衰此项目的欧洲观察家一个意外。

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造就第266位讲者  徐新
今日资本创始人及总裁

两年前的2月，我见过一个特别神秘的LP，他是罗斯柴尔德家族的传人。

当时我眉飞色舞地跟他讲述今日资本的使命、愿景和价值观，还有我们赚了多少钱。

讲到一半时他说，你知道吗？我想起了另外一个GP，他的名字叫Ray Dalio。

我说，谁是Ray Dalio？

他说，如果你不知道他是谁，你应该到网站去下载一本他写的书——《原则》。

我看完的感觉是：如获至宝。

从那之后我就坚持做两件事情：一是每天冥想20分钟，二是录音，现在我们公司的所有投资项目决策会都会全程录音。

《原则》整本书几乎都在写进化，探讨如何在人生和工作中做出最好、最重要的决定。



这也是我今天想要演讲的话题，即：企业的进化。

1

企业为何要进化？

我每天跟很多企业家打交道，也见识过很多企业，有些发展得越来越好，而有些企业家正在逐渐被淘汰。为什么？因为企业没有跟随时代——同步进化。



因为这个时代有了很大的变化：

你的消费者变了；
你的销售渠道变了；
你的员工也变了，80后、90后成为你的核心员工；
竞争格局也变了，
如果你不改变，你可能就out了。

那么，
创始人要怎样才能够跟得上这个时代？

1
消费者变了，80、90后成为主力

他们有些特点，我们每年做两千个消费者调查，就是希望从消费者的消费行为看到人性，看到一些趋势，看到一些品类的机会，然后我们再重仓，所以我每年都做很多这样的消费者调查。去年，一线、二线城市做完，现在正在做三、四线。

我们发现几个特点：

第一是越来越宅。

我们做消费者调查，我问他/她一个问题，周末你都干什么？下了班你都干什么？

大家猜猜是什么？男生都在打游戏，女生都在追剧，然后都在叫外卖，这是他们做的最频繁的事情。

结了婚的家庭略有不同，就是带着孩子去shopping mall，上个补习班，滑个冰什么的。所以，shopping mall现在完全是靠小孩子的活动，靠故事来吸引大家，要不然也是没有人流的。

第二是越来越懒。去年有两件事情让人大跌眼镜。第一件事情就是说微信支付打败了支付宝，你要知道支付宝在线上支付，垄断了整个互联网支付将近十年。有做错什么？没有。

为什么微信支付用一到两年时间就能够把它翻牌翻过来呢？最高的时候做到2：1。也就是微信支付2，支付宝1。当然现在支付宝用各种补贴又拉回来一点，可能据说是1.5左右。

我想告诉你，原因很简单，就是人们很懒惰。因为你大部分时间都在微信里面，你要用支付宝，你要多戳一下，换到另外一个界面。就这么一步，多戳一下，你都懒得不想做了。

所以微信支付就赢了。好可怕啊，好可怕。因为支付宝真的是做得很好的一个企业。

美团做外卖，才做了四年。你们知道现在一天多少单吗？1800万单！今年的目标，年底要到2500万单。原因是什么呢？

我们的80后、90后都很懒，不要做饭，都叫自己是happy eat。但是都不会做饭，也不想做饭，所以最好的办法是叫外卖。在家里待着，打打游戏、看看视频，顺便把外卖就叫了，生活方式都改变了。



第三是他们的注意力也越来越短。大家注意到没有？以前看电视剧，现在都是要看短视频，所以快手涨得很疯狂，抖音涨得很疯狂。我自己都要看的，一不小心就看了一个小时。而且它现在是AI的，是用户给你推荐的。

现在人懒的，以前还打个关键词检索，现在都不想打关键词，直接推送。所以，搜索引擎百度跟谷歌都不增长了，但是推送的东西都涨得很快。就是人们很懒，不想动脑筋了。

第四是他们又很爱表达、要分享。所以我们那个小猪短租涨得很快，以后这帮人也很有安全感，所有的东西都不需要拥有。不需要有拥有权，有个使用权就好了，这都是我们看到的趋势。

为什么要研究这些趋势？因为这些趋势意味着商业的机会。

2
销售渠道变了

大家看中国的零售增长百分之十几，这是一个平均数，平均数是非常有误导性的，你要拆开看，里面是很不一样的。

首先，百货商店全部是下跌的。大卖场黄金20年风光不再，现在老店这样下去也不敢开店了。shopping mall因为有服务还好，还有一点点红利。然后就是我说的那个街店，就是步行街不灵，但是社区还是很有生命的。

特别是我们卖生鲜的很牛掰，便利店也很牛掰！那么，你如果是个品牌，你要跟着打胜仗的战船，你才能够赢。如果你是跟着百货商店，你跟着呆滞的市场就没戏。

你看一下康师傅、娃哈哈、宝洁、欧莱雅。这些品牌是跟着呆滞市场的，没什么机会。那现在谁在增长呢？我觉得电子商务是一枝独秀。但是还有两个更牛掰的模式，我们叫竞争格局带来的两个特别犀利的模式，超级平台和新零售。



超级平台，所向无敌。

移动互联网改变了消费者的行为。现在，大部分中国用户每天有三个半小时是在移动互联网上，所有的决策都是看APP的信息。

我问过一些消费者，如果你走到一个shopping mall，那里有20个商店，20个餐厅，你在那一瞬间怎么决定在哪个餐厅吃饭呢？你知道他们怎么回答我？他说我要拿出大众点评看一下。我说你都已经站到那个餐厅门口为什么要看大众点评？他说哎呦，我要看一下点哪个菜呀，我要看用户评价呀。

所以我跟我们那些传统的企业家说，如果你没有互联网的战略，你就没有新用户了。因为所有现在的新用户，那些大学生、高中生、职高生，他们只相信用户的评价，他们只相信互联网的信息。

他看见你的电视广告，他觉得你的公司很有实力，但是他都不信你，他要看用户评价。所以未来如果你在互联网上没有声音，你就已经out了，这就是那些大公司为什么不灵。

那么超级平台是什么意思呢？

由于移动互联网，手机改变了消费者的行为，改变了竞争的格局，于是，超级平台诞生了。原来你作为一个公司，你可以做地头蛇，譬如说你在这个城市开一个店，或者是你在这个省，你可以变成老大。但是现在不一样了，所有的东西、所有的决定都集中到手机那几个APP上。

我们调查研究发现，用户经常用的APP不超过20个，通常就是12个，而且他不再下载新的APP。40%的用户没有下载任何一个新的APP，还有40%只下载了一到两个。那么那些用户量过亿的超级APP，每天打开超过八次的超级APP，它们就变得非常值钱。因为现在的APP一个获客成本在120到200元之间，你要获得一亿用户得花多少钱？基本上是没搞头了，所以说超级平台很值钱。

刚才我说了它的独家性跟垄断性，还有，它上面可以长出花来。什么叫长出花来？因为它的网络效应非常强大。

我给你讲个例子，就是我们投的美团，美团现在值300亿美金，但它其实只有七年的历史。它一开始只是做了个团购，后来用了团购又做了外卖，然后又做了旅游，然后他又做了本地搜索，他很快就做起来了，获客成本基本上是没有的。

而且，广告的规模效益非常大，它可以花11亿打广告，你花不起，你就输了，因为你没有获客渠道了，这是非常残忍的。

有了网络效益，超级平台就会形成垄断，可能会形成一家独大或者是双寡头的局面。问题是他们最终能长多大呢？我觉得它们还有增长空间，因为光靠下面两件事情就可以让它们增长得更大。

第一是渗透率。现在电商的渗透率也就是看品类了，服装可能30%，大家电才百分之十几，生鲜这个才2%-5%，那这个渗透率还会逐渐上升的。

第二个是AI和大数据。谁拥有这些数据？谁拥有消费的场景？是超级平台。而且我后来发现，有了AI以后更加会形成垄断。

因为它的算法会越来越精准，推荐会越来越精准，最后可能就像王兴说的，变成“7-2-1”的局面，第一名拥有70%，第二名拥有20%，剩下10%就无所谓了，我还是比较认同他的观点。

你看看现在的游戏，看看电商，基本上都是这个格局，打到最后就是7-2-1。所以我们手上有几个超级平台美团、京东，我们都不舍得卖。



那么，「美团外卖」作为一个平台是怎么打「饿了么」的呢？

饿了么这家公司是很牛掰的，张旭豪是一个非常牛掰的创始人。他因为自己喜欢打游戏，家里的外卖单子，想要的时候找不到，所以他自己做了外卖APP，这是原创的想法，非常牛掰。而且，他还教育了那些从来不会用电脑的餐厅老板，学会了接单，我觉得这是非常了不起的。

我都很尊重他的，我本来想投他的。但是在我们做尽职调研的时候，我在美国，美团的王慧文给我打了个电话，讲了两个小时。吧啦吧啦一讲，我说哎呀可能美团还是有点牛，所以我说两边同时看。

首先张旭豪已经做了三年，做得好好的，已经有了先行者的优势，也很赚钱，他的领导力和执行力都没有任何问题，他是非常牛掰的一个创始人。

但是他没有想到美团看上了这单生意。美团是怎么知道的？就是那个学习跟监管的能力。

首先美团有一个团队监控所有的交易，日过千单，立马跟踪研究，然后他们的雷达就扫到了饿了么，发现这是个高频、高毛利的平台，就开始研究。研究完了以后，就让王慧文来执行，王慧文学习了六个月就开始做，他的战略很简单，一开始就三个字：

抄
抄
抄

饿了么不是到学校去贴大字报，挂横幅吗？哦，你贴大字报？八点钟去？我们也来，十点多就把你的大字报正好盖上了，横幅我给你拉下来，然后就开始打地推战……

但是这些东西，都不解决问题。

做了六个月以后，王慧文已经了解到怎么做了，所以他在2014年的暑假招了一千个人，集中培训一个月，派到了一百个城市。

当时张旭豪还只是在几个城市，虽然赚钱，有人跟张旭豪说，豪哥你要赶快弄，再不弄，你就要输了。王慧文一下就到一百个城市，于是，这个战争就结束了。

互联网没有地头蛇的，全部是nationwide。

当时美团同时还在和点评打，点评又是怎么输给他的？下三线城市太慢了，老是守着那一些城市。点评后来也去了，但是他去的时候，这些人他没有洗脑，没有铁军的那种东西，所以好像打得有点辛苦，而且这个还没有结束战争。

最后是在战略上，我觉得美团这个团队很擅长深度思考。

美团他们最后真正赢了这场战役的根本原因是什么呢？

配送！坚定地做配送！

配送也不是它原创的。学习百度，它比百度执行更牛掰。每天前行三十公里，你们看一下王兴的那个演讲，执行力超强，深度思考超强。然后他当时一个决策就是说外卖最核心。

外卖的配送是一个非常好的网络效应的东西，所以他们就坚持做。所以现在五十万外卖大军，穿着一个小黄衣服，“美团外卖，送啥都快”。现在市场已经打到61%，目标是70%。

所以你说这个超级平台它是很厉害的，它做外卖才做多久？才做了四年。这就是超级平台的威力，它可以长出花来。

如果说超级平台把这个江山都拿去了，那你说你做品牌还有什么搞头呢？

我们研究过历史上伟大的品牌，都不是长在超级平台上面。

渠道跟品牌总是在博弈的。如果渠道太牛掰，品牌就不牛掰，就像沃尔玛，给沃尔玛打工的全是OEM、ODM，没有什么伟大的品牌，像那些伟大的品牌在沃尔玛之前早就成立了。

你知道宝洁已经一百年了，可口可乐已经一百年了，沃尔玛才五十多年呢。所以他们是靠小的渠道，靠电视广告砸出来的，靠超级碗砸出来的。那我在想，都变成这种格局的话，那品牌不是没啥戏了嘛！

我们想投伟大的小公司，然后帮它长大，这是我们的使命。那我要找新的商机，两年前我们找到了，就是新零售，让我们特别惊喜。

什么是新零售呢？

其实就是线上的流量红利没有了，你线下要有获客的能力。但是这个交易50%是要送到家的，而且要半小时达。我们就赌刚才说的人性，人是越来越懒的，当他已经有了送货上门，他就不愿意再到门店去。

我问你一个问题，如果有送货上门就是卖生鲜，你觉得将来百分之多少的生鲜会送货到家？我们赌可能超过50%，可能六七十，因为太方便了呀！为什么美国起不来？因为美国送货费用太贵了。第一我们人工很便宜，第二人的密度非常大，所以它送货很快就到了。


所以我们觉得新零售光是一个品牌在，你光卖东西是不行的，你要控制三样东西：
控货
控店
控心智


什么叫控货？就是这个产品是你的，是自有品牌，是你的品牌，你要打到供应链，要做包装，外形包装，还要做门店的包装。

然后店是你的，不管是直营、加盟，还是类直营，你一定要控制这个店。

控心智是什么意思呢？就是你要20%的人口经常看到你，星巴克的咖啡是世界上最好喝的吗？肯定不是了。但为什么你一喝咖啡就想到星巴克？因为你到处可以看到它。

我们平时一年就投5到6个项目，去年我们投了15个，因为我们找到了新零售这个比较好的赛道。

去年成长最快的零售品牌，第一个是我们投的永辉生活，它和超级物种、盒马鲜生、小米之家、名创优品都有一个共同的特点：便宜。它为什么便宜？是因为成本低、效率高，是因为线上线下打通了，而且用户体验超好，因为送货上门了。

我特别想讲一下小米之家，小米之家特别牛掰，开一个店变成shopping mall里的红人。

为什么它们能变成红人？因为他们一开始就觉得，开一个小米之家，把线上流量都导过来，销量就特别特别高，shopping mall特别爱它，让它立马签一个合同，15-20年，只收3-5%的费用。

这就很有竞争力，你的成本就比别人低很多，即使流量掉下来也没有关系，因为已经签了15-20年3-5个百分点的费用，它也不是给固定租金的。

它打通线下线上打通，你三百平米的空间装不了太多，但是小米之家那堵墙可以把所有的货都装进去。

核心就是说你本来一个店，覆盖的人群范围可能300米，一个大店可能覆盖1000米，但是我有了App以后，线上线下打通以后，可以覆盖到3公里。也就是说销售收入可以增长两倍甚至三倍。那这样的话，我的人效坪效不是就很高嘛。

这就是我刚才说的成本效率很高，就可以把价格拉下来，就很有竞争力。



永辉生活是永辉那个大超市下面开的子公司，它2015年5月份才成立，我2016年见到张轩宁，他是创始人。当时那个公司状况也不是很好，开了20家店，日均流水只有四千块钱，每家店都是亏损的，当时的CEO已经被干掉了。

然后那个时候张轩宁说，我们根本不缺钱，我找你来，是因为你们懂零售，懂互联网。你要帮我站台，让员工要有一点士气。当时我说我要看一下你的数字，他说你不要看，数字很糟糕。但是今天是day one，因为我亲自来上班了。后来他就跟我讲了一样东西，打动了我，讲了两个小时。

“合伙人+赛马”，我一听，我说洞察人心就是真理，这个肯定会work，最后，在见了他三个小时后，我们在

大堆水果蔬菜面前就把价格谈好了，我说了一个价格，他还了以后马上就答应了接受投资。

投完以后，奇迹真的就发生了。永辉生活的日均销售额从4000块钱增长到了18000。它的开店速度，去年是1天1家店，今年的口号是1天3家店，你看它的成长速度，去年10倍，今年再10倍。

到底什么东西发生了？这个人还是同样一个人啊？我觉得奇迹的发生就是那个洞察人心的“合伙人+赛马”机制。

他的口号是什么？公司出钱、员工创业、工资保底、利润对半。

当你听说利润对半，你说，哇，好心疼，太多钱给员工，其实你不用很担心。因为员工的工资占收入比例通常都是12%、13%左右，你的净利率也是12%、13%左右，你加回去不是25%嘛，然后你给他对半，你就是12.5%，其实是一样的。

但变化是非常大的。

首先，员工自信心大增，以前卖水果的连老婆都找不到，现在他叫“合伙人”；

第二，都觉得自己是一个拥有者，只要有客户，晚上都不关门，下雨天还要到处去吆喝；

第三，以前企业管理成本很高，KPI弄来弄去的，你知道中国有一个坏习惯，凡是采购都吃回扣，凡是开店的也是吃回扣的，有了这个以后你不用担心了，他们都自己监督自己。

店长是你们自己六个人民主选举的，是一个搭档，你要敢吃，随后那五个人都要跟你拼命，因为他们自己的钱都在里面，所以管理成本大大减少。但是光有这个还不行，人们赚了很多钱后就会懒惰。

还有一个叫赛马，这是什么意思呢？每六个月，把员工KPI考核一下，后20位的店长必须被干掉，而且除了店长干掉，另外两个人也要被干掉，6个人要干掉4个人，干掉谁？你们自己选举，但是被干掉以后，你还可以再复活一次。

可如果第二次你还不灵，你就出局了。

我觉得这种制度就保证员工永远是饥饿的，舍命狂奔。所以我觉得“合伙人+赛马”是非常牛掰的制度，而且它变成是一个自组织。员工自己发展，民主选举，你都不用去管。

还有一个特点就是说，以前都选比自己怂的人，因为担心他把自己的位置给撬了，现在都选比自己牛的。因为我们俩是合伙人，干不好我们都要被干掉。


2
我们要寻找什么样的创始人？

• 我们需要有杀手直觉的创始人，他能够看到别人看不到的东西，这个很关键；

• 第二，学习速度要快，这是一个非常重要的标准；

• 第三，志存高远，最关键是要够狠，要干掉小白兔。



这招我必须要讲，这张图把员工分了几类。横坐标是价值观，纵坐标是业绩。

价值观好业绩又好的叫“明星”，你应该把你的时间都花在明星员工上，给他钱、给他爱，让他帮你赚大钱。

那些价值观不好业绩又不好的叫“狗”，把他炒掉，这也是可以做到的。但是对于那些业绩很好、价值观不好、吃里爬外的吃回扣的，你一定要把他高调地干掉，杀鸡给猴看。

小白兔是最难的，跟着你很多年，兢兢业业、勤勤恳恳，就是没有业绩。干掉它，你好像有点心软，做不到，但是我告诉你，如果你不干掉小白兔，对你的危害是非常大的。

第一，他把你的时间都耗尽了。因为他有短板，你要来补他的短板；

第二，本来他的水平很差，招的人比他更差，整个素质就下降了；

第三，大部分员工其实是牛，在中间状态，他一看明星都升官发财，他就变明星了；他一看小白兔都变大白兔，他也变小白兔了。

所以，一个企业最有危害的人，不是野狗而是小白兔。看一个企业能不能走得远，就看你能不能把小白兔干掉。

我们看特别牛掰的企业家，从乔布斯到伊隆·马斯克到贝索斯都是干掉小白兔的，无一例外，包括Ray Dalio，我觉得他肯定是干掉小白兔的。

很多行业趋势都在快速的改变，我们看到了这些变化。但是，什么东西没变？

什么没有变？

我觉得只有一样东西没有变——使命、远景、价值观不变。

我有我的原则，我做这个行业做了22年，12年前成立今日资本，那个时候我就跟我的合伙人开了一个东山会议，定下来我们的使命是要“build  business  for  china”，我们要打造第一品牌。就这样简单的一句话，决定了我们非常多的行为。

第一，我不会短期，我会很长期的持有。因为是build，build至少需要五到十年；

第二，我会亲自去帮助企业，我们当时有一个口号：“70分的企业家不要再投了，你要投那些伟大的企业家。”我们的使命就是打造伟大的企业、打造伟大的企业家。

我们当时有两个信仰，一是相信品牌的力量，二是相信基业常青的力量。

我现在搞了个基金是28年的，我们的DNA就是我们很相信，不能只看见树木，而要看见森林。所以我一直在寻找真理，一直在找最好的决策。



所以为什么达利欧的《原则》对我启发很大，因为我一直在寻找真理，想什么决策方法是最好的，同时我们也非常关注纪律。

我们亲身体验到，帮企业家干事情，我们有三大法宝——招人、做市场、KPI跟文化。另外，我们拿的时间很长，这都是我的原则。

我们之所以能够赚到这些钱，业绩还不错，是因为我们坚持了这些原则，从来没有改变过。

再进一步，我希望我能实现“高度的真理和高度的透明度”，这个我已经开始在做了，但是我还没有完全掌握真正怎么用。

因为《原则》的启发，我每天会做20分钟冥思，特别感谢Ray Dalio教给我们的这个方法，我觉得，这其实是教给你一个独立思考的习惯。

最后，我想留给大家一个问题。太多的变与不变。我想问的是，对面的你，你是否思考过，你的原则是什么？

谢谢！

govyvy

日本学者：中国要对自由贸易体制终结做好准备
新浪财经06-28 23:13
日本学者：中国要对自由贸易体制的变化做好准备

来源：中国金融四十人论坛
作者：津上俊哉
上世纪80年代，日本的产业政策和产品竞争力引起了欧美国家的反感和不安，此后由于国力衰退和“追赶、超越”欧美的国家目标逐渐淡化等多种原因，日本不再制定产业政策。当前中国的“新经济”和80年代的日本经济存在异同。相同点在于，中国在大数据、人工智能等信息技术方面的快速发展以及“中国制造2025”引起美国不安和警惕。但不同点在于，中国国力没有衰退、也尚未实现“中华民族伟大复兴”的国家目标，仍会继续实施产业政策。发达国家为了保卫自己信奉的价值观和游戏规则可能会采取应对行动，结局可能是现行自由贸易体制的终结。目前，我们已经在高科技产业看到了这一变化，美国对中兴的制裁可能将逆转“IT自由贸易”趋势。中国应该对接下来世界秩序的变化做出准备。
本文为日本国际问题研究所客座研究员津上俊哉在2018年6月9日CF40-NRI第八届“中日金融圆桌内部研讨会”上所做的主题演讲，由中国金融四十人论坛秘书处整理，经作者审核。
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日美贸易摩擦教训及日本产业政策变迁
我是1980年进入当时的通商产业省，我们这一代可能是亲自经历过日美贸易摩擦、参与过产业政策的最后一代人。今天我和大家分享一下当时的经验。
80年代日美贸易摩擦的教训
20世纪80年代的日本经济和现在完全不同。当时日本从钢铁到家电、汽车、半导体等一系列产品都紧追欧美同行，这引起欧美国家的不安和反感，甚至曾经提出“日本异质论”。同时，日本当时采取的“产业政策”也引起了欧美国家的反感。当时日本贸易政策的首要工作就是对贸易摩擦比较突出的汽车等产品实施自愿性的出口限制（VER）。
然而，在20世纪90年代之后，日本不再制定产业政策，主要有以下三个原因：首先，也是最重要的原因，日本陷入所谓的“失去的20年”期，国力开始衰退，因此被欧美特别是美国取笑说从警戒雷达上已经看不到日本了；其次，从宏观经济来看，战后日本政府和国民的共识是集中精力追赶、超越欧美，当时除了美国之外，大家认为日本已经赶上并超越了欧洲国家。因而此后，作为国家目标的“追赶、超越”的想法逐渐开始淡化；再次，产业政策的内容也有所变化，即从目标性产业政策（targeting policy）改变为经合组织（OECD）提倡的“积极性产业调整政策（PAP）”。这样，我们就不再实施所谓目标性产业政策。
试想，如果日本的国力没有衰退，并继续搞产业政策式的追赶模式，之后将会是什么情形？日本经济在世界上一定会被孤立。因为人类社会的潜规则便是如此，终究不能使一人一直处于独赢状态。比如打麻将时，一直“独获全胜”是不允许的。如果是这样，那么游戏规则就会改变。
中国要对自由贸易体制终结做好准备
当前中国的“新经济”和80年代的日本经济很相似，尤其是中国在大数据、人工智能等信息技术方面的快速发展，开始使美国陷入不安，“苏联发射的‘伴侣号冲击（Sputnik shock）’的重演”说法也随之而来。外国对“中国制造2025”的警惕性也大大提升。
然而，与30年前的日本不同的是，中国仍会继续实施产业政策。因为中国成为“社会主义强国”并实现“中华民族伟大复兴”的国家目标尚未实现，所以中国从现在开始走的是和30年前的日本不同的道路。
按照当前中国经济的规模和影响力，即使中国的产业政策再继续30年，世界也不能将中国孤立，或者将中国从世界贸易体制中排除出去。然而，人类社会的潜规则依然存在。发达国家为了保卫自己信奉的价值观和游戏规则，会采取应对行动，继而可能带来的是世界的变化，即现行自由贸易体制的告终。如果是这样的话，接下来将有哪些秩序（或无秩序）在等着世界，中国是否有所准备？我对此抱有疑问。
中兴式制裁或逆转“IT自由贸易”趋势
当前自由贸易体制正面临危机。美国总统特朗普所说的“美国第一”式保护贸易主义只是危机的一个局面而已。我想，今天出席的中方专家们在与美国交流的时候也已经感觉到了，特朗普政权以外的政策集团或在过去制定美国政策的精英分子们对中国的看法也已有很大的变化。他们无法接受中国的“重商主义”和“产业政策”，不允许中国独赢。在这些潜规则之下，自由贸易体制开始变质。然而很不幸的，这些变化先从高科技、IT领域开始了。
出于对“中国制造2025”的高度警惕，美国对外贸易投资政策正在改变，主要体现在以下几点：第一，在高科技领域方面，美国会对外国投资进行审查，但近两年来自中国的高科技直接投资几乎都被拒绝；第二，对ZTE的制裁所带来的负面影响可扩散到全球供给链；第三，美国议会正在讨论限制研究机构雇佣中国籍研发人员。
关于ZTE，美国之前下了等于死刑的严厉制裁，虽然最近的制裁力度可能有所减轻，但这并非只是针对ZTE一家企业的单次制裁。今后，美国也会实施同样的措施或者进行威胁，第二个目标有可能就是华为。
这对于IT领域而言是非常坏的消息。1996年的ITA信息技术协定实现了IT产品零关税，IT自由贸易得到迅速发展。然而，我很担心ZTE式制裁措施会逆转“IT自由贸易”趋势，对当前的“IT自由贸易体制”造成严重打击，这主要体现在：第一，ZTE企业本身会受到打击；第二，对无辜的配件供应商的打击，这不限于被禁止交易的美籍公司，由于订单消失，日韩台的供应商也同样受害，进而影响全球贸易；第三，受到冲击的中国开始迈进核心技术国产化，这对自由贸易也是一个很大的打击。规范IT产业及其贸易的政策理念将从“自由贸易”和理念变成“安全保障”和“地缘政治”的理念，这将逆转IT产业的发展趋势，未来的技术创新也会因此变得困难。

govyvy

[转载]董明珠在格力电器2017年年度股东大会上的讲话（实录全文）

按：来源于格力电器公众号。

讲话实录《创新改变世界》全文如下：

话语权来自自主创新

今天来参加的这样一个股东大会，是历史上第一次（参会人数创新高），既然有第一次我相信就有第二次。会场这么多人，有老朋友，有新人，我也听说了有100股的小股东占了接近100人，可想而知，股东们对格力电器的关心空前绝后。
现在国际竞争战频频发生，但格力电器可以自豪的说，在世界上，空调领域格力有话语权，为什么？是因为我们走了自主创新之路，因为坚持自主创新，我们拥有别人所没有的创造能力。格力电器牢牢记住自己的使命。实业强国家强，格力电器是一个上市公司，但是对股民的责任也是牢牢记在心尖，我们从上市到今天，如果没有记错的话，我们分红已经超过300多亿。
但是今年出现了一个例外，为什么不分红，今天还有一个最关键的问题，在十二个议题以外的换届。既然大家这么关心，那我就想，我已经连续做了两届董事长，究竟为格力电器做了什么，未来怎么做，今天在这里和大家一起分享。

纳税越多企业竞争力越强

股民期望是什么，希望做个百年企业，我们是投资者，那么既然是投资者，就是希望企业好，我相信这是大家共同的梦想。
格力电器成立了28年。我们1991年成立股份制公司，但是我们到1996年才上市。1991年成立后，梦寐以求的梦想是能够上市，为什么上不了市，是因为企业没有很好的财务、没有好的业绩做支持。1995年我们业绩翻了7倍，那一年是格力电器真正盈利的一年，我们盈利了1个多亿，所以1996年的时候，我们有了上市的机会。当然这一个功劳，很大一部分取决于董明珠，那一年我回来主管销售，一开始还是副部长，一个月以后，从副转正。
[转载]董明珠在格力电器2017年年度股东大会上的讲话（实录全文）

所以格力电器成立于1991年，真正成为上市公司是1996年。那么大家可以看我们的图表发展，2003年格力电器才首次突破100亿元，2001年我当了总经理。我当总经理以后，2001年到2011年和朱江洪董事长，我们做了三千几百亿。2012年到2017年，六年给我们股民、给社会一个交代，7000多亿，我们这六年是过去21年累计接近两倍的增长。

[转载]董明珠在格力电器2017年年度股东大会上的讲话（实录全文）

作为一个企业的一把手，她的责任使命就是让企业辉煌，让员工生活的更加幸福，让企业股东、股民投资者能够不仅看到希望，而且要有所收获。1995年格力电器才开始真正盈利，1996年到2000年，我们的利润接近11个亿，2001年到2011年我们获利183亿接近184亿，但是我们2012年到2017年是800多亿。
[转载]董明珠在格力电器2017年年度股东大会上的讲话（实录全文）

第三张图表，是我们的纳税，这个纳税是人人最关心的问题，每一个人都希望税少交一点，但是格力电器认为，一个优秀的企业就是能够纳税，因为真有能力纳税才说明这个企业有实力，连税都交不起的企业，你敢说你有竞争力吗？一个国家的强大，为什么要靠实体经济，就是因为我们实体企业和我们的创造来改变这个世界，我们通过创造，为我们更多的人改变生活，同时通过我们创造让国家更加强大。
所以我想的话，我们格力电器不是因为纳税多而企业不行，而是我们纳税更多的时刻，企业的竞争力越强。

“让世界爱上中国造”不是口号而是使命

今年我想搞芯片，股票就跌，那你就卖啊，你卖我就收，因为我有信心。我告诉大家，究其原因为什么，别人搞芯片股票涨，格力搞芯片就滑落下来，什么原因，是因为董明珠真干。
如果我们不真干，中国制造业出路在那里，我们只是低头看自己的三寸之路，还是扬起头来，仰望星空。所以今天我想表达的是，一个有责任的企业，它无论对谁都要负责。
最初成立股份制公司的时候，1996年之前，是真正的原始股，我其中自己有一万股，但是我没卖过。上市以后，当然有人说格力股好，买了之后有钱赚了，有人说我愿意跟格力共同发展，我信任它，我投资，所以投资者有不同的心态、不同的思想来决定了投资格力，但是我们的目的不能改变，我们就是一件事，让世界爱上中国的产品。

    格力电器的发展，经历过几个阶段，从“格力电器 创造良机”到“好空调 格力造”，然后历经了12年的时间，我们才喊出“掌握核心科技”。直至我们近两年，喊出了“让世界爱上中国造”，这是使命，这不是口号，是我们的责任来决定，每个不同时期的广告都表达一个企业的实力，最早为什么是“格力电器 创造良机”，因为那时候没有技术，良机额良是优良的良，良心的良，不要偷工减料，用材料堆出来的，那叫良机。

所以中国很长时间低质低价，这是大家众所周知的，那就是因为我们没有良机，格力创造比别人重十五公斤，是一个最美好的故事，到商场买空调，经销商说你赶紧买格力，格力好，到底好在那里啊，你不敢吹，你说格力技术好，你没技术，只能说格力比别人重，重多少，重十五公斤，这就是实力。但是仅凭那时候的十五公斤重，在今天你还能走向世界吗？

不分红是为了企业更强大

所以格力电器发展，经历过这些阶段，我们给股民的分红，1996年上市到2000年仅仅也就分5个亿，那时候也没人说格力没分红不好，分少了也不好，没人说。分红是必须的，这是企业发展迫切的需要。今年按照我们惯例分红的话，我起码分接近1个亿，但是我没分。

我何尝不想分，因为我站前面推动一下说分红吧，大家都高兴，分完格力第二天的竞争力下滑了，你们希望吗，我想的是这些。我不是在想我自己分多少，我在想格力电器未来的竞争力在哪里。所以希望大家理解我去年为什么不分红，不分红就是为了企业做的更加强大。

格力要培养自己的院士

我们1991年到2000年，148个专利，2001年到2011年是4000多个专利，包括839个发明专利，但是我们近六年，我任期两届董事长，我们的专利33571项，其中发明专利15900，这是格力，哪个企业敢跟我打技术战？
我们最近还有几个官司在打，最高诉请1个亿，但是这个单位我不想点它，再点它我都觉得不好意思，人家该讲董明珠抓住人家不放。也通过人来找我，说能不能和解，以后不要打官司，那我不跟你打官司，那我们就吃亏，所以我们必须要严惩侵权行为。
[转载]董明珠在格力电器2017年年度股东大会上的讲话（实录全文）

我们格力这么多年来，最痛苦的一件事情，挖人，偷技术，不是一家挖，家家都想来，所以我们在开会的时候，唯一讨论的话题就是怎么办，涨工资，如果能涨工资解决问题，那我们就涨工资，但是涨工资依然有人会走，涨工资不是唯一的办法，只有认同企业文化，与格力同命运、共担当，这就是我们的期望。
后来我反过来再一看，这么多年都在挖，挖来挖去挖成格力是世界第一，那就挖吧，留下来的都是认同格力的，我们不是拜金主义，我们的格力电器员工都是有梦想的。

[转载]董明珠在格力电器2017年年度股东大会上的讲话（实录全文）

2003年我们销售额做到了100亿，但这时候我们依然没有自己的技术，压缩机是别人的，电机是别人的，全都是别人的，我们成立了第一个研究院，那时候我们没有能够突破的能力。但是我们那时候，虽然没有技术，但是我们开始有了想法。2007年我们成立了家电技术研究院，成立了机电研究院，机电是什么？电机、压缩机。我们有了自己生产生活电器的生产基地和电机压缩机的基地，所以有了这样的三个研究院，2013年以后，我们成立了越来越多的研究机构。
这是因为国家的使命担当，尤其是总书记提出来供给侧结构性改革，我们认为，除了自身发展的需要，同时也是国家战略需要，所以我们有了这些研究机构。我们在2018年成立了院士站，要培养自己的院士，我认为最大的特点，就是我们掌握了这种研发能力。我们能创造新的技术。
我昨天跟大家一样辛苦，也是昨天晚上飞机回来，干什么？干芯片的事情。我们的技术团队现在已经很强大，从过去1000多人到今天12000多人，还要继续增加，所以我们研发能力越来越强，我们的研发的关键是什么？以消费的需求为导向，改变现实生活、生活更美好为导向，所以我每一项技术都第一时间转换成生产力，从而是有价值的研究。
我希望今天这会议开完以后，你们持着格力股票终生不放，不是今年股票高我赚了一点，明年股票低了我出手，当然我也不反对，但是你不要说，格力怎么回事，股票跌的时候你抛掉你就吃亏。我相信持有格力股票，都是最好的选择。

最好的服务是没有售后服务

没有售后服务是最好的服务，当然有的企业认为，我们售后服务好最好，我不知道哪个消费者愿意买一个产品摆在家里，天天来人骚扰，我看再好你也不想要。所以我们知道消费者内心真正想要的是什么，是没有售后服务，但格力那时候也不例外，我们的维修率很高。1995年我们卖了70万台空调。70万台按2%来算，那的确很高了。但实际上我们还远远不止，怎么办？怎么来解决？制度建设，成立了筛选分厂，筛选分厂的目的是因为当时我们采购系统，因为当时没有完整的体系和制度，我们的技术人员可以自己来一个人决定选哪一个供应商。他不是以标准来决定选择谁，而是以谁认识谁来选择。所以在这种情况下，为了解决质量问题，筛选分厂最大的亮点就是关起门来，你是谁不重要，你符不符合要求很重要，第二个用这种方式减少腐败现象，这就是当时成立的筛选分厂。
[转载]董明珠在格力电器2017年年度股东大会上的讲话（实录全文）

由于我们的产品质量，由于我们的销量，由于我们的利润，第三件大事就是1996年正式成为公众公司，第四件大事是2001年干部队伍建设，这是个大事吗？是大事。因为我们有了筛选分厂，后来我们居然发现长期停线，罢工现象频频发生，问题出在哪里，出在干部队伍。我们手上有了权力的时候，是为自己而用。一个领导干部就是要敢于讲真话，与不良行为做斗争。但是我们很多干部，把手中的权力已经变成交易，特别是筛选分厂，为什么会停线，因为零配件不符合要求，那已经有了筛选分厂为什么会这样，是因为已经有了权力交易。

所以2001年进行了一次大的作风整顿，我们设了上百个总经理信箱，我们听取基层的声音，发现问题，不是员工不听话，是干部队伍出问题，所以2001年这是一个历史性的转折，清理了干部队伍，我们开始越加透明的让员工监督干部的这样一个制度在逐步的建成。

2012年，我当选董事长后首先要干什么？我认为企业文化要重新建设，所以2012年我们在公司进行企业文化建设的同时，提出了“三公三讲”原则。即使这样，我也不敢保证，因为在发展的过程当中，同样可能会有新的问题发生，只是我们怎么样来随着企业的发展，不断更近一步完善我们的制度。那么2012年我们推动了零缺陷管理模式建设，这套模式不久的将来可能要成为国家的标准。

三年以后希望中国的设备不要进口

以我们不断的升级，到2013年又开始了转型升级，进军高端装备领域，还有手机，这个智能装备和手机，你必须要做到，还要再加上芯片，必须要做。当然了，明天我不当董事长了，我退休了，那是另一方面的事，只要我在，一定要干，要干我就干成功。为什么要干？掌握我自己的命运。总书记说，饭碗要端在自己手里，这是使命。

明年空调要用上自己的芯片

最后我要跟大家汇报，格力电器未来的发展，那么首先我们的空调市场到底有多大，市场无限大。过去讲家用空调，到后来发展了商用空调，我们格力的商用空调，现在人民大会堂、毛主席纪念堂、中国尊、北京新机场、成都机场、武汉机场用的都是格力的空调，我们的地铁大部分都是用的格力空调，所以这个改变是因为刚才讲的，还是我们在创新，不断的创新。
[转载]董明珠在格力电器2017年年度股东大会上的讲话（实录全文）

我们认为空调的空间很大，未来的生活已经发生变化，我的一个朋友，说董姐你能不能帮忙，我从新疆运来的水果，两天就坏了，你能不能帮我解决这个问题。我说没问题，我给你解决，所以冷冻、冷藏、保鲜，人民大会堂用的冷冻冷藏设备是我们的，各国的政要来到中国，我们的冷冻冷藏设备为国宴保鲜。我这个朋友装完以后特别开心，他说现在水果摆一个月都没有问题，这个空间非常大，不止从新疆运过来，市区里面送货呢，也需要这个，所以空间非常大，格力电器在这个领域里面现在也是逐步被认可的。
所以空调这个行业，没有止境，如果有止境就是因为你的技术没有升级，除此以外，没有敌人，如果这个企业倒了，说倒了什么原因，倒了是因为这个企业没有科学的管理，没有人才，它才会倒。第二个我想告诉大家的，就是我们2013年进军装备以后，目前我们高端装备里面涵盖了这几项，前面也展示了一下我们的一些设备，第三就是生活品类，第四部分是通讯设备，格力空调一年几千万台，一个空调里面有几个芯片，我们一年芯片的采购额就要40亿以上，接近50亿，随着我们的量越来越大，我们的芯片需求更加多，但目前为止我们用的芯片大部分还是进口的。我们自己已经研发芯片，已经小有成效，我们争取，明年我们的空调用上自己的芯片。

govyvy

抖音的海外战事

原创： 张雨忻  36氪  3天前
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包括Tik Tok和Musical.ly在内的抖音海外战场也已经收获了1亿月活用户。



文 | 张雨忻

核心提示：

抖音在海外的爆发是从今年3月开始的，与在国内的节奏几乎一致。

抖音在国内的重运营方式被复制到了海外市场，而且更彻底，只选明星和超级网红。

用户数据和影响力的增长背后是投放力度的加大，狠狠花钱，狠狠挣钱。

走到国际市场上的抖音，要面对一个比国内严峻很多的移动广告市场竞争环境。

热闹的东京涩谷昼夜无眠。在这个“天价地段”，抖音日本的初创团队租下了一间办公室，空间之狭窄，甚至无法容纳他们同时办公。

在这个简陋的办公室里，这个不到5人的团队花了3个月，把Tik Tok送上了日本App Store免费下载排行榜第一的位置。

2017年8月，抖音上线不足一周年，国内市场刚迎来爬坡期，仍要面临来自快手、甚至字节跳动内部另外两个短视频产品——西瓜视频和火山小视频——的竞争。但也是在这个时间点，抖音海外版Tik Tok悄然登陆日本市场。

“中国的互联网人口只占全球互联网人口的1/5，如果不在全球配置资源、追求规模化效应，1/5无法与其他的4/5竞争，所以出海是必然的。” 张一鸣说，“出海”早就写在了他的规划里。张一鸣的预期是，最终字节跳动超过一半的用户来自海外。

2015年8月，今日头条海外版TopBuzz在北美上线，随后字节跳动又以“自有产品出海+密集收购”的方式将旗下产品快速蔓延到了北美、日本、印度、巴西、东南亚等多个国家。



在探索了2年之后，整个字节跳动海外市场才迎来了突飞猛进，这几乎都是抖音的功劳。据抖音总裁张楠透露，目前包括Tik Tok和musical.ly在内的抖音海外产品已经覆盖150个国家，月活用户超过1亿，且目前仍在持续高速增长。

巧的是，快手布局海外市场的时间跟抖音非常接近，同样都是2017年下半年。目前，快手已经覆盖了欧洲、东南亚、南美洲等区域，其中韩国、俄罗斯、越南是快手出海版图中表现最突出的几个市场。看得出来，抖音和快手在海外市场各占山头。至于在国内正以微视与抖音开战的腾讯，出海的产品除了游戏之外，表现较佳的就是音乐流媒体应用joox。换句话说，在短视频这个单项比赛上，抖音要战胜的主要是自己。

在抖音海外快速增长的拉动下，截至2018年3月，字节跳动海外用户规模已接近公司整体用户规模的20%。其中，根据App Annie的数据，在泰国这个6800万人口的国家里，Tik Tok的下载量就超过1000万。

近几年，除了支付宝和微信支付这两个瞄准“海外华人”市场的产品之外，中国公司出海都谈不上顺利，字节跳动在出海的3年里同样也充满了挑战。但至少，他们现在有了Tik Tok这样一个成绩斐然的样本。



撬开市场


内容类产品的出海从来就不是一件容易的事，不熟悉当地用户的内容消费习惯、不了解当地文化等问题都是横亘在它们面前的鸿沟。对于Tik Tok来说也是如此——在一个文化语境完全陌生的市场里，要如何撬动第一批用户？

抖音在国内的重运营方式被复制到了海外市场。根据业内达成了某种共识的说法，在前半年的蛰伏期里，抖音国内团队做的很重——运营团队里每个人都背着拉人头的任务，他们从小咖秀、微博、musical.ly、以及艺术院校挖来了大约300个红人，并设计了多种主题和玩法，让红人们在这个框架之下进行内容创作，以此完成内容冷启动。

这其中包含了两个重要的环节：寻找有内容创作能力的红人，以及抖音产品自身所能创造出来的让人眼前一亮的独特玩法。

只不过，抖音在海外做的更彻底——首选超级网红和明星。

这些红人和明星的入驻对于Tik Tok在海外的冷启动是非常关键的一步，他们某种程度上代表着当地的文化标签，而且拥有成熟的内容渠道、自带粉丝。

拥有400万Twitter粉丝的艺人Kinoshita Yukina（木下优树菜）是Tik Tok在日本啃下的第一块“硬骨头”。“大概聊了6、7次才谈下来，日本的艺人事务所态度谨慎，需要在反复的谈判中让他们了解产品，并且展现合作诚意。” Tik Tok日本负责人告诉36氪。

有了几位艺人入驻后，此后Tik Tok再敲开其它事务所的大门就逐渐变得容易起来了。

在Twitter粉丝超过500万的日本歌手彭薇薇、常年霸榜日本Oricon公信榜前三的女子偶像团体E-Girls、拥有450万粉丝的Youtube博主Ficher’s等都成为了Tik Tok用户。



东南亚市场也是同样的逻辑。Tik Tok在印尼上线的当天，就办了一场聚集了100多位明星和博客的线下聚会，以此来聚拢这批重要的内容生产者。同时，泰国的运营团队也从Instagram上陆续找来了一批优质的创作者，成为Tik Tok的种子用户。

通过聚会来做达人运营是抖音在国内就摸索出来的方法，曾有抖音达人告诉36氪，这让达人之间有机会充分交流他们的视频创作经验，更重要的是，令他们对平台逐渐产生了归属感和忠诚度。

当然，能撬动市场还需要配合强内容运营，并且得是本地化的运营。

日本市场负责人2001年便来到日本，在这里学习工作17年，他的外貌、气质已经十分接近一个标准的日本人。除了他之外，团队里的人要么是日本籍，要么有在日本留学的经历，最终组成一个懂得本地文化习俗的管理和运营团队。

“日本校园文化浓厚，所以我们会设计一些可以让学生集体参与的内容形态来重点运营，比如球队的啦啦队舞。” 该负责人告诉36氪。

这样的例子还有很多。为迎合日本人“尊重共性”的心理，Tik Tok会发布一些适合团体挑战的玩法；泰国传统节日泼水节期间，Tik Tok还专门推出了三款节日贴纸，在泼水节前后三周时间使用量超过4万次。



增长爆发


抖音在海外的爆发是从今年3月开始的，这与抖音在国内的节奏几乎一致。

泰国网红Kaykai Salaider在Youtube拥有533万粉丝，入驻Tik Tok后的她今年3月开始涨粉速度明显加快，目前已经快速达到了190万。日本大阪的Tik Tok用户Kotachumu则在5月迎来了自己第一次大规模涨粉——11月就已经开通Tik Tok的他在过去小半年里只积累了1万粉丝，而从上个月开始，粉丝则迅速涨到了5万多。

有些网红即便是Tik Tok上的粉丝依然与YouTube相差3-4倍，但发布在这两个平台上的内容已经具备了旗鼓相当的流量水平。对于新晋网红来说，那几个成熟的社交内容平台上已经没有什么机遇，Tik Tok是他们快速蹿升的新机会。在国内，爆红于抖音的代古拉k就是一个典型。

Tik Tok达人的快速冒头也引起了本土经纪公司的注意。

从3月开始，不断有经纪公司向字节跳动询问是否可以与Tik Tok上的达人签约。“我现在差不多每天都会接到十几个日本各大艺术事务所打来的电话，说觉得Tik Tok上某个达人他们很喜欢，希望可以由我们介绍签约。” 该Tik Tok日本市场负责人告诉36氪，“3月和4月都签了5、6个，还有人签了石原里美家。”

用户数据和影响力的增长背后是投放力度的加大。

最近，Tik Tok在日本开始了全方位的线上渠道投放，这跟他们在国内的思路也是一致的——铺一切能铺的渠道。据36氪接触到的海外用户，其中不少都是“在Twitter上看到Tik Tok的广告然后尝试下载使用的”。在那之后，Tik Tok又开启了一轮互补式的投放，包括电视广告等。

在国内，抖音从2017年下半年开始吸引大家的注意力，与它大规模冠名和植入热门综艺有很大关系，但Tik Tok日本方面透露，“日本的电视台不接受广告植入，我们就反复的跟节目制作人说Tik Tok上有趣、有价值的事情，想办法促成报道。” 到了5、6月，关于介绍Tik Tok的电视专栏节目越来越多，“6月初几乎每天都有”。

投放之后便是做用户留存，靠技术、产品还有运营。

对于字节跳动系的所有产品来说，在出海的过程中最重要的一件事都是找到一套可规模化复制到全球的方法论，张一鸣将其定位为“技术出海”。强技术输出实际上降低了用户操作产品的门槛，并且在一定程度上可以淡化文化差异。

Tik Tok泰国印尼负责人告诉36氪：“Tik Tok无论是在泰国、印尼还是日本，操作设计、技术机制都是一样的。” 而这里的技术即是内容创作、分发、互动、管理的一系列技术，包括他们最擅长的推荐机制，以及视频分析与检索技术、封面图自动选取技术、人脸关键点检测技术、人体关键点检测技术等等。



这些由字节跳动AI Lab团队负责的一系列技术应用使得抖音这个产品成为了一个很好用的视频拍摄工具，这也是抖音出海后能快速捕获一批年轻人的原因——这在海外市场尚且算一个空白，不论是YouTube还是Instagram在视频拍摄上都没有那么丰富的工具和特效。

Kotachumu第一次使用Tik Tok就是因为他觉得“这是一个很好用的视频拍摄软件”，他把这个产品当作一个工具，将拍好的视频同步到Instagram和Twitter上，却发现从这两个平台流回到Tik Tok的粉丝越来越多，从而让他对Tik Tok产生了粘性。

所以，与国内“头腾大战”的剑拔弩张不同，在海外，用户可以把Tik Tok上拍摄的内容悉数发在Facebook、Twitter、Instagram和YouTube等社交平台上，这几乎相当于我们的微信朋友圈和微博。而在国外，由这些渠道互相导流效果非常显著。

在运营层面，除了依据当地的文化风俗设计一些本地化的挑战和玩法，抖音上的爆款内容其实是全球联动的，这样能将成功的内容模式快速复制，降低抖音在各国的运营门槛。

“中国这边有什么爆款的挑战和玩法，运营人员会判断是否适合其他市场，如果适合就把挑战推向全球市场，比如尬舞机、Dura舞等；同时，海外市场有什么爆款的内容，也会被介绍给国内运营人员。” 上述Tik Tok泰国印尼负责人告诉36氪。

当有了海量的、本地化的内容作为基础，剩下的便是抖音如何将合适的内容匹配给合适的人，这背后还是字节跳动一以贯之、经过多个产品验证的推荐算法。Tik Tok当然也是一个基于算法的产品，它的核心说到底就是依据标签做人与内容的匹配。在这个层面上，各国的文化差异反而可以被模糊。



花钱与赚钱


狠狠花钱，再狠狠赚钱，是字节跳动一贯的风格。

抖音在打开国内市场的时候，就没有吝惜过投放预算。曾有接近字节跳动的人士告诉36氪，2018年4月以后，抖音每天花在买量上的钱就高达2000万，这比春节期间又增长了3倍以上。实际上，数据增长的效果也没有令人失望——春节期间，抖音的日活由3000万涨到了7000万，而截止6月中旬，7000万的日活再次翻倍到达1.5亿。

关于抖音在做国际化的过程中到底花了多少钱，说法不一。一位业内人士表示：“抖音海外花在投放上的钱，一个月几千万美元的砸，跟国内可以说旗鼓相当。”不过，36氪向字节跳动求证，得到的是否认的说法。

在花钱上毫不手软的抖音在国内早早开启了商业化。产品上线还不到一年，抖音已经开始做起了品牌广告的生意，字节跳动副总裁李亮也表示，抖音非常受品牌广告主的欢迎。36氪曾估算，抖音一年的广告收入有可能达到100亿元。

而相比抖音在国内放开手脚赚钱，Tik Tok在海外并没有开始尝试商业化。

据字节跳动，Tik Tok不仅自己没有接入品牌广告，也没有与平台上的红人有任何签约关系，所以哪怕红人有自己的变现途径，Tik Tok也不会从中分得一杯羹。在张一鸣看来，海外市场的体量非常大，几乎是国内市场的5倍。目前Tik Tok和Musical.ly的天花板还很高，继续开拓市场和培育用户是现阶段更重要的事。

从下载量上来看，抖音目前的成绩还是很好看。根据Sensor Tower 2018年Q1手机应用市场报告数据，抖音及抖音海外版在苹果应用商店下载量达4580万次，成为全球下载量最高的iOS应用。

但更现实的问题是，走到国际市场上的抖音，要面对一个比国内严峻很多的移动广告市场竞争环境。在“信息流产品”这个象限内，Facebook、Twitter、Instagram已经瓜分了大部分的广告市场，要从这些大小巨头的夹缝当中分一杯羹，对Tik Tok来说仍将是个艰难挑战。

我是36氪深度作者张雨忻

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传销组织如今常打着“金融创新”的旗号，检察机关如何区分金融创新与网络传销，作为老百姓，又怎样才能防止坠入新型网络传销的陷阱？

最高人民检察院7月12日发布第十批指导性案例，其中包括叶经生等组织领导传销活动案。

发展下线经销商会员1886人
被告人叶经生等人成立上海宝乔网络科技有限公司，以“经销商管理系统网站”“金乔网商城网站”作为平台，采取上线经销商会员推荐并交纳保证金发展下线经销商，保证金或购物消费额双倍返利；在全国各地设区域代理，给予区域代理业绩比例提成奖励的方式发展会员。

被告人叶青松是金乔网浙江省区域总代理。至案发，金乔网注册会员3万余人，其中注册经销商会员1.8万余人，在全国各地发展省、地区、县三级区域代理300余家，涉案金额1.5亿余元。

叶青松直接或间接发展下线经销商会员1886人，收取浙江省区域会员保证金、参与返利的消费额10%现金、区域代理费等共计3000多万元，通过银行转汇给叶经生。叶青松通过抽取保证金推荐奖金、股权分红、天天返利等提成的方式非法获利70多万元。

2013年8月23日，浙江省松阳县人民法院判决认定被告人叶经生、叶青松构成组织、领导传销活动罪，判处被告人叶经生有期徒刑七年、并处罚金人民币150万元，判处被告人叶青松有期徒刑三年、并处罚金人民币30万元，扣押和冻结的涉案财物予以没收，继续追缴两被告人的违法所得。一审宣判后，二被告人不服提出上诉。浙江省丽水市中级人民法院经审理，认定原判事实清楚，证据确实、充分，定罪准确，量刑适当，审判程序合法，驳回上诉，维持原判。

最高检党组成员、副检察长童建明指出，该案明确了对于组织者或者经营者利用网络发展会员，要求被发展人员以缴纳或者变相缴纳“入门费”为条件获得提成和发展下线的资格，通过发展人员组成层级关系，并以直接或者间接发展的人员数量作为计酬或者返利的依据，引诱被发展人员继续发展他人参加，骗取财物，扰乱经济秩序的行为，应以组织、领导传销活动罪追究刑事责任。

传销新模式：虚拟币、原始股、微商、点击广告返利
浙江省丽水市检察院检察官邹利伟介绍，叶经生案是当前新型网络传销的典型代表。新型网络传销与传统传销的主要区别就在于，新型网络传销傍上了“互联网+”，打着金融创新的旗号，披着科技的外衣，隐蔽性、欺骗性更强。

邹利伟介绍，在叶经生案办理过程中，叶经生等人就辩解金乔网是消费模式的创新，实现了顾客、商家和平台的共赢，不应该对金乔网进行打击。

“但我们在审查全案证据后发现，叶经生等人没有投入足够的资金建立与其宣传相匹配的电子商务系统，网站功能也非常简单，不能适应复杂的电子商务的需求，公司除了收取保证金、10%的消费款（实质上是入门费），没有其他经营收入，金乔网所有人财物的安排及主动活动都是围绕如何引诱消费者缴纳入门费、自己从中牟利展开。”邹利伟说。

在法庭讯问过程中，叶经生也承认金乔网就是用后加入者缴纳的费用支付给前期的加入者。这就符合传销犯罪活动没有创造价值，用加入者的财物支付给前加入者，通过发展下线牟利的骗取财物本质。

现在的网络传销犯罪花样形式非常多，除了叶经生案这种网络购物返利模式，检察官在办案过程中，接触和了解到的案件类型还有虚拟币模式（以投资、销售虚拟币为名，以静态、动态收益为诱饵，发展下线）、原始股模式（鼓吹原始股暴富，以推荐奖引诱他人加入），微商传销模式（在微信、微商平台上以造假炫富的手段发展人员），点击广告返利模式（宣称只要点击广告就能获利），慈善互助模式（打着慈善互助的口号欺骗用户）等等。

“针对这一系列新型的网络传销案件，办案人员如何判断是不是传销，我们把握的一条基本原则是，只要组织者、领导者以拉人头、发展下线作为他的生存方式，组成金字塔式的层级关系敛财，以直接或间接发展的人员数量作为计酬或返利的依据，就是传销活动。这个也是查办叶经生案掌握的标准，是我们办案人员专业的判断。”邹利伟说。

注意这些传销惯用词
那么，在实践中，老百姓如何识别、防范这些让人眼花缭乱的新型传销活动呢？

邹利伟介绍，第一，要了解新型网络传销的惯用词。

“如果我们看到资本动作、消费返利、爱心互助、原始股、虚拟币、动态收益、静态收益、推荐奖、报单奖、对碰奖这些传销惯用词，就要有所警觉。不要被这些花哨的概念炒作所蒙蔽。”他说。

第二，是判断高额收益来源是否合理。有些公司打着一夜暴富、躺着赚钱的口号，我们就要判断所谓的高额回报是不是符合正常的经营规律，商业逻辑。不要被高收益迷住了双眼，要保持头脑清楚，理性判断。叶经生他就是承诺说只要缴纳10%的消费款，就能获得200%的返利，这个明显不符合正常的商业规律。

第三，遇到收入门费、拉下线就要高度警惕。传销实质上就是上线瓜分下线投入资金的圈钱游戏，要想获得传销资格就要缴纳入门费，想要获取收益就要拉人头加入。叶经生的金乔网就是以保证金形式收取经销商会员的入门费，会员通过发展下线获得推荐奖，发展人数越多收益就越多，层级也越高。网上有人编了句顺口溜，说“入会只需把钱交、一拉人头就回报，拉人越多层级高。”符合这些特征的，基本上就可以判断是传销了。

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“超纲”“拔高”改换名目避开敏感词，防暗访“假关门”应对检查，大量“无证无照”的培训机构隐匿存在。近期，记者在南京、武汉、成都等地调查发现，严令整治之下，校外培训机构不仅依然火热，还出现了一些新动向。

班型名称“改头换面”，防暗访“假关门”躲避监管

“‘提高班’改名为‘敏学班’，‘尖子班’改为‘勤思班’，‘尖端班’改为‘创新班’。”南京学而思一位老师告诉记者，近期为应对教育部门检查，班型名称“改头换面”。

“但内容和教法还是一样的，就是名目改了。”这位老师直言不讳地向记者透露，虽然教育部门明令禁止超纲、拔高教学，他们也只是在向家长宣讲时变通一下说法，“以前，我们跟家长说是两年学完三年，现在叫‘学得更深更广’。”

成都李女士的女儿即将升入小学四年级，今年以来一直在某培训机构上语数外辅导班。李女士发现，该培训机构数学普通班所教的内容通常比学校教学进度超前两个学期，英语班在三年级下学期就把所有语法时态都学完了，而学校五六年级才讲“过去时”。

记者调查了解到，严令整治之下，各地的杯赛已被叫停，但还会以改换名目的方式暗地里存在。由于一些学校升学选拔时仍以杯赛证书为参考依据，升学考试也会涉及超纲内容，导致不少家长依然热衷于参加培训机构主导的考试。

“现在没有杯赛了，有的叫‘调研考试’，其实就相当于过去的杯赛。”南京王女士的小孩马上要小升初，最近她正在为选择哪家培训机构发愁， “一些学校虽然说是不看证书、不看杯赛，但实际上小升初数学还会考奥数题，英语还会考初中的知识，不在外面学小孩怎么考得上？”

为躲避打击，一些培训机构变得十分警惕。“对于听课的家长，一定要保证是本班的孩子家长。”“如果有陌生家长找到老师询问一些课程大纲的话，尽量引导家长找我们的伙伴（指行政人员），避免介绍大纲中涉及敏感词汇。”——这是南京学而思为防教育部门和记者明察暗访发出的内部通知。

记者以家长身份在一家名为“得骥教育”的培训机构咨询报名时，因私下与家长打听教学质量好坏，一名工作人员发现后要求记者出示身份证，拍照留存后以不能与家长讨论为由要求记者离开。

记者调查了解到，有部分培训机构为了躲避监管，在上课时关灯、关门造成没有开业的假象，甚至要求家长“只进不出”，等到下课才统一带孩子离开。

“无证无照”隐匿存在，灰黑地带“多不管”

记者从南京市教育局了解到，经初步摸查，目前，在工商部门登记的培训机构有10300多家，经过南京市教育部门审批的培训机构只有569家，而其中仅111家可以从事文化类培训和补习；经过人社部门审批和在体育部门备案的分别有200多家。这意味着在教育、人社、体育等行业主管部门审批备案的培训机构仅占一成左右。

武汉市教育局向记者提供的数据显示，目前，武汉校外培训市场主体共有１万余家，其中，在教育部门审批备案的文化教育培训机构只有４６０多家，在劳动人社部门审批的职业技能培训机构有２００多家。未经任何部门审批登记的“无证无照”培训机构约有１６００多家。

根据相关法规，非学历型校外培训机构需取得办学许可证才拥有教育培训资格，由于申领办学许可证门槛较高，目前市场上不少教育培训机构处于“有照无证”甚至“无证无照”的灰黑地带。

“工商部门只能告诉你发了多少个营业执照，有多少家办学要到教育部门去查。”南京市工商局一名工作人员告诉记者，谁发证谁监管，工商只发照不发证，教育培训机构办学只有教育部门可发证。

摸清底数分清“黑白”，联合执法长效监管

“有的培训机构一个假期就把一整个学期的教材都讲完了。”南京市某小学特级教师告诉记者，一些培训机构在很短时间内蜻蜓点水地把知识灌输给学生，一些学生不仅没真正弄懂吃透，还会导致他们在课堂上不专注听讲，干扰了正常的教学秩序。

武汉市校外培训机构专项治理行动联席会议办公室负责人表示，校外培训机构的办学满足了人们对教育多层次、多元化的需求，对现行教育体系是有益补充，但也存在培训资质、场地安全等一系列问题。

记者从南京市教育局获悉，目前各区正在排查摸底校外培训机构数量，要求8月31日前，各区公布校外培训机构“白名单”和“黑名单”。

“校外培训机构整体上必须管，但仅靠教育部门一家‘包打天下’也很难做到，需要教育、工商、人社、公安等部门形成联动机制合力监管。”江苏省工商局一位工作人员告诉记者，一些小培训机构躲避在居民区不仅扰民，还存在安全隐患。

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四川乐山，因为一座大佛而闻名中外。

但你可知道，在这座小城，有一家半导体器件制造商——乐山无线电。

这家企业有多牛呢？看看它的董事长就知道了：

乐山无线电董事长潘敏智，曾当选为“乐山十大影响力人物”。据说，乐山的第一台电视机就是在潘敏智的手中诞生。

1984年，潘敏智接任乐山无线电厂厂长，正式成为这个企业的当家人。 用十几年时间，把一个手工作坊似的小厂变成了年产值数亿元、亚洲最大的半导体分立器件企业，潘敏智功不可没。

在索尼、戴尔电脑上，在福特、通用汽车上，在摩托罗拉、诺基亚、爱立信手机上，在三星、LG家电上，人们都可以看到乐山无线电的标志。

今年已经71岁的潘敏智，在当地、在业界声名显赫。可就在这时，他却犯下了一个重大错误，可称得上人生的污点——股票内幕交易。而内幕交易的收益，也不过区区4万元。

更关键的，他进行内幕交易的对象，当时正准备以33亿的价格收购乐山无线电股权。

最终，潘敏智不仅被罚，这笔收购交易也“黄”了。

7旬明星企业家内幕交易

获利3.99万元

根据四川证监局披露的情况，乐山无线电董事长、实际控制人潘敏智希望通过被上市公司收购的形式实现上市。由于与上市公司士兰微有多年业务往来，潘敏智最终选择了与士兰微合作。

资料显示，乐山无线电成立于1971年，注册资本为2293.22万元。 公司是国内最大的分立半导体器件制造商之一，主营业务为半导体分立器件的设计、制造和销售，其主要产品包括小信号分立器件、功率半导体器件。潘敏智于1945年9月出生，在与士兰微商讨重组时，其已经有71岁。

据悉，2017年4月初，潘敏智指示乐山无线电副总经理曹某与士兰微初步了解接触。到2017年5月11日，重组双方签订了《士兰微与乐山无线电、潘敏智等支付现金购买股份意向书》和《保密协议》。2017年5月12日，士兰微发布重大事项停牌公告，士兰微拟以现金方式收购乐山无线电股权，交易标的资产估值为33.6亿元。

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▲图片来源：上海证券交易所官网

不想，潘敏智一手在与士兰微筹商重组，另一手却在实施内幕交易。

2017年4月21日至5月10日期间，潘敏智使用本人账户累计买入“士兰微”股票46.73万股，买入金额285.86万元；2017年4月27日至4月28日，累计卖出44.73万股，卖出金额277.36万元；2017年8月15日，其卖出2万股，卖出金额13.36万元。通过上述交易，潘敏智实际获利3.99万元。

除了潘敏智以外，在这场重组过程中，还出现了多个内幕交易人员。其中，潘敏智之妻马鹃在2017年4月下旬短炒士兰微股票获利1722.27元。此外，乐山无线电副总经理、人事部长陈燕，士兰微职工监事胡铁刚，士兰微常年法律顾问余永祥均利用重组的内幕信息交易了士兰微股票。

对于上述人等的内幕交易行为，四川证监局分别处以没收所得以及罚款等处罚。其中，对马鹃内幕交易行为处以5万元罚款，对潘敏智没收违法所得3.99万元，并处以11.96万元罚款。

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▲图片来源：四川证监局官网

对于潘敏智而言，其更大的损失在于：乐山无线电与士兰微的重组于2017年8月12日宣告终止。那么，这场重组终止是否与潘敏智等人的内幕交易有关？

每日经济新闻记者12日致电士兰微，公司相关人士表示，公司当时并不知道有这个事（交易对手内幕交易），终止重组还是因为乐山无线电的股权太复杂了，短期内梳理不干净。对于后续双方是否还有可能再续前缘的问题，该人士表示公司对此没有进行过讨论。

潘敏智其人
在乐山，潘敏智无疑是一个知名度极高的人物。2011年，潘敏智曾当选为“乐山十大影响力人物”。此次评选，潘敏智得到的评价是：乐山最早具有开放合作意识的企业家。

据上述评选的资料介绍，乐山的第一台电视机就是在潘敏智的手中诞生。1984年，潘敏智接任乐山无线电厂厂长，正式成为这个企业的当家人。 1994年，摩托罗拉与乐山无线电厂合作，总投资达2.783亿美元。1995年，“乐山－菲尼克斯半导体有限公司”在乐山成立，并形成了年产半导体二极管100亿只的生产能力，这也是摩托罗拉在中国的第一家合资企业。

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▲图片来源：沙湾新闻网

2001年起，乐山无线电连续成为中国电子信息百强企业。当时，在索尼、戴尔电脑上，在福特、通用汽车上，在摩托罗拉、诺基亚、爱立信手机上，在三星、LG家电上，人们都可以看到乐山无线电的标志。

乐山无线电能取得这样的成就，可能不少功劳要归功于掌门人潘敏智。而作为拥有如此辉煌履历的一位人士，却会为了小额盈利而冒险进行内幕交易，着实让人不解。

记者注意到，在A股上市公司中，从事分立半导体器件制造业务的有华微电子、扬杰科技、台基股份、苏州固碍等。除了苏州固碍的业绩相对有些低迷外，其它几家公司均保持着较高的增长态势。从这个角度来看，说明整个行业的景气度还是不错的。至于乐山无线电的日子过得如何，由于公开资料有限，外界难以得知。

记者7月12日曾拨打乐山无线电的公开电话了解公司情况，公司行政部门人士表示，其无权向媒体提供相关经营资料，只有总经理才有这个权利。对于记者提出联系总经理的请求，该人士也予以了拒绝。

与士兰微控股股东的交易尚无进展？

值得一提的是，在宣布终止收购乐山无线电的同时，士兰微宣称接到控股股东士兰控股书面通知，士兰控股后续有意接洽收购乐山无线电部分股权。

记者通过天眼查查询发现，乐山无线电的股东包括自然人股和乐山市巨龙电子有限公司（以下简称巨龙电子）。自然人股的合作伙伴有潘敏智、徐明华、肖建、周永、张康平。而巨龙电子的股东则多达21人，其中潘敏智为第一大股东。

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▲图片来源：天眼查

根据上述情况来看，乐山无线电的股权似乎还是比较清晰的。但士兰微上述人士表示，乐山无线电的股东需要穿透，穿透后就比较复杂了。

根据工商资料判断，士兰控股似乎尚未介入乐山无线电。

记者注意到，在四川证监局的处罚公告以及士兰微终止重组的公告里面均提到，乐山无线电存在历史遗留问题。正是这个问题阻碍了公司上市的步伐。

根据士兰微的公告所称，由于乐山无线电（含前身）创立至今已逾45年，存续时间较长，其曾在地方产权交易中心上市交易，股东人数较多，属于历史遗留问题，无法在三个月内得到清理或解决。公司不得不终止此次重组。

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▲图片来源：上海证券交易所官网

事实上，面对这场价值数十亿元的重组，乐山无线电的过往历史便被一些人重提起来。在士兰微与乐山无线电的重组消息公布后，乐山无线电的一些转制员工（含已退休人员、内退人员和在岗员工），重提2000年公司转制的事情，并提出了一些诉求。此事在一些论坛上闹得沸沸扬扬。由于时间较为久远，记者并未能查阅到关于乐山无线电当时转制的相关资料。

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继港交所启动新股改革后，一大波新经济公司争先恐后涌向港股市场。

根据德勤的统计，截至2018年6月底，香港约有101只新股在港进行首次公开发行（IPO），集资金额达到503亿港元，IPO发行总数同比大增48%，并创下近年来的新高。该行预测，今年下半年，香港将至少有5只并且每只集资最少100亿港元的新股，以新经济模式运作并与金融服务、科技和消费行业相关的企业登场。

7月10日，“同股不同权”第一股小米正式在港交所挂牌上市，却在开盘前的集合竞价时段直接“破发”。

“上市当天破发在内地市场较少见，但在海外市场很常见，这是上市公司、投行与市场之间的博弈，有的时候市场有大的波动，投资者就想做一些对冲来自我保护，致使股价出现震荡。”某外资投行高管向21世纪经济报道记者坦言。

“像阅文、平安好医生这种大热新股，基本在IPO定价时就反映了市场最高涨的需求，留给二级市场的水位是很有限的。其实在任何市场化定价的发达市场，新股破发都是常态，比如今年在美国上市的爱奇艺、哔哩哔哩都出现了上市破发的情况，港股是一个机构主导的理性市场，没有业绩支撑的估值泡沫很难持久。”国泰基金公司分析师在报告中表示。



新股破发超七成
2018年上半年赴港上市的多家内地新经济公司，包括猎聘网、雷蛇、天源集团、天平道合、汇付天下等均遭遇了上市首日的破发窘境。

Wind数据显示，截至7月4日，在港股新增上市的100家（剔除3家通过介绍方式上市的企业）企业中，75家企业存在破发现象，破发率高达75%。

“今年整体港股的市场气氛不好，影响新股上市后的整体表现，而且有些之前上市的新经济股票定价过高，导致上市后破发的概率大幅上升。”第一上海首席策略师叶尚志向21世纪经济报道记者表示。

受美联储加息、中美经贸摩擦等因素的拖累，港股2018年迄今为止的表现乏善可陈。自今年2月创下33484点的新高以来，恒生指数截至7月11日已累计下跌15.4%。

事实上，新股在港交所挂牌上市后的30日内为稳定价格期，一般而言，主承销商在公司上市后可以对股价进行干预，以免受短期投机因素影响而导致股价跳水。因此，通常上市一个月后，这类公司的股价就开始遭遇“滑铁卢”。

以平安好医生（01833.HK）为例，上市稳价期于5月26日正式结束后，次日收盘直线下跌3.2%，相比上市当日最高点的58.7港元，股价下跌20%，与54.8港元的招股价相比，则蒸发了14%。自今年6月以来，股价再度直线下泻重返44港元的低位，上市至今，股价已累计下挫19.2%。

众安在线（06060.HK）作为国内首家互联网保险公司，去年自9月28日以发行价59.7港元/股在港上市，上市初期股价接连暴涨，盘中曾飙升至97.8港元的高位。然而，好景不长，截至2018年7月11日收盘，众安在线下跌至46.2港元/股。

2017年11月8日，腾讯旗下的阅文集团在港交所挂牌上市，股价曾一度站上100港元，市值接近1000亿港元。2018年7月11日收盘报73.95港元/股，市值跌至682港元，蒸发逾300亿港元。

“新股上市初期的股价表现主要受当时市场气氛的影响，比如股票认购情况、新股供给等技术性因素，但从长远来看，最终股价的表现仍然取决于公司的盈利水平等基本面因素。去年年末，一些新经济公司IPO确实太火爆，导致估值水平过高，但最终市场还是会判断公司的盈利情况、营运模式是否可持续等。”叶尚志坦言。

投资者回归基本面
事实上，在新股发行异常火爆的背后，因投资者认购兴趣匮乏迫使公司取消上市计划的状况也时有出现。上述外资投行人士透露：“有一个互联网装修的公司，规模不大，因为投资者不买单而最终取消上市。缺乏过往业绩的支持，单纯凭借获客量的互联网公司，在目前的市场环境下，不一定能得到市场的认可，投资者对这类公司的态度更为谨慎。”

根据德勤提供的数据显示，2018年前五个月，已获原则上批准，但在申请有效期内没有上市的案例达到28宗，同比激增155%，申请人自行撤回申请的宗数则有5宗，同比增加50%。

“我们更喜欢一些教育、医疗类公司，这类公司在二级市场的表现相对更好，我们筛选时更看重企业的基本面因素，以及公司的发展前景如何，有没有真正解决痛点等。”某新股基金经理向21世纪经济报道记者表示。

市场人士指出，确定新经济公司的估值，上市前通常保荐人会计算公司的盈利预测，包括盈利增长、加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital）等，由于美联储启动加息周期，融资成本明显提高，因此会对估值带来一定压力。

“新股市场投资者对新经济公司的热情依然存在，但是他们一定会精挑细选，会更关注一些高端制造、服务型公司，也会更仔细审视企业的变现能力。从未来上市公司角度看，下半年新股供应会更多元化，会有一些来自不同行业、具不同盈利模式，现金流充裕且盈利能力较强的企业陆续登陆新股市场，比如针对旅游消费、时尚、生活方式等不同模式的公司，预期市场对此类公司有较大憧憬。这些企业不单只是简单的产品出售，不再单纯凭借获客量吸引投资者，而是具备实际的盈利能力。”摩根大通中国投行主管黄国滨向21世纪经济报道记者表示。

黄国滨坦言：“看一个公司股价是否合理，不单看公司基本面，也要根据当时的市场气氛而定。只要公司的经营数据好于市场预期，实现了对投资者的承诺，他们的股票价格和实际价值就不会偏离太多。”

此外，他透露：“今年下半年的新股供应量较大，将有100多家公司来港上市，预计全年新股上市数量将会创下四年来新高。从新股发行来看，市场会追捧一些新兴的、不同行业的、营利性或者现金流能力比较强的服务型公司。”

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7月11日，退市昆机（600806.SH）和退市吉恩（600432.SH）迎来在A股的最后一个交易日，此后将正式作别A股退入“老三板”。

尽管早已确定将被强制退市，但两家上市公司均在近期遭到“游资”的凶猛炒作。一些被认为是“游资集中营”的券商营业部，多次买入卖出两家上市公司股份，并因此颇有获利。

一位买入少量退市昆机的投资者对21世纪经济报道记者表示，公司未来仍存在重新上市的希望。事实上，两家公司有关负责人曾在接受21世纪经济报道记者采访时亦表达出类似想法，而近期长油5（400061.OC）、创智5（400059OC）重新上市申请收到反馈意见，也加大了这一可能。

只是对于这两家公司来说，重新上市也许仍有很长的路要走。

遭遇“游资”炒作
虽然早就确定将被强制退市，但资本仍对退市昆机和退市吉恩展示出了一定的投机性。

7月11日，退市昆机股价上涨3.52%，尾盘更一度触及涨停，在A股的股价最终定格在1.47元/股，成交金额达到2133.15万元。

对应的退市吉恩股价则下跌6.12%，股价报收1.38元/股，成交金额4511.71万元。此前一天，退市吉恩股价大涨至涨停，涨幅9.70%，成交金额高达6042万元。

由于净利润连续四年出现亏损，触发强制退市红线，今年5月22日，上海证券交易所宣布昆明机床和吉恩镍业两家上市公司双双退市。

在随后5月30日开启的退市整理期30个交易日中，退市昆机和退市吉恩虽然分别录得16个和18个一字跌停板，但在打开跌停板后，股价却又分别出现了21.49%和35.3%的涨幅。

诸多迹象表明，上述两家上市公司股价出现回暖的背后，是“游资”的频繁介入。

盘后龙虎榜数据显示，7月9日，华泰证券成都蜀金路证券营业部买入退市吉恩449.9万元，但在7月10日和7月11日，则分别卖出203.61万元和309.56万元。从退市吉恩股价走势来看，这家被称为“游资敢死队”的营业部颇有获利。

不过，也有部分中小投资者对两只退市股的未来展现出了期待。一位在近日买入少量退市昆机的散户对21世纪经济报道记者表示，自己之所以选择在这个时机买入，一方面是金额并不高不会对自身财务造成太大影响，另一方面也认为在未来公司有重新上市的可能。

事实上，退市股重新上市在今年以来并不是新鲜事，并且有公司正在为此而努力。

7月10日，长油5发布公告称，已经收到了上交所对公司申请重新上市的反馈意见，但能否取得同意仍具有不确定性。

2014年，同样由于连续出现净利润亏损，长油5宣布主动退市。但通过破产重整之后，在主营业务没有发生变化、实际控制权没有发生变更、经营管理层没有发生重大变动的情况下完成了业绩的恢复，并成功满足重新上市条件。

此外，在长油5之前，创智5亦同样向交易所申请重新上市，并在今年6月底收到交易所下发的重新上市申请的补充反馈意见。只是与长油5不同的是，与退市时相比，创智5已成功更换了大股东，业务也发生改变，实际上已是一家“新公司”。

重新上市不乐观
告别A股后，退市昆机与退市吉恩虽然在程序上仍有重新上市的可能，且最新的长油5和创智5的案例昭示着这一路径的通畅，但想要实现这一目标却非常困难，甚至希望渺茫。

首先，在制度方面存在难度。虽然创智5在2014年完成了重组，并借此实现了业绩恢复与稳定，但2015年沪深两家交易所先后发布相关规则，将退市股重新申请上市的主要条件聚焦在了财务、审计是否符合标准，以及主营业务和实控人是否变动等方面。这意味着，以重组方式改变基本面重新上市的可能已经不存在。

即使是依赖自有业务满足重新上市的标准，申请之后仍需要经过漫长的时间，更别提在满足财务指标中需要的时间。同样以创智5为例，其2016年即向深交所申请重新上市，但2个月后即中止申请，直到今年才再度重启。

对两家上市公司自身而言，未来实现重新上市也需要颇费周折。

退市昆机相关负责人此前对21世纪经济报道记者表示，公司虽然希望能够重新上市，但目前来看仍需要大股东沈机集团的支持。

然而，沈机集团自身也存在发展上的困境，由其控股的沈阳机床（000410.SZ）虽然通过资产出售等手段，去年实现归属于母公司股东净利润的扭亏，达到1.18亿元，但扣非后净利润仍亏损10.74亿元。自2012年后，沈阳机床的这一项数据就一直处于亏损之中。

与退市昆机相比，退市吉恩更面临严重的债务违约难题。

截至2018年7月4日，退市吉恩贷款本金累计逾期金额74.08亿元，欠息累计金额15.92亿元，合计高达90亿元。

不过，在最后关头买入两家公司股票，并不一定意味着损失惨重。Wind资讯数据显示，自2016年以来，高能5（400060.OC）等14家“老三板”公司股价涨幅在10%以上，高能5股价涨幅更高达1303%。

实际上，即使退市昆机和退市吉恩退入“老三板”，不在两个交易所市场交易，但公司资产、负债、经营、盈亏等情况并不因此而改变，持有两家公司股票的股东仍能依法行使股东权利。

“根据《公司法》规定，终止上市后公司股东仍享有对公司的知情权、投票权等股东权利，股东享有的权利不会改变。并且，终止上市后，公司股东仍可以按规定进行股份转让。”退市吉恩一位相关负责人对21世纪经济报道记者说。

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19.7%股权，138亿，这是中国平安给总资产3000多亿的产业运营商华夏幸福的估值。

23.65元/股的交易价格，比前一个交易日折让5%，更比今年的高位低了50%。

7月10日华夏幸福公告平安入股后，刺激股价涨停，但第二日即回落。

得到平安输血，今年3月以来频传资金链紧张的华夏幸福，渡过了惊险的一关。而更多的中小地产商，却面临钱紧的局面。

“房企的资金压力相比2015-2016年大幅收紧。”中原地产等机构预计，今年还将会出现多宗股权融资，中小房企被兼并的案例。

开发商钱有多紧？
2018年中国开发商的资金压力，从华夏幸福的案例可以窥见。

华夏幸福2017年销售1538亿，在易居房企销售排行中位列第九；今年上半年销售825亿，排名第十一。

这么一家千亿级别的开发商，过去的几个月里频传资金紧张，并在4月初引发上交所18问。

华夏幸福2017年财报显示，公司全年经营活动产生的现金流净额为-162亿元，近三年首次为负。据此，上交所要求华夏幸福解释相关原因、影响，以及应对的措施。

几个月后，平安突击入股，拿下华夏幸福近20%股权，外界普遍认为，这有利于缓解公司的资金压力。

中原地产首席分析师张大伟分析认为，华夏幸福的股权转让，可以明显改善企业的资金状况；这也给其他房企做了提醒，2018年最重要的工作将是降低杠杆率。

2018年以来，随着降杠杆的持续，监管层严控银行信贷和信托等表外资金违规进入房地产市场，开发商国内融资渠道全线收紧。

“现在开发贷也很难拿了，基本只给大开发商，我们公司今年以来都是在香港做一些银团贷款。”广东一家民营房企向21世纪经济报道表示。

今年房企发行信用债也不容易。海通证券统计显示，年初至6月8日，房企公司债中止21次，其中碧桂园、花样年、美的置业、广东珠江中止两次，中止金额1510 亿元。

从年初开始，大量开发商便已转向海外融资。中原地产研究中心统计， 2018年前5月，房企海外资本市场融资数据达到了71笔，共293.72亿美元，同比2017年1-5月的31笔、127.85亿美元上涨幅度达到了130%。5月单月发行金额就达到了32.9亿美元。

一边是融资难，一边是房企的资金需求放大。在规模化竞争格局加剧的背景下，房企拿地对资金的需求更加迫切。

上半年土地市场信息显示，百强房企依然在非常明显地拿地加速过程中。据中原统计，截至6月27日，仅统计招拍挂市场的权益拿地金额，30家房企合计拿地金额高达7594亿元。其中拿地超过200亿的房企就多达14家。

不过，从拿地销售比来看，克而瑞数据显示，2018年1-6月销售百强房企平均拿地销售比为0.45，低于去年的0.53，前30强更是大幅下滑；而销售排名在50以后的房企拿地销售比达到0.6，高于2017年的0.48。

可以看出，大型房企在融资收紧的情况下，投资相对谨慎。而小房企在做最后的冲刺，希望突破规模瓶颈。但在当前，放大杠杆拿地风险显然也大了。

“我们公司今年不仅销售额目标定得不高，就比去年高一点，而且我们认为，今年市场风险较高，拿地方面也是非常谨慎，拿地金额占当期销售金额比例不能超过40%。”深圳一家大型房企内部人士透露。

偿债高峰已至
2018年，房企不仅面临融资难，还将迎来偿债高峰。前两年货币宽松狂欢借的债，要开始还了。

海通证券统计，年初至今地产公司债总偿还量已高达1058 亿元，超过2017年全年偿还量699亿元。

假设回售行权总量中的40%需要在当期偿还，则预计2018-2021年地产公司债券偿还压力分别达到3720亿元、4264 亿元、4467亿元、4971亿元，2018年偿付压力已上升。

海通证券分析师涂力磊认为，目前行业销售维持小幅增长，蓝筹地产企业销售维持高速增长，可对冲部分债务压力。

房企的压力测试也提上了日程。海通证券选取了19家房企测算发现，2018一季度，净负债率大于100%的公司有14家，但龙头类企业万科A、保利地产、华夏幸福、金地集团等净负债率出现下行。

短期偿付能力小于1的公司分别有9， 短期偿付能力小于1意味着手头货币资金不足以覆盖短期负债及一年内到期流动负债，存在一定风险。其中万科A、保利地产、华夏幸福、金地集团、滨江集团、首开股份、 广宇集团等无短期偿付压力。

对于2018年房地产市场的艰难，大型地产公司基本都有预见。

6月初，金地集团董事长凌克向21世纪经济报道表示，防范风险，是公司今年的重点工作之一。

金地的策略是，这个阶段会把总资产负债率控制在60%-70%之间，净资产负债率在50%-80%之间。

万科更早就已未雨绸缪。截至2017年底，万科净负债率低至8.8%。

在6月29日的股东大会上，万科总裁祝九胜表示，因为预知到今年的资金环境不会宽松，公司提前做了准备，未来公司还有空间去进行更多的投资。如果有好的并购机会，也会大胆获取。

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刚刚过去的二季度，由于多重因素的扰动，震荡调整再度成为市场的关键词。

3000点之下，市场不断触底调整，布局的机会是否已经来临？

近日，21世纪资本研究院向近30家公募基金以及私募基金公司发起了2018年第二期投资总监调查，机构投资者们如何看待当前市场，在此背景下又如何寻找投资机会，评判未来趋势？



底部来临？
6月连续大跌之后，7月初的市场也出现了一定的反弹，市场关于是否已经筑底的讨论也在增多。

在此次问卷调查中，我们对此问题设置了专门提问，共获得了23项答复，其中有7位投资总监较为明确的提出目前A股已经出现筑底迹象。

安信基金指出，目前A股受市场情绪影响反应过激，上半年跌幅较大的成长股逐步企稳以及上半年涨幅较大的品种加速补跌，也显现出了市场构筑底部的特征。企业微观数据依然较强，周期行业由于调整充分，也具备估值低、业绩确定性强的特征。

北京某大型公募基金投资总监认为，从中长期来看，政策已经连续出现增强基础货币投放的对冲性操作，判断后续信用环境将出现边际缓和，经济韧性持续超预期。

某大型私募基金受访投资总监分析称，从估值水平上，A股估值已经见底。A股主要指数的估值，已经接近2016年2638点的位置、以及2008年1700点左右的位置，甚至低于2005年998点的估值水平。A股整体估值偏低，大底正在形成，投资A股的性价比有了很大的提高。低估值带来高安全边际，目前位置机会大于风险，市场在反复磨底之后，仍会回到基本面主导的轨道上。

此外，还有部分受访投资总监未明确指出市场已经位于底部区间，但也认为后市下行空间有限。

另一位投资总监认为，目前市场对于流动性的严重性估计不足，并且对经济有了更悲观预期。基于这两个因素，后市主板不会明显回暖，但创业板存在反弹空间。

整体来看，更多的投资总监对后续市场走势仍然谨慎，对相关关键影响因素的变动情况提出格外关注。

一位投资总监指出，基本面的修复有望帮助市场筑底，但由于资金整体入市意愿不强，货币政策中性偏紧格局不改，缺乏流动性合力的A股市场在短期内估值大幅抬升的难度仍然较大。

华南一家公募基金投资总监指出，宏观和外部的风险既不能预测也无法控制，对于组合管理来说唯一能做的是专注于基本面分析，观察微观变化。

波动中的机会选择
因此，在当前市场仍存在颇多争议的情况下，如何寻找配置机会也是此次调研的重点。

博时基金董事总经理兼股票投资部总经理李权胜认为，市场整体处于震荡筑底态势，考虑到内外部环境仍然有较大不确定性，所以后续一段时间指数层面的机会相对有限；考虑到市场估值整体处在历史较低水平，市场存在一定的结构性机会。

事实上，目前“估值底”这个判断在这次调研中被不少投资总监提及，在配置机会上也相对乐观。

北京某公募基金投资总监指出，基于积极提振内需、降低融资成本以及缓解流动性压力的政策信号，预计市场将出现持续且可参与的超跌反弹机会。

在板块配置上，受访投资总监也发表了自己的看法，据21世纪资本研究院统计，成长股、科技股是近30位投资总监多次提到的关注重点。

华南某公募基金投资总监表示，去杠杆政策对周期和金融影响较大，而消费和成长板块影响较小。虽然贸易战压制了部分成长股的估值，但考虑到前期成长板块超跌严重，目前边际上货币政策有所宽松，十年期国债收益率近半月持续下行，有利于成长股估值扩张。

北京某大型公募基金投资总监指出，三季度成长股基本面有望迎来拐点，类似2013年至2015年成长盈利好转，源于产业政策支持技术不断渗透、股市政策支持企业融资；另外成长股可“去伪存真”，7月1日至15日中小创公司将预告中报业绩，可以借此选择估值盈利匹配度高的真成长。未来更看好收益经济转型的内需消费和创新成长板块。

行业上，一位投资总监指出，目前行业配置主要是金融、消费、科技，由于组合目前在科技板块的配置不足，接下来会利用市场调整过程中择机增加比例。

除此之外，稳定防御的策略也不少见。

一位投资总监指出，建议下半年仍以求稳为主，自下而上寻找基本面优秀的标的，建议关注中报业绩不错以及超预期标的，阶段性建议关注军工、医药生物行业，中长期建议关注新经济、自主可控及相关行业领域，如计算机、电子等。

李权胜表示，相对更看好偏向防御的行业，比如大消费、公用事业等；主要原因在于预期市场偏好不会得到有效提升。

追问扰动因素
从目前反馈来看，虽然不少投资总监指出A股下行空间有限，但后续三季度的影响变量依然需要关注。

据21世纪资本研究院梳理，近30位受访投资总监基本都对贸易摩擦和去杠杆这两个影响因素未来的变动情况提出重点关注。

一位投资总监指出，当前市场的大幅波动来源于两个方面，一是中美贸易摩擦，目前无论是中美产业格局的重叠抑或是特朗普中期选举政治筹码，对于摩擦都将是一个长期过程，其对于市场风格的变化和行业涨跌的变化其实并不明显，影响更大的是人民币的贬值，目前贬值的快速趋势被遏制，但不排除后期还会有扰动。

另一方面，国内去杠杆导致的企业再融资困难对A股市场影响更大。目前政策层面已经出现了边际变化，无论是定向降准，还是近期资管新规的推迟执行。市场后期的变化将围绕这两点展开，当前均取得了喘息之机。总体上对于短期市场不悲观，估值上部分个股吸引力已较为明显，但后期的扰动还存在，“违约”未出清，政策的放松将拉长“阵痛期”。

北京某大型公募基金投资总监表示，今年三季度可以关注的变量有5点，GDP的变化、CPI的变化，工业增加值的增速，发电量和货运量等克强指数指标，对经济未来前景有直观指导意义；关注M2、M1增速等反映货币增量的数据，观察两市两融余额变化，分析投资者情绪；沪港通深港通南下和北上资金变化情况，代表境内外投资者的情绪和态度；关注A股大小盘企业的盈利增速变化，是否出现盈利拐点，经济是否能保持依然稳健增长；观察社会宏观杠杆率、地方债发债进度等信息。

不过，对于三季度后续的市场前景，不少投资总监依然表示乐观。

一位投资总监指出，市场核心影响因素有外部环境、内部政策、货币供给、经济形势等，其个人则更为看重内部政策和货币政策两方面。利空出尽就是利好，国内企业的盈利、经济结构转型等利好因素依然存在，扩大内需的步伐加快，因此对市场前景依然乐观。

沪上某公募基金投资总监指出，三季度市场大概率还会是一个结构性的行情，但总会有穿越牛熊的个股。比如军工行业经过三年的下跌基本面的利空基本出清，军改负面影响削弱，估值整体回到一个底部区域，有些公司已经非常具有投资价值。

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兜兜转转，李占通还是选择了放弃大通燃气（000593.SZ）的控制权。

7月10日，大通燃气控股股东大通集团与荣盛控股签订《股份转让意向协议》，拟以10亿元的总价，向荣盛控股或其指定的第三方转让29.64%的股权。若本次转让实施，公司实控人将随之变更。

需要指出的是，荣盛控股正是河北上市房企荣盛发展（002146.SZ）的控股股东，公司实控人为耿建明，大通燃气实控人也将大概率由其接任。

反观大通集团，今年6月刚刚转让了红日药业（300026.SZ）10%的股权，自此李占通失去了对该上市公司的控制权。那么，又是什么促使他如此急于抽身？

21世纪经济报道记者注意到，李占通个人资金链存在不小压力，今年6月大通集团便曾经先后两次补充质押大通燃气股份，同时其持有的红日药业股权质押比例也高达98.93%。

“大股东财务状况不了解，但是从他近几次补充质押，以及二级市场的运行情况来看，此次出让股权可能是出于个人财务安排的考虑，比如降杠杆的目的等。”大通燃气董秘郑蜀闽7月11日回应称。

从引进“外援”到让壳

一开始，李占通并不想让壳。

今年3月20日，大通燃气因筹划重大资产重组事项停牌。直至6月10日发布终止重组公告后，交易标的方才曝光，即曾经闯关IPO失败的江苏奥赛康药业100%股份。

只是，最终大通燃气以“各方在公司交易税费的承担、交易对价等核心条款上未能达成一致意见”为由，终止了本次资产重组事项。

而奥赛康药业如今则转投到了东方新星（600753.SH）的怀抱，寄希望以此实现借壳上市。

需要指出的是，大通燃气与奥赛康未能谈拢的原因，可能与第三方的介入有关。

6月8日，大通集团与深圳德福基金和浙江丹鼎投资签订了《战略合作意向书》，拟由大通集团向德福基金及丹鼎投资（或两家公司指定主体）合计转转让10%股权，引入两家公司成为战略股东。

由于大通集团直接持有大通燃气40.94%的股权，即使引入德福基金、丹鼎投资进入，上市公司控制权仍然牢牢掌握在李占通手中。

21世纪经济报道记者了解到，上述两家战投均具备一定操盘经验，如德福基金曾经接手过已经退市的*ST国恒，而丹鼎投资的石峰则出身于赛富投资基金。

德福基金、丹鼎投资也做出承诺，“愿意充分发挥其在大数据产业、数字经济、智能制造、医疗大健康等产业创新领域丰富的投资经验及已投资的优质企业资源，愿意短期内与大通燃气进行深度合作并向其注入优质资产。”

只是，李占通已经没有过多的等待时间了。

重组预期落空背景下，6月11日复牌后，大通燃气从6.9元一路下跌至4.55元，为此大通集团今年6月先后两次补充质押。

于是，李占通另结新欢。7月11日，大通燃气公告，大通集团解除与德福基金、丹鼎投资的任何交易和拟议交易，转投荣盛控股。

据公告，大通集团拟按照9.41元/股的价格，向荣盛控股或其指定的第三方转让大通燃气29.64%的股权，转让价格合计10亿元。

若本次交易成行，荣盛控股或其关联方也将以29.64%的股权跃居大通燃气第一大股东的位置，届时实控人也将大概率变更为荣盛发展掌舵人耿建明。

对此郑蜀闽表示，“目前大股东与荣盛签订的只是意向性协议，还需要经历尽调的流程，尽调团队还未进驻公司。”

荣盛接盘猜想

即便尽调还未启动，但是对于李占通而言，质押强平风险已经大幅降低。

7月10日，向荣盛控股转让公告发布前，大通燃气便率先涨停，次日更是全天保持了“一字”涨停的姿势。

要知道，此时大通集团已经处于“无股可押”的状态。截至6月29日，大通集团所持有的大通燃气累计质押比例已经达到99.8%。

同时，大通集团持有的红日药业股份质押比例也高达98.93%，李占通个人资金压力如何可见一斑。这或许可以解释，为何李占通在出售红日药业10%股权后，时隔一个月再次转让大通燃气股权，进而连失两家上市公司控制权了。

反观作为接盘方的荣盛控股，则可以趁大通集团质押濒临爆仓的机会，低价拿下上市平台。更何况，相比于作为同城对手的华夏幸福（600340.SH）王文学而言，耿建明所掌握的上市平台还是太少了。

而如今，耿建明和荣盛控股却俨然有发力的趋势。

今年6月，中信国安便曾计划将旗下锂电子公司盟固利动力的31.80% 股权，转让给荣盛控股，同时荣盛控股还向盟固利动力进行24亿元的增资。

此次交易，荣盛控股以付出46亿元的代价，将获得盟固利动力51.16%的股权，而中信国安则降至23.9%。

实际上，在楼市调控的背景下，各家区域房企均存在很强的转型诉求。一位上市房企人士7月11日便坦言，“都想转，但是没法转，有几个行业利润有房地产这么高？”

据他介绍，他所在的公司此前也曾经考察过新能源行业，但是由于前期投入较大，最终还是放弃了。

只是，耿建明此次收购的盟固利动力则是“现成”的企业，只是装机量尚无法与宁德时代（300750.SZ）等巨头相比。

相关数据显示，盟固利动力2017年锂电装机量为4.01亿Wh，同期宁德时代为105.68亿Wh，珠海银隆为7.36亿Wh。

而荣盛控股现有业务主要包括地产、建设，二者分别对应上市公司荣盛发展，以及荣盛工程建设公司，加上新增的盟固利动力锂电业务。

其中，地产类业务上市、增发收购困难重重，而大通燃气本就属于清洁能源行业，所以仅就现状来看，最有可能注入到上市公司的便是上述锂电资产。

只是，耿建明此次能否如愿入驻，未来又将如何改造大通燃气，都存在很强的不确定性。

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7月11日，港珠澳大桥公网通信项目首次对外公开，此次牵头承建该项目的是中国铁塔公司，工程完结历时3年零2个月。而再过两周，在大工程“秀肌肉”的中国铁塔即将在香港上市，知情人士告诉21世纪经济报道记者：“中国铁塔将在7月26日登陆港股，未来再到A股上市。”

中国铁塔正式运营三年有余，早在2017年就传出上市的消息，最终将IPO时间表定在今年，并有望成为今年港交所规模最大的IPO。按照中国铁塔2014年7月成立时明确的“三步走”战略，它已经完成“快速形成新建能力”“完成存量铁塔资产注入”的前两步，第三步上市也箭在弦上。

一位通信行业资深人士告诉21世纪经济报道记者：“重资产剥离是国企改革的一个重要举措。运营商只做通信类和互联网的业务，但不再涉及重资产投入，让重资产业务通过新型股份公司，以重新创业的形式来进入市场。”

中国铁塔公司确实更像一家创业型公司，正在探索运营商业务之外新的盈利模式。按照此前披露的招股书，其90%以上的业务来自于运营商，如何在通信业务之外拥有更多跨行业的商业模式也成为业内关注的焦点。

上市在即

中国铁塔于2014年7月18日成立，其资产来源于三家运营商剥离的铁塔、机房等通信基础设施，人员也主要来自三家运营商。目前，中国移动持股比例达38.0%，是中国铁塔的第一大股东，联通持股比例为28.1%，中国电信为27.9%，中国国新为6.0%。

对于重资产的中国铁塔而言，上市有不少利好。上市一方面是能够融资，从而降低负债率；另一方面是推进公司现代化管理，各项业务更透明化。

此外，上市也是中国铁塔进行国企改革的好契机，可以吸引社会资本和人才。铁塔公司具创业性质，在通信行业中其业务属于末梢产业，展开业务多样性也需要上市公司的支撑。而此次没有选择A股，而在H股上市，一个原因是没有获得连续三年盈利。根据招股书，在2015年至2017年，中国铁塔分别收入88.02亿、559.97亿及686.65亿元人民币，2015年亏损35.96亿元人民币，2016年和2017年净利润分别为7600万元、19.43亿元人民币。

而中国铁塔是通信业产业链创新的产物，业务分离后，行业准入门槛的形态会发生改变，总体的门槛会降低。前述通信行业资深人士表示，原来如果将物业类、地产类投入的重资产和运营商业务在一家公司完成，那么竞争的焦点就会出现偏离，主要的竞争焦点将会从原来需要创新的互联网和通信业务，转向地产、物业等重资产投入业务。

“但是重资产、物业等业务本身科技创新的含量低，但由于它是底层的基础业务，不太可能有太多的公司分开去做，具备天然的垄断特性。所以，将重资产业务分离的重点还是让运营商聚焦互联网流量和通信的业务。这些业务才是真正需要业务创新和技术创新的，而且也需要加大市场的竞争力度。”他总结道。

盈利模式待考

从业务层面来说，2017年中国移动、中国联通及中国电信分别贡献了中国铁塔53.6%、23.7%及22.5%的收入。在上市后，如何进一步提升利润、找到增长点也是一大考验。

中国铁塔目前拥有的基站数是188万个，但公司不仅仅会局限在传统的通信的业务，由于生存和上市上市发展的需要，创业团队还会加强其他业务品类的开发，其收入来源未来将不会完全依赖运营商。

据记者了解，铁塔最核心的是共享模式。比如社会杆的资源，从前年开始，中国铁塔就开始规划市场化运作，和电网公司签约，和铁路总公司合作，和各省市地公司的路灯管理部门、公安部门战略合作。现在储备了超过1000万的社会站址资源，供给运营商后4G和5G的建设。“原来单独建一个塔体和水泥浇筑的基底要60天的周期，平均造价是14万多，现在可以直接挂上去，不需要再建一个塔了。”

同时，中国铁塔也在将原有的“通信塔”变为“社会塔”，对基站进行升级并共享。另一名知情人士告诉21世纪经济报道记者：“联通新建基站的共享比例达到90%以上，今年中国移动的目标是，新建的基站75%要实现共享。”

目前，中国铁塔已与29个省（区、市）政府签订战略合作协议，共同推进信息基础设施建设。河北、山西、黑龙江等省政府出台文件或省政府领导批示，明确由铁塔公司统筹组织5G规划。

除了运营商业务，铁塔内部人士告诉21世纪经济报道记者，目前中国铁塔在环保、安防等行业领域上进行拓展，比如京津冀地区的雾霾检测等项目。“今年跨行业的收入上亿元，每个月环比2位数增长。并且，在跨行业业务上，今年前四个月的收入已经超过2017年全年的营收。”

事实上，在去年年底中国铁塔就成立了新业务部门，面向十几个行业在多元化经营，营收相比市场大盘还是很小，但是增长很快。

此外，值得一提的是，目前运营商业务对运营商而言，所需要的基础设施不只包括铁塔的业务，还有大量的光纤，甚至包括写字楼宇的业务。可以看到，在具有国企或央企性质的企业里，其固定资产的收益增值甚至要超过其业务收益本身。而事实上，由于公司生存需要或者业务发展的路径依赖，这一类增值收益来得更为轻松，对新兴业务的发展将没有太多创新动力。所以，对于通信行业来说，铁塔公司的成立和上市是变革的起步。

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“退市”和“IPO”一样均是我国资本市场长久以来堪称符号化的问题。

无论监管层如何重视，市场如何呼吁，上市公司退市在A股资本市场始终未能顺畅。相反，与退市相对立的借壳却热闹不已，资本追逐，散户也趋之若鹜。

2014年10月17日，被称为“史上最严退市新规”的《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》发布，并自发布之日起30日后生效。回顾该政策实施近四年以来的成效，不难发现退市股票数量于此前略有增加，但整体退市率依旧不足。

就在2018年，A股退市工作有了重要的进展，先是今年3月证监会对退市规则进行了进一步的完善，强化了交易所的一线监管职责，另外在近两个月的时间里沪深交易所陆续对5家公司启动了退市程序，其中两家是因重大违法违规触发了强制退市，拟退市企业数量创下近年新高。

市场普遍认为，证监会主导退市常态化正在稳步推进中。事实上，A股退市问题已经不仅简单是上市公司进出资本市场的问题，其还关乎着市场投资风格引导，企业治理等多方面的因素，随着退市常态化的加深，市场也在发生着一些改变。



退市常态化层层递进
近期，雅百特（002323.SZ）和金亚科技（300028.SZ）先后因重大违法违规被深交所启动强制退市程序受到了市场的广泛关注，针对“问题企业”交易所如此的雷霆出击在此前并不多见。

而这一切源自于年初证监会对退市工作设定的监管基调，证监会持续重申和强调，在退市的过程中要突出交易所决策主体责任，即增强交易所的执行力和加大退市认定的自主权。

3月2日，证监会修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的指导意见》，其中为了强化沪深证券交易所对重大违法公司实施强制退市的决策主体责任增加了一条规定，即，“上市公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他重大违法行为的，证券交易所应当严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定。”

随后，3月底交易所相继发布了《上市公司重大违法强制退市实施办法》征求意见稿（下称“《实施办法》”）。在《实施办法》中，交易所明确了六种被终止上市或暂停上市的情形，对涉嫌重大违法违规的企业将采取零容忍的态度。

对此，东方证券首席经济学家邵宇7月11日接受21世纪经济报道记者采访时也表示：“退市的制度中国一直都有，只是从执行层面来说没有那么严，今年的变化是真正重视执行过程，在国家去杠杆以及去除僵尸化企业的趋势下，这些规则能得到比以前更加有效的执行。”

除了强制退市外，今年常规退市工作也颇有亮点。

5月22日，上交所发布了两则公告，分别宣布了*ST吉恩（600432.SH）、*ST昆机（600805.SH）终止上市，以及*ST上普（600608.SH）、*ST海润（600401.SH）暂停上市。其中*ST吉恩、*ST昆机退市原因是连续三年出现亏损，两只个股已经于5月30日进入退市整理期，交易期限为30个交易日。

另外，5月28日，深交所宣布*ST烯碳（000511.SZ）也将退市，6月5日起进入退市整理期。值得关注的是，*ST烯碳遭退市是因为被会计师事务所出具了无法表示意见类型的年度审计报告，这也是A股首个因“非标”原因退市的公司。

综上所述，不难发现今年以来证监会在退市执行方面大有提升，同时覆盖触发退市的情形也丰富不少，这也对市场投资风格起到了一定的引导作用。

引导市场风格转向
邵宇认为今年监管层在退市方面呈现出的新气象将有效引导市场不再大肆炒作各类壳公司以及ST公司，他表示：“这样就会对壳的这类公司形成一定的冲击，也就是说它是要去除这些僵尸化的企业，把资源腾给其他更有活力的一些上市公司或者企业。”

事实上，市场也真正开始正视炒作这类公司的风险。

退市吉恩、退市昆机及烯碳退进入退市整理期交易均遭遇暴跌，分别先是连续18个、16个、18个跌停。*金亚复牌后，连续9个交易日跌停，之后才“开板”。截至7月11日，*ST百特复牌后已连续3个一字跌停。退市吉恩、退市昆机、烯碳退及*金亚均暴跌后股价低于2元，其中，烯碳退跌成“仙股”。

另外，雅百特和金亚科技的案例也向市场明示要远离问题公司。

一位北京地区的投行人士对21世纪经济报道记者表示：“在退市新规生效之后，被证监会立案调查或进入司法程序的企业，是最可能触发强制退市条件的，买这类公司的股票要面临极大的退市风险。”

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，今年以来监管层在退市方面的政策导向，尤其是对重大违法违规公司的监管和打击，对上市公司产生了足够的威慑作用，而且对投资者，尤其是对股民也产生了一种威慑效果。

董登新讲道：“如果现在还有投资者敢去炒壳赌壳，一定要注意后果，现在的监管环境已经不再是过去那么软弱无力，所以这也使得整个市场对于垃圾股的态度发生了180度的大转弯。过去越垃圾越爆炒，只要有皮包公司敢去买壳借壳，股民都是一哄而上，给它抬庄，给它买单。现在我们可以看到垃圾股的壳资源无人问津，投资人、股民对于垃圾股壳股保持着一份高度警惕，这是今年以来在退市常态化之下取得的市场进步。”

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这一轮IPO发审常态化以来，各类持牌金融机构上会通过率几乎达到了100%，鲜有上会被否的案例，这背后是监管层认可和鼓励券商，银行等金融机构通过资本市场融资。

但有一类金融机构IPO的发审情况在近期发生了变化，7月以来连续两周有两家农商行在发审会前夜取消审核，这一现象受到了市场的高度关注。

近一段时间以来，农商行饱受不良风险暴露的问题，市场也猜测此次农商行遭遇的IPO审核变局在很大程度上也与此有很大的关联。

审核趋势或生变

7月9日晚间，证监会公布，鉴于浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司（下称“瑞丰农商行”）尚有相关事项需要进一步核查，决定取消第十七届发审委2018年第97次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。

而就在一周前，证监会同样公告称，鉴于青岛农村商业银行股份有限公司（青岛农商行）尚有相关事项需要进一步核查，决定取消第十七届发审委2018年第94次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。

同类型企业连续两周在上会前夕取消审核的案例并不多见，一位华泰联合证券投行部的资深保代告诉记者：“今年以来上会前夕取消审核或者撤回材料的案例都不少见，上周的时候都以为青岛农商行取消审核是个体原因，但本周瑞丰农商行也取消审核，我们猜测这在一定程度上可能代表着这一类机构IPO审核趋势的变化。”

在此之前，2017年以来农商行的IPO之旅一帆风顺，就在6月21日发审会上，江苏紫金农村商业银行股份有限公司顺利通过审核。更早之前，3月5日江苏吴江农村商业银行股份有限公司同样顺利过会，另外2017年更是有3家农商行已经完成了IPO发行的工作。

这样的通过率也激发了更多的农商行排队IPO，根据证监会发布的最新数据显示，算上取消审核的两家农商行，共有19家各类银行排队IPO，其中拟在上交所上市的有12家，拟在深交所上市的有7家，这其中农商行就有8家，除了上述两家外，还有厦门农商行、江苏大丰农商行、重庆农商行、亳州药都农商行、安徽马鞍山农商行以及江苏海安农商行。

而连续有两家农商行在上会前夕取消审核也给目前尚在排队这些农商行的IPO前景蒙上了一层阴影。

值得注意的是，记者对比了此前已经过会农商行和此次取消审核两家农商行的财务数据及不良率后发现，双方并没有明显的差异。

那么究竟是什么因素成为了近期影响农商行IPO审核趋势的变量因素，多个渠道信息认为近期部分银行不良率上升事件或是导火索。

6月29日，中诚信国际发布的一份跟踪评级报告揭开了银行不良贷款率的境况，并引发市场关注。

不良风险暴露发酵

就近期的情况来看，农商行不良率飙升并不是个案。

7月10日，东方金诚将山东邹平农商行主体评级下调至A+，评级展望为负面。其主要理由在于，跟踪期内区域信用风险持续暴露，邹平农商行不良贷款大幅攀升，拨备覆盖率低于监管要求，资产质量明显下行等。

其财务数据显示，截至2017年末，该行不良贷款率为9.28%，相比2016年末上升6.85个百分点。拨备覆盖率由215.30%下降至59.28%。

另外，近日山东寿光农商行发布了其2017年年报，该行聘请的审计机构北京永拓会计师事务所对其年报出具了保留意见。事务所认为，寿光农商行若按照会计政策计提相关减值准备，2017年度净利润将减少7.53亿元。而该行2017年净利润仅为6569.98万元。

天风证券分析师廖志明在其最新的研究报告中认为，不良率暴增背后是农商行业务基础较差,不良认定标准大幅趋严，“我国农商行由农信社改制而来,相比上市银行,农商行普遍公司治理水平较 低,不良认定标准较松,因而受不良监管趋严影响较大。自2017 年初以来, 受不良认定标准趋严等影响,农商行整体不良率由2016年第四季度的2.49%大幅上升至2018年第一季度的3.26%,与同时期商业银行不良贷款率稳定走势分化较大。”

实际上一直以来，证监会都十分重视农商行不良率指标的信息披露，以证监会反馈给青岛农商行的材料为例，证监会要求其补充披露逾期贷款增长较快的主要原因；逾期贷款与不良贷款之间的关系，是否存在逾期贷款未划分为不良贷款的情况，如存在，请披露原因；逾期贷款率和不良率变动趋势存在差异的原因；分析披露逾期贷款资产减值准备计提是否充分等。

因此，当行业不良风险暴露频发的时候，暂缓相关农商行审核或者要求相关农商行提供进一步信息的要求也在监管的情理之中。

随农商行风险持续暴露，后续新增机构的IPO形势可能受到影响。

7月10日，中信证券银行业研究员肖斐斐向21世纪经济报道记者表示：“小型区域性银行由于自身管理问题，前期积累了较大的存量资产问题，而在银保监会今年强化资产质量真实性的政策指引下，问题资产发生集中暴露。未来，不良贷款偏离度限制政策下小型区域性银行不排除仍有问题资产大幅暴露可能，特别是2016/17年评级展望有下调的城农商行。”

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欠债不还，不守信用的人将寸步难行。

7月2日，信用中国网站公布新增限制乘坐火车和飞机的公示名单，以及多个失信企业公告名单。不只是高铁不能坐，一些人连普通列车都不能坐了。

这是中国加快构建信用红黑榜，对不同信用人员实施不同激励和惩戒措施的一个剪影。

“不同部门的信用信息要联网，对其不同的资产进行查处，加大力度对那些失信人进行惩罚。”

7月3日，首都师范大学信用立法与信用评估研究中心主任石新中，谈到目前的信用体系建设时说。

此前中国有不少信用行业的法规，比如《征信业管理条例》，《征信机构管理办法》等。

2016年《国务院关于建立完善守信联合激励和失信联合惩戒制度加快推进社会诚信建设的指导意见》提出，在教育、就业、创业、社会保障等领域对诚信个人给予重点支持和优先便利。对有履行能力但拒不履行的严重失信主体实施限制出境和限制购买不动产、乘坐飞机、乘坐高等级列车和席次、旅游度假、入住星级以上宾馆及其他高消费行为等措施。

下一步中国需要尽快出台信用法律。21世纪经济报道记者了解到，对信用黑榜名单未来力度还需要加大，同时还需要有中国信用法的出台，为失信者加大惩戒提供法律依据。



签署37个奖惩合作备忘录
目前更多的部门失信人信息将加快联网，进而促进对失信人的联合惩戒。

根据信用中国的消息，截至2018年6月底，各部门共签署37个联合奖惩合作备忘录。其中，联合惩戒备忘录29个、联合激励备忘录5个，既包括联合激励又包括联合惩戒的备忘录3个。

6月新增失信人信息就包括铁路、民航、税务、法院、海关、交通超载等。但是未来所有涉及的失信人信息都有纳入。

这与过去还有巨大区别。乐视网创始人贾跃亭也在名单当中。

国家发改委新闻发言人孟玮在6月15日新闻会上指出，下一步联合奖惩备忘录覆盖领域进一步扩大。今后每月第一个工作日，通过“信用中国”网站公布限制人员名单信息，并公示7个工作日。

新近印发《关于对旅游领域严重失信相关责任主体实施联合惩戒的合作备忘录》，对存在严重失信行为的旅行社、景区，以及为旅游者提供交通、住宿、餐饮、购物、娱乐等服务的经营者及其从业人员，实施36条联合惩戒措施。截至目前，已累计签署联合奖惩备忘录37个。

据悉6月1日， 在“信用中国”网站上公示了首批限制乘坐火车、飞机的严重失信人名单。

名单的构成主要包括三部分，危害民航铁路运行安全的违法行为责任人，失信被执行人，以及其他重失信行为责任人。

这里面有税收违法案件，弄虚作假骗取财政资金，有能力缴纳但拒不缴纳社会保险，以及骗取社会保险，证券期货违法被罚款但拒不缴纳，以及上市公司相关责任主体不履行公开承诺。这部分名单分别由税务总局、财政部、人力资源社会保障部、证监会提供。

此前6月6日国务院总理李克强举行常务会议指出，近几年按照社会主义市场经济要求，社会信用体系建设取得重要进展，统一社会信用代码基本实现全覆盖，守信联合激励和失信联合惩戒机制初步显威。要坚持应用导向、立法先行，进一步加强社会信用体系建设。

同时，黑名单该向社会公开的必须公开，该信息共享的必须共享，否则既是对广大消费者的不负责任，也是对诚实守信者的不负责任。“建设社会信用体系，尤其对老百姓反映强烈的坑蒙拐骗、虚假广告等违法违规行为，要公开曝光、坚决整治，让失信者在全社会寸步难行。”

尽快出台中国信用法
21世纪经济报道记者了解到，下一步要加快为守信用诚信个人创造便利优先条件，而对失信者则需要加快惩罚措施，这方面，以已经出台的 《国务院关于建立完善守信联合激励和失信联合惩戒制度加快推进社会诚信建设的指导意见》作为信用奖惩依据，未来需要进一步升格。这方面出台中国信用法很有必要。

中共中央党校政法部经济法室主任王伟告诉记者，建设信用体系，未来要有顶层设计，中国信用法出台很有必要。

目前不同部门针对失信行为都要数据，但是如何认定，以及如何实现数据共享，未来还有大量的工作要做。

据悉，目前对失信者实施联合惩戒的，主要是涉及到法院提供的失信人名单为多。银行系统也有失信名单，但并未对其他部门共享。税务、工商、海关等多个部门有失信名单，正在更快地纳入到统一的失信系统惩戒系统中来。但是仍有很多部门的信用系统没建立起来。比如像环保部门的数据作假，以及企业污染信息等，还没很好地被整合。再比如学术界作假，目前还只是伦理层面被受到谴责，关键是如何有一个权威部门认定是作假失信，还有待下一步深入研究。

而现实中，很多失信人也在规避被惩戒处罚。比如失信人不能注册企业，但是有失信人采取股票代持，或者法人代理注册企业的方式。再比如有人为了逃避债务，采取与配偶离婚转移财产的办法进而规避法律责任。

首都师范大学信用立法与信用评估研究中心主任石新中指出，目前对于失信者并未采取对其生活层面全面限制的措施，比如有的失信人一般火车还可以坐，普通宾馆可以住，主要是不使其完全不能正常生活。

目前对于失信者惩戒到什么程度，还没有明确的规定。实际上很多东西还没有共识。

“比如有些地方将失信人电话设置了信息，别人打该电话时，被提醒所打的电话是失信人，这是否不妥，还不好说。” 石新中说。

他认为，未来中国信用法会在很多方面做出规定。

吉林大学应用金融系教授王希庆指出，目前各个部门都有内部的信用记录系统，但是这些信用记录很多只是在内部查询使用，比如银行金融的贷款信用记录，只是用于商业银行使用。实际上各个部门的信用记录，未来如何实现共享，共享到什么程度，哪些可以查询，哪些可以公开，公开到多大范围，都需要有授权。

美国在信用体系建设方面有10多部法律，中国目前真正意义上的法律还没有，只有征信管理条例仅仅作为法规在使用。但是中国信用法律，作为规范市场经济秩序方面，会起到很大的作用，但是哪些作为信用记录等也需要进行界定。比如汽车驾驶违章可能不一定是主观意愿要违规的，但是有一些内容，比如环保违法，显然是失信的。“所以未来如何认定失信，失信惩戒联网的数据共享到什么程度，都需要有立法规定。” 王希庆说