口水贴

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易居研究院智库中心研究总监严跃进认为，今年第四季度，房企会积极加入到降价促销的行列中。尤其是目前新推盘的项目较多，市场竞争将更加激烈，因此房企也会调整定价策略。

不过，投资者并不会因为降价就跟进买入。但出于投机心理，在售楼处或者中介门店，投资者们的焦虑仍然清晰可见。浙江商人张奇（化名）的心态或许具有一定代表性。

张奇从事商业地产代理销售，其公司正处于扩张发展期。但是面对现阶段的市场，张奇与合伙人产生了意见分歧：他想乘市场低迷时以杠杆做并购，合伙人则不希望盲目扩张。手中有钱的张奇于是想到投资房地产。

一名在三线城市做销售的人士告诉记者，目前很多投资者纠结的并非买不买、去哪里买，而是什么时候才是最适合的买入时机。一个事实是，无论是一二线还是三四线城市，二手房成交已经日趋下滑，这使得换房的客户拉长了成交周期。

房企也在想方设法拉拢投资者。近期，恒大在江苏接壤上海北部的太仓推出了“恒大童世界”，正式开售之前，恒大推出了首付分期的付款方式，第一次只需交5万元，其余首付在两年内付清。据现场销售人员透露，项目在国庆期间就销售了近几百套。

值得一提的是，每一轮房产调控，中介均会受到不小的影响，进而带来行业调整。一名中介人士对记者表示，房地产一手销售的下滑，对二手房成交的影响是立竿见影的。“现在能撑则撑，以减少市场上的负面影响；到最后撑不下去了，企业也会有所动作。”比如，做境外市场；做租赁市场；开拓外地市场。

张光宇（化名）2016年底在上海浦江镇入手一套二手房，近期他去中介门店咨询，发现价格已经跌回当初的入手价，且中介人员告诉他，近两个月已经没有客户去他的小区看房了。浦江镇原来遍布小中介，近期陆续有接近1/3的中介都已关门停业。

记者在走访三四线城市市场的时候发现，不少知名开发商的楼盘里多了一些回流家乡的销售人员。苏北盐城的东台区接壤南通，房价也与盐城接近。碧桂园在东台区有一个在售楼盘——天悦府，该项目销售人员之一梁灵（化名）原来是上海中原一手代理的一名销售人员，其在上海已经工作了五六年。去年以来，上海市场的变化导致中介相继发生内部调整，于是她决定回东台工作一段时间。实际上，像梁灵这样，回流家乡工作的人并不在少数。

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2016年6月，在公司敞亮的会议室中，季新阳和他的团队接到了一项新任务。

这天，中国商飞的研发团队风尘仆仆地赶往无锡，他们告诉季新阳，C919项目遇到了难题，一家供应商的铝合金试验失败，发动机风扇进气入口做不出来了。

当时，这款中国首次自主研发的干线民航客机进入了研制的关键阶段。四个月后，C919将迎来第一次发动机点火试验，为万众瞩目的首飞做准备。一个零部件赶不上进度，能直接影响点火节点，并使首飞时间推迟。

紧急情况下，商飞找到无锡飞而康快速制造科技有限公司，这家3D打印服务商2013年起就开始与商飞合作，此时临危受命。季新阳担任了这个项目的负责人，他那时并不知道需要克服多少困难，一度觉得又要攻克新技术，“很兴奋”。

拿着商飞带来的一堆数模和技术文件，季新阳和他的团队投入到了这个紧急项目中。彼时，飞而康刚刚拿到当时国内最大尺寸的3D打印设备，他们大胆地发挥3D打印的优势，把原来3个段的零件集合到1个上面。

不过，这样打印出的完整零件尺寸相对较大（直径400mm，长500mm），而且壁很薄，对传统的3D打印技术而言是一项不小的挑战。

当第一个样件做出来的时候，所有人都傻眼了：整个件开裂得厉害，完全不能用。样件还没从机器上取下，季新阳便深切地感受到，这项技术的瓶颈远远超出他的想象，所有的工作还要在规定期限内完成，他压力陡增。

后来，他们联合了来自澳大利亚的技术顾问，吸取第一次失败的经验，严格地控制了原材料的配比，并对所有应力集中的地方进行了改进。但最终做出来的零件变形厉害，远远达不到商飞的0.5mm以内的偏差要求。

最后，季新阳和他的团队通过数次的仿真模拟，终于寻找到产生形变的最重要原因，采用一种先进的支撑结构辅助解决成型过程中的应力集中问题，最终生产出形状、尺寸、性能都合格的排气管道零部件，并按时完成了产品交付。同年11月9日，C919发动机点火成功。

这件事在商飞内部引起了轰动，默默无闻的飞而康也在业内一战成名。商飞一位C919项目工程副总经理甚至给飞而康发了一封感谢信，感谢其团队为C919顺利点火做出的“巨大贡献”。

不过，如果不关注飞机制造或是3D打印，很少有人知道这么一家3D打印服务商，更少人知道它们还是A股上市公司银邦股份（300337.SZ）的参股子公司。2017年5月，C919第一架机首飞，大飞机产业链上下游的概念股提前“起飞”，银邦股份不但没赶上这波“躺赢”的红利，反而下跌了几个点。

飞而康和银邦股份受到的资本待遇是整个中国3D打印行业的缩影。五年前的风口退去之后，3D打印如同风靡一时的流行歌曲，过气后就再鲜少有人传唱了。

从2014年开始，3D打印的热潮开始冷却。在消费级市场，人们吐槽它不够快速不够美观，在工业级市场，制造商们又对它的质量、成本和效率感到失望。另一方面，尽管龙头企业的设备还号称大卖，但资本市场上的“热钱”早已退场。3D打印的从业者们只好微笑着表示，行业进入了“理性发展期”。

但与此同时，3D打印在设计领域的独特功效已经被反复验证，无论是消费级市场还是工业级市场，3D打印的技术与理念仍在不断革新，而“规模化生产”这个与3D打印“先天不合”的应用场景也似乎渐行渐近。

经历了失败也见证了成功，被泼了冷水又能洒上热血，目力所及，既是机遇又是挑战。这是3D打印完成生命周期跨越的关键阶段，也是3D打印的“后风口时代”。

“退烧”

10月26日，上海临港一家五星级酒店大堂中人头攒动，二十余家3D打印企业的展台聚集在大堂外厅中，人们三五成群地寒暄或自我介绍，积极与新认识的朋友推介最新研制的材料和最新打印的产品。

这是第三届SAMA国际论坛暨2018世界3D打印年会的现场，今年会议的主题是“构建世界3D打印产业共同体，实现共赢共享”。论坛之外，主办方上海增材制造协会进行了非洲、欧洲代表处的授牌仪式，以搭建中非、中欧在3D打印行业合作交流的桥梁。

这是一个颇具宏观视野的主题，同时也在某种层面上暗合了当前3D打印所面临的产业困境：行业整体上处于导入期之末、成长期之初，企业势单力薄独木难行；另一方面资本却分外谨慎。3D打印正处于转型的关键时期，但向上跃升的支点却不再那么容易找到。在此背景下，合作共赢成为发展突围势在必行的一步。

与五年前的火热相比，目前3D打印产业进入了明显的冷静期：众多消费级设备商、材料商、服务商离场，工业级玩家东奔西跑，在各个领域寻找合作机会；资本市场上，纯粹的3D打印公司鲜少能在主板上市，3D打印概念股在暴涨之后趋于平稳，美国股市上，行业龙头的估值也经历了一波残酷的回调。

2013年前后是3D打印最风光的时期。如平地一声雷，英国《经济学人》杂志的一篇报道《第三次工业革命》，使这项发展了30年但异常小众的技术迅速走入大众视野，美国时任总统奥巴马的高调“站台”则让它迅速火遍全球。

在那个阶段，3D打印领域的一项核心技术，即熔融层积成型技术（FDM），专利到期了，加上该技术使用的耗材基本实现了国产化，很多创业者开始投入到其中，做“发烧友”的生意，例如杭州铭展、太尔时代等。

值得一提的是，太尔时代脱胎于清华大学颜永年教授的研究团队。颜永年被誉为“中国3D打印第一人”，1990年成立了国内首个快速成型实验室，并在1992年研制出了国内第一台快速成型设备，2003年成立了太尔时代。

不过，最初太尔时代以生产工业级设备为主，而FDM则主要应用于消费级设备。这个转型在很大程度上体现了当时消费级3D打印市场的火爆，因为国内市场不算太大而又竞争激烈，太尔时代甚至一度将产品卖到了国外。

但五年之后的今天，消费级设备如何发展却不再是业内讨论的话题。“很多人对FDM工艺失望透顶。”一位参展商对21世纪经济报道记者坦言，因为产品鸡肋且市场增量有限，很多公司都放弃了这块业务。

对于消费级产品的“没落”，上海交通大学医学院附属第九人民医院3D打印中心常务副主任姜文博总结的三个原因则是：技术门槛低造成价格战，商业模式不完善，以及刚性需求不足。

工业级市场同样难现“昔日辉煌”。以3D打印行业的龙头设备制造商3D Systems和Stratasys为例，它们在纳斯达克的股价都在2014年年初升至最高，分别达97.28美元/股、138.1美元/股，然而从2014年下半年开始，它们的市值便急转直下，目前各自的股价分别为12美元/股、19美元/股左右。

资本退潮的原因之一是，这些3D打印公司并没有带来稳定增长的业绩。数据显示，无论是3D Systems还是Stratasys，近几年的营业收入总是在原地徘徊（每年约在六七亿美元），甚至还有下滑迹象，更不用谈盈利。

投资者们普遍认为，3D打印在工业级应用上仍欠缺强度和精度，对于他们的潜在客户而言，设备和原材料也未免太昂贵，因此，在产业化初期，这项技术仅仅适合新产品的开发和小批量零件的生产。换句话讲，3D打印具有一定的应用价值，但商业价值几何，难说。

“早期的宣传是有点儿过头了，动辄‘3D打印，包治百病’，但其实不是那么回事儿。”维捷（苏州）三维打印有限公司总经理金天拾对记者表示，前期的喧嚣声中，市场对3D打印这项技术抱有了过高的期待，可实际上，这项工艺尽管有特点，但也有很多限制，所以很多项目都处于停滞期。

落地

近日，在中南大学湘雅医院手术室内，骨科副主任医师钟达副教授完成了一次特殊的人工关节置换手术，使病人摆脱了60年的左腿跛行之苦。

这是湖南省首例MR技术（Mixed Reality）与3D打印技术结合下的人工关节置换术，也是3D打印在医疗领域的一次典型案例。

在这个案例中，钟达将病人的患处扫描文件数据导入到三维建模软件中，重建出病变部位组织的三维解剖模型后，把这些通过3D打印机制作出1：1的实体模型，作为手术参考。

据提供该解决方案的湖南华曙高科技有限责任公司（下称“华曙高科”）相关负责人介绍，将3D打印出的手术相关部位模型结合，能够让医生对手术操作有更好的把握，“原本这个手术高度依赖医生的临床经验，有了辅助模型后，手术精确度大幅提升。”

华曙高科是国内一家颇具规模的工业级3D打印设备制造商及服务商，由著名3D打印科学家许小曙于2009年创立。

尽管在媒体报道中，医疗3D打印更多是充满猎奇感的“3D打印人体器官”，但目前应用较多的，还是在实施过程中的辅助性工具。在描述其3D打印场景时，有“医疗3D打印第一股”之称的爱康医疗（01789.HK）列举了三例：3D成像及建模、打印模型、制定个性化手术方案及模拟手术。

中国医疗器械行业协会的资料显示，医疗3D打印率先在齿科行业得到了大量应用，主要产品包括可摘义齿、矫正器和种植牙，其次是在骨科临床中，可以实施术前模拟，帮助制定最佳手术方案。而3D打印器官所属的生物3D打印，目前只是研究的前沿热点，尚具有极大的挑战性。

事实上，3D打印最开始应用在原型设计上，即简化传统的“设计-模具-生产”流程，直接从设计到生产，并及时反馈结果，缩短研发周期。因此，3D打印目前应用最广泛的领域是航空航天、医疗、汽车等领域。

在给C919“救火”的案例中，3D打印正是发挥了“一体成型、生产周期短、加工精度高”的优势，在相对较短的时间内完成了产品设计与调试，并通过了最后的检验。

近年来，3D打印在中国应用的一个可喜突破是“走出实验室”，真正成为终端产品的一部分。在C919的制造过程中，飞而康不仅提供了排气管道入口构件，而且为每架C919提供了31个金属3D零件，并成为商飞的3D打印零件批量供应商。

与医疗行业类似，在航空航天、汽车等工业领域，3D打印的主要用途在三方面，一是制造原型件验证设计，二是制作蜡模、砂模间接参与铸造，三是生产功能件直接使用。第三种情况下，功能件既可应用在产品中，也可应用在生产过程中。

德国3D打印公司EOS前大中华区总经理吴承轩曾对21世纪经济报道记者表示，3D打印能突破传统制造方式的技术限制，生产几何形状高度复杂、重量超轻且性能稳定的零件，因此能够满足一些高精尖行业对复杂零件的需求。

综合近两年的媒体报道，不难看出，3D打印在终端产品上的应用案例越来越司空见惯，尤其是国外相对成熟的市场，波音、空客、西门子、通用电气等国际巨头纷纷入局，3D打印的涡轮叶片、燃油喷嘴等关键部件，正逐步取代着传统工艺和它们的产品。

而在生产制造领域，类似于医疗行业的手术模拟，3D打印也能在智能制造的过程中“锦上添花”。据Stratasys前大中华区总经理翟莲子介绍，3D打印在生产的组装、检查、包装等各个环节早有应用落地，尤其是在一些行业领先的企业。

以宝马为例，其在制造过程中尝试了利用3D打印来制作手持组装工具，主要是400多个夹具和治具。据悉，3D打印完成的稀疏填充削减了72%的重量，并将交付时间和成本分别节约了92%、58%。

不过，客观而言，3D打印目前对传统行业尤其是制造业还谈不上“颠覆”，更多像是对传统行业的有力补充，所以市场规模其实还很小。

攻坚

真正做3D打印的人都在焦虑：什么时候可以量产？毕竟整个设计市场容量有限，3D打印行业如果只是局限于这一领域，市场很快就会见顶。

更为现实的是，如果只靠着在设计领域解决科研问题，很多公司的业务量根本不足以支撑它到盈利的那天。银邦股份在今年上半年的年报中坦言，飞而康作为C919唯一的金属3D打印零部件供应商，目前尚未实现盈利，而C919进入量产阶段后，飞而康才有机会实现大量业务收入。

“3D打印可以用来做研发，这已经被市场证明了。但研发只是一块小规模的市场，现在行业内的人们已经认识到这点，都有很强的危机感，3D打印用于量产才是出路。”金天拾说道。

有业内人士对21世纪经济报道记者表示，目前从技术层面而言，国内的厂商或已经在尺寸、质量方面遇到了挑战，所以目前的产品都难以符合大批量生产的要求，应用场景比较局限。

“目前的主流技术粉床烧结和熔铸本质上是一种焊接，要将材料从室温加热到非常高的温度，剧烈的温度变化会造成巨大的热胀冷缩，从而在物体内部形成很大的应力。”上述人士指出，这样的工艺，如果是小的零部件，还可以通过一些扫描上的策略平均应力的分布，但是如果是大件，应力就可能超过整个零件能够承受的极限，在加工过程中便出现开裂。

这也是飞而康在研制C919发动机风扇进气口时遇到的核心问题之一。不过季新阳对记者表示，C919项目的成功，为未来进行大尺寸零部件的打印积累了很多经验，也给他们树立了很大信心。

事实上，通用电气的燃油喷嘴案例已经让3D打印从业者们看到了量产的希望。有数据显示，GE用3D打印制作出的燃油喷嘴，能够将原来的零部件从20个简化为1个，而这样的喷嘴GE每年要生产3.5万-4万个。

但是这显然仅仅是个开端，更多精密的零部件体积更大、工艺更为复杂。这是一片广阔的蓝海，可3D打印暂时被挡在了门外。

在上一届SAMA国际论坛上，翟莲子曾介绍，Stratasys已与部分合作伙伴共同开发了一种“无限打印”的概念型产品：“3D Demonstrator”，用于制造较大尺寸的工具和零件。与传统3D打印的逐层覆盖工艺不同，3D Demonstrator是横向打印，像传输机一样，可以一边打印一边输出，理论上可以克服尺寸的限制。

她当时还特别强调，这款机器还克服了传统3D打印的“各向异性”特征，打印出的大件能与传统的铸造材料一样，是各向同性，即在各个方向都有着相同的性能，也就是说应力不会导致大件开裂。

不过据21世纪经济报道记者了解，目前这款概念产品仍未投入市场。由于成本颇高，且技术上的可靠性仍需验证，它尚不具备大幅推向市场的条件。但是，越来越多的厂商正在批量生产的赛道上布局。

近期，维捷中国（苏州）的母公司德国voxeljet AG宣布，要与合作伙伴一起，为一家德国的汽车企业提供3D打印量产生产线。

金天拾告诉21世纪经济报道记者，公司的这个项目，突破在于三点，一是首次将3D打印用于汽车行业工业品的批量生产，年产量20万件，每分钟1件；二是3D打印的量产工业品单件尺寸提升到100mm-1000mm，应用范围大大扩展；三是全自动柔性生产线。

需要指出的是，voxeljet AG做的并非是工业领域应用较多的金属直接3D打印，而是3D打印+铸造，通过3D打印制造出砂型，再将砂型浇铸金属，从而大批量生产复杂金属零件。

金天拾也坦言，3D打印量产的后处理是更大的挑战。“目前后处理大多由工人手工进行。假设一个砂型需要10分钟的后处理人工，一天产能1000件，后处理就需要160个工时，20个人工。一条高科技的3D打印生产线有20个工人在做后处理，这不是很可笑嘛？”如果零件几何构造复杂，后处理清理还需要花更多时间。

正是因此，voxeljet AG才在后处理的自动化上力求突破。“（3D打印量产）实质上对整个工艺链的质量、效率和可靠性都有严格要求，从前端的数据到后期的后处理，任何环节都不能脱节。”金天拾表示。

在今年的SAMA论坛上，武汉萨普汽车科技有限公司技术总监蒋晓冬也表达了类似的观点。谈及“3D打印是否能可持续发展”这个话题时，蒋晓冬指出，工业级的3D打印要可持续发展，首先必须要完成工艺的健康发展，从材料、装备、后处理以及废料等一系列方面不断完善。

从应用角度来看，3D打印的大批量推广才刚刚开始，作为一种创新工艺，接下来才是它真正发挥独特效益的时候。可以想象的是，未来3D打印将广泛应用于各种各样的工厂、车间里。那时，即便风口不再，又何妨？

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进入2018年，外部不确定性的增加，使得中国经济金融体系面临的外部环境日趋复杂。11月2日，央行发布的《中国金融稳定报告2018》（下称《报告》）对我国金融体系的稳健性状况进行了全面评估。

报告认为，中国金融体系弹性增强，金融运行总体稳定。中国经济金融体系中多年累积的周期性、体制机制性矛盾和风险正在水落石出，经济运行中结构性矛盾仍较突出，调整体制机制性因素需要一个过程，化解潜在的风险隐患需要付出一定的成本，甚至经历一定阵痛，任务依然艰巨。

但报告称，金融市场乃至宏观经济将感到“阵痛”，是可以预期，也应当接受的情景。

“2017年以来，金融体系中有一些风险暴露，我们认为风险释放就是压力释放，这将增强金融体系内在稳健性，为更长时间金融稳健发展奠定较好基础。”新任央行办公厅主任、稳定局局长周学东称，“我们对金融风险不讳言，但同时也恪守专业精神，尽可能客观评价中国金融风险状况。”

展望2019年，报告认为，全球经济和金融市场仍存在较大不确定性，中国经济在由高速增长向高质量增长的转型与结构调整过程中，一些“灰犀牛”性质的金融风险可能仍将释放，但中国经济体量大、市场大、韧性强等基本态势没有变，中国坚持市场化方向、坚持改革开放的基本政策取向没有变，也不会变。

据21世纪经济报道记者了解，为防范金融风险，央行采取了多项具体举措，如进行金融机构评级、试点金控管理、制定系统重要性金融机构监管制度、推动覆盖范围更广的银行业压力测试等。

金融风险类型

报告指出，当前和今后一段时期， 外部风险方面，一是全球贸易失衡导致反全球化思潮和保护主义情绪进一步加剧，可能拖累全球经济增长。二是主要发达经济体货币政策正常化，可能导致全球流动性环境趋紧，进而对发展中经济体构成冲击。三是金融科技等新技术相伴而生的新风险亦不容忽视。

内部风险方面，中国宏观杠杆率总水平有所企稳，但企业部门杠杆率仍较高，地方政府隐形债务风险值得关注。金融体系关联度和复杂性增加，金融监管尚存一定空白和不足，影子银行、金融控股公司、系统重要性金融机构监管亟待加强。部分机构存在业务违规，部分领域和地区金融“三乱”问题仍然突出。

不过报告认为，总体来看，经济金融风险可控，不会发生系统性风险。

外部来看，贸易摩擦对中国经济的直接影响有限，但投资者情绪的影响难以定量估计，投资者的悲观情绪可能放大负面冲击，导致我国金融市场出现非理性波动。目前，央行已经将防范外部冲击风险纳入工作当中。

内部而言，2017年全国金融工作会议召开，央行推出了系列措施，如以治理影子银行为导向出台资管新规，以治理金控集团野蛮成长为导向出台非金融企业投资金融机构监管指导意见等。

“从各领域看，金融风险总体收敛，形成金融风险的根源正在得到治理。有些风险从症状上来看还挺重，就像感冒在康复过程中，有段时间是很难受的，但这是表现，从根源来说症状在好转。”周学东称。

量化评估机构稳健性

“我们一直说中国金融业风险可控，用什么来证明？压力测试结果就是其中一项。”周学东称。

2018年上半年，央行组织开展了2018年度银行业压力测试。选取部分2017年末资产规模在5000亿元以上的大中型商业银行，基于2017年末的资产负债等数据，评估商业银行在不利冲击下的稳健性状况。

结果显示，银行体系整体抗冲击能力较强，对整体信贷风险恶化有一定的抗冲击能力，信用风险是主要风险来源，市场风险影响有限；非债券类投资、地方政府债务、房地产贷款、表外业务等领域风险需引起关注。

“大型银行业压力测试已经做了6年，现在构想在未来一到两年将银行业压力测试覆盖到所有中小型银行，因为中小型银行量比较大，有3900家。”周学东介绍。

除了银行业压力测试外，为了更好的监测、评估、预警金融风险，央行还采取试点金融控股公司监管、推出系统重要性机构监管制度、金融机构评级等多方面措施。

近年来，我国金融业市场形成一批具有金融控股公司特征的集团，其中一些金融控股集团野蛮生长、体量大、业务杂、关联风险高，但监管缺失，可能威胁经济和社会稳定。为促进金融控股公司健康发展，迫切需要建立相应的监管制度。

据悉，2018年年初开始金控模拟监管试点。21世纪经济报道记者获悉，5家试点名单为：招商局集团、蚂蚁金服、苏宁集团、上海国际集团和北京金控。未来将会在试点基础上，出台金控公司管理办法，规范金控公司运营。

同时，系统重要性金融机构在金融体系中居于重要地位，承担关键功能，如果发生重大风险，将对金融体系和经济活动造成较大破坏。目前国际上也在对系统重要性金融机构进行评估，我国的工商银行、农业银行、中国银行、建设银行已被认定为G-SIBs（全球系统重要性银行），且在评估中的得分和排名逐年上升。

据21世纪经济报道记者了解，在借鉴国际经验基础上，结合我国金融业发展和监管体制的实际情况，央行已会同相关金融监管部门制定《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》，据了解，该意见已经在中央深改委第四次会议上通过，力争尽快发布。

此外，2018年第一季度，央行完成了对4327家金融机构的首次央行金融机构评级。评级结果分为1~10级，级别越高表示机构的风险越大。结果显示，3969家银行机构的评级结果分布在1~10级。其中8~10级的420家，占比 10.58%，其中235家为农村信用社、109家为村镇银行、67家为农村商业银行。

根据金融机构评级结果，央行及其分支机构可依法直接采取加强监测、风险警示、早期纠正和风险处置等措施。对于评级结果为8级（含）以上的金融机构，在金融政策支持、业务准入、再贷款授信等方面采取更为严格的约束措施。

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1989年，香港画商黄江带着26个画工进驻深圳大芬村，开启了这个荒芜村落的世界最大油画艺术品交易市场的腾飞之路。

商人，画工、画家的涌入，使大芬村的生态系统得以重构。作为以西方油画复制为主的工场与销售基地，其产品通过海轮或飞机，远销欧洲、北美、中东、非洲、澳大利亚。近年来，依托珠三角雄厚的轻工业基础，更是形成了链接全球，同时辐射中国内陆的商品油画超级集群。

大芬村是深圳发展全球化产业链一个典型的案例。它如何形成，背后的推动力量是什么，未来的发展路径怎么选择，其模式是否可复制？是本专题将要关注的内容。 （编辑 吴红缨）



世界经济的每一次颤动都可以在深圳龙岗区的一个村子里得到回应：2008年的一场世界性金融危机，让这个村子大部分产品都“出口转了内销”。

同样是这个村子，对万里之外的欧美流行市场格外敏感：一张莫奈的《干草堆》在纽约被拍出了8140万美元的天价，村口第二天立马就有了复制品。

它就是中国大芬村，一个处在偏离深圳市中心约10公里的小村落，在2005年前后，欧美市场上70%的油画商品来自中国，而其中80%来自大芬。这个被称作“中国第一油画村”的村落，集聚了约2万名油画从业人员。

这个全球化之下的弹丸之地，目前仍然是全球最大的商品油画集散地，建立了完善的油画生产、创作、展示、交易产业链条，形成了以大芬村为核心，辐射闽、粤、湘、赣及港澳地区的油画产业圈。

全球产业转型选择了大芬村

在大芬美术产业协会会长周峰看来，大芬“中国第一油画村”的由来稍微带有些“偶然性”。

“油画产业一直是一项由劳动力优势决定的产业。”10月25日，周峰对21世纪经济报道记者分析，“哪里的劳动力价格低，哪里就会形成这种产业集聚现象。”

周峰曾深入研究过全球油画产业的发展历史与趋势，他发现，“原来油画产业一直在全球范围内转移”。

世界油画产业的起源在欧洲，包括意大利、法国等一直比较发达。直到第一次世界大战，欧洲的产业开始向美国转移。“当时有大批画工、画师从欧洲迁往美国，于是订单也随之到达。”周峰认为，彼时美国劳动力低廉的优势充分体现出来。

同样，第二次世界大战后美国经济高速发展，劳动力成本快速上升，油画产业开始向亚洲转移。“1960年代，欧洲人开始向韩国下油画订单，之后又传入香港、澳门、新加坡等地。”他说。

香港画商黄江的出现，令大芬村与油画产业第一次有了交集，这场邂逅发生在1989年。

实际上，最先黄江并未看中大芬村，他先是在福建晋江和深圳罗湖黄贝岭开办油画厂。按照黄江在公开报道中的回忆称，因为改革开放，很多香港客商到内地办厂，很快黄贝岭的租价就飞涨，房东通知他月租由2000块涨到6000多块。

他需要寻找一处新的工厂，既要满足距离罗湖口岸近，方便从香港带订单样画，又要满足房租和劳动力价格低廉。

他发现，距离深圳布吉镇三公里的大芬村，是一处不错的自然村：这里不仅有大片空地，人口又超过了300人。于是，1989年10月，黄江租了大芬村村长洪必龙位于村口的一幢两层半小楼，这是村里当时少有的楼房，250平米，每月租金1600多元。

黄江从未料到他的一次无奈之举，改变了自己，改变了一座村庄，改变了若干喜欢画画的人的人生，更是改变了商业油画的市场生态。大芬村成为世界商业油画领域的重要标签，而他更是成为“大芬油画村”的第一人。

借着黄江的名气和大量香港来的订单，不断有福建莆田、潮汕地区的画工加入，大芬村成为画商、画工集聚之地。到了上世纪90年代中期，几百位画工和画商又引来了出售画布、画笔、颜料的商人，一时间大芬村“全球油画产业加工、销售集散地”初具规模。

周峰认为，大芬村成为“中国第一油画村”实际上只是一种偶然，如果没有大芬村，或许还有其他村落足以“胜任”。“大芬从农耕村变身油画村，恰恰是全球产业转型选择了大芬。”他说。

批量化艺术

“大芬油画村”的形成，真的只是一种“偶然”吗？中国规划设计研究院深圳分院（下称“中规院深圳分院”）高级规划师王婳并不这样认为。

“虽然全球化产业转型选择大芬村是一种偶然，但其背后的转移趋势是一种必然。”10月26日，王婳接受21世纪经济报道记者采访时分析，由于内地的人工和房租成本远低于香港，而深圳除了人工、房租低廉外，报关手续比其他城市方便，费用也更低。油画产业此类由劳动优势决定的产业必然流向深圳。

实际上，在香港客商进入内地时，不止有深圳大芬村，还有福建莆田和厦门乌石浦，甚至福建莆田的优势更为明显。

10月25日，画师朱晓建在他位于大芬油画村的工作室告诉21世纪经济报道记者说，早在90年代福建莆田的画师就已经超过了5万人之众。

“当时，一个叫做刘国泰的莆田画师搞过一个培训班，招收没有基础的人学习画油画。他一边从国外接订单，一边培训画师。”但朱晓建认为，发展得早并未起到集聚作用，因为彼时政府不重视，反而让天时地利兼具的“大芬村”抢了先机。

凭借距离香港近的地缘优势，刘国泰也一度带领徒弟们来大芬发展。朱晓建告诉21世纪经济报道记者，“福建人擅长画人物画、古典画，因为画工复杂，所以效率不高。但潮汕人爱画简单的风景画，而当时的订单多是以万计数，所以大芬村出现了‘流水线’模式。”

在大芬村画师周添财看来，大量海外订单的出现，催生了一种新的生产方式和发展状态。

“真正让大芬村成为世界油画加工、产销集散地的恰恰是‘流水线’作业的生产方式。在早期，大芬村每天可以收到数万幅油画订单，如果没有‘流水线’，根本不可能完成。”他说。

真正发明这种“流水化”作业的是黄江的徒弟吴瑞球。吴添财曾在吴瑞球的“流水线”上工作过。“一幅简单的风水画。20个人排成一排，一个人在最前面调色，一个人画天空，一个人画山，他画树，另外一个人画房子，又快又统一。”他说。

据不完全统计，2005年大芬村油画产业实现了2.79亿元产值，到2007年就飙升至4.3亿元产值。而2014年至今，其产值一直维持在42亿元左右。

电商模式崭露头角

但2008年国际金融危机让几乎百分之百依靠出口的大芬村一下子少了60%的订单。凭借让人称奇的生产速度和低廉的价格承接了艺术批量生产的大芬村开始了艰难转型之路。

周峰介绍，2008年以前，大芬村复制型的商业油画80%远销至欧美、东南亚、澳洲、非洲等几十个国家和地区，其余的20%销往国内市场。而金融危机之后，外销油画交易额大幅下降，大芬油画村也和当年的北京798一样，订单剧减，租金飞涨，画廊纷纷关门。随后，大芬村调整了策略，出口开始转内销为主，占据 80%的销售额，重点销往东部及东南部地区，其余20%外销至欧美国家及地区。

如今，以薄利多销、批量订单、外销为重的“油画生产流水线”模式已淡出大芬油画村，电商模式正崭露头角。

周峰向21世纪经济报道记者介绍，从2012年开始，随着互联网的兴起，网购的便利性和巨大的流量，带来了油画大众市场的崛起。目前在大芬村已经有300多家电商，商家的年销售额从300万元到3000万元不等。

在王婳看来，实际上这种转型依托的完全是原来的产业链。

她曾对大芬村的超集群产业链做过调研，她发现大芬村早已建立起了完善的油画生产、创作、展示、交易产业链条，形成了以大芬村为核心，辐射闽、粤、湘、赣及港澳地区的油画产业圈。

除了完整的油画产业链，大芬的协作模式也是其成功的关键原因之一。这种协作模式包括油画生产者、经营者之间及油画生产与配套生产之间的协作。

“由于大的油画经营商有参加广交会等展会的资格，面对的客户较多，他们通常会将大的订单直接转包给小规模的经营者和生产作坊；规模小的经营者接到较大的订单后，也会找同等规模的经营者或生产作坊协同完成。这种协作一方面减少了企业的管理费用，另一方面可充分发挥各个生产作坊的特长，有助于保质保量地完成订单。”王婳说。

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10月27日，第三届TEFAF纽约秋季艺博会在公园大道军械库拉开帷幕。本届艺博会持续至10月31日，共有93家画廊参展，其中包括十位新成员。

不同于聚焦七千年艺术史的TEFAF马斯特里赫特展会或者关注现当代艺术设计的TEFAF纽约春季艺博会，走到了第三个年头的TEFAF纽约秋季艺博会延续其一贯以来的主题，专注呈现古典时期至二十世纪初的古董和装饰性艺术品，将蒙尘于时光中的古典艺术精品带到纽约舞台的聚光灯下。

古典艺术当道

今年5月的TEFAF纽约春季艺博会，风头甚至盖过了先进入纽约市场的“前辈”弗里兹艺博会，多家大画廊均表示TEFAF的策展水平更高，销售情况更佳。而现在这一态势也成功延续到了10月的TEFAF秋季艺博会，继续带旺现场的销售状况。

10月26日开幕仪式晚会后不久，荷兰海牙银饰古董商A. Aardewerk of the Hague所展出的藏品Galatea Salt已被率先抢购。该银制器皿由17世纪制银工匠大师Adam van Vianen所创作，自19世纪英国著名的罗斯柴尔德银行家族藏品中流传下来，存世量十分稀少。从Art Market Monitor发布的销售报告来看，截至10月29日，本届TEFAF艺博会已成功售出至少20件艺术珍品。其中价格最高的是Guiseppe Maria Mazza创作的一幅年轻贵族肖像画，以七位数（美元）的要价售与了一位私人收藏家。

去年年底，达·芬奇创作的油画《救世主》在纽约佳士得夜拍会上以4.5亿美元的超高价格成交，成为世界上迄今为止最昂贵的艺术品。在此消息的带动下，今年越来越多的藏家闻风而动，纷纷把投资和收藏目光投向了古典艺术市场。而作为古典艺术博览会中的佼佼者，本届TEFAF艺博会上有多件艺术工匠大师为皇室成员、法老等权贵阶层打造的艺术精品以及先锋派代表作亮相。其中包括来自古希腊罗马时期的文物、创作于15世纪的彩绘手稿、16世纪的挂毯、珍稀古籍、古代绘画大师作品、装饰性艺术珠宝等。这些博物馆级别的精品也助力了本届销售情况节节攀升。

珍稀书籍经销商Daniel Crouch Rare Books今年带来了一张大英帝国在美殖民时期的地图，发行于1733年，上面还标有属于法国和西班牙的殖民地。这是第一张描绘了13个殖民地的大比例尺地图，当时是英国贸易和种植园委员会发行的宣传资料。地图上还着重标出了未来隐藏着巨大商机的地点，其中一个位于阿巴拉契亚山脉以西，接近现在的田纳西州的地方，上有“适合开设英国工厂之地”的字样。这幅巨大的地图印在15张双面纸和5张单面纸上，面积近8平方英尺，既可作挂画，又可作地图集。即使如此“庞然大物”，仍有识货的收藏家以18.3万美元的价格将其收归囊中。

为了配合TEFAF位于纽约的展览选址，本届艺博会还特意展出了不少美国历史题材的作品。Hirschl & Adler 画廊带来了一幅乔治·华盛顿的全身像，由著名美国肖像画家Gilbert Stuart绘制于1800年。这是Gilbert为美国第一任总统创作的七幅系列画作之一，借鉴了欧洲经典肖像画对细节的绘画技巧，这位艺术家甚至还模仿前人把落款藏在画面中央覆盖着红色桌布的桌角上。而Bruce Kapson画廊则展出了Edward S. Curtis为自己“北美印第安人”艺术项目创作于1928年的铜质照相凹版。虽然密西西比河西部的土著人物影像对观众而言已不新奇，但影像载体的材质和呈现形式于当时而言十分罕见，要价高达六位数（美元）左右。

加强珠宝单元

珠宝设计一直是TEFAF的亮点单元，虽然这部分的参展商不多，但都以高品质著称。本次参展的九家珠宝商中，有六家主攻古董珠宝，另有三家当代珠宝商带来了极具创造力的作品。

拥有125年历史的珠宝商Hemmerle专注于销售精致的艺术性装饰珠宝，特别是将传统的宝石、金属与不寻常的材质结合的饰品。据Town&Country报道，TEFAF纽约秋季艺博会开幕晚会联合主席Fiona Druckenmiller表示：“Hemmerle珠宝商的展品是我个人最喜欢的，每一件都如此独一无二，好玩、有趣又别致。”今年，Hemmerle选择以“珠宝复兴”为主题，呈现了一系列融合了埃及文物常见的莲花、寺庙纹饰设计的新作，向埃及文明致敬。除此之外，Hemmerle还展出了一副设计于2017年的日本肖像耳环，以充满东方禅意的黑色方块陶瓷搭配栩栩如生的人像工笔画，再用钻石、银和白金装点肖像细节，设计低调沉稳又不失奢华大气。

德国珠宝商Otto Jakob展出了一套微型可穿戴艺术品，灵感来自西欧古老土著伊特鲁里亚文明，复古之外还有几分原始意趣。而伦敦珠宝商Wartski London展出了一件1970年代英国驻罗马大使Patrick Hancock买给妻子的项链耳环套装，售价为18万美元。球状紫水晶和金币组合而成的简洁几何设计令这套古董宝石首饰看起来极具现代感。

深掘美洲市场

据Art Newspaper报道，今年参展的许多经销商表示，尽管在展览开幕当天获得了不错的销售业绩，但总体而言本届纽约秋季艺博会的表现仍不及今年3月TEFAF马斯特里赫特展会的盛况。对此TEFAF主办方认为，随着美洲市场重燃对古典艺术的兴趣，本届艺博会通过增加参展商、加强互动环节、严审展品质量等手段，可以更加深入地发掘美洲藏家的购买潜力。

从今年新参展的画廊名单上可见，越来越多的欧洲古董画廊希望进一步开拓美洲市场。新加入的十家画廊中，有九家来自欧洲大陆，经营品类涵盖意大利绘画与雕塑、古埃及与地中海艺术品、绝版珍贵藏书、欧洲古典大师作品等。尽管TEFAF纽约秋季艺博会总体规模较小，但作为国际艺术交流的前沿平台，它在沟通跨洋文化和艺术交易方面依然毫不逊色，大多数漂洋过海而来的参展画廊都表示前来参展十分值得。

艺博会展出期间，TEFAF主办方还安排了几场演讲与研讨活动，加强跟当代收藏家之间的交流互动，为古代藏品打开“当代销路”。今年举办的两场专题研讨会主要关心一些社会性艺术话题，比如“公众记忆和公共纪念：2018年我们所立何方”和“男性与珠宝：耳环也有性别吗？”，活动均获得了不错的反响。TEFAF首席执行官Patrick van Maris在接受Artdaily采访时表示，通过增加讨论和互动机会，可以让充满沉闷气息的古典艺术展会与现当代收藏家之间建立动态的联系，唤起他们对古典艺术的兴趣。

Patrick总结道：“TEFAF的参展商带来了艺术史上最杰出的艺术家作品，而这些精品都经由TEFAF设定的展会标准严格审查，拥有世界一流的高质量保证。同时，今年发布的参展商名单中我们迎来了不少新成员，拓宽了画廊和藏家的选择范围。此外，我们还提供发人深省的话题讨论环节，为我们的参展商和观众提供了动态的参与体验。”他认为，本届纽约秋季艺博会正好契合了时下美学趋势与美洲市场对古典艺术的需求，让更多的艺术收藏家和爱好者有渠道去欣赏、挖掘并购买到跨品类的高质量藏品。他补充道：“我们很高兴看到纽约艺博会在美国生根发芽了。”(编辑 董明洁 许望)

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在“7·31新政”实施三个月后，深圳楼市出现了实质性的量价齐跌。

刚刚过去的10月，深圳新房、二手房量价全面“失守”。值得关注的是，回望2016年的9·30新政，将近三年过去，深圳楼市终于出现实质性的下跌，不仅表现在统计数据上，更因在真实市场中，出现了新房的降价打折，以及二手房业主的降价“抛售”。

市场转冷、开发商打折、购房者观望，深圳楼市的预期已开始逆转，供求关系也发生了实质性变化，一边是需求端的观望，一边是供给端的扩大，彻底进入了买方市场。

10月，深圳开发商纷纷推货。据美联物业全国研究中心统计，截至10月底，深圳住宅产品的备案量达5263套，较9月增加46%，创下今年单月新高。

多位业内人士认为，在供需关系变化加剧下，深圳房价或将进一步下跌。美联物业深惠总经理江少杰认为，“这种情况只是一个开始，明年不会有太大改变。”

一二手市场之变
2018年的秋天，深圳最资深的房地产从业者，也感受到了市场的寒意。

受新房限价影响，深圳新房均价近两年保持小幅下跌态势，10月全市一手住宅成交均价为54071元/平方米，环比下降0.02%、9元/平方米。若除去7月小幅上涨0.09%外，新房成交均价已累计实现24连微跌。

但在限价之下，这种均价存在失真。真实的市场中，已出现了降价。如位于深圳龙岗区的远洋新天地二期推出了特价房；坪山区的泰富华悦都会，也在国庆期间推出了60套房源清盘，部分低于3万元/平方米。

一位新房代理机构的负责人表示，近期龙岗一些住宅、公寓、商铺出现特价，普遍的理由是“工程抵款”。就是之前给施工方房屋来冲抵工程款，现在施工方拿着这些房子来销售，这在以前的市场中极为罕见。

即使如此，开发商的新盘去化率也不理想。机构人士表示，近期开盘的除了绿景红树湾1号、碧桂园凤凰公馆的去化率能到70%，其它大部分在20%左右，好一些的30%-40%，还有的去化率为个位数。

作为更能反映真实市场的二手房，则出现了多例业主降价，这在过去三年的深圳楼市几乎没有出现过。

据深圳中原研究院数据，10月二手住宅价格为52481元/平方米，环比下滑0.73%，且下滑幅度较上月提升0.57个百分点，实现三月连跌。

具体来看，全市各区二手住宅成交均价皆出现下跌。其中，宝安和福田下滑幅度最大，据深圳中原研究院数据，宝安均价下滑1.1%，福田下滑1.0%；而罗湖下降幅度最小，环比下滑0.4%，均价57553元/平方米。

业内人士表示，如果新盘去化率低，意味着开发商手里的存货会越积越多。也意味着，如果接下来外部条件没有转暖，价格只能继续下探。

二手房业主心态也开始悲观。据深圳中原研究院数据，近期银湖豪宅片区、葵涌片区二手房，业主报价下调幅度分别为13.0%、12.8%。侨城东、新洲、横岗荷坳、大鹏、后海湾、南山中心、龙华民治、布吉南岭片区报价下调幅度均在6%以上。

贝壳研究院预测，从二手房的潜在需求和三季度的低位趋稳形势来看，在诸多不确定性的影响下，“预计四季度及明年市场难有起色。”

房价真的要降了
一位大型开发商人士指出，在市场转冷背后，深圳楼市的预期已经改变，供需双方关系逆转。

与其他城市不同，深圳楼市在过去几年又涌入了大量的投资客，高峰期占比曾高达40%以上，而今，投资客已大部分退出市场；刚需客则抱着“再等一等”的心态观望。

需求的萎缩反映到市场中，就是成交的急剧下降。代理机构人士表示，10月份新房的访客量有所提高，但是成交转化率并不高。

深圳中原研究中心统计，10月22日至10月28日期间，深圳有四个住宅项目入市，一手住宅整体开盘去化仅约两成。

深圳市规土委数据显示，10月，深圳新房成交量仅为1835套，环比下降18.37%。从7·31新政后短短三个月内累计下降49.07%，创近半年新低；二手房住宅过户3787套，环比下跌23.53%，创下近20个月（今年2月份除外）以来的最低值。

供给端方面，推盘量却还将进一步加大。中原地产表示，年底将近，开发商群体为了完成业绩目标，也为了回笼更多的资金来应对不确定性，在短期会选择密集、折价出货，这会造成市场短期内供应大增，价格竞争出现。

美联物业全国研究中心总监何倩茹认为，目前仍然处于7·31政策的消化期，叠加前期出台的政策影响力，成交量下滑是大概率事件。不过，随着政策的威力消退，部分买家已重新开始看房。

对于深圳楼市未来走势，何倩茹认为，特价房或其他促销手段在第四季度出现，预计11月和12月的新房成交量有望回升。

“目前，二手市场也多了客户看房，而且也出现了议价空间。”何倩茹称，自10月中旬以来，深圳二手住宅的每日备案量已逐渐升至200套以上，二手住宅市场的交易量有回升的苗头，预计11月全市二手住宅的备案量亦将上升。

深圳市房地产中介协会发展研究总监徐枫则持不同看法，她指出，收入上涨预期不稳定，以及汇率冲击导致资产价格调整，再加上各类利空调控政策，加速收入与房价的脱节，2018至2019年，深圳二手住宅将会是量价齐跌的走势。

“近期的楼市可以用急转直下来形容，各行业都出现了资金趋紧”。美联物业深惠总经理江少杰也认为，如今全球房价都在下跌，香港也是跌势明显，主要是外部环境影响，预计深圳房价也会跌20%左右，在以往的波动中，香蜜湖、后海、华侨城等核心区域一直坚挺，但这次不会幸免，核心区域房价会跌10%-15%不等，偏远区域可能会跌破20%。

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过去十年由于人口红利，中国的移动互联网领域发展迅速，风险投资机构因此赚得盆满钵满。但现在，人口红利基本消失，宏观经济也整体进入下行周期，这种环境下如何做投资？

近日，在2018金鸡湖创业大赛总决赛期间，金沙江创投董事总经理朱啸虎和嘉御基金创始合伙人卫哲在接受采访时，都给出了自己的答案。

“未来十年，最大的红利将来自企业服务领域。中国的风险投资机构过去十年基本没有从企业服务领域赚到钱，但未来会产生很大的变化。互联网在逐渐深入人们的生活后，要开始更多赋能传统行业进行转型升级、提高效率，其中会有很多机会。”朱啸虎对21世纪经济报道记者说。

朱啸虎同时提到，教育行业是周期里的常青树。这与卫哲的观点不谋而合，嘉御基金在教育领域也已经布局近三年。企业服务和教育领域快速发展的驱动因素是什么，具体该如何投资？

企业服务市场爆发

朱啸虎曾投出饿了么、滴滴、映客等移动互联网领域热门项目，如今移动互联网红利逐渐消失，他在继续关注2C领域的同时，把更多期待放在了企业服务领域。

“我们的合伙人十年前创业就是在做企业服务，所以对企业服务市场一直很了解。只是过去十年中国企业服务市场没有达到爆发，从过去一两年的数据来看，企业服务公司的增长势头明显。”朱啸虎对21世纪经济报道记者说。

其中有三点重要驱动因素：一是，以前人力成本低，软件体现不出价值。但从最近几年开始，人力成本开始显著增加，软件显示出价值；二是，以前很多软件基于PC端，PC软件是可以盗版的。但今天软件都是基于云端很难盗版，所以基于云端的企业服务发展了起来；三是，人工智能的赋能让企业软件价值更加显著。

“今后能够爆发的企业服务，基本上都是人工智能和大数据赋能的企业服务。现在人工智能技术应用普遍，很多事情以前根本做不到的，如今开始用人工智能解决问题，而且它的壁垒会很高，不容易引起价格战。”他说。

拿美国市场来类比，虽然美国消费互联网领域也有很多巨头，但企业服务领域有着更多的公司。这些公司的市值大概在几十亿美元，虽然都不是特别大，但数量非常多。所以美国的风险投资在过去十年，从企业服务上赚的钱比消费互联网更多。

“未来十年中国风险投资从企业服务当中能赚到的钱，不一定能超过消费互联网，但至少是可以进行比较的一个比例。”他说。

对于企业服务市场的具体投资逻辑，朱啸虎表示，投资2C互联网和投资企业服务领域其实有着相似的原理，付费率、留存率都是很重要的指标。但在投企业服务领域时，对这些指标的要求会更严格。

朱啸虎表示，投消费互联网时，要看企业半年以后能否达到20%的留存。投企业服务领域，可能需要看企业一年以后是否有80%的留存率，而且留存企业是否愿意付更多的钱。

除了看好企业服务领域，朱啸虎同样提到，教育领域是周期里的常青树，金沙江创投投资了素质教育领域的VIP陪练等项目。

“投教育类项目同样要看获客成本、留存率，我们比较保守一点，都是要看数字的。”朱啸虎说。此次采访过程中，他已经不止一次提到“保守”这个词，这与以往见诸报端的激进形象有所出入。“我们一直很保守，只是大家有很多误解误读而已。”他笑着说。

教育行业迎逆周期发展

卫哲也认同朱啸虎的观点，他表示，经济冬天中，提高效率的企业服务春天来了。嘉御基金三分之一的资本，继续配置在B2B企业服务领域。

同时，嘉御基金也看好教育领域。卫哲表示，如果说医疗行业是抗周期行业，不论经济情况好坏，人们生病都需要就医。那么教育行业就是逆周期行业，经济越差的时候，越多人会选择投资自己，教育行业反而会越好。比如由于经济环境不好导致就业压力增大，选择考研的人就会越多。

针对考试、考级和待就业人群的三类教育项目，嘉御基金尤其看好。对于没有考试、考级要求的素质教育，卫哲表示：首先，很难评估教育机构本身的教育质量。第二，经济下行时，人们往往会缩减对非刚性教育的投入，更多关注刚性需求。第三，无论是小孩还是成人的素质教育，由于没有考级、考试，课程的完成率和续费率通常都会很低。

由于教育行业是事前付费模式，所以企业的现金流情况通常都很好，嘉御基金投资的教育企业往往都不缺钱。对此，卫哲表示，嘉御基金能够为企业提供其他方面的赋能。比如嘉御基金投资财经类培训机构高顿教育后，帮企业在做2C市场的同时打开2B市场，并帮助企业从线下走到线上。再如嘉御基金投资小站英语后，帮助它把线上的营销获客成本下降了80%。

对于未来的经济形势，卫哲表示，股市是提前的，经济是滞后的。明年上半年的经济环境可能会更冷，但长期来说，两年后中国经济会迎来白银时代。一方面，两年后中美关系或将有所缓和；另一方面，中国的二胎群体和步入社会的95后群体积累两年后，会从量变引起产生质变，为经济带来新的消费动力。

那么，在这两年中，企业该如何“过冬”？卫哲认为，中国经济只是增速放缓，市场并没有萎缩。对大部分企业来说，宏观经济变化并不能成为影响公司业绩的理由。“我们要习惯做存量市场，优秀企业在存量经济中，照样能实现非常好的增长。很多企业只占有市场总份额的千分之一，仍有很大的市场拓展空间。”他说。

朱啸虎则表示，中国的互联网周期都很短，差不多每三年都会看到一个寒冬期、一个泡沫期，资本寒冬预计明年就会开始好转。“今年说实话现在也不是特别冷，也有公司融资达到750亿美金的估值。寒冬更多是说公开市场股价跌得比较厉害，在一级市场说实话还在秋天，就像今天的天气一样。”他打趣说。

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“达晨的奋斗目标就是一直活下去。在我们这个行业，一直活下去的机构就是行业的前几名。”10月底，达晨财智执行合伙人、总裁肖冰在达晨2018年经济论坛的一篇演讲稿在创投界广为传播。

2018年募资寒冬之际，达晨新募集成立的基金总规模近60亿元。其中，今年10月，达晨宣布完成了46.3亿元达晨创通基金的募集；同期还与一家产业龙头企业合作，募集并管理了一期聚焦优势领域的专业基金。而其上一期基金则是成立于2017年的创联基金，基金规模为30亿元。

达晨在2017年创下一年18家被投企业IPO的成绩，全年共实现向LP分配现金收益17.62亿元。新一期基金完成募集后，管理基金总规模近300亿元。

2009年创业板开闸，包括达晨在内的本土创投迎来大规模收获期，市场也开始出现一大批PE/VC投资机构；其后的10年间，中国私募股权行业又经历了多轮爆发式增长。

进入2018年以来，股权投资机构在募资、投资、退出环节的整体遇冷让行业出现了更多“寒冬”的声音。肖冰认为，这一次的周期将淘汰70%到80%的同行。而达晨财智创始合伙人、董事长刘昼更悲观：中国PE/VC行业将形成“0.5与9.5”的格局，由5%的基金管理团队赚走市场95%的回报。

逆市募资46.3亿元

从整体投资和退出来看，截至今年三季度末，达晨财智已投企业近500家，成功退出123家，其中75家企业上市，58家企业通过并购或回购退出；累计92家企业在新三板挂牌。

基金出资人结构方面，达晨成立之初的几年里，资金全部来自湖南广电传媒，2009年成立了第一只市场化募集的基金“达晨创富”，全部资金都来源于高净值个人LP。如今，达晨已经完成基金出资人的多样化和机构化。

根据达晨方面披露的信息，新一期人民币基金有95%的资金来自包括金融机构、政府引导基金、产业集团和PE FoFs在内的机构投资人。

“基于对未来三年的市场判断，达晨最终完成46.3亿元的基金规模，但这已经是有所控制的结果。我们希望与一些顶级的机构投资人加深合作，而这些机构一旦出资就有一定的资金体量。”达晨创投投资人关系部负责人刘畅接受记者采访时表示。

达晨曾在2010年募集了一只规模约7500万美元的美元基金，但其后尚未披露新的美元基金进展。“以人民币基金为主的资金来源并没有成为我们投资和项目退出的主要障碍。今年我们已经有4-5家被投项目已申报或即将申报海外上市。”刘畅告诉记者。

投资的攻守之道

到今年10月，达晨创通基金已向30个项目投出13亿元的资金，投资行业包括智能制造、消费服务、医疗健康、节能环保、TMT、军工、大数据等。

从达晨的整体投资数据来看，2018年前三季度，达晨共计投资了44个项目；前三季度的总投资金额约为22.23亿元，比上一年同期增长了20%。

此番投资总量上升并非达晨主动提高投资速度。相反，肖冰明确对LP表示，达晨在接下来的投资中将“提高质量标准、放慢投资节奏”，与此同时，“放缓不放过，提高审美标准的同时，保持对明星项目的敏感度和把控力。”肖冰表示，达晨一方面会控制规模和速度，追求明星项目，另一方面将以明星项目群为支柱，进一步打造明星基金。

“更多的资金正在聚集在少数头部项目，我们需要有足够的资金储备来支持这些企业的发展。”刘畅告诉记者，将资金分散投资在大量规模较小的项目上容易流于平庸，团队更倾向于将资金重仓在优势领域的头部项目。

肖冰曾在早前的一次演讲中公开表示，很少与同行交流对具体行业、具体项目的观点，认为做投资需要的是独立思考和判断。这样的文化在达晨团队的项目组合中有所体现。

以达晨在教育板块的投资为例，团队曾以早期投资人的身份支持了华图教育、美联英语、掌门1对1等一批明星项目，对应的是在公考培训、英语教育、K12在线教育等赛道的较早布局。但另一方面，达晨在一些风口赛道例如拍照搜题、教育O2O，和今年的热门主题如少儿编程、大语文等领域出手却相对谨慎。

“我们一直认为K12的市场空间比英语、编程等细分赛道更大。”达晨财智业务合伙人、教育培训行业负责人李冉介绍，达晨团队以“终局”来思考不同时间点的投资布局，这一思路贯穿于团队在整个教育板块乃至整个消费服务领域的投资。

穿越经济周期

2018年，相当数量的投资机构放缓了投资脚步。对于达晨来说，在当前市场环境中拥有充足的资金弹药，也能够让基金获得更多投资到各赛道优秀头部项目的可能。

肖冰建议，企业家在当前要重温保守主义，具体包括慎用负债和杠杆、重视现金流、收敛聚焦于主营业务、控制扩张的节奏。

“保守主义”是肖冰演讲中的高频词，他相信保守主义的力量是强大的。“一个成功的企业家往往是极端的乐观主义者，也是极端的悲观主义者。不是极端的乐观主义者不可能选择创业，如果不是保守主义，企业活不长久。”

值得注意的是，达晨已经在既往VC业务的基础上，已经开始规划并购投资业务。2017年，达晨成立了创新业务部，探索大PE和并购定增类项目，以期围绕既往的投资项目和上市公司进行新的业务延伸。

达晨财智业务合伙人、创新业务部负责人丁传明透露，达晨希望通过并购和PIPE投资，将VC、并购、PIPE和上市公司资源整合形成“四体联动”。

“VC可以为并购、上市公司提供一些标的，而上市公司和并购又可以为VC提供退出通道，通过PIPE通道和上市公司建立比较好的合作关系和联系。这是我们未来整个的业务发展思路和想法。”丁传明介绍。

“很多人抱怨没有投资的机会，可能他们以前做的主要是套利和投机。现在做投资只能通过价值投资实现获利，以前的套利和投机的机会已经不存在。”在肖冰看来，对面向真正创新的价值投资人来说，市场永远都是春天。

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2017年全球股市一片升腾，处于金字塔顶端的亿万富豪们乐享其成。

“去年全球家族办公室平均投资回报达到15.5%。亚太区的家族办公室表现更好，回报达到16.4%。据我们所知，大中华的家族办公室投资回报甚至超过20%，”瑞银财富管理大中华区家族办公室亚太区主管麦铎伦（Enrico Mattoli）日前接受21世纪经济报道记者专访时表示。



瑞银近日公布了2018全球家族办公室报告。数据显示，亚太区家族办公室去年在发达市场、发展中市场的股票配置比例均14%，“亚太地区投资者一般有本土偏见（home bias），但他们的投资风险胃纳更大，因此其投资组合通常以增长为主。去年恒生指数升幅达到40%，沪深300指数则上升了25%。海外市场的投资聚焦在美股，一些龙头科技股、医疗健康股表现也十分突出。” 麦铎伦介绍说。

家族办公室的概念始于公元6世纪，当时国王的管家负责管理皇家财富，后来贵族要求参与其中，自此管理的概念应运而生，并延续至今。现代意义上的家族办公室在19世纪得到发展，1838年，金融家和艺术收藏家 J.P. 摩根的家族创立了摩根财团，来管理家族资产。

财富日益向金字塔顶端的家族集中，全球化进程又为家族办公室的增长推波助澜。瑞银的调查报告显示，大约三分之二的家族办公室设立于2000年或之后，仅有1/10的家族办公室成立于上世纪70年代。

瑞银报告访问了311个家族办公室的负责人及行政人员。这些家族办公室管理的资产规模平均为808亿美元，背后家族的财富平均达11亿美元。75％的受访者来自单一家族办公室，13%来自私营的多家族办公室，12%为商业化的多家族办公室。

追捧伦敦房地产

虽在股市收益颇丰，但与股票、债券等金融资产相比，房地产才是亚洲顶尖富豪最热衷的投资标的之一。

“另类投资在这些家族办公室的资产配置中占据首位，达到40％，” 麦铎伦坦言：“其中房地产直接投资是亚洲富豪最钟爱的资产类别，占比达到18%。过去两年伦敦最大的三宗房地产行业交易买家均来自香港。”

去年7月，香港老字号酱油品牌李锦记集团豪掷13亿英镑，收购了位于伦敦芬丘奇街20号的“对讲机大厦”（Walkie Talkie）。该楼是伦敦金融城三大地标建筑之一，而这笔交易金额也创下了英国房地产交易最高纪录。

“这些家族办公室一般对房地产业务十分熟悉，他们对在普通法系国家进行交易感到放心。他们关注的市场包括澳大利亚、英国，脱欧之后英镑贬值（的前景）让这些资产更具吸引力，因为可以抵抗通胀。相比之下，在美国市场，由于税收、监管、运营成本等诸多问题，在当地进行交易更加困难。” 麦铎伦说。

今年10月中，戴德梁行发布了《全球房地产投资制胜之道》年度报告。报告显示，过去10年中，伦敦已连续9年蝉联“最受海外房地产投资者青睐的城市”。最近一年伦敦房地产交易规模年增长高达47%，达到109亿美元，而亚洲投资者是伦敦房地产市场最大的跨境资本来源。其中写字楼是亚太投资者首选的资产类别，近94%的亚太资金流入了当地的写字楼市场。

在这个“投资者青睐榜”上，纽约从第2名滑到了第6名，有史以来首次跌出前五位。究其原因，主要是当地不动产价格过高、美元坚挺以及当地竞争激烈所致。

“我们的优势在于可以长期持有。”10月初一位来自亚太区某单一家族办公室的CEO指出：“我们不是开发商，因此我们选择的房地产投资必须符合自己的标准，这可能与市场上其他投资者不同。”

据悉，从今年开始，英国各大开发商纷纷设立“中国业务部”（China Desk），以招徕大中华区买家。麦铎伦透露，家族办公室的投资者会倾向于投资“特色房地产”（specialty real estate），比如将原本的工厂建筑翻新，变成住宅等，实现增值。

亚太办公室运营成本最高

在投资及收入节节上升的同时，家族办公室的运营成本也在逐年提高。

“这些家族办公室管理的资产规模十分庞大，足以与机构投资者媲美。其业务主要与投资银行相关，而背后的家族业务则主要涉及财富管理，这意味着家族办公室的架构必须包含CEO、CIO、CFO，执行层面则包含交易员、资产配置官，还有营运及法务合规部门。” 麦铎伦说。

瑞银报告访问的家族办公室平均每家有11位全职员工，去年一年开销平均达到1140万美元。

其中，亚太区家族办公室的运营成本居全球首位，由2016年占资产管理规模115个基点上升至去年的126个基点。以家族办公室的CEO薪酬为例，亚太区基本薪酬平均为35.2万美元，在全球居首，然而亚太区内家族办公室平均资产管理规模仅为4亿美元，这意味着每100万美元对应的基本薪酬高达880美元，远远抛离北美、欧洲地区的薪酬水平。

麦铎伦说，家族办公室是家族财富管理的最高形态，要设立一个架构完整的单一家族办公室（Single FO），家族可投资资产规模至少应为5亿美元。对于那些资产规模在1.5亿-5亿美元的家族，他倾向于建议他们加入一些联合家族办公室，以节省成本。

他同时透露，越来越多的家族办公室开始在其他区域设立分支机构。“比如一些欧美的家族办公室开始在新加坡设立另外一个办公室，以此来管理亚洲区内的投资。中国内地的资金到东南亚投资也会选择新加坡，这与当地政府的各项优惠措施也密不可分。”

新加坡经济发展局（ Economic Development Board）设立了明确计划，鼓励投资者到当地设立家族办公室，并提供居留权、税务减免等相关优惠政策。由于家族办公室是一个企业，选择管辖区就是为家族办公室经常遇到的问题寻找一个最佳的处理环境，法律和税务结构、监管环境都将对家族办公室的架构和运营表现产生很大的影响。

代际传承成重中之重

随着亚太区第一代企业创始人逐渐进入退休年龄，传承也摆上了议事日程。统计数据显示，去年有44位继承人平均继承超过10亿美元的财产，未来20年预计将有3.4万亿美元的财富转移。

因此，“家庭管治及传承计划”成为所有家族办公室专业服务支出的最大部分，平均每个家族办公室在传承规划方面的支出为20.3万美元。

10月5日，瑞银财富管理家族咨询服务执行董事Edith Ang表示：“约有70%的受访家族办公室预期未来10-15年其所在家族将进行代际传承，但仅39%的亚太区家族办公室已经制定相关传承路线图。欧美市场很多家族已经进入了第三代，甚至第四代，家族传承已经有清晰的安排，而很多亚洲家族仍是第一代。”

据她透露，大约40%的受访者表示，下一代将会直接负责家族办公室，甚至直接参与家族办公室的长期战略制定。“家族办公室成为培养这些接班人的‘摇篮’，因此家族办公室管理层必须与家族成员建立良好沟通，让他们了解家族办公室的功能，以及日常运营等。”

就此问题，普华永道香港私人银行咨询服务合伙人沈樱淇10月26日接受21世纪经济报道记者采访时指出：“越来越多的第二代、第三代家族成员参与决策，他们多在家族办公室和家族慈善投资方面担任职务。目前有三分之一的家族办公室已经参与可持续投资，这正在成为主流。”

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近期美股多家企业陆续发布三季度财报，几家欢喜几家忧，因市场需求放缓，包括美光科技、德州仪器在内的多家半导体公司给出的业绩展望均不及预期。相比之下，明星电动车企业特斯拉上月25日提前发布Q3财报，产能交付及盈利大超市场预期，不仅量产爬坡效果突出，季度产量高达80142辆，而且实现盈利和正现金流。未来随着继续产能爬坡及上海建厂，电动车市场有望进一步扩大。相比内存芯片半导体市场的低迷状态，处在汽车行业上游的汽车半导体市场拥有较大的发展潜力。

汽车产业保持增长，电动汽车增长突出

首先，整体汽车市场的持续增长促进汽车半导体市场的需求提升。根据中国信息产业网数据，全球汽车产量有望从2017年的9704万辆增至2022年的11359万辆，年复合增长率为6.5%。（见图1）

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其次，增长迅猛的电动汽车将成为主要驱动力，预计全球2017年至2022年整体销量将以36%的复合增速增至407.8万辆，其中中国市场增长最快，预计复合增速将高达40.8%，受益于强大的政策支持，国内电动车销量有望从2017年的47.6万辆增至2022年的263.3万，市场需求广阔，特斯拉工厂落地上海有望加速打开市场空间。（见图2）

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从燃油车到电动车，芯片数量大量提升

除了整体汽车产量的提升以及电动车的快速增长，每车搭载芯片的数量也随之快速增长。一方面，快速普及的电动车所搭载的芯片数量要高于传统燃油车，另一方面，为实现自动驾驶、车联网等智能化技术的应用，功能升级下车载芯片数量得到进一步提升。中国汽车工业协会预估，国产汽车平均搭载芯片数量将从2017年的580颗增至2022年的934颗，复合年增长率达10%。同期国外品牌平均每车搭载芯片数量更多，综合而言全球市场到2022年每车平均芯片数量有望增至1450至1500颗。（见图3、图4）

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功能提升，芯片提速涨价

汽车搭载芯片的平均单价2012年至17年平稳增长，未来随着自动驾驶及车联网的渗透普及，高端芯片的用量增加，未来芯片有望加快涨价。麦肯锡一项统计表示，纯电动汽车的整体半导体成本为704美元，较传统汽车的350美元增加一倍，未来随着功能再完善(包括完全无人驾驶、人工智能等)将超过5000美元。（见图5）

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结语

多家研究机构预测，2017年至2025年全球半导体整体市场规模复合年增长率预计仅有4%至6%，且多年同比增长波动明显，近两年增速将明显放缓，2019年有可能规模出现同比下滑。

相比而言，车用半导体则增长潜力凸显，期间年复合增长率预计高达11%至13%，远高于半导体整体市场增速，且年同比增速稳定提升，占全球半导体的市场份额有望从9%提至15%。从汽车产业的稳定增长到电动车的快速增长与普及，加上无人驾驶、车联网等智能技术的应用升级，将带来广泛的市场需求，汽车芯片数量和价格均有望快速增长。整体而言，未来几年半导体在汽车领域的应用潜力值得关注。

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11月5日至10日，首届中国国际进口博览会将在上海中国国家会展中心举办。这也是迄今为止，世界上首个以“进口”为主题的国家级博览会。

近年来西方国家保护主义风潮涌起、国际贸易摩擦呈多发局面，举办这样的盛会将显示中国致力于推动全球经贸合作的决心，以及推动国内经济及产业转型升级的发展方向，也将在国际上传递中国的正面形象。

今年是改革开放40周年。改革开放以来，中国像很多东亚国家一样，利用自身比较优势以及广阔的外部市场，走上了以出口导向型战略促进经济发展的道路，并取得了巨大的成就。

但任何发展模式都需要因应形势的发展而不断调整，尤其是中国已经成为世界第二大经济体，应该和其他东亚小型经济体的发展模式有所差别，从出口导向走向内外平衡。当然，这一调整进程近些年来一直在持续。

正像近年来中国官方一直所表示的，中国并不以追求贸易顺差为目标。事实上，进出口贸易走向一定的平衡，才更符合当前更新换代之后的我国经济的发展需要。鼓励和扩大进口相当于将中国市场与国际市场更紧密地融合，一方面，会促进中国企业引进更先进的资本品，提升生产效率；另一方面，将满足升级了的国内消费需求。同时，来自进口产品的竞争将刺激国内企业不断发展创新，升级产品和技术。尽管外界有猜测认为中国召开进口博览会是为了安抚贸易战背景下的美国情绪，但事实上这完全是出于中国自身需求，也是既定战略方向的落实。

除了可以考虑出台一些财税政策以及贸易便利化措施来促进进口之外，我国也应从战略高度思考合理的进口贸易结构问题，灵活配置进口的产品与服务的类型、数量与结构，以在全局性的供给侧结构性改革的背景之下，进一步改善经济发展的供给面。

比如，我们应当采取措施鼓励企业进口一些优质的资本品，获得先进的知识产权的使用权，并购买优良的生产性服务，促进国内企业生产率的提高；中国企业进口的初级产品和中间产品应当保持合理的结构和增长速度；在消费品方面，应当适应中国居民消费能力提升的现实，让国内对高端高质量进口消费品的需求能更方便地得到满足，这将有助于将中上收入阶层对产品和服务的需求留在国内，充实和扩大国内市场，并提振国内各个阶层对于未来经济增长潜力的信心。

不过，鉴于中国首次尝试召开这样的会议，或许需要一个汲取经验的过程。比如，本次会议试图向国外企业展示中国广阔的市场，并在中国进口商和国外出口商之间起到牵线搭桥的作用，这样做很有必要。

但进口需求蕴藏于巨大的国内民众之中，具有不确定性，难以预估和规划，因此，也需要扩大会议的参与性，在场地等条件允许的情况下鼓励更多的普通企业、消费者参加会议，这将能更好地在多种主体之间发挥媒介作用，推动国家战略和微观企业、消费者选择的双赢。

本次国际进口博览会吸引来自世界各地的企业与会，在目前面临部分发达国家政府主导的保护主义压力升级的情况下，这有助于中国发挥现有经贸秩序维护者的作用，团结那些从国际自由贸易体系中获益的企业，更好地对抗保护主义的浪潮。这将有助于各国企业了解中国的改革开放政策以及富有潜力的经济现实，而不至于因为一些动机不良的宣传而降低对中国经济的信心。

本次国际进口博览会还可以拉近中国与日本、韩国等东亚邻国以及欧盟的商贸关系，在美国市场出现不确定性的情况下，这样做可以夯实和壮大东亚的共同市场，进一步密切中欧经贸关系，从而既对冲美国的影响又稳定国际经贸秩序。

归根结底，尽管目前国际经济形势动荡、风险潜伏，但只要保持战略定力，优化内外发展战略，并与更多贸易伙伴结成稳固的命运共同体，我们就能克服当前面临的不确定性，并创造中国外贸及整体经济的新辉煌。

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11月1日，去年以来上市的530只新股中，跌破发行价的个股有70只。其中，恒林股份（603661.SH）收盘价30.1元，较发行价折价47.1%，是继禾望电气（603063.SH）之后，目前破发幅度第二的次新股。

与此同时，恒林股份交出的三季度成绩单也并不让投资者满意。

去年A股市场发行价格最高的恒林股份，在三季报之际，以大幅度破发再一次引起市场瞩目。

前三季度，恒林股份实现营业收入16.8亿元，同比上涨18%；归属净利润实现1.28亿元，同比下降21.7%。

作为一家传统业务起家的上市公司，而且主要是外贸型企业，恒林股份在本轮贸易摩擦中受到的影响，正在A股市场形成一系列连锁反应。

11月2日，21世纪经济报道记者多次拨打恒林股份证券部和董秘办电话，均无人接听。

不过，此前有投资者在上证e互动上就股价下行问题提出质疑，董秘回应称，“股价波动的影响因素是多方面的，从长远来看公司经营业绩是决定股价的关键，但同时会受到经济、政治、投资者心理和交易技术等因素的影响。”

破发大户的尴尬

11月2日，一位家具行业分析人士向21世纪经济报道记者表示，“高发行价股票出现如此大幅度的下跌，主要还是恒林股份基本面变差导致的股价下行，三季度净利润下滑，应收账款大幅度增长，另还有大量在建项目，显示经营状况不佳。”

作为一家典型的外贸企业，恒林股份在过去一年中，还遭受着汇率波动、中美贸易摩擦等因素的影响，面临内外交困的局面。

从“最赚钱新股”沦为破发股，恒林股份仅用了78天。

2017年11月21日，恒林股份以56.88元/股的发行价，为当年上交所发行价最高的新股，曾被外界预测为最赚钱新股，一签或可赚15万。

上市交易一周内，恒林股份的股价一度站在105.02元/股的高点。但好景不长，此后股价整体开启下跌模式。至今年2月6日，恒林股份跌破发行价。

之后，恒林股份依旧没有止跌的迹象。11月2日，恒林股份报收30.84元/股，股价累计下跌了4成。假如打新者中一签持有至今，将亏损约2.6万元。

恒林股份的下跌也反映出新股的风光不似昨日。

Wind数据显示，今年以来，新股整体表现较为低迷，新股指数较年初已下跌24.48%。去年以来上市新股中，开板后上涨的不足一成，跌破发行价的个股有70只。

11月2日，一位上海私募人士向21世纪经济报道记者表示，“恒林股份大幅度破发肯定有股市整体行情不好的影响。第二个是市场不好的情况下依然没有停止IPO，那市场上不断有新的次新，这样远端次新吸引力就进一步下降。”而恒林股份上市已快满周岁。

“由于新股放宽和大盘的影响，新股整体涨幅比去年收窄不少，表现没有以前强劲。”一位投行人士向21世纪经济报道记者表示。

无独有偶，恒林股份所处的家具行业呈现走弱趋势。

“从估值角度看，家具行业平均PE有所下滑。恒林发行市盈率为23倍，新股最开始存在高溢价的情况，目前动态市盈率16.19倍，也比较符合行业的情况。” 11月2日，前述投行人士向21世纪经济报道记者表示。

业绩变脸追因

11月2日，恒林一位工作人员告诉21世纪经济报道记者，国内主要通过天猫和京东等电商平台、以及固定客户销售自有品牌。

工作人员表示，近期订单量未有明显变化。但电商平台来看，销量比较惨淡。在天猫平台，恒林销售最高的产品仅有17人付款。

实际上抛开大盘的影响，值得一提的是，在上述破发的70只次新股中有39只个股三季报业绩下滑，占比达55.71%。

显然，公司基本面的恶化是破发股避不开的话题。

今年以来，恒林归属净利润增速持续处于下滑状态，一季度同比下滑62.77%、上半年下滑45.47%、前三季度下滑21.71%。经营现金流更是从一季度开始为负，前三季度为-4934万元，显示企业经营状况恶化。

而与上市之前相比，恒林股份业绩也“变了脸”。

2015-2017年中报期间，公司的毛利率均维持在27%以上，净利率维持在11%以上；上市之后盈利能力大打折扣，2018年一季报、中报、三季报，毛利率分别降至18.7%、16.97%、18.14%，净利率降至4.8%、5.76%、7.77%。

为何公司股价和业绩在今年以来双双下行？

前述家具行业分析人士则认为，公司经营业绩下行是股价下跌的主要原因，而业绩变差和成本端价格上涨有很大关系。

“三季报显示，公司营业成本同比增长了32.97%，原因是原材料价格上涨导致产品销售成本增加。恒林生产的办公椅、沙发等产品，主要原材料是钢、铁、海绵，这些产品自今年以来价格就不断上涨。”

与此同时，恒林的主要客户来自海外，低端产品竞争激烈，对下游客户的议价能力也不高。

半年报显示，海外业务的毛利率为17.35%，较2017年末的25.57%下跌了8个百分点。而在三季报中，公司应收账款也出现突然的增高，达到4.5亿元，同比增长73.49%。

此外，恒林股份是典型的外贸型企业，难免受到中美贸易摩擦的波及。

恒林对外出口业务占比达到88%，其中美洲区域的销售收入占到外销销售收入的25-30%左右。其在半年报指出，“今年美国公布的征税清单涉及家具行业，可能会对公司业务持续增长产生不确定因素。”

尽管董秘在回复投资者时称，“公司大部分出口产品是由美国客户自行报关，且并未通知公司征税情况。”

但半年报显示的海外业务毛利率的下降，影响结果已不言自明。

“一方面，恒林采用ODM的生产模式，产品附加值低，技术水平普遍不高，在产业链内缺乏定价权；另一方面，随着国内外营商环境的剧烈变化，面临的处境更为艰难。”前述家具行业分析师说。

在海外业务遇冷的同时，恒林股份国内市场的开拓也并未有所起色。

与此同时，公司募投项目在今年开始基本处于停滞状态，短时间内不能产生效益。

据2017年报，公司两大募投项目状态的工程进度分别为9.8%和32.48%。今年中报显示，两大工程进度分别增长至14.47%和35.16%。半年以来，进展分别增加4.67个百分点和2.68个百分点。

“实际上，从很多新股的业绩来看，和上市之前相比业绩都会变差，影响了市场预期以及估值表现。”

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备受关注的首届中国国际进口博览会（下称“进博会”）5日开幕。

进博会规格可谓“顶配”：国家主席习近平将在博览会上致辞，十多个国家元首确认出席，130多个国家和地区参展，并吸引了世界500强和行业龙头中的200余家企业参展。

进博会将承载中国政府坚定支持贸易自由化和经济全球化、主动向世界开放市场的理念，通过主动加大进口贸易，促进经常项目收支平衡。在国际贸易摩擦成为全球经济增速阻力，并引发货币、资本市场动荡的背景下，中国这一举措值得期待。

同时，中国金融业对外开放也在衔枚疾进。持股比例的拓宽、机构设立的松绑、业务范围的扩大等，在促使存量外资金融机构加大投资，进一步嵌入中国经济肌体的同时，也在吸引增量金融机构入华。

如何看待贸易摩擦背景下的国际宏观经济局势？包括进博会在内的一系列平衡国际贸易的举措，将如何影响中国在国际贸易体系中的角色？中国金融业对外开放进程几何，影响多大？

就全球宏观经济、国际贸易、金融业对外开放等问题，21世纪经济报道记者近日专访中国银行董事长陈四清，力图呈现这位国有大行掌舵人的所思所想。中国银行是全球化程度最高的中资银行，同时也是首届进博会“唯一银行类综合服务支持企业”。

“在当前新的形势下，我国需要多元化出口市场，同时应更注重进口，实现对外贸易的平衡发展和结构优化。”陈四清表示，进博会将向全世界展现我国扩大对外开放的决心和形象，使各国都可以分享我国经济高质量发展的成果，巩固贸易伙伴合作关系。

陈四清指出，近年来我国一直在致力于促进外贸平衡发展，积极扩大进口，市场开放在广度和深度上都不断提高。尤其是在关税方面，我国近年来大幅降低了部分产品的进口关税，“今年四次自主降税之后，我国的关税总水平将由上年的9.8%降至7.5%。”

陈四清认为，从目前的效果来看，我国银行业对外开放的政策落实情况较快，“整体来看，外资银行目前仅在信用卡业务和衍生品交易业务上还需要向监管机构进行业务审批，在其他主要业务上已实现了放开或部分放开”，并预计外资银行在华布局将进一步扩大。

对全球经济不宜过度悲观

《21世纪》：今年以来全球贸易争端加剧，其中尤以中美贸易摩擦备受关注，IMF近期将今明两年世界经济增速预期从3.9%下调至3.7%，你对此如何看？

陈四清：2018年以来，全球经济增长由去年的欧美同步复苏转向复苏分化。三季度以来这一态势更加明显。美国保持了较高增速，而欧洲、日本以及新兴经济体则受到影响。美联储收紧货币政策，继续加息、缩表，美债收益率上行，美元走强，叠加一些非经济因素，部分新兴经济体出现金融动荡，给经济增长前景蒙上阴影。基于上述因素考虑，包括IMF在内的部分国际组织下调了今明两年全球经济增长预期。

不过对全球经济形势不宜过度悲观。从全球看，即使今明两年全球经济增速均回落至IMF预测的3.7%，也仍高于过去5年3.5%的年均增速，全球经济仍处于国际金融危机后的复苏轨道。从主要经济体看，美国经济增长强劲，减税政策提振预期，今年二季度美国GDP环比增长折年率达到4.2%，创三年以来新高；欧元区经济温和增长，劳动力市场改革取得成效，就业回升带动消费复苏；日本经济摆脱衰退，在国内需求增长助推下重拾涨势；中国经济保持中高速增长，共同为全球经济增长起到压舱石作用。全球经济保持周期性复苏的态势没有改变。

我国外贸“朋友圈”会扩大

《21世纪》：在当前复杂的贸易环境下，中国推进了一系列加大开放的举措，包括超高规格举办首届进博会，你认为这一努力对改善当前贸易局面有多大效用？

陈四清：对外开放是我国的基本国策，对外贸易是全面开放的重要组成部分。过去多年，我们对外贸易中着重开拓了发达国家市场，在当前新的形势下，我国需要多元化出口市场，同时应更注重进口，实现对外贸易的平衡发展和结构优化。尤其是在当前的对外贸易环境下，超高规格举办进口博览会，具有非常重要的意义。进口博览会将向全世界展现我国扩大对外开放的决心和形象，使各国都可以分享我国经济高质量发展的成果，巩固贸易伙伴合作关系。

除举办进口博览会外，我国还采取了一系列扩大开放和进口的措施。2018年4月10日，习主席出席博鳌亚洲论坛2018年年会开幕式并发表主旨演讲，宣布我国在扩大开放方面将采取重大举措，表示我国不以追求贸易顺差为目标，真诚希望扩大进口，促进经常项目收支平衡。将主动扩大进口列为扩大开放的四个重大举措之一，再一次向世界表明了我国积极对外开放的决心和信心。

实际上，近年来我国一直在致力于促进外贸平衡发展，积极扩大进口，市场开放在广度和深度上都不断提高。尤其是在关税方面，我国近年来大幅降低了部分产品的进口关税。商务部数据显示，截至2018年1月11日，我国对8000余种进口产品实现了零关税。今年以来，我国降低进口关税的脚步进一步加快。国务院关税税则委员会于今年4月、5月和9月先后印发四则公告，降低药品、汽车整车及零部件、日用消费品和部分工业品进口关税水平。今年四次自主降税之后，我国的关税总水平将由上年的9.8%降至7.5%。

今年是改革开放40周年，我国举办首届进口博览会、主动降低关税总水平等一系列对外开放举措，表明我国将坚定不移地支持经济全球化，坚决维护多边贸易体系，同时将有效促进国内供给体系质量提升，满足人民群众消费升级需要。

《21世纪》：在2018年半年度业绩发布会上，中行高层曾表示下半年中行计划为外贸企业提供不少于6500亿美元国际贸易结算服务，和1000亿美元贸易融资及保函授信支持。积极支持和引导国内企业优化国际市场格局，主动开拓东盟、中东欧、非洲、拉美等新兴市场业务。这一目标是如何与进口博览会相结合的？

陈四清：7月底，中央政治局召开专题会议，对当前的经济形势进行了分析判断，提出了包括“稳外贸”在内的“六稳”工作要求。作为脱胎于外汇外贸专业银行和国际化程度最高的国有大型商业银行，中国银行责无旁贷。正如你所说，中行管理层在2018年中期业绩发布会上，就支持“稳外贸”做出了庄严的承诺。

进口博览会是国家积极向国际社会传递我国全面对外开放决心的重要舞台，在维护多边贸易体系、推动我国对外贸易多元化发展和贸易平衡具有重要的意义。因此，中国银行将服务进口博览会作为我行支持“稳外贸”工作的重要抓手，举全行之力，做好综合服务支持工作。

为了服务进口博览会，我行充分发挥国际化优势，在境内外合计营销超过1400家客户，成功推动了众多知名企业与机构确认参加进口博览会。活动期间，我行共有36家境内机构和46家海外机构陪同众多来自世界各地的企业参加博览会，这些企业中不仅有来自欧美发达国家的龙头企业，也有来自东盟、中东欧、非洲、拉美等新兴市场的商业力量，我们为这些客户准备了全方位的金融服务。

此外，我们还创新组织了有史以来最长时间、最大规模、最强效果的跨境撮合活动，这就是“首届中国国际进口博览会展商客商供需对接会”。这些工作都将助力我国外贸国际市场格局的优化。

服务首届进口博览会的举办并不是结束，而仅仅是开始，我行将密切跟进进口博览会的各项工作成果，加大金融支持力度，推动双边贸易发展。我们相信，随着对外开放战略的深入推进，我国外贸的“朋友圈”会越来越大，我国外贸发展前景依然广阔。

银行业对外开放推进较快

《21世纪》：中国今年以来推进了系列加大开放的举措，也包括金融对外开放，你怎么预期银行业对外开放的落地情况？

陈四清：今年以来我国金融对外开放程度不断扩大，4月博鳌亚洲论坛上习近平主席表示要大幅放宽市场准入，人民银行行长易纲宣布了未来中国金融扩大对外开放的多项举措，内容涵盖银行、证券、保险、金融市场等多个方面。近期，银行业开放多项举措落地：

一是放开外资持股比例限制，即取消银行和金融资产公司中外资单一、合计持股比例分别不超过20%、25%的限制，同时将外资入股证券公司、保险公司等的比例限制由49%放宽至51%，3年后不设限，这为外资金融机构提供了更大的发展机遇。

二是放宽设立机构的限制。近日银保监会代拟《国务院关于修改<中华人民共和国外资银行管理条例>的决定（征求意见稿）》，允许外资银行在华同时设立分行与子行，而根据此前的监管规定，外资银行不能同时设立子行和分行。

三是扩大外资银行业务范围。2017年3月以来，银保监会先后发布《关于外资银行开展部分业务有关事项的通知》、《关于进一步放宽外资银行市场准入有关事项的通知》等，允许外资银行从事政府债券承销，并对外资银行从事财务顾问、代客境外理财、代客境外理财托管、证券投资基金托管等业务，由事前审批制改为事后报告制。同时，人民币业务相关的开放举措也于近期落地，如取消外资银行申请人民币业务前需开业满1年的等待期，将外国银行分行可以吸收的中国境内公民的单笔存款门槛由100万元放松至50万元等。

四是简化审批流程，包括简化外资银行发行债务、资本补充工具的相关审批要求，简化高管资格审核要求，允许有多家分行的外国银行可由管理行授权其他分行使用其拥有的人民币业务牌照和衍生品交易牌照等。

整体来看，我国银行业对外开放的政策落实情况较快，预计外资银行在华布局将进一步扩大。2017年末，我国共有各类外资银行营业性机构总数达1013家，近15年来增长了近5倍；总资产达3.24万亿元，较2002年末的3000多亿人民币增长了近10倍；注册资本合计1738.4亿元，较2002年末增长了6倍多；累计实现的净利润相当于2002年的10倍。外资银行在华经营整体稳健，随着我国银行业对外开放举措的陆续落地，外资银行也将积极加大布局，未来在华经营发展将会迎来更大的机遇。

《21世纪》：外资在华布局加快的同时，你认为中资金融机构走出去会有什么进展？

陈四清：近年来中资金融机构“走出去”步伐不断加快，特别是银行业的海外布局。2017年四大行境外机构数量达1353家，覆盖60多个国家和地区。根据IIF统计，中国银行业跨境贷款规模达到了6300亿美元，位列全球第八，较2010年增长了5倍，同期美国、日本、欧洲银行业跨境贷款仅增长了13%、35%和5%。未来随着我国银行业对外开放不断加快，我国金融业的国际竞争力和影响力不断提升，中资金融机构的国际化发展将不断取得新的进展。

首先，银行业“走出去”将由高速增长向高质量发展转变。随着我国“一带一路”建设、人民币国际化等重大发展机遇，中资银行业把服务实体经济、支持企业“走出去”作为国际化发展的重要目标，不断完善海外机构布局，提高国际化的广度和深度。到2017年底，我国银行业已在26个“一带一路”沿线国家设立68家一级机构。未来区域布局将更加广泛、多元化。同时，银行业海外经营水平不断提高，国际化发展从加速布局全球网络的粗放式增长向优化业务经营和服务能力的精细化发展转型，综合化经营水平不断提升，业务创新能力不断强化。

其次，非银金融机构“走出去”将有更多影响力和竞争力。随着我国金融体系的不断健全、金融业不断发展壮大，非银金融机构“走出去”将不断加快。相对于银行业而言，证券、保险等非银金融机构的国际化发展尚处于起步阶段，不过未来将继续发展壮大，有望在国际市场上进一步提升影响力和竞争力。

平常心看人民币国际化

《21世纪》：你怎么看当前贸易形势之下，人民币汇率表现以及人民币国际化趋势？

陈四清：今年人民币兑美元汇率走势在一季度前后形成明显分水岭。一季度小幅升值3.8%，二季度在美元走强影响下，人民币汇率转为贬值。为抑制外汇市场的顺周期行为，人民银行陆续恢复了一些宏观审慎措施，收到良好效果。9月下旬以来，国内外金融市场波动加剧，人民币汇率贬值预期又有所抬头。截至11月2日，人民币对美元汇率中间价较二季度末贬值4.6%。我们认为，当前我国经济运行稳中向好的趋势没有改变，国际收支基本平衡，金融风险完全可控，外汇储备充足。根据联合国贸易和发展会议数据，今年上半年，我国吸引外资总额超过700亿美元，成为全球最大的外国直接投资流入国，表明外资看好我国经济。未来随着金融市场扩大开放，汇率市场化改革稳步推进，人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定。

今年以来，人民币国际化保持良好发展态势。据环球银行金融电信协会（SWIFT）统计，2018年8月份人民币国际市场份额为2.12%，位列全球第五，较2月份上升两位，人民币国际使用稳步提升。与此同时，随着人民币跨境支付系统（二期）等基础设施不断完善、境内股票期货等金融市场不断开放，中国原油期货在上海能源交易中心（INE）正式挂牌上市，铁矿石期货引入境外交易者，A股纳入MSCI新兴市场指数，人民币的计价结算、投资交易、价值储备等功能也在稳步提升。

当然，从历史上看，一国货币国际化是一个漫长的过程。对未来人民币国际化可能经历的曲折和反复要用平常心看待。人民币代表着新兴市场经济体的影响力，也承载着中国力量。只要我们克服浮躁的心态，稳步前行，人民币国际化必将拥有光明的前景。

govyvy

琛哲_J

govyvy 发表于 2018-11-3 14:53
这篇文章对我很有启发，感谢作者的良苦用心，谢谢啦

姜超偶有佳作，毕竟是李迅雷培养出来的，但从大局观和战略层面看，他师傅比他高多了，，迅雷同学自2016后基本就王顾左右而言它了！

这篇文章，姜超还是有跪舔之嫌，但我宁愿相信他是因为年龄和经历的原因，而不是昧着良心、良知的忽悠大众韭菜！

govyvy

琛哲_J 发表于 2018-11-3 15:24
姜超偶有佳作，毕竟是李迅雷培养出来的，但从大局观和战略层面看，他师傅比他高多了，，迅雷同学自2016后 ...

我还是个小学生，还在学习阶段，开卷有益嘛～～

谢谢回复，以后多聊聊吧

琛哲_J

嚓，专家您太谦虚了，，，，，，，，俺瞎基本掰的，，

俺只是讲出自己喜好，，迅雷同学的很多观点很值得学习的，，特别是15年和16年中的那段时间文章。。。

唉~~~~~~~~~~~

govyvy

琛哲_J 发表于 2018-11-3 15:46
嚓，专家您太谦虚了，，，，，，，，俺瞎基本掰的，，

俺只是讲出自己喜好，，迅雷同学的很多 ...

别叫我专家，那只是的虚名罢了，

在外面混，能糊口就不错，还指望别人管你叫什么

我也只是个半只脚，踏进这个圈子，

什么都觉得新鲜，什么都想学，

但是踏进来，才知道这里面的水很深，

只是希望多多交流，多多学习，互相提高自己，

谢谢捧场，哈哈哈哈哈～～～

govyvy

原谅我的冒失，只是把自己想的记录下来

我特别不希望，别人叫我大师专家之类的，

每次有人这么称呼我，我就警觉起来，知道自己可能有什么地方，可能引起别人注意

每一次引起别人注意，那么就和自己内心想要的，拉出了距离，

别人拼命想要得到的，声望地位，都是我所摒弃的，

因为人这一生，真正能留下的，能够带走的，

和声望地位，正好相反，

用宗教的说法，道在低处，在高处一无所有，

我所寻找的，和追求的，就在大多数人都忽略的地方，

我知道，回避没用，逃离没用，只好面对它，

面对大多数人，都不愿面对的东西，

对我自身来说，这是一种修行，一种定力，

至于那些浮华，那些名誉地位，那些酒肉欢歌，有人喜欢，就让他去吧，

这个世界总是有各种联系，人们总是希望这种联系能更紧密，就像抱团取暖，

我是个类外，这种联系对于我说，不会多，也不会少，不会好，也不会坏

我只是个观察者，也算是个参与者，

只是我在尽力避免，由于我所带来结果，我尽量淡化他，把自己变成空气，弱化自己的存在

也许你们想不明白，但是我尽量把自己变得不那么重要，

在别人眼中，我是什么，我不在乎，每个人的想法，都应该尊重，

我在独自行走，仅仅是独自走自己的路，仅此而已

琛哲_J

太抱歉了，，一句瞎说的话引发楼主如此多感慨，SORRY。

我突然想起一首诗的名字，《我们终将一无所有》，，迷惑中我不曾读过或者看过，但这题目随楼主感慨，油然而生。或许，，真不曾有这么一首诗，但，，其实，每个市场参与者哪怕是处于生活和社会的普通人群，都是这首诗歌的谱写者。

“悲剧的诞生”---------------也许缘于内心最真实的自我，有多少真的可以克服自我去成就伟大，完成超我的伟大使命？

上帝已死！----------------------------真理般的大实话，在大半世纪会被曲解利用，  让崇拜和盲从成为自然， 让大众丧失自我，更丧失思考能力。     

“桥，不怕旧，关键有人受“-----------------------------------------------人间万象，，，凡者了了，，一切都是自然，，一切终归平静，如《指环王》般梦幻，如“莱茵的黄金”般归于平淡！