消息贴

govyvy

国家队最新投资路线曝光 首批重仓股坚守9个季度
　　随着2017年上市公司三季报相继披露，国家队的投资图谱开始浮出水面。媒体市场研究中心根据数据统计发现，截至昨日，在已披露三季报的沪深两市上市公司**有6家公司前十大流通股股东名单中出现以中央汇金资产管理有限责任公司、中国证券金融股份有限公司等为代表的国家队身影。

　　具体来看，三季报披露显示，在上述6家公司中，国家队持有安信信托股份数量最多，达到19932万股，万华化学和中国巨石等2只个股国家队持股数量也均在3000万股以上，分别为：4201.63万股、3645.00万股，此外，国家队持有千山药机、江山股份、中原特钢等3只个股国家队持股数量分别为：927.66万股、612.60万股、541.15万股。

　　值得一提的是，2015年三季度，国家队就已现身上述6只个股前十大流通股股东名单，期间虽然经历不同程度的增减持操作，但始终没有退出，截至目前已坚守9个季度。

　　国家队坚守的6只个股业绩表现普遍较好，其中，江山股份、万华化学、千山药机等3只个股三季报净利润同比增幅均在100%以上，分别为：979.41%、212.41%、135.27%，中国巨石和安信信托三季报净利润也均实现同比增长，分别为：35.88%、22.27%。

　　在国家队看好与业绩表现突出双重利好下，安信信托、中国巨石、千山药机等3只个股率先启动，10月份以来股价均实现不同程度的上涨，期间累计涨幅分别为：6.56%、3.84%、2.18%。

　　安信信托三季报披露显示，公司前三季度营业收入为41.97亿元，净利润为28.25亿元，同比分别增长19.40%、22.27%。前十大流通股股东方面，中国证券金融股份有限公司三季度增持公司股份5268.36万股至15803.48万股；中央汇金资产管理有限责任公司三季度持有公司股份4128.52万股，较上期持股数量未发生改变。国家队持股占比从上期的5.87%上升至7.98%。安信信托的突出表现也受到了券商的认可，最近1个月内，有5家券商给予安信信托“买入”或“增持”等看好评级。

　　除安信信托外，中国巨石、万华化学等2只个股机构关注度也较高，最近1个月内，券商给予“买入”或“增持”等看好评级家数分别为：16家、8家。(证.券.日.报)

govyvy

全年“成绩单”渐明朗 估值切换机会显现
　　随着三季报的披露，上市公司陆续交出“成绩单”据记者统计发现，截至10月中旬，已预告前三季度业绩的上市公司中，约有1600多家业绩预喜，占已披露公司总数的71.74%。此外，截至10月17日发布三季报的51家上市公司中，42家公司前三季度实现了利润增长，有24家公司前三季度实现了超过50%的归母净利润增长，其中19家公司增速超过100%。

　　受供给侧改革、环保等因素影响，建材、化工、钢铁、造纸等行业是A股前三季度业绩的“高地”。此外，中小板、创业板整体业绩持续改善。伴随实体经济以及资本市场的改革步伐不断深入，A股上市公司业绩的“结构性调整”持续进行。同时，随着三季报的披露以及全年业绩的明朗化，市场将迎来年底的“估值切换”期。

　　
　　中小创业绩增速反弹
　　金融大数据终端显示，截至10月17日，已经累计有51家上市公司披露三季报。上述51家公司中，42家公司前三季度实现了利润增长，有24家公司前三季度实现超过50%的归母净利润增长，其中有19家公司增速超过100%，这些公司多集中在建材、化工等周期类行业。

　　事实上，尽管上市公司三季报的披露刚刚拉开帷幕，但此前三季报业绩预告已经披露完毕，某种程度而言，上市公司三季度的业绩轮廓已经较为清晰。安信证券9月底的研究报告显示，从已经披露预告的情况来看，钢铁、化工盈利增长持续，造纸、交运业绩亮眼。截至9月27日披露的情况来看，中上游资源品业绩分化，钢铁、化工盈利增长持续，周期股业绩维持较高水平。

　　随着上市公司信息的持续披露，A股三季度业绩情况不断清晰。金融大数据终端显示，截至10月17日，披露三季报业绩预告的公司共有2137家，中小板、创业板基本披露完毕，主板披露率在30%左右。业绩预告显示，上市公司整体净利润保持较高增长，综合来看，主板披露率较低，数据可比性较弱，而中小板保持高增长，创业板增速较低。值得注意的是，从数据中同样可以看出，中小板和创业板的业绩分化趋势更加明显，并且非权重个股表现相对权重股更好。

　　由于每个公司三季报预告的净利润是一个区间，海通证券策略团队取其上下限的算术平均值近似代替为三季报的净利润值，由此进行分析后发现，以披露三季报预告的公司为样本，中小板、创业板前三季度净利润累计同比增长33.9%、8.1%，而半年报为23.1%、5.7%，中小板指、创业板指前三季度净利同比增长26.3%、-8.5%，而半年报为13.6%、-15.2%。其中，创业板剔除温氏股份和东方财富后，前三季度累计净利润同比增长22.6%，而半年报为23.0%。

　　值得注意的是，创业板三季度业绩增速显著反弹。根据海通证券数据，创业板三季度单季度净利同比增长22.1%，剔除温氏和东财后为28.7%，而二季度分别为1.9%和20.4%。而中小板三季度单季度净利同比增长42.3%，较二季度的20.7%进一步提高。

　　而在行业分布方面，华泰证券首席策略分析师戴康表示，中小创非金融A股中，业绩增速连续两个季度为正，叠加三季度业绩加速回升的个股集中在上游有色(稀有金属)和中游制造(新能源设备、运输设备、建筑装修)行业。

　　全年业绩增速料明显提升
　　基于对三季报业绩的分析，机构对上市公司全年业绩进行预测。海通证券表示，根据历史各个季度净利润占全年比重来推算全年净利增速，2012-2016年中小板前三季度净利润占全年比重均值为71.5%，以此推算2017年中小板净利同比增长25.5%。创业板公司通过外延式扩张来提振业绩的机会更少，从而年底只有很少的公司会进行并表，公司全年净利润分布逐渐更加均匀。2016年创业板、创业板剔除温氏股份和东方财富后前三季度净利占全年比重分别为68.5%、61.7%，预计2017年该占比会继续上升，假设该比值分别为70%、65%，那么结合三季报预告增速和2016年净利润额，推算创业板2017年净利同比增速为5.8%，剔除温氏股份和东方财富后为16.3%。

　　东方证券策略首席分析师薛俊表示，判断A股2017年全年业绩增速区间为15%至18%，相较于去年有明显提升，但2018年A股上市公司业绩增速较2017年可能会有所下滑，但依旧处于正增长。A股历史业绩增速的周期基本为4-5年，其中复苏时的上升周期一般不会超过3年。这一轮业绩增速的低点为2015年，2016年开始复苏，因此2017年大概率是这一轮业绩增速周期的高点，2018年A股业绩增速的绝对值可能会出现下滑，但依旧处于正增长。

　　当然，除了业绩增速外，投资者也同时关注盈利质量、盈利能力、盈利持续性等各项指标。华泰证券首席策略分析师戴康表示，维持本轮A股非金融企业ROE至少修复至明年年中的判断。他认为，前期经济与盈利数据出现背离，反映决定企业盈利能力的方向由此前的需求主导过渡至供需层面决定，因此建议更加关注盈利能力的变化。

　　公募机构宏观分析人士表示，2017年上市公司正在迎来业绩的强力支撑，仅就目前观察到的信息显示，随着宏观经济的企稳回暖乃至阶段性超预期表现，以及资本市场自身的正本清源，A股上市公司正在迎来盈利的坚挺期。今年以来，资本市场对于忽悠式重组、盲目跨界并购、过度再融资以及上市公司股东违规减持等的严厉监管，让不少上市公司抛掉此前讲故事、玩概念等老套路，回归到做大做强主业、着力挖掘内生动力的正道上来，自然在业绩上也会有实实在在的体现。另外，供给侧改革、环保趋严等也促使部分行业提质增效。

　　年底或迎“估值切换”期
　　随着三季报的披露以及全年业绩的明朗化，除了挖掘三季报超预期的品种外，市场也将迎来年底的“估值切换”期。

　　站在当前的时点，三季报成为近期机构投资的重要主线。对此，广发证券策略分析师廖凌表示，就短期而言，投资者可以参考的确定性“锚”是三季报，对市场结构的影响至少会持续到11月初。A股盈利增长情况整体波动不大，因而对指数整体的贡献仍然微弱，投资者更加关心有哪些板块在业绩上存在超预期可能。由于目前进入三季报集中公告期，在利率趋势并未突变，风险偏好又过于“主观”时，市场能够把握的只有三季报主线。而在11月初业绩完全兑现之前，预计这种趋势仍将持续。

　　而除了三季报超预期品种的挖掘，一些分析人士期待着年底的估值修复行情。东方证券策略首席分析师薛俊表示，从定期报告披露的时间点来看，由于涉及到估值和业绩预期的问题，往往在前一年11月至来年2月这一定期报告发布空窗期，会有一波“估值切换”行情，其理论基础在于根据前三季度的业绩情况基本可以判断全年业绩增速，提前透支业绩预期下的估值空间。

　　天风证券研究报告表示，进入10月份，继续维持做多窗口期的判断，逻辑核心在于供给端环保督查和限产的持续超预期，以及经济的韧性导致需求侧不会断崖式下跌。综合供给侧和需求侧的情况来看，未来工业品价格和企业盈利大概率继续维持在相对高位。进入三季报窗口期，建议关注钢铁、有色、化工等业绩超预期的板块。除此之外，随着三季报陆续出炉，市场对于明年的业绩开始有明确预判，于是估值切换的机会将逐步展开。

　　值得注意的是，今年以来，市场尤为注重业绩的确定性，以及估值和盈利的匹配度，因此投资者对于财报愈加关注。对此，薛俊表示，随着A股与成熟市场接轨，对于业绩的重视性只会增不会减少。A股对外开放大势所趋，对于绩优股的追捧或许才刚刚开始。“今年以来，A股价值投资强势回归。价值投资就是紧盯业绩、估值，在业绩的基础上，结合合理的市场估值，这也正是价值投资的显现。”上述公募机构分析人士表示。

govyvy

深度好文：阶级竞争即将由抢房，升级为抢......


2017年已经注定的是中国中产嗷嗷叫的一年，此时起，『阶级固化』深入骨髓，我们越来越像一个那个我们曾经口诛笔伐的『万恶的资本主义』：
1、中产屌丝化：以土地恢复阶级划分。中产和屌丝的区别是谁的负债更多一点。
2、货币信仰裂痕：人民币信任度屡创新低，排列在房产、美元、食品之后。这年头连老太太都不敢存钱了，几乎全民押注人民币持续贬值，纷纷用资产来和央行对赌，去拼命购买无法印刷的土地。
3、阶级门票高涨：教育成为阶级军火，从幼儿园开始的新科举之路，一线城市一个孩子上学的开支等于买一辆解放军99式主战坦克。
中产们恐慌了，选择用房地产捍卫阶级。但是，当全社会60%以上的财富都在固定资产上的时候，几十万亿级别获利盘的规模是根本无法兑现的，一旦集体兑现，就挂了。
我们今天可以说，房产永远涨，这种心态，就像猪儿们都说，饲养员永远爱它一样。对于饲养员来说，99.9%的时间，是真的爱猪如子。等到足够肥，该出栏了，饲养员真正的思考的问题只有一个，最终采取的处理方式人道与否。
天地不仁，以万物为刍狗。就像『学区房悖论』：为什么学区房值钱，而学历不值钱？为什么读了清华也买不起房，干嘛还要买学区房？根源不能讨论，但是出路需要思考。
对于读者而言，我们应该积极的思考：阶级竞争的本质是什么，终局是什么，下一步如何布局？
一、阶层竞争的本质与终局
我们集体攀爬社会阶层，归根结底，想争夺的是生存的选择权：时间+空间的自由。
过去，只有贵族才有的选。在1900年，美国人均寿命期望不过47岁，我国不会好于这个数字，只有李鸿章大人这种当朝一品贵胄，才能活过70岁，大部分老百姓的寿命会停止在40岁之前。
饥荒、战乱，在我们的DNA 里面留下了贪婪和恐惧的指令，一定要活下来，看到别人跑，就一定要跑的比别人快。我们都知道，每上升一个阶层，存活的概率就会极大提高。


1900年，美国人均期望寿命是47岁，中国数据暂缺
向上攀爬是没错的，只是时代发展太快了，我们的思维还在农业社会，时代却已经进入到互联网社会了。
在中国，阶级竞争的焦点不会在房产停留太久，会很快向前切换，不断升级演变：
开局是地产（静态博弈，一劳永逸）；
中场是教育（动态博弈，价值提升）；
终局是时间（全局博弈，拿钱买命）。


二、静态博弈，地产改变命运的幻觉
地产的估值支撑，是生产资料的捆绑，是纳税管道，是农业思维形成的长期惯性：土地意味着一切。
恰好，地产可以参与信用的创造。在过去20年里，凡是参与政府共同做市，扩大房地产行业税基的开发商和囤房者，都撬动了大量财富。得益于此，我们国家从从资本紧缺、严重依赖美元，到资本泛滥到处投资，只花了不到20年，成果斐然。
如今，我们的地产已经达到GDP250% ，同时，大家对高价持有的物业也给予了越来越大的回报希望，可是接盘侠的人数和资金更多了吗？所有人都在说京沪永远涨，和上两轮股灾太像。
真正主导利益分配的不是房本，而是权力和更大的利益格局。京沪永远涨的前提是经济发展模式的永远不换轨。
我们的经济发展模式是在GDP+政治强化引导后的产物。GDP是1934年哈佛大学经济学家西蒙·史密斯·库兹涅茨在给美国国会的报告中正式提的，居然沿用到现在。二战之前的指标，主要为了工业和战争服务，数量是一切的核心。70多年前的指标，指导70年后的经济发展，结果可想而知。
GDP忽视了系统熵，忽视了外部性，也无法衡量新技术的进步，只热衷于量的堆砌。这种被异化的命令，无异于神经毒素，永远推动着经济体走向肢端肥大症，并可能重现欧洲的早期的错误：为了工业，牺牲一切；为了发展，炮轰一切。
今天，为了GDP，通过房地产收割年轻一代，和为了炼钢，乱砍乱伐是根源一致的。虽然代价实质上更大，但GDP的反馈却在鼓励我们继续下去。如果这种逆向激励持续下去，读书显然没有买房有用啊，人民币没有房本有用，我们又会重复晚清的教训：GDP全球第一，4亿人口，地大物博，但是被八国联军的百人小分队占领首都，典型的肢端肥大，毫无竞争力。
今天，技术加速进步，历史进程推进迭代速度10+倍于过去，人才的投资回报率轻松碾压房产。月租金3万的房子不常有，待遇超过3万的码农可是越来越多见。游戏的规则在慢慢改变，我们不能只看到财务回报，就以为自己主宰命运了。




三、动态博弈，提升成功概率的阶级军火
我们一直看多教育，最终的估值是向军工体系看齐，是阶级竞争的工具，是提升成功概率的武器，是博弈从静态走向动态的标志。
因为，有了房产的中产阶级会发现，有限的顶层位置，依然关闭着。
房本一开始是敲门砖，后来站票都算不上。权力和资源的分配都是动态的。当全部的精英都聚集在北上广深，他们的子女在同一起跑线竞争，没有超过其他人的教育，只靠房产根本无法提高胜出概率。
重视教育并不是亚洲家长的偏执，而是社会发展的必然：
1、高薪工作所需的技能和知识壁垒在不断加高
2、技术的进步在加速阶层的洗牌和分化，高知阶层碾压底层是常态
3、保持足够强的学习能力是保持在本阶层的关键。
古人说，朝中不可无人，如今，是常春藤里不可无人。这些年里，从核弹、半导体、计算机、互联网、生物医药，金融市场，哪一项不是顶尖高知分子和顶层阶级全面收割落后分子/国家？智商税是这个地球上最重的赋税。
成为收割者集团的成员或者公民，是新生代父母的愿望。和中国一样，这催生了美国庞大的『高考复读班产业』。以总部在纽约的Kaplan卡普兰教育集团为例，1994年收入仅800万美元，如今已经是全球最顶尖的终身教育集团之一，收购了好多所大学，每年覆盖100万学生，年收入超过30亿美元，是巴菲特最爱的公司（华盛顿邮报旗下产业，因为太有钱而私有化），没有之一。
竞争还在延伸，许多贵族预备学校纷纷把学制下延到每年学费几万美元的贵族幼儿园，这些名牌幼儿园的入学名额有限，除了学费外，通常还会有10-20万美元额外的捐赠。
中国的教育市场也更加白热化，51talk（COE）、新东方（EDU）、好未来（TAL）、达内教育（TEDU），正保远程教育（DL）等，是国内赴海外上市公司数量最多的板块。其中，新东方和好未来，更是阿里和百度之后，最大的中概旗舰，估值的持续上涨，折射了从资本到需求的全面看多。
教育的终极是什么？ 目前看，更像软件业。想想看，为PC 安装操作系统的微软，市值2000亿美元，为人类安装操作系统的教育产业，怎么可能价值更低呢？在人类社会的动态博弈中，教育的需求是长期的，动态的，就像武器一样，你可以不用，但不能没有，捍卫阶层和Offer的时候，你绝不会后悔多一个技能。
四、全局博弈，时间战场的终极支配和自由


全球年龄中位数
老龄化正在重塑整个世界。
我们不妨看看全球的年龄中位数，中国中位数年龄已经高达36.7岁，即：有50%的人的年龄> 36.7岁。这样的中国，是3000多年中国历史，乃至100万年的人类进化史从来没有的现象。
全世界，10亿以上的人口在未来进入80-100岁区间，我们的一切基础设施都没有准备好，谁能够多活几年，就变成了医疗行业的最残酷的资源竞价。
大量富裕的老年人，推动了时间价值的全面重估。拿钱买命，是持续很多年的投资的核心逻辑。拿钱续命的价格比房子便宜算我输。



1970-2014年，Y轴是全球预期寿命，X轴是每年健康开支
寿命预期突破100岁，医疗开支超过1万美元指日可待
本来，命是无法延续的，时间对所有人都是公平的。但是技术进步，药品会帮助人类穿越时间线，让时间真正的不公平起来，实现真正的阶级不平等。
一个场景：2067年，80岁的小明办理了退休，确实老了，自己的DNA健全程度越来越差，疾病和癌变始终伴随着他。虽然寿命快到了，可是家里还有110岁的老娘要赡养，自己买不起延寿的药物，更换不起器官和身体，只能慢慢走向死亡。公司里的健身房，癌症痊愈后的董事长还在美女教练的陪伴下举铁，110多岁的人了，花了15亿更换了心肺，注射了 1针2000万的抗衰老药物，如今看起来和50岁的人差不多。
对于小明来说，时间公平吗？
公平将最终被消灭，就好像它从未存在过一样。国家将变成一个付费网游社区，能够活多久，取决于你创造的价值，或者你充值的费用。


这只是一个做牙箍、卖水光针的企业：艾利科技 (Nasdaq: ALGN)，16年超过100倍

我们要知道，衰老和癌变是医学界的两座大山，技术正在狠狠的攻击这两座大山，并有望在10年内确定性的取得重大突破。

最近暴涨的Kite Pharma（NASDAQ:KITE）在研制CAR-T新药Axicabtagene Ciloleucel，这药大致原理就是：
1、从病人身上提取合适的免疫T细胞；
2、基因改造这个细胞，类似于装上GPS专门打击癌细胞；
3、大量培养这种改造过的免疫细胞；
4、注射回病人体内；
5、开挂的T细胞开始在体内扫荡癌细胞。
这种治疗中，安装不同的GPS（靶点）就是应对不同的癌症类型。目前还没有一个CAR-T上市。Kite这药如果顺利将是人类第一个获批的CAR-T治疗，这种治疗手段极为暴力，效果明显，但是有小概率直接把病人毒死。




同样，衰老的大山在人类的进攻中走向坍塌。
数十年的研究终于有所突破，美国加州大学的博士后研究员伊莉莎·拉扎里（Elisa Lazzari）研究发现，细胞的RNA具有可用于识别细胞衰老的特性，因此，可以尝试在细胞DNA年老力衰时，用人工接管RNA来控制基因表达合成蛋白质。在这种思路指导下，阿肯色州的研究团队已经研制出一种新化合物，成功清除老鼠身血液里的老化造血细胞，使老鼠的造血功能保持活力。进而使老鼠的整个身体状况都得到改善。在人类医院中，这种RNA手段的疗法已经被引入临床，在癌症和感染等科室中使用。


社会发展指数和人均GDP
技术的进步，将我们人类的竞争，甚至最终的货币体系，都指向时间战场。治疗癌症、延长2年寿命、换一个心脏，都是明码标价，并与时间挂钩。当我们看着高等阶级的大人物，有能力向天再借500年的时候，他的孩子开始从云端下载各项逆天的技能的时候，还是普通寿命的你，看着一事无成的傻逼孩子，还会守着去炒房么？
我们的时代在加速前行。不要停留在过去的估值体系里面陶醉，甚至拼命加杠杆。时间将成为终极的成本，人口是终极的资源，阶级，还是终极的稀缺。
延伸阅读：残酷的世界：你没穷过你不懂！
这不是鸡汤，也不是砒霜。
只是从纷繁复杂的现状中，抓住背后的暗潮涌动，分析我们将面对的未来：
社会即将分层，你将会在第几层？
1、你的下一代将被迫逃离家乡？
“凡有的，还要加给他，叫他有余；没有的，连他所有的也要夺过来。”
这句话出自《圣经·马太福音》25章29节，后人以此为典故，归纳了“马太效应”，即强者愈强，弱者愈弱。
马太效应是世间最冰冷的规则，却又无处不在。
当“逃离北上广”和“逃回北上广”的话题在网上大热时，以各省人口流动的大数据为依据，得出了一个残酷的结论：
1. 大都市就像抽水机，不停地从落后省份抽取劳动力，或许将来的某一天，我们就会像今天的日本一样，无数村庄和城镇凋零衰败，但东京和大阪都市圈繁华依旧。
2. 在人口负增长的时代，大都市将毫不留情地吸干周边地区的血液，以便自己能够生存。
3. 残酷吗？不，因为这是年轻劳动力自己用脚（投票）投出的结果。


图片来自“城市数据团”）
大都市拥有优质的政治资源、商业资源、教育资源、人力资源……
这些优质资源吸引着无数优秀的年轻人，而优秀的年轻人将推动大都市的繁荣发展，从而让大都市获取更多的资源，于是形成了一个优势迭代的良性循环，这就是马太效应中的强者愈强。
而由人口迁徙引申出来的推论，则更加触目惊心：
1. 你还能在这些选择（逃离北上广还是逃回北上广）中犹豫，说明你无比幸福，因为你们的下一代和下下一代可能不会再有任何选择的机会。
2. 假如你最终选择留在了一个生活安逸风景如画的小城镇上，你也许会幸福地过完一生；
3.但在你的子女到了你这个年纪的时候，很可能他们有且只有一个选择，那就是——逃离他们终将衰落的家乡。
文中所谓的“无比幸福”其实“无比残酷”。
因为大都市在攫取优秀人才的同时，也在用高额的房价和户籍制度将千千万万的普通人挤到繁华都市的边缘，将他们赶到逼仄的地下室，脏乱的出租房，直到他们梦碎的那一天，收起行囊，滚回家乡，然后他们的下一代再背起行囊，逃离家乡。
这就是马太效应的另一面，弱者愈弱。
2、越有钱收入增长越快！
《二十一世纪资本论》的作者汤玛斯·皮克提认为，当今的资本回报率已经大于经济的增长率，这将会导致社会财富向少数人聚集。
也就是说，越有钱收入增长越快！经合组织（OECD）的统计数据验证了这一点。


最近30年，英美等发达国家的高收入群体和低收入群体收入都有所增长，但是高收入群体（政企管理者、金融从业者、IT从业者）的收入增长更快。
投资财富的积累犹如滚雪球，同样的速度下，雪球越大体积增长越快。







当王健林“先赚它个一个亿”的小目标刷屏时，你有没有算过：王健林身家2600亿，一个亿只占他总资产的0.04%，对他而言真的只是一个小目标啊！
而对于没有家产且年收入十万的年轻人而言，一个亿的小目标也不算太难，也就是不吃不喝工作1000年而已。
3、寒门再难出贵子
1980年，一个农民家的孩子踏进了北大的校门，邻里乡亲都以他为荣。
可他到了北京之后才发现：
1.自己没读过课外书，跟不上同学的聊天话题；
2.穿衣搭配非常土，女生找他扛包打水，理由居然是为了让自己的男朋友休息一下；
3.做个自我介绍，也被当众嘲笑，说他普通话讲得像日语；
4.除了插秧是能手，他一样都拿不出手。
就是这样一名农家子弟，他创办了第一家在美国上市的中国教育机构，他入选了“中国最具影响力的50位商业领袖”，他的名字叫俞敏洪。
寒门出贵子，逆境出英才，俞敏洪的人生经历书写了读书改变命运的传奇。


可是，如果俞敏洪再晚生几年会怎样？
北京大学教育学院副教授刘云杉统计1978年~2005年北大学生的家庭出身发现：
1. 80年代中后期是农家子弟用知识改变命运的黄金时代，三成以上的北大学子出自寒门；
2.90年代中期农家子弟的比例开始下滑；
3.2000年之后，考上北大的农村子弟仅占一成多。寒门子弟进名校的通道正变得越来越窄。
农家子弟的名额都被谁占了？
权威期刊《中国社会科学》于2012年刊登了一篇研究报告《无声的革命：北京大学与苏州大学学生社会来源研究（1952-2002）》。
报告通过研究50年数据，得出了一个让全社会哗然的结论：
90年代后，考上北大的精英子弟比例快速攀升，这些社会精英只占全社会人口的1.7%，却有40%的北大学生诞生于这样的精英家庭。
寒门再难出贵子，精英扎堆进名校，这是马太效应的又一次胜利。
为什么80年代是农家子弟的黄金年代？因为高考是1977年才恢复的，随着时间的推移，马太效应日趋明显。
4、绝望的底层，高喊读书无用
前几天，有读者转给我一篇“半城”的文章，标题是《底层放弃教育，中产过度焦虑，上层不玩中国高考》。
在此之前，我早已在朋友圈刷到了这篇文章，因为标题实在太刺眼，而刺心的是，它反映的难道不就是现实吗？
作者余秀兰借中科院社会学博士后的一项调查得出结论：越贫穷越认同“读书无用”。
村庄贫困层认同度62.32%、农村中间层37.24%，年收入1万元以下的认同比例最高，于是作者用了这样的小标题来描述底层人民对待教育的态度——绝望的底层人民：干脆放弃高等教育。
作者的结论对吗？
对，虽然情理难容，但却在意料之中，不信我论证给你看：
论据之一：家里越穷，读书的代价越高。
2014年《经济学人》的一项报告指出：包括书本费用在内，高中三年的学费动辄数千美元——这往往超过了贫困农村家庭一年的收入。
论据之二：出身越底层，上的学校越差。
2014年，瑞典隆德大学的薄家珉(Benjamin Lillebrohus)的一项统计报告显示：
2012年复旦大学新招收的农村学生占比为10.36%，同济大学占比18.98%，天津大学28.14%，吉林大学32.27%，西北师范大学59.85%，南昌大学43.68%，喀什大学（原喀什师范学院）56.98%。
就像《南方周末》2011年的一篇报道中提到的那样：“出身越底层，上的学校越差”，这一趋势难以被逆转。
论据之三：学校越差，越难找到好工作。
当社会的教育起点越来越高，应届毕业生越来越多时，好工作的门槛也必然越来越高。
毕业生要面对的竞争对手，是人才市场中所有竞争同一岗位的人，所以对于三流大学的毕业生，“毕业即失业”已不再是笑话。
另一方面，无论寒门学子为上大学背了多少债，付出了多少代价，企业顶多只会表示遗憾，仅此而已。
对于底层人民而言，教育的高成本，低收益，导致了他们对教育的绝望。
5、海淀拼娃是怎么拼的？
当“读书无用”的声音在底层日益高涨时，社会中上层却在教育的投入上更加疯狂。
今年上半年，一篇名为《北京的无奈：海淀拼娃是怎么拼的》的文章在各路家长的朋友圈疯狂转发。
当主流媒体炮轰课外班是培养应试教育的机器时，作者透露了他孩子在辅导班的课程：
语文由北大的老师上课，孩子读的是《大学》和《春秋》，但很多内容讲的其实是历史，而且是把中国历史发生的事情与外国历史横向对比，带有文化和哲学的启蒙。
英语则是新东方的名师上课，孩子从自然拼读开始，不再是死记硬背，而是在讲英语故事。
数学则是国内985名校的毕业生授课，小学低年级的奥数就足以让文科生缴枪，但孩子学会了就会有乐趣。
作者称儿子每天早上七点半起床，晚上八点课外班下课，赶回家还要写作业，做完作业还要看课外书，一般是儿童读物，一周读完一本，一个月读完一套，内容包括科技、历史、地理等等。
或许你会觉得这样的家长很残酷，居然把孩子逼得那么苦，说好的快乐教育呢？可更残酷的是，所有的这一切，都是孩子自己要求的。
一般控制他晚上十点要睡觉，但他经常会比这个睡得晚，孩子才七岁啊！真的很担心，每次都对他说你不想学了课外班就不要上了，但他总是不愿意，他有一个目标，就是能够赢了老爸，要有他会他老爸不会的内容。
文章的最后一句话耐人寻味：成功真的不是一代的积累。
更耐人寻味的是：龟兔赛跑，如果兔子拼命向前跑，会怎么样？
答案依然是马太效应。


6、社会越发达，阶层越固化
《人生七年》是BBC的一部纪录片，它选择了14个不同阶层的英国孩子，记录了他们的人生轨迹。从7岁开始，每七年记录一次，一直到他们的56岁。
这项历时49年的研究揭露了一个残酷的事实：穷人的孩子依然是穷人，富人的孩子依然是富人，阶层在代际间得到了传承。
7岁本该是个天真烂漫的年纪，但不同阶层孩子已表现出了明显的差异。
上流社会：John和Andrew就已经养成了阅读《金融时报》、《观察家》的习惯，他们明确地知道自己会上顶级的私立高中，然后读牛津大学，再然后进入政坛。
中产阶层：男孩会拥有自己的理念，如反对种族歧视，帮助有色人种；女孩则想着长大嫁人生子。
底层社会：有人希望当驯马师赚钱，有人希望能有机会见到自己的爸爸，而贫民窟出生的Paul，甚至把“吃饱饭、少罚站、少被打”当成了自己的人生愿望。
49年之后，他们已是56岁。
上流社会：John成为了企业家并致力于慈善事业，Andrew成为了律所合伙人，他们的孩子继续接受着精英教育。
中产阶层：他们中的大多数人依然是中产，也会有个别滑落到了社会的底层。
底层社会：Paul成为了泥瓦工，Symon则成为了司机，他们生了一大堆儿女，儿女中的大部分人继续在底层靠出卖劳动力为生。
在一个百废待兴的社会，弯道超车，一夜暴富都成为可能，但社会一旦进入到发达又稳定的阶段，阶层的分化和固化将变得日趋明显。
哈佛公开课《公平的起点是什么》中指出：“即使是努力本身，很大程度上也依赖于幸运的家庭环境。”
两位罗斯福总统都毕业于哈佛，“布什家族”四代都是耶鲁校友，小布什在竞选的时候甚至开玩笑说：“我继承了我父亲一半的朋友。”
上层社会的人脉、财富、精英意识、教育资源等等，父传子，子传孙。
而社会中下层的孩子，在公立学校接受了所谓的“快乐教育”后，构成了新一代的社会中下层。但不管怎样，发达社会至少能为他们提供可靠的生活保障。
这是社会稳定的另一种形态。
7、社会即将分层，你将会在第几层？
郝景芳的《北京折叠》荣获2016年的雨果奖。
雨果奖是世界科幻小说的最高奖项，堪称科幻界的“诺贝尔文学奖”，可《北京折叠》与其说是科幻，不如说是披着科幻外衣的社会隐喻：
顶层操控规则，中层高节奏工作，而底层的穷人，将连被剥削的价值都不再会有。
当底层人民对着邻里乡亲高喊读书无用时，阿尔法狗已经战胜了李世石，一场“人工智能”的革命正悄无声息地到来。
可以预见，随着人工智能的发展，“机器换人”是必然的趋势，当一批又一批“自动XX机”进入各行各业之后，社会对蓝领的需求将大幅降低。到了那一天，那些放弃教育的底层人民，他们的出路又在哪里？
这是政府要考虑的问题。
而对于我们自己而言，更关心的问题是：这个社会还有打破阶层的可能吗？
有，当然有！
即便是在阶层高度固化的英国社会，在纪录片《人生七年》中，依然出现了一个人，他打破了阶层的天花板成功晋升精英，他就是Nicolas ——一个农夫的儿子，他考上了牛津大学，然后成为了美国名校的教授。
十四分之一，从概率上来算，约为7%。
无独有偶，全球复杂网络研究权威、美国物理学会院士巴拉巴西在《爆发》一书中提到了这样一个观点：人类行为的93%是可以预测的，而剩下的那7%无法预测的人则改变了世界。
书中没有给出7%这个数字是怎么来的，但至少他给了我们一个启示：
世界上永远存在这样一类人，他能够超越自己的家庭、血缘、环境，他能够挣脱时代对他的束缚，让世界另眼相看，这一类人被称为英雄。
那么问题来了：社会即将分层，阶层正在固化，而你，能成为英雄吗？

govyvy

在武侠小说里，若一个人打通了任督二脉，必然功力大进，脱胎换骨，跻身超一流高手之列；
在中国人把基建能力全球化之前，无孔不入的商人们必将先期把网购扩展到全球化；
---------------------
鄙人以为：伴随随着网购全球化的，必然是如国内淘宝初兴那样的超级利润；
这些新型资本必然对传统生产进行持续改造；
原本的流程占比，必将从金字塔到哑铃，再到倒着的金字塔；
原因在于：生产将让位给机器人，无数的非专科的人将加入新的互联网搭建起来的流程；
研发也将让位给搜索----------------新型的研发将从传统的实验室模式，
进入基于网络社区的，全民参与的自组织模式；
因为遍地都是大脑，人人都摆脱了生活成本；

10年前，书本上的研发+市场的哑铃形占比还是无人怀疑的经典，但很快他将会再次升级，升级的结果，必然是倒金字塔型；
市场也将被互联网改造，先是进入售中，再是进入售后竞争模式；也就是说：大众点评将日益重要，最终的结局，太多的人在网上就业，以至于人肉搜素+机器搜索，将替代现如今的模式------你需要什么东西，有专业人士帮你找到，协助你购买；

现如今，单个阿里的职位量，已经占到10%，这个比例也会随着跨境电商的发展，急速提升；
未来，一件细思极恐的事情，必然发生：50%的人，将为同一家公司----美国的阿里-----打工；

govyvy

无论是当前的能源产业升级，还是一带一路沿线区域的需求，均被视为利好核电行业发展的因素；而中国核电无疑在整个过程中扮演重要角色。中国核电有关负责人在接受21世纪经济报道记者采访时指出，“国际化”是中国核电的三大战略之一，公司正在积极推动“走出去”的战略布局，并进一步开展国际化战略平台的“顶层设计”。

作为核电领域的龙头上市央企之一，两年前登陆上交所的中国核电（601985.SH）正在朝着新一代核技术起航。

近期，中国核电公告拟与多方联手设立中核行波堆科技投资（天津）有限公司，注册资本7.5亿元，推动第四代核电技术落地。据介绍，四代核技术具有高效利用铀资源、减少乏燃料等优势。

21世纪经济报道记者获悉，无论是当前的能源产业升级，还是一带一路沿线区域的需求，均被视为利好核电行业发展的因素；而中国核电无疑在整个过程中扮演重要角色。

中国核电有关负责人在接受21世纪经济报道记者采访时指出，“国际化”是中国核电的三大战略之一，公司正在积极推动“走出去”的战略布局，并进一步开展国际化战略平台的“顶层设计”。

上市两年发展提速

10月12日，中国核电公告称其今年前三季度累计发电量已达748.09亿千瓦，同比增长达16.64%。

事实上，年初以来的多项变化，只是中国核电近年来特别是上市以来进入快速发展快车道的一个横切面。

中国核电中报显示，中国核电2017中报实现营业收入162.35亿元，同比增长14.89%；归属于上市公司股东的净利润25.45亿元，扣除非经常性损益的净利润25.4亿元，同比增长14.14%，净利润增长率大幅领先电力行业平均状况；而在去年年报中，中国核电净利润增长更是大增18.71%。

不可忽视的是，中国核电两年前登陆资本市场也为其进一步快速发展提供了助力。

中国核电有关负责人认为，成为上市公司，意味着中国核电能够站在与国内先进电力企业，甚至国际核电巨头公司对话的同等平台，公司治理体系必须变得更加规范，并且获得了充足的资金保障以满足公司未来发展的需求。

据上述负责人透露，未来中国核电还将聚焦经营发展，提升公司投资价值，充分发挥上市公司融资平台的功能，降本增效，以期为股东创造更多的投资回报。

在技术领域，中国核电已与多方联手合资成立新的项目公司，以期推动第四代核技术落地。

“核电是高科技产业，发展四代核电、研发金属燃料及耐事故燃料，是核能发展的重点方向，”中国核电有关负责人介绍称，“在保持现有技术力量的同时，中国核电也瞄准了更为先进的四代核能技术，这是核电发展的趋势。”

上述负责人指出，行波堆技术具备了四代核能技术的全部4个特点，即规模化使用贫铀确保铀资源可持续利用，高燃耗和长周期换料提高发电经济性，池式常压和非能动余热排出设计提高固有安全性，在堆内原位增殖燃烧钚极大降低了核扩散风险。

在布局四代核电技术的同时，中国核电推动的以“华龙一号”为代表的第三代核电也在快速发展。

作为 “华龙一号”全球首个示范工程项目，福清核电5号机组已于2017年5月25日实现了穹顶吊装，全面转入安装阶段，而 6号机组目前也处于土建施工阶段，两台机组的工程建设均进展顺利。

“海外的巴基斯坦卡拉奇核电厂2号机组工程进展顺利，已于当地时间10月13日实现了穹顶吊装。”上述中国核电人士表示。

govyvy

随着多家券商9月份财务简报的相继披露，上市券商前三季度业绩的轮廓也正在渐渐清晰。

21世纪经济报道记者根据万得数据统计发现，在9月份的A股行情上攻趋势下，大部分券商呈现了月度环比增长。

不过综合前三季度状况来看，上市券商的整体业绩同比下滑并未扭转。

21世纪经济报道记者了解到，受到市场等因素作用，年内券商经纪业务及资管业务受到一定程度的影响。在业内人士看来，如果第四季度市场环境并未改变的情况下，券商全年业绩低于去年仍是大概率事件。

“环增潮”持续

10月17日，21家上市券商公告披露9月份财务数据简报或经营情况，而截至当日已有45家券商的9月份业绩浮水。

21世纪经济报道记者据Wind数据统计发现，9月份单月利润环增的多达32家，而下滑的仅有13家。

部分中小券商的业绩出现了悄然的回升，并好于平均水平。例如西南证券、华创证券、太平洋证券、东北证券、西部证券、第一创业等13家券商的利润环比超过100%。

分析人士指出，下半年以来A股交投较为乐观趋势的延续，成为多数券商在当月获得较快增长的原因。

据万得全A（881001）指数显示，9月期间该指数累计上涨达1.36%，期间成交额达11.99万亿元，延续了下半年以来的活跃趋势。此外，两融交易回暖也成为重要的业绩增长点。

21世纪经济报道记者对比交易所数据发现，在2017年前三季度的184个交易日内，9月份的21个交易日，沪深两融时点余额领先其他日期，并一度回至2016年初高位，逼近万亿关口。

申万宏源证券一家券商营业部负责人表示，近期客户使用杠杆资金入市的情况逐渐增加，虽然目前资金仍较充足，但不排除后续融资交易逐渐增多的可能性，而这也给融资融券业务带来利好。

证券行业的全年业绩预期正在引起市场更多关注。

“随着A股的逐渐企稳回暖，投资者信心正在增强，风险偏好不断提升。因此采用两融来进行交易的客户也逐渐增多。”上述营业部负责人表示。

业绩的持续环增效应在龙头券商中也有明显表现。

在9月份净利润排名前十位的券商中，仅有招商证券和国信证券的营收出现环比下滑，其余八家均为增长；此外，海通证券和银河证券虽然营收出现增长，但利润仍然呈现环比下滑，其中海通证券的单月利润排名从8月份的第2位跌至行业第6位。

govyvy

10月16日，在英国顶级智库皇家国际事务研究所（Chatham House）举行的“一带一路”专题研讨会上，中国驻英国大使馆临时代办祝勤公使表示，自该倡议提出四年来，“一带一路”建设稳步推进，达成了一批多边及双边合作协议，建设了一批互联互通旗舰项目，打造了一批经贸投资品牌成果。随着全球经济复苏势头增强，中国经济稳中向好，各方共谋发展新动力，拓展合作新领域，“一带一路”建设将不断取得新成果。

提供更多“黄金机遇”

祝勤公使在发表主旨演讲时称，中国改革开放近40年来，走出一条适合中国国情的发展道路，在致力于自身发展的同时，将发展成果更多惠及其他国家和人民，“一带一路”就是中国对世界经济做出重要贡献的缩影。

“中国共产党第十九次全国代表大会，必将对中国和世界产生深远影响，也必将给‘一带一路’建设注入新的强大动力，为世界各国发展提供更多‘黄金机遇’。”他说。

在主办方皇家国际事务研究所看来，中国的“一带一路”倡议有助于实现多样化、独立、均衡和可持续的发展；在支持可持续发展的官方目标同时，也会促进中国企业的对外投资，增加与其他新兴的“一带一路”沿线经济体的贸易，为中国企业和金融机构提供更多生产和投资渠道。

他们希望通过这次会议探讨“一带一路”不断发展的框架，包括对未来的政治和战略考虑，对目标国家的意义，相关政府、国际机构和投资者如何发挥作用及潜力，“一带一路”倡议如何促进地区新的经济、商业变化，相关的监管、金融稳定和治理问题，以及项目融资在工具、货币和市场方面的创新可能性。

这次研讨会吸引了包括“金砖之父”、英国前财政部商业国务大臣奥尼尔勋爵和英中贸易协会主席、怡和控股执行董事沙逊勋爵以及亚洲开发银行、欧洲复兴开发银行、汇丰银行、美国战略与国际问题研究所代表等出席。

祝勤在研讨会上说，“一带一路”倡议符合各方共同利益，彰显强大包容性，受到国际社会广泛欢迎和支持。他还指出，英国是“一带一路”建设的重要参与方，中英“一带一路”合作基础良好，前景广阔。两国可进一步加强政策对接，深挖互补优势，共同提升“一带一路”金融、法律、基础设施、科技、人文等合作水平，使“一带一路”合作成为中英关系“黄金时代”的新亮点。

govyvy

快乐烟花

govyvy

土地流转板块迎估值修复机会 逾亿元资金涌入15只概念股
　　近期，支持土地流转改革的利好政策频现。10月16日，国务院印发《关于开展第三次全国土地调查的通知》(以下简称《通知》)，决定自2017年起开展第三次全国土地调查，将于2020年发布成果。另外，《农用地土壤环境管理办法(试行)》也将于11月1日起施行。

　　中国社科院农村发展研究所研究员李国祥表示，为了确保粮食安全，维护农民利益，在确立粮食生产功能区，划定永久基本农田，完成农村土地确权，建设城乡统一的建设用地市场等农村改革的重大事项上，都需要土地调查来摸清"家底"和政策落实情况。

　　对于土地流转板块的未来发展前景及板块行情表现，近日包括华泰证券(601688)、广发证券(000776)、天风证券等在内的10家券商机构集体唱多土地流转概念股，而政策面、资金面、业绩面同步改善成为机构看好土地流转板块的基础，随着土地流转改革不断推进，相关上市公司经营业绩将会进一步提升，相关主题或迎来估值修复机会，值得关注。

　　其中，华泰证券表示，土地制度改革仍是政策面关注重点，而农业供给侧结构性改革是2017年中央一号文件的核心，土地流转是推动农业规模化经营的前提，与农业供给侧结构性改革的政策理念最为契合。目前，土地流转改革进入关键节点，未来一年土地流转或有突破性进展。在此背景下，四季度农业板块投资将围绕着土地政策主线来配置，优选拥有丰富土地资源的上市公司，相关龙头标的或存短期交易性机会。

　　天风证券表示，2017年，全国耕地的确权基本完成，2018年农村土地的三项改革试点和土地法修正将完成，预计我国土地流转改革有望加速深化，并推动企业加快土地流转速度，以实现粮食产业化经营，2017年-2018年有望是政策深化年，2019年开始迎来土地流转的实际爆发，并助力土地流转龙头企业迎来发展机遇。

　　广发证券则认为，随着土地改革的逐步深化，土地确权和三权分置政策的实施，为大规模土地流转创造了条件。有利于降低流转成本、优化土地配置、转变生产方式、提高生产效率。在供给侧结构性改革背景下，土地资源类公司受益于土地改革带来的价值提升，建议重点关注北大荒(600598)、亚盛集团(600108)、海南橡胶(601118)等。

　　事实上，在土地流转改革不断推进的环境下，相关上市公司今年前三季度业绩有望超预期。统计发现，截至昨日，已有16家公司披露了三季报业绩预告，业绩预喜公司达到12家，占比逾七成。其中，青山纸业(600103)、岳阳林纸(600963)、中国武夷(000797)、永安林业(000663)、海南高速(000886)、罗牛山(000735)、新野纺织(002087)、珠江啤酒(002461)、华天科技(002185)等公司预计2017年三季报业绩同比增长均在50%及以上。

　　二级市场方面，昨日土地流转板块表现较为活跃，福建金森(002679)涨停，辉隆股份(002556)（3.62%）、永安林业（2.47%）、珠江钢琴(002678)（2.46%）、新农开发(600359)（1.78%）、亚通股份(600692)（1.63%）和吉林森工(600189)（1.44%）等个股涨幅也位居前列。

　　值得注意的是，尽管昨日A股市场呈现震荡反弹的态势，但仍有部分市场资金开始布局土地流转龙头标的。媒体市场研究中心根据数据统计发现，昨日板块内共有15只概念股备受市场资金的青睐，累计吸金1.19亿元。其中，辉隆股份、亚通股份、福建金森、中闽能源、新农开发、吉林森工、永安林业和*ST新赛等个股大单资金净流入居前，均超200万元。（.证.券.日.报　.任.小.雨）

govyvy

大家好，我叫基金，全名证券投资基金，今年多少岁了呢？说真的，我也不知道，有人认为我1822年被创建，有人认为我1774年，whatever，世界好吃好玩的这么多，关心这点小事干啥，只是最近经常听到一些关于个人的误解啊，今天开个澄清会。


1、必须长期持有

Come on，我是绝对不想被你长期持有的，有一位master阻碍我放飞天性，但从为master省钱的角度上说呢，你持有我时间长可以省去一些费用，比如说赎回费。可以我若是后续业绩不好，也就别那么坚持，该放手时还是要放手的，咱们又不是结婚，无需白头偕老。

2、可以像股票一样短炒

好多朋友看见我兄弟股票涨得好然后自个钱不多就想借我的道去分享点收益，每次看到他们，我的内心就如千万头草泥马奔过，想上就上，当我是马桶啊，老虎不发威，当我是病猫，必须得让你们知道点厉害。



这不，兄弟家有一只叫中国联通的股票，妈呀被炒的老火爆了，短短两天就有6.58亿元的资金突袭小康ETF，导致南方小康ETF联接都成了“网红”，然而你猜咋样？若不是打折，追中国联通热点的100%亏钱

不让你们放点血，是不会知道花儿为什么这么红滴，看你们以后还动不动就借道借道，正所谓，此树是我栽，此路是我开，要想此路过，留下买路财。

3、注重短期业绩

常言道做人不要鼠目寸光，眼光要放长远，不能只看我短期名（业）声（绩），得看看我长期，全面了解了解我是啥样的啊！

4、注重星级排名

我其实挺讨厌这些老学究的，非要给我排个三六九等，脑门口挂上几颗星星很好看吗？还每个人都搞套不同的标准，简直不要太无聊，而且给的评价也不是很合适嘛。

比如有些给了五星的，调整后的回报的确很高，但风险也很高；有些四星的，但整体回报稳定。还有些更换了基金经理，评级上并未变动，然而未来能否持续良好业绩还是个疑问。

5、持有数量越多越好

饭就那些，人多了分到每个人碗里的不就少了，同样道理，持有我持有的数量过多，过度分散持仓，除了分散风险之外，往往还分散了盈利，吃到的“米”减少了。



6、基金经理从业年限越长越好

不要被姜还是老的辣这就话给骗了好伐，咱们看看今年以来的业绩，排名在前的有几位基金经理任职经验超过3年的？彭凌志不超过2年、孙绍冰不超过3年、何奇不超过3年、冯明远还不到1年，还有李游、周应波……

事实上，在基金公司担任多年基金经理的人，他们可能身兼多个职务，精力有限。基金投资在具备较高的操作准确率的情况下，投入精力与收益成正相关关系。

在整体市场偏弱时，老的基金经理在资产配置方面的经验会对业绩起到帮助性的作用，在结构性的行情中，精力有限、反应较慢、吊仓频率较低的缺点会被放大。

7、多位基金经理共同管理的基金稳定性佳

好多人羡慕我，说看有三位基金经理伺候您呀，你们知道啥，这只是数量看着多而已。其实一位基金经理和多位基金经理基本没有区别。在三位经理的组合中，其中一个人的作用可能要占到50%；双经理的组合中，一个人可能要占到80%。所以，找到那个最重要的人，然后由他来伺候就行了。

8、货币基金没有风险

对于这个误区，我是充满了委屈的啊，合同中说的清清楚楚问啥大家都不看看呢？本宝宝是有风险的，有风险的，有风险的。虽然发生的可能性低，可是不代表不发生啊！



2006年6月9日，泰达荷银基金公司的网站上显示的6月8日荷银货币基金净值，每万份基金净收益为-0.2566元。

2005年4月27日，鹏华货币基金也出现过负的净收益，这是货币基金首次出现负收益的情况。

9、规模越高越好

就像人的体重一样，我也有合适值的。

如果规模太大，比如像余额宝那样成为了一个庞然大物，原本的规模效应递增又会变成规模效应递减，反而收益率会下滑。再比如说，比如一个中小盘基金的规模超过100亿元的时候，基金经理就很难挑选中小盘股票，因为那些小股票盘子太小，你一买它就容易涨，所以基金经理就被迫去买大盘股。那你这个中小盘基金不就是挂羊头卖狗肉了吗？



但过小也不好，这样会导致摊薄到每一份基金上的成本提高，而且原来的《基金法》还规定基金资产连续60个工作日低于5000万元就要被强制清盘。虽然2013年实施的新《基金法》没有了这条强制性要求，但每年都有若干只迷你基金由于规模太小，基金公司管理成本太高而被清盘。

所以如果你想投资中小盘的基金，一般规模在20亿元左右比较合适；想买投资大盘股的基金，规模在40亿-80亿元比较合适，规模超过100亿元的基金最好就避而远之了。

除了这九大误解，朋友们对我的误解还有很多，心累啊，鉴于今天聊的已经比较多了，咱们下期再聊。

govyvy

关于辞职的新闻，时不时就会火一把。之前，一封“世界那么大，我想去看看”的辞职信火遍了全世界，唤起了人们心中的诗和远方，让许多人恨不得立马递交辞呈，任性一把。



最近，一位61岁的老伯为了爱情而辞职：“我要带老婆去贝加尔湖拍婚纱，这是她一直的心愿。到了我这个年纪就会明白，老婆才是最重要的。”简直是为爱勇敢的典范啊！



而金融圈大佬们的辞职信可比这精彩得多，行文风格或高调抗议、安静低调、充满道歉，或满纸赞扬，一起看看这些辞职信背后的故事吧！



高调抗议的辞职信

高调抗议的辞职者都会主动公开辞职信内容，好像不这样做的话，显得抗议不够力度、行为不够高调！

这些金融大佬们之所以这么做，是因为“底线和原则问题”。身居金融机构高位的他们，发现公司的某些行为有违自己的价值观，于是愤而辞职，并“公开金融机构污点”，以此“兵谏”老东家，方式比较简单粗暴哈。



Nat Rothschild、Jake DeSantis和Greg Smith

其中的代表人物有高盛前执行董事 Greg Smith、AIG 前副总裁 Jake DeSantis 和罗斯查尔德家族的 Nat Rothschild。抗议的方式大同小异，但引起抗议的原因却不尽相同。

2012年，在Greg Smith为高盛工作的第12年，他在《纽约时报》上公开发表题为《我为什么离开高盛》的辞职信，抨击高盛已忘却初心。

他认为：作为行业的一把手，高盛的企业文化却堕落了——“说实话，现在的环境是我见过的最有毒和最破坏性的”、“高盛的运行模式和赚钱理念把客户的利益放在次要位置”。



这让他无法再为高盛和所从事的事业而骄傲：“当我认识到自己不能再看着学生们（新人）的眼睛，告诉他们在这个地方工作有多棒，这时候就该离开了。”

在辞职信中，Greg Smith 还描绘了高盛剥削客户的招数和麻木不仁的态度，希望用他的离开让高层们结束这种做法。内容一经发表就引发了巨大的争议，而高盛高层们都发表声明，否认这些内容的真实性。

从某种程度上来说，Greg Smith的辞职信达到了他的目的，但他绝不是第一个这么敢挑事儿的。
早在2009年，时任AIG副总裁的 Jake DeSantis 就公开了他给公司 CEO 的辞职信。


当时，AIG接受了政府1800亿美元的援助，宣布向各位高管支付4.5亿美元的奖金，结果引发众怒，并面临司法惩罚。

而 Jake DeSantis 带领的部门被公司拖欠了应得的年终奖，坚持辛勤工作只为等到公司履约。AIG却为了免于司法惩罚，要求得到年终奖的员工们回缴奖金。于是，Jake DeSantis 怒了，说自己一分钱都不要，辞职走人。

应该也有不少下属表示坚决拥戴这样为员工考虑的上司吧 ？



而 Nat Rothschild 的抗议则更纯粹。2012年，这位罗斯查尔德家族第8代成员陷入了一场印尼矿业公司的内部争斗，最终选择退出。他给公司主席 Samin Tan 写了一封辞职信，抨击后者的“不作为、乱作为”。

更过分的是，除了数落Samin Tan 的种种“罪行”，Nat Rothschild 还表示不看好老东家的未来，暗示自己跑路了也好，可以不用和你们搅混水了。



惨遭抨击的Samin Tan

在辞职信上瞎说什么大实话呢！



安静低调的辞职信

安静低调的辞职信套路比较保守。但这类辞职信的代表作者，居然是很爱发表言论的“债王”Bill Gross。

2014年9月末，因与太平洋投资管理公司董事会的长期矛盾爆发，Bill Gross 被迫离职。



他的辞职信，递交得非常低调，在大半夜交了份手写的辞职信，什么风波都没搞，也没有知会任何同事，就彻底离开了这家他一手创办的公司。

然而，好戏还在后头。两天的时间，Bill Gross就跳槽到此前的竞争对手——骏利银行。对此，他自信满满：尽管骏利的资产规模不及 PIMCO 的零头，但期盼将自己的所有注意力重新放到固定收益市场和投资上。骏利股价也随之在纽交所暴涨43%。

债券之王Bill Gross这脸翻得真的比书还快啊，放下前任的速度都不带眨眼的。



充满“道歉”的辞职信

被迫引咎辞职的时候，一封充满道歉的辞职信非常管用。这一类型的代表人物，是美联储前主席 Jeffrey Lacker 和英国央行前副行长 Charlotte Hogg。

Jeffrey Lacker 的辞职发生在今年4月，但根源在2012年。那年的10月2日，他曾接到 Medley 全球咨询公司某分析师的电话，被后者套出涉密信息而不自知，反而侃侃而谈......



此后，美联储调查发现了这一情况。Lacker 才意识到犯了大错，表示后悔当年的不当举动，愿意引咎辞职。他在辞职信中坦白自己“是如何犯错的”，却没有公布那名套他的分析师是谁。

比起Jeffrey Lacker，英国金融女强人Charlotte Hogg要强硬多了。同样是在今年年初辞职的她，因为被发现未主动披露兄弟就职于巴克莱一事，而被逼辞职。

可英国议会财政委员会却很不厚道地对外称：经过调查，没有证据证明 Hogg 故意隐瞒此事、引发某种利益冲突或有谁因此获利，Hogg之所以辞职，是因为其专业能力“未达到副行长职位所需的高标准”。



这似乎惹毛了 Charlotte Hogg。后者在公开的辞职信中道歉，还夹杂着批驳，与外界的种种批评争锋相对，还表示自己决定辞职是为了给公众一个交代，不为别的。

这样的道歉，英国议会财政委员会到底接不接受呢？反正吃瓜群众们是看了一波热闹。



满纸赞扬的辞职信

你能想象一封辞职信充斥着对前老板、前同事的赞扬，甚至连自我批评都几乎没有吗？还真有人这么做了，那就是曾任道琼斯集团前CEO 的Les Hinton。

这样的辞职信堪称是最和平的分手，就是俗称的“不念过往，不畏未来”。



Les Hinton与Rupert Murdoch

2011年，新闻集团爆出窃听丑闻，Les Hinton被迫辞职。而后，他给同事和老板写了两封充满赞扬的辞职信。他称赞前同事们都是他遇到过的“最有能力、最投入的一群同事”，让他得到了“从未有过的工作乐趣”。

还盛赞老板拥有“brilliant leadership”，带领公司力挽狂澜，让人敬重。不得不说，这样的辞职信真是用尽了毕生的情商，不留任何口舌和争议，让这段职业生涯快速翻篇了。



而最近发生的和平辞职，是在9月6日。美联储二号人物、副主席Stanley Fischer毫无征兆地宣布辞职。

但在辞职信上，Fischer 只用一句话提到辞职是因为“个人原因”，却用了3倍以上的篇幅夸奖了美联储的同僚们，平静而略显官方。
Fischer 内心OS：我夸你一句，你敢回应吗？


Stanley Fischer在网站公示的辞职信

虽然Fischer 有些欲言又止，但还是选择把不甘和无奈深藏心底。而真相，只有美联储核心管理层才了解。


所谓的“分手见人品”，在辞职这件事上其实也是适用的——辞职见人品。既然曾经为了同一个目标而并肩奋斗过，那么即便分道扬镳，也留一段美好的记忆，做一个最好的前任。

govyvy

摘要：货币市场流动性直接影响货币市场诸多利率，进而传导至整个债券市场，对包括中长期在内的债券到期收益率产生影响。因此，研究货币市场流动性及其利率对分析债券收益率具有积极意义。笔者在梳理相关文献和研究的基础上，较为系统的阐述货币市场利率的研究框架，并在其基础上结合相关数据加以应用，以期形成对银行间货币市场利率较为完备的认识，为预判和分析银行间货币市场利率走势提供支持和依据。

　　关键词：货币市场的流动性；货币供应量；银行间同业拆借市场；银行间质押式回购市场

　　前言：

　　感谢领导和师妹的无私帮助，引领我走向债券分析之路。在行进中，做点小结以记录心得和体会，分享给帮助和关心我的朋友，以期共同进步，协同发展。如有不当之处，请诸多多多包涵，不断斧正。

　　本文借鉴了王超在“知乎”《银行流动性管理那些事儿》和《分析“资金面”的理论体系》系列文章，山水在“知乎”《投资逻辑》系列文章、屈庆主笔的“流动性研究系列”、兴业研究“货币市场利率系列报告”、徐寒飞主笔的《中国债市机构投资者行为手册》等诸多文献和研究报告，是集众人力量和研究成果的汇成品，笔者主要工作和贡献是努力构建较为完备的体系、组织相关材料并在此基础上开展粗糙的实证分析尝试。按照设想，本文主要目的是为了在研读众多卖方研究报告前形成自己的思维逻辑和研判主线，以免在外部环境纷纷扰扰的变化和模棱两可的讨论中混淆和迷失。多年学习和工作告诉笔者，一旦转换视角，能够站在更高层次或平台理解和分析问题，往往能够起到事半功倍的效果。

　　需要特别提出是，在苦恼于构建较为完备的货币市场利率体系的研究框架，纠结于诸多形形色色的资料时，笔者有幸读到了伍戈，李斌的专著《货币数量、利率调控与政策转型》（孙冶方经济科学奖第十七届（2016年度）获奖作品），让笔者受益极大，更使得全文的理论阐述和内容安排发生了重大调整。该书如一眼清泉，滋润了笔者惶恐、焦躁的心灵，知识的力量当是如此。同时，能够领悟该书，并在其基础上进行扩展和深入让笔者对在博士阶段异常艰苦的训练倍感欣慰。

　　一、经济学基本分析工具

　　就笔者的认识，经过300-400年的演进，经济学大致发展出最重要的三个基本分析工具，分别为供求分析工具、博弈论分析工具和一般均衡分析工具。笔者所说的基本分析工具，不同于田国强所提出的现代经济学的基本分析框架（分为(1)界定经济环境；2)设定行为假设；(3)给出制度安排；(4)选择均衡结果；(5)进行评估比较五个步骤）。田先生所说的更多是经济分析过程所应遵循的流程、范式，而笔者所说的是研究经济事物（变量）本身，可以采取的分析工具是什么。如果硬要将两者放在一起进行分辨，笔者倾向于将现代经济学的基本分析框架作为形式上的要求，经济分析和阐述过程的基本环节、流程；而将基本分析工具作为逻辑上的内涵，经济分析和阐述中的本质、“自然规律”。当然，在某一具体经济事物的经济分析和阐述中（比如优秀、规范的学术论文），应该将基本分析工具内嵌在现代经济学的基本分析框架中，努力实现逻辑和形式的统一。

　　供求分析、博弈论分析和一般均衡分析三种基本分析工具在相关研究、分析、报告甚至报道中时时可以见到，目前几乎囊括了所有的经济事物和现象，下至微观企业、个人行为，上至宏观经济金融变量均可以使用三种工具加以分析。比如，供求分析下的商品均衡价格和数量的决定，社会物价水平和国民收入的决定（总需求-总供给分析）；博弈论分析下古诺模型的产量决定，宏观经济学中货币政策的动态不一致；一般均衡分析下全社会、全商品（要素）均衡价格和数量的决定（瓦尔拉斯均衡），莫代尔弗莱明模型（IS-LM-BP）中商品市场、货币市场合国际收支的三者均衡（更像简易一般均衡）。

　　遗憾的是，博弈论分析和一般均衡分析两个工具尽管理论构建日益完善，部分理论环节构建甚至堪称完美，但是对诸如信息共享、信号传递、参与者条件、其他配套机制等诸多方面近乎苛刻的要求，在实际操作环节加以应用仍比较困难，更多存在于理论分析过程中。一个较为明显的证据是，应用博弈论分析或一般均衡分析工具的学术论文，更多采用数值模拟加以验证，而利用现实数据进行规范的实证验证相对较少。当然，实验经济学的兴起和发展可能弥补这一缺陷。

　　可能正是基于上述原因，供求分析工具应用最为广泛：其一，它足够简单，以至于绝大数经过经济学基本训练的个人可以清晰理解和加以应用，以至于经济学界流传很广的一句谚语：需求、供给甚至于可以使鹦鹉成为一个经济学家。其二，它足够强大，可以分析绝大多数经济事物。现实生活中，为数众多分析员对股票、债券、大宗商品等等价格的走势和未来判断绝大多数都依据这一方法。

　　当然，供求分析工具也存在较多的不足：其一，作为局部分析的一种，供求分析工具当次仅能分析某一（组）经济金融变量如某商品的均衡价格和数量。其二，供求分析工具所得出关于某一（组）经济金融变量的判断，均存在前置条件“在其他条件不变的前提下（情况下）”。脱离或摒弃这一前置条件的应用，往往会导致错误的判断和结论。特别是现实生活中，影响需求和供给的因素如此之多，且在不断发生变化，较长时间正确判断和预测某一（组）经济金融变量的变化和趋势，正确判断和预测较长时间后某一（组）经济金融变量的变化和趋势都是异常困难的。

　　但是，一旦我们较为清晰的认识了影响某一（组）经济金融变量的需求和供给的主要力量，在相对较短的时间内正确判断和预测其变化和趋势是完全可能的。更为重要的是，放在银行间货币市场利率这一具体事物来看，理解和把握影响银行间货币市场利率需求和供给的主要力量，有利于我们形成自己的思维逻辑和研判主线，在120多家家券商每天超过300份关于利率的研究报告海洋中，理解和体谅各个研究员，寻找更有价值的研究，不忘初心，稳步前行。

　　最近的事例，2017年9月27日的国务院常务会议提出，国务院加大对小微企业发展的财政金融支持力度，包括对涉及小微企业贷款的银行定向降准并给予再贷款支持。这对整个市场利率有什么影响？相关机构、研究报告众说纷纭，莫衷一是。显然，在其他条件不变的前提下，对部分银行定向降准并给予再贷款支持，有利于增加整个市场的资金供应，货币市场利率将趋于下降，或者说货币市场利率存在下行的压力。如果进一步考虑定向降准并给予再贷款支持所导致货币市场流动性实际增加大小以及可能存在的结构问题（机构、区域、时间等），加之其他影响因素可能的变化，结论只能是不确定，有待进一步跟踪观察。因为，前置条件“在其他条件不变的前提”已经发生改变，需要在新的条件或细致环境中，再次应用供求分析工具加以分析。还有部分研究员将定向降准理解为央行货币宽松的信号，这同样是关于需求预期及其变化的问题了。果不其然，9月30日，当央行明确了定向降准操作细则和标准后，市场才最终集中讨论货币供应总量和结构的影响。

　　二、货币市场利率的供求分析框架

　　延续上文的阐述，借鉴伍戈，李斌在《货币数量、利率调控与政策转型》P252-270的描述，本部分利用供求分析工具对货币市场利率展开分析，试图构建起较为完备的货币市场利率的供求分析框架。

　　（一）货币市场相关概念和内涵

　　1.货币市场的内涵

　　货币市场是短期资金（期限在一年以内）的融通市场，主要包括同业拆借市场、回购市场和票据贴现市场等。在我国，货币市场可以进一步划分为银行间货币市场和交易所货币市场两大部分。由于交易所市场交易量与机构投资者参与度与银行间货币市场存在较大差距，大部分文献和研究报告所探究的货币市场主要是指银行间货币市场。

　　2.货币市场流动性和利率的统一

　　货币市场流动性是指整个货币市场资金供求的数量关系，而货币市场利率是指整个货币市场资金供求的价格关系。一般情况下，货币市场流动性和利率（价格）是一个问题的两个方面：当货币市场流动性偏紧时，即资金需求大于资金供给，货币市场利率上扬；当货币市场流动性偏松时，即资金需求小于资金供给，货币市场利率下挫；当货币市场流动性中性，不紧不松时，即资金需求与资金供给基本均衡，货币市场利率维持前期水平略有波动。极其特殊情况下，两者可能有所较大背离。就笔者所知，我国尚未发生。

　　因此，本文研究标的为货币市场利率，其背后为货币市场的流动性松紧状况（供需），主要目的是为把握货币市场利率未来走向，优化货币市场投融资决策（品种、时机选择等）服务。

　　（二）基本分析框架

　　1.流动性的供给

　　一般的，货币市场的流动性供给（Ls）受到中央银行政策操作、外汇占款、财政性存款等因素的综合影响。为了使问题简化，假定Ls与货币市场利率没有直接的关联，流动性供给曲线为一条垂直线（如图1，曲线S0）。外汇占款、财政性存款取决于经济金融运行、季节性因素等动态变化，这会对货币市场的流动性供给产生不确定的影响。尽管如此，中央银行对流动性调节往往具有主导权，通过公开市场操作等政策工具主动调节流动性供给，进而达到稳定货币市场以及传导货币政策的目的。

　　站在货币市场流动性供给的角度，部分研究员通过货币当局职场负债表的构成和变化来讨论货币市场流动性供给问题，进而研判未来利率走势，如屈庆主笔的“流动性研究系列”中关于央行货币供给内容具有内在合理性。

　　2.流动性的需求

　　货币市场的流动性需求往往可以划分为交易性需求和预防性需求。即：







　　式(1)中，LD为流动性总需求，为交易性需求，为预防性需求。交易性需求主要用于满足金融机构（主要是银行业金融机构）日常支付清算、法定存款准备金缴纳等的正常性资金要求，属于刚性需求。日常支付清算等需求越多，法定存款准备金率提高，则市场交易性需求越大，即。其中，τ为满足正常支付清算等要求的资金需求率，π为法定存款准备金率。在法定存款准备金率π保持不变的正常时期，交易性需求保持相对稳定。

　　预防性需求主要指为应对可能出现的负面冲击，金融机构会持有一部分额外的流动性作为缓冲，以避免法定存款准备金缴纳不足及支付清算透支的高额罚息，具体表现为超额存款准备金的存在。持有这部分流动性会增加金融机构的机会成本，因此利率越高，预防性需求就越小。这决定了流动性需求曲线向右下方倾斜的形状（如图1，曲线D0）。

　　一般来说，金融机构会根据流动性供给预期调整需求的持有量。如果市场预期未来流动性供给稳定，则预防性需求将不会发生明显变化，但是一旦市场预期发生变化，预防性需求有可能会急剧增加。例如，Ashcraft, McAndrews和Skeie (2008)研究2007年-2008年美国银行间市场交易情况时发现，理性的金融机构会持有一定的预防性流动性，以避免外部冲击的不利影响，而且随着市场条件的变化，金融机构会适时调整预防性流动性持有量。所以，金融机构预防性需求可以表示为：，其中，r为货币市场利率，为金融机构对流动性的预期供给。

　　站在货币市场流动性预防性需求的角度，部分研究员通过银行业金融机构超额存款准备金率变化来讨论货币市场流动性需求进而研判未来利率走势，具有一定的合理性。近年来，特别是2013年来，我国货币市场波动明显加剧，较大影响了金融机构（主要是银行业金融机构）对货币市场流动性预期供给，其波动性大大加强。在这个前提下，仅以超额存款准备金率预测货币市场利率越发困难。

　　综合上述，交易性需求和预防性需求的描述，货币市场流动性需求可以进一步表示为：

　　式(2)中，为使问题简化，假设τ，π和为外生变量。

　　图1：货币市场流动性的供需平衡







3.货币市场的均衡


　　当流动性供给等于需求，即时，货币市场实现出清(见图1)，即：

　　理想状态下，中央银行可以根据市场变化准确调节货币市场流动性，金融机构则可以根据中央银行的流动性调节幅度，合理安排交易性和预防性需求，流动性供给和需求可以保持稳定的均衡状态，货币市场利率也能保持稳定。即使受到一定的外部扰动，货币市场的自我调整机制也可以引导其趋向均衡。例如，外部扰动引起需求曲线右移、市场利率上升；而利率的上升会导致预防性需求下降，进而推动需求曲线左移，货币市场会逐步向均衡状态回归。

　　然而在现实情况下，由于不确定性因素的存在，一方面，中央银行难以准确判断银行体系的流动性需求，因而也难以准确地调节流动性供给，如Hamilton等(1996)的研究表明，中央银行在判断银行流动性需求时经常会发生偏差；另一方面，金融机构也难以准确预测市场流动性供给状况，因而一旦遭受外部冲击，可能会大幅增加预防性需求，从而引起市场剧烈波动。

　　4.分析框架进一步发展

　　由于我国市场化改革仍未完成，因而传统软预算约束等结构扭曲现象依旧突出(林毅夫等，2004)。在这种扭曲的融资体制下，金融机构面对的可能是一个需求“过度”且存在隐性担保的需求市场，所以它会想尽一切办法来满足经济主体过度投资所产生的资金需求。这必然会加剧金融机构的期限错配，加大对短期流动性的需求。因此，软预算约束下金融机构对货币市场流动性需求可能不仅包括交易性需求和预防性需求，同时还可能包括满足其过度“借短贷长”等资金需求。这部分需求可以定义为投机性需求。此时流动性需求函数可进一步扩展为：







　　式(4)中，ψ表示投机性需求中不受利率抑制影响的“刚性”流动性需求。

　　在软预算约束下，因为存在投机性需求，流动性需求总量会相对增加。即使利率有所上升，由于市场主体的利率敏感性不足，流动性需求意愿依然较强，需求曲线由D0。向右移动至D1(见图2)。

　　图2：货币市场流动性的供需平衡进一步思考






　　特定时期，在市场参与者大量投机的作用下，ψ甚至可能与利率正相关，形成所谓自我强化的“正反馈”机制，即“利率越高-投机需求越大-诱发利率更高”循环，直至整个供求体系崩溃。

　　三、我国货币市场供求主要影响因素

　　尽管理论是如此简明和清晰，较为完整和准确度量货币市场的供给与需求及其主要影响因素仍然是比较困难的，主要表现在：（1）现实中，虽然流动性的最终来源于中央银行，但是作为货币市场的重要参与者-金融机构特别是存款类金融机构（商业银行等）有能力在存款准备金满足监管要求的前提下，成为货币市场流动性的主要提供者。比如商业银行降低超额存款准备金率，减少中长期债券资产配置等等以增加其在货币市场的资金供给。中央银行并非是货币市场流动性唯一供给者。（2）完整刻画货币市场流动性的供给与需求，需要了解在不同利率水平下，全部货币市场参与主体的需求（愿意且有能力）和供给（愿意且有能力），再在此基础上汇总形成货币市场的需求曲线和供给曲线，这是难以实现的。（3）作为货币市场流动性的资金，是极其特殊的商品，可以迅速在商品、期货、股票、外汇等金融市场进行转移、流动，综合考虑货币市场与其他金融市场的替代效应是比较困难的。

　　可能是因为上述原因，可能是笔者孤陋寡闻，就笔者所接触的资料来看，尚未发现严格定义、讨论货币市场（流动性）的供给与需求的研究报告和文献。几乎所有的文献均将货币市场（流动性）的供给与整个社会货币供给混同起来。仅有王超在《分析“资金面”的理论体系--从央行、银行、企业“三层资产负债表”谈起》一文中提出“银行间货币市场的总流动性＝货币总量中参与到银行间货币市场的可交易存款＝第二层（银行层）的有效头寸＋第三层（企业层）的有效头寸”的构想和思路。王超所提出得“有效头寸”的理念就是供求分析中需求（愿意且有能力）和供给（愿意且有能力）概念。

　　尽管如此，大部分研究报告和文献讨论的整个社会货币供给并非没有意义。一般认为，货币市场流动性供给与需求会随着社会货币供给和需求同涨同跌，类似于非差异化准备金调整前的所形容的“大水漫溉”。下面阐述较多的借鉴了山水在“知乎”《投资逻辑》系列文章、屈庆主笔的“流动性研究系列”，读者应该时刻提醒自己，明晰货币供给和需求与货币市场流动性供给和需求的区别和联系，为下一步自我判断和投资策略服务。

　　（一）供给角度

　　从定量分析出发，宏观流动性的可量化指标包括基础货币、货币供应量（M2）和社会融资规模。考虑相关性、可测性和可控制性，基础货币和货币供应量（M2）可能更适合作为观测货币市场流动性供给的中介变量。2000年以来的货币供应量M2、基础货币和货币乘数参见图3。

　　图3：我国货币供应量M2、基础货币和货币乘数







1.货币供应量（M2）


　　根据人民银行的统计口径，

　　M2=狭义货币（M1）+准货币（定期存款+居民储蓄存款+其他存款）

　　=流通中货币（M0）+企业活期存款+准货币（定期存款+居民储蓄存款+其他存款（证券公司客户保证金（2001年纳入）+住房公积金中心存款（2011年10月纳入）+非存款类金融机构在存款类金融机构的存款（2011年10月纳入）等））

　　M2=基础货币*货币乘数

　　从2013年以来的数据看，货币乘数的贡献度在不断提升。2016年以来更是成为M2增长的主导力量。

　　2.基础货币

　　基础货币，也称货币基数(Monetary Base)，因其具有使货币供应总量成倍放大或收缩的能力，又被称为高能货币(High-powered Money)。根据国际货币基金组织《货币与金融统计手册》(2000年版)的定义,基础货币包括中央银行为广义货币和信贷扩张提供支持的各种负债，主要指银行持有的货币(库存现金)和银行外的货币(流通中的现金)，以及银行和非银行在货币当局的存款。2002年1月起，人民银行对“货币当局资产负债表”的内容进行了调整，同时采用了“储备货币”口径，并对外公布。

　　（1）基础货币：从货币当局的负债（运用）角度

　　图4：2010年以来我国货币当局的负债结构






　　参照《货币当局资产负债表》（感兴趣的读者可以进一步阅读山水在“知乎”《投资逻辑》系列文章、屈庆主笔的“流动性研究系列”），从货币当局的负债角度看，参见图4。

　　基础货币=货币发行（流通中货币M0+银行系统的库存现金）+其他存款性公司存款（法定准备金+超额准备金）。

　　货币发行因素：随着资金清算便利程度的不断提升，整体需求有所下行，但仍呈现明显的季节性特征。我国现行的节假日情况决定了银行需要贮备更多的资金应对长假，目前三个主要的节日分别是春节、劳动节和国庆节。由于假期调整，劳动节的影响迅速弱化。

　　准备金因素：货币当局可以通过法定准备金比率或准备金利率调整影响准备金，银行每月5、15、25号依据前旬的存款基数补退缴准备金。

　　（2）基础货币：从货币当局的资产（来源）角度

　　图5：2010年以来我国货币当局的资产结构






　　参照《货币当局资产负债表》（感兴趣的读者可以进一步阅读山水在“知乎”《投资逻辑》系列文章、屈庆主笔的“流动性研究系列”），从货币当局的资产角度看，基础货币变动主要受到再贴现和再贷款（影响“对其他存款性公司债权”科目）、外汇占款、发行债券、财政存款、其他负债（公开市场操作）等因素影响，参见图5。由于现行外汇政策目标以及财政管理体制的原因，外汇占款和财政存款的变动非央行所能控制。

　　再贴现和再贷款因素：上世纪80、90年代，再贴现和再贷款是我国基础货币投放的主要方式，2001年以后让位于外汇占款。近年来外汇占款逐渐下降并开始转为负增长，货币当局重新获得了主动供给和调节银行体系流动性的功能，常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）以及抵押补充贷款（PSL）等成为当前基础货币投放的主要方式。

　　外汇占款因素：2001年以来，我国的资本流入开始大幅多于资本流出。为了应对这些流入资本和维持汇率稳定，央行会购买外币同时卖出人民币，增加货币市场中人民币的流动性。外汇占款一度是我国基础货币投放的主要方式，需观测外汇远期市场中的人民币升值预期和即期人民币汇率评估资本流入流出。然而，近年来外汇占款逐渐下降并开始转为负增长，外汇占款对基础货币的影响减弱。

　　发行债券因素：2002年以来，为对冲外汇占款，货币当局开始发行央票，有效地抑制了外汇占款扩展对基础货币的冲击。目前，随着央票的全部到期，“发行债券”已不再影响基础货币。

　　财政存款因素：财政存款的上缴和投放在短期内会对流动性产生重要影响。需要明确的是，虽然财政缴款和投放全年都在进行，但两者的时间差还是会影响基础货币。一般来说，缴款通常在每个月的第三或第四个周进行，而财政投放的时间则不确定。从历史经验看，每年的1月、2月、4月、5月、7月和10月缴款大于投放（回笼央行），而每年的3月、9月和12月投放大于缴款（流向市场），而6月和8月的财政缴款和投放的季节性因素不明显。上缴利税也会挤占企业存款，一般而言，每月资源税、印花税等税种的申报和入库截至日为当月10日（节假日顺延），增值税、消费税、个人所得税、企业所得税等等税种的申报和入库截至日为当月15日（节假日顺延）。另需注意年度个人所得税和企业所得税的申报、汇算清缴时间以及国有企业利润上缴时间。

　　公开市场操作因素：公开市场操作主要包括公开市场正回购和逆回购操作以及SLO（Short-term Liquidity Operations，即公开市场短期流动性调节工具，本质上是超短期的逆回购）等，需要关注操作的数量和价格。数量表明收回或注入流动性的规模，可以通过和历史数据比较判断当前货币政策的松紧；公开市场操作的利率水平通常不会频繁变化，所以任何变化都极其重要，可能会引发关键利率的迅速调整或货币政策基调的转变。公开市场操作的主要意义在于传导央行货币政策预期，引导货币市场利率走向，每次操作对市场实际意义有限（量非常小）。

　　其他因素：由于IPO和可转债往往数倍超额认购，而资金在认购结果公布前冻结。这意味着一旦认购开始，资金就会从各个投资者的银行账户转移到IPO和可转债发行公司的银行账户。如果发行规模和需求都很大，易产生较大规模冻结资金，对货币市场和债券市场造成一定的扰动。2015年12月31日，证监会发布完善新股发行制度相关规则，并宣布自2016年1月1日起施行，投资者申购新股时无需再预先缴款，IPO不再对货币市场形成短期冲击。2017年5月26日，证监会宣布拟进一步完善可转债、可交换债发行方式，修订《证券发行与承销管理办法》个别条款，并将现行的资金申购改为信用申购，目前处于征求意见阶段。待正式实施后，可转债发行也将不再对货币市场形成短期冲击。

　　2015年6月24日，国务院总理主持召开国务院常务会议，其中通过《中华人民共和国商业银行法修正案（草案）》，删除了贷款余额与存款余额比例不得超过75%的规定，将贷存比（也称为“存贷比”）由法定监管指标转为流动性监测指标，季末因素对基础货币影响有所下行。人民银行早在2009年中即开始研究丰富宏观审慎政策工具，并在2011年开始实施差别准备金动态调整机制，对信贷投放实施宏观审慎管理。在总结前期工作经验的基础上，针对金融创新和金融业务的快速发展，于2016年将差别准备金动态调整机制“升级”为宏观审慎评估体系（MPA），将更多金融活动和资产扩张行为纳入宏观审慎管理，从资本和杠杆、资产负债、流动性、定价行为、资产质量、跨境业务风险、信贷政策执行七大方面对金融机构的行为进行多维度引导。考虑到MPA季度考核等影响，银行会根据自身监管指标的达标情况对资金业务进行调节，一般在季末前一周左右的银行间市场资金供给量会有明显收缩，导致货币市场利率上升。

　　3.货币乘数

　　货币乘数是指在基础货币（高能货币）基础上通过商业银行的创造存款货币功能产生派生存款的作用产生的信用扩张倍数。货币乘数理论上可以分解为现金比率、法定准备金率和超额准备金率，其中现金比率取决于存款利率和社会公众的行为偏好，变动呈现出较强的规律性（元旦、春节等节假日）；法定存款准备金率取决于央行的政策使用，与总存款准备金率趋势相同；超额准备金率取决于银行的流动性管理水平和支付系统电子化程度以及对自身资产负债的选择。近年来方兴未艾、发展迅猛的移动支付大大加快了资金的流动。

　　当存款类金融机构成为货币市场主要的资金供给方（比如逆回购方）时，货币市场利率对资金供给方意味着资产收益，其最差的选择是不向市场提供资金，放在货币当局作为超额准备金。因此，存款类金融机构超额准备金利率可以看作是回购市场利率的下限（目前为0.72%）。

　　（二）需求角度

　　货币市场需求更为复杂，几乎找不到可以准确度量的变量。在不能获知单个和整体市场参与者资金配置结构（包括期限、数量等）详细情况的条件下，货币市场需求难以描述，只能采取变通方法。笔者认为，根据货币市场为金融机构短期资金的融通的设立初衷，假定市场参与者对资金的需求短期较为稳定，那么货币市场的交易量代表的主要是金融机构短期资金融通的在当前利率下的真实需求，可以以各市场的交易量作为需求量的大致度量。

　　同时，山水在“知乎”《投资逻辑》系列文章提出，在回购市场上可以通过跟踪中国债券信息网公布的“待购回余额”（月度）和中国货币网公布的“质押式和买断式回购余额”（全市场，月度），测算全市场杠杆水平，进而评估市场未来的资金需求。

　　一般认为，非银机构是货币市场主要的资金需求方（正回购方），货币市场利率对资金需求方意味着负债成本，融入资金后必然对应到资产配置。因此，相应资产的收益率水准也会影响需求资金需求方，可投资资产利率可以看作是货币市场利率的上限。

　　四、我国银行间货币市场

　　（一）银行间货币主要市场细分

　　银行间货币市场主要由同业拆借市场、银行间质押式回购市场和银行间买断式回购市场组成，具体参见表1。

　　表1：2017年9月我国货币市场交易情况






　　品种主要包1D、7D、14D、21D、1M、2M、3M、4M、6M、9M和1Y11个品种，成交较活跃（成交集中在隔夜和7D），融资成本走势与银行间质押式回购市场基本一致，绝对成本基本持平于银行间质押式回购市场（信用拆借、无担保物VS交易对手风险），但远低于银行间买断式回购市场。

　　1.银行间同业拆借市场

　　2.银行间质押式回购市场

　　品种主要包1D、7D、14D、21D、1M、2M、3M、4M、6M、9M和1Y11个品种，成交活跃（成交集中在隔夜和7D），融资成本最低，远低于银行间买断式回购市场。

　　3.银行间买断式回购市场

　　品种主要包括1D、7D、14D、21D、1M、2M和3M7个品种（成交集中在隔夜和7D），1M以上品种成交不活跃，融资成本远高于同业拆借市场和银行间质押式回购市场（会计核算复杂，等同于两笔现券买卖交易入账；交易系统设置有缺陷，最多只能选一只券；政策限制，期限91D和规模流动量20%自营托管量200%局限等）。

　　（二）银行间货币市场主要利率体系

　　交易所市场的利率指标较为简单，银行间货币市场的利率指标则包括同业拆借市场的IBO系列和Shibor系列；质押式回购市场的R系列、DR系列、FR系列。银行间买断式回购市场交易量相对较小仅有OR系列，使用者较少，暂不讨论。相对而言，R系列和DR系列更有参考价值，其中R系列反映质押式回购市场整体状况、DR系列反映质押式回购市场中存款类机构状况且在监管机构的政策体系中占据重要位置。FR系列主要用于IRS定价，Shibor系列主要用于IRS定价和同业拆借。

　　1.银行间同业拆借市场利率系列

　　（1）IBO系列

　　IBO系列即为银行间同业拆借加权利率，是整个银行间同业拆借加权平均的利率，反映整个同业拆借市场情况。可按照不同期限进一步细分，IBO001代表隔夜银行间同业拆借加权利率。

　　（2）Shibor系列

　　Shibor系列是上海银行间同业拆放利率。以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。

　　目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。Shibor报价银行团现由18家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立Shibor工作小组，依据《上海银行间同业拆放利率（Shibor）实施准则》确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、规范报价行与指定发布人行为。全国银行间同业拆借中心受权Shibor的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各4家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于9:30对外发布。

　　2.质押式回购市场利率系列

　　（1）R系列

　　R系列是银行间质押式回购综合加权利率，反映整个质押式回购市场情况。可按照不同期限进一步细分，R001代表隔夜银行间质押式回购加权利率。

　　（2）DR系列

　　DR系列是质押式回购市场中存款类机构加权利率。存款类机构类型包括政策性银行、大型商业银行、邮储银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行和合作银行、外资银行、农村信用联社、村镇银行。可按照不同期限进一步细分，DR001代表隔夜存款类机构质押式回购加权利率。

　　（3）FR系列

　　FR系列是银行间回购定盘利率，以银行间市场每天上午9:00-11:30间的回购交易利率为基础同时借鉴国际经验编制而成的利率基准参考指标，每天上午11:30起对外发布。可按照不同期限进一步细分，FR001代表隔夜质押式回购定盘利率。

　　回购定盘利率的编制方法如下：1.以隔夜回购（R001）、七天回购（R007）、14天回购（R014）交易在每个交易日上午9:00-11:30之间（包括9:00和11:30）的全部成交利率为计算基础。特别地，交易对手相同(交易方向相同或相反)且交易利率相同的交易只作为一笔交易纳入样本。2.分别对隔夜回购、七天回购、14天回购利率进行排序，记从小到大排序之后的最大序号为N，则[N/2]（取整）+1位置上的那个利率即为当日的定盘利率，是中位数的概念。3.隔夜回购定盘利率、七天回购定盘利率、14天回购定盘利率分别以FR001、FR007、FR014进行标识。回购定盘利率的发布时间为每个交易日上午11:30起。4.异常情况处理。如果当日某个回购品种在9:00-11:30没有成交数据，则选用当日Shibor对应期限利率*365/360作为当日定盘利率。回购定盘利率与银行间市场七天回购移动平均利率（原来的基准利率参考指标，2004年10月份发布）的主要差别在于回购定盘利率属于盘中利率，七天回购移动平均利率属于盘后利率。此外，算法也不一样，回购定盘利率采用中位数算法，而七天回购移动平均利率采用加权平均算法。

　　FR系列还可以进一步细分为银银间回购定盘利率FDR系列，度量主要是银行间质押式回购定盘利率，如FDR001表示隔夜银银间回购定盘利率，但使用相对较少。

　　五、银行间货币市场利率预测

　　在前文基础上，本部分笔者试图利用银行间货币市场相关数据，运用计量经济学方法对相关利率进行粗糙的估计和预测，至少存在两种思路：其一，延续本文第三部分的分析，以银行间货币市场相关利率为被解释变量，以我国货币市场供求主要影响因素为解释变量，构建供求分析下的计量模型，预测相关利率。其二，站在央行视角，以扩展后的泰勒规则为依据，考虑央行针对宏观经济变化对短期利率的操作目标，暨跟踪扩展后的泰勒规则下央行反应函数，判断下一步利率走势。本质上是预测央行的利率调控目标，然后紧跟这个目标。这也是伍戈，李斌在《货币数量、利率调控与政策转型》P323-327运用的方法。

　　遵循研究惯例，银行间的拆借和回购利率成为刻画货币市场走势的代表性利率。本文将银行间同业拆借加权利率IBO系列和银行间质押式回购综合加权利率R系列进行研究，希望有利于指导我们对利率走势的判断。

　　（一）基于供求关系的实证分析和预测

　　1.同业拆借市场利率系列的实证分析和预测

　　（1）实证分析基本模型

　　笔者以各个期限银行间同业拆借加权利率的月度均值为被解释变量，以M2环比增长率代表影响同业拆借市场供给因素，同业拆借成交金额与前一期存款性公司总资产的比值、超储率和前一期同期限银行间同业拆借加权利率代表影响同业拆借市场需求因素。其中，前一期同期限银行间同业拆借加权利率用来代表同业拆借市场参与者的预期。

　　实证分析基本模型如下：

　　某期限银行间同业拆借加权利率月度均值=M2环比增长率+（某期限银行间同业拆借成交金额）/（前一期存款性公司概览中总资产）+超储率（超额存款准备金率月度插值）+前一期同期限银行间同业拆借加权利率月度均值

　　（2）实证结果

　　笔者分别对银行间同业拆借加权利1D、7D、14D、21D、1M、2M、3M、4M、6M、9M和1Y11个品种进行OLS回归，得到以下结果，见表2、3。


　　注：结果保留三位小数；r2_a为调整后的R2，圆括号里数值为经Huber-White法纠正的t值；*、**和***分别表示统计量在10%、5%和1%水平上显著。

　　我们可以看出，尽管仅仅以四个解释变量来解释对应各个期限的银行间同业拆借加权利率，解释效果较好。调整后的R2最小值也高达0.59，暨银行间同业拆借加权利率的变动至少可以被四个解释变量解释59%。M2环比增长率的系数持续不显著，超储率在60天（含）以下期限品种至少在5%的水平持续显著为负值。这表明货币供应量不是影响同业拆借加权利率的主要因素，而超储率可以反向引导短期同业拆借加权利率。前一期利率系数持续在1%的水平显著为正值，表明前一期利率与当前利率紧密正相关，可以据此简单预测下一期利率走势。

　　（3）预测

　　笔者将回归结果最好的6M期限的同业拆借加权利率与其回归拟合95%置信区间绘制在下图6中。

　　图6：6M期限银行间同业拆借加权利率回归及预测






　　在图形中，较为明显的看出6M期限的同业拆借加权利率围绕着它的拟合值上下波动（均值回归的本质），基本没有突破了拟合值的95%置信区间。因此，可以将其拟合值作为6M期限的同业拆借加权利率预测值。

　　2.质押式回购市场利率系列的实证分析和预测

　　（1）实证分析基本模型

　　笔者以各个期限银行间质押式回购市场加权利率的月度均值为被解释变量，以M2环比增长率代表影响质押式回购市场市场供给因素，质押式回购市场成交金额与前一期存款性公司总资产的比值（替代变量：质押式回购待购回债券余额/前一期存款性公司概览中总资产）、超储率和前一期同期限银行间质押式回购市场加权利率代表影响质押式回购市场市场需求因素。其中，前一期同期限银行间质押式回购市场加权利率用来代表质押式回购市场市场参与者的预期。

　　实证分析基本模型如下：

　　某期限银行间质押式回购加权利率月度均值= M2环比增长率+（某期限银行间质押式回购成交金额）/（前一期存款性公司概览中总资产）+超储率（超额存款准备金率月度插值）+前一期同期限银行间质押式回购加权利率月度均值

　　（2）实证结果

　　笔者分别对银行间质押式回购加权利率1D、7D、14D、21D、1M、2M、3M、4M、6M、9M和1Y11个品种进行OLS回归，得到以下结果，见表4、5。

　　
　　注：结果保留三位小数；r2_a为调整后的R2，圆括号里数值为经Huber-White法纠正的t值；*、**和***分别表示统计量在10%、5%和1%水平上显著。

　　同样，我们可以看出，尽管仅仅以四个解释变量来解释对应各个期限的银行间质押式回购加权利率，解释效果较好。调整后的R2最小值也高达0.54，暨银行间质押式回购加权利率的变动至少可以被四个解释变量解释54%。除1Y期限外，M2环比增长率的系数持续不显著，超储率在60天（含）以下期限品种至少在5%的水平持续显著为负值。这表明货币供应量不是影响质押式回购加权利率的主要因素，而超储率可以反向引导短期质押式回购加权利率。不同的是，交易额的系数在大多数情况下为至少在10%水平上显著，但是符号有所变化。在以质押式回购待购回债券余额/前一期存款性公司概览中总资产进行替代后结果与此类似。这表明，对质押式回购市场来说，交易量的变化可能（至少部分表现）可以作为质押式回购需求量变化的代理变量。前一期质押式回购利率系数持续在1%的水平显著为正值，表明前一期利率与当前利率紧密正相关，可以据此简单预测下一期质押式回购利率走势。

　　（3）预测

　　笔者将回归结果最好的3M期限的质押式回购加权利率与其回归拟合95%置信区间绘制在下图7中。

　　图7：3M期限的质押式回购加权利率回归及预测






　　在图形中，较为明显的看出3M期限的质押式回购加权利率围绕着它的拟合值上下波动（均值回归的本质），基本没有突破了拟合值的95%置信区间。因此，可以将其拟合值作为3M期限的质押式回购加权利率预测值。

　　（二）基于央行反应函数的实证分析和预测

　　依照前文的做法，笔者试图分别基于央行反应函数对银行间同业拆借加权利率IBO系列和银行间质押式回购综合加权利率R系列进行研究。但是，伍戈，李斌在《货币数量、利率调控与政策转型》P323-327已研究较为深入。美玉在前，笔者就不再抛砖了，故仅摘录主要论证过程如下。

　　伍戈等人根据我国具体情况，筛选和试验了具有代表性的3个月SHIBOR，7天回购利率和3个月回购利率。为减小季节波动性，也同时使用了经季节调整后的数据；通胀指标选择CPI同比增速和剔除食品后的CPI同比增速；在产出指标上，不仅选择了用GDP同比增速计算的产出缺口，为提高数据频度，还同时采用月度工业增加值及发电量作为月度产出的替代计算产出缺口；为反映利率预期，引入利率的滞后一期项；为消除金融危机的影响，增加反映国际金融危机冲击的虚拟变量。伍戈等人用2005年7月至2013年4月的数据进行回归尝试，对比了选取不同数据类型的多个回归方程结果（见图8）。

　　图8：货币政策反应函数






　　综合考虑系数显著性及整体估计效果等统计指标，最终结果表明，表1中的方程7拟合度相对较好，利率的滞后一期项、剔除食品后的CPI同比增速、工业增加值缺口和金融危机虚拟变量对经季节调整后的3个月SHIBOR利率的解释度(R2)达到96.5%。因此，可确定货币政策对内部均衡的反应函数形式如下：







　　其中，为t期经季节调整后的3个月SHIBOR利率，为t期剔除食品后的CPI同比增速，为用工业增加值同比增速计算的产出缺口。

　　具体地，从表1中方程7的结果来看：我国CPI(剔除食品)同比增速每提高1个百分点，SHIBOR利率(3个月)提高0.094个百分点；我国工业增加值同比增速每高出潜在水平1个百分点，将推动SHIBOR利率(3个月)提高0.028个百分点；在国际金融危机期间，SHIBOR利率(3个月)平均比非金融危机时低0.207个百分点。该结果表明，货币当局综合使用公开市场操作、存款准备金、基准利率等货币政策工具，调节银行间市场流动性及市场利率，对通胀与增长等内部均衡目标进行了积极反应。

　　六、写在后面的话

　　货币市场短期利率波动剧烈，特别是2013年钱荒以后更为明显，详情参见兴业研究“货币市场利率系列报告”。因此，笔者的研究是试图接近精确的尝试，期待更多的朋友加入，一起将货币市场、债券市场等研究推进深入，不断地求索和验证。

　　作者简介：刘可（1982-），男，金融学博士；研究方向：公司金融和金融市场。

govyvy

2020年氢能产业将入爆发期 氢燃料电池已商业化推广
　　10月18日，2017年北京国际风能与2017中国光伏大会暨展览会上，产自佛山（云浮）产业转移工业园的氢能燃料电池汽车吸引了众多人的围观。媒体记者了解到，氢能燃料电池汽车具有无污染、能耗低、续航能力长、适用地域广等诸多特点，目前已进入小规模商业化推广阶段。

　　在此间举行的“氢产业·氢生活·氢未来”主题新闻发布会上，业内人士认为，氢能早已过了“概念性”的阶段，现在要进入踏踏实实干的阶段。预计在未来的三到五年时间内，即2020年左右，氢能产业会进入一个爆发期。

　　科技部部长万钢日前在吉林长春举行的第十九届中国科协年会上也表示，氢具有来源广泛、大规模稳定储存、持续供应、远距离运输、快速补充等特点，在未来车用能源中，氢燃料与电力将并存互补，共同支撑新能源汽车产业发展。必须加强协同创新，加快推动氢能燃料电池产业全面发展。

　　目前，各地也正积极推动燃料电池发展。2017年9月，上海发布《上海市燃料电池汽车发展规划》，规划到2020年，上海将聚集超过100家燃料电池汽车相关企业，于2025年建成50座加氢站，到2030年实现燃料电池汽车技术和制造总体达到国外同等水平，上海燃料电池汽车全产业链年产值突破3000亿元。

　　而上述来自佛山（云浮）产业转移工业园的氢能燃料电池汽车则包含氢能乘用车、氢燃料电池城市客车以及燃料电池物流车等多款车型。同时，2016年5月，广东国鸿氢能科技有限公司与加拿大巴拉德签署引进9SSL电堆生产线技术协议，在国内建设年生产两万台电堆和5000套系统的首条商业化燃料电池电堆及系统集成生产线。该项目已于今年7月1日正式投产，首批试制电堆样品主要性能指标达到国际先进水平。计划今年生产3000台9SSL电堆，系统集成1000套。

　　值得注意的是，在氢能产业发展的过程中，目前依然面临着“谈氢色变”的问题。“氢气比石油和天然气安全。”广东国鸿氢能科技有限公司董事长马东生解释说，眼下，学术界和行业界已经形成共识，只要按照规范去做氢能产业，安全程度是很高的。

　　全国氢能标委会主任委员马林聪对此表示认同，在他看来，针对“谈氢色变”的观念问题，除了要提升公众的认识，同时需要用不断完善的科学标准去解决。目前氢能方面的标准已经超过21项，但远远不能满足产业发展的需求，而没有相应基础标准的支撑，新产品推广就要受限。未来要加大工作力度，配合产业发展和产品推广，尽快组织专家把相应的标准做起来，尤其是加氢站方面的，当前中国的加氢站太少。

　　佛山市委常委、佛山对口帮扶云浮指挥部总指挥许国也认为，现在氢能产业发展最大的障碍不是技术而是基础设施建设。不过预计后续加氢站的建设在中国会取得突飞猛进的效果，国内央企尤其是中石化正在对中国的加油站合建加氢站的问题进行全面布局。

　　“氢能的发展不是初期，现在已经很热闹了。有人跟我说现在氢能市场已进入春秋战国时代，在我看来是群雄逐鹿的时代。”全国氢能标准技术委员会高级顾问陈霖新认为，氢能早已过了“概念性”的阶段，现在要进入踏踏实实干的阶段。

　　许国则判断，国家政策还是以示范为主，未来产业技术好的区域自然能抢占先机，切分更多的市场蛋糕。在未来三到五年时间内，即2020年左右，氢能产业会取得突飞猛进的发展，而这个爆发点只会提前不会推迟。（经.济.参.考.报. ）

govyvy

以往上市公司都是与私募机构合作，以成立并购基金的形式参与资本市场投资运作。今年以来，上市公司开始纷纷成立自己的私募子公司，利用自有资金或者募集资金，参与私募行业，欲借助资本市场投资提升经营业绩。

　　据格上理财统计，截止目前，已有10家A股公司通过全资、参股子公司的方式取得私募管理人资格。值得注意的是，其中有9家都是在今年完成备案，入驻私募的增长势头迅猛。而其中7家上市公司是旗下的子公司注册为私募管理人，有3家是上市公司参股。注册私募基金类型多数为股权投资，仅有1家为证券私募。

　　10家上市公司备案私募管理人
　　9月份，有2家上市公司旗下子公司成功备案私募管理人，分别是蓝光发展和腾邦国际。再加上华策影视、佳都科技、合众思创、报喜鸟、贤丰控股、海德股份、蓉胜超微以及去年登记的普邦园林，目前有10家上市公司备案私募管理人。

　　9月28日，蓝光发展发布公告称，其下属子公司宁波梅山保税港区蓝光股权投资基金管理有限公司在中基协登记为私募管理人，但目前尚无具体的私募基金设立投资计划，也无与其他私募基金管理人共同设立私募基金的计划。

　　9月13日，腾邦国际发布公告称，此前公司使用自有资金出资，与深圳市铸成投资有限责任公司共同发起设立的珠海市腾邦铸成投资管理有限公司，简称“腾邦铸成”，完成了私募基金管理人登记，并在中基协备案。

　　为何今年上市公司注册私募的数量猛增呢？格上财富研究部经理张彦表示，这反映出市场对私募行业的认可度提升，其未来发展趋势被看好。上市公司注册私募，大部分为股权类私募。

　　同时，张彦认为，对于上市公司而言，入驻私募一方面可以通过股权投资加深产业认知，丰富产业资源，实现产业上的整合或业务上的拓展或转型，服务于实体企业做大做强的目标；另一方面，利用上市公司自身在产业的资源和优势，在IPO加速背景下，借助股权投资可以实现较高的项目退出收益。

　　成功备案后
　　这些私募管理人有哪些动作呢？
　　蓝光发展、腾邦国际、佳都科技、华策影视和合众思壮等旗下私募都是6月份以后备案，目前还没有管理的私募基金。

　　其他5家私募，有2家设立了创投基金，2家设立了股权基金，1家设立了证券基金。

　　普邦园林是A股首家备案私募的上市公司，其全资子公司普邦投资于2016年9月27日完成登记备案。随后，普邦投资在2017年3月份备案了首只股权基金，但由于未按要求进行产品更新或重大事项更新累计2次及以上，目前暂时被中基协列为异常机构。

　　海德股份旗下私募于6月底备完成了首支基金“华渡壹号私募创投基金”的备案。在2017年半年报显示，其全资子公司海德资管与华渡公司各出资100万元成立华渡壹号私募创投基金，主要投资新三板股票。预计公司将进一步利用民营机制的灵活性，发展多元化金融业务。

　　报喜鸟参股的私募上海浚泉信投资有限公司，也成为一家创投企业。其官方介绍，目前管理资金总规模逾5亿元，其中包括6000万元的温州市政府引导母基金。中基协官网显示，目前浚泉信投资已经备案了三只创投基金，分别为温州浚泉信远投资合伙企业（有限合伙）、赣州易正投资管理合伙企业（有限合伙）以及赣州恒之道投资合伙企业（有限合伙）。

　　蓉胜超微旗下的广州丰盈基金管理有限公司于今年6月成立了首只股权投资基金，即横琴丰盈惠富投资基金（有限合伙）。

　　值得注意的是，横琴丰盈惠富投资基金，是由上市公司贤丰控股和丰盈基金共同设立的。贤丰控股今年4月份披露《关于参与投资产业并购基金暨关联交易的公告》，横琴丰盈惠富基金设立时的规模为人民币3亿元，贤丰控股拟以自有资金认缴出资29997万元，丰盈基金拟以自有资金认缴出资3万元。

　　此外贤丰控股其全资子公司横琴丰信资产管理有限公司，在2017年9月份，设立了一只证券投资基金“丰信致远私募（投资）基金”。公告称贤丰控股拟以闲置自有资金出资人民币900 万元认购由公司管理的丰信致远私募的基金份额，横琴丰信拟以闲置自有资金跟投人民币100万元。
　 .券.商.中.国

govyvy

部分市场资金开始布局土地流转龙头标的
　　据证券日报报道，尽管昨日A股市场呈现震荡反弹的态势，但仍有部分市场资金开始布局土地流转龙头标的。统计发现，昨日板块内共有15只概念股备受市场资金的青睐，累计吸金1.19亿元。其中，辉隆股份、亚通股份、福建金森、中闽能源、新农开发、吉林森工、永安林业和*ST新赛等个股大单资金净流入居前，均超200万元。(证券时报网)

govyvy

加拿大会议局（Conference Board of Canada）公布的“都会前景”秋季报告预测，多伦多是亚省以外，在今年经济增长最快速的大都会，明年更会成为经济火车头。汉密尔顿及渥太华的经济状况向好，在本年也有实质增长。

该局市府研究中心助理总监亚卡迪（Alan Arcand）表示，2017年上半年多伦多的经济在各方面畅旺，由于政府实行楼市降温政策奏效，增长转趋温和，并将延至2018年。今年汉密尔顿的经济增长强劲，但增长空间有限。至于渥太华－加蒂诺地区（Ottawa-Gatineau）主要经济项目均有实质增长，公共行业扩展及招聘人手，工程项目频繁，旅游业持续蓬勃。

报告预测多伦多今年实际本地生产总值（Real GDP）上升3.7%，也是连续第4年增长超过3%，明年经济增长略为放缓至2.5%，除了温哥华外，高踞其他大都会地区之上，当中建筑业是主要的增长动力。

多伦多的建筑量于今年增加3.9%，非住宅建筑工程将抵消新屋工程的减少。随?安省政府在4月时推出公平房屋计划，令大金马蹄地区炽热的楼市降温，并产生连锁效果，预测2018年房屋动土将增加4.4%，相对2017年下调1.7个百分点。

在金融、保险及房地产也显示楼市正在放缓，预测增长由2017年4.8%，下调至2018年的3.1%。消费者开支将会有相若的增长模式，批发及零售贸易量由2017年的迅速上升情况，至明年将会温和增长。

今年出口制造业增长放缓，销往美国的汽车畅旺。多伦多的制造业今年上升0.9%，明年则温和增长至1.4%。健康的经济活动可以从多伦多的劳动市场反映出来，预测2017至2018年增加85,200份新工作职位，失业率由2016年的7%，下降至2018年的6.7%。

此外，今年汉密尔顿的经济增长预测为2.9%，2018年回落至2%。今年的强劲增长来自数个行业带动，包括建筑、批发与零售贸易、个人服务及公共行政。非住宅的投资活动抵消下降的住宅投资，预期今年建筑增长步伐为4.8%。本地就业市场炽热，今年的招聘增长将会是十四年以来最为迅速，创造超过19,000份净增新工作，预料在2018年带来实质的经济增长。

今年渥太华－加蒂诺地区实际本地生产总值预测增长2.5%，2018年为2.2%。卡加利及爱民顿于今年将会是增长最快的人口统计都会地区，实际本地生产总值增长分别是4.6%及3.9%。

govyvy

《华尔街日报》援引基金会官员消息称，索罗斯将接近180亿美元个人财富转入其创立的慈善组织Open Society Foundations。

　　按照美国独立公共慈善组织National Philanthropic Trust2014年的数据推算，得到索罗斯捐款后，目前Open Society 的资产规模可能位居全美第二，仅次于比尔盖茨基金会。

　　87岁高龄的索罗斯此前成立了Open Society的投资委员会，任委员会主席，对该慈善基金的投资策略有影响力。但知情者称，索罗斯本人没有计划交易Open Society旗下几十亿美元资金。

　　2011年7月26日，索罗斯基金Soros Fund Management LLC宣布，退还外部投资者资金，由对冲基金转为家族式基金。

　　该基金公司首席投资官Dawn Fitzpatrick与其说是交易者，不如说是资金分配者，要把资金交给资产管理经理打理。

　　索罗斯捐款后，Fitzpatrick不需要向索罗斯基金公司的任何人汇报工作，倒是要向Open Society的投资委员会汇报。

　　接近索罗斯基金公司的人士称，既然主要客户变成了慈善组织，该基金应该会限制大手笔押注外汇、股票等标的的宏观交易传统。

　　Fitzpatrick说，索罗斯基金并没有从宏观投资撤退，而是预计未来机会将更小、更短暂，还说“现在央行更懂行、协作更多。”

　　曾“战胜”央行胜败都是传奇
　　在转型以前，索罗斯旗下的量子基金四十年获利高达396亿美元，称他为史上最成功的对冲基金经理也不为过。上世纪70年代，全球股市大多低迷，市场中性策略帮助索罗斯逆市狂赚，十年里回报率超过4000%。

　　索罗斯最为人所知的战绩莫过于1992年狙击英镑。经此一役，索罗斯斩获10亿美元，世人也永远记住了这个“打垮”英国央行的金融大鳄。但几年后，索罗斯为首的空头就在东亚市场折戟。

　　1997年，索罗斯联同老虎基金罗伯逊等卖空港元及港股，实行“双边操控”。1998年8月，索罗斯发动新一轮攻势，恒指下跌超20%。最终香港特区政府与金管局动用超过1000亿港元的外储，大举入市买港股及调高隔夜拆息，索罗斯等炒家最终亏损离场。

　　本世纪金融危机导致全球经济恶化，大多数投资者损失惨重，此前已宣布退休的索罗斯在2007年重新坐镇量子基金，当年的回报率就达到32%。

　　转型为家族式基金后，索罗斯只动用其家族基金内部的个人资金投资。去年有消息称，索罗斯重操旧业做空。

　　不过，今年年初媒体爆出索罗斯错判特朗普行情巨亏的消息。

　　今年1月，媒体消息称，索罗斯原本对去年11月市场持谨慎态度，在当月特朗普当选后立即变得更看空市场，可美股却并未持续走低，而是强劲反弹，索罗斯由此亏损近10亿美元。

　　两个月前公布数据显示，今年第二季度索罗斯清仓了特斯拉和谷歌母公司Alphabet、美国航空、高盛、IBM等公司持股，大幅增持阿里巴巴美股，持仓较上季度增长近80%。

　　今年阿里巴巴股价涨势喜人，年初至今翻了一倍多，第二季度单季累涨逾30%。

　　慷慨资助非议不断
　　在对冲基金转型后几年里，直到去年被媒体爆出重出江湖，索罗斯一直将主要精力放在公共政策和慈善事业上。只是相对交易的传闻，索罗斯的慈善和资助行动低调得多。

　　但今年有关索罗斯的黑料不断。上月环球时报报道称，白宫请愿网“We the People”的一则请愿书将索罗斯定义为“恐怖分子”，并要求美国政府没收他数十亿美元的财产。　
　　该请愿书称，索罗斯蓄意且持续地试图破坏稳定，通过煽动反政府行为来反对美国及其公民，创建并资助了数十个（或数百个）游离的组织，这些组织的唯一目的是使用阿林斯基模型恐怖主义策略来摧毁美国。

　　上述报道提到，截至上月3日，这份请愿书已经征集到超过11万个签名。

　　英国《金融时报》撰文认为，包括为华盛顿的反特朗普游行提供资金、提出让难民大量涌入匈牙利的“索罗斯计划”在内，今年围绕索罗斯的多种说法都是阴谋论。

　　文章认为，上世纪90年代，索罗斯与时代精神合拍，他动用在金融界赚取的数十亿美元，支持欧洲及其他地方的民主过渡。但如今全球政治氛围改变，自由主义观点退潮。对从美国到俄罗斯和匈牙利等地的新一代民族主义者来说，索罗斯是十足的恶棍。

govyvy

10月19日上午，中国共产党第十九次全国代表大会中央金融系统代表团在人民大会堂一楼新闻发布厅召开讨论会。

十九大代表、中国人民银行行长周小川，十九大代表、中国银监会主席郭树清，十九大代表、中国证监会主席刘士余等金融系统领导人纷纷发言。







周小川：扩大人民币汇率浮动区间不是当前关注重点，家庭部门杠杆率增长过程中要注意质量

十九大中央金融系统代表团讨论会上，十九大代表、中国人民银行行长周小川表示，汇率浮动更加依靠市场供求关系来决定、人民币成为可自由使用货币是个长期进程，过去(这方面)已取得长足进步，但还没有走完，未来还会继续。

周小川表示，汇率浮动区间不是太重要的事，当前的人民币汇率浮动区间也很少限制到汇率反映市场供求关系的变化。扩大汇率浮动区间是个信号，表明汇改会向前迈一步，但当前不是关注的重点。对外开放还包括市场方面的开放，如沪港通、深港通、债券通等，此外还包括金融市场准入进一步对外开放。

周小川表示，中国家庭部门的杠杆率从全球比较看不算高，但最近几年增长快，这个问题已经引起大家注意，但不是说家庭部门现在要去杠杆，而是要在杠杆率增长的过程中注意质量，使得增量部分保持健康和平稳。

周小川说，如果总量阀门把握好，中国杠杆率不会上升过快。我国企业部门杠杆率偏高，既有直接融资偏弱、债务融资比重过高的原因，也有企业备用资金效率(使用资金效率、投资资金效率)低的问题，所以说要强调供给侧结构性改革。

govyvy

十八大以来，落马高官到底有多少人?

十九大之后，打击腐败高官工作重点在哪?

成立国家监察委员会，中纪委工作会不会有变化?



十九大新闻中心10月19日上午举行首场记者招待会，介绍加强党建工作和全面从严治党情况并答记者问。中共中央纪律检查委员会副书记、监察部部长、国家预防腐败局局长杨晓渡就这些热点问题作出回应。



反腐成绩单!立案审查省军级等高官440人

杨晓渡介绍，坚持“老虎”“苍蝇”一起打，反腐败斗争压倒性态势已经形成并巩固发展。我们坚决铲除政治腐败和经济腐败相互交织的利益集团，严肃查处周永康、薄熙来、郭伯雄、徐才厚、孙政才、令计划等严重违纪违法案件。

共立案审查省军级以上党员干部及其他中管干部440人，其中中央委员、候补中央委员有43人，中央纪委委员有9人。纪律处分厅局级干部8900余人，处分县处级干部6.3万多人。

我们坚决整治群众身边的腐败，共处分基层党员干部27.8万人。我们努力推进反腐败国际追逃追赃，共追回外逃人员3453人，其中“百名红通人员”已有48人落网。

十九大后打击腐败高官重点在哪?

有记者问，十九大之后，中纪委打击腐败高官工作重点在哪里?

杨晓渡表示，十九大以后，中央纪委打击腐败高官的重点仍然是十八大以来不收敛不收手，问题线索反映集中、群众反映强烈，现在重要岗位而且可能还要提拔使用的领导干部，三种情况同时具备并且政治腐败和经济腐败相交织的，是重中之重。

我们中国共产党是以全心全意为人民服务作为宗旨的党，维护最广大人民群众的根本利益是党的使命和责任。腐败官吏损害的是人民群众的利益，与我们党的性质和宗旨是水火不相容的，势不两立。他们严重威胁党的执政基础，必须清除。

成立国家监察委后，中纪委会不会有变化?

有记者问，明年要成立国家监察委员会，中纪委工作会不会有什么变化?

杨晓渡说，深化国家监察体制改革，成立国家监察委员会，这是党中央做出的一个重大政治决策，目的是加强党对反腐败工作的集中统一领导，构建集中统一、权威高效的国家监察体系，实现对所有行使公权力的公职人员监察全覆盖，推进国家治理体系和治理能力现代化。

在党委领导下，纪委和监察委合署办公，充分体现了党领导的党内监督和国家监督、党的纪律检查和国家监察、依规治党和依法治国的有机统一，反腐败的力量会更集中，反腐败覆盖面会更广，纪委和监察委的责任更重了，我们的工作也会更加有效。

对高级领导干部监管是否存盲区或漏洞?

有记者问到，已经查处的孙政才、王珉、苏荣和周本顺，他们的贪腐问题不是一天两天了，但还是得到升迁，这是否意味着对高级领导干部的监管还是存在着盲区或者漏洞?

杨晓渡表示，我们管党治党，确实曾经出现过一段“宽松软”的时期，让孙政才、苏荣、王珉、周本顺这样的腐败分子，这样伪装的“两面人”有了可乘之机，能够得逞于一时。但是，中国共产党从来不讳疾忌医，从来不回避自身存在的问题。

党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央，下决心全面从严治党，坚定不移推进党风廉政建设和反腐败，坚决打“老虎”拍“苍蝇”，查盲区、堵漏洞，把这些腐败分子一个个抓起来，把他们查出来了。

前面我已说到，立案查处的省军级以上的党员干部及其他中管干部，加到一起已经440人了，这是个相当高的比重。我们这样做，就是为了补既往的过。同时，我们把大量的功夫用在了十九大代表的审核把关上，中组部做十九大代表的审核，“四必”当中后两项是交给纪委做，我们就坚决把住这个关，不让他们漏过去，不让投机的、腐败的，用“两面人”的方式混过去。我认为，他们想要再投机、再钻营、再钻空子，可是比过去大大不容易了。我不敢说没有漏网的，但是我想，再出现过去那样的情况是不可能了。

五年来，我们推进了巡视全覆盖，派驻纪检组全覆盖，也组建了纪委内部的干部监督机构，就是要在日常工作当中，最大限度地消灭党内监督的盲区，堵塞这个漏洞。十八届六中全会审议通过的《中国共产党党内监督条例》，明确要求抓住“关键少数”，把党的领导机关和领导干部特别是主要领导干部作为监督重点，强化自上而下的组织监督，改进自下而上的民主监督，发挥同级相互监督的作用，堵塞监管漏洞。

我们在巡视过程中，要大量接触群众，听群众对干部的反映。我们的派驻监督是不走的巡视组，天天都在接触群众，听群众对监督对象的反映。我们中纪委自己内部也管住我们自己，成立了干部监督室，加强了机关纪委的力量，天天也接触群众，要听群众的反映，管住我们自身。

党的十九大报告要求，坚持管党治党、全面从严治党方针，新修改的党章在党的组织制度、党的中央组织、党的地方组织、党的基层组织以及党的干部等章节中，都增加了管党治党政治责任的内容，扎紧制度的笼子，强化党内监督，这都体现了我们党敢于直面问题，解决问题，提高自我净化能力，探索跳出“历史周期率”的决心和信心。

我们深信，坚持以习近平同志为核心的党中央的正确思想和正确方略，必将更加有效的管党治党，正风反腐，打造良好的党内政治生活的氛围，使我们党变得更加先进、更加纯洁，也使我们党更好地全心全意为人民服务。

反腐败斗争将如何取得压倒性胜利?

针对“反腐败斗争已经取得压倒性态势的重大判断”，有记者问，下一步反腐败斗争将如何取得压倒性胜利?

杨晓渡表示，反腐败是个世界性的难题，只要有官吏，官吏个人发生腐败行为是不可避免的。作为中国共产党这样一个为人民利益而执政的党，我们就要把制止官吏个人的腐败作为长期任务，认真来对待。

我们要坚持党要管党、全面从严治党，把党章的要求、党的纪律的要求，落实到我们的每一个组织、每一个党员。我们要保持反腐败的高压态势。昨天总书记讲到“坚如磐石”的时候，全场热烈鼓掌。这个“坚如磐石”就是我们的态度，我们要保持反腐败的高压态势。

同时，我们还要完善制度体系，既让人不敢腐败，还要完善制度体系，扎牢反腐败的篱笆，让人不能腐败。同时，我们还要坚持惩前毖后、治病救人，教育我们的干部，提高思想自觉，由不敢腐的被动和不能腐的无奈，最后走向不想腐的自觉。当我们的广大党员干部在不敢腐、不能腐的基础上，逐步走向不想腐的时候，我们就越来越接近反腐败的压倒性胜利。

以习近平同志为核心的党中央坚强正确的领导，一定能够把我们带向这个目标，我们有这个信心，也有这个底气。广大党员希望我们党是能够这样的，广大人民群众会支持我们党朝这个方向做的。所以，我们通过净化党内政治生态，形成良好的党内政治生活的氛围，依靠人民群众的支持，依靠我们自己严肃的执纪，一定能够实现这样一个目标。