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一个月内5家公司申报 中国企业抢滩细胞免疫疗法蓝海
　　1月2日，安科生物公告称，参股公司博生吉安科的CAR-T疗法临床试验申请已于2017年12月28日获得国家食品药品监督管理总局（CFDA）受理。至此，一个月内，国内已有5家企业的CAR-T细胞治疗临床申请获准。

　　业内人士表示，我国每年新增血液瘤的市场空间总计约185亿元，许多药企已瞄准这一市场，通过药品注册申请通道提交的CAR-T临床申请（IND）或迎来井喷。

　　中国药业临床研究领先
　　CAR-T是一种高效、先进的细胞免疫疗法，已在白血病、淋巴瘤、多发性骨髓瘤的治疗中展现出惊人的效果。截至目前，全球仅有两个CAR-T疗法在美国获批上市。中国医药企业在CAR-T技术的临床研究上处于全球第一梯队，目前登记开展CAR-T临床研究项目有135项，在数量上超过欧洲，仅次于美国。

　　美国在2017年8月和10月先后批准两个CAR-T疗法上市。我国也加快了对CAR-T疗法的审批速度，从12月8日至12月29日，已有南京传奇、科济生物、银河生物、上海润达、博生吉安科等5家企业的申报获得受理。根据申报的内容，南京传奇是LCAR-B38MCAR-T细胞自体回输制剂，银河生物是抗CD19分子嵌合抗原受体修饰的自体T淋巴细胞注射液，上海润达是抗人CD19T细胞注射液，科济生物是靶向磷脂酰肌醇蛋白多糖-3嵌合抗原受体修饰的自体T细胞，博生吉安科是靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂。

　　除上述5家公司外，中源协和、恒瑞源正、普瑞金、智飞生物参股的重庆精准生物等公司也在积极布局CAR-T免疫疗法，有望在2018年申报临床。由复星医药和美国Kite Pharma携手共建的合营公司复星凯特、药明康德与全球肿瘤细胞免疫疗法领军企业Juno Therapeutics联合成立的药明巨诺，着力引进或开发与诺华、Kite获批产品具有相同或相似结构的产品。鉴于这两款产品在FDA成功获批，这部分产品将减少试错时间成本，有望快速完成开发阶段，加入注册上市的竞争队列。

　　据了解，CAR-T细胞疗法目前主要应用的两类适应症为儿童和年轻***急性淋巴细胞白血病和非霍奇金淋巴瘤。据预测，CAR-T疗法市场价格约为40万元至50万元/疗程，我国存量市场空间约为228亿元至285亿元，考虑CAR-T疗法渗透率，我国每年新增血液瘤的市场空间总计约185亿元。

　　安全性成CAR-T竞争重点
　　CAR-T等细胞免疫疗法给病患者带来巨大生存希望的同时，也蕴含较大危险。业内人士表示，CAR-T细胞治疗目前在安全性、商业化、实体瘤治疗以及监管等方面面临较多挑战。

　　CAR-T治疗中仍存在神经毒性、脱靶效应等毒副作用。专家认为，除疗效外，对CAT-T毒副作用的预防和处理成为决定该技术能否上市的关键因素。同时，不同于传统的药物，CAR-T细胞因其特殊的性质，如何进行监管也成为一个难点。

　　博生吉安科于2016年10月正式启动治疗***难治复发B-ALL、B-NHL的临床试验，入组21名患者(NHL患者2名，B-ALL患者19名)，临床试验结果显示，B-ALL患者的完全缓解率CR达90%，2名NHL患者完全缓解率CR为100%，无1例因CAR-T细胞回输导致死亡的案例，仅2例出现神经毒性。银河生物的临床试验结果显示，改良型抗CD19CAR-T细胞治疗有效率达到70%，在高剂量组有效率达到约80%，其中完全缓解(CR)率达到55%，并且疗效持久。临床试验过程中，有3例患者出现低热反应。

　　为规范细胞免疫疗法，12月22日，国家食品药品监管总局发布《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则（试行）》，在生产用材料使用标准、产品质量放行检测标准、非临床研究时动物模型选择、药品申报流程、临床数据收集等方面，给出了清晰且弹性的受理条件。上海细胞治疗集团孙艳博士表示，国家食品药品监管总局所传达的是通过不断鼓励申请人与监管部门交流，加深各方对以CAR-T细胞为代表的细胞治疗产品作为药物的认识和理解，更好地推动CAR-T细胞为代表的细胞治疗产品上市，使更多患者能够从这些新兴的细胞药物中受益。

　　伴随着法规细则的出台，行业人士预测，通过药品注册申请通道提交的CAR-T临床申请（IND）有望在2018年迎来井喷。另外，由于CAR-T等细胞治疗之前被归为“第三类医疗技术”，市场上出现了“先有临床研究，后有通过药品注册通道的临床试验申请”现象，所以IND之后的试剂临床试验周期将很有可能加速。(上.海.证.券.报.刘.向.红.张.雪. )

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2018年美股料继续上涨，因企业税率大幅下调料提振经济和企业获利，不过分析师称，大规模上涨可能要么转瞬即逝，要么难以把握。

　　到3月时，股市的长牛行情将满九个年头，标普500指数2017年攀升20%，为2013年以来大涨幅。2018年企业税率从35%下调至21%，被很多人认为将是明年股市最大的影响因素。

　　不过鉴于标普500的市盈率约为2002年6月以来最高，2018年股市的涨幅料小于2017年。很多华尔街人士指出可能存在一些陷阱，不过他们认为尚无衰退迹象。

　　“连续六年，股市行情（超过）业绩，我认为股市上涨但获利跟不上的局面将被打破，”NuveenAssetManagement首席股票分析师RobertDoll称。

　　一些人称税改议案带来的好处将是短暂的。摩根资产管理的首席全球策略师DavidKelly称该议案“营养价值不高”，因为税改将提振支出，但对于提高生产率毫无用处。

　　“这将是昙花一现，”Kelly说，“在盛宴持续期间人们应该尽情享受，但要确保你知道自己的外套在哪儿。”

　　几位策略师提到了如下风险，即经济增长加速，可能导致通胀率过高，从而促使美国联邦储备委员会（美联储/FED）以比预期更快的速度升息。

　　对美国股市的乐观预估似乎“受到一连串经济利好消息的有力支撑，”明尼亚波利斯LeutholdGroup的首席投资策略师JimPaulsen说。

　　但他表示，这个消息好得太过了：“获得好消息带来的问题是，在某个时点你就不再会感到惊喜了。”

　　Paulsen预计不会出现衰退。但Paulsen称，当经济惊喜指数处于高位时，股市表现趋于走弱；经济惊喜指数是指实际经济数据与市场预估之间的差值。

　　周四，花旗经济惊喜指数为77，距12月22日所及的近六年高位84.5不远。

　　“2018年某个时间将出现10-15%的修正。如果明年市场下跌我也不会感到意外，”Paulsen说道。“如果出现了修正，而人们感到恐慌，那我可能会再度买入。”

　　投资者将密切关注2018年的美国中期选举，原因是若共和党失去对参议院或众议院的控制，该党的议程则会陷入停滞。根据StockTrader’sAlmanac编辑JeffHirsch，过去17个美国中期选举年，有10次全年股价走势都是跟随1月的指引。

　　投资者1月的情绪，可能取决于美国国会是否就调高债务上限达成协议。投资者还将希望国会能在1月19日前，达成一项有关2018年预算的协议。这些只是让交易员担忧的部分因素。

　　根据Hirsch，在12月22日至1月3日这一所谓的圣诞老人反弹期，标准普尔500指数平均上涨1.3%。但今年在此期间，该指数五天仅上涨了0.1%。

　　“在此期间股市未能上扬，往往都是熊市的先兆，或者预示股票在当年晚些时候会被以更低价格买进，”Hirsch在一篇博文中写道。

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2018年资本市场已经拉开帷幕，对于新三板这一年机遇与挑战并存。在2017年最后一个交易日，证监会回应了深化新三板改革具体问题，其中包括如何让优秀企业留在新三板，以及关于投资者门槛制约市场流动性等。在机构观点看来，随着对含三类股东转板的适格性，以及交易制度等多项新政陆续出台，新三板将迎来改革的“春天”。

　　证监会最新表态促进优质企业聚集创新层
　　2017年最后一个交易日，12月29日，证监会网站发布关于政协十二届全国委员会第五次会议第4168号(经济发展类258号)提案的答复中表示，下一步，证监会将继续深入贯彻落实全国金融工作会议精神，坚持服务实体经济的宗旨不动摇，持续推进多层次资本市场体系建设，保持新股发行常态化，不断深化新三板改革，促进区域性股权市场健康稳定发展，进一步规范发展债券市场，提升资本市场服务实体经济的能力和水平。同时，坚决推进依法全面从严监管，遏制市场资金“脱实向虚”，促进资本市场稳定健康发展。

　　其中，关于留住优秀企业，让新三板市场成为中国版纳斯达克的建议。证监会回应称，新三板定位为依据市场化机制，鼓励挂牌企业自主选择进入或退出的市场。“企业既可以根据实际需要转板发展，也可以在新三板发展壮大，证监会都将为其创造良好环境。”证监会方面表示，将进一步完善市场分层的制度与办法，为众多挂牌企业提供差异化的制度供给，把市场的积极效应释放出来，促进新三板市场健康稳定发展。

　　而近期推出的新三板改革新政，正是以分层为核心多措并举开展工作。此次新推出的政策对新三板企业分层标准进行了细化调整。在差异化准入标准中调整了三条：连续两年平均不低于2000万元利润的准入标准调整为1000万元利润，企业收入指标从4000万元提升到6000万元，增加竞价市值不低于6亿元。同时，共同准入标准删除“最近60个转让日实际成交天数占比不低于50%”的要求，增加合格投资人股东人数不少于50人。维持标准方面，将维持标准改为以合法合规和基本财务要求为主。

　　从新版的“分层”标准来看，主要是整体降低财务指标标准，提高资本市场指标标准。维持标准的调整、降低，则充分考虑了创新层的稳定性，以及范围的扩大等。考虑到创新层公司流动性在新三板市场中的作用，进一步提高了进入创新层流动性指标的要求，比如增加股东人数等。这样做能起到鼓励公司选择做市等方式积极交易，增加创新层的流动性。

　　以机构投资者为主体定位不变
　　关于投资者关心的增强市场流动性的建议，证监会方面回应称，完善股票转让制度是提高市场价格发现效率、改善市场流动性、增强市场透明度、降低投融资对接谈判成本的重要举措，需要从问题导向出发，充分研究和论证，循序渐进地开展。新三板挂牌公司多处于创业期和成长期，部分公司治理不够规范，具有业绩波动较大、风险较高的特点，因此需要严格投资者准入条件。

　　根据《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》(国发〔2013〕49号)，新三板应当建立与投资者风险识别和承受能力相适应的投资者适当性管理制度，积极培育和发展机构投资者队伍，逐步将新三板建成以机构投资者为主体的证券交易场所。

　　按照最新交易机制，改革措施的主要亮点，在于取消了“盘中”协议转让制度，进而推出竞价交易制度。自此，新三板的交易方式为竞价交易与此前就有的做市转让两种。具体来看，从明年1月15日实施后，竞价交易机制下，基础层每天可撮合成交1次，而创新层每天可撮合成交5次，且申报的有效价格范围为前日收盘价的50%至200%。而在盘后交易方面，改革措施规定，在交易日的15点到15点半区间，可进行单笔不少于100万元或者10万股的协议转让交易。

　　市场人士普遍认为，长期来看，新交易制度有利于完善新三板市场价格发现机制，从而有利于改善新三板流动性，进而带动一级市场的发行，但短期内影响有限。

　　机构看2018投资策略：把握三大浪潮
　　自2017年11月以来，监管层就开始频繁发出完善新三板顶层设计等信号。11月10日，全国中小企业股转系统公司副总经理隋强发言称，监管层将统筹完善市场发行、交易、信息披露、监管等各项制度，完善分层，逐步构建能上能下进退有序的市场；11月16日，证监会副主席李超公开表示，新三板将推进市场精细化分层，研究差异化的发行、交易、信息披露和监管制度安排；11月21日，全国中小企业股转系统公司监事长邓映翎则透露，新三板改革的多项举措已经得到证监会的统一认知，新的政策在交易机制、分层机制和“三类股东”等问题上有望得到突破。

　　展望2018年，新三板市场机遇与挑战并存，机构热议2018年投资策略。广证恒生总经理、首席研究官袁季认为新的一年新三板的投资布局仍需坚持主航道航行的大方向，2018年新三板市场预期的三大浪潮，分别是一级股权市场投资浪潮、一二级市场联动浪潮以及并购与产业整合浪潮。

　　而对于新三板改革新政，广证恒生新三板研究总监赵巧敏认为2018年新政将给新三板市场带来积极的变化，新三板交易制度、分层的改革以及“三类股东”问题的明确将增强创新层企业流动性改善的预期，2018年新三板市场将是积极的一年。

　　结构化依然是新三板目前的主要特征，14%企业占据了新三板80%的成交量。经历2016年盈利大幅下滑后，新三板整体盈利增速平稳，上半年净利润超1500万的优秀企业达1029家，其业绩成长性高达34.8%。因为新三板这些优秀企业的表现，赵巧敏持续看好新三板，并再次强调企业质量的重要性，建议市场重点关注业绩优良、pre-ipo、创新层及拟进创新层的企业。
　 .投.资.快.报

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张高丽在京津冀协同发展工作推进会议上强调 雄安新区规划框架基本成熟
　　适时启动一批重点项目
　　京津冀协同发展工作推进会议2日在北京召开。国务院副总理张高丽主持会议并讲话。会议深入学习贯彻党的十九大精神和中央经济工作会议精神，贯彻落实习近平总书记重要指示精神，总结近年京津冀协同发展工作，讨论审议河北雄安新区规划框架等有关文件，研究部署下一步重点工作。

　　张高丽表示，党中央、国务院高度重视京津冀协同发展。习近平总书记在党的十九大报告中强调，以疏解北京非首都功能为“牛鼻子”推动京津冀协同发展，高起点规划、高标准建设雄安新区。中央经济工作会议也作出安排部署。在党中央、国务院坚强领导下，有关地方和部门单位紧密配合、真抓实干，京津冀协同发展取得显著成效，基本形成了京津冀协同发展规划体系，北京非首都功能疏解有力有序有效推进，在交通、生态、产业三个重点领域启动实施了一批重大项目，取得好的效果。下一步，要深入学习贯彻党的十九大精神，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，推动京津冀协同发展取得新的更大成效。

　　张高丽强调，雄安新区是千年大计、国家大事。按照习近平总书记关于高起点高质量编制好雄安新区规划的要求，有关方面密切协调配合，集中国内外一流专家和顶尖团队参与规划编制、论证和评估，河北雄安新区规划框架基本成熟。规划框架在履行程序经党中央、国务院审批后，要稳妥精心抓好贯彻落实。要适时启动一批重点项目，加快推进交通基础设施和生态环境工程建设。要广泛吸引国内外优秀人才，制定投融资、财税金融、土地等方面支持政策，继续抓好管控工作，为雄安新区建设创造良好环境。

　　张高丽表示，要认真落实控增量、疏存量政策意见，推动实施一批疏解示范项目。加快推进北京城市副中心建设，做实做细做好北京市级机关和市属行政部门搬迁工作。扎实推进交通一体化建设，强化区域污染联控联治和生态环境保护，促进产业优化升级和有序转移。深入推进京津冀全面创新改革试验，加快建设北京全国科技创新中心。大力促进基本公共服务共建共享，让广大群众更多享受协同发展带来的实惠。

　　张高丽表示，要紧密团结在以习近平同志为核心的党中央周围，切实增强“四个意识”，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，锐意进取，埋头苦干，扎实做好京津冀协同发展各项工作，为决胜全面建成小康社会、夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利作出新的贡献。

　　李鸿忠、蔡奇、王勇、徐匡迪和京津冀协同发展领导小组成员、领导小组办公室、有关部门负责同志以及专家咨询委员会成员参加会议。
　 .新.华.社

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保险估值持续向上，是历史的必然
$中国平安(SH601318)$ $新华保险(01336)$ $中国太保(02601)$


投资保险股，核心看中的是它广阔的发展空间。

有三个不同的视角，可以判断：

1、保险总资产和银行总资产之比

在欧美日本，保险的总资产和银行差不多。

而目前，中国的银行总资产是保险的15倍。

所以一般来说，保险有5-10倍的发展空间是没有问题的。

银行和保险的资产在金融的占比，不是由历史所决定的。而是由实际中产生的，什么样的结构对金融更有好处，是经济体系长期运行慢慢形成的。

2、保险发展和其他国家的对比来看

到2020年，年均百分12的增速（新业务价值的增速为20左右，由于高价值的保单爆发增长占比高），保险的水平依旧远远低于日本，台湾和香港这些亚洲国家地区




中国有世界最多的人口，同时中国的保险公司是寡头垄断的模式（4大上市公司占市场百分40的份额，占行业百分60-80以上的利润？），所以，未来几家保险公司有可能同时是市场世界排在前10的保险公司。




北上深市中国最发达的地区，但亚洲几个大国保险的深度和密度依然非常大。

中国的特殊性，就在于经济发展的梯队性。一线后有二三四五线城市。这些城市，和一线城市的距离依旧非常大。所以，即便单独看其他地区和一线城市的距离，也可以知道，未来这些地区会有保费持续爆发的空间。

3、保险大发展的四大基础

平安的PPT里，列出了三个原因。人口老龄化和医疗费用上涨，有些人认为是利空，其实这正是保险的利好。因为这代表的是需求强烈。以前有一句话，从北京到南京，买的永远比卖的精。精算师云集的地方，认为保险公司会吃亏，这说不过去。




国家政策的支持。是因为保险对于社会的安定起了极为重要的作用，同时国家无力维持整个社会的保障。甚至，国家能承担的，比大多数人预期的还要小。按照股市的说法，就是未来保险的顶层设计上，会利好不断。

居民收入太低，这点容易理解。见下图


第四点，就是教育水平越高，购买寿险的比例，从百分16上升到70%，这个升幅简直是两种人。保障型产品的，学历高的，占比也远高于低学历的人。我常听的一个APP（得到），里面所有讨论经济的人，都详细讨论过保险，认为保险是资产配置重要的一个内容。印象中有薛兆丰，香帅，何帆。。。。所有的经济学教材，也都有保险这一章节。我想这也就是学历越高的人，越明白保险是怎么回事的原因。

结论：

保险是一个未来十年值得持续关注，甚至重仓持有的行业。

现在保险公司的估值，和其发展的趋势极为不相称

估值重心持续向上是历史的必然



作者：流水白菜
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来源：雪球
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当大盘利空出尽，各种技术形态基本走好的时候，对于短线投资者来说，行情的春天就要到来的日子就不会远了，当行情来到的时候不追涨就无法买到强势股，就无法提高资金的利用效率，也就是大

家公认的龙头股，龙头股一般爆发力强，持续性强，赚钱最快，掌握得好每天都赚，从多年的炒股经验看符合以下四个条件的个股，即可列入投资者重点关注的对象：

　　第一，必须是涨幅靠前的个股，特别是涨幅在第一榜的个股。涨幅靠前，这就给了我们一个强烈的信号：该股有庄，且正往上拉高股价。其意图无非是，进入上升阶段后不断拉高股价以完成做庄

目标；或是在拉高过程中不断收集筹码，以达到建仓目的。

　　第二，必须是开盘就大幅上扬的个股。因为，各种主力在开盘前都会制定好当天的操作计划，所以开盘时的行情往往表现了庄家对当天走势的看法。造成开盘大幅拉升的原因，主要是庄家十分看

好后市，准备发动新一轮的个股行情，而开盘就大幅拉升，可以不让散户在低位有接到筹码的机会。

　　第三，必须是量比靠前的个股。量比是当日成交量与前五日成交量的比值。量比越大，说明当天放量越明显，该股的上升得到了成交量的支持，而不是主力靠尾市急拉等投机取巧的手法，来拉高

完成的。

　　第四，必须是股价处于低价圈。股价处于低价圈时，涨幅靠前、量比靠前的个股，就能说明主力的真实意图在于拉高股价，而不是意在诱多。若在高价圈出现涨幅靠前、量比靠前的个股，其中可

能存在陷阱，参与的风险较大。低价圈的判定方法很多，相对前期的高点而言，股价跌幅在60%以上的都可称为是低价圈。

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祝宝良（国家信息中心首席经济学家、经济预测部主任）

对当前中国经济形势怎么判断？

我认为我国潜在经济增速仍然在下降。回顾2008年以来这一轮经济增长，我国从2008年四季度开始实施刺激政策，推出4万亿经济计划，实施积极的货币政策，一直到2010年下半年。从2009年一季度开始，经济快速回升，经济增速恢复到10%左右的水平，并在2010年一季度达到12%的季度高点，物价也明显走高。从2010年下半年到2011年年中，我国货币政策开始了紧缩，加了5次利息，提高了12次准备金利率。经济增速从2011年一季度的10%逐步回落，到2012年开始降到8%以下，尽管2012年我国又两次小幅降低利率和存准率水平，但经济增长速度仍一路下滑，工业品价格从2012年3月开始出现了连续54个月的负增长，而CPI基本上维持在1.4%-2.6%的水平。如果画一条供给曲线，会发现我国的供给曲线在不断往左边移，说明我们的潜在增长动力已经下降。这几年， GDP增速在 6.7%左右，CPI在2%左右。所以我判断现在我国的潜在增长水平已经降到6.7%左右，还在以每年0.1%-0.2%的速度下降。

我也计算了工业部门的产能水平和潜在增长水平，可以发现，2008年以来工业产能扩张很快，2012年以来有所减慢，但即使到2017年，潜在工业产出水平的增速仍接近8%-9%。尽管这几年实际工业投资增长速度很慢，却从来没有出现过负值，这说明实际上我们的工业市场化出清很慢，也可以解释为什么我们工业品价格持续下降。1997年亚洲金融危机期间，我国加快推动国有企业改革三年脱困计划，1998年到2000年，工业投资连续三年负增长，最低的时候负增长6%，市场很快出清。到2001年加入WTO后，我国工业投资又出现一轮快速增长。

2017年组合政策显效。在2008-2010年主动加杠杆后，从2012年开始，我国经济增速逐步回落到8%以内，而杠杆率却在被动增加。这一现象，引发了经济学界对我国经济增长速度和政策的争论，恰在这时国内启动了研究第十三个五年规划。一种观点认为我国经济还可以在接下来的20年内保持8%左右的高速增长，一种观点认为经济增速在十三五时期会下降到7%左右，还有的观点认为十三五时期经济增速会下降到6.5%以下。虽然国家先后在2013年年初提出我国处于“三期叠加”阶段，2014年5月提出我国经济进入新常态，2015年11月提出供给侧结构性改革，但经济增长速度的争论对经济政策还是有一定的影响，对速度的追求没有根本改变，通过刺激政策拉动经济增长仍有很大的市场。2012年以来，我国的杠杆率在不断地、被动性地上升。

2013年，国际货币基金组织和国际清算银行做了个影响很大的研究，认为一个国家的杠杆率超过180%，或者广义信贷占GDP比重超过趋势值的10%，三年内发生金融危机的概率是50%，五年内发生危机的概率是75%。从2012年开始，我国的这两个指标均超过了这一标准，广义信贷占GDP比重已经超过趋势值的20%，国际社会对我国经济发展也忧心忡忡，认为明斯基时刻可能到来，这影响了我国一些企业，特别是民营企业的信心。2013年和2015年，我国也出现了流动性紧张、股灾、资本外流等问题。但2016年以来我国经济出现了稳中有进、稳中向好的局面，结构不断优化，新兴动能加快成长，金融风险得到局部释放，宏观杠杆率得到初步控制。

宏观经济变化的理论解释

首先，供给侧结构性改革取得成效。我认为2016年开始的供给侧结构性改革与1997年朱镕基总理的国企改革“抓大放小”有异曲同工之妙。2016年依靠行政手段，2017年依靠“环保、能耗、技术、质量、安全生产”等法制手段，提高了部分行业的产能利用率，限制了部分企业的生产，企业集中度得以提高。2017年前三季度全国工业产能利用率为76.6%，比上年同期提高3.5个百分点。企业，特别是上游企业经济效益明显改善。叠加去产能引发的工业品价格由降转升，2016年三季度到2017年上半年，我国进入加库存周期，拉动了经济回升。补短板和“放管服”不断催生新动能，新诞生的企业较多，新技术、新产品、新业态、新商业模式占GDP的比重上升，2016年达到15%左右。

其次，2015年以来实行的货币政策和财政政策主动加杠杆，对投资形成了支撑。2014年年底到2015年8月，我国五次降息、五次降准，货币政策稳健偏松。同时，通过政府购买服务、专项建设基金、政府引导基金、棚户区改造和保障性住房货币化等手段，居民加杠杆买房子，推动了基建投资高位增长和房地产市场的繁荣，商品房销售面积和房地产投资超预期增长。财政政策相当宽松，宽松到什么程度？2014年底地方政府债务为15.4万亿。从2015年到2017年11月份，实际上公共产品的基建投资在38万亿左右，其中政府投资约7万亿，民间投资约8万亿，还剩23万亿是政府的或有债务，这样基建稳住了，房地产投资也稳住了。

再次，出口需求回暖。2016年下半年以来，美、日、欧盟等经济体经济复苏动能增强，全球金融市场稳定，大宗商品价格上涨，国际贸易逐步恢复，国际投资日趋活跃。全球市场需求好转带动我国出口由负转正，中下游工业企业生产增加，利润改善。今年前三季度净出口对GDP增长的贡献率由上年负拉动0.4个百分点转为正拉动0.2个百分点。世界经济好起来了，给了我们喘息机会，未来三年不用太担心外需，我们有很好的时间窗口，千万不要再错过。如果这三年用好这个时间窗口，就可以用更大的力气解决宏观机制问题，微观主体的信心也就提高了。

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当地时间1月2日，蚂蚁金服以每股18美元（总额12亿美元）收购美国汇款公司MoneyGram的交易宣告终止，原因是交易未能获得美国外资投资委员会（CFIUS）的批准，蚂蚁金服因此支付了3千万美元的“分手费”。消息过后，MoneyGram股价在盘后交易时段急挫近10%。






“和近一年前我们刚宣布交易时相比，现在的地缘政治环境变化很大。尽管我们做了最大的努力，很明显CFIUS还是没有批准这个交易。”MoneyGram的CEO Alex Holmes在声明中表示。在宣布终止交易的同时，双方宣布计划以新的战略合作形式，在汇款和电子支付领域展开合作。



（MoneyGram股价表现）

近一年前，蚂蚁金服宣布将以8.8亿美元的现金收购MoneyGram，此后，由于Euronet加入了竞购，蚂蚁金服将收购价加码至12亿美元。

值得注意的是，这并不是近来第一笔被美国监管叫停的中资并购案，2017年11月末，总部位于纽约的精品投行Cowen宣布，由于CFIUS审查的不确定，Cowen和投资方中国华信能源同意撤回后者对于前者价值1亿美元的投资（收购19.9%的普通股））。更让业内人士所担忧的案例是美国芯片制造商Lattice收购案，2016年9月，美国财政部发布声明称，美国总统特朗普下达行政命令，叫停了中国背景私募股权基金（Canyon Bridge Fund Partners）收购美国芯片制造商Lattice的交易，理由是该交易对国家安全带来风险，而交易双方提供的缓解方案并不能解除相关风险。

另外，中国泛海控股27亿美元收购美国保险公司Genworth的交易（于2016年10月宣布），双方在2017年11月末宣布二度推迟交易交割期限，到2018年4月，理由是为了争取更多时间来满足CFIUS方面的审查。

CFIUS即美国外资投资委员会，是一个美国财政部、国防部等多个部门的跨部门间组织，审查对象是对美国公司构成外国控制权的外资并购交易，调查其是否会带来潜在的国家安全风险。但近期的有迹象显示，CFIUS审查流程在审查时间和审查结果方面的不可预测性正显著增加。过去一年内， CFIUS需最长六周才能确认申报材料完整，在30天初审期内仅批准了20%的案件，这意味着目前CFIUS经常对影响相对较小的案件展开进一步审查；还声称将更多交易提交美国总统，除非申报方同意撤回并重新申报。除了审查流程变得更为难以预测外，外来投资的敏感领域正在进一步扩大。

在2017年9月公布的2015年度CFIUS年报指出，涉及到持有或者可接入美国个人或商业敏感数据的交易，也会受到该组织严格的审查。根据报告，可能持有前述数据的行业包括保险、医疗服务和科技服务等，这些信息在此前的年报中从未提及。

21世纪经济报道记者此前从多位从事跨境并购的业内人士了解到，CFIUS发生上述变化的原因有多重，一方面美国宏观上的保护主义倾向抬头，另一方面该机构目前存在内部资深官员的空缺。

业内人士认为CFIUS的审查存在进一步升级的可能性，2017年11月8日，美国国会参议院共和党党鞭、位居党内二号人物的德克萨斯州参议员John Cornyn在参议院提交了《外资安全审查现代化法案》（Foreign Investment Risk Review Modernization Act，FIRRMA）的议案，提议对美国现有的外资安全审查制度进行大幅度的改革升级，据金杜律师事务所分析，提案将极大地改革CFIUS的运作方式和权责范围，从而大幅增加须经CFIUS审查的交易数量。议案一旦落地，将扩大CFIUS的管辖权，重点关注特定国家，赋予新的中止权力等等。

据汤森路透向21世纪经济报道提供的数据显示，2017年中国对美国并购规模大降，截至11月2日，2017年已披露的中资在美国的并购规模为138.8亿美元，而去年同期为603.6亿美元，降幅近8成，投行人士对21世纪经济报道分析称，背后的原因是多重的，包括中国政府对于境外投资加强监管，以及美国对于外国投资审查的加强。

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市场又撒“酒疯”了，上周五，贵州茅台创出历史新高。股王发威，酒价也不式微。这不，公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格，平均上调幅度18%左右。业内甚至预测，茅台门店售价将逼近2000元。都说茅台是一本万利的“印钞机”，是大盘的“发动机”，这茅台，到底是用来喝的，还是用来炒的？



2017年，贵州茅台股价连破400元，500元、600元和700元。截止1月2日收盘，茅台报价703.85元。整个2017年，茅台都显得很孤独，坐在股王的位子上，谁与争锋？正可谓，高处不胜寒，把“酒”问青天。甚至有一种穷，叫做“我买不起茅台”。当然，除了股价，茅台的酒价，也是醉了！

茅台销售商囤货惜售 业内预计：门店价格将飙至2000元/瓶

记者了解到，2017年3月份，酒价上涨趋势明显。茅台当时提出官方零售价每瓶1299元。但由于市场普遍缺货严重，消费者往往在1500元以上才能买到，而价格最高时茅台酒被炒到1800元。而今天，茅台出厂价由819元提高到969元，终端建议零售价1499元，虽然提价了，但是市场缺货的现象还是很严重。酒仙网上现茅台飞天53度价格为1299元，京东目前标价是1499元，但都处于缺货的状态。

按照飞天茅台1499元/瓶的价格来看，简单计算，2两茅台接近于1克黄金的价格。

随后记者又联系了几位白酒经销商，酒老板连锁总经理马国明表示，三天前茅台开了一个经销商大会，那个时候他们店里的茅台酒就开始涨价，飞天53度每瓶涨到1850元，不过他们在上海的131家门店，只有20家左右的门店有货，即使有货也只能留给老客户。目前经销商囤货现象还是比较严重的。马国民说，如果有货的话，他们门店的茅台酒价格将会涨到2000元左右。



记者今年4月份去贵州茅台酒厂采访，当时就处于无货可发的状态，而本次的提价将使茅台公司净利润率提高10%左右，据测算增加税后净利润60亿元以上。

记者今天也随机问了几位喜欢喝酒的朋友，他们认为年关将至，用酒的场合比较多，面对茅台涨价，该喝的还要喝。

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近日，一则“五年不准卖，楼市再爆大消息”的文章吸引了大家关注，源于“深圳一块将在2月1日出让的住宅用地施行5年限售”，文中认为“北上深不限售”的局面开始改变了。

其实不用太激动！ 住宅用地限售已不是新鲜事，全国多地已经实施限售措施。

据中新网报道，始于去年3月的限售政策，迅速成为全国楼市调控的主流，甚至出现了“一日三地”齐限售的情景。例如，去年5月20日，长沙、无锡、嘉兴三地相继出台限售政策，进一步加强楼市调控力度：

长沙在继续加码限购的同时，首次提出在限购区域内购买的商品住房，需取得不动产证满2年后方可上市交易；与之类似，嘉兴对在市区范围内已拥有1套及以上住房的本市户籍居民家庭新购买住房，取得不动产证未满2年的不得上市交易；相比之下，无锡则细分了单位购房和个人购房的限售年限，居民家庭购买住房在取得不动产证2年内不可转让；法人单位购买住房3年内不可转让。

深圳仅个别地块纳入限售，影响不大

相比之下，所谓引发轰动的深圳限售，只是个别地块的行为，是否继续扩大范围还得看后续官方公布的消息。

记者从深圳市规划和国土资源委员会和交易中心了解到，这一宗地号为G13302-8024的宗地位于深圳市坪山区金牛东路与创景路交汇处，土地用途属于二类居住用地，最高限制地价为12.545万元。

该地块的出让合同书规定，“本宗地项目建成后，普通商品住宅取得套房不动产权证之日起5年内不得转让”。

简单说，如果你购买了这宗土地上建造的住宅房屋，拿到房本后的5年内将无法出售，类似我们传统理解的两限房。

同样从二手市场来看，如果当初你没买到这个地块建设的新房，再想通过存量房渠道购买这一地块上建造的住宅房屋，起码要多等5年时间！

有业内人士认为，深圳此举影响没有想象得那么大，它并非全面限售，个别地块限售对市场的影响很小。



资料图

全国数十城市限售，期限2-10年不等

抛开住房租赁制度改革不谈，仅从楼市收紧的调控举措来看，限售绝对是2017年楼市调控政策的标配。

据中原地产研究中心统计，包括广州等城市，2017年全国限售城市扩大到50个，要求所有新购或者部分新购房源，锁定一定年限（2-10年不等）后才可以再上市。

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新年到来，苹果公司关于“电池门”的道歉也终于有了实质性的措施。

在苹果官网的最新公告中，公司针对iPhone 6以及后续型号手机的电池更换细则做出了明确标注，中国用户从即日起就可在苹果的任何一家专卖店更换iPhone电池。一直到2018年年底前，电池更换价格都是218元，比原来的价格便宜了390元。用户可以享受到换电池的促销活动比预计时间提前开始了。

很多用户认为既然电池降价了，换了总比不换好。但事实证明，并不是所有人都需要更换电池的。第一财经记者用自己使用了两年的iPhone 6S手机试验了一回，最终放弃更换电池的决定。

和去苹果店做任何维修或者咨询一样，用户首先需要预约。可以通过在苹果App应用Apple Support上先描述设备的问题，更换电池所选择的设备类型是iPhone，问题类型是硬件维修当中的电池意外关机或者重启。

在选择好问题类型后，就要选择预约时间，用户也可以亲自到苹果专卖店内选择预约时间。为了省去跑两次的时间，建议用户通过苹果App应用进行预约，一般预约都能约到第二天或者隔天的时间。

由于更换电池偶尔会发生数据丢失的情况，因此为了避免此类风险，建议用户在送修前先将手机数据进行备份。这也是苹果建议的进行任何维修操作前的常规动作。一般备份是将iPhone与电脑相连接，将照片等数据导出。但如果碰到需要导出数据过多，电脑内存不够的情况下，也可以直接将数据导到外接硬盘中。

在完成预约和备份后，就可以根据选择的时间点去到苹果商店，一般到店后仍需等待一些时间，但不会太久。在决定更换电池之前，为了了解自身电池的使用状况，可以请Genius Bar的工程师给手机做一个电池状况的检测分析，并根据检测结果来决定是否有必要更换电池。而这个检测，可能会令一些人改变主意。

根据Genius Bar工程师告诉第一财经记者的情况，手机速度跟不上，更多的原因是系统版本升级的关系，与电池的关系并不是最密切，因此也有可能出现更换了电池，速度仍然不见提升的情况。用户可以根据电池使用情况自行进行判断。

以第一财经记者送修的2015年底批次的iPhone 6S为例，电池的健康检测结果显示，充电循环次数已经超过500次的损耗界限，达到了824次，但满电量仍然达到86.33%，这意味着，按目前的电池状况，充满100%的电，实际的电量能够达到86.33%，属于使用过的电池的正常损耗范围，不属于过度损耗。因为按照锂电池行业的标准来看，当电池充电循环500次以上时，损耗30%以下都是正常现象。这样来看，记者使用刚满两年整的iPhone 6S的电池并没有大问题。

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2017年最后一个工作日，央行宣布建立“临时准备金动用安排”，以满足春节期间临时流动性要求。这是货币政策工具箱丰富的又一表现。

据上证报记者梳理，2016年3月以来，央行没有“普调”存款准备金率和基准利率，这在过去多年实属罕见。“老工具”被锁在工具箱内，“新工具”则被创设并频繁使用。数据显示，截至2017年11月末，中期借贷便利（MLF）和抵押补充贷款（PSL）的余额已占央行对其他存款性公司债权的70%。

中央经济工作会议指出，稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。

可以预见，为了“管住”总闸门，2018年央行将继续灵活运用货币政策工具箱内的多种组合，既考虑工具和期限搭配，也把握操作节奏，精准化地维护流动性基本稳定，也为去杠杆创造条件。

老工具与新工具的“跷跷板”

从2018年开始，普惠金融贷款达到一定标准的金融机构将享受定向降准政策。这实际上是面向普惠金融领域的“定向降准”。梳理近年的货币政策可以发现，最近的一次普遍降准发生在2016年3月，最近的一次调整基准利率是在2015年10月。

也就是说，接近两年的时间内，央行没有动用过传统的全面调整存准率和基准利率的政策。诚然，这与稳健中性的货币政策基调有关，但是放在过去十年的漫长时间里看，这种情况几乎没有。

取而代之的是2013年以来央行陆续创设的多种新型工具，包括常备借贷利率（SLF）、MLF、PSL、临时流动性便利（TLF）等，根据英文简写，市场给予其“酸辣粉”、“麻辣粉”、“怕辣粉”和“特辣粉”的形象别称。

各类“粉”的期限、功能、操作不一，如SLF期限为1至3个月，以抵押方式发放；MLF期限可长达1年，以质押方式发放，已成为基础货币供给的重要渠道；PSL则专注于为开发性金融提供长期稳定、成本适当的资金来源。

数据显示，截至2017年末，MLF余额为45215亿元，比2016年末增长10642亿元；PSL余额达26876亿元，比2016年末增长6350亿元。截至2017年11月末，这两种工具占央行对其他存款性公司债权的70%，高于2016年底的65%。

“作为央行的资产负债表扩容工具，MLF和PSL进一步扩大成为2017年中国的重要货币政策趋势之一，目前两者均为主流货币政策工具。”穆迪日前发布的报告评价。

除此以外，公开市场操作的频次也明显提高。2016年2月开始，央行原则上每个工作日均开展公开市场操作，而在此之前，公开市场操作仅限于每周二和周四。2017年10月底，央行还创新性地推出63天逆回购，弥补了期限空白。

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银行保险“开门”怎么红？

一年又一年，再逢“开门红”。银行保险的“开门红”经营策略，设置大多有10年起了。

1月2日，是新一年开工第一个工作日。在二级市场，银行保险板块大涨，AH股的溢价再度升高。而在实体经营层面，开工第一日，也是银行保险各大机构开启的开门红业务开启的第一天。

在保险领域，约10年前，可能受同业对标和预算管理的影响，总公司对年度销售收入都有了相对明确的营销目标。往往在这个时间段，目标分解给分公司后，会有对应资源新一年配置。同时，以确保达成年度目标，各分公司也会在期初投放较多的精力和资源，这样逐步循环年度迭代，“开门红” 变得越来越重要。

“开门红”本身是件好事，但21世纪经济报道记者在采访中了解到，发展至今，出现了一种现象，即有利有弊，甚至可能弊大于利，最明显的弊处是销售驱动而不是客户需求驱动 。

时代变了，随着互联网渠道的崛起，这种传统的“开门红”营销模式同样受到了渠道变革的挑战，变，还是不变，该怎么变？成了行业人士思考的问题。（李伊琳）

银行板块二级市场实现2018年“开门红”，盘中一度大涨逾2%，不过尾盘随着建设银行（601939）涨幅回落，板块涨幅也快速回落，最终上涨0.76%，最新的银行指数为1858.03点，今年有望挑战2007年11月创下的1976.86点的历史高位。

而在1月2日，银行实体运行方面则没出现如二级市场那般红火场景。多名银行人士认为，2018年银行业“开门红”压力不小，特别是又一轮同业业务和资管业务规范后，银行“存款立行”的重要性回归，各行对于存款考核只紧不松。

银行板块净流出1.2亿

1月2日，在A股市场，表现最好的银行股为宁波银行（002142），开盘之后快速拉升，盘中涨幅一度超过4%，最终收报18.5元，上涨3.87%。其次是平安银行（000001），上涨3.01%，此外贵阳银行（601997）和招商银行（600036）的涨幅为2%。

建设银行当日的波动较大，盘中股价一度大涨至每股8元，创下近10年以来的新高。不过早盘10点30分左右开始回落，最终上涨1.43%，每股报7.79元。次新银行张家港行（002839）开门表现最弱，微跌0.94%，收每股11.61元。

“主要是张家港行今年1月，部分限售股将进入解禁期，目前张家港行的动态市盈率仍接近30倍，大幅高于板块内其他个股，因此存在一定的调整压力。”民信投资管理有限公司投资总监廖伟华对21世纪经济报道记者表示。

不过当日银行板块的资金流却为负，有1.2亿的资金净流出银行板块，其中超大单流出量较多为5.1亿元，大单则流入3.88亿元。

而平安银行和招商银行成为“吸金利器”，根据东方财富网的资金流向统计显示，分别吸引资金净流入2.71亿元和1.25亿元。农业银行（601288）则成为被重点减持的对象，全日合计减持3.99亿元。

2017年AH两市银行板块均实现大涨，不过A股更胜一筹，目前9只AH两地上市的银行股，A股均实现溢价，其中招商银行溢价最少，为8.12%。中信银行（601998）溢价最多，达到48.96%。此外光大银行、民生银行、交通银行、建设银行和农业银行等溢价率也都超过2成。

前海开源首席经济学家杨德龙此前接受21世纪经济报道记者采访时表示：“银行股胜在估值低，虽然金融股去年表现亮眼，但是整体的估值还较低。比如去年创出历史新高的招商银行目前的市盈率不过9.5倍，浦发银行的市盈率6.7倍，市净率不足1倍。随着实体经济企稳，银行的资产质量上升，银行的业绩会进一步提升，仍是资金围猎的对象。”

国泰基金表示，看好银行板块今年的表现，首先此前大家所担心经济基本面下滑，但银行坏账大幅飙升的问题并没有产生。从目前来看，经济已出现触底反弹迹象，这让银行的压力缓解。此外流动性拐点早已出现，净息差有所扩大，对于银行利润的晋升，起到推动作用。此外A股顺利加入MSCI大家庭，银行板块也将成为最受益的品种，预计银行板块年内的表现会相当亮眼。银行今年初或将迎来估值切换，在估值盈利双升的角度下长期看好。

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2017年12月24日，全球在研最大水陆两栖飞机AG600在珠海金湾机场首次起飞，成功冲向云霄。这是中国大飞机“三剑客”中最后一位亮相天空的成员，填补了国内研制大型水陆两栖飞机的技术空白，成为2017年“中国制造”的一抹亮色。

AG600的成功首飞，显示出珠海在制造领域的强劲实力。改革开放历程中，珠海曾短暂发展过劳动密集型产业，随后致力于做“旅游城市”，近些年珠海又调整定位，重新拥抱制造业。不过，珠海这一次对制造业的“回归”，已不是过去的中低端制造业，而是站在全球制造业顶端的高端制造业。

来自珠海市科技和工业信息化局的统计数据显示，截至2017年11月，全市装备制造业实现规模以上增加值410.79亿元，增速18.5%；工作母机类制造业增加值76.77亿元，增速48.9%。全市拥有海洋工程装备、航空航天、生物医药3个国家新型工业化产业示范基地，拥有智能制造、新能源客车等省级战略性新兴产业基地，培育和引进60个智能装备生产企业，研制生产100多种智能装备。

就像AG600既能飞天又能下海一般，珠海制造业近年来在“海陆空”齐头并进，在航空航天、海洋装备、生物医药等多个领域发力，全产业链集群正在形成。而这一切赖以生存的，是珠海坐拥珠江西岸核心位置、毗邻港澳的区位优势，以及珠海从经济特区到自贸区的一系列政策“引力”。

回归制造业

放眼国内，大部分城市制造企业生产的大多都是在地面上使用的产品，是制造业中的“陆军”。“陆军”，占据了许多城市制造业的绝大部分。但在地处珠江口西岸的珠海，不仅有制造业的“陆军”，还有能上天的“空军”和能下海的“海军”。“海陆空”力量相差不大，齐头并进，成为珠海制造业的显著特色。

年前首飞的大型水陆两栖飞机AG600，恰好可以作为珠海制造业“海陆空并进”特色的脚注。

用AG600总设计师黄领才的话来说，这是一艘能飞起来的船，也是一架能游泳的飞机。AG600量产之后，我国乃至全球的森林火险救援和海上救援的市场格局将被改写。这架“能飞起来的船”，能在20秒之内吸水12吨，并能多次往返水源地和火灾现场，这将大大提升救火效率，杜绝森林火灾数月不绝的现象；而作为“能游泳的飞机”，灵活机动、水上起飞等性能又将大力提升人类海上搜救能力。

AG600涉及5万余个结构及系统零部件、近120万个标准件，研制出这样的大飞机并不容易。经过科研攻关，该机型目前98%的结构及系统零件由国内供应商提供。这使得AG600和C919、运20并称我国大飞机的“三剑客”。在AG600飞天亮相的过程中，位于珠海中航通飞工业的研发总部功不可没。

AG600诞生背后，是珠海对“制造”的多次拥抱。改革开放之初，作为国内首批经济特区之一的珠海，也曾像其它珠三角城镇那样工厂遍地，如今落户珠海的电子制造商伟创力、著名企业格力、魅族可谓是那段历史的某种延续；不过，在珠三角加工贸易兴起的时期，珠海却转而发展旅游业，其结果是使得珠海成为全国闻名的旅游城市；近几年，随着全球经济格局的调整，珠海再次拥抱“制造”，不过这次珠海选择的是更高附加值的高端制造业。

但并不像佛山、东莞那样有雄厚的制造业基础，珠海如何“拥抱”制造业？珠海的策略是“外培内引”。

2017年12月27日，珠海市科技和工业信息化局副局长姚蔚表示，珠海的主要思路是一方面引进优质的大型制造业项目，另一方面注重培养本土的制造业尤其是初创的制造业创新项目。

以2015年左右为例，珠海就引进了中海油深水海洋工程装备、三一集团港口机械、珠江钢管等项目。大项目的引进，使得珠海经济增速在2015年、2016年多次排在珠三角城市首位。

当前，在“传统”的“智能制造”方面，以ABB和格力智能装备为龙头，珠海初步形成了机器人本体制造、核心零部件生产、系统集成、自动化解决方案的产业链条；在“海”的方面，珠海集聚了中海福陆、三一海洋重工等企业，形成了总装、配套、加工、服务协作完整的船舶与海洋工程装备制造产业链；在“空”的方面，作为中国国际航空航天博览会的永久举办地和低空空域管理改革试点城市，国际航展和航空产业已经成为珠海的城市名片。

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驶入2018年轨道的中国经济和资本市场，正在面临更多考验。

2017年底结束的中央经济工作会议提出，要稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给“总闸门”，在货币政策预期下，持续推动去杠杆、防风险，依然是2018年宏观政策的重要命题。

事实上，监管层一系列政策亦指向这种趋势，无论是宏观杠杆率酝酿在即的资管新政，或是房地产调控的长效机制，还是新政方兴未艾的PPP模式；种种政策背后，如何平衡去杠杆、防风险与保证宏观经济平稳运行间的矛盾，如何引导金融机构适应、参与到这种变化节奏，显然值得市场深思。

1月2日，新年伊始，带着这些疑问，中国银行业协会首席经济学家，国家“十三五”发展规划专家委员会委员巴曙松接受了21世纪经济报道记者独家专访。其表示，资本市场能够在“去杠杆”方面发挥优化融资结构、促进重组整合等多重作用。面对国际化程度日益提高资本市场，他认为即将实现全流通的H股将给上市公司乃至国家金融战略带来新的利好。

去杠杆须遵循规律

《21世纪》：中央经济工作会议提出，强调要管住货币供给的“总闸门”，如何理解这一要求的落地，这又将对2018年的宏观经济带来哪些影响？

巴曙松：相对平稳的货币环境有利于经济转型的进展。相比较而言，过于宽松的货币环境还会导致资金密集型的投资扩张，也不低于促使经济体系去杠杆；而过于紧张的货币环境，容易与去杠杆政策相叠加，从而对经济带来较大的紧缩效应，也不利于企业转型。

《21世纪》：从监管部门的种种表态来看，去杠杆仍然会在2018年持续推动。但中央经济工作会议又强调要牢牢守住不发生系统性风险的底线，如何平衡去杠杆的内在需要与宏观经济、金融市场可承载力之间的关系？

巴曙松：从中长期来看，高杠杆本身就是经济体系中最大的风险来源之一。因此，去杠杆的过程，本身就是化解风险的过程。

当然，当前企业和地方政府等的高杠杆并不是一天之内形成的，也就不能期待在一天之内化解，还是要遵循杠杆从形成到降低的内在规律，采用多种方式去杠杆，而不仅是收缩债务等。2017年内，钢铁等行业的去产能，带来了钢铁等行业盈利的上升，也就相应降低了钢铁行业的杠杆，去产能与去杠杆就形成了一个良性的互动。

《21世纪》：在去杠杆、防风险的方向上，资本市场能发挥哪些现实作用？

巴曙松：在去杠杆、防范风险方面，资本市场能够发挥的作用是多方面的：一是提供充足的直接融资渠道，优化融资结构；二是促进企业的并购重组；三是提供多样化的风险管理产品；四是对于适应未来经济转型方向的新经济公司，提供更为便捷的直接融资渠道，通过金融市场促进新经济的发展和经济的转型。

《21世纪》：资本市场发挥作用，显然需要机构投资者的培育，但银行理财、互联网金融等包含预期收益率产品的泛滥，对公募基金的壮大形成挤出效应。如何理解这种困境？处于酝酿期的资管新政（《关于规范金融机构资产管理业务指导意见（征求意见稿）》）能够对这种局面带来哪些改变？

巴曙松：在资管新政等一系列监管措施的引导下，当前中国的资产管理行业及其监管面临如下几个方面的重要转变。

首先，资产管理行业将更加强调回归本源，降低金融体系内风险集聚。其次，资产管理行业将逐步挤去行业虚增规模水分，抑制监管套利，提升行业金融资源配置效率。政策开始关注挤去行业中“虚胖”的部分，同时释放出的各类资源可以更好地被投入创新的资产管理业务之中。第三，中国资产管理行业的内在运行机制和不同机构之间的关系将面临重构。资产管理能力将会成为资金真正追逐的重点。在这个过程中，中国资产管理行业中各类机构之间不仅业务模式会发生较大调整，关系版图也会发生很大变化。

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在杭州，楼市早年是以浙江省范围内的本土民营企业为主导。进入2018年，长期被绿城、滨江等占据排行榜首的格局被打破了。

2017年12月31日，透明售房网发布2017年榜单，万科杭州分别以281亿元、226亿元、281亿元，位列成交总金额销售榜、股权榜、操盘榜三榜第一。融创则首次跻身含金量最高的股权明细榜首。此前绿城、滨江、万科的“铁三角”格局被打散，新榜单前十名中，杭州本土房企从过往的4家跌到2家。

实际上，万科杭州年度回款金额突破了300亿元；据官方公布，融创杭州2017年销售金额已达310亿元，接近融创集团3620亿全年销售金额的10%。

业内人士认为，房地产市场的竞争已经进入洗牌阶段，在杭州立足，需有产品特色且土地储备足够。

1月2日，融创中国执行总裁、东南区域公司总裁王鹏指出，杭州是一个充分竞争、强手如林的城市，全国最强的品质之城，要想在杭州活下来，只能用产品和品质立足。融创抱着敬畏之心进入杭州，要么做得好从此立足深耕，要么做得不好卷铺盖走人。

杭州之变

受历史文化和城市发展影响，杭州早年房价基础稳固且有升值空间，并拥有高端产品的市场基础。因此，绿城、滨江等房企开发的高端产品成为投资者审美标准，万科等外来房企进入后花费了大量时间与精力来适应。以开发郊区大盘起家的碧桂园早期折戟杭州可见一斑。

外来大鳄近两年来在杭州市场开始突飞猛进。比如，2017年杭州销售权益榜单中，融信排名第五（快房网K指数统计），也是前十榜单中进步最快的开发商（2016年第十名）。据融信相关人士透露，目前融信储备货值近千亿，有望2018年进入杭州前三。

融信中国品牌营销中心总经理张文龙指出，据其观察，2011年-2012年开始，杭州购房市场发生变化，随着外来人口增加，城市对外辐射力的加强，为白领造房的万科们优势得以体现。随着全国前十强房企金地、保利等陆续进入，杭州也由一个浙江民营资本为主的购房投资市场转变为一个强二线、具有良好人口吸附力、形成金字塔体系的市场，房企在此市场空间逐渐变大。

杭州市场经过5-6年市场波动与调整之后，在2015年底-2016年初开始进入一轮上涨，目前由于拆迁、人口流动性，本地居民或外来人口所产生的大量内生性与外生性需求，都为城市建设提供了巨大空间。张文龙认为，目前杭州已经有足够市场容量和丰富性，现在布局比较好的公司都是在过往几年不断投资拿地，但本土房企的底子仍在，经过内部调整之后，后续发力也是可预见的。

1月2日，业内资深人士杨广宏指出，2009-2017年，杭州楼市大约可分为三个周期。第一个周期，从2009年3月到2012年3月，上行19个月，下行17个月。第二个周期，从2012年4月到2014年8月，上行14个月，下行14个月。第三个周期从2014年9月开始，至今近尾声。已上行34个月，横盘6个月。

因此，杨广宏认为，2018年杭州楼市局部有盘整风险：一是一二手房价差极小、区域供应量又较大的板块，比如申花；二是地王堆积的郊区板块，比如临安、南部卧城。

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今日凌晨，贾跃亭妻子甘薇凌晨再发长微博，对乐视的债务、贾跃亭回国等问题进行回应。她表示，将接受贾跃亭委托，负责国内的债务问题，并代贾跃亭向大家道歉。

以下为甘薇微博原文：

一夜未眠。

乐视网成立13年来，老贾一直不允许我参与公司的任何事务。而我个人的规划本来是相夫教子，做个好妻子、好母亲，再做点自己喜欢的事儿。现在风暴来临，且一时难散，但现在我必须站出来，与老贾一起责任。我接受老贾委托，负责国内的债务问题，虽重任在肩，但我将全力以赴。

对乐视体系公司债务危机引发的影响，给社会、政府、投资人、股民、供应商、员工都带来了巨大负面影响和损失，我代老贾向大家致以诚挚的歉意。

昨天，老贾回应函发出后，收到了很多乐迷对老贾的支持和鼓励，也有很多人的非议和断章取义地嘲讽。这一切，让我百感交集。

一直以来，外界不少媒体散布各种老贾个人减持股票用于私用的消息，而老贾一直也没对外解释，在社会上形成了巨大误解。现在澄清一下，老贾为了乐视体系公司的快速发展，将减持股票获得的资金(减持所得97亿，缴税20亿)和质押股票获得的贷款(质押贷款余额69亿，自2014年至今利息支出17.4亿)，全部投入到了乐视体系公司。其中，股权投资约16亿，经营性投入约152亿。资金不仅没有用于个人及家庭使用，老贾个人还替公司担保了100多亿债务，导致个人及家庭负债累累。目前，非上市公司资产和老贾个人及家庭所有资产都被冻结，家里仅有的两套房产也已被法院司法冻结。

2017年7月1日，我还是跟往常一样，给老贾准备好去美国开会两周的行李。7月4日，乐视资产被某银行超20倍冻结，随后引发诸多金融机构集中挤兑，停止授信并提前追收贷款，全部资产被司法冻结，导致公司经营性流动资金全部枯竭。非上市公司生产经营戛然而止，彻底休克，全面停顿，10000余名员工被迫解散，公司仅仅只能做的一件事情就是靠出售资产还债。

7月6日，因银行挤兑事件，老贾为了让乐视上市公司不受到影响，保全自己的“孩子”，辞去董事长的职务，将公司交给孙总，老贾相信孙总可以妥善解决好上市公司问题，也相信孙总可以经营好上市公司。

从7月事情发生以来，老贾迅速成立了债务处理小组，他一直在处理金融机构贷款、上市公司和非上市公司一系列供应商的欠款问题……，我们原本想用非上市体系近300亿的资产来解决债务问题，但是所有资产被司法冻结，让整个情况陷入了死循环!

危机发生后，铺天盖地的负面新闻跟暴风雪般的袭击而来……原本去美国开例会却被说成了“卷钱跑路”、“庞氏骗局”……，天天的恶意的负面新闻有预谋的狂轰滥炸，我婆婆、老贾妈妈天天看新闻，老人患上了严重的抑郁症，不吃饭，不睡觉，姐姐一夜白发……

这半年来，只要沾上乐视和贾跃亭这几个字，就会成为头条新闻。很多不实的新闻消息来源都是，据“知情人士透露”，据“乐视高管透露”…这些知情人士和高管的身份真实性谁来核对，内容的真实性谁来核对?

那些能够博眼球，增点击率的，不管真实与否，大家宁愿相信这一切都是真的……而关于乐视网和贾跃亭曾经所做出的贡献与价值，早已被抛在了九霄云外。

正如朋友圈中一篇文章[担心贾跃亭被舆论“淹死”]所说：

“每隔一段时间，这种莫名其妙且带着杀气的舆论就会冒出来，导致我这个从来不关注贾跃亭的人也要关注一下。贾跃亭作为商人，的确存在缺陷，现在也非常被动;但是，一些“舆论打手”也令人不耻。”

“贾跃亭对舆论太外行，应对太疲软。一波又一波，为何如此泛滥?担心他最终被舆论淹死。”

事实就是这样，文章说的正是我最心痛的一点。心痛的是媒体把老贾妖魔化，大家都一边倒的带着有色眼镜来看待贾跃亭和乐视……

这几年一直有竞争对手无止境的黑乐视，某友商更是扬言要“搞死乐视，搞死老贾”。我曾经给老贾说过要对舆论重视和反击……而老贾总给我说：“与其把精力花在这些下三滥的黑人手法上，不如把自己产品做好，用事实才是最好的回击”!我也宽慰自己，狗咬你一口，难道你还要去咬狗一口吗?但是老贾你想过没有，一群有阴谋的疯狗群攻你的时候，是会致命的……

2004年做乐视网的时候，很多人嘲笑我们是傻子，大家都在看免费盗版的时候，而我们却花几十万的版权费去购买影视版权，推动了版权保护的进程。现在视频网站的崛起证明当时决定是对的。

2011年，一个做视频网站的老贾，说要做电视，要把内容和硬件结合起来。这消息出来后遭到了传统电视机企业的抵制和质疑，结果我们做到了。我们改变了传统的电视行业，引领了互联网电视模式，超越了国内外很多的知名电视品牌!我们做出了全世界领先的互联网智能电视。今天，很多互联网公司都在模仿我们，但至今还未超越。

2014年，我记得雾霾特别严重，最严重的时候几乎看不见100米外的景物。

也正是那年，老贾从美国考察了特斯拉后，告诉我决定做汽车!老贾当时查出来患有胸腺瘤并且伴有病变的可能性。手术结束，医生告诉我，做好恶性肿瘤的心理准备……术后当天晚上，老贾疼的失眠，他躺在病床上，我坐在他的病床边聊了一夜!

我担心他的身体和压力坚决反对做汽车，他忍着疼痛告诉我“你现在怀着宝宝，你不想看着未来我们的孩子生活在这么严重恶劣的环境下吧”。

“可是，特斯拉都经历过几次差点破产，创始人也被大家耻笑，特斯拉是经历了多少磨难才成功了的?万一我们失败了怎么办，我们将一无所有。今天的手术病理结果还没有出来，万一有什么，你让我和未出生的孩子怎么过?”

老贾说：“人活在世界上的长短不重要，重要的是在这个世界上给社会留下的价值，我们中国人也能造出世界顶级的汽车，这是我们的民族产品，多么值得骄傲呀……即使我们失败了，最起码走出了第一步，后面的企业不会走我们的弯路”。

听完这句话，我沉默了很久，顿时觉得在他面前，我的私心和小爱都显得那么的渺小。是的，他说服了我，我支持了他做汽车!

从那时候起我一直没有去过美国，每次都是从他口里的描述才知道电动汽车公司那些顶尖的技术……，这次美国之行，除了带着债务小组和老贾开会商量公司债务处理的问题外，我去看了汽车，体验了FF 91，坐在极速行驶的车里，他们介绍现在汽车的情况，我热泪盈眶……

贾跃亭到底是创业失败，还是所谓的庞氏骗局、PPT公司?谁希望变成失信人，谁又愿意被说成老赖，有家不能回，谁不想自己的父母和孩子呢，两岁多的女儿天天给爸爸打电话说“爸爸，我想你!爸爸，我很乖的。你好好做车，早点回来带我去看白雪公主。”而一岁多的儿子连爸爸都不认识，老贾和儿子视频聊天时说叫“爸爸”，儿子推开手机“不要，不要。”老贾眼眶都红了。

老贾是一个有梦想的人，原本可以选择一条比较舒适的生活和轨迹创业，但却选择了一条艰难无比的道路创业，为了事业义无反顾。这是老贾的优点，也是他的缺点。今天，老贾阶段性创业失败，很大的问题是他有超越常人的梦想，不断地挑战自我、挑战极限，结果挑战过度。

这一次的创业失败，是因为同一时间做的事情太多、管理能力没有及时跟上，导致资金链断裂……虽然非上市公司的股东承担有限责任，非上市公司所欠上市公司的债务从法律上讲不应由老贾个人承担，但是出于对上市公司的情感和责任，老贾自愿个人全部承担，并拿出一切来解决上市公司和非上市公司的债务问题。

希望股民、媒体、政府、社会能够给他些时间和空间!希望大家都能中立、客观地去看待问题。

最近又看了遍老电影《搜索》，深有体会，让我看到网络暴力的可怕，想要逃离这个复杂的网络，逃离这个语言可以害死人的地方，心里感到难以释怀的愤懑抑郁，人们不顾事实真相的评论抨击，以及部分媒体追求热点和看点而不负责任、不求真相的报道，想到如今的网络，如今的言论，如今的社会，墙倒众人推，把老贾视为过街老鼠，感到心寒与无奈。

还是老贾那句话，他会负责到底，我们会负责到底。希望能够得到大家的宽容和理解!

未来的时间，我会将最新的债务解决情况，及时通过我的微博发布。

再次感谢长期以来支持老贾的乐迷们，感谢大家…

govyvy

前一个周末，随着央行逆回购调控，流动性困境在元旦后第一个工作日市场立见纾解。

沪市国债逆回购也跟着全线快速回落，目前大部分品种维持在4%左右的收益率，其中多只逆回购产品，新年开门首日一度下跌超过1000个BP，上海银行间同业拆借利率（Shibor）也全线下降，1月2日一日的Shibor报2.657%，下降18.3个BP。

多位分析师认为，2018年的流动性会好于2017年。

国债逆回购全面回落

1月2日开市，沪市国债逆回购一日品种GC001调整幅度最大，当日开盘报3.9%，重挫超过1000个BP，不过临近尾盘，跌幅迅速收窄，截至收盘，报6.01%，下跌58.64%，852个BP。

其他短期限的产品也如出一辙，如GC002开盘报3.3%，收盘报5.05%，全日下跌63.3%，跌871个BP。

中长期产品中，GC014当日开盘一度跌至2.99%，不过盘中快速拉升，最终收于4.23%，跌幅为14.97%，下跌74个BP，明显好于短期险的产品。

相比沪市的重挫，深市的逆回购由于去年最后一个交易日已经提前出现调整，开年首个交易日则出现截然不同的走势，其中R-001大涨118.5%，涨356个BP，报收6.555%，R-002虽然全日上涨22.96%，但是收益只有3.32%。

去年年底，国债逆回购利率一度收益“逆天”，其中GC001在2017年12月28日一度飙涨至24%。其他期限的国债逆回购也跟着一路狂飙，投资者直呼“躺着赚钱”。

2017年12月29日，中国人民银行公告，决定建立“临时准备金动用安排”。在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。

央行这一“辛辣”调控，相当于给市场释放了万亿流动性，危情得以纾解。

联讯证券李奇霖表示，此举或释放出超万亿的流动性。“从上市银行三季度的存款数额计算，此次预计可释放万亿，最多1.8万亿的流动性（以降准2%、股份行+大行均满足降准条件），春节资金面有所保障，但需审时度势做打算。从2017年相同政策下的资金面来看，春节前在央行的流动性释放政策下偏松，但节后随着大量OMO+MLF到期，资金面迅速收紧。在货币政策未发生改变前，维持紧平衡、控杠杆的决心不会变，春节后资金面可能会有收紧压力，机构需根据央行操作审时度势进行操作。”

天风证券固定收益首席分析师孙彬彬也指出，1周跨年资金利率已经完成冲高回落的过程，伴随财政存款的投放，普惠金融定向降准释放的3000亿元资金，预计1月至春节资金面总量上无需太过担忧。

上海银行间Shibor（同业拆借利率）全线下降， 1月2日这一交易日的Shibor报2.657%，下降18.3个BP；1个月Shibor降幅更大，报4.743%，下降19.22个BP，已出现连续下跌，收益率曲线明显拐弯。

govyvy

在刚刚翻篇的2017年年末，中国证券投资基金业协会发布了《证券投资基金增值税核算估值参考意见》及相关《释义》，对即将实施的资管产品增值税新规，给了基金管理人一些建议。2018年的第一天，该新规即正式实施，各家基金公司也相继发布公告，对旗下资管产品的增值税事项进行提示。

理财不二牛查阅了基金公司们的公告，大家纷纷表示将从2018 年1月1日(含)起，对管理的资管产品(包括公开募集证券投资基金及特定客户资产管理计划)运营中产生的应税收入，计提增值税及附加税费，并从资管产品资产中支付，同时依据税务部门要求完成相关纳税申报。“由此，可能导致部分资管产品净值或实际收益率下降及可分配收益减少。”

读到这里，相信大家和牛妹一样都想问：这个税到底会怎么收?对于基金净值又会造成什么样的影响?

我们先来解答第一个问题。牛妹今天独家拿到了一份公募基金增值税的项目统计，对于公募基金的增值税如何征收做了一个非常详尽的展示，并且已经成为多家基金公司投研部门的参考名单。一起来看看：



事实上，单从这些项目已经可以看出，相对于非公募资管产品，公募基金在增值税免税方面极大的优势了。正如一位大型公募投研人士所告诉牛妹的，这次增值税的征收将资管产品分为“保本型投资”和“非保本型投资”两类，其中公募基金属于后者。针对公募基金，增值税又要分为两种情况：

1、买卖股票、债券转让收益免收增值税;

2、利息收入，也就是上图中所说的“贷款服务”，除国债、地方债、金融债等免税外，其余均按3%的税率来进行征收。

“由于证券投资基金买卖股票、债券的价差收入可免税，而非证券投资基金买卖股票、债券的价差收入不免税，因此公募基金的优势得到凸显。”该人士表示。

那么对于各类基金的影响有多大呢?咱们挨个来说。

1、对于股票和偏股型基金

由于主动管理类基金通过股票、债券等金融商品转让，所带来的收益均免于征税，因此受到的影响非常有限。

2、对于货币基金

就货币基金而言，天风证券研报表示，货币基金持仓以同业存款、同业存单、利率债为主总量中合计占比可超过70%，大部分持仓是可以免增值税的，在收益率方面受到资管增值税的影响相对较少。

3、对于债券基金

从上面的分析和最直观的统计来看，在公募基金的品类中，债券基金受到的冲击是最大的，尤其是之前主要依靠债券利息的更是如此。一位沪上公募人士表示，新规之下，对于企业债、公司债、短融、超短融等利息都将征收3%的增值税。

国泰君安研报中举了个例子——假设某资管产品购买新发行的面值为1000元、票面利率5.15%、每季度付息的3年期债券12手，共支付12000元，拟持有至到期，同时假设会计上按月确认利息收入。那么，应缴纳增值税的收益仅为利率5.15%所获的含税利息收入：

应纳税额=1000*5.15%/(1+3%)*3%=1.5元

即以简易方法计税，51.5元的利息收入应缴纳1.5元增值税，税后收益为50元，税后实际利率为5%，相当于在原有收益率的基础上打九七折。

“虽然投资回报率有所下降，但其实幅度比较小，且税后回报率为原回报率基础上的九七折。对净值的影响，还要参考基金具体的持仓情况。不过，对过去这类债券仓位比较重的，肯定影响会大一些。”上述沪上公募人士指出。

另一位华南公募人士总结道，新规对于产品设计方面的影响不大，法律文件上面做一些修订就好，但投资上肯定要注意运作过程中发生的应税行为了，尤其是不同品种税收的差异，“债券基金会难受一些，在投资的时候跟以前相比要更加有选择性，防止被‘税’得太多。”