初来MACD，首先熟悉环境，慢慢交流

从股到金778

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从股到金778

冷冷清清凄凄惨惨   

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没了人气

岁月静好hll

从股到金778 发表于 2017-7-6 07:08
行业新闻：1)央行公开市场连续九日暂停操作，净回笼900亿元;2)中国6月财新服务业PMI 51.6，前值 52.8;3)国 ...

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岁月静好hll

蓝烟火蓝烟 发表于 2017-7-6 11:23
大事来临时，如何危机入市？http://mp.weixin.qq.com/s/s4fK2wR-EAZSpXoYinM1PA

感谢分享！

从股到金778

【公告头条】

方大炭素：尚无相关石墨烯产品出售

方大炭素：股价异动，公司仅拥有以石灰石为原料制备石墨烯的发明专利，还未达到产业化条件，尚无相关石墨烯产品出售。

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**ST华菱：上半年大幅扭亏预盈近10亿 控股股东拟增持不少于1亿元

财联社7日讯，**ST华菱公告，半年报预计盈利9亿至10亿元，去年同时亏损9.46亿元。控股股东华菱集团拟在公司股票复牌后的6个月内根据中国证监会和深圳证券交易所的有关增持规定，累计增持金额不少于人民币1亿元。由于拟置入的金融资产今年已出现亏损，继续实施原重组方案不利于保护公司和投资者利益;拟置出的钢铁资产业绩已大幅改善，提质增效和结构调整取得积极进展，终止重组更有利于保护公司和投资者利益。

本钢板材拟10.38亿元参与东北特钢重组 将持股10%

财联社7日讯，本钢板材：董事会审议通过《关于签订东北特殊钢集团有限责任公司等三家公司破产重整之投资框架协议的议案》。公司拟以自有资金10.38亿元对东北特殊钢集团有限责任公司增资，占重整后东北特钢注册资本的10%。

**ST三泰：估值26亿让出速递易部分股权 中邮菜鸟复星入局

财联社7日讯，**ST三泰晚间公告，全资子公司成都我来啦100%股权价值商定为26亿元，这是智能快递柜速递易的运营主体。同时，三泰将引入战略投资者中邮资本、驿宝网络和亚东北辰，对应的资本方为中国邮政、菜鸟网络、复星集团。交易完成后，三泰对我来啦的持股比例为34%，中邮资本占比50%，驿宝网络占比10%，亚东北辰占比6%。通过交易，**ST三泰将获得接近18.5亿的现金，获得接近4亿的投资收益。

新安股份：大幅上调业绩预告 上半年净利预计超2亿

财联社7日讯，新安股份发布业绩预告修正公告，公司此前预计上半年净利为1.1亿-1.3亿，修正后，预计上半年净利为2亿-2.2亿。公司上年同期亏损1737万。业绩增长主要系：1、公司于6月收到整体搬迁补偿款中的搬迁停工损失补偿金5761万元，计入上半年的营业外收入中。2、公司二季度有机硅产品销售价格比原预测有所上升，平均销售毛利率有所提高，增加利润约2500万元左右。

广晟有色连续两日涨停 稀土市场供需局面未发生重大变化

财联社7日讯，广晟有色晚间公告，公司股票连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于异常波动。经自查，目前公司生产经营活动正常，不存在影响公司股票交易异常波动的重大事项。公司称，虽然近期部分稀土品种价格呈现上涨趋势，但稀土市场整体供需局面较前期仍未发生重大变化，公司内部生产经营情况未受重大影响。注：广晟有色股价已连续两个交易日涨停。

永辉超市增持中百集团约5%股份 持股达25%

财联社7日讯，中百集团收到永辉超市关于增持公司股份的函件，永辉超市全资子公司重庆永辉超市有限公司于6月1日至7月7日买入公司股票约3405万股(约占总股本4.99%)。此次增持完成后，永辉超市及其全资子公司重庆永辉超市有限公司、永辉物流有限公司共计持有本公司股票1.7亿股，占总股本的25%。

洛阳钼业股价异动 钴金属及相关产品价格近期有所上涨

财联社7日讯，洛阳钼业晚间公告，公司股价连续3个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于异常波动。截至目前，公司及控股股东、实控人均不存在影响公司股票交易异常波动的重大事项，不存在应披露而未披露的重大信息。经公司自查，除钴金属及相关产品价格近期出现一定程度上涨外，公司内外部经营环境未发生重大变化，生产经营情况正常。注：洛阳钼业近三个交易日累计涨超23%。

盈方微：控股股东所持25.92%股份被司法轮候冻结

财联社7日讯，盈方微公告称，控股股东盈方微电子所持有的公司股份211692576股被上海市第一中级人民法院予以司法轮候冻结，占公司总股本的25.92%。冻结期限自2017年7月6日至2019年7月5日。该事项不会对公司的生产经营造成影响，但其冻结股份若被司法处置，可能导致公司实际控制权发生变更。

博深工具大幅上调半年度业绩预期 预增超2倍

财联社7日讯，博深工具大幅上调半年度业绩预期，预计实现净利润4225.69万元-4609.84万元，比上年同期增长230%-260%;此前预计公司2017年1-6月归属于公司股东的净利润比上年同期变动幅度为-10%至20%，2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为1,152.46万元至1,536.61万元。

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北新路桥：预中标24.5 亿元重大工程

财联社7日讯，北新路桥公告，公司被确定为重庆巫溪至巫山高速公路巫山至大昌段白泉隧道工程投 资人第一中标候选人，本项目全长14.932公里，项目总投资约为24.5亿元人民币。

博思软件：财政信息中心所持8.19%股份无偿划转给电子信息集团

财联社7日讯，博思软件晚间公告，公司近日接到通知，福建省财政信息中心与福建省电子信息集团签订了《国有股份无偿划转协议》 ，财政信息中心拟将持有公司的全部股份无偿划转给电子信息集团。本次股权划转完成后，财政信息中心不再持有公司股份，电子信息集团持有公司股份数量为558万股，占总股本8.19%。

腾达建设：中标34.1亿元PPP项目

财联社7日讯，腾达建设公告，收到浙江省台州市交通运输局发出的《中标通知书》，确定我公司为“台州湾循环经济产业集聚区路桥至椒江沿海公路工程及市政配套PPP项目”的中标人，项目估算投资初步设计概算为34.1亿元。

国统股份：联合中标5.3亿元PPP项目

财联社7日讯，国统股份公告，与中国有色金属长沙勘察设计研究院有限公司、中国市政工程华北设计研究总院有限公司、江西建工第一建筑有限责任公司(联合体)为“华安县基础设施建设PPP项目”的第一中标候选人。总中标金额为5.3亿元。本项目总中标金额占公司2016年度经审计的营业总收入的88.19%。

开创国际：小间科技等股东违规举牌被警示

财联社7日讯，开创国际公告，股东北京小间科技发展有限公司、北京易诊科技发展有限公司、北京纳木纳尼资产管理有限公司、吴长会6日收到中国证监会上海证监局下发的行政监管措施决定书，上述股东作为一致行动人，于4月24日至5月4日增持公司1043.51万股，占总股本的5.15%。增持达5%时，上述股东在公告前继续增持，违反了《上市公司收购管理办法》相关规定，上海证监局现对上述股东予以警示。

铁汉生态：两PPP项目可承接工程金额约8.93亿元

财联社7日讯，铁汉生态公告，公司近日收到采购人签署的保山市腾冲边合区供排水PPP框架协议，工程概算投资4.95亿，公司承接工程的金额约为3.56亿，占2016年度营收7.79%;此外，公司还收到采购人签署的中宁县生态连城黄河过境段一期PPP项目合作协议，项目建设投资估算暂定8.68亿，经初步估算， 建安工程造价下浮后公司可承接工程的金额约5.37亿，占2016年度营收的11.74%。

从股到金778

【业绩预告】

中国长城预计上半年盈利约2.5亿元-3.3亿元，上年同期(重组后)盈利约1.64亿元。

航空动力：预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为15500万元至16500万元之间，与上年同期8593.58万元同比上升80%-92%。

东方证券：母公司6月净利超5亿 环比增长241%

财联社7日讯，东方证券晚间披露6月财务数据简报，6月份，公司母公司营收为10.6亿元，环比增长235%;净利为5.37亿元，环比增长241%。

保利地产：1-6月签约金额1466亿 同比增长33%

财联社7日讯，保利地产披露销售简报，6月份，公司实现签约面积272万平方米，同比增长35%;实现签约金额381亿元，同比增长41%。1-6月，公司实现签约面积1054万平方米，同比增长28%;实现签约金额1466亿元，同比增长33%。

创维数字中报业绩预降逾7成 受累存储芯片价格大涨

财联社7日讯，创维数字公告称，预计2017年上半年净利4500万元-7000万元，同比下降83.30%-74.02%，报告期内市场销量及营业收入保持稳定增长，市场复盖率与市场占有率在进一步提升。公司原材料采购中的存储芯片DDR3、EMMC Flash受全球范围内手机、PC、服务器等智能终端扩容与需求的增长，导致全球范围内仍维持高价且供应未完全彻底缓解，致使采购成本上升、毛利率下跌，并影响客户订单的交付速度，净利润同比大幅下降。

希努尔：修正业绩预告 上半年预亏近2500万

财联社7日讯，业绩修正前希努尔预计2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-100.00%至-50.00%，净利润变动区间为0万元至1363.72万。修正后亏损1500万元–2500万元。

一汽富维：上半年预增逾6成

财联社7日讯，一汽富维预计预计公司2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约为29266.64万元，比上年同期增长66.86%，按公司总股本423,046,800股计算，每股收益为0.69元。

悦心健康：预计上半年扭亏为盈 净利润1000万元-1500万元

财联社7日讯，悦心健康公告，预计上半年净利润1000万元-1500万元，扭亏为盈，修正了此前一季报中披露的上半年净利润0-1000万元业绩预告。主要原因是本报告期瓷砖业务销售收入高于预期，以及原预计将于3季度收到的政府补贴款约426万元提前于本报告期内收到。

酒钢宏兴：上半年净利预计同比增54% 受益于钢材涨价

财联社7日讯，酒钢宏兴公告，公司预计上半年实现净利3.5亿元左右，同比增54%左右。报告期内，受国家进一步推进调整钢铁供需系列政策的影响，钢材价格上涨，企业效益逐步好转。

众泰汽车：上半年纯电动车销量同比上升65.38%

财联社7日讯，众泰汽车公告，上半年纯电动乘用车销量13004辆，同比上升65.38%，产量12832辆，同比上升71.17%。运动型多用途乘用车(SUV)上半年累计产量76252辆，同比下降38.01%，销量77798辆，同比下降36.58%;基本型乘用车上半年产量15096辆，下降21.96%，销售15485量，同比下降18.22%。

中原证券：母公司6月份净利5835万 环比大幅扭亏

财联社7日讯，中原证券披露6月份财务数据简报，公司母公司6月份营收为1.95亿元，净利为5835万元。注，公司5月份营收为-962万元，净利为-4998万元;4月份营收为9231万元，净利为3092万元。

花园生物：董监高拟减持不超140万股 半年度业绩预增超3.5倍

财联社7日讯，花园生物董事马焕政、刘建刚、喻铨衡、监事厉惠英、高管钱国平、刘小平、类高管周洪仁计划在公告之日起十五个交易日后的六个月内，以集中竞价或大宗交易方式合计减持公司股份累计不超1,390,750股，即不超总股本的0.77%。花园生物预计2017年上半年归属于上市公司股东的净利润盈利7300万元-7700万元，同比增长364.10%-389.53%。

从股到金778

【增减持】

华菱星马：二股东拟11月前减持不超3%公司股份

财联社7日讯，华菱星马晚间公告，因个人资金需要，公司股东史正富计划自公告披露日起至10月31日止，通过大宗交易和集中竞价方式减持公司股份不超过1667.22万股，即不超总股本的3%，减持价格视市场价格确定。截至本公告日，史正富持有公司无限售条件流通股3917.69万股，占总股本的7.05%。小财注：据公司一季报显示，史正富为公司第二大股东。

通宇通讯：控股股东累计增持3334万元

财联社7日讯，通宇通讯公告，2017年5月17日至7月7日期间，通宇通讯控股股东(实际控制人)通过交易系统以集中竞价交易方式增持公司股票，累计增持金额3334万元，已完成增持总金额不低于3000万元的增持承诺。

光洋股份：实控人拟减持不超1527.8万股 占比3.25%

财联社7日讯，光洋股份公告称，实控人程上楠持有公司股份6111万股(占公司总股本比例13.02%)，其计划自7月12日至12月31日，通过集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过1527.8万股(占公司总股本比例3.25%)。

从股到金778

【券商分类监管新政落地 这些券商"回A"有望】财联社8日讯，券商分类监管新政落地，本次修订新增的加分项，包括“年度营业收入、机构客户投研服务收入占经纪业务收入比例、境外子公司收入海外业务收入、新业务市场竞争力或者信息系统建设投入”等业务排名指标，大券商在这些指标上具有明显优势。这也意味着，在2016分类评级中，惨遭降级的部分大中型券商“回A”已成定局。（券商中国）

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哈师早！小和尚早！大家早上好

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龙血树1972

从论坛的人气来看，底部已经不远了，现在是检验股民的时候。

gang198204

证监会核发9家企业IPO批文 筹资总额不超过65亿元  圈钱伟业继续

新新新2017

一、股市涨跌背后的力量

我们都见过野草和森林，某一个品种的野草能占据一片地域成为主要品种，但是很多年以后，有一棵大树长起来，逐渐野草就会成不了主导力量，这片地域顶层是参天大树，底层是野草，生态分层！机构就是参天大树，散户就是野草！

食物链这个词大家都知道，股市其实就是一个食物链。从狮子到鬣狗到牛羊到青草，动物都生存在一个食物链闭环中。当没有其它牛羊加入到食物链中，实际就是狮子鬣狗和牛羊的博弈！迁徙季节大批牛羊过境，原住牛羊根本不需要担心过多担心风险，类似超级大牛市开户数量巨大，所有人都能吃得饱饱赚的开怀大笑。迁徙季过去，进入无降雨季节，原住牛羊必须到水塘边喝水，每天都要在钢丝绳上跳舞，随时都面临被消灭的风险！

请注意，各位在都进入悲凉的枯水季，时间将长达很多年。你我都是原住牛羊，每天都面临被消灭的风险！

股市就像一个生态圈，机构不是鬣狗和狮子，一年四季的变化才是最大的杀手！机构枯水季节也是牛羊！现在你我都在钢丝绳上跳舞，在巨量M2上面临寒冷刺骨的枯水期，一个从国外到国内缩表的枯水期，从快速放水到未来缩水，这个冬天寒冷至极！

你我大致还有一年半时间的安全期，一年半以后只要是生态圈里面的一员，都将面临巨大的考验！我看着对面的高楼，仿佛看见它从50层变成15层，触目惊心的未来！

没有巨量牛羊，他们已经被2015年牛市消灭，股市流动性从万亿降到千亿，10只牛羊剩下一只牛羊了！剩下的牛羊正在痛苦的煎熬，如履薄冰！这就是散户的现状，正在被吞噬。（吞噬散户的不是狮子和鬣狗，是市场大背景，狮子和鬣狗吃掉的牛羊是干死牛羊数量的极少数！）一个没有流动性的市场还要面临巨量IPO，枯水期更加干涸！

今年开始，大量散户被消灭，未来几年散户被消灭的速率更快。最主要的原因是，追涨杀跌纯技术分析降到冰点！而散户正好就仅仅懂得追涨杀跌的技术分析，更快的加速消失的速度和时间！

决定股市涨跌的力量是资金供给，未来股市降临极大的资金匮乏！股市危矣，散户亡矣！缩表已经开始，被动升息即将来临，从机构到散户时间都不多了！现阶段加速消亡的是抢进抢出的散户，每日想赚钱的散户将在未来一两年内大幅灭亡，那么机构是如何生存的呢？

（注：技术派其实最高境界试分析资金流进出，一个资金水位急速降低的市场，技术分析作用会逐渐降到冰点！）

二、机构是如何生存的？

股市有大量公募基金，高达几万亿，这些资金也要生存，它们是大型牛羊，生存的方式非常简单，抱团取暖抵御猎杀者。所谓白马都是机构抱团取暖，共同合力举起来的结果！

市场上所谓的白马良莠不齐，有的就是庞氏骗局，是机构合力锁仓推高，帮公司融资继续发展，机构和上市公司合谋做股价！有的确实是常年高分红稳步发展，现在机构通过锁定这些公司来生存！

毕竟公募基金资金来源十分稳定，合力锁200只不到股票依然能够十分安全的做到让其稳步前行。这就是大量白马产生的原因，公墓合力锁仓推高股价！所以这些股票没有巨幅放量过程，而是缓步上行（慢慢买入不断提高股价）！（游资炒股需要 放巨量重新进场，公募原有仓位，边推高边加仓的）（大量股票闪崩，主要是杠杆私募锁仓突然撤出，另外一个闪崩因素就是杀估值！）游资短期放巨量加仓然后爆啦的生存方式逐渐会淡出视野，因为韭菜割光了，高位出不来的！

公募基金合力抱团消费医药赌未来，私募游资死的死伤的伤，毕竟私募在基本面分析上略逊多筹，不习惯抱团白马的生存方式，喜欢割韭菜的来快钱的方式。

由于市场资金的严重不足，爆炒概念的交易方将逐渐淡出视野！游资生存受到极大的挑战！

公募基金抱团，合力共举高分红白马成为当下最重要的生存技能！也许未来几年，这种生存方式又会被淘汰，但是这一来年依然是大家生存的较好的方式！

追涨杀跌想赚快钱的散户正在快速消失，未来一年半我们必须尾随公募抱团取暖，寒冬加无水期在一年半之后一定会来临，那时候我们都要撤的干干净净，剩个位数在股市任由死活吧！

散户，做好在钢丝绳上跳舞的准备了吗？能撤的钱撤吧

新新新2017

《连续20年，每年赚40%——看华尔街“老妖”谈价值投资》作者：L蓄水池

仓位最重的股票——不是最赚钱的，而是不可能


亏钱的


投资禅院 投资禅院 2017-06-18 关注作者 转藏本文 原文地址
原标题为《连续20年，每年赚40%——看华尔街“老妖”谈价值投资》，是霍华德对格林布拉特的采访稿。
在人少的地方找机会
霍华德：今天我们有幸请到了乔尔和我们聊投资。

我自己提前写好了几个问题，还请乔尔看了一下。后来，我儿子安德鲁把他要问的问题发给了我。安德鲁也是沃顿毕业的。我觉得他问的问题更好。
我建议我们先请乔尔回答安德鲁的问题。这些问题乔尔事先没看过，我们请他现场回答。我觉得安德鲁的问题写得不错。乔尔，不介意的话，我就照着读了。
格林布拉特：好。
霍华德：你写了一本关于特殊情况投资的书，分门别类的讲了如何从拆分、重组、破产、并购等事件中获利。在你之前，没人这么详细地讲过特殊情况投资。请问你是怎么研究出来这种投资风格的？你知道自己要关注什么，哪能赚钱，哪不能赚钱。你怎么知道的呢？
格林布拉特：确实，很好的问题。
我的第一份工作是在一家对冲基金，是一家做风险套利的公司。它做的风险套利也叫并购套利，就是在看到并购公告后买入一家公司，希望通过并购完成来获利。
这么操作的风险和收益基本是这样的：并购成功，赚1块钱。并购失败，亏10或15块钱。我个人认为这样的风险收益比不合适。

于是，我开始研究其他操作方法。后来，我发现并购中会出现一些值得关注的股票。我不做前面说的那种并购套利，我开始关注公司的特殊事件，例如，重组、拆分等等，我要找的是赚可以赚1块钱，但亏就只亏1毛钱的机会。可以说，我是在人少的地方找机会。
当年，我在沃顿读书的时候，沃顿属于有效市场理论学派，课堂上讲的是有效市场理论。这套理论无法让我产生共鸣。
大三那年，我偶然读到了一篇关于本杰明·格雷厄姆的文章。读了这篇文章，我豁然开朗，觉得太有道理了。我把格雷厄姆写的所有东西都找来读了。我的投资观念发生了彻底的改变。我知道投资该怎么做，不该怎么做了。
其实就是要弄清楚一个东西值多少钱，然后花很低的价格买下来，留足安全边际。我把这个理念在特殊情况投资中付诸实践。

我写了本书，《你也可以成为股市天才》，我在书的开头讲了一个故事，是关于我岳父岳母的。他们一年里有几个月住在康州。他们在康州主要是淘古玩，经常参加各种拍卖会，物色便宜的古董。他们在拍卖会上是怎么淘宝贝的呢？
比如说，他们在拍卖会上看到了一幅画。在其他拍卖会上，他们看过相似作品、相似尺寸、相似题材的画作，但成交价是现在这幅画的两三倍。他们就会出手买下来。
他们用不着研究这幅画能不能成为下一个毕加索作品。要找下一个毕加索可难多了。
我在书的开头说，特殊情况投资也类似。我们用不着费尽心机寻找下一个毕加索。
我们最好在人少的地方找机会，去别人不关注的地方找机会。可能是市值小，可能是情况特殊，或者很复杂，一般人不会深入研究。
有时要读400多页的公告，有时被拆分出去的股票是人们不想要的。被拆分出去的业务是公司抛弃的，买公司原来的股票的人不想要。
投资要找到价格低于公允价值的股票，我个人觉得在特殊情况中实践这个理念比较简单。
我不愿费尽心机，我想偷点懒，像巴菲特说的，挑30厘米高的跨栏。既然找得到30厘米高的跨栏，何必非往3米高的跨栏上冲？

一句话，只要我地方找对了，用不着太聪明，就能做得好。
在最好的地方选购——这里的所有东西都是好的
霍华德：乔尔，在今年我写的一篇备忘录中，我也讲了一个故事。

有个人，一心想成为扑克高手。他钻研如何得到好牌，如何让自己的牌胜过对手，如何识破对手的虚张声势。他叔叔对他说。你再怎么研究都成不了扑克高手，找个更容易玩的不就得了？
乔尔，你说你找到了自己觉得比较简单的投资方式。我们想到一块去了。
格林布拉特：正是如此。我在书里还讲了一个故事，说的也是这个道理。

故事是这样的。我和朋友打赌输了。输的人要请赢的人去最有名的饭店吃饭，那时纽约最有名的饭店是Lutece餐厅。Lutece餐厅由全球一流的大厨Andre Soltner主理。
我先打电话订位，餐厅告诉我无法预订。我说不管哪天，什么时候都行。还是不给我订。
我开始还不明白怎么回事。后来才知道，要提前30天订位。只有提前30天才订得到。
我一直打电话，后来总算订到了。

我和朋友来到了这家餐厅。
点餐的时候，我也没注意旁边站的是谁。我就指着菜单上的一道开胃菜，随口就问道：“这个好吃吗？”
大厨Andre Soltner看着我，说：“难吃的要命。”
面对世界一流大厨，我竟然问他烹饪的美食好不好吃。我琢磨，他的话是这个意思，菜单上的每道菜都好吃。这可是全世界最顶级的餐厅。

就是这个道理，在最好的地方选购，这里的所有东西都是好的。我只需要从好东西里选出更好的就行了。
价值与成长是人为划分的——我只找便宜的好公司
霍华德：乔尔，你刚才讲到了以远远低于价值的价格买入，这是安全边际。你认为这是价值投资的核心吗？你觉得是否有必要展开讲讲，还是记住这些就够了？
再补充一个问题，你刚才讲到了你岳父岳母的故事，你认为他们不寻找下一个毕加索是对的。你觉得投资成长股是寻找下一个毕加索吗？
格林布拉特：有这层意思。我对价值投资的定义是弄清楚值多少钱，然后在很低的价格买入，与低市净率无关、与低市销率无关。
罗素、晨星等机构，还有很多人，觉得价值投资者就是看市净率、市销率投资的。按这样的划分标准，我不算价值投资者，也不算成长投资者。别人说不好我们算是哪一类。
正如巴菲特所说，价值和成长说到底是一回事。公司的长期成长性是其投资价值中的一部分。
价值和成长的界限并不像罗素或晨星等机构划分的那样泾渭分明。或许价值股成长性较低，成长股成长性较高。划分是人为的划分。我就是找便宜的好公司。

本·格雷厄姆说了，研究明白值多少钱，在很低的价格买下来，在二者之间留足安全边际，价格和价值要相差足够大。
沃伦·巴菲特是格雷厄姆最杰出的弟子。巴菲特对老师的理念稍加改进，后来成了全球首富。巴菲特说得很简单，要是在便宜的价格能买到好公司，那就更好了。好公司的好包括它的长期成长性。
我是逐渐获得这个认识的。在我投资的第一个10年里，我花了很长时间才明白。我越来越倾向于按沃伦·巴菲特的方法投资，他找的是又好、又便宜的公司，成长性是好公司的一个特征。
买廉价股是行得通的——单纯是“便宜就能赚钱”
霍华德：我们知道，巴菲特早期不是对好公司很着迷。他是从捡烟头开始的，他初期关注的不是质地，只看重是否够便宜。他的风格后来发生了转变。
格林布拉特：没错。在沃顿读研究生时，我和几个同学一起研究了买入廉价股的策略，写成了一篇毕业论文，后来在《Portfolio Management》期刊上发表了。
我们研究的是NetNet，买入低于清算价值的股票。我们的研究表明，只要买的够便宜，能很赚钱。沃伦·巴菲特早期就是这么做的。
可是我们为什么逐渐倾向于定性呢？

举个例子，我们找到了一只股票，值10块钱，价格是6块钱。很便宜。问题是，我们没有这家公司的控股权，它的生意还不是好生意。
时间长了，我们的安全边际可能越来越小。因为没办法控制公司的资产，原来的10块钱可能变成8块钱。
我个人认为，要寻找10块钱可能变成12块钱的公司，让我们的安全边际随之增加。在我认为具备成长性的情况下，我可以在安全边际上做些让步。
话说回来，买廉价股是行得通的，单纯是便宜就能赚钱。我毫不反对这种投资方法，只是它容纳不了大资金。
现在巴菲特管理的资金规模大概是1000亿美元左右。他想投资50亿买一只股票，然后转手以更高的价格卖出去，很难找到这么大体量的交易对手。规模太大了。

大概2000年的时候，他说“给我100万美元，我每年能赚50%”。100万美元的规模，有很多机会可以抓。资金规模越大，投资机会越少。小资金在投资中不受限制，所有公司可以随便挑、随便买。
巴菲特现在只能从300只大盘股里挑选，小规模的投资对他的资金量没意义。在座的各位在特殊情况投资中可以尽情选择。
我的很多学生都问过我一个问题。五六年来，几乎每年都有人问。我的学生和我说，你年轻的时候，做投资比较容易。他们没直接说我已经老了，只是说我年轻的时候。
霍华德：很含蓄。
买指数基金？——懂得估值，主动投资也行
格林布拉特：我承认自己老了。

总之，学生们觉得我那时候投资更好做。我入行的那个年代，没有现在这么激烈的竞争，没这么多对冲基金、没这么多计算机的参与、没这么多高智商的人从事投资。
我以前和霍华德聊天的时候也说过，我入行做投资时，股市在过去的13年都没涨。那时候股市不吸引人。

我的学生说，你当年做投资容易，现在肯定难了。你还那么傻，竟然写书讲投资，现在别人也都会了。我觉得和我写书关系不大。总之，学生们说他们做投资更难了，我那时候投资好做。

在回答这个问题时，我讲了两个方面。
★ 资金多了，流动性受限，很难做特殊情况投资，抓不住小机会
第一，有些人擅长做特殊情况投资，他们在人少的地方投资，在清算、重组、拆分中寻找机会。
他们中有很多人受流动性的限制。沃伦·巴菲特早期的时候做这方面的投资赚了很多钱，但是后来他规模大了。
有些人特别擅长分析公司，在人少的地方找机会。我问我的学生，你们知道这些人后来怎么样了吗？后来这些人赚了很多钱。

结果他们的资金规模变大了，没办法像以前一样投资了。所以说，总有新人可以进来，捕捉可以容纳小资金的机会。
不引人注目的小机会还是有，但从前在这些小机会中做得好的人，已经赚不了这个钱了。新人进来则有很大空间。
★ 反对有效市场理论。懂估值，主动投资就行得通
另一个方面要从大环境来看。我们知道，有效市场理论还是大行其道。有效市场理论告诫人们主动投资行不通。
不是连沃伦·巴菲特也建议买指数基金吗？我认为，这对大多数人来说是对的，大多数人不知道怎么给公司估值。

我反对有效市场理论。我是这么和我的学生说的。

我的学生大多数是20多岁的年轻人。我对他们说，咱们回到你们10岁左右的时候，从那时起，可能你们就对股市略有耳闻了。
我们看看那时全世界最受关注的股市，没错，是美国股市。
我们再看美国股市中最受关注的股票，没错，是标普500成分股。
我们看看，从你们10岁起，这500只股票的情况：
从1996年到2000年，标普500翻倍。
从2000年到2002年，标普500腰斩。
从2002年到2007年，标普500翻倍。
从2007年到2009年，标普500腰斩。
从2009年到现在(2015年)，标普涨了三倍。

我说这些，就是想说，人的疯狂没有改变。
其实还不止如此。标普500是包含500只成分股的平均指数。标普500指数中存在巨大分化，有些受人们追捧的成为热门股，有些被人嫌弃的成为冷门股。
个股的波动远比指数剧烈。人们总是有喜好和厌恶，被人们追捧和遭人厌恶的股票有天壤之别。在指数的平均值背后，喧嚣从未停止。

既然如此，本·格雷厄姆没有过时。格雷厄姆告诉我们，这是公允价值，市场价格是这样的。价格围绕公允价值波动。

我们实事求是地给公司估值，实事求是地做投资操作，可以在价格低于价值时买入，有时还可以在价格高于价值时做空。

每次在第一堂课上，我总是向我的学生做两个保证。
第一个保证，我保证，如果他们把估值工作做好，一定会得到市场的认同。

我就是没告诉他们会是什么时候。可能两三个星期，也可能两三年。但是我保证市场会认可他们的估值。

我们由此可以得出一个强有力的推论。

我告诉学生们，只要他们估值工作做好了，在90%的情况下，在两三年时间内，市场一定会认识到一只股票的价值。要是做一个包含若干股票的投资组合，平均下来，市场认可估值的时间会更快。
各位能明白，我的保证和推论有多大的威力。把工作做好，市场会给我们回报。

人们跑不赢市场，不是因为市场有效或接近有效，不是因为市场不受情绪影响，恰恰相反，市场非常情绪化。
跑赢市场是能做到的。人们为什么跑不赢呢？可能是机构受到种种束缚，原因很多，但绝对不是因为市场价格有效。

不信我们看看新闻，观察一下周围发生的事情，再想想我刚才说的，从我的学生们10岁时起，标普指数的变化。毫无疑问，人们的疯狂没变，投资的机会仍在。
股票挑得好——对社会有毛用？
霍华德：乔尔，回到你刚从沃顿毕业时，现在的你会给那时的自己什么建议？或许你在前面已经讲过了，有没有什么补充的？另外，你会给刚入行时的自己什么建议呢？
格林布拉特：我给各位一个忠告——别带着赚钱的目的来做投资。

你们的智商都很高，要不也不会坐在这。世界上有很多有意义的事，值得你们去做。一定要因为自己喜欢才做投资，别为了别的。做投资要乐在其中。
我要求我的学生保证，要因为喜欢而做投资。各位，我不觉得挑股票挑得好，能对社会做多大贡献。

有人说，因为有好的投资者，市场才有充分的流动性，才能实现资本的合理分配。我个人认为，缺了我们这些投资者，市场照样转。
我们哪里实现了资本的合理分配？市场不是还经常发疯吗？
当然，长期来看，我们发挥了一定的作用。这算是我们的一个贡献。我还是觉得缺了我们也无所谓。
我告诉我的学生，投资股票创造不了多少社会价值。我要求学生们保证，要是他们投资做好了…
这么说吧，我本人觉得投资没多大社会价值，但是我还教学生们做投资，我教投资这件事不也是没意义的吗？
所以，我让我的学生保证，要是他们投资做好了，要做些好事。等他们投资做成功了，要做一些自己觉得有意义的事。

话说回来，你要是真喜欢投资，做投资没什么不对，只要是真喜欢，你们说呢？别为了钱。在座的各位，你们做什么都能成功，要是选择做投资，一定要因为是自己喜欢。
仓位最重的股票——不是最赚钱的，而是不可能亏钱的
霍华德：乔尔，说得太好了。

回顾你的投资生涯，有哪笔成功的投资是你印象最深的？你是怎么找到这笔投资的？你的逻辑是什么？
格林布拉特：有一个投资，我印象很深。也是因为这个投资，我创建了Value Investors Club网站。
★ 发现别人忽视的机会，高手在民间
那时，我们在管理自己的资金。我们管理外部资金，管了10年，然后把所有外部资金都还回去了。
后来，到2009年，我才开始又接受外部资金。发现这个投资机会时，我们没管理外部资金，只是在为自己寻找投资机会。

我们发现了一个机会，我们从没遇到过这么好的投资机会。这家公司的价格只有现金价值的一半，而且这家公司的生意还是好生意。

在确定仓位占比的时候，我考虑的一般不是能赚多少。我在安排最大仓位的时候，选的不是我觉得能最赚钱的，而是我觉得不可能亏钱的。
这样的投资机会，我可以买很多，风险低。运气好的话，可能大涨。这样的机会太完美了。
我讲的这个机会，市值只有现金价值的一半，而且公司的生意很好。这家公司的资本结构很复杂，一般人以前没见过这种资本结构，所以搞不清楚。
要是你能搞清楚的话，肯定会一眼就看上它。价格可只有现金的一半，还是好生意。我们当然大量买入了。

我们觉得自己很聪明，觉得只有我们发现了这个机会。
有一天，我的合伙人发现，在雅虎留言板上，有个人竟然把这家公司复杂的资本结构分析得很清楚。真是没想到，那位发帖子的先生，在超市里上班。
他真是聪明啊。我们眼前一亮，外面的世界里还真有聪明人啊。我们要是能把这些人聚到一起该多好。
那时是1999年，大家都热衷于互联网。我觉得互联网很了不起。上网像开会一样，可以与全国、全世界的人交流。我们可以成立个社区。我很想成立这么个投资社区。
那位在超市里工作的先生成了我们的第一批成员。我们的目的是吸引聪明的投资者分享投资机会。加入是免费的，但必须分享有价值的投资机会。我们从这件事里得到了一个启发：民间有高手。
总之，这个机会实在是好。价格只有现金的一半，还是好生意。低估是因为它的资本结构比较复杂。
★ 惨痛经历：借钱不好，杠杆投资是冒险
还有一个投资，我印象很深。这个投资，不是我做过的最差的，但可以说是最惨的。

我的一位合伙人，罗伯·高尔森，1989年开始和我合作。他爱开玩笑。他说，要是我们过去15年里给别人打工，我们已经被炒了8次了。做投资，难免犯错。我们得接受这个事实。

这笔投资是这样的。我们买了一家被拆分的公司，它旗下的Comdex公司是电脑展会做得最好的。
在拆分之前，我们可以通过操作，按每股3美元买入。母公司计划以6美元发行新股，当时还没发布正式公告。但是，我们可以通过买入母公司，并相应做一个做空操作，锁定以3美元买入拆分的公司。
讲到这，这笔投资没问题。

可是，后来我们爱上了这家公司的生意。Comdex在拉斯维加斯经营展会业务。拉斯维加斯有大量场地，它可以随便租。它租来的场地租金是每平方英尺2美元，再转租出去的价格是每平方英尺62美元。
展会空间不够了，它可以再花2美元租来，然后再以62美元租出去。我们特别喜欢这家公司的商业模式。

它的股价开始是3美元，后来在6美元增发了一些。后来，股价涨到了12美元。在3美元的时候，我们重仓投资，因为我们有信心可以在6美元的时候卖出去。
到了6美元，我们没卖。我们爱上了这家公司。后来涨到12美元。
讲到这，还是没问题。

再后来，我们就倒霉了。2001年9月9日，这家公司收购了另一家展会公司，借了很多钱。911之后，没人敢去展会了，公司的业务一落千丈，而且所有人都明白了金融杠杆的危害。
大家都知道，借钱多不好，借钱是冒险，自己只有1美元，却借了9美元，风险太高。
在这笔投资中，我明白了什么是经营杠杆。一家公司，投入2美元，能赚62美元。等销售收入下降的时候，收入少62美元，60美元的利润就没了。
净利润一下子就掉下来了。这就是经营杠杆。我得到了教训，明白了什么是经营杠杆。

最后，我们在1美元多点清仓了。
世事难料，在这笔投资中，我对集中投资、经营杠杆有了更深刻的理解。

我学到了很多东西，可以说，我一直在学习，一直在犯错。我努力避免重复犯错。可惜，同样的错误经常改头换面再次出现。错误还是原来的错误，换汤不换药，一不小心就又重犯了。
我给各位的建议是：别害怕犯错，谁都难免犯错。
一年赚50%的秘诀
霍华德：乔尔刚才说的这一点很重要。希望在座的各位都能明白这个道理。四月份，我写了一篇备忘录“敢于伟大”。

一个杰出的投资者必须有胆识。谁都想有成就。总是和别人一样，永远没出头之日。
别人怎么想，你也怎么想。别人怎么做，你也怎么做。那肯定和别人一样了。随大流怎么可能有成就？要有成就，必须和别人不一样。要有敢犯错的胆识。哪有从不犯错的人？
即使是最优秀的棒球选手，也只能在一场比赛中有40%的安打。有些投资者的成功率比40%高，但没人不犯错。乔尔说了，要是他给别人打工，可能已经被炒了8次了。
格林布拉特：我是个心软的老板，不会把自己炒了。
霍华德：今天，我和伯克希尔哈撒韦的一位员工吃午饭。我们聊了沃伦为什么能成功。我提到了一点，因为他不怕被炒鱿鱼。可惜，有这个优势的人很少。
一般人担心被老板炒掉。我们没老板，但是也担心被客户炒掉。我们还能不怕冒险，坚持自己的想法吗？没什么事是万无一失的。有时候，在知道可能犯错的情况下，我们还能坚持下去吗？我觉得，要坚持，不怕犯错。

乔尔，问你最后一个问题。你曾经取得了辉煌的业绩，为什么后来决定把资金返还给客户？
格林布拉特：这个问题比较好回答。

1985年，我成立了自己的公司。十年之后，1994年，我们返还了所有外部资金。在这十年里，扣除费用之前，我们的年均收益率是50%。十年后，我们把资金还了回去。
★ 只有三个办法可以做到一年赚50%。
第一是保持小规模。开业五年后，我们返还了一半的外部资金。十年之后，我们返还了所有外部资金。
第二是集中投资。在那十年里，6到8只股票占我们的投资组合的80%。我们的投资非常集中。
第三是需要一点好运气。我们的投资特别集中，肯定需要一点好运气。
不管你再怎么厉害，水平再怎么高，集中投资6到8只股票，总是会遇到一个问题。每两三年，总会有一两只股票表现不如预期，给我们带来20%到30%的下跌。每两三年，都会遇到这样的情况，从无例外。

有时候，是因为当时的市场不喜欢我们看好的股票。遇到这种情况，我们不在意。股票还在我们手里，就是更便宜了。我们明白自己手里的股票，只是它更便宜了，没关系。
有时候，是因为我们犯错了。我可以坦然接受错误。

我清楚自己手里的股票，有时是我错了，有时是股票更便宜了。

我能接受这个现实。我也清楚，跌个20%到30%是正常的，股市投资本来如此。
★ 亏了别人的钱，很不好受
问题是，给别人管钱，我心里就不好受了。

我觉得自己是个成熟的人，我清楚自己手里的股票，知道自己在做什么。只是总想着这是别人的钱…
我的投资者其实都很好，都是很好的人。问题在我自己。每当遇到大跌时，我总是不由自主地感觉很不好。
我想大家能理解，我是个争强好胜的人。我希望把投资做好，亏了别人的钱，很不好受。

后来，我们规模大了，即使把资金归还给投资者，我们的公司还是可以运转，我还是可以继续投资。我决定把外部资金还回去。
我有两个选择，一个是改变自己，另一个是改变环境。改变环境比改变自己容易。于是，我就这么做了。
现在我们做长短仓投资组合，多空两边都有几百只股票。我们表现最差的时候也就是落后20到30个基点。这样一来，我就克服了自己给别人管钱的担心，就又开始接受外部资金了。
霍华德：谢谢。听了乔尔的一席话，相信各位已经领会了杰出投资者是如何思考的。非常有逻辑、有智慧，比大多数人都有深度。
答案不言自明。和别人看到的东西一样，怎么可能胜过别人？乔尔还讲到了对人性的洞察，对投资者的看法，如何看待错误。另外，我们还看到了乔尔是一个真实的人。