财富证券独家：解读中央经济工作会议精神：稳、转、治、混、深

凉爽傲雪

财富证券独家：解读中央经济工作会议精神：稳、转、治、混、深

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：凉爽傲雪 浏览：20641 回复：2

投资机会
2017 年 12 月 14 日至 16 日，中央经济会议顺利在京召开。2017 年防控金融风险放到更重要的位置，稳增长目标退居次要，因此不难预见中央对 GDP 增速的容忍区间在扩大，由此导致货币政策取向在转变，利率中枢抬升，流动性中性偏紧成为必然，尤其是利率水平高位刚性更有必要性和被迫性。

"稳"
——稳是主基调，稳是大局

（一）稳民心
一是稳定民营资本的心，“要加强产权保护制度建设,抓紧编纂民法典，加强对各种所有制组织和自然人财产权的保护。坚持有错必纠，甄别纠正一批侵害企业产 权的错案冤案。保护企业家精神,支持企业家专心创新创业。”
二是稳定社会底层大众的心，“做好社会托底工作”、“脱贫攻坚”、“进一步织密扎牢民生保障网”。
（二）稳金融:确保不发生系统性金融风险

"转"
—— 货币政策重心转为防范金融风险，取向稳健中性，流动性中性偏紧，利率中枢提高成为必然。

（一）货币政策目标：
“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。”
名词解释
金融风险放到更加重要的位置：稳增长和防风险
一批增长点：房地产价格上涨过快、不良贷款快速提高、脱实入虚资金高杠杆、 资产价格大幅波动、汇率贬值压力……
防控资产泡沫：主要是房地产泡沫

（二）货币政策取向：“稳健中性”，重点在“中性”。

△ 货币供应量：维持流动性基本稳定，实质上是中性偏紧
由于外汇占款不断下降，我国的货币供应量投放方式正在发生变化，即由以前通过外汇占款向市场投放基础货币，变为通过外汇占款加中期借贷便利(MLF)等工具投放基础货币，即“适应货币供应方式新变化,调节好货币闸门”，使货币供应量不出现大幅变动。由于未来外汇占款还会继续下降，因此不难预见，央行对 MLF、 SLF、PSL 等工具的运用会更为频繁，甚至有可能会创造新的货币投放工具，同时完善利率走廊建设。

为了维持流动性基本稳定，还要通过货币政策的传导渠道如利率渠道、信贷渠道、资产价格渠道、汇率渠道等，传导央行的政策意图，提高货币政策效应，即“努力畅通货币政策传导渠道和机制,，维护流动性基本稳定”。但是，这是一项长期工作，不可能一蹴而就，其中最重要的是利率传导机制，只有信贷市场、债券市场、衍生品市场等对利率敏感的情况下，利率工具才会对各个市场起作用，央行的政策意图才会得到执行。

为了达到这个目的，首先需要降低商业银行的超额存款准备金率水平，让市场的“水”少起来，才能让金融机构对资金价格利率敏感。央行在这方面的工作已卓有成效，金融机构的超额存款准备金率从今年6、9 月份的 2.1%、1.7%降至 11 月的 1.5%（估算）。所以，为了使利率机制传导更为顺畅，2017年流动性应该比今年要紧，会从今年“流动性合理充裕”（2016 年三季度货币政策报告）转变为“流动性基本稳定”，即中性偏紧的水平。

△  资金价格：利率中枢抬升
抑制资产泡沫，在低利率环境下是不可能完成的，所以提高利率水平中枢是有效降杠杆、抑泡沫的有效手段。从国外环境看，美联储加息会增强人民币的贬值压力，因此在国内经济增长动能不足的情况下，必须要容忍人民币对美元波动幅度的扩大，即“要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。很明显，较高的利率水平更能有效抵御汇率风险。所以，从国内和国外市场的金融风险看，提高利率中枢水平更为紧迫和必要，也更具有被动性。

"治"
——   “管住货币+增加土地供应”抑房地产市场泡沫

首先，房地产市场要平稳健康发展，但不能再让房价快速上涨，不然泡沫破灭必然会导致金融危机，即“既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落”。

如何实现目标——
一是金融、土地、财税、投资、立法等手段，加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制。由此，不难预见房地产税的立法工作速度会加快，甚至不能排除 2017 年房地产税的可能出台。
二是“要在宏观上管住货币，微观信贷政策要支持合理自住购房，严格限制信贷流向投资投机性购房”，即限制房地产贷款和理财产品资金流入房市。
三是“要合理增加土地供应，提高住宅用地比例”，从供给端增加供给，改掉以前着重抑制需求，导致价格越压越高的做法。

"混"
——国企混合所有制改革要迈出实质性步伐

国企改革是化解金融风险的重要一步棋,所以必要时还得让利于民间资本,实 行混合所有制改革,“在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出 实质性步伐”。这会给明年股市带来一些结构性投资机会。

"深"
——深化供给侧结构性改革有实质性进展

（一）去产能
要继续推动钢铁、煤炭行业化解过剩产能，要防止已经化解的过剩产能死灰复燃，同时用市场、法治的办法做好其他产能严重过剩行业去产能工作。注意电解铝、水泥、玻璃等行业去产能带来的投资机会。
（二）去库存
因城因地施策，重点解决三四线城市房地产库存过多问题。
（三）去杠杆
要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重。没有提及其他部门的杠杆率问题，因为三四线城市去库存，还需要居民部门加杠杆，而积极财政政策的实行，也需要政府部门加杠杆。
（四）降成本
减税、降费、降低要素成本，降低各类交易成本特别是制度性交易成本，减少审批环节，降低各类中介评估费用，降低企业用能成本，降低物流成本。需要注意的是，没有提出降低企业的融资成本，因为要防范金融风险，提高利率中枢水平，融资成本是提高的。
（五）补短板
要从严重制约经济社会发展的重要领域和关键环节、从人民群众迫切需要解决的突出问题着手，既补硬短板也补软短板，既补发展短板也补制度短板。明年基础设施投资依然是高水平。

2017年经济指标展望

各项指标要到 2017 年两会期间才正式提出。预计各指标目标水平为——
GDP 增速：6.5%左右；
物价：通胀压力高于 2016 年，预计 CPI 目标仍为 3%；
货币供应量 M2增速：11%。

供稿 | 财富证券研究发展中心

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热火1112111

谢谢楼主提供的分享！！！

aq-123

应该是一个字：混。