逗逼传

govyvy

投资的本质是做企业的股东


我自己是否有资格讲这个标题？一人一世界，每个人看到的世界都是不一样的。给我半个小时，我分享一下，确实是由衷的，我不保证百分之百对，但是保证百分之百干货。


这不是炫耀，这是我的经历。人生和投资决策最后的关键，综合了你经历过的很多东西。台上十分钟，台下十年功，买卖很容易，决策（看似）很容易做，但是后面体现了很多你的知识结构、你的智慧、人生阅历甚至性格偏好。我很有幸，之前在工业企业工作过，自己还和同学办过电子厂，还做过很多年的期货。中国所有的投资品种，我大概都经历过，现在还能在市场中打拼非常幸运。我在君安证券负责过营业部，平安证券、光大证券南方总部负责过资产管理，这些经历很感谢过去的老板，每个人给我机会，平台是别人给的，努力要靠自己。


我今天讲的标题，是“投资的本质和未来机会”。“投资的本质”是最重要的，说起来很容易，怎么做好才难。


这个稿子我改过50多遍，和100多个上市公司董事长讨论过，还不和总经理讨论，一把手承担的压力、尤其是决策时需要承担的东西大概是二把手的很多倍。


我粗略统计过，有一个大概率事件，企业家和投资人中谁出书就差不多是他事业的高峰。出书就认为找到真理了，其实世界一直在变，你所处的行业也一直在变，出书很危险，我们最多印内部分享的资料。


我个人会投一点一级市场，大部分在二级市场。我的理念是投资的本质是做企业的股东，无论是一级市场，还是二级市场都是这样。投资是一场马拉松，耐力和毅力比脑力更重要，就算我活一百岁，现在也走了一半，剩下的一半还会这样坚持。


上次专门邀请开兴总做关于他创业历程的分享，我思考做私募的本质是什么，我认为不见得每个人都想得到，但是你持续想，一定能慢慢接近事情的本质。我们研究互联网公司，很大的搜索公司，你打开搜索检查疾病，白癜风，打开前三个是广告。我作为客人，作为消费者，体验越来越差的时候一定是企业忘了初衷（忘了本质）。你马上可以感受到。


爱因斯坦说，能量化的东西不一定重要，最重要的不一定能量化。巴菲特说，定量分析能赚确定的钱，定性分析才能赚大钱。我自己的看法是，能看淡波动，看穿牛熊，看透企业的价值，并坚定做到的长期投资者，少之又少。那么多公募明星，真出来做私募，常青是很难的。创业有多难，我和男同志说，就像女人跟我们说生孩子多痛苦，我们永远没有办法感知。你说“辛苦了，伟大的母亲”，都是没有感受的体面话，就是这样的。


投资分析的关键在于，选择优秀的企业在合适的价格买入。查理芒格说：“长期而言，我们宁可用合理的价格买入杰出的企业，也不愿意用便宜的价格买入平庸的企业。“ 这是常识性的东西。 具体来讲怎样去分析一个企业呢？我们认为有六个维度：行业属性、商业模式、历史业绩、管理团队、未来分析和股份估值。这就是我们内部所说的多维规则，类似物理学的共振效应，同时满足几个条件的优秀公司会蕴藏巨大的威力。


企业的绝对价值=未来自由现金流的折现之和，这个公式很老掉牙但非常正确，投资分析就是要把这个公式中每一个变量都搞清楚，尽最大可能去提高每一个变量的准确度。我问过很多上市公司的董事长，很多并不知道，甚至已经是行业龙头公司的高管都不确定自己的企业到底值多少钱，真不知道。你说要做价值投资，到底怎么算帐都不知道，你怎么知道价值？这是最简单却（是理论上）最准确的公式。


“回顾整个20世纪，美国先锋公司创始人约翰博格研究发现美国股票市场10.4%的平均年复合收益中，5%的收益来自于企业分红，4.8%来自于盈利增长，只有0.6%来自于市盈率的变化。” 简而言之，94%的收益来自于企业利润，只有6%来自于市场估值的变化，相对而言，企业盈利是西瓜，估值变化只是芝麻。 这是美国的统计，中国差别也不大，市场天天波动，企业的估值天天上下浮动。大部分人，包括我的从业经历都是这样，既想找到牛股，又想做好波段操作。


如果你能准确预测市场波动，在上证5000-6000点跑掉，就不需要研究公司、研究行业，放大杠杆一把就能赚一百亿。承认自己不行可能是行的开始。我们团队内部每周都要周报，我们承认自己不会预测市场，不会做波段，不会做短线。我们集中精力主要是去找企业研究企业，企业研究透了，它值多少钱也有数。


我20多年从业最大的体会，市场波动-估值高低-增持减持，这些只是锦上添花，投资杰出企业才是根本。波段操作所能获得的回报和投资杰出企业相比是不同数量级的。找到好企业，承认自己做不到波段，这是我正在坚持做的事情。市场中出现过很多白马股，是否能够买入并持有这些白马股主要是靠你的认知，其实和坚韧、耐性没有太大关系，只要你认识够清楚，就没有那么多纠结了：深入研究企业的价值就在这里。腾讯就在深圳，茅台是全中国人都知道的品牌，格力距离我们日常生活也不远，这都是业务很好理解的优秀企业，我没有听到任何投资人，在这些公司股票上炒来炒去比长期拿着不动赚得多，我没有听过。准确预测牛熊更像是上帝干的事情，人类总体是靠勤劳、智慧赚钱，中国老话叫早知三日，富贵十年，可惜我们几乎没有人能准确预测三日后的事情。



▊ 如何长期做好投资？多种思维研究企业基本面


其实投资的关键在这里，怎么做？管理是实践的学问，不是拿出来说的东西。我觉得投资也是这样。干，怎么干？我接着说说怎么干。


首先，选一条适合自己的路。不同人有不同的方法，有技术分析派，也有基本面分析派，技术分析派还有江恩理论和波浪理论等等，成功绝不只一种方法，但是这种方法适合我，说出来仅供参考。


巴菲特任伯克希尔哈撒韦董事长的45年间，年度投资回报率20%，业绩最好的两只共同基金基金——Fidelity Magellan Fund的年平均回报率为16.3%，Templeton Growth Fund的年度回报率为13.4%。投资书籍与思想汗牛充栋，但技术分析的大师们鲜见商业财富上巨大成就，而基本分析派的大师们似乎个个取得不凡的投资成绩。


我看过这个统计，技术分析和计算机辅助等，这些我大部分都干过，最后发现，我个人的资产和为客户创造的财富主要是拿住好企业不动获得的。5年前我总想在好股票上做波段，现在我断了这个念头了。一些方法我认为完全不擅长的或者对大部分不擅长的，我主动放弃。


第二，要有辩证严谨的逻辑推理和思维训练。这是我们自己内部画的一只白马股的股价走势图。五年前最高位现在看来已经是非常低了，长期来看好企业还是赚钱的，对公司的估值既要看历史更要看未来。格雷厄姆说过，对待价格波动的正确态度和精神是所有成功的股票投资的试金石。


第三，掌握多种基本技能的硬功夫和比拼综合的软实力。行业分析、企业分化、公司治理、经营管理、生产销售、R&D管理、财务分析和估值分析这些都是硬功夫，智慧、求知、耐心、自律、勤奋、判断力和行动力这些是软实力。硬功夫是在商学院读书中学到的，软实力是要靠长期培养的。我有一个客户经常去人民大会堂表演，他是艺术家，你说帮他赚30%他都不懂，说一千万赚三百万他才明白，他才有，真是天生我才必有用，每个人有每个人的专长。长期求知、长期耐心、长期自律、长期勤奋是非常难的事。巴菲特60岁前赚的财富是他身价的1%，所以我们要持续勤奋，越老越值钱，经验的价值在对事情和人的判断，销售要靠体力，我们投资更要靠智慧。


第四，要有排序的思维和行为习惯。这基本决定我们从业人员的命运。为什么？因为你的精力是有限的，时间是有限的，知识也是有限的，钱更是有限的。一天没有25小时，所以一定要排序。我们看企业的战略，不能只听董事长漂亮的说辞，更多看他的时间安排。


第五，投资的思维方法。二级市场的信息很充分，除了公开的，还有调研得来的，难在推理，所以你的思维方式、思考模式决定你的成败。获取信息-思考推理-得出阶段性结论，还要有长期多方面的交叉验证。一个企业有供应商、有客户、有竞争对手还有所属行业协会，这些都是验证的渠道。具体分析研究企业的方法很多，试举几例如下。


1. 第一原理思维 特斯拉的CEO埃隆．马斯克连续创业成功，坚持用物理学的角度看待世界的方法，是抓到事情的本质。超级高速铁路，想想很简单，一个东西在真空里面跑肯定很快，没有阻力。这些物理原理是中学就学习过的，但是只有他敢做。


2. 线性思维和非线性思维 线性思维经常是正确的，但是依赖线性思维会很危险。老司机说我开车15年安全绝对没问题，这个也是很危险，开车15年，生命1秒可能就没了。信息产业中经常出现非线性的指数型机会，如果一直依赖线性思维就会错过这样的机会。


3. 类比和多样性 生活习惯中我们往往喜欢类比，这样可以获得一个直观的印象，很快说明问题，但是类比往往会忽视两者之间的差别，类比分析很 容易说明问题但也很危险。百度去美国上市，对外宣传说是中国的Google，美国投资者一下子就明白了百度的主营业务，但是百度和Google差别很大。每个公司都是不一样，每个人都不一样，就是生物的多样性原则。


4. 马太效应（差异化资源分配原则） 如果一个团队有10个研究员，业绩差的就应该长期不提拔，获得的支持也会越来越少，因为管理者时间和资源有限，企业追求的是效率，求公平那是社会二次分配的责任。同样的，龙头企业实力越强，获得的社会资源也更多。圣经也提到，“凡有的，还要加给他，叫他有余；没有的，连他所有的也要夺过来”。


5. 不同报告形式背后的思维锻炼，我们内部用Excel来整理丰富数据及时做更新，Word来阐述逻辑，PPT用来提炼要点，三种报告形式搭配，既要内容全面，又要逻辑清晰，更要 重点突出。


6. 刻意训练，脱离舒适区 “人只有通过有计划的刻意训练，脱离舒适区才能有进步。”有些人打高尔夫球10年仍没有进步，今天练这个动作，明天干那些动作，每个动作有没有明显提高。做投资研究，整天坐在办公室里阅读公司公告、行业报告和财经新闻当然很舒服，却很难有独到的见解，必须通过高强度有目的的主动训练和调研，再加上逻辑思考，提炼总结成深度的报告才能进步。


7. 找志同道合的合作伙伴和客户 做二级市场尤其是管理私募有时候是很痛苦的，不管你坚持什么样的风格，都很难避免回撤，一旦回撤客户就会抱怨，客户的钱，他有最终的决策权。公司个别年份业绩不好，研究员对报酬不满意，随时也会跳槽走人。我们内部有一句话，你要摆脱短期业绩的束缚做事，做正确的事，最终市场和社会会奖励你的。所以我最后就是这样，我认为投资应该坚持怎样的风格就坚持做，我们自己的钱怎样管理就用同样的方法管理客户的资产，找认同我的投研人员、合伙人，找认同我的客户。我们相信长期做对的事肯定会出业绩。


其他的还有聚焦效应、原子弹效应、网络效应vs平台效应vs规模效应 、一招鲜（产品无可替代垄断）、有风有鸟的机会、系统化竞争力等投资机会，这些已经有很多经典书籍介绍。


第六， 持续聚焦，高效执行 投资道理知易行难，难在实践，实践过程中需要坚忍不拔的马拉松精神。有人问巴菲特：“你们那么成功，为什么全世界学习你们的人那么少？”巴菲特回答：“因为大部分人嫌我们赚钱慢，没有足够的耐心！” 自己做企业做投资，对工作要有初恋般的热情、要有钢铁般坚强的意志和福尔摩斯严密的逻辑推理能力，才能将事情做到极致。


▊ 中国未来十年的投资机会


宏观经济方面：国民经济整体增速放缓；产业结构分化显现，第三产业所占份额超过一半且仍保持较高增速，未来仍会是经济增长的主要推动力；人均GDP已达到欧美发达国家上世纪70年代水平，大量差异化优质消费品牌诞生，消费者开始从基本的物质消费转向多元化的精神娱乐消费；老年人口在总人口中比重持续上升，大量的医疗卫生服务成为刚性需求。


市场估值方面，从A股和港股市场的历史市盈率来看，整体估值处于阶段性低位。综合来看，中国资本市场未来的主题机会包括：差异化优质消费品，你要做出好的马桶盖，别人做不出来才有价值；差异化优质服务，我的小孩英语很好，你帮他培训一下，甩第二名很多，他就会更感兴趣；中国从制造大国迈向制造强国，智能制造走向世界，中国的空调已经开始占领世界市场，其他产品也可能有机会；人均收入提升，老龄人口增多，医疗医药刚需空间巨大；创新-新技术、新模式带来的指数型投资机会， 腾讯的市值已经超过工商银行和中国移动了，互联网完善传统行业的机会仍会继续出现。


凯文•凯利的话，预测未来最好的办法就是去干。我自己也有体会，咱们要干。下面这段话和大家共勉！


世界上没有什么东西能取代持之以恒的精神。

才华不能，

有才华但不成功的人随处可见。

天赋不能，

天赋无回报几乎是句谚语。

教育不能，

这个世界挤满了受过教育的被遗弃者。

只有毅力和决心是万能的！

                                   

——美国第28届总统威尔逊

孤生竹

留个脚印，有时间了来爬楼学习，谢谢楼主的分享

govyvy

张敏娅：4月7日美国导弹炸响盘面，原油走势及策略

　　投资，聪明人的看得懂，精明的人看得准，而高明的人看得远。首席分析师张敏娅将每日定期发布最新现货原油、黄金、白银、外汇操作策略以及投资技巧等,更多实盘布局可随时联系张敏娅本人。

     据NBC消息，美国向叙利亚境内一大型机场发射了约60枚战斧导弹，以此作为叙利亚毒气袭击事件的回应。战争或者恐怖袭击，只要出现，那么人们就会有避险情绪产生，就会买入黄金白银等避险产品。

　　从四小时线看，原油自3月底攻破布林带中轨压力后，截止目前油价一直站稳中轨支撑，随中轨线趋势震荡上行，期间几次下探测试中轨线的支撑都没有下破成功，敏娅觉得因此短期内支撑继续关注中轨线51.5美元附近；短期压力位置关注到上轨线52.2美元一线；另外伊朗已经卖光了受制裁期间存储的海上原油，但由于美国对伊朗的制裁仍未取消，使得西方国家的能源投资决定放缓，所以今日操作上敏娅建议回落做多为主。

　　从小时线上看，前方K线下滑止步于50.74一线，日内不断攀高，K线上探，从走势上看，原油下行受阻，因前方50.80--51.30区间长时间震荡，以致于给线K线下行形成强支撑，均线系统上，5日10日均线已经拐头向上，K线运行于5日10日均线上方使其被托起，附图MACD上红色动能柱逐渐放量，随机指标KD快慢线并排向上发散，相对强弱指标RSI双线向上，综合各项指标上看，短线震荡，趋势利多，笔者建议回调之后做多。

　　敏娅看点--原油：

　　1、建议52附近做多，止损0.4个点，目标看53；

　　2、空单建议实盘给出。

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美国向叙利亚境内一大型机场发射了约60枚战斧导弹，以此作为叙利亚毒气袭击事件的回应，此次行动由美国总统特朗普下令，黄金快速拉升到1266一线。（V亻言：qyx160）
　　
　　非农日，早间出现这种消息，注定今日不在平静。对于消息面，一定要分清楚突发事件和常规数据，这种突发事件，对行情走势影响大，但无法提前预知。而常规数据好预测，但影响波动就又小了。当前走势，一方面破高，另一方面，也打破了较大消息面公布之前，横盘的局面。
　　
　　从当前形态来看，注意下面几个技术点：
　　
　　1、分水岭1250，这成了多空分界线。
　　
　　2、上方阻力位1261，刺破还需要确认是否有效突破。
　　
　　3、消息面的刺激，能否在日内发挥延续。
　　
　　如果没有非农，我们可以把这种上升定性为早间突破，那么午后横盘回撤幅度不大，多一次，看欧盘破高。但是非农日，这种方法暂时不采用。
　　
　　周三公布了小非农之称的ADP就业报告显示，美国3月ADP就业人数劲增26.3万，暗示美国就业市场复苏势头强劲。数据显示，美国3月ADP就业人数增加26.3万人，创下2014年12月以来最大增幅，预期增加18.5万人，前值修正为增加24.5万人，初值增加29.8万人。
　　
　　齐羽轩表示，黄金在1240-1264美元区间已经盘整了近两周时间，即使美国3月份ADP数据录得两年多最佳表现，亦未能持续重创黄金，而且越来越多的迹象显示，现货黄金有望顶破200日均线1260美元附近的重要阻力位，黄金基本上是美国真实利率的一种镜像，尤其是2016年以来，金价和美国真实利率的负相关性最为明显。虽然相对于真实利率的当前水平，目前金价略高于它的均衡价格，但越来越多的因素暗示美国真实利率将会下跌，这会给金价提供支撑。
　　
　　黄金技术分析：

　　日线上，昨日收得一阴，MACD上红色能量保存；四小时上，布林带三轨缩口运行，K先运行于布林带中轨下方，目前支撑在下轨1247一线，同时MACD指标死叉缩量粘合走平。黄金继上周五的反弹后隔日再次录得上涨并突破1260试探1261高位，自1240至1260的上涨幅度来看金价反弹力度还是比较强势的，同时下方1240的几次测试不破，基本认为空头放弃回调，跟我之前的预期一样，整体上黄金仍是多头，而多头正蓄势破位。齐羽轩认为，价格突破1260上涨破位的概率是非常大的，虽然1260成为目前反弹的强大克星，但是后期破高依然可期。果然受美国发射导弹消息面影响，市场避险情绪飙升，开盘后迅速拉升至1263，日内关注下方1250附近支撑，上方则继续关注1263的企稳情况，白天操作上建议低多为主。重点关注晚间的非农数据。
　　齐羽轩（V亻言：qyx160）系上海黄金交易所高级分析师，本交易所是经国务院批准，由中国人民银行组建的国家级交易平台，手续费万八（只收取单边）无点差，黄金（T+D）每日波动4到7个点，约0.2个点回本，白银（T+D）每日波动50到80个点，约3个点回本，投资不求一夜暴富，但求稳健长远。

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张敏娅：4月7日美国大炮打响黄金市场

　　投资，聪明人的看得懂，精明的人看得准，而高明的人看得远。首席分析师张敏娅将每日定期发布最新现货原油、黄金、白银、外汇操作策略以及投资技巧等,更多实盘布局可随时联系张敏娅本人。

　  美国朝叙利亚发了60枚导弹，特朗普果然是黄金的救星！

　  周五(4月7日)上午的9点17分，美国向叙利亚境内一大型机场发射了约60枚战斧导弹，以此作为叙利亚毒气袭击事件的回应。在消息之后，黄金价格一路飙升突破1260美元，并且目前处于高位横盘震荡，就目前的波动节奏来看，黄金存在进一步走高的能力，建议风险事件之下，逢低做多为主。

　　近两日特朗普与习 近平主席在美国会晤，而今天美国发射了60枚导弹，并且官方证实是特朗普下令。现在这样的局势之下，中国和美国的关系或许会更加紧张，这个世界甚至都会在特朗普上位之后变得不再那么太平。

　　这对于黄金而言，是一个极大的利好，大炮一响黄金万两。

　　目前黄金价格已经成功的突破了1260美元位置，均线也出现了金叉放量运行，目前主要的支撑位置位于1255美元一线，短期只要回调支撑位置便可以考虑直接做多黄金，当前上方的分水岭价格依旧位于1264，若不给到回调机会，突破1264继续做多黄金即可。

　　不过，笔者同样需要提醒各位投资者，战争或者恐怖袭击，所带来的避险拉伸，引发黄金白银等贵金属的买入热潮，是短时间利好黄金白银的，但是后面的下跌幅度很大概率将会大于上涨的幅度，建议投资者不要过分高位追多，注意控制风险。而且晚间将公布非农数据，届时笔者将会进行实盘跟进分析，投资者可以关注参考。

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21世纪资本研究院 研究员 李维 实习研究员 徐慧瑶

截至2月底，中国私募基金认缴规模已达11.35万亿元，已备案产品数量达48626只。体量日益壮大的背后，这一行业自律监管框架的建设，如今也已取得关键性成果。

基金业协会（下称中基协）4月5日宣布，所有私募管理人（下称私募机构）从即日起均应通过其新系统“资产管理业务综合管理平台”交管理人登记申请、备案私募基金；在新系统中，私募机构需明确一种机构和业务类型，而不得再从事与备案类型无关的私募业务。

同时，原有的“私募基金登记备案系统”内的信息也将直接实现向新系统迁移，而原系统将不再使用。

21世纪资本研究院认为，该事件有望促使私募行业进入“7+2”自律体系全面落地的“监管3.0时代”。

私募系统正式换代

此次私募备案系统换代，并非一次简单的系统版本更新，而是围绕私募基金从业人员、备案信息等展开的全面升级，同时由于原系统已无法使用，因此掌握新系统并满足相应要求，将成为私募机构当下的一项规定动作。

在系统换代的同时更关键的是，中基协还明确了私募机构的分类专营监管要求，即私募机构只能在诸多私募类型中选择一种作为展业范围经营。

21世纪资本研究院调研发现，多数业内机构对这一专营要求持支持态度，而存在架构问题的机构已经对内做出结构调整。

“这标志着私募机构将走向专业化分工的时代，股权则专注股权，二级市场则专注交易，有助于私募行业专业化的提升，并且能为风险和合规问题构筑防火墙。”4月5日北京一家中型私募机构合伙人表示，“我们内部已经对结构进行了调整，以适应新的监管。”

事实上，私募备案系统的更迭也并非一项简单的工程。为了让私募机构熟练使用系统，在通知更迭新系统的同时，中基协还发布了涉及从业人员、管理人登记、产品备案和信息披露四个部分的26个视频指导课件，对相关填报功能进行讲解

21世纪资本研究院发现，仅针对私募产品备案一项，就对多达14项要素提示了“填报注意事项”。

其中，产品备案的注意事项涵盖了“总体情况、基金类型选择、管理人、基本情况、募集、托管及外包服务机构、投资经理或投资决策人、投资者、相关上传附件”等内容。

另一方面，针对证券投资基金和非证券投资基金；契约型、合伙型、公司型等不同类别，也需要依照不同的方式填报。

从我们同多家私募机构交流的结果看，新系统在产品填报要求上较此前增加了诸多详细内容。

“之前往往只是报送一个募集规模、管理人情况、投资者和托管人的基本情况，目前要针对这些要素进行进一步细化填报了。这些信息报送上去后，产品的真实情况也就会被监管部门更完整的掌握。”4月5日北京一家中型私募机构负责人指出。“我们支持更完善的备案，通过比对备案，我们也能发现自身产品运作过程中存在的一些问题。”

值得注意的是，上述备案填报要素还包括对“结构化、杠杆比例”的统计。

我们认为，监管层重视私募基金杠杆，一方面出于对高杠杠可能带给市场的风险传导有关，因此要对私募杠杆进行摸底，另一方面则不排除监管层未来有可能针对私募基金，沿用“新八条底线”给机构私募资管业务提出的杠杆底线要求，即权益及混合类杠杆不得超过1倍，其他类和固定收益类分别限定为2倍和3倍。

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根据证监会天津证监局官网公开信息显示，华泰联合证券与三六零科技股份有限公司已于3月23日签订了首次公开发行并上市辅导协议，这将已经回归国内的360公司再次推至舆论的风口浪尖。

近日，360董事长周鸿祎接受了包括《经济参考报》在内的中国财富传媒集团的专访。采访当日，周鸿祎身着深蓝色T恤和浅米色卡其布裤子。360的工作人员告诉记者，“为了这次采访，老周穿的是新T恤”。

作为一位“技术宅”出身的创业人，周鸿祎在着装上的随意，和在技术上的严谨，形成了鲜明的对比。而此刻的周鸿祎，在谈及上市时，也和谈到技术一样，非常谨慎。谈及回归路，周鸿祎表示，360回归是想做国内网络安全服务“第一个吃螃蟹的人”，并不是外界认为的“在美国混不下去了”。

1.避不开的回归路

周鸿祎告诉记者，考虑让360公司回归国内，并不是“混不下去”了。和其他私有化的中概股公司相比，360的私有化价格不低，退市价格是发行价格的5倍左右。资料显示，360的发行价格为14.5美元，退市价格为77美元。

周鸿祎认为，促使360回归的最大因素还是作为一家网络安全公司的身份问题，为了参与到中国国家网络安全和社会网络安全建设中，360就应该从一个外商投资公司变成纯正的中国国内公司。网络安全越来越多地和国家安全联系在一起，这就要求网络安全公司必须和国家利益保持一致。实际上，360在国内的发展中，也越来越感觉到身份问题是束缚其发展的重要因素。一个中国人创办的公司，主要投资人来自海外基金，又在纽交所上市，很多时候，在参与网络安全建设中，会让人产生身份的疑惑，到底是国内公司还是国外公司。

因此，面对360必须扎根在中国的未来规划，周鸿祎最终决定360私有化，回归国内。为了私有化，以周鸿祎为首的买方团前后一共筹集了100亿美元，不仅需要找到新的投资人，还需要从银行借债。“我们成了中国最大的负翁。”周鸿祎开玩笑说。

“负翁”的背后，还蕴藏着各种风险。私有化过程中，任何一步出错，都会进退两难，让公司难以为继。因此，在决定私有化后，周鸿祎对外界从未多说过一个字。

而私有化之后，360的回归路还面临着股灾、熔断等系统性风险。尽管如此，周鸿祎还是没有选择相对简单的借壳上市之路，这使得360进入辅导期的消息传出后，市场上的“360概念股”纷纷下跌。有人说，这是周鸿祎回归后，先给A股“杀了一遍借壳上市的毒”。

2.“安全”仍是核心业务

除了未来登陆A股后，可能达到的市值，外界更关注未来360的业务发展。市场更关注的是，360的业务边界到底在哪里，靠什么来保持公司的持续增长。

周鸿祎认为，“安全”仍然是360未来的核心业务。他甚至坦言，在新的安全环境下，360未来的成长性将无法估量。“今天的安全含义已经发生了巨大的变化。黑客不仅仅攻击个人的电脑、手机，他们也会攻击各种网站、政府部门。特别是有了物联网之后，使得虚拟世界和真实世界联系在了一起。比如说工业互联网，这就意味着别人可以通过网络攻击工厂;又比如热门的智能汽车，汽车智能化后也可能被别人操控。”周鸿祎坦言，在如此严峻的安全环境下，360会做四件大事。

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一季度跨季结束，月初往往是资金面较为宽松的节点。然而，21世纪经济报道记者采访多位分析和交易人士获知，机构多认为二季度资金面不会比一季度更为宽松，央行的政策利率大概率将随着美联储加息而继续上调，部分机构甚至预期存贷款利率也将上调。不过，受访者普遍对后续的流动性并不敢掉以轻心，下周将开始进行一季度缴税。

在金融去杠杆和实体经济数据向好的双重夹击下，今年一季度一级发行市场，除同业存单以外的利率债和信用债的发行量只有去年同期的六成，银行间市场推迟或取消发行信用债的数量和规模都远远超过去年同期，其中取消发行的规模创下纪录。

债券“隐落”一季逾千亿

一季度的债券市场，一方面同业存单量价齐升，另一方面信用债净融资额大幅收缩。

据WIND数据终端统计，今年一季度，债券一级市场上利率债和信用债（除同业存单）的发行量只及去年同期的63.03%，而银行同业存单却增长了69.60%。

与此相应的是，发债主体取消或推迟发债的情况大面积出现。

据统计，截至2017年一季度末，推迟或取消发行的债券数量达135只，较去年同期的116只增加16.38%。推迟或取消发行的债券规模高达1230亿元，同比上涨近55%，创出历史新高。

蓝石资管总监赵博文对21世纪经济报道记者表示，大家普遍认为供需决定了价格，但在债券市场，则反过来价格决定了供需。这在去年4月份的时候就有体现。当时信用风险集中暴露，市场经过剧烈调整后，成本又太高，企业就选择暂时不发债。

现在的情况无疑又是如此，“不是企业不愿意发，发出来募不齐的情况太普遍了。”一位业内人士表示。

流动性问题是一季度债市表现不佳的主要原因之一。在金融去杠杆的大方向下，央行在今年一季度公开市场利率累计上调20BP，MLF（中期借贷便利）利率累计上调20BP，SLF（常备借贷便利）利率累计上调20-55BP，其中隔夜利率上调55BP，7天期和1个月均上调20BP。与此同时，在季末最后一周连续缺席公开市场逆回购投放，且公开强调宽松的货币政策已经结束。如此种种，给市场传达出明确的“收紧”信号。这些信号叠加一季度MPA（宏观审慎评估）考核压力，金融市场出现结构性的资金极度紧张局面。

流动性收紧，对债市的影响是全方位的。而信用债的大面积取消或延迟发行还受到其他因素的影响。其中，监管门槛的提高也加剧了发债成本的抬升，而近期山东某地企业信用风险事件对债市情绪产生压力。

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2017年以来，各地纷纷加码楼市调控。真正把这轮调控推向高潮的，当属北京出台的“317新政”，其“二套房首付最高八成”、“认房又认贷”等手段，起到了明显的示范效应。据不完全统计，自3月17日至4月5日的21天里，超过35个城市出台调控措施，范围之广、力度之强、密度之大，传递出一种“生死时速”的紧迫感。

这些调控政策主要着眼需求端，包含了限购、限贷、限价，甚至限售等行政性手段，政策主要针对投资客。

喧嚣之下，疑问仍然未解：自2013-2014年后，我国房地产市场进入总体供大于求的阶段。既然如此，缘何此轮市场仍然出现疯长，以至于迫使政策加码到极致？同样地，在多年的打压之后，投资客为何仍然横行市场？

这些问题表现在房地产领域，但答案却在房地产之外。

不速之客

如果说“雄安三县”限购属于政策利好下的个案，那么句容、沧州、镇江、莆田、东莞、天水等城市的调控加码，则显得出人意料。

热点区域周边的三四线城市加码，被认为是此轮调控的重要特征。其不仅与一二线城市同步，步点也十分密集：3月19日，保定；3月20日，句容；3月21日，东莞、嘉兴、廊坊；3月22日，沧州；3月24日，佛山、镇江；3月25日，莆田；3月26日，中山；3月28日，常州、丽水；3月29日，东莞、南通、湛江；3月30日，闽侯……

与此同时，中西部的太原、长沙、成都、贵阳、天水，以及东北的长春，也都加入了此轮调控。

这种调控动向与楼市资金的流动方向十分吻合。按照上海易居研究院的观点，在热点一二线城市加强调控之后，楼市资金发生两个主要变化，一是从核心区域（环京、长三角、珠三角为主）流向周边；二是从东部流向中西部。

这些流动的资金中，自然有刚需等合理成分，但从市场表现来看，投资客的比重亦不能忽视。

作为“老资格”的炒房者，老石（化名)在北京周边的燕郊、固安均有房产。前几年在燕郊买房时，燕郊所属的三河市已经实施限购，但老石仅花费1万元的成本就获取了当地的购房资格。

中部城市长沙也曾承受投资客之苦。去年四季度，一批操着上海、江浙口音的人来到长沙各大售楼处，动辄以全款的形式卖下项目。这引发了当地楼市的震动，有人甚至认为“温州炒房团”卷土重来。

“一下子来了这么多外地人，确实少见。”某大型房企长沙公司负责人向21世纪经济报道表示，长沙是房屋供应相对较大的城市，购房者多来自周边县市和湖南省内其它地区，外省人大规模购房的现象十分少见。

这些“不速之客”不受欢迎，但对房价的推动作用不可小觑。“短短一周，整个片区的均价能提升2000元到3000元。”上述开发商表示，由于投资客往往把区域内的好户型买下，还会传递出一种恐慌情绪，引导更多的人前来购房。

上海易居研究院副院长杨红旭将此称为资产价格上涨中的“正反馈”效应，类似于股市中的追涨杀跌。但这种情绪往往会加剧市场的波动，并导致交易量出现大涨或大跌

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21世纪经济报道
4月7日周五，沪指延续震荡上攻的态势，盘中一度涨至3295.19点，再次刷新今年以来新高，最后小幅收涨0.17%，成功实现四连阳。截至收盘，沪指报3286.62点涨0.17%，深成指报10669.48点涨0.12%，创业板指报1946.05点涨0.09%。

盘面上，行业板块涨跌互现。雄安新区、环保工程、污水处理、黄金、美丽中国等板块涨幅居前;碳纤维、次新股、新疆、钛白粉等板块跌幅居前。值得注意的是，雄安新区概念股持续分化扩散，今日共计近20只股票涨停。

对于后市大盘走向，机构纷纷发表看法。

开源证券：雄安概念的强势，带动了基建板块走强。这一点之前已经有过预期，4月热点“铁、公、基”将跑赢大盘。但上证指数在突破3280点后遇到较大抛压，说明大盘突破3300点之前一定还会有震荡，不会一蹴而就，投资者要有耐心。针对于非主流板块没有行情的特点，也就是说持有中小创题材类个股的投资者，要及时调整持仓结构，跟上大盘节凑。

后市操作，上述机构指出，对于跟风炒作的雄安概念股，最多也就三个涨停板就会打开，而打开之后投资者不要追涨，因为很多京津冀的上市公司跟雄安区没有任何关系，是纯粹炒作，不宜追高。但是对于部分铁路、公路、工程机械类的低价大盘股还可以继续跟进，因为这类公司都是早期受益雄安新区建设的板块。

而国企改革，尤其是混改概念还将持续发酵。

西南证券：国投公司、中国石化、中国联通、中国铁建、中国中冶等多家央企纷纷表态支持雄安新区建设，将在清洁能源、建设绿色智慧新城、高端高新产业、网络通信基础设施、基建投资等方面深度参与。不过，这些大型国企或因为“一带一路”，或因为“国企改革”，均累计了一定的涨幅，长期利好在短期内难有较大空间随着“雄安新区”主题的强势推进，市场风险偏好明显提升。

与此同时，国企混改也值得持续跟进。可以关注这些领域的混改龙头标的，包括有望进入第一批试点的中国联通、东方航空、哈电集团等。投资策略，保持定力，静待市场上涨。

平安证券：雄安新区未来更多的是会发展高新技术产业、服务业等产业，目前雄安新区缺乏人才基础，未来要想吸引人才、留住人才，需要建设完善、先进的基础设施。

上述机构认为可以从以下两个角度来关注雄安新区的投资机会：

第一，地产、建筑建材板块，建议关注冀东水泥、金隅股份、华夏幸福;

第二，雄安新区当前开发程度较低，发展空间比较充裕，具备高起点高标准开发建设的基本条件，并且习总书记和河北省领导也都指出要建设绿色智慧城市。

川财证券：央行连续十日暂停公开市场操作。在周小川行长“全球货币宽松周期已经接近尾声”的言论之后，央行的表态不仅显示出对于目前资金面可控的信心，也再一次的显示了稳健中性的货币政策基调。4月份往后看，OMO、MLF到期余额规模达6415亿元，央行是否会续作以及续作的利率价格是我们需要关注的重点。目前SHIBOR、回购利率等市场资金利率都还维持在较高水平，国债收益率暂时也还没有出现下降的趋势。

虽然流动性最紧张的时候已经过去，但从目前的情况来看，未来大概率仍是紧平衡，不过央行也多次强调稳健中性的货币政策，因此对未来流动性需要谨慎但不必太悲观。

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李一戈

接到一个来自海外的电话，确实有点意外。还是咨询买房的事。他是中国公司驻海外的员工。嗯，就是前几天，一大批人涌向某个地区的时候。他在海外看到消息，也心动了，问我去保定莲池区买合不合适。我当即断然否决了他的想法。

另一个朋友，90后，居然已经买了四套房，其中北京地区2套，南部某城市2套。而他的月薪只有1万出头。在北京生活的朋友知道，这种收入水平并不算从容。除了第一套是父母支持，其他都是靠自己，买-卖-买滚动积累的。

敢于利用杠杆买房的，我们会说他胆子很大。想来多数人并不具备这种勇气。90后一代就更少了。有勇气还得有实力，如今在京沪深刚毕业就能买房，父辈的支持是不能少的。

像我这样从事码字职业的收入，几年前就已惊呼买不起房。但假如像上文那位90后朋友，即使是2012年才入市，这轮房价上涨带来的资产增值，已让他将同龄人远远甩在身后。更早以前进入楼市的投资者，自不用说。

我已经不敢说，这就是最后一拨房地产红利。如你所知，随时寻找房地产溢价，担心错失某次房地产溢价的队伍，已然相当庞大。所以，一旦风闻某个地区有这样的机会，他们定会夤夜奔赴，就好像19世纪40-50年代的加州。

我经常会想，这种群体性的投机心态是如何形成的呢？

自从房地产商品化以后，土地和住房的商品属性被持续放大，城市通过级差地租获得了快速发展的资本；而市场经济下，每位个体都是理性的经济人，买房作为一种投资行为，只要资金来源合法，本质上也是无可指摘的。

回过头看，过去10多年，房地产市场对资产和资本的迅速增值效应，有着极大的传染性。之于很多城市政府，形成了所谓土地财政的依赖症；之于个体经济人，完成一次正确的投资（买进-卖出），财富资产无异于一次45度角的跃升。

我曾经多次说过，像我们国家这样，投资房产获得的收益，居然是全归个人所有的纯收益，在主要经济体恐怕找不到第二个。倒不是说在房产买卖环节没有税费，而是说，这些税费仿佛都是为买方设计的——卖方只关心钱哪天到账。

人们都是基于过去的经验对未来作出判断。房产投资如此容易，几乎没有风险，挣的又是大钱，而且还是合法的，在和平年代，天底下还有比这更好的买卖吗？理性的经济人天然具有逐利的本性，而快速增值的示范效应就在身边在眼前，由个体到群体的趋之若鹜就是不可避免的了。这个过程，投资完成了向投机的演变。

相信你已经发现，这些年来，人们对私人财产的权利意识，日益强烈。住宅40年产权进而是住宅70年产权如何续期，引发全民关注，就是典型体现。我无意也没有资格对财产权利诉求本身进行评判，但它折射出的集体意识却颇堪玩味。

与之相关，就是上文提到的，个体投资房产取得纯收益，被认为是理所应当的。事中分不了，事后就更加排斥。聪明如你已经发现，所谓“事中”是指交易环节的所得税（费），“事后”是指房地产税（物业税）。就好像这已成为天然的财产权利，不容讨论。

当然，讨论是有的，而且还很激烈。但当我们知道城镇住房自有率几年前就高达87%的时候，就会明白，反对声会有多么大。就好像，其他主要经济体的物业税、遗产税，根本不适合中国国性；就好像，无论他是有3套还是8套住房，都是他应得的，你休想撼动分毫。

包括房地产税在内的财税制度改革、完善，理应建立在尊重个体财产权利的基础上。但经济人虽然号称“理性”，每个个体叠加起来却又有着非理性、短视的一面。悖论在于，这固然需要政策制定者持“脱敏”的中性立场，但无数个体的声音却也是重要的参照。

没有人能超越时代的樊篱。2004年以来，房地产市场的投资者，从早期的50后、60后到今天的90后，共同汇聚成全球最大的受益群体。也许资产价格的上涨，是一个经济体在快速增长阶段难以避免的伴生物，但此间价格膨胀内生的泡沫，累积到你我都恐惧的程度，就清楚无误地表明，危机正在坚定地靠近。

中国人的勤劳，举世公认。但浓烈的投机意识，正在侵蚀我们的奋斗精神。如同投机意识的养成，绝非一日之功，消减、遏制则需要更漫长的时间。每一位已经受益匪浅并期望守住不放的国民，敢于正视楼市投机的病因和危害，就是审视我们自己的内心。(编辑 欧阳觅剑)

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中国山东黄金矿业股份有限公司（Shandong Gold Mining）有传正与加拿大金矿巨擘巴力克黄金（Barrick Gold，TSX：ABX）进行商谈，洽购巴力克在阿根廷维拉德罗（Veladero）金矿的一半股权，估计这宗交易涉及金额超过10亿美元。据报双方洽商已进入最后阶段，但不确定最终能否达成协议。
路透社周三引述知情人士透露，山东黄金矿业与巴力克的洽购计划，还包括购入巴力克在维拉德罗金矿附近尚未动工的帕斯卡拉玛（Pascua-Lama）项目一半股权。

与紫金矿业停止洽谈

巴力克曾与中国紫金矿业集团（Zijin Mining Group）商讨出售维拉德罗（Veladero）金矿的股权，但双方已经停止洽谈。巴力克、山东黄金矿业及紫金矿业均拒绝就上述报道置评。

位于阿根廷胡安省的维拉德罗是巴力克的5个核心金矿之一，刚于上周三发生管道破裂，是18个月内第3宗涉及氰化物泄漏事故。胡安省政府事后拒绝巴力克提交的工作计划，省长现正与巴力克总裁杜什尼斯基（Kelvin Dushnisky）商议如何修订生产计划，避免泄漏对环境造成破坏。

山东黄金矿业是中国的大型金矿商，过去一直寻求投资于拉丁美洲的矿物部门，以满足中国对黄金的需求，而中国亦是黄金的最大消费国，因全球的低成本开发大型金矿不多，有市场人士认为管道意外不会阻碍中国矿企的海外收购意向

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记者3日从山东省邹平县委县政府获悉，当天上午，齐星集团、西王集团和邹平县人民政府签署《委托经营三方协议》。根据协议，西王集团将对经营困难的齐星集团进行为期三个月的全面托管经营，三方可根据实际情况，调整托管期限。　　
　　据邹平县委县政府通报，齐星集团始建于1995年2月，是一家涉及热电、铝业、新能源、新材料等领域的大型民营企业。近年来，受经济下行压力加大、内部管理不善等因素影响，企业资金紧张，生产经营比较困难。西王集团是邹平县大型骨干企业，今年1至2月份实现销售收入68.3亿元，同比增长36.5%，实现利税3.7亿元，同比增长88.2%。　　
　　邹平县委县政府表示，目前，当地党委政府、域内有关金融机构和相关企业正全力配合，托管经营等相关工作正在推进。　 .新.华.社

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“加些铬也就50来块钱，以合金钢出口，按你的报价退税13%，光这块（退税）就好几百，而且还省去了15%的税，一进一出就是三成（28%）的利润，你说值不值？”一位钢贸行业人士向21世纪经济报道记者表示，钢材加铬出口几乎是业内皆知的“公开的秘密”。

在1688、第一枪等B2B平台中，可以很容易找到含有“铬钢”、“退税”字眼的厂商及产品信息。一位商家向21世纪经济报道记者提供的报价单显示，某款“专供出口”的含铬钢价格大概在2000元/吨，并“绝对保证含铬0.3%”。

与真正的合金钢每吨近千美元的高价不同，这类“合金钢”实际卖出去的价格多在300美元左右，因而在东南亚等地颇有市场。后者往往在香港“转口走货”，以合金钢的名义获取国内的出口退税，然后以钢坯、方钢的身份出现在东南亚各国。

中国目前有数以千万吨计的钢材（其中不乏钢坯、地条钢）在掺加0.3%的铬之后，摇身一变成为“合金钢”，并以上述方式出口至国外。

显然，这并非退税政策所鼓励的合金钢出口，这些“合金钢”在国外也更多地被用作坯料来生产其他钢材。获取退税后，相关企业可以把出口价格压得非常低，把污染留在国内的同时，也加剧了钢铁领域的贸易摩擦。

地条钢借道合金钢出口

“干这行的太‘聪明’了，取消了硼钢的退税，现在就加铬；如果取消了铬，就可能加钒，有政策就有对策，这需要不停地去堵各种漏洞。”中国特钢企业协会秘书长王怀世颇为无奈，接受21世纪经济报道记者采访时，其所在单位正在制定特钢的团体标准，以阻遏体量巨大的伪合金钢出海。

在他看来，这不仅涉及国家利益，更关乎特钢行业退税政策的存废，“特钢本来的效益就不太好，我们要保住特钢这来之不易的13%的退税。”

现实情况是，出口中有相当大的比例并非国家鼓励的真正意义上的合金钢，这些钢材（甚至钢坯）在添加少量铬之后摇身变为“合金钢”，然而实际上这并未改善产品的性能，生产加铬钢的主要动力源于出口退税。

根据中国的退税政策，螺纹钢、普通线材等低附加值的钢材出口被课以15%的关税，而含铬量达到一定标准的钢材产品，可按合金钢获得最高13%的出口退税，里外相差28%，因而出现大量投机行为，不少钢坯，甚至地条钢也借道合金钢出口海外。

目前数以千万吨计的钢材在掺加少量铬后，摇身一变以合金钢名义出口，每吨成本增加数十元，与此对应的回报却是数百元的出口退税，重利之下，钢材加铬出口渐成业内皆知的潜规则。

我的钢铁网资讯总监徐向春告诉21世纪经济报道记者，加铬的伪合金钢出口量目前占钢材出口总量的30%-40%左右，“去年钢材出口量大概是1.1亿吨，以这种合金钢形式出口的大概有三四千万吨的体量，最近几年增长得非常的快。”

王怀世提供了更为具体的数字：去年“其他合金钢条、杆”税号下的出口量有2918万吨，实际上特钢协会能统计到的数据只有190多万吨，即使部分正规特钢未在统计范围内，但正规的出口总共也不过300万吨，剩下的2600万吨可能就是这类出口，而这还只是棒材方面的数据，其他板材也存在类似的情形。

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继1月外汇储备跌破3万亿美元整数关口后，2月、3月外储规模连续小幅回升。

4月7日，央行数据显示3月末我国外汇储备余额为30091亿美元，较2月末小幅上升40亿美元。

中国外汇投资研究院院长谭雅玲对21世纪经济报道记者表示，外汇储备回升一方面与汇率有关，3月份人民币汇率保持基本稳定，恐慌换汇行为得到约束；二是跟外贸数据有关，近几个月份的外贸数据较好；三是基于灵活有效的外汇管理，从去年年末以来外管局进一步重申了在外汇兑换、交易、投资方面的诸多规范。

整体而言，2017年一季度我国外汇储备规模下降14亿美元，较前两季度降幅显著收缩。多位受访的经济学家均认为未来外汇储备将保持相对稳定，下跌幅度减小，甚至可能会回升。

“未来我国经济仍将继续保持平稳较快增长的态势，经常账户顺差将继续保持在合理区间，跨境资本流动继续向着均衡状态收敛，人民币汇率市场化形成机制改革稳步推进，外汇储备规模可能进一步趋于稳定。”外管局相关负责人称。

外储小幅回升

继2月份外储回升69亿美元后，3月份再次小幅回升约40亿美元。

九州证券全球首席经济学家邓海清称，3月外汇储备上升，可能的解释在于人民币贬值预期“扭转”，这已经取得了市场的认可，企业结售汇意愿提升、以及资本外流改善。

“3月份跨境资金流动继续呈现有进有出、双向波动、趋于平衡的格局；非美元货币对美元汇率总体小幅升值，资产价格变动不大，外汇储备所投资的货币和资产之间发挥了此消彼长的分散化效应，外汇储备规模基本稳定。”国家外汇管理局有关负责人称。

中信固收团队认为，外储规模小幅上升的原因主要在于，3月份美元指数的走低维稳人民币币值，减缓了资本外流压力，叠加近期国内经济企稳以及逐步完善的跨境资本流动管理体制。

数据显示，3月份美元指数走低，从月初的101.74，曾一度走低至99.22点，3月底小幅回升至100.55点，跌幅1.17%。

“影响外储规模的三大因素一是净买卖、二是估值效应、三是投资收益，3月外汇储备的上升可能主要得益于投资收益。” 对外经贸大学校长助理丁志杰对21世纪经济报道记者表示。

“未来外储增加的月份将比减少的多。因为中国有3万亿美元外储，假设央行不在外汇市场上净买入，一年按3%的收益计算，也有近千亿美元左右的收入。”丁志杰称。

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全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）针对新三板市场交易制度的改革终于将要迎来落实阶段。

“近日我们接到了全国股转系统的通知，交易系统将要做出一些改变，要打开两项新的接口。”北京地区一位券商人士对记者表示。

记者从多家券商独家了解道，这两项新接口或就是市场期盼已久的大宗交易制度和盘前盘后集合竞价制度。

对于相关制度或于近期出台，东北证券新三板研究中心负责人付立春认为这只是一个开端。他讲到：“包括集合竞价和大宗在内，这只是第一步。新三板企业分化程度很高，比如关于一次收盘前的集合竞价，是否可以考虑让创新层或交易比较活跃的企业，根据交易需求，有两次或更多？我觉得以后还会继续完善，这只是第一步。”

交易制度完善第一步

新三板交易制度改革并不突兀。回顾2016年中以来，官方的数次表态不难发现，全国股转系统针对交易制度改革做出了一揽子计划。

2016年年底，全国股转系统副总经理隋强表示，目前股转系统正在进行一揽子综合交易制度改革的方案制定，其中市场非常关心的竞价交易制度以及大宗交易制度都将在这个改革方案内有所涉及。

现在来看，大宗交易制度和集合竞价制度将是交易制度改革的第一步。

事实上，从2015年开始，推出大宗交易就被市场各方所期望。时隔近两年，如今正式进入系统测试阶段，系统接口打开也预示着这项交易制度改革终于渐行渐近。

不过，目前记者尚未获得大宗交易制度的具体细节，包括具体超过多少数量的交易算作大宗交易等。

至于集合竞价的制度，全国股转系统曾经在其发布的《全国中小企业股份转让系统股票转让细则 （试行）》中留有余地。

其中第六章竞价转让方式中便对集合竞价做出了一定的规定。例如，对集合竞价做出解释，即集合竞价是指对一段时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。而每个转让日的 9：15 至 9：25 为开盘集合竞价时间，14：55 至 15：00 为收盘集合竞价时间。

不过前述知情券商告诉记者，此次推出的集合竞价规则或与此前规定的有所不同，将会针对新三板的具体情况进行调整。

付立春在4月7日接受21世纪经济报道记者采访时也讲道：“我个人认为，早盘开盘的集合竞价对于新三板来说不是特别合适，收盘前的集合竞价更加符合新三板的情况。新三板的公司参差不齐，交易情况不一样，接近六成的企业没有交易。所以收市前的集合竞价配一个初始的评估价格，这样可能会更合适，也可以引导区域交易。”

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2016年的房地产市场阴晴不定。

回顾2016年，前三季度伴随政府“去库存”带来了市场流动性宽松势头，低成本融资渠道打开，房地产企业普遍通过债券等形式置换高息负债，以降低整体融资成本。

然而在市场出现明显分化的形势下，从第四季度起因调控政策升级导致房地产市场资金面明显收紧，房企融资渠道收窄。但在债务压力之下，融资对于房企来说仍然迫在眉睫。

房地产企业2016年的融资成本发生了哪些变化，接下来又将如何继续融资，近期陆续发布的2016年报是一个较为完整的观察窗口。

而在2017年信托、海外债券或将成为房企“补血”重要渠道。

综合成本普降0.5-1.5个百分点信托下降最快

截至2017年4月初，近半数上市房企已披露2016年报，A股上市房地产公司**有61家发布2016年报，主要业务位于内地的香港上市房企约70家发布年报。

在年报中利息支出主要反映地产企业的融资成本支出，总体来看，A股已发年报的上市公司中，47.5%利息支出相比2015年有所下降，这些公司中绝大部分带息债务一项同比增长。

例如陆家嘴集团，2016年利息支出同比下降9.85%，带息债务则同比增长95%。据其年报披露，2016年综合加权平均资金成本为4.39%，比2016年下降了0.87个百分点。

融资成本下降是行业的普遍现象。观察几家重点房企披露的信息，资金成本普遍下降超过0.5个百分点，融创地产、新城控股、万通地产等公司平均资金成本下降更达到1.5个百分点左右。

从部分公司年报披露的信息中还可以看到不同融资方式的成本变化。其中银行贷款的成本升降不一，信托等资管类融资成本下降最为明显。

例如华夏幸福在年报中银行贷款、公司债、信托资管等三种形式融资规模情况，2016年与2015年结构变化明显。2016年三者比例分别约为29%、46%、25%；2015年对应比例为27%、16.5%、56.5%。可以看到银行贷款比例变化不大，公司债则取代信托和资管成为最主要的融资手段。

三种融资形式对应的成本上，公司债平均利息成本从2015年的5.42%下降至5.2%，信托资管从2015年的9.6%下降至9.37%，银行贷款成本则有所上升，从2015年的5.25%上升至6.04%，上升了79个基点。

中粮地产同样对融资途径进行分类披露。其并未在2016年选择大量发行债券融资，融资途径中银行贷款成本上限略降，区间为4.35%-9.5%，上限较2015年下降0.5个百分点。信托降幅明显，成本区间从2015年的5.23%-8.5%到2016年基本稳定在6%。由于这个原因，中粮地产信托融资余额增长81%。

总结来看，地产企业融资成本普遍降低，最主要的原因是2016年公司债市场的开闸之后，大量发行低息债券来置换高成本债务，也借此机会获得更多融资。

如恒大地产发行总额100亿元境内公募债，42亿元境内私募债，以长债置换短债，低息债置换高息债优化债务结构。融创同样采用发行225亿低成本境内公司债及ABS，替换了历史高成本融资。

与融资成本降低相随的是融资量上涨。已发布年报的61家A股上市房企2016年带息债务总额约7840亿元，同比增长16.43%；利息支出271亿元，同比增长14.7%。

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1、郭树清刚刚履职中国银监会主席一月左右，第一板斧便已经砸到了银行业金融机构上。周五，4月7日，银监会召开近期监管重点工作通报会，透露银监会2017年上半年将组织全国银行业集中进行市场乱象整治工作。银监会主席助理杨家才在会上表示，当前银监会的重点工作之一就是防范金融风险，银监会将于近期下发《银行业金融机构防范金融风险的指导意见》。

杨家才通报称，3月29日已做出25件行政处罚决定，涉及17家银行业金融机构，包括信达资产管理公司、平安银行、恒丰银行、华夏银行、以及作为信达交易对手的招商银行、民生银行、交通银行等机构。除了银监会，证监会、保监会同日发声：严防风险，守住底线。

2、银监会7日发布相关指导意见，要求严禁资金违规流入房地产市场，严厉打击“首付贷”等行为，切实抑制热点城市房地产泡沫。银监会要求银行业金融机构要牢牢把握住房的居住属性，分类调控、因城施策，落实差别化住房信贷政策。支持居民自住和进城人员购房需求，推动降低库存压力较大的三四线城市房地产库存。

财经要闻

1、中国3月外汇储备环比增39亿美元：中国3月外汇储备30090.9亿美元，预期30110亿美元，前值30051亿美元。自去年4月以来首次连续两个月上升。任泽平点评3月外储，人民币贬值压力和资本流出压力缓解。

2、河北省雄县召开全县群众工作和基层组织建设工作会议。雄县领导万树军表示，要以管控工作为中心，重点加大炒房行为的打击力度，对城乡各房屋销售处紧盯死守，及时驱散购房炒房人员，对阻扰执法行为、不听劝阻的，政法部门要主动上手，该抓的抓、该判的判。

3、山西明确房屋70年产权到期可正常办理交易和登记：山西省近日下发《关于解决当前不动产统一登记若干问题的操作规范》，其中明确提出，住宅建设用地使用权期间届满的，不需要提出续期申请，也不收取费用，可正常办理交易和登记手续。

4、北京首次发布未来5年住宅用地供应计划。其中明确，未来5年全市计划供应住宅用地6000公顷、年均1200公顷，以保障150万套住房建设需求。

5、网传“石家庄市将升级限购，暂停向已拥有1套及以上住房的居民家庭出售住房”。石家庄住建局对此紧急通告，此消息系虚构，目前尚未出台新的限购政策。

6、截至目前，五大国有银行2016年的年报已全部披露。去年五大行的净利润总计9254.38亿元，继续保持低增长，其中，中国银行首次出现净利润负增长。

投资机会

1、本周证监会再次核发10家IPO批文，预计筹资不超过31亿元，其中上交所主板4家，深交所中小板1家，深交所创业板5家。新股发行节奏保持不变，虽然数量依旧是10家，不过筹资金额较上周减少28亿。

2、中金公司点评认为，预计有一半左右新发公司债受到押回购新贵影响。从17年第一季度的发行量来看，一般公司债总发行量725.4亿元，债项评级AAA的发行量343.8亿元，债项评级AA和AA+的发行量381.6亿元。

3、接近监管人士：赵薇高杠杆购万家文化系顶风作案，其实监管层所针对的并不是交易本身，而更多是赵薇本人。“如今正是政策与监管严打的时期，龙薇传媒则属于顶风作案，因此这起交易才会受到这么多的关注。”

社会热点

1、四川泸州市委市政府7日通报泸县太伏中学学生死亡事件相关情况。经公安机关确认，死亡中学生赵某的损伤为高坠伤，无其他暴力加害形成的损伤，可排除他杀。

2、国家体育总局7日表示，围棋人工智能程序“阿尔法狗”(AlphaGo)将于今年5月下旬在浙江乌镇与包括柯洁在内的中国顶尖棋手进行对决。

3、人教版四年级语文课文《尊严》被指“造假”。人民教育出版社7日回应，正组织专家进行研判，此外，已于2016年9月开始使用的新版语文教材没有选用这篇文章。

国际要闻

1、美国3月非农就业人口增加9.8万，为10个月来最低水平，远不及预期18万，但3月失业率4.5%，为近10年新低。表明劳动力市场正在回归更可持续的增长节奏。美联储加息步伐不会放慢。

2、投资者权衡美国空袭叙利亚行动以及美联储官员讲话，同时远逊预期的非农数据也对市场造成压力，美股周五微幅收跌，本周道指累计下跌0.03%，标普下跌0.3%，纳指下跌0.57%;

3、美元汇率上涨和美国股市反弹削弱黄金作为安全避风港资产吸引力，从而部分抵消非农数据远逊预期带来的提振，纽约黄金上涨0.3%报收1257.30美元，本周累计上涨0.5%;

4、空袭叙利亚事件加剧中东原油生产风险，纽约原油上涨1.04%报收52.24美元，创一个月以来最高收盘，本周累计上涨3.2%;

5、欧洲投资者消化疲软非农及叙利亚事件影响，泛欧斯托克600指数上涨0.1%报381.26点，本周累计上涨0.03%。

天气提示

7日20时至8日20时，江汉、江淮降雨明显增强;华北西部、四川盆地东北部、江汉、江淮、江南西北部等地将出现中到大雨，湖北东部局地有暴雨，局部地区伴有8级以上雷暴大风或冰雹。

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周业安（中国人民大学经济学院）

大千世界，芸芸众生，喜怒哀乐，荣辱无常。一部《镜花缘》，虽以夸张的手法向人们展示了各种奇异的人和社会，但对比之下，就会发现，这何尝又不是真实的人生？只不过某种单一的欲望被作为一种特定的社会属性，赋予某一类人身上，作者单写这一类人，看似极致，倒也可爱。印象最为深刻的当属君子国了。这是自古就有的“大同”梦想。在这个国度人人谦让，一举一动都以他人利益为重，实在是连传说中的仙界也难媲美。中国古代传说中，位列仙班的众位神仙，甚至包括玉帝和王母娘娘，也难免有点私心，而在君子国，这私心是完全没有的，处处体现了天下为公的思想境界。

君子国是人们心中的一种理想，这理想放在现实当中则面临着资源有限的难题。土地是有限的，树木是有限的，山河湖海也是有限的，如此等等，有限性自然就会展示出稀缺性。在一个资源有限的世界，人们何去何从？面对一个鱼塘，塘里的鱼是有限的，假如在君子国，有两个君子张三和李四来到这个鱼塘，张三希望李四先捕鱼，李四希望张三先捕鱼，且不说这鱼是否捕得上来，因为人的时间也是有限的，一味客气，宝贵的时间就会悄然流逝。即便能捕上来，鱼得均分，够吃还好，假如双方的需求不对等，比如张三家的人口多于李四家，那么按人口均等分配，张三就会得多点。注意，这种均分只有在鱼足够两家人分的前提下才能实现。在鱼稀缺的情况下，也就是不够两家人分时，怎么办？均分的结果是所有人都吃不饱。假设现在唯一的食物来源就是这个鱼塘，那么在鱼的数量有限的情况下，均分的想法只会导致两家人都无法生存。

给定资源的有限性，即便是原始人也需要去竞争资源，并想尽办法让资源最大限度地得以应用。这种竞争就不是君子所为了，君子国里不存在竞争问题。那么如何才能竞争得过别人？一是得精打细算，富有远见，二是首先得想到自己的利益得到满足。好比张三和李四都发现前面有一个鱼塘，两人都知道鱼的数量有限，为了两家人各自的生存，就必须竞争。谁竞争到更多的鱼，谁的生存概率就会提升。所以现实的生活哪有那么多君子？在经济学家眼里，资源有限性成为经济学看待一切问题的出发点。这个道理很简单，假如资源无限，所有社会问题都不构成问题，自然也就不需要经济学。只有在资源有限的前提下，经济学才成为重要的学说。经济学需要讨论的是，当资源有限时，我们该如何最大效率地利用它？如何让有限的资源对自己最有利？经济学把这种现实状况抽象为一个假说，称作“理性经济人”假说。这个假说讲的是，一个人在面对有限资源时，如何通过精打细算来获得对自己最有利的结果。

理性经济人假说可了不得，几乎统治了经济学一个世纪之久，到现在还活力满满。要说人不理性？貌似每个人都在算计着各种事；要说人不自利？貌似每个人都会考虑自己的利益。但要是说人性仅仅体现在理性经济人假说上，又未免显得简单粗暴。还是以鱼塘为例，假设李四先发现了鱼塘，且李四更有力量，足以保护自己的资源，那么李四一家肯定能够生存了。这样一来张三家的生存概率就会大大下降。这时李四会对张三坐视不理么？可能会，也可能不会。因为李四有可能看见张三家的困境，激发其同情心，从而分一部分鱼给张三，帮助张三暂渡难关。对具有同情心的李四而言，就不符合理性经济人假说了。同情心是一种情感，和理性相悖；并且同情心和自利也冲突，李四的举动并不符合其自身利益。所庆幸的是，人类社会中，人们的同情心广泛存在，并非冷冰冰的理性经济人。伟大的亚当·斯密在撰写《道德情操论》时，首次通过同情心来解读社会的有序性，也算是开了个好头。可惜后来的徒子徒孙忘了祖师爷的这个璀璨思想了。

经济学家在理性经济人这个看似正确的路径上迷失了太久。尽管不乏有先贤出来吐槽一下，似乎都没有产生颠覆性的影响。比如伟大的凯恩斯说，人怎么可能理性呢？经常受动物本能驱使好么？比如奇葩的凡勃伦说，人的消费怎么是完全为了效用最大化呢？明明衣服是穿给别人看的好么？然后智商绝顶的西蒙义愤填膺地指责经济学家的愚蠢，人是有限理性的！怎么可能是理性经济人？人都是追求自己满意的结果，而非最优的结果！不过经济学家面对这些指责和批评，采取爱理不理的态度。他们说他们的，自己玩自己的。想想也是，如果信了他们，自己不就白学了？饭碗不保啊。可惜科学的进步无可阻挡。西蒙提出有限理性还没到三十年，又冒出两个心理学家卡尼曼和特维斯基，这两个人只做不说，反正该说的西蒙几个都说了。卡尼曼和特维斯基干了什么事呢？不时地招募成年人玩各种决策和判断的游戏，也就是心理学实验，看看游戏当中这些真实的人是如何做出决策和判断的。通过搜集大量的数据进行分析后，卡尼曼和特维斯基发表了一系列论文，所有这些论文都指向一个问题：理性经济人从没有出现在真实的人身上！