逗逼传

govyvy

赵薇“弃壳”万家文化(600576，SH)一事尘埃落定。

3月28日，赵薇旗下龙薇传媒未在约定时间内过户万家文化5%股权，引发了交易所的关注。

而当时还留有一丝悬念的是，虽然过户时间已到期，但按照合约距离龙薇传媒付尾款的时间还有几天。有观点认为，这是否意味着还有回旋余地?毕竟已经交了2.5亿元首付，总不会说不要就不要吧?

而昨晚(3月31日)万家文化的公告，则让市场上仅存的一点点幻象也彻底破灭……
赵薇弃购，要求2.5亿“首付”两个月内退还

万家文化表示，万家文化第一大股东万家集团与龙薇传媒友好协商，决定终止本次股权转让。

这项签署于2月13日的“股权转让之补充协议”，约定万家集团向龙薇传媒以逾5亿元的总价，转让其所持有的万家文化5%股权。并且龙薇传媒已在此前支付了万家文化2.5亿元首付。

而根据这份最新发布的“股权转让解除协议”，万家集团、龙薇传媒解除了保密条款以外的其他所有条款。万家集团不再向龙薇传媒转移标的股份，龙薇传媒也不再支付任何股权转让款。万家集团原收取的龙薇传媒2.5亿元股权转让款，也要在60天之内返还给龙薇传媒。至此，双方不再追究对方违约责任。

对于“弃购”的原因，在上交所的问询下，龙薇传媒方面称，是因为万家文化收到了中国证监会《调查通知书》。“由于万家文化正被立案调查，结果无法预知，交易存在无法预测的法律风险。”

值得一提的是，此前万家文化的关联公司万家房产不能如期偿还万家文化2.48亿元的债务。在去年年底万家集团收到龙薇传媒股权转让首付款2.5亿元后，万家集团向万家房产提供了2.5亿元借款，万家房产才把对万家文化的2.48亿元欠账还上。

赵薇全身而退，中小股民深陷其中

拿回首付、一股不买，赵薇挥一挥衣袖，倒是全身而退了。

这场从去年12月底轰轰烈烈开始，到今天潦草收尾的“资本游戏”，随着剧情的急转直下，万家文化的股价也在一度登顶后一路下挫，让深陷其中的中小股民唏嘘不已。

govyvy

自2016年5月31日顺丰控股借壳上市预案公布后，备受投资者青睐；2017年2月24日正式上市以来，总市值目前“登鼎”成为深市第一。

资本市场的追捧，离不开公司基本面的支撑。根据2016年年报显示，顺丰控股营收574.83亿，同比增长19.50%，可比口径同比增长21.51%；扣非后净利润26.43亿，同比增长250.79%，可比口径同比增长62.85%。

据记者调研，顺丰除了致力于为B端与C端提供一揽子解决方案，更致力于打造智能物流，提前应对人口红利消退、提升运营效率，其科技含量不容小觑。

科技解决直营痛点

与“三通一达”（中通、圆通、申通和韵达）的加盟模式相比，“直营”始终为顺丰保持的特色，然而伴随“资产重”、“投入高”等情况，经营模式孰优孰劣一直是快递业热议话题。

公开资料显示，顺丰有近13000个自营网点；51架货机（包括36架自有全货机）；1.5万辆自有车辆；12个枢纽级中转场，19个航空、铁路站点127个综合中转场，133个简易中转场等。从上市募集资金投向来看，顺丰仍不遗余力投入到“重资产”布局当中，比如9个中转场建设项目、冷运车辆与温控设备采购项目、航材购置及飞行支持项目。

对此，公司董事、财务负责人兼副总经理伍玮婷向21世纪经济报道记者解释，直营模式的好处在于能保证服务质量。“我们追求服务质量和标准化，这就意味着要全程管控，才能做到质量的稳定性，以及达到时效的承诺要求。”

伍玮婷谈到，正由于刚性成本高，资源投入的节奏把控变得至关重要。“第一，快递行业季节性强，春节、中秋、双十一的快递量比平常翻倍；第二，每日也有收派件的高峰低谷时间。如果我们资源投入无法与高峰错谷匹配，就会牺牲利润。所以近年来我们一直在优化投入产出模型。”

据其介绍，公司在2015年建立大数据平台，通过优化投入产出模型，算出最优的投入产出节奏。同时在科技方面，伍玮婷表示顺丰会在每个流程环节尽量自动化，通过对系统的投入，来优化和精简流程，节省人工成本。“虽然有直营模式的痛，但是通过这些智能化手段来解决我们的投入产出问题，做到服务质量、收入增长、客户满意度和员工满意度的平衡。”

提升物流“智能化”

事实上，通过科技手段来优化“成本管理”，只是顺丰信息化领域建设的一部分，顺丰目前持续扩大“智能物流”投入，旨在提升各个环节的运作效率。

公司助理CEO陈飞表示，随着人工成本渐高，未来快递业不是资本驱动或是人力驱动的行业，“未来一定是科技驱动，我们就是从这个方面研究，来提升整体效率。”

据了解，顺丰控股负责集团信息系统研发与运维的科技人员超过2000名，公司自主研发了一套运营管理体系（订单管理系统、分拣支持系统、时效管理系统、指挥调度系统等），实现订单全生命和可视化管理。自2016年顺丰控股开始建立以大数据驱动的仓库选址、商家销量预测、库存分仓策略和智能调拨方案。

govyvy

由于监管严格、会计准则规范、允许做空等因素，美股市场上极少出现长期脱离基本面的“妖股”。但在近期的美股市场上，有一只神秘中概股，既非高成长股，名头在国内外也鲜为人知，上市更是未满两年，但市值却已增加近27倍。这只中概股股价仅在2016年就上涨了1408%，成为过去一年纳斯达克表现最好的股票。

“我们花了几百个小时研究这家公司，这已经变成我职业生涯中最抽象的一个故事。”对于该只股票离奇的上涨，Eiffel Peak Capital的分析师William McNarland有些惊叹。

这只神秘的中概股便是稳盛金融控股集团(NASDAQ：WINS)(下称稳盛金融)。

公开资料显示，稳盛金融主要为中小企业提供整体融资方案，公司核心业务包括融资租赁和融资担保，业务分别通过子公司晋商国际融资租赁有限公司、山西栋盛融资担保有限公司展开。

2015年10月，稳盛金融集团成功登陆美国纳斯达克市场。彼时稳盛金融宣称，其上市后计划全面进入互联网金融领域，推动互联网+融资租赁、互联网金融+商业保理和互联网金融+资产管理等业务模式，把上市公司打造成一个全新型、以互联网金融为核心的金融控股集团。

翻阅该公司财报，稳盛金融业绩与其宏伟目标相去甚远。在2016年财年，稳盛金融净收入为550.83万美元，同比下滑62.9%，跌回2013年的经营水平。2017财年一财季，稳盛金融盈利309.86万美元，同比下降30.77%;营业收入151.33万美元，同比下降31.72%。

然而，就是这样的业绩背景下，稳盛金融在今年2月的市值竟为“全球最大P2P网贷平台”LendingClub Corp的四倍之多。除了与行业龙头的对比，稳盛金融的股价和另一家名为德御农业的股价，也是一个天上一个地下，二者的关联则接在一个名为郝建明的人身上。

郝建明作为Sino Mercury Acquisition Corp.(下称SMAC)董事长，将SMAC在纳斯达克市募集到的资金用于定向收购稳盛金融。在掌管稳盛金融之前，郝建明还是德御农业的CEO，不过在将德御农业操作上市后，后者股价却从8美元跌到50美分。

除了迷一样的飙涨，稳盛金融疑点的还在其办公地址和股东。

外媒报道，稳盛金融上市文件中显示的美国时代广场办公室内仅有三名员工，并无任何办公迹象。相反，这里同时出现了另一家名叫Forefront Capital的投行。后者由Brad Reifler设立，此人曾是稳盛金融的另一名创始董事。

Brad Reifler是一名充满争议的投资人。其先是于1996年创建了Pali Capital精品投行，后又在2008年的所有者权益纠纷中被罢黜。后来，Pali陷入了诉讼泥潭，一些诉讼至今仍在牵累着Reifler。

去年3月，Reifler辞掉了稳盛金融董事的职务。就在稳盛股票开始攀高之前的6月，他把自己持有的创始人股票回售给了稳盛金融。Brad Reifler承认确实只有三名员工在纽约办公室工作，并表示自己不知道目前是谁在运作这家公司。

此外，在2016年12月，稳盛金融的控股股东将公司2/3的股份出售给了香港上市的民众金融科技控股有限公司(Freeman FinTech)。从价格来看，折价率惊人——每股售价不到20美元，仅为当时股价的21%。

民众金融科技也并未是一家“干净”的公司，它曾在此前的并购交易中涉嫌欺诈，并遭香港证券及期货事务监察委员会起诉。该公司董事长张永东因涉嫌操纵另外一家公司股价，在2015年被监管部门调查，目前其已辞去民众金融科技董事长一致。

有分析认为，造成稳盛金融上涨的原因或许在于空头轧平。Cable Car Capital的投资家Jacob Ma-Weaver认为，稳盛金融这只股票大部分盈利来自于交易量很小的零星股交易以及尾盘交易。比如最近一个交易日，该股40%的交易量每笔交易只有一股。

“当这只股票成交量清淡之时，一两笔交易便可以轻易改变股价，并吸引那些注意到股价的买家。”Ma-Weaver如此说道。

此外，Ma-Weaver还补充认为，“眼前来看，(稳盛金融)股价飙升伤害的是这只股票的做空者，但最终损害的还是这只股票的持有者。这本是他们的退休金，但他们却相信这样可以赚钱。”

另有分析表示，稳盛金融暴涨只有空头轧平一种可能。在股市中，看空者借入股票并将其出售给市场，认为他们会以更低的价格赎回。然而在空头轧平中，借出股票的人在股票下跌之前要求赎回。当卖空者试图回购股票时，他们只能争夺用少量的股票，哄抬股价，购入补回。这是股票的持有者因为看到价格上涨便会惜售，于是价格越来越高。

govyvy

临近一季度末，面临各种指标考核的金融机构一如既往的显得格外忙乱，就在3月30日A股参与者从机构到散户都在津津乐道短期国债逆回购的价格波动，即便一大早媒体就报道央行会连续几天按兵不动，但是资金紧缺的金融机构依然在大部分交易时间段里积极的确保必要的资金，中小地域性金融机构相对不利的结构性问题再次成为大家的谈资。但这个问题不仅仅只是中国才有，刚刚进入3月，邻国日本就因为类似的问题在各种网络社交平台上一度出现刷屏的现象。

金融机构被动做空

由于每年一季度末在日本是传统上的财政年度末，各种指标考核压力更甚于普通季度末，也因此各家机构需要早早做好安排。然而今年有点异常的是，这次首先引起市场注意的现象跟目前的A股市场类似，异状首先从股市被观察到，再顺藤摸瓜发现背后的逻辑跟正常年份比起来的确略显奇葩。在3月初，日本经济新闻报道说从年初以来，看空日经指数的股指ETF规模迅速膨胀，上一次类似的情形发生在2015年第一季度，但是今年的规模和速度要猛烈的多。这让外界认为短期压制日经上扬的重要因素就是中小银行的投资行为，虽然3月下旬的数据显示其他大型日资金融机构也加入了净卖出日股的队伍。

市场观察者很快也公开表示，他们认为这次的确也是以地域性银行为首的中小金融机构因为要应付财政年度决算引发的。由于这些中小金融机构往往是各自所处地区的地头蛇，在少子高龄化社会这个大环境中，结构上表现为在缺少大银行分支结构的当地存款市场中竞争力很强，但由于贷款需求不足，地方经济落后于大企业聚集的大城市，所以贷款盈利能力天然欠缺。而日本央行没有节操的扩大量化宽松最后直接负利率政策又导致他们不得不抛弃日本国债，最终不得不扩大对美国债券或者日本股票的投资，结果自然增大了风险敞口，现在开始暴露。

祸起海外投资亏损

有意思的是，这次直接导火索居然是特朗普“意外”当选美国总统，因为美债走势带动海外债券整体收益率上扬，之前迫于日本国内“资产荒”（其实说起来奇怪，日本这些金融机构在负利率政策压力下，资产配置压力远远超过中国资金，但没见日本媒体天天叨叨这个荒那个荒）而“被迫”前往海外寻求高收益产品的中小银行很快受到了市场的惩罚，年初时已经有消息说部分银行处于浮亏状态，部分甚至因为已经止损导致实现亏损，因此需要卖出浮盈资产来对冲外债亏损规模。

很快大家通过日本财务省公布的数据发现，实际情况可能比这个新闻说的要严重，该数据显示“日本国内居民”的月度海外中长期债券从去年12月开始就呈现持续性的大幅卖超（净卖出），分别达到1.86万亿日元，1.62万亿日元，1.67万亿日元，进入3月截至11日就接近1.7万亿日元。其中的美国债券的卖超（净卖出）规模虽然只有截至2月份的数据，但金额是超过前述所有外债的统计规模的。更为糟糕的是，分析人士发现这种交易的背景在于日资银行海外投资需要对冲汇率，衍生金融市场美元资金趋紧时，日资银行往往被征收市场利率以上的高额成本，这时候“特朗普交易”的发生加剧了短期美元利率上升和美债价格下跌，无疑是雪上加霜。所以这么大规模的撤退，进一步引发外界对日资地方银行外债投资损失规模的猜测。

引发这种猜测的还有日本金融厅的行动，3月初爆出它将立即开始对地方银行外债投资的专项检查。恰好当时外界发现超过70%的上市地方银行在2016年4季度出现了利润减少的现象。3月15日全国地方银行协会首脑在和金融厅负责人交换意见后承认监管部门要求强化外债投资的风险管理，认为地方银行的确需要重新审视外债投资和投资组合管理的对策。该首脑出身的静冈银行在2016财年的前三季度就因为外债投资损失了250亿日元。

govyvy

限购全面升级环境下，住宅市场进入调整期，商业地产却依然在结构性过剩、同质化竞争的泥潭中。

据中商数据统计，截至2016年底，全国已开业购物中心总建筑面积超过3.6亿平方米， 2010-2016年间，中国购物中心建筑面积年均增幅达15.7%。

中国商业地产大数据联盟秘书长、中商数据CEO周长青指出，“由于实体商业的粗放运营，购物中心平均高频客流占比低于6%，每年有超过16亿的实体商业流量被浪费（没有转换成有效消费）。”

与此同时，随着阿里、京东等逐步布局线下，实体商业更低的流量成本，令线上的运营效率和数据应用优势有了更大发挥空间。多个案例证实，大数据的应用将购物中心的客流转化效率提升50%，营销成本则降低20%。目前商业地产领域已有众多一线开发商率先与BAT等互联网巨头开展线下流量运营的探索。

流量转化的空间

中商数据发布的《实体商业流量运营研究》显示，新零售趋势是线上增速放缓，线下流量成本变低。这是由实体商业增量扩张、电商逐渐开拓线下零售市场导致。

在2016年，购物中心增量从一二线城市向二三线城市扩张；电商迅速崛起，持续冲击实体商业，网络零售突破5万亿，占社会零售总额的比例从2010年的2.9%提升到2016年的12.6%。2016年仅上海新增的商业供应就超过215万平方米，2017年购物中心将面临更激烈的竞争。

对于商业地产运营商而言，如何获得流量与转化率，是所有生意的本质。周长青指出，商业流量运营的核心资产是流量，在流量运营阶段，数据留存、分析、应用成为线上运营的巨大优势。

与此同时，从2016年开始，大量电商开始布局到线下的实体零售中。如淘品牌的代表三只松鼠第一家实体店开在安徽芜湖；当当宣布未来3年要开1000家书店； 茵曼也在布局线下零售网络，计划5年内开10000家实体店。

电商投资实体商业也在进行中，马云就先后入股银泰百货、战略投资苏宁、开盒马鲜生支付宝会员店、联手鹏欣做购物中心、入股三江购物。

这些变化发生在电商转型的背景之下。比如客户消费的转化率倒逼电商转向，加强资源整合；电商正展开针对三四线城市和农村的战略，在渠道下沉过程中，实体店是不可避免的连接点，同时又是市场蓝海。

据周长青介绍，早期的商业地产发展由于依附于土地资源的客流量的购买竞价，商业地产在2012-2013年的土地价值狂飙突进。从2014-2015年后，商业地产土地的整体走势趋稳。这两年线下实体商业的流量成本已经低于线上，这也是为什么最近阿里加快与实体商业合作。

然而如前所述，由于高频到访客群流量被浪费，包括周长青在内的业内人士认为，通过对流量的分析、商场定位运营等手段，客户转化率还有增长空间。

govyvy

邪说：涨涨涨，抢抢抢，政府拍地赚个盘满钵满，一边高喊调控一边乐晕在厕所里，土地财政在，调控就是调戏，老邪还是那句话：在地产档（由原来那个做变性手术而成）的天下，不要做降房价的伟大中国梦，假摔会有逗你玩，真摔是会崩盘的（不知啥时）。

40城出台调控政策120余次 楼市真的要变天？

来源：央视财经频道

　　楼市调控正在不断升级！

　　3月30日傍晚，广州再次升级调控政策。截止到目前，全国已经有超过40个城市出台了各种房地产调控政策120余次。多个城市比如北京、广州、厦门、南京、杭州等城市，已经连续出台多次政策，其中北京短短10天出台了9次房地产相关政策。


　　截止到3月30日，全国50大热点城市合计出让土地金额为5885.8亿，同比上涨了59.6%。一方面，千亿大房企纷纷表示对拿地的谨慎态度；另一方面，小开发商仍在争抢高价地。在规模化依赖日益严重的房地产业，前者通过并购提升竞争力，后者只能“铤而走险”来博取生机。

　　截止到3月30日，2017年拿地最多的20大房企招拍挂拿地总金额超过3030.63亿，同比2016年同期拿地最多的20大房企合计拿地上涨了75%。

　　3月26日晚，史上最严商办调控政策出台。新政执行3天时间里，北京商办成交由此前一周2333套销量，跌至仅售3套。然而，令业内惊讶的是，如此冰冷的市场并未阻止开发商拿地热情。

　　3月30日，北京出让3宗商办用地，房企抢地依然积极。第一宗朝阳区金盏乡603地块经过33轮竞拍被华润招商联合体以22.5亿代价摘得；第二宗朝阳区金盏乡604地块经过29轮报价被中国金茂以20.4亿代价摘得；第三宗大兴生物医药基地地块被东亚新华以10.6亿代价摘得。

　　不仅是北京，房企在全国范围内抢地都非常积极。中原地产研究中心统计数据显示，截止到3月30日，全国50大热点城市合计出让土地金额为5885.8亿，同比上涨了59.6%。从全国看武汉等19个城市土地出让金3个月超过百亿。

　　热闹的土地市场

　　3月29日，广州迎来土地拍卖高峰。位于白云、海珠和增城区的9宗地块遭到数十家房产开发商的激烈争夺。其中，时代地产以55437元/平方米的楼面价竞得海珠区广纸轻工地块，总价约20.4亿元，溢价率219%。

　　不仅广州，上海土地市场也非常火热。3月29日下午，中海地产以19.55亿元拿下一幅宅地，地块楼面价为3.06万元/平方米。同一天上午，在经过激烈竞投后，上海松江区小昆山镇的2宗宅地，最终也被中海地产以总价20.65亿元、10.7亿元一举拿下。

　　北京土拍现场激烈程度也不逊色。3月28日下午，密云和台湖的两宗含自住房地块进行现场竞拍，出让总价共33.4亿元。现场气氛激烈，不到10分钟，举牌次数已经超过50轮。最终，经过71轮举牌，天恒击败其他房企，以15.8亿元总价摘得通州区台湖地块，溢价率39.8%。首创以17.5亿元，并配建7.8万平方米的自住房拿下密云地块。

　　上述情况并非个案。中原地产研究中心统计数据显示：截止到3月30日，2017年拿地最多的20大房企招拍挂拿地总金额超过3030.63亿，同比2016年同期拿地最多的20大房企合计拿地上涨了75%。

　　调控高压持续

　　调控高压仍然在加码，而这在某种程度上在加大开发商抢地风险。

　　3月29日上午，住房和城乡建设部在北京召开整顿规范房地产开发销售中介行为电视电话会议。北京市住房和城乡建设委员会主任徐贱云代表北京市介绍了房地产调控经验和成果。据徐贱云介绍，目前北京房地产市场预期平稳、理性，下一步将坚决遏制房价上涨势头。住建部表示，北京的房地产调控经验值得各地认真学习。同时指出，加强二手房市场管理是调控当务之急，各地要因地制宜、综合施策，尽快稳定二手房市场。对于市场出现的违法违规行为，住建部特别强调必须严厉打击，出头必打。

　　同日，广州宣布，非户籍人士增城从化限购一套房；新购买的住房取得不动产证满2年后方可转让。

　　青岛市国土资源房管局、人民银行青岛市中心支行、青岛银监局等三部门3月30日联合发布《关于进一步促进我市房地产市场平稳运行的通知》。通知要求：一是在本市范围内(六区四市)购买的新建商品住房和二手住房，需取得《不动产权证书》满2年后方可上市交易；二是市国土资源和房屋管理局等部门《关于保持和促进我市房地产市场平稳运行的通知》确定的差别化住房信贷政策，各商业银行应按照“认贷又认房”的要求严格执行。

　　昨天，山东省淄博市房产管理局发布《关于调整商品房网签备案有关规定的通知》，从4月1日起，购房人同一楼盘最多买两套，网签价格只能在预售价格10%范围内浮动；否则需向信息中心报备或办理预售价格变更手续之后，方可网签。这意味着淄博市对房屋交易的价格和数量进行了限制。淄博市也成为山东省第三个对购买商品房进行限制的城市。

　　中原地产数据统计显示，截止目前，全国已经有超过40个城市出台了各种房地产调控政策120余次。多个城市比如北京、广州、厦门、南京、杭州等城市，已经连续出台多次政策，其中北京短短10天出台了9次房地产相关政策。显然，政府严厉调控的决心一直未动摇。

　　易居研究院副院长杨红旭认为，一些企业可能预期过于理想化。“拿这么多地，其实现在面粉和面包价格都差不多了。未来价格要涨30%-50%才能够有合理利润。个人判断，大部分城市可能会先降温，再走平，涨10%左右。”

　　一些开发商已经意识到拿地风险。“为什么有些地，限价后明明是亏的，等于在没有未来的情况下还有企业抢地？”北京市一家房企高管也非常困惑。

govyvy

34.7亿元!

3月30日晚，证监会对多伦股份董事长鲜言开出了“史上最大罚单”，鲜言董事长还被终身禁入证券市场。鲜言曾导演匹凸匹上演“中国首家互联网金融上市公司”大戏，更因炮制了慧球科技1001项奇葩议案而臭名昭著。如今，这个肆意践踏市场规则的大鳄栽了。传言，鲜言已经失联。

34.7亿元巨额罚单，释放什么信号?3月31日，《人民日报》就有权威解读：顶格处罚“资本流氓”体现监管决心和魄力!

颤抖吧，资本流氓们，刘士余来真的了。最强监管之箭射向何方?

庄家

凡股必庄。这是A股市场流行多年的想象，无法一一证实却又像魅影般存在。坐庄者，既有上市公司控制人，也有机构，或者游资与牛散，各大邪门歪道皆有其独得之秘。这一次，借着鲜言，证监会给广大投资者好好上了一课，将庄家以往颇为神秘的“五虎断魂枪”逐一拆解了一遍。

“五虎断魂枪”都有哪些招式?

第一招：集中资金优势、持股优势连续买卖;第二招，利用信息优势控制信息披露节奏及内容操纵股价;第三招，在自己控制的账户间进行交易，俗称“对敲”，自买自卖;第四招，虚假申报，造成假象;最后一招，瞒天过海，不按规定报告、公告其持股信息。

看起来，这些招数都挺厉害，但是，坦率地讲，鲜言操控多伦股份的套路，可以说是司马昭之心路人皆知。我们简单来个剧情回放。据《中国经济周刊》报道，2012年，趁着多伦股份股权结构分散之机，鲜言以较小成本入主多伦股份，随后开始其坐庄之旅，其高潮则是多伦股份，欲转型为互联网金融公司，而更名匹凸匹。

“匹凸匹”因与“P2P”谐音，多伦股份称其拥有的www.P2P.com域名估值达10亿元。在遭受调查后，多伦股份承认此番转型一无正式业务、二无人员配备、三无可行性论证，甚至连经营范围变更都尚未获得工商部门审批，只处于设想之中。令人感慨的是，靠这个奇葩更名，匹凸匹赢得二级市场的狂热追捧，股价大涨，让鲜言狠赚了一把。那个时候，不知道鲜言私下里是不是一边数钱，一边笑着说傻子真多。

上帝欲使其灭亡，必先使其疯狂。在资本市场游刃有余的鲜言，虽屡遭处罚，却未悬崖勒马，反倒越来越视规则如无物。今年1月3日，在鲜言的操控下，慧球科技向上交所提交的1001项议案，被以非正常方式泄露，其中竟包括“关于坚持钓鱼岛主权属于中华人民共和国的议案”等匪夷所思议案，引得舆论大哗，直接挑战了监管层的底线。

而狂妄如鲜言并非只此一家。三月初，证监会就接连通报牛散唐汉博操纵6家上市公司的违法案件，对唐汉博顶格处罚12亿元。三月末，像元力股份“高送转”这样貌似名门正派的打法，也被深交所连发7份问询函质问。在“鲜言们”展示各种操纵股价、收割韭菜套路之时，监管层的话被当耳边风忽视了。

严控

“过段时间，大家还会看到证监会公布有影响力的的案子，包括忽悠式重组，忽悠式并购，逮到了不小的案子。”2月26日，刘士余在国新办的新闻发布会上透露。

这些年，重组并购一波波来袭，VR、直播、影视、手游等虚拟领域更是热火朝天，诸多概念股的股价有的一飞冲天，有的坐上过山车。不过，这些领域的重组明显收紧，如暴风集团的多项收购被监管层认为不靠谱而遭否决，小燕子赵薇拟收购万家文化的行为也最终流产。众多案例清晰显示：监管层限制对虚拟领域的重组，其目的之一就是驱赶资金进入实体经济。

重组政策收紧的另一大目标则是为一直被爆炒的“壳资源”热降温。在A股，一个空壳往往价值20、30亿元，一旦被借壳重组，被借壳方就能全身而退。2012年，“创业板造假上市第一股”万福生科案发后，湘晖系入主，3年多后，万福生科只剩下一个空壳，却成功转手给了联想控股旗下的佳沃集团。不到4年，湘晖系靠一个壳赚了9亿元。

当然，这些似乎都还不算刘士余所提到的忽悠式重组大案。

3月10日，证监会新闻发言人张晓军称，2013年-2015年，九好集团曾用虚增服务费用等花样繁多的恶劣手段，将自己包装成价值37.1亿元的“优良”资产，与鞍重股份联手进行“忽悠式”重组，以便未来达成到借壳上市的目的。在处罚中，证监会抽丝剥茧，详细披露了这出“忽悠式”重组的种种细节，其翔实程度似乎在说：再隐蔽、再复杂的手段也躲不过监管的照妖镜。九好集团、鞍重股份受罚同时，其保荐人西南证券也难辞其咎。证监会表示，在被立案调查期间，暂不受理西南证券作为保荐机构的推荐、相关保荐代表人具体负责的推荐、公司作为独立财务顾问出具的文件。

《中国经济周刊》表示，不管是顶格处罚九好集团，还是对西南证券“下重手”，再看看监管层的屡屡表态，都在传递有力的信息：并购重组审核监管的“高压”态势仍将持续。

制度

刘士余说，现在要啃的都是硬骨头，但是，资本市场发展到今天，给我们啃难啃的骨头提供了良好的外部环境。综观全球资本市场，上市公司流动性是资本市场的灵魂，有上市就当有退市。然而，强制退市始终是A股最难啃的硬骨头。2016年，欣泰电气的退市被视为第一大案，无疑具有标杆价值。2016年7月8日，欣泰电气因大规模财务造假，收到证监会的 “史上最严罚单”——强制退市。尽管时隔5天后欣泰电气复牌，但当天股价封死跌停，市值蒸发约20亿。

值得一提的是欣泰电气的承销商兴业证券。2016年1月实施的IPO新政，对保荐人的诸多内容作了大幅修改，其中，保荐人承诺因其为发行人首次公开发行股票制作、出具的文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，给投资者造成损失的，将先行赔偿投资者损失。作为欣泰电气的承销商，兴业证券就出资设立了5.5亿元的先行赔付专项基金，还被没收违法所得和罚款共计5700余万元，其损失之惨重，足为后来者镜鉴。一个个大案背后，不仅表明了监管的决心和魄力，更显示逐渐扎紧的的篱笆。

今年以来，A股市场重磅消息频频，监管层的一个重大动作却在悄无声息中展开。3月26日，公安部证券犯罪办案基地、辽宁省公安厅驻辽宁证监局执法协作办公室正式揭牌。要知道，这是公安部2016年底在全国确定的五个证券犯罪办案基地之一，专门承办特别重大的证券犯罪案件，提升对专业领域经济犯罪活动的集群打击力度。

此外，2017年，资本市场制度建设最大的期待无疑是修改《证券法》，其中的重要内容之一，就是更好地保护投资者，增强对违法行为的打击力度,严厉打击虚假信息、价格操纵，内幕交易等违规行为，并增加监管当局侦破和侦查的手段。

行政执法与刑事司法的无缝衔接，对提升打击合力的作用恐怕再怎么高估都不过分。今后，兴风作浪的妖精们真的应该歇着了。

不管是什么套路，只要是在资本市场兴风作浪，都在严打之列。证监会主席刘士余说了，“对于资本市场的乱象，我们及时亮剑，坚决亮剑，该盯住的线索盯住不放，该立案的及时立案，该彻查的及时彻查。”　谁还心存侥幸，想要试试监管之剑是否锋利的，尽管上。

作为一个小散，让我们等待暴风雨来的更猛烈些吧。

(来源：人民日报·侠客岛，文：若溪)

govyvy

govyvy

在经历过近两年股市以及债市波动之后，公募基金行业流动性风险管理的必要性越发凸显。

此前，21世纪经济报道曾独家系列报道，证监会召集公募基金行业内多位相关负责人就公募基金强化监管和运作管理事宜进行沟通，并形成多项初步的建议和意见。

新规最终如约而至，在3月31日证监会新闻发布会上，新闻发言人邓舸表示，证监会将就《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定（征求意见稿）》（以下简称《管理规定》）正式对外公开征求意见。

《管理规定》涉及公募基金产品投资比例、风控机制、申赎管理等方方面面，业内人士认为该监管政策的执行将对未来公募基金发展格局产生深远的影响。

流动性风险管控补丁

在《管理规定》发布之前，国内公募基金行业流动性管控机制主要是以法规底线约束为主、以货币市场基金为防控重点。

但近两年风险事件频发让监管层和市场意识到原有的风控框架并不能匹配现有的风险事件，在这样的背景下《管理规定》问世。

也就是说证监会将《管理规定》作为《基金法》、《公开募集证券投资基金运作管理办法》与《货币市场基金监督管理办法》的配套规范性文件，成为针对流动性风险的补丁。

邓舸在新闻发布会上讲道：“《管理规定》要结合最新市场情况与行业现状，对现有监管规则进行全面‘查缺补漏’。以问题为导向，总结2015年股市异常波动以来历次行业风险事件的经验教训，围绕基金投资限制与申赎管理，完善流动性风险管控指标体系，兼顾偏股类和固收类基金潜在风险。”

除此之外，证监会还将通过《管理规定》推动基金管理人针对性建立健全流动性风险管控机制，建立以压力测试为核心的流动性风险监测、预警及处置机制。

在《管理规定》正式实施之前，监管层也给予相关衔接过渡措施，记者了解到对涉及管理人需进行投资调整的事项均给予六个月的过渡期。

govyvy

深度：债务崩盘的山东模版
2017-03-29 金融深度
本文为独家原创，授权转载请联系后台
曾经作为山东省滨州市邹平县支柱企业之一的齐星集团，如今已基本全面停产，其背负的上百亿元债务，二级债务在上千亿，也使得邹平县面临区域性债务崩盘，而这一切的一切都要从几年前的当地疯狂民间高利贷说起。
（一）
疯狂县级市的疯狂高利贷
邹平，一个坐落在山东省中部偏北，鲁中泰沂山区与鲁北黄泛平原叠交地带的小城，东接工业重地淄博，西邻山东省会济南，南依胶济铁路，北靠黄河，济青高速公路横穿而过。其历史可追溯到商周时期，西汉置县，古称梁邹。
在邹平县的长山镇，至今还有一条主干道名为范公路。战国时期的思想家陈仲子， 魏晋之际的古代数学泰斗刘徽，还有北宋名相范仲淹等等，都出自邹平。不过，如今这里更多的是以企业命名的乡镇、村庄和道路，比如魏桥集团起家的魏桥镇，西王集团坐落的西王村，或者长星集团门前的风电城路。
改革开放至今，邹平已经发展成为山东省数一数二的工业强县，邹平目前上市公司数量、融资额均居山东省县级城市第一，全国县域经济基本竞争力百强排名常年在前20。
时间回溯到六年前，民间高利贷，是当时邹平年轻人从事的最为风光的“职业”，并以此为荣。许多人放弃自己稳定的工作，专门从事民间借贷，以此过上豪车出入、大手花钱的生活。
2011年至2012年之间，在邹平的大街上，宝马、奥迪、凯迪拉克、英菲尼迪、保时捷等豪车满眼皆是，驾驶者多为年轻人。当地一金融企业负责人告诉记者，在邹平众多年轻人看来，这是一发财的“门路”，而且投资少、收效快。2011年，原本很多经常出现在农村村头、城市街头的年轻人不见了，他们挤在县城、乡镇各地宾馆。很快，当他们再次出现在村民面前时，座驾已是宝马、奔驰……在那个时候，民间借贷确实给他们带来了实惠，“一夜暴富”。
邹平高利贷崩盘后，处于无序状态，跑路者众多，有人为了追回投入的资金，不得不采取非常手段。在他的印象中，2012年的一段时间内，他所在看守所每天平均有2人被拘留，均因为非法拘禁他人。
背负着耀眼的光环，经历疯狂的民间高利贷之后，其内伤难愈，死亡悲剧、疯狂跑路等仍在不断上演。邹平“凭借”借贷规模、影响力等，在业界有着“民间借贷，全国县级城市看邹平”的评价。
（二）
长星集团的轰然倒塌
　长星集团是邹平县长江镇的代表企业，旗下核心企业包括山东群星纸业有限公司、山东长星风电科技有限公司等，分属风电、造纸、建材及化工材料行业。2013年国庆期间，该集团传出60多亿贷款无法还息付本的消息，贷款涉及十几家银行，主要原因是被风电投资拖垮。
由于长星集团陷入债务危机，并申请破产程序的影响，从而引发广大金融机构对邹平县的关注，导致邹平县被划为金融高风险区。此后，各大金融机构纷纷压缩对邹平县企业的授信规模，上移审批权限，使得企业融资环境非常困难。
（三）
齐星集团，资金链断裂最终还是到来
齐星集团资金链断裂，36家金融机构存逾70亿信贷敞口。随着资金链的断裂，齐星集团多个项目因资金短缺相继停产。一位接近齐星集团的消息人士透露，齐星集团光一级互保圈就达百亿，外面二级互保圈更是在百亿到千亿级别，政府正在出台救援政策。更令人诧异的是，齐星集团债务的总量不仅仅只限于银行业，还有很多社会欠债，这个数字大概在40亿元左右。齐星的债务链中涉及甚广，不但有多家担保企业，还有社会融资。所谓的社会融资，其实在很大程度上是“高利贷”。
27日，关于齐星集团的债务问题，邹平县等有关部门组织召开债权人会议，起草了《齐星集团有限公司银行业债委会合作公约》（下称“公约”）。从“公约”显示的数据看，仅在银行业方面，齐星集团的债务就超过70亿元。 这个“公约”包含36个债权方。对齐星集团的信贷规模在3亿元以上，有10家银行，超过1亿元规模的银行业机构有24家，其中，国信证券股份有限公司成为重灾区，信贷敞口最多，高达7.3元，占债委会总信贷敞口数额的10.20%，也是唯一一家证券公司债权人；包商银行北京分行信贷敞口5亿元，占比6.99%，成次重灾区。
齐星集团控股的山东齐星铁塔科技股份有限公司于2010年2月10在深交所成功挂牌上市，但已于2014年12月15日将其持有的78754674股公司股份转让给龙跃投资，齐星集团目前仅持有齐星铁塔3.07%的股权。
齐星集团转让齐星铁塔控股权之时就是很缺钱。在还是控股股东的时候，齐星集团就频繁将所持股份用于质押融资，以补充自身资金流动性。当时，齐星集团将所持齐星铁塔股份多处质押，并频繁解除质押再质押，质押比例一度高达99.99%，所得资金均用于补充齐星集团流动资金。在转让控股权前夕，齐星集团解除了大部分持股的质押。
当时的齐星集团深受影响，因此在归还银行贷款过程中多次短期拆借齐星铁塔的资金，用于还贷周转。甚至不惜违规而引发证监会的处罚（企业生死存亡之际，里子远比面子重要）
（四）
西王集团牵涉其中
西王集团有限公司位于邹平。始建于1986年，是一家以玉米深加工和特钢为主业，配套物流、金融、国际贸易等产业的全国大型企业。控股西王食品（深圳000639）、西王特钢（香港01266）、西王置业（香港02088）三家上市公司和西王集团财务公司。位列2016中国企业500强第404位、中国制造业500强第199位
西王集团作为贷款的担保方，也被卷入其中，且金额巨大。据上海清算网《西王集团有限公司2017年度第二期超短期融资券募集说明书》中披露，西王集团与齐星集团为互保关系，西王集团对齐星集团的贷款提供连带责任担保，截止2016年6月末，涉及金额24.64亿元。
（五）
魏桥集团陷入财务造假疑云
《福布斯》中国富豪榜显示，2016年张士平家族财富365.2亿，排名第27位，多次问鼎山东首富。近年来，由其控制的位于邹平的中国宏桥（截至2016年6月底，张士平通过宏桥控股持有中国宏桥81.12%的股份），规模迅速扩大，已成为世界最大的铝企。
中国宏桥销售毛利率为25.70%；较上年同期上涨2.4个百分点。同期中国铝业的销售毛利率仅为7.90%；南山铝业的销售毛利率为13.39%。事实上，中国宏桥的销售毛利率水平持续高于大部分上市铝企。
中国宏桥远高于同行的毛利率也引起了市场尤其是做空机构的注意。今年3月初，做空机构Emerson Analytics发布报告称，中国宏桥存在财务业绩异常、发电成本不真实、漏报81亿氧化铝成本及隐藏关联方收购事项等，发布当日即暴跌8%。
然而3月22日，中国宏桥和魏桥纺织双双发布公告称，延迟发布业绩并停牌。中国宏桥称，停牌原因是需要更多时间处理其公司核数师就截至2016年底的审核工作提出的问题；此外，其核数师已暂停2017年第一季度的审核工作。
（六）
靠政府输血和自救能拯救千亿危局吗？
以上的企业均为邹平当地巨无霸型企业，撑起了邹平过半的GDP
今年以来，当地企业融资成本上升明显，即便是几家知名企业。“比如，魏桥创业集团的发债成本，就比去年上升了1.5个百分点。”即便如此，能获得融资的企业也并不多，尤其是银行贷款。其他金融机构资金很大部分也来自银行，如今大多也“无米下锅”。
邹平县部分企业开始倡议成立共同维护区域正常信贷秩序的联盟。几十家企业联手，希望与银行平等对话，确保贷款按时发放。
“最极端的做法是，如果银行抽贷，所有企业在这家银行的贷款就都不还了。”
上周发布的《投资不过山海关》引发了国内多家主流金融机构对于东北存续金融资产的排查，希望本文可以带给金融机构更多的思考。
这是一个最好的时代，这是一个最坏的时代
这是希望的春日，这是失望的冬日
我们面前应有尽有，我们面前一无所有

govyvy

本文作者：何德文，创投律师与股权架构师。




2017年3月28日，复星集团CEO梁信军发布“致全体复星同学的一封信”，称由于身体原因，辞任复星管理层和董事会的工作。公开信写得很动情，梁信军两次提到“广昌（郭广昌）、阿汪（汪群斌）”。




复星创立于1992年，这个巨型投资集团的创始团队包括郭广昌、梁信军、汪群斌与范伟，被誉为“复星四剑客”。其中，梁信军是与郭广昌并肩作战25年的老战友，是复星的第二号人物。




梁信军的退出，引发了媒体广泛的讨论与猜测，包括梁信军“裸退”、“兄弟情绝”或“战略转型的牺牲品”。在“复星四剑客”中，梁信军并不是第一个退出的。在2013年，范伟也因“健康原因”隐退。




本文无意传播或制造八卦。人生没有不散的筵席，创业合伙人走向散伙，或早或晚，这是没有任何悬念的必然。通过复星合伙人的退出事件，讨论中国式合伙为什么总是那么脆弱，如何做好中国式合伙与散伙，这些比传播或制造八卦会更有建设性价值。




一、中国式合伙，为什么总是那么脆弱?




一方面，我们从媒体看到一个个的创业故事与“中国合伙人”，包括“新东方三驾马车”、“腾讯五虎”与“阿里巴巴十八罗汉”。但另一方面，合伙人之间的股权战争层出不穷，我们从媒体与身边近处也看到一桩桩的创业事故与“中国散伙人”，包括新浪、真功夫与西少爷，很多的合伙也进入了“同舟共济、同床异梦、同室操戈与同归于尽”的死循环。




中国式合伙，为什么总是那么脆弱?




1.合伙组织：朋友身份与股东身份，一锅乱炖




在电影《中国合伙人》里有句经典台词“千万别和好朋友合伙开公司”。但在实践中，一方面基于创业阶段资金与资源的局限性，很多创业公司招个员工都不容易，更难吸引到心仪的合伙人，另一方面也是基于信任基础，绝大多数创业者都是吃窝边草，从三老“老同学、老同事、老同乡”下手找合伙人，创业团队成员大都是好朋友。徐小平老师就曾调侃新东方的早期创业团队是“老同学+老乡+老妈”。




好朋友合伙创业，结果是朋友关系与股东关系合二为一。在朋友关系中，通常身份平等，不太涉及重大利益关系。但在合伙人股东关系中，身份有主有次，也涉及重大利益关系。好朋友合伙创业，如果处理不当，就会出现“谈钱伤感情”与“谈感情伤钱”的两难境地。新东方的股权改制也曾引发高层危机，俞敏洪发现“在友情为基础的结构里，你不能下命令、不能指挥，只能通过友情来权衡利益和权力”。




2. 合伙理念：谈利益，伤感情




中国是个人情社会。




在公司初创时，公司股份不值钱，也基于信任与碍于情面，合伙人股东通常回避或淡化利益分配，简单粗暴但高效的方式就是平分股权，更没有股权分配的“进入机制、调整机制、退出机制与传承机制”的游戏规则。




但等到公司值钱或出现重大问题时，耗时耗钱解决股权问题已经是船大难掉头。




3. 合伙制度：生硬照搬中国公司法与公司章程




中国公司法把创业者当成投资方来看，完成货币出资即成为享有完整权利的股东，工商局“钦定”的公司章程模板也没有多少制度创新的空间。




很多创业者照搬公司法与公司章程，导致绝大部分的股权分配方案：



•
只考虑合伙人股东的货币出资贡献，不考虑人力出资贡献；




•
只对钱定价，不对人定价；




•
股权既没有进入机制，也没有调整机制、退出机制与传承机制。





这些股权分配方案，100%符合中国公司法，100%符合公司章程，100%符合传统的股份分配方案，但导致实践中出现大量的问题。




在电影《天下无贼》里，黎叔有句很经典的台词：“21世纪，什么最贵?人才！”。但实践中对人才的定价是多少呢？“0”。




二、如何做好中国式合伙与散伙?




一手抓合伙人股东关系建设，一手抓合伙人股权制度建设。




1.合伙人股东关系建设




合伙创业，既是合伙一种长期利益关系，更是合伙一种创业理念。比如，合伙人股东分配股权时，应该事先在一些软的理念层面达成共识，做好合伙人预期管理，包括：



•
经营团队分配的股权是基于长期全职人力投资的贡献，不是基于早期的货币出资；




•
如果中途掉链子离职没有退出机制，对长期创业的合伙人股东是既不公平也不合理的；




•
公司老大得带头遵守游戏规则，而不是游戏规则制定出来约束合伙人，不约束自己；




•
在尊重股东历史贡献的前提下，合伙人股东职位可上可下，股权可增可减与可进可退；




•
合伙人散伙，并不都是被动，也可以主动;并不都是破坏，也可以是建设；并不都是死亡，也可以是新生。





讨论散伙，是为了更好地合伙。在这些软的理念达成共识后，合伙人之间再签署那些冷冰冰硬邦邦的法律文件条款。




2. 合伙人股权制度建设




合伙人股权，不是一分完事，需要有配套的进入机制、调整机制、退出机制与传承机制。




比如，传统的股权分配模式容易导致阶层固化与利益固化，导致股权分配只保护早期创始合伙人的利益，忽视其他“共同奋斗者”的利益。华为的虚拟受限股制度，虽然不太符合中国资本市场的要求，但却是对冲股东阶层固化与利益固化的制度创新。




再比如，如果没有退出机制，合伙人股东就会导致江湖式进入，野蛮式退出。在一代经营团队退出与二代经营团队进入方面，腾讯与美的都有启发借鉴。



•
在“腾讯五虎”中，创业元老张志东、曾李青与陈一丹都已经退出了腾讯的经营管理，腾讯二代经营团队刘炽平与张小龙已经平稳过渡，参与执掌腾讯；




•
美的创始人何享健已经把上市公司董事长与法定代表人的身份都交给了方洪波，交接得最彻底干净。





这两家公司，第一代经营团队打下了江山，退出时历史贡献也得到认可和尊重，同时通过接班人培养、身份岗位让贤与利益分享激励完成了向第二代经营团队的平稳过渡，第二代经营团队也从职业经理人身份向企业家身份进化，引领公司进入下一个新高度。




在这些合伙人股权制度建设中：



•
如何平衡货币出资贡献与人力出资贡献？




•
如何平衡股东历史贡献与未来贡献？




•
如何平衡老股东贡献与新股东贡献？




•
公司老大是否也应当一视同仁遵守游戏规则？






这些都会是难点。




比如，很多创始人也提倡“以奋斗者为本”，提出合伙人离职退出就不再是奋斗者了，需要退出股权，但人的生老病死是没有任何悬念的必然。就好比梁信军，在复星奋斗了25年，退出是最自然最人性也最天经地义的事情。郭广昌在公开信中也说“我们都是过客，信军是过客，我也是过客”。




但问题是，此前离职的复星四剑客之一范伟退出了公司股权，如果梁信军也退出股权，公司创始人郭广昌哪天不奋斗了，是否也同样应当退出股权？如果不退出股权，创始人本人成为企业文化与企业制度的破坏者，那游戏规则的合法性基础何在？ 这些都会经受拷问。




结 语




基于“复星四剑客”的信任基础、接班人梯队人才储备、全球合伙人制度、老股东职位让贤与公司利益激励等方式，复星正妥善处理合伙人股东退出事件。复星合伙人退出事件不是个案，而是很多中国式合伙与散伙的预演。做好合伙人股东关系建设，做好合伙人股权制度建设，这样会有更多的中国企业不再是昙花一现，而是基业长青。

govyvy

中国央行4月1日公告，为满足金融机构临时性流动性需求，3月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共1219.86亿元，其中隔夜45.30亿元、七天754.62亿元、1个月419.94亿元。常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。3月末常备借贷便利余额为699.96亿元。



另外，自2017年3月16日起，人民银行调整常备借贷便利利率，调整后隔夜、七天、1个月利率分别为3.30%、3.45%和3.8%。此前，2月份的常备借贷便利利率隔夜、七天、1个月利率分别为3.1%、3.35%和3.7%。

当月，人民银行还对金融机构开展中期借贷便利操作共4970亿元。其中3月7日操作6个月885亿元、1年期1055亿元，利率分别为2.95%、3.1%；3月16日操作6个月1135亿元、1年期1895亿元，利率分别为3.05%、3.2%。3月末中期借贷便利余额为40643亿元。对国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三家银行净增加抵押补充贷款共1089亿元，3月末抵押补充贷款余额为22158亿元。

govyvy

本周的股市那是相当的郁闷，4阴1阳。基本上一个月白干，吃了一个月肉，最后几天全都吐出去了。股市下跌的原因大家找了好多出来，但基本上就两个字，钱荒。

翻开两个图足可以说明这一点，一个是上海银行间拆借市场的利率，从周利率以上，非常明显的不断上升的趋势。相比去年10月份，一周拆借成本已经上升了20%，这是一个非常大的增幅了。一个月的拆借成本增长更大，基本上超过了50%，所以银行间的钱已经越来越紧张。第二张图可以看看国债逆回购的利率，3月30号的时候，一天的国债逆回购利率最高涨到了32%，钱到月底不够花的事，在市场上继续上演着。只不过今年的钱荒来的早了一点，第一季度末就开始出现，而往年都是半年以后才会出现。这与前两天周小川行长所说的货币要逐渐退出宽松，高度吻合。


无独有偶，山东的邹平县齐星也好，还是辽宁的辉山乳业越来越多的债务问题爆发出来，基本上一周一个，而且都是几十亿的规模，涉及民间金融、担保、银行机构，甚至当地政府信用。在退出宽松的前期，债务危机已经有了爆发的苗头。而且一爆发，往往就是一个区域性的。由于交错的各种抵押担保，会引连续的发蝴蝶效应。比如齐星集团的债务，引发了西王食品的暴跌，也陷入了担保危机。虽然信达出手解围，西王也自证清白，但齐星带来的上百亿债务问题，对于邹平县来说已经是一个金融危机了，光银行就70亿，社会的融资还有40亿，这笔钱怎么还？邹平县以一县之力，能解决如此大的问题吗？我们可以参考一下河北融投，以河北之力解决河北融投上百亿的担保问题，已经2年了，仍然一点方案都没有。只能拖延。钱也都只能欠着不还。

所以这是一个非常危险的信号，因为我们在宽松的环境里面待得太久了，企业习惯于大手大脚寅吃牟粮，各种借钱炒房炒股炒地皮。一旦风向逆转，银行开始紧缩了，开始不轻易放贷款了，甚至开始往回抽贷了，很多企业便难以为继。为了维持运转，掩盖漏洞，很多企业开始铤而走险去借高利贷，把手伸向民间金融，大家的算盘很好。等挺过这几年宏观一放松，我就把钱都还上。但问题是马云说的，今天很残酷，明天更残酷，后天很美好，您天天借钱过日子，活得过明天吗？这还没加息，也还没开始真正紧缩呢，一个一个的债务问题就开始爆发。


其实前几年也出现过类似的情况，我们的解决方案就是紧不起来，就接着宽松吧。比如2015年再次连续降息刺激经济，这就让整个经济更加的肆无忌惮，企业杠杆不但没有减少，反而继续扩大。居民杠杆更是因为买房热而快速增加。现在隔壁的耶伦老大妈站出来要快速加息了，我们才意识到，这次真的坏事了。如果美国连续加息，中国如果还想保持开放，必然也只有跟随加息一条出路。否则中美利率倒挂，那些年的外商投资，全都会往回跑。人家是正当途径进来的，你不可能不让人家退出。而他们一走，中国实体经济将遭遇巨大的冲击。所以为了留住他们，必然一路跟随紧缩加息。最晚明年，央行就该真的提高存贷款基准利率了，不会再是小打小闹了。到时候这些杠杆高，习惯于借高利贷的企业将更加困难，更多的债务问题也将暴露出来。

另外别忘了，美联储还一直憋着缩表，什么是缩表，缩减资产负债表的意思就是抛掉债券把钱拿回来，或者债券自然到期把钱拿回来，然后这笔钱就注销了。也就是说，美联储可能在今后几年消灭大量的基础货币，让流通中的美元减少。这招比紧缩可厉害的多。美元会更具有优势，信用也会更强。那么一个巨大的问题摆在你面前，你人民币敢不敢缩表呢？你发了那么多货币出来，要不要也往回收呢？

所以如此形势，其实就已经是债务危机的苗头了，聪明的人都在清债，尽量的把债务清除掉，尽量我不欠别人钱，也不让别人欠我的钱。像万科一样多储备现金，你看短期利率飙升了，说明在紧缩周期，现金才是最贵的。谁有钱谁就是爷。而这个时候把钱都花光，就像买房的人一样，欠一屁股债，还做着美梦将来房子能升值。只能说想的太美好，现实却很残酷。之前美联储一直在宽松，所以你相信央行不会真紧缩还有情可原，现在有耶伦大妈和川普大爷在那边拿刀逼着，央行就是想宽松，想跟房地产真爱，估计也已经办不到了。未来5年，中国最大的问题，必将从资产泡沫产能过剩，转为债务问题。有钱的企业会在此时异军突起，整合行业成为霸主，没钱的企业只能把资产按废铁价贱卖给别人，有钱的人会在此时抄底各种资产，为秋天的回报撒下春天的种子。而没钱的人，估计已经在去找高利贷的路上了。

govyvy

北京近日发布《关于进一步加强商业、办公类项目管理的公告》，阻断了个人购买未建、在建、在售商办房屋的渠道，同时为个人购买二手商办房屋设置严苛门槛。

　　限购后，商办市场状况如何？因限购导致购房人失去购房资格，合同无法履行谁该担责？交了首付但没网签，为何买家却遭退房难？中新网对此进行了走访调查。

　　限购后 商办类市场状况如何？

　　“商办类限购后，门店就没再成交过二手商办房屋。”在北京西城某中介门店就职的小戴告诉记者，他明显感觉到，目前卖房、买房的客户都变得慎重，除少数刚需购房者还在咨询、看房外，其余客户都转向了观望。

　　新政发布后四日内，北京市住建委就曾两度查处商办项目违规在售项目。15家中介门店因涉嫌违规代理商办类房屋销售或者虚假宣传，被责令停业整顿；北京玥盛行房地产经纪因宣传商办类房屋居住用途，被依法注销机构备案。

　　“一经发现，立即查处”的执法力度让中介机构有点扛不住。根据记者调查和媒体公开报道显示，链家、我爱我家等地产中介已经不再代售二手商办房屋。有业内人士告诉记者，最近官方对商办项目查得严，发现违规代理销售就立即关停，出于规避风险的考虑，后续或有更多中介下架此类房源。

　　同时，记者从部分地产中介和银行工作人员处了解到，建设银行等多家银行已下发通知，严格执行“商业银行暂停对个人购买商办类项目的个人购房贷款”的规定，即申请人在3月27日(含)之后完成购房合同网签的，暂停贷款请求。

　　限购、停贷、严查违规代售，商办类市场在一夜间全面“熄火”。

　　来自中原地产研究中心最新数据显示，3月27日-30日四天，商办类项目网签量仅15套；而新政前四天，北京地区商办类签约套数高达2132套，商办类市场遭遇“冰冻”。中原地产首席分析师张大伟预计，二季度北京商办类物业签约量或跌九成以上。

　　调控政策致“解约” 谁担责？



　　资料图：北京房山区某商住楼盘售楼中心内。中新网 种卿 摄

　　只差一步，在北京某事业单位工作的杨云，还是与看中的一套商办类房屋失之交臂。

　　没有限购、拎包入住是杨云选择商办新房的初衷，2016年年底，杨云选中北京顺义区旭辉26街区的一套商办房屋，并在12月交了70多万的首付款。

　　今年初，北京商办房屋限购的传言越来越多，杨云开始催着中介网签，“春节前，开发商借口说住建委网站系统升级签不了，过了年，又说让等着”，直到3月26日北京正式出台商办类项目限购新政，四个月时间里，杨云始终没等来网签的通知。

　　“没有资格也买不起普通住宅，才想要买的商住房。如今限购政策一出，连购买商住房的资格也没了，还面临跟开发商的解约纠纷。”杨云说。

　　因政策变动，致使购房者失去购房资格而引发的解约纠纷，相关责任该如何承担？政策又算不算不可抗力？

　　为此，记者咨询了北京市两高律师事务所律师姜宝，“构成不可抗力须同时具备三个要件：不能预见、不能避免、不能克服。即便住房调控政策的具体内容、实施时间无法准确预估，但大致导向是可以判断的，与不可抗力的构成要件之一‘不能预见’相矛盾。”

　　政策调整后，针对购房人失去购房资格的情况，姜宝说，这属于因不可归责于双方当事人的原因导致合同目的无法实现，若买方以政策变化导致无履约能力为由，请求解除合同，并要求返还购房款或定金的，一般应予支持。而是否能全额返还，则要结合个案处理。

　　“在途单”真能被运作？

　　杨云怀疑，眼下开发商拖着不退款，可能想通过运作再把房子“强卖”出去，不然商办市场未来不景气，房子很可能砸手里。

　　无独有偶，在北京3·17限购新政发布之初，也曾有网友留言表示，地产中介让交10万元去运作本要在3月17日后网签的在途单，以此来避免首付增加、交易取消。

　　在途单真能被运作吗？“从实际来看，没有这种可能。”姜宝直言。记者就此咨询多位中介人士得知，地产中介是不能确定网签时间的，至少没有类似方案能去解决在途单，让网签时间提前。

　　同理，根据商办限购新政“自发布之日起执行”的规定，3月26日前未完成网签的商办类房屋在途单都无法继续走流程。张大伟在接受记者采访时表示，流程变更不太可能，但个别开发商为了挽留客户，或许会帮购房者注册公司购买，但高出的交易成本需购房者承担。

　　不想招惹更多麻烦，也不看好商办市场未来，杨云下决心退房退款。

　　“忙着帮想买的客户争取，销售已不怎么管退房客户了。”还未从失房的遗憾中走出，杨云又陷入退房纠纷。

　　近日，杨云跟20多位有类似情况的业主一起去售楼处协商。“说是可以退房退款、但没赔偿，更无法确定退款时间，且要收回所有购房文本原件。”在她看来，退房条款太过苛刻，到时解约合同签了、单据收回，收不到退款心就会一直悬着。几经考量，她决定先不签解约合同。

　　记者就此向该楼盘开发商客服人员咨询得知，各地各楼盘的退房处置情况都不一样，因取消购房申请后还要走流程，无法给出具体退款时间，实际情况还要跟售楼处核实。“除了看房，其他业务解答不了。”该楼盘售楼处工作人员如是说。

　　像杨云这样，急于将商办类房屋脱手的人群，并非少数。前几日才完成网签，定下位于北京大兴区一套商办房屋的崔女士，这两天也忙着咨询退房流程，“商办类项目没啥市场了，现在不退房，怕砸在自己手里”。

　　商办类市场还有没有未来？“若政策一直保持收紧，等不了一年，一些开发商和投资者就撑不住了。”张大伟如是说。(应受访者要求文中部分人物为化名)　(种卿)

govyvy

日前，已在A股排队21个月的常州永安公共自行车系统股份有限公司(下称“永安行”)更新了招股书。

　　招股书中显示，欲公开发行2400万股新股，占其总股本的25%、每股面值1元，于上海证券交易所上市，计划募资约5.98亿元，资金将用于技术研发中心建设、补充公共自行车系统建设、偿还银行借款等。

　　截至3月29日，永安行还未收到证监会预审员的反馈意见，《国际金融报》记者也没看到上会安排。《国际金融报》拨打永安行的电话，并未有人接听。

　　业内人士对《国际金融报》记者直言， 对于共享单车这个替代性强，同质化严重的行业来说，资金非常关键，一旦永安行IPO成功，将获得无与伦比的融资优势。

　　这次永安行是否能如愿以偿？

　　下面，就和记者一起看看，永安行提交的454页招股书中究竟阐述了些什么。

　　共享单车烧钱战中的异类

　　3月24日晚间，永安行在证监会官网披露IPO招股书。

　　招股书显示，公司成立于2010年，2013年完成股份改制，主营业务是公共自行车系统的研发、销售、建设、运营。

　　其中引人瞩目的是，招股书显示，2014-2016年，永安行的总营收分别为3.8亿元、6.2亿元、7.7亿元，复合增长率1.26倍；净利润分别为6831万元、9336万元和1.16亿元，复合增长率72.06%。

　　也就是说，在同行的其他企业还在苦苦探索商业模式，为了拼市场份额努力找投资人要钱的时候，永安行的招股书展现出上市的底气： 其实，我已盈利很多年。

　　不过，记者研究招股书内容发现，永安行的业务模式却与其他共享单车企业有所不同。

　　永安行目前主要有四项业务，分别为销售公共自行车系统业务、提供公共自行车系统运营服务、用户付费的共享单车业务和骑旅业务。

　　其中系统运营服务收入最多 ，2014年-2016年实现2.36亿元、3.96亿元和5.34亿元，占主营业务收入比例62.08%、63.92%和68.92%； 其次为销售公共自行车系统业务 ，近三年收入金额分别为1.44亿、2.23亿和2.39亿元，占公司主营业务收入比例分别为37.92%、36.08%和30.9%。

因此，有行业人士告诉《国际金融报》记者，与摩拜、ofo等用户付费的无桩共享单车不同， 永安行收入来源主要集中在政府付费投资的有桩公共自行车领域。也就是说，永安行盈利不是靠着如今的共享单车，而是有桩公共自行车。 “这与永安行的背景有关，常州永安，其实是公共自行车业的‘隐形巨头’。而上市，则是为了扩大企业规模以更好地融资。”

　　据了解，在共享单车疯狂推进的一年里，与共享单车相关的概念股也持续疯涨，中路股份、上海凤凰、姚记扑克、信隆健康、华西股份等均持续上涨态势。

　　业内观点预计，在其他共享单车平台陷于补贴战之中，永安行若能成为共享单车上市的第一股，或将受到市场的追捧。

　　上市背后的资本推手

　　永安行提出上市，自然离不开资本。

　　永安行成立于2010年，目前注册资本为7200万元，法定代表人为孙继胜。

　　《国际金融报》记者从招股书获悉，如今永安行的股东有孙继胜（46.44%）、富弘（上海）投资合伙企业（9.6444%）、陶安平（6.84%）、黄得云（6.44%）、上海云鑫（11.1111%）、索军（6.04%）、苏州冠新创业投资中心（3.3333%）、常州远为投资中心（1.73%）、常州青企联合创业投资合伙企业（1.5333%）、常州青年创业投资中心（1.5333%）、常州创尔立投资中心（1.2000%）、常州红土创投（1.1111%）、深创投（3.3333%）。

　　目前，孙继胜持有永安行股份46.44%，但是依旧通过常州远为间接控制1.44%的股份，为永安行的实际控制人、控股股东。

　　此前，孙继胜在接受《国际金融报》采访时就明确表示，正在积极准备IPO，“我们也是希望能够尽快地通过IPO的资本方式，能够支持到永安在公共自行车领域的发展。”

　　2015年6月，永安行第一次递交了IPO的招股书，希望在上交所上市，根据证监会的信息显示，这份招股书的状态为“已反馈”。

　　如今，在共享单车竞争白热化的态势下再次提交新的招股书，永安行借着共享单车概念抢夺业内“第一股”的意图也十分明显。

　　当然，想上市，资本的助力也必不可少。

　　招股书显示，永安行从2010年到2014年先后9次增资扩股，其中深创投、上海福弘、由蚂蚁金服全资控股的上海云鑫等机构于2014年先后入股，截至2014年12月，永安行的投后估值为9亿元。

　　值得注意的是，2017年1月， 永安行宣布获得蚂蚁金服、IDG等参投的A轮融资，官方并未披露具体的融资金额及估值情况，此次招股书中也未有体现。

　　不过，在永安行的最新招股说明书中显示，永安行将终止与蚂蚁金服、深创投等机构的增资协议。

　　对此，《国际金融报》记者询问永安行，公司工作人员回复记者，公司董秘外出出差暂时不方便联系。

　　而有一位投资过共享单车的业内人士对《国际金融报》透露， 永安行更可能是希望通过自己的力量独立上市，不想借助资本的力量，避免最后股权被稀释。

　　“

　　还有一种可能是从新招股书中，对无桩共享单车风险评估，不难看出永安行对共享单车模式还有些纠结。因为，对于希望在A股上市的公司来说，核心永远是盈利和更多的盈利。而目前没有找到盈利模式的共享单车正在‘烧钱’阶段，乃是大忌。

　　”

　　易观汽车与交通出行研究中心分析师王晨曦则对《国际金融报》记者表示，协议的中止要看主动方是哪边，“当然，可能是双方在某些方面没有达成共识，具体情况，大概当事人才最清楚”。

　　有桩并非那么美好

　　永安行的故事真的有表面看起来那么美好吗？

　　王晨曦对记者指出，目前这个市场中，总体单车租赁服务分为两类：有桩公共自行车租赁服务（也叫有桩共享单车）和无桩共享单车。

　　“永安行最新的招股书用454页纸告诉大家：它已经靠有桩公共自行车盈利，并且将继续大力发展有桩公共自行车，而无桩共享单车无论对于单车市场还是永安行自己，都只是配角。”王晨曦认为，这种观点并不完全合理。
“在我看来，无桩共享单车将逐渐替代有桩公共自行车。” 王晨曦指出，现在技术、资金、观念都升级了，无桩共享单车也可以成为基础民生服务。尤其当线下运营管理的问题得以解决，无桩共享单车将完胜有桩，并逐渐替代有桩公共自行车。

　　记者梳理永安的招股书后发现，招股书还指出在一二线城市将呈现出有桩公共自行车和无桩共享单车并行发展的格局，而三线及以下城市因城市规模较小、有效需求不足、管理难度较大、运营成本较高，将以政府主导的有桩公共自行车为主。

　　而王晨曦认为，目前无桩共享单车服务已经覆盖中国主要一二线城市，部分城市总投放量已达数十万辆。随着投放量的增加，足够的车辆规模再加上无桩共享单车企业运营管理能力的提升，再加上政策的支持（多地政府已经在着手制定相关管理细则）， 无桩共享单车服务将能满足有桩共享单车服务的全部功能，而且更加便捷。

　　至于招股书中所说的，三线及以下城市的城市规模较小、有效需求不足、管理难度较大、运营成本较高等问题，交通行业人士柏平告诉《国际金融报》记者， 无论是有桩还是无桩，这些问题在三线及以下城市，遇到的困难类型其实一样，乱停放、损坏车辆、盗窃车辆等。

　　“所以，当无桩共享单车能解决这些问题的话，三线及以下城市市场中，竞争力并不会比有桩公共自行车弱。甚至因为在企业竞争业态下，投放量的扩张，竞争力会增强。”

　　政府买单不可持续

　　在永安行的招股书中，尤其强调了与政府的合作关系，确实，不止一位业内专家告诉过记者， 在公共出行行业，政府合作是非常大的资源优势。

　　不过，在王晨曦看来，政府为有桩公共自行车持续买单不可持续。

　　“根据永安行的数据，我计算了一下，永安行合作的210个市县中，平均每个市县政府每年在有桩共享单车服务上的投入约300万元（根据市县规模不同，投入成本差异可能较大），对于一个三线及以下市县来讲，这不是个小数目。”她指出，每套有桩共享单车（一桩一车）成本：以永安行合作的常熟为例，根据常熟市审计局2012年公开信息，政府对每车投入1760元。姑且按照这样的标准估算。300万大约能提供1700辆车。

　　总体看来，如果是有桩公共自行车，政府付出300万元能为市民提供一二千辆定点单车，只能满足部分市民需求。如果是无桩共享单车，政府付出1/3甚至更少就能为市民提供万辆单车，能满足绝大部分市民需求。

　　此外，招股书中说5年合同期满的发行人原有客户均选择与发行人续签合同。这里的发行人就是永安行。

　　“永安行能够获得续签的原因不是地方政府对有桩公共自行车多有信心，而是在于：无桩共享单车尚处于起步阶段，待解决的问题还很多，很多三线及以下城市地方政府对无桩共享单车持观望态度。”王晨曦认为，等无桩共享单车市场发展成熟之时，付出更少的成本能为市民带来更好的服务，政府还会持续为有桩共享单车买单吗？

　　“当然，从盈利角度看，无桩共享单车目前没有明确的盈利模式，背后是资本狂热的追捧。”柏平对记者表示，“但是从未来长远发展角度看，受到资本追捧的无桩共享单车自然会经历洗牌、淘汰、整合，最终回归到一种安全稳定的发展模式。可以说，现在是资本市场花了几十亿，来给国内进行了一场出行‘革命’。”

govyvy

上市公司重组行为中的“三方交易”模式，自诞生以来便因其“类借壳”的性质在监管规则间如履薄冰。

　　不少在“史上最严重组新规”面前望而却步的上市公司，转而诉诸“三方交易”，试图摸索资本运作的边界，但效果却越来越不乐观。近期，证监会表态，上市公司在很短时间内不仅变更了实际控制人，还对原主业作了重大调整，在控制权稳定、持续经营能力等方面存在重大不确定性，比典型的重组上市更复杂多变，需要从严监管。

　　审核收紧

　　自去年6月与9月证监会两次出台重组新规抬高并购重组门槛以来，投机“炒壳”热大受打击，上市公司也在并购重组中的操作空间以及谋求借壳的灵活度上频频遭受限制。因借壳认定边界模糊而颇具争议的“三方交易”重组模式，便在严格监管的紧张空气下应运而兴。

　　“三方交易”的主要运作模式为上市公司向A方转让控制权，同时向无关联的B方购买资产导致主营业务发生根本变化，而且B方的资产从规模上来说达到了借壳的标准。随着借壳政策收紧，近期以来“三方交易”类借壳成为规避监管的新玩法。

　　去年3月，申科股份（002633.SZ）披露重组预案，拟以发行股份及支付现金的方式，作价21亿元收购紫博蓝100%股份，并向华创易盛等五名对象发行股份募集配套资金不超过21亿元。而就在重组预案出炉前夕，华创易盛出资7.5亿元受让了申科股份13.76%的股权，成为公司第二大股东。重组完成后，参与配套融资的华创易盛将跃升成为大股东，构成典型的“三方交易”。

　　该重组方案于去年7月29日上会被否，此后，申科股份修订重组方案。而就在今年2月16日，申科股份收到紫博蓝发来的《关于终止重大资产重组事项的告知函》，称鉴于本次重组事项操作时间过长，国内外经济环境出现了较大变化，紫博蓝拟开展新的资本运作，因此决定终止与申科股份的重组事宜。

　　惠祥投资总裁殷佑嘉认为：“当前IPO提速情况下，借壳的性价比在下降，还要忍受权益摊薄，因此很多之前希望通过捷径登陆资本市场的公司，如今都开始老老实实排队IPO。这种情形在中概股中也不少见，比如万达商业、药明康德等。”

　　南通锻压（300280.SZ）也是“三方交易”的先行者，该方案亦曾被证监会否决。2016年1月，南通锻压披露重组，拟以发行股份及支付现金的方式购买北京亿家晶视、北京维卓、上海广润各100%股权，资产总计24.73亿元，同时拟募集不超过13.54亿元的配套资金。其中，上述三家公司合计作价占南通锻压前一年资产总额、净资产规模逾3倍，累计营业收入也超过上市公司相应指标的130%。重组进展过程中，公司控股股东、实际控制人郭庆筹划出让控制权给第三方安常投资，同时，安常投资参与重组配套资金募集以进一步巩固控制权。

　　2016年10月10日，证监会第一次否决了南通锻压的并购重组，理由是“申请材料未充分披露上市公司和标的公司实际控制结构及法人治理结构，标的资产的持续盈利能力存在不确定性”。针对证监会否决时指出的两点，南通锻压去年12月推出了修订后的重组方案。

　　2017年3月24日，证监会终于就兴起于民间的“三方交易”资本运作行为首次传递明确态度。在证监会召开的新闻发布会上，新闻发言人邓舸表示，前段时间有4家涉及控制权变更且注入资产的重组方案相继被并购重组委否决。这些方案中，上市公司在很短时间内不仅变更了实际控制人，还对原主业作了重大调整，在控制权稳定、持续经营能力等方面存在重大不确定性，比典型的重组上市更复杂多变，需要从严监管。

　　重组边界

　　上述案例都具有一个明显的共同特征，即上市公司向一方转让公司控制权，同时或随即向非关联的其他方“跨界”购买大体量资产，新购买的资产与原主业明显不属于同行业或上下游。据经济观察报了解，申科股份、南通锻压、金刚玻璃、方大化工等“三方交易”方案均曾收到来自交易所关于“是否存在规避重组上市监管”的问询。

　　颇为微妙的是，就在证监会点名后几天，重组锁定“三方交易”的新华龙（603399）于3月29日发布公告，称由于近期市场环境变化使得交易各方对重要条款的理解产生较大差异，公司本次重大资产重组继续推进存在重大不确定性。经重组各方审慎研究，现友好协商一致决定终止本次交易。

　　殷佑嘉认为，监管层的表态显示出对“跨界”重组的不认可，但归根究底，加强监管要抑制的是短期套利行为，鼓励长期性的、同业或上下游的产业并购。“三方交易”如果能在控股权稳定、并购方向、持续经营能力等方面进行合规性把控，仍然存在成功突围的机会。

　　中信建投证券分析师陈萌分析，现金支付的三方重组是否具备可复制性？金融监管与金融创新一直是一枚硬币的两面，此类方案可复制的前提是其能得到监管层的允许，得以顺利实施。除此之外，此类三方重组需要新的实际控制人具备较强的现金实力，且需要平衡三方利益，复制起来具备一定难度。

　　今年3月，友利控股在实际控制人变更的同时，拟以现金购买天津福臻100%股权，交易价格9亿元。此中，即用到了现金收购，而不是发行股份支付。3月30日，友利控股复牌交易。

　　申万宏源分析师林瑾在研报中指出，随着监管导向的变化，规避手法也不断演化升级，对借壳方的资金实力、壳标的市值、资产、营收等规模、主业经营的稳健程度，甚至大股东背景等的要求更高、运作周期也更长。未来借壳或“类借壳”重组进阶时代的投资机会主要有以下两条主线：混改点燃国企或央企集团资产注入热情；转型式局部卖壳或成重组新趋势。

　　证监会发言人邓舸此前表示，证监会将加强并购重组监管，分析研判新问题，重点打击忽悠式跟风式重组。上述监管态度彰显出证监会“轻形式、重本质”的监管趋势，同时也传达了监管层对真正具有产业价值的、有利于提升上市公司质量的并购重组行为的鼓励态度。

govyvy

第三批七家自由贸易试验区（下称自贸区）大局已定，只差鸣锣揭幕。

3月31日下午，第三批七大自贸区及商务部的负责人在国新办集体亮相，并介绍了各自的最新进展，同日，国务院正式印发了七大自贸区的总体方案。

第三批七个自贸区将在4月1日集体挂牌，至此，中国自贸区正式扩围为11个，并形成了“1+3+7”的自贸区开放的“雁行阵”，一个从沿海到中部再到西部的自贸区战略新框架已初现轮廓。

第三批自贸区是“一带一路”、长江经济带等国家战略中的重要战略节点与支撑地带，它们在更广领域、更大范围中形成各具特色、各有侧重的试点格局。

相对于以往，新一批自贸区更注重中西部地区的发展，内陆开放被提到更重要的位置上来，而自贸区向中西部扩围有利于这些地方更有针对性地探索符合其实际的经验。

开展差异化立体式探索

3月31日的发布会上，商务部副部长王受文表示，新的自贸试验区主要依托发展基础较好的国家级新区、园区设立，每个都包含3个片区，面积在120平方公里内。

在整体方案设计方面，王受文表示，考虑到各地的差异化，在试点内容上进行立体化探索。

其中辽宁的重点是深化国资国企改革；浙江一项重要的内容就是要通过建设国际海事服务基地、国际油品的储运基地，来推动对外贸易发展；河南要打造国际交通物流通道，来降低运输费用；湖北重点推动创新驱动发展和促进中部地区与长江经济带战略对接和有关产业升级；重庆将重点推进“一带一路”和长江经济带联动发展；四川要推动内陆与沿海沿边沿江协同开发战略；陕西将创新现代农业交流合作机制，扩大与“一带一路”沿线国家的合作。

值得注意的是，第三批自贸区除浙江属于东部地区，其他六个都属东北和中西部地区。

王受文表示，这是因为自贸试验区要向全国推广复制经验，如果有中西部地区的，有东北地区的，就能形成一些经验，进行风险测试，有助于在全国范围更高层次、更广泛领域进行推广，增加试点试验的针对性。

商务部研究院外国投资研究所副主任郝红梅告诉21世纪经济报道记者：“自由贸易试验区的建设具有一定的范围、具有可控性，其自主开放适用于国内规章，没有国际上的外部压力，风险相对可控，也便于压力测试与调整。”

以外资开放为例，国务院不久前表示，将开放金融、电信、互联网等敏感行业，这些敏感领域的外资开放将先放到自贸试验区里进行压力测试，再推广至其他地区，中西部的自贸区为这些政策向全国推广提供了载体。

另一方面，中西部有着更为宽广的对外开放的空间。以吸引外资为例，郝红梅举例，西部地区面积占全国的70%，人口占20%，GDP也占20%以上，然而2016年吸引外资仅为全国的7.7%，而且将2003年与2016年数据对比，可以发现中西部在全国的占比没有太大的变化，自贸区的设立无疑会进一步开放这些地方吸引外资的潜力。

“内陆开放为中西部带来了难得的机遇，设立这些自贸区将使其在一些辐射带动能力较强的限制性产业中先行先试，并逐步放开一些行业的限制，进而带动当地的发展。”

不过在现实中，中西部面临着产业基础较弱、基础设施有待完善、市场化水平较低、城市化程度较低等条件的制约，在此开展高水平的自贸试验面临不小的挑战。

郝红梅表示，这一方面需要相关政策的支持，比如必要的财政转移支付与基础设施建设；另一方面也需要中西部地区自身加大开放与改革的力度，尤其是努力优化当地市场化环境，降低当地的制度性交易成本。

她强调，在自贸区的建设过程中一定要注意“玻璃门”等隐形障碍，不能“大门开了小门不开”。

govyvy

近日，党中央国务院决定设立河北雄安新区，这是继深圳经济特区、上海浦东新区之后第三个具有全国意义的新区，也是继规划建设北京城市副中心后又一京津冀协同发展的历史性战略选择。华夏幸福坚决拥护设立河北雄安新区的国家战略、坚决服从国家设立雄安新区的总体安排。

华夏幸福作为从河北省成长起来的民营企业，近年来，积极参与河北省的县域新型城镇化建设。2015年，华夏幸福按PPP模式与保定市政府签订“白洋淀科技城”的委托开发协议，当年8月按PPP模式与雄县政府签订“雄县产业新城”的委托开发协议。对于公司涉及雄安新区范围内的项目，坚决服从党中央国务院的重大决定和河北省委省政府的统一部署。

截止目前，公司尚未接到任何相关政府关于协议后续合作变动的通知。公司尚未授权任何人针对该事宜接受媒体采访。所有信息均以上市公司公告为准。

govyvy

根据中国基金报记者从第三方机构格上理财获得的最新统计，截至2016年12月31日，在50亿规模以上股票策略私募机构中，高毅资产旗下产品全年表现最佳，平均收益率达到17.05%。同期，股票策略私募基金平均收益率为-6.81%，沪深300指数下跌11.28%。有私募基金研究人士表示，多数私募基金公司参加排名的收益来自于一位核心基金经理的一两只产品，而高毅资产是旗下多位基金经理的平均收益，仍能夺冠，实属难得。

在冬日的一个下午，在高毅资产深圳总部，记者见到了高毅资产董事长邱国鹭。2014年12月，邱国鹭刚刚组建高毅资产团队的时候，记者曾采访过他，与那时相比，现在的邱国鹭更加自信从容，他创业时的理想和规划也在一步一步实现。

2016年底，格上理财做了一个私募基金同业互评，高毅资产被选为20家最受尊敬的私募机构之一，其中有一项数据为“成立以来产品最大回撤”，高毅资产的回撤之小排名第二，仅次于一家债券型基金。

股龄23年、有18年投资管理经验、在华尔街做过对冲基金合伙人、2008年回国担任南方基金投资总监、2014年着手打造高毅资产——邱国鹭的履历相当丰富，可无论外部环境怎么变化，邱国鹭对价值投资的坚持一直没有变过，在不断的实践中，他的价值投资理念和投资方法日臻成熟。

邱国鹭告诉记者，高毅资产优良的业绩主要来自选股，通过深入研究，选出优质股票，重仓持有；从5178点到现在的3100多点，高毅资产在5178点前成立的所有产品都获得了正收益，同期上证指数下跌逾40%，充分说明了价值投资在中国是有效的，优秀的上市公司能够穿越周期，也经得起市场风雨的冲击。

以人为本的理念和管理机制，是高毅资产发挥整体作战能力的基础。除了邱国鹭，高毅资产旗下另5位基金经理都相当优秀：有在公募基金长期业绩非常优秀屡屡获奖的邓晓峰、孙庆瑞，有业绩同样优秀的原景林资产合伙人卓利伟，有来自高瓴资本QFII核心团队的王世宏，还有从民间高手到基金经理的冯柳。尤其是冯柳，据记者从第三方专业机构了解，其管理的私募基金产品2016年度收益率达37%，自2015年11月成立以来的收益率达43.20%。

如何将这些优秀人才聚到一起，既充分发挥个人能力，又有机整合出整体战斗力？邱国鹭表示，高毅资产成立时，就决心要给优秀的投资人才更好的条件，将三分之二的业绩提成分给基金经理，配备优秀的研究员，发行产品也以基金经理的名字命名。

高毅资产符合资产管理行业规律的机制，对价值投资理念的坚持，以及优良的投资业绩、较低的回撤，也赢得了机构投资者的认可。在目前的资产管理规模中，有相当一部分来自于机构投资者。

价值投资者应减少对市场的关注

中国基金报记者：回顾2016年，最大的感触是什么？

邱国鹭：虽然去年我们整体业绩较好，但回过头来看，还是有需要检讨的地方，因为对市场走势比较谨慎，我们仓位一直比较低，没有把选股的优势充分发挥出来。

我们的研究本来就是着眼于对个股的深入挖掘，不应过度关注宏观大环境。当然，我们是做绝对收益的产品，在市场风险没有充分释放的情况下，出于控制回撤和对投资人负责的需要，对仓位的谨慎把控也是非常必要的，这里就有一个平衡的问题。

我们选股票的标准，首先找商业模式简单、看得懂的公司，然后看行业，要符合三个标准：一是商业模式要好，赚钱相对容易；二是行业壁垒比较高，竞争对手不容易进来；最后，竞争格局要比较清晰，如果行业还在群雄混战，很难判断谁能胜出。一个公司如果商业模式好，竞争格局又比较清晰，不管宏观经济怎么样，它的基本面都可以不断超预期，拿这种股票心里也会比较有底。

机构和大户逆向投资陆续进场

亿元以上个人投资者账户数量

超过5178点时

中国基金报记者：对2017年市场怎么看？

邱国鹭：相比2016年，2017年A股一定程度上可能更难做一些，但也不会太坏。

监管层的意图是很明显的，那就是要稳，稳中求进，所以，指数今年也不具备有大起大落的基础。在中央经济会议之后人民日报第一篇社论中，1000多字的文章一共出现了37个“稳”字，体现出政府维稳的决心，给今年A股的走势定了调。今年的市场整体来讲应该是平衡市，过度悲观或乐观都不可取。

有一个迹象值得注意，从A股账户持有人市值分布指标看，目前亿元以上的个人投资者账户数量已经超过了5178点时的水平，说明机构和大户已经陆续进场。

中国基金报记者：创业板近期持续下跌，是否风险已充分释放？

邱国鹭：对一些伪成长股还是要多一分谨慎，虽然一些个股价格已大幅下跌，现在看起来还没有明显的底部迹象，可能还会继续寻底。对一些优质的成长股，如果估值回到合理范围，我们会考虑介入。当大家都在热衷于炒作新兴产业股票的时候，我们尽量保持冷静和定力；现在大家都不看好了，我们反而愿意下更大力气去研究，虽然目前价格离我们能够接受的买点还有相当一段距离。

汽车自主品牌正在崛起

未来将出现中国的丰田、现代

中国基金报记者：你去年最看好的消费、家电等行业，2016年都有了不小的涨幅，请谈谈今年最看好的行业。

邱国鹭：中国的汽车行业正在经历一个自主品牌崛起的过程，有点类似家电行业十年前和手机行业三年前的情景。比如智能手机，以华为、VIVO、OPPO等为代表的国产品牌正在逐步抢占苹果和三星的市场，而汽车业的国产品牌正在崛起。

一个指标很能说明问题，中国的机械出口占全世界总量的37%，但汽车出口只占3.7%，十年后，这个数字也许可以达到20%。我们观察到一些迹象，过去五年，中国SUV的年化增长率在40%左右，其中进口和合资品牌的占比在不断下降，自主品牌的占比已经接近60%，像广汽传祺、吉利、上汽荣威、长城都很受欢迎，15万元以下的SUV现在基本上是国产品牌的天下，多款爆款车型月销量都突破2万辆，说明汽车产业升级已经达到了一定程度。汽车是一个很大的市场，一年有2800万辆的销售量，上下游整个产业链一年的GDP高达5万亿，具有出大市值公司的可能性。

质量提升是国产汽车品牌能够实现弯道超车的基础，一直以来都是进口品牌好于国产品牌，但情况正在发生变化。全球新车评价最权威的机构是J.D.Power，根据他们统计，10年以前，中国每百辆新车进口品牌（包括合资）有190个问题，而国产品牌每百辆车有380个问题，说明当时国产车的质量比进口车差一倍；到了2015年，进口品牌每百辆有98个问题，国产品牌120个，质量差距缩减至20%。有的国产品牌的质量已经排到了所有品牌的前5名，超越了大多数进口品牌。

国产品牌汽车的平均售价也在稳步上升，有的国产品牌去年旗下汽车平均售价近13万元，上汽大众和上汽通用的均价只有11万元，自主品牌的均价超过合资品牌，这也体现了产业的升级，尽管其中有产品结构的因素。

我们研究世界产业经济发展史，发现一个规律：只要日本和韩国出过大公司的产业，中国也会出大公司。比如日本原来做家用电器强，后来韩国跟上了，现在中国品牌已经实现了弯道超车；手机原来也是日本和韩国很强，现在国产品牌已经崛起，未来汽车产业也会遵循这个规律，只是还需要5~10年的时间。

很多人认为汽车是产能过剩的行业，但行业整体的产能过剩和龙头企业的产品供不应求是同时存在的，因为消费者会选择最优秀的产品，生产优质产品的企业一样能赚取很高的利润。这和2013年白酒的情况类似，当时大家都认为白酒的产能过剩了，但消费者想要喝最好的酒，所以，茅台依然供不应求。

产业升级是供给端的因素，而需求端是汽车行业未来发展最核心的因素。北上广深等一线城市堵车、限号、限牌，容易想当然认为汽车产业早就饱和了。但现在大多数买车的人是二三四线城市的80后和90后，市场十分巨大，80后和90后求新、求变意识很强，进口品牌和合资品牌无法满足他们的个性化需求。例如，部分15万元的国产车带自动泊车功能，而很多四五十万元的进口车都没这个功能，因为海外品牌的车是全球产品线布局，不可能为了中国消费者而特别定制，在这方面国产车具有很大的优势。

汽车行业未来的几个变化值得关注，一是汽车的电子化，越来越多的电子器件将应用在汽车上，占汽车价值的比例越来越高；二是电动化，就是新能源汽车；三是智能化，即无人驾驶；四是车联网，汽车将成为一个移动的上网入口。在汽车业变化的时代，中国车企具备了弯道超车的可能性。当然，弯道超车是很痛苦的，汽车产业链比手机复杂好几倍，国产汽车要打败进口品牌的难度肯定比手机高，所以，这个过程绝对不是一蹴而就的，至少要经过五到十年时间才能完成。而且，汽车是强周期行业，中间肯定会出现反复，会有很多失败的企业，但可以肯定，未来会出现中国的丰田、本田、现代、起亚。当然，在汽车这个领域，有可能港股中有更好的投资标的，有的是因为质的更好，成功的概率更大；有的是因为估值更低，更有安全边际。

中国基金报记者：对于消费品、家电等，你今年怎么看？

邱国鹭：在震荡的市场中，消费品仍然会表现较好，但空间可能没有去年的大。家电整体也比较看好，特别是空调去年去库存比较彻底，而且空调是中国少有的行业竞争格局非常清晰、企业竞争力非常突出、估值还很便宜的行业。

港股具备长期投资价值

未来定价权可能重回中资机构

中国基金报记者：怎么看港股？未来定价权是否会回归中资机构？

邱国鹭：我们在去年一季度开始加大对港股的投资。当时，全世界40万亿美元债券中有14万亿是负利率。在全球低利率的背景下，港股是各类资产中少有的性价比很高的市场。特别是去年3月份，在极度悲观的预期下，港股国企指数的估值是50年来的最低点，甚至低于亚洲金融危机和2008年的全球次贷危机的时候。

港股是离岸市场，话语权仍掌握在欧美资金手里，他们是基本面导向，财务报表公布时，如果业绩超预期就涨，这个游戏规则对基本面投资者来说比较好把握，而在A股，有时候短期股价波动的驱动因素比较复杂。另外，港股大部分是中国公司，在研究方面我们有明显优势。比如有一只汽车股，外资投行预测2017年的业绩增长是5%，我们的预测是50%，最后就得看谁基本面研究得准。去年他们预测20%增长，我们预测50%，结果是70%。

随着深港通和沪港通的开通，国内资金的南下也会对港股市场产生影响，在今后的几年中，港股的定价权有可能从外资向中资机构转移。如果美国经济衰退，香港市场上的外资也会快速撤离，一旦海外资金恐慌性卖出，会给港股带来短期下挫，但也为中资机构接管港股定价权提供了一个契机。

虽然港股从2016年的最低点上涨了超过30%，但还是能找到性价比较好的标的，总体估值仍然较低，具备长期的投资价值，当然，中间难免出现波动。不过，港股投资并不适合国内的个人投资者直接参与：一是信息披露规则不太一样，老千股不少；二是流动性不好，以机构投资者为主，一旦上市公司出现利空因素，很可能出现暴跌。

中国基金报记者：今年会不会出现“黑天鹅”？

邱国鹭：我觉得资本市场低估了特朗普当选所带来的不确定性。特朗普表面上是商人出身，但更像一个演员，华尔街一些买过他公司的债券的投资人对他的评价不太好，他是一个比较难对付的交易对手，他的观点很可能出现反复，不按牌理出牌，所以，对其可能的政策难以有准确的把握，很容易给国际市场带来“黑天鹅”。

成立高礼价值投资研究院

推动价值投资在中国的应用

中国基金报记者：为什么成立高礼价值投资研究院？目前进展情况如何？

邱国鹭：高礼价值投资研究院由高瓴资本发起设立，名誉理事长大卫·史文森是耶鲁大学的首席投资官，在美国被誉为“机构投资教父”，保持了30年持续优异的投资业绩，在价值投资、大类资产配置方面都称得上是全世界最顶尖的人物。高瓴资本创始人张磊则担任研究院的理事长。高瓴资本成功投资了腾讯、京东、百度、去哪儿、格力、美的等一系列优秀企业，一直是超长期结构性价值投资的杰出典范。我们希望能够携手国内外投资巨匠和实业领袖，办一个全球领先、真正践行和推广价值投资的研究院。

高礼价值投资研究院成立的初衷，是因为在中国能够真正坚定地践行价值投资的人太少，真正能够把基本面分析做好的人也太少，我们想让更多的从业人员得到更好的训练。

大家都觉得A股投资者喜欢炒概念，喜欢做短线投机。这固然有很多的客观原因，但更主要的是，市场的主体参与者不能树立起正确的投资理念，也不具备基本面分析和投资的方法和能力。我们希望在这方面能够尽自己的绵薄之力。

我们目前只是通过微信和微博小范围推广，没想到大家还挺踊跃的，报名的人非常多，报名者的级别和层次也远远超过了我们的预计。本来我们只想招一些刚出学校的年轻人或者工作经验在8年以内的从业者，但后来发现很多报名者是资历颇深的基金经理，还有上市公司高管和金融企业负责人，后来我们放宽了8年工作时间的限制，希望能够不拘一格地选拨人才。

govyvy

创业板四大天王辉煌与没落：一个退休老太的传奇






时间：2017年04月03日 13:18:34 中财网




　　近日，随着“江湖最后一个大佬”网宿科技的下跌，至此，创业板昔日的“四大天王”网宿科技、东方财富、乐视网、掌趣科技悉数倒下，满是“虎落平阳”的悲凉。

　　与此同时，贵州茅台则创下一个接一个的新高。

　　站在社会、人类的角度，我们需要茅台这样的美酒、这样优质的股票，但我们更需要一批又一批的成长股，因为它们才是推动社会进步的动力。短期、高增长、快回调，这是成长股的基因；长期、稳增长、慢回调，是像贵州茅台这样的绩优蓝筹股的基因。

　　读史使人明智。每一个成长股的轰然倒下，背后都有无数小股民的血泪。我们整理了“四大天王”的辉煌与没落，希望能给大家今后的操作带来一些启发。

　　本系列故事分为四篇，此为开篇。

　　网宿科技是一家神奇的公司。

　　陈宝珍：一个退休老太的励志传奇
　　首先来说，创始人很神奇。这么一个高科技公司，它的创始人竟然是一个退休老太太。2000年1月，已经57岁的厦门集美大学水产学院电子仪器厂退休员工陈宝珍，没有养花种草带孙子，也没有跑去跳广场舞，而是毅然创业。照常人的思维，她创业应该会做类似老干妈这样接地气的行业吧？NO！她选择进入当时即便在美国也属新兴行业的IDC（互联网数据中心）业务。那时候，国内的网络技术还停留在ISP（服务提供商）的基础阶段，因此，陈宝珍也算是国内IDC业务的“领军人物”之一了。她与留美学生周艾钧一道，创建了上海网宿科技。

　　成立初期，网宿科技的注册资本为200万元，周艾钧、陈宝珍分别出资100万元。不要去探究一位退休老太太怎么会用100万投资这样一家创业公司——她就没有在公司里担任任何职务，算是一位天使投资人？之后的近10年时间，虽然公司的股权结构几经变更，首席运营官刘成彦进入，联合创始人周艾钧退出，但陈宝珍一直是最大的股东，她在网宿科技先后投入了620万元，在2016年胡润中国女富豪榜上，73岁的陈宝珍以115亿元排在第26位，这意味着她当年620万元的投资，上涨了1854倍。

　　我们再来回顾下这场财富盛宴的历程：
　　英雄莫问出处。尽管网宿科技对陈宝珍身份的描述一直是创始人和实际控制人，但她的名字从来没有出现在公司董事会、监事会或者高管的名单中。她没当过网宿科技一天的高管，也没经营过公司。网宿科技定期报告里对陈宝珍的描述只有“退休”两字。

　　在福建，业内有一种说法，神秘老太陈宝珍有可能是代他人持股，因为网宿科技的真正创始人具有海归身份，且该公司最初的业务伙伴主要为国外客户，即为新进入中国市场的互联网企业提供托管和增值服务，创始人的海归身份为此提供了便利，而陈宝珍的履历显然不符合条件。

　　陈宝珍的一个邻居也表示，2000年前后，陈宝珍的退休工资只有500～600元，是不可能拿出几百万元投资互联网公司的，因而其推测网宿科技的实际投资人有可能是陈宝珍的子女。

　　据2009年网宿科技上市时的招股说明书，与陈宝珍关系密切的家庭成员主要有：儿子张海萌，3个女儿张海红、张海英和张海燕，以及女婿洪珂。这些家庭成员在网宿科技工作的有2人，其中张海燕任公司监事会主席、厦门子公司副总经理，洪珂任公司副董事长、副总裁。年报显示，洪珂拥有美国国籍，毕业于美国亚利桑那州立大学，拥有十多年互联网行业工作经验。他曾任美国达可达互联网公司技术副总裁，美国泛亚电信技术副总裁。不过，资料显示，洪珂2004年才加入网宿科技，当时任首席技术官。

　　而陈宝珍的小女儿张海燕大学毕业后，曾在厦门太古可口可乐公司担任总经理秘书，后在其他外企工作，2007年才到网宿科技工作。

　　由烂股到股王，网宿科技的神奇逆转之路
　　淘宝总部在杭州，深圳的用户如果要打开一个商品链接可能很慢，CDN（内容分发网络）业务就可以做到让图片在深圳缓存，这样一来，用户只要在深圳本地就可以访问，而不会产生去杭州的流量。网宿科技就是做这个事的。

　　网宿科技涨势最好的一段时间是2012年12月4日至2014年2月19日，一年零两个月的时间，股价从13.52元涨到141元，涨了10倍还多，并超越贵州茅台成为当时的A股“一哥”。走到这一步，网宿科技经历了“三级跳”：
　　第一跳是在2012年12月4日。当日，该股曾一度下探至13.52元/股的低位，但也正是从这一天起，网宿科技开始了长达7个月的“跳高运动”，这种状态一直延续到了2013年7月5日。该期间，网宿科技的股价一直稳稳地小幅上升，但涨幅却累计高达178.84%，达到37.7元/股。究其上涨动因，良好的业绩无疑是一个重要支撑：当年1月22日，网宿科技发布了2012年度的业绩预告，净利润超过1亿元，同比增长60%～90%；同年4月，该公司又发布了利润分配方案，拟每10股派送2元（含税)。另外，在此期间，网宿科技还推出了几项创新产品，包括备受市场关注的ECB（电子密本模式）在线云备份解决方案、CDN网络加速平台技术升级等。

　　第二跳是在2013年7月8日，当日股价开始连续出现大幅上涨行情。刺激这一波行情最直接的原因还是业绩。当日，网宿科技发布了2013年上半年的业绩预告，扣除非经常性损益后的净利润同比增长78%～115%，远远超出了市场预期。随后证券机构纷纷发研报表示看好，该股也因此接连收出阳线，并不时伴有涨停。网宿科技的这种上升状态一直保持到了2014年1月20日，而这一日，该股收盘价已达到了91元/股。另外，由于网宿科技在该期间还与亚马逊签订了合作协议，成为亚马逊旗下平台服务AWS（业务流程管理开发平台)在中国市场的合作伙伴，也成为市场炒作的由头。

　　第三跳是在2014年1月21日。从当日开始至2月19日，10个交易日累计上涨47.26%，并一举创下134.01元/股的历史新高，站上当时A股第一高价股的位置。1月21日，中国互联网发生了一件大事——全国出现大面积DNS（域名系统）服务器故障，大量网站无法正常访问，仅腾讯就有QQ邮箱、QQ登录等16项服务无法打开，市场传言是有可能被海外黑客攻击，这敲响了互联网安全的警钟。受此刺激，作为中国本土互联网CDN及IDC的领先企业，网宿科技随即受到市场的热捧，股价顺势大幅冲高，进而成功超越贵州茅台。

　　网宿科技2009年上市，在走上第一高价股之前，曾为烂股的代名词。招股说明书显示，网宿科技2008年、2007年营收分别增长100%、73%，上市后的网宿科技却快速变脸：2009年全年，网宿科技净利润为3885.14万元，同比仅增长4.78%，在扣除非经常性损益后净利润同比下降4.79%。这份年报也击碎了出生不久的创业板成长神话，市场甚至把公司上市后业绩变脸称之为“网宿现象”。2010年12月起，网宿科技进行了一系列内部调整，其中的最大亮点是股权激励，规定的行权门槛是：2011～2014年相对于2009年的净利润增长率分别不低于20%、40%、80%、100%。

　　从2011年起，网宿科技的业绩便持续上升，在2011～2014年，网宿科技的净利润增长率分别接近43%、90%、128%和87%，可以说是相当惊人！与此同时，其股票价格也是扶摇直上。