逗逼传

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虽然融资渠道收紧、成本提高，但今年下半年以来，房企仍在加紧融资的步伐。

公开信息显示，7月以来，宝龙、绿城、建业、泰禾、龙湖等房企陆续发行美元债务，总体发债规模达到20亿美元。与此同时，万科、金地、富力、华夏幸福等房企则成功发行了人民币债券。

尽管融资动作频繁，但在这背后，仍有不少房企的发债需求被限制。据证监会的公开信息，时代地产、华发股份、卓尔发展、苏宁环球等企业的公司债发行申请，近日遭遇终止或中止。而融创100亿元的公司债在近日被上交所终止发行。

分析人士指出，由于国内政策监管十分严格，不少中小型房企、负债率偏高的房企面临着越来越大的发债压力。虽然成本较高，但海外融资在房企融资渠道中所占的比重仍在加大。

国内融资“待遇”有反差

进入7月以来，很多大型房企启动了融资动作。7月13日，万科企业发布公告称，拟向合格投资者公开发行2017年首期公司债券，规模为人民币20亿元，票面利率为4.50%。

同日，金地公告称，经证监会审核，获准采用分期的方式发行面值不超过人民币130亿元的公司债券，其中首期债券的最终发行规模为人民币40亿元，两个品种的利率分别为4.85%和5.05%。

雅居乐也在13日发布公告，称已发行金额为人民币30亿元、年度票面利率为6.98%及期限为3年的非公开境内公司债券。

此外，富力、世茂、华夏幸福等房企都在本月完成了境内融资。

有分析认为，上半年热点房企销售情况普遍良好，拿地补仓的需求强烈，因此存在融资的需要。

但并非所有房企都能够顺利完成。根据证监会的消息，近期共有十多家房企的公司债被终止或中止发行，其中以时代地产、华发股份、卓尔发展、苏宁环球等中小型企业为主。

根据上交所的消息，近期融创非公开发行2016年公司债券被终止，该笔债券的规模为100亿元。而在大笔吃进万达的众多文旅和酒店项目后，融创被各大机构下调了公司评级。

针对房企国内融资的不同“待遇”，中原地产首席分析师张大伟向21世纪经济报道表示，按照当前的监管口径，周转快、负债率低的企业的发债需求更容易获批；但即便如此，审核的周期也比以前有所拉长，审核程序更加复杂。

相比之下，中小房企的融资需求很容易被驳回。且部分负债率高的大企业，即使融资需求获批，其成本也很容易走高。

中原地产研究中心统计数据显示：2017年上半年，房企私募债、公司债、中期票据等（不包括股权融资）的融资额仅共1771.8亿，相比2016年同期的6735.94亿，降幅达74%。

不仅如此，融资成本也在提升。中原地产指出，2016年房企国内融资的利率多在5%以下的水平，2017年以来发行的债券利率均在5%-6%以上，6月多宗融资的资金成本已经接近或超过7%。

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日前，潘石屹在一场“未来已来--潘石屹对话人工智能新势力”的对话现场表示，互联网时代和人工智能时代的到来是反房地产的，这意味着房价会降。

他做出这个判断可能基于两点理由，一个是，他认为房地产行业“拿地-开发-销售”的商业模式到2017年基本已经结束了，地价高，地产企业利润率很低，天花板已经在来的路上。第二，他似乎是从人性的角度来解释，表示房地产之所以发达，是因为人有拥有的欲望，要有一个房产证。拥有的欲望促成了房价不断上涨。而在人工智能、互联网时代，使用比拥有更重要，分享比使用更重要。互联网时代和人工智能时代的到来是反房地产的，这意味着房价会降。

如何看待潘石屹的观点呢？我们也可以从两个部分来分析，首先，就是潘石屹自己从事的事业以及地产业未来做出的判断。潘石屹在中国一线城市拥有诸多的写字楼，而他现在正在抛售这些资产，因为他认为传统地产开发模式基本结束。这似乎是地产界一个普遍的判断，另一个地产巨头万达也在执行“轻资产”的策略，将酒店与文旅项目低价抛售给了融创。

潘石屹与万达所拥有的都是商业地产，目前面临的问题是回报率过低，比如潘石屹的办公物业净租金回报率为2.7%左右，远远低于中国的利率水平，如果考虑到很多项目还要承担大量过高的借款成本，这是一个无法持续的资本游戏。因此，资产价格过高与运营收益过低的背景下，出售资产是最好的办法。

如果放在整个地产业的背景看，随着商业楼宇供给饱和以及住宅拥有率大幅提高，市场需求将逐步减少。而旺盛的需求是过去十几年中国楼市大幅上涨的主要原因，资产价格上涨导致更多的投资与投机需求，形成了一个不断推动价格上涨的闭环，这也是潘石屹所说的“拥有房产的欲望”驱动。但是，人们似乎忘记地产是不动产，除了自住之外，如果价格停止上涨而没有了套利机会之后，地产的持有成本很高（按揭贷款），但盈利能力很差（租金回报率低），流动性很低。考虑到需求的减少以及资金成本进入上涨周期，包括商业地产在内的地产业的确是碰到了价格上的天花板，资产价格很难有套利机会，而回报率相对很低。

第二部分就是如何看待在人工智能、互联网时代房价会降低的观点。这个观点并不奇怪，我们也可以从两个方面来分析，首先，互联网在中国早已经普及，互联网让整个世界沟通和连接的空间界限消失，比如说美国很多服务部门将业务外包给了印度等等。现在，中国又建立了一个遍布全国的高铁网络，缩短了各地的物理距离，让整个国家“缩小”了。随着北上广深等一线城市房价暴涨到让那些只有工资性收入的人难以承受之后，大量公司正在向二线城市迁移，因为互联网、高铁网抵消了聚集带来的信息优势，迁往二线城市又能降低企业和员工的成本压力。因此，互联网、高铁网会让整个国家扁平化，从而会阻止一线城市房价不断上涨的趋势。

如果未来人工智能时代来临，可能会导致大量中产阶级（白领阶层）以及蓝领工人失业，至少会抑制工资上涨，让劳动力不再值钱。这会在分配上出现两极分化的趋势，即生产和利用人工智能的企业会有越来越高的利润，普通劳动者面临失业压力以及工资降低的风险。当楼市丧失大量有购买力的客户，那么，对房价而言是一个巨大的冲击。

这不是危言耸听，就在近日，美联储主席耶伦警告，科技和全球化正在“消灭”美国中产阶级，她表示如果美国还想保住中产阶级的工作和薪资，就必须注意到人工智能对工作机会的影响。在此之前，一些科学家、机构或者企业家已经对这种未来表示了担心。

所以，互联网时代和人工智能时代的到来是反房地产的观点存在一定的逻辑基础，互联网时代的去中心化以及人工智能时代人的价值降低，决定了房地产不再是一种可靠的资产， 如果继续依靠资产价格套利进行投机或投资，也不是一个好的主意。租房在西方国家是一个比较普遍的现象，中国也可能开启一个租房的时代，因为房价已经过高，而政府目前的土地政策似乎正在推动地产商自持物业出租，比如上海，深圳等城市新推出的土地已经执行这项政策。

从大的背景看，中国城市化与工业化的高潮已经过去，经济正在转型中，这通常意味着房价高速增长的时代已经结束，经济结构调整会带来收入分配的调整，不管人工智能时代是否降临，这种分配的调整与高住房自有率也注定了房价会有下降的趋势。（编辑张立伟）

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近日，海通证券发布中兴通讯跟踪报告，上调公司未来两年盈利预估。报告强调，近半年来，中兴通讯强化5G先锋形象，抢先布局深耕国际国内市场，技术、商用双领跑;同时公司在内部管理上持续加码，新管理层履新推动经营、治理皆改善。

根据Jefferies equity预测，国内三大运营商对于5G网络建设的投资总额将到达1800亿美元，并远高于4G网络建设总额(约1170亿美元)。目前该报告指出，5G商用加速推进,中兴通讯表现突出，伴随5G投资高峰的到来，公司有望充分受益。

作为下一代无线通信技术，在无人驾驶、VR等新兴行业需求不断迫切背景下，5G进程正加速推进。经历了3G跟随，4G同步后，中国有望在5G领域取得全球领先。GlobalData最新发布的报告中，中兴通讯LTE系列基站被评为“领导者”;作为Pre5G概念的提出者，目前中兴通讯已在全球40个国家部署了超过60张Pre5G网络，为5G的全球拓展奠定较好基础。中兴通讯2017年发布5G端到端整体解决方案，预计将在2018年第三季度开始5G的商用预部署，2019年第一季度实现5G商用部署。

此外，中兴通讯海外标志性大单不断，海外市场5G时代突破值得期待。6月，中兴通讯宣布与日本软银签订协议,将在东京开展基于4.5GHz的5G外场测试;同时与比利时Telenet签订了5G移动通信与互联网战略合作伙伴协议;中标泰国True骨干网波分超100G项目75%份额。目前中兴通讯海外市场营收占比5成左右，业务不断取得突破，欧美高端市场占比已达 25%，在2016年主设备商5变4背景下竞争格局进一步优化。

该报告同时提出，中兴通讯管理层履新后,加速改善了公司治理，快速推出新一轮股权高标准股权激励计划。在新管理层带领下，中兴通讯在研发产出、薪酬/收入成本、5G技术研发方面的优势有望加速转化，并有力助推公司在4G/5G过渡周期底部逆流而上。

报告显示，在2017年国内运营商资本开支预期触底后，2018年将迎来企稳略回升，2019-2021年步入5G规模建设高峰。基于中兴通讯经营治理的不断改善和5G进程提速、NB-IoT基站建设规划明朗化，预计中兴通讯2017-2019年营收为1086亿(+7.29%,上调4%)、1207亿(+11.16%,上调8%)、1360亿(+12.64%,上调9%),归母净利润为45.29亿(上调8%)、51.78亿(+14.33%,上调15%)、62.76亿(+21.21%,上调25%)，EPS分别为1.08、1.24、1.50元;给予2017年26xPE(参考4G周期初期2013-2014中兴通讯和5G相关子行业估值水平)，对应6个月目标价28.08元(较此前目标价上调22%)，维持“买入”评级。

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三伏酷暑，挡不住人们对远方的渴望。

根据21世纪经济报道记者了解，本周末（7月15、16日）从京沪广发往甘肃兰州的高铁处于一票难求的状态，其中二等票均早已销售完毕。

此前在2016年，中国高铁已经通车2.2万公里，但是近期宝鸡到兰州的高铁新开通运营后，兰州以西地区的高铁，与全国的高铁网将连成一片，相应从各地来的游客正在快速增长。

一票难求的情况在其他城市也很普遍，这是居民旅游消费需求不断升级的一个剪影。

7月6日，国务院召开经济形势专家和企业家座谈会透露的信息显示，消费对中国经济的贡献率已经从2013年的47%，上升到今年一季度的77.2%，二季度仍然保持了这一态势。据21世纪经济报道记者了解，这是16年以来消费对经济贡献率的最高水平。

国家统计局中国经济景气监测中心副主任潘建成指出，过去很长时间，投资对经济推动作用大，中国加入WTO后出口对经济驱动作用大，现在消费对经济的贡献率在提升，说明经济结构逐步优化和转型。

国家统计局将在7月17日公布上半年经济数据。一些机构判断，今年上半年经济增速可能在6.8%-6.9%之间，与一季度的6.9%接近。

消费贡献率近八成

权威人士认为，中国经济进入新常态后，将整体呈现L型走势，这意味着经济不大可能再出现太大的波动。

而过去几个季度的数据也显示，经济增速波动的幅度很低。比如2016年前三个季度经济增速都是6.7%，2016年第四季度和2017年一季度经济增速分别为6.8%、6.9%，呈现相对稳定的状态。

近几年，我国经济增速从两位数以上逐年企稳，到2016年经济增速6.7%，其中消费拉动经济的作用不断加大。

比如2009年中国启动四万亿投资计划，该年投资（固定资本形成）对经济的贡献率达到了86.5%，最终消费对经济的贡献率为56.1%，而净出口对经济的贡献率是-42.6%，拉低经济4个百分点。

最近几年，中国加大了去产能与结构调整的力度。由于外需充满不确定性，国内投资受宏观调控政策等多方面影响，导致净出口与投资波动较大。只有消费对经济的贡献率在不断稳步提升。

考虑到前述国务院座谈会透露出今年上半年消费对经济贡献率保持良好的态势，可以判断，今年上半年经济增速，与一季度接近，仍不会出现大的波动。

中国社科院经济所经济增长理论室主任刘霞辉认为，中国的消费增速比较稳定，投资增速放慢后，显示出消费对经济的作用加大。“由于消费起到了主导作用，所以短期内经济增速不太可能下降。”他说。

21世纪经济报道记者了解到，今年一季度经济增长6.9%，其中消费贡献了约5个百分点。一举超越了前5年每年消费对经济贡献3-4个百分点的水平。

潘建成指出，消费对经济的贡献率高，对经济增长是一个稳定剂，它的增长不会像投资那样出现大的波动，消费对经济的贡献越大，整个经济就会越平稳。这其实有利于宏观调控，因为宏观调控的一个目的就是保持经济的平稳增长。

科技创新打开消费突破口

随着中国居民收入水平的提高，提供更高质量、更好服务的消费模式，成为未来的发展趋势。

根据了解，居民消费升级，背后一个基础条件是发达的服务业，而目前中国最大的问题是，与发达国家相比，在某些方面还存在差距。因此中国服务业的短板领域，将是未来的经济增长点。

2016年中国服务业占经济比重为51.6%，比1978年改革开放初期时的24.6%比重增加了一倍以上。但是中国大部分服务业发展低于平均水平，比如2015年批发和零售业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业， 分别占经济比重为9.7%、4.4%、1.8%，和1978年的6.6%、4.9%、1.2%相比，比重增加尚不到1倍。

这些行业与旅游、文化等产业相关，表明目前中国在教科文卫等一些领域与发达国家存在差距。国家统计局数据显示，2013年中国文化产业增加值为21351亿元，占GDP（国内生产总值）的3.63%，同期美国文化产业增加值占GDP比重达10%以上。

而中国有些服务业则发展较快，比如2015年金融业、房地产业增加值占GDP比重分别为8.4%、6%，分别是1978年的4倍和2.72倍。有比较研究认为，中国金融业占GDP比重已经超过美国，中国的服务业发展在不同领域有冷热不均的情况，比如金融业过度发展，但是教育科学等服务业发展滞后。

北京工商大学商业经济研究所长洪涛认为，教育、养老、医疗、科技等很多行业发展不足，这需要通过创新来解决问题。

洪涛建议，要加快三次产业的融合，来促进企业的发展，比如通过农业的休闲、观光旅游和服务业各种新型业态相互联通，用实物产品、服务产品以及各种体验活动来满足消费者需求。

值得注意的是，目前一些消费热点形成，背后往往有科学技术的支撑，比如共享单车、网上交易等。

“下一步很多新消费点的创造，需要在科技方面下功夫，科技融合创新，是打开消费的突破口。”洪涛说。

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商业银行与互联网巨头的合作进入蜜月期。

近期，工农中建四大行和阿里巴巴、腾讯、百度和京东的联姻引起了市场的广泛关注。

一方面，银行需要互联网巨头的金融科技，进一步提升内在系统和服务；另一方面，互联网金融渴求银行的客户群和风控能力，弥补自身的短板。

站在互联网公司的角度看，百度副总裁黄爽对21世纪经济报道记者表示，过往金融机构与科技公司的合作更多是渠道和入口层面的，这种合作可以分而治之。互联网公司将入口和场景向金融机构开放，其他的事情仍然由金融机构自身掌握。

而在当前金融科技时代，围绕对客户的认知、服务以及决策中，互联网科技公司更深度全面地参与到这一流程中，成为辅助投资决策和授信决策的一部分。

“我们不是一个简单的技术提供方。”黄爽强调，百度与银行的合作不是做系统，而是用人工智能技术改造银行的业务流程、展业模式和业务策略。例如智能获客、客户信用评价、智能投顾等具体方向。

创新基因差异

在当前用户行为和数据线上化的时代，传统金融机构出于业务稳妥的考量，改革与创新仍相对较迟。

一位大型商业银行业务人士介绍，其所从事的信贷审批工作仍然主要依靠线下调查进行风控，耗费时间较长且效果有限。

京东金融CEO陈生强介绍，在机构业务从线下转线上的过程中，传统银行的风险管理模式还需要适应现在的互联网环境，例如反欺诈、黑产、羊毛党等。这些风控不仅需要数据准确，还需要数据及时甚至实时响应，并无缝嵌入开户及交易的各个环节。

工行电子银行部一位负责人对21世纪经济报道记者表示，不要把此次大行和互联网巨头的合作局限在某项具体系统的搭建，不局限在某一项单一的产品研发上。

有市场人士评价称，商业银行亦是庞大的金融科技公司。不过，无论是金融机构还是科技公司，不约而同提到两者关键不同在于机制。

“国有企业体系下，即便拿出100亿去做大数据或互联网公司，也很难做成功。”专注研究互联网大数据的中华保险研究所总经理郝联峰表示，互联网和金融科技公司的发展关键在于内部人控制机制，创始人和内部人对公司最了解，同时能保持独立，与公司共渡难关，可以为长远的战略进行大规模的前瞻性投入。成功的互联网公司莫不是这种机制支撑的。而无论是国有银行还是股份制银行，都不是内部人控制机制。这导致机构在制定战略时很难考虑长远，不愿意进行前期投入过大且很难看到效益的投入。

“一个项目要是亏损三年，在这种机制下早就被关了。”郝联峰分析，银行随着领导的更换其发展策略也会不断变化。对于负责人的考核要求也是短期的，一旦一两年没有完成既定考核就会被更换。

京东金融CEO陈生强解释，传统金融机构此前之所以普遍不愿做小微等业务，在于小微业务变动成本较高，做多亏多。京东金融的思路则是前期在技术、数据和系统研发上投入巨大的固定成本，用技术大幅降低变动成本，探索低成本、可持续的模式。

不过，目前京东金融尚未盈利。而京东也一度长年亏损，但建立起用于超过2亿活跃用户的自营电商体系。今年一季度，京东实现上市以来的首次盈利。

一家国有大行人士感慨，银行想招聘高水平金融科技人才比较困难。金融科技公司在薪酬体系上层次分明，普遍给予高水平员工股权激励，激发员工能动性。而传统金融机构对更倾向于兼顾公平，对技术人才的薪酬水平差距不明显。

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1、财政部14日消息，1-6月累计全国一般公共预算收入94306亿元，同比增长9.8%。全国一般公共预算收入中的税收收入80074亿元，同比增长10.9%;非税收入14232亿元，同比增长4.4%。

2、财政部国库司巡视员娄洪：经过前两年置换债券大规模发行后，2017年及以后年度剩余的地方政府未置换存量债务将大量减少，今年置换债券预计发行规模较去年明显下降。此外，上半年地方债发行规模下降，也与地方财政部门主动调整地方债发行进度和节奏有关。

财经要闻

1、国务院日前批复原则同意调整国民经济核算体系，将能为所有者带来经济利益的研发支出计入GDP。

2、国家发改委日前透露，2017年将全面实施居住证制度，推进城镇化的首要任务是推动非户籍人口在城市落户。

3、国家卫计委消息，未来三年，随着“70”后赶生二孩的“最后一班车”，我国高龄孕产妇每年将达到300万人以上，保障母婴安全形势严峻。

4、工商总局近日就企业名称有关规范征求意见，拟规定违背社会良好风尚、可能对公众造成误解的内容不得用于企业名称中。

5、14日，中国版权保护中心发布《2016年度中国软件著作权登记数据分析报告》。报告显示，我国软件著作权登记数量突破40万件，同比增长39.48%，均创下自2011年来新高。

投资风向

1、保监会日前发布《保险销售行为可回溯管理暂行办法》，要求对保险销售过程的关键环节进行录像、录音。这些影音资料将依据保险产品年限不同，被保存5—10年。《办法》自今年11月起正式实施。

2、经济参考报：从当前情况看，迫切需要进一步加强对“老鼠仓”行为的打击和防范力度。在法律层面，需要进一步提升“老鼠仓”行为的违法成本，尽快出台具体的司法解释，同时也要尽快出台“老鼠仓”民事赔偿诉讼机制。

3、央行：周五，央行以利率招标方式开展了1000亿元7天期逆回购操作，完全对冲当日到期规模。中标利率2.45%，与前期持平。分析师表示，资金面或维持稳定。

4、证监会：7月14日，核发9家公司IPO批文。其中，上交所4家，中小板1家，创业板4家。筹资总额不超过42亿元。

5、万科A公告：公司与普洛斯公司现任首席执行官梅志明全资持有的主体、厚朴、高瓴资本以及中银集团投资有限公司，对普洛斯公司股份每股3.38新加坡元的报价，共同参与普洛斯公司潜在的私有化。

此外，根据普洛斯公告，如本次私有化能够完成，交易总价约为159亿新加坡元(折合人民币约790亿元)，有望成为亚洲历史上最大的私募股权并购。根据公告公布的持股比例，万科集团占股21.4%、厚朴投资占股21.3%、高瓴资本占股21.2%、普洛斯管理层占股21.2%、中银集团投资有限公司占股15%。(21世纪经济报道 记者张晓玲)

6、乐视网公告：预计2017年上半年亏损6.37亿至6.42亿元，上年同期盈利2.84亿元。此外，乐视网还发布2016年度报告更正公告，其中补充乐视智能终端科技有限公司等五家关联方的坏账准备8844.39万元。

社会热点

1、近日，中央国家机关住房资金管理中心，正式开通国管住房公积金网上办理业务。基本信息完整的缴存职工，只需登录中央国家机关住房资金管理中心门户网站(www.zzz.gov.cn)，就可以办理住房公积金提取、申请贷款等业务。

2、受大范围持续高温天气影响，空调用电需求持续增大，京、津、冀等12个省级电网负荷破历史纪录。

3、国家发改委等17部门近日联合推出针对家政服务提质扩容的行动方案，鼓励制定家政服务行业标准，要求建立从业人员信用记录。

4、国家开发银行从15日起全面启动2017年助学贷款申请受理工作，预计全年发放助学贷款将突破240亿元，为350万名家庭经济困难学生提供贷款支持。

国际要闻

1、英国研究人员宣布，南极一座接近上海土地面积的冰山日前崩解，导致南极版图发生永久改变。

2、英国13日公布《大废除法案》，旨在将现有欧盟法律转换为英国国内法，为英国最终脱欧、收回议会立法主权做准备。议会能否批准这份法案将是对首相特雷莎·梅的重大考验

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“过去几年时间里，中国LP格局发生了很大的变化。”清科研究中心总经理符星华在公开场合解读《2017年中国股权投资行业发展研究报告》时这样指出。

GP和LP是私募基金组织形式中有限合伙的两种当事人形态，由发起人担任普通合伙人(GP)，投资人担任有限合伙人(LP)。符星华表示，LP行业变化主要表现在三方面。第一，机构LP增势迅猛，逐渐与富有家族及个人并行占据主导地位；第二，政府引导基金和母基金爆发式入场，上市公司成为资本主力；第三，本土机构逐渐占市场主流，国有资本成为LP市场重要参与者。

作为LP构成中不可忽视的一股力量，2015年至今已有大量母基金设立。投中研究院去年发布的《2016年私募股权投资基金LP研究报告》显示，市场上共有200多家母基金。国资系、银行系资金纷纷入局，2016年更被一些业内人士称为“母基金元年”。

国资背景与民营背景的母基金如何竞争合作？在投资基金以外，记者了解到，许多母基金也在探索直接投资、二手份额投资等多元化的发展方式。母基金该如何在这几者间取得平衡？

国资LP资源利与弊

中国国际金融股份有限公司董事总经理、中金启元国家新兴产业创业投资引导基金副董事长陈十游表示，从LP角度来说，母基金风险分散并且收益相对有保证，所以中央和地方政府、国有大型金融机构、国有企业都越来越多的参与进来。

“目前母基金的管理团队越来越专业化，甚至很多原来做PE/VC的管理人也开始做母基金。这些人对底层项目和资产有较深的实操经验，对母基金团队是很好的补充。”她说。

陈十游表示，目前母基金还有一个特点是非常灵活，不仅能投基金，也可以做一定比例的直投。这样一方面可以帮助母基金提高收益率，另一方面也可以让管理团队获得更好的投资回报。比如中金启元是中金公司从去年开始做的一只400亿元规模的国家级母基金，其中80%的资金用于投资战略新兴产业的VC基金，20%的资金用于跟投。

成立时间同样不长的长江经济带产业基金，是一只由湖北省财政出资400亿元设立的地方引导基金。该引导基金主要投资方向是做母基金，成立一年多以来已经投资了20多只基金。

湖北省长江经济带产业基金管理公司董事总经理王芳表示，从去年开始地方属性的引导基金数量越来越多，规模也越来越大。但地方引导基金投资相对集中，导致有些资质较好的基金里国资占比非常高，这也可能使得基金管理人在投资时受到一定的限制。

“中国目前的现状是，凡是地方政府出资的引导基金，一定会有‘返投’要求。这是资金属性决定的，毕竟引导基金成立的目的是希望带动地方经济的发展，更多考虑的是投资的带动作用，而不是收益率、资金流动性等。”她说，团队在选择基金管理人时，也会考虑GP的投资方向是否跟湖北的产业基础能够匹配。

“GP管理人应该用好国资背景LP所带来的资源，包括国资征信体系、市场对国资的信任度等。但GP管理人也要按照市场化规律去办事，把长期目标跟短期目标相结合。”元禾辰坤合伙人王吉鹏说，地方政府可能希望能够在短期内见到效益，但私募股权行业需要长期投资。

宜信财富私募股权投资母基金管理合伙人廖俊霞同样认为，中央和地方政府参与做母基金其实有利有弊。优势在于资金量大，提供了很好的资金池。劣势在于地方政府会有自己的诉求，有些诉求GP或许不一定能够满足。

她在接受21世纪经济报道采访时表示，近几年政府投入在私募股权市场的钱很多，导致GP在募资时国有LP的资金很好募。但由于国有股转持相关政策要求，每只基金里国有资本的占比不能超过50%。所以有时候对GP来说，民营LP的资金不一定配得齐。在这种情况下，宜信财富这样的民营LP变得更为宝贵。

“但这些只是外部因素，我们团队的核心优势在于，尽调过程中能够很专业地去理解行业。而且作为机构投资人，可以对优秀的GP给予长期支持，进行多期基金的合作。”她说。据了解，宜信财富从2013年开始做私募股权母基金业务，目前包含人民币母基金和美元母基金在内，管理规模接近200亿元，母基金的出资人以高净值个人为主。

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经历了股权之争淬炼的万科管理团队和事业合伙人们，迎来了业务经营的大爆发。无论是集团还是区域公司，万科员工的积极性空前提高。

作为万科总部大本营的深圳，担负着集团“长子”的重任，更是在传统开发业务和转型创新业务上齐头并进。2017年上半年，在住宅开发之外，深圳万科深度布局商业地产、产业办公、长租公寓、医疗养老等领域，城市配套服务商的生态系统雏形已现。

新业务取得进展，与传统业务的支撑密不可分。数据显示，今年上半年深圳万科成交额278.27亿元，市场占有率达到11.18%，蝉联深圳市场第一。

值得关注的是，与转型和创新并行，深圳万科在管理制度变革上也进行了探索。自今年初开始，深圳公司对管理体系进行改革，推出轮值总经理制和执行合伙人制，旨在提高运营管理效率。

挖掘深圳城市运营

万科高级副总裁、广深区域总经理张纪文早在2014年便提出了“八爪鱼”战略，支持区域公司转型创新。这些新业务方向包括商业、物流、长租公寓、教育、养老等。

其中，深圳万科的商业资源强悍，并且在上半年取得了极大进展。今年6月，深圳万科印力亮相，商业资源被整合进万科印力，意味着深圳万科的商管平台已搭建完毕。截至6月，深圳万科印力已有龙岗万科广场、深国投广场、盐田壹海城、五园万科里、宝体万科生活广场等5个在营项目。此外，还有23个筹备期项目，总管理面积达150万平方米。

万科深圳商业拥有“购物中心+社区商业+商务配套商业”体系，既有占据区域中心位置的万科广场，又有面向社区服务的万科里。同时，深圳公司还对创新业态进行了更多尝试，如万街市、万空间、V书吧等。

跟随城市发展，产业办公也是深圳万科新业务中的重要一环。据深圳万科人士介绍，目前，深圳万科的办公产品线包括标准写字楼、产业园、联合办公三条，从老厂房改造到超甲级写字楼，涵盖了创业企业到总部基地的差异化需求。

数据显示，深圳万科产业项目已覆盖前海、南山、坂田三大区域。运营管理总面积超过13万平方米，包括金融、科技、文化创意在内的三大产业集聚，入驻企业超过170家，人数超过4000人。

深圳公司的长租公寓项目也发展迅速。据万科提供的资料，目前深圳泊寓已涵盖南山、龙岗、宝安、盐田等六大区域，开业房间数812套，到今年底计划开业6000套。

值得关注的是，深圳万科对教育、文体、医养等产业的布局也在逐步深入。在深圳，采用国际化小班教学模式的万科梅沙书院，坐落于集团总部，被外界视为万科教育体系的标杆。万科还开设了麓城外国语学校、天誉实验学校等创新型公办学校，对基础教育体制进行创新探索。此外，通过对学前教育的布局，万科完善了K12教育链条。

深圳万科还介入了文体运营，主要布局在深圳龙岗。由万科运营、总建筑面积2万平方米的麓城体育公园，目前已累计接待15万人次、举办超过30场大中型社会赛事；正在建设中、被称为“龙城三馆”的科技馆、艺术馆、青少年宫，总建筑面积达5.9万平方米，建成后将以青少年为核心受众，由万科进行社会化运营。

此外，万科正在运营的福田区福利中心，是深圳首家公办养老机构社会化改革试点，这标志着深圳万科也进入了医养领域。

随着系列新业务的布局，深圳万科“城市配套服务商”的轮廓正在变得日益清晰。“如果顺利走下去，也许5年后，会发现万科不是一家房地产公司了”，张纪文曾说。

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低空旅游、极限运动、房车旅居、电子竞技等最时兴的休闲旅游活动，将成为北京不断拓展的消费供应领域。

这些日渐火热的文化旅游活动，只是北京升级消费水平目录名单中的一部分。近日，北京推出《关于培育扩大服务消费优化升级商品消费的实施意见》（下文简称“《意见》”）。

北京一直是消费领域的“优等生”。截至2016年末，北京市常住人口约2180万人，人均可支配收入5.25万元，这是支撑北京庞大消费规模的经济基础。加上北京文化、会展、旅游等业态吸引，2016年北京消费总额达2万亿元，占地区生产总值的80%，比例之高，稳居全国所有城市前列。

坐拥大量文化历史遗产的北京，文化旅游经济发达，在巩固既有资源的基础上，北京拿出这套精细方案，来满足公众更时尚、多元、个性化的消费需求。

“一刻钟健身圈”

近年来，中国消费者买遍全世界、各种网络购物节日成交金额不断创新高，庞大的消费需求是一座有待开掘的“金矿”。

在京津冀协同发展战略推进下，北京明确为全国政治中心、文化中心、国际交往中心、科技创新中心，北京目前正在调整自身定位，突出重点。

北京消费总额虽然位居前列，但不少人提到北京难免会联想到雾霾、交通拥堵、高房价等，公共服务或公共福利让人难言满意。此外，一些差旅来京的人士，感受到的酒店服务、社区商业配套、交通接驳等服务不够精细。

探索超大城市治理体系，提升城市精细化管理水平，被提上议程。此次出台的《意见》，对于保障居民基础消费，以及构建适应超大城市消费需求的现代流通体系等都做出了安排。

《意见》提出，要完善基本住房制度和保障性住房供应体系，加大公共租赁住房建设筹集力度，稳步推进自住型商品住房供应；加大轨道交通建设力度，改善接驳换乘条件；实施“阳光餐饮”工程，建立食品药品、儿童用品等重点领域全过程质量追溯体系，提高食品药品安全检测和监测能力；还要落实“一刻钟社区服务圈”建设任务等。

在补齐体育设施短板方面，加快建设一批便民利民的中小型体育场馆、公众健身活动中心、户外多功能球场、健身步道等设施，打造“一刻钟健身圈”。鼓励引导社会资本利用疏解腾退资源，因地制宜建设多样化的便民健身设施、体育设施。

此外，加快市、区两级国有公共体育场馆转型升级，推进专业化、市场化发展，支持学校等企事业单位体育场馆向社会开放，提供多元化体育公共消费空间。高水平配置城市副中心公共体育服务资源。加快落实本市足球场地设施建设规划，力争到2020年足球场地数量不少于1610块。

开拓高端新兴消费

截至2016年末，北京市常住人口突破两千万，为这座城市注入勃勃生机，稳健的消费能力是北京经济的压舱石。

在消费领域，北京无疑走在前头。2016年，北京人均可支配收入5.25万元，而人均消费支出达到35416元，消费率达到67%。北京各项消费数据稳居全国城市前列。

事实上，除了2000万本地人口年均消费3.5万元外，北京旅游、会展等业务，也创造了大量外来人口消费。2016年北京接待国内旅游者2.8亿人次，接待入境旅游者416.5万人次，国内外旅游总收入为5021亿元，增长9.0%。

在引导品质消费需求升级方面，北京将利用老字号品牌资源，增加展现首都文化底蕴、体现工匠精神的特色国货精品供应。研究耐用消费品升级换代补贴方案，促进智能家电、智能家居、康复健身器械等消费。

2016年，北京服务消费实现8921.1亿元，增长10.1%；社会消费品零售总额实现11005.1亿元，增长6.5%——2016年服务消费占全部消费比重为45%，到今年前5个月，这个比重提高到54.5%。

北京市发改委表示，近年来，北京商品消费增速逐渐趋于稳定，服务消费持续保持较快增速，占比逐步上升并占据主导地位，是总消费增长的新增长点。

今年前5个月，北京医疗保健、教育文化和娱乐、交通和通信消费分别增长17%、13.3%、10.1%。

发展型消费渐成消费热点。在构成消费的八大领域中，北京消费主要集中在交通和通信、教育文化和娱乐、居住三大领域。今年1季度，这三类消费额分别占市场总消费额的33.1%、20.2%和11.4%。

从丰富消费市场产品供给层面，北京将发挥科技创新资源优势，加快培育和发展战略性新兴产业，以技术创新推动产品创新，更好满足智能化、个性化、时尚化消费需求。研发旅居挂车、通用航空等中高端新兴消费产品，开拓消费新领域。

北京市发改委相关负责人表示，从2006年至今，北京市消费对经济增长的贡献率超过投资，2015年达到63%，高于投资率26.1个百分点，对北京市经济增长的贡献率接近七成。随着商品种类的丰富，居民消费选择性明显增强，品质化日益成为消费主流。

《意见》就在顺应这个趋势，主要包括塑造北京消费品牌，畅通商品进口渠道，扩大品质消费市场供应。如顺应信息消费热潮，北京还将促进智能手机、智能电视、平板电脑等新型信息消费终端普及，支持开发可穿戴设备、智能家居、云终端等未来型信息消费产品，培育位置服务、智能导航、增材制造（3D打印）、机器人、新一代健康诊疗、体验分享等信息消费新热点。

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编者按：壮大于浙江省的特色小镇之风正在席卷全国，由此吸引蜂拥而来的资本当然也包括房地产。

房企在热点城市甚至城市群覆盖范围内的三四线城市拿地都开始出现困境之时，这无疑是开发商们认识到的一个机遇所在。

也因此，伴随各类型房企都开始对建设特色小镇制定目标而来的，也有各界对开发商“囤地”的质疑声。

对于还没完全摆脱滚动开发模式的房企而言，经营需要长期、大量资金投入的特色小镇无疑会是一个难题。虽然手握一定资源，但能否真正吸引产业集聚也成为大众关注的核心。

在探索阶段还未结束之前，特色小镇之于房企，到底是机会还是鸡肋，尚是值得长期观察的问题。

随着城镇化进程加速、城市群概念兴起以及决策层的高度支持，地处城市群中三四线城市的特色小镇因其资源优势而迎来爆发期。

2016 年2月，国务院颁发《关于深入推进新型城镇化建设的若干意见》，明确提出加快培育具有特色优势的小城镇，带动农业现代化和农民就近城镇化。当年7月21日，住建部、国家发改委、财政部明确提出，到2020年我国将培育1000个左右的特色小镇，并公布北京市房山区长沟镇等127个镇为第一批中国特色小镇。

据戴德梁行统计，目前，各区域的特色小镇正在蓬勃建设中，首批特色小镇主要分布在我国东部，又以华东地区最为密集，共39个，约占127个小镇的30%。当前特色小镇建设成效已逐步显现，然而不容忽视的是已经出现一些问题亟待解决。特色小镇的建设如果仅仅按照过去的房地产开发模式，设几个新区、建一些特异风格的建筑等形式，已然不能满足当前特色小镇的发展态势和市场诉求。

特色小镇生成逻辑

特色小镇，是指依赖某一特色产业和特色环境因素（如地域特色、生态特色、文化特色等），在一至三平方公里的用地上将产、城、人、文的理念与功能进行整合，打造具有明确产业定位、文化内涵、旅游特征和一定社区功能的综合开发项目。

21世纪经济报道记者综合调研了目前市场上的特色小镇。从发展路径看，中国的特色小镇兴起于浙江，壮大于长三角。如今，正以燎原之势在全国蔓延开来，逐渐成为我国产业转型升级的重要抓手。借政策东风，特色小镇成为国内地产企业转型发展的新方向。无论是碧桂园、华侨城、绿城、华夏幸福等品牌房企，还是宏泰等产业地产企业，或是上海元合、内蒙亿利金威这类地方企业，都将转型的战略指向“特色小镇”。

21世纪经济报道记者发现，按不同功能分类，特色小镇目前主要有智慧生态科技小镇、农业小镇、文旅小镇、生态小镇、影视小镇、汽车小镇、金融小镇、航空小镇、旅游小镇等类型。

不过，高力国际研究发现，经过近一年的快速发展，全国已经形成了众多以一产、二产或者三产为主导产业的特色小镇。以京津冀区域为例，高力国际认为该区域已经形成了依托八大产业发展的特色小镇布局。当前全国特色小镇的主导产业中，以第二产业和第三产业数量居多，特别是战略性新兴产业和文旅康养产业。当然也有依托第一产业即农业，特别是新兴农业形成的田园综合体和新兴农业小镇。

高力国际认为，在特色小镇的产业路径中，以三产为主导产业更容易形成人口聚集效应。从产业生成逻辑模型中，可以看到产业协同是非常重要的一个维度。这也是特色小镇与产业园和文旅古镇等传统有特色的小镇最重要的区别之一。

经过对全国多个特色小镇的产业生成逻辑和定位分析，高力国际发现，当前特色小镇由于体量相对产业新城较小，因此对要素的融合要求会更高。与之对应的产业，在纵向存在从产业生产到产业应用和产业服务的延伸；在横向上融合形成的产业将会是特色小镇发展的重要产业路径之一，尤其是三产和二产的融合发展。

戴德梁行北中国区策略发展顾问部主管王晨表示，从长远发展来看，基于地方特色而塑造的特色小镇成为更符合新型城镇化要求的主题空间和促进就地城镇化的主战场。需要在结合各自地区的具体情况打造的同时，注重“质”的发展，即要和当地文化、自然山水、特色资源结合，形成独具特色IP的主题性小镇。

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今年以来信用债违约的情况得到一定缓解。

Wind数据显示，今年1-6月，共有11家发行人发行的19只信用债出现了违约，涉及金额一共158.3亿元，较去年同期下降25%。今年上半年无论是违约债券的数量还是金额，都较去年同期出现了下降。而去年同期，共有20家发行人发行的37只债券出现了违约，违约金额达221.1亿元。

接近监管部门的人士向21世纪经济报道记者表示，去年违约比较高是因为有一些特殊性，并不代表以后也这么多。其次是今年的宏观经济基本面确实有较大幅度的好转，发债企业的业绩增长明显。

违约主体多是“老面孔”

中信证券固定收益研究员吕品认为，今年以来信用风险逐渐趋缓，违约事件明显减少。诸多产能过剩行业利润改善明显，供给收缩推动的产成品价格上涨叠加需求端的微弱复苏，以及诸多企业主动补库存过程中利润回升明显，一扫2015年的颓势，煤炭、钢铁、水泥等去年重点风险行业中的大量发行人现金流改善、扭亏为盈。

中金公司的研究数据也显示，今年以来公布的负面评级行动一共53次，比2015年的59次和2016年的122次都要少。负面评级行动减少，说明评级公司认为信用基本面进一步恶化的企业数量减少，与企业盈利企稳改善有关。

在今年上半年的信用债违约主体中，只有两家是新增的，其他的都还是“老面孔”。新增的违约债券分别是今年3月份华盛江泉集团有限公司发行的8亿元“12 江泉债”和今年6月19日到期回售的信阳市弘昌管道燃气工程有限公司发行的“13弘昌燃气债”，其余的违约均是原来已经违约过的发行人的存量债券。

21世纪经济报道记者统计发现，今年上半年新增违约债券最多的是大连机床，有5只债券出现了违约，金额为24亿元，其中有两期债券是不能付息。违规规模最大的为中城建控股，上半年新增了两起违约，分别是“16中城建MTN001”和“14中城建PPN002”，金额合计高达33亿元。此外，还有四川省煤炭产业集团等公司有两只以上债券在今年上半年出现了违约。

不过，这些“老大难”的违约主体也出现了一些好消息。比如珠海中富实业6月1日发布公告称，该公司此前已经违约的中票“12珠中富MTN1”已兑付剩余本金2.1亿元。

与此同时，另一家“违约王”中城建此前已经有7只债券出现了违约，共计金额118.5亿元。7月10日，该公司也在其官网发布了一份《债务兑付方案筹划及近期工作进展情况》。

中城建表示，该公司已与中证汇金（深圳）基金管理有限公司签署合作协议，由中证汇金作为财务顾问，通过设立基金、资产收购、资产处置等方式全面参与公司整体债务重组，并且宣称该公司控股股东正在洽谈收购上海一处资产不低于130亿的房地产开发项目，计划在完成项目收购后，以其持有的项目权益或项目资产为公司债权人提供增信或兑付安排。

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进入中国市场的美国创业公司，正在加强在中国市场的布局。

仅仅在2017年上半年，爱彼迎（Airbnb）公布面向中国市场的一系列新计划， 正式敲定中国区CEO的人选；Evernote的中国团队开始推动印象笔记产品与Evernote国际版产品进行形态和功能上的差异化发展； WeWork在上海和北京开放了四个新的空间。

“最近几年我们看到了一个趋势，很多公司在比较小的时候，也就是在美国或者欧洲市场还没有取得领先地位的时候，也开始比较积极地寻求在中国市场的拓展机会。”元禾谷风创投（Oriza Ventures）创始合伙人梁晖告诉21世纪经济报道记者。

在众多来华拓展业务的美国创业公司背后，可以看到中国投资机构的布局，其中的代表案例，如，LinkedIn领英和Airbnb爱彼迎都同时获得了红杉中国、宽带资本的投资。除此之外，宽带资本还是Uber中国、Evernote印象笔记的投资方。

“田总（宽带资本董事长田溯宁）和我们的CEO、董事会之间有很好的互动，也作为美国母公司的投资者与我们分享思路和想法，让我们得以听到一位外部行业专家和投资界领军人物的意见。”谈及宽带资本对公司中国地区业务的推动，印象笔记中国区总经理唐毅表示。

“硅谷公司在中国的发展，需要中国VC扮演更重要的角色。”和玉另类投资基金管理有限公司（“和玉投资”）管理合伙人曾玉表示，中国VC可以在硅谷公司搭建中国团队、选择中国投资方、结识中国合作伙伴方面提供建议。

创业公司的选择

唐毅在不久前接受21世纪经济报道记者专访时介绍， Evernote正在中国市场上进行更为本土化的产品开发。但谈到本地化是否会是所有美国来华企业的选择，他分析说： 第一，中国要客观看待美国企业，他们是有极强创新性的企业；第二，这些企业高度追求效率、追求全球化。

“硅谷创业公司是靠创新靠产品来说话的，真正做到每个市场都本地化也不现实，因为效率会下降。” 他说。

元禾谷风创投是苏州元禾控股作为基石投资人在硅谷地区参与成立的美元投资基金，目前基金管理规模约为1亿美元，已经投资了40多家初创公司。

在这家投资机构的创始合伙人余军看来，中国已经成为全球第二大经济体，美国与中国的产品和服务都会更多向相互的市场里渗透。对应，元禾谷风的投资团队与每一家被投公司都有非常紧密的联系，共同讨论在什么时间、以什么样的方式进入中国市场。

余军分析说：“进入中国市场的时间点选择，并没有标准答案。首先要看创业公司的产品状况、财务状况是不是准备好了，这是很重要的一个衡量标准；在财务能力和资金能力不足的情况下，可以借助中国投资人的帮助进入中国市场，但前提是项目要有自己的核心竞争力。”

包括余军在内的多位受访者认为，业务模式创新的公司要进入中国市场，难度相对会大很多。“一些在健康领域和制药方面的独角兽公司，他们进入到中国市场相对来说更容易一点。”他说。

“小独角兽”的机会

美国初创公司在决定是否进入中国市场之前，必须要做更多的功课，想清楚如何在这个市场上依然拥有竞争力。

“中国人对这个国度以外的世界了解很多，但美国创业者对中国市场的了解相对就少了太多——他们本以为自己的产品是非常出色的，来考察后才发现中国已经有类似的模式、而且非常有竞争力。” 和玉投资管理合伙人Ben Harburg告诉21世纪经济报道记者。

今年2月，总部位于硅谷的早期投资和创业加速机构500 Startups宣布任命杨珮珊（Edith Yeung）为大中华地区主管及合伙人，专注中国大陆、香港及台湾的投资业务。

“我现在第一要做的，是代表投资项目的CEO来把中国不同的渠道搞清楚。这对现阶段的我们来讲是最重要的。”杨珮珊接受21世纪经济报道记者专访时说。

当时，500 Startups已经投资了三家独角兽公司，其投资组合还包括40多家估值在1亿-9.9亿美元的小独角兽。这些“独角兽”和“小独角兽”中的一些成员，表达了探路中国市场的期望。

在进入中国市场的时间点选择，余军认为，对处于发展早期或者中期的创业公司来说，只要产品已经完成服务用户需求的有效方式论证、并且拥有了一定的市场份额，就可以开始进入中国市场。

“我们会建议那些拥有非常优秀技术的科技公司，不见得一定等到在美国和欧洲市场取得领先地位后再进入中国市场。全球化使得处于领先地位的科技公司会迅速成为很多国家和地区创业公司的模仿对象，给他们进入新市场留下的时间并不多。” 余军说。

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作为A股潜水装备界的一枝独秀，中潜股份（300526.SZ）于7月12日披露了今年上半年盈利2165万元-2465万元，同期增长22%-39%的利好消息。

即使预增的业绩，加之此前获海通证券、兴业证券、天风证券等多家机构的“买入”评级，但是其股价仍然一片 “愁云惨淡”：今年6月1日以来，中潜股份股价从35.06元起一直下跌，至7月14日收盘价25.22元，区间跌幅超过34%。

“中小盘股业绩增长20%-30%，相对整体增幅而言，增速并不高，所以投资者也没有这么高的预期”，国内一家大型券商研究中小盘人士指出，去年下半年以来，随着新股发行加速、监管趋严，市场投资风格发生了明显调头，“原来的市场风格是买入未来预期，现在投资者则更多愿意看确定性因素，风险偏好不断降低”。

在这样的背景下，尽管不少次新股、中小盘的文化传媒、互联网等题材股屡屡抛出业绩预增的消息，却仍然止不住浓厚的杀跌情绪，而行业龙头股，则因为价值发现，重新走向台前。

中潜股份的烦恼

“一半是海水，一半是火焰”。

2016年8月登陆资本市场的中潜股份，对这句话应该深有体会。

从上市初期的股价 “开门红”，到2016年下半年重组终止后复牌收获多日涨停，再到今年中报业绩预增，却遭遇股价下跌，总股本1.7亿的小盘股中潜股份可谓经历了“冰火两重天”。

21世纪经济报道记者发现，2016年8月2日上市首日，中潜股份发行价10.5元，如期获得44%涨幅，随后连获18个一字涨停板，直到8月29日打开涨停板，以39.69元收盘，较发行价上涨278%。

出人意料的是，上市刚满一个月，中潜股份突然抛出了一份资产重组方案。

然而，离上述“闪电”重组计划不过30天，2016年10月18日，中潜股份公告称，原计划通过发行股份购买一家主营业务为境内外旅游服务标的公司，因“交易对方在发行股份购买资产事项上就已经达成一致的核心商业条款无法继续履行”，交易被迫告吹。

不过，其股价并没有因为重组终止大幅下跌。相反，10月18日复牌后不久，中潜股份披露2016年第三季度报告，前三季度营收2.65亿元，同比增长2.09%，扣非净利润2282.6万元，同比增长45.05%。受此利好影响，11月1日-11月11日，其股价获得多日涨停，11月11日收盘价达56.47元，到12月6日，仍能保持在53.44元的高位。

伴随股价飘红，中潜股份再度表露出其对重组资产的热衷。

2017年1月，中潜股份公告称，拟以10.2亿元跨界收购宝乐机器人100%股权（每股83.2元，发行股份1225.9万股）。

尽管涉及 “智能机器人”等热门题材，但是以2016年9月30日宝乐机器人3563.81万元的资产评估值计算，这笔高达27倍溢价率的交易还是受到了深交所的连续问询，其要求中潜股份说明“标的公司近年业绩爆发增长，且净利润率远高于同业公司，要求说明其盈利水平以及业绩承诺合理性”。

与此同时，中潜股份的2016年年报显示，其业绩承压，2016年营收3.7亿元，同比仅增长0.01%，净利润3468.4万元，同比下降10.58%。

5月25日复牌后，中潜股份连续5日股价跌停或接近跌停，最低收盘价仅31.91元，开始走向低迷行情，而此种情形，一直持续到至今。

对此， 7月14日上午，中潜股份证券事务部人士坦言，“最近二级市场行情不好，而且次新股近期行情普遍不是很好”。

而对于上述收购事项，其表示“将在近期召开董事会商议，可能会调整收购价格。”

一位新三板董秘告诉21世纪经济报道记者，“不少次新股打开涨停板之后，价格肯定有所回调，因为一些持股机构抛售压力较大，此外，业绩等多重因素都会影响股价表现。”

不过，上述大型券商研究中小盘的人士则认为，“如果一些中小盘绩优股，业绩能够持续向好，那么花费1-2年的时间，还是可以走出低迷行情，让其估值重新显现。”

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亚洲（日本除外）股市录得自2009年以来的最佳开门红，按美元计算几乎上涨20%。投资者的主要问题是这种涨速是否能够维持下去。为了回答这个问题，我们需要确定年初至今推动上涨的因素，评估这些推动因素的可持续性和新催化因素的潜力。

上半年内推动亚洲市场走势的因素包括美元疲软、盈利稳步复苏，以及美国新政府采取惩罚性关税的几率日渐下降。美元兑主要贸易伙伴货币的汇率，自2016年末达到峰值以来，已经贬值了近6%。美元疲软，不仅使亚洲各国央行有条件灵活运用货币政策，也普遍有利于该地区的资产，因为美元走弱会导致更多资本流入亚洲，从而提振对股票和债券的需求。

资金流入亚洲的背后，是企业盈利的强劲复苏。市场普遍预测今年亚洲（日本除外）的企业盈利有望同比增长18%，而2016年企业盈利同比下降1%。中国正在引领盈利复苏。同时，投资者给予韩国股市更高的估值，出口是韩国经济增长的重要驱动因素，而政治风险舒缓和美国加征进口关税的可能性降低，利好韩国股票。

展望未来，上半年支撑亚洲股市反弹的因素有望在本年余下时间内继续发挥作用——美元或会适度疲软，盈利领先指标继续利好，以及美国加征进口关税的可能性似乎仍旧很低。

此外，部分新催化因素可能有助于使反弹持续。其中包括：

华府政策失能，对于亚洲和全球资产市场实际是好事情，因为它降低了美国扩大刺激的可能，而目前美国经济并无余力用来扩大刺激范围。这种环境下，如果采取了财政刺激，则可能会加快美国的货币紧缩，比如抬升美元币值——而后者不利于资金流入。

目光转向中国，作为区内最受我们青睐的两个市场之一，指数数据提供商明晟最近决定将中国本地上市的A股纳入其全球股市指数，这一举措意义非凡。虽然由于被纳入明晟新兴市场指数的A股仅占0.7%的权重，所以短期影响可能不大，但到2025年，A股的权重可能增加至12%。

我们还认为，尽管一、二线城市的房地产调控仍将继续，但政府可能会欢迎这些城市以外地区的房产价格增值，因为这能帮助缓解供应过剩，促进各大城市之外地区的发展，因为大城市已然面临拥挤和污染问题，并且社会服务不堪重负。

“受困的流动性”有望成为本年余下时间内中国股市的另一个推动因素。近年来中国企业掀起了海外并购狂潮，仅2016一年海外并购金额就达到2，460亿美元。这让人想起1980年代末日本经济泡沫破灭前，企业的并购潮。

为免重蹈覆辙，今年政府已经暂缓海外收购的审批，并向银行施压，让其减少海外分行向有并购计划的企业提供贷款。因此，今年前四个月并购总额同比骤降67%。我们认为，收紧对海外并购的规定，是有益之举，因为这会把流动性锁定在国内。此外，由于大部分海外并购通过债务融资，收紧海外并购的规定有助于降低中国的企业债务的增速。

韩国是亚洲区内我们看好的另一个市场。我们认为，下半年会有多项利好支持韩国股票。最重要的一项利好是，韩国政府换届后，缓解了与中国的紧张关系，使得政治风险降低。其他支持因素包括旨在提升股东回报和促进企业重组的改革措施。

上届韩国政府允许美国建立萨德导弹防御系统的决定，曾导致中国一度出现抵制韩国商品和韩国百货公司的现象。新任总统文在寅重新审查部署萨德，此举有望缓和与中国的紧张关系，帮助重振韩国产品在中国的销售。

企业改革是韩国现行的主题，在文在寅主政时期有望延续。过去三年，韩国股息收益从1%的公认低位翻了一番，而股本回报率则从8%上升至11%。各企业纷纷注销库存股，增加可向股东分派的资金。

亚洲区内其他地方也有类似的利好情形，越来越多的公司专注于通过提高股息、提升股本回报率和强调企业重组来增加股东回报。

综上，我们相信亚洲（日本除外）市场——尤其是中国和韩国——有显著的催化因素，能在下半年录得稳定回报并领跑全球股市。1995年以来，亚洲（日本除外）上半年录得双位数收益之后，下半年提供平均19%的回报率的情况，发生过三次。

（Clive McDonnell是渣打私人银行股票投资策略主管。）（编辑 张立伟）

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作为一家起源于英国，在香港联交所上市的房地产企业，太古地产一直是一个特殊的存在。太古地产于1972年成立于香港，母公司为总部设在伦敦（业务总部位于香港）的太古集团。公司于2002年进入中国内地，目前共布局了北京、上海、广州、成都四个城市，共持有五个物业项目。其中，北京三里屯太古里、成都远洋太古里被称为商业综合体项目成功运营的典范。

近日，21世纪经济报道专访了太古地产行政总裁白德利（Guy Bradley），他详解了太古地产的商业模式、运营逻辑，以及对中国经济、房地产市场的看法。

开发没有“固定模式”

《21世纪》：太古地产2002年进入中国内地，但目前为止的15年间，仅进入了4个城市。从规模扩张的角度，你是否觉得速度有些慢？

白德利：房地产开发有很多种模式，每个开发商都会选择适合自己的模式。比如有的开发商注重规模化，他们希望快速复制，并把布局重点放在二三线城市。但对于太古来说，我们更侧重一线城市，关注核心地段及开发大型综合体。这种模式的确需要投入更长时间。但我认为，不同的发展模式之间没有好坏之分，只有是否适合自己的战略。

《21世纪》：最近，万达卖掉了自己的酒店和文旅地产业务，SOHO中国也在出售旗下的物业。国内的大型商业地产开发商，似乎在尝试改变原有的持有型模式。你怎么看待这种变化？

白德利：对于房地产开发来说，没有一个完全固定的模式。所有的开发商都会根据不同的情况，适当地做出调整及做出他们认为当下最好的选择。

太古也是做商业开发为主，去年我们就出售了香港九龙湾的一个商业物业。这不是太古的核心物业，我们对核心物业都是以长远的眼光来看待。这一原则不会改变。

《21世纪》：太古在中国的扩张步伐一直很谨慎，外界很好奇，太古的扩张逻辑是什么？选择城市和地段的标准又是怎样的？

白德利：首先我们希望在一线城市有更多的机会，目前在传统一线城市中，我们只有深圳未能布局，所以一直在深圳积极地寻找机会。北京和上海都有着很好的市场，增长潜力很大，我们希望在这两地继续布局。另外，我们在华东、华南、华北以及西部的其他城市，都有当地的团队，并在寻找机会。

需要单独说一下香港，我们目前正在进行一个150亿港元的太古坊重建项目，但因为香港具有经济、金融等各种优势，我们还是希望在香港发展更多的业务。

从地段标准来看的话，我们会选择城市中最核心、最优越的地段，最好有国际化的特点，就像北京三里屯、广州天河、上海南京西路等。

《21世纪》：太古并不是一个追求规模的开发商，那么它对投资回报的要求是怎样的？有没有一个计算模型？

白德利：我们主要看“门槛收益率”。假如项目的使用权是50年的时间，我们会根据这个时间看现金流的情况，包括投入多少、产出多少。再倒推回来，根据当前的财务数据，计算出需要实现的收益率。

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业管理

再看情况                        跌的可能性大

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在很长的一段时间里，互联网金融几乎成了具有强烈负面暗示的词汇。很多投资者直接将这个词和欺骗画上了等号，相当多的从业者避免将自己和互联网金融联系在一起，大量平台跑路让监管机构不再有耐心倾听有关宽容创新和试错的种种游说，他们再也不愿意容忍下去——一场大规模的整治行动历时一年多，至今还没有划上句号。这并非故事的结束，现在市场如此调侃：有那么多人热衷的FINTECH（金融科技），有一天会不会也面对类似的尴尬？

　　这是过去几年中国金融市场的一个侧影。它以惨痛的方式重塑着投资者对金融的基本认知，也让监管者对可能的风险保持警惕。金融稳，经济稳；金融活，经济活。金融像一个能量强大的巨人，这种能量当然可以为中国经济转型和产业升级提供源源不断的支撑，一旦这种力量失去了制约，也可能变成逃出魔瓶的魔鬼——它释放的破坏力同样惊人。这是一把双刃剑。

　　黄沙淘尽始见金。我们希望FINTECH讲述的是另外一种成长。毫无疑问，这些年中国守住了不发生系统性金融风险的底线，我们对确保未来的金融安全同样不乏底气。不过很显然，伴随中国经济和金融体量的跃升，我们对风险的理解和把握也在发生变化。甚至可以说，过去几年，中国对风险的警醒超过2008年金融危机以来的任何一个时期。我们经历了2015年的股市异常波动，2016年的债市起落，乃至于持续一年多的宝万之争——这场金融资本对实业的争夺战方才结束，但潮水并未彻底退去。无可回避的现实是：一方面，实体经济面临剧烈调整，去杠杆与过剩产能出清处在关键时期，风险事件时有发生；另一方面，资金脱实向虚的倾向与实体经济严重缺血的现实并存，金融混业趋势与分业监管的矛盾突出，监管盲区固然难以避免，各种套利行为和市场乱象也始终存在，特别是资管市场规模急速膨胀，资金在金融体系空转的现象更加严重，一些产品层层嵌套无法实现穿透监管，跨市场的风险联动成为可能。

　　不难理解，防控金融风险被摆在了更重要的位置上，这也是我们对全国金融工作会议期待更多的原因。从目前来看，市场对这次会议有着相似的判断，认为确保金融安全，统筹监管，避免脱实向虚，让金融更好地服务于实体经济，将成为贯穿于未来金融市场改革的主线。我们预期，即使不考虑一个新的监管架构与组织方式，完善金融监管协调机制也会有进一步的举措，这或许是现行的金融监管协调部际联席会议的升级版。在银行、证券和保险领域的监管机构都在补短板的时候，这样的协调机制意味着信息共享和政策协同，在机构监管之外增加功能和行为监管，并实现金融监管风险的全覆盖。对于正在挤泡沫、降杠杆的金融业来说，这样更有利于在强监管的同时，避免竞争性监管甚至出现“处置风险的风险”。

　　中国已经是重要的世界金融大国，却还不是世界金融强国。就像我们说，中国是世界制造大国，但还不是制造强国。如果我们不能摆正金融与实业的关系，在完善与加强监管的同时推动开放与创新，让金融毫无掣肘地回归实体经济，我们无法完成中国制造2025规划的蓝图，更不能为中国制造打上 “智造”的标签。这只是硬币的一面。事实上，没有实业与金融的共生共荣，或许无论中国制造还是金融，都很难实现从大国到强国的跨越。或许就此而言，全国金融工会议确定的金融改革大计，不仅将导演未来五年的中国金融故事，还将塑造中国经济的全新引擎。

　　

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7月12日，财政部、交通运输部印发《地方政府收费公路专项债券管理办法（试行）》（以下简称《办法》），在政府收费公路领域开展试点，发行收费公路专项债券。这是继土地储备专项债券之后，地方政府专项债券的第二个品种——地方政府收费公路专项债券正式浮出水面。

　　就在同一天，财政部网站公布了对湖北黄石经济技术开发区违法举债问题的处理意见，其中违规举债的时任开发区管委会主任孔某被开除公职，开发区财政局局长黄某、开发区财政局副局长王某被行政警告。

　　财政部一方面加大专项债的发债额度和范围，另一方面继续加大对地方债务的管控，这与规范地方政府举债融资行为的“开前门堵后门”思路一致。

　　对于地方债务管理的下一步，经济观察报了解到，地方债务管理部门会对地方政府债务额度加大宽松力度，比如加大对专项债的支持力度，从专项债中转换部分额度直接对接项目；此外，将继续加强监管，加强对融资平台、PPP（政府与社会资本合作）以及政府引导基金等方面的监管。不仅如此，未来可能发行更多的专项债券，但是每个专项债必须有对应的收入来偿还债务；如果专项债务额度有余额，可以直接就政府投资比较大的项目发行专项债券。

　　中财-鹏元政府投融资研究所执行所长温来成告诉经济观察报，未来财政部有可能继续扩大专项债，这是一个趋势，从地方经济建设角度来看，基础设施领域有可能继续发行市政债券。

　　放宽额度

　　7月12日公布的《办法》，给收费公路融资再开一条通道。“收费公路专项债券属于地方政府转向债券的一种，额度依然在专项债券的预算之内，2017年的额度已经下发到各省，债券资金只能用于收费公路。”一位财税人士告诉经济观察报。

　　收费公路专项债券是指地方政府为发展政府收费公路举借，以项目对应并纳入政府性基金预算管理的车辆通行费收入，以及相关广告收入、服务设施收入、收费公路权益转让收入等专项收入偿还的地方政府专项债券，最高期限可以达到15年。

　　今年6月1日，财政部、国土资源部印发了《地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）》，对土地储备专项债券做出了明确解释：土地储备专项债券是地方政府专项债券的一个品种，以项目对应并纳入政府性基金预算管理的国有土地使用权出让收入或国有土地收益基金收入偿还。财政部在国务院批准的年度地方政府专项债务限额内，根据土地储备融资需求、土地出让收入状况等因素，确定年度全国土地储备专项债券总额度。“发改委监管的企业债，可以发行项目收益债，这种债券是以法人为发债主体发；财政部负责监管政府债券，按照规定不能发行项目收益债，对于金融机构利益不大。”一位金融机构人士告诉经济观察报。

　　这也就是说，在短短的一个月的时间，财政部已经批准发行两种地方专向债券。

　　经济观察报获悉，未来可能发行更多的专项债券，但是每个专项债必须有对应的收入来偿还债务。“每个专项债都有对应的收入偿还来源，意味着地方债中的专项债越来越像项目收益债。”上述金融机构人士对经济观察报表示。

　　经济观察报还了解到，未来可能在每年债务限额内，若专项债务额度有余额，可以直接就政府投资的比较大的项目发行专项债券，当然前提是该项目有收入来源可以偿还。

　　财政部虽然对地方政府发债加大了支持力度，不断扩大发债的额度和渠道，但是并没有放松对地方债务的严格管控。

　　继续加强管控

　　2017年5月，财政部向湖北省反映了黄石经济技术开发区违法举债问题，提出了处理建议。湖北省政府立即责成黄石市政府对黄石经济技术开发区违法举债问题进行调查核实。

　　这已经不是财政部第一次对地方政府违法违规举债提出处理建议，这也意味着财政部对于地方政府违法举债监管正在不断强化。

　　经济观察报了解到，下一步将会加大对融资平台的管理控制，PPP、产业基金以及政府引导基金的管控也会加大力度。“融资平台面临着向市场化转变的问题，PPP面临的是明股实债等问题，产业基金、政府引导基金现在问题最多也是明股实债。”一位地方财政人士告诉经济观察报。

　　温来成对经济观察报表示，无论是产业基金或者引导基金，不能给社会资本做出固定回报、回购或保底的承诺，这是避免变相变成政府的债务，财政部坚决反对这种做法，今后必须选择市场化的运作方式。

　　山西万方建设工程项目管理咨询有限公司副总经理连国栋告诉经济观察报，目前PPP项目的主要问题是，虽有10%的限额，但地方政府依然有投资冲动，造成项目投资越来越大，而且论证过程往往流于形式，有些PPP项目是没有必要立即上、必须上的项目。比如，某地一个水环境项目总价100多亿元，当地财政能力基本用光，虽然水环境是好项目，但应该与实际的财政能力相匹配。

　　2015年4月公布的《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》，一方面鼓励“地方政府性债务风险预警名单”中被列入高风险的地区，采取PPP模式化解存量债务，另一方面要求审慎控制新建PPP项目规模，这份指引要求，地方政府每年全部PPP项目从预算中安排的支出责任，占一般公共预算支出比例不应超过10%。

　　PPP项目另外一个主要问题是政府融资渠道少。连国栋对经济观察报表示，目前虽然开通了土储债券和收费公路债，但是受限于发债的额度和流程较长，还是很难满足地方政府的需求，可以考虑再匹配一些快速通道。

　　还有一个问题是不容忽视的，PPP项目在实施中出现了很多乱象，典型的有“萝卜”招聘（为某些候选人量身定制的招聘条件或者职位），这显然是背离了PPP项目的初衷，而成为某些企业利益输送、项目输送的通道。

　　第四个问题是政府的发展问题，尤其是中西部地区政府为发展进行融资时，财权与事权不对等，部门考核从自身出发。比如某地建设农村公路，省交通厅下拨25%的补助资金，其余均由市县筹集，在这种况下，由于资金渠道受限，地方政府要筹集75%的资金有困难，只能利用PPP来变相融资。

　　“第五个问题是债务规范与发展效率，按照目前的政策走向，今后政府融资很可能是政府债+N个专项债（土储债、公路债……）+PPP，但发债的额度都上移至省级财政审批，这对于地方政府来说，做PPP就会碰触10%的天花板，既不触碰债务底线，同时解决发展需求，这是个不小的问题。”连国栋说。

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7月4日，ST景谷（600265.SH）发布复牌公告，称公司本次资产重组因为条件不成熟而终止，即日复牌。此后9个交易日内，ST景谷却走出一波上涨行情，股价一度上扬超过15%。

　　“我们进入这家公司之后才发现，它的债权关系远比我们想象中复杂，目前正在一步步理顺关系。”2017年7月10日，ST景谷实际控制人张兴海兄长张兴礼告诉经济观察报ST景谷资产重组终止的原因。

　　ST景谷的控股股东重庆小康控股有限公司（下称“小康控股”），还拥有另一家上市公司小康股份（601127.SH）。具有传奇经历的三兄弟张兴海、张兴明、张兴礼，是小康控股的股东。

　　小康控股前后一共在ST景谷上投入了超过15亿元现金。“接下来我们会考虑把优质资产注入，肯定会遵守规则，不会注入构成同业竞争的资产。”张兴礼说。

　　入主ST景谷

　　小康股份2016年6月上市以来，实际控制人兼董事长张兴海的资本市场运作并未止步于此。这位与东风汽车合作量产微车闻名于行业的重庆籍民营企业家，把目标瞄准了云南的一家上市公司——ST景谷。

　　2015年9月，经历了股权被司法冻结和司法划转的ST景谷，其第一大股东景谷森达国有资产经营有限责任公司（下称“景谷森达”）决定通过公开征集受让方的方式一次性整体协议转让所持有的本公司3202.67万股股份，占总股本的24.67%。

　　而ST景谷的第二大股东广东宏巨投资集团有限公司持有ST景谷24.42%股权，ST景谷的前景面临巨大的不确定性。此时，重庆小康控股有限公司（小康股份的控股股东，下称“小康控股”）具有传奇经历的三兄弟张兴海、张兴明、张兴礼（三兄弟是小康控股的股东），在资本市场上同期进行着两个动作：一，把小康股份进行IPO申报，并按照程序流程走；二，如在资本市场上物色较好的壳公司。

　　在ST景谷进行股权公开转让的同时，小康控股实际上已经通过二级市场开始竞购ST景谷。

　　2015年9月9日，ST景谷公告，北京澜峰资本管理有限公司和自然人杨华（现任小康股份证券事务代表），互为一致行动人，通过二级市场购买ST景谷达到5%的举牌上限。

　　景谷森达在公开转让给出的第9条限制条款中明确：意向受让方、或其直接或间接控股股东、或其实际控制人最近三年（2012年度至2014　年度）已经在景谷县辖区内建设投资总额不少于2　亿元人民币，或承诺未来三年内在景谷县辖区投资建设投资总额不少于3亿元人民币的生产基地。小康控股旗下在云南景谷投资的小康矿业已经符合并满足这一要求。2015年9月23日，ST景谷公布了景谷森达公开转让应征方的情况，在3名意向者中，首选受让方为小康控股。

　　2016年11月6日，景谷森达与小康控股签署协议，景谷森达协议转让其所持ST景谷，每股25.37元，较基准价16.65元溢价52.37%，总价款8.13亿元。同时，小康控股与澜峰资本签署合作协议并达成一致行动，后者举牌持有649万股（占总股本5%，杨华已将所持股权全部转让）。

　　ST景谷在小康控股入主之后，股价随即上行，一路涨至最高的37.78元。

　　至此，实际控制人张兴海三兄弟，在资本市场上两个大动作——小康股份IPO和入主ST景谷均告成功。

　　资产注入猜想

　　入主ST景谷后，面对该公司复杂的债权关系，小康控股不惜投以重金。从2016年8月18日起，小康控股已经分六次对ST景谷进行财务资助1.96亿元，同时，小康控股还免除了这其中6600万元债权的偿还义务。 这意味着小康控股等于无偿赠与上市公司6600万元，并没有附加任何条件。

　　媒体开始对ST景谷的前景进行猜测，比如2017年1月12日一篇报道称，ST景谷现有的林木等资产已经确定将被剥离。

　　此后这一消息被ST景谷迅速否认并予以澄清。而在此时，ST景谷的股价已经攀至高峰，超越37元每股。

　　游资开始借ST景谷的重组预期而爆炒股价。

　　在小康控股的财务资助下，ST景谷在2016年度摆脱亏损，并重启了部分已经停止生产的车间。2017年3月31日，小康控股向ST景谷发发去《告知函》：小康 控股拟增持公司股份，并以要约方式，向除小康控股及一致行动人北京澜峰资本管理有限公司以外的公司其他所有股东发出收购其所持有的公司部分股份的要约。

　　在要约收购书中，小康控股拟要约收购15,999,198股上市公司股份，占上市公司总股本12.33%，要约收购价格为37.78元/股。

　　在2017年5月11日的要约收购结果中，最终有1,871个账户共计40,164,300股股份接受收购人发出的要约。 最终，37.78元也成为了ST景谷在小康控股入主至今的最高价。以二级市场最高价发出要约收购，这样的行为在任何上市公司均属罕见。

　　ST景谷股价随后一路下跌，在最近的三个月里，从37.78元跌至小康控股入主ST景谷的25.37元以下，虽然取得了公司控制权，小康控股在ST景谷上的浮亏严重。

　　小康控股前后一共在ST景谷上投入了超过15亿元现金。

　　2017年6月20日，ST景谷如市场预期，发布重大资产重组公告，但在短短两个星期之后，即宣告重组终止。

　　在此期间，一位知情者透露，小康控股在北京找机构融资，对方要求小康控股出示年检资料和财务情况，但小康控股没有同意。

　　市场对ST景谷纷纷猜想，小康控股可能会把矿业资产装入上市公司。小康控股主管云南事务的张兴礼对经济观察报表示，小康矿业目前很多还处于勘探阶段，未来注入的资产必须是优质资产。

　　打开小康控股官网，小康集团在汽车制造业以外的资产仍然有限，由于涉及到信息披露，也许只有时间才能证明ST景谷的未来。